Universitatea Babes-Bolyai, Facultatea de Stiinte Economice si Gestiunea Afacerilor

Achizitii si fuziuni internationale

Masterand : Pop Claudiu Victor Specializare : Dezvoltare Regionala Durabila

Cluj Napoca 2011 Fuziunile i achiziiile sunt adesea analizate de ctre economiti ca fiind unul i acelai concept, care vizeaz unificarea a dou sau mai multe companii, dar din punct de vedere legal acestea sunt distincte:la achiziii, ara de origine a companiei achizitoare poart denumirea de ar -mam, iar Ia compania achiziionat ea se numete ara - gazd;n ceea ce privete fuziunile, naionalitatea noii entiti economice poate fi dubl sau poate prelua una din nationalitile celor dou companii. Investiiilor strine directe sunt analizate i pe cele 3 componente ale lor: Investiiile strinilor cu capitalul propriu al unor ntreprinderi (noi sau M&A). Imprumuturile ntre filialele din strintate ale aceluiai grup. Reinvestirea profitului n filialele din strintate.

Investiiile strine Greenfield: nfiinarea i dezvoltarea de ntreprinderi de ctre sau mpreun cu investitorii strini, sub forma unor investiii pornite de la zero.Fuziuni i achiziii (Megers and Acquisitions -M&A): preluarea integral sau parial de ntreprinderi de ctre investitorii strini de la rezideni i dezvoltarea acestora. Fuziuni internaionale Din punct de vedere tehnic, fuziunea const n combinarea a dou sau mai multe companii cu scopul de a crea o entitate economic prin unificarea patrimoniilor. Din punct de vedere juridic, fuziunea este operaiunea prin care se realizeaz o concentrare a societilor comerciale, iar acestea pot avea aceeai form juridic sau forme diferite.Fuziunea internaional implic deci unificarea a dou entiti juridice de naionalitate diferit i cunoate dou forme: absorbia const n nglobarea de ctre o societate a uneia sau a mai multor societi comerciale, care i nceteaz existena si fuziunea pur (sau contopirea sau consolidarea) const n reunirea a dou sau mai multe societi comerciale. care i nceteaz existena, pentru constituirea unei societi comerciale noi. Tipuri principale de fuziuni: 1 Fuziunea orizontal - are loc atunci cnd o firm se combin cu alt firm, din acelai domeniu de activitate; deci acestea sunt companii concurente n acelai sector economic. 2 Fuziunea vertical - are loc atunci cnd o companie i unete patrimoniul cu cel al unui furnizor sau cumprtor al produselor sale: fuziuni n amonte i fuziuni n aval

3 Fuziunea concentric - implic ntreprinderi nrudite, dar care nu sunt productori ai aceluiai produs, ca n cazul fuziunilor orizontale, i nici nu au o relaie furnizor -cumprtor, ca n cazul fuziunilor verticale; de exemplu, fuziunea ntre o banc i o firm de brokeraj; Fuziunea conglomerat - are loc n momentul combinaiei unor ntreprinderi nenrudite din punctul de vedere al obiectului de activitate, iar scopul lor principal const n diversificarea internaional a riscului i creterea beneficiilor.Din punct de vedere al analizei financiare, exist dou tipuri de fuziuni: fuziuni operaionale - au loc atunci cnd activitile a dou companii sunt integrate pentru a obine efecte sinergice; fuziuni financiare - companiile care fuzioneaz nu vor fi operate ca o singur entitate i nu se preconizeaz obinerea obligatorie de economii operaionale semnificative, ci doar i pot pune n comun resurse financiare pentru investiii importante Tehnici de realizare a unei fuziuni Principalele tehnici de fuziune existente sunt: achiziionarea activelor - att activele fixe ct i cele circulante sunt cumprate cu numerar sau aciuni; compania achiziionat nu dispare, rmnnd cu o cantitate important de numerar achiziionarea aciunilor - modalitatea de plat poate fi n numerar, n aciuni sau o combinaie a acestora; amalgamarea - are loc atunci cnd dou sau mai multe companii formeaz o nou societate pe baza prevederilor legislative corespunztoare i pe baza termenilor amalgamrii votai de acionarii tuturor companiilor implicate n proces. Achiziii internaionale Din punct de vedere tehnic, achiziia const n preluarea unei companii sau a unei uniti independente de ctre o alt companie cu scopul de a lrgi patrimoniul acestei entiti economice. Achiziia internaional const n preluarea/transferarea activelor i a operaiunilor unei companii naionale sau filiale implantate n ara-gazd de ctre spre o companie strin, prima devenind o filial sau sucursal a celei din urm.

