Futures and Options.

Basics


Futures: exprima spreranta valorii viitoare a activului de baza la un moment dat; Call Option: optiune de tip Call. Aceasta da detinatorului dreptul, dar nu si obligatia de a cumpara activul de baza la un pret si o data stabilita; Put Option: optiune de tip Put. Aceasta da detinatorului dreptul, dar nu si obligatia de a vinde activul de baza la un pret si o data stabilita;

Futures


Contractul Futures este un tip de instrument financiar derivat (la termen) prin care cele doua parti (cumparatorul si vanzatorul) convin sa tranzactioneze activul de baza la o data viitoare prestabilita; Este standardizat, tranzactionat intr-o bursa, are intrspecificat activul de baza, valoarea unui punct, precum si data de expirare; Cumparatorul are obligatia sa cumpere activul la data scadentei si la pretul stabilit anterior. Similar, vanzatorul are obligatia de a furniza activul catre cumparator.

-10 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0

DAX30 si FDAX
Basis = Pret Futures Pret activ de baza

Futures vs. Spot

28 /1 2/ 04 2 00 7 /0 1/ 09 2 00 /0 1/ 8 14 2 00 /0 1/ 8 17 2 00 8 /0 1/ 20 22 /0 08 1/ 25 2 00 8 /0 1/ 30 2 00 /0 1/ 8 04 2 00 8 /0 2/ 07 2 00 /0 2/ 8 12 2 00 /0 2/ 8 15 2 00 8 /0 2/ 20 20 /0 08 2/ 25 2 00 8 /0 2/ 20 28 /0 08 2/ 04 2 00 8 /0 3/ 07 2 00 /0 3/ 8 12 2 00 /0 3/ 8 17 2 00 8 /0 3/ 20 20 /0 08 3/ 20 08

Pretul contractului futures



Premisa: investitorul poate imprumuta si se poate imprumuta fara risc la aceeasi dobanda r. Investitorul cumpara actiunea la pretul S si se obliga sa o vanda peste un an la pretul F. Daca valoarea dividendelor platite in urmatorul an, D, este cunoscuta, aceasta strategie este fara risc. F + D = S * (1+r)

Basic definitions


Definitii:
Activ de baza: valoarea mobiliara care sta la baza contractului de tip Options;  Strike Price: pret de exercitare; reprezinta nivelul predeterminat al activului de baza;  Premium: prima platita de cumparator pentru achizitionarea contractului Options;


Basic definitions
Time to expiration: timpul (data) la care are loc expirarea contractului;  ITM - In The Money: daca pretul curent al activului de baza este mai mare decat Strike Price al optiunii de tip Call (mai mic in cazul optiunii Put)  ATM At The Money: daca Strike price si pretul curent al activului de baza sunt egale  OTM Out of The Money: invers ca la ITM


Basic definitions


European Style: optiunea poate fi exercitata numai la scadenta; American Style: optiunea poate fi exercitata oricand, cu conditia sa fie ITM; Standardized Options: strike price, time to expiration si multiplicatorul sunt standardizate; OTC Options: (Over The Counter) folosite mai mult in piata Forex, in special datorita flexibilitatii. Se pot alege practic orice variante, inclusiv data de expirare, suma si strike price (ex: Call EURUSD strike 1,3688, exp 08 May 2007, amount 127.422).

Pricing
   

 

ASPECT IMPORTANT: cumparatorul de contracte Options nu poate pierde niciodata mai mult decat prima platita! Pretul teoretic al optiunii (prima) este determinat de formula Black&Scholes. In practica, o mare influenta o au si conditiile specifice din piata (volatilitate, presiune pe cumparare sau vanzare); Pretul depinde de trend-ul activului de baza, de strike price, de trendvolatilitate, de tipul optiunii, de timpul ramas pana la expirare, samd. Valoare intrinseca: daca optiunea este ITM, este diferenta dintre strike si pretul activului de baza; Valoare timp: pentru ITM: diferenta dintre pretul optiunii si valoarea intrinseca. Pentru ATM si OTM valoarea timp este egala cu pretul optiunii.

Pricing

Black&Scholes

Unde:

C=pretul optiunii Call; S=pretul actiunii; t= timpul (in ani) pana la scadenta; K= strike price; R= rata dobanzii fara risc; = abaterea medie patratica a pretului actiunii; N(x) = probabilitatea ca o valoare mai mica decat x sa apara in distributia normala

Volatility


Volatilitatea este un factor extrem de important pentru decizia de cumparare si/sau vanzare de contracte Options; Exista doua tipuri de volatilitate:
Volatilitatea statistica: o masura a variatiei pretului unei valori mobiliare intr-un interval specificat de intrtimp;  Volatilitatea implied: o masura a estimarilor din piata cu privire la variatiile viitoare ale pretului unei valori mobiliare.


