Universitatea tefan cel Mare, Suceava Facultatea de tiine Economice i Administraie Public, Suceava

Bursa elemente definitorii

Studenta: Finane i Bnci An II, Grupa I

Cuprins
Introducere.................................................................................................................3 Bursa..........................................................................................................................4 Necesitatea pieelor bursiere.....................................................................................6 4. Caracteristici ale organizrii marilor piee bursiere................................................7 Clasificarea burselor...................................................................................................8 6. Rolul i caracteristicile burselor..............................................................................9 7. Managementul burselor de valori.........................................................................12 8.Membrii bursei de mrfuri i valori........................................................................14 9.Comitetul de conducere al bursei..........................................................................15 10.Actorii pieei bursiere..........................................................................................15 11.Operaiunile de burs, ordinele de burs, tehnicile de cotare, formarea cursului bursier......................................................................................................................16 12. Studiu de caz......................................................................................................18 13. Concluzii.............................................................................................................30 14. Bibliografie......................................................................................................... 31 15.Anexe..................................................................................................................32

Introducere
Orice economie este caracterizat de existena i funcionarea unor piee specializate n tranzacionarea de active financiare. Pentru foarte muli dintre noi, bursa este locul unde se fac i se desfac averi fabuloase, de multe ori n cteva zile sau chiar ore, speculnd diferenele de pre ale mrfurilor, titlurilor de valoare i valutelor tranzacionate. De unde i fascinaia de a cunoate mai mult un astfel de domeniu. Dar mai mult dect aceast motivaie, interesul pentru un astfel de subiect provine din faptul c bursa reprezint o instituie specific a economiei de pia ce permite, pe de o parte acoperirea riscurilor reale i pe de alt parte mobilizarea capitalurilor, n condiiile n care alocarea resurselor financiare rare ar trebui s se fac pe principii de eficien. n prima parte a acestui proiect am prezentat elementele teoretice referitoare la definirea pieei de capital, a bursei de valori, dar i prezentarea funciilor i a rolurilor burselor de valori. De asemenea am prezentat clasificarea burselor, importana acestora i elementele ce o definesc. n a doua parte, am prezentat cteva elemente referitoare la istoria Bursei de Valori Bucureti, dar i structura acesteia i cteva date semnificative ale acesteia pe anul 2010.

Bursa
n concepia anglosaxon, piaa de capital formeaz mpreun cu piaa monetar ceea ce se numete, cu un termen curpinztor pia financiar. n acest context, piaa de capital este sinonim cu piaa valorilor mobiliare i asigur investirea capitalurilor pe temen mediu si lung, iar n concepia continental-european, piaa de capital are o structur complex care cuprinde: piaa monetar, piaa ipotecar i piaa financiar.1 Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sau valori mobiliare. Denumirea instituiei bursiere se pare c provinde de la numele unei vechi familii de hangii, Van der Bursen, care a nfiinat la Bruges n Flandra, Belgia de azi, un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau periodic metale preioase, precum i hrtii de valoare. Bursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii pentru tranzacii, unde se concentraz cererea i oferta de valori mobiliare, realizndu-se negocierea, ncheierea tranzaciilor i executarea contractelor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut. Acest mod de organizarea a activitii bursiere presupune centralizarea tranzaciilor prin intermediul unui mecanism care asigur accesul direct i continuu al clienilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiilor, exclusiv n cadrul acestui mecanism. n mod tradiional aceasta s-a realizat prin concentrarea ordinelor de vnzare i cumprare ntr-un anumit spaiu - ringul bursei - i efectuarea tranzaciilor de ctre un personal specializat agenii de burs. Cel mai frecvent, termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care se bucur de interes n lumea afacerilor, n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor i un sistem de principii i norme care s garanteze ncheierea i executarea contractelor n condiii de exactitate, corectitudine i transparen.2 Privite prin prisma coninutului activitii, bursele de valori mobiliare reprezint segmentul cel mai important al pieei secundare de capital. Fiecare tranzacie este generat de interesele vnztorilor i cumprtorilor i, la rndul ei, produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare.
1 2

Anghelache Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, 2000, pg 12 Anghelache Gabriela, Piaa de capital - caracteristici, evoluii, tranzacii. Editura Economic, Bucureti, 2004 pg,

255

Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor mobiliare i indicilor bursieri. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii economice i politice a rii respective. Bursa este sensibil la toate evenimentele de ordin economic, financiar-monetar, social, politic. Ea pune n eviden, aadar starea conjunctural a economiei naionale n cadrul creia funcioneaz bursa respectiv. Prin termenul burs" se pot defini, far intenia de a fi exhaustivi: 1) instituia, organizaia n sine, spre exemplu New York Stock Exchange (NYSE) sau Bursa de Valori Bucureti (BVB); 2) locul n care are loc ntlnirea regulat a operatorilor, cum este, legat de exemplul anterior, cldirea de pe Wall Street; 3) ntrunirea (edina) operatorilor; 4) totalitatea, ansamblul operaiunilor realizate n timpul edinelor; 5) tendina cotaiilor sau, cum se mai numete, tonul bursei: n ultima sptmn bursa s-a situat sub semnul ursului" Exist foarte multe definiii ale bursei, dintre care vom enumera unele care ne-au reinut atenia prin semnificaia i puterea lor de acoperire a fenomenului. Bursa de comer este reuniunea, desfurat sub autoritatea guvernului, a comercianilor, cpitanilor de nave, agenilor de schimb.
Bursele sunt instituiuni publice create n scopul de a reuni pe comerciani, industriai,

bancheri, productori, armatori i asigurtori, n vederea negocierii valorilor publice i private, monetelor, devizelor, mrfurilor, productelor, nchirierii vaselor i acoperirii riscurilor de tot felul. Bursa de comer nseamn locul sau reuniunea comercianilor, mijlocitorilor etc., adic a oamenilor de afaceri care se ntlnesc la ore anumite spre a vinde i cumpra dup diferite norme i uzane. Bursa este un fel de pia; ea nu se deosebete n mod esenial de alte piee dect prin aceast particularitate: bunurile puse n vnzare, care sunt n mare cantitate i a cror natur este suficient deprecizat de uzane i condiiile contractuale, nu sunt inute de vnztori n faa cumprtorilor.
Bursele (exchange, bourse, borsa, bolsa, boerse) sunt ntruniri reglementate i organizate

ale comercianilor, n primul rnd ale angrositilor, la care se opereaz vnzri asupra
5

unor mrfuri sau titluri de valoare, fr ca aceste bunuri s fie aduse [...] n natur n localul bursei i la care se stabilesc preurile mrfurilor i ale titlurilor negociate. Bursele sunt asociaii organizate ale comercianilor, create prin lege ori prin convenia membrilor n scopul ca acetia i/sau intermediarii profesioniti s tranzacioneze, n condiii de concuren, dar n conformitate cu regulamentul i uzurile bursiere, n mod personal, dar abstract, unul sau mai multe produse fungibile fcnd obiectul unor contracte tipizate.

Bursele sunt instituii unde se negociaz (se vnd i se cumpr) valori mobiliare sau mrfuri, dup o procedur anumit i numai de ctre anumii intermediari, sub supravegherea unei autoriti.

