Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Florin BUHOCIU
INVESTIII
ISBN 978-606-8216-00-3
Editura EUROPLUS
Galai, 2010
CUVNT NAINTE
CUPRINS
CAPITOLUL I
INVESTIIILE I ROLUL LOR N ECONOMIE........................................................................................7
1.1. PROBLEMATICA GENERAL..........................................................................................................7
1.2. CONCEPTUL DE INVESTIII.........................................................................................................7
1.3. CLASIFICAREA INVESTIIILOR......................................................................................................9
CAPITOLUL II
SURSE DE FINANARE. METODA LEASING .....................................................................................13
2.1. SURSE DE FINANARE A INVESTIIILOR ..................................................................................13
2.1.1. SURSE PROPRII ALE AGENILOR ECONOMICI.........................................................13
2.1.2. SURSE GENERATE DE PIAA DE CAPITAL................................................................13
2.1.3. ALOCAIILE DE LA BUGETUL STATULUI PENTRU INVESTIII ................................14
2.1.4. SURSELE PENTRU INVESTIII EXTERNE...................................................................15
2.1.5. METODA LEASING ......................................................................................................16
2.1.5.1. CARACTERISTICI CARE DEFINESC LEASING-UL N CONCEPIA
ACTUAL I NECESITATEA LUI ................................................................................17
2.1.5.2. CADRUL LEGISLATIV PRIVIND CONTRACTUL DE LEASING N
ARA NOASTR..........................................................................................................18
2.1.5.3. TIPURI DE LEASING ......................................................................................19
CAPITOLUL III
EFICIENA ECONOMIC - ELEMENT FUNDAMENTAL AL DECIZIEI DE INVESTIII......................21
3.1. CONCEPTUL DE EFICIEN ECONOMIC .................................................................................21
3.2. CARACTERISTICI ALE EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR ........................................23
3.3. INDICATORII DE EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIEI ........................................................23
3.3.1. INDICATORII GENERALI ...............................................................................................24
3.3.2. INDICATORII DE BAZ AI INVESTIIEI ........................................................................26
CAPITOLUL IV
PROGRAMAREA I EXECUTAREA OPTIM A LUCRRILOR DE INVESTIII .................................34
4.1. METODE PRIVIND PROGRAMAREA UTILIZRII RESURSELOR DE INVESTIII .....................34
4.1.1. METODA DRUMULUI CRITIC: NOIUNI I APLICARE................................................34
4.2. OPTIMIZAREA CHELTUIRII FONDURILOR DE INVESTIII PRIN METODA PROGRAMRII
MATEMATICE ........................................................................................................................................39
4.3. UTILIZAREA PROGRAMRII LINIARE .........................................................................................40
CAPITOLUL V
DETERMINAREA MRIMII OPTIME A CAPACITII DE PRODUCIE..............................................45
5.1. CONCEPTUL DE CAPACITATE I ROLUL SU N PRODUCIE................................................45
5.2. CONCEPTUL DE CAPACITATE OPTIM......................................................................................45
5.3. CRITERII DE OPTIMIZARE A CAPACITII DE PRODUCIE; FACTORI CARE I ASIGUR
SUCCESUL ............................................................................................................................................46
5.3.1. MINIMIZAREA CHELTUIELILOR INVESTIIONALE I DE PRODUCIE ....................46
5.3.2. MAXIMIZAREA PROFITULUI .........................................................................................46
5.3.3. FACTORI CARE CONTRIBUIE LA NDEPLINIREA CRITERIILOR DE OPTIMIZARE
A MRIMII CAPACITII DE PRODUCIE..............................................................................46
5.4. MODELE DE DETERMINARE A MRIMII OPTIME A CAPACITII DE PRODUCIE A UNUI
OBIECTIV DE INVESTIII NOU ............................................................................................................49
CAPITOLUL VI
IMPLICAIILE FACTORULUI TIMP ASUPRA INVESTIIILOR I NECESITATEA ACTUALIZRII
N CALCULUL EFICIENEI ECONOMICE A ACESTORA........................................................................................... 54
6.1 NSEMNTATEA ECONOMIC A FACTORULUI TIMP ASUPRA INVESTIIILOR ......................54
6.1.1. IMOBILIZRI ALE RESURSELOR DIN INVESTIII (PE DURATA EXECUIEI
OBIECTIVULUI) I DETERMINAREA PIERDERILOR AFERENTE ........................................56
6.1.2. IMOBILIZRI ALE RESURSELOR DE INVESTIII PE DURATA OBINERII
EFECTELOR ECONOMICE I DETERMINAREA PIERDERILOR AFERENTE......................60
6. 2. ACTUALIZAREA. INDICATORII ACTUALIZAI DE EFICIEN ECONOMIC
A INVESTIIILOR ..................................................................................................................................61
6.2.1. INDICATORII ACTUALIZAI DE EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR ...........62
6.3. UTILIZAREA INDICATORILOR ACTUALIZAI AI EFICIENEI INVESTIIILOR ..........................63
6.3.1. CONCLUZII I APLICAII PRIVIND ACTUALIZAREA IMOBILIZRILOR
DE FONDURI I ACTUALIZAREA INDICATORILOR ECONOMICI ........................................70
CAPITOLUL VII
METODE DE ANALIZ I EVALUARE A PROIECTELOR DE INVESTIII .........................................75
7.1 ETAPELE METODOLOGICE DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE
A INVESTIIILOR ..................................................................................................................................75
7.2. RATA DE RENTABILITATE A INVESTIIILOR..............................................................................75
7.3. RANDAMENTUL ECONOMIC AL INVESTIIILOR (RE) ...............................................................77
7.4. DURATA (TERMENUL) DE RECUPERARE A INVESTIIILOR ....................................................78
7.5. CRITERII I METODE DE EVALUARE A PROIECTELOR ...........................................................79
7.5.1 ANGAJAMENTUL DE CAPITAL ......................................................................................79
7.5.2 RAPORTUL DINTRE VALOAREA VENITURILOR TOTALE ACTUALIZATE I
COSTURILE TOTALE ACTUALIZATE .....................................................................................81
7.5.3 VALOAREA NET ACTUAL TOTAL SAU CUMULAT (V N A T) (VENIT NET
ACTUALIZAT TOTAL)...............................................................................................................83
7.5.4 INDICELE DE PROFITABILITATE...................................................................................84
7.5.5. RATA INTERN DE RENTABILITATE A PROIECTELOR DE INVESTIII (RIR)..........84
7.5.6 CURSUL DE REVENIRE NET ACTUALIZAT (CRNA) (CURSUL DE REVENIRE
AL VALUTEI) .............................................................................................................................85
CAPITOLUL VIII
EVALUAREA ECONOMIC I FINANCIAR A PROIECTELOR DE INVESTIII ...............................88
8.1. EVALURII ECONOMICE ..............................................................................................................89
8.2. EVALUAREA FINANCIAR ............................................................................................................89
BIBLIOGRAFIE.......................................................................................................................................96
CAPITOLUL I
INVESTIIILE I ROLUL LOR N ECONOMIE
1.1. PROBLEMATICA GENERAL
n evoluia societii, investiiile au avut ntotdeauna un rol primordial pentru
satisfacerea ct mai cuprinztoare a nevoilor de ordin material i spiritual ale
membrilor si. De volumul investiiilor, de nivelul eficienei, ca i de rolul lor de
moderator n permanentul decalaj dintre cerere i ofert a depins, de-a lungul
timpului, evoluia realizrilor economico-financiare ale economiei oricrei ri,
condiionnd, astfel, standardul de via i perspectivele de progres ale societii
umane.
n orice epoc i n orice sistem economic, investiiilor le-a revenit misiunea
important de trecere cu succes de la prezent spre viitor. Dac trecutul rmne
numai ca un factor de analiz i de concluzionare comparativ a ceea ce s-a fcut
bine sau ru, n schimb, prezentul i viitorul se leag organic, identificndu-se cu
aspiraiile de mai bine ale omenirii.
Schematic, investirea de capital, fundamentat printr-un proiect de investiii,
se poate reprezenta grafic astfel:
realizeze satisfacerea unor nevoi ale membrilor societii, iar investitorul s obin un
anumit profit, un ctig suplimentar.
n economia de pia, ns, noiunea de investiie are un alt neles legat n
mod normal, de unele elemente specifice ale acesteia, cum ar fi: circulaia capitalului
pe pia, obinerea unui profit scontat, nivelul concurenei etc.
Trebuie avut n vedere c investiiile nu se refer numai la cheltuielile fcute
pentru producia de bunuri materiale sau servicii. Ele au un rol determinant n laturile
vieii sociale ale oamenilor, n procesul de instruire cultural i profesional, n
meninerea capacitii de munc i a strii de sntate a oamenilor, n dezvoltarea
bazelor de cercetare tiinific, de perfecionare a forei de munc etc.
n cele ce urmeaz, vom ncerca s conturm noiunea de investiii aa cum
credem c ar fi mai aproape de conceptul su:
Prin investiii nelegem ansamblul resurselor (materiale, financiare,
umane, de timp i informaionale) destinate creterii capacitii de producie a
societii, a vieii sociale sub toate aspectele sale, pentru asigurarea obinerii
ntr-un anumit viitor a efectelor scontate.
Reinem, deci, c investiiile sunt o categorie de cheltuieli care angajeaz
viitorul societii, al agenilor economici n general, n sensul c de aceste cheltuieli
depind:
- apariia unor noi capaciti de producie sau servicii;
- creterea i perfecionarea potenialului productiv (prin extindere i
modernizare);
- satisfacerea cererilor societii, n conformitate cu tendina de armonizare a
cererii cu oferta;
- efectuarea unor cheltuieli certe (pentru un viitor, nu totdeauna cert).
Dintr-un alt punct de vedere, acela al elementelor sale definitorii, noiunea de
investiii sintetizeaz n componenta sa structural mai multe elemente principale,
printre care:
- coninutul concret, real al obiectivului proiectat, n care se includ: scopul
obiectivului, resursele materiale i, respectiv, cele financiare i umane,
necesare execuiei;
- durata, ca perioad de timp de execuie propriu-zis i ca perioad de timp de
exploatare a obiectivului creat;
- riscul asumat de ctre investitor, ca posibil inconvenient pgubitor;
- eficiena economic, materializat prin realizarea scopului final propus,
respectiv: profitul i efectul social, n genere.
Bineneles, sub aspect social, ca i sub aspectul protejrii i conservrii
mediului ambiant, nivelul profitului unei investiii rezult din msurile de organizare i
din alocare de fonduri, att de ctre stat, ct i de ctre agenii economici investitori,
pentru:
- eliminarea polurii mediului nconjurtor;
- asigurarea meninerii unui echilibru ecologic care are un rol hotrtor n
asigurarea condiiilor de sntate ale membrilor societii etc.
Orice lips de iniiativ n acest scop i orice neglijare a eliminrii factorilor
nocivi etc. pot avea repercusiuni nsemnate, care s necesite ulterior fonduri imense
pentru nlturarea efectelor negative asupra membrilor societii.
Din punctul de vedere al coninutului concret al su, literatura de specialitate
consider c noiunea de investiii poate fi privit, ntr-o concepie tridimensional
sub trei aspecte: contabil, economic i sub financiar.
Sub aspect contabil, investiia nu poate fi altceva dect o imobilizare de
fonduri, o cheltuial care reprezint, n fapt, bunurile mobile i imobile, corporale sau
necorporale, achiziionate sau create n ntreprindere, destinate a rmne constant
sub aceeai forma1
Bineneles, aceste imobilizri pot fi: att legate direct de exploatare (utilaje,
instalaii de lucru etc., procurate pentru o perioad mai ndelungat, fr a fi:
1
11
REZUMAT
Investiiile reprezint alocarea de resurse materiale, financiare, umane, de
timp i informaionale n vederea creterii capacitii de producie n vederea
obinerii, pe parcursul unui ciclu investiional, de profit.
