Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Willi Pvloaia, Marius Paraschivescu, C. Cojocaru, Analiza financiar, Ed. NEURON, Focani, 1994, pg. 7;
n literatura economic, pentru reflectarea ntreprinderii n termeni financiari la sfritul exerciiului se utilizeaz
diverse accepiuni: bilan contabil, documente contabile de sintez, conturi anuale, situaii financiare, rapoarte
financiare. Titulatura de situaii financiare este utilizat de Cadrul General al IASB (Consiliul pentru Standarde
Internaionale de Contabilitate), unde se precizeaz c situaiile financiare constituie o parte a procesului de raportare
financiar. Un set complet de situaii financiare include de regul, un bilan, un cont de profit i pierdere, o situaie a
modificrilor poziiei financiare(care poate fi prezentat n diverse moduri: fie ca o situaie a fluxurilor de trezorerie
(situaia fluxurilor de fonduri), fie sub form de note i alte situaii explicative (parte integrant a situaiilor financiare).
Pot fi incluse de asemenea, materiale i informaii suplimentare sau derivate care vin n completarea acestora
2
Petre Brezeanu (coord), Diagnostic financiar instrumente de analiz financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2003, pg.366367;
1
Activul i pasivul reflect aceeai realitate vazut sub forma mijloacelor de finanare i a
utilizrii acestora la acelai moment, ceea ce impune echilibrul permanent ntre activele i pasivele
bilanului, indiferent de forma de prezentare a acestuia(tabelar sau n list).
Pentru necesitile de analiz financiar se are n vedere posibilitatea utilizrii a
urmtoarelor tipuri de bilan:
- bilan financiar (patrimonial) sau lichiditate - exigibilitate, are ca finalitate
descrierea(inventarierea) patrimoniului ntreprinderii i are meritul de a pune n eviden riscul de
insolvabilitate al ntreprinderii. Construcia acestuia se face prin gruparea elementelor de activ dup
criteriul lichiditii iar a celor din pasiv dup criteriul exigibilitii. Abordarea financiar se bazeaz
pe ipoteza lichidrii ntreprinderii constuind subiect de interes pentru investitori i creditori pentru
c ofer informaii privind capacitatea acesteia de a-i achita datoriile.
- bilan funcional sau economic, care regrupeaz posturile de bilan pe marile funciuni ale
ntreprinderii (investiii, exploatare, trezorerie, finanare) n scopul explicrii funcionrii
economice a ntreprinderii. Abordarea funcional se bazeaz pe ipoteza continuitii activitii i
prezint interes pentru manageri fiind asociat unei analize interne.
n analiza bilanului se folosesc mai multe procedee:
1. analiza bilanului pe orizontal const n examinarea corelaiilor dintre grupele i
posturile din activul bilantului, n comparaie cu cele din pasiv, evideniind msura n care activele
imobilizate i circulante s-au format pe baza surselor financiare din pasiv (analiza echilibrului
financiar);
2. analiza bilanului pe vertical presupune studierea separat a grupelor de activ i pasiv a
fiecrui post care se ncadreaz n grupele respective pentru a determina greutatea specific a
acestora i a modificrilor intervenite n grupele i posturile de bilan. Ea se refer la:
- analiza structurii bilanului i a modificrilor care au intervenit n coninutul grupelor,
capitolelor i posturilor;
- analiza situaiei stocurilor la nceputul i la sfritul perioadei de gestiune;
- analiza creanelor ntreprinderii;
- analiza obligaiilor ntreprinderii i a posibilitilor de lichidare a acestora din
disponibilitile bneti.
3. analiza combinat const n folosirea concomitent a celor dou procedee mai sus artate
punnd accent pe utilizarea metodei ratelor, fiind tipul de analiz cel mai raspndit n practic.
6.1.1. Analiza bilanului financiar
Bilanul financiar se construiete prin transformarea bilanului contabil din forma list 5 n
forma cont, punnd fa n fa activul cu pasivul i retratarea 6 elementelor de activ/pasiv pentru a
elimina distorsiunile existente ntre realitatea prezentat n documentele de sintez i cea
economico-financiar din activitatea ntreprinderii7. Din acest motiv, n activitatea practic de
analiz, raionamentul profesional va determina adugarea/eliminarea anumitor elemente de
corecie aplicate diverselor poziii din bilan.
Logica bilanului financiar se bazeaz pe criteriul lichiditii cresctoare a activului i
exigibilitii cresctoare a pasivului.
Lichiditatea cresctoare a posturilor de activ are semnificaia de disponibilitate din ce n ce
mai mare a acestora de a deveni lichide i de a acoperi nevoile ntreprinderii, n fruntea activului
Potrivit OMFP 3055/2009 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu directivele europene, n Romnia,
formatul bilanului este cel sub form de list;
6
n literatura de specialitate se recomand a se avea n vedere ncadrarea corect a acelor elemente de activ care, dei
fac parte din categoria activelor imobilizate (de obicei financiare) pot deveni lichide ntr-o perioad mai mic de un an,
sau active circulante care devin lichide ntr-o perioad mai mare de un an.
7
E. Cohen, Analyse financire, 5e dition, Economica, Paris, 2004, pg. 112;
invocarea raionamentului profesional are n vedere faptul c deseori, n practic, aplicarea mecanic a unui set de
formule(care oricum de schimb i se rafineaz continuu), volumul insuficient de date, atitudinea managerilor fa de
analiti, poate determina erori grave i modifica concluziile reale ale analizei financiare, ceea ce impune formarea unui
anumit instinct financiar al analistului.
2
aflndu-se valorile imobilizate, cele mai puin lichide, iar la sfrit disponibilitile, cele mai
lichide.
Exigibilitatea pasivelor reflect calitatea unei datorii de a deveni scadent, fiind invers
proporional cu mrimea intervalului pn la scadena datoriei (cu ct intervalul pn la scaden
este mai mic, cu att datoria este mai exigibil iar cu ct intervalul pn la scaden este mai mare,
datoria este mai puin exigibil).
Schematic, bilanul financiar se prezint astfel:
Bilanul financiar
Activ = Necesar
Necesar permanent
Activ imobilizat net>1 an
Activ circulant net >1 an
Necesar temporar
1.Activ circulant net<1 an
2.Imobilizri financiare <1 an
3.Disponibiliti(Trezorerie activ)
4. Cheltuieli n avans
Total activ
Pasiv = Resurse
Capitaluri permanente
1.Capitaluri proprii
2.Datorii cu scadene>1 an
3. Provizioane cu scaden > 1 an
Resurse temporare
1.Datorii cu scadene<1 an
2.Credite bancare curente (Trezorerie pasiv)
3.Venituri n avans
Total pasiv
Clasamentul activelor i pasivelor dup criteriul vechimii pune n eviden, printr-o simpl
lectur orizontal, echilibrele sau dezechilibrele structurale ale bilanului, acesta fiind utilizat pe
plan internaional conform Normei 13 a IASC, precum i n cazul conturilor consolidate.
Importana bilanului financiar n analiza financiar decurge din faptul c servete la
determinarea marjei de securitate financiar prin intermediul fondului de rulment, care permite
ntreprinderii s fac fa riscurilor pe termen scurt, garantnd solvabilitatea acesteia.
Poziia financiar a ntreprinderii
Poziia financiar a ntreprinderii definete o anumit stare (fel, mod)8 n care se gsete
ntreprinderea din punct de vedere financiar, conferind acesteia capacitatea de reacie la schimbrile
mediului n care i desfoar activitatea. Este reflectat n principal prin bilan i notele
explicative.
n IAS 1 - Prezentarea situaiilor financiare se face clar precizarea c situaiile financiare au
ca scop general trebuie s ofere o imagine fidel a rezultatelor i poziiei financiare a unei societi
la sfritul exerciiului financiar, oferind informaii utile unei categorii largi de utilizatori.
Poziia financiar este descris de urmtoarele elemente: resursele economice pe care le
controleaz (activele), structura de finanare (datoriile i capitalurile proprii), i o serie de indicatori
economico financiari importani (lichiditatea i solvabilitatea).
