TEMA 1 Notiuni generale privind investitiile. I.Conceptul de investitie. Esenta si continut. Def.

Plasarea de fonduri intr-o actiune, obiect sau operatie pentru a crea o crestere de avutie sau capital atit la nivelul unui individ cit i la nivelul intreprinderii ct i a ntregii societai, urmarindu-se nu numai sporirea bunurilor i a capacitatii de producie dar i obinerea unui anumit profit. Investiia reprezint o cheltuial efectuat de regul n prezent, respectiv este cert, sigur n scopul obinerii unor efecte viitoare adesea incerte. Din acest punct de vedere investitia repreazint o resursa avansat care suport un anumit risc. Operatia inversa a consumului. Consum viitor Investitia este intentia de a directiona un capital undeva, un plan pentru viitor in scopul obtinerii unui cistig. acrificarea unui capital, unor resurse pentru a creste, dezvolta, obtinerea unui profit!avanta". #-#-# $lementele investitiei % &rasaturile investitiei % 'actorii care detremina o investitie $lementele investitiei( )* ubiectul investitiei % reprezentat de acel care investete.+fizica, "uridic, statul*. ubiectii afiliati investitiei +,* -* Obiectul investitiei % reprezentat de activele reale sau financiare realizate in urma activitaii investiionale.+in ce sunt plasate investitiile de e. hotel, restaurant etc.* /* $fortul +ce investim* % reprez de costul sau totalitatea de cheltuieli necesare pentru a realiza sau crea obiectul investitional. #* $fectul +rezultatul investitiei* % reprezentat de rezultatele economice, financiare, sociale, politice, ecologice obtinute in urma realizarii unei investitii. &rasaturile investitiei )* Operatia inversa a consumului imediat. -* 0elatia investitie-timp si acest timp de regula este mai mare decit perioada unui ciclu de productie de regula avind o perioada de pina la )1 ani.+invest este un consum viitor* /* Poarta un caracter dual.Valoric cand investitia este privita ca o simpla valoare baneasca consumata in prezent pentru obtinerea unor efecte viitoare.Fizic % cand invest este privit ca o totalitate de mi"loace materiale, tehnice, intelectuale. #* Inovator % deoarece acestea practic intotdeauna sunt promovare de ceva nou, de realizare a unui progres, cresteri sau dezvoltari. 'actorii )* &impul -* 0iscul.+creste odata cu durata de timp a investitiei* /* tructura efortului investitional +res. materiale, umane etc* #* $ficienta. II. Clasificarea investiiilor. Investitiile pot fi clasificate dupa mai multe criterii( ). Dupa gradul de risc pe care acestea le implic. a* Investiii cu risc redus de regula includ investiii de meninere care necesit puine resurse dar i efectele sunt mai mici. b* Investiii de risc sporit % in aceasta categorie pot fi incluse investiiile de cercet-dezvoltare, de e.pansiune, de inovare, uneori i cele de modernizare acestea fiind mult mai mari producnd ns i efecte considerabile. -. Dup destinaia fondurilor alocate

)* investiii reale care presupune plasarea mi"loacelor sau surselor n producie pentru formarea sau construirea activelor reale.+cladiri, pamant etc*. -* Investitiile financiare % presupun plasarea res in titluri financiare, opere de arta, metale preioase, tinndu-se cont in principal de rata dobnzii generate de aceste titluri sau active financiare. )* Publice % efectuate de autoritaile statului, respectiv poarta un caracter general si scopuri mai largi i -* Individuale % destinate sustinerii activitatii curente a indivizilor si a gospodariilor acestora. /.dupa obiectivul urmarit )* Productive care includ( a* de e.pansiune!dezvoltare % orientate pentru marirea capacitailor de producie e.istente. b* de reutilare % pentru mentinerea capacitatilor de productie e.istente. c* de modernizare % sunt orientate spre cresterea performantelor!eficientei tehnice a activelor e.istente. d* de inovare % declanm noi directii de activitate+noi produse* -* investitiile strategice % de regula tin de sfera de cercetare-dezvoltare i care au actiune indirecta asupra investiiilor productive. /* investitii obligatorii % acestea fiind efectuate pentru a respecta anumite reglementari legislative sau anumite anga"amente fata de parteneri. #.dupa structura lor tehnologic ( )* Investitii preliminare % includ chelt de proiectare, pregatire a personalului, de procurare i obtinerea a anumitor licente, brevete pentru pregatirea proces investitional. -* Investitii in active fi.e % utila"e, 2' etc. /* Investitii in capitalul de lucru sau fondul de rulment % prima dotare cu materie prima, materiale. III. Activitatea si politica investitionala a intreprinderii. 3ctivitatea investitionala caracterizeaz procesul fundamentarii i realizarii celor mai efective forme de alocare a capitalului in scopul creterii potenialului economic al intreprinderii. 3ctivitatea investition a intreprinderii se caracterizeaz prin urmatoarele particularitai de baz( ). AI este principala form de realizare a strategiei economice a intreprinderii si de asigurare a creterii activitaii operaionale. Prin urmare politica investiional a intreprinderii constituie o parte component a politicii generale economice a intreprinderii i trebuie sa fie orientat la atingerea obiectivelor anume acesteia. -. Volumele activitaii investiionale sunt indicatori de baz al ritmului de dezvoltare economic a intreprinderii.De regul aici se folosesc 2 indicatori: investiile brute si nete. Cele brute reprezint volumul total al resurselor investitionale dintr-o anumit perioad ndreptate spre lrgirea sau innoirea fodurilor de productie a activelor materiale sau a creterii rezervelor ntreprinderii. Investiiile nete includ cele brute e.cluznd suma reinerilor de amortizare ntr-o anumit perioad. 3nume dinamica indicatorului investiiilor nete reflect caracterul dezvoltrii economice a intreprinderii...$ste o marime negativa aceasta indic despre micorarea potentialului de productie i a bazei economice de formare a venitului ntreprinderii. /. AI poart un caracter subordonat activitii operaionale. 4nele forme de investiii pot genera temporar un venit mai mare dect venitul activitii operaionale, totui principala sarcin strategic a ntreprinderii const in dezvoltarea anume a activitii operaionale. #. Volumele activitatii investitionale la intreprinderi se caracterizeaza printr o neritmicitate esentiala pe o anumita perioada ... aceasta periodicitate este determinata de o serie de conditii cum ar fi( necesitatea acumularii preliminare pentru initierea unor proiecte investitionale mari5 folosirea conditiilor e.terne favorabile pentru organizarea activitatii investitionale5 crearea condiiilor interne pentru efectuarea unor salturi investiionale ma"ore

6. AI !i sunt caracteristice riscuri specifice denumite ca riscuri investiionale. Nivelul riscurilor investiionale de regul depete nivelul riscurilor operaionale. 3ceasta se datoreaz faptului ca n procesul activitii investiionale, riscul pierderii capitalului are o probabilitate de apariie mai mare dect n cadrul activitii operaionale. 7. Venitul AI de regul se formeaz cu o !nt!rziere considerabil. 3dic ntre perioadele de antrenare a capitalului i obinerii efectelor acestora poate e.ista o perioad destul de lung. 8. "n procesul AI soldul balanei flu#urilor de numerar !n perioade iniialeeste negativ. oldul devine pozitiv pe parcursul compensrii cheltuielilor investiionale cu veniturile obinute. $aza AI a !ntreprinderii se consider investiiile reale. 9n cele mai dese cazuri anume acestea reprezint unica directie a 3I. 0elizarea investiiilor reale se realizeaz innd contde particularitatile( - Investiiile reale reprezinta principala forma de realizare a 3I la ntreprindere. - Investitiile reale se afla in dependenta reciproca cu activitatea operationala a ntrpeprinderii. arcina creterii volumului produciei i comercializrii acesteia, largirii gamei produselor i sporirii calitii lui, micorarea cheltuielilor operaionale, de regul se efectueaz prin intermediul investi reale - Investi reale de regul asigur un nivel al rentabilitii mai mare dect investiiile financiare. Ceea ce este un element stimulator pentru realizarea anume a investiiilor reale. - Investiiile reale sunt supuse unui risc sporit de uzur moral. 3cest risc se realizeaz att n perioada investiional propriu zis, ct i n perioada de e.ploatare. - Investiiile reale au un nivel nalt de protecie mpotriva inflaiei. Practica demonstreaza ca investitiile reale n condiiile de inflaie, costurile acestora cresc in egal msur ca i inflaia deseori chiar depindo. Concluzie% &olitica investiional reprezint o parte strategiei financiare a intreprinderii care const n alegerea i realizarea celor mai eficiente forme de investitii reale si financiare in scopul asigurarii unui nivel inalt al dezvoltarii i ma"orarii potentialului capitalului economic al intreprinderii. Decizia gestionrii activit investition a : presupune in primul rind elaborarea strategiei investitionale. Strategia investitional trebuie s fie strict n corespundere cu strategia general. Practica ne demonstreaz c la diferite etape de via a ntreprinderii aceasta trebuie s-i adopte diferite strategii investiionale. 9n interiorul unei etape de via, formarea strategiei investiionale se bazeaz pe prognozarea unor situaii concrete de e.ecutare a activitii investiionale. trategia investiional la ntreprindere este dependent n primul rind de situaia economico-financiara in care se afla la moment ntreprinderea. Dac cererea de pe pia a produselor firmei se va menine la un nivel constant, de regul se adopt o strategie de meninere a utila"elor n starea de funcionare e.istent. 3ici investiiile se fac doar pentru nlocuirea utila"ului uzat. De regul aceast strategie este una de adaptare la condiiile concrete a situaiei interne ct i e.terne a ntreprinderii. copul este meninerea poziiei ctigate pe pia, ns n cazul acutizrii concurenei e.ist riscul pierderilor pieelor de"a e.istente. Cand cererea prognozabil pe pia este n cretere se vor adopta decizii de investiii n achiziii de utila" i echipament de producere suplimentar. 0espectiv investiii de dezvoltare a capacitailor de producie e.istente. ;a o cerere instabil, de regul se adopt o politic de investiii care asigur fle.ibilitatea. Avem ' tipuri de strategii investiionale% ). trategie de descretere +sau redresare*. -. trategie de meninere + sau ameliorare*. /. trategie de cretere +dezvoltare*. De ce depinde strategia investition( - <irsta intreprinderii. - ituatia, conditiile e.terne ale intreprinderii.

- Potenialul intern al intreprinderii Strategia investiional a ntreprinderii se realizeaz prin parcurgerea urmtoarelor etape:

). (eterminarea perioadei pentru care se elaboreaz strategia investiional, de regul orizontul de timp este /-6 ani. Pentru o intreprindere mare, acest orizont poate depi aceast perioad, i invers pentru ntrepriderile mici. -. )ormarea scopurilor strategice ale 3I, scopurile care reies de regul din scopurile generale ale ntreprinderii. /. Elaborarea celor mai efective ci de realizare a scopurilor strategice. 3ceasta include urmtoarele - componente( a* $laborarea direciilor strategice ale 3I. 3ici de regul se gsete rspuns la aa probleme ca - Determinarea raporturilor dintre diverse forme investiionale. - Determinarea direcionrii ramurale a activitatii investitionale. - Determinare directionarii regionale. b* $laborarea strategiei de formare a resurselor investitionale. e e.ecut etapele( - Prognozarea necesitatii de resurse investitionale. - tudiul posibilitatii de formare a acestor resurse. - 3legerea celor mai efective surse de finanare. - Concretizarea strategiei investiionale pentru fiecare etap de realizare. *. Caracterizarea strategiei investiionale pentru fiecare etap de realizare. Caracterizarea presupune determinarea consecutivitii i termenii de atingere a obiectuvului. 3ici se asigur sincronizarea intern i e.tern. Cea e.terna presupune coordonarea n timp a strategiei investitionale cu cea a dezvoltarii economice a intreprinderii precum si cu schimbarile con"uncturii e.terne investitionale. Cea interna presupune coordonarea n timp a realizarii diferitor directii investitionale ntre ele. Precum i formarea resurselor financiare necesare. 6. $valuarea strategiei investitionale elaborate. $valuarea presupune luarea n consideraie a urmtoarelor criterii( )* Corespunderea strategiei investitionale cu cea generala a ntreprinderii. -* Coordonarea dintre scopri i direcii ale activitii investiionale precum i consecutivitatea acestora. /* Coordonarea strategiei investitionale cu mediul e.tern. #* Coordonarea strategiei investiionale cu pontenialul intern al ntreprinderii. 6* 3cceptabilitatea nivelului de risc al strategiei investiionale elaborate. 7* Determinarea efectului cumulativ al strategiei investiionale unde sunt stabilite rezultatele i eficiena strategiei.

TEMA + &,-CE./0 INVE.TII-NA0. I.&roiectul investiional i coninutul procesului de investiii. II. )azele procesului investiional I.&roiectul investiional i coninutul procesului de investiii. &rincipala forma a procesului investiional este proiectul investiional. 3cesta este un sistem de aciuni a dezvoltrii produciei de mrfuri i servicii ce necesit atragerea investiiilor n scopul obinerii venitului scontat!ateptat n termenele stabilite. 3stfel un proiect investiional reprezinta un comple. de aciuni ce include fundamentarea raionalitii investiiilor ndreptate spre lrgirea, modernizarea sau construcia unui mod nou de producere a bunurilor i serviciilor. 9n funcie de tipul investiiei elementele i coninutul proiectului pot sa difere esenial. Proiectele mici finanate din surse proprii de regul au form destul de simplificat, pe cnd proiectele mari care sunt finanate i prin surse mprumutate acestea conin o form mult mai detalizat i aprofundat. 0ecomandarile 4=IDO+O=4 pentru dezvoltarea organizaionala* proiectul trebuie s includ urmtoarele componente( )* Descrierea laconic(detaliata) a proiectului. 3ici sunt e.primate principalele concluzii a proiectului investiional dupa e.primarea tuturor variantelor alternative. -* Ideea de baz i premisele proiectului. 3ici sunt e.primai principalii parametri ai proiectului tehnici, economici i financiari i se prezint grafic realizrile proiectului. /* Analiza pieii i a concepiei de mar eting!$ste prima etapa cand este prezentat i format bugetul investiional al proiectului+concurenti, consumator etc.* #* "ateria prim i livrrile.Include materia prim i materialele utilizate n proiect, cantitile necesare i posibilitile de aprovizionare cu acestea. 6* Amplasarea investiiei % este descris mediul social-economic al locului sau regiunii de amplasare a proiectului, climatul investiional i condiiile de producere i de munc ale acestui loc de amplasare. 7* #roiectarea i te$nologii. Include potenialul de producie al ntreprinderii, alegerea tehnologiei optime i planifcarea lucrrilor de construire a obiectului investiional. ;ista mainilor i utila"elor necesare pentru a fi antrenate n procesul de producie. 8* %rganizarea conducerii!3ici se argumenteaz structura organizatoric a ntreprinderii conform sferei de activitate i a condiiilor e.terne. >* &esursele de munc! 3ici sunt selectai specialitii necesari pentru desfurarea procesului de producie n condiii optime. 0espectiv sunt prezentate cheltuielile aferente acestora. ?* #lanificarea realizrii proiectului % unde se argumenteaz etapele realizrii proiectului, se prezint graficul implementrii proiectului i bugetul proiectului. )1* 'valuarea eficienei proiectului % aici sunt calculai diveri indicatori i parametri de rezultat sau eficien inclusiv riscurile investiionale, prin urmare se stabilete ct de oportun este realizarea acestui proiect investiional. Deci procesul investiional include / etape principale( ).'aza preinvestiional. -.Investiional /.Operativ sau de e.ploatare. Pentru a micora pierderile de resurse antrenate este necesar o inelegere clar a consecutivitii aciunilor la elaborarea proiectului investiional ncepnd cu faza concepional i terminnd cu cea de e.ploatare. O atenie deosebit trebuie acordat participanilor proiectului investiional i n primul rnd a subiectului investiiei precum i a celor afiliai care se vor ocupa cu finanarea, proiectarea lucrarilor investiionale.

