 OPERAŢIUNI LA TERMEN (FUTURES)

T0 (MARTIE) T3 (IULIE)

C0 = 3,60 USD/bu (curs la vedere/spot)

C1 = 3,80 USD/bu (curs la termen(futures)

În martie (T0) la bursă pentru 1contract (lot) de grâu (5.000 bu):

 cursul la termen (futures) cu livrare (scadenţă) în iulie este de 3,80 USD/bu
 indică o tendinţă de creştere a preţului la grâu.
 un operator ia decizia de a cumpăra 1 lot de grâu la termen în scop speculativ.
Scopul operaţiunilor de vânzare-cumpărare la termen (futures)
 operatorul la bursă doreşte vânzarea grâului prin bursă în martie cu livrarea (scadenţa) mărfii în
iulie;
 în martie vinde 1 contract (lot) de grâu (5.000 bu) la cursul la termen (futures) la 3,80 USD/bu
cu scadenţă în iulie;
 în iulie pune la dispoziţia Casei de clearing titlurile care dovedesc proprietatea asupra mărfii
aflate în depozit;
 în iulie încasează prin intermediul Casei de clearing contravaloarea mărfii vândute (3,80
USD/bu x 5000 bu =19.000 USD).
 operatorul la bursă doreşte aprovizionarea cu grâu prin bursă în martie cu preluarea (scadenţa)
mărfii în iulie;
 în martie cumpără 1contract (lot) de grâu (5.000 bu) la cursul la termen (futures) de 3,80
USD/bu cu scadenţă în iulie;
 în iulie pune la dispoziţia Casei de clearing suma ce reprezintă contravaloarea mărfii cumpărate
(3,80 USD/bu x 5.000 bu =19.000 USD).
 în iulie intră în posesia tilurilor ce atestă proprietatea asupra mărfii aflată în depozit, puse la
dispoziţia sa de Casa de clearing.
 Scopul operaţiunilor speculative la termen (futures)
 nu au ca scop o aprovizionare cu marfă sau o vânzare a mărfii prin bursă;
 au ca scop obţinerea unui profit din diferenţele de curs între momentul încheierii contractului
la bursă şi momentul lichidării poziţiei la bursă.

T0 (MARTIE) T1 (APRILIE) T3 (IULIE)

C0 = 3,60 USD/bu C0 = 3,90 USD/bu C0 = 4,05 USD/bu

C1 = 3,80 USD/bu C1 = 4,10 USD/bu
Iniţierea unei operaţiuni Lichidarea operaţiunii de
speculative de cumpărare cumpărare înainte de scadenţă cumpărare la scadenţă
la termen
 în martie un operator  în aprilie operatorul  în iulie, dacă operatorul a rămas
cumpără la bursă 1 contract lichidează poziţia de
(lot) de grâu la cursul la cumpărător la bursă printr-o
termen (futures) de 3,80 operaţiune de vânzare a 1
USD/bu, cu scadenţa în contract (lot) de grâu la
iulie (are o poziţie de cursul la termen (futures) de
cumpărător deschisă la 4,10 USD/bu, cu scadenţa în
bursă). iunie (ia această decizie
deoarece consider că este cel
mai bun preţ, care îi asigură
o maximizare a câştigului
său);
 înregistrează un câştig:
1.500 USD = (4,10 USD/bu
– 3,80 USD/bu) x 5.000 bu
C1 = 4,20 USD/bu
Lichidarea operaţiunii de
până la scadenţă cu o poziţie de
cumpărător deschisă la bursă, el
are următoarele posibilităţi:
 să intre în posesia mărfii, pe
care să o vândă apoi la
vedere, la cursul de 4,05
USD/bu, înregistrând un
câştig: 1.250 USD = (4,05
USD/bu – 3,80 USD/bu) x
5.000 bu .
 să reporteze poziţia de
cumpărător la bursă pentru o
scadenţă viitoare dacă mizeză
pe o creştere în
continuare a preţului la grâu.
MARCAREA LA PIAŢĂ A CONTRACTELOR LA TERMEN (FUTURES)
 Lichidarea poziţiilor deschise la bursă, oricând înainte de scadenţă, este posibilă datorită marcării la
piaţă a contractelor la termen (futures).

