11 12 13 Pifd Curs

INTRODUCERE ÎN
PIEŢELE INSTRUMENTELOR
FINANCIARE DERIVATE
Tematica – Capitolul 1 (PIF11)
CONCEPTUL DE INSTRUMENT FINANCIAR DERIVAT
TIPURI DE INSTRUMENTE FINANCIARE DERIVATE
PARTICIPANŢII PE PIEŢELE INSTRUMENTELOR FINANCIARE

DERIVATE
TRANZACŢIONAREA PE PIEŢELE DERIVATELOR FINANCIARE
CARACTERISTICILE PRINCIPALELOR PIEŢE ALE

DERIVATELOR FINANCIARE
Obiective
q Ce este un instrument financiar derivat (IFD)?
q Care este utilitatea unui instrument financiar derivat?
q Care sunt principalele tipuri de instrumente financiare
derivate utilizate pe pieţele financiare?
q Cum se grupează participanţii pe pieţele instrumentelor
financiare derivate şi care sunt obiectivele acestora?
q Cum se realizează tranzacţionarea instrumentelor financiare
derivate?
q Cum se grupează pieţele instrumentelor financiare derivate şi
care sunt principalele pieţe organizate?
Instrument financiar derivat (IFD)
q Instrument financiar a cărui valoare depinde de sau este derivată din
valoarea altei variabile suport mai simple.
q Contract între două părţi care stabileşte condiţiile – în particular, datele şi

valorile rezultante ale variabilelor suport – efectuării unor plăţi viitoare între
părţile la contract.
q IAS & IFRS:

Instrument financiar care prezintă 3 caracteristici:
q valoarea sa se modifică ca răspuns la o modificare a unei rate specificate a
dobânzii, a preţului unei valori mobiliare, a preţului unei mărfi, a unei rate de
schimb valutar, a unui indice de preţuri sau de rate, a unui rating de credit sau
indice de credit, sau a unei alte variabile (denumită uneori “suport”);
q nu necesită o investiţie iniţială sau doar o investiţie mai mică decât cea solicitată
de un contract care oferă un răspuns similar la modificările în factorii pieţei;
q este decontat la o dată viitoare.
Instrument financiar derivat (IFD)
DEFINIŢIE:
Instrument financiar (1) a cărui valoare depinde de valoarea variabilei
suport, reprezentată fie de un activ sau mărime financiară, fie de un
activ real, (2) care se lichidează la o dată viitoare şi (3) care nu
necesită o investiţie iniţială la fel de ridicată ca în cazul investiţiei
directe în variabila suport.
IFD
ô
Derivat (financiar)
Derivată (financiară)
Produs (financiar) derivat
Titlu (financiar) derivat
Derivativ (financiar)
Principalele tipuri de IFD
q Contracte FORWARD
q Contracte FUTURES
q Contracte cu opţiuni (OPŢIUNI)
q Contracte SWAP
Active suport
• Cursuri de schimb (Valute)
• Acțiuni
• Indici bursieri
• Mărfuri
• Instrumente cu venit fix (obligațiuni)
• Rate de dobândă
• Alte instrumente derivate
• Combinații de prețuri de active financiare
• Risc de credit
• Date macroeconomice
• Starea vremii
Contractul FORWARD
q Acord contractual ferm între un cumpărător şi un
vânzător asupra livrării unui activ financiar sau real
la o dată viitoare precizată, dar la un preţ convenit
de regulă în prezent.
q Cantitatea şi calitatea activului suport, dar şi celelalte

clauze ale contractului rezultă în urma negocierii
dintre cele două părţi.
Contractul FUTURES
q Acord contractual ferm între un cumpărător şi un
vânzător pentru livrarea unui activ specificat, la o
dată viitoare precizată, dar la un preţ convenit de
regulă în prezent.
q Preţul contractului variază în funcţie de localizarea

pieţei, dar este fixat atunci când tranzacţia este
încheiată.
q Prin comparaţie cu un contract forward, contractul
futures prezintă clauze (specificaţii) standardizate.
Contractul cu OPŢIUNI
q Acord contractual între un cumpărător şi un vânzător
care dă dreptul – dar nu şi obligaţia – cumpărătorului
contractului să cumpere (opţiune de cumpărare - CALL)
sau să vândă (opţiune de vânzare - PUT) o cantitate
determinată dintr-un activ suport, la un preţ stabilit
anterior (numit PREŢ DE EXERCITARE) la – varianta
EUROPEANĂ – sau până la – varianta AMERICANĂ – o
dată viitoare predeterminată, numită SCADENŢĂ, contra
unei sume de bani numită PRIMĂ, plătită la momentul
încheierii contractului.
q Activul suport poate fi acelaşi cu cel utilizat în cazul

