MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI

(NOTE DE CURS)

C U P R I N S
INTRODUCERE.....................................................................................................................................3
Capitolul I MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI...........................................................4
1.1. Conceptul i coninutul managementului financiar....................................................................................4
1.2. Funciile managementului financiar al firmei............................................................................................5
1.3. Interdependena cu celelalte funcii ale firmei...........................................................................................8
CAPITOLUL II DECIZIA OPTIM DE FINANARE................................................................11
2.1. Mijloace de procurare a capitalurilor.......................................................................................................11
2.2. Coninutul deciziei de finanare a ciclului de exploatare.........................................................................14
2.3. Metode sintetice de determinare a necesarului de finanare a ciclului de exploatare..............................15
2.4. Metoda normativ de determinare a nevoii de fond de rulment...............................................................17
CAPITOLUL III - MANAGEMENTUL FORMARII CAPITALULUI...........................................19
3.1. Clasificarea capitalului firmei..................................................................................................................20
3.2. Surse de formare a capitalului firmei.......................................................................................................21
3.3. Decizia de finanare. Costul capitalului...................................................................................................27
CAPITALUL IV FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG..............................................31
4.1. Creditele bancare......................................................................................................................................31
4.2. Costul creditelor de trezorerie..................................................................................................................35
4.3. Costul creditelor de scont.........................................................................................................................36
4.4. mprumutul obligatar................................................................................................................................37
4.5. mprumuturi de la instituii financiare specializate..................................................................................41
5.1. Mecanismul de gestionare a portofoliului de aciuni...............................................................................44
5.2. Mecanismul de gestionare a portofoliului de obligaiuni.........................................................................45
5.3. Tipuri de portofoliu..................................................................................................................................47
CAPITOLUL VI PREVIZIUNEA TREZORERIEI........................................................................48
6.1. Noiunea de trezorerie..............................................................................................................................48
6.2. Bugetul de trezorerie................................................................................................................................49
6.3. Acoperirea soldurilor de trezorerie...........................................................................................................51
CAPITOLUL VII DIVIDENDUL I POLITICA DE DIVIDEND................................................53
7.1. Definirea dividendului i a politicii de dividend......................................................................................53
7.2. Tipuri de politic de dividend...................................................................................................................54
7.3. Indicatori ai politicii de dividend.............................................................................................................55
CAPITOLUL VIII MANAGEMENTUL PROCESULUI INVESTIIONAL.............................58
8.1. Noiunea de investiie...............................................................................................................................58
8.2. Documentaiile tehnico-economice ale investiiilor.................................................................................61
8.3. Indicatorii folosii n evaluarea investiiilor.............................................................................................62
8.4. Surse de finanare a investiiilor...............................................................................................................63
CAPITOLUL IX ANALIZA FINANCIAR PE BAZA BILANULUI.......................................66
9.1. Solvabilitatea............................................................................................................................................66
9.2. Lichiditatea...............................................................................................................................................67
CAPITOLUL X METODE DE PREVIZIUNE I GESTIUNE FINANCIAR..........................71
10.1. Finanarea pe termen scurt.....................................................................................................................72
10.2. Finanarea pe termen mediu i lung.......................................................................................................85
CAPITOLUL XI MANAGEMENTUL POZIIONRII PE PIA..........................................100
11.1. Managementul strategic i managementul operaional........................................................................100
11.2. Relaia firm-client...............................................................................................................................105
11.3. Fidelitatea clientului, msur a prestaiei firmei..................................................................................106
CAPITOLUL XII ANALIZA PERFORMANELOR FIRMEI..................................................109
12.1.Profitabilitatea firmei............................................................................................................................109
12.2. Managementul eficienei activitii......................................................................................................113
12.3. Evaluarea gradului de solvabilitate......................................................................................................118
12.4. Analiza veniturilor i cheltuielilor financiar-bancare...........................................................................119
12.5. Managerul financiar............................................................................................................................127
BIBLIOGRAFIE SELECTIV..........................................................................................................132

INTRODUCERE
]
Milan Kuber, spunea c finanele i contabilitatea componente ale
managementului financiar asigur limbajul de lucru al afacerilor.
Cercetrile fcute de David Davies s-au referit la faptul c
managementul trebuie abordat lund n considerare globalizarea pe linie
financiar i rolul sporit al finanelor.
El arta care sunt factorii care contribuie la rolul sporit al
managementului financiar:
1. concurena (intensificarea acesteia necesit ca i obiectivele pe linie
financiar s fie ct mai bine conturate i urmrite);
2. progresul tehnologic deosebit din ultima perioad;
3. intensificarea inflaiei: prin managementul practicat firma trebuie
s-i ia anumite rezerve n ceea ce privete ocurile economice;
4. nesigurana existent n relaiile internaionale;
5. sigurana patrimonial i creterea valorii firmei;
6. codul etic al managerilor.
Decizia financiar este legat de o maximizare a profitului (profit
ridicat). Este o corelaie ntre relaiile materiale, financiare i umane ntr-o
concepie financiar unic.
Important este i echilibrarea financiar. Reinem trei aspecte:
a) asigurarea unei utilizri ct mai adecvat a capitalului, prin selecie;
b) solvabilitatea;
c) baza informaional foarte bine structurat.
Definirea managementului financiar
Aspecte:
1. acesta este un subsistem al managementului general al firmei;
2. scop: asigurarea resurselor financiare necesare activitii firmei,
alocarea i utilizarea lor ct mai eficient; asigurarea siguranei
patrimoniale i creterea valorii firmei;
3. rol activ n formularea i urmrirea strategiei i tacticii firmei n
vederea derulrii corespunztoare a acestora, influennd prin
procesul de control i evaluare.

1.2. Funciile managementului financiar al firmei

1.
2.
3.
4.
5.

Previziunea financiar;
Organizarea financiar;
Coordonarea financiar;
Antrenarea financiar;
Controlul i evaluarea firmei.

1. Previziunea financiar: funcie complex, cere numeroase

cunotine de specialitate; riguroas, dar n acelai timp deosebit de
flexibil. Dac nu se acord atenie acestei funcii rezultatul va fi
negativ pentru firm, care poate duce chiar la faliment. Pentru
realizarea acestei funcii se pornete de la identificarea unor
obiective, de strategie i tactic a firmei i se efectueaz evaluri i
calcule privind posibilele venituri i cheltuieli ale firmei, posibilele
ncasri i pli pe care trebuie s le fac aceasta. Se iau n vedere
mai multe variante pentru obinerea profitului, prin optimizarea
activitii, prin mobilizarea tuturor resurselor tehnologice, economice
i umane. De asemenea, se iau n vedere relaiile ct mai bune cu
acionarii i cu principalii parteneri ai firmei.
Instrumente de realizare a funciei:
- bugetul de venituri i cheltuieli care face estimarea n perspectiv a
posibilitilor de atragere de noi venituri i raionalizarea
cheltuielilor.
- bugetul de trezorerie: este cu att mai precis cu ct durata este mai
scurt. Se folosete pe perioade mai scurte (semestru, trimestru,
lun). Acest buget privete acele ncasri i cheltuieli care sunt certe;
- prognoze financiare sau calificri financiare a cror durat este mai
mare.
2. Organizarea financiar: ca organizare, departamentele i
principalele sectoare ale firmei se pot grupa n dou categorii:
- nonfinanciare (departamentul de producie, departamentul de
concepie, departamentul de marketing);
- financiare (departamentul de finane, departamentul de contabilitate,
comisia de cenzori).
Departamentul financiar: presupune determinarea resurselor
financiare, utilizarea lor ct mai eficient; cu viteza de rotaie a fondurilor; cu
echilibrul centralizat i descentralizat la nivelul ntregii firme, precum i cu
obinerea unui profit ct mai nsemnat.
Pentru obinerea acestor obiective sunt necesare cteva aspecte:
- un sistem informaional ct mai adecvat;
- necesitatea comunicrii ntre structurile organizatorice;
4

- delegarea de autoritate i responsabilitate.

Sfera problematicii financiare se refer la:
- evaluri;
- determinarea de preuri i tarife;
- probleme de gestiune;
- probleme fiscale;
- capacitate de plat;
- probleme legate de bugetul de venituri i cheltuieli;
- bugetul de trezorerie;
- relaiile cu banca i piaa de capital.
Ca periodicitate, lucrrile financiare pot fi:
- curente;
- probleme de perspectiv (previziuni);
- analiz diagnostic.
Domeniul contabil: se ocup de documentele de nregistrare, de
ntocmirea notelor i dispoziiilor contabile; de evaluarea i reevaluarea
patrimoniului; de ntocmirea n ct mai bune condiiuni a bilanului contabil.
3. Coordonarea financiar: presupune ca informaia i comunicarea s
se fac pe ci ct mai simple, suple (flexibile) i s aib o larg
eficien.
4. Antrenarea financiar (pentru realizarea obiectivelor financiare):
MLM
M motivaia, adic cel care conduce politica de management trebuie s aib
o nclinaie deosebit i s fie motivat (stimulat) corespunztor;
L legislaie, adic cel care conduce politica de management trebuie s
cunoasc foarte bine legile rii;
M mutaii n mentalitate, managerii trebuie s vin cu idei noi, principii
noi, s combat unele manifestri nvechite (organizarea ineficient),
s combat birocraia i corupia.
5. Controlul i evaluarea firmei
M. Gervais, vorbete de un fapt nou n economie, i anume despre
controlul imprevizibilului. Trebuie s nvei s te stpneti pentru a te
adapta imprevizibilului i a te menine n activitate pe linia dreapt a
obiectivelor. Acestea se concretizeaz n metoda modern de a identifica
punctele forte i punctele slabe ale firmei; a reui s promovezi toate
fenomenele sntoase, eficiente, de perspectiv i s combai toate aspectele
negative.
5

Un rol important revine adaptrii funciilor managementului i

activitilor desfurate n firm:
- activiti privind concepia, producia, comercializarea;
- activiti de personal i financiar-contabile pentru realizarea
parametrilor avui n vedere.
1.3. Interdependena cu celelalte funcii ale firmei
Interaciunea dintre funciile managementului i legtura dintre
funcia financiar-contabil cu celelalte funcii:
- de cercetare-dezvoltare;
- de producie;
- comercializare i personal.
Locul i rolul managementului ntr-o firm modern (Funcia financiarcontabil):
Consiliul de
Administraie

Preedinte al Consiliului de
Administraie

VP
Alte activiti

VP
Financiar-contabil

Trezorier

Controlor

Problemele cu care se ocup trezorierul:

evaluarea capitalului;
managementul numerarului;
6

VP
Marketing

 managementul operailor bancare, comerciale i de investiii;

managementul creditului;
plata de dividende;
analiza financiar i planificare;
relaiile cu investitorii;
managementul riscului i al asigurrii;
analiza impozitelor i taxelor.
Problemele cu care se ocup controlorul:
managementul i contabilizarea costurilor;
prelucrri pe calculator;
raportri fcute diverselor instituii;
promovarea de rapoarte financiare;
controlul intern;
pregtirea bugetului;
efectuarea de previziuni.
II. Funcia cercetare-dezvoltare se ocup de:
- promovarea unor concepii tehnice;
- activiti de organizare (consum de resurse financiare);
- activiti de previzionare.
III. Funcia de producie presupune:
- pregtirea tehnico-economic;
- promovarea, lansarea, urmrirea produciei;
- producia auxiliar;
- ntreinerea i repararea utilajelor;
- controlul tehnic de calitate.
IV. Funcia comercial a firmei presupune:
- aprovizionarea tehnico-material;
- desfacerea sau vnzarea;
- transport (intern, extern);
- activiti de marketing.
V. Funcia de personal:
- stabilirea necesarului de personal;
- pregtirea personalului;
- selectarea i promovarea personalului;
- motivarea personalului.
Mutaii la funcia financiar-contabil (direcii moderne spre care
trebuie s se ndrepte funcia):
7

- elaborarea strategiei i a politicii globale a firmei, adic realizarea

unui profit ct mai nsemnat i utilizarea eficient a fondurilor;
- elaborarea politicii financiare moderne, adic selectarea surselor de
capital i credit;
- determinarea lichiditii, solvabilitii i a bonitii firmei respective;
- elaborarea bugetelor de venituri i cheltuieli, adic maximizarea
veniturilor, a cifrei de afaceri, raionalizarea cheltuielilor;
- asigurarea unei contabiliti riguroase i a unei bune gestiuni;
- elaborarea i aprobarea bilanurilor contabile asrfel nct s reflecte
ct mai real patrimoniul firmei;
- controlul financiar i de gestiune (efectuat ct mai corespunztor); se
refer la cheltuielile firmei.
L
CH.
O
E
L legalitate: s existe o baz legal care s permit (autorizeze)
acea cheltuial;
O oportunitate;
E eficien, este dat de o analiz comparativ; organizarea unor
licitaii; luarea deciziei celei mai bune.

CAPITOLUL II DECIZIA OPTIM DE FINANARE

2.1. Mijloace de procurare a capitalurilor

Mijloacele prin care se realizeaz procurarea de capitaluri sunt:
- sursele proprii: chiar dac implic participarea investitorilor de
capitaluri la proprietate i la distribuirea profitului net, constituie
totui cea mai sigur surs de finanare; totodat, determin
autonomie financiar i elimin riscul retragerii fortuite a
capitalurilor;
- sursele atrase: mai sunt numite i datorii de exploatare; sunt
neoneroase, dar nesigure;
- sursele mprumutate.
2.1.1. Sursele proprii
Surplusul de surse permanente, degajat de finanarea pe termen lung a
nevoilor permanente l constituie fondul de rulment (FR).
Fondul de rulment (FR):
Se determin dup urmtoarea relaie, astfel:
FR = (Capitaluri proprii + Datorii financiare) Active fixe nete
Deoarece, toi termenii care compun ecuaia fondului de rulment sunt
variabili, mrimea fondului de rulment nregistreaz variaii pe toat durata
viitoare; aceste variaii sunt determinate de diferena dintre fluxurile de
venituri i cele de cheltuieli (creteri de capital, contractarea de noi
mprumuturi pe termen lung, rambursarea mprumuturilor anterioare, profituri
i amortizri nerepartizate etc.).
Fiind o surs permanent, se recomand ca mrimea fondului de rulment
s fie egal cu o nevoie cvasipermanent din domeniul exploatrii; dar, este
cunoscut c ntr-un ciclu de exploatare, stocurile i creanele sunt rennoibile.
Astfel, pentru rennoire firma are nevoie de capitaluri pentru a-i
constitui un stoc optim de materiale i produse. Caracterul rennoibil al
stocurilor conduce la o nevoie permanent de capitaluri; odat cu rennoirea
stocurilor i creanelor n pasivul bilanului se rennoiesc n aceeai proporie i
datoriile ctre furnizori.
Nevoia de fond de rulment (NFR):
Formula de calcul pentru nevoia de fond de rulment este urmtoarea:
NFR = Active circulante

(stocuri + creane
rennoibile continuu)

Pasive circulante
(datorii de exploatare
rennoibile continuu)

Fondul de rulment optim (FRoptim): ar fi cel necesar pentru acoperirea

nevoii de fond de rulment (NFR) minim i permanent.
Sunt ntlnite dou situaii:
a) Surplusul de NFR: nevoia de fond de rulment este relativ fluctuant
n raport cu variaiile cifrei de afaceri (CA). Pentru realizarea unei
cifre de afaceri (CA) mai mare dect cea anterioar, se vor angaja
stocuri i creane mai mari; dar, acestea pot determina o cretere a
nevoii de fond de rulment chiar i atunci cnd are loc creterea
concomitent a datoriilor de exploatare. Creterea nevoii de fond de
rulment va fi finanat din fondul de rulment i, n completare, din
credite bancare.
b) Reducerea NFR: n cazul reducerii nevoii de fond de rulment,
surplusul de fond de rulment se va regsi n trezoreria net (TN).
Poate fi aceast plasat pe piaa monetar, la o dobnd care s
depeasc costul procurrii fondului de rulment ? Este cunoscut
faptul c, costul creditelor pe termen lung este mai mare dect
dobnda la depozitele pe termen scurt. Astfel, surplusul de fond de
rulment trebuie s fie ct mai mic (costul surselor pe termen lung
costul creditelor de trezorerie).
Concluzia: Fondul de rulment (FR) trebuie s fie minim i s acopere nevoia
de fond de rulment (NFR) minim i permanent, urmnd ca
surplusurile de NFR s fie acoperite din credite de trezorerie sau
din alte credite pe termen scurt.
2.1.2. Sursele atrase (datorii de exploatare)
Datoriile din exploatare rezult din relaiile contractuale ale firmei
cu terii, care asigur furnizarea de materii prime, materiale, manoper,
servicii, sau cu statul, ctre care firma are obligaia, prin lege, de a plti
impozite i taxe.
Pe tot intervalul de la intrarea i recepia materialelor, serviciilor,
manoperei sau de la naterea datoriilor ctre stat i pn la momentul plii
efective a acestei datorii, firma beneficiaz de o surs de capitaluri, furnizat
de teri n mod gratuit.
Datorit caracterului avantajos al acestei surse de capital, firma ar putea
profita prin creterea, ca volum, a acestor datorii (angajarea lor) i prin
amnarea termenului efectiv de plat. Cum ns angajarea acestor datorii este
reglementat prin contracte sau prin legile de impozitare, firma va fi penalizat
prin depirea termenului de plat.

10

Cu toate acestea, amenzile i penalitile pentru amnarea plii

furnizorilor, fie c nu se aplic, fie c nu sunt destul de penalizatoare, face ca
amnarea plii furnizorilor s devin un fenomen cronic n economia
romneasc. Din motive care in de firm (lipsa de lichiditi), dar i de
sistemul bancar (privind ncetinirea decontrii plailor) s-a ajuns la un blocaj
financiar considerabil, cu o cretere foarte mare a arieratelor (pli ntrziate)
de aproximativ 30% - 40% din PIB.
Un serviciu de trezorerie activ va cuta s angajeze ntotdeauna datorii
cu scadene relaxate (ntinse n timp), n raport cu ncasrile pentru care se va
cuta s se realizeze foarte repede.
Dac trezorierul, va ajunge n situaia unor datorii de exploatare mai
mari dect stocurile i creanele firmei, atunci el va reui s realizeze o NFR
negativ; acest lucru reprezint un surplus de pasive circulante, un surplus de
trezorerie, care provine gratuit de la teri (este cazul firmelor de comer cu
ridicata i cu amnuntul).
Fiind surse gratuite de capital, o gestiune eficient a pasivelor
circulante ar fi aceea care reuete un volum al decalajelor favorabile de pli,
mai mare dect al decalajelor nafavorabile de ncasri. Aceste decalaje de
ncasri sunt nefavorabile firmei deoarece reprezint capitaluri interne, atrase
gratuit de ctre clienii acesteia.
Sursele atrase de capitaluri circulante sunt denumite pasive stabile,
respectiv datorii ale firmei ctre teri (furnizori, salariai, stat), minime i atrase
pe o perioad de timp cvasipermanent, ca urmare a rennoirii continue a
acestora.

Aprovizionri trim. totale

Pasive stabile = ----------------------------------- x Durata medie a decalajelor de pli
90

(datorii medii zilnice)

(t)

~ Estimare n funcie de viteza de rotaie a pasivelor stabile ~

2.1.3.
Surse mprumutate
Pentru completarea surselor proprii i atrase, firma face apel la creditele
bancare de trezorerie (acordate prin cont curent) sau de scont (scontarea
efectelor comerciale la bnci).

11

Aceste credite bancare au rolul de amortizor ntre creterea sau

reducerea nevoii de capitaluri circulante i diminuarea sau majorarea surselor
proprii i atrase de capitaluri circulante.
Toate aceste oscilaii se vor reflecta n mrimea soldului creditelor
bancare, care poate fi:
- diminuat prin excedentul de trezorerie degajat n perioada respectiv;
- majorat pentru acoperirea (prin credite noi) deficitului de trezorerie
rezultat la sfritul perioadei precedente.
Majorarea soldului creditelor bancare poate fi fcut pn la o limit i
anume cea a unui plafon stabilit de banc n relaiile sale de credit cu firma.
2.2. Coninutul deciziei de finanare a ciclului de exploatare
Obiectivul acestei decizii l constituie selecia i mobilizarea operativ a
surselor de capitaluri circulante la cel mai redus cost al procurrii acestora, n
condiii de reducere a riscului.

NFCE

SFCE

(necesar de finanare a
ciclului de exploatare)

(surse de finanare a
ciclului de exploatare)
1.

STOCURI

NFR

1. SURSE PROPRII

2.

Creane
Alte active circulante

TREZORERIA NET
(TN)

Eliminarea riscului de
retragere

2. SURSE ATRASE

3.

Autonomie financiar

neoneroase
nesigure

3. SURSE
MPRUMUTATE

avantaj: mobilitate

dezavantaj: sunt cu titlu oneros

acoper diferena fluctuant a

NFR i sursele proprii
crete gradul de ndatorare

Din schema prezentat mai sus reiese faptul c:

- Sursele de finanare a ciclului de exploatare (SFCE) sunt:
sursele proprii;
sursele atrase;
12

FR

 sursele mprumutate.
- Necesarul de finanare a ciclului de exploatare (NFCE) este compus din:
stocuri;
creane;
alte active circulante.
Decizia de finanare a ciclului de exploatare d finalitate ntregii
gestiuni a capitalurilor circulante, respectiv echilibrul care trebuie asigurat
ntre necesarul de finanare a ciclului de exploatare (NFCE) i sursele de
finanare a acestuia (SFCE).
n concluzie, este vorba de rezolvarea ecuaiei NFCE = SFCE
n condiii de eficien economico-financiar.
Apelarea surselor proprii, atrase sau mprumutate se va face n condiii
de armonizare a relaiei rentabilitate-lichiditate i de diminuare a riscului.
O decizie optim de finanare a ciclului de exploatare poate fi aceea
care echilibreaz relaia contradictorie dintre creterea autonomiei financiare
(prin folosirea surselor proprii, folosire nsoit de o rigiditate n finanarea
nevoilor mai mari dect cele minime i permanente) i necesitatea apelrii la
sursele mobile, elastice de capitaluri, care s acopere nevoile temporare i s
vin n completarea surselor proprii (apelare nsoit de o intensificare a
controlului bancar, n legtur cu utilizarea creditelor i cu garania rambursrii
lor).
Decizia, este destul de complex, dar criteriul optim va fi realizarea
obiectivelor financiare de rentabilitate, lichiditate i diminuare a riscului.
2.3. Metode sintetice de determinare a necesarului de finanare a ciclului
de exploatare
Metodele analitice bazate pe cifra de afaceri (CA) au un anumit grad de
sintez, deoarece, pornesc de la elemente caracteristice ntregii categorii de
stocuri pentru care se utilizeaz:
- cifra de afaceri total;
- cheltuielilor materiale sau de fabricaie n cifra de afaceri;
- soldul materialelor sau produselor (n curs sau finite), etc.
Metodele sintetice prezentate n continuare au un grad de sintez mai
mare, respectiv se folosesc pentru determinarea necesarului de finanat
trimestrial pe total active circulante.

13

Elementele de fundamentare sunt bazate pe relaia de proporionalitate

dintre activele circulante, pe de o parte, i costurile exploatrii sau cifra de
afaceri, pe de alt parte.
Avem, astfel, metode sintetice fundamentate pe:
(a) Viteza de rotaie n funcie de costuri: este o sintez a metodei
analitice bazate pe costuri;

NFCE trim
(necesar de finanat

Q trim x CC
-------------------90

Dr

trimestrial)

(cheltuieli medii
zilnice)

(timpul)

NFCE se determin n funcie de:

- producia fizic previzionat trimestrial (Qtrim);
- de costul complet unitar antecalculat (CC);
- viteza de rotaie din perioada precedent (Dr).
Viteza de rotaie (Dr) se calculeaz astfel:
Sac
Dr = --------------- x 360
PMc
n care: Sac = soldul mediu al activelor circulante din anul precedent
PMc = producia marf fabricat n anul precedent
(b) Active circulante la 1000 lei producie (A c/1000): reprezint un
coeficient de proporionalitate specific anului precedent. Pentru ca
acesta s fie reprezentativ, din activele circulante luate n calcul se
scad cele care sunt supranormative:
Sac
Ac/1000 = -------------- x 1000
PMc (an)

14

Necesarul trimestrial de active circulante (NFCEtrim)se determin

astfel:
NFCEtrim

Qtrim x Cc
x Ac/1000
x 4
= ------------------------------------------------------1000

(c) Rata cinetic specific pentru toate activele circulante (Rc) se

determin n raport cu cifra de afaceri din anul precedent (CA0):
Sac0
Rc = ---------------- x 360

CA0
n care: Sac0 = soldul mediu al activelor circulante din anul precedent;
CA0 = cifra de afaceri din anul precedent.
2.4. Metoda normativ de determinare a nevoii de fond de rulment
Este o modalitate mult mai sintetic de determinare a nevoii de fond de
capitaluri pentru asigurarea echilibrului financiar pe termen scurt (ntre
activele i pasivele circulante).
Se pornete de la premisa c ntregul necesar de finanare a ciclului de
exploatare (NFCE) are o finanare cvasi gratuit pe seama datoriilor de
exploatare, respectiv a surselor atrase (de la furnizori, salariai, buget), n curs
de achitare.
Interesul investitorului de capital privete NFCE net de datoriile de
exploatare care sunt capitaluri atrase i nu capitaluri investite n scop
profitabil.
Aadar, investiia net de capitaluri n active circulante (stocuri i
creane) se restrnge la nevoia de fond de rulment ca diferen ntre NFCE i
datoriile de exploatare.

NFR = NFCE Datorii de exploatare

Fundamentarea NFCE se rezum, deci, la fundamentarea NFR. n
previziunea NFR se pornete de la premisa existenei unui raport constant
ntre NFR i cifra de afaceri (CA).
CAan0 (precedent) .. 360
15

NFR0

.. NFRzile

(medie an precedent)

de unde,
NFRzile

NFR0 x 360
= -------------------CA0

Pe baza estimrilor prin bugetul de vnzri asupra cifrei de afaceri (CA)

din trimestrele anului viitor (CAtrim), previziunea NFR se face pe baza relaiei:
CAtrim x NFRzile
NFRtrim = -----------------------------90
Se consider c NFRzile este o durat de rotaie i pentru anul viitor.
Altfel spus, raportul de proporionalitate dintre CA i NFR va rmne constant
n anul viitor.

CAPITOLUL III - MANAGEMENTUL FORMARII CAPITALULUI

16

Sistemul economic al firmei

Capital
circulant

Mijloace de munc

Siste
m
infor
maio
nal

Capital fix

Fonduri fixe
Obiecte de
inventar

Obiectul muncii
Siste
m
decizi
onal

Fora de munc

Sistem
organizatoric

3.1. Clasificarea capitalului firmei

(a) Dup modul cum particip la procesele economice avem:
- capital fix reprezint acea parte a capitalului real care const din
echipamente de folosin ndelungat, care particip la mai multe
17

cicluri de producie; se depreciaz treptat; se nlocuiete dup mai

muli ani de utilizare;
- capital circulant este acea parte a capitalului real care se consum
n ntregime ntr-un ciclu de producie i se nlocuiete cu un nou
ciclu.
(b) Dup coninutul capitalului avem:
- capital economic este compus din totalul activului bilanului
contabil, format din bunuri i valori, respectiv totalul pasivului
bilanului contabil, format din drepturi de proprietate i obligaii; Are
dou subcomponente: (1) capital propriu format din capitalul
economic din care se scad datoriile firmei i (2) capitalul
mprumutat obinut de la alte instituii sau firme care trebuie
remunerat i apoi rambursat; (Aceast clasificare este fcut dup
forma de proprietate);
- capital permanent este format din capitalul propriu al firmei la
care se adaug capitalul mprumutat pe termen mediu i lung
- capital de lucru (sau fondul de rulment) este format din capitalul
permanent din care se scad imobilizrile (anumite active corporale
sau necorporale luate la valoarea net).
FR = Cap. permanent - Imobilizri
NFR
(Nevoia de
fond de
rulment )

(stocuri)

C
(creane)

D
(datorii)

Dac: FR NFR excedent

FR NFR deficit

(c) Dup rolul i forma capitalului avem:

- capital productiv necesar derulrii ciclului de exploatare. Are
dou forme: (1) capital real tangibil care este format din bunuri
materiale; (2) capital uman intangibil, adic fora de munc;
- capital financiar.
(d) Dup modul de participare a proprietii la formarea capitalului
avem:

18

- capital subscris;
- capital vrsat;
- capital nevrsat.

3.2. Surse de formare a capitalului firmei

1.

Exist dou ci principale de formare a capitalului firmei:

Din surse interne: autofinanarea, presupune alocarea unei pri din
profit pentru dezvoltare. Este determinat de coordonatele politicii de
dividend adoptate de conducerea firmei.
Avantaje:
- crete averea firmei;
- capacitate financiar care s asigure dezvoltarea;
- scad riscurile legate de utilizarea unor sume mprumutate;
- libertate de aciune a firmei;
- cointeresarea firmei este mai mare;
- firma dispune de anumite disponibiliti monetare care pot fi folosite
n funcie de interesele firmei.
Autofinanarea este de mai multe feluri:
- global (sau brut) se obine din:
Total venituri cheltuieli
- de meninere sau supravieuire:
Amortizare + Profit pentru meninere
- de expansiune a firmei (sau autofinanare net) este format din:
Amortizare + Profit pentru dezvoltare
- imediat (lichid sau disponibil);
- amnat (potenial): dezvoltarea n viitor n anumite condiii.

