RISCUL VALUTAR.

GESTIUNEA RISCULUI VALUTAR

1. Definirea riscului valutar.
2. Tehnici de gestiune intern a riscului valutar.
3. Tehnici de gestiune extern a riscului valutar.
1. Conceptul riscului valutar. Definiii.
n condi iile dezvoltrii comer ului interna ional, valuta continu s rmn o parte
component a economiei. n aceste condi ii, cnd, ntr!un st, moneda na ional este recunoscut
li"er converti"il pe plan interna ional, cursul de schim" valutar al ei se prezint a fi un factoe
deecisiv n cazul efecturii opera iunilor de export!import. #ursul de schim", n condi iile
sta"ilirii lui de ctre pia , red sintetic semnale privind puterea de cumprare a monedei,
sta"ilitatea economic i gradul de ncredere n viitorul economiei, performan ele politicilor
economice aplicate.
#olapsul sistemului monetar de la $retton %oods &sistemul monetar al ratelor de schim"
fixe' a determinat numeroase schim"ri n mecanismul de tranzac ionare.
n cadrul sistemului de la $retton %oods, importatorii tiau exact ce sum de "ani n
moned na ional tre"uie s plteasc pentru "unuri, iar exportatorii tiau ct de mult, n moneda
local, tre"uie s primeasc. ns, odat cu colapsul sistemului de la $retton %oods, regulile s!au
modificat. (m"ele pr i implicate n tranzac ie se confrunt acum riscul cursului de schim"
valutar. )ar*a de profit a importatorului se poate minimiza la maxim daca moneda na ional se
depreiaz foarte mult, iar "unurile sunt evaluate n valuta rii exportaturului.
+olatilitatea cursului de schim" afecteaz, de asemenea, productorilor autohtoni. ,iscul
cursului de schim" apare atunci cnd valoarea fluxurilor de numerar viitoare se poate schim"a
din cauza flucturii cursului de schim". #u ct cursurile de schim" este mai volatil, cu att este
mai mare riscul cu care se confrunt participan ii la tranzac ii.
-n literatura de specialitate se pot ntilni diverse defini ii cu privire la conceptul de risc
valutar. Diver.i autori l a"ordeaz n diferite moduri/
D!nul 0uiu men1ioneaz c 2riscul valutar consta n posi"ilitatea nregistrrii unei pierderi
n cadrul unei tranzac1ii comerciale .i financiare ca urmare a modificrii cursului valutar
&apreciere, depreciere' a valutei de contract, n intervalul dintre momentul ncheierii contractului
.i data efecturii pl1ii n valut2
1
. (ceast defini1ie comport, n opinia noastr, cteva aspecte
de "az .i anume/ riscul valutar este asociat cu o pierdere3 ! apare n cadrul unor rela1ii
contractuale3 ! este cauzat de modificarea cursului valutar3 ! modificare care apare ntr!un
interval de timp &t'.
4oel 5autier l caracterizeaz drept riscul creat de varia1ia cursurilor de schim" a
monedelor strine n care sunt ncheiate contractele interna1ionale ale unei ntreprinderi
suscepti"ile de a afecta fluxul de numerar al companiei n direc1ia mririi sau mic.orrii lui
2
.
#laude 4ehme caracterizeaz riscul de schim" ca fiind cauzat de evolu1ie diferit de
fluctua1ii ntre intrrile &2inputs2' .i ie.irile &2outputs2' din "ilan1ul unei ntreprinderi
3
.
6 ntreprindere ce factureaz produsele sale, materialele, salariile etc., ntr!o moned
diferit cu cea a ncasrilor sale se gse.te n fa1a unei posi"ilit1i de risc valutar. 7a nivelul
"ilan1ului riscul de schim" apare n special la urmtoare capitole/ creditul client &datorii
de"itoare sau crean1e' .i creditul furnizor, investi1ii, mprumuturi &datorii creditoare' etc.
(lte surse caracterizeaz riscul valutar su" diferitele sale aspecte de apari1ie &8sunier 9!#.
27e management international2'. (utorul afirma ca este vor"a de/
! riscul e sc!i"# conta#il &ex./ riscul de a plti mai multe unit1i monetare na1ionale
dect au fost nregistrate conta"il pentru o opera1iune de import de ex.'3
1
0uiul 2)anagement international2 $ucuresti 1::3.
2
4oel 5autier 27es nouveaux marches financiers et leurs instruments2 0aris 08; 1::< p.1=.
3
#laude 4ehme 2>trategies commerciales et techni?ues internationales2 0aris Dauphine 1::2 p.1@3.
1
! riscul e sc!i"# econo"ic &rata de schim" viitoare'3
! riscul e sc!i"# $n oportunitate &riscul de schim" n oportunitate este un complement
al riscului de schim" conta"il, el indica riscul de schim" ce exista ntre rata viitoare .i rata la
termen'.
,eferindu!ne la riscul de schim", ne referim n primul rnd la riscul de schim" conta"il,
care este mai des utilizat.
