Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

ROLUL AGENIILOR DE RATING PE PIAA DE CAPITAL INTERNAIONAL

Coordonator tiinific Lect. Dr. Miruna Nchescu

Student Paula Petrovic

Timioara 2013

Rolul ageniilor de rating pe piaa de capital internaional CUPRINS

1. Introducere ........................................................................................................................... 3 1.1. Piaa de capital internaional .......................................................................................... 3 2. Ageniile de rating financiar .................................................................................................. 4 2.1. Apariia i evoluia ratingului ........................................................................................... 6 2.2. Participarea Romniei pe pieele financiare internaionale .............................................. 9 2.3. Caracterizarea informaiilor rezultate din activitatea de rating financiar ....................... 10 2.4. Credibilitatea ageniilor de rating ................................................................................... 11 2.5. Evaluarea riscului de mprumut pe piaa internaional de capital ................................ 11 3. Procesul de notare ............................................................................................................... 12 3.1. Scala de notare ................................................................................................................ 13 3.2. Costul notrii ................................................................................................................... 15 3.3. Posibilele cazuri de notare............................................................................................... 15 4. Studiu de caz ....................................................................................................................... 16 6. Lista bibliografic ............................................................................................................... 19

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

ROLUL AGENIILOR DE RATING PE PIAA DE CAPITAL INTERNAIONAL

1. Introducere 1.1. Piaa de capital international Economiile capitaliste contemporane sunt economii monetare caracterizate prin libera circulaie a capitalului. Pieele de capital exercit o puternic influen asupra evoluiei structurilor economice ale fiecrei ri. Acestea intermediaz procesele de acumulare a capitalului l a nivelul societiilor comerciale i instituiilor financiare, precum i de alocare liber la nivel naional i internaional, printr-un ansamblu de relaii i mecanisme specifice. Sub aspect spaial se pot distinge: pieele de capital naionale i pieele de capital financiar internaionale (sau pieele internaionale). Pieele de capital naionale sunt reprezentate de pieele titlurilor financiare emise de ageni economici, organisme financiare i administraii publice ale fiecrei ri, conform reglementrilor juridice naionale. Piaa de capital internaional este cadrul organizat n care, prin intermediul unor instrumente i tehnici specifice, sunt mobilizate direct sau indirect resursele financiare destinate acoperirii unor nevoi specifice ale diferitelor entiti economice publice sau private. n secolul al XIX-lea piaa capitalului internaional sau piaa financiar internaional s-a confundat cu piaa financiar din Londra, la care s-a adugat ntre anii 1895-1914 piaa financiar din Paris. Aceste dou piee financiare redistribuiau economiile provenite din strintate i de la populaie. Dup primul rzboi mondial a aprut piaa financiar din New York iar cderea sa din 1929 a marcat nceputul marii crize economice. n anul 1960 singura pia de emisiuni strine era la New York iar trei ani mai trziu au aprut primele emisiuni euro-obligatare, i la numai doi ani distan au aprut i euro-notele pe termen mediu, iar euro-creditele s-au dezvoltat foarte rapid. Piaa de capital s-a dezvoltat datorit necesitii manifestate de investitori i de cei care au dorit s-i plaseze capitalul financiar. Bncile internaionale au un rol important n dezvoltarea acesteia i a procedeelor de emisiune. Piaa internaional cuprinde dou componente: piaa primar care este format din ansamblul emisiunilor noi; piaa secundar pe care are loc schimbarea titlurilor financiare emise.

Rolul ageniilor de rating pe piaa de capital internaional 2. Ageniile de rating financiar

O parte integrat a pieei de capital n general i a pieei obligaiunilor n special o reprezint ageniile de clasificare a riscului de mprumut agenii de rating cum sunt cunoscute pe plan mondial. Ratingul este un cuvnt a crui traducere literal semnific evaluare, desemnnd n acelai timp un proces - analiza riscului, ct i rezultatul su final calificativul sau nota obinut. Agenia de rating este o companie care are ca obiect de activitate evaluarea riscului de credit pentru solicitanii de credite, pentru emitenii de instrumente financiare ct si pentru anumite categorii de instrumente financiare. Emitorii de obligaiuni sunt de cele mai multe ori: corporaii, autoriti naionale i locale, organizaii non-profit etc, acestea putnd fi vndute i pe pieele secundare. O definiie, ntlnit mai ales printre profesioniti este i aceea c ratingul este procesul de evaluare a riscului ataat unui titlu de crean sintetizat ntr-o not, permind un clasament n funcie de caracteristicile particulare ale titlului i ale garaniilor emitentului. Cu alte cuvinte ratingul este o not acordat de o agenie de rating unei datorii aferente unei companii sau guvern n funcie de capacitatea acesteia de a-i onora la scaden obligaiile financiare decurgnd din aceast datorie. Rolul ageniilor de rating este de a evalua n mod obiectiv i independent riscurile de faliment sau de nerambursare ale unui actor economic emitent de titluri de datorie sau de obligaiuni. Ageniile de rating informez investitori cu privire la riscurile la care se supun atunci cnd mprumut o societate comercial sau un stat. Fiecare agenie din cele 3 existente n SUA (Standard & Poors; Moodys i Fitch) au o scar de notare care poate varia de la AAA (prime) la DDD (faliment). Calificativele acordate de cele 3 agenii de evaluare Tabelul 1. Prime

AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBB-

nalt calitate

Calitate medie

Calitate medie inferioar

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

BB+ BB BBB+ B B-

Speculativ

nalt speculativ

CCC Condiie nefavorabil, risc de faliment DDD DD Faliment D Sursa: Eugen Andreescu, Ageniile de rating. Notele atribuite dup o analiz detailat a cifrelor economice i financiare sunt rezultatul unei decizii colegiale a analitilor ageniei. Este vorba despre o opinie (dup cum spun ageniile) i nicidecum de o recomandare de a cumpra sau vinde un titlu sau o aciune a unei ntreprinderi. Ratingul poate fi pe termen scurt sau pe termen lung, n funcie de scandena acelei datorii. Debitorii pot fi difereniai n funcie de aceast capacitate de rambursare a obligaiilor financiare pe o scal care se ntinde n a reflecta cea mai puternic calitate (rating AAA) pna la cea mai slab calitate (rating D). Datoriile avand rating CCC/CC/C sunt privite ca avnd puternic caracter speculativ. La nceput ageniile de rating au fost create pentru a nota o datorie a corporaiilor sau guvernului care doreau s emit obligaiuni pe pieele financiare. Aceste ratinguri difereniau debitorii din punct de vedere al riscului financiar i de business, adic al capacitii de rambursare la timp a datoriilor financiare, i a permis corporaiilor cu un rating mai bun s se finaneze la un cost mai sczut pe piaa de capital. n timp serviciile oferite de ageniile de rating s-au sofisticat, acestea ncepnd s acorde ratinguri i pentru societile de asigurri, garanii financiare sau fonduri mutuale. Dei ratingul s-a afirmat relativ recent, literatura de specialitate reine dou funcii care caracterizeaz ageniile de rating: supravegherea intereselor financiare externe ale ntreprinderilor naionale i ale statelor, punnd la dispoziie, prin procesul de notare, informaii pertinente i cu valoare de nelegere internaional; alternativ la serviciile clasice de evaluare financiar i analiz oferite de banci. Caracteristici: Criteriile procesului de notare. Ratingurile se realizeaz pe baza informaiilor furnizate de emitent i din alte surse considerate ca fiind de ncredere; Ratingurile - ca msur relativ a calitii creditului. Ratingurile realizeaz o clasificare calitativ a celor ce apeleaz la bnci sau la pieele financiare cu ajutorul unor criterii de evaluare similare.

Rolul ageniilor de rating pe piaa de capital internaional

Plafoanele suverane. Consideraiile cu privire la riscul de ar sunt o parte integrat a analizei emitenilor, ratingurile sunt influenate i de devizele n care sunt emise titlurile. Evenimentele speciale. Indiferent de calitatea creditului i de categoria de risc, falimentul poate fi provocat de evenimente speciale pe care ageniile de rating le definesc ca modificri n situaia financiar i au un impact brusc asupra calitii creditului, precum de exemplu pot fi: fuziuni, dezinvestiri, nceperea procedurii de intrare n faliment pentru a beneficia de protecia oferit de legea falimentului fa de litigii. 2.1. Apariia i evoluia ratingului Rating-ul titlurilor financiare, devenit n prezent o industrie specializat n producia de servicii financiare legate de riscul de mprumut, const n acordarea de note pentru titlurile sau semnturile reprezentative aparinnd emitenilor, calificndu-se astfel riscul atribuit acestora. Aceast activitate a devenit sistematic cu aproximativ un deceniu n urm. Dezvoltarea pieelor de capital, att n plan naional, ct i internaional, a contribuit la impunerea unor astfel de servicii. n prezent, guvernele oblig, prin intermediul legislaiei n vigoare, toate categoriile de emiteni de titluri financiare att pe cei vechi, ct i pe noii venii pe pia s obin un calificativ din partea unei agenii naionale sau internaionale de rating, nainte de a se proceda la emisiuni. Criza financiar din 1837, din SUA, s-a aflat la originea dezvoltrii societilor de vnzare de informaii financiare. Acest criz a reprezentat proba existenei unor disfuncionaliti importante ale sistemului financiar n ansamblu i a fcut necesar apariia unei noi meserii care avea drept scop o mai bun protecie a investitorilor. Prima societate ce s-a lansat n activitatea de rating a fost The Mercantile Agency aprut n anul 1841 la New York. Aceast societate a avut un caracter revoluionar n sensul c naintea nfinrii nu exista aproape nici o modalitate de a afla dac partenerul de afacere era sau nu de ncredere. n anul 1849 societatea a fost preluat de Benjamin Douglass care a profitat de conjunctura favorabil determinat de dezvoltarea cilor de transport i comunicaie i n acest fel a extins reeaua de birouri locale, mrind numrul de angajai, fapt care a dus la apariia de noi clieni i la consolidarea valorii informaiilor deinute de societate. Prmul birou care a fost situat n afara Americii de Nord a fost cel deschis n anul 1857 n Londra. n 1859 The Mercantile Agency trece n proprietatea lui Robert Graham Dun schimbndu-i totodat i denumirea n R.G. Dun & Company. n anul 1849 s-a lansat pe pia The John M. Bradstreet Company n Cincinnati, Ohio, fiind prima companie concurent. Aceast companie a publicat n anul 1857 i primul manual de rating sub denumirea de The Bradstreet Rating Book, iar n anul 1933 cele dou societi au format noua agenie Dun & Bradstreet. n anul 1900 John Moody a pus bazele companiei Moodys Investors Service i a publicat Moodys Manual of Industrial and Miscellaneous Securities. n anul 1909 John Moody a emis pentru prima dat ratinguri de titluri financiare n lucrarea Moodys Analyis of The Railroad Investments. n aceast lucrare, autorul a folosit pentru