Acestea se pot clasifica dup urmtoarele criterii:
a) destinaia cheltuielilor;
b) destinaia obiectivelor de investiii;
c) modul n care se execut lucrrile;
d) stadiul de execuie l lucrrilor;
e) structura tehnologic a cheltuielilor;
f) caracterul lucrrilor executate;
g) natura investiiilor;
h) obiectivului urmrit;
i) gradul de risc;
j) relaiile ce se stabilesc ntre beneficiar i suma extern de finanare.
Modernizarea economiei romneti se bazeaz pe reforma economic care
are i o important latur investiional. De asemenea, restructurarea firmelor
romneti se poate face urmrindu-se i rolul i importana activitii de investiii n
eficientizarea acestora. Aceasta se poate face urmnd una dintre directivele:
a) restructurare privatizare;
b) privatizare restructurare.
Fiecare direcie implic diferit statul ca proprietate, dar duce i la consecine
financiare i sociale importante.
Specific activitii de investiie riscul investiional (n afaceri i financiar) care
este o component de nenlturat al acesteia.
Riscurile se pot clasifica dup dimensiunea lui, putnd s distingem mai multe
forme de risc la nivelul unei societi comerciale.
TESTE DE EVALUARE
1. Ansamblul resurselor destinate investiiilor este format din:
a) resurse materiale i umane;
b) resurse materiale, umane i financiare;
c) resurse materiale, financiare, umane, de timp i informaionale.
2. Dup modul n care se execut, investiiile se pot executa:
a) n antrepriz;
b) n regie proprie;
c) n antrepriz, regie proprie i mixt.
3. n economie, riscurile pot fi grupate n:
a) riscuri n afaceri i riscuri financiare;
b) riscuri n afaceri, riscuri economice i riscuri financiare.
Rezolvare
1 c; 2 c; 3 a.
12
CAPITOLUL II
SURSE DE FINANARE. METODA LEASING
Precum s-a artat, investiiile joac un rol primordial n dezvoltarea cantitativ
i calitativ a activitilor din sfera produciei de bunuri i a serviciilor, precum i din
sfera activitilor social-culturale.
Desfurarea procesului investiional i susinerea lui n toat perioada de
execuie i de exploatare a lucrrilor, presupune mai multe etape principale care, n
succesiunea lor, asigur materializarea eficient a ntregii aciuni de investire.
Asemenea etape importante sunt:
strategia investiional;
coninutul procesului investiional.
nvmntul de stat;
sntatea public;
pregtirea militar i securitatea naional ;
justiie.
Pentru toate acestea, organele statului stabilesc lucrrile necesare
desfurrii normale a activitilor lor la nivel satisfctor.
Lista unor asemenea titluri de obiective cuprinde, n general:
- crearea de obiective pentru administraia de stat centralizat i local;
- dezvoltarea corespunztoare, sub toate aspectele a reelei de uniti medicale
de tratament, sanatorii, cmine pentru copii, aduli, handicapai i btrni;
- nzestrarea armatei cu tot echipamentul necesar pentru lupt i aprarea rii
n vederea asigurrii independenei statului.
De asemenea, de la bugetul statului se aloc fonduri pentru investiii n
vederea realizrii unor lucrri importante din domeniul social-cultural, al proteciei
mediului, la mbuntirilor funciare, al reelei de drumuri i poduri, al conservrii
fondului de valori culturale etc.
15
C.a.f. = V - (C + A + cf ) , n care:
C.a.f. = capacitatea de autofinanare;
V = veniturile totale din activitatea desfurat;
C = costurile de producie (cheltuieli de exploatare);
cf = cheltuielile financiare (inclusiv dobnda);
A = cheltuielile de amortizare a activelor imobilizate
ntre autofinanare i mprumuturile obinute trebuie s fie urmtoarea relaie:
Datorii la termen
1
Capacitate de autofinanare
dac nu dorete s devin proprietar, dup plata ultimei rate este dator s
returneze obiectul pe care l-a exploatat societii finanatoare, specializate.
Precum observm, ntre cei trei parametri au loc dou tipuri de relaii
contractuale:
perioada de folosire a bunului n sistem de leasing acoper cel puin 75% din
durata normal de utilizare a bunului, chiar dac n final, dreptul de proprietate
nu e transferat.
B) Leasing-ul operaional care nu ndeplinete nici una din condiiile
prevzute mai sus (Leasing-ul ca form de contract posibil).
Facem meniunea c legea prevede posibilitatea ca att finanatorul ct i
utilizatorul s poat fi persoane juridice romne sau strine.
Exist, de asemenea, posibilitatea ca utilizatorul s-i poat alege, att
furnizorul ct i societatea care va asigura bunul, cu acordul societii de leasing.
Literatura de specialitate prevede c n alte legislaii se pot distinge i alte
tipuri de leasing care pot fi considerate valabile i la noi.
-
REZUMAT
n realizarea unei investiii, un rol important l are alegerea strategiei de urmat
n finalizarea acesteia. Pentru aceasta se realizeaz prognoze care s defineasc
modalitatea n care domeniul unde se vor materializa investiiile va evolua n
perioada urmtoare.
Realizarea unei investiii presupune parcurgerea unui ciclu investiional care
cuprinde obligatoriu etapele de studiu, de evaluare i de realizare a investiiei,
urmate de etapa de exploatare rentabil a acesteia.
Primul element ce se urmrete a fi fundamentat este finanarea investiiei, cu
precizarea exact a surselor de finanare i a cuantumului fiecrei surse n suma
total. Ca o modalitate nou, modern de finanare a dezvoltrii de noi capaciti de
producie este metoda leasing care presupune un lan de trei ageni economici
ntre care se stabilesc raporturi juridice specifice. Aceast metod permite o
finanare mai uoar a achiziionrii de maini i utilaje necesare desfurrii
procesului de producie.
TESTE DE EVALUARE
1. Prognozele se mpart n:
a) prognoze pe termen scurt, mediu, lung i foarte lung;
b) pe termen scurt, mediu i lung.
2. Etapele ce trebuie urmate n realizarea unui punct de investiii sunt:
a) de studiu, de evaluare i de realizare;
b) de studiu i de evaluare.
3. Finanarea unei investiii se poate face din:
a) surse proprii;
b) surse de pe piaa de capital;
c) surse externe;
d) surse proprii, de pe piaa de capital i externe.
4. Metoda leasing presupune relaii ntre:
a) doi ageni economici;
b) trei ageni economici.
Rezolvare
1 a; 2 a; 3 d, 4 b.
20
CAPITOLUL III
EFICIENA ECONOMIC - ELEMENT FUNDAMENTAL AL DECIZIEI
DE INVESTIII
E=
R
, n care:
C
R
>1.
C
C
, care, principial, trebuie fie minim.
R
R
C
E, =
sau
R
C
22
costurile de producie;
cheltuielile materiale;
numrul de salariai etc.
indicatori calculai la nivel macroeconomic: produs intern brut, produs naional net
etc.;
- indicatori calculai la nivel microeconomic: valoarea produciei marf fabricate,
numrul total de salariai, valoarea cifrei de afaceri, producia la 1000 lei capital
fix etc..
Opinii privind gruparea indicatorilor eficienei economice, n general sunt mai
multe, toate ns dnd posibilitatea determinrii eficienei economice a oricrei
activiti, inclusiv a celei de investiii.
Cu privire la indicatorii de evaluare i analiz a eficienei economice a
investiiilor, acetia, dei se includ n indicatorii de eficien economic n general, ei
au totui denumiri specifice i se pot clasifica din urmtoarele puncte de vedere:
A) din punct de vedere al coninutului lor general (indicatori generali);
B) din punct de vedere al posibilitii analizei eficienei economice a investiiilor
(indicatori de baz ai investiiei).
Q = q jp j , n care:
j=1
Este indicatorul care trebuie determinat chiar din faza de proiectare, deoarece
la baza calculului su stau utilajele de baz ce realizeaz sortimentele, condiiile de
tehnologie sortimental, numrul de oameni salariai care trebuie s deserveasc
fiecare loc de munc din fazele tehnologice, nivelul de calificare profesional etc.
inndu-se seama de toi parametrii tehnologici se alctuiete o list de
salariai pe specialiti i nivel de calificare, iar n funcie de volumul ce trebuie
produs i timpul de funcionare se stabilete coeficientul de schimburi de lucru.
4. Productivitatea muncii este indicatorul care determin capacitatea
productiv a fiecrui salariat, respectiv cantitatea sau valoarea unor produse
realizate de fiecare salariat (muncitor) ntr-o unitate de timp sau ntr-o perioad de
timp stabilit spre a fi luat n calcul.
Productivitatea muncii (W) se poate determina n mai multe feluri, n funcie de
parametrii folosii n formul.
Astfel putem avea:
Q valoarea productiei
=
W=
Ns
Nr.de salariati
W
timpul
necesar
W=
pentru
cantitatea
produsa
q cantitatea produsului
=
Ns numarul de salariati
=
cantitatea
produsului
5. Profitul reprezint acel indicator care red venitul net ce trebuie realizat
ca urmare a desfurrii unei activiti de investiii.
El este reprezentat, n general, prin rata profitului, care arat capacitatea
obiectivului de investiii de a aduce profit.
Profitul, ca element component al acumulrii de capital, constituie un factor
important n sporirea capitalului fix, deoarece el poate fi reinvestit pentru dezvoltarea
i, respectiv, modernizarea capacitilor de producie.
6. Eficiena capitalului fix: Ef ca un raport ntre valoarea produciei determinat
de capacitatea de producie (Q) i valoarea capitalului fix investit (K):
Ef =
Q
K
0001
Cf
0001
capital
fix
1000
Pn (1000 ) =
Pn
profit net
1000 =
1000
Cf
capital fix
P
1000
C
26
It = Id + Ic + Mc + Cs , n care:
Id = investiiile directe;
Ic = investiii conexe i colaterale;
Mc = valoarea mijloacelor circulante;
Cs = cheltuieli suplimentare (pregtirea cadrelor, supraveghere etc.)
Din alt punct de vedere, valoarea capitalului investit poate fi i mai concis
prezentat i anume:
- capital fix activ (maini, utilaje, instalaii de lucru care execut procesul
tehnologic pentru producia bunurilor respective);
- capital fix pasiv (cldiri, construcii, ci de acces interior etc. care particip
indirect la procesul de baz).
2. Durata de execuie (realizare) a lucrrilor de investiii proiectate
reprezint indicatorul care stabilete perioada n care are loc execuia lucrrilor
proiectate, respectiv perioada n care, potrivit proiectului, ntregul efort investiional
este transformat n capital fix, activ i pasiv.
n cadrul acestei perioade se ealoneaz cheltuielile de fonduri bneti i
materiale n colaborare cu beneficiarul investiiei, iar executantul i organizeaz
desfurarea lucrrilor de execuie n aa fel , nct s se ncadreze n termenele
prevzute prin contractul proiectului de execuie.
Desfurarea execuiei presupune o organizare riguroas i folosirea unor
procedee matematice ca: graficul Gantt, metoda drumului critic (ADC), metoda PERT
etc. despre acestea urmnd a vorbi ntr-un capitol aparte, referitor la organizarea i
optimizarea utilizrii resurselor de investiii.
Durata de execuie a lucrrilor de investiii proiectate se caracterizeaz, din
punct de vedere economic, prin aceea c n aceast perioad se imobilizeaz
fonduri fr ca ele s aduc vreun venit. De aceea este imperios necesar ca, att
constructorul ct i beneficiarul s colaboreze strns n privina organizrii i
desfurrii lucrrilor n aa fel, nct s se poat asigura evitarea oricror ntrzieri
care-I afecteaz i pe unul i pe altul.
De dorit este ca, n desfurarea lucrrilor s poat fi puse n funciune unele
capaciti de producie care s poat produce n paralel cu executarea altor lucrri ce
pot fi realizate n partea final.
