Evaluarea Întreprinderii Zentiva

FACULTATEA DE ȘTIINȚE ECONOMICE ȘI ADMINISTRAȚIE PUBLICĂ
- CONTABILITATE ȘI INFORMATICĂ DE GESTIUNE -
Evaluarea întreprinderii
~Zentiva S.A.~
Coordonator:
Cuprins
Scrisoare de transmitere.......................................................................................................................4
Declarație de conformitate...................................................................................................................4
Capitolul 1. Identificarea misiunii evaluatorului...................................................................................5
1.1.Obiectul Evaluării.........................................................................................................................5
1.2.Scopul și utilizarea evaluării........................................................................................................5
1.3. Date generale despre beneficiarul raportului de evaluare........................................................5
1.4. Data și moneda evaluării............................................................................................................5
1.5. Certificarea expertului evaluator...............................................................................................5
1.6. Natura și sursa informațiilor pe care se bazează evaluarea......................................................6
1.7. Definiția valorii utilizate.............................................................................................................7
1.8. Ipoteze și condiții limitative.......................................................................................................7
1.9. Responsabilitatea față de terți...................................................................................................8
Capitolul 2. Analiza diagnostic a întreprinderii.....................................................................................9
2.2. Diagnostic juridic......................................................................................................................10
2.2.2 Act constitutiv....................................................................................................................10
2.2.3. Împrumuturi.....................................................................................................................11
2.2.4. Litigii.................................................................................................................................11
2.2.5. Situația licențelor, brevetelor, mărcilor comerciale.......................................................12
2.3. Diagnosticul resurselor umane.................................................................................................12
Tabel 2: Salariați...............................................................................................................................12
Grafic nr.1 : Salariați direct productiv, repectiv indirect productivi..................................................12
2.3.1. Informații despre angajații companiei............................................................................13
2.3.2. Indicatori privind productivitatea muncii......................................................................13
2.4. Diagnosticul managementului și structurii organizaționale....................................................13
2.5. Diagnostic operațional..............................................................................................................14
2.5.1.Organizarea activităţii de exploatare...............................................................................15
2.5.2. Activitatea productivă. Capacități de producție şi gradul de utilizare al acestora 16
2.5.3. Activitatea de mentenanță şi întreținere...................................................................16
2.5.4. Activitatea de aprovizionare......................................................................................16
2.6. Diagnosticul comercial..............................................................................................................16
2.6.1. Piața de desfacere.............................................................................................................16
2.6.2. Clienți..........................................................................................................................17
2.6.3. Furnizori......................................................................................................................17
2.6.4. Concurența........................................................................................................................17
2.7. Diagnosticul economico financiar............................................................................................18
2.7.1 Indicatori de strcutură privind poziția financiară..........................................................18
Tabel 5. Activul ZENTIVA S.A. (lei)....................................................................................................18
2.7.2. Indicatori de performanță pe baza ratelor de rotație....................................................22
2.7.3. Indicatori de analiză a echilibrului financiar.................................................................23
Tabel 8: Corelația dintre FR, NFR și TN (lei)......................................................................................23
Tabel 9: Analiza echilibrului financiar – rate financiare....................................................................23
2.7.4 Indicatori de lichiditate și solvabilitate............................................................................24
Tabel 10: Indicatori de lichiditate și solvabilitate(%)........................................................................24
2.7.5. Indicatori de rentabiliate..................................................................................................25
Tabel 11. Diagnosticul pe baza ratelor de echilibru financiar(lei).....................................................25
Tabel 12. Ratele de rentabiliate (%).................................................................................................28
2.8. Analiza SWOT a companiei.......................................................................................................29
3. Evaluarea..................................................................................................................................30
3.1. Metode de evaluare.............................................................................................................30
3.2. Metode folosite pentru evaluare........................................................................................30
3.3. Aplicarea metodelor.................................................................................................................31
3.3.1. Metoda actualizării fluxurilor de numerar (Discounted Cash-Flow DCF)....................31
Tabel 14: Determinarea rezultatului din exploatare (lei)..................................................................32
Tabel 15. Estimarea cheltuielilor de exploatare (lei)........................................................................32
Tabel 17: Previzionarea contului de profit și pierdere (lei)...............................................................32
Tabel 18. Viteza de rotație a necesarului de fond de rulment (zile).................................................33
Tabel 19. Variația necesarului de fond de rulment...........................................................................33
Tabel 20: Investițiile pentru menținerea capacităților de producție (lei).........................................34
Tabel 21. Fluxurile de numerar (lei)..................................................................................................34
Tabel 22. Costul capitalului...............................................................................................................35
Tabel 23. Factorul de actualizare......................................................................................................35
Tabel 24. Fluxurile de numerar și valoarea reziduală actualizată (lei)..............................................35
Scrisoare de transmitere
CERERE către,
S.C. EROS S.A.
S.C. ZENTIVA S.A., reprezentată legal prin directorul Nick Haggar, cu sediul în
București, Sectorul 3, Bulevardul Theodor Pallady, nr.50, solicit evaluarea societății în
vederea obținerea unei valori de piață. Obiectul evaluării se referă la întreg capitalul propriu al
companiei în vederea stabilirii prețului în cadrul unei oferte publice obligatorie în acord cu
articolul 37 paragraful 2 al Legii 24/2017. Prin prezența vă rugăm să efectuați evaluarea în
vederea estimării unei valori de piață reale în conformitate cu standardele ANEVAR.
Patrimoniul entității este compus din următoarele bunuri:
1. Terenul;
2. Clădire ;
3. Echipamente tehnologice.
Vă mulțumesc!
Data, Semnătura,
20.10.2020
Nick Haggar
Declarație de conformitate
Prezentul raport de evaluare a fost elaborat de următorul colectiv:
- Cioban Alexandra-Gabriela;
- Circo Daniela;
- Șecman Luciana-Teodora.
Evaluatorul declară că se situează pe poziția de evaluator neutru, în acest sens declarând
că nu are nici un interes prezent sau viitor asupra proprietății evaluate.
Prin prezenta lucrare certificăm că toate datele și informațiile prezentate în raport sunt
corecte și adevărate și au fost verificate în limita posibilităților evaluatorului.
Opiniile, analizele și concluziile prezentate în cadrul lucrării sunt personale, limitate de
ipotezele considerate și condițiile limitative specifice, nefiind influențate de vreun factor
generat de obligații materiale sau morale.
Prezentul raport a fost elaborat în conformitate cu Codul Deontologic al profesiei de
evaluator și cu Standardele Internaționale de Evaluare.
Capitolul 1. Identificarea misiunii evaluatorului
1.1.Obiectul Evaluării
Obiectivul principal al evaluării este reprezentat de aprecierea preţului acţiunii
societăţii ZENTIVA S.A.
Activitatea de bază a companiei constă în condiționarea medicamentelor de uz uman
în diferite forma galenice, acoperind aproape toate categoriile terapeutice, precum și
comercializarea acestora. Produsele ZENTIVA S.A. sunt destinate în special pieței autohtone
(aprox. 50% din întreaga producție este distribuită pe piața locală). Exporturile (care
totalizează 251 milioane lei în 2020) s-au îndreptat în special către țările din Comunitatea
Statelor Independente.
1.2.Scopul și utilizarea evaluării

Prezentul raport de evaluare va fi utilizat exclusiv în vederea respectării prevederilor
contractuale, așa cum sunt ele stipulate în cadrul contractului de prestări servicii nr.
2211534763/20.10.2020.
Scopul evaluării este estimarea valorii de piață a capitalului propriu al societății
ZENTIVA S.A. în vederea stabilirii prețului în cadrul unei oferte publice obligatorie în acord
cu articolul 38, paragraf 3 al Legii 24/2017.
Raportul de evaluare nu va putea fi utilizat pentru niciun alt scop decât cel declarat,
evaluatorul nu își asumă responsabilitatea niciodată și în nicio altă circumstanță sau context în
care raportul de evaluare ar putea fi utilizat.
1.3. Date generale despre beneficiarul raportului de evaluare

 Denumirea societății: ZENTIVA S.A.
 Societatea Comercială ZENTIVA S.A. este persoană juridică, constituită în forma
juridică a unei societăți pe acțiuni „admisă la tranzacționare pe o piață reglementată”
în conformitate cu prevederile legii.
 Capitalul social subscris al S.C. ZENTIVA S.A. are o valoare de 69.701.704 RON
fiind constituit din aporturi în numerar și în natură.
 Societatea comercială a fost înmatriculată la Oficiul Registrului Comerțului în județul
București, sub nr,J40/363/09.02.1991.
 Societatea are Certificatul de înregistrare fiscală cod RO 336206.
În anul 2020, activitatea ZENTIVA se află în top 3 companii farmaceutice, făcând export
în țări precum Germania, Marea Britanie, Franța, Italia, Elveția, Rusia și altele.
Compania este cotată la Bursele de valori din Praga și Londra, iar cea din românia este
listată la Bursa de valori București.
1.4. Data și moneda evaluării

Concluzia asupra valorii recomandată, ca opinie finală în cadrul prezentului raport de
evaluare, a fost determinată în contextul condițiilor pieței specifice din octombrie 2020; data
evaluării este 25.10.2020, cursul valutar valabil la această dată este 4,8743 RON pentru 1
EUR. Certificăm faptul că am fost în inspecție în perioada 27.10.2022 -18.11.2020 la sediul
societății ZENTIVA S.A. pentru a colecta documentația necesară întocmirii raportului de
evaluare.
1.5. Certificarea expertului evaluator
Evaluatorul prezintă față de societatea comercială ZENTIVA S.A. poziția de
executant. Evaluarea expusă în prezentul raport este efectuată de către S.C EROS S.A., având
următoarea echipă:
- Cioban Alexandra-Gabriela, Expert Evaluator, Membru Titular ANEVAR,
Legitimație nr. 363546725;
- Circo Daniela, Expert Evaluator, Membru Titular ANEVAR, Legitimație nr.
8463086745;
- Șecman Luciana-Teodora, Expert Evaluator, Membru Titular ANEVAR, Legitimație
nr. 356577446.
Respectarea procedurilor interne de calitate ale companiei EROS S.A. a fost verificată
de către Cosmin Apetrei, cu legitimația ANEVAR nr. 25763.
Afirmațiile prezentate și susținute în acest raport sunt adevărate și corecte, analizele,
opiniile și concluziile prezentate sunt limitate numai de ipotezele considerate și sunt analizate,
opiniile și concluziile personale ale Evaluatorului, fiind nepărtinitoare din punct de vedere
profesional. În derularea întregului proces al evaluării care a dus la opinia raportată,
avaluatorul nu a fost constrâns sau influențat în niciun fel. Suma reprezentând plata pentru
realizarea prezentului raport nu are nici o legătură cu declararea în raport a unei anumite
valori (din evaluare) sau interval de valori care să favorizeze vreuna din părțile interesate și nu
este influențată de apariția unui eveniment ulterior.
1.6. Natura și sursa informațiilor pe care se bazează evaluarea