forward şi futures, dar poate fi reprezentat şi de un IFD.
Contractul SWAP
q Acord contractual între un cumpărător şi un
vânzător, având ca obiect un activ de referinţă
similar sau o obligaţie de o valoare echivalentă, prin
care schimbarea aranjamentelor financiare conferă
ambelor părţi la tranzacţie condiţii mai favorabile
de cele la care s-ar fi putut aştepta altfel.
Volumul tranzacțiilor
Piețele Futures și Options
50.000
46.767
Millions of Contracts
45.000
40.000
34.492
35.000
30.323
30.000
24.946 24.830 25.235 25.218
25.000
21.128 21.567 21.868
20.000
15.000
10.000
5.000
-
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Global Futures and Options Volume
Based on the number of contracts traded and/or cleared at 80 exchanges worldw
Type Jan-Dec 2020 Vol Jan-Dec 2019 Vol Vol % Change
Futures 25.545.752.860 19.257.643.289 32,7%
Options 21.221.739.033 15.234.299.392 39,3%
Total 46.767.491.893 34.491.942.681 35,6%
Source: www.fia.org
Global Futures and Options Volume by Region
Based on the number of contracts traded and/or cleared at 80 exchanges worldwide.
Region Jan-Dec 2020 Vol Jan-Dec 2019 Vol Vol % Change
Asia-Pacific 20.147.147.117 14.503.171.067 38,9% Asia-Pacific 43,1%
North America 12.847.150.905 10.265.490.674 25,1% North America 27,5%
Latin America 6.432.591.785 4.098.905.510 56,9% Latin America 13,8%
Europe 5.601.015.233 5.033.608.171 11,3% Europe 12,0%
Other 1.739.586.853 590.767.259 194,5% Other 3,7%
Total 46.767.491.893 34.491.942.681 35,6%
Source: www.fia.org
Global Futures and Options Volume by Category
Based on the number of contracts traded and/or cleared at 80 exchanges worldwide.
Category Jan-Dec 2020 Vol Jan-Dec 2019 Vol Vol % Change
Equity Index 18.609.021.646 12.460.888.338 49,3% Equity Index 39,8%
Individual Equity 9.897.318.982 6.099.212.729 62,3% Individual Equity 21,2%
Currency 4.523.688.389 3.938.596.707 14,9% Currency 9,7%
Interest Rates 4.151.838.110 4.771.985.821 -13,0% Interest Rates 8,9%
Energy 3.152.479.136 2.542.348.018 24,0% Energy 6,7%
Agriculture 2.569.466.044 1.767.719.357 45,4% Agriculture 5,5%
Other 1.447.264.077 889.168.670 62,8% Other 3,1%
Non-Precious Metals 1.433.275.953 1.439.730.644 -0,4% Non-Precious Metals 3,1%
Precious Metals 983.139.556 582.292.397 68,8% Precious Metals 2,1%
Total 46.767.491.893 34.491.942.681 35,6%
Source: www.fia.org
Top 40 Foreign Exchange Futures and Options Contracts
Rank Contract Jan-Dec 2020 Vol Jan-Dec 2019 Vol Vol % Change
1 US Dollar/Indian Rupee Options, National Stock Exchange of India 776.695.344 648.945.670 19,7%
2 US Dollar/Russian Ruble Futures, Moscow Exchange 755.425.507 384.155.770 96,6%
3 Mini US Dollar Futures, B3 692.247.449 340.261.685 103,4%
4 US Dollar/Indian Rupee Futures, National Stock Exchange of India 605.182.124 551.281.470 9,8%
5 US Dollar/Indian Rupee Options, BSE 336.417.376 597.155.819 -43,7%
6 US Dollar/Indian Rupee Futures, BSE 312.457.722 385.270.880 -18,9%
7 US Dollar Futures, MATba ROFEX 112.821.268 206.104.436 -45,3%
8 US Dollar Futures, Korea Exchange 105.524.538 85.556.591 23,3%
9 US Dollar Futures, B3 79.718.495 94.587.950 -15,7%
10 British Pound/Indian Rupee Futures, National Stock Exchange of India 70.931.798 33.793.268 109,9%
11 Euro FX Futures, Chicago Mercantile Exchange 55.419.194 52.490.124 5,6%
12 Turkish Lira/US Dollar Futures, Borsa Istanbul 52.352.244 63.063.667 -17,0%
13 Euro/Russian Ruble Futures, Moscow Exchange 44.785.761 22.255.214 101,2%
14 Euro/Indian Rupee Futures, National Stock Exchange of India 43.707.847 19.075.483 129,1%
15 Euro/US Dollar Futures, Moscow Exchange 43.090.669 28.938.812 48,9%
16 Japanese Yen Futures, Chicago Mercantile Exchange 28.945.380 32.573.773 -11,1%
17 British Pound Futures, Chicago Mercantile Exchange 27.991.765 30.542.256 -8,4%
18 Australian Dollar Futures, Chicago Mercantile Exchange 25.910.300 25.229.626 2,7%
19 US Dollar/South African Rand Futures, JSE Securities Exchange 25.334.216 29.495.638 -14,1%
20 US Dollar/Russian Ruble Options, Moscow Exchange 22.200.335 22.488.457 -1,3%
Source: www.fia.org
Top 50 Equity Index Futures and Options Contracts
1 Bank Nifty Index Options, National Stock Exchange of India 4.295.092.542 2.994.080.115 43,5%
2 Bovespa Mini Index Futures, B3 2.888.021.160 1.614.094.434 78,9%
3 CNX Nifty Index Options, National Stock Exchange of India 2.372.865.911 1.161.043.042 104,4%
4 SPDR S&P 500 ETF Options * 1.128.762.825 703.262.435 60,5%
5 Kospi 200 Options, Korea Exchange 610.510.383 637.637.015 -4,3%
6 E-mini S&P 500 Futures, Chicago Mercantile Exchange 502.227.405 395.143.721 27,1%
7 Euro Stoxx 50 Index Futures, Eurex 352.195.151 292.360.338 20,5%
8 Nikkei 225 Mini Futures, Osaka Exchange 321.718.519 237.577.721 35,4%
9 S&P 500 Index (SPX) Options, Chicago Board Options Exchange 312.949.642 318.943.920 -1,9%
10 Euro Stoxx 50 Index Options, Eurex 295.157.618 270.464.560 9,1%
11 Powershares QQQ ETF Options * 250.763.463 168.885.866 48,5%
12 Micro E-mini S&P 500 Index Futures, Chicago Mercantile Exchange 1 226.808.530 43.076.456 426,5%
13 Taiex (TXO) Options, Taiwan Futures Exchange 201.733.160 170.012.273 18,7%
14 Micro E-mini Nasdaq 100 Index Futures, Chicago Mercantile Exchange 1 178.531.164 31.750.965 462,3%
15 RTS Index Futures, Moscow Exchange 156.014.870 87.273.759 78,8%
16 E-mini Nasdaq 100 Futures, Chicago Mercantile Exchange 146.717.097 115.080.512 27,5%
17 iShares Russell 2000 ETF Options * 146.523.452 90.999.431 61,0%
18 CBOE Volatility Index (VIX) Options, Chicago Board Options Exchange 124.518.765 126.627.356 -1,7%
19 Kospi 200 Weekly Options, Korea Exchange 2 120.039.385 13.330.380 800,5%
20 BIST 30 Index Futures, Borsa Istanbul 98.651.034 61.859.313 59,5%
Source: www.fia.org
Top 40 Interest Rate Futures and Options Contracts
1 One Day Inter-Bank Deposit Futures, B3 513.754.645 476.189.923 7,9%
2 Eurodollar Futures, Chicago Mercantile Exchange 509.912.503 687.072.595 -25,8%
3 10 Year Treasury Note Futures, Chicago Board of Trade 405.990.223 449.829.752 -9,7%
5 IDI Index Options, B3 234.756.100 214.451.390 9,5%
6 Eurodollar Options, Chicago Mercantile Exchange 184.852.363 278.764.545 -33,7%
7 3 Month Euribor Futures, ICE Futures Europe 174.410.276 185.435.139 -5,9%
8 Euro-Bund Futures, Eurex 174.394.697 184.787.059 -5,6%
9 3 Month Sterling Futures, ICE Futures Europe 161.026.815 177.433.667 -9,2%
11 10 Year Treasury Note Options, Chicago Board of Trade 127.185.745 171.116.138 -25,7%
12 Euro-Bobl Futures, Eurex 106.586.687 120.893.813 -11,8%
13 30 Year Treasury Bond Futures, Chicago Board of Trade 95.684.575 87.795.571 9,0%
14 Euro-Schatz Futures, Eurex 94.630.224 89.976.582 5,2%
15 Eurodollar Mid-Curve Options, Chicago Mercantile Exchange 82.725.939 145.928.255 -43,3%
16 Iboxx High Yield Corporate Bond ETF Options * 66.195.456 48.823.962 35,6%
17 Ultra 10 Year Treasury Note Futures, Chicago Board of Trade 64.579.927 57.907.848 11,5%
18 10 Year Treasury Bond Futures, ASX 24 61.482.878 54.525.625 12,8%
19 Long Gilt Futures, ICE Futures Europe 61.065.544 57.799.640 5,7%
20 Ultra Treasury Bond Futures, Chicago Board of Trade 52.401.970 47.972.662 9,2%
Source: www.fia.org
Top 40 Energy Futures and Options Contracts
1 Brent Oil Futures, Moscow Exchange 742.813.393 616.575.153 20,5%
2 Fuel Oil Futures, Shanghai Futures Exchange 477.193.406 176.719.415 170,0%
3 WTI Light Sweet Crude Oil (CL) Futures, New York Mercantile Exchange 274.180.352 291.465.320 -5,9%
4 Brent Crude Oil Futures, ICE Futures Europe 231.879.831 221.331.490 4,8%
5 Bitumen Futures, Shanghai Futures Exchange 204.756.838 102.908.784 99,0%
6 Henry Hub Natural Gas (NG) Futures, New York Mercantile Exchange 120.799.509 103.394.504 16,8%
7 Gas Oil Futures, ICE Futures Europe 84.524.207 80.009.445 5,6%
8 Thermal Coal (ZC) Futures, Zhengzhou Commodity Exchange 61.174.572 27.495.364 122,5%
9 Coke Futures, Dalian Commodity Exchange 57.464.017 55.680.120 3,2%
10 WTI Light Sweet Crude Oil Futures, ICE Futures Europe 50.122.648 53.597.867 -6,5%
11 Liquefied Petroleum Gas Futures, Dalian Commodity Exchange 1 48.251.668 n/a n/a
12 Crude Oil Futures, Multi Commodity Exchange of India 47.905.028 61.637.503 -22,3%
13 RBOB Gasoline Physical (RB) Futures, New York Mercantile Exchange 46.492.488 49.851.807 -6,7%
14 Natural Gas Futures, Multi Commodity Exchange of India 46.106.898 16.659.623 176,8%
15 NY Harbor ULSD (HO) Futures, New York Mercantile Exchange 44.003.184 43.400.809 1,4%
16 Medium Sour Crude Oil Futures, Shanghai International Energy Exchange 41.585.786 34.644.385 20,0%
17 Heating Oil Futures, ICE Futures Europe 36.021.671 10.669.610 237,6%
18 Crude Oil (LO) Options, New York Mercantile Exchange 29.567.191 31.250.967 -5,4%
19 Natural Gas (European) (LN) Options, New York Mercantile Exchange 28.452.319 19.232.369 47,9%
20 Dutch TTF Gas Futures, ICE Futures Europe 27.315.177 18.000.903 51,7%
Source: www.fia.org
Top 40 Agricultural Futures and Options Contracts
1 Soybean Meal Futures, Dalian Commodity Exchange 359.464.679 272.869.691 31,7%
2 RBD Palm Olein Futures, Dalian Commodity Exchange 315.167.096 135.504.196 132,6%
3 Corn Futures, Dalian Commodity Exchange 177.715.573 99.119.054 79,3%
4 Soybean Oil Futures, Dalian Commodity Exchange 173.116.523 87.543.178 97,7%
5 Rapeseed Meal (RM) Futures, Zhengzhou Commodity Exchange 159.893.801 138.085.360 15,8%
6 Egg Futures, Dalian Commodity Exchange 132.053.500 37.130.045 255,7%
7 White Sugar (SR) Futures, Zhengzhou Commodity Exchange 124.551.207 112.515.650 10,7%
8 Cotton No. 1 (CF) Futures, Zhengzhou Commodity Exchange 108.338.363 63.971.129 69,4%
9 Rapeseed Oil (OI) Futures, Zhengzhou Commodity Exchange 105.447.334 37.786.701 179,1%
10 Rubber Futures, Shanghai Futures Exchange 100.942.773 53.850.389 87,5%
11 Corn Futures, Chicago Board of Trade 89.753.068 103.189.062 -13,0%
12 Apple (AP) Futures, Zhengzhou Commodity Exchange 63.009.295 37.461.668 68,2%
13 Soybean Futures, Chicago Board of Trade 61.122.980 53.333.211 14,6%
14 No. 1 Soybean Futures, Dalian Commodity Exchange 59.445.167 18.450.462 222,2%
15 Sugar #11 Futures, ICE Futures U.S. 39.949.270 37.687.885 6,0%
16 Woodpulp Futures, Shanghai Futures Exchange 34.362.850 36.345.367 -5,5%
17 Chicago Soft Red Winter Wheat Futures, Chicago Board of Trade 33.365.343 30.407.143 9,7%
18 Soybean Oil Futures, Chicago Board of Trade 32.961.867 31.694.867 4,0%
19 Soybean Meal Options, Dalian Commodity Exchange 30.120.942 17.809.235 69,1%
20 Soybean Meal Futures, Chicago Board of Trade 29.914.836 29.403.484 1,7%
Source: www.fia.org
Top 40 Metals Futures and Options Contracts
1 Steel Rebar Futures, Shanghai Futures Exchange 366.043.408 465.171.782 -21,3%
2 Silver Futures, Shanghai Futures Exchange 357.232.087 142.823.743 150,1%
3 Iron Ore Futures, Dalian Commodity Exchange 284.630.172 296.538.011 -4,0%
4 Nickel Futures, Shanghai Futures Exchange 179.764.100 160.444.120 12,0%
5 Gold Futures, Borsa Istanbul 137.639.246 50.953.484 170,1%
6 iShares Silver Trust ETF Options * 95.306.641 29.929.129 218,4%
7 Hot Rolled Coil Futures, Shanghai Futures Exchange 82.346.338 70.411.675 16,9%
8 Gold (GC) Futures, Commodity Exchange (COMEX) 78.127.531 86.508.741 -9,7%
9 Refined Silver Futures, Moscow Exchange 67.041.637 16.981.009 294,8%
10 SPDR Gold Shares ETF Options * 65.202.071 38.791.969 68,1%
11 Aluminium Futures, London Metal Exchange 62.019.871 66.046.920 -6,1%
12 Zinc Futures, Shanghai Futures Exchange 60.330.404 71.066.468 -15,1%
13 Copper Futures, Shanghai Futures Exchange 57.164.215 36.520.132 56,5%
14 Aluminum Futures, Shanghai Futures Exchange 52.864.722 32.757.569 61,4%
15 Gold Futures, Shanghai Futures Exchange 52.405.455 46.208.567 13,4%
16 Silver Micro Futures, Multi Commodity Exchange of India 47.970.120 15.239.830 214,8%
17 Silicon Manganese (SM) Futures, Zhengzhou Commodity Exchange 45.290.175 11.171.963 305,4%
18 Gold Futures, Moscow Exchange 32.846.380 19.577.553 67,8%
19 Copper Grade A Futures, London Metal Exchange 32.606.077 35.622.832 -8,5%
20 Ferrosilicon (SF) Futures, Zhengzhou Commodity Exchange 31.344.180 9.316.202 236,4%
Source: www.fia.org
Piețele IFD în România
• Sibiu Stock Exchange (SIBEX) a fost înfiinţată în 1994 având ca obiect iniţial
de activitate intermedierea de mărfuri, iar din 1997 s-a concentrat pe
dezvoltarea şi administrarea pieţelor de instrumente financiare de tipul
valorilor mobiliare şi produselor derivate.
– 1997 - contractele futures; 1999 - opţiunile pe contracte futures; 2009 - contractele
financiare pentru diferenţa (CFD); 2011 - opţiuni binare
• Bursa de Valori București a fost reinfiinţată în anul 1995
– 14 septembrie 2007 a introdus primul instrument financiar derivat - contractul BET Index
Futures; 2007-2013 - 21 de instrumente financiare derivate.
• Ian 2016 a retras autorizatia Pietei Reglementate la Termen administrata de
catre operatorul de piata BVB.
• Oct 2017 – ASF aprobă fuziunea prin absorție BVB – SIBEX

– retragerea autorizației de operator de piață a SIBEX – Sibiu Stock Exchange S.A. și radierea
din Registrul ASF, precum și retragerea piețelor reglementate administrate de către acesta
(la vedere și de instrumente financiare derivate), inclusiv radierea tuturor IFD SIBEX
înregistrate la ASF
Volumul tranzacționat - SIBEX 2008
Source: www.SIBEX.ro
Clasificarea IFD
q Instrumente standardizate
q Contracte FUTURES
q Contracte cu OPŢIUNI
q Instrumente nestandardizate
q Contracte FORWARD
q Contracte cu OPŢIUNI
q Contracte SWAP
Utilizarea IFD
q Hedging-ul riscului
q Speculatie (asumarea unei pozitii în
functie de asteptarile privind evolutia
viitoare a pietei)
q Marcarea profitului intr-o operatiune de
arbitraj
q Schimbarea naturii unei datorii (credit)
Participanţii pe pieţele IFD
OPERATORII DE ACOPERIRE – HEDGING (ACOPERIREA RISCULUI)
Urmăresc să protejeze o poziţie actuală sau de viitor, în care riscul este
identificabil, în scopul de a evita pierderile de valoare, şi se grupează în:
q Instituţii financiare care administrează portofolii importante de acţiuni,
obligaţiuni, titluri ipotecare
q Instituţii bancare şi de credit
q Departamente financiare ale firmelor
SPECULATORII - SPECULAŢIE
Îşi asumă riscuri neacoperite în speranţa de a realiza profituri pe baza
anticipărilor lor asupra evoluţiei viitoare a preţurilor.
ARBITRAJORII - ARBITRAJ
Încearcă să obţină beneficii fără o investiţie iniţială, “jucând” pe
diferenţele de curs care par nejustificate sau temporare. Cumpără de pe
piaţa unde activul este considerat “subevaluat” şi vând pe piaţa unde este
considerat “supraevaluat”.
Pieţele IFD
Pieţe organizate – ETD (Exchange Traded Derivatives)
q Au o structură ce include case de compensaţie (compensare) care
asigură contrapartida în tranzacţii
q Securitatea operaţiunilor este ridicată ca urmare a utilizării unui
sistem de marje (cu marcare zilnică la piaţă)
q Tranzacţiile se pot încheia doar între membrii acestor pieţe
Pieţe OTC - OTCD (Over-the-Counter Derivatives)

q Au o structură simplă care presupune negocieri directe între
operatori
q Nu există organisme de contrapartidă, iar riscurile sunt mai mari
q Contractele nu sunt standardizate
q Tranzacţionarea are un caracter privat şi exclusivist
Source: Bank for International Settlements
Tranzacţionarea la bursă Tranzacţionarea OTC
• Produse derivate disponibile • Produse derivate disponibile:

- Futures - Forwards
- Opţiuni - Opţiuni
- Swap-uri
• Tranzacţionare într-un ring competitiv, prin • Tranzacţionare pe o bază privată şi negociere
strigare deschisă sau electronic individuală
• Specificaţii contractuale standardizate şi • Fără specificaţii standard, deşi uzuale sunt
publicate instrumentele simple şi clare (plain vanilla)
• Preţurile sunt transparente şi uşor • Preţurile sunt mai puţin transparente

accesibile
• Jucătorii de pe piaţă nu se cunosc între ei • Jucătorii de pe piaţă se cunosc între ei
• Orele de tranzacţionare sunt publicate, iar • Contractele „vanilla” pentru mărfuri se
regulile bursei trebuie respectate tranzacţionează 24 de ore pe zi, în timp ce
produsele cu caracter singular se
tranzacţionează în timpul orelor locale de lucru
• Poziţiile se pot negocia cu uşurinţă • Poziţiile nu sunt uşor de lichidat sau de

transferat
• Sunt puţine contractele care ajung la • Majoritatea contractelor ajung la scadenţă sau
scadenţă sau care implică livrare fizică la livrare fizică
Principalele pieţe organizate IFD
Rank Exchange Jan-Dec 2020 Vol Jan-Dec 2019 Vol Vol % Change
1 National Stock Exchange of India 8.850.473.823 5.977.219.777 48,07%
2 B3 6.307.562.139 3.880.624.283 62,54%
3 CME Group 4.820.589.858 4.830.045.369 -0,20%
4 Intercontinental Exchange 2.788.944.012 2.256.762.531 23,58%
5 Nasdaq 2.660.595.514 1.785.341.204 49,02%
6 CBOE Holdings 2.614.108.017 1.912.084.008 36,72%
7 Dalian Commodity Exchange 2.207.327.866 1.355.584.225 62,83%
8 Korea Exchange 2.184.930.969 1.546.717.194 41,26%
9 Shanghai Futures Exchange 2.128.613.700 1.447.597.054 47,04%
10 Moscow Exchange 2.119.939.033 1.455.043.932 45,70%
11 Eurex 1.861.416.584 1.947.144.196 -4,40%
12 Zhengzhou Commodity Exchange 1.701.847.321 1.092.703.580 55,75%
13 Borsa Istanbul 1.517.476.458 387.996.034 291,11%
14 BSE 924.427.025 1.026.425.811 -9,94%
15 Miami International Holdings 1 827.454.642 440.049.131 88,04%
16 Japan Exchange Group 454.261.835 361.095.467 25,80%
17 Hong Kong Exchanges and Clearing 437.073.315 438.690.021 -0,37%
18 Taiwan Futures Exchange 341.393.346 260.765.482 30,92%
19 TMX Group 318.018.983 228.773.229 39,01%
20 Singapore Exchange 247.149.451 239.867.892 3,04%
Source: FIA 2018 Annual Volume Survey www.fia.org

Principalele pieţe organizate IFD
Source: FIA Annual Volume Survey 2018 www.fia.org

Referinţe bibliografice
q PRISACARIU, Maria, URSU, Silviu, ANDRIEŞ, Alin – Pieţe şi
instrumente financiare, Editura Universităţii “Alexandru Ioan
Cuza” Iaşi, 2008 (Capitolul 11 – pp. 293-306)
q HULL, John C. – Options, Futures & Other Derivatives, 6th

Edition, 2006 (Capitolul 1 – pp. 1-20)
q WEBER, Ernst – A Short History of Derivative Securities Markets

(June 2008), http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1141689
q GOODMAN, Peter - The Reckoning. Taking Hard New Look at a

Greenspan Legacy, New York Times, October 9, 2008
http://www.nytimes.com/2008/10/09/business/economy/09greenspan.html
PIAŢA
CONTRACTELOR
FORWARD
ISTORICUL CONTRACTELOR FORWARD
STRUCTURA PIEŢELOR FORWARD GLOBALE
ELEMENTELE ŞI CARACTERISTICILE CONTRACTELOR

FORWARD
TIPURI DE CONTRACTE FORWARD
DETERMINAREA PREŢULUI FORWARD

Obiective (1)
q Cum se defineşte un contract forward şi prin ce se diferenţiază
de un contract spot?
q Care sunt caracteristicile pieţei contractelor forward?
q Cum au apărut şi care sunt principalele repere temporale în
istoria contractelor forward?
q Cum se determină şi se reprezintă grafic rezultatul adoptării
unei poziţii long / short?
q Care sunt avantajele şi dezavantajele contractelor forward?
q Cum pot fi lichidate contractele forward?
q Care sunt caracteristicile contractelor forward care au ca activ
suport acţiunile?
q Care sunt caracteristicile contractelor forward care au ca activ
suport obligaţiunile?
Istoricul contractelor forward
q Au apărut în contextul imprevizibilităţii şi volatilităţii preţurilor
mărfurilor, din cauza acţiunii unor factori diverşi.
q Originile tranzacţiilor forward se găsesc în Mesopotamia sau

Grecia Antică (vezi WEBER, Ernst – A Short History of
Derivative Securities Markets (June 2008)).
q Alte momente relevante:
q Sec. XVI-XVII - crearea burselor de mărfuri (Anvers,

Amsterdam, Londra, Japonia, China)
q Sec. XIX – Chicago Board of Trade – primul contract

modern “urmează să se producă” (martie 1851)
Structura pieţelor forward
q Piaţa forward globală este o piaţă OTC.
q Participanţii pe pieţele forward sunt:
q Utilizatorii finali – corporaţii multinaţionale, agenţii

guvernamentale sau organizaţii non-profit care doresc o
acoperire a riscului cu care se confruntă (hedging).
q Dealerii – bănci comerciale şi/sau bănci de investiţii

(holding) care îndeplinesc funcţia de market makeri.
q Dealerii sunt specializaţi în anumite pieţe şi contracte forward

şi câştigă din spreadul bid / ask (care serveşte la compensarea
costurilor administrative şi la acoperirea riscului de default).
q Exemple de dealeri forward: Deutsche Bank, Citigroup, JP
Morgan, BNP Paribas, HSBC
Definiţie
q Contractul forward (la termen) reprezintă un acord
contractual ferm între un cumpărător şi un vânzător asupra
livrării unui activ financiar sau real la o dată viitoare
precizată, dar la un preţ convenit în prezent.
q Reprezintă opusul unui contract spot.

q Preţul convenit în prezent se numeşte preţ forward.
q Părţile în contract adoptă:

q o poziţie LONG – asumarea cumpărării activului suport la o dată
viitoare certă şi la un preţ specificat
q o poziţie SHORT – asumarea vânzării activului suport la o dată
Tranzacţia FORWARD
CUMPĂRĂTOR (LONG) VÂNZĂTOR (SHORT)
Contract
forward
(plăteşte la scadenţă preţul (primeşte la scadenţă

negociat pentru activul preţul forward pentru
suport) activul suport)
Rezultat final – poziţie LONG
q R (Long) = ST - K Câştig
q ST – preţul spot al
activului suport la
scadenţa
contractului
forward
0
K
q K – preţul de
livrare a activului ST
suport (preţ
forward)
Pierdere
Rezultat final – poziţie SHORT
q R (Short) = K - ST Câştig
q ST – preţul spot al
activului suport la
scadenţa
contractului
forward K
0
q K – preţul de
livrare a activului
suport (preţ ST
forward)
Pierdere
Caracteristici FORWARD
q Este un produs OTC.
q Nu prezintă condiţii standardizate.
q Este angajant şi netranzacţionabil.
q Implică un risc de credit pentru ambele părţi.
q Părţile contractuale pot solicita o garanţie iniţială (colateral).
q Contractul forward nu are valoare, nefiind implicată o plată
iniţială a uneia dintre părţi către cealaltă parte.
q Avantaj – fixarea preţurilor

q Dezavantaj – evoluţia preţului în direcţia nedorită antrenează o
pierdere care nu poate fi evitată
Prețul contractelor FORWARD
q Prețul contractului Forward nu reprezintă prețul de
tranzacționare a contractului, deoarece părțile nu plătesc, de
regulă, vreun preț pentru a intra în tranzacție la demararea
contractului
q Prin preț - în cazul contractelor Forward – se înțelege prețul
activului suport în condițiile statutate de contractul Forward
q Acest preț poate fi exprimat sub formă de unități monetare
(EUR, USD etc), rate de dobândă sau rate de curs de schimb.
q Prețul Forward reprezintă prețul la care valoarea poziției long
și short sunt zero la inițierea contractului
q Principiul ”no-arbitrage” – nu există posibilitatea obținerii unui
profit fără asumarea unui risc prin utilizarea unui contract
Forward
Determinarea preţului forward
Ipoteze
q Nu există costuri de tranzacţionare.
q Câştigurile participanţilor sunt impozitate cu aceeaşi rată.
q Participanţii pe piaţă se pot împrumuta la aceeaşi rată a
dobânzii (fără risc) la care pot acorda împrumuturi.
q Participanţii pe piaţă pot valorifica orice oportunitate de
arbitraj.
Arbitraj – modalitatea de determinare a preţului forward.
Vânzarea în lipsă (engl. short selling) – operaţiune utilizată în

anumite strategii de arbitraj
Principiul ”no-arbitrage” (”fără arbitraj”)
qPreţul Forward pentru un activ care nu produce venituri și nu
presupune costuri de depozitare - o obligațiune cu cupon zero
FP = S0 × (1+ R f )T
FP
S0 =
(1+ R f )T
unde: FP – prețul Forward; So– prețul spot al activului suport la
demararea contractului (t=0); Rf – rata anuală fără risc; T –
scadența contractului Forward (în ani)
Arbitraj financiar
q Indică posibilitatea efectuării unei tranzacţii care să permită
obţinerea unui câştig în absenţa unei investiţii iniţiale de capital şi
fără asumarea unui risc.
q Reprezintă o stare de non-echilibru / anormalitate a pieţei

financiare care există numai pe intervale scurte de timp şi, de
aceea, sunt ignorate în teoria financiară.
q În evaluarea IFD una dintre ipoteze este aceea că piaţa nu

permite operaţii de arbitraj financiar.
q Raţionamentul de arbitraj financiar:

Două instrumente financiare care produc acelaşi efect trebuie să
aibă acelaşi preţ.
Exemplu Prețul FORWARD
q 1. Considerând un contract Forward cu scadența peste 3 luni
care are ca activ suport o obligațiune cu cupon zero cu o
valoare nominală de 1000 RON tranzacționată pe piața la
vedere la prețul de 500 RON. Știind că rata dobânzii anuale fără
risc este 6%, determinați prețul contractului Forward în cazul
aplicării principiului ”no-arbitrage”.
q Rezolvare
3
T= = 0.25
12
FP = S0 × (1+ R f )T = 500 ×1.06 0.25 = 507.34RON
Abateri de la Principiul ”no-arbitrage”
qPreţul forward este supraevaluat – 510 RON
Astăzi Peste 3 luni
Prețul la vedere al 500 RON

obligațiunii
Prețul FORWARD 510 RON
Tranzacție Cash flow Tranzacție Cash flow
Executarea contractului
Short FORWARD 0 FORWARD prin vânzarea 510
obligațiunii
Cumpărarea obligațiunii -500 RON
Contractarea unui credit

500 RON Rambursarea creditului - 507.34 RON
la 6%
TOTAL Cash Flow
TOTAL Cash Flow 0 2.66 RON
(arbitrage profit)
Abateri de la Principiul ”no-arbitrage”
qPreţul forward este subaevaluat – 502 RON
Astăzi Peste 3 luni
Prețul la vedere al 500 RON

obligațiunii
Prețul FORWARD 502 RON
Tranzacție Cash flow Tranzacție Cash flow
Executarea contractului
Long FORWARD 0 FORWARD prin cumpărarea - 502
obligațiunii
Împrumutul unei Livrarea obligațiunii vândute
0 0
obligațiuni în lipsă
Vânzare în lipsă a
500 RON
obligațiunii
Acordarea unui credit la
- 500 RON Recuperarea creditului 507.34 RON
6%
TOTAL Cash Flow
TOTAL Cash Flow 0 5.34 RON
(arbitrage profit)
Valoare contractelor FORWARD
q Dacă notăm valoarea unei poziții long într-un contract
FORWARD la momentul t cu Vt , valoarea poziției long la
inițierea contractului, t=0, este:
" FP %
V0 = S0 − $ T
'
$# (1+ R f ) '&
q Dacă este respectat principiul ”no-arbitrage”

FP
Daca S = , atunci V = 0
0 0
(1+ R )T
f
q Valoarea unei poziții long într-un contract Forward după t ani
(t<T) de la inițierea contractului este:
" FP %
Vt = St − $ T −t
'
$# (1+ R f ) '&
q Aceeași formula, doar că prețul la vedere – St – se modifică și
perioada de discontare este (T – t)
q Investițiile în contractele Forward sunt ”jocuri cu sumă nulă” –
valoarea unei poziții long este opusul valorii poziției short
" FP %
Vt (short) = $ T −t
' − St = −Vt (long)
$# (1+ R f ) '&
Exemplu Valoarea FORWARD
q 1b. Pornind de la exemplul anterior, considerăm că după 2 luni
prețul la vedere al obligațiunii cu cupon zero devine 515 RON și
rata dobânzii fără risc rămâne 6%. Calculați valoarea pozițiilor
long și short în contractul Forward.
q Rezolvare
" % FP 507.34
Vt (long) = St − $ T −t
' = 515 − = 515 − 504.88 = 10.12 RON
$# (1+ R f ) '& 1.061/12
" FP % 507.34
V2 (short)= $ T −t
' − St = − 515 = −10.12 RON
$# (1+ R f ) '& 1.061/12
q O altă modalitate este calcularea noului preț forward determinat de modificarea

prețului la vedere (S0 crește de la 500 RON la 515 RON)
FP = S0 × (1+ R f )T = 515 ×1.061/12 = 517.51 RON
q Astfel, poziția long a câștigat bani datorită creșterii prețului forward cu 10.17RON
de la 507.34RON la 517.51 față de momentul semnării contractului. Valoarea
poziției long în momentul t=2 este:
10.17
V2 (long) = − 515 = 10.12 RON
1.061/12
q La scadența, valoarea contractelor Forward
q Investitorul long în contractul Forward cumpără activul
suport la FP și îl poate vinde la prețul la vedere ST
VT (long) = ST − FP
q Investitorul short în contractul Forward vinde activul
suport la FP și îl poate cumpără la prețul la vedere ST
VT (short) = FP − ST = −VT (long)

