GHERGHINA RODICA DUCA IOANA

GESTIUNEA FINANCIAR A
NTREPRINDERII
 CUVNT NAINTE

Gestiunea financiar a ntreprinderi, are n vedere o bun cunoatere a

teoriei financiare, a metodologiei de cuantificare a eforturilor i rezultatelor
financiare, a constituirii i utilizrii eficiente a capitalului investit, n
condiiile lurii n considerare a factorilor externi ntreprinderii i a unui
control permanent att n faza previziunilor, ct i n execuie.
Lucrarea este structurat pe nou capitole: analiza financiar, analiza
rezultatelor ntreprinderii, analiza cash-flow-urilor ntreprinderii, diagnos-
ticul financiar al rentabilitii, previziunea financiar pe termen scurt,
finanarea ciclului de exploatare, planificarea financiar, politica de investiii
a ntreprinderii, politica de finanare a ntreprinderii pe termen mediu i lung.
Fiecare capitol n parte, prezint conceptele de baz i ofer o analiz practic
pentru actualii i viitorii specialiti n domeniul economic.
Demersul tiinific are la baz o documentare ampl n domeniu, att n
teorie ct i n practic, evideniind atingerea obiectivului major al gestiunii
financiare, acela al maximizrii profitului.
Lucrri de referin n domeniu publicate de autori de prestigiu, din
domeniul academic i nu numai, au reprezentat pentru noi, surse importante
de informare i documentare. De aceea, autoarele mulumesc tuturor celor
care le-au nlesnit accesul pentru aceasta documentare.
De asemenea, autoarele mulumesc tuturor celor care parcurg lucrarea
i vor trimite observaii i sugestii pentru mbuntirea coninutului ei.
Nu n ultimul rnd, autoarele mulumesc colectivului de profesioniti ai
Editurii Universitare care au participat la apariia lucrrii, n cele mai bune
condiii editoriale.

Autoarele

2
 FOREWORD

Financial management of enterprises, regards a good knowledge of the

financial theory, of the methodology that quantifies the efforts and financial
results and it also regards the creation and efficient use of financial capital,
taking into consideration external company factors and permanent control in
both stages of projection and execution.
The book contains nine chapters: financial analysis, analyzing the
companys results, analysis of business cash-flow, financial diagnosis of
return,short-term financial forecasting, finance operating cycle, financial
planning, investment policy of the company, financial policy of the company
in the medium and long term. Each chapter presents basic concepts and
provides practical analysis helpful both for practitioner economists and for
future economic specialists.
This scientific approach is based on extensive theoretical and practical
documentation in the economic field, and it is highlighting the financial
managements prime objective of maximizing profit.
Several reference works in the economic field written by prestigious
authors have represented an important source of information and
documentation. Therefore, the authors would like to express gratitude
towards all the persons who have facilitated access to this documentation.
The authors would also like to thank our readers and to those who may
have comments and improvement suggestions. Last but not least, we express
our gratitude towards the staff of the publishing house for the support received
for releasing this book in the best editorial conditions.

The Authors

3
 PARTEA I

Capitolul 1

ANALIZA INDICATORILOR DE ECHILIBRU

FINANCIAR

1.1. Analiza echilibrului financiar

Gestiunea financiar este ,,un instrument de suport decizional, care i

propune s colecteze i s analizeze informaii, n scopul de a aduce o
apreciere a performanei i a durabilitii ntreprinderii[Melyon,2007,p.8].
Din punct de vedere al gestiunii financiare, noiunea de echilibru
financiar poate fi neleas n dou moduri diferite, dar nu opuse:
semnific faptul c, ntreprinderea trebuie s fie apt, datorit
lichiditilor sale, s-i onoreze datoriile, atunci cnd acestea devin
exigibile;
de asemenea, presupune meninerea unui echilibru funcional ntre
nevoile i resursele ntreprinderii, lund n calcul destinaiile
nevoilor i stabilitatea resurselor.
n acest context, rezult dou tipuri de analiz a echilibrului financiar
al ntreprinderii pe baza bilanului acesteia:
analiza patrimonial (analiza lichiditate-exigibilitate);
analiza funcional.

Analiza patrimonial

Patrimoniul unei ntreprinderi se compune din:

drepturi de proprietate i de crean (activ bilanier);
obligaii (datorii).
Patrimoniul se calculeaz ca diferen ntre cele dou componente i se
mai numete situaie net - SN.
SN = ACTIV BILANIER DATORII TOTALE

4
 De altfel, de cele mai multe ori, situaia net a unei ntreprinderi este
pozitiv i cresctoare, ca urmare a reinvestirii unei pri din profitul net sau
a ncorporrii altor elemente (subvenii, reporturi din exerciiul precedent,
etc.).Creterea situaiei nete reflect atingerea obiectivului major al gestiunii
financiare, i anume maximizarea valorii ntreprinderii, adic a valorii
capitalurilor proprii[ Vintil, 2010, p.14].
Situaia net negativ semnific o depire a activului de ctre datorii
i anun falimentul ntreprinderii. Situaia se poate datora pierderilor din
exerciiile anterioare, care au consumat integral capitalurile proprii. Partea
neacoperit cade n sarcina creditorilor, care i-au asumat riscul de
insolvabilitate al firmei.
Meninerea echilibrului financiar al unei ntreprinderi const n
corelarea lichiditii activelor (nevoilor) cu exigibilitatea datoriilor
(resurselor).
Un element de activ este cu att mai lichid, cu ct el poate fi transformat
mai rapid n moned.

Dup gradul de lichiditate activele se clasific, n:

active pe termen lung cu un grad redus de lichiditate;
active pe termen scurt elemente cu grad ridicat de lichiditate.

Dup gradul de exigibilitate resursele se clasific:

datorii care trebuie pltite ntr-o perioad de pn ntr-un an(datorii
curente), formate din datorii non-bancare pe termen scurt (care sunt
n majoritate, datorii de exploatare, existnd ns i unele n afara
exploatrii, cum sunt creditorii diveri) i credite bancare curente
sau pasive de trezorerie;
datorii care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an (datorii
pe termen mediu i lung, datorii financiare, datorii cu exigibilitate >
1 an);
provizioane pentru riscuri i cheltuieli;
capitaluri proprii, care nu au practic o scaden (cu excepia
situaiilor de faliment).
n calcularea indicatorilor de echilibru financiar se au n vedere
elementele componente ale acestor indicatori i anume:

5
 Activele pe termen lung sunt formate din:

Activele pe termen
lung - ATL sunt
formate din:

Imobilizri necorporale
(cheltuieli de constituire,
cheltu-ieli de dezvoltare,
concesiuni, brevete,
licene, mrci, etc)
Imobilizri financiare
Imobilizri corporale
(titluri financiare i
(terenuri, cldiri,
creane pe termen
utilaje, etc)
lung)

Figura 1. Componentele activelor pe termen lung

Activele pe termen scurt sunt formate din:

Activele pe
termen scurt -
ATS cuprind:

Activele circulante propriu- Activele de trezorerie

zise (ACR), formate din: (ATZ), formate din:

Stocuri (materii prime, producie Disponibiliti (n cas i n

n curs, produse finite i mrfuri) banc)

Creane (clieni i alte creane pe Investiii financiare pe termen

termen scurt de exploatare i n scurt
afara exploatrii)

Figura 2. Componentele activelor pe termen pe termen scurt

6
 Datoriile pe termen scurt cuprind:

Datoriile pe termen Datoriile pe termen

Datoriile pe termen
scurt - DTS sunt formate
din:

Datorii pe termen scurt Datorii sau pasive de

non-bancare, care cuprind
Datorii fa de furnizori
Datorii fa de salariai
trezorerie - PTZ, formate din
creditele bancare curente,
numite i credite de
trezorerie

Datorii fa de stat

Alte datorii pe termen

scurt non-bancare

Figura 3. Componentele datoriilor pe termen scurt

Datoriile pe termen mediu i lung (DTML) cuprind:

Datoriile pe termen
mediu i lung
(DTML) sunt:

mprumuturi din
mprumuturi
emisiunea de obliga-
bancare
iuni (obligatare)

Figura 4. Componentele datoriilor pe termen lung

7
 Capitalul propriu (CP) cuprinde:

Capitalul propriu
(CPR) care cuprinde:

Capital Prime de Rezultat Rezultatul

Rezerve
social capital reportat exerciiului

Figura 5. Componentele capitalului propriu

Teoria juridic definete bilanul ca instrument de dubl reprezentare a

patrimoniului; pe de-o parte din punct de vedere al destinaiei utilizrii
resurselor, iar pe de alt parte, din punct de vedere al provenienei sursei de
finanare a acestora.
Din acest punct de vedere bilanul reprezint un procedeu specific
metodei contabilitii care red starea, situaia patrimonial, la un moment
dat, etalon monetar, valoric, precum i rezultatul din activitatea
ntreprinderii[Negruiu, Calot, 2009, p.29].
n Romnia, formatul actual al bilanului contabil este unul tip list,
armonizat cu directivele europene, construit dup ecuaia:

ACTIV - DATORII = CAPITALURI PROPRII

Forma simplificat a acestuia potrivit OMFP 3055/2009 este

urmtoarea:

BILAN LIST SIMPLIFICAT

A. Active imobilizate
I. Imobilizri necorporale - Cheltuieli de constituire, cheltuieli de
dezvoltare, concesiuni, brevete, licene, mrci, fond comercial.
II. Imobilizri corporale - Terenuri i construcii, instalaii tehnice i
maini.
III. Imobilizri financiare - Titluri de participare deinute la societile din
cadrul grupului, creane asupra societilor din cadrul grupului, altele dect
cele comerciale, titluri i creane sub form de interese de participare la alte
societi.
B. Active circulante
I. Stocuri - Materii prime i materiale consumabile, producie n curs de

8
execuie, produse finite i mrfuri.
II. Creane - Creane comerciale, sume de ncasat de la societile din
cadrul grupului, sume de ncasat de la societile la care se dein interese de
participare, alte creane.
III. Investiii financiare pe termen scurt - Titluri de participare deinute
la societile din cadrul grupului, aciuni proprii.
IV. Casa i conturi la bnci.
C. Cheltuieli n avans
D. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de un an - Sume datorate
instituiilor de credit, avansuri ncasate n contul comenzilor, datorii
comerciale, efecte de comer de pltit, datorii fiscale i datorii pentru
asigurrile sociale.
E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete (B+C-D-I)
F. Total active minus datorii curente (A+E)
G. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an -
mprumuturi din emisiuni de obligaiuni, sume datorate instituiilor de credit,
datorii comerciale, sume datorate societilor din cadrul grupului, sume
datorate privind interesele de participare.
H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli
I. Venituri n avans
J. Capital i rezerve - Capital subscris, prime de capital, rezerve din
reevaluare, rezerve, rezultatul reportat, rezultatul exerciiului financiar.
Pentru determinarea indicatorilor de echilibru financiar este necesar
prelucrarea prealabil a bilanului contabil i transformarea lui ntr-un bilan
financiar, n care activele sunt grupate dup criteriul lichiditii, iar pasivele
dup cel al exigibilitii.
ns, pentru transformarea bilanului contabil n bilan financiar, de cele
mai multe ori sunt necesare urmtoarele corecii:
cheltuielile n avans cu lichiditate mai mare de un an se asimileaz
imobilizrilor, iar cele cu lichiditate mai mic de un an se vor aduga
la activele circulante;
veniturile n avans cu exigibilitate mai mare de un an sunt asimilate
datoriilor pe termen mediu sau lung i implicit intr n calculul
capitalului permanent, iar cele cu exigibilitate mai mic de un an sunt
asimilate datoriilor pe termen scurt;
provizioanele pentru riscuri i cheltuieli. Literatura de specialitate
le trateaz pe acestea, astfel:

dac au caracter de rezerve, sunt asimilate capitalurilor proprii;

dac riscul pentru care s-au constituit se poate materializa ntr-o
perioad mai mic de un an, sunt asimilate datoriilor pe termen scurt;

9
 dac riscul pentru care s-au constituit se va produce ntr-o perioad
mai mare de 12 luni, acestea sunt tratate ca datorii ce trebuie pltite
ntr-o perioad mai mare de un an.

Dar, n practic, innd cont i de noul format al bilanului contabil,

provizioanele sunt de regul asimilate datoriilor care trebuie pltite ntr-o
perioad mai mare de un an, dac nu exist informaii care s indice altceva.
activele imobilizate fictive, cum sunt cheltuielile de constituire sau
cheltuielile de cercetare-dezvoltare, trebuie eliminate din cadrul
imobilizrilor, corespunztor fiind sczute i din totalul capitalului
permanent.

1.2. Indicatori de echilibru financiar-patrimonial

Pe baza bilanului financiar se calculeaz trei indicatori care exprim

echilibrul dintre nevoi i resurse:
fondul de rulment financiar;
nevoia de fond de rulment;
trezoreria net.

FONDUL DE RULMENT FINANCIAR

Fondul de rulment reprezint un indicator care ofer informaii
semnificative privind echilibrul financiar, nivelul riscurilor de exploatare i
lichiditatea ntreprinderii. Pertinena acestuia este dat de legtura pe care o
realizeaz pe vertical ntre cele dou paliere ale bilanului financiar,
respectiv ntre finanarea pe termen lung i finanarea pe termen scurt (figura
6):
ACTIV CP+DAT.
ATL
CPERM
FR
ATS
DTS

Figura 6. Determinarea fondului de rulment financiar

Fondul de rulment financiar se calculeaz n dou moduri:

1) FR = CPERM ATL

10
 Dac bilanul este exprimat n valori brute, n capitalul permanent
includem amortizrile i provizioanele, iar activele pe termen lung sunt
considerate la valoarea lor brut.
Dac bilanul este exprimat n valori nete, n capitalul permanent nu
includem amortizrile i provizioanele, iar imobilizrile luate n calcul vor fi
cele nete.
Fondul de rulment astfel calculat exprim surplusul de resurse
permanente rezultat din finanarea investiiilor, care poate fi rulat pentru
finanarea activelor circulante. Prin urmare, fondul de rulment este expresia
realizrii echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la
realizarea echilibrului pe termen scurt.

2) FR = ATS DTS

n aceast variant, fondul de rulment reprezint partea din activele pe

termen scurt care nu este finanat de datoriile pe termen scurt.
La nivelul ntreprinderii, este prudent ca fondul de rulment patrimonial
al acesteia s fie pozitiv, acest lucru constituind mult timp o norm important
a oricrui diagnostic financiar, pe linia respectrii acelui principiu de
finanare conform cruia nevoile permanente trebuie finanate din resurse
permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt.
n mare parte, analitii financiari consider cnivelul fondului de
rulment, pozitiv sau negativ, nu are nicio semnificaie intrinsec i trebuie
interpretat n funcie de numeroase variabile i mai ales n funcie de natura
activitii ntreprinderii[Grigore, Duca, 2008, p. 13].
De exemplu, un fond de rulment negativ, care reflect folosirea unei
pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, este o
situaie inacceptabil, periculoas pentru o ntreprindere industrial, dar n
acelai timp, tolerabil pentru una comercial, n cazul creia datoriile fa de
furnizorii de mrfuri pot fi asimilate resurselor permanente, datorit
volumului mare i caracterului constant rennoibil al acestora.
Un fond de rulment nul semnalizeaz un echilibru financiar fragil al
ntreprinderii, creditorii fiind de regul circumspeci asupra capacitii
acesteia de a-i onora obligaiile de plat pe termen scurt.

Fondul de rulment financiar (FR) se poate descompune:

fond de rulment propriu (FRP);

fond de rulment mprumutat (FR):
FRP CP ATL

11
 FRI DTML asimilate
FR FRP FRI

Fondul de rulment propriu reprezint excedentul capitalurilor proprii n

raport cu imobilizrile i relev gradul de autonomie financiar al
ntreprinderii.
Un fond de rulment propriu pozitiv asigur ntreprinderii independen
financiar i libertate n luarea deciziilor de investiii.
Fondul de rulment mprumutat reflect mrimea ndatorrii pe termen
lung a ntreprinderii

NEVOIA DE FOND DE RULMENT (NFR)

Indicatorul exprim partea din activele circulante (stocuri i creane)

care nu este finanat din datoriile pe termen scurt non-bancare (furnizori,
datorii fiscale i salariale). Relaiile de calcul sunt:
NFR = active circulante (ACR)
datorii pe termen scurt non bancare
sau
NFR = (ATS ATZ) (DTS PTZ)

Dac toate datoriile pe termen scurt non-bancare sunt datorii de

exploatare DEX, atunci rezult:
NFR = ACR DEX
Nevoia de fond de rulment pozitiv semnific un surplus de nevoi de
exploatare fa de resursele ciclice, de exploatare. Aceast situaie poate fi
normal, dac se datoreaz majorrii stocurilor i clienilor, ca rezultat al unei
politici de dezvoltare, de extindere.
Situaia este nefavorabil dac se datoreaz creterii clienilor, din
cauza ncetinirii ncasrilor i reducerii datoriilor de exploatare, ca urmare a
urgentrii plilor.
Nevoia de fond de rulment negativ se numete resurs n fond de
rulment (RFR) i reflect surplusul de resurse atrase din exploatare, n raport
cu nevoile exploatrii. Situaia este considerat favorabil dac se datoreaz
accelerrii ncasrilor i contractrii de datorii de exploatare cu scadene mai
ndeprtate. Aceasta se apreciaz negativ dac este consecina unor rupturi de
stoc n faza de aprovizionare sau de producie imposibilitatea de a se mai
aproviziona cu materii prime, materiale, etc.

12
 TREZORERIA NET (TN)

Trezoreria net exprim rezultatul ntregului echilibru financiar al

ntreprinderii (pe termen lung i pe termen scurt). Practic, echilibrul financiar
al unei ntreprinderi se caracterizeaz prin capacitatea sa de a-i menine
trezoreria aproape de zero, aspect ns rar ntlnit n practic.

TN = FR NFR
sau
TN =ATZ PTZ

Trezorerie net pozitiv reprezint suma rmas dup ce fondul de

rulment finaneaz n totalitate nevoia de fond de rulment. Trezoreria net
pozitiv reprezint un excedent de finanare, concretizat n disponibiliti n
cas i n conturile bancare. Surplusul monetar trebuie fructificat pe piaa
monetar i/sau financiar n condiii de lichiditate, rentabilitate i securitate
optime pentru ntreprindere.
Trezoreria net negativ evideniaz existena unui deficit monetar la
ncheierea exerciiului. n acest caz, o parte din nevoia de fond de rulment
trebuie s fie finanat din creditele de trezorerie, adic din resurse financiare
externe, conducnd la creterea dependenei ntreprinderii de creditorii si i
la limitarea autonomiei.
,,Un dezechilibru de trezorerie prelungit, relev n unele cazuri o
ineficien real, iar n alte cazuri o deficien de armonizare a ritmului
intrrilor i ieirilor de numerar, caz n care trebuie regndite scadenele
ncasrilor i plilor[ Grigore, Duca, 2008,p15].
Evoluia trezoreriei nete pe perioada exerciiului financiar reprezint
cash-flow-ul (CF) ce revine acionarilor sub form de dividende de ncasat
sau de profit reinvestit.
CF TN1 TN 0
unde: TN1 = trezoreria net la sfritul exerciiului;
TN0 = trezoreria net la nceputul exerciiului.

Un cash-flow pozitiv reflect o majorare a activului real, a averii

proprietarilor. Cash-flow-ul negativ semnific, din contr, o srcire a
acionarilor (proprietarilor).

1.3 Analiza funcional. Indicatori de echilibru funcional

13
 Bilanul funcional reflect resursele i utilizrile aferente principalelor
cicluri de funcionare ale ntreprinderii, la un moment dat.
Dac pentru a se realiza analiza patrimonial era necesar o tratare
prealabil a posturilor de activ i de pasiv dup criterii de lichiditate
exigibilitate, pentru analiza funcional se va realiza o grupare prealabil a
diferitelor operaii realizate de ntreprindere n raport cu natura, destinaia sau
funcia ndeplinit, astfel nct structura bilanului s permit relevarea unei
triple funcionaliti.

n funcionarea ntreprinderii se disting trei cicluri:

I. ciclul operaiilor de investire;

II. ciclul operaiilor curente;
III. ciclul operaiilor de trezorerie.

I. Ciclul operaiilor de investire se refer la activitile de investire i

dezinvestire ale ntreprinderii.
Operaiile se succed ntr-un ritm care depinde, ntre ali factori, de
specificul activitii ntreprinderii i de deciziile conductorilor ei. Acetia
pot, s opteze pentru o strategie de nnoire rapid a echipamentelor, care
menine ntreprinderea la vrful progresului tehnologic.
Ciclul de investire implic fluxuri de ntrebuinri, finanate att din
resurse externe, ct i din capacitatea de autofinanare. Aceste fluxuri dau
natere n bilan, pe de o parte, unui stoc de imobilizri i pe de alt parte,
unui stoc de resurse stabile.

II. Ciclul operaiilor curente se refer la operaiile de aprovizionare,

producie i comercializare. Durata medie a ciclului de exploatare depinde de:
natura activitii ntreprinderii;
de organizarea sa i de relaiile acesteia cu furnizorii i clienii si.
Fluxurile de utilizri i resurse determinate de ciclul operaiilor curente
dau natere n bilan unor stocuri de bunuri (materii prime, mrfuri, producie
n curs de fabricaie, produse finite), unor creane (clieni) i unor datorii
(furnizori).

III. Ciclul operaiilor de trezorerie se refer la operaiile care au ca

obiect gestionarea disponibilitilor ntreprinderii i acoperirea pe termen

14
scurt, n cazul insuficienei disponibilitilor, a nevoilor de finanare ale
ntreprinderii prin credite bancare curente.
Bilanul funcional are ca obiect reflectarea, la un moment dat, a
stocurilor de utilizri i resurse corespunztoare fiecruia dintre cele trei
cicluri de funcionare ale ntreprinderii, detaliate mai sus.

Fiecrui ciclu i poate fi asociat un indicator de echilibru, dup cum se

poate observa n figura urmtoare [Colasse,1987, p.73]:

Ciclul Utilizri Resurse Indicatori

Investire Imobilizri brute Resurse proprii Fond de rulment func-
mprumuturi ional

Operaii Stocuri Nevoia de fond de

curente Creane de exploatare Datorii de exploatare rulment (de exploa-
Alte creane Alte datorii tare i n afara exploa-
trii)

Trezorerie Disponibiliti Credite de trezorerie Trezoreria net

Investiii financiare pe
termen scurt

Figura7. Ciclurile de funcionare ale ntreprinderii i indicatorii de echilibru

financiar-funcional

Pe baza bilanului funcional se pot calcula urmtorii indicatori:

a) FONDUL DE RULMENT FUNCIONAL (NET GLOBAL) - FRNG

FRNG = Resurse durabile Nevoi stabile

Resursele durabile sunt cele care, nc de la crearea lor (resurse interne)

sau achiziionarea lor (resurse externe) au fost neexigibile sau puin exigibile
i care au fost destinate finanrii investiiilor. Nevoile stabile sunt cele
aferente ciclului de investire i corespund imobilizrilor.

Trebuie s atragem atenia asupra faptului c noiunea de durabilitate

nu trebuie s se confunde cu noiune de permanen, proprie analizei
financiar-patrimoniale[Zambotto, 1997].

ORIGINE = CARACTERISTICI

15
 Resurse durabile Capitaluri permanente
Bilan financiar
Bilan funcional
RESURSE DISPONIBILE PENTRU RESURSE EXIGIBILE
MAI MULT DE UN AN (RAMBURSABILE) NTR-O
PERIOAD MAI MARE DE
UN AN

Figura 8. Diferena ntre resursele durabile i resursele permanente

n optica patrimonial, resursele se grupeaz n funcie de gradul lor de

exigibilitate. n optica funcional, resursele se apreciaz n funcie de data
crerii sau colectrii lor.
Fondul de rulment net global exprim incidena ciclului de investire
asupra echilibrului financiar global.
Dac fondul de rulment funcional este pozitiv, rezult c o parte din
resursele durabile rmne disponibil pentru finanarea activitii curente.
Dac este negativ, nseamn c finanarea investiiilor nu este dect parial
asigurat de resursele durabile.

b) NEVOIA DE FOND DE RULMENT FUNCIONAL NFR

NFR = Nevoi curente Resurse curente

Nevoile curente cuprind stocurile, creanele de exploatare i din afara

exploatrii.
Resursele curente sunt datoriile pe termen scurt non-bancare (datorii de
exploatare i creditori diveri).
O nevoie de fond de rulment pozitiv semnific faptul c resursele
curente nu acoper n totalitate nevoile curente, diferena urmnd s fie
finanat din fondul de rulment funcional sau din credite de trezorerie.
Dac nevoia de fond de rulment funcional este negativ, nseamn c
operaiile curente ale ntreprinderii nu implic nici o imobilizare de capitaluri,
ci degaj resurse. Se vorbete n acest caz de o resurs de fond de rulment
(RFR).
n funcie de natura sa, nevoia de fond de rulment funcional se
descompune n:

nevoie de fond de rulment de exploatare:

16
 NFRE = ACRE DEX

nevoie de fond de rulment n afara exploatrii:

NFRAE = ACRAE DAEX

unde:
ACRE = active circulante de exploatare;
ACRAE = active circulante n afara exploatrii (debitori diveri
sau creane diverse);
DEX = datorii de exploatare;
DAEX = datorii n afara exploatrii (creditori diveri).

NFR = NFRE + NFRAE

c) TREZORERIA NET- TN

TN = ATZ PTZ
sau
TN = FRNG NFR

Trezoreria net exprim excedentul activelor de trezorerie (ATZ),

formate din disponibiliti i investiii financiare pe termen scurt n raport cu
pasivele de trezorerie (PTZ), reprezentate de creditele bancare curente.
Nivelul trezoreriei nete depinde de diferena dintre fondul de rulment
funcional i nevoia de fond de rulment funcional, de ciclul de investire i de
ciclul operaiilor curente. Nu exist aadar o gestiune autonom a trezoreriei.
Studiul echilibrului funcional const n interpretarea valorii trezoreriei
(pozitiv sau negativ) i a evoluiei acesteia, i n interpretarea evoluiilor
fondului de rulment net global i a nevoii de fond de rulment funcional.
Entitatea economic poate avea una din urmtoarele ase categorii de
structuri funcionale[Keiser,1993, p.118]:

NFR >0 1)
FRNG > 0
TN > 0

17
 Nevoia de fond de rulment funcional este n ntregime finanat din
resursele stabile (FRNG > 0), a cror mrime permite degajarea de
disponibiliti (TN > 0).
Trebuie ns cercetat dac acestea nu se datoreaz folosirii insuficiente
a capitalului.

FRNG > 0
NFR > 0 2)
TN < 0

Nevoia de fond de rulment funcional este finanat parial din

resursele stabile (FRNG > 0) i parial dintr-un excedent al creditelor bancare
curente n raport cu disponibilitile (TN < 0).
Trebuie inut cont n acest caz de riscul bancar.

FRNG < 03)

TN < 0
NFR > 0

Creditele bancare curente acoper o parte din activele imobilizate,

nevoia de fond de rulment funcional i disponibilitile. Aceasta situaie este
nefavorabil (dac nu este ocazional) i necesit o reconsiderare a structurii
de finanare.

TN > 0 FRNG > 0

4)
NFR < 0

Resursele rezultate din ciclul de exploatare (NFR < 0) se adaug unui

excedent al resurselor stabile (FRNG > 0) pentru a degaja un excedent de
lichiditi important (TN > 0). Trebuie analizat dac aceast situaie nu se
datoreaz unei folosiri insuficiente a capitalurilor.

18
 FRNG < 05)
NFR < 0
TN > 0

Resursele ciclului de exploatare (NFR < 0) acoper un surplus de

lichiditi, eventual excesiv (TN > 0), i o parte din activul imobilizat (FRNG
< 0).
Furnizorii i avansurile de la clieni finaneaz att ciclul de exploatare,
ct i o parte din imobilizri. Trebuie examinat posibilitatea unei revigorri
a resurselor stabile.

FRNG < 0 NFR < 0

6)
TN < 0

Sursele permanente nu acoper dect o parte din activul imobilizat

(FRNG < 0), diferena fiind compensat de furnizori, avansuri de la clieni i
credite bancare curente (TN < 0).
ntreprinderea prezint o dependen financiar extern ridicat.
Trebuie revzut structura de finanare.

Prin urmare, informaiile sintetizate despre cele dou tipuri de bilan ar

putea s se prezinte astfel:
ELEMENTE BILAN FINANCIAR BILAN FUNCIONAL
CRITERII DE Se are n vedere criteriul de Se ine seama de cele trei
GRUPARE A lichiditate-exigibilitate. cicluri: de investire, al
POSTURILO operaiunilor curente i al
R operaiunilor de trezorerie.
BILANIERE

ACTIV CP.+ DAT. ACTIV CP. + DAT.

NEVOI CAPITAL (NEVOI (RESURSE
CONCEPIA PERMA- PERMA- STABILE) DURABILE)
PE NENTE NENT
ORIZONTAL NEVOI RESURSE
NEVOI RESURSE CURENTE CURENTE

TEMPO- TEMPO-
RARE RARE NEVOI DE RESURSE
TREZO- DE TREZO-
PARTEA RERIE RERIE

19
 DE SUS

PARTEA DE JOS
Active pe termen lung: Active imobilizate brute:
necorporale; imobilizri de exploatare;
corporale; imobilizri n afara exploa-
financiare. trii.
CONCEPIA
Active circulante de exploa-
PE Active pe termen scurt: tare (brut):
VERTICAL stocuri; stocuri;
creane; creane de exploatare.
ACTIV investiii financiare pe termen Active circulante n afara
scurt; exploatrii:
disponibiliti. creane diverse
Active de trezorerie.
Capitaluri proprii: Surse ciclice:
capital social; capitaluri proprii;
rezerve; amortizare;
profit net nerepartizat. provizioane de orice natur;
Provizioane pentru riscuri i datorii financiare.
cheltuieli; Surse ciclice de exploatare:
Datorii cu scadene mai mari de un datorii ctre furnizori;
CP+ DATORII an; datorii fiscale i salariale.
Datorii pe termen scurt: Surse ciclice n afara exploa-
furnizori; trii:
salariai; furnizori de imobilizri;
stat; dividende de plat;
alte datorii non-bancare; creditori diveri.
datorii fa de bnci, etc. Pasive de trezorerie.
Figura 9. Bilan financiar-bilan funcional

1.4. Teste de evaluare cunotinelor

1. Ce se nelege prin echilibru financiar al ntreprinderii?

2. Ce semnific fondul de rulment pozitiv?
3. Ce semnific nevoia de fond de rulment negativ?
4. Definii noiunea de patrimoniu?
5. Care sunt indicatorii de echilibru financiar i ce semnific acetia?
6. Ce semnific nevoia de fond de rulment pozitiv?
7. Ce semnific bilanul funcional?
8. Care sunt cele trei cicluri pentru funcionarea ntreprinderii?

1.5. Cuvinte i relaii cheie

20
 Echilibru financiar
Situaie net
Fond de rulment financiar
Fond de rulment propriu
Fond de rulment mprumutat
Nevoie de fond de rulment
Trezorerie net
Bilan funcional
Fond de rulment funcional
Nevoie de fond de rulment funciona
 Capitolul 2

ANALIZA PERFORMANEI NTREPRINDERII

2.1. Contul de rezultate

n cursul exerciiului financiar tranzaciile i faptele economice sunt

nregistrate n contabilitate i analizate prin intermediul conturilor.
La nchiderea exerciiului este necesar s exploatm aceast munc i
s vedem cum datele contabile, prin sintez ne aduc informaii capabile s
eficientizeze gestiunea societii. Ca urmare, se calculeaz rezultatul din
activitatea desfurat. Acesta se calculeaz ca un rezultat global, pentru o
perioad de timp denumit exerciiu.
Contul de profit i pierdere (de rezultate), evideniaz ,,modificarea de
ansamblu a situaiei nete (capitalurilor proprii) n sensul creterii sau
diminurii, i ofer informaii detaliate privind elementele i factorii care au
condus la aceste modificri i se explic modul cum a fost generat
rezultatul[Negruiu, Calot, 2009, p.57].
Analiza pe baza contului de rezultate are ca obiectiv evaluarea
performanelor ntreprinderii, prin intermediul:
soldurilor intermediare de gestiune;
capacitii de autofinanare;
ratelor de rentabilitate.
Spre deosebire de bilan, care exprim situaia patrimonial la care s-a
ajuns la ncheierea exerciiului, contul de rezultate arat cum s-a ajuns la
aceast stare.
Contul de rezultate evideniaz fluxurile de venituri i cheltuieli pe
durata exerciiului financiar. Legtura dintre bilan i contul de rezultate se
realizeaz prin intermediul profitului.

22
 n Romnia formatul actual al contului de rezultate este unul tip list,
armonizat cu legislaia european. Structura contului de rezultate este
urmtoarea:

CONTUL DE REZULTATE

I. VENITURI DIN EXPLOATARE (1+2+3+4)

1. Cifra de afaceri net:

Producia vndut;
Venituri din vnzarea mrfurilor;
Venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri
nete.
2. Variaia stocurilor de produse finite, produse reziduale,
semifabricate i producie n curs de execuie (+/-)
3. Producia imobilizat
4. Alte venituri din exploatare (despgubiri, donaii, cedarea activelor,
subvenii pentru investiii, etc).

II. CHELTUIELI DE EXPLOATARE (5+6+7+8+9)

Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile;

Alte cheltuieli materiale;
Cheltuieli cu energie i ap;
Cheltuieli privind mrfurile.

Cheltuieli cu personalul:

Cheltuieli cu salariile;
Cheltuieli cu asigurrile i protecia social;
Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale (cheltuieli
cu amortizrile i provizioanele - venituri din provizioane);
Ajustarea valorii activelor circulante (cheltuieli cu provizioanele -
venituri din provizioane).

23
 Alte cheltuieli de exploatare:

Cheltuieli privind prestaiile externe;

Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate;
Cheltuieli cu despgubirile, donaiile i activele cedate.

9. Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli (cheltuieli

cu provizioanele - venituri din provizioane).
III. Rezultatul din exploatare (I II)
IV. VENITURI FINANCIARE (10+11+12)

Venituri din interese de participare

Venituri din alte investiii financiare i creane ce fac parte din
activele imobilizate
Venituri din dobnzi i alte venituri similare.

V. CHELTUIELI FINANCIARE(13+14)

Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare

deinute ca active circulante (cheltuieli cu amortizri i provizioane-
venituri din provizioane)
Cheltuieli cu dobnzile i alte cheltuieli similare.

VI. Rezultatul financiar (IV V)

VII. Rezultatul din activitatea curent (III + VI)
VIII. VENITURI EXTRAORDINARE
IX. CHELTUIELI EXTRAORDINARE
X. Rezultatul din activitatea extraordinar (VIII IX)
XI. VENITURI TOTALE (I + IV + VIII)
XII. CHELTUIELI TOTALE (II + V + IX)
XIII. Rezultatul brut (XI XII)
Impozitul pe profit
Alte cheltuieli cu impozitele care nu apar n elementele de mai sus

XIV. Rezultatul net al exerciiului financiar XIII 14 -15

Veniturile i cheltuielile, n contul de rezultate, sunt grupate pe trei

domenii de activitate:
de exploatare;
financiar;
extraordinar. activitate a veniturilor i

24
 Gruparea pe domenii de activitate a
veniturilor i cheltuielilor in contul de
rezultate:

De exploatare, privind Extraordinar, privind

activitatea de baz a Financiar, privind calamitile i dezastrele
ntreprinderii, operaiile activitatea de plasament naturale i alte
de gestiune i cele de evenimente extraordinare
capital

Figura 10. Gruparea pe domenii de activitate a veniturilor i cheltuielilor

Din optica gestiunii financiare, fluxurile de venituri i cheltuieli se

pot clasifica n:

fluxuri de venituri ncasabile i fluxuri de cheltuieli pltibile;

fluxuri de venituri i cheltuieli calculate.

Din optica gestiunii financiare,

fluxurile de venituri i cheltuieli se
pot clasifica n:

Fluxuri de venituri ncasabile Fluxuri de venituri i cheltuieli

i fluxuri de cheltuieli pltibile calculate

Figura 11. Clasificarea fluxurilor de venituri i cheltuieli din optica

gestiunii financiare
Veniturile ncasabile cuprind veniturile ncasate efectiv n cursul
exerciiului financiar i cele de ncasat n exerciiul urmtor. Ele influeneaz
att profitul net, ct i trezoreria, pentru c presupun o intrare de numerar.
Cheltuielile pltibile sunt cele pltite n exerciiul curent i cele de
pltit n exerciiul urmtor. Ele influeneaz att profitul net, ct i trezoreria,
deoarece antreneaz un flux monetar (o ieire de numerar).
Veniturile i cheltuielile calculate nu afecteaz direct trezoreria,
acestea nu antreneaz fluxuri de numerar, influennd doar rezultatul.

Veniturile i cheltuielile calculate se refer la:

25
 Veniturile i cheltuielile calculate se refer
la:

Cote pri din

Ajustarea valorii
Cedarea de active subveniile pentru
activelor (amortizri i
imobilizate investiii virate asupra
provizioane)
rezultatului exerciiului

Figura 12. Componentele veniturilor i cheltuielilor calculate

2.2. Soldurile intermediare de gestiune

Pornind de la structura prezentat a contului de rezultate se pot calcula

anumii indicatori privind volumul i rentabilitatea activitii ntreprinderii.
Datorit faptului c se calculeaz n trepte, pornind de la cel mai
cuprinztor (producia exerciiului + marja comercial) i ncheind cu cel mai
sintetic (rezultatul net), seria acestor indicatori poart numele de cascad a
soldurilor intermediare de gestiune (SIG).
SIG reprezint de fapt nite rezultate intermediare, care furnizeaz
informaii despre fiecare treapt de acumulare.

CASCADA SIG
Venituri din vnzarea mrfurilor
Cheltuieli privind mrfurile
= MARJA COMERCIAL (MC)
+ Producia vndut
+ Variaia stocurilor
+ Producia imobilizat
= PRODUCIA EXERCIIULUI (PE)
- Consumuri externe
= VALOAREA ADUGAT (VA)
+ Venituri din subvenii de exploatare
Cheltuieli cu impozite i taxe
Cheltuieli de personal
= EXCEDENTUL BRUT AL EXPLOATRII (EBE)

26
 + Alte venituri din exploatare
Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale
Ajustarea valorii activelor circulante
Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli
Alte cheltuieli de exploatare
= REZULTATUL EXPLOATRII (RE)
+ Venituri financiare
Cheltuieli financiare
= REZULTATUL CURENT (RC)
+ Venituri extraordinare
Cheltuieli extraordinare
Impozit pe profit
Alte cheltuieli cu impozite care nu apar n elementele de mai sus
= REZULTATUL NET (RN); PROFIT NET(PN)

Figura 13. Cascada soldurilor intermediare de gestiune

1) MARJA COMERCIAL (MC)

MC = Venituri din vnzarea mrfurilor
Cheltuieli privind mrfurile
Marja comercial se calculeaz doar pentru firmele cu activitate
comercial. Aceast activitate presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor
n aceeai stare.
Marja comercial (numit i adaos comercial) reprezint un indicator
fundamental pentru aprecierea performanelor ntreprinderilor comerciale i
a calitii politicii lor de vnzri, precum i pentru studiile previzionale, dar
este insuficient pentru analize pertinente.
Nivelul marjei comerciale arat implicit puterea de negociere a
societii n raport cu furnizorii de mrfuri i respectiv cu clienii si. n
general, cu ct ntreprinderea este mai aproape de consumatorul final, cu att
procentul de marj comercial este mai ridicat.

2) PRODUCIA EXERCIIULUI (PE)

PE = Producia vndut
+ Variaia stocurilor
+ Producia imobilizat

27
 Producia exerciiului este un indicator specific ntreprinderilor cu
activitate industrial. Trebuie subliniat ns faptul c, ,,acest sold nu poate
reflecta fidel valoarea produciei unei ntreprinderi n decursul unei perioade,
deoarece componentele sale sunt evaluate la preuri i costuri diferite:
producia vndut la pre de vnzare, iar cea stocat i imobilizat la cost de
producie[Grigore, Duca, 2009, p. 33].
De multe ori se fac confuzii ntre cifra de afaceri i producia vndut.
Precizm c indicatorul cifr de afaceri reprezint suma dintre veniturile din
vnzarea mrfurilor, producia vndut i veniturile din subvenii de
exploatare aferente cifrei de afaceri nete.
3) VALOAREA ADUGAT (VA)
VA = MC + PE Consumuri externe
n categoria consumurilor provenite de la teri sau a consumurilor
externe se cuprind:
cheltuieli cu materiile prime;
materialele consumabile;
combustibilul, energia, apa;
cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri (alte prestaii
externe), etc.
Valoarea adugat este primul sold intermediar de gestiune n sensul
adevrat al termenului i exprim creterea de valoare degajat de utilizarea
factorilor de producie (capital i munc), adic gradul de eficacitate al
ntreprinderii n utilizarea capitalului su economic.
Din valoarea adugat vor fi remunerai participanii direci i indireci
la activitatea economic a ntreprinderii, astfel:

Remunerarea participanilor direci i indireci la

activitatea economic a ntreprinderii, din valoarea
adugat:

Personalul Statul
(cheltuieli de (impozite i Creditorii
Acionarii ntreprin-
taxe minus (dobnzi,
personal i (distribuirea derea
participare la subvenii comisioane,
de dividende) (autofinanare)
pentru speze)
profit)
exploatare)

Figura 14. Remunerarea participanilor la activitatea economic a

ntreprinderii din valoarea adugat

28
 Pe lng factorii menionai, valoarea adugat cuprinde i,
remunerarea din impozite i taxe, pe motivul c statul pune la dispoziia
societii infrastructura necesar acesteia: drumuri, telecomunicaii, etc.
Evoluia valorii adugate trebuie interpretat n funcie de factorii care
au generat-o. Nu ntotdeauna o cretere a valorii adugate implic o cretere
a rezultatului net i a rentabilitii. Aceasta se poate datora, de exemplu, unei
creteri a stocurilor de produse finite fabricate la costuri foarte mari, care nu
au putut fi valorificate, n acest caz ntreprinderea confruntndu-se cu o
situaie dificil.

