Introducere

Bursa de valori reprezint locul, unde vnztorul i cumprtorul se ntlnesc reciproc,

unde preurile se stabilesc conform cererii si ofertei, iar singur procesul se reglementeaz de
anumite norme, adic putem spune, c aceast pia are o forma organizat. n calitate de marf
apar valorile mobiliare, iar preurile lor sunt reprezentate de cotrile acestor valori mobiliare la
burs.
Prezenta lucrare se axeaz pe studiul bursei de valori. stfel, am ncercat s surprind ct
mai multe laturi ale subiectului ales. Precizez faptul c nu din ntmplare am folosit verbul a
ncerca, i, datorit fluctuaiilor permanente, contextului economico!financiar actual, lipsei
materialelor n format fizic actualizate, complexitii subiectului raportat la numrul relativ mic
n care trebuia s m ncadrez "acestea toate au fost piedici pe care le!am ntmpinat n
elaborarea lucrrii# lucrarea de fa se vrea a fi o ncercare de prezentare din mai multe
ung$iuri ale fenomenului bursier.
Pentru a asigura o privire de ansamblu i a trasa %terenul de &oc' bursier, lucrarea
debuteaz cu prezentarea unor generaliti privind bursa de valori, am ncercat s redau o
definiie ct mai cuprinztoare, s prezint obiectul i scopul bursei, premisele apari iei i
dezvoltrii acesteia, clasificarea i, nu n ultimul rnd, caracteristicile generale ale bursei.
n continuare, studiul lucrrii se focuseaz pe Bursa de (alori Bucureti, pornind de la
istoric, organizare i funcionare, sistemul de tranzacionare, pieele Bursei de (alori Bucureti,
indicii bursieri, fuziunea Bursei de (alori Bucureti cu )*+,, totul culminnd cu o analiz a
Bursei pe ultimii doi ani de zile.
*pre final, m!am axat pe marile centre bursiere internaionale "i anume bursa american
i cea &aponez# pentru ne rentoarce pe continentul european i a ne continua studiul comparativ
prin prezentarea burselor din -rana, .area Britanie, /ermania, 0e$ia etc.
I. Generalit i privind bursa de valori i scopul acesteia
1
1. Definirea conceptului burs de valori
Privit prin prisma coninutului activitii, bursa de valori reprezint una dintre cele mai
importante instituii ale economiei de pia, o culme a pieei, maturitatea, si c$iar c$intesena ei
1
.
+ezvoltarea comerului nceput n timpuri istorice primitive a avut nevoie de mii de ani
pn a gsit aceast form sublimat de tranzacii
2
, inventnd bursa. *piritul acestei instituii este
ns marcat de tradiiile comerciale, istorice, culturale ale rii n care ea funcioneaz i
reglementrile ei specifice variaz de la meridian la meridian i pe acelai meridian la diverse
latitudini. )mn comune ns principiile generale de funcionare, definirea elementelor
fundamentale sunt aceleai, doar mecanismele, inter!relaiile, autoritatea, participarea, intimitatea
bursei fiind cele specifice fiecrei ri n parte.
)egimul &uridic al burselor constituie forma sub care aceste instituii se organizeaz, ntr!
o ar sau alta, fie sub form de asociaii pe aciuni, fie ca asociaii comerciale. *unt i situaii n
care bursele funcioneaz n cadrul 0amerelor de 0omer i 3ndustrie, c sectoare cu activiti
distincte. Pe plan internaional, ca i n cazul )omniei de aproximativ 4 ani de altfel,
funcioneaz burse de drept privat ca societi pe aciuni.
Bursa public este organizat i reglementat prin legi speciale i este specific, cu
predilecie, dreptului continental "-rana, Belgia, 3talia#.
5
Bursa privat, n sc$imb, este o
asocia ie a persoanelor fizice i &uridice, create n condi iile legii, care reglementeaz
constituirea, exploatarea i dezvoltarea unei pie e secundare de capital.
n istoria comerului, se cunosc mai multe categorii de tranzacii care s!au dezvoltat de!a
lungul timpului, pn cnd s!a realizat o concentrare a ofertei i a cererii ntr!o pia adpostit
de o instituie ce poart denumirea de burs.
n esen, noiunea de burs indic locul de ntlnire a cumprtorilor i vnztorilor, n
sensul unui spaiu de concentrare a cererii i a ofertei. cest coninut rezult din definiiile date
1
+omini6ue /allois, Bursa. Origine i evolu ie , 7d. 8eora, 1999, p. 12
2
3oan Popa, Bursa - vol. I, 7d. devrul, Bucure ti, 1995, p. 22
3
drian u uianu, Pia a de capital. Regimul juridic aplicabil participan ilor , ed. :amangiu, 2;;<, p. =4
2
n documentele de specialitate. stfel n legea romn asupra burselor din 1929 ! legea
.adgearu ! se arat> 'bursele sunt instituii publice create n scopul de a reuni pe comerciani,
industriai, productori, armatori i asiguratori n vederea negocierii valorilor publice i
private, monedelor, devielor, mr!urilor, productelor, nc"irierii vaselor i acoperirii riscurilor
de tot !elul#.
?egea 42@9A "la momentul actual abrogat# privind valorile mobiliare i bursele de valori
definea bursa de valori astfel> Binstituie cu personalitate juridic asigur$nd publicului prin
activitatea intermediarilor autoriai sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru
e!ectuarea continu, ordonat, transparent i ec"itabil a tranaciilor cu valori mobiliare i
care constituie piaa o!icial i organiat pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot
o!erind economiilor investite n ele garania moral i securitate !inanciar prin msurarea
continu a lic"iditii respectivelor valori mobiliare'.
Bursa nseamn instituia ce gzduiete o pia bursier. Bursa, n sens general, poate
defini o pia specific "de produse, metale, aciuni etc.#, dar bursa, n nelesul ei curent, este o
instituie a economiei de pia n care se manifest o pia organizat, liber, eficient,
transparent, corect, adaptabil, lic$id. Pieele de capital au, de fapt, n burs imaginea
perfect, confundndu!se c$iar cu aceasta n unele situaii.
A
C alt defini ie ce putem s o
atribuim bursei ar fi urmtoarea> un segment al pie ei !inanciare, o pia secundar organiat,
transparent i supraveg"eat, pe care se nc"eie tranac ii re!eritoare la valori mobiliare i
derivate ale acestora.
(alorile mobiliare "titlurile financiare# care constituie obiectul principal al contractelor ce
se nc$eie la bursa de valori reprezint economii financiare, disponibilitati neutilizate ce sunt
rediri&ate n procesul negocierilor catre cele mai productive activitati economice. Bursa de valori
apare, n acest caz, ca un regulator al fluxurilor financiare, un stimulator i diversificator al
productiei rentabile, precum i un detector al productiei nerentabile.
4
4
-lavius .arin, )zvan *toica, %Instituia bursei din Rom$nia pe traseul di!icil i sinuos al per!ormanei
economice. %imenisuni istorice si actuale', format electronic, p. 1A
5
/$. 0iobanu, Burse de valori i tranacii la burs, 7ditura 7conomic, 199<, p. 5;
5
2. Obiectul, rolul esential si functiile bursei de valori
n ceea ce prive te obiectul
=
bursei de valori, men ionm>
a# &alori mobiliare 'titluri !inanciare(> ac iuni, obliga iuni, bonuri i bilete de tezaur,
titluri de rent, etc.
(alorile mobiliare sunt considerate instrumente negociabile emise n form materializat,
sau evideniate prin nscrieri n cont, care confer deintorilor lor drepturi patrimoniale asupra
emitentului, conform legii i n condiii specifice privind emisiunea acestora. (alorile mobiliare
sunt considerate titluri financiare. stfel ele pot fi considerate titluri de proprietate sau de
crean, care confirm titularului dreptul su patrimonial, de o anumit mrime i asupra unei
entiti bine stabilite, precum i posibilitatea de a le transforma oricnd n bani, pe piaa de
capital.
n sens restrns, valorile mobiliare sunt $rtiile de valoare D aciuni i obligaiuni D emise
de o anumit societate de valori mobiliare.
b# &alute selective)
c# Produse bursiere derivate> contracte futures, contractele la termen de tip forEard,
optiuni pe marfa, optiuni pe titluri financiare, optiuni pe valute, optiuni pe indici de bursa,
optiuni pe rata dobnzii, etc.
0ontractul futures
<
a aprut n Faponia n secolul al G(333!lea n legtur cu comerul de
orez. -orma modern s!a conturat la &umtatea secolului trecut i n prezent aceste contracte s!au
extins de la mrfuri la valute, instrumente financiare i alte active. Hn contract futures const n
anga&amentul prilor de a livra, respectiv de a prelua, la o dat viitoare "ntr!o anumit lun#, o
marf sau o valoare determinat, la un pre convenit n momentul contractrii dac la scaden
poziia operatorului rmne desc$is. 0el care i asum obligaia de a prelua marfa
"cumprtorul# desc$ide o poziie Blung' "long#, n timp ce vnztorul futures are o poziie
Bscurt' "s$ort#.
6
Bogdan /$ilic D .icu, Bursa de valori, 7ditura 7conomic, 199<
7
/abriela ng$elac$e, Bursa i piaa extrabursier, 7ditura 7conomic, 2;;;, p. A=
A
0ontractele la termen de tip forEard
I
pot avea ca obiect mrfuri, valute sau alte bunuri.
Hn contract forEard este un acord ntre dou pri, vnztorul i cumprtorul, de a livra i
respectiv de a plti la o anumit dat viitoare o marf sau o valoare la un pre stabilit n
momentul contractrii.
Cpiunea
9
este un contract prin care una din pri, vnztorul opiunii vinde celeilalte
pri, cumprtorul, dreptul de a cumpra un activ "marf, valut sau instrument financiar# sau de
a vinde un activ n anumite condiii "pre, termen de valabilitate#. +up natura lor, acestea sunt
dou tipuri de opiuni> cele de cumprare i cele de vnzare.
La momentul actual, la Bursa de Valori Bucure ti se tranac ionea urmtoarele
tipuri de instrumente financiare! ac iuni, drepturi, obli"a iuni, unit i de fond i contracte
futures.
0t despre rolul principal al bursei de valori, acesta este de a facilita acumularea
fondurilor necesare finan rii activit ii economice i de a diri&a fluxul fondurilor acumulate spre
ramurile economice cele mai rentabile. 7a i ndepline te acest rol mai ales prin opera iunile de
vnzare i cumparare de ac iuni i obliga iuni emise de societ ile pe ac iuni. 0ei care doresc s
devin proprietari i s participe nelimitat la riscuri i beneficii cumpr ac iuni simple, iar cei ce
nu doresc s! i asume riscuri i beneficii nelimitate cumpr aciuni prefereniale cu un venit fix
i cu un risc minimal, i, nu n ultimul rnd, cei care nu doresc s devin proprietari ci numai
creditori, micorndu!i riscul la maximum, cumpr obligaiuni cu un venit fix exprimat
procentual i denumit cupon.
*emnificaia burselor de valori pentru economia de pia depete $otarele pieei de
valori organizate. Bursele de valori au efectuat o revoluie i n problema lic$iditii capitalului.
'.inunea' const n faptul c pentru investitor practic a disprut diferena ntre alocrile
mi&loacelor bneti pe termen lung i scurt. n scopul dezvoltrii relaiilor bursiere s!au stabilit
posibiliti cnd pentru fiecare acionar investiiile au un caracter ntr!att de lic$id, ca i banii
cas$, deoarece pot fi n orice moment vndute la burse.
8
idem, p. A<
9
drian u uianu, op. cit., p. 1A5
4
+ac n condiiile economiei de pia actuale ar trebui s ne privm de burse, atunci
resursele ntreprinderilor ar fi reduse la cele proprii, ceea ce ar duce la micorarea profiturilor.
Bncile pot completa capitalurile prin credite, ns capitalul propriu nu vor putea s!l ofere. +ar
prin emisia valorilor mobiliare ce se coteaz la burs investiiile profitabile pot fi realizate. stfel
rolul burselor n economie este considerabil i practica mondial confirm acest fapt.
8ransparena tranzaciilor bursiere precum i protecia investitorilor sunt de asemenea
valori fundamentale ale oricrei burse care se regsesc n activitatea operaional de zi cu zi a
bursei.
n plus, rolul burselor crete i datorit urmtoarelor func ii
1;
ale acesteia>
Organiarea unei piee vaste . Prin reglementri, prin condiiile generale i prin
concentrarea cererii i ofertei se realizeaz o pia vast cu un numr important de
participani, piaa astfel obinut fiind semnificativ n dimensiune i mai ales n
calitate, respectiv n puritatea condiiilor de concuren asigurate.
*ormarea unui pre corect . .ecanismele de formare a preului urmresc riguros
respectarea criteriilor necesare pentru ca ec$ilibrul cererii i al ofertei s se
realizeze n punctul ce reprezint preul corect, acesta fiind pre reprezentativ
pentru ntreaga pia de referin.
+rmoniarea a preurilor . Bursa realizeaz i difuzarea informaiilor care apoi
realizeaz armonizarea preurilor pe ntreaga economie. 3nformaia bursier deci
&oac rolul de mediator pe piaa naional stabilind preul de referin, celelalte
produse sau servicii armonizndu!se cu acesta.
+coperirea riscurilor. Prin intermediul pieei bursiere, a mecanismelor specifice
de tranzacii se realizeaz operaiuni de acoperire a riscului. Participanii la pia
sunt motivai diferit astfel nct unii sunt dispui s preia un risc mai mare n
condiiile unui profit potenial mai mare pe cnd alii nu sunt dispui s rite.
8ransferul riscului de la participani cu aversiune fa de risc la participani cu
10
/abriela ng$elac$e, op. cit., p. 15
=
dispunere la risc se realizeaz prin burs, cu a&utorul operaiunilor de acoperire a
riscului "$edging#.
Barometru economic . 7voluia pieei bursiere are un caracter de predictibilitate.
stfel cursul stabilit n burs devine un instrument de analiz economic i
evaluare. 7l intr n calcul pentru stabilirea politicilor economice i n acelai
timp devine un semnal de aciune pentru ageni economici, guverne sau autoriti
locale, fiind cel mai realist instrument de prognoz.
*eed - Bac, economic . *emnalul generat de evoluia pieei bursiere, devine
criteriu de decizie economic, cursul bursier, indicii de burs fiind considerai
semnale pe baza crora reacionez actorii de pe pia.
#. $remisele apari iei i devoltrii burselor
Pentru a putea descoperi urmele primelor piee financiare trebuie s ne ntoarcem cu mult
timp n urm. stfel, nc din ntic$itate, Bdrumurile' bursei s!au mpletit cu cele ale istoriei.
B)tcindu!se uneori pe ci lturalnice, au a&uns mereu s se ntlneasc de!a lungul secolelor.
Puin cte puin, cile s!au apropiat sau au evoluat paralel, a&ungnd s se uneasc definitiv
astzi,cnd problemele financiare ale societii se confund pur i simplu,cu viaa.'
11
n aceeai ordine de idei, men ionm faptul c n ntic$itate, primii ce au folosit i au
perfecionat primele operaiuni bancare care s!au bazat pe mprumuturile cu dobnd au fost
romanii.
