2. UTILIZAREA HEDGINGULUI APLICAII Urmtoarele exemple ilustreaz diferite situaii de aplicare a hedging-ului pe piaa bursier.

. Menionez c toate exemplele au ca surs operaiuni executate de brokeri la Bursa de Mrfuri din Sibiu, iar datele sunt modificate aleator, datorit dorinei acestora de a nu se divulga sumele reale tranzacionate. Cazul 1: Fixarea preului la recolta viitoare S presupunem c ntre octombrie i februarie un fermier vinde pe piaa la termen o parte din recolta sa viitoare, cu scadena septembrie, la un pre ferm i definitiv de 100 $/ton. Cantitatea vndut este de 35.000 tone, dintr-o recolt estimat la 110.000 tone. Indiferent de evoluia cursului, fermierul va ncasa 100 $/ton pentru 35000 tone; el i stabilete (fixeaz) un pre. n funcie de evoluia preului pe pia, pot aprea dou variante ale operaiunii de hedging: Tabelul 2.1 Hedging viznd fixarea preului la recolta viitoare Data Piaa cash Piaa futures ntre 1.11.2008 i 28.02.2009 15.06.2008 a. Vinde 35.000 tone de gru unui client Pre: 90 $/ton Rezultat final: 90 $ + 10 $ ctig realizat pe piaa la termen-futures. Vinde 7 contracte futures Septembrie Pre: 100 $/ton Cumpr 7 contracte futures Septembrie Pre: 90 $/ton Rezultat: ctig 10 $/ton (diferena dintre vnzarea la 100 $ i cumprarea la 90 $.

15.09.2008

Cumpr 7 contracte futures b. Vinde 35.000 tone de gru Septembrie unui client Pre: 110 $/ton Pre: 110 $/ton Rezultat: pierde 10 $/ton Rezultat final: 110 $/ton -10 (diferena dintre vnzarea la 100 $ i $/ton (pierdere realizat pe recumprarea la 110 $). piaa la termen - futures).

n varianta (a) fermierul vinde imediat dup recoltare o parte din recolt la preul spot (90$/ton); n varianta (b) fermierul vinde n septembrie la un pre spot mai bun (110 $/ton). n ambele cazuri el trebuie s-i nchid poziia pe piaa la termen-futures, dnd ordin de cumprare la burs. Din operaiunea de acoperire la termen va rezulta o diferen de pre: n prima varianta aceast diferen este pozitiv, fiind de 10 $/ton (a vndut la termen cu 100 $ i i-a nchis poziia, adic a cumprat la 90 $), iar in a doua variant aceast diferen este negativ (a vndut la 100 $ i a cumprat la 110 $).

Cazul 2: mbuntirea preului de vnzare din stoc Fermierul trebuie s vnd cantitatea de gru existent n stoc pentru a face loc n siloz pentru noua recolt, dar preul de vnzare la nceputul lunii august nu este satisfctor. Folosind pieele la termen-futures, el va putea vinde fr a fixa un pre definitiv. Tabelul 2.2 Data 1 august Hedging viznd mbuntirea preului de vnzare din stoc Piaa cash Piaa futures Vinde 20000 tone gru Pre: 125$/ton de Cumpr 20.000 tone de gru Pre: 125 $/ton Scadena: martie 2000 Vinde 20.000 tone de gru Pre: 130 $/ton Ctig 5 $/ton (130 $125$)/ton care se adaug preului de vnzare de 125 $ la 1.08.2008, dnd un pre final de vnzare definitiv de 130 $/ton.

2 februarie

Cumprnd contracte futures pe data de 1.08.1999 pentru a-i acoperii aceeai cantitate care a fost efectiv vndut unui client, cu livrare peste 8 luni, fermierul caut s ncaseze un pre de vnzare superior celui de 125 $/ton. ns exist riscul ca preul s scad. n acest caz preul de vnzare definitiv va fi inferior celui de 125 $/ton, de vreme ce a avut o pierdere pe piaa la termen-futures, pierdere ce va fi dedus din preul su de vnzare. Cazul 3: mbuntirea preului de vnzare Pe pia exist urmtoarea situaie: preurile sunt n cretere i deoarece este dificil gsirea unui client i negocierea unui contract comercial, fermierul vinde imediat pe piaa la termen-futures o anumit cantitate de cereale i va fixa un pre ferm i definitiv. Ulterior va avea suficient timp pentru a negocia un contract comercial ct mai avantajos pentru el, cu unul dintre clienii si i in ziua in care va semna acest contract va cumpra la termen. Tabel 2.3 Hedgingul viznd mbuntire preului de vnzare

n cazul n care cursul continu s creasc, fermierul nu va beneficia de cresterea suplimentar, deoarece n acest caz preul de vnzare (145$, de exemplu) va fi diminuat de o pierdere de 5$/ton pe piaa la termen-futures. Cazul 4: Hedging de vnzare ntr-o pia normal, n care hedger-ul ncearc s protejeze valoarea mrfii sale is-i acopere parial sau total cheltuielile cu marfa (cost of carry) pn cnd aceasta poate fi vndut. S presupunem c un comerciant de gru cumpr la 1 iulie pe piaa comercial local, n vederea unei revnzri ulterioare, 15.000 busheli de gru rou de iarn nr. 2 la 3.50 $/bu. Comerciantul, care va stoca grul pn cnd va gsi un cumprtor, estimeaz la 0.085 $/bu costul total lunar cu depozitarea i pstrarea grului (cost of carry -cc). La acea dat contractul futures pe gru Decembrie la CBOT coteaz 3.75 $/bu, ceea ce nseamn c el a cumprat la o baz de 0.25 $/bu. Comerciantul consider c aceast baz i poate oferi posibilitatea s-i acopere o parte din cc totale, care sunt de 0.425 $/bu (= 4 luni x 0.085 $/bu lunar) i, pentru a se proteja de o eventual scdere a preului grului n perioada de stocare a mrfii, el deschide o poziie short Decembrie la 3.75 $/bu. La data de 1 octombrie, cnd gsete un cumprtor pentru marfa sa, preul cash local a sczut la 3.35 $/bu, iar contractul futures Decembrie coteaz 3.52 $/bu, reflectnd perioada de timp mai scurti cc mai mici din octombrie pn n decembrie, comparativ cu iulie decembrie. Baza s-a micorat la 0.17 $/bu rezultatul hedging-ului este prezentat n tabel. Tabelul 2.4 Hedging viznd protejarea valorii mrfii i acoperirea cheltuielilor cost of carry (preurile scad) Ziua Piaa cash Piaa futures Baza

