MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI

(NOTE DE CURS)
1
C U P R I N S
INTRODUCERE.....................................................................................................................................3
Capitolul I MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI...........................................................4
1.1. Conceptul i coninutul managementului financiar....................................................................................4
1.. !unciile managementului financiar al firmei............................................................................................"
1.#. $nter%epen%ena cu celelalte funcii ale firmei...........................................................................................&
CAPITOLUL II DECIZIA OPTIM DE FINANARE................................................................
.1. 'i(loace %e procurare a capitalurilor.......................................................................................................11
.. Coninutul %eci)iei %e finanare a ciclului %e e*ploatare.........................................................................14
.#. 'eto%e +intetice %e %eterminare a nece+arului %e finanare a ciclului %e e*ploatare..............................1"
.4. 'eto%a normati,- %e %eterminare a ne,oii %e fon% %e rulment...............................................................1.
CAPITOLUL III ! MANAGEMENTUL FORMARII CAPITALULUI..........................................."
#.1. Cla+ificarea capitalului firmei................................................................................................................../
#.. Sur+e %e formare a capitalului firmei.......................................................................................................1
#.#. Deci)ia %e finanare. Co+tul capitalului....................................................................................................
CAPITALUL I# FINANAREA PE TERMEN MEDIU $I LUNG..............................................3
4.1. Cre%itele 0ancare......................................................................................................................................#1
4.. Co+tul cre%itelor %e tre)orerie..................................................................................................................#"
4.#. Co+tul cre%itelor %e +cont.........................................................................................................................#1
4.4. 2mprumutul o0ligatar................................................................................................................................#.
4.". 2mprumuturi %e la in+tituii financiare +peciali)ate..................................................................................41
".1. 'ecani+mul %e ge+tionare a portofoliului %e aciuni...............................................................................44
".. 'ecani+mul %e ge+tionare a portofoliului %e o0ligaiuni.........................................................................4"
".#. Tipuri %e portofoliu..................................................................................................................................4.
CAPITOLUL #I PRE#IZIUNEA TREZORERIEI........................................................................4%
1.1. Noiunea %e tre)orerie..............................................................................................................................4&
1.. 3ugetul %e tre)orerie................................................................................................................................44
1.#. 5coperirea +ol%urilor %e tre)orerie..........................................................................................................."1
CAPITOLUL #II DI#IDENDUL $I POLITICA DE DI#IDEND................................................&3
..1. Definirea %i,i%en%ului i a politicii %e %i,i%en%......................................................................................"#
... Tipuri %e politic- %e %i,i%en%..................................................................................................................."4
..#. $n%icatori ai politicii %e %i,i%en%.............................................................................................................""
CAPITOLUL #III MANAGEMENTUL PROCESULUI IN#ESTIIONAL.............................&%
&.1. Noiunea %e in,e+tiie..............................................................................................................................."&
&.. Documentaiile te6nico7economice ale in,e+tiiilor.................................................................................11
&.#. $n%icatorii folo+ii 8n e,aluarea in,e+tiiilor.............................................................................................1
&.4. Sur+e %e finanare a in,e+tiiilor...............................................................................................................1#
CAPITOLUL I' ANALIZA FINANCIAR PE (AZA (ILANULUI.......................................))
4.1. Sol,a0ilitatea............................................................................................................................................11
4.. 9ic6i%itatea...............................................................................................................................................1.
CAPITOLUL ' METODE DE PRE#IZIUNE $I GESTIUNE FINANCIAR..........................*
1/.1. !inanarea pe termen +curt......................................................................................................................
1/.. !inanarea pe termen me%iu i lung.......................................................................................................&"
CAPITOLUL 'I MANAGEMENTUL POZIIONRII PE PIA..........................................++
11.1. 'anagementul +trategic i managementul operaional........................................................................1//
11.. Relaia firm-7client...............................................................................................................................1/"
11.#. !i%elitatea clientului: m-+ur- a pre+taiei firmei..................................................................................1/1
CAPITOLUL 'II ANALIZA PERFORMANELOR FIRMEI..................................................+"
1.1.;rofita0ilitatea firmei............................................................................................................................1/4
1.. 'anagementul eficienei acti,it-ii......................................................................................................11#
1.#. E,aluarea gra%ului %e +ol,a0ilitate......................................................................................................11&
1.4. 5nali)a ,eniturilor i c6eltuielilor financiar70ancare...........................................................................114
1.". 'anagerul financiar............................................................................................................................1.
(I(LIOGRAFIE SELECTI#..........................................................................................................3,

INTRODUCERE
<
Mila- .u/01: +punea c- =finanele i contabilitatea= componente ale
managementului financiar a+igur- =limbajul de lucru al afacerilor>.
Cercet-rile f-cute %e Da,i% Da,ie+ +7au referit la faptul c-
managementul tre0uie a0or%at lu?n% 8n con+i%erare globalizarea pe linie
financiar- i rolul +porit al finanelor.
El ar-ta care +unt 2a3to1ii care contri0uie la rolul +porit al
managementului financiar@
1. 3o-3u10-4a (inten+ificarea ace+teia nece+it- ca i o0iecti,ele pe linie
financiar- +- fie c?t mai 0ine conturate i urm-rite)A
. p1o5106ul t07-olo5i3 %eo+e0it %in ultima perioa%-A
#. i-t0-6i2i3a10a i-2la4i0i8 prin managementul practicat firma tre0uie
+-7i ia anumite re)er,e 8n ceea ce pri,ete ocurile economiceA
4. -06i5u1a-4a 09i6t0-t: ;- 10la4iil0 i-t01-a4io-al0<
&. 6i5u1a-4a pat1i=o-ial: >i 310>t010a ?alo1ii 2i1=0i<
). 3o@ul 0ti3 al =a-a501ilo1.
Deci)ia financiar- e+te legat- %e o ma*imi)are a profitului (profit
ri%icat). E+te o corelaie 8ntre relaiile materiale: financiare i umane 8ntr7o
concepie financiar- unic-.
$mportant- e+te i ec6ili0rarea financiar-. Reinem trei aspecte@
a) a+igurarea unei utili)-ri c?t mai a%ec,at- a capitalului: prin +elecieA
0) +ol,a0ilitateaA
c) 0a)a informaional- foarte 0ine +tructurat-.
D02i-i10a =a-a50=0-tului 2i-a-3ia1
A6p03t08
1. ace+ta e+te un subsistem al managementului general al firmeiA
. scop@ a+igurarea re+ur+elor financiare nece+are acti,it-ii firmei:
alocarea i utili)area lor c?t mai eficient-A a+igurarea +iguranei
patrimoniale i creterea ,alorii firmeiA
#. rol activ 8n formularea i urm-rirea +trategiei i tacticii firmei 8n
,e%erea %erul-rii core+pun)-toare a ace+tora: influen?n% prin
proce+ul %e control i e,aluare.
#
1.. !unciile managementului financiar al firmei
. P10?iAiu-0a 2i-a-3ia1:<
,. O15a-iAa10a 2i-a-3ia1:<
3. Coo1@o-a10a 2i-a-3ia1:<
4. A-t10-a10a 2i-a-3ia1:<
&. Co-t1olul >i 0?alua10a 2i1=0i.
. P10?iAiu-0a 2i-a-3ia1:8 funcie comple*-: cere numeroa+e
cunotine %e +pecialitateA riguroa+-: %ar 8n acelai timp %eo+e0it %e
fle*i0il-. Dac- nu +e acor%- atenie ace+tei funcii re)ultatul ,a fi
negati, pentru firm-: care poate %uce c6iar la faliment. ;entru
reali)area ace+tei funcii +e pornete %e la i%entificarea unor
o0iecti,e: %e +trategie i tactic- a firmei i +e efectuea)- e,alu-ri i
calcule pri,in% po+i0ilele ,enituri i c6eltuieli ale firmei: po+i0ilele
8nca+-ri i pl-i pe care tre0uie +- le fac- acea+ta. Se iau 8n ,e%ere
mai multe ,ariante pentru o0inerea profitului: prin optimi)area
acti,it-ii: prin mo0ili)area tuturor re+ur+elor te6nologice: economice
i umane. De a+emenea: +e iau 8n ,e%ere relaiile c?t mai 0une cu
acionarii i cu principalii parteneri ai firmei.
I-6t1u=0-t0 @0 10aliAa10 a 2u-34i0i8
- bugetul de venituri i cheltuieli care face e+timarea 8n per+pecti,- a
po+i0ilit-ilor %e atragere %e noi ,enituri i raionali)area
c6eltuielilor.
- bugetul de trezorerie@ e+te cu at?t mai preci+ cu c?t %urata e+te mai
+curt-. Se folo+ete pe perioa%e mai +curte (+eme+tru: trime+tru:
lun-). 5ce+t 0uget pri,ete acele 8nca+-ri i c6eltuieli care +unt certeA
- prognoze financiare sau calificri financiare a c-ror %urat- e+te mai
mare.
,. O15a-iAa10a 2i-a-3ia1:8 ca organi)are: %epartamentele i
principalele +ectoare ale firmei +e pot grupa 8n %ou- categorii@
- nonfinanciare (%epartamentul %e pro%ucie: %epartamentul %e
concepie: %epartamentul %e marBeting)A
- financiare (%epartamentul %e finane: %epartamentul %e conta0ilitate:
comi+ia %e cen)ori).
D0pa1ta=0-tul 2i-a-3ia18 pre+upune %eterminarea re+ur+elor
financiare: utili)area lor c?t mai eficient-A cu ,ite)a %e rotaie a fon%urilorA cu
ec6ili0rul centrali)at i %e+centrali)at la ni,elul 8ntregii firme: precum i cu
o0inerea unui profit c?t mai 8n+emnat.
;entru o0inerea ace+tor o0iecti,e +unt nece+are c?te,a a+pecte@
- un +i+tem informaional c?t mai a%ec,atA
- nece+itatea comunic-rii 8ntre +tructurile organi)atoriceA
4
- %elegarea %e autoritate i re+pon+a0ilitate.
Sfera problematicii financiare +e refer- la@
- e,alu-riA
- %eterminarea %e preuri i tarifeA
- pro0leme %e ge+tiuneA
- pro0leme fi+caleA
- capacitate %e plat-A
- pro0leme legate %e 0ugetul %e ,enituri i c6eltuieliA
- 0ugetul %e tre)orerieA
- relaiile cu 0anca i piaa %e capital.
Ca periodicitate: lucr-rile financiare pot fi@
- curenteA
- pro0leme %e per+pecti,- (pre,i)iuni)A
- anali)- %iagno+tic.
Do=0-iul 3o-ta/il8 +e ocup- %e %ocumentele %e 8nregi+trare: %e
8ntocmirea notelor i %i+po)iiilor conta0ileA %e e,aluarea i ree,aluarea
patrimoniuluiA %e 8ntocmirea 8n c?t mai 0une con%iiuni a 0ilanului conta0il.
3. Coo1@o-a10a 2i-a-3ia1:8 pre+upune ca informaia i comunicarea +-
+e fac- pe c-i c?t mai +imple: +uple (fle*i0ile) i +- ai0- o larg-
eficien-.
4. A-t10-a10a 2i-a-3ia1: (pentru reali)area o0iecti,elor financiare)@
M motivaia: a%ic- cel care con%uce politica %e management tre0uie +- ai0-
o 8nclinaie %eo+e0it- i +- fie moti,at (+timulat) core+pun)-torA
L legislaie: a%ic- cel care con%uce politica %e management tre0uie +-
cunoa+c- foarte 0ine legile -riiA
M mutaii n mentalitate: managerii tre0uie +- ,in- cu i%ei noi: principii
noi: +- com0at- unele manife+t-ri 8n,ec6ite (organi)area ineficient-):
+- com0at- 0irocraia i corupia.
&. Co-t1olul >i 0?alua10a 2i1=0i
M. G01?ai6: ,or0ete %e un fapt nou 8n economie: i anume %e+pre
=controlul imprevizibilului>. =Tre0uie +- 8n,ei +- te +t-p?neti pentru a te
a%apta impre,i)i0ilului i a te menine 8n acti,itate pe linia %reapt- a
o0iecti,elor>. 5ce+tea +e concreti)ea)- 8n meto%a mo%ern- %e a i%entifica
=punctele forte> i =punctele +la0e> ale firmeiA a reui +- promo,e)i toate
fenomenele +-n-toa+e: eficiente: %e per+pecti,- i +- com0ai toate a+pectele
negati,e.
"
' C 9 C '
Un rol important re,ine a%apt-rii funciilor managementului i
acti,it-ilor %e+f-urate 8n firm-@
- acti,it-i pri,in% concepia: pro%ucia: comerciali)areaA
- acti,it-i %e per+onal i financiar7conta0ile pentru reali)area
parametrilor a,ui 8n ,e%ere.
1.#. $nter%epen%ena cu celelalte funcii ale firmei
I-t01a34iu-0a @i-t10 2u-34iil0 =a-a50=0-tului >i l05:tu1a @i-t10
2u-34ia 2i-a-3ia1!3o-ta/il: 3u 30l0lalt0 2u-34ii8
- %e cercetare7%e),oltareA
- %e pro%ucieA
- comerciali)are i per+onal.
Lo3ul >i 1olul =a-a50=0-tului ;-t1!o 2i1=: =o@01-: BFu-34ia 2i-a-3ia1!
3o-ta/il:C8

;ro0lemele cu care +e ocup- trezorierul@
e,aluarea capitaluluiA
managementul numeraruluiA
1
Co-6iliul @0
A@=i-i6t1a4i0
P10>0@i-t0 al Co-6iliului @0
A@=i-i6t1a4i0
#P
Alt0 a3ti?it:4i
#P
Fi-a-3ia1!3o-ta/il
#P
Ma1D0ti-5
T10Ao1i01 Co-t1olo1
managementul operailor 0ancare: comerciale i %e in,e+tiiiA
managementul cre%ituluiA
plata %e %i,i%en%eA
anali)a financiar- i planificareA
relaiile cu in,e+titoriiA
managementul ri+cului i al a+igur-riiA
anali)a impo)itelor i ta*elor.
;ro0lemele cu care +e ocup- controlorul@
managementul i conta0ili)area co+turilorA
prelucr-ri pe calculatorA
raport-ri f-cute %i,er+elor in+tituiiA
promo,area %e rapoarte financiareA
controlul internA
preg-tirea 0ugetuluiA
efectuarea %e pre,i)iuni.
II. Fu-34ia 30130ta10!@0A?olta10 60 o3up: @08
- promo,area unor concepii te6niceA
- acti,it-i %e organi)are (con+um %e re+ur+e financiare)A
- acti,it-i %e pre,i)ionare.
III. Fu-34ia @0 p1o@u34i0 p106upu-08
- preg-tirea te6nico7economic-A
- promo,area: lan+area: urm-rirea pro%ucieiA
- pro%ucia au*iliar-A
- 8ntreinerea i repararea utila(elorA
- controlul te6nic %e calitate.
I#. Fu-34ia 3o=013ial: a 2i1=0i p106upu-08
- apro,i)ionarea te6nico7material-A
- %e+facerea +au ,?n)areaA
- tran+port (intern: e*tern)A
- acti,it-i %e marBeting.
#. Fu-34ia @0 p016o-al8
- +ta0ilirea nece+arului %e per+onalA
- preg-tirea per+onaluluiA
- +electarea i promo,area per+onaluluiA
- moti,area per+onalului.
Muta4ii la 2u-34ia 2i-a-3ia1!3o-ta/il: B@i1034ii =o@01-0 6p10 3a10
t10/ui0 6: 60 ;-@10pt0 2u-34iaC8
.
- ela0orarea +trategiei i a politicii glo0ale a firmei: a%ic- reali)area
unui profit c?t mai 8n+emnat i utili)area eficient- a fon%urilorA
- ela0orarea politicii financiare mo%erne: a%ic- +electarea +ur+elor %e
capital i cre%itA
- %eterminarea lic6i%it-ii: +ol,a0ilit-ii i a 0onit-ii firmei re+pecti,eA
- ela0orarea 0ugetelor %e ,enituri i c6eltuieli: a%ic- ma*imi)area
,eniturilor: a cifrei %e afaceri: raionali)area c6eltuielilorA
- a+igurarea unei conta0ilit-i riguroa+e i a unei 0une ge+tiuniA
- ela0orarea i apro0area 0ilanurilor conta0ile a+rfel 8nc?t +- reflecte
c?t mai real patrimoniul firmeiA
- controlul financiar i %e ge+tiune (efectuat c?t mai core+pun)-tor)A +e
refer- la c6eltuielile firmei.



9 C legalitate: +- e*i+te o 0a)- legal- care +- permit- (autori)e)e)
acea c6eltuial-A
O C oportunitate;
E C eficien e+te %at- %e o anali)- comparati,-A organi)area unor
licitaiiA luarea %eci)iei celei mai 0une.
CAPITOLUL II DECIZIA OPTIM DE FINANARE
&
L

CE.
O

E
.1. 'i(loace %e procurare a capitalurilor

MiFloa30l0 prin care +e reali)ea)- procurarea %e capitaluri +unt@
- 6u160l0 p1op1ii8 c6iar %ac- implic- participarea =in,e+titorilor %e
capitaluri> la proprietate i la %i+tri0uirea profitului net: con+tituie
totui cea mai +igur- +ur+- %e finanareA toto%at-: %etermin-
autonomie financiar- i elimin- ri+cul retragerii fortuite a
capitalurilorA
- 6u160l0 at1a608 mai +unt numite i @ato1ii @0 09ploata10< +unt
neoneroa+e: %ar ne+igureA
- 6u160l0 ;=p1u=utat0.
.1.1. Sur+ele proprii
Surplu+ul %e +ur+e permanente: %ega(at %e finanarea pe termen lung a
ne,oilor permanente 8l con+tituie fon%ul %e rulment (!R).
Fo-@ul @0 1ul=0-t BFRC8
Se %etermin- %up- urm-toarea relaie: a+tfel@
Deoarece: toi termenii care compun ecuaia fon%ului %e rulment +unt
,aria0ili: m-rimea fon%ului %e rulment 8nregi+trea)- ,ariaii pe toat- %urata
,iitoareA ace+te ,ariaii +unt %eterminate %e %iferena %intre flu*urile %e
,enituri i cele %e c6eltuieli (creteri %e capital: contractarea %e noi
8mprumuturi pe termen lung: ram0ur+area 8mprumuturilor anterioare: profituri
i amorti)-ri nereparti)ate etc.).
!iin% o +ur+- permanent-: +e recoman%- ca m-rimea fon%ului %e rulment
+- fie egal- cu o ne,oie c,a+ipermanent- %in %omeniul e*ploat-riiA %ar: e+te
cuno+cut c- 8ntr7un ciclu %e e*ploatare: +tocurile i creanele +unt re8nnoi0ile.
5+tfel: pentru re8nnoire firma are ne,oie %e capitaluri pentru a7i
con+titui un =stoc optim> %e materiale i pro%u+e. Caracterul re8nnoi0il al
+tocurilor con%uce la o ne,oie permanent- %e capitaluriA o%at- cu re8nnoirea
+tocurilor i creanelor 8n pa+i,ul 0ilanului +e re8nnoie+c 8n aceeai proporie i
%atoriile c-tre furni)ori.
N0?oia @0 2o-@ @0 1ul=0-t BNFRC8
!ormula %e calcul pentru ne,oia %e fon% %e rulment e+te urm-toarea@

4
FR G BCapitalu1i p1op1ii H Dato1ii 2i-a-3ia10C A3ti?0 2i90 -0t0
N!R D 5cti,e circulante 7 ;a+i,e circulante
(+tocuri E creane (%atorii %e e*ploatare
re8nnoi0ile continuu) re8nnoi0ile continuu)
Fo-@ul @0 1ul=0-t opti= BFR
opti=
C8 ar fi cel nece+ar pentru acoperirea
ne,oii %e fon% %e rulment (N!R) minim- i permanent-.
Sunt 8nt?lnite %ou- +ituaii@
aC Surplusul de !"R@ ne,oia %e fon% %e rulment e+te relati, fluctuant-
8n raport cu ,ariaiile cifrei %e afaceri (C5). ;entru reali)area unei
cifre %e afaceri (C5) mai mare %ec?t cea anterioar-: +e ,or anga(a
+tocuri i creane mai mariA %ar: ace+tea pot %etermina o cretere a
ne,oii %e fon% %e rulment c6iar i atunci c?n% are loc creterea
concomitent- a %atoriilor %e e*ploatare. Creterea ne,oii %e fon% %e
rulment ,a fi finanat- %in fon%ul %e rulment i: 8n completare: %in
cre%ite 0ancare.
/C Reducerea !"R@ 8n ca)ul re%ucerii ne,oii %e fon% %e rulment:
+urplu+ul %e fon% %e rulment +e ,a reg-+i 8n tre)oreria net- (TN).
#oate fi aceast plasat pe piaa monetar la o dob$nd care s
depeasc costul procurrii fondului de rulment % E+te cuno+cut
faptul c-: co+tul cre%itelor pe termen lung e+te mai mare %ec?t
%o0?n%a la %epo)itele pe termen +curt. 5+tfel: +urplu+ul %e fon% %e
rulment tre0uie +- fie c?t mai mic (co+tul +ur+elor pe termen lung >
co+tul cre%itelor %e tre)orerie).
Concluzia: !on%ul %e rulment (!R) tre0uie +- fie minim i +- acopere ne,oia
%e fon% %e rulment (N!R) minim- i permanent-: urm?n% ca
+urplu+urile %e N!R +- fie acoperite %in cre%ite %e tre)orerie +au
%in alte cre%ite pe termen +curt.
.1.. Sur+ele atra+e (%atorii %e e*ploatare)
Dato1iil0 @i- 09ploata10 10Ault: @i- 10la4iil0 3o-t1a3tual0 al0 2i1=0i
3u teriiI 3a10 a6i5u1: 2u1-iAa10a @0 =at01ii p1i=0I =at01ial0I =a-op01:I
601?i3iiI 6au 3u statulI 3:t10 3a10 2i1=a a10 o/li5a4iaI p1i- l050I @0 a pl:ti
i=poAit0 >i ta90.
;e tot inter,alul %e la intrarea i recepia materialelor: +er,iciilor:
manoperei +au %e la naterea %atoriilor c-tre +tat i p?n- la momentul pl-ii
efecti,e a ace+tei %atorii: firma 0eneficia)- %e o +ur+- %e capitaluri: furni)at-
%e teri 8n mo% gratuit.
Datorit- caracterului a,anta(o+ al ace+tei +ur+e %e capital: firma ar putea
profita prin creterea: ca ,olum: a ace+tor %atorii (anga(area lor) i prin
am?narea termenului efecti, %e plat-. Cum 8n+- anga(area ace+tor %atorii e+te
reglementat- prin contracte +au prin legile %e impo)itare: firma ,a fi penali)at-
prin %ep-irea termenului %e plat-.
1/
Cu toate ace+tea: amen)ile i penalit-ile pentru am?narea pl-ii
furni)orilor: fie c- nu +e aplic-: fie c- nu +unt %e+tul %e penali)atoare: face ca
am?narea pl-ii furni)orilor +- %e,in- un fenomen cronic 8n economia
rom?nea+c-. Din moti,e care in %e firm- (lip+a %e lic6i%it-i): %ar i %e
+i+temul 0ancar (pri,in% 8ncetinirea %econt-rii plailor) +7a a(un+ la un blocaj
financiar con+i%era0il: cu o cretere foarte mare a arieratelor (pl-i 8nt?r)iate)
%e apro*imati, #/F 7 4/F %in ;$3.
Un +er,iciu %e tre)orerie acti, ,a c-uta +- anga(e)e 8ntot%eauna %atorii
cu +ca%ene rela*ate (8ntin+e 8n timp): 8n raport cu 8nca+-rile pentru care +e ,a
c-uta +- +e reali)e)e foarte repe%e.
Dac- tre)orierul: ,a a(unge 8n +ituaia unor %atorii %e e*ploatare mai
mari %ec?t +tocurile i creanele firmei: atunci el ,a reui +- reali)e)e o N!R
negati,-A ace+t lucru repre)int- un +urplu+ %e pa+i,e circulante: un +urplu+ %e
tre)orerie: care pro,ine gratuit %e la teri (e+te ca)ul firmelor %e comer cu
ri%icata i cu am-nuntul).
!iin% surse gratuite de capital: o ge+tiune eficient- a pa+i,elor
circulante ar fi aceea care reuete un ,olum al %ecala(elor fa,ora0ile %e pl-i:
mai mare %ec?t al %ecala(elor nafa,ora0ile %e 8nca+-ri. 5ce+te %ecala(e %e
8nca+-ri +unt nefa,ora0ile firmei %eoarece repre)int- capitaluri interne: atra+e
gratuit %e c-tre clienii ace+teia.
Sur+ele atra+e %e capitaluri circulante +unt %enumite pa6i?0 6ta/il0:
re+pecti, %atorii ale firmei c-tre teri (furni)ori: +alariai: +tat): minime i atra+e
pe o perioa%- %e timp c,a+ipermanent-: ca urmare a re8nnoirii continue a
ace+tora.



(%atorii me%ii )ilnice) (t)
J E6ti=a10 ;- 2u-34i0 @0 ?it0Aa @0 1ota4i0 a pa6i?0lo1 6ta/il0 J
.1.#. Sur+e 8mprumutate
;entru completarea +ur+elor proprii i atra+e: firma face apel la 310@it0l0
/a-3a10 %e tre)orerie (acor%ate prin cont curent) +au %e +cont (+contarea
efectelor comerciale la 0-nci).
11
Ap1o?iAio-:1i t1i=. total0
Pa6i?0 6ta/il0 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 Du1ata =0@i0 a @03alaF0lo1 @0 pl:4i
"+
5ce+te cre%ite 0ancare au rolul de amortizor 8ntre creterea +au
reducerea ne,oii %e capitaluri circulante i diminuarea +au majorarea +ur+elor
proprii i atra+e %e capitaluri circulante.
Toate ace+te o+cilaii +e ,or reflecta 8n m-rimea +ol%ului cre%itelor
0ancare: care poate fi@
- diminuat prin e*ce%entul %e tre)orerie %ega(at 8n perioa%a re+pecti,-A
- majorat pentru acoperirea (prin cre%ite noi) %eficitului %e tre)orerie
re)ultat la +f?ritul perioa%ei prece%ente.
&ajorarea soldului creditelor bancare poate fi f-cut- p?n- la o limit- i
anume cea a unui plafon +ta0ilit %e 0anc- 8n relaiile +ale %e cre%it cu firma.
.. Coninutul %eci)iei %e finanare a ciclului %e e*ploatare
O0iecti,ul ace+tei %eci)ii 8l con+tituie +elecia i mo0ili)area operati,- a
+ur+elor %e capitaluri circulante la cel mai re%u+ co+t al procur-rii ace+tora: 8n
con%iii %e re%ucere a ri+cului.
NFCE G SFCE
(nece+ar %e finanare a (+ur+e %e finanare a
ciclului %e e*ploatare) ciclului %e e*ploatare)
NFR FR
'in schema prezentat mai sus reiese faptul c:
- Sur+ele %e finanare a ciclului %e e*ploatare (S!CE) +unt@
+ur+ele propriiA
+ur+ele atra+eA
1
STOCUR$
C10a-40
Alt0 a3ti?0 3i13ula-t0
. . SURSE PROPRII
- 5utonomie financiar-
- Eliminarea ri+cului %e
retragere
,. ,. SURSE ATRASE
- neoneroa+e
- ne+igure
3. 3. SURSE
KMPRUMUTATE
- a,anta(@ mo0ilitate
- acoper- %iferena fluctuant- a
N!R i +ur+ele proprii
- %e)a,anta(@ +unt cu titlu onero+
- crete gra%ul %e 8n%atorare TREZORERIA NET
BTNC
+ur+ele 8mprumutate.
- Nece+arul %e finanare a ciclului %e e*ploatare (N!CE) e+te compu+ %in@
+tocuriA
creaneA
alte acti,e circulante.
Deci)ia %e finanare a ciclului %e e*ploatare %- finalitate 8ntregii
ge+tiuni a capitalurilor circulante: re+pecti, ec6ili0rul care tre0uie a+igurat
8ntre nece+arul %e finanare a ciclului %e e*ploatare (N!CE) i +ur+ele %e
finanare a ace+tuia (S!CE).
(n concluzie: e+te ,or0a %e re)ol,area ecuaiei
8n con%iii %e eficien- economico7financiar-.
5pelarea +ur+elor proprii: atra+e +au 8mprumutate +e ,a face 8n con%iii
%e armoni)are a relaiei renta0ilitate7lic6i%itate i %e %iminuare a ri+cului.
O @03iAi0 opti=: %e finanare a ciclului %e e*ploatare poate fi aceea
care ec6ili0rea)- relaia contra%ictorie %intre creterea autonomiei financiare
(prin folo+irea +ur+elor proprii: folo+ire 8n+oit- %e o rigi%itate 8n finanarea
ne,oilor mai mari %ec?t cele minime i permanente) i nece+itatea apel-rii la
+ur+ele mo0ile: ela+tice %e capitaluri: care +- acopere ne,oile temporare i +-
,in- 8n completarea +ur+elor proprii (apelare 8n+oit- %e o inten+ificare a
controlului 0ancar: 8n leg-tur- cu utili)area cre%itelor i cu garania ram0ur+-rii
lor).
Deci)ia: e+te %e+tul %e comple*-: %ar criteriul optim ,a fi reali)area
o0iecti,elor financiare %e renta0ilitate: lic6i%itate i %iminuare a ri+cului.
.#. 'eto%e +intetice %e %eterminare a nece+arului %e finanare a ciclului
%e e*ploatare
M0to@0l0 a-aliti30 0a)ate pe cifra %e afaceri (C5) au un anumit gra% %e
+inte)-: %eoarece: porne+c %e la elemente caracteri+tice 8ntregii categorii %e
+tocuri pentru care +e utili)ea)-@
- cifra %e afaceri total-A
- c6eltuielilor materiale +au %e fa0ricaie 8n cifra %e afaceriA
- +ol%ul materialelor +au pro%u+elor (8n cur+ +au finite): etc.
M0to@0l0 6i-t0ti30 pre)entate 8n continuare au un gra% %e +inte)- mai
mare: re+pecti, +e folo+e+c pentru %eterminarea nece+arului %e finanat
trime+trial pe total acti,e circulante.
1#
N!CE D S!CE
Elementele %e fun%amentare +unt 0a)ate pe relaia %e proporionalitate
%intre acti,ele circulante: pe %e o parte: i co+turile e*ploat-rii +au cifra %e
afaceri: pe %e alt- parte.
5,em: a+tfel: meto%e +intetice fun%amentate pe@
BaC #it0Aa @0 1ota4i0 ;- 2u-34i0 @0 3o6tu1i@ e+te o +inte)- a meto%ei
analitice 0a)ate pe co+turiA

(c6eltuieli me%ii (timpul)
)ilnice)
NFCE 60 @0t01=i-: ;- 2u-34i0 @08
- pro%ucia fi)ic- pre,i)ionat- trime+trial (G
trim
)A
- %e co+tul complet unitar antecalculat (C
C
)A
- ,ite)a %e rotaie %in perioa%a prece%ent- (D
r
).
#it0Aa @0 1ota4i0 (D
r
) +e calculea)- a+tfel@
2n care@ S
a3
G +ol%ul me%iu al acti,elor circulante %in anul prece%ent
PM
3
G pro%ucia marf- fa0ricat- 8n anul prece%ent
B/C A3ti?0 3i13ula-t0 la +++ l0i p1o@u34i0 BA
3
L+++C8 repre)int- un
coeficient %e proporionalitate +pecific anului prece%ent. ;entru ca
ace+ta +- fie repre)entati,: %in acti,ele circulante luate 8n calcul +e
+ca% cele care +unt +upranormati,e@

14
M
t1i=
9 C
C
NFCE
t1i=
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 D
1
B-0306a1 @0 2i-a-4at
"+
t1i=06t1ialC
S
a3
D
1
G !!!!!!!!!!!!!!! 9 3)+
PM
3
Sa3
A
3
L+++ G !!!!!!!!!!!!!! 9 +++
PM
3
Ba-C
N0306a1ul t1i=06t1ial @0 a3ti?0 3i13ula-t0 BNFCE
t1i=
C60 @0t01=i-:
a6t20l8
B3C Rata 3i-0ti3: +pecific- pentru toate acti,ele circulante (R
c
) +e
%etermin- 8n raport cu cifra %e afaceri %in anul prece%ent (C5
/
)@
2n care@ S
a3+
G +ol%ul me%iu al acti,elor circulante %in anul prece%entA
CA
+
D cifra %e afaceri %in anul prece%ent.
.4. 'eto%a normati,- %e %eterminare a ne,oii %e fon% %e rulment
E+te o mo%alitate mult mai +intetic- %e %eterminare a ne,oii %e fon% %e
capitaluri pentru a+igurarea ec6ili0rului financiar pe termen +curt (8ntre
acti,ele i pa+i,ele circulante).
Se pornete %e la premi+a c- 8ntregul nece+ar %e finanare a ciclului %e
e*ploatare (N!CE) are o finanare c,a+i gratuit- pe +eama %atoriilor %e
e*ploatare: re+pecti, a +ur+elor atra+e (%e la furni)ori: +alariai: 0uget): 8n cur+
%e ac6itare.
$ntere+ul in,e+titorului %e capital pri,ete N!CE net %e %atoriile %e
e*ploatare care +unt capitaluri atra+e i nu capitaluri in,e+tite 8n +cop
profita0il.
5a%ar: in,e+tiia net- %e capitaluri 8n acti,e circulante (+tocuri i
creane) +e re+tr?nge la ne,oia %e fon% %e rulment ca %iferen- 8ntre N!CE i
%atoriile %e e*ploatare.
!un%amentarea N!CE +e re)um-: %eci: la fun%amentarea N!R. 2n
pre,i)iunea N!R +e pornete %e la premi+a e*i+tenei unui raport constant
8ntre N!R i cifra %e afaceri (C5).
C5
an/ (prece%ent)
HHHHHHHHHHHHHH.. #1/
1"
M
t1i=
9 C
3
9 A
3
L+++ 9 4
NFCE
t1i=
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
+++
S
a3+
R3 G !!!!!!!!!!!!!!!! 9 3)+
CA
+
NFR G NFCE Dato1ii @0 09ploata10
N!R
/
HHHHHHHHHHHHHH.. N!R
)ile
(me%ie an prece%ent)
%e un%e:
;e 0a)a e+tim-rilor prin 0ugetul %e ,?n)-ri a+upra cifrei %e afaceri (C5)
%in trime+trele anului ,iitor (C5
trim
): pre,i)iunea N!R +e face pe 0a)a relaiei@
Se con+i%er- c- N!R
)ile
e+te o %urat- %e rotaie i pentru anul ,iitor.
5ltfel +pu+: raportul %e proporionalitate %intre C5 i N!R ,a r-m?ne con+tant
8n anul ,iitor.