Cash-flow = marja brut de autofinanare

cash-flow
Rata cash-flow = ---------------------Cifra de afaceri
19

Capacitatea de autofinanare este determinat de:

- mrimea amortizrilor i provizioanelor, calculate i neconsumate
nc;
- mrimea profiturilor nerepartizate nc i de veniturile din
dezinvestiii.
n cea mai mare parte, capitalul intern din autofinanare este oneros.
Amortizarea nu reprezint altceva dect recuperarea treptat, prin cifra de
afaceri a capitalului alocat n activele fixe.
n funcie de sursa de provenien, capitalul iniial este remunerat fie
prin dividende (capital social), fie prin dobnzi (capital mprumutat).
Autofinanarea din amortizare are un cost egal cu costul mediu ponderat
al ntregului capital al firmei.
Amortizarea i provizioanele sunt cheltuieli calculate care se exonereaz
de la plata impozitelor pe profit. Economiile fiscale rezultate din aceast
deductibilitate fac s scad costul autofinanrii.
Profitul net, dup deducerea impozitului pe profit, rmne o surs
gratuit de finanare pn la ncorporarea, n capitalul social, a rezervelor astfel
constituite. Dup distribuirea de aciuni gratuite, autofinanarea devine n
ntregime generatoare de costuri pentru remunerarea, prin dividende, a
capitalului intern, convertit n capital social.
Fiind o surs intern cu un cost mai mic dect cel mediu, autofinanarea
este cea mai eficient soluie de acoperire a nevoilor permanente de capitaluri.
ns, capacitatea de autofinanare este adesea insuficient, de aceea se apeleaz
la sursele externe de capital.
2. Din surse externe, avem trei componente:
(a) Contribuia proprietarilor (acionarilor);
(b) mprumuturi pe termen lung, pot fi:
- mprumuturi obligatare sunt obinute de firm n anumite
condiii; firma trebuie s aib un anumit capital, vechime, s fi
ncheiat cel puin dou bilanuri contabile, etc.
- mprumuturi bancare se pot obine n funcie de bonitate i
garanii.
- mprumuturi de la alte instituii financiare (fonduri speciale
interne sau internaionale).
(c) Surse nerambursabile: sunt sumele obinute de la stat (alocaii sau
subvenii); sume obinute de la instituii financiare i comuniti
internaionale, de la teri (donatori sau sponsori).

20

Avantaje:
- plasarea titlurilor financiare pe piaa intern sau a titlurilor financiare
interne pe piaa de capital;
- credibilitate;
- flux de capitaluri.
CAPITALUL SOCIAL
Reprezint aportul de capital al proprietarului prin vrsarea contravalorii
aciunilor subscrise.
Se determin astfel:
Capital social = Nr. de aciuni

Valoarea nominal a aciunii

Avantajele capitalului social:

- mbuntirea imaginii firmei;
- soluionarea problemelor fondurilor;
- reducerea riscului de firm.
Dezavantajele capitalului social:
- schimb raportul de fore n managementul firmei.
Efectele majorrii capitalului social:
- un nou aport n natur i bani pentru firm;
- posibilitatea de convertire a creanelor;
- posibilitatea de a ntreprinde unele fuziuni.
Efectele micorrii capitalului social:
- rscumprarea de ctre firm a unor aciuni;
- pierderi ca urmare a divizrii.
ACIUNEA
Reprezint un titlu de participare care confer posesorului calitatea de
coproprietar al firmei, dndu-i dreptul de a participa la mprirea profitului i
obinerea de dividende.
Caracteristici ale aciunilor dup fazele de emisiune, respectiv,
capitalul constituit poate fi:
1. Capital autorizat: acesta intervine dup adoptarea statutului societii
comerciale, dup aprobarea de ctre puterea public a acesteia, stabilinduse tipul de aciuni, numrul i valoarea acestora;
I.

21

2. Capital subscris, respectiv, valoarea total a capitalului pe care terele

persoane s-au angajat s-l depun;
3. Capital vrsat: se constituie treptat, pe msura depunerilor efective (n
contul firmei sau la casierie);
4. Capital emis i vrsat (sau capital declarat): sumele vrsate deplin pe
msura subscrierilor pentru care firma a remis acionarilor certificat de
acionar.
II. Caracteristici ale aciunilor dup valoarea lor:
1. Aciuni la valoare nominal sau facial: reprezint suma
minim la care se vnd aciunile ctre acionari. La aceast
valoare nominal se calculeaz dividendele. Suma tuturor
aciunilor la valoare nominal d capitalul social.
2. Valoarea venal: reprezint acea valoare cu care se cumpr i se
vnd aciunile care nu au valoare nominal. Poate s mbrace
dou aspecte:
a) valoarea contabil sau intrinsec;
b) valoarea bursier.
III. Caracteristici ale aciunilor dup drepturile pe care le confer:
1. privilegiul de vot;
2. privilegiul de dividend;
3. privilegiul de dividend cumulativ (dividendele se cumuleaz i
pentru perioadele cnd nu s-au distribuit dividende);
4. privilegiul de participaie, de a primi un dividend adiionalla cel
cuvenit;
5. privilegiul de conversiune d dreptul de a schimba o aciune, cu o
alta, cu alte caracteristici sau alt titlu emis de acea societate;
6. privilegiul de rscumprare, d dreptul firmei de a face rscumprri;
7. restituirea cu prioritate a capitalului depus;
8. privilegiul de a primi restul.
Clasificarea aciunilor
1. Dup dreptul de vot aciunea poate sa-i dea dreptul la unul sau mai
multe voturi;
2. Dup drepturile pe care le confer, aciunile pot fi ordinare sau
privilegiate;
3. Dup natura aportului de capital n numerar sau n natur;
4. Dup apartenena aciunilor pot fi la purttor.
Tehnica emisiunii de aciuni

22

Vnzarea aciunilor constituie o modalitate de procurare a resurselor

financiare.
Avantajele emiterii de aciuni:
- nu vor trebui rambursate sumele obinute;
- la aciuni nu se datoreaz o remuneraie fix.
Dezavantaje:
- aceast form este mai scump ca mprumutul obligatar;
- cheltuieli multe de cumprare i vnzare a aciunilor, precum i
distriburea dividendelor.
1.
2.
3.
4.

Fazele legate de emisiunea aciunilor:

De nregistrare a firmei la o societate de control i supraveghere;
Emiterea unui prospect ctre cumprtori (denumire societate, activitatea
desfurat de societate, starea financiar a societii, caracteristicile
aciunilor pe care dorete s le lanseze etc.);
Solicitarea autorizaiei de emitere de aciuni;
Vnzarea aciunilor, n mai multe feluri:
- vnzare direct n numerar sau pe credit;
- vnzare prin intermediari (sau prin curtieri) cheltuielile respective
se numesc cheltuieli de curtaj; Curtierii pot fi: bncile, societi de
brokeraj, etc.

Tehnica de emisiune a unor aciuni suplimentare

Sunt dou aspecte:
1. Aciunile noi sunt identice cu cele vechi;
2. Acionarii iniiali au dreptul de preferin n subscrierea noilor
aciuni.
Capitalul suplimentar se determin astfel: numrul de aciuni emise
nmulit cu preul de emisiune.
Capital
suplimentar

Nr. ac. emise

Preul de emisiune

Cu prilejul emiterii de aciuni suplimentare apar dou pericole:

1. Scderea dividendelor per aciune;
2. Reducerea puterii decizionale n cadrul firmei.
Pentru exercitarea dreptului de curtier, banca are rolul de:
- consiliere i ndrumare;
- garantare a subscripiei fcute;
- de plasare la ghieele bncii;
23

- acest rol al bncii se face oneros, pe baz de comision.

Posibilitile (cile) de cretere a capitalului firmei
1. Emiterea de aciuni;
2. ncorporarea rezervelor firmei operaia contabil este: contul de rezerve =
contul capital social.
Aceast cretere de capital nu aduce resurse financiare noi; este o
operatie fr flux financiar. Distribuirea gratuit de aciuni, ctre acionarii
existeni este aparent, deoarece rezervele le aparineau.
Variante de realizare
Creterea valorii nominale a vechilor aciuni;
Emisiunea de noi aciuni de aceeai categorie i valoare nominal
(consolidarea ncrederii n firma respectiv: bnci, parteneri);
3. Creterea de capital prin conversiunea datoriilor, adic:
- emisiunea de obligaiuni convertibile n aciuni, termenul s nu
depeasc cinci ani i preul de emisiune nu poate fi mai mic dect
valoarea nominal;
- conversiunea obligaiunilor n aciuni provoac o cretere de capital
fr flux (sursele societii sunt aceleai, numai c mprumutul
obligatar devine capital social);
- remuneraia la astfel de obligaiuni va fi mai mic, deoarece
obligaiunile se pot transforma n aciuni; pentru emitent, avantajul
este c rata dobnzii este sczut.
Tranzaciile n legtur cu capitalul propriu:
1. Vnzarea aciunilor;
2. Rscumprarea aciunilor (reglementat legal n anumite ri).
O condiie este, ca n prealabil, orice rmnere n urm s se plteasc.
Exist dou posibiliti de rscumprare a aciunilor:
- la aciunile cu valoare nominal, rscumprarea se realizeaz la
valoare nominal; peste valoarea nominal; sub valoarea nominal;
- la aciunile fr valoare nominal, rscumprarea se realizez la
nivelul valorii atribuite, peste valoarea atribuit, sub valoarea
atribuit.
Capital subscris i vrsat
Valoarea atribuit = --------------------------------------Nr. de aciuni n circulaie

24

3. Conversiunea aciunilor reprezint schimbarea aciunilor deinute de

un acionar cu alte aciuni ale aceleiai firme, dar cu alte
caracteristici. Pot fi schimbate numai aciuni care au ataat
privilegiul de conversiune. Dac iniiativa de conversiune aparine
firmei, operaiunea se numete remaniere de capital sau restructurare
a categoriilor de aciuni deinute de firm.
4. Fracionarea aciunilor: operaiune de remaniere de capital; se
schimb o aciune de o anumit categorie pe dou sau mai multe
aciuni din aceeai categorie, dar, cu valoare nominal mai mic.
Scopul: creterea atractivitii pentru vnzarea lor; sunt plasate mai
uor; averea firmei nu se modific, ci se mparte ca urmare a
fracionrii.
3.3. Decizia de finanare. Costul capitalului
Decizia de finanare n cea mai mare parte asumat de ctre managerii
firmei i mai puin de acionarii i mprumuttorii firmei.
Obiectivul major urmrit de ctre acetia este maximizarea valorii de
pia a firmei. Aceast valoare va fi apoi proporional mprit ntre acionari
i mprumuttori. n funcie de aceeai valoare se fixeaz i remuneraia
managerilor.
Exist unghiuri diferite de abordare a maximizrii valorii firmei:
(a) Managerii: urmresc reducerea costului capitalului mobilizat.
Utilizarea acestui cost redus ca factor de capitalizare a cash-flowrilor degajate de firm va duce la creterea valorii acesteia.
(b) Investitorii de capital: urmresc o reducere a investiiei lor la o
rentabilitate superioar oportunitilor de investiii oferite de piaa
financiar. n acest fel, acetia obin o cretere a averii lor finale mai
mare dect aceea posibil n medie pe piaa financiar.
Singura cale posibil de reducere a costului capitalului este aceea de a
crete ponderea investiiilor care cer o remunerare mai mic a capitalurilor lor.
Aceasta nseamn, n mod practic, o cretere a gradului de ndatorare, creditele
fiind n general obinute la un cost (dobnd) mai mic() dect capitalurile
proprii.
Costul capitalurilor proprii
Costul capitalurilor proprii intereseaz n evaluarea oricrui proiect de
investiii att n finanarea integral din capitaluri proprii, ct i din finanarea
mixt (capitaluri proprii i mprumutate).

25

n cazul constituirii unei societi noi, din aportul exclusiv n numerar al

acionarilor, costul total al capitalului social investit este valoarea actualizat a
fluxurilor viitoare de trezorerie. Rata de actualizare va ine cont de riscul de
exploatare al societii nou nfiinate.
Dac proiectul de investiii privete dezvoltarea unei societi existente,
atunci costul capitalului propriu va fi cel cerut de acionari pentru firma n
funciune (presupunnd c proiectul de investiii are acelai risc de exploatare).
Dac, proiectul prezint riscuri mai mari, acionarii vor cere o cretere
corespunztoare a costului autofinanrii sau al creterii de capital propriu.
n cazul finanrii mixte, costul capitalurilor proprii se modific n
funcie de creterea ndatorrii care antreneaz o cretere corespunztoare a
riscului financiar.
Costul global al capitalurilor (proprii i mprumutate) exprim
valoarea de pia a firmei. Fluxurile nete de trezorerie (CF) degajate de firm
servesc la remunerarea acionarilor i mprumuttorilor de capitaluri. Creditorii
au ns prioritate n a fi remunerai cu dobnda cuvenit. Acionarii vor fi
remunerai cu diferena rmas pozitiv dintre fluxurile nete de trezorerie i
dobnzile pltite, respectiv cu profitul net (PN).
PN = CF dob.
Dac, fluxurile de trezorerie sunt egale sau mai mici dect dobnzile
care trebuiesc pltite, atunci valoarea capitalurilor proprii este zero (n cazul
tuturor societilor comerciale cu rspundere limitat).
Valoarea capitalurilor proprii crete pe msura creterii profitului net:
Valoarea de
pia a firmei

Valoarea de pia
= a capitalurilor proprii

Valoarea de pia
a capitalurilor proprii

Valoarea de
= pia a firmei

n condiii de cretere economic:

DIV1
Kfin = ------------ + g
P0

26

Valoarea de
+ pia a datoriilor

Valoarea de
- pia a datoriilor

unde: Kfin = rata de actualizare a dividendelor

Costul capitalului propriu are dou componente:
1. DIV/P0 = dividend yield/rata de remunerare a dividendelor pltite.
Aceast rat are tendina de a stabiliza pentru a putea
beneficia de reinvestirea (autofinanarea) prii
nedistribuite din profitul net.
2. g = rata anual de cretere a dividendului.
Costul autofinanrii
Principalele surse de autofinanare sunt:
- amortizarea;
- provizioanele;
- profitul net.
Acionarii realizeaz o economisire i o investiie a profitului net i o
reinvestire a capitalului recuperat prin amortizare sau protejat prin provizioane.
Sumele nedistribuite acionarilor sunt trecute la rezerve. Cnd aceste rezerve
au ajuns s reprezinte sume mari conducerea firmei poate decide ncorporarea
rezervelor n capitalul social i atribuirea de aciuni gratuite.
Interesul este de a defini o strategie clar a procesului de economisire,
care se compune din politica de autofinanare i politica de dividend. Altfel
spus, se caut o rat de distribuire a dividendului (sau, invers, o rat de
investire a profitului) care s determine maximizarea valorii firmei.
Autofinanarea este constituit din:
1. Profit net reinvestit i trecut la rezerve. Reinvestirea profiturilor se va
face pentru proiectele din ce n ce mai rentabile i care marginal
determin o cretere a remunerrii medii a acionarilor. Costul
autofinanrii, prin trecerea profitului n rezerne, este egal cu costul
capitalului propriu:
Rezerve x Cost autofinanare = Cost capital propriu
2. Provizioane calculate i amortizri. Acestea se pot considera fluxuri
de trezorerie din ntreaga activitate a firmei, finanat att din
capitaluri proprii ct i mprumutate. Astfel, costul amortizrii i
provizioanelor este egal cu costul mediu ponderat al capitalului
Amortizri
Provizioane x

Cost
autofinanare
27

Cost mediu
ponderat al
capitalului

CAPITALUL IV FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG

4.1. Creditele bancare
Se acord pe baz de garanii ferme ale debitorilor, pe termen scurt i
mediu (2-3 ani, pn la 7 ani), i mai puin pe termen lung.
Creditele pe termen scurt pot fi de dou feluri:
1. Mobilizate: banca primete efecte financiare care se pot sconta i resconta;
2. Nemobilizate, atunci cnd banca nu primete efecte.
Creditele sunt acordate de banc pe baz de negocieri privind:
- rata dobnzii;
28

termenul;
perioada de graie;
eventuale penalizri pentru nerespectarea unor clauze din contract;
garaniile primite de banc.

Elemente pentru fundamentarea costului creditelor

Este necesar s se fac distincie ntre costul aplicabil la creditele
solicitate i costul real.
Costul aplicabil, dei complex i destul de ncrcat cu elemente de
remunerare a capitalului avansat i a riscului asumat, este totui mai mic dect
costul real al creditelor, ca urmare a tehnicii de calcul a dobnzii.
1. Costul aplicabil
Este determinat de doi factori:
(a) rata dobnzii;
(b) comisioanele aferente.
La rndul ei rata dobnzii este format din:
rata dobnzii de referin, care cuprinde:
- rata oficial a BNR (rata dobnzii aplicat de BNR la creditele
acordate bncilor comerciale);
- PRIME RATE (rata dobnzii aplicat de principalele bnci
comerciale pentru cei mai importani clieni);
- rata interbancar la creditele reciproce ntre bnci (BIBOR =
Bucharest Interbank Operating Rate).
majorarea ratei de referin pentru compensarea riscului implicat de
tipul de credit (creditele de trezorerie prezint un risc mai mare de
nerambursare dect creditele de scont);
majorarea ratei de referin pentru compensarea riscului de firm n
funcie de mrimea patrimoniului i de bonitatea acesteia.
Exemplu: n raport cu mrimea patrimoniului se propune o clasificare de risc a
firmelor dup cifra de afaceri realizat de acestea.
a) Pentru firmele cu cifra de afaceri mai mare de 500 mld.lei anual nu
se aplic majorare de risc specific;
b) Pentru firmele cu cifra de afaceri cuprins ntre 200-500 mld.lei,
majorarea specific este de 0,15 puncte;
c) Pentru firmele cu cifra de afaceri ntre 100-200 mld.lei majorarea
este de 4 puncte;
d) Pentru firmele cu cifra de afaceri mai mic de 100 mld.lei, categorie
n care se afl majoritatea firmelor, majorarea este difereniat, ntre
0,6-6,5 puncte, n funcie de bonitatea acestora.

29

2. Elemente de clasificare (rating) a clienilor bncii:

Bncile comerciale din Romnia utilizeaz metodologii de clasificare
consacrate pe plan internaional, considerate cel mai bine adaptabile la
clientela lor.
Analiza dosarului de credit al unui client cuprinde dou componente:
a) Analiza managerial privind:
- calitatea organizrii (calificative: bun = 1; medie = 0,5; slab = 0);
- sectorul de activitate;
- poziia unitii n ramur;
- calitatea conducerii;
- perspectivele firmei.
Tabel nr. 4.1.
ANALIZA MANAGERIAL
Nr.
1.

Criteriu
Calificativ
Calitatea organizrii - Bun
- Medie
- Slab

Puncte
1
0,5
0

2.

Sector de
activitate

Poziia unitii n ramur

Calitatea conducerii Perspectiva firmei
-

1
0,5
0
1

3.

4.

5.

Perspectiva de dezvoltare bun

Perspectiv slab
Sector neviabil
Capacitate mare de
influenare a pieei
Capacitate medie
Capacitate redus
Foarte bun
Bun
Satisfctoare
Activitate viabil
Activitate slab
Fr perspective

b) Analiza performanelor economico-financiare privind :

- lichiditatea;
- solvabilitatea;
- rentabilitatea;
- rotaia activelor circulante CA/ACR;
- dependena de pia (import, export);

30

0,5
0
1
0,5
0
1
0,5
0

- garanii (depozite, gajuri, bunuri achiziionate prin credite,

cesionarea creanelor).
Aceast ntreag investigaie este realizat de inspectorul bancar pe baza
documentelor din dosarul de credit i a cunoaterii directe a firmei solicitante,
de credit.
Decizia de creditare privind volumul, durata, rambursarea dobnzii, etc, va ine
cont de punctajul obinut i de ncadrarea firmei (conform punctajului) ntr-o anumit
clas (categorie) de risc: A, B, C, D, E.
Tabel nr. 4.2.
Categorii de risc

CATEGORIA A

Firme cu activitate economic rentabil, care pot rambursa

creditele i pot plti dobnzile.

CATEGORIA B

Firme cu activitate economic bun n prezent, dar n

perspectiv pot s apar aspecte negative.

CATEGORIA C

Firmele respective sunt ameninate de nrutirea situaiei

lor economice.

CATEGORIA D

Firmele n cauz au indicatori economici i financiari

oscilani ntre satisfctor i nesatisfctor.

CATEGORIA E

Aceste firme nregistreaz pierderi i nu este cert

rambursarea creditului i plata dobnzilor.

Pentru ncadrare sunt folosite grile specifice pentru cele dou componente ale analizei dosarului de credit.

Tabel nr. 4.3.

Categoria de
risc

Analiza managerial

Analiza
economico-financiar

A
B
C

ntre 4 i 5 puncte
ntre 3 i 3,9 puncte
ntre 2 i 2,9 puncte

Peste 20 puncte
ntre 16 i 20 puncte
ntre 11 i 15 puncte

ntre 1 i 1,9 puncte

ntre 6 i 10 puncte

ntre 0 i 0,9 puncte

ntre 0 i 5 puncte

31

Pentru acei clieni ai bncii care au deja un portofoliu de credite angajate n

perioade anterioare, analiza solicitrii unui nou credit se combin cu analiza
serviciului datoriei. n aceast analiz sunt folosii indicatori care privesc
acoperirea dobnzii creditelor restante, plata restanelor etc., acordndu-se trei
calificative n funcie de rezultatele obinute: calitate bun, slab,
necorespunztoare.
Tabel nr. 4.4.
Performanele Serviciul datoriei
Firmei
Bun
Slab
A

Risc minim
n observaie
Substandard
Incert
Risc major

B
C
D
E

n observaie
Substandard
Incert
Risc major
Risc major

Necorespunztoare
Substandard
Incert
Risc major
Risc major
Risc major

Mrimea dobnzii (D): se calculeaz folosind relaia:

D =

Cred. x Rd x N (zile efective)

-----------------------------------------------360 x 100

n care: Cred. = volumul creditului

N = zile efective
Rd = rata dobnzii
4.2. Costul creditelor de trezorerie
Costul creditelor acordate prin contul curent cuprinde dobnda i
comisioanele aplicate asupra soldurilor debitoare zilnice nregistrate ntr-un
trimestru. Costul total al creditelor de trezorerie cuprinde:
1. Dobnda: datorat de firm pentru creditele de trezorerie (D) se calculeaz
dup relaia:
D = (Nr. de solduri debitoare) x Rd/360

32

Rd = rata anual a dobnzii

2. Comisioanele de risc: se stabilesc ca procent (0,1%) aplicabil numrului de
solduri debitoare;
3. Comisionul de imobilizare: este perceput firmelor care: nu au nregistrat
sold creditor, au avut tot trimestrul sold debitor la banc. Cota procentual a
acestui comision este substanial mrit la (2%) pentru a descuraja firmele
s nregistreze n contul curent numai solduri debitoare. Comisionul de
imobilizare se aplic la numrul total al soldurilor debitoare.
4. Comisionul pentru cel mai mare sold debitor: (se mai numete i procentaj
plat/flat) din fiecare lun a trimestrului de referin; se aplic o cot
procentual de 0,05% asupra acestui sold, indiferent de numrul de zile n
care s-a nregistrat acesta.
5. Comision pentru cea mai mare depire din fiecare lun a plafonului de
credite aprobat, este un mijloc eficace pentru a determina firma s respecte
acest plafon. De multe ori, banca nu comunic acest plafon, ceea ce face
dificil pentru firm s controleze calculul comisionului de depire. Este un
procentaj plat (flat), dar mai ridicat dect cel anterior (0,25%).
6. Comisioane de cheltuieli administrative, din care fac parte:
(a) Comisionul de decontare (de rulaje): se aplic ntr-o cot redus
(0,025%) asupra rulajelor debitoare nregistrate n trimestrul respectiv
pentru:
debitarea cecurilor;
debitarea prin scontare de efecte comerciale;
viramente bancare.
Unele operaii n debitul contului curent sunt exonerate de plata acestui
comision:
viramente ntre mai multe conturi ale firmei deschise la
aceeai banc;
plata biletelor financiare (efecte de trezorerie);
debitarea costului creditelor etc.
Aceste operaiuni exonerate sunt semnalate, n extrasul de cont, prin
litera E sau simbolul *.
(b) Spezele i cheltuielile de ntocmire a documentelor bancare: se
factureaz cu o sum fix (10 lei) pentru fiecare document. Decontul de
dobnzi i comisioane este tabloul recapitulativ al costului total al
creditelor de trezorerie.

33

Operaiile bancare de verificare i analiz a gestiunii de trezorerie:

a) verificarea zilelor de decontare i compararea lor cu zilele de operare n
extrasele de cont a cecurilor i efectelor de ncasat;
b) verificarea operaiilor de debitare exonerate de la plata comisioanelor de
decontare i negocierea altor operaii n vederea exonerrii lor;
c) verificarea ratei dobnzii aplicat la soldurile debitoare;
d) verificarea calculului comisionului pentru cel mai mare sold debitor;
e) verificarea ratei globale anuale, n funcie de toate dobnzile i
comisioanele aplicate creditelor de trezorerie.
4.3. Costul creditelor de scont
Costul creditelor de scont este determinat de:
a) rata dobnzii;
b) comisioanele aferente;
c) perioada de scontare.
Ca i n cazul creditelor de trezorerie exist o distorsiune ntre costul
aplicabil i costul real al creditelor de scont.
(a) Rata dobnzii: se ntemeiaz pe aceleai elemente componente:
- rata dobnzii de referin;
- majorarea specific creditelor de scont (0,4%, riscul fiind mai
mic);
- majorarea specific firmei (0,6% i 6,5%).
(b) Comisioanele sunt:
- de andosare a efectelor comerciale (0,6%);
- de credite n curs de rambursare (0,1%);
- de manipulare a efectelor comerciale n sum fix, n funcie de
felul efectelor: efect clasic (170 lei); efect magnetic (20 lei).
(c) Perioada de scontare cuprinde: numrul de zile de depunere la
banc a efectului comercial pn la scadena real a acestuia.
n realitate, firma are la dispoziie fondurile mprumutate dup dou zile
de la depunerea la banc a efectelor comerciale (o zi pentru nregistrare + o zi
conform practicii bancare).
Rata real de dobnd este mai mare dect rata nominal de dobnd.
Elementele de care depinde costul real al creditelor de scont sunt:
a) costul total aplcabil, care este predecontabil, adic firma primete un
credit care este egal cu diferena dintre:
b) numrul total de zile dintr-un an;
c) efectele comerciale cu valori mai mici (sub 100.000 lei) care sunt
taxate cu o sum fix pe efect.
Optimizarea costului creditului pe termen scurt
Caracteristici ale creditelor de trezorerie i ale celor de scont:
34

(a) rata nominal a dobnzii la creditele de scont este mai redus dect
la creditele de trezorerie;
(b) rata real a scontului poate fi mai mare sau egal dect cea de
trezorerie n funcie de:
- perioada de scontare, n raport cu cea de creditare;
- costuri predecontate;
- numr minim de zile de scontare (10 zile);
- riscul de suprafinanare cu credite de scont, n caz de ncasare
a unor sume neprevzute care intr n contul curent.
(c) comisioanele pentru cel mai mare sold debitor i pentru cea mai
mare depire de plafon antreneaz costuri mari la creditele de
trezorerie.
Selecia ntre creditele de trezorerie i creditele de scont se realizeaz n
funcie de costurile reale ale acestora. Complexitatea calculelor costurilor la
aceste credite poate fi depit prin folosirea unor programe specializate pe
calculator (soft de trezorerie), simulndu-se astfel diferite variante de credite.
4.4. mprumutul obligatar
Este un contract de credit, o modalitate de procurare a resurselor
financiare, necesare asigurrii creterii economice i respectrii unor obligaii
de pli asumate.
Aceast operaiune este accesibil numai firmelor mari, cu doi ani de
existen, cu dou bilanuri aprobate de organele financiare i avnd garanii
directe pe care le d patrimoniul i indirecte prin teri (consorii bancare,
societi de asigurri etc.). Aceste mprumuturi se pot emite fie individual de
societile foarte puternice, fie grupat prin asocierea mai multor firme sau
ageni economici.
Avantajul: costuri mai reduse dect n situaia aciunilor.
OBLIGAIUNEA
Reprezint un titlu de credit pe termen lung emis de o societate pe
aciuni sau o instituie guvernamental sau municipal a crei rambursare este
garantat prin bunuri materiale sau ipoteci.
Obligaiunile pot fi transmise de la un deintor la altul; pentru
subscriitor (cel care subscrie) ele reprezint un drept de crean;
Obligaiunile reprezint un credit acordat emitentului, spre deosebire
de aciuni care dau dreptul de coproprietar.
Presupun:
- s fie rambursate la un anumit termen potrivit contractului;

35

- genereaz o remuneraie sigur din partea emitentului la nivelul

pieei fr riscuri din partea creditorilor;
- n caz de faliment, creditorii au dreptul de a aciona n justiie
firma pentru recuperarea datoriilor. Dobnzile se pltesc periodic
sub form de cupoane.
Val. nominal a obligaiunii x Dobnda
Valoarea cuponului = -------------------------------------------------100
Val. cuponului x 100
Rata dobnzii = ----------------------------------------------Val. nominal a obligaiunii

Caracteristicile mprumuturilor obligatare ordinare:

1. Suma mprumutat nu este limitat juridic, firma urmnd s o
stabileasc n funcie de nevoia de fonduri i capacitatea de
rambursare pe care o are;
2. Durata mprumutului depinde de persistena n timp a nevoii
financiare de acoperit, dar i de condiiile pieei (dac rata dobnzii
pe piaa financiar este sczut se solicit un mprumut pe termen
lung/sau invers, dac dobnda estte mare se solicit un mprumut pe
termen scurt);
3. Rata dobnzii o determin firma mpreun cu fiduciarul, care
reprezint masa creditorilor. Se ia n vedere riscul estimat, durata i
randamentul cerut de investitori;
4. Valoarea nominal sau facial a obligaiunii este nscris pe titlu la
care se calculeaz dobnda, anual sau semestrial, sub form de
cupon;
5. Preul de emisiune = suma pltit de cel care cumpr o obligaiune.
Emisiunea poate fi: public (la burs) sau plasamente particulare (n lei
sau alte monede).
6. Valoarea de rambursare: suma pltit de firm creditorului
(deintorului de obligaiuni) la scadena mprumutului. Dac preul
de rambursare este mai mic sau egal dect valoarea nominal,
creditorul are un beneficiu numit prim de rambursare.
Prile implicate n mprumuturile obligatare:
1. Fiduciarul = nlocuiete masa creditorilor n raporturile cu firma;
2. Curtierul = prin intermediul lui se realizeaz vnzarea obligaiunilor;
3. Banca = efectueaz toate operaiunile de trezorerie;
36

4. Comisia Valorilor Mobiliare = organism jurisdicional care

supravegheaz.
Notarea obligaiunilor:
Scop: evaluarea riscului de faliment al emitentului i are o inciden
important asupra condiiilor de emisiune i a ratei dobnzii. Cu ct notarea
este mai bun, riscul este mai mic i dobnda mai mic.
A A A = gradul cel mai nalt de securitate pentru obligaiuni;
A A = grad nalt de securitate pentru obligaiuni;
A = grad de securitate peste medie.
B B B = obligaiuni cu securitate medie;
B B = comport i operaiuni speculative;
B = grad incert.
Amortizarea mprumuturilor obligatare
1. Amortizarea prin anuiti constante: n totalul vrsmintelor
anuale partea care reprezint capitalul vrsat crete an de an, iar
partea care reprezint dobnda scade.
2. Amortizarea prin serii egale, presupune rambursarea unui numr
egal de obligaiuni n fiecare an. Capitalul rambursat este egal n
fiecare an. Se folosesc tabele de amortizare; de menionat, privind
cheltuielile financiare, c acestea sunt mai mari la nceputul anilor de
rambursare i descresc treptat.
3. Amortizarea unic la captul duratei de mprumutat, n
condiiile plii anuale a dobnzilor, aceasta nseamn c la finele
anului se pltesc dobnzile asupra volumului total al mprumutului.
Adesea, aceast metod este dublat de crearea unui fond de
amortizare n vederea rambursrii (sinking found), plasat de
societatea comercial pentru a aduce o remuneraie.
4. Rambursarea anticipat se realizeaz numai dac aceast clauz
este prevzut n contractul de mprumut. Se poate face prin
rscumprri la burs care asigur amortizarea prin operaiuni de
lung durat. Aceasta se analizeaz innd cont de evoluia ratei
dobnzii pe pieele financiare.
Avantajele mprumutului obligatar:
- mai puin costisitoare dect emisiunea de aciuni, dei rata dobnzii,
adesea, este mai mare dect dividendul;
- incidena fiscal (dobnzile pltite micoreaz baza impozabil).

