Sunteți pe pagina 1din 27

Aversiunea la risc.

Msura Arrow-Pratt
de aversiune la risc
Asistent univ. dr. Alexandru Leonte

Motto
It is a world of change in which we live, and a world of
uncertainty. We live only by knowing something about the
future; while the problems of life, or of conduct at least,
arise from the fact that we know so little.[]The essence of
the situation is action according to opinion, of greater or
less foundation and value, neither entire ignorance nor
complete and perfect information, but partial knowledge.
(Knight (1921))

Introducere
n realitate, agenii adopt decizii de consum sau investiie
fr a ti cu certitudine care vor fi rezultatele acestora.
Teoria economic distinge ntre dou situaii:
Distribuia de probabilitate a rezultatului este cunoscut
Aceast distribuie nu este cunoscut

risc

incertitudine

Suntem interesai s stabilim modul n care procedeaz


agentul. Ca ntotdeauna, scopul su este acela de a-i
maximiza satisfacia.

Structura prezentrii
Noiunea de loterie
Definirea aversiunii la risc
Msuri ale aversiunii la risc
Aplicaii rezolvate
Recapitulare

Bibliografie

Structura prezentrii
Noiunea de loterie
Definirea aversiunii la risc
Msuri ale aversiunii la risc
Aplicaii rezolvate
Recapitulare

Bibliografie

Noiunea de loterie
The lottery is the one ray of hope in my otherwise unbearable life.
(Homer Simpson)
Loteria: o distribuie de probabilitate de forma:
z1
Z ~
p1

z2

...

p2 ...

zn
, unde
pn

p
i 1

Media (sperana matematic) unei loterii va fi denumit


sperana matematic a ctigurior:
n

E Z p1 z1 p2 z2 ... pn zn pi zi
i 1

Noiunea de loterie
Exemplu: agentul nostru se afl smbt seara ntr-un cazinou.
Concomitent au loc dou jocuri.
Jocul 1: Se arunc un zar obinuit, echilibrat. Dac numrul obinut este
6, ctigul este de 10000 de lei. n caz contrar, juctorul nu ctig numic.
Jocul 2: Se arunc un zar obinuit, echilibrat. Dac numrul obinut este
mai mare dect 3 (adic 4,5 sau 6), ctigul este de 3000 de lei. n caz
contrar, juctorul nu ctig numic.

Care este jocul la care va alege s participe agentul?


0 10000
5
1 10000
1 E J1 0 10000
J1 : 5
1666, (6)

6
6
6
6
6
0 3000
1
1 3000
1 E J1 0 3000
J2 : 1
1500

2
2
6
2
2

Noiunea de loterie
Un criteriu care ar putea fundamenta decizia agentului poate fi acela
conform cruia loteria cu sperana matematic a ctigurilor mai
mare este preferat celei cu sperana mai mic:
jocul 1 este preferat
EJ1 1666, (6) 1500 EJ 2
Totui, Daniel Bernoulli observ c nu se poate obine o msur
valid a valorii unui risc fr a se lua n considerare utilitatea sa[].
Astfel, un om srac va obine n general o utilitate mai mare dect
unul bogat dintr-un ctig similar (Paradoxul din Sankt Petersburg)
dar n acelai timp, un prizonier bogat care mai are nevoie de 2000
de ducai pentru a-i cumpra libertatea va pune mai mult valoare
pe aceast sum dect un om mai srac.

Este selectat acea loterie pentru care sperana


matematic a utilitii este mai mare

Noiunea de loterie
Urmtoarele exemple de funcie de utilitate ilustreaz aceast observaie:
i) U x 2 x

ii) U x x 2

i)

0 200
1 E U J1 33, (3)
U J1 : 5

6
6
0 109,54
1 E U J 2 54,78
U J 2 : 1

2
2

jocul 2 este preferat

ii)

0 108
U J1 : 5 1 E U J1 16, 6 106

6 6
0 9 106
1 E U J 2 4,5 106
U J 2 : 1

2
2

jocul 1 este preferat

Decizia agentului depinde de forma funciei sale de utilitate.

