Sunteți pe pagina 1din 42

PIAA

CONTRACTELOR
SWAP
Tematica Capitolul 5
ISTORICUL CONTRACTELOR SWAP

STRUCTURA PIEELOR SWAP GLOBALE

ELEMENTELE I CARACTERISTICILE
CONTRACTELOR SWAP

TIPURI DE CONTRACTE SWAP
Obiective (1)
Ce este un swap / contract swap?
Care sunt principalele repere n istoria contractelor swap?
Care sunt caracteristicile pieei contractelor swap?
Care sunt elementele i caracteristicile unui contract swap?
Ce avantaje i dezavantaje prezint un swap n comparaie cu
contractele futures?
Cum se finalizeaz tranzaciile swap?
Cum se calculeaz i interpreteaz cash-flow-urile generate de
fiecare tip de swap?
Obiective (2)
Ce tipuri de swap sunt utilizate pe pieele financiare?
Care sunt caracteristicile swap-urilor pe rata dobnzii?
Care sunt caracteristicile swap-urilor pe valute?
Care sunt caracteristicile swap-urilor pe aciuni?
Ce este riscul de credit i care sunt tipurile de instrumente
financiare derivate utilizate n acoperirea acestuia?
Cum definim un contract swap pe riscul de credit (CDS)?
Care sunt specificaiie unui CDS potrivit standardelor Asociaiei
Internaionale a Dealerilor de Swap i Derivate?
Cum se realizeaz transferul riscului de credit prin intermediul
unui CDS?
Care sunt riscurile generate de utilizarea CDS?
Definiie
SWAP (engl.) SCHIMB

Contractul SWAP reprezint un acord contractual ferm ntre
dou pri asupra schimbului unei serii de fluxuri de numerar
la diferite momente din viitor, pn la scadena acordului.

Istoricul contractelor swap
Originile tranzaciilor swap sunt relativ recente (sec. al XX-lea).

Momente relevante din istoria contractelor swap:
1981 acordul dintre Banca Mondial i IBM privind
intrarea ntr-un schimb reciproc de valute (CHF-USD)
reprezint primul contract swap (pe valute) din istorie.
1982 primul swap pe rata dobnzii este acordul prin care
Student Loan Marketing Association (Sallie Mae) schimba
plile de dobnd fix aferente unei emisiuni de obligaiuni
pe termen mediu cu pli de dobnd variabil indexate n
raport cu randamentul T-bills la 3 luni.
1985 crearea International Swap and Derivatives
Association (ISDA) ca asociaie a participanilor pe piaa OTC
cu contribuie semnificativ n privina standardizrii
condiiilor i termenilor contractuali ai swap-urilor.
Dimensiunea pieelor swap
Piaa contractelor swap este cea mai important dintre pieele
OTC ale IFD sub aspectul valorii noionale 70% din totalul
aferent ntregii piee OTC a IFD).

Principalul activ suport dup criteriul valorii noionale este rata
dobnzii.

Dealerii i alte instituii financiare reprezint principalele
contrapri, iar utilizatorii finali au o importan mai redus.
Prtile la contract /
Activ suport
Rata dobnzii
Cursul de
schimb
Indici
bursieri*
- Dealeri 111.095 4.898 687
- Alte institutii financiare 123.875 5.260 1.421
- Clienti nefinanciari 36.883 2.133 492
TOTAL (IUNIE 2007) 271.853 12.291 2.599
Structura pieei swap
Piaa contractelor swap este o pia OTC, parte a unei reele
globale de instituii financiare n care dealerii, reprezentai de
bnci comerciale i bnci de investiii (holding), ndeplinesc
funcia de market makeri i obin un ctig (spreadul bid/ask)
din tranzaciile iniiate cu utilizatorii finali sau cu ali dealeri.
Utilizatorii finali sunt de regul companii care se confrunt cu o
problem de management al riscului de fluctuaie a ratei
dobnzii, cursului de schimb, preului aciunilor sau mrfurilor:
Corporaii multinaionale implicate n proiecte de investiii
majore i afectate de ratele dobnzilor pe termen lung
Firmele implicate n exportul i importul de bunuri i servicii
care sunt afectate de fluctuaiile cursului de schimb
Liniile aeriene expuse variaiilor n preul combustibilului
Managerii fondurilor de plasament afectai de creterile i
scderile indicilor bursieri.
Participanii la tranzacia SWAP

O tranzacie swap presupune cumprarea i vnzarea
simultan a unui activ de referin similar sau a unei obligaii
de valoare echivalent, astfel nct s rezulte condiii mai
favorabile pentru cele dou pri dect ar rezulta altfel.