Valoarea contractelor FORWARD
Moment Valoarea contractului

Forward
La inițiere 0
" FP %
Pe perioada contractului St − $ '
$# (1+ R f )T −t '&
La scadență St − FP
Lichidare FORWARD
u Livrare fizică – contract Forward cu livrare (DF)
q Partea long plăteşte la scadenţă părţii short preţul convenit.
q Partea short livrează la scadenţă activul suport.
q Dezavantaj – costuri suplimentare (depozitare, asigurare etc.)
v Decontare în fonduri – contract Forward fără livrare (NDF)

q Plata la scadenţă a diferenţelor de preţ între cele două părţi.
w Adoptarea unei poziţii opuse într-un alt contract Forward

q Acelaşi activ suport şi scadenţa stabilită în funcţie de numărul de
zile rămase din contractul original.
q Contrapartida poate fi chiar partea din contractul iniţial –
eliminare risc de credit.
Tipuri de contracte FORWARD
Forward pe acţiuni
Forward pe obligaţiuni
Forward pe rata dobânzii
Forward pe valute
Forward pe mărfuri
FORWARD pe acţiuni
q Activul suport poate fi reprezentat de:
q acţiuni individuale
q portofolii de acţiuni
q indici bursieri
q Sunt utilizate pentru hedging de către:

q manageri de portofolii individuale nediversificate
q administratori de fonduri mutuale
q administratori de fonduri de pensii
q investitori individuali într-o clasă sau mai multe clase de
acţiuni
FORWARD pe acţiuni individuale
q Activul suport este reprezentat de o singură clasă de acţiuni.
q Sunt utilizate de către investitorii individuali sau de către
managerii de portofolii nediversificate.
q Exemplu de hedging:
q DF - Un client căruia îi este administrat contul de investiţii solicită
managerului (brokerului) ca la finele unei perioade să îi fie pusă la
dispoziţie o anumită sumă în numerar.
Brokerul adoptă o poziţie short într-un contract Forward (DF) cu
o scadenţă fixată în raport cu data stabilită de client.
q NDF – un investitor care deţine acţiuni la o companie anticipează
o evoluţie negativă a preţului acestora, dar nu doreşte să renunţe
la acţiunile deţinute.
Investitorul adoptă o poziţie SHORT într-un contract Forward
fără livrare (NDF).
Prețul contractelor Forward pe acțiuni
qInvestiția în acțiuni poate genera venituri viitoare sub forma
dividendelor periodice
qÎn vederea cuantificării prețului unui contract Forward pe acțiuni

trebuie să:
q a) ajustăm prețul la vedere cu valoarea prezentă a
dividendelor viitoare (PVD) încasate până la scadența
contractului Forward; sau
q b) ajustăm prețul Forward pentru valoarea viitoare a
dividendelor viitoare (FVD) încasate până la scadența
contractului Forward.
Prețul contractelor Forward pe acțiuni
qPrețul unui contract forward pe acțiuni este:
FP = (S0 − PVD) × (1+ R f )T

FP = #$S0 × (1+ R f )T %& − FVD
unde: FP – prețul Forward; So– prețul spot al activului suport la

demararea contractului (t=0); Rf – rata anuală fără risc; T –
scadența contractului Forward (în ani)
Exemplu Prețul contractelor Forward pe
acțiuni
q 2a. Calculați prețul forward în cazul aplicării principiului ”no-
arbitrage”al unui contract Forward pe acțiuni cu scadența peste
100 zile, știind că prețul spot al acțiunii este 30 RON și se
anticipează că emitentul va plăti: un dividend de 0.40 RON în
15 zile, un dividend de 0.40 RON în 85 zile, și un dividend de
0.50 RON în 175 zile. Rata anuală a dobânzii fără risc este 5%.
q Rezolvare
0.4 0.4
PVD = 15/365
+ 85/365
= 0.7946 RON
1.05 1.05
FP = (S0 − PVD) × (1+ R f )T = (30 − 0.7946) ×1.05100/365 = 29.60 RON
acțiuni
30
Valoarea contractelor Forward pe
acțiuni
q Valoarea unui contract forward pe acțiuni care plătitoare de
dividende la momentul t (PVDt) este:
" %
FP
Vt (long) = (St − PVDt ) − $ (T −t )
'
$ (1+ R ) '
# f &
" %
FP
Vt (short) = $ (T −t )
' − (S − PVD ) = −V (long)
t t t
$ (1+ R ) '
# f &
Exemplu valoarea contractelor Forward
pe acțiuni
q 2b. După 60 de zile, prețul la vedere al acțiunii din exemplul 2a.
devine 36 RON. Presupunând că rata anuală a dobânzii fără risc
rămâne 5%, calculați valoarea contractului Forward pe acțiuni
aferent poziției long.
q Rezolvare
0.4
PVD60 = 25/365
= 0.3987 RON
1.05
" %
V60 (long) = (St − PVDt ) − $
FP ' = (36 − 0.3987) − " 29.60 % = 6.16
$ (1+ R )(T −t ) ' $# 40/365 '
# f & 1.05 &
* Până la scadența contractului Forward (peste 40 zile) se mai plătește doar un dividend
(peste 25 zile)
pe acțiuni
33
FORWARD pe portofolii de acţiuni
q Activul suport este reprezentat de un portofoliu diversificat,
format din mai multe clase de acţiuni.
q Sunt utilizate de către managerii de portofolii colective – fonduri
mutuale sau fonduri de pensii.
q Exemplu de hedging – administrator de fond de pensii (care
investeşte şi în acţiuni) care trebuie să plătească aderenţilor într-
un moment viitor pensii de o anumită valoare
q Iniţiază un contract forward pentru fiecare dintre acţiunile
deţinute pe care plănuieşte să le vândă
q Iniţiază un singur contract forward pentru întregul portofoliu de
acţiuni pe care plănuieşte să le vândă
AVANTAJ: costuri reduse.
FORWARD pe indici bursieri
q Activul suport este reprezentat de un indice bursier.
q Sunt cele mai utilizate dintre contractele forward pe acţiuni.
q Sunt contracte NDF - decontare în fonduri.

Prețul contractelor Forward pe indici
bursieri
q Calcularea prețului unui contract Forward pe indici bursieri se
poate realiza:
q a) prin calcularea valorii prezente a fiecărui dividend
aferent fiecărei acțiuni din compoziția indicelui (poate fi cam
dificil daca numărul acțiunilor este mare S&P 500)
q b) utilizarea conceptului de dobândă continuă,
considerând că dividendele la nivelul indicelui sunt plătite
continuu (și nu în mod discret) la o rată de randament a
dividendelor
( R cf −δ c )×T −δ c ×T R cf ×T
FP (indice) = S0 × e = (S0 × e )× e
Unde:
R c - rata dobânzii fara risc (compunere continua)
f
δ c - randamentul dividendului (compunere continua)
Măsurarea ratei dobânzii cu
capitalizare (compunere) continuă
" r %mT
FV = PV ⋅ (1+ r ) FV = PV ⋅ $1+ '
# m&
m
# 1&
lim %1+ ( = e e = 2, 718281828459045235…
m→∞ $ m'
e - numarul lui Euler
FV = PV ⋅ e rT
PV = FV ⋅ e−rT
Rata dobânzii cu capitalizare continuă
rc – rata dobânzii cu capitalizare continuă
rm – rata echivalentă a dobânzii cu capitalizare de m ori pe an
mT m=2 rm = 10%
rT # r&
m→∞ e = %1+ ( " 10% %
$ m' rc = 2 ⋅ ln $1+ '
mT
# 2 &
rcT # rm & rc = 0, 09758 = 9, 758% (pe an)
e = %1+ (
$ m'
# rm & m = 365 r = 10%
rc = m ⋅ ln %1+ ( m
$ m' " 10% %
r = 365⋅ ln $1+ '
c # 365 &
(
rm = m ⋅ erc /m −1 ) r = 0,09998 = 9,99% (pe an)
c
R cf = ln(1+ R f )
indici bursieri
q 3a. Valoarea indicelui S&P 500 este 1140. Rata anuală a
dobânzii fără risc (compunere continuă) este 4.6% și
randamentul dividendului (compunere continuă) este 2.1%.
Calculați prețul contractului Forward pe indice cu scadența
peste 140 zile.
q Rezolvare
( R cf −δ c )×T
FP (indice) = S0 × e = 1140 × e(0.046−0.021)×(140/365) = 1151
R cf = ln(1+ R f )
Valoarea contractelor Forward pe indici
q Valoarea unui contract Forward pe indici este:
St # FP &
Vt (long) = ( δ c ×(T −t ) ) − % Rc ×(T −t ) (
e $e f '
# FP & St
Vt (short) = % Rc ×(T −t ) ( − ( δ c ×(T −t ) ) = −Vt (long)
$e f ' e
pe indici
q 3b. După 95 de zile, valoarea indicelui din exemplu 3.a devinde
1025. Presupunând că rata anuală a dobânzii fără risc
(compunere continuă) este 4.6% și randamentul dividendului
(compunere continuă) este 2.1%, calculați valoarea
contractului Forward pe acțiuni aferent poziției long.
q Rezolvare
St # FP & 1025 # 1151 &

Vt (long) = ( δ c ×(T −t ) ) − % Rc ×(T −t ) ( = ( 0.021×(45/365) ) − % 0.046×(45/365) ( = −122.14
e $e f ' e $e '
FORWARD pe obligaţiuni
q Există asemănări şi deosebiri faţă de forward pe acţiuni.
q Asemănări - activul suport poate fi reprezentat de:
q obligaţiuni individuale
q portofolii de obligaţiuni
q indici de obligaţiuni
q Deosebiri:
q trebuie să expire înainte de scadenţa obligaţiunii
q trebuie să include clauze care să se raporteze la
caracteristicile speciale (răscumpărarea anticipată sau
convertibilitatea) sau la riscul de neîndeplinire a
obligaţiilor contractuale
FORWARD pe obligaţiuni
q Activul suport al contractelor forward pe obligaţiuni este
reprezentat în general de:
obligaţiuni cu cupon zero
obligaţiuni plain vanilla
q Preţul specificat în contractul forward este de regulă

randamentul până la maturitate rezultat în raport cu data
decontării.
Prețul contractelor Forward pe
obligațiuni
qCalcularea prețului unui contract forward pe obligațiuni
plătitoare de cupon este similară cu cazul contractelor forward pe
actiuni
FP (pe obligatiuni) = (S0 − PVC) × (1+ R f )T
sau
FP (pe obligatiuni) = #$S0 × (1+ R f )T %& − FVC
qunde:
FP – prețul Forward; So– prețul spot al activului suport la demararea
contractului (t=0); Rf – rata anuală fără risc; T – scadența contractului Forward
(în ani); PVC – valoarea prezentă (moment 0) a cupoanelor; FVC – valoarea
viitoare a cupoanelor (moment T).
obligațiuni
arbitrage” al unui contract Forward pe obligațiuni
guvernamentale, cu valoarea nominală de 1000 RON și rata
cuponului 7%, emise de Ministerul Finanțelor Publice cu
scadența peste 250 zile, știind că prețul spot al obligațiunii este
1050 RON și care va plăti următorul cupon semestrial peste
182 zile. Rata anuală a dobânzii fără risc este 6%.
q Rezolvare
1000 × 0.07
C= = 35 RON
2
35
PVC = 182/365
= 34 RON
1.06
FP = (S0 − PVC) × (1+ R f )T = (1050 − 34) ×1.06 250/365 = 1057.37 RON
Valoarea contractelor Forward pe
obligațiuni
q Valoarea unui contract forward pe obligațiuni plătitoare de
cupoane la momentul t (PVCt) este:
" %
FP
Vt (long) = (St − PVCt ) − $ (T −t )
'
$ (1+ R ) '
# f &
" %
FP
Vt (short) = $ (T −t )
' − (S − PVC ) = −V (long)
t t t
$ (1+ R ) '
# f &
pe obligațiuni
q 4b. După 100 de zile, prețul la vedere al obligațiunii din
exemplul 4a. devine 1090 RON. Presupunând că rata anuală a
dobânzii fără risc rămâne 6%, calculați valoarea contractului
Forward pe obligațiuni aferent poziției long.
q Rezolvare
35
PVC = 82/365
= 34.54 RON
1.06
" %
$ FP ' " 1057.37 %
V100 (long) = (St − PVCt ) − = (1090 − 34.54) − $ 150/365 '
= 23.11 RON
$ (1+ R )(T −t ) ' #1.06 &
# f &
FORWARD pe rata dobânzii
q Trebuie diferenţiate de contractele forward pe obligaţiuni,
chiar dacă preţul acestora este determinat de rata dobânzii
pentru certificatele de trezorerie şi obligaţiunile plain vanilla.
q Cele mai cunoscute sunt FRA – Forward Rate Agreement.
q Activul suport este reprezentat de rata dobânzii pentru

