PIAA FINANCIAR

#1.Definirea i coninutul pieei financiare

Piaa financiar este o component important a sistemului unitar al
pieelor ce caracterizeaz economiile moderne. Apariia i evoluia sa se afl n
strns corelaie cu necesitile crescnde de susinere financiar a programelor
investiionale i cu extinderea i consolidarea sistemului bancar. Impreun cu
piaa monetar i de credit asigur resursele bneti necesare agenilor
economici. Cele dou piee se ntreptrund, capitalurile putnd s treac lesne
de pe o pia pe alta.
Pieele financiare, spre deosebire de cele monetare, sunt specializate n
efectuarea de tranzacii cu active financiare care au scadene pe termen mediu i
lung. Prin intermediul lor, capitalurile disponibile sunt orientate ctre pieele pe
care se manifest cererea de capital.
Cu toate acestea, nu exist delimitri clare ntre piaa financiar, de
capital i piaa monetar. Deosebirile existente sunt condiionate de
reglementrile existente n diferite ri privind instrumentele folosite de fiecare
pia, operatorii specifici .a.
In concepia anglo-saxon, piaa de capital este sinonim cu piaa
valorilor mobiliare.1 Impreun cu piaa monetar, formeaz piaa financiar i
asigur investirea capitalurilor pe termen mediu i lung.
In concepia continental-european, piaa financiar i piaa monetar se
includ n piaa de capital.
Conform reglementrilor adoptate n Romnia, piaa de capital este o
component a pieei financiare, care face posibil separarea actului de
economisire i de investire. Datorit pieei financiare, economisirea poate
finana investiiile altor ageni economici. Prin aceasta, piaa financiar apare ca
un circuit specializat n cadrul cruia au loc tranzacii cu capitaluri pe termen
lung. Pieele financiare funcioneaz pe baza anumitor caracteristici 2 :
emisiunea i plasarea de valori mobiliare, adic vnzarea pentru prima dat de
aciuni, obligaiuni i alte titluri ctre deintorii de capitaluri disponibile;
caracterul negociabil al valorilor mobiliare, relevat de faptul c ele pot fi
vndute de primii deintori nainte de a ajunge la scaden i transformarea lor
n lichiditi.
Piaa financiar reprezint locul de ntlnire a cererii i ofertei de
capitaluri pe termen mediu i lung.
Cererea de capital aparine societilor industriale i comerciale publice
i private, instituiilor financiar-bancare i de asigurri, administraiilor publice
centrale i locale .a. Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar.
Aceast cerere este determinat de nevoia finanrii unor programe de investiii,
a majorrii resurselor financiare ale unor instituii i organisme financiar-
bancare.
1
G.Anghelache, Bursa i piaa extrabursier, Ed.Economic, 2000, p.11-12
2
G.Anghelache, N.Dardac, I.Stancu, Pieele de capital i bursele de valori,1992, p.6-7

1
 Oferta de capital este rezultatul procesului de economisire i aparine
societilor comerciale, bncilor, societilor de asigurare, persoanelor
particulare .a. Investitorii ns, trebuie s aib suficiente motivaii pentru
asemenea categorii de plasamente i garaniile necesare pentru recuperarea
sumelor avansate, precum i obinerea de ctiguri suplimentare. Astfel, n
economiile moderne, aporturile financiare dau natere la emisiuni de titluri
(documente) prin care beneficiarii recunosc aporturile aduse. Acestea poart
denumirea de titluri (hrtii) de valoare i atest c posesorul lor este titularul
unui drept de o anumit valoare.
Asigurnd mobilizarea resurselor disponibile n economie care se vor
concretiza n investiii pentru sporirea capitalului real (fizic), piaa financiar
are rolul de intermediar ntre sectorul financiar-bancar i cel productiv.
Piaa financiar are o structur complex care vizeaz, pe de o parte,
difuzarea emisiunilor noi (piaa primar) i schimbul titlurilor deja emise (piaa
secundar), pe de alt parte.
Piaa primar are rolul de a emite noi titluri de valoare n scopul
atragerii de capital bnesc disponibil. Pe aceast pia intervin cei care doresc
s plaseze resursele proprii n schimbul titlurilor de valoare emise de agenii
economici care doresc s atrag fonduri. Ca urmare, aceast pia exercit o
funcie de finanare a economiei. Emitenii titlurilor de valoare sunt societile
comerciale, bncile, administraiile publice. Intlnirea investitorilor (cei care
economisesc) cu emitenii titlurilor mobiliare se realizeaz prin intermediarii
financiari.
Operaiunile pe piaa financiar primar se deruleaz, n principal, prin
intermediul bncilor sau instituiilor financiare specializate, care, pentru un
comision pltit de agentul economic emitent, plaseaz noile titluri de valoare
deintorilor de lichiditi care opteaz pentru aceste plasamente.
Piaa secundar financiar ofer cadrul necesar tranzacionrii de titluri
deja emise. Deintorii de titluri pot obine lichiditile necesare prin vnzarea
acestora nainte de ajungere la scaden. Schimburile care au loc pe aceast
pia nu au n vedere emitenii de titluri i nu contribuie direct la finanarea
activitii lor. Totodat, piaa secundar asigur mobilizarea n bune condiii a
economiilor investite n valori mobiliare i, prin aceasta, reprezint un
complement al pieei primare. Faptul c investitorii pot nstrina cu uurin
titlurile deinute la burs,devine elementul determinant n orientarea lor ctre
subscrierea de emisiuni.
In funcie de obiectul tranzaciei se deosebesc piaa aciunilor i piaa
obligaiunilor. Piaa valorilor mobiliare reprezint componenta principal a
pieei financiare.

2
 #2. Valorile mobiliare instrumente ale pieei financiare
Valorile mobiliare sunt instrumente financiare negociabile, reprezentnd
titluri de proprietate sau creane, care confer drepturi patrimoniale asupra
emitentului. Ele sunt emise de ntreprinderi, colectiviti publice sau stat sub
form material (hrtii de valoare) sau nematerial (nscrisuri n cont) i sunt
reprezentate de aciuni, obligaiuni, precum i alte instrumente financiare
derivate (contracte la termen sau de opiuni).
Emisiunea de valori mobiliare reprezint o modalitate de procurare a
resurselor bneti necesare. Prin aceasta se asigur o parte important a
necesitilor de finanare.
Fiecare dintre titlurile de valoare emise reprezint o fraciune, n general
de dimensiuni foarte reduse, a fondurilor angajate de un agent economic. De
fapt, capitalul unei societi, ca i majoritatea mprumuturilor de o anumit
importan, sunt divizate ntr-un numr foarte mare de pri, astfel nct
investitorii, chiar de puteri financiare reduse, pot participa la dezvoltarea
activitii economice legate de aceste capitaluri.
Plasamentul n valori mobiliare rspunde mai multor mobiluri eseniale
ale celor care economisesc i sunt dispui s investeasc: securitatea (garania
recuperrii investiiei); lichiditatea (posibilitatea de a obine resursele bneti la
nevoie); protecia mpotriva deprecierii monetare; rentabilitatea (remunerarea
capitalurilor investite, sub form de dobnzi, dividende .a. la o rat medie de
randament considerat satisfctoare); participarea la dezvoltarea afacerilor.
Valorile mobiliare sunt titluri negociabile care aduc venituri deintorilor
lor. Cele mai cunoscute valori mobiliare sunt aciunile i obligaiunile. In timp
ce obligaiunile sunt titluri de credit, aciunile reprezint titluri de proprietate
asupra unei pri din capitalul unei firme. Din aceast cauz, remunerarea
capitalului investit n aceste titluri de valoare este diferit.
Titlurile sub forma aciunilor sunt emise n contrapartida aporturilor n
numerar sau n natur efectuate de asociai. Constituirea societilor pe aciuni,
ca i mrimea capitalului unei societi prin emiterea de noi aciuni, reprezint
forma principal de mobilizare a disponibilitilor bneti existente pe pia.
Fiecare aciune reprezint o fraciune a capitalului social. Proprietarii de
aciuni devin acionari ai ntreprinderii. In aceast calitate, ei beneficiaz de
anumite drepturi, particip la gestionarea societii respective, precum i la
repartizarea unei pri din profitul anual. Partea din profitul unei societi pe
aciuni care se repartizeaz anual acionarilor se numete dividend i se
calculeaz procentual fa de capitalul subscris (valoarea nominal a aciunilor).
Mrimea dividendului este condiionat de rezultatele economico-financiare
obinute de societatea emitent de aciuni. Deoarece mrimea acestuia variaz
de la un an la altul, aciunile sunt calificate ca valori cu venit variabil.
In conformitate cu reglementrile actuale din Romnia, aciunile au
urmtoarele trsturi3:
a) aciunile sunt fraciuni ale capitalului social care au o anumit valoare
nominal;
3
G.Anghelache, op.cit., p.31-32

