Sunteți pe pagina 1din 40

Cluj-Napoca: Str. Nicolae Cristea Nr. 25, 400184, Tel/Fax: 0264 438.03.33 Bucureti: Str. Radu Vod, Nr.

17, et. 2, 040273, Tel/Fax: 021 312.27.86 darian@darian.ro; www.darian.ro

Numr raport: 8929

RAPORT DE EVALUARE
S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A.

Datele, informaiile i coninutul prezentului raport nu vor putea fi copiate n parte sau n totalitate i nu vor fi transmise unor teri fr acordul scris i prealabil al Societii Comerciale DARIAN DRS SA, i al S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. - Iulie 2011 -

Darian DRS S.A. Nr. Registrul Comerului: J12/595/1991 | Cod unic de nregistrare: RO201020 Cod IBAN: RO24 BACX 0000 0001 3929 6250| Banca UNICREDIT TIRIAC BANK | Capital social 150.000 RON

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

CUPRINS
1 2 CONCLUZIILE EVALURII .............................................................................................................................4 PREMISELE EVALURII ................................................................................................................................6 2.1 Scopul, utilizarea i instruciunile evalurii ..................................................................................................6 2.2 Data estimrii valorii ....................................................................................................................................6 2.3 Moneda raportului. Modaliti de plat ........................................................................................................6 2.4 Clauza de nepublicare.................................................................................................................................7 2.5 Metodologia de evaluare .............................................................................................................................7 3 PREZENTAREA DATELOR ............................................................................................................................9 3.1 Generaliti ..................................................................................................................................................9 3.2 Aspecte operaionale................................................................................................................................. 10
3.2.1 Activitatea productiv ......................................................................................................................................... 10 3.2.2 Dotri ................................................................................................................................................................. 11

3.3 Aspecte comerciale ................................................................................................................................... 12


3.3.1 Analiza ramurii (domeniului) / Aspecte ale pietei specifice ................................................................................ 12 3.3.2 Concurenii societii .......................................................................................................................................... 13 3.3.3 Clienii societii ................................................................................................................................................. 13 3.3.4 Furnizori ............................................................................................................................................................. 13

3.4 Aspecte resurse umane ............................................................................................................................ 14


3.4.1 Managementul ................................................................................................................................................... 14 3.4.2 Personalul .......................................................................................................................................................... 15

3.5 Aspecte juridice ......................................................................................................................................... 16


3.5.1 Acionari ............................................................................................................................................................. 16 3.5.2 Drepturi de proprietate ....................................................................................................................................... 16 3.5.3 Creane i datorii ................................................................................................................................................ 17 3.5.4 Litigii ................................................................................................................................................................... 17

3.6 Analiz economico-financiar.................................................................................................................... 17


3.6.1 Analiza bilanului ................................................................................................................................................ 18 3.6.2 Analiza poziiei financiare................................................................................................................................... 19 3.6.3 Analiza performanelor financiare ...................................................................................................................... 25

ANALIZA DATELOR I CONCLUZIILE ........................................................................................................ 27 4.1 Metodologia de evaluare ........................................................................................................................... 27


4.1.1 Abordarea prin comparaii de pia .................................................................................................................... 27 4.1.2 Date de pia ...................................................................................................................................................... 27 4.1.3 Etapele evalurii................................................................................................................................................. 28

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

4.1.4 Abordarea pe baz de venituri ........................................................................................................................... 31

4.2 Reconcilierea valorilor. Opinia i concluziile evaluatorului ........................................................................ 35 5 ANEXE ........................................................................................................................................................... 37 5.1 Ipoteze i condiii limitative ........................................................................................................................ 37 5.2 Certificarea evaluatorului........................................................................................................................... 39 5.3 Surse de informaii utilizate ....................................................................................................................... 40

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

1 CONCLUZIILE EVALURII

n baza contractului nr. 5725 / 27.06.2011 am realizat estimarea valorii de pia a unei aciuni a S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. n vederea informrii clientului. S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. are sediul n Bucureti, str. Bucureti, str. MENDELEEV 21-25, Telefon: 021-3074700, Fax: 021-3124203, numr de nregistrare la Registrul Comerului J40/1499/1991, CUI RO 1570662. Societate Comercial TELEROM PROIECT INPPT S.A. desfoar n principal activitati de inginerie i consultan tehnic (cod CAEN 7112). Compania a fost evaluat n ipoteza respectrii principiului continuitii activitii (on going concern) conform prevederilor Standardului Internaional de Practic n Evaluare 6 GN 6 Evaluarea ntreprinderii Metodele de evaluare utilizate au fost: Abordarea prin venit o cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau pri sociale prin folosirea uneia sau mai multor metode prin care valoarea este estimat prin convertirea beneficiilor anticipate n valoare a capitalului. Abordarea prin pia - o cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau pri sociale prin folosirea uneia sau mai multor metode care compar subiectul evaluat cu alte ntreprinderi similare, participaii sau pri sociale similare care au fost vndute. Aceast abordare nu a fost aplicat innd cont de numrul (sczut, nesemnificative ca volum i netransparente) de tranzacii nregistrate cu pachete de pri sociale aparinnd societilor (similare i relevante) din acest sector. n plus, nu exist o pia reglementat prin care s se tranzacioneze astfel de societi, informaiile deinute de evaluator avnd un grad de ncredere sczut. Drept urmare, metodele de evaluare aparinnd abordrii prin comparaii de pia nu au putut fi aplicate. n cele ce urmeaz este prezentat valoarea unei aciuni prin prisma fiecrei abordri utilizate: Valoarea rezultat prin metoda fluxurilor financiare actualizate: 0,20 lei / aciune Valoarea aciunii prin metoda comparaiilor de pia: 0,23 lei / aciune Valoarea obinut prin metoda comparaiilor de pia ine cont de percepia investitorilor de pe piaa de capital privind sectorul societii. Valoarea obinut prin metoda fluxurilor financiare actualizate are n vedere att potenialul de exploatare al patrimoniului societii (imobilizri corporale i active intangibile neidentificabile distinct precum notorietate, brand, management etc), pe baza activitii curente desfurate n cadrul acestuia n conformitate cu bugetul aprobat, ct i de eventualele active n afara exploatrii. Menionm c rezultatul acestei metode este mult mai relevant n 4

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

ipoteza respectrii principiului continuitii activitii (on going concern) deci evaluatorul i-a acordat o ncredere mai mare acestei abordri n evaluare. Valoarea obinut prin metoda activului net corectat ine seama de valoarea de realizare net a elementelor patrimoniale estimat pornind de la valoarea de pia a componentelor. Rezultatul acestei metode conduce la valoarea unei aciuni aferent unui pachet majoritar de aciuni, iar n general este mai relevant n cazul n care exist premise de ncetare a activitii nu este cazul. Avnd n vedere c societatea a fost evaluat n ipoteza respectrii principiului continuitii activitii, iar specificul activiii companiei presupune existena a numeroase active intangibile (Goodwill) imposibil de cuantificat distinct, considerm c rezultatele metodei patrimoniale ar conduce la o opinie irelevant a valorii aciunii SC TELEROM PROIECT INPPT SA, n consecin aceasta abordare nu a fost utilizat n vederea determinrii valorii de pia a unei aciuni. Avnd n vedere aspectele prezentate n cadrul raportului i de sectorul n care societatea activeaz se poate considera c pentru scopul prezentei evaluri i relevana datelor i informaiilor utilizate n aplicarea metodelor de evaluare rezultatul metodei fluxurilor financiare actualizate din cadrul abordrii prin venituri este cel mai reprezentativ. n coninutul raportului, sunt prezentate detalii privind modul de abordare, coninutul metodelor i argumente privind relevana acestora. Astfel, pe baza informaiilor prezentate n cadrul raportului referitor la modalitatea de evaluare a fiecrui tip de activ, n opinia evaluatorului, valoarea de pia a unei aciuni a S.C. TELEROM PROIECT INPPT SA, este la data evalurii de:

0,20 lei / aciune


Argumente asupra valorilor estimate: Valoarea a fost estimat pe baza considerentelor prezentate n cadrul prezentului raport; Valoarea este o predicie; Valoarea este subiectiv; Evaluarea este o opinie asupra unei valori.