Analizele și opiniile cuprinse în prezenta lucrare, au fost efectuate și dezvoltate
conform cerințelor din Standardele de evaluare a bunurilor-ANEVAR, ediția 2018, în special
cele adecvate tipului proprietăților evaluate, scopului și instrucțiunii evaluării, pricipalele
Standarde fiind următoarele:
o SEV 100 - Cadrul general (IVS Cadrul general)
o SEV 101 - Termenii de referinţă ai evaluării (IVS 101)
o SEV 102 - Documentare și conformare (IVS 102)
o SEV 103 - Raportare (IVS 103)
o SEV 230 - Drepturi asupra proprietăţii imobiliare (IVS 400)
o SEV 310 - Evaluări ale drepturilor asupra proprietăţii imobiliare pentru garantarea
împrumutului.
Evaluatorul a utilizat în estimarea valorii numai informaţiile și documentele pe care le-a
avut la dispoziţie, fiind posibilă existența şi a altor informaţii sau documente de care
evaluatorul nu avea cunoştinţă.
Evaluatorul a obţinut informaţii, opinii, estimări din surse considerate a fi corecte şi de
încredere, dar nu se asumă nicio responsabilitate în cazul în care acestea s-ar dovedi a fi
incorecte:
A. Informații primite de la client
 Informații certe:
- situațiile financiare ale companiei pentru intervalul 31.12.2019 – 31.12.2020;
- balanţa analitică de la 30.09.2020.
- informații centralizate în cadrul chestionarului transmis cu privire la:
o activitatea operațională a companiei
o activitatea comercială a companiei
o situația juridică a companiei și a patrimoniului său
o situația patrimonială
o active în exploatare/în afara exploatării.
Responsabilitatea pentru aceste informaţii revine integral Clientului.
 Informații pe care se bazează concluzia asupra valorii:
- Elemente de venituri și cheltuieli previzionate aferente companiei analizate, pornind
de la datele furnizate de către managementul companiei.
- Orice date relevante a căror considerare poate influența rezultatul metodelor apllicate
Aceste informații au fost asumate de Evaluator în urma comparării cu cele rezultate
din cercetarea pieței; pentru diferențe semnificative au fost aplicate ajustări.
B. Informații colectate de evaluator

 Date cu privire la evoluția jucătorilor din sectorul producătorilor de produse
farmaceutice coroborat cu evoluția pieței în ansamblu ei.
 Date cu privire la situația jucătorilor din piață (marje EBITDA, Cifra de Afaceri, WK
etc.). Sursele datelor fiind:
- Duff & Phelps.
- Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/).
- Baza de date S&P Capital IQ (www.capitaliq.com).
1.7. Definiția valorii utilizate

SEV 100 Cadrul General (IVS 100): „Conceptul valoare de piață presupune un preț
negociat pe o piață deschisă și concurențială unde participanții acționează în mod liber. Piața
unui activ ar putea fi o piață internațională sau o piață locală. Piața poate fi constituită din
numeroși cumpărători și vânzători sau poate fi o piață caracterizată printr-un număr limitat de
participanți de pe piață. Piața în care activul este expus pentru vânzare este piața în care
activul se schimbă în mod normal. Valoarea de piață a unui activ va reflecta cea mai bună
utilizare a acestuia.
Conceptul valoare de piață presupune un preț negociat pe o piață deschisă și
concurențială unde participanții acționează în mod liber. Piața în care activul se presupune că
este expus pentru vânzare este piața în care activul, schimbat din punct de vedere teoretic, se
schimbă în mod normal.
Valoarea de piață a unui activ va reflecta cea mai bună utilizare a acestuia. Cea mai
bună utilizare este utilizarea unui activ care îi maximizează potențialul și care este posibilă,
permisă legal și fezabilă financiar. Cea mai bună utilizare poate fi continuarea utilizării
curente a activului sau poate fi o altă utilizare. Aceasta este determinată de utilizarea pe care
un participant de pe piață ar intenționa să o dea unui activ, atunci când stabilește prețul pe
care ar fi dispus să îl ofere.
1.8. Ipoteze și condiții limitative

Valoarea opinată în raportul de evaluare este estimată în condiţiile realizării ipotezelor
care urmează şi în mod special în ipoteza în care situaţiile la care se face referire mai jos nu
generează niciun fel de restricţii în afara celor arătate expres pe parcursul raportului şi a căror
impact este expres scris că a fost luat în considerare. Dacă se va demonstra că cel puţin una
din ipotezele sub care este realizat raportul şi care sunt detaliate în cele ce urmează nu este
valabilă, valoarea estimată este invalidată.
Principalele ipoteze de care s-a ţinut seama în elaborarea prezentului raport de
evaluare sunt următoarele:
 Aspectele juridice se bazează exclusiv pe informaţiile şi documentele furnizate de
către reprezentanţii ZENTIVA S.A prin personalul specializat referitoare la situaţia
patrimonial-economică a companiei şi au fost prezentate fără a se întreprinde verificări
sau investigaţii suplimentare. Dreptul de proprietate asupra acţiunilor este considerat
valabil şi marketabil;
 Informaţiile furnizate de terţe părţi sunt considerate de încredere dar nu li se acordă
garanţii pentru acurateţe;
 Din informaţiile deţinute de către evaluator, nu există niciun indiciu privind existenţa
unor contaminări naturale sau chimice la data evaluării care afectează valoarea
proprietăţilor aflate în patrimoniu sau a proprietăţilor vecine. Evaluatorul nu are
cunoştinţă de efectuarea unor inspecţii sau a unor rapoarte care să indice prezenţa
contaminanţilor sau materialelor periculoase. Valorile sunt estimate în ipoteza că nu
există aşa ceva. Dacă se va stabili ulterior că există contaminări pe orice proprietate
sau pe oricare alt teren vecin sau că au fost sau sunt puse în funcţiune mijloace care ar
putea să contamineze, aceasta ar putea duce la diminuarea valorii raportate;
 Nu am realizat niciun fel de investigaţie pentru stabilirea existenţei contaminanţilor.
Se presupune că nu există condiţii ascunse sau neaparente ale proprietăţii imobiliare şi
a utilajelor, solulului, sau structurii care să influenţeze valoarea. Evaluatorul nu-şi
asumă nicio responsabilitate pentru asemenea condiţii sau pentru obţinerea studiilor
necesare pentru a le descoperi;
 Situaţia actuală a companiei evaluate şi scopul prezentei evaluări au stat la baza
selectării metodelor de evaluare pentru estimarea valorii de piață;
 Analiza situaţiilor financiare ale societăţii comerciale supuse evaluării în cadrul
prezentului raport, nu presupune că noi am efectuat un audit, revizie limitată sau due-
diligence pentru această societate. Nu ne asumăm nicio responsabilitate cu privire la
integralitatea, corectitudinea sau exactitatea oricărei informaţii financiare primite de la
societate sau în numele acesteia;
 Valoarea de piață estimată este valabilă la data evaluării. Întrucât piaţa, condiţiile de
piaţă se pot schimba, valoarea estimată poate fi incorectă sau necorespunzătoare la un
alt moment;
 S-a presupus că legislaţia în vigoare se va menţine şi nu au fost luate în calcul
eventuale modificări care pot să apară în perioada următoare;
 Evaluatorul a utilizat în estimarea valorii numai informaţiile pe care le-a avut la
dispoziţie, putând exista şi alte informaţii de care evaluatorul nu avea cunoştinţă.
 Intrarea în posesia unei copii a acestui raport nu implică dreptul de publicare a
acestuia;
 Evaluatorul, prin natura muncii sale, nu este obligat să ofere în continuare consultanţă
sau să depună mărturie în instanţă relativ la societatea în chestiune;
 Orice valori estimate în raport se aplică întregii societăţi şi orice divizare sau
distribuire a valorii pe interese fracţionate va invalida valoarea estimată, în afara
cazului în care o astfel de distribuire a fost prevăzută în raport.
 Raportul de evaluare este valabil în condiţiile economice, fiscale, juridice şi politice de
la data întocmirii sale. Dacă aceste condiţii se vor modifica concluziile acestui raport
îşi pot pierde valabilitatea.
 Prezentul raport de evaluare nu reprezintă inventarierea bunurilor mobile, evaluarea a
fost realizată exclusiv pe baza listei și a informațiilor primite de la reprezentanții
clientului/proprietarului.
 Evaluatorul a utilizat în estimarea valorii numai informațiile pe care le-a avut la
dispoziție, fiind posibilă existența şi a altor informaţii de care evaluatorul nu avea
cunoştinţă. Orice neconcordanțe apărute, din acest motiv sau din neîndeplinirea
ipotezelor luate în calcul, impun reanalizarea evaluării și, dacă este cazul, a
cuantificării valorice a diferențelor.
1.9. Responsabilitatea față de terți

Evaluatorul își asumă întreaga responsabilitate cu privire la opiniile exprimate în
prezentul raport de evaluare.
Pe parcursul elaborării prezentului raport de evaluare au fost luate în considerare
următoarele ipoteze și condiții limitative:
 Se presupune de către evaluator că nu există condiții ascunse sau neevidențiate ale
proprietății, care ar face ca proprietatea să valoreze mai mult sau mai puțin,
neasumându-se nici o răspundere pentru astfel de condiții.
 Se presupune că toate datele și informațiile sunt autentice și corecte.
 Se presupune de către evaluator că proprietatea este deținută cu responsabilitate și că
se aplică un management competent al acesteia.
 Evaluatorul, prin natura evaluării, nu va fi solicitat să ofere consultanță ulterioară sau
să depună mărturie în instanță în legatură cu proprietatea în cauză decât dacă au fost
făcute inițial aranjamente în această privință.
 Prezentul raport de evaluare nu va putea fi inclus în întregime sau parțial în
documente, circulare sau declarații, nici publicat sau menționat în alt fel, fără acordul
scris al evaluatorului și respectiv al clientului acestuia, cu precizarea expresă a formei
și a contextului în care ar urma să apară.
 Posesia acestui raport sau a unei copii nu conferă dreptul de publicare.
 Nici una dintre părțile raportului nu vor fi difuzate public prin reclamă, relații publice,
știri, agenții de vânzare sau alte căi mediatice, fără acordul scris și aprobarea
evaluatorului.
 Ipoteze speciale: la stabilirea valorii juste a titlurilor financiare a fost considerat costul
de achiziție al acestora, în absența unor alte informații furnizate de client pentru
aplicarea altor metode de evaluare.

Capitolul 2. Analiza diagnostic a întreprinderii
2.1. Descriere întreprindere
Tabel 1: Date de identificare ale societății ZENTIVA S.A
Numele firmei ZENTIVA S.A.