4) EXCEDENTUL BRUT AL EXPLOATRII (EBE)

EBE = VA
+ Venituri din subvenii de exploatare
Cheltuieli cu impozite i taxe
Cheltuieli de personal

Acest sold este calculat independent de politica financiar a

ntreprinderii (nu ine cont de veniturile i cheltuielile financiare),
independent de politica de investiii (nu ine cont de amortizri), independent
de politica fiscal (nu ine cont de impozitul pe profit) i independent de
elementele extraordinare. De aceea, este indicatorul cel mai folosit pentru
compararea performanelor ntreprinderilor din acelai domeniu de activitate.
Se poate considera c EBE reprezint n linii mari fluxul de trezorerie
potenial degajat de activitatea de exploatare i se mai poate calcula astfel:
EBE = Venituri din exploatare ncasabile
Cheltuieli de exploatare pltibile
Dac este negativ, EBE se numete insuficien brut de exploatare -
IBE i indic deficiene structurale serioase ale activitii de baz a
ntreprinderii.

5) REZULTATUL EXPLOATRII (RE)

RE = EBE
+ Alte venituri din exploatare
Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale
Ajustarea valorii activelor circulante
Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli
Alte cheltuieli de exploatare

Rezultatul exploatrii corespunde excedentului brut al exploatrii

29
corectat cu alte venituri i cheltuieli de exploatare i cu amortizrile i
provizioanele privind exploatarea.
Alte venituri de exploatare sunt veniturile care nu privesc producia
exerciiului (venituri din despgubiri i donaii, din vnzarea activelor,
subvenii pentru investiii, etc.).
Alte cheltuieli de exploatare se refer la cheltuieli legate de
despgubiri, amenzi, donaii, cedarea activelor, etc.
Determinarea rezultatului exploatrii presupune, de asemenea, luarea
n considerare a deprecierii capitalului de producie i a riscurilor legate de
activitatea de exploatare, prin intermediul cheltuielilor i veniturilor calculate
(amortizri i provizioane, cuprinse n posturile de ajustri).
Rezultatul exploatrii prezint avantajul c ,,permite anumite
comparaii ntre deciziile productive ale ntreprinderilor din acelai sector de
activitate, independent de raportul ntre resursele proprii i cele mprumutate
pe care-l au acestea (nu este afectat de cheltuielile cu dobnzile aferente
capitalului mprumutat)[Stancu & Stancu, 2012].

6) REZULTATUL CURENT (RC)

RC = RE
+ Venituri financiare
Cheltuieli financiare
Soldul este calculat pornind de la elementele normale i obinuite ale
activitii, excluznd elementele extraordinare i incidena fiscal a
impozitului pe profit.

7) REZULTATUL NET (RN); PROFIT NET(PN)

RN = RC
+ Venituri extraordinare
Cheltuieli extraordinare
Impozit pe profit
Alte cheltuieli cu impozite care nu apar n elementele de mai
sus
Rezultatul net exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare a
ntreprinderii. Dac valoarea lui calculat este una pozitiv (profit), este bine
ca el s fie susinut i de existena unor disponibiliti monetare reale, altfel
va rmne doar un potenial scriptic de finanare.
Rezultatul net urmeaz s fie repartizat n funcie de politica
ntreprinderii ntre:

salariai i manageri (sub forma participrii acestora la profit);

acionari (sub form de dividende);

30
 ntreprindere (reinvestire).

2.3. Capacitatea de autofinanare

Capacitatea de autofinanare (CAF) se poate defini plecnd de la rolul

i componentele sale.
n ceea ce privete rolul su, CAF reprezint capacitatea ntreprinderii
de a finana[Duca,Gherghina, 2005]:

remunerarea acionarilor (CAF este calculat nainte de luarea n

considerare a dividendelor de plat, n timp ce autofinanarea este
calculat dup scderea dividendelor);
investiiile de expansiune (partea din profitul net care nu se distribuie
acionarilor);
investiiile de rennoire (amortizrile constituie adevrate rezerve de
rennoire a activelor imobilizate).

Dupa rolul sau CAF reprezint

capacitatea ntreprinderii de a finana:

Remunerarea Investiiile de Investiiile de

acionarilor expansiune rennoire)

Figura 15. Componentele CAF dup rolul su

Componentele capacitii de autofinanare sunt ilustrate n figura urmtoare:

31
 Cheltuieli pltibile
de exploatare
financiare
extraordinare
Cheltuieli calculate
de exploatare Venituri ncasabile
financiare CAF de exploatare
extraordinare financiare
extraordinare
Rezultat net Venituri calculate
de exploatare
financiare
extraordinare

Figura 16. Componentele CAF

Capacitatea de autofinanare corespunde ansamblului de resurse proprii

degajate de ntreprindere, reprezentnd:

un excedent de venituri ncasabile;

un cumul al profitului net i cheltuielilor calculate.

Capacitatea de autofinanare
corespunde ansamblului de
resurse proprii degajate de
ntreprindere, reprezentnd:

Un excedent de venituri ncasabile

(corespunznd unor ncasri
efective sau viitoare) n raport cu
cheltuielile pltibile (corespunznd
unor pli efective sau viitoare). n
aceast optic, putem consi-dera
CAF ca reprezentnd degajarea
potenial de trezorerie, atunci cnd
toate veniturile ncasabile sunt
ncasate i toate cheltuielile pltibile
sunt achitate
Figura 17. Resursele proprii degajate de ntreprindere
Un cumul al profitului net i
cheltuielilor calculate (care nu
corespund unor pli efective sau
viitoare), din care se scad veniturile
calculate, adic cele care nu
corespund unor ncasri certe sau
viitoare

32
Exist dou metode de determinare a capacitii de autofinanare:

metoda deductiv( sustractiv);

metoda aditiv (adiional).

I. Metoda deductiv

CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile

sau
CAF = EBE + Alte venituri ncasabile Alte cheltuieli pltibile
Formula detaliat:
CAF = EBE
+ Alte venituri de exploatare (mai puin cotele-pri din
subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului i
veniturile din cedarea activelor imobilizate)
+ Venituri financiare ncasabile
+ Venituri extraordinare ncasabile (venituri din subvenii
pentru calamiti)
Alte cheltuieli de exploatare (mai puin cele legate de cedarea
activelor imobilizate)
Cheltuieli financiare pltibile
Cheltuieli extraordinare pltibile
Impozit pe profit
Alte cheltuieli cu impozite care nu apar n elementele de mai
sus.

II. Metoda aditiv

CAF = RN + Cheltuieli calculate Venituri calculate

Relaia de calcul detaliat a CAF:

CAF = RN
+ Ajustri privind deprecierea imobilizrilor corporale i
necorporale
+ Ajustri privind valoarea activelor circulante
+ Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli
+ Ajustri privind imobilizrile financiare i investiiile
financiare pe termen scurt, deinute ca active circulante
+ Cheltuieli cu cedarea activelor imobilizate
Venituri din cedarea activelor imobilizate
Cote pri din subveniile pentru investiii virate asupra
rezultatului.

33
 n analiza financiar, se face diferena ntre CAF i autofinanare, care
reprezint de fapt capacitatea real de autofinanare.
Autofinanare (CAF real) = CAFcalculat Participarea salariailor i
managerilor la profit Dividende pltite.
Autofinanarea prezint o serie de avantaje i dezavantaje pentru
ntreprindere:UTOFINANRII
Avale AUTOFINAN

Avantajele AUTOFINANRII

Asigur independena ntreprinderii fa de terii furnizori de

fonduri;
Permite reducerea nivelului ndatorrii i scderea cheltuielilor
financiare asociate mprumuturilor;
Permite elaborarea unei strategii de preuri mai competitive i
mai flexibile pentru ntreprindere;
Determin o mai mare libertate de alegere a investiiilor, att de
expansiune, ct i de nlocuire;
mbuntete sigurana finanrilor n cazul crizelor
conjuncturale (cnd creditul, n special cel bancar, este restrictiv
i costisitor);
Conduce la creterea valorii de pia a ntreprinderii, datorit
majorrii capitalurilor proprii prin ncorporarea profiturilor.

Figura 18. Avantajele autofinanrii

DEZAVANTAJELE UNUI VOLUM MARE AL AUTOFINANRII:

Dezavantajele unui volum mare al

AUTOFINANRII

Poate leza salariaii i acionarii, privndu-i de prime anuale

i dividende, dac repartizarea profitului net se face n
favoarea autofinanrii i n defavoarea lor;
Poate constitui un factor de cretere a preurilor pentru
ntreprinderile de monopol;
Poate incita la investiii extensive i risipitoare;
Poate priva ntreprinderea de efectul de levier favorabil
degajat de ndatorare.

Figura 19. Dezavantajele unui volum mare al autofinanrii mare al

AUTOFINAN

34
 2.4. Analiza pragului de rentabilitate

Analiza pragului de rentabilitate are la baz datele din contul de

rezultate i structurarea cheltuielilor de exploatare n cheltuieli variabile i
cheltuieli fixe, n funcie de modul de evoluie n raport cu cifra de afaceri.
Cheltuielile variabile sunt direct proporionale cu cifra de afaceri
(cheltuieli cu materiile prime, materialele, combustibilul, energia i apa
folosite pentru producie, cheltuielile cu salariile personalului direct
productiv, etc).
Cheltuielile fixe sunt independente de variaia cifrei de afaceri, ele
existnd chiar i atunci cnd cifra de afaceri este egal cu zero (cheltuieli cu
ntreinerea, nclzitul i iluminatul unitii de producie, cheltuielile cu
salariile personalului administrativ, cu amortizarea imobilizrilor, etc).
Aceast delimitare a cheltuielilor este valabil doar pe termen scurt,
pentru c pe termen lung toate cheltuielile sunt variabile.

Pragul de rentabilitate al exploatrii, numit i punct critic sau punct

mort, reprezint acel nivel al cifrei de afaceri pentru care rezultatul
exploatrii este nul.

Pragul de rentabilitate evideniaz nivelul minim de activitate pe care

firma trebuie s-l desfoare pentru a nu lucra n pierdere. Peste acest nivel,
rezultatul exploatrii devine pozitiv, activitatea de baz a ntreprinderii fiind
rentabil.

Pragul de rentabilitate se poate determina n:

uniti fizice sau valorice;

pentru un singur produs sau pentru ntreaga activitate a
firmei.

Prezentm modul de calcul al pragului de rentabilitate al exploatrii n

uniti valorice.

Se vor folosi urmtoarele notaii:

CA = cifra de afaceri;
CV = cheltuieli variabile;
CF = cheltuieli fixe;
RE = rezultatul exploatrii, unde RE = CA CV CF;
MCV = marja asupra cheltuielilor variabile, unde MCV =CACV;

35
 MCV% = marja procentual asupra cheltuielilor variabile (ea este
constant, indiferent de modificrile cifrei de afaceri, datorit relaiei
de proporionalitate direct ce exist ntre CA i CV).

CA CV MCV
MCV%
CA CA

Determinarea cifrei de afaceri aferente pragului de rentabilitate (CAPR)

se face pornind de la urmtoarea relaie:

RE = 0
CAPR CV CF = 0
CAPR CV = CF

Ultima relaie se mparte la CAPR , rezultnd:

CA PR CV CF

CAPR CAPR

CF CF
MCV% , de unde rezult: CAPR
CAPR MCV%

Analiza pragului de rentabilitate (break-even analysis) permite

obinerea unor informaii utile pentru calculele de previziune ale
ntreprinderii i anume:

Rezultatul exploatrii realizabil la o variaie dat a cifrei de afaceri;

Cifra de afaceri necesar pentru obinerea unui anumit nivel al
rezultatului exploatrii;
Cifra de afaceri necesar pentru meninerea unui anumit nivel al
rezultatului exploatrii, dac se modific nivelul cheltuielilor fixe.

2.5. Teste de autoevaluare

1. Cum se clasific veniturile i cheltuielile ntreprinderii din optica

gestiunii financiare?
2. Ce reprezint CAF?
3. Care sunt soldurile intermediare de gestiune i cum se calculeaz?

36
4. Care este deosebirea ntre CAF i autofinanare? Avantaje i
dezavantaje.
5. Ce reprezint pragul de rentabilitate al exploatrii i cum se
calculeaz?

2.6. Cuvinte i relaii cheie

Cheltuieli i venituri calculate

Cheltuieli pltibile
Venituri ncasabile
Solduri intermediare de gestiune
Marja comercial
Producia exerciiului
Valoarea adugat
Excedentul brut al exploatrii
Rezultatul exploatrii
Rezultatul curent
Rezultatul net
Capacitatea de autofinanare
Pragul de rentabilitate al exploatrii
Marja asupra cheltuielilor variabile

37
 Capitolul 3

ANALIZA CASH-FLOW-URILOR NTREPRINDERII

3.1. Determinarea cash-flow-ului dup origine i n raport cu

destinaia sa

Activitatea desfurat de ntreprindere cuprinde dou tipuri de

operaiuni: de gestiune i de capital.
Operaiunile de gestiune sunt cele mai nsemnate i cuprind[ Vintil,
2010]:
operaiuni de exploatare a patrimoniului;
operaiuni financiare pe piaa de capital i cea monetar.
n figura 20 sunt evideniate componentele operaiunilor de gestiune:

Operaiunile de gestiune
sunt cele mai nsemnate i
cuprind:

Operaiuni financiare pe
Operaiuni de exploatare a
piaa de capital i cea
patrimoniului
monetar

Figura 20. Componentele operaiunilor de gestiune

Operaiunile de capital sunt acele operaiuni care realizeaz modificri

att n volumul ct i n structura activelor i pasivelor ntreprinderii, care au
loc n urma deciziilor de investiii i celor de finanare, decizii luate de
conducerea ntreprinderii.

38
 Operaiunile de capital cuprind:

Operaiuni privind activele operaiuni de investiii;

ntreprinderii operaiuni de dezinvestiii.

operaiuni de finanare prin aport nou

Operaiuni privind
pasivele ntreprinderii
de numerar la creterea capitalului
social;
operaiuni de creditare prin mprumuturi
pe termen mediu i lung;
operaiuni de rambursare a datoriilor
financiare;
mai rar, operaiuni de restituire a
capitalurilor proprii.

Figura 21. Componentele operaiunilor de capital

Variaia trezoreriei nete (TN) de la nceputul exerciiului financiar

pn la sfritul acestuia reprezint cash-flow-ul (CF).
Operaiunile de gestiune degaj un flux monetar sub forma cash-flow-
ului de gestiune format din: profit net, amortizri, dobnzi.
CFgest = PN + AMORTIZRI + DOBNZI

Deoarece CFgest este determinat de operaiunile de exploatare (n cea

mai mare parte) acestea se identific frecvent cu cash-flow-ul de exploatare.
CFexploatare = EBIT IMPOZIT PE PROFIT + AMORTIZRI
Dup acoperirea creterii economice (IMOBILIZRI + NFR),
CFgestiune rezultat reprezint cash-flow-ul disponibil total calculat dup:
origine;
destinaia sa.

Cash-flow-ul disponibil (CFD) calculat dup origine este:

CFD = CFgest - (IMOB + NFR)

Cretere economic

39
 unde: IMOB = IMOB1 IMOB0 + AMORTIZRI
NFR = NFR1 NFR0

Cash-flow-ul disponibil (CFD) calculat dup destinaia sa:

CFD = CFDacionari + CFDcreditori

unde: CFD acionari = Profit net - Capitaluri proprii;

CP = CP1 CP0;
CFDcreditori = DOBNZI - DATORII FINANCIARE;
DAT.FIN = DAT.FIN1 DAT.FIN0.

3.2. Teste de evaluare a cunotinelor

1. Care sunt cele dou tipuri de operaiuni pe care le cuprinde

activitatea desfurat de ntreprindere?
2. Care sunt cele dou componente ale cash-flow-ului disponibil dup
destinaie; cum se determin?
3. Ce cuprind operaiunile de gestiune?
4. Ce cuprind operaiunile de capital?
5. Ce reprezint cash-flow-ul pentru creditori?

3.3. Cuvinte i relaii cheie

Operaiuni de gestiune Cash-flow disponibil

Operaiuni de capital Cash-flow pentru acionari
Cash-flow de gestiune Cash-flow pentru creditori
Cash-flow de exploatare

40
 Capitolul 4

DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII.

RATELE DE STRUCTUR

Ratele de rentabilitate

Un instrument utilizat pe scar larg n cadrul gestiunii ntreprinderii l

reprezint ratele. De regul, rata reprezint raportul a dou mrimi, acesta
fiind exprimat procentual.
La nivelul ntreprinderii valorile ratelor de rentabilitate este bine s fie
ct mai ridicate, pentru a reflecta o situaie favorabil din punct de vedere
economic.
Utilizarea ratelor de rentabilitate n procesul de gestiune i analiz se
poate face fie n dinamic, prin compararea evoluiei acestora n timp n
cadrul aceleiai societi, fie prin raportarea la valorile medii ale ratelor de
rentabilitate calculate la nivelul sectorului de activitate din care face parte
societatea sau la valorile nregistrate de societatea lider din sectorul
respectiv[Dinu, 2004, p.30].

Ratele de rentabilitate pot fi definite ca exprimnd relaia dintre:

un rezultat (efect);
capitalul (efortul) investit pentru a-l obine.
Pentru a obine ratele de rentabilitate trebuie s asociem indicatorilor
prezentai anumii indicatori de capital precum:
capital propriu;
capital permanent;
active fixe;
activ total;
activ economic, etc.

4.1. Ratele de rentabilitate economic

Ratele de rentabilitate economic exprim rezultatele degajate de

capitalurile angajate n desfurarea unei activiti. Acestea nu in seama de
structura financiar a ntreprinderii (modalitatea de procurare a resurselor).

41
 Rentabilitatea economic reprezint raportul dintre un rezultat
economic i activul total sau activul economic. Activul economic (AE) este
activul total (AT) din care se scad datoriile non-bancare pe termen scurt
care, de regul, sunt datorii de exploatare (DEX).

Activul economic (AE) = AT DEX

sau
AE =CP +DFN
AE= ATL + NFR + ATZ

unde: AT = activ total;

DEX = datorii de exploatare;
ATZ = active de trezorerie;
ATL = active pe termen lung (imobilizri);
NFR = nevoia de fond de rulment;
CP = capital propriu;
DFN = datorii financiare pe termen scurt, mediu i lung.

CPR CPR
ATL ATL
ACR DEX
DFN 1 2 DFN
= NFR
ACR
ATZ
DEX
ATZ 3

1 = ACTIV TOTAL
2 = ACTIV ECONOMIC
3 = DEX

Figura 22. Determinarea activului economic

42
 Principalele rate de rentabilitate economic sunt:

rata excedentului brut de exploatare:

EBE
R
EBE AE

Avantajul calculrii acestei rate, evideniaz faptul c nu este afectat

de politica de amortizare practicat de ntreprindere (liniar sau degresiv).
rata de rentabilitate economic brut:
EBIT
Rb
ec AE

unde: EBIT = profit nainte de plata dobnzii i a impozitului pe profit

(earnings before interests and taxes EBIT).

rata de rentabilitate economic net:

EBIT - Ip
Rn
ec AE
unde: Ip = impozitul pe profit.

Aceast rat msoar capacitatea activului economic de a asigura att

rennoirea sa, ct i remunerarea investitorilor de capital.

rata profitului net:

PN
R
PN AE

Rata profitului net este dependent de politica de finanare a

ntreprinderii, deoarece ia n calcul dobnzile aferente capitalului mprumutat.
Comparaiile care se pot realiza prin prisma valorii ei, ntre ntreprinderi
similare din punct de vedere economic i tehnologic, dar finanate n mod
diferit, nu sunt relevante.
n analiza ratelor de rentabilitate economic trebuie s avem n vedere
i rata inflaiei. De aceea, se calculeaz o rat real a rentabilitii economice,
n funcie de rata nominal a acesteia (cea calculat pe baza situaiilor
financiar-contabile) i de rata inflaiei.

43
 R R
nominala inflatiei
R (relaia lui Fisher)
reala 1 R
inflatiei

Pentru a asigura o interpretare corect a rentabilitii economice brute,

se poate trece la descompunerea acesteia:
EBIT EBIT CA
R
ec AE CA AE

unde: CA = cifra de afaceri;

EBIT
= rata marjei brute de acumulare;
CA
CA
= coeficientul de rotaie a activului economic n raport cu
AE
CA.

Aceast descompunere a rentabilitii pune n eviden dou strategii

opuse pentru creterea rentabilitii economice, i anume:

strategia marjei slabe (preuri mici) i a rotaiei foarte rapide a

activului economic (investiii la periferie, rotaie foarte rapid a
stocurilor);
strategia marjei crescute (preuri mari) i a rotaiei slabe a activului
economic (investiii n centrul oraului, rotaie sczut a
stocurilor).

44
 Strategii opuse pentru creterea
rentabilitii economice:

Strategia marjei crescute (preuri

Strategia marjei slabe (preuri
mici) i a rotaiei foarte rapide a
activului economic (investiii la
periferie, rotaie foarte rapid a
stocurilor). Este caracteristic
industriilor cu o competiie
accentuat i cu bariere reduse la
intrarea n ramur: comer, industrie
uoar, industrie alimentar
mari) i a rotaiei slabe a activului
economic (investiii n centrul
oraului, rotaie sczut a
stocurilor). Este caracteristic
monopolurilor sau domeniilor de
activitate cu bariere crescute de
intrare n sector, cum este industria
aeronauticii, cea a echipamentelor
de nalt tehnologie, industria de
armament, etc.

Figura 23. Strategii opuse pentru creterea rentabilitii economice

Dac att rata marjei brute de acumulare, ct i viteza de rotaie a

activului economic au un nivel redus i sunt n scdere, ntreprinderile se
confrunt cu o situaie dificil, asigurarea nivelului dorit al rentabilitii
economice brute fiind o problem foarte serioas.
Situaia n care cei doi factori ai descompunerii sunt n cretere este
caracteristic unor domenii restrnse de activitate; n cele mai multe dintre
cazuri este vorba de afaceri care se deruleaz la limita legii.
Rentabilitatea economic brut se mai poate descompune i n funcie
de valoarea adugat, dup cum urmeaz:

EBIT EBIT VA IMO

R
ec AE VA IMO AE

EBIT
unde: = rata marjei asupra valorii adugate;
VA
VA
= productivitatea imobilizrilor;
IM O
IM O
= gradul de imobilizare a activului economic.
AE

45
 Rentabilitatea economic poate fi majorat i n acest caz prin creterea
unuia din cei trei factori, n funcie de strategia adoptat de ntreprindere. O
valoare ridicat a ratei rentabilitii economice se obine prin gestionarea
eficient a activelor:
folosirea unor echipamente tehnologice neuzate fizic i moral;
obinerea unui grad de utilizare a capacitilor de producie ct mai
ridicat;
evitarea unor imobilizri financiare fr justificare economic
stocuri, creane, etc.;
organizarea contabilitii de gestiune n mod adecvat pe centre de
costuri sau de profit.

4.2. Ratele de rentabilitate financiar

Ratele de rentabilitate financiar msoar randamentul capitalurilor

proprii, adic gradul de remunerare a plasamentului efectuat de proprietarii
ntreprinderii. Remunerarea se realizeaz fie prin plata dividendelor, fie prin
capitalizarea profiturilor, care conduce la creterea valorii ntreprinderii pe
pia i implicit a averii acionarilor.

Pentru msurarea rentabilitii financiare, se folosesc urmtorii

indicatori:

rata rentabilitii financiare propriu-zise:

PN
R
fin CPR

Pentru ca aciunile ntreprinderii s fie atractive, trebuie ca rata

rentabilitii financiare s fie mai mare dect rata medie a dobnzii
remunerate de bnci pentru depozitele la termen.

profitul pe aciune (earnings per share - EPS):

PN
EPS
Nr. actiun i

Indicatorul nu ine cont de politica de dividend a ntreprinderii,

exprimnd profitabilitatea de ansamblu a ntreprinderii.

46
 coeficientul de capitalizare bursier (price earning ratio - PER):

CB
PER
EPS

unde: CB = cursul bursier al aciunii (preul aciunii determinat pe o

pia reglementat).

Indicatorul arat de cte ori sunt dispui investitorii s plteasc profitul

anual pe aciune sub forma cursului bursier, n sperana obinerii unor
ctiguri viitoare. n acelai timp, considerm c PER indic numrul de ani
necesari pentru ca o aciune cumprat s-i aduc proprietarului un ctig egal
cu preul la care a fost achiziionat, dac toate profiturile sunt pltite sub
form de dividende.
Cnd EPS folosit este cel realizat deja, indicatorul calculat se numete
PER istoric, iar cnd se lucreaz cu EPS anticipat, raportul poart numele de
PER previzionat sau de perspectiv.
Valorile medii ale PER pe diverse piee variaz pe o plaj destul de
ampl. n Japonia, unde investitorii prefer s ctige din creterea valorii de
pia a aciunilor lor, rezultat din capitalizarea profiturilor, PER tinde s aib
valori de peste 30. n rile europene investitorii vneaz n general
dividendele, i de aceea PER are valori sub 10.
ns, coeficientul intereseaz mai puin din punct de vedere al
diagnosticului financiar, deoarece cursul bursier poate depinde de numeroi
factori exogeni i nu doar de situaia economico-financiar a ntreprinderii.
La rndul ei, rentabilitatea financiar poate fi descompus astfel:

PN PN CA
a) R
fin CPR CA CPR

unde:
PN
= rata marjei nete de acumulare; este influenat n mod
CA
special de mediul extern ntreprinderii, adic de sectorul din care
face parte i de poziia ei n cadrul ramurii.
CA
= coeficientul de rotaie a capitalului propriu prin cifra de
CPR
afaceri

47
 PN PN CA AT
a) R
fin CPR CA AT CPR
unde:
CA
= coeficientul de rotaie a activului total prin CA.
AT

Msoar abilitatea managementului ntreprinderii de a imprima rotaii

rapide activului total. Nivelurile uzuale ale acestui indicator sunt cuprinse
ntre 1,5 i 2 rotaii pe an.
AT
= prghia financiar. Caracterizeaz politica financiar a
CPR
ntreprinderii, adic nclinaia/aversiunea fa de folosirea resurselor
mprumutate. Cu ct acest raport are valori mai mari, cu att gradul de
ndatorare al ntreprinderii este mai ridicat i riscurile asumate mai
numeroase.
Rentabilitatea financiar se poate majora fie prin creterea marjei nete
de acumulare, fie prin rotaia mai rapid a activului total, ori prin creterea
ndatorrii sau o serie de combinaii ntre cei trei factori.
n realitate, posibilitile de combinare sunt limitate de pia i de
sectorul de activitate (care influeneaz marja net de acumulare) i de
posibilitile ntreprinderii de a utiliza surse mprumutate (un anume nivel de
ndatorare ce nu poate fi depit)[Grigore,2004].

4.3. Ratele de rentabilitate comercial

Ratele de rentabilitate comercial msoar randamentul diferitelor stadii ale

activitii ntreprinderii i contribuia acestora la formarea rezultatului final;
sunt de regul calculate ca raport ntre una dintre marjele de acumulare (SIG)
i cifra de afaceri sau valoarea adugat.

Principalele rate de rentabilitate comercial utilizate sunt:

Marja comerciala
Rata marjei comerciale =
Venituri d in vanzarea marfurilor

Rata evideniaz strategia de vnzri a ntreprinderii analizate, politica

de preuri promovat, precum i poziia ei pe pia. Se impune ca rata s fie
corelat i cu evoluia cifrei de afaceri. Dac cifra de afaceri, ct i rata marjei

48
comerciale cresc, nseamn c se vnd produse de calitate superioar, la un
pre mare i cu adaos comercial ridicat.

Excedent b rut de exp loatare

Rata marjei brute de exploatare =
Cifra de a faceri

Rata msoar nivelul relativ al rentabilitii activitii de exploatare,

independent de politica financiar, politica de investiii, cea fiscal i de
incidena elementelor extraordinare. Creterea acestei rate indic o cretere a
productivitii la nivelul ntreprinderii.

Rezultatul exploatar ii
Rata marjei nete de exploatare =
Cifra de a faceri

Este o rat ce prezint dezavantajul de a fi influenat de elementele

de ajustare a valorii activelor (amortizri i provizioane).

EBIT
Rata marjei brute de acumulare =
Cifra de a faceri

Rata marjei brute de acumulare prezint avantajul c nu depinde de

politica financiar a ntreprinderii (cheltuieli cu dobnzile aferente capitalului
mprumutat) i nici de elementele fiscale (impozit pe profit).

Profit net
Rata marjei nete de acumulare =
Cifra de a faceri
Exprim eficiena de ansamblu a ntreprinderii, capacitatea ei de a
realiza profit i de a face fa concurenei.
Capacitate a de autof inantare
Rata marjei brute de autofinanare =
Cifra de a faceri

Exprim surplusul de fonduri de care dispune ntreprinderea pentru a-

i asigura continuitatea i dezvoltarea, precum i remunerarea acionarilor.

49
 EBIT
a) Rata marjei asupra VA =
Valoarea a daugata

Rata msoar rezultatul nainte de dobnzi i impozite ce revine la 1

leu valoare adugat (surplus de valoare creat n ntreprindere).

4.4. Ratele de structur financiar

Ratele de structur financiar cuprind:

ratele echilibrului financiar;

ratele de ndatorare.

4.5. Ratele de echilibru financiar i de ndatorare

RATELE DE LICHIDITATE

Ratele de lichiditate msoar capacitatea ntreprinderii de a face fa

plilor curente prin valorificarea activelor curente de care dispune, n sensul
lichiditii acestora.
Analiza patrimonial poate fi susinut i prin calculul unor rate de
lichiditate, dup cum urmeaz:

Analiza patrimonial pe baza ratelor de

lichiditate:

Rata lichiditii Rata lichiditii

Rata lichiditii pariale
generale imediate
(RLP)
(RLG) (RLI)

Figura 24. Analiza patrimonial pe baza ratelor de lichiditate

rata lichiditii generale (RLG):

ATS
RLG
DTS
rata lichiditii pariale (RLP):

50
 ATS - stocuri
RLP
DTS
rata lichiditii imediate (RLI):

Disponibil itati
RLI
DTS

Rata lichiditii generale exprim fondul de rulment financiar n

mrime relativ. Compar lichiditile poteniale (activele uor transfor-
mabile n moned pe termen scurt) cu exigibilitile poteniale (datoriile
rambursabile pe termen scurt).
Valoarea supraunitar a ratei, evideniaz c ntreprinderea are
capacitatea de a-i achita datoriile exigibile pe termen scurt din activele pe
termen scurt de care dispune. n acest caz, fondul de rulment este pozitiv.
Valoarea subunitar a ratei (fond de rulment negativ) reflect faptul c
volumul datoriilor pe termen scurt nu poate fi acoperit de volumul activelor
pe termen scurt. Situaia nu este periculoas dac gradul de lichiditate al
activelor este mai ridicat dect cel de exigibilitate al datoriilor pe termen
scurt. Mrimea optim a ratei este cuprins ntre 2 i 2,5.

Rata lichiditii pariale exprim capacitatea ntreprinderii de a-i plti

datoriile pe termen scurt din creane, investiii financiare pe termen scurt i
disponibiliti. Valoarea optim a ratei este cuprins ntre 0,8 i 1.

Rata lichiditii imediate exprim capacitatea ntreprinderii de a-i

rambursa instantaneu datoriile pe termen scurt din disponibilul existent. O
rat ridicat poate exprima i o folosire ineficient a lichiditilor. Se
apreciaz optim o rat mai mare de 0,3.
n acest context, o ntreprindere cu o lichiditate optim pe termen foarte
scurt este apt n orice moment s-i achite minimum 30% din datoriile
imediat exigibile, din disponibilitile existente.

RATA SOLVABILITII

Rata exprim gradul n care ntreprinderea face fa datoriilor totale.

Activ tota l Capital pr opriu Datorii t otale
RS
Datorii to tale Datorii to tale

51
 Rata solvabilitii exprim situaia net (SN) a ntreprinderii n mrime
relativ.
O valoare a ratei mai mare de 1,5 dovedete c ntreprinderea este
solvabil, adic are capacitatea de a-i achita datoriile pe termen scurt, mediu
i lung prin valorificarea activelor de care dispune.

RATELE DE NDATORARE

Riscul dezechilibrului financiar al ntreprinderii depinde de mrimea i

structura ndatorrii sale. Ratele de ndatorare furnizeaz informaii asupra
autonomiei ntreprinderii fa de creditorii si. De altfel, multe dintre aceste
rate stau la baza normelor bancare de acordare a creditelor i servesc la
definirea capacitii de ndatorare.

Rata ndatorrii generale - RIG se exprim n dou moduri:

Datorii to tale 2 Datorii to tale

RIG sau RIG 2
1 Capitalpro priu Datorii 3 2 Capital pr opriu

Rata ndatorrii la termen RIT se calculeaz, de asemenea, n dou

variante:
Datorii pe termen mediu si lun g 1
RIT1 sau
Capital pe rmanent 2
Datorii pe termen mediu si lun g
RIT2 1
Capital pr opriu

O ntreprindere poate contracta mprumuturi noi, atta timp ct valorile

ratelor de ndatorare se situeaz sub valorile maxime precizate. Cnd limitele
menionate pentru fiecare indicator sunt atinse, capacitatea de ndatorare a
ntreprinderii este saturat (ntreprinderea nu mai poate primi credite
bancare).

4.6. Teste de autoevaluare a cunotinelor

1. Ce reprezint ratele de rentabilitate?

2. Ce reprezint ratele de rentabilitate comercial?
3. Cum se calculeaz rata rentabilitii economice nete i rata
rentabilitii financiare?
4. Care este relaia dintre aceste dou rate?

52
5. Ce reprezint efectul de levier?

4.7. Cuvinte i relaii cheie

Rentabilitatea economic
Rentabilitatea financiar
Rata rentabilitii economice nete
Rata rentabilitii financiare
Rentabilitatea comercial
EBIT
Efect de levier

53
 Capitolul 5

PREVIZIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT

Previziunea financiar pe termen scurt are n vedere[Grigore, 2009]:

previziunea necesarului de active circulante, numit i necesar de

finanat al ciclului de exploatare (NFCE);
determinarea surselor de finanare a acestui necesar (surse atrase,
surse proprii i surse mprumutate);
previziunea trezoreriei ntreprinderii, analizat n gestiunea sa
cotidian i nu perceput doar ca diferen ntre fondul de rulment i
nevoia de fond de rulment.

Pe baza acestor elemente se realizeaz un bilan previzional privind

echilibrul financiar planificat, pe termen scurt, ntre activele i pasivele
circulante i de trezorerie ale ntreprinderii.
Exist mai multe metode de previziune a echilibrului financiar pe
termen scurt.
Fiecare privilegiaz una dintre variabilele:

fond de rulment;
nevoie de fond de rulment sau trezorerie net, n funcie de
caracteristicile activitii ntreprinderii.

5. Metode de determinare a necesarului de finanat al ciclului de

exploatare (nfce)

Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (NFCE) reprezint

nevoia total de resurse pentru asigurarea desfurrii eficiente a ciclului de
exploatare. Pentru determinarea mrimii acestuia, se utilizeaz dou categorii
de metode: analitice i sintetice.
n cadrul metodelor analitice, calculul NFCE se face pe elemente de
stocuri (de materii prime, de produse n curs de fabricaie, de produse finite),
pentru fiecare materie prim sau produs nominalizat.

54
 Metodele sintetice presupun determinarea NFCE pe total active
circulante, n funcie de viteza de rotaie nregistrat n perioada anterioar i
de volumul planificat al activitii de exploatare.

5.1. Metode analitice de determinare a NFCE

Metodele analitice constau n calcularea NFCE pentru fiecare stoc de

materie prim, de produs n curs de fabricaie sau de produs finit n parte i
pentru clieni.
Deoarece, presupun calcule foarte laborioase i costisitoare, metodele
analitice se folosesc doar n urmtoarele situaii:

Utilizarea metodele analitice:

Pentru corectarea rezultatelor

La nfiinarea firmei ori la obinute prin metoda sintetic, n
restructurarea activitii acesteia cazul n care apar modificri ale
(extinderi, fuziuni, etc) variabilelor de determinare a
activelor circulante

Figura 25. Utilizarea metodelor analitice

Se pot utiliza dou tipuri de metode analitice:

bazate pe costurile exploatrii previzionate prin bugetele

exploatrii;
bazate pe cifra de afaceri previzionat.

55
 Tipuri de metode analitice:

Bazate pe costurile exploatrii Bazate pe cifra de afaceri

previzionate prin bugetele exploatrii previzionat

Figura 26. Tipuri de metode analitice

Metode analitice bazate pe costurile exploatrii

Prezentm cteva modele de determinare a necesarului de finanat

mediu anual:

pentru materii prime (materiale):

N t crt N
N mat t sig t ttransp = Tit
cond
360 2 360

N = necesarul valoric anual de materie prim (necesar fizic de materie

prim pre unitar de achiziie materie prim sau cantitatea de produse
realizat consum specific pre unitar de achiziie materie prim);
t crt = intervalul mediu ntre aprovizionri (intervalul se ia la jumtate
deoarece se consider c reconstituirea stocului curent la ntreaga sa mrime
se face instantaneu i nu treptat, pe cnd trecerea n consum a materiei prime
are loc treptat i continuu pn la epuizarea stocului); tcrt se determin ca
medie ponderat cu cantitile intervalelor ntre doua aprovizionri succesive;
t sig = intervalul mediu de formare a stocului de siguran. Stocul de
siguran este cel care previne ntreruperile n activitatea ntreprinderii; tsig se
calculeaz ca medie ponderat a timpilor de ntrziere, care reprezint de fapt
abateri fa de timpul curent;
t cond = intervalul mediu de formare a stocului de condiionare.
Condiionarea se refer la operaiunile de sortare, analiz i pregtire a
materiilor prime pentru procesul de producie, de exemplu, uscarea lemnului
nainte de fabricarea cherestelei;
t transp = intervalul mediu de transport intern de la depozit la secia de
producie;
Tit = timpul total de imobilizare a materiei prime.

56
 Toate aceste informaii se preiau din fiele de magazie.

pentru un produs n curs de fabricaie:

q x cp
N p.curs xDxK
360

unde: q = producia fizic anual previzionat;

cp = costul de producie unitar antecalculat;
D = durata ciclului de fabricaie;
K = coeficient de corecie cuprins ntre 0,5 i 1, n funcie de
ritmul de avansare al cheltuielilor de fabricaie.

pentru un produs finit:

q x cc
N x Dstat
p.finit 360

unde: cc = costul complet unitar antecalculat;

Dstat = durata de staionare a produsului finit n
magazie.

pentru un produs facturat i nencasat (client):

q x cc
N x Dincas
client 360

unde: Dncas = durata medie de ncasare (decontare).

Metode analitice bazate pe cifra de afaceri

Previziunea NFCE se face pe trimestre, pentru fiecare dintre cele trei

categorii de stocuri (de materii prime, de producie n curs, de produse finite)
i pentru clieni, pornind de la urmtoarele elemente:
cifra de afaceri previzionat n bugetul vnzrilor;
rata cinetic a stocurilor i a clienilor, determinat pe baza bilanului
i a contului de rezultate din exerciiul anterior;
relaia de proporionalitate dintre NFCE i cifra de afaceri:

57
CA trimestrial............90 zile
NFCE trim............Rc pentru fiecare element n parte

CAtrim.
NFCEtrim. x Rc
90
unde: CAtrim. = cifra de afaceri trimestrial previzionat n bugetul de
vnzri;
Rc = rata cinetic (viteza de rotaie) n anul de previziune.

Rata cinetic reprezint numrul de zile n care componentele activului

circulant se rennoiesc prin cifra de afaceri. Ea se determin pe baza
informaiilor din exerciiul precedent (an de baz), pentru fiecare categorie de
stoc i pentru total clieni i se ajusteaz cu un coeficient sau cu un numr de
zile pentru anul de previziune:

Sold eleme nt de acti v circulant

Rco 0 x 360
CA
0

unde: CAo = cifra de afaceri din anul de baz;

Sold element de activ circulant o = soldul stocurilor sau
clienilor n anul de baz;
Rc0 = rata cinetic n anul de baz.
Dac nu se prevede o modificare a vitezei de rotaie, pentru anul de
previziune se va folosi o rat cinetic egal cu Rco.
Dac se prevede o accelerare a vitezei de rotaie, rata cinetic a anului
de previziune (Rc) va scdea cu un anumit numr de zile, iar dac se prevede
ncetinirea vitezei de rotaie, rata cinetic va crete cu un numr de zile.

Rc R (1 K a ) sau Rc =Rc 0 +/- nr. zile

co
unde: Ka = coeficient de accelerare a rotaiei elementelor de activ
circulant n raport cu cifra de afaceri.

58
 Aadar,

CAtrim Sold eleme nt de acti v circulant 0

NFCEtrim. = x x 360 x 1 -K a
90 CA0

sau

CAtrim Sold eleme nt de acti v circulant 0

NFCEtrim.= x 360 /-nr.zile
90 CA0

5.2. Metode sintetice de determinare a NFCE

Metodele sintetice au un grad de sintez mai ridicat dect al metodelor

analitice bazate pe cifra de afaceri, deoarece au ca scop previziunea NFCE
trimestrial pentru totalul activelor circulante, i nu pentru fiecare categorie
de activ circulant n parte. Dac se dorete detalierea pe aceste categorii, se
poate aplica la NFCE total calculat, ponderea fiecrui element n total active
circulante, nregistrat n perioada precedent.
Determinarea NFCE are la baz relaia de proporionalitate dintre cifra
de afaceri sau costurile exploatrii, pe de o parte, i NFCE, pe de alt parte.
Exist trei metode sintetice ( figura 27):
metode bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii;
metode bazate pe activele circulante ce revin la 1.000 lei producie
marf;
metode bazate pe rata cinetic a activelor circulante.

Tipuri de metode sintetice:

Metode bazate pe
Metode bazate pe viteza de Metode bazate pe rata
activele circulante ce
rotaie n funcie de costurile cinetic a activelor
revin la 1.000 lei
exploatrii circulante
producie marf

Figura 27. Tipuri de metode sintetice

59
 Metode sintetice bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile
exploatrii

Metoda reprezint o sintez a metodelor analitice bazate pe costuri.

Mai nti se calculeaz durata de rotaie a activelor circulante pe baza
datelor din anul precedent:

ACRo
Dro x 360
Qcco

unde: ACRo = soldul mediu al activelor circulante n anul de baz;

Qcco = producia marf n cost complet n anul de baz;
Dro = durata de rotaie n anul de baz.

Aceast durat se ajusteaz n funcie de elementele previzibile din anul

de plan (accelerare sau ncetinire):

Dr = Dro x (1 Kc) sau Dr = Dr0 +/- nr.zile

unde:
Dr = durata de rotaie n anul de previziune;
Kc = coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante
n raport cu producia marf.

