RaportAnalizaAdeplast PDF

A scensiune rapida
D imensiune si notorietate
E ficienta manageriala
P roductivitate ridicata
L linii de business complementare
A vantaje competitive multiple
S ituatii financiare solide intr-un mediu ostil
T ehnologie performanta si automatizare productie
Octombrie 2013
Adeplast • octombrie 2013
Cuprins
Sumar investitie Adeplast pg. 3
Piata materiale constructii finisaje pg. 5
Prezentare Adeplast pg. 8
Proiect fabrica vata bazaltica pg. 14
Situatii financiare si estimari pg. 17
Multipli companii comparabile pg. 30

Listarea Adeplast Sumar investitie Adeplast

reprezinta prima listare a
unei companii private la Adeplast lanseaza o oferta publica initiala in octombrie 2013, fiind
BVB, dupa listarea astfel prima companie privata care se listeaza la bursa, dupa listarea
Teraplast din 2008. Teraplast din aprilie 2008. Dupa o perioada dificila in economie,
Adeplast prinde curaj si incredere ca se poate lista la Bursa de Valori
Bucuresti. Elementele care fac din companie un candidat bun pentru
listare, atat din perspectiva actionarului actual, cat si din perspectiva
investitorilor de portofoliu sunt prezentate mai jos.
Date generale Adeplast
Compania este una in puternica ascensiune. Astfel, pe bursa vine o
Industrie Constructii societate cu sanse ridicate de crestere a valorii prin prisma
proiectelor lansate recent si avute in vedere pentru perioada
Sector Materiale constructii
urmatore. In general listarile la bursa vin dupa ce companiile ating
maturitatea, actionarii urmarind obtinerea unor sume mai mari prin
Subsector Materiale constructii
pentru finisaje listare, comparativ cu cele pe care le-ar obtine intr-o faza anterioara
Website www.adeplast.ro de dezvoltare a afacerii. Astfel, investitorii de portofoliu pot participa
la cresterea companiei si pana in faza de maturitate a acesteia.
Actionar unic Marcel Barbut Bineinteles, acest lucru presupune si asumarea riscurilor de realizare
a proiectelor.
Capacitati totale de productie
Adezivi si mortare 1.150 mii tone/an Adeplast este o companie romaneasca importanta din domeniul
materialelor de constructii pentru finisaje. Compania detine cote de
- valoare piata 2012 1.405,5 mii tone
piata importante pe o parte din liniile sale de business. Cota de piata
Polistiren 2.250 mii mc/an dupa volum pe piata mortarelor si adezivilor era in 2012 de 19,2%;
cota de piata dupa volum pe piata de polistiren expandat era de
- valoare piata 2012 126,7 mii tone
10,1% in 2012; cota de piata cumulata Adeplast si Dufa (pentru care
Vopsele 40 mii tone/an detine licenta exclusiva din 2013) dupa volum pe piata vopselelor
decorative lavabile era de 3,4%; cota de piata dupa volum pe piata
- valoare piata 2012 304,9 mii tone
de tencuieli decorative era de 0,7%. De retinut este faptul ca
Date IPO
Adeplast detine cote de piata importante mai ales pe piata de adezivi
si mortare, activitatea companiei incepand in acest domeniu si
Pret minim 3,52 consolidandu-se in timp. Piata de polistiren si de vopsele sunt piete
Pret maxim 4,06
castigate in ultimiii 1-2 ani. Mizand pe experienta companiei si
management performant, ultimele linii de business au astfel sanse
Valoare minima IPO 58,08 mil RON bune de dezvoltare si de consolidare in urmatorii ani. Astfel, de la
vanzari de aproximativ 39 mil lei polistiren si 7 mil lei vanzari de
Valoare maxima IPO 66,99 mil RON
vopsele, modelul nostru de analiza estimeaza vanzari de 81 mil lei si
Numar de actiuni IPO 16,5 mil 11 mil lei pana in anul 2020 sau o rata medie anuala de crestere de
9,5%, respectiv de 5,8%.
Numar actiuni capital 33 ,0 mil
social anterior IPO
Numar actiuni capital 49,5 mil

Folosirea tehnologiei de varf si automatizarea facilitatilor de
social dupa IPO productie ii dau Adeplast un avantaj competitiv important. Astfel,
2013E Cu pret Cu pret productivitatea medie pe angajat este mult mai ridicata in
minim IPO maxim IPO
comparatie cu concurenta sa. Acest lucru ii permite companiei sa
P/E 9.93 11.46 practice si o politica de preturi flexibila. In perioada 2009 – 2011,
P/S 0.72 0.83 productivitatea medie pe angajat era de 268 mii EUR, 209 mii EUR si
P/B 1.15 1.33 198 mii EUR, fata de o productivitate medie a primilor 13 competitori
P/EBIT 6.59 7.60 de 119 mii EUR, 90 mii EUR si 95 mii EUR. Spre exemplificare,
P/EV. 0.54 0.57
fabrica de vopsele de la Oradea, cu o capacitate de productie de
20.000 tone/an, este operata de un numar de doar 5 angajati (in
P/Active 0.50 0.58
2012, cantitatea vanduta de vopsele a fost de cca. 2500 tone de
P/EBITDA 3.47 4.01
vopsele).
EV/EBITDA 6.44 6.98
EV/EBIT 12.23 13.24 Compania face din listarea la bursa o modalitate de finantare a unui
EV/Cifra de 1.33 1.44 proiect important, si anume constructia unei unitati de productie noi,
afaceri
care va aduce un aport important profitabilitatii viitoare a Adeplast.

Prin lansarea fabricii de vata bazaltica compania va putea oferi un
pachet complet de materiale de constructii pentru finisaje clientilor
sai. Acest aspect este unul foarte important, clientii din acest
domeniu avand nevoie de materiale complementare pentru
finalizarea lucrarilor de constructie.
Adeplast se detaseaza de competitie prin economie de scara, posibila

avand in vedere dimensiunea sa (afacerea de mortare fiind de
exemplu un business bazat pe volum, cu marje de profitabilitate mai
mici decat celelate linii de business ale companiei), prezenta
nationala prin cele trei platforme de productie de la Ploiesti, Roman
si Oradea si implicit prin costuri de transport mai mici date de
proximitatea fata de clienti si automatizarea completa a liniilor de
productie.
Piata de materiale de constructii a scazut in ultimii 5 ani cu o medie

anuala de 10,1%, din care piata adezivilor si mortarelor cu 5,4%,
piata materialelor pentru termoizolatii cu 5,7% si piata vopselelor cu
2,2%. In ciuda acestei evolutii, cifra de afaceri a Adeplat a crescut cu
10,8% in 2011 si cu 29,9% in 2012. Acest lucru a fost posibil tocmai
datorita avantajelor explicate mai sus.
Cresterea cifrei de afaceri a fost insotita si de marje de profitabilitate

generoase, nespecifice sectorului din care face parte compania. In
ultimii 3 ani (2010-2012), marja EBIT s-a situat intre 8% si 13,4%,
marja EBITDA intre 17,5% si 24%, iar marja neta intre 4,3% si
9,5%. Avand in vedere cresterea recenta a capacitatilor de productie
si proiectul de vata bazaltica ce urmeaza a genera venituri incepand
cu anul 2015, estimam o crestere de 33% a cifrei de afaceri in 2013,
urmata de cresteri mai mici de 15,2% si 17,3% in 2014 si 2015.
Pentru anul 2013 estimam o marja de 10,9% EBIT, 20,7% EBITDA si
7,2% neta.
Conform estimarilor noastre, la finalul anului 2020, marjele EBIT,

EBITDA si neta ar trebui sa fie de 14,5%, 23,1% si, respectiv, de
12,8%. Imbunatatirea marjelor este pusa pe seama constructiei
fabricii de vata bazaltica. Pentru aceasta este estimata o marja de
profitabilitate mai mare, comparativ cu restul productiei Adeplast.
Momentan, 85% din consumul de vata bazaltica din Romania se face
din importuri. Marjele de profitabilitate si evolutia acestora sunt
prezentate in capitolul situatii si estimari financiare din acert
material.
Sumar financiar (‘000 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
lei)
Cifra de afaceri 126,823 140,465 182,430 242,375 279,299 327,585 354,702 382,308 410,861 441,216 468,616
% venituri 10.80% 29.90% 32.90% 15.20% 17.30% 8.30% 7.80% 7.50% 7.40% 6.20%
Cheltuieli operationale -110,598 -129,993 -160,274 -217,378 -249,953 -289,277 -308,255 -330,558 -354,552 -378,509 -405,007
% cheltuieli operationale 17.50% 23.30% 35.60% 15.00% 15.70% 6.60% 7.20% 7.30% 6.80% 7.00%
EBIT 17,025 11,171 23,347 26,436 31,006 41,941 50,199 55,619 60,323 66,889 67,946
Marja EBIT 13.40% 8.00% 12.80% 10.90% 11.10% 12.80% 14.20% 14.50% 14.70% 15.20% 14.50%
EBITDA 30,421 24,612 35,342 50,169 59,198 75,113 84,315 90,857 96,906 105,094 108,126
Marja EBITDA 24.00% 17.50% 19.40% 20.70% 21.20% 22.90% 23.80% 23.80% 23.60% 23.80% 23.10%
Profit net al anului 12,096 6,089 16,158 17,539 20,508 30,897 39,386 45,486 50,965 57,968 60,097
Marja neta 9.50% 4.30% 8.90% 7.20% 7.30% 9.40% 11.10% 11.90% 12.40% 13.10% 12.80%
Total capitaluri proprii 57,291 60,999 78,890 153,506 177,089 207,131 223,996 256,656 291,892 329,452 365,415
Total activ 146,454 166,787 218,029 348,289 427,626 439,648 436,629 456,222 483,672 534,505 557,056
Piata materiale constructii finisaje

In anul 2012, piata materialelor de constructiilor in Romania a avut o
valoare totala de cca. 3 mld de EUR, in conditiile in care piata
constructiilor a avut o valoare totala de cca. 11,5 mld EUR.,
reprezentand 13,1% din PIB.
2008 2009 2010 2011 2012 CAGR
Piata materiale de constructii - mld EUR 4,8 2,8 2,7 2,9 2,8 -10,1%
Productie 3,8 2,3 2,2 2,4 2,4 -10,9%
Export 0,28 0,25 0,20 0,29 0,32 3,4%
Import 1,25 0,72 0,74 0,78 0,75 -12,0%
Piata constructii - mld EUR 24,1 18,1 16,6 17,6 17,2 -6,5%
Produs intern brut (PIB) - mld EUR 136,8 115,9 122,0 136,5 131,8 -0,7%
% Piata constructii in PIB 17,6% 15,6% 13,6% 12,9% 13,1% -
% Piata materiale de constructii in PIB 3,5% 2,5% 2,2% 2,1% 2,1% -
**CAGR (Compound Annual Growth Rate)
30 136.8 136.5 140

24.1 131.8 135
25
18.1 130
20 17.6 17.2
16.6
122.0 125
15
120
115.9
10
115
4.8
5 2.8 2.7 2.9 2.8 110
0 105
2008 2009 2010 2011 2012
Piata materiale de constructii - mld EUR Piata constructii - mld EUR Produs intern brut (PIB) - mld EUR
Segmentele de activitate pe care Adeplast isi desfasoara activitatea:

1. Pe piata adezivilor si mortarelor sunt comercializate intern
urmatoarele produse a caror structura pe volum si valoare in 2012
au fost: mortare de zidarie (1,3% si 0,4%); tencuieli si gleturi
(31,8% si 42,7%), adezivi (59,9% si 43,7%), sape premixate (4,2%
si 5,6%), alte mortare (2,9% si 7,5%).
2012 Mortare zidarie Tencuieli si Adezivi Sape Alte mortare Total—
gleturi premixate adezivi si
mortare
total
2012 volum `000 tone 17,8 446,3 841,3 59,0 41,2 1405,5
2012 structura volum 1,3% 31,8% 59,9% 4,2% 2,9% 100,0%
CAGR (ultimii 5 ani) volum -8,7% 0,8% 2,2% -0,3% -2,1% 1,3%
2012 valoare mil EUR 1,0 111,6 114,2 14,7 19,7 261,3
2012 structura valoare 0,4% 42,7% 43,7% 5,6% 7,5% 100,0%
CAGR (ultimii 5 ani) valoare -16,1% -3,0% -6,7% -8,0% -8,1% -5,4%
2012 valori unitare EUR/tona 56,2 250,1 135,7 249,2 478,2 185,8
CAGR (ultimii 5 ani) valori unitare EUR/tona -8,1% -3,8% -8,7% -7,7% -6,2% -6,7%
Valoarea interna a pietei adezivilor si mortarelor a fost de 261,3 mil

EUR in 2012, iar volumul de 1.400 mii tone, din care Adeplast avea o
cota de piata de 12,9%, respectiv 19,2%. Aceasta a crescut cu o
rata anualizata compusa de 1,3% pe volum si a scazut cu 5,4% pe
valoare. Exporturile de adezivi si mortare au avut o valoare de 6,4
mil EUR in 2012 si un volum de 36,7 mii tone, iar importurile de 31,5
milioane EUR si 124, mii tone.
Din 55 de companii active care imparteau aceasta piata in 2011, 19

aveau un numar de angajati mai mare de 50 si cumulau 82% din
cifra de afaceri inregisrata in acest segment.
In 2013, capacitatea instalata planificata pentru productia de

mortare si adezivi este de 5.690 mii tone, mai mare de cca. 4 ori
decat consumul intern din 2012. Adeplast detine o capacitate de
productie de 1.100 mii tone sau 19,33% din capacitatea interna
estimata pentru anul 2013, fiind din acest puncte de vedere cel mai
mare producator local. Fabricile de mortare si adezivi sunt amplasate
de obicei in apropierea fabricilor de ciment datorita costurilor mai
mici de transport.
Primii patru jucatori specializati pe aceasta piata in functie de cifra de

afaceri din 2012 sunt: Henkel Bautechnik/Ceresit (59 mil EUR si
21,2% cota de piata adezivi si mortare); Adeplast (41,6 mil EUR si
19,2% cota de piata adezivi si mortare); Baumit Romania Com (28,7
mil EUR si 13,2% cota de piata adezivi si mortare); Saint Gobain/
Weber (14,4 mil EUR si 8,3% cota de piata adezivi si mortare).
2. Pe piata materialelor termoizolante sunt comercializate intern

au fost: polistiren expandat (53,4% si 68,7%), polistiren extrudat
(1,6% si 5,4%), vata bazaltica (30,5% si 14,7%), vata de sticla
(14,6% si 11,2%).
Valoarea interna a pietei termoizolatiilor a fost de 161 mil EUR in

2012, iar volumul de 126,7 mii tone. Aceasta a scazut cu o rata
anualizata compusa de 4,3% pe volum si a scazut cu 5,7% pe
valoare. Exporturile de materiale pentru termoizolatii au avut o
valoare de 12,8 mil EUR in 2011 si un volum de 8,3 mii tone, iar
importurile de 123,9 milioane EUR si 100,14 mii tone. Productia
interna de materiale pentru termoizolatii in 2012 a fost de 65,3 mil
EUR (sau 40,6% din consumul intern), din care 14,3 mil EUR vata
minerala (sau 34,3% din consumul intern) si 51,0 mil EUR (sau
42,7% din consumul intern).
Vata Vata de Vata Polistirean Placi alveolare Politiren - Termoizolatii
bazaltica sticla minerala - expandabil, in din polimeri de total total
total forma primara stiren
2012 volum - mii tone 38,6 18,4 57,1 67,6 2,0 69,6 126,7
2012 structura volum 30,5% 14,6% 45,1% 53,4% 1,6% 54,9% 100,0%
CAGR (ultimii 4 ani) volum 1,2% -9,1% -2,8% -3,8% -30,1% -5,5% -4,3%
2012 valoare - mil EUR 23,7 18,0 41,7 110,6 8,7 119,3 161,0
2012 structura valoare 14,7% 11,2% 25,9% 68,7% 5,4% 74,1% 100,0%
CAGR (ultimii 4 ani) valoare -2,3% -12,3% -7,3% -2,7% -22,2% -5,1% -5,7%
CAGR (ultimii 5 ani) valori unitare EUR/tona -3,5% -3,5% -4,6% 1,1% 11,3% 0,4% -1,3%
3. Pe piata vopselurilor si lacurilor sunt comercializate intern

au fost: vopsele si tencuieli decorative (86,6% si 60,4%), din care;
vopsele decorative lavabile (35,6% si 29,7%); tencuieli decorative
(22,2% si 19,2%); industriale (11,5% si 23,8%); auto (1,3% si
13,1%); altele (0,6% si 2,8%).
Vopsele si Vopsele Tencuieli Industriale Auto Altele Total vopsele
tencuieli decorative decorative si lacuri
decorative, din lavabile (mil
care: litri)
2012 volum - mii tone 264,0 108,4 67,7 35,1 4,0 1,8 304,9
2012 structura volum 86,6% 35,6% 22,2% 11,5% 1,3% 0,6% 100,0%
CAGR (ultimii 5 ani) volum 2,1% 0,9% 8,2% -0,6% 9,0% -3,9% 1,8%
2012 valoare - mil EUR 220,6 108,4 70,2 87,0 47,9 10,1 365,5
2012 structura valoare 60,4% 29,7% 19,2% 23,8% 13,1% 2,8% 100,0%
CAGR (ultimii 5 ani) valoare -3,0% -3,2% 0,1% -1,9% 0,7% 3,0% -2,2%
CAGR (ultimii 5 ani) - EUR/ mii tone -5,1% -4,1% -7,5% -1,4% -7,6% 7,2% -4,0%
Valoarea interna a pietei vopselurilor si lacurilor a fost de 365,5 mil

EUR in 2012, iar volumul de 304,9 mii tone. Aceasta a crescut in
ultimii 5 ani cu o rata anualizata compusa de 1,8% pe volum si a
scazut cu 2,2% pe valoare. Exporturile de adezivi si mortare au avut
o valoare de 5,3 mil EUR in 2011 si un volum de 4,42 mii tone, iar
importurile de 151,4 mil EUR (58,3% din consum) si 68,51 mii tone
(41,3% din consum).
Din 177 de producatori si 110 importatori care imparteau aceasta

piata in 2011, top 5 producatori detineau 51% din valoarea productie
de vopsele, iar top 20 producatori 84% din valoarea productiei de
vopsele. In 2012, capacitatea instalata pentru productia de vopsele
si lacuri era de 950 mii tone la o productie de 223 mii tone, gradul de
utilizare al capacitatii de productie fiind de 23,5%.
Sursa datelor din

tabele:BNR; INS; Interbiz;
Adeplast, calcule si
estimari Intercapital
Invest. .
Prezentare Adeplast
Fondata in 1994, cu capital romanesc si in puternica ascensiune,
Adeplast este o companie de top pe piata materialelor de constructii
pentru finisaje.
Activitatea companiei se desfasoara pe trei platforme industriale

situate strategic din punct de vedere geografic.
Oradea. Platforma industriala localizata in vestul Romaniei—

deserveste partea de vest a tarii, dar si piete externe din Ungaria,
Austria sau Germania. Cuprinde fabrici pentru toate cele trei linii de
business ale companiei: adezivi si mortare uscate; polistiren; vopsele
si tencuieli decorative.
Ploiesti. Platforma industriala localizata in centrul Romaniei—

deserveste zona de est si nord-est a tarii, dar si piete din sudul
Europei sau Liban. Cuprinde fabrici pentru toate cele trei linii de
business ale companiei: adezivi si mortare uscate; polistiren;
vopsele si tencuieli decorative.
Roman. Platforma industriala localizata in nord-estul Romaniei—

deserveste intreaga zona de est si nord-est a tarii, dar si piete
externe din Republica Moldova si Ucraina. Cuprinde fabrici pentru
toate 2 linii de business ale companiei: adezivi si mortare uscate;
polistiren.
Istoric Adeplast
1994 Compania este infiintata in Oradea, sub numele de “Multistar Prod SRL”.
1996 Domnul Marcel Barbut intra in actionariatul comaniei si produsele sunt branduite “ADEPLAST” .
2004 Este deschisa fabrica de mortare uscate de la Oradea
2005 Marcel Marbut devine actionar majoritar
2005-2007 Compania isi construieste un parc auto important
2007 Marcel Marbut devine unicul actionar al companiei Multistar Prod SRL si o redenumeste “Adeplast SA”
2008 Este deschisa fabrica de vopsele si tencuieli decorative de la Oradea
2008 Este deschisa fabrica de mortare uscate in Ploiesti.

Istoric Adeplast (continuare)
2011 Se da in folosinta instalatia de uscare-sitare nisip pentru fabrica de mortare uscate Oradea
2011 Se deschide prima facilitate de productiei a polistirenului expandat a companiei la Ploiesti.
2012 Se deschide linia de productie polistiren grafitat la Ploiesti, achizitionata in leasing.
2013 Se preiau operatiunile Dufa in Romania (in martie).
2013 Este lansata a treia platforma industriala la Roman, ce cuprinde fabrica de adezivi si mortare uscate (in martie) si
fabrica de polistiren expandat si grafitat (in iunie).
2013 Este lansata fabrica de polistiren expandat si grafitat de la Oradea (in aprilie).
2013 Este lansata fabrica de vopsele si tencuieli decorative de la Ploiesti (in august).
Compania distribuie si/sau produce peste 50 de sortimente ce pot fi

incadrate in una din urmatoarele subsegmente de piata:
 Adeplast pe piata adezivilor si mortarelor
Pe acest subsegment de piata, produce adezivi (folositi in faiantare si

placari de gresie); mortare uscate (amestec de var, nisip, apa,
ciment sau ipsos, folosesc ca element de legatura intre materialele
de constructie solide); gleturi (finisarea suprafetelor interioare in
vederea obtinerii suprafetelor foarte fine si netede inainte de
zugravire sau vopsire); kituri (utilzate pentru umplerea rosturilor, ale
placilor ceramice, gresie, marmura, piatra naturala, etc); sape si
pardoseli (utilizate pentru egalizarea suprafetelor interioare sau
exterioare si pentru lucrari de reparatii sau betonari pe spatii
reduse).
20% 1500 10% 9.4% 300

19.2% 279 277
1,404 1,407 1,406
261
9.0% 8.7%
17.6%
17.4%
15% 1000 0% 150

2010 2011 2012 2010 2011 2012
Valoare consum - mii Tone Valoare consum - mil EUR
Cota piata Adeplast (volum) Cota de piata Adeplast (valoare)
Principali competitori Adeplast: Henkel/Ceresit, Baumit, Saint Gobain

Weber, Hasit, Duraziv, Baumix, Knauf, Rigips, Tassullo, Ital Kol,
Gabbro / Ceradez, Lasselsberger Knauf, Mapei.
Unitati de productie Descriere Capacitate /an
Oradea Prima fabrica a companiei, lansata in anul 2004. Extinsa in 250.000 tone/an.
anul 2011 cu o noua linie de uscare a nisipului si cu alte
echipamente. Investitiile in aceasta se ridica la 3,98 mil EUR.
Ploiesti Fabrica deschisa in anul 2008 si extinsa si dezvoltata in anii 450.000 tone/an.
2010, 2011 si 2012. Investitiile in aceasta se ridica la 13,02
mil EUR.
Roman Fabrica deschisa in anul 2013. Investitiile in aceasta se ridica 450.000 tone/an.
la 12,43 mil EUR.
Capacitatea totala a celor trei linii de productie adezivi si mortare

uscate a ajuns la 1.150.000 tone/an in 2013. La finalul anului 2012
capacitatea de productie era de 700.000 tone/an. Astfel, in 2012
gradul de utilizare a capacitatilor de productie pe acest segment de
activitate a fost de aproximativ 40%.
300 276
259 266
221 215
0
2008 2009 2010 2011 2012
Productie adezivi si mortare uscate (`000 tone)
 Adeplast pe piata materiale termoizolante
Pe acest subsegment de piata Adeplast produce polistiren.