37

Dezavantajele mprumutului obligatar:

- finanarea prin obligaiuni comport riscuri mai mari legate de
evoluia dobnzilor pe pieele financiare;
- rambursarea mprumutului obligatar afecteaz lichiditatea firmei.
COTAREA I CURSUL OBLIGAIUNILOR
Obligaiunile sunt cotate la burs numai dac firma respectiv solicit ca
acestea s fie cotate. Pentru realizarea cotaiei se face o analiz a situaiei
generale a firmei de ctre agenii independente specializate. Se analizeaz
modul de organizare a firmei, calitatea managementului firmei, perspectivele
de cretere economic, climatul social, modul de gestionare financiar, gradul
de lichiditate al emitentului, capacitatea de rambursare etc.
Cotaia obligaiunilor aduce un plus de securitate plasamentelor n
obligaiuni. Cotaia se determin procentual, indiferent de valoarea nominal.
Se va determina valoarea bursier a obligaiei, astfel:

Val. bursier = VN (cursul obligaiunii + cursul cuponului)

Preul obligaiunilor fluctueaz nvers properional cu rata dobnzii de
pe piaa financiar. Dac, crete rata dobnzii scade cursul la obligaiunile
vechi; dac scade rata dobnzii crete cursul la obligaiunile vechi.
Categorii de obligaiuni:
a) Obligaiuni ordinare cu dobnda constant i variabil;
b) Obligaiuni convertibile;
c) Obligaiuni negarantate: cu nici un fel de bun sau ipotec;
d) Obligaiuni nmatriculate, nregistrate n evidenele fiduciarului pe
numele deintorului (diferite de cele la purttor);
e) Obligaiuni nseriate: se ramburseaz ealonat, la scadene
prestabilite, n funcie de seria nscris pe titlu;
f) Obligaiuni cu fond de amortizare: societatea emitent creaz treptat
un fond de amortizare, vrsnd fiduciarului sume care vor fi nscrise
pe numele societii;
g) Obligaiuni cu venit variabil (Obligaiuni indexate);
h) Obligaiuni participative (mbinare ntre aciuni i obligaiuni):
dobnda fix, care se majoreaz cu o dobnd suplimentar (n
funcie de rezultatele firmei);
i) Obligaiuni cu cupon zero i cu cupon unic;
38

j) Obligaiuni asimilate, de stat sau organisme guvernamentale: n

termenul legal al mprumutului se pot emite alte obligaiuni cu
aceleai caracteristici ca cele precedente;
k) Obligaiuni perpetue: sau cu durat nedeterminat (dobnda se
pltete tot timpul); beneficiarii acestora sunt rentierii;
l) Obligaiuni speciale cu cupon de reinvestire: a reinvesti cupoane
anuale n obligaiuni cu aceleai caracteristici ca i cele de origine;
m) Obligaiuni cu bon de subscriere n obligaiuni;
n) Obligaiuni deschise sunt obligaiuni cu ieire opional care permit
prilor s ias din contract, naintea scadenei, la anumite termene
prestabilite.
4.5. mprumuturi de la instituii financiare specializate
Sunt instituii financiare specializate pe care le controleaz statul; acord
sume pentru nvestiii legate de creterea unor sectoare economice, creterea
productivitii muncii, construcia i dezvoltarea unor obiective n regiuni
izolate.
n aceast situaie se acord faciliti i uurri fiscale. Sunt mai
suportabile dect mprumuturile bancare. Rata dobnzii este mai sczut dect
la creditele bancare, durata este mai mare dect pe piaa financiar (15 20
ani); se acord cu cheltuieli sczute; n condiii de garanii reale sau cauiuni
bancare.
Aceast categorie de mprumuturi are rol de intermediere ntre piaa
financiar, economia existent n anumite regiuni, economia anumitor sectoare
i privind situaia anumitor IMM-uri.

39

CAPITOLUL V GESTIUNEA PORTOFOLIULUI

Portofoliul reprezint ansamblul de valori mobiliare, aciuni i
obligaiuni, al agentului economic.
Gestiunea portofoliului presupune, pe de o parte, alegerea unei structuri
eficiente a titlurilor, respectiv pentru acelai randament cu un grad de risc mai
mic, iar pe de alt parte compararea/selectarea titlurilor deinute astfel nct s
se poat anticipa mersul pieei financiare n ceea ce privete randamentul i
riscul.
Principiile gestiunii portofoliului se refer la:
a) Asigurarea siguranei capitalului att din punct de vedere al sumei
ct i al puterii de cumprare;
b) Alegerea de ctre investitor a unei structuri a portofoliului, fie
potrivit cerinelor de lichiditate, fie a cerinelor de rentabilitate.
n acest context se urmrete a se stabili o rentabilitate mai mare n
condiiile asigurrii unei lichiditi corespunztoare.
c) Randamentul titlurilor mobiliare: se urmrete a se corecta potrivit
cerinelor incidenei fiscale; ca urmare, sunt preferate titlurile cu
fiscalitate mai mic (ex. Aciuni cu dividende n aciuni) sau titluri
pentru care majoritatea profiturilor se reinvestesc.
Modalitile de gestionare a portofoliului se refer la urmtoarele:

40

a) Gestiunea individual: se realizeaz de nii proprietarii

portofoliului care beneficiaz de timp liber pentru a urmri evoluia
cursurilor i cotaiilor bursiere;
b) Gestiunea selectiv: presupune plasarea titlurilor la o societate
comun care le administreaz din punct de vedere al rentabilitii i
al siguranei plasamentelor;
c) Mandatul de gestiune: presupune ncredinarea portofoliului unei
tere persoane specializat n operaiunile bursiere. n acest sens se
ncheie o convenie scris de ncredinare a portofoliului pentru
analiz unei societi de burs, instituii de credit, case de economii
sau unei persoane fizice abilitate;
d) Participarea la un club de gestiune, permite exploatarea portofoliului
de gestiuni financiare de ctre persoane (pn la 20), adesea prieteni
care activeaz la burs. Pentru efectuarea i urmrirea operaiunilor
zilnice este desemnat o conducere operativ. Lunar, clubul se
ntrunete pentru a elabora decizii i a ratifica unele msuri.
Cluburile de gestiune sunt persoane juridice care beneficiaz de
nlesniri fiscale asupra ctigurilor din plasamente bursiere.

5.1. Mecanismul de gestionare a portofoliului de aciuni

Acest mecanism urmrete rentabilitatea i diminuarea riscului din
plasamentele n aciuni, n funcie de care agentul economic alege ce aciune
urmeaz s selecteze, durata plasamentelor i sectoarele n care s se realizeze
investiia.
n analiza rentabilitii portofoliului se urmrete media ponderat a
ratelor de randament ateptate la titlurile ce compun portofoliul. Aceast
rentabilitate a portofoliului urmeaz s fie comparat cu riscul portofoliului,
cci investitorul trebuie s urmreasc dac obine o rat de randament ce
depinde de activitatea economic, eficien, profit, decizia de investire i de
alocare a dividendelor.
n condiiile unui risc al portofoliului mai mare se poate obine o
rentabilitate mai mare, altfel plasamentele se vor orienta spre alte sectoare.
Riscul privind portofoliul aciunilor se manifest prin: amplitudinea
fluctuaiilor, astfel c fluctuaiile mai mari determin un portofoliu mai sczut.
Soluia pentru diminuarea riscului o reprezint diversificarea portofoliului pe
diferite grade de risc i pe diferite sectoare de activitate.
Cursul unei aciuni: se msoar dup numrul de ani de profit. n ceea
ce privete ntreprinderile n dezvoltare ele las sperana unui profit mai mare;
n acest sens un rol decisiv l are i factorul psihologic, respectiv variaia
cursului mai frecvent i de mari amplitudini.
41

Procesul de evaluare a aciunilor este influenat de decizia de cumprare

i vnzare la burs a acestora. Astfel, dac se cumpr aciuni subevaluate,
acestea se pot vinde cu profit, ceea ce va determina o cretere a cursului i o
valoare de pia mai mare. n vederea evalurii aciunilor sunt necesare
urmtoarele:
a) Obinerea de informaii credibile i din surse diverse privind aspecte
generale politici economice, monetare, fiscale, privind rata
dobnzii i inflaie, dar i privind aspecte specifice referitoare la
situaia emitentului;
b) Efectuarea unei analize a situaiei economico-financiare a
emitentului (avnd cel puin 2 ani de funcionare i dou bilanuri
aprobate de organele financiare, pentru a se determina criteriile de
evaluare i indicatorii utilizai n acest sens).
n reliefarea caracteristicilor emisiunii de aciuni un rol nsemnat l are
folosirea n analiz, concomitent, a mai multor indicatori printre care:
Rata rentabilitii comerciale:
Profit
Rata rentabilitii comerciale = -------------CA
Rata rentabilitii financiare:
Profit
Rata rentabilitii financiare = -----------------------Capital propriu
Gradul de ndatorare:
Datorii
Gradul de ndatorare = -------------------Total pasiv
Riscul pe termen scurt:
Datorii pe termen scurt
Riscul pe termen scurt = -----------------------------------Active circulante
42

 Termenul de recuperare al capitalului care se investete n aciuni, este

reprezentat de numrul de ani n care suma dividendelor viitoare va egala
cursul aciunilor;
Valoarea activelor societii emitente, care se constituie drept garanie
pentru deintorii de aciuni, mai ales n perioada de recesiune economic.
5.2. Mecanismul de gestionare a portofoliului de obligaiuni
n legtur cu acest aspect se urmrete stabilirea structurii
obligaiunilor, precum i ponderea celor cu dobnd fix i cu dobnd
variabil.
n vederea ajustrii compoziiei portofoliului de obligaiuni se iau n
considerare urmtoarele elemente:
Analiza ratei randamentului obligaiunilor din patrimoniu comparativ
cu rata dobnzii pe piaa financiar;
Previzionarea evoluiei ratei dobnzii i inflaiei;
Determinarea perioadei de imobilizare, respectiv pentru care se pot
face plasamente.
Din analiza elementelor prezentate rezult urmtoarele efecte asupra
orientrii politicii de portofoliu:
Dac se constat o rat mai mare pe piaa financiar se vor nregistra
efecte contrare privind cursul obligaiunilor. Astfel, cupoanele
primite pot fi reinvestite la o rat a dobnzii mai mare i nu se mai
doresc obligaiunile de natura celor existente n portofoliu. O situaie
invers determin i msuri adecvate.
Dac prin cercetrile efectuate se anticipeaz o cretere a ratei
dobnzii pe piaa financiar se vor cumpra obligaiuni cu dobnd
variabil. n situaia n care se estimeaz o scdere a ratei dobnzii pe
piaa financiar urmeaz a se achiziiona obligaiuni cu dobnd fix.
Dac durata mprumutului este mai mare, cu att mai sensibil vor fi
obligaiunile la variaia ratei dobnzii.
n vederea practicrii unei politici prudente de limitare a riscurilor se
consider indicat de a cumpra i deine n portofoliu obligaiuni cu dobnd
variabil indexat pe piaa monetar i cea obligatar.
Randamentul obligaiunilor: se determin n funcie de dobnzi i de
variaia cursului obligaiunilor.
43

 Veniturile unei obligaiuni: depind de dou fluxuri: cele pozitive

aduse anual de cupoane (pe durata de via a mprumutului) i
fluxurile pozitive singulare la rambursarea obligaiunilor.
Analiza riscului obligaiunilor urmeaz s identifice cauzele care
genereaz riscuri, astfel:
- risc de faliment al emitentului;
- risc de depreciere, urmare inflaiei;
- risc de pierdere a unei pri de capital, n condiiile creterii
ratei dobnzii pe piaa financiar, cu scderea cursului
obligaiunilor. n aceast conjunctur, deintorii vor fi obligai
a vinde obligaiuni chiar n pierdere.
Deoarece, gradul de risc depinde de fiecare obligaiune n parte, se
apreciaz ca necesar diversificarea obligaiunilor astfel:
Obligaiunile firmelor de stat prezint o dobnd mai redus la un
risc de faliment mai mic;
Obligaiunile firmelor particulare prezint dobnzi mai ridicate, dar
n condiiile unor riscuri de faliment mai mari.
5.3. Tipuri de portofoliu
Compoziia optim a unui portofoliu se consider a fi o rezultant a
urmtoarelor componente:
- poziia agentului economic fa de risc;
- compararea ratei de randament obinute cu rata de randament
de pe piaa financiar;
- anticiparea evoluiei ratei dobnzii pe piaa financiar;
- nevoia lichiditii imediate;
- cerine privind un nivel acceptabil al fiscalitii.
Pornind de la aceste considerente principalele tipuri de portofoliu
analizate sunt urmtoarele:
a) portofoliu de securitate maxim care urmrete protejarea capitalului
i asigurarea unui randament adecvat; n acest sens se are n vedere
diversificarea portofoliului.
b) portofoliu avnd un randament regulat; are n vedere obinerea unor
venituri normale i eliminarea riscurilor;
c) portofoliu prudent: urmrete valorificarea capitalului i abinerea de
la un risc excesiv, prin mbinarea titlurilor avnd venituri normale i
creterea nsemnat a veniturilor pe termen mediu i lung;
d) portofoliu de cretere este format din titluri avnd mari perspective
de ctig, dar i un grad ridicat de risc. Acest tip de portofoliu se

44

ntlnete la firmele cu investiii foarte mari, unde se nregistreaz o

cretere a cifrei de afaceri i a capacitii de autofinanare;
e) portofoliu clasic (mai ales privind aciunile) urmrete valorificarea
capitalului, dar i rezultate mai bune dect media pieei, n conditiile
unui anumit risc acceptat;
f) portofoliu ofensiv, avnd drept unic scop ctig ct mai mare, fr a
ine cont de risc. Acest portofoliu este mobil din punct de vedere
structural i are tendina de a se adapta la cerinele n continu
schimbare ale pieei;
g) portofoliu speculativ care urmrete obinerea unor venituri rapide n
condiii de risc ridicat.

CAPITOLUL VI PREVIZIUNEA TREZORERIEI

Trezoreria reprezint un element esenial i totodat principala restricie
a gestiunii financiare a firmei. n aceasta sunt concretizate rezultatele modului
de realizare a activitii i de respectare a cerinelor echilibrului financiar.
Nu ntotdeauna o societate care ncheie exerciiul cu beneficii are i o
trezorerie pozitiv (disponibiliti n banc i n cas). i aceasta, datorit
decalajului dintre nregistrarea n contabilitate a veniturilor i cheltuielilor i
scadena lor ca ncasri i pli, decalaj care poate fi hotrtor pentru soarta
financiar a firmei.
Preocuprile tot mai intense pentru gestiunea trezoreriei sunt motivate
de unele fenomene de instabilitate economic att macro, ct i
microeconomic: creterea inflaiei, a ratei dobnzii, scderea ratelor de
rentabilitate i a gradului de autofinanare.
Din evidenele statistice rezult c cea mai mare parte a falimentelor se
datoreaz slbiciunilor n gestiunea trezoreriei.
6.1. Noiunea de trezorerie
Trezoreria a fost definit ca surplusul de resurse de finanare care se
degaj din ntreaga activitate economic, respectiv diferena dintre Fondul de
rulment (FR) i nevoia de fond de rulment (NFR). [definire teoretic, bazat pe
teoria echilibrului financiar al firmei]
45

TN = FR - NFR
O definire mai complet a trezoreriei poate fi dat de suma
elementelor constitutive ale acesteia ca active i pasive de trezorerie.
Elementul de baz n aceast nou definire l reprezint lichiditile
(disponibiliti bneti), alturi de care apar activele financiare de trezorerie i
pasivele de trezorerie.
Trezoreria = Lichiditi + Active financiare - Pasive de trezorerie
de trezorerie

Trezorierul: funcia de trezorier este una dintre cele mai responsabile

pentru soarta firmei. Cel mai adesea aceast funcie este ndeplinit de
directorul financiar, de eful de serviciu financiar, sau eful de serviciu
contabilitate.
Obiectivele gestiunii de trezorerie:
1. Evitarea pierderilor n zile de decontare la ncasrile i plile prin
banc ale firmei;
2. Creterea operativitii ncasrii creanelor firmei;
3. Ealonarea echilibrat a scadenelor obligaiilor de plat;
4. Obinerea celui mai bun credit i la cel mai mic cost real;
5. Optimizarea utilizrii excedentului de trezorerie, prin cea mai bun
plasare a lichiditilor, care asigur rentabilitatea, sigurana i
lichiditatea.
Gestiunea trezoreriei regrupeaz ansamblul deciziilor, regulilor i
procedurilor care asigur, la costul cel mai redus, meninerea echilibrului
financiar.
6.2. Bugetul de trezorerie
Are ca funciune previziunea ncasrilor i plilor pornind de la
previziunea cheltuielilor, din care se exclud cele nepltibile (amortizri i
provizioane calculate) i de la previziunea veniturilor, din care se exclud cele
ncasabile (producia stocat).
ncasrile vor cuprinde:
- vnzrile cu plata imediat;
- ncasarea vnzrilor pe credit;
- vnzrile de valori mobiliare;
- vnzrile de imobilizri;
- obinerea unui mprumut sau vnzarea unei noi emisiuni de titluri;
- ncasarea chiriilor, dobnzilor, dividendelor i a altor venituri.
46

Plile vor cuprinde:

- plata cumprrilor la vedere i pe credit;
- plata salariilor i a premiilor;
- plata cheltuielilor de exploatare, de administraie i de desfacere;
- vrsarea impozitelor i taxelor la bugetul statului;
- achiziiile de imobilizri;
- plata dobnzilor i a ratelor scadente;
- rscumprarea titlurilor emise de firm;
- vrsarea dividendelor ctre acionari sau a retragerilor de fonduri de
ctre proprietari.
n elaborarea bugetului de trezorerie dou faze sunt mai
importante:
1. Previziunea ncasrilor i plilor;
2. Determinarea i acoperirea soldurilor de trezorerie care rezult din
compararea ncasrilor cu plile. Aceast faz cuprinde la rndul ei
trei operaii:
(a) determinarea soldurilor de trezorerie nainte de acoperire;
(b) acoperirea, prin credite, a deficitului de trezorerie sau plasarea
excedentului de trezorerie;
(c) elaborarea bugetului definitiv de trezorerie.
Elaborarea bugetului de trezorerie este ultima etap a procesului de
bugetare a firmei, iar trezoreria va fi, n mod firesc, rezultanta previziunilor din
celelalte bugete: al vnzrilor, al aprovizionrilor, al cheltuielilor de personal,
al investiiilor, al administraiei, etc.
Elaborarea bugetului de trezorerie presupune existena a trei documente
de eviden i previziune:
1. bilanul de deschidere al perioadei de gestiune (respectiv bilanul
exerciiului ncheiat);
2. contul de rezultate previzionat, planul de investiii i de finanare;
3. bilanul previzionat.
Previziunea ncasrilor din vnzri, se fundamenteaz pe o eviden
statistic a ealonrii n timp a ncasrilor veniturilor lunare.
n funcie de ramura economic, ntre momentul vnzrilor i cel al
ncasrilor corespunztoare, exist un decalaj semnificativ, de la 30 la 90 de
zile. Previziunea ncasrilor trebuie s in cont de modificrile care vor avea
loc n structura vnzrilor i n gradul de solvabilitate al clienilor firmei, care
vor influena decalajul ntre datele livrrilor i cele ale ncasrilor.

47

Previziunea plilor se face, n principiu, la fel cu cea a ncasrilor,

pornind de la previziunea cheltuielilor i de la ealonarea previzibil a plilor
pentru aceste cheltuieli. Natura diferit a cheltuielilor determin o serie de
particulariti att n privina previziunii mrimii lor anuale, ct i a ealonrii
scadenei lor la plat.
Astfel c:
- aprovizionrile cu materiale se previzioneaz n corelaie cu stocurile i
cu previziunea aprovizionrilor, n funcie de programul de fabricaie
sau n funcie de programul de comercializare.
- previziunea cheltuielilor de personal se realizeaz n funcie de politica
firmei (angajri, concedieri, pensionri, recalificri, promovri, etc.).
- ompozitele i taxele au termene fixe de plat i adesea lunare. Mrimea
lor se determin n funcie de veniturile, respectiv profitul firmei.
- n previziunea plilor se au n vedere i scadenele previzibile ale
plilor din celelalte bugete: de investiii (cesiuni, achiziii de mijloace
fixe, mprumuturi, rambursri datorii financiare), de exploatare (plata
dividendelor cuvenite pentru anul anterior) etc.
Pentru a judeca situaia financiar a firmei, sunt analizate bilanurile succesive
care permit aprecierea strii i evoluei echilibrului financiar i a ndatorrii
acesteia. Pentru a cerceta cauzele acestei situaii financiare, pentru a nelege
evoluia sa i pentru a face previziuni se studiaz:
fluxurile de venituri i cheltuieli de gestiune din contul de rezultate
(analiza rezultatelor economice);
fluxurile de investiii i/sau dezinvestiii n active fixe i circulante i de
finanare i/sau rambursare a acestora din tabloul de finanare
(operaiunile de capital);
decalajele ntre naterea fluxurilor financiare i realizarea lor efectiv n
cadrul trezoreriei, evideniate, de asemenea, n tabloul de finanare.
Situaia financiar din bilanul de la ncheierea exerciiului este deci
consecina situaiei financiare de la nceputul exerciiului i a fluxurilor
financiare, realizate de firm n cadrul exerciiului i evideniate n contul de
rezultate i n tabloul de finanare.
6.3. Acoperirea soldurilor de trezorerie
nainte de a apela le credite, pentru a acoperi soldulul previzional
deficitar, se impun a fi luate, mai nti, unele msuri:
- se acioneaz pentru avansarea unor ncasri (prin reducerea
volumului i/sau a duratei creditelor comerciale acordate clienilor

48

sau prin solicitarea ncasrii n avans a unor vnzri) i pentru

amnarea (n condiii legale) a unor pli.
- se ncearc renunarea, pentru moment, la efectuarea unor cheltuieli
(investiii, dividende etc.).
- se acioneaz pentru realizarea unor ncasri excepionale (vnzarea
unor active fixe sau circulante disponibile etc.).
Soldul deficitar, rezultat n urma acestor msuri, urmeaz a fi acoperit
din credite noi de trezorerie i de scont, a cror selecie i dozare ine de
capacitatea i arta trezorierului de a optimiza mrimea costului real al acestora.
n ceea ce privete fructificarea unei poziii excedentare a trezoreriei,
mai nti este necesar o analiz a provenienei acestui sold previzional
excedentar. Acesta poate proveni fie:
- dintr-un fond de rulment prea mare, ca urmare a contractrii unor
datorii financiare fr o ntrebuinare imediat. n acest caz se pune
problema negocierii (alegerii) ntre costul datoriilor financiare (pe
termen lung) i randamentul plasamentelor pe termen scurt, dei, n
principiu, cele dou operaiuni nu sunt compatibile (nu se fac atrageri
de capital pe termen lung pentru a fi plasate pe termen scurt).
- dintr-o nevoie de fond de rulment mai mic (determinat de o
scaden a plilor mult mai mare dect cea a ncasrilor cazul
societilor din comerul cu amnuntul). n aceast situaie, se
urmrete un plasament de trezorerie ct mai rentabil, mai puin
riscant i cu cea mai bun lichiditate.
n vederea optimizrii plasamentelor, gestionarul are n vedere condiiile
pe care le ofer piaa de capital, monetar i financiar. Pot fi fcute
urmtoarele tipuri de plasamente de trezorerie:
- plasamente monetare nenegociabile (contractele de plasament nu pot
fi vndute prin scontare, andosare sau negociere la burs): depozite la
termen, bonuri de cas, operaiuni de rscumprare etc.;
- plasamente monetare negociabile: certificate de depozit, bilete de
trezorerie, bonuri de tezaur n contul curent etc.;
- plasamente financiare: aciuni, obligaiuni, opiuni etc.
n principiu, cu ct un plasament se realizeaz pe termen mai lung, cu
att el este mai rentabil, dar mai puin lichid i invers. Dar cumprarea unor
titluri, emise de societi comerciale cu o foarte bun poziie la burs, are cele
mai mari anse de a optimiza plasamentele de trezorerie. Acestea au
rentabilitate ridicat, risc redus i lichiditate crescut.

