Introducere ..................................................................................................................................... 2 Capitolul 1 Prezentarea companiei ........................................................................ ...........3 1.1. 1.2. 1.3. Istoricul companiei Antibiotice Iasi ...............................................................

. 3 Piata companiei .............................................................................................. 4 Analiza produselor companiei ........................................................................ 4

Capitolul 2 Diagnosticul financiar ................................................................................... 5 2.3. Analiza performantei financiare ...........................................................................12 2.4. Analiza cash-flow-urilor .................. ....................................................................23 - Cash-flow-ul pentru evaluarea intreprinderii ......................................................... 30 Capitolul 3 Diagnosticul rentabilitatii .............................................................................31 3.1. Ratele de marja.................................................................................................... 31 3.2. Ratele de rotatie .................................................................................................. 33 3.3. Ratele de rentabilitate a capitalurilor ................................................................. 34 3.6. Analiza factoriala a ratelor rentabilitatii pe baza sistemului de rate Dupont ...... 46 Capitolul 4 Diagnosticul riscului ..................................................................................... 49 4.1. Analiza statica a riscului ..................................................................................... 49 4.2. Pragul de rentabilitate economic si financiar ...................................................... 51

Concluzii si propuneri ....................................................................................................... 61 Bibliografie ......................................................................................................................... 63 Anexe ................................................................................................................................... 64

Capitolul 1
Prezentarea companiei Antibiotice Iai 1.1 Istoricul companiei Antibiotice Iai
n luna decembrie 1955, lua fiin prima companie farmaceutic din Romnia i din sud-estul Europei care producea penicilina descoperit de Alexander Fleming. La acea data, compania purta numele de Fabrica Chimic nr. 2 Iai. Este o societate pe aciuni n curs de privatizare, acionarul majoritar fiind statul romn, prin intermediul A.V.A.S. (Agenia pentru Valorificarea Activelor Statului). Compania este listat la Bursa de Valori Bucureti. n anii '80, Antibiotice Iai exporta deja 50% din producia realizat. Substanele active fabricate la Iai deveneau astfel componenta de baz pentru o gam larg de medicamente fabricate de productori att din ar, ct i de productori din ntreaga lume. n aceeai perioad au fost nregistrate 44 de brevete de invenii n domeniul farmaceutic i au fost aplicate n procesul de fabricaie circa 600 de inovaii tehnologice. Perioada anilor 1993-1997 se caracterizeaz prin investiii majore de peste opt milioane de euro n scopul retehnologizarii i achiziiei de echipamente moderne i competitive. Antibiotice urc n topul primilor cinci productori mondiali de penicilin i derivai de penicilin. Preocupat de calitatea produselor sale, ntre anii 1997-2000 compania implementeaz un sistem performant de asigurare a calitii, ce implic un control strict al proceselor de fabricaie. Astfel, n 1999, Antibiotice devine primul productor din Romnia care este certificat Good Manufacturing Practice (GMP) pentru fluxul de pulberi pentru medicamente injectabile. Evoluia financiar ascendent a determinat ca firma s nregistreze o performan notabil: cotarea la Bursa de Valori din Bucureti. Anii 2000-2004 caracterizai prin investiii continue n cercetare, n instruirea oamenilor, n calitate, precum i n modernizarea fluxurilor de fabricaie i a spaiilor de lucru, au fcut din Antibiotice o companie dinamic, profitabil, cu o cretere economic sntoas. n ultimii cinci ani de activitate, nivelul profitului brut a ajuns la 5,2 milioane de euro, cu 173% mai mare dect nivelul atins n anul 2000. n februarie 2007, compania Antibiotice a obinut recunoaterea implementarii Sistemul de Management Integrat (calitate, mediu, sntate i securitate

n munc), fapt care arat, nc o dat, determinarea companiei de a se dezvolta durabil, avnd n plan central orientarea ctre satisfacia clienilor.

1.2. Piaa companiei

Piaa intern Cu o tradiie de 50 de ani n industria farmaceutic, compania Antibiotice Iai este recunoscut ca principalul productor de medicamente antiinfecioase, avnd un portofoliu complex de peste 120 de medicamente din 11 clase terapeutice. Conform ultimului raport Cegedim, Antibiotice ocupa la finele anului 2005 locul al treilea n rndul productorilor autohtoni de medicamente, cu o cot de pia de 3,17 % din punct de vedere valoric. n ultimii ani Antibiotice a dezvoltat parteneriate durabile cu instituii i autoriti medicale importante, fiind un partener tradiional al Ministerului Sntii n cadrul Programului Naional de Combatere a Tuberculozei i Programul Naional de Supraveghere i Control a Infeciei HIV/SIDA. Piaa extern Antibiotice este unul dintre cei mai importani exportatori romni de medicamente, produsele sale fiind distribuite n peste 40 de ri ale lumii. n 2005, compania numra peste 50 de parteneriate externe, fiind n continuare preocupat de extinderea pe noi piee de desfacere din Europa, Africa, Asia ori America. ncepnd cu anii '70, cnd a exportat primele produse - Streptomicin i Penicilin, activitatea de export a crescut constant. Existena autorizrilor i certificrilor de calitate recunoscute pe plan internaional au permis nregistrarea a peste 40 de produse marca Antibiotice pe aproape toate continentele lumii. Deinerea Certificatului de Conformitate cu Farmacopeea European pentru substana activ Nistatina, precum i autorizarea Food and Drug Administration (FDA) pentru acelai produs, au fcut ca Antibiotice s devin al 2-lea productor mondial de Nistatina, cu o cot de pia de 25%. Alte medicamente marca Antibiotice destinate tratrii a numeroase afeciuni sunt utilizate de milioane de oameni, att din Romnia ct i n Ungaria, Cehia, Brazilia, Vietnam, Tunisia, Rusia ori Emiratele Arabe Unite.

1.3 Analiza produselor companiei

Portofoliul de produse al companiei Antibiotice cuprinde peste 120 de medicamente de uz uman, medicamente de uz veterinar, substante active si biofertilizatori.

Printre cele mai cunoscute marci de medicamente Antibiotice se numara: Moldamin, Piafen, Cutaden, Sinerdol, Hemorzon. In prezent, compania Antibiotice detine 130 de marci inregistrate in sistemul national, la OSIM si 20 de marci internationale inregistrate in peste 45 de state ale lumii. In cadrul activitatii de cercetare si formulare a produselor farmaceutice, Antibiotice dezvolta produse farmaceutice noi si competitive, optimizand formulele produselor traditionale (baze de unguente si excipienti moderni) si diversificand in permanenta portofoliul de produse al companiei. Se investeste continuu in dezvoltarea unor produse noi din clasele terapeutice cardiovasculare, sistem nervos central, sistem musculo-scheletic sau dermatologie.

Diagnosticul financiar 2.3. Analiza performanei financiare a companiei Antibiotice

Analiza performanei financiare se realizeaz pe baza contului de profit i pierdere unde sunt reflectate toate veniturile i cheltuielile obinute de ntreprindere n cursul exerciiului financiar. Fluxurile de venituri i cheltuieli sunt structurate n contul de profit i pierdere n funcie de tipul activitii care le genereaz: activitatea curent, unde includem operaiunile de exploatare i operaiunile financiare i activitatea extraordinar.

2.3.1 Indicatorii performantei financiare

n vederea determinrii profitului net, se parcurg mai multe etape unde se calculeaz mai muli indicatori de msurare a performanei financiare.
Tabelul nr. 2.3.1.1: Marjele de acumulare -mil RONElement 2003 120.67 CA -Cheltuieli variabile de exploatare(fara amortizari) -Cheltuieli fixe de exploatare 34.14 40.05 53.33 53.80 62.95 61.88 73.88 67.10 89.88 125.86 2004 139.80 2005 164.87 2006 193.39 2007 236.64

1.31 +Venituri financiare -Cheltuieli financiare(fara dobanzi) =EBITDA -Amortizari si provizioane de exploatare =EBIT 18.21 2.14 -Cheltuieli privind dobanzile =EBT 16.07 4.21 -Impozit pe profit 11.86 =Profit net (PN) 1.41 24.55 6.34

3.54

1.65

4.36

1.68

2.04 27.37 8.99

2.97 43.12 18.09

1.26 52.81 20.64

4.36 45.15 6.05

18.38 0.81

25.03 1.30

32.17 2.10

39.10 2.48

17.57 5.15

23.73 4.05

30.07 6.23

36.62 5.86

12.42

19.68

23.84

30.76

Interpretare: EBITDA (Earnings before interests, taxes, depreciation and amortization) reprezint ctigul nainte de dobnzi, impozite, depreciere i amortizri si anume ctigul brut din activitatea din exploatare. Acest indicator a crescut n perioada 2003-2006 ca urmare a reducerii cheltuielilor cu materiile prime. Aceast reducere se datoreaz n cea mai mare parte structurii de fabricaie, dar i influenei rezultate din reducerea preului de achiziie pentru materiile prime din import ca urmare a reducerii cursului valutar. De asemenea, consumul de utiliti s-a redus: la gazul metan, la energie electric i la ap. Economiile nregistrate la utiliti se datoreaz investiiilor efectuate n ultimii ani la instalaiile de producere a aerului, aburului i agentului de rcire. EBIT (Earnings before interests and taxes) reprezint ctigul nainte de plata dobnzilor i a impozitului pe profit care a inregistrat o crestere in fiecare an, cel mai mare nivel fiind in 2007, ca urmare a reducerii cheltuielilor cu amortizarile si provizioanele. EBT (Earnings before taxes) reprezint ctigul nainte de impozitul pe profit, indicator ce ia n considerare i activitatea financiar a ntreprinderii prin intermediul dobnzilor pltite, ca principal cheltuial de natur financiar, reprezentnd remunerarea capitalurilor investite n ntreprindere de

ctre creditori. Creterea veniturilor din exploatare, precum i reducerea semnificativ a cheltuielilor financiare sunt principalii factori care au contribuit la creterea profitului brut. Profitul net reprezint ctigul final obinut de ntreprindere dup ce au fost acoperite toate cheltuielile inclusiv impozitul pe profit Cresterea rezultatului net s-a datorat obinerii unor venituri financiare semnificative din diferenele favorabile de curs valutar aferente creanelor i obligaiilor n valut.