3
 b) aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social;
c) aciunile sunt indivizibile;
d) aciunile sunt instrumente negociabile, ele putnd fi transmise altor
persoane.
Pot fi cotate i tranzacionate la burs numai aciunile acelor societi
care
ntrunesc condiii de performan i care difuzeaz pe pia un numr suficient
de mare de aciuni.
Dup forma de prezentare, exist aciuni nominative i aciuni la
purttor. Aciunile nominative au nscris numele deintorului i pot fi
transmise unei alte persoane prin transcrierea tranzaciei ntr-un registru la
societatea emitent. Ele pot fi emise n form material, pe suport de hrtie, sau
n form dematerializat, prin nscrieri n cont.
In cazul aciunilor la purttor nu se specific numele deintorului, pot fi
nstrinate fr nici o condiie, posesorul lor devenind i acionar.
Dup drepturile pe care le genereaz, exist aciuni ordinare (comune) i
aciuni prefereniale (privilegiate). In principiu, toate aciunile sunt purttoare
ale acelorai drepturi. Uneori, prin reglementri juridice, pot fi emise aciuni
care s beneficieze de ctiguri suplimentare referitoare la prioritatea n
repartizarea profitului sau n ceea ce privete dreptul la vot.
In timp ce aciunile ordinare confer drepturi egale deintorilor lor, n
cazul aciunilor prefereniale, dividendele se pltesc anterior celor cuvenite
deintorilor de aciuni comune. Totodat, aciunile prefereniale asigur un
venit cert pe baza unui dividend fix.
Obligaiunile sunt titluri negociabile care reprezint o crean pe termen
lung asupra unei societi, statului sau unei alte persoane juridice de drept
public. Ele sunt titluri de valoare, deoarece, spre deosebire de un alt mprumut,
datoria ca atare poate fi cumprat i vndut pe piaa deschis. Caracterul lor
negociabil decurge din posibilitatea c obligaiunile pot fi transferate cu
uurin de la un proprietar la altul.
Obligaiunea este un titlu care materializeaz o crean a emitentului.
Fiecare obligaiune face parte dintr-o emisiune total ce reprezint capitalul
mprumutat de emitentul acestuia.
Deintorul de obligaiuni care dorete s reintre n posesia capitalului
nainte de termen, vinde pe pia titlurile deinute.
Pe piaa obligaiunilor principalii emiteni sunt statul, colectivitile
locale, precum i agenii economici care i procur astfel resursele
mprumutate.
In calitate de investitori se manifest persoanele fizice i juridice care
dein resurse bneti temporar disponibile. In general, investitorii cumpr
obligaiuni pentru fluxul stabil i relativ sigur al veniturilor.
Titularii de obligaiuni (obligatarii) sunt recompensai conform
modalitilor prevzute n contractul de emisiune. Ei primesc o dobnd fix
(cupon) care se determin prin nmulirea ratei dobnzii cu valoarea nominal a
obligaiunii.
4
 Ca urmare, obligaiunile sunt numite valori cu venit fix. In realitate,
aceste venituri pot varia n timp n funcie de clauzele de mprumut: prime de
rambursare mrite n timp, rat a dobnzii variabil, indexarea dobnzilor .a.
Fixitatea venitului dobndit de deintorul unei obligaiuni trebuie
interpretat n sensul de limitat i pltit regulat.
Obligaiunile sunt emise la valoarea nominal care este valoarea
mprumutului pe care emitentul lor se oblig s o restituie la scaden. Se
determin ca raport ntre mprumutul lansat pe pia i numrul obligaiunilor
emise.
Preul de emisiune al unei obligaiuni este preul pe care trebuie s-l
plteasc cel care subscrie. Titlurile pot fi emise la valoarea nominal (al pari)
sau la o valoare inferioar acesteia (sub pari).
De regul, pentru a spori gradul de atractivitate, valoarea de subscriere
sau preul de emisiune este stabilit la un nivel inferior valorii nominale.
Diferena dintre valoarea nominal i preul de emisiune se numete prim de
emisiune.
Rambursarea unei obligaiuni sau amortismentul mprumutului se poate
efectua n totalitate la termenul convenit sau anual.
Preul de pia al unei obligaiuni se numete curs i se determin ca
raport procentual ntre valoarea de tranzacionare pe pia a obligaiunii i
valoarea sa nominal. Cursul se exprim n procente i poate fi mai mare, egal
sau mai mic dect valoarea nominal.
Cursul unei obligaiuni este influenat de mai muli factori: nivelul
general al dobnzilor pe pia, situaia economico-financiar a firmei debitoare,
conjunctura valutar-financiar, situaia pe pia a monedei n care se convertete
obligaiunea .a. Ca valori mobiliare, aciunile i obligaiunile au unele trsturi
comune, dar se deosebesc din punct de vedere al naturii lor, al modului de
cotare i fructificare, precum i al riscurilor asumate de investitori.
Spre deosebire de aciuni care sunt titluri de proprietate i reprezint o
cot parte din proprietatea societii emitente, obligaiunile sunt titluri de
credit i reprezint fraciuni ale unui mprumut obligatar emis.Fa de un
mprumut clasic, datoria emitentului de obligaiuni poate fi transferat unui
ter.
Aciunile, ca titluri de asociere la proprietate, confer deintorilor
dreptul la vot i posibilitatea de a primi o parte din profitul creat sub form de
dividend. In timp ce obligaiunile recompenseaz deintorii cu o sum fix, ca
dobnd, iar aciunile prefereniale asigur o sum fix sub form de dividend,
mrimea dividendului cuvenit aciunilor comune variaz, de obicei,
proporional cu veniturile firmei emitente. Rezult c aciunile prefereniale au
unele trsturi comune cu obligaiunile: asigur o recompens fix, precum i
prioritatea privind plile de dividende.
Pe msura apariiei unor noi produse financiare, diferenele dintre
aceste dou tipuri de valori mobiliare sunt treptat estompate. Astfel, din
categoria noilor tipuri de obligaiuni fac parte: obligaiuni care confer
deintorilor lor posibilitatea de a deveni acionari (obligaiuni convertibile n
5
aciuni); obligaiuni al cror venit variaz n funcie de un indice sau de rata
dobnzii pe piaa monetar (obligaiuni indexate, obligaiuni cu rata dobnzii
variabil); obligaiuni a cror remunerare este legat de beneficiile
ntreprinderii .a.
O component a valorilor mobiliare o reprezint titlurile emise de stat.
Din aceast categorie fac parte:
a) bilete de tezaur, prin care guvernul realizeaz mprumuturi pe termen
scurt. Aceste bilete sunt achiziionate de bnci i instituii financiare, nu sunt
purttoare de dobnzi, dar sunt vndute sub valoarea nominal (cu discount);
b) bonuri de tezaur, care se emit pentru acoperirea deficitului bugetar i
prin care se mobilizeaz resursele bneti necesare acoperirii unor cheltuieli
generale ale bugetului de stat. Pot fi achiziionate att de instituii, ct i de
persoane fizice;
c) obligaiuni de stat emise de trezorerie i sunt purttoare de dividende;
d) obligaiuni municipale, emise de unitile administrativ-teritoriale n
scopul asigurrii resurselor necesare dezvoltrii economico-sociale.
In scopul acoperirii unei pri a deficitului bugetar se recurge i la
mprumuturi de stat, lansate ctre populaie sub forma certificatelor de
trezorerie.

#3. Bursele de valori

Istoricii plaseaz originile bursei de valori n Roma antic, atunci cnd
societile n comandit pe aciuni erau constituite n scopul colectrii de
impozite, construciei de temple, asigurrii de furnituri pentru armat .a.
Prile acestora se negociau n basilici construite n acest scop.4
In dezvoltarea burselor de valori un rol important l-a avut apariia i
extinderea societilor pe aciuni (se consider c prima societate pe aciuni a
aprut n jurul anului 1250).
Debutul capitalismului, pe msura dezvoltrii comerului i a bncilor, a
determinat apariia unor centre de afaceri. Astfel, n anul 1531 a aprut la
Anvers prim pia financiar, cunoscut ca burs de valori. Ulterior, au aprut
bursele de la Londra (1554), Amsterdam (1608), Paris (1639). In anul 1881 a
fost nfiinat Bursa de valori de la Bucureti i apoi Bursa de mrfuri.
Odat cu secolul al XIX-lea, se manifest condiii favorabile expansiunii
burselor de valori: creterea capitalurilor investite n aciuni pe msura angajrii
unor importante proiecte economice, dezvoltarea serviciilor publice, apariia i
extinderea bncilor .a.
Cele mai importante burse de valori sunt la : New York (New York Stock
Exchange NYSE), Londra, Paris, Frankfurt, Tokio.
Bursa de valori joac un rol important i ndeplinete mai multe funcii n
condiiile economiei de pia: a) plasarea economiilor ntreprinderilor i
populaiei n hrtii de valoare i alimentarea pe aceast cale a ntreprinderilor cu
capitaluri; b) finanarea trezoreriei publice prin vnzarea titlurilor de credit; c)
4
B.VBelletante, La Bourse, son fonctionnement, son rol dans la vie economique,Hatier, 1992, p.175-176.