Cheltuielile ce apar nu trebuie s fie o piedic pentru o e.pertiz corespunztoare i pentru evaluarea proiectului n faza preinvestiional. 3nume acestea pot asigura economisirea resurselor n celelalte - etape investiionale( investiional i de e.ploatare. II. )azele procesului investiional. 3. Etapa preinvestiional e important calitatea i e.actitatea lucrrilor efectuate pe cnd n cea investiionala rolul de baz l are factorul timp. ). Analiza posibilitilor investiionale. se analizeazposibilitatea investirii sau este prezentat machetul proiectului care dup ce va fi dovedit rentabilitatea propunerii fcute aceasta va fi supus analizei ulterioare care va include( a) Resursele naturale ce vor fi utilizate in proiectul dat b) Mrfuri importate i posibiliti de inlocuire a importului. c) Posibiliti de legtur cu alte ramuri. d) Posibiliti de diversificare e) Posibiliti de cretere a volumului produciei. f)Climatul investiional general. g) Politica industrial a statului. ) Costul i prezena factorilor de producie. i)Posibilitile de e!port. 3naliza posibilitilor are un caracter general i se bazeaz pe date sau informaii din proiectele similare e.istente ci nu pe date concrete ale proiectului dat. 9n funcie de caracterul conditiilor analizate aici urmeaza sa se efectueze analiza generala a posibilitilor sau o analiz pentru un proiect concret. 3naliza posibilitilor generale include( 1) Cercetarea regiunii date, ceea ce ine de descoperirea posibilitilor investiionale in regiunea dat. 2) Cercetarea sectoarelor - ce are ca scop determinarea posibilitilor investiionale intr-un anumit sector al economiei. 3) Cercetarea bazat pe resurse destinate descoperirii resurselor a.ate pe resursele naturale, agricole sau industriale. 3naliz pentru un proiect concret se efectueaza in corespundere cu descoperirea initiala a posibilitilor de investire sub form de productie ce ar putea fi fabricat in tar. 3ceste posibiliti investitionale in primul rind sunt importante pentru investitori potentiali atit interni ct i e.terni. -. "fectuarea studiului preventiv de fezabilitate#opinie sau pozitie privind acceptarea sau nu a investiiei). studiul de fezabilitate este de regul foarte costisitor i indelungat, de aceea inainte de a trece la realizarea acestuia este necesar de efectuat un studiu preventiv care este mult mai ieftin i scurt ca durat. 3cest studiu este o etap de legtur intre studiul propriu siz i cel de fezabilitate. 4neori aceast faz poate fi evitat dac analiza posibilitilor i resurselor investiionale conin date suficiente despre proiect sau suficiente pentru realizarea studiului de fezabilitate propriu-zis. De regul acest studiu preventiv are aceeai structur i form ca studiul de fezabilitate propriu-zis intr-o form mult mai succint. $. %tudiu te nico&economic sau studiu de fezabilitate. 3ceasta este o etapa fundamentala pentru luarea deciziei investiionale. tudiul dat trebuie s contribuie esenial la realizarea reuit a proiectului innd cont de toate costurile investiionale i veniturile posibile din perioada de e.ploatare. Dac datele obinute n urma unui studiu de fezabilitate nu "ustific rezultatele proiectului , prin urmare trebuie efectuate anumite schimbari privind programul de lucru, factori materiali sau economici ce in de realizarea proiectului. tudiul de fezabilitate trebuie s includ o analiz ampl a tuturor componentelor proiectului i a rezultatelor implementrii acesteia. 3cest studiu este cu att mai important cu ct investitorul ce realizeaz proiectul are o displcere fa de risc, deoarece un studiu de fezabilitate calitativ duce la diminuarea

riscurilor investiionale. 4n loc important n acest studiu l are prognoza principalilor parametri economicofinanciari a proiectelor. &rebuie de mentionat c acest studiu n esen nu este un scop pentru un investitor ci doar un instrument puternic care rspunde la intrebarea( 2erit sau nu de realizat proiectul dat,@ 4n studiu de fezabilitate calitativ de regul include urmtoarele componente( 2otivaia si istoria proiectului. 3naliza general a pieei i conceptia de marAeting. 2ateria prima i materialele necesare. 3mplasarea proiectului i mediul incon"urtor. &ehnologiile antrenate n desfurarea proiectului. 2odul de organizare a activitii. 0esursele de munc. 3naliza financiara si evaluarea investiiei. '. "valuarea final a proiectului i luarea deciziei de investire. $ necesar pentru a determina cu certitudine dac proiectul dat este viabil i cit este de rentabil. 4na din problemele care stau la baza realizrii etapei date este alegerea corect a metodelor de evaluare a proiectului deoarece anume acestea vor determina in final corectitudinea rezultatelor obinute. 3cestea trebuie s fie nici prea sofisticate, nici prea simple i trebuie s fie n dependen de mrimea proiectului dat. O atenie deosebit trebuie s fie atras factorilor cheie ale proiectului i anume( ). 'actori de marAeting. -. 'actori de productie. /. 'actori financiari . #. 'atori economici e.terni 6. 'actori socio-umani. $1 )aza a + a investiional. 3ceasta presupune parcurgerea urmtoarelor etape( )* Incheierea contractelor cu furnizorii i negocierea cu acetia % se difereniaz contractele "uridice n domeniul finanrii proiectului ct i n direcia procurrii utila"elor i tehnologiilor. ;a aceast etap se incheie contracte nu doar cu furnizorii a capacitilor de productie necesare dar si cu diversi finantatori e.perti intermediari. =egocieriledirectesiintocmireacontractuluideseoriimplic modificri i idei noi de perfecionare a proiectului ceea ce poate duce la creterea veniturilor asteptate dar in primul rnd duce la creterea cheltuielilor investiionale. -* $lborarea i prezentare documentaiilor tehnice ale proiectului. Prevede intocmirea graficelor de lucru, alegerea locului de amplasare a proiectului i elaborarea unui plan detalizat de instalare i dare n e.ploatare. /* Construirea sau formarea obiectului investiional % pregtirea locului de amplasare a obiectului investiional constructia si formarea obiectului acesteia conform graficlui stabilit. #* Pregtirea cadrelor. Include instruirea si pregtirea cadrelor necesare realizrii proiectului ce deseori depinde propriu-zis de eficienta productiei fabricate sau a eficientei proiectului n ansamblu. 6* Darea n e.ploatare a investiiei.3ceast etap e una de legtur cu urmtoarea faz a proiectului investitional. uccesul realizat la aceast faz e.prim eficiena planificrii i e.ecutrii proiectului i determin funcionarea acestuia pe viitor. 4n grafic neraional cu intreruperi n construcie, n furnizri de materiale sau amnarea perioadei de dare n e.ploatare conduce la cresterea costurilor investiionale i respectiv diminuarea rentabilitii acestuia. C1 )aza de e#ploatare.

;a aceast faz cheltuielile investiionale ncep s fie compensate prin venituri n acelai timp incheierea fazei investiionale nu intotdeauna coincide cu inceperea fazei de e.ploatare. 9ntre acestea deseori poate e.ista un decala" de timp datorat att unor factori interni sau e.terni. <arianta ideala e atunci cnd ncheierea uneia i nceperea altei faze coincid. 0espectiv problemele sau dificultile ce apar n faza de e.ploatare pot fi privite dintre perspectiv de scurt durat i lung durat. Cele de durat scurt % in de perioada de ncepere a ciclului de producie unde pot aprea probleme de implementare a tehnologiei, a utila"elor, a productivitii "oase a muncii ct i insuficiena de personal calificat necesar. Perspectiva pe termen lung evideniaz costurile de productie i veniturile generate de proiect. 2rimea acestor parametri sunt condiionai de analize efectuate n faza preinvestiional. Dac aceste analize vor fi greite, baza tehnico-materiala a proiectului va fi pus n prime"die i dac aceste pre"udicii vor fi depistate abia n faza de e.ploatare, nlturarea lor va necesita resurse importante ce n final va afecta eficiena fazei de e.ploatare ce este dependent n mare msurde faza preinvestiional ce trebuie realizat cu acuratete i detalizare profesional pentru ca decizia de investiie s fie corect sau relevant. Tipuri de proiecte investiionale. ). Proiecte tehnico-tiinifice sunt proiecte legate de elaborarea si crearea unor tehnici sau tehnologii moderne i performante. -. Proiecte comerciale % const n obinerea profitului de la achiziii, vnzri sau revnzri a diferitor active, produce sau servicii. /. Proiecte financiare % sunt legate de crearea sau tranzacionarea ectivelor financiare sau a portofoliilor de active financiare. #. Proiecte ecologice % urmresc obiective ecologice i au ca scop meninerea sau mbuntirea acestora. Proiecte sociale % sunt oricentate spre atingerea unor scopuri cu caracter social( nvmnt, sntate, cultur etc

,iscurile investi2ionale

%ubiecte de studiu Definirea Bi clasificarea riscurilor Incertitudinea proceselor economice Bi riscurile investiCionale 2etode de evaluare a riscului investiCional 2odalitCi de diminuare a riscului proiectului de investiCii

3.1. (efinirea 4i clasificarea riscurilor acord c afacerile au devenit din ce n ce mai riscante5 atDt pentru indivizii a cror avere este e.pus evoluCiilor fluctuante ale pieCelor financiare, cDt Bi pentru companii, ale cror flu.uri de numerar par a depinde din ce n ce mai mult de variabile greu de anticipat.

9n domeniul general al finan(elor, Bi n cel subordonat acestora, al investi(iilor, mulCi specialiBti sunt de

Decizia de investire, fie ea n active reale sau n active financiare, fie intern sau interna(ional, face parte din categoria ac(iunilor economice comple)e* ea trebuind s ia n considerare riscul la care investitorul se e.pune. Indiferent de obiectul sau natura sa, investirea )nseamn )ntotdeauna asumarea unor riscuri )n speran(a ob(inerii unui c*+tig viitor suficient pentru a compensa riscurile anticipate.

Orice operaCiune financiar se consider riscant, dac eficienCa ei e incert, adic nu se cunoaBte n momentul ncheierii tranzacCiei. ;a luarea deciziei de a investi, pentru dezvoltarea obiectivelor e.istente sau realizarea altora, trebuie s se

Cin seama de incertitudinea Bi riscurile implicate de proiect. e face distincCie ntre risc Bi incertitudine( timp ce incertitudinea nu implic posibilitatea atribuirii de probabilit(i. Incertitudinea se refer la ndoiala pe care o creeaz apariCia unui eveniment viitor Bi reprezint necunoaBterea a ceea ce urmeaz s se ntDmple, n vreme ce riscul se refer la gradul de incertitudine. 0iscul este o noCiune social, economic, politic, sau natural a crei origine se afl n posibilitatea ca o acCiune viitoare s genereze pierderi din cauza informaCiilor incomplete n momentul lurii deciziei sau inconsistenCei unor raCionamente de tip logic. 0iscul e.ist atunci cDnd o mulCime de consecinCe nefavorabile sunt asociate unor decizii posibile Bi se poate cunoaBte sau determina Bansa apariCiei acestor consecinCe. CDnd aceast Bans nu poate fi estimat cu

riscul presupune un set de consecin(e specifice unei decizii date, crora li se pot atribui probabilit(i, n

a"utorul probabilitCilor, analiza se face nu numai n sfera incertitudinii. 9n general, decizia economic ia n calcul caracterul relativ al informaCiei disponibile Bi, probabil, al desfBurrii evenimentelor n viitor. Incertitudinea este generat de evoluCia pieCei Bi a preCurilor n corelare cu deciziile privind sortimentele Bi cantitCile de produse!servicii oferite pentru un anumit mediu economic. diverselor consecinCe la care se poate aBtepta decidentul. Calitatea fiecrei metode depinde de rigurozitatea calculrii probabilitCii de realizare a unuia sau altuia dintre evenimentele nesigure considerate, influenCat 3ceast atitudine poate fi neutr, de acceptare, de respingere +aversiune* faC de risc. 3naliza riscurilor, n general, se efectueaz n mod consecutiv( identificarea deciziilor alternative posibile5 cercetarea riscurilor identificate din punct de vedere a dependenCei lor Bi posibilitCii de a fi controlate5 analiza cantitativ Bi calitativ a riscurilor5 interpretarea rezultatelor.

Ma,oritatea metodelor de studiere a riscului ridic problema estimrii probabilit(ilor de manifestare a

de totalitatea informaCiilor disponibile, de e.perienCa managerului Bi de atitudinea sa n asumarea unui risc.

Potrivit teoriei deciziei, riscul poate fi definit ca probabilitatea producerii unui eveniment nefavorabil sau riscul constituie probabilitatea abaterii mrimii profitului investi(ional efectiv de la mrimea sperat a acestuia. $l reprezint probabilitatea succesului sau eBecului, n care succesul nseamn obCinerea unui beneficiu, iar eBecul % pierderea resurselor investite. 9n realitate, se constat c ntre mrimea parametrilor proiectelor de investiCii Bi factorii e.terni e.ist impune ca deciziile de investiCii s fie elaborate Bi adoptate n raport cu incertitudinea asociat proiectelor pe baza analizei diverselor situaCii posibile n viitor cu luarea n calcul a impactului acestora n planul necunoaBtere a probabilitCii apariCiei diferitelor alternative privind condiCiile de impact asupra eficienCei determinate obiectiv conduce la categoria deciziilor luate n condiCii de incertitudine. 9n situaCia n care diverselor alternative posibile din viitor li se pot stabili probabilitCi de realizare, alegerea proiectelor de investiCii se ncadreaz n categoria deciziilor )n condi(ii de risc.

dependenCe statistice, probabilistice, nivelul indicatorilor manifestDndu-se ca valori aleatoarii. De aceea, se

eficienCei economice Bi financiare. 3legerea proiectelor sau variantelor de proiect n condiCii de

Clasificarea riscurilor(

1.

&iscul de e)ploatare +business risA* % variabilitatea n profitul operaCional, nainte de deducerea

dobDnzilor Bi impozitelor +cDt de mult va varia profitul operaCional*.

+.

&iscul financiar rezult din utilizarea mprumuturilor Bi creBterea pDrghiei financiare + finacial

leverage* prin acumularea mprumuturilor, calculDnd cheltuielile mai mari cu dobDnzi +C'+costuri fi.e** Bi deci creBterea variabilitCii profitului net al firmei.

'.
a1 b1

&iscul total se refer la combinarea efectelor riscului de e.ploatare Bi riscului financiar. risc specific +diversificabil*, care este legat de evenimente care afecteaz individual firmele, cum ar fi(

;a rDndul su, riscul total se mparte n( grevele, dezvoltarea producCiei, patente noi, calitatea managementului etc. risc sistematic +nediversificabil*, care include condiCii economice generale( impactul politicii monetare Bi fiscale5 inflaCia Bi alte evenimente ce afecteaz simultan toate firmele. 3naliza riscului poate fi abordat n dou moduri(

I.Cantitativ % ofer posibilitatea de a estima mrimea unor anumite riscuri Bi a riscului total al proiectului. II.
Calitativ % al crei obiectiv este depistarea factorilor de risc ce conduc la apariCia unor situaCii de risc Bi generarea unor msuri de evitare sau compensare a efectelor negative ale acestora.

$.ist Bi alte tipuri de risc( creditori Bi investitori. -* riscul de produc(ie, condiCionat de incapacitatea firmei de a-Bi onora obligaCiile faC de clienCi. /* riscul de dob+nd* ce apare ca urmare a modificrii inopinate a ratelor dobDnzii. #* riscul de lic$iditate, condiCionat de modificarea inopinat a flu.urilor de credite Bi depozite. 6* riscul valutar, condiCionat de posibila fluctuaCie a ratelor de schimb ale monedei naCionale, precum Bi ale valutelor. 7* riscul investi(ional, generat de o posibil depreciere a portofoliului financiar de investiCii. 3.+. Incertitudinea proceselor economice 4i riscurile investi2ionale

)* riscul de credit, care este condiCionat de incapacitatea firmei de a-Bi onora obligaCiile financiare faC de

Deciziile Bi procesele economico-financiare nu pot fi tratate fr luarea n considerare a influenCei unor riscuri Bi incertitudini, dat fiind faptul c toate activitCile umane, deci Bi cele investiCionale, se pot desfBura n trei situaCii( situaCia de certitudine5 situaCia de risc5 situaCia de incertitudine.

F$fectul pDrghiei financiare@ G

Active ,apital #ropriu

Pentru investitori, situa(ia de certitudine este considerat acea situaCie n care se spune c este posibil o control riguros asupra momentului apariCiei Bi asupra efectelor obCinute, adic, ceea ce, din punct de vedere matematic, n teoria probabilitCilor nseamn o probabilitate, de apariCie Bi evoluCie a acelor fenomene, egal cu unu. %itua(ia de risc este situaCia n care, cu o probabilitate matematic mai mare decDt zero, dar mai mic decDt unu, se poate determina apariCia Bi evoluCia unor procese, fenomene, venituri, cheltuieli etc., ntr-o anumit perioad dat, pentru o activitate investiCional. %itua(ia de incertitudine nseamn un comple. de condiCii Bi factori neidentificabili sau imprevizibili, ca moment de apariCie Bi manifestare, sau care, chiar dac sunt identificaCi Bi previzibili, devin incontrolabili, datorit instabilitCii lor, astfel c probabilitatea matematic de luare a lor n calcul este egal cu zero. Printre factorii mai importanCi, care ar putea influenCa rezultatul scontat, se pot menCiona( schimbarea furnizorului, preCului sau cantitCilor de materie prim livrat5 creBterea nivelului de salarizare5 evoluCiile rapide n progresul tehnic, ce subevalueaz fondurile fi.e e.istente Bi provoac apariCia apariCia unor firme-concurente, care ar pretinde la cote esenCiale din piaCa desfacerilor5

cunoaBtere e.act a fenomenelor Bi factorilor economici Bi financiari, se consider c se poate vorbi de un

produselor mai competitive5 etc.*5 cataclismele naturale etc.

tulburrile macroeconomice ce ma"oreaz riscul economic general +reformele, inflaCia spontan

9n aceast tem vom analiza cele mai rspDndite metode

de evaluare a riscurilor +din metodele

tradiCionale* n cadrul unui proiect investiCional, analizat separat de problemele de risc ale firmei realizatoare de proiect. =u ne vom ocupa de descrierea metodelor mai sofisticate, cu aplicarea teoriei "ocurilor, metodei 2onte-Carlo etc. Cititorul interesat va trebui s consulte alte surse, de e.emplu, lucrrile economiBtilor Hennion, Iertz sau 2agee. <om considera c decizia este incert sau riscant, dac, n funcCie de mpre"urri, sunt posibile cDteva ci de evoluare a evenimentelor. &otodat, pornim de la condiCia c persoana decident cunoaBte nu numai toate variantele posibile, ci e conBtient Bi de probabilitatea apariCiei fiecrei variante. 3ceasta ne va permite s descriem Bi s analizm incertitudinea prin aplicarea func(iei de reparti(ie a probabilit(ilor. 9n cazul repartiCiei discrete a probabilitCilor, funcCia de repartiCie este reprezentat sub form de tabel +tabelul )*. -abelul . ,ezultatul mediu ponderat al proiectului investi2ional 6lei1 Evenimentul ce poate interveni &robabilitatea Venitul scontat Venitul ponderat cu apari2iei !n diferite ipoteze probabilitatea

ConcurenCii au aplicat preCuri dumping ConcurenCii sunt indiferenCi ConcurenCii au ncetat producerea mrfii respective Total

evenimentului 1.-6 1.61 1.-6 ).1

- )1 111 /1 111 81 111 .

- - 611 )6 111 )8.611 /1 111

'iecare cifr din coloana / reprezint produsul venitului, respectiv probabilitatea lui, iar suma % valoarea sperat a proiectului. $ste firesc faptul c cuantificarea riscului proiectului investiCional s fie asociat cu mrimea dispersiei veniturilor n "urul acestei medii ponderate +valorii aBteptate a proiectului*. 3Badar, pentru ma"oritatea practicienilor, echivalarea valorii riscului cu cea mai probabil deviere a venitului real de la venitul optimist aBteptat. &oate concluziile noastre pot fi formalizate cu a"utorul aparatului teoriei probabilitCilor. 3stfel, valoarea medie ponderat a proiectului corespunde valorii sperate a funcCiei de repartiCie a probabilitCilor. $ G Oi.Pi repartiCie a probabilitCilor, i % numrul variantei. Dispersia +<*( < G Oi +Pi - $*Devierea standard + * G Oi +Pi - $*Varia2iile proiectului 6mii lei1 Veniturile (evierea de la (evierea posibile &robabilitatea valoarea speratla puterea a + conform ipotezei a proiectului a ipotezelor 6-i1 1 - )1 /1 81 Total 6-i 7 E1 +81 E -#1 1 #1 J 66-i 7 E11 '8+ )711 1 )711 J 6&i1 * 1.-6 1.6 1.-6 . (evierea ponderat &i 6-i E1 98':* #11 1 #11 >11 +/* -abel +-* +)*,

unde Oi reprezint rezultatul posibil5 Pi % probabilitatea apariCiei lui, $ % valoarea sperat a funcCiei de

3Badar, variaCia proiectului este egal cu >11, iar devierea standard 7 apro.imativ ->./.

