Economie teoretic i aplicat Volumul XVIII (2011), No. 1(554), pp.

176-191

Repercusiunile informaiei asimetrice asupra crizei imobiliare din SUA*

Marta Christina SUCIU Academia de Studii Economice, Bucureti suciuchristina@yahoo.com Luciana PICIORU Academia de Studii Economice, Bucureti lusianapiciorus@yahoo.co.uk Cosmin Ionu IMBRIC Academia de Studii Economice, Bucureti imbrisca_c@yahoo.com Rezumat. Criza economic este n prezent o realitate obinuit n cele mai multe pri ale lumii, fiind transpus n omaj n mas, colapsul sistemului social i un numr impresionant de falimente. Lucrarea se concentreaz asupra nceputului recesiunii n sectorul imobiliar american, analiznd repercusiunile informaiei imperfecte i hazardului moral ca factori principali ce contribuie la deteriorarea pieei imobiliare i accentund de asemenea starea economic general proast. n acel context, informaia asimetric a servit intereselor bncilor i altor speculatori instituionali care s-au folosit de aceasta pentru a-i crete profitabilitatea prin manipularea pieei. Aspectul central al lucrrii subliniaz contaminarea internaional creat prin deghizarea activelor din domeniul imobiliar i rspndirea acestora n economia global prin tranzacii cu parteneri de afaceri strini. Cuvinte-cheie: informaie asimetric; hazard moral; selecie advers; piaa imobiliar. Coduri JEL: F21, G21, D82. Coduri REL: 7D, 11C.
Ideile acestui articol au fost prezentate la Simpozionul Criza global i reconstrucia tiinei economice, 5-6 noiembrie 2010, Facultatea de Economie, Academia de Studii Economice, Bucureti.
*

Repercusiunile informaiei asimetrice asupra crizei imobiliare din SUA

177

1. Introducere Una dintre condiiile eseniale pentru o pia competitiv este existena informaiei perfecte. Toi cumprtorii i vnztorii trebuie s fie complet informai cu privire la caracteristicile bunurilor i serviciilor, i condiiile pieei. Motivul acestei premise este simplu: niciun agent economic nu va putea astfel s profite de un altul n aceast situaie. ns eecurile pieei exist i trebuie, de asemenea, s fie luate n considerare. Cel mai ades ntlnite tipuri de eec al pieei sunt bunurile publice i externaliti.(1). Un altul este legat de informaia imperfect disponibil vnztorilor sau cumprtorilor, ducnd la ineficien i costuri suportate de indivizi i societate ca ntreg. Unele exemple sunt legate de piaa muncii (atunci cnd angajatorul contracteaz un muncitor, acesta tie mai puin dect angajatul despre dorina lui de munc, lucru ce poate duce la rezultate slabe i pierderi la nivelul productivitii, ca i costuri adiionale de milioane de dolari), de piaa asigurrilor (neputnd s disocieze corect ntre riscul crescut i cel redus de asigurat, firmele de asigurri decid s taxeze cu preuri mai mari toi asiguraii, lsnd candidaii cu risc redus n afara pieei, iar cei cu risc crescut aleg s rmn) sau piaa mainilor uzate (Waldman, 2004, pp. 553- 554). Acest ultim exemplu este relevant n special n relaie cu faimosul articol despre informaia asimetric, Piaa lmilor: Incertitudinea asupra calitii i mecanismul pieei, scris de G. Akerlof n 1970. Argumentul care i-a adus premiul Nobel este legat e Jocul lmilor(2). Doi juctori, un cumprtor i un vnztor ai unei maini uzate, trebuie s ia o decizie. Vnztorul care ofer maina tie de la bun nceput dac aceasta este o main bun sau nu, o lmie; pe de alt parte, cumprtorul nu tie nimic despre calitatea mainii uzate exceptnd distribuia probabilitii. n acest caz, informaia asimetric mpiedic piaa s ating eficiena Pareto. Dar Jocul lmilor este mai semnificativ deoarece prezint o alt problem asociat chestiunii informaiei asimetrice: selecia advers. Conceptul se refer la situaia probabil n care ageni economici puin dezirabili, cumprtori sau vnztori, sunt dispui s i asume obligaii comerciale deoarece informaia este insuficient pentru a determina calitatea real a produsului tranzacionat. n Jocul lmilor, selecia advers este ilustrat lund n considerare din nou cumprtorii care nu pot determina nivelul calitii mainii dorite. Prin urmare, exist maini uzate, avnd niveluri ale calitii i valori monetare diferite, ncadrndu-se ntr-o gam de preuri anume; s presupunem un pre minim de 2.500 dolari i 6.000 dolari, dar ele vor fi vndute la un pre identic de 5.000 dolari. Astfel, unii cumprtori vor cumpra o lmie, cu o valoare real de 2.500 dolari, n timp ce proprietarii mainilor