Analiza poziiei financiare se bazeaz pe datele din bilan i se refer la:
- situaia net;
- analiza corelat a resurselor economice i a celor financiare controlate de ntreprindere,
adic analiza activelor i datoriilor (analiza echilibrului financiar);
- analiza structurii activelor, datoriilor i capitalului;
- analiza lichiditii i solvabilitii ntreprinderii
- analiza gestiunii activelor i datoriilor.
8
Prelucrat dupa DEX, termenul poziie: Loc pe care l ocup cineva sau ceva (n raport cu altcineva sau cu altceva);
fel, mod n care este aezat cineva sau ceva (n spaiu); mod n care cineva reacioneaz, se comport etc. ntr-o
mprejurare dat, situaie
3
Standardele Internaionale de Raportare Financiar, 2011, Partea A, Ed. CECCAR, Bucureti, 2011, pg. A386, A404;
Ezra Solomon, The Theory of Financial Management, http://www.publishyourarticles.org/knowledge-hub/businessstudies/goals-of-financial-management.html
11
P. Periasamy, Finacial Management, 2nd edition, The McGraw-Hill Companies, New Delhi, 2009, disponibil la adresa
web http://books.google.ro/books?id=ZAtjZwZN5pcC&pg=SA1-PA6&lpg=SA1-PA6&dq=Prof.+Ezra+Solomon
12
http://dexonline.ro/definitie/echilibru
10
Analiza pe baza bilanului financiar i propune, nainte de orice, evidenierea acestei stri
de echilibru. Se poate afirma c aceast opiune este specific mai mult instituiilor bancare i mai
puin managementului financiar al firmei.
Analiznd pe orizontal bilanul financiar, se consider c meninerea echilibrului
financiar se realizeaz atunci cnd resursele permanente finaneaz utilizrile permanente iar
resursele temporare finaneaz utilizrile temporare16.
Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei operaii de finanat
i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden dou reguli
principale ale finanrii, respectiv:
(1) nevoile permanente de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din capitaluri
permanente, ndeosebi din capitaluri proprii,
(2) nevoile temporare vor fi, n mod normal, finanate din resurse temporare.
Nerespectarea regulilor de finanare va determina o situaie de dezechilibru financiar, care se
va manifesta fie printr-un stres (presiune, discomfort) pentru managerul financiar, care va fi obligat
s asigure finanarea unor active ce trebuie s se afle permanent la dispoziia firmei din pasive
temporare, fie un cost prea ridicat al procurrii de capitaluri, dat fiind faptul c, n principiu,
capitalurile pe termen scurt prezint, pe acelai orizont de timp, un cost mai ridicat. Riscurile la care
va fi supus managementul financiar al firmei se refer la:
- riscul ratei dobnzii: o cretere a acestora erodeaz, prin cheltuielile financiare mai mari,
performanele firmei;
- riscul de refuz la refinanare: o ntreprindere fr stabilitate financiar este riscant pentru
banc, fiind n imposibilitatea de a contracta noi mprumuturi nesare funcionrii sale.
Cele dou pri ale bilanului financiar, cuprinznd elemente de activ n strns
coresponden cu cele de pasiv, reflect echilibrul financiar pe termen lung i echilibrul financiar
pe termen scurt.
I. Indicatorii absolui ai echilibrului financiar sunt:
(1) Fondul de rulment (FR)
(2) Necesarul de fond de rulment (NFR)
(3) Trezoreria (T)
Echilibrul financiar rezult din confruntarea acestor indicatori cu relaia:
FR NFR = T
(1) Fondul de rulment (capital de lucru) (FR)
Fondul de rulment reprezint acea parte a capitalului permanent destinat i utilizat pentru
finanarea activitii curente de exploatare. Practic, cnd sursele permanente sunt mai mari dect
necesitile permanente de alocare a fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de
rulment (FR). Acest excedent de resurse permanente degajat de ciclul de finanare al imobilizrilor
poate fi utilizat sau rulat pentru rennoirea activelor circulante. Fondul de rulment apare astfel ca
o marj de securitate financiar care permite ntreprinderii, s fac fa, fr dificultate, riscurilor
diverse pe termen scurt13. Aceast marj de securitate financiar garanteaz solvabilitatea
ntreprinderii permind acesteia, n caz de probleme comerciale sau la nivelul ciclului financiar al
exploatrii, conservarea unei anumite autonomii, respectiv a unei independene financiare fa de
creanierii si.
Prezint interes pentru analiti dou formulri ale noiunii de fond de rulment: fondul de
rulment net sau permanent, pe de o parte, i fondul de rulment propriu pe de alt parte.
Fondul de rulment permanent determinat pe baza bilanului financiar mai este ntlnit sub
numele de fond de rulment lichiditate sau fond de rulment financiar FRF i poate fi stabilit prin
dou modaliti14:
1. FR = Capitaluri Permanente - Nevoi permanente (Active imobilizate nete)
16
Capitaluri permanente:
- capital propriu
- datorii pe termen lung
- alte elemente de pasiv care au caracter
permanent (mai mult de un an): subvenii pentru
investiii, provizioane15
este vorba despre provizioanele pentru riscuri i cheltuieli atunci cnd stabilitatea lor permite s se considere c au un
caracter de rezerv i pot fi asimilate capitalurilor proprii;
16
Provizioanele pentru deprecierea activului circulant nefiind considerate resurse permanente, n mod corespunztor
activele circulante vor fi preluate n calculul FRF la valoarea net corespunztoare valorii reale a acestora (fr
provizione pentru depreciere).
6
Aceast situaie reflect o perspectiv favorabil ntreprinderii sub aspectul lichiditii sale.
- FRF < 0, Activ circulant net < Datorii pe termen scurt
Situaia n care activele circulante transformabile n lichiditi sunt insuficiente pentru
rambursarea datoriilor pe termen scurt i reflect, cel puin la prima vedere, o stare de dezechilibru,
o situaie nefavorabil sub aspectul solvabilitii. Dac scadena medie a activelor circulante este
mai apropiat dect a datoriilor pe termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat i n condiiile
unui FRF negativ. Acesta este cazul ntreprinderilor cu activitate comercial.
- FRF = 0, Activ circulant net = Datorii pe termen scurt
n aceast situaie, cel mai puin probabil, activele circulante acoper strict datoriile pe
termen scurt, fr posibilitatea degajrii unui excedent de lichiditate.
Se constat c ambele modaliti de stabilire a fondului de rulment pun n eviden dou
aspecte diferite dar complementare ale aceluiai indicator.
Fondul de rulment financiar poate fi analizat, n continuare, n funcie de structura
capitalurilor permanente, analiz care pune n eviden gradul n care echilibrul financiar se asigur
prin capitalurile proprii. Indicatorul care relev acest grad de autonomie financiar, sau de libertate
n luarea deciziilor de investiii privind dezvoltarea ntreprinderii, este fondul de rulment propriu,
adic excedentul capitalurilor proprii n raport cu imobilizrile nete, determinat conform relaiei:
FR propriu = CAPITALURI PROPRII IMOBILIZRI NETE
Un fond de rulment propriu negativ nu trebuie interpretat ca fiind o situaie nefavorabil, cel
puin pe termen scurt, ci doar un potenial semnal de alarm pentru viitor.
Rezultatul negativ al urmtoarei relaii de calcul, denumit fond de rulment mprumutat,
reflect msura ndatorrii pe termen lung, pentru finanarea nevoilor pe termen scurt:
FR mprumutat = FR FR propriu
Dac avem n vedere structura de finanare a fondului de rulment financiar, constatm c
existena acestuia (FR pozitiv) nu exprim ntotdeauna o situaie de echilibru financiar n condiii de
autonomie financiar (FR propriu - poate fi negativ), ntruct fondul de rulment financiar poate fi
constituit integral pe seama mprumuturilor pe termen lung (FR mprumutat - pozitiv), iar marja de
siguran pe care acesta o asigur pentru finanarea nevoilor temporare protejeaz ntreprinderea de
riscul insolvabilitii numai pn la scadena acestor datorii nu i n perspectiv.
Practica economic consider c pentru societile cu profil industrial, fondul de rulment
ar trebui s reprezinte 1/3 din mrimea cifrei de afaceri.
2. Nevoia de fond de rulment (NFR)
Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre nevoile temporare i resursele
temporare, bilanul patrimonial pune n eviden un alt indicator de echilibru financiar denumit
nevoia de fond de rulment (NFR), ca indicator privind necesarul de finanare a activului circulant.