 Marcarea la piaţă a contractelor la termen (futures) reprezintă adaptarea zilnică a contractelor

deja încheiate în raport cu evoluţia cursurilor futures pe piaţă:
 dacă valoarea contractului creşte, cumpărătorul la bursă primeşte în contul său în marjă
(deschis la nivelul firmelor de brokeraj) o sumă cash echivalentă cu diferenţa dintre preţul de
lichidare al zilei curente şi cel al zilei precedente, multiplicată cu numărul de contracte.
 dacă valoarea contractului scade, se deduce din contul în marjă o sumă cash echivalentă cu
diferenţa dintre preţul de lichidare al zilei curente şi cel al zilei precedente multiplicată cu
numarul de contracte.

 Firmele de brokeraj depun la Casa de clearing 10% din valoarea fiecărui contract încheiat, (marjă
iniţială):
 sumă ce se constituie drept garanţie pentru asigurarea executării contractelor derulate prin
intermediul lor.

 Dacă disponibilul din cont scade sub marja iniţială, clientul (operatorul la bursă) este solicitat să
suplimenteze disponibilul său (apel în marjă) prin noi depuneri:
 să existe tot timpul în cont o marjă de menţinere de 2/3-3/4 din marja iniţială.

 Când aceste depuneri nu sunt efectuate de client, firma de brokeraj poate anula unul sau mai multe
contracte la termen (futures):
 disponibilul în cont reintră în limitele marjei de menţinere.

 Când disponibilul din cont depăşeşte nivelul marjei iniţiale, clientul poate:
 retrage fonduri cash;
 utiliza disponibilul pentru cumpărarea de noi contracte futures.

Exemplul 1
Un operator la bursă cumpără, în martie, 50 de contracte (loturi) la termen (futures) pe grâu (5.000
bu/contract), cu scadenţa în iunie, la cursul la termen (futures) de 4 USD/bu (c1).
El sper ca în intervalul martie-iunie cursul la grâu să crească şi prin vânzare să realize un câştig din diferenţa
de curs.

Firma de brokeraj, prin intermediul căreia a efectuat cumpărarea la bursă, îi solicită 10% din valoarea
contractelor la termen cumpărate, pentru a constitui la nivelul Casei de clearing marja iniţială.

Marja iniţială=10% din valoarea contractului futures

Valoarea contractului = 50 contracte x 5.000 bu x 4 USD/bu = 1.000.000 USD

Marja iniţială depusă = 1.000.000 USD x 10% = 100.000 USD

Dacă a doua zi, la bursă:
 cursul este în creştere
c1=4,50 USD/bu (curs futures cu scadenţă în iunie)

Valoarea contractului = 50 contracte x 5000 bu x 4,5 USD/bu = 1.125.000 USD

Rezultatul marcării la piaţă a contractelor futures:

1.125.000 USD - 1.000.000 USD = 125.000 USD

Marja curentă = marja iniţială (garanţie) + profit

225.000 USD =100.000 USD + 125.000 USD
La valoarea curentă a contractului de 1.125.000 USD, marja (10%) trebuie să fie:

Marja curentă = 1.125.000 USD x 10% = 112.500 USD

Excedent în marjă = 112.500 USD = 225.000 USD - 112.500 USD

În această situaţie, investitorul poate să aleagă între mai multe posibilităţi:

- să retragă total sau parţial fondurile rămase la dispoziţia sa, adică 112.500$;
- să cumpere cu excedentul de marjă alte contracte futures
112.500 USD /4,50 USD/bu x 5.000 bu/contract = 5 contracte
- să lichideze poziţia sa deschisă la bursă, vânzând cele 50 contracte la preţul de 4,50 USD/bu şi rămânând
cu un câştig net de 125.000 USD la care se adaugă cei 100.000 USD reprezentând garanţia restituită.

 cursul este în scădere

c1=3,80 USD/bu (curs futures cu scadenţă în iulie)

Valoarea curentă a contractului = 3,8 USD/bu x 50 contracte x 5.000 bu = 950.000 $

Rezultatul marcării la piaţă = 950.000 USD -1.000.000 USD = - 50.000 USD

Marja curentă = marja iniţială – pierderea

50.000 USD = 100.000 USD – 50.000 USD

Marja după marcarea la piaţa a contractelor = 10% x 950.000 USD = 95.000 USD

Marja curentă < ¾ marja după marcarea la piaţa a contractelor

50.000 USD <71.250 USD => Casa de clearing solicită o marjă suplimentară din partea brokerului, iar
acesta face un apel în marjă la adresa clientului.
Clientul va trebui să depună:
45.000 USD = 95.000 USD – 50.000 USD
În cazul în care clientul nu răspunde apelului în marjă, brokerul va lichida o parte din contractele acestuia
vânzând la termen şi restabilind nivelul de garanţie impus.
3,8 USD/bu x 2 contracte x 5.000 bu = 38.000 USD