CAPITOLUL III ! MANAGEMENTUL FORMARII CAPITALULUI
11
NFR
+
9 3)+
NFR
Ail0
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
CA
+
CA
t1i=
9 NFR
Ail0
NFR
t1i=
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
"+
Si6t0=ul 03o-o=i3 al 2i1=0i
!on%uri fi*e
Capital 2i9 O0iecte %e
in,entar
Capital
3i13ula-t
#.1. Cla+ificarea capitalului firmei
BaC Dup: =o@ul 3u= pa1ti3ip: la p1o3060l0 03o-o=i30 a?0=8
- 3apital 2i9 repre)int- acea parte a capitalului real care con+t- %in
ec6ipamente %e folo+in- 8n%elungat-: care particip- la mai multe
1.
MiFloa30 @0 =u-3:
O/i03tul =u-3ii
Fo14a @0 =u-3:
S
i
6
t
0
=
i
-
2
o
1
=
a
4
i
o
-
a
l
S
i
6
t
0
=
@
0
3
i
A
i
o
-
a
l
Si6t0=
o15a-iAato1i3
cicluri %e pro%ucieA +e %eprecia)- treptatA +e 8nlocuiete %up- mai
muli ani %e utili)areA
- 3apital 3i13ula-t e+te acea parte a capitalului real care +e con+um-
8n 8ntregime 8ntr7un ciclu %e pro%ucie i +e 8nlocuiete cu un nou
ciclu.
B/C Dup: 3o-4i-utul 3apitalului a?0=8
- 3apital 03o-o=i3 e+te compu+ %in totalul acti,ului 0ilanului
conta0il: format %in 0unuri i ,alori: re+pecti, totalul pa+i,ului
0ilanului conta0il: format %in %repturi %e proprietate i o0ligaiiA 5re
%ou- +u0componente@ (1) capital propriu C format %in capitalul
economic %in care +e +ca% %atoriile firmei i () capitalul
mprumutat o0inut %e la alte in+tituii +au firme care tre0uie
remunerat i apoi ram0ur+atA (5cea+t- cla+ificare e+te f-cut- %up-
forma %e proprietate)A
- 3apital p01=a-0-t e+te format %in capitalul propriu al firmei la
care +e a%aug- capitalul 8mprumutat pe termen me%iu i lung
- 3apital @0 lu31u B+au fon%ul %e rulmentC e+te format %in capitalul
permanent %in care +e +ca% imo0ili)-rile (anumite acti,e corporale
+au necorporale luate la ,aloarea net-).
Da3:8 FR > NFR 0930@0-t
FR < NFR @02i3it
B3C Dup: 1olul >i 2o1=a 3apitalului a?0=8
- 3apital p1o@u3ti? nece+ar %erul-rii ciclului %e e*ploatare. 5re
%ou- forme@ (1) capital real ) tangibil care e+te format %in 0unuri
materialeA () capital uman ) intangibil: a%ic- fora %e munc-A
- 3apital 2i-a-3ia1.
B@C Dup: =o@ul @0 pa1ti3ipa10 a p1op1i0t:4ii la 2o1=a10a 3apitalului
a?0=8
1&
FR G Cap. p01=a-0-t ! I=o/iliA:1i
NFR G S H C ! D
BN0?oia @0
2o-@ @0 B6to3u1iC B310a-40C B@ato1iiC
1ul=0-t C
- 3apital 6u/631i6<
- 3apital ?:16at<
- 3apital -0?:16at.
#.. Sur+e %e formare a capitalului firmei
E*i+t- %ou- c-i principale %e formare a capitalului firmei@
1. Di- 6u160 i-t01-08 auto2i-a-4a10a: pre+upune alocarea unei p-ri %in
profit pentru %e),oltare. E+te %eterminat- %e coor%onatele politicii %e
%i,i%en% a%optate %e con%ucerea firmei.
*vantaje:
- crete a,erea firmeiA
- capacitate financiar- care +- a+igure %e),oltareaA
- +ca% ri+curile legate %e utili)area unor +ume 8mprumutateA
- li0ertate %e aciune a firmeiA
- cointere+area firmei e+te mai mareA
- firma %i+pune %e anumite %i+poni0ilit-i monetare care pot fi folo+ite
8n funcie %e intere+ele firmei.
Auto2i-a-4a10a 06t0 @0 =ai =ult0 20lu1i8
- 5lo/al: B6au /1ut:C +e o0ine %in@
- @0 =0-4i-010 6au 6up1a?i04ui10@
- @0 09pa-6iu-0 a 2i1=0i (+au autofinanare net-) e+te format- %in@
- i=0@iat: (lic6i%- +au %i+poni0il-)A
- a=N-at: (potenial-)@ %e),oltarea 8n ,iitor 8n anumite con%iii.
Ca67!2loO G mar(a 0rut- %e autofinanare
14
3a67!2loO
Rata 3a67!2loO G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Ci21a @0 a2a301i
Total ?0-itu1i 370ltui0li
A=o1tiAa10 H P1o2it p0-t1u =0-4i-010
A=o1tiAa10 H P1o2it p0-t1u @0A?olta10
Capa3itat0a @0 auto2i-a-4a10 e+te %eterminat- %e@
- m-rimea amorti)-rilor i pro,i)ioanelor: calculate i necon+umate
8nc-A
- m-rimea profiturilor nereparti)ate 8nc- i %e ,eniturile %in
%e)in,e+tiii.
2n cea mai mare parte: capitalul intern %in autofinanare e+te onero+.
5morti)area nu repre)int- altce,a %ec?t recuperarea treptat-: prin cifra %e
afaceri a capitalului alocat 8n acti,ele fi*e.
2n funcie %e +ur+a %e pro,enien-: capitalul iniial e+te remunerat fie
prin %i,i%en%e (capital +ocial): fie prin %o0?n)i (capital 8mprumutat).
5utofinanarea %in amorti)are are un co+t egal cu co+tul me%iu pon%erat
al 8ntregului capital al firmei.
5morti)area i pro,i)ioanele +unt c6eltuieli calculate care +e e*onerea)-
%e la plata impo)itelor pe profit. Economiile fi+cale re)ultate %in acea+t-
%e%ucti0ilitate fac +- +ca%- co+tul autofinan-rii.
;rofitul net: %up- %e%ucerea impo)itului pe profit: r-m?ne o +ur+-
gratuit- %e finanare p?n- la 8ncorporarea: 8n capitalul +ocial: a re)er,elor a+tfel
con+tituite. Dup- %i+tri0uirea %e aciuni gratuite: autofinanarea %e,ine 8n
8ntregime generatoare %e co+turi pentru remunerarea: prin %i,i%en%e: a
capitalului intern: con,ertit 8n capital +ocial.
!iin% o +ur+- intern- cu un co+t mai mic %ec?t cel me%iu: autofinanarea
e+te cea mai eficient- +oluie %e acoperire a ne,oilor permanente %e capitaluri.
2n+-: capacitatea %e autofinanare e+te a%e+ea in+uficient-: %e aceea +e apelea)-
la sursele e+terne de capital.
,. Di- 6u160 09t01-0I a?0= t10i 3o=po-0-t08
BaC Co-t1i/u4ia p1op1i0ta1ilo1 (acionarilor)A
B/C K=p1u=utu1i p0 t01=0- lu-5: pot fi@
- mprumuturi obligatare +unt o0inute %e firm- 8n anumite
con%iiiA firma tre0uie +- ai0- un anumit capital: ,ec6ime: +- fi
8nc6eiat cel puin %ou- 0ilanuri conta0ile: etc.
- mprumuturi bancare +e pot o0ine 8n funcie %e 0onitate i
garanii.
- mprumuturi de la alte instituii financiare (fon%uri +peciale
interne +au internaionale).
B3C Su160 -01a=/u16a/il08 +unt +umele o0inute %e la +tat (alocaii +au
+u0,enii)A +ume o0inute %e la in+tituii financiare i comunit-i
internaionale: %e la teri (%onatori +au +pon+ori).
/
*vantaje:
- pla+area titlurilor financiare pe piaa intern- +au a titlurilor financiare
interne pe piaa %e capitalA
- cre%i0ilitateA
- flu* %e capitaluri.
CAPITALUL SOCIAL
Repre)int- aportul %e capital al proprietarului prin ,-r+area contra,alorii
aciunilor +u0+cri+e.
Se %etermin- a+tfel@

*vantajele capitalului social:
- 8m0un-t-irea imaginii firmeiA
- +oluionarea pro0lemelor fon%urilorA
- re%ucerea ri+cului %e firm-.
'ezavantajele capitalului social:
- +c6im0- raportul %e fore 8n managementul firmei.
,fectele majorrii capitalului social:
- un nou aport 8n natur- i 0ani pentru firm-A
- po+i0ilitatea %e con,ertire a creanelorA
- po+i0ilitatea %e a 8ntreprin%e unele fu)iuni.
,fectele micorrii capitalului social:
- r-+cump-rarea %e c-tre firm- a unor aciuniA
- pier%eri ca urmare a %i,i)-rii.
ACIUNEA
Repre)int- un titlu %e participare care confer- po+e+orului calitatea %e
coproprietar al firmei: %?n%u7i %reptul %e a participa la 8mp-rirea profitului i
o0inerea %e %i,i%en%e.
I. Caracteri+tici ale aciunilor %up- fa)ele %e emi+iuneI 106p03ti?I
3apitalul 3o-6tituit poat0 2i8
1. Capital autorizat: ace+ta inter,ine %up- a%optarea +tatutului +ociet-ii
comerciale: %up- apro0area %e c-tre puterea pu0lic- a ace+teia: +ta0ilin%u7
+e tipul %e aciuni: num-rul i ,aloarea ace+toraA
1
Capital 6o3ial G N1. @0 a34iu-i 9 #aloa10a -o=i-al: a a34iu-ii
. Capital subscris, re+pecti,: ,aloarea total- a capitalului pe care terele
per+oane +7au anga(at +-7l %epun-A
#. Capital vrsat: +e con+tituie treptat: pe m-+ura %epunerilor efecti,e (8n
contul firmei +au la ca+ierie)A
4. Capital emis i vrsat (sau capital declarat): +umele ,-r+ate %eplin pe
m-+ura +u0+crierilor pentru care firma a remi+ acionarilor certificat %e
acionar.
II. Caracteri+tici ale aciunilor %up- ,aloarea lor@
1. A34iu-i la ?aloa10 -o=i-al: 6au 2a3ial:8 repre)int- +uma
minim- la care +e ,?n% aciunile c-tre acionari. 9a acea+t-
,aloare nominal- +e calculea)- %i,i%en%ele. Suma tuturor
aciunilor la valoare nominal d capitalul social-
. #aloa10a ?0-al:8 repre)int- acea ,aloare cu care +e cump-r- i +e
,?n% aciunile care nu au ,aloare nominal-. ;oate +- 8m0race
%ou- a+pecte@
a) ,aloarea conta0il- +au intrin+ec-A
0) ,aloarea 0ur+ier-.
III. Caracteri+tici ale aciunilor %up- %repturile pe care le confer-@
. pri,ilegiul %e ,otA
,. pri,ilegiul %e %i,i%en%A
3. pri,ilegiul %e %i,i%en% cumulati, (%i,i%en%ele +e cumulea)- i
pentru perioa%ele c?n% nu +7au %i+tri0uit %i,i%en%e)A
4. pri,ilegiul %e participaie: %e a primi un %i,i%en% a%iionalla cel
cu,enitA
&. pri,ilegiul %e con,er+iune %- %reptul %e a +c6im0a o aciune: cu o
alta: cu alte caracteri+tici +au alt titlu emi+ %e acea +ocietateA
). pri,ilegiul %e r-+cump-rare: %- %reptul firmei %e a face r-+cump-r-riA
*. re+tituirea cu prioritate a capitalului %epu+A
%. pri,ilegiul %e a primi re+tul.
Cla6i2i3a10a a34iu-ilo1
. Dup- %reptul %e ,ot aciunea poate +a7i %ea %reptul la unul +au mai
multe ,oturiA
,. Dup- %repturile pe care le confer-: aciunile pot fi or%inare +au
pri,ilegiateA
3. Dup- natura aportului %e capital 8n numerar +au 8n natur-A
4. Dup- apartenena aciunilor pot fi la purt-tor.
T07-i3a 0=i6iu-ii @0 a34iu-i

I?n)area aciunilor con+tituie o mo%alitate %e procurare a re+ur+elor

financiare.
A?a-taF0l0 emiterii %e aciuni@
- nu ,or tre0ui ram0ur+ate +umele o0inuteA
- la aciuni nu +e %atorea)- o remuneraie fi*-.
D0Aa?a-taF08
- acea+t- form- e+te mai +cump- ca 8mprumutul o0ligatarA
- c6eltuieli multe %e cump-rare i ,?n)are a aciunilor: precum i
%i+tri0urea %i,i%en%elor.
FaA0l0 l05at0 @0 0=i6iu-0a a34iu-ilo18
. De 8nregi+trare a firmei la o +ocietate %e control i +upra,eg6ereA
,. Emiterea unui pro+pect c-tre cump-r-tori (%enumire +ocietate: acti,itatea
%e+f-urat- %e +ocietate: +tarea financiar- a +ociet-ii: caracteri+ticile
aciunilor pe care %orete +- le lan+e)e etc.)A
3. Solicitarea autori)aiei %e emitere %e aciuniA
4. I?n)area aciunilor: 8n mai multe feluri@
- ,?n)are %irect- 8n numerar +au pe cre%itA
- ,?n)are prin interme%iari (+au prin curtieri) C c6eltuielile re+pecti,e
+e nume+c c6eltuieli %e curta(A Curtierii pot fi@ 0-ncile: +ociet-i %e
0roBera(: etc.
T07-i3a @0 0=i6iu-0 a u-o1 a34iu-i 6upli=0-ta10
Sunt %ou- a+pecte@
. 5ciunile noi +unt i%entice cu cele ,ec6iA
,. 5cionarii iniiali au %reptul %e preferin- 8n +u0+crierea noilor
aciuni.
Capitalul 6upli=0-ta1 +e %etermin- a+tfel@ num-rul %e aciuni emi+e
8nmulit cu preul %e emi+iune.
Cu prile(ul emiterii %e aciuni +uplimentare apar %ou- pericole@
1. Sc-%erea %i,i%en%elor per aciuneA
. Re%ucerea puterii %eci)ionale 8n ca%rul firmei.
;entru e*ercitarea %reptului %e curtier: /a-3a a10 1olul %e@
- con+iliere i 8n%rumareA
- garantare a +u0+cripiei f-cuteA
- %e pla+are la g6ieele 0-nciiA
#
Capital G N1. a34. 0=i60 9 P104ul @0 0=i6iu-0
6upli=0-ta1
- ace+t rol al 0-ncii +e face onero+: pe 0a)- %e comi+ion.
Po6i/ilit:4il0 B3:il0C @0 310>t010 a 3apitalului 2i1=0i
. Emiterea %e aciuniA
,. 2ncorporarea re)er,elor firmei C operaia conta0il- e+te@ contul %e re)er,e D
contul capital +ocial.
5cea+t- cretere %e capital nu a%uce re+ur+e financiare noiA e+te o
operatie f-r- flu* financiar. Di+tri0uirea gratuit- %e aciuni: c-tre acionarii
e*i+teni e+te aparent-: %eoarece re)er,ele le aparineau.
#a1ia-t0 @0 10aliAa10
Creterea ,alorii nominale a ,ec6ilor aciuniA
Emi+iunea %e noi aciuni %e aceeai categorie i ,aloare nominal-
(con+oli%area 8ncre%erii 8n firma re+pecti,-@ 0-nci: parteneri)A
3. Creterea %e capital prin con,er+iunea %atoriilor: a%ic-@
- emi+iunea %e o0ligaiuni con,erti0ile 8n aciuni: termenul +- nu
%ep-ea+c- cinci ani i preul %e emi+iune nu poate fi mai mic %ec?t
,aloarea nominal-A
- con,er+iunea o0ligaiunilor 8n aciuni pro,oac- o cretere %e capital
f-r- flu* (+ur+ele +ociet-ii +unt aceleai: numai c- 8mprumutul
o0ligatar %e,ine capital +ocial)A
- remuneraia la a+tfel %e o0ligaiuni ,a fi mai mic-: %eoarece
o0ligaiunile +e pot tran+forma 8n aciuniA pentru emitent: a,anta(ul
e+te c- rata %o0?n)ii e+te +c-)ut-.
T1a-Aa34iil0 ;- l05:tu1: 3u 3apitalul p1op1iu8
1. I?n)area aciunilorA
. R-+cump-rarea aciunilor (reglementat- legal 8n anumite -ri).
O con%iie e+te: ca 8n preala0il: orice r-m?nere 8n urm- +- +e pl-tea+c-.
E9i6t: @ou: po6i/ilit:4i @0 1:63u=p:1a10 a a34iu-ilo18
- la aciunile cu ,aloare nominal-: r-+cump-rarea +e reali)ea)- la
,aloare nominal-A pe+te ,aloarea nominal-A +u0 ,aloarea nominal-A
- la aciunile f-r- ,aloare nominal-: r-+cump-rarea +e reali)e)- la
ni,elul ,alorii atri0uite: pe+te ,aloarea atri0uit-: +u0 ,aloarea
atri0uit-.
4
Capital 6u/631i6 >i ?:16at
#aloa10a at1i/uit: G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
N1. @0 a34iu-i ;- 3i13ula4i0
#. Con,er+iunea aciunilor repre)int- +c6im0area aciunilor %einute %e
un acionar cu alte aciuni ale aceleiai firme: %ar cu alte
caracteri+tici. ;ot fi +c6im0ate numai aciuni care au ataat
pri,ilegiul %e con,er+iune. Dac- iniiati,a %e con,er+iune aparine
firmei: operaiunea +e numete remaniere %e capital +au re+tructurare
a categoriilor %e aciuni %einute %e firm-.
4. !racionarea aciunilor@ operaiune %e remaniere %e capitalA +e
+c6im0- o aciune %e o anumit- categorie pe %ou- +au mai multe
aciuni %in aceeai categorie: %ar: cu ,aloare nominal- mai mic-.
Scopul: creterea atracti,it-ii pentru ,?n)area lorA +unt pla+ate mai
uorA a,erea firmei nu +e mo%ific-: ci +e 8mparte ca urmare a
fracion-rii.
#.#. Deci)ia %e finanare. Co+tul capitalului
Deci)ia %e finanare 8n cea mai mare parte a+umat- %e c-tre managerii
firmei i mai puin %e acionarii i 8mprumut-torii firmei.
O/i03ti?ul ma(or urm-rit %e c?tre acetia e+te =a9i=iAa10a ?alo1ii @0
pia4: a 2i1=0i. 5cea+t- ,aloare ,a fi apoi proporional 8mp-rit- 8ntre acionari
i 8mprumut-tori. 2n funcie %e aceeai ,aloare +e fi*ea)- i remuneraia
managerilor.
E*i+t- ung6iuri %iferite %e a0or%are a ma*imi)-rii ,alorii firmei@
BaC &anagerii: urm-re+c re%ucerea co+tului capitalului mo0ili)at.
Utili)area ace+tui co+t re%u+ ca factor %e capitali)are a ca+67floJ7
rilor %ega(ate %e firm- ,a %uce la creterea ,alorii ace+teia.
B/C .nvestitorii de capital: urm-re+c o re%ucere a in,e+tiiei lor la o
renta0ilitate +uperioar- oportunit-ilor %e in,e+tiii oferite %e piaa
financiar-. 2n ace+t fel: acetia o0in o cretere a a,erii lor finale mai
mare %ec?t aceea po+i0il- 8n me%ie pe piaa financiar-.
Singura cale po+i0il- %e re%ucere a co+tului capitalului e+te aceea %e a
crete pon%erea in,e+tiiilor care cer o remunerare mai mic- a capitalurilor lor.
5cea+ta 8n+eamn-: 8n mo% practic: o cretere a gra%ului %e 8n%atorare: cre%itele
fiin% 8n general o0inute la un co+t (%o0?n%-) mai mic(-) %ec?t capitalurile
proprii.
Co6tul 3apitalu1ilo1 p1op1ii

Co+tul capitalurilor proprii intere+ea)- 8n e,aluarea oric-rui proiect %e
in,e+tiii at?t 8n finanarea integral %in capitaluri proprii: c?t i %in finanarea
mi+t (capitaluri proprii i 8mprumutate).
"
2n ca)ul con+tituirii unei +ociet-i noi: %in aportul e*clu+i, 8n numerar al
acionarilor: co+tul total al capitalului +ocial in,e+tit e+te ,aloarea actuali)at- a
flu*urilor ,iitoare %e tre)orerie. Rata %e actuali)are ,a ine cont %e ri+cul %e
e*ploatare al +ociet-ii nou 8nfiinate.
Dac- proiectul %e in,e+tiii pri,ete %e),oltarea unei +ociet-i e*i+tente:
atunci co+tul capitalului propriu ,a fi cel cerut %e acionari pentru firma 8n
funciune (pre+upun?n% c- proiectul %e in,e+tiii are acelai ri+c %e e*ploatare).
Dac-: proiectul pre)int- ri+curi mai mari: acionarii ,or cere o cretere
core+pun)-toare a co+tului autofinan-rii +au al creterii %e capital propriu.
2n ca)ul finan-rii mi*te: co+tul capitalurilor proprii +e mo%ific- 8n
funcie %e creterea 8n%ator-rii care antrenea)- o cretere core+pun)-toare a
ri+cului financiar.
Co6tul 5lo/al al 3apitalu1ilo1 (proprii i 8mprumutate) e*prim-
,aloarea %e pia- a firmei. !lu*urile nete %e tre)orerie (C!) %ega(ate %e firm-
+er,e+c la remunerarea acionarilor i 8mprumut-torilor %e capitaluri. Cre%itorii
au 8n+- prioritate 8n a fi remunerai cu %o0?n%a cu,enit-. 5cionarii ,or fi
remunerai cu %iferena r-ma+- po)iti,- %intre flu*urile nete %e tre)orerie i
%o0?n)ile pl-tite: re+pecti, cu profitul net (;N).
Dac-: flu*urile %e tre)orerie +unt egale +au mai mici %ec?t %o0?n)ile
care tre0uie+c pl-tite: atunci ,aloarea capitalurilor proprii e+te )ero (8n ca)ul
tuturor +ociet-ilor comerciale cu r-+pun%ere limitat-).
Ialoarea capitalurilor proprii crete pe m-+ura creterii profitului net@

2n con%iii %e cretere economic-@
1
PN G CF @o/.
#aloa10a @0 #aloa10a @0 pia4: #aloa10a @0
pia4: a 2i1=0i G a 3apitalu1ilo1 p1op1ii H pia4: a @ato1iilo1
#aloa10a @0 pia4: #aloa10a @0 #aloa10a @0
a 3apitalu1ilo1 p1op1ii G pia4: a 2i1=0i ! pia4: a @ato1iilo1
DI#

.
2i-
G !!!!!!!!!!!! H 5
P
+
un%e@ K
fin
D rata %e actuali)are a %i,i%en%elor
Co6tul 3apitalului p1op1iu a10 @ou: 3o=po-0-t08
. D$IL;
/
D %i,i%en% Miel%Lrata %e remunerare a %i,i%en%elor pl-tite.
5cea+t- rat- are ten%ina %e a +ta0ili)a pentru a putea
0eneficia %e rein,e+tirea (autofinanarea) p-rii
ne%i+tri0uite %in profitul net.
,. g D rata anual- %e cretere a %i,i%en%ului.
Co6tul auto2i-a-4:1ii
P1i-3ipal0l0 6u160 @0 auto2i-a-4a10 6u-t8
- amorti)areaA
- pro,i)ioaneleA
- profitul net.
5cionarii reali)ea)- o economi+ire i o in,e+tiie a profitului net i o
rein,e+tire a capitalului recuperat prin amorti)are +au prote(at prin pro,i)ioane.
Sumele ne%i+tri0uite acionarilor +unt trecute la re)er,e. C?n% ace+te re)er,e
au a(un+ +- repre)inte +ume mari con%ucerea firmei poate %eci%e 8ncorporarea
re)er,elor 8n capitalul +ocial i atri0uirea %e aciuni gratuite.
$ntere+ul e+te %e a %efini o +trategie clar- a proce+ului %e economi+ire:
care +e compune %in politica %e autofinanare i politica %e %i,i%en%. 5ltfel
+pu+: +e caut- o rat- %e %i+tri0uire a %i,i%en%ului (+au: in,er+: o rat- %e
in,e+tire a profitului) care +- %etermine ma*imi)area ,alorii firmei.
Auto2i-a-4a10a 06t0 3o-6tituit: @i-8
. #rofit net reinvestit i trecut la rezerve. Rein,e+tirea profiturilor +e ,a
face pentru proiectele %in ce 8n ce mai renta0ile i care marginal
%etermin- o cretere a remuner-rii me%ii a acionarilor. Co+tul
autofinan-rii: prin trecerea profitului 8n re)erne: e+te egal cu co+tul
capitalului propriu@
,. #rovizioane calculate i amortizri. 5ce+tea +e pot con+i%era flu*uri
%e tre)orerie %in 8ntreaga acti,itate a firmei: finanat- at?t %in
capitaluri proprii c?t i 8mprumutate. 5+tfel: co+tul amorti)-rii i
pro,i)ioanelor e+te egal cu co+tul me%iu pon%erat al capitalului
.
R0A01?0 9 Co6t auto2i-a-4a10 G Co6t 3apital p1op1iu
A=o1tiA:1i Co6t Co6t =0@iu
P1o?iAioa-0 9 auto2i-a-4a10 G po-@01at al
3apitalului

CAPITALUL I# FINANAREA PE TERMEN MEDIU $I LUNG
4.1. Cre%itele 0ancare
Se acor%- pe 0a)- %e garanii ferme ale %e0itorilor: pe termen +curt i
me%iu (7# ani: p?n- la . ani): i mai puin pe termen lung.
Cre%itele pe termen +curt pot fi %e %ou- feluri@
. &obilizate: 0anca primete efecte financiare care +e pot +conta i re+contaA
,. !emobilizate atunci c?n% 0anca nu primete efecte.
Cre%itele +unt acor%ate %e 0anc- pe 0a)- %e negocieri pri,in%@
- rata %o0?n)iiA
&
- termenulA
- perioa%a %e graieA
- e,entuale penali)-ri pentru nere+pectarea unor clau)e %in contractA
- garaniile primite %e 0anc-.

El0=0-t0 p0-t1u 2u-@a=0-ta10a 3o6tului 310@it0lo1
E+te nece+ar +- +e fac- %i+tincie 8ntre costul aplicabil la cre%itele
+olicitate i costul real.
Co+tul aplica0il: %ei comple* i %e+tul %e 8nc-rcat cu elemente %e
remunerare a capitalului a,an+at i a ri+cului a+umat: e+te totui mai mic %ec?t
co+tul real al cre%itelor: ca urmare a te6nicii %e calcul a %o0?n)ii.
. Co6tul apli3a/il
E+te %eterminat %e %oi factori@
BaC rata %o0?n)iiA
B/C comi+ioanele aferente.
9a r?n%ul ei rata dob$nzii e+te format- %in@
rata %o0?n)ii %e referin-: care cuprin%e@
- rata oficial- a 3NR (rata %o0?n)ii aplicat- %e 3NR la cre%itele
acor%ate 0-ncilor comerciale)A
- ;R$'E R5TE (rata %o0?n)ii aplicat- %e principalele 0-nci
comerciale pentru cei mai importani clieni)A
- rata inter0ancar- la cre%itele reciproce 8ntre 0-nci (3$3OR D
3uc6are+t $nter0anB Operating Rate).
ma(orarea ratei %e referin- pentru compen+area ri+cului implicat %e
tipul %e cre%it (cre%itele %e tre)orerie pre)int- un ri+c mai mare %e
neram0ur+are %ec?t cre%itele %e +cont)A
ma(orarea ratei %e referin- pentru compen+area ri+cului %e firm- 8n
funcie %e m-rimea patrimoniului i %e 0onitatea ace+teia.
,+emplu: 2n raport cu m-rimea patrimoniului +e propune o cla+ificare %e ri+c a
firmelor %up- cifra %e afaceri reali)at- %e ace+tea.
a) ;entru firmele cu cifra %e afaceri mai mare %e "// ml%.lei anual nu
+e aplic- ma(orare %e ri+c +pecificA
0) ;entru firmele cu cifra %e afaceri cuprin+- 8ntre //7"// ml%.lei:
ma(orarea +pecific- e+te %e /:1" puncteA
c) ;entru firmele cu cifra %e afaceri 8ntre 1//7// ml%.lei ma(orarea
e+te %e 4 puncteA
%) ;entru firmele cu cifra %e afaceri mai mic- %e 1// ml%.lei: categorie
8n care +e afl- ma(oritatea firmelor: ma(orarea e+te %ifereniat-: 8ntre
/:171:" puncte: 8n funcie %e 0onitatea ace+tora.
4
,. El0=0-t0 @0 3la6i2i3a10 B1ati-5C a 3li0-4ilo1 /:-3ii8
3-ncile comerciale %in Rom?nia utili)ea)- meto%ologii %e cla+ificare
con+acrate pe plan internaional: con+i%erate cel mai 0ine a%apta0ile la
clientela lor.
5nali)a dosarului de credit al unui client cuprin%e dou componente@
a) *naliza managerial pri,in%@
- calitatea organi)-rii (calificati,e@ 0un- D 1A me%ie D /:"A +la0- D /)A
- +ectorul %e acti,itateA
- po)iia unit-ii 8n ramur-A
- calitatea con%uceriiA
- per+pecti,ele firmei.
Ta/0l -1. 4..
ANALIZA MANAGERIAL
N1. C1it01iu Cali2i3ati? Pu-3t0
. Calitatea organi)-rii - 3un-
- 'e%ie
- Sla0-
1
/:"
/
,. Sector %e
acti,itate
- ;er+pecti,a %e %e),oltare 0un-
- ;er+pecti,- +la0-
- Sector ne,ia0il
1
/:"
/
3. ;o)iia unit-ii 8n
ramur-
- Capacitate mare %e
influenare a pieei
- Capacitate me%ie
- Capacitate re%u+-
1
/:"
/
4. Calitatea con%ucerii - !oarte 0un-
- 3un-
- Sati+f-c-toare
1
/:"
/
&. ;er+pecti,a firmei - 5cti,itate ,ia0il-
- 5cti,itate +la0-
- !-r- per+pecti,e
1
/:"
/
0) *naliza performanelor economico/financiare pri,in% @
- lic6i%itateaA
- +ol,a0ilitateaA
- renta0ilitateaA
- rotaia acti,elor circulante C5L5CRA
- %epen%ena %e pia- (import: e*port)A
#/
- garanii (%epo)ite: ga(uri: 0unuri ac6i)iionate prin cre%ite:
ce+ionarea creanelor).
5cea+t- 8ntreag- in,e+tigaie e+te reali)at- %e in+pectorul 0ancar pe 0a)a
%ocumentelor %in %o+arul %e cre%it i a cunoaterii %irecte a firmei +olicitante:
%e cre%it.
Deci)ia %e cre%itare pri,in% ,olumul: %urata: ram0ur+area %o0?n)ii: etc: ,a ine
cont %e puncta(ul o0inut i %e 8nca%rarea firmei (conform puncta(ului) 8ntr7o anumit-
cla+- (categorie) %e ri+c@ 5: 3: C: D: E.
Ta/0l -1. 4.,.
Cat05o1ii @0 1i63
CATEGORIA A
!irme cu acti,itate economic- renta0il-: care pot ram0ur+a
cre%itele i pot pl-ti %o0?n)ile.
CATEGORIA (
!irme cu acti,itate economic- 0un- 8n pre)ent: %ar 8n
per+pecti,- pot +- apar- a+pecte negati,e.
CATEGORIA C
!irmele re+pecti,e +unt ameninate %e 8nr-ut-irea +ituaiei
lor economice.
CATEGORIA D
!irmele 8n cau)- au in%icatori economici i financiari
o+cilani 8ntre +ati+f-c-tor i ne+ati+f-c-tor.
CATEGORIA E
5ce+te firme 8nregi+trea)- pier%eri i nu e+te cert-
ram0ur+area cre%itului i plata %o0?n)ilor.
;entru 8nca%rare +unt folo+ite grile +pecifice pentru cele %ou- componente ale anali)ei %o+arului %e cre%it.
Ta/0l -1. 4.3.
Cat05o1ia @0
1i63
5nali)a managerial-
A-aliAa
03o-o=i3o!2i-a-3ia1:
5 2ntre 4 i " puncte ;e+te / puncte
3 2ntre # i #:4 puncte 2ntre 11 i / puncte
C 2ntre i :4 puncte 2ntre 11 i 1" puncte
D 2ntre 1 i 1:4 puncte 2ntre 1 i 1/ puncte
E 2ntre / i /:4 puncte 2ntre / i " puncte
#1
;entru acei clieni ai 0-ncii care au %e(a un portofoliu %e cre%ite anga(ate 8n
perioa%e anterioare: anali)a +olicit-rii unui nou cre%it +e com0in- cu analiza
serviciului %atoriei. 2n acea+t- anali)- +unt folo+ii in%icatori care pri,e+c
acoperirea %o0?n)ii cre%itelor re+tante: plata re+tanelor etc.: acor%?n%u7+e trei
calificati,e 8n funcie %e re)ultatele o0inute@ calitate 0un-: +la0-:
necore+pun)-toare.
Ta/0l -1. 4.4.
P012o1=a-40l0
Fi1=0i
S01?i3iul @ato1i0i
(u-: Sla/: N03o106pu-A:toa10
5
Ri+c minim 2n o0+er,aie Su0+tan%ar%
( 2n o0+er,aie Su0+tan%ar% $ncert
C Su0+tan%ar% $ncert Ri+c ma(or
D $ncert Ri+c ma(or Ri+c ma(or
E Ri+c ma(or Ri+c ma(or Ri+c ma(or
M:1i=0a @o/N-Aii (D)@ +e calculea)- folo+in% relaia@
2n care@ Cre%. D ,olumul cre%itului
N D )ile efecti,e
R% D rata %o0?n)ii
4.. Co+tul cre%itelor %e tre)orerie
Co+tul cre%itelor acor%ate prin contul curent cuprin%e %o0?n%a i
comi+ioanele aplicate a+upra +ol%urilor %e0itoare )ilnice 8nregi+trate 8ntr7un
trime+tru. Co+tul total al cre%itelor %e tre)orerie cuprin%e@
. 'ob$nda: %atorat- %e firm- pentru cre%itele %e tre)orerie (D) +e calculea)-
%up- relaia@



#
C10@. 9 R
@
9 N BAil0 0203ti?0C
D G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
3)+ 9 ++
D G BN1. @0 6ol@u1i @0/itoa10C 9 R
@
L3)+
R% D rata anual- a %o0?n)ii
,. Comisioanele de risc: +e +ta0ile+c ca procent (/:1F) aplica0il num-rului %e
+ol%uri %e0itoareA
3. Comisionul de imobilizare: e+te perceput firmelor care@ nu au 8nregi+trat
+ol% cre%itor: au a,ut tot trime+trul +ol% %e0itor la 0anc-. Cota procentual- a
ace+tui comi+ion e+te +u0+tanial m-rit- la (F) pentru a %e+cura(a firmele
+- 8nregi+tre)e 8n contul curent numai +ol%uri %e0itoare. Comi+ionul %e
imo0ili)are +e aplic- la num-rul total al +ol%urilor %e0itoare.
4. Comisionul pentru cel mai mare sold debitor: (+e mai numete i =procenta(
plat>Lflat) C %in fiecare lun- a trime+trului %e referin-A +e aplic- o cot-
procentual- %e /:/"F a+upra ace+tui +ol%: in%iferent %e num-rul %e )ile 8n
care +7a 8nregi+trat ace+ta.
&. Comision pentru cea mai mare depire %in fiecare lun- a plafonului %e
cre%ite apro0at: e+te un mi(loc eficace pentru a %etermina firma +- re+pecte
ace+t plafon. De multe ori: 0anca nu comunic- ace+t plafon: ceea ce face
%ificil pentru firm- +- controle)e calculul comi+ionului %e %ep-ire. E+te un
procenta( plat (flat): %ar mai ri%icat %ec?t cel anterior (/:"F).
). Comisioane de cheltuieli administrative %in care fac parte@
BaC Comisionul de decontare 0de rulaje1: +e aplic- 8ntr7o cot- re%u+-
(/:/"F) a+upra rula(elor %e0itoare 8nregi+trate 8n trime+trul re+pecti,
pentru@
%e0itarea cecurilorA
%e0itarea prin +contare %e efecte comercialeA
,iramente 0ancare.
Unele operaii 8n %e0itul contului curent +unt e*onerate %e plata ace+tui
comi+ion@
,iramente 8ntre mai multe conturi ale firmei %e+c6i+e la
aceeai 0anc-A
plata 0iletelor financiare (efecte %e tre)orerie)A
%e0itarea co+tului cre%itelor etc.
5ce+te operaiuni e*onerate +unt +emnalate: 8n e*tra+ul %e cont: prin
litera =,> +au +im0olul =2>.
B/C Spezele i cheltuielile de ntocmire a documentelor bancare@ +e
facturea)- cu o +um- fi*- (1/ lei) pentru fiecare %ocument. Decontul %e
%o0?n)i i comi+ioane e+te ta0loul recapitulati, al co+tului total al
cre%itelor %e tre)orerie.
##
Op01a4iil0 /a-3a10 @0 ?01i2i3a10 >i a-aliA: a 506tiu-ii @0 t10Ao101i08
aC ,erificarea )ilelor %e %econtare i compararea lor cu )ilele %e operare 8n
e*tra+ele %e cont a cecurilor i efectelor %e 8nca+atA
/C ,erificarea operaiilor %e %e0itare e*onerate %e la plata comi+ioanelor %e
%econtare i negocierea altor operaii 8n ,e%erea e*oner-rii lorA
3C ,erificarea ratei %o0?n)ii aplicat- la +ol%urile %e0itoareA
@C ,erificarea calculului comi+ionului pentru cel mai mare +ol% %e0itorA
0C ,erificarea ratei glo0ale anuale: 8n funcie %e toate %o0?n)ile i
comi+ioanele aplicate cre%itelor %e tre)orerie.
4.#. Co+tul cre%itelor %e +cont
Co6tul 310@it0lo1 @0 63o-t 06t0 @0t01=i-at @08
aC rata %o0?n)iiA
/C comi+ioanele aferenteA
3C perioa%a %e +contare.
Ca i 8n ca)ul cre%itelor %e tre)orerie e*i+t- o %i+tor+iune 8ntre co+tul
aplica0il i co+tul real al cre%itelor %e +cont.
BaC Rata dob$nzii@ +e 8ntemeia)- pe aceleai elemente componente@
- rata %o0?n)ii %e referin-A
- ma(orarea +pecific- cre%itelor %e +cont (/:4F: ri+cul fiin% mai
mic)A
- ma(orarea +pecific- firmei (/:1F i 1:"F).
B/C Comisioanele +unt@
- %e an%o+are a efectelor comerciale (/:1F)A
- %e cre%ite 8n cur+ %e ram0ur+are (/:1F)A
- %e manipulare a efectelor comerciale 8n +um- fi*-: 8n funcie %e
felul efectelor@ efect cla+ic (1./ lei)A efect magnetic (/ lei).
B3C #erioada de scontare cuprin%e@ num-rul %e )ile %e %epunere la
0anc- a efectului comercial p?n- la +ca%ena real- a ace+tuia.
2n realitate: firma are la %i+po)iie fon%urile 8mprumutate %up- %ou- )ile
%e la %epunerea la 0anc- a efectelor comerciale (o )i pentru 8nregi+trare E o )i
conform practicii 0ancare).
Rata real- %e %o0?n%- e+te mai mare %ec?t rata nominal- %e %o0?n%-.
El0=0-t0l0 @0 3a10 @0pi-@0 3o6tul 10al al 310@it0lo1 @0 63o-t 6u-t8
aC co+tul total aplca0il: care e+te pre%econta0il: a%ic- firma primete un
cre%it care e+te egal cu %iferena %intre@
/C num-rul total %e )ile %intr7un anA
3C efectele comerciale cu ,alori mai mici (+u0 1//./// lei) care +unt
ta*ate cu o +um- fi*- pe efect.
Opti=iAa10a 3o6tului 310@itului p0 t01=0- 63u1t
Ca1a3t01i6ti3i al0 310@it0lo1 @0 t10Ao101i0 >i al0 30lo1 @0 63o-t8
#4
BaC rata nominal- a %o0?n)ii la cre%itele %e +cont e+te mai re%u+- %ec?t
la cre%itele %e tre)orerieA
B/C rata real- a +contului poate fi mai mare +au egal- %ec?t cea %e
tre)orerie 8n funcie %e@
- perioa%a %e +contare: 8n raport cu cea %e cre%itareA
- co+turi pre%econtateA
- num-r minim %e )ile %e +contare (1/ )ile)A
- ri+cul %e +uprafinanare cu cre%ite %e +cont: 8n ca) %e 8nca+are
a unor +ume nepre,-)ute care intr- 8n contul curent.
B3C comi+ioanele pentru cel mai mare +ol% %e0itor i pentru cea mai
mare %ep-ire %e plafon antrenea)- co+turi mari la cre%itele %e
tre)orerie.
Selecia 8ntre cre%itele %e tre)orerie i cre%itele %e +cont +e reali)ea)- 8n
funcie %e co+turile reale ale ace+tora. Comple*itatea calculelor co+turilor la
ace+te cre%ite poate fi %ep-it- prin folo+irea unor programe +peciali)ate pe
calculator (+oft %e tre)orerie): +imul?n%u7+e a+tfel %iferite ,ariante %e cre%ite.
4.4. 2mprumutul o0ligatar
E+te un contract %e cre%it: o mo%alitate %e procurare a re+ur+elor
financiare: nece+are a+igur-rii creterii economice i re+pect-rii unor o0ligaii
%e pl-i a+umate.
5cea+t- operaiune e+te acce+i0il- numai firmelor mari: cu %oi ani %e
e*i+ten-: cu %ou- 0ilanuri apro0ate %e organele financiare i a,?n% garanii
%irecte pe care le %- patrimoniul i in%irecte prin teri (con+orii 0ancare:
+ociet-i %e a+igur-ri etc.). 5ce+te 8mprumuturi +e pot emite fie individual %e
+ociet-ile foarte puternice: fie grupat prin a+ocierea mai multor firme +au
ageni economici.
*vantajul: co+turi mai re%u+e %ec?t 8n +ituaia aciunilor.
O(LIGAIUNEA
Repre)int- un titlu %e cre%it pe termen lung emi+ %e o +ocietate pe
aciuni +au o in+tituie gu,ernamental- +au municipal- a c-rei ram0ur+are e+te
garantat- prin 0unuri materiale +au ipoteci.
O0ligaiunile pot fi tran+mi+e %e la un %ein-tor la altulA pentru
+u0+criitor (cel care +u0+crie) ele repre)int- un %rept %e crean-A
O0ligaiunile repre)int- un cre%it acor%at emitentului: +pre %eo+e0ire
%e aciuni care %au %reptul %e coproprietar.
;re+upun@
- +- fie ram0ur+ate la un anumit termen potri,it contractuluiA
#"
- generea)- o remuneraie +igur- %in partea emitentului la ni,elul
pieei f-r- ri+curi %in partea cre%itorilorA
- 8n ca) %e faliment: cre%itorii au %reptul %e a aciona 8n (u+tiie
firma pentru recuperarea %atoriilor. Do0?n)ile +e pl-te+c perio%ic
+u0 form- %e cupoane.
Ca1a3t01i6ti3il0 ;=p1u=utu1ilo1 o/li5ata10 o1@i-a108
1. Suma 8mprumutat- nu e+te limitat- (uri%ic: firma urm?n% +- o
+ta0ilea+c- 8n funcie %e ne,oia %e fon%uri i capacitatea %e
ram0ur+are pe care o areA
. Durata 8mprumutului %epin%e %e per+i+tena 8n timp a ne,oii
financiare %e acoperit: %ar i %e con%iiile pieei (%ac- rata %o0?n)ii
pe piaa financiar- e+te +c-)ut- +e +olicit- un 8mprumut pe termen
lungL+au in,er+: %ac- %o0?n%a e+tte mare +e +olicit- un 8mprumut pe
termen +curt)A
#. Rata %o0?n)ii C o %etermin- firma 8mpreun- cu fi%uciarul: care
repre)int- ma+a cre%itorilor. Se ia 8n ,e%ere ri+cul e+timat: %urata i
ran%amentul cerut %e in,e+titoriA
4. Ialoarea nominal- +au facial- a o0ligaiunii e+te 8n+cri+- pe titlu la
care +e calculea)- %o0?n%a: anual +au +eme+trial: +u0 form- %e
cuponA
". ;reul %e emi+iune D +uma pl-tit- %e cel care cump-r- o o0ligaiune.
,misiunea poate fi@ pu0lic- (la 0ur+-) +au pla+amente particulare (8n lei
+au alte mone%e).
1. Ialoarea %e ram0ur+are@ +uma pl-tit- %e firm- cre%itorului
(%ein-torului %e o0ligaiuni) la +ca%ena 8mprumutului. Dac- preul
%e ram0ur+are e+te mai mic +au egal %ec?t ,aloarea nominal-:
cre%itorul are un 0eneficiu numit prim de rambursare.
P:14il0 i=pli3at0 ;- ;=p1u=utu1il0 o/li5ata108
. "iduciarul D 8nlocuiete ma+a cre%itorilor 8n raporturile cu firmaA
,. Curtierul D prin interme%iul lui +e reali)ea)- ,?n)area o0ligaiunilorA
3. 3anca D efectuea)- toate operaiunile %e tre)orerieA
#1
#al. -o=i-al: a o/li5a4iu-ii 9 Do/N-@a
#aloa10a 3upo-ului G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
++
#al. 3upo-ului 9 ++
Rata @o/N-Aii G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
#al. -o=i-al: a o/li5a4iu-ii
4. Comisia 4alorilor &obiliare D organi+m (uri+%icional care
+upra,eg6ea)-.
Nota10a o/li5a4iu-ilo18
Scop@ e,aluarea ri+cului %e faliment al emitentului i are o inci%en-
important- a+upra con%iiilor %e emi+iune i a ratei %o0?n)ii. Cu c?t notarea
e+te mai 0un-: ri+cul e+te mai mic i %o0?n%a mai mic-.
5 5 5 D gra%ul cel mai 8nalt %e +ecuritate pentru o0ligaiuniA
5 5 D gra% 8nalt %e +ecuritate pentru o0ligaiuniA
5 D gra% %e +ecuritate pe+te me%ie.
3 3 3 D o0ligaiuni cu +ecuritate me%ieA
3 3 D comport- i operaiuni +peculati,eA
3 D gra% incert.