12
8ot romanii au inventat si sistemul bursier. stfel oamenii de afaceri mbogii de pe
urma campaniilor militare, au constituit societi importante ! societates publicanorum ! n
comandit pe aciuni, ale cror aciuni se negociau n bazilici construite special n acest scop.
cest sistem bursier a fost uitat, dup prbuirea 3mperiului )oman, fiind redescoperit de ctre
italieni, n timpul 7vului .ediu.
bia n secolul al G3(!lea s!a creat un centru unde s!au grupat sc$imburile comerciale.
cest loc s!a nfiinat n -landra, i nu n peninsula italian cum ar fi fost de asteptat. proape
11
+. /allois, op. cit, p. =5
12
Bogdan /$ilic D .icu, op. cit., p. 25
<
toate documentatiile pe care le!am parcurs atribuie paternitatea termenului de %bursa' unei vec$i
familii de $angii, van der Boursen, familie care a nfiinat la Bruges "-landra#, un local numit
:otel de Bourses, n $olul cruia se negociau periodic metale preioase "aur, argint, platina#,
precum i $rtii de valoare. Pe frontispiciu, cldirea avea sculptate n piatr trei pungi "fr.
bourses#, de unde i denumirea localului, care n secolele G333! G3( a servit drept loc de ntlnire
pentru negustori. Hlterior, dezvoltarea comerului a impus concomitent i crearea unor piee
specializate de concentrare a cererii i ofertei pentru realizarea celui mai bun pre.
?a data de 1< mai 1<92, s!a produs un eveniment care a trecut complet neobservat, si
anume 2A de mici investitori americani, care aveau obiceiul s se ntlneasc sub un plantan
"buttouEood# n partea de sud a JeE KorL!ului, au pus bazele instituiei ce avea s devin ntia
burs a lumii. Hlterior, piaa s!a dezvoltat i n anul 19;5 s!a mutat definitiv n Mall *treet
"strada zidului#.
15
0u timpul, au crescut numrul i importana burselor, volumul activitii i
tranzaciilor la bursele de valori.
Procesul de formare i dezvoltare a burselor este legat de anumite premise de ordin
material, organizatoric sau instituional.
0ele mai importante dintre aceste premise
1A
sunt>
i. +ezvoltarea i concentrarea sc$imburilor comerciale
Jevoia concentrrii lor ntr!un spaiu determinat nu s!a manifestat n mod deosebit ct
timp sc$imburile comerciale au fost slab dezvoltate i mai ales n astfel locuri. +ezvoltarea
relaiilor de vnzare!cumprare a impus concentrarea sc$imburilor ntr!un spaiu determinat.
7ste de domeniul evidentului faptul ca in zilele actuale bursele cele mai active "att pentru
mrfuri ct i pentru valori# sunt concentrate fie n zonele marilor productori, fie n zonele
marilor centre financiare sau comerciale.
ii. 0aracterul public i reglementat al tranzaciilor
13
strada i datoreaz numele mpre&muirii pe care Peter *tuNvesant, fondatorul JeE KorL!ului, a construit!o ca s
apere colonitii de eventualele atacuri ale indienilor.
14
7duard 3onescu, (ictor *toica, .i$aela /liceanu, Piee de capital i burse de valori, 7ditura 7conomic,
Bucureti, 2;;1, p. 52
I
8ranzaciile la burs au un caracter public spre deosebire de afacerile care se nc$eie la
nivel individual n cadrul crora regulile sunt convenite de ctre pri. Bursa se bucur de interes
n lumea de afaceri n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor i
un sistem de principii i norme care s garanteze nc$eierea i executarea contractelor n condiii
de exactitate, corectitudine si transparenta.
Pe msura dezvoltrii burselor se produce i un proces de difereniere a burselor de
mrfuri de cele de valori, ca instituii deosebite. *e apreciaz c bursa de valori, ca instituie
distinct, a aprut c$iar mai devreme dect bursa de mrfuri, odat cu un patent emis la 1
septembrie 1<<1 de mprteasa .aria 8ereza, prin care se creeaz o pia organizat, avnd un
statut i un regulament propriu de funcionare. devrata afirmare a bursei n lumea comercial
i financiar se realizeaz ns odat cu crearea burselor de la ?ondra ! 144A )oNal 7xc$ange
iniiat de 8$omas /res$am, msterdam ! 1=;I i Paris ! 1=59.
iii. +ezvoltarea societilor pe aciuni
7xemplele citate de literatura de specialitate privind societile n comandit sau pe
aciuni care au determinat apariia de negocieri ! de tip bursier ! nc din ntic$itate,
demonstreaz legtura puternic dintre apariia bursei de valori i emisiunea de titluri.
nflorirea deosebit a burselor odat cu dezvoltarea marilor corporaii pe aciuni
demonstreaz o dat n plus c istoria societilor pe aciuni este strns legat de apariia burselor
de valori. 7xpansiunea comercial a generat nevoi sporite de resurse financiare, iar constituirea
de societi pe aciuni a reprezentat una dintre cele mai bune soluii pentru atragerea resurselor
marelui public n acest proces.
iv. mplificarea relaiilor de credit
)itmul progresului impune realizarea de investiii foarte mari n cercetare i
modernizarea te$nic i te$nologic. 0ea mai mare parte a resurselor pentru asemenea investiii
se obin pe calea creditului. pariia i dezvoltarea relaiilor de credit au determinat apariia i
extinderea utilizrii Befectelor de comer'O circuitul acestora s!a automatizat treptat, ceea ce a
fcut ca, n prezent, s fie considerate una din formele embrionare ale bursei de valori.
9
v. +ematerializarea sc$imburilor
Jecesitatea extinderii i intensificrii circuitului comercial a generat de timpuriu o
tendin de Bdematerializare' a mrfurilorO de la bunurile corporale determinate s!a trecut la
mostre, eantioane reprezentative pentru utilitatea mrfurilor. Pe msura consacrrii uzanelor
comerciale, procesul merge mai departe, de la eantion trecndu!se la tipuri i denumiri uzuale,
adic la caliti abstracte de mrfuri, pe baza crora se nc$eie contractele comerciale.
Bursa de valori face conexiunea dintre lumea valorilor reale i lumea titlurilor de valoare,
asigurnd lic$iditatea acestora din urm.
+ematerializarea sc$imburilor a permis apariia unor operaiuni de burs altfel de
neimaginat. 8ranzaciile de tip futures sau cele cu opiuni sunt astzi o expresie gritoare a
efectelor profunde pe care dematerializarea le!a produs n nsi esena operaiunilor de la
bursele de valori.
%. &lasificarea burselor de valori
n doctrina de specialitate, bursa de valori suport mai multe clasificari, dintre care ne
rezumm a aminti cele mai elocvente.
stfel, din punct de vedere 'uridic se distinge>
a# Bursa de valori oficial este piaa la care se negociaz valorile mobiliare admise la
cotare. Cperaiunile se desfoar ntr!un spaiu special amena&at conform unui regulament de
funcionare. 8ranzaciile sunt centralizate i accesibile informrii continue a clienilor.
Cperaiunile se desfoar cu exclusivitate n cadrul unui mecanism, folosindu!se un personal
specializat n negocierea tranzaciilor i un personal te$nic care se ocup de pregtirea
negocierilor, evidena contractelor i urmrirea realizrii lor. ccesul n burs este restrictiv.
Bursa de valori oficial prezint dou forme>
a1# bursa clasic D la care se formeaz un curs unic, centralizat, ntruct procesul
negocierilor este supus regulamentului de funcionare, adic este diri&at i supraveg$eat, preurile
formndu!se pe baz de licitaie publicO
1;
a2# bursa modern D la care procesele de negociere sunt automatizate, pe baz de
mi&loace electronice i computere, n exclusivitate sau n combinaie cu mi&loace clasice.
b# Bursa de valori neoficial este o burs cu un acces mai puin restrictiv. Pe aceast pia
se negociaz valorile mobiliare nenscrise la cotarea oficial. 7ste vorba de societi mici i
mi&locii care doresc s obin fonduri pentru dezvoltare dar nu pot ndeplini condiiile severe de
admitere la piaa oficial.
Pe lng acestea, la Bursa neoficial mai apar>
! societile radiate de la cotaia oficialO
! societile n dificultate, cum sunt cele n curs de dizolvare i lic$idare etc .
c# Pia a la g$iseu "C80 ! Cver 8$e 0ounter# este piaa organizat direct ntre operatori,
n afara burselor organizate i care se deruleaz printr!o reea de telecomunicaii. Pe aceast pia
se pot vinde i cumpra valori mobiliare n cantiti orict de mici i nu numai pac$ete de aciuni
care s aib la baz o unitate de msur. Preurile, dei se formeaz pe baza cursurilor cotate la
Bursa oficial, sunt diferite, variind de la o firm la alta.
+in punct de vedere al modului de ne"ociere men ionm>
11
Burse
?ocalizarea tranzaciilorO
ccesul la pia este limitatO nu orice
titluri financiare au acces la bursO
Jegocierea i executarea contractelor se
face de ctre personal specializat ! licitaie
bursierO
)eglementrile tranzaciilor la burs sunt
fermeO
*e formeaz un curs unic pentru c
"bursa# simuleaz o pia concurenialO
Piee C80
?ipsete o localizareO
ccesul att pentru clieni ct i
pentru titluri este mai largO
Jegocierea i executarea
contractului se face directO nu este licitaie
ci PnegocierePO
)eglementrile sunt mai puin
ferme, este o auto!reglementare de obiceiO
n acelai moment se pot
tranzaciona titluri la preuri diferiteO
-abel I... /omparaie ntre burse i piee O-/
a# Pia a cu amnuntul D unde se nc$eie tranzac ii de valori mobiliare exprimate n una
sau mai multe unit i de msur, stabilite prin regulament.
b# Pia a en!gros sau cu toptanul ! obiectul l constituie marile tranzacii, negocierile de
blocuri de valori mobiliare, care presupun intermediari puternici, deintori de importante stocuri
de valori mobiliare, n lips de cumprtori semnificativi.
+in punct de vedere al termenelor de livrare a valorilor mobiliare se distinge>
a# Pia a la disponibil "la vedere# denumita i pia a %spot
14
P. 7ste pia a pe care se nc$eie
tranzac ii cu livrarea imediat "te$nic, n cteva zile de la nc$eiere#, cu reglarea imediat, dup
caz.
b# Pia a la termen este cunoscut i sub denumirea de pia a %futuresP. Pe aceasta pia se
nc$eie contracte cu livrarea sau reglarea la termen, dup caz. 0a form special a pie ei la
termen este i pia a cu reglementare lunar.
(. &aracteristicile "enerale ale bursei
-ormarea i afirmarea bursei exprim nsi definirea relaiilor de sc$imb, a pieei ca
structur de baz a economiei de pia moderne. Cdat cu consacrarea bursei, relaiile de sc$imb
a&ung la deplin extindere i maturizare, primind rolul central n reglarea mecanismului de pia.
Jatura specific a bursei este dat de o serie de caracteristici
1=
relevate prin urmtoarele
sintagme>
15
%spot Q made, paid or delivered immediatelN', care este fcut, pltit sau livrat imediat "Blac,0s 1a2 %ictionar3,
*t. Paul, .innesota, 1999, p.1A1;#.
16
/abriela ng$elac$e, op. cit., p. A=
12
Pia de mrfur i si valori > Bursele sunt locuri de concentrare a cererii i ofertei pentru
mrfuri, precum i pentru diferitele tipuri de $rtii de valoare. +ac la nceputul lor,
pieele bursiere erau organizate pentru tranzacionarea n egal msur a mrfurilor i
valorilor, ulterior s!a produs o separare ntre cele dou categorii de burse. Bursele sunt
centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz mrfuri, titluri pe mrfuri,
active monetare i financiare cu un caracter standardizabil i cu un grad redus de
prelucrare.
Pia simbolic > Hnul dintre principalele obiective ale organizrii sc$imburilor n cadrul
bursei l reprezint asigurarea operativitii tranzaciilor comerciale i financiare,
realizarea acestora pe o baz standardizat. Jecesitatea extinderii i intensificrii
sc$imburilor a generat o tendin de dematerializare a mrfurilor, de la bunuri
determinate fizic trecndu!se la mostre i eantioane reprezentative. Pe msura
consacrrii de uzane comerciale s!a trecut de la eantion la tipuri i denumiri uzuale,
adic la caliti abstracte de marf, pe baza crora se nc$eie tranzacii comerciale. stfel
bursa simplific la maxim activitatea de tranzacionare i reduce negocierea la elementele
sale eseniale> sensul operaiunii "vnzare sau cumprare#, marfa, cantitatea, preul i
termenul de livrare. Bursa nu mai este o pia originar, pe care se vnd i se cumpr
mrfuri fizice, ci o pia derivat pe care se vnd i se cumpr titluri pe marf. +ovada
existenei mrfurilor se face cu un document acceptat de comerciani> recipisa "actul# de
depozit pentru mrfurile aflate n antrepozite i conosamentul pentru mrfurile ncrcate
pe vas. 8ransferul proprietii asupra mrfii, deci executarea obligaiilor contractuale de
livrare, se realizeaz prin transmiterea documentului respectiv. Bursa nu i asum rolul
de realizare a tranzaciei n forma sa fizic, micarea mrfurilor avnd loc n afara acestei
piee.
Pia organizat i liber > Bursa este o pia organizat n sistem de autoreglementare, n
sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i
respectate de ctre toi participanii. ceasta nu nseamn administrarea pieei, ci
reglementarea ei n scopul obinerii unui sistem ce garanteaz caracterul liber if desc$is al
tranzaciilor comerciale if financiare. Ju pot fi tranzacionate la burs dect mrfuri sau
valori pentru care exist concuren liber, pentru care oferta provine de la un numr
15
suficient de mare de ofertani, cererea este solvabil i relativ constant, astfel nct s nu
apar posibilitatea nor concentrri n scopul manipulrii preului.
Pia reprezentativ > Bursa este o pia reprezentativ n care se stabilete preul
mrfurilor pentru care ea constituie o pia organizat!cotaia bursei!element ce servete
drept reper pentru toate tranzaciile comerciale sau operaiunile financiare care se
desfoar n ara respectiv, iar n cazul marilor burse, n ntreaga lume.
&apitolul II. Bursa de valori Bucuresti )BVB*
1. +,curs istoric
ctivitatea bursier n ara noastr dateaz din anul 1I59, prin ntemeierea burselor de
comer. ?a 1 decembrie 1II2 a avut loc desc$iderea oficial a Bursei de (alori Bucureti,
denumit n prezenta lucrare BB(BB, iar peste o saptmn a aprut i cota bursei, publicat n
.onitorul Cficial. (olumul tranzaciilor era ns redus, iar cota oficial dispare n cteva zile,
deoarece intermediarii i unele bnci preferau s lucreze n afara cotei, direct cu clienii.
?egea asupra burselor de comer din 9 mai 19;A aduce o nou organizare a burselor de
comer n vec$iul regat, organizare a crei necesitate a fost determinat de rezultatele puin
satisfctoare ale legii din 1II1. ?a baza reformei burselor de comer din 19;A a fost pus
principiul libertii tranzaciilor n materie de burs. Pentru aplicarea lui a fost creat n cadrul
bursei un organ nou, pe lng cel al mi&locitorilor oficiali, i anume cooperaiunea bursei. +ac
n baza ?egii din 1II1 operaiunile de burs nu puteau fi fcute direct, ci numai prin intermediul
mi&locitorilor oficiali, prin legea din 19;A se acorda dreptul de a efectua asemenea operaiuni
direct ntre membrii corporaiunii bursei, nsa doar pentru operaiunile pe cont propriu, nu i
pentru cele de intermediere.