Prile n contract poart denumirea de:
pltitor de rat fix asumarea plii unei sume fixe,
cunoscute anticipat (mai rar, cumprtor - parte LONG)
pltitor de rat variabil asumarea efecturii plilor
flotante pornind de la un alt activ cu valoare variabil (mai
rar, vnztor - parte SHORT)
Elementele contractului swap
1. Datele de decontare - datele la care se efectueaz plile
convenite n contractul swap

2. Data terminrii data la care se realizeaz ultima plat
(echivalentul datei expirrii pentru celelalte IFD)

3. Durata (engl. tenor) perioada de la data iniierii swap-
ului i pn la terminarea sa

4. Perioadele de decontare intervalele ntre dou date
consecutive n care se efectueaz pli

5. Plile (fixe / flotante) sumele transferate la data
decontrii ntre cele dou pri, de regul pe baz net
(decontare pe baz net)
Tranzacia SWAP
Partea A





Partea B
Pli bazate pe:
- rata dobnzii fix sau variabil
- dobnd asupra unei valute
- rentabilitatea unui indice bursier
Pli bazate pe:
- rata dobnzii fix sau variabil
- dobnd asupra unei alte valute
- rentabilitatea unui indice bursier
Caracteristicile contractului swap
Reprezint echivalentul unei serii de contracte forward, fiecare
avnd acelai pre.
Nu implic o plat n momentul iniierii.
Este un instrument negociat privat i poate fi adaptat cerinelor
prilor.
Este nereglementat (dei ISDA emite documentaii-standard).
Prezint riscul de nendeplinire a obligaiilor de plat de ctre
una din pri.
Este utilizat n general de investitorii instituionali i mai puin
de cei individuali.
Avantajele contractului swap
Reducerea costurilor de finanare asigurarea accesului pe
piee pe care, n mod normal, anumii participani nu pot
ptrunde.
Flexibilitatea numrul aproape nelimitat de posibiliti prin
care pot fi perfectate contractele swap de o manier
convenabil ambelor pri.
Tranzacia-unic posibilitatea acoperirii printr-un singur
contract swap a mai multor intervale de plat de-a lungul unei
scadene (pn la zece ani), care s rspund cerinelor prilor
implicate i care s evite costurile suplimentare pe care le-ar
presupune utilizarea altor IFD pe termen scurt.
Asigurarea folosirea pentru schimburi reciproce de riscuri
acioneaz ca o form de asigurare pentru riscul de pia.
S
w
a
p

v
s
.

F
u
t
u
r
e
s



Caracteristici Swap Futures
Tipul contractului
Angajament ferm cu obligatii
pentru ambele prti
Angajament ferm cu
obligatii pentru prti
Specificatiile
contractului
Negociabile (individualizate) Standardizate
Prtile implicate
Investitori institutionali i
corporatii multinationale
Toate tipurile de
investitori, inclusiv cei
individuali
Contrapartida Cunoscut Anonim
Data decontrii
Mai multe, corespunztoare
diferitelor plti convenite
Una singur (data
lichidrii) / Mai multe
(marcarea la piat)
Scadenta Foarte lung (pn la 10 ani) Scurt (sub un an)
Tipul pietei OTC Organizat (Bursa)
Tranzactionabilitate Nu Da
Risc de credit
Da (poate fi minimizat prin
constituirea unei garantii)
Nu (Casa de compensare
i sistemul de marje)
Reglementare Legi comerciale Legi specifice
Lichidarea contractului swap
Un contract swap se lichideaz:
la data terminrii / expirrii (de regul)
pn la data terminrii