Necesarul de finanat trimestrial aferent anului de previziune se

determin n funcie de producia marf trimestrial previzionat exprimat
n cost complet antecalculat i de durata de rotaie ajustat:
Qcc trim.
NFCEtrim. x Dr
90
unde:
Qcc trim. = producia marf trimestrial previzionat exprimat n
cost complet antecalculat;
Qcctrim
= cheltuiala medie zilnic.
90

Aadar,
Qcc trim ACR0
NFCE trim = x x 360 x 1 -K c sau
90 Qcc0

60
 x
Qcc trim ACR0
NFCE trim == x 360 /-nr.zile
90 Qcc0

Metode sintetice bazate pe activele circulante la 1.000 lei producie

marf

Se calculeaz mai nti activele circulante la 1.000 lei producie marf,

n anul de baz - ACR 0 /1.000, dup formula:

ACR0
ACR0 / 1.000 1.000
Qcc0
ACRo = soldul mediu al activelor circulante n anul de baz;
Qcco = producia marf n cost complet n anul de baz;
Necesarul trimestrial de active circulante se va calcula astfel:

NFCEtrim.
Qcctrim. x ACR / 1.000 x 4
1.000
0
x 1-K
c

Qcctrim. = producia marf trimestrial previzionat,
exprimat n cost complet antecalculat;
Kc = coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante
n raport cu producia marf.

Observaie: dac nlocuim n formul ACR0/1.000 cu expresia sa, se va

obine aceeai relaie de calcul ca n cazul metodelor sintetice bazate pe viteza
de rotaie n funcie de costurile exploatrii.

Metode sintetice bazate pe rata cinetic a activelor circulante

n esen este vorba de aceeai modalitate de calcul ca n cazul metodei

analitice bazate pe cifra de afaceri. Deosebirea este c, n acest caz, se va
calcula NFCE trimestrial pentru totalul activelor circulante i nu pentru
fiecare element n parte.
Rata cinetic aferent activelor circulante totale se determin n funcie
de soldul mediu al activelor circulante n anul de baz i de cifra de afaceri
aferent aceluiai an.
Pentru anul de plan, rata cinetic se va modifica n funcie de
previziunile privind modificarea (accelerarea sau ncetinirea) acesteia.

61
 ACR o
R x 360
co CA o

Rc = Rco x (1 Ka) sau Rc =Rc0 +/- nr.zile

CAtrim.
NFCEtrim. x Rc
90

unde: CA = cifra de afaceri trimestrial previzionat;

trim.
CA
trim. = vnzri medii zilnice;
90

CAo = cifra de afaceri n anul de baz;

ACRo = soldul mediu al activelor circulante n anul de baz;
Ka = coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante n raport
cu cifra de afaceri;
Rc0 = rata cinetic a activelor circulante n raport cu CA n anul de baz;
Rc = rata cinetic a activelor circulante n raport cu CA n anul de
previziune.

Aadar,
CA trim ACR0
NFCE trim = x x 360 x 1 -K a sau
90 CA0

x x 360 /-nr.zile
CA trim ACR0
NFCE trim =
90 CA0

5.3. Ratele cinetice. Metoda normativ de previziune a echilibrului

financiar

Ratele cinetice (ratele de rotaie) sunt utile i n analiza lichiditii unei

ntreprinderi, n completarea indicatorilor de echilibru financiar. Analiza
ratelor cinetice permite aprecieri calitative privind structura fiecrei
componente a fondului de rulment (FR), nevoii de fond de rulment (NFR) i
a trezoreriei nete (TN), msurnd ritmul de rennoire a fiecrui element
patrimonial, adic lichiditatea, respectiv, exigibilitatea acestora n zile.
[ Vintil, 2010, p.226].

62
 Rata cinetic a unui element patrimonial de activ sau de CP si
DATORII- Rc se determin dup relaia:

Soldul mediu bilantier al elementelor patrimoniale (activ sau datorie)

Rc = x 360
Cifra de afaceri anuala

Trebuie precizat c nu se calculeaz rata cinetic pentru postul de activ

disponibiliti, care exprim de fapt rezultatul final al rotaiei capitalurilor
i nici pentru capitalul propriu, pentru c el nu este exigibil dect n situaii
extreme.

Rata cinetic a acestuia va rezulta din ecuaia ACTIV DATORII

TOTALE = CAPITAL PROPRIU.

Pe baza ratelor cinetice se poate ntocmi bilanul ntreprinderii sub

forma ratelor cinetice (ratelor de rotaie).
Bilanul reprezint esena metodei normative de previziune a
echilibrului financiar, deoarece cu ajutorul lui pot fi dimensionai indicatorii
FR, NFR, TN, exprimai n zile de recuperare a elementelor patrimoniale prin
cifra de afaceri.
Indicatorii exprimai n mrimi cinetice au un caracter dinamic i
surprind mai bine echilibrul financiar al ntreprinderii.
De aceea, sunt recomandai n calculele de previziune n condiii de
relativ stabilitate economic a ntreprinderii.
Convertirea lor n mrimi absolute (adic n uniti monetare) se face
dup relaiile:

CA x FR z ile
FR n mrime absolut (u.m) = ;
360
CA x NFR zile
NFR n mrime absolut (u.m) = ;
360
CA x TN zile
TN n mrime absolut (u.m) = .
360

63
 5.4. Teste de evaluare a cunotinelor

1. Ce reprezint necesarul de finanat al ciclului de exploatare?

2. n ce constau metodele analitice de determinare a NFCE?
3. n ce constau metodele sintetice de determinare a NFCE?
4. n ce const metoda normativ de previziune a echilibrului financiar?
5. Care sunt cele dou domenii complementare de activitate pe care le
presupune gestiunea pe termen scurt?

5.5. Cuvinte i relaii cheie

Necesar de finanat mediu anual

Stoc de siguran
Stoc de condiionare
Stoc curent
Viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii
Durata de rotaie
Active circulante la 1.000 lei producie marf
Rata cinetic a activelor circulante
Rata cinetic a elementelor patrimoniale
FR exprimat n zile
NFR exprimat n zile
TN exprimat n zile
Metoda normativ de previziune a echilibrului financiar
Bilan financiar pe baza ratelor de rotaie

64
 Capitolul 6

FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE

Dup previzionarea NFCE, trebuie stabilit modul de finanare a

acestuia. Decizia de finanare a ciclului de exploatare va trebui s in seama
de raportul dintre rentabilitate i risc.

6.1. Surse atrase

Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (activele circulante) se

acoper n primul rnd din sursele atrase temporar de la teri, i anume
( figura 28):
datorii fa de furnizorii de materii prime i materiale;
datorii fa de personal;
datorii fa de stat.

Dependenta necesarului de finanat al ciclului de exploatare

(activele circulante) de sursele atrase temporar de la teri:

Datorii fa de furnizorii
de materii prime i Datorii fa de
Datorii fa de stat
materiale (creditul personal (salarii i
(impozite i taxe)
comercial sau creditul- contribuii asimilate)
furnizor)

Figura 28. Dependena necesarului de finanat al ciclului de exploatare de

sursele atrase temporar de la teri

Creditul comercial este o surs spontan de finanare, n sensul c apare

n decursul tranzaciilor obinuite. Prin acord amiabil ntre client i furnizorul
lui, acetia se pot nelege i asupra prelungirii creditului comercial prin
practicarea unei rate de dobnd convenabile sau a unor majorri de
ntrziere.
Pentru client, creditul comercial reprezint o soluie avantajoas, mai
ales cnd accesul la creditul bancar se dovedete costisitor i dificil. Un alt

65
avantaj l reprezint gratuitatea acestor resurse (cu excepia situaiilor n care
nu sunt respectate contractele ntre client i furnizor). Pentru o ntreprindere
este avantajos s angajeze datorii comerciale cu scadene relaxate i s acorde
clienilor credite cu scadene ct mai mici.
n categoria surselor atrase se mai cuprind salariile i impozitele de
pltit. Ele apar datorit faptului c salariile sunt pltite o dat sau de dou ori
pe lun, iar impozitele lunar sau trimestrial. ntre momentul n care acestea
au fost generate (prestarea muncii sau obinerea veniturilor impozabile) i
momentul plii, salariile i impozitele constituie pentru ntreprindere o surs
gratuit de capital (cu excepia cazurilor n care se pltesc penaliti de
ntrziere).
ntreprinderea utilizeaz aceste surse ct mai mult, dar nu are
posibilitatea de a exercita nici un fel de control asupra lor.
Soldul minim permanent al surselor atrase temporar de la teri poart
denumirea de pasive stabile.
Mrimea pasivelor stabile este evaluat la nivelul datoriilor de
exploatare din bilan. Pentru previzionarea lor, se folosesc dou metode:

metoda analitic;
metoda sintetic.

Metoda analitic urmrete previziunea surselor atrase care au termene

fixe de plat i solduri cresctoare pn n momentul plii acestora. Ele se
numesc pasive stabile de categoria I (PS - I) i cuprind datoriile fa de
salariai, bugetul statului (impozite, taxe, contribuii), furnizorii de energie
electric, ap, gaze, etc. Metoda analitic presupune nsumarea soldurilor
zilnice obinute, prin parcurgerea urmtoarelor etape[ Gherghina, Duca,
2010]:

Etapele metodei analitice presupun nsumarea

soldurilor zilnice obinute, prin parcurgerea
urmtorilor pasi:

Se alege Se calculeaz Se nsumeaz Se alege

trimestrul cu Se determin soldurile din soldurile zilnice soldul zilnic
activitatea datoria zilnic fiecare zi a ale tuturor total cel mai
minim lunii datoriilor mic (PS I)
considerate,
pornind de la
soldul din ziua
plii

66
 Figura 29. Etapele metodei analitice

Metoda sintetic urmrete previzionarea surselor atrase care nu au

termene fixe de plat i care au solduri variabile pe parcursul unei luni. Ele se
numesc pasive stabile de categoria a II-a (PS - II) i se refer la datoriile
fa de furnizorii de materii prime, materiale, etc. Previziunea acestora se face
n funcie de viteza de rotaie astfel:

Aprovizionri trimestriale totale

PS II D
90
unde: D = durata medie a decalajelor de pli.

6.2. Fondul de rulment

Diferena dintre necesarul de finanat al ciclului de exploatare (NFCE)

i sursele atrase temporar de la teri constituie de fapt nevoia (necesarul) de
fond de rulment (NFR). Rennoirea continu a stocurilor i a creanelor
confer un caracter cvasi-permanent acestei nevoi. Apare astfel i necesitatea
finanrii ei dintr-o parte a capitalului permanent, i anume din fondul de
rulment (FR).

FR = Capital permanent Active pe termen lung

Finanarea ciclului de exploatare din fondul de rulment prezint

avantajul c ofer firmei autonomie financiar i siguran. Dezavantajul este
ns, costul ridicat determinat de ratele mari ale dividendului i ale dobnzii
mprumuturilor pe termen lung, ce compun capitalurile permanente.
De aceea, fondul de rulment trebuie s fie minim i s acopere nevoia
de fond de rulment (NFR) minim i permanent. Putem scrie:

FR optim = NFR minim i permanent

6.3. Sursele mprumutate

Partea din nevoia de fond de rulment care nu a fost finanat din fondul
de rulment va fi acoperit din mprumuturi pe termen scurt.
Cele mai utilizate mprumuturi pe termen scurt sunt:
creditele de trezorerie;
creditele de scont;

67
 creditele de factoring.
Creditele de trezorerie

Creditele de trezorerie sunt credite bancare pe termen scurt acordate

ntreprinderilor, n scopul echilibrrii trezoreriei curente. mbrac mai multe
forme, cele mai utilizate fiind:
Creditele de trezorerie mbrac mai multe forme, cele mai utilizate fiind:
faciliti de cas;
credite de campanie sau credite pentru nevoi sezoniere ori
temporare;
avansuri n contul curent.

Forme ale creditelor de trezorerie:

Faciliti de cas Avansuri n contul

(ntreprinderea este Credite de campanie curent, care se acord
autorizat s rmn sau credite pentru n limita unui plafon, pe
debitoare pn la o anumit nevoi sezoniere ori baza prezentrii de
sum maxim, determinat temporare ctre ntreprindere a
n funcie de cifra de afaceri, unui plan de trezorerie
de durata ciclului de
exploatare i de volumul
altor credite pe termen scurt
contractate)

Figura 30. Forme ale creditelor de trezorerie

n cadrul acestuia se determin necesarul trimestrial al creditelor de

trezorerie (Ntrim.), conform relaiei:

Ntrim. = nevoi de trezorerie resurse de trezorerie,

adic

Ntrim. = (ACR + Pli (FR + PS + ncasri + Sold credite de trezorerie)

unde:
ACR = active circulante (stocuri, clieni);
Pli = pli pentru realizarea produciei;
FR = fond de rulment;

68
 PS = pasive stabile;
ncasri = ncasri din vnzarea produciei;
Sold credite de trezorerie = soldul creditelor de trezorerie contractate
anterior.
Dac rezultatul obinut este negativ, nseamn c nu exist un necesar
de credite de trezorerie, ci, dimpotriv, un excedent de creditelor de trezorerie
cuprinde dobnda i dou categorii de comisioane: de risc i de cheltuieli
administrative. Acestea se regsesc n dou documente ntocmite de banc:
scara dobnzilor i decontul de dobnzi i comisioane.

Creditele de scont
Atunci cnd o ntreprindere nu dispune de lichiditi, dar deine n
portofoliu efecte de comer (cambii i bilete la ordin), le poate prezenta bncii
spre scontare.
Scontarea reprezint operaiunea de transmitere ctre banc, nainte de
scaden, a proprietii asupra efectelor comerciale, n schimbul unei dobnzi
numite scont. n urma operaiunii, ntreprinderea va primi valoarea nominal
a efectului de comer, diminuat cu scontul aferent perioadei dintre momentul
scontrii i cel al scadenei (va primi aa numita valoare actual a efectului de
comer).
ntreprinderea are astfel posibilitatea de a-i rentregi resursele
financiare, diminuate temporar din cauza creditelor comerciale pe care le-a
acordat, credite avnd ca suport respectivele cambii sau bilete la ordin.
Scontul se calculeaz ca o dobnd simpl dup formula:

VN t s z
Scont
100 360

unde: VN = valoarea nominal a efectului de comer;

ts = rata anual a scontului practicat de banc;
z = numrul de zile dintre momentul scontrii i cel al
scadenei.

Costurile acestui credit mai cuprind, pe lng scont, o marj de risc

calculat de banc i un comision de gestiune ad valorem.
Cel mai adesea, costul real al creditelor de scont este mai mare dect cel
al creditelor de trezorerie. Una dintre cauze este aceea c primul este pre-

69
decontat (dobnda se suport n momentul primirii creditului), iar al doilea
este post-decontat (dobnda se pltete dup primirea creditului).

Avantajele cele mai importante ale creditelor de scont sunt:

se mbuntete lichiditatea ntreprinderii beneficiare;
operativitatea este mai mare n comparaie cu creditul bancar.

n practica internaional exist mai multe tipuri de factoring:

70
Tipuri de factoring existente in
practica internaional

nseamn prestarea urmtoarelor servicii de ctre

Full factoring sau standard factor:
factoring finanarea n avans a aderentului cu 70-80%
din contravaloarea creanelor;
notificarea debitorilor;
administrarea registrului creanelor cesionate;
recuperarea sau colectarea creanelor;
acoperirea mpotriva riscului de neplat a
debitorilor.

Factoring la scaden (la Acea form de factoring n care nu se asigur finan-

maturitate), numit i area n avans a aderentului, factorul fiind remune-rat
factoring de colectare doar prin comisioane pentru administrarea i recupe-
rarea creanelor. Factorul pltete aderentului pentru
creanele ncasate astfel:
la intervale stabilite de comun acord;
la ncasarea fiecrei creane sau la
insolvabilitatea debitorului.

Acea form de factoring ce nu acoper riscul de neplat

Factoring cu regres din partea debitorilor, devenind practic o form de
mprumut. Prin contractul cu factorul, aderentul
garanteaz de fapt c debitorul va plti la scaden i se
oblig s rscumpere creanele neonorate.

Se caracterizeaz prin aceea c, debitorii nu sunt

Factoring confidenial notificai asupra cesionrii creanelor, aderentul ncasnd
contravaloarea lor i virnd-o n contul factorului.

Presupune doi factori (factorul de export i factorul de

Factoring internaional import), ntre care exist un contract (interfactor
agreement), mecanismul fiind urmtorul:
exportatorul cesioneaz creanele (facturile)
sale asupra importatorului ctre factorul de
export;
factorul de export i avanseaz exportatorului
80% din valoarea creanelor;
factorul de import preia creanele de la
factorul de export;
importatorul pltete factorului de import
contravaloarea facturilor, iar acesta transfer
suma ctre factorul de export;
factorul de export regleaz avansul acordat
deja exportatorului i l anun de ncasarea
creanelor.

Figura 31. Tipuri de factoring existente n practica internaional

71
 Creditele de factoring

Factoringul este operaiunea desfurat ntre un furnizor de mrfuri sau

prestator de servicii numit aderent i o banc sau o alt instituie specializat
numit factor, prin care se asigur finanarea n avans, urmrirea creanelor
i recuperarea lor, precum i protecia mpotriva riscurilor de credit, aderentul
cedndu-i factorului cu titlu de vnzare/gaj creanele nscute din vnzarea de
bunuri sau prestarea de servicii ctre teri.
De regul, bncile sunt cele care desfoar astfel de operaiuni, la
solicitarea clienilor lor, pentru creane interne sau externe, debitorii fiind
notificai n scris asupra cesiunii creanelor.
Nu se accept la cesionare facturi restante, creane incerte sau litigioase
i creane rezultate din activiti care permit prefacturarea, returnarea
mrfurilor nevndute, aplicarea de discount-uri ori acordarea de garanii
pentru perioade lungi.
Costurile operaiunii de factoring sunt reprezentate de dobnda pentru
finanarea n avans i de comisionul specific de factoring.
Avantajele finanrii prin credite de factoring sunt:

Avantajele finanrii
prin credite de
factoring sunt:

Asigurarea
Asigurarea
mpotriva Accelerarea Operativitatea
Transformare mpotriva
riscului de finanrii pe mai mare n
a unei vnzri riscului de
fluctuaie a termen scurt comparaie cu
cu ncasare neplat a
cursului de i creditul bancar
amnat ntr- facturilor, care
schimb, n mbuntirea (sunt necesare
o ncasare la este preluat n
cazul lichiditii mai puine
vedere ntregime de
factoringului ntreprinderii documente)
factor
internaional

Figura 32. Avantajele finanrii prin credite de factoring

Dezavantajul principal al factoringului l constituie costul ridicat.

72
6.4. Teste de evaluare a cunotinelor

1. Din ce se acoper NFCE?

2. Care sunt cele mai utilizate mprumuturi pe termen scurt?
3. Care sunt sursele de finanare a ciclului de exploatare?
4. Ce reprezint pasivele stabile?
5. Cum se determin mrimea pasivelor stabile?

6.5. Cuvinte i relaii cheie

Fond de rulment optim

Plan de trezorerie
Necesar de credite de trezorerie
Credite de trezorerie
Credite de scont
Credite de factoring

73
 Capitolul 7

PLANIFICAREA FINANCIAR

7.1. Previziunea trezoreriei

n procesul general de previziune la nivel de ntreprindere, se parcurg

urmtoarele etape:

Etape in procesul general de previziune la

nivel de ntreprindere:

Se previzioneaz
Se realizeaz o
Se previzioneaz cifra valoarea imobilizrilor
defalcare pe perioade a
de afaceri (de regul i a stocurilor necesare
vnzrilor i a colectrii
pentru urmtorii 5 ani) atingerii nivelului de
creanelor, precum i a
producie i vnzare
plilor pentru stocuri i
previzionat; se planific
pentru imobilizrile care
astfel achiziionarea de
trebuie achiziionate
active prin bugetele de
investiii

Figura 33. Etape n procesul general de previziune la nivel de ntreprindere

Toate aceste informaii se folosesc pentru elaborarea bugetului de

trezorerie, document ce conine intrrile i ieirile de numerar pe o anumit
perioad de timp.
Bugetele de trezorerie se pot ntocmi zilnic, sptmnal sau lunar. De
obicei, ntreprinderile lucreaz cu bugete de trezorerie previzionate lunar,
pentru perioade de 6 pn la 12 luni n avans, i cu bugete zilnice pentru o
lun n avans.

Gestiunea trezoreriei are ca obiectiv sincronizarea ncasrilor cu

plile, n scopul asigurrii permanente a capacitii de plat a ntreprinderii.

74
n cazul n care nu se poate obine un echilibru n condiii acceptabile, se pot
revizui celelalte bugete anuale (al vnzrilor, al aprovizionrilor, al
investiiilor, al cheltuielilor de personal, al administraiei, etc), prin
modificarea ritmului investiiilor, a politicii creditelor pentru clieni,
etc[Dragot, 2003].

Bugetul de trezorerie se prezint sub forma unui tabel care regrupeaz

toate ncasrile i plile prevzute, indiferent de tipul de activitate (de
exploatare sau n afara exploatrii) i de perioada la care se refer (exerciiul
curent, exerciiul anterior sau cel viitor).

7.2. Elaborarea bugetului de trezorerie

Pentru elaborarea bugetului de trezorerie sunt necesare urmtoarele

documente de eviden i previziune:

Documente de
eviden i
previziune pentru
elaborarea bugetului
de trezorerie:

Bilanul de Contul de Planul de Bilanul

Bilanul de
nchidere al rezultate investiii i previzional
deschidere al
exerciiului previzional de finanare
perioadei de
precedent
gestiune

Figura 34. Documente de eviden i previziune necesare pentru elaborarea

bugetului de trezorerie

Pe baza acestora, se pot calcula ncasrile i plile perioadei:

ncasrile Creane Vnzrile Creane

= + -
perioadei Iniiale perioadei finale
(1) (2) (3,4) (5)
Plile Datorii Cumprrile Datorii
= + -
perioadei Iniiale perioadei finale
(1) (2) (3,4) (5)

Creanele iniiale reprezint ncasrile care se vor realiza n perioada

de previziune, pentru vnzrile realizate n exerciiul ncheiat.

75
 Creanele finale sunt ncasri care se vor efectua ntr-o perioad
urmtoare celei de previziune, pentru vnzri din perioada de previziune.
n mod similar, datoriile iniiale sunt generate n exerciiul ncheiat, dar
se vor achita n perioada de previziune, iar datoriile finale sunt aferente
perioadei de previziune, dar se vor achita ntr-o perioad ulterioar.
Pentru previziunea ncasrilor i plilor trebuie s se in seama de
decalajul de timp dintre momentul vnzrii i cel al ncasrii, respectiv ntre
momentul aprovizionrii i cel al plii. Acest decalaj difer n funcie de
ramura economic, avnd valori cuprinse, n general, ntre 30 i 90 de zile.
Soldul de trezorerie al perioadei de gestiune se va determina astfel:

Soldul de trezorerie = ncasrile Plile

al perioadei perioadei perioadei
Soldul final al trezorerie se calculeaz n funcie de soldul iniial al
trezoreriei (preluat din bilanul de nchidere al exerciiului precedent) i de
soldul de trezorerie al perioadei:

Sold final = Sold iniial + Sold de trezorerie

de trezorerie de trezorerie al perioadei

Soldul final poate avea o valoare negativ sau pozitiv.

n cazul n care se obine un sold previzional deficitar, trebuie luate

msuri pentru acoperirea lui, cum ar fi:

Masuri pentru acoperirea soldului previzional

deficitar:

Reducerea Prelungirea Renunarea

volumului i/sau duratei creditelor Realizarea unor
temporar la
duratei creditelor ncasri din
comerciale efectuarea unor
comerciale vnzarea de
primite de la cheltuieli
acordate active fixe, etc.
furnizori (investiii)
clienilor
Figura 35. Msuri pentru acoperirea soldului previzional deficitar

76
 Dac n urma hotrrii acestor msuri, soldul rmne n continuare
deficitar, ntreprinderea trebuie s recurg la credite (de trezorerie, de scont,
de factoring) pentru acoperirea lui.
n cazul unui sold previzional excedentar, trebuie analizate cauzele
care au dus la obinerea acestuia.
Dac soldul excedentar se datoreaz unui fond de rulment prea mare,
obinut din contractarea unor datorii financiare fr o ntrebuinare imediat,
ntreprinderea este ntr-o poziie nefavorabil.
Chiar dac va plasa excedentul de lichiditi pe piaa monetar, ea este
dezavantajat, deoarece randamentul plasamentelor pe termen scurt este mai
mic dect rata dobnzii pltit la datoriile pe termen lung.
Cnd soldul excedentar al trezoreriei se datoreaz unei nevoi de fond
de rulment mai mici, ntreprinderea este ntr-o poziie avantajoas, deoarece
ncasarea clienilor se realizeaz mai rapid dect plata furnizorilor.
n acest caz, excedentul de resurse trebuie plasat pe piaa monetar sau
chiar financiar n condiii de lichiditate i rentabilitate maxim i de risc
minim.
Aceste plasamente pot mbrca forma depozitelor bancare, certifi-
catelor de depozit, biletelor de trezorerie, aciunilor, obligaiunilor, opiunilor,
etc.
Ideal pentru ntreprindere este obinerea unui sold al trezoreriei egal
cu zero, ceea ce ar elimina att costurile de finanare n caz de deficit, ct i
costurile de oportunitate legate de plasarea excedentului[Vintil, 2010].
Planul de trezorerie este un instrument complementar i indispensabil
bugetului de trezorerie. Permite previzionarea necesarului de credite pe
termen scurt.

77
7.3. Teste de evaluare a cunotinelor

1. Care sunt etapele parcurse n procesul general de previziune?

2. Ce reprezint bugetul de trezorerie?
3. Ce documente sunt necesare pentru elaborarea bugetului de
trezorerie?
4. Cum se determin soldul final de trezorerie?
5. Cum se determin ncasrile perioadei?
6. Cum se determin plile perioadei?

7.4. Cuvinte i relaii cheie

Creane iniiale
Datorii iniiale
Sold iniial de trezorerie
Creane finale
Datorii finale
Excedent de trezorerie
Deficit de trezorerie
ncasrile perioadei
Plile perioadei
Buget de trezorerie
Sold de trezorerie al perioadei
Sold final de trezorerie

78
 Capitolul 8

POLITICA DE INVESTIII A NTREPRINDERII

Investiiile au un rol cheie n dezvoltarea ntreprinderii, pentru c pun

bazele expansiunii i consolidrii viitoare, asigurnd competitivitatea pe
termen lung.
Pentru luarea deciziei de investiii se calculeaz o serie de indicatori de
apreciere a eficienei investiiilor. Acetia permit compararea mai multor
variante de proiect pentru aceeai investiie, precum i compararea acestora
cu alte proiecte din aceeai ramur sau din alte ramuri economice.
Decizia de finanare se refer la alegerea ntre sursele proprii, sursele
mprumutate i cele nchiriate (leasingul). Criteriul de selecie l reprezint
costul capitalului, obiectivul fiind reducerea costului mediu ponderat al
capitalului.

8.1. Definirea i clasificarea investiiilor

Noiunea de investiii poate fi privit din mai multe puncte de vedere.

Din punct de vedere economic,

investiia reprezint achiziionarea unui element de capital fix, adic
a unui factor de producie sau de comercializare. Aceste active cresc
potenialul economic al firmei i contribuie la funcionarea ei pe
parcursul mai multor cicluri de producie succesive.
Din punct de vedere financiar,
investiia const n alocarea unei sume de bani pentru achiziionarea
de active industriale sau financiare. A investi nseamn a imobiliza
un capital, adic a efectua o cheltuial imediat i cert n scopul de
a obine venituri viitoare probabile. Aceast concepie lrgete
noiunea de investiii, incluznd n aceast categorie i cheltuielile
care nu contribuie imediat i direct la funcionarea ntreprinderii
(cercetarea-dezvoltarea, formarea personalului, etc)

Din punct de vedere contabil,

79
 investiiile desemneaz cheltuielile pentru procurarea de active
imobilizate (imobilizri corporale, necorporale i financiare).
Aceast atitudine este mai restrictiv dect cea economic sau
financiar. n practic, abordarea contabil se extinde, fondndu-se
pe criteriul imobilizrii de capitaluri pe termen lung. Astfel, n cadrul
investiiilor se includ, pe lng imobilizri, i nevoia permanent de
finanare a ciclului de exploatare precum i pierderile inerente
lansrii de noi activiti.

Indiferent de optica aleas, orice investiie se definete n raport cu

durata n care se vor produce efectele scontate ale investiiei. Aceast durat
se ntinde pe mai multe exerciii financiare, ceea ce implic un risc mai mare
sau mai mic n obinerea profitului ateptat.
Investiiile se clasifica dup mai multe criterii.

n funcie de natura lor, investiiile pot fi:

n funcie de natura lor,

investiiile pot fi:

Necorporale, care
Industriale i Financiare, cuprind att
comerciale, sub form constnd n titluri pe achiziia de active
de imobilizri corporale termen lung necorporale
(brevete, licene,
etc), ct i
cheltuielile de
cercetare i
dezvoltare

Figura 36. Clasificarea investiiilor dup natura lor

Dup obiectivul lor, se disting urmtoarele tipuri de investiii:

80
Dup obiectivul lor, se disting urmtoarele
tipuri de investiii:

de expansiune, al cror obiectiv este creterea

potenialului productiv i de distribuie;
de rennoire a capacitilor de producie afectate de uzur;
de modernizare, care urmresc ameliorarea productivitii
muncii i a condiiilor de producie;
sociale, de creare de noi locuri de munc i de ameliorare
a condiiilor de munc;
umane (recrutare de muncitori specializai, investiii n
programe de perfecionare);
de protecie a mediului, numite adeseori i investiii
obligatorii, avnd ca obiectiv respectarea legislaiei;
strategice (crearea de filiale noi, achiziii de pachete
majoritare, investiii n participaii).

Figura 37. Clasificarea investiiilor dup obiectivul lor

Dup metoda de execuie, se

disting dou tipuri de investiii

n antrepriz n regie proprie

Figura 38. Clasificarea investiiilor dup metoda de execuie

Din punct de vedere al surselor de finanare, se clasific n:

Din punct de vedere al surselor de

finanare, investitiile se clasifica n:

Investiii finanate din Investiii finanate din surse

surse proprii mprumutate

Figura 39. Clasificarea investiiilor din punct de vedere al surselor de

finanare
8.2. Caracteristicile unui proiect de investiii

81
 Indiferent de natura sa, orice proiect de investiii poate fi caracterizat
prin:

Caracteristicile unui
proiect de investiii

Fluxurile de Durata de Valoarea

Cheltuielile numerar Durata de
via rezidual a
cu investiia (cash-flow- execuie
economic investiiei
uri)

Figura 40. Caracteristicile unui proiect de investiii

Cheltuielile cu investiia (I) cuprind ansamblul cheltuielilor directe sau

indirecte necesare realizrii unui proiect de investiii. Ele pot fi imediate sau
ealonate pe mai muli ani.
O cheltuial imediat se poate referi la achiziia unui echipament nou.
n acest caz, n cheltuiala cu investiia se cuprind, pe lng preul de
achiziie, cheltuielile accesorii (de instalare, de formare a personalului, etc),
precum i creterea nevoii de fond de rulment datorat exploatrii noului
echipament. Pentru evaluarea acestei nevoi se utilizeaz metoda normativ de
previziune. La sfritul duratei de via a investiiei, nevoia de fond de
rulment se recupereaz.
O cheltuial cu investiia ealonat pe mai muli ani se poate referi la
construirea unei fabrici sau a unei hale de producie. n acest caz, cheltuielile
anuale cu investiiile trebuie actualizate.
O investiie poate necesita, dup mai muli ani de funcionare,
cheltuieli de rennoire a unor utilaje, pentru meninerea la parametrii
prevzui. n acest caz, cheltuielile ateptate trebuie adugate la cheltuiala
iniial, nc de la nceput, din faza de analiz a rentabilitii
proiectului[Stancu,2007].
Cash-flow-urile sau fluxurile de numerar (CF) se determin pentru
fiecare an de funcionare a investiiei, ca diferen ntre ncasrile i plile
datorate investiiei.

Cash-flow-urile (CF) nu trebuie confundate cu capacitatea de

autofinanare (CAF).

82
 CF = ncasri datorate investiiei Pli datorate investiiei

CAF = Venituri ncasabile datorate investiiei Cheltuieli pltibile

datorate investiiei

Cash-flow-urile se degaj n mod continuu de-a lungul unui exerciiu

financiar. Pentru simplificarea calculelor de actualizare, de cele mai multe ori
se consider c sunt degajate la sfritul anului. n schimb, investiia iniial,
dac se realizeaz ntr-o singur tran, precum i creterea nevoii de fond de
rulment de exploatare iniial sunt considerate la nceputul primului exerciiu
financiar.
n cazul n care cheltuielile cu investiia sunt ealonate pe mai muli ani,
ele se vor nregistra, ca i fluxurile de numerar, la sfritul fiecrui exerciiu
financiar n care se efectueaz.
Anumite investiii nu determin nici venituri suplimentare, nici
cheltuieli suplimentare, ci economii de cheltuieli. Acestea se numesc
investiii de productivitate, iar cash-flow-urile sunt considerate ca fiind egale
cu economiile de cheltuieli.
Evaluarea cash-flow-urilor este dificil, attdatorit incertitudinii
legate de previziunea lor, ct i dificultii de a izola din ansamblul ncasrilor
i plilor unei firme strict pe cele aferente proiectului de
investiii[Grigore,2000].
Dac n teorie acest lucru este posibil, n practic, o investiie determin
modificri ale condiiilor de utilizare ale ntregului capital economic existent.
Uneori este imposibil s fie identificate fluxurile care se refer doar la aceast
investiie. De aceea, trebuie comparate cash-flow-urile ateptate fr
realizarea investiiei, cu cele ateptate n ipoteza realizrii sale.
Durata de execuie (d) este perioada (numrul de ani) necesar punerii
n funciune a unui proiect de investiii, fiind intervalul n care se realizeaz
cheltuielile cu investiiile (I). Dac durata de execuie este mai mic de un an
(cteva luni), se consider d = 0 i atunci investiia total It = I0.
Durata de via economic (D) este perioada n care se obin cash-
flow-uri. Ea poate fi apreciat n funcie de uzur (durata de via tehnic) i
de natura investiiei.

Pentru proiectele cu durat de via ndelungat, alegerea perioadei este

mai dificil, din cauza incertitudinii. De aceea, uneori se subestimeaz n mod
voit durata de via economic.

83
 Aceast durat depinde adesea i de strategia adoptat de ntreprindere
(evoluia contextului economic i tehnologic, alegerea politicii generale,
decizia de a casa anumite echipamente).
n perioada actual, caracterizat de mutaii tehnologice rapide n
anumite sectoare industriale, durata de via economic a investiiilor devine
un element de diminuare a incertitudinii.
Valoarea rezidual a investiiei (VR) reprezint suma pe care
ntreprinderea o poate recupera la sfritul duratei de via a investiiei, din
valorificarea mijloacelor fixe. Previziunea acestei valori este dificil, fiind
legat de existena unei piee de ocazie (second hand), de starea bunului, etc.
Valoarea rezidual va fi luat n considerare n calculul ultimului cash-
flow. Aceasta poate fi nul sau chiar negativ (cnd exist cheltuieli de
demontare i dezafectare foarte mari).

Durata de execuie - d Durata de via economic (de exploatare

eficient) - D

I1 I2 I3 I4 CF5 CF6 CF7 CF8

________________________________________________________
___________

momentul momentul punerii momentul recuperrii momentul

nceperii n funciune investiiei iniiale scoaterii
lucrrilor din funciune

Termenul de recuperare - TR

Figura 41. Orizontul de timp al unui proiect de investiii (ani)

I1, I2, I3, = cheltuielile cu investiiile din anii 1, 2, 3, .., cheltuieli

ealonate pe parcursul perioadei de execuie - d;
CF1, CF2, CF3, .. = cash-flow-urile din anii 5, 6, 7. (adic anii 1, 2,
3.. de exploatare eficient), cash-flow-uri ealonate pe parcursul duratei de
via economic - D.

84
 8.3. Indicatori de evaluare a proiectelor de investiii

Evaluarea unui proiect de investiii ridic dou probleme: lichiditatea (o

cheltuial prezent urmat de venituri viitoare ealonate n timp) i
rentabilitatea (o imobilizare de fonduri prezent, implicnd un cost care va
trebui acoperit din cash-flow-urile viitoare).

Proiectele de investiii pot fi evaluate prin dou categorii de indicatori:

Proiectele de investiii pot fi

evaluate prin dou categorii de
indicatori:

Indicatori tradiionali Indicatori bazai pe actualizare

Figura 42. Evaluarea unui proiect de investiii pe cele doua categorii de

indicatori

Cei tradiionali se utilizeaz din ce n ce mai rar, n ciuda faptului c

sunt foarte simpli. Ei prezint dezavantajul c nu iau n considerare un
parametru esenial n decizia de investiii timpul.
Indicatorii bazai pe actualizare iau n calcul acest parametru, furniznd
astfel o baz obiectiv n aprecierea eficienei proiectelor.
Pentru a compara cheltuielile cu investiia cu fluxurile de numerar
(cash-flow-urile) generate de proiect, toate aceste mrimi se aduc la acelai
moment de referin (de regul data nceperii lucrrilor de investiii). Aceast
operaie se numete actualizare i este opusul capitalizrii.
Capitalizarea are la baz relaia dobnzii compuse:

Sn = So (1 + rd)n

unde: So = suma iniial;

Sn = suma la sfritul anului n;
rd = rata dobnzii anuale;
n = numrul de ani;
1 + rd = factor de capitalizare (fructificare).

Actualizarea const n determinarea valorii S0:

85
 Sn
So
(1 r )n
d

Dac vom considera rd ca fiind rata actualizrii a, putem scrie:

Sn 1
So n sau S 0 S n x
(1 a) (1 a)n

1
unde: k factor (coeficient) de actualizare.
(1 a)n

n funcie de modalitatea de finanare a proiectului de investiii, rata

de actualizare se va stabili innd cont de:

Rata de actualizare stabilita n funcie de

modalitatea de finanare a proiectului de
investiii:

Rata medie a Rata

Rata inflaiei Costul mediu
dobnzii la ateptat a Prima de risc
ponderat al asociat
creditele
anuale rentabilitii
capitalului, proiectului de
bancare pe pentru
pentru investiii
termen lung proiectul
investiiile
respectiv
finanate din
fonduri
proprii i
mprumutate

Figura 43. Rata de actualizare stabilit n funcie de modalitatea de

finanare a proiectului de investiii

Se poate folosi urmtoarea formul de calcul[Prvu,2001, p.101]:

86
 a= [(1 + rac )( 1 + rinfl)(1 + rrisc) 1] x 100,

unde: rac = rentabilitatea ateptat a capitalului;

rinfl = rata inflaiei;
rrisc = rata de risc asociat proiectului de investiii.
Dac rata de actualizare variaz de la un an la altul, coeficienii (factorii)
de actualizare vor avea urmtoarele valori pentru anii 1, 2, . n:
1
k1
1 a1
1
k2
(1 a1 )(1 a 2 )

1
kn
(1 a1 )(1 a 2 )(1 a 3 ) (1 a n )

Cei mai folosii indicatori de evaluare a proiectelor de investiii bazai

pe tehnica actualizrii sunt:
pe tehnica actualizrii:
Indicatori de evaluare a proiectelor de investiii
bazai pe tehnica actualizrii:

termenul de recuperare actualizat Discounted payback ;

valoarea actualizat net Net present value;
indicele de profitabilitate Index of profitability;
rata intern de rentabilitate Internal rate of return;
rata intern de rentabilitate ajustat Adjusted internal rate
of return.

Figura 44. Indicatori de evaluare a proiectelor de investiii bazai pe tehnica

actualizrii

Termenul de recuperare actualizat (TR)

87
 Termenul de recuperare a capitalului investit (TR) reprezint timpul
(numrul de ani) necesar pentru recuperarea cheltuielilor iniiale cu
investiiile (actualizate, dac sunt ealonate pe mai muli ani) din cash-flow-
urile actualizate cumulate VA(CFt).
Dac d=0, atunci It = I0 i termenul de recuperare rezult din urmtoarea
relaie:
T CFi
I0 = VA(CFt) adic I 0
i 1 (1 a)i
unde: I0 = cheltuiala iniial cu investiia;
VA(CFt) = valoarea actualizat a cash-flow-ului total;
CFi = cash-flow-ul anului i;
a = rata de actualizare;
T = numrul de ani n care recupereaz investiia iniial.
n cazul n care cheltuielile cu investiia se ealoneaz pe mai muli ani
(d >1 an), ele se vor actualiza, iar recuperarea lor se va realiza atunci cnd se
va produce egalitatea ntre totalul cheltuielilor cu investiiile actualizate
VA(It) i cash-flow-urile actualizate cumulate VA(CFt), adic:
d d T
Ii CFi
VA(It) = VA(CFt) , adic
i 1 (1 a )
i

i d 1 (1 a )
i

Din aceast relaie va rezulta formula de calcul pentru termenul de

recuperare (TR):
log CF i log CF i a(1 a) d VA( I t )
TR
log(1 a)
unde: It = cheltuiala total cu investiia;
VA(It) = valoarea actualizat a investiiei totale;
CFi = cash-flow-ul mediu anual, calculat dup relaia:
dD
CF
CFt id 1 i
CFi ,
D D

unde: CFt = suma cash-flow-urilor anuale neactualizate;

a = rata de actualizare;
d = durata de execuie a investiiei;
D = durata de via economic.

Pentru ca un proiect de investiii s fie acceptat, termenul de recuperare

actualizat (TR) trebuie s fie mai mic dect:

88
proiectului de
Conditii de acceptare a proiectului de investitii functie de
termenul de recuperare actualizat (TR trebuie s fie mai
mic dect):

Termenul de Termenul de
Termenul de
Durata de via recuperare recuperare
recuperare al
economic a maxim acceptat mediu pentru
altor proiecte
investiiei D de investitor sectorul
similare
TRmax respectiv

Figura 45. Condiii de acceptare a proiectului de investiii n funcie de TR

actualizat

Dac se au n vedere mai multe proiecte de investiii, se va alege cel cu

termenul de recuperare cel mai scurt.