1<
ctivitatea bursei este afectat de evenimentele social D politice ale vremii> n timpul
)scoalei din 19;< cursul unor valori marc$eaz o scdereO rzboiul balcanic din 1912 !1915
17
/$eorg$e 0iobanu, op. cit., p. 4=
1A
duce la pierderi masive de curs, recuperate ns ulteriorO n timpul primului rzboi mondial bursa
rmne nc$is.
1I
Bursa se redesc$ide i cunoate o activitate deosebit de intens n octombrie
191I> cursurile sunt n continu cretereO localul bursei devine nencptor, Bo psi$oz atrage
lumea spre speculB. ntreaga perioad 1919 !1924 a fost caracteristic pentru o Bpia bullis$'
19
,
creterea fiind impulsionat, pe rnd, de diferite categorii de valori> la nceput aciunile
societilor de transport, apoi cele bancare i ale societilor de asigurare.
Cdat cu anul 192= ncep s reapar scderile la aciuni, mai nti lente, apoi precipitate.
+up apte ani de pia n cretere urmeaz ali apte ani de scderi dezastruoase. +e la o curs
n plin fierbere se a&unge la un numr de operatori ce Bputeau fi lesne numraiB.
C nou lege bursier se voteaz n 1929, aceasta fiind necesar, nainte de toate, pentru a
asigura adaptarea cadrului legislativ la noile realiti rezultate n urma .arii Hniri.
ceast lege din 1929, care a unificat legislaia bursier, a adus i o serie de modificri de
concepie i soluie &uridic, impuse de cerinele dezvoltrii activitii bursiere n ara noastr. n
primul rnd, a fost mai bine definit statutul burselor, acestea fiind declarate instituii publice,
beneficiind de personalitate &uridic i autonomie, ele fiind puse sub supraveg$erea i controlul
.inisterului de 3ndustrie i 0omer. *epararea burselor de mrfuri constituie o inovaie
important.
?a B(B se negociau aciuni i efecte n operaiuni Bpe bani gataB. ?egea din 1929
definete operaiunile Bpe bani gataB ca fiind toate negocierile care se lic$ideaz n ziua n care
au fost nc$eiate, sau cel mai trziu a doua zi de burs i pentru care prile au depus, o dat cu
ordinul de negociere, numerarul sau efectele.
C dat cu refacerea economic, dup nc$eierea crizei economice din 1929!1955, BBursa
de efecte, aciuni i sc$imb din BucuretiB, cunoate i ea un curs ascendent, care culmineaz cu
anul 1959, cnd se nregistreaz perioada de vrf a acestei instituii din perioada interbelic. n
1959 se tranzacionau 4= de titluri din domeniul bancar, al transportului i al asigurrilor sociale.
18
(..adgearu, 4voluia economiei rom$neti dup rboiul mondial, ediia a 33!a, 7ditura Rtiinific, Bucureti,
1994, pag.211
19
vezi in!ra capitolul &, unde se explic pe larg semnifica ia pie ei bullis" i cea bearis"
14
*fritul celui de al 33!lea rzboi mondial, cu ntreaga turnur politic pentru )omnia, a
nsemnat i sfritul pieei de capital i a bursei de valori. Pentru acest sector economic extrem
de dinamic lovitura de graie l!a constituit procesul naionalizrii economiei din iunie 19AI, care
a fcut ca, prin instaurarea proprietii de stat, s dispar produsele specifice> aciunile,
obligaiunile corporatiste, titlurile de stat auto$tone i externe "cu ec$ivalent n lei!aur#.
+up o ntrerupere de 4 decenii, B(B a fost renfiinat n anul 1994, prima zi de
tranzacionare fiind 2; noiembrie 1994. n prima zi s!au tranzacionat 9;4 aciuni la = companii
cotate.
2;
+in momentul redesc$iderii, bursa a cunoscut o dezvoltare continu. ?a acest moment
bursa tranzacioneaz aciunile unora dintre cele mai importante companii din economia
romneasc.
Crice burs de valori este reglementat i autorizat de un organ autorizat, ce
supraveg$eaz piaa respectiv. n )omnia acest organ este 0omisia Jaional a (alorilor
.obiliare D 0J(..
n urma legii 2<A@2;;A, B(B i!a sc$imbat statutul &uridic prin transformare n societate
pe ac iuni ai crei proprietari sunt **3-!urile fondatoare. *istemul electronic de tranzac ionare a
bursei se nume te )7J i conform evalurii PriceMater$ouse valoreaz aproximativ 1,= mil.
7uro
21
. cesta permite accesul pe pia a de la sediul **3-!urilor, fr a exista o pia a fizic. cest
lucru permite desf urarea tranzac iilor ntr!un mod impersonal "nu se cunoa te contrapartida
sc$imburilor#. Platforma te$nica face ca sistemul B(B s fie o pia a de licita ie.
n anul 2;;=, Bursa de (alori a absorbit, prin fuziune, i cealalt pia de tranzacionare a
aciunilor din )omnia, )*+,.
*umarizm n continuare principalele evenimente din istoria modern a B(B>
1--( . )enfiinarea Bursei de (alori Bucureti n baza unei decizii a 0omisiei Jaionale
a (alorilor .obiliare i nceperea tranzacionrii aciunilor la Burs. n prima edin de
tranzacionare, 2I de societi membre ale sociaiei Bursei au tranzacionat aciunile admise la
0ota B(B ale unui numr de = emiteni de aciuni. ?a sfritul anului numrul emitenilor de
aciuni admii la 0ota B(B a a&uns la 9.
20
drian i ianu, op. cit., p. =4
21
3ntercapital 3nvest *, Prospect de admitere la tranactionare a actiunilor emise de 5/ Bursa de &alori
Bucuresti 5+, mai 2;1; "format electronic#
1=
1--/ . ?istarea n 0ategoria 1 a primelor companii importante incluznd 8erapia 0lu&
Japoca, ntibiotice 3ai, lro *latina, Policolor i utomobile +acia. Jumrul companiilor
listate la B(B atinge <= "15 n 0ategoria 1 i =5 n 0ategoria 2#, comparativ cu 1< companii
listate n anul 199=. *e lanseaz indicele oficial al bursei, B78.
1--0 . ?istri importante la Burs> la 0ategoria 2 *icomed Bucureti i 7lectroputere
0raiova, iar la 0ategoria 1 Banca 8ransilvania, Banca gricola, 8urbomecanica i )afinria
stra )omn. ?a sfritul anului erau listate aciunile a 12= de companii "21 la 0ategoria 1 i
1;4 la 0ategoria 2#. *e lanseaz indicele compozit B78 0.
1--- ! Bursa lanseaz noul sistem de tranzacionare :orizon. *e listeaz cele 4 societi
de investiii financiare "*3-#. Jumrul companiilor listate la finele anului a fost de 12< "2= la
0ategoria 1 i 1;1 la 0ategoria 2#. *e nfiineaz Piaa valorilor mobiliare nelisate administrat
de 0J(. i tranzacionate prin sistemul B(B.
2111 . Bursa lanseaz indicele oficial al societilor de investiii financiare, B78!-3. *unt
sc$imbate reglementrile referitoare la admiterea i meninerea la 0ota B(B n sensul creterii
cerinelor de admitere i meninere, iar aplicarea acestora este amnat pentru anul urmtor.
Jumrul companiilor listate scade la 11A "22 la 0ategoria 1 i 92 la 0ategoria 2#.
2111 . *e inaugureaz tranzacionarea obligaiunilor la Bursa de (alori Bucureti prin
listarea a dou emisiuni de obligaiuni municipale "Predeal i .angalia#. u loc dou listri
importante> *JP Petrom "actuala C.( Petrom# i Banca )omn pentru +ezvoltare ! /roupe
*ocietS /enerale. *unt retrai de la 0ota B(B 42 de emiteni de aciuni ca urmare a nerespectrii
condiiilor de meninere, sc$imbate n anul 2;;;. Jumrul emitenilor listai scade la =4 "19 la
0ategoria 1 i A= la 0ategoria 2#.
2112 ! B(B devine membru corespondent al -ederaiei 7uropene a Burselor de (alori
"-7*7#. Jumrul de emiteni listai la sfritul anului se menine identic cu cel din anul 2;;1.
211# ! 3ntroducerea noului sistem de tranzacionare rena. nfiinarea 3nstitutului de
/uvernanta 0orporativ. *cade numrul de companii listate la =2 "1I la 0ategoria 1 i AA la
0ategoria 2#.
211% ! +emararea fuziunii Bursei de (alori Bucureti cu Bursa 7lectronic )asda6 i a
demutualizarii B(B. ?istri importante la B(B> )ompetrol )afinare 0onstana i Banca
0omercial 0arpatica. *e reduce numrul de emiteni listai la sfritul anului la =; "1< la
0ategoria 1 i A5 la 0ategoria 2#.
1<
211( ! -inalizarea demutualizarii Bursei de (alori Bucureti i transformarea Bursei n
*ocietate pe ciuni. 3ntroducerea tranzacionrii drepturilor de preferin la Burs "3mpact#.
?ansarea indicelui )C8G mpreun cu Bursa din (iena. B(B aniverseaz zece ani de la reluarea
operaiunilor n 1994. -inalizarea fuziunii B(B cu Bursa 7lectronic )asda6
2112 ! ?istarea aciunilor 0J877 8ranselectrica. utorizarea B(B ca operator de pia.
nfiinarea +epozitarului 0entral, instituie important a pieei de capital, al crei pac$et
ma&oritar de aciuni este deinut de B(B. Bursa devine membru asociat al Morld -ederation of
7xc$anges i inaugureaz seciunea internaional pentru obligaiuni, prin listarea unei emisiuni
a Bncii 3nternaionale pentru )econstrucie i +ezvoltare.
211/ ! B(B devine membru cu drepturi depline al -ederaiei 7uropene a Burselor de
(alori. 0apitalizarea pieei reglementate a B(B atinge la sfritul anului 2A,= miliarde euro, iar
capitalizarea )asda6 atinge <,; miliarde euro. +erularea prin B(B a celei mai importante oferte
publice iniiale "3PC# *J8/J 8ransgaz "aciuni cu drepturi de alocare#. 3ntroducerea la
tranzacionare a unui nou instrument financiar> drepturile de alocare. ?ansarea pieei la termen a
B(B. *unt sc$imbate reglementrile listingului la B(B "admitere, promovare, meninere,
retrogradare i retragere# prin aprobarea de ctre 0J(. a noului set de reguli ale pieei
reglementate a B(B cuprinse n 0odul B(B ! operator de pia.
2110 ! Bursa de (alori Bucureti inaugureaz seciunea internaional pentru aciuni,
prin listarea 7rste BanL "listat de&a la Bursele din (iena i Praga# i seciunea Crganisme de
Plasament 0olectiv, prin listarea fondului *8T 7mergent. *e tranzacioneaz prima emisiune de
drepturi de alocare n urm unui 3PC "*J8/J 8ransgaz# i se listeaz aciunile emise de
*J8/J 8ransgaz. lte evenimente importante> ?ansarea indicilor B78!G8 i B78!J/O
?ansarea tranzacionrii titlurilor de stat la B(BO 3ntroducerea sistemului ren /ateEaN.
211- ! ?istarea primului produs structurat la B(B ! C8P Mise)C. 7liminarea
suspendrii pieei ca urmare a atingerii unui anumit prag al indicelui B78, introducerea ordinelor
contingente. 7xtinderea limitelor de variaie zilnic pentru valorile mobiliare cu cea mai mare
lic$iditate "emiteni din B78, B78!-3 i seciunea internaional#. 0alculul unui pre teoretic de
referin c urmare a unor operaiuni corporative. +emararea listrii B(B i pregtirea pentru
implementarea noului model operaional, pe baz de conturi mixte "globale i individuale#.
fost nregistrat primul marLet!maLer pe piaa derivatelor n )omnia.
1I
2111 ! utorizarea sistemului alternativ de tranzacionare operat de B(B. dmiterea la
tranzacionare a aciunilor B(B pe piaa reglementat operat de Burs.
2. Or"aniarea i func ionarea BVB
n aprilie 1994, prin +ecizia 0J(. nr. 2;@21.;A.1994, Bursa de (alori Bucureti se
renfiineaz ca instituie de interes public cu personalitate &uridic ce i desfoar activitatea pe
principiul autofinanrii. 0ompania a fost transformat din instituie de interes public n societate
pe aciuni n luna iulie 2;;4 i are o durat de funcionare nelimitat.
a cum am precizat, Bursa de (alori Bucureti este organizat ca persoan &uridic
romn de drept privat i funcioneaz ca societate comercial pe aciuni avnd ca obiect de
activitate administrarea pieelor financiare. stfel, cadrul normativ aplicabil activitii Bursei de
(alori Bucureti cuprinde ?egea 51@199; privind societile comerciale, ?egea 29<@2;;A privind
piaa de capital, regulamentele 0J(. i regulamentele proprii ale B(B, aprobate de 0J(..
ctivitatea principal a bursei este administrarea pieelor de tranzacionare a
instrumentelor financiare, precum i activiti conexe obiectului principal de activitate i
prevzute de reglementrile 0J(.. ?a momentul actual, B(B opereaz o pia reglementat i
o seciune de pia numit )asda6 "ce a absorbit!o n anul 2;;=#, precum i un sistem alternativ
de tranzacionare.
Principiile
22
care guverneaz Bursa de (alori Bucureti ca pia organizat de valori
mobiliare sunt>
3ccesibilitate! Bursa se anga&eaz s asigure tratament egal tuturor societilor membre,
respectiv societilor emitente listate la Burs.
Informare! Bursa se anga&eaz s asigure permanent agenilor de burs i investitorilor,
suficient informaie despre societile tranzacionate i despre preurile valorilor mobiliare
emise de acestea.
+tica pie4ei! Bursa se anga&eaz s asigure ca piaa valorilor mobiliare funcioneaz ntr!
un mod care sporete ncrederea utilizatorilor, autoritilor i publicului larg n general.
22
idem
19
5eutralitate! Bursa se anga&eaz s acioneze neutru i s!i menin integritatea n
relaia cu toi participanii la pia, precum i cu alte instituii sau organizaii care supraveg$eaz
sau opereaz n piaa de capital.
?a momentul elaborrii prezentei lucrri, la Bursa de (alori Bucureti exista un numr
de =9 de intermediari, n scdere uoar fa de <1 la sfritul anului 2;;9 i <= la sfritul anului
2;;I.
Bursa de (alori Bucureti este componenta central a unui grup ce include un operator
de pia "7mitentul, respectiv Bursa de (alori Bucureti *#, un +epozitar 0entral "+epozitarul
0entral *#, o cas de compensare "0as de 0ompensare Bucureti *#, -ondul de 0ompensare
a 3nvestitorilor i -undaia 3nstitutul de /uvernant 0orporativ.
+epozitarul 0entral * "+0# este o companie nfiinat n 199<, autorizat prin +ecizia
0J(. nr. 54=<@1A.12.2;;= s furnizeze servicii de depozitare, registru, compensare i
decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare precum i alte operaiuni n legtur cu
acestea astfel cum sunt definite n ?egea nr. 29<@2;;A.
0asa de 0ompensare Bucureti "00B# este o companie autorizat de 0J(. s
furnizeze servicii de compensare i decontare pentru tranzaciile cu instrumente financiare pe
piaa reglementat la termen administrat de Bursa de (alori Bucureti.