1 iulie

1 octombrie

Rezultatul

Cumpr 15.000 bu gru la Vinde 15.000 bu gru 3.50 $/bu. Valoarea Decembrie la CBOT la contractului este de 52.500 3.75 $/bu. $. Lichideaz poziia Vinde 15.000 bu gru la futures la 3.52 $/bu. 3.35 $/bu. Valoarea contractului este de 50.250 $. + 0.23 $/bu + 3.450 $ per total 0.15 $/bu 2.250 $ per total

0.25 $

0.17 $

0.08 (variaia bazei)

Rezultat net

Profit = 1.200 $ (minus comisioane bursiere)

Prin aceast operaiune comerciantul a reuit s protejeze valoarea mrfii sale, cu toat scderea pieei n perioada iulie octombrie, deoarece baza s-a redus, i s-i acopere o parte din costul depozitrii ipstrrii mrfii (cost of carry) pe parcursul aceleiai perioade. ntr-adevr, el vinde la un pre real de 3.58 $/bu (3.35 + 0.23) i nu la 3.35 $/bu, ct este preul cash din octombrie. Altfel spus, el a obinut un pre de vnzare pentru octombrie de 3.58 $/bu (3.50 + 0.08). Pe lng acoperirea riscului, comerciantul obine n urma operaiunii i un profit de 0.08 $/bu, egal cu variaia bazei (0.23 0.15), adic 1.200 $ per total (din care se deduc comisioanele bursiere), pe care i economisete sau acoper cheltuielile de stocare a mrfii pe perioada celor 3 luni. S presupunem acum, folosind acelai exemplu, c preurile urc n perioada 1 iulie 1 octombrie i operatorul vinde grul la 3.65 $/bu ii lichideaz poziia futures decembrie la 3.85 $/bu. Rezultatul hedging-ului este prezentat n tabelul urmtor (tabelul 4.5). Tabelul 2.5 Hedging viznd protejarea valorii mrfii i acoperirea cheltuielilor cost of carry (preurile cresc). Ziua/Luna Piaa cash Piaa futures Baza

1 iulie

Cumpr 15.000 bu gru Vinde 15.000 bu gru 0.25 $ la 3.50 $/bu. Decembrie la CBOT la Valoarea contractului este 3.75 $/bu. de 52.500 $. Vinde 15.000 bu gru la Cumpr 15.000 bu gru 0.20 $ 3.65 $/bu. Valoarea Decembrie la 3.85 $/bu. contractului este de 54.750$. 0.10 $/bu 0.05 (variaia + 0.15 $/bu 1.500 $ per total bazei) + 2.250 $ per total

1 octombrie

Rezultatul

Rezultat net

Profit = 750 $ (minus comisioane bursiere)

n aceast situaie ctigul din tranzacia cash se compenseaz parial cu pierderea din poziia futures. Hedger-ul ar fi obinut un ctig mai mare (2.250 $) dac nu ar fi apelat la operaiunea de acoperire; totui, n acest caz el ar fi trebuit s i asume riscul scderii preului. Baza s-a micorat datorit reducerii cc, sporind eficiena hedging-ului. Cazul 5: Hedging de cumprare pe o pia normal, efectuat n scopul aprovizionrii cu materie prim necesar hranei animalelor. Un cresctor de porcine estimeaz n ianuarie c n luna aprilie va avea nevoie de 10.000 busheli de porumb. Din cauza cererii de export presante, datorate previzionrii unor recolte slabe n Statele Unite i America de Sud, preurile cash locale fac prim fa de preurile contractelor futures cu expirare mai ndeprtat. Pe 20 ianuarie preul porumbului pe piaa local este cu 0.25 $/bu peste cotaia contractului futures Mai. Costul porumbului deine un procent semnificativ n costul total al productorului, de aceea orice cretere de pre la porumbul furajer ar putea diminua considerabil marja anticipat a profitului. Productorul consider c poate obine o marj de profit rezonabil dac fixeaz preul curent de 2.75 $/bu la contractului futures Mai. Iniierea unui hedging de cumprare se ntrevede mai convenabil n comparaie cu alternativa cumprrii cash la un pre mai mare, urmat de suportarea costurilor suplimentare cu depozitarea (cost of carry). Estimarea unei baze la lichidarea hedge-ului i a unui pre cash corespunztor este foarte dificil deoarece nu exist limit a primei pe care preul cash o poate menine peste futures pe perioada de via a contractului. Productorul anticipeaz o micorare a bazei fa de nivelul su curent de 0.25 $/bu (prima cash peste futures), odat ce contractul mai futures devine contractul futures cu expirarea cea mai apropiat. Bazat pe analiza evoluiei bazei n perioade din trecut, similare actualelor condiii de pia, productorul estimeaz c baza la lichidarea hedging-ului va fi de 0.10 $/bu cash peste futures Mai.

Hedgerul caut s fixeze un pre cash estimat echivalent cu 2.85 $/bu. El iniiaz pe 21 ianuarie un hedging de cumprare, adoptnd o poziie long pe contractul futures Mai, la 2.75 $/bu. La 15 aprilie, cnd productorul cumpr porumbul, preul acestuia este de 3.10 $/bu pe piaa local iar contractul futures mai coteaz 3.05 pre ce denot o cretere puternic,cci el reflect nrutirea condiiilor de pe piaamrfii fizice fa de situaia existent cu 3 luni nainte. Poziia futures long este lichidat la 3.05 $/bu, adic la o baz de 0.05 $, mai mic dect cea iniial, de 0.10 $. Tabelul 2.6 Hedging de cumprare efectuat n scopul aprovizionrii cu materie prim preurile la burs cresc. Data 21 ianuarie Piaa cash Piaa futures Baza 0.10 $ Productorul anticipeaz Cumpr 10.000 bu s cumpere n aprilie porumb futures Mai la 2.75 10.000 bu de porumb $/bu. galben nr.2 la 2.85 $/bu. Costul total anticipat este de 28.500$. Cumpr 10.000 bu porumb nr. 2 de pe piaa Lichideaz poziia futures local la 3.10 $/bu. la 3.05 $/bu Costul total este de 31.000 $.