49

CAPITOLUL VII DIVIDENDUL I POLITICA DE DIVIDEND

7.1. Definirea dividendului i a politicii de dividend
Dividendul = reprezint remuneraia pentru deinerea unei aciuni n
decurs de un an i este singura form de participare a acionarilor la
repartizarea profiturilor firmei.
Politica de dividend = se materializeaz n opiunea unei firme de a
distribui sau a nu distribui dividende, n anumite exerciii finanicare, de
cretere continu, de reducere sau de pstrare nemodificat a cuantumului
dividendelor, precum i de folosire a diverselor surse pentru plata efectiv a
dividendelor.
Opiunea conducerii firmei ntre reinvestirea parial sau integral a
profitului net al acionarilor i/sau distribuirea parial sau total a acestuia sub
form de dividende definete politica de dividend.
Alegerea uneia sau alteia dintre alternative, ori a unei combinaii dintre
ele, este guvernat de aceeai cerin major a finanelor: maximizarea valorii
firmei.
Impactul fiscalitii conduce la efectul de clientel, adic: acionarii
cu venituri reduse vor solicita dividende mari, n timp ce acionarii cu venituri
ridicate vor prefera plata dividendelor n aciuni noi.
Efectul de clientel poate determina modificri marginale ale
compoziiei acionariatului n vederea modificrii politicii de dividend. Pentru
societile care coteaz la Burs, modificarea structurii acionariatului se poate
face prin vnzarea (sau rscumprarea) aciunilor sale la (din) Burs. Pentru a
ncuraja pe micii investitori de a cumpra i deine aciuni ale firmei (i a

50

asigura astfel, lichiditatea lor n Burs) conducerea firmei poate decide

distribuirea de dividende importante.
Practica politicii de dividend
Mrimea dividendelor se stabilete de ctre conducerea general a
acionarilor conform cu statutul societii. Acest dividend urmeaz s fie
distribuit dup ncheierea exerciiului financiar, dar nu mai trziu de 9 luni
dup aceast dat. Mrimea dividendelor poate fi fixat statutar la un minim
garantat, numit primul dividend (sau dividend statutar), care este distribuit n
funcie de numrul aciunilor emise i vndute.
Dividendele distribuite pot fi i mai mari dect primul dividend,
suplimentul de remunerare fiind numit supradividend.
Scopul politicii de dividend promovat de o firm poate fi:
ntrirea ncrederii acionariatului n capacitatea firmei de a da profit;
odat cu ntrirea ncrederii, acionarii nu vor mai vinde pe pia
aciunile respective, ceea ce nseamn stabilitatea cursului aciunilor
i la consolidarea valorii bursiere a societii;
stimularea economic a firmei prin acordarea de importan
capitalizrii profiturilor i numai dup aceea de acordare de
dividende;
sporirea bonitii firmelor prin aceea c acestea acord constant
dividende care nseamn o sporire a ncrederii n firm i creterea
cursului aciunii acesteia. Astfel, firma se afirm tot mai evident pe
piaa financiar.
Politica dividendelor reprezint o cale de afirmare a firmei, pentru a se
face cunoscut i apreciat, sub aspectul viabilitii, prosperitii, rentabilitii
i dezvoltrii.
Distribuirea de dividend este o politic sntoas i de dorit pentru
fiecare firm. De remarcat, c n anumite situaii cnd firmele traverseaz o
perioad mai grea sau promoveaz o politic de ncurajare a investiiilor pentru
dezvoltare, ele pot adopta temporar o politic de reducere sau suspendare a
acordrii de dividende n favoarea unei politici de autofinanare.
Societile comerciale distribuie dividende, conform deciziilor adunrii
generale a acionarilor cu respectarea anumitor condiii.
Condiiile n care societile comerciale distribuie dividende:
- nivelul profitului obinut care trebuie s fie suficient de ridicat pentru a
nu afecta substana firmei, deci, s nu micoreze capitalizarea bursier a
acesteia;

51

- prin acordarea de dividend s nu se afecteze lichiditatea financiar a

firmei, deci, pentru a nu pune n pericol sigurana creditorilor si ale
cror creane devin scadente.
7.2. Tipuri de politic de dividend
A. Politica de participare direct (la profit): se urmrete asigurarea
unei rate d relativ constante, din profit:
DPA = d x BPA
n care: DPA = dividend per. aciune
BPA = beneficiu (profit net) per. aciune.
B. Politica de stabilitate sau de pruden: firma i propune s
asigure un dividend constant sau o rat g constant de cretere
anual a dividendelor (indiferent de variaiile mrimii profitului).
DPAt = g x DPAt-1
C. Politica rezidual sau politica oportunist n care mrimea
dividendului este determinat de decizia de investiii i de finanare.
Dac sunt oportuniti de investiii rentabile, atunci acestea vor fi
acoperite prin autofinanare, iar dividendul de distribuit va fi o parte
din profit rmas neinvestit:
DPAt = f(INV + FIN)t

Se pornete de la ideea c noile proiecte de investiii vor conduce la

creterea valorii aciunilor, iar acionarii vor fi remunerai prin ctigurile din
creterea valorii aciunilor.
7.3. Indicatori ai politicii de dividend
Urmrirea politicii de dividend, a unei societi comerciale, n vederea
evidenierii performanelor sale obinute n timp sau pentru a crea posibilitatea

52

comparrii cu alte uniti concurente, se realizeaz prin folosirea unui sistem

de indicatori.
Fiecare dintre aceti indicatori exprim cu precdere anumite aspecte ale
realizrilor n acest domeniu. Numai analiza corelat a unui numr oarecare de
indicatori poate prilejui concluzii veridice, fiecare dintre ei luai separat
neputnd exprima complexitatea politicii de dividend dus de o societate pe
aciuni.
Principalii indicatori ai politicii de dividend:
1. Dividendul pe o aciune:
Dividendul pe
o aciune

Volumul anual al dividendelor pltite

= ----------------------------------------------------Numrul aciunilor emise

2. Profitul pe aciune:
Profit pe
Profit net anual al societilor
aciune = ----------------------------------------Numrul aciunilor emise
3. Rata distribuirii dividendelor:
Rata distribuirii
dividendelor

Volumul total al dividendelor pltite ntr-un an

= -------------------------------------------------------------Profit net anual al societii

4. Randamentul pe o aciune:
Randamentul pe
Dividendul pe o aciune
o aciune
= ---------------------------------Cursul aciunilor
5. Coeficientul de capitalizare:
Coeficientul de
capitalizare

Cursul aciunilor
= -------------------------Profit pe aciune

Analiza diferitelor valori

1. Valoarea nominal a aciunilor:
Valoarea nominal
a aciunilor

Capital social
= ------------------------Numr de aciuni

53

2. Valoarea patrimonial (contabil):

Valoarea
Activul net total - Datorii
patrimonial = --------------------------------------------Numr de aciuni emise de firm
3. Valoarea intrinsec a aciunilor:
Valoarea intrinsec
Activul net total Active latente
a aciunilor
= ---------------------------------------------Numr de aciuni
4. Valoarea financiar:
Valoarea
Rata dividendelor
financiar = Valoarea nominal x ----------------------------Rata dobnzii

n toate evalurile i analizele care se fac n ceea ce privete aciunile un

rol important l are factorul de actualizare.
5. Factorul de actualizare:
Factorul de
Cursul bursier la momentul dat
actualizare = -----------------------------------------------------Cursul bursier la momentul de referin

54

CAPITOLUL
VIII
INVESTIIONAL

MANAGEMENTUL

PROCESULUI

8.1. Noiunea de investiie

Investiia reprezint o categorie financiar pe ct de complex, pe att
de controversat. n prim faz, investiia apare ca o operaiune de modificare
i de cretere a patrimoniului iniial. La o analiz mai complex, investiia
reprezint alocarea capitalurilor economisite n activiti cu caracter profitabil
care au rolul de a majora valoarea capitalului iniial acordat.
n sens financiar, investiia reprezint schimbarea unei sume de bani
prezent i cert n sperana obinerii unor venituri viitoare superioare, dar
probabile.
n sens contabil, aceeai investiie desemneaz alocarea unei trezorerii
disponibile pentru procurarea unui activ fix care va determina fluxuri
financiare de venituri i cheltuieli de exploatare.
Din punct de vedere al politicii generale a firmei, distingem dou
categorii de investiii:
1. Investiii interne constau n n alocarea capitalurilor pentru achiziia de
active materiale i nemateriale pentru dezvoltarea i perfecionarea
aparatului productiv i de distribuire a bunurilor i serviciilor firmei. Rolul
acestor investiii de cretere intern rezult dintr-o strategie de
specializare a produciei i de extindere a poziiei pe piaa de desfacere a
55

bunurilor i serviciilor sale. Pstrarea poziiei concureniale determin

eforturi din partea firmei pentru investiii n cercetare-dezvoltare, n
specializarea personalului i ndeosebi n modernizarea tehnologiilor de
producie i a reelelor de distibuie.
2. Investiiile externe constau n plasamente de capital pentru creterea
perticiprii financiare la formarea capitalurilor (proprii sau mprumutate)
ale altor societi comerciale. Strategia folosirii acestui tip de investiii o
reprezint diversificarea activitii. Investiiile externe, cunoscute i sub
denumirea de investiii financiare pun n eviden mai bine conceptul de
portofoliu de proiecte de investiii care caracterizeaz activitatea
investiional a firmei, n ansamblul ei.
Analiza global a investiiilor, din perspectiva teoriei portofoliului, are
o mare relevan n urmrirea i atingerea obiectivului major de cretere a
valorii firmei. ntr-o politic dinamic de investiii se va face ntotdeauna
selecia proiectelor care maximizeaz averea i se va dezinvesti n activitile
care afecteaz negativ aceast avere. Dezinvestiiile nu trebuie s apar ca o
penalizare a unor proiecte vechi de investiii care, n timp, au devenit mai puin
eficiente, ci ca o decizie ntr-o accepiune dinamic de promovare a celor mai
rentabile dintre ele.
Strategia diversificrii portofoliului de titluri poate fi transpus,
folosind aceleai principii i metode, la politica de investiii a firmei, iar
rezultatele vor fi, n timp, similare, respectiv creterea continu a valorii
portofoliului.
Portofoliu de investiii ale firmei i sursele de capital

56

Investiii

Investiii
funcional

(investiii externe)

CAPITALURI
PROPRII

Ac
ion
ari

strategic

IMOBILIZRI:
- Necorporale
- Corporale
- Financiare

NEVOIA
DE
FOND
DE RULMENT

pr

um

ut

- lichiditi

echilibru

(investiii externe)

tor

Investiii de

TREZORERIA:
- Valori mobiliare
de
plasament DATORII

n concluzie, putem spune c investiia reprezint o alocare permanent

(uneori durata este nedeterminat) de capitaluri, n achiziia de active fizice
i/sau financiare, care s permit desfurarea unor activiti rentabile,
superioare ratei normale de rentabilitate acoperitoare pentru riscurile asumate.
Principalul risc asumat este alocarea astzi a unui capital economisit, n
sperana obinerii viitoare a unor fluxuri de venituri sau, mai exact, a unor
fluxuri de trezorerie (cash-flow-uri), pe durata de via economic a investiiei.
n condiiile unui mediu economic cert, fluxurile viitoare de venituri
sunt presupuse a fi cunoscute i stabile.

Riscul unui proiect de investiii

Riscul unui proiect de investiii este, n primul rnd, un risc de afaceri
care privete variabilitatea fluxurilor viitoare de trezorerie (cash-flow-urile).
Aceast variabilitate a fluxurilor viitoare de trezorerie este determinat, mai
nti de impactul vnzrilor suplimentare cu piaa concurenial i mai apoi de
imprevizibilitatea condiiilor noi de exploatare. Proiectele de investiii pentru
nlocuirea unor tehnologii sau pentru modernizarea celor existente, prezint un
risc de afaceri egal cu riscul economic al firmei.
n al doilea rnd, riscul unui proiect de investiii este un risc financiar
al surselor suplimentare de capital pentru finanarea proiectului. Riscul

57

financiar este determinat de rata de ndatorare solicitat de finanarea

proiectului, ndatorare care determin un risc de insolvabilitate a firmei.
Clasificarea riscului:
1. Dup factorii care genereaz riscul avem:
Riscul de afaceri datorat incertitudinii pieei, care se refer la:
-Evoluia cererii;
-Schimbarea gustului;
-Modificarea preurilor;
-Politica de vnzri.
Riscul financiar este mai ridicat dac mprumuturile sunt mai mari i se
declaneaz o conjunctur nefavorabil.
2.

Dup dimensiune riscul poate fi:

Risc de nivel minor;
Risc de grad redus;
Risc de grad mijlociu;
Risc de nivel ridicat.

3. Dup gravitatea riscului, avem:

Riscul de ruin (faliment);
Riscul de insolvabilitate, se poate soluiona astfel:
(a) Prin contractarea de mprumuturi; soluia este pguboas pentru
firm pentru c duce la creterea ndatorrii sale;
(b) Asocierea cu alte firme; nepotrivit pentru c duce la reducerea sau
pierderea independenei.
Riscul de pierdere a autonomiei: resursele de autofinanare sunt mici, ceea
ce conduce la asocierea firmei cu o alta pentru mrirea capitalului;
Scderea rentabilitii: la o anumit cretere a capitalului, creterea
profitului este mai lent: fenomen de diluare a creterii profitului.
n funcie de riscul pe care l implic pentru perspectiva firmei,
investiiile sunt:
- de nlocuire a echipamentelor uzate, cu un risc foarte sczut,
deoarece nu presupune modificri ale tehnologiei de fabricaie;
- de modernizare a echipamentelor existente n funciune i care
implic un risc redus ca urmare a unor corecii neeseniale n
tehnologia de fabricaie;
- de dezvoltare (de extindere) a unor departamente, secii noi,
investiii care presupun un risc mai mare, antrenat de nevoia de

58

lrgire a pieelor de aprovizionare, a forei de munc, de capital i de

desfacere;
- strategice care privesc crearea de filiale noi n ar sau strintate,
fuzionarea cu alt societate etc.; aceste investiii presupun un risc
considerabil, ca urmare a extinderii activitii.
Aceast ultim clasificare prezint o semnificaie aparte din punctul de
vedere al surselor de finanare a investiiilor. Pentru cele de nlocuire i
modernizare se pot obine mprumuturi bancare, n condiii relaxate de
dobnd, de rambursare i de garantare, deoarece rentabilitatea este cert i
riscul este redus.
Investiiile de dezvoltare i cele strategice vor trebui s se finaneze
ndeosebi din surse proprii de capital (autofinanare, creteri de capital),
sursele exterioare, mprumutate, fiind mai reticente din cauza riscului ridicat i
a unei rentabiliti mai puin probabile ale acestor investiii.
8.2. Documentaiile tehnico-economice ale investiiilor
Documentaiile tehnico-economice necesare declanrii procesului
investiional privesc:
1. Studiul de prefezabilitate;
2. Studiul de fezabilitate;
3. Proiectul tehnic;
4. Detaliile de execuie;
5. Devizul general, care are trei pri:
(a) Partea I - Cheltuieli pentru execuia investiiei i darea ei n
exploatare; (cheltuieli pentru obinerea i amenajarea
terenului; cheltuieli pentru realizarea infrastructurii; cheltuieli
pentru proiectarea i asisten tehnic; cheltuieli pentru
realizarea investiiei de baz; alte cheltuieli; cheltuieli pentru
darea n exploatare a investiiei);
(b) Partea a II-a Valoarea rmas actualizat;
(c) Partea a III-a Fondul de rulment necesar nceperii
produciei.
Devizul reprezint documentul prin care se determin volumul
cheltuielilor necesare pentru realizarea lucrrilor de investiii, fapt care oblig
ca instituiile financiare i bancare s cunoasc foarte bine coninutul acestui
document.
Eficiena investiiilor:
- scurtarea termenelor de proiectare prin folosirea de licene; modele de
referin i antrenarea de fore proprii;
- alegerea soluiilor tehnice i tehnologice optime;

59

- reducerea costului investiiei, ceea ce conduce la asigurarea unei

influene pozitive de cretere a profitului.
Metoda de execuie a investiiei
Firma trebuie s fac alegere ntre trei posibiliti:
1. Antrepriza (firma execut investiii cu o firm specializat care i d:
tehnicitate i sigurana realizrii proiectului);
2. Regie proprie - se realizeaz cu costuri mai mici i asigur independena
firmei. Lucrrile de investiii se realizeaz de nsi beneficiarul investiiei.
3. Metoda mixt mbinare ntre cele dou prezentate.
8.3. Indicatorii folosii n evaluarea investiiilor
1. Valoarea investiiei este alctuit din trei componente:
- cheltuieli cu realizarea investiiei;
- capital de lucru;
- cheltuieli cu personalul, respectiv cheltuieli de pregtire a personalului,
de supraveghere a lucrrilor etc.
2. Investiia specific:
Investiia
specific =

Investiia total
--------------------------Rezultat

3. Duratele:
- durata de proiectare;
- durata de pregtire a investiiei;
- durata de execuie;
- durata de atingere a parametrilor;
- durata de funcionare.
4. Termenul de recuperare a investiiei se calculeaz n dou moduri:
(a)

(b)

Investiie
Investiii noi = ------------------Profit anual
Investiie
Modernizri = ---------------------------------------------------------------Profit dup investiie Profit nainte de investiie

60

Acest indicator asigur o alegere a variantelor de investii n funcie

de rapiditatea recuperrii capitalului investit. Este o metod simpl de luare a
deciziei de investiii care evalueaz riscurile. Se urmrete ca termenul de
recuperare s fie mai mic dect durata de via a investiiei, ndeosebi mai mic
dect durata sa comercial.
5. Coeficientul de eficien (sau profit anual la 1 leu investit) este dat de:
Coeficientul de
Profit anual
eficien
= ------------------------Investiie

6. Randamentul economic:
Randamentul
economic

Profit net
= ------------------Investiie

Indicatori suplimentari:
-reducerea investiiei pentru importuri;
-reducerea investiiei pentru resurse energetice;
-reducerea investiiei pe un loc de munc;
-reducerea investiiei pentru cercetare tiinific;
-ritmul rennoirii capitalului fix;
-indicatori specifici comerului exterior (test Bruno) = Preul intern de
comer exterior, PICE (lei) / Preul extern, PE (valut);
-indicatori folosii de Banca Mondial;
-indicatori legai de actualizarea capitalului.
8.4. Surse de finanare a investiiilor
n evaluarea investiiilor trebuie s se in cont de caracteristicile
financiare ale eforturilor i efectele acestora. Dac efortul de investiii este
ntotdeauna msurabil, pentru unele investiii (umane, sociale, comerciale)
efectul este greu de evaluat sau este chiar nemsurabil. Efortul i efectul unei
investiii pot fi surprinse prin urmtoarele elemente de msurare a lor:
- suma total a cheltuielilor iniiale pentru investiii;
- durata de via;
- fluxurile nete de trezorerie (cash-flow-urile);
- valoarea rezidual;
- rata de actualizare.

61

Decizia de investiii este independent de decizia de finanare deoarece

toate sursele de capital sunt oferite la preul lor de echilibru dintre cerere i
ofert, anticipate omogen.
Trebuie s se asigure finanarea nentrerupt a realizrii de investiii i
recuperarea fondurilor reinvestite. Ca indicatori calitativi enumerm:
- eficien;
- oportunitate;
- asigurarea profitului.
Sursele de finanare
(a) Surse proprii de natura autofinanrii: amortizarea, profitul destinat
dezvoltrii, vnzarea de active fixe, alte surse care asigur cash-flow-ul.
Firmele trebuie s asigure o politic constant de reinvestire a profitului n
vederea executrii unor lucrri de investiii.
(b) Surse de pe pieele financiare: creditele bancare, ipotecare, creditele cashflow (garantate doar cu plan de afaceri), mprumuturi participative (statul,
instituii publice, bncile).
(c) Alocaii i subvenii bugetare pentru investiii de la bugetul public naional.
(d) Apelul la bursele de valori sau folosirea unor intermediari pentru atragerea
unor sume.
(e) Sursele externe pot fi: credite cu garanie guvernamental acordate
firmelor n care statul are interesul s dezvolte anumite investiii, sume
primite de la FMI, sume primite de la Banca Mondial, posibilitatea
obinerii de fonduri de la instituii financiare externe.
(f) Alte surse de finanare: Leasingul- form nou (francez - credit-bail);
n aceast operaiune de finanare, finanatorul asigur fonduri necesare
pentru ntreaga investiie (interpretare economic).
Din punct de vedere juridic, reprezint un contract complex care permite
unei persoane s obin i s utilizeze un bun fr a plti imediat preul.
Suma care se pltete pentru bunul nchiriat se numete redeven,
care se constituie din cot parte din pre la care se adaug cot parte din
amortizare, comision i profit aferent.
La sfritul perioadei pentru care a fost nchiriat bunul exist
posibilitatea de opiune, cu mai multe variante:
(a) Dobndirea bunului la un pre rezidual dup deducerea amortizrii
aferente;
(b) Prelungirea contractului;
(c) ncetarea contractului respectiv.
Avantajele leasingului:
- leasingul de operare pe termen scurt;
- cel care face nchirierea utilajelor este un bun specialist n domeniu;

62

- asigurarea ntreinerii se face de ctre societatea de leasing care are echipe

de intervenie specializate care se deplaseaz la cel care utilizeaz leasingul
i asigur funcionarea permanent a utilajelor nchiriate;
- reducerea impozitelor pltite de firm, care conduce la economii pe linie
financiar.
- evitarea unor proceduri birocratice.
Durata contractului de leasing este, n general, de 75-80% din durata de
via economic a bunului nchiriat, dar se poate conveni i asupra unei durate
mai scurte. Societatea de leasing rmne proprietar a bunului pn la scadena
contractului
Contractul de leasing este, n general, irevocabil.
Decizia de a opta pentru leasing, n raport cu un mprumut bancar sau
obligatar, se fundamenteaz pe valoarea actualizat net (VAN), calculat dup
relaia:
CFt
VR
VAN = -------------- - ------------t
t=1 (1 + r)
(1 + r)m
n

Deoarece nu se pltete costul de achiziie al bunlui nchiriat n formula

VAN nu se cuprinde scderea valorii investiiei (I). De asemenea, cash-flowurile (CFt) vor fi determinate n funcie de profiturile viitoare i de chiria
pltit (chiria este i ea o cheltuial deductibil de la plata impozitului).
Valoarea rezidual (VR) este pltit n anul m, naintea ncheierii duratei de
via (n) a bunului nchiriat.
Aceast valoare actualizat se compar cu cea a mprumutului, pentru a
se analiza care dintre aceste surse de finanare este mai avantajoas.

CAPITOLUL IX ANALIZA FINANCIAR PE BAZA BILANULUI

Analiza financiar clasic urmrete n primul rnd structura financiar
a firmei, respectiv proporia n care sursele financiare proprii existente i
poteniale pot s acopere obligaiile financiare totale, potrivit scadenelor
contractuale. Astfel, pe baza bilanului financiar se analizeaz solvabilitatea i
lichiditatea firmei, ca msur a viabilitii economice i financiare a acesteia.
9.1. Solvabilitatea
63

O firm este solvabil atunci cnd poate s-i achite toate obligaiile prin
lichidarea tuturor activelor sale, adic n situaia n care se oprete exploatarea
curent i toate activele sunt puse n vnzare.
Solvabilitatea depinde de:
valoarea pe care activele o prezint n momentul lichidrii;
dimensiunea datoriilor angajate de firm.
Astfel, ntr-o situaie de lichidare, activele firmei vor putea fi vndute la
valoarea lor contabil sau sub aceast valoare ? n general, a doua situaie este
mai frecvent, ceea ce face ca nivelul capitalurilor proprii s trebuiasc
diminuat din cauza diferenei (n minus) dintre valoarea de vnzare i cea
contabil. Dac se produce o astfel de situaie, creanierii i vor putea recupera
numai o parte din creanele pe care le dein asupra firmei, ceea ce nseamn c
se vor confrunta cu o pierdere de capital.
n concluzie, solvabilitatea unei firme depinde de importana
capitalurilor proprii, privite prin optica situaiei de lichidare, comparativ cu
totalul obligaiilor de plat contractate de aceasta i innd seama de riscurile
pe care le prezint orice activitate productiv.
Avnd n vedere aceste considerente, analiza financiar clasic a stabilit
c pentru supravieuirea firmei poate fi definit urmtoarea regul general:
Firma trebuie s-i menin permanent o marj de securitate ntre
resursele i utilizrile cu aceeai durat, pentru a putea acoperi riscurile
inerente care apar n activitate (deprecierea stocurilor, neplata obligaiilor din
partea unui client, scderea vnzrilor, o reducere substanial a capitalurilor
proprii cauzat de un deficit de exploatare).
Respectarea acestei reguli se traduce n bilan prin urmtoarele
concepte:
(a) Meninerea unui fond de rulment pozitiv degajat n partea de jos a
bilanului, respectiv fondul de rulment (FR) obinut n ciclul de
exploatare. Acest fond de rulment are rolul de a proteja pe creanieri
de orice variaii ale lichiditii activului circulant (vnzrile de
stocuri care pot s-i scad valoarea, plata clienilor, care poate fi
cerut n avans sau decalat etc.), variaii care ar putea mpiedica
firma s-i onoreze datoriile scadente (credite bancare, datorii ctre
furnizori, ctre stat etc.);
(b) Meninerea unei marje de securitate ntre totalul activelor i totalul
pasivelor exigibile, care se poate analiza n trei feluri:
1. prin conceptul - Fond de rulment propriu - definit ca diferen
ntre activul cu durat mai mic de un an i totalul pasivului
exigibil (sau: fond de rulment total datorii cu scadene mai
mari de un an);

64

2. prin utilizarea indicatorului activ net (sau situaia net), definit

ca diferen ntre total activ i total pasiv exigibil (adic total
datorii), ceea ce pun, de fapt, n eviden ansamblul fondurilor
proprii ale firmei;
3. printr-o rat care analizeaz raportul dintre activul net i
totalul datoriilor firmei.
9.2. Lichiditatea
O firm este considerat n situaie de lips de lichiditate cnd nu poate
s fac fa scadenelor de plat pentru datoriile pe care i le-a asumat fa de
creanieri, furnizori, etc.
Pentru a face o analiz a poziiei firmei din punct de vedere al lichiditii
este necesar ordonarea activelor i datoriilor potrivit duratelor i, respectiv,
scadenelor lor, care s in seama de variia trezoreriei pe termen scurt, adic
s poat rspunde la ntrebri de genul: n ce interval de timp va trebui s
plteasc o anumit sum, cnd i n ce condiii va putea s transforme (vnd)
un activ pentru a obine resursele financiare de care are nevoie la un anumit
moment etc.
Pentru a face fa scadenelor sale, firma are dou ci de aciune:
fie s dispun de resursele deja existente (active lichide);
fie s ncerce s obin noi credite; aceste noi credite vor implica, de
asemenea, necesitatea de plat a altor obligaii rambursarea i
dobnda pentru aceste noi credite ceea ce va crea necesitatea de a
dispune de noi resurse.
Lipsa de lichiditate decurge din faptul c durata utilizrilor este mai
mare dect cea a resurselor. n acest sens, dac o investiie se dovedete
nerentabil sau cu o rentabilitate insuficient pentru a acoperi scadenele de
plat firma se confrunt cu riscul de lichiditate. La nivelul ciclului de
exploatare, dac rotaia stocurilor este mai lent dect sursele care le
finaneaz (de obicei, creditele furnizor), firma se poate confrunta cu
imposibilitatea de a-i plti datoriile scadente.
O firm solvabil (totalul datoriilor sunt acoperite cu ansamblul
activelor firmei) poate s fie n ilichiditate; invers, o firm insolvabil poate s
fie la un anumit moment lichid.
Lichiditatea este un fel de msur a vitezei de rotaie a activului, n
comparaie cu viteza de rotaie a pasivului.
n general, potrivit legislaiei din fiecare ar, o firm nu depune
imediat bilanul (adic nu este declarat falit) cnd se constat c nu poate
face fa la un anumit moment plilor scadente, dar ea este obligat s-i
gseasc noi surse de finanare care pot fi foarte costisitoare (fiindu-i
cunoscut situaia).
65

Se va spune c un bilan este lichid cnd, pentru fiecare scaden, durata

resurselor este mai mare dect cea a utilizrilor.
Dac, pentru o scaden dat, valoarea activelor cumulate este mai mic
dect a pasivelor cumulate, aceasta va nsemna c firma nu va putea face fa
angajamentelor pe care i le-a asumat, cu excepia cazului n care i va
procura noi resurse de finanare.
n analiza lichiditii se disting dou tipuri de situaii, pe baza
observrii prii de jos a bilanului (care pune n eviden ciclul de exploatare)
i a prii de sus (privind ciclurile de investiii i de finanare).
Pentru partea de jos a bilanului se vor calcula urmtoarele rate:
(a) Rata lichiditii generale (sau globale) - Rlg:
Activ circulant (sub 1 an)
Rlg = ----------------------------------------------Pasive exigibile pe termen scurt
Acest raport permite s se verifice dac toate activele cu durat sub un
an pot s acopere pasivele cu scaden sub un an, adic dac acestea pot fi
pltite la termenul convenit.
(b)
Rata lichiditii reduse - Rlr: sau rata de trezorerie, exprim
lichiditatea firmei, ns excluznd stocurile din analiz. Un astfel de demers are
explicaia n faptul c nivelul stocurilor necesare desfurrii n condiii normale a
ciclului de exploatare rmne aproape constant dac profilul activitii, volumul
produciei etc., nu se modific deoarece intrrile de materii prime, materiale etc.
vor trebui s compenseze ieirile, nivelul stocurilor fiind cvasi neschimbat. n aceste
condiii, stocurile reprezint o imobilizare care poate fi asimilat cu imobilizrile
permanente i de aceea, sunt excluse din calculul lichiditii. Formula de calcul este
urmtoarea:
circulant
(sub 1 an)
(c)
RataActiv
lichiditii
imediate
R-liStocuri
: determin posibilitatea de a
R
lr = --------------------------------------------------acoperi datoriile pe termen scurt cu cele mai lichide active de care dispune
Pasive
exigibile
pe termen
scurt
firma. Aceast rat se
calculeaz
folosind
formula:
Disponibiliti i titluri de plasament
Rli = -----------------------------------------------------Pasive exigibile pe termen scurt
Lichiditatea prii de sus a bilanului este fundamentat pe activitatea
de investiii i pe cea de finanare.
66

I.
Rate care definesc capacitatea de rambursare, cele mai des utilizate
fiind:
(a)

Datorii pe termen mediu i lung

------------------------------------------------ 3 ani
Capacitatea de autofinanare

Acest raport arat capacitatea firmei de a-i rambursa datoriile pe

termen mediu prin capacitatea sa de autofinanare. n general, dac acest raport
este mai mare dect 3 ani, nseamn c firma s-a ndatorat mai mult dect va
obine venituri, din care s poat rambursa aceste mprumuturi.
(b)

Anuitatea rambursrii datoriilor la termen

------------------------------------------------------------ 50%
Capacitatea de autofinanare

Acest raport exprim ponderea scadenelor anuale ale datoriilor la

termen n veniturile firmei. O rat mai mare de 50% arat, n general, un exces
de ndatorare n comparaie cu capacitatea de autofinanare (CAF) a firmei,
dac aceasta trebuie s aloce o mare parte din CAF rambursrii mprumuturilor
contractate pentru a finana proiectele pe care le-a pus n funciune.
II.

Rate care s msoare autonomia financiar a firmei:

(a) Coeficieni de ndatorare global, care iau n considerare
totalitatea datoriilor pe termen lung, mediu i scurt pe care le-a
contractat firma:
Datorii totale
----------------------
Pasiv total

2
-

i,
Datorii totale
-------------------------- 2
Capital propriu
(b) Coeficieni de ndatorare la termen, care iau n considerare numai
datoriile pe termen mediu sau lung contractate de firm:

67

Datorii pe termen mediu i lung

----------------------------------------------------------------- -------

Capitaluri permanente

i,
Datorii pe termen mediu i lung
------------------------------------------Capitaluri proprii

Dac ndatorarea, fie cea total, fie numai cea pe termen mediu i lung,
depete limitele prezentate mai sus, analitii financiari ntre acetia
numrndu-se, n primul rnd, cei la care firma apeleaz pentru a se
mprumuta consider c povara datoriei asupra firmei este prea mare, iar
aceasta nu va fi capabil s-i plteasc,n condiiile convenite prin contractul
de mprumut, obligaiile pe care i le-a asumat.

CAPITOLUL X METODE DE PREVIZIUNE I GESTIUNE

FINANCIAR
Previziunea financiar ocup un rol important n organizarea general a
activitii unei ntreprinderi. Spre deosebire de diagnosticul financiar, care
analizeaz situaiile de dezechilibru n vederea ameliorrii acestuia,
previziunea financiar urmrete evaluarea consecinelor previzibile ale
deciziilor de dezvoltare i de producie, n special a celor de natur strategic,
n cadrul analizei permanente a aspectelor referitoare la rentabilitate i risc.