depozite la termen în diferite valute:
q LIBOR (London Interbank Offered Rate) - BBA
q EuroLIBOR - BBA
q EURIBOR (Europe Interbank Offered Rate) - BCE
FRA – Forward Rate Agreement
q FRA poate fi considerat un contract forward de a împrumuta o
sumă de bani la o rată certă a dobânzii într-un moment viitor.
q Activul suport NU este un depozit în Eurodolari, Eurolire,
Euroyen, ci rata dobânzii corespunzătoare acestor depozite.
q Bonitatea (riscul de credit) al celor două părţi nu este avută în
vedere, iar rata dobânzii nu include o primă de risc.
q Poziţia long – partea care urmează să se împrumute

q preţul stabilit este rata dobânzii la care se acordă împrumutul
q obţine un câştig dacă rata dobânzii la data expirării FRA este
superioară ratei specificate în FRA
q Poziţia short – partea care urmează să acorde împrumutul

Caracteristici FRA
q FRA ajunge la scadenţă într-un anumit număr de zile şi se
bazează pe o rată a dobânzii aplicabilă unui împrumut care
ajunge de asemenea la scadenţă, însă după un anumit număr de
zile începând cu data expirării FRA.
q FRA are asociate două perioade care nu trebuie să fie neapărat

identice şi care se exprimă, de regulă, în luni (folosind o
terminologie specifică – a x b).
q FRA sunt de 2 tipuri:

q standardizate - 1 x 3, 1 x 4, 1 x 7, 3 x 6, 3 x 9, 6 x 12, 12 x 18
q nestandardizate (engl. off-the-run)
Ilustrarea contractului 2x3 FRA
51
Exemplu – FRA 1 x 3
t0 = 08.03 1 lună t1 = 08.04 2 luni t2 = 08.06
Contract forward Acordare împrumut Scadenţă împrumut

Decontare fwd Long Short
Long Short Long Short
20.116.667
19.864,26
• Long urmăreşte • Long rambursează
obţinerea unui • Long primeşte teoretic teoretic împrumutul de
împrumut de împrumutul de 20 mil. 20 mil. USD şi plăteşte
20 milioane USD USD la Rdf = 3,50% dobânda de 116.666,67
peste 30 zile (indiferent de rata spot a (20 mil x3,5%x60/360)
• Rata dobânzii dobânzii – Rde = 4,10% )
• Dacă Rde = 4,10%,
(LIBOR la 60 zile) • Decontare în numerar partea long realizează o
Rdf = 3,50% şi prin plata de către short economie de dobândă
valoarea noţională a valorii prezente a (20.000 USD)
de 20 mil. USD economiei de dobândă
Prețul contractelor FRA
q În determinarea prețului contractelor FRA trebuie să țină
cont de:
1. Rata LIBOR este o rată de dobândă aditivă și cotată pe baza
lunară (30/360) în termeni anuali. De ex. daca rata LIBOR
pentru un credit pe 30 de zile este 6%, atunci rata dobânzii
efectivă este 6%x(30/360)=0.5%
2. Poziția long într-un contract FRA reprezintă o poziție long pe
rata dobânzii (câștigă atunci când crește rata dobânzii crește)
3. Deși rata dobânzii a creditului nu va fi plătită până la scadența
creditului (în 3 luni), rezultatul contractului FRA este marcat la
maturitatea contractului FRA (în 2 luni). Astfel, rezultatul
contractului FRA este reprezentat de valoarea prezentă a
economiilor realizate cu dobânda la credit (discontată pentru 1
lună).
Exemplu Prețul contractelor FRA
q 5. Calculați prețul unui contract 1x4 FRA (un credit pe 90 de zile
începând peste 30 de zile). Rata LIBOR pe 30 de zile este 4% și
rata LIBOR pe 120 de zile este 5%.
q Rezolvare
q Rata efectivă pentru un credit pe 30 zile este
30
R30 = 0.04 × = 0.00333
360
q Rata efectivă pentru un credit pe 120 zile este
120
R120 = 0.05 × = 0.01667
360
q Rata efectivă pentru un credit pe 90 zile începand peste 30 zile
1+ R120 1.01667
Pretul 1× 4FRA = −1 = −1 = 0.0133
1+ R30 1.00333
q Rata anualizată
360
0.0133× = 0.0532 = 5.32%
90
Prețul contractului 1x4 FRA
55
Valoarea contractelor FRA la
maturitate
q Valoare contractelor FRA este dată de caracteristicile
contractului FRA. Bazându-ne pe exemplul anterior:
1. Investitorul long în contractul FRA are ”dreptul” să se
împrumute peste 30 de zile pentru o perioadă de 90 de zile la
rata forward;
2. Dacă rata dobânzii dobânzii crește (în speță rata contractelor
Forward pe 90 zile), investitorul long va înregistra un profit
deoarece rata statutată în contractul FRA este mai mică decât
rata de piață actuală.
3. Acest profit va fi marcat la scadența creditului, asfel pentru a
evalua contractul FRA trebuie să considerăm valoarea prezentă
a acestui profit.
q Lichidarea FRA se realizează prin decontare în fonduri (pe
bază netă), neavând loc o operaţiune de creditare.
Exemplu Valoarea contractelor FRA la
maturitate
q 5b. Pornind de la exemplul 5a., presupunând o valoarea
noţională a FRA (mărimea împrumutului) de 1 mil. RON și că, la
maturitatea contractului, rata contractelor Forward pe 90 zile a
crescut la 6%, rată mai mare decât rata contractului nostru
(5.32%). Calculați valoarea contractului FRA la maturitate, care
este egală cu plata în numerar la momentul demarării
contractului FRA.
q Rezolvare
q Profitul la maturitatea creditului este
)" 90 % " 90 %,
P120 = +$ 0.0600 × ' − $ 0.0532 × '. ×1.000.000 = 1700 RON
*# 360 & # 360 &-
q Valoarea prezentă a profitului la momentul demarării contractului FRA

1700
V30 = = 1674.88 RON
" 90 %
1+ $ 0.06 × '
# 360 &
Valoarea contractului 1x4 FRA la
maturitate
58
Exemplu Valoarea contractelor FRA
înainte de maturitate
q 5b. Determinați valoarea unui contractul 1x4 FRA care are o
valoare nominală a contractului de 1 mil. RON și rata Forward pe
90 zile 5.32% la 10 zile de la inițiere dacă rata LIBOR pe 120 zile
este 5.9% și rata LIBOR pe 20 zile este 5.7%.
q Rezolvare
1. Prețul FRA pentru un credit pe 90 zile începând peste 20 zile
) " 110 % ,
+1+ $ 0.059 × ' .
+ # 360 & . 360
−1 × = 0.0592568
+1+ " 0.057 × 20 % . 90
+* $# '
360 & .-
2. Valoarea prezentă a profitului la momentul demarării contractului FRA
)" 90 % " 90 %,
+$ 0.592568 × ' − $ 0.532 × '. ×1000000 = 1514.20 RON
*# 360 & # 360 &-
3. Discontarea profitului la rata actuală pentr 110 zile
" %
$ '
$ 1514.20 ' = 1487.39 RON
$ " 110 % '
$ 1× $ 0.059 × ''
# # 360 & &
Valoarea contractului 1x4 FRA
înainte de maturitate
60
Prețul contractelor Forward pe cursul de
schimb
qCalcularea prețului unui contract forward pe cursul de schimb se bazează pe
aplicarea principiului ”paritatea dobânzii acoperite” (covered interest parity)
care presupune că randamentul unei investiții în instrumente fără risc în țara
de origine (RMN) este egal cu randamentul unei investiții care constă în:
q a) cumpărarea unei unități monetare straine la cursul spot, S0;
q b) investirea sa în instrumente fără risc din țara gazdă (RMS); și
q c) intrarea într-un contract forward care permite schimbarea sumei
rezultate în monedă națională la o rată Forward, Ft.
(1+ RMN )T
Ft (pe cursul de schimb) = S0 × T
(1+ R
* atât cursul spot cât și rata forward sunt cotate ca prețul unei unități )
MS monetare străine în
moneda națională
cursul de schimb
arbitrage” al unui contract Forward pe cursul de schimb cu
scadența peste 180 zile dacă rata dobânzii fără risc în Elvetia
este 6%, iar în EU este 8%. Cursul de schimb spot este 0.8450
EUR per CHF.
q Rezolvare
(1+ RMN )T 1.06180/365

Ft (cursul de schimb) = S0 × T
= 0.8450 × 180/365
= 0.837 EUR
(1+ RMS ) 1.08
Valoarea contractelor Forward pe cursul
de schimb
q Valoarea unui contract forward pe cursul de schimb (Vt) la orice
moment t înainte de scadență depinde de rata spot, St, și poate
fi calculată ca:
" S % " F %
Vt (long) = $ t
(T −t )
' − $ T
(T −t )
'
$# (1+ RMS ) '& $# (1+ RMN ) '&
pe cursul de schimb
q 6b. Calculați valoarea contractului Forward pe cursul de schimb
din exemplu 6a. Dacă, după 15 zile, cursul spot este 0.980 EUR
per CHF.
q Rezolvare
! 0.980 $ ! 0.837 $
V15 (long) = # −
165/365 & # 165/365 &
= 0.131 EUR
"1.08 % "1.06 %
q PRISACARIU, Maria, URSU, Silviu, ANDRIEŞ, Alin – Pieţe şi
instrumente financiare, Editura Universităţii “Alexandru Ioan
Cuza” Iaşi, 2008 (Capitolul 12 – pp. 307-322)
q HULL, John C. – Options, Futures & Other Derivatives, 6th

Edition, 2006 (Capitolul 1 – pp. 1-20; Capitolele 4 & 5 – pp.
75-128)
q WEBER, Ernst – A Short History of Derivative Securities
Markets (June 2008), http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1141689
q MICLĂUŞ, Paul – Piaţa instrumentelor financiare derivate,
Editura Economică, 2008 (Subcapitolul 2.4 – pp. 64-78)
PIAŢA CONTRACTELOR FORWARD
APLICAŢII PRACTICE
66
FRA
§ 1. O companie multinaţională urmează să plătească, pentru produsele
achiziţionate, o sumă de 2.000.000 EUR peste 60 de zile. Managerul
financiar al companiei doreşte să se protejeze împotriva riscului de
fluctuaţie a ratei dobânzii pe perioada aşteptării şi decide să utilizeze
un contract forward pe rata dobânzii la 3 luni, cu o scadenţă de 60 zile
şi o valoare noţională de 2.000.000 EUR, similare celor ale cash-out
flow-ului aşteptat. Dacă rata dobânzii specificată în contract este de
4,00%, iar la scadenţa contractului aceasta are valoarea de 4,50%,
atunci se cere să se precizeze:
§ poziţia adoptată de companie ca parte în contractul forward;
§ terminologia (tipul şi notaţia) contractului forward utilizat;
§ denumirea ratei dobânzii care poate fi utilizată ca activ suport al
contractului forward;
§ rezultatul final pentru companie ca urmare a intrării ca parte în
contractul forward.
PREŢ FWD
§ 2. Considerăm un contract forward care expiră peste 9 luni şi
are ca activ suport o acţiune care nu generează venituri în
perioada până la expirare. Dacă rata dobânzii fără risc (cu
capitalizare continuă) este de 10% pe an, pentru toate
scadenţele, preţul curent al acţiunii este de 50 EUR, preţul de
livrare din contract este de 47 EUR, atunci se cere să se
precizeze:
§ preţul forward;
§ valoarea contractului forward;
§ efectul pe care îl are acordarea unor dividende de 1 EUR peste
3 luni şi de 2 EUR peste 6 luni asupra preţului forward şi valorii
contractului forward.
PIAŢA
CONTRACTELOR
FUTURES
ISTORICUL CONTRACTELOR FUTURES
STRUCTURA PIEŢELOR FUTURES GLOBALE
ELEMENTELE ŞI CARACTERISTICILE
CONTRACTELOR FUTURES
DETERMINAREA PREŢULUI FUTURES
TRANZACŢIONAREA CONTRACTELOR FUTURES
TIPURI DE CONTRACTE FUTURES