Cum devierea standard determin riscul, va fi clar din urmtoarea informaCie, cunoscut din cursul de valoarea sperat plus +minus* o deviere standard5 apro.imativ ?6K din toate rezultate posibile se afl n

tatistica 2atematic( apro.imativ 7>K din toate rezultatele posibile se afl n limitele determinate de

limitele determinate de valoarea sperat plus +minus* dou devieri standard. 9nc o dat se confirm presupunerea noastr c riscul proiectului este invers proporCional cu dispersia proiectului. 3.'. Metode de evaluare a riscului investi2ional 3.'.1. (imensionarea riscului cu a;utorul probabilit2ii cror baz se stabilesc probabilitCile evoluCiei lor viitoare. 9n domeniul investiCiilor, pentru probleme de evaluare a proiectelor, informaCiile din perioada trecut, a"ut mai puCin. 3ceasta pentru c fiecare decizie de investiCie este unic5 ea, ns, face parte dintr-un grup de cazuri similare. =u e.ist, n consecinC, posibilitatea de a determina cu precizie pe baza prelucrrii unor date statistice, posibilitatea realizrii parametrilor investiCiei Bi, n final, a rentabilitCii aBteptate. 3stfel se poate apela la probabilitCile estimate de specialiBti +cu un pronunCat caracter subiectiv*, stabilindu-se, de fapt, Bansele de realizare a unor parametri, prin aprecierea proporCiei Bansei care poate fi, spre e.., de )1K, /1K, 61K etc. 3ceste aprecieri se bazeaz pe intuiCia Bi e.perienCa specialiBtilor n domeniu. 9n teoria economico-finaciar e.ist mai multe metode de evaluare a riscului investiCional. Metode de evaluare a riscului investi2ional (enumirea metodelor evalurii riscului 3naliza calitativ 3naliza cantitativ Metode5 con2inut 4i indici 2etoda identificrii +relevrii* riscurilor Prima abordare( corectarea 3baterea medie ptratic factorului riscului la flu.ul de Coeficientul variaCiei bani, apoi de scontat pe rate, fr a Cine cont de factorul 3naliza Coeficientul corelaCiei riscului probabil CovariaCia 2etoda arborelui de decizie 3naliza sensibilitCii 2etoda abordrii scenariului 2etoda analitic 2etoda 2onte Carlo Calculul punctelor critice 2etoda 3precierea ma.im, regula lui "ocurilor Lald 0egula lui ;aplace 0egula lui avage 0egula lui IurMicz

O serie de fenomene naturale, economice Bi sociale pot fi caracterizate prin date statistice obiective, pe a

3 doua abordare( corectarea Determinarea ratei profitului aBteptat al factorului riscului la ratele de proiectului cu ntrebuinCarea modelului scontare, apoi scontarea la C3P2 flu.ul de bani aBteptat ursa( Coropceanu =. F$valuarea riscului proiectelor investiCionale@

9n continuare se va analiza mai detaliat abordarea probabilist a proiectelor. 9n acest caz trebuie avute n vedere situaCiile( <olumele diferite ale cererii de produse Bi servicii pe pieCe5 3ccentuarea concurenCei manifestat prin apariCia noilor tehnologii, produse competitive +de e.emplu, 3pariCia unor dificultCi n asigurarea cu resurse valutare, cu anumite materii prime etc.5 <ariaCia ratei dobDnzii, a preCurilor, a inflaCiei etc.

de tipul substituenCilor*5

$valuarea proiectelor de investiCii, n condiCii de risc, se bazeaz pe folosirea n analiza economic Bi n

analiza financiar a indicatorilor Bi criteriilor de eficienC economic calculaCi, CinDnd seama de caracterul factori reglabili. De aceea, problema care se pune const n a stabili probabilitatea apariCiei n practic a uneia sau alteia din situaCii n viitor, pe durata de viaC economic. 9n continuare, pe baza probabilitCilor stabilite, pentru fiecare din situaCiile posibile n viitor, se calculeaz avanta"ele economice Bi costurile pe variantele de proiect elaborate, iar n final % indicatorii de eficienC economic. 3stfel, se evalueaz riscul proiectelor Bi impactul acestuia n cadrul analizei economice Bi financiare. proiectele de investiCii se poate realiza cu a"utorul teoriei probabilitCilor. Indicatorii consacra(i pentru evaluarea riscului cu a"utorul probabilitCii sunt( speran(a matematic a c*+tigului/ abaterea medie ptratic sau dispersia/ coeficientul de varia(ie/ coeficientul de covaria(ie/ coeficientul de corela(ie/ metoda arborelui de decizie.

probabilistic al finalitCii proiectelor de investiCii, al indicatorilor Bi criteriilor de eficienC pe variante de

;a analiza Bi evaluarea riscului, se utilizeaz o serie de indicatori specifici. 3naliza riscului pentru

9n procesul de evaluare a proiectului, criteriul speran2a matematic de cDBtig la forma concret de speranC matematic a sumei de flu.uri financiare actualizate, pentru diferite soluCii posibile, ponderDnd flu.urile anuale cu probabilitCile de realizare pe an, n funcCie de mpre"urrile concrete, de eventualele evenimente etc.

0iscul oricrui proiect este demonstrat de o lege a repartiCiei, ce caracterizeaz distribuCia rentabilitCii particulare n timp. 0elaCia de calcul pentru e.primarea avanta"elor economice Bi costurilor probabile aferente unui proiect de investiCii este precum urmeaz(
r = p i ri
i

i =)

unde( r reprezint valoarea probabil a avanta"ului economic sau a costurilor la varianta !alternativa i de
i

proiect +speranCa matematic a producerii acestuia*5

ri avanta"ul economic sau costul corespunztor variantei i de proiect n cazul apariCiei situaCiei - n viitor5
p i % probabilitatea apariCiei n practic a situaCiei i la varianta - de investiCie.

Pe baza formulei, se poate stabili care proiect este mai bun, n situaCia n care e.ist mai multe soluCii pentru un obiectiv de investiCie. e va alege acel proiect care prezint o speranC de cDBtig mai mare. O anumit rat de rentabilitate poate fi interpretat ca rat intern de rentabilitate a proiectului, pe baza flu.urilor de numerar asociate. probabilitCile realizrii lor. Pentru a fi util, o msur a riscului trebuie s aib definit o valoare. O astfel de msur este deviaCia flu.urilor financiare, n "urul speranCei matematice. O dispersie mai mare va genera o probabilitate mai mare de pierdere, deci un grad de risc mai nalt. Pentru a calcula deviaCia standard, utilizm urmtoarea formul(
=

peranCa matematic cuprinde informaCii privind parametrii Bi indicatorii proiectelor, ponderaCi cu

standard. 3naliza riscului generat de un proiect de investiCie se poate face mai detaliat pe baza dispersiei

p (r
n i =) i

ri

(evia2ia standard este o probabilitate - media ponderat a deviaCiei de la valoarea aBteptat( ea ne arat cu cDt este valoarea real mai mare sau mai mic decDt valoarea aBteptat. Cu cDt este mai mic deviaCia standard, cu atDt este mai strDns distribuCia de probabilitate Bi, n consecinC, riscul proiectului respectiv este mai mic. 3stfel, dispersia va fi folosit pentru evaluarea probabilitCii apariCiei evenimentelor favorabile. Cu cDt mai puCine sunt abaterile standarde de la proiectul de"a evaluat, cu atDt mai mic este probabilitatea rezultatului favorabil Bi, prin urmare, este mai mare probabilitatea rezultatului nefavorabil. Dac presupunem, mai departe, c distribuCia de probabilitate este continu, astfel c probabilitatea poate fi estimat pentru fiecare rezultat posibil, atunci putem trasa o curb continu care uneBte toate ratele rentabilitCii. DistribuCiile de rentabilitate pentru dou proiecte 3 Bi H prezentate n graficul din figura -, sunt e.emple de distribuCii continue de probabilitate. Nraficul proiectului 3 prezint dou caracteristici ale unei investiCii mai favorabile( are rentabilitatea aBteptat mai mare, distribuCia de probabilitate este mai strDns, indicDnd o dispersie mai mic Bi, n consecinC, risc mai mic.

Probabilitatea de apariCie
Proiect A

Proiect B

Rentabilitatea )igura +. ,epartizarea grafic a distribu2iilor continue de probabilitate

ursa( Ialpern P. F'inanCe manageriale@ CDnd se utilizeaz deviaCia standard, ca msur a riscului, pot s apar mai multe probleme. De aceea, la de varia2ie n locul deviaCiei standard. 3stfel, n cazul n care se doreBte aprecierea riscului a dou sau mai multe proiecte, se utilizeaz indicatorul de nominalizare a riscului pe unitate de rentabilitate medie scontat(

estimarea riscului pentru proiectele izolate pot e.ista situaCii n care e preferabil utilizarea coeficientului

CV0

ri

Coeficientul varia2iei #CV) este raCional s fie folosit atunci cDnd speranCele matematice ale probabilitCilor distribuite pentru proiectele alternative nu sunt egale. 3ceast metod de msurare a riscului este cunoscut n literatura de specialitate cu denumirea consacrat % metoda e)ante (apriori). 0iscul astfel evaluat se numeBte risc subiectiv, deoarece este bazat pe aprecieri Bi "udecri subiective, sau pe date de prognoz. 0iscul estimat cu a"utorul datelor faptice, efective, istorice, poart denumirea de risc obiectiv. 4n astfel de risc se calculeaz pe baza datelor furnizate de seriile cronologice, care ofer informaCii din mai mulCi ani precedenCi. 9n baza acestor date, se poate determina ipoteza c comportamentele din trecut se vor regsi n viitor cu o anumit probabilitate, ce trebuie s fie destul de mare cDnd se doreBte obCinerea unor date precise. Covaria2ia msoar dou caracteristici % variaCia rezultatelor pe grupe de investiCie Bi tendinCa acestor rezultate de a se miBca n sus Bi n "os concomitent cu rezultatele de la alte tipuri de investiCii. Cuantumul covariaCiei va fi mare Bi pozitiv, dac la dou tipuri de investiCii e.ist o deviaCie standard considerabil Bi rezultatele conforme lor se vor schimba concomitent n aceeaBi direcCie. CovariaCia va fi o mrime negativ mare pentru dou grupe de investiCii cu abatere standard ma"or Bi profit, care circul concomitent n direcCii opuse. CovariaCia va fi nensemnat, dac veniturile la dou grupe de investiCii se vor modifica printr-o metod incorect sau dac pentru fiecare grup de investiCii e.ist o abatere standard nu prea mare.

trendul evoluCiilor viitoare ale unor caracteristici +rentabilitatea, rata dobDnzii, cererea de piaC etc.*, n

2rimea covariaCiei este un indice static absolut. De aceea se foloseBte coeficientul corelaCiei, care este destinat pentru msurarea gradului interdependenCei modificrii profitului pentru diverse grupe de investiCii. O este coeficientul de corela2ie dintre rentabilitatea proiectului analizat Bi rentabilitatea medie a celorlalte proiecte. Coeficientul de corelaCie capt valori ntre P-),)Q Bi indic intensitatea legturii funcCionale ntre dou variabile. Cu cDt valoarea absolut a acestuia este mai mare +se apropie de )*, cu atDt legtura funcCional este mai puternic Bi rezultatele a dou proiecte se vor modifica strict n proporCii egale. CDnd valoarea absolut a coeficientului de corelaCie se apropie de 1 +zero*, atunci, practic, nu e.ist nici o legtur ntre variaCia unei variabile Bi evoluCia celeilalte, deci, rezultate incoerente sau independente. CDnd valoarea absolut a coeficientului este % ), rezultatele a dou proiecte se modific invers proporCional. CDnd coeficientul de corelaCie este negativ. Pentru ma"oritatea perechilor de proiecte, coeficientul de corelaCie capt valoarea de la 1 la ), fiindc ma"oritatea investiCiilor de lung durat sunt legate pozitiv cu economia n ntregime. 'ormula de calcul a coeficientului de corelaCie este(

coeficientul de corelaCie este pozitiv, se consider c legtura funcCional este pozitiv, Bi invers % cDnd

( rA ,r. ) =

( rA . r. ) A .

CovariaCia msoar gradul de dependenC dintre cele dou variabile n valoare absolut, pe cDnd corelaCie.P-#, p.->/Q

coeficientul de corelaCie % n mrimi relative, asigurDndu-se astfel comparabilitatea diferitelor grade de

CalculDnd coeficientul de corelaCie, se poate determina dependenCa dintre rentabilitatea proiectului dat Bi faC de celelalte proiecte. 3.'.+. Modelul CA&M Ca Bi orice teorie, acest model se bazeaz pe o serie de presupuneri idealistice. C3P2 reiese din urmtoarele postulate( )* 3doptDnd decizia, investitorul ia n consideraCie doar doi factori % rentabilitatea scontat Bi riscul

rentabilitatea altor proiecte. $ste posibil o dependenC direct, indirect, sau proiectul dat poate fi neutru

+variaCia rentabilitCii*5 -* investitorii acCioneaz raCional Bi evit riscul5 n principiu, ei ntotdeauna aleg cele mai eficiente portofolii5 /* #* toCi investitorii au unul Bi acelaBi orizont investiCional5

evalurile investitorilor privind parametrii proiectelor +adic ai rentabilitCii scontate, riscului,

covariaCiei* corespund5 6* e.ist active neriscante, Bi investitorul poate da cu mprumut Bi lua credit, la o cot neriscant, orice sum de bani5

Ideea modelului este c variaCiile rentabilitCii fiecrui proiect sunt legate, printr-o relaCie liniar, de rentabilitatea pieCei n ansamblul su. $cuaCia care reprezint modelul C3P2 este( ri G rf R +rm - rf* Si unde( ri reprezint rentabilitatea sperat pentru un proiect i5 rf % rentabilitatea plasamentelor fr risc5 rm % rata sperat a portofoliului de piaC5 +rm - rf* % se consider prima de risc al pieCei5 i % beta fiecrui proiect. Prima de risc al pieCei depinde de gradul de aversiune pe care investitorii medii l au faC de risc. Dac un proiect este de dou ori mai riscant decDt altul, prima de risc este de dou ori mai mare, Bi invers. 9n plus, putem msura riscul proiectului pe baza coeficientului beta. De aceea, dac Btim care e prima de risc al pieCei Bi riscul proiectului msurat de coeficientul beta, putem calcula prima de risc al proiectului ca fiind produsul dintre ele. 3stfel, utilizDnd modelul C3P2, putem determina prima de risc al proiectului. 3.*. Modalit2i de diminuare a riscului proiectului de investi2ie 2odalitCi de diminuare a riscului pot fi considerate urmtoarele( ). -. /. #. 6. Diversificarea5 Distribuirea riscului ntre toCi participanCii la proiect +transferarea riscului ctre parteneri*5 Constituirea rezervelor pentru acoperirea cheltuielilor neprevzute5 Diminuarea riscului n planul finanCrii5 3sigurarea.

(iversificarea. Din punct de vedere al gestiunii riscurilor, o protecCie specific se poate concepe doar n cazul n care riscurile sunt diversificate. ;a formarea portofoliului de investiCii, ne putem conduce de urmtoarele principii( securitatea investiCiilor +neafectarea investiCiilor de cataclismele produse pe piaCa investiCional*5 stabilitatea obCinerii veniturilor5 lichiditatea investiCiilor, sau capacitatea lor de a fi transformate n mi"loace bneBti fr pierderi esenCiale. aceea, n mod inevitabil, trebuie gsit un compromis. Dac proiectul de investiCie este sigur, profitabilitatea lui va fi mic, fiindc acei, care prefer securitatea, vor propune un preC mai mare Bi vor reduce profitabilitatea. Principalul scop urmrit la formarea portofoliului const n obCinerea unei combinri optime ntre risc Bi profitabilitate pentru investitor. Cu alte cuvinte, comple.ul corespunztor al proiectelor

1ici unul dintre proiectele investi(ionale nu dispune simultan de toate caracteristicile men(ionate. De

investiCionale are ca obiectiv reducerea riscului investitorului pDn la nivelul minim Bi, totodat, sporirea venitului la ma.imum. 2iversificarea investi(iilor este principiul de baz al investirii. Ideea de baz a acestui principiu % nu permite s evitaCi pierderile catastrofale n cazul unei erori. atingerea scopurilor investiCionale specifice. subnCelege un asemenea mod de constituire a portofoliului, care minimizeaz riscul fr modificarea rentabilitCii lui. 3cesta, n fond, este scopul pe care doreBte s-l ating fiecare investitor. (istribuirea riscului se realizeaz efectiv n procesul pregtirii planului proiectului Bi documentelor de contract. $ necesar s se ia n consideraCie c ma"orarea riscului unui participant trebuie s fie nsoCit de modificrile adecvate n distribuirea beneficiului +profitului*. 3stfel, n cadrul discuCiilor, e necesar(

investiCi toCi banii n acelaBi proiect de investiCie, oricDt de atractiv ar prea acesta. O asemenea limit va

Avanta,ul de baz al investi(iilor de portofoliu const n posibilitatea selectrii portofoliului pentru

Deseori putem auzi cum investitorii discut despre diversificarea portofoliilor. Prin acest termen se

s se determine posibilitatea partenerilor proiectului n ceea ce priveBte evitarea consecinCelor s se stabileasc nivelul riscului, pe care Bi-l asum fiecare participant al proiectului5 s se a"ung la o nCelegere privind recompensa pentru riscul asumat5 s se urmreasc respectarea paritCii corelaCiei risc-rentabilitate ntre toCi participanCii proiectului.

evenimentelor riscante5

Constituirea rezervelor pentru acoperirea c<eltuielilor neprevzute reprezint ca atare o metod de combatere a riscului, ce prevede determinarea corelaCiei dintre riscurile potenCiale, care influenCeaz costul proiectului Bi mrimea cheltuielilor necesare pentru depBirea devierilor n desfBurarea proiectului. ;ucrrile aferente rezervrii mi"loacelor au urmtoarea succesiune(

se efectueaz evaluarea consecinCelor potenCiale ale riscului, adic se calculeaz suma pentru

acoperirea cheltuielilor neprevzute. 9n acest scop, se utilizeaz metodele de analiz a riscului e.puse anterior5

se determin structura rezervelor de acoperire a cheltuielilor neprevzute, care poate corespunde se determin direcCiile de utilizare a rezervelor formate( repartizarea mi"loacelor pentru munca suplimentar asupra proiectului5 ma"orarea sumei mi"loacelor destinate pentru care n-au fost repartizate mi"loace suficiente5

contractelor ncheiate sau categoriilor de cheltuieli +forC de munc, materiale Bi altele*5

% % %

formarea variantei de buget cu luarea n consideraCie a lucrrilor pentru care nc n-au fost compensarea schimbrilor neprevzute aferente cheltuielilor de munc Bi altor cheltuieli care apar

repartizare mi"loacele necesare5

%

n procesul lucrrilor asupra proiectului.