68

Previziunea financiar vizeaz dou aspecte eseniale:

1. Alegerea nivelului de risc pe care firma i-l va asuma, n anumite
condiii de rentabilitate. Aceast alegere se refer n special la
structura finanrii i a portofoliului, care sunt determinate de
deciziile de investiii i de finanare pe termen mijlociu i lung;
2. Posibilitile de adaptare, din punct de vedere financiar, ale firmei la
schimbrile care intervin n mediul economic al acesteia piaa
produselor i concurena, piaa financiar, evoluia economic
intern, care vizeaz anticiprile referitoare la rata inflaiei,
orientarea dezvoltrii economiei naionale etc., precum i evoluiile
previzibile ale mediului economic extern, att pentru posibilitile de
desfacere a produselor proprii pe care le ofer, ct i din punct de
vedere al aprovizionrii cu materii prime, materiale, produse
energetice i utilaje din import. Totodat, societatea va urmri
gestionarea riscului la care este expus, n condiiile unei flexibiliti
financiare mai ridicate sau mai coborte, determinat de sursele alese
de finanare i de condiiile de rambursare.
Previziunea financiar se desfoar pe mai multe niveluri:
1. Previziunea financiar pe termen mediu i lung, care se refer, n
general, la determinarea i evaluarea implicaiilor deciziilor de natur
strategic. Acestea se concretizeaz ntr-un program de investiii i de
finanare, stabilindu-se, totodat, repartiia dintre fondurile proprii i
cele mprumutate;
2. Previziunea financiar pe termen scurt, de regul un an sau mai puin
de un an. Aceast activitate se desfoar n cadrul deja existent al
programului de finanare adoptat n prealabil i urmrete adaptarea
activitii firmei la condiiile concrete ale perioadei.
Funcia financiar a firmei cuprinde dou aspecte eseniale pentru
activitatea acesteia: alocarea resurselor n funcie de programul de dezvoltare
adoptat i alegerea surselor financiare, n corelaie cu criteriile de rentabilitate
i risc pe care le accept i, totodat, le poate susine.
Gestiunea financiar reprezint totalitatea deciziilor de natur
financiar ale firmei, luate n vederea ndeplinirii funciei financiare ale
acesteia i se desfoar n cadrul creat de programul economic i financiar
adoptat.
Pe termen mijlociu i lung, scopul gestiunii financiare este de a realiza,
n condiii optime de profitabilitate i risc, alocarea i gsirea resurselor de
finanare stabile, n timp ce pe termen scurt, gestiunea financiar urmrete
adaptarea finanrii la condiiile concrete ale obietivelor propuse i
posibilitilor existente.

69

n ntreprinderile mici i mijlocii, funcia financiar a ntreprinderii este

ndeplinit de conductorul acestora n ceea ce privete deciziile financiare
cele mai importante, ajutat de serviciile contabilitate i financiar.
n societile mari, rolul major n deciziile cu caracter financiar l are
echipa managerial, alturi de care exist servicii de control financiar,
contabilitate, juridic i fiscal, chiar dac problemele financiare propriu-zise,
cum sunt cutarea surselor de finanare i gestiunea de trezorerie revin
directorului financiar i serviciului de trezorerie.
10.1. Finanarea pe termen scurt
Deciziile financiare pe termen scurt sunt subordonate celor pe termen
mediu i lung, care definesc cadrul general al dezvoltrii firmelor.
Gestiunea financiar pe termen scurt cuprinde gestiunea activelor
circulante i gestiunea de trezorerie, de regul fiind efectuate pe de o parte cu
un orizont anual i trimestrial, iar pe de alt parte, prin urmrirea permanent a
eficienei plasamentelor i/sau utilizrii creditelor de trezorerie (pe termen
scurt).
Pentru firm, att stocurile de materii prime i materiale, semifabricate
i produse finite ct i creditele client pot fi considerate investiii, deoarece
imobilizeaz fonduri bneti care trebuiesc rentabilizate. De asemenea,
creditele furnizor reprezint o resurs de lichiditi care, dei nu este
remunerat explicit prin dobnd, nu este nici gratuit, deoarece efectele de
comer care reprezint creditele comerciale pot fi scontate la bnci n vederea
unei rambursri mai rapide.
Gestiunea stocurilor
Constituirea i dimensionarea eficient a stocurilor trebuie s in seama
de costurile de oportunitate ale fondurilor imobilizate, respectiv de costurile
de oportunitate ale capitalului i obligaiilor financiare aferente deinerii
stocurilor, care se pot concretiza prin:
- economii realizate din costul comenzilor, deoarece ntr-o economie
de pia echilibrat cheltuielile administrative, de transport etc., sunt
cu att mai sczute cu ct numrul comenzilor este mai mic (dar
cantitatea produs este mai mare). n plus, comenzile importante
beneficiaz de condiii prefereniale din partea furnizorilor;
- ctigul de oportunitate al evitrii unor ntreruperi a procesului
productiv, cauzat de un nivel insuficient al aprovizionrii cu materii
prime, combustibili etc.;
- economii realizate de firm, datorate evoluiei defavorabile a
preurilor materiilor prime, materialelor, combustibililor etc.;
70

- din consideraii tehnice, avnd n vedere n primul rnd nlturarea

riscurilor de ntrerupere a produciei dac numrul i structura
semifabricatelor nu permit un flux tehnologic continuu;
- o producie regulat face posibil o utilizare mai bun a mainilor i
utilajelor, iar n condiiile des ntlnite n practic al disocierii
procesului de producie de cel al comercializrii, stocurile de produse
finite permit evitarea unor perioade de subactivitate. De asemenea,
cnd exist tendina de cretere a preurilor sau se ateapt o
amplificare a cererii, un surplus al stocului de produse finite va oferi
ntreprinztorilor ocazia unui ctig de natur speculativ.
Costul de oportunitate reprezint remunerarea pe care ar putea s o
obin firma dac suma bneasc cu care a achiziionat stocurile ar fi fost altfel
folosit de exemplu, plasat pe piaa monetar sau financiar.
Astfel, analiza dimensiunii oricrui tip de stoc la nivelul firmei
deosebete dou componente ale acestuia:
nivelul primei componente este determinat de caracteristicile tehnice
ale procesului productiv i de necesitatea evitrii ntreruperii
acestuia;
cea de-a doua component este marginal i se coreleaz cu politica
desfacerii i gestiunea riscului practicate de firm.
Existena stocurilor este esenial pentru buna desfurare a activitii
firmei. Dei, managementul stocurilor nu intr n atibuiile managerului
financiar, acesta trebuie s cunoasc, cteodat, chiar s indice, care este
nivelul optim al stocurilor.
Categorii de stocuri:
(a) Stocuri de materii prime, materiale etc.
Nivelul stocurilor de materii prime, materiale etc., depinde de mai muli
factori:
volumul produciei;
sezonalitatea;
sursele de aprovizionri;
eficiena cu care este organizat aprovizionarea cu materii prime,
materiale i eficiena procesului de producie.
(b) Stocuri de producie neterminat
Dimensiunea stocului de producie neterminat este determinat, n
principal, de perioada de timp necesar desfurrii unui ciclu complet al
procesului de producie. Volumul stocului de producie neterminat poate fi
micorat dac se diminueaz durata procesului efectiv productiv, ceea ce poate
fi realizat prin mbuntirea tehnologiei i creterea eficienei muncii.
(c) Stocuri de produse finite, al cror nivel este influenat direct de
volumul vnzrilor i cel al produciei respectivului produs
71

Nivelul stocurilor reprezint un factor de prim mrime n determinarea

profitabilitii generale a firmei.
ntr-o firm performant, cu activitate continu, stocurile reprezint
circa 15% - 20% din valoarea total a activului bilanier.
Sistemul Du Pont arat c deinerea de stocuri n plus conduce la o
rat sczut de rentabilitate a capitalului investit de firm n active circulante.
Aceasta nseamn c rotaia stocurilor produce un efect important att asupra
rentabilitii, ct i asupra lichiditii firmei. Acest ultim aspect, dac este
neglijat, poate s determine chiar intrarea n stare de faliment.
Sistemul Du Pont este un sistem de analiz conceput pentru a arta
relaiile dintre rotaia activelor, marja de profit, utilizarea datoriilor i
rentabilitatea capitalurilor proprii.
Indicatorul ROA, care desemneaz rentabilitatea activelor (Return on
Assets), se calculeaz ca raport ntre profitul net dup impozitare i activul
total. De asemenea, ROA se mai definete ca raport ntre profitul nainte de
dobnzi i impozitare (EBIT) i activul total.
Profit net

Vnzri

ROA = ----------------- x
Vnzri
Sau:

ROA = Marja de profit

-----------------Total active
x

Rotaia activului total

n perioada actual, managementul stocurilor poate s utilizeze o serie

de metode i tehnici de optimizare a costurilor generate de stocurile de orice
fel, prin:
extinderea utilizrii sistemelor informatice att n desfurarea i
controlul aprovizionrii i desfacerii, ct i n cel al produciei;
mbuntirea sistemului de telecomunicaii, astfel nct relaiile cu
partenerii de afaceri s poat fi realizate n cel mai scurt timp.
Gestiunea creditelor dintre firme
Activitatea unei firme i rentabilitatea procesului investiional sunt
evaluate prin urmrirea intrrilor i ieirilor de lichiditi (cash-flow-ul)
generate de firm ntr-o anumit perioad. Pentru unele firme, riscul de
neacoperire a creanelor poate s afecteze chiar existena acesteia. De aceea,
ntrzierile intervenite n reglementrile plilor dintre clieni i furnizori pot s
conduc la falimentarea unora dintre acestea.

72

n gestiunea creditului client, firma va urmrii minimizarea nivelului

acestuia i limitarea riscului de neplat, n condiiile pe care le-a stabilit cu
partenerii si comerciali.
Creditul furnizor constituie o metod de finanare a activelor circulante.
Gestionarea acestuia va consta n maximizarea intervalului dintre facturarea
mrfii de ctre vnztor i efectuarea plii. Operaiunea trebuie, ns, realizat
cu pruden i innd seama de poziia firmei pe pia, pentru c adesea o firm
este mai avantajat dac este considerat un client bun, care i achit suficient
de repede furnizorii.
Gestiunea de trezorerie
Analiza ncasrilor i asigurarea lichiditilor se plaseaz n contextul
mai larg al gestiunii de trezorerie, care cuprinde simultan deciziile firmei de
finanare i de plasament pe termen scurt.
Deinerea de sume nefructificate lenee nu este, de regul, necesar,
deoarece firma i poate procura foarte repede fonduri de la banc, avnd n
prealabil acordul acesteia i cu cheltuieli minime. Dac apare, ns, un
eveniment neprevzut i firma are nevoie rapid de o mai mare cantitate de
bani, procurarea acestora se va putea realiza cu costuri dobnzi mai ridicate
dect cele practicate pe pia. Acest inconvenient poate fi remediat nu prin
pstrarea de lichiditi neutilizate, ci prin investirea n active financiare
(aciuni, obligaiuni) foarte uor negociabile.
n acest sens, gestiunea de trezorerie este considerat n prezent
diferena dintre lichiditile poteniale i capacitatea de finanare neutilizat (n
loc de creditele bancare pe termen scurt la care a apelat n mod real).
Firma este mai interesat, pe de o parte, s-i dein fondurile temporar
libere n plasamente pe termen scurt cu grad mare de lichiditate i, pe de alt
parte, s aib o capacitate potenial de ndatorare neutilizat, care s-i permit
un comportament flexibil.
Acest comportament i va permite s poat beneficia de ocaziile care i se
ofer, precum i s evite s plteasc dobnzi mari sau chiar s intre n ncetare
de pli.
n acest context, gestiunea trezoreriei, ca gestiune pe termen scurt, se va
realiza n cadrul deciziei financiare pe termen lung, pentru a obine ajustri
necesare unei funcionri n condiii de rentabilitate.
Obiectivele principale ale gestiunii de trezorerie vor fi:
minimizarea costurilor, dac ncasrile se vor situa sub nivelul
plilor i maximizarea rentabilitii, cnd trezoreria este pozitiv;
obinerea unei flexibiliti ct mai mari, innd seama de restriciile
impuse de deciziile pe termen lung.

73

Finanarea pe termen scurt n firmele din rile dezvoltate este realizat,

n general, prin dou metode distincte de acordare a creditelor de exploatare
din partea sistemului bancar i/sau financiar. Astfel, n rile de orientare
anglo-saxon se practic un credit global de exploatare, al crui nivel se
bazeaz pe necesitile globale de finanare care apar n ciclul de exploatare i
este acordat sub forma liniei de credit. Acest tip de creditare reprezint pentru
cel care l acord o aciune mai complex i cu un grad de risc mai mare dect
n cazul creditrii realizate pentru finanarea unui anumit activ, care, n plus,
beneficiaz i de garanii adecvate - modalitate practicat n gestionarea
francez.
Dup ce societatea comercial a luat hotrrea privind dimensiunea i
modul de realizare a fondului de rulment, eventualul sold al finanrilor trebuie
s fie asigurat prin credite pe termen scurt, fie c acest deficit s-a produs din
necesiti ale exploatrii, fie pentru finanarea parial a necesitilor
permanente de capital.
Caracteristicile creditelor de trezorerie variaz foarte mult, n funcie de
obiectivul crora le sunt destinate, de tehnicile, durata i costul acestora i
sunt, n general, acordate direct de bncile comerciale firmelor pentru o
perioad mai mic de 3 luni.
Forme ale creditului pe termen scurt:
1. credite cu caracter general;
2. credite legate direct de un activ circulant;
3. angajamentele pe semntur;
4. finanrile comerului internaional etc.
1. Credite cu caracter general
Sunt acordate pe termen scurt de bncile comerciale societilor n
vederea acoperirii necesitilor de trezorerie. Din motive de operativitate i
potrivit normelor de creditare instituite de autoritatea monetar a statului,
bncile nu pretind clienilor garanii deosebite pentru creditele pe termen scurt;
acestea se confrunt cu un risc mrit, determinat de posibilitatea firmelor de a
deveni insolvabile. Pentru a diminua acest risc, bncile trebuie s analizeze n
profunzime activitatea economic, prezent i previzionat, a clienilor.
Din categoria creditelor cu caracter general, cele mai utilizate sunt:
Facilitile de cas sunt credite cu durat foarte scurt, sub o lun;
Descoperitul de cont reprezint un credit pe durat mai mare dect
facilitile de cas, care se materializeaz prin creditarea contului
curent al firmei la banca respectiv, cont care nregistreaz un sold
debitor sau nul. De obicei, costul acestui tip de credit dobnda
este sensibil mai mare dect costul mediu al creditului pe termen
scurt;
74

 Creditul de campanie - finaneaz necesiti sezoniere ale ciclului de

exploatare. Rambursarea se va realiza la sfritul campaniei, cnd
ncep s se produc intrrile de fonduri din vnzri;
Creditul releu - este un descoperit de cont acordat innd seama de
intrri certe de fonduri foarte apropiate (emisiuni de obligaiuni,
creteri de capital etc.);
Credite de trezorerie - obinute prin mobilizarea titlurilor financiare.
O firm sconteaz sau mobilizeaz la banc un titlu de comer sau
financiar (bilet la ordin, trat etc.) atunci cnd l remite bncii, care i
acord n contrapartid un credit a crui valoare este corelat cu
valoarea titlurilor, prin creditarea contului curent. n termeni bancari,
un credit mobilizat (sau scontabil) este acel credit care permite bncii
care l-a acordat s se refinaneze din sistemul bancar (piaa monetar,
banca central sau alte instituii publice). Deoarece ofer aceast
facilitate, creditele mobilizate vor fi remunerate prin dobnzi mai
atractive dect cele nemobilizate. Titlurile financiare sunt emise, de
regul, sub forma biletului la ordin, care este de aceast dat un titlu
financiar, de ctre banc, iar firma subscrie la aceast emisiune. Dac
firma mobilizeaz titlul, banca va credita contul curent al clientului
su cu suma nscris ca valoare nominal, debitndu-l la scaden.
nainte de scaden, banca va putea, cu acordul prealabil al bncii
centrale, s mobilizeze respectivele hrtii de valoare pe piaa
monetar. Acest tip de credit este purttorul unei dobnzi mai
coborte dect creditul descoperit de cont, dar banca l va acorda
numai clienilor cunoscui i siguri, deoarece riscul pe care l
comport (nefiind obligatorii garanii deosebite) este mai mare dect
al unui credit obinuit.
Creditul spot - se acord de la o zi la alta, de regul marilor
societi. Dobnda aferent acestui tip de credit se situeaz ntre
dobnda pieei monetare i cea a creditului descoperit de cont, ceea
ce o face atractiv pentru plasamentele efectuate de bncile care
dispun de fonduri temporar libere;
Bilete de trezorerie - n rile cu economie de pia dezvoltat, orice
societate poate s emit direct titluri negociabile pe piaa monetar,
numite diferit n funcie de unitatea emitent:
- bilete de trezorerie (commercial papers n SUA) pentru
firmele cu profil de producie sau desfacere;
- certificate de depozit pentru societile de credit;
- bonuri de tezaur emise de trezoreria statului.
Prin intermediul biletelor de trezorerie, firma poate beneficia direct de
credite pe piaa monetar, n practic termenul de rambursare nedepind 3
luni. Pentru investitor, avantajul acestei forme de credit const n faptul c

75

suportul fizic (hrtii de valoare) poate fi negociat, spre deosebire de creditul

bancar, care nu permite aceast facilitate.
Creditele pe termen scurt reprezint pentru bncile care le acord un risc
relativ important, deoarece, dei sunt legate de ciclul de exploatare al firmei,
nu beneficiaz, n general, de garanii speciale bazate pe activele circulante.
Astfel, cnd productorul se confrunt cu riscul economic exprimat de o slab
vnzare a bunurilor pe care le-a fabricat, banca, care acord creditul pe termen
scurt va trebui s efectueze o analiz financiar foarte amnunit a situaiei
firmei i, n special, a lichiditii actuale i previzionate a acesteia.
2. Creditele legate direct de activele circulante
Sunt, n principal, credite de mobilizare a creanelor client (credit de
scont) i credite de stoc prin warrant:
- Creditul de scont:
Banca acord acest tip de credit atunci cnd sconteaz tratele pe care i le
prezint o societate, avansndu-i acesteia suma de bani corespunztoare,
nainte de scadena hrtiilor comerciale.
Nivelul creditului corespunde valorii tratei din care banca i
reine scontul corespunztor agio-ului perceput;
Durata creditului este intervalul dintre depunerea la banc a
efectului de comer i scadena acestuia;
Creditul de scont nu este o cumprare a creanelor, deoarece
beneficiarul rmne rspunztor de rambursarea acestuia. Astfel,
dac trata nu este achitat de creanier, cel care a emis-o, la data
scadent, societatea furnizoare (beneficiarul creditului de scont)
trebuie s ramburseze creditul respectiv;
Creditul de scont se realizeaz pe baza efectelor de comer, n
care sunt precizate clar identitatea clientului care trebuie s achite
factura, banca prin care acesta i desfoar activitatea, suma i
data scadenei.
- Creditul prin warrant se realizeaz prin utilizarea unui efect de comer,
care se compune din dou pri:
(a) warrantul, care atest c marfa se afl n magazie i poate
constitui o garanie pentru un eventual credit;
(b) recipisa-warrant, care reprezint titlul de proprietate asupra
mrfurilor depozitate. Dac recipisa este detaat de warrant,
nseamn c a fcut obiectul unui avans acordat de o banc
posesorului mrfii depozitate.

76

3. Angajament prin semntur1

Reprezint un angajament dat de o banc, sub forma unei cauiuni sau a
unui aval, de a plti pentru contul unui debitor n cazul n care acesta se
dovedete n incapacitate de plat.
4. Credite pentru finanarea comerului internaional
Comerul internaional face obiectul unor finanri variate, n funcie de
specificul produselor care sunt tranzacionate, precum i al relaiilor dintre
partenerii de afaceri. Perioadele de timp pe care se ntind aceste credite sunt,
de asemenea, variate, scadenele putnd fi pe termen scurt, mediu sau lung.
Planificarea financiar pe termen scurt
Managerul financiar al unei societi comerciale urmrete realizarea
concomitent a:
- echilibrului pe termen scurt, prin previzionarea fluxurilor financiare
de intrare/ieire din trezorerie, i a
- echilibrului pe termen mediu i lung, prin desfurarea unui proces
investiional ndreptat ctre dezvoltare i modernizare, care s
genereze fluxuri de fonduri care s depeasc cheltuielile iniiale.
Pe termen scurt, deciziile de finanare se refer la stabilirea i
acoperirea cu mijloace bneti a sarcinilor de exploatare, ntocmirea unui
buget de venituri i cheltuieli, inclusiv determinarea necesarului de credite pe
termen scurt i a costurilor generate de acestea.
Generic, previziunea echilibrului financiar pe termen scurt este numit
gestiune de trezorerie, al crei rol esenial const n proiectarea i urmrirea
echilibrului dintre ncasri i pli, ntre nevoile de finanare generate de
activele circulante i sursele posibil de mobilizat viznd corelarea volumului,
periodicitatea i ritmul acestora.
Gestiunea de trezorerie2 urmrete trei mari categorii de probleme,
potrivit gruprii activelor i pasivelor circulante n funcie de posibilitile de
finanare/mobilizare a acestora:
1. Gestiunea activelor circulante, distingnd cele trei mari grupe:
- stocurile;
- creanele client;
- ncasri de trezorerie.
2. Gestiunea surselor de finanare a activelor circulante:
- fondul de rulment;
- creanele furnizor i avansurile creanelor client;
1
2

Jacques Masson - Creditele bancare pentru ntreprinderi, RAO International Publishing Company, 1994
M. Toma, F. Alexandru Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 1998

77

- creditele bancare pe termen scurt.

3. Gestiunea plasamentelor pe termen scurt:
- bonuri de tezaur;
- conturi bancare la termen;
- certificate de depozit etc.
Metode de previziune pe termen scurt
Pentru a putea menine echilibrul financiar ntr-o firm, este necesar s
se urmreasc evoluia a cel puin trei indicatori financiari:
1. Fondul de rulment;
2. Necesarul de fond de rulment;
3. Trezoreria net.
Aceti indicatori se afl n strns corelaie, astfel nct este suficient s
fie stabilit volumul unuia dintre indicatorii enumerai mai sus, pentru ca
dimensiunea celorlali doi s poat fi determinat.
Metode de previzionare a nivelului indicatorilor financiari, care vor
asigura echilibrul financiar al firmei3:
1. Metoda extrapolrii se bazeaz pe ipoteza c ntre fondul de
rulment i nesesarul de finanare ciclic pe termen scurt, pe de o parte
i cifra de afaceri n perioada analizat, pe de alt parte, exist o
relaie direct de proporionalitate. Aceast relaie poate fi exprimat
fie printr-o rat, fie sub forma unei funcii liniare de gradul I.
a) Extrapolarea proporional a fondului de rulment, comparativ cu cifra de
afaceri.
Se consider c raportul FR/CA = constant; Acest raport se menine
stabil n perioada previzionat, n care firma nu va fi confruntat cu
dezechilibre majore.
b) Extrapolarea linear a fondului de rulment, innd seama de cifra de
afaceri.
Metoda se poate utiliza atunci cnd ntre cifra de afaceri i fondul de
rulment necesar meninerii echilibrului financiar se poate stabili o relaie de
forma:
y = ax + b
Unde: y = fondul de rulment
x = cifra de afaceri

Bernard Colasse Gestion financiere de lentreprise Problematique, concepts et methodes, PUF,

Paris, 1987

78

Pentru a determina corelaia, respectiv coeficienii a i b se realizeaz

diagrama de dispersie a fondului de rulment (y), comparativ cu cifra de afaceri
(x).
Concluzie: Dei, metoda extrapolrii este fiabil i uor de utilizat comport
cteva observaii care ar trebui luate n considerare:
Nivelul FR se calculeaz innd cont de o singur variabil, respectiv
CA, dei, acesta poate fi influenat de variaia multor indicatori.
Se presupune c nivelul FR observat i luat ca baz a extrapolrii
este un nivel optim.
Metoda de extrapolare linear pune n eviden un FR minim
msurat prin parametrul b care reprezint suma ce trebuie s fie
deinut de firm sub forma capitalului de lucru, independent de
nivelul cifrei de afaceri. Acest parametru desemneaz nivelul minim
al stocurilor i creanelor care trebuie finanat n ciclul de exploatare.
2. Metoda decalajelor de plat urmrete determinarea necesarului
de finanare a exploatrii, n zile i procente ale cifrei de afaceri.
Necesarul de finanare al ciclului de exploatare rezult din diferena
dintre ncasrile generate de vnzarea produselor fabricate i/sau
comercializate de firm, pe de o parte i plile aferente mrfurilor i
serviciilor cumprate de la teri.
Determinarea nivelului necesarului de finanat al exploatrii trebuie s
in seama de termenele de plat/ncasare, deoarece, n general, operaiunile
reale de aprovizionare, vnzare a produciei, variaie a stocurilor etc., nu se
desfoar concomitent cu operaiunile monetare aferente acestora.
De obicei, ntre ncasrile din vnzri i plile pentru achiziiile
efectuate exist un decalaj de timp negativ, pentru marea majoritate a
firmelor productive care oblig firma s-i constituie resurse financiare de
care s dispun pe termen lung, respectiv fondul de rulment (n literatura
anglo-saxon, fondul de rulment se numete working capital, respectiv capital
de lucru).

Fiecare ciclu de exploatare va genera un necesar de finanare care, dac

firma ni ntmpin modificri majore, se va menine la aproximativ acelai
nivel i se va calcula conform relaiei:
NFR n zile = durata stocurilor + decalajul de plat acordat
clienilor decalajul de plat de care beneficiaz
din partea furnizorilor

79

Exist societi n care ciclul de exploatare genereaz un necesar de

finanare negativ (ex. Marile magazine, super-market-urile, n care, pe de o
parte, clienii pltesc cu numerar, deci plata se face spot i decalajul creaneclient este zero dar, pe de alt parte, magazinul beneficiaz de un credit
furnizor mai mare dect durata de stocare a mrfurilor).
Metoda decalajelor de plat necesit cteva observaii:
- dei pare simplu de utilizat, pentru a o folosi eficient trebuiesc
calculate multe decalaje de pli, inndu-se seama, la numitor, de
acea component a cifrei de afaceri aferent indicatorului respectiv,
precum i de faptul c taxa pe valoarea adugat, ca impozit pe
consum, intervine numai acolo unde firma va trebui s o plteasc i
nu acolo unde este deductibil;
- pentru ca rezultatele s fie fiabile, este necesar ca, n afara ciclului
exemplu post al ratelor de rotaie, s se in seama i de variaia
intervalelor i duratelor activelor i pasivelor ciclice n exerciiul
previzionat. Pentru aceasta metoda va trebui s nglobeze anumite
ipoteze decizionale, deci va trebui s mbrace un aspect normativ;
- deoarece necesarul de fond de rulment determinat prin aceast
metod estimeaz numai necesarul pentru cele mai importante
posturi din ciclul de exploatare, se consider c msoar numai
necesarul minim de finanat;
- pentru c utilizeaz n calculele pe care le implic dimensiunea
medie a intervalelor de ncasat/plat, metoda d rezultate
satisfctoare numai pentru firmele care desfoar o activitate
regulat.
n cazul firmelor cu activitate sezonier, abaterile ntre anticiprile
propuse de aceast metod i realitate s-au dovedit prea mari.
3. Metoda bugetului de trezorerie
Bugetul de trezorerie reprezint previziunea ncasrilor i plilor,
indiferent dac acestea provin din ciclul de exploatare sau nu.
Cnd firma dispune de un sistem bugetar complet respectiv ntocmete
buget pentru producie, pentru vnzri, pentru investiii etc. bugetul de
trezorerie va fi ntocmit cu informaiile culese din aceste bugete, iar coerena i
fiabilitatea sa va fi mare.
La realizarea bugetului de trezorerie trebuie s se in seama de
intervalele de ncasare/plat, precum i de prevederile legislative care
reglementeaz aceste decalaje.
Dac ntre ncasri i pli se previzioneaz un deficit i, totodat, durata
acestuia, trezorierul va alege n funcie de dimensiunea acestuia i

80

posibilitile de finanare ntre mai multe aciuni posibile, care vor avea ca
rezultat:
mrirea fondului de rulment;
contractarea unui nou credit bancar pe termen scurt.
Dac se previzioneaz un excedent, trezorierul va analiza care dintre
metodele de utilizare a acestuia este mai rentabil i/sau prezint un risc mai
mic:
plasamentul n valori mobiliare foarte lichide;
acordarea clienilor de ntrzieri de plat mai mari, n scopul
lrgirii pieei sale de desfacere;
plata mai rapid a furnizorilor pentru a beneficia de discount i ai ntri poziia n faa acestora;
reducerea fondului de rulment.
Metoda bugetului de trezorerie comport cteva observaii:
n practic trebuie s se in seama i de calitatea clienilor. n
acest sens, la dimensionarea veniturilor va trebui s se aib n
vedere c unii clieni i achit n mod obinuit obligaiile cu
ntrziere;
De asemenea, noiunea de plat imediat (spot) este relativ. De
exemplu, dac un client i achit obligaiile prin cec, ntre
momentul n care firma i trimite acestuia factura,pe care clientul
o va controla i nregistra n documentele sale contabile i
momentul n care banca acestuia elibereaz suma ctre firm trece
un interval de timp deloc de neglijat (poate s ajung chiar i o
lun);
ncasrile din vnzri se refer att la comercializarea produselor
finite, ct i la cea a semifabricatelor i chiar a deeurilor i
rebuturilor. Valoarea acestora din urm poate fi de dimensiuni
considerabile i va trebui, obligatoriu, s fie avut n vedere la
previzionarea fluxurilor de trezorerie;
Cheltuielile de exploatare se refer la cumprrile de materii
prime, mrfuri, cheltuielile de personal, impozite i taxe,
cheltuieli financiare etc. La determinarea cheltuielilor de
exploatare care afecteaz trezoreria, nu se iau n considerare,
evident, amortizrile aferente imobilizrilor, deoarece acestea nu
reprezint o ieire real de fonduri din trezorerie;
Previzionarea cheltuielilor de exploatare, altele dect cele cu
achiziiile de la teri respectiv cheltuielile cu personalul,
impozitele i taxele etc. se bazeaz, n general, pe nivelul
nregistrat de acestea n contul de profit i pierderi aferent anului