Acest indicator arat mrimea activelor curente (mai puin disponibilitile) ce trebuie
finanate din fondul de rulment, permind urmrirea echilibrului curent prin compararea
necesarului de finanare a ciclului de exploatare cu datoriile aferente exploatrii(fr credite de
trezorerie), fiind legat de decalajul ntre ncasri i pli. Cu alte cuvinte, necesarul de fond de
rulment exprim un decalaj ntre fluxuri i se determin ca diferen ntre utilizri i resurse,
diferen ce corespunde acelei pri necesare pentru ciclul de exploatare care nu a fost finanat de
resursele generate de acest ciclu i trebuie acoperit de finanri complementare (fond de rulment
sau credite bancare pe termen scurt)
Resurse temporare
+datorii curente, pe termen scurt
+ pasive de regularizare
7
Dac nevoia de fond de rulment este pozitiv (NFR > 0), semnificaia este c exist un
surplus de nevoi temporare n raport cu resursele temporare posibile de mobilizat. Valoarea pozitiv
a NFR reprezint o situaie normal n activitatea unei ntreprinderi dac provine din expansiunea
activitii, consecin a unei politici active de investiii (ce determin prin creterea volumului
de activitate valori mari ale stocurilor i creanelor, dar cu o rotaie rapid). n caz contrar, nevoia de
fond de rulment poate evidenia un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe
de o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte, respectiv ncetinirea ncasrilor
i urgentarea plilor.
Valoarea sa negativ (NFR < 0) evideniaz surplusul resurselor temporare n raport cu
nevoile corespunztoare de capitaluri circulante, sau necesiti temporare mai mici dect sursele
temporare posibile de mobilizat. Asemenea situaie poate fi apreciat favorabil, dac este rezultatul
accelerrii rotaiei activelor circulante i al angajrii, concomitent, de datorii n condiii avantajoase
pentru ntreprindere (cu scadene mai mari), adic s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile.
Acesta este un caz frecvent ntlnit la ntreprinderile cu activitate comercial, datorit
creditelor - furnizor mult mai mari dect creditele - client.
n caz contrar, nevoia de fond de rulment negativ evideniaz o situaie nefavorabil,
datorat unor ntreruperi temporare n aprovizionarea i rennoirea stocurilor sau n activitatea de
producie ori a unor situaii de nerespectare a termenelor de stingere a datoriilor pe termen scurt.
3. Trezoreria net (TN)
n cadrul analizei patrimoniale, diferena dintre fondul de rulment financiar i nevoia de
fond de rulment reprezint trezoreria net (TN).
1. TN = Fond de rulment Nevoia de fond de rulment
2. TN = Active de trezorerie Pasive de trezorerie
Active de trezorerie: disponibiliti (cas, conturi bancare), valori mobiliare de plasament
(clasa 5)
Pasive de trezorerie: credite pe termen scurt (linii de finanare deschise), soldurile
creditoare al conturilor la bnci
TN > 0; Trezoreria net pozitiv este rezultatul ntregului echilibru financiar al
ntreprinderii, expresie a existenei unui excedent de disponibiliti rezultat din evoluia
operaiunilor de ncasri i pli derulate n ntreprindere n cursul exerciiului financiar, fr ca
maximizarea acesteia s constituie obiectiv al managementului financiar.
Dac trezoreria net este pozitiv, atunci excedentul de finanare, expresia cea mai
concludent a desfurrii unei activiti eficiente, se va regsi sub forma disponibilitilor bneti
n conturi bancare i n cas. nregistrarea unei trezorerii nete pozitive n cadrul mai multor exerciii
succesive evideniaz o rentabilitate economic ridicat i posibilitatea plasrii rentabile a
disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei ntreprinderii pe pia.
TN < 0 ; Trezoreria net negativ semnific un dezechilibru financiar, un deficit monetar
acoperit prin angajarea de noi credite pe termen scurt. Aceast situaie evideniaz dependena
ntreprinderii de resursele financiare externe i astfel se limiteaz autonomia financiar a
ntreprinderii pe termen scurt. Aceast dependen financiar nu trebuie s fie interpretat implicit
ca o stare de insolvabilitate.
Echivalena ntre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment corespunde unei
situaii n care echilibrul trezorerie este perfect asigurat, fr excedent sau fr deficit. Aceasta
nseamn c fondul de rulment financiar permite finanarea integral a nevoii de fond de rulment, i,
atunci, ntreprinderea poate evita dependena sa fa de resursele de trezorerie.
Evoluia trezoreriei nete cere pruden n interpretare deoarece nivelul su nregistrat la un
moment dat (pozitiv sau negativ), nu are relevan deoarece nivelul su fluctueaz semnificativ la
intervale foarte scurte de timp ceea ce face ca interesul analitilor s se orienteze ctre analiza n
dinamic ntr-o succesiune de perioade de timp.
Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu la altul, se desprinde un indicator cu o
deosebit putere de sintez denumit cash-flow. Creterea trezoreriei nete, pe perioada exerciiului
contabil analizat, reprezint cash-flow-ul perioadei (CF), determinat conform relaiei:
CF = TN1 TN0 , unde
TN1 (TN0) - trezoreria net la sfritul (nceputul) exerciiului contabil
Dac cash-flow-ul perioadei este pozitiv, aceast situaie reflect o cretere a capacitii
reale de finanare a investiiilor, n consecin o mbogire a activului net real, o confirmare a
majorrii valorii proprietii. O valoare negativ a cash-flow-ului sugereaz o situaie invers.
Pentru exemplificare se utilizeaz datele financiare prezentate n anexa 1:
Determinarea fondului de rulment
Elemente de calcul
2009
2010
Indici de
evoluie
(%)
I. FR = Capitaluri Permanente - Active imobilizate
(nete)
1. Capital propriu
136.052.862 145.761.009
2. Datorii pe termen lung
850.654
844.330
3. Subvenii pentru investiii
726
4. Provizioane (pe termen lung)
4.885.558
3.358.457
Capitaluri permanente
136.904.242 149.963.796
5. Active imobilizate nete
72.793.864
67.513.449
Active imobilizate nete
72.793.864
67.513.449
Fond de rulment I
68.995.936
82.450.347
II. FR = Activ Circulant Net Datorii mai mici de un an
1. Active circulante
81.121.037 100.503.352
2. Cheltuieli efectuate n avans
165.863
215.368
Activ circulant net (total)
81.286.900 100.718.720
3. Datorii pe termen scurt
12.290.964
18.260.308
4. Venituri ncasate n avans
8.065
Datorii pe termen scurt (total)
12.290.964
18.268.373
Fond de rulment II
68.995.936
82.450.347
2009
2010
Indici de
evoluie
9
(%)
NFR = Nevoi temporare Resurse temporare
(+) Active circulante
(-) Disponibiliti
(-) Investiii pe termen scurt
(+) Active de regularizare (cheltuieli n avans)
Nevoi temporare
(+) Datorii pe termen scurt
(+) Pasive de regularizare (Venituri n avans)
(-) Credite pe termen scurt
Resurse temporare
Necesar de fond de rulment (NFR)
81.121.037
28.048.592
9.358.001
165.863
43.880.307
12.290.964
12.290.964
31.589.343
100.503.352
920.826
66.248.433
215.368
33.549.461
18.260.308
8.065
18.268.373
15.281.088
2009
2010
37.406.593
67.169.259
28.048.592
9.358.001
37.406.593
37.406.593
920.826
66.248.433
67.169.259
67.169.259
Indici de
evoluie
(%)
Interpretare
...................................................................
II. Echilibrul financiar poate fi analizat i prin ratele de finanare astfel:
- rata finanrii stabile (Rfs), care arat msura n care resursele financiare grupate n
capitaluri permanente acoper utilizrile grupate n active permanente i reflect n valori relative
echilibrul financiar pe termen lung. Rata arat, deasemeni, gradul n care activele stabile sunt
finanate din pasive stabile:
Capital permanent
17
- rata finanrii globale (Rfg), adic a necesarului de fond de rulment din fondul de rulment
net, arat msura n care excedentul neutilizat de resurse permanente acoper nevoile ciclice
neacoperite.