Polistirenul, ca produs finit, inglobeaza 98% aer si doar 2% stiren.
Stirenul este un produs pe baza de petrol. Compania distribuie si
produce polistiren expandat alb, expandat grafitat, polistiren
expandat perle aditivate/neaditivate. Ambele sunt folosite ca solutie
pentru termoizolarea la interior si exterior a fatadelor si
acoperisurilor, ajutand la scaderea costurilor de intretinere. O
statistica arata ca fiecare litru de petrol folosit in procesul de
fabricare a polistirenului se economisesc pana la 200 de litri de petrol
utilizati ca energie primara in cheltuielile de intretinere. Polistirenul
expandabil reprezinta 53,4%, dupa volum, si 68,7%, dupa valoare,
din consumul intern de materiale termoizolante.
Adeplast distributie polistiren extrudat. Acesta asigura o

termoizolatie eficienta de la subsol pana la acoperis, acolo unde sunt
incarcari mecanice extreme si grad mare de umiditate (peretii de
subsol, la socluri, plansee, terase, sub radierul de fundatie, in
incaperile umede etc.). Compania mai distribuie si vata minerala
(utilizata pentru protectia impotriva zgomotului, impotriva
incendiilor, cat si avantaje in economia de energie, avand toate
caracteristicile reprezentative de izolare, cat si proprietatile
mecanice.
12.0% 4500 93.8

10.0% 96
85 84.5
10.1% 9.2%
3831
4077
3673
4.2%
1.9%
0.0% 0.0% 3000 0.0% 0.0% 0

2010 2011 2012 2010 2011 2012
Valoare consum - mii MC
Cota piata Adeplast (volum) Valoare consum - mil EUR

Cota de piata Adeplast - valoare
Principalii competitori sunt: Arcon, Austrotherm, Swisspor - Isopor,

Hirsch Porozell, Europlast, DAW Benta (EPS Thermopor), Bico
Industries, Romsteel Prod, Izo Tec, Carocaz, Equator, Romtextil
Constanta, Romatermit.
Oradea Fabrica lansata in anul 2013, produce atat polistiren 700.000 mc/an.
expandat, cat si polistiren grafitat. Investitiile in aceasta se
ridica la 3,14 mil EUR.
Ploiesti Fabrica de polistiren expandat lansata in anul 2011 si fabrica 700.000 mc/an polistiren expandat si 150.000 mc/
de polistiren grafitat lansata in 2012, achizitionata in leasing an polistiren grafitat.
financiar de la Zentyss. Investitiile in acestea se ridica la
3,95 mil EUR, respectiv la 0,82 mil EUR.
Roman Fabrica de polistiren expandat si grafitat lansata in 2013. 700.000 mc/an.

Investitiile in aceasta se ridica la 3,68 mil EUR.
Capacitatea totala a celor trei linii de productie a ajuns la 2.250.000

mc/an de polistiren in 2013. La finalul anului 2012 capacitatea de
productie era de 850.000 mc/an, iar la finalul anului 2011 de
700.000 mc/an. Daca avem in vedere capacitatea de productie de
polistiren de la finalul anului 2011, gradul de utilizare a capacitatii de
productie in 2012 a fost de 51%.
 Adeplast pe piata vopsele si lacuri
Pe acest subsegment de piata Adeplast produce tencuieli decorative

structurate si siliconice (se utilizeaza pentru acoperiri decorative si
finisaje cu efect deosebit in lucrari de interioare si exterioare),
vopsele albe (pentru finisarea cu o mare productivitate a suprafetelor
interioare ale constructiilor civile), amorse (sunt utilizate cu scopul
de a reduce si omogeniza capacitatea de absortie sau pentru a regla
absortia si in scopul imbunatatirii aderentei).
In primul trimestru 2013, Adeplast a incheiat cu Dufa Tec un contract

de vanzare-cumparare de stocuri si un contract de sublicenta pentru
marca “Dufa” detinuta de Meffert AG Farbwerke. Aceasta licenta ii da
dreptul de a fabrica si vinde in mod exclusiv produsele Dufa pe piete
din Romania si Bulgaria pentru urmatorii 3 ani, pana la 1 martie
2016. Initial, produsele premium Dufa vor fi importate din Germania,
in contrapartida Adeplast producand pentru Meffert, sub brand
privat, mortare, adezivi si polistiren pentru Germania, Ungaria si
Ucraina. Dupa cei trei ani, Adeplast va putea continua folosirea
brandului Dufa in acelasi teritoriu pe o perioada nedeterminata.
Momentan sub marca Dufa se vand urmatoarele produse: vopsele
pentru interior/exterior, amorse, silicon pentru lucrari de renovare,
tencuieli decorative, mortare uscate si polistiren, gleturi de finisaj si
de incarcare, lazuri si lacuri, produse antimucegai.
Principalii competitori pe segmentul vopsele decorative lavabile sunt:

Fabryo, Policolor, Deutek, Kober, Daw Benta, Atlas, Sarcom,
Druckfarben, Duraziv, Dufa, Trilak, Azur, Akzo Nobel, Cesal, Baumit.
Principalii competitori pe segmentul tencuieli decorative sunt:

Policolor, Daw Benta, Deutek, Baumit, Henkel, Druckfarben,
Atlas,Kober, Duraziv, Fabryo, Hasit, Astek, Sto, Azur, Holchim, Cesal,
Ital Kol, Trilak, Novachrom, Lasselsberger Knauf, Weber, Sarcom.
106.9 112.1 108.4

3% 108.4 110 3% 113
2.6%
104.7
2.7% 2.4% 2.3%
101.1
99
1.1%
0.8% 0.8%
0.7% 0.6%
0.4% 0.5%
0.4%
0% 88 0% 0
2010 2011 2012 2010 2011 2012
Piata vopsele decorative lavabile - mil litri

Piata vopsele decorative lavabile - mil EUR
Cota piata Adeplast - volum
Cota de piata Adeplast - valoare
Cota de piata Dufa - volum Cota de piata Dufa - valoare
68.1 67.7 77.2

2% 62.0 69 2% 72.0 70.2 78
1.4%
1.5%
0.9%
0.8%
0.7%
0.6%
0% 0 0% 0
2010 2011 2012 2010 2011 2012
Piata tencuieli decorative - mil litri Piata tencuieli decorative - mil EUR
Cota piata Adeplast - volum Cota de piata Adeplast - valoare
Oradea Fabrica lansata in 2008, complet automatizata, operata de 5 20.000 tone/an.

angajati. Investitiile in aceasta se ridica la 4,09 mil EUR.
Ploiesti Fabrica lansata in 2013. Investitiile in aceasta se ridica la 20.000 tone/an.

3,85 mil EUR.
Capacitatea totala de productie lacuri si vopsele in 2013 este de

40.000 tone/an, insa la finalul anului 2012 aceasta era de 20.000
tone/an. Gradul de utilizare al capacitatii de productie in 2012 a fost
de 12%.
Alte informatii Adeplast

Despre clienti si In anul 2012, structura vanzarilor Adeplast in functie de dimensiunea
distributie clientilor a fost urmatoarea: clienti mari (>1 mil EUR) 35%; clienti
medii (0,1-1,0 mil EUR) 43%; clienti mici (<0,1 mil EUR) 22%.
Comerciatii cu ridicata reprezinta cel mai important canal de
distributie al companiei, cu o pondere de 40% din total vanzarilor.
120%
12% 15% 13%
21% 18% 23%
26% 26% 25%
41% 41% 39%
0%
2010 2011 2012
Comercianti cu ridicata Depozite
Magazine bricolaj Comercianti cu amanuntul
Adeplast poate distribui integral sub forma de dividende, incepand cu

Politica de dividend
anul 2014, profitul anual net. Acest lucru se poate intampla daca
compania indeplineste conditiile impuse prin contracte de credit
incheiate. Platile dividendelor vor putea fi efectuate in limita a
maximum 3 mil EUR/an si daca fluxul de numerar al companiei va
depasi aceste plati. Orice dividend a carui plata excede 3 mil EUR sau
depaseste limita fluxului de numerar se poate plati prin emitere de
actiuni catre actionarii existenti. In anii 2010-2012, Adeplast a
acordat dividende cu o rata de distributie profit net cuprins intre
1,2% si 39,1%.
In perioada 2003-2012, Adeplast a intreprins investitii in valoare

Evolutie investitii totala de 41,4 mil EUR, cele mai mari fiind realizate in anul 2009.
Daca luam in calcul si investitiile in curs din 2012 si avansurile
pentru investitii, valoarea totala ajunge la 53,4 mil EUR. Cele mai
multe investitii au mers in instalatii si masini (cca. 64%).
16.00
15.13
7.09 6.70
4.39
2.54 2.30
0.23 0.61 1.65 0.75
0.00
2003 2004 2005 2006 2007 2006 2009 2010 2011 2012
Investitii (mil EUR)

Descriere proiect Proiect fabrica vata bazaltica

constructie fabrica
productie vata bazaltica
Amplasata in platforma industriala din Ploiesti, cu o investitie
estimata de 19,47 mil EUR (cea mai importanta investitie ca valoare
de pana acum), Adeplast urmareste sa construiasca cea mai mare
capacitate de productie de vata bazaltica instalata in Romania,
acoperind intreaga gama de produse cerute de piata.
Capacitatea de productie vata bazaltica cuprinde construirea unei

fabrici pentru productia de vata minerala bazaltica si dotarea
acesteia cu infrastructura, instalatiile si echipamentele necesare.
Acesta va fi construita pe un teren de 5 ha aflat in proprietatea
Adeplast. Vata bazaltica reprezinta un produs complementar pentru
Adeplast cu scopul de a putea oferi clientilor sai un pachet complet
de materiale de izolatie si finisaje.
Pietele tinta de desfacere sunt: Romania, Bulgaria, Ungaria, Moldova

si Ucraina, unde importurile de vata bazaltica reprezinta intre 25-
100% in totalul consumului. Pana in anul 2020, structura vanzarilor
ca procent din total vanzari de vata bazaltica este urmatoarea: 77%
in Romania, 2% in Ungaria, 14% in Bulgaria, 2% in Ucraina, 5% in
Moldova. Tot pana in 2020, cotele de piata dupa volume tintite pe
aceste piete sunt: 23,6% in Romania, 0,5% in Ungaria, 12,2% in
Bulgaria, 0,2% in Ucraina si 11,8% in Moldova.
25% 23.6%
16.0%
15.2% 15.1%
12.2% 11.8%
1.8%
0.5% 0.6%
0.2%
0%
Romania Ungaria Bulgaria Ucraina Moldova
Cota de piata 2015 Cota de piata 2020
Structura vanzari vata bazaltica 2015 2% Structura vanzari vata bazaltica 2020
5%
7%
6%
14%
Romania Romania
2%
21% Ungaria Ungaria
57% Bulgaria Bulgaria
Ucraina Ucraina
9% Moldova Moldova
77%
Finantare proiect fabrica Suma de 19,468 mil EUR pentru finantarea fabricii de vata bazaltica
productie vata bazaltica va avea urmatoarele surse:
 subventia de stat in valoare de aproximativ 7,3 mil EUR

