Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
3. Capital propriu
Capitalul propriu reprezinta interesul rezidual al proprietarilor in activele unei firme dupa deducerea tuturor
datoriilor sale.
Acesta se constituie pe baza a doua surse:
1. Fondurile investite initial (la momentul constituirii) in companie impreuna cu sumele aditionale furnizate
ulterior de proprietari (majorari de capital).
2. Profiturile reinvestite.
Capitalurile proprii reprezinta surse de finantare stabile la dispozitia companiei, care impreuna cu datoriile pe
termen lung formeaza capitalurile permanente.
In structura capitalurilor proprii sunt incluse:
aporturi de capital
prime de capital
rezerve
rezerve din reevaluare
rezultatul reportat
rezultatul exercitiului financiar
Aporturi de capital
Capitalul reprezinta aportul in bani sau in natura al actionarilor sau asociatilor (proprietarilor). Aportul de
capital se poate constitui sub forma capitalului social sau patrimoniul regiei in functie de forma de organizare
juridica a entitatii.
Capitalul se imparte in doua categorii:
- capital subscris varsat (capitalul care a fost fizic depus de catre actionari/asociati la dispozitia firmei)
- capital subscris nevarsat (capitalul pe care proprietarii s-au angajat sa il puna la dispozitia firmei, urmand ca
acesta sa fie varsat la un anumit moment)
Capitalul se constituie la infiintarea firmei, pe parcursul desfasurarii activitatii acesta putand suferi cresteri
(majorari) sau diminuari (micsorari) repetate.
Capitalul social se poate majora prin emisiune de noi actiuni (in cazul societatilor pe actiuni) sau prin
incorporarea elementelor de capital propriu (ex: rezerve). In cazul in care capitalul social se majoreaza prin
incorporarea elementelor de capital propriu, societatea va emite actiuni ce revin actionarilor in mod gratuit
deoarece elementele de capital propriu sunt surse proprii de finantare care reprezinta drepturile actionarilor.
Prime de capital
Primele de emisiune reprezinta diferenta dintre valoarea de emisiune a actiunilor si valoarea nominala a acestora
rezultata in urma emiterii de actiuni ca urmare a: aportului actionarilor la capitalul social, fuziunii cu o alta
societate sau conversiei obligatiunilor emise/datoriilor. Diferenta rezultata intre cele doua valori (nominala si de
emisiune) se inregistreaza la aceasta pozitie deoarece actiunile trebuie sa aiba aceiasi valoare nominala indiferent
de momentul emiterii lor intrucat ofera aceleasi drepturi detinatorilor lor (actionarilor).
2
Rezerve
Rezervele sunt surse constituite anual din profitul societatii conform reglementarilor in vigoare (rezerve legale),
conform statutului (rezerve statutare) sau potrivit hotararilor AGA (alte rezerve). Scopul constituirii acestor
rezerve este de a capitaliza o parte din profitul obtinut in vederea asigurarii stabilitatii financiare a companiei.
Rezerve din reevaluare
Rezervele din reevaluare se constituie pentru a acoperi diferenta rezultata in urma reevaluarii activelor
imobilizate, suma rezultata putand fi utilizata pentru o eventuala majorare a capitalului social.
Rezultatul reportat
Rezultatul reportat reprezinta un profit nedistribuit sau o pierdere neacoperita la sfarsitul exercitiului financiar,
repartizarea acestuia fiind amanata de Adunarea Generala a Actionarilor.
4. Cheltuielile de exploatare
Cheltuielile de exploatare reprezinta reflectarea in contabilitate a costurilor inregistrate de companie ca urmare
a derularii activitatilor conform obiectului sau de activitate.
Ele sunt scazute din veniturile din exploatare pentru a se obtine Rezultatul din exploatare (Profit operational).
Principalele componente ale cheltuielilor de exploatare sunt redate mai jos.
Cheltuielile cu materii prime si materiale consumabile
Acestea inregistreaza consumul de materii prime si materiale consumabile, cum sunt materialele auxiliare,
piesele de schimb, semintele, furajele si alte materiale consumabile.