2.4 Analiza cash-flow-urilor

Trezoreria unei ntreprinderi reprezint fluxurile de ncasri si plti care se deruleaz ntr-o anumit perioda, respectiv fluxul de diferente dintre ncasrile si pltile efectuate de ntreprindere. Mentinerea echilibrului fluxurilor de trezorerie (de ncasri si plti) este o conditie necesar a viabilittii ntreprinderii. O ntreprindere poate fi viabil numai dac activitatea sa degaj, n mod permanent, trezorerie. Trezorierul ntreprinderii trebuie s fie preocupat, n permanent, de plasarea eficient a excedentului global de trezorerie pe termen scurt (n conditii de rentabilitate si lichiditate maxime si risc redus), nainte ca acesta s fie angajat de ntreprindere n deciziile strategice pe termen lung. Deciziile de finantare antreneaza fluxuri de trezorerie care pot fie sa majoreze capitalurile proprii, fie sa mareasca datoriile sau sa provoace diminuarea lor n caz de rambursare. Valoarea pozitiv a cash-flow-ului reflect nivelul disponibilitilor bneti care poate fi utilizat pentru realizarea de investiii financiare pe pieele de capital, n scopul creterii randamentului global al societii comerciale. Nivelul i permanena unui flux pozitiv al cash-flow-ului contribuie la creterea potenialului real de finanare a investiiilor productive, destinate fie nlocuirii, fie sporirii activelor imobilizate de natur corporal ale societii comerciale. Un flux negativ al acestuia diminueaz potenialul curent de finanare al investiiilor productive.

2.4.1. Cash-flow-ul de gestiune Fluxul de numerar din activitatea de exploatare se structureaz pe dou segmente, de ncasri i pli si se calculeaz ca: CFgest = PN + Amortizri i provizioane nete - Venituri financiare - NFR Tabelul nr. 2.4.1: Situaia cash-flow-ului de gestiune -mil RON-

Element PN +Amortizari si provizioane nete -Venituri financiare -NFR =CFgest

2004 12.42 8.98 3.54 -1.39 19.25

2005 19.68 18.09 1.65 24.75 11.37

2006 23.84 20.64 4.36 0.98 39.14

2007 30.76 6.05 1.68 14.64 20.49

Figura nr. 2.4.1 : Evolutia cash-flow-ului de gestiune

40 35 30 25 20 15 10 5 0 2004 2005 2006 2007 CF gestiune

Cash-flow-ul din activitile de exploatare are un rol determinant pentru evoluia viitoare a firmei, ntruct aceste activiti sunt componente principale ale veniturilor. Cash-flow-ul de gestiune1 a fost pozitiv in fiecare din cei 5 ani, ceea ce inseamna ca exista resurse de finanare a produciei, a investiiilor, de plat a salariilor i a furnizorilor i de achitare a dividendelor ctre acionari. Cea mai mare cretere a fluxului de trezorerie provenit din activitatea de exploatare s -a nregistrat n anul 2006, iar cel mai sczut nivel a fost n 2005. 2.4.2 Cash-flow-ul de investiii Cash-flow-ul specific activitilor de investiii pune n eviden pe de-o parte msura n care aceste activiti s-au autofinanat, iar pe de alt parte sumele cheltuite pentru investiii ce pot genera fluxuri pozitive n viitor. Se calculeaza ca: CFinv = - IMO brute + Venituri financiare

Tabelul nr. 2.4.2: Situaia cash-flow-ului de investiii -mil RON-

Element - IMObrute +Venituri financiare =CFinv

2004 19.62 3.54 -16.08

2005 20.31 1.65 -18.66

2006 41.94 4.36 -37.58

2007 63.92 1.68 -62.24

Proveniena cash-flow-urilor de gestiune i de investiii se gasete n anexa nr.2.

Figura nr. 2.4.2 : Evolutia cash-flow-ului de investitii

0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2004 2005 2006 2007 CF investitii

Acesta reprezint fluxul de trezorerie generat intern, dar din activiti non-operaionale. Valoarea negativ a cash-flow-ul de investitii sugereaz o alocare de fonduri din trezoreria firmei pentru efectuarea de investiii. n aceasta perioada, compania s-a axat pe

dezvoltarea de produse farmaceutice noi si competitive, optimiznd formulele produselor traditionale. S-a investit continuu n dezvoltarea unor produse noi din clasele terapeutice cardiovasculare, sistem nervos central, sistem musculo-scheletic sau dermatologie, n utilaje si aparatura moderna pentru izolare, purificare si sinteza, laboratoare bine echipate sau instalatii de producere a utilitailor (apa de racire, aer comprimat steril, apa purificata, abur supraincalzit). 2.4.3 Cash-flow-ul de finanare Componentele acestui flux se refer la: veniturile obinute din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu, plile efectuate ctre acionari pentru achiziia sau rscumprarea aciunilor firmei, veniturile monetare din emisiunea de bonuri de tezaur, obligaiuni, credite, ipoteci i

alte mprumuturi pe termen scurt sau lung, rambursrile unor sume importante, plile n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de leasing financiar. CFfin = CPR + DFIN PN Tabelul nr. 2.4.3 : Situaia cash-flow-ului de finanare
- mil RON-

Element CPR + DFIN -PN = CFfin

2004 13.78 -10.07 12.42 -8.71

2005 26.22 -2.60 19.68 3.94

2006 33.48 0.72 23.84 10.36

2007 67.57 1.29 30.76 38.10

Figura nr. 2.4.3 : Evolutia cash-flow-ului de finantare

40 30 20 CF finantare 10 0 -10 2004 2005 2006 2007

Cash-flow-ul din activitile de finanare pune n eviden evoluia viitoare a numerarului provenit din partea finanatorilor externi (investitori, acionari.) Valoarea negativ din anul 2004 este influenat de cheltuielile mari cu dobnzile bancare i de cheltuielile cu diferenele de curs valutar, iar valorile pozitive din ceilali ani indic alimentarea trezoreriei ntreprinderii cu resurse de finanare atrase de la acionarii i creditorii acesteia.

Tabelul nr. 2.4.4 : Situaia cash-flow-ului total

-mil RON-

Element CFgest + CFinv + CFfin =CF total = TN

2004 19.25 -16.08 -8.71 -5.54 -5.54

2005 11.37 -18.66 3.94 -3.35 -3.35

2006 39.14 -37.58 10.36 11.92 11.92

2007 20.49 -62.24 38.10 -3.65 -3.65

Figura nr. 2.4.4 : Evolutia cash-flow-ului total

14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8

CASH-FLOW TOTAL

2004

2005

2006

2007

Cash-flow-ul total a nregistrat valori negative n anii 2004, 2005 i 2007, ca urmare a unor dificulti ntmpinate de compania Antibiotice n decontare. Creanele comerciale, i n primul rnd creanele restante nregistrate de distribuitorii de medicamente, au reprezentat o problem cu care s-a confruntat ntreprinderea n aceast perioad. Neachitarea creanelor la termen creeaz dificulti mari n aprovizionarea cu materii prime, materiale consumabile, energie electric. O alt cauz a cash -flow-ului total negativ a fost nivelul ridicat al datoriilor nregistrate de societate ca urmare a blocajului financiar existent n reeaua sanitar, ceea ce a fcut imposibil ncasarea contravalorii facturilor de medicamente la termenele scadente, efectul fiind plata cu ntrziere a obligaiilor la furnizori i la bugetul de stat. n anul 2006, lichiditile s-au mbuntit, pe seama alocrii unor fonduri suplimentare de ctre Ministerul Finanelor pentru onorarea la plat a obligaiilor restante nregistrate de unitile sanitare.Aceast uoar

cretere a disponibilitilor este efectul diminurii investiiilor fa de ultimii ani, precum i al creterii vnzrilor, ce a determinat intrri mai mari de numerar.

Cash-flow-ul1 pentru evaluarea ntreprinderii Trezoreria permite aprecierea performanelor intreprinderiii, cu un rol strategic privind modul de formare i utilizare. Degajarea trezoreriei sau a cash-flow-urilor ne d informaii despre: poziia strategic a ntreprinderii n raport cu produsele sale sau cu pieele de desfacere, cu concurenii actuali i poteniali, cu constrangerile existente. La nivelul firmei, n cursul unui exerciiu, cash-flow-ul disponibil este rezultatul diferenei ncasri-plti generate de toat activitatea firmei. Cash-flow-ul disponibil provine din: operaiuni de gestiune (exploatare, financiare, extraordinare); operaiuni de capital (investiii, dezinvestiii, finanare).