Desfurarea duratei de execuie a lucrrilor poate aduce beneficiarului
pierderi importante pentru c se pot crea situaii neprevzute i anume:
- nu poate fi respectat un termen contractual stabilit anterior de ctre beneficiar;
- se poate ntmpla ca prin ntrzierea apariiei pe pia mai trziu, unele produse
s nu mai fie att de solicitate ca nainte;
- se ntrzie recuperarea fondurilor investite i se diminueaz beneficiul prevzut.
3. Durata de exploatare (funcionare) a obiectivului proiectat este
indicatorul cel mai important pentru orice investitor avnd n vedere c reprezint
timpul de funcionare al obiectivului, dup ce a fost pus n funciune, pn la
scoaterea sa definitiv din exploatare.
Am putea spune c durata de funcionare a obiectivului reprezint timpul n
care, de fapt, se amortizeaz valoarea investit n capitalul fix, la care se adaug
timpul n care acesta mai funcioneaz pn la scoaterea sa definitiv din funciune.
Pentru investitor, cea mai important perioad este durata de exploatare, cnd
realizeaz beneficiu.
Durata de exploatare este strns legat de unele previziuni privind durata de
solicitare a unor produse fabricate ca i de influena progresului tehnic care, crend
produse noi cu caliti superioare i mai mult solicitate, conduc la oprirea produciei
care nu mai concord cu cererile pieei.
27
ml.)
=
n acest fel vom putea cunoate ce efort investiional revine pentru un leu
producie obinut.
Cnd nu este vorba de obiective noi, ca n cazul de mai sus, ci de
modernizare, tehnologizare, dezvoltare vom avea relaii de determinare dup cum
urmeaz:
Si =
Iti
qi qo , n care:
Sm =
Iti Itj
, n care:
qi qj
U/M
1
2
Mil. lei
Buc.
Investiie
Prod. fizic
Situaia
iniial
30000
Variante
1
800
70000
2
1100
120000
SiVar.1 =
800
800
=
= 0,02 mil. lei/buc.
70000 - 30000 40000
28
3
1250
130000
Si Var. 2 =
1100
1100
=
= 0,01 mil. lei/buc.
120000 - 30000 90000
Si. Var. 3 =
1200
1200
=
= 0,12 mil. lei/buc.
130000 - 30000 100000
Im i
Qm Qo , rezultnd efortul investiional de modernizare pentru 1 leu
capacitate valoric.
5. Termenul de recuperare a investiiei este acel indicator sintetic ce
reprezint raportul dintre efortul investiional (capitalul investit) i profitul
anual obinut.
El ne red perioada de timp, ncepnd de la darea n funciune (exploatare) a
obiectivului, pn cnd valoarea investit se recupereaz din profitul obinut.
Relaia prin care se determin aceast perioad este:
a) pentru obiective noi:
Iti
Ti =
, n care:
Ph
Iti = valoarea investiiilor totale ale variantei i
Ph = profitul anual obinut n varianta i
Practic, n momentul n care, din profitul realizat se ncaseaz ntreaga valoare
a efortului investiional, se ajunge la stabilirea timpului de recuperare a acestui efort.
b) pentru obiective la care se realizeaz lucrri de modernizare,
retehnologizare dezvoltare, calculul va fi:
Iti
Ti =
, n care:
Phi Pho
Iti = valoarea total a lucrrilor de modernizare, n varianta de dup
modernizare
Ito = valoarea total a lucrrilor naintea modernizrii
Phi = profitul anual realizat dup modernizare
Pho = profitul anual realizat nainte de modernizare
c) pentru situaia cnd sunt mai multe variante de proiectare privind
modernizarea aceluiai obiectiv, timpul de recuperare optim (cel mai scurt) se
determin astfel: se face o comparaie a valorilor rezultate din calculele fiecrei
variante potrivit metodologiei i se alege varianta optim.
n acest sens vom avea:
-
It
0
pentru varianta 0, (nainte de modernizare) T0 = Ph ;
0
It1
- pentru varianta 1, (dup modernizare) T1 = Ph ;
1
It2
- pentru varianta 2, (dup modernizare) T2 = Ph ;
2
It3
- pentru varianta 3, (dup modernizare) T3 = Ph .
3
Pentru exemplificare folosim un tabel.
Considerm c pentru realizarea unei investiii de modernizare s-au propus
trei variante, dup cum urmeaz:
Nr. crt.
Specificaie
U/M
Capital investit
Mil. lei
29
Variante propuse
0
1
2
100
110
122
3
154
Variante propuse
0
1
2
3
1
Venituri
Mil. lei
105
105
114
124
2
Chelt. de exploat.
Mil. lei
103
101
107
113
3
Profit
Mil. lei
2
4
7
11
Considerndu-se varianta zero ca variant de baz, s se determine varianta
optim dintre variantele 1, 2, 3 utiliznd ca indicator de departajare timpul (durata) de
recuperare a investiiei cunoscnd c produsele sunt cerute pe pia 6 ani.
Din calcule constatm urmtoarele:
110 100 10
T1 =
=
= 5 ani
42
2
Nr. crt.
Specificaie
U/M
T2 =
122 100 22
=
= 4,4 ani
72
5
T3 =
134 100 34
=
= 3,7 ani
11 2
9
T3 este n primul rnd inferior timpului de 6 ani i este n acelai timp cel mai
scurt timp dintre toate variantele, deci este timpul optim.
O formul mai sintetic de determinare, n general, a termenului de recuperare
a capitalului, prin compararea profitului proiectat cu cel realizat, cunoscut n
literatura de specialitate este urmtoarea:5
It + P P,
T=
, n care:
Ph
T = termenul de recuperare
P = diferena dintre profitul proiectat i cel realizat n cadrul perioadei de
atingere a parametrilor proiectai
P = profitul suplimentar realizat n cadrul punerii n funciune a capacitii
pariale de producie n cadrul duratei de realizare a obiectivului.
6. Coeficientul de eficien economic a investiiilor este un indicator
calculat ca raport ntre profitul total obinut n urma execuiei investiiei (deci un efect)
i valoarea total a capitalului investit n obiectiv (deci un efort).
Sunt cunoscute mai multe situaii care pot fi ntlnite i anume:
a) pentru obiective noi, relaia de calcul este:
Phi
Ei =
, n care:
Iti
Ei = coeficientul de eficien economic al variantei i
Phi = profitul anual al variantei de investiii i
Iti = efortul total investiional al variantei de investiii i
n principiu, ca indicator de tipul efect/efort, coeficientul de eficien economic
a investiiilor arat ci lei de profit anual se vor putea obine de la leu efort
investiional.
Cu ct rezultatul obinut va fi mai mare, cu att se consider mai avantajoas
investiia.
b) pentru modernizare, retehnologizare, dezvoltare a unor capaciti de
producie, calculul indicatorului capt urmtoarea structur:
Eim =
Phmi Phmo
, n care:
Itmi
30
Ei =
Phi Phj
, n care i i j sunt variante distincte.
Iti Itj
qi
31
Pt
It
Cnd e vorba de variante multiple (i, jn) vom avea Ri, Rj Rn etc. i respectiv
Pfi, Iti etc.
Randamentul economic al investiiei exprim valoric ci lei de profit final vor
rezulta pentru un leu capital investit adic ce valoare de profit se poate obine, dup
recuperarea investiiei, pentru fiecare leu investit.
Un grafic expus mai jos, va reliefa corelaia dintre efortul investiional i profitul
final, dup cum urmeaz:6
S3 = Pf
S2 + S3 = Pt
La rndul su , Pt = Pr + Pf sau Pt = It + Pf
Potrivit celor artate mai sus, randamentul economic al investiiei se determin
Pt
ca un indicator de efect/efort, deci: R =
.
It
6
32
R=
Pt It
Pt
1
, respectiv R =
It
It
REZUMAT
Eficiena economic este un concept larg, care cuantific modalitatea n care
resursele alocate i consumate ntr-un proces de producie se transform n produse
i servicii care, prin valorificarea pe pia, aduc venituri mai mari dect cheltuielile
fcute.
Eficiena investiiilor este parte a eficienei economice, realiznd numai
evaluarea cheltuielilor de investiii, prin prisma veniturilor obinute din exploatarea
obiectivului realizat.
Evaluarea unui proiect de investiii se face actualiznd un set de indicatori
statici, care permite luarea unei decizii privind eficiena sau neeficiena acestuia.
TESTE DE EVALUARE
1. Eficiena economic:
a) include i eficiena investiiilor;
b) este inclus n eficiena investiiilor.
2. Eficiena economic se poate calcula:
a) ca un raport ntre valoarea rezultatelor obinute i a consumului fcut
pentru obinerea acestora;
b) ca un raport ntre venituri i cheltuieli.
3. Optimul valorii investiiei nseamn:
a) maximizarea acestora;
b) minimizarea acesteia.
4. Randamentul economic al investiiei se determin:
a)
b)
unde:
Pt = Profitul total;
It = Investiia total;
Vt = Venitul total
R
33
Rezolvare
1
a,
a,
34
a,
a.
CAPITOLUL IV
PROGRAMAREA I EXECUTAREA OPTIM A LUCRRILOR DE
INVESTIII
4.1. METODE PRIVIND PROGRAMAREA UTILIZRII
RESURSELOR DE INVESTIII
Programarea, ca direcionare constant de activitate, iar optimizarea, ca
ridicare a ei la nivelul maxim de realizare, trebuie s constituie pentru fiecare
executant de lucrri, o preocupare permanent. Exercitarea unui control continuu al
aplicrii acestora trebuie, de asemenea, s i fie n permanent atenie.
O bun organizare privind programarea i optimizarea utilizrii resurselor de
investiii nu nseamn numai stabilirea unui grafic de execuie temporal a lucrrilor
ci i folosirea unor metode teoretice, cunoscute n literatura de specialitate, prin a
cror aplicare s se poat ajunge la scopul propus.
35
Evenimente
iniialefinale
1
1
3
2
2
4
5
2
3
5
3
4
6
6
Durata n timp a fiecrei activiti este nscris sub sgeata care reprezint
fiecare activitate. Ordonarea activitilor a fost nscris n tabel, precum i durata n
zile a acestora, iar evenimentele iniiale i finale arat momentele de ncepere i
terminare a fiecrei activiti.
Constatm c din evenimentul 2 s-au desprins simultan activitile A5, A8 i
A4, dar toate au acelai sens ctre evenimentul final 7.
S analizm, n continuare, cte drumuri putem alctui din succesiunea
activitilor n graficul-reea ntocmit.
- un prim drum poate fi alctuit, ncepnd din nodul 1, pe traseul A1, A5,
A6, A9, respectiv prin nodurile 1,2,4,6,7;
- un al doilea drum poate fi alctuit din nsumarea activitilor A1, A8, A9,
prin nodurile 1,2,6,7;
37
- un al treilea drum pe traseul A1, A4, A7, A9, prin nodurile 1,2,5,6,7;
- un al patrulea drum pe traseul A2, A3, A7, A9, prin nodurile 1,3,5,6,7.
Pentru aflarea drumului critic adic a drumului cel mai lung, vom face
nsumrile cuvenite:
- primul drum (L1) = A1+A5+A6+A9 = 32+40+56+8= = 131 zile
- al doilea drum (L2)=A1+A8+A9 = 32+80+8=120 zile
- al treilea drum (L3) = A1+A4+A7+A9 = =32+160+80+8 = 280 zile
- al patrulea drum (L4) = A2+A3+A7+A9 = =72+104+80+8 = 264 zile
Dintre cele patru drumuri, cel mai lung drum complet este drumul al 3-lea,
avnd o durat de executare a ntregii lucrri, de 280 zile.
Rezult c al treilea drum este drumul critic (D.cr.) al obiectivului de investiie
care cuprinde activitile artate mai sus.
Calculul i stabilirea drumului critic impune n continuare stabilirea:
- termenului minim al fiecrui eveniment (cel mai apropiat eveniment cnd
se poate ncepe i sfri o activitate);
- termenului maxim al fiecrui eveniment (cel mai ndeprtat eveniment
cnd se poate ncepe i sfri o lucrare, o activitate).
