TEMA 6.

TRANZACŢII BURSIERE CU
TITLURI FINANCIARE DERIVATE
6.1. Tranzacţii bursiere cu contracte futures
6.1.1. Mecanismul de tranzacţionare a contractelor futures
6.1.2.Formarea preţurilor şi decontările financiare pe pieţele contractelor futures
6.1.3. Strategii futures
6.2. Tranzacţii bursiere cu contractele options
6.2.1. Mecanismul de tranzacţionare a contractelor cu opţiuni
6.2.2. Formarea preţurilor pe pieţele opţiunilor
6.2.3. Strategii cu opţiuni în hedgingul poziţiilor pe acţiuni
 TRANZACŢII BURSIERE CU
CONTRACTE FUTURES
Contractele futures sunt angajamente ferme între doua părţi de
a vinde, respectiv a cumpăra anumite valori, la un preţ prestabilit la
o data viitoare.
Contractele futures sunt caracterizate de forma lor standardizată.

Piaţa contractelor futures este mai avantajoasă decât piaţa

titlurilor primare, acesta exprimându-se prin:
❑ Costul tranzacţiei mai redus pe piaţa futures decât pe piaţa
titlurilor primare;
❑ Contractele futures sunt mai lichide decât titlurile primare;
❑ Tranzacţiile pe piaţa contractelor futures se realizează mai
repede decât pe piaţa la vedere;
❑ Prin vânzarea contractului futures, un investitor poate ocupa
o poziţie „short”(scurtă) pe care nu ar putea s-o obţină pe
piaţa la vedere;
❑ Contractele futures sunt aplicate pe larg în vederea
hedgingului riscului modificării preţului, ratelor procentuale
şi riecurilor valutare;
❑ Contractele sunt depersonalizate, adică după încheiere
contractului, partea a doua pentru fiecare participant devine
casa de compensaţii.
 Activul suport al contractelor futures pot fi:
❑ Valori mobiliare de stat;
❑ Valute;
❑ Mărfuri reale;
❑ Indicii bursieri etc., dar în niciun caz
acţiuni nominative.

Toate contractele futures se efectuează prin

intermediul casei de compensaţii

Persoana care, cu permisiunea bursei,

semnează şi vinde un contract se obligă să livreze
la o dată anumită indicată în contract un activ
suport şi să primească pentru acesta o anumită
sumă de bani. Această persoană ocupă o poziţie
scurtă (short).
Persoana care procură acest contract se obligă
să primească acest activ suport şi să plătească
pentru el, în termenul determinat, o sumă de
bani, se plasează pe poziţia lungă (long).
 Mecanismul de tranzacţionare este unul
specific format din două faze destincte:
▪ Iniţierea tranzacţiei sau
deschiderea poziţiei futures;
▪ Lichidarea poziţiei futures.

Macanismul
derulării Cumpărător
6
Vânzător

tranzacţiei 1 5 6 6 5 1
cu contract
futures Firma de 4 Bursa 4 Firma de
brokeri 3
brokeri
2 2

5 5

Casa de compensaţii
7 8 7
7
Riscurile pierderii sau profitul
revin în totalitate clientului,
care dispune de sumele
existente în contul în marjă.
Procesul prin care se
determină profiturile/
pierderile aferente pozitiilor
deschise pe piaţa futures se
numeşte „marcare la piaţă”.
Marcarea la piaţă se realizează în două etape:
❑ Casa de compensaţii stabileşte, la sfârşitul
zilei de tranzacţionare, un preţ de
regularizare, în baza mediilor preţurilor la
care s-au înregistrat ultimele tranzacţii din
ziua respectivă, astfel efectuându-se
marcarea la piaţă de către casa de
compensaţii cu membrii compensatori;
❑ În a doua etapă, membrii compensatori
fac marcarea la piaţă în raport cu clienţii
lor.
 Fiecare cont în marjă este marcat la piaţă
pe baza preţului de regularizare.
Preţul de regularizare al zilei curente se
compară cu cel al zilei precedente.
➢ Dacă preţul de regularizare este mai
mare în ziua curentă decât cel din
ziua precedentă, deţinătorii pe
poziţii long primesc în contul lor
aceeaşi sumă cu care se debitează
contul deţinătorului de poziţie short.
➢ Dacă preţul de regularizare scade se
debitează conturile clienţilor cu
poziţie long şi se crediteată
conturile celor cu poziţie shot,
poziţia fiecărui titular de cont
rămânând, în continuare, deschisă.
În tabloul de mai jos, este reflectată modalitatea de efectuare a marcării la piaţă
pentru vânzător şi cumpărător în condiţiile preţului contractului futures de 1000
u.m. nivelul marjei iniţiale 10% şi nivelul minim al marjei stabilit la 70 u.m.