-ondul de 0ompensare a 3nvestitorilor * "-03# este o persoan &uridic, constituit sub
forma unei societi pe aciuni n baza actului constitutiv aprobat de 0J(., al crui obiect
principal de activitate este colectarea contribuiilor membrilor i compensarea creanelor
investitorilor provenind din incapacitatea unui membru de a restitui fondurile bneti i@sau
instrumentele financiare datorate sau aparinnd investitorilor, care sunt deinute i@sau
administrate n numele acestora n cadrul presatii de servicii de investiii financiare.
3nstitutul de /uvernant 0orporativ "3/0# este o fundaie nfiinat de Bursa de (alori
Bucureti avnd drept obiectiv promovarea cuantumului internaional de cunotine profesionale
ctre personalul societilor deinute public din )omnia, derularea de programe de instruire n
domeniul pieei de capital, promovarea cunoaterii realitii economice i sociale naionale i
internaionale i derularea de proiecte, programe, seminarii i conferine n scopul cre terii
2;
gradului de cunoa tere al participan ilor i emiten ilor la pia a de capital, n general, i la pia a
bursier, n special.
Crganigrama B(B este prezentata n continuare>
Figura II.1. Organigrama BVB
5ursa6 222.bvb.ro, +nul6 78.8
#. 6istemul de tranactionare a BVB
21
3ndiferent de natura contractului i de sistemul tranzacional, realizarea efectiv a unei
operaiuni bursiere presupune urmtoarele etape> iniierea tranaciei, prin stabilirea legturii
ntre client i societatea de burs i transmiterea de ctre primul a ordinului de
vnzare@cumprareO per!ectarea tranaciei, respectiv negocierea i nc$eierea contractului de
ctre agenii de bursO e9ecutarea contractului, adic ndeplinirea obligaiilor i obinerea
drepturilor reultate din tranacie.
#.1. 6istemul de tranactionare bursier
.odalitatea de tranzacionare este diferit n funcie de specificul pieei, dar mai ales n
conformitate cu sistemul de tranzacionare. n practica internaional sunt utilizate mai multe
modaliti de negociere
25
, printre care amintim>
! negocierea pe baa de carnet de ordin. Presupune centralizarea de ctre agenii de burs
a ordinelor primite de la clieni ntr!un document intitulat carnet de ordine. cesta poate s fie
desc$is pentru consultarea de ctre agenii de burs teri "8oLNo *tocL 7xc$ange# sau nc$is
"JeE KorL *tocL 7xc$ange i merican *tocL 7xc$ange#, unde numai preul i volumul celor
mai bune cotaii sunt anunate n burs.
! negocierea prin nscrierea pe tabel. Presupune prezentarea ordinelor astfel nct ele s
poat fi vzute de toi agenii de burs care particip la edina respectiv. ceasta se realizeaz
prin nscrierea pe un tabel electronic "la Bursa din 8oronto# sau prin nscrierea cu cret ":ong
Tong, *NdneN, *ingapore# a primelor dou "cele mai bune# preuri de cumprare "B3+# i
vnzare "*T#.
! negocierea prin anunarea public a ordinelor. *e practic att pe pieele intermitente,
ct i pe cele continue "Bursele din Uuric$ i Budapesta#. Jegocierile sunt desc$ise de un
funcionar al bursei, care strig titlul ce urmeaz a fi negociat. poi, agenii de burs anun cu
voce tare preurile lor BbidB sau BasLB i caut parteneri interesai.
! negocierea n :groap:. 7ste o variant a metodei descrise mai sus, singura diferen
constnd n aceea c tranzacionarea se realizeaz ntr!un spaiu semicircular, foarte aglomerat
numit BgroapB unde se afl agenii de burs care i strig preurile de vnzare@cumprare. 7ste
23
*toica, (ictor, Piaa bursier global, n %7conomistul', nr. 14<9@2;;A, p. 25
22
una dintre metodele cele mai spectaculoase de negociere i se practic pentru produsele care se
bucur de un mare dever "cifra de afaceri# la burs. 7ste o metod tradiional folosit n *H.
! negocierea pe blocuri de titluri. re loc, de regul, n afara slii principale de negocieri
a bursei, ntr!un spaiu special amena&at n incinta acesteia. ? JK*7 se formeaz aa D numita
Bpia de susB "upstairs marLet#. Blocurile de titluri sunt tranzacionate ntr!un volum mare
"1;.;;; aciuni sau c$iar mai mult#. Jegocierea lor este supus unui regim special din cauza
impactului puternic asupra pieei.
! negocierea electronic. Presupune utilizarea te$nologiei moderne n procesul de
transmitere a ordinelor i de prezentare a acestora la burs. 7lectronizarea poate merge i mai
departe cuprinznd executarea ordinelor i decontarea tranzaciilor. Hnul dintre primele sisteme
de tranzacii complet automatizate a fost introdus la 8oronto, n 19<<, sub denumirea B*istemul
de 8ranzacionare sistat de 0alculatorB "0omputer ssisted 8rading *Nstem ! 08*#.
+eci, valorile mobiliare nscrise la cota bursei pot fi tranzacionate prin mecanismele
pieei continue sau intermitente n funcie de situaia pieei la fiecare valoare mobiliar, utiliznd
pentru acestea sistemul de tranzacionare i execuie automat. ccesul la sistem este permis att
la terminalele din incinta slii de tranzacionare, ct i la celelalte conectate la sistem situate la
sediul de tranzacionare este valabil i se supune regulilor bursei pn cnd este executat, expir,
este retras sau este anulat de ctre burs.
3ntroducerea unui ordin n sistem se face numai n scopul cumprrii sau vnzrii de
valori mobiliare. 3ntroducerea n orice alt scop va fi considerat ca fiind o ncercare artificial de
influenare a preului, respectiv de manipulare a pieei.
Pentru a prote&a investitorii mpotriva unei modificri excesive pe termen scurt a preului
unei valori mobiliare, datorate mai ales dezec$ilibrelor de moment dintre cerere i ofert, ct i
pentru meninerea integritii pieei, bursa permite o variaie maxim a preului unei valori
mobiliare pentru o edin de 4; V cu plus sau cu minus din preul de nc$idere al edinei
precedente "iniial a fost 1; V#. ?imita variaiei de pre permite ordinelor care pot reec$ilibra
piaa i asigura lic$iditatea acesteia.
25
n cazul tranzacionrii valorilor mobiliare pe piaa intermediar, edina de
tranzacionare poate fi alctuit din una sau mai multe "maximum cinci# sesiuni de
tranzacionare.
Redina de tranzacionare pe piaa continu este format din urmtoarele etape
2A
>
! predesc"iderea, cu introducerea ordinelor n sistemO
! desc"iderea, cu identificarea tranzaciilor posibile, calcularea i afiarea preurilor de
desc$idere i alocarea ordinelorO
! sesiunea de tranacionare propriu - is, care cuprinde> afiarea ordinelor rmase
neexecutateO introducerea i executarea ordinelor n pia continu i raportarea permanent a
tranzaciilor i transmiterea informaiilor de piaO
! nc"iderea, cu tiprirea rapoartelor de tranzacionare, afiarea preurilor valorilor
mobiliare tranzacionate i introducerea ordinelor destinate urmtoarei edine de tranzacionare,
avnd termenul de valabilitate cel puin pn la data efecturii acesteia.
sa cum am precizat de&a, pn n momentul executrii, toate ordinele sunt modificabile
sau revocabile. n cazul etapei de predesc$idere, preul de desc$idere este calculat, pentru fiecare
valoare mobiliar, prin algoritmul de fixing. 0nd n cadrul etapei de predesc$idere se determin
mai multe preuri la care se pot executa tranzacii "cantiti egale cu preuri diferite#, atunci preul
de desc$idere va fi acela care este mai apropiat de preul de referin.
Crdinele de cumprare cu un pre mai mare "mai bun# dect preul de desc$idere i toate
ordinele de vnzare cu preul mai mic "mai bun# dect preul de desc$idere se execut integral, n
msura n care cantitatea de valori mobiliare este suficient. n caz contrar, alocarea acestora se
va face conform algoritmului de alocare.
Crdinele avnd preul egal cu preul de desc$idere pot fi executate integral, parial sau
deloc, conform urmtoarelor principii de alocare>
! ordinele clienilor vor fi executate naintea proordinelorO
24
.arc ?evinson, ;uide to t"e *inancial <ar,ets, At$ edition, 2;;=, p. 9=
2A
! ordinele clienilor vor fi executate conform principiului precedeneiO
! proordinele "ordinul de bursa introdus in sistemul de tranzactionare de catre un membru
in nume propriu, utilizand un cont :ouse ! cont de valori mobiliare detinut de un membru al
+sociatiei B& in nume propriu ! sau *taff ! cont de valori mobiliare detinut de actionari
semni!icativi, directori, administratori, cenori e9terni independenti, cenori interni ai 5&<-
ului, agenti de bursa si de valori mobiliare, precum si de alti angajati ai 5&<-ului indi!erent de
natura juridica a raportului angajat - 5&<# vor fi executate conform principiului precedenei
"-3-C> primul venit ! primul servit#.
24
Crdinele de cumprare cu preul mai mic dect preul de desc$idere i va transmite
informaiile de pia ctre public. +up calcularea preurilor de desc$idere i raportarea
tranzaciilor ctre membrii, cel mai bum "mare# pre de cumprare i cel mai bun "mic# pre de
vnzare al fiecrei valori mobiliare vor constitui cotaiile de pia pentru acea valoare mobiliar.
0otaiile bursei n orice moment arat n principal cererea i cea mai bun ofert existente
pe pia. Pentru a putea fi executate, ordinele trebuie s coincid cu unul din aceste preuri.
-iecare ordin este valabil pn cnd este executat, retras sau anulat. Prioritile de executare a
ordinelor pe pia continu sunt>
! cel mai bun pre "cel mai mare la cerere sau cel mai mic la ofert#O
! ordinele clienilor naintea proordinelor la acelai preO
! dac mai muli clieni au dat ordinul la acelai pre, ordinea de execuie se face pe
principiul precedeneiO
! dac mai multe proordine au acelai pre, ordinea de execuie se face pe principiul
precedenei.
8ranzactiile executate la Bursa de (alori Bucuresti se desfasoara prin sistemul
electronic de tranactionare 3rena. ceasta asigura preluarea electronica a ordinelor introduse
de broLeri si executia tranzactiilor pe pietele administrate de 7mitent. Platforma rena a fost
dezvoltata in proportie de 1;;V de catre B(B. 7ficientizarea accesului broLerilor la platforma
25
8itu B&enescu, +B/ Bursier, 7ditura Polirom, 2;;2, p. 2A, 45
24
de tranzactionare a B(B, folosind aplicatiile proprii de tranzactionare, a fost posibila incepand
cu anul 2;;I prin sistemul rena /ateEaN.
#.2. 7ranactii speciale
8ranzaciile speciale sunt acele tranzacii cu valori mobiliare nscrise la cot , dar care au
loc n afara sistemului.
2=
cestea sunt considerate tranzacii bursiere, fiind reglementate prin
procedurile bursei, supraveg$eate i fcute publice de aceasta. *e anun la burs pn la
nc$eierea edinei de tranzacionare prin completarea unui formular special n care se nscriu toi
termenii propui ai tranzaciei. Preul negociat al unei tranzacii speciale trebuie s se ncadreze
ntr!o mar& procentual admis potrivit regulamentelor i procedurilor fa de preul de referin
al edinei precedente pentru valoarea mobiliar respectiv. 8ranzacia se consider nc$eiat n
momentul n care departamentul de tranzacionare i supraveg$ere a pieei o aproba i se
confirm executarea tranzaciei speciale de ctre ambele pri participante la tranzacie. *unt
considerate tranzacii speciale> oferta public, prelurile i tranzaciile raportate.
8ranzaciile raportate sunt cele care au o valoare mai mare de 1 miliard lei "iniial 1;;
milioane lei# sau o cantitate care depete 4 V din emisiunea de valori mobiliare efectuat de un
emitent.
8ranzaciile exceptate sunt tranzaciile rezultate din $otrri &udectoreti sau execuii
silite, transferuri private sau directe, donaiile, motenirile i corectarea erorilor "care presupun
transferul de valori mobiliare n scopul corectrii erorii aprute n executarea ordinului unui
client, n contul de erori al membrului respectiv#. 0oreciile se pot efectua pe baza cererii
transmise de membrul bursei *erviciului de tranzacionare i supraveg$ere a pieei.
ceste tranzacii nu se fac prin intermediul sistemului de tranzacionare al bursei, dar
sunt raportate bursei pentru a fi operate n registrul bursei i pentru a fi supraveg$eate. ceste
tranzacii nu sunt fcute publice.
26
0armen 0orduneanu, Pie e *inanciare i opera iuni bursiere, edi ia a5a, 7ditura .irton, 8imi oara, 199=, p. =4
2=
8ranzacia ncruciat "0)C**#
2<
este cea la care particip ca intermediar, att pentru
cumprtor, ct i pentru vnztor, aceeai societate de valori mobiliare. *e poate efectua ntre
doi clieni ai aceleai societi de valori mobiliare, ntre societatea de valori mobiliare pe cont
propriu i un client al su, ntre un anga&at al societii de valori mobiliare i un client al
societii sau un anga&at al societii de valori mobiliare i societate pe cont propriu.
n funcie de modul n care se introduce i se execut ordinele de burs, se disting dou
tipuri de tranzacii ncruciate i anume>
! tranzacia ncruciata neintenionat, are loc ca rezultat al introducerii, de ctre agentul
de burs, de ordine distincte de cumprare i de vnzare care pot conduce la efectuarea
tranzaciei pe parcursul edinei n mod automatO
! tranzacia ncruciat intenionat, are loc atunci cnd agentul de burs decide s
coreleze un ordin de vnzare i un ordin de cumprare astfel nct acestea s fie introduse direct
ca tranzacie printr!o singur comand care include ambele ordine, fr a fi afectat de celelalte
ordine din pia.
#.#. Ordinele bursiere
Crdinul bursier este o instruciune clar dat de un operator economic ce dorete s
cumpere sau s vnd titluri financiare, adresat unui agent de burs, n form scris, prin telex,
telegram, telefon sau verbal, n cursul edinei bursiere, sub rezerva confirmrii ei scrise.