A=o1tiAa10a ;=p1u=utu1ilo1 o/li5ata10
. A=o1tiAa10a p1i- a-uit:4i 3o-6ta-t08 8n totalul ,-r+-mintelor
anuale partea care repre)int- capitalul ,-r+at crete an %e an: iar
partea care repre)int- %o0?n%a +ca%e.

,. A=o1tiAa10a p1i- 601ii 05al0I pre+upune ram0ur+area unui num-r
egal %e o0ligaiuni 8n fiecare an. Capitalul ram0ur+at e+te egal 8n
fiecare an. Se folo+e+c ta0ele %e amorti)areA %e menionat: pri,in%
c6eltuielile financiare: c- ace+tea +unt mai mari la 8nceputul anilor %e
ram0ur+are i %e+cre+c treptat.
3. A=o1tiAa10a u-i3: la 3ap:tul @u1at0i @0 ;=p1u=utatI ;-
3o-@i4iil0 pl:4ii a-ual0 a @o/N-Ailo1I acea+ta 8n+eamn- c- la finele
anului +e pl-te+c %o0?n)ile a+upra ,olumului total al 8mprumutului.
5%e+ea: acea+t- meto%- e+te %u0lat- %e crearea unui fon% %e
amorti)are 8n ,e%erea ram0ur+-rii (+inBing foun%): pla+at %e
+ocietatea comercial- pentru a a%uce o remuneraie.
4. Ra=/u16a10a a-ti3ipat: +e reali)ea)- numai %ac- acea+t- clau)-
e+te pre,-)ut- 8n contractul %e 8mprumut. Se poate face prin
r-+cump-r-ri la 0ur+- care a+igur- amorti)area prin operaiuni %e
lung- %urat-. 5cea+ta +e anali)ea)- in?n% cont %e e,oluia ratei
%o0?n)ii pe pieele financiare.
*vantajele 8mprumutului o0ligatar@
- mai puin co+ti+itoare %ec?t emi+iunea %e aciuni: %ei rata %o0?n)ii:
a%e+ea: e+te mai mare %ec?t %i,i%en%ulA
- inci%ena fi+cal- (%o0?n)ile pl-tite micorea)- 0a)a impo)a0il-).
#.
'ezavantajele 8mprumutului o0ligatar@
- finanarea prin o0ligaiuni comport- ri+curi mai mari legate %e
e,oluia %o0?n)ilor pe pieele financiareA
- ram0ur+area 8mprumutului o0ligatar afectea)- lic6i%itatea firmei.
COTAREA $I CURSUL O(LIGAIUNILOR
O0ligaiunile +unt cotate la 0ur+- numai %ac- firma re+pecti,- +olicit- ca
ace+tea +- fie cotate. ;entru reali)area cotaiei +e face o anali)- a +ituaiei
generale a firmei %e c-tre agenii in%epen%ente +peciali)ate. Se anali)ea)-
mo%ul %e organi)are a firmei: calitatea managementului firmei: per+pecti,ele
%e cretere economic-: climatul +ocial: mo%ul %e ge+tionare financiar-: gra%ul
%e lic6i%itate al emitentului: capacitatea %e ram0ur+are etc.
Cotaia o0ligaiunilor a%uce un plu+ %e +ecuritate pla+amentelor 8n
o0ligaiuni. Cotaia +e %etermin- procentual: in%iferent %e ,aloarea nominal-.
Se ,a %etermina ,aloarea 0ur+ier- a o0ligaiei: a+tfel@
;reul o0ligaiunilor fluctuea)- 8n,er+ properional cu rata %o0?n)ii %e
pe piaa financiar-. Dac-: crete rata %o0?n)ii +ca%e cur+ul la o0ligaiunile
,ec6iA %ac- +ca%e rata %o0?n)ii crete cur+ul la o0ligaiunile ,ec6i.
Cat05o1ii @0 o/li5a4iu-i8
aC O0ligaiuni or%inare cu %o0?n%a con+tant- i ,aria0il-A
/C O0ligaiuni con,erti0ileA
3C O0ligaiuni negarantate@ cu nici un fel %e 0un +au ipotec-A
@C O0ligaiuni 8nmatriculate: 8nregi+trate 8n e,i%enele fi%uciarului pe
numele %ein-torului (%iferite %e cele la purt-tor)A
0C O0ligaiuni 8n+eriate@ +e ram0ur+ea)- ealonat: la +ca%ene
pre+ta0ilite: 8n funcie %e +eria 8n+cri+- pe titluA
2C O0ligaiuni cu fon% %e amorti)are@ +ocietatea emitent- crea)- treptat
un fon% %e amorti)are: ,-r+?n% fi%uciarului +ume care ,or fi 8n+cri+e
pe numele +ociet-iiA
5C O0ligaiuni cu ,enit ,aria0il (O0ligaiuni in%e*ate)A
7C O0ligaiuni participati,e (8m0inare 8ntre aciuni i o0ligaiuni)@
%o0?n%a fi*-: care +e ma(orea)- cu o %o0?n%- +uplimentar- (8n
funcie %e re)ultatele firmei)A
iC O0ligaiuni cu cupon )ero i cu cupon unicA
#&
#al. /u16i01: G #N B3u16ul o/li5a4iu-ii H 3u16ul 3upo-uluiC
FC O0ligaiuni a+imilate: %e +tat +au organi+me gu,ernamentale@ 8n
termenul legal al 8mprumutului +e pot emite alte o0ligaiuni cu
aceleai caracteri+tici ca cele prece%enteA
DC O0ligaiuni perpetue@ +au cu %urat- ne%eterminat- (%o0?n%a +e
pl-tete tot timpul)A 0eneficiarii ace+tora +unt rentieriiA
lC O0ligaiuni +peciale cu cupon %e rein,e+tire@ a rein,e+ti cupoane
anuale 8n o0ligaiuni cu aceleai caracteri+tici ca i cele %e origineA
=C O0ligaiuni cu 0on %e +u0+criere 8n o0ligaiuniA
-C O0ligaiuni %e+c6i+e +unt o0ligaiuni cu ieire opional- care permit
p-rilor +- ia+- %in contract: 8naintea +ca%enei: la anumite termene
pre+ta0ilite.
4.". 2mprumuturi %e la in+tituii financiare +peciali)ate
Sunt in+tituii financiare +peciali)ate pe care le controlea)- +tatulA acor%-
+ume pentru 8n,e+tiii legate %e creterea unor +ectoare economice: creterea
pro%ucti,it-ii muncii: con+trucia i %e),oltarea unor o0iecti,e 8n regiuni
i)olate.
2n acea+t- +ituaie +e acor%- facilit-i i uur-ri fi+cale. Sunt mai
+uporta0ile %ec?t 8mprumuturile 0ancare. Rata %o0?n)ii e+te mai +c-)ut- %ec?t
la cre%itele 0ancare: %urata e+te mai mare %ec?t pe piaa financiar- (1" C /
ani)A +e acor%- cu c6eltuieli +c-)uteA 8n con%iii %e garanii reale +au cauiuni
0ancare.
5cea+t- categorie %e 8mprumuturi are rol %e interme%iere 8ntre piaa
financiar-: economia e*i+tent- 8n anumite regiuni: economia anumitor +ectoare
i pri,in% +ituaia anumitor $''7uri.
#4
CAPITOLUL # GESTIUNEA PORTOFOLIULUI
Po1to2oliul repre)int- an+am0lul %e ,alori mo0iliare: aciuni i
o0ligaiuni: al agentului economic.
Ne+tiunea portofoliului pre+upune: pe %e o parte: alegerea unei structuri
eficiente a titlurilor: re+pecti, pentru acelai ran%ament cu un gra% %e ri+c mai
mic: iar pe %e alt- parte compararea5selectarea titlurilor deinute a+tfel 8nc?t +-
+e poat- anticipa mer+ul pieei financiare 8n ceea ce pri,ete ran%amentul i
ri+cul.
P1i-3ipiil0 506tiu-ii po1to2oliului 60 10201: la8
aC 5+igurarea +iguranei capitalului at?t %in punct %e ,e%ere al +umei
c?t i al puterii %e cump-rareA
/C 5legerea %e c-tre in,e+titor a unei +tructuri a portofoliului: fie
potri,it cerinelor %e lic6i%itate: fie a cerinelor %e renta0ilitate.
2n ace+t conte*t +e urm-rete a +e +ta0ili o renta0ilitate mai mare 8n
con%iiile a+igur-rii unei lic6i%it-i core+pun)-toare.
3C Ran%amentul titlurilor mo0iliare@ +e urm-rete a +e corecta potri,it
cerinelor inci%enei fi+caleA ca urmare: +unt preferate titlurile cu
fi+calitate mai mic- (e+- 5ciuni cu %i,i%en%e 8n aciuni) +au titluri
pentru care ma(oritatea profiturilor +e rein,e+te+c.
Mo@alit:4il0 @0 506tio-a10 a po1to2oliului 60 10201: la u1=:toa10l08
4/
aC 6estiunea individual: +e reali)ea)- %e 8nii proprietarii
portofoliului care 0eneficia)- %e timp li0er pentru a urm-ri e,oluia
cur+urilor i cotaiilor 0ur+iereA
/C 6estiunea selectiv: pre+upune pla+area titlurilor la o +ocietate
comun- care le a%mini+trea)- %in punct %e ,e%ere al renta0ilit-ii i
al +iguranei pla+amentelorA
3C &andatul de gestiune: pre+upune 8ncre%inarea portofoliului unei
tere per+oane +peciali)at- 8n operaiunile 0ur+iere. 2n ace+t +en+ +e
8nc6eie o con,enie +cri+- %e 8ncre%inare a portofoliului pentru
anali)- unei +ociet-i %e 0ur+-: in+tituii %e cre%it: ca+e %e economii
+au unei per+oane fi)ice a0ilitateA
@C #articiparea la un club de gestiune: permite e*ploatarea portofoliului
%e ge+tiuni financiare %e c-tre per+oane (p?n- la /): a%e+ea prieteni
care acti,ea)- la 0ur+-. ;entru efectuarea i urm-rirea operaiunilor
)ilnice e+te %e+emnat- o con%ucere operati,-. 9unar: clu0ul +e
8ntrunete pentru a ela0ora %eci)ii i a ratifica unele m-+uri.
Clu0urile %e ge+tiune +unt per+oane (uri%ice care 0eneficia)- %e
8nle+niri fi+cale a+upra c?tigurilor %in pla+amente 0ur+iere.
".1. 'ecani+mul %e ge+tionare a portofoliului %e aciuni
5ce+t mecani+m urm-rete renta0ilitatea i %iminuarea ri+cului %in
pla+amentele 8n aciuni: 8n funcie %e care agentul economic alege ce aciune
urmea)- +- +electe)e: %urata pla+amentelor i +ectoarele 8n care +- +e reali)e)e
in,e+tiia.
2n anali)a renta0ilit-ii portofoliului +e urm-rete me%ia pon%erat- a
ratelor %e ran%ament ateptate la titlurile ce compun portofoliul. 5cea+t-
renta0ilitate a portofoliului urmea)- +- fie comparat- cu ri+cul portofoliului:
c-ci in,e+titorul tre0uie +- urm-rea+c- %ac- o0ine o rat- %e ran%ament ce
%epin%e %e acti,itatea economic-: eficien-: profit: %eci)ia %e in,e+tire i %e
alocare a %i,i%en%elor.
2n con%iiile unui ri+c al portofoliului mai mare +e poate o0ine o
renta0ilitate mai mare: altfel pla+amentele +e ,or orienta +pre alte +ectoare.
Riscul privind portofoliul aciunilor se manifest prin@ amplitu%inea
fluctuaiilor: a+tfel c- fluctuaiile mai mari %etermin- un portofoliu mai +c-)ut.
Soluia pentru %iminuarea ri+cului o repre)int- %i,er+ificarea portofoliului pe
%iferite gra%e %e ri+c i pe %iferite +ectoare %e acti,itate.
Cu16ul u-0i a34iu-i8 +e m-+oar- %up- num-rul %e ani %e profit. 2n ceea
ce pri,ete 8ntreprin%erile 8n %e),oltare ele la+- +perana unui profit mai mareA
8n ace+t +en+ un rol %eci+i, 8l are i factorul p+i6ologic: re+pecti, ,ariaia
cur+ului mai frec,ent- i %e mari amplitu%ini.
41
;roce+ul %e e,aluare a aciunilor e+te influenat %e %eci)ia %e cump-rare
i ,?n)are la 0ur+- a ace+tora. 5+tfel: %ac- +e cump-r- aciuni +u0e,aluate:
ace+tea +e pot ,in%e cu profit: ceea ce ,a %etermina o cretere a cur+ului i o
,aloare %e pia- mai mare. 2n ,e%erea e,alu-rii aciunilor +unt nece+are
urm-toarele@
aC O0inerea %e informaii cre%i0ile i %in +ur+e %i,er+e pri,in% a+pecte
generale C politici economice: monetare: fi+cale: pri,in% rata
%o0?n)ii i inflaie: %ar i pri,in% a+pecte +pecifice referitoare la
+ituaia emitentuluiA
/C Efectuarea unei anali)e a +ituaiei economico7financiare a
emitentului (a,?n% cel puin ani %e funcionare i %ou- 0ilanuri
apro0ate %e organele financiare: pentru a +e %etermina criteriile %e
e,aluare i in%icatorii utili)ai 8n ace+t +en+).
2n reliefarea caracteri+ticilor emi+iunii %e aciuni un rol 8n+emnat 8l are
folo+irea 8n anali)-: concomitent: a mai multor in%icatori printre care@
Rata rentabilitii comerciale:
Rata rentabilitii financiare:
6radul de ndatorare:
Riscul pe termen scurt:
4
P1o2it
Rata 10-ta/ilit:4ii 3o=013ial0 G !!!!!!!!!!!!!!
CA
P1o2it
Rata 10-ta/ilit:4ii 2i-a-3ia10 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Capital p1op1iu
Dato1ii
G1a@ul @0 ;-@ato1a10 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Total pa6i?
Dato1ii p0 t01=0- 63u1t
Ri63ul p0 t01=0- 63u1t G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
A3ti?0 3i13ula-t0
7ermenul de recuperare al capitalului care +e in,e+tete 8n aciuni: e+te
repre)entat %e num-rul %e ani 8n care +uma %i,i%en%elor ,iitoare ,a egala
cur+ul aciunilorA
4aloarea activelor societii emitente: care +e con+tituie %rept garanie
pentru %ein-torii %e aciuni: mai ale+ 8n perioa%a %e rece+iune economic-.
".. 'ecani+mul %e ge+tionare a portofoliului %e o0ligaiuni
2n leg-tur- cu ace+t a+pect +e urm-rete +ta0ilirea +tructurii
o0ligaiunilor: precum i pon%erea celor cu %o0?n%- fi*- i cu %o0?n%-
,aria0il-.
2n ,e%erea a(u+t-rii compo)iiei portofoliului %e o0ligaiuni +e iau 8n
con+i%erare urm-toarele elemente@
5nali)a ratei ran%amentului o0ligaiunilor %in patrimoniu comparati,
cu rata %o0?n)ii pe piaa financiar-A
;re,i)ionarea e,oluiei ratei %o0?n)ii i inflaieiA
Determinarea perioa%ei %e imo0ili)are: re+pecti, pentru care +e pot
face pla+amente.
Din anali)a elementelor pre)entate re)ult- urm-toarele efecte a+upra
orient-rii politicii %e portofoliu@
Dac- +e con+tat- o rat- mai mare pe piaa financiar- +e ,or 8nregi+tra
efecte contrare pri,in% cur+ul o0ligaiunilor. 5+tfel: cupoanele
primite pot fi rein,e+tite la o rat- a %o0?n)ii mai mare i nu +e mai
%ore+c o0ligaiunile %e natura celor e*i+tente 8n portofoliu. O +ituaie
in,er+- %etermin- i m-+uri a%ec,ate.
Dac- prin cercet-rile efectuate +e anticipea)- o cretere a ratei
%o0?n)ii pe piaa financiar- +e ,or cump-ra o0ligaiuni cu %o0?n%-
,aria0il-. 2n +ituaia 8n care +e e+timea)- o +c-%ere a ratei %o0?n)ii pe
piaa financiar- urmea)- a +e ac6i)iiona o0ligaiuni cu %o0?n%- fi*-.
Dac- %urata 8mprumutului e+te mai mare: cu at?t mai +en+i0il ,or fi
o0ligaiunile la ,ariaia ratei %o0?n)ii.
2n ,e%erea practic-rii unei politici pru%ente %e limitare a ri+curilor +e
con+i%er- in%icat %e a cump-ra i %eine 8n portofoliu o0ligaiuni cu %o0?n%-
,aria0il- in%e*at- pe piaa monetar- i cea o0ligatar-.
Ra-@a=0-tul o/li5a4iu-ilo18 +e %etermin- 8n funcie %e %o0?n)i i %e
,ariaia cur+ului o0ligaiunilor.
4#
4eniturile unei obligaiuni@ %epin% %e %ou- flu*uri@ cele po)iti,e
a%u+e anual %e cupoane (pe %urata %e ,ia- a 8mprumutului) i
flu*urile po)iti,e +ingulare la ram0ur+area o0ligaiunilor.
*naliza riscului obligaiunilor urmea)- +- i%entifice cau)ele care
generea)- ri+curi: a+tfel@
- ri+c %e faliment al emitentuluiA
- ri+c %e %epreciere: urmare inflaieiA
- ri+c %e pier%ere a unei p-ri %e capital: 8n con%iiile creterii
ratei %o0?n)ii pe piaa financiar-: cu +c-%erea cur+ului
o0ligaiunilor. 2n acea+t- con(unctur-: %ein-torii ,or fi o0ligai
a ,in%e o0ligaiuni c6iar 8n pier%ere.
Deoarece: gra%ul %e ri+c %epin%e %e fiecare o0ligaiune 8n parte: +e
aprecia)- ca nece+ar- diversificarea obligaiunilor a+tfel@
O0ligaiunile firmelor %e +tat pre)int- o %o0?n%- mai re%u+- la un
ri+c %e faliment mai micA
O0ligaiunile firmelor particulare pre)int- %o0?n)i mai ri%icate: %ar
8n con%iiile unor ri+curi %e faliment mai mari.
".#. Tipuri %e portofoliu
Compo)iia optim- a unui portofoliu +e con+i%er- a fi o re)ultant- a
urm-toarelor componente@
- po)iia agentului economic fa- %e ri+cA
- compararea ratei %e ran%ament o0inute cu rata %e ran%ament
%e pe piaa financiar-A
- anticiparea e,oluiei ratei %o0?n)ii pe piaa financiar-A
- ne,oia lic6i%it-ii ime%iateA
- cerine pri,in% un ni,el accepta0il al fi+calit-ii.
;ornin% %e la ace+te con+i%erente principalele tipu1i @0 po1to2oliu
anali)ate +unt urm-toarele@
aC portofoliu de securitate ma+im care urm-rete prote(area capitalului
i a+igurarea unui ran%ament a%ec,atA 8n ace+t +en+ +e are 8n ,e%ere
%i,er+ificarea portofoliului.
/C portofoliu av$nd un randament regulatA are 8n ,e%ere o0inerea unor
,enituri normale i eliminarea ri+curilorA
3C portofoliu prudent@ urm-rete ,alorificarea capitalului i a0inerea %e
la un ri+c e*ce+i,: prin 8m0inarea titlurilor a,?n% ,enituri normale i
creterea 8n+emnat- a ,eniturilor pe termen me%iu i lungA
@C portofoliu de cretere e+te format %in titluri a,?n% mari per+pecti,e
%e c?tig: %ar i un gra% ri%icat %e ri+c. 5ce+t tip %e portofoliu +e
44
8nt?lnete la firmele cu in,e+tiii foarte mari: un%e +e 8nregi+trea)- o
cretere a cifrei %e afaceri i a capacit-ii %e autofinanareA
0C portofoliu clasic (mai ale+ pri,in% aciunile) urm-rete ,alorificarea
capitalului: %ar i re)ultate mai 0une %ec?t me%ia pieei: 8n con%itiile
unui anumit ri+c acceptatA
2C portofoliu ofensiv: a,?n% %rept unic +cop c?tig c?t mai mare: f-r- a
ine cont %e ri+c. 5ce+t portofoliu e+te mo0il %in punct %e ,e%ere
+tructural i are ten%ina %e a +e a%apta la cerinele 8n continu-
+c6im0are ale pieeiA
5C portofoliu speculativ care urm-rete o0inerea unor ,enituri rapi%e 8n
con%iii %e ri+c ri%icat.
CAPITOLUL #I PRE#IZIUNEA TREZORERIEI
T10Ao101ia repre)int- un element e+enial i toto%at- principala re+tricie
a ge+tiunii financiare a firmei. 2n acea+ta +unt concreti)ate re)ultatele mo%ului
%e reali)are a acti,it-ii i %e re+pectare a cerinelor ec6ili0rului financiar.
Nu 8ntot%eauna o +ocietate care 8nc6eie e*erciiul cu 0eneficii are i o
tre)orerie po)iti,- (%i+poni0ilit-i 8n 0anc- i 8n ca+-). Oi acea+ta: %atorit-
%ecala(ului %intre 8nregi+trarea 8n conta0ilitate a ,eniturilor i c6eltuielilor i
+ca%ena lor ca 8nca+-ri i pl-i: %ecala( care poate fi 6ot-r?tor pentru +oarta
financiar- a firmei.
;reocup-rile tot mai inten+e pentru 506tiu-0a t10Ao101i0i +unt moti,ate
%e unele fenomene %e in+ta0ilitate economic- at?t macro: c?t i
microeconomic-@ creterea inflaiei: a ratei %o0?n)ii: +c-%erea ratelor %e
renta0ilitate i a gra%ului %e autofinanare.
Din e,i%enele +tati+tice re)ult- c- cea mai mare parte a falimentelor +e
%atorea)- +l-0iciunilor 8n ge+tiunea tre)oreriei.
1.1. Noiunea %e tre)orerie
T10Ao101ia a fo+t %efinit- ca +urplu+ul %e re+ur+e %e finanare care +e
%ega(- %in 8ntreaga acti,itate economic-: re+pecti, %iferena %intre !on%ul %e
rulment (!R) i ne,oia %e fon% %e rulment (N!R). P%efinire teoretic-: 0a)at- pe
teoria ec6ili0rului financiar al firmei<
4"
O @02i-i10 =ai 3o=pl0t: a t10Ao101i0i poate fi %at- %e +uma
elementelor con+tituti,e ale ace+teia ca acti,e i pa+i,e %e tre)orerie.
Elementul %e 0a)- 8n acea+t- nou- %efinire 8l repre)int- lic6i%it-ile
(%i+poni0ilit-i 0-neti): al-turi %e care apar acti,ele financiare %e tre)orerie i
pa+i,ele %e tre)orerie.
T10Ao1i01ul8 funcia %e tre)orier e+te una %intre cele mai re+pon+a0ile
pentru +oarta firmei. Cel mai a%e+ea acea+t- funcie e+te 8n%eplinit- %e
%irectorul financiar: %e eful %e +er,iciu financiar: +au eful %e +er,iciu
conta0ilitate.
O/i03ti?0l0 506tiu-ii @0 t10Ao101i08
. E,itarea pier%erilor 8n )ile %e %econtare la 8nca+-rile i pl-ile prin
0anc- ale firmeiA
,. Creterea operati,it-ii 8nca+-rii creanelor firmeiA
3. Ealonarea ec6ili0rat- a +ca%enelor o0ligaiilor %e plat-A
4. O0inerea celui mai 0un cre%it i la cel mai mic co+t realA
&. Optimi)area utili)-rii e*ce%entului %e tre)orerie: prin cea mai 0un-
pla+are a lic6i%it-ilor: care a+igur- renta0ilitatea: +igurana i
lic6i%itatea.
Ne+tiunea tre)oreriei regrupea)- an+am0lul %eci)iilor: regulilor i
proce%urilor care a+igur-: la co+tul cel mai re%u+: meninerea ec6ili0rului
financiar.
1.. 3ugetul %e tre)orerie
5re ca funciune pre,i)iunea 8nca+-rilor i pl-ilor pornin% %e la
pre,i)iunea c6eltuielilor: %in care +e e*clu% cele nepl-ti0ile (amorti)-ri i
pro,i)ioane calculate) i %e la pre,i)iunea ,eniturilor: %in care +e e*clu% cele
8nca+a0ile (pro%ucia +tocat-).
K-3a6:1il0 ,or cuprin%e@
- ,?n)-rile cu plata ime%iat-A
- 8nca+area ,?n)-rilor pe cre%itA
- ,?n)-rile %e ,alori mo0iliareA
- ,?n)-rile %e imo0ili)-riA
- o0inerea unui 8mprumut +au ,?n)area unei noi emi+iuni %e titluriA
- 8nca+area c6iriilor: %o0?n)ilor: %i,i%en%elor i a altor ,enituri.
41
TN G FR ! NFR
T10Ao101ia G Li37i@it:4i H A3ti?0 2i-a-3ia10 ! Pa6i?0 @0 t10Ao101i0
@0 t10Ao101i0

Pl:4il0 ,or cuprin%e@
- plata cump-r-rilor la ,e%ere i pe cre%itA
- plata +alariilor i a premiilorA
- plata c6eltuielilor %e e*ploatare: %e a%mini+traie i %e %e+facereA
- ,-r+area impo)itelor i ta*elor la 0ugetul +tatuluiA
- ac6i)iiile %e imo0ili)-riA
- plata %o0?n)ilor i a ratelor +ca%enteA
- r-+cump-rarea titlurilor emi+e %e firm-A
- ,-r+area %i,i%en%elor c-tre acionari +au a retragerilor %e fon%uri %e
c-tre proprietari.
K- 0la/o1a10a /u50tului @0 t10Ao101i0 @ou: 2aA0 6u-t =ai
i=po1ta-t08
1. ;re,i)iunea 8nca+-rilor i pl-ilorA
. Determinarea i acoperirea +ol%urilor %e tre)orerie care re)ult- %in
compararea 8nca+-rilor cu pl-ile. 5cea+t- fa)- cuprin%e la r?n%ul ei
trei operaii@
BaC %eterminarea +ol%urilor %e tre)orerie 8nainte %e acoperireA
B/C acoperirea: prin cre%ite: a %eficitului %e tre)orerie +au pla+area
e*ce%entului %e tre)orerieA
B3C ela0orarea 0ugetului %efiniti, %e tre)orerie.
Ela0orarea 0ugetului %e tre)orerie e+te ultima etap- a proce+ului %e
0ugetare a firmei: iar tre)oreria ,a fi: 8n mo% fire+c: re)ultanta pre,i)iunilor %in
celelalte 0ugete@ al ,?n)-rilor: al apro,i)ion-rilor: al c6eltuielilor %e per+onal:
al in,e+tiiilor: al a%mini+traiei: etc.
,laborarea bugetului de trezorerie presupune e+istena a trei documente
de eviden i previziune:
. 0ilanul %e %e+c6i%ere al perioa%ei %e ge+tiune (re+pecti, 0ilanul
e*erciiului 8nc6eiat)A
,. contul %e re)ultate pre,i)ionat: planul %e in,e+tiii i %e finanareA
3. 0ilanul pre,i)ionat.
P10?iAiu-0a ;-3a6:1ilo1 %in ,?n)-ri: se fundamenteaz pe o eviden
statistic a ealonrii n timp a ncasrilor veniturilor lunare.
2n funcie %e ramura economic-: ntre momentul v$nzrilor i cel al
ncasrilor corespunztoare e+ist un decalaj semnificativ de la 89 la :9 de
zile- ;re,i)iunea 8nca+-rilor tre0uie +- in- cont %e modificrile care vor avea
loc n structura v$nzrilor i n gradul de solvabilitate al clienilor firmei: care
,or influena %ecala(ul 8ntre %atele li,r-rilor i cele ale 8nca+-rilor.

4.
P10?iAiu-0a pl:4ilo1 +e face: 8n principiu: la fel cu cea a 8nca+-rilor:
pornin% %e la pre,i)iunea c6eltuielilor i %e la ealonarea pre,i)i0il- a pl-ilor
pentru ace+te c6eltuieli. Natura %iferit- a c6eltuielilor %etermin- o +erie %e
particularit-i at?t 8n pri,ina pre,i)iunii m-rimii lor anuale: c?t i a ealon-rii
+ca%enei lor la plat-.
5+tfel c-@
- aprovizionrile cu materiale +e pre,i)ionea)- 8n corelaie cu +tocurile i
cu pre,i)iunea apro,i)ion-rilor: 8n funcie %e programul %e fa0ricaie
+au 8n funcie %e programul %e comerciali)are.
- previziunea cheltuielilor de personal +e reali)ea)- 8n funcie %e politica
firmei (anga(-ri: conce%ieri: pen+ion-ri: recalific-ri: promo,-ri: etc.).
- ompozitele i ta+ele au termene fi*e %e plat- i a%e+ea lunare. '-rimea
lor +e %etermin- 8n funcie %e ,eniturile: re+pecti, profitul firmei.
- 8n pre,i)iunea pl-ilor +e au 8n ,e%ere i +ca%enele pre,i)i0ile ale
plilor din celelalte bugete@ %e in,e+tiii (ce+iuni: ac6i)iii %e mi(loace
fi*e: 8mprumuturi: ram0ur+-ri %atorii financiare): %e e*ploatare (plata
%i,i%en%elor cu,enite pentru anul anterior) etc.
;entru a (u%eca +ituaia financiar- a firmei: +unt anali)ate 0ilanurile +ucce+i,e
care permit aprecierea +t-rii i e,oluei ec6ili0rului financiar i a 8n%ator-rii
ace+teia. ;entru a cerceta cau)ele ace+tei +ituaii financiare: pentru a 8nelege
e,oluia +a i pentru a face pre,i)iuni +e +tu%ia)-@
flu*urile %e ,enituri i c6eltuieli %e ge+tiune %in contul %e re)ultate
(anali)a re)ultatelor economice)A
flu*urile %e in,e+tiii iL+au %e)in,e+tiii 8n acti,e fi*e i circulante i %e
finanare iL+au ram0ur+are a ace+tora %in ta0loul %e finanare
(operaiunile %e capital)A
%ecala(ele 8ntre naterea flu*urilor financiare i reali)area lor efecti,- 8n
ca%rul tre)oreriei: e,i%eniate: %e a+emenea: 8n ta0loul %e finanare.
Situaia financiar- %in 0ilanul %e la 8nc6eierea e*erciiului e+te %eci
con+ecina +ituaiei financiare %e la 8nceputul e*erciiului i a flu*urilor
financiare: reali)ate %e firm- 8n ca%rul e*erciiului i e,i%eniate 8n contul %e
re)ultate i 8n ta0loul %e finanare.
1.#. 5coperirea +ol%urilor %e tre)orerie
2nainte %e a apela le cre%ite: pentru a acoperi 6ol@ulul p10?iAio-al
@02i3ita1: +e impun a fi luate: mai 8nt?i: unele m-+uri@
- +e acionea)- pentru a,an+area unor 8nca+-ri (prin re%ucerea
,olumului iL+au a %uratei cre%itelor comerciale acor%ate clienilor
4&
+au prin +olicitarea 8nca+-rii 8n a,an+ a unor ,?n)-ri) i pentru
am?narea (8n con%iii legale) a unor pl-i.
- +e 8ncearc- renunarea: pentru moment: la efectuarea unor c6eltuieli
(in,e+tiii: %i,i%en%e etc.).
- +e acionea)- pentru reali)area unor 8nca+-ri e*cepionale (,?n)area
unor acti,e fi*e +au circulante %i+poni0ile etc.).
Sol%ul %eficitar: re)ultat 8n urma ace+tor m-+uri: urmea)- a fi acoperit
%in cre%ite noi %e tre)orerie i %e +cont: a c-ror +elecie i %o)are ine %e
capacitatea i arta tre)orierului %e a optimi)a m-rimea co+tului real al ace+tora.
2n ceea ce pri,ete fructificarea unei poziii e+cedentare a trezoreriei:
mai 8nt?i e+te nece+ar- o anali)- a pro,enienei ace+tui +ol% pre,i)ional
e*ce%entar. 5ce+ta poate pro,eni fie@
- dintr/un fond de rulment prea mare: ca urmare a contract-rii unor
%atorii financiare f-r- o 8ntre0uinare ime%iat-. 2n ace+t ca) +e pune
pro0lema negocierii (alegerii) 8ntre co+tul %atoriilor financiare (pe
termen lung) i ran%amentul pla+amentelor pe termen +curt: %ei: 8n
principiu: cele %ou- operaiuni nu +unt compati0ile (nu +e fac atrageri
%e capital pe termen lung pentru a fi pla+ate pe termen +curt).
- dintr/o nevoie de fond de rulment mai mic (%eterminat- %e o
+ca%en- a pl-ilor mult mai mare %ec?t cea a 8nca+-rilor C ca)ul
+ociet-ilor %in comerul cu am-nuntul). 2n acea+t- +ituaie: +e
urm-rete un pla+ament %e tre)orerie c?t mai renta0il: mai puin
ri+cant i cu cea mai 0un- lic6i%itate.

2n ,e%erea optimi)-rii pla+amentelor: ge+tionarul are 8n ,e%ere con%iiile
pe care le ofer- piaa %e capital: monetar- i financiar-. ;ot fi f-cute
urm-toarele tipu1i @0 pla6a=0-t0 @0 t10Ao101i08
- plasamente monetare nenegociabile (contractele %e pla+ament nu pot
fi ,?n%ute prin +contare: an%o+are +au negociere la 0ur+-)@ %epo)ite la
termen: 0onuri %e ca+-: operaiuni %e r-+cump-rare etc.A
- plasamente monetare negociabile: certificate %e %epo)it: 0ilete %e
tre)orerie: 0onuri %e te)aur 8n contul curent etc.A
- plasamente financiare: aciuni: o0ligaiuni: opiuni etc.
2n principiu: cu c?t un pla+ament +e reali)ea)- pe termen mai lung: cu
at?t el e+te mai renta0il: %ar mai puin lic6i% i in,er+. Dar cump-rarea unor
titluri: emi+e %e +ociet-i comerciale cu o foarte 0un- po)iie la 0ur+-: are cele
mai mari an+e %e a optimi)a pla+amentele %e tre)orerie. 5ce+tea au
renta0ilitate ri%icat-: ri+c re%u+ i lic6i%itate cre+cut-.
44
CAPITOLUL #II DI#IDENDUL $I POLITICA DE DI#IDEND
..1. Definirea %i,i%en%ului i a politicii %e %i,i%en%
Di?i@0-@ul D repre)int- remuneraia pentru %einerea unei aciuni 8n
%ecur+ %e un an i e+te +ingura form- %e participare a acionarilor la
reparti)area profiturilor firmei.
Politi3a @0 @i?i@0-@ D +e materiali)ea)- 8n opiunea unei firme %e a
%i+tri0ui +au a nu %i+tri0ui %i,i%en%e: 8n anumite e*erciii finanicare: %e
cretere continu-: %e re%ucere +au %e p-+trare nemo%ificat- a cuantumului
%i,i%en%elor: precum i %e folo+ire a %i,er+elor +ur+e pentru plata efecti,- a
%i,i%en%elor.
Opiunea con%ucerii firmei 8ntre rein,e+tirea parial- +au integral- a
profitului net al acionarilor iL+au %i+tri0uirea parial- +au total- a ace+tuia +u0
form- %e %i,i%en%e %efinete politi3a @0 @i?i@0-@.
5legerea uneia +au alteia %intre alternati,e: ori a unei com0inaii %intre
ele: e+te gu,ernat- %e aceeai cerin- ma(or- a finanelor@ =a9i=iAa10a ?alo1ii
2i1=0i.
I=pa3tul 2i63alit:4ii con%uce la =efectul de clientel>: a%ic-@ acionarii
cu ,enituri re%u+e ,or +olicita %i,i%en%e mari: 8n timp ce acionarii cu ,enituri
ri%icate ,or prefera plata %i,i%en%elor 8n aciuni noi.
=,fectul de clientel> poate %etermina mo%ific-ri marginale ale
compo)iiei acionariatului 8n ,e%erea mo%ific-rii politicii %e %i,i%en%. ;entru
+ociet-ile care cotea)- la 3ur+-: mo%ificarea +tructurii acionariatului +e poate
face prin ,?n)area (+au r-+cump-rarea) aciunilor +ale la (%in) 3ur+-. ;entru a
8ncura(a pe micii in,e+titori %e a cump-ra i %eine aciuni ale firmei (i a
"/
a+igura a+tfel: lic6i%itatea lor 8n 3ur+-) con%ucerea firmei poate %eci%e
%i+tri0uirea %e %i,i%en%e importante.
P1a3ti3a politi3ii @0 @i?i@0-@
'-rimea %i,i%en%elor +e +ta0ilete %e c-tre con%ucerea general- a
acionarilor conform cu +tatutul +ociet-ii. 5ce+t %i,i%en% urmea)- +- fie
%i+tri0uit %up- 8nc6eierea e*erciiului financiar: %ar nu mai t?r)iu %e 4 luni
%up- acea+t- %at-. '-rimea %i,i%en%elor poate fi fi*at- statutar la un minim
garantat: numit =primul dividend> (+au %i,i%en% +tatutar): care e+te %i+tri0uit 8n
funcie %e num-rul aciunilor emi+e i ,?n%ute.
Di,i%en%ele %i+tri0uite pot fi i mai mari %ec?t =primul %i,i%en%>:
+uplimentul %e remunerare fiin% numit =supradividend>.
S3opul politi3ii @0 @i?i@0-@ promo,at- %e o firm- poate fi@
8nt-rirea 8ncre%erii acionariatului 8n capacitatea firmei %e a %a profitA
o%at- cu 8nt-rirea 8ncre%erii: acionarii nu ,or mai ,in%e pe pia-
aciunile re+pecti,e: ceea ce 8n+eamn- +ta0ilitatea cur+ului aciunilor
i la con+oli%area ,alorii 0ur+iere a +ociet-iiA
+timularea economic- a firmei prin acor%area %e importan-
capitali)-rii profiturilor i numai %up- aceea %e acor%are %e
%i,i%en%eA
+porirea 0onit-ii firmelor prin aceea c- ace+tea acor%- con+tant
%i,i%en%e care 8n+eamn- o +porire a 8ncre%erii 8n firm- i creterea
cur+ului aciunii ace+teia. 5+tfel: firma +e afirm- tot mai e,i%ent pe
piaa financiar-.
;olitica %i,i%en%elor repre)int- o cale %e afirmare a firmei: pentru a +e
face cuno+cut- i apreciat-: +u0 a+pectul ,ia0ilit-ii: pro+perit-ii: renta0ilit-ii
i %e),olt-rii.
Di+tri0uirea %e %i,i%en% e+te o politic- +-n-toa+- i %e %orit pentru
fiecare firm-. De remarcat: c- 8n anumite +ituaii c?n% firmele tra,er+ea)- o
perioa%- mai grea +au promo,ea)- o politic- %e 8ncura(are a in,e+tiiilor pentru
%e),oltare: ele pot a%opta temporar o politic- %e re%ucere +au +u+pen%are a
acor%-rii %e %i,i%en%e 8n fa,oarea unei politici %e autofinanare.
Societ-ile comerciale %i+tri0uie %i,i%en%e: conform %eci)iilor a%un-rii
generale a acionarilor cu re+pectarea anumitor con%iii.
Co-@i4iil0 ;- 3a10 6o3i0t:4il0 3o=013ial0 @i6t1i/ui0 @i?i@0-@08
- ni,elul profitului o0inut care tre0uie +- fie +uficient %e ri%icat pentru a
nu afecta +u0+tana firmei: %eci: +- nu micore)e capitali)area 0ur+ier- a
ace+teiaA
"1
- prin acor%area %e %i,i%en% +- nu +e afecte)e lic6i%itatea financiar- a
firmei: %eci: pentru a nu pune 8n pericol +igurana cre%itorilor +-i ale
c-ror creane %e,in +ca%ente.
... Tipuri %e politic- %e %i,i%en%
A. Politi3a @0 pa1ti3ipa10 @i103t: Bla p1o2itC8 +e urm-rete a+igurarea
unei rate =d> relati, con+tante: %in profit@
2n care@ D;5 D %i,i%en% per. aciune
3;5 D 0eneficiu (profit net) per. aciune.
(. Politi3a @0 6ta/ilitat0 6au @0 p1u@0-4:8 firma 8i propune +-
a+igure un %i,i%en% con+tant +au o rat- =g> con+tant- %e cretere
anual- a %i,i%en%elor (in%iferent %e ,ariaiile m-rimii profitului).
C. Politi3a 10Ai@ual: 6au politi3a opo1tu-i6t: 8n care m-rimea
%i,i%en%ului e+te %eterminat- %e %eci)ia %e in,e+tiii i %e finanare.
Dac- +unt oportunit-i %e in,e+tiii renta0ile: atunci ace+tea ,or fi
acoperite prin autofinanare: iar %i,i%en%ul %e %i+tri0uit ,a fi o parte
%in profit r-ma+- nein,e+tit-@

