CAPITOLUL 2 SITUAIILE FINANCIARE I FLUXURILE DE NUMERAR ALE COMPANIILOR O companie desfoar n mod curent operaiuni de gestiune (exploatare, investiii

i finanare) i operaiuni de capital (investiii, dezinvestiii nsoite de finanri sau rambursri de capitaluri atrase). Operaiunile de gestiune sunt reflectate n fluxurile de venituri i ch eltuieli din contul de rezultate i se sintetizeaz n profitul net i amortizare ca surse poteniale pentru cash flow-ul companiei. 2.1 BILANUL CONTABIL Bilanul contabil reflect valoarea contabil a firmei la un anumit moment. El are dou seciuni ce pot fi organizate sub form de list sau tablou. Seciunea din partea stng n varianta tablou a bilanului este destinat utilizrilor resurselor organizaiei, adic partea de ACTIV, iar cea din dreapta pentru sursele sau resursele angajate de firm adic PASIV. Pasivul cuprinde obligaiile i capitalul propriu sau stockholders equity, n cazul societilor comerciale pe aciuni. ACTIVE TOTALE = OBLIGAII (datorii) + CAPITAL PROPRIU Construcia bilanului contabil se bazeaz pe organizarea elementelor bilaniere n funcie de dou variabile cheie: lichiditate i exigibilitate. Lichiditatea este calitatea activelor de a putea fi transformate n bani cu intenia de a obine cea mai operativ recuperare a capitalurilor investite i o rentabilitate ridicat. Exigibilitatea este calitatea pasivelor de a fi decontate la o anumit scaden ca urmare a achiziionrii datoriilor. Capitalul propriu este definit ca fiind diferena dintre activele i obligaiile firmei. n funcie de exigibilitate, capitalul propriu are scadena cea mai ndeprtat (cel mai puin exigibil). n funcie de exigibilitate, primele sunt capitalurile proprii provenite de la proprietari, apoi cele din reinvestirea acumulrilor anterioare (rezerve) i sursele publice ca subvenii i provizione reglementate. Practic, aceste surse nu au o scaden imediat, dect la limit n caz de faliment, ele nu au un termen de exigibilitate explicit i din acest motiv aceste surse se mai numesc i surse permanente (stabile). Tot n categoria surselor permanente se ncadreaz i mprumuturile contractate pe termen lung ( > 1 an). Prin urmare, capitalul permanent este alctuit din capital propriu plus mprumuturi pe termen lung. Pasivele curente sau datoriile pe termen scurt sunt cele mai exigibile i de accea sunt numite surse ciclice (temporare) i sunt datorii ale ciclului de exploatare cu scaden mai mic de un an. Datoriile pe termen scurt sunt alctuite din efectele comerciale de plat (furnizori), dividendele de pltit, creditele bancare pe termen scurt etc. Practic, capitalul propriu sau averea proprietarilor de capital este ceea ce rmne dup ce firma i onoreaz obligaiile sale. Obligaiile i capitalurile proprii sunt listate n funcie de scadena la care acestea trebuie pltite. Obligaiile firmei i capitalul propriu reflect tipurile i proporiile finanrii ce depind de structura de capital aleas de managementul firmei. Adic, proporia dintre datorii i capitalurile proprii sau dintre pasivele curente i datoriile pe termen lung ale companiei.

