Universitatea Babe-Bolyai Cluj-Napoca

Facultatea de tiine Economice i Gestiunea Afacerilor

Proiect
Derivate financiare
Analiza unui contract futures i a unei
opiuni de pe piaa SIBEX

Student:
Vascan Ioana Roxana
An I, BPC

2014

Scurt prezentare a SIBEX

Sibiu Stock Exchange (SIBEX) a fost nfiinat n 1994 avnd ca obiect iniial de activitate
intermedierea de mrfuri (denumit Bursa de Mrfuri Sibiu), iar din 1997 s-a concentrat pe
dezvoltarea i administrarea pieelor de instrumente financiare de tipul valorilor mobiliare i
produselor derivate. Ca i activiti conexe administrrii pieelor de instrumente financiare,
SIBEX deruleaz programe de instruire a specialitilor pe piaa de capital.
Societate privat cu capital de 33,42 milioane lei, Sibex - Sibiu Stock Exchange este primul
operator pe piaa bursier din Romania autorizat de CNVM. Initiator al pieei futures i options,
Sibex este liderul pieei romneti a instrumentelor financiare derivate.
Primele produse financiare lansate n 1997 au fost contractele futures. Au urmat opiunile pe
contracte futures n 1999, contractele financiare pentru diferen (CFD) n 2009, aciuni n 2010
opiuni binare n 2011 i contractele futures pe aciuni americane n 2013.
Produsele i serviciile oferite:

Piaa reglementat a instrumentelor derivate:

o contracte futures;
o opiuni standard;
Piaa reglementat la vedere:
o aciuni i aciuni internaionale;
o drepturi i drepturi internaionale;
o obligaiuni corporative, municipale i internaionale;
o titluri de stat;
o aciuni i uniti de fond emise de organisme de plasament colectiv.
Sistemul alternativ de tranzacionare Start

n tabelul urmtor avem statistica tranzaciilor SIBEX pentru anul 2012 si 2013. Observm o
scdere considerabil a numrului tranzaciilor n 2013 fa de 2012, att a contractelor futures,
ct i a opiunilor, derivatelor i tranzaciilor de pe piaa spot.

An \ Piaa

Futures

Total 2012 1.472.260

Total 2013

419.949

Opiuni Total Derivate Piaa Spot

1.096
15

1.473.356

Piaa ATS

4.732.266

778.527

419.964 2.154.871

811.765

Contractele futures
Cele mai tranzacionate contracte futures n 2013 sunt evideniate n tabelul de mai jos:
Simbol
Volum 2013
Cot de pia n volum 2013
DEDJIA_RON
261,501
62.27%
EUR/USD_RON
75,465
17.97%
SIBGOLD
24,596
5.86%
DEOIL_LSC
20,561
4.90%
SIBGOLD_RON
12,086
2.88%
Sursa: http://www.sibex.ro/uploads/docs/ro/statistici/top_produse/2013_an.pdf

Contractul futures avnd ca activ suport aciunile Societii de Investiii

Financiare Muntenia
Specificaiile contractului:
Simbol
Activul suport
Cotaia
Pasul de tranzactionare

Lunile de iniiere
Data scadenei
Mrimea obiectului
contractului

Prima zi de
tranzacionare

DESIF4
Aciunile Societii de Investiii Financiare Muntenia (simbol SIF4)
Lei/actiune
Difer n funcie de preul contractului, astfel:
Interval de tranzacionare Pas de tranzacionare
0,0001 - 0,5
0,0001
0,5 - 1
0,0005
1-5
0,001
5 - 10
0,005
10 - 50
0,01
Mai mare dect 50
0,05
Martie, Iunie, Septembrie, Decembrie
A treia zi de vineri din luna de scaden. Dac a treia zi de vineri din luna de
scaden nu este zi lucrtoare, data scadentei va fi ultima zi lucrtoare
dinaintea celei de-a treia zi de vineri din luna de scaden.
1.000 aciuni SIF4
Mrimea obiectului contractului poate fi diferit de 1.000 pe anumite scadene
n situaia n care se aplic ajustrile prevzute n regulamentul nr.4 privind
tranzacionarea pe piaa reglementat de instrumente financiare derivate
administrat de Sibex
Pentru fiecare scaden, prima zi de tranzacionare este cu 12 luni nainte,
astfel:

pentru scadena martie prima zi de tranzacionare este prima zi

lucrtoare dupa cea de-a treia zi de vineri din luna martie a anului
precedent.
pentru scadena iunie prima zi de tranzacionare este prima zi
lucrtoare dupa cea de-a treia zi de vineri din luna iunie a anului
precedent.
pentru scadena septembrie prima zi de tranzacionare este prima zi
lucrtoare dupa cea de-a treia zi de vineri din luna septembrie a anului

precedent.

pentru scadena decembrie prima zi de tranzacionare este prima zi

lucrtoare dupa cea de-a treia zi de vineri din luna decembrie a anului
precedent.

Ultima zi de
tranzacionare

A treia zi de vineri din lunile martie, iunie, septembrie i decembrie. Dac

ultima zi de tranzacionare nu este zi lucrtoare, ultima zi de tranzacionare va
fi ultima zi lucrtoare dinaintea celei de-a treia zi de vineri din lunile martie,
iunie septembrie i decembrie.