Cheltuieli privind marfurile
Inregistreaza astfel de cheltuieli firmele care realizeaza activitati de comert, cumparand si apoi re-vanzand un
produs. Se mai numesc si costul bunurilor vandute (engl, Cost of Goods Sold, sau COGS) si includ: pretul de
cumparare, la care se adauga taxele nerecuperabile, cheltuielile de transport si aprovizionare facute in legatura cu
acestea si alte cheltuieli legate de achizitia lor.
Alte cheltuieli materiale
Acestea includ costul de achizitie al obiectelor de inventar consumate (uzura acestora), cheltuieli privind
baracamentele si amenajarile provizorii, costul de achzitie pentru materiale nestocate, al animalelor si pasarilor.
Cheltuieli cu energia si apa
Aceste cheltuieli sunt cele aferente costului de achizitie al energiei si apei consumate.
Cheltuieli cu personalul
Includ atat salariile si indemnizatiile platite personalului (in suma bruta), alte cheltuieli de personal suportate de
unitate, cat si cheltuielile cu asigurarile si protectia sociala (contirbutiile la asigurarile sociale si constituirea
fondului pentru ajutorul de somaj).
Ajustari de valoare privind imobilizarile corporale si necorporale
Reprezinta o categorie aparte de cheltuieli, care reflecta pierderile de valoare ale activelor imobilizate, corporale
si necorporale, pierderi de valoare incluse esalonat in Contul de profit si Pierdere pe o durata fixa de timp (ani).
Pentru a fi incluse in categoria imobilizarilor care sunt depreciate/amortizate, activele trebuie sa indeplineasca
anumite conditii (o valoare minima, reglementata prin lege si o durata de utilizare minima, de asemenea
reglementata).
Ajustari de valoare privind activele circulante
Aceste cheltuieli reprezinta sume care sunt alocate de companie in urma constatarii unor scaderi de valoare
pentru creante, stocuri sau investitii pe termen scurt. Ajustarile in minus (cheltuielile) sunt facute in cazul in care
se constata pierderi din creante si debitori diversi sau se constituie provizioane pentru deprecierea activelor
circulante (daca se constata o valoarea mai mica decat costul de achizitie). Ajustarile in plus (veniturile) se
constituie atunci cand exista venituri din creante reactivate si debitori diversi sau reluarea (reversarea)
provizioanelor constituite pentru deprecierea activelor circulante.
Cheltuieli privind prestatiile externe
Cuprind cheltuieli cu intretinerea, reparatiile, redevente platite, locatii de gestiune si chirii, sumele platite pentru
obtinerea de studii si cercetari, cheltuielile cu primele de asigurare, sumele platite colaboratorilor – sub forma de
comisioane si onorarii – cheltuielile de protocol, reclama si publicitate, transport de bunuri (cand aceasta nu face
obiectul activitatii firmei) si personal, cheltuielile facute cu detasari, transferari, deplasari, posta si
telecomunicatii, servicii bancare si altele.
Cheltuieli cu impozite, taxe si varsaminte asimilate
Includ taxele si impozitele suportate de intreprindere indiferent de rezultatul exercitiului (cum ar fi impozitul pe
cladiri, taxa pe mijloace de transport).
3
Ajustari privind provizioanele
Reflecta diferenta intre provizioanele nou-constutuite pentru riscuri si cheltuieli legate de activitatea de
exploatare si financiara sau cresterea sumei celor deja constituite, pe de o parte, si reluarile din provizioane
pentru riscuri si cheltuieli (descresterea acestora) pe de alta parte. Cele doua operatii sunt prezentate in CPP ca si
cheltuieli, respectiv venituri.
5. Cheltuieli extraordinare
Despre cheltuielile extraordinare
Cheltuielile extraordinare sau exceptionale reprezinta cheltuieli generate de situatii care au o frecventa redusa
in cursul activitatii si/sau care se datoreaza unor situatii neobisnuite. In aceasta categorie intra castigurile sau
pierderile din vanzarile de active (cand vanzarea acestor active nu face parte din obiectul de activitate al
societatii) sau costurile de tip "one-off" (presupuse a nu se mai repeta) de tipul deprecierilor semnificative de
active, costurile de restructurare. Evenimentele sau tranzactiile ce au ca rezultat cheltuieli extraordinare se
diferentiaza clar de activitatile curente si pot fi legate de:
Cheltuieli exceptionale efectuate in legatura cu activitatea curenta
Aici sunt incluse pierderi datorate calamitatilor, pierderi din debite prescrise sau debitori insolvabili si scosi din
evidenta, despagubiri, amenzi sau penalitati datorate ori platite, donatii si subventii acordate sub forma de active
circulante.
