Translated from English to Romanian - www.onlinedoctranslator.

com

Arhiva München Personal RePEc

Criza economică și financiară din

Europa: abordarea cauzelor și a
repercusiunilor

Watt, Andrew

Institutul Sindical European

decembrie 2008

Online la https://mpra.ub.uni-muenchen.de/12337/Lucrare
MPRA nr. 12337, postată pe 23 decembrie 2008 13:22 UTC
 Criza economică și financiară
din Europa: abordarea
cauzelor și a repercusiunilor

Economică Europeană şi
Politica de ocupare a forței de muncă

Nr. 3 – 2008

ISSN 1782-2165

Andrew Watt
Criza economică și financiară din Europa
Criza economică și financiară
din Europa: abordarea cauzelor
si repercusiunile
Andrew Watt,
Institutul Sindical European
Introducere 1
Economia europeană a fost puternic lovită de
criza economică și financiară globală.
Comentatorii au apelat la superlative pentru a
descrie amploarea impactului și amenințarea la
adresa bunăstării economice: cea mai frecventă
comparație este cu 1929 și Marea Depresiune
care a urmat. Alții, totuși, au arătat cu degetul
către actori individuali – băncile centrale și
politicile lor de „bani ușoare”, titani lacomi de pe
Wall Street, autoritățile de reglementare
somnorose – sugerând că, odată înlăturați astfel
de incompetenți, ne putem întoarce la afaceri ca
de obicei. Alții încă se agață de un fatalism în stil
medieval în care crizele sunt o pedeapsă divină
și inevitabilă pentru păcatele umane
ineradicabile.
Acest articol analizează amploarea provocării
cu care se confruntă factorii de decizie
europeni ca urmare a crizei. Oferă o analiză a
situației economice actuale, analizează forțele
care au împins economia europeană de pe
ceea ce fusese până recent o traiectorie de
creștere destul de decentă și aparent durabilă
și ia în considerare cât de profundă și de
prelungită va fi recesiunea. De aici se
concluzionează că, spre deosebire de Statele
Unite, unde o recesiune prelungită și gravă
este inevitabilă, economia europeanăar putea
să fie condus relativ rapid din mizerie, cu
condiția ca o acțiune politică decisivă să fie
1 Am beneficiat de discuții cu mulți
colegii despre criza economică. Sunt recunoscător în mod
deosebit lui Peter Coldrick, Frank Hoffer, Bela Galgoczi,
Vera Glassner, Volker Hallwirth, Maria Jepsen, Heike
Joebges, Karl Pichelmann și Philippe Pochet pentru
comentariile cu privire la o versiune anterioară. Se aplică
clauza de declinare obișnuită.
1 Politica EEE
Luat. Articolul propune apoi un set de cinci pași
esențiali care trebuie făcuți pe termen scurt la nivel
european și național pentru a opri recesiunea și
subliniază domeniile care necesită „reforme
structurale” substanțiale pe termen mediu. Având
în vedere semnele serioase de întrebare cu privire
la faptul dacă factorii de decizie europeni vor face
ceea ce trebuie, nu se poate mai mult decât
conditionat optimist cu privire la perspectivele pe
termen mediu. Un scenariu din 1929 este departe
de a fi inevitabil, dar rămâne o posibilitate.
Situația actuală și perspectivele
imediate
După ce și-a revenit dureros lent din
recesiunea inițiată de prăbușirea bulei
internet, economia europeană a avut
rezultate puternice în 2006 și în jurul
tendinței în 2007. Primele zgomote
audibile ale crizei din vara lui 2007 nu au
afectat imediat ratele de creștere
trimestriale; inițial părea că Europa ar
putea reuși să se „decupleze” de SUA.
Cu toate acestea, în urma cifrelor neașteptat de
puternice din primul trimestru din 2008
(măgulite de o iarnă blândă), creșterea
economică a scăzut. După o contracție
trimestrială de 0,2% în al doilea trimestru în
zona euro (0,0% în UE27), prima estimare pentru
trimestrul al treilea este pentru o contracție de
0,2% (atât în zona euro, cât și în UE27).
Acest curs al evenimentelor a fost însoțit de
revizuiri la fel de rapide în scădere ale
previziunilor pentru 2009 (Tabelul 1). Din
previziunile anterioare de aproximativ 1,5%, sub
tendință, dar departe de o criză, toate instituțiile
internaționale majore prevăd acum o scădere a
producției economice în Europa în 2009 și au
subliniat riscurile de scădere a prognozei lor. La
doar o lună după previziunile sale majore de
toamnă din octombrie, FMI a lansat o
actualizare (la sfârșitul lunii noiembrie) în care
prognoza PIB a fost redusă cu 0,7 puncte
procentuale (pp).
3/2008
Criza economică și financiară din Europa

În cursul lunii noiembrie au venit o mulțime 7,1% în zona euro și UE27 (de la minime de 7,2%
de date negative 2. Cel mai îngrijorător este și 6,7%). Numai în octombrie s-au pierdut
că șomajul, un indicator care întârzie ciclul aproape un sfert de milion de locuri de muncă în
economic, crește până la 7,7% și zona euro.

Tabelul 1: Prognoze economice pentru 2009, zona euro (UE27)

FMI - 0,5% 0,2% 1,2%

(6 noiembrie) (oct.) (Aprilie.)

european 0,1% (0,2%) 1,5% (1,8%)

Comision (Începutul lunii noiembrie) (Arc)

OCDE - 0,6 1,4%

(Sfârșitul lunii noiembrie) (Arc)

2 Volumul comerțului cu amănuntul a scăzut cu 0,8% în zona euro

și 0,3% în UE27 (octombrie față de luna precedentă);

producţia industrială -1,6% în zona euro şi
- 1,1% în UE27; și comenzi industriale primite:
- 3,9% în zona euro și -4,6% în UE27 (ambele
septembrie față de luna precedentă).

2 Politica EEE 3/2008

Criza economică și financiară din Europa

Figura 1a, 1b: Indicatorii de încredere IFO și CE: colapsul încrederii

Sursa: Institutul Ifo

Mai rău urmează să vină. Indicatorii prospectivi au

scăzut brusc(Fig. 1). Indicatorii de încredere ai
Comisiei Europene pentru zona euro s-au prăbușit
până la adâncimi nemaivăzute de la începutul
uniunii monetare, în timp ce sondajul Institutului
ifo în zona euro se află acum la niveluri echivalente
cu recesiunea de la începutul anilor 1990 și nu a
ajuns încă la nivelul minim. Cauza imediată a
acestui colaps a încrederii în afaceri nu este greu
de identificat. Firmele europene sunt strânse din
ambele părți. În același timp, pe măsură ce cererea
atât internă, cât și cea de export slăbește și cresc
incertitudinile cu privire la perspectivele de
vânzare, firmele se confruntă cu o creștere severă
a costului și/sau dificultății de acces la finanțarea
Sursa: Comisia Europeană
de care au nevoie pentru investiții și, în unele
cazuri, doar pentru a reumple. capital de lucru.

