Cuprins

INTRODUCERE CAPITOLUL I. BAZELE TEORETICE ALE LEASINGULUI CA SURS DE FIANARE A INVESTIIILOR 1.1. Abordri conceptuale privind investiiile i sursele lor de finanare 1.2. Conceptul de leasing i funciile subiecilor operaiunilor de leasing 1.3. Tipologia operaiunilor de leasing 1.4. Rolul i importana leasingului ca surs de investiie CAPITOLUL II. PIATA DE LEASING IN EUROPA SI SUA CAPITOLUL III. STUDIU DE CAZ: CREDIT VERSUS LEASING CONCLUZII BIBLIOGRAFIE

Introducere

Actualitatea temei Experienta din domeniu, atat a statelor dezvoltate, cat si a celor in curs de dezvoltare, demonstreaza elocvent ca intreprinderile apeleaza la leasing in finantarea proiectelor investitionale de durata medie si lunga. In tarile Europei Centrale si de Est, leasingul a devenit o oportunitate de renovare a utilajului si a unitatilor de transport, confirmandu-si rentabilitatea, fiind comod in realizare si prezinta avantaje evidente, in comparatie cu alte modalitati de investitii, inclusiv cu creditul bancar. In ultimii ani, in aceste tari, leasingul a asigurat pana la un sfert din investitiile totale in capitalul fix. Atragerea surselor de credit, cu o dobanda acceptabila, este actuala pentru investitiile destinate extinderii si modernizarii procesului de productie. In acest context, poate fi subliniata actualitatea temei cercetate, care propune analiza situatiei privind operatiunile de leasing in vederea perfectionarii si dezvoltarii pietei servciilor de leasing, precum si a integrarii coerente in sistemul financiar in conditiile asigurarii unei concordante depline intre resursele financiare disponibile si nevoile de finantare ale agentilor economici. Apelarea la modelele economice practicate in alte tari nu poate substitui, in exclusivitate, directiile proprii de dezvoltare. Analiza lucrarilor stiintifice, elaborate de autorii straini si cei autohtoni si studierea pe piata leasingului, au demonstrat ca afacerile de leasing sunt insotite de unele fenomene negative, intre care: caracterul inadecvat al suportului legislativ, lipsa sistemului de indicatori financiari si statistici privind fundamentarea si urmarirea rezultatelor. Rezultatele cercetarii pot constitui un real suport stiintifico-teoretic al solutionarii acestor probleme si confirma actualitatea temei.

Stadiul cunoasterii Tema de cercetare nglobeaz un spectru larg de probleme privind operaiunile de leasing, procesul investiional i mecanismul de finanare. O asemenea complexitate permite identificarea unor categorii fundamentale n cadrul cercetrii date. n opinia autorilor, leasingul poate fi considerat o categorie fundamental de cercetare. O percepere corect a importanei conceptului de leasing, precum i a existenei unei intercorelri strnse ntre finane, ca tiin economic, i gestiunea real a finanelor permite aplicarea analizei de sistem n cadrul cercetrilor din acest domeniu. n proiect sunt luate n considerare rezultatele cercetrilor realizate de importante centre internaionale de cercetri economice i financiare, dintre care menionm: The European Federation of Leasing Company Associations, European Credit Research Institute (ECRI), ECASS at the Institute for Social and Economic Research, Consortium for Educational Policy Analysis University of Missouri Resource Centers, The Centre for Enterprise and Economic Development Research (CEEDR), National Bureau of Economic Research (NBER), Academia de Studii Economice din Bucureti, Universitatea din Alba Iulia. Obiectivele lucrarii: studierea abordrilor conceptuale privind investiiile i leasingul; aprecierea teoretio-aplicativ a clasificrii operaiunilor de leasing; identificarea provocrilor, oportunitilor i a beneficiilor oferite de serviciile de leasing; analiza pieei de leasing i evaluarea ofertelor de leasing propuse de companiile de leasing din ar; analiza utilizrii leasingului n sectoarele industriale ale economiei naionale; studierea experienei rilor dezvoltate n ceea ce privete dezvoltarea pieei de leasing; elaborarea propunerilor de diversificare a produselor de leasing.

CAPITOLUL I BAZELE TEORETICE ALE LEASINGULUI CA SURS FIANARE A INVESTIIILOR

DE

1.1. Abordri conceptuale privind investiiile i sursele lor de finanare Situaiile de crize economice conduc la scderea productivitii n majoritatea activitilor economice. Ritmul diminuat al investiiilor, nivelul tehnico-economic sczut al fondurilor fixe impun implementarea noilor metode i forme de finanare, corespunztoare condiiilor de pia create. Eficiena economic reprezint principiul esenial al fundamentrii deciziilor de investiii. Investiiile constituie suportul material al dezvoltrii socio-economice a rii. Ele stau la baza suplinirii, diversificrii i creterii calitative a tuturor factorilor de producie. Sporirea mijloacelor fixe i circulante, majorarea randamentului tehnic i economic al utilajelor, creterea productivitii muncii, crearea de noi locuri de munc, diversificarea produciei nu pot fi asigurate fr un consum de resurse financiare, fr investiii. Din aceste considerente investiiile reprezint elementul decisiv al creterii economice, al promovrii factorilor intensivi, calitativi i de eficien.1 Investiiile reprezint o renunare la o satisfacie imediat i sigur, n schimbul unei sperane al crei suport sunt resursele investite. Conform economistului francez P. Mosse, investiia trebuie privit ca o cheltuial cert pentru un viitor incert.2 Conform economitilor W. Sharp, G. Alexander i J. Beilly, termenul de investiie este tratat ca o desprire de bani astzi, pentru a primi o sum mai mare de bani n viitor. n acest proces sunt implicai doi factori: timpul i riscul. Beneficiul va fi obinut n viitor i nu este cunoscut din timp. Conform economistului L. Cistelican, investiia constituie un plasament pe termen lung pentru care se prezum efecte favorabile; o alocare de resurse, de capitaluri economisite n activiti profitabile, n sperana recuperrii lor pe seama veniturilor viitoare, superioare; o modificare a patrimoniului generat de realizarea unor imobilizri
1

Bradu M., Analiza statistico-economic a procesului investiional i a riscului investiional n RM. Tez de doctor n tiine economice. Chiinu, ASEM, 2006, p. 11 2 Mosse P., Les choix dinvestissement: Criteres et methods, Paris, 1995, p. 12

