TEMA 1: CONINUTUL FINANELOR CORPORATIVE

Definirea i rolul finanelor corporative

Funciile finanelor corporative

Factorii care influeneaz organizarea activitii financiare la entitate. Principii de

organizare a activitii financiare.

Finanele reprezint exprimarea valoric a proceselor i relaiilor economice din cadrul unei
entiti. n aspect general, finanele se divizeaz n 2 categorii: publice i private.

Finanele publice reprezint acea categorie de resurse financiare care aparin statului.

Finanele private reprezint acele mijloace care aparin fondatorilor unei entiti.

Exprimarea valoric a fluxurilor reale de intrri i ieiri de bunuri, servicii i informaii, ca i

mijloacele utilizate pentru producerea lor, formeaz coninutul finanelor unei entiti.

Deosebim 3 funcii principale ale finanelor corporative:

Funcia de asigurare presupune asigurarea entitii economice cu resurse financiare n

cantitate necesar i la timpul oportun. Criteriul de care se ine cont la formarea
resurselor financiare l reprezint costul capital optim

Funcia de repartiie const n alocarea resurselor acumulate i constituirea unui sistem

de fonduri necesare ndeplinirii obiectivelor ntreprinderii

Funcia de control presupune verificarea documentelor ce presupun

cheltuirea/consumul resurselor bneti. Include 3 tipuri de control:

Control preventiv

Control curent

Control ulterior.

Toate entitile economice, pe lng controlul intern, care este efectuat de conducerea
acesteia, mai sunt supuse controalelor externe. n Republica Moldova, exist mai multe
instituii abilitate cu dreptul de a efectua controlul ntreprinderilor. Din acestea fac parte:
 Curtea de Conturi, Serviciul Fiscal de Stat, Ministerul Finanelor, CNA, bncile
comerciale .a.

Organizarea activitii financiare la ntreprindere poate fi influenat de o serie de factori:

Particularitile procesului de producie n funcie de care apar deosebiri n structura

capitalului fix i circulant, n sursele de provenien a fondurilor, n viteza de rotaia
capitalului

Condiiile pieei: piaa consumatorilor cererea influeneaz nivelul vnzrilor, iar oferta
abundent de bunuri i servicii influeneaz nivelul veniturilor, profitului, i a capacitii
de autofinanare a ntreprinderii

Fiscalitatea.

Realizarea de ctre ntreprindere a obiectivului de maximizare a valorii de pia impune

respectarea de ctre aceasta a anumitor principii. n literatura de specialitate, exist o serie de
principii, principalul fiind principiul eficien i raionalitate.
TEMA 2: CONINUTUL CAPITALULUI. MECANISMUL FINANCIAR

Conceptul de capital. Formele de manifestare a capitalului

Structura capitalului. Teorii privind structura optim a capitalului

Criterii de fundamentare a structurii financiare

Costul capitalului: coninut i mod de determinare

ndatorarea ntreprinderii: coninut i mod de determinare

Impactul levierului financiar (efect de prghie) asupra rentabilitii capitalului

propriu

Factorii care influeneaz structura financiar optim

 1

Capitalul unei ntreprinderi reprezint ansamblul de resurse utilizate pentru finanarea activitii
ntreprinderii i obinerea unei creteri economice.

La nivel general, capitalul ntreprinderii este de 3 tipuri:

Capital propriu resursele ntreprinderii fr obligaii

Capital mprumutat resursele atrase de ntreprindere prin intermediul creditelor

bancare, creditelor comerciale, leasing-ului, factoring-ului i altor mprumuturi.

Structura financiar a ntreprinderii reprezint o compoziie complex a diverselor surse de

finanare a ntreprinderii. n linii generale, structura financiar ine cont de raportul dintre
capitalul propriu i cel mprumutat.

Capitalul propriu provine, n primul rnd, de la acionari; n al doilea rnd are ca surs
permanent profitul. Capitalul mprumutat are ca scop asigurarea curent i de lung durat a
nevoilor ntreprinderii.

Principalele surse de obinere a capitalului sunt: creditele bancare, creditele comerciale, creditele
de tip leasing .a.

Structura financiar reprezint raportul dintre capitalul propriu i cel mprumutat.

Structura financiar optim reprezint acea compoziie a capitalurilor ce permite ntreprinderilor

realizarea cu maximum de rezultate, a obiectivelor de realizare a bunurilor i serviciilor n
conformitate cu cerinele pieei i maximizarea valorii de pia.

n literatura de specialitate s-au conturat mai multe concepii referitoare la structura financiar a
unei ntreprinderi. Una din aceste concepii este concepia lichiditate-exigibilitate. n
conformitate cu acest concepie, deosebim 3 reguli clasice care stau la baza structurii financiare.
Acestea sunt:

Regula ndatorrii maxime, conform creia, datoriile pe termen mijlociu i lung trebuie s
respecte 2 limite:

Datoriile pe termen mediu i lung raportate la capitalul propriu trebuie s fie 1

Datoriile pe termen mediu i lung raportate la capitalul permanent trebuie s fie

 Regula finanrii maxime potrivit acesteia, ndatorarea unei ntreprinderi trebuie s
reprezinte cel mult 50-70% din totalul capitalurilor ntreprinderii

Regula echilibrului financiar minim, conform creia, diferena dintre fondul de rulment i
lichiditate s fie pozitiv.