Pot fi utilizate urmtoarele tipuri de ordine bursiere
2I
>
a # ordinul de pia "Bau mieuxB sau BmarLet orderB#. cest ordin se execut la primul
curs dup primirea lui. Crdinul de vnzare se execut la cel mai mare curs din interiorul bursei,
din momentul n care agentul l primete. Crdinul de cumprare se execut la cel mai sczut curs
27
?aurence 0onnors, =o2 mar,ets reall3 2or,, 2;;A, p. 99
28
-ranL -abozzi, *teven .ann, .oorad 0$oudrN, -"e ;lobal mone3 mar,ets, 2;;2, p. =<
2<
din momentul primirii. tunci cnd ordinele de vnzare@cumprare se primesc naintea
desc$iderii edinei bursiere, ele se execut la primul curs cotat.
b # ordinul limit "Bcours limiteB, Blimit orderB#. 0lientul stabilete cursul maxim pe care
l accept, n cazul ordinului de cumprare, i cursul minim, n cazul ordinului de vnzare. Ju se
accept nici o abatere de la preul prestabilit.
c # ordinul la limit sau cu clauz Bla un pre mai bunB. n cazul ordinului de cumprare,
clientul stabilete cursul maxim pe care l accept, dar agentul de burs poate s!l cumpere i la
un curs mai mic, iar n cazul ordinului de vnzare, clientul precizeaz cursul minim prestabilit,
agentul putnd s!l vnd i la un curs superior.
d # ordinul stop sau de limitarea pierderii "Bstop loss orderB#. Crdinul este cu curs limitat,
urmat de meniunea BstopB. *e utilizeaz pentru a limita riscurile inversrii tendinei pieei i
permite limitarea pierderii. Crdinul stop devine un ordin de pia din momentul n care a fost
atins limita fixat de client. +ac el nu a fost executat integral sau parial, ordinul nu permite
executarea lui ulterioar, n cazul n care cursul este inferior limitei fixate.
e # ordinul care poate fi dat folosind expresiile Bn &urulB, Bcu atenieB, Bcu gri&', Bla
apreciereaB are caracter general i reflect o convenie ntre intermediar i clienii lor. Crdinul
Bn &urulB presupune o limit de curs, dar las intermediarului o oarecare latitudine n efectuarea
tranzaciei cnd se a&unge n &urul cursului indicat de client. Crdinul Bcu atenieB, Bcu gri&B
permite intermediarului s execute ordinul n una sau mai multe edine de burs, n funcie de
posibilitile pieei. Crdinul folosind expresia Bla apreciereaB este lsat absolut liber, la
latitudinea agentului de sc$imb. stfel de ordine se dau din ce n ce mai frecvent pe piaa
valorilor mobiliare, ele reflectnd ncadrarea n instituia bursei.
f # n sfrit, persoana care adreseaz ordinul fixeaz i perioada de valabilitate, la
expirarea creia el devine caduc. +ac se precizeaz c ordinul este valabil o zi "la vedere#,
acesta va fi executat n edina de burs care urmeaz transmiterii ordinului i numai n cadrul
acesteia. +ac nu este precizat o perioad de valabilitate, ordinul este executabil fr revocare
pn la sfritul lunii n curs, dac este vorba despre un ordin la termen. (alabilitatea unui ordin
expir, de asemenea, o dat cu desprinderea vreunui drept sau avanta& particular asupra valorii
2I
mobiliare considerateO este cazul cupoanelor de dobnd, al dividendelor i al altor sume ncasate
de deintorii titlurilor respective.
3.3.1. Termenul de valabilitate a ordinelor de bursa
gentul de burs poate preciza n ordinul de burs un termen de valabilitate n sistemul
de tranzacionare al B(B.
Hn ordin de burs poate avea oricare dintre urmtoarele atribute de timp "termene de
valabilitate#>
29
! +aN D ordin valabil pn la sfritul zilei de tranzacionare curenteO
! /8+ "/ood 8ill +ate# ! ordin valabil pn la o dat calendaristic specificat acestui
atribut i se poate ataa un moment de timp "n format B ora > minut B #O
! /8M "/ood 8ill MeeL# D ordin valabil pn la sfritul ultimei zile de tranzacionare a
sptmnii curenteO
! /8. "/ood 8ill .ont$# D ordin valabil pn la sfritul ultimei zile de tranzacionare a
lunii curenteO
! Cpen ! ordin valabil pn la execuie, retragere sau anulareO
! -CT "B -ill or Till B sau B 7xecut sau +ispari B# D ordin introdus n vederea execuiei
imediate, care n cazul executrii sale pariale sau a neexecutrii, este eliminat automat din
sistem.
?a mplinirea termenului su de valabilitate un ordin de burs este eliminat automat din
sistem.
Crdinul /8+ este acceptat numai n cazul n care data specificat este valid din punct de
vedere calendaristic.
n predesc$idere, un ordin -CT rmne n pia pn cnd simbolul este desc$is i
particip la cantitatea "volumul# de desc$idere n limita cantitii "volumului# sale totale. +up
desc$idere, ordinul -CT care nu s!a executat sau s!a executat parial este eliminat automat din
sistem.
Hn ordin de burs care nu are specificat nici un atribut de timp este considerat de sistemul
de tranzacionare n mod implicit ca ordin +aN.

29
/eorge -ontanills, 8om /entile, -"e 5toc, <ar,et /ourse, 2;;1, p. 4;
29
3.3.2. Modificarea ordinelor de bursa
.odificarea ordinelor de burs este operaiunea prin care se sc$imb caracteristicile unui
ordin de burs existent n sistem.
5;
Crdinul de burs modificat primete o nou nregistrare de timp "time marL# dac>
! este sc$imbat preulO
! este mrit cantitatea "volumul#O
! este mrit cantitatea "volumul# vizibil n cazul unui ordin $iddenO
Prin sc$imbarea nregistrrii de timp a ordinului de burs n sistem este afectat
prioritatea de execuie a ordinului de burs i prioritatea de afiare a acestuia n list.
Crdinul de burs modificat nu primete o nou nregistrare de timp dac>
! este micorat cantitatea "volumul#O
! este micorat cantitatea "volumul# vizibil a unui ordin $iddenO
! este modificat cantitatea "volumul# total a unui ordin $iddenO
! sunt modificate atributele de timp.
Crdinul de burs trebuie retras n cazul n care se sc$imb vreuna dintre urmtoarele
caracteristici>
! PiaaO
! Jatura ordinului de bursO
! 8ipul ordinului de bursO
! *imbolul.
n timpul operaiunii de modificare a unui ordin de burs, acesta nu este suspendat din
pia i astfel poate fi executat n paralel cu operaiunea de modificare, dac condiiile de
execuie sunt ndeplinite.
+ac preul sau cantitatea "volumul# unui ordin de burs s!au sc$imbat, ca urmare a unei
execuii pariale a acestuia n paralel cu operaiunea de modificare "ntre cele dou faze ale
editrii unei modificri#, agentul de burs trebuie s reconfirme c dorete s continue efectuarea
operaiunii de modificare.
3.3.3. etragerea ordinelor de bursa
30
0odul Bursei de (alori Bucuresti *..! operator de piata, accesibil online la>
$ttp>@@EEE.targetcapital.ro@doc@codWbvb.pdf
5;
)etragerea ordinelor de burs este operaiunea prin care agentul de burs elimin din
sistem ordine de burs.
51
Pot fi retrase numai ordine de burs existente n sistemul de tranzacionare B(B. Hn
ordin care a fost executat nu mai poate fi retras.
+ac agentul de burs retrage un ordin de burs , care ntre timp a fost executat parial,
este necesar o a doua confirmare pentru retragerea ordinului rmas n urma execuiei pariale
precedente.
Prin procedura de retragere global a ordinelor de burs, acestea sunt eliminate din
sistem, cte unul, pe baza prioritii de pre i n cadrul acesteia de timp "-3-C> primul venit D
primul servit#.
3.3.!. "us#endarea si reintroducerea ordinelor de bursa
*uspendarea unui ordin de burs este operaiunea prin care ordinul de burs este eliminat
din )egistrul Crdinelor 0omune, dar meninut n sistem ca ordin suspendat. Cperaiunea de
suspendare a unui ordin poate fi efectuat de agentul de burs, sau, dup caz, de B(B. ceast
procedur difer de retragerea @ anularea ordinului prin faptul c retragerea @ anularea determin
eliminarea ordinului din sistem.
)eintroducerea
52
unui ordin de burs este operaiunea prin care un ordin suspendat este
introdus din nou n )egistrul Crdinelor 0omune.
n fiecare pia se definete )egistrul Crdinelor 0omune ca fiind totalitatea ordinelor de
burs care nu au restricii de execuie i @ sau de decontare. C regula generala este aceea ca se
suspend numai ordinele existente n )egistrul Crdinelor 0omune.
Hn ordin suspendat poate fi modificatO n acest caz nu primete o nou nregistrare de
timp i nu este modificat poziia sa n list ordinelor suspendate. Crdinele suspendate pot fi
retrase @ anulate, individual sau global. Crdinele suspendate nu sunt executate. Crdinele
suspendate pot fi reintroduse n )egistrul Crdinelor 0omune individual sau global. ?a
reintroducerea unui ordin, acesta este tratat ca un ordin nou i i se aloc la intrarea n )egistrul
31
idem
32
ibidem
51
Crdinelor 0omune o nou nregistrare de timp. Crdinele suspendate nu sunt luate n considerare
la determinarea celui mai bun pre de cumprare sau de vnzare.
Prin procedura de suspendare@reintroducere global a ordinelor acestea sunt
suspendate@reintroduse din@n )egistrul Crdinelor 0omune cte unul, pe baza prioritii de pre i
n cadrul acesteia de timp "-3-C> primul venit ! primul servit#.
n cazul suspendrii dreptului de tranzacionare a societii de servicii de investiii
financiare se suspend i ordinele acesteia. )eintroducerea ordinelor n sistem se va efectua dup
restabilirea drepturilor de acces la sistemul de tranzacionare. )estabilirea drepturilor de acces la
sistemul de tranzacionare va fi posibil ncepnd cu a doua zi dup transmiterea situaie
financiare lunare.
3.3.$. Ti#uri de ordine de bursa
*istemul de tranzacionare al B(B admite spre execuie urmtoarele tipuri de ordine
55
de
burs>
Ordinul limit este ordinul prin care se cumpr @ vinde un numr de valori
mobiliare la un pre specificat sau mai avanta&os pentru client "adic mai mic pentru cumprare i
mai mare pentru vnzare#.
0nd piaa este desc$is, la introducerea unui ordin limit care creeaz un dezec$ilibru de
pre astfel nct cel mai bun pre de cumprare este superior celui de vnzare, se ntlnesc
urmtoarele caracteristici>
preul tranzaciilor rezultate dintr!un ordin limit variaz ntre cel mai bun pre din
contraparte i preul aferent ordinului limit,
33
idem
52
cantitatea de valori mobiliare rmase netranzacionate n urma desc$iderii unui ordin
limit este nregistrat n pia la preul specificat n ordin.
Ordinul La $ia4 este ordinul prin care se cumpr @ vnd un numr de valori
mobiliare la cel mai bun pre al pieei, prin mecanismul proteciei de pre.
Crdinul la pia este nregistrat cu un pre limit specific "generat de ctre sistemul de
tranzacionare# calculate pe baza proteciei de pre i se poate tranzaciona printr!un interval de
pre pn este atins preul limit propriu.
Ordinul fr pre4 este ordinul care nu are specificat un pre n momentul
introducerii n sistemul de tranzacionare, dar care devine ordin limit prin alocarea de ctre
sistem a celui mai bun pre al pieei. Crdinul fr pre nu are protecie de pre.
Hn ordin fr pre nu poate tranzaciona printr!un interval de pre dect dac preul su
este mai bun dect cel mai bun pre n momentul cnd ordinul este nregistrat efectiv n pia
"piaa se poate sc$imba ntre momentul selectrii automate a preului pentru confirmare i
momentul introducerii lui efective n pia#.
Ordinul 8idden este acel ordin prin care se afieaz numai o parte a cantitii
totale a volumului. cest ordin este o modalitate de protecie a pieei i a investitorului implicat
n cazul introducerii unor ordine cu volume foarte mari. (olumul total minim al unui ordin
$idden trebuie s fie mai mare sau egal cu un numr de 4 blocuri de tranzacionare. (olumul
vizibil nu poate fi mai mare dect 2;V din volumul total al ordinului.
8otodat, mai exist si urmtoarele ordine>
Ordinul &9O66 este ordinul prin care se realizeaz, direct, tranzacii ntre doi
clieni ai aceleai societi de valori mobiliare.
n funcie de modul de introducere i execuie a ordinelor de burs se disting dou tipuri
de tranzacii cross>
! tranacia cross neintenionat este tranzacia care rezult ca urmare a execuiei unor
ordine de cumprare i de vnzare introduse independent, ce aparin aceleai societi de valori
mobiliareO
! tranacia cross intenionat are loc atunci cnd agentul de burs coreleaz un ordin de
vnzare i un ordin de cumprare, astfel nct acestea se introduc direct printr!o singur comand
"ordin cross# care include ambele ordine, fr a fi afectate de celelalte ordine din pia.
55
Ordinul 73:+ este ordinul de cumprare a ntregii cantiti disponibile la cel
mai bun pre de vnzare al pieei.
Ordinul ;I7 este ordinul de vnzare a ntregii cantiti disponibile la cel mai bun
pre de cumprare al pieei.
Ordinul <37&; este ordinul utilizat pentru crearea unui ordin de sens opus
unui ordin selectat din pia, prin preluarea caracteristicilor acestuia.
%. $ie ele principale ale BVB Bucuresti
Bursa de (alori Bucureti opereaz mai multe piee pe care se tranzacioneaz aciuni,
obligaiuni i alte tipuri de instrumente financiare.
5A


$ie4e de ac4iuni ale BVB
B(B opereaz o pia reglementat "piaa principal de aciuni a Bursei# i o a doua
pia de aciuni numit )asda6O de asemenea, B(B a lansat relativ recent o pia nou,
organizat ca *istem lternativ de 8ranzacionare i numit 8*.
Piaa reglementat
(aloarea tranzaciilor cu aciuni pe piaa reglementat a Bursei de (alori Bucureti a
crescut continuu ncepnd cu 2;;1 pn la un maxim de 15,I; miliarde lei "A,14 miliarde euro#
n anul 2;;<, pe msur creterilor calitative i cantitative nregistrate de B(B, i a evoluiei
favorabile a preurilor aciunilor. 0riza financiar internaional a determinat o scdere a valorii
tranzaciilor cu aciuni la =,94 miliarde lei "1,9; miliarde euro# n 2;;I i 4,;9 miliarde lei "1,2;
miliarde euro# n 2;;9. nul 2;1; a nregistrat o cretere uoar a valorii tranzaciilor> n primul
trimestru s!au nregistrat tranzacii n valoare de 1,9< miliarde lei "1,AI miliarde euro#,
reprezentnd 59V din valoarea nregistrat n anul 2;;9.
34
Bursa de (alori Bucureti, 5uport de curs pentru reatestarea agenilor pentru valori mobiliare ca ageni pentru
servicii de investiii !inanciare, p. 1A
5A
Piaa Rasda>
Pe piaa )asda6 administrat de B(B valoarea tranzaciilor cu aciuni a atins o valoare
maxim de A,24 miliarde lei n 2;;< "1,29 miliarde euro#. Hlterior, valoarea tranzaciilor a
evoluat descendent, la fel ca pe piaa reglementat, pn la 1,4= miliarde lei ";,A5 miliarde euro#
n 2;;I i ;,4I miliarde lei ";,1A miliarde euro# n 2;;9, datorit crizei financiare.
$ia4a de obli"a4iuni a BVB
(aloarea tranzaciilor cu obligaiuni nregistrate pe piaa reglementat a B(B a urmat un
trend cresctor, atingnd 1,45 miliarde lei ";,5< miliarde euro# n primul trimestru al anului 2;1;,
o valoare record, mai mare dect valoarea nregistrat pe ntreg anul precedent
Bursa de (alori Bucureti nregistreaz tranzacii cu obligaiuni numai pe piaa
reglementat. 0u excepia tranzaciilor pe aceast pia, nu exist alte piee de tranzacionare a
obligaiunilor n )omnia.

$ia4a la termen a BVB
Pe piaa la termen a B(B se nregistreaz tranzacii cu contracte futures pe aciuni, indici
i diferene de curs valutar.
(aloarea tranzaciilor cu contracte futures nregistrate pe primul trimestru al anului 2;1;
reprezint 59V din valoarea tranzaciilor nregistrat pe ntreg anul precedent.
3lte instrumente financiare tranac4ionate la BVB
?a Bursa de (alori Bucureti se tranzacioneaz i emisiuni de drepturi "pe piaa
reglementat i pe piaa )asda6# i uniti de fond "pe piaa reglementat#.

