Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Rezumat Teza Romana Ioana Sechel PDF
Rezumat Teza Romana Ioana Sechel PDF
CLUJ-NAPOCA
TEZ DE DOCTORAT
- REZUMAT
PARADOXURILE BURSELOR DE VALORI MODERNE
Coordonator tiinific :
Prof.univ.dr.Gheorghe CIOBANU
Cluj-Napoca
2012
TEZ DE DOCTORAT
- REZUMAT -
PARADOXURILE BURSELOR DE
VALORI MODERNE
Coordonator tiinific :
Prof.univ.dr. Gheorghe CIOBANU
Cluj-Napoca
2012
2.
1.2.
1.3.
1.4.
1.5.
1.6.
Concluzii
2.2.
Piaa aciunilor
2.3.
Piaa obligaiunilor
2.3.1.
2.4.
2.4.1.
2.4.2.
2.5.
2.5.1.
Contractele forward
2.5.2.
Contratele futures
2.5.3.
Contractele pe opiuni
2.5.4.
2.5.5.
2.6.
2.6.1.
Manipularea pieei
2.6.2.
Categorii de riscuri
2.7.
2.8.
2.8.1.
2.8.2.
Teoria reflexivitii
2.8.3.
2.9.
2.9.1.
2.9.2.
2.10.
3.
4.
5.
3.2.
3.3.
3.4.
Concluzii
4.2.
4.3.
4.4.
4.5.
Concluzii
Anomalii calendaristice
5.1.2.
Anomalii tehnice
5.1.3.
Anomalii fundamentale
5.1.4.
5.2.
5.2.1.
Asimetria informaional
Cultura investiional
5.3.1.
Aversiunea fa de risc
5.4.
5.5.
Concluzii
Concluzii finale
Referine bibliografice
ANEXA 1
Cuvinte cheie: paradoxuri bursiere, investiii pe burs, caracteristici ale burselor de valori
moderne, capital fictiv, efectul lunii ianuarie, efectul sfritului de lun, efectul sfritului de
sptmn, valoarea, efectul de talie, neuroeconomia, asimetria informaional, cultura
investiional, aversiunea fa de risc.
Introducere
n zilele noastre, piaa financiar reprezint o realitate ce poate fi ntlnit n orice
economie modern. Piaa financiar este necesar n cadrul oricrei economii, aceasta fiind n
special caracterizat de un deosebit dinamism dar i inovaie. Aceasta trebuie s se afle ntr-o
continu adaptare la mediul economic ns mai mult dect att, ea poate influena n mare
msur mediul economic din ara (economia) n care acioneaz.
Piaa financiar respectiv piaa de capital ofer nenumrate oportuniti de ctig
pentru actorii lor, dar n egal msur genereaz i riscuri pentru toate categoriile de
participani.
Identificarea aa numitor paradoxuri ale burselor de valori, a modalitii de formare a
fiecruia, a factorilor de influen a elementelor care formeaz astfel de paradoxuri i
impactul adus asupra pieei i diverilor participani la aceasta, reprezint o adevrat
provocare. O eventual delimitare a ctorva discordane ale practicii respectiv realitii
economice de teoria economic de specialitate, ar putea avea rezultate neateptate pentru
aceasta din urm, unele din aceste rezultate putnd avea argumente solide n legtur cu
fundamentele teoriei economice de specialitate.
Alegerea subiectului cercetrii Paradoxurile burselor de valori moderne precum i
a domeniului de interes Economie i Afaceri Internaionale o argumentm prin aceea c
aria de cercetare n domeniul pieei de capital n Romnia are nc o experien fraged,
relevana unor cercetri n acest domeniu putnd fi considerat prioritar n dezvoltarea
economiei romneti i nu numai. Aceste aspecte relev importana cercetrii. n ceea ce
privete practica n domeniul pieei de capital, cei mai vechi practicani au n momentul de
fa o experien de circa 17 ani n piaa de capital romneasc, avnd n vedere faptul c
Bursa de Valori Bucureti a redevenit operaional n luna octombrie a anului 1995.
Teza de doctorat se dorete a fi axat pe studiul pieelor financiare n ansamblul lor i
pe principiile considerate de baz n funcionarea burselor de valori. Scopul tezei de doctorat
este acela al cercetrii paradoxurilor burselor de valori, fenomene ce contravin teoriei
economice de specialitate, i a tendinelor existente n domeniu cu referire la situaia real din
pieele financiare. Avem n vedere att problemele i anomaliile ntmpinate la nivel
macroeconomic n acest domeniu de cercetare, ct i cauzele care au determinat apariia unor
astfel de practici n mediul investiional internaional.
n partea final a tezei, supunem ateniei un studiu de caz efectuat pe baza unor
rspunsuri ale ctorva persoane active n piaa bursier din Romnia i numai. Analizm
astfel practicile, tendinele i discrepanele ce apar n mediul investiional. Pentru acest
1
Investete n oameni!
Proiect cofinanat din Fondul Social European prin Programul Operaional Sectorial
pentru Dezvoltarea Resurselor Umane 2007 2013
Axa prioritar: 1 Educaia i formarea profesional n sprijinul creterii economice i dezvoltrii
societii bazate pe cunoatere
ansamblu a bursei, astfel dac sentimentul investitorilor este la cote ridicate, cotaiile bursiere
sunt parte ale unui trend ascendent, n timp ce dac sentimentul investitorilor este la un nivel
sczut, atunci i evoluia bursei se nscrie unui trend descendent. n determinarea aanumitului sentiment al investitorilor sunt luate n considerare speranele acestora pentru
evoluia diferitelor active listate la burs, pentru mai multe perioade de timp. Determinarea se
bazeaz pe analiza rspunsurilor investitorilor la un chestionar periodic care pune n eviden
cele mai relevante aspecte ale bursei la un moment dat. Aadar, acest sentiment este de natur
s dea o imagine asupra optimismului respectiv pesimismului manifestat de participani cu
privire la evoluia viitoare a bursei.