Marja curentă după lichidarea a 2 contracte futures = 50.000 USD + 38.000 USD = 88.000 USD

Investitorul (operatorul la bursă) rămâne cu o poziţie de de cumpărător în valoare de:

3,8 USD/bu x 48 contracte x 5.000 bu = 912.000 USD
  OPERAŢIUNI LA TERMEN CU OPŢIUNE (PRIMĂ)
 Operaţiunile cu primă sau cu opţiuni conferă operatorului dreptul de a rezilia contractul de vânzare
sau de cumpărare a unei mărfi la bursă în cazul în care previziunea referitoare la evoluţia preţului nu
s-a adeverit, achitând pentru acest drept o anumită sumă de bani numită primă.

 Opţiunea de cumpărare (fr. option d’achat, engl. call) este un contract care dă dreptul
cumpărătorului opţiunii (CALL), ca într-un anumit interval de timp să achiziţioneaze de la vânzătorul
opţiunii marfa, la preţul stabilit prin contract (preţul de exercitare al opţiunii), oricând între data
cumpărării opţiunii şi data expirării ei, dacă preţul mărfii la bursă evoluează conform previziunilor
lui, în schimbul unei sume de bani (primă).

 Opţiunea de vânzare (fr. option de vent, engl. put) este un contract care dă dreptul cumpărătorului
opţiunii (PUT) ca într-un anumit interval de timp, să vândă marfa celui care i-a vândut opţiunea, la
preţul stabilit prin contract (preţul de exercitare al opţiunii), oricând între data cumpărării opţiunii
şi data expirării ei, dacă preţul mărfii la bursă evoluează conform previziunilor cumpărătorului,
plătind pentru acest drept o anumită sumă de bani (primă).