Bursele sunt locuri unde mrfurile sunt cumprate i vndute, n special materii prime ce

fac obiectul comerului internaional - cum ar fi petrolul, metalele, lna etc. Majoritatea pieelor sunt grupate n marile orae, Chicago, Londra i New York fiind cele mai mari centre.3

Necesitatea pieelor bursiere

Bursele au aprut ca o necesitate stringent urmare a dezvoltrii relaiilor de schimb i implicit a economiei n asansamblu. Iat cteva din considerentele care subliniaz necesitatea acestei instituii:
-

Reunirea n acelai spaiu al schimburilor comerciale. Schimburi comerciale au existat din cele mai vechi timpuri, acestea fiind o condiie esenial a dezvoltrii economice, iar pe msura creterii extensive i intensive a schimburilor comerciale era tot mai necesar ca acestea s fie localizate n acelai spaiu.

Asigurarea unui caracter public i reglementat pentru desfurarea tranzaciilor. Pentru a nu se desfura haotic i pentru a asigura transparena i egalitate n tratamentul prilor implicate n tranzacii, s-a impus asigurarea unui cadru organizat i a unui sistem de reglementri. Instituia care asigur aceste condiii este bursa.

Consacrarea banilor de hrtie i a titlurilor de valoare. Este vorba de banii fr valoare intrinsec, dar ndeplinind toate celelate funcii bneti. De asemenea, folosirea pe o scar tot mai larg a hrtiilor de valoare (fie ca era vorba de titluri ale datoriei publice, fie c era

Miclu, Paul-Gabriel, Piaa instrumentelor financiare derivate,Editura Economica,Bucureti, 2008, pg 20

vorba de hrtii de valoare emise de societile comerciale, mai ales de societile pe aciuni - i ntelegem prin acestea aciuni, obligaiuni) conduce la necesitatea apariiei unei piee unde aceste puteau fi uor preschimbate n bani i, aceasta este bursa.
-

Dezvoltarea operaiunilor la termen. Perfecionarea i eficientizarea schimburilor comerciale a condus treptat la realizarea tranzaciilor n care prezena mrfurilor nu mai era necesar (ele puteau circula acum n afara pieei tranzaciei). Mai mult dect att, apar tranzaciile cu bunuri viitoare i operaiunile la termen de tip futures i cele options.

4. Caracteristici ale organizrii marilor piee bursiere4

4.1 Regimul juridic Din punct de vedere al regimului juridic, bursele de valori pot fi organizate, n principiu, ca instituii publice sau ca entiti private. Att New York Stock Exchange, ct i Nasdaq Stock Market i Tokyo Stock Exchange fac parte din categoria burselor de valori, entiti private. Astfel de entiti sunt asociaii ale persoanelor fizice i/sau juridice, create n condiiile legii, pentru constituirea i exploatarea unei piee bursiere. Instituia bursei este o persoan juridic, care se autoreglemeteaz i se autoguverneaz. Forma legal cea mai cunoscut de sorginte american, o constituie corporaia fr scop lucrativ (non - for - profit). Este cazul marilor burse din SUA (NYSE, Nasdaq), Japonia (Tokyo Stock Exchange) 4.2 Reglementarea pieelor bursiere Din punct de vedere al reglementrii, cele mai multe dintre pieele bursiere contemporane au adoptat principiul autoreglementrii, instituia bursei avnd n acest caz dreptul de a-i stabili , n limitele legii, modul de organizare i functionare, prin elaborarea i adoptarea statutului i regulamentelor. Statutul este actul de constituire al instituiei bursei i stabilete drepturile i ndatoririle membrilor bursei, managementul i organizarea intern a instituiei, principiile funcionrii bursei, precum i soluionarea litigiilor care pot s apar ntre participanii pe pia. Regulamentele prezint n detaliu modul de realizare a activitii bursei respectiv cerinele i modalitile de desfuare a tranzaciilor cu titluri fnanciare. n acest sens, sunt precizate condiiile pentru admiterea titlurilor la cota bursei, sistemele de tranzacii acceptate, tipurile de operaiuni care se realizeaz n burs, modul de primire i executare a ordinelor de

Anghelache Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, 2000, pg 159-162

burs, executarea contractelor ncheiate n burs, regulile privind distribuirea informaiei bursiere. Statutele i regulamentele bursiere urmresc, de fapt, impunerea unor condiii menite s garanteze profesionalismul i corectitudinea tranzaciilor bursiere i crearea unei imagini favorabile burselor de valori n rndul investitorilor.

Clasificarea burselor5
Clasificarea burselor poate fi realizat n funcie de mai multe criterii i anume:
A. n funcie de varietatea tranzaciilor pe care le mijlocesc, bursele sunt generale i

specializate: La bursele generale se negociaz operaiuni privind o gam larg de mrfuri precum i tranzacii cu hrtii de valoare, valute etc. Acestea s-au nfiinat i funcioneaz n marile centre comerciale ale lumii: Viena, Zurich, Paris, Hamburg, New York, Chicago, Londra, Singapore, Rotterdam, Amsterdam, Lima, Rio de Janeiro etc. La bursele specializate se comercializeaz un sortiment redus de mrfuri sau o grup restrns de produse. Bursa, de regul, poart denumirea grupei de produse sau de operaiuni care se negociaz n cadrul acesteia. Bursele specializate se mpart n:
-

Burse pe anumite produse, cum ar fi bursa de animale de la Chicago, bursa de cafea de la New York, Londra, Amsterdam, Rotterdam, bursa pentru cacao de la New York, Londra, Amsterdam, Rotterdam, Santos, bursa pentru bumbac cu sediul la New York, New Orleans, Sao Paulo, Alexandria, Bombay, Sidney, bursa pentru mtase brut de la New York, bursa pentru comerul cu cauciuc de la New York, Amsterdam, Londra, Singapore.

Burse de valori, pentru negocierea unei game largi de operaiuni legate de valute, efecte comerciale, efecte publice (rente, obligaiuni, nscrisuri, bonuri de tezaur), iar n unele cazuri i metale preioase. n cadrul acestora se realizeaz fie mai multe trenzacii financiare, respectiv credite, comer cu valute, fie numai un singur fel de operaiuni (burse de devize, burse de efecte).

Maria Viorica Grigoru, Gabriela Prelipcean, Tranzacii bursiere, Editura Universitii Suceava, 2000, pg 21-24

Burse complementare comerului internaional. n cadrul acestora se negociaz operaiuni de asigurri (Lloyds din Londra) i navluri (Pireu, New York, Amsterdam)

B. Dup forma de organizare exist: Bursele private sunt nfiinate i organizate de particulari sub form de societi pe aciuni, asociaii comerciale, camere de comer i industrie. Bursele private sunt burse de drept privat iar bursele de drept public sunt nfiinate i supravegheate de stat.
C. Dup modul de admitere a participanilor exist burse cu acces nelimitat, la care

participarea este nelimitat i burse cu acces limitat. n ambele situaii este necesar respectarea strict a dispoziiilor interne specifice.
D. n funcie de modalitatea fizic de ncheiere a tranzaciilor se pot distinge: -

Burse tradiionale (clasice), unde negocierile au loc prin metode clasice (prin strigare, prin nscriere pe tabl, afiaj electronic etc.) Burse moderne, unde negocierile se bazeaz pe un sistem funcional computerizat sau pe un sistem de comunicaii performant (bursa bazat pe conferina electronic i burse computerizate)

Burse mixte, unde negocierile se desfoar dup ambele metode, n funcie de tipul activului negociat.