Analiza bilanului contabil trebuie s clarifice trei probleme eseniale pentru firm: lichiditate, ponderea datoriilor n total pasive i valoarea activelor n raport de costurile lor contabile. Lichiditatea se refer la uurina i rapiditatea cu care activele unei firme pot fi convertite n numerar (fr pierderi semnificative de valoare). Activele curente sunt cele mai lichide i cuprind cash-ul i cele care vor fi transformate n cash n maxim un an de zile. Creanele sunt sume care trebuie ncasate de la clieni pentru bunurile sau serviciile vndute acestora, dup scderea creanelor care nu mai pot fi ncasate (creane nete). Stocurile sunt alctuite din materii prime ce vor fi utilizate n producie, stocurile intermediare de producie neterminat i cele de produse finite. Aceste active sunt mult mai lichide dect imobilizrile, din acest motiv ele sunt numite i alocri ciclice sau temporare. Recuperarea capitalurilor investite n aceste active se va realiza dup ncheierea unui ciclu normal de exploatare (aprovizionare, producie i desfacere). Activele fixe sau imobilizrile reprezint categoria de active cel mai puin lichide. Aceste active cuprind imobilizrile necorporale (concesionri, brevete, licene, mrci comerciale, drepturi etc.), corporale (terenuri i construcii, instalaii tehnice i maini, utilaje i mobilier etc.) i financiare (aciuni deinute la companiile afiliate, mprumuturile acordate companiilor partenere, interese de participare etc.). Datorit rotaiei lente a capitalurilor investite n aceste active, ele se mai numesc i alocri permanente sau stabile. Cu ct o firm are mai mult lichiditate cu att mai mult ea poate face fa obligaiilor pe termen scurt. Astfel, probabilitatea ca o firm s poat evita pericolele financiare generate de efectuarea plilor scadente depinde de lichiditatea acesteia. Din nefericire, activele lichide n mod frecvent au rate de rentabilitate mai mici dect activele fixe. Pentru ca o firm s investeasc n active lichide, ea trebuie s sacrifice oportunitatea de a investi n activele mai profitabile. Ponderea datoriilor n total pasive i capitalul propriu. Datoriile sunt obligaiile firmei care necesit s fie onorate ntr-o perioad precizat (exigibilitate). Multe datorii implic existena unor obligaii contractuale ce necesit restituirea unei sume stabilite i eventual dobnda aferent perioadei acordate. Astfel, obligaiile sunt datorii asociate n mod frecvent cu serviciul datoriei. Capitalul acionarilor (stockholdres equity) este un drept fa de activele firmei ce este rezidual, dar nu este fix. n termeni generali, cnd firma se mprumut, ea acord creditorilor, mai puin acionarilor, prioritatea de a face prelevri din fluxurile sale de numerar pentru a-i onora debitele. De exemplu, creditorii care sunt deintori de obligaiuni pot aciona n instan firma debitoare n cazul n care aceasta nui onoreaz obligaiile sale contractuale. Aceast situaie poate s conduc la declararea firmei n stare de insolvabilitate. Capitalul propriu reprezint diferena dintre activele i obligaiile (datoriile) firmei i reprezint valoarea contabil a averii proprietarilor sau situaia net. Capitalul propriu crete atunci cnd o parte din ctiguri sunt reinute de firm. Aceasta se ntmpl atunci cnd firma reine o parte din ctiguri n loc s le transfere acionarilor sub form de dividende. Valoarea activelor n raport de costurile lor contabile. Valoarea contabil a activelor firmei reflect valoarea nregistrat n contabilitate a activelor bazat pe costuri i nu valoarea lor de pia. Valoarea de pia este preul la care cumprtorii i vnztorii sunt dispui s tranzacioneze activele. Este doar o simpl coinciden dac valoarea contabil