corporale, necorporale i chiar financiare; un proces economic complex, generator de alte procese (de exploatare, de producie, prestaii etc.)3 n esen, se deosebesc dou mari categorii de investiii: plasamentele, reprezentnd achiziia unor bunuri sau valori care exist n economie, schimbndu-se doar proprietarul; investiiile destinate crerii de noi bunuri sau modernizrii celor existente. Pentru finanarea investiiilor sunt utilizate urmtoarele surse: 1. Surse proprii (autofinanarea) care se formeaz din profitul destinat dezvoltrii, din ncasrile rezultate din vnzarea activelor fixe neutilizate i din alte surse. n legtur cu aceast surs, este necesar ca statul s promoveze o politic constant i eficace, care s stimuleze reinvestirea profitului. 2. Creterea de capital propriu emisia de aciuni. Subscrierea deintorilor de fonduri la creterea capitalului unei societi este motivat de politica dividendelor i de poziia pe pia a societii respective. Aceast surs de finanare mobilizeaz capitaluri suplimentare, pe o perioad nedeterminat, nefiind rambursabile la scaden. Creterea de capital se poate face fie prin emisiunea de aciuni noi, fie prin majorarea valorii nominale a aciunilor vechi. Creterea de capital prin ncorporarea rezervelor, a primelor de emisiune i a profiturilor nerepartizate, nu aduce un aport nou, ci d posibilitatea atribuirii gratuite de aciuni noi sau de cretere a valorii nominale a aciunilor vechi. 3. Obligaiunile reprezint titluri de valoare, negociabile, reprezentand un drept de crean asupra capitalurilor mprumutate unei societi. De obicei, aceste mprumuturi au un cost de procurare mai mic dect subscrierile la capitalul social i nu afecteaz dreptul de proprietate al acionarilor. Decizia privind emisiunea de obligaiuni aparine Adunrii Generale a Acionarilor i se realizeaz prin instituii care acioneaz ca intermediar (societile de valori mobiliare), n nume propriu sau ca garant al emisiunii. 4. Credite bancare reprezint o surs principal de finanare i const din mprumutul unei sume de bani pentru finanarea unei afaceri. Accesul la credit al ntreprinderilor noi sau de mici dimensiuni este mai dificil. 5. Leasingul este o nou metod de finanare a investiiilor prin intermediul cruia se pot

Cistelican L., Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Bucureti: Economica, 2002, p. 11

nchiria utilaje, maini, tehnic de calcul i alte bunuri mobilare i imobiliare contra unor rate de leasing. 6. Surse din bugetul public naional alocaii i subvenii bugetare pentru investiii. Selecia sau combinarea acestor surse reprezint decizia de finanare pe termen lung, iar criteriul de optimizare l constituie valoarea actualizat net ce rezult din fiecare variant de finanare. Fiecare surs de finanare a investiiilor are avantajele i dezavantajele ei, ponderea fiecrui avantaj/dezavantaj fiind n dependen de situaia existent. 1.2. Conceptul de leasing i funciile subiecilor operaiunilor de leasing Leasingul reprezint o activitate investiional prin care unele companii i transmit proprietatea n folosin, pe baz de contract, unor persoane fizice sau juridice, pe un termen determinat i contra unei pli. De la un instrument netradiional, leasingul a devenit n ultimul timp o metod foarte eficient de investire. n Europa, prima definiie dat leasingului provine din Frana, unde operaiunea poart denumirea de credit-bail. Un nou impuls dezvoltrii industriei de leasing a fost dat de ctre productorii de utilaje, care au neles avantajele leasingului ca modalitate de diversificare a vnzrilor. Leasingul contemporan a aprut pentru prima dat n Statele Unite ale Americii, extinzndu-se n alte r,i n special europene. Data apariiei principiilor de leasing contemporan se consider anul 1952, cnd tranzaciile de nchiriere clasic au fost completate cu mecanisme noi, care au asigurat o cretere spectaculoas a industriei de leasing n rile dezvoltate. Au fost introduse posibiliti de folosire a amortizrii accelerate a obiectelor de leasing n scop de impozitare pentru proprietari. n practica internaional, leasingul se aplic pentru desfurarea diferitelor afaceri bazate pe arenda mrfurilor de consum ndelungat (prin investiii). Conform Federaiei Europene a Asociaiilor Naionale ale Companiilor de Leasing, leasingul reprezint contractul de arend a mrfurilor industriale, a imobilelor utilizate n scopuri de producie de ctre arenda, n timp ce mrfurile se procur de arendator, care i pstreaz drepturile de proprietate pentru toat perioada contractului de leasing.4
4

Brbulescu eitan O., Valene i limite ale leasingului n condiiile specifice economiei romneti. Tez de doctor n tiine economice, Bucureti, ASE, 2006, p. 12

Potrivit economitilor F. Weston i T. Copeland, leasingul ofer posibilitatea finanrii i folosirii n acelai timp a diferitor bunuri. Un avantaj pentru locatar const n faptul c i poate soluiona problemele financiare, iar locatorul i poate recupera bunurile n caz de imposibilitate de plat a utilizatorului.5 n literatura economic romneasc noiunea de leasing este tratat de M. Andreica ca o form de comer i finanare pentru locaie, de ctre societi financiare specializate n aceste operaiuni, a unor maini, utilaje, mijloace de transport i a altor bunuri, ntreprinderilor a cror motivaie s recurg la aceast tehnic de comer vine din specificul unor operaiuni pe care le realizeaz (pe termen scurt i nerepetabile) sau din faptul c nu dispun de suficiente fonduri proprii sau mprumutate pentru a le cumpra.6 Prin urmare, putem constata c leasingul este tratat n literatura de specialitate din trei puncte de vedere: 1. Cea mai larg definiie ine de noiunea de leasing ca instrument financiar folosit pentru asistena n obinerea necesarului de investiii pentru achiziionarea de fonduri fixe, punndu-se pe primul plan lipsa de investiii de ctre antreprenor sau procurarea i exploatarea utilajelor i produselor performante, conservnd capitalul. 2. O alt abordare definete leasingul ca instrument folosit de unele ntreprinderi productoare de mijloace de producie n scopul de a vinde aceste fonduri fixe. 3. O alt viziune pune pe primul plan activitatea antreprenorial a finanatorului, care unete aceste dou pri, numite locatar i locator. Astfel, putem defini leasingul ca fiind o operaiune financiar legiferat prin contract, n care o persoan fizic sau juridic cumpr un anumit bun mobil sau imobil, cu excepia celor limitate de lege, n vederea transmiterii lui de la furnizor, contra unor pli numite rat de leasing, unei alte persoane sau companii, care utilizeaz bunul respectiv pentru o perioad de timp, cu opiunea locatarului de a rscumpra bunul la expirarea termenului de leasing, de a-l restitui sau de a prelungi contractul de leasing. 1.3. Tipologia operaiunilor de leasing
5

Weston F., Copeland T., Managerial Finance. New York: The Dryden Press. Eighth Edition, 1981, p. 825 6 Andreica M., Leasing cale de finanare a investiiilor pentru ntreprinderi mici i mijlocii. Bucureti: CRIMM, 1997, p. 5

Pentru organizarea lucrului practic n vederea dezvoltrii relaiilor de leasing, o importan deosebit are determinarea particularitilor, formelor i metodelor de realizare, lund n considerare experiena internaional n desfurarea acordurilor de leasing. n literatura economic nu exist o tratare unic a tipurilor de leasing i se admite combinaia de noiuni. Particularitile fiecrui tip nu au delimitri clare i, n multe cazuri, proprietile caracteristice pentru dou sau mai multe tipuri de leasing sunt reflectate n acelai acord contractual.7 Potrivit Standardului Internaional de Contabilitate IAS nr.17 Leasing [13], leasingul este clasificat n: Leasing financiar operaiunea de leasing ce transfer n mare msur toate riscurile i avantajele aferente dreptului de proprietate asupra bunului. Titlul de proprietate poate fi transferat, n cele din urm sau nu. Leasing operaional operaiunea de leasing ce nu intr n categoria leasingului financiar. Leasing irevocabil operaiunea de leasing care este revocabil doar: -dac survine un eveniment contingent a crui producere era puin probabil; cu permisiunea locatorului; -n cazul n care locatarul contracteaz cu acelai locator o nou operaiune de leasing privind acelai bun sau unul echivalent; -n momentul plii de ctre locatar a unei sume suplimentare, astfel nct la nceputul contractului de leasing continuarea lui este cert, ntr-o msur rezonabil. Pentru diferenierea tipurilor de leasing pot fi utilizate urmtoarele dou criterii de clasificare: 1. Trsturi ale drepturilor de organizare: perioada derulrii; forma de organizare; termenul de utilizare i amortizare a obiectelor; domeniul pieei. 2. Trsturi economico-financiare: diferenierea obiectelor de leasing;
7

ibidem, p. 13

 volumul serviciilor oferite obiectelor transmise n leasing; sistemul plilor de leasing. n figura 1.1 sunt generalizate i grupate tipurile de tranzacii leasing caracterizate anterior.