Dup ndeplinirea lucrrilor pentru care au fost repartizate rezerve destinate acoperirii cheltuielilor neprevzute, e necesar s se compare repartizarea cheltuielilor neprevzute de plan Bi a celor efective. Partea neutilizat a rezervei repartizate se ntoarce n rezervele proiectului. O parte a rezervei ntotdeauna trebuie s stea la dispoziCia managerului proiectului +cealalt parte a rezervei se foloseBte, conform cu contractului, de alCi participanCi la proiect*. CondiCia necesar pentru asigurare succesului proiectului este e.cesul flu.ului de intrri probabile din realizarea proiectului asupra flu.ului de ieBiri de mi"loace bneBti n fiecare etap de calcul. Cu scopul de tipurile de riscuri(

diminurii riscului5 !n planul finan2rii e necesar s se prevad rezerve sigure Bi suficiente, CinDnd seama

riscul de construcCie nefinisat +cheltuielile suplimentare Bi lipsa veniturilor planificate pe aceast riscul reducerii temporare a volumului vDnzrilor de produse ale proiectului5 riscul de impozitare +imposibilitatea utilizrii privilegiilor fiscale, modificarea legii fiscale*5 riscul nesincronizrii plCilor n contul datoriilor de ctre cumprtori. e recomand ca soldurile bneBti realmente acumulate conform planului financiar al proiectului, n fiecare

perioad*5

etap de calcul, s nu fie mai mici de >K planificate pentru etapa dat de cheltuieli. 9n afar de aceasta, e necesar s se prevad surse suplimentare pentru finanCarea proiectului Bi formarea fondurilor de rezerv cu un anumit procent din venitul vDnzrii producCiei. 9n cazul n care participanCii la proiect nu sunt n msur s garanteze realizarea cu propriile forCe a anumitor riscuri companiei de asigurri. 3legerea schemei raCionale de asigurare reprezint o problem destul de complicat, de aceea o metoda de micBorare a riscului este e.pus mai "os. 9n cazul asigurrii anumitor activitCi care sunt e.puse unor riscuri, asiguratul e obligat s plteasc primele de asigurare, ceea ce impune, n mod obligatoriu, ca asigurtorul s achite despgubirea de asigurare n momentul producerii evenimentelor asigurate, care pot fi(

proiectului, este necesar asigurarea situaCiei de risc. Asigurarea )mpotriva riscului este, n esenC, cedarea

stoparea producCiei sau micBorarea volumului producCiei din cauza unor evenimente prevzute5 pierderea locului de munc5 falimentarea5 cheltuieli neprevzute5 nerespectarea obligaCiilor contractuale5 alte evenimente.

Asigurarea riscurilor financiare, n cazul manifestrii oricrui eveniment de acest gen, trebuie realizat de ctre asigurtor n baza condiCiilor deosebite de asigurare, cDnd se iau n consideraCie specificul ordinii Bi condiCiile asigurrii riscului dat Bi cDnd e prevzut e.clusiv responsabilitatea asigurtorului.

3sigurtorii pot realiza tipul dat de asigurare numai cu condiCia ca asigurarea dat s fie specificat n ane.a licenCei pentru dreptul de a realiza activitatea asigurat. 4n risc aparte, a crui responsabilitate ma.im nu poate s depBeasc )1K din mi"loacele proprii ale asigurtorului, este nendeplinirea de ctre banc, compania financiar Bi a altor obligaCiuni faC de asigurare ncheiate n ceea ce priveBte interesele de proprietate ale investitorilor institutului investiCional, a companiilor financiare, bncilor Bi legat de mi"loace bneBti investiCionale. una din prCi +asigurtorul * se oblig s achite plata contractat +prima de asigurare* n condiCiile apariCiei

investitori. 0esponsabilitatea ma.im reprezint suma total de asigurare n conformitate cu contractele de

3sigurarea riscului de antreprenoriat presupune ncheierea contractului de asigurare a proprietCii, n care

evenimentelor contractate +cazul asigurat*, adic s-i compenseze celeilalte prCi +asiguratul* sau altei prCi, acest eveniment sau pierderile legate de alte interese de proprietate ale asiguratului +recuperarea asigurat* n limitele sumei din contract +suma contractual*. 9n contractul de asigurare a proprietCii, pot fi asigurate, n particular, urmtoarele interese de proprietate(

n a crei favoare se ncheie contractul +beneficiarului*, pierderile din proprietatea asigurat provocate de

riscul pierderii, insuficienCa sau defectarea unei anumite prCi a proprietCii5 riscul responsabilitCii obligaCiunilor, care apare n urma polurii aerului, vtmrii sntCii sau

deteriorrii proprietCii altor persoane, iar n cazurile prevzute de lege, Bi responsabilitatea n conformitate cu creditul % riscul responsabilitCii cetCeneBti5

riscul pierderilor n activitatea de antreprenoriat din cauza nclcrii obligaCiunilor faC de contraagenCi

sau modificrii condiCiilor acestora asigurat numai riscul de antreprenoriat al asiguratului Bi doar n favoarea lui. Contractul de asigurare a riscului de antreprenoriat al persoanei care nu este asiguratul se consider ncheiat n favoarea asiguratului. ;a ncheierea contractului de asigurare a riscului, asigurtorul este n drept s efectueze analiza riscului, iar n funcCie de necesitate s efectueze Bi o e.pertiz. $valuarea riscului de asigurare de ctre asigurtor nu este important +necesar* pentru asigurat, care este n drept s demonstreze contrariul. ;a asigurarea riscului anteprenorial, data contractului de asigurare nu prevede altceva, suma asigurat nu trebuie s depBeasc costul ei real. 3cest cost pentru riscul de antreprenoriat sunt considerate pierderi ale activitCii de antreprenoriat, pe care asiguratul le suport n cazul realizrii evenimentului asigurat. Dac n contractul de asigurare a riscului de antreprenoriat suma asigurat este determinat la nivel mai "os decDt costul asigurat, asigurtorul, la producerea evenimentului asigurat, este obligat s compenseze asiguratului o parte a pierderilor, suportate de acesta, proporCional cu suma asigurat Bi costul asigurrii. 9n contract poate fi prevzut o recompens mai mare decDt costul de asigurare. CDnd riscul de antreprenoriat este asigurat n limita costului, asiguratul este n drept s realizeze asigurarea suplimentar, inclusiv la alt asigurtor, dar cu condiCia ca suma total asigurat n conformitate cu toate contractele s nu depBeasc costul de asigurare.

4nele dintre tipurile asigurrii de proprietate reprezint asigurarea riscului de antreprenor, cDnd poate fi

InvestiCiile reale pot fi asigurate, Bi nu numai n caz de pierderi financiare. 9n contractul privind ordinea e.ecutrii construcCiei pot fi prevzute obligaCiile prCilor, asupra crora se reflect riscul decesului neaBteptat sau deteriorrii neaBteptat a obiectului construcCiei, materialelor, utila"ului sau altor resurse construcCie. Cheltuielile de asigurare a riscului de antreprenor pot fi incluse n costul producCiei. 3stfel, n costul producCiei +lucrri, servicii* intr( plCile +depunerea sumelor de asigurare* pentru asigurarea mi"loacelor de transport, proprietCii, responsabilitatea organizaCiei cetCeneBti +sociale* % sursele pericolului ma"orat, nefavorabile Bi riscului de mbolnvire. organizaCiilor pentru finanCarea cheltuielilor determinate de riscul de antreprenoriat Bi, de asemenea, legate de asigurarea proprietCii, a vieCii lucrtorilor Bi responsabilitCilor cetCeneBti pentru cauzarea efectelor negative asupra intereselor de proprietate ale persoanelor terCe. $ste stabilit Bi limita cheltuielilor n acest scop( acestea nu pot depBi )K din volumul producCiei marf. "ficacitatea metodelor de diminuare a riscului se determin cu a"utorul urmtorului algoritm(
se analizeaz se calculeaz se determin se

utilizate pe Bantier, sau responsabilitatea pentru cauzarea de pierderi altor persoane n timpul lucrrilor de

responsabilitatea transportrii, responsabilitatea profesional pentru asigurarea mpotriva evenimentelor

$ste permis s se efectueze rezerve de asigurare sau fonduri de asigurare tuturor ntreprinderilor Bi

riscul cel mai important pentru proiect5 cheltuielile mi"loacelor, luDnd n consideraCie evenimentele nefavorabile care pot avea5 cheltuielile suplimentare pentru realizarea metodelor presupuse de diminuare a riscului5

compar cheltuielile necesare pentru realizarea metodelor presupuse de diminuare a riscului cu decizia de aplicare sau de respingere a metodelor de diminuare a riscului5 de interferenC a probabilitCii Bi consecinCele evenimentelor riscante cu cheltuielile pentru

cheltuielile suplimentare posibile n urma producerii evenimentului nefavorabil5

se ia procesul

metodele de diminuare a riscului se repet pentru urmtorul risc5 3naliza riscurilor se ndeplinesc n urmtoarea ordine(

selectarea unei echipe de e.perCi cu e.perienC5 pregtirea ntrebrilor speciale Bi ntDlnirea cu e.perCii5 alegerea metodei, tehnicii de analiz a riscului5 determinarea factorilor de risc Bi esenCa lor5 formarea modelului de mecanism de influenCare a riscului5 determinarea interdependenCei riscurilor izolate Bi efectului total produs n urma apariCiei acestora5 distribuirea riscului ntre participanCii proiectului5 revederea rezultatelor analizei riscului, efectuat, de regul, ntr-o form special a drii de seam.

Dup efectuarea analizei riscului, se ntocmeBte o dare de seam care include(

 descrierea

riscurilor, mecanismul de influenC Bi efectul lor total, mi"loacele sau metodele de evitare a procedurilor de analiz a riscului, efectuat de e.perCi, precum Bi utilizarea de ctre ei a datelor n contract a structurii distribuirii riscului ntre participanCii la proiect Bi stabilirea mrimii privind aspectul riscurilor care necesit lucrri speciale.

riscurilor, interesele tuturor prCilor n depBirea riscurilor5

evaluarea

iniCiale5
descrierea

compensaCiilor prevzute pentru pierderi, a datoriilor debitoare5

recomandri

Nestiunea riscului se realizeaz n fiecare faz a proiectului, a controlului Bi a indicatorilor de corectare necesari.

TEMA 1+. Conducerea operativ cu portofoliul investi2ional

1+.1 Elaborarea planului calendaristic de realizare a proiectului investi2ional 0ealizarea cu succes a portofoliului investiCional +compus din cDteva proiecte de investiCii* depinde n mare msur de elaborarea calitativ a planului operativ de e.ecuCie. 3cest plan operativ, n practica managementului investiCional, poart denumirea de Tplan calendaristic de realizare a proiectelor investiCionaleT.

$laborarea planului calendaristic de realizare a proiectelor investiCionale se bazeaz pe anumita principii Bi se efectueaz ntr-o anumit consecutivitate. +vezi des. *

1. Principiul diferen ierii pe obiecte a planului calendaristic !. Principiul asigurrii controlului permanent asupra e"ecutrii planului calendaristic #. Principiul diferen ierii n timp a planului calendaristic Principiile de elaboare a planului calendaristic $. Principiul diferen ierii func ionale a planului calendaristic '. Principiul formrii rezervei planului calendaristic

%. Principiul planificrii responsabilit i &i distribuirii riscurilor

Des. principiile de elaborare a planurilor calendaristice

&rincipiul Nr.l U presupune c planificarea trebuie efectuat pentru fiecare obiect, inclus n portofoliul investiCional, aparte. Procesul planificrii operative a realizrii proiectului investiCional se bazeaz pe termenii prevzuCi Bi graful flu.ului de investiCii, nominalizat n planul de afaceri investiCional. &rincipiul Nr.+Upresupune necesitatea elaborrii planurilor pentru diferite porCiuni de timp, cum ar fi(

 Nraful anual de realizare a proiectului5 Planul lucrrilor trimestriale5 Planul lunar de realizare a lucrrilor5 arcina de realizare a lucrrilor pe decad. /raful anual de realizare a proiectului este documentul iniCial, de baz, care reflect rezultatele planificrii operative. ;a proiectele cu termenul de realizare pDn la un an el reflect consecutivitatea Bi termenii de e.ecuCie a ntregului proiect. Pentru proiectele cu o durat de e.ecuCie mai mare - nsumeaz doar volumul lucrrilor presupus a fi e.ecutat n anul calendaristic planificat.

;a elaborarea grafului anual de realizare a proiectului investiCional se folosesc unele metode ale grafuluiU re(ea!

#lanul trimestrial 0i lunar de realizare a proiectului conCine volumele de lucrri concrete n limitele date de timp. Haza elaborrii lor o constituie graful anual de realizare a lucrrilor cu detalierea respectiv. Planul trimestrial se elaboreaz Bi se aprob concomitent cu graful anual, pe cDnd planul lunar se elaboreaz doar pe trimestrul curent. Sarcina de decad este o form de detaliere a planului lunar de realizare a lucrrilor. In practica local acest tip de detaliere a planului se foloseBte destul de rar. Pe cDnd antreprenorii strini, atraBi pentru realizarea unor proiecte investiCionale voluminoase, folosesc pe larg acest tip de planificare calendaristic.

&rincipiul Nr.'.Upresupune mprCirea planului calendaristic n prCi funcCionale aparte. 3ceast diversificare depinde de etapa de realizare Bi mrimea proiectului. Proiectele investiCionale voluminoase de obicei se mpart n Base blocuri mari(

Pregtirea proiectului ctre realizare5 ;ucrri de proiectare5 3sigurarea materialoUtehnic5 ;ucrri de construcCie monta"5 Darea proiectelor n e.ploatare5 9nsuBirea capacitCilor proiectate. #regtirea proiectului ctre realizare include planul activitCilor de alegere a antreprenorului +subantreprenorilor* Bi ncheierea contractului. 3cest bloc funcCional include de obicei urmtoarele lucrri( planificarea pregtirii contractului5 alegerea pretendenCilor5 pregtirea Bi e.pedierea interpelrilor +cerere*5 primirea Bi sinteza propunerilor5 ncheierea contractului. 1ucrrile de proiectare n cadrul elaborrii planului calendaristic se prevd numai pentru acele proiecte investiCionale unde ele nu au fost efectuate sau terminate la momentul includerii proiectului n portofoliu. Planul calendaristic a acestor lucrri stabileBte termenii de pregtire, componenCa documentaCiei tehnice Bi specificaCiilor pentru fiecare bloc a proiectului investiCional, precum Bi aprobarea de ctre beneficiar a documentaCiei de proiect.

Asigurarea materialoUte$nic n cadrul elaborrii planului calendaristic apare sub forma unei liste detaliate a materialelor Bi utila"elor cu termenii de furnizare. ;a aceast etap se formeaz lista furnizorilor potenCiali, pregtirea ofertei cu preCuri5 efectuarea concursurilor de alegere a furnizorilor5 furnizarea utila"elor Bi materialelor procurate. 3cest bloc funcCional al planului calendaristic trebuie strict coordonat n timp cu blocurile funcCionale ce vor urma, n primul rDnd cu proiectul de efectuare a lucrrilor de construcCie monta".

1ucrrile de construc(ieUmonta- cer o elaborare mai minuCioas n planificarea calendaristic, acest bloc funcCional trebuie s reflecte( termenii de ncepere Bi finalizare a fiecrui tip Bi etap de lucrri5 dinamica utilizrii tehnicii Bi forCei de munc5 dinamica utilizrii materialelor5 lucrri de control Bi verificare a tuturor sistemelor mari ale proiectului investiCional. 9n acest bloc se integreaz elementele lucrrilor din blocurile funcCionale precedente +blocul de proiectare Bi de asigurare materialoUtehnic*.

Darea 2n e)ploatare n procesul planificrii calendaristice a realizrii proiectului investiCional prevede( instruirea personalului pentru nceperea e.ploatrii obiectului5 procurarea Bi furnizarea materiei prime Bi materialelor necesare5 planificarea proceselor tehnologice de demarareUa"ustare. 3cest bloc funcCional ncheie etapa investiCiilor directe transformDnd-o n proces de punere n funcCiune.

3nsu0irea capacit(ilor proiectate ncheie planificarea calendaristic de realizare a proiectului investiCional. Hlocul acesta include activitCi ce asigur valorificarea capacitCilor de producere proiectate. &rincipiul =r.#Uconst n determinarea duratei acceptabile de nclcare a termenilor de realizare a lucrrilor Bi distribuirea acestei rezerve ntre participanCii la realizarea proiectului investiCional. Pentru a elabora un plan calendaristic real, timpul planificat pentru e.ecutarea lucrrilor trebuie determinat cu probabilitatea nu mai mic de 86U>1K. ConsiderDnd aceast probabilitate, rezerva prevzut trebuie s constituie )1U-)-K din timpul total planificat. &rincipiul Nr.9Upermite asigurarea realizrii reale a proiectului investiCional atDt din partea beneficiarului +investitorului* cDt Bi din partea antreprenorului +e.ecutantul lucrrilor*. $l determin distribuirea responsabilitCii e.ecutrii Bi riscul nendeplinirii unor etape de lucrri asupra reprezentanCilor beneficiarului sau antreprenorului n corespundere cu obligaCiile lor funcCionale, nominalizate n contract. Planificarea responsabilitCii Bi riscurilor are scop aprarea investitorului de riscul catastrofal Bi minimizarea cheltuielilor suplimentare de capital pentru realizarea proiectului investiCional.

&rincipiul Nr.=Uconst n faptul, c planificarea calendaristic a realizrii proiectului investiCional include Bi blocul corespunztor de control. Controlul planului calendaristic de e.ecutare a lucrrilor se poate efectua n urmtoarele forme( compararea indicatorilor prevzuCi n planul calendaristic cu rezultatele reale de e.ecutare a lucrrilor5 determinarea Bi evaluarea drumului critic +dac s-a folosit aceast metod*5 construirea Bi evaluarea Tcurbei integrale a progresuluiTUea prezint graficul de realizare a lucrrilor, prevzut n planul calendaristic +volumul lucrrilor real se e.prim n form bneasc sau n procente faC de cel planificat*. 3cest grafic integreaz toate estimrileUmanopera, costul utila"ului Bi mecanismelor, consumul materialelor Bi chiar cheltuielile de regie. $laborat conform acestor principii Bi coordonat cu toate prCile cointeresate planul calendaristic +n form tabular sau grafic* se precaut Bi se aprob de ctre conductorul proiectului investiCional.

1+.+. Elaborarea graficului re2ea de realizare a proiectului de investi2ii. Metoda &E,T.