Dezavantajele utilizrii acestui indicator pot fi rezumate astfel:

Dezavantajele utilizrii
indicatorului TR:

Ignor fluxurile Utilizarea lui nu Nu ine seama Nu d msura Nu poate fi

este valabil de imobilizarea
de numerar rentabilitii folosit ca un
care intervin dect pentru fondurilor pe
proiectului criteriu
dup momentul compararea parcursul
independent de
recuperrii proiectelor de duratei de
selecie
investiiei investiii cu investiii, atunci
iniiale durat de via cnd aceasta
economic este mai mare
identic de un an

Figura 46. Dezavantajele utilizrii TR actualizat

Termenul de recuperare este folosit, n general, drept criteriu de selecie

a proiectelor de investiii, de ctre ntreprinderile cu preferin pentru cash-

89
flow-uri obinute rapid, care diminueaz riscurile generate de posibila
scoatere prematur din folosin a activelor fixe.

Valoarea actualizat net (VAN)

Acest indicator compar suma investit (actualizat, dac este cazul),

cu suma cash-flow-urilor actualizate (inclusiv valoarea rezidual, inclus n
ultimul cash-flow).
VAN reprezint, de fapt, surplusul de cash-flow actualizat degajat pe
perioada de exploatare a capacitilor de producie, fa de suma necesar
recuperrii capitalului investit.
Cnd durata de execuie d = 0:

D
CFi
VAN VA(CFt ) I 0 I0
i 1 (1 a) i

Dac d > 1, atunci:

VAN = VA(CFt) VA(It),
adic:
d D CFi d I
i
VAN
id 1 (1 a)i i1 (1 a)i

Pentru ca un proiect de investiii s fie acceptat, VAN trebuie s fie

pozitiv. VAN pozitiv semnific faptul c investitorul i-a recuperat suma
iniial i a obinut i un surplus actualizat egal cu VAN.
Indicatorul VAN reprezint astfel rsplata, recompensa investitorului
pentru capitalul investit n proiectul respectiv i pentru riscurile asumate.
Dac se pune problema alegerii ntre mai multe proiecte de investiii, se
va alege cel cu VAN cea mai mare.

Printre insuficienele indicatorului VAN enumerm:

Nu ine cont de durata de via economic i de termenul de

recuperare a investiiei;
VAN este dependent de rata de actualizare a (poate fi pozitiv sau
negativ). VAN = VAN(a), fiind o funcie hiperbolic
descresctoare (vezi figura urmtoare):[Prvu, 2001, p.150].

90
Dependena VAN de rata de actualizare

VAN
(u.m) Proiectele se accept dac VAN(a) > 0

VAN(a1)

a3= RIR(rata intern de rentabilitate)

VAN(a2) a4 a5
VAN(a3 =RIR)
VAN(a4) a1 a2 a%

VAN(a5)

Proiectele se resping dac VAN(a) < 0

Sursa: Prvu, D.(2003), Eficiena investiiilor, Editura Lumina Lex, Bucureti

Figura 47. Dependena VAN de rata de actualizare

Indicele de profitabilitate (IP)

Indicele de profitabilitate exprim cash-flow-ul actualizat care revine la

o unitate monetar cheltuial cu investiia, actualizat dac este cazul.
Reprezint de fapt VAN sub form de raport.

Dac d = 0:
D
CFi
(1 a) i VA(CFt )
IP i 1
I0 I0

Iar dac d>1:

d D
CFi
(1 a) i VA(CFt )
IP i dd 1
Ii

VA( I t )
i 1 (1 a )
i

91
 Un proiect de investiii va fi acceptat dac IP > 1. n cazul n care se
pune problema alegerii ntre mai multe proiecte de investiii, se va alege cel
cu IP cel mai mare.
Indicele de profitabilitate se poate calcula i n funcie de valoarea net
actualizat total, astfel:

D CFi D CFi VAN I 0 VAN

VAN I0 VAN I 0 IP 1 ,
i 1 (1 a)i i 1 (1 a)i I0 I0

respectiv:
d
Ii
VAN
d D
CFi d
Ii (1 a) i VAN
VAN (1 a) (1 a)
i i
IP d
i 1

Ii
1 d
Ii
i d 1 i 1
(1 a)
i 1
i
i 1 (1 a )
i

Rata intern de rentabilitate (RIR)

Rata intern de rentabilitate reprezint acea rat de actualizare pentru

care VAN = 0 (vezi figura 47 ), rezultnd din relaiile:
D CF D CF
i I0 0 i I0
i1 (1 RIR) i i1 (1 RIR) i

sau
dD CF
i d I
i
0
id1 (1 RIR) i i1 (1 RIR)i

d D CF
i d I
i

id1 (1 RIR) i1 (1 RIR)i
i

Pentru proiectele finanate din surse mprumutate, RIR poate fi

considerat nivelul maxim de dobnd pentru mprumutul necesar finanrii
investiiei, astfel nct proiectul s fie rentabil.

92
 Indicatorul prezint avantajul c permite o selecie mai uoar a
proiectelor, comparnd direct ratele interne de rentabilitate ale acestora.
Se evit astfel alegerea unei rate de actualizare, dar acest avantaj nu este
dect aparent, pentru c, pentru a evalua rentabilitatea unui proiect, trebuie
aleas o rat de referin, numit rat de acceptare sau rat de respingere a
proiectului.[Conso, 1985, p.431].
Pentru valori ale RIR situate peste aceast rat, proiectul este considerat
rentabil, altfel el trebuie respins.
Dac se face o selecie ntre mai multe proiecte de investiii, se va alege
proiectul pentru care RIR are valoarea cea mai mare.
Pentru ca un proiect de investiii s fie acceptat, RIR calculat pentru
proiectul respectiv trebuie s fie mai mare dect:

Acceptarea proiectului de investitii functie de RIR (indicatorul trebuie

s fie mai mare dect):

Costul mediu
ponderat al
Rata medie a dobnzii Rata de referin
capitalului, dac
bancare pe pia fixat de investitor
investiia este finanat
din surse mixte

Figura 48. Acceptarea proiectului de investiii n funcie deRIR

Pentru determinarea RIR se folosete metoda interpolrii, parcurgndu-se

urmtoarele etape:
se caut o rat de actualizare, suficient de mare pentru ca VAN
determinat cu ajutorul ei s fie negativ. Aceasta se numete
rat de actualizare maxim i se noteaz amax (VANa max < 0);
se caut o rat de actualizare mai mic dect amax, astfel nct
VAN calculat cu aceast rat s fie pozitiv. Aceasta se numete
rata de actualizare minim i se noteaz amin (VAN a min > 0).
ntre cele 2 rate de actualizare diferena nu trebuie s fie mai
mare de 5 puncte procentuale;

se determin RIR dup formula:

93
 VAN a
RIR a (a a )x min
min max min VAN a VAN a
min max

Indicatorii VAN i RIR conduc la aceleai decizii de acceptare sau

respingere a proiectelor de investiii, dar pot determina clasamente diferite ale
acestora. Dac proiectele de investiii sunt incompatibile, se va da prioritate
celui cu max (VAN), fr a se ine seama de criteriul max (RIR), ns numai
dac RIR pentru proiectul ales ndeplinete celelalte condiii.
Avnd n vedere aceste divergene ce pot aprea ntre indicatorii de
evaluare, specialitii recomand utilizarea simultan a mai multor criterii.
n afar de criteriile pur cantitative prezentate n acest capitol, se pot
utiliza i criterii calitative, investiia fiind considerat n mod global, n
funcie de contribuia sa la strategia de dezvoltare a ntreprinderii.

Rata intern de rentabilitate ajustat (RIRA)

Aplicarea criteriilor max (RIR) i max (VAN) conduce la aceleai

decizii de acceptare sau respingere a proiectelor de investiii, ns se poate
ajunge la indicarea unor proiecte diferite ca fiind prioritare, mai ales atunci
cnd:
repartizarea temporal a cash-flow-urilor difer de la un proiect la
altul;
investiiile totale sau duratele de exploatare eficiente sunt diferite.

Divergenele privind clasarea proiectelor i au originea n ipoteza

reinvestirii cash-flow-urilor generate de un proiect de investiii pe parcursul
duratei de via economic. Se tie c acestea pot avea ca destinaii
reinvestirea n alte proiecte sau rambursarea mprumuturilor. Astfel[Prvu,
2003, p.164]:

conform indicatorului VAN, se presupune c CF-urile se reinvestesc

cu o rat de rentabilitate egal chiar cu rata de actualizare a;
conform indicatorului RIR, CF-urile se reinvestesc cu o rat egal
chiar cu RIR. Acest lucru ns este contestabil, pentru c reinvestirea
CF-urilor se va face, de fapt, cu rate r din anii viitori, specifice
condiiilor pieei financiare de atunci, iar r RIR.

n aceste condiii, se poate folosi un instrument univoc de decizie i

anume rata intern de rentabilitate ajustat (RIRA).

94
 RIRA pleac de la ipoteza c CF-urile obinute se vor reinvesti cu o rat
de rentabilitate specific, egal cu r. Practic, r este o rat a oportunitilor
ivite pe pia.

Relaia de calcul pentru RIRA este:

RIRA 1 (1 r ) IP d D , unde r {a, RIR}

Se vor accepta numai proiectele de investiii pentru care RIRA > a.

Dac se pune problema alegerii ntre mai multe proiecte de investiii, se
va alege cel pentru care RIRA are valoarea cea mai mare.

8.4. Teste de evaluare a cunotinelor

1. Definii noiunea de investiii.

2. Prezentai criteriile de clasificare a investiiilor.
3. n ce const durata economic a investiiei?
4. Definii noiunea de valoare actualizat net.
5. Definii n ce const termenul de recuperare.
6. Definii indicatorul indicele de profitabilitate.
7. Ce reprezint valoarea rezidual a investiiei?

8.5. Cuvinte i relaii cheie

Investiii
Valoare actualizat net
Indice de profitabilitate
Termen de recuperare
Rata intern de rentabilitate
Rata intern de rentabilitate ajustat

Capitolul 9

95
 POLITICA DE FINANARE A NTREPRINDERII PE
TERMEN MEDIU I LUNG

Decizia de finanare pe termen mediu i lung const n (figura 49):

determinarea capitalului permanent necesar i repartizarea lui ntre

fonduri proprii i mprumutate, ceea ce presupune cutarea unei
structuri financiare optime, pentru care costul capitalului este minim
i valoarea ntreprinderii maxim;
definirea politicii de dividend.
const

n:
Decizia de finanare pe termen
mediu i lung const n:

Determinarea capitalului Definirea politicii de dividend

permanent necesar i repartizarea
lui ntre fonduri proprii i
mprumutate, ceea ce presupune
cutarea unei structuri financiare
optime, pentru care costul
capitalului este minim i valoarea
ntreprinderii maxim

Figura 49. Decizia de finanare pe termen mediu i lung

96
 9. Surse de finanare pe termen mediu i lung

Sursele de finanare pe termen mediu i lung se pot clasifica astfel:

Sursele de finanare pe termen mediu

i lung se clasifica:

interne (autofinanarea);
Surse proprii externe (aporturi noi de capital i
subvenii).

credite bancare;
Surse mprumutate mprumuturi din obligaiuni;
surse nchiriate (leasingul).

Figura 50. Sursele de finanare pe termen mediu i lung

Alegerea sursei/surselor de finanare este influenat de mai muli factori:

structura capitalului pe care ntreprinderea o urmrete. Majoritatea

societilor pe aciuni alterneaz emisiunile de titluri (aciuni,
obligaiuni) cu mprumuturi, n funcie de obiectivele vizate i de
costurile acestora;
maturitatea activelor finanate, care trebuie s fie n concordan cu
cea a pasivelor surs. Astfel, un echipament de investiii cu o durat
de via economic de 5 ani, este de dorit s fie finanat dintr-un
mprumut cu scaden similar, pentru ca din cash-flow-urile generate
de utilizarea respectivului activ s fie achitate tranele i dobnzile
aferente mprumutului;
situaia financiar prezent i previzionat a ntreprinderii. Dac
ntreprinderea traverseaz o perioad mai dificil, managerii ei trebuie
s evite contractarea de mprumuturi noi, deoarece ele ar fi mai
costisitoare pentru societate, din cauza primei de risc pe care ar
ncorpora-o rata dobnzii solicitat de bnci i a restriciilor pe care
le-ar impune acestea. n acest caz, trebuie apelat la surse de finanare
proprii (emisiune de aciuni).
Dac ns se previzioneaz profituri mari n viitor, se vor prefera
sursele mprumutate (debt financing) i ulterior, cnd valoarea de
pia a aciunilor va crete datorit profiturilor obinute, se pot emite
aciuni;

97
 condiiile de ndatorare (nivelul ratei dobnzii, restriciile impuse de
creditori, disponibilitatea activelor de a fi folosite ca garanii, etc);
cotarea ntreprinderii la burs. n general, ntreprinderile cotate au
mai multe posibiliti de finanare dect cele necotate, putnd atrage
fonduri importante pentru investiii. Listarea la cota bursei reprezint
o recunoatere public a competitivitii i a performanelor financiare
ale ntreprinderii respective.

Dezavantajele cotrii la burs sunt reprezentate de expunerea mai mare

la riscuri (cum ar fi cel al unei preluri ostile), volumul mare de informaii
care trebuie pus la dispoziia publicului sub form de rapoarte periodice i
deturnarea obiectivelor managementului pe termen lung, din cauza
exigenelor pe termen scurt impuse de pia (ntreprinderile cotate trebuie s
menin o politic de cretere progresiv pentru a atrage acionari i trebuie
s distribuie constant dividende).

9.1. Sursele proprii

Autofinanarea reprezint surplusul monetar degajat n timpul unui

exerciiu financiar i pus la dispoziia ntreprinderii pentru finanarea creterii
sale. Autofinanarea poate fi de dou tipuri: de meninere i de cretere.
Autofinanarea de meninere este constituit n principal din amortizri
i provizioane (elemente de ajustare a valorii activelor), iar cea de cretere din
profitul net nerepartizat nc.
Autofinanarea are un rol central n strategia ntreprinderii. Ea permite
constituirea de rezerve n vederea nlocuirii imobilizrilor existente, ct i
finanarea noilor investiii. De altfel, bncile nu acord credite pentru
finanarea unui echipament dect dac ntreprinderea finaneaz cu fonduri
proprii o parte din valoarea proiectului (n general minim 25%).

Determinarea autofinanrii are la baz urmtoarea relaie:

Autofinanare = CAFcalculat Dividende Participarea salariailor i

managerilor la profit

unde: CAF = capacitatea de autofinanare.

Mrimea autofinanrii este influenat de politica de investiii, de

politica de finanare i de politica de dividend.

98
 Sursele proprii externe sunt constituite fie din majorrile de capital
subscris de acionari vechi sau noi, fie din subvenii i prime.
Acestea din urm se acord ntreprinderilor de la bugetul de stat sau de
la bugetele locale, n funcie de anumite prioriti economice i sociale, cum
ar fi: crearea de noi ntreprinderi, crearea de locuri de munc, inovaii,
economie de energie i materii prime, etc.
n cazul majorrilor de capital, nu sunt considerate surse de finanare
dect aporturile n numerar sau n natur. Se exclud deci majorrile de capital
social prin ncorporarea de rezerve sau prin conversia de obligaiuni n
aciuni.

Preul de emisiune al noilor aciuni se fixeaz innd cont de cteva

constrngeri legate de:

Fixarea preului de emisiune al

noilor aciuni innd cont de
constrngeri:

Valoarea Politica de Conjunctura

nominal i dividende Performanele Tipul de titluri economic de
valoarea de urmat de ntreprinderii i emise (aciuni ansamblu i
pia a ntreprindere, profitul comune sau mai ales
aciunilor vechi tiut fiind c ateptat prefereniale) situaia pieei
(valoarea investitorii vor financiare
nominal dori s
preul de achiziioneze
emisiune al titluri cu att
noilor aciuni mai mult cu
valoarea de ct
pia) ntreprinderea
a distribuit
regulat
dividende

Figura 51. Constrngeri legate de fixarea preului de emisiune al noilor

aciuni

99
 Majorarea capitalului social prin aporturi noi n
numerar produce efecte de diluare cum ar fi:

Scderea puterii de
Scderea valorii de pia Scderea profitului vot pe care o confer
a aciunilor societii net pe aciune (EPS) fiecare aciune
deinut

Figura 52. Majorarea capitalului social prin aporturi noi n numerar

Pentru a atenua aceste efecte, n cazul noilor aporturi, acionarii vechi au

cea ce se numete drept preferenial de subscriere sau de preempiune (pre-
emption right). Acesta d acionarilor existeni prima opiune de cumprare a
aciunilor comune nou-emise, proporional cu numrul de aciuni vechi
deinute.
Acionarii vechi au acest drept numai dac este specificat n statutul
societii i-l pot exercita ntr-un interval de timp determinat, stabilit de
conducerea ntreprinderii.
n aceast perioad, ei pot cumpra aciuni noi pltind doar preul de
emisiune, folosind drepturile de subscriere. Dac nu doresc s subscrie la
majorarea capitalului, i pot vinde drepturile la burs, obinnd n schimbul
lor o sum egal cu pierderea de valoare a aciunilor.
Acionarii noi nu pot subscrie la majorarea de capital dect dac n
perioada menionat au existat acionari vechi care au renunat la drepturile
lor de subscriere. Ei vor plti pentru fiecare aciune nou preul de emisiune
plus un anumit numr de drepturi achiziionate de la acionarii vechi, care este
egal cu raportul dintre numrul de aciuni vechi i numrul de aciuni noi.
Dreptul de preempiune are aadar un dublu rol: protejeaz poziia de
control a acionarilor vechi i i acoper pe acetia mpotriva dilurii valorii
aciunilor lor (compenseaz pierderea de valoare pe care ei o suport).
Dreptul de subscriere mbrac forma unui cupon, care se ataeaz
fiecrei aciuni vechi. El este negociabil la burs, dac i titlurile respective
sunt cotate. Teoretic, el este egal cu diferena dintre valoarea de pia a
aciunilor vechi i valoarea de pia a aciunilor ntreprinderii, dup majorarea
capitalului. Practic ns, fiind cotat la burs ca orice activ financiar, preul lui
poate varia.

Pentru a determina valoarea teoretic de pia a unui drept de subscriere

vom folosi urmtoarele notaii:

100
 - VN = valoarea nominal a unei aciuni (capitalul social mprit la
numrul de aciuni);
- VP = valoarea de pia a unei aciuni vechi (cursul bursier al aciunii
nainte de majorarea capitalului);
- E = preul de emisiune al unei aciuni noi (valoarea la care se emit
aciunile noi);
- VP = valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului;
- ds = VP VP = dreptul de subscriere;
- N = numrul de aciuni vechi;
- N = numrul de aciuni noi;
N
-n= = raportul dintre numrul de aciuni vechi i numrul de aciuni
N'
noi.
Aa cum am precizat, dreptul de subscriere este egal cu diferena dintre
valoarea de pia a unei aciuni vechi i valoarea de pia a unei aciuni dup
operaiunea de majorare:

ds = VP VP

Pentru a determina VP, vom folosi noiunea de capitalizare bursier

(Cb), care desemneaz valoarea de pia total a aciunilor.

Cb = N x VP (nainte de majorarea capitalului);

Cb = N x VP + N x E (dup majorarea capitalului)

Cb' N x VP N' x E
VP'
N N' N N'

N x VP N' x E N x VP N' x VP N x VP N' x E

d s VP VP' VP ,
N N' N N'

ceea ce nseamn:
ds
N'
VP E
N N'

101
 Exemplu:

Conducerea unei societi hotrte majorarea capitalului social cu

suma de 550 mil. lei, prin aporturi noi n numerar. tiind c numrul de aciuni
vechi este de 90.000, valoarea de pia a unei aciuni nainte de majorare este
25.000 lei, iar preul de emisiune al unei aciuni noi este 15.500 lei, s se
determine:
a) valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului;
b) dreptul de subscriere cuvenit vechiului acionar;
c) preul pltit de vechiul acionar i cel pltit de noul acionar pentru o
aciune nou.

Rezolvare:

a) Numrul de aciuni noi va fi:

Crestere de capital 550 mil.

N' 35.484actiuni
E 15.500

Valoarea de pia a unei aciuni dup majorare:

N x VP N' x E 90.000 x 25.000 35.484 x 15.500

VP' 22.314 lei
N N' 90.000 35484

b) Dreptul de subscriere cuvenit vechiului acionar:

ds = VP VP= 25.000 22.314= 2.686 lei

c) Vechiul acionar are urmtoarele posibiliti:

- dac dorete s subscrie la creterea capitalului, va plti pentru o

aciune nou E = 15.500 lei. El va putea cumpra aciuni la acest pre,
proporional cu numrul de aciuni vechi deinute:

102
 N 90.000
n 2 (pentru dou aciuni vechi poate cumpra una
N' 38.484
nou)

- dac nu dorete s subscrie la creterea capitalului, va vinde la burs

drepturile de subscriere, pentru care va ncasa o sum egal cu pierderea
suferit din micorarea valorii de pia a aciunilor sale.

9.2. Sursele mprumutate

a) Creditele bancare pe termen mediu i lung constituie o surs

important de finanare a ntreprinderilor. Au o scaden mai mare de un an.
De obicei, se urmrete ca aceast scaden s coincid cu durata de via
economic a investiiei ce va fi finanat. Astfel, rambursarea mprumutului
i plata dobnzilor se vor face din fluxurile de numerar generate de activul
finanat.
La angajarea unui astfel de mprumut, firma va trebui s ia n calcul
dobnda, garaniile cerute de creditor, modul i termenele de rambursare.
Rata dobnzii poate fi fix sau variabil (ajustat lunar, trimestrial sau
semestrial).
De altfel, rambursarea creditului i plata dobnzilor se pot realiza n trei
variante:pot realiza n trei variante
Rambursarea creditului i plata dobnzilor se pot realiza n trei variante
Rambursarea creditului i plata dobnzilor se pot realiza n trei
variante:

Rambursare
Rambursare prin
Rambursare prin rate integral la sfritul
trane (amortizri)
constante perioadei de
constante
creditare

Figura 53. Variante de rambursarea creditului i plata dobnzilor

Amortizarea mprumutului se calculeaz mprind valoarea acestuia la

numrul de perioade de rambursare. De exemplu, dac rambursarea se face n
rate anuale, se mparte valoarea creditului la numrul de ani, iar dac se
ramburseaz n rate lunare, se mparte la numrul de luni (numrul de ani x
12 luni).

103
 Rata mprumutului este egal cu amortizarea (trana) plus dobnda
aferent.
n cazul n care rambursarea se face n rate anuale (anuiti) constante
i amortizri variabile, formula de calcul a anuitii (A) este:

C x rd
A ,
1
1-
(1 r d ) n
unde: C = valoarea mprumutului;
rd = rata dobnzii anuale exprimat procentual;
n =numrul de ani n care se face rambursarea.

b) mprumuturile din emisiunea de obligaiuni reprezint contracte

pe termen mediu sau lung, prin care beneficiarul mprumutului se oblig s
plteasc deintorului obligaiunii tranele i dobnzile la anumite date.
Obligaiunile se deosebesc de mprumuturile pe termen mediu i lung prin
aceea c presupun o ofert public i vnzarea ctre investitori diferii.
Deosebirile dintre obligaiuni i aciuni constau n modalitatea de
remunerare (dividende pentru aciuni i dobnzi pentru obligaiuni) i n
faptul c obligaiunile nu confer deintorului putere de decizie n societatea
emitent.
mprumutul obligatar este caracterizat de urmtoarele elemente:
mrimea acestuia, preul de emisiune, dobnda, durata i modalitatea de
rambursare.
Mrimea mprumutului obligatar se stabilete att n funcie de nivelul
investiiilor ce trebuie finanate, ct i de oferta de capital de pe piaa
financiar.
Preul (valoarea) de emisiune poate fi egal, mai mic sau mai mare dect
valoarea nominal. De asemenea, rambursarea se poate face la o valoare egal
sau mai mare dect valoarea nominal.
Dobnda se calculeaz la valoarea nominal i se pltete periodic, la o
dat prestabilit, prin detaarea unui cupon din corpul obligaiunii.
Modalitile de rambursare sunt identice cu cele ale mprumuturilor
bancare pe termen lung:
rambursare prin rate (anuiti) constante;
rambursare prin trane (amortizri) constante;
rambursare integral la sfritul duratei.

9.3. Costul capitalului

104
 Pentru evaluarea ratei de actualizare necesare evalurii i selectrii
proiectelor de investiii, unul dintre criterii este costul finanrii acestor
proiecte. Se numete cost mediu ponderat al capitalului i trebuie s fie mai
mic dect rentabilitatea economic a proiectului de investiii, pentru ca acesta
s fie acceptat.

Costul mediu ponderat reprezint suma costurilor diferitelor surse de

finanare, ponderate cu cota parte a fiecreia dintre ele n finanarea total.

Costul capitalului are urmtoarele componente:

Componentele costului capitalului

Componentele costului capitalului

costul remunerrii acionarilor prin

Costul capitalurilor
dividende;
proprii, care se refer la:
costul autofinanrii.

costul mprumuturilor bancare;

Costul ndatorrii,
costul mprumuturilor obligatare;
cuprinznd:
costul leasingului.

Figura 54. Componentele costului capitalului

a) Costul remunerrii acionarilor sub forma dividendelor reflect

rentabilitatea ateptat de acetia pentru capitalul propriu. Estimarea costului
aciunilor este destul de dificil, pentru c, spre deosebire de datorii, nu exist
o rat prestabilit a dividendului, aceasta variind n funcie de profitabilitatea
ntreprinderii i de politica de dividend.
Cu toate acestea, practica a demonstrat c o politic de reducere a
dividendelor de la un an la altul comport un risc considerabil pentru
ntreprinderea respectiv, ntruct preul pe pia al aciunilor poate scdea,
costul procurrii unor noi surse de capital crescnd n consecin. De aceea,
ntreprinderile depun eforturi considerabile pentru a menine i chiar a crete
valoarea dividendelor pltite de la un exerciiu financiar la altul, fapt care
antreneaz dou consecine importante:
volumul investiiilor de dezvoltare se reduce, pentru a permite
achitarea dividendelor; unele companii apelnd chiar la mprumuturi
pentru a onora dividendele;

105
 acionarii deintori de aciuni comune dobndesc un comportament
de deintori de titluri cu venit fix, ateptnd ncasarea unui venit
cert.

Exist mai multe tehnici de determinare a randamentului ateptat de

acionari (rata dividendului):

PNA
1) Rdiv
CPR

unde: Rdiv = rata dividendului;

PNA = profitul net cuvenit acionarilor;
CPR = capitalul propriu.

DIV
2) Rdiv g (modelul Gordon Shapiro)
VP

unde: DIV = ultimul dividend pltit;

VP = valoarea de pia a unei aciuni (cursul bursier);
g = rata constant de cretere anual a dividendelor.

Se observ c rata rentabilitii unei aciuni are dou componente:

DIV
- o rat anual de remunerare prin dividendele pltite .
VP
Managerii urmresc s asigure un nivel constant al acestei rate, pentru a putea
beneficia de reinvestirea prii nedistribuite din profitul net (autofinanare);
- o rat anual de cretere a dividendelor (g). Poate fi calculat pe baza
unei serii cronologice de dividende, reprezentnd o perioad semnificativ
pentru creterea economic a ntreprinderii analizate[Stancu, 2007].

Exemplu:

Societatea comercial VNTORUL SA are n circulaie 30.000 aciuni

comune i 10.000 de aciuni prefereniale cumulative. Aciunile prefereniale

106
cumulative au o valoare nominal de 250.000 lei/aciune.n anul curent,
profitul net a fost de 2 miliarde lei.
Pierderile nete din ultimii 2 ani au mpiedicat societatea s plteasc
dividendele aferente aciunilor prefereniale cumulative, n cuantum de 15%
din valoarea nominal a acestora.
S se calculeze suma maxim a dividendelor ce pot fi distribuite pentru
aciunile comune.

Rezolvare:
Aciunile prefereniale nu confer drept de vot deintorilor, ns dau
prioritate la ncasarea unor dividende prestabilite, n mrime absolut sau
relativ. Aciunile prefereniale pot fi:

cumulative (dividendele nepltite din cauza pierderilor societii se

cumuleaz de-a lungul exerciiilor financiare i se pltesc n primul
an cu profit);
participative (pe lng dividendul prestabilit, acionarii primesc i un
procent din dividendul destinat aciunilor comune).

Aciunile comune sunt cele care confer drept de vot deintorilor i dau
dreptul la dividende ce pot fi pltite din suma rmas dup plata dividendelor
cuvenite deintorilor de aciuni prefereniale (dividende reziduale).
Suma dividendelor corespunztoare aciunilor prefereniale pentru un
exerciiu financiar se determin astfel:
15% x 250.000 lei/aciune x 10.000 aciuni = 375 mil. lei
Dividendele restante de plat din exerciiile financiare precedente:
2 x 375 mil. lei =750 mil. lei
Dividendele totale de plat aferente aciunilor prefereniale cumulative,
pentru trei exerciii financiare:
Dividende an curent + Dividende restante = 1.125 mil. lei
Suma maxim a dividendelor ce pot fi distribuite pentru aciunile comune
se va calcula astfel:

Profit net Dividende corespunztoare aciunilor prefereniale

cumulative = 2 mld. 1,125 mld. = 0,875 mld. lei = 875 mil. Lei
875 mil lei
Dividendul potenial pentru o aciune comun: = 29.167
30.000 actiuni
lei/aciune.

107
 b) Costul autofinanrii

Autofinanarea reprezint afectarea unei pri din capacitatea de

autofinanare (profit net + amortizri + provizioane) pentru finanarea
proiectelor de investiii. Astfel, acionarii realizeaz o economisire i o
investire a profitului net, precum i o reinvestire a capitalului recuperat prin
amortizare sau protejat prin provizioane[ Stancu, 2007].
n perioada n care aceast sum rmne la nivelul rezervelor, costul
autofinanrii este zero, acionarii nesolicitnd n mod direct o remunerare a
rezervelor. Cnd valoarea acestor rezerve devine mare, conducerea societii
poate decide ncorporarea lor n capitalul social i distribuirea de aciuni
gratuite.
n acest caz, autofinanarea va avea un cost egal cu cel al capitalurilor
proprii (rata dividendului).

c) Costul mprumuturilor bancare se determin mai uor, datorit

faptului c rata nominal a dobnzii i modalitatea de rambursare sunt
cunoscute. Acest cost este influenat de urmtoarele elemente:

Elemente care influenteaza costul mprumuturilor bancare:

Impozitul pe profit, a Modalitatea de

Cheltuielile administrative
crui aplicare conduce rambursare (la sfritul
(comisioane directe sau
la economii fiscale i perioadei de creditare
indirecte) care majoreaz
mprumuturilor implicit la reducerea sau proporional
bancare:n
costul mprumutului;
costului capitalului timp)
mprumutat
Elemente care mprumuturilor bancare:
Figura 55. Elementele care influeneaz costul mprumuturilor bancare

Pentru cunoaterea foarte exact a costului unui mprumut, trebuie s

se in cont de toate aceste elemente.

d) Costul mprumuturilor obligatare poate fi influenat de:

108
 Costul mprumuturilor obligatare
poate fi influenat de

Cheltuielile administrative,
care se refer la primele de Modalitatea de
emisiune (cnd obligaiunile rambursare (n anuiti
se emit la un pre mai mic constante, n amortizri
Impozitul pe profit,
dect valoarea nominal) i constante sau integral
care determin
la primele de rambursare la sfritul perioadei).
reducerea costului
(cnd obligaiunile se Cu ct rambursarea
(economii fiscale)
ramburseaz la un pre mai are loc mai trziu, cu
mare dect valoarea att costul (dobnda)
nominal). Toate acestea este mai mare.
duc la majorarea costului

Figura 56. Elementele care influeneaz costul mprumuturilor obligatare

e) Costul leasingului este reprezentat de chiria pltit proprietarului

bunului i de preul rezidual al acestuia. Influena fiscalitii asupra
costului leasingului se manifest sub urmtoarele aspecte:

Influena fiscalitii asupra costului leasingului

Pierderea economiei de impozit

aferente amortizrii bunului nchiriat
Deductibilitatea redevenei de la
n cazul leasingului operaional (de
plata impozitului pe profit determin
avantajele amortizrii beneficiaz
o reducere a costului
proprietarul) determin pentru
utilizator un cost de oportunitate

Figura 57. Influena fiscalitii asupra costului leasingului

Costul fiecrei surse de finanare i ponderea acestora n totalul surselor

de finanare stau la baza determinrii costului mediu ponderat al capitalului
(Cmp%):

109
 n n

p i ci k i ci
Cmp% i 1
sau Cmp% i 1
n

k
100
i
i n
unde: pi = ponderea sursei i n totalul surselor de capital;
ci = costul sursei i;
ki = sursa de capital i;
n = numrul surselor de capital.

Costul mediu ponderat al capitalului se poate calcula prin dou

metode:

Metode de calculare a costului

mediu ponderat al capitalului

Metoda ponderrii contabile Metoda ponderrii bursiere

Figura 58. Metode de calculare a costului mediu ponderat al capitalului

Prima metod utilizeaz date din evidena contabil. Sursele de capital

sunt considerate capitalul social (numrul de aciuni x valoarea nominal a
unei aciuni) i diversele capitaluri mprumutate. Rata dividendului se
determin n funcie de valoarea nominal (capitalul social).
Metoda ponderrii bursiere nlocuiete capitalul social cu noiunea de
capitalizare bursier (numr de aciuni x valoarea de pia a unei aciuni).
Alt deosebire fa de metoda ponderrii contabile o constituie
modalitatea de determinare a ratei dividendului (n funcie de valoarea de
pia, ultimul dividend pltit i creterea prevzut a acestuia).
Analitii financiari recomand utilizarea celei de a doua metode, chiar
i n situaia n care societatea nu este cotat la burs. n acest caz, estimarea
valorii de pia se face comparativ cu alte titluri mai lichide i cu valori de
pia reprezentative.
n decizia de finanare a investiiilor trebuie analizat i costul marginal
al capitalului. Acesta reprezint costul adiional pentru obinerea unei uniti
suplimentare de capital.

Costul marginal se poate calcula n valoare absolut (Cmarg) sau relativ

(Cmarg%).

110
 Cmarg = CT1 CT0

CT1 CT0
C m arg %
KT1 KT0

unde: CT = costul total al capitalului;

KT = capitalul total.

Costul marginal reflect modificrile survenite n costul total al

capitalului, nainte i dup apelarea la o nou cretere de capital (de exemplu,
pentru finanarea unui nou proiect de investiii).
Dac rentabilitatea economic a proiectului este mai mare dect costul
marginal exprimat n procente, situaia este favorabil. n caz contrar,
ntreprinderea va trebui fie s apeleze la alt surs de finanare (mai ieftin),
fie s renune la proiect.

9.4. Politica distribuirii de dividende

Politica de dividend definete opiunea conducerii ntreprinderii ntre

reinvestirea parial sau total a profitului net i distribuirea acestuia sub
form de dividende.
Obiectivul avut n vedere atunci cnd se alege una dintre cele dou
variante este maximizarea valorii ntreprinderii.

Exist trei curente teoretice privind politica de dividend i efectele ei

asupra valorii ntreprinderii:

111
 Curente teoretice privind politica de dividend i efectele ei asupra
valorii ntreprinderii:

Neutralitatea politicii de Favorizarea politicii Descurajarea politicii

dividend de dividend de dividend

Figura 59. Curente teoretice privind politica de dividend i efectele ei

asupra valorii ntreprinderii

a) Cercettorii americani Miller i Modigliani au demonstrat c, n

ipoteza unei piee perfecte (absena fiscalitii i a costurilor de tranzacie,
simetria informaiei, etc), valoarea ntreprinderii este independent de politica
de dividend. Cei doi au artat c acionarii sunt indifereni ntre remunerarea
prin dividende i remunerarea prin creterea valorii de pia a aciunilor lor,
datorat reinvestirii profitului net.
b) O alt teorie privind politica de dividend aparine cercettorilor
Gordon i Shapiro, care propun distribuirea de dividende cresctoare de la an
la an, ntr-o rat constant (g).
Argumentul lor este urmtorul: cu ct dividendele i rata anual de
cretere a acestora sunt mai mari, cu att valoarea de pia a aciunilor va fi
mai mare.
c) Teoria rezidual a dividendului aparine lui J. Walter. Acesta
consider primordiale pentru ntreprindere decizia de investiii i decizia de
finanare. Astfel, dac criteriile valorii actualizate nete - VAN i costului
mediu ponderat al capitalului - CMP determin alegerea unor proiecte de
investiii i a surselor de finanare a acestora, atunci dividendele vor fi egale
cu profitul rmas neinvestit, n urma adoptrii celor dou decizii de mai sus.
Politica distribuirii de dividende se numete n acest caz politic
oportunist, deoarece valoarea dividendelor variaz de la an la an, n funcie
de oportunitile de investiii aprute.
ntreprinderea are interesul s reinvesteasc profitul net n finanarea
proiectelor de investiii, dac rentabilitatea scontat a acestora este mai mare
dect costul mediu ponderat al capitalului. n caz contrar, ntreprinderea va
trebui s distribuie profitul sub form de dividende.

112
 Mrimea dividendelor se stabilete de ctre Adunarea General a
Acionarilor. Dividendele urmeaz s fie distribuite n primele nou luni ale
exerciiului financiar urmtor.
n Romnia, se practic distribuirea anticipat a dividendelor, urmnd
ca, dup ncheierea exerciiului, s se fac regularizarea dividendelor
distribuite i a impozitului pe dividend de pltit.

n practic se disting mai multe tipuri ale politicii de dividend:

Tipuri ale politicii de dividend:

Politica
Politica de Politica de
dividendului Politica rezidual
participare stabilitate sau de
regulat plus (oportunist)
direct la profit pruden
surplusuri
Tipuri ale politicii de dividend
Figura 60. Tipuri ale politicii de dividend

Politica de participare direct presupune o rat constant a

dividendelor raportat la profitul net.

Dividende
r , r =constant
Profit net

Politica de stabilitate urmrete asigurarea unei creteri anuale

constante a dividendului (g), indiferent de variaiile profitului net.
Politica dividendului regulat plus surplusuri este un compromis ntre
politica distribuirii de dividende stabile (sau cu o rat de cretere stabil) i
politica de participare direct la profit. Presupune plata unui dividend regulat,
de valoare sczut i a unor surplusuri ca procent din profitul net.
Aceast politic ofer ntreprinderii avantajul flexibilitii, iar
acionarilor avantajul c se pot baza pe ncasarea unei sume minime din
dividende. Dividendul regulat trebuie stabilit la o valoare suficient de sczut,
astfel nct s poat fi pltit i n anii cu profituri mici, sau n anii cnd este
nevoie de sume considerabile din profituri pentru autofinanare.
Dividendul regulat este completat cu un extra-dividend, n anii n care
exist fonduri disponibile n exces. Politica dividendului regulat este

113
avantajoas pentru ntreprindere atunci cnd profiturile au un grad mare de
volatilitate.
Politica rezidual presupune determinarea dividendelor n funcie de
decizia de investiii i de finanare. Dac exist investiii rentabile, acestea
vor fi acoperite n primul rnd din autofinanare. Dividendele vor fi n acest
caz egale cu profitul net neinvestit.
O alt metod de remunerare a acionarilor este distribuirea de aciuni
gratuite. Ea este n general utilizat de ntreprinderile care practic o politic
de dividend modest i prudent, chiar dac au un profit n cretere.
Politica nedistribuirii de dividende majoreaz rezervele, care sunt apoi
ncorporate n capitalul social, prin emisiune de aciuni.
Noile aciuni au aceeai valoare nominal ca i cele vechi i se mpart
gratuit acionarilor, proporional cu numrul de aciuni vechi deinute de
acetia:
N
n
N'

unde: N = numrul de aciuni vechi;

N = numrul de aciuni noi (gratuite).

Prin emisiunea gratuit de aciuni (pre de emisiune E = 0), valoarea de

pia a aciunilor scade:

N VP N' 0 N VP
VP'
N N' N N'

unde: VP = valoarea de pia a unei aciuni nainte de distribuirea de

aciuni gratuite;
VP = valoarea de pia a unei aciuni dup distribuirea de
aciuni gratuite.

Pentru a compensa aceast pierdere de valoare a aciunilor, fiecare

acionar primete cte un drept de atribuire (da) pentru fiecare aciune veche.
mbrac forma unui cupon i este negociabil la burs, dac i aciunile
respective sunt cotate.

N x VP N x VP N' x VP N x VP
da VP VP' VP
N N' N N'

114
 N'
da VP
N N'
Acionarul vechi are de ales ntre urmtoarele variante:
pentru n aciuni vechi deinute, primete gratis una nou;
dac dorete s obin un ctig imediat, poate s vnd la burs
drepturile de atribuire, obinnd n schimbul lor o sum egal cu
pierderea de valoare pe care o vor nregistra aciunile sale n urma
acestei operaiuni.

Un acionar nou poate intra n posesia unei aciuni gratuite prin

achiziionarea unui numr n de drepturi de atribuire da:

n x da = VP

Mecanismul este acelai ca n cazul majorrii de capital prin aporturi

noi, cu deosebire c preul de emisiune al noilor aciuni E = 0.

9.5. Teste de evaluare a cunotinelor

1. n ce const decizia de finanare pe termen mediu i lung?

2. Definii noiunea de autofinanare.
3. Definii noiunea de cost mediu ponderat.
4. Ce presupune politica rezidual.
5. Enumerai metodele de calcul pentru costul mediu ponderat al
capitalului.

9.6. Cuvinte i relaii cheie

finanare pe termen mediu i lung

autofinanare
surse proprii
surse mprumutate
costul mediu ponderat
politica de dividend
politica de stabilitate
politica rezidual
valoare de pia

Partea a II-a

115
 TESTE DE EVALUARE A CUNOTINELOR
I APLICAII PRACTICE

1) Nevoia de fond de rulment negativ semnific:

1. urgentarea ncasrilor i relaxarea plilor;

2. surplusul de nevoi temporare, n raport cu resursele temporare
posibile de mobilizat;
3. rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante i al majorrii
datoriilor cu scadene mai mari;
4. ncetinirea ncasrilor i urgentarea plilor;
5. un surplus de resurse temporare, n raport cu nevoile
corespunztoare de capitaluri circulante (nevoi temporare);
6. un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de
o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte.

a) 1+2+3+6; b) 3+4+5; c) 1+3+5; d) 2+4+5+6; e) 1+3+4+6.