Modalitatea de
determinare a preului
de nchidere al sesiunii
de tranzacionare

Preul de nchidere este preul la care se efectueaz ultima tranzacie n cadrul

sesiunii de tranzacionare.
n cazul n care nu au fost executate tranzacii n sesiunea respectiv, preul de
nchidere se stabilete astfel:

Modalitatea de
determinare a preului
de lichidare la scaden
Modalitatea de
executare la scaden a
poziiilor rmase
deschise

Orarul de
tranzacionare
Limite deineri poziii
deschise

ca medie aritmetic a celor mai bune cotaii de vnzare i cumparare

existente n pia, la nchiderea sesiunii de tranzacionare;
dac exist cotaii doar de vnzare sau doar de cumprare, preul de
nchidere va fi egal cu cotaia afisata, dac cotaia de cumparare este
mai ridicat dect preul de nchidere al zilei precedente sau dac
cotaia de vnzare este mai joas dect preul de nchidere al zilei
precedente;
dac exista cotaii doar de vnzare sau doar de cumprare, iar cotaia
de cumprare este mai joas dect preul de nchidere al zilei
precedente sau dac cotaia de vnzare este mai ridicat decat preul
de nchidere al zilei precedente sau dac la nchiderea sesiunii de
tranzacionare nu exist cotaii n pia, preul de nchidere va fi egal
cu preul de nchidere al sesiunii precedente.

Preul de lichidare la scaden a poziiilor rmase deschise este egal cu preul

mediu ponderat aferent pieei "regular" al aciunilor SIF4 comunicat de Bursa
de Valori Bucureti n ziua scadenei contractului.
Poziiile rmase deschise se lichideaz prin decontare final n fonduri,
respectiv prin plata n lei a diferenelor dintre valoarea contractului i 1.000 x
preul mediu ponderat aferent pieei "regular" al aciunilor SIF4 comunicat de
Bursa de Valori Bucureti n ziua scadenei contractului.
Aceast mrime poate s fie diferit de 1.000 pentru anumite scadene n
situaia n care se aplic procedurile prevzute Regulamentul nr.4 privind
tranzactionarea pe piaa reglementat de instrumente financiare derivate
administrat de SC SIBEX SA.
De luni pn vineri ntre orele 10:00 - 23:15.
n ziua de scaden ntre orele 10:00 - 12:45
50% din numrul total al poziiilor deschise pentru scadenele pe care se
nregistreaz sub 2.000 poziii.
30% din numarul total al poziiilor deschise pentru scadenele pe care se
nregistreaz peste 2.000 poziii. Depirea limitei de 30% conduce la

Raportri poziii
deschise

Nr. certificat
nregistrare CNVM

dublarea marjelor.
5% din numarul total al acestora pentru scadenele pe care se nregistreaz
mai mult de 2.000 de poziii deschise. Participantul va comunica CRC datele
de identificare ale clienilor care ating sau depesc pragul de 5%. Deinerile
de peste 5% se public zilnic pe www.sibex.ro/crc
8/03.05.2006

Comision total SIBEX+CRC+CNVM = 0.6 RON/ordin

Activ suport:

Aciunile Societii de Investiii Financiare Muntenia (simbol SIF4)

Market Maker:

SSIF BROKER SA

Scadena:

2014-03-21

Open
0,9175
Tranzacii

Maxim
0,9175
Volum

Minim
0,8940
Poziii deschise

1.652

Pret ref.
0,8940
Poz. Deschise

Status
OPEN
Valoare

Prev day

5.449

Urmrind raportul de tranzacionare observm ca n 29.01.2014 sunt 1652 poziii deschise pe

acest contract futures, cursul de deschidere al edinei de tranzacionare a fost 0.9175, cel mai
mare/mic pre nregistrat pe parcursul zilei de tranzacionare a fost 0.9175, respectiv 0.8940, au
fost realizate 5 tranzacii, respectiv 6 contracte. Analiznd evoluia cotaiei aciunilor se remarc
o tendin de cretere, stimulnd vnzarea de contracte futures.
Grafic 1 -Evoluia cotaiei aciunii din 9 oct. 2013 pn n prezent

1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
10/9/2013 0:00 11/9/2013 0:00 12/9/2013 0:00

1/9/2014 0:00

Sursa: http://www.sibex.ro/index.php?p=eltrans&s=5&l=ro

Aplicaie:

Presupunem c deschidem o poziie ntr-un contract forward pe 3 luni pe 1000

aciuni care nu bonific dividend. Azi preul aciunii este 0.9175 lei/aciune, iar rata libera de risc
continuu compus 12%/an.
a) Dac preul forward e 0.93 lei
Se ia un mprumut de 0.9175 lei*1000=917.5 lei i se cumpr aciunile la t0 ; simultan se vinde
contractul forward la 3 luni la preul 0.9300*1000=930
La scaden: se ncaseaz 930 lei

Profit =15.44 lei

se ramburseaz 917.5 *e0.12*3/12=945.44

b) Dac preul forward e 0.9 lei
Se vnd aciunile la 0.9175 *1000= 917.5 lei i se depune suma la termen; simultan se cumpr
contractul forward pe 3 luni la preul 0.9*1000=900 lei
La scaden: se ncaseaz 917.5 *e0.12*3/12=945.44

Profit =45.44 lei

se pltete 900
dac preul forward ar fi F=0.9175* e0.12*3/12 =0.9454 lei nu ar exista oportuniti de arbitraj.