! Pentru exportator &creditor', riscul apare n cazul n care la data ncasrii crean1ei valuta
contractului s!a depreciat n raport cu valoarea pe care o nregistra n momentul ncheierii
contractului. #reditorul pierde diferen1a rezultat din scderea cursului valutar.
! Pentru importator & de"itor', riscul valutar apare n cazul n care moneda de plat se
apreciaz pe intervalul de timp n care tre"uie efectuat plata, el tre"uind s procure o valuta mai
scump.
,iscul valutar este msurat prin po%iia e sc!i"#, adic prin soldul crean1elor .i
datoriilor facturate n valuta strina.
Doua cazuri se pot prezenta/
! dac suma crean1elor este superioara sumei datoriilor po%iia e sc!i"# este lun&a,
! invers, dac datoriile sunt superioare crean1elor po%iia e sc!i"# este scurta.
Din punct de vedere al evolu1iei tehnicile de acoperire a riscului valutar s!au dezvoltat n
mod dinamic ncepnd cu anii @< &trecerea la cursurile flotante'.
'. Te!nici e &estiune intern( a riscului valutar
(gen1ii economici pot utiliza pentru acoperirea riscului valutar dou tipuri de tehnici/
1. te!nici e acoperire intern(/ metodele pe care o ntreprindere le utilizeaz, reorganiznd
serviciile gestiunii financiare n scopul diminurii expunerii la riscul de schim". (ceste
tehnici nu solicit apelul ctre o institu1ie financiar specializat, ce s!ar ocupa de gestiunea
riscului valutar.
2. te!nici e acoperire e)tern(* pentru a le nfptui se cere de a face apelul la institu1ii
specializate. Ale au cunoscut o dezvoltare n ultimii ani odat cu apari1ia noilor instrumente
financiare.
I. Te!nici e acoperire intern(*
1. +oificarea ter"enilor e $ncasare ,i e plat( -leads B lags, eng.3 termaillage, fr..
(ceasta tehnic are drept scop modificarea datei de ncasare sau de plat ntr!o moned
considerat, n func1ie de evolu1ia acestei valute n raport cu altele. #eea ce se poate realiza prin
trei metode diferite/
2
Ta"elul 3.1.
Ar#orele eci%ional $n ca%ul acoperirii riscului valutar
Ale&erea "oneei e
facturare
/o%iia /revi%iunea Riscul valutar Acoperirea
)oneda strin
Axportator (preciere ;oarte mic 4u se realizeaz
Depreciere -mportant >e realizeaz
-mportator (preciere -mportant >e realizeaz
Depreciere ;oarte mic 4u se realizeaz

)oned na ional
Axportator 4u este risc valutar conta"il, persista riscul n
oportunitate dac leul se depreciaz n raport cu o
moneda n care s!ar fi putut ncheia contractul.
-mportator 4u este risc valutar conta"il, rmne riscul n
oportunitate, dac leul se apreciaz n raport cu o
moneda n care s!ar fi putut importa.
a. +oificarea calenarului e reali%area a ac!i%iiilor ,i v0n%(rilor in1$n
str(in(tate.
De exemplu o ntreprindere, care estimeaz c valuta na1ional se va deprecia, va proceda
prin mrirea stocurilor de materii prime .i semifa"ricate, utilizate n ciclul de produc1ie,
procurate n strintate. (titudine, care poate aprea .i n cazul n care se estimeaz c moneda
1rii de unde se fac achizi1ii ma*ore se va aprecia ntr!un viitor apropiat.
>trategia dat rmne vala"il atta timp, ct cheltuielile suplimentare de depozitare .i de
"locarea a mi*loacelor financiare n stocuri de exces nu dep.esc riscul de schim" poten1ial.
-nvers, dac moneda na1ional se apreciaz, firma va recurge la stocurile existente,
amnnd efectuarea altor achizi1ii n strintate.
Axportatorul se va strui s gr"easc &leads' realizarea programului su de vnzri, dac
el se refer la contracte facturate ntr!o moned ce se depreciaz. Ci va frna &lags'
comercializarea produselor sale facturate ntr!o moned ce se apreciaz3 "inen1eles n msura n
care aceste ntrzieri de ncasare a mi*loacelor "ne.ti nu vor contamina procesul de produc1ie .i
de comercializare.
#. +oificarea coniiilor e plat(
Axportatorul ce factureaz ntr!o moned suscepti"il de a se aprecia va avea interes s
acorde termen mai lung pentru efectuarea pl1ii importatorului. (ceasta situa1ie prevede ca
exportatorul s compare c.tigul poten1ial &de pe urma schim"ului valutar' .i costul legat de
prelungirea creditului client.
c. Utili%area ter"enului e converti#ilitate a valutelor
Dac valutele sunt mai sta"ile dect moneda na1ional, ntreprinderea exportatoare poate
avea interes men1inerea la maximum a unei pozi1ii lungi n aceste valute &n limita reglementrii
valutare din 1ara respectiv'.