6. Rolul i caracteristicile burselor

6.1 Rolul bursei este complex. Bursa asigur o circulaie liber i intens a valorilor mobiliare la un curs care reflect interesul publicului pentru deinerea anumitor valori mobiliare, interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentului. Principalul rol al bursei l constituie, aadar, efectuarea de tranzacii cu hrtii de valoare emise de agenii economici i plasate de intermediari, acestea putnd fi comercializate datorit caracterului lor negociabil. Din punct de vedere al emitentului de valori mobiliare, bursa permite accesul la capitaluri proprii i mprumutate, a cror administrare influeneaz n viitor interesul publicului pentru respectivul emitent i implicit poziia pe pia a acestuia. Din punctul de vedere al investitorilor i deintorilor de valori mobiliare bursa ofer o mare mobilitate n obinerea de lichiditi. 6 Definirea rolului burselor const n urmtoarele premise:
6

Anghelache Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, 2000, pg 159-162

1. Bursele sunt piee pe care se concentreaz cererea i oferta unor mrfuri, titluri, valori, bilete la ordin, navluri, valute. 2. Mrfurile se vnd i se cumpr pe baz de mostre sau descrieri tehnice. 3. Tranzaciile n cadrul burselor se ncheie pe baza unor reglementri bine determinate i a unor uzane i reguli cunoscute, fapt ce sporete ncrederea ntre vnztori i cumprtori. 4. Cotaiile care se stabilesc n cadrul burselor pot s influeneze nivelul preurilor i cursurilor de schimb pentru operaiunile care se ncheie n afara acestora. 5. Bursele constituie locul unde se concentraz un volum mare de informaii cu caracter economic, financiar, politic. 6. Bursa contribuie la orientarea fondurilor de investiii sau a capitalurilor disponibile cu caracter spre cele mai eficiente domenii de activitate.
7. Se pot negocia mrfuri care nu au fost nc produse.

8. Ofer posibilitatea transformrii imediate a hrtiilor de valoare n bani lichizi. Deintorii de efecte sau titluri pot s le vnd prin burs i s ncaseze suma cuvenit nainte de scaden.
9. Contractele pentru operaiunile negociate la burs se ntocmesc pe baza unor formulare

tip.7 Particinanii la activitatea de burs sunt interesai s obin toate informaiile n ceea ce privete perspectivele dezvoltrii economice n ansamblu, ct i pe diverse domenii. n funcie de aceste informaii, se poate ajunge la o opiune n ceea ce privete folosirea resurselor financiare ca depuneri n conturi sau pentru cumprarea de aciuni, de titluri de credit etc. 6.2 Caracteristicile burselor8 Bursa este o pia liber, deoarece asigur confruntarea direct i deschis a cererii i a ofertei care se manifest n mod real n economie. Nu pot fi tranzacionate la burs dect acele mrfuri sau valori pentru care exist o concuren liber, adic un numr suficient de mare de ofertani i cumprtori astfel nct s nu apar posibilitatea unor concentrri n scopul manipulrii preului; bursa este opus, prin esena sa, ideii de monopol. Menirea bursei este de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, excluznd orice intervenie extraeconomic, precum i orice tendin provenit din afara sau din interiorul pieei de manipulare a variabilelor pieei, n
7 8

Maria Viorica Grigoru, Gabriela Prelipcean, Tranzacii bursiere, Editura Universitii Suceava, 2000, pg 26 Maria Viorica Grigoru, Gabriela Prelipcean, Tranzacii bursiere, Editura Universitii Suceava, 2000, pg 28-29

10

spe a preului. n acest sens, pentru ca o marf sau o hrtie de valoare s poat face obiectul tranzaciilor de burs, trebuie s fie ndeplinite o serie de condiii: oferta trebuie s fie ampl i s provin de la un numr suficient de mare de ofertani; cererea trebuie s fie solvabil i relativ constant; preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri administrative de control; trebuie s fie asigurat transparena informaiilor privind piaa. Bursa este o pia organizat, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i acceptate de participani. Aceasta nu nseamn administrarea pieei, ci reglementarea sa n scopul de a crea condiiile pentru desfurarea concurenei libere, deci un sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor comerciale i financiare. Organizarea pieelor bursiere se realizeaz att prin cadrul legal stabilit n fiecare ar pentru activitatea bursier, ct i prin regulamente bursiere expresie concentrat a normelor i uzanelor consacrate n lumea afacerilor. Totodat, tranzaciile bursiere se efectueaz ntotdeauna prin firme specializate i prin intermediul unui personal specializat n acest scop, care asigur stabilirea contractului ntre cererea i oferta ce se manifest pe pia. Importana organizrii pieei bursiere deriv din posibilitatea apariiei unor factori de deformare a raportului dintre cerere i ofert, a unor tendine de manipulare a acestora n scopuri frauduloase. Bursa este o pia reprezentativ, servind drept reper pentru toate tranzaciile care se efectueaz cu acele mrfuri sau valori pentru care ea constituie piaa organizat. La burs se stabilete preul pentru mrfurile sau valorile negociate, element esenial pentru toate tranzaciile comerciale sau operaiunile financiare care se desfoar n ara respectiv, iar n cazul marilor burse, n ntreaga lume. De altfel, funcia central a bursei este tocmai de a stabili zilnic nivelul preului, adic a climatului de afaceri din spaiul economic, naional i internaional, n care i exercit influena. Funciile bursei de valori mobilire sunt:
1. Concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumita pia, la un moment dat.

n acest mod se realizeaz o legtur direct ntre nevoile de finanare a agenilor economici, statului i colectivitilor publice, pe de o parte, i capitalutile disponibile ce pot fi atrase pentru acoperirea acestor nevoi.
2. Efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate de clieni

i cu reglementrile pieei, obligatorii pentru toi participanii. Ordinele aparin

11

posesorilor de economii sau deintorilor de titluri care prin intermediul bursei efectueaz plasamente sau obin lichiditi. Tranzaciile ce decurg din execuia ordinelor clienilor au caracter public i reglementat.
3. Urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei. Nivelul i

evoluia cursului ofer informaii privind valoarea de pia a agenilor economici ale cror valori mobiliare sunt tranzacionate la burs.
4. Reflectarea conjuncturii economice, ntr-o anumit perspectiv, determinat att de

factori specifici pieei n cauz, ct i de factori externi.9 Bursa ndeplinete rolul de pia simbolic. La bursele de mrfuri nu se negociaz asupra unor bunuri fizice, individualizate i prezente ca atare la locul contractrii, ci pe baza unor documente reprezentative, care consacr dreptul de proprietate asupra mrfii i constituie imaginea comercial a acesteia. Bursa este, prin urmare o pia dematerializat unde se ncheie contractul dintre pri, identificarea i circulaia mrfurilor realizndu-se n afara acestei piee. Caracterul simbolic al pieei bursiere este relevat i de importana tranzaciilor la termen, caz n care executarea contractului se poate face nu numai prin predarea/primirea efectiv a mrfii, ci prin plata unei diferene n bani. n acest caz operaiunea bursier nu este urmat de o micare efectiv de mrfuri; ea are un caracter pur financiar, bnesc. Din aces punct de vedere se vorbete despre bursele de marf fizic, acolo unde contractele se exercit, n mare msur, cu livrare/primire de marf, i bursele de hrtii, acolo unde cea mai mare parte a tranzaciilor se lichideaz prin plata unei diferene bneti.

7. Managementul burselor de valori10

Managementul burselor de valori este asigurat de urmtoarele tipuri de organe: 7.1 Organele de decizie Organul suprem de conducere a bursei este format, n principiu , din totalitatea membrilor plini ai instituiei i poart diferite denumiri: adunare generala (n cazul burselor constituite ca soieti pe aciuni), asociaia bursei (n cazul asociailor fr scop lucrativ).