Tipuri de achiziii A. Din perspectiva controlului exercitat asupra companiei achiziionate, achiziiile internaionale pot lua trei forme:achiziii minoritare - controlul companiei strine vizeaz ntre 10 i 49% din numrul voturilor companiei achiziionate; achiziiile ce implic mai puin de 10% din activele financiare ale companiei gazd constituie, de fapt, investiii de portofoliu;achiziii majoritare - controlul companiei strine vizeaz ntre 50 i 99% din numrul voturilor companiei achiziionate i implic o relaie pe termen lung;achiziii complete sau integrale -control de 100% i ele au reprezentat peste jumtate din numrul total al fuziunilor i achiziiilor cu firme n anul 2000. B. Cele patru categorii de fuziuni, n raport de firmele combinate, sunt reproductibile i n cazul achiziiilor, cu caracteristici similare, astfel nct exist: achiziii orizontale - sunt foarte numeroase, deoarece au ca efecte creterea veniturilor, potenarea forei de negociere cu furnizorii i clienii, promovarea mai eficient a produselor, dezvoltarea i valorificarea mai eficient a canalelor de distribuie dublat de o mai mare flexibilitate, urmat de diminuarea sau chiar eliminarea concurenei;achiziii verticale - firmele achizitoare urmresc n principal exercitarea unui control mai ridicat asupra calitii i livrrii materiilor prime, a subansamblurilor (n cazul achiziiilor n amonte) sau a produselor, asupra politicilor de pre i, nu n ultimul rnd, asigurarea contactului direct cu clienii (n cazul achiziiilor n aval);achiziii concentrice - achiziia unor companii nrudite i vizeaz utilizarea unor factori de producie similari, precum pregtirea asemntoare a forei de munc, echipamente, resurse de capital sau materii prime asemntoare sau piee de desfacere comune;achiziii conglomerat - acestea se desfoar ntre companii cu activitate i structur total diferite i au cunoscut o amploare deosebit n decursul anilor 60.. C. Din punctul de vedere al dezacordului sau acordului echipelor manageriale ale celor dou companii, achiziiile pot lua trei forme:achiziii prietenoase - cnd managementul firmei int aprob preluarea, atunci cnd firma achizitoare face propunerea, existnd desigur o negociere privind termenii tranzaciei;achiziii ostile - cnd managementul companiei int se opune achiziiei, din diferite motive, iar firma achizitoare face apel direct la acionarii acesteia;achiziii neutre - managerii companiei - int nu exercit nici o presiune asupra ofertanilor, adic nu refuz, dar nici nu accept o ofert. Ponderea acestor forme de achiziii este mult mai mare chiar dect cea a achiziiilor ostile. D.n funcie de nivelul de integrare dorit, se disting, patru tipuri de achiziii: achiziie tip absorbie -. Efectele principale ale acestei forme de achiziie constau n eliminarea granielor i a diferenelor dintre firmele iniiale, consolidarea operaiunilor i a culturii organizaionale ale celor dou companii; achiziie tip prezervare - n cazul n care opiunile

prilor participante la tranzacie vizeaz obinerea unui grad de interdependen strategic redus, dar un grad ridicat de autonomie; achiziie tip simbioz - n cazul n care opiunile partilor participante la tranzacie vizeaz obinerea att a unui grad ridicat de interdependen strategic, ct i a unui grad ridicat de autonomie; achiziie tip holding - n cazul n care opiunile prilor participante la tranzacie vizeaz obinerea unui grad sczut de interdependen strategic i de autonomie E.Din punctul de vedere al orizontului de timp vizat de ctre investitori, acetia fiind cei care au iniiativa n majoritatea tranzaciilor, achiziiile se clasific n: achiziia cu orientare strategic - promovat de ctre investitorii strategici avnd n vedere c prin combinare, cele dou companii vor potena lanul de valoare; achiziia cu orientare tactic promovat de ctre investitorii financiari datorit faptului c firma-int este subevaluat pe pia. Aciunea lor este motivat de preul de cumprare mai redus n raport cu valoarea activelor firmei vizate Tehnici de realizare a unei achiziii Cele mai multe achiziii efectuate sunt amiabile, iar principalii pai pentru realizarea acestora sunt:acordul ntre firme, n urma negocierilor privind ncheierea tranzaciei;aprobarea condiiilor achiziiei de ctre Consiliile de Administraie ale companiilor implicate;obinerea acceptrii din partea acionarilor; semnarea contractului de achiziie;schimbul vechilor aciuni cu aciunile firmei rezultate din preluare i efectuarea eventualelor pli acionarilor care nu au acceptat preluarea total. Aceste achiziiile se realizeaz printr-o suit de tehnici de plat i anume: achiziii prin oferte publice pure (,.cash offers") - cumprarea titlurilor firmei - int la un pre pltit n numerar; avantajele acestei forme de achiziii rezid n preul fix i sigur pe care acionarii firmei - int l vor ncasa, beneficiind de lichiditi mai mari, dar prezint dezavantajul impunerii fiscale la care sunt supuse respectivele ctiguri; achiziii prin oferte publice de schimb (.share - for - share exchange") -schimbul de titluri n firma achizitoare i firma - int, care pot fi titluri emise naintea operaiunii sau emise special pentru finanarea achiziiei achiziii prin oferte publice mixte - este cea mai des ntlnit form de plat, constnd n combinarea celor dou tehnici prezentate anterior: sume cash plus aciuni n schimbul aciunilor firmei int

