Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
MICROHEDGING
Acoperirea riscului valutar folosind instrumente financiare derivate (contracte forward, futures, options)
O persoan care urmeaz s cumpere o valut la o dat viitoare se poate acoperi mpotriva riscului valutar folosind i una din urmtoarele metode: poate lua o poziie long ntr-un contract forward (cumpr forward valuta respectiv); poate lua o poziie long ntr-un contract futures (cumpr futures valuta respectiv); poate lua o poziie long pe opiuni call care au ca suport valuta respectiv (cumpr opiuni call). O persoan care urmeaz s vnd o valut la o dat viitoare se poate acoperi mpotriva riscului valutar folosind i una din urmtoarele metode: poate lua o poziie short ntr-un contract forward (vinde forward valuta respectiv); poate lua o poziie short ntr-un contract futures (vinde futures valuta respectiv); poate lua o poziie long pe opiuni put care au ca suport valuta respectiv (cumpr opiuni put).
EXEMPLU DE ACOPERIRE A RISCULUI VALUTAR N CAZUL UNUI IMPORTATOR Considerm un agent economic romn care la data de 1 martie 2003 a realizat un import din Italia n valoare de 10.000 EUR, suma urmnd a fi pltit peste trei luni. n momentul realizrii operaiunii de import, cursul de schimb pe pia este de 1 EUR = 35.000 ROL. Cu alte cuvinte, agentul importator urmeaz s cumpere peste trei luni suma de 10.000 EUR.
Presupunem c la 1 martie cursul forward la 3 luni este 1 EUR = 37.000 ROL. Aceasta nseamn c la scaden, indiferent de nivelul cursului de schimb pe pia, importatorul va plti n schimbul celor 10.000 EUR suma de
Pentru a putea achita contravaloarea importului, importatorul trebuie s cumpere de pe pia cei 10.000 EUR pltind pentru 1 EUR suma S T . n total se va plti pozitia S T , avnd n vedere c poziia = +10.000 EUR. Efortul efectiv al importatorului pentru cumprarea celor 10.000 EUR va fi reprezentat de efortul fcut pentru cumprarea lor pe pia la scaden corectat cu rezultatul din operaiunea futures:
Efort efectiv = pozitia S T pozitia (FT,T1 Ft,T1 ) = pozitia (S T FT,T1 ) + pozitia Ft,T1 Efort efectiv = pozitia baza T,T1 + pozitia Ft,T1
n relaia de mai sus, la momentul t importatorul cunoate doar poziia care va fi luat n contractul futures i preul futures Ft,T1 . Efortul su efectiv va rmne incert, dimensiunea sa exact fiind determinat de mrimea
n concluzie, prin acoperirea folosind contracte futures riscul de curs valutar este transformat ntr-un risc al bazei. Acest lucru are o importan deosebit deoarece incertitudinea aferent evoluiei bazei unui contract futures este cu mult mai mic dect incertitudinea aferent evoluiei cursului valutar pe pia. Se observ c n cazul n care
scaden cu cea din operaiunea de import dar fr livrarea efectiv a activului suport), datorit faptului c la scaden cursul futures va coincide cu cel spot efectiv al importorului va fi:
S F
(S )
S
cursului futures
(F ) ,
Efortul efectiv al importatorului pentru obinerea unui EUR va fi reprezentat de preul de exerciiu pltit la scaden n cadrul opiunii call plus prima pltit n momentul iniial (c t ) . Pentru cei 10.000 EUR, efortul efectiv va fi: Efort efectiv = pozitia (E + c t ) = ( +10.000 ) (37.000 + 500 ) = 375.000.000 ROL
Acest efort efectiv este cunoscut cu certitudine n momentul t (1 martie), astfel nct importatorul poate stabili cu uurin preul de vnzare al produselor (vezi punctul 1 pentru contracte forward). Dac nu ar fi realizat acoperirea riscului valutar folosind opiuni call, efortul importatorului ar fi fost: Efort = pozitia S T = ( +10.000 ) 37.600 = 376 .000 .000 ROL Putem determina msura n care chetuielile sale ar fi fost afectate de nencheierea contractelor cu opiuni, obinnd: Rezultat= pozitia S T - pozitia (E + c t ) = pozitia (S T E c t ) = Re zultat optiuni
Re zultat optiuni = pozitia [max (S T E ) c t ] = pozitia (0 c t ) = pozitia c t = = ( +10.000 ) 500 = 5.000 .000 ROL
Importatorul trebuie s cumpere de pe pia cei 10.000 EUR pltind S T = 36.700 ROL/EUR , adic n total pozititia S T = ( +10.000 ) 36.700 = 360.700.000 ROL. Efortul efectiv al importatorului pentru obinerea celor 10.000 EUR va fi reprezentat de suma pltit la scaden pentru achiziionarea acestora de pe pia plus prima pltit (preul) pentru a cumpra opiuni: Efort efectiv = pozitia S T + pozitia c t <= pozitia (E + c t ) Efort efectiv = ( +10.000) 36.700 + ( +10.000) 500 = 372.000.00 0 < 375.000.00 0 ROL Deoarece, dac nu ar fi realizat acoperirea riscului valutar folosind opiuni call, efortul importatorului ar fi fost: Efort = pozitia S T = ( +10.000 ) 36.700 = 367.000.000 ROL
putem determina msura n care chetuielile sale ar fi fost afectate de nencheierea contractelor cu opiuni ca fiind: Rezultat= pozitia S T -( pozitia S T + pozitia c t )= pozitia c t = Re zultat optiuni =-5.000.000 ROL. Deci dac nu ar fi ncheiat contractul cu opiuni, importatorul ar fi pltit mai puin la scaden. Concluzii: Lund o poziie long n contractele de opiuni, importatorul se asiur c efortul su pentru a achiziiona suma n valut nu va depi niciodat nivelul de pozitia (E + c t ) unde poziia reprezint contravaloarea importului (sau echivalent poziia n contractele de opiuni), E este preul de exerciiu al opiunii iar
ct
Rezultatul din contractele cu opiuni reflect msura n care cheltuielile firmei ar fi fost afectate n absena cumprrii contractelor de opiuni. Pentru acoperirea riscului valutar se pot folosi att opiuni europene, ct i opiuni americane, att opiuni avnd aceeai scaden ca i operaiunea de import, ct i opiuni avnd scaden diferit. Observaie: n toate cazurile considerate nu au fost luate n considerare comisioanele pltite. n realitate TREBUIE s se in seama i de aceste comisioane.
CONTRACTE SWAP
Se face distincie ntre: 1. FX swap a. (plain) FX swap b. forward/forward FX swap 2. Currency swap (cross-currency swap) Un FX swap este un contract ntre dou pri constnd ntr-o tranzacie spot i o tranzacie forward de sens opus pentru aceeai sum din moneda de baz. Exemplu: se cumpr spot 10.000 USD contra CHF i se vnd forward 10.000 USD contra CHF. Un forward/forward FX swap este un contract ntre dou pri constnd n dou tranzacii forward simultane, de sens opus i cu datele valutei (scadena) diferite pentru aceeai sum din moneda de baz. Exemplu: se cumpr forward la 3 luni 10.000 USD contra CHF i se vnd forward la 6 luni 10.000 USD contra CHF.