 Opţiunea dublă (fr. double option, engl. double) este un contract, care dă dreptul cumpărătorului
opţiunii (DOUBLE), ca într-un anumit interval de timp, să vândă sau să cumpere marfa la preţul
stabilit prin contract (preţul de exercitare al opţiunii), oricând între data cumpărării opţiunii şi data
expirării ei, în funcţie de evoluţia preţului mărfii la bursă, în schimbul unei sume de bani (primă).
Exemplul 1
La data de 25 noiembrie o firmă garantează o opţiune de tip CALL (de cumpărare) în următoarele condiţii:
- cantitate: 5 contracte (loturi) cacao (1 lot = 30 tone)
- livrare: iunie
- preţul de exercitare a opţiunii: 1.050 USD/tonă
- prima: 200 USD/tonă => 200 USD/tonă x 5 contracte x 30 tone/contract = 30.000 USD
- data declarării opţiunii: 15 mai, ora 12.00
Varianta 1
 La 15 mai:
 preţurile pe piaţă au crescut atingând nivelul de 1.500 USD/tonă (curs la termen pentru contractele
futures cu scadenţă în iunie)
 deţinătorul opţiunii decide să-şi declare opţiunea, adică cumpără 5 contracte de cacao la preţul de
1.050 USD/tonă.
 vinde la termen 5 contracte de cacao, la 1.500 USD/tonă, cu scadenţă în iunie.
 câştigul net al cumpărătorului opţiunii este de:
(1.500 – 1.050) USD/tonă = 450 USD/tonă
450 USD/tonă x 5 contracte x 30 tone/contract = 67.500 USD
67.500 USD - 30.000 USD (prima) = 37.500 USD (profit brut)
37.500 USD - 500 USD (comision) = 37.000 USD (profit net)
Varianta 2
 La 15 mai:
 se constată o scădere a preţurilor până la 320 USD/tonă (curs la termen pentru contractele futures cu
scadenţă în iunie)
 deţinătorul opţiunii de cumpărare decide abandonarea opţiunii, limitându-şi pierderea la:
30.000 USD (prima) + 500 USD (comisionul) = 30.500 USD
 dacă ar fi exercitat opţiunea, pierderea ar fi fost de:
(320 – 1.050) USD/tonă = - 730 USD/tonă
- 730 USD/tonă x 5 contracte x 30 tone/contract = - 109.500 USD
 - 109.500 USD - 30.000 USD (prima) = -139.500 USD
Exemplul 2
La 15 aprilie o firmă „X” garantează o opţiune de tipul PUT (de vânzare) unei alte firme „Y” în următoarele
condiţii:
- cantitatea: 20 contracte (loturi) de zahăr (1 lot = 50 tone)
- livrare: decembrie
- preţul de exercitare al opţiunii: 230 USD/tonă
- prima: 25 USD/tonă =>20 contracte x 50 tone/contract x 25 USD/tonă = 25.000 USD
- data declarării opţiunii: 25 noiembrie, ora 12.00
Varianta 1
 La 25 noiembrie:
 preţurile pe piaţă au crescut la 253 USD/tonă (curs la termen pentru contractele futures cu scadenţă în
decembrie)
 deţinătorul opţiunii PUT hotărăşte abandonarea opţiunii, limitându-şi pierderea la:
25.000 USD (prima) + 500 USD (comisionul) = 25.500 USD
Varianta 2
 La 25 noiembrie:
 piaţa a scăzut la 198 USD/tonă (curs la termen pentru contractele futures cu scadenţă în decembrie)
 deţinătorul opţiunii hotărăşte să-şi declare opţiunea pentru întreaga cantitate, adică va vinde
20 de contracte de zahăr, la preţul de 230 USD/tonă, cu scadenţă în decembrie.
 cumpără la vedere 20 de contracte de zahăr, la preţul de la 198 USD/tonă, cu scadenţă în decembrie.
 câştigul net al deţinătorului opţiunii este de:
(230 -198) USD/tonă x 20 contracte x 50 tone/contract = 32.000 USD (profit brut)
32.000 USD - 25.000 USD (prima) - 500 USD (comision) = 6.500 USD (profit net)
Exemplul 3
O firmă „A” garantează o DOUBLE OPTION unei firme „B” în următoarele condiţii:
- cantitatea: 10 contracte (loturi) de cafea (1 lot = 5 tone)
- livrarea: octombrie
- preţul de exercitare al opţiunii: 1.650 USD/tonă
- prima: 450 USD/tonă =>450 USD/tonă x 10 loturi x 5 tone/lot = 22.500 USD
- data declarării opţiunii: 20 septembrie, ora 12.00
Varianta 1
 La 20 septembrie:
 preţurile pe piaţă au atins nivelul de 2.150 USD/tonă (curs la termen pentru contractele futures cu
scadenţă în octombrie)
 deţinătorul opţiunii, firma „B”, decide să declare opţiunea sa drept CALL (de cumpărare), adică
cumpără 10 loturi de cafea, la 1.650 USD/tonă, cu scadenţă în octombrie.
 vinde 10 loturi de cafea, la 2.150 USD/tonă, cu scadenţă în octombrie.
 câştigul net al deţinătorului opţiunii este de:
(2.150 – 1.650) USD/tonă x 10 loturi x 5 tone = 25.000 USD (profit brut)
25.000 USD - 22.500 USD (prima) – 1.000 USD (comision) = 1.500 USD (profit net)
Varianta 2
 La 20 septembrie:
 preţurile de pe piaţă scad la 995 USD/tonă (curs la termen pentru contractele futures cu scadenţă în
octombrie)
 deţinătorul opţiunii, firma „B”, hotărăşte să-şi declare opţiunea drept PUT (de vânzare), adică
vinde 10 loturi de cafea, la preţul de 1.650 USD/tonă, cu scadenţă în octombrie.
 câştigul net al deţinătorului opţiunii este de:
(1.650 - 995) USD/tonă x 10 loturi x 5 tone = 32.750 USD (profit brut)
32.750 USD - 22.500 USD (prima) – 1.000 USD (comision) = 9.250 USD (profit net)
 OPERAŢIUNI LA TERMEN DE ACOPERIRE ÎMPOTRIVA RISCULUI DE PREŢ
(OPERAŢIUNI DE HEADGING)
 Operaţiunile la termen de acoperire (hedging) constau în îmbinarea unei poziţii la termen
(futures) deschisă la bursă aproximativ egală, dar opusă în raport cu o poziţie cash (pe piaţa
fizică) existentă sau anticipată în momentul încheierii contractului la bursă, cu scopul
reducerii sau eliminării riscului de preţ.

 Hedgingul de vânzare este realizat de un operator care, la un moment dat, deţine în stoc,
cumpără sau preconizează să producă o cantitate de marfă şi, în acelaşi timp sau
ulterior, vinde un număr echivalent de contracte la termen (futures) la bursă, pierderea
de la marfa cash fiind compensate parţial sau total de câştigul înregistrat la bursă.
 în cazul creşterii preţului la marfa cash peste estimarea operatorului la bursă, profitul
pe care l-ar obţine pe piaţa fizică este anulat de pierderea suferită la bursă, preţul fiind
fixat indiferent de evoluţia lui în perspectivă.