3 Politica EEE 3/2008

Criza economică și financiară din Europa

Figura 2

Figura 3

Figura 4

Sursa: OECD Economic Outlook, 84, noiembrie 2008

4 Politica EEE 3/2008

Criza economică și financiară din Europa
Figurile. 2, 3 și 4oferă o ilustrare succintă a celor
trei dimensiuni principale ale constrângerii
financiare asupra firmelor. În primul rând, piețele
bursiere din zona euro au scăzut aproape exact în
paralel cu cele din SUA. Chiar și companiile non-
financiare listate au pierdut aproximativ 40% din
valoarea lor contabilă; pentru financiar, lovitura se
ridică la aproximativ 60%. Acest lucru face dificil
pentru firme să strângă capital propriu și
– pentru firmele viabile din punct de vedere financiar – reduce, de
asemenea, stimulentele de a investi în noi capacități.3
În al doilea rând, măsurile compuse ale OCDE privind
împrumuturile bancare indică faptul că băncile își
restricționează în mod masiv împrumuturile acordate
firmelor, fie sub formă de costuri crescute, fie sub
formă de alte restricții, cum ar fi solicitarea unor
niveluri mai mari de garanții (deși mai puține în zona
euro decât în SUA). . Acesta este, desigur, un efect
secundar al valului de incertitudine generalizată care
a lovit sistemul bancar și al nevoii reale sau percepute
a băncilor de a-și repara bilanţurile și de a păstra
capitalul.
În al treilea rând, diferența dintre rata dobânzii
la obligațiunile corporative și cea a titlurilor de
stat de referință, în perioade normale între 1 și 2
pp, a crescut până la 6.pp; din nou, acesta este
în frunte cu SUA. Firmele cu ratinguri de credit
ușor mai scăzute, în special, plătesc acum o
primă mult mai mare pentru noile emisiuni de
obligațiuni. Chiar dacă impactul este parțial
compensat de o scădere a ratei de referință
(care reflectă recesiunea economică și ratele mai
scăzute ale băncii centrale), aceasta implică o
creștere uriașă a costurilor pentru firmele (mari)
de a obține finanțare pe piețele datoriilor
corporative.
Toți acești indicatori indică o perspectivă sumbră pe
termen scurt pentru economia europeană. De peste mări
3 Q-ul lui Tobin, raportul dintre evaluările acțiunilor și
costul de înlocuire al activelor firmelor cotate, a scăzut, iar
companiile sunt mai puțin motivate să investească în capacități
noi, mai degrabă decât să achiziționeze activele firmelor
existente prin preluări.
5 Politica EEE
cererea a scăzut brusc. Consumatorii și în
special firmele se retrag. Încrederea în afaceri
este spulberată. Băncile sunt reticente în a-și
acorda împrumuturi între ele – așa cum reiese
din diferențele încă mari ale ratelor interbancare
față de ratele de politică pe termen scurt – și
întreprinderilor nefinanciare și gospodăriilor. În
astfel de condiții, contracția economică va
continua în următoarele trimestre. Înainte de a
putea evalua cât de lungă și cât de adâncă va fi
recesiunea, trebuie să luăm în considerare
evoluțiile care au dus la criză.
Cum am ajuns aici?
Cauzele crizei au fost mult discutate și sunt clar
complexe. La fel ca într-un război, relatarea
definitivă, dacă va fi scrisă vreodată, va trebui
probabil să aștepte ca „ceața crizei” să se ridice.
Ceea ce este incontestabil este că centrul
furtunii a fost în SUA, de unde s-a mutat direct în
Europa și, de asemenea, indirect prin piețele
emergente. În spatele acestei dezvoltări se află
o serie întreagă de dezechilibre la diferite
niveluri și în sfere diferite care au interacționat
cu evoluțiile în modul în care au funcționat
economiile capitaliste avansate, în special, dar
nu exclusiv, în sectoarele lor financiare. Această
secțiune analizează unii dintre acești factori
fundamentali din spatele crizei, concentrându-
se pe șapte evoluții cheie și oferă o interpretare
provizorie a unora dintre legăturile cauzale
dintre ele. Va fi neapărat schematic, iar
tendințele identificate se vor aplica cu mai multă
forță în unele țări decât în altele. Vor fi
necesare analize suplimentare pentru a dezvălui
mai precis interacțiunile dintre aceste tendințe.
Apoi arată cum aceste tendințe au servit la
accelerarea unei scăderi a activității economice
în Europa, care a avut cauze mai directe și, de
asemenea, mai familiare.
Cauzele fundamentale ale crizei
O caracteristică proeminentă a evoluțiilor
economice globale a fost pronunțată și per-
3/2008
Criza economică și financiară din Europa
dezechilibre persistente de cont curent. În
special, SUA (dar și în Europa, Regatul Unit și
Spania) au înregistrat deficite mari de cont
curent, compensate de excedentele
corespunzătoare, în special în China, Japonia și
Germania. Consumul intern total și investițiile în
SUA au fost persistent și substanțial (de ordinul
a 5-6% din PIB) peste producția internă.
Decalajul a fost acoperit prin împrumuturi: țările
cu surplus au acumulat active financiare care au
menținut ratele dobânzilor pe termen lung în
SUA la un nivel scăzut (și astfel au contribuit la
susținerea dezechilibrelor). Țările excedentare
au căutat să-și exporte drumul de ieșire din
șomaj (Germania, Japonia) sau către
industrializarea rapidă (China).4
Din ce în ce mai nemulțumiți de randamentele slabe
ale activelor sigure, cum ar fi bonurile de trezorerie,
aceștia (alături de investitorii autohtoni) au
achiziționat active mai complexe și mai opace
furnizate de alchimiștii financiari de pe Wall Street (la
care ne întoarcem) care au oferit rate mai mari de
rentabilitate. În Europa, excedentele comerciale
persistente ale Germaniei sunt un motiv fundamental
important pentru care băncile sale dețineau cantități
mari din ceea ce s-a dovedit ulterior a fi produse
financiare toxice originare din SUA.
O a doua caracteristică a fost internaționalizarea
rapidă a producției, investițiilor și legăturilor
financiare – pe scurt „globalizarea” – fără o
dezvoltare corespunzătoare a supravegherii și a
altor forme de reglementare la un nivel adecvat
(global, european). Instituțiile globale reflectă în
continuare realitățile geo-politice ale perioadei
de după al Doilea Război Mondial și, în cel mai
bun caz, politicile și activitățile lor reflectă
nevoile țărilor izolate (în curs de dezvoltare) care
necesită sprijin. O consecință a acestei lipse de
instituție adecvată-
4 În mod ironic, dorința țărilor asiatice de a îngrămădi străini
Rezervele valutare au fost în mare parte o reacție la
experiențele lor de fuga de capital în timpul crizei asiatice
din 1997 și urm.
6 Politica EEE
Toate aranjamentele au fost concurența de
reglementare între jurisdicții în domenii precum
impozitarea, dreptul corporativ, reglementarea
sectorului financiar etc. Lipsa unei guvernanțe
globale eficace a permis ca problema
dezechilibrelor de cont curent să se agraveze.
Parțial ca urmare a acestor neajunsuri, dar
parțial și ca urmare a unei schimbări politice
majore în economiile capitaliste avansate de
la începutul anilor 1980, am văzut, în al treilea
rând, un proces susținut și de anvergură de
retragere a statului din implicarea în
economie. Printre altele, proprietatea de stat
(nu în ultimul rând a instituțiilor financiare) a
fost redusă, piața muncii și instituțiile statului
bunăstării au fost slăbite, comercializate sau
privatizate, reglementările legale impuse (sau
cel puțin aplicabile) au fost renunțate în
favoarea codurilor de conduită. și așa-numita
autoreglare. Constrângerile legale și sociale
asupra funcționării întreprinderilor și nu în
ultimul rând influența sindicatelor au fost
reduse masiv în favoarea abordărilor „dreptul
de a administra” și „valoarea acționarului”.
Cheia în contextul actual este că nu este cazul
că guvernele pur și simplu nu au reușit să țină
pasul cu inovația financiară. Sectorul
serviciilor financiare a fostdereglat activ la
ordinul explicit (și cel puțin în SUA) cu ajutorul
unor donații politice substanțiale ale
instituțiilor financiare care acum întind mâna
pentru sprijinul statului. În mod ironic, multe
dintre reglementările abrogate – cum ar fi
Legea Glass Steagall din SUA – au fost
introduse în urma Marii Depresiuni.
Aceste tendințe, poate sporite de evoluțiile
tehnologice, au dus, în al patrulea rând, la
schimbări foarte substanțiale în distribuția
veniturilor în majoritatea țărilor capitaliste
avansate. Aproape toate țările capitaliste avansate
au înregistrat schimbări majore în distribuția
funcțională a venitului (adică de la muncă la profit)
și/sau diferențe tot mai mari în venitul personal (un
decalaj mai mare între bogați și cei bogați).
3/2008
Criza economică și financiară din Europa
săraci și mai ales o decuplare a veniturilor
celor bogați de cele ale restului societății) .5
Acest lucru a pus o pondere crescută a
resurselor în mâinile celor care, în loc să le
consume sub formă de bunuri și servicii
reale, au folosit-o pentru a specula pe
piețele financiare. Între timp, la celălalt
capăt al scalei veniturilor, cei săraci au fost
nevoiți să extindă împrumuturile pentru a-și
menține nivelul de trai în fața stagnării
salariilor reale în multe țări.6
În al cincilea rând, modul în care aceasta a
interacționat cu „financiarizarea” economiei este
încă puțin înțeles. Acest termen umbrelă
acoperă diverse tendințe, cum ar fi dimensiunea
în creștere a sectorului financiar, volumul în
creștere al tranzacțiilor și produselor financiare
(față de PIB) și schimbări în guvernanța
corporativă către „valoarea acționarilor”,
utilizarea sporită a opțiunilor pe acțiuni și alte
forme. de plăți de stimulente (pe termen scurt)
către managerii superiori, rolul în creștere al
directorilor financiari în cadrul marilor corporații
și schimbări în structura și produsele industriei
financiare în sine. Fără a încerca o analiză
completă, se pot face o serie de puncte cheie.7
Cota în creștere
5 OCDE a publicat recent un cuprinzător
studiul tendințelor inegalității veniturilor din ultimii
douăzeci de ani (OCDE 2008).
6 Această din urmă tendință a fost exacerbată de dezvoltarea
cum ar fi reducerile în furnizarea de servicii publice de sănătate,
finanțarea învățământului superior etc.
7 Contribuții care au început să scoată o parte din
Implicațiile „financiarizării” includ: Hein și van
Treeck (2008), Palley (2008a) Pentru o analiză a
rolului capitalului privat în acest complex, vezi