'. Scontarea financiar(
Axportatorul poate, n aceea.i optic, acorda un discount &ra"at' pentru plata anticipat.
>uma acestui ra"at reprezint, n fond, costul de acoperire a exportatorului. 0e lng faptul c
permite acoperirea riscului valutar nu este de negli*at nici avanta*ul n lichiditate de care profit
exportatorul.
2. Scontarea co"ercial(
>contarea comercial este o opera1iune ce permite de1intorului unui efect de comer1
&"ilet la ordin, cam"ie...' s!.i fructifice crean1a sa naintea scaden1ei acestui efect, remunernd
"anca ce efectueaz scontarea. n esen1a sa scontarea comercial este un credit. 0lata pentru acest
3
credit este re1inut de la valoarea nominal a titlului scontat. (coperirea riscului este egal cu
suma cheltuielilor re1inute pentru nfptuirea scontrii.
3. Di"inuarea volu"ului atoriilor ,i creanelor $n "one( str(in(
8n alt tip de ac1iune consist n a diminua, pe msura posi"ilului, crean1ele .i datoriile de
de"itor de1inute n valute strine. (cest tip de opera1iuni se fondeaz pe urmtorul principiu/
Ddac nu pot fi controlate efectele riscului ! tre"uie de eliminat cauzele luiE. ;acturarea n
moned na1ional .i acoperirea 2la vedere2 se "azeaz pe acest principiu.
Acoperirea la vedere const n compensarea activele &pasivelor' n aceea.i valute lund
imediat o pozi1ie invers de de"itor sau creditor n acelea.i monede.
De ex./ 8n exportator tre"uie s ncaseze la trei luni o crean1 n ,8,. (nticipnd o
depreciere a cursului ru"lei, el/ 1' va mprumuta pe pia1a de schim" suma crean1ei sale n ru"le3
2' va converti la vedere aceste ru"le contra lei &.i!i va utiliza ca plasament ori la m"unt1irea
situa1iei fluxului de numerar'3 3' la scaden1, el va ram"ursa datoria n ,8, prin ncasarea
crean1ei sale plus do"nzile aferente mi*loacelor mprumutate.
4. Co"pensarea
6 alta metod de acoperire a riscului valutar const n compensarea ncasrilor
&veniturilor' .i pl1ilor &datoriilor' n aceea.i valut. ,iscul de schim" rmnnd numai pentru
soldul opera1iunilor sau ntre momentul efecturii pl1ii .i cel al ncasrii. (ceasta este o metoda
eficienta atunci cnd agentul economic sta"ile.te un numr redus de valute n care .i deruleaz
opera1iunile, momentul pl1ilor este relativ apropiat de cel al ncasrilor, .i sumele sta"ilite n
contract sunt sensi"il egale. Tehnica dat presupune o coordonare de ansam"lu a activit1ii
ntreprinderii, a serviciilor de export!import. )etoda nu elimina riscul valutar dect cnd
sincronizarea este perfect.
5. /olitica e facturare
(legerea monedei de facturare are "inen1eles un rol determinant n diminuarea sau
evitarea riscului valutar la care este expus ntreprinderea. (ceast alegere, dac este posi"il,
reprezint primul pas n gestiunea riscului valutar.
n mod general, poziia exportatorului urmre.te includerea n contract a unei monede
2tari2 &n apreciere'3 iar poziia de importator a unei monede 2sla"e2&sau ce se depreciaz'.
0entru 1rile ale cror monede sunt sta"ile op1iunea cea mai avanta*oasa este ncheierea
contractelor n moneda na1ional, astfel evitndu!se anumite inconveniente &plata de comisioane,
restric1ii de ordin legislativ, evitarea termenilor de converti"ilitate s.a.'
6. Incluerea $n pre a unei "ar7e asi&uratorii
4u ntotdeauna partenerii accepta includerea n contract ale anumitor clauze, de aceea,
pentru a se prote*a agen1ii economici includ n pre1ul de oferta o mar* asiguratorie, calculul
creia se "azeaz pe analiza anumitor indicatori/ evolu1ia preturilor, rata infla1iei, varia1iile
nefaste ale cursului valutar, rata do"nzii etc. )ar*a asiguratorie va fi cu att mai mare cu ct
riscurile previzi"ile sunt mai mari .i momentul ncasrii mai decalat n timp. Dezavanta*ul
acestei metode este periclitarea poten1ialului competitiv al ntreprinderii prin aplicarea unor
pre1uri ma*orate fa1 de concuren1i.
8. Clau%e valutare
#lauzele valutare sunt aplicate prin includerea lor n contractele semnate de parteneri.
(cestea se refer la un .ir de op1iuni printre care men1ionm doar cele mai principale/
a. Clauza valutar simpl ! presupune legarea valutei n care se efectueaz plata &valuta
contractului' de o alta valut &valuta clauzei' printr!un raport sta"ilit n momentul contractrii. n
contract se precizeaz cursul valutei contractului n momentul ncheierii tranzac1iei3 momentul
F
recalculrii sumei de plat3 a"aterea de curs n limitele creia se recalculeaz suma3 pia1a de
referin1 a cursului n momentul pl1ii s.a.