Anghelache Gabriela, Piaa de capital caracteristici, evoluii, tranzacii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pg Anghelache Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, 2000, pg 163-165

255-256
10

12

Adunarea general se ntrunete periodic, n edine ordinare, cel puin o dat pe an sau de cte ori este nevoie, n edine extraordinare, ia deciziile strategice necesare n vederea realizrii obiectului de activitate al bursei, vegheaz la respectarea cadrului normativ care definete instituia respectiv. Poart diferite denumiri: consiliul Directorilor (Board of Directors, la NYSE, American Stock Exchange i Nasdaq Stock Market), Comitetul Guvernatorilor (Board of Governors, la Tokyo Stock Exchange). Consiliul este compus dintr-un anumit numr de membrii (27 la NYSE, 23 la American Stock Exchange, 15 la Nasdaq Stock Market i 23 la Tokyo Stock Exchange) i se ntrunete, n principiu lunar. 7.2 Organele de conducere Desfurarea curent a activitilor se realizeaz de ctre un aparat executiv, format din angajai cu funcii de conducere care alctuiesc managemetul instituiei (management staff) i din lucrtori operativi. Conductorul acestui aparat (Chief Executive Officer, CEO) i reprezentantul de drept al instituiei este preedintele bursei, ales de ctre Consiliu i aprobat de Adunarea General. Preedintele nu este un membru al bursei, ci un manager prin formaie, iar rolul su este de a urmri aducerea la ndeplinire a deciziilor luate de Adunarea General i Consiliu. La bursa din Tokyo, cadrele superioare de conducere fac parte din Consiliu, sub denumirea de membri permaneni, avnd un statut distinct n raport cu ceilali membri ai organului decizional. 7.3 Organele consultative mai sunt numite generic comitete i au rolul de a asigura consultana de specialitate pe lng organele de decizie ale bursei, preedinte i cadrele de conducere ale instituiei. Urmtoarele tipuri de comitete se ntlnesc la toate bursele analizate: comitetul de supraveghere; comitetul pentru membri; comitetul de etic bursier; comitetul pentru operaiuni cu noi produse bursiere. n cadrul bursei funcioneaz i o comisie de arbitraj, competent n dezbaterea i soluionarea litigiilor legate de activitatea bursier. 7.4 Organele de control Controlul intern asupra ntregii activiti a instituiei bursei este ncredinat unor organe specializate. n general sunt formate din cenzori, specialiti recunoscui pentru competen i probitate.
13

8.Membrii bursei de mrfuri i valori

Persoanele care se asociaz n vederea constituirii unei burse de valori dobndesc calitatea de membrii ai bursei, calitate din care deriv o serie de drepturi i obligaii. Principalul avantaj de care acetia dispun este posibiliatea de a efectua direct tranzacii cu titluri pe piaa respectiv. n SUA i Japonia accesul exclusiv al membrilor este reglementat prin statute i regulamentele pieelor bursiere.11 Din punct de vedere al posibilitii de acces la calitatea de membru, exist dou categorii de burse de valori. n cazul celor nchise, numrul de locuri este limitat i un ter nu poate dobndi calitatea de membru dect dac obine un loc din partea unui titular. Aceasta este situaia la NYSE care are 1366 de membrii, iar cel care dorete s aib acces la burs trebuie s obin locul prin motenire, cumprare, nchiriere. n cazul burselor deschise cum este cazul Nasdaq Stock Market, numrul de locuri este limitat prin actele constitutive, iar membrii se mpart, de regul, n membrii fondarori i membri asociai. n Japonia nu pot fi membrii ai bursei dect persoanele juridice, pe cnd la NYSE, calitatea de membru revine, n principiu, unor persoane fizice. La NYSE se cunosc i alte categorii de membrii : membrii cu chirie (leased members) , respectiv cei care au nchiriat un loc de la membrii bursei, membri pariali (access members) adic acele firme care pot tranzaciona n sala de negocieri ca i membrii plini , dar nu au dreptul s lucreze ca specialist, membri aliai (allied members), este o denumire care se aplic pentru acionarii principali sau cadrele de conducere ale oganizaiilor membre i care sunt nregistai la NYSE, acetia neputnd s efectueze tranzacii n sala de negocieri; memebrii acceptai (approved persons) sunt cei care contribuie cu capital la burs, dar nu au nici un rol n managementul acesteia membri corespondeni (office members) sunt aceia care nu particip frecvent la tranzacii n sala de negocieri.12 Numrul membrilor de burs este limitat la 30-40 de firme. Cooptarea unui nou membru se poate face numai prin eliberarea unui loc, n urma retragerii sau falimentului unui titular. La bursa de valori pot fi membri ai bursei: bncile, reprezentate prin unul din directorii lor, bancherii sau persoanele care au firm comercial nscris i efectueaz operaiuni n

11 12

Anghelache Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, 2000, pg 162 Anghelache Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, 2000, pg 162

14

legtur cu bursa n mod obinuit; societile care au titluri nscrise la cota oficial, prin reprezentantul acestora; agenii oficiali care fac parte de drept din asociaia bursei. La bursa de mrfuri membrii plini pot fi: comercianii sau industriaii cu firma nscris i agricultorii care fac n mod obinuit negocieri cu caracter de burs i mijlocitorii oficiali ai bursei respective, care nu au dreptul s aleag i s fie alei. Calitatea de membru plin al bursei se obine pe baz de cerere scris ce sunt examinate de o comisie compus din preedintele Camerei de Comer, preedintele Comitetului bursei sau un membru din Comitet, un delegat al asociaiei bncilor, sindicul bursei i comisarul Guvernului.

9.Comitetul de conducere al bursei

Membrii plini ai bursei sunt autorizati s-i numeasc reprezentani care s negocieze i s ncheie contracte n numele lor, reprezentani ce sunt autorizai de comitetul bursei, iar dac sunt autorizai, numele lor se nscrie n lista reprezentanilor autorizai i se public ntr-un ziar de specialitate. Membrii plini pltesc o cotaie fix sau o sum care se apob de comitetul bursei de obicei la 1 ianuarie al fiecrui an. Firmele care nu achit aceste sume sunt revocate din calitatea de membru. Pierderea calitii de membru aduce dup sine executarea sa din toate drepturile i privilegiile de care ar putea beneficia.13 Comitetul de conducere al bursei se compune din membri ai bursei i este numit Board of Manage sau Board of Directors n SUA sau Comission de la Bourse n Frana.14 Comitetul este alctuit dintr-un preedinte i mai muli vicepreedini (5-7). n cadrul comitetului se constituie mai multe comisii ntre care rolul cel mai important l au Comisia pentru stabilirea cotaiilor de burs i Comisia tehnic. Atribuiile comitetului de burs sunt: organizarea i funcionarea burselor; reglementarea desfurrii tranzaciilor; stabilirea i noutatea cursurilor n lista oficial; soluionarea litigiilor.15

10.Actorii pieei bursiere

n activitatea de pe pia bursier sunt implicate dou mari categorii de participani activi: investitorii i agenii bursei. 1.1 Investitorii
13 14 15

Maria Viorica Grigoru, Gabriela Prelipcean, Tranzacii bursiere, Editura Universitii Suceava, 2000, pg 53 Maria Viorica Grigoru, Gabriela Prelipcean, Tranzacii bursiere, Editura Universitii Suceava, 2000, pg 54 Maria Viorica Grigoru, Gabriela Prelipcean, Tranzacii bursiere, Editura Universitii Suceava, 2000, pg 54