Watt (2008).
8 Se poate observa în treacăt că acesta nu este cazul pro-
dat se presupune că „informația perfectă”. Desigur, tocmai
această presupunere abstrusă este o piatră de temelie,
alături de verișoara ei apropiată, „așteptările raționale”, a
teoriei economice de masă.
7 Politica EEE
a profiturilor din venitul național (în majoritatea
țărilor) nu a fost însoțită de o creștere a ponderii
investițiilor. Activitățile managerilor de corporații
par din ce în ce mai determinate de preocupări pe
termen scurt (în special o obsesie pentru prețurile
actuale ale acțiunilor), ceea ce poate explica parțial
investiția lentă (în ceea ce privește profiturile mari).
Concomitent cu acest lucru este faptul că o mare
parte din fondurile potențial disponibile pentru
investiții „reale” au fost în schimb fie în active reale
existente (în special în locuințe), fie în creanțe
financiare de complexitate și opacitate tot mai
mari.
Un aspect al financiarizării a avut o importanță
atât de mare pentru criză, încât îl voi trata
separat (deși este strâns legat de tendințele
tocmai menționate). În al șaselea rând, este
vorba despre securitizare – punerea în
tranzacționare a relațiilor contractuale
netranzacționate anterior, cum ar fi creditele
ipotecare și alte împrumuturi și, prin urmare,
difuzarea expunerii la risc (de exemplu, Frank și
Krahnen 2008). Îmbunătățirile tehnologice și
concurența dintre instituțiile financiare
dereglementate (și globalizate) au condus, pe
fondul cererii crescute de oportunități de
economisire de către investitorii instituționali
(inundați de economiile pensionarilor ca urmare
a proceselor demografice și privatizării pensiilor)
și a persoanelor bogate, la o proliferare. a
produselor financiare din ce în ce mai complexe.
Pentru scopurile noastre, trebuie menționate o
serie de caracteristici cheie.8, în special la
denaturarea naturii și a amplorii riscurilor
pentru consumatorii neinformați; proprietatea
asupra diferitelor titluri de valoare (și a riscurilor
aferente) a devenit practic imposibil de urmărit
și, prin urmare, de monitorizat; cumpărătorii
unor astfel de produse au avut tendința de a-și
pune încrederea în agențiile de rating care au
un oligopol cvasi-legal instituționalizat și sunt
plătite de emitenții de produse (și nu de
cumpărători) și/sau au încheiat „asigurări” sub
formă de credit default swap (care au o valoare
dubioasă
3/2008
Criza economică și financiară din Europa
și constituie o sursă importantă rămasă de risc de
piață financiară). Principalul rezultat al acestui fapt a
fost o creștere vastă a diferitelor măsuri de „levier”:
rate mai mari ale datoriilor gospodăriilor populației
față de PIB, o schimbare a echilibrului dintre capitalul
propriu și finanțarea datoriilor în corporații, creșterea
ratei datoriilor ipotecare la capitalul propriu al
locuințelor etc.
Numai pe acest fond poate și trebuie
menționată o a șaptea trăsătură, căreia
mulți comentatori i-au acordat, în opinia
mea în mod incorect, o importanță
centrală în explicarea crizei, poate și
trebuie menționată: o perioadă a
ratelor reale ale dobânzilor scăzute
istoric. Este adevărat că ratele reale
scăzute ale dobânzilor au crescut
apetitul pentru risc („căutarea
randamentului”) și au fost o cauză
imediată a inflației prețurilor activelor și
a creșterii efectului de levier. Cu toate
acestea, nivelul adecvat al ratelor
dobânzilor trebuie judecat în funcție de
performanța economiei („partea
ofertei”). În special în cazul Europei,
care și-a revenit dureros de lent după
recesiunea din 2001, este greu de
susținut că ratele dobânzilor au fost
stabilite prea scăzute. Un argument mai
plauzibil poate fi formulat că banca
centrală modernă (și teoria economică)
s-a bazat prea mult pe stabilirea ratei
dobânzii,
9 Creșterile mult mai mari ale (de obicei citate)
Prețurile USD au fost compensate în mare măsură
de aprecierea monedei. Prețul petrolului (în euro) a
revenit de atunci la nivelul de la începutul anului
2007. Cifrele din acest și următoarele două puncte
sunt preluate din „Indicatorii cheie pentru zona
euro” ai Comisiei Europene: http://ec .europa.eu/
economy_finance/publications/
publication12486_en.pdf
8 Politica EEE
În timp ce lanțurile cauzale discutate mai sus
sunt încă imperfect înțelese, este clar
retrospectiv că această constelație de factori
foarte diverși a constituit o furtună perfectă de
forțe complexe care interacționează. Orice
încercare de a identifica un singur vinovat sau o
greșeală politică din spatele crizei este sortită
eșecului. Pe de altă parte, acești factori există de
câțiva ani, în unele cazuri de decenii. Prin
urmare, acum trebuie să ne referim la cauzele
imediate ale recesiunii din 2008 în Europa.
Cauzele apropiate ale crizei
Caracteristicile structurale de mai sus, și în
special rolul sectorului financiar, au fost mult
discutate (și adesea interpretate greșit). Mulți
observatori au trecut cu vederea o serie de
șocuri de cerere agregată destul de
tradiționale negative care au lovit economia
europeană în ultimele luni, constituind
cauzele proxime ale încetinirii. Acest lucru
riscă să ducă la recomandări de politică
inadecvate (cum ar fi concentrarea asupra
reglării pe termen mediu a sectorului
financiar). Principalele impulsuri de contracție
au fost următoarele:
• Creștere bruscă a prețurilor materiilor prime:
prețul petrolului s-a dublat în euro, de la sub 40
EUR la aproximativ 90 EUR între începutul lui
2007 și vara lui 2008 9, creșteri similare au fost
înregistrate la un număr mare de alte mărfuri:
prețurile mărfurilor neenergetice au crescut cu
rate anuale de aproximativ 10% în cursul anului
2008. Acest lucru a crescut costurile firmelor și
a deprimat veniturile reale ale lucrătorilor,
reducând cererea agregată, deoarece inflația a
crescut pentru scurt timp la aproximativ 4%.
• Aprecierea bruscă a monedei euro:
euro s-a apreciat față de USD, încă
principala monedă globală, de la 1,20
USD la 1,60 USD – adică cu 33% masiv
– între începutul lui 2006 și vara lui
2008. A existat o paralelă în general.
crește față de yen. Efectiv nominal
3/2008
Criza economică și financiară din Europa
cursul de schimb al monedei euro a crescut cu
aproximativ 15% până în vara anului 2008 față
de media din 2005. Deși a compensat parțial
creșterea prețurilor mondiale la mărfuri,
puterea euro a redus marjele de profit ale
firmelor în sectorul bunurilor tranzacționabile și
a redus exporturile nete. Ca urmare, soldurile
comerciale și de cont curent din EA15 au trecut
de la un ușor excedent la deficit, iar comenzile
de export au scăzut la un nivel nemaivăzut din
recesiunea anilor 1990.
• Efectul întârziat al ratelor mai mari ale dobânzilor:
BCE a început să majoreze ratele dobânzilor la
începutul anului 2006. Opt majorări ale
dobânzilor au adus ratele de la 2,0% la 4,0%
până la jumătatea anului 2007, pe fondul
creșterii ratelor inflației generale, în mare parte
determinate de creșterea ratelor de import.
preturi. 10 Prin canalele obișnuite de transmisie
(inclusiv aprecierea monedei deja menționată)
și cu decalajele obișnuite, aceasta a redus
cererea agregată.
• Pe lângă acești trei factori restrictivi majori,
care au afectat negativ toate economiile
europene într-un mod general similar, (în
special în zona euro), o serie de țări
individuale s-au confruntat cu probleme
specifice. Marea Britanie, Irlanda și Spania, în
special, au împărtășit o serie de caracteristici
ale economiei SUA: bule imobiliare, datorii în
creștere ale gospodăriilor și/sau deficite de
cont curent sau probleme în creștere ale
competitivității internaționale. Astfel de
trăsături au fost, de asemenea, caracteristice
unui număr de noi state membre, exacerbate
acolo de o dependență tot mai mare de
datoria gospodăriilor exprimată în
10 Este important de reținut, totuși, că, în ciuda faptului că
șocuri masive ale prețurilor importate, inflația de bază a
rămas ancorată la aproximativ 2,5% în cursul anului.
11 Acesta este un cont extrem de condensat, ca și al nostru
interesul este asupra impactului asupra Europei. Pentru
relatări mai detaliate despre desfășurarea crizei din SUA, a se
vedea Baker (2009).
9 Politica EEE
monede naționale. Dintr-o perspectivă
europeană, totuși, trebuie subliniat că o
răcire necesară a unora dintre aceste
economii, prin ea însăși, nu ar fi trebuit să
provoace o încetinire la nivelul întregului
continent, deoarece alte țări, în special
Germania, începeau simultan să crească mai
rapid. rata și, în cele din urmă, o creștere mai
rapidă a salariilor, contribuind astfel la
reechilibrarea economiei intra-europene.
Interacțiunea factorilor de casă și
externi: de la încetinire la criză
Scăderea dramatică din SUA, desfacerea
bulelor financiare și imobiliare,
înghețarea piețelor de credit etc., care a
început în vara lui 2007, dar s-a accelerat
dramatic în toamna acestui an, au fost
puse pe lângă acestea. factori care deja
scăpaseră dinamica activității economice
din Europa. O ilustrare schematică a
modului în care contagiunea de peste
Atlantic și dezechilibrele subiacente
(discutate în 3.1) au accelerat impactul
forțelor restrictive în mare parte interne
(cu excepția prețurilor mărfurilor)
(discutate în 3.2) în ultimele luni este dată
înFigura 5.
Criza a fost inițiată de dezumflarea bulei imobiliare
din SUA (și mai târziu a bulei de capitaluri proprii),
care a declanșat o reacție vicioasă în lanț, cu o serie
de mecanisme de feedback negativ. 11 Acest lucru a
avut un efect direct asupra cererii consumatorilor,
deoarece creșterea prețurilor la locuințe a fost
cauza de numerar a consumatorilor din SUA întinși
(retragerea de capitaluri proprii, refinanțarea
creditelor ipotecare). Implicitările și executările
silite au crescut. Mai rău, securitizarea activelor
subiacente a dus rapid la implozia sectorului
financiar american, pe măsură ce au apărut
pierderi și s-a evaporat încrederea în solvabilitatea
contrapărților. Criza creditelor care a rezultat a
afectat apoi consumatorii și întreprinderile
nefinanciare care nu mai puteau prelungi
împrumuturile, determinând consumatorii să se
retragă și firmele să concedieze lucrători.
3/2008
Criza economică și financiară din Europa