178

Marta Christina Suciu, Luciana Picioru, Cosmin Ionu Imbric

de calitate ridicat nu vor avea niciun cumprtor, deoarece ei solicit preuri mai ridicate. Desigur, problematica seleciei adverse este cu mult mai complex i poate fi gsit i pe alte piee, dincolo de exemplele de mai sus. Cu toate acestea, cel mai important este cum s se rezolve aceast problem i una dintre metodele eficiente este de a obine mai multe informaii. n acele situaii n care consumatorii au insuficiente informaii pentru a lua o decizie corect, guvernul se implic i ncearc soluionarea seleciei adverse prin includerea prezentrii obligatorii ctre prile neinformate. Astfel de cazuri se gsesc n SUA, unde Federal Trade Commission este autorizat s mpiedice companiile de la utilizarea formelor de publicitate fals sau neltoare, astfel nct produsele de calitate sczut s fie puin probabil achiziionate de cumprtorii neinformai. De asemenea, o dezvluire singular la nivelul creditelor neperformante a fost fcut de ctre bncile japoneze Shinkin in 1996 i 1997(3), innd cont de faptul c bncile mai slabe evit divulgarea voluntar a acestui fel de informaii. Alte soluii posibile dect cele contractuale, care vor fi analizate odat cu hazardul moral, sunt cele legate de modalitile legale de a face calitatea mainii contractabil sau folosirea garaniilor private care adaug substan concret la promisiunile legate de calitatea bunului. n plus, reputaia este potrivit, n special cnd relaia comercial dintre pri implic un element de repetabilitate. Ultima modalitate de luat n calcul este cea a penalizrilor sub forma costurilor sociale, nu doar economice; Akerlof a prezentat n articolele sale din 1980 i 1983 interaciunea dintre obiceiurile sociale i pia (Rasmusen, 2007, pp. 265-266). 2. Hazardul moral i instituiile de credit Aa cum a fost menionat anterior, informaia asimetric afecteaz alocarea resurselor i eficiena Pareto. Alturi de problema seleciei adverse, problema hazardului moral complic lucrurile i mai mult. Acest concept implic existena unui contract ntre pri, n acest caz una dintre ele avnd tendina de a-i schimba comportamentul ntr-un mod costisitor pentru cealalt parte (McCornnel, Brues, 1996, p. 612). Aplicaiile acestuia sunt numeroase, cum ar fi cele de pe piaa asigurrilor, pe piaa muncii sau pe pieele financiare. O zon de interes aparte o reprezint instituiile de credit. n acest caz problema este dubl: exist la nivelul relaiei contractuale dintre banc i clienii, dar i al contractului dintre banc i angajaii si. Primul aspect se refer la legtura dintre instituie i clienii acesteia de-a lungul procesului de creditare. Evoluia asimetric a informaiei, cauzat de hazardul moral, poate cauza cerere n exces pentru mprumuturile bancare. Cei

Repercusiunile informaiei asimetrice asupra crizei imobiliare din SUA

179

care economisesc nu vor avea fonduri disponibile suficiente pentru toi cei care vor dori s mprumute la nivelul ratei de echilibru. O consecin previzibil este ca banca s dea creditul unei persoane, refuznd o alta, bazndu-se numai pe criterii arbitrare. Unii autori sugereaz chiar faptul c Marea Depresiune (1930) n SUA a fost cauzat de selecia advers la nivelul creditrii; urmat de numeroase falimente ale instituiilor de credit, revenirea a fost i mai dificil, cci selecia advers fcea bncile reticente la oferirea de mprumuturi. O alt posibilitate este aceea ca debitorul s poat alege ntre diferite tipuri de investiii cu grade de risc variate. Dac creditorul nu poate supraveghea alegerile fcute, apare problema hazardului moral. Deoarece debitorul se confrunt cu rate ale dobnzii crescute el devine mai interesat de investiiile cu grad mai mare de profitabilitate, dar n acelai timp cu un grad mai crescut de risc (Stiglitz, Walsh, 1981). Cea de-a doua parte se refer la relaia contractual dintre banc i angajaii si. Acest fapt este evideniat prin modelul contractului implicit aa cum a fost el dezvoltat iniial de Azariadis (1975), Baily (1974) i Gordon (1974). El trimite la modul n care riscurile sunt mprite ntre firm i angajai, i nu aa cum unii neleg prin termenul implicit, i anume un aranjament informal (Bosworth, Dawkins et al., 1996, pp. 279-280). Principalul element de noutate este legat de contractele de munc, vzute ca principalul instrument n schimburile pe termen lung ale serviciilor pe piaa muncii. De asemenea, angajaii sunt mult mai reticeni la risc dect companiile, aa nct, conform teoriei, organizaia va absorbi cea mai mare parte a riscului i va plti salariile bazndu-se pe variaiile produsului marginal al muncii (Bosworth, Dawkins et al., 1996, pp. 289-290). Cu toate acestea, literatura economic a evoluat de atunci. Deoarece teoria contractului implicit i informaia asimetric pot oferi de asemenea explicaii pentru omaj i compensaiile n caz de omaj, interesul s-a mutat asupra firmei i dac aceasta este sau nu demn de a fi crezut atunci cnd afirm c spune adevrul. Probabil c cel mai normal lucru este s considerm c nu o face; att n timpul perioadelor grele, ct i n cele de boom economic, o companie se folosete de argumente cum ar fi situaia economic, dificultile ntlnite etc. astfel nct angajaii s fie pltii mai puin. Dar lucrurile nu stau ntotdeauna aa. Dac o companie poate pstra nivelul profitului la fel de nalt ca i atunci cnd s-ar raporta la o alt stare a lucrurilor, aceast condiie devine adiional, dar nu suficient pentru un contract fezabil (Bosworth, Dawkins et al., 1996, pp. 286-287). De asemenea, informaia asimetric afecteaz prile unui contract de munc deoarece fiecare parte semnatar deine informaii private care nu sunt accesibile celeilalte. Aadar, dac teoria prezentat anterior este utilizat pentru