Obiective (1)
q Cum au apărut şi care sunt principalele repere temporale
în istoria contractelor futures?
q Care sunt caracteristicile pieţei contractelor futures?
q Cum se defineşte un contract futures?
q Care sunt elementele definitorii unui contract futures?
q Care sunt caracteristicile contractului futures?
q Care sunt avantajele şi dezavantajele contractelor
futures?
q Prin ce se diferenţiază un contract futures de un contract
forward?
Obiective (2)
q Cum se utilizează sistemul de marje în tranzacţiile
futures?
q În ce constă operaţiunea de marcare la piaţă?
q Cum se poate realiza lichidarea un contract futures?
q Cum se determină preţul futures şi prin ce se diferenţiază
de preţul forward?
q Ce reprezintă costul de derulare (cost of carry)?
q Ce este randamentul de oportunitate (convenience yield)?
q Ce semnificaţie are baza?
q Ce înseamnă piaţă contango şi piaţă backwardation?
Istoricul contractelor futures
q Originile tranzacţiilor futures le urmăresc îndeaproape pe cele
ale contractelor forward (Mesopotamia, crearea burselor de
mărfuri în secolele XVI – XVII).
q Momente relevante din istoria modernă a contractelor futures:
q 1865 - CBOT introduce primul contract futures pe mărfuri
(varianta standardizată a contractelor “to arrive” având ca
activ suport cereale)
q 1972 – IMM (Chicago Mercantile Exchange) introduce
primul contract futures pe valute
q 1975 – CBOT introduce primul contract futures pe rata
dobânzii – contracte futures pe certificatele GNMA
q 1982 – IOM (CME) introduce primul contract futures pe
indici bursieri – contracte futures pe S&P 500
Structura pieţelor futures
q Piaţa futures globală este o piaţă organizată.
q În prezent există peste 84 de pieţe (unele exclusiv burse futures)
care permit tranzacţionarea contractelor futures:
q CME Group – cea mai importantă PIFD din lume, rezultată în
urma fuziunii din 2007 dintre Chicago Mercantile Exchange
(CME) şi Chicago Board of Trade (CBOT), şi, din 2008, cu
New York Mercantile Exchange (NYMEX)
q IntercontinentalExchange – group din care face parte prima
bursă trans-atlantică NYSE Euronext, formată în 2007 din
fuziunea NYSE Group și Euronext
q EUREX – piaţă localizată în Frankfurt, rezultat al fuziunii din
1998 dintre Deutsche Terminborse (DTB) şi SOFFEX (Swiss
Options and Financial Futures).
Cele mai mari 10 piețe organizate de tranzacționare a
contractelor derivate în 2018 (în milioane)
Source: FIA Annual Volume Survey 2018 www.fia.org

Sursa:
http://www.cmegroup.com/company/history/timeline-
of-achievements.html
Sursa: www.theice.com/
Sursa: http://www.eurexgroup.com/group-
en/milestones
Sursa: http://www.nseindia.com/
Sursa: ww.bmfbovespa.com.br
Dimensiunea pieţelor futures
q Principalele 3 contracte futures financiare sunt tranzacţionate în
cadrul CME Group .
q Pieţele organizate din S.U.A. acoperă cea mai mare parte a

tranzacţiilor futures.
q Principalul activ suport, atât sub aspectul valorilor noţionale

(sumelor implicate în contractele în curs), cât şi al numărului
contractelor tranzacţionate este rata dobânzii, urmată de indicii
bursieri şi cursul de schimb.
Pe regiuni (volum)
25.000.000.000
20.000.000.000
15.000.000.000
Other
Latin America
Europe
North Ameri ca
Asia
10.000.000.000
5.000.000.000
-
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Source: www.fia.org
În funcție de activul suport (volum)
25.000.000.000
20.000.000.000
Precious Metals
15.000.000.000 Other
Non-Precious Metals
Agriculture
Individual Equity
Energy
10.000.000.000 Currency
Interest Rates
Equity Index
5.000.000.000
-
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Source: www.fia.org
Definiţie
q Contractul FUTURES reprezintă un acord contractual ferm cu
CLAUZE STANDARDIZATE între un cumpărător şi un vânzător
asupra livrării la o dată viitoare precizată, dar la un preţ
convenit în prezent, a unui activ financiar sau real.
q Preţul convenit în prezent se numeşte preţ futures (şi poate fi

considerat echivalentul preţului forward).
q Părţile în contract adoptă:

q o poziţie LONG – asumarea cumpărării activului suport la o dată
q o poziţie SHORT – asumarea vânzării activului suport la o dată
Specificaţiile contractului futures
q Elementele (clauzele) standardizate ale contractul futures,
numite şi specificaţii, sunt următoarele:
1. simbol
2. activ suport
3. unitate de tranzacţionare (mărimea obiectului
contractului sau multiplicatorul)
4. cotaţie – identică, de regulă unitate de măsură, cu cotaţia
activului suport pe piaţa spot
5. pasul de tranzacţionare (pas de cotare – tick) – fluctuaţia
minimă a preţului pe piaţa futures, adică cea mai mică
sumă cu care un contract îşi poate modifica valoarea
Specificaţiile contractului futures (2)
6. limita zilnică de variaţie a preţului – valoarea zilnică
maximă, cu care preţul futures poate creşte sau scădea în
cadrul unei şedinţe de tranzacţionare
7. lunile de scadenţă (livrare) – de regulă, Martie, Iunie,
Septembrie şi Decembrie
8. ultima zi de tranzacţionare – de regulă, ultima zi
lucrătoare din lunile de scadenţă sau una din zilele celei
de-a treia (uneori chiar a doua) săptămâni din luna în care
expiră contractul
9. data scadenţei – de regulă, prima zi lucrătoare după
ultima zi de tranzacţionare
10.programul de tranzacţionare – interval orar diferenţiat, de
regulă, în funcţie de modalitatea de tranzacţionare
Simbol contract Strigare deschisă: ED / Sistemul electronic CME Globex: GE
Activul suport LIBOR 3m

Unitate de
1.000.000 USD
tranzacţionare
CME Eurodollar
Cotaţia 100 minus LIBOR 3m (ultima zi de tranzactionare)
½ punct de bază= 0,0005 = 12,50 USD
Pasul de
¼ punct de bază= 0,00025 = 6,25 USD (pentru cea mai
tranzacţionare
apropiată lună de expirare)
Limita de variaţie
200 puncte de bază (doar CME Globex)
zilnică a preţului
Lunile de scadenţă Martie, Iunie, Septembrie, Decembrie (10 ani)
Ultima zi de A doua zi lucrătoare în care băncile londoneze sunt
tranzacţionare deschise, înaintea celei de-a treia Miercuri a lunii
A doua zi lucrătoare în care băncile londoneze sunt
Data scadenţei
deschise, înaintea celei de-a treia Miercuri a lunii
Strigare deschisă: LUNI-VINERI 7:20 a.m.-2:00 p.m.
Programul de
Sistemul electronic CME Globex: DUMINICĂ-VINERI 5:00
tranzacţionare
p.m.-4:00 p.m. CT
Caracteristici Forward Futures
Angajament ferm cu obligaţii Angajament ferm cu obligaţii
Tipul contractului atât pentru vânzător, cât şi atât pentru vânzător, cât şi
pentru cumpărător pentru cumpărător
Negociabile (în funcţie de
Specificatiile
Futures vs. Forward

natura tranzacţiei şi de Standardizate
contractului
necesităţile părţilor)
Mărimea contractului Negociabilă Standardizată

Data livrării Negociabilă Standardizată
Piată secundară NU DA (Bursa futures)
Preţurile sunt determinate în Preţurile sunt determinate
Stabilirea pretului particular de către cumpărător prin negociere într-o piaţă de
şi vânzător licitaţie dintr-o bursă
DA (Specificaţiile contractelor
Transparenta NU
şi volumul de tranzacţionare)
Depinde de relaţia de Părţile plasează fonduri
Garantii materiale încredere dintre cumpărător şi (marja iniţială) la casa de
vânzător compensare a bursei.
Garantii instituţionale NU DA (Casa de compensare)
Reglementare Legi comerciale Legi specifice
Caracteristici FUTURES
Standardizarea
Garantarea obligaţiilor
Marcarea la piaţă
Standardizarea
q Este principala caracteristică a contractelor futures.
q Clauzele contractelor futures sunt stabilite de operatorul pieţei
pe care se tranzacţionează.
q Singurul element rezultat prin negociere între părţi este preţul.
q Principalul avantaj al standardizării este tranzacţionarea mai
facilă ca urmare a acceptării contractului de un grup mai larg
de participanţi pe pieţele financiare.
q Uniformitatea asigură lichiditatea.
q Contractele futures pot fi grupate în:
q gen – acelaşi activ suport standardizat
q specie – acelaşi activ suport şi aceeaşi scadenţă
Tranzacţia futures
CUMPĂRĂTOR CASA DE COMPENSARE VÂNZĂTOR

(LONG) (CLEARING) (SHORT)
Contract Contract
futures futures
Garantarea obligaţiilor între părţi
q Se realizează prin intermediul casei de compensare (clearing).
q Nu există un contract între cumpărător şi vânzător, cu un
contract între fiecare dintre aceştia şi casă.
q Casa de compensare acţionează ca o contrapartidă pentru
ambele părţi – vânzător pentru toţi cumpărătorii şi
cumpărător pentru toţi vânzătorii.
q Poate fi o secţiune integrată a bursei sau o entitate de sine
stătătoare.
q Principalele funcţii ale casei de compensare sunt:
q menţinerea lichidităţii
q livrarea fizică a activului suport
q garantarea executării tranzacţiilor
Utilizarea marjelor pe piaţa futures
q Asigură integritatea şi decontarea zilnică a contractului futures.
q Are o semnificaţie similară sistemului folosit în cadrul
tranzacţiilor în marjă cu acţiuni - marjă descrie suma care
trebuie depusă în cont de către fiecare investitor (long/short)
q Deosebiri faţă de tranzacţiile
în marjă cu acţiuni: Valoare
noţională
q Nicio altă sumă (împrumut de

la broker) nu este necesară
q Marja are doar caracterul unui
depozit de bună credinţă Marja
10%
q Nivel minim (5-10% din

valoarea noţională a
contractului) stabilit de
casa de compensare/ broker
Sistemul de marje pe piaţa futures
u Marja iniţială
q are scopul de asigurare a îndeplinirii obligaţiilor de către
clienţi şi de protejare a firmelor de brokeraj
q nivelul este exprimat în mărime absolută şi este stabilit de
către casa de compensare în funcţie de volatilitatea
activului suport şi de scopul tranzacţiei
v Marja de menţinere
q suma minimă pe care un client trebuie să o păstreze ca
depozit până la lichidarea contractului futures (max. 75%
din marja iniţială)
w Marjele de variaţie
q sumele adăugate sau retrase din contul de marjă plecând de
la evoluţia soldului contului de marjă în raport cu nivelul
marjei iniţiale şi/sau celei de menţinere.
Marcarea la piaţă
q Valoarea unui contract futures este calculată la închiderea
bursei unde este tranzacţionat.
q Prin decontarea zilnică, pierderile uneia din părţile
contractuale sunt transferate în venituri celeilalte părţi.
q Un contract futures este practic un şir de contracte forward