Figura 5

Sursa: Conceptualizarea autorului

Au existat (și continuă să existe) patru încetarea tranzacționării acestor active a dus
mecanisme principale de transmisie peste la o implozie a sectorului bancar european,
Atlantic. care a lovit apoi companiile europene (și într-
o mai mică măsură consumatorii, în special
• Retragerea consumatorilor din SUA (și, de proprietarii de case).
asemenea, blocarea investițiilor în afaceri) a
• Scăderile masive ale ratei dobânzii de către
afectat direct oportunitățile de vânzare ale
Rezerva Federală a SUA ca răspuns la criză
exportatorilor europeni, deja strânși de
(inițial inegalabile în Europa) au condus la o
aprecierea monedei din trecut.
scădere accentuată a dolarului în raport cu
euro, exacerbând presiunea competitivă asupra
• Sectorul financiar european a fost un cumpărător
producătorilor europeni.
major de active „toxice” de la băncile
americane. Prăbușirea lor în valoare a sau a • În sfârșit, și după o întârziere, criza a lovit și
economiile emergente (nu în ultimul rând,
China, unde rapoarte recente sugerează că este
12 cf. „Beijing prognozează perspective sumbre privind ocuparea forței de muncă”,
probabilă o creștere majoră a șomajului 12),
Timpuri financiare, 21 noiembrie 2008: http://
www.ft.com/cms/s/0/6fb1207c- ceea ce i-a determinat să-și reducă cererea de
b774-11dd-8e01-0000779fd18c.html import.