Rata msoar proporia n care necesarul de fond de rulment (NFR) este acoperit pe seama
fondului de rulment net (FR):
Rfg =
Dac Rfg > 100 %, NFR este finanat integral prin FRN i se creaz trezoreria net
pozitiv. n sens invers, dac Rfg < 100 %, NFR este finaat parial pe seama creditelor bancare pe
termen scurt iar trezoreria este negativ.
Grupele, subgrupele i indicatorii de folosit pentru analiza diagnostic economic i financiar
pot fi modificate sau completate, reduse sau extinse, n raport cu particularitile firmei. Pentru toate
cazurile, msurarea influenei factorilor se face prin utilizarea metodei substituirii valorii factorilor.
6.1.2. Analiza bilanului funcional
Schematic, bilanul funcional se prezint astfel:
Bilanul funcional
Activ = Utilizari
I. Funcia de investiii (active aciclice)
Utilizri (active) stabile (brute)
1.Activ imobilizat de exploatare
2. Activ imobilizat n afara exploatrii
II. Funcia de exploatare (active ciclice)
1.Activ circulant de exploatare
2. Activ circulant n afara exploatrii
3. Cheltuieli n avans pentru/n afara exploatrii
Pasiv = resurse
IV.Funcia de finanare
Resurse stabile (aciclice)
1.Capitaluri proprii
2.Datorii financiare stabile (durata >1 an)
3. Amortismente, provizioane
Resurse ciclice (de exploatare)
1.Datorii de exploatare (datorii<1 an, furnizori,
angajai, stat...)
2.Datorii n afara exploatrii (furnizori de
imobilizri, dividende de plat...)
3. Venituri n avans pentru/n afara exploatrii
Resurse de trezorerie
Credite bancare pe termen scurt
Total pasiv
pasiv. Dei simpl din punct de vedere tehnic, aceast metod furnizeaz informaii edificatoare
privind situaia financiar a firmei, mai ales n cazul analizelor comparative n timp i spaiu.
6.1.4.1. Analiza ratelor de structur ale activului
a) Rata activelor imobilizate (RAi), calculat ca raport procentual ntre activele imobilizate
i totalul bilanului, reprezint de fapt ponderea elementelor patrimoniale ce servesc ntreprindea n
mod permanent i reflect gradul de investire a capitalului n ntreprindere i gradul de imobilizare
a activului
R Ai
Active imobilizate
100
Activ total
Imobilizm
i corporale
100
Activ total
Mrimea acestei rate este determinat, n primul rnd, de natura activitii. Rata este mare
pentru acele activiti ce solicit echipamente importante ca volum sau costisitoare i este mic n
acele activiti care solicit o slab dotare tehnic.
Pentru firmele din acelai sector de activitate, rata imobilizrilor corporale depinde de
opiunile strategice ale fiecreia, de politica de dezvoltare, de condiiile concrete n care-i
desfoar activitatea. Datorit condiiilor variate care au inciden asupra acestui indicator, este
foarte dificil de stabilit o mrime optim, o rat de referin. Totui, specialitii apreciaz c, pentru
firme comparabile, rata activelor imobilizate arat mrimea capacitii acestora de a rezista n cazul
unei crize, de a se adapta la schimbarea brusc a tehnicii sau a cerinelor pieei. La firmele cu o
pondere ridicat a imobilizrilor corporale, opereaz mai dificil o transformare a activelor sale
imobilizate n disponibiliti, conferindu-i un grad redus de flexibilitate.
a2) Rata imobilizrilor financiare (R if) care exprim intensitatea legturilor i relaiilor
financiare pe care o firm le-a stabilit cu alte uniti, mai ales cu ocazia operaiilor de cretere i se
calculeaz astfel:
Rif
Im obilizari financiare
100
Activ total
Politica de investiii financiare este strns legat de mrimea firmei. Aceasta explic valorile
mici ale ratei imobilizrilor financiare n cadrul firmelor mici i invers.
b) Rata activelor circulante (RAc) reprezint ponderea activelor circulante n totalul
bilanului i se calculeaz cu relaia:
R Ac
Active circulante
100
Activ total
Stocuri
100
Activ total
Aceasta ia valori diferite de la un sector la altul n funcie de natura activitii: mai ridicate
la firmele din sfera produciei i distribuiei de bunuri materiale i foarte sczut n sfera serviciilor.
Interpretarea evoluiei n timp a stocurilor, respectiv a ratei stocurilor, necesit corelarea la
nivelul activitii, admindu-se ca ecuaie minim de echilibru structural:
ICA > ISk, unde, ICA indicele cifrei de afaceri; ISk Indicele stocurilor.
12
Creante comerciale
100
Activ total
Mrimea acestei rate este determinat de natura relaiilor firmei cu partenerii externi din
aval, de termenele de plat pe care le acord clientelei sale.
O pondere ridicat a acestora poate semnala fie deficiene n ncasare(clieni problem) fie
acordarea unor credite-clieni cu termene de ncasare mari ntr-o politic agresiv de expansiune pe
pia.
b3) Rata disponibilitilor bneti i a plasamentelor
Rata disponibilitilor (RD,P) arat ponderea celor mai lichide active n totalul activelor
circulante, reflectnd gradul de lichiditate imediat a activelor curente.
RD , P
V. Dragot i colectiv, Management finnaciar, vol. I, Ed. Economic, Bucureti, 2003, pg. 144;
13
Rsf
Capitalul permanent
100
Pasiv total
Valorile considerate normale sunt ntre 50% 66% plasnd ntreprinderea ntr-o situaie
favorabil i evideniaz caracterul permanent al finanrii, ceea ce confer o anumit siguran
ntreprinderii n desfurarea activitilor sale.
b) Rata autonomiei financiare globale (Rafg)
Autonomia financiar exprim aptitudinea ntreprinderii de a face fa angajamentelor
financiare, msurndu-se cu ajutorul unor rate care exprim gradul de lichiditate solvabilitate i
gradul de ndatorare.
Rafg
Capital propriu
100
Pasiv total
Datorii totale
100; Rig 50% (66% dup unii autori)
Pasiv total
Cu ct valoarea acestui indicator este mai ndeprtat de 0,5 (0,66), cu att crete autonomia
financiar a firmei, riscul de insolvabilitate este mic iar ntreprinderea dispune nc de capacitate de
ndatorare.
Des ntlnit n practica financiar este luarea n considerare, n calculul aceluiai indicator, la
numitor, a capitalului propriu, exprimnd ndatorarea total (pe termen scurt, mediu i lung) a
ntreprinderii n raport cu capitalul propriu (levier financiar) 20,21.
19
14
Datorii totale
P0
Suma
(mii lei)
8750
1,58
P1
Suma
(mii lei)
9625
544375
98,31
625
0,11
Pasiv
1,88
Capital social
P0
Suma
(mii lei)
250000
502125
97,99
Rezerve
625
0,13
Provizioane
reglem.
Rezultatul
exerciiului
Capital
propriu
Datorii
Avansuri i
aconturi
primite
Alte datorii pe
TS
Furnizori i
conturi
asimilate
Total datorii
pe TS
Total pasiv
Active
imobilizate total
Stocuri
Clieni
Alte creane
553750
60,65
512375
51,33
224625
68750
8500
62,52
19,14
2,37
261500
122000
20625
53,83
25,11
4,25
Disponibili-ti
10500
2,92
23200
4,77
Alte active
circulante
46875
13,05
58500
12,04
Active
circulante totale
Total activ
359250
39,35
485825
48,67
913000
100,0
998200
100,0
57,04
P1
Suma
(mii lei)
250000
92940
21,20
50200
14,60
41500
9,47
20500
5,96
53875
12,29
23020
6,70
438315
48,01
343720
34,43
368750
3750
77,68
0,79
311125
3125
47,53
0,48
85953
18,19
266480
40,72
16250
3,42
73750
11,27
474685
51,99
654480
65,57
913000
100,0
998200
100,0
%
72,74
n ambele momente cuprinse n diagnostic, activele imobilizate dein peste 50% din totalul
activelor. Cum n cadrul acestora cele corporale ating proporia de circa 98%, rezult c n exemplul
dat este vorba de un potenial tehnic remarcabil. Activele circulante reprezint 39,35%, respectiv
48,67% n totalul activelor, nregistrndu-se o cretere fa de perioada de referin de peste 9%, ca
rezultat al creterii creanelor i disponibilitilor.