180

Marta Christina Suciu, Luciana Picioru, Cosmin Ionu Imbric

a face previziuni, ar trebui s se in cont de faptul c structura informaional ce se gsete la baza acestui model este foarte sensibil. Totui, conform econometricii, premisele, att hazardul moral, ct i implicaiile problemei principal-agent(4), pot fi determinate matematic i testate (Stancu, 2001, pp. 90-91). Rezultatul conine date utile pentru teoria contractelor i pentru crearea unui cadru solid n contractele optime n mediul de afaceri nesigur. 3. Rolul politicii de creditare n criza imobiliar Piaa imobiliar din SUA nu a fost considerat o investiie care s merite cea mai mare parte a secolului trecut. Motivele pentru aceast prere erau numeroase: pe de-o parte, necesita sume mari de bani raportat la venitul unei persoane aparinnd clasei de mijloc; pe de alt parte, era lipsit de lichiditate i oferea profituri mici care nu strneau interesul investitorilor mari. Pentru aceste cauze, investitorii importani i speculatorii nu i-au acordat importan, iar n absena influxurilor monetare, preurile caselor au fost relativ stabile, innd cont de schimbrile sociale majore determinate de evenimente cum ar fi Marea Depresiune i perioade de criz ale activitii economice. Cu alte cuvinte, cumprarea unei case era acelai lucru cu achiziionarea unui cmin. Cu toate acestea, lucrurile s-au schimbat spre sfritul anilor 1990 cnd, n urma unei perioade slabe economice, preurile au urcat spectaculos. Acestea au continuat s creasc decada urmtoare pn cnd totul s-a prbuit. Cauzele care au determinat aceast transformare surprinztoare vor fi analizate n continuare. a) Interferene politice Prima pies a acestui puzzle complicat este crearea Federal National Mortgage Association, cunoscut neoficial i sub numele Fannie Mae, n 1938. Scopul acesteia a fost s creeze o pia secundar puternic pentru ipoteci prin achiziionarea ipotecilor asigurate federal de la instituiile de credit, astfel elibernd bani pentru a putea acorda mai multe credite. Aceste practici au continuat urmtoarele decenii pn cnd compania a trecut de la a fi proprietate public la cea privat n 1968, cnd a fost transformat ntr-o societate pe aciuni. Ceea ce s-a ntmplat de fapt a fost divizarea instituiei n dou companii, una susinut guvernamental, Government National Mortgage Association (GNMA)(5) i care pstra restricia achiziionrii ipotecilor asigurate federal, i cea de-a doua companie, Ginnie Mae(6), care opera pe pia fr restricia menionat. n aceeai perioad Federal Home Loan Mortgage Corporation a fost fondat ca i companie sponsorizat de guvern, avnd acelai act constitutiv ca i Fannie Mae.

Repercusiunile informaiei asimetrice asupra crizei imobiliare din SUA

181

250

1 000 900

200

800 700

1 50

600 500

1 00

400 300

50

200 1 00

0 1 880

1 900

1 920

1 940
An

1 960

1 980

2000

0 2020

Sursa: Shiller, J. (2005, 2009), Irrational Exuberance, 2nd edition, Princeton University Press, 2005, 2009, Broadway Books 2006, Subprime Solution, 2008, updatat de autor. Figura 1

Fannie Mae i Freddie Mac, dei funcionau n continuare ca entiti private, erau nc legate de sectorul public datorit actelor constitutive i, prin urmare, supuse influenei politice. Acest lucru a fost i mai clar odat cu Federal Housing and Enterprises Act n 1992, care solicita ca cele dou companii s pun deoparte fonduri destinate caselor la preuri accesibile. Revizuirile consecutive fcute prin Community Reinvestment Act (1992)(7) au fcut ca fondurile s fie redirecionate de la obiectivul iniial al companiei ctre achiziionarea de mprumuturi ipotecare CRA, dedicndu-i toate eforturile n direcia familiilor cu venituri mici i mijlocii, care n mod normal nu s-ar fi calificat n vederea obinerii unui credit; cu alte cuvinte, sprijinul guvernamental a fost adus s susin piaa de subprime. n 1999, n urma presiunilor politice, Fannie Mae a redus condiiile necesare calificrii pentru un credit ipotecar, avnd ca obiectiv cert constituirea a jumtate din portofoliul Fannie Mae i Frredie Mac din mprumuturi acordate familiilor cu venituri mici i medii. n noiembrie 1997, pentru prima dat n istoria sa, Fannie Mae a ajutat un creditor privat s i reambaleze creditele CRA ca obligaiuni de vnzare pe pia, toate acestea fiind garantate n plat de ctre Fannie Mae. Acest lucru a fost o consecin a implicrii factorului politic; n timp ce gradul de mproprietrire cu case ajunsese la 70% n 1990, politicienii americani au considerat societatea proprietii ca fiind fundaia politicii economice, astfel era vital ca i restul de 30% din populaie s obin

