Aplicatii de rezolvat

Analiza unui proiect de investiții

Valoarea in timp a banilor

Aplicatie 1. O persoană deține azi suma de 100.000 lei. Aceasta dorește să realizeze un depozit la bancă pentru
care estimează o rata medie de dobândă de 5% anual. Ce sumă va deține după 1 an, 2 ani și, respectiv, 5 ani, în
ipoteza capitalizării dobânzii?

Fructificari:
S1 = S0 + rd * S0 = S0 (1+rd) = 100.000 * (1+5%) = 105.000 lei
S2 = S1 + rd * S1 = S1 (1+rd) = S0 (1+rd) * (1+rd) = S0 (1+rd)2 = 100.000 (1+5%)2 = 110.250
S10 = S0 (1+rd)10

Aplicatie 1bis. O persoană depune 100 lei lunar timp de 15 ani. Persoane depune sumele intr-un cont de pensie
Pilon 3 care ofera o rentabilitate anula de 9% pe an. Care este suma ce se va acumula peste 15 ani.

0 1 2 180

100 100 S180

100

S180 = 100 * (1+9%/12)180 + 100 * (1+9%/12)179 + ... +

Actualizari:
S1
S1 = S0 + rd * S0 = S0 (1+rd) => S0 =
(1+rd)

Aplicatie 2. O companie plănuiește să cumpere un echipament peste 4 ani la prețul de 575.000 lei pentru a
înlocui pe cel existent. Pentru aceasta dorește să facă un depozit la banca, cu o rată de dobândă anuala de 10%.
a) Ce sumă ar trebui să depună azi la bancă pentru a putea face achiziția?
b) Dacă compania poate depune azi la banca doar suma de 250.000 lei, ce sumă ar trebui să adauge anul
viitor pentru a putea să facă achiziția?

a)
S4 575.000
S4 = 575.000 lei = S0 (1+rd)4 => S0 = 4 = = 392.733
( 1+ rd ) ( 1+10 % )4

b)

0 1 2 3 4

250.000 S 575.000

S4 = 250.000 (1+10%)4 + S (1+10%)3 = 575.000 => S (1+10%)3 = 575.000 - 250.000 (1+10%)4 = 208.975

208.975
S= = 157.006 lei
( 1+10 % )3
Aplicatie 3. O companie trebuie să plateasca o suma pentru achizitia unui utilaj și trebuie să aleagă dintre două
modalități de plata, știind că rata medie de rentabilitate anuală este 7%. Cele două modalități sunt:
A. va rambursa suma de 500.000 lei peste 3 ani
B. va rambursa suma de 200.000 lei peste 2 ani și suma de 300.000 lei peste 4 ani.

500.000
S0 (A) = = 408.149 lei
( 1+7 % )3

200.000 300.000
S0 (B) = + = 403.556 lei (aleg aceasta varianta deoarece in prezent presupune o valoare
( 1+7 % )2 ( 1+7 % )4
mai mica avand in vedere ca aceste sume reprezinta plati viitoare)

Analiza unui proiect de investiții

Costul initial al investitiei

I0 = Costul initial al investitiei
I0 = Costurile cu achizitionarea de echipamente/utilaje/linii tehnologice + cheltuieli accesorii – Sumele
recuperate din vanzarea echipamente/utilaje/linii tehnologice care sunt inlocuite

Aplicatie 1. Costul inițial al investiției

O companie dorește să realizeze o investiție într-o linie tehnologică pentru producerea de țigle tip B pentru care
se cunosc următoarele: preț achiziție = 243.000 euro, curs schimb = 4,9 euro/ron, cheltuieli instalare, montaj =
25.000 lei, cheltuieli specializare personal = 13.800 lei. Investitia se realizează pentru a înlocui o linie
tehnologică veche, ce produce țigle de tip A, care se va vinde la momentul realizării investiției la prețul de 7.300
lei. În același timp, se va renunța și la un mijloc de transport cu valoarea de 8.000 lei, complet amortizat, care va
fi vândut la prețul de 3.800 lei. Determinați costul investiției făcute de companie.

I0 = 243.000 * 4,9 + 25.000 + 13.800 – 7.300 = 1.222.200 lei

Valoare reziduala (valoare terminala) - VR

1.Daca proiectul este prevazut pe un orizont de timp limitat – valoarea reziduala reprezinta castigul
obtinut din vanzarea proiectului la finalul perioadei

VR = Pretul de vanzare al echipamentor/utilajor/liniilor tehnologice – 16%*Pret de vanzare + Suma recuperata

din vanzarea activelor circulante (materiale, obiecte de inventar, etc) din proiectul de investitie

2.Daca proiectul este prevazut pe un orizont de timp nelimitat – valoarea reziduala reprezinta sumele
care pot fi obtinute de proiect pe un orizont de timp foarte lung
2.1. Daca dupa perioada de previziune explicita se estimeaza ca proiectul va aduce un castig constant pe un
orizont foarte lung de timp