Operatii de capital
Acestea sunt cheltuieli facute cu iesirea din patrimoniu a activelor imobilizate corporale, necorporale si
financiare, cuprinzand de exemplu: valoarea neamortizata a activelor corporale si necorporale respective,
valoarea contabila a imobilizarilor financiare iesite din patrimoniu.
Amortizari si provizioane
Cheltuieli extraordinare efectuate ca urmare a amortizarilor si provizioanelor cu caracter exceptional (exemplu:
constutuirea de provizioane reglementate, provizioane pentru riscuri si cheltuieli cu caracter exceptional,
cheltuieli extraordinare in legatura cu amortizarea imobilizarilor corporale si necorporale).
7. Datoriile pe termen scurt (numite si datorii curente) reprezinta surse de finantare externe puse la
dispozitia societatii si care trebuiesc achitate intr-un termen de maxim 12 luni.
Datoriile curente includ:
4
imprumuturi din emisiunea de obligatiuni
sume datorate institutiilor de credit
avansuri incasate in contul comenzilor
datorii comerciale (furnizori)
efecte de comert de platit (cambii, bilete la ordin, cecuri)
sume datorate entitatilor afiliate
etc
6
10. Indicatori de evaluare a companiilor cotate la Bursa
Price earnings ratio (PER)
Price earnings ratio (PER) este cel mai des utilizat multiplu de evaluare a companiilor cotate la Bursa. Motivul
este simplu: scopul final al oricarei firme este obtinerea de profit, iar dimensiunea acestuia da, in ultima instanta,
valoarea firmei.
Formula de calcul a PER este simpla, pretul de piata al actiunii fiind impartit la profitul pe actiune obtinut de
firma. Rezultatul reprezinta numarul de ani necesari pentru ca pretul platit in prezent pentru o actiune sa fie
recuperat din profiturile acesteia, in cazul in care profitul ramane la un nivel constant.
Indicatorul poate fi calculat si impartind valoarea totala de piata a companiei la profitul total. Exista mai multe
posibilitati de a calcula PER-ul, in functie de profitul utilizat: PER pe ultimele 12 luni, cu profitul cumulat pe
ultimele patru trimestre, PER pe ultimul an fiscal, cu profitul pe ultimul an fiscal incheiat, sau chiar pe un singur
trimestru. Bineinteles, comparatiile intre doua sau mai multe firme sau intre perioade de timp diferite pentru
aceeasi firma nu se pot face decat cu PER-uri calculate folosind acelasi tip de profit. O alta modalitate este
folosirea unor estimari de profit pentru acea companie, ceea ce poate arata daca pretul actual este convenabil,
avand in vedere perspectivele viitoare.
Teoretic, pentru un investitor un PER mai mic este mai convenabil, pentru ca inseamna o recuperare mai rapida
prin intermediul profitului a investitiei facute initial. In practica, PER-ul depinde mult de pretul actiunii, iar
acesta la randul sau depinde de asteptarile pietei in privinta companiei sau a sectorului de activitate. Un pret de
piata mic poate insemna ca investitorii in general se asteapta ca in viitor compania sa aiba rezultate mai proaste,
iar daca asta se intampla pretul ar putea cobori si mai mult. Pe de alta parte, un PER mare poate insemna fie o
supraevaluare a companiei, fie asteptari foarte optimiste din partea pietei.
In general, companiile din sectoare de perspectiva, cum ar fi IT, biotehnologie etc. au PER-uri mai mari, in
vreme ce companiile din sectoare cu perspective mediocre au PER-uri mai mici. De aceea e bine ca atunci cand
se face o comparatie a PER-urilor mai multor companii, acestea sa fie din acelasi sector de activitate.