DARIAN DRS S.A

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

PREMISELE EVALURII

2.1 Scopul, utilizarea i instruciunile evalurii


Scopul raportului este estimarea valorii de pia a unei aciuni a S.C. TELEROM PROIECT INPPT SA n vederea informrii clientului. Subiectul evalurii este S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. cu sediul n Bucureti, str. MENDELEEV 21-25, Telefon: 021-3074700 Fax: 021-3124203, avnd numr de nregistrare la Registrul Comerului J40/1499/1991, CUI RO 1570662. Baza de evaluare. Tipul valorii estimate Pentru estimarea valorii de pia a unei aciuni S.C. TELEROM PROIECT INPPT s-au luat n considerare prevederile Standardului Internaional de Evaluare IVS 1. Valoarea de pia este definit astfel: Valoarea de pia este suma estimat pentru care o proprietate poate fi schimbat, la data evalurii, ntre un cumprtor decis i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv, dup o activitate de marketing corespunztoare, n care prile implicate acioneaz n cunotin de cauz, prudent i fr constrngere. De asemenea, n elaborarea prezentului raport de evaluare au fost luate n considerare urmtoarele Standarde Internaionale de Evaluare, ediia a 8-a, 2007: IVS 1 GN 6 GN 3 GN 4 GN 5 GN 11 IVS 3 Valoarea de pia tip de valoare Evaluarea ntreprinderii Evaluarea mijloacelor fixe mobile Evaluarea activelor necorporale Evaluarea bunurilor mobile Verificarea evalurii Raportarea evalurii

2.2 Data estimrii valorii


La baza efecturii evalurii au stat informaiile privind nivelul preurilor corespunztoare lunii iunie 2011, dat la care se consider valabile ipotezele luate n considerare i valorile estimate de ctre evaluator (data evalurii). Evaluarea a fost realizat n luna iulie 2011, considerat data raportului.

2.3 Moneda raportului. Modaliti de plat


Valoarea este exprimat n lei. Cursul valutar utilizat la conversia cifrelor ale cror exprimare era n valut este de 4,2500 lei/1EURO, curs BNR din 26 iulie 2011. Se menioneaz, ns, c o eventual conversie n valut a opiniei finale o considerm adecvat doar atta vreme ct principalele premise care au stat la baza evalurii nu DARIAN DRS 6

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

sufer modificri semnificative (nivelul veniturilor previzionate, rentabilitii, nivelul riscurilor asociate unei investiii similare, cursul de schimb i evoluia acestuia comparativ cu puterea de cumprare i cu nivelul tranzaciilor pe piaa imobiliar specific etc.). Valoarea exprimat ca opinie n prezentul raport reprezint suma care urmeaz a fi pltit n echivalent cash la data tranzaciei fr a lua n calcul condiii de plat deosebite (investiii previzionate etc).

2.4 Clauza de nepublicare


Prezentul raport de evaluare a fost realizat pe baza informaiilor furnizate de ctre reprezentanii S.C. TELEROM PROIECT INPPT, corectitudinea i precizia datelor furnizate fiind responsabilitatea acestora. n conformitate cu uzanele din Romnia valorile estimate de ctre evaluator sunt valabile la data prezentat n raport i nc un interval de timp limitat dup aceast dat, n care condiiile specifice nu sufer modificri semnificative care pot afecta opiniile estimate. Opinia evaluatorului trebuie analizat n contextul economic general cnd are loc operaiunea de evaluare, stadiul de dezvoltare al pieei specifice i scopul prezentului raport. Dac acestea se modific semnificativ n viitor evaluatorul nu este responsabil dect n limita informaiilor valabile i cunoscute de acesta la data evalurii. Acest raport de evaluare este confidenial, destinat numai scopului precizat i numai pentru uzul clientului i destinatarilor menionai la pct. 2.1. Nu acceptm nicio responsabilitate dac este transmis unei alte persoane, fie pentru scopul declarat, fie pentru alt scop, n nicio circumstan.

2.5 Metodologia de evaluare


Metodologia de evaluare, general acceptat, presupune ca evaluatorul s strng, analizeze i ajusteze informaiile pe care le consider relevante, s selecteze i s aplice abordrile i metodele de evaluare care conduc la o valoare estimat n conformitate cu scopul propus. n evaluare s-a inut cont de urmtoarele: Tipul afacerii i istoricul ei; Cadrul economic general, punndu-se accent pe situaia sectorului n care societatea i desfoar activitatea; Capacitatea companiei de a produce profit; Metodele de evaluare utilizate au fost: Abordarea prin venit o cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau pri sociale prin folosirea uneia sau mai multor metode prin care valoarea este estimat prin convertirea beneficiilor anticipate n valoare a capitalului. Abordarea prin pia - o cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau pri sociale prin folosirea uneia sau mai multor metode care compar subiectul evaluat cu alte ntreprinderi similare, participaii sau pri sociale similare care au fost vndute. Aceast abordare nu a fost aplicat innd cont de numrul (sczut, nesemnificative ca volum i netransparente) de tranzacii nregistrate cu pachete de pri sociale aparinnd societilor (similare i relevante) din acest sector. n plus, nu exist o pia DARIAN DRS 7

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

reglementat prin care s se tranzacioneze astfel de societi, informaiile deinute de evaluator avnd un grad de ncredere sczut. Drept urmare, metodele de evaluare aparinnd abordrii prin comparaii de pia nu au putut fi aplicate. Valoarea obinut prin metoda de randament i metodele de comparaii in seama pe de o parte de totalitatea elementelor intangibile de care beneficiaz compania la data evalurii i pe de alt parte de comportamentul investitorilor pe pia pentru companii concurente din acelai domeniu de activitate. Valoarea obinut prin metoda activului net corectat ine seama de valoarea de realizare net a elementelor patrimoniale estimat pornind de la valoarea de pia a componentelor. Rezultatul acestei metode conduce la valoarea unei aciuni aferent unui pachet majoritar de aciuni.

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

PREZENTAREA DATELOR
S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. Bucureti, STR MENDELEEV 21-25, Telefon: 021/307.47.00, fax: 021/312.42.03 Nr. ORC: J40/1499/1991 C.U.I.: RO 1570662 7112 Activitati de inginerie si consultanta tehnica 107.998,88 lei 981.808 aciuni

3.1 Generaliti
Denumire Adres nregistrri Obiect de activitate principal Capital social Nr. aciuni

Scurt prezentare a companiei analizate Compania a fost nfinat n anul 1952, fiind unicul proiectant de telecomunicaii naional n perioada 1952 1991. De-a lungul timpului societatea analizat a avut urmtoarele denumiri: Institutul de Proiectri pentru Telecomunicaii (IPTc) Institutul de Cercetri si Proiectari pentru Telecomunicaii (ICPTc) Institutul de Cercetri i Proiectri Tehnologice in Telecomunicaii (ICPTTc)

ncepnd cu anul 1991 conform HG. Nr. 118/15.02.1991 a devenit societate pe aciuni, deine abiliti n verificarea proiectelor de telecomunicaii i lucrrilor de construcii i instalaii. S.C. Telerom Proiect INPPT S.A are implementat i menine un sistemul de management al calitii conform condiiilor din standardul ISO 9001/2000 pentru activiti de proiectare, cercetare-dezvoltare, consultan i antreprenoriat general, certificat de Societatea Romn pentru Asigurarea Calitii i de IQNet - The International Certification Network. Printre alte certificri se numr: OMCAS (Organismul Militar de Certificare Sisteme de Management al Calitii al Ministerului Aprrii.) AACR (Autoritatea Aeronautic Civil Romn) MIRA (Ministerul Internelor i Reformei Administrative) pentru efectuarea lucrrilor de proiectare privitoare la investiiile acestor instituii

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

3.2 Aspecte operaionale


3.2.1 Activitatea productiv

Volumul activitii companiei din primul semestru al anului 2011 este puternic influenat de finalitatea licitailor publice la care particip, aspect ce a determinat o diminuare considerabnil a cifrei de afaceri. Conjunctura politico-economic a Romniei favorizeaz ctigarea unor licitaii pentru proiecte de infrastructura importante de ctre companii care nu posed abilitile tehnico-profesionale necesare finalizri lor, entitii precum Telerom Proiect INPPT S.A. se numr printre subcontractorii unor astfel de lucrri. Conform informaiilor primite de la client spre sfritul anului 2011 se preconizeaz o cretere exponenial a activitii companiei ca urmare a numrului mare de contracte de infrastructur ce au termen de finalizare 31.12.2011. Contracte menionate anterior sunt n general ctigate de companii ce aleg s subcontracteze lucrrile ctre companii cu o experien bogat (companii precum Telerom Proiect INPPT S.A.) n vederea respectrii clauzelor contractuale. Activitatea companiei analizate este organizat pe trei secii de proiectare, care conlucreaz ntre ele n funcie de natura lucrrilor : retele telefonice radiocomunicatii care cuprinde si transmisiuni multicai, constructii metalice si electroalimentare. retele de transmisiuni de date