Se pornete %e la ideea c- noile proiecte %e in,e+tiii ,or con%uce la
creterea ,alorii aciunilor: iar acionarii ,or fi remunerai prin c$tigurile din
creterea valorii aciunilor-
..#. $n%icatori ai politicii %e %i,i%en%
Urm-rirea politicii %e %i,i%en%: a unei +ociet-i comerciale: 8n ,e%erea
e,i%enierii performanelor +ale o0inute 8n timp +au pentru a crea po+i0ilitatea
"
DPA G @ 9 (PA
DPA
t
G 5 9 DPA
t!
DPA
t
G 2BIN# H FINC
t
compar-rii cu alte unit-i concurente: +e reali)ea)- prin folo+irea unui +i+tem
%e in%icatori.
!iecare %intre aceti in%icatori e*prim- cu prec-%ere anumite a+pecte ale
reali)-rilor 8n ace+t %omeniu. Numai anali)a corelat- a unui num-r oarecare %e
in%icatori poate prile(ui conclu)ii ,eri%ice: fiecare %intre ei luai +eparat
neput?n% e*prima comple*itatea politicii %e %i,i%en% %u+- %e o +ocietate pe
aciuni.
P1i-3ipalii i-@i3ato1i ai politi3ii @0 @i?i@0-@8
. 'ividendul pe o aciune:
,. #rofitul pe aciune:
3. Rata distribuirii dividendelor:
4. Randamentul pe o aciune:
&. Coeficientul de capitalizare:
A-aliAa @i201it0lo1 ?alo1i
. 4aloarea nominal a aciunilor:
"#
Di?i@0-@ul p0 #olu=ul a-ual al @i?i@0-@0lo1 pl:tit0
o a34iu-0 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Nu=:1ul a34iu-ilo1 0=i60
P1o2it p0 P1o2it -0t a-ual al 6o3i0t:4ilo1
a34iu-0 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Nu=:1ul a34iu-ilo1 0=i60
Rata @i6t1i/ui1ii #olu=ul total al @i?i@0-@0lo1 pl:tit0 ;-t1!u- a-
@i?i@0-@0lo1 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
P1o2it -0t a-ual al 6o3i0t:4ii
Ra-@a=0-tul p0 Di?i@0-@ul p0 o a34iu-0
o a34iu-0 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Cu16ul a34iu-ilo1
Co02i3i0-tul @0 Cu16ul a34iu-ilo1
3apitaliAa10 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
P1o2it p0 a34iu-0
#aloa10a -o=i-al: Capital 6o3ial
a a34iu-ilo1 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Nu=:1 @0 a34iu-i
,. 4aloarea patrimonial 0contabil1@
3. 4aloarea intrinsec a aciunilor:
4. 4aloarea financiar:
2n toate e,alu-rile i anali)ele care +e fac 8n ceea ce pri,ete aciunile un
rol important 8l are factorul de actualizare.
&. "actorul de actualizare:
"4
#aloa10a A3ti?ul -0t total ! Dato1ii
pat1i=o-ial: G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Nu=:1 @0 a34iu-i 0=i60 @0 2i1=:
#aloa10a i-t1i-603: A3ti?ul -0t total A3ti?0 lat0-t0
a a34iu-ilo1 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Nu=:1 @0 a34iu-i
#aloa10a Rata @i?i@0-@0lo1
2i-a-3ia1: G #aloa10a -o=i-al: 9 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Rata @o/N-Aii
Fa3to1ul @0 Cu16ul /u16i01 la =o=0-tul @at
a3tualiAa10 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Cu16ul /u16i01 la =o=0-tul @0 10201i-4:
CAPITOLUL #III MANAGEMENTUL PROCESULUI
IN#ESTIIONAL
&.1. Noiunea %e in,e+tiie
I-?06ti4ia repre)int- o categorie financiar- pe c?t %e comple*-: pe at?t
%e contro,er+at-. 2n prim- fa)-: in,e+tiia apare ca o operaiune %e mo%ificare
i %e cretere a patrimoniului iniial. 9a o anali)- mai comple*-: in,e+tiia
repre)int- alocarea capitalurilor economi+ite 8n acti,it-i cu caracter profita0il
care au rolul %e a ma(ora ,aloarea capitalului iniial acor%at.
(n sens financiar: in,e+tiia repre)int- +c6im0area unei +ume %e 0ani
pre)ent- i cert- 8n +perana o0inerii unor ,enituri ,iitoare +uperioare: %ar
pro0a0ile.
(n sens contabil: aceeai in,e+tiie %e+emnea)- alocarea unei tre)orerii
%i+poni0ile pentru procurarea unui acti, fi* care ,a %etermina flu*uri
financiare %e ,enituri i c6eltuieli %e e*ploatare.
Din punct %e ,e%ere al politicii generale a firmei: %i+tingem @ou:
3at05o1ii @0 i-?06ti4ii8
. .nvestiii interne C con+tau 8n 8n alocarea capitalurilor pentru ac6i)iia %e
acti,e materiale i nemateriale pentru %e),oltarea i perfecionarea
aparatului pro%ucti, i %e %i+tri0uire a 0unurilor i +er,iciilor firmei. Rolul
ace+tor in,e+tiii %e cretere intern- re)ult- %intr7o 6t1at05i0 @0
6p03ialiAa10 a pro%uciei i %e e*tin%ere a po)iiei pe piaa %e %e+facere a
""
0unurilor i +er,iciilor +ale. ;-+trarea po)iiei concureniale %etermin-
eforturi %in partea firmei pentru in,e+tiii 8n cercetare7%e),oltare: 8n
+peciali)area per+onalului i 8n%eo+e0i 8n mo%erni)area te6nologiilor %e
pro%ucie i a reelelor %e %i+ti0uie.
,. .nvestiiile e+terne C con+tau 8n pla+amente %e capital pentru creterea
perticip-rii financiare la formarea capitalurilor (proprii +au 8mprumutate)
ale altor +ociet-i comerciale. Strategia folo+irii ace+tui tip %e in,e+tiii o
repre)int- @i?016i2i3a10a a3ti?it:4ii. $n,e+tiiile e*terne: cuno+cute i +u0
%enumirea %e in,e+tiii financiare pun 8n e,i%en- mai 0ine conceptul %e
po1to2oliu @0 p1oi03t0 @0 i-?06ti4ii care caracteri)ea)- acti,itatea
in,e+tiional- a firmei: 8n an+am0lul ei.
5nali)a glo0al- a in,e+tiiilor: %in per+pecti,a teoriei portofoliului: are
o mare rele,an- 8n urm-rirea i atingerea o0iecti,ului ma(or %e cretere a
,alorii firmei. 2ntr7o politic- %inamic- %e in,e+tiii +e ,a face 8ntot%eauna
+elecia proiectelor care ma*imi)ea)- a,erea i +e ,a %e)in,e+ti 8n acti,it-ile
care afectea)- negati, acea+t- a,ere. De)in,e+tiiile nu tre0uie +- apar- ca o
penali)are a unor proiecte ,ec6i %e in,e+tiii care: 8n timp: au %e,enit mai puin
eficiente: ci ca o %eci)ie 8ntr7o accepiune %inamic- %e promo,are a celor mai
renta0ile %intre ele.
Strategia %i,er+ific-rii portofoliului %e titluri poate fi tran+pu+-:
folo+in% aceleai principii i meto%e: la politica %e in,e+tiii a firmei: iar
re)ultatele ,or fi: 8n timp: +imilare: re+pecti, creterea continu- a ,alorii
portofoliului.
Po1to2oliu @0 i-?06ti4ii al0 2i1=0i >i 6u160l0 @0 3apital
"1
IMO(ILIZRI8
- Necorporale
- Corporale
- !inanciare
(in,e+tiii e*terne)
NE#OIA DE
FOND
DE RULMENT
TREZORERIA8
- Ialori mo0iliare
%e pla+ament
(in,e+tiii e*terne)
- lic6i%it-i
CAPITALURI
PROPRII
DATORII
2n conclu)ie: putem +pune c- in,e+tiia repre)int- o alocare permanent-
(uneori %urata e+te ne%eterminat-) %e capitaluri: 8n ac6i)iia %e acti,e fi)ice
iL+au financiare: care +- permit- %e+f-urarea unor acti,it-i renta0ile:
+uperioare ratei normale %e renta0ilitate acoperitoare pentru ri+curile a+umate.
;rincipalul ri+c a+umat e+te alocarea a+t-)i a unui capital economi+it: 8n
+perana o0inerii ,iitoare a unor flu*uri %e ,enituri +au: mai e*act: a unor
flu*uri %e tre)orerie (ca+67floJ7uri): pe %urata %e ,ia- economic- a in,e+tiiei.
2n con%iiile unui me%iu economic cert: flu*urile ,iitoare %e ,enituri
+unt pre+upu+e a fi cuno+cute i +ta0ile.
Ri63ul u-ui p1oi03t @0 i-?06ti4ii
Ri+cul unui proiect %e in,e+tiii e+te: n primul r$nd: un ri+c %e afaceri
care pri,ete ,aria0ilitatea flu*urilor ,iitoare %e tre)orerie (ca+67floJ7urile).
5cea+t- ,aria0ilitate a flu*urilor ,iitoare %e tre)orerie e+te %eterminat-: mai
8nt?i %e impactul ,?n)-rilor +uplimentare cu piaa concurenial- i mai apoi %e
impre,i)i0ilitatea con%iiilor noi %e e*ploatare. ;roiectele %e in,e+tiii pentru
8nlocuirea unor te6nologii +au pentru mo%erni)area celor e*i+tente: pre)int- un
ri+c %e afaceri egal cu ri+cul economic al firmei.
(n al doilea r$nd: ri+cul unui proiect %e in,e+tiii e+te un ri+c financiar
al +ur+elor +uplimentare %e capital pentru finanarea proiectului. Ri+cul
".
I-?06ti4ii
6t1at05i3
0
I-?06ti4ii
2u-34io-al
0
I-?06ti4ii @0
037ili/1u
A
3
4
i
o
-
a
1
i
K
=
p
1
u
=
u
t
:
t
o
1
i
financiar e+te %eterminat %e rata %e 8n%atorare +olicitat- %e finanarea
proiectului: 8n%atorare care %etermin- un ri+c %e in+ol,a0ilitate a firmei.
Cla6i2i3a10a 1i63ului8
. Dup- factorii care generea)- ri+cul a,em@
Riscul de afaceri %atorat incertitu%inii pieei: care +e refer- la@
-E,oluia cereriiA
-Sc6im0area gu+tuluiA
-'o%ificarea preurilorA
-;olitica %e ,?n)-ri.
Riscul financiar e+te mai ri%icat %ac- 8mprumuturile +unt mai mari i +e
%eclanea)- o con(unctur- nefa,ora0il-.
,. Dup- %imen+iune ri+cul poate fi@
Risc de nivel minor;
Risc de grad redus;
Risc de grad mijlociu;
Risc de nivel ridicat-
3. Dup- gra,itatea ri+cului: a,em@
Riscul de ruin (faliment)A
Riscul de insolvabilitate: +e poate +oluiona a+tfel@
BaC ;rin contractarea %e 8mprumuturiA +oluia e+te p-gu0oa+- pentru
firm- pentru c- %uce la creterea 8n%ator-rii +aleA
B/C 5+ocierea cu alte firmeA nepotri,it- pentru c- %uce la re%ucerea +au
pier%erea in%epen%enei.
Riscul de pierdere a autonomiei: re+ur+ele %e autofinanare +unt mici: ceea
ce con%uce la a+ocierea firmei cu o alta pentru m-rirea capitaluluiA
Scderea rentabilitii: la o anumit- cretere a capitalului: creterea
profitului e+te mai lent-@ fenomen %e %iluare a creterii profitului.
2n funcie %e 1i63ul pe care 8l implic- pentru per+pecti,a firmei:
in,e+tiiile +unt@
- @0 ;-lo3ui10 a ec6ipamentelor u)ate: cu un ri+c foarte +c-)ut:
%eoarece nu pre+upune mo%ific-ri ale te6nologiei %e fa0ricaieA
- @0 =o@01-iAa10 a ec6ipamentelor e*i+tente 8n funciune i care
implic- un ri+c re%u+ ca urmare a unor corecii nee+eniale 8n
te6nologia %e fa0ricaieA
- @0 @0A?olta10 B@0 09ti-@010C a unor %epartamente: +ecii noi:
in,e+tiii care pre+upun un ri+c mai mare: antrenat %e ne,oia %e
"&
l-rgire a pieelor %e apro,i)ionare: a forei %e munc-: %e capital i %e
%e+facereA
- 6t1at05i30 care pri,e+c crearea %e filiale noi 8n ar- +au +tr-in-tate:
fu)ionarea cu alt- +ocietate etc.A ace+te in,e+tiii pre+upun un ri+c
con+i%era0il: ca urmare a e*tin%erii acti,it-ii.
5cea+t- ultim- cla+ificare pre)int- o +emnificaie aparte %in punctul %e
,e%ere al +ur+elor %e finanare a in,e+tiiilor. ;entru cele %e 8nlocuire i
mo%erni)are +e pot o0ine 8mprumuturi 0ancare: 8n con%iii rela*ate %e
%o0?n%-: %e ram0ur+are i %e garantare: %eoarece renta0ilitatea e+te cert- i
ri+cul e+te re%u+.
$n,e+tiiile %e %e),oltare i cele +trategice ,or tre0ui +- +e finane)e
8n%eo+e0i %in +ur+e proprii %e capital (autofinanare: creteri %e capital):
+ur+ele e*terioare: 8mprumutate: fiin% mai reticente %in cau)a ri+cului ri%icat i
a unei renta0ilit-i mai puin pro0a0ile ale ace+tor in,e+tiii.

&.. Documentaiile te6nico7economice ale in,e+tiiilor
Do3u=0-ta4iil0 t07-i3o!03o-o=i30 nece+are %eclan-rii proce+ului
in,e+tiional pri,e+c@
. Stu%iul %e prefe)a0ilitateA
,. Stu%iul %e fe)a0ilitateA
3. ;roiectul te6nicA
4. Detaliile %e e*ecuieA
&. De,i)ul general: care are trei p-ri@
BaC #artea . / Cheltuieli pentru e+ecuia investiiei i darea ei n
e+ploatare; (c6eltuieli pentru o0inerea i amena(area
terenuluiA c6eltuieli pentru reali)area infra+tructuriiA c6eltuieli
pentru proiectarea i a+i+ten- te6nic-A c6eltuieli pentru
reali)area in,e+tiiei %e 0a)-A alte c6eltuieliA c6eltuieli pentru
%area 8n e*ploatare a in,e+tiiei)A
B/C #artea a ../a ) 4aloarea rmas actualizat;
B3C #artea a .../a ) "ondul de rulment necesar nceperii
produciei-
De,i)ul repre)int- %ocumentul prin care +e %etermin- ,olumul
c6eltuielilor nece+are pentru reali)area lucr-rilor %e in,e+tiii: fapt care o0lig-
ca in+tituiile financiare i 0ancare +- cunoa+c- foarte 0ine coninutul ace+tui
%ocument.
E2i3i0-4a i-?06ti4iilo18
- +curtarea termenelor %e proiectare prin folo+irea %e liceneA mo%ele %e
referin- i antrenarea %e fore propriiA
- alegerea +oluiilor te6nice i te6nologice optimeA
"4
- re%ucerea co+tului in,e+tiiei: ceea ce con%uce la a+igurarea unei
influene po)iti,e %e cretere a profitului.
M0to@a @0 0903u4i0 a i-?06ti4i0i
!irma tre0uie +- fac- alegere 8ntre trei po+i0ilit-i@
. *ntrepriza (firma e*ecut- in,e+tiii cu o firm- +peciali)at- care 8i %-@
te6nicitate i +igurana reali)-rii proiectului)A
,. Regie proprie 7 +e reali)ea)- cu co+turi mai mici i a+igur- in%epen%ena
firmei. 9ucr-rile %e in,e+tiii +e reali)ea)- %e 8n+-i 0eneficiarul in,e+tiiei.
3. &etoda mi+t C 8m0inare 8ntre cele %ou- pre)entate.
&.#. $n%icatorii folo+ii 8n e,aluarea in,e+tiiilor
. 4aloarea investiiei e+te alc-tuit- %in trei componente@
- c6eltuieli cu reali)area in,e+tiieiA
- capital %e lucruA
- c6eltuieli cu per+onalul: re+pecti, c6eltuieli %e preg-tire a per+onalului:
%e +upra,eg6ere a lucr-rilor etc.
,. .nvestiia specific:
3. 'uratele:
- %urata %e proiectareA
- %urata %e preg-tire a in,e+tiieiA
- %urata %e e*ecuieA
- %urata %e atingere a parametrilorA
- %urata %e funcionare.
4. 7ermenul de recuperare a investiiei +e calculea)- 8n %ou- mo%uri@
BaC
B/C
1/
I-?06ti4ia I-?06ti4ia total:
6p03i2i3: G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
R0Aultat
I-?06ti4i0
I-?06ti4ii -oi G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!
P1o2it a-ual
I-?06ti4i0
Mo@01-iA:1i G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
P1o2it @up: i-?06ti4i0 P1o2it ;-ai-t0 @0 i-?06ti4i0
5ce+t in%icator a+igur- o alegere a ,ariantelor %e in,e+t-ii 8n funcie
%e rapi%itatea recuper-rii capitalului in,e+tit. E+te o meto%- +impl- %e luare a
%eci)iei %e in,e+tiii care e,aluea)- ri+curile. Se urm-rete ca termenul %e
recuperare +- fie mai mic %ec?t %urata %e ,ia- a in,e+tiiei: 8n%eo+e0i mai mic
%ec?t %urata +a comercial-.
&. Coeficientul de eficien (+au profit anual la 1 leu in,e+tit) e+te %at %e@
). Randamentul economic:
I-@i3ato1i 6upli=0-ta1i8
-re%ucerea in,e+tiiei pentru importuriA
-re%ucerea in,e+tiiei pentru re+ur+e energeticeA
-re%ucerea in,e+tiiei pe un loc %e munc-A
-re%ucerea in,e+tiiei pentru cercetare tiinific-A
-ritmul re8nnoirii capitalului fi*A
-in%icatori +pecifici comerului e*terior (te+t 3runo) D ;reul intern %e
comer e*terior: ;$CE (lei) L ;reul e*tern: ;E (,alut-)A
-in%icatori folo+ii %e 3anca 'on%ial-A
-in%icatori legai %e actuali)area capitalului.

&.4. Sur+e %e finanare a in,e+tiiilor
2n e,aluarea in,e+tiiilor tre0uie +- +e in- cont %e caracteri+ticile
financiare ale eforturilor i efectele ace+tora. Dac- efortul %e in,e+tiii e+te
8ntot%eauna m-+ura0il: pentru unele in,e+tiii (umane: +ociale: comerciale)
efectul e+te greu %e e,aluat +au e+te c6iar nem-+ura0il. Efortul i efectul unei
in,e+tiii pot fi +urprin+e prin urm-toarele elemente %e m-+urare a lor@
- +uma total- a c6eltuielilor iniiale pentru in,e+tiiiA
- %urata %e ,ia-A
- flu*urile nete %e tre)orerie (ca+67floJ7urile)A
- ,aloarea re)i%ual-A
- rata %e actuali)are.
11
Co02i3i0-tul @0 P1o2it a-ual
02i3i0-4: G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
I-?06ti4i0
Ra-@a=0-tul P1o2it -0t
03o-o=i3 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!
I-?06ti4i0
Deci)ia %e in,e+tiii e+te in%epen%ent- %e %eci)ia %e finanare %eoarece
toate +ur+ele %e capital +unt oferite la preul lor %e ec6ili0ru %intre cerere i
ofert-: anticipate omogen.
Tre0uie +- +e a+igure finanarea ne8ntrerupt- a reali)-rii %e in,e+tiii i
recuperarea fon%urilor rein,e+tite. Ca in%icatori calitati,i enumer-m@
- eficien-A
- oportunitateA
- a+igurarea profitului.
Su160l0 @0 2i-a-4a10
BaC Surse proprii de natura autofinanrii@ amorti)area: profitul %e+tinat
%e),olt-rii: ,?n)area %e acti,e fi*e: alte +ur+e care a+igur- ca+67floJ7ul.
!irmele tre0uie +- a+igure o politic- con+tant- %e rein,e+tire a profitului 8n
,e%erea e*ecut-rii unor lucr-ri %e in,e+tiii.
B/C Surse de pe pieele financiare@ cre%itele 0ancare: ipotecare: cre%itele ca+67
floJ (garantate %oar cu plan %e afaceri): 8mprumuturi participati,e (+tatul:
in+tituii pu0lice: 0-ncile).
B3C *locaii i subvenii bugetare pentru investiii %e la 0ugetul pu0lic naional.
B@C *pelul la bursele de valori +au folo+irea unor interme%iari pentru atragerea
unor +ume.
B0C Sursele e+terne pot fi@ cre%ite cu garanie gu,ernamental- acor%ate
firmelor 8n care +tatul are intere+ul +- %e),olte anumite in,e+tiii: +ume
primite %e la !'$: +ume primite %e la 3anca 'on%ial-: po+i0ilitatea
o0inerii %e fon%uri %e la in+tituii financiare e*terne.
B2C *lte surse de finanare: ;easingul7 form- nou- (france)- 7 cre%it70ail)A
2n acea+t- operaiune %e finanare: finanatorul a+igur- fon%uri nece+are
pentru 8ntreaga in,e+tiie (interpretare economic-).
Din punct %e ,e%ere (uri%ic: repre)int- un contract comple* care permite
unei per+oane +- o0in- i +- utili)e)e un 0un f-r- a pl-ti ime%iat preul.
Suma care +e pl-tete pentru 0unul 8nc6iriat +e numete 10@0?0-4::
care +e con+tituie %in cot- parte %in pre la care +e a%aug- cot- parte %in
amorti)are: comi+ion i profit aferent.
9a +f?ritul perioa%ei pentru care a fo+t 8nc6iriat 0unul e*i+t-
po+i0ilitatea %e opiune: cu mai multe ,ariante@
BaC Do0?n%irea 0unului la un pre re)i%ual %up- %e%ucerea amorti)-rii
aferenteA
B/C ;relungirea contractuluiA
B3C 2ncetarea contractului re+pecti,.
A?a-taF0l0 l0a6i-5ului8
- lea+ingul %e operare pe termen +curtA
- cel care face 8nc6irierea utila(elor e+te un 0un +peciali+t 8n %omeniuA
1
- a+igurarea 8ntreinerii +e face %e c-tre +ocietatea %e lea+ing care are ec6ipe
%e inter,enie +peciali)ate care +e %epla+ea)- la cel care utili)ea)- lea+ingul
i a+igur- funcionarea permanent- a utila(elor 8nc6iriateA
- re%ucerea impo)itelor pl-tite %e firm-: care con%uce la economii pe linie
financiar-.
- e,itarea unor proce%uri 0irocratice.
Durata contractului %e lea+ing e+te: 8n general: %e ."7&/F %in %urata %e
,ia- economic- a 0unului 8nc6iriat: %ar +e poate con,eni i a+upra unei %urate
mai +curte. Societatea %e lea+ing r-m?ne proprietar- a 0unului p?n- la +ca%ena
contractului
Contractul de leasing este n general irevocabil-
Deci)ia %e a opta pentru lea+ing: 8n raport cu un 8mprumut 0ancar +au
o0ligatar: +e fun%amentea)- pe ,aloarea actuali)at- net- (#AN): calculat- %up-
relaia@
Deoarece nu +e pl-tete co+tul %e ac6i)iie al 0unlui 8nc6iriat 8n formula
I5N nu +e cuprin%e +c-%erea ,alorii in,e+tiiei ($). De a+emenea: ca+67floJ7
urile (C!
t
) ,or fi %eterminate 8n funcie %e profiturile ,iitoare i %e c6iria
pl-tit- (c6iria e+te i ea o c6eltuial- %e%ucti0il- %e la plata impo)itului).
Ialoarea re)i%ual- (IR) e+te pl-tit- 8n anul m: 8naintea 8nc6eierii %uratei %e
,ia- (n) a 0unului 8nc6iriat.
5cea+t- ,aloare actuali)at- +e compar- cu cea a 8mprumutului: pentru a
+e anali)a care %intre ace+te +ur+e %e finanare e+te mai a,anta(oa+-.
CAPITOLUL I' ANALIZA FINANCIAR PE (AZA (ILANULUI
5nali)a financiar- cla+ic- urm-rete 8n primul r?n% +tructura financiar-
a firmei: re+pecti, proporia 8n care +ur+ele financiare proprii C e*i+tente i
poteniale C pot +- acopere o0ligaiile financiare totale: potri,it +ca%enelor
contractuale. 5+tfel: pe 0a)a 0ilanului financiar +e anali)ea)- +ol,a0ilitatea i
lic6i%itatea firmei: ca m-+ur- a ,ia0ilit-ii economice i financiare a ace+teia.
4.1. Sol,a0ilitatea
1#
- CF
t
#R
#AN G !!!!!!!!!!!!!! ! !!!!!!!!!!!!!
tG B H 1C
t
B H 1C
=
O firm- e+te +ol,a0il- atunci c?n% poate +-7i ac6ite toate o0ligaiile prin
lic6i%area tuturor acti,elor +ale: a%ic- 8n +ituaia 8n care +e oprete e*ploatarea
curent- i toate acti,ele +unt pu+e 8n ,?n)are.
Sol,a0ilitatea %epin%e %e@
,aloarea pe care acti,ele o pre)int- 8n momentul lic6i%-riiA
%imen+iunea %atoriilor anga(ate %e firm-.
5+tfel: 8ntr7o +ituaie %e lic6i%are: acti,ele firmei ,or putea fi ,?n%ute la
,aloarea lor conta0il- +au +u0 acea+t- ,aloare Q 2n general: a %oua +ituaie e+te
mai frec,ent-: ceea ce face ca ni,elul capitalurilor proprii +- tre0uia+c-
%iminuat %in cau)a %iferenei (8n minu+) %intre ,aloarea %e ,?n)are i cea
conta0il-. Dac- +e pro%uce o a+tfel %e +ituaie: creanierii 8i ,or putea recupera
numai o parte %in creanele pe care le %ein a+upra firmei: ceea ce 8n+eamn- c-
+e ,or confrunta cu o pier%ere %e capital.
2n conclu)ie: +ol,a0ilitatea unei firme %epin%e %e importana
capitalurilor proprii: pri,ite prin optica +ituaiei %e lic6i%are: comparati, cu
totalul o0ligaiilor %e plat- contractate %e acea+ta i in?n% +eama %e ri+curile
pe care le pre)int- orice acti,itate pro%ucti,-.
5,?n% 8n ,e%ere ace+te con+i%erente: anali)a financiar- cla+ic- a +ta0ilit
c- pentru +upra,ieuirea firmei poate fi %efinit- urm-toarea regul- general-@
<"irma trebuie s/i menin permanent o marj de securitate ntre
resursele i utilizrile cu aceeai durat pentru a putea acoperi riscurile
inerente care apar n activitate 0deprecierea stocurilor neplata obligaiilor din
partea unui client scderea v$nzrilor o reducere substanial a capitalurilor
proprii cauzat de un deficit de e+ploatare1=-
Re+pectarea ace+tei reguli +e tra%uce 8n 0ilan prin u1=:toa10l0
3o-30pt08
BaC 'eninerea unui fon% %e rulment po)iti, %ega(at 8n partea %e (o+ a
0ilanului: re+pecti, fon%ul %e rulment (!R) o0inut 8n ciclul %e
e*ploatare. 5ce+t fon% %e rulment are rolul %e a prote(a pe creanieri
%e orice ,ariaii ale lic6i%it-ii acti,ului circulant (,?n)-rile %e
+tocuri care pot +-7i +ca%- ,aloarea: plata clienilor: care poate fi
cerut- 8n a,an+ +au %ecalat- etc.): ,ariaii care ar putea 8mpie%ica
firma +-7i onore)e %atoriile +ca%ente (cre%ite 0ancare: %atorii c-tre
furni)ori: c-tre +tat etc.)A
B/C 'eninerea unei mar(e %e +ecuritate 8ntre totalul acti,elor i totalul
pa+i,elor e*igi0ile: care +e poate anali)a 8n trei feluri@
. prin conceptul 7 "ond de rulment propriu 7 %efinit ca %iferen-
8ntre acti,ul cu %urat- mai mic- %e un an i totalul pa+i,ului
e*igi0il (+au@ fon% %e rulment total C %atorii cu +ca%ene mai
mari %e un an)A
14
,. prin utili)area in%icatorului activ net (+au +ituaia net-): %efinit
ca %iferen- 8ntre total acti, i total pa+i, e*igi0il (a%ic- total
%atorii): ceea ce pun: %e fapt: 8n e,i%en- an+am0lul fon%urilor
proprii ale firmeiA
3. printr7o rat care anali)ea)- raportul %intre acti,ul net i
totalul %atoriilor firmei.
4.. 9ic6i%itatea
O firm- e+te con+i%erat- 8n +ituaie %e lip+- %e lic6i%itate c?n% nu poate
+- fac- fa- +ca%enelor %e plat- pentru %atoriile pe care i le7a a+umat fa- %e
creanieri: furni)ori: etc.
;entru a face o anali)- a po)iiei firmei %in punct %e ,e%ere al lic6i%it-ii
e+te nece+ar- or%onarea acti,elor i %atoriilor potri,it %uratelor i: re+pecti,:
+ca%enelor lor: care +- in- +eama %e ,ariia tre)oreriei pe termen +curt: a%ic-
+- poat- r-+pun%e la 8ntre0-ri %e genul@ 8n ce inter,al %e timp ,a tre0ui +-
pl-tea+c- o anumit- +um-: c?n% i 8n ce con%iii ,a putea +- tran+forme (,?n%-)
un acti, pentru a o0ine re+ur+ele financiare %e care are ne,oie la un anumit
moment etc.
;entru a face fa- +ca%enelor +ale: firma are %ou- 3:i @0 a34iu-0@
fie +- %i+pun- %e re+ur+ele %e(a e*i+tente (acti,e lic6i%e)A
fie +- 8ncerce +- o0in- noi cre%iteA ace+te noi cre%ite ,or implica: %e
a+emenea: nece+itatea %e plat- a altor o0ligaii C ram0ur+area i
%o0?n%a pentru ace+te noi cre%ite C ceea ce ,a crea nece+itatea %e a
%i+pune %e noi re+ur+e.
;ipsa de lichiditate decurge din faptul c durata utilizrilor este mai
mare dec$t cea a resurselor- (n acest sens dac o investiie se dovedete
nerentabil ) sau cu o rentabilitate insuficient pentru a acoperi scadenele de
plat ) firma se confrunt cu riscul de lichiditate- ;a nivelul ciclului de
e+ploatare dac rotaia stocurilor este mai lent dec$t sursele care le
finaneaz 0de obicei creditele furnizor1 firma se poate confrunta cu
imposibilitatea de a/i plti datoriile scadente-
O firm- +ol,a0il- (totalul %atoriilor +unt acoperite cu an+am0lul
acti,elor firmei) poate +- fie 8n ilic6i%itateA in,er+: o firm- in+ol,a0il- poate +-
fie la un anumit moment lic6i%-.
9ic6i%itatea e+te un fel %e m-+ur- a ,ite)ei %e rotaie a acti,ului: 8n
comparaie cu ,ite)a %e rotaie a pa+i,ului.
2n general: potri,it legi+laiei %in fiecare ar-: o firm- nu %epune
ime%iat 0ilanul (a%ic- nu e+te %eclarat- falit-) c?n% +e con+tat- c- nu poate
face fa- la un anumit moment pl-ilor +ca%ente: %ar ea e+te o0ligat- +-7i
g-+ea+c- noi +ur+e %e finanare care pot fi foarte co+ti+itoare (fiin%u7i
cuno+cut- +ituaia).
1"
Se ,a +pune c- un 0ilan e+te lic6i% c?n%: pentru fiecare +ca%en-: %urata
re+ur+elor e+te mai mare %ec?t cea a utili)-rilor.
Dac-: pentru o +ca%en- %at-: ,aloarea acti,elor cumulate e+te mai mic-
%ec?t a pa+i,elor cumulate: acea+ta ,a 8n+emna c- firma nu ,a putea face fa-
anga(amentelor pe care i le7a a+umat: cu e*cepia ca)ului 8n care 8i ,a
procura noi re+ur+e %e finanare.
K- a-aliAa li37i@it:4ii 60 @i6ti-5 @ou: tipu1i @0 6itua4iiI pe 0a)a
o0+er,-rii p-rii %e (o+ a 0ilanului (care pune 8n e,i%en- ciclul %e e*ploatare)
i a p-rii %e +u+ (pri,in% ciclurile %e in,e+tiii i %e finanare).
#entru partea de jos a bilanului se vor calcula urmtoarele rate:
BaC Rata li37i@it:4ii 50-01al0 B6au 5lo/al0C ! R
l5
8

5ce+t raport permite +- +e ,erifice %ac- toate acti,ele cu %urat- +u0 un
an pot +- acopere pa+i,ele cu +ca%en- +u0 un an: a%ic- %ac- ace+tea pot fi
pl-tite la termenul con,enit.

B/C Rata li37i@it:4ii 10@u60 ! R
l1
8 6au 1ata @0 t10Ao101i0: e*prim-
lic6i%itatea firmei: 8n+- e*clu)?n% +tocurile %in anali)-. Un a+tfel %e %emer+ are
e*plicaia 8n faptul c- ni,elul +tocurilor nece+are %e+f-ur-rii 8n con%iii normale a
ciclului %e e*ploatare r-m?ne aproape con+tant C %ac- profilul acti,it-ii: ,olumul
pro%uciei etc.: nu +e mo%ific- C %eoarece intr-rile %e materii prime: materiale etc.
,or tre0ui +- compen+e)e ieirile: ni,elul +tocurilor fiin% c,a+i ne+c6im0at. 2n ace+te
con%iii: +tocurile repre)int- o imo0ili)are care poate fi a+imilat- cu imo0ili)-rile
permanente i %e aceea: +unt e*clu+e %in calculul lic6i%it-ii. !ormula %e calcul e+te
urm-toarea@
B3C Rata li37i@it:4ii i=0@iat0 R
li
@ %etermin- po+i0ilitatea %e a
acoperi %atoriile pe termen +curt cu cele mai lic6i%e acti,e %e care %i+pune
firma. 5cea+t- rat- +e calculea)- folo+in% formula@
;ichiditatea prii de sus a bilanului este fundamentat pe activitatea
de investiii i pe cea de finanare-
11
A3ti? 3i13ula-t B6u/ a-C
R
l5
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Pa6i?0 09i5i/il0 p0 t01=0- 63u1t
A3ti? 3i13ula-t B6u/ a-C ! Sto3u1i
R
l1
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Pa6i?0 09i5i/il0 p0 t01=0- 63u1t
Di6po-i/ilit:4i >i titlu1i @0 pla6a=0-t
R
li
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Pa6i?0 09i5i/il0 p0 t01=0- 63u1t
I. Rat0 3a10 @02i-063 3apa3itat0a @0 1a=/u16a10: cele mai %e+ utili)ate
fiin%@
BaC

5ce+t raport arat- capacitatea firmei %e a7i ram0ur+a %atoriile pe
termen me%iu prin capacitatea +a %e autofinanare. 2n general: %ac- ace+t raport
e+te mai mare %ec?t # ani: 8n+eamn- c- firma +7a 8n%atorat mai mult %ec?t ,a
o0ine ,enituri: %in care +- poat- ram0ur+a ace+te 8mprumuturi.
B/C
5ce+t raport e*prim- pon%erea +ca%enelor anuale ale %atoriilor la
termen 8n ,eniturile firmei. O rat- mai mare %e "/F arat-: 8n general: un e*ce+
%e 8n%atorare 8n comparaie cu capacitatea %e autofinanare (C5!) a firmei:
%ac- acea+ta tre0uie +- aloce o mare parte %in C5! ram0ur+-rii 8mprumuturilor
contractate pentru a finana proiectele pe care le7a pu+ 8n funciune.
II. Rat0 3a10 6: =:6oa10 auto-o=ia 2i-a-3ia1: a 2i1=0i8
BaC Co02i3i0-4i @0 ;-@ato1a10 5lo/al:I care iau 8n con+i%erare
totalitatea %atoriilor C pe termen lung: me%iu i +curt C pe care le7a
contractat firma@

i:
B/C Co02i3i0-4i @0 ;-@ato1a10 la t01=0-I care iau 8n con+i%erare numai
%atoriile pe termen me%iu +au lung contractate %e firm-@
1.
Dato1ii p0 t01=0- =0@iu >i lu-5
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 3 a-i
Capa3itat0a @0 auto2i-a-4a10

A-uitat0a 1a=/u16:1ii @ato1iilo1 la t01=0-
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! &+P
Capa3itat0a @0 auto2i-a-4a10

Dato1ii total0 ,
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! !
Pa6i? total 3
Dato1ii total0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ,
Capital p1op1iu

i:
Dac- 8n%atorarea: fie cea total-: fie numai cea pe termen me%iu i lung:
%ep-ete limitele pre)entate mai +u+: analitii financiari C 8ntre acetia
num-r?n%u7+e: 8n primul r?n%: cei la care firma apelea)- pentru a +e
8mprumuta C con+i%er- c- po,ara %atoriei a+upra firmei e+te prea mare: iar
acea+ta nu ,a fi capa0il- +-7i pl-tea+c-:8n con%iiile con,enite prin contractul
%e 8mprumut: o0ligaiile pe care i le7a a+umat.
CAPITOLUL ' METODE DE PRE#IZIUNE $I GESTIUNE
FINANCIAR
;re,i)iunea financiar- ocup- un rol important 8n organi)area general- a
acti,it-ii unei 8ntreprin%eri. Spre %eo+e0ire %e %iagno+ticul financiar: care
anali)ea)- +ituaiile %e %e)ec6ili0ru 8n ,e%erea amelior-rii ace+tuia:
pre,i)iunea financiar- urm-rete e,aluarea con+ecinelor pre,i)i0ile ale
%eci)iilor %e %e),oltare i %e pro%ucie: 8n +pecial a celor %e natur- +trategic-:
8n ca%rul anali)ei permanente a a+pectelor referitoare la renta0ilitate i ri+c.
1&
Dato1ii p0 t01=0- =0@iu >i lu-5
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! !!!!!!!
Capitalu1i p01=a-0-t0 ,
Dato1ii p0 t01=0- =0@iu >i lu-5
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Capitalu1i p1op1ii
P10?iAiu-0a 2i-a-3ia1: ?iA0aA: @ou: a6p03t0 060-4ial08
1. 5legerea ni,elului %e ri+c pe care firma i7l ,a a+uma: 8n anumite
con%iii %e renta0ilitate. 5cea+t- alegere +e refer- 8n +pecial la
+tructura finan-rii i a portofoliului: care +unt %eterminate %e
%eci)iile %e in,e+tiii i %e finanare pe termen mi(lociu i lungA
. ;o+i0ilit-ile %e a%aptare: %in punct %e ,e%ere financiar: ale firmei la
+c6im0-rile care inter,in 8n me%iul economic al ace+teia C piaa
pro%u+elor i concurena: piaa financiar-: e,oluia economic-
intern-: care ,i)ea)- anticip-rile referitoare la rata inflaiei:
orientarea %e),olt-rii economiei naionale etc.: precum i e,oluiile
pre,i)i0ile ale me%iului economic e*tern: at?t pentru po+i0ilit-ile %e
%e+facere a pro%u+elor proprii pe care le ofer-: c?t i %in punct %e
,e%ere al apro,i)ion-rii cu materii prime: materiale: pro%u+e
energetice i utila(e %in import. Toto%at-: +ocietatea ,a urm-ri
ge+tionarea ri+cului la care e+te e*pu+-: 8n con%iiile unei fle*i0ilit-i
financiare mai ri%icate +au mai co0or?te: %eterminat- %e +ur+ele ale+e
%e finanare i %e con%iiile %e ram0ur+are.
P10?iAiu-0a 2i-a-3ia1: 60 @062:>oa1: p0 =ai =ult0 -i?0lu1i8
. #reviziunea financiar pe termen mediu i lung: care +e refer-: 8n
general: la %eterminarea i e,aluarea implicaiilor %eci)iilor %e natur-
+trategic-. 5ce+tea +e concreti)ea)- 8ntr7un program %e in,e+tiii i %e
finanare: +ta0ilin%u7+e: toto%at-: repartiia %intre fon%urile proprii i
cele 8mprumutateA
,. #reviziunea financiar pe termen scurt: %e regul- un an +au mai puin
%e un an. 5cea+t- acti,itate +e %e+f-oar- 8n ca%rul %e(a e*i+tent al
programului %e finanare a%optat 8n preala0il i urm-rete a%aptarea
acti,it-ii firmei la con%iiile concrete ale perioa%ei.
!uncia financiar- a firmei cuprin%e %ou- a+pecte e+eniale pentru
acti,itatea ace+teia@ alocarea re+ur+elor 8n funcie %e programul %e %e),oltare
a%optat i alegerea +ur+elor financiare: 8n corelaie cu criteriile %e renta0ilitate
i ri+c pe care le accept- i: toto%at-: le poate +u+ine.
G06tiu-0a 2i-a-3ia1: repre)int- totalitatea %eci)iilor %e natur-
financiar- ale firmei: luate 8n ,e%erea 8n%eplinirii funciei financiare ale
ace+teia i +e %e+f-oar- 8n ca%rul creat %e programul economic i financiar
a%optat.
;e termen mi(lociu i lung: +copul ge+tiunii financiare e+te %e a reali)a:
8n con%iii optime %e profita0ilitate i ri+c: alocarea i g-+irea re+ur+elor %e
finanare +ta0ile: 8n timp ce pe termen +curt: ge+tiunea financiar- urm-rete
a%aptarea finan-rii la con%iiile concrete ale o0ieti,elor propu+e i
po+i0ilit-ilor e*i+tente.
14
2n 8ntreprin%erile mici i mi(locii: funcia financiar- a 8ntreprin%erii e+te
8n%eplinit- %e con%uc-torul ace+tora 8n ceea ce pri,ete %eci)iile financiare
cele mai importante: a(utat %e +er,iciile conta0ilitate i financiar.
2n +ociet-ile mari: rolul ma(or 8n %eci)iile cu caracter financiar 8l are
ec6ipa managerial-: al-turi %e care e*i+t- +er,icii %e control financiar:
conta0ilitate: (uri%ic i fi+cal: c6iar %ac- pro0lemele financiare propriu7)i+e:
cum +unt c-utarea +ur+elor %e finanare i ge+tiunea %e tre)orerie re,in
%irectorului financiar i +er,iciului %e tre)orerie.