81

anterior i vor fi modificate numai innd seama de ipotezele

privind activitatea previzionat a firmei.
Dup prognozarea nivelului anual al acestor cheltuieli se va face o
repartizare pe cele 12 luni uniform sau potrivit unei scheme deja aplicate:
Cheltuielile cu dobnzile aferente mprumuturilor pe termen
mediu i lung contractate de firm n perioadele anterioare sunt
nscrise n bugetul de trezorerie n conformitate cu scadenele
prevzute n aceste contracte;
Cheltuielile financiare care corespund utilizrii de ctre firm a
descoperitului de cont sunt dificil de estimat, deoarece nu se
cunosc la nceputul exerciiului condiiile n care banca i va
acorda firmei creditul pe termen scurt;
Plata i deductibilitatea taxei pe valoarea adugat prezint, de
asemenea, o importan destul de mare pentru ntocmirea bugetului de
trezorerie. Potrivit legislaiei n vigoare, n cazul vnzrii unui bun, TVA
perceput de furnizor este exigibil ndat ce bunul a fost livrat. Clientul,
la rndul su, poate s-i recupereze imediat suma aferent TVA de
dedus pe care a pltit-o.
Previzionarea bugetului de trezorerie va trebui s aib n vedere
incertitudinea n realizarea veniturilor i chiar a cheltuielilor.
4. Metoda bilanurilor previzionate
Dac o societate i ntocmete bugetele pentru toate activitile
importante, va putea s i determine i bugetul de trezorerie, dup care, pe
baza acestora i a unui cont de rezultate previzionat pentru anul urmtor, va fi
n msur s prezinte i previziuni ale bilanului pentru finele exerciiului
urmtor i chiar previziuni ale situaiilor bilaniere trimestriale i/sau lunare.
Ca o concluzie, privind metodele prin care o firm va trebui s-i
planifice activitatea pe termen scurt n special cea a ciclului de exploatare
este util de observat c fiecare societate comercial va alege acea metod care
se potrivete cel mai bine dimensiunii firmei, caracteristicilor activitii sale,
sistemului su informaional:
Metodele care utilizeaz extrapolarea FR i/sau a NFR, dei sumare,
pot fi folosite cu rezultate mulumitoare de firme mici, care au
producie omogen i care doresc s-i planifice activitatea fr a
acorda lucrrilor de previziune fonduri monetare, dar i de timp
prea importante;
Metode bazate pe analiza ratelor de rotaie a activelor i pasivelor
circulante sunt convenabile, n special, pentru firmele cu activitate
preponderent comercial, cu condiia ca aceasta s nu fie sezonier;

82

 Metoda bugetului de trezorerie este cea mai analitic dintre metode i

toate firmele ar trebui s o aplice, dar pentru aceasta este necesar
perfecionarea sistemului informaional contabil. De asemenea,
metoda ar trebui aplicat i pentru fiecare activitate specific,
respectiv producie, comercializare, financiar i, implicit,
investiional;
Elaborarea previziunii bilanului de sfrit de exerciiu, dei necesit o
munc suplimentar de ntocmire a bugetelor chiar i sumare pentru fiecare activitate n parte, este de dorit n orice firm, dar n
special n cele de dimensiuni medii i mari, deoarece ofer
informaiile de altfel indispensabile necesare analizei i
meninerii echilibrului financiar conjunctural (adic pe termen scurt).
n concluzie, trebuie subliniat c, dei metodele prezentate reprezint
instrumente utile n vederea previzionrii lichiditii firmei, nici una dintre ele
nu garanteaz acesteia echilibrul financiar care, pentru a fi realizat, va trebui
urmrit i gestionat permanent de ctre managerii societii.
10.2. Finanarea pe termen mediu i lung
Previziunea financiar pe termen mediu i lung se realizeaz avnd n
vedere necesitile de dezvoltare ale firmei, ceea ce presupune ntocmirea unor
planuri de afaceri, finanate att din fonduri proprii, ct i din fonduri
mprumutate (n cele mai multe situaii).
Finanarea din fonduri proprii: este condiia de baz, esenial pentru
ca posesorii de fonduri disponibile s aib ncredere n a i le acorda, sub
form de credite, firmelor care apeleaz la acestea pentru a-i finana
activitatea. Autofinanarea reprezint o garanie major pentru creanieri,
indiferent dac acetia provin din sistemul bancar sau de pe piaa financiar.
Fondurile proprii ale firmelor sunt obinute att din surse interne, ct i
externe acestora.
Sursele de finanare intern se refer, n principal, la cifra de afaceri
realizat de firm n exerciiul anterior, dar i la profitabilitate i la politica
dividendelor pe care o aplic respectiva societate, precum i la
comportamentul pe care aceasta l manifest fa de rezervele financiare pe
care i le-a constituit anterior.
Sursele proprii de finanare extern sunt cele care privesc, n special,
creterea de capital a firmei.
(a) Fonduri proprii externe:
Sunt realizate prin aportul acionarilor persoane fizice sau juridice, fie
c acestea sunt societi private sau instituii i/sau firme publice sau datorit
83

subveniilor acordate de autoritile publice pentru achiziionarea de maini,

utilaje, echipamente.
Creterile de capital care reprezint un aport extern au contrapartid un
aport de lichiditi; contribuiile n natur sunt considerate, potrivit legislaiei
n vigoare, tot creteri de capital.
Incorporarea rezervelor n capitalul social, precum i conversia
datoriilor n fonduri proprii nu aduc firmei lichiditi suplimentare, dar
modific natura juridic a pasivului i determin structura de decizie i de
putere n firma respectiv.
Dac este analizat prin aport de lichiditi, creterea de capital poate fi
interpretat ca o vnzare de aciuni.
Acionarii achiziioneaz titluri de valoare care le confer, n principal,
urmtoarele drepturi:
Dreptul de a primi dividende;
Dreptul de proprietate asupra unei pri din capitalul social al firmei;
Dreptul de vot, care-i permite participarea la adunarea general a
acionarilor i, implicit, dreptul de decizie n ce privete politica
financiar a firmei.
Pentru acionar, achiziionarea unui astfel de titlu constituie o investiie
a crei rentabilitate depinde de suma dividendelor acordate an de an, precum i
de nivelul la care ajunge cursul pe piaa financiar al aciunilor pe care acesta
le deine i le poate negocia.
n prezent, n economiile de pia dezvoltate exist o mare varietate de
aciuni:
- aciuni cu unul sau dou drepturi de vot, cele din urm acordnd
posesorului un control mai mare asupra societii;
- aciuni fracionate n certificat de investitor i drept de vot,
primele putnd fi negociate separat. Dreptul de vot nu reprezint o
valoare mobiliar i poate fi vndut numai mpreun cu
certificatul de investitor;
- aciuni cu drept prioritar de obinere a dividendului i cu drept
cumulativ la acesta. n cazul primului tip, dac suma alocat din
profitul net pentru distribuire ca dividende nu este suficient,
aceste aciuni au prioritate i vor fi remunerate proporional cu
numrul lor. n al doilea caz, dac ntr-un an nu au fost acordate
dividende, n anul urmtor, cnd acestea se acord, aciunile cu
drept cumulativ vor fi retribuite i cu restana din perioada
anterioar. Exist i aciuni cu drept prioritar de dividend, dar fr
drept de vot. Acestea aduc deintorului avantaje pecuniare, fr
s modifice structura financiar, i deci, cea de decizie a
societii;

84

- aciuni cu bonuri de subscriere n aciuni. Aceste titluri sunt

nsoite de bonuri de subscriere n aciuni (warrant) care permit
subscrierea ulterioar a altor aciuni la un pre fixat mai nainte.
Creterea de capital prin emisie de noi aciuni n numerar este
reglementat prin legislaia n vigoare i trebuie s fie aprobat de adunarea
general a acionarilor, iar capitalul social nu trebuie s fie grevat de nici o
datorie. De asemenea, o cretere de capital poate fi realizat printr-o cretere a
valorii nominale a aciunilor existente, dar aceast aciune este destul de
dificil, deoarece trebuie s ntruneasc adeziunea tuturor acionarilor. n
general, n rile capitaliste dezvoltate, n plan fiscal, creterea de capital prin
aport de numerar este exonerat de impozitare.
Creterea capitalului social prin aport n natur reprezint un aport
indirect de lichiditi, deoarece fluxul de investiii este concomitent cu fluxul
de finanare.
Introducerea la Burs
Introducerea la Burs a unei societi are ca scop principal posibilitatea
pe care aceasta o ofer de a atrage fonduri externe. Principalele avantaje ale
acestei aciuni rezid n caracteristicile aciunilor cotate:
- acionarii sunt obligai s participe la gestionarea societilor la care
dein aciuni;
- aciunile cotate pot oricnd s fie negociate la Burs, deci acionarul
are posibilitatea s le vnd;
- durata de via a aciunilor cotate nu este limitat, acestea fiind
valabile ct timp exist firma.
Deinerea de aciuni cotate prezint mai multe avantaje, printre cele mai
importante fiind:
- riscul investitorului este repartizat ntre cei care posed aciunile.
Acetia i pot micora riscul prin diversificarea portofoliului de
hrtii de valoare n care investesc;
- existena unei grupri a deintorilor de aciuni ale societii
respective determin scderea costului generat de furnizarea de
informaii referitoare la activitatea firmei ctre ceilali ageni
economici. Acetia se pot ghida n aprecierea lor dup
comportamentul acionarilor dac doresc s ia o decizie legat de
firm (de exemplu, cnd pe piaa financiar firma a realizat o
emisiune de obligaiuni, etc.);

85

- prin intermediul aciunilor cotate se pot colecta fonduri importante n

vederea finanrii activelor, pentru care, altfel, sunt greu de gsit
surse de finanare (de exemplu, pentru activele necorporale);
- firma este supus continuu unui proces de evaluare pe piaa
financiar, aceasta constituind un preios indiciu n aprecierea
performanei i a modului n care este gestionat, chiar i pentru
conductorii firmei
Dezavantajul principal al introducerii la Burs i, implicit, al cotrii
aciunilor, rezid n pericolul potenial de pierdere a controlului societii i a
atomizrii capitalului social, n primul rnd din cauz c aciunile se pot
negocia cu mult uurin pe piaa financiar.
Totodat, cotarea necesit unele restricii i costuri, ce se refer att la
obligaii mai severe de informare a celor interesai despre evoluia firmei, ct
i la cheltuielile sub form de abonament anual pentru a fi cotate.
Introducerea la Burs este realizat de instituii specializate i acreditate
n acest scop, care grupeaz instituii de intermediere financiar, bnci i
societi bursiere.
Aciunea const n punerea aciunilor cotate fie la dispoziia direct a
publicului, fie prin intermediari financiari.
(b) Fonduri proprii interne (Autofinanarea)
Autofinanarea reprezint fluxul de fonduri obinute din activitatea
proprie a firmei i reinvestite.
Conductorii unei societi pot determina nivelul dorit al autofinanrii
prin mai multe decizii, printre care cel mai des utilizate sunt:
- diminuarea EBE prin creterea cheltuielilor de personal sau a
obligaiilor externe. Acest procedeu este des folosit n firmele mici i
mijlocii, dei exist reglementri fiscale care-l ngrdesc. n acelai
sens acioneaz i cheltuielile generate de leasing redevenele pe
care firma trebuie s le plteasc se deduc din excedentul de
exploatare;
- politica de amortizare i constituirea provizioanelor este adesea
utilizat pentru a micora profitul impozabil;
- costul creditelor bancare i al mprumuturilor obligatare scade, de
asemenea, baza impozabil a prelevrilor fiscale asupra beneficiilor
societii;
- politica de distribuire a dividendelor va trebui s fie corelat cu
reglementrile n vigoare privind fiscalitatea firmelor i fiscalitatea
veniturilor personale, precum i cu relaiile dintre manageri i
acionari. Autofinanarea ofer conductorilor firmei o mai mare
autonomie n politica de investiii, deoarece nu mai sunt supui
86

controlului pe care l pot exercita creanierii i, n bun msur, chiar

supravegherii acionarilor.
Cu toate acestea, nivelul autofinanrii nu reprezint un indicator
suficient de bun pentru a analiza rentabilitatea firmei. Astfel, dac pentru a
dispune de o capacitate de autofinanare important este necesar s se obin o
marj economic substanial, un nivel cobort al autofinanrii nu nseamn
c marja economic este redus.
Autofinanarea nu poare fi judecat dect n funcie de politica global
de finanare a firmei, care s aib n vedere i finanarea extern, fie c aceasta
se refer la fondurile proprii sau la cele mprumutate, precum i la politica
dividendelor, care poate s influeneze major poziia firmei pe piaa de capital.
n acest sens, rile cu economie dezvoltat se practic cel mai adesea
trei tipuri de politic a dividendelor:
1. O politic numit rezidual, n msura n care suma afectat
dividendelor este determinat ca sold ce rezult n urma scderii din
totalul posibilitilor de finanare a valorii proiectelor de investiii
rentabile ce se au n vedere pentru perioada urmtoare. La evaluarea
posibilitilor de finanare trebuie s se in seama i de nivelul
ndatorrii i cheltuielile financiare generate de acesta pentru perioada
considerat;
2. O politic ce are n vedere o rat constant a distribuirii, respectiv
meninerea neschimbat a valorii raportului dividend/rezultat financiar
obinut de firm n timpul exerciiului;
3. O politic de aa-zis stabilitate, care s menin un nivel relativ stabil
al dividendelor, n special cu scopul de a pstra credibilitatea firmei n
faa investitorilor n cazul unor variaii brute a rezultatelor economice.
Creterea de capital prin incorporarea rezervelor
Principalele avantaje ale acestei operaiuni constau n:
- cel mai des aceast operaiune se realizeaz prin distribuirea de
aciuni gratuite vechilor acionari care sunt, n fapt, proprietarii
acestor rezerve ceea ce permite s se reduc cursul aciunilor pe
pia, consecina imediat fiind lrgirea pieei acestor titluri;
- creterea de capital prin incorporarea rezervelor este privit, n
general, pe piaa financiar, ca un semnal favorabil, de mbuntire a
rentabilitii i, deci, a competitivitii firmei n mediul concurenial
n care i desfoar activitatea.
Condiiile de realizare a acestui tip de cretere a capitalului social sunt
mai uor de realizat dect aportul de numerar. Operaiunea poate fi hotrt de

87

ctre Adunarea General a Acionarilor n edin extraordinar, n condiiile

de cvorum stabilite prin statut.
Prin dreptul de atribuire de care beneficiaz vechii acionari se
compenseaz pierderea pe care acetia ar putea s o nregistreze prin scderea
cursului aciunii vechi.
(c) Fonduri asimilate cu fondurile proprii
Potrivit legislaiei i practicii financiare din rile cu economie de pia
dezvoltat, n firme exist fonduri care reprezint, n fapt, datorii financiare,
dar care pot fi asimilate cu fondurile proprii, ca de exemplu: avansurile
asociailor n cont curent, mprumuturile participative, titlurile participative i
obligaiunile convertibile sau cu bonuri de subscripie n aciuni.
Avansurile n cont curent ale asociailor cu o anumit pondere n
capitalul social al firmei reprezint o garanie pentru societatea bancar ce
acord credite respectivei societi. Cu acordul asociailor i n concordan cu
legislaia n vigoare, aceste conturi sunt blocate un interval de timp, pn la
incidena unui anumit nivel al creditului nerambursat.
mprumuturile participative sunt mprumuturi pe termen lung, de care
beneficiaz n special firmele mici i mijlocii i care au ca scop s creasc
capacitatea de ndatorare a acestora fa de instituiile financiare specializate i
fa de bnci.
Remunerarea acestor mprumuturi cuprinde o parte fix pe tot
parcursul mprumutului i o parte care variaz n funcie de rezultatele
economice i financiare ale firmei. Nivelul acestor mprumuturi depinde de
necesitile de finanare ale firmei, ct i de posibilitile acesteia de
rambursare.
Finanarea prin mprumuturi pe termen mediu i lung
Datoriile financiare stabile (permanente) ale unei societi sunt realizate
prin mprumuturi efectuate fie pe piaa obligatar, fie prin credite pe termen
mediu i lung acordate de instituiile financiare inclusiv bncile comerciale
care reprezint pe piaa de capital intermedierea financiar dintre posesorii de
fonduri temporar libere (economiile populaiei depuse la bnci, depozitele
agenilor economici etc.) i cei care apeleaz la credite.
Finanarea prin leasing, care a cunoscut n ultima perioad o utilizare
din ce n ce mai mare, constituie de asemenea, o form particular de
ndatorare la termen.
Finanarea prin mprumuturi pe termen mediu i lung:
(a) Finanarea prin mprumuturi obligatare
Obligaiunea reprezint o hrtie de valoare emis de un agent economic
(societate comercial, bancar sau stat) care confer celui care o achiziioneaz
calitatea de creditor a emitentului. Posesorul obligaiunii are dreptul s
88

primeasc pentru suma mprumutat o remuneraie sub form de dobnd

(concretizat n general printr-un cupon) fix sau variabil i alte avantaje
drept de participare la ctigurile prin tragere la sori, drept preferenial de
cumprare de aciuni sau a altor obligaiuni.
Emisiunile de obligaiuni sunt realizate, n general, numai de societile
cotate, prin apelul la economiile populaiei i agenilor economici care doresc
s-i diversifice portofoliul.
Pentru a permite firmelor de dimensiuni mai mici s accead la acest tip
de credit, n rile dezvoltate s-au creat instituii i/sau grupri de instituii
financiare care efectueaz intermedierea dintre investitori i creanierii mai
mici, n urma unor analize economice i financiare aprofundate efectuate
asupra acestora din urm.
Spre deosebire de contractele de mprumut indivis realizate de la o
singur instituie financiar (de obicei o societate bancar), mprumutul
obligatar pune relaia de credit ntre mai muli investitori i un singur
mprumutat.
Aceast relaie se concretizeaz prin titluri de crean (obligaiuni) care
sunt emise de societatea care apeleaz la credit obligatar, sunt cotate i pot fi
negociate liber pe piaa financiar.
Remunerarea celor care cumpr aceste obligaiuni (investitorii)
depinde de dou elemente: rata dobnzii aferent titlului de crean prin
contractul de emisiune i condiiile de rambursare a capitalului investit.
Obligaiunea poate fi valorificat fie nainte de scaden, prin negociere
pe piaa financiar (burs sau o pia extrabursier), fie la scadena prevzut
n contractul de emisiune.
Datorit fluctuaiilor ansamblului mediului economic i a rentabilitii
proprii a firmei, obligaiunile emise de aceasta prezint risc, pe care investitorii
i intermediarii financiari doresc s-l limiteze.
Condiii de realizare a emisiunii de obligaiuni
Emisiunile de obligaiuni sunt realizate numai de societile constituite
organizatoric pe aciuni, cu condiia s aib cel puin doi ani de funcionare,
capital social negrevat de alte datorii i s fi depus dou bilanuri aprobate de
ctre Adunarea General a Acionarilor. Dac exist garanii ale statului
privind activitatea firmei, aceste condiii restrictive pot fi restrnse, instituiile
financiare ale statului abilitate (Comisia de Valori Mobiliare, Bursa de Valori
etc) urmrind, ns, permanent, protejarea investitorilor n obligaiunile emise
de firm.
Realizarea emisiunii de obligaiuni revine conductorilor societilor pe
aciuni, plasarea titlurilor fiind efectuat de ctre un sindicat bancar care o i
garanteaz.

89

Investitorii, respectiv cei care au cumprat aceste obligaiuni se

organizeaz ca persoan juridic, iar interesele lor sunt reprezentate de o
persoan care va fi remunerat de ctre societatea care a apelat la mprumutul
obligatar.
Principalele caracteristici ale mprumutului obligatar
Elementele definitorii ale mprumutului obligatar:
- numele societii pe aciuni care realizeaz mprumutul, cu sau fr
garania statului;
- suma total la care se ridic mprumutul;
- numrul de titluri (obligaiuni) emise;
- valoarea nominal a unei obligaiuni;
- preul de emisiune, respectiv preul fiecrei obligaiuni lansat pe
pia;
- valoarea de rambursare, care reprezint suma pe care o va plti
societatea emitent pentru fiecare titlu la scadena acestuia;
- durata mprumutului, respectiv perioada dintre data oficial a
emisiunii i data scadenei;
- data subscrierii;
- rata dobnzii nominal sau facial (care se aplic la valoarea
nominal);
- algoritmul de calcul al dobnzii;
- condiiile n care se realizeaz rambursarea mprumutului
(amortizarea) i/sau rscumprarea titlului de ctre societatea
emitent, dac acestea din urm sunt prevzute n contractul de
emisiune.
Algoritmul de calcul a dobnzii: rata nominal a dobnzii este deosebit
de rata actuarial, care se determin calculnd rata rentabilitii interne a
investiiei n obligaiuni.
Amortizarea sau modul de rambursare a mprumutului obligatar poate
fi realizat n mai multe feluri, cele mai utilizate fiind:
- amortizarea prin anuiti constante, prin care societatea care a
beneficiat de mprumutul obligatar pltete anual o sum constant
(rata de capital + dobnda). n acest fel, partea rambursat aferent
capitalului crete n fiecare an;
- amortizarea prin serii egale, potrivit creia societatea mprumuttoare
ramburseaz n fiecare an un numr egal de obligaiuni. Serviciul
mprumutului (rata de capital + dobnda + comisioane) cuprinde o
sum constant care reprezint rambursarea de capital i o sum a
dobnzii, care descrete cu ct sunt mai puini ani pn la scaden;
- amortizarea n fine, cnd rambursarea capitalului mprumutat se face
o singur dat, la sfritul perioadei (duratei de via) a
90

mprumutului, singura obligaie anual a societii constnd n plata

dobnzii anuale aferente mprumutului obligatar contractat. n
general, dac se utilizeaz acest tip de amortizare a mprumutului
obligatar, pe parcursul duratei de via a acestuia, societatea plaseaz
n fiecare an sume de bani ntr-un fond, numit fond de rambursare
(sinking found), astfel ca la scaden s poat achita n ntregime
mprumutul;
- amortizarea anticipat.
n cazul amortizrilor prin anuiti constante sau prin serii egale,
obligaiunile pot fi rscumprate pe piaa financiar, dac aceast operaiune a
fost prevzut n contractul de emisiune i cursul titlului de crean respectiv
este avantajos pentru societate.
(b) Finanarea pe termen mediu i lung prin mprumut indivis
mprumuturile contractate pe lng instituiile financiare specializate i
bncile comerciale se numesc mprumuturi indivis, cel care ofer fonduri
firmei fiind unic, iar datoria fiind indivizibil.
Se pot deosebi dou feluri de operaiuni de finanare pe termen mediu i
lung:
1. mprumuturile;
2. creditele.
Un mprumut se realizeaz prin vrsarea efectiv de fonduri la o dat
(sau de mai multe ori).
Creditul se deosebete de mprumut n msura n care vrsarea
fondurilor nu este obligatorie. Debitorul utilizeaz creditul n funcie de
necesitile sale i potrivit contractului ncheiat. n acest fel, modalitatea de
mprumut prin credit este mai flexibil dect cea de mprumut propriu-zis.
Rambursarea capitalului mprumutat: exist mai multe modaliti de
rambursare a capitalului mprumutat, dintre care cel mai utilizate sunt:
1. Rambursarea cu amortisment (rat de capital) constant;
2. Rambursarea cu anuiti constante, prin anuitate nelegnd suma
dintre rata de capital i dobnda aferent.
(c) Finanarea prin credite pe termen mediu:
Se realizeaz sub form de mprumut sau de credit, purttor de o rat a
dobnzii care se indexeaz cu variaia unor indicatori ai pieei monetare cel
mai des baza monetar, prin care banca central i realizeaz politica de
refinanare a bncilor comerciale sau a pieei financiare, cum ar fi variaia
indicelui cursului hrtiilor de valoare.
(d) Finanarea prin leasing (credit-bail)

91

Leasingul este o tehnic de finanare a investiiilor care s-a dezvoltat

mult n ultimii ani n rile cu economie de pia avansat.
n plan juridic, leasingul reprezint o locaie (nchiriere) nsoit de
promisiunea unilateral de vnzare a bunului nchiriat ctre locatar. La
sfritul contractului de leasing, acesta are trei posibiliti:
1. s-i exercite dreptul de a cumpra bunul pe care l-a folosit n locaie
la valoarea rezidual, care a fost fixat la ncheierea contractului de
leasing;
2. s rennoiasc contractul de leasing, n ali termeni dect cei iniiali,
innd seama de valoarea rezidual i de durata de via pe care o mai
are utilajul;
3. s restituie bunul care a fcut obiectul contractului de leasing.
Beneficiarul leasingului se oblig s plteasc periodic (trimestrial)
proprietarului o sum care se numete redeven. Prin contract se prevd i
clauzele penalizatoare n cazul n care locatarul nu-i ndeplinete obligaiile:
rezilierea contractului, plata tuturor redevenelor pn la sfritul normal al
locaiei, creterea valorii reziduale, etc.
n plan fiscal, redevenele sunt deductibile din baza impozabil a
profitului brut. Taxa pe valoarea adugat aferent redevenei este facturat la
proprietar i recuperat de locatar.
Leasingul mobiliar permite beneficiarului utilizarea, pe perioade
determinate, stabilite n contract, de maini, utilaje, echipamente, fr a fi
necesar ntocmirea formalitilor (costisitoare) de cumprare i evitarea
riscurilor aferente achiziionrii i, eventual, a revnzrii acestora. n plus,
operaiunea de procurare i punere n exploatare a mijloacelor fixe este mult
mai rapid dect dac s-ar utiliza un credit pe termen mediu sau lung pentru
realizarea acestei investiii.
De asemenea, exist unele tipuri de bunuri de investiii, de exemplu n
sectorul informatic, unde tehnica de finanare prin leasing ofer i alte
avantaje, pe lng cele financiare, cum ar fi eliminarea riscului de uzur
moral etc.
Leasingul imobiliar:
Potrivit acestei tehnici de finanare, societatea de leasing este proprietara
terenului i a cldirilor. Prin contractul de leasing imobiliar, locatarul va utiliza
cldirile, iar la sfritul perioadei prevzute va putea achiziiona pri sociale,
aciuni din societatea de leasing.
Aceste societii sunt, n general, societi specializate imobiliare pentru
activiti comerciale i industriale, care beneficiaz de diverse scutiri ale
obligaiilor fiscale.
Lease-back-ul este o form special de leasing imobiliar, fiind o tehnic
de credit prin care cel care mprumut transfer proprietatea debitorului, care o
rscumpr n mod progresiv, potrivit unei formule de locaie, nsoit de o
92

promisiune (opiune) de vnzare. Astfel, o firm poate s-i procure un credit

garantat cu un imobil pe care iniial l are n proprietate (i care poate s-i
rmn n proprietate, dac dorete, la ncheierea contractului de lease-back).
Un avantaj important al tehnicii de finanare prin leasing const n faptul
c permite achiziionarea n totalitate a bunurilor mobiliare sau imobiliare, fr
a apela i la alte surse de finanare, cum este cazul cnd sunt utilizate creditele
pe termen mediu sau lung.
n general, se consider ca dezavantaj, care poate fi ns numai aparent,
obligaia de a plti redevena la nceputul perioadei, n timp ce anuitile
aferente unui credit pe termen mediu sau lung se vars la sfritul acesteia.
Totodat, leasingul, neafectnd structura financiar a firmei, duce la o
cretere implicit a capacitii de ndatorare a acesteia, ceea ce, n condiiile
unei rentabiliti economice superioare, poate determina o cretere a
profitabilitii firmei.
Planul de investiii i finanare (Pif)
Totalitatea deciziilor de investiii i financiare pe termen mediu i lung
reprezint o influen major pentru fluxurile monetare ale firmei. O imagine
de ansamblu a acestor fluxuri este realizat printr-un document de sintez cu
caracter previzional care se ntocmete de ctre specialitii financiari ai firmei,
concretizat ntr-un plan de investiii i finanare.
n cadrul acestui document sunt avute n vedere obiectivele de investii
potrivit strategiei de funcionare i dezvoltare a firmei. Astfel, se va face
distincie ntre investiiile care privesc creterea activitii interne (investiii
industriale i comerciale) i poziia extern a firmei, referitoare la prezena
acesteia pe piaa concurenial a rii sau n afara acesteia.
Investiiile considerate strategice pentru activitatea intern pot fi
grupate n patru categorii:
1. Investiii de nlocuire, care au ca obiectiv meninerea capacitii de
producie a firmei;
2. Investiii de modernizare, realizate n vederea mbuntirii
productivitii n activitatea proprie;
3. Investiii de expansiune, cu scopul de a crete capacitatea de
producie i comercializare pentru produsele existente sau pentru a
lansa produse noi;
4. Investiii strategice, fie cu caracter ofensiv pentru a ctiga o pia de
desfacere mai mare, fie cu caracter defensiv pentru a-i proteja
poziia pe care o deine deja pe pia.
Potrivit acestor categorii, cnd se ntocmete un plan de investiii i finanare
se studiaz fluxul de lichiditi indus de investire. Astfel, intrrile monetare

93

sunt mult mai incerte n cazul investiiilor strategice sau de expansiune dect
pentru investiiile de nlocuire.
n general, activitatea investiional comport trei etape:
1. Elaborarea i selectarea proiectelor de investiii;
2. Angajarea cheltuielilor aferente proiectelor alese;
3. Controlul realizrii acestora.
n prima etap, proiectele de investiii ntocmite pentru un anumit
obiectiv sunt grupate i prezentate sub o form cuantificat att din punct de
vedere al caracteristicilor tehnice, ct i a celor financiare. Dup o triere
preliminar prin care se elimin acele proiecte considerate nerealizabile n
firma respectiv, tehnic sau financiar, sunt mprite pe categoriile prezentate
mai sus i supuse analizei i deciziei conductorilor firmei, n funcie de
strategia pe care acetia au adoptat-o pentru perioada considerat.
Etapa de angajare a cheltuielilor aferente proiectului de investiii
selecionat se desfoar dup ce, n prealabil, acesta a fost analizat din punct
de vedere al rentabilitii economice i financiare, lund n considerare
posibilitile alternative de apelare la resursele financiare interne sau externe
ale firmei. Criteriul cel mai utilizat de analiz a rentabilitii investiiei este
bazat pe calculul valorii actuale nete, la care se adaug rata intern de
rentabilitate.
Controlul financiar al realizrii investiiei urmrete eficiena utilizrii
fondurilor angajate; se exercit control i pe parcursul desfurrii activitii
investiionale, mai ales cnd acestea acoper o perioad ndelungat.
Ca i decizia de investiie, cea de dezinvestiie, respectiv renunarea, sub
diferite forme: casare, vnzare, la unele active deinute de firm se va realiza
n concordan cu obiectivul de maximizare a valorii firmei i va fi nscris cu
fluxurile monetare pe care le genereaz n planul de finanare.
Planul de finanare constituie un element esenial n gestiunea oricrei
firme, cu ajutorul acestuia fiind posibil de asigurat coerena i realizarea
strategiei de dezvoltare care a fost adoptat. Totodat, pe baza informaiilor pe
care planul de finanare le pune la dispoziia decidenilor, acetia au
posibilitatea, pe de o parte s negocieze att preurile produselor proprii ct i
costurile aferente achiziionrii activelor i obinerii resurselor financiare
externe i, pe de alt parte, pot s urmreasc permanent fluiditatea intrrilor i
ieirilor de fonduri n vederea eventualelor disfuncionaliti.
Pentru ca o strategie de dezvoltare s fie viabil este obligatoriu ca
planul de finanare aferent acesteia s fie realizabil, respectiv resursele
previzionate avute n vedere, adic mijloacele financiare pe care le poate
asigura firma, s acopere n ntregime utilizrile.
n acest sens, la ntocmirea planului de investiii i finanare trebuie s
se in seama de caracterul variabil al factorilor care nu pot fi controlai de
94

firm, de regul acetia fiind factori externi. Totodat, la adoptarea strategiei

firmei, a selectrii i cuantificrii proiectelor de investire, decidenii din firm
i organele financiare responsabile vor avea n vedere caracterul flexibil al
resurselor i utilizrilor aferente, respectiv vor fi prezentate una sau mai multe
alternative posibil de realizat. Astfel, dac firma se confrunt cu o concuren
puternic, resursa financiar pe care o reprezint autofinanarea va avea un
caracter pregnant aleatoriu i va fi puin flexibil.
De asemenea, rambursarea datoriilor contractate constituie o utilizare
cert i neflexibil a fondurilor de care dispune firma. Cnd gradul de
ndatorare i nivelul riscului de lichiditate, adic imposibilitatea firmei de a-i
onora obligaiile de plat scadente pe termen scurt, ceea ce conduce la
faliment, sunt mari, firma va avea un acces limitat la noi surse de finanare,
flexibilitatea acestora fiind slab.
Un plan de finanare n care fluxurile bneti de ieire (utilizrile) sunt
certe i neflexibile, iar fluxurile de intrare (resursele) sunt aleatoare i nu au
alternative, deci, neflexibile, prezint un grad de risc foarte ridicat, care const
n probabilitatea mare de apariie a unor situaii de imposibilitate a acoperirii
obligaiilor de plat.
Pentru acionari, planul de investiii i finanare reprezint un document
de cea mai mare importan, datorit informaiilor pe care le ofer asupra
rentabilitii programelor de dezvoltare a firmei n care i-au investit banii
disponibili. Totodat, prezentarea unui plan de finanare credibil este o condiie
impus de organismele financiare la care firma apeleaz pentru obinerea de
mprumuturi i credite.
Potrivit acestui plan, creditorii pot s evalueze riscul de nerambursare,
cu ajutorul unor indicatori specifici, cum este raportul dintre cifra de afaceri
previzionat i dimensiunea serviciului datoriei, calculat pentru fiecare an al
duratei de via a creditului acordat firmei.
Din punct de vedere al bncii creditoare, un nivel acceptabil al riscului
este atins cnd acest raport este mai mare dect 2, dar pentru a aproba
mprumutul banca va solicita i alte garanii, n funcie de specificul activitii
i credibilitatea firmei.
Construirea unui plan de finanare se bazeaz pe fluxurile bneti de
intrare (resurse) i de ieire (utilizri) care determin dimensionarea fondului
de rulment (FR) i, implicit, a necesarului de fond de rulment (NFR).
Principalele ieiri de fonduri care afecteaz FR se refer la sumele
cheltuite pentru achiziionarea activelor corporale, necorporale i financiare, la
cele aferente serviciului datoriei contractate de firm (rata de capital +
dobnda + alte cheltuieli aferente mprumutului) i la suma total a
dividendelor. La acestea se pot aduga utilizrile introduse de necesarul de
fond de rulment al ciclului de exploatare.
Cele mai importante resurse ce trebuie s figureze ntr-un plan de
finanare urmresc structura financiar a firmei, respectiv capacitatea de
95

autofinanare, cesiunea (cedarea) unor active, aporturile noi de capital,

subveniile pentru investiii, ndatorarea pe termen mediu i lung.
Plan de finanare al societii X S.A.
Utilizri

An
1

An
2

An
3

Resurse

An
1

Investiii n imobilizri
corporale,
Necorporale
i
financiare
Rambursri

Capacitatea
autofinanare

Dividende

Aport de capital

Variaia necesarului de
Fond
de
rulment
aferente ciclului de
exploatare

Subvenii
investiii

Utilizri totale

III.
IV.

An
3

de

Cesiunea de active
pentru

mprumuturi
credite pe
Termen mediu
lung
Resurse totale

An 1
I.
II.