6
asigur mobilitatea capitalurilor i posibilitatea schimbrii plasamentelor
acionarilor prin transformarea n bani a valorilor mobiliare deinute i
achiziionarea altora, n funcie de obiectivele urmrite de fiecare acionar sau
subscrierea de valori noi puse n vnzare de ntreprinderi.
Importana bursei de valori este diferit, n funcie, nainte de toate, de
modalitile de finanare a investiiilor private. El depinde, de asemenea, i de
modalitile de finanare a investiiilor publice i de asigurare a mijloacelor
necesare prin impozite sau prin mprumuturi, precum i de politica de
plasamente pe care o duc diferite organisme.
In general, se poate spune c rolul burselor de valori a crescut
considerabil n ultimele decenii, att pe linia mobilizrii de capitaluri, a creterii
mobilitii acestora, ct i pe cea a reflectrii evoluiei conjuncturii economice.
Bursele de valori se pot clasifica n funcie de mai multe criterii 5. Dup
natura tranzaciilor pe care le mijlocesc, bursele pot fi: generale (au ca obiect de
activitate tranzacii de mrfuri i hrtii de valoare) i specializate. Dup obiectul
tranzaciilor, se disting: burse de mrfuri, burse de valori mobiliare (aciuni,
obligaiuni i alte valori mobiliare), burse valutare, burse complementare
comerului internaional (burse de asigurri, burse de navlu). Dup forma de
organizare exist: burse private (care funcioneaz sub form de societi pe
aciuni sau camere de comer) i burse de stat. Dup modul de admitere a
participanilor, bursele pot fi: cu participare nelimitat i cu acces limitat (se
tranzacioneaz numai acele mrfuri i valori mobiliare care au fost admise la
cotaia oficial).
Bursa de valori constituie o component esenial a funcionrii
economiei de pia. Ea reprezint o pia secundar pe care se tranzacioneaz
(se revnd) titlurile de valoare existente, n principal sub form de aciuni i
obligaiuni. Prin intermediul bursei de valori investitorii i transform capitalul
materializat n titluri de valoare n numerar i invers.6
Totodat, bursa de valori se definete prin existena unei instituii care
concentreaz cererea i oferta de titluri financiare i care realizeaz
efectuarea operaiunilor bursiere n conformitate cu un regulament acceptat.
Participanii la activitatea bursier se mpart n dou mari categorii:
investitorii (persoane fizice sau juridice care urmresc plasarea sau mobilizarea
de capital) i agenii pieei bursiere 8firmele care asigur ncheierea i
derularea tranzaciilor de burs). Agenii de burs pot funciona att ca
profesioniti independeni, ct i ca angajai ai unor firme de specialitate,
societi de burs7.
Aadar, cumprtorii i vnztorii de hrtii de valoare nu au acces direct
la burs, ci numai prin intermediul agenilor de schimb, care includ:
- brokerii-ageni, care primesc ordine de vnzare-cumprare de la
clienii
lor i le transmit brokerilor-specialiti;
5
G.Anghelache, N.Bardac, I.Stancu, op.cit., p.63-64
6
Lucian C.Ionescu (coord.), Bncile i operaiunile bancare, Rd.Economic, 1996, p.273
7
Ioan Popa, Bursa, vol.I, Ed.Adevrul S.A., 1993, p.44.

7
 - brokerii-specialiti negociaz ordinele primite de la brokerii-ageni.
Au
denumiri diferite: jobberi n Anglia, courtieri n Frana, dealeri n S.U.A. Rolul
lor const n participarea la stabilirea cursurilor, executarea ordinelor de
vnzare-cumprare, gestionarea portofoliului propriu de hrtii de valoare. In
calitatea sa de comerciant, brokerul-specialist deine un portofoliu propriu de
aciuni i obligaiuni i fonduri bneti utilizate n scopul meninerii stabilitii
titlurilor pe care le gestioneaz. Pe msura evoluiei forelor pieei i a
tehnologiilor moderne s-au nregistrat anumite tendine n funcionarea
agenilor de schimb. In primul rnd, n cadrul anumitor burse (Anglia) s-a
nlturat separaia dintre firmele care acioneaz n contul clienilor i cele care
acioneaz n cont propriu, cu alte cuvinte, ntre firmele care au rol de
intermediere n tranzaciile cu titluri i cele de comer cu titluri (vnztor pentru
clienii care cumpr titluri i cumprtor pentru cei care vnd).In aceste noi
condiii, funcia de broker i jobber poate fi ndeplinit de o singur societate de
burs , denumit creator de pia (market-maker). In al doilea rnd, a aprut
sistemul computerizat de vnzare-cumprare a aciunilor, ceea ce configureaz
un nou tip de burs de aciuni.
In afara investitorilor (cumprtorii i vnztorii de hrtii de valoare) i
agenilor de schimb, n structura organizatoric a unei burse de valori se includ
i Comisia oficial a bursei i Casa de clearing.
In cadrul Comisiei oficiale a bursei se stabilesc, n ultim instan,
cursurile titlurilor pe baza comenzilor de vnzare-cumprare, cursurile
solicitate primite de la borkeri-specialiti .a. Cursul stabilit este nregistrat i
afiat. Casa de clearing (compensaie) are rolul de a garanta executarea
obligaiilor asumate de parteneri: primirea banilor de ctre vnztori i a
titlurilor solicitate de ctre cumprtori.
Admiterea valorilor mobiliare n cotaia oficial a unei burse se
realizeaz n condiii strict determinate. In Frana, introducerile de aciuni la
cotarea oficial se fac la cererea societii emitente i cu aprobarea Societii
Burselor Franceze i a Comisiei Operaiunilor de Burs care stabilesc un
anumit numr de condiii8. Societatea s fi obinut beneficii n cursul ultimelor
ei exerciii financiare, s prezinte o situaie financiar corect i s pun la
dispoziia publicului cel puin 25% din titluri.
In cadrul Bursei de valori din Londra se negociaz dou tipuri de aciuni:
cotate i necotate. Pentru ca aciunile unei companii s devin (i s se menin)
cotate, este necesar ndeplinirea anumitor condiii 9. S ncheie un contract cu
bursa de valori, valoarea total de pia a aciunilor s fie de minim 500 mii lire
sterline, s vnd cel puin 25% din aciunile sale prin ofert public, s
furnizeze anumite informaii suplimentare n rapoartele contabile publicate.
Deoarece ndeplinirea condiiilor de cotare presupune costuri ridicate, n
general numai companiile mari sunt cotate la bursa de valori. Introducerea la
burs i cotarea titlurilor unei companii prezint avantaje. Lichiditatea,
8
Michel Durand, Bursa, Ed.Humanitas, 1992, p.25.
9
Lucian C.Ionescu (coord.), op.cit., p.15-16.

8
respectiv transformarea cu uurin a valorilor mobiliare n bani; creterea
gradului lor de atractivitate pentru investitori datorit faptului c sunt
negociabile; posibilitatea majorrii capitalului i emiterea de obligaiuni .a.
Bursa de valori asigur fixarea preurilor aciunilor i obligaiunilor.
Astfel, agenii de schimb concentreaz ordinele de vnzare i de cumprare i
n urma confruntrii lor se determin cursul de echilibru. Aadar, cursul unei
aciuni sau obligaiuni reprezint preul care rezult din confruntarea cererii i
ofertei pe piaa bursier. Stabilirea preului de echilibru al unui titlu financiar
se mai numete i cotaie.Aceasta desemenaz ansamblul operaiunilor necesare
fixrii cursului bursier. Prin urmare, trebuie fcut distincie ntre valoarea unei
aciuni, care depinde de mrimea patrimoniului i este stabilit la emitere de
ctre firm i cursul aciunilor sau cotaia lor.
Cotaia valorilor mobiliare permite fixarea preului astfel nct
majoritatea cumprtorilor i vnztorilor s fie satisfcui. In acest scop sunt
folosite dou tehnici principale de cotare: 10
1) Cotaii prin strigare. Operatorii bursieri, prezeni fizic, confrunt oral
ordinele primite. Pe aceast baz se determin cursul de echilibru (fixing-ul),
acesta putnd evolua pe parcursul unei zile bursiere. Aceast tehnic este
utilizat astzi pe pieele care nregistreaz un volum de schimb mai redus.
2) Cotaii continue sau informatizate. Pe pieele continue, cotaia se
desfoar pe tot parcursul zilei la burs, fr ntreruperi. De aceea, aceste piee
afieaz mai multe cursuri diferite.
Cursul unei anumite valori mobiliare se stabilete n funcie de titlurile
cerute i oferite la un anumit pre. Principiul de baz l constituie satisfacerea
majoritii ordinelor, cursurile stabilite neputnd fi contestate.
In cadrul burselor de valori se nregistreaz frecvene ale cursurilor.
Cunoaterea amplitudinii lor devine o informaie necesar celor interesai n
activitatea bursier.
Fluctuaiile cursurilor bursiere se explic att prin situaia economic i
politic (intern i internaional), ct i prin aciunea unor factori specifici.
Pentru o mai bun nelegere vom analiza distinct factorii de influen ai
cursurilor obligaiunilor i aciunilor.
Astfel, obligaiile sunt foarte sensibile la evoluia ratei inflaiei i a ratei
dobnzii, n funcie de durata mprumutului.
In cazul unei rate a inflaiei ridicate, dobnda, ca valoare nominal
primit n momentul rambursrii, risc s nregistreze o diminuare a puterii sale
de cumprare datorat deprecierii monedei. Dac rata inflaiei crete, se va
nregistra tendina de scdere a cursului obligaiunilor, deintorii lor cutnd s
le vnd.
Atunci cnd rata dobnzii crete, noile mprumuturi vor oferi celor care
economisesc o remuneraie mai bun dect obligaiunile vechi. Fiind mai puin
cerute pe pia, obligaiunile vechi vor avea un curs n scdere. Pentru a ilustra
acest lucru, propunem urmtorul exemplu: fie o obligaie emis la 5.000 u.m.
cu dobnd de 8%. Rata dobnzii crete la 10%. Noua obligaiune de 5.000
10
B.Belletante, op.cit., p.15-16.