182

Marta Christina Suciu, Luciana Picioru, Cosmin Ionu Imbric

case. Un proces n doi pai a fost iniiat; mai nti, indivizilor le era permis s achiziioneze case fr bani lichizi, ci doar mprumutndu-se pe seama capitalului reprezentat de cas; n al doilea rnd, produse financiare inovative, permind companiilor bancare s fac s dispar active de pe bilanul contabil (Sharma, 2009, pp. 177-178). Dei aceste decizii poate au fost luate cu intenii nobile, ele au avut un efect sczut n privina ajutrii cuiva, n afara politicienilor, n vederea realegerii prin sprijinirea imaginii publice. Ceea ce s-a ntmplat n realitate a fost asumarea de ctre cele dou companii a unei pri mai mari din riscuri, reducnd riscul aferent creditorilor de pe piaa primar, lucru ce a dus la coborrea ratelor, creterea preurilor i promovarea creditrii acaparatoare. b) Practici acaparatoare O strategie comun este profitarea de lipsa de cunotine a debitorului, din cauza informaiei asimetrice i a hazardului moral creat, forndu-l pe acesta s accepte o rat a dobnzii mai mare dect n mod normal, prin lipsirea de informaii legate de drepturile sale (efectele informaiei asimetrice) sau aducndu-l ntr-o situaie n care debitorul se vede obligat s renune la obinerea creditului. Prin susinerea ipotecilor subprime oferite prin intermediul imaginii guvernului i banii obinui astfel ulterior, politicienii au creat o situaie care este prielnic dezvoltrii creditrii acaparatoare. Acest sistem, cunoscut i ca modelul crerii, securizrii i deservirii, a nceput cu o agenie de credit, un broker specializat n ipoteci sau o alt instituie similar care profit de clienii si, ca apoi s primeasc sprijin sub diferite forme din partea unei bnci, fie ca scrisori de credit, credite pe capitalul circulant sau garanii ale mprumuturilor (Sharma, 2009, pp. 177-178). n schimb, organizaia bancar, cum ar fi Bears Sterns, Lehman Brothers, Merrill Lynch sau Goldman Sachs, cu ajutorul lui Fannie Mae i Freddie Mac securizau aceste credite, mai exact grupurile de credite sub forma pachetelor ce erau apoi vndute investitorilor strini. Prin urmare, i asigurau i mai multe fonduri pentru brokeri iniiali. Dei erau cu siguran numeroi brokeri specializai pe ipoteci i care observau practicile business normale, legtura dintre mprumuturile CRA i practicile acaparatoare exista cu siguran i a fost dovedit n aceast ipostaz, dar exista i precedentul anterior al economisirii i boom-ului creditelor, urmate de criza din anii 1980 (Engel, McCoy, 2002). Primul exemplu pentru acest tip de practic comercial este cel al Ameriquest. Aceast companie a nceput activitatea ca banc n 1979 i s-a transformat ntr-un creditor pur ipotecar n 1994. Istoria companiei n domeniul practicilor acaparatoare a nceput n 1996 cnd, n vederea soluionrii unui

Repercusiunile informaiei asimetrice asupra crizei imobiliare din SUA

183

proces n care erau acuzai de astfel de practici mpotriva vrstnicilor, femeilor i minoritilor, a consimit la crearea unui fond de trei milioane de dolari pentru asigurarea pregtirii profesionale a angajailor. Compania a fost cercetat din nou cnd dovezi legate de practicile comune de a informa greit sau de a mini debitorul, falsificarea semnturilor i a documentelor au ieit la iveal, toate acestea fiind fcute pentru a se putea aproba creditul (Hudson, Reckard, 2005, p. 5). Lund toate acestea n considerare, sunt puine ndoieli legate de faptul c ncepnd de la deciziile politice luate la vrf, continund cu cei care luau decizii n cadrul instituiilor de credit, toi pot fi acuzai de producerea hazardului moral, ignorarea semnelor evidente i concentrarea asupra propriilor ctiguri. c) Investiii iraionale Imaginea nu are cum s fie complet fr perspectiva evoluiei pieei imobiliare din punct de vedere investiional. La nceput s-a spus c lipsesc elementele necesare pentru a fi o investiie; dar acest lucru s-a schimbat n 1997, cnd au avut loc dou evenimente importante. n primul rnd, a devenit mai uor s se finaneze un credit subprime ca urmare a modificrilor din regulamente care au permis ca Fannie Mae i Freddie Mac s cumpere mprumuturi CRA. Aceasta a distribuit riscurile, a micorat ratele, a atras atenia asupra pieei i a devenit mai uor s se intre pe pia la un venit mai mic. Ca urmare a acestor activiti de pe pia preurile au fost mpinse i mai sus, oferind astfel un profit decent pentru investiie. n al doilea rnd, ca urmare a aprobrii Tax Payer Relief Act din 1997, regulile au devenit mai ngduitoare; astfel veniturile din imobiliare sub 500.000 de dolari pentru cupluri, respectiv 250.000 de dolari pentru necstorii, sunt neimpozabile. Datorit acestor scutiri investiia ntr-o a doua cas sau alte proprieti devenea viabil. Prin urmare, preurile caselor au nceput s creasc. n acelai timp, bursa a fost lovit de cderea dotcom-urilor din 2000. Asemeni unei profeii care se confirma singur, pe msur ce creteau preurile, din ce n ce mai muli indivizi i pierdeau interesul pentru aciuni i investeau n imobiliare. n 2001 dobnda cheie a fost cobort de la 6,5% la 1,75% ntr-un singur an; deodat era mult mai uor s cumperi o a doua cas, s te mui ntr-una nou sau s o refinanezi pe cea veche(8). Efectul a nsemnat creterea numrului indivizilor activi de pe piaa prin includerea nou-veniilor, dar i a celor care voiau s achiziioneze a doua cas. Prin urmare, cererea agregat a crescut mpingnd astfel preurile i mai sus, dnd natere unui cerc vicios.