(37,5% din valoare);
 facilitate de credit acordata de BCR in valoare de 7,1 mil
EUR (36,5% din valoare);
 o parte din sumele atrase prin oferta publica initiala, si
anume 5,1 mil EUR (26% din valoare).
Adeplast lanseaza in octombrie 2013 o oferta publica initiala pentru

16.500.000 actiuni (capitalul social actual este format din
33.000.000 actiuni) la un pret cuprins intre 3,52 si 4,06 lei/actiune,
valoarea ofertei fiind cuprinsa intre 58,08 mil RON si 66,99 mil RON).
Ajutorul de stat nu se ramburseaza si face parte dintr-o schema de

stat pentru asigurarea dezvoltarii economice durabile aprobate in
2008 prin hotarare de Guvern. In situatia in care ajutorul de stat nu
se aproba, finantarea proiectului se va face cu o suma mai mare din
fondurile atrase in oferta publica initiala (a carei valoare totala este
de 13-15 mil EUR). Pe langa creditul de investitii, BCR pune la
dispozitie Adeplast si un credit punte de 4,1 mil EUR pentru
prefinantarea investitiei aferente ajutorului de stat (datorita
decalajelor ce pot exista pana la incasarea ajutorului de stat).
Produs incadrat pe piata termoizolatiilor, alaturi de vata de sticla si

Definitie si utilizare vata polistirenul expandat si extrudat. Este folosita in principal in
bazaltica domeniul constructiilor de cladiri noi si vechi (intra in componenta
peretilor, fatadelor, acoperisurilor, pardoselilor). Proprietatile
acesteia sunt: izolator bun pentru caldura, izolator fonic, rezistenta la
foc/protectie anti-foc.
Vata bazaltica si vata de sticla prezinta multe caracteristici comune.

Comparativ cu vata de sticla, vata bazaltica este recomandata atunci
cand: exista cerinte mari pentru protectie anti-foc; trebuie asigurata
termoizolarea la temperaturi inalte; este nevoie de o termoizolare
optima, asigurand o izolare termica mai buna; este nevoie de o
rezistenta mai mare la compresiune (caracteristica importanta in
locuri sub presiune mare – podele, acoperisuri plate).
Vaza bazaltica are si utilizari exclusive:1. izolatii pentru peretii

verticali; izolatii pentru plansee; izolatii cu termosisteme tencuite;
izolatii de terase circulate – 60-80% din consumul total 2. izolatii
industriale pentru izolatii de tevi, boilere, conducte de termoficare
(rezista mai bine la temperaturi ridicate) – 20-40% din consum.
In anul 2012, vata bazaltica reprezenta 31% din piata

Date statistice piata vata
termoizolatiilor ca volum si 14,7% ca valoare. In ultimii cinci ani,
bazaltica
cresterea medie anuala a consumului de vata bazaltica in volum a
fost de 1,2%, fiind singurul produs termoizolant ce a inregistrat
crestere. Media importurilor de vata bazaltica in ultimii 5 ani raportat
la consumul intern a fost de aproximativ 80%.
In anul 2012, piata de vata bazaltica din Romania avea o valoare de

~24 mil EUR sau ~39 mii tone, 85% fiind importuri, existand doar 2
producatori cu 18,7 mii tone capacitate de productie. Caracteristicile
pietei din Ungaria in 2012 erau: valoarea de ~31 mil EUR sau ~49
mii tone, 49% erau importuri si exista 1 producator cu 70 mii tone
capacitate de productie. Caracteristicile pietei din Bulgaria in 2012

erau: valoare de ~9 mil EUR sau ~15 mii tone, din care 100%
importuri, niciun producator. Caracteristicile pietei din Ucraina erau:
valoare de ~57 mil EUR sau ~105 mii tone, din care 28% importuri,
4 producatori si 165 mii tone capacitate de productie. Caracteristicile
pietei din Moldova erau: valoare de ~2 mil EUR sau ~4 mii tone, din
care 100% importuri si niciun producator.
Factori care influenteaza cererea de vata bazaltica sunt: evolutia

Factori care influenteaza
pietei de constructii (cladiri rezidentiale, nerezidentiale si lucrari de
cererea de vata bazaltica
reparatii si reabilitari); alinierea consumului la standarde europene
(conform datelor pe 2011, in Romania consumul mediu de vata
bazaltica 1,8 kg/locuitor, in timp ce media europeana era de 4,5 kg/
locuitor); eficienta energetica a cladirilor si cresterea costului cu
energia electrica/gazele naturale.
Sursa datelor din

tabele:BNR; INS; Interbiz;
Invest. .
Situatii si estimari financiare

In ordinea importantei in cifra de afaceri conform datelor din 2012,
Adeplast genereaza venituri din productia si distributia de adezivi
(33%), polistiren (21%), mortare (16%), gleturi (8%), vopsele
(4%), sape, pardoseli (2%), kituri (2%), alte venituri (15%).
Raportat la costul cu bunurile vandute (COGS), in anul 2012, marjele
de profit pe fiecare linie de business in parte erau cuprinse intre 14%
- adezivi, si 37% - kituri. Celelalte produse ale Adeplast generau
urmatoarele marje de profit: mortare uscate—33%, gleturi—20%,
sape si pardoseli—20%, polistiren - 23% si vopsele 28%.
La finalul anului 2012, marja EBIT era de 13%, marja EBITDA de

19%, iar cea neta de 9%. Acestea sunt in crestere fata de anul 2011
si usor mai scazute fata de cele inregistrate in anul 2010. Marjele
companiei raman insa generoase, in ciuda investitiilor masive
realizate de Adeplast incepand cu anul 2009, o mare parte a
capacitatilor de productie fiind puse in functiune sau modernizate
dupa acest an. Astfel, 68% din investitiile realizate in ultimii 10 ani,
au fost realizate incepand cu anul 2009, inclusiv. 7 din cele 8 unitati
de productie au fost modernizate sau lansate dupa anul 2009.
Punerea in functiune si modernizarea capacitatilor de productie din
ultimii ani, a dus la cresterea cifrei de afaceri cu 10,8% in 2011 si cu
29,9% in anul 2012.
Estimam un varf pentru ratele de crestere in urmatorii 3 ani, ca

urmare a punerii in functiune a altor capacitati de productie. Astfel,
cifra de afaceri a companiei ar trebui sa creasca cu 33% in anul
2013, cu 15% in anul 2014 si cu 17% in anul 2015, dupa care, in
lipsa altor proiecte, cresterile ar trebui sa fie de 6% - 8% anual.
Cresterea cifrei de afaceri ar trebui sa fie influentata de toate liniile
de business ale companiei. In vederea diversificarii geografice si a
scaderii costurilor de transport, in anul 2013 compania a pus in
functiune platforma industriala de la Roman pentru partea de est si
nord-est a tarii, acesta cuprinzand capacitati de productie pentru
adezivi si mortare uscate si polistiren. Alte unitati de productie
lansate in 2013 sunt fabrica de polistiren de la Oradea si cea de
vopsele de la Ploiesti. In anul 2015, urmeaza a fi pusa in functiune
fabrica de vata bazaltica. Veniturile generate prin vanzarile de vata
bazaltica in urmatorii ani ar trebui sa reprezinta intre 9 si 12% din
cifra de afaceri.
Structura venituri - 2012 Structura venituri - 2020
Adezivi 9% Adezivi
15%
0%
Mortare Mortare
4% 11% 30%
33% Gleturi Gleturi
2%
Sape, pardoseli Sape, pardoseli
Kituri Kituri
21% 17%
Polistiren Polistiren
Vopsele Vopsele
18%
16% Vata bazaltica Vata bazaltica
2% 8%
2% 8% Alte venituri 2% Alte venituri
2%
Estimam pentru anul 2020, urmatoarea structura a cifrei de afaceri:

30% adezivi cu 6% marja de profit, fiind o linie de business de
volum; 18% mortare cu marja de profit de 48%; 8% gleturi cu
marja de profit de 36%; 2% sape si pardoseli, cu marja de profit de
45%; 2% kituri cu marja de profit de 43%; 17% polistiren cu marja
de profit de 20%; 2% vopsele cu marja de profit de 24%, 11% vata
bazaltica cu marja de profit de 53%, 9% alte venituri. Parametri care
au stat la baza acestor estimari sunt prezentati in tabelele de la
finalul acestui capitol.
Pentru anul 2013 estimam o scadere a marjei de profit net (7%) si

marjei EBIT (11%), insa o crestere a marjei EBITDA (21% fata de
19% in 2012). Fara a lua in calcul proiectul, estimarile noastre
pentru urmatorii ani sunt de mentinere in aceeasi zona cu anul 2012
a marjelor de profitabilitate (pana la 11% marja EBIT, pana la 21%
marja EBITDA si pana la 10% marja neta). Luand in calcul proiectul
de vata bazaltica, pentru care estimarile arata marje cuprinse intre
37% (in 2015 an de lansare) pana la 53% (in 2020), marjele EBIT,
EBITDA si neta ar trebui sa creasca la 14%, 23% si 13%. Asadar, pe
langa faptul ca vata bazaltica este un produs care completeaza
pachetul de produse de finisaje vandute catre clientii, aceasta
urmeaza sa aduca un plus de valoare si profitabilitate important.
60%
53%
48%
45%
43%
36% 37%
34%
24% 25% 24%24%

20%20%
15%
6%
0
0%
Adezivi Mortare uscate Gleturi Sape, Pardoseli Kituri Polistiren Vopsele Vata bazaltica
Marje 2013E Marje 2020E
In vederea estimarilor elementelor de bilant, am luat in calcul o

crestere mai mare a gradului de indatorare in anul 2013 (ca urmare
a imprumuturilor efectuate de companie pentru punerea in functiune
a noilor unitati de productie si pentru cresterea capitalului de lucru),
urmata de o scadere graduala a acestuia pana in anul 2020. Pentru
anul 2013, am folosit datele Adeplast pentru investitiile efectuate
pana in prezent, urmand ca dupa 2014 acestea sa scada la o rata de
inlocuire a activelor la cost cuprinsa intre 5% si 15% pana in 2020.
Am estimat o rata anuala a iesirilor de active corporale cuprinsa intre
3% si 10% pana in 2020. Pentru estimarea capitalului de lucru am
luat in calcul o inrautatire, urmata de o imbunatatire graduala a
indicatorilor de eficienta, mizand pe o consolidare a afacerii dupa
punerea tuturor capacitatilor in functiune si castigarea cotelor de
piata mizate.
60%
48% 49% 49%