Terminarea de comun acord (engl. mutual termination)
realizarea unei pli de ctre partea care a fost afectat de
evoluia preurilor i acceptarea de ctre cealalt parte
Compensarea (engl. offsetting)
adoptarea unei poziii opuse ntr-un alt contract swap pe
acelai activ suport i cu o dat a scadenei stabilit n funcie
de perioada rmas din contractul original
se poate realiza prin utilizarea unei swaption
Revnzarea (engl. resale)
vnzarea swap-ului unei alte pri, cu permisiunea prii iniiale
(variant mai puin utilizat n absena unei piee secundare)

Tipuri de contracte SWAP
Swap pe rata dobnzii

Swap pe valute

Swap pe aciuni

Swap pe riscul de credit
SWAP pe valute
Definiie - acord contractual ntre dou pri prin care fiecare parte
se oblig s efectueze la diferite momente n viitor, pn la expirarea
acordului, o serie de pli exprimate n valute diferite.
Caracteristici:
Sunt similare swap pe rata dobnzii, dar prezint i diferene :
Plile sunt efectuate n valute diferite
Capitalul de baz este schimbat reciproc la cursul de schimb
spot iniial, att la iniierea, ct i la terminarea swap-ului.
Plile periodice fcute de cele dou pri pot fi bazate fie pe un
curs fix, fie pe unul flotant, pentru ambele valute:
Swap pe valute fix-pentru-fix rate fixe ale dobnzilor
Swap pe valute ncruciate fix-pentru-flotant sau flotant-
pentru-flotant cel puin o rat variabil a dobnzii
Swap-ul pe valute (eng. currency swap) nu trebuie confundat cu
swap-ul valutar (engl. FX swap).

1. Schimbarea
reciproc a
capitalului de baz

- IBM se mprumut
n franci, iar Banca
Mondial se
mprumut n dolari.

- Cele dou
organizaii schimb
ntre ele aceste
sume echivalente, la
un curs de schimb
convenit,
reprezentat, de
regul, de cursul la
vedere (spot) din
momentul iniierii
swap-ului.
Capital de baz n CHF
- Prefer
USD
mprumut
n USD
- Prefer
CHF
mprumut
n CHF
Capital de baz n USD

2. Schimbarea
reciproc a plilor
de dobnd la
datele de decontare

- IBM i BM schimb
pe durata swapului
plile de dobnd
calculate pornind de
la capitalul de baz
i utiliznd ratele
fixe sau flotante ale
dobnzii convenite
la nceput.

- Datele de
decontare sunt
dependente de
termenele de plat a
dobnzii la
mprumuturi.
Dobnd pentru USD
- Prefer
USD
Dobnd
pentru
n USD
- Prefer
CHF
Dobnd
pentru
CHF
Dobnd pentru CHF

3. Reschimbarea
reciproc a
capitalurilor de baz

- IBM i BM
reschimb,
la data terminrii
swap-ului,
capitalurile de baz,
utiliznd cursul de
schimb iniial.

- Efectul net este
acela al convertirii
unui mprumut
determinat ntr-o
valut n altul
exprimat ntr-o alt
valut, cu costuri
mai mici.
Capital de baz n USD
- Prefer
USD
Ramburs
mprumut
n USD
- Prefer
CHF
Ramburs
mprumut
n CHF
Capital de baz n CHF
SWAP pe rata dobnzii
Definiie - acord contractual ntre dou pri prin care fiecare
parte se oblig s efectueze la diferite momente n viitor, pn la
expirarea acordului, o serie de pli de dobnzi, calculate
conform unor formule diferite, n raport cu aceeai valoare a
mprumutului suport.

Sunt cunoscute sub prescurtarea IRS (Interest Rate Swap) i
reprezint cele mai importante instrumente financiare derivate
din lume (acoper mai mult de 50% din valoarea noional a
tuturor contractelor tranzacionate pe pieele IFD).

Ratele flotante utilizate ntr-un swap pe rata dobnzii sunt de
regul LIBOR i EURIBOR, la care se adaug uneori o marj
(prim de risc).
IRS plain vanilla
Reprezint cel mai simplu tip de IRS i implic pli de dobnzi
fixe-pentru-flotante.