 Hedgingul de cumpărare presupune cumpărarea la un moment dat de contracte futures

în scopul acoperii riscului de creştere a preţului la o marfă pe care operatorul
intenţionează să o achiziţioneze la o dată ulterioară.
 prin această operaţiune se fixează preţul unor produse primare sau semifinite necesare
în viitor operatorului la bursă.
Exemplul 1
Un producător de grâu estimează în mai că recolta sa de grâu din iulie va fi de 10.000 bu de grâu, iar
preţul de vânzare estimat, în vederea obţinerii unui profit ar trebui să fie de 4 USD/bu.
Pentru a se pune la adăpost de riscul scăderii preţului pe piaţă la grâu în intervalul mai-iulie, agricultorul
efectuează la bursă o operaţiune de hedging de vânzare.
Luna Piaţa fizică Bursă
mai Producătorul estimează că recolta sa va fi de 10.000 Vinde 2 contracte pe grâu cu
bu. scadenţa în iulie la CBOT la cursul
Preţul său de vânzare la recoltare trebuie să fie de la termen (futures) de 4,00
4,00 USD/bu pentru a înregistra profit (3,80 USD/bu USD/bu.
cost de producţie + 0,20 USD/bu profit)
iulie Varianta 1
Preţul cash a ajuns la 3,50 USD/bu. Lichidează la scadenţă poziţia în
Producătorul vinde recolta pe bază de contract spot. bursă la cursul la vedere (spot) de
3,50 USD/bu.
Pierdere: Câştig:
(3,50 – 4,00) USD/bu x 10.000 bu = -5.000 USD (4,00 – 3,50) USD/bu x 2 contracte
x 5.000 bu/contract = 5.000 USD

Varianta 2
Preţul cash a ajuns la 4,10 USD/bu.
Producătorul vinde recolta pe bază de contract spot.
Câştig:
(4,10 – 4,00) USD/bu x 10.000 bu = 1.000 USD
Lichidează la scadenţă poziţia în
bursă la cursul la vedere (spot) de
4,10 USD/bu.
Pierdere:
(4,00 – 4,10) USD/bu x 2 contracte
x 5.000 bu/contract = -1.000 USD

Observaţie:
Producătorul de grâu a reuţit fixarea preţului la 4,00 USD/bu. din mai pentru iulie.
Exemplul 2
Un comerciant de grâu cumpără la 1 iulie 15.000 bu de grău, la 3,50 USD/bu în vederea unei revânzări
ulterioare.
La acea dată contractele la termen (futures) pe grâu, cu livrare în decembrie, cotează la 3,75 USD/bu.
Pentru a se pune la adăpost de risul scăderii preţului pe piaţa la grâu, în perioada stocării, comerciantul
efectuaeză o operaţiune de herging de vânzare la bursă.

Luna Piaţa fizică Bursă Baza

1 iulie Cumpără 15.000 bu grâu la 3,50 Vinde 3 contracte pe grâu (5.000
USD/bu. bu/contract) cu scadenţă în
decembrie la CBOT la cursul la
termen (futures) de 3,75 USD/bu.
1 oct. Varianta 1
Vinde 15.000 bu grâu la 3,35 Lichidează înainte de scadenţă
USD/bu. poziţiile futures la CBOT, adică
cumpără 3 contracte pe grâu, cu
scadenţa în decembrie, la cursul la
termen (futures) de 3,52 USD/bu.
Pierdere: Câştig:
(3,35 – 3,50) USD/bu x 15.000 bu (3,75 – 3,52) USD/bu x 3 contracte
= - 2.250 USD x 5.000 bu/contract = 3.450 USD
-0,15 USD/bu +0,23 USD/bu 0,08 USD/bu
-2.250 USD total +3.450 USD total 1.200 USD
(variaţia
bazei)
1 oct. Varianta 2
Vinde 15.000 bu grâu la 3,60 Lichidează înainte de scadenţă
USD/bu. poziţiile futures la CBOT, adică
cumpără 3 contracte pe grâu cu
scadenţa în decembrie, l cursul la
termen (futures) de 3,77 USD/bu.
Câştig: Pierdere:
(3,60 – 3,50) USD/bu x 15.000 bu (3,75 – 3,77) USD/bu x 3 contracte
= 1.500 USD x 5.000 bu/contract = -300 USD
0,10 USD/bu -0,02 USD/bu 0,08 USD/bu
1.500 USD total -300 USD total 1.200 USD
(variaţia
bazei)
 Exemplul 3
La 1 iunie o firmă de construcţii decide să cumpere 160.000 picioare cherestea (1 picior = 30,5 cm), cu
livrare la 1 septembrie, în condiţiile în care cursul la termen (futures) la contractele pentru septembrie
la Bursa Comercială din Chicago (Chicago Mercantile Exchange - CME) este de 192 USD/UM (UM =
unitatea de măsură este de 1.000 picioare).
Cumpărătorul analizează în felul următor: apreciază că preţul futures pentru septembrie este cu circa 5
USD/UM mai mare decât preţul cash şi dacă va cumpăra 1 contract în septembrie la 192 USD/UM,
atunci el va fixa un preţ de aproximativ 187 USD/UM.