Stabilirea acestor dou momente conduce la nlturarea oricror pierderi de
timp, n care una din activiti sau chiar mai multe, simultan, s nu fie n desfurare
(execuie).
Cum putem afla cel mai apropiat moment al unui eveniment?
Procedm n felul urmtor:
Urmrim care a fost durata n timp a drumurilor posibile pn la el i
nsumm duratele de timp ale activitilor respective.
Spre exemplu, termenul minim al evenimentului 4 (lungimea drumului critic
pn la nodul 4) este A1+A5, adic 32+40, respectiv 72 zile, sau drumul prin nodurile
124.
Pentru evenimentul 5, termenul minim de ncepere va fi determinat pe baza a
dou drumuri posibile pn la acest eveniment i anume:
D.ev1 = A1+A4 125 32+160 = 192 zile;
D.ev2 = A2+A3 135 72+104 = 176 zile.
n asemenea situaii, de mai multe variante, termenul minim al evenimentului,
n cazul de fa 5 se consider drumul cel mai lung pn la acest eveniment, deci,
192 zile.
Deci, termenul minim al evenimentului 5 (sau al evenimentului i, n general,
ti) se determin prin relaia:
ti = max. D.ev. 5
Prin acest procedeu se stabilete pe grafic termenul minim al oricrui
eveniment, iar atunci cnd sunt mai multe drumuri pn la acelai eveniment (nod)
se consider, drept termen minim al evenimentului, drumul cel mai lung care precede
evenimentul, ncepnd cu evenimentul 1.
Problema este, deci, n concordan cu metoda stabilirii drumului critic care,
de asemenea, nu e cel mai scurt ci, cel mai lung drum complet.
Situaia se prezint n aa fel, nct, s nu se poat pierde nici o unitate de
timp n perioada de execuie a lucrrilor.
Pentru stabilirea celui mai ndeprtat eveniment n care se poate ncepe sau
sfri o activitate (termenul maxim al unui eveniment) se parcurge drumul complet al
activitilor, ns, n sens invers, pn la evenimentul n cauz.
n felul acesta, termenul maxim pentru evenimentul 5 este egal cu durata de
execuie a ntregii lucrri (adic D.cr. = 280 zile), din care se scade durata de
execuie a activitilor A7+A9, respectiv 80 + 8 = 88 zile.
Dar 280 - 88 = 192 zile, mrime rezultat i prin metoda anterioar a timpului
minim (ti). Deci, formula general de determinare a unui eveniment j este
urmtoarea:
Tj = D.cr. max. Li, n care:
Tj = termenul maxim al evenimentului i;
D.cr. = drumul critic al activitilor (lucrrilor);
i = evenimentul (1,2,3n).
38
Simbol
40
Prima variant:
Pentru reprezentarea grafic necesar aflrii punctului optim, trebuie s
trasm, ca n desenul de mai sus, dreapta care reprezint funcia obiectiv.
Deci, dreapta funciei obiectiv va putea fi dat de ecuaia: 2x1 + 1,5x2 = 0
Aceasta va fi notat cu D0 i vom vedea c trece prin origine
Ducem fa de aceast dreapt (D0) linii paralele prin cele patru puncte care
reprezint soluiile, respectiv cea mai ndeprtat paralel de origine, pentru funcia
de maxim sau cea mai apropiat, pentru funcia de minim i obinem, astfel, punctul
optim care, n figura de mai sus, determin punctul C, ca punct optim.
A doua variant:
Dup ce au fost determinate punctele care dau soluiile posibile, introducem
coordonatele acestora, n funcie de obiectiv, iar punctul care maximizeaz sau
minimizeaz funcia este considerat optim.
n cazul de fa avem:
F(A ) = 2 200 + 1,5 0 = 400 mil. lei
Baza
0
a1
0
a2
0
a3
0
a4
Zj
x
j=Cj-Zj
2
X1
0
a2
0
a3
0
a4
Zj
x
j=Cj-zj
2
x1
0
a2
0
a3
1,5
x2
Zj
x
j=Cj-Zj
2
X1
0
A2
0
A1
1,5
X2
Zj
x
j=Cj-Zj
x0
200
350
400
500
0
x
200
350
200
100
400
x
200
250
100
100
650
x
100
50
100
300
650
x
2
x1
0
1
2
0
2
1
0
0
0
2
0
1
0
0
0
2
0
1
0
0
0
2
0
1,5
x2
0
1
1
1
0
1,5
0
1
1
0
1,5
0
0
0
1
1,5
0
0
0
0
1
1,5
0
0
a1
1
0
0
0
0
0
1
0
-1
-2
2
-2
1
2
-2
-1
1
0
0
1
0
0
0
0
a2
0
1
0
0
0
0
0
1
0
0
0
0
0
1
0
0
0
0
0
1
0
0
0
0
0
a3
0
0
1
0
0
0
0
0
1
0
0
0
0
0
1
0
0
0
-1
-2
1
2
1
-1
0
a4
0
0
0
1
0
0
0
0
0
1
0
0
0
-1
-1
1
1,5
1,5
1
1
-1
-1
0,5
0,5
x0/x1
200:1=200
400:1=400
500:2=250
350
200
200
125
100
-
REZUMAT
Amplasarea unei investiii constituie o modalitate prin care se caut s se
mreasc eficiena acesteia, urmndu-se ndeplinirea unor criterii specifice
(economice, sociale i ecologice). Se studiaz distanele fa de sursele de materii
prime i pieele de desfacere, urmrindu-se reducerea cheltuielilor specifice.
Un proiect de investiii poate fi simbolizat printr-un graf orientat, n care
fiecare arc reprezint o activitate ce trebuie realizat pentru obinerea produselor sau
serviciilor. Organizarea unei investiii nseamn determinarea mrimii duratei de
realizare a acesteia, acest aspect fiind fcut prin A.D.C. (Analiza Drumului Critic).
Optimizarea alocrii resurselor de investiii presupune stabilirea mrimii fondurilor
alocate care constituie rezultanta acestora.
Ca principale metode utilizate aici menionm metoda celor mai mici ptrate
i metoda SIMPLEX.
44
TESTE DE EVALUARE
1. Criteriile de amplasare a unei investiii sunt
a) economice;
b) sociale;
c) ecologice;
d) economice, sociale i ecologice.
2. Un graf este alctuit din:
a) arce;
b) noduri;
c) durate minime i maxime;
d) arce i noduri.
3. Rezerva total, Rt, se poate calcula astfel:
a) Rt = Tj ti dij
b) Rt = Tj Ti dij
c) Rt = tj ti dij
4. Metoda PERT consider c duratele activitilor dintr-un graf sunt:
a) unic determinate;
b) sunt determinate cu o anumit probabilitate.
REZOLVARE
1 d; 2 d; 3 a; 4 a.
45
CAPITOLUL V
DETERMINAREA MRIMII OPTIME A CAPACITII
DE PRODUCIE
Determinarea capacitii optime de producie reprezint o sarcin prioritar a
deintorului de capital care dorete s fac o investiie. Principalele criterii care
trebuie s fie ndeplinite de capacitatea de producie ce urmeaz a fi realizat prin
finalizarea investiiei sunt:
- minimizarea cheltuielilor de investiii i de exploatare a obiectivului realizat;
- maximizarea profitului.
Principala metod utilizat n determinarea mrimii optime a capacitii de
producie este metoda celor mai mici ptrate.
care se poate face o raionalizare, tot astfel i capacitatea de producie, mrimea ei,
nu poate fi corelat liniar cu eficiena economic.
De aceea trebuie gsit, nc din faza de proiectare, un anumit nivel al
capacitii care s justifice att eforturile investiionale ct i cheltuielile cu
exploatarea care, n principiu, trebuie s fie minime pe unitatea de capacitate.
Problema se pune de fapt nu numai pentru construirea de obiective noi, ci i
pentru dezvoltri i retehnologizrii ale capacitilor existente.
Faptul cel mai important l constituie determinarea mrimii optime a capacitii
de producie care nu trebuie confundat cu capacitatea maxim, luat ca atare.
Prin capacitate optim de producie nelegem acea capacitate care este
dat de nivelul capacitii de producie pentru care efortul investiional i cel
cu producie, ce revin pe fiecare unitate de capacitate, este minim posibil.
Deci, nu este vorba de o capacitate maxim, luat ca atare, indiferent de
cheltuielile efectuate ci, de o capacitate care, prin nivelul ei, asigura cea mai mare
economie de efort pe unitatea de capacitate.
Y = a + bx + cx2, n care:
Y = nivelul costurilor de producie pe unitate de capacitate;
X = volumul produciei determinat de evoluia capacitii;
a = o constant ce reprezint limita costurilor cnd x0;
b i c reprezint mrimea cu care se schimb variabila dependent (y) atunci
cnd variabila independent (x) se modific cu o unitate.
Dac ne referim la investiia specific, respectiv la costul investiiei pe unitatea
de capacitate, ne dm seama c la atingerea nivelului optim al capacitii de
producie (q0), valoarea acesteia se va afla la nivelul cel mai apropiat de coordonata
capacitii de producie, ca n graficul de mai jos:
i n acest caz, similar celui de mai sus, evoluia investiiei specifice este de
forma unei parabole asemntoare, respectiv:
Y = a + bx +cx2, cu deosebirea c y reprezint investiia specific, nu nivelul
costurilor de unitatea de capacitate.
Cele dou reprezentri grafice au exprimat, de fapt, primul criteriu privind
minimizarea cheltuielilor de producie i investiionale cu variabilele independente i
dependente ale acestora.
Ct privete cel de-al doilea criteriu, care nu este altceva dect reversul
medaliei, maximizarea profitului, mobilul cel mai important al oricrui investitor, are i
el dou variabile:
Y = nivelul profitului pe unitatea de produs;
X = nivelul capacitii de producie.
49
si =
Ii
,
q i n care:
50
Dup cum se tie, o producie mai mare necesit i un volum mai mare al
cheltuielilor de producie i, bineneles, i un efort investiional superior fa de
realizarea unor capaciti de producie mai mici.
Este evident, deci, c asemenea formule pot fi folosite numai n situaia n
care variantele ce se compar prevd o aceeai capacitate de producie.
n cazul acesta se utilizeaz indicatorul denumit cheltuielile specifice
echivalente (Ks) care sunt n msur s exprime efortul total ce revine la o unitate de
capacitate.
Relaia de calcul a acestui indicator este:
Pe baza acestei relaii, vom putea obine determinarea mrimii optime a
capacitii de producie.
Prin intermediul funciei de corelaie y = ax2+bx+c, putem determina valoarea
minim a cheltuielilor echivalente.
Pe aceast baz se poate stabili domeniul de existen al funciei cheltuielilor
cu investiia specific (si) i costurile unitare (ci) respectiv, limitele n care se pot
elabora diferitele variante de capaciti, respectiv qmin i qmax.
ntre aceste dou variante, potrivit diverselor tehnologii i utilaje luate n
consideraie se pot afla multiple variante de capacitate de producie, nsumnd
pentru fiecare investiiile specifice i costurile unitare de producie pentru produsul
finit.
n felul acesta se poate determina indicatorul de cheltuieli echivalente pentru
fiecare variant de capacitate de producie.