1/.1. !inanarea pe termen +curt
Deci)iile financiare pe termen +curt +unt +u0or%onate celor pe termen
me%iu i lung: care %efine+c ca%rul general al %e),olt-rii firmelor.
Ne+tiunea financiar- pe termen +curt cuprin%e ge+tiunea acti,elor
circulante i ge+tiunea %e tre)orerie: %e regul- fiin% efectuate pe %e o parte cu
un ori)ont anual i trime+trial: iar pe %e alt- parte: prin urm-rirea permanent- a
eficienei pla+amentelor iL+au utili)-rii cre%itelor %e tre)orerie (pe termen
+curt).
;entru firm-: at?t +tocurile C %e materii prime i materiale: +emifa0ricate
i pro%u+e finite C c?t i cre%itele client pot fi con+i%erate in,e+tiii: %eoarece
imo0ili)ea)- fon%uri 0-neti care tre0uie+c renta0ili)ate. De a+emenea:
cre%itele furni)or repre)int- o re+ur+- %e lic6i%it-i care: %ei nu e+te
remunerat- e*plicit prin %o0?n%-: nu e+te nici gratuit-: %eoarece efectele %e
comer care repre)int- cre%itele comerciale pot fi +contate la 0-nci 8n ,e%erea
unei ram0ur+-ri mai rapi%e.
G06tiu-0a 6to3u1ilo1
Con+tituirea i %imen+ionarea eficient- a +tocurilor tre0uie +- in- +eama
%e costurile de oportunitate ale fon%urilor imo0ili)ate: re+pecti, %e co+turile
%e oportunitate ale capitalului i o0ligaiilor financiare aferente %einerii
+tocurilor: care +e pot concreti)a prin@
- economii reali)ate %in co+tul comen)ilor: %eoarece 8ntr7o economie
%e pia- ec6ili0rat- c6eltuielile a%mini+trati,e: %e tran+port etc.: +unt
cu at?t mai +c-)ute cu c?t num-rul comen)ilor e+te mai mic (%ar
cantitatea pro%u+- e+te mai mare). 2n plu+: comen)ile importante
0eneficia)- %e con%iii prefereniale %in partea furni)orilorA
- c?tigul %e oportunitate al e,it-rii unor 8ntreruperi a proce+ului
pro%ucti,: cau)at- %e un ni,el in+uficient al apro,i)ion-rii cu materii
prime: com0u+ti0ili etc.A
- economii reali)ate %e firm-: %atorate e,oluiei %efa,ora0ile a
preurilor materiilor prime: materialelor: com0u+ti0ililor etc.A
./
- %in con+i%eraii te6nice: a,?n% 8n ,e%ere 8n primul r?n% 8nl-turarea
ri+curilor %e 8ntrerupere a pro%uciei %ac- num-rul i +tructura
+emifa0ricatelor nu permit un flu* te6nologic continuuA
- o pro%ucie regulat- face po+i0il- o utili)are mai 0un- a mainilor i
utila(elor: iar 8n con%iiile C %e+ 8nt?lnite 8n practic- C al %i+ocierii
proce+ului %e pro%ucie %e cel al comerciali)-rii: +tocurile %e pro%u+e
finite permit e,itarea unor perioa%e %e +u0acti,itate. De a+emenea:
c?n% e*i+t- ten%ina %e cretere a preurilor +au +e ateapt- o
amplificare a cererii: un +urplu+ al +tocului %e pro%u+e finite ,a oferi
8ntreprin)-torilor oca)ia unui c?tig %e natur- +peculati,-.
Co6tul @0 opo1tu-itat0 repre)int- remunerarea pe care ar putea +- o
o0in- firma %ac- +uma 0-nea+c- cu care a ac6i)iionat +tocurile ar fi fo+t altfel
folo+it- C %e e*emplu: pla+at- pe piaa monetar- +au financiar-.
5+tfel: anali)a @i=0-6iu-ii o1i3:1ui tip %e +toc la ni,elul firmei
%eo+e0ete @ou: 3o=po-0-t0 ale ace+tuia@
ni,elul primei componente e+te %eterminat %e caracteri+ticile te6nice
ale proce+ului pro%ucti, i %e nece+itatea e,it-rii 8ntreruperii
ace+tuiaA
cea %e7a %oua component- e+te marginal- i +e corelea)- cu politica
%e+facerii i ge+tiunea ri+cului practicate %e firm-.
E*i+tena +tocurilor e+te e+enial- pentru 0una %e+f-urare a acti,it-ii
firmei. Dei: managementul +tocurilor nu intr- 8n ati0uiile managerului
financiar: ace+ta tre0uie +- cunoa+c-: c?teo%at-: c6iar +- in%ice: care e+te
ni,elul optim al +tocurilor.
Cat05o1ii @0 6to3u1i8
BaC Stocuri de materii prime materiale etc-
Ni,elul +tocurilor %e materii prime: materiale etc.: %epin%e %e mai muli
factori@
,olumul pro%ucieiA
+e)onalitateaA
+ur+ele %e apro,i)ion-riA
eficiena cu care e+te organi)at- apro,i)ionarea cu materii prime:
materiale i eficiena proce+ului %e pro%ucie.
B/C Stocuri de producie neterminat
Dimen+iunea +tocului %e pro%ucie neterminat- e+te %eterminat-: 8n
principal: %e perioa%a %e timp nece+ar- %e+f-ur-rii unui ciclu complet al
proce+ului %e pro%ucie. Iolumul +tocului %e pro%ucie neterminat- poate fi
micorat %ac- +e %iminuea)- %urata proce+ului efecti, pro%ucti,: ceea ce poate
fi reali)at prin 8m0un-t-irea te6nologiei i creterea eficienei muncii.
B3C Stocuri de produse finite al cror nivel este influenat direct de
volumul v$nzrilor i cel al produciei respectivului produs
.1
Ni,elul +tocurilor repre)int- un factor %e prim- m-rime 8n %eterminarea
profita0ilit-ii generale a firmei.
2ntr7o firm- performant-: cu acti,itate continu-: +tocurile repre)int-
circa 1"F 7 /F %in ,aloarea total- a acti,ului 0ilanier.
Si+temul ='u #ont> arat- c- %einerea %e +tocuri 8n plu+ con%uce la o
rat- +c-)ut- %e renta0ilitate a capitalului in,e+tit %e firm- 8n acti,e circulante.
5cea+ta 8n+eamn- c- rotaia +tocurilor pro%uce un efect important at?t a+upra
renta0ilit-ii: c?t i a+upra lic6i%it-ii firmei. 5ce+t ultim a+pect: %ac- e+te
negli(at: poate +- %etermine c6iar intrarea 8n +tare %e faliment.
Si+temul ='u #ont> e+te un +i+tem %e anali)- conceput pentru a ar-ta
relaiile %intre rotaia acti,elor: mar(a %e profit: utili)area %atoriilor i
renta0ilitatea capitalurilor proprii.
$n%icatorul RO5: care %e+emnea)- renta0ilitatea acti,elor (Return on
5++et+): +e calculea)- ca raport 8ntre profitul net %up- impo)itare i acti,ul
total. De a+emenea: RO5 +e mai %efinete ca raport 8ntre profitul 8nainte %e
%o0?n)i i impo)itare (E3$T) i acti,ul total.
Sau@
2n perioa%a actual-: managementul +tocurilor poate +- utili)e)e o +erie
%e meto%e i te6nici %e optimi)are a co+turilor generate %e +tocurile %e orice
fel: prin@
e*tin%erea utili)-rii +i+temelor informatice at?t 8n %e+f-urarea i
controlul apro,i)ion-rii i %e+facerii: c?t i 8n cel al pro%ucieiA
8m0un-t-irea +i+temului %e telecomunicaii: a+tfel 8nc?t relaiile cu
partenerii %e afaceri +- poat- fi reali)ate 8n cel mai +curt timp.
G06tiu-0a 310@it0lo1 @i-t10 2i1=0
5cti,itatea unei firme i renta0ilitatea proce+ului in,e+tiional +unt
e,aluate prin urm-rirea intr-rilor i ieirilor %e lic6i%it-i (ca+67floJ7ul)
generate %e firm- 8ntr7o anumit- perioa%-. ;entru unele firme: ri+cul %e
neacoperire a creanelor poate +- afecte)e c6iar e*i+tena ace+teia. De aceea:
8nt?r)ierile inter,enite 8n reglement-rile pl-ilor %intre clieni i furni)ori pot +-
con%uc- la falimentarea unora %intre ace+tea.
.
P1o2it -0t #N-A:1i
ROA G !!!!!!!!!!!!!!!!! 9 !!!!!!!!!!!!!!!!!!
#N-A:1i Total a3ti?0
ROA G Ma1Fa @0 p1o2it 9 Rota4ia a3ti?ului total
2n ge+tiunea cre%itului client: firma ,a urm-rii minimi)area ni,elului
ace+tuia i limitarea ri+cului %e neplat-: 8n con%iiile pe care le7a +ta0ilit cu
partenerii +-i comerciali.
Cre%itul furni)or con+tituie o meto%- %e finanare a acti,elor circulante.
Ne+tionarea ace+tuia ,a con+ta 8n ma*imi)area inter,alului %intre facturarea
m-rfii %e c-tre ,?n)-tor i efectuarea pl-ii. Operaiunea tre0uie: 8n+-: reali)at-
cu pru%en- i in?n% +eama %e po)iia firmei pe pia-: pentru c- a%e+ea o firm-
e+te mai a,anta(at- %ac- e+te con+i%erat- un client 0un: care 8i ac6it- +uficient
%e repe%e furni)orii.
G06tiu-0a @0 t10Ao101i0
5nali)a 8nca+-rilor i a+igurarea lic6i%it-ilor +e pla+ea)- 8n conte*tul
mai larg al ge+tiunii %e tre)orerie: care cuprin%e simultan deciziile firmei de
finanare i de plasament pe termen scurt.
Deinerea %e +ume nefructificate C lenee C nu e+te: %e regul-: nece+ar-:
%eoarece firma 8i poate procura foarte repe%e fon%uri %e la 0anc-: a,?n% 8n
preala0il acor%ul ace+teia i cu c6eltuieli minime. Dac- apare: 8n+-: un
e,eniment nepre,-)ut i firma are ne,oie rapi% %e o mai mare cantitate %e
0ani: procurarea ace+tora +e ,a putea reali)a cu co+turi C %o0?n)i C mai ri%icate
%ec?t cele practicate pe pia-. 5ce+t incon,enient poate fi reme%iat nu prin
p-+trarea %e lic6i%it-i neutili)ate: ci prin in,e+tirea 8n acti,e financiare
(aciuni: o0ligaiuni) foarte uor negocia0ile.
2n ace+t +en+: ge+tiunea %e tre)orerie e+te con+i%erat- 8n pre)ent
%iferena %intre lic6i%it-ile poteniale i capacitatea %e finanare neutili)at- (8n
loc %e cre%itele 0ancare pe termen +curt la care a apelat 8n mo% real).
!irma e+te mai intere+at-: pe %e o parte: +-7i %ein- fon%urile temporar
li0ere 8n pla+amente pe termen +curt cu gra% mare %e lic6i%itate i: pe %e alt-
parte: +- ai0- o capacitate potenial- %e 8n%atorare neutili)at-: care +-7i permit-
un comportament fle*i0il.
5ce+t comportament 8i ,a permite +- poat- 0eneficia %e oca)iile care i +e
ofer-: precum i +- e,ite +- pl-tea+c- %o0?n)i mari +au c6iar +- intre 8n 8ncetare
%e pl-i.
2n ace+t conte*t: ge+tiunea tre)oreriei: ca ge+tiune pe termen +curt: +e ,a
reali)a 8n ca%rul %eci)iei financiare pe termen lung: pentru a o0ine a(u+t-ri
nece+are unei funcion-ri 8n con%iii %e renta0ilitate.
O/i03ti?0l0 p1i-3ipal0 al0 506tiu-ii @0 t10Ao101i0 ?o1 2i8
minimizarea costurilor: %ac- 8nca+-rile +e ,or +itua +u0 ni,elul
pl-ilor i ma+imizarea rentabilitii: c?n% tre)oreria e+te po)iti,-A
obinerea unei fle+ibiliti c$t mai mari: in?n% +eama %e re+triciile
impu+e %e %eci)iile pe termen lung.
.#
!inanarea pe termen +curt 8n firmele %in -rile %e),oltate e+te reali)at-:
8n general: prin %ou- meto%e %i+tincte %e acor%are a cre%itelor %e e*ploatare
%in partea +i+temului 0ancar iL+au financiar. 5+tfel: 8n -rile %e orientare
anglo7+a*on- +e practic- un credit global de e+ploatare: al c-rui ni,el +e
0a)ea)- pe nece+it-ile glo0ale %e finanare care apar 8n ciclul %e e*ploatare i
e+te acor%at +u0 forma liniei de credit. 5ce+t tip %e cre%itare repre)int- pentru
cel care 8l acor%- o aciune mai comple*- i cu un gra% %e ri+c mai mare %ec?t
8n ca)ul cre%it-rii reali)ate pentru finanarea unui anumit acti,: care: 8n plu+:
0eneficia)- i %e garanii a%ec,ate 7 mo%alitate practicat- 8n ge+tionarea
france)-.
Dup- ce +ocietatea comercial- a luat 6ot-r?rea pri,in% %imen+iunea i
mo%ul %e reali)are a fon%ului %e rulment: e,entualul +ol% al finan-rilor tre0uie
+- fie a+igurat prin cre%ite pe termen +curt: fie c- ace+t %eficit +7a pro%u+ %in
nece+it-i ale e*ploat-rii: fie pentru finanarea parial- a nece+it-ilor
permanente %e capital.
Caracteri+ticile cre%itelor %e tre)orerie ,aria)- foarte mult: 8n funcie %e
o0iecti,ul c-rora le +unt %e+tinate: %e te6nicile: %urata i co+tul ace+tora i
+unt: 8n general: acor%ate %irect %e 0-ncile comerciale firmelor pentru o
perioa%- mai mic- %e # luni.
Fo1=0 al0 310@itului p0 t01=0- 63u1t8
. cre%ite cu caracter generalA
,. cre%ite legate %irect %e un acti, circulantA
3. anga(amentele pe +emn-tur-A
4. finan-rile comerului internaional etc.
. C10@it0 3u 3a1a3t01 50-01al
Sunt acor%ate pe termen +curt %e 0-ncile comerciale +ociet-ilor 8n
,e%erea acoperirii nece+it-ilor %e tre)orerie. Din moti,e %e operati,itate i
potri,it normelor %e cre%itare in+tituite %e autoritatea monetar- a +tatului:
0-ncile nu pretin% clienilor garanii %eo+e0ite pentru cre%itele pe termen +curtA
ace+tea +e confrunt- cu un ri+c m-rit: %eterminat %e po+i0ilitatea firmelor %e a
%e,eni in+ol,a0ile. ;entru a %iminua ace+t ri+c: 0-ncile tre0uie +- anali)e)e 8n
profun)ime acti,itatea economic-: pre)ent- i pre,i)ionat-: a clienilor.
Di- 3at05o1ia 310@it0lo1 3u 3a1a3t01 50-01al: cele mai utili)ate +unt@
"acilitile de cas C +unt cre%ite cu %urat- foarte +curt-: +u0 o lun-A
'escoperitul de cont C repre)int- un cre%it pe %urat- mai mare %ec?t
facilit-ile %e ca+-: care +e materiali)ea)- prin cre%itarea contului
curent al firmei la 0anca re+pecti,-: cont care 8nregi+trea)- un +ol%
%e0itor +au nul. De o0icei: co+tul ace+tui tip %e cre%it C %o0?n%a C
e+te +en+i0il mai mare %ec?t co+tul me%iu al cre%itului pe termen
+curtA
.4
Creditul de campanie / finanea)- nece+it-i +e)oniere ale ciclului %e
e*ploatare. Ram0ur+area +e ,a reali)a la +f?ritul campaniei: c?n%
8ncep +- +e pro%uc- intr-rile %e fon%uri %in ,?n)-riA
Creditul releu / e+te un %e+coperit %e cont acor%at in?n% +eama %e
intr-ri certe %e fon%uri foarte apropiate (emi+iuni %e o0ligaiuni:
creteri %e capital etc.)A
Credite de trezorerie / o0inute prin mobilizarea titlurilor financiare.
O firm- +contea)- +au mo0ili)ea)- la 0anc- un titlu %e comer +au
financiar (0ilet la or%in: trat- etc.) atunci c?n% 8l remite 0-ncii: care 8i
acor%- 8n contraparti%- un cre%it a c-rui ,aloare e+te corelat- cu
,aloarea titlurilor: prin cre%itarea contului curent. 2n termeni 0ancari:
un credit mobilizat (+au +conta0il) e+te acel cre%it care permite 0-ncii
care l7a acor%at +- +e refinane)e %in +i+temul 0ancar (piaa monetar-:
0anca central- +au alte in+tituii pu0lice). Deoarece ofer- acea+t-
facilitate: cre%itele mo0ili)ate ,or fi remunerate prin %o0?n)i mai
atracti,e %ec?t cele nemo0ili)ate. Titlurile financiare +unt emi+e: %e
regul-: +u0 forma 0iletului la or%in: care e+te %e acea+t- %at- un titlu
financiar: %e c-tre 0anc-: iar firma +u0+crie la acea+t- emi+iune. Dac-
firma mo0ili)ea)- titlul: 0anca ,a cre%ita contul curent al clientului
+-u cu +uma 8n+cri+- ca ,aloare nominal-: %e0it?n%u7l la +ca%en-.
2nainte %e +ca%en-: 0anca ,a putea: cu acor%ul preala0il al 0-ncii
centrale: +- mo0ili)e)e re+pecti,ele 6?rtii %e ,aloare pe piaa
monetar-. 5ce+t tip %e cre%it e+te purt-torul unei %o0?n)i mai
co0or?te %ec?t cre%itul %e+coperit %e cont: %ar 0anca 8l ,a acor%a
numai clienilor cuno+cui i +iguri: %eoarece ri+cul pe care 8l
comport- (nefiin% o0ligatorii garanii %eo+e0ite) e+te mai mare %ec?t
al unui cre%it o0inuit.
Creditul <spot= / +e acor%- %e la o )i la alta: %e regul- marilor
+ociet-i. Do0?n%a aferent- ace+tui tip %e cre%it +e +ituea)- 8ntre
%o0?n%a pieei monetare i cea a cre%itului %e+coperit %e cont: ceea
ce o face atracti,- pentru pla+amentele efectuate %e 0-ncile care
%i+pun %e fon%uri temporar li0ereA
3ilete de trezorerie / 8n -rile cu economie %e pia- %e),oltat-: orice
+ocietate poate +- emit- %irect titluri negocia0ile pe piaa monetar-:
numite %iferit 8n funcie %e unitatea emitent-@
- 0ilete %e tre)orerie (=commercial paper+> 8n SU5) pentru
firmele cu profil %e pro%ucie +au %e+facereA
- certificate %e %epo)it pentru +ociet-ile %e cre%itA
- 0onuri %e te)aur emi+e %e tre)oreria +tatului.
;rin interme%iul 0iletelor %e tre)orerie: firma poate 0eneficia %irect %e
cre%ite pe piaa monetar-: 8n practic- termenul %e ram0ur+are ne%ep-in% #
luni. ;entru in,e+titor: a,anta(ul ace+tei forme %e cre%it con+t- 8n faptul c-
."
+uportul fi)ic (6?rtii %e ,aloare) poate fi negociat: +pre %eo+e0ire %e cre%itul
0ancar: care nu permite acea+t- facilitate.
Cre%itele pe termen +curt repre)int- pentru 0-ncile care le acor%- un ri+c
relati, important: %eoarece: %ei +unt legate %e ciclul %e e*ploatare al firmei:
nu 0eneficia)-: 8n general: %e garanii +peciale 0a)ate pe acti,ele circulante.
5+tfel: c?n% pro%uc-torul +e confrunt- cu ri+cul economic e*primat %e o +la0-
,?n)are a 0unurilor pe care le7a fa0ricat: 0anca: care acor%- cre%itul pe termen
+curt ,a tre0ui +- efectue)e o anali)- financiar- foarte am-nunit- a +ituaiei
firmei i: 8n +pecial: a lic6i%it-ii actuale i pre,i)ionate a ace+teia.
,. C10@it0l0 l05at0 @i103t @0 a3ti?0l0 3i13ula-t0
Sunt: 8n principal: cre%ite %e mo0ili)are a creanelor client (cre%it %e
+cont) i cre%ite %e +toc prin =Jarrant>@
- Creditul de scont@
3anca acor%- ace+t tip %e cre%it atunci c?n% +contea)- tratele pe care i le
pre)int- o +ocietate: a,an+?n%u7i ace+teia +uma %e 0ani core+pun)-toare:
8nainte %e +ca%ena 6?rtiilor comerciale.
Ni,elul cre%itului core+pun%e ,alorii tratei %in care 0anca 8i
reine +contul core+pun)-tor agio7ului perceputA
Durata cre%itului e+te inter,alul %intre %epunerea la 0anc- a
efectului %e comer i +ca%ena ace+tuiaA
Cre%itul %e +cont nu e+te o cump-rare a creanelor: %eoarece
0eneficiarul r-m?ne r-+pun)-tor %e ram0ur+area ace+tuia. 5+tfel:
%ac- trata nu e+te ac6itat- %e creanier: cel care a emi+7o: la %ata
+ca%ent-: +ocietatea furni)oare (0eneficiarul cre%itului %e +cont)
tre0uie +- ram0ur+e)e cre%itul re+pecti,A
Cre%itul %e +cont +e reali)ea)- pe 0a)a efectelor %e comer: 8n
care +unt preci)ate clar i%entitatea clientului care tre0uie +- ac6ite
factura: 0anca prin care ace+ta 8i %e+f-oar- acti,itatea: +uma i
%ata +ca%enei.
- Creditul prin >arrant +e reali)ea)- prin utili)area unui efect %e comer:
care +e compune %in %ou- p-ri@
BaC >arrantul: care ate+t- c- marfa +e afl- 8n maga)ie i poate
con+titui o garanie pentru un e,entual cre%itA
B/C recipisa/>arrant: care repre)int- titlul %e proprietate a+upra
m-rfurilor %epo)itate. Dac- recipi+a e+te %etaat- %e Jarrant:
8n+eamn- c- a f-cut o0iectul unui a,an+ acor%at %e o 0anc-
po+e+orului m-rfii %epo)itate.
.1
3. A-5aFa=0-t p1i- 60=-:tu1:

Repre)int- un anga(ament %at %e o 0anc-: +u0 forma unei cauiuni +au a
unui a,al: %e a pl-ti pentru contul unui %e0itor 8n ca)ul 8n care ace+ta +e
%o,e%ete 8n incapacitate %e plat-.
4. C10@it0 p0-t1u 2i-a-4a10a 3o=014ului i-t01-a4io-al
Comerul internaional face o0iectul unor finan-ri ,ariate: 8n funcie %e
+pecificul pro%u+elor care +unt tran)acionate: precum i al relaiilor %intre
partenerii %e afaceri. ;erioa%ele %e timp pe care +e 8ntin% ace+te cre%ite +unt:
%e a+emenea: ,ariate: +ca%enele put?n% fi pe termen +curt: me%iu +au lung.
Pla-i2i3a10a 2i-a-3ia1: p0 t01=0- 63u1t
'anagerul financiar al unei +ociet-i comerciale urm-rete reali)area
concomitent a@
- ec6ili0rului pe termen +curt: prin pre,i)ionarea flu*urilor financiare
%e intrareLieire %in tre)orerie: i a
- ec6ili0rului pe termen me%iu i lung: prin %e+f-urarea unui proce+
in,e+tiional 8n%reptat c-tre %e),oltare i mo%erni)are: care +-
genere)e flu*uri %e fon%uri care +- %ep-ea+c- c6eltuielile iniiale.
;e termen +curt: %eci)iile %e finanare +e refer- la +ta0ilirea i
acoperirea cu mi(loace 0-neti a +arcinilor %e e*ploatare: 8ntocmirea unui
0uget %e ,enituri i c6eltuieli: inclu+i, %eterminarea nece+arului %e cre%ite pe
termen +curt i a co+turilor generate %e ace+tea.
Neneric: previziunea echilibrului financiar pe termen scurt este numit
gestiune de trezorerie: al c-rei rol e+enial con+t- 8n proiectarea i urm-rirea
ec6ili0rului %intre 8nca+-ri i pl-i: 8ntre ne,oile %e finanare generate %e
acti,ele circulante i +ur+ele po+i0il %e mo0ili)at C ,i)?n% corelarea ,olumului:
perio%icitatea i ritmul ace+tora.
Ne+tiunea %e tre)orerie
,
urm-rete trei mari categorii %e pro0leme:
potri,it grup-rii acti,elor i pa+i,elor circulante 8n funcie %e po+i0ilit-ile %e
finanareLmo0ili)are a ace+tora@
. Ne+tiunea acti,elor circulante: %i+ting?n% cele trei mari grupe@
- +tocurileA
- creanele C clientA
- 8nca+-ri %e tre)orerie.
,. Ne+tiunea +ur+elor %e finanare a acti,elor circulante@
- fon%ul %e rulmentA
- creanele C furni)or i a,an+urile creanelor C clientA
1
RacSue+ 'a++on 7 Cre%itele 0ancare pentru 8ntreprin%eri: R5O $nternational ;u0li+6ing CompanM: 1444

'. Toma: !. 5le*an%ru C !inane i ge+tiune financiar- %e 8ntreprin%ere: E%. Economic-: 3ucureti: 144&
..
- cre%itele 0ancare pe termen +curt.
3. Ne+tiunea pla+amentelor pe termen +curt@
- 0onuri %e te)aurA
- conturi 0ancare la termenA
- certificate %e %epo)it etc.
M0to@0 @0 p10?iAiu-0 p0 t01=0- 63u1t
;entru a putea menine ec6ili0rul financiar 8ntr7o firm-: e+te nece+ar +-
+e urm-rea+c- e,oluia a cel puin trei indicatori financiari:
. !on%ul %e rulmentA
,. Nece+arul %e fon% %e rulmentA
3. Tre)oreria net-.
5ceti in%icatori +e afl- 8n +tr?n+- corelaie: a+tfel 8nc?t e+te +uficient +-
fie +ta0ilit ,olumul unuia %intre in%icatorii enumerai mai +u+: pentru ca
%imen+iunea celorlali %oi +- poat- fi %eterminat-.
&etode de previzionare a nivelului indicatorilor financiari care vor
asigura echilibrul financiar al firmei
3
@
. M0to@a 09t1apol:1ii C +e 0a)ea)- pe ipote)a c- 8ntre fon%ul %e
rulment i ne+e+arul %e finanare ciclic pe termen +curt: pe %e o parte
i cifra %e afaceri 8n perioa%a anali)at-: pe %e alt- parte: e*i+t- o
relaie %irect- %e proporionalitate. 5cea+t- relaie poate fi e*primat-
fie printr7o rat-: fie +u0 forma unei funcii liniare %e gra%ul $.
aC ,+trapolarea proporional a fondului de rulment comparativ cu cifra de
afaceri-
Se con+i%er- c- raportul !RLC5 D con+tantA 5ce+t raport +e menine
+ta0il 8n perioa%a pre,i)ionat-: 8n care firma nu ,a fi confruntat- cu
%e)ec6ili0re ma(ore.
/C ,+trapolarea linear a fondului de rulment in$nd seama de cifra de
afaceri-
'eto%a +e poate utili)a atunci c?n% 8ntre cifra %e afaceri i fon%ul %e
rulment nece+ar meninerii ec6ili0rului financiar +e poate +ta0ili o relaie %e
forma@