9n domeniul investiCiilor, pentru nevoile planificrii, analizei Bi controlului acCiunilor tehnicoU organizatorice se folosesc unele metode ale graficuluiUre(ea! <ariantele cele mai simple suntV metodele( CP2 +Criticai Path 2etliod*, CP3 +Criticai Path 3nalWsis* Bi altele. Cea mai precis este metoda P$0& +Program $valuation and 0evieM &echniXue* care introduce anumite elemente ale calculului probabilitCii. 3ceste metode au fost elaborate n .4.3. Bi puse n aplicare ncepDnd cu anul )?6>. $le Bi-au gsit o larg utilizare la programarea lucrrilotr de investiCii, punerea n fabricaCie a produselor noi, planificarea

producCiei de unicate Bi de serie mic, a produselor complicate, efectuarea lucrrilor de reparaCii curente Bi capitale etc.

2etoda drumului critic aplic teoria grafului. /raful este un sistem de arce orientate Bi de noduri, alctuit n conformitate cu relaCiile dintre operaCiuni. 4odUun vDrf dintr-o reCea, care are mai mult de dou arce +sgeCi* incidente. DrumUo succesiune de arce n care e.tremitatea terminal a fiecrui arc coincide cu e.tremitatea iniCial a arcului urmtor. 1ucrarea* care este o acCiune de amploare Bi comple. ntr-un domeniu, poate s fie descompus n lucrri simple +operaCiuni* denumite activitCi Bi n evenimente care marcheaz nceputul sau sfDrBitul activitCilor. $venimentele arat stadiul n care se gseBte o operaCiune n decursul e.ecuCiei sale( la nceput sau la sfrBit. $venimentele se pot reprezenta prin noduri, iar activitCileUprin arce +sgeCi*. 3stfel o lucrare comple. se poate reprezenta printr-o reCea format din noduri Bi arce. 3ctivitCile trebuie reprezentate n ordinea lor tehnologic sau logic. In acest caz, activitCile pot fi succesive, cDnd ele se nBir n ordinea lor tehnologic, sau simultane, n cazul n care se pornesc din acelaB eveniment +nod*. ;a analiza drumului critic convenim c evenimentul marcheaz nceputul sau ncheierea unei operaCii, deBi pot fi Bi alte evenimente. Prin convenCie, o activitate nu poate ncepe nainte ca activitatea precedent s se fi terminat. &ot prin convenCie, pentru a se reprezenta anumite legturi ntre activitCi, au fost introduse Bi activitCile fictive +pasive*, care nu au durat +dG1*, reprezentate prin linie ntrerupt, Bi indic legarea operaCiilor, care trebuie e.ecutate simultan. 9n vederea elaborrii graficuluiUreCea, se ntocmeBte lista operaCiilor necesare unei lucrri, n care se trec Bi duratele de e.ecuCie ale operaCiilor. O activitate poate s precead declanBarea uneia sau a mai multor activitCi Bi invers, o activitate poate s fie precedat de una sau mai multe activitCi. Drumul cel mai lung care duce prin activitCi ce urmeaz una alteia reprezint drumul critic. $ste necesar s se stabileasc momentul, cel mai apropiat n care poate ncepe sau se poate ncheia o activitate, precum Bi momentul cel mai ntDrziat n care poate ncepe sau se poate ncheia o activitate. De aceia mai ntDi se vor calcula termenele evenimentelor ce se pot produce cel mai devreme, apoiUcel mai tDrziu. Pentru a afla termenul minim al unui eveniment se nsumeaz duratele activitCilor ce trebuie realizate pDn la acest eveniment. Deci termenul minim este identic cu durata diurnului complet, cel mai lung, care precede evenimentul respectiv.

Pentru stabilirea termenului ma.im al unui eveniment, se parcurge drumul complet al activitCilor, n sens invers, pDn la evenimentul respectiv. &ermenul ma.im va fi egal cu durata de e.ecuCie a ntregii lucrri, din care se va scade drumul complet, cel mai lung, care urmeaz. ti 5 ma) 1 6*i 7i 5 1cr 8 ma) 1 i*n n care( ti 8 minim al evenimentului i5 16*iUdrumul de la evenimentul ) pDn la evenimentul i9

7 iUtermenul ma.im al evenimentului i5 1crUdrumul critic5 1 i*n:drumul de la evenimentul i pDn la evenimentul n! Drumul critic se poate calcula mai uBor pe graficulUreCea elaborat, n acest scop se scriu pe grafic termenele minime Bi ma.ime ale evenimentelor. 2ergDndu-se pe drumul format de activitCile, care nu au timp de aBteptare, se obCine aBa numitul Tdrum criticT. $l se traseaz cu o linie groas +sau dou paralele* pe graficulUreCea. Pe drumul critic timpul minim Bi cel ma.im al evenimentelor coincid. Duratele activitCilor de pe drumul critic trebuie respectate cu rigurozitate.

3ctivitCile situate pe drumurile necritice pot fi realizate cu o depBire a duratei normate, cu condiCia ca drumul respectiv s se ncadreze n durata drumului critic. 3ceste depBiri reprezint rezervele de timp ale unor activitCi. 0ezervele de timp rezult ca o diferenC ntre durata ma.im Bi cea minim pentru e.ecutarea unei operaCii, marcate prin duratele evenimentelor respective. 0ezervele de timp se mpart n urmtoarele categorii(

rezerva total +0*Ureprezint suma rezervelor sau rezerva ma.im posibil pentru o activitate. Consumarea ei atrage trecerea la starea critic a tuturor activitCilor care compun lucrarea respectiv Bi se afl n dependenC unele de altele. rezerva liber +r*Ureprezint suma rezervelor de care dispun activitCile precedente. Consumarea ei atrage trecerea la starea critic a activitCilor respective. e mai poate defini ca fiind rezerv de care dispune ultima activitate dintr-un drum ne critic. %rdinea te$nologic #

) / 6

'igura /raful &e(ea

l

Des

a* g* 6* m*Unumrul de ordine a evenimentelor respective5 Udurata lucrrii (a8g)9 bUnceputul timpuriu a lucrrii (a8g)9 cUnceputul tDrziu a lucrrii (a8g)9 eUsfDrBitul timpuriu a lucrrii (a8g)9 !UsfDrBitul tDrziu a lucrrii (a8g)9 $Unumrul evenimentului de care depinde mrimea f.+8 sau m)9 e5b; c5f8 r5e8(b; ) &5f8(b; ) Drumul critic trece prin lucrrile pentru care
r 1 = & 1

Din analiza drumului critic Bi a rezervelor celorlalte drumuri se pot deduce avanta"ele metodei( graficulUreCea permite o vedere de ansamblu a desfBurrii lucrrii5 sunt scoase n evidenC lucrrile de pe drumul critic, asupra crora trebuie s se ndrepte toat atenCia5 scoate n evidenC lucrrile cu rezerv de timp astfel c acestea pot ncepe sau se pot ncheia mai tDrziu, se pot face mai ncet pentru a se reduce cheltuielile5 permite un control continuu Bi simplu5 formeaz baza pentru optimizarea termenilor Bi a cheltuielilor. Metoda &E,T +Program $valuation and 0evieM &echniXue* n analiza drumului critic, am considerat c duratele de e.ecuCie a activitCilor sunt cunoscute din documentaCiile tehnicoUeconomice sau se pot stabili cu uBurinC.

Pentru unele obiective, duratele activitCilor sunt cunoscute sau pot fi determinate pe cale statistic. 3ceste durate sunt determinate fie prin calcul, fie prin comparare cu o lucrare asemntoare e.ecutat anterior.

;a obiectivele mari, duratele de e.ecuCie a activitCilor, n special ale activitCilor noi sau care comport soluCii de e.ecuCie mai deosebite, nu pot fi determinate n mod direct, prin calcule simple, ci pe baza unor calcule mai comple.e.

Pentru a determina duratele unor astfel de activitCi se foloseBte calculul probabilit(ilor! e consider c duratele de e.ecuCie a lucrrii au un caracter aleator, deci se va utiliza funcCia de frecvenC beta +P*, admiCDndu-se c durata unei activitCi +d* are o astfel de distribuCie +fig. *.

f(t)

a (durata)

m d

'igura

Calculele se vor efectua pe baza unei durate medii probabile determinat cu a"utorul e.presiei(
d = a + #m + b 7

in care :d -reprezint durata medie probabil a activitCii5 aUdurata optimist + cea mai mic*, considerDnd c toate condiCiile vor fi asigurate din timp5 bUdurata pesimist +cea mai mare*, considerDnd c nu vor fi asigurate din timp toate condiCiile5 mUdurata medie probabil, cu frecvenCa cea mai mare. " Probabilitatea c durata medie calculat s se realizeze efectiv, este dat de mrimea dispersiei(
b a - = sau 7
-

b a = 7

Cu cDt dispersia datelor este mai mare, cu atDt probabilitatea de realizare a duratelor medii este mai mic.

3precierea posibilitCii ca durata calculat de realizare + <d) s fie aceeaBi cu cea planificat (dp) se face cu a"utorul factorului de probabilitate +z*, care se calculeaz pe baza formulei(
z= d p d

sau

z=

dp d

9n concluzie, prin ntocmirea reCelei drumului critic se realizeaz( ordonarea procesului la nivelul dorit de detaliere, CinDnd seama de interdependenCele activitCilor, ca Bi de importanCa fiecrei activitCi5 mbuntCirea considerabil a programului Bi a controlului, obCinDnd astfel scurtarea termenilor de e.ecuCie Bi reducerea costului lucrrilor. CunoaBterea activitCilor critice permite concentrarea atenCiei asupra factorilor hotrDtori, ceea ce mreBte eficienCa muncii de coordonare.

1+.'. )ormarea sistemului de monitoring pentru realizarea programelor investi2ionale

0ealizarea proiectelor investiCionale aparte n corespundere cu planul calendaristic necesit un monitoring permanent. istema de monitoring de realizare a programelor investi2ionale prezint nu mecanism5 elaborat !n cadrul companiei5 de e#ecutare a unei supraveg<eri permanente asupra celor mai importante rezultate curente !n urma realizrii tuturor proiectelor investi2ionale !n condi2iile incerte a con;uncturii pie2ei investi2ionale. copul principal al elaborrii sistemei de monitoring const n descoperirea devierilor de la planul calendaristic Bi bugetul proiectelor investiCionale aparte, ce duc la micBorarea eficienCei activitCii investiCionale5 analiza cauzelor ce au chemat aceste devieri Bi elaborarea propunerilor cu privire la corectarea corespunztoare a direcCiilor activitCii investiCionale cu scopul normalizrii ei Bi mrirea eficienCei. 'ormarea sistemei monitoringului de realizare a programelor investiCionale ale companiei se bazeaz pe utilizarea urmtoarelor principii de baz( 1. 3legerea pentru supraveghere a celor mai importante direcCii ale activitCii investiCionale. +. 'ormarea sistemului de indicatori informativi pe fiecare direcCie de realizare a proiectelor investiCionale. '. $laborarea sistemului indicatorilor estimativi de generalizare pentru fiecare direcCie de realizarea proiectelor investiCionale. *. tabilirea periodicitCii drilor de seam +indicatori informativi Bi estimativi*.

6. 3naliza cauzelor ce au chemat devierea rezultatelor reale faC de cele previzionale. 7. $videnCierea rezervelor Bi posibilitCilor de normalizare a mersului realizrii proiectelor investiCionale. 8. 3rgumentarea propunerilor cu privire la schimbrile din planul calendaristic Bi bugetul realizrii proiectelor investiCionale n perioada curent. &rincipiu Nr.l. 0ealizarea acestui principiu se bazeaz pe scopurile formate apriori ale activitCii investiCionale a companiei n general, inclusiv cu privire la portofoliul investiCiilor reale, n corespundere cu care se determin direcCiile prioritare ale acestei activitCi, care necesit supraveghere pe parcursul realizrii proiectelor investiCionale. n primul rDnd, supravegherea trebuie organizat asupra realizrii planului calendaristic Bi bugetului.

&rincipiul Nr.+. 4n astfel de sistem n primul rDnd se va baza pe datele operative a evidenCei contabile Bi drilor de seam statistice. istemul indicatorilor informativi +de dare de seam* trebuie s reflecte mersul realizrii planului calendaristic conform indicatorilor de volum Bi structurali, ndeplinirea bugetului cu privire la volum Bi structura cheltuielilor, precum Bi finanCarea lucrrilor din fiecare surs aparte +proprii, credite, mprumuturi*.

&rincipiul Nr.'. istemul indicatorilor estimativi se construieBte reieBind din scopurile monitoringului direcCiilor aparte ale activitCii investiCionale ale companiei, Bi se bazeaz pe indicatorii informativi. Pentru simplificarea analizei ulterioare acest sistem de indicatori estimativi trebuie format n corespundere cu capitolele de baz a monitoringului. n limitele capitolelor aparte n cadrul formrii sistemului indicatorilor estimativi se pot, evidenCia subcapitole funcCionale. 9n cadrul fiecrui capitol +subcapitol* se formeaz lista concret a celor mai importanCi indicatori estimativi.

9n ma"oritatea companiilor, calculul indicatorilor estimativi de generalizare se efectueaz cu a"utorul calculatorului +n mediul $.el, Yuatro Pro etc.*, de aceia formDnd sistemul acestor indicatori, trebuie elaborat concomitent algoritmul de calcul pentru fiecare dintre ei pe baza indicatorilor informativi folosiCi.

&rincipiul Nr.*. O astfel de periodicitate e determinat de periodicitatea planului calendaristic Bi bugetului de realizare a programelor investiCionale. n corespundere cu aceast periodicitate putem evidenCia( a* darea de seam operativ +de decad sau de - sptmDni*5 b* darea de seam lunar5 c* darea de seam trimestrial. Indicatorii din darea de seam anual nu sunt obiectul monitoringului curent de realizare a programelor investiCionale. ;ucrrile efectuate n corespundere cu aceste patru principii, permit formarea unui bloc concis informaCional al monitoringului realizrii programelor investiCionale.

&rincipiul Nr.9. 9n procesul acestei analize n primul rDnd se evidenCiaz indicatorii cu Tdevieri criticeT faC de planul calendaristic sau buget, n calitate de criteriu al Tdevierilor criticeT poate fi considerat devierea mai mare de -1K pentru perioada operativ +decad*5 mai mult de )6KUpentru lunar Bi mai mult de )1K U pentru trimestrial. Pentru fiecare Tdeviere criticT trebuie evidenCiate cauzele acestor devieri. &rincipiul Nr.=. 9n procesul realizrii acestui principiu rezervele sunt analizate n corespundere cu blocurile funcCionale cu studierea posibilitCilor beneficiarului Bi a antreprenorului de normalizare a mersului realizrii proiectului. 4na dintre aceste posibilitCi poate fi folosirea rezervei financiare bugetare.

&rincipiul Nr.>. Dac posibilitCile de normalizare a mersului realizrii proiectelor investiCionale sunt limitate sau lipsesc, la etapa final a monitoringului se argumenteaz propunerile cu privire la corectarea documentelor de baz planificrii curenteUplan calendaristic Bi buget, n unele situaCii critice poate fi "ustificat propunerea de TieBireT din proiectul investiCional sau programa investiCional n general. istemul elaborat al monitoringului realizrii programelor investiCionale trebuie corectat concomitent cu schimbarea scopurilor activitCii investiCionale, componenCei portofoliului cu investiCii reale Bi n alte cazuri necesare.

&olitica investi2ional !n lumea contemporan

%ubiecte de studiu 0epere de baz ale politicii investiCionale Cuantificarea climatului investiCional Nlobalizarea Bi politicile economice naCionale ParticularitCile procesului investiCional n 0epublica 2oldova $stimarea climatului investiCional n 0epublica 2oldova

3... Cuantificarea climatului investi(ional

=oCiunea de climat investi(ional reflect nivelul de atractivitate a unei (ri (ramuri* zone* regiuni) pentru alocarea investi(iilor! Climatul investiCional al unei Cri este determinat de valorile unui Bir de parametri care reflect imaginea integral a Crii, capacitatea Crii pentru nsuBirea investiCiilor, riscurile aferente procesului investiCional etc. Printre aceBtia vom enumera( resursele naturale Bi starea mediului, calitCile forCei de munc, nivelul de macroeconomic Bi solvabilitatea balanCei de plCi e.terne, calitatea guvernrii Bi a administraCiei publice

dezvoltare a infrastructurii, transparenCa Bi previziunea vieCii Bi a deciziilor politice, stabilitatea

locale, stabilitatea Bi calitatea cadrului "uridic, nivelul de criminalitate Bi corupCie, transparenCa Bi administrative, informaCionale Bi tehnice de ptrundere pe pieCe, inclusiv reglementarea comerCului e.tern, nivelul de monopolizare Bi de concurenC pe piaCa intern, inflaCia etc. Pentru a sistematiza factorii determinanCi ai climatului investiCional vom prezenta cDteva criterii de clasificare mai semnificative, ntDlnite n literatura de specialitate(

democraCia diri"rii corporative, calitatea sistemului financiar bancar, inclusiv a celui fiscal, bazele

).

Conform nivelului de manifestare%

.. 4actorii nivelului macroeconomic: factorii stabilit(ii economice +situaCia bugetar, starea balanCei de

plCi, datoria public, inclusiv cea e.tern*5 factorii de evaluare reda(i prin pre(uri +inflaCia, dobDnda,

cursul valutar*5 factorii politici 0i sociali +stabilitatea politic, nivelul corupCiei Bi a criminalitCii, nivelul de

previziune a situaCiei politice, Boma"ul, nivelul calitCii vieCii*5 factorii de natur fiscal +calitatea sistemului dezvoltare a sistemului bancar Bi a altor instituCii financiare, starea instituCiilor pieCei valorilor mobiliare*5 factori ce determin cadrul legislativ +calitatea cadrului legislativ, nivelul de previziune a modificrilor cadrului "uridic, stabilitatea legislaCiei*. investitorilor n materie de plasament, bazate pe cunoaBterea anumitor domenii de activitate, pe e.istenCa oportunitCilor de investiCii5 aversiunea faC de risc a investitorilor5 instincte*5 factori economici 0i financiari +situaCia financiar a ntreprinderii, rentabilitatea unitCii economice, mobilitatea ntreprinderii, rentabilitCile scontate a investiCiilor reale, e.istenCa surselor de finanCare a investiCiilor, accesibilitatea la surse e.terne de finanCare, posibilitatea de dezinvestiCii*5 factorii ce determin con-unctura pie(ei +consumatorii, furnizorii, amplasamentul, concurenCii*5 factorii administrativi +calitatea managerului Bi a echipei de gestiune( capacitatea de a organiza afaceri, de a evalua perspectivele investiCionale, e.istenCa e.perienCei*.

fiscal, presiunea fiscal, politica fiscal*, factori determinan(i ai infrastructurii de pia( +nivelul de

5. 4actorii nivelului microeconomic6 factori psi$ologici+cultura investiCional5 preferinCe individuale ale

+. 2up natura sa

-.). Factori de natur economic( politica macroeconomic5 !strategia comercial5 nivelul Bi modul de
implicare a statului5 modul de formare a preCurilor5 prioritCile n investiCii5 structura financiar

-.-. Factori de natur politic: factorii situaCiei politice interne +structura social, cadrul instituCional,
personalitCile, mecanismele de control*5 factorii situaCiei politice e.terne +instabilitatea politicii regionale, importanCa geopolitic, apartenenCa la o grupare politic, instabilitatea economic regional*.