Formula de calcul PER:
Pret / EPS*,
sau
Capitalizare / Profit Net
*Profitul pe actiune (EPS) masoara partea din profit ce revine pentru fiecare actiune detinuta. Este un indicator
util mai ales din punctul de vedere al actionarului individual, interesat de ceea ce ii revine personal si poate mai
putin de rezultatul la nivelul intregii companii. In afara de calculul PER profitul pe actiune mai poate fi folosit si
pentru comparatii a dinamicii rezultatelor companiei, avand in vedere ca el ia in considerare efectul la nivel de
actiune si, ca atare, nu face abstractie de eventuala diluare prin noi emisiuni de actiuni.
Formula de calcul EPS: Profit net / Numar de actiuni
Pret / Vanzari (P/S - price to sales)
Pret / Vanzari (P/S) - asemanator PER-ului, numai ca in locul profitului net apare cifra de afaceri. In multe
cazuri este mai util sa raportam pretul la cifra de afaceri, mai ales atunci cand valoarea profitului este influentata,
in sus sau in jos, de elemente care nu tin de mersul obisnuit al afacerii.
De exemplu, in cazul unei companii al carei profit este afectat de investitii majore efectuate, poate fi mai bine sa
luam in calcul cifra de afaceri, pentru ca PER-ul ar fi unul foarte mare si mai ales unul nerelevant. La fel se poate
intampla si in cazul unei companii care a inregistrat un profit din activitati exceptionale si pe care este probabil
ca nu il va mai repeta.
Cifra de afaceri este indicatorul din contul de profit si pierdere cel mai greu de influntat de catre politicile
contabile, si de aceea ea este in unele cazuri cea mai indicata pentru a fi folosita in multipli de evaluare.
O alta situatie in care P/S nu numai ca este mai indicat, dar este chiar singura varianta aplicabila, este aceea in
care compania inregistreaza o pierdere neta.
Formula de calcul P/S:
Pret / Cifra de afaceri pe actiune,
Sau
Capitalizare / Cifra de afaceri
Pret / Valoarea contabila (P/BV - price to book value)
Pret / Valoarea contabila (P/BV) este raportul dintre pretul de piata al actiunilor si valoarea contabila a
acestora. Valoarea contabila, sau activul net, reprezinta diferenta dintre activele totale ale unei companii si
datoriile totale, fiind practic suma pe care actionarii ar primi-o, dupa plata tuturor datoriilor catre entitati
exterioare, in cazul in care afacerea s-ar inchide.
7
In bilant, valoarea contabila este identificata prin capitalurile proprii. In aceste conditii, se poate spune ca daca
P/BV este supraunitar compania a creat valoare pentru actionari, deoarece suma pe care ar fi dispusi sa o
plateasca investitorii din piata este mai mare decat suma pe care ar primi-o oricum acestia din lichidarea
activelor, in timp ce daca P/BV este subunitar aceasta a distrus o parte din valoarea pe care au adus-o actionarii.
In functie de caracteristicile domeniului de activitate si ale companiei in particular, indicatorul poate lua valori
mai mari sau mai mici. In sectoarele caracterizate de investitii mari in active imobilizate, P/BV este de obicei mai
mic, in timp ce in sectorul bancar, de exemplu, caracterizat de un raport mare intre active si capitalul propriu,
P/BV este mai mare.
Formula de calcul P/BV
Pret / Valoare contabila pe actiune
sau
Capitalizare / Capitaluri proprii
Pret / Cash flow (P/CF - price to cash flow)
Pret / Cash flow (P/CF) este un indicator asemanator cu P/E si P/S, avand insa la numitor un element considerat
de multi drept mai important decat profitul si cifra de afaceri, si anume fluxul de numerar, sau cash flow-ul.
Scopul final al oricarei afaceri este generarea de profit, dar scopul generarii de profit este obtinerea de bani, asa
ca, prin extindere, se poate spune ca scopul unei afaceri poate fi la fel de bine maximizarea, mai ales pe termen
lung, a cash flow-ului.
In afara de asta, raportul privind fluxurile de numerar este considerat mai transparent decat bilantul si contul de
profit si pierdere, fiind mai greu de ascuns eventualele probleme pe care le-ar putea avea firma.
Punctul slab al indicatorului P/CF este insa ca fluxul de numerar este mai volatil decat alti indicatori, chiar si
decat profitul. O investitie realizata intr-o perioada se reflecta mult mai puternic aici decat la profit.