Deschiderea
Ziua 2 Ziua 3 Ziua 4
poziţiei
Preţul contractului Futures 1000
(convenit din contract)
Cotarea 1020 1030 1050
Nivelul minim al marjei 70
Poziţia cumpărătorului: 100 (10%) 120 130 150
Contul în marjă
Marja variabilă +20 +10 +20
Cumulativ pierdere/profit +20 +30 +50
Poziţia vânzătorului: 100(10%) 80 70 50
Contul în marjă
Marja variabilă -20 -10 -20
Cumulativ pierdere/profit -20 -30 -50

Marcarea la piaţă permite determinarea rezultatului cumulat al contractului, iar

lichidarea contractului poate avea loc când marja cumulată are un nivel maxim.
 FORMAREA PREŢURILOR ŞI DECONTĂRILE
FINANCIARE PE PIEŢELE CONTRACTELOR FUTURES

Diferenţa dintre preţul de pe

piaţa cash/spot şi cel de pe piaţa
futures, cunoscută sub denumirea
de basis, este unul din cele mai
importante concepte ale pieţei
futures.
Basis-ul se schimbă în timpul duratei de
valabilitate a unui contract futures. El
tinde să se îngusteze cu cât contractul
se apropie de maturitate.

Există două situaţii generate de

evoluţia basis-ului:
a) când basis-ul este pozitiv, deci preţul
futures este superior preţului spot,
vorbim de contango/report;
b) când basis-ul este negativ, deci
preţul futures este inferior preţului
spot, vorbim de backwardation/deport.
Preţul teoretic al contractului futures este determinat de următorii factori:
▪ Preţul activului pe piaţa spot;
▪ Termenul de valabilitate al contractului futures;
▪ Rata dobânzii pentru depozitele bancare;
▪ Cheltuielile determinate de deţinerea activului etc.

Factori Factori specifici:

permanenţi:
❑ Cheltuieli
❑ Preţul pe piaţa pentru
Preţul păstrare;
spot;
❑ Termenul de
contractului ❑ Asigurare;
futures ❑ Comisioane;
valabilitate al ❑ Impozite;
contractului; ❑ Curs valutar
❑ Rata medie la etc.
depozitul
bancar.

Factorii ce influenţează costul contractului

 Determinarea preţului teoretic al contractului futures
depinde de tipul de factori care se iau în calcul, astfel,
dacă ne referim doar la factorii permanenţi, atunci:

unde:
Pf exprimă preţul contractului futures la bursă pentru
activul A;
Pa – preţul de piaţă al activului A pe piaţa spot;
Rd – rata dobânzii la depozitele bancare;
T – numărul de zile până la scadenţa contractului futures
sau până la închiderea lui.

Dacă activul suport aduce un anumit venit, spre

exemplu, dividend pentru acţiuni sau dobândă pentru
obligaţiune, atunci acest venit se deduce din rata dobânzii
la depozitele bancare, iar formula preia următoarea
formă: T
Ca= Pa+ Pa × (Rd − Ra ) × ....
360

unde Ra indică mărimea medie a dividendului pentru

acţiuni sau dobânda pentru obligaţiuni.
 Strategii Futures
Data Sensul operaţiunii
Procurarea contractului Vânzarea contractului
futures la preţ de 8700 u.m./ futures la preţ de 8800 u.m./
1 februarie tit. tit
1. c u m p ă r a r e a
cu executarea în aprilie cu executarea în iunie
(vânzarea) contractului
V â n z a r e a c o n t r a c t u l u i Procurarea contractului
futures cu o dată de
1 martie futures la preţ de 8780 u.m./ futures la preţ de 8850 u.m./
livrare şi concomitent tit. cu executarea în aprilie tit. cu executarea în iunie
vânzarea (cumpărarea) Venit =8780-8700= 80 u.m. Pierderi 8800-8850=-50 u.m.
aceluiaşi contract, dar Rezultat:
cu altă dată de livrare.
Esenţa acestei strategii Venitul net= 80-50=30u.m. pentru fiecare titlu.
constă în faptul că Data Sensul operaţiunii
preţurile contractelor Vânzarea contractului futures Procurarea contractului futures
futures cu diferite date 1 februarie la preţ de 8800 u.m./tit. cu la preţ de 8700 u.m/tit. cu
executarea în aprilie executarea în iunie
de lichidare nu se vor
schimba cu acelaşi P r o c u r a r e a c o n t r a c t u l u i Vânzarea contractului futures
1 martie futures la preţ de 8850 u.m./tit la preţ de 8780 u.m/tit. cu
tempou. cu executarea în aprilie executarea în iunie
Pierderi 8800-8850=-50 u.m. Venit =8780-8700=80u.m.
Rezultat:
2. Procurarea (vânzarea) contractului futures la o bursă şi
vinderea (procurarea) unui contract analogic (cu acelaşi
activ şi cu aceeaşi dată de lichidare) la altă bursă. Strategia
dată se bazează pe diferenţa de preţuri la diferite burse.