Luna Piaţa fizică Piaţa futures

1 iunie Constructorul estimează că are
nevoie de cherestea, în
septembrie, la preţul de 187
USD/UM pentru a lucra cu
profit în activitatea sa de bază.
1 septembrie Preţul cash a ajuns la 200
USD/UM.
Firma cumpără cherestea la
acest preţ.
Pierdere:
(187-200) USD/UM x 160 UM
= - 2080 USD
Cumpără 1 contract la termen
(futures) pe 160 UM, cu
scadenţă în septembrie, lacursul
futures de 192 USD/UM.
Vinde contractul său la vedere,
la cursul de 205 USD/UM.
Câştig:
(205 - 192) USD/UM x 160 UM
= 2080 USD

Metode extracontractuale de consolidare valutară (explicaţii pentru operaţiuni

extracontractuale de acoperire a riscului valutar prin bursă sau piaţa valutară interbancară)

Aplicaţii
Hedging pentru importator (long hedge)
Se consideră o firmă care primeşte la 1 martie un transport de mobilă din Franţa în valoare de
270.000 EURO (achiziţie intracomunitară), cu plata peste 3 luni, respectiv la 1 iunie.
La data plăţii, firma va avea disponibil 300.000 USD, ca urmare a încasării contravalorii unui
export pe care l-a efectuat în S.U.A.
La 1 martie situaţia firmei este următoarea:
- nu are disponibil în cont;
- cursul la termen peste trei luni este 1 USD = 0,9000 EURO.
La 1 iunie firma va avea:
- un disponibil de 300.000 USD (+300.000 USD);
- de achitat 270.000 EURO (-270.000 EURO).
Ca urmare a variaţiei cursului valutar EURO/USD în intervalul martie-iunie, firma ar putea fi
supusă unui risc valutar, deoarece există posibilitatea ca moneda de plată (EURO) să se aprecieze
(cursul valutar EURO/USD să scadă) astfel încât suma pe care urmează să o încaseze în USD din
export să nu acopere contravaloarea în EURO a achiziţiei intracomunitare.
Pentru a se acoperi împotriva riscului valutar firma importatoare poate efectua:
- operaţiuni forward de cumpărare pe piaţa valutară interbancară;
- operaţiuni futures de cumpărare la bursă.
Luna Situaţie în contul curent la
Operaţiuni pe piaţa Operţiuni de hedging la bursă
bancă valutară interbancară
martie Datorie: - se efectuează o - se efectuează o operaţiune de
-270.000 EURO operaţiune de cumpărarea a 270 de
cumpărare la termen contracte (1 contract = 1.000
1USD=0,8950 EURO (curs (forward), cu scadenţa EURO) la termen (futures),
la vedere/spot) în iunie, la cursul la cu scadenţa în iunie, la cursul
1 USD=0,9000 EURO (curs termen de la termen 1 USD = 0,9000
la termen) 1USD=0,9000 EURO EURO

mai Datorie: -270.000 EURO 1USD = 0,8940 EURO (curs la

vedere/spot)
1 USD = 0,9200 EURO (curs la
termen)
- se lichidează poziţia la bursă,
printr-o operaţiune de
vânzare a 270 contracte la
termen (futures) cu scadenţa
în iunie, la cursul la termen
de 0,9200 EURO/USD
Observaţie:
- în cazul operaţiunilor la
termen la bursă (futures)
operatorii depun la firmele
de broketaj prin care
efectuaeză operaţiunile la
bursă, o garanţie (marjă
iniţială) egală cu 10% din
valoarea tranzacţiei (27.000
EURO).
- în intervalul martie-mai
valoarea contractelor
cumpărate se modifică în
funcţie de evoluţia cursului
EURO/USD, ca urmare a
marcării la piaţă a
respectivelor contracte
(adaptarea zilnică a valorii
contractelor futures în
funcţie de evoluţia curentă a
cursului EURO/USD pe
piaţa valutară).
- până la scadenţă, firma care
apare în calitatea de operator
la bursă poate oricând să
lichideze poziţia futures prin
vânzarea la bursă a
contractelor cumpărate,
încasând diferenţa între