Fiind vorba de creterea valoric a elementelor sau grupului de elemente, aceasta poate fi
rezultatul de fapt al evoluiei preurilor i nu al unei dinamici fizice (fiind necesar o analiz
aprofundat din acest punct de vedere).
Macrostructura pasivului relev o stare nefavorabil, capitalul propriu nregistrnd o
descretere n total pasiv de la 48% la 34,43% ca urmare a modificrii valorii celor trei componente
aditive la capitalul social (rezerve, provizioane reglementate, rezultatul exerciiului). Dei s-au
redus datoriile la bnci ntr-o proporie destul de mare (de la 77,68% la 47,53%), cuantumul total al
datoriilor se menine ridicat, nregistrnd o cretere de aproximativ 14%, ndeosebi pe seama
neachitrii furnizorilor i a altor datorii pe termen scurt.
Se recomand:
16
Pt
DTS
100
Pt
K pr
100
Pt
11,6
34,4
48,01
34,43
17
K pr
Kp
100
K pr
100
DTML
D
100
Pt
DTML
100
KP
DTML
100
K pr
54,31
52,48
1,19
1,10
51,69
47,52
45,69
47,52
0,84
0,91
24
25
Dobrot, N., Dicionar de economie, Editura Economic, Bucureti, 1999, pg. 115;
Florea, C., Analiza economico-financiar. Teorie i studii de caz, Editura Nevali, Cluj Napoca, 2002, pag: 52.
18
Din acest punct de vedere n aprecierea solvabilitii se utilizeaz mai multe rate din
structura pasivului ce caracterizeaz autonomia financiar i ndatorarea ntreprinderii26 (pct.
6.1.4.2)
Se adaug acestora urmtoarele rate:
Capacitatea de rambursare a datoriilor(Crd) care arat msura n care sursele poteniale de
autofinanare degajate din activitatea ntreprinderii pot acoperi datoriile totale.
Crd =
Capacitatea de autofinantare
Datorii totale
Nivelul optim se consider a fi de 1,00 ns doar sub nivelul minim acceptabil de 0,33
ntrepriderea se afl n pericolul incapacitii de plat.
Capacitatea de rambursare a datoriilor cuprinde capacitatea brut de rambursare a
datoriilor (Cbrd) i capacitatea net de rambursare a datoriilor (Cnrd).
Capacitatea brut de rambursare a datoriilor (Cbrd) arat msura n care sursele poteniale
de autofinanare degajate din activitatea de exploatare a ntreprinderii pot s acopere datoriile totale
ale acesteia.
Cbrd =
Capacitatea net de rambursare a datoriilor (Cnrd) arat msura n care autofinanarea net
poate acoperi datoriile totale ale ntreprinderii. Practic, arat un raport ntre sursele proprii i cele
mprumutate sau atrase.
Cnrd =
Autofinantarea exercitiului
Datorii totale
Rata cheltuielilor financiare27( Rchf ) arat msura n care cheltuielile financiare consum
numerar din acumulriile brute ale activitii de exploatare.
Rchf =
Cheltuieli financiare
Excedent brut din exploatare (rezultatul din exploatare, cifra de afaceri, productia exercitiului)
Nivelul maxim acceptabil n raport cu EBE este de 0,6, depirea acestuia fiind un semnal
c ntreprinderea nu poate suporta costul ndatorrii i risc pe termen lung s devin insolvabil.
n raport cu Cifra de afaceri, pentru ca ntreprinderea s nu se expun riscului de
insolvabilitate, literatura de specialitate recomand o valoare de maxim 0,03 (3% din cifra de
afaceri).
Se consider, de asemeni, c ntreprinderea este solvabil n msura n care activul real este
suficient pentru a-i permite plata tuturor datoriilor. Sunt operaionale n acest caz urmtoarele
relaii:
Rata solvabilitii generale
Rata solvabilitii general (Rsg) arat msura n care activele totale ale ntreprinderii pot
acoperi datoriile totale ale acesteia. Practic arat msura n care datoriile pot fi acoperite pe seama
activelor.
Rsg =
Total activ
Datorii totale
Nivelul minim acceptabil este de 1,66, ns valoarea normal ar fi de cel puin 2,00.
Raportul de solvabilitate general (Rsg) mai arat ponderea activului contabil net (negrevat
de datorii capital propriu) n total activ.
Rsg =
n cazul acestui indicator nivelul normal este de cel puin 50% , ns se accept un nivel
minim de 35%.
26
27
n acest caz, capitalul propriu (activul contabil net) constituie o garanie a solvabilitii
ntreprinderii, un nivel ridicat al acestuia permitnd ntreprinderii s aib acces la mprumuturi.
Rata solvabilitii financiare
Rata de solvabilitate financiar (Rsf) arat msura n care activele totale ale ntreprinderii
pot acoperi datoriile financiare totale.
Rsf =
Total activ
Datorii financiare totale
Ionescu, C., Informare financiar n contextul internaionalizrii contabilitii, Editura Economic, 2003, pg. 224;
Pvloaia, W., Paraschivescu, M-D.,Cojocaru, C., Analiza financiar i modele de politic economic n societile
comerciale, Editura Neuroni, Focani, 1994, p. 21
43
Sava, S., coordonator pentru versiunea n lb. romn, Dicionar MicMilan de economie modern, Editura Codecs,
Bucureti, 1999, p. 63
29
20
Lichiditatea general (LG) arat marja conferit firmei de activele sale curente n
respectarea obligaiilor curente. Se determin ca raport ntre activele circulante i datoriile pe
termen scurt ale ntreprinderii, cu relaia:
LG
Pasive curente
Pasive curente
Disponibilitati Plasamente
Pasive curente (imediat exigibile)
termenelor de plat acordate de acetia. Deriv de aici o serie de indicatori cunoscui n literatura de
specialitate sub numele de rate de rotaie sau rate de gestiune care pot fi considerai ca i parametri
de lichiditate.
6.1.6 Indicatori de gestiune (de activitate)
O categorie aparte de indicatori utilizai n analiza financiar sunt indicatorii de gestiune
(de activitate) care furnizeaz informaii cu privire la30:
- viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie ale ntreprinderii;
- capacitatea ntreprinderii de a controla capitalul circulant i activitile comerciale de baz
ale sale;
- viteza de rotaie a stocurilor (rulajul stocurilor) - aproximeaz de cte ori stocul a fost rulat
de-a lungul exerciiului financiar
Aceste rate arat gradul de eficacitate cu care firma utilizeaz resursele pe care le are la
dispoziie, n cea mai bun combinaie posibil (numerar, creane, stocuri, mijloace fixe etc) pentru
a genera venituri din vnzri (cifr de afaceri).31 Se msoar de asemeni viteza de transformare a
activelor n lichiditi i cea de rennoire a datoriilor, construcia lor pornind de la ideea c trebuie
s existe un echilibru raional ntre cifra de afaceri i elementele de activ i pasiv ale firmei.
Msurarea vitezei de circulaie (rotaie) se realizeaz cu ajutorul a doi indicatori32:
- numrul de rotaii (Nr) care arat de cte ori se rotete elementul de activ (A) sau pasiv
(P), pentru realizarea volumului desfacerilor(cifrei de afaceri) (Ca) n perioada de gestiune:
Nr
Ca
A(P )
Cu ct numrul de rotaii este mai mare, cu att activitatea este mai eficient, deoarece, cu
acelai volum de active circulante (capitaluri), se poate realiza un volum mai mare de desfacere de
mrfuri/produse i un profit mai mare.
Aceast relaie arat, n acelai timp, randamentul/eficiena utilizrii activului/pasivului
exprimnd mrimea cifrei de afaceri generat de fiecare leu investit.
- durata n zile a unei rotaii (Dz), care arat durata medie n care elementul analizat
parcurge ntreg ciclul economic i reapare n forma bneasc iniial:
A( P )
Dz
T
Ca
T= perioada de gestiune pentru care se face analiza, exprimndu-se n numrul de zile
calendaristice ale perioadei respective (lun, trimestru, an).