15 aprilie

0.05

Rezultat Rezultat net

-0.05 $ - 0.25 $/bu +0.30 $/bu (variaia - 2.500 $ per total +3.000 $ per total bazei) Profit = 500 $ (minus comisioane de brokeraj)

Situaia din tabelul de mai sus arat c poziia futures long s-a dovedit eficient n compensarea creterii costului mrfii, micorarea bazei genernd i un profit suplimentar de 500 $. Acelai rezultat net ar fi fost obinut dac din ianuarie pn n aprilie preurile ar fi sczut, meninnd aceeai baz de 0.05 $ la lichidare. De exemplu, dac pe 15 aprilie preul de cumprare cash este de 2.70 $/bu i poziia futures Mai este lichidat la 2.65 $/bu, pierderea de 1.000 $ din poziia futures este compensat de reducerea cu 1.500 $ a preului de cumprare a porumbului, rezultnd acelai ctig net de 500 $. Meninnd poziii cumprtoare de acoperire pe o pia inversat, operatorul i asum un risc nelimitat, cci preurile cash pot depi mult preurile futures. Dei hedgerul poate presupune c preul cash i cel futures vor converge, el nu are nici o garanie c aceasta se va ntmpla pn cumpr marfa fizic. Poziia futures long va servi la compensarea unei pri a creterii costului mrfii ca urmare a creterii preului cash; totui, eficacitatea acoperirii va fi dat de variaia bazei. Pe 15 aprilie operatorul cumpr cei 10.000 bu porumb la 3.20 $/bu i lichideaz simultan poziia futures Mai la 3.00 $/bu, adic la o baz de 0.20 $, cu 0.10 mai mare dect cea previzionat. Ctigul din poziia futures cumprtoare compenseaz parial creterea costului de aprovizionare.

Tabelul 2.7 Hedging de cumprare efectuat n scopul aprovizionrii cu materie prim preurile la burs scad Data Piaa cash Piaa futures Baza 21 ianuarie Productorul anticipeaz s Cumpr 10.000 bu 0.10 $ cumpere n aprilie 10.000 bu porumb futures Mai la de porumb galben nr.2 la 2.75 $/bu. 2.85 $/bu. Costul total anticipat este de 28.500$. Cumpr 10.000 bu porumb 0.20 $ de pe piaa local la 3.20 Lichideaz poziia futures $/bu. Costul total este de la 3.00 $/bu. 32.000 $. 0.10 $ 3.500 $ per total + 2.500 $ per total Pierdere = 1.000 $ (plus comisioane de brokeraj)

15 aprilie

Rezultat Rezultat net

Productorul a pltit un pre efectiv de aprovizionare de 2.95 $/bu (3.20 0.25), adic 29.500 $. Dac el ar fi decis s nu se acopere i ar fi ateptat pn n aprilie ar fi pltit un pre de aprovizionare de 3.20 $/bu, adic 32.000 $, cu 2.500 $ mai mult dect costul real n urma hedging-ului. Dac ar fi cumprat porumbul cu 3.00, preul cash pe 21 ianuarie, i l-ar fi depozitat pn pe 15 aprilie, ar fi suportat un cost total de 3.14 $/bu, n ipoteza unui cost lunar de stocare de 0.05 $/bu (3.14 = 2 x 0.05 + 25 zile/30 zile x 0.05). Costul total al porumbului ar fi fost atunci de 31.400 $, cu 1.900 $ mai mult fa de costul real n urma acoperirii. Deci chiar dac hedging-ul de cumprare a acoperit doar parial creterea costului, acoperirea s-a dovedit mai eficient dect celelalte variante disponibile. Cazul 6: Hedging de vnzare al unui importator de cafea care dorete s se protejeze mpotriva scderii preului local ntre momentul semnrii contractului de import i cel al livrrii efective a cafelei; baza se lrgete (crete n valoare absolut) La data de 15 aprilie, un importator semneaz un contract de import pentru cafea, urmnd ca livrarea s aiba loc ntr-un termen de 3 luni. Preul actual cu care comercianii en-detail cumpr cafea de la importatori este de 92.60 centi/livr. Preul contractelor futures pe cafea Iulie la burs este de 97.30 c/lb, baza fiind ( 4.7 c/lb). Dorind s-i fixeze preul cash actual, importatorul iniiaz hedgingul, vnznd contracte futures Iulie. n 15 iulie, sosete transportul de cafea, care este imediat livrat ctre comercianii endetail. Preul cash a sczut ntre timp la 90.8 c/lb iar cel futures a sczut la 97.15 c/lb, baza fiind acum ( 6.35 c/lb).

Tabelul 2.8

Data 15 aprilie 15 iulie Rezultat

Hedging de vnzare efectuat de un importator Piaa cash Piaa futures Pre int - 92.60c/lb Vinde cafeaua pre 90.8 c/lb Pierde 1.8 c/lb Vinde contracte Iulie la preul 97.30 c/lb Cumpr acelai numr de contracte pre 97.15 c/lb Ctig 0.15 c/lb