9
u.m. va aduce un venit de 500 u.m. Cursul primei obligaiuni scade pn cnd
randamentul su va fi de 10%. La acest randament i la un venit de 400 u.m.,
noua valoare a primei obligaiuni este de 4.000 u.m. Datorit creterii ratei
dobnzii se nregistreaz o diminuare a cursului primei obligaiuni de 1.000
u.m.
Se poate evidenia astfel, mecanismul general al cursurilor bursiere:
creterea ratelor dobnzii determin scderea cursului i invers. Acest
mecanism este valabil i pentru aciuni.
Asupra evoluiei cursului obligaiunilor i pun amprenta i ali factori.
Unul dintre acetia l reprezint politica de uurare sau accentuare a impozitrii
dobnzilor, ceea ce va afecta rentabilitatea acestor titluri. O anumit influen
exercit i msurile de ncurajare a economisirii pe termen lung sau de eliberare
a unor capitaluri care devin disponibile pentru piaa financiar.
Activitatea unei companii este, de asemenea, sursa unor elemente care
influeneaz cursurile obligaiunilor. Orice influene negative asupra
desfurrii activitii economice, respectiv asupra capacitii de rambursare,
vor influena negativ cursul titlului.
Cele dou categorii de valori mobiliare, obligaiunile i aciunile, se afl
n concuren. O cretere important a dividendelor ateptate sau anticiparea
unei creteri a cursului aciunilor i determin pe proprietarii obligaiunilor s
caute remuneraii mai bune pe piaa aciunilor.
In ultim instan, cursurile obligaiunilor sunt sensibile la orice evoluie
important nregistrat n domeniile n care pot fi valorificate capitalurile.
Cursurile aciunilor sunt influenate, n primul rnd, de gradul de
profitabilitate al firmei emitente. Interesul pentru cumprarea sau vnzarea unei
aciuni este evaluat prin intermediul mai multor indicatori.
a) randament (determinat ca raport ntre dividendul adus de o aciune i
cursul su la burs);
b) capacitatea bursier a ntreprinderii (rezult din nmulirea
numrului
de aciuni cu cursurile bursiere);
c) raportul pre-ctig sau PER (price earning ratio) rezultat n urma
raportului dintre cursul aciunii i profitul net pe aciune sau dintre capitalizarea
bursier i beneficiul total.
Cursurile aciunilor sunt, de asemenea, foarte sensibile la mediul
economic
i social, naional i internaional. Orice situaie sau msuri de politic
economic nefavorabile ntreprinderii vor conduce la scderea cursurilor
aciunilor, iar proprietarii lor le vor nstrina.
In timp ce cursul bursier evideniaz mecanismul evalurii titlurilor
financiare, tendina de ansamblu a bursei, respectiv evoluia cursurilor, este
pus n eviden de indicii bursieri. Acetia se pot determina pentru un grup
reprezentativ de aciuni sau pentru toate aciunile care coteaz la burs.

10
 Procesul de construire a unui indice bursier parcurge mai multe etape 11:
selectarea eantionului, format dintr-un numr restrns de titluri, astfel nct
acesta s fie reprezentativ pentru situaia general a bursei sau a unui sector al
acesteia; determinarea ponderii diferitelor elemente ale eantionului; alegerea
datei de referin i a indexrii.
Indicii bursieri se calculeaz, n mod tradiional, ca un raport ntre suma
preurilor unui numr determinat de aciuni (de obicei ale celor mai
reprezentative companii din diverse ramuri) i numrul aciunilor respective. In
funcie de modul de calcul, numrul aciunilor poate fi diferit de la un indice la
altul, ca de altfel i ponderea ce li se atribuie n cadrul formulei de determinare.
Indicii bursieri reflect fluctuaiile pieei n general i ale anumitor
sectoare economice, n special. Utilitatea indicilor bursieri este deosebit pentru
investitori. Evoluia acestora este luat n considerare n procesul de plasare i
fructificare a capitalurilor. Includerea unui titlu de valoare n componena
indicelui reprezint pentru firma emitent o consacrare, aceasta devenind o
valoare sigur.
Din punct de vedere al alctuirii lor, exist dou categorii de indici
bursieri: din prima generaie (Dow Jones Industrials, Financial Times, Nikkei),
precum i indici bursieri din a doua generaie (Standard and Poors 500, NYSE,
Topix .a.), care au un grad de relevan mai ridicat datorit cuprinderii unui
numr mai mare de firme din domenii de activitate tot mai diverse (instituii
bancare, de asigurri, firme din transporturi i telecomunicaii etc.).
Cel mai cunoscut este indicele Dow Jones, creat n anul 1884, care
reflect activitatea bursei de pe Wall Street. In structura sa sunt incluse 30 de
valori ale unor firme industriale incluse n cotaia oficial a bursei. Acest indice
nu arat cursul mediu al aciunilor componente, ci evideniaz evoluia pieei n
dou momente diferite; de aceea se i exprim n puncte.
Bursa din Paris s-a mbogit cu nc doi indici: SBF120 i SBF250, care
au o baz de calcul mult mai larg i contribuie la crearea unei imagini clare a
pieei bursiere. Astfel, indicele Dow Jones a crescut de la 1.000 de puncte n
anii 60 la 2.000 de puncte n anii 80, pentru ca n noiembrie 1996 s
depeasc 6.540 de puncte.
Totodat, se constat evoluii neconcordante ale bursei i vieii reale, n
sensul c tendina bursei este determinat nu numai de aciunea unor factori
economici, ci i a unora specifici economiei simbolice.
In acest context, se relev natura i consecinele crizei bursiere i a
crahului bursier12.
Crahul bursier reprezint prbuirea cursurilor titlurilor financiare pe
pieele bursiere. Explicaia sa se afl n strns legtur cu modul de organizare
a speculaiei valorilor mobiliare cotate la burs. In general, a specula nseamn
a anticipa evoluia pieei bursiere. Atunci cnd se anticipeaz o cretere a
cursului, se cumpr un titlu n scopul de a-l revinde mai trziu, atunci cnd
creterea se va realiza i se va obine un anumit ctig. Aceste operaiuni de
11
Ioan Popa, op.cit., p.176
12
B.Belletante, op.cit., p.194-210.

11
burs care constau n cumprarea de titluri n perspectiva unei creteri de
cursuri i a revnzrii n scop de ctig se numesc a la hausse Se poate specula,
de asemenea, i a la baisse, atunci cnd se mizeaz pe scderea cursului unei
aciuni. Speculaiile bazate pe realiti economice au un rol cert n cadrul bursei
i sunt recunoscute n cadrul acesteia.
In schimb, dac n mod voluntar sunt nelai cumprtorii poteniali,
dac se cumpr i se vinde pe baza unor informaii confideniale, se dezvolt o
speculaie duntoare, deoarece cursul aciunilor nu se va fundamenta pe
elementele economice reale.
Un adevrat seism a fost nregistrat pe pieele bursiere n 19 octombrie
1987, n contextul unei vaste micri de dereglementare (eliminarea unor
restricii legislative naionale), dezvoltrii tehnologiilor de comunicaii
internaionale i al multiplicrii produselor financiare tot mai sofisticate. S-a
dezvoltat astfel, o pia internaional de capital, pe care suma tranzaciilor
financiare se ridic la peste 10.000 de miliarde de dolari zilnic (fa de
aproximativ 15 miliarde dolari valoarea tranzaciilor comerciale).
Tendina de globalizare a pieelor financiare a imprimat noi dimensiuni
pieei bursiere mondiale.13 Piaa este dominat de potenialul i volumul de
activitate al burselor de valori din New York, Tokio i Londra. Aceste centre
financiare se detaeaz din punct de vedere al potenialului lor i al numrului
de firme listate, precum i al creterii continue a ponderii investitorilor
instituionali.
O alt caracteristic a principalelor burse de valori o constituie tendina
de internaionalizare manifestat prin creterea permanent a numrului de
societi strine care particip pe listele de cotaii ale burselor naionale i prin
volumul crescnd al tranzaciilor desfurate de cumprtorii i vnztorii
strini la aceste burse.
Totodat, activitatea principalelor centre bursiere este dominat de
tendina de dereglementare, respectiv atenuarea formelor de control al bursei,
precum i de modernizarea acesteia, care presupune introducerea tehnicii
electronice de calcul n mecanismul tranzaciilor bursiere.
Bursa de valori de la Bucureti (BVB) a fost nfiinat n anul 1995.
Indicele oficial al BVB este indicele BET (Bucharest Exchange Trading).
El se calculeaz i se public n lei, dolari i EURO.
Piaa bursier este completat de piaa extrabursier. Pe aceast pia
sunt tranzacionate valori mobiliare emise i necotate la burs; aciunile emise
de societile ce nu ntrunesc condiiile de admitere la cota bursei, titlurile
emise de fondurile mutuale, obligaiunile guvernamentale i municipale,
obligaiunile emise de societile comerciale .a.
Piaa extrabursier este numit over the counter (OTC) i este o pia
electronic, prelund n bun msur tehnicile de tranzacionare bursiere.
In Romnia, aceast pia se numete RASDAQ (Romanian Association
of Securities Dealers Automated), ca variant a pieei americane NASDAQ i
funcioneaz din octombrie 1996.
13
N.Dardac, C.Basno, Bursele de valori, Ed.Economic, 1997, p.16-17