Opiuni
Toate opiunile standard listate pe piaa SIBEX au ca active suport contracte futures. n 2013, pe
piaa opiunilor au fost tranzacionate 15 contracte, numrul acestora reducndu-se cu 98.6% fa
de 2012. Cele mai tranzacionate opiuni n 2013 sunt evideniate n tabelul de mai jos:
Nr.
Simbol contracte
Numr contracte % din Volum Total
1.
DESIF5
9
60%
2.
EURO/RON
5
33%
3.
DEDJIA_RON
1
7%
Sursa: http://www.sibex.ro/uploads/docs/ro/statistici/top_produse/2013_an.pdf

Contractul de opiune avnd activ suport contractul futures expus anterior

Specificaiile contractului:
Simbol
Activul suport
Mrimea obiectului
contractului
Stilul opiunii
Cotaia primei
Pasul
Lunile de iniiere
Data exercitrii
Data expirrii opiunii
Prima zi de
tranzacionare
Ultima zi de
tranzacionare
Numrul de serii

Modalitatea de
caracterizare a unei
serii

Intervalele ntre
preurile de exercitare
Modul de exercitare al
opiunii

OPDESIF4
Contractul futures DESIF4
1 contract futures DESIF4
american
Lei/ aciune
0,0001 RON (0,1 RON/contract)
martie, iunie, septembrie i decembrie
Opiunile "n bani" pot fi exercitate n orice edina de tranzacionare, inclusiv
n ziua de scaden a contractului.
ziua de scaden a contractului futures suport
Ziua n care a fost stabilit primul pre de tranzacionare al contractului futures
suport
Ultima zi de tranzacionare a contractului futures suport
ncepnd cu ziua n care a fost stabilit primul pre de tranzacionare al
contractului futures suport se vor lista un numr de serii de opiuni astfel nct
s existe permanent cel puin dou serii cu pre de exercitare peste preul de
exercitare "la bani" i cel putin dou serii cu preul de exercitare sub acest
pre.
O serie de opiuni este caracterizat prin urmtoarele elemente:

Simbol contract
Scaden
Tip (Call/Put)
Pre exercitare

Din 500 in 500 pai divizibil cu 500

Opiunile "n bani" pot fi exercitate de ctre cumprtori n cadrul sedinelor
de tranzacionare, inclusiv n cadrul sedinei de tranzacionare din ziua

Modalitatea de
executare la scaden a
poziiilor rmase
deschise

Orar de tranzacionare

scaden. Dup nchiderea sedinei de tranzacionare din ziua scadenei,

opiunile "n bani" neexercitate de ctre cumprtor vor fi exercitate automat
de ctre Casa Romn de Compensaie.
Poziiile rmase deschise pentru contractele cu opiuni "n bani" se vor lichida
prin decontare final n fonduri, respectiv prin plata n lei a diferenelor dintre
valoarea contractului la pre de exercitare i 1.000 x pretul mediu ponderat
aferent "pieei regular" al aciunilor SIF4 comunicat de Bursa de Valori
Bucureti n ziua scadenei contractului.
Mrimea contractului futures suport poate fi diferit de 1.000 pe anumite
scadene n situaia n care se aplic ajustrile prevzute n Regulamentul nr.4
privind tranzacionarea pe piaa reglementat de instrumente financiare
derivate administrat de Sibex.
De luni pn vineri ntre orele 10:00 - 18:30
n ziua de scaden ntre orele 10:00 - 17:30.

Aplicaie: Preul contracturlui futures avnd ca activ suport aciuni este 0.9175. La sfritul a
dou perioade de o lun se ateapt ca preul s creasc sau s scad cu 10%. tiind c rata liber
de risc este 8% i preul de exercitare 0.95, vom afla preul opiunii call americane cu scadena la
dou luni.

B 1.00925

0.9175

C 0.82575

D 1.1101
0.1601

E 00.9083
F 00.8174

B: max(0.0592, fu)
p= (e0.08*1/12-0.9 ) / (1.1-0.9) =0.5334
fu= e-0.08*1/12*[0.5334 *0.1601+ (1-0.5334)*0]=0.0848
Valoarea n B va fi 0.0848
C: max(-0.1242, fd)
p= (e0.08*1/12-0.9 ) / (1.1-0.9) =0.5334
fd= e-0.08*1/12*[0.5334 *0+ (1-0.5334)*0]=0
Valoarea n C va fi 0

f = e-0.08*1/12*[0.5334 *0.0848+ (1-0.5334)*0]=0.0449

Preul unei opiuni Call americane avnd activ suport contractele futures DESIF4 cu scaden n
martie 2014 este de 0,16 lei.

Bibliografie:
www.sibex.ro