". Clauza multivalutar sau a 2co.ului valutar2 este indicat pentru a asigura un echili"ru
financiar n tranzac1iile interna1ionale n condi1iile flotrii generalizate a monedelor. #lauza
multivalutar se practic n doua variante/
! a coului valutar simplu, corespunztor cruia moneda contractului este legata de un co.
valutar pentru compensarea evolu1iilor contradictorii ale valutelor ce compun co.ul .i asigurarea
sta"ilit1ii cursului de schim".
! a coului valutar ponderat, situa1ie n care moneda de contract este legat de un co. de
valute ponderat, ponderea este realizat func1ie de importan1a alocat valutelor respective pe
pia1a de referin1, de ponderea n pasivul "alan1ei de pl1i .i a ncasrilor valutare a ntreprinderii.
c. Clauza de garanie a schimbului cu prag. #onform acestei clauze pre1ul fixat rmne
vala"il ct timp cursul la vedere nu dep.e.te un prag fixat n contract. (stfel exportatorul .i
limiteaz riscul valutar n limita cadrului definit de ctre acest prag.
2. Te!nici e &estiune e)tern( a riscului valutar
0rintre aceste tehnici putem distinge dou mari tipologii/
! 2tehnici clasice2 care regrupeaz/ opera1iunile la termen, avansul n devize .i asigurrile
nfptuite de organisme specializate3
! 2tehnici n dezvoltare2 care fac apel la noile instrumente ale pie1elor financiare/
op1iunile n valutare, sGap!ul .i derivatele lor.
A. Te!nicile e acoperire clasice
1. Acoperirea la ter"en -for9ar. se realizeaz n modul urmtor/ ntreprinderea da
ordin "ncii sale de a procura sau de a vinde valute, realizarea acestui ordin fiind efectuat la un
termen "ine sta"ilit .i la un curs 2predeterminat2. (cest sistem permite acoperirea riscului
valutar, deoarece ntreprinderea fixeaz n ziua tranzac1iei, prin opera1iunea la termen, cursul de
cumprare sau de vnzare ale unei valute la o scadenta exact. (stfel nu mai tre"uie determinat
cursul viitor.
6pera1iunea la termen se realizeaz su" forma unui contract cu "anca.
n ziua tranzac1iei sunt determinate/
H suma n valute pe care ntreprinderea inten1ioneaz s o procure sau s o vnd,
H scaden1a pentru efectuarea pl1ii,
H pre1ul pe care l va factura "anca &cursul la termen' pentru valuta n cauz.
0e pia1a financiar exist scaden1e tip pentru cursurile la termen, dar nu exist interdic1ii
de a sta"ili a priori scaden1e diferite. #ursul la termen este determinat de rata deportului sau al
reportului aplicat la cursul la vedere a zilei. #onform teoriei parit1ii ratelor de profit, rata
reportului sau deportului se a*usteaz la diferen1ialul do"nzii "ancare existent n cele doua 1ri
cu valutele de referin1. (l1i factori ce influen1eaz aceste rate sunt/ legisla1ia valutar, cererea .i
oferta, politica impozitrii ratei profitului s.a.
a. Cu"p(rarea la ter"en
#umprarea la termen a valutelor se face n cadrul unei proceduri de acoperire a riscului
valutar pentru o ntreprindere importatoare, sau ce tre"uie sa fac fa1 unor decontri n valute.
Axemplu/
8n importator elvetian a ncheiat pe 31.<I.2<<@ un contract de procurare a unui "un n
valoare de 1<<<<< de 5$0 cu un furnizor "ritanic.
0lata s!a efectuat la o scaden1 de 3< de zile.
#ursul lirei sterline fa1 de francul elve ian &#J;K5$0' la data de 31.<I.<@ era de :,I@=
#J; pentru o lira.
)ar*a pentru cursul de cumprare a "ncii era de <,1L si comisionul ! <,32IL din suma
tranzac1iei.
=
Deportul la o luna a lirei contra francului elve ian era de M 2<= puncte.