Figura 1.1 Clasificarea tipurilor de tranzacii leasing n funcie de perioada derulrii tranzaciilor de leasing, exist: leasing de scurt durat pn la 1 an; leasing de durat medie de la 1 an la 3 ani; leasing de durat lung peste 3 ani.

n funcie de forma, organizarea i tehnica desfurrii operaiilor, se deosebesc urmtoarele tipuri de leasing: direct, indirect, returnabil, leveraged. Leasingul direct se consider cazul n care proprietarul (productorul de utilaje) de sine stttor, fr intermediari, ofer bunuri n leasing. n aceast form tranzaciile de leasing nu i-au gsit o aplicare larg, deoarece la creterea numrului de operaii de leasing productorul constituie, de regul, o nou companie de leasing. Leasingul indirect presupune transmiterea bunurilor n leasing prin intermediari. La baza majoritii tranzaciilor de leasing se afl procedura leasingului indirect, care n multe privine se aseamn cu vnzarea n rate. Leasingul returnabil (lease-back) reprezint o tranzacie bilateral de leasing. Specificul unor asemenea contracte de leasing este faptul c beneficiarul de leasing este n acelai timp i furnizor al utilajului dat n leasing. Cu alte cuvinte, proprietarul de utilaje le vinde companiilor de leasing, ncheind concomitent contract de leasing pentru aceleai utilaje n calitate de beneficiar de leasing. Leveraged leasing (creditar, de participare, separat) este una dintre cele mai complicate forme de leasing, deoarece este legat de finanarea multipl i se utilizeaz, de regul, la realizarea proiectelor costisitoare. Acest tip de leasing este aplicat n mod frecvent pentru finanarea tranzaciilor de mare valoare, tranzacii n care finanatorul asigur surse de finanare pariale. Restul sumelor sunt acoperite de ali creditori sau refinanatori, care n schimbul unei dobnzi i recupereaz investiia iniial direct de la utilizatorul final. Acest tip de leasing prevede atragerea locatorilor cu mprumuturi de lung durat: unu-doi creditori (varianta simpl) sau mai muli creditori (varianta complex), reprezentnd 70-80% din suma tranzaciei. Leasingul financiar (de capital) este cel mai rspndit tip de leasing. El prevede oferirea n leasing a bunurilor pe termen lung cu recuperarea total i, respectiv, cu amortizarea total a valorii bunurilor, cnd termenul de contract este egal cu termenul normativ de exploatare a bunurilor i se efectueaz achitarea complet a costului. Tranzaciile de leasing de acest tip reprezint o operaie de procurare special a unor bunuri n proprietate cu transmiterea lor ulterioar n posesie i utilizare temporar pentru un termen apropiat de termenul de exploatare i de amortizare a costului. Pe parcursul

termenului de valabilitate a contractului, locatorul i recupereaz costul total al bunurilor din contul plilor de leasing i obine profit din tranzacia financiar. Leasingul operaional se utilizeaz n cazul unor termene nu prea mari, cnd ciclul de via al produsului depete substanial termenul de arend din contract. n cadrul leasingului operaional utilajul nu se amortizeaz complet pe parcursul perioadei de arend i poate fi arendat din nou sau restituit locatorului. Acest tip de leasing prevede o responsabilitate mai mare a locatorului. Locatorul i asum obligaia de a ncheia de sine stttor contracte cu firma furnizoare cu privire la reparaia i deservirea tehnic a utilajelor. Dup domeniul pieei leasingul poate fi: leasing intern, cnd toi participanii sunt din acelai stat; leasing internaional, cnd cel puin un participant este din alt stat sau deine capital ntro firm strin mixt. Leasingul internaional se divizeaz n leasing: de export, de import, de tranzit. Dup obiectul tranzaciei se deosebete leasing mobiliar i imobiliar. n cadrul leasingului imobiliar locatorul construiete sau procur un imobil la comanda locatarului i l transmite acestuia pentru utilizare n scopuri de producere sau comer, cu dreptul de achiziionare a lui la ncheierea contractului. Leasingul mobiliar include utilaj de producere i construcie, calculatoare, maini de transport etc. O caracteristic deosebit o are leasingul special, care prevede producerea orientat spre cererea consumatorului. La sfritul operaiei de leasing, aceste produse pot fi folosite doar de persoana care a fcut comanda. n funcie de caracterul plilor de leasing, se deosebete leasing bnesc, leasing compensat i leasing complex. Leasingul bnesc are loc atunci cnd toate plile se efectueaz n form bneasc. n funcie de condiiile propuse, plile pot fi: cu fixarea sumei totale; cu depozit (pli n avans); proporional lunar, trimestrial etc.; n raport cresctor sau descresctor pe parcursul termenului din suma necesar. Leasing compensat presupune plata locatarului sub form de marf sau prestare de servicii. Este efectiv n cazul insuficienei n cadrul ntreprinderii a mijloacelor financiare pentru procurarea utilajelor i mainilor performante.

Leasingul complex are caracteristici ale ambelor tipuri de leasing descrise anterior, precum i elemente de barter.

1.4. Rolul i importana leasingului ca surs de investiie Leasingul, prin operativitatea sa, satisface n intervale de timp foarte scurte nevoia de fonduri pentru investiii a agenilor economici. Prin leasing agenii economici evit procedurile complicate ale contractrii de credite bancare, proceduri care presupun imobilizarea unor elemente din patrimoniul companiei sau cel privat pentru constituirea de garanii. ntreprinderea care se confrunt cu problema finanrii poate apela la operaiunile de leasing deoarece: leasingul favorizeaz concentrarea resurselor ntreprinderii n activiti profitabile, simplific gestionarea investiiilor; leasingul este o alternativ a raportului juridic de vnzare-cumprare direct de bunuri. Locatorul, la cererea locatarului, se oblig s asigure posesiunea n folosin temporar a unui bun cumprat sau produs de locator contra ratelor de leasing. Locatarul i poate corela plile de leasing cu veniturile obinute de la exploatarea bunului finanat prin leasing, astfel povara financiar a investiiei este desfurat n timp; avantajul major este asigurarea finanrii integrale a afacerii cu mijloace exterioare. Astfel, leasingul este un mijloc de mbuntire a fondurilor proprii, ntlnit des n cazul ntreprinderilor nou-create; leasingul poate fi o finanare mai avantajoas chiar i n cazul unei ntreprinderi n ascensiune, deoarece permite realizarea unei economii de fonduri proprii, care pot fi utilizate n alte scopuri.