iunie Disponibil: +300.000 USD
Varianta 1
1 USD = 0,8900 EURO (curs
la vedere/spot)
- în situaţia în care cursul
valutar scade (USD se
depreciază în raport cu
EURO, adică se încasează o
monedă mai slabă decât cea în
care trebuie efectuată plata),
dacă nu se efectua
operaţiunea de cumpărare la
termen pe piaţa valutară
interbancară şi se aştepta
momentul încasării sumei în
USD pentru a se cumpăra la
vedere suma datorată în
EURO, firma ar fi înregistrat
o pierdere pentru că nu ar fi
reuşit cu banii încasaţi în
USD de pe urma exportului să
acopere datoria în EURO ca
urmare a achiziţiei
intracomunitare.
300.000 USD x 0,8900
EURO/USD =267.000
EURO
267.000 EURO (suma
încasată ca urmare a
schimbului valutar la vedere)
- 270.000 EURO (sumă
cursul de lichidare şi cursul
la care a fost încheiat
contractul.
- în cazul operaţiunii futures,
cursul este stabilit în avans,
însă suma în valută are o
valoare variabilă, fiind
adaptată zilnic la piaţă, până
la expirarea contractelor
futures cumpărate.
- contractele futures sunt
standardizate, atât în privinţa
valorii tranzacţiei, cât şi a
lunii de lichidare, părţilor
fiind obligate să accepte
condiţiile de tranzacţionare
impuse de bursă.
- se încasează 270.000 - se încasează diferenţa
EURO şi se plătesc favorabilă de curs valutar
300.000 USD 0,9200 EURO/USD – 0,9000
EURO/USD = 0,0200
Observaţie: EURO/USD
- contractele forward se 0,0200 EURO/USD X 300.000
încheie între părţi, cu USD = 6. 000 EURO
negocierea tuturor
clauzelor contractuale - în cont la bancă intra
300.000 USD
importante.
- nu există posibilitatea - în cont la bancă intră 6.000
lichidării operaţiunii EURO
înainte de scadenţă.
- în cazul unei - se cumpără la vedere circa
operaţiuni forward, 264.000 EURO la cursul de 1
cursul la care se USD = 0,8900 EURO (curs
cumpără valuta este la vedere/spot) contra
stabilit în avans, la 297.000 USD
scadenţă fiind încasată
o sumă prestabilită. 297.000 USD x 0,8900
EURO/USD = 264.330 EURO
Concluzie:
- prin operaţiunea la - în cont la bancă sunt 264.000
termen efectuată pe EURO (ca urmare a operaţiunii
piaţa valutară la vedere) + 6.000 EURO (ca
interbancară s-a reuşit urmare a operaţiunii de hedging)
fixarea cursului = 270.000 EURO care sunt
valutar la 1 USD = folosiţi pentru plata achiziţiei
0,9000 EURO din intracomunitare.
martie pentru iunie, - în conturile de la bancă rămân:
indiferent de evoluţia  300.000 USD (încasaţi
reală a cursului valutar din export) – 297.000
pe piaţă. USD (vânduţi la vedere
datorată ca urmare a achiziţiei contra EURO) = 3.000
intracomunitare efectuate) = USD
-3.000 EURO  264.330 EURO (încasaţi
din operaţiunea la
Varianta 2 vedere) – 264.000 euro
1USD = 0,9200 EURO (curs (folosiţi pentru plata
la vedere/spot) achiziţiei
intracomunitare) = 330
- în situaţia în care cursul euro
valutar creşte (USD se Concluzie:
apreciază în raport cu EURO, - prin operaţiunea la termen
adică se încasează o monedă efectuată în bursă s-a reuşit
mai puternică decât cea în fixarea cursului valutar la 1
care trebuie efectuată plata), USD = 0,9000 EURO din
dacă s-a efectuat operaţiunea martie pentru iunie,
de cumpărare la termen pe indiferent de evoluţia reală a
piaţa valutară interbancară şi cursului valutar pe piaţă şi
nu s-a aşteptat momentul obţinerea unui profit
încasării sumei în USD pentru suplimentar.
a se cumpăra la vedere suma
datorată în EURO, firma ar fi
fost favorizată de evoluţia
cursului valutar EURO/USD
pentru că ar fi reuşit cu banii
încasaţi în USD de pe urma
exportului să acopere datoria
în EURO ca urmare a
achiziţiei intracomunitare şi
să obţină un câştig
suplimentar
300.000 USD x 0,9200
EURO/USD = 276.000EURO
276.000 EURO (suma
încasată la vedere ca urmare a
schimbului valutar) - 270.000
EURO (sumă datorată ca
urmare a achiziţiei
intracomunitare efectuate) =
6.000 EURO
Concluzie:
- prin operaţiunile lavedere,
agenţii economici nu
reuşesc întotdeauna să se
acopere împotriva
riscului valutar
 Hedging pentru exportator (short hedge)
Un exportator de cherestea va încasa, conform contractului, 100.000 USD la sfârşitul lunii
februarie pentru un lot de marfă ce va fi livrat la sfârşitul lunii ianuarie.
Luând în calcul perioada dintre livrare şi plată, s-a ajuns la concluzia că, la un curs de 4,9
RON/USD la sfârşitul lui februarie, se realizează acoperirea costurilor de producţie şi marja de
profit estimată astfel încât ciclul de fabricaţie să poată fi reluat.
Riscul valutar la care se poate supune exportatorul este ca în intervalul ianuarie (livrarea
mărfii) – februarie (încasarea contravalorii mărfii) USD să înregistreze o depreciere în raport cu
RON. El se pune la adăpost împotriva acestui curs valutar printr-o operaţiune futures la bursă
(operaţiune de hedging).
Luna Situaţia contului curent la bancă Operaţiuni la bursă
Ianuarie Curs valutar estimat (dorit): Curs la termen pentru februarie:1
1 USD = 4,9 RON USD = 4,9 RON
- s-a exportat cherestea în valoare de- se dă ordin de vânzare a 100 contracte
100.000 USD care vor fi încasaţi în futures la 4,9 RON/USD cu scadenţă în
februarie februarie (1 contract = 1.000 USD)
-100.000 USD
+490.000 RON
- se depune o marjă iniţială de 10% x 100
contracte x 1000
USD/contract = 10.000 USD (se
restituie la finalul operaţiunii)