>olu1ie/ ntreprinderea a cumprat la termen 1<<<<< de 5$0 la pre1ul de :,INFF #J;
pentru o lir sterlin/
:,I@= ! <,<2<= O :,I=F= #J; pentru o 5$0
0re1ul de cumprare a valutei cu mar*a inclus a fost egal cu :,I=F= x &1,<<1' O :,INFF
#J;
(stfel ntreprinderea a tre"uit s plteasc la scaden1, pe data de 31.<:.<@ suma de
:I:N@=,=2 #J; pentru a dispune de 1<<<<< de 5$0 .i de a.i plti furnizorul/
:,INFF x 1<<<<< x &1,<<32I' O :I:N@=,=2 #J;
( fost sau nu necesara o acoperire la termenP
#ursul la vedere a lirei sterline la 31.<:.I@ era de :,:FN #J; pentru o lir. #eea ce
nseamn c ntreprinderea ar fi tre"uit sa plteasc la 31.<:.<@ suma de ::IIN<,1= #J;, adic/
1<<<<< x :,:FN x &1,<<1' x &1,<<32I'
(stfel acoperirea prin cumprarea la termen a permis de economisit suma de/
::IIN<,1= ! :I:N@=,=2 O :1IF,N3 #J;
#. V0n%area la ter"en
(ceasta tehnica se aplica de ctre ntreprinderile exportatoare, care tre"uie s fac fa1
riscului valutar pentru fluxurile de trezorerie n valut. 7a semnarea unui contract de export cu
un partener strin, ntreprinderea va putea, dac contractul este semnat ntr!o valut strin, s
vnd la termen "ncii sale valutele pe care inten1ioneaz sa le ncaseze la scaden1a comercial a
contractului. (stfel ntreprinderea va cunoa.te cu precizie de la semnarea contractului suma n
moned na1ional pe care o va ncasa la scaden1.
Costul acoperirii la ter"en. 0entru a lua o decizie corect referitor la acoperirea la
termen tre"uie s 1inem cont de costul acestei acoperiri. #ostul acoperirii la termen se determina
n felul urmtor/
#ostul acoperirii O &#T!##' x ) x t
8nde/ #T ! cursul la termen,
## ! cursul la vedere,
) ! suma tranzac1iei,
t O &1 ! m'x&1 ! #' dac avem vnzare la termen,
t O &1 Q m'x&1 Q #' dac avem cumprare la termen,
m ! rata mar*ei pentru cursul de cumprare,
# ! rata comisionului pentru tranzac1ia efectuat.
(cest cost nu tre"uie s dep.easc pierderea estimat n caz dac ntreprinderea nu se
acoper.
(stfel tre"uie ca/
#ostul acoperirii R &#T ! ##' x t x )
8nde/ ## ! cursul la vedere estimat
Decizia privind acoperirea la termen va depinde de mai mul1i factori/
! de rata deportului sau reportului,
! de cursul estimat la scaden1.
'. Avansul $n valute
2(vansul n valute constituie un credit n valute acordat de ctre institu1iile "ancare
na1ionale sau strine2
4
. (vansul n valute constituie nu numai o tehnica de acoperire a riscului
valutar ci .i un credit de trezorerie acordat n valute .i deci poate fi considerat .i ca mi*loc de
finan1are a exportului.
(vansul n valute prezint o tehnica de acoperire a riscului valutar dac este ncheiat n
valuta contractului. Derularea avansului n valute se realizeaz n doua etape/
I
F
0eSrard 9., 7e ris?ue de change, +uil"ert, 1:IN, p.122.
N
1' $anca mprumuta de pe pia1a valutar mi*loacele "ne.ti necesare.
2' $anca vinde valuta mprumutata pe pia1a de schim" contra moned na1ional.
3' Axportatorul este finan1at n moneda na1ional.
II
1' #umprtorul plte.te n valut.
2' +nztorul ram"urseaz "anca.
3' $anca ram"urseaz valutele mprumutate pe pia1a inter"ancar.
Ca%ul $ntreprinerii e)portatoare
ntreprinderea exportatoare mprumut pe pia1a "ancar o sum n valut egal cu
valoarea crean1ei sale n strintate pe o durata cel pu1in egal cu termenul de plat a clientului.
+alutele astfel avansate sunt convertite imediat n moneda na1ional/ astfel ntreprinderea .i
procur lichiditatea 2in avans2. $anca va factura ntreprinderii rata la do"nda calculat reie.ind
din rata inter"ancar ma*orat cu o mar*. ntreprinderea va ram"ursa datoria sa la scaden1, care
va coincide cu ram"ursarea crean1ei clientului din strintate.
Ca%ul $ntreprinerii i"portatoare
ntreprinderea importatoare va mprumuta "ncii sale &va vinde' o suma n valut egal
cu datoria acestei firme fa1 de partenerul strin pe o durat cel pu1in egal cu durata creditului
furnizor. $anca va remunera acest mprumut la rata inter"ancar pentru valuta n cauz .i
ntreprinderea va putea plti furnizorul sau la scaden1 cu valutele ram"ursate de ctre "anc.
(coperirea prin avansul n valuta nu prezint interese ma*ore n cazul importatorului,
deoarece face sa se piard "eneficiul de trezorerie. (stfel, practic, este mai renta"il de a plti
imediat furnizorul, folosind tehnica termaillage!ului &leadsBlags'. 6pera1iunile prin avansul n
valut pentru tranzac1iile de export pot lua doua forme/
! cu rata do"nzii acoperita,
! cu rata do"nzii neacoperit.