10 Politica EEE 3/2008

Criza economică și financiară din Europa
În cadrul economiilor europene, acest lucru a pus
în practică o interacțiune negativă standard între
sectoarele corporative și gospodăriile, tipică
oricărei recesiuni. Firmele reduc investițiile și reduc
orele de lucru și nivelurile de personal.
Gospodăriile – care se confruntă cu o incertitudine
crescută, scăderi ale prețurilor activelor care reduc
bogăția și constrângeri mai dure de credit –
economisesc mai mult, iar unele dintre ele suferă
pierderi de venit; consumul total scade, înrăutățind
situația companiilor, care intensifică pierderile de
locuri de muncă etc. Pe lângă acestea vin buclele
de feedback negativ între sistemul bancar și
sectoarele gospodărești și corporative
nefinanciare.
Înainte de a trece la discutarea problemelor de
politică economică, va fi util să rezumam trei
constatări cheie ale analizei precedente, care sunt
decisive pentru evaluarea crizei și a ceea ce se poate
și trebuie făcut în această privință. Ele sunt, de
asemenea, importante prin faptul că sunt mai
degrabă în dezacord cu opiniile larg răspândite
asupra naturii crizei.
Primul este că rădăcinile crizei sunt globale,
cuprinzătoare și extrem de complexe, la fel
ca, desigur, complexitățile sistemelor
financiare foarte dezvoltate care au servit la
accelerarea crizei.
Dar, în al doilea rând, și poate aparent
paradoxal, impactul asupra economiei
europene și lanțurile cauzale în joc sunt destul
de simple, deloc noi și bine înțelese. Europa
se confruntă cu un șoc negativ sever al cererii,
împreună cu probleme în sectorul său bancar
și financiar care, deși detaliile s-ar fi schimbat,
amintesc foarte mult de crizele bancare
anterioare, în special de cele din mai multe
țări nordice de la începutul anilor 1990.
13 În primăvară deja Rețeaua europeană a muncii
pentru Politică Economică a cerut reduceri cu 50 de puncte de
bază ale ratei dobânzii în timpul verii (ELNEP 2008).
11 Politica EEE
În al treilea rând, Uniunea Europeană în ansamblu –
acest lucru nu este valabil pentru toți membrii săi în
mod individual – în mod clar nu s-a supraîncălzit și nu
a suferit multe dintre dezechilibrele economice
majore care au caracterizat atât de mult economia
Statelor Unite și la care se află criza – parțial.
– un răspuns necesar. Așa cum sa întâmplat
înainte (de exemplu, în 2001), o recesiune/
criză a fost „importată” din SUA într-un
moment în care, din punctul de vedere al
ofertei economiei europene, a continuat
creșterea susținută și, în special, reducerea
șomajului ar fi fost posibilă.
Răspunsul politic de până acum
Înainte de a stabili un plan de acțiune politică,
bazându-se pe perspectivele obținute mai
sus, pentru a aborda criza, va fi util să
rezumam pe scurt ceea ce sa întâmplat deja la
nivelul instituțiilor europene și evoluțiile cheie
la nivelul statelor membre.
Autoritățile monetare au început deja din vara
anului 2007 să implementeze diverse măsuri
menite să îmbunătățească situația de lichiditate a
instituțiilor financiare. Când împrumuturile
interbancare s-au epuizat după prăbușirea
companiei Lehman Brothers în septembrie a
acestui an, băncile centrale au extins masiv
furnizarea de lichidități către sistemul bancar,
ușurând cerințele privind garanțiile pentru
operațiunile de refinanțare. În general, se
consideră că BCE a acționat rapid și eficient în
această privință, nu în ultimul rând în comparație
cu Banca Angliei, unde obiecțiile privind „salvarea”
băncilor au fost parte din motivul dezastrului din
Northern Rock (de exemplu, Buiter 2007).
Cu toate acestea, povestea este foarte diferită în
ceea ce privește sprijinirea politicii monetare
pentru economia reală prin reduceri ale ratei
dobânzii. În dinții a ceea ce a fost, chiar înainte
de prăbușirea lui Lehman, destul de evident o
criză financiară și economică foarte gravă, BCE a
păstrat o retorică solicită, a respins cererile de
reducere a ratei dobânzii.13, iar în iulie de fapt
3/2008
Criza economică și financiară din Europa
ridicat ratele dobânzilor. Acest pas a fost
justificat în ceea ce privește inflația peste țintă
și presupusul pericol de stabilire a salariilor
inflaționiste. Această strategie paradoxală de
sprijin frenetic pentru sectorul financiar și
restricție asupra economiei reale nu a putut fi
menținută mult timp. În octombrie, Banca a
fost forțată într-o inversare jenantă, reducând
ratele (într-o acțiune coordonată cu alte bănci
centrale majore). Aceasta a fost urmată de noi
reduceri în noiembrie și decembrie. Cu toate
acestea, deși sunt substanțiale în comparație
cu ajustarea de 25 de puncte de bază (pb)
tipică timpurilor normale, acestea au fost
diminuate de reducerile din SUA și Marea
Britanie. În ansamblu, ratele băncilor din
aceste țări au fost reduse cu 425 și 300 bp,
comparativ cu doar 175 bp în zona euro. Chiar
dacă criza a lovit SUA și Marea Britanie mai
puternic decât zona euro,
Activitățile guvernelor naționale ca răspuns la
criză pot fi caracterizate, dintr-o perspectivă
europeană, ca o fază inițială a „sauve qui peut”,
urmată de o anumită coordonare limitată a
gestionării crizelor. Inițial, guvernele s-au luptat
să împiedice sectoarele financiare naționale să
se destrame. Totuși, acest lucru a dus rapid la
probleme. Sprijinul public pentru asigurarea
depozitelor cu băncile naționale, de exemplu, a
condus la schimbări destabilizatoare ale
economiilor, deoarece economisii europeni
panicați au căutat să plaseze fonduri acolo unde
păreau cel mai sigur. Mai fundamental, cel
14 Câteva mostre. „Șocuri care îl lovesc pe european
se așteaptă ca economia să (…) să crească șomajul,
reducând astfel cererea. Prin urmare, reformele
structurale sunt esențiale pentru susținerea cererii pe
termen scurt (…)” (p. 5) și o discuție despre politica fiscală
care se concentrează în primul rând pe problemele de
sustenabilitate pe termen lung (ibid.).
15 Cu toate acestea, există o analiză serioasă (și rezultată
politică-recomandare) eroare privind evoluția
salariilor; Vezi mai jos.
12 Politica EEE
întreg conceptul de sector financiar „național”
a fost pus în discuție prin europenizarea
instituțiilor financiare. Acest lucru a dus la
dispute serioase între guvernele europene cu
privire la detaliile salvarilor și protecția
deponenților. Deosebit de problematic a fost
faptul că unele țări care au braconat efectiv
afacerile bancare, oferind regimuri de
reglementare scăzută și impozite reduse, au
beneficiat apoi de pachetele de salvare ale
altor țări care acopereau filialele institutelor
financiare naționale înregistrate în aceste țări.
În același timp, unele guverne europene și-au
unit forțele în mod pragmatic pentru a salva
instituțiile transfrontaliere (cum ar fi țările
Benelux și Franța în cazurile Dexia și Fortis).
Comisia Europeană a emis o comunicare în
octombrie a acestui an, care a fost total
inadecvată în analiza sa și scurtă cu
propuneri concrete (Comisia Europeană
2008a).14 Cu toate acestea, la sfârșitul lunii
noiembrie, Comisia a anunțat un Plan
european de redresare economică care a
recunoscut necesitatea urgentă de a sprijini
cererea agregată și a făcut o serie de
propuneri sensibile (Comisia Europeană
2008b).15 Mai exact, a cerut un impuls
bugetar imediat de 200 de miliarde de euro
(1,5% PIB, inclusiv 30 de miliarde de la UE),
mixul cheltuieli/impozit lăsat statelor
membre. În plus, o anumită mobilizare a
resurselor UE neutilizate, împreună cu alte
15 miliarde de investiții pe an, timp de doi
ani, de către Banca Europeană de Investiții.
Oricât de binevenită este această inițiativă, ea lasă
deschise întrebări cheie despre implementare.
Europa are o problemă clasică de acțiune colectivă.
Există un stimulent puternic din partea fiecărui stat
membru (în special a celor mici) de a se abate
asupra măsurilor de politică fiscală ale celorlalte.
Consiliul European sa reunit la 11/12 decembrie –
deoarece această contribuție urma să fie presată –
și a fost de acord să sprijine pachetul Comisiei în
principiu, dar
3/2008
Criza economică și financiară din Europa
cu un volum redus (aproximativ 1% din PIB).
Rămâne de văzut în ce măsură acest angajament
este apoi transpus în schimbări efective în ceea ce
privește cheltuielile și veniturile bugetelor
naționale. Doar astfel de dovezi vor dispersa
îndoielile cu privire la capacitatea Europei de a crea
un sistem eficienteuropean raspuns.
Chiar și ținând cont de natura mult mai gravă a
crizei din SUA, viteza cu care factorii de decizie
americani au reacționat și volumul imens al
stimulentelor (monetare și fiscale) deja oferite
sau planificate reprezintă o reamintire puternică
a faptului că instituțiile europene de guvernanță
economică rămân cu durere. inadecvat.
Proiectarea unui program european de
redresare economică
Există constrângeri asupra politicilor
expansioniste?
O serie de elemente cheie ale analizei de până
acum trebuie avute în vedere atunci când se
elaborează un program european pentru a se
asigura că continentul iese cât mai rapid și fără
durere posibil din criză. Deși o recesiune severă
care durează câteva trimestre este o certitudine,
iar unele țări cu dezechilibre serioase de corectat
(Marea Britanie, Irlanda, Spania, unele state
membre noi precum Ungaria și țările baltice) vor
avea nevoie de ceva timp pentru a le remedia,
întrebarea decisivă este cât de adâncă și, în special,
cât de prelungită va fi recesiunea. Există câteva
motive pentru un optimism prudent. Primul este că
spre deosebire de 1929 și urm. (majoritatea)
factorilor de deciziestiu ce trebuie făcut: stimularea
cererii agregate pentru a preveni procesele
cumulate de recesiune/deflație, pentru a preveni o
spirală descendentă a salariilor/prețurilor (și, la
nivel internațional, o cerșetorie).
16 După cum a fost evaluat de Comisia Europeană în iulie
din acest an (Comisia Europeană 2008c). Din cauza
crizei, acum este probabilă o cifră puțin mai mare.
13 Politica EEE
politicile comerciale și de curs valutar gar-thy-
neighbour) și susțin sistemul bancar cu bani
publici. Acum știm cum să facem aceste
lucruri și, în al doilea rând, Europa este, în
ansamblu, relativ neconstrânsă în
implementarea măsurilor necesare:
• Cu ratele dobânzilor băncii centrale la 2,5%
(BCE) și 2% (Banca Angliei și Rijksbank
suedeză), există încă un spațiu substanțial
pentru politica monetară expansionistă
convențională, spre deosebire de SUA,
unde Fed a redus deja la 1%.
• În mod similar, la nivelul zonei euro și al
UE27, există un spațiu considerabil de
manevră pentru politica fiscală. Deficitul
bugetar în anul curent este de aproximativ
-1,0% (UE27 1,2%)16. În zona euro, doar
Franța este aproape de plafonul de la
Maastricht de 3%; în afara ei, Ungaria și
Marea Britanie au deficite mai mari. În
plus, soldul primar structural (important
pentru consolidarea pe termen mai lung și
pentru orientarea discreționară a politicii
bugetare) a fost calculat ca fiind
confortabil în excedent în anul curent
(1,9% și 1,4%), așa cum a fost și în ambii
ani precedenți. .
• UE și zona euro sunt mari zone economice
integrate, cu poziții solide de cont curent
și, cu unele excepții în afara zonei euro, o
monedă de rezervă internațională
puternică. Astfel, vor exista relativ puține
scurgeri de cerere din politicile fiscale
expansioniste și nu există constrângeri
semnificative pe partea externă; Europa nu
trebuie să-și facă griji în legătură cu fuga
de capital sau cu creditorii străini care cer
rate ale dobânzilor mai mari.
Situația – pe termen scurt – este un caz
manual. Avem deja și ne putem aștepta la o
scădere masivă a consumului și a cererii de
investiții. Nivelul cererii trebuie susținut dacă
nu vor exista pierderi majore de locuri de
muncă și de producție pe termen scurt, cu
3/2008
Criza economică și financiară din Europa
riscul sever al unei bucle de feedback negativ între
sectoarele „financiar” și „real” – de exemplu
creșterea șomajului care duce la creșterea ratelor
de nerambursare, înrăutățirea bilanțurilor băncilor
care provoacă reduceri suplimentare de creditare,
ceea ce duce la mai multe pierderi de locuri de
muncă. Aceasta ar însemna o depresie prelungită
cu efecte pe termen mai lung (creștere „potențială”
mai mică). Sectorul privat se confruntă cu
constrângeri și are un efect redus de levier.
Autoritățile publice se confruntă cu puține
constrângeri în ceea ce privește împrumuturile în
propria monedă. (Acesta este defectul cheie în
„analiza” comentatorilor economici din colț care
spun că, dacă împrumutul ne-a băgat în mizerie,
nu ne poate scoate din ea.) Și într-adevăr,
autoritățile publice vor hnu am de ales dar să
accepte deficite mai mari: dacă sectorul privat
decide să-și reducă împrumuturile, împrumutul din
sectorul public va trebui să crească, pentru că în
climatul actual va fi foarte greu să extinzi
exporturile nete. 17 Dacă relaxarea fiscală se face
„voluntar”, adică prin politici fiscale expansioniste,
cererea agregată se va stabiliza la un nivel nu cu
mult sub cel actual. Dacă autoritățile rezistă – așa
cum sa întâmplat în Marea Depresiune – cererea și
producția se vor contracta brusc, ducând în cele
din urmă la aceleași deficite guvernamentale, dar
la un nivel mult mai scăzut al producției.18
17 Aceasta din cauza identităţii matematice care
economiile nete din sectorul privat plus economiile nete
din sectorul public (opusul deficitului bugetar) trebuie să
fie egale cu contul curent.
18 Ar putea fi util în acest context să amintim experiența
Suediei și Regatului Unit la începutul anilor 1990, ambele
au fost lovite de șocuri severe (în cazul Suediei, care a
implicat și o criză bancară). În ambele cazuri, balanța
fiscală a atins deficite de aproximativ 8% din PIB, doar
pentru a se redresa puternic pe măsură ce economia a
revenit și stimulentele fiscale au putut fi eliminate.
14 Politica EEE
O propunere pentru un program european
de redresare economică
În acest context, următorul plan de
redresare ar fi adecvat situației economice
în care se află economia UE și structurii sale
instituționale specifice. Pachetul constă din
cinci elemente: politică monetară
expansionistă; o extindere coordonată a
politicii fiscale; politici salariale
antideflaționiste; eforturile continue de
stabilizare a sectorului financiar; șiad-hoc
măsuri naționale pentru a întrerupe buclele
de feedback negativ.
Primul, BCE și alte bănci centrale ar trebui să-și
anunțe imediat intenția de a aduce rate reale ale
dobânzilor zero sau negative până când va fi
clar că activitatea economică își revine. Cu
inflația în scădere rapidă (cifra actuală fiind de
2,1%), aceasta implică o reducere imediată
suplimentară a ratei de către BCE de cel puțin
0,5%; chiar mai bine ar fi un plin 1p.p. reducere,
reducând ratele la 1% (ca și în SUA). În același
timp, Banca ar trebui să anunțe că este
pregătită să reducă în continuare, până la zero
dacă este necesar și că, dacă inflația va scădea
sub 0,5%, va începe imediat operațiuni de
relaxare cantitativă (achiziționarea de titluri de
valoare tranzacționabile cu banii băncii centrale)
în volume suficiente. pentru a preveni riscul
deflației. Pe termen foarte scurt, acest lucru va
stabiliza așteptările actorilor economici, va
reduce riscurile de deflație, va reduce presiunile
asupra sistemului financiar, și reduce riscul
aprecierii ulterioare a monedei; treptat va
stimula cererea agregată.
În al doilea rând, ținând cont de decalajele care
apar întotdeauna la operațiunile de politică
monetară și, în special, de probabilitatea ca
canalul de transmisie prin intermediul băncilor
să fie neobișnuit de lent în prezent, este vital ca
politica fiscală să acționeze rapid și coordonat
pentru a injecta cheltuielile direct în economia.
Există trei probleme principale: volumul
impulsului; cum să se asigure că toate statele
membre contribuie într-un mod echilibrat și
3/2008
Criza economică și financiară din Europa
mod sensibil din punct de vedere economic; și
combinația adecvată de măsuri specifice în ceea ce
privește cheltuielile și veniturile. Având în vedere
natura procesului de elaborare a politicilor UE, ultimul
punct ar trebui lăsat în mare parte statelor membre (a
se vedea caseta). Am pus necesitatea unui stimul
fiscal discreționar în 2009 la 2% din PIB.19 Problema cu
adevărat spinoasă este cum se poate realiza cel mai
bine acest lucru în contextul arhitecturii de elaborare
a politicilor UE. Va propun urmatorii pasi:
1. Comisia Europeană anunță că suspendă
procedura de deficit excesiv (PDE) în
temeiul Pactului de stabilitate și creștere
pe durata anului 2009, invocând clauza
„circumstanțe excepționale” din
regulamente. Monitorizarea EDP va
relua în 2010, cu condiția ca creșterea
economică să fie de peste 1%. În
schimb, Comisia va monitoriza punerea
în aplicare a planurilor de redresare
fiscală ale statelor membre. Acest pas
este vital pentru ca acțiunea fiscală să
creeze așteptări pozitive, mai degrabă
decât negative, pe termen mediu.
19 Comisia a cerut 1,5%. Europeanul
Consiliul a convenit asupra unui pachet mai aproape de
1%. Evaluarea mea se bazează pe creșterea fiind cu
aproximativ 3 pp sub tendința din 2009. Permiterea unui
răspuns mediu de 1% din partea stabilizatorilor automati
pe termen scurt lasă un decalaj de stabilizare de 2% din
PIB. Actuala propunere de 1% nu este adecvată, având în
vedere starea actuală a economiei, deși cu siguranță va
ajuta – cu condiția să fie implementată efectiv.
20 De exemplu, reducerea cotelor de TVA ar trebui să facă plauzi-
estimări clare cu privire la măsura în care acestea vor fi transferate
în prețuri; Reducerea impozitului pe venit ar trebui să țină seama
de diferitele înclinații de a economisi ale celor afectați (privilegiarea
reducerilor de impozite pentru gospodăriile mai puțin bogate).
21 Acesta a fost un eșec prezis; vezi Watt/Kemekliene
2006.
15 Politica EEE
2. În urma unui angajament al Consiliului
European, fiecare stat membru trebuie să
anunțe până la sfârșitul anului un pachet de
măsuri fiscale care să injecteze sau să
elibereze cheltuieli de cel puțin 1,5% din PIB-
ul național în cursul anului 2009. Încercările,
monitorizate de către Comisia ar trebui să
evalueze plauzibilitatea efectiv impactul –
mai degrabă decât cel mecanic – al
măsurilor de politică asupra cheltuielilor. 20
Acest lucru va tinde să favorizeze cheltuielile
directe ale guvernului.
3. Țările cu poziții bugetare puternice, care
se confruntă cu șocuri negative relativ
mari și/sau cu stabilizatori automati
relativ mici – Spania este un exemplu
evident, dar și Germania – ar trebui
încurajate să facă mai mult.
4. De asemenea, ar trebui să li se solicite statelor
membre să anunțe angajamente suplimentare
de cheltuieli pe termen lung în domenii
precum eficiența energetică, cercetarea și
dezvoltarea. Astfel de măsuri nu vor avea un
impact imediat, dar vor susține cererea până în
2010 și ulterior, vor contribui la așteptările pe
termen mediu de redresare și sunt oricum
dezirabile în ceea ce privește producția
potențială, obiectivele de durabilitate etc.
5. La nivel european, măsurile anunțate de
Comisie în comunicarea sa de la sfârșitul
lunii noiembrie (a se vedea mai sus) ar trebui
puse în aplicare. Un exemplu în acest sens
este Fondul european de ajustare la
globalizare care, în primul său an, nu a
reușit complet să-și atingă obiectivul
declarat de a ajuta statele membre să
protejeze lucrătorii de impactul negativ al
globalizării.21 Banii necheltuiți din acest fond
ar trebui realocate cât mai repede posibil
pentru utilizări productive, de exemplu, prin
stimularea programelor de formare pentru
lucrătorii din regiunile afectate de criză.
6. Comisia ar trebui să prezinte un raport
Consiliului în iunie și la sfârșitul anului
3/2008
Criza economică și financiară din Europa

privind progresele înregistrate în implementarea

pachetelor fiscale. Țările recalcitrante ar trebui să
se confrunte cu o procedură modelată pe
procedura deficitului excesiv.