Un%e@ M D fon%ul %e rulment
* D cifra %e afaceri
#
3ernar% Cola++e C Ne+tion financiere %e lTentrepri+e C ;ro0lematiSue: concept+ et met6o%e+: ;U!:
;ari+: 14&.
.&
Q G a9 H /
;entru a %etermina corelaia: re+pecti, coeficienii a i b +e reali)ea)-
%iagrama %e %i+per+ie a fon%ului %e rulment (M): comparati, cu cifra %e afaceri
(*).
Concluzie@ Dei: meto%a e*trapol-rii e+te fia0il- i uor %e utili)at comport-
c?te,a o0+er,aii care ar tre0ui luate 8n con+i%erare@
Ni,elul !R +e calculea)- in?n% cont %e o +ingur- ,aria0il-: re+pecti,
C5: %ei: ace+ta poate fi influenat %e ,ariaia multor in%icatori.
Se pre+upune c- ni,elul !R o0+er,at i luat ca 0a)- a e*trapol-rii
e+te un ni,el optim.
'eto%a %e e*trapolare linear- pune 8n e,i%en- un !R minim C
m-+urat prin parametrul b C care repre)int- +uma ce tre0uie +- fie
%einut- %e firm- +u0 forma capitalului %e lucru: in%epen%ent %e
ni,elul cifrei %e afaceri. 5ce+t parametru %e+emnea)- ni,elul minim
al +tocurilor i creanelor care tre0uie finanat 8n ciclul %e e*ploatare.
,. M0to@a @03alaF0lo1 @0 plat: urm-rete %eterminarea nece+arului
%e finanare a e*ploat-rii: 8n )ile i procente ale cifrei %e afaceri.
Nece+arul %e finanare al ciclului %e e*ploatare re)ult- %in %iferena
%intre 8nca+-rile generate %e ,?n)area pro%u+elor fa0ricate iL+au
comerciali)ate %e firm-: pe %e o parte i pl-ile aferente m-rfurilor i
+er,iciilor cump-rate %e la teri.
Determinarea ni,elului nece+arului %e finanat al e*ploat-rii tre0uie +-
in- +eama %e termenele %e plat-L8nca+are: %eoarece: 8n general: operaiunile
reale %e apro,i)ionare: ,?n)are a pro%uciei: ,ariaie a +tocurilor etc.: nu +e
%e+f-oar- concomitent cu operaiunile monetare aferente ace+tora.
De o0icei: 8ntre 8nca+-rile %in ,?n)-ri i pl-ile pentru ac6i)iiile
efectuate e*i+t- un %ecala( %e timp C negati,: pentru marea ma(oritate a
firmelor pro%ucti,e C care o0lig- firma +-7i con+tituie re+ur+e financiare %e
care +- %i+pun- pe termen lung: re+pecti, fon%ul %e rulment (8n literatura
anglo7+a*on-: fon%ul %e rulment +e numete >or?ing capital: re+pecti, capital
%e lucru).
!iecare ciclu %e e*ploatare ,a genera un nece+ar %e finanare care: %ac-
firma ni 8nt?mpin- mo%ific-ri ma(ore: +e ,a menine la apro*imati, acelai
ni,el i +e ,a calcula conform relaiei@
.4
NFR
;- Ail0
G @u1ata 6to3u1ilo1 H @03alaFul @0 plat: a3o1@at
3li0-4ilo1 @03alaFul @0 plat: @0 3a10 /0-02i3iaA:
@i- pa1t0a 2u1-iAo1ilo1
E*i+t- +ociet-i 8n care ciclul %e e*ploatare generea)- un nece+ar %e
finanare negati, (e+- 'arile maga)ine: +uper7marBet7urile: 8n care: pe %e o
parte: clienii pl-te+c cu numerar: %eci plata +e face +pot i %ecala(ul creane7
client e+te )ero %ar: pe %e alt- parte: maga)inul 0eneficia)- %e un cre%it C
furni)or mai mare %ec?t %urata %e +tocare a m-rfurilor).
'eto%a %ecala(elor %e plat- nece+it- c?te,a o/601?a4ii@
- %ei pare +implu %e utili)at: pentru a o folo+i eficient tre0uie+c
calculate multe %ecala(e %e pl-i: in?n%u7+e +eama: la numitor: %e
acea component- a cifrei %e afaceri aferent- in%icatorului re+pecti,:
precum i %e faptul c- ta*a pe ,aloarea a%-ugat-: ca impo)it pe
con+um: inter,ine numai acolo un%e firma ,a tre0ui +- o pl-tea+c- i
nu acolo un%e e+te %e%ucti0il-A
- pentru ca re)ultatele +- fie fia0ile: e+te nece+ar ca: 8n afara ciclului
=e*emplu po+t> al ratelor %e rotaie: +- +e in- +eama i %e ,ariaia
inter,alelor i %uratelor acti,elor i pa+i,elor ciclice 8n e*erciiul
pre,i)ionat. ;entru acea+ta meto%a ,a tre0ui +- 8nglo0e)e anumite
ipote)e %eci)ionale: %eci ,a tre0ui +- 8m0race un a+pect normati,A
- %eoarece nece+arul %e fon% %e rulment %eterminat prin acea+t-
meto%- e+timea)- numai nece+arul pentru cele mai importante
po+turi %in ciclul %e e*ploatare: +e con+i%er- c- m-+oar- numai
nece+arul minim %e finanatA
- pentru c- utili)ea)- 8n calculele pe care le implic- %imen+iunea
me%ie a inter,alelor %e 8nca+atLplat-: meto%a %- re)ultate
+ati+f-c-toare numai pentru firmele care %e+f-oar- o acti,itate
regulat-.
2n ca)ul firmelor cu acti,itate +e)onier-: a0aterile 8ntre anticip-rile
propu+e %e acea+t- meto%- i realitate +7au %o,e%it prea mari.
3. M0to@a /u50tului @0 t10Ao101i0
(u50tul @0 t10Ao101i0 10p10Ai-t: p10?iAiu-0a ;-3a6:1ilo1 >i pl:4ilo1I
i-@i2010-t @a3: a306t0a p1o?i- @i- 3i3lul @0 09ploata10 6au -u.
C?n% firma %i+pune %e un +i+tem 0ugetar complet C re+pecti, 8ntocmete
0uget pentru pro%ucie: pentru ,?n)-ri: pentru in,e+tiii etc. C 0ugetul %e
tre)orerie ,a fi 8ntocmit cu informaiile cule+e %in ace+te 0ugete: iar coerena i
fia0ilitatea +a ,a fi mare.
9a reali)area 0ugetului %e tre)orerie tre0uie +- +e in- +eama %e
inter,alele %e 8nca+areLplat-: precum i %e pre,e%erile legi+lati,e care
reglementea)- ace+te %ecala(e.
Dac- 8ntre 8nca+-ri i pl-i se previzioneaz un deficit i: toto%at-: %urata
ace+tuia: tre)orierul ,a alege C 8n funcie %e %imen+iunea ace+tuia i
&/
po+i0ilit-ile %e finanare C 8ntre mai multe aciuni po+i0ile: care ,or a,ea ca
re)ultat@
m-rirea fon%ului %e rulmentA
contractarea unui nou cre%it 0ancar pe termen +curt.
'ac se previzioneaz un e+cedent: tre)orierul ,a anali)a care %intre
meto%ele %e utili)are a ace+tuia e+te mai renta0il- iL+au pre)int- un ri+c mai
mic@
pla+amentul 8n ,alori mo0iliare foarte lic6i%eA
acor%area clienilor %e 8nt?r)ieri %e plat- mai mari: 8n +copul
l-rgirii pieei +ale %e %e+facereA
plata mai rapi%- a furni)orilor pentru a 0eneficia %e %i+count i a7
i 8nt-ri po)iia 8n faa ace+toraA
re%ucerea fon%ului %e rulment.
'eto%a 0ugetului %e tre)orerie comport- c?te,a o/601?a4ii8
2n practic- tre0uie +- +e in- +eama i %e calitatea clienilor. 2n
ace+t +en+: la %imen+ionarea ,eniturilor ,a tre0ui +- +e ai0- 8n
,e%ere c- unii clieni 8i ac6it- 8n mo% o0inuit o0ligaiile cu
8nt?r)iereA
De a+emenea: noiunea %e plat- ime%iat- (+pot) e+te relati,-. De
e*emplu: %ac- un client 8i ac6it- o0ligaiile prin cec: 8ntre
momentul 8n care firma 8i trimite ace+tuia factura:pe care clientul
o ,a controla i 8nregi+tra 8n %ocumentele +ale conta0ile i
momentul 8n care 0anca ace+tuia eli0erea)- +uma c-tre firm- trece
un inter,al %e timp %eloc %e negli(at (poate +- a(ung- c6iar i o
lun-)A
2nca+-rile %in ,?n)-ri +e refer- at?t la comerciali)area pro%u+elor
finite: c?t i la cea a +emifa0ricatelor i c6iar a %eeurilor i
re0uturilor. Ialoarea ace+tora %in urm- poate fi %e %imen+iuni
con+i%era0ile i ,a tre0ui: o0ligatoriu: +- fie a,ut- 8n ,e%ere la
pre,i)ionarea flu*urilor %e tre)orerieA
C6eltuielile %e e*ploatare +e refer- la cump-r-rile %e materii
prime: m-rfuri: c6eltuielile %e per+onal: impo)ite i ta*e:
c6eltuieli financiare etc. 9a %eterminarea c6eltuielilor %e
e*ploatare care afectea)- tre)oreria: nu +e iau 8n con+i%erare:
e,i%ent: amorti)-rile aferente imo0ili)-rilor: %eoarece ace+tea nu
repre)int- o ieire real- %e fon%uri %in tre)orerieA
;re,i)ionarea c6eltuielilor %e e*ploatare: altele %ec?t cele cu
ac6i)iiile %e la teri C re+pecti, c6eltuielile cu per+onalul:
impo)itele i ta*ele etc. C +e 0a)ea)-: 8n general: pe ni,elul
8nregi+trat %e ace+tea 8n contul %e profit i pier%eri aferent anului
&1
anterior i ,or fi mo%ificate numai in?n% +eama %e ipote)ele
pri,in% acti,itatea pre,i)ionat- a firmei.
Dup- progno)area ni,elului anual al ace+tor c6eltuieli +e ,a face o
reparti)are pe cele 1 luni C uniform- +au potri,it unei +c6eme %e(a aplicate@
C6eltuielile cu %o0?n)ile aferente 8mprumuturilor pe termen
me%iu i lung contractate %e firm- 8n perioa%ele anterioare +unt
8n+cri+e 8n 0ugetul %e tre)orerie 8n conformitate cu +ca%enele
pre,-)ute 8n ace+te contracteA
C6eltuielile financiare care core+pun% utili)-rii %e c-tre firm- a
%e+coperitului %e cont +unt %ificil %e e+timat: %eoarece nu +e
cuno+c la 8nceputul e*erciiului con%iiile 8n care 0anca 8i ,a
acor%a firmei cre%itul pe termen +curtA
;lata i %e%ucti0ilitatea ta*ei pe ,aloarea a%-ugat- pre)int-: %e
a+emenea: o importan- %e+tul %e mare pentru 8ntocmirea 0ugetului %e
tre)orerie. ;otri,it legi+laiei 8n ,igoare: 8n ca)ul ,?n)-rii unui 0un: TI5
perceput- %e furni)or e+te e*igi0il- 8n%at- ce 0unul a fo+t li,rat. Clientul:
la r?n%ul +-u: poate +-7i recupere)e ime%iat +uma aferent- TI5 %e
%e%u+ pe care a pl-tit7o.
;re,i)ionarea 0ugetului %e tre)orerie ,a tre0ui +- ai0- 8n ,e%ere
incertitu%inea 8n reali)area ,eniturilor i c6iar a c6eltuielilor.
4. M0to@a /ila-4u1ilo1 p10?iAio-at0
Dac- o +ocietate 8i 8ntocmete 0ugetele pentru toate acti,it-ile
importante: ,a putea +- 8i %etermine i 0ugetul %e tre)orerie: %up- care: pe
0a)a ace+tora i a unui cont %e re)ultate pre,i)ionat pentru anul urm-tor: ,a fi
8n m-+ur- +- pre)inte i pre,i)iuni ale 0ilanului pentru finele e*erciiului
urm-tor i c6iar pre,i)iuni ale +ituaiilor 0ilaniere trime+triale iL+au lunare.
Ca o 3o-3luAi0: pri,in% meto%ele prin care o firm- ,a tre0ui +-7i
planifice acti,itatea pe termen +curt C 8n +pecial cea a ciclului %e e*ploatare C
e+te util %e o0+er,at c- fiecare +ocietate comercial- ,a alege acea meto%- care
+e potri,ete cel mai 0ine %imen+iunii firmei: caracteri+ticilor acti,it-ii +ale:
+i+temului +-u informaional@
'eto%ele care utili)ea)- e*trapolarea !R iL+au a N!R: %ei +umare:
pot fi folo+ite cu re)ultate mulumitoare %e firme mici: care au
pro%ucie omogen- i care %ore+c +-7i planifice acti,itatea f-r- a
acor%a lucr-rilor %e pre,i)iune fon%uri C monetare: %ar i %e timp C
prea importanteA
'eto%e 0a)ate pe anali)a ratelor %e rotaie a acti,elor i pa+i,elor
circulante +unt con,ena0ile: 8n +pecial: pentru firmele cu acti,itate
prepon%erent comercial-: cu con%iia ca acea+ta +- nu fie +e)onier-A
&
'eto%a 0ugetului %e tre)orerie e+te cea mai analitic- %intre meto%e i
toate firmele ar tre0ui +- o aplice: %ar pentru acea+ta e+te nece+ar-
perfecionarea +i+temului informaional C conta0il. De a+emenea:
meto%a ar tre0ui aplicat- i pentru fiecare acti,itate +pecific-:
re+pecti, pro%ucie: comerciali)are: financiar- i: implicit:
in,e+tiional-A
Ela0orarea pre,i)iunii 0ilanului %e +f?rit %e e*erciiu: %ei nece+it- o
munc- +uplimentar- %e 8ntocmire a 0ugetelor C c6iar i +umare 7
pentru fiecare acti,itate 8n parte: e+te %e %orit 8n orice firm-: %ar 8n
+pecial 8n cele %e %imen+iuni me%ii i mari: %eoarece ofer-
informaiile C %e altfel in%i+pen+a0ile C nece+are anali)ei i
meninerii ec6ili0rului financiar con(unctural (a%ic- pe termen +curt).
2n conclu)ie: tre0uie +u0liniat c-: %ei meto%ele pre)entate repre)int-
in+trumente utile 8n ,e%erea pre,i)ion-rii lic6i%it-ii firmei: nici una %intre ele
nu garantea)- ace+teia ec6ili0rul financiar care: pentru a fi reali)at: ,a tre0ui
urm-rit i ge+tionat permanent %e c-tre managerii +ociet-ii.
1/.. !inanarea pe termen me%iu i lung
;re,i)iunea financiar- pe termen me%iu i lung +e reali)ea)- a,?n% 8n
,e%ere nece+it-ile %e %e),oltare ale firmei: ceea ce pre+upune 8ntocmirea unor
planuri %e afaceri: finanate at?t %in fon%uri proprii: c?t i %in fon%uri
8mprumutate (8n cele mai multe +ituaii).
Fi-a-4a10a @i- 2o-@u1i p1op1ii8 e+te con%iia %e 0a)-: e+enial- pentru
ca po+e+orii %e fon%uri %i+poni0ile +- ai0- 8ncre%ere 8n a i le acor%a: +u0
form- %e cre%ite: firmelor care apelea)- la ace+tea pentru a7i finana
acti,itatea. Auto2i-a-4a10a repre)int- o garanie ma(or- pentru creanieri:
in%iferent %ac- acetia pro,in %in +i+temul 0ancar +au %e pe piaa financiar-.
!on%urile proprii ale firmelor +unt o0inute at?t %in 6u160 i-t01-0: c?t i
09t01-0 ace+tora.
Sursele de finanare intern +e refer-: 8n principal: la cifra %e afaceri
reali)at- %e firm- 8n e*erciiul anterior: %ar i la profita0ilitate i la politica
%i,i%en%elor pe care o aplic- re+pecti,a +ocietate: precum i la
comportamentul pe care acea+ta 8l manife+t- fa- %e re)er,ele financiare pe
care i le7a con+tituit anterior.
Sursele proprii de finanare e+tern +unt cele care pri,e+c: 8n +pecial:
creterea %e capital a firmei.
BaC Fo-@u1i p1op1ii 09t01-08
Sunt reali)ate prin aportul acionarilor C per+oane fi)ice +au (uri%ice: fie
c- ace+tea +unt +ociet-i pri,ate +au in+tituii iL+au firme pu0lice C +au %atorit-
&#
+u0,eniilor acor%ate %e autorit-ile pu0lice pentru ac6i)iionarea %e maini:
utila(e: ec6ipamente.
Creterile %e capital care repre)int- un aport e*tern au contraparti%- un
aport %e lic6i%it-iA contri0uiile 8n natur- +unt con+i%erate: potri,it legi+laiei
8n ,igoare: tot creteri %e capital.
$ncorporarea re)er,elor 8n capitalul +ocial: precum i con,er+ia
%atoriilor 8n fon%uri proprii nu a%uc firmei lic6i%it-i +uplimentare: %ar
mo%ific- natura (uri%ic- a pa+i,ului i %etermin- +tructura %e %eci)ie i %e
putere 8n firma re+pecti,-.
Dac- e+te anali)at- prin aport %e lic6i%it-i: creterea %e capital poate fi
interpretat- ca o ,?n)are %e aciuni.
5cionarii ac6i)iionea)- titluri %e ,aloare care le confer-: 8n principal:
urm-toarele %repturi@
Dreptul %e a primi %i,i%en%eA
Dreptul %e proprietate a+upra unei p-ri %in capitalul +ocial al firmeiA
Dreptul %e ,ot: care7i permite participarea la a%unarea general- a
acionarilor i: implicit: %reptul %e %eci)ie 8n ce pri,ete politica
financiar- a firmei.
;entru acionar: ac6i)iionarea unui a+tfel %e titlu con+tituie o in,e+tiie
a c-rei renta0ilitate %epin%e %e +uma %i,i%en%elor acor%ate an %e an: precum i
%e ni,elul la care a(unge cur+ul pe piaa financiar- al aciunilor pe care ace+ta
le %eine i le poate negocia.
(n prezent n economiile de pia dezvoltate e+ist o mare varietate de
aciuni:
- aciuni cu unul sau dou drepturi de vot: cele %in urm- acor%?n%
po+e+orului un control mai mare a+upra +ociet-iiA
- aciuni fracionate n certificat de investitor i drept de vot:
primele put?n% fi negociate +eparat. Dreptul %e ,ot nu repre)int- o
,aloare mo0iliar- i poate fi ,?n%ut numai 8mpreun- cu
certificatul %e in,e+titorA
- aciuni cu drept prioritar de obinere a dividendului i cu drept
cumulativ la acesta- 2n ca)ul primului tip: %ac- +uma alocat- %in
profitul net pentru %i+tri0uire ca %i,i%en%e nu e+te +uficient-:
ace+te aciuni au prioritate i ,or fi remunerate proporional cu
num-rul lor. 2n al %oilea ca): %ac- 8ntr7un an nu au fo+t acor%ate
%i,i%en%e: 8n anul urm-tor: c?n% ace+tea +e acor%-: aciunile cu
%rept cumulati, ,or fi retri0uite i cu re+tana %in perioa%a
anterioar-. E*i+t- i aciuni cu %rept prioritar %e %i,i%en%: %ar f-r-
%rept %e ,ot. 5ce+tea a%uc %ein-torului a,anta(e pecuniare: f-r-
+- mo%ifice +tructura financiar-: i %eci: cea %e %eci)ie a
+ociet-iiA
&4
- aciuni cu bonuri de subscriere n aciuni. 5ce+te titluri +unt
8n+oite %e 0onuri %e +u0+criere 8n aciuni (Jarrant) care permit
+u0+crierea ulterioar- a altor aciuni la un pre fi*at mai 8nainte.
Creterea %e capital prin emi+ie %e noi aciuni 8n numerar e+te
reglementat- prin legi+laia 8n ,igoare i tre0uie +- fie apro0at- %e a%unarea
general- a acionarilor: iar capitalul +ocial nu tre0uie +- fie gre,at %e nici o
%atorie. De a+emenea: o cretere %e capital poate fi reali)at- printr7o cretere a
,alorii nominale a aciunilor e*i+tente: %ar acea+t- aciune e+te %e+tul %e
%ificil-: %eoarece tre0uie +- 8ntrunea+c- a%e)iunea tuturor acionarilor. 2n
general: 8n -rile capitali+te %e),oltate: 8n plan fi+cal: creterea %e capital prin
aport %e numerar e+te e*onerat- %e impo)itare.
Creterea capitalului +ocial prin aport 8n natur- repre)int- un aport
in%irect %e lic6i%it-i: %eoarece flu*ul %e in,e+tiii e+te concomitent cu flu*ul
%e finanare.
I-t1o@u3010a la (u16:
$ntro%ucerea la 3ur+- a unei +ociet-i are ca +cop principal po+i0ilitatea
pe care acea+ta o ofer- %e a atrage fon%uri e*terne. ;rincipalele avantaje ale
ace+tei aciuni re)i%- 8n caracteri+ticile aciunilor cotate@
- acionarii +unt o0ligai +- participe la ge+tionarea +ociet-ilor la care
%ein aciuniA
- aciunile cotate pot oric?n% +- fie negociate la 3ur+-: %eci acionarul
are po+i0ilitatea +- le ,?n%-A
- %urata %e ,ia- a aciunilor cotate nu e+te limitat-: ace+tea fiin%
,ala0ile c?t timp e*i+t- firma.
Deinerea %e aciuni cotate pre)int- mai multe a,anta(e: printre cele mai
importante fiin%@
- ri+cul in,e+titorului e+te reparti)at 8ntre cei care po+e%- aciunile.
5cetia 8i pot micora ri+cul prin %i,er+ificarea portofoliului %e
6?rtii %e ,aloare 8n care in,e+te+cA
- e*i+tena unei grup-ri a %ein-torilor %e aciuni ale +ociet-ii
re+pecti,e %etermin- +c-%erea co+tului generat %e furni)area %e
informaii referitoare la acti,itatea firmei c-tre ceilali ageni
economici. 5cetia +e pot g6i%a 8n aprecierea lor %up-
comportamentul acionarilor %ac- %ore+c +- ia o %eci)ie legat- %e
firm- (%e e*emplu: c?n% pe piaa financiar- firma a reali)at o
emi+iune %e o0ligaiuni: etc.)A
&"
- prin interme%iul aciunilor cotate +e pot colecta fon%uri importante 8n
,e%erea finan-rii acti,elor: pentru care: altfel: +unt greu %e g-+it
+ur+e %e finanare (%e e*emplu: pentru acti,ele necorporale)A
- firma e+te +upu+- continuu unui proce+ %e e,aluare pe piaa
financiar-: acea+ta con+tituin% un preio+ in%iciu 8n aprecierea
performanei i a mo%ului 8n care e+te ge+tionat-: c6iar i pentru
con%uc-torii firmei
De)a,anta(ul principal al intro%ucerii la 3ur+- i: implicit: al cot-rii
aciunilor: re)i%- 8n pericolul potenial %e pier%ere a controlului +ociet-ii i a
atomi)-rii capitalului +ocial: 8n primul r?n% %in cau)- c- aciunile +e pot
negocia cu mult- uurin- pe piaa financiar-.
Toto%at-: cotarea nece+it- unele re+tricii i co+turi: ce +e refer- at?t la
o0ligaii mai +e,ere %e informare a celor intere+ai %e+pre e,oluia firmei: c?t
i la c6eltuielile +u0 form- %e a0onament anual pentru a fi cotate.
$ntro%ucerea la 3ur+- e+te reali)at- %e in+tituii +peciali)ate i acre%itate
8n ace+t +cop: care grupea)- in+tituii %e interme%iere financiar-: 0-nci i
+ociet-i 0ur+iere.
5ciunea con+t- 8n punerea aciunilor cotate fie la %i+po)iia %irect- a
pu0licului: fie prin interme%iari financiari.
B/C Fo-@u1i p1op1ii i-t01-0 BAuto2i-a-4a10aC
5utofinanarea repre)int- flu*ul %e fon%uri o0inute %in acti,itatea
proprie a firmei i rein,e+tite.
Con%uc-torii unei +ociet-i pot %etermina ni,elul %orit al autofinan-rii
prin mai multe @03iAii: printre care cel mai %e+ utili)ate +unt@
- %iminuarea E3E prin creterea c6eltuielilor %e per+onal +au a
o0ligaiilor e*terne. 5ce+t proce%eu e+te %e+ folo+it 8n firmele mici i
mi(locii: %ei e*i+t- reglement-ri fi+cale care7l 8ngr-%e+c. 2n acelai
+en+ acionea)- i c6eltuielile generate %e lea+ing C re%e,enele pe
care firma tre0uie +- le pl-tea+c- +e %e%uc %in e*ce%entul %e
e*ploatareA
- politica %e amorti)are i con+tituirea pro,i)ioanelor e+te a%e+ea
utili)at- pentru a micora profitul impo)a0ilA
- co+tul cre%itelor 0ancare i al 8mprumuturilor o0ligatare +ca%e: %e
a+emenea: 0a)a impo)a0il- a prele,-rilor fi+cale a+upra 0eneficiilor
+ociet-iiA
- politica %e %i+tri0uire a %i,i%en%elor ,a tre0ui +- fie corelat- cu
reglement-rile 8n ,igoare pri,in% fi+calitatea firmelor i fi+calitatea
,eniturilor per+onale: precum i cu relaiile %intre manageri i
acionari. 5utofinanarea ofer- con%uc-torilor firmei o mai mare
autonomie 8n politica %e in,e+tiii: %eoarece nu mai +unt +upui
&1
controlului pe care 8l pot e*ercita creanierii i: 8n 0un- m-+ur-: c6iar
+upra,eg6erii acionarilor.
Cu toate ace+tea: ni,elul autofinan-rii nu repre)int- un in%icator
+uficient %e 0un pentru a anali)a renta0ilitatea firmei. 5+tfel: %ac- pentru a
%i+pune %e o capacitate %e autofinanare important- e+te nece+ar +- +e o0in- o
mar(- economic- +u0+tanial-: un ni,el co0or?t al autofinan-rii nu 8n+eamn-
c- mar(a economic- e+te re%u+-.
5utofinanarea nu poare fi (u%ecat- %ec?t 8n funcie %e politica glo0al-
%e finanare a firmei: care +- ai0- 8n ,e%ere i finanarea e*tern-: fie c- acea+ta
+e refer- la fon%urile proprii +au la cele 8mprumutate: precum i la politica
%i,i%en%elor: care poate +- influene)e ma(or po)iia firmei pe piaa %e capital.
2n ace+t +en+: -rile cu economie %e),oltat- +e practic- cel mai a%e+ea
trei tipuri de politic a dividendelor:
1. @ politic numit rezidual: 8n m-+ura 8n care +uma afectat-
%i,i%en%elor e+te %eterminat- ca +ol% ce re)ult- 8n urma +c-%erii %in
totalul po+i0ilit-ilor %e finanare a ,alorii proiectelor %e in,e+tiii
renta0ile ce +e au 8n ,e%ere pentru perioa%a urm-toare. 9a e,aluarea
po+i0ilit-ilor %e finanare tre0uie +- +e in- +eama i %e ni,elul
8n%ator-rii i c6eltuielile financiare generate %e ace+ta pentru perioa%a
con+i%erat-A
. @ politic ce are n vedere o rat constant a distribuirii: re+pecti,
meninerea ne+c6im0at- a ,alorii raportului %i,i%en%Lre)ultat financiar
o0inut %e firm- 8n timpul e*erciiuluiA
#. @ politic de aa/zis stabilitate: care +- menin- un ni,el relati, +ta0il
al %i,i%en%elor: 8n +pecial cu +copul %e a p-+tra cre%i0ilitatea firmei 8n
faa in,e+titorilor 8n ca)ul unor ,ariaii 0rute a re)ultatelor economice.

C10>t010a @0 3apital p1i- i-3o1po1a10a 10A01?0lo1
;rincipalele avantaje ale ace+tei operaiuni con+tau 8n@
- cel mai %e+ acea+t- operaiune +e reali)ea)- prin %i+tri0uirea %e
aciuni gratuite ,ec6ilor acionari C care +unt: 8n fapt: proprietarii
ace+tor re)er,e C ceea ce permite +- +e re%uc- cur+ul aciunilor pe
pia-: con+ecina ime%iat- fiin% l-rgirea pieei ace+tor titluriA
- creterea %e capital prin incorporarea re)er,elor e+te pri,it-: 8n
general: pe piaa financiar-: ca un +emnal fa,ora0il: %e 8m0un-t-ire a
renta0ilit-ii i: %eci: a competiti,it-ii firmei 8n me%iul concurenial
8n care 8i %e+f-oar- acti,itatea.
Con%iiile %e reali)are a ace+tui tip %e cretere a capitalului +ocial +unt
mai uor %e reali)at %ec?t aportul %e numerar. Operaiunea poate fi 6ot-r?t- %e
&.
c-tre 5%unarea Neneral- a 5cionarilor 8n e%in- e*traor%inar-: 8n con%iiile
%e c,orum +ta0ilite prin +tatut.
;rin %reptul %e atri0uire %e care 0eneficia)- ,ec6ii acionari +e
compen+ea)- pier%erea pe care acetia ar putea +- o 8nregi+tre)e prin +c-%erea
cur+ului aciunii ,ec6i.
B3C Fo-@u1i a6i=ilat0 3u 2o-@u1il0 p1op1ii
;otri,it legi+laiei i practicii financiare %in -rile cu economie %e pia-
%e),oltat-: 8n firme e*i+t- fon%uri care repre)int-: 8n fapt: %atorii financiare:
%ar care pot fi a+imilate cu fon%urile proprii: ca %e e*emplu@ a,an+urile
a+ociailor 8n cont curent: 8mprumuturile participati,e: titlurile participati,e i
o0ligaiunile con,erti0ile +au cu 0onuri %e +u0+cripie 8n aciuni.
5,an+urile 8n cont curent ale a+ociailor cu o anumit- pon%ere 8n
capitalul +ocial al firmei repre)int- o garanie pentru +ocietatea 0ancar- ce
acor%- cre%ite re+pecti,ei +ociet-i. Cu acor%ul a+ociailor i 8n concor%an- cu
legi+laia 8n ,igoare: ace+te conturi +unt 0locate un inter,al %e timp: p?n- la
inci%ena unui anumit ni,el al cre%itului neram0ur+at.
2mprumuturile participati,e +unt 8mprumuturi pe termen lung: %e care
0eneficia)- 8n +pecial firmele mici i mi(locii i care au ca +cop +- crea+c-
capacitatea %e 8n%atorare a ace+tora fa- %e in+tituiile financiare +peciali)ate i
fa- %e 0-nci.
Remunerarea ace+tor 8mprumuturi cuprin%e o parte fi*- C pe tot
parcur+ul 8mprumutului C i o parte care ,aria)- 8n funcie %e re)ultatele
economice i financiare ale firmei. Ni,elul ace+tor 8mprumuturi %epin%e %e
nece+it-ile %e finanare ale firmei: c?t i %e po+i0ilit-ile ace+teia %e
ram0ur+are.
Fi-a-4a10a p1i- ;=p1u=utu1i p0 t01=0- =0@iu >i lu-5
Datoriile financiare +ta0ile (permanente) ale unei +ociet-i +unt reali)ate
prin 8mprumuturi efectuate fie pe piaa o0ligatar-: fie prin cre%ite pe termen
me%iu i lung acor%ate %e in+tituiile financiare C inclu+i, 0-ncile comerciale C
care repre)int- pe piaa %e capital interme%ierea financiar- %intre po+e+orii %e
fon%uri temporar li0ere (economiile populaiei %epu+e la 0-nci: %epo)itele
agenilor economici etc.) i cei care apelea)- la cre%ite.
!inanarea prin lea+ing: care a cuno+cut 8n ultima perioa%- o utili)are
%in ce 8n ce mai mare: con+tituie %e a+emenea: o form- particular- %e
8n%atorare la termen.
Fi-a-4a10a p1i- ;=p1u=utu1i p0 t01=0- =0@iu >i lu-58
BaC Fi-a-4a10a p1i- ;=p1u=utu1i o/li5ata10
O0ligaiunea repre)int- o 6?rtie %e ,aloare emi+- %e un agent economic
(+ocietate comercial-: 0ancar- +au +tat) care confer- celui care o ac6i)iionea)-
calitatea %e cre%itor a emitentului. ;o+e+orul o0ligaiunii are %reptul +-
&&
primea+c- pentru +uma 8mprumutat- o remuneraie +u0 form- %e %o0?n%-
(concreti)at- 8n general printr7un cupon) fi*- +au ,aria0il- i alte a,anta(e C
%rept %e participare la c?tigurile prin tragere la +ori: %rept preferenial %e
cump-rare %e aciuni +au a altor o0ligaiuni.
Emi+iunile %e o0ligaiuni +unt reali)ate: 8n general: numai %e +ociet-ile
cotate: prin apelul la economiile populaiei i agenilor economici care %ore+c
+-7i %i,er+ifice portofoliul.
;entru a permite firmelor %e %imen+iuni mai mici +- accea%- la ace+t tip
%e cre%it: 8n -rile %e),oltate +7au creat in+tituii iL+au grup-ri %e in+tituii
financiare care efectuea)- interme%ierea %intre in,e+titori i creanierii mai
mici: 8n urma unor anali)e economice i financiare aprofun%ate efectuate
a+upra ace+tora %in urm-.
Spre %eo+e0ire %e contractele %e mprumut indivis reali)ate %e la o
+ingur- in+tituie financiar- (%e o0icei o +ocietate 0ancar-): 8mprumutul
o0ligatar pune relaia %e cre%it 8ntre mai muli in,e+titori i un +ingur
8mprumutat.
5cea+t- relaie +e concreti)ea)- prin titluri %e crean- (o0ligaiuni) care
+unt emi+e %e +ocietatea care apelea)- la cre%it o0ligatar: +unt cotate i pot fi
negociate li0er pe piaa financiar-.
Remunerarea celor care cump-r- ace+te o0ligaiuni (in,e+titorii)
depinde de dou elemente@ rata dob$nzii aferent titlului de crean prin
contractul de emisiune i condiiile de rambursare a capitalului investit-
O0ligaiunea poate fi ,alorificat- fie 8nainte %e +ca%en-: prin negociere
pe piaa financiar- (0ur+- +au o pia- e*tra0ur+ier-): fie la +ca%ena pre,-)ut-
8n contractul %e emi+iune.
Datorit- fluctuaiilor an+am0lului me%iului economic i a renta0ilit-ii
proprii a firmei: o0ligaiunile emi+e %e acea+ta pre)int- ri+c: pe care in,e+titorii
i interme%iarii financiari %ore+c +-7l limite)e.
Co-@i4ii @0 10aliAa10 a 0=i6iu-ii @0 o/li5a4iu-i
Emi+iunile %e o0ligaiuni +unt reali)ate numai %e +ociet-ile con+tituite
organi)atoric pe aciuni: cu con%iia +- ai0- cel puin %oi ani %e funcionare:
capital +ocial negre,at %e alte %atorii i +- fi %epu+ %ou- 0ilanuri apro0ate %e
c-tre 5%unarea Neneral- a 5cionarilor. Dac- e*i+t- garanii ale +tatului
pri,in% acti,itatea firmei: ace+te con%iii re+tricti,e pot fi re+tr?n+e: in+tituiile
financiare ale +tatului a0ilitate (Comi+ia %e Ialori 'o0iliare: 3ur+a %e Ialori
etc) urm-rin%: 8n+-: permanent: prote(area in,e+titorilor 8n o0ligaiunile emi+e
%e firm-.
Reali)area emi+iunii %e o0ligaiuni re,ine con%uc-torilor +ociet-ilor pe
aciuni: pla+area titlurilor fiin% efectuat- %e c-tre un +in%icat 0ancar care o i
garantea)-.
&4
$n,e+titorii: re+pecti, cei care au cump-rat ace+te o0ligaiuni +e
organi)ea)- ca per+oan- (uri%ic-: iar intere+ele lor +unt repre)entate %e o
per+oan- care ,a fi remunerat- %e c-tre +ocietatea care a apelat la 8mprumutul
o0ligatar.
P1i-3ipal0l0 3a1a3t01i6ti3i al0 ;=p1u=utului o/li5ata1
El0=0-t0l0 @02i-ito1ii al0 ;=p1u=utului o/li5ata18
- numele +ociet-ii pe aciuni care reali)ea)- 8mprumutul: cu +au f-r-
garania +tatuluiA
- +uma total- la care +e ri%ic- 8mprumutulA
- num-rul %e titluri (o0ligaiuni) emi+eA
- ,aloarea nominal- a unei o0ligaiuniA
- preul %e emi+iune: re+pecti, preul fiec-rei o0ligaiuni lan+at- pe
pia-A
- ,aloarea %e ram0ur+are: care repre)int- +uma pe care o ,a pl-ti
+ocietatea emitent- pentru fiecare titlu la +ca%ena ace+tuiaA
- %urata 8mprumutului: re+pecti, perioa%a %intre %ata oficial- a
emi+iunii i %ata +ca%eneiA
- %ata +u0+crieriiA
- rata %o0?n)ii nominal- +au facial- (care +e aplic- la ,aloarea
nominal-)A
- algoritmul %e calcul al %o0?n)iiA
- con%iiile 8n care +e reali)ea)- ram0ur+area 8mprumutului
(amorti)area) iL+au r-+cump-rarea titlului %e c-tre +ocietatea
emitent-: %ac- ace+tea %in urm- +unt pre,-)ute 8n contractul %e
emi+iune.

*lgoritmul de calcul a dob$nzii: rata nominal- a %o0?n)ii e+te %eo+e0it-
%e rata actuarial-: care +e %etermin- calcul?n% rata renta0ilit-ii interne a
in,e+tiiei 8n o0ligaiuni.
*mortizarea sau modul de rambursare a mprumutului obligatar poate
fi reali)at- 8n mai multe feluri: cele mai utili)ate fiin%@
- amorti)area prin anuit-i con+tante: prin care +ocietatea care a
0eneficiat %e 8mprumutul o0ligatar pl-tete anual o +um- con+tant-
(rata %e capital E %o0?n%a). 2n ace+t fel: partea ram0ur+at- aferent-
capitalului crete 8n fiecare anA
- amorti)area prin +erii egale: potri,it c-reia +ocietatea 8mprumut-toare
ram0ur+ea)- 8n fiecare an un num-r egal %e o0ligaiuni. Ser,iciul
8mprumutului (rata %e capital E %o0?n%a E comi+ioane) cuprin%e o
+um- con+tant- care repre)int- ram0ur+area %e capital i o +um- a
%o0?n)ii: care %e+crete cu c?t +unt mai puini ani p?n- la +ca%en-A
- amorti)area 8n fine: c?n% ram0ur+area capitalului 8mprumutat +e face
o +ingur- %at-: la +f?ritul perioa%ei (%uratei %e ,ia-) a
4/
8mprumutului: +ingura o0ligaie anual- a +ociet-ii con+t?n% 8n plata
%o0?n)ii anuale aferente 8mprumutului o0ligatar contractat. 2n
general: %ac- +e utili)ea)- ace+t tip %e amorti)are a 8mprumutului
o0ligatar: pe parcur+ul %uratei %e ,ia- a ace+tuia: +ocietatea pla+ea)-
8n fiecare an +ume %e 0ani 8ntr7un fon%: numit fon% %e ram0ur+are
(+inBing foun%): a+tfel ca la +ca%en- +- poat- ac6ita 8n 8ntregime
8mprumutulA
- amorti)area anticipat-.
2n ca)ul amorti)-rilor prin anuit-i con+tante +au prin +erii egale:
o0ligaiunile pot fi r-+cump-rate pe piaa financiar-: %ac- acea+t- operaiune a
fo+t pre,-)ut- 8n contractul %e emi+iune i cur+ul titlului %e crean- re+pecti,
e+te a,anta(o+ pentru +ocietate.
B/C Fi-a-4a10a p0 t01=0- =0@iu >i lu-5 p1i- ;=p1u=ut i-@i?i6
2mprumuturile contractate pe l?ng- in+tituiile financiare +peciali)ate i
0-ncile comerciale +e nume+c 8mprumuturi in%i,i+: cel care ofer- fon%uri
firmei fiin% unic: iar %atoria fiin% in%i,i)i0il-.
Se pot %eo+e0i dou feluri de operaiuni de finanare pe termen mediu i
lung:
1. 8mprumuturileA
. cre%itele.
Un 8mprumut +e reali)ea)- prin ,-r+area efecti,- %e fon%uri la o %at-
(+au %e mai multe ori).
Cre%itul +e %eo+e0ete %e 8mprumut 8n m-+ura 8n care ,-r+area
fon%urilor nu e+te o0ligatorie. De0itorul utili)ea)- cre%itul 8n funcie %e
nece+it-ile +ale i potri,it contractului 8nc6eiat. 2n ace+t fel: mo%alitatea %e
8mprumut prin cre%it e+te mai fle*i0il- %ec?t cea %e 8mprumut propriu7)i+-.
Ra=/u16a10a 3apitalului ;=p1u=utat8 e*i+t- mai multe mo%alit-i %e
ram0ur+are a capitalului 8mprumutat: %intre care cel mai utili)ate +unt@
1. Ram0ur+area cu amorti+ment (rat- %e capital) con+tantA
. Ram0ur+area cu anuit-i con+tante: prin anuitate 8neleg?n% +uma
%intre rata %e capital i %o0?n%a aferent-.
B3C Fi-a-4a10a p1i- 310@it0 p0 t01=0- =0@iu8
Se reali)ea)- +u0 form- %e 8mprumut +au %e cre%it: purt-tor %e o rat- a
%o0?n)ii care +e in%e*ea)- cu ,ariaia unor in%icatori ai pieei monetare C cel
mai %e+ 0a)a monetar-: prin care 0anca central- 8i reali)ea)- politica %e
refinanare a 0-ncilor comerciale C +au a pieei financiare: cum ar fi ,ariaia
in%icelui cur+ului 6?rtiilor %e ,aloare.
B@C Fi-a-4a10a p1i- l0a6i-5 B310@it!/ailC
41
9ea+ingul e+te o te6nic- %e finanare a in,e+tiiilor care +7a %e),oltat
mult 8n ultimii ani 8n -rile cu economie %e pia- a,an+at-.
2n plan (uri%ic: lea+ingul repre)int- o locaie (8nc6iriere) 8n+oit- %e
promi+iunea unilateral- %e ,?n)are a 0unului 8nc6iriat c-tre locatar. ;a
sf$ritul contractului de leasing acesta are trei posibiliti:
1. +-7i e*ercite %reptul %e a cump-ra 0unul pe care l7a folo+it 8n locaie
la ,aloarea re)i%ual-: care a fo+t fi*at- la 8nc6eierea contractului %e
lea+ingA
. +- re8nnoia+c- contractul %e lea+ing: 8n ali termeni %ec?t cei iniiali:
in?n% +eama %e ,aloarea re)i%ual- i %e %urata %e ,ia- pe care o mai
are utila(ulA
#. +- re+tituie 0unul care a f-cut o0iectul contractului %e lea+ing.
3eneficiarul lea+ingului +e o0lig- +- pl-tea+c- perio%ic (trime+trial)
proprietarului o +um- care +e numete redeven. ;rin contract +e pre,-% i
clau)ele penali)atoare 8n ca)ul 8n care locatarul nu7i 8n%eplinete o0ligaiile@
re)ilierea contractului: plata tuturor re%e,enelor p?n- la +f?ritul normal al
locaiei: creterea ,alorii re)i%uale: etc.
2n plan fi+cal: re%e,enele +unt %e%ucti0ile %in 0a)a impo)a0il- a
profitului 0rut. Ta*a pe ,aloarea a%-ugat- aferent- re%e,enei e+te facturat- la
proprietar i recuperat- %e locatar.
9ea+ingul mo0iliar permite 0eneficiarului utili)area: pe perioa%e
%eterminate: +ta0ilite 8n contract: %e maini: utila(e: ec6ipamente: f-r- a fi
nece+ar- 8ntocmirea formalit-ilor (co+ti+itoare) %e cump-rare i e,itarea
ri+curilor aferente ac6i)iion-rii i: e,entual: a re,?n)-rii ace+tora. 2n plu+:
operaiunea %e procurare i punere 8n e*ploatare a mi(loacelor fi*e e+te mult
mai rapi%- %ec?t %ac- +7ar utili)a un cre%it pe termen me%iu +au lung pentru
reali)area ace+tei in,e+tiii.
De a+emenea: e*i+t- unele tipuri %e 0unuri %e in,e+tiii: %e e*emplu 8n
+ectorul informatic: un%e te6nica %e finanare prin lea+ing ofer- i alte
a,anta(e: pe l?ng- cele financiare: cum ar fi eliminarea ri+cului %e u)ur-
moral- etc.
L0a6i-5ul i=o/ilia18
;otri,it ace+tei te6nici %e finanare: +ocietatea %e lea+ing e+te proprietara
terenului i a cl-%irilor. ;rin contractul %e lea+ing imo0iliar: locatarul ,a utili)a
cl-%irile: iar la +f?ritul perioa%ei pre,-)ute ,a putea ac6i)iiona p-ri +ociale:
aciuni %in +ocietatea %e lea+ing.
5ce+te +ociet-ii +unt: 8n general: +ociet-i +peciali)ate imo0iliare pentru
acti,it-i comerciale i in%u+triale: care 0eneficia)- %e %i,er+e +cutiri ale
o0ligaiilor fi+cale.
L0a60!/a3D!ul e+te o form- +pecial- %e lea+ing imo0iliar: fiin% o te6nic-
%e cre%it prin care cel care 8mprumut- tran+fer- proprietatea %e0itorului: care o
r-+cump-r- 8n mo% progre+i,: potri,it unei formule %e locaie: 8n+oit- %e o
4
promi+iune (opiune) %e ,?n)are. 5+tfel: o firm- poate +-7i procure un cre%it
garantat cu un imo0il pe care iniial 8l are 8n proprietate (i care poate +-7i
r-m?n- 8n proprietate: %ac- %orete: la 8nc6eierea contractului %e lea+e70acB).
Un a,anta( important al te6nicii %e finanare prin lea+ing con+t- 8n faptul
c- permite ac6i)iionarea 8n totalitate a 0unurilor mo0iliare +au imo0iliare: f-r-
a apela i la alte +ur+e %e finanare: cum e+te ca)ul c?n% +unt utili)ate cre%itele
pe termen me%iu +au lung.
2n general: +e con+i%er- ca %e)a,anta(: care poate fi 8n+- numai aparent:
o0ligaia %e a pl-ti re%e,ena la 8nceputul perioa%ei: 8n timp ce anuit-ile
aferente unui cre%it pe termen me%iu +au lung +e ,ar+- la +f?ritul ace+teia.
Toto%at-: lea+ingul: neafect?n% +tructura financiar- a firmei: %uce la o
cretere implicit- a capacit-ii %e 8n%atorare a ace+teia: ceea ce: 8n con%iiile
unei renta0ilit-i economice +uperioare: poate %etermina o cretere a
profita0ilit-ii firmei.
Pla-ul @0 i-?06ti4ii >i 2i-a-4a10 BPi2C
Totalitatea %eci)iilor %e in,e+tiii i financiare pe termen me%iu i lung
repre)int- o influen- ma(or- pentru flu*urile monetare ale firmei. O imagine
%e an+am0lu a ace+tor flu*uri e+te reali)at- printr7un %ocument %e +inte)- cu
caracter pre,i)ional care +e 8ntocmete %e c-tre +pecialitii financiari ai firmei:
concreti)at 8ntr7un plan %e in,e+tiii i finanare.
2n ca%rul ace+tui %ocument +unt a,ute 8n ,e%ere o0iecti,ele %e in,e+t-ii
potri,it +trategiei %e funcionare i %e),oltare a firmei. 5+tfel: +e ,a face
%i+tincie 8ntre in,e+tiiile care pri,e+c creterea acti,it-ii interne (in,e+tiii
in%u+triale i comerciale) i po)iia e*tern- a firmei: referitoare la pre)ena
ace+teia pe piaa concurenial- a -rii +au 8n afara ace+teia.
.nvestiiile considerate strategice pentru activitatea intern pot fi
grupate n patru categorii:
1. .nvestiii de nlocuire: care au ca o0iecti, meninerea capacit-ii %e
pro%ucie a firmeiA
. .nvestiii de modernizare: reali)ate 8n ,e%erea 8m0un-t-irii
pro%ucti,it-ii 8n acti,itatea proprieA
#. .nvestiii de e+pansiune: cu +copul %e a crete capacitatea %e
pro%ucie i comerciali)are pentru pro%u+ele e*i+tente +au pentru a
lan+a pro%u+e noiA
4. .nvestiii strategice: fie cu caracter ofen+i, pentru a c?tiga o pia- %e
%e+facere mai mare: fie cu caracter %efen+i, pentru a7i prote(a
po)iia pe care o %eine %e(a pe pia-.
;otri,it ace+tor categorii: c?n% +e 8ntocmete un plan %e in,e+tiii i finanare
+e +tu%ia)- flu*ul %e lic6i%it-i in%u+ %e in,e+tire. 5+tfel: intr-rile monetare
4#
+unt mult mai incerte 8n ca)ul in,e+tiiilor +trategice +au %e e*pan+iune %ec?t
pentru in,e+tiiile %e 8nlocuire.
2n general: activitatea investiional comport trei etape@
1. Ela0orarea i +electarea proiectelor %e in,e+tiiiA
. 5nga(area c6eltuielilor aferente proiectelor ale+eA
#. Controlul reali)-rii ace+tora.
(n prima etap: proiectele %e in,e+tiii 8ntocmite pentru un anumit
o0iecti, +unt grupate i pre)entate +u0 o form- cuantificat- at?t %in punct %e
,e%ere al caracteri+ticilor te6nice: c?t i a celor financiare. Dup- o triere
preliminar- prin care +e elimin- acele proiecte con+i%erate nereali)a0ile 8n
firma re+pecti,-: te6nic +au financiar: +unt 8mp-rite pe categoriile pre)entate
mai +u+ i +upu+e anali)ei i %eci)iei con%uc-torilor firmei: 8n funcie %e
+trategia pe care acetia au a%optat7o pentru perioa%a con+i%erat-.
,tapa de angajare a cheltuielilor aferente proiectului de investiii
selecionat +e %e+f-oar- %up- ce: 8n preala0il: ace+ta a fo+t anali)at %in punct
%e ,e%ere al renta0ilit-ii economice i financiare: lu?n% 8n con+i%erare
po+i0ilit-ile alternati,e %e apelare la re+ur+ele financiare interne +au e*terne
ale firmei. Criteriul cel mai utili)at %e anali)- a renta0ilit-ii in,e+tiiei e+te
0a)at pe calculul ,alorii actuale nete: la care +e a%aug- rata intern- %e
renta0ilitate.
Controlul financiar al reali)-rii in,e+tiiei urm-rete eficiena utili)-rii
fon%urilor anga(ateA +e e*ercit- control i pe parcur+ul %e+f-ur-rii acti,it-ii
in,e+tiionale: mai ale+ c?n% ace+tea acoper- o perioa%- 8n%elungat-.
Ca i %eci)ia %e in,e+tiie: cea %e %e)in,e+tiie: re+pecti, renunarea: +u0
%iferite forme@ ca+are: ,?n)are: la unele acti,e %einute %e firm- +e ,a reali)a
8n concor%an- cu o0iecti,ul %e ma*imi)are a ,alorii firmei i ,a fi 8n+cri+ cu
flu*urile monetare pe care le generea)- 8n planul %e finanare.
;lanul %e finanare con+tituie un element e+enial 8n ge+tiunea oric-rei
firme: cu a(utorul ace+tuia fiin% po+i0il %e a+igurat coerena i reali)area
+trategiei %e %e),oltare care a fo+t a%optat-. Toto%at-: pe 0a)a informaiilor pe
care planul %e finanare le pune la %i+po)iia %eci%enilor: acetia au
po+i0ilitatea: pe %e o parte +- negocie)e at?t preurile pro%u+elor proprii c?t i
co+turile aferente ac6i)iion-rii acti,elor i o0inerii re+ur+elor financiare
e*terne i: pe %e alt- parte: pot +- urm-rea+c- permanent flui%itatea intr-rilor i
ieirilor %e fon%uri 8n ,e%erea e,entualelor %i+funcionalit-i.
;entru ca o +trategie %e %e),oltare +- fie ,ia0il- e+te o0ligatoriu ca
planul %e finanare aferent ace+teia +- fie reali)a0il: re+pecti, re+ur+ele
pre,i)ionate a,ute 8n ,e%ere: a%ic- mi(loacele financiare pe care le poate
a+igura firma: +- acopere 8n 8ntregime utili)-rile.
2n ace+t +en+: la 8ntocmirea planului %e in,e+tiii i finanare tre0uie +-
+e in- +eama %e caracterul ,aria0il al factorilor care nu pot fi controlai %e
44
firm-: %e regul- acetia fiin% factori e*terni. Toto%at-: la a%optarea +trategiei
firmei: a +elect-rii i cuantific-rii proiectelor %e in,e+tire: %eci%enii %in firm-
i organele financiare re+pon+a0ile ,or a,ea 8n ,e%ere caracterul fle*i0il al
re+ur+elor i utili)-rilor aferente: re+pecti, ,or fi pre)entate una +au mai multe
alternati,e po+i0il %e reali)at. 5+tfel: %ac- firma +e confrunt- cu o concuren-
puternic-: re+ur+a financiar- pe care o repre)int- autofinanarea ,a a,ea un
caracter pregnant aleatoriu i ,a fi puin fle*i0il-.
De a+emenea: ram0ur+area %atoriilor contractate con+tituie o utili)are
cert- i nefle*i0il- a fon%urilor %e care %i+pune firma. C?n% gra%ul %e
8n%atorare i ni,elul ri+cului %e lic6i%itate: a%ic- impo+i0ilitatea firmei %e a7i
onora o0ligaiile %e plat- +ca%ente pe termen +curt: ceea ce con%uce la
faliment: +unt mari: firma ,a a,ea un acce+ limitat la noi +ur+e %e finanare:
fle*i0ilitatea ace+tora fiin% +la0-.
Un plan %e finanare 8n care flu*urile 0-neti %e ieire (utili)-rile) +unt
certe i nefle*i0ile: iar flu*urile %e intrare (re+ur+ele) +unt aleatoare i nu au
alternati,e: %eci: nefle*i0ile: pre)int- un gra% %e ri+c foarte ri%icat: care con+t-
8n pro0a0ilitatea mare %e apariie a unor +ituaii %e impo+i0ilitate a acoperirii
o0ligaiilor %e plat-.
;entru acionari: planul %e in,e+tiii i finanare repre)int- un %ocument
%e cea mai mare importan-: %atorit- informaiilor pe care le ofer- a+upra
renta0ilit-ii programelor %e %e),oltare a firmei 8n care i7au in,e+tit 0anii
%i+poni0ili. Toto%at-: pre)entarea unui plan %e finanare cre%i0il e+te o con%iie
impu+- %e organi+mele financiare la care firma apelea)- pentru o0inerea %e
8mprumuturi i cre%ite.
;otri,it ace+tui plan: cre%itorii pot +- e,alue)e ri+cul %e neram0ur+are:
cu a(utorul unor in%icatori +pecifici: cum e+te raportul %intre cifra %e afaceri
pre,i)ionat- i %imen+iunea +er,iciului %atoriei: calculat pentru fiecare an al
%uratei %e ,ia- a cre%itului acor%at firmei.
Din punct %e ,e%ere al 0-ncii cre%itoare: un ni,el accepta0il al ri+cului
e+te atin+ c?n% ace+t raport e+te mai mare %ec?t : %ar pentru a apro0a
8mprumutul 0anca ,a +olicita i alte garanii: 8n funcie %e +pecificul acti,it-ii
i cre%i0ilitatea firmei.
Con+truirea unui plan %e finanare +e 0a)ea)- pe flu*urile 0-neti %e
intrare (re+ur+e) i %e ieire (utili)-ri) care %etermin- %imen+ionarea fon%ului
%e rulment (!R) i: implicit: a nece+arului %e fon% %e rulment (N!R).
;rincipalele ieiri %e fon%uri care afectea)- !R +e refer- la +umele
c6eltuite pentru ac6i)iionarea acti,elor corporale: necorporale i financiare: la
cele aferente +er,iciului %atoriei contractate %e firm- (rata %e capital E
%o0?n%a E alte c6eltuieli aferente 8mprumutului) i la +uma total- a
%i,i%en%elor. 9a ace+tea +e pot a%-uga utili)-rile intro%u+e %e nece+arul %e
fon% %e rulment al ciclului %e e*ploatare.
Cele mai importante re+ur+e ce tre0uie +- figure)e 8ntr7un plan %e
finanare urm-re+c +tructura financiar- a firmei: re+pecti, capacitatea %e
4"
autofinanare: ce+iunea (ce%area) unor acti,e: aporturile noi %e capital:
+u0,eniile pentru in,e+tiii: 8n%atorarea pe termen me%iu i lung.
Pla- @0 2i-a-4a10 al 6o3i0t:4ii R'S S.A.
UtiliA:1i A-