Viteza de rotaie va fi mai accelerat atunci cnd numrul de rotaii va fi mare i numrul de
zile mai redus.
Principalele rate analizate sunt:
a) Viteza de rotaie a activului
Creterea vitezei de rotaie a activului semnific creterea gradului de lichiditate a acestuia
(reducerea duratei de recuperare sub form bneasc), mbuntirea structurii activelor n corelaie
cu specificul activitii.
Reducerea vitezei de rotaie are ca efect principal creterea gradului de imobilizare a
activelor. Aceste efecte sunt valabile att pentru activele imobilizate ct i pentru cele circulante.
n ceea ce privete activele fixe specialitii consider c mrimea indicatorului este
influenat de o serie de factori ce fac util analiza acestuia n cadrul aceleaiai firme mai puin n
comparaiile interfirme. Aceti factori se referr la:
- costul de achiziie
- politica de depreciere (amortizare)
30
OMFP (Ordinul Ministerul Finanelor Publice) 1752/nov. 2005 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme
cu directivele europene, n Monitorul Oficial, Partea I nr. 1080 din 30/11/2005
31
R. C. Moyer, J. R. McGuigan, R. P. Rao, Op. Cit., pg. 106-107;
32
Dorina Nicoleta Lezeu, Analiza situaiilor financiare ale ntreprinderii, Ed. Economic, Bucureti, 2004, pg. 171 i
urm.;
22
- alegerea tehnologic (fie procese de producie puternic automatizate fie bazate pe utilizarea
forei de munc i nu n ultimul rnd se are n vedere companiile care externalizeaz pri din
procesele sale).
Problema care se pune n calcularea indicatorului pentru activele circulante, mai ales
referitor la stocuri, este legat de valoarea lor, de faptul c n evaluarea stocurilor se utilizeaz
metode de evaluare diferite de la o ntreprindere la alta i denatureaz rezultatele oricrei
comparaii, de faptul c cel mai indicat este s se utilizeze o medie anual a acestora i c cifra de
afaceri trebuie exprimat n preuri de achiziie sau costuri de producie, astfel nct, rata de rotaie a
stocurilor, calculat pentru fiecare categorie de stocuri va fi dat de relaiile:
Rata de rotaie a stocurilor de mrfuri:
Rmf =
Interpretarea sa este condiionat de faptul c are la baz n conceperea sa principii, convenii, opiuni contabile mai
mult sau mai puin creative (referitoare la evaluarea stocurilor, amortizri, deprecieri, provizioane, ajustri ale
veniturilor si cheltuielilor)(Bernard Colasse, Lanalyse financiere de lentreprise, 2008, trad. Ed. TipoMoldova, IaI,
2009, pg. 55)
23
Lezeu, D.N., Analiza situaiilor financiare ale ntreprinderii, Ed. Economic, Bucureti, 2004, p. 107
24
Valoarea adugat permite compararea ntreprinderilor pentru a msura mai bine contribuia
lor n cadrul aceluiai sector de activitate. Agentul economic care nregistreaz o mrime superioar
a valorii adugate aduce implicit i o contribuie mai important.
La nivel microeconomic, valoarea adugat este un indicator ce permite msurarea puterii
economice a ntreprinderii, ce se poate determina prin dou procedee:
- ca diferen ntre producia global a exerciiului (obinut prin raportarea marjei
comerciale la producia exerciiului) i consumurile de bunuri i servicii furnizate la teri pentru
producia respectiv.
- prin adiionarea diverselor elemente ce compun valoarea adugat respectiv remuneraiile
tuturor factorilor de producie, inclusiv a statului, ct i autofinanarea ntreprinderii, respectiv,
cheltuielile de personal, cheltuieli financiare, impozitele, taxele i vrsmintele asimilate, legate de
activitatea ntreprinderii, cheltuielile cu amortismentele, impozitul pe profit, partea de rezultat trecut
la rezerve, alte elemente de valoare adugat.
Marja de acumulare bneasc (Va) prezint un interes aparte n analiza financiar pentru c:
realizeaz legtura ntre nivelul micro i macroeconomic.
reprezint un criteriu pentru aprecierea aportului specific al ntreprinderii la realizarea
produciei sale. Valoarea adugat este un indicator mai sintetic dect cifra de afaceri, care
evideniaz performana comercial a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de vnzare i
producie. Valoarea adugat este indicatorul care msoar aportul specific al ntreprinderii la
realizarea produciei sale.
msoar gradul de integrare al ntreprinderii, prin raportul valoare adugat / producie
(CA).
Cu cat rezultatul raportului este mai mare, cu att mai mult ntreprinderea este integrata,
adic i poate asigura ea nsi, un numr mare de faze de fabricaie, mergnd de la materiile prime
la elaborarea produselor finite, fr a recurge la serviciile altor ntreprinderi.
evideniaz structura exploatrii, prin intermediul ratelor de repartizare a valorii adugate.
Raportnd remunerarea fiecrui participant la valoarea adugat se poate face o evaluare a
distribuiei veniturilor globale ctre partenerii ntreprinderii.
reflect gradul de utilizare al factorilor de producie.
Excedentul brut al exploatrii (EBE) corespunde rezultatului economic al ntreprinderii
generat de operaiile de exploatare independent de politica financiar, politica de amortizare i de
provizioane constituite, fapt ce determin s fie considerat ca indicator esenial n analizele de
gestiune i n efectuarea analizelor comparative ntre ntreprinderi.
Rolul excedentului brut al exploatrii, poate fi urmrit sub trei aspecte:
1) este o msur a performanelor economice ale ntreprinderii. Un EBE suficient de mare
va permite ntreprinderii rennoirea imobilizrilor sale prin amortizri, acoperirea riscurilor din
provizioanele constituite i asigurarea finanrii sale care antreneaz cheltuieli financiare, iar
diferena va fi distribuit statului (impozit pe profit), acionarilor (dividende) si/sau conservat prin
autofinanare.
2) EBE este independent de politica financiar (nu este influenat de venituri i cheltuieli
financiare), de politica de investiii (nu ine cont de deciziile ntreprinderii privind modalitile de
calcul a amortizrii), de politica de individ (deciziile ntreprinderii privind repartizarea profitului
net), de politica fiscal i de elementele excepionale (nu ia n calcul impozitul pe profit i rezultatul
excepional), care se pot schimba n timp i pot s difere de la o ntreprindere la alta.
3) EBE reprezint o resurs financiar fundamental pentru ntreprindere.
EBE constituie primul nivel al analizei privind formarea trezoreriei globale ale
ntreprinderii, deci punctul de pornire n tabloul fluxurilor de trezorerie.
Not: Acest indicator este foarte n vog n mediile de afaceri pentru comparaii n ceea ce
privete performana de exploatare a ntreprinderii ns acest lucru nu trebuie s dispenseze pe
analistul financiar de efectuarea unui studiu aprofundat al politicii sale de ndatorare i al al
aptitudinii de a contribui la finanarea peopriilor lor proiecte de investiii.
25
3.
4.
5.
6.
Metoda substractiv
EXCEDENTUL BRUT DIN EXPLOATARE
+
Alte venituri din exploatare (cu excepia
celor provenite din reluarea de
provizioane, din vnzarea activelor
cedate, subvenii pentru investiii)
Alte cheltuieli de exploatare (cu
excepia cheltuielilor cu amortizrile,
ajustrile de valoare i provizioanele,
cheltuieli privind activele cedate si alte
operaiuni de capital)
+
Venituri financiare (cu excepia
veniturilor din provizioane, din
investiii financiare cedate)
Cheltuieli financiare (cu excepia
cheltuielilor
pentru
ajustri
i
provizioane, investiii financiare cedate)
+
Venituri extraordinare
7.
Cheltuieli extraordinare
8.
9.
Impozitul pe profit
Capacitatea de autofinanare
Cheltuieli cu provizioanele i
ajustri (din exploatare, financiare i
extraordinare)
+
=
Metoda aditiv
REZULTATUL NET
Cheltuieli cu amortizrile
Veniturile
din
vnzarea
imobilizrilor
Subveniile pentru investiii virate la
venituri
Capacitatea de autofinanare
Diferena dintre cei doi indicatori EBE i CAF deriv din faptul c EBE reprezint un
surplus monetar potenial din activitatea de exploatare n timp ce CAF se refer la activitatea
global a ntreprinderii.