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

prima dat clasificarea de la Aaa la C pentru a evalua aproximativ 1500 de titluri financi are individuale emise de peste 200 de societi. Sistemul de clasificare consacrat de aceast lucrare este i astzi n vigoare, n profida trecerii timpului, fiind un standard mondial n domeniu. n 1860 a fost nfinat Poors Publishing Company i totodat a fost publicat lucrare lui Henry Varnum Poor The History of Railroads and Canals of the United States, aceasta a nceput s furnizeze ratinguri din 1916. n anul 1906 a fost nfinat Standard Statistic Bureau, care a nceput n anul 1922 s emite ratinguri pentru titlurile emise de ntreprinderi i n scurt timp dup aceea a efectuat primele ratinguri suverane. Prima fuziune important din industria ratingului a fost n anul 1941 cnd cele dou firme au creat Standard and Poors Corporation. Fitch Publishing Company,cea de-a treia mare companie de rating a nceput s emit ratinguri n 1924. Cele mai multe dintre nregistrrile primelor agenii de rating nu au supravieuit trecerii timpului, dar din fericire cele ale firmei R.G.Dun & Company s-au pstrat reprezentnd o surs masiv de informaii cu caracter istoric despre aceast industrie. n anul 1870 agenia avea 7000 de abonai, iar n anul 1880 a ajuns la o cifr de 40000, incluznd cele mai importante firme importatoare, productoare, societi bancare i de asigurri. Numrul de firme despre care se raporta n volumele de referin ale R.G.Dun & Company n perioada anilor 1859-1900 Tabelul 2. Anul Numrul de firme 1859 1870 1880 1890 1900 20.268 430.573 764.000 1.176.988 1.285.816

Sursa : Edward Vose, Seventy-Five Years of Mercantile Agency: R.G. Dun & Co., 1841-1916 Evoluia serviciilor financiare de rating a fost foarte lent la nceput. n anul 1970, falimentul al primei companii de transport americane, Penn Central Transportation Company, a impus definitiv aceast activitate. Aceast companie a procedat la emisiuni de titluri sub form de commercial papers, principala surs de finanare utilizat de ntreprinderi n SUA. Aa c Standard & Poors, Moodys i Fitch au nceput s noteze o bun parte a emisiunilor de commercial papers.

Rolul ageniilor de rating pe piaa de capital internaional

Pe lng cunoscutele firme americane specializate n calificarea titlurilor emise pe piaa internaional de capital, n rile dezvoltate funcioneaz una sau mai multe agenii naionale precum sunt: S.U.A Duff and Phelps Inc; Canada Canadian Bond Rating Service (1972) i Dominion Bond Rating Service (1976); Australia - Australian Ratings; Japonia Japan Credit Rating Agency; Nippon Investors Service; Japan Bond Research Institute; Mikumis and Co; Thailanda Thris; Marea Britanie IBCA (Inter Banking Credit Analysis Ltd); Frana Standard and Poors Agence dEvaluation Financiere (ADEF) (1986), Euronotation-France (1990); Suedia - Nordic Rating AB. Agenia Moodys a creat n 1988 filiala Moodys France care a dus la apariia concurenei pe sol francez, iar n 1990 Standard and Poors a preluat 50% din capitalul ageniei franceze ADEF (Agence dEvaluation Financiere). n urmare s-a produs un curent de opinie n favoarea unei companii cu capital 100% francez pentru a limita monopolul american. n octombrie 1990 a fost fondat firma Euronotation France, acionarii find: Asociaia Francez a Societilor Financiare, Asociaia Francez a Asigurrilor, plus agenia britanic de referin IBCA /Ltd. n anul 1992 Euronotation i IBCA au format IBCA Notation group, pentru aceast agenie de rating este important c pentru prima dat n istorie o agenie de rating non -american a avut permisiunea de notare pe teritoriul SUA. n 1997 IBCA fuzioneaz cu agenia american Fitch, lund natere agenia Fitch IBCA, foarte apreciat pe plan internaional. n prezent ageniile de rating procedeaz la o analiz tematic a tuturor emiteniilor de titluri din sectorul public sau privat, fie c este vorba de ntreprinderi industriale i comericale, bnci i instituii financiare nebancare, companii de asigurri, colectiviti locale sau instituii de stat, oranisme internaionale i chiar guverne. Foarte recent Moodys i S&P au nceput s evalueze chiar i riscul de contraprtid ce ine de produsele derivate, capacitatea de plat a companiilor de asigurri-despgubiri, volatilitatea valorii creditelor legate de creane ipotecare sau valorii fondurilor mutuale.