Reglementarea se refer la o form de supraveghere din partea unor instituii
financiare care traseaz anumite restricii respectiv cerine pentru participanii la piaa
financiar, astfel nct s poat fi asigurat integritatea sistemului financiar. Spre deosebire de
aceasta, dereglementarea se refer la situaia n care autoritile statelor i reduc voit rolul lor
n pia astfel nct s se asigure o mai mare libertate acesteia. Tocmai din aceast cauz,
asociat noiunii de dereglementare regsim deseori pe cea de liberalizare a pieelor. Controlul
pe piaa financiar, este asimilat practic noiunii de dereglementare, atta timp ct instituiile
financiare care exercit o supraveghere a pieei, sunt n msur s exercite i control asupra
pieei. n ceea ce privete reglementarea pe piaa financiar, cel mai important obiectiv al
acesteia din punctul nostru de vedere, este acela al asigurrii stabilitii financiare. O
stabilitate financiar este de dorit pe orice pia pentru c aceasta contribuie la consolidarea
sistemului financiar per ansamblu. Unul din scopurile reglementrii este de a asigura
ncredere participanilor pe aceast pia, prin aceasta confirmndu-se obiectivul meninerii
ncrederii n sistem respectiv de asigurare a stabilitii financiare. Mai mult dect att,
reglementarea n piaa financiar a venit ca msur a statelor vis--vis de reducerea fraudelor
financiare i a practicilor ilicite.
Din punctul nostru de vedere, demonetizarea aurului respectiv dematerializarea
monedei reprezint elementul n jurul cruia a nceput modernizarea burselor lumii (n anii
80). Impulsul dat de dematerializarea monedei a dat fru liber i inovaiilor din domeniul
financiar, ideea ca orice instrument tranzacionat la burs s aib n spate un activ real att
fizic ct i ca valoare, a fost abolit. S-a trecut aadar la noiunea de activ financiar care st la
baza crerii unor noi instrumente financiare care sunt tranzacionate la burs i care sunt
create n concordan cu necesitile pieei.
Efectul de levier este cel care a transformat o mulime de investitori bogai n oameni
sraci, dar i o mulime de investitori sraci n oameni cu adevrat bogai. Tocmai datorit
4
acestui aspect, efectul de levier este considerat un element fundamental pentru ntreaga pia
a derivatelor financiare respectiv a produselor hibrid.
Efectul de levier poate fi definit ca fiind utilizarea capitalului de investiii ntr-un
mod prin care o cantitate mic de bani s permit investitorului s controleze o valoare relativ
mare (Drakoln, 2002, p. 33). Efectul de levier l mai gsim n literatur i sub denumirea de
potenare de randament, acesta permind obinerea unor profituri sporite prin utilizarea unor
capitaluri mprumutate n completarea celor proprii (Reuters, 2001, p. 55). Acesta permite
participanilor la pia s realizeze tranzacii de valori mai mari dect i-ar putea permite n
mod normal, pe o pia la vedere. Tranzacionarea n marj poate genera profituri colosale,
datorit efectului de levier, ns n egal msur poate genera i pierderi imense, din acelai
motiv.
Cap 2. Pieele financiare moderne
Definirea pieelor financiare reprezint nc un subiect controversat att n mediul
academic ct i n cel de afaceri. Aceasta, pentru c noiunea pieelor financiare se confund
deseori cu cea a pieelor de capital. Elementele ce menin aceast controvers, se refer la aria
de cuprindere a celor dou concepte respectiv la specificul fiecrui stat n care acestea se
regsesc. n literatura de specialitate s-au conturat dou concepii care se refer la piaa de
capital, i anume concepia anglo-saxon i concepia continental-european.
Potrivit concepiei anglo-saxone, piaa financiar este format din piaa de capital i
piaa monetar, la care se adaug piaa asigurrilor. Aadar, potrivit acestei concepii piaa
financiar include piaa de capital, ns reciproca nu poate fi adevrat. Piaa de capital se mai
poate numi, n acest caz i piaa instrumentelor financiare, aceasta asigurnd investirea
capitalurilor pe termen mediu i lung. Spre deosebire de piaa de capital, piaa monetar
asigur atragerea i plasarea de capitaluri pe termen scurt.
Potrivit concepiei continental-europene, piaa de capital este format din piaa
monetar, piaa ipotecar i piaa financiar. n acest caz, piaa monetar este reprezentat de
piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu. Piaa ipotecar este specific finanrii
construciilor de locuine; n cadrul acesteia acioneaz i organismele care acord
mprumuturi sub forma creditului ipotecar. Potrivit acestei concepii, piaa financiar se
identific cu piaa capitalurilor pe termen lung.
Principalul deziderat al pieelor financiare const n plasarea instrumentelor financiare
(valori mobiliare) deinute de o parte a participanilor care se afl n cutare de capital, acetia
5
fiind reprezentani ai ofertei de valori mobiliare, ctre posesorii unor excedente de capital,
acetia din urm fiind reprezentani ai ofertei de capital. Bursele de valori fac posibil
ntlnirea dintre cele dou categorii de participani (reprezentani ai cererii respectiv ai
ofertei) avnd astfel loc o negociere care n final se poate solda cu ncheierea unei tranzacii,
satisfcndu-se astfel nevoile lor.
n mod uzual, investitorii sunt mprii n trei categorii, astfel (Bako D. E., 2006, p.
35): instituiile financiare respectiv investitorii instituionali, societile comerciale i
persoanele fizice. ntr-o clasificare mai simpl a investitorilor pe piaa financiar, ne
rezumm n a mpri investitorii doar n dou categorii, i anume: investori persoane fizice i
investori instituionali, acetia din urm incluznd i societile comerciale.
Dintre toate componentele pieei financiare, piaa aciunilor este cea mai cunoscut,
att de ctre participanii la aceasta ct i de persoanele care nu au nici o legtur cu domeniul
investiional. Aceasta datorit mediatizrii intense n reviste sau ziare de specialitate a
posibilitilor prin care societile i pot finana activitatea curent, prin intermediul pieei
aciunilor dar i datorit amplorii pe care aceast pia a cunoscut-o de-a lungul timpului.
Piaa aciunilor are la baz titlurile emise de ctre societile pe aciuni. Crearea i
dezvoltarea societilor pe aciuni este considerat de unii autori (Ciobanu, 1997, p. 113) ca
fiind cea mai mare descoperire a timpurilor moderne, iar aciunile sunt considerate titlurile
financiare care au stat la baza primelor schimburi n piaa financiar.
Piaa obligaiunilor este o component foarte important a pieei financiare care
utilizeaz capital pe termen lung. Aceasta este o pia dezvoltat putndu-se compara foarte
bine cu cea a aciunilor, din punctul de vedere al valorilor tranzacionate. n cadrul marilor
piee bursiere dezvoltate, acest lucru este un fapt, nu este ns i cazul Romniei, care a
nceput finanarea prin mprumut obligatar doar n anul 1997. Practica financiar mondial a
demonstrat c obligaiunile sunt instrumente financiare frecvent utilizate, iar n cadrul
pieelor dezvoltate, ponderea valorii tranzaciilor cu obligaiuni fiind apropiat de cea a
tranzaciilor cu aciuni.