The Greeks


Caracteristicile contractelor Options

Delta: reprezinta variatia pretului optiunii raportata la variatia activului de baza;  Gamma: reprezinta variatia Delta raportata la variatia activului de baza;  Theta: reprezinta variatia pretului optiunii raportata la timp;  Vega: reprezinta variatia pretului optiunii raportata la variatia volatilitatii;


Call Options


Da detinatorului dreptul de a cumpara activul de baza la un pret si o data stabilita; Cumparatorul nu este obligat sa cumpere activul, el avand 3 posibilitati:
Sa exercite optiunea si astfel sa cumpere activul de baza, daca situatia din piata ii convine;  Sa lase abandoneze optiunea pana la expirare;  Sa o vanda inainte de expirare


Call Options


Cumparatorul, in schimbul acelui drept, va plati o prima catre vanzator; Prima este calculata astfel:


Nr de contracte * pretul de piata al optiunii * multiplicator.

Important: cumparatorul NU poate pierde niciodata mai mult decat prima platita initial

Call Options


Diagrama P&L pentru Long Call Option

P/L

Pret activ de baza

Risc: limitat Profit potential: nelimitat

Call Options


Diagrama P&L pentru Short Call Option

P/L

Pret activ de baza

Risc: nelimitat Profit potential: limitat

Put Options


Diagrama P&L pentru Long Put Option

P/L

Pret activ de baza

Risc: limitat Profit potential: limitat

Put Options


Diagrama P&L pentru Short Put Option

P/L

Pret activ de baza

Risc: limitat Profit potential: limitat

Exemplu
 

Activ de baza: indicele DAX30 din Germania Evolutie: 25 Aprilie 2008: 6.896,58 puncte; 08 Mai 2008: 7.071,9 puncte; Variatie: +175,32 puncte, adica 2,54%; Caz concret I: Call strike 7000 exp Mai 2008 creste de la 72,3 la 112,2 EUR. Rezulta ca pentru un investitor care a cumparat 10 contracte un profit de: 10*(112,210*(112,2-72,3)*5 = 1.995 EUR. Investitia initiala: 10*72,3*5 = 3.615 EUR. Randament: 55,19%

Exemplu
 

Activ de baza: indicele DAX30 din Germania Evolutie: 25 Aprilie 2008: 6.896,58 puncte; 08 Mai 2008: 7.071,9 puncte; Variatie: +175,32 puncte, adica 2,54%; Caz concret II: Call 6500 exp Mai 2008 creste de la 519,4 la 674,4 EUR. Rezulta ca pentru un investitor care a cumparat 10 contracte un profit de:  10*(674,410*(674,4-519,4)*5 = 7750 EUR. Investitia initiala: 10*519,4*5 = 25.970 EUR. Randament: 29,84%

 

Exemplu II
 

Indice: DAX30 din Germania Optiuni: CALL 7000 exp May 2008 PUT 6800 exp May 2008

- Interval: 01 Aprilie 12 Mai; - Variatie DAX: 6.720,33 - 7.035,95 puncte (+315,62 puncte, adica 4,70%).

Grafic DAX

100

120

140

20

40

60

80

Evolutie optiuni

Put 6800
Call 7000
0 50 100 150 200 250 300 350

4/ 1/ 4/ 200 2/ 8 4/ 200 3/ 8 4/ 200 4/ 8 4/ 200 7/ 8 4/ 200 8/ 8 4/ 200 9 4/ /20 8 10 0 4/ / 20 8 11 0 4/ / 20 8 14 0 4/ / 20 8 15 0 4/ / 20 8 16 0 4/ / 20 8 17 0 4/ / 20 8 18 0 4/ / 20 8 21 0 4/ / 20 8 22 0 4/ / 20 8 23 0 4/ / 20 8 24 0 4/ / 20 8 25 0 4/ / 20 8 28 0 4/ / 20 8 29 0 4/ / 20 8 30 0 / 8 5/ 20 2/ 08 5/ 200 5/ 8 5/ 200 6/ 8 5/ 200 7/ 8 5/ 200 8/ 8 20 08

De ce e bun Delta?
 

 

Pentru hedging, de exemplu Pozitie: Long 100 XYZ. Investitorul doreste o protectie pentru cazul in care activul ar scadea Pret curent activ XYZ: 100 USD. Pozitie noua: Short 1 Call strike 105 (multiplicator 100). Cum Delta va fi sub 0,4, rezulta ca pentru un hedging corect 1 contract Call nu este suficient.

Paritatea Put-Call Put

Este o relatie intre pretul unui call si cel al unui put cu acelasi strike price si aceeasi expirare. Pentru optiunile de tip european, relatia este in mod necesar adevarata, datorita posibilitatilor de arbitraj. Poate fi exprimata in doua moduri.

Paritatea Put-Call Put 

Call Put = Futures - Strike Construim un instrument prin cumpararea unui call si vanzarea simultana a unui put la acelasi strike si aceeasi expirare. La expirare, posesia instrumentului duce la obligativitatea cumpararii activului de baza la pret egal cu strike-ul. strikeAcest instrument este numit futures sintetic.