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor 2.2. Participarea Romniei pe pieele financiare internaionale

Relansarea Romniei pe pieele financiare internaionale s-a produs n anul 1996 o dat cu abilitatea Bncii Naionale de ctre Parlament n privina angajrii de mprumuturi obligatare i credite sindicalizate. Obiectivele au fost creterea rezervelor valutare, diversificarea surselor de finanare externe i consolidarea poziiei Romniei pe aceste piee. Reintegrarea statului romn n circuitele pieei internaionale de capital s-a fcut nu doar pentru acoperirea deficitelor balanei de pli externe, ci mai ales n scopul finanrii reformelor structurale costisitoare i de durat. Chiar dac obiectivele au fost atinse ntr-o anumit msur piatra de moar au fost ratingurile suverane care au sczut constant pna la 16 noiembrie 2000. Lipsa notelor de investiii a determinat costuri mari ale mprumuturilor fa de situaia altor ri. Primele ratinguri au fost obinute n 1996 naite de lansarea mprumuturilor euroobligatare.1 Ratingul Romniei n 1996 Tabelul 3. Agenia Moodys Standard & Poors FitchIBCA Sursa: BNR, Raport anual 1996 Evoluia ratingului Romniei 1996-2002 Tabelul 4. Data 6 Martie 1996 11 Septembrie 1997 23 Decembrie 1998 24 Martie 1999 Tipul schimbrii Rating nou Meninut Degradat Degradat Rating BBBBB BRating Ba3 BBBB-

Sorin Lazarescu, Rating Financiar

Rolul ageniilor de rating pe piaa de capital internaional 22 Decmbrie 1999 21 Septembrie 2000 16 Noiembrie 2000 30 Octombrie 2002 Sursa: FitchIBCA Meninut Perspectiv Rating nou Rating nou BBB BB-

10

Contientizarea importanei evalurii riscurilor din perspectiva ratingului a fcut ca la iniiativa Vanguard S.A. s apar prima agenie de rating cu capital integral romnesc, aa a fost fondat agenia de rating BERG (Bucharest Equity Research Group), autorizat de CNVM n martie 1998 care a lansat sistemul de notare STAAR (Scala Tendinelor de Apreciere a Aciuilor Romneti).2 Aceast agenie este specializat n evaluarea riscurilor asociate aciunilor cotate la Bursa de Valori Bucureti i pe piaa extrabursier RASDAQ. Scala Tendinelor de Apreciere a Aciunilor Romneti are o scal de notare simpl concretizat n stele un numr de cinci stele are semnificaia de cumprare, iar una singur pe cea de vnzare. Dei informaiile furnizate se dovedesc a fi utile investitorilor romni de pe piaa de capital, sistemul nu s-a impus nc. Chiar dac analizele de risc sunt efectuate la Londra sau la Paris entitile romneti importante care se finaneaz de pe pieele financiare internaionale recurg din ce n ce mai des la serviciile ageniilor de notare externe. 2.3. Caracterizarea informaiilor rezultate din activitatea de rating financiar Ageniile de rating constituie organizaii de avangard ce au mbuntit n mod radical circulaia informaiilor, ntr-o perioad n care nu erau nc dezvoltate alte mecanisme informaionale. Societile de notare financiar faciliteaz accesul creditorilor, deci a celor cu expunere la riscuri, la baza de cunotine a colectivitilor referitoare la partenerii de afaceri. Acest fapt este foarte util n special pentru investitorii care nu au alte mijloace de a afla informaii despre emitenii de titluri pe pieele financiare. Informaia reprezint un element esenial ntr-o relaie de credit, nainte de apariia ageniilor de rating transferul de informaii se realiza prin intermediul reelelor de comer, cele mai eficiente dovedindu-se a fi societile de protecie reciproc (mutualprotection societies). Unele dintre casele de comer (mercantile houses, cum ar fi Baring Brothers n Marea Britanie) angajnd investitori ce aveu drept scop obinerea de informaii referitoare la calitatea creditului. Aceasta era o metod costisitoare i restrictiv, i a fost accesibil doar firmelor importante. Foreign Credit Interchange Bureau (F.C.I.B., astzi cunoscut sub denumirea de Finance, Credit, and International Businnes) din S.U.A a aprut n 1919 sub forma unei case de compensaie. Ca i n cazul organizaiei britanice informaiile se referau la clieni, fiind puse la dispoziie cu titlu gratuit doar membrilor acestor organizaii. Ageniile de rating s-au dezvoltat ca o ter parte implicat n procesul de creditare dar deosebindu-se fundamental de organizaiile prezentate anterior.