Formula de calcul P/CF
Pret / Flux de trezorerie (cash flow)
9
O rotatie mica a creantelor inseamna in mod normal ca firma are probleme in a le colecta in timp util, iar efectele
sunt ingreunarea activitatii, aparitia unor probleme de lichiditate si un volum al productiei si mai ales al
vanzarilor mai mici decat potentialul. La fel ca si la alti indicatori, valoarea optima depinde de sectorul de
activitate.
Exista sectoare, cum ar fi dezvoltarile imobiliare, unde creantele sunt pastrate mai mult timp, ceea ce duce la o
rotatie scazuta a acestora, fara sa aiba efecte negative asupra activitatii.
Formula de calcul pentru rotatia creantelor:
Cifra de afaceri / Creante
Rotatia datoriilor catre furnizori (payables turnover)
Rotatia datoriilor catre furnizori arata de cate ori isi plateste compania datoriile catre furnizori pe parcursul
unui an. Este greu de spus ca exista o valoare optima a indicatorului.
In functie de specificul fiecarei firme in parte, rotatia datoriilor catre furnizori si mai ales variatia acesteia in timp
poate ajuta la tragerea unor concluzii si la remedierea eventualelor probleme.
De exemplu, daca valoarea indicatorului scade pe parcursul unei perioade inseamna ca firmei ii ia mai mult sa
faca platile catre furnizori. Acest lucru poate insemna ca firma nu mai reuseste sa mentina un ritm bun al platilor
catre furnizori din cauza unui mers mai prost al afacerilor, dar la fel de bine poate insemna ca managementul a
reusit sa negocieze termene mai bune de plata cu furnizorii, iar acest lucru va ajuta la marirea cifrei de afaceri si a
profitului.
Trebuie sa privim asadar si la situatia societatii si la evenimentele prin care trece sau a trecut pentru a trage o
concluzie pertinenta de pe urma rotatiei datoriilor catre furnizori.
Formula de calcul pentru rotatia datoriilor catre furnizori:
(Cheltuieli cu materii prime si materiale + Cheltuieli cu marfuri + Alte cheltuieli operationale)* / Datorii catre
furnizori.
*deoarece nu este tot timpul posibil ca un analist extern sa cunoasca nivelul cheltuielilor cu materii prime si
materiale, marfuri, etc. se pot folosi la numarator si C.O.G.S. („cost of goods sold” – costurile operationale ale
obtinerii bunurilor / serviciilor vandute) sau cifra de afaceri (cel mai frecvent aceasta din urma deoarece este
raportata de mai toate companiile).
Rotatia stocurilor (inventory turnover)
Rotatia stocurilor arata de cate ori este sunt vandute si inlocuite stocurile companiei pe parcursul unui an,
masurand in acest fel eficienta cu care acestea sunt utilizate.
Evident, o valoare mai mare inseamna o eficienta mai mare, iar o valoare mai mica o eficienta mai scazuta.
In functie de sectorul de activitate al companiei si de particulatiratile acestuia, legate mai ales de stocurile mai
mari sau mai mici cu care se lucreaza, indicatorul poate sa ia valori mai mari sau mai mici. In servicii, de
exemplu, valoarea sa va fi maxima, pentru ca stocurile fie nu exista, fie sunt foarte mici. In asemenea cazuri insa,
relevanta acestui indicator este redusa.
Formula de calcul pentru rotatia stocurilor:
(Cheltuieli cu materii prime si materiale + Cheltuieli cu marfuri)* / Stocuri.
*deoarece nu este tot timpul posibil ca un analist extern sa cunoasca nivelul cheltuielilor cu materii prime si
materiale, marfuri, etc. se pot folosi la numarator si C.O.G.S. („cost of goods sold” – costurile operationale ale
obtinerii bunurilor / serviciilor vandute) sau cifra de afaceri (cel mai frecvent aceasta din urma deoarece este
raportata de mai toate companiile).