este egal cu valoarea de pia. De fapt, managementul firmei trebuie s creeze valoare pentru firm astfel nct aceasta s depeasc costurile angajate. Alocrile permanente n imobilizri sunt, n principiu, acoperite din surse permanente (capitaluri proprii i datorii financiare). Regula general de finanare se bazeaz pe principiul paritii maturitii activelor i a pasivelor nevoile permanente s fie acoperite din surse permanente, iar nevoile temporare din surse temporare. Cnd capitalurile permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de alocare n imobilizri, compania dispune de o surs permanent de finanare a nevoilor ciclice de exploatare. Surplusul de surse permanente, degajat de ciclul de finanare al investiiilor se poate folosi pentru finanarea stocurilor, creanelor i a lichiditilor. Lichiditile nseamn casa i conturil e la bnci (cash-ul efectiv) la care se adaug cash-ul echivalent format din investiii financiare pe termen scurt aciuni, obligaiuni etc. Aceast utilizare potenial reprezint capitalul de lucru net al companiei sau fondul de rulment i este angajat n finanarea activelor curente nete (ACR). n figura 2.1 se prezint bilanul contabil al firmei COMPUTER S.A.
BILANTUL CONTABIL AL FIRMEI COMPUTER S.A. in 2008 si 2009 ACTIVE ACTIVE CURENTE Cash si echivalent Creante Stocuri Alte active curente Total active curente ACTIVE FIXE Terenuri, cladiri, echipamente Amortizare cumulata Valoarea neta a imobilizarilor Imobilizari necorporale Active fixe totale 130 289 254 48 721 118 230 310 67 725 2008 2009 Furnizori Datorii pe termen scurt (<1 an) Impozite si taxe de plata Salarii datorate personalului Dividende de plata Alte datorii /obligatii pe TS 1546 580 966 376 1342 1672 658 1014 223 1237 Total pasive curente OBLIGATII PE TERMEN LUNG Imprumuturi pe termen lung (>1an) CAPITAL PROPRIU Capital social Prime legate de capital Diferente din reevaluare Rezerve Profit reportat Subventii Provizione Total capital propriu TOTAL ACTIVE 2063 1962 TOTAL PASIVE 89 32 27 289 321 0 30 788 2063 67 21 17 237 289 0 12 643 1962 641 771 PASIVE PASIVE CURENTE 256 67 89 97 80 45 634 197 83 75 88 67 38 548 [milioane RON] 2008 2009

Fig. 2.1 Bilanul contabil al firmei COMPUTER S.A

Informaiile extrase din bilanul contabil pot fi diferite n funcie de utilizatori. Un bancher este interesat de lichiditatea contabil a firmei i de capitalul de lucru al acesteia. Un furnizor de materii prime sau componente este preocupat de dimensiunea contabil a efectelor comerciale de plat (datorii furnizori) i de promptitudinea firmei n a-i onora obligaiile. Muli utilizatori de rezultate deduse din situaiile financiare, ca managerii i investitorii, doresc s afle care este valoarea de pia a firmei i nu valoarea sa contabil. Aceast informaie nu se poate obine din bilanul contabil. Prin urmare, valoarea unui activ sau valoarea unei firme nseamn valoarea de pia a acestora. Pentru exemplificare s considerm cazul n care managerul financiar al unei firme este preocupat de creterea valorii de pia a acesteia. Adic, s creasc cotaia n pia a aciunilor companiei. De exemplu, compania STAR CORPORATION are active fixe n valoare de 700 mii RON i o valoare de pia evaluat la 1000 mii RON. Capitalul de lucru net este pe hrtie de 400 mii RON, dar aproximativ 600 mii RON se va obine dac toate activele curente sunt transformate n numerar (lichiditi). Firma are 500 mii RON imobilizai n datorii pe termen lung. S se determine valoarea contabil a capitalului propriu (equity)? Care este valoarea de pia a firmei? Pentru rezolvarea problemei se vor construi dou bilanuri contabile simplificate comasate, unul va fi exprimat n termeni contabili (valori contabile), iar cellalt se va construi pe baza valorilor de pia. n figura 2.2 sunt prezentate cele dou bilanuri simplificate comansate n unul singur.
STAR CORPORATION Bilan contabil (valoarea de pia i valoarea contabil) Piaa Contabil PASIV 600 400 Datorii pe termen lung 1000 700 Capital propriu 1600 1100 TOTAL

ACTIVE Capital de lucru net Active fixe nete TOTAL

Piaa 500 1100 1600

Contabil 500 600 1100

Fig. 2.2 Valoarea de pia fa de valoarea contabil exprimate folosind bilanul contabil Se observ c valoarea de pia a capitalurilor proprii (averea proprietarilor de capitaluri) este de 1100 mii RON i este aproape dubl n raport de valoarea contabil a acestora care este de 600 mii RON. 2.2 CONTUL DE REZULTATE (PROFIT SAU PIERDERE) Contul de rezultate sau situaia finanaciar a unei companii reflect performana obinut de aceasta ntr-o anumit perioad de timp. Situaia financiar prezint nregistrrile referitoare la cheltuielile i veniturile ocazionate de activitile firmei ntre dou bilanuri contabile succesive. Pe baza contului de profit i pierdere se poate determina o serie de indicatori valorici privind volumul i rentabilitatea activitii firmei. Profitul ninte de dobnzi i de impozit (EBIT Earnings before interests and taxes) este folosit pentru a determina rentabilitatea firmei i este diferena dintre veniturile totale i cheltuielile totale (de exploatare i financiare), cu excepia dobnzilor i a impozitului pe profit. Se va utiliza formula de calcul (2.1):