46%
39%
30%
14% 15% 15% 15% 14%

13% 13% 13%
11% 11%
8%
13% 13%
11% 11% 11% 11% 10% 10% 11% 10%
8%
0%
2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Marja EBIT fara proiect Marja EBIT proiect Marja EBIT cu proiect
60% 56% 57% 57%

55%
50%
43%
24% 23% 24% 24% 24% 24% 23%

21% 21%
18% 19%
24%
21% 21% 21% 21%
18% 19% 19% 19% 19% 19%
0%
2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Marja EBITDA fara proiect Marja EBITDA proiect Marja EBITDA cu proiect
60%
39% 40% 40%

37%
30%
20%
12% 12% 13% 13%

10% 11%
9% 9%
7% 7%
4%
10% 9% 9% 9% 9% 10% 9%
7% 8% 8%
0% 4%
2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Marja neta fara proiect Marja neta proiect Marja neta cu proiect
Estimari cont de profit si pierdere proiect vata bazaltica. Strategia

de pret a companiei este de a utiliza preturi medii cu discount in
primii doi ani dupa demararea productiei, si anume de 5% in primul
an, 2015, si de 3% in ce de-al doilea an, de 3%. Capacitatea de
productie de vata bazaltica este de 16,85 mii tone, gradul de utilizare
acesteia crescand gradual de la 67% in 2015, 76% in 2016, 85% in
2017 la 89% in 2018.
Estimari bilant proiect vata bazaltica. Estimarile au luat in calcul

implementarea proiectului la inceputul anului 2015, tot din acest an
proiectul generand venituri pentru Adeplast. Investitiile efective in
fabrica de productie vata bazaltica vor fi initiate incepand cu 2013, si
anume 10% din total. Subventia de stat este tratata ca venit amanat
si este recunoscuta ca venit pe masura amortizarii mijloacelor fixe.
Capitalul circulant este estimat folosind estimari pentru cifra de
afaceri generata de investitie si duratele de rotatie medii ale
Adeplast, iar celelalte costuri cu materii prime in functie de
informatiile de la furnizorii companiei. Acestea tin cont si de inflatia
proiectata si cresterea preturilor la energie. Costurile cu personalul
sunt estimate luand in calcul media costurilor curente ale Adeplast si
inflatia. Valoarea constructiilor este de 5 milioane EUR, durata de
amortizare fiind de 36 de ani. Valoarea echipamentelor este de 14,5
mil EUR, iar valoarea motostivuitoarelor de 0,32 mil EUR, durata de
amortizare de 18 ani.
Alte informatii despre proiectul de vata bazaltica a fost prezentat

anterior in acest raport, intr-un capitol separat.
In tabelele si graficele urmatoare prezentam un scenariu de baza

pentru evolutia afacerilor Adeplast.
Marje pe fiecare linie de business 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
(COGS-Venituri)/Venituri
Adezivi 20% 14% 14% 15% 11% 11% 12% 11% 9% 8% 6%
Mortare uscate 33% 20% 33% 34% 42% 43% 43% 44% 46% 47% 48%
Gleturi 20% 18% 20% 24% 27% 30% 30% 31% 33% 35% 36%
Sape, Pardoseli 20% 11% 20% 25% 28% 31% 35% 37% 40% 42% 45%
Kituri 30% 14% 37% 37% 40% 40% 41% 41% 43% 43% 43%
Polistiren (expandat si grafitat) - 31% 23% 20% 20% 20% 20% 18% 18% 20% 20%
Vopsele - - 28% 24% 24% 24% 24% 24% 24% 24% 24%
Vata bazaltica (include si cheltuieli salariale, - - - - - 37% 45% 51% 52% 53% 53%
alte cheltuieli operationale)
Marje profitabilitate 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Marja EBIT fara proiect 13% 8% 13% 11% 11% 11% 11% 10% 10% 11% 10%
Marja EBITDA fara proiect 24% 18% 19% 21% 21% 21% 21% 19% 19% 19% 19%
Marja neta fara proiect 10% 4% 9% 7% 8% 8% 9% 9% 9% 10% 9%
Marja EBIT proiect 30% 39% 46% 48% 49% 49%
Marja EBITDA proiect 43% 50% 55% 56% 57% 57%
Marja neta proiect 20% 30% 37% 39% 40% 40%
Marja EBIT cu proiect 13% 8% 13% 11% 11% 13% 14% 15% 15% 15% 14%
Marja EBITDA cu proiect 24% 18% 19% 21% 21% 23% 24% 24% 24% 24% 23%
Marja neta cu proiect 10% 4% 9% 7% 7% 9% 11% 12% 12% 13% 13%
Evolutie venituri (cu proiect) 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Rata de crestere cifra de afaceri, din care: 10.8% 29.9% 32.9% 15.2% 17.3% 8.3% 7.8% 7.5% 7.4% 6.2%
Rata de crestere venituri adezivi -8.3% 1.5% 28.9% 9.8% 9.6% 11.6% 8.1% 8.0% 8.9% 7.6%
Rata de crestere venituri mortare 3.0% 16.8% 19.7% 25.3% 10.8% 10.5% 12.8% 12.7% 12.6% 12.6%
Rata de crestere venituri gleturi 0.2% 6.8% 9.5% 13.9% 15.7% 10.2% 11.7% 13.4% 13.3% 11.6%
Rata de crestere venituri sape, pardoseli 1.0% 6.1% 46.7% 14.7% 14.5% 16.5% 14.1% 15.9% 13.7% 15.4%
Rata de crestere venituri kituri 99.9% 89.9% 10.0% 15.3% 10.0% 13.5% 10.0% 13.8% 10.0% 10.0%
Rata de crestere venituri polistiren 100.0% 155.5% 62.9% 21.7% 0.0% 0.0% 0.0% 2.5% 3.2% 0.0%
Rata de crestere venituri vopsele 100.0% 36.6% 5.0% 3.0% 2.0% 2.0% 1.0% 1.0% 1.0%
Rata de crestere venituri vata bazaltica 100.0% 22.8% 20.9% 8.8% 4.1% 2.7%
Evolutie cheltuieli (cu proiect) 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Rata de crestere COGS, din care: 18.3% 26.0% 34.4% 15.6% 16.7% 6.8% 7.5% 7.5% 6.7% 6.9%
Rata de crestere cheltuieli adezivi -1.2% 1.2% 27.0% 15.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%
Rata de crestere cheltuieli mortare uscate 22.5% -3.0% 18.2% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%
Rata de crestere cheltuieli gleturi 3.1% 4.0% 3.8% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%
Rata de crestere cheltuieli sape, pardoseli 12.0% -4.0% 37.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%
Rata de crestere cheltuieli kituri 145.2% 40.2% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%
Rata de crestere cheltuieli polistiren 184.7% 69.6% 21.8% 0.0% 0.0% 2.5% 2.5% 0.0% 0.0%
Rata de crestere cheltuieli vopsele 44.5% 5.0% 3.0% 2.0% 2.0% 1.0% 1.5% 1.0%
Rata de crestere cheltuieli vata bazaltica - 8.0% 7.5% 5.7% 2.4% 2.7%
Rata de crestere cheltuieli operationale 17.5% 23.3% 35.6% 14.9% 6.4% 6.6% 7.3% 7.5% 7.2% 7.4%
Evolutie profit (cu proiect) 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Rata de crestere EBIT -34.4% 109.0% 13.2% 17.3% 35.3% 19.7% 10.8% 8.5% 10.9% 1.6%
Rata de crestere EBITDA -19.1% 43.6% 42.0% 18.0% 26.9% 12.3% 7.8% 6.7% 8.4% 2.9%
Rata de crestere marja neta -49.7% 165.4% 8.5% 16.9% 50.7% 27.5% 15.5% 12.0% 13.7% 3.7%
1) Situatii si estimari financiare—fara proiect vata bazaltica
P&L - fara proiect vata 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
bazaltica, in ‘000 lei
Cifra de afaceri 126,823 140,465 182,430 242,375 279,299 296,520 316,559 336,181 360,693 388,991 414,993
% venituri 10.8% 29.9% 32.9% 15.2% 6.2% 6.8% 6.2% 7.3% 7.8% 6.7%
- Adezivi 64,922 59,537 60,417 77,852 85,460 93,635 104,461 112,910 121,943 132,783 142,907
% adevizi -8.3% 1.5% 28.9% 9.8% 9.6% 11.6% 8.1% 8.0% 8.9% 7.6%
- Mortare 23,839 24,551 28,688 34,349 43,045 47,709 52,731 59,454 66,994 75,448 84,923
% mortare 3.0% 16.8% 19.7% 25.3% 10.8% 10.5% 12.8% 12.7% 12.6% 12.6%
- Gleturi 13,483 13,511 14,436 15,809 18,010 20,836 22,954 25,644 29,076 32,939 36,758
% gleturi 0.2% 6.8% 9.5% 13.9% 15.7% 10.2% 11.7% 13.4% 13.3% 11.6%
- Sape, pardoseli 2,694 2,721 2,887 4,235 4,856 5,560 6,476 7,387 8,561 9,737 11,237
% sape, pardoseli 1.0% 6.1% 46.7% 14.7% 14.5% 16.5% 14.1% 15.9% 13.7% 15.4%
- Kituri 841 1,681 3,194 3,513 4,052 4,457 5,060 5,566 6,334 6,967 7,664
% kituri 99.9% 89.9% 10.0% 15.3% 10.0% 13.5% 10.0% 13.8% 10.0% 10.0%
- Polistiren (expandat si 15,105 38,600 62,867 76,531 76,531 76,531 76,531 78,470 80,982 80,982
grafitat)
% polistiren - - 155.5% 62.9% 21.7% 2.5% 3.2%
- Vopsele - - 6,659 9,094 9,549 9,836 10,032 10,233 10,335 10,439 10,543
% vopsele - - - 36.6% 5.0% 3.0% 2.0% 2.0% 1.0% 1.0% 1.0%
- Alte venituri 21,044 23,357 27,548 34,655 37,795 37,957 38,314 38,456 38,979 39,698 39,979
% alte venituri 0 0 25.8% 9.1% 0.4% 0.9% 0.4% 1.4% 1.8% 0.7%
Alte venituri din exploatare 801 699 1,190 1,440 1,659 1,761 1,880 1,997 2,143 2,311 2,465
% cheltuieli operationale - 17.5% 23.3% 35.6% 14.9% 6.4% 6.6% 7.3% 7.5% 7.2% 7.4%
- Cheltuieli Adezivi 51,937 51,294 51,898 65,910 75,796 83,376 91,714 100,885 110,974 122,071 134,278
- Cheltuieli Mortare 16,071 19,692 19,096 22,574 24,832 27,315 30,046 33,051 36,356 39,992 43,991
- Cheltuieli gleturi 10,787 11,124 11,568 12,014 13,215 14,537 15,990 17,589 19,348 21,283 23,412
- Cheltuieli Sape, Pardoseli 2,155 2,414 2,317 3,173 3,491 3,840 4,224 4,646 5,111 5,622 6,184
- Cheltuieli Kituri 589 1,444 2,025 2,227 2,450 2,695 2,965 3,261 3,587 3,946 4,340
- Cheltuieli Polistiren - 10,453 29,763 50,469 61,496 61,496 61,496 63,023 64,611 64,611 64,611
(expandat si grafitat)
- Cheltuieli Vopsele - - 4,783 6,911 7,256 7,474 7,623 7,776 7,854 7,971 8,051
Total (COGS) -81,538 -96,420 -121,449 -163,278 -188,536 -200,732 -214,058 -230,231 -247,840 -265,496 -284,867
% COGS 18.3% 26.0% 34.4% 15.5% 6.5% 6.6% 7.6% 7.6% 7.1% 7.3%
- Beneficii salariale -6,223 -6,125 -6,512 -8,018 -8,419 -8,840 -9,282 -9,746 -10,233 -10,745 -11,282
- Amortizarea -13,396 -13,441 -11,995 -23,733 -28,193 -28,993 -29,937 -31,059 -32,403 -34,026 -36,001
- Alte cheltuieli -9,441 -14,008 -20,318 -22,349 -24,584 -27,043 -29,747 -32,722 -35,994 -39,593 -43,552
operationale (energie,
transport, advertising,etc)
EBIT 17,025 11,171 23,347 26,436 31,226 32,674 35,416 34,420 36,365 41,443 41,756
Marja EBIT 13.4% 8.0% 12.8% 10.9% 11.2% 11.0% 11.2% 10.2% 10.1% 10.7% 10.1%
EBITDA 30,421 24,612 35,342 50,169 59,419 61,667 65,353 65,479 68,768 75,468 77,757
Marja EBITDA 24.0% 17.5% 19.4% 20.7% 21.3% 20.8% 20.6% 19.5% 19.1% 19.4% 18.7%
1) Situatii si estimari financiare—fara proiect vata bazaltica (continuare)
P&L - fara proiect vata 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
bazaltica, in ‘000
Venituri financiare 7,888 6,658 7,039 7,109 7,180 7,539 8,293 9,123 10,035 11,038 12,142
Cheltuieli financiare -10,823 -10,593 -11,601 -12,994 -12,422 -11,292 -10,750 -9,997 -9,397 -8,984 -8,885
Venituri/Cheltuieli -2,935 -3,935 -4,563 -5,884 -5,242 -3,752 -2,456 -874 638 2,055 3,257
financiare, net
Profit inainte de impozitare 14,090 7,236 18,784 20,552 25,985 28,922 32,960 33,546 37,002 43,497 45,013
Impozit pe profit (taxa) / -1,994 -1,147 -2,626 -3,013 -3,810 -4,240 -4,832 -4,918 -5,425 -6,377 -6,600
credit
Marja neta 9.5% 4.3% 8.9% 7.2% 7.9% 8.3% 8.9% 8.5% 8.8% 9.5% 9.3%
Bilant— fara proiect vata 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Activ
Active imobilizate
Imobilizari corporale 96,275 110,403 158,342 211,943 198,003 185,784 175,681 168,193 163,953 168,721 180,189
Imobilizari necorporale 92 44 27 1,195 921 644 363 78 0 0 0
Total active imobilizate 96,367 110,447 158,369 213,138 198,924 186,428 176,044 168,272 163,953 168,721 180,189
Active circulante
Stocuri 12,514 17,372 16,544 34,445 38,822 42,346 43,398 45,188 47,092 48,838 50,730
Creante comerciale si alte 16,166 19,793 38,843 73,708 79,524 83,330 87,807 92,039 97,467 103,749 79,588
creante
Numerar si echivalente de 21,406 19,175 4,273 24,789 23,782 30,658 27,735 39,651 53,647 80,503 102,175
numerar
Total active circulante 50,087 56,339 59,660 132,942 142,128 156,335 158,940 176,877 198,206 233,090 232,492
Total activ 146,454 166,787 218,029 346,080 341,052 342,763 334,984 345,149 362,159 401,810 412,682
Capitaluri proprii si
pasiv
Capital si rezerve
aferente actionarilor
societatii
Capital social 3,615 3,615 3,615 5,265 5,265 5,265 5,265 5,265 5,265 5,265 5,265
Prime de emisiune 0 0 0 54,222 38,763 34,347 34,347 34,347 34,347 34,347 34,347
Rezerve legale 660 660 660 660 1,053 1,053 1,053 1,053 1,053 1,053 1,053
Rezerve de revaluare 12,578 12,350 14,050 15,122 16,554 18,015 19,509 21,043 22,623 24,258 25,960
Rezultatul reportat 40,438 44,374 60,565 76,029 99,454 121,819 130,481 156,007 187,134 221,599 255,024
Pasiv
Datorii pe termen lung
Imprumuturi 46,575 50,067 66,829 92,616 74,093 55,570 37,047 18,523 0 0 0
Datorii privind impozitul 2,065 2,208 3,113 2,461 2,461 2,461 2,461 2,461 2,461 2,461 2,461
amanat
Venituri inregistrate in 27 14 2 0 0 0 0 0 0 0 0
avans
Total datorii pe termen 48,667 52,289 69,943 95,077 76,554 58,031 39,508 20,984 2,461 2,461 2,461
lung
1) Situatii si estimari financiare—fara proiect vata bazaltica (continuare)
Bilant— fara proiect vata 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Datorii pe termen scurt
Imprumuturi 32,127 43,225 45,790 54,077 59,173 62,838 65,602 68,613 72,280 76,293 65,159
Datorii comerciale si alte 8,369 10,273 22,863 45,628 44,236 39,543 35,405 31,972 28,897 25,990 23,414
datorii
Impozit pe profit de plata 0 0 543 0 0 0 0 0 0 0 0
scurt
Total pasiv 89,163 105,787 139,139 194,782 179,963 160,413 140,515 121,569 103,638 104,745 91,033
Total capitaluri proprii si 146,454 166,787 218,029 346,080 341,052 340,911 331,169 339,283 354,059 391,266 412,682
pasiv
Rate de bilant— fara 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
proiect vata bazaltica
Receivable Turnover 7.84 7.10 4.70 3.29 3.51 3.56 3.61 3.65 3.70 3.75 5.21
Average Receivable 46.53 51.43 77.72 111.00 103.92 102.58 101.24 99.93 98.63 97.35 70.00
Collection Period
Inventory Turnover 6.52 5.55 7.34 4.74 4.86 4.74 4.93 5.09 5.26 5.44 5.62
Average Inventory 56.02 65.76 49.72 77.00 75.16 77.00 74.00 71.64 69.35 67.14 65.00
Processing Period
Payables Turnover Ratio 9.74 9.39 5.31 3.58 4.26 5.08 6.05 7.20 8.58 10.22 12.17
Payables Payment Period 37.46 38.89 68.71 102.00 85.64 71.90 60.37 50.69 42.56 35.73 30.00
Cash Conversion Cycle 65.08 78.30 58.72 86.00 93.44 107.67 114.87 120.88 125.43 128.76 105.00
Current Ratio 1.24 1.05 0.86 1.33 1.37 1.53 1.57 1.76 1.96 2.28 2.62
Quick Ratio 0.93 0.73 0.62 0.99 1.00 1.11 1.14 1.31 1.49 1.80 2.05
Cash Ratio 0.53 0.36 0.06 0.25 0.23 0.30 0.27 0.39 0.53 0.79 1.15
Grad de indatorare 53.7% 55.9% 51.7% 42.4% 39.1% 34.7% 31.0% 25.7% 20.4% 19.5% 15.8%
2) Situatii si estimari financiare—proiect vata bazaltica
P&L - proiect vata 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Cifra de afaceri 31,066 38,143 46,128 50,168 52,225 53,624
% cifra de afaceri 22.8% 20.9% 8.8% 4.1% 2.7%
Venituri din subventii 1,871 1,871 1,871 1,871 1,871 1,871
Total venituri 32,937 40,015 47,999 52,040 54,096 55,495
- Amortizarea 4,179 4,179 4,179 4,179 4,179 4,179
Cheltuieli operationale 221 23,669 25,232 26,800 28,081 28,650 29,305
% cheltuieli operationale 6.6% 6.2% 4.8% 2.0% 2.3%
EBIT -221 9,268 14,783 21,199 23,958 25,446 26,190
Marja EBIT 29.8% 38.8% 46.0% 47.8% 48.7% 48.8%
EBITDA -221 13,447 18,962 25,378 28,138 29,625 30,369
Marja EBITDA 43.3% 49.7% 55.0% 56.1% 56.7% 56.6%
Venituri financiare
Cheltuieli financiare 1,446 1,868 1,380 1,129 878 627 376
Venituri/Cheltuieli -1,446 -1,868 -1,380 -1,129 -878 -627 -376