:. Te!nicile e acoperire $n e%voltare
Utili%area noilor instru"ente financiare pentru acoperirea riscului valutar
Dezvoltarea pie1elor de 2financial futures2 este una din caracteristicile principale ale
ultimelor 2= ani. (lturi de activele financiare la termen a cptat o dezvoltare dinamic pia1a
op1iunilor valutare, ceea ce permite gestiunea mai supl, dar .i mai sofisticat a riscului valutar.
)ai *os vor fi redate principiile utilizrii op1iunilor ct .i modalit1ile utilizrii lor pentru
acoperirea riscului valutar.
I. ;piunile valutare
#ontractul pe op1iuni este o n1elegere &acord' ntre dou pr1i prin care una
&cumprtorul', capt asupra alteia &vnztorul', dreptul, dar nu .i o"liga1ia de a!i vinde sau de a
procura de la el o cantitate determinat de la un pre1 convenit .i pentru o perioada de timp
definit.
#aracteristicile unui contract pe op1iune/
! cumprtorul unei op1iuni "eneficiaz de un drept de exerci1iu, adic are posi"ilitatea de a
alege/ de a cumpra sau de a refuza efectuarea achizi1iei3
! vnztorul unei op1iuni .i asum un anga*ament ferm .i irevoca"il fa1 de cumprtor3
! pre1ul op1iunii pltit de ctre cumprtor vnztorului mai este denumit 2prima2 sau
2premium23
! scaden1a contractului pe op1iune materializeaz data limit la care poate fi exercitat dreptul
de1inut de ctre cumprtor/
H ntr!o op1iune de tip 2american2 cumprtorul .i poate exercita dreptul sau n orice moment
ntre semnarea contractului .i scaden1a3
H ntr!o op1iune de tip 2european2 cumprtorul .i poate exercita dreptul numai la scaden1a
contractului.
@
(tta timp ct scaden a nu este atins op1iunea este negocia"il, ceea ce este facilitat de
faptul c contractul pe op1iune este standardizat att la nivelul activului, ct .i la nivelul sumei .i
a scadentelor, ceea ce a permis dezvoltarea unei pie1e unde circula op1iunile.
Tran%aciile e #a%a*
Axista doua tipuri de op1iuni/ op1iuni de cumprare 2call2 si op1iuni de vnzare 2put2. 0e
pia1a op1iunilor sunt posi"ile patru tranzac1ii/
! de a cumpra o op1iune 2call2/ adic de a cpta dreptul de a cumpra la un pre1 convenit3
! de a cumpra o op1iune 2put2/ adic de a cpta dreptul de a vinde la un pre1 convenit3
! de a vinde o op1iune 2call2/ adic de a!si lua anga*amentul de a vinde la un pre1 convenit3
! de a vinde o op1iune 2put2/ adic de a!si lua anga*amentul de a de a cumpra la un pre1
convenit.
4umai cumprtorul op1iunii are facultatea de a decide sa cumpere sau nu, sa livreze sau
nu "unul ce face o"iectul contractului.
+nztorul nu poate alege/ dreptul de a cumpra se opune o"liga1iei vnztorului. ns
pentru aceasta el prime.te din partea cumprtorului n momentul ncheierii contractului prima.
0entru cumprtor prima poate fi considerata drept o asigurare/ oricare ar fi evolu1ia de mai
departe a pre1ului activului op1iunii el nu va plti dect suma acestei prime3 mai mult chiar el va
putea trage profit din evolu1ia pre1ului activului, exercitndu!.i dreptul sau la un oarecare
moment, fie revnznd op1iunea pe pia1a.
Dimpotriv, vnztorul op1iunii nu dispune de nici o asigurare, el o"1ine numai un profit
materializat n prima pltit de ctre cumprtor. (stfel vnztorul op1iunii poate nregistra
pierderi nelimitate, riscul lui depinznd de evolu1ia mai multor factori ce determina pre1ul
op1iunii.
<actorii ce eter"ina preul unei opiuni sau -pri"a.
4ivelul primei este cu att mai mare cu ct riscul vnztorului este considerat mai mare.
Alementele esen1iale luate n cont la determinarea pre1ului unei op1iuni sunt/
a. /reul e e)erciiu
0re1ul de exerci1iu corespunde cu pre1ul convenit n contract3 pre1ul de exerci1iu al
op1iunii tre"uie s se aprecieze n raport cu cursul la vedere al activului ce face o"iectul
contractului &ac1iuni, valute, do"nzi "ancare etc.' n ziua negocierii op1iunii. Diferen1a dintre
pre1ul de exerci1iu .i cursul zilei pe pia1 se nume.te 2valoarea intrinsec2 a op1iunii.
#onven1ional op1iunile sunt denumite/
H 2at the moneS2 cnd pre1ul lor de exerci1iu este egal cu cursul pie1ei,
H 2in the moneS2 cnd op1iunea are o valoare intrinseca pozitiva,
H 2out of the moneS2 cnd valoarea intrinseca este negativa.