$.Conform rela(iei risc&rentabilitate

/.). Factorii care determin poten(ialul (rii de asimilare a investi(iilor +resursele materiale, potenCialul
productiv al Crii, infrastructura, calitatea forCei de munc, calitatea instituCiilor etc.*

/.-. Factorii care caracterizeaz riscul investi(ional +politici, economici, sociali, criminali, ecologici,
financiari, legislativi etc.*. $stimarea climatului investiCional dintr-o anumit Car sau regiune se realizeaz n baza analizei comple.e Bi riguroase a factorilor anterior menCionaCi.

,rearea sau men(inerea climatului investi(ional al (rii constituie obiectivul strategic al politicii investi(ionale a oricrui stat animat de ra(ionalitate! ;a rDndul su, politica investiCional constituie o parte component a politicii economice promovat de ctre stat. Dup caracterul orientrii sale, politica investiCional a Crii poate fi agresiv Bi conservativ. #olitica investi(ional agresiv este politica orientat spre atingerea unei profitabilitCi ma.ime n condiCii de risc accentuat, adic, realizDndu-se, preponderent, plasamente n obiective riscante. De regul, la acestea se refer ramurile Bi domeniile inovaCionale. #olitica investi(ional conservativ este politica orientat spre minimizarea riscurilor investiCionale n condiCiile obCinerii unor venituri moderate. O astfel de politic vizeaz, n special favorizarea plasamentelor n ramurile Bi domeniile economice tradiCionale. 3ctualmente, ma"oritatea Crilor dezvoltate din Occident, precum Bi unele Cri n tranziCie promoveaz o politic investiCional agresiv, inovaCional, care are ca obiectiv asigurarea creBterii economice pe calea reproducCiei bogCiei depBeBte 81K n Crile europene dezvoltate precum Bi n 3merica de =ord.

social-inovaCional, adic acumulDnd capital uman. Ponderea capitalului uman n volumul total al

9n funcCie de politica investiCional promovat +agresiv sau conservativ, orientat preponderent spre mobilizarea investiCiilor interne sau a celor e.terne, etc.*, statul va favoriza unele tipuri de investiCii, prin asigurarea unui climat investiCional respectiv.

Pentru a face aprecieri asupra climatului investiCional dintr-o Car sau alta investitorii apeleaz adesea la ratinguri investiCionale. $.ist o mare diversitate de metode, utilizate pentru stabilirea ratingurilor investiCionale. &oate ns au o trstur comun de a purta un caracter comple.. PiaCa mondial este dominat n prezent de trei mari agenCii internaCionale de evaluare a riscului, asociat plasamentelor ntr-o Car sau alta +risc rating agencies*( tandard Z Poor[s 0atings Nroup, 2oodW,s Investors ervice Bi 'itchIHC3. 9n aprecierea comple. a atractivitCii investiCionale +a climatului investiCional* a unei Cri, investitorii apeleaz, cel mai frecvent la ratingurile investiCionale stabilite Bi prezentate de ctre revista T$uromoneWT. 2etodologia de evaluare a acestei reviste se bazeaz pe rezultatele celor mai populare agenCii de rating de state Bi este construit dup o metodologie specific acestei publicaCii. 9n evaluarea riscului suveran, care conform opiniei specialiBtilor constituie doar o parte a riscului de Car, $uromoneW atribuie ponderi specifice urmtorilor indicatori(

internaCionale sus-menCionate. T$uromoneWT public semestrial clasamentul riscului Crii, care grupeaz )>1

&erforman2a economic, apreciat ca o medie a previziunilor pentru anul curent Bi anul urmtor realizate de ProiecCiile $conomice globale ale $uromoneW +ponderea este de -6K*5 n cazul n care nu e.ist

previziuni despre o Car, scorul acordat este zero. <ariabilele economice pe baza crora se acord de ctre specialiBtii intervievaCi de $uromoneW un scor ntre 1 +cea mai dezastruoas situaCie economic* Bi )11 bugetar, Boma"ul Bi dezechilibrele structurale. ,iscul politic este definit ca suma dintre riscul de neplat sau riscul de a nu deservi datoria e.tern, care decurge din importuri, mprumuturi, dividende Bi alte relaCii comerciale Bi financiare e.terne, Bi riscul nonrepatrierii capitalului. $l este obCinut din media valorilor atribuite de analiBti de risc, agenCii de asigurri Bi inspectori de credit care lucreaz cu Crile supuse evalurii +ponderea este de -6K*. 'iecare analist poate datoriei sunt considerate nule*. Indicatorii datoriei e#terne +)1K* se calculeaz pe baza informaCiilor publicate n Lorld HanA Lorld Debt &ables. 3ceBtia sunt( serviciul datoriei e.terne! e.porturi +3*5 balanCa contului curent! P=H +H*5 datoria e.tern! P=H +C*. corul total se calculeaz astfel( CR+3S-*-+HS)1*.Cu cDt scorul este mai mare, cu atDt situaCia este mai favorabil Crii. "ncetri de pl2i sau ree4alonri !n serviciul datoriei e#terne +)1K*. e acord un scor cuprins ntre )1, dac nu s-au nregistrat ncetri de plCi n ultimii trei ani Bi 1, dac Cara a fost continuu n ncetare de plCi. InformaCiile se bazeaz tot pe Lorld HanA FLorld Debt &ables@.

+economia cea mai puternic* sunt( creBterea economic, stabilitatea monetar, soldul contului curent Bi cel

acorda ma.imum )1 puncte + cDnd riscul politic este zero* Bi minimum zero + cDnd Bansele de recuperare a

Media ratingurilor riscului suveran stabilite de Mood?@s5 .tandardA &oors 4i I$CA 61BC1 . Dac astfel de rating-uri nu e.ist, se acord 1 puncte. termen lung negarantate Bi P=H. Accesul la finan2ri pe termen scurt +6K*. Accesul pe pie2ele de capital +6K* reflect analizele $uromoneW cu privire la rapiditatea cu care o Car poate mobiliza resursele financiare internaCionale din emisiune de obligaCiuni Bi credite sindicalizate. 9n scopul evalurii acestui indicator, publicaCia solicit specialiBtilor din conducerea sindicatelor creditorilor puncta"e pentru fiecare Car. corurile au urmtoarea semnificaCie( 6 puncte dac accesul este nengrdit, # puncte dac n ?6K din situaCii nu e.ist probleme de acces, / dac n mod normal nu e.ist probleme, dac e.ist posibilitatea ca accesul s fie condiCionat, )dac accesul este posibil doar n anumite condiCii, 1 dac accesul nu este posibil. (iscountul la forfetare +6K* reflect media maturitCilor mprumuturilor disponibile Bi mar"a de risc +forfaiting spread* a obligaCiunilor statului evaluat peste riscul celui mai sigur stat + de regul InformaCiile sunt furnizate de 2organ Nrenfell &rade 'inance Bi Lest 2erchant Capital. Pe baza acestor indicatori, fiecare stat primeBte un puncta" pe o scar de la 1 +cel mai mare risc* la )11 + risc minim*, pornind de la care Crile sunt grupate n nou clase de risc, acoperind fiecare cDte )1 puncte. 43*.

Accesul la credite bancare +6K* se calculeaz ca raport ntre plCile n contul mprumuturilor private pe

corul sub )1 puncte nu este ncadrat n nici o clas de risc. $uromoneW public o dat cu scorul general Bi scorurile parCiale pentru a furniza cDt mai multe informaCii cu privire la Crile monitorizate. 2etoda anterior analizat este mai simpl, atDt n concepCie cDt Bi n aplicare, Bi are un grad mai nalt de obiectivitate n comparaCie cel al celorlalte agenCii internaCionale de evaluare a riscului. $.trema simplificare a caracteristicilor economice, politice Bi sociale ale Crilor analizate nu permite ns evidenCierea particularitCilor fiecrui stat, de aceea investitorii va trebui s utilizeze Bi metode individuale de apreciere a atractivitCii investiCionale a unei anumite Cri.

3.+. &articularit2ile procesului investi2ional !n ,epublica Moldova

$conomia 0epublicii 2oldova a parcurs mai mult decDt un deceniu de tranziCie de la o economie supercentralizat la o economie de piaC bazat pe cerere Bi ofert. 3ceast perioad se caracterizeaz, n

principal, prin accentuarea dezechilibrelor structurale la nivel macroeconomic, prin amplificarea evoluCiei de barometru +PIH, Boma" * inflaCie), prin caracterul incomple. Bi incoerent al reformelor economice. 9n aceast situaCie, este necesar s conBtientizm esenCialul deziderat, c e.ist o criz managerial, iar la nivel naCional, o criz a puterii, care conduce la o criz economic. &oate acestea au fcut ca azi s nu se mai vorbeasc de relansare economic, ci de redresare economic, care nu se poate face decDt prin reabilitarea 0i relansarea procesului investi(ional* ca singur posibilitate de mobilizare a resurselor* ca factor dinamizator* capabil s 2nfrunte iner(ia strii actuale, care este caracterizat ca fiind deosebit de grav. 0eferitor la caracteristicile investiCiilor din 0epublica 2oldova n perioada de tranziCie, trebuie s menCionm c, n principal, se contureaz o dinamic diferit a acestora de la o etap la alta, cu o serie de schimbri n structura lor.

descendente +cu mici e.cepCii de la o perioad la alta* a principalelor variabile macroeconomice cu valoare

Politica investiCional n 0epublica 2oldova se bazeaz pe trategia InvestiCional a 0epublicii 2oldova adoptat la -8 februarie -11-. $a este elaborat n conformitate cu cerinCele de activitate a Nuvernului pe perioada -11)--116.

copul principal al acestei strategii este accelerarea dezvoltrii economice a 0epublicii 2oldova cu a"utorul atragerii investiCiilor. 3cest plan se efectueaz cu scopul ridicrii nivelului de trai al populaCiei Bi creBterii numrului de locuri de munc.

arcinile principale ale strategiei investiCionale constau n atragerea investiCiilor strine directe cu scopul

crerii de noi locuri de munc, creBterea volumului de investiCii n tehnologiile inovaCionale, atragerea

investiCiilor n regiuni social-vulnerabile, creBterea numrului de investiCii ce au ca scop protecCia mediului, implicate n procesul investiCional. ultimii ani. 3ceast diminuare continu Bi considerabil a nceput o dat cu iniCierea reformelor economice va asigura automat creBterea economic Bi bunstarea poporului. Despre aceasta confirm Bi conCinutul accelerarea reformelor economice. Cheia reformelor economice a fost declarat privatizarea. Privatizarea n mas a demarat n republic n a doua "umtate a anului )??#, dar nici ncheierea ei, nici realizarea reformelor economice n alte direcCii n-au fost capabile s stopeze micBorarea catastrofal a PIH n ansamblu Bi a producCiei n toate ramurile economiei naCionale. ponderii investiCiilor alocate din bugetul republican Bi n creBterea ponderii investiCiilor finanCate din bugetele locale. 3ceast tendinC pozitiv corespunde cerinCelor economiei de piaC, n care creBte rolul e.prim reducerea rolului populaCiei n finanCarea investiCiilor. Ponderea investiCiilor n capital fi., finanCate evidenCiaz creBterea continu a ponderii investitorilor strini n finanCarea Bi formarea capitalului fi. al economiei republicii. Dac n repartizarea investiCiilor n capital fi. n 0epublica 2oldova, pe surse de finanCare, n anul )??7 investitorilor strini le reveneau numai 7,-K, apoi n anul -11) de"a )?,#K din volumul total de finanCare a acestor investiCii. Chiar de la iniCierea tranziCiei la economia de piaC politica economic promovat n Car s-a bazat pe liberalizarea total a activitCilor economice. ;iberalizarea total a activitCii economice, inclusiv a comerCului, ntr-un timp scurt a lipsit ma"oritatea ntreprinderilor autohtone de piaCa intern. De asemenea, a dus la invadarea pieCei interne cu produse de import care, deseori, se comercializeaz la preCuri mai reduse faC de produsele similare autohtone. 3stfel, producCia autohton a devenit incapabil de a suporta concurenCa cu produsele de import. 2ulte ntreprinderi, care nainte de nceperea tranziCiei funcCionau normal, din cauza pierderii pieCei interne, au staCionat. taCionarea Bi falimentarea ntreprinderilor a dus, pe de o parte, la creBterea datoriilor creditoare care, pe de alt parte, a determinat disponibilizarea salariaCilor Bi a veniturilor populaCiei. 0educerea veniturilor populaCiei a frDnat Bi mai mult desfacerea producCiei fabricate, pentru c populaCia a fost lipsit de puterea de cumprare. 3cesta este unul din factorii esenCiali ai acutizrii treptate a bloca"ului financiar % frDna principal a activitCii investiCionale.

atragerea investiCiilor cu scopul crerii mrfurilor pentru e.port, consolidarea tuturor instituCiilor ce sunt

cderea continu a producCiei reprezint un fenomen caracteristic economiei 0epublicii 2oldova n

n republic Bi tranziCia la economia de piaC. 3utorii reformelor economice presupuneau c realizarea lor

programelor de activitate ale guvernelor 0epublicii 2oldova, pivotul crora era realizarea Bi chiar

9n politica investiCional a 0epublicii 2oldova se eviden(iaz trei tendin(e! Prima const n reducerea

administraCiei locale Bi se reduce rolul organelor de stat centrale. A doua tendin( este negativ, deoarece

de populaCie, s-a redus, ceea ce demonstreaz nrutCirea situaCiei sociale n Car. A treia tendin(7

;ichidarea bloca"ului financiar al agenCilor economici Bi nviorarea activitCii investiCionale n republic pot fi asigurate numai prin promovarea unei politici economice adecvate, n primul rDnd, trebuie modificat politica fiscal. Povara impozitelor directe care cade asupra agenCilor economici trebuie micBorat.

0educerea fiscalitCii impozitare nicidecum nu va scdea volumul ncasrilor bugetare. Dimpotriv, va fi impozabile Bi deci la creBterea veniturilor acumulate n bugetul de stat +e.perienCa 0usiei*. 9n al doilea rDnd, este necesar de a elabora Bi a aplica urgent msuri concrete de prote"are a agenCilor economici5 n acest scop, ar fi "ustificat stabilirea unor ta.e vamale la produsele de import, astfel ncDt mrfurile de import similare cu cele care se pot produce n 0. 2oldova. Productorilor autohtoni li s-ar crea activitCii lor economice, la acumularea mi"loacelor financiare necesare pentru lichidarea datoriilor creditoare Bi chiar pentru desfBurarea activitCii investiCionale.

resortul creBterii considerabile a activitCii economice, ceea ce va duce la creBterea substanCial a bazei

comercializarea lor pe piaCa intern s devin neconvenabil. 3stfel de restricCii pot fi aplicate faC de

unele condiCii favorabile pentru comercializarea produselor, ceea ce ar duce la nviorarea n scurt timp a

;a rDndul su, activitatea investiCional ar asigura modernizarea Bi retehnologizarea producCiei % baza

reducerii preCurilor de cost ale producCiei fabricate Bi a mbuntCirii calitCii lor. 3stfel, producCia agenCilor - % / ani de la dinamizarea Bi ncura"area activitCii economice n Car, msurile de prote"are a productorilor autohtoni pot fi anulate. 3semenea msuri, aplicate ntr-un timp limitat, ar contribui considerabil la ameliorarea activitCii economice Bi la lichidarea bloca"ului financiar. 9n al treilea rDnd, desfBurarea vast a activitCii investiCionale % resortul creBterii economice % trebuie s fie bazat pe o politic investiCional bine argumentat.

economici autohtoni ar deveni competitiv Bi ar putea liber concura cu produsele similare de import. Dup

4na din sursele principale ale finanCrii investiCiilor pot fi creditele bancare. Dar datorit politicii bancare promovate n anii tranziCiei n republic, aceast surs n-a avut o influenC decisiv asupra activitCii economice. 3naliza efectuat permite s concluzionm c la etapa actual, cDnd posibilitCile investiCionale ale agenCilor economici autohtoni sunt destul de limitate, sursa principal n modernizarea Bi retehnologizarea economiei naCionale reprezint investiCiile strine. Deci este necesar elaborarea unui mecanism bine argumentat Bi atractiv pentru atragerea investiCiilor strine n economia naCional. 'r asigurarea creBterii investiCiilor n acest domeniu nu poate fi garantat nici creBterea economic. O dat cu proclamarea independenCei 0epublicii 2oldova Bi demararea reformelor economice n scopul asigurrii tranziCiei la economia de piaC, Parlamentul Bi Nuvernul au nceput s acorde o deosebit atenCie

atragerii investiCiilor strine n economia Crii. Haza legislativ a atragerii investiCiilor strine o constituie a fost perfectat de mai multe ori.