2) Excedentul brut de exploatare EBE se determin dup urmtoarea

relaie:

a) Valoarea adugat Cheltuieli cu personalul Impozite, taxe i

vrsminte asimilate Alte cheltuieli pentru exploatare + Alte
venituri de exploatare
b) Marja comercial + Producia exerciiului Consumuri de la
teri Impozite, taxe i vrsminte asimilate Cheltuieli cu
personalul + Reluri asupra provizioanelor de exploatare
c) Producia exerciiului Consumuri de la teri Cheltuieli cu
personalul Amortizri i provizioane calculate + Reluri asupra
provizioanelor
d) Valoarea adugat + Subvenii de exploatare Cheltuieli cu
personalul Amortizri i provizioane calculate
e) Marja comercial + Producia exerciiului Consumuri de la teri +
Subvenii de exploatare Impozite, taxe i vrsminte asimilate
Cheltuieli cu personalul

3) Pe baza bilanului financiar se calculeaz trei indicatori care exprim

echilibrul dintre nevoi i resurse:

a) fondul de rulment financiar;

116
 b) nevoia de fond de rulment;
c) capacitatea de autofinanare;
d) trezoreria net;
e) pragul de rentabilitate.

Care dintre cei 5 indicatori precizai nu fac parte din aceast categorie?

4) Volumul activelor circulante nu este influenat de:

1) nivelul aprovizionrii, produciei i desfacerii;

2) nivelul surselor atrase;
3) cheltuielile de producie;
4) nivelul costurilor de procurare a capitalului necesar exploatrii;
5) nivelul surselor proprii pentru finanarea activelor circulante.

a) 2+3+4; b) 1+2+3; c) 3+4+5; d) 2+4+5; e) 1+4+5.

5) Dup gradul de exigibilitate resursele se clasific:

a) datorii care trebuie pltite ntr-o perioad de pn ntr-un an (DTS,

Datorii curente), formate din datorii non-bancare pe termen scurt
(care sunt n majoritate, datorii de exploatare DEX, existnd ns
i unele n afara exploatrii, cum sunt creditorii diveri) i credite
bancare curente sau pasive de trezorerie (PTZ);
b) active curente;
c) capitaluri proprii (CP), care nu au practic o scaden (cu excepia
situaiilor de faliment);
d) datorii care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an (datorii
pe termen mediu i lung DTML, datorii financiare, datorii cu
exigibilitate > 1 an);
e) provizioane pentru riscuri i cheltuieli (PROV).
Indicai varianta fals de rspuns.

6) Cu privire la indicatorul Lichiditate general (Lichiditate

patrimonial) se fac urmtoarele afirmaii:

1. Se calculeaz ca raport ntre activele circulante de exploatare i

datoriile de exploatare;
2. Se calculeaz ca raport ntre activele pe termen scurt i datoriile pe
termen scurt;
3. Se apreciaz pozitiv dac este subunitar;
4. Este fondul de rulment sub form de raport;

117
 5. Se apreciaz pozitiv dac este supraunitar;
6. Arat n ce msur ntreprinderea i poate onora obligaiile pe
termen scurt prin valorificarea activelor imobilizate de care dispune;
7. Arat n ce msur activele rapid transformabile n lichiditi pot
face fa plii datoriilor pe termen scurt;
8. Se apreciaz negativ dac este supraunitar.
Afirmaiile incorecte sunt:

a) 3+6+8; b) 2+5+7; c) 1+3+8; d) 1+3+6+8; e) 1+3+4+6+8.

7) Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli sunt tratate in literatura de

specialitate, astfel:

a) dac riscul pentru care s-au constituit se poate materializa ntr-o

perioad mai mic de un an, sunt asimilate datoriilor pe termen scurt
(DTS);
b) dac au caracter de creane sunt asimilate capitalului social;
c) dac riscul pentru care s-au constituit se va produce ntr-o perioad
mai mare de 12 luni, acestea sunt tratate ca datorii ce trebuie pltite
ntr-o perioad mai mare de un an (DTML);
d) dac au caracter de rezerve, sunt asimilate capitalurilor proprii (CP);
e) dac riscul pentru care s-au constituit este imediat sunt asimilate
imobilizrilor financiare.

Care dintre afirmaii sunt false?

8) Ratele de lichiditate pot fi exprimate astfel:

1. active imobilizate / datorii pe termen lung;

2. active circulante / datorii pe termen scurt;
3. active circulante / datorii totale;
4. (creane + disponibiliti) / datorii pe termen scurt;
5. disponibiliti / datorii pe termen scurt.

a) 1+3+4; b) 2+3+5; c) 1+2+3; d) 1+4+5; e) 2+4+5.

9) Fondul de rulment financiar (FR) se poate descompune n:

a) fond de rulment propriu (FRP);

b) fondul de rulment financiar;
c) nevoia de fond de rulment;

118
 d) trezoreria net;
e) fond de rulment mprumutat (FR).

Precizai variantele corecte de rspuns.

10) Fondul de rulment propriu se determin astfel:

a) FRP = capitaluri proprii active pe termen lung;

b) FRP = datorii pe termen mediu i lung + asimilate;
c) FRP = datorii pe termen lung imobilizri;
d) FRP = active circulante datorii de exploatare;
e) FRP = nevoia de fond de rulment fondul de rulment financiar.

11) Orizontul de previziune al trezoreriei poate fi de cteva luni atunci

cnd:

a) scadena ncasrilor i plilor este semidecadal, decadal i

chenzinal;
b) se urmrete acoperirea soldurilor de trezorerie;
c) se urmrete asigurarea unui sold zero al trezoreriei, n scopul
evitrii costurilor de finanare sau a celor de oportunitate;
d) scadena ncasrilor i plilor este lunar i ntreprinderea
urmrete optimizarea structurii de finanare pe termen scurt;
e) ncasrile i plile sunt trimestriale i ntreprinderea suprave-
gheaz cu atenie soldul trezoreriei.

12) Ratele de rotaie exprimate n numr de zile, n comparaie cu ceilali

indicatori financiari exprimai n mrimi absolute sau relative:

a) au o putere informativ mai redus, fiind exprimai n mrimi

abstracte care nu redau realitatea economic;
b) evideniaz gradul de ndatorare al ntreprinderii;
c) evideniaz structura financiar a ntreprinderii;
d) au o putere informativ superioar tuturor indicatorilor finan-
ciari utilizai n analiz, fiind exprimate n mrimi concrete;

119
 e) arat costul capitalurilor ntreprinderii.

13) Indicai varianta de rspuns fals:

a) rata solvabilitii exprim gradul n care ntreprinderea face fa

datoriilor totale;
b) rata solvabilitii exprim situaia net a ntreprinderii n mrime
relativ;
c) ntreprinderea este solvabil dac valoarea ratei solvabilitii este mai
mare de 1,5;
d) solvabilitatea exprim capacitatea unei firme de a-i achita obligaiile
att pe termen scurt ct i pe termen mediu i lung;
e) rata solvabilitii furnizeaz informaii asupra autonomiei firmei
fa de creditorii si.

14) Ratele de finanare pot fi exprimate cu ajutorul relaiilor:

1. capitaluri permanente / active imobilizate nete;

2. active circulante / datorii pe termen scurt;
3. datorii totale / capitaluri proprii;
4. investiie anual / valoare adugat;
5. resurse durabile / capital economic;
6. mprumuturi totale / capacitate de autofinanare.
Alegei combinaia corect:

a) 1+4+5; b) 1+2+5; c) 2+3+6; d) 2+4+6; e)1+3+6.

15) Capitalul propriu (CP) care cuprinde:

a) capital social;
b) rezultat reportat;
c) creante;
d) rezerve;
e) rezultatul exerciiului.

Indicai varianta fals de rspuns.

120
 16) Producia exerciiului poate fi definit astfel:

a) presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor;

b) indicator fundamental pentru aprecierea performanelor
ntreprinderii;
c) indicator specific firmelor cu activitate industrial;
d) reprezint suma veniturilor din vnzarea mrfurilor i veniturilor din
subvenii de exploatare;
e) creterea de valoare degajat de utilizarea factorilor de producie.

17) Indicatorul valoare adugat prezint interes deoarece:

1. realizeaz legtura ntre nivelul micro i cel macroeconomic;

2. exprim mrimea absolut a rentabilitii ntreprinderii;
3. reprezint un criteriu pentru aprecierea aportului specific al
ntreprinderii la realizarea
produciei sale;
4. reflect gradul de integrare al ntreprinderii;
5. evideniaz structura financiar a ntreprinderii;
6. este principalul indicator de apreciere a performanelor comerciale
ale ntreprinderii.

a) 1+2+5; b)1+3+4; c) 3+4+6; d) 1+3+6; e)3+5+6.

Excedent brut de exploatare

18) Raportul reprezint:
Valoare adugat

a) rata de investire;
b) rata marjei asupra valorii adugate;
c) rata marjei nete de exploatare;
d) rata marjei brute de exploatare;
e) randamentul echipamentelor.

19) Capacitatea de autofinanare reprezint:

1. un excedent de venituri ncasabile n raport cu cheltuielile pltibile;

2. un excedent de cheltuieli calculate;
3. un cumul al profitului i al veniturilor pltibile;

121
 4. un cumul al profitului net i al cheltuielilor calculate din care se scad
veniturile calculate;
5. un excedent de venituri calculate i venituri pltibile din care se
scade profitul.

a) 1+2; b) 2+3; c) 3+4; d) 1+4; e) 4+5.

20) Producia exerciiului poate fi definit astfel:

a) presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor;

b) indicator fundamental pentru aprecierea performanelor
ntreprinderii;
c) indicator specific firmelor cu activitate industrial;
d) reprezint suma veniturilor din vnzarea mrfurilor i veniturilor din
subvenii de exploatare;
e) creterea de valoare degajat de utilizarea factorilor de producie.

21) CAF prin metoda aditiv se determin:

a) CAF = EBE + venituri calculate cheltuieli calculate;

b) CAF = RC venituri ncasabile cheltuieli pltibile;
c) CAF = RN + cheltuieli calculate venituri calculate;
d) CAF = cheltuieli pltibile + venituri ncasabile;
e) CAF = venituri ncasabile cheltuieli calculate.

22) Descompunerea rentabilitii economice brute pune n fa dou

strategii opuse. Identificai aceste strategii:
1. strategia marjei crescute;
2. strategia marjei nete;
3. strategia marjei slabe;
4. strategia marjei brute economice;
5. strategia marjei asupra valorii adugate.

a) 1+3; b) 2+4; c) 1+4; d) 4+5; e) 3+4.

23) Expresia de mai jos

EBE VA Imobilizri
, reprezint formula descompus
VA Imobilizri Activ economic
a ratei

122
 a) rentabilitii comerciale;
b) marjei brute de exploatare;
c) rentabilitii activului economic brut;
d) marjei brute de acumulare;
e) marjei asupra valorii adugate.
EBE = excedentul brut de exploatare.
VA = valoarea adugat.

24) Care este relaia de calcul a ratei reale a rentabilitii economice n

funcie de rata nominal i rata inflaiei?

Ri Rn
a) Rreala ;
Rn
R Ri
b) Rreala n ;
Ri 1
R Ri
c) Rreala n ;c
1 Ri
1 Ri
d) Rreala ;
Ri Rn
1 Rn
e) Rreala .
1 Ri

25) Identificai informaiile pentru calculele de previziune ale ntre-

prinderii obinute prin analiza pragului de rentabilitate:

1. rezultatul exploatrii realizabil la o variaie dat a cifrei de afaceri;

2. cifra de afaceri necesar pentru obinerea unui anumit nivel al
rezultatului exploatrii;
3. rezultatul exploatrii realizabil la o variaie a cheltuielilor fixe;
4. cifra de afaceri obinut prin modificarea marjei asupra costului
variabil;
5. cifra de afaceri necesar pentru meninerea unui anumit nivel al
rezultatului exploatrii, dac se modific nivelul cheltuielilor fixe.

a) 1+2+4; b) 2+4+5; c) 1+2+3; d) 1+2+5; e) 3+4+5.

26) Analiza pe baza contului de rezultate are ca obiectiv evaluarea

performanelor ntreprinderii, prin intermediul:

123
 a) soldurilor intermediare de gestiune;
b) capacitii de autofinanare;
c) fondului de rulment financiar;
d) trezoreriei nete;
e) ratelor de rentabilitate.

Indicai variantele false de rspuns.

27) Pragul de rentabilitate se poate determina:

1. n uniti fizice sau valorice;

2. n uniti de msur;
3. pentru un singur produs;
4. pentru ntreaga activitate a firmei;
5. n marje procentuale.

a) 1+4+5; b) 2+3+4; c) 1+3+4; d) 3+4+5; e) 1+3+5.

28) Cifra de afaceri net cuprinde:

a) Producia vndut;
b) Producia imobilizat;
c) Venituri din vnzarea mrfurilor;
d) Producia stocat;
e) Venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete.

Care dintre variante nu sunt corecte?

29) Indicatorul fond de rulment propriu pune n eviden:

1. surplusul capitalurilor permanente n raport cu imobilizrile nete;

2. gradul n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii;
3. diferena dintre capitalurile proprii i nevoile temporare;
4. excedentul capitalurilor proprii n raport cu imobilizrile nete;
5. msura ndatorrii pe termen lung;
6. gradul de autonomie financiar.

a) 2+4+5; b) 2+4+6; c) 1+2+6; d) 3+5+6; e) 1+4+5.

30) Meninerea i creterea economic a ntreprinderii este dat de cash-

flow-ul:
a) CFdisponibil;

124
 b) CF gestiune;
c) CFexploatare;
d) CFcreditori;
e) CFacionari.

31) Sursele de finanare a ciclului de exploatare sunt:

1) vnzarea de active fizice i financiare;

2) fondul de rulment;
3) datoriile fa de stat;
4) subvenii primite de la buget;
5) datorii fa de salariai;
6) credite bancare pe termen scurt;
7) credite de afactuare;
8) creane clieni;
9) credite de scont;
10) datorii fa de furnizori.

a) 2+3+5+6+7+9+10; b) 2+3+5+6+10; c) 1+2+3+5+6+8;

d) 1+2+4+6+9; e) 2+4+6+7+9+1.

32) Cheltuieli cu personalul:

a) cheltuieli cu salariile;
b) cheltuieli cu asigurrile i protecia social;
c) cheltuieli cu energia si apa;
d) ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale (cheltuieli
cu amortizrile i provizioanele - venituri din provizioane);
e) ajustarea valorii activelor circulante (cheltuieli cu provizioanele -
venituri din provizioane).
Indicai varianta fals de rspuns.

33) In care din urmtoarele situaii se va accelera rata de rotaie a

stocurilor prin cifra de afaceri (numrul de zile n care stocurile se
rennoiesc prin intermediul cifrei de afaceri):

1. crete numrul de rotaii pe an;

2. crete durata unei rotaii a stocurilor prin cifra de afaceri;
3. se reduce durata unei rotaii a stocurilor prin cifra de afaceri;
4. se reduce cifra de afaceri, concomitent cu creterea stocurilor;

125
 5. crete cifra de afaceri, concomitent cu reducerea stocurilor;
6. scade numrul de rotaii pe an.

a)1+2+4; b) 2+4+6; c) 3+4+6; d) 2+5+6; e) 1+3+5.

34) Valoarea pozitiv a indicatorului situaie net reprezint:

11) valoarea drepturilor pe care le posed proprietarii asupra

ntreprinderii;
12) valoarea activului angajat n datorii;
13) valoarea activului realizabil la un moment dat;
14) capitaluri proprii subvenii pentru investiii provizioane
reglementate;
15) capitaluri proprii datorii totale;
16) activ total datorii pe termen scurt subvenii pentru investiii.

a)1+2+4; b) 3+4+6; c) 1+3+4; d) 3+5+6; e) 2+3+5.

35) n cadrul bugetului de trezorerie, ncasrile totale anuale (ianuarie

decembrie) previzionate pentru exerciiul financiar N+1 se determin
astfel:

a) soldul iniial al creanelor + vnzri anuale soldul final al

creanelor;
b) soldul iniial al creanelor + ncasri anuale pli anuale;
c) soldul iniial al creanelor + vnzri anuale soldul final al plilor;
d) vnzri totale anuale soldul final al creanelor;
e) soldul iniial al creanelor + vnzri anuale.

36) Pentru o ntreprindere pragul de rentabilitate reprezint:

1. nivelul de activitate (cifra de afaceri) care absoarbe n totalitate
cheltuielile de exploatare ale unei perioade;
2. nivelul minim de activitate la care trebuie s se situeze ntreprinderea
pentru a nu lucra n pierdere;

126
 3. valoarea cifrei de afaceri pentru care marja absolut asupra
cheltuielilor variabile este egal cu cheltuielile fixe;
4. volumul produciei pn la care profitul este zero;
5. nivelul de activitate care absoarbe n totalitate cheltuielile variabile
ale perioadei.
Alegei variantele incorecte de rspuns:

a)1+2+3; b) 4+5; c) 3+4+5; d) 1+4+5; e) 1+2.

37) n categoria alte cheltuieli de exploatare intr:

a) Cheltuieli privind prestaiile externe;
b) Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate;
c) Cheltuieli cu energia i apa;
d) Cheltuieli cu despgubirile, donaiile i activele cedate;
e) Cheltuieli cu asigurrile i protecia social.

Care dintre variante nu sunt corecte?

38) n funcie de scopurile analizei se calculeaz mai multe rate de

rentabilitate economic exprimate astfel:

1) Excedent brut de exploatare/ activ economic brut;

2) Valoarea adugat/ activ economic;
3) Producia exerciiului/ activ economic brut;
4) Rezultatul exploatrii/ capital economic;
5) Rezultat economic/ activ economic.
Formele corecte de exprimare a rentabilitii economice sunt:
a)1+2+3; b) 1+4+5; c) 1+2+4; d) 3+4+5; e) 2+3+4.

39) ntre cile de reducere a necesarului de fond de rulment se numr:

1) creterea duratei i a volumului creditelor de la furnizori;

2) scderea duratei i a volumului creditelor primite de la furnizori ;
3) reducerea duratei i a volumului creditelor acordate clienilor;
4) reducerea pe ct posibil a stocurilor;

127
 5) majorarea stocurilor de materii prime.

a)1+3+4; b) 2+3+5; c) 1+3+5; d) 1+4+5; e) 2+3+4.

40) Veniturile i cheltuielile, n contul de rezultate, sunt grupate pe trei

domenii de activitate:

a) de exploatare, privind activitatea de baz a ntreprinderii, operaiile

de gestiune i cele de capital;
b) de exploatare, privind activitatea excepional;
c) financiar, privind activitatea de plasament;
d) extraordinar privind operaiile de gestiune;
e) extraordinar, privind calamitile i dezastrele naturale i alte
evenimente extraordinare.

Care dintre variante nu sunt corecte?

41) Cash-flow-ul de exploatare se calculeaz dup relaia urmtoare:

a) CFexpl. = Profit din expl. (Profit din expl. Dobnzi) + Amortizri;

b) CFexpl. = Profit din expl. + Impozit + Amortizri;
c) CFexpl. = (Profit din expl. Dobnzi) +Amortizri +Profit din expl.;
d) CFexpl. = Profit din expl. Impozit + Amortizri;
e) CFexpl. = (Profit din expl. + Dobnzi) Amortizri.

42) Veniturile i cheltuielile calculate se refer la:

a) ajustarea valorii activelor (amortizri i provizioane);

b) cote pri din subveniile pentru investiii virate asupra
rezultatului reportat;
c) cedarea de active imobilizate;
d) ajustarea valorii resurselor;
e) cote pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului
exerciiului.
Care dintre variante nu sunt corecte?

43) Raportul capitaluri proprii / ndatorarea la termen reprezint:

a) rata levierului;
b) rata capacitii de rambursare;

128
 c) rata capacitii de mprumut;
d) rata stabilitii financiare;
e) rata autonomiei financiare globale.

44) Necesarul de finanat mediu anual pentru produsele facturate i

nencasate (clieni) se determin pe baza relaiei:

q cc
a) Nec = Dstaionare;
360

qcp
b) Nec = Durata medie de ncasare;
360

q cc
c) Nec = Durata medie de decontare;
360

qcp
d) Nec = 360;
Dmd

q cc
e) Nec = K Dstaionare.
360

45) Creditele de trezorerie mbrac mai multe forme. Identificai-le pe cele

mai utilizate:

1. faciliti de cas;
2. active pe termen lung;
3. credite de companie sau credite pentru nevoi sezoniere ori
temporare;
4. avansuri n contul curent, care se acord n limita unui plafon, pe
baza prezentrii de ctre ntreprindere a unui plan de trezorerie;
5. datorii financiare.

a) 1+2+5; b) 2+3+4; c) 3+4+5; d) 1+4+5; e) 1+3+4.

46) La ntreprinderile cu activitate comercial, echilibrul financiar poate fi

asigurat i n condiiile unui fond de rulment financiar negativ atunci
cnd:

129
 a) scadena medie a activelor circulante este mai apropiat dect a
datoriilor pe termen scurt;
b) scadena medie a activelor circulante este mai ndeprtat dect a
datoriilor pe termen scurt;
c) lichiditatea imobilizrilor este mai mare dect exigibilitatea
datoriilor pe termen scurt;
d) scadena imobilizrilor este mai mare dect scadena datoriilor pe
termen scurt;
e) scadena medie a activelor circulante este mai ndeprtat dect a
datoriilor pe termen lung.

47) Echilibrul financiar patrimonial se fundamenteaz pe 3 reguli

principale:
1) regula echilibrului financiar maxim;
2) regula ndatorrii maxime;
3) regula finanrii maxime;
4) regula ndatorrii minime;
5) regula echilibrului financiar minim;
6) regula lichiditii i exigibilitii maxime;
7) regula cash-flow-ului maxim.

a)1+4+6; b) 1+2+3; c) 3+4+5; d) 1+2+4; e) 2+3+5.

48) n categoria consumurilor provenite de la teri sau a consumurilor

externe se cuprind:

a) cheltuieli cu materiile prime;

b) cheltuieli privind mrfurile;
c) materialele consumabile;
d) combustibilul, energia, apa;
e) cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri (alte prestaii
externe), etc.
Indicai varianta fals de rspuns.

49) Metodele analitice constau n:

a) calcularea NFCE pe total activ circulant;

b) calcularea n funcie de volumul planificat al activitii de
exploatare;

130
 c) calcularea NFCE pentru fiecare stoc de materie prim, de
produs n curs de fabricaie sau de produs finit n parte;
d) previziunea necesarului de active circulante;
e) previziunea trezoreriei ntreprinderii.

50) n cazul n care emisiunea unei obligaiuni se realizeaz sub pari iar
rambursarea ei supra pari se nregistreaz:

a) o prim de emisiune;
b) o prim de rambursare;
c) att o prim de emisiune ct i o prim de rambursare;
d) ctiguri substaniale pentru firma emitent de obligaiuni;
e) o rentabilitate mai ridicat dect n cazul emisiunii de aciuni.

51) Care este relaia prin care se definete rata cinetic a unui element
patrimonial de activ sau pasiv:

Soldul mediu bilanier al elementelo r patrimoniale de pasiv

a) Rc ;
Cifra de afaceri
Soldul mediu bilanier al elementelo r patrimoniale de pasiv
b) Rc ;
360
c)
Soldul mediu bilanier al elementelo r patrimoniale ( activ sau datorie )
Rc
Cifra de afaceri
;
Cifra de afaceri
d) Rc 360 ;
Soldul bilanier al elementelo r de activ
Cifra de afaceri
e) Rc 90 .
Soldul bilanier al elementelo r de pasiv

52) Din valoarea adugat vor fi remunerai participanii direci i indireci

la activitatea economic a ntreprinderii, astfel:

a) personalul (cheltuieli de personal i participare la profit);

b) statul (impozite i taxe minus subvenii pentru exploatare);
c) agenii economici aflai la dispoziia statului;
d) creditorii (dobnzi, comisioane, speze);
e) acionarii (distribuirea de dividende).

131
 Indicai varianta fals de rspuns.

53) n ce situaii se folosesc metodele analitice. Identificai varianta de

rspuns corect:

1. la nfiinarea ntreprinderii;
2. la nfiinarea ntreprinderii ori restructurarea activitii acesteia;
3. n cazul de faliment al ntreprinderii;
4. pentru corectarea rezultatelor obinute prin metoda sintetic, n cazul
n care apar modificri ale variabilelor de determinare a activelor
circulante;
5. nici una din variantele de mai sus.

a) 1+3; b) 3+4; c) 4+5; d) 2+4; e) 1+2.

54) Metodele sintetice de determinare a necesarului de finanare a ciclului

de exploatare (NFCE) se caracterizeaz prin:

a) determinarea nevoii de capitaluri circulante pentru totalul acestora

n funcie de viteza de rotaie nregistrat n exerciiul anterior;
b) se folosesc cu foarte bune rezultate n perioadele de stabilitate
economic;
c) presupun determinarea nevoii de capitaluri circulante pentru
totalul acestora n funcie de volumul planificat al activitii de
exploatare;
d) se folosesc cu foarte bune rezultate n perioadele de instabilitate
economic;
e) cel mai adesea se folosesc modulele liniare de proporionalitate
direct a mrimii financiare a stocurilor n raport cu volumul de
activitate.
Indicai varianta de rspuns fals.

55) Calculul pragului de rentabilitate dincolo, de limitele sale, poate fi

utilizat de ntreprinderi din urmtoarele considerente:

a) furnizeaz informaii cu privire la nivelul minim de activitate

necesar pentru a obine profit;
b) permite sub diferite ipoteze anticiparea profitului;
c) este un instrument care ajut la luarea deciziei privind investiiile
pentru produse noi, investiii de modernizare, etc;
d) metoda poate fi folosit cu succes att de ntreprinderile mari
ct i de cele mici, ntruct separaia ntre cheltuielile variabile
i fixe rmne constant pe orizonturi medii de timp;

132
 e) ofer explicaii privind abaterile ntre previziuni i realizri.
Unul dintre aceste enunuri nu corespunde realitii. Care este acesta?

56) Indicele de securitate IS, cu ajutorul cruia se evalueaz riscul de

exploatare structural, pornind de la modelul pragului de rentabilitate,
are urmtoarea relaie de calcul:

CAPR
a) I S 100 ;
CAREALA
CAREALA CAPR
b) I S ;
CAREALA
CAPR
c) I S 360 ;
CAREALIZATA
d) I S CAREALA CAPR ;
CAREALA
e) I S 100 ;
CAPR
unde: CAPR este cifra de afaceri corespunztoare pragului de
rentabilitate.

57) Rezultatul net urmeaz s fie repartizat n funcie de politica

ntreprinderii ntre:

a) salariai i manageri (sub forma participrii acestora la profit);

b) acionari (sub form de dividende);
c) creditorii (dobnzi, comisioane, speze);
d) statul (impozite i taxe minus subvenii pentru exploatare);
e) ntreprindere (reinvestire).
Care dintre variante nu sunt corecte?

58) Trezoreria ntreprinderii este afectat de urmtoarele fluxuri de

venituri i cheltuieli reflectate n contul de profit i pierdere:
1. cheltuieli cu personalul;
2. cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri;
3. cheltuieli cu amortizrile i provizioanele;
4. venituri din provizioane;
5. venituri din producia vndut;
6. valoarea net contabil a elementelor de activ cedate;
7. vnzri de mrfuri.

133
 a) 4+5+6+7; b)1+2+5+7; c) 1+3+5+6; d) 1+3+4+6; e) 2+4+5+7

59) Se fac urmtoarele afirmaii cu privire la soldul intermediar de gestiune

valoare adugat VA:

1. se poate calcula prin dou metode: metoda deductiv i metoda

adiional (aditiv);
2. reprezint sursa de acumulri bneti pe care ntreprinderea o poate
utiliza pentru remunerarea participanilor direci i indireci la
activitatea sa economic;
3. este evideniat n contul de profit i pierdere;
4. se calculeaz prin nsumarea produciei exerciiului cu marja
comercial i apoi deducerea consumurilor de la teri;
5. majorarea VA este ntotdeauna un semn de prosperitate i cretere
economic pentru ntreprindere;
Dou dintre afirmaiile de mai sus sunt false. Care sunt acestea?

a)1+3; b) 1+5; c) 3+5; d) 4+5; e) 2+4.

60) Care dintre urmtoarele enunuri cu privire la indicatorul excedent

brut de exploatare- EBE, nu corespunde realitii:

a) este o msur a performanelor economice ale ntreprinderii i o

resurs financiar fundamental pentru ntreprindere;
b) se poate calcula ca diferen ntre veniturile de exploatare ncasabile
i cheltuielile de exploatare pltibile;
c) exprim acumularea brut din activitatea de exploatare;
d) exprim fluxul real de trezorerie al exploatrii rezultat dup
acoperirea variaiei fondului de rulment;
e) este independent de politica financiar a ntreprinderii, de politica de
investiii, de politica fiscal i de elementele extraordinare.

61) Pentru a obine ratele de rentabilitate trebuie s asociem indicatorilor

prezentai anumii indicatori de capital precum:

a) capital propriu;
b) capital permanent;
c) creane;

134
 d) activ total;
e) activ economic, etc.

Care dintre variante nu este corect?

62) Avantajele pe care autofinanarea le ofer ntreprinderii sunt

urmtoarele:

a) apr libertatea de aciune a ntreprinderii i-i asigur independena

fa de furnizorii de fonduri;
b) i permite ntreprinderii s valorifice efectul de levier pozitiv;
c) este o surs independent i stabil de finanare;
d) permite frnarea ndatorrii i reducerea cheltuielilor financiare;
e) se poate descompune n autofinanare de meninere i autofinanare
net.
Una din afirmaiile de mai sus nu corespunde realitii. Care este
aceasta?

63) O politic agresiv de gestiune a ciclului de exploatare este cea care:

a) i propune realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri i lichiditi

ridicate;
b) armonizeaz relaia contradictorie ntre rentabilitate i risc;
c) propune realizarea cifrei de afaceri scontate cu stocuri minime;
d) pentru orice cretere a cifrei de afaceri solicit creterea
corespunztoare a stocurilor;
e) mizeaz pe active circulante cu grad sczut de lichiditate.

64) Creterea activelor circulante pentru un nivel constant al produciei

i al vnzrilor conduce la:
a) reducerea riscurilor de incapacitate de plat i a ratei de
randament a activelor ntreprinderii;
b) la o rentabilitate i un grad de risc ridicate;
c) reducerea riscurilor de insolvabilitate i creterea rentabilitii;
d) creterea riscurilor i scderea rentabilitii ntreprinderii;
e) optimizarea relaiei rentabilitate risc.

65) Durata de ncasare a clienilor este influenat de mai muli factori,

printre care nu se numr:

135
 a) strategia ntreprinderii privind piaa de desfacere;
b) natura clientelei;
c) natura produselor;
d) ncadrarea strict n normele de consum;
e) conjunctura economic.

66) Valoarea negativ a fondului de rulment semnific:

a) un excedent de surse permanente n raport cu alocrile permanente;

b) finanarea unei pri din nevoile permanente pe seama surselor
ciclice;
c) un excedent de nevoi temporare n raport cu sursele temporare;
d) o nevoie de fond de rulment negativ;
e) un dezechilibru structural grav.

67) O valoare ridicat a ratei rentabilitii economice se obine prin

gestionarea eficient a activelor:

a) folosirea unor echipamente tehnologice neuzate fizic i moral;

b) evitarea unor imobilizri corporale cu justificare financiar,
etc.;
c) obinerea unui grad de utilizare a capacitilor de producie ct mai
ridicat;
d) evitarea unor imobilizri financiare fr justificare economic
stocuri, creane, etc.;
e) organizarea contabilitii de gestiune n mod adecvat pe centre de
costuri sau de profit.
Care dintre variante nu este corect?

68) Conform metodei analitice bazate pe costurile exploatrii, necesarul de

finanat mediu anual pentru produse finite (Nec pr fin) se determin
dup relaia :

q x cp
a) Nec. pr. fin. x k x Durata de fabricaie ;
360

136
 q x cc
b) Nec. pr.fin. x Durata de stataion n magazie ; b
360
q x cp
c) Nec. pr. fin. x Durata de decontare ;
360
q x cp
d) Nec. pr. fin. x Durata de staionar e n magazie ;
360
c x Durata de staionar e
e) Nec. pr. fin. c ;
q x 360
unde: cp = costul de producie unitar antecalculat;
cc = costul complet unitar antecalculat.
q = producia fizic anual previzionat;
k = coeficientul de corecie.

69) Trezoreria net poate fi calculat cu ajutorul urmtoarelor relaii:

1. surse permanente nevoi ciclice;

2. active de trezorerie - pasive de trezorerie;
3. surse ciclice alocri permanente;
4. fond de rulment nevoia de fond de rulment;
5. nevoia de fond de rulment fondul de rulment;
6. (surse permanente alocri permanente) (alocri ciclice surse
ciclice).

a) 2+4+6; b) 1+4+6; c) 2+3+4; d) 3+5+6; e) 1+2+4.

70) Datoriile de exploatare sunt capitaluri atrase temporar de ntreprindere

de la teri i care antreneaz, n condiii normale, un cost:

a) la nivelul ratei de dobnd fr risc;

b) suportabil pentru ntreprindere;
c) la nivelul costului mediu ponderat al capitalului;
d) egal cu zero;
e) la nivelul ratei de dobnd negociat cu terii.

71) Rata rentabilitii economice poate fi descompus n urmtoarele

componente:

1) rata marjei asupra valorii adugate;

2) structura resurselor de finanare;
3) productivitatea activelor fixe;
4) rata marjei nete de acumulare;

137
 5) coeficientul total de ndatorare;
6) coeficientul investiiilor strategice;
7) rata marjei nete de exploatare.

a) 1+2+3; b) 2+3+5; c) 1+3+6; d) 1+3+7; e) 2+4+7

72) Cel mai sigur i durabil echilibru financiar este cel care se realizeaz
pe seama:

a) creterilor de capital social;

b) ncasrilor din mprumuturi noi;
c) creterii datoriilor de exploatare;
d) ncasrilor din vnzrile proprii;
e) majorrii creditelor de trezorerie.

73) Sporirea capitalurilor permanente se poate realiza prin:

1) aporturi noi n numerar i n natur;

2) conversia obligaiunilor n aciuni;
3) consolidarea mprumuturilor pe termen scurt;
4) majorarea capitalului prin ncorporarea primelor de emisiune;
5) contractarea de noi mprumuturi pe termen mediu i lung.

a) 1+3+5; b) 1+2+5; c) 1+2+4; d) 1+3+4; e) 2+4+5.

74) Exist trei metode sintetice:

a) metode bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii;

b) metode bazate pe activele circulante ce revin la 1.000 lei producie
marf;
c) metode bazate viteza de rotaie n funcie de costurile
extraordinare;
d) metode bazate pe rata cinetic a activelor circulante;
e) metode bazate pe activele circulante ce revin la 1.0 lei producie
marf.

Care dintre variante nu sunt corecte?

75) NFCE se acoper din sursele atrase temporar de la teri i anume:

1. datorii fa de furnizorii de materii prime i materiale;

138
 2. datorii fa de manageri;
3. datorii fa de personal;
4. datorii fa de furnizorii de utilaje;
5. datorii fa de stat.

a) 1+3+4; b) 2+3+5; c) 1+2+5; d) 1+3+5; e) 3+4+5.

Identificai varianta corect de rspuns.

76) Rezultatul exploatrii poate fi calculat astfel:

a) excedentul brut de exploatare (EBE) + alte venituri de exploatare;

b) EBE + reluri asupra provizioanelor de exploatare + alte
venituri de exploatare amortizri i provizioane de exploatare
calculate alte cheltuieli de exploatare;
c) EBE + alte venituri de exploatare - alte cheltuieli de exploatare;
d) EBE + reluri asupra provizioanelor de exploatare - amortizri i
provizioane de exploatare calculate;
e) EBE - alte cheltuieli de exploatare.

77) Capacitatea de autofinanare exprim:

a) capacitatea ntreprinderii de a genera profit;

b) aptitudinea ntreprinderii de a-i procura singur resursele
financiare;
c) potenialul financiar degajat de activitatea rentabil a
ntreprinderii, la sfritul exerciiului financiar, destinat s
remunereze capitalurile proprii i s finaneze investiiile;
d) bogia reinut de ntreprindere nsi pentru finanarea exerciiului
financiar viitor;
e) ansamblul resurselor financiare folosite de ntreprindere.

78) Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (activele circulante) se

acoper n primul rnd din sursele atrase temporar de la teri, i
anume:

a) datorii fa de furnizorii de materii prime i materiale (creditul

comercial sau creditul-furnizor);
b) datorii fa de agenii economici;
c) datorii fa de personal (salarii i contribuii asimilate);
d) datorii fa de disponibiliti;

139
 e) datorii fa de stat (impozite i taxe).

Care dintre variante nu sunt corecte?

79) Rata rentabilitii financiare poate fi descompus pe 3 componente

astfel:

1. rotaia activului total prin cifra de afaceri;

2. rata marjei nete de acumulare;
3. rata rentabilitii economice;
4. rata global de ndatorare;
5. rata marjei nete de exploatare;
6. rata marjei brute de autofinanare;
7. randamentul capitalurilor proprii.

a) 1+2+4; b) 1+5+7; c) 1+4+5; d) 2+4+7; e) 3+5+6

80) ncasrile previzionate n cadrul bugetului de trezorerie nu vor

cuprinde:

a) vnzrile cu plata imediat;

b) vnzrile de valori mobiliare;
c) obinerea unui mprumut sau vnzarea unei noi emisiuni de titluri;
d) vrsarea dividendelor ctre acionari sau retragerea de fonduri
de ctre proprietari;
e) ncasarea chiriilor, dobnzilor, dividendelor i a altor venituri.

81) Marja comercial (MC) este definit astfel:

a) MC = venituri din vnzarea mrfurilor cheltuieli privind

mrfurile;
b) MC = producia vndut + variaia stocurilor;
c) MC = producia imobilizat + consumuri externe;
d) MC = valoarea adugat + cheltuieli de personal;

140
 e) MC = venituri din subvenii de exploatare cheltuieli cu impozite i
taxe.

82 ) Pentru o ntreprindere nendatorat, ntre rentabilitatea economic

(Rec) i rentabilitatea financiar (Rfin) exist urmtoarea relaie:

a) nu exist o relaie direct ntre rentabilitatea economic (Rec) i

rentabilitatea financiar (Rfin);
b) Rec = Rfin;
c) Rec > Rfin;
d) Rec < Rfin;
e) Rec + Rfin = 1.

Re surse durabile
83) Raportul reprezint:
Nevoi stabile NFR pentru exploatare
a) rata autofinanrii investiiilor;
b) rata de finanare a NFR pentru exploatare;
c) rata finanrii activului economic;
d) rata imobilizrilor corporale;
e) rata de investire.
NFR = necesarul de fond de rulment

84) Care sunt etapele care se parcurg n procesul general de previziune

la nivel de ntreprindere:

1. se previzioneaz valoarea disponibilitilor;

2. se previzioneaz cifra de afaceri (de regul pentru urmtorii 5 ani);
3. se previzioneaz cifra de afaceri pentru 10 ani;
4. se previzioneaz valoarea imobilizrilor i a stocurilor necesare
atingerii nivelului de producie i vnzare previzionat;
5. se realizeaz o defalcare pe perioade a vnzrilor i a colectrii
creanelor, precum i a plilor pentru stocuri i pentru imobilizrile
care trebuie achiziionate.

a) 2+3+4; b) 1+3+5; c) 2+4+5; d) 3+4+5; e) 1+3+4.

85) Metoda analitic presupune nsumarea soldurilor zilnice obinute, prin

parcurgerea urmtoarelor etape:

141
 a) se alege trimestrul cu activitatea minim;
b) se determin datoria zilnic;
c) se alege trimestrul cu activitatea maxima;
d) se calculeaz soldurile din fiecare zi a lunii considerate, pornind de
la soldul din ziua plii;
e) nsumeaz soldurile zilnice ale tuturor datoriilor;
Indicai varianta corect de rspuns.

86) O politica defensiv de gestiune a ciclului de exploatare are n vedere:

a) sincronizarea perfect a scadenelor activelor i pasivelor pe termen

scurt;
b) armonizarea relaiei contradictorii ntre risc i rentabilitate;
c) creterea cifrei de afaceri cu stocuri minime;
d) realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri i lichiditi ridicate;
e) accelerarea rotaiei activelor circulante chiar cu riscul unor rupturi
de stoc;

87) Care sunt msurile ce trebuie luate n cazul obinerii unui sold
previzional deficitar pentru acoperirea acestuia:

1. reducerea volumului i/sau duratei creditelor comerciale acordate

clienilor;
2. prelungirea duratei creditelor comerciale primite de la furnizori;
3. renunarea temporar la efectuarea unor cheltuieli;
4. realizarea unor ncasri din vnzarea de active fixe;
5. renunarea temporar la efectuarea unor ncasri.

a) 2+3+4+5; b) 1+3+4+5; c) 1+2+3+4; d) 1+2+4+5; e) 1+2+3+5.

88) Raportul profit net / cifra de afaceri reprezint:

a) rata rentabilitii financiare;

b) rata rentabilitii economice;
c) rata marjei nete de exploatare;
d) rata independenei financiare a ntreprinderii;
e) rata marjei nete de acumulare.

142
89) Printre msurile care se pot lua pentru accelerarea vitezei de rotaie
a stocurilor n faza de comercializare nu se numr:

a) asigurarea ritmicitii desfacerii;

b) evitarea fabricrii unor produse fr desfacere asigurat;
c) urmrirea operativ a decontrii produselor;
d) reducerea pe ct posibil a perisabilitilor la materiale pe timpul
transportului;
e) reducerea timpului de sortare i ambalare a loturilor livrabile.

90) Creanele iniiale reprezint:

a) ncasri care se vor efectua ntr-o perioad urmtoare celei de

previziune, pentru vnzri din perioada de previziune;
b) ncasrile care se vor realiza n perioada iniial;
c) ncasrile care se vor realiza n perioada de previziune, pentru
vnzrile realizate n exerciiul ncheiat;
d) ncasrile aferente perioadei de previziune care se vor achita ntr-o
perioad ulterioar;
e) vnzrile realizate n perioada de previziune pentru ncasrile
realizate n exerciiul ncheiat.

91) Pragul de rentabilitate valoric pentru ntreaga activitate a

ntreprinderii se determin pe baza relaiei:

a) cheltuieli fixe n mrime absolut / marja asupra cheltuielilor

variabile n valoare absolut;
b) cheltuieli fixe n mrime absolut / marja asupra cheltuielilor
variabile n procente;
c) marja asupra cheltuielilor variabile n mrime absolut / costuri fixe
totale;
d) cifra de afaceri realizat / marja asupra cheltuielilor variabile n
procente;
e) cifra de afaceri realizat / marja asupra cheltuielilor variabile n
mrime absolut.