financiare, net
Profit inainte de impozitare -1,667 7,400 13,403 20,070 23,080 24,819 25,814
Impozit pe profit (taxa) / 1,184 2 3 4 4 4

credit
Profit net al anului -1,667 6,216 11,259 16,859 19,388 20,848 21,684
Marja neta 20.0% 29.5% 36.5% 38.6% 39.9% 40.4%
Bilant— proiect vata 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Activ
Active imobilizate
Imobilizari corporale 0 0 0 2,208 86,266 82,087 77,908 73,729 69,550 65,371 61,191
Imobilizari necorporale
Total active imobilizate 0 0 0 2,208 86,266 82,087 77,908 73,729 69,550 65,371 61,191
Active circulante
Stocuri 0 0 0 0 0 3,382 4,152 5,021 5,461 5,685 5,837
Creante comerciale si alte 0 0 0 0 0 9,734 11,952 14,453 15,720 16,364 16,802

creante
Numerar si echivalente de 0 0 0 0 307 1,683 7,633 17,870 30,782 45,275 60,543

numerar
Total active circulante 0 0 0 0 307 14,798 23,737 37,345 51,963 67,324 83,183
Total activ 0 0 0 2,208 86,573 96,886 101,645 111,073 121,513 132,694 144,374
2) Situatii si estimari financiare—proiect vata bazaltica (continuare)
Bilant— proiect vata 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
pasiv
Capital si rezerve
Capital social (si prime) 0 0 0 2,208 17,667 22,083 22,083 22,083 22,083 22,083 22,083
Prime de emisiune
Rezerve legale
Rezerve de revaluare
Rezultatul reportat 0 0 0 -1,667 4,549 11,259 16,859 19,388 20,848 21,684
Total capitaluri proprii 0 0 0 2,208 15,999 26,632 33,342 38,942 41,471 42,931 43,767
Pasiv
Imprumuturi 0 0 0 0 30,104 25,087 20,069 15,052 10,035 5,017 0
Datorii privind impozitul 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

amanat
Venituri inregistrate in 0 0 0 0 21,991 35,246 33,375 31,503 29,632 27,760 25,889

avans
Total datorii pe termen 0 0 0 0 52,095 60,333 53,444 46,555 39,667 32,778 25,889
lung
Imprumuturi 0 0 0 0 18,479 5,017 5,017 5,017 5,017 5,017 5,017
Datorii comerciale si alte 0 0 0 0 0 4,904 6,021 7,281 7,919 8,243 8,464

datorii
Total datorii pe termen 0 0 0 0 18,479 9,921 14,859 25,576 40,375 56,985 74,718
scurt
Total pasiv 0 0 0 0 70,574 70,254 68,303 72,132 80,042 89,763 100,607
Total capitaluri proprii si 0 0 0 2,208 86,573 96,886 101,645 111,073 121,513 132,694 144,374
pasiv
Rate de bilant—proiect 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
vata bazaltica
Receivable Turnover - - 3.19 3.19 3.19 3.19 3.19 3.19
Average Receivable - - 114.37 114.37 114.37 114.37 114.37 114.37