Proiectarea măsurilor fiscale naționale

Ce fel de măsuri de politică fiscală ar trebui să implementeze statele membre? Din motive politice
pragmatice, autoritățile europene au dreptate să rămână agnostice în această privință. Propuneri
pentru măsuri comune de politică la nivelul UE (cum ar fi reducerea cotelor de TVA, așa cum a
propus recent institutul BRUEGEL (Pisani-Ferry)et al. 2008) riscă, în opinia mea, să genereze
opoziție din partea țărilor unice, care ar putea distruge întreaga idee a unui stimul coordonat. Nu
există niciun beneficiu economic intrinsec în toate țările care injectează cheltuieli suplimentarein
acelasi fel. Dacă ar fi posibil să se ajungă la un acord asupra unei abordări comune, totuși, ar
putea exista un anumit beneficiu politic (și, indirect, posibil economic) în a face vizibilă o abordare
„europeană” a soluționării crizei. Riscurile unei astfel de abordări par însă mult mai mari decât
beneficiile potențiale limitate.

Statele membre ar trebui să își adapteze pachetele la condițiile lor economice și

instituționale specifice. Trebuie avute în vedere următoarele principii generale.

• Creșterile cheltuielilor guvernamentale vor avea un efect mai imediat asupra cererii decât reducerile de
impozite.

• Măsurile care vizează cei cu venituri medii și mai mici sunt mai puțin probabil să conducă la economii mai
mari și, prin urmare, vor avea un impact mai mare.22

• Măsurile de gestionare a cererii ar trebui să fie astfel încât să poată fi inversate odată ce economia se
redresează, deși măsurile „structurale”, cum ar fi cele care promovează o economie cu emisii scăzute de
carbon, nu ar trebui.

• Ori de câte ori este posibil, trebuie selectate măsuri care să servească și obiective pe termen lung, cum ar fi
productivitatea și durabilitatea.

• Atât echitatea, cât și eficiența pledează în favoarea direcționării măsurilor către cei mai
grav afectați de criză (care implică, de exemplu, o accent pe politica pieței muncii).

• În timp ce procesele dureroase de ajustare pot și ar trebui gestionate și folosind fonduri publice,
structurile nesustenabile (industrii, prețurile activelor) nu ar trebui să fie susținute artificial.

• Investițiile publice s-au redus ca pondere din PIB în majoritatea țărilor europene și ar trebui
stimulate (deși acest lucru nu se poate face peste noapte).

• Țările ar trebui să adopte a amesteca de măsuri care combină criteriile dorite (viteza, eficacitatea,
echitatea, beneficiul pe termen lung etc.) și reflectând prioritățile naționale și orice constrângeri
instituționale relevante.

22 Acest lucru este cu atât mai important din punct de vedere politic, având în vedere percepția că

Sprijinul public masiv pentru sectorul financiar a beneficiat, în primul

rând, celor cu venituri mari și deținătorilor de capital.