Printre principalele produse / servicii oferite de ctre companie pe diferite segmente ale pieei specifice se numr: Reele de comunicaii realizare de reele de cabluri, locale i de lung distan (cupru i fibr optic), inclusiv suportul (canalizaii telefonice, linii de stlpi etc.) racorduri la reeaua telefonic public pentru ansambluri de locuine, zone industriale, cldiri administrative, bnci etc. protecia instalaiilor de telecomunicaii fa de influena liniilor electrice de transport de nalt tensiune i de traciune electric mutri i protejri reele i instalaii de comunicaii pentru eliberri de amplasamente sisteme de comunicaii pentru controlul traficului pe autostrzi

Radiocomunicaii staii de radiodifuziune sonor pe unde lungi, medii, scurte, ultrascurte staii de televiziune n VHF i UHF reele complexe de radiorelee

radiocomunicaii mobile terestre pentru diferite aplicaii (auto, navale, aeriene, feroviare etc.) n sistem trunked, celular 10 DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

reele radiotelefonice pentru diverse aplicaii, inclusiv reele wireless pentru transmisii de date n configuraie punct-punct i punct-multipunct centre de emisie i recepie la mare distan pe unde scurte cmpuri de antene i sisteme radiante staii de sol pentru legaturi satelitare instalaii pentru protecia i dirijarea navigaiei aeriene, maritime, fluviale reele CATV sisteme de comunicaii i control al traficului pe autostrzi

Transmisiuni multici echipamente terminale i intermediare pentru transmisiuni pe suport fizic sau radio, cu diverse tipuri de multiplexare

Construcii metalice structuri metalice (turnuri, piloni) de diverse tipuri i dimensiuni utilizate ca supori pentru orice tip de antene si sisteme radiante

Electroalimentare instalaii complexe de alimentare cu energie electric n curent alternativ (c.a) i n curent continuu (c.c.) de diverse tensiuni i capaciti racordri la sistemul energetic naional, surse de rezerv n curent alternativ, surse de alimentare nentrerupt n c.a. i n c.c., surse neconvenionale instalaii de protecie a echipamentelor (prize de pmnt, paratrsnet, balizaj de noapte)

Reele de transmisiuni de date reele locale de transmisiuni de date (LAN) i interconectarea lor reele private de arie extins pentru transmisiuni de date (MAN)

Instalaii complexe de incint sisteme complexe de comunicaii (instalaii de comunicaii telefonice i de date, de semnalizare incendiu, efracie, control acces i protecia perimetral a obiectivelor, TV cu circuit inchis) cablri structurate in cldiri pentru voce/ date

3.2.2

Dotri

Societatea i desfoar activitatea ntr-un spaiu nchiriat, dotrile societii fiind formate exclusiv din echipamente IT i periferice. La data evalurii compania deine trei autoturisme DACIA. 11

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

3.3 Aspecte comerciale


3.3.1 Analiza ramurii (domeniului) / Aspecte ale pietei specifice

Tendina activitii de proiectare ca parte integrant a activitii de achiziie a investitiilor i ca obiect principal de activitate al societii Telerom Proiecte INPPT S.A este influenat de investiiile n infrastructur. n ceea ce privete contractele se remarc o tendin de acordare a acestora ctre contractori generali, n care este inclus i partea de proiectare (a crei importan este deseori trecut pe plan secundar, i de multe ori executat neprofesionist), contractori ce aleg de cele mai multe ori s subcontracteze o parte din lucrri ctre companii precum Telerom Proiecte INPPT S.A. La prima vedere nu se poate discuta de sezonalizare n condiiile pieei din Romnia, licitaiile pentru contracte de infrastructur derulnduse pe tot parcursul anului. ns situaia real sugereaz o cretere a activitii de proiectare spre sfritul anului, atunci cnd companiile ce au contractat lucrrile sunt silite s apeleze la experiena unor juctori cu renume precum S.C. Telerom Proiecte INPPT S.A. pentru a se putea ncadra n clauzele contractuale. Activitatea de proiectare ca parte integrant a activitii de achiziie a investitiilor a fost reglementat de-a lungul timpului prin diverse normative. n prezent aceast activitate este reglementat de OUG 34/2006 mpreun cu alte acte normative complementare. Ordonana reglementeaz activitatea de achiziie de la publicarea anunului de intenie a achiziiei, desfurarea n totalitate a acesteia, pan la procedura de soluionare a contestaiilor. Prin HG 28/2008 este reglementat cadrul coninut al documentaiilor tehnico-economice ale investiiilor, structura i metodologia de elaborare a devizului general. Att proiectarea ct i investiiile la nivel naional sunt influenate de data aprobrii bugetului anual. Conform informaiilor furnizate de ctre Comisia Naional de Prognoz se ateapt creteri constante a sectorului serviciilor n Romnia n perioada 2011-2014.

DARIAN DRS

12

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

3.3.2 Concurenii societii


Pe piaa local exist firme similare ca i mrime i activitate. Dintre acestea, amintim: VERTA TEL UTI Group In cazul UTI si VERTA TEL principalul atu l constituie faptul c i executa lucrarile. In acest fel cota de proiectare este redusa compensand cu ncrcrile lucrrilor de execuie. Un alt atu al acestora este acela ca pot proiecta si executa si lucrari de gaze, apa canal, electrice in aceleasi conditii ca si lucrarile de telecomunicatii.

3.3.3 Clienii societii


n general societatea i contacteaz potenialii clieni participnd la licitaii n urma crora se ncheie contracte de colaborare. Principalii clienii fiind din domeniul radio i telecomunicaiilor

3.3.4 Furnizori
Furnizorii societii sunt specifici domeniului n care activeaz societatea. Cei mai importani dintre acetia sunt:
Furnizorul GRIMACH IMPORT EXPORT MICRONET COMPUTERS AUTORITATEA NATIONALA DE CERCETATE STIINTIFICA Produsul (gama de produse) Hartie xerox, papetarie Calculatoare, periferice Proprietar sediu (chirie, utilitati) Probleme n aprovizionare Nu Nu Nu

Termenul mediu de onorare a datoriilor ctre furnizori este de peste 90 de zile, i sunt compuse din datorii ctre bugetul statului respectiv angajai.

DARIAN DRS

13

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

3.4 Aspecte resurse umane


3.4.1 Managementul
Administratorii societatii sunt : 1.Administrator LIXANDRU IOAN - funcie : PREEDINTE C.A. - data numirii: 29.08.2007 - durata mandatului: 4 ani - data ncetrii mandatului: 29.08.2010 - domiciliul : Romnia, localitatea Bucureti, sectorul 3, Splaiul Independenei nr. 2 J, ap. 9 - cetenie : romn - data i locul naterii : 16.05.1943 Bucureti - CNP 1430516400123 - carte de identitate : seria RT, numr 147010, emitent SP 10 la data de 21.03.2001 - acionar cu 65.620 aciuni - Funcia : director general al societii din 1998

2. Administrator STANCIULESCU ION - funcie : MEMBRU C.A. - data numirii: 29.08.2007 - durata mandatului: 4 ani - data ncetrii mandatului: 29.08.2010 - domiciliul : Romnia, localitatea Bucureti, Str. Ion Berindei nr.9, bl.20, sc.2, ap.61, sectorul 2 - cetenie : romn - data i locul naterii : 24.05.1936 Brasov, jud. Brasov DARIAN DRS 14

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

- CNP 1360524400383 - carte de identitate : seria BE, numr 577420, emitent Secia 7 la data de 28.09.1981 3. Administrator MOTOC GEORGE - puteri : MEMBRU C.A. - data numirii: 29.08.2007 - durata mandatului: 4 ani - data ncetrii mandatului: 29.08.2010 - domiciliul : Romnia, localitatea Bucureti, Str. Prelungirea Ghencea nr.143B, sectorul 6 - cetenie : romn - data i locul naterii : 23.11.1943 Ramnicu Sarat, jud. Buzau - CNP 1431123400186 - carte de identitate : seria RD, numr 505109, emitent SPCEP S6 biroul 3 la data de 30.11.2006 Auditorii societii sunt: S.C. CRISS CONTEXPERT SRL, n calitate de auditor financiar. Iuliana Mariana Marinescu, cetean romn, de naionalitate romn, nscut la data de 21.12.1941 n comuna Orbeasca jude Teleorman, fiica lui Marin si Maria, cu domiciliul n Bucureti Aleea Compozitorilor nr. 1 bl. E21 sc. A et. 9 ap. 49 sector 6, identificat cu CI seria RD nr. 510696 emis de SPCEP S6 biroul nr.3 la 26.01.07, CNP 2411221400358, n calitate de auditor intern. Conducerea executiv a societii: - Moloiu Marin- director tehnic din anul 1992 este acionar i deine 340 de aciuni; - Dumitric Veronica director economic din anul 2001 este acionar i deine 170 de aciuni. Persoanele enumerate i care fac parte din conducerea societii nu sunt implicate n litigii sau proceduri administrative, au capacitate deplin n a-i ndeplini atribuiile din cadrul societii.