Divizri i relocri ale firmelor strine Declanarea perioadelor de recesiune economic internaional sau naional ncetinete semnificativ activitatea de fuziuni i achiziii de companii, conducnd la mutaii n caracteristicile acestora.O corporaie poate fi privit ca un portofoliu de active productive, care poate fi mrit sau redus n funcie de gradul de profitabilitate al firmei Vnzarea de active (selloff) - de obicei o filial sau divizie, ctre o companie independent sau conducerii firmei (acest caz fiind cunoscut sub numele de achiziie divizional (divisional buyout ) n schimbul altor aciuni i/sau numerar Distribuire de aciuni (..spinoff) - aciunile unei filiale sau divizii sunt distribuite acionarilor firmei, fie sub forma plii unor dividende, fie printr-o tranzacie complex numit plan de aranjament. In aceast situaie, fiecare acionar deine att aciuni ale noii companii, ct i aciuni ale firmei rmase. Relocarea Relocarea este definit ca o operaie prin care activitatea unei firme strine este strmutat sau reampiasat total sau parial n alt zon.Relocarea datorat fenomenului de proximitate cultural este numit distinct nearshoring", pentru a desemna amplasarea n vecintatea statelor investitoare (cum este cazul statelor europene ntre ele), spre deosebire de ,.offshoring", considerat un termen asociat amplasrii foarte ndeprtate de ara de origine (de exemplu, din Europa n Asia).

STUDIU DE CAZ : Merrill Lynch

In urma vanzarii, Merrill, cu o istorie de 94 de ani, nu va deveni urmatoarea victima a crizei pietelor de credit care a impins Lehman in faliment. In timp ce Merrill inregistreaza pierderi nete de aproape 19 miliarde de dolari avand legatura cu creditele ipotecare, Bank of America va castiga cei 16.690 de consultanti ai firmei de brokeraj care administreaza 1.600 de miliarde de dolari pentru clienti individuali. Merrill Lynch este a doua oportunitate de care CEO-ul Bank of America Kenneth Lewis a profitat in contextul prabusirii pietei ipotecare americane.