Baza - 4.7 c/lb - 6.35 c/lb Baza s-a lrgit

Rezultatul net este o pierdere de 1.65 c/lb, egal cu lrgirea bazei, la care se adaug cheltuielile cu efectuarea hedgingului. Prin efectuarea hedgingului nu s-a reuit acoperirea total a evoluiei nefavorabile a preului cash, ns a fost redus pierderea. Dac preurile ar fi crescut, iar baza s-ar fi lrgit (preul futures ar fi crescut ntr-un ritm mai mare dect cel cash) importatorul ar fi realizat un ctig pe piaa cash i o pierdere pe cea futures. Datorit ritmului diferit de cretere al preurilor pe cele dou piete, rezultatul net ar fi fost o pierdere. n aceast variant efectuarea hedgingului s-a dovedit a fi pgubitoare pentru importator. Cazul 7: Hedging de cumprare efectuat de un crescator de psri n vederea protejrii mpotriva creterii preurilor la soia pe piaa local; baza se lrgete. La data de 15 aprilie preul cash pentru soia este de 165 $/ton, iar cresctorul de psri vrea s-i fixeze acest pre, n vederea contractrii stocului de soia din recolta viitoare. El iniiaza hedgingul, cumprnd contracte futures pe soia Octombrie, la preul de 178 $/t, baza fiind de ( 13 $/t) . n luna septembrie, n perioada contractrii efective a mrfii de la fermierii productori, hedgerul constat c preurile cash locale au crescut, ajungnd la 183 $/t. Preul contractelor futures cu scadena n octombrie este acum de 199 $/t, baza lrginduse ( 16 $/t). Tabelul 2.9 Hedging de cumprare efectuat de un cresctor de psri preurile la burs cresc Data Piaa cash Piaa futures Baza 15 aprilie 15 septembrie Rezultat Pre int 165 $/t Cumpr soia pre 183 $/t Pierde 18 $/t Cumpr contracte Octombrie la preul de 178 $/t - 13 $/t Vinde acelai numr de contracte Octombrie pre 199 - 16 $/t $/t Ctig 21 $/t Baza s-a lrgit

Rezultatul hedgingului este un ctig de 3 $/t fa de preul int, datorat lrgirii bazei; cresctorul de psri a cumparat marfa cu un pre mai mic dect cel propus iniial, chiar dac preurile cash au crescut. Dac n intervalul 15 aprilie 15 septembrie preurile ar fi sczut att pe piaa

cash, ct i pe cea futures, rezultatul ar fi fost urmtorul: Tabelul 2.10 Hedging de cumprare efectuat de un cresctor de psri preurile futures scad Data 15 aprilie 15 septembrie Rezultat Piaa cash Pre int 165 $/t Cumpr soia pre 153 $/t Ctig 12 $/t Piaa futures Cumpr contracte Octombrie la preul de 178 $/t Baza

- 13 $/t

Vinde acelai numr de contracte Octombrie pre 171 - 18 $/t $/t Pierde 7 $/t Baza s-a lrgit

Ctigul ce s-ar fi obinut prin cumprarea de marf la un pre cash mai mic dect cel propus iniial, a fost parial anulat de pierderea generat de lichidarea poziiei futures. Rezultatul net este totui un ctig de 5 $/t fa de preul int. Cazul 8: Hedging integrat efectuat de cresctorii de animale Presupunem ca n luna iulie, un cresctor de bovine pentru carne plnuiete achiziionarea a 170 capete n septembrie, pe care s le creasc pn n martie i apoi s le vnd pe pia. Cresctorul presupune c va achiziiona bovine cntrind fiecare cte 700 livre i le va vinde cnd vor cntri 1.050 livre fiecare. Pentru a aduce bovinele la aceast greutate va avea nevoie de aproxiativ 5.000 busheli de porumb. Pentru a se proteja mpotriva riscurilor asociate modificrilor de preuri pe pieele cash pentru bovine i porumb, cresctorul decide s efectueze un hedging integrat, propunndu-is obin un profit de 30 $ pentru fiecare 100 de livre. Hedgingul presupune adoptarea, n cadrul CME, a urmtoarelor trei poziii: 1) O poziie long pentru vaci de carne cu livrare n octombrie; 2) O poziie long pentru porumb cu livrare n decembrie; 3) O poziie short pentru vaci de carne cu livrare n aprilie. Pe 20 iulie, hedgerul sesizeaz faptul c preurile futures la CME sunt de 53,50 $/cwt, respectiv 3 $ pe bushelul de porumb. Studiul tendinelor evolutive ale bazei n trecut indic faptul c, n septembrie, preul cash pentru vaci va fi n jur de 1,50 $/cwt peste preul futures Octombrie, iar porumbul se va vinde pe piaa cash la un pre cu 0,10 -0,12$/bushel mai mic dect preul futures Decembrie. Prin adoptarea poziiilor long pentru vite i porumb, cresctorul fixeaz preurile cash (pe care le dorete) la 55 $/cwt pentru vite, respectiv 2,88 $/bushel pe porumb. Tot la aceast dat, contractele futures pe vite cu livrare n aprilie sunt tranzacionate la preul de 62 $/cwt. Adoptnd o poziie short pentru vite cu livrarea n

aprilie, cresctorul fixeaz preul teoretic de vnzare pentru piaa cash n martie la 61,30 $/cwt, deoarece, n medie, baza este n timpul lunii martie cu 0,70 $/cwt sub preul futures pentru aprilie. Dac evoluia bazei va fi cea preconizat, cresctorul va putea obine un profit de 29 $/cwt n martie. Pentru a introduce n aceasta operaiune de hedging cele 170 capete pe care dorete s le achiziioneze, hedgerul va trebui s deschid o poziie long pe trei contracte futures la CME deoarece cele 170 de vite cntrind cate 700 livre fiecare echivaleaz cu 2,8 contracte futures (standardizate la 42.000 livre pe contract), el va fi nevoit s-i asume, din start, o pierdere (datorat morii unor animale) de 1 %. De asemenea, pentru aprilie, cnd vitele vor cntri cte 1.050 livre fiecare, el va lua o poziie short pe 4 contracte futures la CME (care echivaleaz cu 152 capete de bovin cntrind cte 1.050 livre). Cele 18 bovine rmase nu vor putea face obiectul unui contract la CME i de aceea hedgerul va fi nevoit s vndi un contract futures mai mic la Mid American Commodity Exchange, unde mrimea standard a unui contract este de 20.000 livre. Pe 10 septembrie cele dou hedginguri de cumprare sunt lichidate la 59,90 $/cwt pentru vite, respectiv 2,80 $ pe bushelul de porumb, achiziionndu-se vite la preul de 58 $/cwt i porumb la preul de 2,70 $ pe bushel, de pe piaa cash. Tranzaciile derulate sunt sintetizate n tabelele urmtoare: Ctigul net: 918 $ minus comisioanele pltite. Tabelul 2.11 Hedging integrat efectuat de un cresctor de animale prima poziie Data Piaa cash Piaa futures Baza 20 iulie Cumpr trei contracte pe vite pentru octombrie la preul 1,50 $/cwt Cresctorul se ateapt s achiziioneze 170 vite, 53,50 $/cwt cntrind 700 livre fiecare, la preul de 55 $/cwt Vinde cele trei pentru 1,10 $/cwt Achizitioneaz 170 vite, contracte cntrind 700 livre fiecare, octombrie la preul de 59,90 $/cwt la preul de 58 $/cwt Creterea costurilor = 3.570 Ctig = -0,40 $/cwt $ Baza = -0,40 $/cwt