12
PIAA VALUTAR

#1. Caracteristicile i funcionarea pieei valutare

Schimburile internaionale de bunuri i servicii i deplasrile de
capitaluri ntre naiuni presupun raportarea monedelor naionale ntre ele.
Relaiile monetare generate de schimburile economice internaionale,
precum i cele determinate de definirea unitii monetare pe plan internaional
formeaz piaa monetar internaional. In cadrul acestei piee un loc aparte
revine pieelor valutare14, pe care se realizeaz comerul cu valute, prin
operaiuni de vnzare-cumprare, precum i cu devize (cambii, biletele la ordin
i cecuri), exprimate n valut strin.
Piaa valutar internaional concentreaz cererea i oferta de devize la
nivel internaional i cuprinde totalitatea pieelor valutare naionale, n
interdependena lor.
In urma operaiunilor desfurate pe pieele valutare (piee de schimb)
sunt procurate mijloacele de plat internaionale utilizate n relaiile de schimb.
In cazul n care exportatorii dintr-o ar sunt pltii n moneda altei ri, ei o vor
schimba n moneda naional; importatorii vor achita contravaloarea bunurilor
importate dup ce, n prealabil, au schimbat moneda naional cu moneda rii
exportatoare. Astfel, se nasc, paralel cu tranzaciile cu bunuri, tranzacii cu
monede. Aceste schimburi se efectueaz pe piee specializate, numite piee de
schimb (piee valutare). Aceste piee permit confruntarea ofertelor i cererilor
de devize i asigur determinarea cursurilor valutare. Piaa de schimb este
considerat una dintre cele mai importante piee. Prin caracteristicile sale, se
manifest ca cea mai apropiat de piaa perfect, pe care informaia circul
rapid i operaiunile sunt efectuate fr obstacole.
1. Spre deosebire de pieele bursiere, care au o localizare precis, n
cazul
pieei de schimb nu poate fi vorba de o pia localizat. Astfel, confruntarea
ofertei cu cererea de devize nu presupune ntlnirea lor fizic. Comunicarea se
realizeaz prin instrumente moderne de transmisie (telefon, telex), completate
cu o reea informatic specializat, care permite efectuarea i nregistrarea
rapid a operaiunilor. Prin aceasta, piaa de schimb apare ca o pia reea
care transcede spaiile economice naionale.
2. Piaa de schimb este o pia continu. Ea funcioneaz, practic, fr
ntrerupere, cursurile fiind cotate 24 de ore din 24, reflect complet i rapid
orice informaie disponibil.
3. Este necesar distincia ntre piaa valutar internaional, pe care
circul
14
Unii autori consider termenul valut ca impropriu. Ei propun utilizarea noiunilor de devize i pia de
schimb (Gh.Manolescu, Politici economice, Ed.Economic,2000,p.165

13
creane exprimate n diferite monede i piaa valutar naional, pe care se vnd
i se cumpr, contra monedei naionale, valute liber convertibile. In
majoritatea cazurilor, agenii nebancari ntreprinderile i particularii nu au
acces direct pe piaa de schimb. Operaiunile de schimb sunt efectuate de ctre
bnci. In proporie hotrtoare, operaiunile sunt realizate ntre bnci i ali
intermediari financiari. Prin aceasta, piaa de schimb rmne n bun msur o
pia interbancar. Ins numai anumite bnci particip pe aceast pia; se zice
c ele sunt formatoare de curs (market-makers).
O mare parte a operaiunilor este efectuat ntre intermediari (bnci,
curtieri etc.) i sunt de natur financiar. Rezult c piaa de schimb este, n
primul rnd, o pia de gros, fa de piaa de detail, care caracterizeaz
tranzaciile bncilor cu clienii individuali.15
4. Piaa de schimb este o pia de risc, care permite agenilor economici
administrarea riscului de schimb cauzat de fluctuaia cursurilor valutare.

4. Dualitatea pieei de schimb.Schimburile comerciale nu explic dect

o
parte din activitatea total a pieei valutare. In proporie tot mai mare,
operaiunile de schimb au ca obiect operaiunile financiare i micrile
internaionale de capital. In perioada actual, deplasrile de capital, arbitrajele
i tehnicile moderne de gestiune a riscului de schimb dein ponderea principal
n activitile desfurate pe piaa valutar.

6. Pieele valutare naionale se supun legislaiei monetare i financiare

din fiecare ar i sunt supuse controlului bncilor centrale.
Pe pieele de schimb se confrunt ofertele i cererile de diverse monede.
Este necesar examinarea provenienei acestor cereri i oferte de moned local
i monede strine. Astfel, pentru o anumit ar, importatorii alimenteaz oferta
de moned naional i cererea de devize, n timp ce exportatorii realizeaz o
cerere pentru moneda rii considerate i o ofert de devize. Aadar, cererea
pentru monede strine provine de la importatorii locali (pentru a plti achiziiile
externe), precum i de la exportatori (cnd doresc s converteasc n moned
naional ncasrile valutare). Oferta de monede strine provine de la
exportatorii locali i de la importatorii externi. Ins cererea i oferta de moned
nu se determin numai ca urmare a schimburilor de bunuri i servicii. Ele
rezult, de asemenea, din schimbul de active monetare i financiare. Pe plan
internaional, se constat tendina de devansare net a volumului comerului
internaional de cel al tranzaciilor valutare; ca urmare, fiecare operaiune
comercial poate genera mai multe operaiuni de schimb derivate.
Cererea i oferta pe piaa valutar, dei se desfoar primordial ntre
instituii (mai ales bnci), poate viza i populaia.
In majoritatea rilor, numai bncile i intermediarii specializai (curtieri
sau brokeri) intervin direct pe piaa schimburilor. Bncile opereaz pe piaa
schimburilor pentru a executa ordinele clienilor lor i n cont propriu. Agenii
15
Dominique Plihon, Les taux de change,Editions la Decouverte, 1999, p.5-8

14
nebancari ntreprinderi i particulari nu acced direct pe pia, a crei
funcionare este asigurat de mai multe categorii de ageni economici:
ntreprinderi industriale, comerciale, bancare etc., gestionarii de fonduri i
persoanele fizice; autoritile monetare, n special bncile centrale; bncile
comerciale i curtierii considerai profesionitii pieei care asigur funcionarea
acesteia. Curtierii (brokerii) nu joac dect un rol intermediar. Bncile opereaz
pe piaa de schimb pentru a executa ordinele clientelei i n cont propriu.
Clienii care au conturi n bnci cu depozite n valut i n moned, emit ordine
ctre bncile lor pentru schimbarea anumitor sume, ntr-o alt moned.
Bncile primesc ordinele, numite ale clientelei, pentru a cumpra sau
vinde devize. La acestea se adaug ordinele de vnzare i cumprare ale nsi
bncii care efectueaz operaiuni n cont propriu. Ordinele de vnzare i
cumprare sunt centralizate pe aceast pia nainte de a fi executate. In urma
centralizrii, bncile stabilesc operaiunile de realizat pe piaa de schimb. In
cadrul bncilor, aceast activitate este asigurat de un personal specializat
(cambitii). La nceput sunt compensate ofertele i cererile clientelei pentru
aceleai devize. Diferite ordine de cumprare sau vnzare realizeaz un curs
instantaneu al monedei naionale. De exemplu, dac oferta de lei este
superioar cererii, banca dispune de o ofert net de lei pe care cambitii vor
cuta s o plaseze cel mai bine pe pia. Dac ordinele clientelei constau ntr-o
cerere net de lei, cambitii se vor preocupa pentru a asigura cantitatea
respectiv de moned de pia.
In concluzie, n cadrul bncilor operaiunile de schimb sunt executate de
cambiti. Ei centralizeaz ordinele clientelei, stabilesc compensaiile i transmit
pe pia ofertele i cererile excedentare de devize. Totodat, ei comunic cu ali
cambiti i intermediari printr-o reea diversificat de comunicare.
Pe piaa schimburilor pot interveni i autoritile monetare pentru a regla
eventualele fluctuaii, operaiuni denumite controlul schimburilor.
Finalizarea operaiunilor de schimb are loc prin transferul depozitelor
bancare ntre cumprtori i vnztori. Schimbul fizic de piese monetare sau
bilete este rezervat persoanelor fizice care, ntr-o msur tot mai mare,
utilizeaz instrumente dematerializate (de exemplu, crile de credit).

#2. Tipologia i sistemul cursurilor valutare

Cotaia cursurilor valutare
Stabilirea raportului (echivalenei) ntre moneda naional i monedele
altor ri poart denumirea de cotaie (cotare).
Pe piaa interbancar, cotaiile se stabilesc continuu. In afara acestor
cotaii, unele piee propun i cotaii de referin, care au un rol informativ
pentru clientela bncilor care nu acces pe piaa valutar (de exemplu, la Paris se
public zilnic cursuri indicative ale Bncii Franei).
Fiecare banc propune celorlalte bnci (ca i clientelei sale) un curs la
care cumpr devize i un curs la care vinde. 16 Pentru a realiza un ctig bancar,
16
Cursul publicat sub forma a dou cifre reprezint, n ordinea scrierii cifrelor, cursul de cumprare i cursul de
vnzare. Aceste cursuri indic poziia bncii n calitate de cumprtor sau vnztor de valut.

15
cursul de cumprare propus trebuie s fie mai mic dect cursul de vnzare.
Aceast dubl cotaie (cumprtoare i vnztoare), care se regsete pe toate
pieele financiare care funcioneaz continuu, se datoreaz faptului c
intermediarii sunt de fiecare dat poteniali vnztori sau cumprtori, conform
ordinelor clientelei lor, n timp ce pe piaa bunurilor, acetia sunt succesiv
cumprtori, apoi vnztori.
In funcie de baza de raportare exist dou modaliti de cotare: cotare
direct i cotare indirect.
Cotarea direct (incert) permit exprimarea preului monedei strine n
moneda naional. Aceast metod exprim cantitatea de moned naional care
poate fi vndut sau cumprat pentru o unitate de moned strin (exemplu:
1$ = 25.792 lei). Majoritatea rilor exprim cursul de schimb prin aceast
metod. In acest caz, unitatea monetar strin rmne constant, iar unitatea
monetar naional variaz.
Cotarea indirect (cert). Prin aceast metod se determin cantitatea de
moned strin care poate fi cumprat sau vndut pentru o unitate monetar
naional. Coteaz indirect lira sterlin, monedele rilor aparinnd
Commonwealth, francul belgian .a. (ex.: 1 = 1,56$, 1 = 2,63 DM).
Raporturile n care diferite monede se schimb ntre ele se modific
permanent, ceea ce face necesar interpretarea cursurilor valutare. Aceasta se
face diferit n funcie de tipul cotrii. In cazul cotrii directe, creterea cantitii
de moned naional oferit pentru o unitate de moned strin exprim
deprecierea monedei naionale. In cazul cotrii indirecte, creterea cantitii de
moned strin care poate fi cumprat sau vndut cu o unitate monetar
naional exprim deprecierea monedei strine.
Pe piaa valutar, n funcie de momentul efecturii tranzaciilor i
virarea banilor n conturi, au loc dou genuri de operaiuni: la vedere i la
termen.
Piaa la vedere const n vnzarea sau cumprarea de diferite monede
care trebuie livrate n cel mult dou zile lucrtoare de la ncheierea tranzaciilor.
Devizele circul i sunt schimbate n dou modaliti: schimb manual,
corespunztor ordinelor particularilor. In acest caz, devizele circul sub form
de bilete i cecuri de cltorie; schimb scriptural, prin care bncile schimb
devizele ntre ele prin intermediul transferurilor.
Piaa la termen cuprinde operaiunile de vnzare i cumprare care se
ncheie la cursul existent n momentul respectiv, plata efectundu-se la termene
care pot varia (pn la 12 luni). In cadrul acestui tip de operaiuni nu este
necesar prezena disponibilului n momentul ncheierii tranzaciei, acesta fiind
necesar la termenele convenite.
Pe principalele piee se manifest tendina de reducere a ponderii
operaiunilor la vedere n favoarea celor la termen.