Caracteristici:
mprumutul suport nu este schimbat efectiv deoarece este
acelai pentru ambele pri i este exprimat n aceeai
moned
Rata variabil a dobnzii este determinat la nceputul
perioadei de decontare, n timp ce plata dobnzii n
numerar se realizeaz la sfritul perioadei
Plile pentru dobnzi sunt bazate pe aceeai valut i, de
aceea, nu se impune transferul de fonduri de ctre ambele
pri, fiind suficient plata dobnzii nete de ctre partea
care o datoreaz - IRS plain vanilla sunt considerate
contracte pentru diferen.
Plata net pentru un IRS plain vanilla
P
net
> 0 pltitorul de rat fix va efectua transferul.
P
net
< 0 pltitorul de rat fix este beneficiarul transferului.

365 / 360
1
D
Rd Rd V P
t
v f neta


P
net
- plata net pentru rata dobnzii din perspectiva
pltitorului de rat fix
V - valoarea noional (mrimea mprumutului suport)
Rd
f
- rata fix a dobnzii din swap
Rd
v
t-1
- rata variabil la nceputul perioadei de decontare
D - numrul de zile din perioada de decontare
IRS Plain Vanilla... Exemplu
Motivaie:
Continental dorete s nu fie expus riscului de fluctuaie a ratei
dobnzii.
Deutsche Bank prefer un mprumut cu baz flotant care s-i
permit controlul marjelor de profit n funcie de orice decalaj
ntre ratele dobnzilor (i obinerea unui profit ca dealer swap).
Scenariu iniial:
Continental a contractat un credit de 100.000.000 EUR pe o
perioad de 5 ani, cu plata semestrial a dobnzii, n condiiile
unei rate variabile de EURIBOR + 0,50% (o alternativ ar fi fost
obinerea unei rate fixe de 7%).
Deutsche Bank a obinut finanare n condiiile unei rate fixe de
5,75% (o alternativ ar fi obinerea unei rate variabile de
EURIBOR + 0,25%).
IRS Plain Vanilla... Exemplu
Strategie:
Continental i Deutsche Bank intr ntr-un IRS fix-pentru-flotant:
Valoare noional = 100.000.000 EUR
Durata (engl. tenor)= 5 ani
Perioada de decontare = 6 luni
Data iniierii = 10.05.2010
Datele de decontare: 10.11.2010, 10.05.2011, 10.11.2011,
10.05.2012, 10.11.2012, 10.05.2013, 10.11.2013, 10.05.2014,
10.11.2014
Data terminrii: 10.05.2015
Continental pltitor de rat fix de 6,75% (negociat cu dealerul)
Deutsche Bank pltitor de rat variabil de EURIBOR + 0,50%

COSTURI TOTALE: EURIBOR + 6,25%

- Continental: 6,75%
(+) EURIBOR+0,50% / (-) 6,75% + EURIBOR+0,50%

- Deutsche Bank: EURIBOR 0,50%
(+) 6,75% / (-) EURIBOR+0,50% + 5,75%

6,75%
Prefer o
rat fix
a dobnzii
5,75% EURIBOR
+ 50 pdb
EURIBOR + 50 pdb
Prefer o
rat variabil
a dobnzii

ECONOMII TOTALE: 1,00%

- Continental: 0,25%
(7,00% - 6,75%)

- Deutsche Bank: 0,75%
(EURIBOR+0,25% - EURIBOR-0,50%)
IRS plain vanilla
SWAP pe aciuni
Definiie - acord contractual ntre dou pri prin care una dintre
pri se angajeaz s i plteasc celeilalte pri o rat de randament
bazat pe o aciune, un portofoliu de aciuni sau un indice bursier, iar
cealalt parte se angajeaz s efectueze pli bazate pe o rat fix sau
flotant la diferite momente n viitor, pn la expirarea acordului.

Utilizare:
protejarea valorii aciunilor gestionate de administratorii de
fonduri i managerii de portofoliu
transferarea unor active i intrarea pe piee financiare externe,
fr a implica cumprarea i vnzarea fizic de aciuni.