10 sept.

Rezultat

Tabelul 2.12 Hedging integrat efectuat de un cresctor de animale a doua poziie Data Piaa cash Piaa futures Baza

20 iulie

Cresctorul se ateapt s Cumpr 5.000 busheli -0,12 S/cwt achiziioneze 5.000 busheli pentru decembrie la preul de porumb la preul de 2,88 de 3 $/bu $/bu 10 sept. -0/10 $/cwt Achiziioneaz 5.000 Vinde 5.000 busheli pentru busheli de porumb la preul decembrie la preul de 2,80 Rezultat de 2,70 $/bu $/bu Baza=0,02 $/cwt Reducerea costurilor = 900 Pierdere =1.000 $ $ Pierderea net: 100 $ plus comisioanele pltite Se constat c supunnd hedgingului att numrul de vite pe care dorea s-l achziioneze, ct i cantitatea de porumb, cresctorul a realizat chiar un ctig, pe lng faptul c, n acest mod, s-a protejat mpotriva creterilor la costurile de achiziionare. Se observ faptul ca piaa vitelor este o piaa invers, dar, datorit evoluiei favorabile a bazei, hedgerul a putut obine un ctig substanial adoptnd poziia long. Pe 15 martie, cnd vitele au ajuns la greutatea dorit, cresctorul vinde 168 capete (se scade pierderea de 1 %, asumat iniial) la preul de 57 $/cwt i lichideaz poziia short adoptat pe 20 iulie, cumprnd 4 contracte CME i un contract MCE pentru aprilie, la preul de 58 $/cwt. Tranzaciile sunt evideniate n urmatorul tabel: Tabelul 2.13 Hedging integrat efectuat de un cresctor de animale a treia poziie Data Piaa cash Piaa futures Baza 20 iulie Cresctorul se ateapt s vnd 168 bovine (1 % pierdere acceptat din start), cntrind cte 1.050 livre, la preul de 61,30 $/cwt Vinde 168 bovine, cntrind cte 1.050 livre fiecare, la preul de 57 $/cwt Pierdere=7.585 $ Vinde 4 contracte CME - 0,70 $/cwt (echivalente cu 152 capete) i un contract MCE (echivalent cu 19 capete) pentru aprilie la preul de 62$/cwt Cumpr 4 contracte CME -1 $/cwt i un contract MCE pentru aprilie la preul de 58 $/cwt Baza=0,30$ Ctig=7.200 $

15 martie Rezultat

Pierderea net va fi de 385 $ plus comisioanele pltite. Rezultatul net al hedgingului de vnzare a fost situarea venitului obinut de hedger cu 385 $ sub nivelul ateptat. Cu toate acestea, pe ansamblu, optarea pentru hedgingul integrat a permis cresctorilor s obin profit dei n perioada iulie-martie preul cash pentru vite tinere

(juncani) a crescut, n timp ce preul cash pentru vite mature a sczut. Cazul 9: Hedging integrat efectuat de ctre un producator de ulei i fain de soia Pentru a realiza un beneficiu n urma prelucrrii boabelor de soia este necesar ca valoarea pe pia a produselor obinute s depeasc costul achiziionrii materiei prime. Prelucrarea unui bushel de soia, echivalent a 60 livre, are drept rezultat, n medie, obinerea a 11 livre de ulei i a 47 livre de fain, ceea ce nseamn c n timpul procesului de prelucrare se pierd ntre 1 i 2 livre de soia. Din cauza faptului c fina de soia este cotat n $ pe tona scurt, preul trebuie s fie mpit la 0.0235 (1 ton scurt = 2.000 livre => 47 livre = 0,0235 tone scurte) pentru a determina valoarea finii corespunzatoare unui bushel de soia. Dac de exemplu, soia are un pre de 6 $/bu, iar uleiul ifina de soia pot fi vndute pentru 0.18 $ pe livr, respectiv 182 $ pe tona scurt, atunci profitul obinut prin prelucrarea unui bushel de soia poate fi calculat astfel: Valoarea uleiului de soia = 0,18 $/livra X 11 livre/bushel soia = 1,98 $/bushel soia Valoarea finei de soia = 182 $/tona scurt X 0,0235 tona scurt/bushel soia = 4,28 $/bushel soia Valoarea total a produselor prelucrate = 6,26 $/bushel soia Profitul realizat prin prelucrarea unui bushel = 6,26 $/bushel 6 $/bushel = 0,26 $/bushel Hedgingul integrat specific celor ce prelucreaz boabele de soia, const n adoptarea unei poziii long pentru boabele de soia i a dou poziii short pentru uleiul i respectiv fina de soia. S presupunem c, un operator specializat n prelucrarea boabelor de soia (engl. crusher) se hotrte s cumpere 50.000 busheli de soia n septembrie pentru a-i prelucra ia vinde pe pia, n octombrie, ulei i fain de soia. Crusherul crede ca va putea obine un profit destul de ridicat, bazndu-se pe preurile futures curente la soia Noiembrie i la uleiul i faina de soia Decembrie, precum i pe evoluia preconizat a bazei pn n octombrie. Hedgingul integrat este iniiat pe data de 15 august, la CBOT, prin cumprarea a 50.000 busheli de soia pentru livrare n noiembrie, la preul de 5,75 $/bu i prin vnzarea a 9 contracte pe ulei de soia la preul de 0,17 $/bu i a 12 contracte de fina de soia la preul de 179 $/tona scurt, ambele cu livrare n decembrie (cele 9 contracte pe ulei de soia plus cele 12 contracte pe fina de soia aproximeaz cantitatea rezultat prin prelucrarea a 50.000 busheli de soia). Valoarea uleiului de soia = 0,17 $/livra X 11 livre/bushel Valoarea finei de soia = 179 $/tona s. X 0,0235t.s./bushel = 4,21 $/bushel Valoarea total a produselor obinute = 6,08 $/bushel. Conform preurilor negociate la burs, prelucrtorul ar obine, n octombrie, un profit de 0,33 $/bushel (6,08 $/bushel 5,75 $/bushel). Crusherul se ateapt s achiziioneze soia de pe piaa cash local, n septembrie, la un pre cu 0,20 $/bushel sub preul futures curent pentru noiembrie is vnd uleiul ifina de soia cu 0,01 $/livra i respectiv, cu 4 $/tona scurt sub preul futures curent al contractelor, corespunzatoare celor dou produse obinute, pentru luna de livrare