EBIT = Profit din exploatare + Venituri financiare

(2.1)

EBIT(1-i) exprim capacitatea activelor companiei de a genera, n exploatare, rezultate pentru a remunera capitalurile antrenate, indiferent de modul de finanare. Acest rezultat permite compararea companiilor ntre ele innd cont exclusiv de potenialul tehnic i economic pentru a produce rezultate, fr a lua n considerare politicile specifice de finanare. PN = (EBIT D) (1i), PN = EBIT (1- i) D(1-i) i se obine EBIT(1- i) = PN + D(1-i), unde PN este profitul net, i rata de impozitare a profitului, iar D este dobnda. Relaia EBIT Impozit reprezint potenialul contabil de renumerare a acionarilor cu dividende i a creditorilor (bncilor) cu dobnzi. EBIT Impozit = EBIT (EBIT D)i = EBIT(1i) + Di = PN + D(1-i) +Di = PN + Dobnzi i exprim performana exploatrii activului economic, dar i a ndatorrii cu efecte fiscale benefice pentru companie. Practic, EBIT(1-i) exprim rezultatul net al exploatrii capitalurilor investite n active fixe i curente nete ale companiei, iar PN + D(1-i) exprim destinaia acestui rezultat (acionari i creditori). Excedentul brut al exploatrii (EBITDA Earnings before interests, taxes, depreciation and amortization) exprim acumularea brut din activitatea de exploatare, amortizare i provizioanele pentru depreciere care sunt doar calculate, dar nu i pltite (fluxuri non-monetare).. Profitul din exploatare (PE) exprim mrimea absolut a rentabilitii activitilor de exploatare prin deducerea tuturor cheltuielilor din veniturile exploatrii: PE = EBITDA Amo Provizioane. Profitul nainte de impozit (EBT Earnings before taxes) este determinat de rezultatul exploatrii, ct i de cel al politicii de finanare: EBT = EBIT D = PE Rezultatul financiar. Profitul net (PN) exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care sunt remunerai acionarii pentru capitalurile proprii investite: PN = EBIT D Impoz profit Elemente extraordinare. Valoarea adugat (VA) nseamn producia exerciiului minus consumul de la teri. VA reprezint sursa acumulrilor bneti din care se face remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea de exploatare a companiei: personalul companiei (salariai), statul (taxe, impozite i contribuii), creditorii (dobnzi, dividende i comisioane de pltit), acionarii (dividende de pltit) i compania care le-a generat (prin capacitatea de autofinanare). Prin nsumarea VA de la toi agenii economici din ar timp de un an de zile se obine PIB-ul (Produsul Intern Brut). Trebuie reinut faptul c n contabilitatea firmei cheltuielile sunt nregistrate n perioada n care au fost angajate, iar veniturile atunci cnd au fost realizate, chiar dac ncasarea lor se va face ulterior. Adic, chiar dac niciun flux de numerar nu a fost generat. De exemplu, cnd bunurile sunt vndute printr-un credit comercial, vnzrile i profiturile aferente sunt nregistrate n contabilitate, iar ncasrile sunt efectuate ulterior. Valoarea economic a activelor este n mod direct conectat la fluxurile de numerar incrementale din viitor. Totui, fluxul de numerar nu apare explicit n situaia financiar sau n contul de profit sau pierdere. Exist mai multe elemente non-monetare care sunt reflectate prin intermediul cheltuielilor, dar care nu afecteaz fluxurile de numerar. Dintre acestea cea mai important este amortizarea. Amortizarea reflect pierderea de valoare a activelor amortizabile folosite n procesul de producie. De exemplu, s presupunem c un activ cu o durat de via economic de cinci ani i o valoare rezidual nul (valoarea la finalul vieii economice a activului) este achiziionat la un pre de 30.000 RON. Conform normelor contabile costul de 30.000 RON trebuie s fie repartizat pe durata de amortizare a