16 Politica EEE 3/2008

Criza economică și financiară din Europa
În al treilea rând, Europa trebuie să ridice o
barieră împotriva posibilității deflației. Trebuie să
evite greșelile făcute în Marea Depresiune și, de
asemenea, de Japonia în anii 1990, de alungarea
salariilor și prețurilor. Acest lucru se poate face
prin punerea unui nivel sub salariile nominale. Într-
o astfel de criză, rigiditatea salariului nominal în
scădere este o ancoră cheie pentru economie. Va fi
nevoie de „politici declarative” consecvente ca
punct de plecare: guvernele naționale, partenerii
sociali și autoritățile europene trebuie să sublinieze
public necesitatea unei creșteri stabile a salariilor
nominale și respingerea lor față de politicile
salariale între cerșetori și vecini (cf. Confederația
Europeană a Sindicatelor 2008) .23 În principiu,
creșterea salariilor ar trebui să mențină
întotdeauna o orientare pe termen mediu a ratei
de creștere a productivității plus o componentă de
preț (în mod ideal, rata țintă a inflației a băncii
centrale). Aceasta implică o creștere normală a
salariilor (în zona euro) de aproximativ 3-3,5%. În
contextul actual, guvernele ar trebui să anunțe că
caută acest lucrutoate contractele de salarizare
respectă un plafon minim de 2%. Țările cu tradiție
de pacte sociale ar putea încorpora prevederi care
să specifice o astfel de rată minimă de creștere a
salariului nominal, recomandând totodată o
orientare continuă spre creșterea productivității pe
termen mediu.24
Guvernele trebuie să se asigure că salariile minime legale
și din sectorul public sunt menținute pe o traiectorie
stabilă de creștere și ar trebui să ia în considerare
23 Comisia ar trebui să se modifice urgent și public
recomandarea sa privind politica salarială în comunicarea
sa recentă.
24 Pactele sociale nu trebuie, totuși, folosite ca
strategii pentru vecinii. O coordonare a unor
astfel de pacte la nivel european, de exemplu
sub auspiciile Dialogului Macroeconomic ar fi
avantajoasă.
25 Dacă piețele imobiliare riscă să depășească în scădere-
În afară de aceasta, pot fi necesare intervenții mai radicale pentru a
susține prețurile. Cu toate acestea, acest lucru nu ar trebui să
implice susținerea prețurilor umflate cu bule.
17 Politica EEE
acordurile colective adecvate din sectorul
privat obligatorii. La nivel european, CES și
federațiile sindicale sectoriale ar trebui să-și
intensifice monitorizarea negocierilor
salariale și să exercite presiuni asupra
sindicatelor membre, subminând plafonul
salarial nominal.
După aproximativ 18 luni de „știri proaste” din
partea instituțiilor financiare, există motive să
sperăm că cele mai proaste știri din sectorul
financiar au apărut deja. Acesta poate să nu fie
cazul, totuși. Asa de,în al patrulea rând, guvernele
naționale ar trebui să continue să monitorizeze
situația extrem de atent și să ia măsurile adecvate
pentru a preveni căderea instituțiilor financiare cu
importanță sistemică (a se vedea și secțiunea
următoare). Așa cum sa întâmplat mai recent cu
pachetele de salvare, acest lucru ar trebui făcut în
așa fel încât costurile pentru contribuabil să fie
minimizate și autoritățile să ia o parte în orice
creștere ulterioară a valorii capitalului propriu. În
cele mai multe cazuri, aceasta necesită
naționalizarea parțială sau completă a entității și
impunerea de pierderi acționarilor, și eventual și
deținătorilor de obligațiuni, precum și restricții
asupra anumitor practici operaționale.
In cele din urma, în al cincilea rând, guvernele și,
după caz, partenerii sociali ar trebui să ia ad-hoc
măsuri, în funcție de circumstanțele naționale, pentru
a rupe sau a atenua lanțurile de cauzalitate
cumulative negative și pentru a atenua repercusiunile
sociale ale crizei. (Într-o oarecare măsură, aceste
măsuri pot fi finanțate și considerate parte a
pachetului de politică fiscală descris mai sus.) Exemple
de astfel de măsuri includ programe care împiedică
repunerea în posesie a caselor prin încurajarea
deținătorilor de credite ipotecare și a proprietarilor de
case să găsească soluții de rambursare care să
permită oamenilor să-și păstreze locuințele.25; în mod
similar, băncile, în special cele care beneficiază de
sprijin public, trebuie să fie induse sau forțate să
continue să acorde împrumuturi întreprinderilor și
gospodăriilor solvabile; măsuri (la nivel de fabrică sau
sectorial) care să evite concedierile prin variații ale
timpului de lucru,
3/2008
Criza economică și financiară din Europa
programe de formare și alte măsuri
inovatoare; o extindere a politicilor active ale
pieței muncii; îmbunătățiri selective (și posibil
temporare) în acoperirea prestațiilor de șomaj
și a altor sisteme de asistență socială.
Răspunsul politicii pe termen mediu:
îmbunătățirea guvernanței
economice
Accentul acestei lucrări s-a concentrat pe pașii
pentru a se asigura că economia europeană evită o
recesiune prelungită. Cu toate acestea, atât
declanșarea crizei în sine, cât și reacția inadecvată
la aceasta de până acum, indică necesitatea unei
reforme de anvergură a instituțiilor de guvernanță
economică din Uniunea Europeană și din zona
euro; în unele zone, criza a exacerbat preocupările
de lungă durată, în altele a ridicat noi probleme de
management și supraveghere economică. Aici
Europa ar trebui să-și concentreze eforturile de
„reformă structurală” în lunile și anii următori,
pentru a evita crizele viitoare și pentru a
îmbunătăți aria colectivă de abordare a acestora.
Cele mai importante domenii de reformă,
împreună cu unele propuneri, sunt prezentate pe
scurt mai jos.26
În mod clar rădăcină și ramificație re-
reglementarea sectorului financiar este
necesară. Au fost făcute un număr mare de
propuneri în acest sens (de ex. Crotty/Epstein 2008;
Stiglitz 2008). Principiul cheie este că entitățile care
(pe bună dreptate) se așteaptă ca autoritățile să
ofere sprijin din bani publici în caz de eșec trebuie
să fie clar definite și trebuie, în schimb, să adere la
un set de reguli care limitează asumarea riscurilor,
nu în ultimul rând în ceea ce privește tipuri de
26 Abordarea clară a dezechilibrelor globale descrise
de mai sus implică și o agendă de reformă a
instituțiilor globale pentru a aborda dezechilibrele de
cont curent, dezechilibrele cursului de schimb etc. Din
motive de spațiu, acest lucru nu este abordat aici. Vezi,
de exemplu, ITUC/TUAC/Global Unions (2008) și
contribuțiile din Eichengreen și Baldwin (2008).
18 Politica EEE
instrumente financiare pe care le pot emite și
cumpăra. Majoritatea consumatorilor și a fondurilor
de pensii/asigurări etc. ar trebui să se limiteze la
investiții în sectorul foarte reglementat. Acesta este
cel mai eficient mod de a reduce excesele de
securitizare, de levier și de stimulente executive pe
termen scurt pe care le-am văzut. Persoanele cu
valoare netă ridicată pot fi apoi lăsate libere să-și riște
proprii bani într-un sector al „cazinourilor” mai ușor
(dar nu nereglementat). O astfel de re-reglementare
este esențială necesară pentru a permite rate ale
dobânzilor reale scăzute, care sunt esențiale pentru
stimularea investițiilor și a creșterii, fără a-i determina
pe actorii privați să-și asume riscuri excesive și să
crească efectul de pârghie la niveluri periculoase din
punct de vedere sistemic.
Ceea ce este esențial dintr-o perspectivă europeană
este evitarea concurenței de reglementare între
jurisdicții și asigurarea faptului că problemele la nivel
european pot fi abordate la nivelul corespunzător.
Aceasta înseamnă fie înființarea unei autorități
publice europene însărcinate cu reglementarea
serviciilor financiare (Autoritatea Europeană pentru
Servicii Financiare), sau, în al doilea rând,
mecanisme puternice de coordonare între autoritățile
naționale de reglementare.
Legat de aceasta, sunt necesari pași pentru limitează
prociclicitatea sectorului financiar. În acest context,
unii comentatori au cerut încetarea metodelor de
evaluare la prețul pieței de evaluare a activelor
contabile. Alții au sugerat că băncile centrale ar trebui
să vizeze, pe lângă prețurile de consum, și prețurile
activelor. Totuși, acesta este un caz în care vindecarea
poate fi mai rău decât boala. Prima recomandare riscă
să le permită firmelor să-și marcheze pe modele, ceea
ce poate duce la acoperirea pierderilor din
contabilitate, în timp ce cea de-a doua, dacă ar fi fost
practicată în Europa în ultimii ani, ar fi însemnat rate
semnificativ mai mari ale BCE: având în vedere
perioada deja îndelungată a Europei. a trebuit să se
redreseze în primii ani ai acestui deceniu, ne înfiorăm
gândindu-ne cum s-ar fi dezvoltat economia
europeană dacă ratele ar fi fost, să zicem cu un punct
procentual mai mari. Ceea ce este vital este
3/2008
Criza economică și financiară din Europa
pentru a rupe legătura dintre valoarea actuală a
activelor contabile și cerințele privind rezervele
minime/adecvarea capitalului ale instituțiilor
financiare. În schimb, acestea ar trebui să varieze
contra-ciclic. BCE însăși a recunoscut această nevoie27
și au fost făcute diverse propuneri concrete
(de ex. Palley 2008b). Politica monetară
necesită instrumente multiple dacă este să
urmărească mai multe scopuri. Utilizarea
activă a rezervelor minime obligatorii ar
permite băncilor centrale să se sprijine
împotriva vântului evoluției prețurilor
activelor, fără a duce în același timp la rate ale
dobânzii excesiv de ridicate (sau ocazional
scăzute) în raport cu starea economiei reale și
inflația de consum.
În același timp, trebuie găsite modalități
creste gradul in care banca centrala tine
cont de economia realaîn stabilirea ratelor
dobânzilor, pentru a evita erorile majore
precum cea a BCE în timpul verii. De fapt,
BCE are un mandat subsidiar pentru a
sprijini creșterea și locurile de muncă, dar
factorii de decizie europeni rămân tăcuți
atunci când BCE respinge public acest lucru,
spunând că are „un singur ac în busolă”.
Aceasta este o dezbatere veche (vezi
contribuțiile în Watt și Janssen 2006). Totuși,
independența băncii centrale, în sensul
libertății de interferențele politice de zi cu
zi, este compatibilă cu întărirea legăturilor
dintre banca centrală și alți actori (grupul
euro, dar și partenerii sociali din Dialogul
Macroeconomic). Ar putea fi luat în
considerare un consiliu consultativ al BCE
cu reprezentanți ai partenerilor sociali. Am
susținut anterior (Watt 2005a) că este a
27 Vezi, de exemplu, discursul recent al BCE
Președintele Trichet la cel de-al 18-lea Congres Bancar
European de la Frankfurt, http://74.125.77.132/search?
q= cache:uQR7uAH1k38J:www.ecb.int/press/key/ date/
2008/html/sp081121.en.html+trichet+ ecb+spe ech +
criză + pro - ciclic & hl = en & ct = clnk&cd=1&gl=uk
19 Politica EEE
risipă de energie politică pentru a solicita o
schimbare a mandatului BCE, necesitând astfel o
modificare a tratatului. Dacă criza se agravează,
însă, acest lucru poate reveni pe ordinea de zi. În
orice caz, BCE are o marjă de manevră
considerabilă în interpretarea mandatului său și ar
putea face mai explicit un angajament de
stabilizare a economiei reale (de exemplu, făcând
referire public la reguli de tip Taylor sau la o cale
țintă pentru creșterea PIB-ului nominal).
The Pactul de stabilitate și creștere a
fost reformată substanțial de la
versiunea sa Mark I (Watt 2005b).
Totuși, riscă să restrângă activitățile
guvernamentale necesare. Investițiile
publice nu ar trebui să facă obiectul
supravegherii bugetare anuale. Mai
important, Pactul rămâne axat pe
efectele negative ale politicii și, prin
urmare, este inadecvat pentru a
promova efectele pozitive ale politicii
fiscale care trebuie mobilizate în
vremuri de criză. În vremuri ca acestea,
este important ca țările să nu poată
utiliza măsurile expansioniste ale altor
țări și ar trebui introduse proceduri
corespunzătoare. Chiar și după
îmbunătățiri, există încă prea mult
accent pe amploarea deficitelor și prea
puțin pe gradul de contraciclicitate. Mai
general, în zona euro, interacțiunea
dintre politica fiscală națională și ratele
de schimb reale,
În general, economiile noastre ar fi mai puțin
supuse capriciilor sentimentului investitorilor dacă
o proporție ceva mai mare din cheltuielile totale
pentru bunuri și servicii din economie – aceasta nu
este o problemă legată de transferurile
redistributive – ar fi în sfera publică. În termeni
concreti, aceasta implică ocreșterea investițiilor
publice la niveluri tipice economiilor capitaliste
avansate nu cu mult timp în urmă (aproximativ 3%
din PIB). Acest lucru ar trebui să fie cuplat cu o
3/2008
Criza economică și financiară din Europa
abordare mai strategică a politicii industriale,
în special în vederea tranziției necesare către
o economie cu emisii scăzute de carbon, care
nu se va realiza numai prin semnalele pieței
(Larsson și Begg 2007, Degryse și Pochet
2009).
Concluzie și perspectivă
În contextul unei recesiuni economice grave,
această analiză a fost „condițional optimistă” cu
privire la perspectivele pe termen mediu pentru
economia europeană. Pe termen scurt, va avea
loc o contracție semnificativă a activității. Unele
țări cu dezechilibre de eliminat vor rămâne cu o
creștere sub tendință pentru o perioadă lungă
de timp. Necunoscute substanțiale cunoscute (în
special riscurile de pe piața masivă de swap pe
riscul de credit, care este puțin înțeleasă) rămân,
împreună cu, cu siguranță, unele necunoscute
necunoscute. Crizele financiare sunt
imprevizibile, deoarece cursul lor este
susceptibil de comportamentul turmei și de
panică. Cu toate acestea, tocmai din această
cauză, nu există niciun motiv pentru fatalism.
Unele dintre forțele restrictive au fost deja
ridicate în diferite măsuri (prețurile mărfurilor,
ratele de schimb, ratele dobânzii). Prețurile mai
mici ale activelor vor crea noi oportunități, odată
ce sentimentul poate fi răsturnat. Mai
important, factorii de decizie europeni și
naționali au cunoștințele, instrumentele și
„spațiul de manevră” de elaborare a politicilor
pentru a schimba economia europeană.
Întrebarea este: vor folosi acele instrumente?
Semnele sunt amestecate. Factorii de
decizie care recent au cântat fericiți din
imnul capitalismului financiar liberal, în
multe cazuri, s-au grăbit să adopte
soluții pragmatice non-piață. Comisia a
renunțat, de asemenea, cu întârziere
28 Practic,
un disident singuratic a fost Institut für
Makroökonomie und Konjunkturforschung, a se
vedea diverse articole și declarații la http://
www.boeckler.de/31923.html.
20 Politica EEE
unele dintre vechea sa gândire și a propus
un pachet de recuperare larg sensibil. Cel
mai recent, Consiliul European a oferit-o
– călduță – sprijin. În mod similar, BCE a redus
dobânzile, deși nu suficient de departe sau de repede.
Cu toate acestea, preocupările cu privire la lipsa
fiscală sunt insolubile. Actuala dezbatere privind
politica fiscală expansionistă din Germania, cea
mai mare economie unică, poate fi descrisă doar
ca fiind bizară. O țară mare, grav afectată de
reducerile cheltuielilor interne și externe pentru
bunuri de investiții, cu un buget aproape
echilibrat, un excedent masiv de cont curent și o
schimbare negativă (regresivă) deosebit de
gravă a distribuției veniturilor (OCDE 2008) și ani
de depresie internă. cererea și investițiile
insuficiente în infrastructura publică au discutat
despre pachete de stimulare care sunt absolut
derizorii (și, de asemenea, prost vizate). Presa
germană este dominată de așa-zișii experți care
stau la coadă pentru a denunța cheltuielile mai
mari ca fiind doar un „foc de paie” și își fac griji
cu privire la povara datoriilor asupra generațiilor
viitoare.28 Ministrul german de finanțe a dat
prelegeri Marii Britanii despre politicile sale
presupuse iresponsabile de salvare și stimulare
– și, în schimb, a fost criticat de actualul laureat
al Nobel, Paul Krugman. Un dezastru pentru
Germania, astfel de sfaturi politice reprezintă o
lovitură gravă pentru Europa, atât din cauza
ponderii Germaniei în economia europeană, cât
și din cauza efectelor de descurajare pe care o
astfel de poziție, dacă va fi menținută, le va
avea. Este vital ca Germania să-și slăbească
substanțial cureaua în criza actuală. Reticența
actuală a guvernului de a accepta acest lucru
este unul dintre motivele cheie pentru a rămâne
pesimiști cu privire la viitorul pe termen scurt al
economiei europene.
Un al doilea risc principal este acela că BCE va
continua să rămână în spatele curbei. Dacă
așteaptă prea mult și prețurile încep să scadă,
atunci politica monetară (convențională) își va fi
pierdut din eficacitate și situația ar putea deveni
într-adevăr foarte gravă.
3/2008
Criza economică și financiară din Europa
Există câteva necunoscute în ecuație, în
special posibilitatea ca surprize urâte, ascunse
până în prezent, să rămână într-o zonă a
sistemului financiar. Cu toate acestea, chiar și
acestea ar putea fi probabil rezolvate folosind
tipul de măsuri recomandate aici, deși doza ar
trebui crescută într-un astfel de caz. Acest
lucru subliniază necesitatea de a se mișca
rapid. Piața de credit default este în mod clar
sensibilă la numărul de falimente. Factorii de
decizie nu trebuie în niciun caz să folosească
amenințarea unei asemenea piețe ca un
argument pentru a „salva muniția”.
Dimpotrivă, contracțiile din sectoarele „real” și
„financiar” sunt indisolubil legate. Cererea
agregată și producția reală trebuie stabilizate
acum.
Constatarea centrală a acestei analize poate fi afirmată în
mod clar. Europa nu trebuie să experimenteze o repetare
a anului 1929 (sau chiar la începutul anilor 1990).
21
Având în vedere elementele fundamentale și
instrumentele politice de care dispune, recesiunea,
deși dureroasă și costisitoare, trebuie să fie doar
relativ scurtă și nu prea profundă. Nu suntem
condamnați să repetăm fiecare tragedie istorică.
Riscurile inacțiunii sunt totuși mari. Criza nu se va
rezolva de la sine. Un număr de bombe cu ceas de
pe piața financiară sunt, după toate probabilitățile,
să bifeze. Este doar rapidă și hotărâtă – dar nu
deosebit de complexă sau solicitantă din punct de
vedere instituțional – o acțiune politică care va
împiedica deteriorarea situației într-un deceniu
pierdut, ca în Japonia, sau, în cel mai rău caz, o
colaps major pe liniile Marii Depresiuni.
Politica EEE 3/2008
Criza economică și financiară din Europa