decembrie. Dac bazele echivalente celor trei operaiuni de hedging ar rmne la valorile fixate de hedger, acesta ar putea obine 0,32 $/bushel profit n octombrie. Pe 8 septembrie, crusherul achiziioneaz 50.000 busheli de soia la preul cash de 5,85 $/bushel i lichideaz pozia long adoptat anterior, pentru preul de 6 $/bushel. Tabelul 2.14 Hedgingul integrat efectuat de ctre un producator de ulei ifin de soia prima poziie Data Piaa cash Piaa futures Baza 5 august Crusherul se ateapt s Cumpr 50.000 busheli -0,20 achiziioneze 50.000 soia cu livrare n noiembrie $/bushel busheli soia la preul de la preul de 5,75 $/bushel 5,55 $/bushel 3 septembrie Cumpr 50.000 busheli de soia la preul de 5,85 $/ bushel Creterea costurilor = 15.000 $ Vinde 50.000 busheli Pentru -0,15 noiembrie, la preul de 6,00 $/bushel $/bushel Ctig = 12.500 $ Variaia = 0,05 $/bu Pierderea net va fi de 2.500 $ plus comisioanele pltite.

Rezultat

Pierderea ar fi fost mult mai mare (15.000 $) dac crusherul nu ar fi efectuat hedgingul de cumprare. Pe data de 15 octombrie, operatorul vinde uleiul ifina de soia la preul de 0,185 $/livr, respectiv 190 $/tona scurt, lichidnd poziiile adoptate n august la preurile de 0,195 $/livr, respectiv 192 $/tona scurt. Tabelul 2.15 Hedgingul integrat efectuat de ctre un productor de ulei ifin de soia a doua poziie Data Piaa cash Piaa futures Baza 5 august Operatorul se ateapt Vinde 9 contracte la -0,01$/livra s vnd 550.000 livre preul de 0,17 $/livr la preul de 0,16 $/livr 15 octombrie Vinde 550.000 livre de ulei de soia la preul de Cumpr 9 contracte 0,185 $/livr pe ulei de soia pentru -0,01$/livr decembrie la preul de 0,195 $/livr

Ctig = 13.750$

Baza = 0 $/livra Ctigul net va fi de 250 $ minus comisioanele platite.

Pierdere = 13.500$

Tabelul 2.16 Hedgingul integrat efectuat de ctre un producator de ulei ifin de soia a treia poziie Data Piaa cash Piaa futures Baza 5 august Crusherul se ateapt s Vinde 12 contracte pe -4$/ton vnd 1.175 tone de fin fina de soia pentru de soia la preul de 175 decembrie la preul de $/ton 179 $/ton 15 -2$/ton. octombrie Vinde 1.175 tone de fin Cumpr 12 contracte pe de soia la preul de 190 fina de soia pentru $/ton decembrie la preul de 192 $/ton Baza = Rezultat Pierdere = 15.600 $ 2 $/ton Ctig = 17.625 $ Ctigul net va fi de 2.025 $ minus comisioanele pltite. Prin intermediul hedging-ului integrat, crusherul a realizat un profit de 0,31 $ pentru un bushel, foarte aproape de inta propus (0,32 $ pentru un bushel). Un hedger selectiv ar fi putut opta doar pentru hedgingul de vnzare sau doar pentru hedgingul de cumprare, asumndu-i riscul derivat din variaia bazei n perioada august septembrie pentru boabele de soia i, respectiv variaia bazei n perioada august octombrie pentru uleiul i fina de soia. Deoarece hedgingul integrat const n adoptarea simultan a unei poziii long pentru boabele de soia i a dou poziii short pentru ulei ifina de soia, el poate fi considerat un crush spreading. n momentul n care costurile achiziionrii boabelor de soia depesc destul de mult valoarea total de pia a produselor obinute prin prelucrare, crusherul poate efectua un crash spreading invers, vnznd la termen boabe de soia i cumprnd la termen ulei ifina de soia (va aciona ca un speculator). Dac o astfel de operaiune este efectuat de ctre un numr mare de crusheri, n scurt timp se va observa o scdere a preurilor la boabele de soia i o cretere a celor la ulei i faina de soia, ceea ce va permite restabilirea raportului normal ntre costul materiei prime i valoarea total de pia a produselor obinute prin prelucrare. CONCLUZII Lucrarea de fa este o ncercare de abordare a burselor de mrfuri pe plan internaional, cu accent pe bursele de cereale i mi-am propus prezentarea teoretico-