www.rating.ro

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

11

Prima deosebire este c urmrind obinerea de profit, informaiile i pierd caracterul gratuit. Ageniile au transformat informaia financiar ntr-o marf ce poate fi evaluat la un pre i tranzacionat. O consecin direct reprezentnd i orizontul de adresabilitate al informaiilor, adic acestea nu mai sunt restricionate doar pentru membri organizaiei, ci se adreseaz tuturor actorilor de pe pieele financiare. A doua deosebire major apare n aria foarte larg de acoperire, adic nu exist practic sector economic, ntreprindere semnificativ sau stat suveran care s nu fie evaluat din perspectiva riscurilor asociate unei investiii. Concluziile studiului din 19873 al lui Weinstein propune o analiz statistic a efectului schimbrii ratingului asupra preului unei obligaiuni. Perioada de studiu este de 12 luni, fiind examinate 132 de schimbri de not. 2.4.Credibilitatea ageniilor de rating Participanii pe piaa de capital i-au pus problema ct de credibile sunt notele acordate de ageniile de rating avnd n vedere c peste 90% din veniturile acestora provin din taxe obinute pe serviciile de rating percepute de la emitenii de titluri, care ar putea fi un stim ulent n acordarea unor ratinguri ridicate nemeritate ns de debitori. Ageniile de rating au demostrat c ele sunt interesate n a-i menine reputaia pentru calitatea nalt a ratingurilor acordate. Dac investitorii i-ar pierde ncrederea n evalurile unei agenii, emitenii de titluri nu ar beneficia de o mai bun acceptare de ctre pia i de costuri de mprumut mai mici, de pe urma cumprrii ratingului. Aadar ratinguri inexacte ar putea expune agenia la despgubiri legale costisitoare. Este puin posibil ca ageniile de rating s renune la credibilitatea lor n schimbul unui ctig pe termen scurt. 2.5. Evaluarea riscului de mprumut pe piaa internaional de capital Notarea riscului de ar (sovereign rating) a permis multor ri care s-au aflat n trecut, n situaia de dificultate n rambursri s ptrund din nou pe pieele obligatare internaionale. Activitatea de notare a titlurilor naionale, devenit o profesiune n SUA, i are originea n primele decenii ale secolului XX, cnd pieele obligatare erau foarte active. Moodys nota nc din anul 1919 obligaiuni aparinnd altor ri. n 1990 doar 15 state solicitau notarea i mai precis rile care nu aveau probleme deosebite. Accesul noilor venii pe piaa internaional de capital a condus la exrinderea activitii de rating.

Weinstein M.I. The effect of a rating change announcement on bond price, Journal of Financial Economics (1987)

Rolul ageniilor de rating pe piaa de capital internaional Evoluia activitii de notare a riscului de ar Perioada n care a survenit prima notare nainte de 1975 1975-1979 1980-1984 1985-1989 1990-1994 Numrul de state notate 3 9 3 19 15