184

Marta Christina Suciu, Luciana Picioru, Cosmin Ionu Imbric

Dar aceasta este numai o jumtate a imaginii, cealalt prezint Fannie Mae i Freddie Mac, cele mai mari companii de pe piaa ipotecilor din SUA, mpreun nsumnd peste 60%, transformnd aceste ipoteci i vnzndu-le mai departe pe piaa internaional sub forma obligaiunilor cotate AAA. Acestea au fost folosite mai departe pentru a crea diverse produse financiare derivate, produse precum CDO, ABS sau MBS, care au fost apoi cumprate de fonduri mutuale, fonduri de pensii sau bnci ca active cu profit mare i risc mic. Astfel a fost creat un produs miraculos cu risc mic i profit mare. Dar politica de creditare sau instituiile bancare pot fi oare acuzate pentru criza imobiliar? n analiza crizei subprime, politica de creditare poate reprezenta un punct de start alturi de banca central. n cazul SUA, Rezerva Federal, fondat n 1913 de ctre Congres, a avut din ce n ce mai multe atribuii n ceea ce privete sectorul bancar. n afar de controlarea politicii monetare, astfel influennd i condiiile de creditare, se ocup i cu supervizarea i reglementarea instituiilor bancare, securiznd astfel rezistena sistemului financiar i bancar al arii i protejnd drepturile consumatorilor(9) (Board of Governors of the Federeal Reserve System, 2005, pp. 1-2). O parte din aceste atribuii sunt ndeplinite de o reea de dousprezece bnci federale mpreun cu ramurile lor (douzeci i cinci din 2004), inclusiv supervizarea i regelemntarea bncilor membre i avnd rolul de bancheri pentru Trezoreria SUA; ele sunt supervizate de Consiliul Guvernator, precum i de Comitetul Federal pentru o Piaa Liber (Federal Open Market Committee), compus din apte membri ai Consiliului Guvernator i cinci din cei doisprezece preedini ai Bncii de Rezerve (Reserve Bank) (10). Bncile comerciale sunt mprite dup dou criterii: ramura guvernului care le controleaz i dac sunt sau nu membre ale Sistemului Federal de Rezerve. Cele nfiinate prin guvernul federal, prin Biroul Controlorului (Office of the Controller) din cadrul departamentului Trezoreriei sunt bnci naionale; prin lege, ele sunt membre ale sistemului federal de rezerve. Cele nfiinate de state se mpart n bnci membre ale sistemului federal de rezerve i cele nemembre (Board of Governours of the Federal Reserve System, 2005, pp. 11-12)(11). Bncile membre ale sistemului federal trebuie s subscrie 6% din aciuni ctre Banca Federal de Rezerv din care jumtate trebuie pltite, iar cealalt jumtate este pltit la cererea Consiliului Guvernator. Aceast rezerv este obligatorie, i nu poate fi vndut sau oferit drept garanie pentru mprumuturi. Bncile primesc 6% dobnd anual.(12).

Repercusiunile informaiei asimetrice asupra crizei imobiliare din SUA

185

Componenta Holdinguri bancare (inclusive holdinguri financiare) Filiale nonbancare ale companiilor deintoare de banci Bnci naionale Bnci statale -membre -nonmembre Companii de economii Bnci de economii Asociaii de economii i mprumuturi Bnci autorizate s efectueze operaiuni internaionale Bnci straine(2) Agenii(3) -liceniate la nivel de stat -liceniate la nivel federal Reprezentane

Organism supervizor FR FR/Functional regulator(1) OCC FR FDIC OTS OTS/FDIC/FR OTS FR

FR/FDIC OCC/FR/FDIC FR

Not: FR= The Federal Reserve; OCC= Office of the controller of the Currency; FDIC= Federal Deposit Insurance Corporation; OTS= Office of Thrift Supervisor Filiale nonbancare implicate n operaiuni cu titluri de valoare, bunuri sau asigurri sunt supervizate i controlate de organismul corespunztor. Astfel de filiale reglementate la nivel funcional includ un broker, un dealer, un consilier de investiii sau companii de investiii nregistrate i supervizate de SEC (sau, n cazul consilierilor de investiii, nregistrai n orice stat); o companie de asigurri sau un agent de asigurri este supravegheat de administratorul statal corespunzator; o filial implicat n operaiuni cu bunuri este controlat de Comodity Futures Trading Comission. (2) Se aplic direct operaiunilor din Statele Unite. Bancile strine pot avea operaiuni indirecte n SUA, prin intermediul participaiilor n organizaii bancare din SUA. (3) FDIC are responsabilitatea ageniilor asigurate
(1)

Figura 2. Supraveghetorul federal al componentelor corporative i organizaiilor bancare din SUA

Jurisdicia supervizrii activitii bncilor domestice este determinat raportat la instituia care i-a autorizat activitatea. Astfel, Rezerva Federal mparte responsabilitile de supervizare i reglementare cu Biroul Controlorului de Moned (Office of the Controller of the Currency, OCC), cu Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) i Office of Thrift Supervision (OTS) la nivel federal, i diversele departamente bancare la nivelul statelor.