Sediul firmei București, Sector 3, Bulevardul Theodor
Pallady nr. 50
Cod fiscal RO 336206
Nr. Oficiul Registrului Comerțul J40/363/09.02.1991
Forma juridică de constituire Societate pe acțiuni „admisă la
tranzacționare pe o piață reglementată” în
conformitate cu prevederile legii
COD CAEN 2120 Fabricarea preparatelor farmaceutice
Sursa: https://www.risco.ro/verifica-firma/zentiva-cui-336206
ZENTIVA S.A. a fost înființată în 1962 ca Întreprinderea de Medicamente București

(,,IMB”). În 1990, Compania a incorporat și a preluat întregul patrimoniu al fostei ,,IMB” în
concordanță cu Decizia Guvernului. Printre aspectele importante din istoria societății în
România se numără:
-1999: pachetul majoritar de acțiuni a fost preluat de către grupul de investitori
instituționali format din Banca Europeană de Reconstrucție și Dezvoltare, Fundația Post-
Privatizare, GED Eastern Fund, Euromerchant Balcan Fund, Black See Fund și Galenica
North East prin intermediul companiei cipriote Venoma Holdings Limited;
-2002: Adunarea Generală Extraordinară a Acționarilor a aprobat majorarea capitalului
social cu suma de 277.974.100.000 RON vechi (echivalentul a27.797.410 RON), respectiv de
la valoarea de 138.987.050.000 RON vechi (echivalentul a 13.898.705 RON) la valoarea de
416.961.150.000 RON vechi (echivalentul a 41.696.115 RON), prin acordarea de 2 acțiuni
gratuite pentru fiecare acțiune deținută de acționarii înregistrați în Registrul Acționarilor la
data de referință 30 mai 2002.
-2005: pachetul majoritar de acțiuni al societății Sincomed S.A. București a fost
achiziționat de către ZENTIVA Group (un grup din industria farmaceutică ce operează în
Europa Centrală și de Est), prin achiziția acțiunilor în entitatea Venoma Holdings Limited.
Grupul ZENTIVA (prin deținerea Venoma Holdings Limited și ZENTIVA NV) are control
asupra operațiunilor societății;
-2006: societatea și-a schimbat numele din Sincomed S.A. în ZENTIVA S.A.;
-2007: ca urmare a unei decizii luate la nivelul ZENTIVA Group, societatea a început
operațiunile de comercializare prin subsidiara România, și anume ZENTIVA International
(entitate încorporată în Slovacia) („ZIRO“), iar ca rezultat, piața românească (i.edistribuitorii)
a fost aprovizionată cu produsele societății prin ZIRO;
-2009: Sanofi Aventis a achiziționat 97% din acțiunile ZENTIVA NV – părinte al
societății, astfel având loc o modificare în structura acționariatului la nivel de grup;
-2011: vânzările sunt efectuate prin entitatea Sanofi România S.R.L.. Ulterior, ZIRO a
devenit o entitate fără activitate, care urmează a fi lichidată;
-2018: între 20 februarie și 5 aprilie Sanofi – Aventis Europe, prin Zentiva N.V. a
generat o ofertă publică de achiziție la prețul de 3,50 RON pentru o acțiune, după care a
achiziționat 48.216.352 acțiuni ceea ce a condus la atingerea a 93,2295% din acțiunile
companiei.
În prezent, grupul Zentiva, care în anul 2020 se afla în top 3 companii farmaceutice în
funcție de valoare din România, exportă din fabrica românească în țări precum Germania,
Marea Britanie, Franța, Italia, Elveția, Rusia și altele.
2.2. Diagnostic juridic

Prezentarea aspectelor juridice şi tuturor aspectelor arătate în întregul raport au la bază
documentele şi informaţiile puse la dispoziţie de către ZENTIVA S.A prin conducerea
societăţii, directorii de funcţiuni şi persoane autorizate din compartimentele de specialitate ale
societăţii.
2.2.2 Act constitutiv

a) Mod de constituire
Societatea comercială pe acțiuni este persoană juridică română și își desfășoară activitatea
în conformitate cu legile în vigoare și cu statutul său.
b) Forma juridică
Societate comercială pe acțiuni. Fiecare acțiune dă dreptul de vot în Adunările Generale
ale Acționarilor, precum și drepturi egale de dividende.
Actul constitutiv S.C. ZENTIVA S.A. aprobat prin Hotărâre AGA, cuprinde date
referitoare la:
 denumirea, forma juridică, sediul și durata de funcționare;
 scopul și obiectul de activitate al societății;
 capitalul social, acțiunile;
 Adunarea Generală a Acționarilor;
 administrarea societății;
 comisia de cenzori;
 activitatea societății;
 modificarea formei juridice, dizolvarea, lichidarea, litigii;
 dispoziții finale.
Consiliul de Administrație la data de 06.12.2020:

 Nicholas Robert Haggar - Președinte al Consiliului de Administrație
Membru al Consiliului de Administrație - neexecutiv
 Marchand Francois Noel - Membru al Consiliului de Administrație – independent
 Kenneth Lynard - Membru al Consiliului de Administrație – neexecutiv
 Simona Cocoș - Membru al Consiliului de Administratie – executiv
 Margareta Tănase - Membru al Consiliului de Administratie – executiv.
2.2.3. Împrumuturi
Conform situatiilor financiare puse la dispozitie de client societatea nu are contractate
împrumuturi pe termen scurt sau pe termen lung la data evaluării. Datoriile companiei sunt
doar cele de exploatare, survenite din activitatea operațională și datorii față de bugetul de stat.
2.2.4. Litigii
In cursul anului 2020, Societatea a fost implicata in mai multe litigii, dintre care cele
mai semnificative sunt prezentate mai jos:
-Societatea a fost implicata in mai multe litigii cu Casa Nationala de Asigurari de
Sanatate („CNAS”) ca urmare a contestarii TVA platita, aferenta taxei clawback pentru
perioada Q1 2012 - Q4 2012, precum si a modului de calcul a consumului individual
comunicat pentru determinarea taxei clawback pentru perioadele Q1 2013 - Q3 2013 si Q1
2020, cerand anularea Notificarilor primite de la CNAS aferente perioadelor mentionate
anterior. In prezent, Societatea mai este implicată in doua procese care sunt în curs de
desfășurare cu CNAS.
- Societatea a câștigat în instanță recuperarea TVA aferentă taxei de clawback pentru
perioada Q1 2012 - Q4 2012 și pentru Q3 2013 (pentru Q1 2013 actiunea Societatii a fost
respinsa integral) și investighează posibilitățile de recuperare sau compensare cu alte obligații
fiscale a sumelor astfel recuperate. Pentru toate aceste dosare, deciziile pronunțate de instanță
sunt definitive.
-Litigiul cu ANAF pentru contestarea taxei clawback, precum si a penalitatilor
calculate pentru perioada verificata Q4 2009 – Q3 2011. In anul 2016, in urma unui control
fiscal avand ca obiect taxa clawback pentru perioada Q4 2009 - Q3 2011, ANAF a emis o
decizie de impunere in suma de RON 18.457.107 RON („Decizia Inițială”), reprezentand
diferenta clawback si penalitati aferente. In cursul anului 2016, ca rezultat al contestatiei
formulate de catre Societate, ANAF a anulat Decizia Initiala si a dispus reverificarea, in
cursul anului 2017, a acestei obligatii fiscale pentru perioada Q4 2009 - Q3 2011. In urma
acestei noi investigatii, ANAF a emis o noua decizie de impunere si decizii privind
accesoriile, in valoare totala de 8.355.860 RON (alcatuita din 3.672.966 RON datorie
principala si 4.682.894 RON penalitati) („a Doua Decizie”). Societatea a contestat si a Doua
Decizie. Contestatia a fost respinsa de ANAF, iar Societatea a formulat actiune in contencios
administrativ pentru anularea celei de-a Doua Decizii (respectiv a ultimei decizii de impunere
si a deciziilor privind accesoriile) si a deciziei de respingere a contestatiei.
-În august 2019, societatea ALPHA TRANSCORD SRL a introdus, prin intermediul
administratorului judiciar al acesteia, o cerere de chemare in judecata împotriva Societatii.
Cauza, respectiv dosarul nr. 25005/3/2019*, are drept obiect obligația de a face constând în
obligarea pârâților, printre care și Societatea, la plata sumei de 2.262.332,27 lei și se află în
faza procesuală a fondului. Reclamanta susține neachitarea de către Societate a anumitor
facturi scadente aferente serviciilor de transport rutier prestate de către Reclamantă. Astfel,
Reclamanta solicită instanței să oblige pârâții, printre care și Societatea, (i) să plătească suma
de 2.262.332,27 lei reprezentând contravaloarea facturilor scadente aferente serviciilor de
transport rutier prestate în baza contractului dintre părți și (ii) să plătească Reclamantei
cheltuielile de judecată aferente dosarului.
-In anul 2019, Societatea, in calitate de reclamant, a formulat o cerere de chemare in
judecata, inregistrata pe rolul Tribunalului Bucuresti, sub nr. 16905/3/2019, impotriva
societatii
Laboratoarele Fares Bio Vital S.R.L. si a Oficiului de Stat pentru Inventii si Marci, in calitate
de parati. Societatea a solicitat anularea marcii „Fares 1929 Distonoplant” pe motiv ca aceasta
marca este similara si vizeaza bunuri identice sau similare cu marca anterioara
„Distonocalm”, detinuta de Societate, ceea ce poate genera confuzie pentru consumatori. De
asemenea, avand in vedere reputatia marcii anterioare „Distonocalm”, prin inregistrarea
ulterioara a marcii „Fares 1929 Distonoplant” paratul profita de un avantaj incorect si aduce
atingere acestei reputatii. Insa, in data de 25.02.2021 Societatea a incheiat un contract de
tranzactie cu Laboratoarele Fares Bio Vital S.R.L. prin care partile au inteles sa solutioneze pe
cale amiabila acest diferend. In consecinta, la data de 03.03.2021, instanta de judecata a luat
act de declaratiile de renuntare la judecata depuse de fiecare dintre parti in urma tranzactiei.
Conducerea Societatii considera ca aceste litigii nu vor avea un impact semnificativ asupra
operatiunilor si pozitiei financiare a Societatii si a constituit provizioane suficiente acolo unde
a existat un risc semnificativ.
2.2.5. Situația licențelor, brevetelor, mărcilor comerciale

Până la această dată firma a reușit ca pe baza unor relații corecte să își atragă parteneri
care i-au încredințat lucrări care includ importuri, multe indirecte, iar o parte din produse au
fost fabricate cu încredințarea și sub protecția de marcă a unor firme din exterior.
ZENTIVA S.A. deţine în patrimoniul, la data evaluării, imobilizări necorporale de
natura brevetelor, licențelor și a mărcilor comerciale în valoare de 3.928.779 lei.
2.3. Diagnosticul resurselor umane

Tabel 2: Salariați
SALARIAȚI 2019 2020
Nr. mediu de salariați 620 722
Personal direct productiv 140 163
Personal administrativ și indirect productiv 480 559
1.16
Ponderea salariaților 2020/2019 (%)
Sursa: https:/www.topfirme.com/caen/2120/
Grafic nr.1 : Salariați direct productiv, repectiv indirect productivi
559
480
163
140
2019 2020
Personal direct productiv Personal administrativ și indirect productiv