Prin criterii de fundamentare a structurii financiare se are n vedere acele criterii de selectare a
surselor de finanare. Astfel, deosebim:

Costul mediu ponderat al capitalului reprezint o medie a costurilor capitalurilor

proprii i mprumutate, ponderate cu proporia pe care o ocup fiecare dintre acestea n
totalul resurselor financiare ale ntreprinderii. Se calculeaz dup formula:
CMP = Wi*Ki + W1*K1 + ... + Wn*Kn , unde Wi ponderea activelor finanare prin
intermediul resurselor mprumutate din total activ; Ki costul capitalului mprumutat;
W1 ponderea activelor finanare prin intermediul resurselor proprii din total activ;
K1 costul capitalului propriu.

Exemplu: Managerii SA Delta au calculat urmtoarele costuri ale capitalurilor:

Costul creditului bancar - 15%

Costul creditului leasing 12%

Costul capitalului propriu 23%,

iar proporia n care activele se finaneaz pe baza acestor resurse este urmtoarea:

Creditele bancare ponderea 25%

Creditele leasing 10%

Capitalul propriu 65%.

Calculai CMP al capitalului:
CMP = 0.25*15% + 0.1*12% + 0.65*23% = 19.9%
Concluzie: rezult c ntreprinderea trebuie s obin o rentabilitate de cel puin
19.9% pentru a-i putea justifica utilizarea resurselor mprumutate (pentru a-i
putea achita dobnda la creditul bancar, la leasing, la factoring).

Costul mediul ponderat al capitalului reprezint nivelul minim obligatoriu al rentabilitii

investiiilor.

Impactul asupra rentabilitii. Al doilea criteriu de formare a structurii financiare este

cel al rentabilitii. n linii generale, rentabilitatea se calculeaz ca raportul dintre profit
 i capital:
Re = , Re rentabilitate economic.

Dac ntreprinderea este rentabil, iar rata rentabilitii este mai mare ca rata dobnzii,
este indicat posibilitatea atragerii creditelor.

Criteriul destinat fondurilor n conformitate cu acesta, activele pe termen lung care

reprezint imobilizri de fonduri financiare pentru o perioad mai mare de 1 an, trebuie
s fie finanate din contul capitalurilor permanente; iar activele circulante din surse
temporare, care cuprind: fondul de rulment i datoriile pe termen scurt.

Capitalul permanent = capital propriu + datoriile pe termen lung

Fondul de rulment reprezint acea parte din resursele financiare permanente, care
depete necesitile de finanare a mijloacelor fixe.

Costul capitalului poate fi de 2 feluri:

Costul explicit se refer la costul capitalului mprumutat i se msoar prin plata

dobnzii

Costul implicit se refer la costul capitalului propriu, fiind denumit i cost de

oportunitate.

Formula de calculare a dobnzii la creditele bancare:

Dobnda simpl
D = , unde So suma creditului, rd rata dobnzii, n perioada/termenul

Dobnda compus
Dc = So(1+rd)n

Spre deosebire de capitalul mprumutat, capitalul propriu nu impune, din punct de vedere juridic,
remunerarea obligatorie a acionarilor.

Teoria financiar modern accept ca remunerarea capitalului propriu s fie cel puin egal cu
profitul obinut n cazul depunerii resurselor financiare sub forma unui depozit bancar.

Rentabilitatea capitalului propriu se poate calcula prin urmtoarele relaii:

Rcpr =

Rc =
Rentabilitatea capitalului propriu mai este numit rentabilitate financiar
Rfin = * 100%

Particularitile formrii i utilizrii capitalului prin ndatorare impune ntreprinderii anumite

restricii ce au ca scop pstrarea unui anumit grad de independen financiar pentru a putea
acoperi, pe baza rezultatelor obinute, costul capitalului mprumutat, iar activitatea sa s fie n
continuare eficient.

Astfel de restricii se impun n legtur cu apariia unor riscuri la care sunt expui creditorii
privitor la capacitatea de rambursare a mprumutului.