Indicii bursieri respectiv tranzaciile cu acetia, in cel puin pe timp de criz prima
pagin a publicaiilor de profil, pentru c acestea au generat pe lng ctiguri imense pentru
o mic parte a participanilor la pia, i pierderi la fel de mari pentru cei mai muli
participani. Indicii bursieri sunt utilizai deopotriv de traderi ai societilor de intermediere
financiar, de dealeri, brokeri, investitori individuali dar i corporaii sau guverne. Apariia
indicilor bursieri a fost rezultatul materializrii unei necesiti din partea participanilor la
pia, astfel nct acetia s poat urmri cu ajutorul unui singur produs evoluia de ansamblu
6
a unei piee. Principalul argument care a stat la baza apariiei indicilor bursieri a fost tocmai
acesta, al posibilitii folosirii unui singur produs financiar, care s reflecte dinamica mai
multor titluri i care s evidenieze ct mai fidel evoluia general a pieei.
Inovaia n domeniul financiar i mai ales n cel al tranzaciilor cu instrumente
derivate a fcut posibil tranzacionarea inclusiv a indicilor bursieri n sine. Primii care au
reglementat tranzacionarea indicilor bursieri au fost americanii (Ciobanu, 1997, p. 210) ntre
anii 1982 i 1984. Cel mai important avantaj al contractelor pe indici const n faptul c
permit investitorilor ca utiliznd un singur produs financiar (uneori realiznd o singur
tranzacie futures sau options) s poat cumpra sau vinde un co de titluri datorit
componenei indicelui respectiv.
Fenomenul care a fcut posibil apariia unor produse derivate financiare este inovaia
financiar, prin care se creaz noi produse financiare (Stoica, 2006). Aceste noi produse sunt
considerate exotice pn n momentul n care tranzacionarea lor va fi accesibil unei pri
mai mari a participanilor, respectiv volumul tranzacionat pe acestea va crete substanial. Ne
referim aadar la inovaiile din domeniul produselor, i nu la inovaii de sistem, inovaii de
procese sau altele. Din acest punct de vedere, piaa financiar a devenit tot mai atractiv
pentru investitori, pentru c numrul i diversitatea instrumentelor investiionale destinate
acoperirii riscului, transferului riscului, speculaiei, arbitrajului, a crescut mult.
Riscul, ca i concept asociat tranzaciilor bursiere, este unul foarte complex, care se
poate manifesta n diverse moduri precum falimentul societilor listate la cota bursei,
schimbri majore ale legislaiei privind tranzaciile cu instrumente financiare, crize (crahuri)
pentru aciuni, modificri ale politicii monetare, etc. Riscul exist n orice domeniu i este
omniprezent. n sens larg, acesta reprezint probabilitatea de a pierde ceva. Transpus pieei
financiare, riscul reprezint posibilitatea ca investitorii s obin mai puin dect au estimat
atunci cnd au iniiat o tranzacie. De multe ori, cei mai optimiti dintre investitori estimeaz
c vor obine prin tranzaciile lor o rentabilitate mare cu asumarea unui risc minim, sau n
unele cazuri chiar fr risc. Din pcate, acest lucru este foarte dificil de obinut, dac nu chiar
imposibil.
Majoritatea deciziilor investitorilor la burs sunt luate n condiii de risc. Astfel, riscul
este elementul central n jurul cruia se construiete ntreaga decizie de investire.
Probabilitatea respectiv posibilitatea de manifestare a riscului, face ca decizia n domeniul
investiional s devin dificil de luat. Fiecare investitor are propria sa scar de evaluare a
riscului pentru investiiile vizate. Tocmai din aceast cauz, o investiie riscant pentru o
anumit categorie a investitorilor poate fi considerat de alii una cu un risc asociat sczut.
7
Cea mai comun metod de evaluare a unei investiii riscante, presupune contientizarea
celor implicai n luarea deciziei de investire, respectiv cunoaterea efectelor ce pot rezulta n
urma producerii unui eveniment nedorit.
Una dintre caracteristicile pe care nici o piaa bursier nu i le dorete a-i fi asociat
este aceia c, aceasta poate fi uor manipulat. Acest lucru se poate ntmpla datorit
legislaiei deficitare n domeniu, dar i datorit incompetenei autoritilor de supraveghere.
Desigur, fenomenul este nc unul foarte controversat. Unii autori (Duescu, 2008) consider
c pe orice pia pe care acioneaz legea cererii i a ofertei este posibil, i chiar probabil s
intervin tentative de manipulare a preurilor, astfel nct diverii actori ai pieei, iniiatorii
acestei influene, s aib de ctigat.
n ceea ce privete formarea unei teorii fundamentale, care s caracterizeze pieele
financiare, de-a lungul vremii, au existat mai multe puncte de vedere. ncepnd cu anii 70,
Eugene Fama a realizat cteva studii cu privire la acest aspect al pieelor financiare i
eficiena lor, fiind urmat de alii precum Jensen sau Grossman ceva mai trziu. Toi acetia
au abordat o tem extrem de interesant i anume, eficiena de care dau dovad pieele
finaciare. Eficiena asociat pieei financiare poate avea dou conotaii (Bako D. , 2006, p.
68): din perspectiva investitorilor eficiena este vzut ca rentabilitate obinut a capitalului
investit corectat cu cheltuielile de tranzacionare aferente n condiii de risc, n timp ce din
perspectiva analitilor pieei financiare respectiv a specialitilor acesteia, eficiena este
analizat pe baza formelor pe care aceasta le ia. Teoria pieelor eficiente este larg acceptat
de ctre academicieni i oameni din spectrul cercetrii ca fiind aplicabil celor mai
importante piee financiare internaionale, fiind validat de numeroase studii empirice,
aceasta st la baza dezvoltrii teoriei financiare moderne (Jacquillat & Solnik, 1997, p. 45). n
opinia lui Jacquillat, conceptul de eficien a pieelor financiare comport trei accepiuni:
eficiena informaional, comportamentul raional al actorilor respectiv eficiena funcional.