A-
,
A-
3
R06u160 A-

A-
,
A-
3
$n,e+tiii 8n imo0ili)-ri
corporale:
Necorporale i
financiare
Capacitatea %e
autofinanare
Ram0ur+-ri Ce+iunea %e acti,e
Di,i%en%e 5port %e capital
Iariaia nece+arului %e
!on% %e rulment
aferente ciclului %e
e*ploatare
Su0,enii pentru
in,e+tiii
2mprumuturi i
cre%ite pe
Termen me%iu i
lung
Utili)-ri totale Re+ur+e totale
A- A- , A-
3
I. 'o%ificarea tre)oreriei D re+ur+e C utili)-ri
II. Deficit +au e*ce%ent al tre)oreriei la 8nceputul
perioa%ei (%in anul anterior)
III. Nece+arul %e finanat ($$$ D $ E $$ )
I#. Cre%ite %e tre)orerie
2ntocmirea planului %e finanare 8ncepe prin a %etermina nece+arul %e
finanare pentru a putea %imen+iona ni,elul finan-rii e*terne. Noile re+ur+e
(intr-ri %e fon%uri) ,or impune recalcularea utili)-rilor (ieirilor %e fon%uri) 8n
perioa%a con+i%erat- %in cau)a ram0ur+-rilor: inclu+i, a %o0?n)ilor la cre%ite i
plata %i,i%en%elor aferente noilor aporturi %e capital: ceea ce ,a influena i
%imen+iunea capacit-ii %e autofinanare. ;re,i)ionarea ace+teia +e ,a efectua
pornin% %e la e*ce%entul 0rut %e e*ploatare (E3E) o0inut %in ciclul curent al
acti,it-ii: a%-ug?n% ,eniturile financiare i +c-)?n% c6eltuielile financiare i
impo)itul pe 0eneficii (profit) aferent perioa%ei con+i%erate.
Calculul impo)itului pe profit ,a ine +eama %e politica %e amorti)are
aplicat- imo0ili)-rilor i %e termenii contractuali referitori la remunerarea
41
cre%itelor pe termen +curt: me%iu i lung: la care +e ,a apela pentru
ec6ili0rarea financiar- a firmei.
Se con+tat- c- 8ntocmirea planului %e in,e+tiii i finanare +e ,a putea
reali)a prin mai multe iteraii: calculele tre0uin% +- in- +eama i %e inci%ena
fi+cal- a+upra in%icatorilor financiari pre,i)ionai pentru fiecare etap- a
acti,it-ii: inclu+i, %e re%ucerile +au e*oner-rile %e impo)ite %e care poate
0eneficia firma: potri,it legi+laiei 8n ,igoare 8n anumite etape ale acti,it-ii %e
e*ploatare +au %e in,e+tiie.
CAPITOLUL 'I MANAGEMENTUL POZIIONRII PE PIA.
11.1. 'anagementul +trategic i managementul operaional
Definit %e Steiner (14.4) ca repre)ent?n% =proiectarea unui ,iitor %orit
i i%entificarea c-ilor prin care +e reali)ea)->: managementul +trategic are un
rol %eterminant 8n +ta0ilirea elurilor unei in+tituii: 8n alegerea celor mai
potri,ite mi(loace %e o0inere i reali)are a ace+tora 8n timp.
4.
'anagementul repre)int- un proce+ organi)aional pentru a +u+ine: a
8nt-ri i a %ireciona toate categoriile %e re+ur+e 8n +ati+facerea profita0il- a
cerinelor clienilor i a principalilor %ein-tori %e aciuni. ;roce+ul e+te %iri(at
printr7un +i+tem ,aloric i %e cultur-: care nu +e manife+t- numai prin politici:
o0iecti,e +trategice +au %-ri %e +eam-: ci i prin comportamentul managerilor
la ni,el +uperior i a acelor manageri aflai 8n po)iii c6eie 8n re+pecti,a
+tructur-.
2n timp ce managementul +trategic e+te principala preocupare a
con%ucerii %e la ,?rf: atri0ut ma(or care o %eparta(ea)- %e re+tul ierar6iilor: cel
operaional e+te 8n atenia ni,elului mi(lociu i a celui inferior: care +e ocup-:
8n primul r?n%: cu pro0lemele curente: r-+pun)-n% %e +arcinile pe termen +curt.
Ei pot fi con+ultai a+upra e*tin%erii i 8m0un-t-irii operaiunilor +au pot %a
+uge+tii i i%ei pentru ,iitor.
;rincipalul efect +contat al +trategiei e+te po)iionarea %e +ucce+ a
companiei pe pia-: re+pecti, o participare +ati+f-c-toare: c6iar cu rol
con%uc-tor i o profita0ilitate core+pun)-toare: 8n timp ce re)ultatul preconi)at
al planific-rii operaionale e+te reali)area acti,it-ilor proiectate i o0inerea
,eniturilor aferente.
'anagementul +trategic e+te: %e o0icei: 8n contra+t cu cel operaional
+au planificarea tactic-. 9a ni,el operaional: pre,i)iunea are loc 8n conte*tul
e,enimentelor imme%iate +au al unui ,iitor apropiat: a,?n% la 0a)- un proce+
corect %e anticipare i: 8n general: +e refer- la acti,it-ile unit-ii: pe termen
+curt.
'anagementul +trategic 8m0in- concepia i aciunea concentrate a+upra
,iitorului pe termen lung a 8ntregii in+tituii. Cu toate ace+tea: actul
implement-rii +trategiei con%uce automat la %omeniul operaional: cele %ou-
forme ale acti,it-ii %e management fiin% +tr?n+ legate: a+tfel@
Di1034ii >i Co-09iu-0
4&
Ma-a50=0-t 6t1at05i3
B=i6iu-0I 63opu1iI politi3iI 6t1u3tu1iI
2i-a-4a10C
p1io1it:4i i-?016:
2n practic-: managementul urm-rete 8nt-rirea po)iiei pe pia- prin
o0iectul %e acti,itate al firmei: iar planificarea operaional- urm-rete
eficiena: re+pecti, temeinicia e*ecut-rii ace+tuia.
2n +c6ema urm-toare e+te pre)entat- relaia %intre managementul
+trategic i cel operaional: lu?n% 8n con+i%erare mo%ul %e acoperire a
acti,it-ilor +trategice i a celor operaionale: principalele re+pon+a0ilit-i i
efecte: precum i preocup-rile ma(ore 8n %omeniile re+pecti,e.
P10o3up:1i 3o=u-08
! +trategia marBetingului
7 +tructura organi)aional-
7 +arcini financiare
7 informaia a%mini+trati,-
7 monitori)area +c6im0-rii.
5coperirea ariei %intre +egmentul +trategic i cel operaional e+te un
a+pect important al relaiei 8ntre cele %ou- %imen+iuni ale acti,it-ii
manageriale.
5cea+t- )on- are rolul unui c?mp %e acti,itate %e tip =po%> 8ntre
%eci)iile c6eie pri,in% +trategia i implementarea lor 8n unit-ile operaionale:
%?n% po+i0ilitatea managerilor %e la ni,elul +uperior i cel funcional +- +e
con+ulte cu colegii %e la ni,elul %e mi(loc 8n planificarea priorit-ilor.
2n ultimii ani: +7au e,i%eniat anumii factori care au con%u+ la
accentuarea %imen+iunilor +trategice ale managementului: la creterea
importanei ace+tuia 8n con+oli%area po)iiei pe pia- a firmei: %atorit-
urm-toarelor mo%ific-ri ale me%iului e*tern 8n care operea)- in+tituia@
44
Ma-a50=0-t op01a4io-al
Bo/i03ti?0 al0 ?N-A:1iiI /u50t0I
pla-u1i p0-t1u 106u160C
MANAGEMENTUL
STRATEGIC
MANAGEMENTUL
OPERAIONAL
- concurena cre+cut- %in punct %e ,e%ere al gamei %e pro%u+e i
+er,icii oferite unei clientele %in ce 8n ce mai pretenioa+eA
- a,an+ul rapi% al te6nologiei microelectronice aplicat- 8n acti,itatea
curent- a in+tituiei: cu efect %irect a+upra calit-ii pro%u+elor i
+er,iciilor oferiteA
- creterea competiiei pe pieele interne i cele e*terneA
- accentuarea cre+cut- a %repturilor clienilorA
- 8m0un-t-irea +i+temelor mon%iale %e comunicare: permi?n% un flu*
mai rapi% %e informaii 8ntre clieni: furni)ori: ageni: etc.A
- pro,ocarea competitorilor %e pe+te grani- i impactul 6ot-r?rilor
organi+melor +uperioare %in afara +tatului (Uniunea European-:
N5TT etc.)A
- +ituaiile politice 8n +c6im0are pe pieele mari.
Ela0orarea managementului +u0 forma unui plan a ap-rut 8n anii T1/ la
firmele americane: +u0 %enumirea %e =planificare pe termen lung>
%e),olt?n%u7+e apoi rapi%: p?n- 8n anii T./: +u0 %enumirea %e =planificare
strategic>. ;roce+ul %e management con+t- 8n +ta0ilirea unor =proceduri
formale> pri,in% fi*area pe termen lung a o0iecti,elor in+tituiei: +ta0ilirea
opiunilor: tran+punerea 8n practic- a +oluiilor ale+e: e,aluarea i controlul
re)ultatelor.
Anul din primele modele a fost cel elaborat de ;earned: Christensen
*ndre>s i 6uth 0B:CD1 a,?n% urm-toarele etape %e anali)- i elemente ce
concur- la reali)area unei +trategii@
BaC anali)a me%iului 8ncon(ur-tor@ oportunit-iLamenin-riA factori7c6eie
ai +ucce+uluiA
B/C anali)a me%iului intern@ puncte tariLpuncte +la0eA competene
%i+tincti,eA
B3C an+am0lul po+i0ilit-ilor %e aciuneA
B@Cre+pon+a0ilit-ile +ociale ale in+tituieiA
B0C calit-i ale managerilorA
B2C +trategii@ acti,it-i: o0iecti,e: programe %e aciune.
'anagementul e+te cel mai a%e+ea g?n%it ca fiin% %eli0erat planificat
pentru a fi implementat. ;oate apare 8n+- i progre+i,: 8n timp: c6iar
neplanificat: ca o form- final- %e 8nelegere a mo%ului %e e*ecutare a
lucrurilor.
Stu%iile au rele,at impactul +emnificati, al proce+ului %e planificare
a+upra managementului: ace+ta fiin% ,-)ut ca un mi(loc %e comunicare i
moti,aie. Ceea ce preocup- e+te =de ce abordri planificate se realizeaz n
aa mic msur%>: fiin% oferite %ou- e*plicaii@
1//
. (n primul r$nd: planificarea tin%e +- %egenere)e 8n +i+teme
0irocratice pentru pro%ucerea unor ,olume uriae %e %ocumente care
ocup- %in timpul %e aciune al manageruluiA
,. (n al doilea r$nd: planificarea +e opune regulii %e 0a)- a concentr-rii:
con+i%erat- %e c-tre ;. DrucBer =cheia rezultatelor economiei reale>.
5numite in+tituii care par a a,ea un management clar: e,i%ent i 8nele+
%e c-tre lumea e*terioar-: nu au f-cut nicio%at- o 8ncercare %e %e),oltare a
unui plan +trategic formal: 8n nici un felA la a+emenea firme: +trategia reali)at-
mai %egra0- +7a i,it %ec?t a fo+t planificat-.
&anagementul neplanificat poate +- apar- a%e+ea ca r-+pun+ la
+olicit-rile clientului legate %e un nou atri0ut al unui pro%u+: ceea ce
influenea)- mo%alitatea %e luare a deciziilor individuale i are %ou- laturi
importante@
. ;o)iia
,. Cultura.
'eciziile individuale +e refer- 8n general la in,e+tiii: %i,er+ific-ri +au
ac6i)iii %e amploare i: %atorit- impactului lor +tructural: au o +emnificaie
clar- i pre)int- garania unei atente e*amin-ri.
#oziia +e refer- la mo%ul 8n care o garanie e+te ampla+at- 8n me%iul +-u
e*tern. 5cea+ta tre0uie +- fie li%erul te6nologic: pro%uc-torul cu cel mai mic
co+t +au in+tituia %ominant- pe piaa unui anumit +egment: %enumit- i pia-
=ni>.
Cultura reflect- mo%ul 8n care mem0rii in+tituiei percep organi)area i
prin urmare +ta0ilete comportamentul ace+tora. 2n timp ce =po)iia> ,i)ea)-
organi)area e*tern-: =cultura> +e refer- la cea intern-: fiin% re)ultatul unui
proce+ %e formare relati, 8n%elungat i con+tituin% un element %e mare
+ta0ilitate a organi)aiei. Cultura nu re)ult- ca urmare a alegerii unei po)iii
anume +au a %e),olt-rii unui plan: ci apare ca o parte intrin+ec- a organi)aiei
i contri0uie la climatul +ucce+ului: %incolo %e ce poate fi o0inut prin proiecte
manageriale mai rigi%e.
;re,i)ionarea: ,-)ut- %in punctul %e ,e%ere al managementului: +e
0a)ea)- %e o0icei pe re)ultatele trecute: urm-rin% efectele i ten%inele ,iitoare
ale ace+tora a+upra me%iului e*tern i intern al organi)aiei: 8n +copul %e a
limita ri+curile a+ociate formul-rii i implement-rii +trategiei.
2n orice anali)- e+te nece+ar- +ta0ilirea priorit-ilor. 2n ace+t +en+: #orter
a +u0liniat c- o atenie %eo+e0it- tre0uie acor%at-: 8n principal: celor %ou-
elemente con+i%erate cu a%e,-rat cruciale@ %iferenierea pro%u+elor i
re%ucerea co+turilor.
'eto%ele %e pre,i)ionare au la 0a)- in+trumente conta0ile: precum@
- 0ilanul
1/1
- contul %e profit i pier%ere
- 0ugetul
- planul %e in,e+tiii.
2n practic- +unt comparate cifrele %intr7o perioa%- (" ani) pentru a
+coate 8n relief ten%inele i a i%entifica moti,ele +peciale ale re)ultatelor
particulare.
;roieciile performanelor ,iitoare: +ta0ilite pe 0a)a informaiilor
%einute %e c-tre +pecialitii organi)aiei +unt %i+cutate +u0 forma unor po+i0ile
+cenarii (cele mai rele: cele mai 0une i %e ni,el me%iu).
2n contra+t cu pre,i)ionarea la ni,el operaional: care +e concentrea)- pe
urm-toarele c?te,a luni p?n- la un an i la care +e ateapt- un gra% con+i%era0il
%e e*actitate: cerinele la ni,el +trategic +unt pre,i)iuni re)ona0ile ale
ten%inelor pe termen me%iu i lung: a,?n% la 0a)- planuri pe # +au " ani.
;rincipalele mijloace de previzionare a o0iecti,elor %e management pot
fi grupate 8n %ou- categorii@
. cantitati,e C un%e proieciile +e 0a)ea)- pe %ate numerice: +tati+tice
i conta0ile: a%e+ea anali)ate cu a(utorul unor mo%ele computeri)ateA
,. calitati,e: +ituaie 8n care 0a)a proieciilor o con+tituie +imul-rile i
concepiile in%i,i%uale.
T07-i3i 3a-titati?0 A/o1@:1i 3alitati?0
1. ;re,i)ionarea 0ugetelor 1. 5nali)a 3;EST (3u+ine++:
;olitical: Economic: Social an%
Tec6nological)
. ;roiecii +imple . 5nali)a SUOT
#. 5nali)a raporturilor c6eie #. De),oltarea +cenariilor
4. 5nali)a ;$'S (;rofit $mpact on
'arBet StrategM)
4. Te6nica Delp6i
". 'o%ele computeri)ate (inclu+i,
econometrice)
". $%entificarea i anali)a i%eilor
creatoare (3rain+torming)
EFECTE8
Demon+trea)- cum i c?t %e mult
pot fi reali)ate o0iecti,ele
EFECTE8
+cenarii i alte informaii con%uc?n%
la (u%ecarea po+i0ilelor alternati,e
A/o1@a10 total:8
Determinati,-Lraional-
A/o1@a10 total:8
$ntiuti,-Lpe 0a)a g?n%irii
E,aluarea me%iului intern i e*tern are ca o0iecti, i%entificarea po)iiei
pe pia- a acti,it-ii: cu +copul %e a putea lua %eci)ii +trategice pri,in% locul pe
care 8l ,a ocupa in+tituia 8n ,iitor: 8n +en+ul con+oli%-rii ace+tuia prin
concentrarea i %i,er+ificarea relaiilor cu clienii.
1/
11.. Relaia firm-7client
2n e,aluarea calit-ii pre+taiei firmei: aprecierea pe care 0eneficiarul
(clientul) o %- pro%u+elor i +er,iciilor oferite: r-m?ne %efinitorie.
Din ace+t punct %e ,e%ere: relaia <firm/client= poate fi con+i%erat- i
urm-rit- ca un parametru %e referin-: non,aloric prin natura lui: %ar cu o
influen- +emnificati,-: %e,enit- cuantifica0il- 8n fiecare moment %e anali)-:
prin interme%iul cifrelor o0inute: at?t la ni,el teritorial c?t i central.
Dac- 8n alegerea firmei clientul +e poate orienta %up- o +erie %e
informaii pu0lice (%e la pro%u+e i +er,icii oferite: facilit-i: p?n- la cifre %e
0ilan: care ate+t- +oli%itatea unit-ii): 8n ,ali%area i meninerea opiunii +ale
un rol %eterminant re,ine comunic-rii a+igurate %in interiorul firmei +olicitate.
Calitatea ace+tui %ialog: m-+ura 8n care ace+ta con%uce la +ati+facerea i
pre8nt?mpinarea cerinelor clientului a %e,enit un criteriu concurenial %in ce
8n ce mai conturat: ceea ce impune: aprofun%area noiunii %e =relaie firm-7
client> 8ntr7o concepie managerial- perfecionat-.
Noua a0or%are +e 0a)ea)- pe %e),oltarea unei culturi organi)aionale
care +- a+igure con%iiile i ca%rul nece+ar form-rii &anagerului relaiei
<firm/client=: 8ntr7o accepiune mult mai comple*- %ec?t cea a unui nucleu:
capa0il +- cree)e i +- 8ntrein- o cola0orare reciproc a,anta(oa+-: 8n care
prioritatea o repre)int- cerinele clienilor: iar +ati+facerea ace+tora +-
%etermine implicit profita0ilitatea acti,it-ii %e+f-urate.
5tri0utul %e =manager> e+te acor%at: 8n ace+t conte*t: unei per+oane
aflate la ni,el operaional: care tre0uie +-7i ,alorifice: pe %e o parte:
capacitatea %e e*ecuie: iar pe %e alt- parte: %e coor%onator 8n proce+ul %e
%erulare a +er,iciilor curente oferite clientului: a+tfel 8nc?t +- 8ntrein- con+tant
intere+ul %e cooperare al ace+tuia: atra+ 8n egal- m-+ur- i %e +oli%itatea relaiei
cu o ec6ip- a firmei 0ine %efinit-: care %o,e%ete o 0un- comunicare i
cola0orare intern-.
'anagerul relaiei firm-7client ocup- o po)iie +trategic-: pe care
con%uc-torii unit-ii tre0uie +- o renta0ili)e)e +u0 toate a+pectele: a,?n% 8n
,e%ere c-@
- e+te prima ,erig- %e leg-tur- a firmei cu clienii +-iA
- a+igur- funcionarea ne8ntrerupt- a canalului %e %ifu)are a
pro%u+elor: +er,iciilor i tuturor in+trumentelor financiare oferite i
percepe primul reacia %e r-+pun+ a 0eneficiarilorA
- e+te punct %e te+tare pentru pro%u+ele i i%eile noi promo,ate:
contactul permanent cu clientul i cerinele ace+tuia %?n%u7i
po+i0ilitatea +- aprecie)e %ac- pro%u+ele noi +unt ,an%a0ile +au:
%intr7un moti, +au altul: r-m?n numai concepte teoretice greu %e
folo+it 8n practic-A
1/#
- menine o +tr?n+- leg-tur- i cola0orare cu +pecialitii firmei: 8n
+copul %e a o0ine +etul optim %e oferte: care +- +ati+fac- i +-
pre8nt?mpine cerinele celor mai e*igeni clieni.
2n acelai timp: firmele cu o a+tfel %e orientare 0eneficia)- %e o
profita0ilitate +ta0il- i %e a,anta(ul competiti, al unei relaii +oli%e i
puternice: meninut- prin 8ntreinerea fi%elit-ii clienilor e*i+teni i poteniali.
11.#. !i%elitatea clientului: m-+ur- a pre+taiei firmei
Clienii %e,enii fi%eli: repre)int- pentru firm- un acti, real =purttor>
%e ,enituri: iar e,aluarea corect- a +ati+faciei clienilor fa- %e pro%u+ele i
+er,iciile oferite i %e mo%ul %e promo,are poate fi utili)at- pentru pre,i)iunea
e,oluiei re)ultatelor financiare ale firmei: urm-rin%u7+e impactul pe care
creterea mulumirii clienilor o poate a,ea a+upra renta0ilit-ii.
Dimen+ionarea +ati+faciei clienilor pre+upune +ta0ilirea unui +i+tem %e
ge+tionare a =acti,ului client>: prin interme%iul c-ruia +- +e o0in-@
- e,aluarea financiar- a ace+tui acti,A
- orientarea +pre aciunile care tre0uie 8ntreprin+e pentru a7i crete
,aloareaA
- +ta0ilirea unei leg-turi 8ntre ,aloarea acti,ului =client> i moti,area
per+onaluluiA
- progno)area ,eniturilor ,iitoare %in acti,itatea firmei.
2n fun%amentarea programelor %e %e),oltare: managerii tre0uie +- in-
+eama nu numai %e creterea potenial- a ,eniturilor ci i %e aplicarea unei
inten+e politici %e +er,ire a clienilor: a,?n% 8n ,e%ere a,anta(ele legate %e
+ati+facia ace+tora i anume@
1/4
Sati62a34ia
3li0-4ilo1
Fa?o1iA0aA: 310>t010a
6i 2i@0litat0a
a34io-a1iatului
i-@i?i@ual
C10>t0 1ata @0
2i@0litat0 a 3li0-4ilo1
C10>t0
3o6tu1il0 @0
=a1D0ti-5 al0
3o-3u10-40i
Di=i-u0aA:
3o6tu1il0
i-t01-0 @0
=a1D0ti-5
Comen+urarea +ati+faciei clienilor cu a(utorul unui in%ice: calculat pe
0a)- %e c6e+tionar pri,in% e,aluarea calit-ii pro%u+elor i +er,iciilor %e
management oferite 8n raport %e atept-rile clienilor: a intrat 8n practica %e
management internaional- 8nc- %in anul 14&4 (8n Sue%ia) i 1444 (8n
5merica): iar %in 1444 +e aplic- e*perimentul 8n 1" -ri europene: mo%elul %e
calcul al ace+tuia a,?n% urm-toarea +tuctur-@

.ndicele de satisfacere a clientului ofer- firmei un +i+tem %e comparare
+tan%ar% a aciunilor +ale interne cu re)ultatele o0inute %e unit-ile
concurente: fiin%: 8n final: o m-+ur- a competiti,it-ii.
2n ca)ul unei firme 8n e*pan+iune: fi%eli)area clienilor pre+upune: pe %e
o parte: per+onali)area pro%u+elor i +er,iciilor 8n funcie %e +olicit-rile
con+tatate 8n %erularea relaiei firm-7client i perfecionarea meto%elor %e
promo,are a ofertelor: a%aptate fiec-rui +egment %e clieni pe 0a)a unui +tu%iu
fun%amentat a+upra cerinelor ace+tora: iar pe %e alt- parte: a%optarea
meto%elor optime 8ncura(-rii +au recompen+-rii fi%elit-ii manife+tate.
1/"
C10>t0
?N-Aa10a alto1
p1o@u60 al0
2i1=0i
K=/u-:t:40>t0
i=a5i-0a >i
10puta4ia
2i1=0i
E6t0 o =:6u1:
i-3o-t06ta/il:
a p012o1=a-40i
I=a5i-0a
2i1=0i
A>t0pt:1il0
3li0-tului
Calitat0a8
- P1o@u6ului
- 601?i3iului
#aloa10a
p0130put: @0
3:t10 3li0-t
I-@i30l0 @0
6ati62a3010
a
3li0-tului
F
i
@
0
l
i
t
a
t
0
CAPITOLUL 'II ANALIZA PERFORMANELOR FIRMEI
1.1.;rofita0ilitatea firmei
2n anali)a re)ultatelor firmei +e pornete %e la e,aluarea urm-toarelor
elemente@
Mo@ul @0 o15a-iAa10 a 0?i@0-40i >i i-2o1=:1ii 3o-@u301ii
@0t01=i-at0 @08
- m-rimea firmeiA
- +tructura +a i reeaua teritorial-A
1/1
- +trategia a%optat- 8n relaiile cu alte firme: clieni i furni)oriA
- calitatea managementului practicatA
- tipul %e marBeting utili)atA
- +oluionarea pro0lematicii am0ientului economic i al a+pectelor
concureniale.
Cadrul de monitorizare a activitii prin contabilitatea de gestiune
(analitic- +au managerial-): folo+in% meto%e i in+trumente proprii %e
reflectare a co+turilor pe pro%u+e i +er,icii: %e 0ugeti)are a acti,it-ii i %e
%eterminare a profita0ilit-ii.
Contabilitatea cheltuielilor presupune gruparea lor dup:
- natura c6eltuielilor (%e e*ploatare: %e per+onal: amorti)are: materiale
i +er,icii: cu impo)ite i ta*e)A
- %up- mo%ul %e reparti)are 8n co+turi (c6eltuieli %irecte: in%irecte)A
- ,aria0ilitatea fa- %e acti,itatea firmei (fi*e +au con+tante i
,aria0ile)A
- potri,it cerinelor manageriale (c6eltuieli pe elemente primare: pe
articole %e calculaie)A
- 8n funcie %e leg-tura cu e,i%enierea 8n conta0ilitate (c6eltuieli
8nregi+trate 8n conta0ilitate i e*traconta0ile).
;otri,it meto%ologiei %e e,i%eniere i %eterminare a co+turilor: firmele
,or utili)a proce%ee +imilare %e reflectare a ,eniturilor: pentru a putea fi
(u%icio+ %imen+ionat- profita0ilitatea.
L05a10a 3o-30ptului @0 p1o2ita/ilitat0 @0 u-0l0 301i-40 =aFo10 3u=
6u-t8
- urm-rirea acti,it-ii firmei pe centre %e profit: re+pecti,
nominali)?n% ramurile i +ectoarele care concur- la reali)area
profituluiA %i+per+ia lui pe regiuni i (u%ee %ac- e+te ca)ul pentru
pro%ucia intern- +au pe )one geografice: 8n +ituaia unor acti,it-i
legate %e comerul e*teriorA
- in,e+tigarea reali)-rii 8n %inamic- a profitului pe #7" ani: ceea ce
e,i%enia)- eficiena acti,it-ii firmei 8n e,oluieA
- impactul a+upra profitului firmei re)ultat %in mo%ul 8n care +e a+igur-
moti,area factorului umanA %in calitatea in,e+tiiilor efectuate: care
%ac- +unt 0ine ale+e: pot con%uce 8ntr7o perioa%- relati, +curt-: la un
a%e,-rat =+alt> 8n acti,itatea economico7financiar- a firmeiA
re+pectarea unor pre,e%eri care +- a+igure o influen- po)iti,- a+upra
me%iului 8ncon(ur-tor: %eoarece 8n ca) contrar ,a fi +erio+ afectat-
reali)area 8n per+pecti,- a profituluiA
- e,oluia 8n ,iitor a profitului e+te %eterminat- 8ntr7o m-+ur-
8n+emnat- %e acce+ul la +ur+e %e capital i %e mo%ul 8n care +unt
1/.
+timulate in,e+tiiile %e capital 8n firm-: fenomen care face po+i0il-
te6nologi)area i informati)area accelerat-: inten+ificarea cercet-rii
i %e),olt-rii: mo%erni)area i reutilarea utila(elor: e*tin%erea
acti,it-ii la alte %omenii profita0ile.
;entru @0t01=i-a10a p1o2ita/ilit:4ii 2i1=0i: ca e*pre+ie a re)ultatelor
0une ale ace+teia +e ,or procura %ate %in 0ilanul conta0il: %in contul %e profit
i pier%eri: %in +ituaia flu*ului %e numerar.
P012o1=a-4a o1i3:10i 2i1=0 6au /:-3i 60 @i=0-6io-0aA: utiliAN-@ u-
51up @0 i-@i3ato1i @0 /aA:I 3a10 60 o/4i- a6t20l8
- E2i3i0-4a ?N-A:1ilo1 (coeficientul mar(ei nete 7 RRC)@
E2i3i0-4a 09po1tu1ilo18
- R0-ta/ilitat0a a3ti?0lo1 ROA (return on asset: %enumit- i rata
renta0ilit-ii economice)@
- I-@i3ato1ul 1ata 10-ta/ilit:4ii 03o-o=i30 60 =ai poat0 @0t01=i-a8
Sau8
1/&
P1o2it -0t
E2i3i0-4a ?N-A:1ilo1 G !!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
#N-A:1i
P1o2itu1i @i- 09po1t
E2i3i0-4a 09po1tu1ilo1 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
#N-A:1i la 09po1t
P1o2it -0t
ROA G !!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total a3ti?0
P1o2it @i- 09ploata10
R
0
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
A3ti?0 @i- 09ploata10
P1o2it -0t
R
0
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Capital p01=a-0-t
- Rata 10-ta/ilit:4ii 3o=013ial0 60 6ta/il0>t0 p1i- 1apo1tul8
- Ra-@a=0-tul 3apitalului a-5aFat ROI (return on investment) C
+e %etermin- pe total capital i pe tipuri %e acti,it-i@
Sau@
- R0-ta/ilitat0a 3apitalului ROE Preturn on in,e+tment (eSuitM)<:
%enumit- i rata renta0ilit-ii financiare +e %etermin- a+tfel@
- Multipli3ato1ul 3apitalului8
- Rata utiliA:1ii a3ti?0lo1 BR
ua
C8
- Rata p1o2itului -0t BP1C8
1/4
P1o2it
R
3
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Ci21a @0 a2a301i (8n preuri %e ,?n)are)
P1o2it
ROI G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total 3apital i-?06tit
Ca67!2loO
ROI G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total 3apital i-?06tit
P1o2it -0t
ROE G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Capital p1op1iu
Total a3ti?0
Multipli3ato1ul 3apitalului G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Capital p1op1iu
Total ?0-itu1i
R
ua
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total a3ti?0
P1o2it -0t
Rata p1o2itului -0t G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total ?0-itu1i
- P1o@u3ti?itat0a =u-3ii BOC8
- Flu9ul li/01 @0 -u=01a1 @i6po-i/il ;- 3o-t G lic6i%it-ile care pot fi
in,e+tite pentru creterea pe termen lung a firmeiA
- P1o30-tul @0 pia4: @04i-ut8 ! anali)a pe clieni i pro%u+e a
profita0ilit-ii.
1.. 'anagementul eficienei acti,it-ii
;onete %e la in%icatorii pre)entai mai +u+ i potri,it mo%elului 'u #ont +e
poate reliefa performana prin contrapunerea profitului cu ri+cul a+tfel@
9

11/
P1o2it /1ut
P1o@u3ti?itat0a =u-3ii G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
N1. =0@iu @0 6ala1ia4i
P012o1=a-4a
Ri63ul
P1o2it -0t
ROE G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Capital p1op1iu
P1. -0t
ROA G !!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total a3ti?0
L0?i01ul Bl0?01a50 =ultipli01C
Total a3ti?0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Capital p1op1iu