12
varianta este includerea rezultatelor pe ultimul an (LFY – last fiscal year), o alta varianta, destul de rar utilizata,
este utilizarea rezultatelor pe ultimul trimestru (LFI – last fiscal interval), iar cea mai des folosita metoda are in
vedere cifrele aferente ultimelor patru trimestre consecutive, adica pe ultimele 12 luni (LTM – last twelve
months, sau TTM – trailing twelve months).
Marja neta din dobanzi (net interest margin)
Arata cat de eficient au fost utilizate activele aducatoare de dobanzi din portofoliul unei banci. Indicatorul trebuie
sa aiba o valoare pozitiva pentru a se putea vorbi despre o utilizare eficienta a resurselor atrase de banca.
In cazuri speciale, daca este vorba despre o perioada de expansiune agresiva a bancii sau daca politica acesteia se
bazeaza pe dobanzi mai mici si comisioane mai mari, marja neta din dobanzi poate sa fie si negativa, insa este de
preferat ca pe termen lung ea sa revina peste 0, si de preferat sa ajunga la o valoare cat mai ridicata.
Formula de calcul marja neta din dobanzi:
(Venituri din dobanzi - Cheltuieli cu dobanzile) / (Creante catre institutiile de credit + Creante catre clientela)
16. Obligatiuni
Obligatiunile sunt valori mobiliare care dau dreptul detinatorului lor la primirea unei dobanzi regulate
(cupon) precum si la rambursarea principalului la scadenta. Detinatorii de obligatiuni sunt creditori
pentru compania emitenta, spre deosebire de detinatorii de actiuni (actionari) care sunt proprietari ai unei
parti din aceasta (in functie de detinere).
Obligatiunile pot fi emise atat de companii cat si de autoritati ale statului (Trezorerii, municipalitati, alte
autoritati), unele din acestea beneficiind de garantia statului sau avand garantia acoperirii prin venituri specifice
ce se vor realiza de pe urma finantarii unor proiecte.
Riscul asociat obligatiunilor
Obligatiunile sunt incadrate in categoria titlurilor financiare cu risc scazut deoarece prezinta un grad mai ridicat
de recuperare a investitiei facute daca emitentul intampina probleme financiare. Detinatorii de obligatiuni sunt
creditorii emitentului si au prioritate la rambursarea sumelor obtinute printr-o eventuala lichidare. Cele mai
sigure obligatiuni sunt considerate a fi obligatiunile guvernamentale, care pot fi emise de trezoreria statului (asa
numitele obligatiuni de stat) sau de autoritati locale (obligatiuni municipale). Totalitatea obligatiunilor emise de
autoritatile statului, impreuna cu garantiile acordate de acestea pentru imprumuturile contractate de sectorul
privat constituie datoria publica. Scadentele acestor titluri difera, in cele mai multe cazuri sunt emise pentru
termene indelugate, ajungand la zeci de ani.
Remunerarea detinatorilor de obligatiuni
Veniturile aduse de obligatiuni pot fi fixe, de unde si numele, dar pot la fel de bine varia conform unei formule.
Venitul adus de o obligatiune se numeste dobanda sau cupon. Cuponul poate fi anual, semianual sau lunar, dupa
cum decide emitentul. Obligatiunile pot fi emise la valoarea nominala ,la preturi mai mici sau mai mari decat
aceasta valoare (caz in care spunem ca se emit cu discount si respectiv cu prima). In cazul obligatiunilor emise cu
13
discount, nu se plateste cupon, detinatorul urmand a primi la scadenta valoarea nominala (valoarea asociata
titlului) in timp ce obligatiunile emise la aceasta valoare platesc cupon. Obligatiunile emise la un pret peste
valoarea nominala platesc de asemenea cupon si sunt rascumparate la valoarea nominala, in ziua scadentei.
Aceste variante de emitere a obligatiunilor exista datorita dobanzilor pe care le platesc: daca rata cuponului este
la acelasi nivel ca cea de referinta (a pietei) atunci titlul este vandut la valoarea nominala. Daca dobanzile sunt
peste medie, se justifica plata unei prime, in timp ce discountul este aplicat cand dobanzile oferite sunt mai putin
atractive decat cele din piata.
Tipuri de obligatiuni
Entitatile publice pot emite certificate de trezorerie (engl. treasury bonds, notes), destinate acoperirii unor deficite
de finantare a cheltuielilor publice, avand diferite scadente (in general de peste 1 an). Unele state emit obligatiuni
de stat si cu scadente de sub 1 an (engl. treasury bills).