Un studiu efectuat de National Business Institute din Statele Unite, contureaz un top al motivelor pentru care firmele prefer leasingul altor alternative:8 41% pentru c permite un management mai bun al numerarului i o economie de capital de lucru; 18% pentru c schimbrile tehnologice rapide impun nlocuirea echipamentelor; 10% pentru c este o form de finanare foarte flexibil; 10% deoarece companiile de leasing sunt mai deschise pentru a evalua proiectul i i asum riscul de produs; astfel, condiiile impuse pentru finanare sunt mai accesibile dect n cazul bncilor; 8% din alte motive fiscale. Leasingul reprezint o modalitate suficient de convenabil de investire a capitalului, permind locatorului s plaseze destul de eficient resursele financiare temporar disponibile. Companiile specializate n operaiuni de leasing consider c acesta este un mijloc mai sigur de creditare, deoarece poate fi uor urmrit scopul utilizrii creditului. Leasingul ofer i posibilitatea de planificare a cheltuielilor i a veniturilor, deoarece locatorul cunoate perioada acumulrilor financiare i creeaz condiii pentru desfurarea pe larg a activitii de leasing. Locatorul este scutit de plata taxei pe valoare adugat la valoarea dobnzii acumulate din ratele de leasing achitate n cadrul leasingului financiar. Facilitile fiscale i cele legate de amortizarea bunului stimuleaz ncheierea unor contracte reciproc avantajoase cu locatarul, ceea ce conduce la reducerea valorii ratelor de leasing i la stabilirea unui grafic de achitare a acestora comod pentru ambele pri. Pentru stat leasingul are un efect economic benefic, deoarece permite:9 atragerea unui volum considerabil de investiii private n economia statului, adic minimizarea alocrilor bugetare pentru finanarea investiiilor; reutilarea i dezvoltarea tehnic a ntreprinderilor n domeniile strategice ale statului, inclusiv cele economice;

Ialomiianu G., Voinescu L., Aspecte juridice, fiscale i contabile privind leasingul, Braov: Ecran Magazin, 2000, p.59 9 Munteanu I., Leasingul alternativ de finanare pe termen mediu i lung, in: Tribuna Economic, 2005, nr.8, p.58-60

 majorarea veniturilor fiscale la bugetul de stat din contul majorrii volumului de producere, fabricat cu utilajul luat n leasing; asigurarea pieei cu mrfurile necesare, care permite soluionarea problemelor socialeconomice ale societii.

CAPITOLUL II. PIATA DE LEASING IN EUROPA SI SUA

Chiar i n ri cu mecanisme financiare extrem de bine dezvoltate, operaiunile specifice leasingului sunt componente relativ noi ale activitilor financiare, acestea derulndu-se pentru prima dat n Statele Unite, ncepnd cu anul 1954, odat cu nfiinarea de ctre Henry Schonfeld a companiei American Leasing Corporation. n urmtorii ani, leasingul a cunoscut o ampl dezvoltare n toate rile industrializate ale lumii, devenind o trstur caracteristic a economiei de pia. Organul reprezentativ n industria leasingului n Europa este Federaia European a Asociaiilor Naionale ale Companiilor de Leasing Leaseurope, fondat n 1973. Dei a fost nfiinat ca un forum n care s se discute problemele specifice acestei noi forme de finanare, ntre timp a devenit o instituie de promovare a intereselor membrilor si n tratativele cu Comisia Uniunii Europene, Consiliul Internaional de Standarde Contabile. n fiecare ar reglementarea activitii de leasing are particularitile sale. Acolo unde leasingul este o funcie specific a bncilor (Italia, Frana), ele reglementeaz nu numai activitatea bancar, dar i controleaz leasingul. n Marea Britanie, Germania bncile controleaz doar partea operaiilor de leasing efectuat de structurile subordonate departamental. n Frana activitatea de leasing este strict reglementat de ctre stat, alturi de bnci. n alte ri gestiunea activitii de leasing, n comparaie cu operaiile bancare, este considerabil simplificat. Cele mai favorabile condiii pentru piaa serviciilor leasing sunt create n Marea Britanie, Germania, Irlanda, Norvegia, SUA i n alte ri dezvoltate. De exemplu n Irlanda, pentru stimularea leasingului, statul acord companiilor de leasing subvenii i ofer posibilitatea de a folosi regimul accelerat de amortizare, cu impact benefic asupra pieei de leasing. Astfel, Irlanda a devenit centrul mondial al leasingului de avioane i aici activeaz Centrul Internaional de Servicii Financiare. Exist ri n care dezvoltarea leasingului este supus unor restricii. De exemplu n Grecia este interzis leasingul imobiliar, al mijloacelor pentru transport de mrfuri, al autobuzelor. Ca o frn acioneaz i normele de amortizare reglementate de stat.

rile europene nu au o lege comun care s reglementeze operaiunile de leasing, fiind primordiale legislaiile naionale, iar diferenele dintre ele sunt substaniale. Majoritatea operaiunilor de leasing n rile membre ale Leaseurope sunt cu bunuri mobile. Dac n anul 2002 ponderea bunurilor mobile era de 80,4%, atunci n anul 2008 ponderea lor a constituit 89,1%. Pe parcursul perioadei analizate, ponderea bunurilor mobile a descrescut puin doar n anul 2005. Figura 2.1 Structura obiectelor finanate prin leasing n UE n anii 2002-2008

Sursa: elaborat de autor n baza datelor statistice Leaseurope 2002-2008

n Uniunea European industria leasingului a nregistrat n ultimii ani o dinamic ascendent, avnd o structur foarte flexibil n ceea ce privete domeniile de aplicare i costurile de finanare. Figura 2.2 Volumul pieei de leasing n UE n anii 2002-2009, mld. Euro

Sursa: elaborat n baza datelor statistice Leaseurope, 2002-2009

Piaa de leasing n rile Uniunii Europene s-a aflat mereu n cretere, i doar ncepnd cu anul 2008 a cunoscut o descretere din cauza crizei economico-financiare mondiale. n ceea ce privete produsele noi, sortimentul s-a micorat, cifrndu-se la nivelul anului 2003. n anul 2009 a avut loc cea mai mare decdere a volumului tranzaciilor de leasing. n rile Uniunii Europene tranzaciile de leasing n anul 2009 au acoperit n medie 13,9% din volumul total al investiiilor n capital fix. De menionat faptul c n topul rilor cu ponderea cea mai mare a tranzaciilor de leasing n investiiile totale se situeaz statele care au cunoscut schemele de leasing i le-au dezvoltat vertiginos. n Irlanda, Frana, Elveia, Germania, Olanda, Marea Britanie, Italia aceast cot depete media european, iar n Belgia, Danemarca, Spania, Portugalia, Finlanda cota variaz ntre 5 i 11%. Piaa european a serviciilor de leasing se caracterizeaz printr-o concentrare teritorial major. Astfel, 65% din volumul total al industriei de leasing revin urmtoarelor ri: Marea Britanie, Germania, Italia, Frana i Spania. Figura 2.3 Volumul serviciilor de leasing pe cele mai dezvoltate piee din Europa de Vest, mil.euro

Sursa: elaborat n baza datelor Leaseurope 2002-2008

Estimarea activitilor de leasing la nivelul Uniunii Europene se determin n baza ratei de penetrare a operaiunilor de leasing, indicator recunoscut internaional. Indicatorii din fig. 2.4 prezint o tendin ncurajatoare. Chiar i n anul 2008, cnd a nceput criza financiar, n rile europene rata medie de penetrare a leasingului a depit ratele anilor precedeni. Aceste valori demonstreaz c leasingul devine o surs sigur de cretere a investiiilor n capitalul fix.