Bank of America a platit 2,5 miliarde de dolari sub forma de actiuni in luna iulie a anului 2007 pentru Countrywide Financial. Actiunile Merrill Lynch au pierdut peste 80% din valoare din ianuarie 2007. Lewis, in varsta de 61 de ani, detine pozitia de CEO in cadrul bancii de sapte ani, in timpul mandatului sau fiind incheiate achizitii de peste 100 de miliarde de dolari, incluzand FleetBoston Financial si MBNA Corp. In urma achizitionarii Merrill, Bank of America isi va adauga si jumatate din BlackRock, firma detinuta de Merrill. "Faptul ca cea mai mare firma de brokeraj va fi achizitionata de cea mai mare banca de retail este cu siguranta remarcabil. Bank of America a decis sa nu-si asume riscul Lehman, dar a ajuns la concluzia ca riscurile nu sunt la fel de mari in cazul Merrill", arata John Medlin, fost CEO al Wachovia Corp. Bank of America avea 207.000 de angajati la mijlocul anului, comparativ cu 61.900 in cazul Merrill. Banca a platit 3,3 miliarde de dolari in 2007 pentru US Trust Corp. pentru a-si extinde divizia de wealth management, care a avut o contributie de 14% la profitul bancii anul trecut. Compania avea sub administrare active de 589 de miliarde de dolari pe 30 iunie. Adaugandu-si divizia de consultanta pe fuziuni a Merrill, Bank of America va deveni unul din cei mai mari zece jucatori pe unul dintre cele mai profitabile segmente de pe Wall Street. Merrill este cel de-al saselea mare consultant pe plan mondial in acest an, in timp ce Bank of America ocupa locul 18. Tranzactiile de 594 de miliarde de dolari la care lucreaza cele doua firme ar putea da nastere celui de-al treilea mare jucator dupa Goldman Sachs si Citigroup. Achizitia Merrill survine la mai putin de un an dupa ce Lewis s-a angajat sa restranga divizia de investment banking. Tranzactia ar putea marca sfarsitul perioadei de aproape un secol a Merrill ca firma independenta. Actiunile Merrill au avut un randament de 13% in perioada 2000-2006, insa anul trecut, pe fondul declinului pietei rezidentiale, investitiile avand legatura cu aceasta piata au inceput sa piarda din valoare, firma inregistrand o pierdere de 2,24 miliarde de dolari in trimestrul doi.

Ca urmare a acestor probleme, CEO-ul Stan O'Neal a fost inlocuit cu John Thain. Merrill mai detinea instrumente financiare cu grad ridicat de risc in valoare de peste 50 de miliarde de dolari, iar valoarea lor continua sa scada. In trimestrul patru al anului trecut, Merrill a inregistrat pierderi de 9,8 miliarde de dolari, iar pierderile din primul si al doilea trimestru din acest an s-au ridicat la 6,6 miliarde de dolari.

STUDIU DE CAZ : Volkswagen (VAG)

Cazul Suzuki Desi au existat zvonuri privind intentia Volkswagen de a cumpara actiuni in cadrul Suzuki, constructorul japonez a dezmintit in urma cu mai bine de o luna informatiile aparute in presa. Astazi insa se pare ca vom avea confirmarea predictiilor, niponii anuntand o conferinta de presa in cadrul careia vor face publice legaturile lor cu Volkswagen. Se pare ca principalii actori care vor lua cuvantul vor fi nimeni altii decat conducatorii celor doua companii, Martin Winterkorn, CEO VW, si Osamu Suzuki. Nemtii au reusit sa cumpere un pachet de actiuni de 19.9% in cadrul constructorului japonez, pretul platit de cel mai mare producator european fiind estimat la 2.5 miliarde de dolari. Volkswagen confirma astfel interesul sau pentru Suzuki, afirmat in ultima jumatate a anului, dar si planurile de a depasi, alaturi de japonezi, pana cel tarziu in 2018, cei mai mari constructori mondiali, Toyota si GM. Noua legatura va fi benefica pentru ambii constructori: Volkswagen va primi o platforma pentru modele mini, segment unde niponii au experienta, si va profita de pe urma

expunerii Suzuki pe piete cu o crestere accentuata, cum sunt China si India. De cealalta parte, asiaticii vor primi fondurile necesare si un partener puternic pentru dezvoltarea unor tehnologii de reducere a consumului. Vestea preluarii unui numar important de actiuni in cadrul Suzuki vine la numai o zi dupa ce tot Volkswagen anunta ca a finalizat procesul de achizitie a 49.9% din Porsche si la numai o saptamana dupa ce francezii de la PSA Peugeot-Citroen au reusit sa incheie o intelegere asemanatoare cu cei de la Mitsubishi Motors. Se pare ca evolutia buna a aliantei Renault-Nissan la nivel global i-a inspirat si pe ceilalti mari constructori europeni, care si-au indreptat atentia asupra Japoniei.