explicativ a burselor i a operaiunilor efectuate n cadrul acestora, cu importana lor n cadrul economiei mondiale. Apariia burselor de mrfuri este strns legat de dezvoltarea tranzaciilor comerciale, fiind rezultatul unui proces evolutiv natural care a nceput cu aproximativ 2000 de ani n urmi continui astzi. Profundele modificri cunoscute n procesul economic i-au pus amprenta i n domeniul bursier, dezvoltarea acestui domeniu fiind tributar necesitilor de satisfacere a unor noi i complexe cerine economice. Multe burse au aprut ca piee pentru tranzacionare de marf cash utiliznd contractul clasic de vnzare cumprare. n vremea cnd se organizau primele burse, comerul era ntr-o perioad de tranziie ,de la contractul pentru marfa pe drum la contractul cu vnzare ulterioar. Dezvoltarea acestuia din urm, care prevedea livrarea la o dat ulterioar, stabilit prin uzane ori convenii, a unei cantiti la un pre convenit n momentul ncheierii, a rezolvat o serie de impedimente, fr a nltura ns riscurile de pre pe care una din pri avea a le suporta. Ultimele decenii ale secolului XIX lea au fost eseniale pentru punerea la punct a mecanismului bursier i anume tranzacionarea contractelor futures, care s asigure participanii mpotriva oscilaiilor frecvente ale preurilor. Elementul relevant, impulsul iniial a fost transferarea riscului. Odat cu dezvoltarea burselor i a comerului de burs, s-au intensificat i regulile, regulamentele, legile care guverneaz activitatea acestora. La sfritul anilor 70 comerul futures a cunoscut un avnt fr precedent, astfel c s-a impus nceperea unui serios proces de prezentare a metodelor de management al riscului prin intermediul operaiunilor bursiere. Mutaiile economice i de reglementare la nivel mondial, evenimentele politice, rzboaiele, toate acestea combinate cu progresele din domeniul comunicaiilor, au generat piee de mrfuri mai volatile. Nevoia de protejare mpotriva riscului precum i oportunitile speculative s-au accentuat i au ajutat la consolidarea pieelor derivate. Pieele futures s-au dezvoltat permanent, avantajele oferite de acestea determinnd situaia actual, n care volumul tranzaciilor care se finalizeaz printr-o livrare fizic a mrfii sau o plat este infim, cum este cazul pieei americane unde nivelul este de numai 0,7-0,9 % din volumul total al tranzaciilor efectuate pe aceste piee. Dac la apariia burselor scopul principal al participanilor de pe aceste piee era cumprarea i vnzarea unor active, n prezent principala motivaie este protejarea mpotriva riscului de pre prin utilizarea hedgingului. n ncercarea de a rspunde noilor cerine ale participanilor, bursele de mrfuri au introdus o gam variat de instrumente. n ultimii ani, pieele bursiere au cunoscut o cretere important a atractivitii, fapt reflectat i de evoluia cotaiilor la mai toate produsele tranzacionate: produse agricole, metale neferoase i preioase i nu n ultimul rnd la petrol i produse petroliere. Pentru unele din aceste produse s-au nregistrat recent maxime istorice im refer aici la aur, cupru, iei. Operatorii au trebuit s i repoziioneze strategiile de afaceri innd cont de noile realiti ,iar bursa a devenit parc mai atractiv ca niciodat. Popularitatea derivativelor provine i din flexibilitatea i eficiena lor sporit. Toate acestea au dus la o extindere a folosirii acestora. Creterea a fost, de asemenea, stimulati de efectele modificrilor economice i de reglementare.

Apoi, datorit volumului mare al tranzaciilor prin contracte la termen (futures) n cadrul burselor de mrfuri, putem considera c aceste instituii reprezint de fapt, cele mai importante piee mondiale pentru produsele care fac obiectul contractelor bursiere. Ca o consecin a acestui fapt, bursele de mrfuri exercit o influen deosebit de puternic asupra comerului mondial. Un contract futures este ca i contractul forward, un acord de voin de a vinde/cumpra o cantitate determinat dintr-o marf, valut sau activ financiar la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului, cu lichidarea contractului la o dat viitoare. Toate condiiile contractuale sunt standardizate n ceea ce privete natura activului de baz (marf de o anumit calitate) i cantitatea contractual numiti unitate de tranzacie (de exemplu 5.000 busheli, 1.000 busheli, 100 tone metrice, 60.000 livre etc.). Totodat, fiecare contract futures are un anumit termen de executare, mai precis o lun n care urmeaz s aib loc lichidarea. Lunile de livrare sunt stabilite i coteaz la burs, iar contractele pe un anumit activ cu aceeai scaden formeaz o specie de contracte futures pe acel activ. Aadar, aceste contracte sunt perfect substituibile pentru c obiectul lor este un activ omogen din punct de vedere calitativ, definit n mod unitar n termeni cantitativi, toate avnd aceeai scaden, fiind deci contracte standardizate. n al doilea rnd, preul contractului futures se stabilete n burs prin procedura specific de negociere i contractare a acestei piee organizate. Preul coteaz pentru fiecare lun de livrare, fiind exprimat n uniti valorice pe unitatea de tranzacie (de exemplu: ceni/bushel, lire/ton, euro/ton etc.). Acest pre este expresia raportului dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat i el variaz zilnic, n funcie de condiiile pieei. Ca atare, valoarea contractului (dat de produsul dintre preul unitar i unitatea de tranzacie) numai este fix, ca n cazul contractului forward, ci este variabil. Datorit volumului mare al tranzaciilor prin contracte la termen n cadrul burselor de mrfuri putem considera c aceste instituii reprezint, de fapt, cele mai importante piee mondiale pentru produsele cerealiere. Ca o consecin a acestui fapt, bursele de mrfuri exercit o influen deosebit de puternic asupra comertului mondial cu produse agricole, ndeplinind o serie de funcii economice, financiare si comerciale. Bursa reprezinti o posibilitate de investiie. Astfel, disponibilitile temporare pot fi de multe ori fructificate mult mai eficient prin operaiuni de burs, al cror leveraj este considerabil mai mare dect nivelul dobnzii bancare. Piaa bursier permite derularea activitii eficiente de stocare a mrfurilor, oferind fermierilor i comercianilor o mai mare libertate de aciune i o mai mare flexibilitate. Pieele futures contribuie la gestiunea optimal a stocurilor, valorificnd informaiile furnizate de realia dintre cotaiile la vedere i cele la termen i valorificarea acestei relaii n timp. Astfel, mrimea stocurilor de marf deinute de un operator va varia funcie de anticiparea cursurilor. n acest sens, dac se anticipeaz o cretere a preurilor, operatorul acumuleaz marf n stoc, invers, dac se anticipeaz o scdere a preurilor, operatorul vinde marf. Operatorul care i constituie marf n stoc pe baza informaiilor furnizate de piaa futures are n vedere nu preurile n uniti absolute, ci diferena dintre preul la vedere i cel la termen (futures), cunoscuti sub denumirea de baz (basis). Pieele futures ofer opiuni n materie de fixare a preurilor permind operatorilor s i fixeze preurile pe o perioad determinat, alegnd ziua, sptmna sau luna cea