An
2

i
i

An 2

An
3

Modificarea trezoreriei = resurse utilizri

Deficit sau excedent al trezoreriei la nceputul
perioadei (din anul anterior)
Necesarul de finanat (III = I + II )
Credite de trezorerie

ntocmirea planului de finanare ncepe prin a determina necesarul de

finanare pentru a putea dimensiona nivelul finanrii externe. Noile resurse
(intrri de fonduri) vor impune recalcularea utilizrilor (ieirilor de fonduri) n
perioada considerat din cauza rambursrilor, inclusiv a dobnzilor la credite i
plata dividendelor aferente noilor aporturi de capital, ceea ce va influena i
dimensiunea capacitii de autofinanare. Previzionarea acesteia se va efectua
pornind de la excedentul brut de exploatare (EBE) obinut din ciclul curent al
activitii, adugnd veniturile financiare i scznd cheltuielile financiare i
impozitul pe beneficii (profit) aferent perioadei considerate.
Calculul impozitului pe profit va ine seama de politica de amortizare
aplicat imobilizrilor i de termenii contractuali referitori la remunerarea

96

creditelor pe termen scurt, mediu i lung, la care se va apela pentru

echilibrarea financiar a firmei.
Se constat c ntocmirea planului de investiii i finanare se va putea
realiza prin mai multe iteraii, calculele trebuind s in seama i de incidena
fiscal asupra indicatorilor financiari previzionai pentru fiecare etap a
activitii, inclusiv de reducerile sau exonerrile de impozite de care poate
beneficia firma, potrivit legislaiei n vigoare n anumite etape ale activitii de
exploatare sau de investiie.

CAPITOLUL XI MANAGEMENTUL POZIIONRII PE PIA.

11.1. Managementul strategic i managementul operaional
Definit de Steiner (1979) ca reprezentnd proiectarea unui viitor dorit
i identificarea cilor prin care se realizeaz, managementul strategic are un
rol determinant n stabilirea elurilor unei instituii, n alegerea celor mai
potrivite mijloace de obinere i realizare a acestora n timp.

97

Managementul reprezint un proces organizaional pentru a susine, a

ntri i a direciona toate categoriile de resurse n satisfacerea profitabil a
cerinelor clienilor i a principalilor deintori de aciuni. Procesul este dirijat
printr-un sistem valoric i de cultur, care nu se manifest numai prin politici,
obiective strategice sau dri de seam, ci i prin comportamentul managerilor
la nivel superior i a acelor manageri aflai n poziii cheie n respectiva
structur.
n timp ce managementul strategic este principala preocupare a
conducerii de la vrf, atribut major care o departajeaz de restul ierarhiilor, cel
operaional este n atenia nivelului mijlociu i a celui inferior, care se ocup,
n primul rnd, cu problemele curente, rspunznd de sarcinile pe termen scurt.
Ei pot fi consultai asupra extinderii i mbuntirii operaiunilor sau pot da
sugestii i idei pentru viitor.
Principalul efect scontat al strategiei este poziionarea de succes a
companiei pe pia, respectiv o participare satisfctoare, chiar cu rol
conductor i o profitabilitate corespunztoare, n timp ce rezultatul preconizat
al planificrii operaionale este realizarea activitilor proiectate i obinerea
veniturilor aferente.
Managementul strategic este, de obicei, n contrast cu cel operaional
sau planificarea tactic. La nivel operaional, previziunea are loc n contextul
evenimentelor immediate sau al unui viitor apropiat, avnd la baz un proces
corect de anticipare i, n general, se refer la activitile unitii, pe termen
scurt.
Managementul strategic mbin concepia i aciunea concentrate asupra
viitorului pe termen lung a ntregii instituii. Cu toate acestea, actul
implementrii strategiei conduce automat la domeniul operaional, cele dou
forme ale activitii de management fiind strns legate, astfel:

Management strategic
(misiune, scopuri, politici, structuri,
finanare)

Direcii i

Conexiune
98

prioriti

invers

Management operaional
(obiective ale vnzrii, bugete,
planuri pentru resurse)
n practic, managementul urmrete ntrirea poziiei pe pia prin
obiectul de activitate al firmei, iar planificarea operaional urmrete
eficiena, respectiv temeinicia executrii acestuia.
n schema urmtoare este prezentat relaia dintre managementul
strategic i cel operaional, lund n considerare modul de acoperire a
activitilor strategice i a celor operaionale, principalele responsabiliti i
efecte, precum i preocuprile majore n domeniile respective.

MANAGEMENTUL
STRATEGIC

Preocupri comune:
- strategia marketingului
- structura organizaional
- sarcini financiare
- informaia administrativ
- monitorizarea schimbrii.
MANAGEMENTUL
OPERAIONAL

Acoperirea ariei dintre segmentul strategic i cel operaional este un

aspect important al relaiei ntre cele dou dimensiuni ale activitii
manageriale.
Aceast zon are rolul unui cmp de activitate de tip pod ntre
deciziile cheie privind strategia i implementarea lor n unitile operaionale,
dnd posibilitatea managerilor de la nivelul superior i cel funcional s se
consulte cu colegii de la nivelul de mijloc n planificarea prioritilor.
n ultimii ani, s-au evideniat anumii factori care au condus la
accentuarea dimensiunilor strategice ale managementului, la creterea
importanei acestuia n consolidarea poziiei pe pia a firmei, datorit
urmtoarelor modificri ale mediului extern n care opereaz instituia:
99

- concurena crescut din punct de vedere al gamei de produse i

servicii oferite unei clientele din ce n ce mai pretenioase;
- avansul rapid al tehnologiei microelectronice aplicat n activitatea
curent a instituiei, cu efect direct asupra calitii produselor i
serviciilor oferite;
- creterea competiiei pe pieele interne i cele externe;
- accentuarea crescut a drepturilor clienilor;
- mbuntirea sistemelor mondiale de comunicare, permind un flux
mai rapid de informaii ntre clieni, furnizori, ageni, etc.;
- provocarea competitorilor de peste grani i impactul hotrrilor
organismelor superioare din afara statului (Uniunea European,
GATT etc.);
- situaiile politice n schimbare pe pieele mari.
Elaborarea managementului sub forma unui plan a aprut n anii 60 la
firmele americane, sub denumirea de planificare pe termen lung
dezvoltndu-se apoi rapid, pn n anii 70, sub denumirea de planificare
strategic. Procesul de management const n stabilirea unor proceduri
formale privind fixarea pe termen lung a obiectivelor instituiei, stabilirea
opiunilor, transpunerea n practic a soluiilor alese, evaluarea i controlul
rezultatelor.
Unul din primele modele a fost cel elaborat de Learned, Christensen,
Andrews i Guth (1965), avnd urmtoarele etape de analiz i elemente ce
concur la realizarea unei strategii:
(a) analiza mediului nconjurtor: oportuniti/ameninri; factori-cheie
ai succesului;
(b) analiza mediului intern: puncte tari/puncte slabe; competene
distinctive;
(c) ansamblul posibilitilor de aciune;
(d)responsabilitile sociale ale instituiei;
(e) caliti ale managerilor;
(f) strategii: activiti, obiective, programe de aciune.
Managementul este cel mai adesea gndit ca fiind deliberat planificat
pentru a fi implementat. Poate apare ns i progresiv, n timp, chiar
neplanificat, ca o form final de nelegere a modului de executare a
lucrurilor.
Studiile au relevat impactul semnificativ al procesului de planificare
asupra managementului, acesta fiind vzut ca un mijloc de comunicare i
motivaie. Ceea ce preocup este de ce abordri planificate se realizeaz n
aa mic msur?, fiind oferite dou explicaii:

100

1. n primul rnd, planificarea tinde s degenereze n sisteme

birocratice pentru producerea unor volume uriae de documente care
ocup din timpul de aciune al managerului;
2. n al doilea rnd, planificarea se opune regulii de baz a concentrrii,
considerat de ctre P. Drucker cheia rezultatelor economiei reale.
Anumite instituii care par a avea un management clar, evident i neles
de ctre lumea exterioar, nu au fcut niciodat o ncercare de dezvoltare a
unui plan strategic formal, n nici un fel; la asemenea firme, strategia realizat
mai degrab s-a ivit dect a fost planificat.
Managementul neplanificat poate s apar adesea ca rspuns la
solicitrile clientului legate de un nou atribut al unui produs, ceea ce
influeneaz modalitatea de luare a deciziilor individuale i are dou laturi
importante:
1. Poziia
2. Cultura.
Deciziile individuale se refer n general la investiii, diversificri sau
achiziii de amploare i, datorit impactului lor structural, au o semnificaie
clar i prezint garania unei atente examinri.
Poziia se refer la modul n care o garanie este amplasat n mediul su
extern. Aceasta trebuie s fie liderul tehnologic, productorul cu cel mai mic
cost sau instituia dominant pe piaa unui anumit segment, denumit i pia
ni.
Cultura reflect modul n care membrii instituiei percep organizarea i
prin urmare stabilete comportamentul acestora. n timp ce poziia vizeaz
organizarea extern, cultura se refer la cea intern, fiind rezultatul unui
proces de formare relativ ndelungat i constituind un element de mare
stabilitate a organizaiei. Cultura nu rezult ca urmare a alegerii unei poziii
anume sau a dezvoltrii unui plan, ci apare ca o parte intrinsec a organizaiei
i contribuie la climatul succesului, dincolo de ce poate fi obinut prin proiecte
manageriale mai rigide.
Previzionarea, vzut din punctul de vedere al managementului, se
bazeaz de obicei pe rezultatele trecute, urmrind efectele i tendinele viitoare
ale acestora asupra mediului extern i intern al organizaiei, n scopul de a
limita riscurile asociate formulrii i implementrii strategiei.
n orice analiz este necesar stabilirea prioritilor. n acest sens, Porter
a subliniat c o atenie deosebit trebuie acordat, n principal, celor dou
elemente considerate cu adevrat cruciale: diferenierea produselor i
reducerea costurilor.
Metodele de previzionare au la baz instrumente contabile, precum:
- bilanul
101

- contul de profit i pierdere

- bugetul
- planul de investiii.
n practic sunt comparate cifrele dintr-o perioad (5 ani) pentru a
scoate n relief tendinele i a identifica motivele speciale ale rezultatelor
particulare.
Proieciile performanelor viitoare, stabilite pe baza informaiilor
deinute de ctre specialitii organizaiei sunt discutate sub forma unor posibile
scenarii (cele mai rele, cele mai bune i de nivel mediu).
n contrast cu previzionarea la nivel operaional, care se concentreaz pe
urmtoarele cteva luni pn la un an i la care se ateapt un grad considerabil
de exactitate, cerinele la nivel strategic sunt previziuni rezonabile ale
tendinelor pe termen mediu i lung, avnd la baz planuri pe 3 sau 5 ani.
Principalele mijloace de previzionare a obiectivelor de management pot
fi grupate n dou categorii:
1. cantitative unde proieciile se bazeaz pe date numerice, statistice
i contabile, adesea analizate cu ajutorul unor modele computerizate;
2. calitative, situaie n care baza proieciilor o constituie simulrile i
concepiile individuale.
Tehnici cantitative
1. Previzionarea bugetelor

Abordri calitative
1. Analiza BPEST (Business,
Political, Economic, Social and
Technological)
2. Proiecii simple
2. Analiza SWOT
3. Analiza raporturilor cheie
3. Dezvoltarea scenariilor
4. Analiza PIMS (Profit Impact on 4. Tehnica Delphi
Market Strategy)
5. Modele computerizate (inclusiv 5. Identificarea i analiza ideilor
econometrice)
creatoare (Brainstorming)
EFECTE:
EFECTE:
Demonstreaz cum i ct de mult scenarii i alte informaii conducnd
pot fi realizate obiectivele
la judecarea posibilelor alternative
Abordare total:
Abordare total:
Determinativ/raional
Intiutiv/pe baza gndirii
Evaluarea mediului intern i extern are ca obiectiv identificarea poziiei
pe pia a activitii, cu scopul de a putea lua decizii strategice privind locul pe
care l va ocupa instituia n viitor, n sensul consolidrii acestuia prin
concentrarea i diversificarea relaiilor cu clienii.
102

11.2. Relaia firm-client

n evaluarea calitii prestaiei firmei, aprecierea pe care beneficiarul
(clientul) o d produselor i serviciilor oferite, rmne definitorie.
Din acest punct de vedere, relaia firm-client poate fi considerat i
urmrit ca un parametru de referin, nonvaloric prin natura lui, dar cu o
influen semnificativ, devenit cuantificabil n fiecare moment de analiz,
prin intermediul cifrelor obinute, att la nivel teritorial ct i central.
Dac n alegerea firmei clientul se poate orienta dup o serie de
informaii publice (de la produse i servicii oferite, faciliti, pn la cifre de
bilan, care atest soliditatea unitii), n validarea i meninerea opiunii sale
un rol determinant revine comunicrii asigurate din interiorul firmei solicitate.
Calitatea acestui dialog, msura n care acesta conduce la satisfacerea i
prentmpinarea cerinelor clientului a devenit un criteriu concurenial din ce
n ce mai conturat, ceea ce impune, aprofundarea noiunii de relaie firmclient ntr-o concepie managerial perfecionat.
Noua abordare se bazeaz pe dezvoltarea unei culturi organizaionale
care s asigure condiiile i cadrul necesar formrii Managerului relaiei
firm-client, ntr-o accepiune mult mai complex dect cea a unui nucleu,
capabil s creeze i s ntrein o colaborare reciproc avantajoas, n care
prioritatea o reprezint cerinele clienilor, iar satisfacerea acestora s
determine implicit profitabilitatea activitii desfurate.
Atributul de manager este acordat, n acest context, unei persoane
aflate la nivel operaional, care trebuie s-i valorifice, pe de o parte,
capacitatea de execuie, iar pe de alt parte, de coordonator n procesul de
derulare a serviciilor curente oferite clientului, astfel nct s ntrein constant
interesul de cooperare al acestuia, atras n egal msur i de soliditatea relaiei
cu o echip a firmei bine definit, care dovedete o bun comunicare i
colaborare intern.
Managerul relaiei firm-client ocup o poziie strategic, pe care
conductorii unitii trebuie s o rentabilizeze sub toate aspectele, avnd n
vedere c:
- este prima verig de legtur a firmei cu clienii si;
- asigur funcionarea nentrerupt a canalului de difuzare a
produselor, serviciilor i tuturor instrumentelor financiare oferite i
percepe primul reacia de rspuns a beneficiarilor;
- este punct de testare pentru produsele i ideile noi promovate,
contactul permanent cu clientul i cerinele acestuia dndu-i
posibilitatea s aprecieze dac produsele noi sunt vandabile sau,
dintr-un motiv sau altul, rmn numai concepte teoretice greu de
folosit n practic;
103

- menine o strns legtur i colaborare cu specialitii firmei, n

scopul de a obine setul optim de oferte, care s satisfac i s
prentmpine cerinele celor mai exigeni clieni.
n acelai timp, firmele cu o astfel de orientare beneficiaz de o
profitabilitate stabil i de avantajul competitiv al unei relaii solide i
puternice, meninut prin ntreinerea fidelitii clienilor existeni i poteniali.
11.3. Fidelitatea clientului, msur a prestaiei firmei
Clienii devenii fideli, reprezint pentru firm un activ real purttor
de venituri, iar evaluarea corect a satisfaciei clienilor fa de produsele i
serviciile oferite i de modul de promovare poate fi utilizat pentru previziunea
evoluiei rezultatelor financiare ale firmei, urmrindu-se impactul pe care
creterea mulumirii clienilor o poate avea asupra rentabilitii.
Dimensionarea satisfaciei clienilor presupune stabilirea unui sistem de
gestionare a activului client, prin intermediul cruia s se obin:
- evaluarea financiar a acestui activ;
- orientarea spre aciunile care trebuie ntreprinse pentru a-i crete
valoarea;
- stabilirea unei legturi ntre valoarea activului client i motivarea
personalului;
- prognozarea veniturilor viitoare din activitatea firmei.
n fundamentarea programelor de dezvoltare, managerii trebuie s in
seama nu numai de creterea potenial a veniturilor ci i de aplicarea unei
intense politici de servire a clienilor, avnd n vedere avantajele legate de
satisfacia acestora i anume:
Favorizeaz creterea
si fidelitatea
acionariatului
individual

Crete
costurile de
marketing ale
concurenei

Crete rata de
fidelitate a clienilor

Satisfacia
clienilor

104

Diminueaz
costurile
interne de
marketing

Crete
vnzarea altor
produse ale
firmei

mbuntete
imaginea i
reputaia
firmei

Este o msur
incontestabil
a performanei

Comensurarea satisfaciei clienilor cu ajutorul unui indice, calculat pe

baz de chestionar privind evaluarea calitii produselor i serviciilor de
management oferite n raport de ateptrile clienilor, a intrat n practica de
management internaional nc din anul 1989 (n Suedia) i 1994 (n
America), iar din 1999 se aplic experimentul n 15 ri europene, modelul de
calcul al acestuia avnd urmtoarea stuctur:

Imaginea
firmei

Ateptrile
clientului

Calitatea:
- Produsului
- serviciului

Indicele de
satisfacere
a
clientului

Fidelitate

Valoarea
perceput de
ctre client

Indicele de satisfacere a clientului ofer firmei un sistem de comparare

standard a aciunilor sale interne cu rezultatele obinute de unitile
concurente, fiind, n final, o msur a competitivitii.
n cazul unei firme n expansiune, fidelizarea clienilor presupune, pe de
o parte, personalizarea produselor i serviciilor n funcie de solicitrile
constatate n derularea relaiei firm-client i perfecionarea metodelor de
promovare a ofertelor, adaptate fiecrui segment de clieni pe baza unui studiu
fundamentat asupra cerinelor acestora, iar pe de alt parte, adoptarea
metodelor optime ncurajrii sau recompensrii fidelitii manifestate.
105

CAPITOLUL XII ANALIZA PERFORMANELOR FIRMEI

12.1.Profitabilitatea firmei
n analiza rezultatelor firmei se pornete de la evaluarea urmtoarelor
elemente:
Modul de organizare a evidenei i informrii conducerii
determinate de:
- mrimea firmei;
- structura sa i reeaua teritorial;
106

strategia adoptat n relaiile cu alte firme, clieni i furnizori;

calitatea managementului practicat;
tipul de marketing utilizat;
soluionarea problematicii ambientului economic i al aspectelor
concureniale.

Cadrul de monitorizare a activitii prin contabilitatea de gestiune

(analitic sau managerial), folosind metode i instrumente proprii de
reflectare a costurilor pe produse i servicii, de bugetizare a activitii i de
determinare a profitabilitii.
Contabilitatea cheltuielilor presupune gruparea lor dup:
- natura cheltuielilor (de exploatare, de personal, amortizare, materiale
i servicii, cu impozite i taxe);
- dup modul de repartizare n costuri (cheltuieli directe, indirecte);
- variabilitatea fa de activitatea firmei (fixe sau constante i
variabile);
- potrivit cerinelor manageriale (cheltuieli pe elemente primare, pe
articole de calculaie);
- n funcie de legtura cu evidenierea n contabilitate (cheltuieli
nregistrate n contabilitate i extracontabile).
Potrivit metodologiei de evideniere i determinare a costurilor, firmele
vor utiliza procedee similare de reflectare a veniturilor, pentru a putea fi
judicios dimensionat profitabilitatea.
Legarea conceptului de profitabilitate de unele cerine majore cum
sunt:
- urmrirea activitii firmei pe centre de profit, respectiv
nominaliznd ramurile i sectoarele care concur la realizarea
profitului; dispersia lui pe regiuni i judee dac este cazul pentru
producia intern sau pe zone geografice, n situaia unor activiti
legate de comerul exterior;
- investigarea realizrii n dinamic a profitului pe 3-5 ani, ceea ce
evideniaz eficiena activitii firmei n evoluie;
- impactul asupra profitului firmei rezultat din modul n care se asigur
motivarea factorului uman; din calitatea investiiilor efectuate, care
dac sunt bine alese, pot conduce ntr-o perioad relativ scurt, la un
adevrat salt n activitatea economico-financiar a firmei;
respectarea unor prevederi care s asigure o influen pozitiv asupra
mediului nconjurtor, deoarece n caz contrar va fi serios afectat
realizarea n perspectiv a profitului;
- evoluia n viitor a profitului este determinat ntr-o msur
nsemnat de accesul la surse de capital i de modul n care sunt
107

stimulate investiiile de capital n firm, fenomen care face posibil

tehnologizarea i informatizarea accelerat, intensificarea cercetrii
i dezvoltrii, modernizarea i reutilarea utilajelor, extinderea
activitii la alte domenii profitabile.
Pentru determinarea profitabilitii firmei, ca expresie a rezultatelor
bune ale acesteia se vor procura date din bilanul contabil, din contul de profit
i pierderi, din situaia fluxului de numerar.
Performana oricrei firme sau bnci se dimensioneaz utiliznd un
grup de indicatori de baz, care se obin astfel:
- Eficiena vnzrilor (coeficientul marjei nete - RRC):
Profit net
Eficiena vnzrilor = ---------------Vnzri

100

Eficiena exporturilor:
Profituri din export
Eficiena exporturilor = ---------------------------- x 100
Vnzri la export

- Rentabilitatea activelor ROA (return on asset, denumit i rata

rentabilitii economice):
Profit net
ROA = ------------------Total active

100

- Indicatorul rata rentabilitii economice se mai poate determina:

Profit din exploatare
Re = ----------------------------------Active din exploatare

Sau:

Profit net
Re = ---------------------------Capital permanent
108

100

100

- Rata rentabilitii comerciale se stabilete prin raportul:

Profit
Rc = -----------------------------------------Cifra de afaceri (n preuri de vnzare)

100

- Randamentul capitalului angajat ROI (return on investment)

se determin pe total capital i pe tipuri de activiti:

Sau:

Profit
ROI = ----------------------------Total capital investit

100

Cash-flow
ROI = ----------------------------Total capital investit

100

- Rentabilitatea capitalului ROE [return on investment (equity)],

denumit i rata rentabilitii financiare se determin astfel:
Profit net
ROE = -----------------------Capital propriu

100

- Multiplicatorul capitalului:
Total active
Multiplicatorul capitalului = ----------------------- x 100
Capital propriu
- Rata utilizrii activelor (Rua):
Rua

Total venituri
= --------------------Total active

100

- Rata profitului net (Pr):

Profit net
Rata profitului net = --------------------- x 100
109venituri
Total

- Productivitatea muncii (w):

Profit brut
Productivitatea muncii = ------------------------------Nr. mediu de salariai

100

- Fluxul liber de numerar disponibil n cont = lichiditile care pot fi

investite pentru creterea pe termen lung a firmei;
- Procentul de pia deinut: - analiza pe clieni i produse a
profitabilitii.

12.2. Managementul eficienei activitii

Ponete de la indicatorii prezentai mai sus i potrivit modelului Du Pont se
poate reliefa performana prin contrapunerea profitului cu riscul astfel:

Performana

Profit net
ROE = ---------------------- x 100
Capital propriu

Riscul

Pr. net
ROA = --------------- x 100
Total active

110

Levierul (leverage multiplier)

Total active
------------------------ x 100
Capital propriu

Randament utilizare active

(Rua)
Venituri
----------------- x 100
Total act.

Venituri

Total
active

Rata (Marja) profitului net

(Pn)
Profit net
----------------- x 100
Venituri

Profit
net

Venituri

n afar de indicatorii generali prezentai, n domeniul firmei i bancar,

se face o defalcare pe anumite domenii n care se determin indicatori
specifici, astfel:
Evaluarea calitii activelor i pasivelor fac posibil reflectarea participrii
acestora la performan, astfel:
1. Analiza ratelor de structur ale activului: se realizeaz prin
determinarea indicatorilor care reflect situaia financiar:
Rata activelor imobilizate prin calcularea raportului:
Active imobilizate
--------------------------- x 100
Activ total
Sau:

Active imobilizate
--------------------------- x 100
Active circulante

Acest indicator reflect elementele patrimoniale care servesc firma

permanent.
Rata imobilizrilor corporale, reflect natura dotrii tehnice. Se
calculeaz folosind relaia:
Imobilizri corporale
--------------------------------- x 100
Activ total
111

 Rata imobilizrilor financiare, arat orientarea politicii de

investiii financiare, inclusiv externe, astfel:
Imobilizri financiare
--------------------------------- x 100
Activ total
Rata activelor circulante se determin astfel:
Active circulante
--------------------------------- x 100
Activ total
n cadrul ramurilor economice se regsesc i unele rate analitice ale
activelor circulante, respectiv:
(a) Rata stocurilor, care presupune c o cretere a deverului de
activitate s fie nsoit de o majorare a stocurilor, evitarea stocurilor
fr micare i a ncetinirii rotaiei stocurilor. Pentru calcul se
folosete:
Stocuri
Rs = -----------------Activ total

100

Coeficientul de rotaie a stocurilor, arat numrul de rotaii ntr-un an:

Vnzri
Coeficientul de rotaie = ------------------- x 100
a stocurilor
Stocuri

(b) Rata creanelor comerciale depinde de relaiile firmei cu partenerii

de afaceri, de natura creanelor, exigibilitate i termenul de realizare.
Creane comerciale
Rc = ----------------------------Activ total

112

x 100

(c) Rata disponibilitilor bneti i plasamentelor se poate determina

fie cumulativ, fie separat pentru cele dou elemente:
Disponibiliti
RD = ---------------------- x 100
Activ total
Valori mobiliare de plasament
RP = ------------------------------------------- x 100
Activ total
Disponibiliti + Valori mobiliare de plasament
RD+P = ---------------------------------------------------------------- x 100
Activ total

(d) Ponderea activelor neperformante, determinat potrivit formulei:

Active neperformante
--------------------------------Total active

100

Indicatorul reflect activele care nu contribuie la dezvoltarea

performanei i n timp pot determina apariia de pierderi i afectarea
capitalului bncii.
2. Analiza ratelor de structur ale pasivului dau posibilitatea de a
evidenia stabilitatea i autonomia financiar a firmei. n acest sens
se pot calcula:
Rata stabilitii financiare rezultat din analiza:
Capital permanent (cel puin 1 an)
----------------------------------------------- x 100
Patrimoniul total
Rata autonomiei financiare globale care se poate determina n
dou moduri:
Capital propriu
-------------------------Total pasive
Sau:
113

100

Datorii
--------------------Total pasive

100

Respectiv:
Datorii
-----------------------Capital propriu

100

Indicatorul reflect politica financiar i eficiena deciziilor adoptate.