activului care s presupunem c este tot de cinci ani. n cazul amortizrii liniare vor exista cinci trane egale de 6000 RON n fiecare an (cota de amortizare anual). Prin urmare, din perspectiva financiar costul activului reprezint un flux de numerar negativ ocazionat de achiziionarea sa, adic 30.000 RON i nu o serie de cote de amortizare ( fluxuri) anuale n sum de 6.000 RON/an. n figura 2.3 este prezentat un exemplu de cont de rezultate sau situaie financiar pentru firma ELECTRON S.A, pentru anului 2009.
ELECTRON S.A. SITUAIA FINANCIAR anul 2009
Elemente de calcul Venituri totale din exploatare (operaionale) Costul bunurilor vndute Cheltuieli administrative, marketing i vnzri Amortizare Venituri nete din exploatare Alte venituri Profit nainte de dobnzi i de impozit (EBIT) Cheltuieli cu dobnzile Profit nainte de impozitare - EBT (profit brut) Impozit (i=16%) Profit net (PN) Ctiguri reinute de firm Dividende

[mii RON]
Sold 2256 1377 327 89 463 19 482 56 426 68.16 357,84 157,84 200

Fig. 2.3 Situaia financiar a firmei ELECTRON S.A. Situaia veniturilor aa cum este ea prezentat n figura 2.3 conine mai multe seciuni. Prima seciune reflect veniturile i cheltuielile firmei din activitile de exploatare sau operaionale. Un rezultat foarte important este ctigul nainte de plata dobnzilor i a impozitelor, adic EBIT. O alt seciune este dedicat costurilor i veniturilor financiare. Ultimul rezultat al situaiei financiare foarte important pentru proprietarii de capitaluri este profitul net. n cazul societilor pe aciuni profitul net este n mod frecvent exprimat sub forma de ctiguri pe aciune. Ctigurile pe aciune i dividende pe aciuni se pot determina folosind urmtoarele formule: Ctigul pe aciune = [Profit net] / [Numrul total de aciuni] Dividende pe aciune = [Dividende] / [Numrul total de aciuni] (2.2) (2.3)

Prin aplicarea formulelor (2.2) i (2.3) i folosind rezultatele prezentate n situaia financiar din figura 2.3, considernd un numr de aciuni emise i aflate la acionari de 2000

aciuni, se obin urmtoarele rezultate: ctigul pe aciune este de 0,179 RON/aciune i dividende pe aciune 0,1 RON/aciune. 2.3 IMPOZITE, TAXE I ECONOMII FISCALE Impozitele i taxele care compun sistemul fiscal se pot clasifica conform structurii bugetului de stat i a bugetelor locale. n clasificaia bugetar, impozitele, taxele i celelalte venituri bugetare se prezint sub forma urmtoarei structurii: A. Venituri curente: A.1 Venituri fiscale Impozite directe Impozite indirecte A.2 Venituri nefiscale B. Venituri din capital Impozitele directe sunt pltite de contribuabil n cunotin de cauz i pot cuprinde: Impozitul pe profit Impozitul pe venitul din salarii Impozitul pe cldiri Impozitul i taxa pe teren Taxa asupra mijloacelor de transport Etc. Impozitele indirecte sunt suportate, n general, de consumatorul final prin intermediul preurilor produselor i tarifele lucrrilor i serviciilor, de exemplu: TVA Accize (taxe speciale de consumaie) Taxe vamale Etc. Veniturile nefiscale cuprind, n principal, vrsminte din profilul net al regiilor autonome, vrsminte de la instituiile publice etc., i diverse venituri, ca de exemplu, venituri din aplicarea prescripiei extinctive, venituri din amenzi etc. Veniturile din capital cuprind veniturile obinute din valorificarea unor bunuri ale instituiilor publice, venituri din valorificarea rezervei de stat i de mobilizare, venituri din vnzarea activelor imobilizate n cadrul procesului de restructurare economic. Facilitile fiscale se refer la scutiri, reduceri, bonificaii, amnri i ealonarea plilor la buget acordate pentru obligaiile fiscale curente, ct i pentru cele restante. Accizele reprezint taxe speciale de consumaie care se datoreaz bugetului de stat pentru anumite produse. Cotele de impunere sunt stabilite n sume fixe reprezentnd accize specifice datorate pe produse i grupe de produse exprimate n echivalent euro pe unitatea de msur. De exemplu, pentru uleiurile minerale acciza se determin aplicnd relaia A=KxRxQ, unde A este cuantumul accizei, K accizele unitare (euro), R cursul de schimb (lei/euro) i q cantitatea exprimat n tone. Taxa pe valoarea adugat (TVA) este un impozit indirect, adic un impozit general de consum, care se stabilete asupra operaiunilor privind transferul bunurilor i prestrile de servicii cu plat sau asimilat acestora. Practic, TVA este un impozit neutru, unic, dar cu plat fracionat. Faptul c plata este fracionat rezult din aceea c se calculeaz pe fiecare verig care intervine n realizarea i valorificarea produsului.