Iniiatorul acestei teorii, Fama afirm c: O pia eficient este precum una pe care
exist un numr mare de ageni raionali care i maximizeaz profiturile, sunt angajai ntr-o
concuren permanent i care ncearc s prezic cursul viitor al aciunilor, pentru care
informaia curent este disponibil aproape gratuit pentru toi participanii. Pe o pia
eficient, concurena dintre numeroii participani inteligeni conduce la o situaie n care, n
fiecare moment, preurile reflect deja efectele informaiilor trecute dar i anticiprile. Altfel
spus, pe o pia eficient, preul curent al aciunii va fi n orice moment un bun estimator al
valorii sale fundamentale (Fama, The Behavior of stock market prices, 1965). Ceva mai
trziu, n anul 1970, acelai autor Fama, completeaz teoria pieelor eficiente, astfel : O
8
pia eficient este o pia pe care preul reflect perfect i n mod permanent informaia
disponibil. (Fama, 1970).
Unul dintre cei mai nverunai critici ai teoriei pieelor eficiente este George Soros,
care ncepnd cu anul 1987 a nceput s promoveze i s fac cunoscut propria teorie asupra
pieelor financiare, teorie pe care o consider mult mai apropiat de realitile economice
cotidiene, i pe care a denumit-o teoria reflexivitii. ntregul concept de gndire pe care l
utilizeaz Soros n dezvoltarea teoriei sale, este bazat pe ideile profesorului su, de la London
School of Economics, Karl Popper (Soros, 2008). Soros consider c, teoria pieelor eficiente
aflat n vigoare n zilele noastre, i care se bucur de cele mai multe susineri din partea
oamenilor de tiin, este fals i neltoare, i afirm c pieele financiare nu tind, n nici un
caz, ctre situaia de echilibru. Teoria reflexivitii pe care acesta o propune, are la baz
raportul dintre gndire i realitate. Soros ia n considerare factorul subiectiv care intervine n
procesul investiional i i atribuie un rol esenial. Potrivit teoriei reflexivitii, participanii
dintr-o pia nu i pot baza deciziile investiionale exclusiv pe cunoatere, pentru c
percepiile acestora de natur subiectiv, pot influena semnificativ preurile din pia.
Ageniile de rating joac i ele un rol extrem de important n economia global,
datorit influenei mari pe care o au asupra deciziei de investire a participanilor la aceast
pia. De cele mai multe ori, chiar din momentul lansrii unei emisiuni de titluri financiare,
acestea au asociat i un rating acordat de ctre una sau mai multe agenii de acest gen. De aici
i importana ce le revine ageniilor de rating n evaluarea corect a companiilor . Un rating
greit dat n sensul subevalurii emitentului, face ca emisiunea respectiv s nu se mai bucure
de succes n rndul investitorilor. Se poate astfel spune c ageniile de rating ofer o plus
valoare pieelor financiare datorit evalurilor realizate.
Pentru a analiza piaa bursier pe ansamblu, ar fi interesant o abordare din mai multe
puncte de vedere a acesteia. Gsim interesant o caracterizare a celor mai importante burse la
nivel mondial n funcie de evoluia capitalizrii bursiere a acestora, din 1990 i pn n 2010.
Pentru fiecare zon geografic am ales s prezentm primele cinci burse cu cea mai
mare capitalizare bursier, respectiv pentru zona Americii i zona Asia-Pacific. Pentru
Europa-Africa i Orientul Mijlociu prezentarea burselor din perspectiva capitalizrii bursiere
necesit un studiu mai aprofundat datorit fuziunilor care s-au realizat ntre diverse burse n
acest rstimp.
n zona Americii, se poate observa din figura urmtoare cum bursa din New York
(NYSE Euronext) a dominat dintotdeauna acest segment al capitalizrii bursiere din America.
Dac n anul 1990 capitalizarea bursier a NYSE a fost de aproape 2.700 de miliarde de
dolari americani, la sfritul anului 2010 capitalizarea bursier a acesteia a ajuns la aproape
13.400 de miliarde de dolari, n condiiile n care maximul atins de aceast piaa l regsim n
anul 2007 la nivelul de 15.600 miliarde de dolari. Observm din aceast situaie cum n 20 de
ani, capitalizarea bursier a NYSE a crescut cu aproape 400%. ns este oare aceast cretere
att de legitim? Am putea gsi rspunsuri la aceast ntrebare n amploarea i avntul
cunoscut de majoritatea pieelor de capital din ntreaga lume, n perioada 1990-2010
(bineneles lund n calcul coreciile din 2000-2002 respectiv 2007-2009). ns, dac ne
gndim mai departe de att, ce poate s determine o cretere cu 400% mai mare a capitalizrii
bursiere n 20 ani? Am putea spune, conform metodologiei de calcul a capitalizrii bursiere
c aceast cretere ar putea fi datorat unor listri masive sau creterii preurilor
instrumentelor financiare deja listate, ceea ce este adevrat. nceputul anilor 90 a coincis cu
explozia afacerilor n domeniul IT care au fost imediat listate la burs pentru un motiv extrem
de simplu: s poat obine finanri fabuloase pentru dezvoltarea afacerii. Practic, aceast
finanare reprezint un credit dat de investitori companiilor respective pentru a obine din
activitatea lor profituri considerabile n viitorul apropiat. Aa-numita garanie pentru aceste
finanri const doar n faptul c respectivele companii i desfurau activitatea n domeniul
IT, iar la acel moment, acest lucru reprezenta cea mai bun garanie pentru succes, nemaifiind
nevoie de altceva din partea companiilor astfel nct investitorii s aib ncredere deplin n
activitatea lor. Aadar, datorit entuziasmului din pia, preurile aciunilor unor astfel de
companii au nceput s creasc halucinant, crendu-se un aa numit efect de bulgre de
zpad care a antrenat ntreaga pia i care a generat n cele din urm ceea ce regsim n
literatur sub denumirea de criza dotcom-urilor.
Cel puin din aceste dou motive, creterea generalizat a preurilor respectiv listrile
masive, capitalizarea bursier la NYSE a crescut att de mult n ultimii 20 ani. Nu trebuie s
pierdem ns din vedere i circumstanele n care s-au realizat modificri n structura celor doi
factori determinani, abordai mai devreme.