Bncile, precum i alte instituii financiare, oblig ntreprinderile s respecte anumii indicatori
care reflect capacitatea maxim de ndatorare n condiii de siguran financiar. n acest scop,
sunt calculai 2 indicatori specifici:

Gradul de rentabilitate global (Ggl)

Ggl =

sau

Ggl =

n situaia n care valorile indicatorilor ating linia maxim, aceasta ne indic faptul c
ntreprinderea are capacitatea de ndatorare epuizat i nu mai poate spera la mprumuturi
suplimentare, ntruct creditorii, mprumutnd n continuare, se supun unui risc
suplimentar.
Gradul de ndatorare mai mic dect limita stabilit indic posibilitatea ntreprinderii de a
atrage noi mprumuturi.
Capacitatea maxim de ndatorare se calculeaz cu ajutorul urmtoarei relaii:
Capacitatea maxim de ndatorare = 2*capital propriu,
iar capacitatea de ndatorare efectiv = 2*capital propriu datorii totale , conform
bilanului contabil

Gradul de ndatorare la termen (Gtr) msoar capacitatea de mprumut pe termen

lung a ntreprinderii. Acest indicator la fel se calculeaz prin 2 relaii:

Gtr =

sau

Gtr = 1
 Indicatorul dat scoate n eviden proporiile dintre mprumuturile pe termen lung i
fondurile avansate n circuitul economic i relev faptul dac ntreprinderea i-a epuizat
sau nu accesul la noi credite pe termen lung.

-6-

ndeplinirea obiectivului de cretere a valorii de pia a ntreprinderii depinde ntr-o msur

important, de alegerea modalitilor de finanare din surse proprii i din surse atrase. Apelarea la
surse externe de finanare implic modificri ale structurii financiare. Aceste modificri se
reflect n mod direct asupra rezulatelor financiare ale ntreprinderii, avnd in vedere costurile
suportate n legtur cu plata dobnzilor i rambursarea creditului.

Impactul ndatorrii asupra rentabilitii financiare a ntreprinderii este pus n eviden prin
prisma efectului de levier (efect de prghie), care exprim sporul rentabilitii capitalului propriu
pe seama recurgerii la mprumuturi.

Rentabilitatea capitalului propriu=rentabilitatea economic+(rent. econ.-dobnda)*

Din relaia de mai sus reiese c efectul de levier se va produce doar n cazul n care rata
rentabilitii economice > rata dobnzii. Efectul de ndatorare este in relaie direct cu structura
financiar a ntreprinderii i cu diferena dintre rata rentabilitii economice i costul capitalului
mprumutat. Dac rentabilitatea econ. > rata dobnzii, este preferabil apelarea la credite pentru
finanare, deoarece eficiena capitalului propriu va crete. Totodat cu ct raportul dintre cele 2
surse de finanare este mai dezechilibrat n favoarea creditului, cu att mai mari sunt
perspectivele ei de profitabilitate, dar i riscul asumat de acionari este mai mare, respectiv crete
riscul financiar al ntreprinderii.

Rentabilitatea financar a ntreprinderii este influenat nu numai de levierul financiar ci i de

rentabilitatea activelor achiziionate. ns performanele acestora pot contribui la mbuntirea
rentabilitii financiare, respectiv a efectului de levier financiar, doar dac folosirea lor este
corelat cu cererea produselor pe pia.

-7-

n practica ntreprinderilor sunt o serie de factori care influeneaz formarea structurii financiare,
dintre acestia vom enumera urmtorii:
 Stabilitatea vnzrilor- ntreprinderile care au vnzri stabile i o profitabilitate ridicat
se pot apine de la mprumuturi pentru c profiturile realizate sunt suficiente pentru
finanarea activitilor lor.

Structura activelor- ntreprinderile care au active adecvate pentru a fi folosite ca garanii

bancare tind s utilizeze ct se poate de mult capitalul mprumutat.

Strategia dezvoltrii ntreprinderii- ntreprinderile care recurg la schimbri profunde

impuse de diversificarea sortimentului de producie sau renoirea acestora, intrarea pe noi
piee, de regul vor cuta resure financiare noi.

Profitabilitatea

Impozitele

TEMA 3: POLITICA FINANCIAR A CORPORAIILOR

Coninutul i obiectivele politicii financiare

Politica de finanare i importana ei strategic

Politica de credit promovat de ntreprindere

Politica de dividente

Riscul n activitatea ntreprinderii

-1-

Politica financiar reprezint ansamblul de metode i intrumente cu caracter financiar antrenate

n procurarea, alocarea i gestionarea resurselor bneti, n vederea realizrii obiectivului major
al ntreprinderii-maximizarea valorii pe pia.

Politica financiar asigur procurarea i distribuirea resurselor financiare i este format din:

metode i mijloace privind procurarea i dirijarea resurselor financiare

intrumente, instituii i reglementri fnanciare, utilizate de stat pentru influenarea

proceselor economice i sociale.
Politica financiar se manifest pe urmtoarele direcii:

Selectarea proiectelor investiionale

Identificarea modalitilor de finanare

Fundamentarea structurii financiare a ntrep.

Alegarea variantei de distribuire a dividentelor, respectiv a profitului net

Modificarea mrimii capitalului propriu

ndatorarea sau desdatorarea ntreprinderii, pornind de la nevoia de lichiditi a

ntreprinderii i evoluia ratei dobnzii pe piaa financiar

Obiectivele politicii se concentreaz n:

1.Constituirea i modificarea mrimii capitalului

2.Crearea unei structuri financiare optime

3.Reducerea capitalului i creterea rentabil. fin.

4.Folosirea faciltilor fiscale acordate de stat

5.Maximizarea valorii de pia a ntreprinderi