Structura prezentrii
Noiunea de loterie
Definirea aversiunii la risc
Msuri ale aversiunii la risc
Aplicaii rezolvate i propuse
Recapitulare

Bibliografie

Definiia aversiunii la risc


Vom defini mai nti noiunea de echivalent cert al unei loterii:
ctigul sigur care i ofer agentului o utilitate egal cu sperana
matematic a utilitii loteriei respective. Dac vom considera o
loterie L i notm cu EC L echivalentul ei cert, atunci:

U ECL EU L
Agentul are aversiune la risc atunci cnd echivalentul cert al loteriei
este mai mic dect sperana matematic a ctigurilor:

EC L E L

U :crescatoare

U EC L U E L E U L U E L

Agentul cu aversiune la risc este gata s renune la loterie n favoarea


unei sume mai mici (= echivalentul cert + ) dect ar rezulta n
medie din aceasta.

Definiia aversiunii la risc


Exemplu: se consider o loterie prin care se poate ctiga suma de 500
de lei cu o probabilitate de 70% sau se poate pierde suma de 200 de lei
cu probabilitatea de 30%.
300 200
E L 150
L :
0,3
0,7

Agentul 1 cu aversiune la risc va avea un echivalent cert mai mic dect


150, EC1 120
el va renuna la participarea la loterie n schimbul
oricrei sume mai mari dect 120.
Agentul 2 cu apetit pentru risc va avea un echivalent mai mare dect
sperana matematic a ctigurilor, EC2 170
el mizeaz pe faptul
c este posibil s ctige 300 de lei cu o probabilitate destul de mare
ECL EL U ECL U EL EU L U EL

Agentul 3 (neutru la risc) va avea un echivalent cert egal cu sperana


matematic a ctigurilor.
ECL EL U ECL U EL EU L U EL

Definiia aversiunii la risc


n funcie de profilul de risc, utilitatea va fi:
Pentru agentul cu aversiune la risc

concav (fig. 1a)

Pentru agentul cu apetit pentru risc

convex (fig. 1b)

Pentru agentul neutru la risc

liniar (fig. 1c)

Fig. 1c

Fig. 1a

Fig. 1b

Structura prezentrii
Noiunea de loterie
Definirea aversiunii la risc
Msuri ale aversiunii la risc
Aplicaii rezolvate i propuse
Recapitulare

Bibliografie

Msuri ale aversiunii la risc


n exemplul anterior, vom presupune c exist agentul 1, al crui
echivalent cert este 100. Att 1 ct i 1 prezint aversiune la risc,
intensitatea acesteia fiind mai mare n cazul agentului 1
cu ct
echivalentul cert este mai mic, cu att aversiunea la risc este mai mare.

EC1' EC1 EL U EC1' U EC1 U EL EU1 L EU1' L U EL


U EL EU L este cu att mai mare cu ct aversiunea la risc este
mai puternic
gradul de curbur al funciei de utilitate ofer
informaii cu privire la gradul de aversiune la risc.

Fig. 2: Funcii de utilitate cu diferite


curburi, semnalnd diferite aversiuni la risc

Msuri ale aversiunii la risc


Prima de risc: diferena dintre sperana matematic a ctigurilor i
echivalentul cert.

EL EC

Cu ct gradul de aversiune la risc este mai mare, cu att echivalentul cert va fi


mai mic, iar prima de risc mai mare. n exemplul anterior, agentul 1 are o
prim de 150 120 = 30, iar agentul 1, cu o aversiune la risc mai pronunat,
are o prim de 150 100 = 50

Vom obine n cele ce urmeaz o relaie pentru prima de risc utiliznd o


dezvoltare n serie Taylor de ordin 2. Mai nti observm c:

EC EL U EC U EL EU L U EL
S presupunem c agentul posed o avere W (care influeneaz gradul de
aversiune la risc) i poate participa la o loterie L care are sperana matematic a
ctigurilor 0 (pentru simplificare). Avem c:

EU W L U EW L

Msuri ale aversiunii la risc


Vom dezvolta n serie Taylor folosind o aproximare ptratic funcia
de utilitate din ambii membri ai egalitii. n membrul stng obinem:
1

E U W L EU W U ' W L U ' ' W L2


2

tiind c E(.) este operator liniar iar L are sperana matematic 0, avem:

1
E U W L U W U ' ' W var L
2
n membrul drept:

U E W L U E W E L U W
1
2
U W U ' W U ' ' W
2

Msuri ale aversiunii la risc


Dac presupunem c prima de risc are o valoare mic, ultimul termen
din membrul drept dispare. Egalnd cei doi membri, avem:

1
1 U ' ' W
U W U ' ' W var L U W U ' W
var L
2
2 U ' W
U ' ' W
, pe care l vom
U ' W
denumi coeficientul (gradul) de aversiune absolut la risc (ARA), sau

Prima de risc este direct proporional cu

msura Arrow-Pratt de aversiune la risc.