15

Sunt principalii actori de pe piaa bursier pe care i mobilizez fondurile financiare, sub form de capital sau de mprumut, sau plaseaz resursele disponibile n vederea obinerii de ctiguri viitoare, prin fructificarea direct (dobnzi i dividende) sau indirect (prin intermediul cursului bursier).16 Dup importana lor, investitorii pot fi: instituii financiare i investitori instituionali; societile comerciale i persoanele fizice, iar dup obiectivul plasamentului lor, investitorii se pot clasifica n: investitori strategici; investitori de portofoliu; investitori speculativi. n funcie de naionalitate se disting investitori autohtoni i investitori strini. 10.2 Agenii de burs17 Agenii de burs sunt persoane care activeaz n cadrul bursei, fie ca mandatari, fie n nume i pe cont propriu. Din punct de vedere al rolului pe care n joac n cadrul pieei, agenii de burs sunt:
a) Specialiti operativi, particip efectiv la procesul de iniiere, ncheiere, executare i

control al tranzaciilor. n categoria acestora se cuprind brokerii i dealerii. La rndul lor, brokerii pot fi brokeri mandatari i brokeri independeni. Brokerul mandatar este acel intemediar care lucreaz pe baz de comision ca reprezentant al unei agenii de brokeraj, aparinnd unui membru al bursei, iar brokerul independent dispune de firm proprie i lucreaz pe baza ordinului primit de la brokerul mandatar sau direct de la agenia de brokeraj. Dealerii sunt comerciani de burs ce lucreaz n nume i pe cont propriu. Ctigul lor rezult din diferena de pre (curs) asupra creia ei speculeaz.
b) Specialitii neoperativi au atribuii n ceea ce privete analiza, urmrirea i facilitarea

tranzaciilor bursiere. n aceast categorie se cuprind analitii bursieri i funcionarii bursei.

11.Operaiunile de burs, ordinele de burs, tehnicile de cotare, formarea cursului bursier

11.1 Operaiunile de burs reprezint tranzacii de vnzare i/sau cumprare a titluirilor de valoare, precum i modalitatea mobilizrii/disponibilizrii fondurilor bneti corespunztoare, dup stabilirea cursului oficial, prin procedurile de cotare. Dup cum are loc realizarea

16 17

Anghelache Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, 2000, pg 179 Maria Viorica Grigoru, Gabriela Prelipcean, Tranzacii bursiere, Editura Universitii Suceava, 2000, pg 57-59

16

contractelor ncheiate, se disting mai multe categorii de tranzacii: la vedere, la termen i condiionate. Operaiunile la vedere sau n numerar presupun reglarea contractelor lichidarea titlurilor i livrarea datoriilor bneti imediat sau cu o amnare de cteva zile. Operaiunile la termen sunt operaii bursiere ale cror condiii de executare sunt fixate nc din ziua negocierii, dar reglara lor i lichidarea titlurilor sunt reportate la o dat ulterioar, numit dat de lichidare, iar operaiunile la termen condiionat includ operaiunile cu prim i operaiunile cu opiuni 18 Tranzaciile bursiere se pot derula cu condiia nscrierii valorilor mobiliare la cota bursei. nscrierea la cota bursei a valorilor mobiliare ale unei societi emitente, persoan juridic romn, va fi facut prin intermediul unei societi de servicii de investiii financiare membre a Asociaiei Bursei, numiteiniiatoare". Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne este organizat pe dou categorii: categoria a II-a (de baz) i categoria I. 11.2 Ordinele de burs Orice tranzacie de pe piaa bursier este iniiat printr-un ordin de vnzare sau de cumprare a valorilor mobiliare. n practic s-au consacrat urmtoarele tipurile de ordine: ordinul la pia (market order") este un ordin de vnzare-cumprare la cel mai bun pre oferit de pia; ordinul limit (limit order") este cel n care clientul precizeaz preul maxim pe care nelege s-1 plteasc n calitate de cumprtor sau preul minim pe care l accept n calitate de vnztor; ordinul stop (stop loss order") are drept scop limitarea pierderii i acioneaz oarecum n sens contrar ordinului cu limit de pre. Exist i ordine cu meniuni speciale, ca de exemplu: totul sau nimic (all or none"); imediat sau anuleaz (immediate or cancel"); dintr-o dat sau deloc (fill or kill"); ordin la deschidere (at the opening"); ordin la nchidere (at the end"). 11.3 Cotarea valorilor mobiliare este operaiunea prin care se nregistreaz ordinele de vnzare i de cumprare n vederea formrii cursului i efecturii tranzaciilor. Tehnicile de cotare au evoluat de la cotarea clasic prin strigare la cotarea electronic.

18

Bogdan Ghilic Micu, Bursa de valori, Editura Economica,Bucureti, 1997, pg 61

17

Tehnicile de cotare consacrate n practica intemaional sunt: cotarea prin anunare public; cotarea pe baz de carnet de ordine; cotarea prin casier"; cotarea prin nscrierea pe tabl, cotarea n groap"; cotarea pe blocuri de titluri; cotarea electronic. 11.4 Cursul bursier se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta, pe baza ordinelor nregistrate la burs la un moment dat pentru fiecare valoare mobiliar nscris la cota bursei. Tehnica clasic de formare a cursului se bazeaz pe concentrarea i centralzarea cererii i a ofertei. Nivelul cotat al cursului este preul de echilibru ntre cererea cumulat i oferta cumulat. Toate ordinele neexecutate (att cele de vnzare, ct i cele de cumprare), dac se afl n perioada de valabilitate, sunt nmagazinate i preluate mpreun cu noile ordine primite n mecanismul formrii cursului.

12. Studiu de caz

12.1 Istoric19 Pe fundalul unei tradiii de peste 70 de ani de burse de mrfuri, care au funcionat dup modelul burselor occidentale, istoria Romniei consemneaz, n anul 1881, apariia primei burse de valori. Deschiderea bursei din Bucureti, a avut loc la 1 decembrie 1882, ns sfritul celui de-al II-lea rzboi mondial, cu ntreaga turnur politic pentru Romnia, a nsemnat i sfritul pieei de capital i al bursei de valori. Revoluia din 1989 a dus la necesitatea recldirii pieei de capital i a instituiilor acesteia, printre care i cea a Bursei de Valori Bucureti la data de 1 aprilie 1995. Anul 1997 a fost marcat de lansarea n septembrie a primului indice, BET, urmat n 1998 de BET-C iar la 1 noiembrie 2000, Bursa de Valori Bucureti lanseaz primul indice sectorial, BET-FI. Anul 2001 a nsemnat listarea aciunilor a dou mari societi: Banca Romn pentru

19

http://bvb.ro/About/Presentation.aspx?t=1

18

Dezvoltare Group Societe Generale (BRD) i Societatea Naional a Petrolului Petrom (SNP), ceea ce a dus la creteri spectaculoase ale capitalizrii i volumului tranzaciilor la Burs. n 2003, Bursa de Valori Bucureti a devenit membru cu drepturi depline al Federaiei Euro-Asiatice a Burselor de Valori (FEAS) i a fcut paii necesari pentru meninerea statutului de membru corespondent la Federaia European a Burselor de Valori (FESE) i la Federaia Internaional a Burselor de Valori (WFE). Prima parte a anului 2006 a adus modificri de natur legislativ: autorizarea BVB ca operator de pia de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM). Anul 2007 a reprezentat anul de debut al Bursei de Valori Bucureti ca operator bursier n cadrul pieei financiare unice europene. Evoluiile anului 2007 de la Bursa de Valori Bucureti au stat sub semnul modificrii percepiei investitorilor strini asupra economiei romneti i perspectivelor sale de dezvoltare. Anul 2009 nu a marcat evenimente semnificative asupra BVB dar dac ar trebui s primeasc totui o marc distinctiv, o denumire care s-l diferenieze de ceilali ani de funcionare ai BVB, atunci acesta ar putea fi numit anul instrumentelor financiare cu venit fix. Numrul total al tranzaciilor cu obligaiuni s-a apropiat n anul 2009 de pragul de 1.000 de operaiuni, n condiiile n care rulajul pe piaa obligatar a nregistrat la BVB un record absolut: peste 300 de milioane de euro. Bursa de valori, a fost finanat de la bugetul de stat, cu condiia ca, n termen de 3 ani de la nfiinare, s ramburseze din comisioanele aplicate tranzaciilor efectuate suma respectiv. Bursa funcioneaz ca o pia de licitaie pe care ntlnirea dintre emiteni i investitori este facilitat de intermediari:20 Organizarea pieei bursiere
CNVM Asociaia bursei Grafic 1