Cash-flow-ul disponibil poate fi analizat : a) Dup origine: cash-flow-ul disponibil reflect surplusul disponibilitilor bneti, generat de operaiuni de gestiune dup finanarea creterii economice.
CFD = CFgest - Cresterea economica, unde: CFgest= EBIT- Impozit + AMO=PN + AMO+ Dob Cresterea economica= IMObrute + ACRnete

Tabelul nr. 2.4.8 : Calculul cash-flow-ului disponibil dupa origine

-mil RON-

Element CFgest - IMObrute - ACRnete =CFD

2004 22.22 19.63 -6.93 9.52

2005 39.07 20.31 21.40 -2.63

2006 46.58 41.95 12.89 -8.26

2007 39.29 63.92 11.00 -35.62

b) Dup destinaie: are dou componente: pentru creditori i pentru actionari

CFD= CFDactionari + CFDcreditori CFDactionari = Dividende Capital social=PN CPR si CFDcreditori = Dob DFIN

Tabelul nr. 2.4.9 : Calculul cash-flow-ului disponibil dupa destinatie

Element PN - CPR (1)=CFD actionari Dobanzi - DFIN (2)=CFD creditori (1)+(2)=CFD

1

2004 12.42 13.78 -1.36 0.81 -10.07 10.88 9.52

2005 19.68 26.22 -6.54 1.30 -2.61 3.91 -2.63

2006 23.84 33.48 -9.64 2.10 0.72 1.38 -8.26

2007 30.76 67.57 -36.81 2,48 1.29 1.19 -35.62

Msuri pentru imbunatirea cash-flow-ului se gsesc n anexa nr.3.

Figura nr. 2.4.5 : Evolutia cash-flow-ului disponibil
20 10 0 -10 -20 -30 -40 CFD 2004 2005 2006 2007

n anul 2004, cash-flow-ul disponibil a fost pozitiv, iar firma a avut o activitate eficient, dispune de lichiditi i nu se pune problema insolvabilitatii. ncepnd cu anul 2005, compania nregistreaz un cash-flow disponibil negativ, ea fiind vulnerabil pentru c nu i poate finana activitatea pe baza trezoreriei firmei i nu va avea posibilitatea s-i remunereze acionarii i creditorii.

Deoarece mrimea cash-flow-ul disponibil este negativ i descresctoare, firma nu va avea posibilitatea n viitor s i finaneze investiiile (strategice i de exploatare) pe baza trezoreriei degajate din activitatea de exploatare i nu va reui s ramburseze o parte din credite fr s apeleze la noi resurse externe. Activitatea firmei nu genereaz un flux de lichiditi ctre acionari, ci dimpotriv, este necesar o atragere de noi capitaluri de la acetia sau gsirea de noi surse prin contractarea de datorii financiare sau credite de trezorerie pentru acoperirea golurilor de cas. Acest flux financiar negativ are drept cauz rata nalt de inflaie din aceti ani, care a determinat pe de-o parte creterea preurilor la materiale, mrfuri i produse, iar pe de alt parte modificarea imobilizrilor (Imo>0), ceea ce a dus la o depreciere a capitalurilor, determinnd astfel scderea cash-flow-ului de gestiune.

Capitolul 3
Diagnosticul rentabilitii

Diagnosticul financiar detecteaz eventualele stri de dezechilibru, n scopul identificrii originii i cauzelor care le-au generat i al stabilirii msurilor de redresare. Diagnosticul financiar are ca obiective: msurarea rentabilitii capitalurilor ntreprinderii i aprecierea condiiilor de echilibru economic i financiar pentru a evalua gradul de risc (economic, financiar i de faliment) al ntreprinderii. Diagnosticul financiar nu se poate realiza dect prin corelaia celor dou axe de analiz: rentabilitate-risc. Diagnosticul rentabilitii capitalurilor se realizeaz prin intermediul ratelor de rentabilitate economic, financiar i a ratelor de dobnd, n timp ce diagnosticul riscului vizeaz dou aspecte importante: - msurarea variabilitii rezultatelor ntreprinderii la modificarea indicatorilor de activitate intern (a cifrei de afaceri, a structurii cheltuielilor variabile sau fixe) sau la modificarea structurii capitalurilor (proprii i mprumutate) ; - msurarea variabilitii solvabilitii ntreprinderii, a capacitii acesteia de a fi solvabil (de a-i onora la scaden obligaiile asumate fa de teri). n ansamblul activitii sale, ntreprinderea se poate confrunta cu trei categorii de risc: de exploatare (economic), de finanare (ndatorare) i de insolvabilitate.

Msurarea rentabilitii este dat de un sistem de rate explicative de eficien, determinate ca raport ntre efectele economice i financiare obinute (diferite marje de acumulare, profituri, dividende) i eforturile depuse pentru obinerea lor (activ economic, capitaluri investite, capitaluri proprii). Acest sistem de rate cuprinde: ratele de marj, de rotaie i de structur a capitalurilor prin care este explicata din punct de vedere cantitativ i calitativ rentabilitatea capitalurilor investite. Rentabilitatea capitalurilor investite= Rmarja* Rrot. cap* Rstr.cap 3.1 Ratele de marj Se mai numesc i rate de rentabilitate comercial i apreciaz randamentul diferitelor stadii ale activitii ntreprinderii la formarea rezultatului, fiind determinate ca raport ntre marjele de acumulare i veniturile care le-au generat. Aceste rate exprim profitabilitatea n raport cu cifra de afaceri. Rmarja= Marj/ CA=Marja%

Tabelul nr. 3.1.1 : Situatia ratelor de marja

-mil RON-

Ratele de marja1 1. Marja comerciala(%) = Marja com./ Vz. de marfuri 2. Rata EBE(%) = EBE/CA 3. Rata EBITDA(%)=EBITDA/CA 4. Rata EBIT(%)=EBIT/CA 5. Rata EBT(%)=EBT/CA 6. Rata marjei nete(%)=PN/CA 7. Rata marjei brute de autofinantare%)=CAF/CA 8. Rata marjei asupra valorii adaugate(%)=EBE/VA

2003 1.28 24.5 20.34 15.09 13.32 9.83 16.24 51.35

2004 19.57 23.41 19.58 13.15 12.57 8.88 14.74 50.29

2005 34.15 31.38 26.15 15.18 14.39 11.94 21.91 57.36

2006 26.61 29.43 27.31 16.63 15.55 12.33 20.74 55.9

2007 1.72 21.91 19.08 16.52 15.47 13 14.85 47.87

Calculul detaliat al ratelor de marj se gsete n anexa nr.4.

Interpretarea rezultatelor:

Marja comercial a nregistrat valori mici n anul 2003 i 2007: de 0.01 mil RON, respectiv 0.02 mil RON, fapt ce determin compania s recurg la cheltuieli generale mai mari i la forme de distribuire a mrfurilor care s permit reducerea costurilor privind personalul i economii asupra cheltuielilor de transport sau stocare a mrfurilor. Cifra de afaceri a companiei Antibiotice a nregistrat o cretere de la 120.67 mil RON n 2003 la 236.64 mil RON n 2007, care cumulat cu o cretere a ratei marjei comerciale din 2003 pn n 2005, relev o situaie favorabil pentru ntreprindere, ocuparea unei poziii importante pe pia sau vnzarea unor produse cu performane superioare. Din anul 2005 pn n 2007, nivelul acestei rate s-a redus, iar cifra de afaceri a continuat s creasc, fapt ce poate fi explicat printr-o preferin a companiei de a reduce preurile de vnzare n scopul cuceririi unui nou segement de pia. Rata marjei brute de exploatare sau rata EBE a avut o tendin de scdere manifestat din anul 2005 pn n 2007, fapt ce dovedete o cretere a costurilor exploatrii. Rata marjei profitului net arat profitul obinut la o u.m. (unitate monetar) cifr de vnzri. Se urmrete obinerea unei rate a marjei nete ct mai mare. Rata de profitabilitate arat care este rezultatul net al efectelor combinate ale lichiditii, managementului activelor i managementului datoriilor . n acest caz, rata marjei nete nregistreaz valori mici sub 13%, ns n analizele financiare pentru perioadele lungi de timp i pentru marile companii, se recomand evaluarea activitii de exploatare cu ajutorul ratei privind rentabilitatea exploatrii. Cel mai mare nivel al ratei marjei brute de autofinanare atins n 2005 i 2006 arat un surplus de resurse de care beneficiaz compania i prin care i asigur dezvoltarea i remunerarea acionarilor. Rata marjei asupra valorii adugate nregistreaz valori mari n fiecare din cei 5 ani analizai, lucru ce poate fi exprimat prin faptul c ntreprinderea dispune de un rezultat brut consistent dup deducerea cheltuielilor de exploatare privind consumurile i cheltuielile de personal. 3.2 Ratele de rotaie Reprezint msura n care activele fixe i circulante sunt utilizate pentru creterea cifrei de afaceri. Ratele de rotaie se pot exprima n dou feluri: - de coeficient de rotaie, respectiv mrimea anual a CA ce revine la un leu capital investit: CA/Activ; - de durat a unei rotaii complete a capitalurilor prin CA: Durata rotaie activ= 360* Activ/ CA.

Dac ratele de marj se calculeaz numai pe baza datelor din contul de profit i pierdere i acestea exprim structura valoric a CA, ratele de rotaie se calculeaz prin corelarea datelor din contul de profit i pierdere cu cele din bilan i evideniaz intensitatea exploatrii activelor ntreprinderii.