(. Indicii bursieri
54
3ndicii bursieri exprimX evoluia cursurilor valorilor mobiliare ce sunt cuprinse n
structura indicelui cu reprezentativitate pentru piaa bursierX respectivX, dnd o imagine asupra
evoluiei pieei bursiere, la un moment dat.
54
n evoluia calculXrii i publicXrii acestor indici bursieri au apXrut douX mari categorii
5=
, i
anume>
indici din prima "enera4ie D a cXror reprezentativitate era mai puin elocventX pe
piaa bursierX, ca urmare a unor metode de calcul bazate numai pe medii ponderate, fXrX sX fie
adaptate la condiiile i factorii de influenX, ct i prin nivelul scXzut al valorilor mobiliare
cuprinse n structura lor, ca urmare a evoluiei pieei bursiere, a necesitXii unei analize
aprofundate, n primul rndO
ca urmare a necesitXii i oportunitXii efectuXrii unor tranzacii bursiere pe
anumite piee reglementate, au apXrut i indicii din a doua "enera4ie denumii i instrumente
sintetice utilizate n tranzaciile bursiere, astfel cX au apXrut mari societXi financiare sau instituii
de cercetXri a pieelor bursiere, care au elaborat indici cu nivel mare de reprezentativitate ce sunt
utilizate de societXile de intermediere n tranzaciile pe anumite piee reglementate, avnd ca
obiect indicii bursieri ca suport al acestor tranzacii.
Bursa de (alori Bucure ti calculeaz ase indici oficiali pe baza evolu iei ac iunilor
listate pe pia a reglementat, dup cum urmeaz>
(.1. Indicele B+7 )Buc8arest +,c8an"e 7radin" *
7ste primul i cel mai cunoscut indice al bursei, lansat n septembrie 199<, este un indice
de pre ponderat cu capitalizarea procentului de free float al celor mai lic$ide 1; companii listate
pe piaa reglementat a B(B.
7voluia acestui indice este prezentat mai &os>
35
/abriela ng$elac$e, Pieele de capital i tranacii bursiere, 7ditura +idactic i Pedagogic, Bucureti, 199<,
p. <=
36
ndreE Millis, -"e insiders guide to trading t"e 2orld stoc, mar,et, 2;;1, p. 59
5=
Figura II.2. %volutia indicelui B%T &de la lansarea indicelui in se#tembrie 1''( #ana
in martie 2)1)*
5ursa6 Intercapital Invest, B&B
(.2. Indicele B+7. & )Buc8arest +,c8an"e 7radin" Indice &ompoit*
3ndicele compozit B78 ! 0, lansat n mai 199I, s!a nscut ca un rspuns dat necesitii
unei reprezentri complete a evoluiei preurilor tranzacionate la Bursa de (alori Bucureti.
Jecesitatea creYrii acestui indice compozit a fost impusa i de creterea numarului de societYi
listate la B(B.
B78!0, un indice din generaia a doua, folosete formula mediei preurilor medii ale
aciunilor, ponderat cu capitalizarea bursier. Portofoliul indicelui conine toate titlurile listate,
iar noile cotate sunt automat incluse a doua zi dup formarea preului de pia. 0ontinuitatea i
comparabilitatea valorilor indicelui sunt asigurate de un factor de corecie, care este nsi
valoarea indicelui n ziua anterioar modificrii compoziiei coului indicelui.

5<
(.#. Indicele B+7. =I )Buc8arest +,c8an"e 7radin" . Indice sectorial pentru
fonduri de investi4ii *
B78!-3, primul indice sectorial al B(B, lansat n octombrie 2;;;, reflect tendina de
ansamblu a preurilor *ocietilor de 3nvestiii -inanciare "*3-# tranzacionate pe piaa
reglementat a B(B. Ponderarea companiilor n indice se face cu capitalizarea procentului de
free float al acestora.
(.%. Indicele 9O7> )9oumanian 7raded Inde,*
)C8G, lansat n martie 2;;4, este un indice de pre ponderat cu capitalizarea procentului
de free foat i reflect n timp real evoluia aciunilor blue c$ip tranzacionate la Bursa de (alori
Bucureti. 3ndicele este diseminat n timp real de Bursa de (alori din (iena i include 14
companii n componena sa.
(.(. Indicele B+7.>7 )Buc8arest +,c8an"e 7radin" +,tended Inde,*
?ansat n iulie 2;;I, B78!G8 este un indice blue!c$ip i reflect evoluia preurilor celor
mai lic$ide 24 de aciuni tranzacionate pe piaa reglementat "inclusiv aciunile *3-#, ponderea
maxim a unui simbol n indice fiind 14V. 8ermenul de blue c$ip este utilizat pentru a desemna
companiile considerate de top, care sunt cele mai solide, mai eficiente i mai stabile de pe pia.
0ompaniile blue c$ip vnd, de regul, produse i servicii foarte cunoscute i acceptate ca fiind de
top i au ca principal caracteristic performanele financiare pozitive, inclusiv n perioade mai
dificile. cest lucru contribuie la consolidarea renumelui de companie puternic. 8ermenul de
blue c$ip este mprumutat din poLer, acolo unde &etoanele albastre "blue c$ips# sunt cele mai
valoroase.
5<
n )omnia, Petrom este considerat companie blue c8ip.
37
.ic$ael BecLet, =o2 t"e stoc, mar,et 2or,s, 5
rd
edition, 2;1;, p. 1;2
5I
(.2. Indicele B+7.5G )Buc8arest +,c8an"e 7radin" +ner"? @ 9elated Atilities
Inde,*
3ndicele B78!J/ a fost lansat la data 1 iulie 2;;I cu o valoare de start de 1.;;; puncte,
calculat retroactiv la 2 ian 2;;<. .etodologia B78!J/ permite acestuia s constituie drept
activ suport pentru instrumente financiare derivate "futures, options, etc# i produse structurate
"Earrante, certificate, etc#. cesta este un indice sectorial i reflect evoluia de ansamblu a
tuturor societilor listate la B(B, segmentul de pia reglementat, care au domeniul principal
de activitate energia i utilitile aferente. Jumrul companiilor din componena sa este variabil.
3ndicele B78!J/ este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea free!floatului a tuturor
societilor din componena sa.
Performanele anuale ale tuturor indicilor calculai de B(B pentru piaa reglementat de
aciuni sunt prezentate n continuare>
59

Tabelul II.3. %volutia indicelui B%T &de la lansarea indicelui in se#tembrie 1''( #ana
in martie 2)1)*
5ursa6 Intercapital Invest, B&B
2. =uiunea BVB cu 936D3B
Hnul dintre cei mai importan i pa i n evolu ia pozitiv a pie ei de capital din )omnia l!a
constituit fuziunea a dou organisme de operare pe pia a de capital Bursa de (alori Bucure ti i
pia a secundara )*+,, eveniment consemnat la finele anului 2;;4.
)*+, a fost numele bursei electronice de valori mobiliare de la Bucureti. Jumele
este o adaptare dup cel al bursei similare din JeE KorL 0itN, J*+,. cronimul J*+,
A;
provine de la> Jaional ssociation of *ecurities +ealers utomated ,uotation "sNstem#, iar
)*+, provine de la> )omanian ssociation of *ecurities +ealers utomated ,uotation
"sNstem#.
)*+, i!a nceput activitatea pe 2= octombrie 199=, iar la 1 decembrie 2;;4 a
fuzionat cu Bursa de (alori Bucureti. Pe 12 iulie 2;;<, capitalizarea companiilor de pe
)*+, a depit I.2 miliarde euro, ca urmare a deprecierii monedei europene i a cresteriilor
accentuate din anii 2;;=!2;;<. 0el mai uor de observat efect al acestei fuziuni a fost creterea
lic$iditii activelor tranzacionate. +e la organizarea unei singure edine de tranzacionare pe
sptmn n anul 1994, cu un rula& mediu zilnic de 2;;.;;; de dolari i o capitalizare bursier
total de 1;; de milioane de dolari, astzi Bursa de (alori Bucureti a a&uns la o capitalizare de
peste 1< miliarde dolari i o valoare medie zilnic a tranzaciilor de peste 1; milioane de dolari.
n spatele acestei fuziuni au stat ns ani de documentare, informri i planificare
strategic. +ei meritele s!au mprit sau nc se mpart, ca i dividendele, la muli sau puini,
depinde de ce parte a baricadei se privete, principalul ctigtor este investitorul, romn sau
strin i imaginea )omniei n 7uropa i n lume. Principalul avanta& este creterea vizibilitii
regionale a pieei de capital din ara noastr, a eficienei tranzacionrii, a modului de organizare
a acesteia i a reducerii costurilor. n timp, acestea vor nsemna intrri mai importante de capital
pe burs, cu consecine favorabile pentru toi investitorii.
B(B calculeaz trei indici oficial pentru pia a )asda6>
! 936D3B.&, indicele compozit al pie ei )asda6, lansat n iulie 199I, ce include n
calcula ie toate societ ile tranzac ionate pe pia a )asda6 i urmre te sintetizarea tendin ei
globale a pre urilor ac iunilor pe aceast pia O
! 93B.I, lansat n octombrie 2;;I, reflect evolu ia de ansamblu a pre urilor tuturor
emitentilor lista i pe 0ategoria 3 a pie ei )asda6O
! 93B.II, lansat n octombrie 2;;I, reflect evolu ia de ansamblu a pre urilor tuturor
emitentilor lista i pe 0ategoria a 33!a a pie ei )asda6.
A1
Figura II.!. Valoare tran+ac ii ac iuni ,"-,.
/. 3nalia BVB Cn ultimii doi ani
Cdat depit corecia negativ a indicilor B(B din perioada 199< ! 199I, cauzat la
acea vreme de criz financiar care a afectat rile din sia de *ud!7st i )usia, piaa bursier
auto$ton a intrat pe o traiectorie ascendent susinut, care a culminat cu atingerea unor maxime
istorice n 2;;< a anul aderrii )omniei la Hniunea 7uropean. +eclanarea unei noi crize
financiare internaionale, n a doua &umtate a anului 2;;<, criz care de aceast dat a avut
originea n cele mai dezvoltate economii ale lumii, a pus capt trendului ascendent al indicilor
B(B i a dat semnalul declanrii unei evoluii negative abrupte, care s!a inversat de!abia
ncepnd cu luna martie a anului 2;;9.
ceast criz, ce reprezint un eveniment cu caracter excepional n activitatea unui
operator de pia, a influenat i parametrii activitii i pieele operate de B(B. stfel, valoarea
total a tranzaciilor cu aciuni pe piaa reglementat a B(B a nregistrat o scdere cu A9,=V n
2;;I fa de 2;;< i cu 2=,<V n 2;;9 fa de 2;;I, n timp ce valoarea tranzaciilor cu aciuni
pe piaa )asda6 a sczut cu =5,5V n 2;;I faa de 2;;< i cu =5,1V n 2;;9 faa de 2;;I. 3ndicii
bursieri au nregistrat, de asemenea, scderi pe parcursul crizeiO indicele B78 a pierdut <;V n
2;;I, dar a nregistrat o cretere cu =2V n anul urmtor. ?a finalul anului 2;;9, toi indicii
A2
bursieri calculai de ctre B(B evideniau aprecieri semnificative n raport cu valorile de
nc$idere ale anului 2;;I. 0ele mai ample creteri anuale au fost consemnate de cei doi indici
sectoriali ai B(B> Z9;V pentru B78!-3 i Z<1V pentru B78!J/. *ensul n care au evoluat
indicii B(B n anul 2;;9 a fost puternic influenat de trendul imprimat de principalele burse
europene.
precierea anual a indicelui compozit B78!0 al B(B "Z5<,5V# a fost n 2;;9 peste
media european, poziionnd astfel piaa bursier din )omnia printre cele mai dinamice din
7uropa. n condiiile n care anul 2;;9 nu a adus admiterea la tranzacionare de noi emiteni care
s modifice n mod semnificativ valoarea sa, capitalizarea bursier a pieei a fost influenat
aproape n exclusivitate de dinamica preurilor de tranzacionare pentru titlurile de&a listate.
stfel, dac la finalul anului 2;;I capitalizarea total cumulat a celor dou piee de aciuni
administrate de B(B "piaa reglementat i piaa )asda6# se situa sub 14 miliarde de euro, n
data de 51 decembrie 2;;9 acelai indicator se ridica la aproape 22 miliarde euro, n cretere cu
4;V "aproape &umtate din capitalizarea atins de pieele de aciuni administrate de B(B este
data de valoarea de pia a 7rste /roup /, singura companie strin ale crei aciuni sunt
admise la tranzacionare pe piaa bursier local#. +ac n termeni relativi ritmul n care a urcat
n anul 2;;9 capitalizarea companiilor locale ale cror aciuni sunt admise la tranzacionare la
B(B a fost printre cele mai ridicate din 7uropa, totui valaorea nominal a capitalizrii totale a
B(B rmne una relativ sczut, mult sub potenialul pieei de capital din )omnia.
0reterile de pre nregistrate n 2;;9 pentru marea ma&oritate a aciunilor nu au
determinat, ns, i un salt semnificativ al lic$iditii generale a pieei. ntr!o oarecare msur
pierderea de lic$iditate nregistrat pe pia aciunilor a fost compensat de o cretere
semnificativ a volumului de activitate cu instrumente financiare cu venit fix> nivelul nregistrat
n 2;;9, de peste 5;; milioane euro, este de aproape cinci ori mai mare dect valoarea
tranzaciilor cu obligaiuni din anul anterior. Ponderea tranzaciilor cu obligaiuni n rula&ul total
al Bursei a urcat n 2;;9 la 19V fa de doar 2V n anul precedent. *cderea valorii de
tranzacionare n anul 2;;9 fa de anul precedent a fost, de altfel, o caracteristic pentru aproape
toate pieele bursiere europene. 0u o diminuare a lic$iditii generale cu A2V, B(B se situeaz
n &urul mediei europene. Ju exist anga&amente sau evenimente certe care pot influena n mod
semnificativ perspectivele 7mitentului, ns aceste perspective pot fi influenate de evoluia
A5
viitoare a pieelor financiare i economiilor internaionale, a economiei naionale i a sistemului
financiar naional i de ali factori asociai acestora, care, prin natura lor, au un caracter incert.

&apitolul IV. <arile centre bursiere internationale
Bursele americane
AA
Piaa american este o pia foarte bogat, ceea ce creeaz unele dificulti pentru
operatorii de pe celelalte piee, sau pentru publicul larg.
Piaa bursier american cuprinde bursele centrale JeE KorL *tocL 7xc$ange "JK*7# i
merican *tocL 7xc$ange ".7G#, bursele regionale i vasta reea de societi financiare care
formeaz piaa extrabursier denumit Cver 8$e 0ounter marLet "C80#.
5I
7xist trei mari piee naionale de valori "aciuni i obligaiuni n principal#>
I. /0"% 1 /e2 0or3 "toc3 %4c5ange D este cea mai vec$e i cea mai mare burs de
valori din *H, cunoscut i sub numele de 8$e Big Board ".area Bursa# sau 8$e 7xc$ange
"Bursa#. 7ste nu numai nucleul principalului centru financiar, ci i un simbol al bursei de valori
contemporane. JK*7 este n competiie direct cu marea sa rival, bursa din 8oLio "8*7# lsnd
n urm bursele germane, cea din ?ondra i cea din Paris.