Tipologia cursurilor de schimb

Cursul de schimb ocup un loc important n preocuprile puterilor
publice deoarece msoar preul monedelor naionale unele n raport cu altele.
16
Totodat, cursul de schimb constituie un instrument obiectiv al politicii
economice.
Cursul (rata) de schimb reprezint preul unei uniti monetare naionale
sau internaionale exprimat ntr-o alt moned, cu care se compar valoric. El
exprim numrul de uniti dintr-o moned necesar pentru a obine o unitate
dintr-o alt moned (de exemplu, cursul dolarului la Bucureti exprim
cantitatea de lei necesar pentru a obine un dolar SUA).
Ca orice pre, cursul de schimb reflect cererea i oferta pentru moneda
respectiv pe piaa valutar. Cursul de schimb mbrac dou forme: cursul
oficial i cursul de pia.
Cursul oficial se stabilete sub influena autoritii monetare i este
predeterminat. Rolul hotrtor n determinarea cursului de pia l are raportul
dintre cerere i ofert.
Un rol important n formarea cursului valutar l-a avut paritatea
monetar, ca raport valoric ntre dou monede sau ntre valorile paritare ale
acestora.In funcie de definirea valorii monedelor comparate, paritatea a
dobndit diferite forme: metalic (aur, argint), valutar, DST.
In condiiile funcionrii etalonului aur, raporturile valorice dintre valute
se stabileau sub forma paritii aur sau a valorii paritare, ca raport pe baza
coninutului n aur stabilit de autoritile monetare pentru etalonul monetar
naional.
Pn la declanarea crizei relaiilor valutare internaionale, raportarea la
aur se fcea numai pentru dolar, celelalte monede raportndu-se nemijlocit la
dolar i indirect la aur prin intermediul dolarului.
Cursul de schimb, ca pre al unei monede exprimat n alt moned, oscila
n jurul paritilor monetare, care ndeplineau indirect i rolul de curs
oficial.Sensul tradiional al noiunii de paritate dispare odat cu trecerea la
cursurile fluctuante, fiind tot mai frecvent utilizat pentru a desemna
echivalena dintre dou monede la un moment dat, respectiv cursul de pia al
acestora.
In condiiile demonetizrii aurului, la baza determinrii raporturilor
valorice dintre valute se afl paritatea puterilor de cumprare i cursurile
acestora. Evaluarea cursurilor de schimb i a implicaiilor lor asupra economiei
necesit msurarea lor.
Cursul de schimb nu exist pentru o moned anume, ci se determin un
curs nominal al unei monede exprimat n alte monede. Astfel, preul unei
uniti monetare, exprimat ntr-o alt unitate monetar, reprezint cursul de
schimb nominal.17 Situaia monedei naionale influeneaz cursul nominal.
Valoarea acestuia va fi n cretere atunci cnd intervine deprecierea monedei
naionale (valoarea devizelor strine crete). In cazul aprecierii monedei
naionale (valoarea devizelor strine se diminueaz) cursul nominal se reduce.

17
Cursul nominal se determin ca raport ntre preul exprimat n moned naional i un pre oarecare exprimat
ntr-o moned strin.

17
 Pentru a lua n calcul influena evoluiei preurilor, se determin cursul
de schimb real. Acesta se determin prin corectarea cursului nominal cu
raportul dintre preul produselor strine i preul produselor naionale.
Imbuntirea competitivitii produselor unei ri necesit creterea
cursului de schimb real. Aceast situaie se nregistreaz atunci cnd preurile
strine exprimate n moned naional cresc n raport cu preurile interne.
Cursul de schimb ntre dou monede este un curs bilateral. Pentru a
putea urmri evoluia valorii internaionale a unei monede, se determin cursul
efectiv ca o medie a cursurilor de schimb bilaterale ale unei monede corectat
cu ponderea fiecrei ri n comerul exterior al rii date. In realitate, exist
mai multe cursuri ale fiecrei monede. Aceast situaie se datoreaz faptului c
o moned poate fi cotat pe diferite piee financiare, ct i diversitii
modalitilor de cotare. Evaluarea implicaiilor modificrii cursurilor asupra
economiei se realizeaz n funcie de regimul acestora. Astfel, n evoluia
relaiilor valutare s-au nregistrat mai multe tipuri de cursuri:
a) cursuri fixe, aprute n urma acordurilor de la Bretton-Woods (1944),
care prevedeau obligaia statelor membre FMI de a menine variaia cursurilor
de schimb n limitele de 1% (ulterior 2,25%) n jurul paritii monetare
oficiale.
Sistemul postbelic a fost conceput ca un sistem al cursurilor fixe, dar
ajustabile. Aceast relativ stabilitate se asigur ca urmare a interveniilor
bncilor centrale pe piaa valutar, prin vnzri i cumprri de valut. Dac la
un anumit curs fix cererea de moned naional depete oferta, autoritile
monetare vor vinde propria moned n schimbul altor valute, ceea ce va
contribui la sporirea rezervelor valutare.
Pentru un exces de moned naional, intervenia bncii centrale are ca
obiect cumprarea propriei monede, reducndu-se rezervele valutare oficiale;
b) cursuri flotante (fluctuante), a cror formare pe piaa de schimb se
realizeaz n raport cu cererea i oferta. In general, dup anul 1973, se
generalizeaz sistemul cursurilor flotante.
In funcie de momentul n care are loc preschimbarea sumelor i virarea
lor n conturi, exist:
a) cursuri la vedere, (denumite i cursurile zilei utilizate pentru valuta
cotat) utilizat n operaiunile de vnzare-cumprare cu livrarea de devize n
mai puin de dou zile lucrtoare (sub 48 de ore);
b) cursuri la termen, utilizate de bnci pentru acele operaiuni n care
virarea banilor n conturi are loc ntr-un interval mai mare de dou zile
lucrtoare.
In general, cursurile la termen sunt diferite (mai mari) dect cursurile la
vedere. Cursurile la termen sunt influenate de diferena dintre ratele dobnzii
intervalul de timp pn la efectuarea plii (ncasrii) i de previziunile privind
evoluia cursurilor la vedere. Corectitudinea previziunilor privind evoluia
cursurilor la termen condiioneaz ctigul sau pierderea rezultate n urma
schimbrilor de curs intervenite.

18
 Astfel, o rat a dobnzii mai mare pentru o anumit valut pune n
eviden un proces inflaionist mai accentuat, ceea ce face ca valuta respectiv
s fie mai slab cotat n raport cu celelalte. Dobnda suplimentar de care
beneficiaz deintorii acestei valute pn la termenul realizrii schimbului
valutar, compenseaz nivelul mai redus al preului valutei n momentul
efecturii plii.
Teoria cursurilor la termen (cunoscut i sub denumirea de paritatea
ratelor dobnzii) se bazeaz pe adevrul c diferena ntre cursul la termen i
cursul la vedere trebuie s fie egal cu diferena ratelor dobnzii (pentru
acelai interval de timp).
Diferenele care apar ntre cele dou cursuri fac posibile operaiunile
speculative, n vederea obinerii de ctiguri. In cazul n care cursul devizelor n
moned naional este preconizat a fi mai ridicat la termen, se manifest
tendina de a vinde devizele la termene ct mai ndeprtate. Aceasta este situaia
n care cursul la termen ofer ctiguri cumprtorilor. Invers, atunci cnd se
ateapt o reducere a cursului pentru tranzaciile la termen, n raport cu cele la
vedere, exist tendina de a schimba rapid devizele ncasate. Acum, schimbul
valutar provoac pierderi celor ce dein devizele.