Castig contant estimat

VR = , unde K = rentabilitatea anuala asteptata din proiect.
K
2.2. Daca dupa perioada de previziune explicita se estimeaza ca proiectul va aduce un castig ce va creste cu o
rata constanta de crestere pe un orizont foarte lung de timp

Castig contant estimat (1+ g)

VR = , unde g = este rata constanta de crestere
K −g
 Aplicatie 2. Valoarea reziduala
O companie, platitoare de impozit pe profit, realizează o investiție de 200.000 lei, amortizabilă liniar în 5 ani.
Aceasta va genera cash flow-uri anuale constante egale cu 60.000 lei, pe baza unei cifre de afaceri anuale de
120.000 lei. Compania doreste sa vândă acest proiect după 5 ani de la realizarea investiției inițiale, estimând un
preț de vânzare de 55.000 lei pentru echipamente si valorificand si activele circulante specifice proiectului in
valoare de 10.000 lei. Determinați valoarea reziduală a proiectului. Dezinvestirea proiectului nu implica și alte
cheltuieli.

VR = Pretul de vanzare – 16%*Pret de vanzare + Suma recuperata din vanzarea activelor circulante
VR = 55.000 – 16% * 55.000 + 10.000 = 56.200 lei

Aplicatie 3. Valoarea reziduala

O companie dorește sa realizeze o investitie de 400.000 lei. Se estimeaza ca acest proiect va genera urmatoarele
cash flowuri in primii 4 ani: 140.000, 150.000, 180.000, 200.000. Incepand din anul 5, productia se va stabiliza,
iar cash flowurile generate de proiect vor fi aproximativ constante in timp si egale cu 200.000 lei. Se estimeaza
o rata de rentabilitate de 10% in acest sector de activitate. Determinati valoarea reziduala a proiectului.

Durata de analiza explicita – perioada de timp in care au fost estimate explicit veniturile si cheltuielile si s-au
calculat explicit castigurile anuala generate (Cash-flow-urile)

0 1 2 3 4 5 …….

-400.000 140.000 150.000 180.000 200.000 200.000 200.000

Castig contant estimat 200.000

VR = = = 2.000.000 lei (suma estimata a fi castigata in termeni reali pe
K 10 %
un orizont foarte lung incepand cu anul 5 ...

Analiza oportunitatii realizarii proiectului de investitie

0 1 2 3 4 + VR

-400.000 140.000 150.000 180.000 200.000 +2.000.000

Valoarea actualizata neta:

Castig an1 Castig an2 Castig an3 Castig an 4 Valoarea reziduala

VAN = -I0 + + + + +
(1+ k ) ( 1+ k )2 (1+ k )3 ( 1+ k )4 ( 1+ k )4
Daca VAN > 0 => proiectul merita realizat
Daca VAN < 0 => proiectul NU merita realizat
 140.000 150.000 180.000 200.000 2.000.000
VAN = -400.000 + + 2 + 3 + 4 + = 1.489.000 >0 –
(1+10 %) ( 1+10 % ) ( 1+10 % ) ( 1+10 % ) ( 1+ 10 % )4
proiectul este fezabil

Rata de actualizare (Rentabilitatea asteptata din proiectul de investitie)

Daca proiectul este finantat atat din surse proprii cat si din surse imprumutate, atunci rata de actualizare (rata cu
care vom actualiza CDF) se va determina astfel

Costul mediu ponderat al capitalurilor

KCMPC = KCPR * Pondere CPR + KDTL * Pondere DTL, unde
Pondere CPR = suma din total investitie initiala (I0) investita de actionari
Pondere DTL = suma din total investitie initiala (I0) investita de creditori
KCPR = rentabilitatea asteptata de actionari
KDTL = rentabilitatea asteptata de creditori (rata de dobanda)

KCPR poate fi estimata astfel

1. Rata de rentabilitate a societatii care implementeaza proiectul
2. Rata sectorului de activitate in care activeaza societatea (se pot lua de pe site-ul INSSE)
3. Rata de rentabilitate a principalilor concurenti

Aplicatie 4. CMPC (WACC)

O companie dorește să realizeze o investiție în valoare de 100.000 lei, finanțată de un credit de 20.000 lei și
restul din fonduri proprii. Rata de dobândă anuală efectivă a creditului este egal cu 10%, iar rata de rentabilitate
cerută de acționari este 20%. Calculați costul capitalului investit pentru acest proiect, dacă cota de impozitare a
profitului este 16%.