Pentru concretizarea mrimii optime a capacitii de producie lum
urmtorul exemplu:16
S-au analizat mai multe posibiliti pentru construirea unei uniti care
produce glutamat de sodiu (un biostimulator pentru creterea i ngrarea
animalelor). Variantele analizate difer att prin mrimea capacitii de producie ct
i prin tehnologia folosit n elaborarea produsului finit. Ca urmare, nivelul efortului cu
investiia i cu producia se modific astfel:
Ks
Nr.
crt
K1
K2
K3
K4
K5
K6
Varianta de
capacitate
(t)
4500
4700
4900
5100
5300
5500
Investiia
specific
(mii.lei/t)
81,0
80,9
79,4
80,8
81,4
82,0
Costurile
unitare
(mii.lei/t)
38,0
37,6
37,3
37,5
37,8
38,5
K 6 = 82 , 0 + (38 ,5 12 ) = 544
52
i =1
2
i
+ bx i + c )] min
i
i =1
i =1
i =1
n
n
n
n
2
3
a x i + b x i + c xi = xiyi
i =1
i =1
i =1
i =n1
n
n
n
a x 4 + b x 3 + c x 2 = x 2 yi
i
i
i
i
i =1
i =1
i =1
i =1
n=6
Coeficienii sistemului s-au obinut pe baza urmtorului tabel:
xi
4,5
4,7
4,9
5,1
5,3
5,5
Total 30,0
x2i
20,25
22,09
24,01
x3i
91,125
103,823
117,649
x4i
410,0625
487,9681
576,4801
yi
537
532
527
xiyi
2461,5
2500,4
2582,3
x2iyi
10874,25
11751,88
12653,27
26,01
28,09
30,25
150,70
132,651
148,877
166,375
760,500
676,5201
789,0481
015,0625
3855,1414
530
535
544
3205
2703,0
2835,5
2299,0
10039,7
13785,30
15028,15
16456,0
80548,85
TESTE DE EVALUARE
53
a:
REZOLVARE
1 a, 2 a, 3 c.
54
CAPITOLUL VI
IMPLICAIILE FACTORULUI TIMP ASUPRA INVESTIIILOR I
NECESITATEA ACTUALIZRII N CALCULUL EFICIENEI ECONOMICE
A ACESTORA
Orice activitate uman se desfoar ntr-un anumit interval de timp, astfel c
investiiile, ca activitate economic, nu pot s nu fie strns legate de perioada de
timp n care se execut i funcioneaz.
Pentru investiii s-a depus o anumit munc nc nainte de a ncepe execuia
ei, iar o investiie trebuie s funcioneze pe toat durata de timp pentru care a fost
proiectat, fiindc principalul scop al ei se realizeaz n perioada de exploatare, nu n
perioada de proiectare sau de execuie propriu-zis. Rezult deci, c orice obiectiv
de investiii ncepe cu primele cheltuiri de fonduri, respectiv prospectarea pieii,
proiectare, execuie etc. i sfrete cu ultimele recuperri de cheltuieli din vnzarea
produselor, la ncetarea exploatrii.
Cum derularea timpului, mai ales n perioade mai ndelungate, poate aduce
modificri i influene n exploatarea obiectivului n care s-a investit capital, este
absolut necesar s cunoatem toate aceste influene, pentru a le putea analiza i
compara cu situaiile iniiale stabilite prin proiectare, care au putut fi influenate de o
serie de factori n evoluia timpului.
ntr-un anumit capital mai mare (jn), bine neles, n condiiile n care rata profitului
este pozitiv.
Presupunnd c acest capital (x) se investete pentru un an, iar rata
beneficiului, realizat de investitor, este bx, formula matematic ce ne va reda
capitalul majorat (fructificat) n urma acestei investiri de un an (j1) va fi:
j1 = x + bx = x (1 + b)
Considernd c acest capital nou obinut (j1) este investit n totalitate ntr-o
activitate productiv, dup o perioad de nc un an, vom avea capitalul echivalent,
potrivit relaiei:
j2 = j1 + bj1 = x + bx + b (x + bx)
j2 = x (1 + b)2, n care:
j2 = capitalul echivalent peste nc un an;
bj1= este rata anual a beneficiului realizat de investitor pentru capitalul
respectiv.
n felul acesta vom putea determina pentru n ani, relaia urmtoare:
jn = x(1 + b)n n care n reprezint numrul anilor pentru care se face investirea, din
momentul respectiv.
Presupunnd c un capital iniial de 25 milioane lei este investit n scopuri
productive cu o rat anual a profitului de 12%, peste 8 ani vom avea urmtorul
capital echivalent:
j8 = x (1 + b)8 = 25 (1 + 0,12)8
j8 = 25 (1 + 0,12)8 = 25 x 2,5 = 62,5 mil. lei.
b) Dac, din calcule se presupune c, peste o perioad de n ani (3, spre
exemplu), vom avea un beneficiu de 10 milioane lei, iar rata profitului este tot de
12%, vom putea determina care este valoarea capitalului echivalent n prezent;
aceast operaie se face prin metoda discontrii (reducerii), care nu este altceva
dect, inversul metodei artate mai sus.
Aceast metod este necesar pentru a putea ti cu ce capital va trebui s
pornim la aciunea respectiv, pentru a ajunge la nivelul beneficiului de 10 milioane,
determinat ca fiind realizabil n viitor i stabilit prin calculul proiectrii.
n astfel de cazuri relaia este:
x=y
1
1
=
10
= 10 1,12 -3 ,
n
3
(1 + b)
(1 + 0,12)
58
n varianta a treia, situaia este invers celei din prima variant, respectiv, se
solicit un efort mare n primul an i n cel de-al doilea i mai mic n ceilali doi, fiind
nevoie, deci, de imobilizri mai mari la nceput.
Fr ndoial c, sub aspectul reducerii volumului pierderilor prin imobilizare,
prima variant este cea mai avantajoas, investitorul nefiind obligat s depun un
efort financiar mare n prima perioad.
Totul, ns, mai depinde i de conjunctura economic i de o serie de factori
cum ar fi: terminarea lucrrilor mai repede, ceea ce ar putea aduce profit la un
termen mai scurt, o posibilitate de aprovizionare mai avantajoas precum i
eliminarea unor cheltuieli suplimentare, printr-o cretere a preurilor datorit unei
instabiliti economice, nivelul dobnzilor etc. Spre exemplu, ntr-o perioad de
instabilitate economic, e mai avantajos s se efectueze la nceput lucrri ntr-o
proporie mai mare, pentru a se elimina suportarea sporurilor de preuri, cu riscul
creterii imobilizrilor.
Cele trei variante pot fi exprimate grafic ntr-o alt form, ca de exemplu:
59
imobilizarea;
rata rentabilitii obiectivului investit;
Pe aceast baz, determinarea pierderilor datorit imobilizrii (Pi) va putea fi
calculat prin relaia:
n
P = r I (d - h + 1) .
i
h
h =1
Ne dm seama c, de fapt, formula este aceeai cu cea a imobilizrilor, cu
diferena c a fost introdus, n formul, coeficientul privind rata rentabilitii investiiei
(r). Mai simplu, am putea spune c: Pi = r Im.
Cu ct durata execuiei este mai mare, cu att imobilizrile vor fi mai mari, i
invers.
10-h = 1590
Pentru varianta 2 vom avea: 100 (1 + 0,1)
h =1
mil. lei.
Sume
(1 + b)
(1 + b) + (1 + b)
(1 + b)2 + b(1 + b)2
...................................
...................................
...................................
(1 + b) n-1 + b(1 + b)n-1
Sume actualizate
= (1 + b)
= (1 + b)2
= (1 + b)3
= (1 + b)n
Dup cum s-a mai artat, fiecare unitate monetar (leu) investit productiv,
dup o anumit perioad de timp (de obicei un an) realizeaz un profit (venit, V). n
anul urmtor, i mai departe, acest profit devine alt valoare, cu alt profit, aa cum sa artat, astfel c, dup un numr de n ani, o investiie oarecare, fcut n prezent,
datorit factorului de cretere (fructificare) va fi mai mare.
Definim actualizarea ca fiind o tehnic de calcul prin intermediul creia, valori
care se produc n perioade diferite de timp sunt aduse (calculate) la acelai moment
de referin, pentru a putea fi comparate.
n acest fel eforturile i efectele din investiii ca i calculele de eficien a lor,
pot fi comparate i echivalate fr influena timpului.
Patru sunt momentele principale care pot asigura determinarea tehnicii de
calcul a actualizrii, i a indicatorilor actualizai, pe care le vom analiza n cele ce
urmeaz:
md - momentul lurii deciziei de investiii;
m0 - momentul nceperii executrii lucrrilor de investiii;
m1 - momentul punerii n funciune a lucrrilor de investiii;
m2 - momentul scoaterii din funciune a lucrrilor de investiii.
Tehnica actualizrii i propune s rspund necesar mai multor probleme:
1) peste o durat de timp de n ani, care va fi capitalul echivalent (y) care va
corespunde unui capital investit n momentul actual (m0).
Relaia este urmtoarea:
Yn = x (1 + b)n, n care (1 +b)n nu este altceva dect factorul de cretere.
2) care va fi, peste n ani, echivalentul unor sume fixe (xh) ce sunt investite
anual cu o rat a profitului numit (b).
n cazul acesta relaia de calcul este:
n
(1 + b )n 1
1+ b
1
Yn = x
, n care:
este factorul de fructificare.
h
b
b
3) s se determine cota fix anual x ce trebuie alocat la o rat de
actualizare b, pentru ca peste n ani s obinem o sum S:
, unde
se numete factor de reducere.
ani
n (1 + a )
adic (1 + a )n 1 , se utilizeaz n cazul determinrii mrimii ratei pentru rambursarea
n
md
m0
m1
m2
Cele patru perpendiculare pe axa timpului reprezint momentele artate mai sus i
anume:
1 - reprezint momentul lurii deciziei de investiii (md);
2 - reprezint momentul nceperii lucrrilor de investiii (m0);
3 - reprezint momentul punerii n funciune a obiectivului de investiii (m1);
4 - reprezint momentul scoaterii din funciune (m2).
Coordonata orizontal reprezint timpul (viaa) unui obiectiv de investiii de la
natere i pn la scoaterea sa din funciune.
Perioadele de timp cuprinse sub acoladele m, d i n reprezint:
m - perioada de la luarea deciziei i pn la nceperea lucrrilor de
execuie;
d
- perioada duratei de execuie, pn la darea n funciune;
n
- perioada anilor de exploatare economic, pn la darea n funciune,
deci perioada cnd se realizeaz profit.
Pe aceast baz vom avea urmtoarele categorii de indicatori actualizai:
1) indicatori actualizai la momentul lurii deciziei (md);
2) indicatori actualizai la momentul nceperii lucrrilor de execuie (m0);
3) indicatori actualizai la momentul drii n funciune (m1);
4) indicatori actualizai la momentul scoaterii din funciune (m2).
n cadrul fiecrui indicator sunt posibile de actualizat diverse valori ca:
volumul investiiilor;
volumul profitului;
randamentul economic;
durata de recuperare a investiiei.
n cele ce urmeaz vom urmri evoluia aplicrii acestor indicatori actualizai ai
eficienei investiiilor.
64
1)
m +d
Inv. actualizate
Benef. actualizat
I
h
h = m +1
m +d + n
1
(1 + b) h
B
h
h = m+d +1
1
(1 + b)h
Valori investite:
Profit obinut
I1 = 60 mil. lei
B3 = 90 mil. lei B5=50 mil. lei
I2 = 70 mil. lei
B4 = 80 mil. lei
B6=40 mil. lei
b = 0,1
a) Determinarea volumului actualizat al investiiei
Relaia de calcul pentru acest indicator este:
1
m0 I
I act
= 1 (1 + b) + I2
1
(1 + b)2
= 60
1
1
+ 70
= 111,36 mil.lei.
1,1
(1,1)2
d
m0
=
act
h =1
1
I
h (1 + b) h
n care: d - reprezint
iar h - numrul de ani.
sau
durata
m0
act
de
h =1
(1 + b) -h
execuie;
rata
de
actualizare;
1
1
1
1
m
Bact0 = 90 3 + 80 4 + 50 5 + 40 6 = 164 mil. lei
1,1
1,1
1,1
1,1
m
(1 + b) n 1
1
0
b2) Bact = Bh
n
b(1 + b)
(1 + b )d
dac B1 = B 2 = ... = B h ... = B n
B
n
h b(1 + b)
(1 + b)
m0
Re act =
-1 .
d
1
Ih
h
h =1 (1 + b)
d) Cheltuielile totale actualizate
Din punct de vedere static, aceste cheltuieli se calculeaz n funcie de
cheltuielile anuale de producie, amplificate cu durata de funcionare a obiectivului
economic respectiv, la care se adaug cheltuielile pentru investiii, pe baza relaiei:
n care:
K
I
Ch
De
=
Ch x
= cheltuielile totale;
= valoarea investiiei;
= cheltuielile anuale pentru producie;
= durata de exploatare (funcionare).
