Hârtia de răspunsuri

Modul Management financiar

Numele și
Valentina Lotero Valencia
prenumele
Data livrării 17/08/2020

INDEX

studiu de caz.......................................................................................................................................2
Calculul fluxurilor de numerar libere ale companiei................................................................3
Tabelul 1. Estimarea fluxului de numerar.....................................................................................3
Costul resurselor proprii.................................................................................................................4
Costul resurselor externe................................................................................................................5
Masa 2. Costul IRR al resurselor externe....................................................................................6
Calculul fluxului de numerar al datoriei.......................................................................................6
Tabelul 3. Surse de finanțare.........................................................................................................6
Tabelul 4. Resurse financiare procentuale..................................................................................6
Calculul WACC...................................................................................................................................7
Tabelul 5. WACC sau costul mediu ponderat.............................................................................7
Rezultate...............................................................................................................................................7
Tabelul 6. Fluxurile de numerar libere IRR ale companiei........................................................8

..............................................................................................................8
Tabelul 7. GO fluxurile de numerar gratuite ale companiei conform WACC..........................8
Bibliografie..........................................................................................................................................9

INDEX TABEL
1
Tabelul 1. Estimarea fluxului de numerar.........................................................................................3
Masa 2. Costul IRR al resurselor externe........................................................................................6
Tabelul 3. Surse de finanțare.............................................................................................................6
Tabelul 4. Resurse financiare procentuale......................................................................................6
Tabelul 5. WACC sau costul mediu ponderat.................................................................................7
Tabelul 6. Fluxurile de numerar libere IRR ale companiei............................................................8
Tabelul 7. GO fluxurile de numerar gratuite ale companiei conform WACC..............................8

studiu de caz

Imaginați-vă că Curtea engleză S. LA. Se are în vedere lansarea unei noi linii de îmbrăcăminte
pentru tineret creată de tineri designeri, care mai târziu ar urma să facă parte din personalul
acesteia. Pentru aceasta, s-a decis amenajarea unui nou centru de lucru la Alcalá de Henares care
va costa 1,5 milioane de euro. Executivul are însă în vedere investiția sa doar în cazul în care
proiectul este profitabil într-o perioadă de cinci ani, întrucât consideră că, dacă îl menține mai mult
timp, s-ar descurca deja de la sine.

Pe baza estimărilor departamentului financiar s-au obținut următoarele date:

-Valoarea reziduala a mijloacelor fixe: 500.000 euro (de recuperat la data de 31/12 a ultimului an al
proiectului).
-Durata proiectului: 5 ani.
-Vânzări: 1.400.000 euro pe an cu o creștere anuală de 15%
-Costuri variabile: 35% din vanzari
-Costuri fixe: 400.000 pe an
-Necesar capital de lucru: 10% din cifra anuala de vanzari

În plus, pentru lansarea sa, El Corte Inglés va recurge la un împrumut de un milion de euro, cu
următoarele caracteristici:

-Crumut: 1.000.000 euro

-Obligațiune cu o scadență de cinci ani.
-Costuri de emitere: amortizare anuala: 20%
- Costul datoriei: 8%
-Cota de impozitare a companiei: 30%

2
 Calculul fluxurilor de numerar libere ale companiei

Ținând cont de datele din extras, cu o aplicație Excel putem estima următoarele fluxuri de numerar
libere ale companiei:

Tabelul 1. Estimarea fluxului de numerar

3
 Costul resurselor proprii

Modelul CAPM sau evaluarea activelor de capital:

Acolo unde valoarea proiectului este măsurată printr-o rentabilitate fără risc (rentabilitatea minimă
pe care urmează să-l cerem pentru un proiect este foarte scăzută pe care ni-l oferă o investiție fără
risc precum obligațiunile de trezorerie) adăugată de un β sau coeficient de volatilitate de firma
(capacitatea acesteia de a urmări evoluţia pieţei) şi de o rentabilitate medie a economiei în
ansamblu. Pe aici:

Rs = Rf + β * (Rm +Rf)

 Equity Beta: 0,9

 Rată fără risc: 5%
 Rentabilitatea estimată a portofoliului de piață: 15%

Dacă dorim să calculăm costul capitalului propriu știind că firma are un β de 0,9 (adică dacă piața se
mișcă cu 1%, ne vom mișca cu 0,9% în aceeași direcție), atunci trezoreria obligațiunilor are un
randament de 5% iar piata ofera in medie 15%.

Astfel, costul resurselor proprii va fi:

Rs = Rf + β * (Rm + Rf) = 5 + 0,9*(15-5) = 14%

Acesta va fi procentul sau costul resurselor proprii în cazul nostru

4
 Costul resurselor externe

El Corte Inglés va recurge la un împrumut de un milion de euro

 Credit: 1.000.000 euro

 Obligațiune cu scadență de cinci ani
 Costuri de emisiune: amortizare anuală: 20%
 Costul datoriei: 8%
 Cota de impozitare a companiei: 30%

Acest calcul este atât simplu, cât și complex, deși esența calculului său este IRR. În așa fel încât în
cazul obținerii unui împrumut (sau a merge să-l solicite) costul acestuia este RIR-ul său, care va
coincide doar cu rata dobânzii dacă nu există dobândă implicită.

0 = -1.000.000 +
200.000+8 % 1.000 .000 200.000+8 % 800.000 200.000+8 % 600.000 200.000+8 % 400.000 200.000+8 % 200.000
+ + + +
(1+r ) (1+ r)
2
(1+ r )
3
(1+r )
4
(1+r )
Este adesea numit Rb.