Collection Period
Inventory Turnover - - 0.07 5.70 5.02 4.91 4.94 4.91
Average Inventory - - - 64.03 72.64 74.38 73.89 74.37

Processing Period
Payables Turnover Ratio - - 4.83 4.19 3.68 3.55 3.48 3.46
Payables Payment Period - - 75.62 87.09 99.16 102.93 105.02 105.42
Cash Conversion Cycle - - - 91.30 87.84 85.82 83.24 83.31
Current Ratio - - 1.49 1.60 1.46 1.29 1.18 1.11
Quick Ratio - - 1.15 1.32 1.26 1.15 1.08 1.04
Cash Ratio - - 0.17 0.51 0.70 0.76 0.79 0.81
Grad de indatorare - 56.1% 31.1% 24.7% 18.1% 12.4% 7.6% 3.5%

2) Situatii si estimari financiare—cu proiect vata bazaltica
P&L - cu proiect vata 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Cifra de afaceri 126,823 140,465 182,430 242,375 279,299 327,585 354,702 382,308 410,861 441,216 468,616
% venituri 10.8% 29.9% 32.9% 15.2% 17.3% 8.3% 7.8% 7.5% 7.4% 6.2%
- Adezivi 64,922 59,537 60,417 77,852 85,460 93,635 104,461 112,910 121,943 132,783 142,907
% adevizi 0.0% -8.3% 1.5% 28.9% 9.8% 9.6% 11.6% 8.1% 8.0% 8.9% 7.6%
- Mortare 23,839 24,551 28,688 34,349 43,045 47,709 52,731 59,454 66,994 75,448 84,923
% mortare 0.0% 3.0% 16.8% 19.7% 25.3% 10.8% 10.5% 12.8% 12.7% 12.6% 12.6%
- Gleturi 13,483 13,511 14,436 15,809 18,010 20,836 22,954 25,644 29,076 32,939 36,758
% gleturi 0.0% 0.2% 6.8% 9.5% 13.9% 15.7% 10.2% 11.7% 13.4% 13.3% 11.6%
- Sape, pardoseli 2,694 2,721 2,887 4,235 4,856 5,560 6,476 7,387 8,561 9,737 11,237
% sape, pardoseli 0.0% 1.0% 6.1% 46.7% 14.7% 14.5% 16.5% 14.1% 15.9% 13.7% 15.4%
- Kituri 841 1,681 3,194 3,513 4,052 4,457 5,060 5,566 6,334 6,967 7,664
% kituri 0.0% 99.9% 89.9% 10.0% 15.3% 10.0% 13.5% 10.0% 13.8% 10.0% 10.0%
- Polistiren (expandat si 0 15,105 38,600 62,867 76,531 76,531 76,531 76,531 78,470 80,982 80,982
grafitat)
% polistiren 0.0% 0.0% 155.5% 62.9% 21.7% 0.0% 0.0% 0.0% 2.5% 3.2% 0.0%
- Vopsele 0 0 6,659 9,094 9,549 9,836 10,032 10,233 10,335 10,439 10,543
% vopsele 0.0% 0.0% 0.0% 36.6% 5.0% 3.0% 2.0% 2.0% 1.0% 1.0% 1.0%
- Vata bazaltica 0 0 0 0 0 31,066 38,143 46,128 50,168 52,225 53,624
% vata bazaltica 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 22.8% 20.9% 8.8% 4.1% 2.7%
- Alte venituri 21,044 23,357 27,548 34,655 37,795 37,957 38,314 38,456 38,979 39,698 39,979
% alte venituri 0.0% 11.0% 17.9% 25.8% 9.1% 0.4% 0.9% 0.4% 1.4% 1.8% 0.7%
Alte venituri din exploatare 801 699 1,190 1,440 1,659 1,761 1,880 1,997 2,143 2,311 2,465
% cheltuieli operationale 17.5% 23.3% 35.6% 15.0% 15.7% 6.6% 7.2% 7.3% 6.8% 7.0%
- Cheltuieli Adezivi 51,937 51,294 51,898 65,910 75,796 83,376 91,714 100,885 110,974 122,071 134,278
- Cheltuieli Mortare 16,071 19,692 19,096 22,574 24,832 27,315 30,046 33,051 36,356 39,992 43,991
- Cheltuieli gleturi 10,787 11,124 11,568 12,014 13,215 14,537 15,990 17,589 19,348 21,283 23,412
- Cheltuieli Sape, Pardoseli 2,155 2,414 2,317 3,173 3,491 3,840 4,224 4,646 5,111 5,622 6,184
- Cheltuieli Kituri 589 1,444 2,025 2,227 2,450 2,695 2,965 3,261 3,587 3,946 4,340
- Cheltuieli Polistiren 0 10,453 29,763 50,469 61,496 61,496 61,496 63,023 64,611 64,611 64,611
(expandat si grafitat)
- Cheltuieli Vopsele 0 0 4,783 6,911 7,256 7,474 7,623 7,776 7,854 7,971 8,051
- Cheltuieli Vata bazaltica 0 0 0 0 221 19,490 21,053 22,621 23,902 24,471 25,126
(include cheltuieli salariale,
alte cheltuieli operationale)
Total COGS 81,538 96,420 121,449 163,278 188,757 220,223 235,111 252,852 271,742 289,967 309,992
% COGS 18.3% 26.0% 34.4% 15.6% 16.7% 6.8% 7.5% 7.5% 6.7% 6.9%
- Beneficii salariale -6,223 -6,125 -6,512 -8,018 -8,419 -8,840 -9,282 -9,746 -10,233 -10,745 -11,282
- Amortizarea -13,396 -13,441 -11,995 -23,733 -28,193 -33,172 -34,116 -35,238 -36,583 -38,205 -40,180
- Alte cheltuieli -9,441 -14,008 -20,318 -22,349 -24,584 -27,043 -29,747 -32,722 -35,994 -39,593 -43,552
operationale (energie,
transport, advertising,etc)
2) Situatii si estimari financiare—cu proiect vata bazaltica (continuare)
P&L - cu proiect vata 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
EBIT 17,025 11,171 23,347 26,436 31,006 41,941 50,199 55,619 60,323 66,889 67,946
Marja EBIT 13.4% 8.0% 12.8% 10.9% 11.1% 12.8% 14.2% 14.5% 14.7% 15.2% 14.5%
EBITDA 30,421 24,612 35,342 50,169 59,198 75,113 84,315 90,857 96,906 105,094 108,126
Marja EBITDA 24.0% 17.5% 19.4% 20.7% 21.2% 22.9% 23.8% 23.8% 23.6% 23.8% 23.1%
Venituri financiare 7,888 6,658 7,039 7,109 7,180 7,539 8,293 9,123 10,035 11,038 12,142
Cheltuieli financiare -10,823 -10,593 -11,601 -12,994 -10,975 -9,424 -9,370 -8,868 -8,519 -8,357 -8,509
Venituri/Cheltuieli -2,935 -3,935 -4,563 -5,884 -6,688 -5,620 -3,836 -2,003 -240 1,427 2,881
financiare, net
Profit inainte de impozitare 14,090 7,236 18,784 20,552 24,318 36,321 46,363 53,615 60,083 68,316 70,827
Impozit pe profit (taxa) / -1,994 -1,147 -2,626 -3,013 -3,810 -3,056 -4,830 -4,915 -5,422 -6,374 -6,596
credit
Marja neta 9.5% 4.3% 8.9% 7.2% 7.3% 9.4% 11.1% 11.9% 12.4% 13.1% 12.8%
Bilant— cu proiect vata 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Activ
Active imobilizate
Imobilizari corporale 96,275 110,403 158,342 214,151 284,269 267,871 253,589 241,922 233,503 234,091 241,381
Imobilizari necorporale 92 44 27 1,195 921 644 363 78 0 0 0
Total active imobilizate 96,367 110,447 158,369 215,346 285,191 268,515 253,952 242,001 233,503 234,091 241,381
Active circulante
Stocuri 12,514 17,372 16,544 34,445 38,822 45,728 47,550 50,209 52,554 54,523 56,567
Creante comerciale si alte 16,166 19,793 38,843 73,708 79,524 93,064 99,759 106,492 113,187 120,113 96,390
creante
Numerar si echivalente de 21,406 19,175 4,273 24,789 24,089 32,341 35,368 57,520 84,429 125,778 162,718
numerar
Total active circulante 50,087 56,339 59,660 132,942 142,435 171,133 182,677 214,222 250,169 300,414 315,675
Total activ 146,454 166,787 218,029 348,289 427,626 439,648 436,629 456,222 483,672 534,505 557,056
pasiv
Capital si rezerve
Capital social (si prime) 3,615 3,615 3,615 7,473 22,932 27,348 27,348 27,348 27,348 27,348 27,348
Prime de emisiune 0 0 0 54,222 38,763 34,347 34,347 34,347 34,347 34,347 34,347
Rezerve legale 660 660 660 660 1,053 1,053 1,053 1,053 1,053 1,053 1,053
Rezerve de revaluare 12,578 12,350 14,050 15,122 16,554 18,015 19,509 21,043 22,623 24,258 25,960
Rezultatul reportat 40,438 44,374 60,565 76,029 97,786 126,368 141,739 172,865 206,521 242,446 276,707
2) Situatii si estimari financiare—cu proiect vata bazaltica (continuare)
Bilant— cu proiect vata 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Pasiv
Imprumuturi 46,575 50,067 66,829 92,616 104,197 80,656 57,116 33,575 10,035 5,017 0
Datorii privind impozitul 2,065 2,208 3,113 2,461 2,461 2,461 2,461 2,461 2,461 2,461 2,461
amanat
Venituri inregistrate in 27 14 2 0 21,991 35,246 33,375 31,503 29,632 27,760 25,889

avans
lung
Imprumuturi 32,127 43,225 45,790 54,077 77,652 67,856 70,620 73,631 77,297 81,311 70,176
Datorii comerciale si alte 8,369 10,273 22,863 45,628 44,236 44,447 41,426 39,253 36,816 34,234 31,878
datorii
scurt
Total pasiv 89,163 105,787 139,139 194,782 250,537 230,666 208,818 193,701 183,680 194,508 191,641
Total capitaluri proprii si 146,454 166,787 218,029 348,289 427,626 437,797 432,814 450,357 475,571 523,960 557,056
pasiv
Rate de bilant—cu 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
proiect vata bazaltica
Receivable Turnover 7.84 7.10 4.70 3.29 3.51 3.52 3.56 3.59 3.63 3.67 4.86
Average Receivable 46.53 51.43 77.72 111.00 103.92 103.69 102.65 101.67 100.55 99.36 75.08
Collection Period
Inventory Turnover 6.52 5.55 7.34 4.74 4.86 4.82 4.94 5.04 5.17 5.32 5.48
Average Inventory 56.02 65.76 49.72 77.00 75.07 75.79 73.82 72.48 70.59 68.63 66.60
Processing Period
Payables Turnover Ratio 9.74 9.39 5.31 3.58 4.27 4.95 5.68 6.44 7.38 8.47 9.72
Payables Payment Period 37.46 38.89 68.71 102.00 85.54 73.67 64.31 56.66 49.45 43.09 37.53
Cash Conversion Cycle 65.08 78.30 58.72 86.00 93.46 105.82 112.16 117.49 121.69 124.90 104.15
Current Ratio 1.24 1.05 0.86 1.33 1.17 1.52 1.58 1.70 1.77 1.89 1.93
Quick Ratio 0.93 0.73 0.62 0.99 0.85 1.12 1.17 1.30 1.40 1.54 1.59
Cash Ratio 0.53 0.36 0.06 0.25 0.20 0.29 0.31 0.46 0.60 0.79 1.00
Grad de indatorare 53.7% 55.9% 51.7% 42.1% 42.5% 33.9% 29.5% 23.8% 18.4% 16.5% 12.6%
Multipli companii comparabile
In tabelul de mai jos sunt prezentati multipli de evaluare pentru