Paritatea Put-Call Put 

 

Call + Bond = Put + Stock Dividend I1: Un call si un bond fara cupon cu maturitate la expirarea callului si valoare la maturitate egala cu strikeul callului. I2: Un put si o actiune. La expirare, valoarea lui I1 va fi egala cu maximul dintre strike si pretul actiunii, la fel ca si valoarea instumentului I2.

Vertical Spread


Implica o cumparare si o vanzare de acelasi tip de contract (Call sau Put), avand acelasi activ de baza, aceeasi data de expirare, dar Strike diferit. Pot fi Bull sau Bear in functie de strike-urile strikealese:
Ex Bull Spread: Long Call DAX 7000 + Short Call DAX 7500  Ex Bear Spread: Short Call DAX 7000 + Long Call DAX 7500


Long Call Spread

Diagrama

P&L pentru Long Call Spread

P/L

Pret activ de baza

Risc: limitat Profit potential: limitat

Short Put Spread

Diagrama

P&L pentru Short Put Spread

P/L

Pret activ de baza

Risc: limitat Profit potential: limitat

Horizontal Spread


Implica o cumparare si o vanzare de acelasi tip de contract (Call sau Put), avand acelasi activ de baza, acelasi Strike, dar date de expirare diferite; Pot fi Bull sau Bear in functie de strike-urile strikealese:
Ex Bull Spread: Long Call DAX 7000 exp May + Short Call DAX 7500 exp Apr;  Ex Bear Spread: Short Call DAX 7000 exp May + Long Call DAX 7500 exp Apr


Long Straddle


 

Implica o cumparare de Put si o cumparare de Call, pe acelasi activ de baza, cu aceeasi data de expirare; Put Strike=Call Strike Expectatii: activul de baza sa varieze cat mai mult, indiferent de sens.

Long Straddle
Diagrama

P&L Long Straddle

P/L

Pret activ de baza

Risc: limitat Profit potential: nelimitat

Short Straddle


  

Implica o vanzare de Put si o vanzare de Call, pe acelasi activ de baza, cu aceeasi data de expirare; Put Strike=Call Strike Expectatii: activul de baza sa nu varieze; Castig maxim: daca ambele optiuni expira ATM;

Short Straddle
Diagrama

P&L pentru Short Straddle

P/L

Pret activ de baza

Risc: nelimitat Profit potential: limitat

Long Butterfly


  

Implica o cumparare de Call la S1, o cumparare de Call la S3 si vanzarea a 2 Call-uri la S2, pe Callacelasi activ de baza, cu aceeasi data de expirare; S1 + a =S2 = S3 a ; (S1, 2, 3 = strike) Expectatii: activul de baza sa nu varieze mult; Castig maxim: daca cele 2 Call-uri Short expira CallATM;

Long Butterfly
Diagrama

P&L pentru Long Butterfly

P/L

S1

S2

S3 Pret activ de baza

Risc: limitat Profit potential: limitat

Short Butterfly


  

Implica o vanzare de Call la S1, o vanzare de Call la S3 si cumpararea a 2 Call-uri la S2, pe Callacelasi activ de baza, cu aceeasi data de expirare; S1 + a =S2 = S3 a ; (S1, 2, 3 = strike) Expectatii: activul de baza sa varieze mult; Castig maxim: daca activul de baza variaza sub S1 sau peste S3.

Short Butterfly
Diagrama

P&L pentru Short Butterfly

P/L

S1

S2

S3

Pret activ de baza

Risc: limitat Profit potential: limitat

Exemplu de Hedging cu Forward

 

Un client se asteapta sa primeasca suma de 1.000.000 de euro pe 13 martie 2008. In prezent, cotatia spot EURRON este 3.6857; Daca ar primi banii acum, clientul ar incasa EUR 1.000.000 * 3,6857 = RON 3.685.700. Daca Euro se depreciaza fata de RON la, sa zicem, 3,3500 pe 13 martie, ar conduce la o pierdere de (3,6587 3,3500)* EUR 1,000,000 = RON 308,700. Pentru a se proteja, clientul decide sa vanda un contract Forward cu data valutei 13 martie 2008.

Exemplu de Hedging cu Forward

 

     

Calcule: EURRON forward 13 martie 2008 = EURRON spot * ((1+RON interest rate*no. days/365)/(1+EUR interest rate*no. days/365)) EURRON spot: 3.6857 Durata contractului: (14 ianuarie 2008 >> 13 martie 2008): 58 zile; RON interest rate: 8.02% EUR interest rate: 4.35% EURRON forward = 3,6857 * ((1+ 8,02%*58/365)/(1+ 4,35%*58/365) = 3,707047. Concluzie: Concluzie: clientul vinde 1.000.000 Euro la cursul forward si incaseaza 3.707,046 RON si este protejat la fluctuatiile valutare;