Particulariti:
O singur parte poate fi responsabil pentru ambele pli.
Reprezint unicul tip de swap n care ambele pli pot fi flotante.
Sunt decontate n majoritatea cazurilor pe baz net.
Riscul de credit i IFD
Riscul de credit
Este definit ca riscul de nregistrare a unei pierderi ca urmare a
nendeplinirii de ctre un debitor a obligaiilor prevzute n
contractul de credit.
Poate fi acoperit fie prin diversificarea portofoliului de credite, fie
prin utilizarea unor instrumente financiare derivate.

Instrumentele derivate de credit (pe riscul de credit):
Reprezint o categorie de IFD a cror valoare este derivat din
valoarea de pia datorat riscului de credit al unei (mai multor)
entiti, altele dect prile implicate n tranzacie.
Permit tranzacionarea i transferul riscului de credit.
Includ 3 tipuri de instrumente tranzacionate OTC:
contracte forward pe riscul de credit (credit spread forward)
opiuni pe riscul de credit (credit default option)
swap pe riscul de credit (credit default swap - CDS)
SWAP pe riscul de credit (CDS)
A fost introdus n 1997 de ctre
Reprezint instrumentul financiar derivat cu rata de cretere
cea mai ridicat din ultimul deceniu i principalul instrument
pe riscul de credit (dup valoarea noional).
CDS - Elementele definitorii
Definiie - acord contractual ntre dou pri prin care o parte
contractual (vnztorul proteciei) se angajeaz s preia riscul de
credit i s acopere eventualele pierderi generate de manifestarea
acestuia n schimbul unei prime pe care cealalt parte (cumprtorul
proteciei) se angajeaz s o plteasc la diferite momente n viitor.

Specificaii (ISDA):
Entitate de referin (compania sau statul care se afl n ipostaza
de debitor - emitent de obligaiuni sau beneficiar al unui credit)
Obligaie de referin (de regul, o emisiune de obligaiuni de
stat sau corporativ)
Data iniierii i data terminrii (servesc la delimitarea perioadei
pentru care se asigur protecia prin CDS)
Agent de calcul (vnztorul proteciei - dealer)
Evenimente de credit (faliment/insolvabilitate; scderea clasei de
rating; neplata cuponului/dobnzii; restructurarea datoriei etc.)
Transferul riscului de credit prin CDS
Prim
Plat limitat n cazul producerii
evenimentului de credit
- Se angajeaz s plteasc o
prim la diferite momente n
viitor n schimbul acoperirii
riscului de credit
- Poate fi o banc, companie
de asigurare, fond speculativ
CUMPRTORUL
(de protecie)
VNZTORUL
(de protecie)
ENTITATE
DE REFERIN
- Se angajeaz s efectueze o
plat n cazul unui eveniment
de credit n schimbul unei
prime primite periodic
- Poate fi o banc, companie
de asigurare, fond speculativ
- Companie sau stat n
ipostaza de debitor
CDS Plain Vanilla... Exemplu (1)
Strategie:
Fondul de investiii A cumpr de la o banc de investiii B un swap
pe riscul de credit caracterizat prin:
- entitate de referin compania X
- obligaie de referin obligaiunile emise de X (10 mil. USD)
- data iniierii 12.05.11/ data terminrii 12.05.13/ durata 2 ani
- prima 100 puncte de baz (bps basis points)
- frecvena plii primei - semestrial
Scenariu iniial:
Fondul de investiii A deine 1.000 obligaiuni cu valoarea
nominal de 10.000 USD / obligaiune emise de compania X (cu
un rating de credit BB).
Fondul de investiii A nu dorete s fie expus riscului de credit.
CDS Plain Vanilla... Exemplu (2)
Prim = 100 pdb
Plat limitat
0 / 10.000.000 / N*(VN VP)
FONDUL DE INVESTIII A
CUMPRTORUL
(de protecie)
VNZTORUL
(de protecie)
ENTITATE
DE REFERIN
BANCA-DEALER B
COMPANIA X
Cash-flow-uri pe durata CDS
Prim = 100 pdb (1%)*10.000.000 USD* = 50.000 USD
CUMPRTORUL (de protecie)
FONDUL DE INVESTIII A
FR
EVENIMENT
DE CREDIT
12.11.11 12.05.12 12.11.12 12.05.13 12.05.11
50.000
USD
50.000
USD
50.000
USD
50.000
USD
VNZTORUL (de protecie)
BANCA-DEALER B
12.11.11 12.05.12 12.11.12 12.05.13 12.05.11
Plata contingent evenimentului de credit = 0
10.000.000
USD
Cash-flow-uri pe durata CDS
Prim = 100 pdb (1%)*10.000.000 USD* = 50.000 USD
CUMPRTORUL (de protecie)
FONDUL DE INVESTIII A
CU
EVENIMENT
DE CREDIT