3.4.2 Personalul
n prezent n societate sunt angajate 28 de persoane. Dimensiunea i structura personalului la 30.06.2011 este urmtoarea : 15

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Varsta ani <40 >40<50 >50<60 >60 total

Studii medii 1 3 8 3 15

Studii superioare 2 5 6 13

Direct productivi telecomunicatii 3 10 5 18

Se remarc o medie de vrst ce se ncadreaz n intervalul 50-60 ani. n tabelul de mai jos se poate observa evoluia numrului de angajai 2006 2007 2008 2009 Nr. total de personal 82 70 60 43

2010 27

30.06.2011 28

Analiznd evoluia pe ansamblu se poate observ o descretere continu a numrului acestora n perioada 20062010. n primul semestru al acestui an se poate remarca o cretere uoar a numrului acestora comparativ cu anul 2010. n concluzie acesta evoluie a personalului este strns legat de performanele companiei la care se adaug evoluia pieei specifice.

3.5 Aspecte juridice


3.5.1 Acionari
Proprietari la data evalurii sunt:
Denumire acionar 1. Fondul Proprietatea 2. S.C. ISAF S.A. 3. Persoane fizice 4. Persoane juridice TOTAL Numar de aciuni deinute 673.862 132.617 130.217 45.112 981.808 Cota din capitalul social 68,63 % 13,50 % 13,26% 4,59 % 100 %

3.5.2 Drepturi de proprietate 3.5.2.1 Terenuri i cldiri:

S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. nu deine n proprietate terenuri sau cldiri, societatea desfurndu-i activitatea ntr-un spaii administrative n suprafa util de 494 mp nchiriat de la Autoritatea Naional pentru Cercetare Stiinific. Contract a crui perioad contractual expir n 31.12.2011.

3.5.2.2 Alte active imobilizate

Mijloacele fixe din grupele 2-3 sunt in proprietatea societii. Se compun n principal din: 3 autoturisme marca DACIA Calculatoare i echipamente periferice 16

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Din analiza mijloacelor fixe aflate n proprietate reiese faptul c toate imobilizrile sunt utilizate n activitatea curent, neexistnd active n afara exploatrii.

3.5.2.3 Chirii
Societatea i desfoar activitatea ntr-un spaiu luat n chirie de la Autoritatea Naional pt Cercetare tiinific. De asemenea societatea are nchiriat i un garaj n suprafa de 466 mp de la S.C. TITAN AL S.A.

3.5.2.4 Participaii
La data evalurii societatea nu deinea imobilizri financiare sub forma intereselor de participare.

3.5.2.5 Active Intangibile / goodwill


Societatea deine n patrimonul su active necorporale de natura licenelor software.

3.5.3 Creane i datorii 3.5.3.1 Situaia creanelor


Prezentm n continuare situaia creanelor fr sperane de ncasare pus la dispoziie de conducerea societii:
TOTAL ROMCON CONECT TEL WAVE SRL Sub medie (nencasabile) (nencasabile) Peste 90 de zile Peste 120 de zile (neprovizionate) Peste 180 de zile (neprovizionate) Peste 1 an (neprovizionate) 2.575 Lei 901 Lei

3.5.3.2 mprumuturi bancare / alte datorii purttoare de dobnd


Societatea nu are ncheiat nici un contract de mprumut bancar sau leasing, compania finanndui activitatea din resurse nepurttoare de dobnd; toate datoriile nregistrate sunt aferente activitii curente i ctre administratorul societii (care a mprumutat compania cu suma de 40.000 lei n baza contractului nr. 1/22.02.2008 acest mprumut nu este purttor de dobnd).

3.5.4 Litigii
Societatea nu este implicat n nici un litigiu.

3.6 Analiz economico-financiar


Analiza economico financiar a societii S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. reprezint un studiu metodologic al situaiei i evoluiei societii comerciale, sub aspectul structurii financiare i a rentabilitii, plecnd de la bilan, contul de rezultate, anexele la acestea, corespunztoare anilor 2006 iunie 2011, puse la dispoziie de conducerea societii. 17

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

La efectuarea analizei s-au avut n vedere exclusiv documentele de eviden contabil ale S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. n acest context prezenta analiz i propune s surprind principalele aspecte ale afacerii S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. din punct de vedere economico-financiar, s interpreteze evoluia acestora i s sesizeze tendinele pe care se poate ncadra evoluia viitoare. Analiza rspunde unor cerine generale reclamate de contextul n care este elaborat. Un instrument important al analizei financiare l constituie analiza indicatorilor care reprezint raportul dintre dou posturi sau grupe fie din bilan, fie din contul de profit i pierdere, fie unul din bilan i altul din contul de profit i pierdere.

3.6.1

Analiza bilanului

n continuare sunt prezentate situaiile financiare normalizate aferente exerciiilor financiare 2006 iunie 2011.

Analiza posturilor bilaniere, cu preponderen pentru anul 2010 respectiv iunie 2011 a scos n eviden urmtoarele: 18

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Societatea deine n patrimoniul su imobilizri corporale formate n mare parte din echipamente IT, maini i mobilier. ncepnd cu anul 2008, valoarea acestora a sczut treptat ca urmare a lipsei investiiilor. Imobilizrile necorporale sunt reprezentate n principal de programe informatice i licene. Se remarc o evoluie descresctoare a acestei clase de active pe toat perioada analizat, ca urmare a deprecierii. Imobilizrile financiare constau n general din investiii pe termen scurt netranzacionate pe o pia reglementat. n ceea ce privete evoluia acestor imobilizri se remarc o volatilitate ridicata pentru ultima perioada analizata (iunie 2011), acestea nregistrnd creteri substaniale ca urmare a unor garanii acordate diverilor clienti. Activele circulante sunt formate n principal din creane. ncepnd cu anul 2008 valoarea acestora s-a diminuat treptat, de la circa 900 mii lei n 2008 la circa 300 mii lei n 2010 (echivalent a unor scderi anuale de aproximativ 40%). Extrapolat, situaia creanelor de la sfritul semestrului 1 comparativ cu aceai perioada a anului trecut nregistrez o scdere de aproximativ 34%. Stocuri sunt alctuite n principal din obiecte neperisabile n principal materiale de birotic i papetrie, rechizite. Analiznd global activul bilanier se observ scderi constante ncepnd cu anul 2008. Capitalurile proprii sunt puternic corelate cu rezultatele raportate de entitate la sfritul fiecrei perioade. Astfel, se remarc scderi considerabile n perioada 2009 iunie 2011 ca urmare a pierderilor nregistrate. De subliniat este faptul c n iunie 2011 capitalurile proprii nregistreaz valori negative. Societatea nu deine datorii pe termen lung. Datoriile pe termen scurt nu au cunoscut fluctuaii importante ele ncadrndu-se n perioada analizat ntre 400 - 600 mii lei. Pentru ultima perioada analizat se observ o cretere a datoriilor, comparativ cu anul trecut, ca urmare a blocrii plilor salariale.

3.6.2

Analiza poziiei financiare Indicatorii de structur

DARIAN DRS

19

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

100% 80% 60% 40% 20% 0% 2006 Rata disponibilitilor bneti Rata creanelor Rata stocurilor Rata imobilizrilor financiare Rata imobilizrilor corporale Rata imobilizrilor necorporale 2007 2008 2009

2010

iunie 2011

n tabelul anterior sunt prezentate ca structur elementele componente ale bilanului societii. Analiza ponderii i evoluiei celor dou grupe mari de active, activele imobilizate i activele circulante reflect situaia actual din societate. Rata activelor imobilizate: valoarea ei depinde de specificul activitii i de caracteristicile tehnice ale ntreprinderii, nregistrnd valori diferite de la o ramur la alta. Astfel, aceasta are valori foarte mari n cazul firmelor care folosesc o infrastructur important sau echipamente costisitoare (n industrie). Se apreciaz c pentru ntreprinderi comparabile, aceast rat semnific capacitatea firmei de a rezista unei crize economice, tiindu-se c o imobilizare ridicat a capitalului atrage dup sine un risc mare al netransformrii acestora n lichiditi. n cazul societilor aparinnd sectorului serviciilor ponderile se schimb semnificativ n favoarea activelor circulante datorit activelor intangibile imposibil de cuantificat. Rata activelor circulante: nregistreaz valori semnificative n cazul firmelor cu activitate de producie, cu ciclu lung de fabricaie, precum i a acelor firme cu specific de distribuie de bunuri materiale i valori sczute n cazul societilor prestatoare de servicii. Ca pondere ns, activele circulante prezint valori ridicate n cadrul societilor din sectorul serviciilor i sczute n cadrul acelor entiti aparinnd industriei. S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. are patrimoniul format n special din active circulante, aspect normal innd cont de sectorul n care activeaz compania, cel de prestri servicii. Ponderea acestora nregistreaz un trend cresctor ncepnd cu 2008, de la 92% n total active la 95% n total active n 2010. Analiza structurii de finanare a afacerii se bazeaz pe analiza celor trei surse de finanare importante: capitalul acionarilor (capitalul propriu), capitalul atras pe termen mediu i lung (eventuale mprumuturi pe termen mediu i lung i achiziiile realizate n leasing financiar) i capitalul atras pe termen scurt.