9
8 8
2n afar- %e in%icatorii generali pre)entai: 8n %omeniul firmei i 0ancar:
+e face o %efalcare pe anumite %omenii 8n care +e %etermin- in%icatori
+pecifici: a+tfel@
,valuarea calitii activelor i pasivelor fac posibil reflectarea participrii
acestora la performan astfel:
. 5nali)a ratelor %e +tructur- ale acti,ului@ +e reali)ea)- prin
%eterminarea in%icatorilor care reflect- +ituaia financiar-@
Rata activelor imobilizate prin calcularea raportului@
Sau@
5ce+t in%icator reflect- elementele patrimoniale care +er,e+c firma
permanent.
Rata imobilizrilor corporale: reflect- natura %ot-rii te6nice. Se
calculea)- folo+in% relaia@
111
Ra-@a=0-t utiliAa10 a3ti?0
BRuaC
#0-itu1i
!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total a3t.
Rata BMa1FaC p1o2itului -0t
BP-C
P1o2it -0t
!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
#0-itu1i
#0-itu1i Total
a3ti?0
P1o2it
-0t
#0-itu1i
A3ti?0 i=o/iliAat0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
A3ti? total
A3ti?0 i=o/iliAat0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
A3ti?0 3i13ula-t0
I=o/iliA:1i 3o1po1al0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
A3ti? total
Rata imobilizrilor financiare: arat- orientarea politicii %e
in,e+tiii financiare: inclu+i, e*terne: a+tfel@
Rata activelor circulante +e %etermin- a+tfel@
2n ca%rul ramurilor economice +e reg-+e+c i unele 1at0 a-aliti30 ale
acti,elor circulante: re+pecti,@
BaC Rata stocurilor: care pre+upune c- o cretere a %e,erului %e
acti,itate +- fie 8n+oit- %e o ma(orare a +tocurilor: e,itarea +tocurilor
f-r- micare i a 8ncetinirii rotaiei +tocurilor. ;entru calcul +e
folo+ete@
Coeficientul de rotaie a stocurilor: arat- num-rul %e rotaii 8ntr7un an@
B/C Rata creanelor comerciale %epin%e %e relaiile firmei cu partenerii
%e afaceri: %e natura creanelor: e*igi0ilitate i termenul %e reali)are.
11
I=o/iliA:1i 2i-a-3ia10
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
A3ti? total
A3ti?0 3i13ula-t0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
A3ti? total
Sto3u1i
R
6
G !!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
A3ti? total
#N-A:1i
Co02i3i0-tul @0 1ota4i0 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
a 6to3u1ilo1 Sto3u1i
C10a-40 3o=013ial0
R3 G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
A3ti? total
B3C Rata disponibilitilor bneti i plasamentelor +e poate %etermina
fie cumulati,: fie +eparat pentru cele %ou- elemente@
B@C #onderea activelor neperformante: %eterminat- potri,it formulei@
$n%icatorul reflect- acti,ele care nu contri0uie la %e),oltarea
performanei i 8n timp pot %etermina apariia %e pier%eri i afectarea
capitalului 0-ncii.
,. 5nali)a ratelor %e +tructur- ale pa+i,ului %au po+i0ilitatea %e a
e,i%enia +ta0ilitatea i autonomia financiar- a firmei. 2n ace+t +en+
+e pot calcula@
Rata stabilitii financiare re)ultat- %in anali)a@
Rata autonomiei financiare globale care +e poate %etermina 8n
%ou- mo%uri@
Sau@
11#
Di6po-i/ilit:4i
R
D
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
A3ti? total
#alo1i =o/ilia10 @0 pla6a=0-t
R
P
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
A3ti? total
Di6po-i/ilit:4i H #alo1i =o/ilia10 @0 pla6a=0-t
R
DHP
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
A3ti? total
A3ti?0 -0p012o1=a-t0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total a3ti?0
Capital p01=a-0-t B30l pu4i- a-C
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Pat1i=o-iul total
Capital p1op1iu
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total pa6i?0
Re+pecti,@
$n%icatorul reflect- politica financiar- i eficiena %eci)iilor a%optate.
Rata de ndatorare global reflect- %epen%ena financiar- a firmei
i gra%ul %e ri+c al politicii financiare promo,ate i +e +ta0ilete@
Coeficientul de rotaie a creditelor arat- num-rul %e rotaii al
creanelor 8ntr7o perioa%- (%e regul- 1 an) i +e o0ine@
6reutatea specific a creditelor restante: in%icator care tre0uie +-
repre)inte #7"F ma*imum. E*i+t- %ou- ,ariante pentru a
%etermina in%icatorul@
114
Dato1ii
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total pa6i?0
Dato1ii
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Capital p1op1iu
Dato1ii
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Pat1i=o-iul 2i1=0i
Total ?N-A:1i p0 310@it
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
C10a-40 @0 1a=/u16at
C10@it0 106ta-t0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total a3ti?0
C10@it0 106ta-t0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total 310@it0
#onderea unor provizioane constituite la nivel bancar pentru a +e
prote(a %e unele ri+curi +e +ta0ilete@
'ob$nda net marginal: care reflect- gra%ul 8n care crete
,enitul net %in %o0?n)i: 8n con%iiile +poririi acti,elor cu o unitate:
+e %etermin- a+tfel@
1.#. E,aluarea gra%ului %e +ol,a0ilitate
Evaluarea gradului n care firma este solvabil i lichid 60 poat0 10aliAa
p1i- =ai =ul4i i-@i3ato1i8
Relaiile prin care se dimensioneaz solvabilitatea re)ult- %in
raportarea capitalului propriu: la una %in urm-toarele@ total acti,e:
cre%ite +au +ur+e atra+eA toto%at-: +e poate +ta0ili i gra%ul %e
a%ec,are a capitalului: 8n funcie %e m-rimea ace+tuia i
%imen+iunea: +tructura i calitatea acti,elor apreciate 8n funcie %e
ri+c. Coeficienii %e +ol,a0ilitate +e pot +ta0ili prin raportarea
%atoriilor totaleLtotal acti,e +au %atorii curenteLcapital propriu i
a+tfel +e in%ic- po+i0ilitatea %e ram0ur+are a %o0?n)ilorA
;ichiditatea +e aprecia)- 8n urm-toarele mo%uri@
- prin raportarea cre%itelor lic6i%e la +ur+ele atra+e %e la clieni
i alte 0-nciA Coeficientul de trezorerie +e o0ine %in raportul@
- compararea creanelor i o0ligaiilor unei 0-nci: fa- %e re+tul
0-ncilor (+e o0ine lic6i%itatea inter0ancar-)A
11"
P1o?iAioa-0 pt. 310@it0 -0p012o1=a-t0 >i @o/N-Ai 106ta-t0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total 310@it0
#0-itu1i @i- @o/N-Ai C70ltui0li 3u @o/N-Ail0
D
-=
G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
A3ti?0 50-01atoa10 @0 ?0-it
A3ti?0 3u10-t0 ! Sto3u1i
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
O/li5a4ii 3u10-t0
- rata lic6i%it-ii e*prim- ri+cul ace+teia i +e calculea)- folo+in%
relaia@
- lic6i%itatea unei 0-nci +e mai poate %etermina prin raportarea
acti,elor lic6i%e fie la total acti,e: fie la total %epo)ite E
8mprumuturiA
- coeficientul %e lic6i%itate ime%iat- +e %etermin- a+tfel@
Numerar E Ec6i,alalent Numerar (titluri %e pla+ament)L
O0ligaii curenteA 5ce+t coeficient in%ic- po+i0ilitatea %e plat-
a %atoriilor pe termen +curt.
Ni,elul in%icatorului lic6i%itate tre0uie corelat 8n permanen- cu
capacitatea 0-ncii %e a face afaceri care +- fie profita0ile: c-ci un ni,el ri%icat
al lic6i%it-ii arat- o +ituaie %e ri+c re%u+ pentru in+tituie: care nu tre0uie +-
afecte)e amplitu%inea acti,it-ii operaionale a 0-ncii.
1.4. 5nali)a ,eniturilor i c6eltuielilor financiar70ancare
;re)int- o +emnificaie %eo+e0it- %eoarece %etermin- nemi(locit
aprecierea pri,in%@
- economicitateaA
- profita0ilitateaA
- eficiena managementului 0ancar.
#rintre indicatorii de aceast natur menionm:
Nreutatea +pecific- a ,eniturilor %in %o0?n)i 8n total acti,e@
;on%erea ,eniturilor %in alte +ur+e@
111
Nu=01a1 H D0poAit0 la ?0@010 la alt0 /:-3i
Rl G !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total @0poAit0
#0-itu1i @i- @o/N-Ai
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total a3ti?0
#0-itu1i @i- alt0 6u160 @03Nt @o/N-Ail0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total a3ti?0
Rata c6eltuielilor cu %o0?n%a@
9a %imen+ionarea per+onalului +e au 8n ,e%ere in%icatorii@
;recum i@
Nra%ul %e acoperire a c6eltuielilor cu +alariile i %e funcionare a
0-ncii are menirea %e a %etermina %ac- ni,elul per+onalului:
utili)area +paiului i ,olumul %e acti,itate +unt (u%icio+ corelate:
a+tfel@
R0la4ia ?0-itu1i!1i63u1i
5a cum profita0ilitatea glo0al- e+te: generali)?n%: o re)ultant- a celor
teritoriale: ri+cul a+ociat acti,it-ii %e+f-urate +e +upune aceluiai algoritm:
at?t %in punct %e ,e%ere al formei %e manife+tare: c?t i al monitori)-rii.
2n ace+te con%iii: practicarea unui management eficient: a%aptat
permanent cerinelor concureniale agre+i,e +pecifice: pre+upune un control
+imultan al renta0ilit-ii: c?t i ,aria0ilit-ii capitalului propriu.
5%mini+trarea lor core+pun)-toare confer- pe %e o parte +oli%itate
firmei: iar pe %e alt- parte po+i0ilitatea +ta0ilirii unei relaii pertinente ,enituri7
11.
C70ltui0li 3u @o/N-Ail0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Total a3ti?0
Sala1ii H C70ltui0li a2010-t0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
C70ltui0li @0 2u-34io-a10
C70ltui0li @0 2u-34io-a10
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Nu=:1 =0@iu @0 6ala1ia4i
Co=i6ioa-0 ;-3a6at0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
Sala1ii Bplu6 370ltui0li a2010-t0C
Co=i6ioa-0 ;-3a6at0
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 9 ++
C70ltui0li 3u 2u-34io-a10a
ri+curi: 0a)at- pe %eci)ii fun%amentate 8n pri,ina a+um-rii unor ri+curi
controla0ile: 8n concor%an- cu ,eniturile preconi)ate.
5ferent acti,it-ii 0ancare: impactul creterii ri+curilor a+upra
,eniturilor poate fi +inteti)at a+tfel@
#0-itul
10Aultat @i-8
Cat05o1ii @0 1i63
Ri63ul 1at0i
@o/N-Aii
Ri63ul @0
310@it
Ri63ul @0
li37i@itat0
Ri63ul @0
3apital
'ar(a %o0?n)ii ' m '
Utili)area acti,elor
(5U) ' '
Renta0ilitatea acti,elor
(RO5) ' ' '
'ultiplicatorul
capitalului propriu
(E')
'
Renta0ilitatea
capitalului propriu
(ROE)
' ' ' '
' D pro0a0ilitate mare ca ri+cul cre+cut +- %uc- la creterea ,enitului
m D pro0a0ilitate me%ie ca ri+cul cre+cut +- influene)e creterea ,enitului
Sta/ili10a u-ui opti= ;- 1apo1t ?0-itu1i!1i63u1i 10p10Ai-t: u-
at1i/ut al =a-a50=0-tului 2i-a-3ia1 >i p106upu-0 u1=:toa10l08
- ela0orarea unui +i+tem managerial +oli% i eficient %e urm-rire a
ri+cului 8n acti,itatea %e+f-urat-A
- e,aluarea ,eniturilor curente i a inter%epen%enei ace+tora cu ni,elul
celor patru categorii principale %e ri+c a+umate (ri+cul %e cre%it: %e
%o0?n%-: %e lic6i%itate: %e capital)A
- %eterminarea ,iitoarelor inte pri,in% ri+curile a+umate %e firm- 8n
urm-torii ani: core+pun)-tor unei renta0ilit-i a%ec,ate a capitalului
propriuA
- e,aluarea corect- a punctelor tari i +la0e ale firmei: a +ta%iului %e
%e),oltare a managementului practicat.
K- @0t01=i-a10a 10Aultat0lo1 u-0i 2i1=0 i 8nelegerea mecani+melor
afacerilor %e+f-urate +e fol+ete +c6ema pre)entat- 8n continuare@
11&
E#ALUAREA REZULTATELOR FIRMEI
4
;rin folo+irea politicilor proprii %e procurare %e re+ur+e: controlul
c6eltuielilor i efectuarea %e in,e+tiii: firmele pot influena profitul folo+in% 8n
ace+t +cop %i,er+e mo%ele %e profita0ilitate.
E*i+t- 8n+- i unele +ituaii 8n care re)ultatele o0inute %e firm- +unt
ne+ati+f-c-toare: con%uc?n% +pre eecul acti,it-ii promo,ate i 8n ultim-
in+tan- la faliment.
;entru a +emnala %in timp apariia unei +ituaii financiare negati,e e+te
nece+ar- anali)a unor e,enimente care reflect- fenomene care %i+tur0-
acti,itatea normal- a firmei. Dac- %epi+tarea unora %in ace+te a+pecte reie+e
4
Ste,e Ro0in+on: 'anagement financiar: E%itura Teora: 3ucureti: 144&.
114
INFORMAII
- Trecut: pre)ent: ,iitor al
firmeiA
- Te6nologii: +i+tem
informaionalA
- Cercet-ri %e pia-A
- Nam- %e pro%u+eL+er,iciiA
- Ne+tiunea lic6i%it-ilorA
- Orientarea in,e+tiiilor.
COMPARAII
- ConcurenaA
- ;o)iia 8n ramur-A
- Cote %e pia-A
- !ormularea %e ten%ineA
- !un%amentarea
programului (planului) i
0ugetului.
FIRMA
REZULTATE
FINANCIARE
- Eficiena
afacerilorA
- Ran%amentul
capitalului
anga(at.
RANDAMENTUL
IN#ESTIIILOR
- Ran%amentul
%i,i%en%elorA
- !lu*uri %e
numerar.
#ALOAREA
PACEETULUI DE
ACIUNI
- Nenerarea %e
lic6i%it-i i flu*uri
%e ,enituri ,iitoareA
- Creterea ,alorii
aciunilor (a
profitului care re,ine
pe aciune).
%in e,oluia 8n timp a ace+tora: 8n +c6im0 +unt i +ituaii %ificile c?n%
pertur0-rile apar 0ru+c i cu o for- mare %e penetrare 8n ceea ce pri,ete
acti,itatea firmei.
A-aliAa p1i-3ipal0lo1 3auA0 3a10 3o-@u3 la o 6itua4i0 2i-a-3ia1:
31iti3: a 2i1=0i >i apoi la 2ali=0-t 60 10201: la8
BaC Cauze de natur operaional, care privesc:
- 8ncetinirea ,?n)-rilor %atorit- unei politici greite pri,in%
promo,area unor pro%u+e i +er,icii: a mo%ului %e funcionare a
marBetingului i reclamei: a relaiilor cu clienii i furni)orii a unui
ni,el %e preuriLtarife nea%ec,atA
- con+tituirea unor +tocuri 8n+emnate: la un ni,el care nu ia 8n
con+i%erare normele e*i+tente 8n %omeniuA
- 8nr-ut-irea +ituaiei financiare: ca urmare a creterii %atoriilor i a
pre+iunilor %e ac6itare a unor cre%itoriA a manife+t-rii %e 8ncetineal-
8n ceea ce pri,ete 8nca+area unor %e0itoriA re+tr?ngerea ni,elului
lic6i%it-ilorA 8ngr-%irii acce+ului la 8mprumuturiA
- utili)area finan-rilor pe termen +curt: pentru in,e+tiii a c-ror
profita0ilitate nu e+te rapi%-A
B/C Cauze de natur contabil se refer la
- negli(area pre,e%erilor unor +tan%ar%e i norme conta0ileA
- ni,elul ri%icat al unor conturi %e c6eltuieli i nere+pectarea normelor
8n %omeniuA
- %e+ele ree,alu-ri ale acti,elorA
- necorel-ri 8ntre m-rimea i micarea unor conturi (contul %e profit i
pier%eri: cre%itori: %e0itori: ,?n)-ri: 8mprumuturi: in,e+tiii)A
- lip+uri 8n e*perti)a financiar-: 8n acti,itatea %e au%it i control.
B3C Cauze privind organizarea reelei privesc:
- amploarea reelei: nu 8ntot%eauna (u+tificat- %in punct %e ,e%ere
economic i financiar: care nu %i+pune %e con%iii informaionale
a%ec,ateA
- neacor%area unei autonomii core+pun)-toare reeleiA
- profita0ilitatea mai re%u+- a unei p-ri a reelei %e unit-i i un aport
re%u+ pri,in% cota %e pia-A
B@C Cauze privind managementul practicat:
- +trategiile i politicile economico7financiare ale firmei nu au fo+t
+ta0ilite 8n mo% reali+tA
- aprecierea greit- a ri+curilor interne i ,alutare (%in tran)acii:
con,er+ie i competiional)A
1/
- capacitatea organi)atoric- re%u+- a con%ucerii: %i+en+iuni la ni,elul
organelor %e con%ucere: lip+uri 8n +peciali)area unor factori cu rol 8n
managementA
- in+ta0ilitatea i %e+ele fluctuaii ale organelor %e con%ucereA ten%ine
%ominante i impunerea propriilor p-reri 8n %e)0aterile con+iliilor
firmei.
2n anali)a re)ultatelor: conceptul de profitabilitate poate fi e*tin+ %e la
in,e+tigarea pe termen +curt a profiturilor reg-+ite 8n %i,i%en%ele acor%ate
acionarilor: la o alt- mo%alitate %e e*primare prin creterile %e capital i a
eficienti)-rii ace+tuia: care +- genere)e lic6i%it-i 8n per+pecti,- i a+tfel +-
contri0uie la ri%icarea ,alorii aciunilor i implicit a a,erii acionarilor.
*bordarea previzionat a an+am0lului %e elemente care influenea)-
eficiena managementului cu efect a+upra ,alorii aciunilor %epin%e %e
numeroi factori printre care@
- e,aluarea m-+urilor %e perfecionare a managementului (economii %e
c6eltuieli %e munc- ,ie: %e munc- material-: raionali)-ri
a%mini+trati,e: informaionale) i e+timarea profitului +porit 8n urma
mutaiilor efectuateA
- aprecierea potenialului firmei %e cretere a portofoliului %e afaceri i
%e mo%ific-ri +tructurale cu influen- a+upra profita0ilit-iiA
- gra%ul %e a%apta0ilitate i fle*i0ilitatea %e care %- %o,a%-
managementul la +c6im0-rile %in me%iul am0iant i concurenialA
- creati,itatea i moti,area per+onalului pe linia ino,aional-: care +-
contri0uie la intro%ucerea unor te6nologii i te6nici performante i +-
a+igure eficienti)area i mo%erni)area pro%u+elor i +er,iciilor
oferite: 8n conformitate cu cerinele pieeiA
- remo%elarea +trategiei i a politicilor economice: financiare i
in,e+tiionale ale firmei pentru con+oli%area po)iiei pe pia- i
pentru penetrarea pe noi +egmente ale pieei interne i internaionale
cu pro%u+e i +er,icii competiti,eA
- a+igurarea unui ni,el ri%icat al flu*urilor %e numerar ,iitoare 8n
con%iiile creterii cifrei %e afaceri: eficienei capitalului in,e+tit i al
limit-rii ri+curilor 8n conte*tul e*pan+iunii economice i al
re,irimentului in,e+tiional 8n noi %omenii %e acti,itateA
- %e+centrali)area care a+igur- pentru unit-ile unei firme puternice o
autonomie +porit-: care permite o eficienti)are 8n a%optarea %eci)iilor
8n %eplin- concor%an- cu realit-ile %e pe teren i po+i0ilit-i +porite
8n utili)area +i+temului informaional.
;entru firma ,iitorului ,a fi caracteri+tic- o aciune concertat- %e
reproiectare a +tructurii organi)atorice: informaionale i a pilonilor +i+temului
%e management: care +- ofere po+i0ilitatea armoni)-rii %eci)iilor pe ,ertical- i
11
ori)ontal-: 8n con%iiile unei creteri e*poneniale a capacit-ii
managementului pe linia eficienti)-rii.
&anagementul n cadrul firmei viitorului a firmei secolului EE. va
avea trsturi distincte generate de noul ansamblu de desfurare a
activitii astfel:
- mer+ul proce+elor ,a fi marcat 8ntr7o mai mare m-+ur- %e ocuri:
cri)e i tran)iii a c-ror anticipare: limitare i +oluionare a
pro0lemelor a%iacente re)ultate ,a con+titui unul %in o0iecti,ele
primor%iale ale managementuluiA
- caracteri+tic pentru managementul re+ur+elor umane ,or fi mutaiile
%e natur- +ocio7%emografic- marcate %e creterea pon%erii tinerilor
8ntre 1&7#" %e ani: mai e*igeni i in%epen%eniA nece+itatea atragerii
forei %e munc- feminine i a emigranilorA anga(area %e +alariai cu
munca la %omiciliu: cu timp parialA accentuarea =tailorM+mului %e
0irou> cu o +tan%ar%i)are ri%icat- a muncii i +u0or%onarea acti,it-ii
in%i,i%ului: te6nologieiA +e ,a accentua +alari)area pentru
competen- i nu pentru performan-A
- +tructura organi)atoric- a firmelor ,a fi orientat- +pre con+tituirea
unor miriapo%e (a+ociaii) %e firme mici i mi(locii: puternic
autonomi)ate i conectate informaticA pla+area 8n +paiu a firmelor
tre0uie +- ai0- 8n ,e%ere %e+conge+tionarea centrului i a intr-rilor 8n
oraeA
- +e ,a accentua +peciali)area firmei +pre e*ecutarea operaiunilor
principale i reali)area 8n afara firmei a unor acti,it-i i pro%u+e
au*iliareA
- +e ,a accentua caracterul uman al firmei: 8n con%iiile unei largi
%emocrati)-ri marcat- %e %epla+-ri %e autoritate +pre unele grupuri
+ociale ale +ociet-ii ci,ile i grupuri +ocio7profe+ionale ale firmei:
care ,or putea influena managementul firmeiA
- +tructura organi)atoric- intern- a firmei ,a fi mai puin pirami%al-: 8n
con%iiile 8n care muli anga(ai ai firmei ,or prefera +- acione)e 8n
afara firmei i ca 8ntreprin)-tori +au la %omiciliu: ceea ce ,a con%uce
la orare ,aria0ile i fle*i0ile: precum i la creterea pon%erii
+er,iciilor furni)ate %e firm- cu %e+tinaie +ocial- (8ngri(irea i
e%ucarea copiilor: a+igurarea me+ei etc.)A
- o ten%in- accentuat- a firmelor ,a fi aceea %e a %e+f-ura acti,it-i: a
reali)a pro%u+e i +er,icii %e calitate: pentru a face fa- inten+ei lupte
%e concuren-A
- orientarea managementului +pre pilotarea proce+elor %e an+am0lu:
+pre unele +copuri %efinitorii i %e profun)ime: +ituate 8ntr7un ori)ont
me%iu +au 8n%elungat: %ep-in% con+tr?ngerile o0iecti,elor pe termen
+curt: ale ge+tiunii curente i ale o0+e+iei unor re)ultate ime%iateA
1
- formarea noilor manageri ,a fi influenat- potri,it p-rerii lui ;eter
DrucBer %e in+taurarea +ociet-ii tiinei i a BnoJle%ge JorBerului:
ceea ce ,a 8n+emna o aprofun%are a cunotinelor i a0ilit-ii
ace+tora: precum i la o automati)are a acti,it-ii %e 0irou i
manageriale 8n con%iiile utili)-rii inteligenei artificialeA
- %e+f-urarea muncii %e management +e ,a face tot mai mult 8n ec6ip-
%e c-tre oameni creati,i: +pecialiti i profe+ionoti %e e*cepie:
poli,aleni care ,or a0or%a 8n grup cu inteligen- i in,enti,itate: cele
mai comple*e pro0lemeA
- +e ,a %e),olta lim0a(ul comunic-rii: folo+in%u7+e forma grafic-:
e*pre+ii con+acrate i in+trumente +imple: %ar +uge+ti,e: cu impact
,i)ual i au%iti, %e tran+mitere a unor cunotine a,an+ate %e 6ig6
tec6nologMA
- +e ,a accentua rolul li%erului 8n proce+ul %e management: care
tre0uie +- promo,e)e concepii noi: alternati,e i ,ariante ,ia0ile:
a%e+ea +urprin)-toare prin mo%ernitatea: flerul %o,e%it i 8nelegerea
,i)ionar- a fenomenelor i proce+elor anali)ateA
- 8n ela0orarea marilor proiecte ale ,iitorului +e impune o
re%e+coperire a ,alenelor ecologiei: a re+pect-rii ten%inelor:
ritmurile i intercon%iion-rile pe care acea+ta le pre+upune:
a%optarea %e comportamente ,ia0ile %in punct %e ,e%ere ecologic i
+ocial.
;otri,it lui &-;e Saget
&
mo%elul performanei ec6ipelor are apte faze:
re+pecti,@
- 8ncepe cu fa)a %e creaie i %e),oltareA
- continu- cu reali)area 8ncre%erii mutualeA
- apoi +e +ta0ile+c o0iecti,ele i rolul factorilorA
- urmea)- fa)a %e %eci)ie i implicareA
- continu- cu proce+ul %e coor%onare i omogeni)are a acti,it-ilor
+ec,enialeA
- 8n fa)ele finale +e reali)ea)- pilotarea performanei 8n +en+ul
acceler-rii +au 8ncetinirii i apoi +e reali)ea)- 8nnoirea: re+pecti,
atingerea o0iecti,elor a,ute 8n ,e%ere i preg-tirea pentru lan+area
unor noi proiecte.
;entru o0inerea la un ni,el +uperior a performanei: a unui ni,el ri%icat
%e ino,are i ,italitate: firma urmea)- +- fa,ori)e)e un climat %e g?n%ire
no,atoare: %e economi+ire i %e ,i)iune 8n per+pecti,-: pe termen lung.
O +emnificaie %eo+e0it- o repre)int- luarea 8n con+i%erare a unor
+tan%ar%e internaionale %e eficien- pri,in%@
- +ta0ilirea %e o0iecti,e i +electarea priorit-ilorA
"
'. 9e Saget: 'anagerul intuiti,: E%itura Economic-: 3ucureti.
1#
- i%entificarea principalilor factori %e reali)are a +copului propu+A
- organi)area unor +tructuri performanteA
- a+igurarea unei con%uceri eficienteA
- optimi)area timpului.
@ caracterizare sinoptic a firmei secolului EE. o d Fohn Saunders
prin formula celor =&F>: re+pecti,@
- Fo3u6: care pre+upune ca toi anga(aii +- +e concentre)e +pre
acti,it-i care +- a+igure +ati+facia +au c6iar 8nc?ntarea
con+umatorilorA
- Fa6t: a%ic- o capacitate ele,at- %e a r-+pun%e i reaciona cu
promptitu%ine la cerinele pieei prin permanente ino,-riA
- Fl09i/il0I caracteri+tic- menit- +- a+igure mutaii fa- %e perioa%a
anterioar- i fa- %e alte firme: conform cerinelor pieeiA
- Flatt0-I a%ic- %e),oltarea +c6im0urilor %e informaii i aplati)area
+tructurilor ierar6ice: precum i a+igurarea puterii %e %eci)ie pentru
anga(aii cei mai competeni i grupurile +ocio7profe+ionale
repre)entati,eA
- Fu-I pre+upune ca lucr-torii +- +e %e%ice cu pl-cere acti,it-ii lor: 8n
con%iiile 8n care la +er,iciu 8i petrec cea mai mare parte a timpului.
'anagerul firmei +ecolului VV$ con+i%er-m c- tre0uie +- fie un +trateg
%e elit-: care +- anticipe)e pro,oc-rile ,iitoare: un per+ona( %e o ,italitate
%e0or%ant- pri,in% lan+area unor acti,it-i inteligente ale firmei care +- fac-
fa- +c6im0-rilor ma(ore %in me%iul economic i un arti+t care +- (alone)e
%ireciile flu*urilor financiare i orient-rile capitalurilor firmei: cu ma*im-
eficien-: a+igur?n% e*celena 8n management.
1.". 'anagerul financiar
2n acti,itatea %e ,iitor a managerului +e reliefea)- tot mai pregnant
unele +i+teme i meto%e mo%erne i pro+pecti,e %e management: cum ar fi@
Si+teme inteligente: care pornin% %e la un num-r impre+ionant %e
informaii: urm-re+c o0iecti,e ,i)?n% un ni,el ri%icat %e ino,are
i fa,ori)are a creati,it-ii: care +- con%uc- la limitarea ri+curilor:
creterea profita0ilit-ii i a%optarea unor %eci)ii c?t mai
performanteA
'anagementul prin proiecte care urm-rete +oluionarea unor
laturi re)ult?n% %in o0iecti,e comple*e: nece+it?n% un gra%
ri%icat ino,aional i %e +peciali)areA
14
'anagementul pe pro%u+: care repre)int- antrenarea unui
manager 8n a%optarea %eci)iilor pri,in% concepia: pro%ucerea i
comerciali)area unui +egment %in acti,itatea firmei: con+t?n%
%intr7un pro%u+ +au grup %e pro%u+eA
'anagementul participati, care pre+upune implicarea unor
manageri i e*ecutani: care utili)ea)- mo%alit-i 8ntr7o gam-
%i,er+- pentru a+igurarea unor %eci)ii optime 8n proce+e %e
natur- +trategic-: tactic- +au operaional-A
'atricea %e+coperirilor are 8n ,e%ere promo,area unor i%ei
no,atoare folo+in% anali)a com0inatorie a factorilor care
influenea)- lan+area unui pro%u+ +au +er,iciuA
'eto%a Del0erg 8i propune a +oluiona %ecala(ul care +e crea)-
8ntre +ituaia actual- i cea i%eal- aa cum e+te perceput- %e
manageri i ec6ipa %e lucru %in ca%rul firmeiA
'eto%a Delp6i apreciea)- c- la 0a)a %eci)iilor pri,in% ,iitorul
tre0uie +- +tea: ca o component- ma(or-: cunotinele i intuiia
+pecialitilor firmeiA
'eto%a 3rain+torming7ului pre+upune +timularea creati,it-ii
grupului %in ca%rul firmei care +- emit- o multitu%ine %e i%ei %in
a c-ror com0inare +- fie po+i0il- %ega(area unei +oluii eficiente
i care +- r-+pun%- o0iecti,ului +tipulat.
2n conturarea profilului managerului ,iitorului +e ,or accentua acele
calit-i ale +ale care 8l %i+ting %rept un li%er 8n acti,itatea %e con%ucere a firmei
i un ferment acti, 8n i%entificarea: preg-tirea i %erularea afacerilor. ;entru a
fi un factor promotor al afacerilor: managerul tre0uie +- +e %i+ting- printr7o
per+onalitate comple*-: care 8nglo0ea)- cunotine temeinice %in %omenii
,ariate@ in,e+tiii: marBeting: financiar: re+ur+e umane: informatic-. 2n acelai
timp managerul tre0uie +- 0eneficie)e %e a0ilit-i nati,e %e apreciere a
mutaiilor care au loc 8n me%iul economico7financiar i +oluiile care +e impun
a fi a%optate.
2n formularea o0iecti,elor +trategiei ,iitoare a firmei un factor
impre,i)i0il 8l ,a repre)enta e,oluia macroeconomic- a ;$3: a +tructurii
ace+tuia pe ramuri: a +tructurii e*porturilor i importurilor: a ,alorii a%-ugate
0rute 8n +i+temul financiar 0ancar.
;rin anali)ele pro+pecti,e efectuate %e manageri tre0uie +- re)ulte
influenele glo0ali)-rii a+upra +poririi +en+i0ile a afacerilor: 8n general: i a
comerului 8n particular: o ten%in- accelerat- %e cretere a in,e+tiiilor:
a%?ncirea pri,ati)-rii: 8n+oit- %e oportunit-i pentru firme pe noi piee
+emnificati,e ce +e ,or crea.
2n ace+t +en+: prin calit-ile lor managerii ,or tre0ui +- +e+i)e)e i +-
a%apte)e +trategia i tacticile firmei la urm-toarele a+pecte@
1"
,ite)a cu care +e reali)ea)- fu)iunile i prote(area firmei %e
unele %eregl-ri i cri)e %e pe pieele interne +au internaionaleA
+porirea afacerilor: printr7o %inamic- accelerat-A
po+i0ilitatea creterii cotei %e pia-A
calitate i eficien- 8n +er,irea clienilorA
re%ucerea co+turilorA
o0inerea %e profituri +uplimentare pentru acionariA
tren%uri mai rapi%e %e %e),oltare a pro%u+elor i +er,iciilor
firmei legat %e comerul economic7financiar prin internet i
componentele +ale: internet 0anBing i mo0il internet 0anBingA
a+igurarea unui gra% ri%icat %e lic6i%itate: inclu+i, prin
tran)acionarea %e titluri la 0ur+a %e ,aloriA
ni,elul re%u+ al 8n%ator-rii pe termen +curtA
a%optarea %e orient-ri i m-+uri: care +- limite)e ri+curile legate
%e incertitu%inile unui p-ien(eni %e relaii %e afaceriA
recuperarea fon%urilor pla+ate prin +u0+tituirea cre%itelor
0ancare: prin emi+iuni %e titluri %e ,aloare negocia0ileA
promo,area unor ino,aii financiare tot mai +ofi+ticateA
progno)e i anali)e %iagno+tic pri,in% e,oluia flu*urilor
financiareA
%e),oltarea acti,it-ii %e cercetare7%e),oltare: pentru ca pe linia
%e+elor ino,aii +- +e fac- fa- cu +ucce+ pro,oc-rilor
concurenei tot mai acer0eA
controlul i au%itul operaiunilor efectuateA
tren%ul fa,ora0il al aciunilor la 0ur+- i acor%area unor
%i,i%en%e +timulati,e.
2n acti,itatea %e+f-urat- %e managerii ,iitorului care ,or fi per+oane
relati, tinere: %ar cu o 0ogat- e*perien- operaional- i %e afaceri: a,?n% i un
+uport logi+tic ele,at oferit %e preg-tirea 8n in+tituii %e +pecialitate %e pre+tigiu
%in ar- +au +tr-in-tate: +e 8m0in- armonio+ preocuparea pentru competen-:
care +- %etermine performane remarca0ile.
;rintre calit-ile: cunotinele i aptitu%inile +pecifice mangerilor
+ecolului VV$ +e num-r- i con%ucerea ,i)ionar-: 8n funcie %e mo%elarea
firmei la e,oluia me%iului am0iant: capacitatea %e a in+ufla colecti,ului firmei
per+e,erena 8n reali)area o0iecti,elor +ta0ilite i %e implementare a
proiectelor ela0orate.
;entru 8ntreprin)-torul mo%ern cunoaterea nout-ilor 8n %omeniu: pe
0a)a unei largi inform-ri %e +pecialitate: tre0uie +- +e reflecte i 8n calit-ile
prono,ate: re+pecti, %e manife+tare a cura(ului 8n a%optarea %eci)iilor care +-
ia 8n con+i%erare e,oluiile contemporane: claritate 8n %enominarea principiilor
11
i ,ariantelor operaionaleA concor%ana 8ntre o0iecti,ele formulate i c-ile %e
reali)are a ace+toraA re+pectarea per+onalit-ii i opiniei per+onalului cu care
cola0orea)- i luarea 8n con+i%eraie a elementelor po)iti,e pe care ace+ta le
formulea)-.
'anagerul 8i materiali)ea)- acti,itatea %e con%ucere %e+f-urat- prin
ela0orarea %e %eci)ii financiare: care pri,e+c urm-toarele %omenii@
Deci)ia %e in,e+tire: care 8n con%iiile managementului
,iitorului tre0uie +- pun- un accent +porit pe o ,ariant- eficient-:
care +- ia 8n con+i%erare perioa%a %e recuperare: flu*ul %e
numerar e+timat: renta0ilitatea pre,i)ionat-. Un element e+enial
8n ela0orarea %eci)iei 8l are 8ntocmirea 0ugetului %e in,e+tiii:
care pre+upune o g?n%ire e,oluat- pri,in% mo%ul %e con+tituire
i utili)are a capitalului pentru proiectul 8n cau)-A
Deci)ia pri,in% +tructura i co+tul capitalului: pre+upune ca
managerul financiar +- fac- o anali)- comparati,- i +- ia %eci)ii
8n %omenii cum ar fi@ unele ri+curi ce pot +- apar- (%e
+ol,a0ilitate: %e lic6i%itate: %e rat- a %o0?n)ii): 8n ceea ce
pri,ete mo%alit-ile %e reali)are a amorti)-rii (normal-:
accelerat-: regre+i,-) i a efectu-rii %e pro,i)ioane pentru a +e
a+igura prote(area capitaluluiA precum i legat %e gra%ul %e
8n%atorare al firmei. De menionat c- 8n con%iiile economiei
,iitorului %eci)iile ,iitorului ,or a,ea 8n ,e%ere e,itarea unei
8n%ator-ri ap-+-toare i la un co+t ri%icat 8n fa,oarea
autofinan-rii: precum i preocuparea pentru crearea %e
pro,i)ioane i %e fa,ori)are a unei amorti)-ri accelerate: atunci
c?n% con%iiile fac po+i0il- acea+taA
Deci)ia cu pri,ire la %i+tri0uirea %i,i%en%elor are o +emnificaie
aparte: %eoarece repre)int- un element al imaginii firmei i %e
potenare a ,alorii ace+teia: care tre0uie +- a+igure i anumite
,enituri ateptate pentru acionari. ;e 0a)a anali)ei a numeroi
factori i in%icatori: managerul urmea)- a lua %eci)ia %e
rein,e+tire a unei p-ri %in profituri i %e %i+tri0uire %e %i,i%en%e
a c-ror ni,el 8n firma ,iitorului tre0uie +- fie c?t mai +ta0il: 8n
con%iiile creterii la 0ur+- a ,alorii aciunilor firmeiA
Deci)ia cu pri,ire la ri+cul %e firm- re)ultat %in ri+cul economic
(%e e*ploatare): a celui financiar i a ri+cului %e faliment.
Ne+tiunea ri+cului e+te cu at?t mai %ificil-: cu c?t a%e+ea +e
%e+f-oar- 8n con%iii %e incertitu%ine.
2n con%iiile %e acti,itate ale firmei ,iitorului: ale unei firme inteligente:
principiul %up- care un profit ri%icat re,ine unui ri+c mare: urmea)- a fi
complet 8n +en+ul c- prin ge+tiunea eficient- %e c-tre manager a ace+tui ri+c: ,a
1.
g-+i c-i %e limitare i %iminuare a ace+tuia 8ntr7o m-+ur- 8n+emnat-: prin
influenarea factorilor %e me%iu care con%iionea)- ri+cul.
Deci)ia pri,in% remo%elarea firmei: 8ntr7o concepie mo%ern-
care pri,ete latura te6nologic-: economic-: financiar- %e
marBeting i %e antrenare a re+ur+elor umane: pentru ca pe 0a)a
noii War6itecturi> a firmei +- +e a+igure o performan-
+uperioar-: prin informati)area larg- a firmei i capacitatea
ace+teia %e a pre8nt?mpina pericolele i a face fa- cu 0rio 8n
lupta concurenial-. 2n ca%rul unei firme remo%elate: rolul
managerului ,a fi acela %e anali)- %iagno+tic a renta0ilit-ii: %e
%eterminare c?t mai corect- a profitului i %e e,i%eniere a
+ituaiei patrimoniului
2n acti,itatea %e %emolare a ,ec6ilor +tructuri organi)atorice ale firmei i
%e remo%elare a ace+tora tre0uie +- inem +eama %e aprecierile marelui i+toric
Nicolae $orga: potri,it c-rora Wnu r-+turna f-r- +- poi 8nlocuiLnu %-r?ma f-r-
+- poi cl-%iLnu f-g-%ui f-r- +- poi crea>.
;rofe+ia %e manageri financiari e+te interconectat- i cu acti,itatea %e
con+ultan- 8n ceea ce pri,ete acti,itatea %e mangement financiar: conta0il: %e
control i au%it: %e organi)are a +tructurilor firmei: %e utili)are c?t mai
eficient- a re+ur+elor umane.
'anagerul financiar e+te prin componenta +a %e cultur- i prin calit-ile
menionate un a%e,-rat arti+t care ne po,-uiete i ne ofer- alternati,e ,ia0ile
pentru a parcurge mean%rele %in %omeniul economico7financiar al c-l-toriei
,iitorului 8n mileniul $$$.

1&
(I(LIOGRAFIE SELECTI#
. 5n%ronic 3.: P012o1=a-4a 2i1=0i: E%itura ;olirom: $ai: ///A
,. 3erea O.5. C coor%onator: Fi-a40l0 ;-t10p1i-@01ii: Uni,er+itatea
Ecologic- %in 3ucureti: //1A
3. 3erea O.5. C St1at05i0 /a-3a1:: E%itura E*pert: 3ucureti: //A
4. 3erea O.5.: Stoica E.C. C C10@it /a-3a1: E%itura E*pert: 3ucureti: //A
&. 3og%an $oan C coor%onator: T1atat @0 =a-a50=0-t 2i-a-3ia1!/a-3a1:
E%itura Economic-: 3ucureti: //A
). 3ran ;aul: Fi-a40l0 ;-t10p1i-@01iiI E%itura Economic-: 3ucureti: 144.A
*. Con+tantine+cu D. C Ma-a50=0-t /a-3a1: E%itura 3REN: 3ucureti:
//4A
%. Dinu E%uar%: St1at05ia 2i1=0i. T0o1i0 >i p1a3ti3:: E%itura Economic-:
3ucureti: ///A
". Na+Bin TerrM C I-@i3ato1i 2i-a-3ia1i p012034i: E%itura Naional: 144&A
+. $fane+cu 5.: A-aliAa 03o-o=i3o!2i-a-3ia1:: E%itura Economic-:
3ucureti: 1444A
. Nicule+cu O.: Ier0oncu $. C Ma-a50=0-t: E%itura Economic-: 3ucureti:
1444A
,. Nicule+cu '.: Dia5-o6ti3ul 5lo/al 6t1at05i3: E%itura Economic-:
3ucureti: 144.A
3. Nicule+cu O.: Si6t0=I =0to@0 >i t07-i3i =a-a501ial0 al0 o15a-iAa4i0i:
E%itura Economic-: 3ucureti: ///A
4. Niu $on C P1i-3ipii al0 p1o2ita/ilit:4ii /a-3a10: E%itura E*pert:
3ucureti: //A
&. Niu $on C Co-t1ol >i au@it /a-3a1: E%itura E*pert: 3ucureti: //A
). Ia+ile+cu $. i alii: I-?06ti4ii: E%itura Economic-: 3ucureti: ///A
*. Iintil- N.: G06tiu-0a 2i-a-3ia1: a ;-t10p1i-@01ii: E%itura Di%actic- i
;e%agogic-: 3ucureti: 1444A
%. Ioice+cu $.: G06tiu-0a 2i-a-3ia1: a ;-t10p1i-@01ii: E%itura 3ren:
3ucureti: //#A
14

1#/