Comitetul Bursei

Oficiul de Bursa de Valori Comisia de eviden a Bucureti arbitraj valorilor Gabriela, mobiliareBursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, 2000, pg 26 20 Anghelache

19

Societi de valori mobiliare

Cenzori externi

-oferta public de vnzare -plasament garantat

-oferta public de cumprare -ordin de cumprare

Consultan de plasament

Oferta de valori mobiliare

Cererea de valori mobiliare

Sursa: Realizat de autor pe baza informaiilor din Bursa i piaa extrabursier, Anghelache Gabriela

12.2 Misiunea i rolul Bursei de Valori Bucureti21 Misiunea BVB este de a asigura i de a promova o pia eficient, cu reguli corecte, atractiv i compatibil cu standardele europene, care s devin un factor de influen a tendinelor economice i instituionale i s se constituie ntr-un mediu de dezvoltare i iniiativ antreprenorial prin oferirea de servicii, mecanisme i norme pentru mobilizarea, atragerea i alocarea eficient a resurselor financiare, n condiii de transparen i siguran. Rolul Bursei de Valori Bucureti este de a furniza o pia organizat pentru tranzacionarea valorilor mobiliare, de a contribui la creterea lichiditii valorilor mobiliare prin concentrarea n pia a unui volum ct mai mare de valori mobiliare, de a contribui la formarea unor preuri care s reflecte n mod corespunztor relaia cerere-ofert i de a disemina aceste preuri ctre public. Principiile care guverneaz Bursa de Valori Bucureti ca pia organizat de valori mobiliare sunt:

Accesibilitate adic asigur tratament egal tuturor societilor membre, respectiv societilor emitente listate la Burs.

21

http://bvb.ro/About/Presentation.aspx?t=0

20

Informare - asigur permanent agenilor de burs i investitorilor, suficient informaie despre societile tranzacionate i despre preurile valorilor mobiliare emise de acestea. Etica pieei bursa se asigur c piaa valorilor mobiliare funcioneaz ntr-un mod care sporete ncrederea utilizatorilor, autoritilor i publicului larg n general. Neutralitate - acionez neutru i i menine integritatea n relaia cu toi participanii la pia, precum i cu alte instituii sau organizaii care supravegheaz sau opereaz n piaa de capital. BVB are ca obiect principal de activitate administrarea pieelor de instrumente financiare,

precum i activiti conexe obiectului principal de activitate prevzute de reglementrile CNVM, domeniul principal de activitate al Societii fiind activiti auxiliare ale instituiilor financiare, COD CAEN grupa 661. Bursa de Valori Bucureti administreaz urmtoarele piee:
piaa reglementat la vedere mprit n urmtoarele sectoare: titluri de capital (aciuni i

drepturi emise de entiti din Romnia i internaionale); titluri de credit (obligaiuni corporative, municipale i de stat emise de entiti din Romnia i obligaiuni corporative internaionale); organisme de plasament colectiv: aciuni si uniti de fond emise de organisme de plasament colectiv; produse structurate (certificate i warante). Piaa Rasdaq pe care se tranzacioneaz aciuni i drepturi emise de entiti din Romnia O pia reglementat la termen pe care se tranzacioneaz contracte futures pe aciuni, indici i diferene de curs valutar Un sistem alternativ de tranzacionare, ATS, denumit CAN (Companii i Aciuni Noi). Bursa de Valori Bucureti este component central a unui grup ce include un operator de pia (Emitentul, respectiv Bursa de Valori Bucureti SA), un depozitar central (Depozitarul Central SA), o cas de compensare (Casa de Compensare Bucureti SA), Fondul de Compensare a Investitorilor i Fundaia Institutul de Guvernan Corporativ al Bursei de Valori Bucureti. Depozitarul Central este autorizat prin Decizia CNVM s furnizeze servicii de depozitare, registru, compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare precum i alte operaiuni n legtur cu acestea. Casa de Compensare Bucureti (CCB) este o companie autorizat de CNVM s furnizeze servicii de compensare i decontare pentru tranzaciile cu instrumente financiare pe piaa reglementat la termen administrat de Bursa de Valori Bucureti.
21

Fondul de Compensare a Investitorilor SA (FCI) este o persoan juridic, constituit sub forma unei societi pe aciuni, al crui obiect principal de activitate este colectarea contribuiilor membrilor i compensarea creanelor investitorilor. Institutul de Guvernan Corporativ (IGC) este o fundaie nfiinat de Bursa de Valori Bucureti avnd drept obiectiv promovarea cuantumului internaional de cunotine profesionale ctre personalul societilor deinute public din Romnia, derularea de programe de instruire n domeniul pieei de capital, promovarea cunoaterii realitii economice i sociale etc. Bursa de Valori Bucureti are o singur clas de aciuni comune i un capital social de 76.741.980 lei mprit n 7.674.198 aciuni cu valoare nominal de 10 lei/aciune. Toate aciunile sunt pltite integral. Capitalul social a evoluat astfel n perioada 2006 - 2009:
Tabel 1

Perioada Capital social (lei) Numr aciuni Valoare nominal (lei/aciune)

Sursa: www.bvb.ro

31 Dec 2006 34.844.300 3.484.430 10

31 Dec 2007 49.439.090 4.343.909 10

31 Dec 2008 76.741.980 7.674.198 10

31 Dec 2009 76.741.980 7.674.198 10

Structura capitalului social al Bursei de Valori Bucureti este prezentat n graficul de mai jos iar organigrama BVB se regsete la anexa1.
Grafic 2

Sursa: www.bvb.ro

Consiliul de Administraie al Bursei de Valori Bucureti este format din preedintele Stere-Constantin Farmache, vicepreedintele Ciprian Zah i Mircea Botta, secretarul general SiminelCristian Andrei i din membrii Octavian Molnar, Daniel Tepes, Cosmin Gheorghiu, Lucian Isac, Ionel Uleia, iar executivul Bursei de Valori Bucureti este alctuit din directorul general Valentin Ionescu, directorul general - adjunct Marius-Alin Barbu i Anca-Theodora Dumitru. 12.3 Comisiile speciale ale BVB
22

Comisiile speciale au rol consultativ n diverse arii specifice de activitate ale BVB, ca operator de pia i operator de sistem, din acestea fcnd parte persoane cu experien i practic n domeniul pieei de capital i/sau financiar-bancar.

Comisia de Admitere la Tranzacionare ce are rol consultativ pentru asigurarea unei activiti unitare, ordonate i eficiente de admitere, promovare, retrogradare i retragere n sau de pe piaa reglementat la vedere i sistemele alternative de tranzacionare sau piaa Rasdaq administrate de BVB. .

Comisia de Apel ce are rol consultativ n soluionarea contestaiilor introduse de Participanii la sistemul de tranzacionare al BVB i agenii de burs sau agenii de derivate.

Comisia de Reglementare, Dezvoltare Produse Noi ce are rol n susinerea eforturilor de diversificare a tipurilor de operaiuni de burs i de instrumente financiare care fac obiectul regulilor BVB.