Data Sensul operaţiunii

Procurarea contractului Vânzarea contractului
1 februarie futures la preţ de 8700 futures la preţ de 8700
u.m/tit. la bursa A u.m./tit. la bursa B
Vânzarea contractului Procurarea contractului
1 martie futures la preţ de 8780 futures la preţ de 8770
u.m./tit. la bursa A u.m./tit. la bursa B
Rezultat: Venit =4780-4700=80u.m. Pierderi 4700-4770=-70 u.m.

Venitul net 80-70 =10 u.m/tit.

3. Cumpărarea (vânzarea) contractului futures pentru activul suport A şi
concomitent vânzarea (cumpărarea ) contractului futures cu activul suport
B în condiţiile unei strânse legături de preţ între activul A şi B. De obicei,
acestea se referă la contractele futures cu diferite tipuri de obligaţiuni (ex:
obligaţiuni de stat şi municipale, obligaţiuni pe termen lung şi scurt etc.).

Data Sensul operaţiunii

Procurarea contractului Vinderea contractului
f u t u r e s p e i n d i c e l e futures pe indicele
1 februarie obligaţiunilor de stat la obligaţiunilor municipale
preţ de 85% la preţ de 90%

Vinderea contractului Procurarea contractului

1 martie futures analogic la preţ de futures analogic la preţ de
85,10% 90,05%

Rezultat: Venit =0,10% Pierderi 0,05%

Venitul net 0,05% de la preţul contractului.
 Aplicatie

Un investitor cumpără 4 contracte futures

pentru 5000 acţiuni fiecare, la preţul 1,75
u.m./acţ. Nivelul iniţial al marjei constituie
3%. Nivelul minim este de 80% din marja
iniţială. Se cere să se determine:
▪ care va fi suma iniţială depusă de către
investitor în cont;
▪ în caz că preţul titlurilor va creşte în
următoarea zi până la 1,85 u.m./tit., de
ce sumă va dispune în cont
investitorul?
▪ în caz că preţul titlurilor va scadea în
ziua următoare faţă ziua a doua la 1,70
u.m./tit., ce sumă va fi pe contul
investitorului şi daca acesta va primi
apel în marjă?
 Rezolvare

Determinam suma marjei iniţiale a

investitorului
4 × 5000 × 1,75 × 0,03 =1050 u.m
În cont va fi marja iniţială plus
beneficial de la creşterea cursului
1050 + (1,85 − 1,75)× 5000 × 4
=3050 u.m
În cont va figura marja iniţială, minus
pierderile din scaderea cursului
1050 − (1,75 − 1,70 )× 5000 × 4
=50 u.m
Investitorul va primi apel în marjă,
deoarece mivelul minim admisibil
este de 540 u.m. (80% din marja
iniţială)
 Aplicație de rezolvat
Un investitor cumpără 3 contracte futures pentru 3000 acţiuni
fiecare, la preţul 1,50 u.m./acţ. Nivelul iniţial al marjei constituie
5%. Nivelul minim este de 80% din marja iniţială. Se cere să se
determine:
▪ care va fi suma iniţială depusă de către investitor în cont;
▪ în caz că preţul titlurilor va creşte în următoarea zi până la
1,65 u.m./tit., de ce sumă va dispune în cont investitorul?
▪ în caz că preţul titlurilor va scadea în ziua următoare faţă ziua
a doua la 1,43 u.m./tit., ce sumă va fi pe contul investitorului
şi daca acesta va primi apel în marjă?

Un investitor vinde 6 contracte futures pentru 1000 acţiuni fiecare, la

preţul 1,60 u.m./acţ. Nivelul iniţial al marjei constituie 15%. Nivelul
minim este de 90% din marja iniţială. Se cere să se determine:
▪ care va fi suma iniţială depusă de către investitor în cont;
▪ în caz că preţul titlurilor va creşte în următoarea zi până la
1,65 u.m./tit., de ce sumă va dispune în cont investitorul?
▪ în caz că preţul titlurilor va scadea în ziua următoare faţă ziua
a doua la 1,43 u.m./tit., ce sumă va fi pe contul investitorului
şi daca acesta va primi apel în marjă?
Mulțumesc pentru atenție!