(NEPLATA
CUPONULUI
DE CTRE
COMPANIE
LA DATA DE
12.05.2012)
12.11.11 12.05.12 12.11.12 12.05.13 12.05.11
50.000
USD
VNZTORUL (de protecie)
BANCA-DEALER B
12.11.11 12.05.12 12.11.12 12.05.13 12.05.11
Plata contingent evenimentului de credit > 0
Livrare
fizic
8.000.000
USD
Decontare n
numerar (P=20%)
Prima (spread) unui CDS
Definiie mrimea (anual) pe care cumprtorul (de
protecie) trebuie s o plteasc periodic (de regul, trimestrial,
semestrial sau anual) vnztorului (de protecie) pe durata
swap-ului pe riscul de credit pn la terminarea acestuia sau
pn la manifestarea unui eveniment de credit.
Prima este numit i spread CDS i este exprimat n puncte de
baz sau ca procent din valoarea noional a CDS.
ntre nivelul primei i riscul de credit exist o relaie direct
(unei companii cu un spread CDS mai mare i este asociat un risc
de credit mai ridicat)
Prima depinde de mai muli factori:
(1) ratingul de credit al entitii de referin; (2) durata CDS;
(3) numrul i tipurile evenimentelor de credit incluse n CDS;
(4) alte riscuri (riscul ratei dobnzii i riscul valutar)
CDS vs Asigurare de credit
Contractele swap pe riscul de credit i contractele de asigurare
de credit sunt deseori asociate deoarece sunt utilizate n acelai
scop transferul riscului de credit.
Asemnare: cumprtorul ambelor contracte pltete o prim i
primete n schimb o anumit sum de bani n cazul producerii
evenimentului de credit.
Deosebiri:
Cumprtorul unui CDS nu trebuie s dein activul suport sau s
s aib orice alt expunere la credit.
Un CDS reprezint un instrument financiar care poate fi
tranzacionat pe pieele financiare.
Vnztorul n cazul CDS nu trebuie s fie o entitate reglementat.
Vnztorul nu este obligat s pstreze rezerve.
Un CDS poate genera mai multe riscuri: riscul de concentrare,
riscul de contrapartid sau riscul ageniilor de rating.
Prima CDS
i...
un acord cu
Fondul
Monetar
Internaional
Concluzii
Contractele swap pe riscul de credit (CDS) reprezint
principalele instrumentele financiare derivate utilizate n
managementul riscului de credit.
n cazul unui CDS intervin dou pri numite vnztor de
protecie i cumprtor de protecie.
Specificaiile CDS sunt standardizate de ctre ISDA.
Transferul riscului de credit prin intermediul unui CDS are la
baz plata unei prime exprimat procentual i determinat de o
multitudine de factori.
ntre contractele swap pe riscul de credit i contractele de
asigurare de credit exist asemnri, dar i diferene
semnificative.
CDS prezint numeroase avantaje, dar n acelai timp pot genera
i riscuri semnificative.
Referine bibliografice
PRISACARIU, Maria, URSU, Silviu, ANDRIE, Alin Piee i
instrumente financiare, Editura Universitii Alexandru
Ioan Cuza Iai, 2008 (Capitolul 15)


HULL, John C. Options, Futures & Other Derivatives, 6th
Edition, 2006 (Capitolul 5)

VOICAN, Rzvan Acordul FMI a retezat speculaiile pe
riscul de ar, www.zf.ro, 26.04.2009
PAUL, David - Credit Default Swaps, the Collapse of AIG
and Addressing the Crisis of Confidence,
www.huffingtonpost.com