10
12,000,000
10,000,000
8,000,000
6,000,000
4,000,000
2,000,000
0
American SE
Mexican Exchange
NASDAQ OMX
11
12
Importana capitalizrii bursiere n PIB-ul Naional pentru bursele din zona Americii
Importana capitalizrilor bursiere n PIB-ul naional - zona
Americii
TSX Group
108.7%
Santiago SE
111.2%
NYSE Euronext (US)
78.3%
NASDAQ OMX
25.5%
Mexican Exchange
34.5%
Lima SE
48.6%
Colombia SE
62.6%
Buenos Aires SE
10.0%
BM&FBOVESPA
48.8%
0%
50%
100%
150%
13
14
Sursa: (Goldman Sachs, Dreaming with BRICs. The Path to 2050., 2003)
Referitor la piaa financiar i n spe investiiile pe burs, muli investitori
internaionali au contientizat faptul c nu pot obine profituri la fel de mari investind pe
pieele mature precum n investiiile din rile emeregente n curs de dezvoltare. Acetia i
doresc s obin randamente superioare, desigur asumndu-i riscuri suplimentare cum este
riscul volatilitii, al lichiditii sau al cursurilor de schimb, care sunt semnificativ mai
ridicate dect n pieele dezvoltate. Studiile asupra economiilor rilor BRICS sunt
nenumrate, cercettorii artnd faptul c dezvoltarea acestor economii i tranziia lor ctre
categoria economiilor dezvoltate este practic inevitabil (Nistor, 2011).
Cele mai puternice economii emergente, aa cum le numesc autorii ntr-o lucrare sub
egida Academiei Romne (Oehler-incai, Ghibuiu, Lianu, Miru, & Bratu, 2010) se
aseamn printr-o serie de trsturi precum: masive rezerve naturale att ca volum ct i ca
diversitate, competitivitatea este mai vizibil n sectorul industrial i cel agricol iar pieele de
consum sunt robuste. Deosebirile pe care aceiai autori le aduc n discuie se refer la dotarea
cu factori de producie sau preponderena diferitelor sectoare n economia naional.
Regsim interesant analiza realizat asupra evoluiei capitalizrilor bursiere pentru
marile burse ale lumii din anul 1990 i pn la finalul anului 2010, precum i schimbarea
raporturilor de fore ntre acestea n acest rstimp. Fuziunile dintre acestea au fcut de multe
ori ca raporturile de fore ntre burse s se schimbe n timp. Tot la acest capitol este de
remarcat dorina unor burse de a realiza fuziuni sau achiziii importante dar care au fost
sortite eecului deoarece ofertele lor au fost prea mici n faa unor gigani.
15
n linii mari, bula speculativ se refer la situaia n care sunt ncheiate tranzacii n
volume mari de titluri financiare mult n afara preului lor de echilibru. Preul la care se
perfecteaz tranzaciile nu este corelat cu valoarea intrinsec, real a activului respectiv.
Regsim n literatura de specialitate diferite denumiri ale acestui concept (balon de pia,
balon de pre, balon financiar), ns ele se refer n esen la acelai lucru: tranzacionarea
activelor la preuri mult mai mari dect ar fi normal. Bulele speculative se pot forma n orice
pia, atta timp ct pe aceasta se tranzacioneaz active, n piaa imobiliar, n piaa
creditelor de consum, piaa tablourilor de art i altele, dar cel mai des ntlnim aceste bule,
n piaa bursier. Aceasta i datorit specificului acestei piee: se tranzacioneaz n mod
continuu iar activelor financiare tranzacionate le sunt asociate valori simbolice, n funcie de
cererea i oferta pentru acestea.
Cauzele care determin apariia acestor bule speculative reprezint o provocare att
pentru investitorii pe burs ct i pentru cercettorii din acest domeniu. Am putea gsi o
cauzalitate n formarea acestora de formarea ciclurilor economice, att la nivelul unei
economii naionale, ct i la nivelul economiei mondiale, dar i de tranzaciile speculative,
incertitudine sau lipsa de raionalitate a actorilor acestei piee. Cu toate acestea, nu exist o
prere unanim acceptat cu referire la factorii ce cauzeaz apariia bulelor speculative.
Unele voci din spectrul investiional consider c formarea bulelor speculative este
determinat de creterea ratei inflaiei, aadar am putea identifica ntre factorii care cauzeaz
inflaia, pe cei care cauzeaz i creterea preurilor titlurilor de valoare, peste valoarea lor
fundamental. Din punctul nostru de vedere, prin formarea bulelor speculative avem de a
face cu un dezechilibru generat de o percepie eronat a oportunitilor de ctig de ctre
investitori. Dezechilibrul economic generat de formarea lor se transpune n situaiile
articifiale create pe pia, mai ales n cazul bulelor speculative de durat scurt (de pn n 10
ani). Impactul bulelor speculative de durat mai ndelungat (peste 10 ani) este mult mai
sever, acestea putnd genera crize economice globale.
Din anul 2007, ntreaga lume se confrunt cu cea mai grav criz financiar de dup
marea prbuire a burselor din anii 1929-1933. Cu toate c unele voci susin c aceast criz
s-a ncheiat (n 2012), omenirea continu s se confrunte cu efectele acesteia, zi de zi.
Regsim n presa de specialitate informaii despre momentul de nceput al crizei economice i
financiare, ca fiind situat n anul 2008. Considerm c momentul efectiv al declanrii crizei
16
financiare l regsim n anul 2008, ns evenimentele care au pregtit spargerea acestei bule le
putem identifica nc din toamna anului 2007 (sfritul lunii august).
Criza a ameninat stabilitatea a numeroase instituii financiare, bnci i chiar guverne
din ntreaga lume, iar declinul economic i recesiunea s-au putut observa pe toate pieele
bursiere ale lumii. Cauza major a declanrii crizei globare a reprezentat-o spargerea bulei
din domeniul imobiliar din Statele Unite ale Americii, n anul 2006. Desigur, cauzele
declanrii crizei sunt complexe, iar proveniena acestora, din cele mai diverse domenii.
Un citat din Heraclid spune c nimic nu este venic n afar de schimbare. Dac am
extinde aceast maxim i asupra a ceea ce s-a ntmplat pe pieele financiare din ntreaga
lume, ar nsemna c acestea au nevoie n permanen de schimbare, de adaptare la necesitile
n permanent schimbare ale investitorilor. ntregul sistem financiar trebuie s dea dovad de
o adaptabilitate deosebit i totodat de o capacitate important de a asigura stabilitatea. Este
poate un echilibru perfect ce trebuie gsit ntre dorina permanent de inovare i revenirea la
realitate vzut din prisma asigurrii stabilitii financiare.
n mod paradoxal, criza a nceput n Statele Unite ale Americii ns indicii burselor
americane nu au fost cel mai grav afectai de depreciere. Deprecierile cele mai nsemnate au
putut fi constatate la bursele din Europa respectiv Japonia, aceasta poate datorit efectelor
internaionalizrii activitii bursiere respectiv achizitionarea unor active toxice ce proveneau
din Statele Unite de ctre investitori din Europa sau Japonia (bnci, instituii financiare,
fonduri sau investitori de orice fel). Deprecierile nu s-au fcut chiar att de mult simite la
bursele americane i datorit flexibilitii economiei americane i a deciziilor de salvare a
numeroase bnci adoptate de guvern (Schneider, 2010, p. 224).