80.000 20.000
KCMPC = 20% * + 10% (1-16%) * = 17,68%
100.000 100.000
(Aceasta este rata de actualizare care va fi folosita in actualizarea CFD pentru calcularea VAN)

Societate neindatorata Societate indatorata (care a accesat credit)

V = 100.000 V = 100.000
Ch = 80.000 Ch = 80.000
PB = 20.000 Chelt dob = 10.000
Imp = 3.200 PB = 10.000
PN = 16.800 lei Imp = 1.600
PN = 8.400
Diferenta 16.800 – 8.400 = 8.400 lei
Economie fiscal = 10.000 – 8.400 = 1.600

Aplicatie 5. CMPC (WACC)

O companie listată la bursă dorește să realizeze o investiție în valoare de 1.000.000 de lei, finanțată în proporție
de 50% printr-un credit cu o rată de dobândă anuală efectivă de 6% și restul prin fonduri proprii. În prezent,
prețul acțiunii pe piața este de 10 lei/acțiune. În 15 ani, compania a acordat dividende egale cu 2 lei/acțiune.
Calculați costul capitalului investit în proiect.

Cash-flow-ul disponibil (CFD)

Reprezinta castigul obtinut de investitori dintr-un proiect de investitie
Teoretic acest castig este obtinut atat de asociati/actionari cat si de creditori (in conditiile in care proiectul este
realizat din din surse imprumutate)

CFD = EBIT * (1-16%) + Cheltuieli cu amoritizarea,provizioane,depreciere – CAPEX - ΔACRnete

EBIT = Earnings before interest and taxes = Castigul inainte de a scadea cheltuiala cu dobanda si impozitul pe
profit
CAPEX – reprezinta plati facute pentru investititii in active fixe
ΔACRnete - modificare a nivelul activelor circulante de la o perioada la alta – investitii (plati) suplimentare in
active circulate

Aplicatie 6. Previziune CF
O întreprindere dorește realizarea unui proiect de investiții în valoare de 30.000 lei, amortizabil liniar în 5 ani,
finanțat integral din capitaluri proprii. Acesta poate înregistra următoarele valori ale cifrei de afaceri:

An 1 2 3 4 5
Cifra de afaceri 40.000 42.000 45.000 35.000 30.000

Cheltuielile variabile reprezintă 50% din cifra de afaceri, cheltuielile fixe plătibile sunt 5.000 anual, iar durata
activelor circulante nete este de 36 zile din cifra de afaceri. După 5 ani, proiectul se vinde la prețul de 1.000 lei.
Calculați cash flowurile generate de proiectul de investiții.

ACRnete
D ACRnete = * 365 => ACRnete = Cifra de afaceri * D / 365
Cifreide afaceri

An 1 2 3 4 5
Cifra de afaceri 40.000 42.000 45.000 35.000 30.000
Cheltuieli variabile 20.000 21.000 22.500 17.500 15.000
Cheltuieli fixe 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000
Chelt amortizarea 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000
EBIT 9.000 10.000 11.500 6.500 4.000
EBIT (1-16%) 7.560 8.400 9.660 5.460 3.360
.+Chelt amort 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000
.-CAPEX 0 0 0 0 0
.- ΔACRnete 3.945 197 296 -986 -493
.=CFD 9.615 14.203 15.364 12.446 9.853

1 2 3 4 5
3945,20 4142,46 4438,35 3452,05 2958,90
ACRnete 5 6 6 5 4

VR = Pretul de vanzare – 16%*Pret de vanzare + Suma recuperata din vanzarea activelor circulante
VR = 1.000 – 16% * 1.000 + 2.958 = 3.798 lei

Daca rata de rentabilitate asteptata din proiectul de investitie este de 11%, stabiliti daca merita realizat planul de
afaceri.

9.615 14.203 15.364 12.446 9.853 3.798

VAN = + 2 + 3 + 4 + 5 + – 30.000 = .....
1+ 11% ( 1+11 % ) ( 1+11 % ) ( 1+11 % ) ( 1+11 % ) ( 1+11 % )5

Aplicatie 7. Previziune CF
O întreprindere dorește realizarea unui proiect de investiții în valoare de 600.000 lei, amortizabil liniar în 4 ani.
Proiectul este finanțat 60% din capitaluri proprii si restul printr-un credit bancar, contractat pe o perioada de 4
ani, rambursat in rate anuale constante, cu o rata de dobanda de 5%. Rentabilitatea asteptata de actionari este de
12%. Acesta poate înregistra următoarele valori ale cifrei de afaceri:
An 1 2 3 4
CA 400.000 420.000 500.000 550.000
Cheltuielile variabile reprezintă 40% din cifra de afaceri, cheltuielile fixe plătibile sunt 60.000 anual, iar durata
activelor circulante nete este de 36 zile din cifra de afaceri. Nu se realizeaza investitii de capital. După 4 ani,
proiectul se vinde la prețul de 80.000 lei. Proiectul merita realizat?