\;egea cu privire la investiCiile strineT, adoptat de Parlament n anul )??- care, pe parcursul ultimilor ani,

&otuBi, deBi a fost adoptat legea respectiv Bi au fost acordate unele nlesniri prin lege investitorilor strini, n primii ani de realizare a reformelor economice investiCiile strine directe n economia 2oldovei au fost nensemnate. Din acestea Bi din alte considerente, guvernele republicii din anii tranziCiei spre economia de piaC s-au bazat n activitatea economic, n primul rDnd, pe creditele acordate de diferite organisme financiare internaCionale Bi de diferite Cri. InvestigaCiile efectuate Bi analiza politicii investiCionale a 0epublicii 2oldova n anii tranziCiei la economia aceast direcCie a fost pus pe atragerea creditelor e.terne n economia naCional +pe parcursul anului -11) au fost contractate ?-,16 mil. dolari .4.3. Bi rambursate ?7,/) mil. dolari .4.3.*.

de piaC permit s concludem c n primii ani ai realizrii reformelor economice accentul principal n

3ccentul n politica investiCional de stat, n ultimii ani, a fost transferat de pe atragerea creditelor e.terne pe atragerea investiCiilor strine directe n economia naCional. Datorit acestui fapt, investiCiile strine directe n economia 0epublicii 2oldova au nregistrat o oarecare ani, variaz n diferite direcCii. porirea considerabil a investiCiilor strine directe n economia republicii n

creBtere a volumului absolut. <olumul investiCiilor strine directe, alocate n economia naCional n ultimii

anul -111 faC de anii precedenCi este condiCionat, n primul rDnd, de desfBurarea procesului de privatizare

a sectorului energetic Bi de dezvoltarea telecomunicaCiilor. =umai compania \4nion 'enosaT + pania*, care CentruT, \0eCelele electrice % ChiBinuT Bi \0eCelele electrice % udT, a efectuat investiCii strine n sum de -7#,6 mil. lei. ;a data de l ianuarie -11-, n 0epublica 2oldova au fost nregistrate -#1- ntreprinderi cu capital strin. <olumul total al capitalului statutar al ntreprinderilor cu capital strin a constituit 7/8,> mil. dolari, dintre n economia republicii au alocat investiCii relativ de proporCii un numr limitat de state. Din cele >) de Cri care au alocat investiCii n capitalul statutar al ntreprinderilor cu capital strin din 2oldova, numai > au fcut investiCii n volume mai mari de l mil. dolari .4.3. Cele mai mari volume de investiCii le revin al depunerilor n capitalul statutar al ntreprinderilor cu capital strin. 'ederaCia 0us deCine primul loc n alocarea investiCiilor strine directe n economia 0epublicii 2oldova.

a procurat n anul -111, n cadrul privatizrii, acCiunile societCilor \0eCelele electrice de distribuCie %

care />6,> mil. dolari au constituit investiCiile strine alocate n economia naCional de ctre >) de Cri. Dar

'ederaCiei 0use +-/,#K*, paniei +8,/K* Bi .4.3. +7,)K*. 3cestor trei Cri le revin /7,>K din volumul total

Dar trebuie menCionat c din suma total de investiCii, o mare parte a fost convertit de ctre Nuvernul

republicii din contul datoriilor faC de 0usia pentru gazul natural Bi energia electric. 3stfel, au fost 777,# mil. lei +)#6 mil. dolari* Bi s-a creat o societate pe acCiuni mi.t moldo-rus, n care pachetul de control al acCiunilor aparCine prCii ruse. Din suma total a capitalului statutar al ntreprinderilor cu investiCii strine, circa 71,6K din capitalul statutar a fost subscris de investitorii strini.

transmise ctre .3. \NazpromT din 'ederaCia 0us 6)K din activele .3. \2oldova-gazT, n sum de

Pe parcursul ultimilor ani se afl n creBtere continu nu numai numrul ntreprinderilor cu investiCii strine, ci Bi indicatorii ce caracterizeaz activitatea lor economic. 2a"orarea numrului ntreprinderilor cu locuri de munc, ceea ce n condiCiile cDnd ma"oritatea ntreprinderilor autohtone reduc numrul locurilor

investiCii strine Bi a volumului producCiei fabricate de ele a asigurat un numr de //,6 mii locuitori cu

de munc, este foarte important. 9n anii )??7--11) numrul lucrtorilor unitCilor economice cu investiCii ?,6 ori.

strine a crescut de /,6 ori, iar cheltuielile pentru remunerarea muncii n aceste ntreprinderi s-au ma"orat de

Cel mai mare investitor strin pentru 0epublica 2oldova pDn n prezent rmDne compania spaniol \4nion 'enosa@. Investitori strini considerabili sunt, de asemenea, .3. \NazpromT din 'ederaCia 0us, DonduBeni Bi Drochia. Capitalul statutar al acestor fabrici constituie ?# mil. lei, #?K de acCiuni ale acestora

compania german \ udzucAerT, care a procurat acCiunile a patru fabrici de zahr( 3le.andreni, 'leBti,

aparCin companiei \ udzucAerT. Compania francez \'rance &elecomT prima a organizat Bi a desfBurat pe .3. mi.t moldo-francez \<o.telT. Compania francez a plasat investiCii n sum de ))6,6 mil. lei. $i i aparCine ?-,/K din numrul total de acCiuni ale .3. \<o.telT. Printre investitorii strini importanCi este Bi .4.3.

larg n republica noastr serviciile de telefonie mobil. Cu participarea acestei companii, a fost organizat

compania rus \;4]OI;T din 'ederaCia 0us, care a investit n economia republicii peste 61 mil. dolari

$ste cert c pe parcursul anilor )??/-)??> n 0. 2oldova au fost elaborate Bi adoptate trei programe de stat

de privatizare. 3l treilea program de privatizare, adoptat de Parlamentul republicii pentru anii )??8-)??> Bi mi"loace bneBti. 9n aceast etap a privatizrii, accentul principal era pus nu pe suma ncasat n urma asigura restructurarea radical a funcCionrii agenCilor economici, creBterea numrului locurilor de munc Bi sporirea eficienCei economice a producCiei.

prelungit, mai tDrziu, Bi pe anii )???--111, avea scopul finalizrii privatizrii ntreprinderilor de stat contra

privatizrii ntreprinderilor, ci pe planul de investiCii propus de investitor pe un termen de 6 ani, care

Pot fi numite mai multe ntreprinderi privatizate de investitorii strini n cadrul celui de al treilea program de privatizare, care ntr-un timp relativ scurt Bi-au nviorat activitatea economic. 4na din aceste ntreprinderi este .3. \'armacoT, care n anul )??> a fost privatizat de un investitor stat pachetul de acCiuni de ?7,-K ale .3. \'armacoT.

strategic % compania din .4.3. \$uropharmT I=C din oraBul 'lorida. 3ceast companie a procurat de la

9n contractul de privatizare a fost prevzut ca noul proprietar s pstreze profilul ntreprinderii cel puCin 61 de ani Bi s pstreze locurile de munc ale anga"aCilor. Investitorul strin Bi-a luat obligaCiunea de a investi n ntreprindere, n termen de )6 ani, nu mai puCin de )6 mil. dolari .4.3. 9n primii trei ani +)??>, )??? Bi -111* investitorul a investit de"a #,> mil. dolari, ceea ce a asigurat efectuarea reutilrii tehnice a ntreprinderii Bi perfecCionarea tehnologiilor aplicate.

Compania transnaCional din Nermania \ udzucherT a participat la privatizarea pachetelor de acCiuni a patru fabrici de zahr. Pe baza acestor ntreprinderi a fost creat .3. mi.t \ udzucher-2oldovaT, n care #?,?K din capitalul statutar aparCine companiei germane. 9n ultimii doi ani ea a investit n reutilarea tehnic prinderilor Bi sporirea esenCial a calitCii producCiei. Dar, paralel cu aceste e.emple de funcCionare eficient a ntreprinderilor privatizate de ctre investitorii strini, n republic s-au nregistrat Bi cazuri contrare. 3stfel, n anul )??? compania francez \;afargeT a procurat pachetul de acCiuni +77,?K* al fabricii de ciment din 0ezina la un preC de numai -11 mil. dolari .4.3. 9n acelaBi timp, compania francez Bi-a luat obligaCiunea s investeasc n modernizarea fabricii, n timp de doi ani, )1 mil. dolari .4.3. Dar pDn n prezent compania nu Bi-a onorat aceast obligaCiune Bi nu a efectuat nici un fel de investiCii n modernizarea fabricii. 9n anul -111 fabrica de ciment din 0ezina a produs numai --),? mii tone de ciment, utilizDnd capacitCile de producCie numai la -1K. $ste posibil ca considerabil, n acest caz soarta fabricii de ciment din 0ezina devine incert.

a fabricilor de zahr numite peste )- mil. dolari .4.3., ceea ce a asigurat funcCionarea stabil a ntre-

firma francez s fi procurat fabrica de ciment din 0ezina numai pentru a scpa de un concurent

9n opinia noastr, cauzele 0i factorii determinan(i ai crizei investi(ionale 2n &" sunt: distorsiunile Bi dezechilibrele structurale moBtenite de la economia de comand, n care cererea Bi oferta nu erau n relaCie compatibil nemi"locit5 lipsa unei corelaCii dintre politica investiCional Bi cea fiscal, monetar-creditar, bugetar, industrial5 riscurile nalte economice, politice, sociale, caracterul nedesvrBit, instabil , imprevizibil Bi cu inadvertenCe al legislaCiei, care face imposibil realizarea unor estimri investiCionale corecte5 lipsa unei culturi investiCionale a antreprenorilor5 activitatea nesatisfctoare a pieCii de capital5 rezultatele insuficiente ale privatizrii, care n multe cazuri s-a petrecut formal5 lipsa practicrii activitCii de dezinvestiCii5 nivelul nalt al corupCiei Bi a criminalitCii5 lipsa unei transparenCe informaCionale. Atragerea investi2iilor strine pe viitor va fi considerat drept remediu cu efect imediat pentru revitalizarea economiei 2rii atDt timp cDt nu vor !ncepe s func2ioneze satisfctor propriile mecanisme de pia2. )r investi2ii strine este imposibil men2inerea 4i amplificarea tendin2ei de cre4tere economic care s a conturat !n ultimul un an 4i ;umtate. 3stfel, pentru dinamizarea procesului investiCional este necesar implementarea unor astfel de msuri, care ar Cine cont de aceste cauze Bi factori cu influenC negativ. 9n conformitate cu politica investiCional a 0epublicii 2oldova pentru atragerea investi2iilor este necesar( ). -. /. crearea unui mediu favorabil pentru activitatea economic5 stabilirea prioritCilor Bi acCiunilor pentru promovarea investiCiilor5 creBterea flu.ului de investiCii strine directe.

Pentru crearea unui mediu favorabil pentru activitatea economic este necesar de ntreprins(

mbuntCirea legislaCiei n domeniu5 adaptarea infrastructurii de transport Bi telecomunicaCii la cerinCele economiei moderne5 nnoirea Bi adaptarea infrastructurii sectorului energetic la cerinCele economiei de piaC5 crearea sistemei de facilitCi pentru investitori.

tabilirea prioritCilor Bi acCiunilor pentru promovarea investiCiilor se va efectua n conte.tul( S S S S S crerii noilor locuri de munc Bi creBterea e.portului5 elaborarea, implementarea Bi dezvoltarea tehnologiilor informaCionale, inovaCionale Bi TAnoM-hoMT5 creBterea flu.ului de investiCii n regiuni5 creBterea numrului de investiCii avDnd ca scop protecCia mediului5 creBterea investiCiilor n sectoarele cu necesitate vital5 ap potabil, neutralizarea deBeurilor etc.

Pentru intensificarea procesului investiCional sunt necesare urmtoarele msuri( restructurizarea sistemei Bi optimizarea legturilor ntre elementele componente5 stabilirea direcCiilor de activitate Bi principiile de funcCionare a acestui sistem5 organizarea procesului de prestare a serviciilor investitorilor.

3.'. Estimarea climatului investi2ional din ,epublica Moldova

4actorii determinan(i ai climatului investi(ional cu manifestare pozitiv includ( Amplasarea geografic favorabil. 2oldova este unica Car din regiunea de ud-$st a $uropei care are acces liber la piaCa C. .I. Bi a 0omDniei. =umai piaCa de desfacere regional, a 4crainei Bi 0omDniei, presupune >1 mil. de consumatori. Pentru Car e.ist posibilitatea de a "uca rolul unui \coridor de tranzit( luDnd n considerare planificarea investiCiilor n cadrul al Pactului de tabilitate n $uropa de ud-$st5 Calitatea e!cep(ional a solurilor +cele mai bune n $uropa, deoarece circa >1K din suprafaCa Crii o ocup solurile negre +cernoziomurile* cu cea mai nalt productivitate natural, care determin componenCe chimice Bi calitCi gustative e.cepCionale ale plantelor agricole +ndeosebi a fructelor, legumelor, poamei, plantelor medicinale Bi etero-oleaginoase* Bi oportunitCi sporite de a produce producCie ecologic pur5 2eprinderi industriale +la nceputul anilor [?1 n 0epublica 2oldova prevala sfera industrial, cu fonduri de producere industrial de nivel mediu pe plan mondial, cu personal nalt calificat. 4nele din capacitCile uneBte statele Haltice cu Halcanii* Bi oportunitCile investiCionale ce reies din calitatea 2oldovei de membru

istemului &ranseuropean +\Coridorul 3-?@, ce

industriale, ndeosebi cele ce aparCineau comple.ului militar-industrial al fostei 4.0. . . erau competitive la nivel mondial.*. Personalul care activa n sfera industrial, precum Bi unele capacitCi tehnico-materiale, cel puCin ncperile, n cazul unor investiCii adecvate, pot fi ntoarse n circuitul industrial5 "!isten(a for(ei de munc relativ calificat +i mai ieftin decDt n Crile membre ale 4niunii $uropene. 3cest factor determin n mare msur o rat relativ nalt a profitului n unele ramuri, cum ar fi( industria maBini Bi utila"e, unele subcomple.e ale sectorului agro-alimentar5 Cererea la unele produse de origine moldoveneasc pe piaCa C. .I.

uBoar +te.tile, marochinrie*, producerea mobilei, materialelor de construcCii, electronica, construcCia de

tereotipul nc e.istent privind

produsele ecologic pure de origine moldoveneasc la un preC accesibil, care se menCine pe piaCa C. .I., merit a fi luat n considerare, deoarece producDnd produsele respective de calitate superioar nu vor fi necesare cheltuieli mari la promovarea lor pe aceste pieCe5 "!isten(a multor spa(ii de produc(ie care sta(ioneaz, precum Bi terenuri aferente cu suprafeCe mari. pre regret, lista factorilor determinan(i ai climatului cu manifestare nesatisfctoare sau negativ care genereaz riscuri investi(ionale sporite )n Republica Moldova este mult mai mare, motiv din care am ncercat o anumit grupare a lor dup cum urmeaz( 4actorii stabilit(ii economice #situa(ia bugetar7 datoria public7 inclusiv cea e!tern).

tabilitatea

economic este e.primat, n mare parte, prin starea factorilor macroeconomici generali, care determin con"unctura economic a unei Cri, Bi care, ntr-un fel sau altul au un impact sistematic asupra tuturor investitorilor. $ste evident, c investitorul nu are la dispoziCie decDt mi"loace foarte slabe de influenCare a con"uncturii economice, de aceea, el va dori s poat estima cDt mai e.act msura n care obiectivele sale investiCionale vor corela cu con"unctura pieCei economice naCionale. 9n marea ma"oritate a situaCiilor, imposibilitatea de a prognoza evoluCia acestor factori economici generali contribuie la bloca"ul investiCional. 2atoria public e!tern5 ridicat n sine, creeaz, n viziunea noastr, dou probleme. Prima este cea a costului serviciului datoriei, care este o problem atDt valutar, cDt Bi bugetar. 9nainte de criza datoriilor n 0epublica 2oldova, datoria e.tern nu crea probleme, deoarece accesul la noi credite era suficient pentru a acoperi toate sau cel puCin ma"oritatea plCilor legate de dobDnzi. 9n condiCiile actuale acest lucru nu mai a acoperi datoria. 3 doua problem este pre"udiciul adus ncrederii n climatul intern investiCional prin e.istenCa unei datorii ridicate. Dac investitorii consider c datoria urmeaz s constituie o povar pentru creBterea economic, sau s creeze instabilitate economic Bi inflaCie sporit pentru mai mulCi ani, ei nu mai sunt tentaCi s investeasc. ^i aceast problem este valabil pentru Cara noastr care se confrunt cu probleme serioase legate de serviciul datoriei e.terne.

este valabil. Chiar dac se mai gsesc totuBi noi credite disponibile rareori, acestea nu sunt suficiente pentru

O situaCie alarmant pentru investitori este starea deficitar a bugetului. 2eficitul bugetar se formeaz atunci cDnd cheltuielile statului depBesc veniturile ncasate de la contribuabili sau din alte surse. tatul are la dispoziCie dou posibilitCi de finanCare a deficitului( mprumuturi publice Bi emisiunea de moned, la care dac se recurge n mod e.cesiv se poate genera o inflaCie, cu toate consecinCele negative ale acesteia. Din acest motiv, investitorii consider starea deficitar a bugetului o stare de incertitudine pentru ei, fapt ce se va reflecta asupra comportamentului investiCional. Orice redresare n acest sens poate contribui la sporirea ncrederii Bi a motivaCiilor de a investi. pecialiBtii consider c deficitul bugetar din 0epublica 2oldova are drept cauze ma"ore subvenCiile acordate firmelor neeficiente, evaziunea fiscal care capt proporCii tot mai mari precum Bi unele cheltuieli guvernamentale neraCionale. %itua(ia balan(ei de pl(i reflect capacitatea unei Cri de a obCine valuta necesar acoperirii datoriei e.terne Bi vulnerabilitatea respectivei Cri la Bocurile e.terne. 3stfel, deficitul balanCei de plCi determin o restrDngere a comportamentului investiCional, iar e.cedentul acesteia va genera ncrederea investitorilor n politica economic a statului. 4actorii politici +i sociali #stabilitatea politic7 nivelul corup(iei +i a criminalit(ii7 nivelul de previziune a situa(iei politice.) Categoria de stabilitate politic este foarte comple., dat fiind multitudinea de variabile politice care lipsa de siguranC de a obCine profiturile scontate de ctre investitori n 0epublica 2oldova. 9n acest conte.t, luptele continue pentru putere ale structurilor politice +de menCionat c n perioada anilor )??)-11) am avut n Car > guverne, ambiCiile personale Bi incapacitatea, n unele situaCii, ale elitei politice de a gsi compromise contribuie la crearea unui climat investiCional nefavorabil. tarea politic deosebit de vulnerabil n Cara noastr este influenCat, n mare parte Bi de problemele nesoluCionate ce Cin de &ransnistria Bi Nagauz-_eri. e Btie, c amplasarea geografic a &ransnistriei este foarte important pentru partenerii comerciali tradiCionali ai 2oldovei din fosta 40 .

interacCioneaz n orice stat independent. tarea de instabilitate politic este un impediment serios prin

transportul terestru, producerea energiei electrice Bi cone.iunile prin conductele de energie electric cu

- trstur distinctiv a climatului investi2ional auto<ton o constituie 4i criminalizarea puternic a economiei. <om menCiona, n acest conte.t, Bi factorii sociali care determin atitudinea negativ faC de investiCii n 0epublica 2oldova, printre aceBtia enumerDnd-se numrul considerabil al Bomerilor etc. 4actorii de evaluare reda(i prin pre(uri #infla(ia7 dob*nda7 cursul valutar) Infla(ia cu o rat mare Bi persistent reprezint un factor de mare dezechilibru n relaCia venit-consumeconomii-investiCii, ea subminDnd poziCia celor care fac plasamente pe termen lung. ConsecinCa direct Bi vizibil este reducerea puterii surselor de venituri, nregistrarea pierderilor de valori reale Bi descura"area

investiCiilor productive. $ste bine cunoscut impactul inflaCiei asupra activelor agenCilor economici n