având scadenţa a doua zi, deci fiecare fiind lichidat zilnic şi
înlocuit cu un nou contract, care are preţul egal cu preţul zilei
curente.
q Decontarea zilnică a contractului futures este asigurată de o
plată iniţială către casa de compensare, numită marjă (5-10%
din valoarea totală a contractului futures).
Marcarea la piaţă şi sistemul de marje
q Marcarea la piaţă
q operaţiunea prin care valoarea înscrisă în fiecare contract
futures se actualizează zilnic în funcţie de preţul de cotare /
decontare stabilit pentru şedinţa de tranzacţionare (preţul
de închidere, preţul ultimei tranzacţii sau media preţurilor
ultimelor tranzacţii din ziua respectivă)
q serveşte la determinarea profitului / pierderii aferente
poziţiilor deschise pe piaţa futures (suma în numerar egală
cu diferenţa dintre preţul de cotare al zilei curente şi cel al
zilei precedente multiplicată cu numărul de contracte)
q Apelul în marjă
q situaţia în care soldul contului de marjă scade sub nivelul
marjei necesare pentru acoperirea poziţiilor deschise
q poate fi soluţionat prin (1) alimentarea contului / (2)
închiderea unor poziţii deschise / (3) indiferenţă
Particularităţile tranzacţionării în marjă
q Avantaje
q efect de levier (amplificare a câştigurilor) – cu o sumă relativ
mică este oferit accesul la o valoare semnificativ mai
ridicată (aproximativ de 10 ori)
q protejarea împotriva riscului de scădere a preţului prin
adoptarea unei poziţii short (când nu există short selling)
q Dezavantaje
q pierdere potenţial nelimitată (efect negativ de levier)
q imposibilitatea de a beneficia de avantajele deţinerii
efective a activului suport (în absenţa livrării fizice)
q riscul unei lichidităţi scăzute (costuri de oportunitate)
q probabilitatea ridicată a unor lichidări forţate a poziţiilor
q dependenţa de piaţa activului suport (închiderea poate
provoca distorsiuni în relaţia dintre preţul futures şi spot)
Exemplu de marcare la piaţă
N = 100 contracte / F0(K) = 100 USD / Mi = 10 USD / Mm = 5 USD
Profit/Pierdere Sold initial Depuneri Sold final
Zi Pret Δ Pret
Long Short Long Short Long Short Long Short
0 100,00 - - - 0 0 1.000 1.000 1.000 1.000
1 97,80 -2,20 -220 +220 1.000 1.000 0 0 780 1.220
2 94,50 -3,30 -330 +330 780 1.220 0 0 450 1.550
3 100,50 +6,00 +600 -600 450 1.550 550 0 1.600 950
4 105,80 +5,30 +530 -530 1.600 950 0 0 2.130 420
5 105,00 -0,80 -80 +80 2.130 420 0 580 2.050 1.080
TOTAL +500 -500 - - 1.550 1.580 - -
- Rezultatul cumpărătorului (long) +500 USD +32%
- Rezultatul vânzătorului (short) -500 USD -
Apel în marjă: LONG ↓5 USD (95 USD) / SHORT ↑5 USD (105 USD)
Lichidarea poziţiei futures
u Livrare fizică
q cea mai puţin utilizată modalitate de lichidare (1-3% din cazuri,
în principal pentru produsele agricole)
q dezavantaj – costuri suplimentare (depozitare, asigurare etc.)
q variante – Exchange for Physical (EFP) şi Alternative Delivery
Procedure (ADP)
v Decontare în fonduri (engl. cash settlement)

q elimină complet efectuarea şi acceptarea livrării
q constă în marcarea la piaţă pe baza preţului de cotare din
ultima zi de tranzacţionare şi transferul diferenţelor de preţ din
contul în marjă al unei părţi în contul celeilalte părţi prin
intermediul casei de compensare şi societăţii de brokeraj
q motivele utilizării sunt: (1) natura activului de bază (de ex.
indice bursier) şi (2) evitarea dificultăţilor de procurare a
activului suport la data livrării
Lichidarea poziţiei futures
w Compensarea (offsetting sau reverse)
q este cea mai utilizată modalitate de lichidare a unei tranzacţii
futures (95-98% din tranzacţiile efectuate pe plan mondial)
q este relativ simplă, necesitând doar o piaţă futures lichidă şi
presupunând costuri reduse (comisioanele normale ale
activităţii de brokeraj)
q se concretizează în adoptarea unei poziţii opuse celei iniţiale în
intervalul rămas până la scadenţa contractului
q stingerea obligaţiilor între clienţi se realizează prin preluarea lor
de către casa de compensare, nefiind necesară realizarea
procedurii cu cealaltă parte din contractul futures original
q fungibilitatea – trăsătură esenţială a contractelor futures care
înseamnă că orice contract poate fi compensat printr-un
contract echivalent cu cumpărători şi vânzători diferiti de cei
din primul contract
Baza (basis)
Bazat = St − Ft
Baza = Preţul spot al activului suport – Preţul futures din contract
q Baza poate fi negativă (ex. petrol Brent) sau pozitivă (ex. aur)
q La scadență BazaT → 0, deoarece ST = FT (de regulă, la scadenţă,
atunci când activul suport al contractului futures coincide cu
activul hedge – pentru care se realizează acoperirea)
q Riscul de bază – incertitudinea privind evoluţia bazei care poate

determina o ameliorare sau o deteriorare a poziţiei de acoperire
(hedge) deţinute
q ΔS > ΔF → întărirea bazei LONG – / SHORT +

q ΔS < ΔF → slăbirea bazei LONG + / SHORT –
Valoarea Contractului futures
q Ca și în cazul contractelor Forward, contractele Futures au o
valoare nulă la inițierea contractului. Dar spre deosebire de
contractele Forward, contractele Futures nu capitalizează
schimbările de valoare de-a lungul perioadei contractuale.
q Deoarece contractele Futures înregistrează marcarea la piață
zilnic, valoarea contractului după ajustarea marjei, pentru
pierderea sau câștigul zilnic, este zero.
q Valoarea contractului futures este diferită de zero doar pe
perioada de tranzacționare dintre momentele în care se
realizează marcarea la piață
Val futurest = Pret futurest − Pret futurest−1
q Prețul futures în orice moment este prețul care asigură că
valoarea unui nou contract futures este zero.
q Astfel, dacă prețul futures crește, valoarea poziției long crește
Preţul Futures vs. Forward
Teorie (ipoteză): rata activului fără risc este constantă şi
are aceeaşi valoare pentru toate scadenţele
PREŢUL FORWARD = PREŢUL FUTURES
Realitate: rata activului fără risc înregistrează

fluctuaţii imprevizibile
Decontare
zilnică
PREŢUL FORWARD < PREŢUL FUTURES

Corelaţie puternic pozitivă între S şi r
PREŢUL FORWARD > PREŢUL FUTURES
Corelaţie puternic negativă între S şi r
Diferenţele teoretice între preţul futures şi preţul forward
pentru contractele cu scadenţă redusă sunt nesemnificative.
Preţul Futures vs. Forward
Arbitraj de tip cash-and-carry
q Arbitrajul de tip cash-and-carry constă în cumpărarea unui activ,
depozitării activului și vânzarea activului la prețul futures la
scadența contractului
q La inițierea contractului:
1. Contractarea unui credit cu o scadență similară cu scadența contractului futures
la dobânda de piață
2. Cumpărarea activului suport la prețul spot
3. Vânzarea unui contract futures la prețul futures existent pe piață
q La scadența contractului:
4. Livrarea activului suport și încasarea prețului futures
5. Rambursarea creditului și a dobânzilor aferente
q Dacă prețul futures este supraevaluat, acest proces în 5
etape va genera un profit fără risc.
q Prețul futures este supraevaluat dacă actualul prețul este
mai mare decât prețul ”no-arbitrage”.
Exemplu Arbitraj cash-and-carry
q Presupunem că prețul spot al aurului este 1200 USD/uncie,
prețul unui contract futures pe aur cu scadența pe 1 an este
1300 USD/uncie și rata dobânzii de piață este 7%. Calculați
profitul de tip arbitraj.
q Rezolvare
q Prețul futures pe baza principiului ”no-arbitrage”
FPnon−arbitrage = S0 × (1+ R)T = 1200 ×1.07 = 1284 USD/uncie
q FP = 1300 > FPnon−arbitrage = 1284 → FP este supraevaluat
Arbitraj de tip cash-and-carry
q Dacă prețul futures este subevaluat, investitorul are
oportunitatea să implementeze un Arbitraj de tip reverse cash-
and-carry care constă în:
q La inițierea contractului:
1. Vânzarea în lipsă activului suport la prețul spot
2. Acordarea unui credit cu o scadență similară cu scadența contractului futures la
dobânda de piață
3. Cumpărarea unui contract futures la prețul futures existent pe piață
q La scadența contractului:
4. Recuperarea creditului și a dobânzilor aferente
5. Recepționarea activului suport, plata prețului futures și plata dobânzilor aferente
vânzării în lipsă
Exemplu Arbitraj cash-and-carry
q Presupunem că prețul spot al aurului este 1200 USD/uncie, prețul
unui contract futures pe aur cu scadența pe 1 an este 1250
USD/uncie și rata dobânzii de piață este 7%. Calculați profitul de
tip arbitraj.
q Rezolvare
q Prețul futures pe baza principiului ”no-arbitrage”
FPnon−arbitrage = S0 × (1+ R)T = 1200 ×1.07 = 1284 USD/uncie
q FP = 1250 < FPnon−arbitrage = 1284 → FP este subevaluat
Costurile și beneficiile deținerii activului
suport
q Costurile financiare de depozitare/deținere a unui activ într-o
tranzacție de tip Arbitraj cash-and-carry determină o creștere a
prețului futures ”no-arbitrage”.
q Majoritatea activelor reale (mărfuri) prezintă costuri de depozitare și
riscuri asociate depozitării care trebuiesc asigurate
q Activele financiare pot genera beneficii financiare pe perioada
deținerii (dividende, cupoane etc.) și nu prezintă costuri de
depozitare.
q Activele suport pot genera și beneficii non-financiare
q Aceste beneficii determină o scădere a prețului futures ”no-arbitrage”.
Costul de derulare (cost of carry)
q serveşte la cuantificarea relaţiei dintre preţul spot şi cel futures
q este notat cu c şi arată cheltuielile (şi veniturile) achiziţionării şi
păstrării unui activ pe parcursul unei perioade determinate de
timp, fiind stabilit în funcţie de costul aferent finanţării
cumpărării activului (rata dobânzii – r), costul aferent depozitării,
asigurării şi transportului activului (u), câştigurile aduse de activ
(q), precum şi randamentul de oportunitate (y).
Activ de investiţii
F0 = S0 × e cT
Activ de consum
F0 = S0 × e (r +u -q - y )T F0 = S0 × e(c -y )T
Preţul futures
rT
Activ de investiţii F0 = S0 × e
fără venituri
F = S × e r ×(T -t )
Activ de investiţii F0 = (S0 - I) × e rT
cu venituri
F = (S - I) × e r (T -t )
Activ de investiţii F0 = S0 × e (r -q )T
cu randament
cunoscut (q) F = S × e (r -q )(T -t )
Indici bursieri F0 = S0 × e (r -q )T
F = S × e (r -q )(T -t )
(r - r f )T
Cursul de schimb F0 = S0 × e
(r - r f )(T -t )
F = S ×e
Preţul futures al unui activ real (marfă)
Activ real F0 = (S0 + U) × e rT U – valoarea prezentă a

de investiţii tuturor costurilor de
F0 = S0 × e(r +u)T depozitare (nete de venit)
Activ real F0 £ (S0 + U) × e rT U – valoarea prezentă a

de consum tuturor costurilor de
F0 £ S0 × e(r +u)T depozitare (nete de venit)
F0 = (S0 + U) × e(r -y )T y – randamentul de

comoditate/oportunitate
F0 = S0 × e(r +u-y )T (engl. convenience yield)
Piaţă de tip CONTANGO
q Baza < 0 Preţ
q Preţurile futures
sunt mai mari decât
preţurile la vedere, Preţ
ca urmare a futures Baza
costurilor asociate Preţ
depozitării, navlului spot
şi asigurării
0 Timp
Piaţă de tip BACKWARDATION
q Baza > 0 Preţ
q Preţurile spot
cresc rapid ca
urmare a unei
oferte mult Preţ
inferioare cererii spot Baza
Preţ
q Situaţie de criză pe futures
piaţa mărfii,
simpla deţinere a
mărfii constituind 0 Timp
un avantaj (y > 0)
Tipuri de contracte futures
Futures pe rata dobânzii
Futures pe indici bursieri
Futures pe valute
Futures pe acţiuni
Futures pe mărfuri
Futures exotice
Futures pe rata dobânzii
q Reprezintă angajamentul de a livra sau de a primi la o scadenţă
determinată, un activ financiar la o rată a dobânzii stabilită în
momentul încheierii contractului.
q Obiectul contractului futures îl constituie dobânda.
q Valoarea noţională este stabilită de operatorul de piaţă,

urmărind fie limitarea accesului participanţilor fără posibilităţi
financiare, fie lărgirea accesului (varianta mini).
q Preţul contractelor fluctuează în funcţie de rata dobânzii.