Figura 2.4 Rata medie de penetrare a leasingului n rile europene

Sursa: elaborat n baza datelor Leaseurope 2002-2008

n Frana, Italia, Germania i Marea Britanie investiiile prin leasing dein cea mai mare pondere, cu o rat medie de penetrare de 25-30%, iar ratele de penetrare ale industriei leasingului n unele ri precum Belgia, Danemarca, Olanda i Finlanda se situeaz sub 10%. n structura obiectelor de leasing n statele europene ponderea cea mai mare o dein autoturismele att pentru utilizare personal, ct i n scopuri de producie. Conform datelor ediiei Leasing European, pe piaa serviciilor leasingul de automobile deine pn la 50% din volumul general de achiziii de bunuri. Cealalt cot revine utilajelor de producie, navelor maritime, avioanelor, calculatoarelor. n ultimul timp, la nivelul Uniunii Europene se invoc necesitatea adoptrii unei legislaii comunitare i unor standarde referitoare la companiile de leasing. Este menionat i faptul c la nivel european se pune problema, din ce n ce mai acut, a implementrii prevederilor Tratatului Basel II, care face trimitere i la operaiunile de leasing, astfel nct noiunea de adecvare a capitalului devine de actualitate i pentru acest segment de pia. n prezent n UE este vehiculat suma de minimum 1 mil. de euro pentru o companie de leasing n capitalul statutar. n rile Europei de Est operaiunile de leasing abia au nceput s se dezvolte. Volumul absolut i ponderea acestor operaii sunt destul de nensemnate, dar exist o tendin vizibil de cretere. Excepie face doar Cehia, care are un nivel mai ridicat al operaiilor de leasing dect Norvegia sau Grecia. Iar dup indicatorul ponderii acestor operaii, Cehia deine locul patru ntre rile-membre ale Leaseurope.

Figura 2.5 Piaa de leasing n rile Europei Centrale i de Est n anii 2002-2008, mil. euro

Sursa: elaborat n baza datelor Leaseurope 2002-2008

n SUA, leasingul este mai bine dezvoltat dect n Europa de Vest, care, la rndul ei, ntrece rile Europei de Est i ale CSI n ceea ce privete leasingul att ca proporii, ct i ca nivel de dezvoltare. n figura 2.6, sunt prezentate obiectele caracteristice pentru piaa de leasing din SUA. Figura 2.6 Arenda i serviciile de leasing din SUA, mld. dolari

Sursa: the North American Industry Classification System (NAICS) 2002

Larga utilizare a leasingului n SUA se explic prin existena unor condiii economice favorabile, deoarece se acord un suport considerabil antreprenoriatului, care se dezvolt n principal din contul investiiilor leasing. Actualmente, SUA le revine aproape jumtate din circuitul mondial al mrfurilor livrate prin leasing. Corporaiile industriale i bncile din America de Nord au practicat leasingul nc la nceputul secolului al XX-lea. O contribuie semnificativ la dezvoltarea leasingului o au softurile de nalt calitate, care se utilizeaz pe scar larg n toate companiile de leasing mari i n filialele lor. Un mare pre se pune pe programele de leasing n centrele universitare i de cercetare. Generaliznd experiena de leasing internaional, putem afirma c piaa dezvoltat de servicii leasing fortific sectorul productiv al economiei naionale prin crearea condiiilor de dezvoltare accelerat a ramurilor de importan strategic, stimuleaz fluxul capitalului n sfera productiv. Atractivitatea tranzaciilor de leasing sporete atunci cnd acestea sunt susinute de stat. Existena unor anumite faciliti fiscale, orientate spre dezvoltarea relaiilor de leasing n ar, este un stimulent puternic pentru dezvoltarea acestei piee.

CAPITOLUL III. CREDIT VERSUS LEASING

Credit pentru investiii sau leasing? Aceast ntrebare i-o pun majoritatea ntreprinderilor care sunt n situaia de a avea nevoie de unul sau mai multe echipamente pentru a-i continua activitatea sau a se dezvolta. n condiiile n care fondurile proprii sunt reduse, soluia o poate reprezenta achiziia cu plata n rate a echipamentului sau luarea acestuia n sistem de leasing financiar. ntreprinderea va opta pentru acea variant care implic nivelul cel mai redus de costuri. Fundamentarea deciziei de finanare a ntreprinderii presupune ca regul analiza urmtoarelor aspecte: I. Perioada pentru care sursele de finanare sunt necesare Durata contractului de finanare trebuie decis n funcie de scadena necesitilor de finanare. n general, finanarea investiiilor de meninere sau dezvoltare a capacitilor de producie existente este realizat prin atragerea de resurse pe termen lung.10 II. Costul surselor de finanare Un aspect important al managementului firmei l reprezint gestiunea costurilor directe ale finanrii. Acestea sunt reprezentate de costul capitalurilor atrase, cum ar fi rata dobnzii ce trebuie pltit pentru creditele contractate sau rentabilitatea ce ar trebui oferit pentru aportul acestora la capitalul firmei. n plus, trebuie avute n vedere i costurile de emisiune ce intervin la momentul atragerii surselor de finanare (comisioane pltite intermediarilor). III. Flexibilitate contractului de finanare Nivelul ridicat al incertitudinii privind evoluia pe pia a ntreprinderii impune o mare flexibilitate a contractelor de finanare a activitii acesteia. Astfel, pot aprea situaii n care firma este nevoit s ramburseze anticipat datoria, s majoreze nivelul mprumuturilor contractate sau s prelungeasc durata mprumutului. n aceste condiii, contractele prin care sunt atrase surse de finanare de la bnci sau alte insitituii financiare se dovedesc mai flexibile dect cele prin care sunt atrase resurse prin ofert public de aciuni sau obligaiuni. IV. Impactul fiscalitii asupra politicii de finanare a firmei
10