Pe baza capacitii de autofinanare, se pot stabili o serie de indicatori utili n aprecierea
independenei financiare a ntreprinderii:
a) Capacitatea potenial de rambursare a cheltuielilor financiare care reflect numarul
de ani necesari pentru a asigura rambursarea cheltuielilor financiare, pe baza capacitii de
autofinanare anuale degajate de ntreprindere.
Cpr
Cheltuieli financiare
CAF
CAF
100
Investitii anuale
Ra
CAF
100
RBR
CAF
100
Re zultatul exercitiul ui
Autofinantare
100
investitii anuale
Ra
Autofinantare
100
Im obilizari corporale Im obilizari necorporale
Autofinantare
Autofinantare
100
Nevoia de finantare
Active imobilizate Variatia NFR
36
Dei conduc la rezultate identice, IAS 7 recomand entitilor s prezinte fluxurile de numerar
de exploatare prin metoda direct deoarece aceasta ofer informaii utile n estimarea fluxurilor de
numerar viitoare pe care metoda indirect nu le poate furniza.
Respectnd tradiia contabil american37, fluxurile de numerar din exploatare pot fi
determinate fie prin metoda direct, fie prin metoda indirect, iar fluxurile de numerar din
activitatile de investiii i de finanare, prin metoda direct.
A. Metoda direct
Conform acestei metode se opereaz cu ncasri i pli brute n numerar.
a) Fluxurile de numerar provenite din activitile de exploatare:
ncasrile n numerar din vnzrile de bunuri i prestrile de servicii;
ncasrile n numerar provenite din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri (care se
pot estima pe baza mrimii cifrei de afaceri realizate, corectate cu modificarea soldului creanelor
comerciale din exerciiul financiar);
pli n numerar ctre furnizorii de bunuri i servicii (materii prime i materiale
consumabile, ct. 601 + 602 7412; alte cheltuieli materiale, ct. 603 + 604 + 606 + 608; alte
cheltuieli din afar, cum sunt cele cu energia i apa, ct. 605 7413; cheltuieli privind mrfurile, ct.
607; cheltuieli privind prestaiile externe, ct. 611 + 612 + 613 + 614 + 621 + 622 + 623 + 624 + 625
+ 626 + 627 + 628 7416). Mrimea acestora se ajusteaz cu variaia soldului stocurilor de materii
prime, materiale consumabile i mrfuri prin adugarea diferenei dintre stocul final i cel iniial,
respectiv cu variaia soldului datoriilor comerciale (ct. 401+403) prin scderea diferenei dintre
soldul final i cel iniial al exerciiului financiar;
pli n numerar ctre i n numele angajailor (cheltuieli cu personalul ajustate cu variaia
soldurilor conturilor necorespunztoare);
pli n numerar sau restituiri de impozit pe profit, doar dac nu pot fi identificate n mod
special cu activitile de investiii i de finanare (se refer la cheltuielile privind impozitul pe profit,
ct. 691791, dac se presupune c ntregul impozit pe profit este aferent activitii de exploatare).
b) Fluxurile de numerar provenite din activitile de investiii:
plile n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i
alte active pe termen lung. Se pot determina pe baza creterilor de active imobilizate prezentate n
nota 1 la situaiile financiare i se ajusteaz cu variaia datoriilor ntreprinderii ctre furnizorii de
imobilizri;
pli n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de creane ale altor
ntreprinderi. Se pot identifica n valoarea creterii elementelor de activ respective prezentate n
nota 1 la situaiile financiare;
ncasri n numerar din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipamente, active
necorporale i alte active pe termen lung;
ncasri n numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i de creane ale altor
ntreprinderi;
avansuri n numerar i mprumuturile efectuate ctre alte pri;
ncasri n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri.
c) Fluxurile de numerar provenite din activitile de finanare:
venituri n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu. Se
determin pe baza creterii capitalului social, inclusiv a primelor de capital (ct. 1041 + 1042 + 1043
+ 1044) i se ajusteaz cu variaia creanelor privind capitalul subscris i nevrsat;
plile n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau a rscumpra aciunile
ntreprinderii. Se regsesc n scderea capitalului social i a rezervelor;
veniturile n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte mprumuturi. Sunt
constituite din creterea mprumuturilor i datoriilor asimilate, nregistrate de ntreprindere n
conturile aferente, veniturile din dobnzi i alte cheltuieli financiare oglindite n contul de profit i
pierdere;
37
trezorerie, ceea ce face s creasc diferena dintre mrimea rezultatului realizat i mrimea
numerarului din trezorerie.
Prin efectuarea ajustrilor se urmrete:
eliminarea efectelor contabilitii de angajament prin luarea n considerare a capitalului de
lucru net. Ca atare, din rezultatul exerciiului se scade variaia stocurilor (materii prime i materiale
consumabile, producia n curs de execuie, produse finite i mrfuri, avansuri pentru cumprarea de
stocuri), variaia creanelor (creane comerciale i alte creane) i se adaug variaia datoriilor de
exploatare (decalajele de pli favorabile ntreprinderii puse n eviden de variaia soldurilor
conturilor corespunztoare);
eliminarea veniturilor i cheltuielilor nemonetare (amortizrile i provizioanele constituite
sau reluate pe venituri) prin adunarea cheltuielilor calculate cu amortizarea i provizioanele
constituite i scderea veniturilor din reluarea provizioanelor (practic, se adun toate rubricile de
ajustri din contul de profit i pierdere: ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale;
ajustarea valorii activelor circulante; ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli;
ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante);
eliminarea acelor elemente de venituri i cheltuieli care nu sunt legate de activitatea de
exploatare.
Privind metoda de calcul a fluxurilor de trezorerie IAS 7 recomand metoda direct, aceasta
furniznd informaii utile pentru estimarea fluxurilor viitoare de trezorerie, iar prin metoda indirect
aceste informaii nu sunt disponibile. n practic ns, ntreprinderile prefer metoda indirect
ntruct are o logic de calcul mai apropiat de formatul raportrilor contabile.
6.4. Planificarea financiar a afacerii
Activitatea financiar precede activitatea tehnico-organizatoric de creare i punere n
funciune a unei ntreprinderi. n mod obligatoriu la demararea unei noi afaceri este necesar o
prognoz a situaiior financiare, plan financiar, care vor avea rolul de a documenta, justifica i
convinge de viabilitatea i eficiena afacerii, devenind cel mai important reper n evaluarea
atractivitii afacerii38. Mai mult dect planul de afaceri, planul financiar constituie pilonul de
susinere al ntregii afaceri pentru c aici investitorul descoper la ce nivel al ctigurilor se poate
atepta iar creditorul cunoate capabilitatea debitorului de a se achita de obligaii.
Managementul financiar solid este una dintre cele mai bune ci pentru ca afacerea s rmn
profitabil i solvabil. Fiecare pas fcut cu succes n lumea afacerilor depinde de ct de bine vei
putea conduce afacerea din punct de vedere financiar pentru c n fiecare an mii de afaceri cu un
potenial ridicat de succes dau faliment din cauza managementului financiar prost.
Aceast seciune include n mod normal o previziune a contului de profit i pierdere, a
bilanului i a fluxului de numerar (cash-flow).
Previzionarea contului de profit i pierdere
Previziunea contului de profit i pierdere este precedat de previziunea vnzrilor, a
produciei i a cheltuielilor.
Punctul de plecare n previzionarea situaiilor financiare l reprezint previziunea cifrei de
afaceri, n funcie de mrimea creia se poate determina necesarul de mijloace i resurse necesar
derulrii afacerii.
Estimarea cifrei de afaceri este un proces complex care terbuie sa aib n vedere obligatoriu
elemente precum stabilitatea preurilor i capacitatea de producie existent.