De,
sau
Ch,
66
d +n
1
1
sau
I
Ch
+
h
(1 + b) h h = d +1
(1 + b) h
h =1
d
1
(1 + b) n 1
1
m
CTA 0 = I
+ Ch
.
n
h
d
h
b(1
+
b)
(1 + b)
(1 + b)
h =1
CTA
m0
m
m
m
m
m0 CTA 0 Iact0 + Chact0
CTA 0
=
CTA =
m =
m
(1+ b)n 1
1
Qact0
Qact0
Q
n
h b(1+ b)
(1+ b)d
(m )
0
actualizate la momentul de referin I act i beneficiul realizat la acelai moment,
m
(Bact
) pe o perioad de timp T.
0
(T )
respectiv:
(1 + b) T 1
,
b(1 + b) T
respectiv,
B(1 + b) T = (1 + b) T 1
(B - 1) (1 + b) T = 1
(1 - B) (1 + b) T = 1
1
(1 + b) T =
.
1 B
1
= K , (1 + b) T = K , de unde T log (1+b) = log K, deci
Notm
1- B
log K
log (1 + b) .
Dac se constat c B > 1, n aceast situaie K < 0 ceea ce nseamn c
durata de recuperare, fiind foarte mare, nu poate fi stabilit, neexistnd logaritm
dintr-un numr negativ.
n vederea simplificrii calculului, n situaia c avem la ndemn tabelele de
(1 + b) T 1
A
=
i vom stabili
actualizare, vom porni de la ecuaia de mai sus:
b(1 + b) T
durata de recuperare n felul urmtor:
Vom cuta printre valorile factorului cumulativ de actualizare crei perioade i
corespunde valoarea A, pentru rata de actualizare (b), perioada aceasta constituind
termenul de recuperare n ani.
T=
act
(1
b)
68
m
m
Iact1 + Cact1
, respectiv,
CTA S =
m
Q act1
n
n
d-n +1 + C (1 + b) 1
+
I
(
1
b)
m1
h
h b(1 + b) n
= h =1
CTA S
.
(1 + b) n 1
Q
h b(1 + b) n
m1
n
B (1 + b) h
m1
h
B
m
act = h =1
Re act1 = m
.
d
I act1
d
h
+
1
I h (1 + b)
h =1
h =1
I (1 + b) d-h +1 = B
h
h
n
(1 + b)T 1
.
b(1 + b)T
Ih (1 + b)d-h +1
Notnd A = h =1
69
B
h
, vom avea:
(1 + b) T 1
T
A=
=>bA (1 + b) = (1 + b) T 1 , notm b A = B
b(1 + b) T
T
T
=> (B-1) (1 + b) T = -1 => (1-B) (1 + b) -1=> (1 + b) =
1
Notm K = 1 - B
1
.
1- B
log K
log (1 + b) .
CTA
= h
+ h
.
b
h =1
d) Cheltuielile totale actualizate specifice
Se utilizeaz formula:
m
CTA 2
m
CTA S 2 =
(1 + b) n 1 .
Q
h
b
d+
nd+
m
(+
bn-h
2B
m B
a
n=
d+
1h
1=
R act2 =m
=
Ia0dd+
-I
n
h
(1+
b
h
h=
1
n
(1 + b)
B
1
h
b
=
1.
d
d
+
n
h
+
1
Ih (1 + b)
h =1
f) Durata de recuperare actualizat
Se pornete de la egalitatea:
d
m2
m2
m2
I act = B act , n care: I act = I h (1 + b) d + n -h +1
h =1
T
m
B act2 = B (1 + b) 1 , deci:
h
b
d
T
I h (1 + b) d+n-h +1 = Bh (1 + b) 1 =>
b
h =1
d
I h x (1 + b) d+n-h +1 (1 + b) T 1
=
=>
=> h =1
b
B
h
d
(1 + b) n I (1 + b) d-h +1+n
(1 + b) T 1
h
=>
=
= A =>
h =1
b
B
h
T
=> b A = (1 + b) 1 => bA + 1 = (1 + b) T ; notm: bA +1 = B=>
B=
log B
log (1 + b)
Anii
de exec.
1
2
3
4
TOTAL
250
250
250
250
1000
V1
400
300
200
100
1000
V3
M imob.V3 =
Se constat c V1 > V2 < V3, deci, varianta V2 este cea optim, prezentnd
cea mai mic medie a imobilizrilor.
De reinut c indicatorul privind media imobilizrilor se aplic numai variantelor
care au aceeai durat de execuie i acelai volum de investiii, numai ealonarea
pe ani diferind, de la o variant la alta.
Indicatorul de mai sus nu cuantific pierderile anuale din cauza nefolosirii
resurselor n perioada de execuie.
b) Cu privire la efectul economic al imobilizrilor
Aa cum s-a vzut, efectul economic al imobilizrilor se materializeaz prin
pierderi de venit net rezultat ca urmare a acestora (Pi).
Aceste pierderi se calculeaz ca produsul dintre valoarea imobilizrilor (Im) i
rata medie a eficienei (rentabilitii) anuale a ramurii din care face parte obiectivul.
Deci, formula general dup care se face calculul este:
n
I (d - h + 1) , cunoscnd c, n loc de 1 poate s fie 1 , cnd este vorba de
Pi = r
h
2
h =1
ealonarea de la mijlocul anului.
Pe baza celor de mai sus putem efectua:
b1) Calculul efectului imobilizrii, dac duratele sunt aceleai
Exemplu: pentru un obiectiv de investiii s-au propus dou variante, duratele
de execuie fiind aceleai, dar volumele difer, cu o rat medie a eficienei de 0,20,
potrivit datelor de mai jos:
1
Ealonarea fiind fcut la mijlocul anului, se utilizeaz coeficientul
= 0,5.
2
(milioane lei)
Anii
1
2
3
4
5
TOTAL
500
700
200
100
100
1600
V1
200
250
250
400
700
1800
V2
Anii
V1
1000
700
300
2000
1
2
3
4
5
TOTAL
200
200
200
400
700
1700
V2
[(500
+ 500
(1 + 0,2)2
1
(1 + 0,2) ]=0,20[(2500+1050+150)]-
-[(5000,69)(5000,83)]=0,20(3700)-(345+415) =
= 740 - 760 = -0,20
P2 V2=0,20[(2002,5)+(2001,5)+(2000,5)]=0,20(500+300+100) =180 mil.
lei.
Se menioneaz ca valorile 400 i 700 n-au fost imobilizate.
ntruct pierderile din varianta a 2-a sunt mai mari dect cele din varianta 1 se
alege varianta 1, ca cea mai convenabil.
n situaia n care calculul se face dup 5 ani (cazul cel mai recomandabil),
situaia va avea loc urmtoarele rezultate:
P1 V1= 0,20[(10004,5)+(7003,5)+(3002,5)]-[(5001,5)+(5000,5)] = 540 mil. lei;
P1 V2 = 0,20 [(2004,5) + (2903,5) + (2002,5) + (4001,5) + (7000,5)] = = 610
mil. lei .
Varianta P2 V2 fiind mai mare ca P1 V1 se alege varianta P1 V1.
c) Valoarea actualizat a pierderilor din imobilizri (pierderi din venit net)
Formula de determinare a pierderilor din imobilizri, actualizat la momentul
de referine, este:
d
m
d-h +1
1
Pi act = I h (1 + b)
=
.
h =1
h
73
b)
Variante
900
100
100
100
1200
300
300
300
300
1200
REZUMAT
Investiiile ca activitate economic sunt strns legate de perioada de timp n care
se execut i funcioneaz. Procesul investiional poate fi etapizat n timp n dou
etape principale i anume:
- etapa de proiectare i execuie;
- etapa de exploatare economica a obiectivului.
Timpul joac rolul de multiplicator sau inhibitor al proceselor de cretere
economic. Un ritm ridicat al creterii economice, fundamentat pe programe
susinute de investiii, conduce la reducerea decalajelor. Aceasta impune msurarea
cu acuitate a influenei factorului timp asupra calculelor de eficien, pentru c orice
capital prezent, folosit n scopuri investiionale productive, aduce un profit, deci o
fructificare a sa, dup o anumit perioad de timp.
Factorul timp acioneaz necondiionat asupra oricrui obiectiv de investiii, este,
deci, nevoie s se fac o analiz dinamic a tuturor efectelor, analiz ce presupune
ca toate valorile, dispersate n anumite perioade de timp, s fie aduse la un singur
moment.
Actualizarea se poate defini ca o tehnic de calcul, prin intermediul creia valori
care se produc n perioade diferite de timp sunt aduse la acelai moment de
referin, pentru a fi comparate.
Momentele principale care pot asigura explicarea i determinarea tehnicii de
calcul a actualizrii, i a indicatorilor actualizai sunt:
- m momentul lurii deciziei de investiii;
- m0 - momentul nceperii executrii lucrrilor de investiii;
- m1 momentul punerii n funciune a lucrrilor de investiii;
- m2 momentul scoaterii din funciune a lucrrilor de investiii.
Principalii indicatori actualizai, de eficien economic a investiiilor, sunt legai
de momentele fa de care vrem s facem echivalarea la momentul de referin. n
cadrul fiecrui indicator sunt posibile de actualizat diverse valori ca:
- volumul investiiilor;
- volumul profitului;
- randamentul economic;
- durata de recuperare.
74
TESTE DE EVALUARE
1. Momentul rambursrii creditelor contractate face parte din urmtoarea etapa a
procesului investiional:
a) etapa de exploatare;
b) etapa de proiectare-execuie;
c) etapa de realizare a profitului.
2. Reducerea perioadei n care are loc execuia i darea n folosin a
obiectivului poate avea ca efect:
a) timpul de recuperare a cheltuielilor este mai mic;
b) diminuarea cheltuielilor cu investiiile;
c) diminuarea ratei dobnzii la creditele contractate.
3. n cazul efecturii imobilizrilor la sfritul anului, volumul acestora se poate
determin cu una din urmtoarele relaii:
d
a ) Im = Ih(d h + 1 / 2)
b) Im = Ih(d h)
h =1
h =1
Ih (1 + b ) d h + 1 + n
h =1
c) Im = Ih(d h + 1)
h =1
reprezint
a ) Bh
h =1
1
,
(1 + b) h
c) Bh
h =1
b) Bh
h =1
1
,
(1 + b)d h
1
.
(1 + b)d h +1
7. [(1+b)n-1] / b reprezint:
a) factorul de cretere;
b) factorul de fructificare;
c) factorul de diminuare.
8. Care din urmtoarele momente pot asigura explicarea i determinarea tehnicii
de calcul a actualizrii:
a. momentul obinerii creditului solicitat;
b. momentul lurii deciziei de investiii;
c. momentul achiziionrii utilajelor.
REZOLVARE:
a; 2 a; 3 b; 4 c; 5 b; 6 a; 7 b; 8 b.
75
CAPITOLUL VII
METODE DE ANALIZ I EVALUARE A PROIECTELOR DE
INVESTIII
7.1 ETAPELE METODOLOGICE DE EVALUARE A EFICIENEI
ECONOMICE A INVESTIIILOR
1) O prim i indispensabil etap n evaluarea proiectelor de investiii poate fi
considerat selectarea variantelor de proiect elaborate. Aceast
selectare se face urmrindu-se toate elementele importante, cum sunt:
restriciile financiare, coeficientul de risc, fiabilitatea obiectivului etc.,
elemente care dau o not de certitudine investitorului.
2) O a doua etap, mult mai complex, o constituie analiza i evaluarea
propriu zis, care supune proiectele unei analize mult mai profunde,
aceasta constituind de fapt fundamentarea lurii deciziei de investiii.