Dacă analizăm numărul de salariați pentru intervalul de timp 2019 - 2020, se poate
observa faptul că există un trend crescător atât în privința personalului direct productiv, cât și
pentru cel administrativ. Astfel, numărul angajaților a crescut în anul 2020 cu un procent de
1,16% față de anul 2019, motivul fiind implementarea proiectului numit “Formula ONE”,
proiect de cultura organizationala menit sa ajute angajatii sa lucreze si interactioneze
constructiv si eficace. 400 de angajati au fost implicati in diagnoza organizationala si peste 30
de angajati din roluri manageriale au participat la cursuri de dezvoltare pe ariile prioritare
pentru organizatie si echipa: Leadership, Luarea Deciziilor, Managementul echipelor.
2.3.1. Informații despre angajații companiei

Angajații au dreptul de a fi informați și consultați în mod constant, conform
prevederilor din regulamentul intern și din contractul colectiv de muncă. Aceștia sunt
informați la angajare, în timpul zilei de inițiere, despre toate procedurile și normele interne în
vigoare. Totodată sunt informați și despre orice actualizare/modificare relevantă. Toate
procedurile sunt disponibile angajaților pe rețeaua Intranet locală.
Zentiva depune eforturi să evite orice fel de discriminare (de exemplu, pe baza
sexului) în ceea ce privește remunerația oferită pentru o anumită poziție la niveluri
echivalente de performanță individuală. Aceasta încearcă să se asigure că toți angajații
primesc beneficii de înaltă calitate care să acopere asigurarea de sănătate, pensia pentru limita
de vârstă, indemnizații pentru incapacitate de muncă, pentru cazurile de invaliditate și deces.
Ori de câte ori este posibil, Zentiva oferă programe personalizate de beneficii
angajaților (medicale, pentru sănătatea ochilor, dentare etc.) care permit acestora să-și
adapteze acoperirea în funcție de situația familială și nevoile personale.
În ceea ce privește condițiile de muncă, Zentiva oferă echipamente de protecție de
înaltă calitate pentru fiecare categorie de muncă și facilități speciale din cadrul unității. Oferă
hrană specială persoanelor care lucrează în zona de producție: oferă zilnic iaurt, iar o dată pe
săptămână oferă fructe (în special mere) care sunt puse la dispoziția angajaților la cantină.
Pentru munca pe timp de noapte oferim compensații speciale, în cuantum de 25% din salariul
de bază pentru fiecare oră lucrată. Același lucru este valabil și pentru diferitele bonusuri
oferite pentru ore suplimentare sau evenimente speciale (nuntă, naștere, înmormântare,
vechime și altele). De asemenea, Zentiva oferă săptămânal angajaților cursuri de
kinetoterapie, masaj pe scaun și în anumite perioade cursuri de ergonomie.
Începând cu a doua jumătate a anului 2016, Zentiva a implementat un proiect numit
,,Fabrica de bunăstare" (Wellbeing Factory), cu scopul principal de a aduce un echilibru între
viața profesională și cea personală a angajaților. Acest program are mai mulți piloni cum ar fi:
sănătatea (nutriție, sport, managementul stresului), evenimente și dezvoltare personală
(formare, ateliere și conferințe) la angajații se pot abona și participa gratuit. Totodată, oferă
abonament la biblioteca online numită Bookster, de unde angajații pot împrumuta gratuit o
gama largă de carți care le sunt livrate la birou.
2.3.2. Indicatori privind productivitatea muncii

Tabel 3: Productivitatea medie anuală
INDICATORI 2019 2020
Cifra de afaceri 541.440.353 557.960.940
Nr. salariați 620 722
Productivitatea medie anuala 43.750.880 65.635.440
Conform datelor din tabel, se poate observa faptul că productivitatea medie a crescut
relativ semnificativ în anul 2020, față de anul precedent. Astfel, se înregistrează o valoare de
65.635.440 lei în anul 2020.
2.4. Diagnosticul managementului și structurii organizaționale
Performanța firmei ZENTIVA S.A. depinde într-o mare măsură de echipa de
management din spatele activității acesteia.
La 31.12.2020 întreprinderea prezintă următoarea structură:
• Consiliul de Administrație:
- Xavier Pierre Christian Lasserre - Președinte al Consiliului de Administrație
(începând cu luna septembrie 2018);
- Simona Cocoș - Membru al Consiliului de Administrație (începând cu luna aprilie
2010);
- Margareta Tănase - Membru al Consiliului de Administrație (începând cu luna
aprilie 2010);
- Carol Blery - Membru al Consiliului de Administrație (începând cu luna
septembrie 2018);
- Francois Marchand - Membru Independent al Consiliului de Administrație
(începând cu 20 februarie 2017).
• Conducerea executivă:
- Simona Cocoș - Director General;
- Margareta Tănase - Director de Operațiuni Industriale.
Figura 1. Organigrama companiei Zentiva S.A.
Sursa: https://xdocs.ro/doc/analiza-sistemelor-organizatoric-si-informational-zentiva-sa-copydocx-xn4kgqq01poj
Organigrama prezentată este piramidală, specifică unei organizări de tip ierarhic-

funcțional. Structura organizatorică este pe funcțiuno (domenii) și se observă existența unor
niveluri ierarhice.
2.5. Diagnostic operațional

Tabel 4: Eficiența utilizării capitalului fix
INDICATORI 2019 2020

Profitul brut (RON) 54093604 80549019
Valoarea neta a capitalului fix (RON) 41159325 76287096
Eficienta utilizării capitalului fix (%) 1.31 1.06
Grafic nr. 2: Profitul brut
Profitul brut (RON)
80549019
2020
54093604
2019
0 10000000 20000000 30000000 40000000 50000000 60000000 70000000 80000000 90000000
Profitul brut (RON)
Graficul nr. 3: Valoarea netă a capitalului fix
Valoarea neta a capitalului fix (RON)
76287096
2020
41159325
2019
0 10000000 20000000 30000000 40000000 50000000 60000000 70000000 80000000

Pe baza graficelor prezentate, se observa faptul că în anul 2019, Zentiva obținea la 1
leu capital fix, un profit estimat la 1,31 lei, spre deosebire de anul 2020, când profitul estimat
scade la valoarea de 1,06 lei, din prisma scăderii randamentului mijloacelor fixe.
2.5.1.Organizarea activităţii de exploatare

Activitatea operatională a Zentiva S.A. se desfășoară în Bd. Theodor Pallady nr. 50, pe
platforma industrială Dudesti, în zona de sud-est a municipiului Bucuresti. Capacitățile de
producție sunt Secția Tableta și Sectia Fiolă.
În anul 2020 Zentiva a sărbătorit 58 ani de activitate de producție neîntreruptă și de
leadership în România, în ceea ce privește volumul de medicamente produs.
2.5.2. Activitatea productivă. Capacități de producție şi gradul de utilizare al acestora

Linile operaționale sunt următoarele:
• Fabricarea produselor farmaceutice - producția sterilă - fiole, forme de dozare a
solidelor, tablete, palete, capsule.
• Analize de laborator - controlul produselor fabricate în UE.
2.5.3. Activitatea de mentenanță şi întreținere

Activitatea de mentenanță şi întreținere este realizată în proporție ridicată de către
personalul specializat al societăți; în restul cazurilor se apelează la serviciile unor companii
specializate.
2.5.4. Activitatea de aprovizionare

Furnizorii societății sunt atât locali cât și externi, din Europa și Asia. Produsele
achiziționate sunt în principal API-uri, excipienți, materiale utilizate în ambalare.
Problemele de aprovizionare constau în întârzieri, cauzate de audituri neconforme cu
piețele reglementate, întărirea reglementărilor EHS în China care afectează transportul
materialelor. Termenele de plată sunt în general de 60 zile.
2.6. Diagnosticul comercial
2.6.1. Piața de desfacere

Portofoliul de produse Zentiva cuprinde peste 280 de produse în 550 de forme
farmaceutice de prezentare, dintre care aproximativ 180 sunt produse eliberate pe bază de
prescripţie medicală şi 100 sunt disponibile ca OTC-uri sau suplimente alimentare.
Portofoliul companiei acoperă o gamă largă de arii terapeutice, concentrându-se în principal
asupra bolilor cardiovasculare, stărilor inflamatorii, bolilor infecţioase, durerii, afecţiunilor
neurologice sau asupra bolilor tractului gastrointestinal şi urinar.
Pe lângă produse generice şi suplimente alimentare, compania produce, de asemenea,
şi substanţe active. Portofoliul de produse include branduri echivalente, suplimente alimentare
şi ingredienţi.
Zentiva se adresează unui număr mare de arii terapeutice, concentrându-şi atenţia pe
tratamentul bolilor cardiovasculare, al inflamaţiilor, al durerilor, al infecţiilor şi al bolilor
sistemului nervos central, precum şi pe tratarea afecţiunilor gastrointestinale şi urinare.
Compania comercializează un număr mare de produse de înaltă calitate. Acestea
includ:
• Citalec – Prima marcă echivalentă de antidepresiv din lume care conţine citalopram;
• Helicid – Unul din cele mai bune medicamente împotriva ulcerului;
• Ibalgin – Analgezic, cel mai bun şi bine vândut medicament al ZENTIVA S.A.;
• Rispen – Prima marcă echivalentă de antidepresiv în Republica Cehă care conţine
risperidon;
• Simvacard – Cel mai bun medicament destinat afecţiunilor cardiovasculare pe bază de
simvastatină din Republica Cehă;
• Calibrum – Supliment alimentar progresiv, disponibil în forme care se adresează
tuturor categoriilor de vârstă;
• Paralen – Cel mai bine vândut paracetamol – produs de bază în Republica Cehă;
• Tralgit - Analgezic pentru ameliorarea durerilor medii şi acute;
• Agapurin - Preparat derivat din Xantin, pentru îmbunătăţirea circulaţiei sângelui;
• Veral - Medicament anti-inflamator nesteroidian pentru dureri;
• Acylpyrin - Remediu general pentru dureri şi febră;
• Celaskon - Cel mai bine vândut supliment pe bază de Vitamina C.
2.6.2. Clienți
Clienţii sunt reprezentaţi în principal de către:
• sistemul sanitar;
• exporturi.
Zentiva România are peste 2.500 clienţi fideli, din toate categoriile, uniform repartizaţi pe
teritoriul României. Dintre aceştia 80% sunt farmacii, 15% spitale, iar restul distribuitori
secundari sau alte tipuri de clienţi.
Lista clienţilor:
 Institutul de Endocrinologie Parhon;
 Spitalul Universitar de Urgență București;
 S.R.I. Spitalul Militar ,,Agrippa Ionescu”;
 Spitalul Clinic de Recuperare Iași;
 Spitalul Clinic nr.1 Jud. Timișoara;
 Spitalul Județean Târgu Mureș Farm.1;
 Spitalul Clinic de Urgență Cluj.
2.6.3. Furnizori
Prin politica ZENTIVA S.A. se caută în permanenţă furnizori care oferă materii prime
de calitate. Departamentul Asigurarea Calităţii evaluează permanent producătorii potenţiali,
dar şi producătorii existenţi. Se au în vedere atât documentaţia de calitate furnizată de către
aceştia, care este necesară pentru autorizare, cât şi calitatea produselor furnizate şi
comportarea acestora în procesul tehnologic.
Furnizori autohtoni: Agronad Prodimpex S.R.L., ABC Impex S.R.L., Elton
Corporation, Silvcart.
Furnizori străini: LK&K Trading, S&D Chemicals, SIFRA Est, Alcapharm,
Selectchemie.
2.6.4. Concurența
Principalii concurenți ai Zentiva sunt:
Antibiotice
- Este liderul pe piața medicamentelor generice cu o cotă de piață de 13% (septembrie
2020), în creștere cu 4,6% față de anul 2019.
- Prețul mediu de vânzare este de 3,10 euro/ pachet, comprativ cu piața de 2,57
euro/pachet.
- 76% din portofoliu este reprezentat de clasa J (antibacteriene sistemice) - prețul mediu
de 6,2 euro/pachet.
- Portofoliu concentrate pe antiinfecțioase și cardio.
- 57% din vânzările efectuate au loc în cadrul spitalicesc.
- Companie de stat.
Sun Pharma
- Este pe a doua poziție în topul producătorilor de medicamente generice cu o cotă de
piață de 11,4% (septembrie 2020), în creștere cu 11,8% față de 2019.
- Portofoliu difersificat pe diferite tipuri terapeutice: cardio, neuro, gastro, sânge (88%).
- Prețul mediu de vânzare este de 2,23 euro/pachet.
- 8% din veniturile realizare sunt către spitale.
- Fabrică locală.
KRKA
- Este pe a treia poziție în topul producătorilor de medicamente generice cu o cotă de
piață de 10,7% (septembrie 2020), în creștere cu 7,7% față de 2019.
- Portofoliu difersificat pe diferite tipuri terapeutice: cardio, neuro, gastro,
antiinfecțioase (90%).
- Prețul mediu de vânzare este de 2,22 euro/pachet.
- Doar 2% din venituri se realizează din vânzările către spitale.
2.7. Diagnosticul economico financiar