Definim i coeficientul de aversiune relativ la risc:
RRA W

U ' ' W
U ' W

Structura prezentrii
Noiunea de loterie
Definirea aversiunii la risc
Msuri ale aversiunii la risc
Aplicaii rezolvate
Recapitulare

Bibliografie

Aplicaii rezolvate
Aplicaia 1: Determinai ARA i RRA pentru urmtoarele funcii:

b)U x

a)U x ln x

1
2
1
x
a) ARA
RRA 1
1
x
x

1x 2
b) ARA
x 1

c) ARA

1
RRA 1
x

0 RRA 0

c)U x x

Aplicaii rezolvate
2
1
Aplicaia 2: Se consider urmtoarea loterie: L :

0,4 0,6

Determinai echivalentul cert al agentului cu o avere iniial de 50 i


funcia de utilitate U x x

U EC EU W L
51
U W L :
0,4

52
E U W L 7,1832 EC 7,1832 EC 51,5988
0,6

Sperana matematic a ctigurilor loteriei este 51,6, deci prima de risc a


agentului este 51,6 51,5988 = 0,0012. S obinem prima utiliznd
aproximarea Taylor de ordin 2. Avem:

1
1 1
ARA var L
0,24 0,0012
2
2 2 50

Aplicaii rezolvate
Observaii pentru aplicaia 2:
Prima de risc are o valoare foarte mic, datorit valorii mari a averei
iniiale n comparaie cu ctigurile poteniale oferite de loterie
ce se
ntmpl atunci cnd averea iniial este 20? Dar 1? Dar 0,1?
Aproximarea a funcionat foarte bine. Credei c acest lucru este valabil n
orice situaie? Dai un exemplu de loterie pentru care aproximarea
ptratic a primei de risc d o eroare mai mare. In acest sens, putei avea n
vedere termenii omii din dezvoltarea Taylor.

Tem pentru data viitoare

Structura prezentrii
Noiunea de loterie
Definirea aversiunii la risc
Msuri ale aversiunii la risc
Aplicaii rezolvate
Recapitulare

Bibliografie

Recapitulare
Deciziile agenilor sunt luate n condiii de risc sau de incertitudine
Loteria reprezint o distribuie discret de probabilitate
Agenii prefer loteriile pentru care sperana matematic a utilitii
obinute este maxim.
Agentul este indiferent ntre a participa la loterie sau a primi
echivalentul cert al acesteia. Prima de risc este diferena dintre sperana
matematic a ctigurilor i echivalentul cert.

Cu ct un agent are o aversiune mai pronunat la risc, cu att


echivalentul su cert va fi mai mic iar prima de risc mai mare; agentul
cu apetit pentru risc are prima de risc negativ; agentul neutru la risc
are prima de risc nul.
Agentul cu aversiune la risc are funcia de utilitate concav. Agentul cu
apetit pentru risc are o funcie de utilitate convex. Agentul neutru la
risc are funcia de utilitate liniar.

Structura prezentrii
Noiunea de loterie
Definirea aversiunii la risc
Msuri ale aversiunii la risc
Aplicaii rezolvate
Recapitulare

Bibliografie

Bibliografie
Cowell, Frank, 2004: Microeconomics. Principles and Analysis, manuscris
nepublicat.
Knight, Frank, 1921: Risk, Uncertainty and Profit, University of Chicago Press.
Wenner, Fabian, 2002: Determination of Risk Aversion and Moment-Preferences: A
Comparison of Econometric Models, Disertaie a Univ. St. Gallen.
Pratt, John, 1964: Risk Aversion in the Small and in the Large, Econometrica, Vol.
32, Nr. 1/2, 122-136.
Stancu, Stelian, 2006: Microeconomie. Comportamentul agenilor economici. Teorie i
aplicaii, Editura Economic.
Varian, Hal, 2005: Intermediate microeconomics. A modern approach, Ediia VII, W.
W. Norton & Company.

V mulumesc pentru atenie