V. Dragot, M. Dragot, A. Ciobanu, Abordri practice n finanele firmei, Ed. Ericson, Buc. 2005, cap 12, pag 322

Fiscalitatea firmei poate influena tipul de surse de finanare atrase sau condiiile contractuale alese. n general, dobnzile de plat la creditele contractate sunt deductibile din veniturile impozabile ale ntreprinderii, n timp ce dividendele de plat ctre acionari sunt repartizate din profitul net,dup impozitare. Finanarea prin intermediul contractelor de leasing a fost de multe ori stimulat de economiile de impozit realizate de ctre ntreprindere. V. Costurile de mandat (agent) Problema monitorizrii bonitii (solvabilitii) ntreprinderii poate induce dificulti n contractarea de surse de finanare, mai ales prin atragerea de capitaluri prin oferta public de aciuni. Dac bancile sau alte instituii financiare au capacitatea de a monitoriza performana, respectiv solvabilitatea ntreprinderii de-a lungul derulrii contractului de finanare,pentru investitorii individuali care achiziioneaz titluri financiare emise de ctre ntreprindere aceast operaiune se poate dovedi prea costisitoare. Este n interesul firmei s identifice combinaia de contracte de finanare care s minimizeze costurile de mandat sau de monitorizare ale activitii sale. VI. Problema asimetriei de informaii n lipsa unei informaii adecvate privind performana actual a ntrepriderii precum i performanele acesteia de dezvoltare, furnizorilor de surse de finanare le este foarte dificil s monitorizeze bonitatea acesteia. n aceste condiii ei pot declina finanarea cerut de ntreprindere sau vor majora costul su. Cu toate c o metod clasic de finanare a activitii unei ntreprinderi o reprezint creditul, acest intrument este departe de a se fi banalizat. Gama de credite pe care o banc o acord s-a extins, iar politica actual este este de prere de a se personaliza aceste instrumente astfel nct s rspund nevoilor specifice de finanare ale ntreprinderilor ce le solicit. Avnd n vedere riscurile pe care banca i le asum prin acordarea creditelor, condiiile de eligibilitate a ntreprinderii ce poate obine o astfel de finanare sunt stricte. Restriciile privind gradul de ndatorare acceptat, nivelul de performan atins sau garaniile disponibile pot constitui adevrate bariere pentru o mare parte din ntreprinderi. Printre aceste bariere se poate numra i costul ridicat al unor astfel de instrumente de finanare. Principalul cost al creditului este reprezentat de dobnda pe care trebuie s o plteasc solicitantul de-a lungul perioadei pentru care a fost obinut creditul. Modalitatea

clasic de exprimare a acestui cost este aceea de rat de dobnd pe care bncile o afieaz pentru fiecare tip de credit n parte. Aceasta difer n funcie de tipul de credit solicitat, precum i de perioada pentru care este acordat. Pentru anumite tipuri de credite, bncile calculeaz i marja de risc de credit ce majoreaz costul creditului pentru ntreprinderile caracterizate de un grad de profitabilitate mai redus, respectiv un serviciu al datoriei mai slab. Dobnzile pe care bncile le afieaz pentru creditele ce pot fi contractate nu cuprind i comisioanele pe care solicitanii creditelor respective trebuie s le plteasc suplimentar. n aceste condiii, este necesar estimarea ratei de dobnd proporional pentru perioada pentru care creditul este acordat (vdT) avnd ca referin numrul de zile (360) corespunztoare anului bancar. vdT = vd an*T/360 unde11: T = perioada pentru care se face calculul dobnzii, exprimat n zile. Ca atare, dobnda de plat pentru un credit este determinat lund n considerare rata de dobnd la care a fost contractat mprumutul, suma rmas nerambursat i perioada pentru care acesta a fost acordat. Mrimea acesteia difer n funcie de modalitatea de rambursare aleas. Cea mai frecvent modalitate de rambursare a unui mprumut este aceea ce presupune pli constante ctre banc (anuiti) de-a lungul perioadei de via a mprumutului. Pot fi ns ntlnite i alte modaliti de rambursare, cum ar fi rambursarea mprumutului n rate constante sau rambursarea n fine. Un alt element al costului unui mprumut contractat de o ntreprindere de la o banc l reprezint comisioanele. Astfel, la acordarea unui mprumut se calculeaz un comision de gestiune a acestuia reprezentnd 1-3% din valoarea creditului i care trebuie pltit la momentul acordrii mprumutului. Un alt comision calculat de ctre bnci este acela de administrare a contului de credit ce se calculeaz la soldul acestuia. n condiiile n care ntreprinderea ramburseaz n avans suma mprumutat, va plti un comision de neutilizare a creditului reprezentnd 1-2% din suma rambursat anticipat.

11

Ibidem, p. 342

n cazul creditelor acordate prin contul curent, varietatea comisioanelor este mai mare. n acest caz, firma trebuie s plteasc, pe lng comisionul de credit, comisionul de imobilizare, comisionul pentru cel mai mare sold debitor, comisionul pentru cea mai mare depire, comisionul de decontare. Doar prin luarea n consideraie a tuturor acestor comisioane se poate estima costul efectiv al mprumutului acordat de ctre banc. Acest calcul presupune, de fapt, determinarea ratei de dobnd echivalente pe care ntreprinderea o pltete pentru creditul primit. O diminuare a costului mprumutului poate avea loc dac se iau n considerare economiile de impozit pe care ntreprinderea le poate obine din deductibilitatea cheltuielilor cu dobnzile. n relaiile de calcul al costului mprumutului, anuitile de plat de catre ntreprindere vor fi nlocuite cu anuitile efectiv suportate de ctre aceasta. Prin diminuarea impozitului de plat ctre stat, o parte din plata dobnzilor este susinut de ctre stat. Astfel, n cadrul anuitilor efectiv suportate de ctre ntreprindere se ia n considerare rata de plat din mprumut i dobnda net de economia de impozit realizat. Leasing-ul este o alternativ de finanare pe termen mediu i lung care folosit pentru retehnologizare sau investiii de ctre productorii din ara noastr, poate avea ca efect mrirea volumului exporturilor romneti. Unul dintre principalele motive pentru care leasing-ul este o alternativ financiar att de popular n lume este acela care sintetizeaz de fapt filozofia leasing-ului: Nu proprietatea asupra mijloacelor fixe, ci utilizarea lor efectiv este cea care aduce profit. Apelarea la acest tip de finanare presupune ncheierea unui contract de leasing cu una dintre firmele ce activeaz pe aceast pia. Piaa de leasing din Romnia este format din cteva mii de ageni economici care ndeplinesc cele dou condiii impuse de lege pentru a fi operatori pe aceast pia i anume: includerea activitii de leasing n obiectul de activitate i un capital social subscris i integral vrsat n numerar la nfiinare, egal cu echivalentul n moned naional- leu- al sumei de 200.000 RON. Pentru societile de leasing atractivitatea contractului deriv din veniturile ce le revin n urma operaiunii: chiria pentru utilizarea bunului n perioada drii n folosin, dobnda pentru finanarea pe termen mediu i lung, costul serviciilor oferite de societatea de leasing beneficiarului, prima pentru utilizare intensiv, prima de risc, etc.

Costurile acestea sunt, ns, suportate de beneficiar, nivelul lor ridicat acionnd ca un factor de limitare a accesului la aceste operaiuni. Totui, utilizatorul dispune de o serie de avantaje, care n cele mai multe cazuri anuleaz neajunsurile unui pre ridicat. Exist o aa numit regul de aur care se aplic atunci cnd o firm are nevoie de un nou echipament: Dac activul i crete valoarea, cumpr-l; dac se depreciaz alege varianta de leasing. Un alt motiv pentru care din ce n ce mai muli ageni economici apeleaz la acest produs este faptul c procedura de obinere a unei finanri n sistem leasing este mult mai simpl i mai accesibil dect n cazul procedurilor clasice de creditare. n economia dezvoltat spre care tinde i Romnia, motivul pentru care este preferat leasingul altor forme de finanare se succed ca n figura:

Figura 3.1

Facilitile pe care le genereaz ncheierea contractului de leasing ct i cadrul juridic existent au fcut ca volumul operaiunilor de leasing s creasc vertiginos n ultimii ani n Romnia. Costul leasingului integreaz n mod firesc i efectele fiscale ale acestei finanri. Chiria este o cheltuial deductibil de la plata impozitului pe profit. Partea reprezentnd

amortizarea echipamentului nchiriat nregistreaz un cost de oportunitate, determinat de pierderea economiei de impozit aferent amortizrii echipamentului nchiriat. Leasingul este de multe ori preferat ca urmare a simplicitii sale si a efectelor atenuante n timp ce le provoaca asupra trezorerii ntreprinderii. Cel mai adesea, leasingul i mprumutul bancar tradiional sunt alese ca surse de capital de ntreprinderile care nu dispun de surse proprii i care i asum riscul afectrii fluxurilor de trezorerie viitoare cu pli de chirii, rate scadente i dobnzi. Costul leasingului variaza i n funcie de tipul de leasing financiar sau operaional- contractat de ctre utilizator: Costul leasingului financiar - Pe lnga preul bunului, achiziionat de compania de leasing, utilizatorul trebuie s mai plteasc pe lng dobnda perceput de acesta, o tax de contract i asigurare CASCO realizat ntre compania de leasing i o societate de asigurri. Costul operaiunii de leasing (CT) pentru utilizator este: CT = Pa +Dlt+Cg+Casg unde12: Pa = Preul CIP al bunului Dlt = Dobnda perceput de compania de leasing Cg = Taxa de contract Casg = Asigurarea (Casco) Aceasta reprezint cu Dlt+Cg+Casg uniti monetare (u.m.) mai mult dect preul de achiziie al bunului. ns o astfel de analiz nu este concludent dac nu se ia n calcul actualizarea i economia fiscal. n decizia utilizatorului trebuie s se in cont de cuantumul costului net actualizat. Acesta se obine prin diminuarea costului total cu economia fiscal, toate actualizate la momentul nceperii operaiunii. Costul operaiunii de leasing este CT u.m. Cheltuielile deductibile = amortizarea + dobnda + taxa de contract + asigurarea Amortizarea lunar se calculeaz raportnd valoarea bunului (Preul CIP) la durata normal de funcionare (60 luni). Aceasta se reflect n cadrul principalului (n cadrul ratei de leasing) restul reprezentnd o cheltuial nedeductibil.

12

Ciutac (Cismasu) Irina Daniela, Tez de doctorat Analiza de sensitivitate. Concept i aplicaii n diagnosticul strategic al ntreprinderii, Bucureti 2004, cap. 2

Dobnda platita de utilizator companiei de leasing se calculeaza prin nsumarea dobnzilor lunare. Relaiile de calcul ale costului net actualizat sunt urmtoarele: Costul net actualizat = Costul net*Factor de actualizare Costul net = Cheltuieli nete deductibile + Principalul Cheltuieli nete deductibile = Total cheltuieli deductibile Economie fiscal Total cheltuieli deductibile = Amortizarea + Dobnda + Tax Contract + Asigurare Economie fiscal = Total cheltuieli deductibile*Impozitul pe profit(%) Cheltuieli totale = Principalul + Avans i valoare rezidual + Dobnda + Tax Contract + Asigurare Cnet a=Cnet*Fact Cnet=Cnetd+Pr Cnetd=Ctd-Ef Ctd=Aa+Dlt+Cg+Casig Ef=Ctd*Pp Ctot=Pr+Av+Vr+Dlt+Cg+Casig

Relaiile de calcul a plilor totale actualizate: Pli totale actualizate = Cheltuieli totale actualizate + Impozitul pe profit actualizat
Cheltuieli totale actualizate = Cheltuieli totale*Factor de actualizare

Tpa=Ctota+Impa Ctota=Ctot*Fact Impa=(Ctot-Ctd)*Pp*Fact

Impozit pe profit actualizat = (Cheltuieli totale Total cheltuieli deductibile)*Impozitul pe profit(%)*Factor de actualizare Cele dou modaliti de finanare prezint caracteristici diferite referitoare la: Gradul de finanare o la creditul tradiional, beneficiarul contribuie cu 30%-35% din valoarea investiiei; o la leasing se asigur finanarea integral a investiiei; Garania o la creditul tradiional, investiia este grevat de o serie de sarcini reale (gaj,ipotec) o la leasing, garania este constituit de chiar dreptul de proprietate asupra bunului nchiriat.

 Forma o la creditul tradiional, creditul este acordat sub form bneasc; o la leasing, este sub form de echipament. Analiza documentaiei financiare o la creditul tradiional, finanatorul pune accentul mai mult pe analiza situaiilor financiare ntr-o viziune postfaptic i mai puin previzional; o la leasing, societatea de leasing, ca societate finanatoare, pune accentul n principal pe analiza rentabilitii proiectului ce va fi finanat prin leasing, deci are o viziune previzional; Politica de creditare o la creditul tradiional, creditarea se face dup o analiz foarte complex realizat de inspectorii de credite; o la leasing, politica de creditare a societii de leasing este mult mai dinamic, documentaia cerut i analizele efectuate fiind mult mai simple. S analizm un exemplu concret. Pentru procurarea de utilaj n valoare de 300000 lei, se contracteaz un credit bancar cu rata dobnzii de 24% pentru o perioad de doi ani, cu un avans iniial de 30%.

Figura 3.2 Graficul de pli la contractarea unui credit bancar pe un termen de 2 ani

Observm c la contractarea creditului costurile vor fi formate dintr-o tax administrativ (comision pentru examinarea cererii) n valoare de 3000 lei i cheltuieli pentru nregistrarea bunului pus n gaj (cheltuieli notariale) n valoare de 1500 lei. De asemenea, se pltete un comision unic n mrime de 2,5% din valoarea creditului, adic 7500 lei. Dobnda pentru credit va constitui 52402,19 lei, astfel costul total al proiectului va fi de 364402,19 lei. n cazul utilizrii creditului bancar asigurarea bunului nu este obligatorie. Cu toate acestea, dac utilizatorul va opta pentru ncheierea unui contract cu o companie de asigurri, costul final al utilajului va fi mai mare.

n continuare vom prezenta cheltuielile pe care le va suporta ntreprinderea n cazul procurrii utilajului n condiii de leasing, n aceleai condiii, costul utilajului constituie 300000 lei, rata de leasing 24% i aportul iniial 30%. Figura 3.3 Graficul de pli la achiziionarea utilajului n leasing pe un termen de doi ani

n cazul utilizrii serviciilor de leasing se pltete un comision unic n mrime de 1,5%, adic 4500 lei. Plile de leasing vor constitui 362434,08 lei. Anual se pltesc prime de asigurare a bunului: n primul an 1800 lei i n al doilea an 1530 lei, n total 3330 lei