Tabelul nr. 3.2.1:Calculul ratelor de rotatie

-mil RON-

Ratele de rotatie 1. Durata de rot.a stocurilor=Stocuri*360/CA sau Coef. al rot.=CA/Stocuri 2. Durata de rot.a creantelor=Creante*360/CA sau Coef. al rot.=CA/Creante 3. Durata de rot.a ACR=ACR*360/CA sau Coef.al rot.=CA/ACR 4. Durata de rot.a dat=DAT*360/CA sau Coef.al rot.=CA/DAT 5.Durata de rot.a AE=AE*360/CA sau Coef.al rot.=CA/AE

2003

2004

2005

2006

2007

66.05 5.45

61.24 5.88

48.54 7.42

34.12 10.55

32.57 11.05

232.01 1.55 312.18 1.15 209.76 1.72 352.27 1.02

213.68 1.68 277.98 1.3 181.73 1.98 313.62 1.15

215.06 1.67 275.48 1.31 141.14 2.55 317.51 1.13

198.42 1.81 285.91 1.26 149.07 2.41 334.35 1.08

185.49 1.94 273.88 1.31 147.37 2.44 378 0.95

Rata de rotaie1 a capitalului investit n cifra de afaceri faciliteaz aprecierea eficienei gestiunii capitalului prin numrul de rotaii pe care le realizeaz capitalul investit, n cursul unui an, prin efectul vinzarilor, sau numrul de rennoiri ale acestuia, prin intermediul cifrei de afaceri. n literatura de specialitate este cunoscut sub denumirea de indicator de alerta, deoarece diminuarea valorii sale este considerate un motiv de alert, indicnd o diminuare a ritmului de rennoire a capitalului prin efectul vinzarilor

Perioada de rotaie a stocurilor a sczut din 2003 pn n 2007, fapt ce semnific un semnal favorabil.n 2003, s-a nregistrat o perioad mai mare, existnd stocuri cu micare lent sau un surplus de stocuri neproductive (care nu pot fi valorificate pe pia) sau posibilitatea ca unele stocuri s fie uzate fizic sau moral. n cazul companiei analizate, exist o preocupare permanent legat de diminuarea pn la lichidare a stocurilor fr micare i cu micare lent. De asemenea printr-o administrare corect a achiziiilor din ultimii 3 ani stocurile fr micare i cu micare lent au fost diminuate ajungnd astfel s reprezinte sub 1% din valoarea materiilor prime i materialelor aprovizionate tinznd spre zero. Principalele orientri n relaiile comerciale cu furnizorii: au fost meninute n cea mai mare parte preurile negociate anterior,au fost obinute termene mai mari de creditare la furnizori, s-a procedat la o permanent actualizare a bazei de date privind furnizorii i a ofertelor aferente avandu-se n vedere achiziia unor produse de cert calitate la preuri mici i cu termene de plat mai mari.
1

Calculul detaliat al ratelor de rotaie se gsete n anexa nr.5.

Rotaia creanelor reprezint o modalitate de a msura calitatea creanelor (uurina cu care acestea pot fi transformate n lichiditi) sau numrul de zile al perioadei n care se ncaseaz n medie creanele ntreprinderii. Coeficientul de rotaie al creanelor crete de la an la an n cazul companiei Antibiotice, ceea ce inseamn c perioda de ncasare este mai scurt, iar sumele pot fi recuperate rapid pentru a fi utilizate n onorarea obligaiilor exigibile. n interpretarea acestui indicator trebuie luat n considerare c unele produse sunt vndute n rate, lucru care atenueaz gravitatea indicatorului n cazul n care acesta nregistreaz un nivel ridicat al zilelor de recuperare. Cea mai mare ntrziere n ncasarea creanelor a fost n 2005: 232 zile i s-a datorat fondurilor insuficiente alocate consumului de medicamente gratuite i compensate.

3.3 Ratele de rentabilitate ale capitalurilor Se determin prin raportarea rezultatelor obinute la capitalurile investite, ca expresie a eforturilor investitorilor de capital. Ele se pot descompune n factori cantitativi i calitativi, evideniindu-se ratele de marj, de rotaie i de structur. n cadrul ratelor de rentabilitate ale capitalurilor se disting: ratele de rentabilitate economic, ratele de rentabilitate financiar i ratele medii de dobnd.

3.3.1 Ratele de rentabilitate economic Rata EBE este o rat independent att de politica fiscal i de structura capitalurilor (politica de finanare), ct i de fluxurile extraordinare. n economiile occidentale se consider un nivel corespunztor al ratei de rentabilitate economic mai mare de 25%, fapt ce se respect i n cazul Antibiotice Iai, ceea ce nseamn c n maximum 4 ani, ntreprinderea i poate rennoi capitalurile angajate prin excedentul su brut de exploatare. ROA exprim eficiena utilizrii activelor adic gradul n care societatea este rentabil n raport cu resursele alocate, capacitatea activului economic efectiv investit de a degaja un profit global, net de impozit (EBIT-Impozit) prin care s se asigure autofinanarea creterii nete a ntreprinderii i remunerarea investitorilor de capital( actionari+ creditori). Rata profitului net (RPN) sau ROI arat rentabilitatea net de dobnzi i de impozit a activului economic investit . Tabelul nr. 3.3.1.1:Calculul ratelor de rentabilitate economic
-mil RON-

Element EBE1 AE0 EBIT1 1-t PN1 1. REBE = EBE1/ AE0 2. Rec(%) sau ROA(%)=EBIT1(1-t)/AE0 3. RPN sau ROI(%)= PN1/ AE0

2004 32.73 118.08 18.38 0.71 12.42 27.72 11 10.52

2005 51.73 121.79 25.03 0.83 19.68 42.47 17.04 16.16

2006 56.92 145.41 32.17 0.79 23.84 39.14 17.54 16.4

2007 51.84 179.61 39.1 0.84 30.76 28.86 18.29 17.13

Figura nr. 3.3.1.1 : Evolutia ratelor de rentabilitate economica

45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2004 2005 2006 2007

EBE(%) ROA(%) ROI(%)

Rata EBE are o tendin de cretere pn n 2005, dup care nregistreaz un trend uor descendent pn n 2007, ns nivelul acestei rate depaseste pe cel al ROA si ROI. De nivelul ROA sunt interesai, n primul rnd investitorii actuali i cei poteniali (acionarii i bncile), care o compar cu rentabilitatea unor alte forme de plasament (dobnzile la depozitele bancare, ctigul din plasarea capitalului la alte ntreprinderi etc.), dar i managerii, pentru care un nivel ridicat al acestei rate semnific o gestiune eficient a capitalurilor investite. Valoarea acestul indicator n 2007 este 18.29% n cazul Antibiotice, fiind superioar fa de valoarea Biofarm (BIO = 8.12%) si Sicomed-Zentiva(1.33%). Conform graficului nr. 3.3.1.1, rata profitului net crete n fiecare an, cea mai mare cretere nregistrndu-se ntre anii 2004 i 2005. 3.3.2 Ratele de rentabilitate financiar ROE sau rentabilitatea financiar reprezint randamentul unei societi raportat la capitalurile proprii i este rata de rentabilitate cea mai important a unei ntreprinderi, n funcie de care acionarii iau decizia de a investi sau retrage dintr-o afacere.
Tabelul nr .3.3.2.1: Calculul ratei de rentabilitate financiara -mil RON-

Element PN1 CPR0 ROE sau Rfin(%)=PN1/CPR0

2004 12.42 103.58

2005 19.68 117.36

2006 23.84 143.58

2007 30.76 177.06

11.99

16.77

16.60

17.37

Figura nr. 3.3.2.1 : Evolutia ratei de rentabilitate financiara

20 15 10 5 0 2004 2005 2006 2007 11.99 16.77 16.6 17.37 ROE(%)

Deoarece rentabilitatea financiar este mai mare dect costul capitalului propriu(14%), atunci, prin activitatea desfurat, ntreprinderea creeaz o valoare suplimentar pentru acionari. Cu o valoare de 17.37% n anul 2007, Antibiotice isi depete competitorii direci listai la BVB. ROE n cazul Biofarm (BIO) este de 8.94%, iar Sicomed-Zentiva (SCD) are o rentabilitate financiar de doar 1.63%. PER (Price/Earnings Ratio) exprim durat (n ani) de recuperare a investiiei ntr-o aciune din profitul raportat de emitent. Acest indicator se mai numete i ,,multiplu curs-profit i arat de cte ori sunt dispui investitorii s cumpere profitul per aciune.