Rata de ndatorare global reflect dependena financiar a firmei
i gradul de risc al politicii financiare promovate i se stabilete:
Datorii
-----------------------------Patrimoniul firmei

100

Coeficientul de rotaie a creditelor arat numrul de rotaii al

creanelor ntr-o perioad (de regul 1 an) i se obine:
Total vnzri pe credit
------------------------------------- x 100
Creane de rambursat
Greutatea specific a creditelor restante, indicator care trebuie s
reprezinte 3-5% maximum. Exist dou variante pentru a
determina indicatorul:
Credite restante
----------------------------Total active
Credite restante
---------------------------Total credite

114

100

100

 Ponderea unor provizioane constituite la nivel bancar pentru a se

proteja de unele riscuri se stabilete:
Provizioane pt. credite neperformante i dobnzi restante
---------------------------------------------------------------------------- x 100
Total credite

Dobnda net marginal, care reflect gradul n care crete

venitul net din dobnzi, n condiiile sporirii activelor cu o unitate,
se determin astfel:
Venituri din dobnzi Cheltuieli cu dobnzile
Dnm = ------------------------------------------------------------- x 100
Active generatoare de venit

12.3. Evaluarea gradului de solvabilitate

Evaluarea gradului n care firma este solvabil i lichid se poate realiza
prin mai muli indicatori:
Relaiile prin care se dimensioneaz solvabilitatea rezult din
raportarea capitalului propriu, la una din urmtoarele: total active,
credite sau surse atrase; totodat, se poate stabili i gradul de
adecvare a capitalului, n funcie de mrimea acestuia i
dimensiunea, structura i calitatea activelor apreciate n funcie de
risc. Coeficienii de solvabilitate se pot stabili prin raportarea
datoriilor totale/total active sau datorii curente/capital propriu i
astfel se indic posibilitatea de rambursare a dobnzilor;
Lichiditatea se apreciaz n urmtoarele moduri:
- prin raportarea creditelor lichide la sursele atrase de la clieni
i alte bnci; Coeficientul de trezorerie se obine din raportul:

Active curente - Stocuri

-------------------------------------Obligaii curente
- compararea creanelor i obligaiilor unei bnci, fa de restul
bncilor (se obine lichiditatea interbancar);

115

- rata lichiditii exprim riscul acesteia i se calculeaz folosind

relaia:
Numerar + Depozite la vedere la alte bnci
Rl = ------------------------------------------------------------------------- x 100

Total depozite

- lichiditatea unei bnci se mai poate determina prin raportarea

activelor lichide fie la total active, fie la total depozite +
mprumuturi;
- coeficientul de lichiditate imediat se determin astfel:
Numerar + Echivalalent Numerar (titluri de plasament)/
Obligaii curente; Acest coeficient indic posibilitatea de plat
a datoriilor pe termen scurt.
Nivelul indicatorului lichiditate trebuie corelat n permanen cu
capacitatea bncii de a face afaceri care s fie profitabile, cci un nivel ridicat
al lichiditii arat o situaie de risc redus pentru instituie, care nu trebuie s
afecteze amplitudinea activitii operaionale a bncii.
12.4. Analiza veniturilor i cheltuielilor financiar-bancare
Prezint o semnificaie deosebit deoarece determin nemijlocit
aprecierea privind:
- economicitatea;
- profitabilitatea;
- eficiena managementului bancar.
Printre indicatorii de aceast natur, menionm:
Greutatea specific a veniturilor din dobnzi n total active:
Venituri din dobnzi
--------------------------------Total active

100

Ponderea veniturilor din alte surse:

Venituri din alte surse dect dobnzile
-----------------------------------------------------Total active

116

100

 Rata cheltuielilor cu dobnda:

Cheltuieli cu dobnzile
--------------------------------Total active

100

La dimensionarea personalului se au n vedere indicatorii:

Salarii + Cheltuieli aferente
---------------------------------------- x 100
Cheltuieli de funcionare
Precum i:

Cheltuieli de funcionare
-------------------------------------- x 100
Numr mediu de salariai

Gradul de acoperire a cheltuielilor cu salariile i de funcionare a

bncii are menirea de a determina dac nivelul personalului,
utilizarea spaiului i volumul de activitate sunt judicios corelate,
astfel:
Comisioane ncasate
----------------------------------------- x 100
Salarii (plus cheltuieli aferente)
Comisioane ncasate
----------------------------------------- x 100
Cheltuieli cu funcionarea
Relaia venituri-riscuri
Aa cum profitabilitatea global este, generaliznd, o rezultant a celor
teritoriale, riscul asociat activitii desfurate se supune aceluiai algoritm,
att din punct de vedere al formei de manifestare, ct i al monitorizrii.
n aceste condiii, practicarea unui management eficient, adaptat
permanent cerinelor concureniale agresive specifice, presupune un control
simultan al rentabilitii, ct i variabilitii capitalului propriu.
Administrarea lor corespunztoare confer pe de o parte soliditate
firmei, iar pe de alt parte posibilitatea stabilirii unei relaii pertinente venituri-

117

riscuri, bazat pe decizii fundamentate n privina asumrii unor riscuri

controlabile, n concordan cu veniturile preconizate.
Aferent activitii bancare, impactul creterii riscurilor asupra
veniturilor poate fi sintetizat astfel:

Venitul
rezultat din:

Categorii de risc
Riscul ratei
dobnzii

Marja dobnzii
M
Utilizarea activelor
(AU)
Rentabilitatea activelor
(ROA)
M
Multiplicatorul
capitalului propriu
(EM)
Rentabilitatea
capitalului propriu
M
(ROE)

Riscul de
credit

Riscul de
lichiditate

Riscul de
capital

M
M

M = probabilitate mare ca riscul crescut s duc la creterea venitului

m = probabilitate medie ca riscul crescut s influeneze creterea venitului

Stabilirea unui optim n raport venituri-riscuri reprezint un

atribut al managementului financiar i presupune urmtoarele:
- elaborarea unui sistem managerial solid i eficient de urmrire a
riscului n activitatea desfurat;
- evaluarea veniturilor curente i a interdependenei acestora cu nivelul
celor patru categorii principale de risc asumate (riscul de credit, de
dobnd, de lichiditate, de capital);
- determinarea viitoarelor inte privind riscurile asumate de firm n
urmtorii ani, corespunztor unei rentabiliti adecvate a capitalului
propriu;
- evaluarea corect a punctelor tari i slabe ale firmei, a stadiului de
dezvoltare a managementului practicat.
n determinarea rezultatelor unei firme i nelegerea mecanismelor
afacerilor desfurate se folsete schema prezentat n continuare:

118

EVALUAREA REZULTATELOR FIRMEI4

INFORMAII

COMPARAII

- Trecut, prezent, viitor al

-

firmei;
Tehnologii, sistem
informaional;
Cercetri de pia;
Gam de produse/servicii;
Gestiunea lichiditilor;
Orientarea investiiilor.

Concurena;
Poziia n ramur;
Cote de pia;
Formularea de tendine;
Fundamentarea
programului (planului) i
bugetului.

FIRMA

REZULTATE
FINANCIARE
- Eficiena
afacerilor;
- Randamentul
capitalului
angajat.

RANDAMENTUL
INVESTIIILOR
- Randamentul
dividendelor;
- Fluxuri de
numerar.

VALOAREA
PACHETULUI DE
ACIUNI
- Generarea de
lichiditi i fluxuri
de venituri viitoare;
- Creterea valorii
aciunilor (a
profitului care revine
pe aciune).

Prin folosirea politicilor proprii de procurare de resurse, controlul

cheltuielilor i efectuarea de investiii, firmele pot influena profitul folosind n
acest scop diverse modele de profitabilitate.
Exist ns i unele situaii n care rezultatele obinute de firm sunt
nesatisfctoare, conducnd spre eecul activitii promovate i n ultim
instan la faliment.
Pentru a semnala din timp apariia unei situaii financiare negative este
necesar analiza unor evenimente care reflect fenomene care disturb
activitatea normal a firmei. Dac depistarea unora din aceste aspecte reiese
4

Steve Robinson, Management financiar, Editura Teora, Bucureti, 1998.

119

din evoluia n timp a acestora, n schimb sunt i situaii dificile cnd

perturbrile apar brusc i cu o for mare de penetrare n ceea ce privete
activitatea firmei.
Analiza principalelor cauze care conduc la o situaie financiar
critic a firmei i apoi la faliment se refer la:
(a) Cauze de natur operaional, care privesc:
- ncetinirea vnzrilor datorit unei politici greite privind
promovarea unor produse i servicii, a modului de funcionare a
marketingului i reclamei, a relaiilor cu clienii i furnizorii a unui
nivel de preuri/tarife neadecvat;
- constituirea unor stocuri nsemnate, la un nivel care nu ia n
considerare normele existente n domeniu;
- nrutirea situaiei financiare, ca urmare a creterii datoriilor i a
presiunilor de achitare a unor creditori; a manifestrii de ncetineal
n ceea ce privete ncasarea unor debitori; restrngerea nivelului
lichiditilor; ngrdirii accesului la mprumuturi;
- utilizarea finanrilor pe termen scurt, pentru investiii a cror
profitabilitate nu este rapid;
(b) Cauze de natur contabil, se refer la.
- neglijarea prevederilor unor standarde i norme contabile;
- nivelul ridicat al unor conturi de cheltuieli i nerespectarea normelor
n domeniu;
- desele reevaluri ale activelor;
- necorelri ntre mrimea i micarea unor conturi (contul de profit i
pierderi, creditori, debitori, vnzri, mprumuturi, investiii);
- lipsuri n expertiza financiar, n activitatea de audit i control.
(c) Cauze privind organizarea reelei, privesc:
- amploarea reelei, nu ntotdeauna justificat din punct de vedere
economic i financiar, care nu dispune de condiii informaionale
adecvate;
- neacordarea unei autonomii corespunztoare reelei;
- profitabilitatea mai redus a unei pri a reelei de uniti i un aport
redus privind cota de pia;
(d) Cauze privind managementul practicat:
- strategiile i politicile economico-financiare ale firmei nu au fost
stabilite n mod realist;
- aprecierea greit a riscurilor interne i valutare (din tranzacii,
conversie i competiional);

120

- capacitatea organizatoric redus a conducerii, disensiuni la nivelul

organelor de conducere, lipsuri n specializarea unor factori cu rol n
management;
- instabilitatea i desele fluctuaii ale organelor de conducere; tendine
dominante i impunerea propriilor preri n dezbaterile consiliilor
firmei.
n analiza rezultatelor, conceptul de profitabilitate poate fi extins de la
investigarea pe termen scurt a profiturilor regsite n dividendele acordate
acionarilor, la o alt modalitate de exprimare prin creterile de capital i a
eficientizrii acestuia, care s genereze lichiditi n perspectiv i astfel s
contribuie la ridicarea valorii aciunilor i implicit a averii acionarilor.
Abordarea previzionat a ansamblului de elemente care influeneaz
eficiena managementului cu efect asupra valorii aciunilor depinde de
numeroi factori, printre care:
- evaluarea msurilor de perfecionare a managementului (economii de
cheltuieli de munc vie, de munc material, raionalizri
administrative, informaionale) i estimarea profitului sporit n urma
mutaiilor efectuate;
- aprecierea potenialului firmei de cretere a portofoliului de afaceri i
de modificri structurale cu influen asupra profitabilitii;
- gradul de adaptabilitate i flexibilitatea de care d dovad
managementul la schimbrile din mediul ambiant i concurenial;
- creativitatea i motivarea personalului pe linia inovaional, care s
contribuie la introducerea unor tehnologii i tehnici performante i s
asigure eficientizarea i modernizarea produselor i serviciilor
oferite, n conformitate cu cerinele pieei;
- remodelarea strategiei i a politicilor economice, financiare i
investiionale ale firmei pentru consolidarea poziiei pe pia i
pentru penetrarea pe noi segmente ale pieei interne i internaionale
cu produse i servicii competitive;
- asigurarea unui nivel ridicat al fluxurilor de numerar viitoare n
condiiile creterii cifrei de afaceri, eficienei capitalului investit i al
limitrii riscurilor n contextul expansiunii economice i al
revirimentului investiional n noi domenii de activitate;
- descentralizarea care asigur pentru unitile unei firme puternice o
autonomie sporit, care permite o eficientizare n adoptarea deciziilor
n deplin concordan cu realitile de pe teren i posibiliti sporite
n utilizarea sistemului informaional.
Pentru firma viitorului va fi caracteristic o aciune concertat de
reproiectare a structurii organizatorice, informaionale i a pilonilor sistemului
de management, care s ofere posibilitatea armonizrii deciziilor pe vertical i
121

orizontal, n condiiile unei creteri exponeniale a capacitii

managementului pe linia eficientizrii.
Managementul, n cadrul firmei viitorului, a firmei secolului XXI, va
avea trsturi distincte, generate de noul ansamblu de desfurare a
activitii, astfel:
- mersul proceselor va fi marcat ntr-o mai mare msur de ocuri,
crize i tranziii a cror anticipare, limitare i soluionare a
problemelor adiacente rezultate va constitui unul din obiectivele
primordiale ale managementului;
- caracteristic pentru managementul resurselor umane vor fi mutaiile
de natur socio-demografic marcate de creterea ponderii tinerilor
ntre 18-35 de ani, mai exigeni i independeni; necesitatea atragerii
forei de munc feminine i a emigranilor; angajarea de salariai cu
munca la domiciliu, cu timp parial; accentuarea tailorysmului de
birou cu o standardizare ridicat a muncii i subordonarea activitii
individului, tehnologiei; se va accentua salarizarea pentru
competen i nu pentru performan;
- structura organizatoric a firmelor va fi orientat spre constituirea
unor miriapode (asociaii) de firme mici i mijlocii, puternic
autonomizate i conectate informatic; plasarea n spaiu a firmelor
trebuie s aib n vedere descongestionarea centrului i a intrrilor n
orae;
- se va accentua specializarea firmei spre executarea operaiunilor
principale i realizarea n afara firmei a unor activiti i produse
auxiliare;
- se va accentua caracterul uman al firmei, n condiiile unei largi
democratizri marcat de deplasri de autoritate spre unele grupuri
sociale ale societii civile i grupuri socio-profesionale ale firmei,
care vor putea influena managementul firmei;
- structura organizatoric intern a firmei va fi mai puin piramidal, n
condiiile n care muli angajai ai firmei vor prefera s acioneze n
afara firmei i ca ntreprinztori sau la domiciliu, ceea ce va conduce
la orare variabile i flexibile, precum i la creterea ponderii
serviciilor furnizate de firm cu destinaie social (ngrijirea i
educarea copiilor, asigurarea mesei etc.);
- o tendin accentuat a firmelor va fi aceea de a desfura activiti, a
realiza produse i servicii de calitate, pentru a face fa intensei lupte
de concuren;
- orientarea managementului spre pilotarea proceselor de ansamblu,
spre unele scopuri definitorii i de profunzime, situate ntr-un orizont
mediu sau ndelungat, depind constrngerile obiectivelor pe termen
scurt, ale gestiunii curente i ale obsesiei unor rezultate imediate;

122

- formarea noilor manageri va fi influenat potrivit prerii lui Peter

Drucker de instaurarea societii tiinei i a knowledge workerului,
ceea ce va nsemna o aprofundare a cunotinelor i abilitii
acestora, precum i la o automatizare a activitii de birou i
manageriale n condiiile utilizrii inteligenei artificiale;
- desfurarea muncii de management se va face tot mai mult n echip
de ctre oameni creativi, specialiti i profesionoti de excepie,
polivaleni care vor aborda n grup cu inteligen i inventivitate, cele
mai complexe probleme;
- se va dezvolta limbajul comunicrii, folosindu-se forma grafic,
expresii consacrate i instrumente simple, dar sugestive, cu impact
vizual i auditiv de transmitere a unor cunotine avansate de high
technology;
- se va accentua rolul liderului n procesul de management, care
trebuie s promoveze concepii noi, alternative i variante viabile,
adesea surprinztoare prin modernitatea, flerul dovedit i nelegerea
vizionar a fenomenelor i proceselor analizate;
- n elaborarea marilor proiecte ale viitorului se impune o
redescoperire a valenelor ecologiei, a respectrii tendinelor,
ritmurile i intercondiionrile pe care aceasta le presupune,
adoptarea de comportamente viabile din punct de vedere ecologic i
social.
Potrivit lui M.Le Saget 5 modelul performanei echipelor are apte faze,
respectiv:
- ncepe cu faza de creaie i dezvoltare;
- continu cu realizarea ncrederii mutuale;
- apoi se stabilesc obiectivele i rolul factorilor;
- urmeaz faza de decizie i implicare;
- continu cu procesul de coordonare i omogenizare a activitilor
secveniale;
- n fazele finale se realizeaz pilotarea performanei n sensul
accelerrii sau ncetinirii i apoi se realizeaz nnoirea, respectiv
atingerea obiectivelor avute n vedere i pregtirea pentru lansarea
unor noi proiecte.
Pentru obinerea la un nivel superior a performanei, a unui nivel ridicat
de inovare i vitalitate, firma urmeaz s favorizeze un climat de gndire
novatoare, de economisire i de viziune n perspectiv, pe termen lung.
O semnificaie deosebit o reprezint luarea n considerare a unor
standarde internaionale de eficien privind:
- stabilirea de obiective i selectarea prioritilor;
5

M. Le Saget, Managerul intuitiv, Editura Economic, Bucureti.

123

identificarea principalilor factori de realizare a scopului propus;

organizarea unor structuri performante;
asigurarea unei conduceri eficiente;
optimizarea timpului.

O caracterizare sinoptic a firmei secolului XXI o d John Saunders

prin formula celor 5F, respectiv:
- Focus, care presupune ca toi angajaii s se concentreze spre
activiti care s asigure satisfacia sau chiar ncntarea
consumatorilor;
- Fast, adic o capacitate elevat de a rspunde i reaciona cu
promptitudine la cerinele pieei prin permanente inovri;
- Flexibile, caracteristic menit s asigure mutaii fa de perioada
anterioar i fa de alte firme, conform cerinelor pieei;
- Flatten, adic dezvoltarea schimburilor de informaii i aplatizarea
structurilor ierarhice, precum i asigurarea puterii de decizie pentru
angajaii cei mai competeni i grupurile socio-profesionale
reprezentative;
- Fun, presupune ca lucrtorii s se dedice cu plcere activitii lor, n
condiiile n care la serviciu i petrec cea mai mare parte a timpului.
Managerul firmei secolului XXI considerm c trebuie s fie un strateg
de elit, care s anticipeze provocrile viitoare, un personaj de o vitalitate
debordant privind lansarea unor activiti inteligente ale firmei care s fac
fa schimbrilor majore din mediul economic i un artist care s jaloneze
direciile fluxurilor financiare i orientrile capitalurilor firmei, cu maxim
eficien, asigurnd excelena n management.
12.5. Managerul financiar
n activitatea de viitor a managerului se reliefeaz tot mai pregnant
unele sisteme i metode moderne i prospective de management, cum ar fi:
Sisteme inteligente, care pornind de la un numr impresionant de
informaii, urmresc obiective viznd un nivel ridicat de inovare
i favorizare a creativitii, care s conduc la limitarea riscurilor,
creterea profitabilitii i adoptarea unor decizii ct mai
performante;
Managementul prin proiecte care urmrete soluionarea unor
laturi rezultnd din obiective complexe, necesitnd un grad
ridicat inovaional i de specializare;

124

 Managementul pe produs, care reprezint antrenarea unui

manager n adoptarea deciziilor privind concepia, producerea i
comercializarea unui segment din activitatea firmei, constnd
dintr-un produs sau grup de produse;
Managementul participativ care presupune implicarea unor
manageri i executani, care utilizeaz modaliti ntr-o gam
divers pentru asigurarea unor decizii optime n procese de
natur strategic, tactic sau operaional;
Matricea descoperirilor are n vedere promovarea unor idei
novatoare folosind analiza combinatorie a factorilor care
influeneaz lansarea unui produs sau serviciu;
Metoda Delberg i propune a soluiona decalajul care se creaz
ntre situaia actual i cea ideal aa cum este perceput de
manageri i echipa de lucru din cadrul firmei;
Metoda Delphi aprecieaz c la baza deciziilor privind viitorul
trebuie s stea, ca o component major, cunotinele i intuiia
specialitilor firmei;
Metoda Brainstorming-ului presupune stimularea creativitii
grupului din cadrul firmei care s emit o multitudine de idei din
a cror combinare s fie posibil degajarea unei soluii eficiente
i care s rspund obiectivului stipulat.
n conturarea profilului managerului viitorului se vor accentua acele
caliti ale sale care l disting drept un lider n activitatea de conducere a firmei
i un ferment activ n identificarea, pregtirea i derularea afacerilor. Pentru a
fi un factor promotor al afacerilor, managerul trebuie s se disting printr-o
personalitate complex, care nglobeaz cunotine temeinice din domenii
variate: investiii, marketing, financiar, resurse umane, informatic. n acelai
timp managerul trebuie s beneficieze de abiliti native de apreciere a
mutaiilor care au loc n mediul economico-financiar i soluiile care se impun
a fi adoptate.
n formularea obiectivelor strategiei viitoare a firmei un factor
imprevizibil l va reprezenta evoluia macroeconomic a PIB, a structurii
acestuia pe ramuri, a structurii exporturilor i importurilor, a valorii adugate
brute n sistemul financiar bancar.
Prin analizele prospective efectuate de manageri trebuie s rezulte
influenele globalizrii asupra sporirii sensibile a afacerilor, n general, i a
comerului n particular, o tendin accelerat de cretere a investiiilor,
adncirea privatizrii, nsoit de oportuniti pentru firme pe noi piee
semnificative ce se vor crea.
n acest sens, prin calitile lor managerii vor trebui s sesizeze i s
adapteze strategia i tacticile firmei la urmtoarele aspecte:
125

 viteza cu care se realizeaz fuziunile i protejarea firmei de

unele dereglri i crize de pe pieele interne sau internaionale;
sporirea afacerilor, printr-o dinamic accelerat;
posibilitatea creterii cotei de pia;
calitate i eficien n servirea clienilor;
reducerea costurilor;
obinerea de profituri suplimentare pentru acionari;
trenduri mai rapide de dezvoltare a produselor i serviciilor
firmei legat de comerul economic-financiar prin internet i
componentele sale, internet banking i mobil internet banking;
asigurarea unui grad ridicat de lichiditate, inclusiv prin
tranzacionarea de titluri la bursa de valori;
nivelul redus al ndatorrii pe termen scurt;
adoptarea de orientri i msuri, care s limiteze riscurile legate
de incertitudinile unui pienjeni de relaii de afaceri;
recuperarea fondurilor plasate prin substituirea creditelor
bancare, prin emisiuni de titluri de valoare negociabile;
promovarea unor inovaii financiare tot mai sofisticate;
prognoze i analize diagnostic privind evoluia fluxurilor
financiare;
dezvoltarea activitii de cercetare-dezvoltare, pentru ca pe linia
deselor inovaii s se fac fa cu succes provocrilor
concurenei tot mai acerbe;
controlul i auditul operaiunilor efectuate;
trendul favorabil al aciunilor la burs i acordarea unor
dividende stimulative.
n activitatea desfurat de managerii viitorului care vor fi persoane
relativ tinere, dar cu o bogat experien operaional i de afaceri, avnd i un
suport logistic elevat oferit de pregtirea n instituii de specialitate de prestigiu
din ar sau strintate, se mbin armonios preocuparea pentru competen,
care s determine performane remarcabile.
Printre calitile, cunotinele i aptitudinile specifice mangerilor
secolului XXI se numr i conducerea vizionar, n funcie de modelarea
firmei la evoluia mediului ambiant, capacitatea de a insufla colectivului firmei
perseverena n realizarea obiectivelor stabilite i de implementare a
proiectelor elaborate.
Pentru ntreprinztorul modern cunoaterea noutilor n domeniu, pe
baza unei largi informri de specialitate, trebuie s se reflecte i n calitile
pronovate, respectiv de manifestare a curajului n adoptarea deciziilor care s
ia n considerare evoluiile contemporane, claritate n denominarea principiilor
126

i variantelor operaionale; concordana ntre obiectivele formulate i cile de

realizare a acestora; respectarea personalitii i opiniei personalului cu care
colaboreaz i luarea n consideraie a elementelor pozitive pe care acesta le
formuleaz.
Managerul i materializeaz activitatea de conducere desfurat prin
elaborarea de decizii financiare, care privesc urmtoarele domenii:
Decizia de investire, care n condiiile managementului
viitorului trebuie s pun un accent sporit pe o variant eficient,
care s ia n considerare perioada de recuperare, fluxul de
numerar estimat, rentabilitatea previzionat. Un element esenial
n elaborarea deciziei l are ntocmirea bugetului de investiii,
care presupune o gndire evoluat privind modul de constituire
i utilizare a capitalului pentru proiectul n cauz;
Decizia privind structura i costul capitalului, presupune ca
managerul financiar s fac o analiz comparativ i s ia decizii
n domenii cum ar fi: unele riscuri ce pot s apar (de
solvabilitate, de lichiditate, de rat a dobnzii), n ceea ce
privete modalitile de realizare a amortizrii (normal,
accelerat, regresiv) i a efecturii de provizioane pentru a se
asigura protejarea capitalului; precum i legat de gradul de
ndatorare al firmei. De menionat c n condiiile economiei
viitorului deciziile viitorului vor avea n vedere evitarea unei
ndatorri apstoare i la un cost ridicat n favoarea
autofinanrii, precum i preocuparea pentru crearea de
provizioane i de favorizare a unei amortizri accelerate, atunci
cnd condiiile fac posibil aceasta;
Decizia cu privire la distribuirea dividendelor are o semnificaie
aparte, deoarece reprezint un element al imaginii firmei i de
potenare a valorii acesteia, care trebuie s asigure i anumite
venituri ateptate pentru acionari. Pe baza analizei a numeroi
factori i indicatori, managerul urmeaz a lua decizia de
reinvestire a unei pri din profituri i de distribuire de dividende
a cror nivel n firma viitorului trebuie s fie ct mai stabil, n
condiiile creterii la burs a valorii aciunilor firmei;
Decizia cu privire la riscul de firm rezultat din riscul economic
(de exploatare), a celui financiar i a riscului de faliment.
Gestiunea riscului este cu att mai dificil, cu ct adesea se
desfoar n condiii de incertitudine.
n condiiile de activitate ale firmei viitorului, ale unei firme inteligente,
principiul dup care un profit ridicat revine unui risc mare, urmeaz a fi
complet n sensul c prin gestiunea eficient de ctre manager a acestui risc, va

127

gsi ci de limitare i diminuare a acestuia ntr-o msur nsemnat, prin

influenarea factorilor de mediu care condiioneaz riscul.
Decizia privind remodelarea firmei, ntr-o concepie modern
care privete latura tehnologic, economic, financiar de
marketing i de antrenare a resurselor umane, pentru ca pe baza
noii arhitecturi a firmei s se asigure o performan
superioar, prin informatizarea larg a firmei i capacitatea
acesteia de a prentmpina pericolele i a face fa cu brio n
lupta concurenial. n cadrul unei firme remodelate, rolul
managerului va fi acela de analiz diagnostic a rentabilitii, de
determinare ct mai corect a profitului i de evideniere a
situaiei patrimoniului
n activitatea de demolare a vechilor structuri organizatorice ale firmei i
de remodelare a acestora trebuie s inem seama de aprecierile marelui istoric
Nicolae Iorga, potrivit crora nu rsturna fr s poi nlocui/nu drma fr
s poi cldi/nu fgdui fr s poi crea.
Profesia de manageri financiari este interconectat i cu activitatea de
consultan n ceea ce privete activitatea de mangement financiar, contabil, de
control i audit, de organizare a structurilor firmei, de utilizare ct mai
eficient a resurselor umane.
Managerul financiar este prin componenta sa de cultur i prin calitile
menionate un adevrat artist care ne povuiete i ne ofer alternative viabile
pentru a parcurge meandrele din domeniul economico-financiar al cltoriei
viitorului n mileniul III.

128

BIBLIOGRAFIE SELECTIV
1. Andronic B., Performana firmei, Editura Polirom, Iai, 2000;
2. Berea O.A. coordonator, Finaele ntreprinderii, Universitatea
Ecologic din Bucureti, 2001;
3. Berea O.A. Strategie bancar, Editura Expert, Bucureti, 2002;
4. Berea O.A., Stoica E.C. Credit bancar, Editura Expert, Bucureti, 2002;
5. Bogdan Ioan coordonator, Tratat de management financiar-bancar,
Editura Economic, Bucureti, 2002;
6. Bran Paul, Finaele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 1997;
7. Constantinescu D. Management bancar, Editura BREN, Bucureti,
2004;
8. Dinu Eduard, Strategia firmei. Teorie i practic, Editura Economic,
Bucureti, 2000;
9. Gaskin Terry Indicatori financiari perfeci, Editura Naional, 1998;
10. Ifanescu A., Analiza economico-financiar, Editura Economic,
Bucureti, 1999;
11. Niculescu O., Verboncu I. Management, Editura Economic, Bucureti,
1999;
12. Niculescu M., Diagnosticul global strategic, Editura Economic,
Bucureti, 1997;
13. Niculescu O., Sistem, metode i tehnici manageriale ale organizaiei,
Editura Economic, Bucureti, 2000;
14. Niu Ion Principii ale profitabilitii bancare, Editura Expert,
Bucureti, 2002;
15. Niu Ion Control i audit bancar, Editura Expert, Bucureti, 2002;
16. Vasilescu I. i alii, Investiii, Editura Economic, Bucureti, 2000;
17. Vintil G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 1999;
18. Voicescu I., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Bren,
Bucureti, 2003;
129

130