Cazul Porsche Holding Salzburg Volkswagen continu s i cldeasc bazele unui imperiu european cu o nou achiziie important, anunat oficial astzi de consiliul de conducere. Grupul german va plti 3.3 miliarde de euro pentru a prelua controlul celei mai mari reele independente de dealeri din Europa, Porsche Holding Salzburg, asigurndu-i astfel premizele ascensiunii n topul celor mai mari constructori mondiali. Controlat de familiile Porsche i Piech, reeaua de dealeri ajunge n minile Volkswagen n ncercarea de a scpa de datoria de 10 miliarde de euro. Compania a luat fiin n 1947 n Salzburg Austria, din iniiativa fiicei lui Ferdinand Porsche, Louise Piech i a fratelui su Ferry Porsche. Treptat reeaua de dealeri a crescut i a ajuns s totalizeze n anul fiscal 2009-2010 un numr de 421.000 de vehicule vndute, cu ncasri de 12.2 miliarde de euro.Martin Winterkorn, preedintele executiv Volkswagen, a declarat c grupul de dealeri va ajuta constructorul german i toate brandurile sale s i ating inta ambiioas de a deveni numrul unu mondial pn n 2018, detronnd astfel Toyota. Winterkorn a inut s sublinieze c grupul Porsche Holding Salzburg i va pstra integritatea chiar i dup ncheierea procesului de preluare, ateptat s se finalizeze n prima jumtate a anului viitor.

Momentan, Porsche Holding Salzburg opereaz n 18 ri, majoritatea europene, dar i n China. Compania austriac are afaceri i n ara noastr, unde controleaz reeaua autohton Porsche Romnia, cu filiale n Bucureti i Timioara, responsabil pentru comercializarea modelelor Audi, Seat, Skoda, Porsche, Volkswagen, Lamborghini i Bentley.

Cazul Porsche AG Volkswagen Auto Group (VAG) va cumpara 42% din actiunile companiei Porsche AG, acesta fiind primul pas pentru dezvoltarea unui grup auto care va include Porsche intre marcile actuale ale VAG. Hotararea definitiva a fost luata in cursul zilei de ieri, in urma unei intalniri a Consiliilor de Administratie ale celor doua companii. Volkswagen va plati in prima faza 3.3 miliarde de euro pentru pachetul de actiuni, urmand ca noul grup auto sa fie realizat pana la sfarsitul anului 2011. Chiar daca Porsche isi va conserva independenta in productie, grupul va fi condus de Volkswagen. Una dintre consecintele acestei decizii este nominalizarea lui Martin Winterkorn, presedintele VAG, in fruntea Porsche SE, mutarea avand loc chiar ieri. "Venirea Porsche reprezinta o imbunatatire clara a portofoliului nostru", a declarat Winterkorn in urma intalnirii de ieri. Mutarea vine dupa cateva luni in care Porsche s-a lovit de probleme financiare majore, acestea culminand cu plecarea presedintelui Wendelin Wiedeking, cel care a condus destinele companiei timp de 18 ani si care a readus-o pe profit. Preluarea companiei de catre Volkswagen este considerata de presa economica internationala o victorie a sefilor VAG, Winterkorn si Piech, cei care au orchestrat intreaga afacere.

Cazul Italdesign Giugiaro Volkswagen Auto Group (VAG)a anunat astzi oficial c a cumprat 90.1% din aciunile Italdesign Giugiaro, cea mai mare cas de design din Italia. Tranzacia a fost anunat pe "terenul" companiei italiene, la Torino, ntr-o conferin de pres care a avut loc astzi.

Grupul Volkswagen intr astfel n posesia drepturilor de utilizare a numelui Giugiaro i a patentelor companiei italiene. Foarte interesant este faptul ca cele 90.1% din aciuni nu au fost achiziionate direct de VAG, germanii prefernd s supervizeze o afacere 100% italian. Astfel, noul proprietar al Giugiaro este, n acte, Lamborghini Holding S.p.A. Restul aciunilor (9.9%) rmn n posesia familiei Giugiaro. "Prin aceast tranzacie i prin aciunile pe care le deinem la Italdesign Giugiaro, participm activ la conducerea uneia dintre cele mai cunoscute companii de design i dezvoltare din industria auto mondial. Italdesign este nava amiral a designului auto italian i a deinut un rol principal n modelarea feei industriei auto mondiale. Creatorul lui Golf I, Giorgetto Giugiaro, a pus fundaiile noului design Volkswagen n anii 1970", spune Martin Winterkorn, preedintele VAG. Giorgetto Giugiaro a ntmpinat mutarea metaforic, ncercnd s fac o paralel ntre achiziia companiei sale i elementele naturii: "Fiecare pictur devine mare atunci cnd curge nspre ocean. n ultimele zile m-am lovit constant de aceast fraz citind Lumea lui Sophie, roman scris de norvegianul Jostein Gaardner. Noi suntem pictura. Acum facem parte din Grupul Volkswagen, iar acest lucru nseamn c ne vom reevalua puterile i c ne vom reevalua pe noi nine. Intrarea n Grupul Volkswagen deschide o perspectiv promitoare pentru companie."