Tabelul nr. 3.3.2.2: Calculul multiplului curs-profit

-mil RON-

Element Numarul de actiuni Cursul bursier Capitaliz. bursiera=Nr. de act * Cursul PER=Capitalizare bursiera/PN

2003 344 0.225 77.4 6.53

2004 404 0.482 194.73 15.68

2005 454 0.965

2006 454 1.72

2007 454 2.05 930.7 30.26

438.11 780.88 22.26 32.76

Figura nr. 3.3.2.2 : Evolutia multiplului curs-profit

35 30 25 20 15 10 5 0 2003 2004 2005 2006 2007 PER

n cazul Antibiotice Iai, indicatorul PER se afl sub media sectoriala din Romnia, care este de 34.82, fapt ce presupune o subevaluare a aciunilor. Sunt vizate aciunile care au un PER ct mai mare. Cnd ROE e mare, piaa accept mai uor un PER de valori mai ridicate. ntr-o pia echilibrat i relativ saturat, ratele de cretere sunt mici, riscurile mai reduse, iar importana PER crete. n pieele emergente, ratele de cretere sunt mai bune, astfel investitorii privesc cu ali ochi valorile indicatorului PER. Aici ntlnim PER de 20-30 sau chiar mai mari, pe cnd n cele dezvoltate valorile sunt ntre 10 i 20. Cu cat indicele PER este mai mic (iar perioada de recuperare este mai redus), cu atat este mai bine pentru investitori. n cazul companiei Antibiotice, PER este mai mare de 12, piaa financiar formuleaz anticipaii favorabile asupra rezultatelor viitoare ale ntreprinderii i deci este dispus s achite imediat un pre mare n raport cu nivelul profiturilor actuale. EPS reprezint un indicator de apreciere a valorii de pia a aciunilor,reprezentnd mbogirea acionarilor n cursul unui an, n ipoteza c profitul fie se distribuie acionarilor ca dividende, fie se capitalizeaz.

Tabelul nr 3.3.2.3: Calculul profitului pe actiune

-mil RON-

Element PN Nr. de actiuni EPS=PN/Nr.de act.

2003 11.86 344 0.0345

2004 12.42 404

2005 19.68 454

2006 23.84 454

2007 30.76 454

0.0307

0.0433

0.0525

0.0678

Figura nr. 3.3.2.3 : Evolutia profitului pe actiune

0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 2003 2004 2005 2006 2007 EPS

Unul din motivele pentru care o societate comercial pe aciuni pltete dividende sczute l reprezint necesarul de finanare al investiiilor, care poate fi mai mare dect valoarea resurselor interne, incercandu-se s se rein sursa de finanare cu costul cel mai sczut. n general decizia de dividend este foarte mult influenat de oportunitile de investiii i de fondurile disponibile pentru finanarea acestora.Conform graficului nr.3.3.2.3, profitul per aciune a cunoscut o uoar scdere ntre anii 2003 i 2004, dup care a continuat s creasc pn n 2007. Dividendul pe aciune exprim rentabilitatea pe termen scurt a aciunilor, urmrit n special de acionarii minoritari.

Tabelul nr. 3.3.2.4: Calculul DPS, BVPS si CFPS

-mil RON-

Element Dividende CPR Profit net AMO Nr. de actiuni

2003 3.75 103.58 11.86 6.34 344

2004 5.62 117.36 12.42 8.99 404

2005 6.72 143.58 19.68 18.09 454

2006 10.08 177.06 23.84 20.64 454

2007 12.26 244.63 30.76 6.05 454

DPS=Div./Nr. actiuni BVPS=CPR/Nr.actiuni CFPS=(PN+AMO)/ Nr.actiuni

0.0109 0.3011 0.0529

0.0139 0.2905 0.0530

0.0148 0.3163 0.0832

0.0222 0.3900 0.0979

0.027 0.5389 0.0811

Figura nr. 3.3.2.4 : Evolutia dividendului brut pe actiune 0.03 0.025 0.02 0.015 0.01 0.005 0 2003 2004 2005 2006 2007 Dividendul brut pe actiune

Dividendul per aciune oferit de Antibiotice Iai cunoate o cretere din 2003 pn n 2007 cu o perioad ntre anii 2004-2005, cnd acesta a crescut mai lent. Aceast cretere poate atrage investitorii care doresc ctiguri sigure pe termen scurt.Ali analiti, consider ns c un nivel sczut al acestui indicator nu este un semnal nefavorabil deoarece respectiva ntreprindere poate duce o politic de orientare a fondurilor ctre diverse proiecte de dezvoltare, deci este un moment prielnic de cumprare a aciunii respective. Randamentul dividendelor semnific rentabilitatea capitalului plasat n aciuni i prezint interes ndeosebi pentru acionari n deciziile lor de a pstra sau a vinde aciunile, putnd fi comparat cu rentabilitatea altor plasamente financiare. Tabelul nr. 3.3.2.5 : Calculul randamentului dividendelor
-mil RON-

Element Dividend Cursul actiunii Randam. dividendelor(%).= Div/Curs

2003

2004

2005

2006

2007 0.027 2.05

0.0109 0.0139 0.225 4.84 0.482

0.0148 0.0222 0.965 1.72

2.88

1.53

1.29

1.32

Figura nr. 3.3.2.5 : Evolutia randamentului dividendelor 6 5 4 3 2 1 0 2003 2004 2005 2006 2007 Randamentul dividendelor(%)

Asa cum se observ si in figura nr. 3.3.2.5, randamentul dividendului are o pant descresctoare pn in anul 2006, iar ncepand cu anul 2007 cunoaste o usoara ameliorare. MBR (Market to Book Ratio) reprezint aprecierea pe care piata de capital o exprim n raport cu valoarea reflectat in contabilitate. MVA (Market Value Added) masoara eficienta managementului de la momentul initial,

comparand valoarea de piata cu valoarea investitiei actionarilor, inclusiv profiturile reinvestite.

Tabelul nr. 3.3.2.6 : Calculul Market to Book Ratio si Market Value Added
-mil RON-

Element Capitalizarea bursiera AT-DAT sau CPR Nr.actiuni Curs MVA=Nr.act*Curs-CPR MBR=Capitalizare bursiera/(AT-DAT)

2003 77.4 103.58 344 0.225 -26.18 0.75

2004 194.73 118.56 404 0.482 76.17 1.64

2005 438.11 147.18 454 0.965 290.93 2.98

2006 780.88 180.55 454 1.72 600.33 4.33

2007 930.7 247.03 454 2.05 683.67 3.77

Figura nr. 3.3.2.6 : Evolutia Market To Book Ratio

5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2003 2004 2005 2006 2007

MBR

Conform tabelului de mai sus, indicatorul MVA inregistreaza o crestere, semn al unui management eficient. n acest caz, MBR are un trend cresctor ntre anii 2003-2006, cu valori mai mari de 1 n ultimii 4 ani, fapt ce semnific o apreciere a investitorilor din piaa de capital asupra valorii ntreprinderii superioar celei nregistrat n contabilitate. Aceast apreciere mai bun se datoreaz i evalurii unor elemente ce in de notorietatea, reputaia sau calitatea managementului companiei Antibiotice Iai. ntre anii 2004-2007, diferena ntre Capitalizarea bursier (CB) i (AT-DAT) este pozitiv i se numete GOODWILL: 2004: CB-(AT-DAT)=76.17>0 2006: CB-(AT-DAT)=600.33>0 cretere, ct i de scdere. 2005: CB-(AT-DAT)=290.93>0 2007: CB-(AT-DAT)=683.67>0

Randamentul capitalurilor proprii a avut o evoluie oscilant, cunoscnd att perioade de

Tabelul nr. 3.3.2.9 : Calculul randamentului capitalurilor proprii -mil RONElement Dividende CPR 7. Randam. CPR(%)=Divid./CPR 2003 3.75 103.58 3.62 2004 5.62 117.36 4.79 2005 6.72 143.58 4.68 2006 10.08 177.06 5.69 2007 12.26 244.63 5.01

Figura nr. 3.3.2.9 : Evolutia randamentului capitalurilor proprii

8 7 6 5 4 3 2 1 0 2003 2004 2005 2006 2007 Randamentul capitalurilor proprii(%)

EVA(Economic Value Added)=Capital investit(ROA-k), unde k=14% n 2007, EVA=118.08(18.29%-14%)=5.07 mil RON Acest indicator exprim surplusul de valoare ce se degaj din profitul activitii de exploatare, rezultat dup acoperirea costurilor aferente capitalurilor investite. Este abordat att din punct de vedere economic, ca un plus de valoare ce se formeaz dup ce costul capitalului investit a fost acoperit cu profitul net din exploatare, dar i din punct de vedere financiar, ca plus de rentabilitate. Indicatorul EVA1 va crete ntotdeauna atunci cnd se realizeaz investiii a cror rentabilitate depete costul capitalului sau atunci cnd se elimin acele investiii care genereaz o rat de rentabilitate sub costul capitalului.

3.6

Analiza factoriala a rentabilitii pe baza sistemului de rate Dupont

Analiza factoriala a rentabilitii presupune descompunerea ratelor de rentabilitate pe factorii de influen ai acestora. Pus n practic la nceputul secolului trecut(1900) de ctre Du Pont Powder Company, acest tip de analiz este i astzi foarte util n cadrul managementului rentabilitii firmei. Ratele de rentabilitate se pot descompune n:rate de structur valoric a cifrei de afaceri(rate de marj) si rate de rotaie a capitalurilor, prin cifra de afaceri.