Analiza economico – financiară a societăţii ZENTIVA S.A. reprezintă un studiu
metodologic al situaţiei şi evoluţiei societăţii comerciale, sub aspectul structurii financiare şi a
rentabilităţii, plecând de la bilanţ, contul de rezultate, anexele la acestea, corespunzătoare
perioadei 2019 – 30.09.2020, puse la dispoziţie de conducerea societăţii.
La efectuarea analizei s-au avut în vedere exclusiv documentele de evidenţă contabilă
ale ZENTIVA S.A. În acest context prezenta analiză îşi propune să surprindă principalele
aspecte ale afacerii ZENTIVA S.A din punct de vedere economico-financiar, să interpreteze
evoluţia acestora şi să sesizeze tendinţele pe care se poate încadra evoluţia viitoare. Analiza
răspunde unor cerinţe generale reclamate de contextul în care este elaborată.
Un instrument important al analizei financiare îl constituie analiza indicatorilor care
reprezintă raportul dintre două posturi sau grupe fie din bilanţ, fie din contul de profit şi
pierdere, fie unul din bilanţ şi altul din contul de profit şi pierdere.
2.7.1 Indicatori de strcutură privind poziția financiară

Tabel 5. Activul ZENTIVA S.A. (lei)
Indicatori 2019 2020

Active imobilizate 193,744,350 195,927,744
Imobilizări necorporale 3,928,779 3,755,357
Imobilizări corporale 189,815,571 192,172,387
Imobilizări financiare 0 0
Active circulante 794,800,840 818,220,217
Stocuri 137,798,353 150,897,887
Creanţe 250,288,953 265,775,860
Investiții pe termen scurt 0 0
Disponibilități 406,713,534 401,546,470
Active totale 988,545,190 1,014,147,961
Graficul nr. 4: Rata activelor imobilizate și rata activelor circulante

90.00
80.00
70.00
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
2019 2020
Graficul nr. 5: Rata imobilizărilor corporale și rata imobilizărilor corporale

25.00
20.00 19.20 18.95
15.00
10.00
5.00
0.40 0.37
0.00
2019 2020
Rata imobilizarilor necorporale (%) Rata imobilizarilor corporale (%)
Pe baza graficelor analizate ale companiei ZENTIVA S.A. în perioada 2019-2020, se

constată o pondere majoritară a activelor circulante în totalul activelor firmei. Această rată, în
medie de 80.54%, semnifică masura flexibilității financiare și masura în care se evidențiază
importanța relativă a activelor ușor de transformat în bani. Se remarcă o pondere redusă
redusă în medie de 19,46% a activelor imobilizate. Mărimea ratei imobilizărilor necorporale
(în medie de 0,38%) reflectă ponderea în cadrul patrimoniului înteprinderii a unor active
precum brevete, licențe, mărci, fond comercial. Spre deosebire de acestea, Rata imobilizărilor
corporale, în medie de 19,07%, măsoară ponderea ridicată a capitalurilor fixe corporale,
precum terenuri, clădiri, mașini, utilaje, echipamente și construcții în curs de execuție, în
cadrul activelor imobilizate. Nivelul acestui indicator este influențat semnificativ de politica
de amortizare a imobilizărilor corporale deținute și puse în funcțiune de companie.
Putem spune faptul că societatea Zentiva prezintă o situație favorabilă, deoarece atât rata
activelor imobilizate, cât și rata activelor circulante rămân constante pe perioada de timp analizata
2019-2020. Un aspect foarte important îl constituie faptul că aceasstă companie nu își asumă riscul
de a deține imobilizări financiare și investiții pe termen scurt.
Tabel 6: Capitaluri și datorii ZENTIVA S.A. (lei)

Capital propriu 69,701,704 69,701,704
Credite pe termen scurt, din care: 0 0
Datorii instituții de credit 0 0
Obligații pe termen scurt, din care: 212,740,872 210,051,336
Datorii comerciale și asimilate 174,935,825 172,503,384
Datorii privind impozitul pe profit 6,867,04 1,436,068
Alte datorii curente 35,508,527 33,815,364

Provizioane pe termen scurt 2,296,520 2,296,520
Datorii pe termen lung, din care: 24,538,149 23,293,770
Datorii privind beneficiile angajaților 3,711,520 3,711,520
Alte datorii pe termen lung 2,009,943 765,564
Datorii privind impozitele amânate 7,627,122 7,627,122

Provizioane pe termen lung 11,189,564 11,189,564
TOTAL DATORII 237,279,021 233,345,106
Total CAPITALURI ȘI DATORII 306,980,725 303,046,810
Graficul nr. 6: Rata stabilității financiare (%)
31 30.70
31
30.69
31
2019 2020
Graficul nr. 7: Rata autonomiei globale (%)

23.05
23.00
23.00
22.95
22.90
22.85
22.80
22.75
22.71
22.70
22.65
22.60
22.55
2019 2020
Graficul nr. 8: Rata datoriilor totale (%)
77.35
77.29
77.30
77.25
77.20
77.15
77.10
77.05
77.00
77.00
76.95
76.90
76.85
2019 2020
Pe baza graficelor de mai sus, se poate observa faptul că, în anul 2019 capitalul
propriu, are o pondere de 22,71% în anul 2019 și urcând până la 23% în anul
2020.Capacitatea întreprinderii de a-și finanța activitatea economică din surse proprii, nu din
cele împrumutate, asigură un grad de independență față de terți. Obiectivul principal al
managementului companiei este de a se asigura că menține un rating de credit puternic și rate
de capital stabile pentru sprijinirea afacerii sale și maximizarea valorii acțiunilor. Compania
gestionează structura de capital și face ajustări în privința adaptărilor la condițiile economice
actuale.
Rata autonomiei globale are un procentaj de 31% în anul 2019, scăzând ușor la
30,69% spre anul 2020. Apreciem această valoare ca fiind o situație de normalitate,
indicatorul fiind influențat sensibil de specificul firmei și de politica financiară promovată de
management. Repartiția surselor de finanțare și a altor elemente de pasiv între fonduri proprii
și datorii de origine diversă constintuie una dintre caracteristicile care exprimă cel mai bine
autonomia globală a întreprinderii. Rata datoriilor totale nu diferă semnificativ de la un an la
altul. Astfel, se poate observă faptul că ponderea medie a datoriilor pe termen lung este de
77,14%.
2.7.2. Indicatori de performanță pe baza ratelor de rotație
Tabel 7: Indicatorii de echilibru economico-financiar prin metoda ratelor de rotație (%)

Rata de îndatorare a capitalului propriu 3.64% 2.13%
Rata globală de îndatorare 25.95% 31.40%

Rata de autofinanţare a activelor 74.05% 68.60%
Rata de finanţare a imobilizărilor prin capital 267.52% 394.62%

propriu
Rata autonomiei financiare 96.49% 97.91%
Graficul nr. 9: Evoluția ratelor (%)
400.00%
300.00%
200.00%
100.00%
0.00%
riu ar
e or riu re
op or el op ia
r t tiv r nc
ip da a c lp na
lu în a ta i fi
lu de re pi ie
ita l ă ţa ca
om
c ap ba a n rin on
a lo fin rp t
re g to il o au
ra ta a u ăr ta
to Ra de i li
z Ra
da a ob
în
R at im
de a
a e
R at ţ ar
an
fin
de
ta
Ra
2019 2020
În graficul de mai sus, se poate observa că rata de îndatorare a capitalului propriu a

fost în medie de 2,88%, pentru perioada analizată, fapt cauzat de politica societății care nu are
finanțare pe termen lung (nici de la partenerii comerciali, nici datorii către instituții
financiare). Obiectivul principal al managementului companiei este de a se asigura că menține
un rating de credit puternic și ratele de capital stabile pentru sprijinirea afacerii sale și a
maximiza valoarea acțiunilor.
În ceea ce privește rata globală de îndatorare, se poate vedea faptul că aceasta a fost în
medie 28,67%, depășind cu mult limita impusă de către bănci pentru acordarea de credite
bancare pe termen mediu și lung și anume pragul de 0,5%.
Entitatea ZENTIVA S.A. înregistrează în medie o rată record și anume 71,32%, ceea
ce denotă faptul că activitatea companiei este finanțată aproape în mod exclusiv din sursele
proprii, ci nu din credite pe termen scurt, mediu sau lung.
Totodată, rata de finanțare a imobilizărilor prin capital propriu înregistrează rezultate
remarcabile astfel, în anul 2020 ajungând la 394,62%, având o creștere de 127,1% față de anul
2019
Compania înregistrează o valoare medie a ratei autonome financiare de 96,95%,
aproape de 100%, ceea ce reflectă o aversiune față de risc a conducerii, astfel societatea nu își
asumă niciun fel de risc.
2.7.3. Indicatori de analiză a echilibrului financiar

Tabel 8: Corelația dintre FR, NFR și TN (lei)

Fondul de rulment 48,523,704 52,342,435
Necesarul de fond de rulment 20,356,428 17,835,327
Trezoreria netă 28,167,276 34,507,109
Tabel 9: Analiza echilibrului financiar – rate financiare