Comisia Indicilor Denumit i Comitetul Indicilor are rol consultativ n legtur cu crearea de indici bursieri ai BVB i particip la adoptarea msurilor operaionale considerate necesare n legtur cu acestia. Camera Arbitrala a BVB este o instituie permanent de arbitraj, fr personalitate

juridic, independent, pentru soluionarea litigiilor izvorate din operaiunile derulate pe pieele reglementate i sistemele alternative de tranzacionare sau piaa Rasdaq administrate de BVB, care i va desfura activitatea potrivit propriului regulament de organizare i funcionare adoptat de Consiliul Bursei. Persoanele care vor fi nscrise pe lista Camerei Arbitrale a BVB sunt numite de ctre Consiliul Bursei. Arbitrii Camerei Arbitrale a BVB sunt numii pentru un mandat de 3 ani. Principalele caracteristici ale aciunilor deinute de Bursa de Valori Bucereti sunt prezentate n tabelul de mai jos:
Tabel 2

Emitentul: Simbol: ISIN: Reuters: Bloomberg: Bloomberg BBGID:

Bursa de Valori Bucureti SA BVB ROBVBAACNOR0 BVBS.BX BVB:RO BBG000BBWMN3

23

Numrul aciunilor emise: 7.674.198 Valoarea nominal a unei aciuni: 10 RON Valoarea nominal a aciunilor emise: 76.741.980 RON Moneda n care au fost emise aciunile: RON Seciune de pia: Titluri de Capital, Categoria 2 Aciuni Free Float: 100% Restricii impuse liberei transferabiliti a n conformitate cu prevederile articolului 129 alin. 1 din valorilor mobiliare: Legea 297/2004 privind piaa de capital, nici un acionar al unui operator de pia nu va putea deine, direct sau indirect, mai mult de 5% din totalul drepturilor de vot.
Sursa: www.bvb.ro

nscrierea valorilor mobiliare la cota Bursei de Valori Bucureti (BVB) se realizeaz la solicitarea emitentului, dup examinarea dosarului de admitere, n conformitate cu reglementrile n vigoare privind ndeplinirea unor cerine specifice fiecrui tip de valoare mobiliar.22 Listarea aciunilor pe Piaa Reglementat a Bursei de Valori Bucureti presupune ndeplinirea tuturor pailor prezentai n tabelul de mai jos:
Grafic 3

22

Anghelache Gabriela, Piaa de capital caracteristici, evoluii, tranzacii, Editura Economic, Bucureti, 2004,

pg 259-260

24

Sursa:www.bvb.ro

Tarifele practicate de BVB sunt: 1.Tariful de procesare perceput pentru analiza documentaiei de admitere la tranzacionare sau a celei de promovare. 2.Tariful de admitere la tranzacionare reprezint un tarif unic, datorat anticipat de Emitent, corespunztor unei perioade de 12 luni, perioada care curge de la data nceperii tranzacionrii instrumentelor financiare n sectorul pieei reglementate la vedere administrat de BVB. 3.Tariful de meninere la tranzacionare este datorat anticipat de emitent, pentru meninerea instrumentelor financiare pe sectorul pieei reglementate la vedere administrate de BVB, corespunztor unei perioade de 12 luni. 4.Tariful de promovare este un tarif de promovare din Categoria 2 n Categoria 1.
25

Bursa tranzacioneaz de luni pn vineri, dup urmtorul program:

Tabel 3

Sursa: www.bvb.ro

Pe pia continu, o sesiune de tranzacionare cuprinde: a) Predeschiderea, respectiv introducerea ordinelor n sistem;
b) Deschiderea, care se refer la: identificarea tranzaciilor posibile, calcularea i

anunarea cursului de deschidere i alocarea.

c) Sesiunea de tranzacionare continu, ce se desfaur dup cum urmeaz: afiarea

ordinelor rmase neexecutate; introducerea i executarea ordinelor n piaa continu; raportarea continu a tranzaciilor i transmiterea informaiilor de piat.
d) Inchiderea, care presupune: tiprirea raportului de tranzacionare; afiarea preurilor

valorilor mobiliare tranzacionate; introducerea ordinelor destinate urmtoarelor

26

edine de tranzacionare, avnd termenul de valabilitate cel puin pn la data efecturii tranzaciei.23 Bursa este mprit n dou categorii: Categoria I i Categoria II. n funcie de criteriile ndeplinite, o aciune poate fi listat la una din cele dou categorii. Iniial, la Bursa de Valori Bucureti s-au acceptat doar dou tipuri de ordine, la pia" i la limit", cu condiia existenei n contul clientului a disponibilului necesar acoperirii tranzaciei specificate n ordinul de cumprare i dac contul de valori mobiliare al clientului acoper n ntregime cantitatea specificat n ordinul de vnzare.24 Sistemul de cotare al Bursei de Valori Bucureti este un sistem computerizat, care permite transmiterea, interaciunea i execuia ordinelor pe piaa continu. Tot n structura bursei intr i patru indici:

BET (Bucharest Exchange Trading), a fost primul indice al BVB. Momentan conine cele mai lichide 10 societi exceptnd societile de investiii financiare din indicele BET-FI; BET-C (BET Composite), cuprinde toate societile listate la BVB exceptnd societile de investiii financiare din indicele BET-FI; BET-FI cuprinde cele cinci mari societi de investiii create prin Programul de Privatizare n Mas; ROTX (Roumanian Traded Index) cuprinde aa numitele societi blue chips.25 Tranzaciile de la Bursa de Valori Bucureti se deruleaz pe dou tipuri de piee: piaa

principal (regular"), n cadrul creia se tranzacioneaz blocuri de titluri dup procedura specific pieei continue, i pieele secundare, n care sunt acceptate tranzacii cu caracteristici aparte fa de cele normale. Piaa regular" este piaa principal n care valorile mobiliare se tranzacioneaz pe blocuri de tranzacionare i care determin preul de referin al valorilor mobiliare. Pieele secundare ale BVB sunt: piaa de licitare odd lot", piaa cu iniiere buy in/sell out" i piaa de deal"-uri negociate. Piaa de licitare odd lot" este denumit i pia far blocuri". Piaa de iniiere (squaring up") prezint dou componente: piaa buy-in" i piaa sell23

Anghelache Gabriela, Piaa de capital caracteristici, evoluii, tranzacii, Editura Economic, Bucureti, 2004,

pg 255
24

Anghelache Gabriela, Piaa de capital caracteristici, evoluii, tranzacii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pg 270 25 Anghelache Gabriela, Piaa de capital caracteristici, evoluii, tranzacii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pg 290-296