Tabelul nr. 3.6.1 : Descompunerea factoriala a rentabilitatii economice Descompunerea factoriala a rentabilitatii economice EBIT(1-t)/CA CA/NFR NFR/AE EBIT(1-t)/VA VA/CA CA/AE VA/IMO IMO/AE 1.Rec(%)=EBIT(1-t)/CA * CA/NFR * NFR/AE 2. Rec(%)=EBIT(1-t)/VA* VA/CA * CA/AE 3. Rec(%)=EBIT(1-t)/VA* VA/IMO * IMO/AE 2004 0.09 2.27 0.52 0.2 0.47 1.18 0.8 0.69 11 11 11 2005 0.13 1.91 0.71 0.23 0.55 1.35 1.05 0.7 17.04 17.04 17.04 2006 0.13 2.22 0.6 0.25 0.53 1.33 0.95 0.73 17.54 17.54 17.54 2007 0.14 2.32 0.57 0.3 0.46 1.32 0.66 0.91 18.29 18.29 18.29

Interpretarea rezultatelor :
1. Rec(%)=EBIT(1-t)/CA * CA/NFR * NFR/AE

n acest caz, rentabilitatea economic este descompus din trei factori : Primul factor: EBIT(1-t)/CA reprezint o rat de marj, care depinde de mrimea cheltuielilor din exploatare.Acest indicator a crescut de la 9% n 2004 la 14% n 2007, ca urmare a creterii EBIT pe fondul reducerii cheltuielilor din exploatare(a eliminrii activitilor oneroase, dar ineficiente i pe baza realizrii de economii de scar). Al doilea factor: CA/NFR este o rat de rotaie a NFR prin cifra de afaceri i evideniaz de cte ori poate fi acoperit necesarul de fond de rulment al ntreprinderii prin intermediul cifrei de afaceri.Creterea rotaiei de la 1.91 n 2005 la 2.32 n 2007 este un semnal favorabil i semnific o bun gestiune a NFR. Al treilea factor NFR/AE este o rat de structur, a crei valoare este influenat de managementul firmei i de caracteristicile activitii desfurate de aceasta.
2. Rec(%)=EBIT(1-t)/VA* VA/CA * CA/AE

n cea de-a doua situaie, rentabilitatea economic se descompune i pe baza elementelor din contul de profit i pierdere. Primul factor: EBIT(1-t)/VA ia n considerare volumul cheltuielilor fixe aferente activitii de exploatare.Acest indicator a nregistrat o cretere de la 0.20 n 2004 la 0.30 n

2007, fapt ce are un impact pozitiv asupra rentabilitii economice prin eforturile companiei de diminuare a cheltuielilor fixe(administrative, salariale, de amortizare). Al doilea factor: VA/CA evideniaz ponderea valorii adugate realizate de ntreprindere n totalul cifrei de afaceri obinute.Scderea acestui raport de la 0.55 n 2005 la 0.46 n 2007 poate fi cauza creterii consumurilor de la teri sau a unei puteri de negociere a companiei destul de reduse cu furnizorii i clienii. Al treilea factor: CA/AE este rata de rotaie a activului economic prin cifra de afaceri.Acest raport nregistreaz o uoar scdere de la 1.35 n 2005 la 1.32 n 2007, fapt ce determin firma s utilizeze mai eficient activele n perioada viitoare.
3. Rec(%)=EBIT(1-t)/VA* VA/IMO * IMO/AE

Rentabilitatea economic se descompune n acest fel, atunci cnd managerul firmei este interesat de productivitatea investiiilor strategice, concretizate n activele imobilizate pe care firma le deine. Al doilea factor : VA/IMO a crescut n perioda 2004-2005,dup care a nregistrat o scdere, ca umare a reducerii productivitii activelor imobilizate ale firmei. Al treilea factor: IMO/AE reprezint ponderea investiiilor strategice n total activ economic.Creterea raportului de la 0.69 n 2004 la 0.91 n 2007 semnific o politic intensiv n domeniul investiiilor strategice promovat de companie.ns realizarea de investiii strategice, fr o productivitate corespunztoare se va concretiza ntr-un nivel sczut al rentabilitii economice.

Tabelul nr. 3.6.2 : Descompunerea factoriala a rentabilitatii financiare Descompunerea factoriala a rentabilitatii financiare PN1/CA1 CA1/AE1 AE1/CPR0 EBIT(1-t)/AE0 PN1/EBIT(1-t) AE0/CPR0 1. Rfin(%)=PN1/CA1*CA1/AE1*AE1/CPR0 2. Rfin(%)=EBIT(1-t)/AE0 *PN1/EBIT(1-t) *AE0/CPR0 11.99 16.77 16.6 17.37 2004 0.09 1.15 1.18 0.11 0.96 1.14 11.99 2005 0.12 1.13 1.24 0.17 0.95 1.04 16.77 2006 0.12 1.08 1.25 0.18 0.93 1.01 16.6 2007 0.13 0.95 1.4 0.18 0.94 1.01 17.37

Interpretarea rezultatelor :
1.Rfin(%)=PN1/CA1*CA1/AE1*AE1/CPR0

Primul factor : PN1/CA1 reprezint rata marjei nete care a nregistrat o cretere de la 9% n anul 2004 la 13% n 2007.Arat impactul politicii comerciale practicate de ntreprindere asupra rentabilitii financiare.Acest factor evideniaz competitivitatea firmei pe pia, respectiv capacitatea de a face fa unui aa-zis ,,razboi al preurilor. Al treilea factor: AE1/CPR0 indic structura financiar a ntreprinderii i capacitatea de a-i acoperi costurile aferente remunerarii capitalurilor atrase.
2. Rfin(%)=EBIT(1-t)/AE0 *PN1/EBIT(1-t) *AE0/CPR0

Primul factor reprezint rentabilitatea economic a firmei.Rentabilitatea financiar este influenat n mod direct de rentabilitatea cu care sunt investite n activitatea curent a ntreprinderii ansamblul capitalurilor atrase. Al doilea factor: PN1/EBIT(1-t) reflect economia de impozit pe care firma o realizeaz din deductibilitatea dobnzilor.Acesta economie este posibil de realizat cnd ntreprinderea obine un rezultat din exploatare din care pot fi deduse cheltuielile cu dobnzile,iar rentabilitatea economic este mai mare dect rata de dobnd aferent creditelor contractate. Ultimul factor: AE0/CPR0 este n strns legtur cu cel de-al doilea factor, nivelul redus al acestui raport sugereaz nite costuri mari ale datoriilor.

Capitolul 4
Diagnosticul riscului
n gestiunea financiar a ntreprinderii, tipologia riscului este destul de variat, dar poate fi structurat n dou grupe de indicatori: - privind variabilitatea profitului n corelaie cu indicatorii de activitate intern ( media rentabilitatilor anterioare sau cifra de afaceri) i n corelaie cu rentabilitatea general a pieei de capital. Msurarea acestui risc se face prin:dispersia profitului sau a ratei de rentabilitate n raport cu media lor, elasticitatea profitului brut i a profitului net n raport cu cifra de afaceri i cu pragul de rentabilitate, elasticitatea (volatilitatea) ratei de rentabilitate a aciunilor ntreprinderii n raport cu variaia rentabilitii generale a pieei de capital .

- privind capacitatea ntreprinderii de a fi solvabil (de a face fa angajamentelor pe termen lung) i de a fi lichid (plata datoriilor scadente). Msurarea riscului n acest caz se face prin indicatorii: solvabilitate(ndatorare i levier) si lichiditate(curent, rapid i de cash). 4.1 Analiza static a riscului Analiza static patrimonial intereseaz patrimoniul net al acionarilor i al activului economic n ansamblu, ca o garanie pentru creditori.Instrumentele utlizate de analiza static patrimonial sunt: fondul de rulment, ratele de solvabilitate i ratele de lichiditate

Tabelul nr. 4.1.1: Calculul ratelor de lichiditate -mil RON-

Ratele de lichiditate ACR DCR Stocuri Clienti 1. Lichiditatea generala(%)=ACR/DCR 2. Lichiditatea partiala(%)=(ACR-Stocuri)/DCR 3. Lichiditatea imediata(%)=(ACR-StocuriClienti)/DCR

2003 104.64 52.28 22.14 77.77 200.15 157.8

2004 107.95 58.48 23.78 82.98 184.59 143.93

2005 126.16 54.4 22.23 98.49 231.91 191.05

2006 153.59 68.66 18.33 106.59 223.7 197

2007 180.03 84.36 21.41 121.93 213.41 188.03

9.05

2.03

10

41.76

43.49

Lichiditatea general este supraunitar cu valori cuprinse ntre 2 i 2.5 i se apreciaz ca fiind favorabil,datorit existenei unui fond de rulment care i permite ntreprinderii s fac fa incidentelor care apar n micarea activelor circulante sau unor deteriorri n valoarea acestora. Cu ct raportul este mai mare ca 1, cu att mai mult ntreprinderea este protejat de o insuficien de trezorerie care ar putea fi provocat de rambursarea datoriilor la cererea creantierilor.ncepnd cu anul 2005 i pn n 2007, aceast rat a cunoscut o uoar scdere, o evoluie n sens descresctor a lichiditii generale,determinnd creditorii s devin circumspeci n acordarea de noi mprumuturi

Lichiditatea parial msoar cte uniti monetare de active aproape lichide revine l a o unitate monetar de datorii pe termen scurt. n teoria economic,lichiditatea parial sau testul acid trebuie s fie cuprins ntre 0.8 i 1 , lucru ce nu se respect n cazul companiei noastre, unde aceast rat e supraunitar. Un raport supraunitar evideniaz faptul c stocurile nu sunt finanate prin datorii pe termen scurt( cel mult prin avansuri i aconturi primite de la clieni) Lichiditatea imediat a nregistrat valori sczute n anii:2003, 2004 i 2005, fapt ce atest o capacitate redus a societii de a acoperi datoriile curente din lichiditi. O rat corespunztoare a lichiditii imediate se consider mai mare dect 0.3. Blocajul financiar al sistemului sanitar are ca efecte simultane reducerea ncasrilor aferente produselor distribuite i dificultatea achitrii datoriilor.