Autoritile monetare mpreun cu guvernele rilor din care fac parte au pus repede
bazele unui plan de redresare economic cu scopul de a restabili ncrederea n piee astfel
nct acestea s poat funciona n condiii adecvate. Aceste demersuri au efecte pe termen
lung i nu pot fi observate imediat n pia. Trebuie ns avut n vedere faptul c nivelul
fondurilor necesare pentru restabilirea unei ordini financiare adecvate n pia, este colosal,
un singur guvern sau o singur instituie financiar internaional nu poate face fa unui
asemenea necesar de fonduri, orict de multe resurse ar avea, pentru c implicaiile pe care
efectele crizei le presupune sunt rspndite teritorial n ntreaga lume.
Mai mult dect atat, omenirea trebuie s trag cteva nvminte din cele ntmplate
n ultimii ani pe pieele financiare i s gseasc prin intermediul autoritilor de
reglementare, soluii prin care s elimine (sau s evite) pe viitor tranzacionarea unor active
toxice de natur s poat genera efecte similare celor de dup criza din 2007.
17
Eficiena activitii lui este una bun (70% dintre brokeri), mrturisind c a marcat pentru
clienii si profituri de sub 10% n medie pe an;
Este chibzuit, conservator (58%), prudent (38%), moderat (45%), dinamic (35%) i
agresiv (22%);
Consider c un nivel mediu spre ridicat al volatilitii din pia este n concordan cu
atingerea obiectivelor sale investiionale;
Cel mai des utilizate instrumente financiare sunt aciunile, contractele futures,
tranzaciile de tip speculativ, iar foarte puin utilizate sunt obligaiunile, opiunile i
20
Concluzii finale
21
BIBLIOGRAFIE
1. Business Dictionary. (2012). Preluat de pe www.businessdictionary.com
2. (2012). Codul Bursei de Valori Bucureti - Operator de Pia. Bursa de Valori
Bucureti.
3. Codul S.C. Depozitarul Central S.A. (2012). Bucureti: Aprobat prin Decizia C.N.V.M.
nr. 246/13.03.2012.
4. WFE. (2012). Preluat de pe World Federation of Exchanges: www.world-exchanges.org
5. www.bse-sofia.bg. (2012). Preluat pe 2012, de pe Bulgarian Stock Exchange: www.bsesofia.bg
6. www.bvb.ro. (2012). Preluat pe 2012, de pe Bursa de Valori Bucureti: www.bvb.ro
7. www.cmegroup.com. (2012). Preluat pe 2012, de pe CME Group: www.cmegroup.com
8. www.deutsche-boerse.com. (2012). Preluat pe 2012, de pe Deutsche Borse Group:
www.deutsche-boerse.com
9. www.finance.yahoo.com. (2012). Preluat pe 2012, de pe www.finance.yahoo.com
10. www.rubinian.com. (2012). Preluat pe 2012, de pe www.rubinian.com
11. www.wikipedia.org. (2012). Preluat pe 2012, de pe www.wikipedia.org
12. www.worldbank.org. (2012). Preluat pe 2012, de pe World Bank: www.worldbank.org
13. Abolafia, M. Why Speculative Bubbles Still Occur: Limits to the Rationalization of
Finance Capitalism. Rockefeller College of Public Affairs and Policy.
14. Academia Romn i Institutul de Lingvistic Iorgu Iordan. (2009). Dicionarul
explicativ al limbii romne. Bucureti: Editura Univers Enciclopedic Gold.
15. Ancua, T. (2003). Curs pentru operatorii din pieele derivate - Futures & Options Ediia
a-III-a. Sibiu: Editura Agora.
16. Ancua, T., Cipariu, D., Aleman, A., & Cozgarea, M. (2009). Investiii pe pieele la
termen-Analize i strategii pentru investitori.Ediia a-III-a. Sibiu: Sibex.
23
42. Cresus. (2009). Confesiunile unui bancher toxic. Bucuresti: Editura Publica.
43. Daianu, D. (2009). Lupta cu criza financiara - Eforturile unui membru roman al PE.
Bucuresti: Editura Rosetti Educational.
44. Dalton, J. M. (2000). Piata Actiunilor. Bucuresti: Editura Hrema.
45. Darajnov, A., Banov, V., & Kozarov, M. (2009). 100% Forex. Admiral Markets.
46. Davydoff, D. (1998). Les Indices Boursiers. Paris: Editura Economica.
47. Den Haan, W. J., & Sterk, V. (2010). The Mith of Financial Innovation and the Great
Moderation. The Economic Journal, 707-739.
48. Depozitarul Central Bucureti. (2011). Codul Depozitarului Central. Bucureti: DC.
49. Depozitarul Sibex. (2010). Regulamentul numrul 2 privind funcionarea Depozitarului
Sibex. Sibiu: Depozitarul Sibex.
50. Dharan, B. G., & Ikenberry, D. L. (1995). The Long-Run Negative Drift of Post-Listing
Stock Returns. The Journal of Finance, Vol L, No 5, 1576.
51. Dow Jones Indexes. Preluat pe 2012, de pe www.djindexes.com
52. Drgoescu, E., & Drgoescu, A. (1995). Piete Financiare primare si secundare si
operatiuni de bursa. Cluj Napoca: Editura Mesagerul.
53. Drakoln, N. (2002). Futures for Small Speculators. Craiova: Editura Agora.
54. Duke Institute for Brain Sciences. (fr an). Center for Neuroeconomics Studies. Preluat
pe may 2012, de pe http://dibs.duke.edu/research/neuroeconomic-studies
55. Duescu, C. (2008). Manipularea pieei de capital. Bucureti: Editura C.H.Beck.
56. Eugene, F. F., & French, K. R. (1992). The Cross-Section of Expected Stock Returns.
The Journal of Finance, Vol XLVII, Nr 2, 427.
57. Eurex. (2010). Products 2010. Eurex Frankfurt.
58. Fama, E. (1965). The Behavior of Stock Market Prices. Journal of Business.
59. Fama, E. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work.
Journal of Finance.
60. Fama, E. (1991). Efficient capital market. Journal of Finance.
61. Fama, E. (2008). Dissecting Anomalies. The Journal of Finance.
62. Fama, E., & French, K. (2008). Dissecting Anomalies. The Journal of Finance.
63. Ft, C. (2005). Contracte futures i opiuni. Cluj-Napoca: Casa Crii de tiin.
64. Fields, M. (1931). Stock Prices: A problem in Verification. The Journal of Business of
the University of Chicago, Vol 4, No 4, 415-418.