mai favorabil de executare. Acest lucru este posibil datorit posibilitilor oferite de pieele futures de a anticipa preurile la vedere viitoare. Acest rol informativ oferit de pieele futures este ntrit de faptul c speculatorii i operatorii n acoperire au ca obiectiv esenial i respectiv secundar anticiparea evoluiei cotaiilor. Toi operatorii utilizeaz, n consecin, cotaiile futures, care sunt cele mai bune informaii de care se poate dispune, pentru a cumpra cnd cotaiile permit s se anticipeze o cretere i pentru a vinde cnd acestea permit s se anticipeze o scdere. Prin intermediul cumprrilor i vnzrilor de contracte futures, toate informaiile sunt incorporate n preul contractelor. Acest mecanism permite o cretere a fiabilitii cotaiilor futures i a preurilor la vedere viitoare. Pe de alt parte, pieele futures permit ca informaiile pertinente s poat fi incorporate n procesul de formare a preurilor la vedere viitoare. De asemenea, piele futures fac ca viteza, cu care informaiile, ce vin de la cerere i oferti care sunt incorporate n procesul decizional cu privire la preul pe piaa la vedere, s creasc. Graie pieelor futures, preurile la vedere reflect un veritabil pre de echilibru, reprezentativ pentru situaia de pe pia n acel moment. Faptul c toate informaiile disponibile sunt incorporate n pre, acestea tind s fluctueze mai puin brutal, la apariia de noi informaii. Aceast stabilitate se poate traduce printr-o reducere a diferenelor dintre preurile cele mai mari i cele mai mici de pe pieele la vedere i implicit, la o ameliorare a procesului de alocare n timp a resurselor. Cu toate avantajele conferite de comerul de burs, bursele de mrfuri n Romnia se afl ntr-un stadiu incipient de dezvoltare. Cu toate c au luat fiin de mai bine de 10 ani, aceste instituii, care au dorit s creeze un mediu concurenial, au fost axate n principal pe tranzacionarea mrfurilor la vedere i la termen. Aceste piee de tip cash nu s-au dovedit a fi funcionale datorit impedimentelor care existau i nc mai exist. Pai timizi au fost efectuai i n ceea ce privete deschiderea unei piee de tip futures pe mrfuri, ns datorita unor condiii ale formrii economiei de pia concureniale, astfel de operaiuni nu sunt dezvoltate la potenialul mare de care dispune piaa romaneasca. In Romania , bursa ca pia reglementat trebuie sa-si dovedeasca utilitatea ca pilon de baz al economiei de pia, ca instrument transparent i eficient al derulrii afacerilor. Pieele reglementate de capital i de mrfuri in tara noastra, trebuie s devin nucleul de baz n jurul cruia sa se construiasca economia de pia. Aceste piee vor determina ce se produce, la ce pre de ctre cine i n ce direcie se orienteaz investiiile. Orientarea spre dezvoltarea rapid a acestor piee reglementate de capital i de mrfuri , este practic singura soluie viabil pentru reabordarea restructurrii i reformei economice in Romania Piaa de mrfuri trebuie s asigure un mediu reglementat pentru piaa la disponibil, la termen i cu opiuni pentru a se putea realiza funcii sociale de baz: descoperirea preului, acoperirea riscului, diseminarea informaiilor, realocarea resurselor. Crearea unor piee reglementate la disponibil (spot, cash) i la termen, pentru produse noi referitoare la rata dobnzii, cursul valutar, indici bursieri, titluri de stat, obligaiuni, ar permite o nou abordare i o nou relansare economic in Romania Abordarea acestor piee ca un sistem integrat, trebuie fcut n scopul crerii unui nou sistem financiar eficient (costuri minime prin eliminarea de abordri paralele att la nivel de supraveghere ct i la nivel funcional), consistent i a crui integritate i

completitudine (eliminare ambiguiti) s fie luat n calcul nc din momentul dezvoltarii fiecarei componente. n anii care au urmat revolutiei , au fost deschise o serie de burse mai mult sau mai putin active. Consider c prioritatea numrul unu pentru restructurarea si relansarea economiei romneti ,este crearea pieelor competitive. Pieele bursiere perfect competitive, pot fi extinse i la pieele fizice (spot), n condiiile actuale ale dezvoltrii tehnologiei informaiei i comunicaiilor. Sistemul de tranzacionare i clearing computerizat propus de bursa din Constanta inca din anul 1998 si abandonat ulterior din motive financiare,se baza pe selectarea celor mai bune practici i tendine pe plan mondial i era compatibil cu dezvoltarea economic a secolului 21. Obiectivele generale urmrite prin implementarea acelui sistem erau: dezvoltarea unor piee reprezentative la nivel naional i regional pentru trei domenii de baz: 1-piaa energiei energie electric, petrol i produse petroliere ; 2-piaa agricol cereale, oleaginoase; 3-piaa financiar instrumente derivate pe curs valutar, indici bursieri, pool-uri de aciuni; asigurarea unui mediu de tranzacionare integrat; integrarea s-ar fi realizat pe dou nivele: la nivelul componentelor tehnologice (interfee cu brokerii, tranzacionare, clearing); la nivelul pieelor (spot, forward, futures, options); utilizarea unui mediu care se putea adapta uor la evoluia tehnologiei informaiei i comunicaiilor; utilizarea celor mai moderne tehnologii din domeniul bursier (e-markets).