Tabelul nr. 4.1.2 : Calculul ratelor de solvabilitate -mil RONRatele de solvabilitate Datorii totale DFIN Activ total CPR 1. Gradul de indatorare(%)=Datorii totale/Activ total sau Gradul de indatorare(%)=DFIN / (DFIN+CPR) 2. Levierul=DFIN/CPR sau Levierul=Datorii totale/CPR 3. Solvabilitatea patrimoniala(%)=CPR/Pasiv 40.43 12.28 0.14 0.68 59.57 37.31 3.64 0.0377 0.6 62.05 30.52 1.26 0.0127 0.45 67.78 30.73 1.42 0.0144 0.45 67.94 28.17 1.55 0.0157 0.4 71.13 2003 70.31 14.5 173.89 103.58 2004 70.57 4.43 189.13 117.36 2005 64.64 1.83 211.82 143.58 2006 80.08 2.55 260.63 177.06 2007 96.87 3.84 343.9 244.63

n analiza financiar, o solvabilitate foarte bun se apreciaz pentru o rat a ndatorrii mai mic dect 50% i un levier mai mare de 100%.n cazul companiei Antibiotice, se nregistreaz un grad al ndatorrii sub 50 % n fiecare din cei 5 ani, ns un levier sub 100%. Tabelul nr. 4.1.3 : Calculul ratelor de variabilitate1
-mil RON-

Ratele de variabilitate (elasticitate) e=(EBIT / EBIT0) / (CA /CA0) e' =(PN/PN0) / (CA/CA0) e'' = e'/e = (PN / PN0) / (EBIT / EBIT0) Interpretare:

2004 0.0589 0.2978 5.0578

2005 2.0176 3.2596 1.6156

2006 1.649 1.222 0.741

2007 0.9632 1.2979 1.3475

Coeficientul de elasticitate e denumit i coeficientul efectului de levier al exploatrii sau Le msoar sensibilitatea rezultatului exploatrii (i deci a pierderilor posibile sau a ctigurilor) la variaia cifrei de afaceri i are la baz repartiia cheltuielilor ntreprinderii n fixe sau structurale i variabile sau operaionale. La creterea cifrei de afaceri cu un procent, EBIT sau rezultatul din exploatare a crescut cu 2.0176 u.m n anul 2005, cea mai redusa cretere inregistrandu-se n anul 2004, de 0.0589 u.m . Coeficientul de elasticitate e denumit i coeficientul efectului de levier financiar exprim sensibilitatea rezultatului net (Rn) la variaia cifrei de afaceri. La creterea cifrei de afaceri cu un procent, profitul net a crescut cu 3.2596 u.m n anul 2005 (cea mai mare crestere). Coeficientul de elasticitate e msoar sensibilitatea rezultatului net (Rn) la variaia rezultatului exploatarii (RE).La crestrerea rezultatului din exploatare cu un procent, profitul net a crescut cu 5.0578 u.m n anul 2004. Cu ct intrepriderea se ndeprteaz mai mult de pragul de rentabilitate, cu a tt indicatorii de poziie sunt mai mari, cu att elasticitatea este mai redus, deci riscul de exploatare este mai mic.n apropierea pragului de rentabilitate, elasticitatea rezultatului exploatrii este mai ridicat, iar riscul de exploatare sporit. 4.2. Pragul de rentabilitate economic si financiar Pragul de rentabilitate economic reprezint punctul la care cifra de afaceri acoper cheltuielile de exploatare, iar rezultatul brut este nul, iar pragul de rentabilitate financiar acel nivel al CA pentru care profitul net este zero.
1

Calculul complet al ratelor de variabilitate se gseste in anexa nr.6.

El evideniaz nivelul de activitate la care trebuie s se situeze ntreprinderea pentru a nu lucra n pierdere. Dup acest nivel, activitatea ntreprinderii devine rentabil. Riscul va fi cu att mai mic, cu ct nivelul punctului mort va fi mai redus. Cifra de afaceri la pragul de rentabilitate economic se obtine egaland EBIT cu 0. EBIT=CA-CV-F-Amo=0 => CAprag=(F+Amo)/(1-v) Cifra de afaceri la pragul de rentabilitate financiar se obtine egaland PN cu 0. PN=CA-CV-F-Amo-Dob-Impozit=0 => CAprag=(F+Amo+Dob+Impozit)/(1-v) Tabelul nr. 4.2.1 :Calculul pragului de rentabilitate
-mil RON-

Element CA CV CF AMO Cheltuieli cu Dobanzile Impozit pe profit v=CV/CA 1-v PM=(CF+AMO)/(1-v) PM'=(CF+AMO+Dob+Impozit)/(1v)

2003 121.98 61.88 35.55 6.34 2.14 4.21 0.51 0.49 85.49

2004 143.34 73.88 42.09 8.99 0.81 5.15 0.52 0.48 106.42

2005 166.52 67.1 56.3 18.09 1.3 4.05 0.40 0.60 123.98

2006 197.75 89.88 55.06 20.64 2.1 6.23 0.45 0.55 137.64

2007 238.32 125.86 67.31 6.05 2.48 5.86 0.53 0.47 156.09

98.45

118.83

132.90

152.78

173.83

Potrivit unor studii statistice realizate pe modelele unor economii occidentale, se apreciaz c situaia firmelor n raport cu pragul de rentabilitate, poate fi: instabil, atunci cnd cifra de afaceri se afl cu pn la 10% peste pragul de rentabilitate, stabil, atunci cnd cifra de afaceri este cu 20% mai mare dect pragul de rentabilitate sau confortabil, atunci cnd cifra de afaceri depete cu peste 20% pragul de rentabilitate. n cazul companiei Antibiotice, punctul mort este situat sub nivelul cifrei de afaceri, cifra de afaceri depind cu peste 20% pragul de rentabilitate n fiecare din cei 5 ani analizai:

2003: (121.98-98.45)/ 98.45=23.90% 2005: (166.52-132.90)/ 132.90=25.30% 2007: (238.32-173.83)/ 173.83=37.10%

2004: (143.34-118.83)/ 118.83=20.63% 2006: (197.75-152.78)/152.78=29.43%

n urma calculului efectuat, desprindem concluzia c situaia financiar a firmei este confortabil n raport cu pragul de rentabilitate.

Concluzii si propuneri
n urma analizei financiare efectuate, compania Antibiotice Iai a obinut rezultate economice previzibile, constante, peste media celorlali productori de medicamente listai la BVB. Printre punctele forte ale firmei se numr: stabilitatea afacerii (ATB a fost nfiinat acum mai bine de o jumtate de secol), evoluia ntr-o pia n curs de dezvoltare, cu potenial de cretere, dar i brandul acesteia. Analiza performanei financiare indic o activitate de exploatare eficient (EBE i rezultatul exploatrii fiind pozitive) i o cretere a veniturilor financiare n special din diferenele favorabile de curs valutar aferente creanelor i obligaiilor n valut. Analiza cash-flow-urilor reflect un deficit de trezorerie ca urmare a blocajului financiar existent n reeaua sanitar, ceea ce a fcut imposibil ncasarea contravalorii facturilor de medicamente la termenele scadente, efectul fiind plata cu ntrziere a obligaiilor fa de furnizori i fa de bugetul de stat. Ratele de rentabilitate economic au fost mai mari dect cele financiare, fapt ce accentueaz ideea c activitatea de exploatare este bine gestionat. Referitor la ratele de valoare, rentabilitatea financiar n valori de pia i randamentul dividendelor au nregistrat

un trend descendent, semn c investitorii sunt circumspecti in achizitia companiei.

aciunilor

n ceea ce privete diagnosticul riscului, compania Antibiotice prezint un grad de ndatorare redus: sub 50% i nu se afl n stare de insolvabilit ate. Punctele slabe ale companiei au fost: lichiditatea destul de redus, eventuala privatizare, necesitatea unor cheltuieli de restructurare pentru a atinge inta de profitabilitate stabilit pentru urmtorii patru ani, adic triplarea profitului net, dar i faptul c o parte dintre preurile practicate sunt reglate prin intermediul statului. n vederea ameliorrii situaiei financiare, ntreprinderea trebuie s adopte o strategie de recuperare mai rapid a creanelor, fapt care s determine i o cretere a lichiditilor, s se clarifice situaia pachetului majoritar de aciuni i s ncerce eliminarea riscurilor ce pot aprea ca urmare a concurenei n cretere de pe piaa autohton.