Metodologia de evaluare, n aceast etap, presupune analiza necondiionat
a mai multor elemente importante ca:
scopul strategico-politic, economic i social al obiectivului de investiii (n
special, n cazul obiectivelor cu caracter macroeconomic);
coeficientul de risc al investitorului;
restriciile de ordin financiar ce ar putea interveni;
volumul capitalului angajat i posibilitile de finanare proprie i prin
creditare;
cheltuielile viitoare, privind exploatarea obiectivului de investiii;
nivelul eficienei economico-financiare, n evaluarea duratei de exploatare a
obiectivului.
Acest nivel de eficien economic i financiar presupune o atent evaluare a
proiectelor analizate care s reliefeze distinct i convingtor varianta optim ce
asigur realizarea scopului urmrit.
Ehi
e =
100 n care
i Iti
76
E h , n care
h
E = =1
h
De
Potrivit formulei de calcul artate mai sus, vom putea determina efectul
economic anual mediu (care poate fi FBh), dup urmtorul calcul:
440 + 500 + 500 + 480 + 450 + 430 + 420 + 400 + 380 + 350
FB =
h
10
4350
FB =
= 435 mil. lei / an.
h
10
Cunoscnd c r0este de 0,51, rs este de 0,58, iar r minim acceptabil este
de 0,60, vom avea:
435 106
435
e=
100 =
100 = 87% .
500
500 106
Deci:
E = 0,87 > r0 = 0,51;
e = 0,87 > rs = 0,58;
e = 0,87 > r = 0,60, minim acceptabil.
Varianta este considerat eficient i superioar att indicatorilor realizai
(0,51 i 0,58) ct i variantei minim acceptabile.
Indicatorul rata rentabilitii investiiilor, determinat prin proiectare, este cel
mai frecvent utilizat, deoarece prezint o formul de calcul simpl, uor de efectuat,
bazat pe elemente de calcul concrete, cu rezultate concludente.
77
i
Formula de calcul a sa este urmtoarea: Re = It , n care:
i
Pni
= profitul net al variantei respective, (i);
= efortul total de investiii al aceleai variante, (i);
Iti
Potrivit principiului rentabilitii n investiii, relaia care trebuie s existe ntre
Pt i It este:
Pt > It, n care:
Pt reprezint profitul total brut, iar It reprezint efortul investiional total.
Potrivit aceluiai principiu, putem stabili relaia
, n care De reprezint
6
78
Ph
>
It
10
Total
Ih
Ph
450
210
450
500
500
460
430
420
410
Re =
400
390
450
4170
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10 11 12 Total
200 250 450
210 450 500 500 460 430 420 410 400 390 4170
(1+0,4)-h
0,71 0,51 0,36 0,26 0,19 0,13 0,09 0,07 0,05 0,04 0,02 0,01
Ih
Ph
142 128 76,5 117 92,9 66,4 43,6 29,1 20,3 144 10,0 7,0
R' e =
270
438
437,77
167,734
1 =
= 0,621 .
270,36
270,36
1
= 1,72 ani;
0,58
1
Tmax dat =
= 1,67 ani.
0,60
Ts =
Im
i
Phm - Ph 0 , n care:
i
Ti
= termenul de recuperare pentru varianta i;
Imi
= valoarea investiiei destinate pentru modernizri sau retehnologizri;
Phmi = profitul obinut ca urmare a investiiei efectuate;
Ph0 = profitul anual obinut nainte de modernizare.
Tragem concluzia c Phmi > Ph0, fiindc alt fel n-ar avea rost investirea de
capital, neavnd asigurat o eficien superioar.
Valoarea total de
investiie (Ii)
(milioane lei)
15,0
23,0
Denumirea
utilajului
Malaxor (1)
Malaxor (1)
Chelt. anuale de
expl. n varianta i
(CEhi)
5 mil. / an
4 mil. lei / an
Durata de expl. n
varianta i (Dei)
7 ani
10 ani
Ih
CEh
Ih
200 mil. lei
300 mil. lei
x
CEh
270
220
200
180
180
180
190
210
220
220
210
210
200
x
Kh
200
300
270
220
200
180
180
180
190
210
220
220
210
210
200
x
(1+0,5)-h
0,667
0,444
0,2963
0,1975
0,1317
0,088
0,585
0,039
0,026
0,01734
0,01156
0,00771
0,00514
0,00343
0,00229
x
Kh
133,40
133,20
80,00
43,89
26,34
15,84
10,53
7,02
4,94
3,64
2,54
1,70
1,07
0,72
0,46
465,29
d+De
h
K' t = (Ih + CEh ) (1 + b ) .
h=1
t
Vh
Anii (h)
1
Costuri anuale
(CEh)
105
mil. lei
Venituri anuale
(Vh) mil. lei
102
10
135
128
128
129
130
132
132
132
135
142
173
175
180
180
177
173
171
165
Vh
-
Ih
30
45
75
150
102
142
173
175
180
180
177
173
171
165
1638
CEh
105
135
128
128
129
130
132
132
132
135
1286
Kh
30
45
75
105
135
128
128
129
130
132
132
132
135
1436
V' t
i, respectiv, avantajul net actualizat (Vt - Kt).
K' t
b=0,02
b=0,05
b=0,10
b=0,20
b=0,25
1383,90
1075,84
738,22
376,78
279,99
1227,64
987,04
707,90
405,24
321,41
1,128
1,090
1,042
0,930
0,872
156,26
88,80
30,32
-28,46
-41,42
83
Este unul din indicatorii cei mai importani pentru evaluarea economic i
financiar a unui proiect de investiii. El reuete s exprime n valoare absolut,
avantajul economic potenial al oricrui proiect de investiii, n forme de exprimare
diferite, ca: profit, cash flow i, bineneles, valoare net actualizat.
n corelaie cu fluxul de capital, indicatorul VNAT d posibilitatea unei
comparri edificatoare ntre acesta, la nivel total actualizat, i efortul investiional total
prevzut de proiectul de investiie, exprimat, bineneles, tot n valoare actualizat, la
momentul nceperii lucrrilor de investiii i anume: d < 1 an i d > 1 an.
Pentru primul caz, cnd activitatea ncepe nc nainte de expirarea anului,
relaia de calcul este urmtoarea:
Se poate spune, c VNAT reprezint o sum algebric a valorii nete actuale
din fiecare an (VNAh), pe toat durata obiectivului, de la nceperea lucrrilor i pn
la ncheierea activitii (d + De).
VNAh este, de fapt, diferena valoric dintre volumul anual al tuturor veniturilor
(Vh) i volumul costurilor anuale totale (Ih + CEh = K).
VNh = Vh - (Ih + CEh) respectiv VNh = Vh - Kh, rezultnd c:
VNAT =
De
h =1
d+De
h =1
h
VN h (1 + b ) .
CEh
152
176
192
192
192
184
184
184
184
184
x
Ih
150
170
x
(1+0,4)-h
0,7143
0,51
0,3644
0,26
0,186
0,133
0,95
0,68
0,035
0,025
0,018
0,013
x
Ih
-107,15
-86,70
-193,85
CFh
55,49
45,76
35,71
25,53
18,24
12,54
6,44
4,60
3,31
2,39
209,98
84
1
h
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Total
2
Vh
536
552
568
586
586
564
564
564
564
564
x
3
Ih
150
170
x
4
CEh
384
376
376
376
376
380
380
380
380
380
x
5 = S(3 + 4)
(IhKh+CEh)
150
170
384
376
376
376
376
380
380
380
380
380
x
6
VN - Kh
-150
-170
152
176
192
192
192
184
184
184
184
184
x
7
(1+0,4)-h
0,7143
0,51
0,3644
0,26
0,186
0,133
0,095
0,068
0,035
0,025
0,018
0,013
x
8 = (6 x 7)
VNh
-107,15
-86,70
55,49
45,76
35,75
25,53
18,24
12,51
6,44
4,60
3,31
2,39
16,13
VNAT
K' p 2 = It 100
VNAT
K' p 2 =
100
I' t
85
Metoda grafic
Se pleac de la un nivel minim al coeficientului de actualizare (bmin) pentru
care se calculeaz VNAT1 (punctul A). Mrind succesiv valoarea acestui coeficient
pn la o valoare bmax vom calcula valorile VNAT i ne oprim la prima valoare a
acestuia mai mic dect zero, notat VNAT2 (punctul B).
AE EB
VNAT1 + VNAT2 b max b min
VNAT 1
x = (b max b min )
VNAT 1 + VNAT 2
VNAT1
VNAT1 + VNAT2
86
CTA (lei)
CTA (lei)
CRNA =
sau
VNAT (valuta)
ENAT (valuta) , n care:
CTA
= costurile totale actualizate;
VNAT
= valoarea net actualizat total, n valut;
ENAT
= economia net actualizat total, n valut.
CRNA =
1
7600
120
18650
2
7600
130
18650
3
7700
140
16700
4
7500
150
18750
5
7500
180
18800
Anii
(d+De)
Venituri anuale n
valut
(Vh)
Ih
CEh
Kh
1
2
3
4
5
6
0
7600
7600
7700
7500
7500
300
-
0
120
130
140
150
180
300
120
120
140
150
180
Venit
net
anual
(VNh)
-300
7480
7480
7560
7350
7320
Ih
15000
x
CEh
18650
18680
18700
18750
18800
x
Kh
15000
18650
18680
18700
18750
18800
x
(1 + 0,7)
-h
0,588
0,346
0,232
0,120
0,0704
0,04143
(1+0,7)h
0,588
0,346
0,232
0,120
0,0704
0,4243
x
Venit
net anual
actualizat
(VNh)
-176,40
2588,08
1802,64
907,20
517,44
303,26
Kh
8820,0
6452,0
4333,8
2244,0
1320,0
778,9
23948,7
23.948.700.000 lei
Calculul CRNA = 5.942.220 dolari = 4030,25 lei/dolar
Din calcul rezult, deci, o valoare mai mic dect cursul oficial al dolarului,
care a fost de 5000 lei, la data elaborrii proiectului.
Avndu-se n vedere c valoarea dolarului e mai mic dect cea luat n
calcul, proiectul poate fi considerat acceptabil, din punctul de vedere al CRNA.
REZUMAT
87
TESTE DE EVALUARE
1. Fluxul net de capital este alctuit din:
a) volumul profitului impozabil + amortismente + dobnzi ncasate + alte
ncasri;
b) volumul profitului impozabil - amortismente + dobnzi ncasate + alte
ncasri;
c) volumul profitului impozabil - amortismente + dobnzi ncasate;
2. Relaia de calcul pentru randamentul economic al investiiilor este:
a) Re = Ehi / Iti;
b) Re = Iti / Ehi;
c) Re = Pni / Iti.
3. Angajamentul de capital reprezint:
a) valoarea costurilor totale de investiii + costurile drii n folosin;
b) valoarea costurilor totale de investiii + costurile drii n folosin
amortismentul;
c) valoarea costurilor totale de investiii - costurile drii n folosin +
cheltuielile de exploatare;
4. Determinarea CRNA se realizeaz prin relaia:
a) CTA / VNAT;
b) VNAT / CTA;
c) 1 CTA /VNAT.
5. Se consider varianta de proiect optim, cea care asigur:
a) max. diferenei dintre veniturile actualizate i cheltuielile actualizate;
b) max. veniturilor;
c) max. raportului dintre veniturile actualizate i cheltuielile actualizate;
REZOLVARE
1 a; 2 c; 3 b; 4 a; 5 c.
88
CAPITOLUL VIII
EVALUAREA ECONOMIC I FINANCIAR A PROIECTELOR DE
INVESTIII
Problema evalurii economice i financiare a proiectelor de investiii mbrac
dou aspecte, legate de sfera de ncadrare a lor n economie.
Cnd vorbim de o evaluare economic, ne referim, n primul rnd, la
economia naional, deoarece proiectele de investiii cu coninut macroeconomic
trebuie s fie elaborate n consens cu politica de dezvoltare economic a conducerii
statului, n concordan cu nevoile economiei naionale i cerinele societii.