Rata marjei de securitate (zile) 187. 349.45
79
Durata de rotație a necesarului de fond de rulment (zile) 63.9 34.07
9
Rata de finanțare a necesarului de fond de rulment (%) 293. 1,025.7
48 0
Rata de finanțare a activelor circulante pe seama fondului de 67.8 63.77
rulment (%) 4
Rata de finanțare a stocurilor pe seama fondului de rulment 601. 453.49
(%) 49
Graficul nr. 10: Evoluția FR, NFR, TN (lei)
60,000,000
50,000,000
40,000,000
30,000,000
20,000,000
10,000,000
0
Fondul de rulment Necesarul de fond de rulment Trezoreria netă
2019 2020
Conform graficului, putem observa faptul că fondul de rulment înregistrează în medie
o valoare de 26.879.139 lei, cu o rată a marjei de securitate (în medie de 268,62 zile) ce
depășește limitele considerate optime, ceea ce relevă o eficiență scăzută și o insuficiență a
fondului de rulment net global în raport cu nevoile implicate de volumul de activitate.
Rata de finanțare a activelor circulante reflectă faptul că 67,84%, respectiv 63,77% din
activele circulante sunt finanțate din fondul de rulment net global, diferența fiind acoperită din
alte surse respectiv din resurse curente de exploatare.
Dimensiunea nevoii de fond de rulment este influențată de: natura activității
desfășurate, durata ciclului de fabricație, viteza de rotație a stocurilor și creanțelor și volumul
de activitate desfășurată. Compania supusă analizei, Zentiva, înregistrează în medie o valoare
de 19.095.877,5 lei. Scăderea duratei de rotație a necesarului de fond de rulment din anul 2020
în valoare de se apreciază ca fiind favorabilă, implicând o recuperare mai dificilă a capitalului
investit. Se poate observa că indicatorul scade cu 29,92 zile față de anul 2019.
În anul 2020, acest indicator înregistrează o creștere accelerată cu 787,33%, față de
anul 2019 ajungând la 1.025,7%, fapt ce semnalează suficiența fondului de rulment net global
în raport cu necesarul de fond de rulment și constituirea disponibilităților necesare achitării
integrale/parțiale a dividendelor. Totodată, în anul 2020 observăm o creștere spectaculoasă cu
față de anul 2016, ajungând la valoarea de 34,507,109 lei, deoarece politica companiei nu își
asumă riscul să apeleze la credite de la terți.
Societatea Zentiva. are o stare de sănătate financiară, deoarece înregistrează pe toată
analizată un fond de rulment pozitiv, caracterizat prin surse permanente care acoperă și exced
necesitățile pe termen lung, nevoie de fond de rulment pozitivă care să acopere nevoile
curente și implicit o trezorerie netă pozitivă.
2.7.4 Indicatori de lichiditate și solvabilitate
Tabel 10: Indicatori de lichiditate și solvabilitate(%)
Lichiditate generală 3.11 2.76

Lichiditate intermediară 2.76 2.37
Lichiditate la vedere 1.39 1.59

Solvabilitate generală 3.85 3.19
Graficul nr. 11: Evoluția indicatorilor de lichiditate și solvabilitate (lei)

4.50
4.00 3.85
3.50
3.11 3.19
3.00 2.76 2.76
2.50 2.37
2.00
1.59
1.50 1.39
1.00
0.50
0.00
Lichiditate generală Lichiditate intermediară Lichiditate la vedere Solvabilitate generală
2019 2020
În graficul de mai sus, se poate constata faptul că indicatorul de lichiditatea generală a

firmei depășește pragul asigurator de 2, ceea ce înseamnă o siguranță în ceea ce privește
capacitatea întreprinderii de a-și onora obligațiile scadente pe termen scurt, activele circulante
având o valoare mult mai mare față de datoriile pe termen scurt. Cea mai mare lichiditate
generală este înregistrată în anul 2019 de 3,11%, ca urmare a creșterii activelor circulante cu
2,10%, concomitent cu o scădere a datoriilor pe termen scurt cu 8,24%. Spre deosebire de
acesta, în anul 2020 datoriile pe termen scurt cresc cu 120,4%, ceea ce a condus la scăderea
lichidității generale, până la 2,76. Apreciem situația ca fiind favorabilă datorită componenței
activelor circulante, formate în mare parte din disponibilități și creanțe, soldul creanțelor fiind
monitorizat la sfârșitul fiecărei perioade de raportare, iar orice livrare majoră către un client
analizată.
Dat fiind faptul că stocurile prezintă un risc de lichiditate mai ridicat comparativ cu
celelalte elemente de activ circulant, se reconsideră măsura abilității firmei de a-și onora
obligațiile scadente, prin calcului lichidității intermediare, mai exact câte unități monetare de
active aproape lichide revin la o unitate monetară de datorii pe termen scurt. În cazul de față,
lichiditatea intermediară are o valoare mai mare ca 1 în toți anii, ceea ce reflectă o situație
favorabilă. Acest rezultat este influențat de rotația stocurilor și a creanțelor, indicatori ce au
valori reduse pe tot parcursul perioadei.
În cazul lichidității la vedere, societatea înregistrează valori aflate în creștere de la an
la an, ajungând de la 1,39% în 2019, la 1,59 în 2020. Putem spune că firma are o capacitate
ridicată de a-și achita datoriile exigibile imediat, pe baza disponibilităților bănești.
Indicatorul depășește cu mult nivelul minim de 1,66% pentru perioada 2019-2020,
confirmând încă o dată că întreprinderea poate face față datoriilor, atât pe termen scurt, cât și
pe termen lung, deoarece activul societății este cu mult mai mare în comparație cu datoriile
totale.
2.7.5. Indicatori de rentabiliate
Tabel 11. Diagnosticul pe baza ratelor de echilibru financiar(lei)

Cifra de afaceri 100,343,041 99,152,301
Venituri din exploatare 102,367,905 163,176,073
Venituri din vânzarea 6,524,307 -
mărfurilor
Cheltuieli de exploatare 79,150,041 96,499,428
Rezultat exploatare 23,217,864 66,676,646

Venituri financiare 1,932,143 5,023,706
Cheltuieli financiare 1,742,894 3,923,160
Rezultat financiar 189,249 1,100,546

Rezultat brut 23,407,113 67,777,192
Impozit pe profit 3,871,254 11,342,040
Rezultat net 19,535,859 56,435,151
Cota de impozit (%) 20 20
Graficul nr. 12: Evoluția rezulatului din exploatare (lei)
80,000,000
70,000,000
60,000,000
50,000,000
40,000,000
30,000,000
20,000,000
10,000,000
0
2019 2020
Graficul nr. 12: Evoluția rezulatului financiar (lei)

1,200,000
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
0
2019 2020
Graficul nr. 13: Evoluția rezulatului financiar (lei)
80,000,000
70,000,000
60,000,000
50,000,000
40,000,000
30,000,000
20,000,000
10,000,000
0
2019 2020
Conform graficelor de mai sus, anul 2020 reprezintă o evoluție spectaculoasă pentru
compania Zentiva, cărui rezultat brut ajunge la 67.777.192 lei, cu 189,6% mai mult în
comparație cu anul precedent. Cheltuielile de exploatare au crescut cu 21,9%, din care
cheltuielile cu materiile prime, materiale și mărfuri au crescut cu 15,9% în cursul anului 2020
comparativ cu anul 2019. În anul 2020, costul materiilor prime a reprezentat 30% din total
venituri din vânzari, față de 43% în anul precedent, scăderea fiind datorată mixului d e
produse finite – mărfuri. Se remarcă o evoluție semnificativă și în ceea ce privește rezultatul
financiar, care crește cu 911,29% față de anul precedent și ajunge la 1.100.546 lei. Expunerea
la riscul de curs valutar (datorat mai ales monedelor EUR si USD) nu este semnificativ, astfel
societatea nu utilizează instrumente de acoperire de riscuri.
Tabel 12. Ratele de rentabiliate (%)

Rata rentabilității comerciale 23.33% 68.36
%
Rata rentabilității comerciale (exploatare) 23.14% 67.25
%
Rata rentabilității resurselor consumate 30.24% 73.21
%
Rata rentabilității resurselor consumate 29.33% 69.10
(exploatare) %
Rata rentabilității economice 21.94% 37.10
%
Rata rentabilității financiare 24.73% 45.03
%
Ponderea din vânzarea mărfurilor în total cifră de afaceri 6.50% -
Graficul nr. 14: Evoluția ratelor de rentabilitate (%)
80.00%
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
le e) e )
i ce re ri
cia tar at a re
ci a a ce
er oa su
m at om an a f
pl lo on n
om ex on ex
p e c i fi de
ți ic ( rc ( ții ăț
i ră
tă le elo
at
e tă lit cif
il i cia rs m il i ab
i
ta
l
tab er su su tab nt to
n om re on n re n
re ic ăț
ii
r c re ta rî
at
a
ăț
i
lit lo at
a
Ra rilo
R ili
t bi rse R rfu
ab nta su ă
t re e m
re
n
ta i ir ea
ta Ra ăț ar
lit nz
Ra bi vâ
nta n
re di
ta ea
Ra der
n
Po
2019 2020
Conform graficului, se constată o creștere semnificativă a ratei rentabilității
comerciale, de aproximativ 45,03%, la nivelul anului 2020, față de anul precedent, ca urmare
a majorării rezultatului brut. Aceată rata indică cât la sută din cifra de afaceri netă a fost
transformată în profit. Acest indicator ne arată capacitatea societății de a transforma o parte
cât mai mare a cifrei de afaceri în profit efectiv și eficiența cu care își poate gestiona
cheltuielile.
Rata rentabilității resurselor consumate exprimă rezultatele obținute de companie
raportate la nivelul consumurilor considerate necesare, fiind utilă managerilor care trebuie să
asigure o utilizare eficientă a resurselor disponibile. O creștere spectaculoasă are loc în anul
2020, când rata rentabilității resurselor consumate ajunge la 73,21%, ca urmare a creșterii
rezultatului brut într-un ritm superior comparativ cu creșterea cheltuielilor totale.
De asemenea, rata rentabilității financiare înregistrează o creștere semnificativă de
20,33% în anul 2022, față de anul precedent 2019, fapt ce se datorează creșterii rezultatului
net într-un ritm mai alert comparativ cu capitalurile proprii
2.8. Analiza SWOT a companiei
Scopul analizei SWOT este să evidențieze concluziile, analizele mediului intern din
care rezultă punctele tari (Strenghts) și punctele slabe (Weaknesses) și concluziile analizei
mediului extern concretizate în expunerea oportunităților (Opportunities) și a riscurilor
(Threats).Punctele tari ale unei firme sunt acele avantaje pe care acestea le deține comparat cu
alte firme din ramură sau cu alte firme din localitate. Punctele slabe reprezintă acele părți
nesatisfăcătoare ale activității societății, în comparație cu firme similar din ramură sau firme
din regiune.
Oportunitățile pe care mediul extern le prezintă pentru o anumită firmă sunt acele dale
ale mediului care pot contribui la dezvoltarea activității firmei și pot avea influențe pozitive
asupra acesteia. Riscurile sau pericolele mediului extern sunt acele aspecte ale mediului care
pot influența negative activitatea acesteia.
Tabel 2. Analiza SWOT