Anexa 1 - Bilant

Element
A. Active imobilizate-TOTAL I. Imobilizari necorporale II. Imobilizari corporale III. Imobilizari financiare

2003

2004

2005

2006

2007

69.142.007,5 64.991,3 69.069.909,9 7.106,3

80.982.640,0 77.373,6 80.898.160,1 7106,3

85.596.264 520.512 85.068.645 7.106

106.793.221 936.819 105.848.204 8.198

163.570.838 1.246.543 162.316.097 8.198

B. Active circulante TOTAL din care: I. Stocuri II. Creante III. Investitii financiare pe t.s. IV. Casa si conturi la banci

104.640.533,6

107.946.721,2

126.159.137

153.595.074

180.033.943

22.140.526,7 77.774.790,7 4.725.216,2

23.778.827,0 82.976.615,3 1.191.279,0

22.225.818 98.496.131 5.437.188

18.333.107 106.591.713 28.670.254

21.407.832 121.932.493 36.693.618

C.Cheltuieli in avans

111.338,1

207.801,4

65.338

248.653

299.360

TOTAL ACTIV D. Datorii ce trebuie platite intr-o perioada de un an

173.893.879,2 52.279.741,1

189.137.162,6 58.483.297,1

211.820.739 54.405.204

260.636.948 68.662.036

343.904.141 84.361.139

E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete

52.462.038,4

49.667.259,0

71.819.222

85.181.691

95.972.164

F. Total active minus datorii curente

118.086.711,6

122.993.261,2

149.006.512

183.101.563

259.543.002

G. Datorii ce trebuie platite intr-o perioada mai mare de un an(DFIN)

14.506.999,6

4.434.342,8

1.825.212

2.547.890

3.842.373

H. Provizioane pentru riscuri si cheltuieli

1.200.000,0

3.600.813

3.494.019

2.400.000

I. Venituri in avans

3.527.426,5

7.660.604,4

8.409.023

8.873.349

8.668.150

J. Capital si rezerve I. Capital II. Prime de capital III. Rezerve din reevaluare IV. Rezerve V. Rezultatul reportat VI.Rezultatul exercitiului financiar Capitaluri proprii TOTAL 11.863.805,0 103.579.712,0 12.424.687,0 117.358.918,4 19.678.661 143.580.488 23.839.146 177.059.654 30.758.694 244.632.479 34.418.155,0 23.169.222,2 41.479.609,1 4.512.725,7 40.435.314,8 25.263.471,2 45.664.027,5 5.996.104,9 45.489.729 30.027.368 60.368.353 7.695.038 45.489.729 46.419.363 75.048.082 10.102.480 45.489.729 92.926.792 76.879.715 -1.422.451

TOTAL PASIV

173.893.879,2

189.137.162,6

211.820.739

260.636.948

343.904.141

Anexa nr.2

1.

Cash-flow-ul de gestiune Fluxul de numerar din activitatea de exploatare se structureaz pe dou segmente, de

ncasri i pli i anume: a. b. c. d. ncasri din vnzarea bunurilor i prestarea de servicii; ncasri din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri; pli ctre furnizorii de bunuri i servicii si plati catre si in numele angajatilor ncasri i pli ale unei societi de asigurare pentru prime i despgubiri, anuiti pli sau restituiri de impozite pe profit care nu pot fi identificate pe activitile de ncasrile i plile provenite din contracte ncheiate n scopuri de plasament sau de

i alte beneficii din polie de asigurare; e. investiii i financiar; f. tranzacionare 2. Cash-flow-ul de investitii ncasrile i plile specifice cash-flow-ului investiional pot fi: plile efectuate pentru achiziionarea de active corporale i necorporale pe termen lung, ncasrile din vnzarea de terenuri, cldiri, instalaii, echipamente i active necorporale plile/ncasrile pentru achiziia/vnzarea de instrumente de capital propriu i de crean precum i cele executate n regie proprie achiziionate anterior pe termen lung ale altor firme i interesele n asocierile n participaie (altele dect plile pentru aceste instrumente considerate a fi echivalente ale numerarului sau acelea pstrate cu scop de plasament i de tranzacionare) ncasrile din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri plile/ncasrile n numerar pentru/din contractele futures, forward, contractele de

opiuni i contractele swap, n afar de cazul n care contractele sunt deinute n scop de plasament sau de tranzacionare sau cnd plile sunt clasificate drept activiti de finanare.

Element

2004

2005

2006

2007

 IMOnete +AMO = IMObrute

11.84 7.78 19.62

4.62 15.69 20.31

21.19 20.75 41.94

56.78 7.14 63.92

Anexa nr. 3
Msuri pentru mbuntirea cash-flow-ului Realizarea unui inventar mai riguros deoarece folosirea preponderent n producie a disponibilitilor bneti poate bloca sume importante. Facturarea. Produsele trebuie facturate imediat ce au fost livrate i facturile se primesc doar dup terminarea proiectelor. Compania trebuie s evite extinderile i investiiile majore atunci cnd nu pot suporta financiar costurile. Meninerea unei rezerve pentru situaiile neprevzute pentru a nu intra n imposibilitate de plat. Plata. Plile nu trebuie realizate imediat, ci la intervale cuprinse ntre 30 - 60 zile. n cazul n care furnizorii doresc ncasarea imediat a contravalorii mrfurilor livrate sau serviciilor prestate, companiile pot negocia cu acetia obinerea de discounturi. Verificarea creterii preurilor. Se pot verifica preurile concurenei i ncercarea de armonizare cu acestea n cazul n care propriile preuri sunt prea sczute. Utilizarea sistemului electronic ca fiind un instrument foarte util n compararea preurilor i a produselor.

 Anexa nr.4
Ratele de marja Marja comerciala Vanzari de marfuri EBE EBITDA EBIT EBT PN CAF Valoare adaugata CA 1. Marja com(%) = Marja com./ Vz de marfuri 2. Rata EBE(%) = EBE/CA 3. Rata EBITDA(%)=EBITDA/CA 4. Rata EBIT(%)=EBIT/CA 5. Rata EBT(%)=EBT/CA 6. Rata marjei nete(%)=PN/CA 7. Rata marjei brute de autofin.(%)=CAF/CA 8.Rata marjei asupra valorii adaugate(%)=EBE/VA 51.35 50.29 57.36 55.9 47.87 Calculul ratelor de marja 2003 0.01 0.78 29.57 24.55 18.21 16.07 11.86 19.6 57.58 120.67 1.28 24.50 20.34 15.09 13.32 9.83 16.24 2004 0.27 1.38 32.73 27.37 18.38 17.57 12.42 20.61 65.08 139.8 19.57 23.41 19.58 13.15 12.57 8.88 14.74 2005 0.42 1.23 51.73 43.12 25.03 23.73 19.68 36.13 90.19 2006 0.29 1.09 56.92 52.81 32.17 30.07 23.84 40.11 101.82 2007 0.02 1.16 51.84 45.15 39.1 36.62 30.76 35.14 108.3

164.87 193.39 236.64 34.15 31.38 26.15 15.18 14.39 11.94 21.91 26.61 29.43 27.31 16.63 15.55 12.33 20.74 1.72 21.91 19.08 16.52 15.47 13 14.85

 Anexa nr.5
Ratele de rotatie Stocuri CA Creante ACR Datorii totale Activ economic 1. Viteza de rot.a stocurilor=Stocuri*360/CA sau Coef. al rot.=CA/Stocuri 2. Viteza de rot.a creantelor=Creante*360/CA sau Coef. al rot.=CA/Creante 3. Viteza de rot.a ACR=ACR*360/CA sau Coef.al rot.=CA/ACR 4. Viteza de rot.a dat=DAT*360/CA sau Coef.al rot.=CA/DAT 5. Viteza de rot.a AE=AE*360/CA sau Coef.al rot.=CA/AE 232.01 1.55 312.18 1.15 209.76 1.72 352.27 1.02 213.68 1.68 277.98 1.3 181.73 1.98 313.62 1.15 215.06 1.67 275.48 1.31 141.14 2.55 317.51 1.13 198.42 1.81 285.91 1.26 149.07 2.41 334.35 1.08 185.49 1.94 273.88 1.31 147.37 2.44 378 0.95 66.05 5.45 61.24 5.88 48.54 7.42 34.12 10.55 32.57 11.05 Calculul ratelor de rotatie 2003 22.14 120.67 77.77 104.64 70.31 118.08 2004 23.78 139.8 82.98 107.95 70.57 121.79 2005 22.23 164.87 98.49 126.16 64.64 145.41 2006 18.33 193.39 106.59 153.59 80.08 179.61 2007 21.41 236.64 121.93 180.03 96.87 248.47

Anexa nr. 6

Ratele de variabilitate (elasticitate) EBIT PN CA EBIT0 PN0 CA0 1. e=(EBIT / EBIT0) / (CA /CA0) 2. e' =(PN/PN0) / (CA/CA0) 3. e'' = e'/e = (PN / PN0) / (EBIT / EBIT0)

2004 0.17 0.56 19.13 18.21 11.86 120.67 0.0589 0.2978 5.0578

2005 6.65 7.26 25.07 18.38 12.42 139.8 2.0176 3.2596 1.6156

2006 7.14 4.16 28.52 25.03 19.68 164.87 1.649 1.222 0.741

2007 6.93 6.92 43.25 32.17 23.84 193.39 0.9632 1.2979 1.3475

Bibliografie

Brezeanu Petre - ,,Management financiar, volum 2: Managementul financiar al riscului, Ed. Cartea Universitar, Bucureti, 2005 Brezeanu Petre - ,,Diagnostic financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003. Dragot Victor, Obreja Laura - ,,Management financiar, volum 1:Analiza financiar i gestiune financiar operationala, Ed. Economic, Bucureti, 2003 Ilie Vasile - ,,Gestiunea financiar a intreprinderii, Ed.Meteor Press, Bucureti, 2006 Niculescu Maria - ,,Diagnostic global strategic:Diagnostic financiar, volum 2, Ed. Economic, Bucureti, 2005 Stancu Ion - ,,Finante, Ed. Economic, Bucureti, 2007 Vintil Georgeta - ,,Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005 www.biblioteca.ase.ro www.capital.ro www.ectap.ro www.antibiotice.ro www.insse.ro