 I 0 = 1.000.000
 S1 = 216.000
 S2 = 216.000
 S3 = 216.000
 S4 = 216.000
 S5 = 216.000

Fluxuri pentru entitatea financiară: -1.000.000, + 216.000 + 216.000 + 216.000 + 216.000 +

216.000

5
Fluxuri de numerar pentru companie: +1.000.000, - 216.000 - 216.000 - 216.000 - 216.000 -
216.000

-1.000.000 = 216.000 (1+k) -1 + 216.000 (1+k) -2 + 216.000 (1+k) -3 + 216.000 (1+k) -4 + 216.000
(1+k) -5

Cu o aplicație Excel și funcția IRR

LA B.
1 I0 -1.000.000
2 S1 216.000
3 S2 216.000
4 S3 216.000
5 S4 216.000
6 S5 216.000
Masa 2. Costul IRR al resurselor externe

Astfel, IRR (B1:B6) oferă 3%

Deci costul resurselor externe este de 3%.

Calculul fluxului de numerar al datoriei

El Corte Inglés are următoarele surse de finanțare pentru 1.500.000 EUR

Resursă Cantitate
Resurse proprii 500.000
Resursele străine 1.000.000
Capital net + pasiv 1.500.000
Tabelul 3. Surse de finanțare

Resursele externe au un cost de 3%

Randamentul cunoscut pentru acționari este de 14%
Cota de impozitare a companiei este de 30%

Procentul de participare al fiecăreia dintre resursele din structura financiară (Capital net + Datorii)
este următorul:

Resursă Valoare absolută valoare relativă

Resurse proprii 500.000 / 1.500.000 = 0.33 33.33%
resursă externă 1.000.000 / 1.500.000 = 0.66 66.67 %
Resurse financiare totale 1 100%
Tabelul 4. Resurse financiare procentuale

Costul fiecăreia dintre sursele de finanțare este de 14%, respectiv 3%.

6
 Calculul WACC

Resursele externe au o deducere fiscală pentru dobândă, adică aplicând această abordare, Ki (1-T).
În total, 0,03 (1-0,3) = 0,021, adică 2,1%

Resursă Miză Cost cost ponderat

Resurse proprii 0.33 0.14 0.0462
Resursele străine 0.66 0.03 0.0198
costul mediu ponderat 0.066
Tabelul 5. WACC sau costul mediu ponderat

El Corte Inglés trebuie să atingă o rată de rentabilitate egală sau mai mare de 6,6% pentru a acoperi
perspectivele de rentabilitate

Rezultate

1. Calculați dacă proiectul este profitabil făcând o IRR a fluxurilor de numerar libere ale companiei.

7
Tabelul 6. Fluxurile de numerar libere IRR ale companiei

Proiectul este profitabil și va fi validat până la o rată de actualizare de 30,58%

2. Calculați un VAN al fluxurilor de numerar libere ale companiei folosind WACC ca o rată de
reducere sau de actualizare

 CF 0=−1.500 .000
 CF 1=386.000
 CF 2 =498.900
 CF 3 =606.735
 CF 4=730.745
 CF 5 =1.472.517

Luând în considerare o rată de reîmprospătare de 6,6%

1.400.000 1.610 .000 1.851 .500 2.129 .225 2.448 .609

GO = -1.500.000 + + + + +
(1+0.1) (1+0.1)
2
(1+0.1)
3
(1+0.1)
3
(1+0.1)
4

= 1.437.638,87 Euro

Fiind mai mare decat 0 este profitabil

Tabelul 7. GO fluxurile de numerar gratuite ale companiei conform WACC

8
Rambursare

 CF 0=−1.500 .000
 CF 1=1.400.000
 CF 2 =1.610.000
 CF 3 =1.851.500
 CF 4=2.129 .225
 CF 5 =2.448 .609

1.610.000 ------------- 12 luni

100.000 ------------- X luni

Astfel, amortizarea proiectului ar fi de 1 an și 0,74 luni

Bibliografie

Arzola, MT Exerciții de revizuire și exersare. În obligațiuni (cap. 6). Recuperat din

http://finanzasfae.uprrp.edu/wp-content/uploads/2015/10/EJERCICIOS-DE-PR%C2%A6CTICA-Cap
%C3%ADtulo-6.pdf

Evaluarea acțiunilor și obligațiunilor (Universitatea Carlos III din Madrid) Preluat de la

http://ocw.uc3m.es/economia-financiera-y-contabilidad/matematicas-
financieras/mc_temas/OWC_MOF_Tema7.pdf

Vaquiro, J.D. Perioada de rambursare – PRI [post de blog]. Preluat de la

https://www.pymesfuturo.com/pri.htm

patron, f. (2012). Costul capitalului pentru managementul financiar (Universidad de Castilla-La

Mancha). Recuperat de pe https://slideplayer.es/slide/108039/

Gerardo Pineda Chaparro . (20 mai 2015) Timpul de amortizare al unei investiții [Fișier video].
Recuperat de pe https://www.youtube.com/watch?v=mg75SRSJA4Y

JA Consultores Colombia 2014 (22 noiembrie 2017 ) Evaluarea financiară a proiectelor [Fișier
video]. Recuperat de pe https://www.youtube.com/watch?v=eiZZT6uZcmQ

9
10