DARIAN DRS

20

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Rata autonomiei financiare: semnific ponderea surselor proprii n finanarea mijloacelor economice ale firmei i nregistreaz valori diferite n funcie de politica financiar a ntreprinderii i rentabilitatea ei. Se recomand ca valoarea acesteia s fie n intervalul 35% - 50%. Observm o evoluie nefavorabil a acestui indicator ncepnd cu 2009, ca urmare a sensibilitii capitalurilor proprii la rezultatele raportate de ctre entitate, rezultate ce au fost generatoare de pierdere ncepnd cu acest an. Un aspect deosebit de important l reprezint situaia la iunie 2011, rata autonomiei financiare fiind negativ. Nivelul actual al acestui indicator indic un risc maxim de intrare n incapacitate de pia, societatea finanndu-i activitatea exclusiv din datorii. Analiznd ratele de ndatorare pe termen lung i scurt, se observ o cretere constant a datoriilor pe termen scurt ncepnd cu anul 2009. Pentru ultima perioada de analiz se observ o escaladare a ponderii datoriilor cu exigibilitatea mai mic de 1 an (de la 85% pn la 256%) ca urmare a blocrii plilor salariale.

Indicatorii de gestiune

Viteza de rotaie a activelor circulante reprezint un indicator de eficien ce reflect schimbrile intervenite n activitatea ntreprinderii (n special n activitatea de exploatare: modificarea procesului de aprovizionare i producie, reducerea costurilor, scurtarea ciclului de producie i a perioadei de desfacere i ncasare a produciei etc.). Volumul activelor circulante depinde de doi factori, i anume: cifra de afaceri i viteza de rotaie a activelor circulante. Cu ct activele circulante vor parcurge mai repede fiecare stadiu al rotaiei capitalului, cu att viteza de rotaie va fi mai mare, iar nevoia de fond de rulment mai mic pentru un volum dat al produciei, respectiv al cifrei de afaceri. Din analiza duratelor de rotaie a elementelor de activ circulant i a datoriilor pe termen scurt se pot trage urmtoarele concluzii: a) Durata de rotaie a stocurilor a nregistrat o scdere substanial, de la 57 zile n 2010 la 9 zile n iunie 2011. De subliniat este faptul c stocurile sunt formate exclusiv din produse neperisabile (materiale de birotic i papetrie, rechizite). b) Duratele de ncasare a creanelor respectiv onarare a datoriilor comerciale sunt n cretere, cu DARIAN DRS 21

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

decalaje ntre ele; astfel n iunie 2011 se remarc un decalaj, favorabil, de aproximativ 218 de zile ntre durate de ncasare a creanelor i durata de onorarea a datoriilor din exploatare. Acest aspect se datoreaz nghetrii plilor salariale (cheltuieli ce ocup o pondere semnificativ n total datorii).

Indicatorii de lichiditate

Lichiditatea semnific capacitatea de a transforma elementele de activ n bani. Lichiditatea curent indicatorul mai poart i denumirea de lichiditate patrimonial, ofer informaii despre bunurile la care ntreprinderea poate sa fac apel pentru a plti datoriile pe termen scurt. Intervalul de timp recomandat este 1,2 2. Lichiditatea rapid arat capacitatea societii de a face fa datoriilor pe termen scurt din activele circulante cele mai lichide, excluzndu-se stocurile. Potrivit teoriei nord-americane, rata lichiditii curente este cunoscut i sub denumirea de testul acid. Aceast rat este de obicei subunitar, intervalul considerat satisfctor fiind 0.65 1. Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a face fa obligaiilor scadente care rezult din angajamentele anterioare contractate, fie din operaii curente a cror realizare condiioneaz continuarea activitii, fie din prelevri obligatorii. n sistemul analizei financiar-patrimoniale, analiza aptitudinii ntreprinderii de a fi solvabil i de a nvinge riscul de faliment ocup un loc central. Orice dereglare privind achitarea obligaiilor genereaz prejudicii i necesit o corectur urgent. Totodat, echilibrul financiar este un imperativ absolut, adic nu poate fi omis sub nici o motivaie. n practica economic, se poate concepe ca o ntreprindere care cunoate o perioad mai dificil s renune provizoriu la unele obiective de cretere, obiective economice sau sociale. n schimb, ea nu poate renuna la asigurarea obiectivului de solvabilitate, care constituie condiia financiar de supravieuire. n cazul societii analizate observm nrutiri ale celor 4 indicatori ai lichiditii ncepnd cu anul 2009. Solvabilitatea companiei nregistreaz o evoluie nefavorabil. Astfel, n iunie 2011 activele deinute de companie nu acoper n totalitate datoriile entitii. n concluzie: Ponderea creanelor n total active se diminueaz treptat ncepnd cu 2009. Autonomia financiar a companiei este negativ Lichiditatea i solvabilitatea este precar. Pe parcursul primului semestru al anului 2011 se remarc o nrutire a situailor financiare ale companiei, situaie ce se astepta a se mbuntii substanial spre sfritul exerciiului financiar.

DARIAN DRS

22

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Indicatorii echilibrului financiar

Fondul de rulment Pentru realizarea echilibrului financiar la nivelul ntreprinderii, alocrile permanente (imobilizri) trebuiesc finanate pe seama surselor permanente (capitalurile proprii si imprumuturile pe termen lung). Cu ct sursele permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de alocare a fondurilor bneti, cu atat intreprinderea dispune de o marja de securitate, care o pune la adpost de evenimente neprevzute. Acest surplus de resurse permanente, degajat de ciclul de finanare al investiiilor, poate fi rulat pentru renoirea stocurilor i creanelor. Dup cum se observ, fondul de rulment este negativ pentru ultima perioada analizat.

Nevoia de fond de rulment i interpretarea sa Nevoia de fond de rulment reprezint diferena dintre nevoile temporare i sursele temporare, respectiv suma necesar finanrii decalajelor, care se produc n timp ntre fluxurile reale i fluxurile de trezorerie determinate n special de activitatea de exploatare. Nevoia de fond de rulment semnific n esen, activele circulante de natura stocurilor i a creanelor nefinanate pe seama obligaiilor pe termen scurt (surselor atrase). Obligaiile pe termen scurt de natura celor fa de furnizori, salariai, bugetul de stat etc pn n momentul plii lor reprezint o surs atras de finanare a activelor circulante. Mrimea nevoii de fond de rulment este influenat de natura activitii, durata ciclului de fabricaie, viteza de rotaie a stocurilor i creanelor, nivelul de activitate. Dac nevoia de fond de rulment este pozitiv, situaia se consider a fi normal numai dac este rezultatul unei politici de investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. Altfel, acesta reflect un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i a creanelor i exigibilitatea datoriilor din exploatare. Dac dimpotriv, nevoia de fond de rulment este negativ, aceasta semnific un surplus de resurse temporare comparativ cu nevoile temporare, situaia fiind favorabil, doar dac este rezultatul accelerrii rotaiei circulante i ale angajrii de datorii cu scadene mai mari. n caz contrar, situaia este nefavorabila deoarece este determinat de ntreruperi temporare n aprovizionarea i rennoirea stocurilor, sau n activitatea de producie. Necesarul de fond de rulment are dou componente: necesarul de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) i nevoia de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE). Dup natura activitii NFRE poate cunoate fluctuaii importante pe perioada derulrii ciclului de exploatare pot fi date de natura sezonier a activitii, de practica utilizat n legtur cu efectuarea cheltuielilor sau de practica utilizat pentru comercializare. O component important ce antreneaz fluctuaia NFRE o reprezint plata salariilor i a obligaiilor fa de bugetul statului. n cazul de fa observm c NFRE este negativ.