65. Figlewski, S., & Wang, X. (2000). Is the Leverage Effect a Leverage Effect? Boston
University Derivative Securities Conferente.
66. Fink, J. D., Fink, K. E., & Godbey, J. M. (2008). The January Effect - A new Piece for
an Old Puzzle. Eastern Finance Association meetings.
67. Fleuriet, M., & Simon, Y. (2000). Bourse & Marches Financiers. Paris: Editura
Economica.
68. FMI. (2012). World Economic Outlook Update. An update of a key WEO Projections.
New Setbacks, Further Policy Action Needed. Washington.
69. Followill, R., & Martell, T. (1997). Bond review and rating change announcements : an
examination of informational value and market efficiency. Journal of Economics and
Finance, 75-82.
70. Forbes. (2012). http://www.forbes.com/forbes/1997/0310/5905203a.html. Preluat pe
2012, de pe http://www.forbes.com/forbes/1997/0310/5905203a.html
71. Freadman, A. J., & Wiles, R. (2002). Fondurile de investiii. Bucureti: Editura Hrema.
72. French, D. E. (2009). Early Speculative Bubbles and Increases in the Supply of the
Money. Auburn, Alabama: Ludwig von Mises Institute.
73. FTSE. (2010). Guide to Calculation Methods for the FTSE All World Index Series.
74. Ghilic-Micu, B. (1997). Bursa de Valori. Bucureti: Editura Economic.
25
75. Ginglinger, E., Koening, L., & Paris-Dauphine, F. l. (2009). Stock market liquidity and
rights offer paradox.
76. Glimcher, P. W., & Rustichini, A. (2004). Neuroeconomics: The Consilience of Brain
and Decision. 306(pag 447-452).
77. Godechot, O. (2005). Les traders. Essai de sociologie des marches financiers. Paris:
Editura La Decouverte.
78. Goldman Sachs. (2003). Dreaming with BRICs. The Path to 2050. Global Economics.
79. Goldman Sachs. (2005). How solid are the BRICs? Goldman sachsEconomic Research.
80. Gou, W.-C., Wang, F. Y., & Wu, H.-M. (2011). Financial leverage and market volatility
with diverse beliefs. Econ Theory Symposium, 337-364.
81. Graham, B. (2010). Investitorul inteligent. Bucureti: Editura C.H.Beck.
82. Graham, B. (2010). Investitorul inteligent. Bucureti: Editura C.H.Beck.
83. Hand, J. R., Holthausen, R., & Leftwich, R. (1992). The Effect of Bond Rating Agency
Announcements on Bond and Stock Prices. The Journal of Finance.
84. Harris, L. (1986). A transaction data study of weekly and intradaily patterns in stock
returns. Journal of Financial Economics, Vol 16, 99-117.
85. Harvard Business School. (2004). Crisis management. Boston.
86. Haugen, R., & Jorion, P. (1996). The January Effect: Still There after These Years.
Financial Analysts Journal, 27.
87. Hensel, C. R., & Ziemba, W. T. (1996). Investment results from exploiting turn-of-themonth effects. Journal of Portofolio Management, Vol 22, No 3, 17-23.
88. Hong, H., Scheinkman, J., & Xiong, W. (2006). Asset Float and Speculative Bubbles.
The Journal of Finance - Vol LXI, Number 3, 1073-1117.
89. http://bigcharts.marketwatch.com/. (2012). BigCharts - A Service of Market Watch .
Preluat pe 2012, de pe http://bigcharts.marketwatch.com/
90. http://www.tse.or.jp/english/index.html. Preluat pe 2012, de pe Tokyo Stock Exchange:
http://www.tse.or.jp/english/index.html
91. Humphries, L. (2007). A Stock Price Paradox. Thinking Applied Mind Tools :
Applications and Solutions.
92. Institutul National de Statistica. (fr an). Preluat pe 2011, de pe www.insse.ro
93. Investopedia. (fr an). Investopedia. Preluat pe 2012, de pe www.investopedia.com
94. Jacquillat, B., & Solnik, B. (1997). Marches financiers. Gestion de portefeuille et des
risques. Paris: Dunod.
95. Jeyanthi, B. J. (2010). Who Moves BRIC Stock Markets: US or Japan? Journal of
Applied Finance.
96. Joint Center for Housing Studies of Harvard University. (2008). The State of the Nations
Housing 2008. Cambridge: Joint Center for Housing Studies of Harvard University.
97. Jorion, P., & Zhang, G. (2007). Information Effects of Bond Rating Changes: The Role
of the Rating Prior to the Announcement. The Journal of Fixed Income.
98. Keynes, J. M. (2009). Teoria general a ocuprii forei de munc, a dobnzii i a
banilor. Bucureti: Editura Publica.
99. Kiyasaki, R., & Lechter, S. (2004). Prophecy - Why the biggest Stock Market Crash in
history is still coming. New York: Werner Business Books.
100. Lakonishok, J., & Smidt, S. (1988). Are seasonal anomalies real? A ninety-year
perspective. The Review of Financial Studies, Vol 1, No 4, 403-425.
101. Lakonishok, J., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1994). Contrarian Investment,
Extrapolation, and Risk. The Journal of Finance, Vol XLIX, No 5, 1541-1578.
102. Lautier, D., & Simon, Y. (2009). Les 100 mots des Marches Derives. Paris: Presses
Universitaires de France.
26
103. Lawrence, E. (2008). Who needs the Stock Market? Part I : the empirical evidence.
Social Science Research Network.
104. Lazarescu, S. (2003). Rating Financiar. Bucuresti: Editura ASE.
105. Lzrescu, S. (2003). Rating Financiar. Bucureti: Editura ASE.
106. Le Saout, E. (2006). Introduction aux Marches Financiers. Paris: Ed. Economica.
107. Legea 297/2004 privind piaa de capital. (2004). Legea 297/2004 privind piaa de
capital.
108. Louis, J.-V., & Devos, D. (1991). L'ethique des marches financiers - Financial
Markets Ethics. Etudes Europeennes - Colection dirigee par l'institut d'Etudes
europeennees.
109. Lowe, J. (2009). Warren Buffett se destinuie : iscusina i nelepciunea celui mai
mare investitor al lumii. Bucureti: Injoy Books.