Determinarea cursului de schimb

Cursul de schimb se formeaz pe piaa valutar n funcie de oferta i
cererea de moned naional i devize. El poate fi abordat sub dou aspecte:
tehnic, respectiv din punct de vedere al caracteristicilor i operaiunilor
desfurate pe piaa de schimb al participanilor etc.; teoretic, ceea ce face
posibil explicarea mecanismelor pe baza crora se formeaz i evolueaz
cursurile. Asupra cursurilor valutare acioneaz simultan numeroi factori
economico-financiari, social-politici, psihologici .a., ale cror efecte sunt
complexe.
Analiza acestor factori a condus la constituirea mai multor teorii care
ncearc s explice formarea i comportamentul cursurilor, precum i influena
lor asupra economiei.
Teoria clasic a cursurilor valutare aparine lui D.Ricardo, care dezvolt
celebrul principiu al avantajelor comparative, indispensabil pentru a nelege
mecanismele de ajustare i rolul cursului n diviziunea internaional a muncii.
Principalii factori care acioneaz asupra cursului sunt:
1) Pe termen scurt, cel mai important factor l constituie raportul dintre
cererea i oferta a dou monede.Atunci cnd oferta monedei naionale este
redus, iar resursele unei valute sunt abundente, cursul monedei naionale n
raport cu valuta respectiv crete (cursul valutei scade). Dac oferta monedei
naionale este mare, iar cererea pentru o valut este ridicat, cursul valutei
crete n raport cu moneda naional (are loc deprecierea monedei naionale).18

18
Presupune constant influena celorlali factori.

19
 2) Paritatea (raportul) puterii de cumprare a monedelor ce se schimb
(PPC)
Una dintre abordrile de referin n domeniul formrii cursurilor
valutare, pe termen lung, o constituie teoria PPC. Aceast teorie pornete de la
urmtoarea ipotez: valoarea unei monede este determinat de cantitatea de
bunuri i servicii ce poate fi cumprat la un moment dat, adic de puterea sa de
cumprare intern (care evolueaz n raport invers proporional cu nivelul
general al preurilor interne).
Paritatea puterilor de cumprare nseamn c un curs ntre dou
monede trebuie s ajung la un nivel ce permite agenilor economici, din ri
diferite, s beneficieze de o putere de cumprare egal.
PPC se exprim prin cursurile la vedere care se determin prin luare n
calcul a preurilor la care se vnd produsele de baz prin schimburile reciproce
ale rilor ale cror monede se compar i a ponderii acestor produse n
comerul reciproc. Pe aceast baz se determin ce cantitate de bunuri se
cumpr cu o unitate monetar pe pieele rilor care efectueaz schimburi. In
acest fel, cursurile constituite ntre dou valute exprim puterea relativ de
cumprare a acestora.
Ipoteza dependenei cursurilor valutare de evoluia preurilor a fost
verificat n timp, unii teoreticieni sintetiznd aceast relaie prin teoria PPC.
Astfel, economistul suedez Gustav Cassel a construit aceast teorie, care arat
c rata de schimb va fi n echilibru atunci cnd nivelul general al preurilor din
dou ri echivaleaz raportul dintre cursurile monedei lor.
Exist dou versiuni ale teoriei PPC:
- versiunea absolut postuleaz c puterea de cumprare a unei monede
este identic pe piaa intern i extern. In acest caz, cursul valutar exprim
raportul ntre preurile nregistrate pe cele dou piee;
- varianta relativ evideniaz c variaiile cursurilor sunt egale cu
diferena ntre variaiile preurilor interne i externe. Altfel spus, variaiile
relative ale cursurilor reflect diferena de inflaie ntre cele dou ri.
In concluzie, dei nivelul preurilor interne influeneaz cursurile, aceasta
nu este strict proporional ntruct coul bunurilor care determin nivelul
preurilor interne nu este acelai cu cel al bunurilor care sunt comercializate pe
plan internaional. Totodat, cursurile sunt influenate i de ali numeroi factori
a cror aciune este evident n condiiile cursurilor flotante.
3) Abordarea monetarist a cursurilor de schimb. Conform abordrii
monetariste, determinarea cursului de schimb reflect n primul rnd echilibrul
pieei monetare. Teoria monetarist a cursului se situeaz n cadrul regimului de
cursuri flotante (flexibile).
Cursul de schimb, care este preul relativ al monedelor, este determinat
de oferta de moned controlat de autoritile monetare, pe de o parte i de
comportamentul deintorilor de moned, pe de alt parte. Pentru rate ale
dobnzilor date, rata de depreciere a monedei naionale este egal, n concepia
monetarist, cu diferena ntre ratele de cretere a maselor monetare. Prin
urmare, celelalte condiii fiind egale, o cretere a venitului real intern determin
20
o cerere suplimentar de moned naional i se traduce printr-o apreciere a
acesteia.
Aceast concluzie este opus modelului keynesist care susine c o
cretere a venitului real intern induce (celelalte condiii fiind date) deprecierea
monedei naionale ca urmare a creterii importurilor.
Una dintre concluziile importante ale abordrii monetariste este
urmtoarea: orice dezechilibru al cursurilor poate fi resorbit printr-o politic
monetarist.
Evoluia dobnzilor.
Influena ratelor dobnzii explic, ndeosebi, evoluia cursului la vedere.
In condiiile practicrii cursurilor flotante, ntr-o mare proporie
monedele se vnd la termen.Diferenele ntre cursurile la vedere i la termen se
explic prin teoria paritii (raportului) ratelor dobnzii.J.M.Keynes este
primul autor care a prezentat aceast teorie ntr-o form sistematic. Ea se
bazeaz pe adevrul c diferena ntre cele dou cursuri trebuie s fie egal cu
diferena ntre ratele dobnzii pentru acelai interval de timp. Pentru
concretizare, propunem urmtorul exemplu: creterea ratelor dobnzii din ara
A (rA) n raport cu ratele dobnzii nregistrate n ara B (r B), determin
deplasarea capitalurilor din ara B ctre ara A. Investitorii din ara B vor
cumpra moneda rii A la vedere.
Cererea suplimentar pentru aceast moned va antrena aprecierea
monedei din ara A i deprecierea monedei rii B. Dac V reprezint variaia
anticipat a cursului valutar, atunci :
V = rA-rB
Se pot nregistra urmtoarele situaii:
- rA > rB, dac se anticipeaz o apreciere a monedei strine,; n acest
caz,
costul de achiziie mai mare al monedei strine compenseaz ratele dobnzii
mai mare ale plasamentelor externe;

- rB > rA, dac investitorii strini anticipeaz aprecierea monedei

naionale
care anuleaz avantajul plasamentelor naionale.
5) Situaia balanei comerciale i de pli
Problema clasic a influenei reciproce dintre cursul valutar i soldul
comercial comport dou aspecte: analiza formrii cursului pune accentul pe
influena soldului comercial asupra cursului monedei naionale; teoria
devalorizrii are n vedere impactul cursului asupra solului comercial. Keynes
i neoclasicii (Mundell-Fleming) au fost preocupai de repercusiunile variaiilor
cursului asupra economiei prin intermediul influenei acestora asupra balanei
de pli. In acelai timp, teoriile monetariste asupra balanei de pli au analizat
cu deosebire consecinele politicii monetare asupra cursului de schimb.
Balana de pli influeneaz formarea i evoluia cursului prin prisma
situaiei contului curent i a contului de capital. Astfel, raportul dintre importul
i exportul unei ri influeneaz situaia monedei naionale n raport cu
21
monedele rilor participante la circuitul economic. O cerere sporit pentru
exporturile naionale, nsoit de reducerea cererii naionale pentru importuri,
conduce la mbuntirea cursului monedei naionale, ceea ce echivaleaz cu
nrutirea situaiei monedei strine. Ca urmare a creterii cererii pentru
exportul unei ri, strinii vor oferi mai mult moned dect solicit moneda
rii exportatoare. Astfel, preul monedei strine se reduce, iar moneda
naional se apreciaz. Dimpotriv, sporirea cererii naionale pentru importuri
corelat cu reducerea cererii externe pentru exporturile rii respective
determin deprecierea cursului monedei sale. Dac moneda strin devine mai
scump, cea naional se depreciaz. Prin urmare, cnd exportul devanseaz
importul, se vor vinde mai multe devize pe piaa valutar, ceea ce va conduce
la creterea cursului monedei naionale. Invers, dac importul este mai mare
dect exportul, atunci pe piaa valutar va fi cerere mare de valut strin
pentru plata obligaiilor fa de exterior i, prin urmare, se va oferi mult
moned naional n schimbul celei externe, consecina fiind deprecierea
monedei naionale i creterea cursului valutelor solicitate.
Exist, aadar, o relaie direct ntre soldul (pozitiv sau negativ) balanei
comerciale i cursul monedei sale. Un sold pozitiv determin creterea
cursului, n timp ce soldul negativ acioneaz n sens contrar, de scdere a
cursului.
Sensibilitatea cursului se manifest ns i n raport cu ali factori dect
cei comerciali.
Un rol crescnd pe piaa schimburilor revine operaiunilor de credit
internaional pe termen scurt i termen lung. Aceste capitaluri flotante
reprezint sume considerabile i se deplaseaz ntr-o ar sau alta n funcie de
rata de rescont. Cnd sosesc ntr-o ar, aceste capitaluri se transform n
moned naional. Ele constituie ofert de moned strin. Cnd capitalurile
prsesc o ar, exist o cerere pentru moneda rii de destinaie. Aceste
deplasri pot provoca importante fluctuaii n evoluia cursurilor. In unele
cazuri exist tentaia de a mri rata de rescont n scopul de a atrage capitaluri
strine i de a majora cursul monedei naionale.
In cadrul fluxurilor financiare internaionale un loc distinct l ocup
investiiile externe. Odat luat decizia de investire, sumele intr ntr-o ar prin
intermediul pieei de schimb i sunt deci susceptibile de a afecta cursul pe
aceast pia.
Pn acum am analizat influenele exercitate de importuri i exporturi
asupra cursurilor, precum i de deplasrile de capital. Totui, evoluia cursurilor
este condiionat i de aciunea altor factori economici i psihologici, care pot
modifica anticiprile cu privire la puterea de cumprare a monedei (intervenia
arbitrajitilor, speculaiile valutare, ncrederea ntr-o anumit moned naional
etc.).
Operaiunile de arbitraj valutar sunt specifice pieei valutare i constau
n vnzarea-cumprarea de valute n scopul de a obine profit, ca urmare a
diferenelor existente ntre cursurile valutare. Aceste operaiuni bazate pe
anticiprile privind aprecierea i deprecierea valutelor pot fi:
22
 a) operaiuni a la hausse, care au la baz anticipaia conform creia
valuta cumprat n prezent la un pre reprezentnd cursul la vedere, se va
vinde ulterior la un pre mai mare. In acest caz, valuta respectiv se va aprecia;
b) operaiuni a la baisse, n cadrul crora se anticipeaz deprecierea
monedei deinute. Pentru a evita pierderile, moneda respectiv urmeaz a fi
vndut pentru a achiziiona monede care se apreciaz.
Speculaiile valutare reprezint operaiunile efectuate pe piaa
schimburilor n scopul de a obine ctiguri din diferenele de curs valutar.
Spre deosebire de speculatori, al cror profit este condiionat de
corectitudinea anticiprilor efectuate, arbitrajitii sunt acoperii contra riscului
de schimb. Veniturile lor provin din diferena de mrime ntre cursul la termen
i cursul la vedere. Speculaiile valutare pe piaa internaionl sunt favorizate de
mai muli factori: dominaia liberalismului monetar, care a condus la reducerea
considerabil a mecanismelor de control al cursurilor i la unificarea pieei
internaionale a capitalurilor; progresele tehnologice, n special n domeniul
informaticii, care au permis accelerarea vitezei circulaiei monetare
internaionale; inovaiile financiare, care conduc la diminuarea distinciilor ntre
plasamente monetare i financiare, ntre rezideni i nerezideni.
In aceste condiii, variaiile cursurilor principalelor monede
internaionale sunt, cel puin pe termen scurt, determinate mai mult de logica
pieelor financiare dect de mecanismele schimburilor economice. Acest
fenomen se reflect n tendina de financiarizare a cursurilor de schimb. Pe
piaa valutar internaional peste 90% din volumul tranzaciilor l ocup
transferurile de capital.
Factorii care concur la determinarea i modificarea cursurilor, chiar
dac reprezint variabile interdependente, nu acioneaz n mod necesar n
acelai sens. Prin urmare, este dificil de a comensura cu exactitate impactul
fiecruia asupra valorii monedei naionale. Cu toate acestea, ncrederea ntr-o
anumit moned, fundamentat n principal pe politicile guvernamentale i
evoluia inflaiei, reprezint un factor esenial n determinarea cursurilor. Astfel,
cursul valutar la un moment dat reflect mai mult situaia viitoare (anticipat)
dect cea prezent.