186

Marta Christina Suciu, Luciana Picioru, Cosmin Ionu Imbric

n orice caz, toate aceste instituii se concentreaz pe un singur obiectiv comun, s determine nivelul siguranei i rezistenei organizaiilor bancare. Aceast evaluare include o verificare a sistemelor de management al riscului, a condiiilor financiare i respectarea legilor i reglementrilor bancare. Instrumentele folosite sunt: verificri periodice la sediul companiei, cel puin o dat pe an, precum i inspecii i supravegheri. n plus, are loc o inspecie anual a marilor companii de holding bancar (avnd o valoare consolidat de peste un miliard de dolari) i a companiilor mai mici, dar care dein multe active nonbancare. n acest din urma caz sunt folosite informaii financiare ale subsidiarelor pentru a evita munca redundant. A doua component a activitii de supervizare este reprezentat de ratingurile obinute ca urmare a supervizrii (CAMELS)(13), bazate pe raportul confidenial realizat n urma inspeciei la sediu. Aceast unealt este folositoare n gsirea acelor bnci care pot crea probleme i n procesul comunicrii rezultatelor evalurii. Rezerva Federal mai are un rating, RFI/C(D), care analizeaz managementul riscului, condiiile financiare i impactul potenial al companiei-mam i al subsidiarelor nedepozitare asupra instituiilor depozitare afiliate i asupra ratingului CAMELS. La fel de importante ca i elementele anterioare, rapoartele financiare ale instituiilor bancare, rapoartele consolidate de venit, rapoartele financiare consolidate ale companiilor de holding bancar ofer informaii foarte importante, care sunt folosite mai departe pentru monitorizarea instituiei. Cu ajutorul sistemului System to Estimate Examinations Rating (SEER) se estimeaz statistic ratingul instituiei. Dar, fr disciplina pieei, nu pot exista mbuntiri ale metodelor contabile. Civa pai importani n direcia ncurajrii acestui lucru sunt Federal Deposit Insurance Corporation Improvement Act, care se concentreaz pe importana auditului, contabilitii i controlul standardelor aplicate de ctre instituiile financiare, i Sarbanes-Oxley Act din 2002, care ncearc s creasc acurateea datelor divulgate de companii i s reduc frauda. Dar schimbrile sunt inevitabile la nivel structural, astfel nct GrammLeach-Bliley Act a fost promulgat n 1999. El permite bncilor, companiilor de asigurri i brokerilor s se asocieze ntr-un holding, prin respectarea anumitor cerine. n aceast situaie, Rezerva Federal mparte activitatea de supraveghere cu alte autoriti, n funcie de companiile asociate (Board of Governors of the Federal Reserve System, 2005, pp. 64-65). Ultima parte a activitii de supraveghere este legat de operaiunile internaionale ale organizaiilor bancare americane (autorizarea nfiinrii unor ramuri strine, investiii strine, regularizarea activitii, stabilirea politicii de supraveghere i practicile legate de mprumuturile externe) i activitatea

Repercusiunile informaiei asimetrice asupra crizei imobiliare din SUA

187

organizaiilor bancare strine pe teritoriul SUA. nainte de 1978 bncile strine nu erau supravegheate; International Banking Act din 1978 a creat o structur federal care s reglementeze activitile bncilor strine care au ramuri sau agenii n SUA. Conform IBA, ele au aceleai drepturi ca i bncile americane i trebuie s respecte aceleai reguli(14). n 1991 o alt lege a fost aplicat, Foreign Bank Supervision Enhancement Act (FBSEA), care a crescut autoritatea Rezervei Federale asupra operaiunilor companiilor bancare strine din SUA. Aceasta nsemn c o banc strin trebuia s obin acordul Rezervei Federale pentru a deschide agenii sau pentru mprumuturi comerciale destinate subsidiarelor. n plus, trebuie s fie examinate la sediu cel puin o dat pe an sau la fiecare 18 luni, n funcie de anumite criterii, i, fr excepie, trebuie s obin aprobarea dac vor s achiziioneze mai mult de 5% dintr-o banc sau o companie de holding bancar. n concluzie, n ciuda mbuntirilor legislative, anumite date critice cum ar fi bonitatea, cerinele de venit, sigurana locului de munca, au fost lsate de-o parte n evaluarea celor care voiau s se mprumute, permindu-le s i asume riscuri considerabile, promind s plteasc mai mult dect ar fi n stare n mod normal. Plecnd de la supoziia c preurile caselor vor crete constant i c nivelul de lichiditate de pe pia ar permite oricnd vnzarea ipotecilor nedorite cu profit, mprumuturile erau oferite uor. n plus, portofoliile erau greu de analizat, chiar imposibil pentru cineva fr cunotine economice solide, s evalueze structura activelor bancare. nc o dat, problemele legate de informaia asimetric i selecia advers complicau lucrurile. Neavnd destule informaii s determine valoarea adevrat a caselor vndute, preurile nu mai reflectau realitatea, iar riscurile erau subevaluate. 4. Critici i dovezi empirice ncrederea i onestitatea sunt elemente centrale ale mediului de afaceri. Este esenial o credin comun c cealalt parte va respecta att contractul, ct i principiile sale nescrise, acestea fiind evideniate prin nenumrate repetri i prin stabilirea de cutume. ns, cnd nivelul ateniei scade, hazardul moral poate lovi n inima sistemului economic destabilizndu-l ca ntreg. Prbuirea pieei imobiliare poate fi atribuit mai multor factori: 1) Nivelul sczut al dobnzilor a stimulat o cerere agresiv (focatorul politic a avut un rol important, att Partidul Democrat, ct i cel Republican au susinut politici economice plecnd de la ideea creterii numrului de proprietari de case);