Ca metode (simple) de previzionare a cifrei de afaceri sunt utilizate n practic:
a) Analiza dimensiunii pieei prin : analiza nevoilor clienilor, numrul cumprtorilor
poteniali, posibilitatea de a stabili legturi pe termen lung cu acetia, frecvena i mrimea
comenzilor, cota de pia pe care o vei deine; analiza caracteristicilor produsului, a dinamicii pieei
i a strategiilor concurenilor funcie de care poate fi ajustat politica de preuri. Dac firma este
vulnerabil la un atac din partea concurenei sau la o schimbare brusc n preferinele
consumatorilor este indicat a verifica dac exist capacitatea de a depi astfel de situaii.
38
Dumitru Porojan, Cristina Bia, Planul de afaceri, Ed. IRECSON, bucureti, 2002, pg. 167;
32
b) estimarea de ctre fiecare agent de vnzri a cifrei de afaceri posibil de obinut pe zona sa
i cumularea acestor valori;
c) determinarea trendului cifrei de afaceri a firmei n ultimii ani i a trendului industriei
respective, care prin agregare d posibilitatea obinerii cifrei de afaceri previzionate;
d) luarea n considerare numai a vnzrilor din ultimul an i majorarea/micorarea acestora
cu un anumit procent, funcie de percepiile referitoare la perioada urmtoare.
Previziunea produciei arat care sunt cantitile care pot fi fabricate din fiecare produs, n
funcie de vnzrile ateptate i de capacitile de producie. Prin simulri trebuie confruntate
previziunile vnzrilor cu constrngerile economice, tehnologice, financiare i umane. Pentru
determinarea programului optimal de producie se folosete adesea programarea liniar.
Planificarea produciei pornete de la confruntarea ansamblului previziunilor de vnzri cu
anumite constrngeri interne legate de producie, cum ar fi:
capacitile de producie sunt considerate nemodificabile pe termen scurt;
resursele umane disponibile sunt limitate;
anumite costuri de producie nu trebuie depite;
trebuie respectate anumite termene.
Previziunea cheltuielilor
Un volum mare al ncasrilor nu este o realizare prea mare dac nivelul cheltuielilor este
nc i mai ridicat. Volumul cheltuielilor trebuie previzionat cu atenie i monitorizat pe tot
parcursul derulrii afacerii. Cheltuielile pe care urmeaz s le angajai nu vor avea o structur
omogen i, din acest motiv, trebuie facut distincie ntre diferitele destinaii ale resurselor de care
dispunei.
O prim distincie important este cea dintre cheltuielile iniiale care vor fi efectuate
pentru a pune n micare noua afacere i cele aferente activitii curente dup atingerea
parametrilor propui. Primele trebuie efectuate de regul o singur dat, n perioada iniial,
perioad n care i afacerea este mai vulnerabil. Cea de-a doua categorie de cheltuieli va avea un
nivel mai stabil n timp, dar este i mai ndeprtat n timp fa de momentul ntocmirii planului de
afaceri. Este foarte important s existe un grafic al celor dou categorii de cheltuieli i s fie
determinate cu precizie momentul n care afacerea va ncepe s funcioneze la capacitatea normal.
n cazul n care acest moment este mai ndeprtat n realitate dect s-a crezut iniial, s-ar putea ca
rentabilitatea afacerii s nu mai fie cea scontat. Atunci cnd previzionai cheltuielile cu activitatea
curent, va trebui s determinai i mrimea stocurilor necesare. Un volum prea mare va ine resurse
imobilizate n mod inutil, n timp ce un volum prea redus creeaz riscul unor ntreruperi forate ale
activitii. Va trebui s putei justifica nivelul pentru care ai optat.
O alt distincie important este cea ntre cheltuielile fixe cele care trebuie suportate i
atunci cnd nu se desfoar vreo activitate productiv i cele variabile de exemplu,
cheltuielile cu materiile prime sau salariile personalului direct productiv. Este recomandabil ca
aceast grupare a cheltuielilor s fie precedat de o analiz atent distincia perfect dintre cele
dou categorii exist mai degrab n teorie dect n practic. De exemplu, banii investii ntr-un
utilaj specializat vor fi mai greu de recuperat dect cei investii ntr-un utilaj cu mai multe
ntrebuinri posibile n cazul eecului afacerii, este mai uor s reducei volumul aprovizionrilor
cu materii prime dect s concediai salariai, fie ei i 'direct productivi. Chiar dac formatele
standard ale unui plan de afaceri nu includ astfel de detalii, ele sunt necesare n formarea unei
imagini realiste asupra viitorului afacerii. Mai ales n cazul n care avei mai multe produse/servicii,
este bine s determinai cheltuielile, veniturile i rentabilitatea pe unitate de produs.
Agenia Naional pentru ntreprinderi Mici i Mijlocii recomand pentru previziunea
Contului de Profit i Pierderi urmtorul format:
CONTUL DE PROFIT SI PIERDERI previziuni (adaptare)
An 1
An 2
An 3
ACTIVITATEA DE EXPLOATARE
Cifra de afaceri, din care:
33
0
0
0
0
TOTAL
trim. I
trim. II
din care:
trim. III
trim. IV
1. Total incasari:
- din activitatea curenta (exploatare)
- din alte activitati
- din credite
2. Total plati:
- pentru activitatea curenta total, din care:
* materii prime si materiale
* utilitati
* salarii
* impozite si taxe
34
- pentru investitii;
-rambursari credite/leasinguri, existente,
din care:
* rate
* dobanzi
- rambursari credit solicitat, din care:
* rate
* dobanzi
- alte plati
3. Flux net de numerar al perioadei (1-2)
4. Disponibil de numerar al lunii
precedente
5. Flux de numerar cumulat
suma
PASIV
CAPITALURI PROPRII
Capital social
Prime legate de capital
Diferene de reevaluare
Rezerve
Rezultatul reportat
Rezultatul exerciiului
Subvenii pentru investiii Provizioane
reglementate
I Capitaluri proprii TOTAL
II Provizioane pentru riscuri i cheltuieli
DATORII
mprumuturi i datorii asimilate
Furnizori i conturi asimilate
Clieni-creditori
Alte datorii
III Datorii TOTAL
IV Conturi de regularizare i asimilate
TOTAL PASIV (I+II+III+IV)
suma
Previziunile financiare trebuie ntocmite cu pruden pentru nu se strecura erori care ar putea
influena negativ finanatorul. Cele mai frecvente erori sunt:
1. Neicluderea situaiilor financiare (reale i previzionale) n planul de afaceri sau omiterea
uneia dintre ele;
2. Prezentarea unor valori ale cifrei de afaceri i profitului previzionat nerealiste i
nefondate;
3. Omiterea ipotezelor privind proieciile financiare, ca explicaii a originii cifrelor avansate;
4. Subestrimarea cheltuielilor i neincluderea unor cheltuieli ateptate i evidente;
5. Includerea unor valori exagerate ale salariilor i cheltuielilor curente ale activitii;
6. Obinerea unui randament al uinvestiiei neobinuit pentru indistria respectiv;
7. ignorarea constituirii unor rezerve de siguran pentru situaii neprevzute;
8. Necorelarea informaiilor prezentate n Bilan, Contul de Rezultat, Fluxuri financiare ;
9. Situaii financiare care nu sunt realizate conform standardelor de prezentare obligatorii,etc
35
Patrimoniul net
Active totale
Pasive exigibile
Active imobilizate
Datorii financiare
Active circulante
Datorii din exploatare
stocuri
Datorii diverse
creane
disponibiliti bneti i
obine
i prin nsumarea urmtoarelor elemente de pasiv:
plasamente
Evaluarea direct a activelor necorporale este o abordare mai analitic, i-n acelai timp
mult mai diferit din punct de vedere tehnic (vezi literatura de specialitate).
NOT: n acest curs s-au discutat unele aspecte ale evalurii legate direct de diagnosticul
financiar-patrimonial, evaluarea economic a unei societi prin mai multe metode fcnd obiectul
unor metodologii complexe abordate n lucrri de strict specialitate.
1. CECCAR, Cartea expertului evaluator, Ed. CECCAR, Bucureti, 2003 i 2005;
2. Daniel Manae, Diagnosticul i evaluarea ntreprinderilor cotate i necotate, Institutul
Romn de Cercetri n Evaluare, ANEVAR, 2002;
3. Dalina Dumitrescu, Victor Dragot, Evaluarea ntreprinderilor, Ed. Ec., Bucureti, 2000.
38