Referințe CES (Confederația Europeană a Sindicatelor)

(2008) Acțiune pentru recuperare! Un plan
Allsopp, C și A. Watt (2003) „Trouble with
european de relansare a economiei:
EMU: Fiscal policy and its implications for
investiții în oameni, mediu și inovare,
inter-country adjustment and the wage-
bargaining process”, Transfer, Revista
http://www.etuc.org/IMG/pdf_TACKLING_
europeană a muncii și cercetării, 10 (4), iarna
THE_CRISIS.pdf
2003
Comisia Europeană (2008a) „De la criza
Allsopp, C și D. Vines (2008) „Fiscal Policy,
financiară la redresare: un cadru european
Intercountry Adjustment and the Real
de acțiune”, Comunicare din partea
Exchange Rate in Europe”,Economie
Comisiei, COM(2008) 706 final, 29.10.2008
Europeană, Documente Economice. 344.
octombrie 2008. Comisia Europeană.
Luxemburg Comisia Europeană (2008b) „Un plan
european de redresare economică”
Baker, D. (2009) Pradă și gafă: Comunicare a Comisiei către Consiliul
ascensiunea și căderea economiei cu European, COM(2008) 800 final, 26.11.2008
bule, care apare din www.cepr.net

Buiter, W. (2007) „Lecțiile din

Comisia Europeană (2008c) Finanțe
Northern Rock”, Timpuri financiare,
publice în UEM – 2008,
13 noiembrie 2007:
http://ec.europa.eu/economy_finance/public
http://blogs.ft.com/wolfforum/2007/11/
ations/publication12832_en.pdf
thelessons-fro.html/
Frank, G. și J. Krahnen (2008) „Viitorul
Crotty, J. și G. Epstein (2008) „Propuneri pentru
securitizării”, Document de lucru CFS,
reglementarea eficientă a sistemului financiar al
2008/31, Centrul de Studii Financiare,
SUA pentru a evita încă o nouă criză”,PERI Seria
Frankfurt pe Main, http://www.ifkcfs.de/
documente de lucru, Nu. 181, Universitatea din
fileadmin/downloads/publications/wp /
Massachusetts Amherst
08_31.pdf
Degryse, C. și P. Pochet (2009, de viitor)
Hein, E. și T. van Treeck (2008)
„Europe et développement durable”,
„Financialisation in Post-Keynesian Models
document de lucru ETUI
of distribution and growth - a systematic
Eichengreen, B. și R. Baldwin (2008) „Ce trebuie review”, Document de lucru IMK, Nr.
să facă liderii G20 pentru a stabiliza economia 10/2008, IMK: Düsseldorf
noastră și a repara sistemul financiar”, o
ITUC/TUAC/Global Unions (2008) Declarația
publicație VoxEU.org,
sindicală la „summit-ul de criză G20” sindicatele
http://www.voxeu.org/index.php?q=node/25 43
globale „Declarația de la Washington”http://
www.tuac.org/en/public/e-docs/00/00/03/66/
ELNEP (Rețeaua europeană a muncii pentru document_doc.phtml
politică economică (2008) „Criza financiară
Larsson, A. și I. Begg (2007) „The 2007
amenință ocuparea forței de muncă și creșterea.
European challenge: taking world leadership
Este necesar un răspuns politic”, Prognoza
for smart growth”, Politica europeană
economică a zonei euro, mai 2008, www.elnep.org
economică și de ocupare a forței de muncă,
5/2005, ETUI-REHS, Bruxelles,

22 Politica EEE 3/2008

Criza economică și financiară din Europa

http://www.etui- Watt, A. (2005a) „Poate reforma dialogului

rehs.org/media/files/eeepb/1_2007 macroeconomic să îmbunătățească elaborarea
politicilor macroeconomice în Europa?”, în E.
OCDE (2008) Crește inegal?
Hein, et al. (eds.)Coordonarea politicilor
Distribuția veniturilor și sărăcia în
macroeconomice în Europa și rolul sindicatelor
țările OCDE, OCDE: Paris.
, ETUI:Bruxelles
Palley, T (2008a) „Financializarea: ce este și de
Watt, A. (2005b) „Saga în curs privind Pactul de
ce contează”, Document de lucru IMK, Nr.
stabilitate și creștere: este reforma de primăvară
4/2008, IMK:Düsseldorf
2005 bună pentru creștere și locuri de muncă?”,

Palley, T (2008b) „Bulele de preț al activelor și Politica europeană economică și de ocupare a forței
politica monetară: de ce băncile centrale au de muncă, 5/2005, ETUI-REHS, Bruxelles, http://
greșit și ce ar trebui făcut”, Document de www.etuirehs.org/media/files/eeepb/5_2005

lucru IMK, Nr. 5/2008, IMK: Düsseldorf

Watt, A. (2008) „Impactul capitalului privat

Pisani-Ferry, J., A Sapir și J. von asupra companiilor și lucrătorilor europeni:
Weizsäcker (2008) „A European recovery aspecte cheie și o revizuire a dovezilor”,Jurnal
Programme”, BRUEGEL Policy Brief de Relaţii Industriale, 39:6, 548–568
2008/09,
Watt, A. și R. Janssen (eds.) (2006)Realizarea
http://www.bruegel.org/Public/PublicationP
obiectivelor de la Lisabona: Rolul politicii
age.php?ID=1169
macroeconomice, ETUI: Bruxelles.
Stiglitz, J. (2008) „Principii sociale
Watt, A. și G. Kemekliene (2006) „Fondul
democratice către o nouă arhitectură
european de ajustare la globalizare. O
financiară”, Lucrare pregătită în cadrul
măsură la nivel european pentru a face față
cooperării dintre Fundația pentru Studii
relocarii?',Transfer, Revista europeană a
Progresiste Europene și Universitatea
muncii și cercetării, 13(4), iarna 2006
Columbia, 13 octombrie 2008: http://
www.fepseurope.eu/fileadmin/downloads/
081013_FE PS_Stiglitz.pdf

Opiniile exprimate în Politica EEE sunt cele ale autorilor respectivi și nu reflectă
neapărat punctele de vedere ale ETUI-REHS.
Pentru mai multe informații, vă rugăm să contactați editorul Andrew Watt (awatt@etui.org). Pentru numerele
anterioare ale Politicii EEE, vă rugăm să vizitațiwww.etui-rehs.org/publications

Puteți găsi mai multe informații despre ETUI-REHS la www.etui-rehs.org

© ETUI-REHS, Bruxelles 2008

Toate drepturile rezervate ISSN 1782-2165

ETUI-REHS este susținut financiar de Comunitatea Europeană. Comunitatea Europeană nu

este responsabilă pentru nicio utilizare a informațiilor conținute în această publicație.

23 Politica EEE 3/2008