92) n vederea fructificrii unei poziii excedentare a trezoreriei se au n

vedere:

a) o analiz preliminar a provenienei acestui sold previzional

excedentar;

143
 b) se ridic problema alegerii ntre costul datoriilor pe termen lung i
randamentul plasamentelor pe termen scurt;
c) se urmrete un plasament de trezorerie ct mai rentabil, ct mai
puin riscant i cu cea mai bun lichiditate;
d) se urmrete eliminarea rupturii de stoc, a lipsei de lichiditi;
e) se urmrete un plasament monetar negociabil.

Indicai varianta de rspuns fals.

93) Pasivele stabile (resursele atrase) reprezint:

a) datoriile minime permanente fa de banc;

b) datoriile maxime ale ntreprinderii, cu caracter permanent,
contractate de la diferite persoane fizice i juridice;
c) datoriile ntreprinderii fa de teri, minime i rennoibile
permanent n termenele legale de scaden;
d) datoriile maxime atrase temporar la dispoziia ntreprinderii;
e) resursele atrase temporar de la diferii teri furnizori de fonduri.

94) Trezoreria net TN exprimat n u.m. se poate determina pe baza

urmtoarei relaii:

a) TN u.m. = Cifra de afaceri * 360 / TN n zile;

b) TN u.m. = Cifra de afaceri * TN zile / 360;
c) TN u.m. = TN n zile / 360;
d) TN u.m. = NFR u.m. FR u.m.;
e) TN u.m. = Cifra de afaceri / TN n zile, unde FR= fondul de rulment,
NFR= nevoia de fond de rulment.

95) Analiza pragului de rentabilitate ofer informaii de gestiune

interesante din punct de vedere al calculului economic, dar mai puin
pertinente sub aspectul realitii economice, din cauza urmtoarelor
limite:

1. presupune o cerere limitat, la un pre fix ct i randamente

constante;
2. ofer explicaii privind abaterile ntre previziuni i realizri;

144
 3. separaia ntre cheltuielile fixe i cele variabile nu rmne constant
n timp i nici pentru variaii mari ale cifrei de afaceri;
4. este un instrument ce ajut la luarea deciziilor privind investiiile
ntreprinderii;
5. metoda poate fi aplicat cu succes la toate ntreprinderile, indiferent
de mrime i profil;
6. metoda poate fi aplicat cu succes numai la ntreprinderile mici, la
nivel de atelier i la ntreprinderile cu activitate de comer.

a)1+2+5; b) 1+3+6; c) 2+4+5; d) 3+4+6; e) 2+3+5

96) n cazul n care se obine un sold previzional deficitar, trebuie luate

msuri pentru acoperirea lui, cum ar fi:

a) reducerea volumului i/sau duratei creditelor comerciale acordate

clienilor;
b) reducerea duratei creditelor comerciale primite de la furnizori;
c) prelungirea duratei creditelor comerciale primite de la furnizori;
d) renunarea temporar la efectuarea unor cheltuieli (investiii);
e) realizarea unor ncasri din vnzarea de active fixe, etc.

Care dintre variante nu este corect?

97) Pasivele stabile din prima categorie se fundamenteaz conform metodei

analitice prin nsumarea soldurilor zilnice, parcurgndu-se
urmtoarele etape:

1) alegerea trimestrului cu activitate maxim, calculul fcndu-se

pentru o singur lun din acest trimestru;
2) alegerea trimestrului cu activitate minim, calculul fcndu-se
pentru o singur lun din acest trimestru;
3) determinarea datoriei medii zilnice pe fiecare element;
4) determinarea soldurilor iniiale la nceputul lunii de calcul din
trimestrul cu activitate minim;
5) determinarea soldului final al pasivelor stabile la sfritul
trimestrului.

a)1+3+4; b) 1+3+5; c) 2+3+4; d) 2+3+5; e) 1+2+4

98) n funcie de modalitatea de finanare a proiectului de investiii, rata de

actualizare se va stabili innd cont de:

145
 a) rata medie a dobnzii la creditele bancare pe termen lung;
b) rata inflaiei anuale;
c) costul mediu ponderat al capitalului, pentru investiiile finanate din
fonduri proprii i mprumutate;
d) rata ateptat a rentabilitii pentru proiectul respectiv;
e) rata medie a dobnzii la creditele bancare pe termen scurt.

Care dintre variante nu este corect?

99) Activitatea trezorierului ntreprinderii poate fi sintetizat n

urmtoarele 3 direcii principale:

1) evaluarea costului real al fiecrui credit i stabilirea unei ierarhii a

mprumuturilor;
2) negocierea concret a creditelor de trezorerie n condiii de dobnd
minim i plafon maxim;
3) cuantificarea efectelor disponibile dup natura lor;
4) selecionarea surselor de finanare care genereaz cel mai redus cost
al finanrii;
5) gestiunea aprovizionrilor i a livrrilor n condiii optime.

a)1+2+4; b) 1+3+4; c) 3+4+5; d) 1+2+5; e) 2+4+5

100) Mrimea profitului ntreprinderii nu depinde de:

a) nivelul costurilor de exploatare;

b) nivelul cifrei de afaceri;
c) nivelul produciei stocate;
d) nivelul cheltuielilor financiare;
e) mrimea dividendelor distribuite.

101) Care dintre urmtoarele relaii de calcul nu este corect?

a) NFR = NFCE Datorii de exploatare;

b) NFCE = NFR Datorii de exploatare;
c) NFR = (Active pe termen scurt Active de trezorerie) (Datorii pe
termen scurt Pasive de trezorerie);
d) NFR = FR TN;
e) NFR = nevoi ciclice resurse ciclice.

146
 unde:
NFR = nevoia de fond de rulment;
NFCE = necesarul de finanare a ciclului de exploatare;
FR = fondul de rulment;
TN = trezoreria net.

102) Necesarul de fond de rulment se calculeaz dup urmtoarea relaie:

a) active circulante capitaluri proprii;

b) capitaluri proprii imobilizri;
c) active circulante datorii pe termen scurt;
d) capitaluri permanente datorii circulante;
e) active circulante datorii financiare.

103) Activele pe termen lung cuprind:

a) activele circulante;
b) activele de trezorerie;
c) investiii financiare pe termen scurt;
d) disponibiliti;
e) imobilizri (necorporale, corporale, financiare).

104) Capitalul propriu cuprinde:

a) rezultatul exerciiului;
b) capitalul social;
c) datorii pe termen scurt;
d) prime de capital;
e) rezerve.
Indicai varianta de rspuns fals.

105) Indicai varianta de rspuns corect a CAF prin metoda deductiv:

a) CAF = RN + venituri calculate cheltuieli calculate;

b) CAF = RE + venituri pltibile + cheltuieli pltibile;
c) CAF = EBE alte venituri ncasabile + alte cheltuieli pltibile;
d) CAF = cheltuieli calculate + venituri pltibile;
e) CAF = venituri ncasabile cheltuieli pltibile.

147
106) Alegei rspunsul corect din urmtoarele relaii:

EBIT Impozit pe profit

a) Rentabilit atea economic ;
Capitaluri proprii
Activ economic
b) Rentabilit atea economic ;
EBE
Profit net
c) Rentabilit atea economic ;
Cifra de afaceri
Rentabilit atea nominal
d). Rentabilit atea economic ;
Rata inflatiei
EBIT Impozit pe profit
e) Rentabilitatea economic .
AE

107) Indiferent de natura sa, orice proiect de investiii poate fi caracterizat

prin:

a) cheltuielile cu investiia;
b) fluxurile de numerar (cash-flow-uri);
c) cheltuielile cu materiile prime;
d) durata de via economic;
e) durata de execuie.

Care dintre variante nu este corect?

108) Pragul de rentabilitate reprezint:

a) nivelul de activitate pn la care profitul este zero;

b) nivelul de activitate de la care ntreprinderea lucreaz n pierdere;
c) nivelul de activitate care absoarbe cheltuielile n totalitate ale
unei perioade, iar profitul este zero;
d) nivelul de activitate pn la care ntreprinderea lucreaz cu profit;
e) nivelul minim de activitate la care este ntreprinderea pentru a lucra
n pierdere.

109) Indicai varianta de rspuns corect a ratei de lichiditate parial:

a) RLP = active pe termen scurt/datorii pe termen scurt;

b) RLP = disponibiliti/datorii pe termen scurt;

148
 c) RLP = (active pe termen scurt stocuri)/datorii pe termen scurt;
d) RLP = activ total/datorii totale;
e) RLP = datorii totale/capital propriu.

110) Identificai varianta de rspuns corect n cazul relaiei efectului de

levier:

Dobnzi
a) E L ;
Datorii financiare
Profitul net
b) E L ;
Capitaluri proprii
Datorii financiare
c) E L ( Rec Rd ) ;
Capitaluri proprii
d) E L Rec R fin ;
Capitaluri proprii
e) E L ( R fin Rec ) .
Activ economic

111) n funcie de natura lor, investiiile pot fi:

a) industriale i comerciale, sub form de imobilizri corporale;

b) financiare, constnd n titluri pe termen lung;
c) necorporale, care cuprind att achiziia de active necorporale
(brevete, licene, etc), ct i cheltuielile de cercetare i dezvoltare;
d) de expansiune, al cror obiectiv este creterea potenialului
productiv i de distribuie;
e) umane (recrutare de muncitori specializai, investiii n
programe de perfecionare).
Care dintre variante nu sunt corecte?
112) Identificai care dintre relaiile de mai jos exprim cash-flow-ul
pentru acionari:

a) CFactionari Profit net Capitalur i proprii ;

b) CFactionari Dobnzi Datorii financiare ;
c) CFactionari Profit net Amortizari Dobnzi ;
d) CFactionari Profit net Capitaluri proprii ;
e) CFactionari EBIT Impozit Amortizari .

149
113) Dup acoperirea creterii economice, CFgestiune reprezint cash-flow-
ul disponibil calculat dup:

a) origine i destinaia sa;

b) operaiunile de exploatare;
c) operaiunile de capital;
d) operaiunile financiare pe piaa de capital;
e) operaiunile extraordinare.

114) Ce fel de modificri realizeaz operaiunile de capital:

a) att n volumul ct i n structura activelor i pasivelor

ntreprinderii;
b) numai n volumul i structura activelor;
c) numai n volumul i structura pasivelor;
d) numai n structura patrimoniului ntreprinderii;
e) numai asupra trezoreriei ntreprinderii.

115) Alegei varianta corect de rspuns pentru un produs n curs de

fabricaie:

q cp
a) N p.curs ;
360
b) N p.curs q cp D K ;
q cc
c) N p.curs Ds ;
360
qcp
d) N p.curs DK ;
360
N
e) N p.curs cc .
360

116) Creditele de trezorerie mbrac mai multe forme, cele mai utilizate
fiind:

a) faciliti de cas (ntreprinderea este autorizat s rmn debitoare

pn la o anumit sum maxim, determinat n funcie de cifra de
afaceri, de durata ciclului de exploatare i de volumul altor credite
pe termen scurt contractate);

150
 b) credite de campanie sau credite pentru nevoi sezoniere ori
temporare;
c) avansuri n contul curent, care se acord n limita unui plafon, pe
baza prezentrii de ctre ntreprindere a unui plan de trezorerie;
d) credite de campanie sau credite pentru nevoi permanente;
e) avansuri n contul curent, care se acord peste limita unui
plafon.

Care dintre variante nu sunt corecte?

117) Necesarul de finanat al creditelor de trezorerie se determin conform

relaiei:

a) N trim Plati Soldul creditelor de trezorerie ;

b) N trim Active circulante Fond de rulment Incasari ;
c) N trim ( Active circulante Plati )
(Fond de rulment Pasive stabile Incasari Sold credite de trezorerie )
d) N trim Fond de rulment Pasive stabile ;
e) N trim Incasari Fond de rulment .

118) Previziunea NFCE se face pe trimestre, pentru fiecare dintre cele trei
categorii de stocuri (de materii prime, de producie n curs, de produse
finite) i pentru clieni, pornind de la urmtoarele elemente:

a) cifra de afaceri previzionat n bugetul vnzrilor;

b) rata cinetic a stocurilor i a clienilor, determinat pe baza bilanului
i a contului de rezultate din exerciiul anterior;
c) relaia de proporionalitate dintre NFCE i cifra de afaceri;
d) cifra de afaceri previzionat n bugetul cumprrilor;
e) relaia de proporionalitate dintre marja comercial i cifra de
afaceri;

Care dintre variante nu sunt corecte?

119) Pasivele stabile II se determin conform cu relaia:

Aprovizionri trimestriale
a) PS II ;
90
Aprovizionri trimestriale
b) PS II D;
360

151
 Aprovizionri trimestria le totale
c) PS II D;
90
Aprovizionri anuale
d) PS II D;
360
Aprovizionri
e) PS II D.
360

120) Alegei varianta de rspuns corect a relaiei de calcul a soldului final

de trezorerie:

a) Sold final de trezorerie = plile perioadei + ncasrile perioadei;

b) Sold final de trezorerie = sold iniial de trezorerie + Sold de
trezorerie al perioadei;
c) Sold final de trezorerie = ncasrile perioadei + Sold iniial de
trezorerie;
d) Sold final de trezorerie = ncasrile perioadei Plile perioadei;
e) Sold final de trezorerie = ncasrile perioadei + Plile perioadei

121) Care dintre urmtoarele elemente nu este o component a gestiunii

clienilor?

d)riscurile de insolvabilitate a clienilor;

e)costul marginal al creterii investiiei de capital n credite clieni;
c)profitul net al ntreprinderii;
d)investiia de capital pentru constituirea soldului de credite de clieni;
e)rentabilitatea aferent vnzrii suplimentare obinute prin creterea
duratei clienilor.
122) Descompunerea rentabilitii economice brute pune n fa dou
strategii opuse. Identificai aceste strategii:

1. strategia marjei crescute;

2. strategia marjei nete;
3. strategia marjei slabe;
4. strategia marjei brute economice;
5. strategia marjei asupra valorii adugate.

a) 1+3 ; b) 2+4; c) 1+4; d) 4+5; e) 3+4.

123) Veniturile financiare cuprind:

152
 a) Venituri din interese de participare;
b) Venituri din alte investiii financiare i creane ce fac parte din
activele imobilizate;
c) Venituri din dobnzi i alte venituri similar;
d) credite de campanie sau credite pentru nevoi permanente;
e) avansuri n contul curent, care se acord peste limita unui
plafon.

Care dintre variante nu sunt corecte?

124) ncasrile perioadei reprezint:

a) Datorii iniiale + Cumprrile perioadei;

b) Cumprrile perioadei Datorii finale;
c) Creane iniiale + Vnzrile perioadei Creane finale;
d) Vnzrile perioadei Creane finale;
e) Creane iniiale Datorii iniiale Datorii finale.

125) Operaiunile de gestiune ale ntreprinderii cuprind:

a) operaiuni extraordinare;
b) operaiuni de exploatare a patrimoniului;
c) operaiuni excepionale ale ntreprinderii;
d) operaiuni financiare pe piaa de capital i cea monetar;
e) operaiuni de investiii.

a) 1+3; b) 2+3; c) 2+4; d) 4+5; e) 1+4.

126) Plile perioadei reprezint:

a) datorii finale + datorii iniiale;

b) cumprrile perioadei + creane finale + datorii finale;
c) datorii iniiale + cumprrile perioadei + datorii finale;
d) creane iniiale + vnzrile perioadei + creane finale;
e) datorii iniiale + cumprrile perioadei datorii finale.

127) Lund n considerare rezultatelor tuturor operaiilor de gestiune,

atunci se determin un cash-flow de gestiune astfel:

a) CFgest = EBE Venituri financiare Rezultatul din exploatare +

Impozit;

153
 b) CFgest = EBE + Venituri financiare Rezultatul extraordinar +
Impozit;
c) CFgest = PN + Venituri financiare Rezultatul curent + Impozit;
d) CFgest = Profit exploatare + Amortizri + Venituri financiare
Rezultatul extraordinar + Impozit;
e) CFgest = EBE + Venituri financiare Rezultatul extraordinar
Impozit.

128) Cheltuielile de exploatare cuprind:

a) Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile;

b) Alte cheltuieli materiale;
c) Cheltuieli cu energie i ap;
d) Cheltuieli privind mrfurile;
e) Cheltuieli cu dobnzile.
Care dintre variante nu este corect?

129) Rentabilitatea comercial se exprim ca raport ntre:

1.Rezultatul net/cifra de afaceri;

2. Excedentul brut de exploatare/cifra de afaceri;
3. Marja comercial/vnzri de mrfuri;
4.Rezultatul net/capitaluri proprii;
5.Excedentul brut de exploatare/valoarea adugat;

a) 1+2+3; b) 3+4+5; c) 2+4+5; d) 1+4+5; e) 3+4.

130) Este recomandat politica general de echilibru ntre fondul de

rulment i nevoia de fond de rulment prin:

a) Meninerea fondului rulment la nivelul mediei fluctuaiilor

nevoii de fond de rulment;
b) Meninerea fondului rulment la nivelul trezoreriei nete pozitive;
c) Meninerea fondului rulment la nivelul investiiilor n imobilizrile
nete ale ntreprinderii;
d) Meninerea fondului rulment la nivelul mediei fluctuaiilor cash-
flow-urilor ntreprinderii;
e) Meninerea fondului rulment la nivelul nevoii de fond de rulment
din perioadele cu activitate maxim.

154
131) Care din urmtoarele operaii conduc la majorarea fondului de
rulment deinut de ntreprindere:

a) realizarea de investiii strategice n echipamente, respectiv alte

mijloace fixe;
b) diminuarea stocului de active circulante implicate n procesul de
producie al ntreprinderii;
c) creterea mrimii dividendelor alocate acionarilor;
d) contractarea de credite de trezorerie;
e) emisiunea de obligaiuni corporative.

132) n care din urmtoarele situaii ntreprinderea nregistreaz o

reducere a trezoreriei sale?

a) diminuarea numerarului din cas ca rezultat al achiziionrii de titluri

de plasament;
b) amnarea scadenei plailor ctre furnizori;
c) majorarea veniturilor financiare ale ntreprinderii;
d) creterea duratei de ncasare a clienilor ntreprinderii;
e) realizarea de dezinvestiii de ctre ntreprindere.

133) Care dintre urmtoarele elemente se regsesc n cadrul trezoreriei

ntreprinderii dar nu i n mrimea profitului realizat de ctre aceasta?

a) cheltuielile cu dobnzile;
b) rambursrile tranelor de credit;
c) cheltuielile cu salariile;
d) consumul de materii prime;
e) impozitele datorate statului.

134) Care din urmtoarele operaii NU implic o majorare a rentabilitii

capitalurilor proprii ale unei ntreprinderi?

a) creterea ndatorrii ntreprinderii;

b) majorarea marjei nete realizate de ntreprindere;
c) scderea ratei medii de dobnd la creditele contractate;
d) scderea vitezei de rotaie a capitalurilor investite n ntre-
prindere;
e) majorarea ratei de rentabilitate economic.

155
135) Mrimea cror solduri intermediare de gestiune NU este influenat
de politica de investiii a ntreprinderii?

a) excedentul brut de exploatare;

b) capacitatea de autofinanare;
c) profitul de exploatare;
d) profitul net;
e) rezultatul brut.

136) Din comparaia ratelor de rotaie (exprimate sub forma duratelor de

rotaie), cu ceilali indicatori financiari exprimai n mrimi absolute
sau relative, rezult c acestea:

a) au o putere informativ redus, rmnnd sub aspectul coninutului

nite mrimi abstracte;
b) evideniaz gradul de ndatorare al ntreprinderii;
c) evideniaz structura de finanare a ntreprinderii;
d) au o putere informativ superioar tuturor indicatorilor
financiari utilizai n analiz, fiind exprimate sub forma de
mrimi concrete ale realitii economice;
e) evideniaz costul capitalurilor ntreprinderii.

Indicai varianta fals de rspuns.

137) Datorii pe termen scurt non-bancare, cuprind:

a) datorii fa de furnizori;
b) datorii fa de salariai;
c) datorii fa de agenii economici;
d) datorii fa de stat;
e) alte datorii pe termen scurt non-bancare.

Indicai varianta fals de rspuns.

138) n cazul unei ntreprinderi ndatorate, o performan satisfctoare

pentru un acionar raional o reprezint rentabilitatea financiar
exprimat n termeni reali ce trebuie s fie mai mare dect:

a) rata real a rentabilitii economice a ntreprinderii;

b) rata de rentabilitate fr risc;
c) rata inflaiei;

156
 d) rata dobnzii nominale;
e) rata real a dobnzii la depozite.

139) n ce const decizia de finanare pe termen mediu i lung:

a) definirea politicii contabile a ntreprinderii;

b) determinarea capitalului permanent necesar i repartizarea lui ntre
fonduri proprii i mprumutate, ceea ce presupune cutarea unei
structuri financiare optime, pentru care costul capitalului este minim
i valoarea ntreprinderii maxim;
c) definirea politicii de dividend;
d) mrimea mprumutului contractat;
e) determinarea capitalului circulant i repartizarea lui ntre fonduri
mprumutate i nchiriate.
1) a,d; 2) c,d; 3) d,e; 4) b,c; 5) a,e.

140) Termenul de recuperare, ca principal indicator de eficien a

investiiilor, se determin pe baza relaiei:

n
CFt (1 a) t
a) ;
i 1 n
( I 0 VAN )
b) ;
I0
Costul initial al investitiei
c) ;
Cash flow mediu anual actualizat
n
d) CF (1 a)
i 1
t
t
I0 ;

Cash flow mediu anual actualizat

e) .
Costul initial al investitie i

141) Capacitatea unei societi de a-i onora n orice moment datoriile

reprezint:

a) rentabilitatea acesteia;
b) solvabilitatea societii;
c) capacitatea de plat;
d) accelerarea circuitului capitalului;
e) gradul de ndatorare.

157
 Care dintre variante este corect?

142) Indicele de profitabilitate(IP) al unei investiii se exprim n funcie

de valoarea actualizat net total (VAN) i de cheltuiala iniial de
investiie (I), cu ajutorul relaiei:

VAN 1
a) IP = ;
VAN

VAN
b) IP = ;
VAN 1

VAN
c) IP = 1;
I

VAN
d) IP = ;
VAN 1

VAN 1
e) IP = .
VAN 1

143) Calculul ratei interne de randament modificat (RIRM) presupune ca

ipotez reinvestirea veniturilor viitoare la o rat de rentabilitate:

a) specific ntreprinderii;
b) egal cu zero;
c) egal cu costul mediu ponderat al capitalului;
d) egal cu dobnda fr risc;
e) specific proiectului de investiii.

144) Pentru ca un proiect de investiii s fie acceptat, termenul de

recuperare actualizat (TR) trebuie s fie mai mic dect:

a) durata de via economic a investiiei;

b) termenul de recuperare maxim acceptat de investitor;
c) termenul de recuperare al altor proiecte similare;

158
 d) termenul de recuperare mediu pentru sectorul respectiv;
e) valoarea rezidual.

1) a,b,d,e; 2) b,c,d,e; 3) a,b,c,e; 4) a,b,c,d; 5) a,c,d,e.

145) Alegerea unui proiect de investiii trebuie s se realizeze ntr-o

asemenea msur nct s permit:

a) minimizarea riscului financiar aferent fondurilor proprii;

b) maximizarea valorii nete actualizate totale a fondurilor mprumutate;
c) minimizarea valorii de pia a fondurilor proprii;
d) maximizarea valorii de pia a fondurilor proprii;
e) maximizarea riscului financiar aferent fondurilor proprii.

146) Identificai relaia de calcul a VAN cnd durata de execuie d = 0:

CFt VR
a) VAN ;
(1 a) n
(1 a) n
CFact / an
b) VAN ;
I0
CF VR
(1 a) t (1 a) n
c) VAN 1;
n
CF VR
d) VAN ;
I 0 (1 a) n
D
CFi
e) VAN I0 .
i 1 (1 a)
i

147) Modificarea rentabilitii societii prin recurgerea la mprumuturi

reprezint:

a) efectul de levier;
b) rentabilitatea financiar;
c) rentabilitatea comercial;
d) gradul de ndatorare;
e) datoria total.
Care dintre variante este corect?

159
148) Pentru ca un proiect de investiii s fie acceptat RIR trebuie s fie mai
mare dect:

f) rata medie a dobnzii bancare pe pia;

g) rata de referin fixat de investitor;
h) costul marginal al capitalului;
i) rata dobnzii la termen;
j) costul mediu ponderat al capitalului, dac investiia este finanat din
surse mixte.
1) a,d,e; 2) a,b,e; 3) b,c,d; 4) b,d,e; 5) c,d,e.

149) Relaia de calcul a RIRA este:

k) RIRA 1 (1 r ) TR ;
1
l) RIRA (1 r ) IP D ;
1

m) RIRA 1 (1 r ) IP d ;
1

n) RIRA (1 r ) IP d D
;
1

e) RIRA 1 (1 r ) IP d D
.

150) Principala surs de finanare a investiiilor o reprezint:

a) mprumuturile pe termen mediu i lung;

b) transferurile de la bugetul asigurrilor sociale de stat;
c) mprumuturile pe termen scurt;
d) subveniile;
e) valoarea de intrare a activului fix.

160
 APLICAII PRACTICE

Aplicaie rezolvat indicatori de echilibru financiar

Bilanul unei societi comerciale prezint urmtoarele informaii n

exerciiul N (u.m.): capital social 3.000; clieni 1.800; titluri de participare
700; creditori diveri 600; stocuri materii prime 820; imobilizri corporale
1330; clieni creditori 240; datorii financiare 600; cheltuieli de constituire
620; furnizori 800; mprumuturi pe termen lung 450; rezerve 100; prime de

161
capital 200; rezultatul reportat 360; creane 950; investiii financiare pe
termen scurt 350; credite bancare curente 1.020; disponibiliti 800. S se
determine indicatorii de echilibru financiar:

1) Situaia net (SN);

2) Fondul de rulment (FR);
a) Fondul de rulment propriu (FRP);
b) Fondul de rulment mprumutat (FR);
3) Nevoia de fond de rulment (NFR);
4) Trezoreria net (TN);

Rezolvare:

1) SN Activ total Datorii totale

SN 7.370 3.710 3.660

2) FR CPERM ATL

FR (3.000 + 100 + 200 + 360 + 600 + 450)

(620 + 1330 + 700) = 2.060

a) FRP CP ATL

FRP (3.000 + 200 + 100 + 360)

(620 + 1330 + 700) = 1010

b) FRI FR FRP
FRI 2.060 1.010= 1.050

3) NFR ACR(Stocuri Creante Clienti ) DTSnonbancare

NFR (820 + 1.800 + 950) (800+600 + 240) = 1.930

4) TN FR NFR
TN 2.060 1.930 = 130
sau
TN Active de trezorerie Pasive de trezorerie
TN (350 + 800) 1.020 = 130

162
Aplicaii de rezolvat

Aplicaia 1

Bilanul unei ntreprinderi la sfritul exerciiului financiar prezint

urmtoarele informaii: activ imobilizat net 600, activ circulant 800, capitaluri
proprii 745, datorii cu exigibilitate mai mare de un an 280, datorii cu
exigibilitate sub un an 375. S se calculeze indicatorii: fond de rulment (FR),
nevoia de fond de rulment (NFR), fondul de rulment propriu (FRP), fondul
de rulment mprumutat (FR), trezoreria net (TN).

Aplicaia 2

Se cunosc urmtoarele date din bilanul de deschidere al exerciiului

N al unei societi comerciale(u.m): imobilizri corporale 65.300, creane
17.200, titluri de participare 4.500, creditori diveri 1.700, clieni 15.200,
capital social 51.500, investiii financiare pe termen scurt 3.300, provizioane
pentru riscuri i cheltuieli 4.500, datorii financiare 27.900, cheltuieli de
constituire 7.000, credite bancare curente 9.600, datorii de exploatare 15.500.
Pe baza datelor prezentate s se calculeze urmtorii indicatori:
situaia net (SN), fondul de rulment (FR), nevoia de fond de rulment (NFR),
trezoreria net (TN).

Aplicaia 3

Pe baza elementelor din bilanul unei ntreprinderi calculai indicatorii

de echilibru financiar FR, NFR i TN (u.m.): imobilizri financiare 8.840;
clieni 63.500; maini i utilaje 132.000; stocuri de produse finite 45.680;
rezerve 2.450; investiii financiare pe termen scurt 8.200; debitori 42.000;
datorii financiare 8.250; disponibiliti 13.000; furnizori 62.000; credite de
trezorerie 730; provizioane pentru riscuri i cheltuieli 3.000; datorii ctre
buget 53.250; efecte de plat 2.240; capital social 181.300.

Aplicaia 4

Se cunosc urmtoarele date din bilanul de deschidere al exerciiul N

al unei firme (u.m.): creane 10.000; titluri de participare 3.200; creditori
diveri 850; imobilizri corporale 34.400; clieni 9.050; capital social 43.400;
rezerve 1.000; prime de capital 1.650; datorii financiare 9.000; stocuri materii

163
prime 5.000; cheltuieli de constituire 6.000; mprumuturi pe termen lung
1.000; clieni creditori 6.250; stocuri de produse finite 3.200; credite bancare
curente 5.450; datorii furnizori 4.650; investiii financiare pe termen scurt
1.800; disponibiliti 600. Care va fi valoarea indicatorilor de echilibru
financiar FR, NFR, TN (u.m.):

Aplicaia 5

Se cunosc urmtoarele date din bilanul de deschidere al exerciiului N

al unei societi comerciale(u.m): imobilizri corporale 55.100, creane
12.600, titluri de participare 5.300, creditori diveri 1.900, clieni 13.200,
capital social 67.800, investiii financiare pe termen scurt 4.100, provizioane
pentru riscuri i cheltuieli 5.200, datorii financiare 22.400, cheltuieli de
constituire 10.000, credite bancare curente 5.400, datorii de exploatare
10.300.
Pe baza datelor prezentate s se calculeze urmtorii indicatori: situaia
net (SN), fondul de rulment (FR), nevoia de fond de rulment (NFR),
trezoreria net (TN).

Aplicaii rezolvate soldurile intermediare de gestiune i pragul de

rentabilitate

Aplicaia 1

Contul de profit i pierdere al exerciiului N prezint urmtoarele date

(u.m.): producia stocat 1.200, producia imobilizat 2.700, vnzri de
mrfuri 3.400, vnzri de produse finite 6.600, consumuri de materii prime i
materiale consumabile 4.500, cumprri de mrfuri 2.000, cheltuieli cu
personalul 4.800, subvenii de exploatare 800, impozite, taxe i vrsminte
asimilate 600, cheltuieli cu amortizarea 1.900, alte venituri din exploatare
300, venituri din dobnzi 550, cheltuieli cu dobnzile 920, alte cheltuieli de
exploatare 320, cheltuieli extraordinare 0, venituri extraordinare 0, impozit
pe profit n cot de 16%. S se determine soldurile intermediare de gestiune
i capacitatea de autofinanare prin ambele metode.

164
Rezolvare:

Cascada soldurilor intermediare de gestiune (SIG)

Vnzri de mrfuri 3.400

+ Vnzri de produse finite 6.600
+ Producia stocat 1.200
+ Producia imobilizat 2.700
= Producia exerciiului (QE) 13.900
Cumprri de mrfuri 2.000
Consumuri de materii prime i materiale consumabile 4.500
= Valoarea adugat (VA) 7.400
+ Subvenii de exploatare 800
Cheltuieli cu personalul 4.800
Impozite, taxe i vrsminte asimilate 600
= Excedentul brut de exploatare (EBE) 2.800
+ Alte venituri din exploatare 300
Alte cheltuieli de exploatare 320
Cheltuieli cu amortizarea 1.900
= Rezultatul exploatrii (RE) 880
+ Venituri din dobnzi 550
Cheltuieli cu dobnzile 920
= Rezultatul curent (RC) 510
+ Venituri extraordinare 0
Cheltuieli extraordinare 0
Impozit pe profit 81,6
= Profitul net (PN) 428,4

1) Calculm CAF prin metoda deductiv

CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile (relaia general)

CAF = EBE 2.800

+ Alte venituri din exploatare 300
Alte cheltuieli de exploatare 320
+ Venituri financiare (din dobnzi) 550
Cheltuieli financiare (cu dobnzile) 920
+ Venituri extraordinare 0
Cheltuieli extraordinare 0
impozit pe profit 81,6

165
 2.328,4

2) Calculm CAF prin metoda aditiv

CAF = Profitul net + Cheltuieli calculate Venituri calculate

(relaia general)

CAF = PN 428,4
+ Cheltuieli cu amortizarea 1.900
2.328,4

Aplicaia 2

Contul de rezultate al unei societi comerciale prezint n exerciiul N

urmtoarele informaii (u.m):

I Cheltuieli de exploatare 13.570

Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile 950
Cumprri de mrfuri 5.270
Cheltuieli cu personalul 3.680
Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele de exploatare
1.900
Cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate 850
Alte cheltuieli de exploatare 920
- Valoarea net contabil a elementelor de activ cedate 920

II Venituri din exploatare 44.200

Vnzri de mrfuri 18.000
Vnzri de produse finite 12.000
Producia stocat 4.000
Producia imobilizat 6.400
Alte venituri din exploatare 2.800
- Venituri din cesiuni 2.800

III Cheltuieli financiare 2.680

Cheltuieli cu dobnzile 1.860
Cheltuieli cu provizioanele financiare 820

IV Venituri financiare 2.100

166
 Venituri din dobnzi 1.500
Reluri asupra provizioanele financiare 600

V Cheltuieli extraordinare 0
VI Venituri extraordinare 0

Impozit pe profit n cot de 16%.

S se calculeze soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de
autofinanare prin ambele metode.

Rezolvare:

Cascada soldurilor intermediare de gestiune (SIG)

Vnzri de mrfuri 18.000

+ Vnzri de produse finite 12.000
+ Producia stocat 4.000
+ Producia imobilizat 6.400
= Producia exerciiului (PE) 40.400
Cumprri de mrfuri 5.270
Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile
950
= Valoarea adugat (VA) 34.180
Cheltuieli cu personalul 3.680
Impozite, taxe i vrsminte asimilate 850
= Excedentul brut de exploatare (EBE) 29.650
+ Alte venituri din exploatare 2.800
Alte cheltuieli de exploatare 920
Cheltuieli cu amortizarea i provizioane de exploatare
1.900
= Rezultatul exploatrii (RE) 29.630
+ Venituri din dobnzi i provizioane financiare 2.100
Cheltuieli cu dobnzile i provizioanele financiare
2.680
= Rezultatul curent (RC) 29.050
+ Venituri extraordinare 0
Cheltuieli extraordinare 0
Impozit pe profit 4.648
= Profitul net (PN) 24.402

167
 1) Calculm CAF prin metoda deductiv

CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile

CAF = EBE 29.650

+ Venituri financiare 2.100
Cheltuieli financiare 2.680
Impozit pe profit 4.648
24.422

2) Calculm CAF prin metoda aditiv

CAF = Profitul net + Cheltuieli calculate Venituri calculate

CAF = PN 24.402
+ Cheltuieli cu amortizarea 1.900
+ Valoarea net contabil a
elementelor de activ cedate 920
Venituri din cesiuni 2.800
24.422

Aplicaia 3

Cifra de afaceri realizat de o ntreprindere n perioada precedent este

de 4.000 (u.m), cheltuielile variabile 60%, i cheltuielile fixe 400 (u.m.). S
se calculeze:
1) Cifra de afaceri la prag cnd rezultatul exploatrii este zero;
2) Dac cifra de afaceri crete cu 30% fa de perioada precedent
atunci ct va fi profitul?
3) Cifra de afaceri n anul de previziune pentru a obine un profit de
1.230;
4) Dac cheltuielile fixe cresc cu 20% care este cifra de afaceri
necesar n anul de previziune pentru meninerea aceluiai profit
din perioada precedent?

Rezolvare:

INDICATORI % 1 2 3 4

168
 Cifra de afaceri 4.000 100 1000 5.200 4.125 4.200
Cheltuieli variabile 2.400 60 600 3.120 2.475 2.520
= Marja asupra costului
variabil 1.600 40 400 2.080 1.650 1.680
Cheltuieli fixe 400 400 400 400 480
= Profit net 1.200 0 1.680 1.250 1.200

CF absolute 400
CAPR = = = 1000 (1)
MCV % 0,4
CA crete cu 30% fa de perioada precedent
4.000 30% = 1.200
1.200 + 4.000 = 5.200
5.200 0,60 = 3.120
5.200 3.120 = 2.080
2.080 400 = 1.680 (2)
MCV abs 1.650
CA = = = 4.125(3)
MCV % 0,40

MCV abs 1.680

CA = = = 4.200(4)
MCV % 0,40

Aplicaia 4

Urmtorii indicatori sunt realizai de o ntreprindere pe o perioad de

dou exerciii financiare consecutive N 1 i N (u.m.):
INDICATORI N1 N
Cifra de afaceri 10.000 12.000
Cheltuieli variabile 7.000 8.400
Cheltuieli fixe 2.300 2.300
Dobnzi 180 180

S se calculeze coeficientul de elasticitate al profitului curent (epc).

Rezolvare:
Ri Ri
epc =
CA CA

Ri = Re Dobnzi (Cheltuieli financiare)

169
 Ri = rezultatul curent nainte de impozit

CA 10.000 12.000
CV 7.000 8.400
= MCV 3.000 3.600
CF 2.300 2.300
= Re 700 1.300
Dobnzi 180 180
= Ri 520 1.120

Ri Ri 1.120 520 520

epc = = = 5,76.
CA CA 12.000 10.000 10.000

Aplicaia 5

Activitatea unei ntreprinderi pe dou exerciii consecutive N 1 i N

este dat astfel (u.m):

INDICATORI N1 N
Cifra de afaceri (CA) 12.000 24.000
Cheltuieli variabile (CV) 6.000 12.000
Cheltuieli fixe (CF) 2.200 2.200

S se calculeze coeficientul efectului de levier al exploatrii(CELE).

Rezolvare:

Re Re
CELE = ;
CA CA
Re = CA CV CF

n calcule raportarea se face la anul N 1.

CA 12.000 24.000
CV 6.000 12.000
= MCV 6.000 12.000
CF 2.200 2.200
= Re 3.800 9.800

170
 9.800 3.800 3.800
CELE = : = 1,57
24.000 12.000 12.000

sau
MCV CA CV 12.000 6.000
CELE = = = = 1,57
Re CA CV CF 12.000 6.000 2.200

Aplicaii de rezolvat soldurile intermediare de gestiune i pragul de

rentabilitate

Aplicaia 1

O ntreprindere prezint urmtoarele informaii din contul de profit i

pierdere(u.m): vnzri de mrfuri 900, servicii executate de teri 60, producia
stocat 120, impozite, taxe i vrsminte asimilate 110, cheltuieli cu
personalul 470, cheltuieli cu amortizarea 120, subvenii de exploatare 25,
cheltuieli cu active cedate 80, venituri din cedarea activelor 145, cheltuieli cu
dobnzile 200, venituri din dobnzi 150, impozit pe profit 16%.
S se calculeze:
1) Soldurile intermediare de gestiune: valoarea adugat (VA),
excedentul brut de exploatare (EBE), rezultatul exploatrii (RE),
rezultatul curent (RC) i profitul net (PN);
2) Capacitatea de autofinanare (CAF) prin ambele metode;
3) Ponderea CAF n VA i EBE.

Aplicaia 2

S se ntocmeasc cascada SIG i s se calculeze ponderea CAF n EBE

din informaiile oferite din contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi
(u.m): producia vndut 100.000, producia stocat 40.000, cheltuieli cu
energia i apa 20.000, cheltuieli cu materii prime 40.000, cheltuieli cu
salariile 22.000, alte venituri din exploatare 27.000, impozite, taxe i
vrsminte asimilate 18.000, alte cheltuieli de exploatare 20.000, cheltuieli
cu amortizarea i provizioanele 16.000, cheltuieli financiare 19.000, venituri
financiare 16.000, venituri din interese de participare 7.000, impozit pe profit
n cot de 16%.

Aplicaia 3

171
 Din contul de profit i pierdere al exerciiului N sunt prezentate
urmtoarele informaii (u.m): cifra de afaceri 6.000, cheltuieli cu materiile
prime i materialele 1.500, consumuri externe 800, subvenii de exploatare
700, cheltuieli cu personalul 300, impozite, taxe i vrsminte asimilate 80,
venituri din dobnzi 180, cheltuieli cu dobnzile 210, cheltuieli cu
amortizarea 230, impozit pe profit n cot de 16%. S se calculeze: excedentul
brut de exploatare (EBE), rezultatul curent (RC) i CAF.

Aplicaia 4

Contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi prezint urmtoarele

informaii (u.m): cifra de afaceri 18.000, consumuri externe 520, cumprri
materii prime i materiale 8.800, cheltuieli cu personalul 1.600, impozite i
taxe 310, alte venituri din exploatare 440, alte cheltuieli din exploatare 620,
cheltuieli cu amortizarea 820, dobnzi i cheltuieli asimilate 200, dobnzi i
venituri asimilate 450, alte cheltuieli financiare 190, alte venituri financiare
220, impozit pe profit n cot de 16%.
S se calculeze ponderea CAF n EBE.

Aplicaia 5

Contul de rezultate al unei societi comerciale prezint n exerciiul N

urmtoarele informaii (u.m): cifra de afaceri 10.000, cheltuieli de exploatare
6.000 din care cheltuieli cu amortizarea i provizioanele 980, cheltuieli cu
dobnzile 700, venituri din dobnzi 120, impozit pe profit n cot de 16%.S
se determine VA, RC i CAF.

Aplicaia 6

Se prezint urmtoarele informaii din contul de rezultate al unei firme

(u.m.): vnzri de mrfuri 8.900; producia stocat 3.200; consumuri de
materii prime i materiale consumabile 7.000; cumprri de mrfuri 3.000;
producia imobilizat 8.200; vnzri de produse finite 15.300; cheltuieli cu
salariile 6.100; subvenii de exploatare 3.400; cheltuieli cu energia i apa
4.000; cheltuieli cu amortizarea 630; impozite, taxe i vrsminte asimilate
1.100; alte venituri din exploatare 1.800; venituri financiare 1.400; alte
cheltuieli de exploatare 1.530; cheltuieli cu dobnzile 1.330; venituri
extraordinare 30; cheltuieli extraordinare 40; impozit pe profit n cot de 16%.
Care va fi valoarea soldurilor intermediare de gestiune EBE, RE, PN i
valoarea CAF(u.m.)?