q r ↑ → F↓
q r ↓ → F↑
Contractele futures pe rata dobânzii
la principalele burse futures
Bursa Tipul de contract futures pe rata dobânzii
Eurodollar Futures
U.S. Treasury Notes Futures (2, 5, 10, 30 ani)
CME Group 30 Day Federal Funds Rate Futures
1 Month LIBOR Futures
13 Week T-Bill Futures
Euro-Bund Futures
Eurex Euro-Bobl Futures
Euro-Schatz Futures
Three Month Euribor
Three Month Sterling
Euronext.liffe Long Gilt
Japanese Government Bond
Euro Notional
Futures pe rata dobânzii pe termen scurt
Futures pe certificatele de trezorerie S.U.A.
(CME Group 13 Week T-Bill Futures)
Futures pe eurodolari (CME Group Eurodollar Futures)
CME Group 13 Week T-Bill Futures
q Activul suport: T-Bill la 90 zile
q Unitate de tranzacţionare: 1.000.000 USD
q Cotaţia: 100 – rata dobânzii(%) – IMM Index
q Tick: ½ punct = .005 (12,50 USD)
q Preţul futures nu coincide cu IMM Index şi se determină ca:
Valoare noţională x [1 – Rata dobânzii x (Nr. zile scadenţă/360)]
q IMM Index (şi tickul) servesc la aprecierea mai rapidă a
rezultatului marcării la piaţă.
Simbol contract Strigare deschisă: ED / Sistemul electronic CME Globex: GE
Activul suport LIBOR la 3 luni

Unitate de
1.000.000 USD
tranzactionare
CME Eurodollar
Cotatia 100 minus rata dobânzii
½ punct de bază= 0,005 = 12,50 USD
Pasul de
¼ punct de bază= 0,0025 = 6,25 USD (pentru cea mai
tranzactionare
apropiată lună de expirare)
Limita de variatie
200 puncte de bază (doar CME Globex)
zilnică a pretului
Lunile de scadentă Martie, Iunie, Septembrie, Decembrie
Ultima zi de A doua zi lucrătoare în care băncile londoneze sunt
tranzactionare deschise, înaintea celei de-a treia Miercuri a lunii
A doua zi lucrătoare în care băncile londoneze sunt
Data scadentei
deschise, înaintea celei de-a treia Miercuri a lunii
Strigare deschisă: 7:20 a.m.-2:00 p.m.
Programul de
Sistemul electronic CME Globex: Luni/Joi: 5:00 p.m.-4:00
tranzactionare
p.m. /Duminica & Sărbători 5:00 p.m.-4:00 p.m.
Futures pe rata dobânzii pe termen scurt
CME Group Eurodollar Futures
q Este utilizat de dealeri de swaps, FRA sau opţiuni care urmăresc
să-şi acopere riscul aferent poziţiilor deschise pe OTC.
q Poate fi considerat varianta standardizată a unui FRA, pe termen
scurt neexistând diferenţe semnificative.
q Pe termen lung (> 1 an) apar diferenţe ca urmare a marcării
zilnice la piaţă a Eurodollar futures.
q Pentru a ţine cont de diferenţele între rata futures şi rata
forward se utilizează ajustarea de convexitate:
1
Rata forward = Rata futures - × s 2 × T1 × T2
2
q T1 – scadenţa contractului futures / T2 – scadenţa ratei dobânzii
(Vezi Hull – pp. 139-140 pentru informaţii suplimentare)
Futures pe rata dobânzii pe termen lung
q Cele mai reprezentative contracte sunt cele pe obligaţiunile
emise de trezoreria S.U.A. (T-Notes şi T-Bonds).
q Preţul acestor obligaţiuni cu cupon este reprezentat de

randamentul până la maturitate.
q Preţul contractelor futures este exprimat în puncte şi 32-imi.
q Valoarea noţională: 100.000 USD

q Tick: ¼ sau ½ de 1/32 = (7,8125 sau 15,6250 USD)
q Modalitate de lichidare diferită de cea a Eurodollar şi T-Bills

futures – livrare fizică prin sistemul electronic al FED.
Futures pe indici bursieri
q Constituie unele dintre cele mai tranzacţionate contracte futures
financiare ca urmare a avantajelor conferite:
q efect de levier considerabil
q acoperirea riscului de fluctuaţie a acţiunilor dintr-un
portofoliu şi protecţia împotriva riscului de piaţă
q Lichidarea contractelor futures pe indici bursieri se realizează prin

decontare în fonduri.
q Cele mai tranzacţionate contracte pe plan mondial sunt:

q CME Group S&P 500 Stock Index Futures
q CME Group E-mini S&P 500 Futures
Alte tipuri de contracte futures
Futures pe valute
q primul tip de contract futures financiar
q puţin tranzacţionate comparativ cu contractele forward pe
valute şi celelalte contracte futures
q cele mai importante contracte futures tranzacţionate:
q US Dollar Futures (Bolsa de Mercadorias & Futuros)
q EURO FX Futures (CME Group)
Futures pe acţiuni
q acorduri contractuale ferme asupra livrării unui anumit
număr de acţiuni ale unui emitent
q apariţie recentă pe pieţele financiare
Contracte futures exotice
q Cele mai reprezentative sunt contractele futures pe vreme
(bazate pe fenomene meteorologice):
q încălzire
q răcire
q îngheţ
q căderi de zăpadă
q uragane
q Au fost introduse de CME Group în 1999.
q Constituie un segment de nişă pe piaţa IFD (1 mil. de contracte
în 2007 cu valoarea noţională de 18 mld. USD).
q Sunt similare contractelor futures pe indici bursieri.
Hedging cu futures
q Acoperire perfectă – eliminare completă a riscului (foarte rară)
q Strategii acoperă-şi-uită (engl. hedge-and-forget):
u Short hedge – adoptarea unei poziţii short într-un contract
futures în una din următoarele situaţii:
q deţinere curentă a activului suport şi anticipaţie asupra
vânzării lui la o dată viitoare
q deţinere a activului suport într-un moment viitor (export)
v Long hedge – adoptarea unei poziţii long într-un contract
futures în una din următoarele situaţii:
q anticipaţie asupra necesităţii unui activ suport într-un
moment viitor şi cumpărării lui la un preţ fixat în prezent
q deţinerea unei poziţii short (vânzare în lipsă - short selling)
CFD - Contract For Difference / Financiar pt Diferenţă
q CFD reprezintă un acord contractual ferm între un cumpărător
şi un vânzător asupra decontării într-un moment viitor (al
lichidării contractului) a diferenţei de valoare a unui activ
între momentul iniţierii şi cel al lichidării.
q CFD au fost lansate în 1990 pe piaţa financiară din Londra de

către Brian Keelan şi Jon Wood (UBS Warburg).
q Majoritatea CFD sunt tranzacţionate OTC, iar din 2007 şi în

varianta standardizată (Exchange-Traded CFD) - Australian
Securities Exchange (ASX)
q În prezent CFD sunt tranzacţionate în Marea Britanie, Olanda,

Polonia, Portugalia, Franţa, Japonia etc.
Caracteristici CFD
q CFD sunt similare contractelor futures, dar nu prezintă o
SCADENŢĂ FIXĂ / mărimea contractului este mai mică /
evaluarea este mai transparentă
q CFD sunt similare acţiunilor, dar nu conferă deţinătorilor

dreptul de vot şi oferă avantajul tranzacţionării în marjă /
efectului de levier.
q Marja iniţială – 0,50% - 1% (indici, curs de schimb, mărfuri) şi

3% - 30% (acţiuni) din valoarea noţională
q Cost suplimentar – reprezentat de marja de finanţare zilnică

(stabilită în raport cu LIBOR / altă rată de referinţă).
PRISACARIU, Maria, URSU, Silviu, ANDRIEŞ, Alin – Pieţe şi
instrumente financiare, Editura Universităţii “Alexandru
Ioan Cuza” Iaşi, 2008 (Capitolul 13)
HULL, John C. – Options, Futures & Other Derivatives, 6th

Edition, 2006 (Capitolele 2, 3, 5 & 6)
MICLĂUŞ, Paul – Piaţa instrumentelor financiare derivate,

Editura Economică, 2008 (Capitolul 2)

11 12 13 Pifd Curs

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

11 12 13 Pifd Curs

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

INTRODUCERE ÎN

 TIPURI DE INSTRUMENTE FINANCIARE DERIVATE

 PARTICIPANŢII PE PIEŢELE INSTRUMENTELOR FINANCIARE

 TRANZACŢIONAREA PE PIEŢELE DERIVATELOR FINANCIARE

 CARACTERISTICILE PRINCIPALELOR PIEŢE ALE

q Contract între două părţi care stabileşte condiţiile – în particular, datele şi

q IAS & IFRS:

q Contracte cu opţiuni (OPŢIUNI)

q Cantitatea şi calitatea activului suport, dar şi celelalte

q Preţul contractului variază în funcţie de localizarea

q Activul suport poate fi acelaşi cu cel utilizat în cazul

• Oct 2017 – ASF aprobă fuziunea prin absorție BVB – SIBEX

 Pieţe OTC - OTCD (Over-the-Counter Derivatives)

• Produse derivate disponibile • Produse derivate disponibile:

• Preţurile sunt transparente şi uşor • Preţurile sunt mai puţin transparente

• Poziţiile se pot negocia cu uşurinţă • Poziţiile nu sunt uşor de lichidat sau de

Source: FIA 2018 Annual Volume Survey www.fia.org

Source: FIA Annual Volume Survey 2018 www.fia.org

q HULL, John C. – Options, Futures & Other Derivatives, 6th

q WEBER, Ernst – A Short History of Derivative Securities Markets

q GOODMAN, Peter - The Reckoning. Taking Hard New Look at a

 ISTORICUL CONTRACTELOR FORWARD

 STRUCTURA PIEŢELOR FORWARD GLOBALE

 ELEMENTELE ŞI CARACTERISTICILE CONTRACTELOR

 TIPURI DE CONTRACTE FORWARD

 DETERMINAREA PREŢULUI FORWARD

q Originile tranzacţiilor forward se găsesc în Mesopotamia sau

q Alte momente relevante:

q Sec. XVI-XVII - crearea burselor de mărfuri (Anvers,

q Sec. XIX – Chicago Board of Trade – primul contract

q Utilizatorii finali – corporaţii multinaţionale, agenţii

q Dealerii – bănci comerciale şi/sau bănci de investiţii

q Dealerii sunt specializaţi în anumite pieţe şi contracte forward

q Reprezintă opusul unui contract spot.

q Părţile în contract adoptă:

(plăteşte la scadenţă preţul (primeşte la scadenţă

q Avantaj – fixarea preţurilor

Arbitraj – modalitatea de determinare a preţului forward.

Vânzarea în lipsă (engl. short selling) – operaţiune utilizată în

q Reprezintă o stare de non-echilibru / anormalitate a pieţei

q În evaluarea IFD una dintre ipoteze este aceea că piaţa nu

q Raţionamentul de arbitraj financiar:

Astăzi Peste 3 luni

Prețul la vedere al 500 RON

Tranzacție Cash flow Tranzacție Cash flow

Cumpărarea obligațiunii -500 RON

Contractarea unui credit

Prețul la vedere al 500 RON

Tranzacție Cash flow Tranzacție Cash flow

q Dacă este respectat principiul ”no-arbitrage”

q O altă modalitate este calcularea noului preț forward determinat de modificarea

VT (short) = FP − ST = −VT (long)

Moment Valoarea contractului

v Decontare în fonduri – contract Forward fără livrare (NDF)

w Adoptarea unei poziţii opuse într-un alt contract Forward

 Forward pe rata dobânzii

q Sunt utilizate pentru hedging de către:

qÎn vederea cuantificării prețului unui contract Forward pe acțiuni

FP = (S0 − PVD) × (1+ R f )T

unde: FP – prețul Forward; So– prețul spot al activului suport la

q Activul suport este reprezentat de un indice bursier.

q Sunt cele mai utilizate dintre contractele forward pe acţiuni.

q Sunt contracte NDF - decontare în fonduri.

TIPURI DE INSTRUMENTE FINANCIARE DERIVATE

PARTICIPANŢII PE PIEŢELE INSTRUMENTELOR FINANCIARE

TRANZACŢIONAREA PE PIEŢELE DERIVATELOR FINANCIARE

CARACTERISTICILE PRINCIPALELOR PIEŢE ALE

Pieţe OTC - OTCD (Over-the-Counter Derivatives)

ISTORICUL CONTRACTELOR FORWARD

STRUCTURA PIEŢELOR FORWARD GLOBALE

ELEMENTELE ŞI CARACTERISTICILE CONTRACTELOR

TIPURI DE CONTRACTE FORWARD

DETERMINAREA PREŢULUI FORWARD

Forward pe rata dobânzii

obligaţiuni cu cupon zero

obligaţiuni plain vanilla

STRUCTURA PIEŢELOR FUTURES GLOBALE

TRANZACŢIONAREA CONTRACTELOR FUTURES

TIPURI DE CONTRACTE FUTURES

Futures pe rata dobânzii

Futures pe indici bursieri