+up dou secole de existen JK*7 apare ca una din instituiile bursiere cele mai
complexe i mai riguros organizate, unde sunt reprezentate principalele categorii de ageni de
burs, se regsesc caracteristicile unor sisteme de tranzacii diferite, se mbin te$nici tradiionale
cu sistemele computerizate de negociere, contractare i executare a tranzaciilor.
(izitatorilor bursei de valori din JeE KorL "JK*7#, ringul de tranzacionare li se poate
prea un mediu de lucru confuz> oameni vorbind la telefon cu bncile, din cabinete aezate de!a
lungul pereilor, grupuri mbulzindu!se la posturile de tranzacionare, $rtii circulnd prin
mulimea de broLeri, mari afia&e electronice "ticLer tape# suspendate de grinzi de!a lungul
tavanului, cu informaii codificate despre tranzacii. ici au loc, n fiecare zi, zeci de milioane de
tranzacii. ns, n ciuda ritmului febril i a $aosului aparent, funcioneaz un sistem organizat i
eficient, iar ordinele pot fi corect executate aici n cteva secunde.
)ingul bursei este format din incinte de tranzacionare distincte, comunicnd ntre ele
prin coridoare care permit accesul membrilor de la o incint la alta pentru a executa ordinele.
-iecare incint dispune de ec$ipament mecanic i electronic pentru tranzacionare> 3ncinta
principal "engl. main room# n care se tranzacioneaz ma&oritatea titlurilor de valoare listate la
burs. /ara&ul "engl. garage# este denumirea ariei de tranzacionare de dimensiuni mai reduse,
38
(ictor *toica, 3on 0orbu, 3oana .urariu, 5istemul bursier interna ional , 7ditura -unda iei )omnia de mine,
2;;= "format electronic#, p. =<
A4
aflat lng incinta principal. 7l a fost construit cu muli ani n urm, cnd lipsa spaiului
devenise o problem. ceast incint poart numele de Bgara&' deoarece aceasta era
ntrebuinarea sa la nceputurile bursei.
0amera albastr "engl. blue room#, c$iar mai mic dect gara&ul, este situat n partea
opus incintei principale. fost construit la sfritul anilor [=;, cnd volumul activitii n ring
a crescut rapid. +enumirea incintei vine de la culoarea pereilor.
n *H accesul exclusiv al membrilor este reglementat prin statute i prin regulamentele
pieelor bursiere. ?a JK*7 cel care dorete s aib acces la burs trebuie s obin locul "prin
motenire, cumprare, nc$iriere sau n alt mod#. Jumai membrilor bursei li se permite s!i
desfoare activitatea n ring. 0alitatea de membru, sau Blocul la burs', poate fi transferat sau
vndut cu aprobarea organismului de conducere a bursei. Preul unui loc, la fel ca cel al unei
aciuni, depinde n mare msur de forele ofertei i a cererii.
.embrii Bursei de (alori din JeE KorL sunt clasificai
59
, n funcie de activitile lor, ca
broLeri de ring "floor broLers#O broLeri de!doi!dolari "tEo!dollar broLers#O traderi concureni
"competitive traders#O formatori de pia concureni "competitive marLet maLers#O broLeri de
obligaiuni "bond broLers#O specialiti "specialists#. -iecrei categorii i este atribuit o funcie
principal.
II. ,M%6 1 ,merican "toc3 %4c5ange D a fost nfiinat n 1I4; i este a doua pia
oficial dup JK*7. .7G a desc$is piaa i pentru valori strine, n 1992 fiind cotate mai mult
de I; de titluri strine, devenind astfel o pia important pe opiuni i Earrant!uri pe indici
bursieri strini. "J3TT7K, -8*7, 00!A;#
III. /,"-,. 1 /ational ,ssociation of "ecurities -ealers ,utomatic .uoations D este
o pia n ntregime electronic rezervat tranzaciilor de foarte mare volum. 7a integreaz att
valori deinute de populaie ct i cele mai mari valori mondiale. -uncioneaz n regim de pia
C80. 7ste constituit, n principal, din relaiile ce se stabilesc ntre comercianii de titluri
"dealeri# precum i din relaiile dintre acetia i clienii lor, legturi realizate prin mi&loace
computerizate de prelucrare i transmitere a informaiilor. re n componen peste 4.;;; de
societi financiare i perste A;;.;;; de ageni de intermediere.
39
idem
A=
0omercianii de titluri nu negociaz direct cu clienii, fa n fa. ceste negocieri se fac
telefonic, n baza informaiilor vizualizate pe ecranele computerelor.
IV. Bursele regionale grupeaz, n general, micile burse locale. 0ea mai important
burs regional este .idEest *tocL 7xc$ange. lturi de ea funcioneaz i> Pacific *tocL
7xc$ange "care a rezultat din fuzuinea burselor din ?os ngeles i *an -rancisco#, bursa din
P$iladelp$ia, bursa din Boston, bursa din 0incinnatti.
A;
Crdinele care se ntlnesc pe pieele bursiere americane sunt de mai multe feluri, i
anume> at t$e marLet ! adic la cursul pieei din momentul sosirii lorO limited ! executabile
imediat ce limita fixat este atins sau depitO stop loos ! se execut n momentul cnd limita
de curs este atins sau depit n sens favorabil pentru operatorO este un ordin ce se execut cu
scopul de a prote&a clienii contra unor fluctuaii de mare amploare a cursurilor bursiere.
Crganul de conducere al burselor din *H poart denumirea de Board of +irectors, la
JK*7, merican *tocL 7xc$ange i Jasda6 *tocL .arLet. n limba romn s!a stabilit folosirea
denumirii de 0onsiliul +irectorilor. Principalii indici bursieri sunt +oEn!Fones, *tandard \
Poors 1;;, *tandard \ Poors 4;; si JK*7 0omposite 3ndex. 0ei mai mari curtieri americani
sunt .errip ?Nnc$, /oldman *ac$s.
A1
Bursele 'aponee
n Faponia piaa secundar a titlurilor financiare este format din bursele de valori, ntre
care cea mai important este Bursa de (alori de la 8oLio ! 8oLio *tocL 7xc$ange "8*7#. lte
burse mai sunt la> CsaLa, JagoNa, :iros$ima, TNoto.
A2
?a To37o "toc3 %4c5ange, principala burs &aponez, calitatea de membru revine
exclusiv societilor financiare autorizate n acest sens de .inisterul de -inane. 7xist trei
40
ibidem
41
Pentru dezvoltati a se vedea> +. /allois, op. cit., p. 15!5A, 3. Popa, op. cit, cap. (, /$. 0iobanu, op. cit, p. 29!55
42
(ictor *toica, 3on 0orbu, 3oana .urariu, op. cit., p. I9
A<
categorii de membri> membri plini, membri saitori ! tipici pentru bursele &aponeze ! i membri
speciali. .embri plini sunt societi financiare anga&ate n vnzarea @ cumprarea de titluri la
burs, fie n calitate de comerciant de titluri, deci pe cont propriu, fie n calitate de intermediar,
deci n contul clienilor lor.
.embrii Bsaitori' sunt societi financiare care acioneaz exclusiv n incinta bursei
pentru tranzaciile fcute de membrii plini. 7i nu au dreptul s negocieze pe cont propriu i nici
s primeasc ordine de la membri sau de la investitori.
.embrii speciali sunt societi financiare specializate n tranzacii privind ordine de
burs care nu pot fi executate pe celelalte piee bursiere din Faponia. 0a atare, ei ndeplinesc o
funcie de interconectare a diferitelor burse nipone.
*upraveg$erea pietei bursiere a fost incredintata Fapan *ecurities ssociation "F*#.
A5
&apitolul V. 6tudiu comparativ privind bursele de valori din diferite
tari europene
7voluia istoric comun a burselor din 7uropa a avut drept consecin un ansamblu de
similitudini ale acestora "burselor# n ceea ce privete organizarea, mecanismul de tranzacionare,
precum i rolul lor n viaa economic. n ultimele decenii ns, ele au urmat traiectorii proprii,
definindu!se n raport cu realitile naionale, precum i cu sferele de influena financiar n care
au fost implicate.
43
8utuianu drian, op. cit., p. 4I
AI
0unoaterea diferitelor burse din rile comunitare prezint o importan deosebit
pentru realizarea unei mari piee europene, tiut fiind faptul c fiecare dintre ele are o importan
deosebit n cadrul pieelor financiare naionale.
n ansamblul lor, bursele europene se situeaz pe poziia a treia n ceea ce privete
volumul capitalizrii bursiere pe plan mondial, dup piaa american i &aponez.
n ultimii ani bursele europene au cunoscut un dinamism relativ ridicat, dar difereniat,
unele din ele tinznd s devin lideri continentali i s concureze poziia deinut de ?ondra.
cest dinamism, precum i diferenierea performanelor, se datoreaz msurilor de
modernizare a burselor precum i a celor de liberalizare economic ce au fost adoptate n ultimul
timp n rile comunitare, paralel cu cele privind creterea controlului sc$imburilor i
posibilitatea de a investi mai uor n alte ri dect cea de origine a capitalului. 7xemplul care a
impulsionat preocuprile pentru modernizare l!a constituit Big!Bang !ul londonezO ulterior,
-rana "n 19II#, /ermania "n 19I9#, 3talia "199;# au anunat, fiecare, cte un mare salt.
n continuare vom face o trecere n revist a celor mai reprezentative piee bursiere din
7uropa 0ontinental, i apoi cteva din 7uropa 0entral i de 7st.
1. <area Britanie
n anul 14=A s!a nfiinat la ?ondra bursa numit B8$e )oNal *tocL 7xc$ange', aceast
instituie profilndu!se, ncepnd cu anul 1<<5
AA
, n exclusivitate pe sc$imbul de valori
financiare, de unde provine i denumirea de BstocL exc$ange'. ?a acea perioad se tranzacionau
peste 14; de titluri. Pn la nceputul primului rzboi mondial, ?ondra era cea mai important
pia financiar internaional. n 19<5 bursele din 3nsulele Britanice erau de&a regrupate i
formau Bursa .arii Britanii i 3rlandei, pentru ca n anul 19I=, dup fuziunea cu seciunea de
titluri internaionale, s devin 3nternational *tocL 7xc$ange.
44
(ictor *toica, 3on 0orbu, 3oana .urariu, op. cit, p. 1;A
A9
lturi de bursa de la ?ondra, exist i alte burse regionale unde se pot negocia i titluri
cotate la ?ondra dintre care amintim .idland and Mestern "Birming$am#, Jort$ern
".anc$ester#, Jort$ern 3reland "Belfast#, *cotis$ "/lasgoE# si 3ris$ "+ublin#.
?a ?ondra funcioneaz cea mai mare pia pentru negocierea titlurilor strine, n special
ale unor companii din ri cum sunt> ustralia, 0anada, /ermania, :ong!Tong, 3talia, *H,
Faponia etc.
+up ansamblul de msuri luate n 19I= i cunoscute sub numele de Bmarele salt' "Bing
Bang# bariera dintre activitile bancare i cele de investiii financiare "specifice legislaiei *H
i Faponiei# a czut. 8otodat s!au produs modificri nsemnate n organizarea pieei inclusiv n
structura principalei burse londoneze.
Prin modificarea programului su de funcionare, bursa londonez urmrete s acopere
ntregul interval rmas liber ntre edinele burselor din 8oLNo i JeE KorL acionnd ca o plac
turnant a tranzaciilor pe plan internaional.
2. =ran a
Piaa bursier francez se caracterizeaz printr!un nalt grad de centralizare dei, pe lng
Bursa de la Paris, exist burse de valori la Bordeux, ?ille, .arseille, JancN i Jantes, bursa
central concentreaz cvasitotalitatea tranzaciilor cu titluri. Parisul reprezint, de fapt, piaa
bursier francez, n timp ce celelalte burse au o importan regional. Bursele franceze
constituie deci un ansamblu care funcioneaz pe aceleai principii i reguli, fiind coordonate
prin aceleai instane. cest fapt permite tuturor societilor de burs s aib acces direct la
negocierea tuturor valorilor mobiliare, concomitent avnd loc i o simplificare a canalelor de
transmitere a ordinelor de pia.
n structura bursei exist patru componente distincte
A4
>
! 0omisia operaiunilor de burs "0CB#. 7ste compus dintr!un preedinte numit de
guvern pe o perioad de I ani i I membri, al cror mandat este de A ani rennoibil o singur
45
idem
4;
dat. 0CB veg$eaz la protecia investitorilor i la informarea corect a acestora, respectiv la
buna funcionare a pieelor.
! 0onsiliul burselor de valori "B(# este autoritatea pieei i este format din 1; membri
alei de societile de burs, un reprezentant al societilor cotate i unul al personalului bursei.
7laboreaz regulamentul general al pieei, asigur aplicarea i respectarea regulilor bursiere.
! *ocietatea Burselor -ranceze "*B-# constituie organul executiv al 0onsiliului burselor
de valori i asigur buna funcionare a pieei i aplic deciziile 0onsiliului. Poate decide
suspendarea cotaiei unui titlu, reglementarea, compensarea operaiunilor bursiere ntre
societile de burs, asigurnd publicitatea i difuzarea informaiilor bursiere.
! sociaia -rancez a *ocietilor de Burs reunete ansamblul societilor de burs. n
1991, *B- a creat mpreun cu 0asa de +epozite i 0onsignaie o societate comun, specializat
n tranzacii bursiere cu strintatea.
*ocietile de burs care au succedat agenilor de sc$imb realizeaz trei genuri de
activiti, din care primele dou reprezint resortul lor exclusiv>
! negocierea, adic executarea ordinelor de cumprare sau vnzare pe pia, ordine pe
care le primesc direct, de la clienii lor, ordine colectate prin reeaua bancar, de credit, case de
economii sau pot sau ordine prezentate de nsi societatea de burs pe cont propriuO
! compensarea reprezint gestiunea fluxurilor prin *ocietatea Burselor -ranceze titlurile
i capitalul a&ung astfel la cumprtori sau vnztori pe msur ce partenerii i ndeplinesc
obligaiileO
! conservarea titlurilor clienilor n conturi curente desc$ise pe numele lor.
-uncioneaz trei piee
A=
>
i. Piaa oficial ! este rezervat marilor societi franceze i strine i cvasitotalitii
mprumuturilor obligatare. 7ste divizat n dou segmente>
46
ibidem
41
! pia cu reglementare "lic$idare# lunar ce grupeaz aciunile celor mai mari societi
franceze i strine. 7ste considerat Bvitrina' bursei franceze.
! piaa la vedere ! cuprinde valorile care nc n!au fost primite de pia cu finalizare
lunar. 7ste deci o pia complementar acesteia pe care se negociaz marea ma&oritate a
obligaiunilor cotate.
ii. Piaa secundar ! a fost creat n 19I5 i este destinat s primeasc societile pentru a
fi cotate n perspectiva creterii bonitii acestora. 7ste rezervat ntreprinderilor mi&locii care
sunt adesea ntreprinderi familiale.
iii. Piaa n afara cotei ! este o pia n care lic$iditatea titlurilor este adesea problematic.
(alorile cotate sunt obligaiunile franceze, aciuni franceze i strine cu lic$iditate sczut i risc
relativ mare. Joua pia ! nu primete societile care migreaz de la o pia la alta. *ocietile
care candideaz pentru BJoua pia' trebuie totui s prezinte un proiect de dezvoltare pentru
urmtorii trei ani, deoarece acceptarea pe aceast pia presupune o perspectiv clar a evoluiei
firmei n perspectiv.