DARIAN DRS

23

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Trezoreria net Trezoreria net exprim corelaia dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment, reflectnd situaia financiar a firmei, att pe termen mediu i lung, ct i pe termen scurt. Trezoreria net pozitiv semnific un excedent monetar al exerciiului financiar i dac aceasta se menine n cadrul mai multor exerciii financiare succesive, aceast situaie demonstreaz o rentabilitate economic ridicat i posibilitatea plasrii rentabile a disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei firmei pe pia. Dac nevoia de fond de rulment este constant, atunci trezoreria net pozitiv este echivalentul profitului net, diminuat cu dividendele pltite n cursul aceleiai perioade, la care se adaug amortizarea, iar n cazul n care trezoreria net este negativ, este efectul nregistrrii de pierderi. Totui atunci cnd ntreprinderea realizeaz produse rentabile, dispune de pia (de aprovizionare i de desfacere), dar nregistreaz o cretere a nevoii de fond de rulment ca urmare a dezvoltrii activitii, existena unei trezorerii nete negative nu semnific o situaie economico-financiar nefavorabil, ci nregistrarea unui decalaj ntre termenul mediu de transformare a stocurilor i creanelor n lichiditi i durata medie de onorare a obligaiilor pe termen scurt. Trezoreria net este pozitiv, aspect ce nu prezint un aspect pozitiv ca urmare a valoriilor negative ale Fondului de Rulment respectiv ale Nevoii de fond de rulment.

DARIAN DRS

24

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

3.6.3

Analiza performanelor financiare

n tabelul urmtor sunt reliefate evoluiile principalelor categorii de venituri i cheltuieli. Valorile au fost exprimate n moned constant, la nivelul sfritului anului 2010, factorul de actualizare utilizat fiind indicii preurilor de consum afereni perioadei 01.01.2006 31.06.2011 pentru sectorul serviciilor. Valorile au fost preluate din datele puse la dispoziie de Institutul Naional de Statistic, prin site-ul su www.insse.ro.

n urma analizei posturilor de venituri i cheltuieli, am extras urmtoarele concluzii: Cifra de afaceri nregistrez diminuri anuale de aproximativ 40% n perioada 2009-2010 i aproximativ 30% n iunie 2011 comparativ cu perioada simiara a anului 2010 (n valori constante) o Analiznd cheltuielile din exploatare observm c structur acestora n cifra de afaceri a suferit modificri n perioada analizat cu variaii mai mari ale cheltuielilor privind personalul respectiv a celor cu terii i variaii de cel mult 1%-3% ale ponderii celorlalte cheltuieli din exploatare. Astfel ponderea cea mai mare a cheltuielilor n cifra de afaceri este deinut de cheltuielile cu personalul respectiv terii. n ultima perioad de analiz se observ o pondere de 124% a cheltuielilor salariale n cifra de afaceri, ca urmare a lipsei contractelor. DARIAN DRS 25

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Indicatorul EBITDA ce arat profitul operaional naintea deducerii cheltuielilor cu amortizarea i a tuturor celorlalte cheltuieli non-cash este negativ ncepnd cu 2009 prin operarea la un nivel nesustenabil a costurilor (costuri ce nu sunt coroboratate cu cifra de afaceri). Evoluia nefavorabil din ultimul an a indicatorului EBITDA se reflect i n evoluia EBIT, care ne prezint rezultatul naintea deducerii cheltuielilor cu dobnzi i a impozitului pe profit concretizat n pierdere. Rezultatul net este negativ ncepnd cu anul 2009. Activitatea financiar a fost generatoare de pierderi pe toat perioada de timp analizat.

Indicatorii ce reflect capacitatea societii de a produce profit din activitatea de exploatare, au valori negative ncepnd cu 2009, ca urmare a pierderilor nregistrate. Ratele de rentabilitate i cele de rentabilitatea financiar au la rndul su valori negative. Ca o concluzie a analizei financiare se poate spune c societatea deine o structur a activelor ce i permite s i continue activitatea. Pe parcursul primului semestru al anului 2011 se remarc o nrautire a situaiei financiare a companiei. Ratele de gestiune prezint durate prelungite de ncasare a creanelor i de plat a datoriilor. ncepnd cu 2009 ratele de profitabilitate sunt negative.

DARIAN DRS

26

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

4 ANALIZA DATELOR I CONCLUZIILE


4.1 Metodologia de evaluare
4.1.1 Abordarea prin comparaii de pia
Abordarea prin comparaii de pia presupune compararea firmei evaluate cu alte firme similare i relevante care au fost tranzacionate pe pia, i, n final, estimarea valorii companiei evaluate prin utilizarea unor chei de conversie sau altfel spus, coeficieni multiplicatori. Dac au fost selectate companii suficient de similare ntre ele i cu cea evaluat pentru a permite o evaluare pertinent, atunci multiplicatorii calculai ar trebui s aib valori apropiate. Companiile selectate pentru a constitui baza de comparaii trebuie s fie similare companiei evaluate n ceea ce privete sectorul de activitate, produsele fabricate, cote de pia, creteri ateptate, marje de profit i risc al afacerii. Metoda comparaiilor cu tranzacii de aciuni ale unor companii listate are la baz urmoaterele ipoteze: Cotaiile companiilor listate care fac parte din acelai sector de activitate i se tranzacioneaz activ pe o pia liber pot fi o indicaie relevant asupra valorii, atunci cnd companiile ndeplinesc criteriile de similaritate pentru a permite aplicarea corect i pertinent a metodei comparaiilor; Dificultatea const n identificarea companiilor listate care ndeplinesc criteriile de similaritate ndeajuns pentru a constitui un eantion reprezentativ pentru sectorul n care activeaz societatea evaluat n cazul nostru companii listate pe pieele de capital din Europa Au fost selectate 10 de companii pe care le-am considerat similare i relevante; rezultatul acestei abordri l considerm orientativ i a fost utilizat ca i o cheie de verificare a rezultatelor obinute n urma abordrii prin venit Sursele de informaii utilizate n aceast abordare au fost: S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. prin managementul su Presa de specialitate (Colecia Capital, Ziarul Financiar, Bursa, Business Standard etc) Site-ul oficial al Bursei de Valori Bucureti, www.bvb.ro Site-ul www.infinancials.com

4.1.2 Date de pia


Simbol Piaa / categoria Numr de aciuni Valoare nominal aciuni Capital social Maxim ultimele 52 sptmni Minim ultimele 52 sptmni Ultimul pre de tranzacionare Ultima zi de tranzacionare Numr tranzacii ultimele 12 luni Volum ultimele 12 luni Valoare tranzacii TEBV XMBS/III-R 981.808 0,11 107.998,88 6,0000 1,6700 5,9500 15.07.2011 2 180 1069,50

Lei Lei Lei Lei Lei

Nr. Ac. Lei

DARIAN DRS

27

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Graficul tranzaciilor de aciuni este prezentat mai jos:

Concluzii: Curs de tranzacionare ascendent Volatilitate ridicat Numr de tranzacii foarte sczut

4.1.3 Etapele evalurii


a) Stabilirea ipotezelor i premiselor specifice aplicrii abordrii prin pia: Aceast abordare a fost aplicat respectnd principiul continuitii activitii, n consecin am selectat doar acele societi comparabile care respect acest principiu. b) Stabilirea criteriilor de selecie a companiilor comparabile: Pentru a selecta din totalul de companii listate care activeaz n domeniul proiectrii i elaborrii de studii, doar acele companii similare i relevante pentru a constitui o baz de comparaie pentru societatea subiect, am definit urmtoarele criterii: Cifr de afaceri mai mic de 100 mil euro, EBITDA > 0, disponibilitatea situaiilor financiare la 31.12.2010, existena previziunilor pentru exerciiul financiar curent, Societile comparabile selectate sunt:
Cenit AG Systemhaus Geci Intl HIFAB GROUP F24 AG Institut IGH d.d. KROMI Logistik AG Prevas AB

DARIAN DRS

28

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Rejlerkoncernen AB Sagentia Group PLC Sogeclair SA

c) Selectarea i prelucrarea multiplicatorilor Au fost selectai trei multiplicatori de pia : EV / Cifra de afaceri EV / EBITDA CB / EBIT Prezentm n continuare rezultatele evalurii:

DARIAN DRS

29

Cluj-Napoca: Str. Nicolae Cristea Nr. 25, 400184, Tel/Fax: 0264 438.03.33 Bucureti: Str. Radu Vod, Nr. 17, et. 2, 040273, Tel/Fax: 021 312.27.86 darian@darian.ro; www.darian.ro