Februarie Disponibil: +100.000 USD a) Curs la vedere:

a) Curs la vedere: 1 USD = 4,8 RON (deprecierea USD în
1 USD = 4,8 RON raport cu RON)
- se vând la vedere, pe piaţa valutară
interbancară 100.000 USD contra - pentru că s-a ajuns la scadenţă şi
480.000 RON operatorul la bursă a rămas cu o poziţie
Sumă încasată: deschisă de vânzător, adică plăteşte
+480.000 RON (pierdere 10.000 RON) 100.000 USD contra 490.000 RON
înregistând un câştig de 0,1 RON/USDx100
contracte x 1.000 USD/contract =
10.000 RON faţă de stuaţia în care nu efectua
o operaşiune la bursă, adică +10.000 RON
Observaţie:
480.000 RON (cât ar fi încasat dacă vindea
la vedere USD contra RON ) + 10.000 RON
(câştigul la bursă) = 490.000 RON
- prin operaţiunea de hedging s-a reuşit
fixarea cursului valutar 1 USD = 4,9
RON din ianuarie pentru februarie,
indiferent de evoluţia cursului valutar în
intervalul de timp considerat.
- regula generală este ca operaţiunea de
hedging să înceapă la un preţ egal sau
mai mare decât cel rezultat din calculele
de rentabilitate ale exportatorului.
b) Curs la vedere: b) Curs la vedere:
1 USD =4,95 RON 1 USD = 4,95 RON
- se vând la vedere, pe piaţa valutară - pentru că s-a ajuns la scadenţă şi
interbancară 100.000 USD contra operatorul la bursă a rămas cu o
495.000 RON poziţie deschisă de vânzător, adică
plăteşte 100.000 USD
Sumă încasată: contra 490.000 RON înregistând o pierdere
+495.000 RON de 0,05 RON/USD x 100
contracte x 1.000 USD/contract = 5.000
RON, adică -5.000 RON
Observaţie:
500.000 RON (cât ar fi încasat dacă vindea
la vedere USD contra RON) -
5.000 RON (pierderea la bursă pentru ca a
efectuat operaţiunea de vânzare la termen la
bursă) = 495.000 RON
- prin operaţiunea de hedging s-a reuşit
fixarea cursului valutar 1 USD = 4,90 RON
din ianuarie pentru februarie, indiferent de
evoluţia cursului valutar în intervalul de timp
considerat.
- regula generală este ca operaţiunea de
hedging să înceapă la un preţ egal sau mai
mare decât cel rezultat din calculele
de rentabilitate ale exportatorului.