172
Aplicaia 7

Urmtorii indicatori sunt realizai de o firm pe o perioad de dou

exerciii financiare consecutive N-1 i N (mil. u.m.).

Indicatori N-1 N
Cifra de afaceri 6.000 8.000
Cheltuieli variabile 4.300 5.300
Cheltuieli fixe 1.400 1.400
Dobnzi 100 100

S se calculeze coeficientul de elasticitate al profitului curent (epc).

Aplicaia 8

Activitatea financiar a unei firme pe dou exerciii consecutive N-1 i

N este urmtoarea (u.m.).
Indicatori N-1 N
Cifra de afaceri 19.000 38.000
Cheltuieli variabile 9.000 18.000
Cheltuieli fixe 6.500 6.500

S se calculeze coeficientul efectului de levier al exploatrii (CELE).

Aplicaia 9

S se calculeze coeficientul efectului de levier al exploatrii (CELE)

cunoscnd urmtorii indicatori din activitatea unei ntreprinderi n exerciiul
N 1 i N (u.m.).
INDICATORI N1 N
Cifra de afaceri 28.680 46.520
Cheltuieli variabile 13.330 26.660
Cheltuieli fixe 5.100 5.100

Aplicaia 10

O ntreprindere realizeaz urmtorii indicatori n exerciiul N1 i N (u.m.).

S se determine elasticitatea profitului curent (epc).

INDICATORI N1 N

173
 Cifra de afaceri 8.600 10.320
Cheltuieli variabile 1.600 2.685
Cheltuieli fixe 840 840
Dobnzi 140 140

Aplicaia 11

O ntreprindere realizeaz n perioada precedent o cifr de afaceri de

10.000 (u.m.), cheltuieli variabile 5.200 (u.m.) i cheltuieli fixe 500 (u.m.).
S se calculeze:
1) Cifra de afaceri la prag cnd profitul este nul;
2) Ct va fi profitul dac cifra de afaceri crete cu 20% fa de perioada
precedent?
3) Pentru a obine un profit de 1.540(u.m.) ct va fi cifra de afaceri n
anul de previziune?
4) Ce cifr de afaceri este necesar n anul de previziune pentru
meninerea profitului din perioada precedent dac cheltuielile fixe
cresc cu 40%?

Aplicaia 12

La o cifr de afaceri de 20.000 u.m., marja asupra cheltuielilor variabile

este 45% i cheltuielile fixe 6.400 u.m.. Ct reprezint cifra de afaceri pentru
care marja asupra cheltuielilor variabile este egal cu cheltuielile fixe (mii
u.m.)?

Aplicaia 13

La o cifr de afaceri de 5.000 u.m. cu 70% cheltuieli variabile; 600

u.m. cheltuieli fixe de exploatare i 185 u.m. cheltuieli fixe cu dobnzile, ct
va fi pragul de rentabilitate global?

Aplicaia 14

O ntreprindere produce i comercializeaz un singur produs. Preul de

vnzare unitar este de 9.800 u.m., costul variabil unitar de 4.300 u.m., iar
cheltuielile fixe totale sunt 85.000.000 u.m. S se calculeze volumul fizic de
activitate (numrul de buci) pentru care profitul este zero.

Aplicaia 15

174
 Rata nominal a rentabilitii economice de 150%, n condiiile unei
rate a inflaiei de 120% ct reprezint n termeni reali (procente)?

Aplicaia 16

n perioada de baz o ntreprindere realizeaz o cifr de afaceri de

12.000 u.m., cu o pondere a cheltuielilor variabile de exploatare n cifra de
afaceri de 30%. n anul de plan cifra de afaceri crete cu 30%, iar cheltuielile
fixe de exploatare cresc de la 2.000 u.m. la 4.000 u.m. n aceste condiii, care
va fi valoarea coeficientului efectului de levier al exploatrii?

Aplicaia 17

Se prezint urmtoarele informaii (u.m.): capitaluri proprii 135, datorii

pe termen lung 120, cifra de afaceri 760, cheltuieli de exploatare pltibile 326,
cheltuieli cu amortizarea 20, cheltuieli cu dobnzile 40, impozit pe profit n
cot de 16%. n condiii de inflaie de 40%, ct va fi rata rentabilitii
financiare n termeni reali?

Aplicaia 18

O ntreprindere realizeaz n exerciiul curent o cifr de afaceri de

6.800 u.m., cheltuieli variabile de exploatare 3.400 u.m., cheltuieli cu
amortizarea 500 u.m. i cheltuieli variabile cu impozitul pe profit calculat cu
cota de 16%. Care va fi creterea profitului net dac cifra de afaceri crete cu
40%?

Aplicaia 19

Dac rata nominal a rentabilitii economice nete este de 230%, iar

rata inflaiei anuale este de 8%, ct va fi rata real a rentabilitii economice
nete?

Aplicaia 20

Cu un volum de active economice de 13.000 u.m. la nceputul anului,

finanate n proporie de 60% din capitaluri proprii, iar restul din datorii
financiare s-a obinut n exerciiul financiar analizat un EBIT de 5.100 u.m.,
s-au pltit dobnzi de 400 u.m. i un impozit pe profit calculat cu o cot de
16%. Rata inflaiei a fost 15%. S se calculeze rata real a rentabilitii
economice nete ( Rr ).

175
Aplicaii rezolvate cash- flow

Aplicaia 1

Bilanul i contul de profit i pierdere al exerciiului N prezint

urmtoarle informaii (u.m.):

ACTIV N1 N
Imobilizri 1.360 970
Active circulante 340 1.120

TOTAL 1.700 2.090

CP+DAT.
Capital propriu 730 880
Datorii financiare 900 1.100

176
Datorii de exploatare 70 110

TOTAL 1.700 2.090

Contul de profit i pierdere:

- cifra de afaceri 2.845
- cheltuieli de exploatare pltibile 1.976
- cheltuieli cu amortizarea 60
- cheltuieli cu dobnzile 140
- impozit pe profit 16%

S se calculeze:
1) Cash-flow-ul de gestiune;
2) Cash-flow-ul de exploatare;
3) Cash-flow-ul disponibil calculat dup origine;
4) Cash-flow-ul disponibil calculat dup destinaie.

Rezolvare:

Construim tabloul NEVOI RESURSE:

NEVOI N1 N RESURSE N1 N
Imobilizri 1.360 970 Capital propriu 730 880
NFR 270 1.010 Datorii financiare 900 1.100
TOTAL 1.630 1.980 TOTAL 1.630 1.980

La nevoi apare nevoia de fond de rulment, calculat ca diferen ntre

activele circulante i datoriile de exploatare.

1) Calculm cash-flow-ul de gestiune:

CFgest = PN + AMORTIZRI + DOBNZI

Pentru a calcula CFgest trebuie s calculm mai nti profitul net.

Cifra de afaceri 2.845

Cheltuieli de exploatare pltibile 1.976
Amortizri 60
= EBIT 809
Dobnzi 140

177
 = Pi (profitul impozabil sau EBT) 669
Impozit pe profit 167,25
= PN 501,75

CFgest = 501,75 + 60 + 140 = 701,75

2) Calculm CFexploatare = EBIT Impozit pe profit + Amortizri

= 809 167,25 +60 = 701,75

Observaie: CFgestiune i CFexploatare au aceeai valoare.

3) Calculm cash-flow-ul disponibil dup origine:

CFD = CFgest (IMOB + NFR)

unde: IMOB = IMOB1 IMOB0 + Amortizri

= 970 1.360 + 60 = -330; (IMOB + NFR)= cretere economic
NFR = NFR1 NFR0

NFR1 = AC1 DAT.EXPL1 = 1.120 110 = 1.010

NFR0 = AC0 DAT.EXPL0 = 340 70 = 270
NFR =1.010 270 = 740

CFD = 701,75 (-330 +740) = 291,75

4) Calculm cash-flow-ul disponibil dup destinaie:

CFD = CFacionari + CFcreditori

unde: CFacionari = PN - CP = 501,75 150 = 351,75

CP = CP1 CP0 = 880 730 = 150
CFcreditori = DOBNZI DAT.FIN = 140 200 = -60
DAT.FIN = DAT.FIN1 DAT.FIN0 = 1.100 900 = 200

CFD = 351,75 60 = 291,75

Observaie: Att CFD dup origine ct i CFD dup destinaie au aceeai

valoare.

178
Aplicaia 2

Se cunosc urmtoarele date din bilanul i contul de profit i pierdere

ale unei ntreprinderi (u.m.):
ACTIV N1 N CP+DAT N1 N
Imobilizri 800 1.300 Capital propriu 520 730
Active 760 Datorii financiare 680 920
circulante 940 Datorii de exploatare 360 590
TOTAL 1.560 2.240 TOTAL 1.560 2.240

Cifra de afaceri 6.000; cheltuieli de exploatare pltibile 3.200;

amortizarea 400; dobnzile 80; cota de impozit pe profit 16%.
S se determine:
1. Cash-flow-ul disponibil total (CFDt);
2. Cash-flow-ul de gestiune i exploatare;

Rezolvare:

Construim tabloul NEVOI RESURSE:

NEVOI N1 N RESURSE N1 N
Imobilizri 800 1.300 Capital propriu 520 730
NFR 400 350 Datorii financiare 680 920
TOTAL 1.200 1.650 TOTAL 1.200 1.650

1) CFDt dup origine:

CFDt = CFgest (IMOB + NFR)

CFgest = PN + Amortizri +Dobnzi

Calculm PN:
Cifra de afaceri 6.000
Cheltuieli pltibile 3.200
Amortizarea 400
= EBIT 2.400
Dobnzi 80
= Profit impozabil 2.320
Impozit pe profit 580

179
 = PN 1.740

CFgest = 1.740 + 400 + 80 = 2.220

Calculm IMOB i NFR:

IMOB = IMOB1 IMOB0 + Amortizri
= 1.300 800 + 400 = 900
NFR = NFR1 NFR0 = 350 400 = -50
NFR1 = AC1 DAT.EXPL1 = 940 590 = 350
NFR0 = AC0 DAT.EXPL0 = 760 360 = 400

CFDt =2.220 (900 50) = 1.370

2) Calculm CFDt dup destinaie:

CFDt = CFacionari + CFcreditori

CFacionari = PN - CP = 1.740 210 = 1.530
CFcreditori = Dobnzi DAT.FIN = 80 240 = -160

CFDt = 1.530 160 = 1.370

Observaie: Att CFD dup origine ct i CFD dup destinaie au aceeai

valoare.

Aplicaii de rezolvat cash- flow

Aplicaia 1

Bilanul i contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi prezint

urmtoarele informaii (u.m.):

ACTIV N1 N
Imobilizri 640 600
Active circulante 460 480

TOTAL 1.100 1.080

180
 CP+DAT.
Capital propriu 685 665
Datorii financiare 325 320
Datorii de exploatare 90 95

TOTAL 1.100 1.080

Contul de profit i pierdere:

- cifra de afaceri 1.600
- cheltuieli monetare pltibile 1.300
- amortizri 38
- dobnzi 30
- impozit pe profit n cot de 16%

S se determine:
1) Cash-flow-ul de gestiune;
2) Cash-flow-ul de exploatare;
3) Cash-flow-ul disponibil dup:
origine;
destinaie.

Aplicaia 2

Din bilanul i contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi rezult

urmtoarele informaii (u.m.):

ACTIV N1 N CP+DAT N1 N
Imobilizri 1.300 1.140 Capital propriu 600 880
Active Datorii financiare 860 1.080
circulante 200 1.000 Datorii de exploatare 40 180
TOTAL 1.500 2.140 TOTAL 1.500 2.140

Cifra de afaceri 3.440; cheltuieli monetare de exploatare 2.660;

amortizri 64; cheltuieli cu dobnzile 160; cota de impozit pe profit 16%.
S se determine:

181
 1. Cash-flow-ul de gestiune i de exploatare;
2. Cash-flow-ul pentru acionari i creditori;

Aplicaia 3

Bilanul i contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi prezint

urmtoarele informaii (u.m.):

ACTIV N1 N
Imobilizri 820 700
Active circulante 540 420

TOTAL 1.360 1.120

CP+DAT.
Capital propriu 720 690
Datorii financiare 560 340
Datorii de exploatare 80 90

TOTAL 1.360 1.120

Contul de profit i pierdere:

- cifra de afaceri 2.800
- cheltuieli monetare pltibile 1.500
- amortizri 63
- dobnzi 47
- impozit pe profit n cot de 16%

S se determine:
1) Cash-flow-ul de gestiune;
2) Cash-flow-ul de exploatare;
3) Cash-flow-ul disponibil dup origine i dup destinaie.

Aplicaii rezolvate ratele de rentabilitate i ratele de structur

Aplicaia 1

Bilanul simplificat al unei ntreprinderi prezint urmtoarele informaii

(u.m.):

182
 ACTIV N1 N CP+DAT N1 N
Imobilizri 600 500 Capitaluri proprii 700 820
Active Datorii financiare 80 340
circulante* 215 710 Datorii de
exploatare** 35 50
TOTAL 815 1.210 TOTAL 815 1.210
* cuprind i activele de trezorerie
** cuprind i pasivele de trezorerie

Contul de profit i pierdere al exerciiului N cuprinde urmtoarele: cifra

de afaceri 1.530, cheltuieli de exploatare pltibile 1.210, amortizri 40,
dobnzi 60, impozit pe profit 16%. S se calculeze:
1) Rentabilitatea economic ca raport;
2) Rentabilitatea economic ca medie aritmetic ponderat a surselor
de finanare;
3) Rentabilitatea financiar calculat ca raport, dar i cu evidenierea
efectului de levier.

Rezolvare:

Realizm conversia bilanului contabil n bilan funcional pentru a

evidenia la nevoi activul economic total.

BILAN FUNCIONAL

NEVOI N1 N RESURSE N1 N
Imobilizri 600 500 Capitaluri proprii 700 820
NFR 180 660 Datorii financiare 80 340
TOTAL
780 1.160 TOTAL RESURSE 780 1.160
NEVOI (AE)

La nevoi apare indicatorul de echilibru financiar NFR constituindu-se

ca diferen ntre activele circulante i datoriile de exploatare.
Calculm: NFR N 1 = Active circulante N 1
Datorii de exploatare N 1
= 215 35 = 180
NFR N = Active circulante N

183
 Datorii de exploatare N
= 710 50 = 660

1) Calculm rentabilitatea economic ca raport

EBIT Impozit pe profit

Rec =
AE

Calculm EBIT:

Cifra de afaceri 1.530

Cheltuieli de exploatare pltibile 1.210
Amortizri 40
=EBIT 280
Dobnzi 60
= Profit impozabil (EBT) 220
Impozit pe profit 55
= Profitul net (PN) 165

EBIT Impozit pe profit 280 55

Rezult Rec = = = 28,84%
AE 780

Activul economic luat n calcul este cel din N 1.

2) Calculm rentabilitatea economic calculat ca medie aritmetic

ponderat a surselor de finanare

Capitaluri proprii Datorii financiare

Rec = Rfin + Rd
AE AE

PN 165
Calculm: Rfin = = = 0,2357
CP 700

Dobanzi 60
i Rd = = =0,75
Datorii 80

700 80
Rec = 0,2357 + 0,75 = 0,2884 = 28,84%
780 780

184
3) Calculm rentabilitatea financiar

PN 165
Rfin ca raport = = = 23,57%
CP 700

4) Calculm rentabilitatea financiar cu evidenierea efectului de levier:

Datorii financiare
Rfin = Rec + (Rec Rd)
Capitaluri proprii

Efect de levier

Datorii financiare
Efectul de levier = (Rec Rd)
Capitaluri proprii
80
= (0,2884 0,75) = 0,0526= -5,26%
700

Deoarece, rentabilitatea economic (28,84%) este mai mic dect rata

dobnzii (75%), ndatorarea are influen nefavorabil asupra rentabilitii
capitalurilor proprii, fapt evideniat i de obinerea unui efect de levier negativ
(-5,26%).

Aplicaia 2

Cu un volum de active economice de 8.000 (u.m.) la nceputul anului,

finanate n proporie de 60% din capitaluri proprii, iar restul din datorii
financiare s-a obinut n exerciiul financiar analizat un EBIT de 3.780, s-au
pltit dobnzi de 480 i un impozit pe profit calculat cu o cot de 16%. Rata
inflaiei a fost de 22%. S se calculeze rata real a rentabilitii economice
nete.

Rezolvare:
EBIT Impozit pe profit
Calculm Rec =
AE
EBIT 3.780
Dobnzi 480
= Profit impozabil 3.300

185
 Impozit pe profit 825
= PN 2.475

3.780 825
Rec = = 0,3693;
8.000

Rn Ri
Deoarece Ri > 10% aplicm formula: Rr = ;
1 Ri
0,3693 0,22
Rr = = 12,23%
1 0,22

Aplicaia 3

Se cunosc urmtoarele date (u.m): activul economic n sum de 5.000,

capitalurile proprii 60%, datoriile financiare 40%, EBIT 1.890, rata dobnzii
pentru datoriile financiare 18%, cota de impozit pe profit 16%. S se
determine efectul de levier financiar.

Rezolvare:
Datorii financiare
Rfin = Rec + (Rec Rd)
Capitaluri proprii

Calculm: datoriile financiare = 2.000 i capitalurile proprii = 3.000.

Dobanzi
Din relaia: Rd = calculm dobnzile:
Datorii

Dobanzi
0,18 = Dobnzi = 0,18 2.000 = 360
2000

EBIT Impozit pe profit 1.890 382,5

Rec = = = 0,3015
AE 5.000

EBIT 1.890
Dobnzi 360
= Profit impozabil 1.530
Impozit pe profit 382,5
= PN 1.147,5

186
 Datorii financiare
Efectul de levier = (Rec Rd)
Capitaluri proprii

2.000
Efectul de levier = (0,3015 0,18) = 8,01%
3.000

Aplicaia 4

Bilanul unei societi comerciale prezint urmtoarele informaii n

exerciiul N (u.m.): capital social 3.000; clieni 1.500; titluri de participare
1055; creditori diveri 600; stocuri materii prime 980; imobilizri corporale
1100; clieni creditori 600; datorii financiare 900; cheltuieli de constituire
1655; furnizori 800; mprumuturi pe termen lung 500; rezerve 100; prime de
capital 200; rezultatul reportat 400; creane 890; investiii financiare pe
termen scurt 320; credite bancare curente 1.200; disponibiliti 600. S se
determine ratele de structur financiar: ratele de lichiditate, de solvabilitate
i de ndatorare.

Rezolvare:

Ratele de lichiditate
ATS 980 1.500 890 320 600 4.290
RLG 1,43
DTS 800 600 400 1200 3.000
ATS Stocuri 4.290 980
RLP 1,10
DTS 3.000
Disponibil itati 600
RLI 0,2
DTS 3.000

Rata de solvabilitate
Activ total 8.100
RS 1,84
Datorii totale 4.400

187
Ratele de ndatorare
Datorii totale 4.400
RIG 0,54
Pasiv total 8.100

TML 900 500 1.400

RIT 0,274
CPERM 3.000 200 100 400 900 500 5.100
Aplicaia 5

Un antreprenor are 5 firme (A, B, C, D, E) care prezint urmtoarele

valori ale ratei rentabilitii financiare i ale celor trei termeni ai
descompunerii:

FIRMA Rfin PN / CA CA / AT AT / CPR

A 11% 3,3% 1,53 rotaii /an 2,17
B 11,7% 3,6% 1,29 rotaii / an 2,53
C 11,7% 13,4% 0,44 rotaii /an 1,98
D 16% 9,3% 0,95 rotaii / an 1,79
E 16% 7,4% 0,12 rotaii / an 18,1

Pe baza datelor din tabel se pot face urmtoarele interpretri:

Firma A: o rentabilitate financiar bun, n condiiile unei repartiii
echilibrate ntre cei trei factori. innd cont de marja net de acumulare de
3,3 %, se poate spune c firma aparine unei ramuri competitive iar pe baza
unui raport foarte bun cifr de afaceri/activ total reuete s acopere
eventualul cost al ndatorrii.
Firmele B i C: au acelai nivel al rentabilitii financiare - 11,7%, dar
este obinut n moduri diferite. C are o marj net de acumulare excepional
- 13,4%, care este de fapt motorul obinerii rentabilitii financiare, dar o
rotaie mult prea lent a activului prin cifra de afaceri. Firma B are o marj de
acumulare sau de profit redus, dar se bazeaz semnificativ pe rotaia
activului i pe volumul destul de ridicat al surselor mprumutate.
Firmele D i E: au aceeai rentabilitate financiar - 16%, nivel foarte
bun pentru o economie stabil, dar obinut n maniere semnificativ diferite.
Firma D are drept politic de susinere marja de acumulare net de 9,3 %, iar
E se bazeaz pe o situaie atipic, rezultat din volumul mare al surselor
externe. Explicaia poate veni din faptul c E este o instituie financiar
(banc, fond de investiii, etc), ceea ce explic prghia financiar de 18,1.

188
Aplicaii de rezolvat ratele de rentabilitate i ratele de structur

Aplicaia 1

Bilanurile de deschidere (N 1) i de nchidere (N) ale unei ntreprinderi

prezint urmtoarele informaii (u.m):

ACTIV N1 N CP+DAT N1 N
Imobilizri 860 820 Capitaluri proprii 665 700
Active circulante Datorii financiare 695 710
600 840 Datorii de exploatare
100 250
TOTAL 1.460 1.660 TOTAL 1.460 1.660

Din contul de profit i pierdere rezult: cifra de afaceri 2.200, cheltuieli

de exploatare pltibile 1.540, cheltuieli cu amortizarea 150, cheltuieli cu
dobnzile 280, cota de impozit pe profit 16%.
S se calculeze:
1) Rentabilitatea economic ca raport i ca medie aritmetic
ponderat a capitalurilor ntreprinderii;
2) Rentabilitatea financiar ca raport.

Aplicaia 2

Se cunosc urmtoarele informaii: activul economic la nceputul anului

1.400(u.m), finanat n proporie de 60% din capitaluri proprii i 40% din
datorii, EBIT 268 mil. lei, dobnzi 84 mil. lei i impozit pe profit n cot de
16%. S se calculeze rentabilitatea financiar i efectul de levier.

Aplicaia 3

Bilanul de deschidere al exerciiului N prezint urmtoarele informaii

(u.m): activ economic 2.800, capitaluri proprii 1.360, datorii 600, profitul
nainte de deducerea cheltuielilor cu dobnzile i impozitul pe profit
determinat pe baza datelor din contul de profit i pierdere este 520,
cheltuielile cu dobnzile 136, cota de impozit pe profit 16%. S se calculeze
rentabilitatea financiar ca raport i rentabilitatea economic ca medie
aritmetic ponderat a surselor de capital.

Aplicaia 4

189
 Se cunosc urmtoarele informaii: activul economic la nceputului
anului 4.600 u.m. finanat n proporie de 60% din capitaluri proprii i 40%
din datorii. Rezultatul nainte de dobnzi i impozit (EBIT) este n sum de
460 u.m.; rata dobnzii pentru datoriile financiare este de 12%, iar cota de
impozit pe profit de 16%. S se calculeze rentabilitatea financiar ca raport i
efectul de levier financiar.

Aplicaia 5

Bilanul unei societii comerciale prezint urmtoarele informaii n

exerciiul N (u.m.): capital social 4.000, titluri de participare 630; clieni
1.420; creditori diveri 800; stocuri 1.730, imobilizri corporale 4.770; clieni
creditori 650; datorii financiare 2.800; cheltuieli de constituire 1.620;
furnizori 1.800; mprumuturi pe termen lung 920; rezerve 300; prime de
capital 400; rezultatul reportat 530; creane 1.820; investiii financiare pe
termen scurt 460; credite bancare curente 1.050; disponibiliti 800. S se
calculeze ratele de lichiditate, rata de solvabilitate, rata ndatorrii globale i
rata ndatorrii la termen.

Aplicaia 6

Se cunosc urmtoarele date (u.m): activul economic n sum de 4.000,

capitalurile proprii 60%, datoriile financiare 40%, EBIT 8.30, rata dobnzii
pentru datoriile financiare 19%, cota de impozit pe profit 16%. S se
determine efectul de levier financiar.

Aplicaia 7

Bilanul de deschidere al exerciiului N prezint urmtoarele informaii

(u.m): activ economic 1.900, capitaluri proprii 1.160, datorii 740, profitul
nainte de deducerea cheltuielilor cu dobnzile i impozitul pe profit
determinat pe baza datelor din contul de profit i pierdere este 320,
cheltuielile cu dobnzile 116, cota de impozit pe profit 16%. S se calculeze
rentabilitatea financiar ca raport i rentabilitatea economic ca medie
aritmetic ponderat a surselor de capital.

Aplicaia 8

190
 Se cunosc urmtoarele informaii: activul economic la nceputului
anului 6.800 u.m. finanat n proporie de 60% din capitaluri proprii i 40%
din datorii. Rezultatul nainte de dobnzi i impozit (EBIT) este n sum de
330 u.m.; rata dobnzii pentru datoriile financiare este de 10%, iar cota de
impozit pe profit de 16%. S se calculeze rentabilitatea financiar ca raport i
efectul de levier financiar.

Aplicaia 9

Se cunosc urmtoarele date (u.m): activul economic n sum de 4.000,

capitalurile proprii 60%, datoriile financiare 40%, EBIT 8.30, rata dobnzii
pentru datoriile financiare 19%, cota de impozit pe profit 16%. S se
determine efectul de levier financiar.

Aplicaia 10

Se cunosc urmtoarele informaii: activul economic la nceputului

anului 15.000 u.m. finanat n proporie de 60% din capitaluri proprii i 40%
din datorii. Rezultatul nainte de dobnzi i impozit (EBIT) este n sum de
690 u.m.; rata dobnzii pentru datoriile financiare este de 13%, iar cota de
impozit pe profit de 16%. S se calculeze rentabilitatea financiar ca raport i
efectul de levier financiar.

Aplicaii rezolvate gestiunea stocurilor

Aplicaia 1

Se d urmtoarea situaie:
Intervale de aprovizionare Cantiti aprovizionate
20 1.100
30 1.600
25 1.400
35 2.000

Cunoscnd necesarul anual de aprovizionat de 12.000 kg. S se

calculeze: intervalul mediu ntre dou aprovizionri, intervalul pentru stocul
de siguran, stocul curent mediu i stocul de siguran.

Rezolvare:
Calculm intervalul mediu ntre dou aprovizionri:

191
 i=
q ti i
=
1.100 20 1.600 30 1.400 25 2.000 35
= 29 zile
q i 1.100 1.600 1.400 2.000

Construim tabelul urmtor pentru determinarea intervalului pentru

stocul de siguran:

ti i ta qi qi ta
20 -9
30 29 +1 1.600 1.600
25 -4
35 +6 2.000 12.000
Total x x 3.600 13.600
ti = intervalul ntre dou aprovizionri;
i = intervalul mediu ntre dou aprovizionri;
ta = abaterea de la intervalul mediu;
qi = cantiti aprovizionate la termenele ntrziate.
Intervalul mediu ntre dou aprovizionri = 29 zile.
Intervalul pentru stocul de siguran l calculm conform relaiei:

s=
qi ta =
13.600
= 4 zile.
qi 3.600
N 12.000
Stocul curent mediu = i= 29 = 966,6
360 360

N 12.000
Stocul de siguran = s= 4 = 133,3.
360 360

Aplicaia 2

S se determine necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit

Z, n anul de previziune, cunoscnd:
producia anual exprimat n cost complet, n anul de baz, a fost
de 600 mil. lei;
necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit Z n anul
de baz a fost de 10 mil. lei;
producia anual previzionat este de 100.000 buci;
costul complet unitar antecalculat este de 7.000 lei/buc.

192
Rezolvare:

Se determin durata medie de staionare a produselor n magazie pe baza

informaiilor din anul de baz:

Necesar an de baza x 360 10 360

Dstat 6 zile
Productie an de baza 600

Necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit Z va fi:

100.000 x 7.000
N x 6 11.666.667 lei
p.finit"Z" 360

Aplicaia 3

Se cunosc urmtoarele:
- cifra de afaceri n anul de baz = 2.000 mil. lei;
- soldurile medii bilaniere ale anului de baz (mil lei):
Imobilizri = 600
Stocuri materiale = 320
Stocuri produse n curs = 50
Stocuri produse finite = 40
Clieni = 60
Disponibiliti = 10
Datorii de exploatare = 80
Credite de trezorerie = 100
Datorii financiare = 500
Capital propriu = 400
- cifra de afaceri previzionat pentru trimestrul I al anului de plan este
de 600 mil. lei;
- n cazul stocurilor de produse finite se prevede o accelerare a vitezei
de rotaie cu 2 zile, iar n cazul clienilor, coeficientul de accelerare a vitezei
de rotaie este 0,2.
S se determine necesarul de finanat pentru fiecare activ circulant, n
trimestrul I al anului de plan.

Rezolvare:

a) Stocuri materiale:

193
 320
R co x 360 57,6 zile
2.000
600
NFCE x 57,6 384 mil. lei
trim. 90

b) Stocuri produse n curs:

50
R co x 360 9 zile
2.000
600
NFCE x 9 60 mil. lei
trim. 90

c) Stocuri produse finite:

40
R co x 360 7,2 zile
2.000
Rc = Rc0 2 zile = 7,2 zile 2 zile = 5,2 zile
600
NFCE x 5,2 34,67 mil. lei
trim. 90

d) Clieni:
60
R co x 360 10,8 zile
2.000
Rc = Rco (1 Ka) = 10,8 zile (1 0,2) = 8,64 zile
600
NFCE x 8,64 57,6 mil. lei
trim. 90

Aplicaia 4

Se cunosc urmtoarele informaii:

n anul de baz, soldul mediu al activelor circulante a fost de 110
mil. lei, iar valoarea produciei marf exprimat n cost complet de
400 mil. lei;
pentru anul de plan se prevede o valoare a produciei marf
trimestriale exprimate n cost complet de 200 mil. lei.

194
 S se determine necesarul trimestrial de active circulante, prin metoda
sintetic bazat pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii i prin
metoda sintetic bazat pe activele circulante la 1.000 lei producie marf.

Rezolvare:
a) metoda sintetic bazat pe viteza de rotaie n funcie de costurile
exploatrii:

110
Dro x 360 99 zile
400
200
NFCE x 99 220 mil. lei
trim. 90

b) metoda sintetic bazat pe activele circulante la 1.000 lei producie

marf:

110
ACR / 1.000 x 1.000 275 lei
0 400
200 x 275 x 4
NFCE 220 mil. lei
trim. 1.000

Aplicaia 5

Se dau urmtoarele date (u.m.):

cifra de afaceri n anul precedent 66.000;
soldul mediu al activelor circulante 11.336;
coeficientul de accelerare n raport cu CA 30%;
cifra de afaceri previzionat pentru anul de plan 23.000.
S se calculeze NFCETRIM pe baza metodei sintetice n funcie de rata
cinetic a activelor circulante.

Rezolvare:
CATRIM .
NFCETRIM = Rc 0 (1 k a )
90

195
 ACR0 11.336
Rc 0 360 360 62 zile
CA0 66.000

23.000
Calculm NFCETRIM = 62 (1 0,3) = 11.091,10
90

Aplicaia 6

Cunoscnd cifra de afaceri realizat n exerciiul N de 3.880 (u.m)i

soldurile medii bilaniere aferente aceluiai exerciiu s se calculeze
indicatorii: FR, NFR i TN exprimai n numr de zile de recuperare prin cifra
de afaceri.

ACTIV CP+DAT.

Imobilizri 14.540 Capitaluri proprii 14.200

Stocuri de materii prime 260
Stocuri de producie neterminat 660 Datorii financiare 2.460
Stocuri de produse finite 1.120
Clieni 550 Datorii de exploatare 485

TOTAL ACTIV 17.145 TOTAL CP+DAT. 17.145

Rezolvare:

FR absolut
1) FRzile = 360
CA
Calculm FRabsolut = CPR + DTL IMOB
= 14.200 + 2.460 14.540 = 2.120

2.120
FR zile = 360 = 196,7 zile
3.880

NFR absolut
2) NFRzile = 360
CA

Calculm NFRabsolut = Stocuri + Clieni Datorii de exploatare =

= (260 + 660 +1.120 + 550) 485 = 2.105

196
 2.105
NFRzile = 360 = 195,3 zile
3.880

TN absoluta
3) TNzile = 360
CA

Calculm TNabsoluta = FRabs NFRabs = 2.120 2.105 = 15

15
TNzile = 360 = 1,39 zile
3.880

Aplicaia 7

O societate comercial prezint n exerciiul N urmtorul bilan

financiar exprimat sub forma ratelor de rotaie (rate cinetice) prin cifra de
afaceri:

ACTIV CP+DAT.
Active pe termen lung 150 zile Capital propriu 140 zile
Active pe termen scurt 170 zile Datorii pe termen mediu i lung 60 zile
Datorii pe termen scurt 120 zile

S se calculeze valoarea fondului de rulment previzional (u.m.) pentru

exerciiul N+1, pe baza metodei normative, tiind c cifra de afaceri
previzionat pentru exerciiul N+1 este de 28.800.

Rezolvare:

FR zile = Active pe termen scurt (zile) Datorii pe termen scurt (zile)

= Rc active pe termen scurt R c datorii pe termen scurt = 170 120 = 50 zile
Fondul de rulment previzional pentru exerciiul N+1, n mrime
absolut:
CA x FR
FR N 1 zile 28.800 x 50 4.000 mil.lei
360 360

Aplicaii de rezolvat stocuri

Aplicaia 1

197
 n anul precedent o ntreprindere realizeaz o producie (u.m.) de
56.000 cu un sold mediu al activelor circulante n aceeai perioad de 8.200.
Pentru trimestrul I al anului de plan producia previzionat este de 9.965. n
anul de previziune viteza de rotaie a cunoscut o accelerare cu 50 de zile.
S se determine NFCE trimestrial.

Aplicaia 2

La o cifr de afaceri de 2.840 (u.m), realizat n exerciiul N al unei

ntreprinderi, cu un bilan exprimat sub forma ratelor de rotaie i o cretere a
cifrei de afaceri n exerciiul N + 1 cu 30%.
S se calculeze valorile absolute previzionate ale indicatorilor FR, NFR
i TN.

ACTIV NR.ZILE CP. +DATORII NR. ZILE

Imobilizri 192 Capital propriu 190
Stocuri 83 Datorii 79
financiare
Clieni 4 Datorii furnizori 20
Disponibiliti 2

Aplicaia 3

La o cifr de afaceri de 4.560 u.m. realizat n exerciiul N al unei

ntreprinderi, cu un bilan exprimat sub forma ratelor de rotaie i o cretere a
cifrei de afaceri n exerciiul N+1 cu 20%.
S se calculeze valorile absolute previzionate ale indicatorilor: FR,
NFR, TN (u.m.).

Activ Nr. de zile CP. + DATORII Nr. de zile

Imobilizri 499 Capital propriu 440
Stocuri 172 Datorii financiare 167
Clieni 16 Datorii furnizori 80

Aplicaia 4

198
 Se dau urmtoarele date din bilanul i contul de profit i pierdere ale
exerciiului N al unei ntreprinderi (u.m.):

ACTIV
Imobilizri 2.800
Active circulante 1.000

TOTAL 3.800

CP+DAT.
Capitaluri proprii 1.500
Datorii financiare 1.700
Datorii furnizori 600

TOTAL 3.800

C.P.P.:
cifra de afaceri: 6.300;
consumuri externe: 1.700;
impozite, taxe i vrsminte asimilate: 500;
cheltuieli cu personalul: 600;
cheltuieli cu amortizarea: 200;
cheltuieli financiare: 160.

S se calculeze urmtorii indicatori:

1) Rata lichiditii generale;

2) Costul ndatorrii;
3) Rata de prelevare a cheltuielilor financiare;
4) Durata de amortizare a imobilizrilor;
5) Durata de rambursare a datoriilor financiare;
6) Durata de achitare a furnizorilor;
7) Rotaia activelor circulante.

Aplicaia 5

199
 n bilanul i contul de profit i pierdere al exerciiului N se prezint
urmtoarele date (u.m.):

ACTIV CP. + DATORII

Active imobilizate nete 5.000 Capitalpropriu 2.900
Active pe termen scurt 1.200 Datorii financiare 1.900
Furnizori 1.400
TOTAL 6.200 TOTAL 6.200

Cifra de afaceri 8.600, consumuri externe 3.000, cheltuieli cu

impozitele i taxele 600, cheltuieli cu salariile 500, amortizri constituite 300,
cheltuieli financiare 170.
S se calculeze:
1. rata datoriilor financiare;
2. rata de prelevare a cheltuielilor financiare;
3. costul ndatorrii;
4. rata independenei financiare;
5. coeficientul total de ndatorare;
6. durata medie de achitare a furnizorilor( zile);

Aplicaia 6

Costul pregtirii unei comenzi de aprovizionare este de 450 u.m., iar

costul de depozitare 0,5. Necesarul anual din materialul de aprovizionat este
de 180.000 kg la un pre unitar de aprovizionare de 390 u.m./kg.
Calculai indicatorii de gestiune optim a stocurilor: stocul optim;
numrul de comenzi de aprovizionat i intervalul dintre aprovizionri.

Aplicaia 7

O ntreprindere fabric dou produse X i Y pentru care prezint

situaia urmtoare:

Denumire Producia fizic Cost complet Durata de

produs anual unitar staionare n
previzionat antecalculat magazie
X 300.000 buc 180 u.m. 8 zile

200
 Y 180.000 buc 100 u.m. 9 zile

Pentru trimestrul I producia n cost complet previzionat este de

6.550.000 u.m. Ct va fi necesarul de finanat al produselor finite pentru
trimestrul I determinat pe baza metodei analitice (u.m.).

Aplicaia 8

Situaia aprovizionrilor cu materia prim Z la o ntreprindere este

urmtoarea:

Interval (zile) ntre dou Cantiti aprovizionate

aprovizionri succesive (tone)
25 1000
45 600
33 800
65 400
50 600

Care va fi mrimea stocului de siguran dac necesarul valoric anual

din materia prim Z este de 58.000 u.m?

Aplicaia 9

Se cunosc urmtoarele informaii: cifra de afaceri n anul de baz

660.000 u.m., soldul mediu al activelor circulante n anul de baz 36.000 u.m.,
cifra de afaceri anual previzionat realizabil uniform pe trimestre 480.000
u.m., durata de rotaie a activelor circulante n raport cu cifra de afaceri se
accelereaz (n perioada de previziune fa de cea de baz) cu 10 zile.
Calculai necesarul de finanat trimestrial al activelor circulante (
NFCE trim ) n anul de previziune (u.m.)

Aplicaia 10

Se dau urmtoarele informaii cu privire la bilanul ntreprinderii

CAROTEN SA (u.m.): imobilizri corporale 36.420; stocuri materii prime
870; stocuri producie neterminat 1.450; stocuri produse finite 2.300; clieni
1.500; imobilizri financiare 10860; capitaluri proprii 46.000; datorii

201
financiare pe termen lung 5.800; datorii de exploatare 1.600. Cifra de afaceri
este n sum de 14.140 u.m.
Calculai indicatorii: fond de rulment (FR), nevoia de fond rulment
(NFR) i trezoreria net (TN) exprimai n numr de zile de recuperare prin
cifra de afaceri:

Aplicaia 11

n anul precedent o ntreprindere realizeaz o producie (u.m.) de

88.000 cu un sold mediu al activelor circulante n aceeai perioad de 7.400.
Pentru trimestrul I al anului de plan producia previzionat este de 19.800. n
anul de previziune viteza de rotaie a cunoscut o accelerare cu 10 de zile.
S se determine NFCE pentru trimestrul I al anului de plan.

Aplicaie rezolvat planul de trezorerie

S se determine necesarul trimestrial de credite de trezorerie, pe baza

urmtoarelor informaii(u.m):
volumul anual al activelor circulante = 150;
cheltuielile anuale pentru realizarea produciei = 180;
ncasrile anuale din vnzarea produciei = 200;
fondul de rulment trimestrial = 17;
pasivele stabile trimestriale sunt: 5 n trim. I, 6 n trim. II, 6 n
trim. III i 7 n trim. IV;
soldul creditelor de trezorerie la sfritul exerciiului anterior =
10;
repartizarea pe trimestre a volumului de activitate se face astfel:
trim. I = 24%, trim. II = 25%, trim. III = 25% i trim. IV = 26%.

Rezolvare:

Calculm nevoile de trezorerie

202
- activele circulante se repartizeaz pe trimestre astfel:
ACR I = 24% 150 = 36;
ACR II = ACR III = 25% 150 = 37,5;
ACR IV = 26% 150 = 39.
- cheltuielile pentru realizarea produciei (plile) se repartizeaz pe trimestre
astfel:
Pli I = 24% 180 = 43,2;
Pli II = Pli III = 25% 180 = 45;
Pli IV = 26% 180 = 46,8.

Calculm resurse de trezorerie

- fondul de rulment trimestrial = 17;

- pasivele stabile trimestriale:
PS I = 5;
PS II = PS III = 6;
PS IV = 7.
- ncasrile din vnzarea produciei (ncasri) se repartizeaz pe trimestre
astfel:
ncasri I = 24% 200 = 48;
ncasri II = ncasri III = 25% 200 = 50;
ncasri IV = 26% 200 = 52.
- Soldul creditelor de trezorerie = 10

ntocmim planul de trezorerie:

Planul de trezorerie
- u.m -
Indicatori Trim. I Trim. II Trim. III Trim. IV
1. Active circulante 36,0 37,5 37,5 39,0
2. Pli 43,2 45,0 45,0 46,8
I. TOTAL NEVOI 79,2 82,5 82,5 85,8
3. Fond de rulment 17,0 17,0 17,0 17,0
4. Pasive stabile 5,0 6,0 6,0 7,0
5. ncasri 48,0 50,0 50,0 52,0
6. Sold credite de trezorerie 10,0 9,2 9,5 9,5
II. TOTAL RESURSE 80,0 82,2 82,5 85,5

203
III. NECESAR CREDITE
0,8 + 0,3 0,0 + 0,3
DE TREZORERIE (I-II)

n trimestrul I se obine un excedent de trezorerie de 80(u.m). Aceast

sum constituie volumul creditelor de trezorerie care se vor rambursa n
trimestrul urmtor.
De aceea, n trimestrul II, soldul creditelor de trezorerie va fi egal cu 10
0,8 = 9,2 fapt ce va conduce la obinerea unui deficit de trezorerie (necesar
de credite) de 30 (u.m). Aceast sum reprezint valoarea noilor credite de
trezorerie ce se vor contracta.
n trimestrul III, soldul creditelor de trezorerie va fi 9,2 + 0,3 = 9,5. n
aceste condiii, nevoile devin egale cu resursele, iar necesarul de credite de
trezorerie va fi zero.
n trimestrul IV se obine din nou un deficit de trezorerie, firma trebuind
s contracteze noi credite n valoare de 30(u.m).