#3. Politica valutar

Analiza politicii valutare comport anumite nuanri n funcie de
raporturile sale cu celelalte componente ale politicii economice, sfera sa de
cuprindere, precum i de obiectivele i instrumentele sale specifice.19
Conceptul de politic valutar desemneaz ansamblul de msuri
ntreprinse de puterile publice n domeniul cursurilor de schimb, n scopul
asigurrii echilibrului extern i al meninerii inflaiei n limite dezirabile.
Parte integrant a politicii economice, politica valutar se afl n strns
interdependen cu politica monetar intern, reflectnd raporturile existente
ntre piaa monetar intern i piaa internaional.
19
Unii autori consider c politica valutar este complet subordonat politicii monetare i neautonom
ncadrul acesteia (Gh.Manolescu,Politici economice, Ed.Economic, 1997, p.215).

23
 Politica valutar pune n eviden, n primul rnd, intervenia
autoritilor monetare asupra evoluiei cursului. Coninutul su este
determinat, nainte de toate, de caracteristicile organizrii monetare pe plan
internaional (n special regimul n vigoare al cursurilor de schimb) i de
obiectivele de politic economic ale rii respective. Totodat, impactul
politicii valutare este, n aceeai msur, condiionat de instrumentele utilizate
de autoritile monetare. In acest context, cursul de schimb devine un important
instrument al politicii economice.
In afara obiectivelor generale ale politicii economice, politica valutar
urmrete asigurarea stabilitii monedei naionale i ntrirea puterii sale de
cumprare, controlul inflaiei i consolidarea echilibrului balanei externe.
Pentru realizarea acestor obiective, politica valutar dispune de instrumente
adecvate:
1) Reglementarea schimburilor valutare
In principal, aceste reglementri au ca scop limitarea operaiunilor
susceptibile s determine presiuni asupra cursurilor.
Dei se manifest tot mai accentuat tendina de liberalizare a
operaiunilor financiare internaionale, nu sunt excluse anumite reglementri.
Sistemele de control anterioare promovate n domeniul valutar sunt nlocuite cu
noi reglementri, n special reguli prudeniale pentru bnci n scopul de a le
proteja mpotriva riscurilor ratelor dobnzii i cursurilor de schimb.
2) Modificarea paritilor
Reprezint un instrument de politic valutar utilizat pentru a aciona
asupra balanei de pli.
Modificrile de paritate sunt calificate ca devalorizri-revalorizri n
sistemul cursurilor fixe i deprecieri-aprecieri, pentru cursurile fluctuante.
Devalorizarea reprezint o decizie oficial a autoritilor monetare care
const n diminuarea valorii monedei naionale n raport cu un etalon de
referin (aur, o alt moned etc). Devalorizarea (sau opiunea invers, care este
revalorizarea) nu este posibil dect ntr-un sistem de cursuri fixe, n care
paritile monedelor cuprind cursuri oficiale i stabilite n raport cu un etalon.
Deprecierea unei monede (pe plan extern) trebuie deosebit de
devalorizare. Intr-un sistem mo0netar n care bncile centrale nu sunt obligate
s asigure stabilitatea monedelor naionale n raport cu alte devize, cursurile
fluctueaz liber pe piaa valutar. In aceste condiii, deprecierea nseamn
diminuarea valorii unei monede n raport cu una sau mai multe devize.
Dac la un paragraf anterior am analizat implicaiile soldului comercial
asupra evoluiei cursurilor, acum vom avea n vedere efectele variaiilor
cursurilor asupra balanei comerciale i de pli.
Efectele devalorizrii (deprecierii) se manifest pe dou planuri: pe de o
parte, asupra preurilor de import i export (efectul-pre); pe de alt parte,
asupra volumului importurilor i exporturilor (efectul-volum). Cele dou efecte
ale devalorizrii nu sunt simultane: efectul-pre, degradarea termenului de
schimb, apare imediat; efectul-volum, reacia importurilor i exporturilor se
manifest ulterior. De fapt, n aprecierea implicaiilor devalorizrii este
24
necesar luarea n considerare a celor dou tipuri de efecte i a decalajului de
timp n care se manifest. Astfel, pe termen scurt (sub un an), se nregistreaz o
tendin de agravare a deficitului comercial deoarece preul importurilor
exprimat n moned naional crete rapid, n timp ce preurile exporturilor
rmn constante. In aceste condiii are loc degradarea termenului de schimb,
definit ca raport ntre preurile exportului i preurile importului.
Pe plan mediu (ntre unu i patru ani), se manifest consecine pozitive
asupra balanei comerciale: importurile scad deoarece devin tot mai
costisitoare i sporesc exporturile, ale cror preuri exprimate n moned strin
au sczut.
Pe termen lung, efectele devalorizrii se atenueaz progresiv, beneficiul
iniial de competitivitate fiind redus de propagarea inflaiei importate, n urma
creterii preurilor importurilor.
3) Interveniile publice asupra cursurilor
Pentru a influena evoluia cursului, bncile centrale intervin pe piaa
schimburilor i pe piaa monetar. In bun msur, aceste intervenii au loc la
vedere i au ca scop asigurarea echilibrului pieei prin vnzarea sau cumprarea
de devize.
Bncile centrale ale rilor cu moned slab cumpr moneda naional
contra devize pentru a susine cursul acesteia. Dac aceste intervenii sunt
ineficace, cu alte cuvinte moneda nu i conserv cursul sau paritatea dorit,
bncile centrale nregistreaz pierderi. De fapt, rile cu moneda mai slab i
vor diminua stocul de devize, iar valoarea n devize a datoriei externe se va
mri.
O ar cu moneda puternic, care trebuie s susin o alt moned pentru
a putea evita aprecierea propriei monede, va spori volumul rezervelor sale n
devize devalorizate. Aceste efecte ridic problema costurilor ocazionale de
interveniile autoritilor monetare pe piaa valutar. Aceste intervenii
influeneaz lichiditatea economiei naionale. Cnd banca central cumpr
propria moned pentru a apra cursul acesteia, are loc contracia masei
monetare aflate n circulaie, ceea ce exercit o presiune deflaionist asupra
economiei. rile cu monede puternice pot frna presiunea inflaionist prin
contracia creditelor acordate economiei.
Paralel cu intervenia pe piaa schimburilor, bncile centrale pot s
acioneze asupra ratelor dobnzii n scopul atingerii obiectivelor din domeniul
valutar. Eficacitatea interveniei pe pieele valutare constituie obiectul a
numeroase i controversate dezbateri.
Datorit efectelor sale macroeconomice, cursul valutar este considerat o
variabil economic strategic referitoare la capacitatea economic i financiar
a unei naiuni.
Cursul de schimb intervine n determinarea echilibrului macroeconomic.
Repercusiunile variaiilor sale asupra economiei, prin intermediul balanei de
pli, au fost surprinse n diferite modele economice. Mundell i Fleming au
introdus balana de pli n modelele neokeynesiste de tip IS-LM, care
constituie un instrument de baz al analizei macroeconomice. Aceste modele i
25
propun s compare eficacitatea politicilor monetare i fiscale asupra balanei de
pli i a venitului real..

26