Darian DRS S.A. Nr. Registrul Comerului: J12/595/1991 | Cod unic de nregistrare: RO201020 Cod IBAN: RO24 BACX 0000 0001 3929 6250| Banca UNICREDIT TIRIAC BANK | Capital social 150.000 RON

Cluj-Napoca: Str. Nicolae Cristea Nr. 25, 400184, Tel/Fax: 0264 438.03.33 Bucureti: Str. Radu Vod, Nr. 17, et. 2, 040273, Tel/Fax: 021 312.27.86 darian@darian.ro; www.darian.ro

Interpretarea rezultatelor: Avnd n vedere coeficienii de variaie ridicai, acordm o ncredere limitat rezultatului obinut n urma abordrii comparaiilor de pia. A fost selectat valoarea / aciune aferent primul an n care se previzioneaz c entitatea va genera profit (anul 2012). Din cei trei multiplicatori l-am ales pe cel cu coeficientul de variaie cel mai sczut multiplicatorul EV / EBITDA. Totui, nivelul ridicat de 0,39 nu poate oferi un nivel al multiplicatorului de valoare de ncredere n urma aplicrii metodei comparaiilor de pia am obinut o valoare a capitalului investit de cca. 229.000 lei, echivalent a 0,23 lei / aciune.

Vcomp = 0,23 lei / aciune


4.1.4 Abordarea pe baz de venituri
(Metoda fluxurilor financiare actualizate (discounted cash-flow) Presupune estimarea valorii afacerii pe baza ctigurilor viitoare (free cash flow) de care ar putea dispune acionarii actuali n ipoteza continuitii activitii. Metoda se bazeaz ca i concept pe nsumarea ctigurilor actualizate aferente att perioadei de previziune explicite ct i a celei non-explicite, valori care sunt obinute prin previzionarea rezultatelor financiare avnd n vedere toate informaiile de care dispune managementul i acionarul majoritar al companiei la data evalurii. Prin aceast abordare va fi recunoscut i valoarea aportului elementelor necorporale neidentificabile distinct (goodwill sau badwill) de care nu se poate ine seama n cadrul Abordrii pe baz de active. Principalele premise avute n vedere la aplicarea metodei au fost: Bugetul previzionat i fluxurile financiare au fost elaborate pe baza planului de afaceri realizat de ctre echipa managerial a companiei i analizat de noi mpreun cu aceasta avnd n vedere att tendinele istorice ct i informaiile cunoscute la acest moment privind evoluia viitoare a pieei specifice; Durata previziunii de 4 ani a presupus c dup aceast perioad evoluia afacerii se va ncadra pe o tendin de cvasimeninere, cu o cretere anual redus de cca. 1,5%. Rezultatele acestei abordri sunt valabile sub rezerva, specific, de nendeplinire ale unor elemente luate n calcul, din motive imposibil a fi avute n vedere la momentul evaluarii. Previziunile au fost elaborate n moned deflatat lei constani. Bugetul previzional o s-a elaborat aa cum aminteam anterior pe baza planului de afaceri elaborat de noi innd cont de elementele specifice pieei societii:
Darian DRS S.A. Nr. Registrul Comerului: J12/595/1991 | Cod unic de nregistrare: RO201020 Cod IBAN: RO24 BACX 0000 0001 3929 6250| Banca UNICREDIT TIRIAC BANK | Capital social 150.000 RON

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Creterea cifrei de afaceri de la 1,6 milioane lei n primul an de previziune la 1,83 milioane lei n anul 4. Rata de cretere avut n vedere pentru perioada explicit a inut cont de previziunile Comisiei Naionale de Prognoz privind sectorul serviciilor; Structura cheltuielilor pentru anul 2011 a fost elaborat de managementul societii i analizat de noi mpreun cu acesta. Ponderea cheltuielilor n cifra de afaceri am meninut-o constant pentru primii doi ani de previziune. Pentru anul 3 respectiv anul 4 au fost previzionate creteri ale cheltuielilor cu personalul respectiv cu terii (proporional cu creterea cifrei de afaceri). Meninerea unei marje a indicatorului EBITDA de 3-4% - n conformitate cu media regsit pe piaa specific; Variaia capitalului de lucru, respectiv a valorii stocurilor, creanelor i a datoriilor pe termen scurt s-a calculat avnd n vedere veniturile din exploatare previzionate ct i duratele medii de rotaie exprimate n zile, a acestor elemente preluate din analiza financiar Fluxurile financiare la dispoziia investitorilor (CFI): o Sunt compuse ca i prti principale din Fluxurile din exploatare i Fluxurile din investiii. n cadrul CFI (Cash-flow la dispoziia investitorilor) nu se ine seama de fluxurile aferente activitii de finanare. o Profitul brut din exploatare i impozitul pe profit au fost preluate din cadrul bugetului previzionat. o Modificrile n structura capitalului de lucru au fost estimate conform prevederilor din subcapitolul urmator. o Investiiile au fost considerate ca fiind egale cu amortizarea, ntruct am previzionat doar investiii de mentenan. Estimarea valorii reziduale a fost realizat prin capitalizarea fluxurilor nete aferente primului an al perioadei de previziune non explicite, innd seama i de nivelul estimat al creterii anuale aferente acestei perioade, precizat anterior. Actualizarea fluxurilor financiare i a valorii reziduale s-a efectuat corectnd fluxurile financiare i valoarea rezidual cu rata de actualizare estimat anterior. Activele neoperaionale nu exist; Rezultatul evaluarii prin metoda DCF: - valoarea pachetului integral de aciuni al companiei prin aceast abordare este:

VDCF = 0,20 lei / aciune

DARIAN DRS

32

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Bugetul de venituri i cheltuieli previzionat : Buget de Venituri i Cheltuieli Contracte in derulare Contracte noi Cifra de afaceri Procent crestere Cheltuieli personal Cheltueili aferente serviciilor prestate de teri Alte cheltuieli Total cheltuieli operaionale EBITDA Rat EBITDA Cheltuieli cu amortizarea i alte deprecieri Cheltuieli cu provizioane si ajustari EBIT Anul 1 Anul 2 Anul 3 Anul 4

1,600,000

1,670,000 4.20% 965,000 570,000 79,000 1,614,000 56,000 3% 18,000 38,000

1,740,000 4.40% 1,005,449 593,892 79,000 1,678,341 61,659 4% 18,000 43,659

1,830,000 4.90% 1,057,000 624,611 79,000 1,760,611 69,389 4% 18,000 51,389

965,000 570,000 79,000 1,614,000 -14,000 -1% 18,000 (32,000)

Capital de lucru net:

Rata de actualizare :

Note explicative: 1. Rf randamentul mediu al obligaiunilor de stat AAA emise n euro la care s-a adaugat diferena dintre rata inflaei previzionat pentru lei, repectiv euro n 2010 randamentul obligaiunilor de stat Romnia emise n lei din care s-a sczut marja riscului de credit aferent scadenei (s-a aproximat n funcie de datele disponibile) i s-a adaugat diferena de randament aferent maturitii de 10 ani http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ - implied premium 01 iulie 2011 http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ - country risk premiums 01 ianuarie 2011 Incertitudini prvind realizarea bugetului de venituri i cheltuieli propus, avnd n vedere situaia actual n cadrul societii

2. 3. 4.