188

Marta Christina Suciu, Luciana Picioru, Cosmin Ionu Imbric

2) Nivelul ridicat al dobnzilor companiilor i cetenilor americani (ca rezultat al inovrii i crerii unor produse financiare noi, informaia asimetric, cumprtorii acelor instrumente dispunnd de mai puin informaie dect vnztorii, a dus la selecie advers, amplificnd rezultatul negativ); 3) Euphoria creditelor, att a creditorilor, ct i a debitorilor n SUA (datorit legislaiei slabe care nu a inut pasul cu metodele de evaluare a riscului sau de evaluare a bonitii clienilor); 4) Bonusurile de profitabilitate pentru managementul de vrf din cadrul bncilor, fondurilor mutuale sau de investiii (ca urmare a obiectivelor diferite, n acest caz problema principal fiind crearea unui cerc vicios: riscurile mai mari asumate de companii au dus la mrirea profitabilitii imediate i astfel a bonusurilor; prin urmare managerii erau dispui s rite i mai mult pentru a mbunti rezultatele pe termen scurt, sacrificnd astfel sustenabilitatea pe termen lung). Dintre toate aceste cauze ultima este i cea mai alarmant. Respectnd filosofia de baz, sistemul a funcionat decenii. Dar, atunci cnd a crescut prea mult motivaia obinerii unor rezultate mari pe termen scurt, fie sub forma bonusurilor sau a voturilor, orice precauie a fost ignorat. Hazardul moral a influenat luarea deciziilor i deodat aparenele au fost mai importante dect realitatea. Astfel, att comunitatea de afaceri, ct i cetenii obinuii au urmat tendina general i, la fel ca riscul, vina este mprit de mai muli. n primul rnd cei care s-au mprumutat i au cumprat o locuin, chiar dac erau contieni c sunt la limit. Apoi legiuitorii, care au ales s ignore consideraiile economice i au folosit imaginea guvernului ca s susin o pia volatil crend iluzia stabilitii. Atitudinea autoritilor este cea mai alarmant. Oamenii despre care se presupune c tiu i c pot s atrag atenia, evitnd practicile dubioase, au ales s fac exact opusul. Au nchis ochii la probleme i au periclitat totul gndindu-se la bonusul de sfrit de an care le-ar permite s se retrag. Din cauza acestor practici, o umbr de ndoial a fost aruncat asupra integritii profesionale i etice a tuturor liderilor financiari ai lumii. Aceasta este cu att mai important considernd c, n prezent, ei sunt aceiai oameni care ar trebui s rezolve problema.

Repercusiunile informaiei asimetrice asupra crizei imobiliare din SUA

189

Note
(1) (2) (3)

(4)

(5)

(6)

(7)

(8)

(9)

A se vedea R. McCornnel, S. L. Brues, Economics. Principles, Problems and Policies, McGraw- Hill, Inc. Publishing House, thirteenth edition, 1996, pp. 595-610. Forma extins a jocului Modelul Lmilor poate fi gsit n Don E. Waldman, Microeconomics, Editura Pearson Education, 2004, pp. 554-558. Mai multe informaii despre importana rolului divulgrii n sistemul financiar modern i n reducerea efectelor informaiei asimetrice pot fi gsite n Mark M. Spiegel, Nobuyoshi Yamori, Determinants of voluntary bank disclosure: evidence from Japanese Shinkin banks, CESIFO working paper no. 1135, February 2004 http://www.cesifo.de/pls/guestci/download/CESifo+Working+Papers+2004/CESifo+Worki ng+Papers+February+2004/cesifo1_wp1135.pdf). Problema mandant-mandatar se ocup cu relaia contractual n care una dintre pri, cunoscut sub numele de mandant, contracteaz o doua parte, mandatarul, s ndeplineasc o sarcin n numele su. Problema apare atunci cnd interesele mandatarului sunt diferite de cele ale mandantului, n acest caz aciunile mandatarului fiind necunoscute (McEachern, 2009, pp. 321-322). Government National Mortgage Association, cunoscut cu numele Ginnie Mae. Este un instrument corporativ deinut n ntregime de SUA prin Departament of Housing and Urban Development, a fost creat n 10 februarie 1983 de ctre Federal Housing Administrator prin Titlul III al National Housing Act. La nceput cunoscut sub numele National Mortgage Association of Washington i-a schimbat numele n acelai an n Federal National Mortgage Association (Fannie Mae). ncepnd de la 1 septembrie 1968, Fannie Mae a fost mprit n dou organizaii, Ginnie Mae i Fannie Mae. n acelai timp funciile Fannie Mae au fost mprite, astfel Fannie Mae a pstrat operaiunile pe pia secundar, iar Ginnie Mae a devenit responsabil cu ajutoarele speciale, managementul i funciile de lichidare. Vezi Seciunea 302 al Charter Act (http://www.ginniemae.gov/guide/statutes.pdf). Fannie Mae este o companie susinut de guvern (GSE), nsrcinat de guvern cu misiunea de a susine lichiditatea, stabilitatea i disponibilitatea pe pieele imobiliar i ipotecar din SUA. Fannie Mae a fost creat ca o agenie federal n 1938, iar in 1968 a fost transformat de Congres ntr-o companie privat pe aciuni cu trei linii de afaceri: Familii Singure, Familii Multiple, Piee de Capital - oferind servicii i produse creditorilor precum i o serie de alte produse companiilor de pe piaa imobiliar (http://www.fanniemae.com/kb/index?page=home&c=aboutus). The Community Reinvestment Act (CRA), aprobat de Congres n 1977 (12U.S.C. 2901) i implementat de Regulations prile 25, 228, 345 si 563e, are ca scop ncurajarea instituiilor bancare pentru ndeplinirea cerinelor de creditare ale persoanelor din comunitile n care lucreaz (http://www.ffiec.gov/CRA/). Pentru mai multe informaii vezi Open Market Operations Archive, Intended federal funds rate, Change and Level (http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/openmarket_archive.htm). Mai multe informaii despre scopul i funciile Federal Reserve System pot fi gsite n The Federal Reserve System: Purposes & Functions, ediia a 9-a, iunie 2005, Board of Governors of the Federal Reserve System, Washington, D.C.