De exemplu pentru o op1iune 2call2, dac pre1ul de exerci1iu este inferior cursului pie1ei,
op1iunea este 2in the moneS23 cu ct cursul de exerci1iu este mai sczut, cu att mai mare va fi
prima asupra op1iunii, deoarece se mre.te .i posi"ilitatea de1intorului op1iunii sa capete un
profit mai mare dac el .i exercit dreptul sau. Ci viceversa, dac pre1ul de exerci1iu este
superior cursului pie1ei op1iunea este 2out of the moneS2, cu ct pre1ul de exerci1iu va fi mai
mare cu att valoarea op1iunii va fi mai mic.
#. Durata contractului
Durata contractului este intervalul de timp dintre semnarea contractului .i scaden1a
op1iunii. Aste clar c cu ct mai mare este acest interval, cu att de1intorul op1iunii are
posi"ilitatea s!.i exercite dreptul su de a cumpra sau de a vinde. n consecin1 cu ct durata
op1iunii este mai mare cu att .i prima pltit de ctre de1intor va fi mai mare.
c. Volatilitatea
+olatilitatea pie1ei prezint gradul varia1iei posi"ile a cursului "unului ce face o"iectul
contractului. +olatilitatea este msurat plecnd de la amploarea fluctua1iilor cotidiene a cursului
nregistrat n trecut. #u ct volatilitatea este mai mare cu att .i riscul vnztorului op1iunii este
mai mare .i deci .i prima pltit va fi mai mare.
I
. Cererea ,i oferta
#a .i pe orice pia1 cererea .i oferta *oaca un rol important pentru determinarea pre1ului.
6 oferta mai mare face s scad pre1ul, pe cnd o cerere important va face ca pre1ul s fie mai
mare.
Noile tipuri e opiuni
Loo=#ac= options. >pecificul acestor op1iuni este c pre1ul de exerci1iu nu se fixeaz de
la nceput ci se determin la scaden1. (stfel, cursul va fi determinat ca cursul de schim" cel mai
favora"il din perioada de via1 a op1iunii, adic cursul cel mai *os nregistrat de valuta n cazul
looT"acT call .i cursul cel mai nalt n cazul looT"acT put. $inen1eles c pentru acordarea
acestui avanta* prima va fi afectat de un supliment numit 2striTe "onus2. (cest tip de op1iuni
practic a nceput sa func1ioneze din 1:I=.
;piunile e tip asiatic.
! 2floating striTe options2, pentru astfel de op1iuni nu se cunoa.te pre1ul de exerci1iu, el
fiind definit ca media cursurilor de nchidere a valutei n perioada de vala"ilitate a op1iunii,
nafara clauzelor contractuale. #u ct numrul de zile trecute este mai mare cu att .i riscul ca
cursul s se modifice su"stan1ial n ziua urmtoare este mai mic. (stfel cursul unei astfel de
op1iuni cu o maturitate de 3 luni este practic cunoscut cu vre!o 12 zile mai nainte de expirarea
sa. #u acest tip de op1iune gestionarul .i poate garanta un curs mediu a valutei pe o perioada
data.
! 2fixed striTe options2, pentru op1iunile de acest tip cursul de exerci1iu este media
cursurilor la vedere pn n ziua ncheierii contractului .i deci este cunoscut la ncheierea
contractului. (vanta*ul acestor op1iuni este c ele sunt gestionate foarte u.or prin compararea
cursului spot de la scaden1 cu cel contractual.
8n alt avanta* al op1iunilor asiatice este prima mic ce tre"uie pltit &ea este cam cu F<L
mai mic dect cea pentru op1iunile clasice'. (ctualmente cam peste 12 "nci din lume practic
activ acest fel de op1iuni.
;piunile cu cursul li"it(
! 2TnocT!out option2 este o op1iune clasica .i are proprietatea urmtoarea/ anga*amentul
ntre cele dou pr1i devine nul cum numai fixingul zilei este superior &cazul unui put', sau
inferior &cazul unui call' cu o valoarea fixat n preala"il, denumit cursul limit.
6p1iunea este denumit 2doGn and out2, dac limita este out of the money n raport cu
pre1ul de exerci1iu. Aa este numita 2over and out2, dac limita este in the money n raport cu
pre1ul de exerci1iu.
(vanta*ul acestor op1iuni este prima sa mai mic .i posi"ilitatea de a fixa o pozi1ie n
cazul n care cursul la vedere este egal cu limita.
! 2TnocT!in option2. >pre deose"ire de op1iunea descris anterior anga*amentul ntre
am"ele pr1i va exista din momentul n care limita va fi atins. 6p1iunea este denumita 2doGn
and in2, dac limita este out of the money n raport cu pre1ul de exerci1iu, ea este numita 2up and
in2 dac limita este in the money.
II. S9ap>ul valutar
>Gap!ul reprezint o opera1iune de schim" la vedere asortata cu o tranzac1ie de schim" la
termen de sens contrar.
5
Al este un produs financiar care permite a doua pr1i s schim"e
condi1iile de mprumut ntr!o valut prin alte condi1ii ntr!o alt valut. >Gap!ul are numeroase
similitudini cu schim"ul la termen.