Cnd vorbim de evaluare financiar, ne referim, n special, la acele proiecte
de investiii care-i privesc pe agenii economici i care, n general, urmresc scopuri
financiare proprii, respectiv o anumit rentabilitate.
Nu se pune problema unei dihotomii care ar crea ideea c o evaluare
economic e cu totul altceva dect o evaluare financiar.
i una i alta se mbin n cadrul muncii de evaluare, cu deosebirea c, sub
aspect macroeconomic au prioritate unele efecte economice de natur politic,
strategic i social, urmrindu-se, n primul rnd, rentabilitatea financiar, aa cum
se urmrete, cu prioritate, n situaia agenilor economici.
Sub alte aspecte, i o form i cealalt de evaluare au multe puncte comune,
ca tehnic de elaborare i ca relaii care trebuie s existe ntre parametrii luai n
calcul.
Principalele deosebiri care rezult, ntre o form i alta de evaluare, s-ar putea
sintetiza n cteva, i anume:
n primul rnd, evaluarea economic, privit sub aspect macroeconomic,
urmrete problema rentabilitii, respectiv, a efectului economic dorit, ntr-o
viziune mai larg, prin corelare cu alte ramuri economice, n concordan cu
strategia economic adoptat de conducerea statului;
n al doilea rnd, tot la nivel macroeconomic, se urmrete obinerea unei
valori adugate, constnd dintr-o serie de elemente privind: salarii, chirii,
dobnzi etc., toate acestea influennd beneficiul net ce poate fi obinut la
scar naional i sub aspect social.
Exist multiple situaii n care valoarea adugat poate minimiza beneficiul net
ce s-ar putea obine, fiind vorba de probleme sociale care trebuie rezolvate.
Prin valoarea adugat nelegem diferena dintre valoarea total a produciei
(exerciiului) i costul consumurilor materiale i al prelucrrii acestora.
Exist o valoare direct, care cuprinde cheltuielile cu materii prime, energie,
salarii, impozite i taxe precum i alte cheltuieli financiare. Valoarea acestora
contribuie la determinarea mrimii valorii produselor finite realizate.
Exist, de asemenea, i o valoare indirect, care se realizeaz pentru
activitile din amontele ntreprinderii proiectate, cum ar fi: numrul suficient (sau
insuficient) al furnizorilor care pot crea dificulti (sau faciliti) n aprovizionare i,
deci, unele implicaii n cheltuielile de transport. De asemenea, situaii multiple pot
avea loc i n avalul ntreprinderii proiectate, cu privire la beneficiarii produselor i
serviciilor respective, care pot influena procesul de livrare a produselor, sub influena
cererii i a ofertei.
Din punct de vedere microeconomic, ntreprinztorul individual, ca orice
ntreprinztor din economia de pia, urmrete, n primul rnd, profitul maxim.
Chiar dac, din alte puncte de vedere, el face unele analize n cadrul
economiei naionale, le face, mai ales, sub aspect de prospectare a pieei, pentru
prentmpinarea unor riscuri la care s-ar putea expune.
n cele ce urmeaz ne propunem s analizm modul de evaluare a fiecreia
dintre cele dou situaii i rolul lor n elaborarea proiectelor de investiii.
89
VNA =
d
d+De
1
1
1
I
C
V
h
h
h
h
h
h=1 (1 + b )
h=d+1 (1 + b )
h=d+1 (1 + b )
d+De
n care:
Vh = veniturile obiectivului proiectat, obinute n anul h;
Ch = cheltuielile de exploatare n anul h;
Ih = investiiile pentru obiectivul respectiv;
d = durata de execuie;
De = durata de exploatare.
Condiia de eficien este: VNA > 0, condiie ndeplinit dac
b > rd + ri + rr.
O evaluare financiar sumar a proiectului se poate face prin una din
metodele cunoscute, i anume:
1) metoda valorii nete actualizate (VNA);
2) metoda ratei de rentabilitate a capitalului investit sau a indicelui de
profitabilitate;
3) metoda ratei interne de rentabilitate a proiectului (R.I.R.)
Cnd e vorba de evaluare economic, se noteaz cu R.I.R.E., iar cnd e
vorba de evaluare financiar se noteaz cu R.I.R.F.
1) Analizm determinarea VNA n exemplul de mai jos:
Se consider c se efectueaz un proiect de investiii n valoare total de 420
milioane lei, cu urmtoarea ealonare: 60 milioane n anul 1, 240 milioane n anul 2
i 120 milioane n anul 3 de execuie, cu o rat de actualizare de 0,2.
Pe baza datelor de mai sus, vom efectua urmtoarele calcule:
91
Anii
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
Chelt cu
invest.
- 60
- 240
- 120
-
Chelt.
exploat.
- 120
- 132
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
Venituri
ncasri
+ 216
+ 288
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
Flux
Rata de
numerar
actualiz.
- 60
0,833
- 240
0,694
- 120
0,578
+ 96
0,482
+ 156
0,401
+ 186
0,334
+ 186
0,261
+ 186
0,217
+ 186
0,181
+ 186
0,150
+ 186
0,125
+ 186
0,104
+ 186
0,087
Total VNAT = 94,33 mil. lei.
(milioane lei)
Flux numerar
actualizat
- 49,88
- 166,56
- 69,36
+ 46,28
+ 62,56
+ 62,12
+ 48,54
+ 40,36
+ 33,66
+ 27,90
+ 23,15
+ 19,34
+ 16,18
R.R.C. =
VNAT
94,33
=
= 0,33 lei VNA / 1 leu inv.
I' t
285,580
VNAT1
VNAT1 + VNAT2
92
Anii
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
Total
Chelt.
invest.
- 60
- 240
- 120
-
Chelt.
expl.
- 120
- 132
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
-
Venit
nc.)
+ 216
+ 288
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
-
(milioane lei)
b = 0,25
b = 0,30
Flux
Flux
Flux
num. Coef.
Coef.
num
num. act.
act
- 60
0,800 - 48,00
0,769
- 46,14
- 240 0,640 - 153,60 0,591
- 141,84
- 120 0,512 - 61,44
0,456
- 54,72
+ 96
0,409 + 39,26
0,350
+ 33,60
+ 156 0,327 + 51,01
0,261
+ 41,96
+ 186 0,263 + 48,91
0,207
+38,50
+ 186 0,210 + 39,06
0,159
+ 29,57
+ 186 0,175 + 32,55
0,122
+ 22,69
+ 186 0,140 + 26,04
0,093
+17,30
+ 186 0,112 + 20,83
0,071
+ 13,20
+ 186 0,090 + 16,74
0,054
+ 10,04
+ 186 0,072 + 13,39
0,041
+ 7,62
+ 186 0,067 + 12,46
0,031
+ 5,77
+37,21
-24,25
37,21
=
37,21 + 24,25
37,21
= 0,25 + 0,05 0,605 = 0,2802 = 28,02%.
61,46
Surs model: I Romnu i I. Vasilescu Eficiena economic a invest. i cap. fix, Buc. 1993,
pag. 128
93
V' t
= 1 , n care:
K' t
(milioane lei)
Perioada de exploatare
4
5
6
7
8
30
30
30
30
30
150
120
90
60
30
27
22
17
11
(milioane lei)
Perioada de exploatare
Elemente de calcul
4
5
6
Venituri din vnzri
216
288
336
Cheltuieli de exploatare
120
288
150
Dobnzi la mpr. bancar
(+)
27
22
17
Amortisment (+)
34
34
34
Total chelt. pt. producie
181
188
201
Beneficiu impozabil
35
100
135
94
(ani)
7
336
150
8
336
150
9 -13
336 (anual)
150 (anual)
11
34
6
34
34 (anual)
195
141
190
146
184 (anual)
152 (anual)
Elemente de calcul
Impozit
cuvenit
pe
beneficiu 30 % (-)
10,5
Beneficiu rmas dup
impozitare
24,5
Dobnd la mpr. bancar
(+)
27
Amortisment (+)
34
Capacitatea
de
autofinanare
85,5
9 -13
45,6 (anual)
30,0
40,5
42,3
43,8
70
94,5
98,7
102,2
22
34
17
34
11
34
6
34
34
126
145,5
143,7
142,2
140,4
106,4
(mil. lei)
Exploatare (De)
7
8
9-13
143,7 142,2 140,4
85,5
126
145,5
85,5
27
3
30
126
22
30
145,5
17
30
143,7
11
30
142,2
6
30
60
52
47
41
36
25,5
74
98,5
102,7
106,2
140,4
25,5
99,5
198,0
300,7
406,9
547,3
140,4
-
Dup ce s-a stabilit raportul ntre nevoile i resursele financiare, n calcul intr
i amortismentul precum i dobnzile pentru creditele primite.
Potrivit metodologiei utilizate, se determin i valorile realizate din vnzarea
utilajelor scoase din funciune, stabilindu-se nivelul cheltuielilor cu investiiile,
corectate cu sumele ncasate din recuperri. Acestea constituie un disponibil pentru
autofinanare.
Evaluarea detaliat se face cu preurile pieei corectate cu rata inflaiei.
REZUMAT
Problema evalurii economice i financiare a proiectelor de investiii mbrac
dou aspecte, legate de sfera de ncadrare a lor n economie. Cnd vorbim de o
evaluare economic, ne referim la economia naional, deoarece proiectele de
investiii cu coninut macroeconomic trebuie s fie elaborate n consens cu politica de
dezvoltare economic a statului, n concordan cu nevoile economiei naionale i
cerinele societii. Cnd vorbim de evaluare financiar, ne referim la agenii
economici beneficiari ai proiectelor de investiii, ce urmresc scopuri financiare
proprii, respectiv, o anumit rentabilitate.
95
TESTE DE EVALUARE
1. Prin valoare adugat se nelege:
a) diferena dintre valoarea totala a produciei i consumurile materiale;
b) diferena dintre valoarea total a produciei i amortismente;
c) diferena dintre valoarea total a produciei i cheltuielile cu salariile.
2. Beneficiul net actualizat se determin cu relaia:
a) Vh Ch + Ih;
b) Vh Ch Ih;
c) Vh + Ch + Ih.
3. Indicele de profitabilitate este dat de relaia:
a) Vh / (Ch + Ih);
b) Vh / (Ch - Ih);
c) Ch / (Vh - Ih);
4. Formula pentru determinarea RIR este:
a) bmin (bmax bmin) x VNAT / [VNAT + VNAT(-)];
b) bmin (bmax bmin) x VNAT / [VNAT VNAT(-)];
c) bmin + (bmax bmin) x VNAT / [VNAT + VNAT(-)];
5. Condiia de eficient este data de:
a) RIR > ri + rd + rr;
b) RIR ri + rd + rr ;
c) RIR < ri - rd + rr ;
REZOLVARE
1
a;
b;
a;
96
c;
b.
BIBLIOGRAFIE
1. Andreica, M.
2. Andreica, M.
3. Buhociu, F.
4. Buhociu, F.
5. Buhociu, F.
Negoescu, Gh.
6. Buhociu, F.
Negoescu, Gh.
7. Camasoiu, I.
8. Cistelecan, D.
Nicolae, A.
Dumitriu, I.
Buhea, V.
9. Dimitriu, M.
10. Horovitz, M.
Coriolan, Gr.
Mihai, I.
Cmoiu, I.
11. Iancu, A.
Matter, Eric
12. Marshall, H.
13. Mereu, C.
14. Negoescu, Gh.
Paolo Panico
15. Negoescu, Gh.
16. Negoescu, Gh.
17. Nicolescu, O.
Verboncu, I.
18. Popa, A.
19. Romnu, I.
20. Romnu, I.
Vasilescu, I. (coord.)
21. Romnu, I.
Vasilescu, I.
22. Staicu, F.
i un colectiv
23. Staicu, F.
Prvu, D.
Dimitriu, M.
Stoian, M.
Vasilescu, I.
97