In ceea ce priveste obligatiunile emise de sectorul privat, se disting mai multe tipuri de titluri. Obligatiunile
garantate (sececured bonds) au garantii speciale care ii protejeaza pe detinatori in eventualitatea falimentului.
Cele care nu au o astfel de garantie specifica sunt numite simplu obligatiuni negarantate (debentures).
Obligatiunile pot avea diferite grade de prioritate (seniority) in eventualitatea lichidarii emitentului, ceea ce
inseamna ca unii creditori au intaietate in rambursarea sumelor datorate. Dupa posibilitatea emitentului de a le
rascumpara inainte de scadenta, obligatiunile sunt rascumparabile (callable bonds) sau nerascumparabile
(noncallable bonds).
O forma mai recenta de titluri de credit este reprezentat de obligatiunile ipotecare (mortgage-backed securities).
Acestea sunt garantate cu fluxul de numerar provenit din unul sau mai multe imprumuturi ipotecare si sunt mai
riscante decat obligatiunile obisnuite, fiind emise de institutiile care acorda imprumuturi ipotecare .Daca dreptul
asupra platilor ipotecilor este revandut in piata secundara, atunci si alte entitati pot emite astfel de obligatiuni.
Obligatiuni straine si Euro-obligatiuni
Pentru a obtine fondurile de care are nevoie, orice entitate poate emite obligatiuni pe alta piata decat cea de
origine, titlurile purtand denumirea generica de obligatiuni internationale. Acestea se impart in doua categorii:
obligatiuni straine si Euro-obligatiuni. Obligatiunile straine (engl. foreign bonds) sunt emise de o companie care
are sediul intr-o tara diferita de cea in care sunt vandute titlurile. Obligatiunea este denominata in moneda tarii in
care este vanduta. De exemplu, daca o companie franceza vinde obligatiuni in SUA acestea sunt considerate
straine. In baza pietei in care sunt vandute, ele au primit diferite nume: Yankee bonds (vandute in SUA), Samurai
bonds (cele emise in Japonia de firme non-japoneze) sau bulldog bonds (obligatiuni denominate in lire sterline si
emise pe teritoriul Marii Britanii). Euro-bondurile sunt obligatiuni emise in moneda unei tari dar vandute in afara
ei; spre exemplu, ‘piata Eurodolarilor' se mai refera si la obligatiunile emise in USD si vandute in afara SUA.
Piata londoneza este cea mai mare piata pentru obligatiunile de acest tip. Obligatiunile Euroyen sunt denominate
in yeni dar se vand in afara Japoniei in timp ce obligatiunile Eurosterling sunt euro-bonduri in lire vandute in
afara Marii Britanii.
Pretul si randamentul obligatiunilor
Obligatiunile sunt adesea tranzactionabile prin sistemele burselor de valori sau pe pietele OTC (over-the-counter)
. Dupa emisiune, pretul lor variaza in piata in functie de cerere si oferta. Prezinta unele caracteristici
(obligatiunea este rascumparabila inainte de scadenta sau nu, garantata sau nu etc),. O obligatiune cu un cupon
mai scazut decat rata de referinta a dobanzii va avea un pret mai mic decat o obligatiune care ofera un cupon mai
avantajos. Pretul si cupoanele ce vor fi incasate dar si valoarea ce va fi rascumparata la scadenta intra in calculul
randamentului investitorului (sau rentabilitatea investitiei).
Randamentul curent
Se calculeaza dupa formula: Cupon anual (in valoare absoluta) / Pret *100 si ofera o masura a acoperirii
investitiei prin dobanda.
Randamentul pana la maturitate (engl. yield to maturity, YTM) poate fi aflat ca acea dobanda care egaleaza
pretul platit pentru o obligatiune cu valoarea fluxurilor de numerar pe care investitorul se asteapta sa le
primeasca, fluxuri actualizate cu rata randamentului curent al obligatiunii. YTM este o rata interna de
rentabilitate deoarece prin formula de calcul se presupune existenta posibilitatii de a reinvesti sumele incasate la
o rata cel putin egala cu rata randamentului curent al obligatiunii, lucru care nu este intotdeauna posibil.