0epublica 2oldova din perioada tranziCiei, n special n perioada primilor ani ai acesteia +care a"unge s ating mai mult de -111K, n anul )??/*, unde n lipsa e.istenCei reglementrilor ce Cineau de evaluarea fondurilor fi.e, fondurile de amortizare acumulate nici pe de parte nu ndestulau necesitCile ntreprinderilor n dezvoltare. 9n perioada recent, pare a fi obCinut un nivel moderat al inflaCiei +)>,#K n anul -111*, ns constituie o problem distinct, n viziunea noastr, msurile antiinflaCioniste ntreprinse de ctre Hanca =aCional a 2oldovei, printre care reducerea drastic a masei monetare n circulaCie +raportul masei monetare 2- faC de PIH constituind doar -1K*, ceea ce a condiCionat o insuficienC acut de moned, reflectat n bloca"ul proceselor investiCionale. Cursul valutar. 9n linii mari se poate vorbi despre e.istenCa unei monede naCionale relativ constant n 2oldova. &otuBi, deprecierea considerabil a monedei naCionale n )??>, cDnd activele agenCilor economici deCinute n lei au fost depreciate mai mult decDt dublu, ceea ce a determinat o reducere a ncrederii la intensificarea fenomenului de dolarizare n economie. 2ob*nda. 9n condiCiile n care sursele proprii ale unitCilor economice nu sunt suficiente pentru dezvoltarea ulterioar +fenomen specific agenCilor economici ai 0epublicii 2oldova* sau acestea Bi propun iniCierea unor proiecte investiCionale de anvergur, se va recurge la mprumuturi. O rat a dobDnzii sporit este un factor potenCial negativ n obCinerea unei rentabilitCi viitoare aBteptate, deoarece dobDnzile reprezint costul capitalului de mprumut. 3cest cost se diminueaz cu mrimea ratei impozitului pe profit, dar considerDnd aceast rat constant n timp, orice creBtere a nivelului dobDnzii va spori, n mod obligatoriu costul capitalului de mprumut. 9n aceste condiCii, unitCile economice trebuie s ating parametri economico-financiari deosebit de ridicaCi, pentru a putea rambursa creditele care genereaz cheltuieli financiare Bi dobDnzi foarte mari. 0ealitatea economic demonstreaz c e.ist o limit suportabil a ratei dobDnzii, dincolo de care nu mai poate fi crescut cifra de afaceri. 3stfel, n faCa unei rate a dobDnzii ridicate se profileaz o diminuare a profitului, condiCionat de sporirea cheltuielilor Bi a preCurilor de vDnzare, deci o afectare a pieCei de desfacere, astfel, c reacCia fireasc este restrDngerea apelului la credite Bi, n consecinC, o restrDngere a activitCii investiCionale pe piaCa real. Din analiza procesului investiCional n 0epublica 2oldova realizat de noi n paragraful precedent, reiese, c investitorii apeleaz la resursele creditare foarte rar, din motivul dobDnzilor sufocante. 4actorii de natur fiscal #calitatea sistemului fiscal7 presiunea fiscal7 politica fiscal7 disciplin fiscal) Prin intermediul instrumentelor politicii impozitare statul poate s influenCeze direct activitatea economic a agenCilor economici, frDnDndu-le rezultatele Bi descura"Dnd motivaCia de a investi prin intermediul unei presiuni fiscale e.agerate, deoarece privDndu-i de o parte a veniturilor sale care se e.trage din procesul de

investitorilor autohtoni Bi a celor e.terni n moneda noastr naCional. &otodat, acest fenomen a contribuit

reproducere sunt afectate beneficiile acestora, Bi respectiv capacitCile lor de dezvoltare. &otodat, sistemul

impozitar are la dispoziCie diferite instrumente de stimulare a comportamentului investiCional, care dac sunt e.act orientate Bi recepCionate pot aduce beneficii reflectate n dinamizarea activitCii investiCionale. Presiunea fiscal are, n general, o tendinC de descreBtere. &otodat, este important s se Cin cont c administraCia public Bi produsul intern brut nu arat decDt presiunea fiscal medie pe economie, care pare a fi relativ sczut. ituaCia n sectorul real al economiei pare a fi de alt natur, Bi se prezint a fi mult mai sporit, evidenCiindu-se sectorul industrial. 4actori ce determin nivelul de dezvoltare al sistemului bancar +i al altor institu(ii financiare7 institu(iilor pie(ei de valori mobiliare istemul bancar slab dezvoltat al 0epublicii 2oldova constituie o serioas piedic n activitatea investiCional, constituind un important factor de risc investiCional. Pe lDng faptul c agenCii economici ntDlnesc obstacole ma"ore de a obCine credite pe termen mediu Bi lung la costuri accesibile, care le-ar permite dezvoltarea n condiCiile rentabilitCilor e.istente, mai e.ist Bi probleme ce Cin de durata mare a decontrilor, de costurile tranzacCionale nalte, lipsa unui sistem de asigurare a depunerilor care submineaz ncrederea n instituCiile financiare Bi astfel nu ncura"eaz economiile. Din acest motiv statul trebuie s utilizeze economiile guvernamentale, care presupun, n ultim instanC impozite mai mari, ce pot reprezenta, dup cum am demonstrat de"a n capitolele anterioare, contrastimulente pentru comportamentul investiCional. O semnificaCie deosebit n stimularea comportamentului investiCional constituie nivelul de dezvoltare a pie(ei de valori mobiliare* care prin mecanismele sale ofer oportunitCi noi de finanCare a investiCiilor capitale. &otodat, prin instrumentele sale, aceasta ofer posibilitCi de diminuare a riscurilor investiCionale. &rebuie de menCionat, c pDn n momentul de faC, piaCa valorilor mobiliare din 0epublica 2oldova nu s-a transformat ntr-un instrument adecvat de acumulare a resurselor financiare n sectorul real al economiei, deservind n mare parte, interesele de stat prin asigurarea de plasamente ale hDrtiilor de valoare de stat necesare pentru acoperirea deficitului bugetar. PiaCa valorilor mobiliare corporative este nc n starea sa incipient de dezvoltare Bi se caracterizeaz prin instabilitate, caracterul speculativ al operaCiunilor, rating creditar redus al titlurilor financiare, nivel sczut de capitalizare etc. 9n aceste condiCii, credem c pentru urmtorii 6-)1 ani, piaCa valorilor mobiliare va avea o importanC secundar n vederea stimulrii comportamentului investiCional din sectorul real al economiei. 4actori ce determin cadrul legislativ #calitatea cadrului legislativ7 nivelul de previziune a modificrilor cadrului ,uridic7 stabilitatea legisla(iei ) Orice Car care Bi propune crearea unui climat investiCional favorabil trebuie s-Bi asigure ca nivel minim de pornire un cadru "uridic general adecvat, inclusiv Bi un cadru legislativ investiCional. 4n cadru legislativ

presiunea fiscal calculat ca raport dintre ansamblul impozitelor Bi contribuCiilor sociale efectiv ncasate de

inoportun, care se poate manifesta prin nedesvDrBirea actelor legislative, caracterul lor contradictoriu, instabilitate legislativ, lipsa de transparenC a unor reglementri specifice va spori riscurile investiCionale,

constituind un factor obstructiv al comportamentului investiCional. De o semnificaCie ma"or pentru investiCiilor, precum Bi e.istenCa mecanismelor interstatale de reglementare a proceselor de transfer al capitalului. Din acest motiv, la elaborarea unui cadru "uridic ce-Bi propune favorizarea investiCiilor, trebuie s se Cin cont de aceste aspecte. De-a lungul ultimilor ani, n Cara noastr s-au fcut progrese substanCiale n adoptarea legislaCiei specifice ntru reglementarea activitCii investiCionale. &otodat, e.istenCa unor disfuncCionalitCi ale cadrului "uridic, precum Bi caracterul instabil al acestuia, care este oarecum fireasc pentru perioada de tranziCie, genereaz efecte negative asupra comportamentului investiCional al unitCilor economice din 0epublica 2oldova, mpiedicDnd efectuarea unor estimri investiCionale corecte. 4n e.emplu, n acest sens, este legislaCia fiscal din 0epublica 2oldova, despre al crei caracter nedesvDrBit Bi deosebit de instabil ne putem da seama din ane.a = a lucrrii. 4actorii ce determin infrastructura e poate aprecia infrastructura n 0epublica 2oldova ca fiind slab dezvoltat. 0eCelele naCionale de drumuri auto Bi feroviare sunt deteriorate, la sistemul aerian internaCional este conectat doar capitala Crii % mun. ChiBinu5 serviciile prestate de sistemul hotelier sunt la un nivel "os. 9n capital nu e.ist nici un hotel de cinci stele5 practic lipseBte infrastructura de turism intern Bi de agrement.

investitori atDt autohtoni, dar mai cu seam a celor e.terni, o constituie e.istenCa prevederilor de asigurare a

4actorii cu manifestare la micronivel 4actori psi ologici #cultura investi(ional/ preferin(e individuale ale investitorilor )n materie de plasament7 bazate pe cunoa+terea anumitor domenii de activitate7 pe e!isten(a oportunit(ilor de investi(ii/ aversiunea fa( de risc7 instincte) 9n opinia noastr, acest grup de factori este deosebit de semnificativ n determinarea comportamentului investiCional al unitCilor economice, iar manifestrea nefast a acestora se resimte pe deplin n societatea noastr. Credem c problema principal const n lipsa unei culturi +i a unor tradi(ii investi(ionale e.istente n 2oldova, cci dup o "umtate de secol de autoritarism politic, de centralism e.cesiv s-a indus un efect foarte grav prin crearea unei atitudini psihologice negative faC de investiCii. 9n economia moldoveneasc, numeroasele ntreprinderi ncearc s-Bi depBeasc anumite dificultCi financiare prin reducerea cheltuielilor, pornind de la sacrificarea investiCiilor. Persist, dup cum am adus de"a argumente n acest sens, tendinCa de a consuma beneficiile Bi nu de a le plasa pentru dezvoltare.

9n 0epublica 2oldova, comportamentul investiCional bazat pe principiile economiei de piaC, din punctul nostru de vedere, reprezint o inova(ie economic! Iar introducerea oricrei inovaCii economice ntr-o comunitate este ncununat de succes numai dac comunitatea se poate adapta din punct de vedere cultural la aceast inovaCie, adic numai dac aceasta este aprobat Bi nCeleas din punct de vedere social. 2ai cu seam n perioada de tranziCie, s-ar face un mare serviciu n ceea ce priveBte impactul asupra comportamentului investiCional dac s-ar duce o companie susCinut de stat n scopul conBtientizrii n mas a rolului investiCiilor n creBterea economic. 3titudinea faC de investiCii nu trebuie lsat doar pe seama fiecrui agent economic, aceasta trebuie format, stimulat, provocat. 4actori economici +i financiari la nivelul )ntreprinderilor concrete (situa(ia financiar a 2ntreprinderii* rentabilitatea unit(ii economice* mobilitatea 2ntreprinderii* rentabilit(ile scontate a investi(iilor reale* e)isten(a surselor de finan(are a investi(iilor* accesibilitatea la surse e)terne de finan(are* posibilitatea de dezinvesti(ii) O condiCie primordial n determinarea comportamentului investiCional o constituie e.istenCa surselor de finanCare a investiCiilor. e Btie, c investiCiile pot fi finanCate atDt din surse proprii( profit, fond de amortizare, resurse provenite din dezinvestiCii, precum Bi din surse atrase, credite bancare, mprumuturi obligatare, emisiuni de acCiuni etc. 9n msura, n care cDBtigurile eventuale ale ntreprinderii vin s ma"oreze potenCialul su financiar, rezultatele financiare ale ntreprinderii pot constitui sursa principal de finanCare a investiCiilor. 9n acest sens, situaCia n vederea finanCrii investiCiilor n 02 din contul propriilor resurse ale unitCilor economice se prezint a fi e.trem de nesatisfctoare din mai multe motive( reducerea rentabilitCii n ramurile productive ca urmare a declinului economic general din Car, a restricCionrii pDn la anulare a altor factori5 lipsa motivaCiei de a produce5 ma"orarea cheltuielilor de producCie din contul utilizrii neeficiente a factorilor de producCie, sporirii datoriei faC de bugetul de stat Bi cel al asigurrii sociale etc. DisponibilitCile bneBti ale unitCilor economice, provenite din amortismente, sunt destinate, n principiu investiCiilor. 9ns n realitatea noastr ele au preponderent alte destinaCii( unitCile economice fiind n stare financiar dificil, utilizeaz fondurile de amortizare pentru finanCarea cheltuielilor curente, ma"orarea salariilor, premiilor etc. O alt disfuncCionalitate ma"or a procesului investiCional din Cara noastr o constituie lipsa practicrii activitCii de dezinvestiCii, care presupune o transformare Bi o adaptare necontenit la cerinCele pieCei prin lichidarea sau vDnzarea unor active pentru a se obCine lichiditCi n acele domenii n care afacerile nu mai merg Bi reinvestirea lor n alte afaceri agreate de piaC. DezinvestiCiile sunt vitale pentru restructurarea

rolului cererii n economie, blocrii producCiei, creBterii frecvenCei neachitrilor ntre agenCii economici Bi a

multor unitCi economice din 2oldova, totodat, n pofida acestui fapt, acestui proces i se pun obstacole, prin faptul c nc nu s-a lmurit definitiv problema proprietCii asupra multor ntreprinderi de producCie. 4actorii ce determin con,unctura pie(ei #consumatorii7 7furnizorii7 amplasamentul7 concuren(ii) 3cest gen de factori, la prerea noastr, determin, n principal, oportunitCile de investiCii ale unitCilor economice. 9n acest conte.t, comportamentul investiCional va fi influenCat, n primul rDnd, de cererea solvabil la produsele Bi serviciile oferite sau care se planific a fi oferite de ctre unitatea economic pe piaC. $.istenCa consumatorului Bi capacitatea sporit de cumprare a acestuia este o condiCie necesar n activitatea de investiCii. O problem distinct n acest sens o constituie posibilitCile de menCinere sau de lrgire a poziCiilor pe piaCa de desfacere. 9n acest sens capacitCile "oase de cumprare a consumatorilor din Car, concurenCa neloial, e.istenCa monopolurilor pe pieCele autohtone de desfacere a mrfurilor, precum Bi accesul dificil la pieCele de desfacere internaCionale, din cauza multor factori subiectivi precum Bi obiectivi, nrutCesc climatul investiCional. 4actorii administrativi #calitatea managerului +i a ec ipei de gestiune6 capacitatea de a organiza afaceri7 de a evalua perspectivele investi(ionale7 e!isten(a e!perien(ei)

,ompeten(a managerial a conductorilor se reflect n oportunitatea deciziilor luate, inclusiv a celor legate de investiCii. oluCionarea dilemei de a consuma sau de a investi n scopul dezvoltrii ulterioare Cine, n mare parte, de calitatea conducerii Bi a gestiunii unitCilor economice. 9n rezultatul primei etape a privatizrii, proprietari au devenit mii de acCionari, asociaCi, prin intermediul diferitor fonduri nvestiCionale de privatizare Bi companii fiduciare. Procesul de schimbare a proprietCii la noi n republic a avut loc fr a Cine seama de forma de control asupra managementului ntreprinderilor sau de mediul economic n care acestea Bi desfBurau activitatea. =oii TstpDniT +ne referim la fondurile nvestiCionale Bi companiile fiduciare* n-au practica necesar de diri"are cu ntreprinderile mari industriale. $i nu poart rspunderea real Bi, n esenCa, sunt aceiaBi manageri anga"aCi cu toate nea"unsurile caracteristice. bancar. Pe lDng factorii analizaCi anterior, vom include n lista factorilor care determin un climat investiCional nefavorabil Bi urmtoarele aspecte( prezen(a pericolului deconectrii sistemului republican energetic 0i de gaze de la sursele respective din cauza datoriilor enorme fa( de furnizori9 stoparea procesului de privatizare 0i ineficien(a companiilor de stat9 starea de confuzie 2n 2ntreprinderile privatizate contra bonuri patrimoniale 0i incapacitatea lor de a stabili rela(ii de parteneriat cu companiile strine9 concuren(a puternic* 2n continu cre0tere* cu alte (ri pe pie(ele mondiale 0i* 2ndeosebi* pe pie(ele regionale* din cauza strii deplorabile 0i de permanent declin a sferei inova(ionale auto$tone9 gradul insuficient de calificare a antreprenorilor auto$toni9 insuficien(a dezvoltrii sistemului inova(ional 0i a celui de acCionarilor pentru a deveni proprietari reali, la fel Bi activizarea nvesCitional a capitalului antreprenorial Bi

ituaCia creat necesit rezolvare cDt mai urgent pe calea concentrrii capitalului Bi

diseminare a cuno0tin(elor9 dimensiunile 2ngri-ortoare ale economiei tenebre* e)isten(a unui numr mare de organe publice centrale 0i locale care sunt investite cu dreptul de a stabili reguli obligatorii pentru agen(ii economici* precum 0i de a controla respectarea legisla(iei economice etc! Acestea fiind e!puse +i analizate7 vom aprecia climatul investi(ional din Republica Moldova ca fiind deosebit de riscant +i c iar incert.

Inflatia sau mai bine zis a crestere puternica a inflatiei in anii urmatori reprezinta una dintre preocuparile principale ale multor oameni implicati in industria financiara la nivel global. $.ista foarte multe voci care spun ca sumele imense de bani in"ectate in sistemul financiar mondial de catre aproape toate guvernele tarilor importante vor conduce mai devreme sau mai tarziu la o crestere a inflatiei. &eama privind inflatia a fost si este si in prezent unul dintre principalele motive care imping pretul aurului la noi ma.ime istorice. 3stfel doar in ultimele zile am vazut pretul aurului atingand nivele record, iar tendinta se mentine in continuare pozitiva. i acesta este doar un e.emplu, dar o crestere a inflatiei poate duce mai devreme sau mai tarziu la o crestere a altor active precum si o crestere a pretului marfurilor in general. &oate aceste lucruri influenteaza in mod direct sau indirect evolutiile viitoare ale rezultatelor financiare ale companiilor tranzactionate pe piata de capital si implicit evolutia actiunilor acestora. Pe de alta parte o crestere a inflatiei duce la o crestere a ratelor dobanzilor pe piata monetara fapt care are un impact semnificativ +si din pacate negativ* asupra evolutiei pietei de capital. Cu toate acestea parerile privind evolutiile viitoare ale inflatiei si impactul acesteia asupra pietelor de capital sunt impartite.