0rincipiul sGap!ului este simplu/ dac o ntreprindere are un excedent n 8>D pentru o
perioada data .i are un deficit n A8, pe aceea.i perioad, ea poate plasa 8>D pe o pia1
financiar .i paralel s mprumute A8, pentru aceea.i perioad. Deasemenea ea poate gsi o alta
ntreprindere ce ar avea o pozi1ie a trezoreriei strict invers. (ceste ntreprinderi vor ncheia un
sGap cam"ist care nu este altceva dect un anga*ament "ilateral 2de a livra la ziua convenit o
cantitate fix n valut contra o cantitate varia"il n alta valut pentru o durat determinat cu
=
Uarlin )., 1:IF, 7e cam"ist/ aspects techni?ues et compta"les, 08;, p. 123.
:
promisiunea reciproc de a restitui fondurile la scaden1. (cest schim" este cu att mai "un cu
ct am"ele par1i au o renta"ilitate identic, compara"il cu cea o"1inut dac ei ar fi fcut separat
ni.te plasamente pe pia1a financiar2
6
. #ostul sGap!ului depinde deci de diferen1ialul ratelor de
do"nd mpr1ite la numrul de zile.
0rin opera1iunile de sGap, ntreprinderile .i asigur un curs la termen ntr!o valut &ceea
ce prezint o modalitate de a se prote*a contra riscului valutar', ele mprumut .i dau cu
mprumut mi*loacele financiare folosindu!se de ratele inter"ancare, fr a plti mar*ele facturate
de ctre "nci.
Caracteristicile s9ap>ului valutar
6peratiunea de sGap este determinata prin elementele urmtoare/
! numele contrapr1ii, pentru a evalua riscul3
! suma de valut schim"at3
! durata sGap!ului, cu caracterizarea datei teoretice de plat fixate sau varia"ile, anuale
sau semi!anuale3 conven1iile de zile deschise3 calendarul zilelor deschise3
! cursul la vedere .i la termen a valutelor3
! ratele fixe, care sunt n general exprimate pe "aze diferite, dintre care men1ionam/
H "aza anuala 2)oneS )arTet2, care presupune o plat anual a do"nzii pe "aza de 3N<
de zile. Aa este utilizat pentru sGap!ul n 8>D,
H "aza anual 2$ond $asis2, care presupune o plat anuala a procentului pe o "az de 3N<
zile. Aa este utilizat pentru sGap!ul n A8,,
H "aza semi!anual 2$ond $asis2, care presupune o plata semestrial a do"nzii pe o "az
de 3N< zile,
H "aza semi!anual pe 3N= sau 3NN zile. n aceast "az se coteaz lira sterlin .i Senul.
! do"nda varia"il &ex. 7-$6, la o lun etc.'3
! contractul *uridic.
>Gap!ul necesita o gestiune riguroas. Axist doua tipuri de sGap cam"ist/ la vedere .i la
termen, care pot fi descompuse n/ ! sGap donator, ! sGap receptor.
S9ap>ul la veere
! Sap!ul receptor. 6pera1iunea de sGap receptor consista n ncheierea cu un partener a
unui contract de cumprare la vedere a unei sume oarecare n valut .i de vnzare la termen a
acestor valute. (stfel, o ntreprindere exportatoare va ncheia un sGap receptor prin care ea se
anga*eaz s cumpere imediat de la partenerul sGap o cantitate fixat de valut la un oarecare
pre1 determinat &n general cel de pe pia1a la vedere' pentru a acoperi opera1iunea de export. Aa
le va revinde la cursul la termen la scaden1a opera1iunii.
"tilitatea sap!ului. >Gap!ul este o tehnica de acoperire compara"ila cu acoperirea prin
avansul n valuta cu o diferen1/ prin avansul n valuta se procura mi*loace financiare, pe cnd
sGap!ul este o opera1iune neutr. n consecin1 compararea costurilor respective ale acestor
tehnici de acoperire tre"uie realizat dup cum urmeaz/ costul avansului n valuta tre"uie
comparat cu costul sGap!ului ma*orat cu un cost al trezoreriei &sau de oportunitate pe termen
scurt'.
---. ;pera iunile futures M se constituie din acorduri de a cumpra sau vinde sume
determinate dintr!o valut, la un pre sta"ilit n momentul ncheierii contractului, dar cu
executarea tranzac iei la o dat viitoare. De i are o func ie similar contractului forGard,
contractul futures se diferen iaz prin standardizare i prin tranzac ionarea la "urs, i nu prin
negociere ntre cele dou pr i, ca n primul caz. -nevita"il, aceasta semnific o flexi"ilitate mai
sczut. >e lucreaz cu cifre rotunde, iar scaden ele sunt limitate la maximum F ani.
N
5ardineau 5. 1:I@, #omment comprendre et mieux utiliser le marche des echanges, Dunod, p. :I.
1<