Ip CRP

DARIAN DRS

33

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Tabloul de cash - flow :

DARIAN DRS

34

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

4.2 Reconcilierea valorilor. Opinia i concluziile evaluatorului


Metodele de evaluare utilizate au fost: Abordarea prin pia - o cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau pri sociale prin folosirea uneia sau mai multor metode care compar subiectul evaluat cu alte ntreprinderi similare, participaii sau pri sociale similare care au fost vndute. Aceast abordare nu a fost aplicat innd cont de numrul (sczut, nesemnificative ca volum i netransparente) de tranzacii nregistrate cu pachete de pri sociale aparinnd societilor (similare i relevante) din acest sector. n plus, nu exist o pia reglementat prin care s se tranzacioneze astfel de societi, informaiile deinute de evaluator avnd un grad de ncredere sczut. Drept urmare, metodele de evaluare aparinnd abordrii prin comparaii de pia nu au putut fi aplicate. Abordarea prin venit o cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau pri sociale prin folosirea uneia sau mai multor metode prin care valoarea este estimat prin convertirea beneficiilor anticipate n valoare a capitalului. n cele ce urmeaz este prezentat valorea unei aciuni prin prisma fiecrei abordri utilizate: Valoarea aciunii prin metoda comparaiilor de pia: 0,23 lei / aciune Valoarea rezultat prin metoda fluxurilor financiare actualizate: 0,20 lei / aciune Valoarea obinut prin metoda comparaiilor de pia inte cont de percepia investitorilor de pe piaa de capital privind sectorul societii. Valoarea obinut prin metoda fluxurilor financiare actualizate are n vedere att potenialul de exploatare al patrimoniului societii (imobilizri corporale i active intangibile neidentificabile distinct precum notorietate, brand, management etc), pe baza activitii curente desfurate n cadrul acestuia n conformitate cu bugetul aprobat, ct i de eventualele active n afara exploatrii. Menionm c rezultatul acestei metode este mult mai relevant n ipoteza respectrii principiului continuitii activitii (on going concern) deci evaluatorul i-a acordat o ncredere mai mare acestei metode de evaluare a companiei. Valoarea obinut prin metoda activului net corectat ine seama de valoarea de realizare net a elementelor patrimoniale estimat pornind de la valoarea de pia a componentelor. Rezultatul acestei metode conduce la valoarea unei aciuni aferent unui pachet majoritar de aciuni, iar n general este mai relevant n cazul n care exist premise de ncetare a activitii nu este cazul. Avnd n vedere c societatea a fost evaluat n ipoteza respectrii principiului continuitii activitii, iar specificul activiii companiei presupune existena a numeroase active intangibile imposibil de cuantificat distinct, considerm c rezultatele metodei patrimoniale ar conduce la o opinie irelevant a valorii aciunii SC TELEROM PROIECT INPPT SA, n consecin aceasta abordare nu a fost utilizat n vederea determinrii valorii de pia a unei aciuni. Avnd n vedere aspectele prezentate n cadrul raportului i de sectorul n care societatea activeaz se poate considera c pentru scopul prezentei evaluri i relevana datelor i informaiilor utilizate n aplicarea metodelor DARIAN DRS 35

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

de evaluare rezultatul metodei fluxurilor financiare actualizate din cadrul abordrii prin venituri este cel mai reprezentativ. n coninutul raportului, sunt prezentate detalii privind modul de abordare, coninutul metodelor i argumente privind relevana acestora. Astfel, pe baza informaiilor prezentate n cadrul raportului referitor la modalitatea de evaluare a fiecrui tip de activ, n opinia evaluatorului, valoarea de pia a unei aciuni a S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A., este la data evalurii de:

0,20 lei / aciune


Argumente asupra valorilor estimate: Valoarea a fost estimat pe baza considerentelor prezentate n cadrul prezentului raport; Valoarea este o predicie; Valoarea este subiectiv; Evaluarea este o opinie asupra unei valori.

DARIAN DRS

36

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

ANEXE

5.1 Ipoteze i condiii limitative


Principalele ipoteze i limite de care s-a inut seama n elaborarea prezentului raport de evaluare sunt urmtoarele: 1.Ipoteze: Avnd n vedere sectorul n care compania i desfoar activitatea, am considerat ca nerelevant aplicarea abordrii prin cost, datorit imposibilitii evalurii separate a celor mai importante categorii de active imobilizate, cele necorporale; Rezultatele obinute n urma aplicrii abordrii prin comparaii le considerm limitate de imposibilitatea de a alege n cadrul metodei comparabile a cror activitate se bazeaz exclusiv pe proiectare. n general societile din sector listate pe pieele de capital ofer servicii intergrate, nu doar de proiectare; Aspectele juridice se bazeaz exclusiv pe informaiile i documentele furnizate de ctre reprezentanii TELEROM PROIECT INPPT S.A. prin personalul specializat referitoare la situaia patrimonial-economic a companiei i au fost prezentate fr a se ntreprinde verificri sau investigaii suplimentare. Dreptul de proprietate asupra aciunilor este considerat valabil i marketabil; Informaiile furnizate de tere pri sunt considerate de ncredere dar nu li se acord garanii pentru acuratee; Situaia actual a companiei evaluate i scopul prezentei evaluri au stat la baza selectrii metodelor de evaluare utilizate i a modalitilor de aplicare a acestora, pentru ca valorile rezultate s conduc la estimarea cea mai probabil a valorii aciunilor n condiiile tipului valorii selectate; Abordarea prin costuri nu a fost aplicat innd cont de faptul c specificul activitii companiei implic existena a numeroase active intangibile ce nu pot fi cuantificate separat; Analiza situaiilor financiare ale societii comerciale supuse evalurii n cadrul prezentului raport, nu presupune c noi am efectuat un audit, revizie limitat sau due-diligence pentru aceast societate. Nu ne asumm nicio responsabilitate cu privire la integralitatea, corectitudinea sau exactitatea oricrei informaii financiare primite de la societate sau n numele acesteia; Valoarea de pia estimat este valabil la data evalurii. ntruct piaa, condiiile de pia se pot schimba, valoarea estimat poate fi incorect sau necorespunztoare la un alt moment; S-a presupus c legislaia n vigoare se va menine i nu au fost luate n calcul eventuale modificri care pot s apar n perioada urmtoare; Evaluatorul a utilizat n estimarea valorii numai informaiile pe care le-a avut la dispoziie, putnd exista i alte informaii de care evaluatorul nu avea cunotin.

DARIAN DRS

37

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

2. Condiii limitative: Intrarea n posesia unei copii a acestui raport nu implic dreptul de publicare a acestuia; Evaluatorul, prin natura muncii sale, nu este obligat s ofere n continuare consultan sau s depun mrturie n instan relativ la societatea n chestiune; Nici prezentul raport, nici pri ale sale (n special concluzii referitoare la valori, identitatea evaluatorului) nu trebuie publicate sau mediatizate fr acordul prealabil al prilor amintite n subcapitolul 2.1; Orice valori estimate n raport se aplic ntregii societi i orice divizare sau distribuire a valorii pe interese fracionate va invalida valoarea estimat, n afara cazului n care o astfel de distribuire a fost prevzut n raport. Raportul de evaluare este valabil n condiiile economice, fiscale, juridice i politice de la data ntocmirii sale. Dac aceste condiii se vor modifica concluziile acestui raport i pot pierde valabilitatea.

DARIAN DRS

38

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

5.2 Certificarea evaluatorului


Prin prezenta, n limita cunotinelor i informaiilor deinute, certificm pe proprie rspundere c: faptele prezentate n acest raport sunt adevrate i corecte. analizele, opiniile i concluziile prezentate sunt limitate de ipotezele considerate i condiiile limitative specifice i sunt analizele, opiniile i concluziile noastre personale, neinfluenate de niciun factor. nu avem niciun interes prezent sau de perspectiv n compania care face subiectul prezentului raport de evaluare i niciun interes sau influen legat de prile implicate. suma ce ne revine drept plat pentru realizarea prezentului raport nu are nicio legtur cu declararea n raport a unei anumite valori (din evaluare) sau interval de valori care s favorizeze clientul. amplasamentul companiei a fost inspectat personal de ctre evaluatori.

Analizele i opiniile noastre au fost bazate i dezvoltate conform cerinelor din standardele IVSC, recomandrile i metodologia de lucru recomandate de ctre ANEVAR (Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia). Evaluatorii au respectat codul deontologic al profesiei.

Marius UFAN, MAA Membru Acreditat ANEVAR Evaluarea ntreprinderilor Membru titular ANEVAR Evaluarea Proprietilor Imobiliare

Ilie BACIU Consultant DARIAN DRS

DARIAN DRS

39

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

5.3 Surse de informaii utilizate


Sursele de informaii care au stat la baza ntocmirii prezentului raport de evaluare au fost: documentele puse la dispoziie de conducerea TELEROM PROIECT INPPT S.A. privind: o situaia patrimoniului societii; o estimri privind evoluia previzibil a vnzrilor i a principalilor indicatori financiari; o date privind investiiile prezente i viitoare; o date privind poziia pe pia a companiei; o situaia personalului; o tendine ale ramurii de activitate; o aspecte juridice; informaii furnizate de productori sau importatori privind preurile de vnzare ale mijloacelor fixe similare (sau a pieselor de schimb aferente) cu cele aflate n patrimoniul TELEROM PROIECT INPPT S.A. pentru stabilirea valorilor de nlocuire; alte informaii necesare existente n bibliografia de specialitate; Documentele i informaiile referitoare la TELEROM PROIECT INPPT S.A. au fost puse la dispoziia evaluatorului de ctre conducerea acestora. Evaluatorii nu i asum nici un fel de rspundere pentru datele puse la dispoziie de ctre societate i nici pentru rezultatele obinute n cazul n care acestea sunt viciate de date incomplete sau greite.

DARIAN DRS

40