TVA se caracterizeaz prin transparen, ntruct asigur fiecrui subiect impozabil posibilitatea de a cunoate exact i corect care este mrimea impozitului i a obligaiei de plat ce-i revine. n plus, aplicarea TVA se face numai n ara n care produsul se consum i nu acolo unde se realizeaz. n consecin, tot ceea ce se export este degrevat complet de plata acestui impozit, dar ceea ce se import se impoziteaz n mod corespunztor. Valoarea adugat reprezint diferena dintre ncasrile obinute din vnzarea bunurilor sau prestarea serviciilor i plile efectuate pentru bunuri i servicii aferente aceluiai stadiu al circuitului economic. Cota standard de impunere, valabil n Romnia n 2010, este TVA=19%. Impozitul pe profit se pltete trimestrial, pn la data de 25 inclusiv a primei luni din trimestrul urmtor, cu excepia BNR i a persoanelor juridice strine care efectueaz pli lunar. Cota actual de impozitare este cota unic egal cu 16% din profitul impozabil.

2.4 CAPITALUL DE LUCRU NET Surplusul de surse permanente, degajat de ciclul de finanare al investiiilor i folosit pentru finanarea activelor curente reprezint capitalul de lucru net (CLN) al companiei. Practic, capitalul de lucru net este egal cu fondul de rulment (FR) i cu activele curente nete (ACRn). Relaia de calcul este urmtoarea: CLN = FR = [Capitaluri proprii + Datorii pe termen lung] Imobilizri nete (fr amortizri) Capitalul de lucru net mai poate fi calculat i ca o diferen dintre activele curente i pasivele curente, adic el este egal cu acele active curente (ACR) care depesc pasivele curente (PC): CLN = FR = ACRn = ACR PC (2.4) Creterea activelor curente nete (ACRn) reflect alocarea unei pri din profitul nerepartizat sub form de dividende i din majorarea de capitaluri proprii prin creterea activelor curente nete (stocuri, creane i lichiditi). Practic, politica aferent capitalului de lucru const n identificarea de soluii pentru urmtoarele probleme: ct de mult o firm trebuie s investeasc n fiecare categorie de active curente i cum trebuie s-i finaneze aceste alocri. Dou dintre tipurile majore de pasive curente, creditul comercial i obligaiile curente ale firmei (cum sunt salariile) sunt foarte convenabile, flexibile i ieftine. n plus, toate firmele vor utiliza creditul pe termen scurt, atunci cnd au nevoi temporare de fonduri. Trebuie s facem diferena dintre pasivele curente care sunt utilizate n mod special la finanarea activelor curente i cele care reprezint trane din datoria pe termen lung care au ajuns la scaden sau finanarea activelor fixe. n plus, valoarea activelor curente variaz odat cu modificarea cifrei de afaceri a firmei. Fondurile pentru investiii i cele pentru exploatare sunt gestioante global prin CLN astfel nct firma s aib flexibilitatea necesar pentru a aloca fondurile n funcie de nevoile sale de finanare. De exemplu, relaia dintre creterea cifrei de afaceri i necesitatea finanrii activelor curente este direct i relativ strns. Este clar c o firm aflat n dezvoltare va avea nevoie de numerar suplimentar pentru a fi imediat investit n efectele comerciale de primit, stocuri i alte active curente. Atunci cnd firma atinge capacitatea maxim sunt necesare fonduri i pentru investiii n active fixe. Noile investiii trebuie s fie finanate, iar finanarea aduce cu sine