Puncte tari Puncte slabe
- Vechimea societății pe piața specifică - Fabricarea produselor
- Portofoliu constant de clienți generice
- Rate de lichiditate și solvabilitate foarte bune - Nivelul mare al duratei de
- Nu prezintă grad de îndatorare către instituții încasare al creanțelor
financiare
- Deține capacități semnificative de producție și
depozitare, planul de investiții prevede creșterea
acestora
- Procesele de fabricare a medicamentelor
îndeplinesc cerințele impuse de Uniunea
Europeană
- Raport calitate/preț avantajos
- Conducerea societății are experiența
necesară dezvoltării activității societății
- Apartenența la un grup
- Gamă largă de produse ce se adresează tuturor
ariilor terapeutice și tuturor vârstelor
- Produce o parte din materia primă în
laboratoarele proprii
- Are o rețea proprie de distribuție pentru
spitale
Oportunități Ameninţări
- Relații tradiționale cu clienții și poziție de - Societatea este predispusă
negociere unui risc legislativ, activitatea
- Consolidarea pozițiilor ca distribuitor producătorilor de farmaceutice
principal de produse farmaceutice fiind influențată de diverse taxe
- Concentrarea unei cote de piață mai mari ce se impun acestui tip de
prin dezvoltarea unor noi produse industrie
- Concurența prin preț din
partea competitorilor deja
existenți atât la nivel național,
cât și la nivel regional
- Intensificarea concurenței
duce la dimiuarea marjelor de
profitabilitate, ceea ce ar putea
afecta potențialul de dezvoltare
al companiei
- Climatul politic instabil ce are
repercursiuni asupra cursului,
ratelor de dobândă și indirect
asupra performanței companiei
Sursa:https://www.zentiva.ro/-/media/files/zentivacom/investors/ro/financial
reports/2021/aprilie/scd_raport-anual-2020.pdf?la=ro
ro&hash=E8327DCCCD2223079BC580CA3680922D847DCCD8
3. Evaluarea
3.1. Metode de evaluare
Tehnicile de evaluare sunt selectate de evaluatorul independent în conformitate cu
Standardele Internaționale de Evaluare, tipul proprietății și scopul evaluării. Tehnicile și
metodele de evaluare aplicate sunt conforme cu practica comună pentru tipul de active
evaluate.
Abordarea reprezintă calea generală de judecare a valorii definite, pe când metoda este
setul metodologic principal utilizat în cadrul abordărilor. Acestea pot fi:
 Abordarea pe bază de venit
 Abordarea prin comparație
 Abordarea pe bază de active (nerecunoscută ca o abordare de sine stătătoare de către
IVS)
Metodele înscrise în abordarea pe bază de venit sunt:
 Metoda capitalizării profitului (sau dividendelor): presupune raportarea unui flux
constant și reproductibil de venit la o rată de capitalizare;
 Metoda actualizării fluxurilor de numerar (Discounted Cash-Flow DCF), în care toate
beneficiile economice proiectate ale afacerii sunt actualizate la valoarea prezentă
utilizând o rata de actualizare (costul capitalului). Actualizarea presupune o perioadă
explicită de previziune și o valoare reziduală (perioada non-explicită).
Metodele înscrise în abordarea prin comparație (piață) sunt:
 Metoda comparației cu tranzacții de pachete minoritare (acțiuni la firme cotate), în
care ratele de valoare sau multiplicatorii (ex. PER) rezultă din tranzacții realizate pe
piața financiară (în general este vorba de pachete minoritare de acțiuni);
 Metoda comparației cu firme necotate (piața de achiziții și fuziuni);
 Metoda comparației cu tranzacții anterioare cu subiectul de evaluat. Metode înscrise în
abordarea pe bază de active:
 Metoda activului net corectat (ANC);
 Metoda activului net de lichidare (ANL).
Activitatea principală a companiei a fost și este generatoare de profit, bugetul de venituri
și cheltuieli se axează pe așteptările managementului cu privire la evoluția viitoare a entității
în raport cu actualele condiții economice. Abordarea prin venit a fost aplicată plecând de la
bugetul de venituri și cheltuieli întocmit de managementul companiei și verificat de către
evaluator cu date de piață referitoare la marja operațională EBITDA, respectiv evoluția
așteptată a domeniului.
Abordarea prin venit presupune estimarea valorii companiei pe baza câștigurilor viitoare
(free cash flow) de care ar putea dispune acționarii actuali în ipoteza continuității activității.
Se bazează ca și concept pe însumarea câștigurilor actualizate aferente atât perioadei de
previziune explicite cât și a celei non-explicite, valori care sunt obținute prin previzionarea
rezultatelor financiare având în vedere toate informațiile de care dispune managementul și
acționariatul majoritar al companiei la data evaluării. Prin această abordare va fi recunoascută
și valoarea aportului elementelor necorporale neidentificabile distinct (brand, goodwill sau
badwill) de care nu se ține seamna în cadrul abordării pe bază de active.
3.2. Metode folosite pentru evaluare

Pentru evaluarea societății ZENTIVA S.A., au fost utilizate următoarele metode înscrise
în abordarea pe bază de venit:
• Metoda capitalizării profitului (sau dividendelor);
• Metoda actualizării fluxurilor de numerar (Discounted Cash-Flow DCF).
3.3. Aplicarea metodelor

3.3.1. Metoda actualizării fluxurilor de numerar (Discounted Cash-Flow DCF).
a) Scenariu de evoluţie 2020-2024
• Cifra de afaceri va creşte anual cu 7%, în primii trei ani, şi apoi cu 6%, în ultimii doi
ani.
• Rata rentabilităţii comerciale determinată prin intermediul rezultatului exploatării va
crește cu 11 puncte procentuale în fiecare an.
• Raportul procentual dintre cheltuielile cu amortizarea şi cheltuielile de exploatare se
va menţine la nivelul anului 2019.
• Rezultatul financiar se prevede a rămâne constant la nivelul anului 2019, ca urmare a
unor previziuni în monedă constantă.
• Investiţiile de menţinere a potenţialului sunt la nivelul amortizării plus 16% din
profitul brut.
• În următorii trei ani viteza de rotaţie a stocurilor se va accelera cu 15 zile, iar în ultimii
doi se va încetini cu 20 zile.
• În următorii trei ani viteza de rotaţie a creanţelor se va accelera cu 13 zile, iar în
ultimii doi se va încetini cu 15 zile.
• În următorii trei ani viteza de rotaţie a obligaţiilor se va accelera cu 10 zile, urmând ca
în ultimii doi ani să încetinească cu 15 zile.
• Valoarea reziduală se va determina pe bază de venit prin capitalizarea cash-flow-ului
din anul 2024.
• Rata de creştere anuală ,,g” va fi de 1%.
b) Previzionarea elementelor din contul de profit și pierdere
Raționamentul ce stă în spatele ratelor de creștere din tabelul de mai jos este dat de
calculul indicilor cifrei de afaceri, de la un an la altul, pentru determinarea unei variații
relative și ulterior al unui indice mediu, care în cazul societății analizate de noi este 6,64%.
Astfel, am estimat că în primii trei ani cifra de afaceri va crește cu 7%, iar în ultimii doi ani cu
6%, deoarece sunt mai îndepărtați de anul de bază.
Tabel 13: Estimarea cifrei de afaceri (lei)
Denumire 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Creșterea anuală a crifrei de afaceri - 7% 7% 7% 6% 6%
Cifră de afaceri 112,843,945 120,743,021 129,195,033 138,238,685 146,533,006 155,324,986
Sursa: https://www.zentiva.ro/investors/financial-reports și calcule proprii
Analizând evoluția ratei de rentabilitate comerială în perioada 2016-2019, am considerat

că rata rentabilității comerciale nu va scădea mai mult de 8,74% și de aceea am ales să
estimăm o creștere de 11 puncte procentuale a acesteia. Am previzionat că societarea peste
cinci ani va reuși să aibă o rentabilitate mai mare de 50% și să fie la fel de eficientă ca în anul
2018 când a fost înregistrată o rată de 67,25%.
Rezultatul din exploatare previzionat a fost determinat prin calcule cu ajutorul cifrei de
afaceri estimate și a ratei rentabilității comerciale estimate.
Tabel 14: Determinarea rezultatului din exploatare (lei)

Denumire 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Rata rentabilității comerciale 8.74% 19.74% 30.74% 41.74% 52.74% 63.74%

(exploatare)
Rezultatul din exploatare 9,860,09 23,832,0 39,711,7 57,697,8 77,278,3 99,000,7

3 32 28 04 03 50
Pentru estimarea cheltuielilor cu amortizarea am calculat ponderea acestora în cheltuielile

de exploatare și am estimat cheltuielile de exploatare pentru următorii cinci ani. Am
preconizat că ponderea cheltuielilor cu amortizarea în totalul cheltuielilor va rămâne constantă
, adică 2,70%, precum a fost în anii 2018 și 2019, iar cheltuielile de exploatare vor crește cu
4,5% în fiecare an.
Tabel 15. Estimarea cheltuielilor de exploatare (lei)

Denumire 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Cheltuieli de 109,073,561 113,981,871 119,111,055 124,471,053 130,072,250 135,925,501
exploatare
Tabel 16: Estimarea cheltuielilor cu amortizarea (lei)

Denumire 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Ponderea ch. cu 2.70% 2.70% 2.70% 2.70% 2.70% 2.70%
amortizarea în ch de expl.
Cheltuieli cu amortizarea 2,947,787 3,077,51 3,215, 3,360,71 3,511,951 3,669,989

1 998 8
În tabelul de mai jos am adus toate elementele estimate anterior, iar cu ajutorul
cheltuielilor de exploatare și a rezultatului din exploatare am calculat veniturile. Rezultatul
financiar a rămas constant, fiind egal cu 1.656.890 euro.
De asemenea, tot aici am calculat cota de impozit pentru anul 2019 ca raport între între
impozitul pe profit și profitul net, valoarea acesteia fiind 17,93%. Astfel, pentru următorii ani
am considerat că această cotă va fi de 18%, ca urmare a existenței probabile a unor cheltuieli
nedeductibile fiscal.
Tabel 17: Previzionarea contului de profit și pierdere (lei)

Nr. Denumire 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Crt.
1 Cifra de afaceri 112,843, 120,743,0 129,195, 138,238,6 146,533,0 155,324,9

945 21 033 85 06 86
2 Venituri din 118,933, 138,259,3 160,321, 185,465,0 213,306,7 244,568,6

exploatare 654 62 208 99 99 70
3 Cheltuieli de 109,073, 113,981,8 119,111, 124,471,0 130,072,2 135,925,5

exploatare 561 71 055 53 50 01
4 Rezultat din 9,860,09 24,277,49 41,210,1 60,994,04 83,234,54 108,643,1

exploatare 3 1 53 6 8 69
5 Rezultat financiar 1,656,89 1,656,890 1,656,89 1,656,890 1,656,890 1,656,890