Pretul de cotare al obligatiunilor
In general, pretul obligatiunii are o miscare inversa ratei dobanzii de pe piata, iar fluctuatiile acesteia reprezinta
sursa majora de risc a detinatorului de obligatiuni. Acest risc apare datorita faptului ca, daca obligatiunile sunt
rambursate numai la scadenta, banii investitorului sunt imobilizati si prin urmare, cu cat este mai indepartata
maturitatea titlului, cu atat mai mult va reactiona pretul la fluctuatiile ratei dobanzii.
Riscul de neplata si rating-urile
14
Desi obligatiunile, in general, promit plata unor sume cunoscute la cumpararea lor, exista intotdeauna riscul ca
emitentul sa nu isi poata indeplini obligatiile. Obligatiunile guvernamentale pot fi considerate ca fiind lipsite de
risc din acest punct de vedere, acest lucru nu este valabil si pentru obligatiunile corporative. Daca o companie da
faliment, detinatorii obligatiunilor nu mai pot fi siguri ca isi vor recupera investitia. Riscul de neplata in cazul
obligatiunilor (default risk) este masurat de mai multe institutii spcializate insa trei dintre ele detin sisteme de
evaluare recunoscute si acceptate la nivel mondial, si anume: Moody’s Investor Service, Standard and Poor’s
Corporation si Fitch Ratings. Riscul de credit este definit conform unei scale ce cuprinde categorii determinate
prin litere. Cel mai bun rating este AAA sau Aaa. Moody-s adauga fiecarei clase de rating sufixul 1,2 sau 3 (ex.
Aaa1, Aaa2) in timp ce restul agentiilor semnaleaza modificarile prin semnele + (denota o imbunatatire) sau –
(denota degradarea calitatii emitentului). Obligatiunile cu rating BBB (S&P) sau mai bun sunt considerate cu
grad investitional (investment-grade) in timp ce titlurile cu rating mai scazut – de exemplu C sau D - sunt
incadrate la categoria speculativa (speculative-grade sau junk bonds).
Principalii determinanti ai analizei efectuate pentru a determina bonitatea emitentilor sunt o serie de rate
financiare aplicate in analiza financiara:
rate de acoperire a dobanzii: sunt comparatii intre profituri si costurile fixe cu dobanzile
rate de indatorare – masoara proportia dintre datorii si active sau datorii si capitaluri proprii
rate de lichiditate – care compara activele cu pasivele curente
rate de profitabilitate – masoara magnitudinea profiturilor fata de venituri, active sau capitaluri proprii..
12. CAF deductiva = EBE + ALTE VENITURI DN EXPLOATARE (FARA VENITURI DIN CEDAREA
ACTIVELOR ) – ALTE CHELTUIELI DIN EXPLOATARE ( FARA CHELTUIELI CU
CEDAREA ACTIVELOR IMOBILIZATE) + VENITURI FINANCIARE INCASABILE –
CHELTUIELI FINANCIARE PLATIBILE + VENITURI EXTRAORDINARE – CHELTUIELI
EXTRAORDINARE – IMPOZIT PE PROFIT
17
RR = RATA REALA A RENTABILITATII
RI = RATA INFLATIEI
RN = RENTABILITATE NOMINALA
CA – cifra de afaceri
MCV – marja asupra cursului variabil
CF – cost fix
CApr – cifra de afaceri la prag
CAprG – cifra de afaceri la prag globala
33. CFACTIONARI = PN - ∆ CP
36. PE = VENITURI DIN VANZARI PRODUSE +/- PRODUCTIA STOCATA +/- PRODUCTIA
IMOBILIZATA
MC = marja comerciala
PE = productia exercitiului
69. IP = VAN / I
70. TR = I / CFACT/AN
72. Rmi =PROFIT MEDIU ANUAL / SUMA MEDIE A CAPITALURILOR INVESTITE= VENITURI
– CHELTUIELI / I
77. RIR = Rmin + ( Rmax –Rmin ) * VANr min / (VANr min – VANr max)
RIR = RATA INTERNA DE RENTABILITATE
FORMUL RIRM
21