obligaii referitoare la onorarea datoriilor i rambursarea capitalului obinut. n plus, o firm aflat n dezvoltare se poate confrunta cu probleme majore de flux de numerar. Capitalul de lucru net are dou componente cheie: (1) nevoia de capital de lucru (NCLN) i trezoreria net (TN). Nevoia de capital de lucru are rolul de a asigura desfurarea operaiunilor firmei n mod continuu (aprovizionare, producie i desfacere). Trezoreria net este diferena dintre capitalul de lucru i nevoia de capital de lucru, respectiv excedentul sau deficitul de trezorerie. Activele financiare aferente trezoreriei sunt investiiile financiare pe termen scurt (aciuni, obligaiuni etc.) i efecte comerciale de ncasat (cambii, bilete la ordin, cecuri etc.). Trezoreria net asigur echilibrul general printr-un stoc de trezorerie care menine compania ntro capacitate permanent de plat, att pentru investiii ct i pentru exploatare. Relaia de calcul este urmtoarea: ACRn = CLN = NCLN + TN (2.5)

Finanarea ciclului de exploatare (stocuri i creane) este asigurat, n cea mai mare parte din surse temporare (furnizori, buget, credite pe termen scurt etc.). nevoia de capital de lucru exprim necesitatea realizrii echilibrului financiar pe termen scurt dintre necesarul i resursele de capitaluri curente (circulante). NCLN = (Stocuri + Creane) Pasive curente (2.6)

Dac firm are un capital de lucru net mai mare dect NCLN, atunci excedentul de finanare se regsete sub forma unei trezorerii nete, concretizat n diponibiliti bneti n conturi bancare i n cas sau n investiii financiare pe termen scurt (aciuni, obligaiuni i alte valori mobiliare deinute pe termen sub un an pentru valorificarea excedentului de trezorerie). 2.5 FLUXURI DE NUMERAR (CASH-FLOW) Cash-ul reprezint trezoreria net, lichiditi, disponibiliti bneti i este mai cunoscut sub numele de numerar. Exist dou forme de exprimare a cash-ului: cash efectiv i cash echivalent. Cash-ul efectiv se refer la disponibilitile bneti n cas i n conturile bancare curente, valorile de ncasat (cecuri i efectele comerciale depuse la bnci), creditele bancare pe termen scurt i dobnzile aferente disponibilittilor i creditelor acordate de bnci n conturile curente. Cash-ul echivalent vizeaz disponibilitile cvasilichide ca aciuni deiunte la companii afiliate, obligaiuni emise i rscumprate, obligaiuni achiziionate i alte valori mobiliare achiziioante pentru a obine un profit pe termen scurt. Creterea trezoreriei nete reprezint un flux de trezorerie, denumit cash -flow (CF). Adic, cash-flow-ul reprezint variaia (fluxul) trezorerie nete (TN) realizat ntr-un exerciiu financiar. Ca i cash-ul, cash-flow-ul sintetizeaz variaiile ocazionate de operaiunile companiei att cele de gestiune ct i cele de capital. n situaia n care o companie nu realizeaz investiii i nu are finanri atrase, iar decalajele dintre ncasri i cele dintre pli ar fi egale, atunci singurele surse de cretere a trezoreriei nete sunt profitul net i amortizarea. Prin urmare, cash -flow-ul este alctuit din trei componente: (1) cash-ul din exploatare generat de activitile operaionale curente ale firmei i este egal cu suma dintre profitul net reinvestit i amortizri mai puin variaia NCLN, (2) cashflow-ul din operaiunile de investiii i (3) cash-flow-ul din operaiunile de finanare externe, cu capitaluri proprii i mprumutate (CPR i DAT TL). Prin urmare, o companie are trei cash-flow-