204
Aplicaii de rezolvat planul de trezorerie

Aplicaia 1

Pe baza urmtoarelor informaii(u.m):

valoarea anual a activelor circulante: 400;
cheltuieli anuale pentru realizarea produciei: 260;
ncasrile anuale din vnzarea produciei: 200;
fond de rulment trimestrial: 38;
pasivele stabile trimestriale:
TRIM I: 10;
TRIM II i III: 12;
TRIM IV: 14.
soldul creditelor de trezorerie la sfritul exerciiului anterior:
20;
repartizarea pe trimestre a volumului de activitate este
urmtoarea:
TRIM I: 24%;
TRIM II i III: 25%;
TRIM IV: 26%.
S se calculeze necesarul trimestrial de credite de trezorerie i s se
interpreteze rezultatele.

Aplicaia 2

Pe baza urmtoarelor informaii (u.m):

valoarea anual a activelor circulante: 600;
cheltuieli anuale pentru realizarea produciei: 320;
ncasrile anuale din vnzarea produciei: 400;
fond de rulment trimestrial: 20;
pasivele stabile trimestriale:
TRIM I: 10;
TRIM II i III: 14;
TRIM IV: 16.
soldul creditelor de trezorerie la sfritul exerciiului anterior:
30;
repartizarea pe trimestre a volumului de activitate este
urmtoarea:
TRIM I: 24%;
TRIM II i III: 25%;
TRIM IV: 26%.

205
 S se calculeze necesarul trimestrial de credite de trezorerie i s se
interpreteze rezultatele.

Aplicaia 3

Pe baza urmtoarelor informaii (u.m):

valoarea anual a activelor circulante: 1.000;
cheltuieli anuale pentru realizarea produciei: 350;
ncasrile anuale din vnzarea produciei: 500;
fond de rulment trimestrial: 15;
pasivele stabile trimestriale:
TRIM I: 18;
TRIM II i III: 25;
TRIM IV: 30.
soldul creditelor de trezorerie la sfritul exerciiului anterior:
40;
repartizarea pe trimestre a volumului de activitate este
urmtoarea:
TRIM I: 25%;
TRIM II i III: 26%;
TRIM IV: 23%.
S se calculeze necesarul trimestrial de credite de trezorerie i s se
interpreteze rezultatele.

Aplicaia 4

Pe baza urmtoarelor informaii (u.m):

valoarea anual a activelor circulante: 900;
cheltuieli anuale pentru realizarea produciei: 300;
ncasrile anuale din vnzarea produciei: 400;
fond de rulment trimestrial: 42;
pasivele stabile trimestriale:
TRIM I: 10;
TRIM II i III: 12;
TRIM IV: 14.
soldul creditelor de trezorerie la sfritul exerciiului anterior:
25;
repartizarea pe trimestre a volumului de activitate este
urmtoarea:

206
 TRIM I: 24%;
TRIM II i III: 25%;
TRIM IV: 26%.
S se calculeze necesarul trimestrial de credite de trezorerie i s se
interpreteze rezultatele.

207
Aplicaii rezolvate bugetul de trezorerie

Aplicaia 1

S se calculeze soldul final de trezorerie pentru trimestrul I al

exerciiului financiar N+1, pe baza urmtoarelor informaii:
ncasrile de la clieni se realizeaz n 2 rate egale, n luna
urmtoare vnzrii i dup 2 luni de la vnzare;
datoriile fa de furnizori se achit integral la 60 de zile de la
aprovizionare (dup 2 luni).

Previziunea vnzrilor i a cumprrilor pentru trimestrul I al

exerciiului financiar N+1 este urmtoarea:

Ianuarie
Indicatori (u.m) Februarie N+1 Martie N+1
N+1
Vnzri 250 250 200
Cumprri 1.000 750 500

Bilanul exerciiului ncheiat N pune n eviden urmtoarele

solduri(u.m.):
clieni 360, din care 250 ncasabili n ianuarie, restul n februarie;
furnizori 1.500, pltibili n trane egale n ianuarie i n februarie;
soldul trezoreriei (disponibiliti) 15.

Rezolvare:

1) Previziunea ncasrilor
Se previzioneaz ncasrile pe baza situaiei vnzrilor (din anul
precedent i din anul de previziune) i a frecvenei medii a ncasrilor din
vnzri.

208
 Vnzri ncasri Sold
Luna Suma Ian. N+1 Feb. N+1 Mar. N+1 final
Dec. N (SI) 360 250 110 - -
Ian. N+1 250 - 125 125 -
Feb. N+1 250 - - 125 125
Mar. N+1 200 - - - 200
TOTAL 1060 250 235 250 325
SI = sold iniial

ncasrile totale aferente trimestrului I al anului N+1 se pot calcula n

dou moduri:

ncasri = 250 + 235 + 250 = 735

sau
ncasri = Sold iniial + Vnzri ale perioadei Sold final
= 360 + (250 +250 +200) 325 = 735

2) Previziunea plilor pentru cumprri

Se previzioneaz plile pe baza situaiei aprovizionrilor (din anul

precedent i din anul de previziune) i a frecvenei medii a plilor pentru
aprovizionri (cumprri).

Cumprri Pli Sold

Luna Suma Ian. N+1 Feb. N+1 Mar. N+1 final
Dec. N (SI) 1.500 750 750 - -
Ian. N+1 1.000 - - 1.000 -
Feb. N+1 750 - - - 750
Mar. N+1 500 - - - 500
TOTAL 3.750 750 750 1.000 1.250

Plile totale pentru cumprrile previzionate pentru trimestrul I al

anului N+1 se pot calcula astfel:
Pli = 750 +750 +1.000 = 2.500
sau
Pli = Sold iniial + Cumprri ale perioadei Sold final = 1.500 + (1.000
+750 +500) 1.250 = 2.500

3) Previziunea soldului final de trezorerie pentru trimestrul I,

exerciiul N+1

209
 Ian. Feb. Mar.
Indicatori
N+1 N+1 N+1
1 TOTAL NCASRI 250 235 250
2 TOTAL PLI 750 750 1.000
3 Soldul perioadei (1-2) -500 -515 -750
4 Sold final (SI* + 3) -485 -1000 -1750

*SI = sold iniial. Pentru luna ianuarie, SI = 15 (soldul disponibilului

din bilanul de nchidere al exerciiului N).
Pentru lunile urmtoare, SI = soldul final al lunii precedente.
Soldul final de trezorerie pentru trimestrul I al exerciiului N+1 este
1.750. Acesta se mai poate calcula astfel:
Sold final = Sold iniial + ncasrile perioadei Plile perioadei
= 15 + 735 2.500 = - 1.750

Aplicaia 2

Pentru estimarea soldului de trezorerie la nceputul lunii martie,

exerciiul financiar N+1, se dau urmtoarele date (u.m.):
- vnzri lunare de mrfuri n sum de 2.250, ncasabile pe loc,
n numerar;
- vnzri lunare de produse finite n sum de 7.500, ncasabile
astfel: 30% n luna urmtoare vnzrilor, 45% peste 2 luni de
la vnzare i 25% peste 3 luni de la vnzare;
- cumprri lunare de materii prime i materiale n sum de
2.550, pltibile jumtate n luna aprovizionrii, restul n luna
urmtoare;
- cheltuieli lunare cu personalul 500, cheltuieli lunare cu
impozitele i taxele 300.
Bilanul ncheiat la sfritul exerciiului financiar N prezint
urmtoarele solduri (u.m):
- clieni 500, ncasabili integral n ianuarie;
- furnizori 600, pltibili jumtate n ianuarie, restul n martie;
- disponibiliti (soldul trezoreriei) 2.400.
S se calculeze soldul previzionat al trezoreriei la nceputul lunii martie.

Rezolvare:

210
 1) Previziunea ncasrilor.

Se previzioneaz ncasrile pe baza situaiei vnzrilor (din anul

precedent i din anul de previziune) i a frecvenei medii a ncasrilor din
vnzri.

Vnzri ncasri Sold

Luna Suma Ian. N+1 Feb. N+1 final
Dec. N (SI) 500 500 - -
30% x
2.250 +
Ian. N+1 2.250 7.500 = 5.250
7.500
2.250
2.250 +
Feb. N+1 - 2.250 7.500
7.500
TOTAL 20.000 2.750 4.500 12.750

ncasrile totale aferente primelor dou luni al exerciiului N+1 se pot

calcula n dou moduri:

ncasri = 2.750 + 4.500 = 7.250

sau
ncasri = Sold iniial + Vnzri ale perioadei Sold final =
= 20.000 12.750 = 7.250

2) Previziunea plilor pentru cumprri

Se previzioneaz plile pe baza situaiei aprovizionrilor (din anul

precedent i din anul de previziune) i a frecvenei medii a plilor pentru
aprovizionri.

Cumprri Pli Sold

Feb.
Luna Suma Ian. N+1 final
N+1
Dec. N (SI) 600 300 - 300
Ian. N+1 2.550 1.275 1.275 -
Feb. N+1 2.550 - 1.275 1.275
TOTAL 5.700 1.575 2.550 1.575

211
 Plile totale pentru cumprrile previzionate pentru primele dou luni
ale exerciiului N+1 se pot calcula astfel:
Pli = 1.575 + 2.550 = 4.125
sau
Pli = Sold iniial + Cumprri ale perioadei Sold final
= 5.700 1.575 = 4.125

3) Previziunea celorlalte pli

Pli Ian. N+1 Feb. N+1

Salarii 500 500
Impozite i taxe 300 300
TOTAL 800 800

Totalul altor pli = 800 + 800 = 1.600

4) Previziunea soldului final de trezorerie la sfritul lunii februarie,

exerciiul N+1 (nceputul lunii martie, exerciiul N+1)

Ian. Feb.
Indicatori
N+1 N+1
1 TOTAL NCASRI 2.750 4.500
2 Pli aprovizionri 1.575 2.550
3 Alte pli 800 800
4 TOTAL PLI (2+3) 2.375 3.350
5 Soldul perioadei (1-4) 375 1.150
6 Sold final (SI* + 5) 2.775 3.925
*SI = sold iniial. Pentru luna ianuarie, SI = 2.400 (soldul
disponibilului din bilanul de nchidere al exerciiului N). Pentru lunile
urmtoare, SI = soldul final al lunii precedente.

Soldul final de trezorerie pentru lunile ianuarie-februarie exerciiul N+1

este 3.925. Acesta se mai poate calcula astfel:

Sold final = Sold iniial + ncasrile perioadei Plile perioadei = 2.400 +

7.250 4.125 1.600 = 3.925.

Aplicaii de rezolvat bugetul de trezorerie

212
Aplicaia 1

Pentru trimestrul I al exerciiului N+1 se prezint informaiile

urmtoare n legtur cu previziunea trezoreriei ntreprinderii (u.m.):
Vnzri lunare de produse finite 10.500 ncasabile astfel: 30% n
luna urmtoare vnzrilor, 45% peste dou luni de la vnzare i
25% peste trei luni de la vnzare;
Vnzri lunare de mrfuri 2.850 ncasabile pe loc (n numerar);
ncasri din majoritatea capitalului social prin aport nou n
numerar, n luna februarie de 5.200;
Cumprri de materii prime i materiale lunar de 3.260, achitabile
jumtate n luna aprovizionrii i restul n luna urmtoare
cumprrilor;
Cheltuieli lunare cu personalul 1.600;
Ratele lunare de rambursat pentru creditele angajate n exerciiul
anterior, inclusiv dobnzile aferente sunt de 1.400;
Soldurile din bilanul exerciiului ncheiat (exerciiul N) sunt:
clieni 1.130, ncasabili integral n luna februarie; disponibiliti
bneti 2.620; datorii ctre furnizori 740 achitabile jumtate n
luna februarie i restul n martie.
S se calculeze soldul trezoreriei la nceputul lunii aprilie (exerciiul
N+1).

Aplicaia 2

O ntreprindere ealoneaz ncasrile de la clieni astfel: 25% n luna

urmtoare livrrilor, 60% n luna a doua de la livrare i 15% n luna a treia.
Datoriile ctre furnizori se achit jumtate n luna urmtoare aprovizionrilor
i restul la 60 de zile de la aprovizionare. Previziunea vnzrilor i a
cumprrilor pentru trimestrul I al anului de previziune este urmtoarea (
u.m.):

INDICATORI IANUARIE FEBRUARIE MARTIE

Vnzri 2000 3000 2600
Cumprri 1500 1800 1700

213
 Din bilanul exerciiului ncheiat rezult urmtoarele solduri:
- soldul trezoreriei 1.310 u.m.;
- soldul clienilor 600 u.m., ncasabili n luna ianuarie,
- soldul furnizorilor 1.800 u.m., pltibili jumtate n februarie, restul n
martie.
Soldul final al trezoreriei la sfritul lunii martie va fi (u.m.):

Aplicaia 3

Pentru trimestrul I al exerciiului N+1 se prezint informaiile

urmtoare n legtur cu previziunea trezoreriei ntreprinderii (u.m.):
Vnzri lunare de produse finite 23.500 ncasabile astfel: 10% n
luna urmtoare vnzrilor, 65% peste dou luni de la vnzare i
25% peste trei luni de la vnzare;
Vnzri lunare de mrfuri 4.650 ncasabile pe loc (n numerar);
ncasri din majoritatea capitalului social prin aport nou n
numerar, n luna februarie de 7.300;
Cumprri de materii prime i materiale lunar de 1.260, achitabile
jumtate n luna aprovizionrii i restul n luna urmtoare
cumprrilor;
Cheltuieli lunare cu personalul 9.00;
Ratele lunare de rambursat pentru creditele angajate n exerciiul
anterior, inclusiv dobnzile aferente sunt de 1.000;
Soldurile din bilanul exerciiului ncheiat (exerciiul N) sunt:
clieni 9.23, ncasabili integral n luna februarie; disponibiliti
bneti 3.650; datorii ctre furnizori 530 achitabile jumtate n
luna februarie i restul n martie.

S se calculeze soldul trezoreriei la nceputul lunii aprilie (exerciiul

N+1).

Aplicaia 4

Pentru trimestrul I al exerciiului N+1 se prezint informaiile

urmtoare n legtur cu previziunea trezoreriei ntreprinderii (u.m.):
Vnzri lunare de produse finite 20.700 ncasabile astfel: 35% n
luna urmtoare vnzrilor, 35% peste dou luni de la vnzare i
30% peste trei luni de la vnzare;
Vnzri lunare de mrfuri 5.680 ncasabile pe loc (n numerar);

214
 ncasri din majoritatea capitalului social prin aport nou n
numerar, n luna februarie de 6.800;
Cumprri de materii prime i materiale lunar de 1.340, achitabile
jumtate n luna aprovizionrii i restul n luna urmtoare
cumprrilor;
Cheltuieli lunare cu personalul 1.100;
Ratele lunare de rambursat pentru creditele angajate n exerciiul
anterior, inclusiv dobnzile aferente sunt de 1.300;
Soldurile din bilanul exerciiului ncheiat (exerciiul N) sunt:
clieni 1.370, ncasabili integral n luna februarie; disponibiliti
bneti 2.450; datorii ctre furnizori 780 achitabile jumtate n
luna februarie i restul n martie.

S se calculeze soldul trezoreriei la nceputul lunii aprilie (exerciiul

N+1).

Aplicaia 5

Pentru trimestrul I al exerciiului N+1 se prezint informaiile

urmtoare n legtur cu previziunea trezoreriei ntreprinderii (u.m.):
Vnzri lunare de produse finite 15.500 ncasabile astfel: 20% n
luna urmtoare vnzrilor, 45% peste dou luni de la vnzare i
35% peste trei luni de la vnzare;
Vnzri lunare de mrfuri 4.250 ncasabile pe loc (n numerar);
ncasri din majoritatea capitalului social prin aport nou n
numerar, n luna februarie de 6.600;
Cumprri de materii prime i materiale lunar de 4.890, achitabile
jumtate n luna aprovizionrii i restul n luna urmtoare
cumprrilor;
Cheltuieli lunare cu personalul 1.800;
Ratele lunare de rambursat pentru creditele angajate n exerciiul
anterior, inclusiv dobnzile aferente sunt de 1.200;
Soldurile din bilanul exerciiului ncheiat (exerciiul N) sunt:
clieni 1.250, ncasabili integral n luna februarie; disponibiliti
bneti 3.400; datorii ctre furnizori 620 achitabile jumtate n
luna februarie i restul n martie.
S se calculeze soldul trezoreriei la nceputul lunii aprilie (exerciiul
N+1).

215
Aplicaii rezolvate investiii

Aplicaia 1

O ntreprindere realizeaz o investiie de 2.000 mil. lei, cu o durat de

exploatare de 6 ani i o durat de amortizare liniar de 4 ani, genernd ncasri
anuale astfel (mil. lei): cifra de afaceri(1) 2000; cifra de afaceri(2) 3.300; cifra
de afaceri(3) 4.200, cifra de afaceri(4) 6.000, cifra de afaceri(5) 8.000, cifra
de afaceri(6) 9.000. Din cifra de afaceri cheltuielile variabile sunt 60%, iar
cheltuielile fixe anuale sunt de 200. Impozitul pe profit este 16%, iar investiia
n activele circulante nete reprezint 6 zile de rotaie din cifra de afaceri. Dac
valoarea rezidual a activelor fixe este zero, iar rata de actualizare 15% s se
determine:

1) CFD anuale generate de investiie;

2) Valoarea rezidual(VR);
3) Valoarea net actualizat total (VAN);
4) Indicele de profitabilitate(IP).

Rezolvare:

1) Calculm CFD anuale (pentru uurina calculelor construim tabelul

urmtor):

1 2 3 4 5 6
- Cifra de afaceri 2.000 3.300 4.200 6.000 8.000 9.000
- Cheltuieli variabile 1200 1980 2520 3600 4800 5400
- Cheltuieli fixe 200 200 200 200 200 200
= EBE 600 1120 1480 2200 3000 3400
- Amortizare 500 500 500 500 - -
= EBIT 100 620 980 1700 3000 3400
- Impozit pe profit 16 99,2 156,8 272 480 544
= Profit net 84 520,8 823,2 1428 2520 2856
+ Amortizare 500 500 500 500 - -
= CFgestiune 584 1020,8 1323,2 1928 2520 2856
- investiii n active
circulante nete 33,3 21,6 15 30 33,3 16.6
=CFD 550,7 999,2 1308,2 1898 2486,7 2839,4

216
 2) Calculm valoarea rezidual(VR) pe cei ase ani:

nr.zile rotatie CA1 6 * 2 000

VR1 = = = 33,3
360 360
6 (3.300 2000)
VR2 = = 21,6
360
6 (4.200 3.300)
VR3 = = 15
360
6 (6.000 4.200)
VR4 = = 30
360
6 (8.000 6.000)
VR5 = = 33,3;
360
6 (9.000 8.000)
VR6 = = 16,6.
360

3) Calculm valoarea actualizat net (VAN)

CF1 CF 2 CF 3 CF 4 CF 5
VAN = - I0 + + + + + +
(1 r ) 1
(1 r ) 2
(1 r ) 3
(1 r ) 4
(1 r ) 5
CF 6 VR
+ =
(1 r ) 6
(1 r ) 6

550,7 999,2 1308,2 1898

- 2000 + + + +
(1 0,15) 1
(1 0,15) 2
(1 0,15) 3
(1 0,15) 4
2486,7 2839,4 149,8
+ + + = 3708,5168
(1 0,15) 5
(1 0,15) 6
(1 0,15) 6

4) Calculm indicele de profitabilitate(IP)

VAN 3708,5168
IP = +1 = +1= 2,8542 (IP > 1, rezult c investiia este
I0 2.000
profitabil)

217
Aplicaia 2

Cash-flow-urile unui proiect de investiii estimate de o ntreprindere sunt

repartizate pe ani astfel (mii lei):

An Cash-flow

0 630.000
1 390.000
2 390.000
3 390.000
4 390.000
5 390.000
6 546.240

S se calculeze termenul mediu de recuperare actualizat cnd rata de

actualizare este de 10%.

Rezolvare:

Costul investitie i initiale ( I 0 )

TR = ;
CFact/an
1 (1 0,1) 5 546.240
CFact/an = 390.000 +
0,1 (1 0,1) 6
=390.000 3,791+ 308.348,8569 = 1.786.838,857

CF 1.786.838,857
CFmediu an = = = 297.806,4762
n 6

630.000
vom avea: TR = =2,11 ani
297.806,4762

218
Aplicaii de rezolvat investiii

Aplicaia 1

O ntreprindere realizeaz cash-flow-uri estimate n termeni reali astfel:

anul 0: -100.000; anul 1: +32.000; anul 2: +60.000; anul 3: +40.000. Rata de
actualizare este de 15%.
Estimnd c inflaia va fi de 10% pe an, s se calculeze valoarea
actualizat net (VAN).

Aplicaia 2

Care este valoarea maxim admisibil a cheltuielilor de investiii n

vederea obinerii unui profit mediu anual de 300 milioane lei pe o perioad
de 25 de ani dac rata intern de rentabilitate este de 20%?

Aplicaia 3

Calculai termenul de recuperare actualizat pentru un proiect de

investiii care necesit un volum de investiii de 1.600 de euro i care degaj
pe o perioad de via de 5 ani fluxurile de numerar urmtoare:

Anul Fluxuri de numerar (euro)

0 1.900
1 500
2 680
3 840
4 980
5 2000

Pentru evaluarea proiectului este folosit o rat de actualizare de 10%.

Aplicaia 4

219
 Fluxurile de numerar care caracterizeaz un proiect de investiii sunt
(mil. lei):
An Fluxuri de numerar
0 2.000
1 + 700
2 + 800
3 + 6.400

Costul de oportunitate al capitalului este de 11%.

S se calculeze valoarea indicelui de profitabilitate.

Aplicaia 5

Un proiect de investiii necesit cheltuieli de investiii de 1.800.000 u.m

i genereaz timp de 5 ani cash-flow-uri anuale de 900.000. S se calculeze
termenul de recuperare.

Aplicaia 6

Care este valoarea maxim admisibil a cheltuielilor de investiii n

vederea obinerii unui profit mediu anual de 500 milioane lei pe o perioad
de 15 de ani dac rata intern de rentabilitate este de 30%?

Aplicaia 7

O ntreprindere realizeaz o investiie de 20.000 mil. lei, cu o durat de

exploatare de 6 ani i o durat de amortizare liniar de 4 ani, genernd ncasri
anuale astfel (mil. lei): cifra de afaceri(1) 4000; cifra de afaceri(2) 6.500; cifra
de afaceri(3) 8.600, cifra de afaceri(4) 9.700, cifra de afaceri(5) 11.000, cifra
de afaceri(6) 13.000.
Din cifra de afaceri cheltuielile variabile sunt 60%, iar cheltuielile fixe
anuale sunt de 1000. Impozitul pe profit este 16%, iar investiia n activele
circulante nete reprezint 6 zile de rotaie din cifra de afaceri.
Dac valoarea rezidual a activelor fixe este zero, iar rata de actualizare
15% s se determine:

1) CFD anuale generate de investiie;

2) Valoarea rezidual(VR);
3) Valoarea net actualizat total (VAN);
4) Indicele de profitabilitate(IP).

220
Aplicaia 8

O ntreprindere vizeaz realizarea unei investiii de extindere a

activitii de 4800 u.m. cu o durat de via economic de 5 ani. Investiia va
fi amortizat liniar n 5 ani i urmeaz a fi revndut la sfritul duratei de
funcionare la un pre de 123 u.m.
Veniturile suplimentare generate de noua investiie sunt estimate la:

n anul 1 3.200 u.m.

n anul 2 - 4.500 u.m.
n anul 3 - 5.300 u.m.
n anul 4 - 6.700 u.m.
n anul 5 - 8.100 u.m.

Plile pentru realizarea investiiei sunt:

n anul 1 - 2.200 u.m.

n anul 2 - 1.300 u.m.
n anul 3 2.500 u.m.
n anul 4 8.00 u.m.
n anul 5 - 1.000 u.m.

Rata de actualizare este de 15%, iar cota de impozit pe profit 16%.

Pentru evaluarea proiectului de investiii calculai indicatorii:

1) VAN;
2) IP;
3) TR.

Aplicaia 9

O ntreprindere realizeaz o investiie de 40.000 mil. lei, cu o durat de

exploatare de 6 ani i o durat de amortizare liniar de 5 ani, genernd ncasri
anuale astfel (mil. lei): cifra de afaceri(1) 8000; cifra de afaceri(2) 10.900;
cifra de afaceri(3) 11.900, cifra de afaceri(4) 13.800, cifra de afaceri(5)
15.000, cifra de afaceri(6) 28.000.
Din cifra de afaceri cheltuielile variabile sunt 60%, iar cheltuielile fixe
anuale sunt de 1500. Impozitul pe profit este 16%, iar investiia n activele
circulante nete reprezint 6 zile de rotaie din cifra de afaceri.
Dac valoarea rezidual a activelor fixe este zero, iar rata de actualizare
13% s se determine:

221
 1) CFD anuale generate de investiie;
2) Valoarea rezidual(VR);
3) Valoarea net actualizat total (VAN);
4) Indicele de profitabilitate(IP).

Aplicaia 10

O ntreprindere vizeaz realizarea unei investiii de extindere a

activitii de 6.000 u.m. cu o durat de via economic de 4 ani. Investiia va
fi amortizat liniar n 3 ani i urmeaz a fi revndut la sfritul duratei de
funcionare la un pre de 123 u.m.
Veniturile suplimentare generate de noua investiie sunt estimate la:

n anul 1 4.800 u.m.

n anul 2 - 6.700 u.m.
n anul 3 - 7.100 u.m.
n anul 4 - 8.500 u.m.

Plile pentru realizarea investiiei sunt:

n anul 1 - 600 u.m.

n anul 2 - 1.200 u.m.
n anul 3 2.800 u.m.
n anul 4 1.000 u.m.
n anul 5 - 1.200 u.m.

Rata de actualizare este de 12%, iar cota de impozit pe profit 16%.

Pentru evaluarea proiectului de investiii calculai indicatorii:

1) VAN;
2) IP;
3) TR.

222
Aplicaii rezolvate costul capitalului

Aplicaia 1

Un mprumut obligatar n valoare de 12.000 (u.m), cu o rat de dobnd

anual de 16% i cu o durat de 5 ani se ramburseaz prin anuiti constante
i amortizri variabile.
S se ntocmeasc tabelul de rambursare.

Rezolvare:
12.000 16%
Anuitatea = =3.664,9
1
1
(1 16%) 5

Anuitatea = Amortizarea + Dobnda

Amortizarea Capital
Anul Anuitatea (capital Dobnda rmas de
rambursat) rambursat
1 3.664, 9 1.744,9 1.920 10.255,1
2 3.664, 9 2.024,084 1.640,816 8.231,016
3 3.664, 9 2.347,93 1.316,96 5.883,078
4 3.664, 9 2.723,607 941,29 3.159,47
5 3.664, 9 3.159,47 505,43 0
TOTAL 18.324,56 12.000 6.324,56

Observaie: Dobnda se calculeaz n primul an pentru toat valoarea

mprumutului, iar n anii urmtori pentru suma rmas de rambursat.

Aplicaia 2

O ntreprindere cotat la burs prezint urmtoarele date din bilan:

capital social = 600 mil. lei;
obligaiuni = 300 mil. lei, cu o rat de dobnd rd = 10%;
credite bancare pe termen lung = 340 mil. lei, cu o rat de
dobnd rd = 12%;
valoarea nominal a unei aciuni = 20.000 lei;
cursul bursier al unei aciuni = 25.000 lei;
ultimul dividend pltit = 3.000 lei;
rata constant de cretere anual a dividendului = 6%.

223
 S se calculeze costul mediu ponderat al capitalului prin:
a) metoda ponderrii contabile;
b) metoda ponderrii bursiere.

Rezolvare:

a) metoda ponderrii contabile

n

k
i 1
i ci
Cmp%= n

k i 1
i

Calculm mai nti rata dividendului:

3.000
Rdiv= = 0,15 i vom avea:
20.000
600 0,15 300 0,1 340 0,12
Cmp%= =12,96%
600 300 340

b) metoda ponderrii bursiere

Calculm noul cost al capitalului din relaia:

ultimul dividend platit

K% = + rata constant de cretere
cursul bursier al unei actiuni
3.000
anual a dividendului = + 0,06 = 18%
25.000
Calculm:
capitalizarea bursier = nr. de aciuni cursul bursier al unei aciuni;

Deoarece, nu cunoatem numrul de aciuni pentru calculul

capitalizrii, l vom calcula din relaia:

capital social 600mil

Nr. de aciuni= = = 30.000 de aciuni
valoare nominala 20.000

Capitalizarea bursier = 30.000 25.000= 750 de mil.

224
 750 0,18 300 0,1 340 0,12 205,8
Cmp%= = = 14,7%
750 300 340 1390

Aplicaia 3

Pentru finanarea unei investiii de extindere, n exerciiul financiar

N+1, investiie n valoare de 2.500 (u.m.), o ntreprindere are urmtoarele
variante:
A) total surse proprii interne i n completare surse proprii externe;
B) total surse proprii interne i n completare surse mprumutate.
S se aleag varianta optim, pe baza urmtoarelor informaii:
la sfritul exerciiului N, autofinanarea = 1.500 (u.m.), iar
profitul net cuvenit acionarilor = 1.000 (u.m.);
capitalul propriu = 5.000 (u.m.), iar datoriile pe termen lung =
500 (u.m.), rata dobnzii = 15%;
noile mprumuturi pot fi obinute cu o rat a dobnzii de 18%.

Rezolvare:
Costul capitalului propriu este:

PNA 1000
R div 20%
CPR 5000

A) Surse proprii interne = autofinanare = 1.500

Surse proprii externe = majorare de capital

= 2.500 1.500 = 1.000

Dup majorare, capitalul propriu va fi:

CPR = 5.000 + 1.000 = 6.000

6000 20% 500 15%

C % 19,62%
mp 6000 500

B) Surse proprii interne = autofinanare = 1.500

225
Surse mprumutate = 2.500 1.500 = 1.000

5000x20% 500x15% 1000x18%

C % 19,31%
mp 5000 500 1000
Varianta optim este B (corespunztoare costului mediu ponderat minim al
capitalului).

Aplicaia 4

Conducerea unei societi hotrte ncorporarea sumei de 300 mil. lei

din fondul de rezerv n capitalul social. ntreprinderea are un capital social
de 3.000 mil. lei, valoarea nominal a unei aciuni este de 10.000 lei, iar
valoarea de pia de 15.000 lei.
S se determine:
a) valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului;
b) dreptul de atribuire cuvenit vechiului acionar

Rezolvare:
Capitalsocial 3.000 mil.
N 300.000 actiuni
VN 10.000

Rezerv ncorporat 300 mil.

N' 30.000 actiuni
VN 10.000

N VP N 0 300.000 15.000
VP 13636,36 lei
N N 300.000 30.000

da VP VP' 15.000 13.636,36 1363,64 lei

N 300.000
n 10
N' 30.000

Astfel, un acionar vechi care deine 10 aciuni, primete gratis una

nou.
Un acionar nou va plti pentru o aciune o sum egal cu VP, adic:
n x da = 10 x 136,64 = 13636,4 lei = VP.

226
Aplicaii de rezolvat costul capitalului

Aplicaia 1

O societate comercial prezint urmtoarea situaie (u.m.): capital social

1.800; numrul de aciuni 15.000; VN a unei aciuni 120; valoarea bursier a
unei aciuni (curs bursier) 180. Societatea dorete creterea capitalului social
cu suma de 400 prin creterea numrului de aciuni. Preul de emisiune al unei
noi aciuni este de 115.
S se calculeze dreptul de subscriere (ds).

Aplicaia 2

Un mprumut obligatar n valoare de 14.000 (u.m), cu o rat de dobnd

anual de 12% i cu o durat de 6 ani se ramburseaz prin anuiti constante
i amortizri variabile.
S se ntocmeasc tabelul de rambursare.

Aplicaia 3

Conducerea unei societi hotrte majorarea capitalului social cu

suma de 850 mil. lei, prin aporturi noi n numerar. tiind c numrul de aciuni
vechi este de 80.000, valoarea de pia a unei aciuni nainte de majorare este
15.000 lei, iar preul de emisiune al unei aciuni noi este 25.500 lei.
S se determine:
a) valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului;
b) dreptul de subscriere cuvenit vechiului acionar;
c) preul pltit de vechiul acionar i cel pltit de noul acionar pentru o
aciune nou.

Aplicaia 4

O societate comercial are aciuni al cror curs se ridic la 550 (u.m.).

Societatea pltete un dividend de 12,5 pe aciune n condiiile n care rata
anual de cretere a dividendelor este g = 7%.
S se calculeze costul aciunilor pentru aceast societate.

Aplicaia 5

227
 Pentru finanarea unei investiii de extindere, n exerciiul financiar
N+1, investiie n valoare de 3.800 (u.m.), o ntreprindere are urmtoarele
variante:
A) total surse proprii interne i n completare surse proprii externe;
B) total surse proprii interne i n completare surse mprumutate.
S se aleag varianta optim, pe baza urmtoarelor informaii:
la sfritul exerciiului N, autofinanarea = 2.800 (u.m.), iar
profitul net cuvenit acionarilor = 1.000 (u.m.);
capitalul propriu = 6.000 (u.m.), iar datoriile pe termen lung =
700 (u.m.), rata dobnzii = 13%;
noile mprumuturi pot fi obinute cu o rat a dobnzii de 15%.
Aplicaia 6

O societate comercial prezint urmtoarea situaie (u.m.): capital social

3.800; numrul de aciuni 10.000; VN a unei aciuni 100; valoarea bursier a
unei aciuni (curs bursier) 120. Societatea dorete creterea capitalului social
cu suma de 600 prin creterea numrului de aciuni. Preul de emisiune al unei
noi aciuni este de 110.
S se calculeze dreptul de subscriere (ds) i dreptul de atribuire(da).

Aplicaia 7

Bilanul unei ntreprinderi cotate la burs prezint urmtoarele date

(u.m.):
Capital social 1.400
Obligaiuni (cu o rat de dobnd de 9%) 800
Credite bancare pe termen mediu (cu o rat de dobnd de
10%) 260
Credite bancare pe termen lung (cu o rat de dobnd de
12%) 600
Valoarea nominal a unei aciuni 25.000
Cursul bursier al unei aciuni 28.000
Ultimul dividend pltit 2.000
Rata constant de cretere anual a dividendului 7%

S se calculeze prin cele dou metode (ponderrii contabile i bursiere)

costul mediu ponderat al capitalului.

228
Aplicaia 8

O ntreprindere se finaneaz cu 80% capitaluri proprii i 20% prin

mprumut bancar, acionarii cernd o rat de rentabilitate de 12%, rata
mprumutului fiind de 10%. Care este costul capitalului dac cota de impozit
este de 16%.

Aplicaia 9

Bilanul unei ntreprinderi cotate la burs prezint urmtoarele date

(u.m.):
Capital social 1.800
Obligaiuni (cu o rat de dobnd de 9%) 600
Credite bancare pe termen mediu (cu o rat de dobnd de
10%) 140
Credite bancare pe termen lung (cu o rat de dobnd de
12%) 400
Valoarea nominal a unei aciuni 26.000
Cursul bursier al unei aciuni 24.000
Ultimul dividend pltit 1.000
Rata constant de cretere anual a dividendului 8%
S se calculeze prin cele dou metode (ponderrii contabile i bursiere)
costul mediu ponderat al capitalului.

Aplicaia 10

Pentru finanarea unei investiii de extindere, n exerciiul financiar

N+1, investiie n valoare de 2.200 (u.m.), o ntreprindere are urmtoarele
variante:
I. total surse proprii interne i n completare surse proprii externe;
II. total surse proprii interne i n completare surse mprumutate.
S se aleag varianta optim, pe baza urmtoarelor informaii:
la sfritul exerciiului N, autofinanarea = 1.400 (u.m.), iar
profitul net cuvenit acionarilor = 8.00 (u.m.);
capitalul propriu = 5.800 (u.m.);
iar datoriile pe termen lung = 800 (u.m.), rata dobnzii = 15%;
noile mprumuturi pot fi obinute cu o rat a dobnzii de 17%.

229
 Referine bibliografice

Avare, Ph, Legros, G., Ravary, C., Lemonnier, P.(2002), traducere i revizie
tiinific: Niculescu, M., Dumitru, M., Robu, V., Gestiune i analiz
financiar, Editura Economic, Bucureti
Balada, S., Coille, J.C.(1995),Outils et mcanismes de gestion financire,
Editura Maxima, Paris
Bran, P.( 1997), Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti
Brealey, R., Myers, S., Allen, F. ( 2006), Principes de gestion financiere, 8e
edition, Pearson Education, Paris
Brezeanu, P.( 2001), Gestiunea financiar a ntreprinderii. Teste gril,
Editura Vox, Bucureti
Brezeanu, P.(2002), Gestiunea financiar a ntreprinderii. Elemente
inspirate din teoria i practica financiar a Uniunii Europene, Editura
Cavallioti, Bucureti
Bistriceanu, Gh., Adochiei, M., Negrea, E.(2001),Finanele agenilor
economici, Editura Economic, Bucureti
Cobbaut, R.( 1994),Thorie financire, Editura Economic, Paris
Colasse, B.(1993), La gestion financire de lentreprise, PUF, Paris
Conso, P.( 1985), La gestion financire de lentreprise, Editura Dunod, Paris
Cristea, H., tefnescu, N.( 2003), Finanele ntreprinderii, Editura
CECCAR, Bucureti
Brezeanu, P.,( 2002),Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii, studii
de caz, teste, Editura Cavallioti, Bucureti
Dinu, E.( 2004), Rentabilitatea firmei n practic,Editura All Beck, Bucureti
Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragot, M.,(2003), Management
financiar, vol. I, II, Editura Economic, Bucureti
Duca,I.,Gherghina, R.,(2005), Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura
UTM, Bucureti
Gherghina, R.,(2004),Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii
practice, Editura Renaissance, Bucureti
Gherghina, R., Duca, I.(2010),Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura
Renaissance, Bucureti
Grigore, M., Z.(2000), Gestiunea financiara a firmei, Editura Dareco,
Bucureti
Grigore, M., Z.(2004), Gestiunea ntreprinderii, Editura Cartea Universitara,
Bucureti
Grigore, M., Z.(2009), Finanele firmei, Editura Cartea Studeneasc,
Bucureti

230
Grigore, M., Z., Duca, I.( 2004),Gestiunea financiar i politicile financiare
ale ntreprinderii, Editura Renaissance, Bucureti
Grigore, M., Z., Duca, I.( 2009 ), Gestiunea financiar i politicile financiare
ale ntreprinderii, Editura Renaissance, Bucureti
Halpern, P., Weston, J. F., Brigham, E. F.(1998), Finane manageriale,
Editura Economic, Bucureti
Hoan, N.(1998), Gestiunea finanelor firmei, Editura Tribuna Economic,
Bucureti
Ilie, V.(2008),Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Meteor Press
Bucureti
Keiser, A. M.( 1993), Gestion financire, Editura Eska
Levasseur, M., Quintard, A.(1992), Finance, Editura Economic
Manolescu, Gh., Petre, I.(1999), Finanele ntreprinderii, Editura Fundaiei
Romniei de Mine, Bucureti
Mrgulescu, D. i colectiv(1994),Diagnostic economico-financiar, Editura
Romcart
Meylon, G.(2007), Gestion financiere,4e Edition, Breal, Paris
Negruiu, M., Calot, T., O.(2009),Introducere n contabilitate, Editura
Renaissance, Bucureti
Niculescu, M.(1997), Diagnosticul global strategic, Editura Economic,
Bucureti
Papin, R.(1995), Lart de diriger (II. Gestion. Finance), Editura Dunod, Paris
Prvu, D.(2003),Eficiena investiiilor, Editura Lumina Lex, Bucureti
Piget, P.( 1998), Gestion financire de lentreprise, Economica
Romnu, I., Vasilescu, I.( 1997), Managementul investiiilor, Editura
Mrgritar, Bucureti
Ristea, M., Dumitru, C.(2003), Contabilitate financiar, Editura Mrgritar,
Bucureti
Stancu, I.( 2007), Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti
Stancu, I.(2002), Finane, Ediia a treia, Editura Economic, Bucureti
Stancu, I. i colectiv( 2003), Finane, Volumul II i III, Editura Economic,
Bucureti
Toma, M., Brezeanu, P.(1996), Finane i gestiune financiar, Editura
Economic, Bucureti
Toma, M., Alexandru, F., Armeanu, D., Ivnescu, D., Vrban, R.(2003),
Gestiune financiar de ntreprindere. Aplicaii practice i teste gril,
Editura Economic, Bucureti
Toma, M., Alexandru, F.( 2003), Finane i gestiune financiar de
ntreprindere, Ediia a doua, Editura Economic, Bucureti
Tole, M.,coord.(2006), Finanele ntreprinderii, Editura Universitara,
Bucureti

231
Tudorache, D., Grigore., M.,Z., Duca,I.( 2000), Finane generale i finanele
firmei, Editura Sylvi, Bucureti
Vasilescu, I., Botezatu, M., (coordonatori),(1999), Investiii. Studii de caz.
Teste gril, Editura Economic, Bucureti
Vernimmen, P.( 2005), Finance dentreprise.6 eedition, Dalloz,Paris
Vernimmen, P.( 1998), Finance dentreprise. 3eedition, Dalloz, Paris
Vintil, G.(2010), Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti
Vintil, G., Vu, M.( 2000), Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri
aplicative i studii de caz, Editura Rolcris, Bucureti
Zambotto, Ch.( 1997), Gestion financire. Finance dentreprise, Editura
Dunod, Paris
Licena la Academia de Studii Economice, Finane-Contabilitate, teste gril,
Volumele I-VII, Editura Economic, Bucureti, 1998 2004
O.M.F.P. 3055/2009 actualizat n anul 2011 pentru aprobarea
Reglementrilor contabile conforme cu directivele europene, publicat
n Monitorul Oficial nr. 766 din 10 noiembrie 2009

232
233