110. LSE. London Stock Exchange. Preluat pe 2 2, 2011, de pe
www.londonstockexchange.com
111. Lumperdean, I., & Salan, M. (2003). Istoria Economiei. Cluj-Napoca: Imprimeria
Ardealul.
112. Maberly, E. D., & Pierce, R. M. (2004). Stock Market Efficiency Withstands another
Challenge: Solving the Sell in May/Buy after Halloween Puzzle. Econ Jounal Watch,
29-46.
113. Marchionni, C., & Vromen, J. (2010). Intruduction Neuroeconomics: hype or
hope?. 17(2).
114. Markowitz, H. M. (1959). Portfolio Selection. Efficient Diversification Of
Investments. Londra: John Wiley & Sons.
115. McCullough, K., & Blake, R. (2010). Diary of a hedge fund manager: from the top, to
the bottom, and back again. New Jersey: John Wiley & Sons.
116. Mionel (Pan), O. (2010). Psihologia investitorului. Tendine i mutaii pe piaa
financiar internaional. Bucureti: Editura Universitar.
117. Montousse, M., Bourachot, H., & Renouard, G. (2010). 100 Fiches pour comprendre
la bourse et les marches financiers. Paris: Breal Editions.
118. Moraru, L. C., & Tnase, I. (2012). Criza: o revenire la raionalitate. Economie
teoretic i aplicat - Volumul XIX, numrul 2, 31-39.
119. Morris, C. R. (2010). Criza economic si profeii ei. Bucureti: Editura Litera
International.
120. Morvan, J. (2009). Marches et instruments financiers. Paris: Dunod.
121. Negrea, B., u, L., u, D., Murrau, B., & Ciurila, N. (2009). Microstructura
Pieelor Financiare. Bucureti: Editura Universitar.
122. Negrioiu, M. (2011). ASE- Facultatea de Relaii Economice Internaionale. Preluat
pe
2011,
de
pe
Instrumentele
Pieei
de
Capital:
www.finint.ase.ro/Cursuri/Lecture%25206%2520%2520obligatiuni%2520si%2520actiuni.ppt
123. Nistor, P. (2011). The Evolution of foreign direct investments in Brazil, Russia, India
and China economies (BRIC). STUDIA UNIVERSITATIS PETRU MAIOR, SERIES
OECONOMICA, FASCICULUS 1, anul V, 71-86.
124. Oehler-incai, I. M., Ghibuiu, A., Lianu, C., Miru, N., & Bratu, M. (2010). Evolii
recente ale fluxurilor comerciale i investiionale dintre UE i rile BRIC
(Brazilia,Rusia,India,China). Implicaii pentru Romnia. Bucureti: Academia
Romn.Institutul Naional de Cercetri Economice Costin Kiriescu. Institutul de
Economie Mondial Costin Murgescu.
125. Ozdemir, N. (2012). Emerging Market Countries Access to International.
International Atlantic Economic Society, 18:215226.
27
126. Patel, P. N., Yao, S., & Barefoot, H. (2006). High Yield, Low Payout. Raport al
Credit Suisse.
127. Phillips, K. (2008). Bad Money. New York: Penguin Group.
128. Pin-Houang, C., & Wen-Shen, L. Do macroeconomic factors subsume market
anomalies in long investment horizons? Department of Finance, National Central
University, Taiwan.
129. Plutchik, R. (1991). The emotions. Boston: University Press of America.
130. Pop, A. (2004). Contabilitatea financiar a ntreprinderii. Cluj-Napoca: Editura
Dacia.
131. Pop, C. (2000). Piee financiare. Cluj-Napoca: Editura Todesco.
132. Pop, C. (2003). Tranzactii si piete financiare internationale. Cluj Napoca: Presa
Universitara Clujeana.
133. Popa, I. (1993). Bursa - Volumul 1. Bucureti: Editura Adevarul.
134. Popa, I. (1994). Bursa - volumul II. Bucureti: Editura Adevrul.
135. Popescu, V. (2003). Piete de capital si Burse de Valori. Bucuresti: Editura
Cibernetica MC.
136. Popescu, V., & Dumitrescu, M.-A. (1994). Dicionar de termeni i expresii utilizate n
tranzaciile de burs. Bucureti: Voreep Ex IM.
137. Prague Stock Exchange.. Preluat de pe www.pse.cz
138. Priscariu, M., Ursu, S., & Andrie, A. (2008). Piee i instrumente financiare. Iai:
Editura Universitii "Alexandru Ioan Cuza".
139. Ramsey, D. (2009). Transformarea financiara totala. C.N.I. Coresi.
140. Reuters. (2000). Introducere in Studiul Pieelor de Titluri de Valoare. Bucureti:
Editura Economic.
141. Reuters. (2001). Introducere n studiul analizei tehnice. Bucureti: Editura
Economic.
142. Reuters. (2001). Introducere n studiul produselor financiare derivate. Bucureti:
Editura Economic.
143. Reuters. (2002). Introducere n studiul pieelor de obligaiuni. Bucureti: Editura
Economic.
144. Sanfey, A. G., Loewenstein, G., McClure, S. M., & Cohen, J. D. (2006).
Neuroeconomics: cross-curents in research in decision making. 10(3).
145. Sappideen, R. (2009). The paradox of securities markets efficiency : where to next?
Social Science Research Network - Singapore Journal of Legal Studies.
146. Scheinkman, J. A., & Xiong, W. (2003). Overconfidence and Speculative Bubbles.
Journal of Political Economy, Vol III, Number 6, 1183-1219.
147. Schneider, R. (2010). Teza de doctorat: Derivatele financiare i piaa obligaiunilor
structurate. Cluj-Napoca.
148. Schroeder, A. (2010). Bulgrele de zpad: Warren Buffett i viaa ca afacere.
Bucureti: Injoy Books.
149. Schwert, W. G. (2003). Anomalies and Market Efficiency. University of Rochester:
G.M. Constantinides, M.Harris and R. Stulz.
150. Sciences, D. I. (fr an). Center foe Neuroeconomics Studies. Preluat pe may 2012, de
pe http://dibs.duke.edu/research/neuroeconomic-studies
151. Sechel, I.-C. (2010). Capital Market and Financial Rating Agencies. prezentat n
cadrul Conferinei Transylvanian International Economic Conference - Economics and
Population in the Post Financial Crises Environment.
152. Shiller, R. J. (2011). The Neuroeconomics Revolution.
153. Sibex. (2011). Regulamentul nr 4, privind tranzacionarea pe piaa reglementat de
instrumente financiare derivate administrat de Sibex. Sibiu.
28
30