#. Germania
Piaa bursier german, spre deosebire de cea francez, se caracterizeaz printr!un sistem
descentralizat cu burse de valori la -ranLfurt, +]seldorf, :amburg, .]nc$en, Berlin, :anovra i
*tuttgart. 8otui, numai primele dou au o importan naional, celelalte avnd mai degrab un
caracter regional.
A<
n /ermania, tranzaciile nu sunt limitate numai la nivelul burselor. Bncile pot, pe baza
instruciunilor exprese ale clienilor lor, s efectueze tranzacii cu titluri n afara burselor.
3ntermediarii sunt reprezentai de catre broLerii oficiali, care acioneaz pentru contul clienilor
lor i, n anumite condiii, c$iar pentru contul lor. *unt numii de burse i stabilesc cursurile
oficiale ale titlurilorO broLerii neoficiali care acioneaz n calitate de intermediari pentru
tranzacii, dar nu determin cursul lorO bncile care sunt supervizate de Cficiul -ederal de
*upraveg$ere a bncilor.
47
ibidem
42
*upraveg$erea bursier german a fost ncredinat unei autoriti comune din lumea
bancar i financiar> Cficiul de supraveg$ere a bncilor i a operatorilor de pia.
7xist trei piee>
i. piaa principal ! este cea mai vec$e i este rezervat societilor mari i mi&lociiO
ii. piaa secundar ! a fost creat n 19I< i privete ntreprinderile de talie micO
iii. piaa Bn afara cotei' ! societile cotate nu sunt supuse la nici o obligaie legal
particular, admiterea lor fiind controlat i acceptat prin autoritile bursiere locale la cererea
unei instituii financiare agreate. -uncioneaz pe baza legturilor telefonice, deci nu exist un
mod sistematic de realizare a cotrilor. ccesul pe aceast pia nu se supune dect controlului
autoritilor locale. cestea cer, totui, s fie avizate tot ce ine de ansamblul general de
distribuirea de dividende, de modificrile survenite n mrirea capitalului.
%. 3lte ri din +uropa &entral i de +st
?a nivelul fiecrei ri din 7uropa 0entral i de 7st ce au aderat la Hniunea 7uropean s!
au desc$is noi %drumuriP pentru Bursele de (alori auto$tone.
0ea mai mare burs din regiunea est!european a devenit bursa de la (arovia, cu o
capitalizare de 2;;,I miliarde euro i o valoare medie de tranzacionare de 25; milioane euro.
stfel, n civa ani dup aderarea la Hniunea 7uropean, capitalizarea burselor din
regiune a urcat n medie cu <;V. +rept exemplu, la bursa din (arovia, dup aproape 5 ani de la
aderare, investitorii nerezideni aveau o pondere de A5V din total.
Putem aminti cazul Poloniei, Hngariei sau 0e$iei indicii au urmat un trend ascendent
dup aderarea la H7. 8otodat, ponderea investitorilor strini la B(B au continuat s creasc
dup aderare.

45
&apitolul V. &oncluii
Bursa poate prea respingtoare datorit attor simboluri aparent indescifrabile, dar i
datorit fenomenelor ei sc$imbtoare, $ipersensibile la evenimentele aparent nensemnate.
3niierea n acest domeniu, se poate face, totui, relativ uor, datorit faptului c mecanismele
bursiere sunt simple. Pe aceast scen gsim att gestionari prudeni, trezorieri de ntreprinderi,
ct i mari speculani, toi sub supraveg$erea autoritilor bursiere, mai mult sau mai puin
severe, n funcie de ar. 3nvestitorii sunt mnai de motivaii diferite, dar cei mai activi sper s
realizeze ct mai repede profituri, de unde i impresia de vitez, de curs permanent. B0ine vrea
s obin profit maxim, trebuie s prevad naintea celuilalt ce se va ntmpla mine'.
AI
)ingul, de fapt, piaa bursier, este, n principal, arena n care se confrunt dou tabere>
cea a %taurilor' "t$e bulls# i cea a %urilor' "t$e bears#. +e aceea, n diverse perioade, piaa
valorilor mobiliare este dominat cnd de unii, cnd de alii. tunci cnd domin %urii' se
spune c piaa este %bearis$', iar cnd domin %taurii' se spune c aceasta este %bullis$'.
48
+. /allois, op. cit., p. A9
4A
stfel, am pstrat titulatura celor dou tendine bursiere, negsind un ec$ivalent
romnesc, %tendin tureasc' sau %tendin urseasc' prndu!mi!se de un barbarism
ngrozitor. %8aurii' reprezint investitorii care au o concepie optimist i care presupun c un
anumit titlu sau sector de activitate va avea o tendin ascendent. 0a atare, o pia %bullis$'
exist n cazul unei economii prospere, n care valoarea monetar a bunurilor i serviciilor este n
urcare, ca i titlurile bursiere, de altfel. Pieele %bullis$' ns nu pot rmne aa venic, datorit
fenomenului de supraapreciere a titlurilor, care poate duce la situaii extrem de periculoase.
%Hrii' sunt opusul %taurilor', ei reprezentnd categoria de investitori pesimiti care prevd o
tendin descendent a pieei ^ unui anumit titlu ^ unui anumit sector.
n particular, mai exist i alte %animale' n aceast mare ograd>
%Puii' sunt desemnai investitorii ultraprudeni care sunt dominai de fric, de fapt frica le
domin dorina de a face profit. +e aceea, ei nu investesc dect n titluri sigure, cum ar fi
bondurile de trezorerie, dar care nu aduc un ctig mare, ci asemntor cu cel oferit de bnci la
depozitele pe termen lung. 0u toate c nu e de dorit ca cineva s se arunce cu oc$ii nc$ii n
titluri perdante, dac acioneaz ca un %pui', evitnd tranzaciile speculative cu totul i neriscnd
niciodat, este garantat c nu va vedea vreodat un ctig important.
%Porcii' sunt investitorii de risc, cei care nu iau n considerare dect companiile care pot
aduce un ctig mare ntr!un timp scurt. *e poate ridica ntrebarea> ce e ru n aceasta, atta timp
ct scopul final este tocmai acela de a face bani_ 7xist un anumit dezavanta&, ntruct %porcii'
investesc numai pe baza ponturilor i a zvonurilor, nefcndu!i niciodat temele, adic o
minim analiz a titlului favorit. 0a i %puii', sunt dominai de emoii negative, sunt aguitai,
lacomi, iar rezultatul pe care l obin este mai ru dect n cazul primilor> ei sunt perdani siguri.
8raderii profesioniti iubesc mult aceast categorie de investitori, pentru c, de cele mai multe
ori, i ncaseaz ctigurile din pierderea %porcilor'.
0a o concluzie, numai %taurii' i %urii' ctig n ring, adaptndu!i tipurile de tranzacii
conform tendinei generale a pieei sau al unui anumit sector> cumpr ntr!o pia %bullis$' i
vnd pe descoperit ntr!o pia %bearis$'. Hneori, c$iar i %puiorii' vd un mic profit, singurii
44
perdani fiind %porcii'. +e aceea, cnd cineva intr n ring, trebuie s aib tot timpul n minte
aceast vec$e zical din burs> %8aurii fac bani, urii fac bani, porcii nu sunt dect sacrificai'.
A9
lte zicale@reguli demne de inut minte sunt urmtoarele>
BJu punei niciodat toate oule ntr!un singur co'O
BJu investi niciodat n ceva dect dac nelegei bine cum funcioneaz acel ceva'O
BJu investii niciodat n ceva pe care nu l putei urmri periodic'.
4;
8otodat, trind n era te$nologiei i a internetului po i deveni foarte usor investitor la
burs, ceea ce este mai dificil este supravie uirea. *tatistic vorbind, doar 1;V din cei care
investesc n acest sector reu esc s ob in profit. +in punctul meu de vedere, este cea mai
solicitanta si grea activitate cu care am luat contact.
+in pcate, lucrurile astea rareori sunt spuse. 0el care dore te Bs intre pe burs' este
asaltat de un marLeting agresiv, prin diverse canale media, dar mai ales prin internet. 3maginea
traderului este una de BrocL!star', care face bani mul i ntr!un mod agreabil i usor. *e pune
accent pe latura sclipitoare a trading!ului, lsnd la o parte capcanele sale mortale, cu alte
cuvinte se practic minciuna prin omisiune.
(oi prezenta n continuare prerile pro i contra pentru a fi trader.
$9O
! se poate ncepe cu bani pu ini "se poate desc$ide un cont la un broLer de -orex cu 2;;!
4;; H*`#O
! te$nicile propriu!zise de trading pot fi nv ate foarte u or. *unt o mul ime de metode
u or accesibile pe internet, gratuite sau pltiteO
! acces prin internet la instrumente deosebit de puternice de analiz si reprezentare
grafica, multe gratuiteO
49
3leana (re&ba, Primii pai ca investitor la burs, 7ditura ll BecL, Bucureti, 2;;A, p. 29!51
50
*teven 7. Bolton, 5toc, <ar,et /3cles6 + practical e9planation, 2;;;, p. 1A
4=
! unele metode de trading sunt deosebit de blnde cu timpul alocat, necesitnd doar cel
mult 5; de minute pe ziO
! posibilit ile de profit sunt, teoretic, nelimitateO se pot ob ine foarte mul i bani din
tradingO
! se poate face trading de oriunde n lume, ec$ipamentul necesar este doar un laptop i
acces la internet.
&O5793
! riscul de a pierde bani n trading este enormO
! una este s aplici un set de reguli pentru a face trading, alta e s ntelegi ce se ntmplaO
ca cineva s poat face o analiz ct de ct competent, trebuie s citeasc mii de pagini de cr i
de trading i s analizeze grafice timp de cel pu in doi ani de zileO
! mai greu dect aspectul intelectual este cel emo ionalO este necesar un autocontrol
extraordinar pentru a nu Bie i' dintr!un trade care pentru o perioad de timp este n pierdere,
nainte de a intra n profitO
! trebuie s ai o atitudine de respect i umilin fa de pia O puterea bursei este enormO
dac n!o respec i, se rzbun crunt pe tineO
! bursa nu ine cont de succesul tu de pn atunci n via aO un trader de succes trebuie s
de in un alt set de calit i intelectuale i emo ionale fa de un profesionist de succesO
Pentru a transmite mai bine ideea, voi folosi urmtoarea compara ie> bursa este ca i
alpinismul> riscuri mari "dar care pot fi inute sub control prin cuno tin e teoretice i experien #
i satisfac ii pe msur, inaccesibile celor care nu practic acest gen de activitate.
+rept concluzie la toate cele redate n aceast sec iune, precizez faptul c bursa este un
loc de transfer al riscurilor, micarea realizndu!se n sens invers n raport cu gradul de adaptare,
cu capacitatea de a le suporta. 0u alte cuvinte, cei mai expui riscurilor sunt micii acionari, cu
fora economic sczut care D n mod obinuit D pierd de pe urma speculaiilor bursiere. .ira&ul
4<
ctigurilor deosebite i menine ns pe micii acionari n caruselul speculaiilor bursiere aidoma
unui arc electric ce atrage mii de vieuitoare cu aripi plpnde.
BIBLIOG93=I+
Monografii 8i tratate
1. 3drian u uianu, Pia a de capital. Regimul juridic aplicabil participan ilor, , ed.
:amangiu, 2;;<.
2. DominiDue Gallois, Bursa. Origine i evolu ie , 7d. 8eora, 1999
5. Ioan $opa, Bursa - vol. I, Bucuresti, 1995
A. G8eor"8e &iobanu, Burse de valori i tranacii la burs, 7ditura 7conomic, 199<
4. =lavius <arin, 9van 6toica, EInstituia bursei din Rom$nia pe traseul di!icil i
sinuos al per!ormanei economice. %imenisuni istorice si actuale' "format electronic#
=. Vir"il <ad"earu, 4voluia economiei rom$neti dup rboiul mondial, ediia a 33!a,
7ditura Rtiinific, Bucureti, 1994
<. 7itu B'enescu, +B/ Bursier, 7ditura Polirom, 2;;2
I. Gabriela 3n"8elac8e, Bursa i piaa e9trabursier, 7ditura 7conomic, 2;;;
4I
9. Bo"dan G8ilic F <icu, Bursa de valori, 7ditura 7conomic, 199<.
1;. Gabriela 3n"8elac8e, Pieele de capital i tranacii bursiere, 7ditura +idactic i
Pedagogic, Bucureti, 199<
11. +duard Ionescu, Victor 6toica, <i8aela Gliceanu, Piee de capital i burse de
valori, 7ditura 7conomic, Bucureti, 2;;1
12. =ranG =aboi, 6teven <ann, <oorad &8oudr?, -"e ;lobal mone3 mar,ets, 2;;2
"format electronic#
15. &armen &orduneanu, Pie e *inanciare i opera iuni bursiere, edi ia a5a, 7ditura
.irton, 8imi oara, 199=
1A. Ileana Vre'ba , Primii pai ca investitor la burs, 7ditura 0: BecL, Bucureti,
2;;<
14. BlacGHs LaI Dictionar?, *t. Paul, .innesota, 1999
1=. Victor 6toica, Ion &orbu, Ioana <urariu, 5istemul bursier interna ional , 7ditura
-unda iei )omnia de mine, 2;;= "format electronic#
1<. <arc Levinson, ;uide to t"e *inancial <ar,ets, At$ edition, 2;;= "format
electronic#
1I. Laurence 3 &onnors, =o2 mar,ets reall3 2or,, 2;;A "format electronic#
19. <ic8ael BecGet, =o2 t"e stoc, mar,et 2or,s, 5
rd
edition, 2;1; "format electronic#
2;. 3ndreI Jillis, -"e insiders guide to trading t"e 2orld stoc, mar,et, 2;;1 "format
electronic#
21. 6teven +. Bolton, 5toc, <ar,et /3cles6 + practical e9planation, 2;;; "format
electronic#
22. Geor"e =ontanills, 7om Gentile, -"e 5toc, <ar,et /ourse, 2;;1 "format
electronic#
49
,rticole 8i studii
1. Bo"dan G8ilic . <icu, <arian G8. 6toica9 Bursa de valori ? o abordare cibernetic,
n )evista In!ormatica 4conomic, nr. I@199 "format electronic#
2. Bursa de Valori BucureKti, 5uport de curs pentru reatestarea agenilor pentru valori
mobiliare ca ageni pentru servicii de investiii !inanciare "format electronic#
5. Intercapital Invest 63, Prospect de admitere la tranactionare a actiunilor emise de
5/ Bursa de &alori Bucuresti 5+, mai 2;1; "format electronic#
A. 6toica, Victor, Piaa bursier global, n %7conomistul', nr. 14<9@2;;A "format
electronic#
,cte normative
1. ?egea nr. 29<@2;;A privind piaa de capital, publicat n .onitorul Cficial, partea 3, nr.
4<1@29.;=.2;;A.
2. Crdonana de Hrgen nr. 2<@2;;2 privind pieele reglementate de mrfuri i
instrumente financiare derivate, publicat n .onitorul Cficial nr. 252@;I.;A.2;;2.
5. )egulamentul 0J(. nr. A@2;;2 privind pieele reglementate de mrfuri i
instrumente financiare derivate, publicat n .onitorul Cficial nr. 9AI@2A.12.2;;2.
A. 0odul Bursei de (alori Bucure ti *..! operator de pia
esurse 2eb
=;
1. EEE.bvb.ro
2. $ttp>@@EEE.targetcapital.ro@doc@codWbvb.pdf
5. EEE.nNse.com
A. $ttp>@@idd.euro.ubbclu&.ro@interactiv@cursuri@-lorin+uma@piete!capital@5.$tm
=1