compani din sectorul materialelor de constructii listate la bursa. In
comparatie sunt calculati si multipli Adeplast folosind pretul minim si
maxim din IPO. Datele financiare sunt cele estimate pentru 2013.
(date estimate 2013) P/E P/S P/B P/EBIT P/ P/Active P/EBITDA EV/ Ev/EBIT Ev/Cifra
Enterpris EBITDA de afaceri
e value
HOLCIM 15.61 1.01 1.26 7.55 0.62 0.60 4.88 7.90 12.23 1.63
LAFARGE 15.94 0.90 0.91 5.51 0.51 0.34 3.94 7.80 10.90 1.78
CRH 22.11 0.62 1.08 13.77 0.78 0.46 7.29 9.30 17.57 0.79
HEIDELBERGCEMENT 15.74 0.72 0.80 6.00 0.56 0.53 4.02 7.15 10.68 1.27
SIKA AG-BR 20.32 1.32 3.10 13.92 0.95 1.63 - 11.24 14.66 1.39
SA DES CIMENTS VICAT-VICAT 13.99 0.94 0.99 7.95 0.59 0.67 4.64 7.81 13.38 1.59
DYCKERHOFF AG -PRF 20.83 1.13 1.04 10.69 0.72 - 6.30 8.81 14.95 1.58
HENKEL 16.82 1.73 2.89 11.71 1.00 2.16 - 10.27 11.75 1.74
SAINT GOBAIN 16.15 0.44 1.04 6.87 0.65 0.33 4.38 6.71 10.52 0.67
IMERYS SA 12.98 0.98 1.67 7.90 0.81 1.22 5.50 6.81 9.78 1.22
BUZZI UNICEM SPA 29.29 0.74 0.89 8.00 0.60 0.30 4.34 7.23 13.33 1.23
CIMENTS FRANCAIS 13.92 0.44 0.54 5.61 0.49 0.42 2.49 5.09 11.44 0.90
ITALCEMENTI negativ 0.29 0.25 7.55 0.27 0.14 2.04 7.62 28.15 1.08
Medie 17.81 0.87 1.27 8.70 0.66 0.73 4.53 7.98 13.80 1.30
Mediana 16.05 0.90 1.04 7.90 0.62 0.49 4.38 7.80 12.23 1.27
Multipli Adeplast
Cu pret minim IPO Adeplast 9.93 0.72 1.15 6.59 0.54 0.50 3.47 6.44 12.23 1.33
Cu pret maxim oferta 11.46 0.83 1.33 7.60 0.57 0.58 4.01 6.98 13.24 1.44
Adeplast
Discount folosind pret minim -44% -17% -9% -24% -18% -31% -23% -19% -11% 3%
Discount folosind pret maxim -36% -4% 5% -13% -13% -21% -12% -13% -4% 11%
Sursa datelor din tabele:

Invest, Bloomberg.
INTERCAPITAL INVEST SA
SOCIETATE DE SERVICII DE INVESTITII FINANCIARE
Bd. Aviatorilor 33, Etaj 1, Sector 1, Bucuresti

222 8731, 222 8744
www.intercapital.ro, office@intercapital.ro
•Experienta: prezenta pe piata de capital inca de la inceputurile acesteia.
•Consultanta: sprijin, sfaturi, recomandari, rapoarte si analize pentru succesul proiectelor.
•Finantare: suntem unul dintre putinii brokeri activi in finantarea firmelor pe piata de capital.
•Servicii complete: tranzactii si investitii in actiuni, obligatiuni, derivate, fonduri de investitii
•Inovatie si Diversificare: suntem preocupati permanent de produse si iniatiative noi.
•Internet: avem una dintre cele mai puternice prezente pe internet cu trei site-uri financiare.
•Sigurante si Soliditate: apartinem grupului de firme ale unui fond infiintat de Congresul S.U.A.
•Legaturi: Avem una dintre cele mai extinse retele de legaturi cu posibili investitori in oferte.
•Profesionalism: Calitatea serviciilor noastre genereaza o crestere continua a companiei.
•Reputatie: Suntem prezenti in mod curent in presa cu informatii, opinii, rapoarte si analize.
•Echipa: Avem o echipa tanara, profesionista si dinamica, si toata infrastructura necesara.
Acest raport este realizat de Intercapital Invest SA (http://www.intercapital.ro), societate de servicii de investitii financiare membra a Bursei de Valori
Bucuresti. Preluarea informatiilor din acest raport este permisa cu conditia obligatorie a prezentarii Intercapital Invest drept sursa a informatiilor
preluate. Pentru informatii suplimentre despre Intercapital Invest, serviciile oferite sau piata de capital din Romania vizitati www.intercapital.ro.
Informatiile cuprinse in acest raport exprima anumite opinii legate de o clasa de valori mobiliare. Decizia finala de cumparare sau vanzare a acestora
trebuie luata in mod independent de catre fiecare investitor in parte, pe baza unui numar cat mai mare de opinii si analize. Intercapital Invest si
angajatii sai pot detine valori mobiliare prezentate in acest raport si/sau avea raporturi contractuale cu emitentii prezentati in raport. Este
recomandabil ca o decizie de investire sa fie luata dupa consultarea mai multor surse de informare diferite. Investitorii sunt anuntati ca orice strategie,
grafic, metodologie sau model sunt mai degraba forme de estimare si nu pot garanta un profit cert. Investitia in valori mobiliare este caracterizata prin
riscuri, inclusiv riscul unor pierderi pentru investitori. Faptele, informatiile, graficele si datele prezentate au fost obtinute din surse considerate de
incredere, dar corectitudinea si completitudinea lor nu poate fi garantata. Intercapital Invest SA si realizatorii acestui raport nu isi asuma nici un fel de
obligatie pentru eventuale pierderi suferite in urma folosirii acestor informatii. Intercapital Invest si angajatii sai nu sunt raspunzatori pentru
veridicitatea si calitatea informatiilor obtinute din surse publice sau direct de la emitenti, sau pentru efectele netransmiterii de catre emitenti a
informatiilor solicitate acestora.
Autoritatea cu atributii de supraveghere a Intercapital Invest este Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare. Daca prezentul raport include recomandari,
acestea se refera la investitii in actiuni pe termen de minim 12 luni, si semnifica o crestere de pret de minim 15% (pentru recomandari de cumparare),
o scadere de minim 15% (pentru recomandari de vanzare) sau o evolutie intre -15% si +15% fata de pretul actual (pentru recomandari de pastrare).
Informatiile cerute de Regulamentul CNVM numarul 15/2006 sunt disponibile pe site-ul web al Intercapital Invest, www.intercapital.ro. Adresa exacta
este http://www.intercapital.ro/recomandari.php. Istoricul rapoartelor publicate si a recomandarilor formulate de Intercapita l Invest se gaseste pe site
-ul www.intercapital.ro, in sistemul Intercapital Start.

RaportAnalizaAdeplast PDF

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

RaportAnalizaAdeplast PDF

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

A scensiune rapida

Sumar investitie Adeplast pg. 3

Piata materiale constructii finisaje pg. 5

Prezentare Adeplast pg. 8

Proiect fabrica vata bazaltica pg. 14

Situatii financiare si estimari pg. 17

Multipli companii comparabile pg. 30

Listarea Adeplast Sumar investitie Adeplast

Numar actiuni capital 49,5 mil

care va aduce un aport important profitabilitatii viitoare a Adeplast.

Adeplast se detaseaza de competitie prin economie de scara, posibila

Piata de materiale de constructii a scazut in ultimii 5 ani cu o medie

Cresterea cifrei de afaceri a fost insotita si de marje de profitabilitate

Conform estimarilor noastre, la finalul anului 2020, marjele EBIT,

Piata materiale constructii finisaje

Productie 3,8 2,3 2,2 2,4 2,4 -10,9%

Export 0,28 0,25 0,20 0,29 0,32 3,4%

Import 1,25 0,72 0,74 0,78 0,75 -12,0%

% Piata constructii in PIB 17,6% 15,6% 13,6% 12,9% 13,1% -

% Piata materiale de constructii in PIB 3,5% 2,5% 2,2% 2,1% 2,1% -

**CAGR (Compound Annual Growth Rate)

30 136.8 136.5 140

Segmentele de activitate pe care Adeplast isi desfasoara activitatea:

2012 structura volum 1,3% 31,8% 59,9% 4,2% 2,9% 100,0%

2012 structura valoare 0,4% 42,7% 43,7% 5,6% 7,5% 100,0%

Valoarea interna a pietei adezivilor si mortarelor a fost de 261,3 mil

Din 55 de companii active care imparteau aceasta piata in 2011, 19

In 2013, capacitatea instalata planificata pentru productia de

Primii patru jucatori specializati pe aceasta piata in functie de cifra de

2. Pe piata materialelor termoizolante sunt comercializate intern

Valoarea interna a pietei termoizolatiilor a fost de 161 mil EUR in

3. Pe piata vopselurilor si lacurilor sunt comercializate intern

Valoarea interna a pietei vopselurilor si lacurilor a fost de 365,5 mil

Din 177 de producatori si 110 importatori care imparteau aceasta

Sursa datelor din

Activitatea companiei se desfasoara pe trei platforme industriale

Oradea. Platforma industriala localizata in vestul Romaniei—

Ploiesti. Platforma industriala localizata in centrul Romaniei—

Roman. Platforma industriala localizata in nord-estul Romaniei—

2004 Este deschisa fabrica de mortare uscate de la Oradea

2005 Marcel Marbut devine actionar majoritar

2005-2007 Compania isi construieste un parc auto important

2008 Este deschisa fabrica de vopsele si tencuieli decorative de la Oradea

2008 Este deschisa fabrica de mortare uscate in Ploiesti.

Istoric Adeplast (continuare)

2011 Se deschide prima facilitate de productiei a polistirenului expandat a companiei la Ploiesti.

2012 Se deschide linia de productie polistiren grafitat la Ploiesti, achizitionata in leasing.

2013 Se preiau operatiunile Dufa in Romania (in martie).

Compania distribuie si/sau produce peste 50 de sortimente ce pot fi

 Adeplast pe piata adezivilor si mortarelor

Pe acest subsegment de piata, produce adezivi (folositi in faiantare si

20% 1500 10% 9.4% 300

15% 1000 0% 150

Principali competitori Adeplast: Henkel/Ceresit, Baumit, Saint Gobain

Capacitatea totala a celor trei linii de productie adezivi si mortare

Productie adezivi si mortare uscate (`000 tone)

 Adeplast pe piata materiale termoizolante

Pe acest subsegment de piata Adeplast produce polistiren.

Adeplast distributie polistiren extrudat. Acesta asigura o

12.0% 4500 93.8

0.0% 0.0% 3000 0.0% 0.0% 0

Valoare consum - mii MC

Cota piata Adeplast (volum) Valoare consum - mil EUR