12

Tabelul 5. Nota medie AAA/Aaa AAA/Aaa AAA/Aaa A/A2 BBB/ Baa3

Sursa: Problemes economiques nr. 2453 din ianuarie 1996. Dup aceast perioad solicitarea serviciilor de notare s-a extins, n primul rnd, datorit faptului c ptrunderea pe piaa nord-american de capital este condiionat de aceasta. Din tabel putem observa c nota medie acordat n anii 1990-1994 reprezint un nivel mai sczut, de tipul BBB/Baa3 n comparaie cu ceilali ani. n perioada anilor 1970-1995, studiul efectuat de Standard & Poors asupra a 72 de state ndatorate att n devize, ct i n moned naional relev c 30 dintre acestea au avut incidente de nerambursare. Putem remarca de asemenea faptul c 9 ri au fcut apel la serviciile ageniilor specializate Moodys i Standard & Poors, abia dup apariia problemelor respective. 3. Procesul de notare Notaia financiar se regsete n limbajul de specialitate sub trei denumirii: rating (n lumea anglo saxon); notaia financiar; notaia datoriei publice. Notaia financiar reprezint aprecierea unei agenii (Moodys, Fitch, Standard & Poors) a riscului de solvabilitate financiar pentru urmtoarele categorii de entiti: State (notaia suveran) sau colectiviti publice naionale sau locale; Companii; Operaiuni (mprumuturi, finanri structurale sau locale). Pentru investitori, notaia financiar reprezint un criteriu de estimare a riscului pe care-l comport o investiie, n special, n cadrul pieelor financiare tot mai globale i mai dificil de cuantificat. Nota (calificativul) reflect riscul de faliment al unei companii sau al unui stat i are foarte mare importan att pentru investitori ct i pentru compania notat. Spre exemplu, o mare companie deintoare de obligaiuni va trebui s respecte un echilibru ntre titlurile riscante i mai puin riscante fiindc dac o parte a acestor titluri precum ar fi obligaiunile greceti se depreciaz, compania care le administreaz va trebui s scape de ele pentru a nu deveni foarte riscante. Prima etap a procesului de notare const n colectarea informaiilor. Colaborarea cu emitentul este foarte important. Ca urmare a colaborrii emitentului cu agenia de notare, aceasta din urm se angajeaz s respecte un anumit grad de confidenialitate.

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

13

Lista informaiilor solicitate de Moodys pentru orice studiu de notare este: ultimele 5 rapoarte anuale i rapoartele intermediare din ultimii 3 ani; rapoartele financiare depuse la bursa de valori; starea financiar a departamentelor, n cursul ultimilor 3 ani ; previziuni asupra activitii i proiecii pe viitorii 3 ani ; o copie asupra tuturor contractelor ncheiate ; lista complet a conturilor bancare ; date biografice aparinnd principalilor responsabili i membri ai consiliului de administraie. A doua etap const n prezentarea analizei comitetului de rating. n cazul Moodys, acest comitet cuprinde cel puin 4 membri, din care un analist responsabil cu sectorul industrial i un director de departament. Procesul de stabilire a notei dureaz o lun, uneori i mai mult, dup care decizia va fi comunicat emitentului, iar acesta poate face apel asupra notei atribuite. Atunci comitetul de rating va examina din nou cazul, dup care va propune poate, o nou not. Politica de comunicare a notelor variaz, de la agenie la agenie. Dac agenia anticipeaz o modificare a ratingului, informeaz comunitatea investitorilor prin watch list, ceea ce nseamn c va da curs unei proceduri de reviziune. Investitorii urmresc permanent aceste liste care apar adeseori din cauza modificrilor cursurilor bursiere ale titlurilor n cauz. 3.1. Scala de notare Scalele de notare utilizate de diferitele agenii sunt apropiate, cuprinznd aproximativ 20 de poziii. Scala STANDARD-ADEF se prezint n felul urmtor: AAA emitent cu situaie excelent; perspective de activitate i echilibru financiar printre cele mai bune; aptitudini perfecte de asigurare a serviciului i amortizrii datoriei; AA 1/2/3 - aceleai observaii, dar cu un grad diminuat; A 1/2/3 aptitudini de asigurare normal a serviciului i rambursrilor datoriilor, dar sensibilitate la mediu sau evoluii ecnomice, ceea ce poate s introduc o uoar incertitudine n ceea ce privete echilibrul financiar pe termen lung; BBB 1/2/3 capacitate satisfctoare a emitentului de asigurare a serviciului i rambursrii datoriei, dar activitatea este exercitat pe o pia ngust sau instabil care antreneaz riscuri reale de evoluie, n cazul unei situaii economice defavorabile. BB 1/2/3 B1/2/3 serviciu i rambursare comportnd o incertitudine crescnd CCC CC C crean cu risc de neplat previzibil pe termen scurt; D crean neonorat (blocat, nerambursat).

Rolul ageniilor de rating pe piaa de capital internaional Simbolurile utilizate pentru titlurile obligatare Tabelul 6. Standard and Poors Moodys Investors Service AAA AA A BBB BB B CCC CC C D Sursa: Simona Gaftoniuc, Finane internaionale,Editura Economic, Bucureti 2000, pag. 153 Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C

14

n scopul lrgirii gamei de clasificri, Standard & Poors adaug semnele + i -, ncepnd cu clasa AA. Moodys adaug cifrele 1,2,3. Se pot obine aproximativ 20 de clasificri. Simboluri utilizate pentru titlurile pe termen scurt Tabelul 7. Standard & Poors Moodys A -1 + P -1 A -1 A -2 A -3 P -2 P -3 P -4

B C D Sursa: Simona Gaftoniuc, Finane Internaionale, Editura Economic, Bucureti 2000, pag. 154 Funcionarea ageniilor de rating cu privire la notele Aaa, Aa i A, pare s fie aproape deplin. ncepnd cu nota Baa, riscul de incapacitate nu mai este 0 ci 0,16%. Riscul se multiplic de 10 ori cnd se trece de la Baa la BA (1,56%) i nc de aproximativ 4 ori cnd se ajunge la nota B (6,59%).