27

out", care intervin dac cumprtorul se afl n imposibilitate de a efectua plata la data convenit sau vnztorul nu livreaz valorile mobiliare tranzacionate. Piaa de deal"-uri negociate (negotiated deal") este specific tranzaciilor de volum mare, putnd fi iniiate ordine pentm un volum minim impus. 12.4 Evoluia BVB n 2010 Cifra de afaceri a BVB a avansat cu 5,4% n intervalul ianuarie-decembrie 2010, pn la 13 milioane lei, fa de acelai interval din 2009, datorit creterii veniturilor din comisioanelor de tranzacionare (cu 6%), a celor percepute emitenilor (+24%) i cele din servicii IT (+28%). Cheltuielile de exploatare s-au diminuat cu 7% n 2010, pn la 12,9 mil. lei (2009: 12,4 mil. lei) datorit reducerii cheltuielilor cu cele mai mari ponderi n total, respectiv cele de personal i funcionare. Profitul operaional preliminat al BVB a fost de 0,3 mil. lei la 31 decembrie 2010 (2009: 1,5 mil. lei) i s-a datorat creterii veniturilor din exploatare i a scderii cheltuielilor din activitatea de baz. Rezultatul financiar a fost n 2010 de 6,2 mil. lei (2009: 11,1 mil. lei). Acesta a cobort anul trecut cu 44%, pentru prima dat din 2006, din cauza reducerii semnificative a dobnzilor i a diminurii nivelului lichiditilor totale ca urmare a distribuirii dividendelor din profitul pe 2009.26 "n contextul n care n anul 2010 au continuat s se manifeste condiii dificile de pia, BVB a reuit s elimine pierderile operaionale nregistrate n anul 2009 i s ncheie ultimul an cu un rezultat din exploatare peste cel previzionat", a declarat Stere Farmache, preedintele BVB. Comparativ cu Bursa de Valori Bucureti, Bursa de Valori din Varovia, cea mai dinamic pia bursier din Europa n ultimii ani, a ncheiat anul 2010 cu un profit operaional de 23 mil. euro, n cretere cu 15,4% fa de 2009. Bursa din Polonia i-a demonstrat rezistena la criz i n 2010, folosind aceeai reetprivatizrile companiilor de stat - care a urcat-o n topul celor mai importani operatori bursieri din Europa.

26

http://www.romanialibera.ro/bani-afaceri/bursa/bursa-de-valori-bucuresti-a-incheiat-anul-2010-pe-profit-

216376.html

28

Anul trecut, operatorul bursier a nregistrat o cretere de 13,1% a veniturilor din vnzri, pn la 56,5 mil. euro i un avans de 15,4% al profitului operaional pn la 23 mil. euro. Profitul net raportat pe 2010 a fost de 23,7 mil. euro, mai mic cu 5% fa de anul precedent, din cauza distribuirii de dividende din ctigurile nregistrate n anii anteriori, dar i a costurilor de 2,1 mil. euro ale procesului de privatizare. n 2010, principalul indice al Bursei de la Varovia, WIG, a crescut cu 18,7%.27 Pe piaa principal a Bursei de la Varovia sunt listate 400 de companii, cu o capitalizare total de circa 205,6 miliarde de euro (de zece ori capitalizarea BVB). Finanarea companiilor prin piaa de capital este asigurat n ara noastr ntr-o proporie foarte mic mai puin de 1%, n timp ce n rile dezvoltate atinge dimensiuni extrem de mari 70% n SUA i 40% n Europa. n aceste condiii, Bursa de Valori Bucureti a iniiat un program de atragere de noi emiteni, respectiv un sistem alternativ de tranzacionare care vine n ntampinarea companiilor care nu ntrunesc condiiile n ceea ce privete vechimea sau dimensiunea pentru a fi admise pe piaa reglementat, dar doresc s se finaneze prin piaa de capital.28 n aceast aciune sunt vizate ntreprinderile mijlocii, categorie de ntreprinderi care va beneficia de prevederile unui program naional de sprijinire a ntreprinderilor mici i mijlocii pentru listarea la burs. Pentru indicii bursieri de aciuni, anul 2010 a fost mai slab dect anul precedent. Performana indicilor bursiei de pe BVB ca i a indicilor bursieri internaionali a fost afectat de faptul c Europa a fost lovit din plin de criza datoriilor fiscale ale guvernelor suverane, dei economiile dezvoltate au continuat procesul de cretere post criz financiar. De remarcat performanele contradictorii nregistrate pe pieele bursiere din rile emergente. Performane mai slabe pe unele piee bursiere din rile emergente (Brazilia, China), dar cretere pe piaa bursier din Rusia. n schimb unele piee bursiere din Europa Centrala i de Est ( Austria, Polonia, Romania, Cehia) au avut performane mai bune, cu excepia pieei bursiere din Bulgaria care a nregistrat un trend descendent.29+
27 28

http://www.zf.ro/burse-fonduri-mutuale/cat-a-castigat-in-2010-cea-mai-tare-bursa-din-europa-8083237

http://www.tribunaeconomica.ro/index.php?

id_tip_categorie=1&&id_categ=1&id_revista=10180&id_nr_revista=273&mod=arhiva 29 http://www.despreinvestitii.ro/1580/cum-a-evoluat-piata-bursiera-romaneasca-in-anul-2010/

29

Grafic 4

Valori de tranzacionare: evoluie trimestriala (mil. RON)

3,000 2,500

2,000

1,500

1,000

500

2008 Trim I 2009 Trim II Trim III Trim IV 2010

Sursa: www.bvb.ro

Investitorii au avut de ctigat dac au mizat pe aciunile din sectoarele:utiliti, pe companii ca Transgaz (+85,3%) i Transelectrica (+43,6%); materiale, pe companii ca Azomure (+70,8%), Alro (+26,9%) i Cemacon (+34,8%); financiar, pe companii ca Bursa de Valori Bucureti (+66,3%) i SSIF Broker (+52,9%); industrial i activiti auxiliare, pe companii ca Socep (+155,2%), Aerostar (+79,3%) i Mechel Trgovite (+42,4%); sntate, pe Zentiva (+46,0%); energetic, pe Omv Petrom (+34,5%).+ Aciunile perdante de la categoria I au fost Impact (IMP) 33,3%; Banca Transilvania (TLV) 25,4%; Banca Comercial Carpatica (BCC) 19,2%; Oltchim (OLT) 11,7%; Oil Terminal (OIL) 7,7% n ceea ce privete SIF-urile acestea au nregistrat performanele de mai jos: SIF Oltenia (SIF5) 9,8%; SIF Moldova (SIF2) 6,4%; SIF Muntenia (SIF4) 4,6%; SIF Banat Criana(SIF1) 6,5% SIF Transilvania (SIF3) 16,4%. +

13. Concluzii
Bursele de valori faciliteaz procesul de acumulare a capitalurilor n scopul finanrii activitilor rentabile, cerute de nevoile reale ale economiei, i de asemenea faciliteaz orientarea fluxului de capitaluri spre acele domenii i activiti apreciate ca fiind cele mai rentabile de ctre masa de investitori i impuse de cererea real a pieei.
30

Structura instituional a pieei de capital este menit s asigure integrarea ct mai uoar a pieei de capital romneti n cadrul pieei unice europene. Conectarea cu instituii similare din statele membre va include piaa romneasc n fluxurile europene i va permite accesul intermediarilor din Romnia pe pieele europene, ct i al celor din Europa pe piaa romneasc. Bursa de Valori i piaa de capital din ara noastr se afl n prezent la un moment foarte important pentru evoluia i dezvoltarea viitoare a acestora: instituiile pieei au reuit, prin performanele, proiectele i iniiativele din ultimii ani, s atrag atenia potenialilor investitori individuali i instituionali rezideni i nerezideni i a potenialilor emiteni de instrumente financiare.

14. Bibliografie
1.

Anghelache Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, 2000 Anghelache Gabriela, Piaa de capital - caracteristici, evoluii, tranzacii. Editura Economic, Bucureti, 2004

2.

31

3.

Maria Viorica Grigoru, Gabriela Prelipcean, Tranzacii bursiere, Editura Universitii Suceava, 2000 Miclu, Paul-Gabriel, Piaa instrumentelor financiare derivate,Editura

4.

Economica,Bucureti, 2008
5. 6.

Bogdan Ghilic Micu, Bursa de valori, Editura Economica,Bucureti, 1997, pg 61 www.bvb.ro

7. www.zf.ro 8. www.tribunaeconomica.ro 9. www.romanialibera.ro 10. www.despreinvestitii.ro

15.Anexe

32