190
(10)

Marta Christina Suciu, Luciana Picioru, Cosmin Ionu Imbric

Preedintele Federal Reserve Bank din New York este un membru permanent, ceilali preedini au mandate de un an pe care ndeplinesc prin rotaie. Locurile n rotaie sunt ocupate din urmtoarele grupuri de bnci: Boston, Philadelphia i Richmond; Cleveland i Chicago; Atlanta, St. Louis, i Dallas; Minneapolis, Kansas City i San Francisco. Este ales un nlocuitor pentru fiecare preedinte al Reserve Bank. Acest nlocuitor, care poate fi preedinte sau vicepreedinte al unei Reserve Bank, poate s in locul preedintelui relevant dac acesta este absent (Board of Governors of the Federal Reserve System, 2005: pp. 11-12). (11) n martie 2004, din cele 7.700 de bnci comerciale aproximativ 2.900 erau membre ale Federal Reserve System- aproximativ 2.000 de bnci naionale i 900 de bnci statale (Board of Governors of the Federal Reserve System, 2005, p. 12). (12) Aciunile Federal Reserve Banks nu pot fi cumprate de indivizi sau alte entiti diferite de bncile membre (Board of Governors of the Federal Reserve System, 2005, p. 12). (13) CAMELS este un acronym pentru cele ase componente ale sistemului de rating: capital adecvat, calitatea activelor, management i administraie, venituri, lichiditate, i sensitivitate la riscurile de pia. (14) IBA a implementat o politic de tratament naional pentru bncile strine care opereaz n SUA.

Bibliografie
Board of Governors of the Federal Reserve System, The Federal Reserve System: Purposes & Functions, 9th edition, June 2005, Washington, D.C. (http://www.federalreserve.gov/pf/pdf/pf_1.pdf) Board of Governors of the Federal Reserve System, Open Market Operations Archive (http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/openmarket_archive.htm) Bosworth, D., Dawkins, P., Stromback, T. (1996). The Economics of the Labour Market, Longman Singapore Publishers Publishing house, USA Engel, K., McCoy, P., The CRA Implications of predatory lending, 29 Fordham Urban Law Journal, no. 1571, 2002 (http://lsr.nellco.org/cgi/viewcontent.cgi?article=1029&context=uconn_wps ) High Beam Research (October 20, 1997) First Union Capital Markets Corp., Bear, Stearns & Co. Price Securities Offering Backed by Affordable Mortgages, (http://www.highbeam.com/doc/1G1-19902035.html) Holmes, S., Fannie Mae Eases Credit To Aid Mortgage Lending, New York Times, (September 30, 1999), (http://query.nytimes.com/gst/fullpage.html?res=9C0DE7DB153EF933A0575AC0A96F9 58260&sec=&spon=&pagewanted=1), http://www.fanniemae.com/aboutfm/charter.jhtml?p=About%20Fannie%20Mae Hudson, M., Reckard, S., Workers say lender ran boiler rooms, Los Angeles Times, Business, 2005 (http://www.latimes.com/business/la-fi ameriquest4feb0405,1,5202756.story?page=5) McCornnel, R, Brues, S. L. (1996). Economics. Principles, Problems and Policies, 13th edition, McGraw- Hill, Inc. Publishing house, USA

Repercusiunile informaiei asimetrice asupra crizei imobiliare din SUA

191

McEachern, A.W. (2009). Microeconomics: A Contemporary Introduction, 8th edition, Thomson South-Western Publishing House, USA Rasmusen, E. (2007). Games and information: an introduction to game theory, 4th edition, Blackwell Publishing House, USA Sharma, S. A Political-Economy of the US Subprime Meltdown, Economic Analysis & Policy, vol. 39, no. 2, September 2009 Shiller, R.J. (2005). Irrational Exuberance, 2nd edition, Princeton University Press Publishing house (http://www.irrationalexuberance.com/) Spiegel, M., Nobuyoshi, Y., Determinants of voluntary bank disclosure: evidence from Japanese Shinkin banks, CESIFO working paper, no. 1135, February 2004 (http://www.cesifo.de/pls/guestci/download/CESifo+Working+Papers+2004/CESifo+Wor king+Papers+February+2004/cesifo1_wp1135.pdf) Stancu, S., Hazardul moral n cadrul teoriei contractelor, Economical Informatics Journal, no. 2 (18)/2001 (http://revistaie.ase.ro/content/18/stancu.pdf)