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

15

3.2. Costul notrii Onorariul este variabil i depinde de volumul emisiunii. n mod obinuit, o agenie de rating este pltit de ctre entitatea care urmeaz s fie notat sau de cel care utilizeaz nota, sub forma unui abonament (cazul Standard & Poors). Conform baremurilor din 2009 practicate n SUA, o mare companie trebuie s vireze cel puin 70.000 de dolari la nceputul procesului de notare, apoi un abonament de supraveghere care se ridic la 50% din suma iniial. De fiecare dat cnd ea va emite un raport pe pia, va mai achita n plus un comision de 0,045% din valoarea tranzaciei. n Europa, tarifele percepute sunt aproape identice cu cele percepute n SUA. n prezent, cca 90% din cifra de afaceri a ageniilor de rating provine de la companiile sau statele notate. 3.3.Posibile cazuri de notare Acestea sunt, n linii mari, analiza unui dosar aparinnd unei ntreprinderi industriale, analiza unei instituii de credit i analiza unei colectiviti locale. Analiza dosarului unei ntreprinderi se realizeaz: analiza climatului macroeconomic care ine cont de contextul naional. Se vor estima consecinele unor decizii politice asupra unui anume sector de activitate; analiza riscului comercial se refer la mediul concurenial i poziia ntreprinderii de pe pia; analiza riscului financiar studiaz interdependena riscului industrial cu analiza financiar: politica financiar, gradul de autofinanare, flexibilitatea financiar etc. Analiza unei instituii de credit: climatul economic i legislaia; poziia emitentulu n cadrul sistemului bancar. Analiza unei colectiviti locale: analiza riscului suveran (riscul de ar); studiul aprofundat a relaiilor colectivitii respective cu guvernul; examinarea riscurilor specifice colectivitii studiate.

Rolul ageniilor de rating pe piaa de capital internaional 4. Studiu de caz

16

Ageniile de rating actori ai crizei financiare internaionale rile dezvoltate sunt principalele victime ale valului de depunctri operate n perioada 2010-2011 n timp ce rile emergente au fost beneficiarele unor ratinguri tot mai ridicate. Conform raportului fcut de Moodys pe anul 2010, peste 70% din scderile de rating de ar au vizat rile din Europa. Dintre cele 18 ri care au beneficiat n lumea ntreag de o cretere a ratingului, doar Turcia a fost din Europa. Celelalte au fost ri emergente: 56% din America Latin, 39% din Asia i 5% din Golful Persic i Africa. Aceast situaie datoreaz unei bune rezistene a finanelor publice n rile emergente, dar i perspectivelor de cretere economic mult mai bune dect n rile dezvoltate. Cu toate acestea, media notelor rilor dezvoltate este net superioar celor din rile emergente. Media rilor europene ste A-2, n timp ce media rilor din America Latin este de B-1. Ratingul statelor Atunci cnd ageniile analizeaz notarea statelor, ele iau n calcul situaia financiar, economic, politic i social actual cu scopul de a prevede evoluiile viitoare i, n cele din urm, s determine gradul de risc de faliment sau de nerambursare la timp a mprumuturilor. O degradare a notei unei ri este urmat de creterea a dobnziilor la care se va mprumuta statul n viitor, deteriornd o situaie financiar deja dificil. Grecia este cel mai bun exemplu n acest sens. Comisia european propune interzicera notrii rilor care aplic planuri de ajutorare Comisarul european nsrcinat cu pieele financiare, Michael Barnier, a cerut ageniilor ( n data de 11 iulie 2011) s interzic notarea rilor care se afl sub incidena unor Planuri de ajutorare. Preedintele Eurogroupe, Jean-Claude Junker, a propus crearea mai multor agenii europene de rating care s contracareze monopolul absolut al celor americane. Pe lng cele 3 agenii americane, n luna iulie 2011 a aprut i agenia chinez Dagong Global dar evalurile acesteia sunt nc ignorate de pieele financiare. Calificativul rilor membre G-20 pentru datoria public pe termen lung Tabelul 7. Pays Moodys Standard & Poors Fitch Africa de Sud A3 A A Germania Aaa AAA AAA Arabia Saudit Aa3 AAAAArgentina B3 B B Australia Aaa AAA AAA Brazilia Baa2 BBB+ BBB Canada Aaa AAA AAA China Aa3 AAAACoreea de Sud A1 A+ AA SUA Aaa AA+ AAA Frana Aaa AAA AAA India Ba1 BBBBBBIndonezia Ba1 BB+ BB+ Italia Aa2 A AAJaponia Aa2 AAAA-

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor

17

Mexic Baa1 Marea Britanie Aaa Rusia Baa1 Turcia Ba2 Sursa: www.fb-bourse.com/22.10.2011