Graficul de rambursare a creditului:

Dob Rata Anuitate Credit
14400 60.000 74.400 180.000
10800 60.000 70.800 120.000
7200 60.000 67.200 60.000
3600 60.000 63.600 0

CFD 1 CFD 2 CFD 3 CFD 4 VR

VAN = -I0 + + 2 + 3 + 4 +
(1+k ) ( 1+ k ) ( 1+ k ) ( 1+ k ) ( 1+ k )4

An 1 2 3 4
Cifra de afaceri 400.000 420.000 500.000 550.000
Cheltuieli
160.000 168.000 200.000 220.000
variabile
Cheltuieli fixe 60.000 60.000 60.000 60.000
Chelt
150.000 150.000 150.000 150.000
amortizarea
EBIT 30.000 42.000 90.000 120.000
EBIT (1-16%) 25.200 35.280 75.600 100.800
.+Chelt amort 150.000 150.000 150.000 150.000
.-CAPEX 0 0 0 0
.- ΔACRnete 39.452 1.973 7.890 4.932
.=CFD 135.748 183.307 217.710 245.868

  1 2 3 4
ACRN 39452 41425 49315 54247

VR = Pretul de vanzare – 16%*Pret de vanzare + Suma recuperata din vanzarea activelor circulante
VR = 80.000 – 16%*80.000 + 54.247 = 121.447 lei

K = KCPR * Pondere CPR + KDTL * Pondere DTL = 12% * 60% + 5% * (1-16%) * 40% = 8,88%

135.748 183.307 217.710 245.868 121.447

VAN = - 600.000 + + 2 + 3 + 4 + = ....
(1+8,88 %) ( 1+ 8,88 % ) ( 1+ 8,88 % ) ( 1+ 8,88 % ) ( 1+ 8,88 % )4

Aplicatie 8. Valoarea adaugata neta

Compania BETA SA dorește să realizeze un proiect de investiții în valoare de 42.000 lei, finanțat integral din
capitaluri proprii. Acesta constă în achiziționarea unor utilaje pentru creșterea capacității de producție ce vor fi
amortizate liniar în 5 ani. Implementarea proiectului va conduce la încasarea următoarelor fluxuri de numerar:

Anul 1 2 3 4 5 6
CFD 10.000 11.000 11.000 12.000 10.000 11.000
După 6 ani, proiectul se vinde, generând o valoare reziduală de 4.000 lei. Rata de rentabilitate financiară medie
înregistrată de companie în ultimii 5 ani a fost 12%, iar rata de dobândă medie pe piață este 5%. Calculați
valoarea actuala netă a proiectului.

10.000 11.000 11.000 12.000 10.000 11.000 4.000

VAN = + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + –
(1+12 %) ( 1+12 % ) ( 1+12 % ) ( 1+12 % ) ( 1+12 % ) ( 1+12 % ) ( 1+12 % )6
42.000
Daca VAN > 0, atunci proiectul este fezabil

Indice de profitabilitate

VAN
IP =
I0

Aplicatie 9. Indice de profitabilitate

O companie are la dispozitie un buget de investitii egal cu 80.000 lei si poate alege dintre urmatoarele proiecte:

Proiectul A B C D
Investitia inițială 45.000 25.000 40.000 100.000
VAN 18.000 -5.000 15.000 20.000

a) Calculati indicele de profitabilitate pentru proiectul A.

b) Explicați ce proiect se va alege, dacă proiectele sunt concurente

Proiectul A B C D
Investitia inițială 45.000 25.000 40.000 100.000
VAN 18.000 -5.000 15.000 20.000
IP = VAN / I0 =18.000 / =15.000/40.000
45.000 =0.4 = = 37,5%
40%

Aplicatie 10. Analiza in mediul incert – Tehnica scenariilor

O întreprindere analizează oportunitatea efectuării unui proiect de investitii în valoare de 100.000 lei, finantat
integral din fonduri proprii. Proiectul se amortizează liniar în 2 ani si se exploatează timp de 2 ani. Se considera
o cota de impozit pe profit egala cu 16% si ca rezultatul brut este egal cu rezultatul impozabil. Evolutia
proiectului poate fi descrisă prin următoarele scenarii:

Scenariu Prob. CA % Ch. Ch. fixe platib. Valoare reziduala k

aparitie Variab.

1. Optimist 25% 250.000 40% 40.000 20000 10%

2. Neutru 50% 220.000 50% 45.000 15000 12%

3. Pesimist 25% 200.000 60% 50.000 0 15 %

Analizati oportunitatea investitiei in acest proiect, calculand un VAN mediu

VAN mediu = 25% * VAN optimist + 50% * VAN neutru + 25% * VAN pesimist

CFD = EBIT (1-16%) + Amo – CAPEX – deltaACRnete

CFDoptimist = (250.000 – 40%*250.000 – 40.000 – 50.000) * (1-16%) + 50.000 = ....