0 0
6 Profit brut 11,516,9 25,934,38 42,867,0 62,650,93 84,891,43 110,300,0

83 1 43 7 9 59
7 Impozit pe profit 1,750,97 4,668,189 7,716,06 11,277,16 15,280,45 19,854,01

1 8 9 9 1
8 Profit net 9,766,01 21,266,19 35,150,9 51,373,76 69,610,98 90,446,04

3 2 75 8 0 9
c) Determinarea vitezei de rotație a necesarului de fond de rulment

Estimarea vitezelor de rotație a fost realizată pe baza analizei evoluției fiecăreia în
parte. Astfel, am estimat că acestea în primii ani se vor accelera, iar în ultimii ani se vor
încetini.
Tabel 18. Viteza de rotație a necesarului de fond de rulment (zile)

Denumire 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Viteza de rotație a stocurilor 88.88 73.88 58.88 43.88 63.88 83.88
Viteza de rotație a creanțelor 175.22 162.22 149.22 136.22 151.22 166.22
Viteza de rotație a obligațiilor pe 207.66 197.66 187.66 177.66 192.66 207.66

termen scurt
Viteza de rotație a nevoii de fond de 56.44 38.44 20.44 2.44 22.44 42.44
rulment
d) Determinarea variației necesarului de fond de rulment

Pentru determinarea variației necesarului de fond de rulment, am preluat datele estimate la
cifra de afaceri și la viteza de rotație a nevoii de fond de rulment și cu ajutorul formulei
vitezei de rotație am determinat mai întâi nevoia de fond de rulment, după care variația
acesteia.
Tabel 19. Variația necesarului de fond de rulment

Denumire 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Cifra de afaceri (euro) 112,843,945 120,743,021 129,195,0 138,238, 146,533, 155,324,986

33 685 006
Viteza de rotație a nevoii de 56.44 38.44 20.44 2.44 22.44 42.44

fond de rulment (zile)
Nevoia de fond de rulment 17,691,300 12,892,540 7,335,266 936,801 9,133,73 18,310,921

(euro) 1
Variația nevoii de fond de - -4,798,760 - - 8,196,93 9,177,190

rulment (euro) 5,557,274 6,398,46 1
6
e) Determinarea investițiilor pentru menținerea capacităților de producție

Investițiile le-am preconizat, pentru fiecare an, ca fiind 16% din profitul brut estimat la
care am adăugat și amortizarea. Pentru estimarea ratei de creștere a investițiilor am calculat
ponderea fluxurilor de numerar din activitatea de investiții în profitul brut pentru fiecare an
din perioada 2016-1019, iar apoi am calculat media acestora. Media ponderilor a fost 15,98%,
pe care am aproximat-o la 16%.
Tabel 20: Investițiile pentru menținerea capacităților de producție

(lei)
Denumire 2020 2021 2022 2023 2024
Cheltuieli cu amortizarea 3,077,511 3,215,998 3,360,718 3,511,951 3,669,989

Profit brut 25,934,381 42,867,043 62,650,937 84,891,439 110,300,05
9
16% din Profitul brut 4,149,501 6,858,727 10,024,150 13,582,630 17,648,009
Total investiții 7,227,011 10,074,725 13,384,868 17,094,581 21,317,998
f) Determinarea fluxurilor de numerar, ratelor de actualizare și factorilor de

acoperire
După estimarea tuturor elementelor am calculat cash-flow-ul total pentru fiecare an , rata
de actualizare și factorul de acoperire pentru terminarea valorii actualizate.
Tabel 21. Fluxurile de numerar (lei)

Denumire 2020 2021 2022 2023 2024
Profit net 21,266,19 35,150,975 51,373,768 69,610,980 90,446,049

2
Amortizare 3,077,511 3,215,998 3,360,718 3,511,951 3,669,989
Variația NFR -4,798,760 -5,557,274 -6,398,466 8,196,931 9,177,190
Cash-flow de exploatare 29,142,46 43,924,248 61,132,952 64,926,000 84,938,847

3
Investiții active 7,227,011 10,074,725 13,384,868 17,094,581 21,317,998
Vânzări active 0 0 0 0 0
Cash-flow investiții -7,227,011 - - - -

10,074,725 13,384,868 17,094,581 21,317,998
Intrări credite 0 0 0 0 0
Rambursări credite 0 0 0 0 0
Cash-flow finanțare 0 0 0 0 0
Cash-flow total 21,915,45 33,849,522 47,748,084 47,831,419 63,620,849

1
Pentru determinarea costului capitalului a fost utilizată, în primul rand, rata

rentabiliății fără risc, preluată de pe site-ul oficial al Băncii Naționale Române. Prima de risc a
pieței și coeficientul riscului systematic au fost preluate de pe platforma Damodaran Online și
au fost selectate în funcție de sectorul de activitate.
Tabel 22. Costul capitalului

Nr. Crt. Denumire Valoare
1 Rata rentabilității fără risc-Rf 4.45%
2 Prima de risc a pieței-Rm-Rf 7.37%
3 Coeficientul riscului sistematic-β 0.99
4 Costul capitalului propriu Ckpr=Rf+(Rm-Rf)*β 11.75%
Tabel 23. Factorul de actualizare

Denumire 2020 2021 2022 2023 2024
Rata de actualizare 11.75% 11.75% 11.75% 11.75% 11.75%
Factorul de actualizare 0.8949 0.8008 0.7166 0.6413 0.5739

g) Determinarea fluxurilor de numerar și a valorii reziduale actualizate

După determinarea factorului de actualizare am preluat toate datele calculate și am
determinat cash-flow-ul actualizat ca produs între cash-flow-ul total și fatorul de actualizare
pentru fiecare an estimat. De asemenea, am ales că calculăm valoarea reziduală ca raport între
cash-flow total și rata de actualizare minus rata de creștere anuală.
Tabel 24. Fluxurile de numerar și valoarea reziduală actualizată (lei)

Denumire 2020 2021 2022 2023 2024
Profit net 21,266,192 35,150,975 51,373,768 69,610,980 90,446,049
Amortizare 3,077,511 3,215,998 3,360,718 3,511,951 3,669,989
Variația NFR -4,798,760 -5,557,274 -6,398,466 8,196,931 9,177,190
Cash-flow de exploatare 29,142,463 43,924,248 61,132,952 64,926,000 84,938,847
Investiții active 7,227,011 10,074,725 13,384,868 17,094,581 21,317,998
Vânzări active 0 0 0 0 0
Cash-flow investiții -7,227,011 -10,074,725 -13,384,868 -17,094,581 -21,317,998
Intrări credite 0 0 0 0 0
Rambursări credite 0 0 0 0 0
Cash-flow finanțare 0 0 0 0 0
Cash-flow total 21,915,451 33,849,522 47,748,084 47,831,419 63,620,849
Factorul de actualizare 0.8949 0.8008 0.7166 0.6413 0.5739
Cash-flow actualizat 19,611,792 27,107,299 34,218,147 30,674,723 36,511,838
Valoare reziduală - - - - 591,821,854
Valoarea reziduală actualizată - - - - 339,645,009
h) Concluzie
Valoarea afacerii este de 487.768.808 lei. Valoarea de piață a unei acțiuni este de 0,70
lei/acțiune, în condițiile în care societatea are un capital format din 697.017.040 acțiuni.

Evaluarea Întreprinderii Zentiva

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Evaluarea Întreprinderii Zentiva

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

FACULTATEA DE ȘTIINȚE ECONOMICE ȘI ADMINISTRAȚIE PUBLICĂ

- CONTABILITATE ȘI INFORMATICĂ DE GESTIUNE -

1.2.Scopul și utilizarea evaluării

1.3. Date generale despre beneficiarul raportului de evaluare

1.4. Data și moneda evaluării

1.6. Natura și sursa informațiilor pe care se bazează evaluarea

B. Informații colectate de evaluator

1.7. Definiția valorii utilizate

1.8. Ipoteze și condiții limitative

1.9. Responsabilitatea față de terți

Capitolul 2. Analiza diagnostic a întreprinderii

2.1. Descriere întreprindere

Tabel 1: Date de identificare ale societății ZENTIVA S.A

Numele firmei ZENTIVA S.A.

ZENTIVA S.A. a fost înființată în 1962 ca Întreprinderea de Medicamente București

2.2. Diagnostic juridic

2.2.2 Act constitutiv

Consiliul de Administrație la data de 06.12.2020:

2.2.5. Situația licențelor, brevetelor, mărcilor comerciale

2.3. Diagnosticul resurselor umane

Grafic nr.1 : Salariați direct productiv, repectiv indirect productivi

Personal direct productiv Personal administrativ și indirect productiv

2.3.1. Informații despre angajații companiei

2.3.2. Indicatori privind productivitatea muncii

Figura 1. Organigrama companiei Zentiva S.A.

Organigrama prezentată este piramidală, specifică unei organizări de tip ierarhic-

2.5. Diagnostic operațional

INDICATORI 2019 2020

Grafic nr. 2: Profitul brut

Profitul brut (RON)

0 10000000 20000000 30000000 40000000 50000000 60000000 70000000 80000000 90000000

Profitul brut (RON)

Graficul nr. 3: Valoarea netă a capitalului fix

Valoarea neta a capitalului fix (RON)

0 10000000 20000000 30000000 40000000 50000000 60000000 70000000 80000000

2.5.1.Organizarea activităţii de exploatare

2.5.2. Activitatea productivă. Capacități de producție şi gradul de utilizare al acestora

2.5.3. Activitatea de mentenanță şi întreținere

2.5.4. Activitatea de aprovizionare

2.6. Diagnosticul comercial

2.6.1. Piața de desfacere

2.7. Diagnosticul economico financiar

2.7.1 Indicatori de strcutură privind poziția financiară

Indicatori 2019 2020

Graficul nr. 4: Rata activelor imobilizate și rata activelor circulante

Graficul nr. 5: Rata imobilizărilor corporale și rata imobilizărilor corporale

20.00 19.20 18.95

Rata imobilizarilor necorporale (%) Rata imobilizarilor corporale (%)

Pe baza graficelor analizate ale companiei ZENTIVA S.A. în perioada 2019-2020, se

Tabel 6: Capitaluri și datorii ZENTIVA S.A. (lei)

Alte datorii curente 35,508,527 33,815,364

Alte datorii pe termen lung 2,009,943 765,564

Datorii privind impozitele amânate 7,627,122 7,627,122

Graficul nr. 6: Rata stabilității financiare (%)

Graficul nr. 7: Rata autonomiei globale (%)

Graficul nr. 8: Rata datoriilor totale (%)

Tabel 7: Indicatorii de echilibru economico-financiar prin metoda ratelor de rotație (%)

Indicatori 2019 2020

Rata globală de îndatorare 25.95% 31.40%

Rata de finanţare a imobilizărilor prin capital 267.52% 394.62%

Graficul nr. 9: Evoluția ratelor (%)

În graficul de mai sus, se poate observa că rata de îndatorare a capitalului propriu a

2.7.3. Indicatori de analiză a echilibrului financiar