AAAA BBB+ BBB-

BBB+ AAA BBB BB+

Calificativul rilor din zona euro pentru datoria public pe termen lung Tabelul 8. ara Moodys S&P Fitch Datoria public (mrd. dolari) Austria Aaa AAA AAA 277 Belgia Aa1 AA+ AA+ 448 Cipru Baa1 BBB+ BBB 16 Estonia A1 AAA+ 0 Finlanda Aaa AAA AAA 105 Frana Aaa AAA AAA 1872 Germania Aaa AAA AAA 1593 Grecia Ca CC CCC 390 Irlanda Ba1 BBB+ BBB+ 130 Italia A2 A A+ 2267 Luxemburg Aaa AAA AAA 6 Malta A2 A A+ 6 Olanda Aaa AAA AAA 449 Portugalia Ba2 BBBBBB184 Slovacia A1 A+ A+ 38 Slovenia Aa3 AAAA20 Spania A1 AAAA884 Sursa: www.ikofin.com; www.fb-bourse.com/22.10.2011 Rating Grecia Fitch a cobort ratingul Greciei la cel mai mic nivel din lume Agenia de rating Fitch n luna iulie 2011 a anunat c a redus ratingul Greciei, care era deja la nivel speculativ, de la BB+ la CCC. Fitch a explicat c scderea a dus la absena unui nou program economic credibil, finanat de Uniunea European i Fondul Monetar Internaional. Ratingul CCC, potrivit ageniei nseamn un risc de creditare substanial, recunoscnd c capacitatea de plat este o posibilitate real. Ratingul acordat de Fitch este cel mai mic nivel acordat vreunei ri de pe glob i vine la scurt timp dup ce Moodys a stabilit ratingul Greciei la Caa1 i S&P a retrogradat ara tot la nivelul CCC. n acel moment, ntre CCC i B+ nu era mare diferen, era grav dac Grecia ajungea la D sau SD. Tot n luna iulie 2011 agenia Moodys a redus ratingul Greciei cu trei puncte, pn la Ca, cu doar un nivel deasupra ratingului oferit rilor intrate n incapacitate de plat. Nivelul datoriilor Greciei va rmne peste 100% din PIB pentru muli ani i vor exista riscuri majore pentru implementarea reformelor fiscale i economice. Analitii ageniei au avertizat c pachetul de

Rolul ageniilor de rating pe piaa de capital internaional

18

sprijin financiar a stabilit un precedent negativ pentru investitori. Standard & Poors i Fitch au sczut ratingul Greciei la CCC, cu un nivel peste cel stabilit de Moodys. n luna martie 2012 Agenia de rating Moodys a redus din nou ratingul Greciei, avertiznd asupra riscului de faliment, n ciuda recentului acordat internaional, care a oferit autoritilor nc 230 miliarde de euro, la sfritul lunei martie 2012. Dup ce agenia de rating Standard & Poors a retrogradat Grecia la 28 februarie 2012, Moodys a fcut acelai lucru adic a cobort ratingul de la C la Ca, cel mai sczut nivel de pe scala sa. Agenia Moodys a afirmat c acordul de tergere a datoriei este necesar pentru stabilirea rii, ns susine c riscul de faliment rmne, n special pe termen mediu din cauz c ara nu va fi capabil s acceseze piaa privat odat cu terminarea celui de-al doilea pachet de asisten internaional. n luna august 2012 agenia de rating Standard & Poors a afirmat c ratingul Grecie i ar putea fi redus din nou, aceasta scznd deja perspectiva de la stabil la negativ. n acea perioad Grecia avea un rating de CCC, cu opt niveluri sub cel recomandat pentru investiii. ara se afla n al cincilea an de recesiune masiv, rata omajului a urcat de la 7,9% la 22,5%. Grecia avea nevoie de pn la 7 miliarde de euro, Standard & Poors a estimat o scdere a produsului intern brut de pn la 11 la sut n 2012 i 2013. n luna decembrie 2012 agenia de rating Standard & Poors a ridicat ratingul Greciei cu ase poziii, adic a actulizat ratingul pentru creditre al Greciei la B-. Aceast mbuntire reflect perspectiva c clelalte 16 state membre ale Uniunii Europene, aflate n zona euro, sunt determinate s pstreze determinate s psteze Grecia n uniunea monetar european. Standard & Poors a acordat Greciei o perspectiv stabil, ceea ce nseamn c nu va lua n considerare schimbri de ratig n lunile urmtoare.

Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor 5. Lista bibliografic 1. Aurora Murgea, Piaa de capital Finanare.Plasament.Protecie, Editura Universitii de Vest, Timioara, 2004. 2. Carmen Corduneanu, Flavia Barna, Piee de capital i operaiuni bursiere, Editura Mirton, Timioara, 2001. 3. Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, Editura Economic, Bucureti, 2000. 4. *** date furnizate de Ziare.com. 5. *** date furnizate de Kmarket.ro. 6. *** date furnizate de management.ase.ro.

19