uri: unul de exploatare sau operaional, de investire i de finanare: CF = CF oper + CF invest + CFfinan. Un CF pozitiv exprim o cretere a capacitii reale de autofinanare a investiiilor i o maximizare a averii proprietarilor. n cazul n care CF<0 se semnaleaz o diminuare a capacitii reale de autofinanare a investiiilor i, implicit, o diminuare a activului net real i o reducere a valorii proprietii. O alt modalitate de cuantificare a cash-flow-ului se bazeaz pe variaia capitalului de lucru i a nevoii de capital de lucru: CF = CLN NCLN. O situaie a fluxurilor de numerar ajut managementul firmei s explice schimbrile survenite n cash-ul i cash-ul echivalent. Se tie c valoarea unei firme este abilitatea acesteia de a genera fluxuri financiare. Pe termen lung cash-flow-ul va fi egal cu profitul net, dar pe termen scurt cele dou mrimi sunt cel mai frecvent diferite. Fluxul de numerar din activitile de exploatare sau de operare. Se ncepe cu venitul net. Aceasta se poate obine din contul de rezultate (situaia financiar) i este egal cu 320 mii RON. La acest venit net se adaug chltuielile non-monetare i se fac ulterior ajustri pentru a reflecta schimbrile n activele curente i obligaii. Rezultatul este fluxul de numerar din activitile de operare prezentat n figura 2.6. ELECTRON S.A Cash-flow din exploatare 2009 ELEMENTE DE CALCUL Venit net Amortizare Taxe amnate Variaia activelor i a obligaiilor Creane Stocuri Furnizori Altele Fluxul de numerar generat de activitile de operare

mii RON SOLD 320 90 20 -14 8 6 -2

Fluxul de numerar din activiti de investiii. Acest flux generat de activitile de investiii cuprinde schimbri n activele de capital: achiziia de active fixe i vnzarea de active fixe (rezult cheltuielile de capital nete). n continuare este prezentat un exemplu. ELECTRON S.A Cash-flow din exploatare 2009 ELEMENTE DE CALCUL Achiziia de active fixe Vnzarea de active fixe Fluxul de numerar din activiti de investire

mii RON SOLD -200 30 -170

Fluxul de numerar din activiti financiare. Fluxul de numerar pentru i de la creditori i proprietari cuprind schimbri n capitalul propriu i datorii. n continuare se prezint un exemplu. ELECTRON S.A Cash-flow din exploatare 2009 ELEMENTE DE CALCUL Pli principal credit termen lung Ctiguri din vnzarea datoriei pe termen lung Dividende Rscumparea aciunilor Ctiguri din emisiuni de noi aciuni Fluxul de numerar din activitile financiare mii RON SOLD -70 98 -48 -6 58 32

Situaia contabil a fluxurilor de numerar se obine prin adiionarea fluxului de numerar din exploatare, din activitile de investire (operaii de capital) i cele financiare i se prezint n figura . Cnd se adun toate fluxurile de numerar se obine o modificare a rezultatului i anume. ELECTRON S.A. Situaia fluxurilor de numerar 2009 ELEMENTE DE CALCUL A. Operaiuni (exploatare) Venit net Amortizare Impozite amnate Scimbri n active i obligaii: Creane Stocuri Furnizori Altele FLUXUL DE NUMERAR TOTAL DIN OPERARE (EXPLOATARE) B. Activiti de investiii (operaini de capital) Achiziii de active fixe Vnzri de active fixe FLUXUL DE NUMERAR TOTAL DIN ACTIVITAI DE INVESTIII C. Activiti financiare: Pli principal credit pe termen lung Ctiguri din vnzarea datoriilor pe termen lung Dividende Rscumrare aciuni Ctiguri din emiterea de noi aciuni FLUXUL DE NUMERAR TOTAL DIN ACTIVITAI FINANCIARE Variaia nunerarului reflectat n bilanul contabil

mii RON SOLD 320 90 20 -14 8 6 -2 428 -200 30 -170 -70 98 -48 -6 58 32 290