(cheltuielile pentru asigurare mresc costul obiectului de leasing, dar ofer avantaje, deoarece micoreaz riscurile cumprtorului, sporind atractivitatea tehnicii de leasing). Costul total al proiectului va constitui 365764,08 lei. Astfel, din motivul c operaiunile de leasing necesit obligatoriu asigurarea bunului, costul proiectului s-a mrit n comparaie cu creditarea bancar cu 1361,89 lei. Pentru o analiz mai ampl vom utiliza discontarea valorilor cheltuielilor fiecrui proiect, pentru a putea determina valoarea prezent a plilor viitoare care vor fi efectuate n cazul contractrii creditului bancar i utilizrii leasingului. Dac PV (Present Value) este o sum negociat de parteneri, pe o durat de timp n i cu o anumit dobnd k, atunci la sfritul acestei perioade vom avea o valoare final sau viitoare a operaiei FV (Future Value). Actualizarea este o practic eficient de evaluare a cash flow-urilor viitoare i cuantific atitudinea de risc a investitorului. n general, se consider c majoritatea agenilor sunt caracterizai prin aversiune fa de risc i vor solicita o rentabilitate cu att mai ridicat, cu ct riscurile asociate proiectului respectiv vor fi mai mari. PV=FV*(1+k)n astfel, (3.6) FV=PV/(1+k)-n=PV*1/(1+k)n (3.7) PV valoarea prezent; FV valoarea viitoare. Valoric sau prin prisma puterii de cumprare, o unitate monetar nu mai este egal cu ea nsi n momente diferite de comparaie. Aceast schimbare valoric implic introducerea conceptelor de operaiuni financiare pe termen scurt, mediu i lung. La determinarea ratei de actualizare se ine cont i de nivelul garantat de rentabilitate a investiiilor financiare sau de risc, care se asigur de banc la operaii cu valori mobiliare i prim de risc. Rata de actualizare calculat ca o sum ntre o rat de rentabilitate fr risc i o prim de risc constituie un rspuns oferit de teoria i practica financiar la dezavantajul major al ratelor din categoria costurilor de oportunitate. Dobnda k, aplicat n calitate de rat de actualizare, va fi calculat astfel: k=kf+, (3.8) unde: kf dobnda fr risc prima de risc.

Prin risc se nelege un factor a crui aciune poate determina o scdere posibil a nivelului cash flow-urilor disponibile. Prima de risc este determinat subiectiv, la fel i alegerea diferiilor factori de risc, precum i a importanei acestora. Prima de risc este calculat prin nsumarea unui anumit numr de prime pariale, cuantificnd impactul asupra unor factori de risc ai proiectului de investiii adoptat. Astfel de prime de risc pot fi: apariia unui concurent n sectorul de activitate sau n zona n care compania i desfoar activitatea, modificarea structurii cererii solvabile, eventuale incidente ce pot afecta imaginea firmei, creterea preurilor la materii prime, materiale, mrfuri, posibilitatea scderii nivelului de trai al populaiei etc. Actualizarea se realizeaz la o rat de actualizare care reprezint rata de rentabilitate acceptat de un investor pentru investiia fcut i servete la determinarea indicatorilor de eficien a investiiei de cretere. Rata de actualizare poate fi reprezentat de: costul capitalurilor investite pentru a obine ncasri sau profituri viitoare; rata de rentabilitate a investiiilor alternative pe care le ofer piaa. VAN=VAFR-VAI, unde: VAN valoarea actualizat net a investiiei; VAFR valoarea actualizat a fluxurilor de numerar previzionate; VAI valoarea actualizat a investiiei. Valoarea actualizat net a investiiei exprim surplusul de valoare care revine acionarilor la momentul lurii deciziei de investire. VAN reprezint diferena dintre venitul total actualizat primit n urma realizrii investiiei n utilaj i suma cheltuielilor investiionale actualizate realizate pentru procurarea utilajului. Aceast formul este utilizat la etapa de luarea a deciziei despre direcia de investire, atunci cnd se rspunde la ntrebarea unde este mai eficient de a investi, deoarece fiecare direcie de investiie poate aduce diferite rezultate i deci diferite fluxuri de numerar. Deoarece VAFR nu depinde de sursa de finanare pentru achiziionarea utilajului, ea va fi egal pentru toate variantele de achiziie a utilajului. Dac s-a gsit rspunsul la aceast ntrebare, s-a gsit direcia de investire, la etapa de preiniiere a procesului de investiie se caut varianta optim a sursei de investire. Astfel, decizia cu privire la valoarea net a investiiei la momentul de luare a deciziei despre sursa i modul de procurare a utilajului depinde doar de valoarea investiiei, care n

funcie de mediul investiional i de posibilitile investorului pot fi diferite, fie privind condiiile de atragere a surselor financiare, fie posibilitile de rambursare ale acestora. Pentru a compara diferite variante de finanare, n cazul cercetrilor efectuate n tez, este vorba de finanarea prin credit bancar sau finanarea prin leasing, este necesar de a aduce valorile mprumutate la variante comparabile ca condiii i ca timp. Pentru realizarea acestei variante se propune de a folosi metoda de actualizare a valorii (cheltuielilor) investiionale la perioada prezent de luare a deciziei. Calculul va fi efectuat pentru varianta contractrii unui credit pe o durat de doi ani i a utilizrii leasingului de asemenea pentru o perioad de doi ani.

Figura 3.4 Actualizarea valorii investiionale pentru o perioad de doi ani

La actualizarea valorii creditului vom obine 311897,09 lei, iar la actualizarea valorii pentru achiziionarea obiectului finanat prin leasing 308625,48 lei. Comparnd actualizarea valorii cheltuielilor ambelor proiecte vedem c utilizarea leasingului este mai avantajoas comparativ cu utilizarea creditului bancar, obinndu-se o economie de 3271,61 lei.

Concluzii

O evaluare real a posibilitilor de promovare a leasing-ului n ara noastr are n vedere doua condiii: leasing-ului; imobilizrilor. n condiiile penuriei de capital, leasingul apare ca o alternativ eficient pentru agenii economici care se privatizeaz. Fundamentarea politicii de investiii pentru locatar (cumprtor), poate fi orientat spre operaia de leasing, spre deosebire de achiziiile cash sau pe credit. Obinerea de beneficiu din exploatarea bunului imobilizat nchiriat poate fi utilizat pentru rambursarea creditului obinut prin contractul de leasing. La nivel macroeconomic, leasing-ul poate reprezenta o cale de relansare a investiiilor i de retehnologizare a societilor comerciale. Avnd n vedere c aceasta este o operaie de finanare n economie, faciliteaz atragerea unor noi surse de finanare n economie, precum i o metod de promovare pe pia a unor produse pentru care cererea este limitat de posibilitile de cumprare ale agenilor economici i, n consecin, de dezvoltare a proceselor productive din unele sectoare de activitate ale economiei. Lipsa unor resurse financiare suficiente, meninerea gradului de lichiditate al firmei, acoperirea ntregului program de finanare a activului imobilizat, reprezint, pentru utilizator, o posibil cale de dezvoltare. Operaia de leasing, pentru proprietar, este o form de plasament al resurselor financiare, n condiiile de rentabilitate i siguran. Chiar dac prezint i limite, leasing-ul rmne o form modern de finanare i de circulaie a bunurilor imobilizate (mobile). constituirea cadrului legislativ astfel nct leasing-ul s devin o activitate viabil, eficient pentru toi partenerii de afaceri interesai n aceast form de finanare a existena unui mediu care s favorizeze cererea pentru obiectivele aferente

Bibliografie

1. Andreica M., Leasing cale de finanare a investiiilor pentru ntreprinderi mici i mijlocii. Bucureti: CRIMM, 1997 2. Brbulescu eitan O., Valene i limite ale leasingului n condiiile specifice economiei romneti. Tez de doctor n tiine economice, Bucureti, ASE, 2006 3. Bradu M., Analiza statistico-economic a procesului investiional i a riscului investiional n RM. Tez de doctor n tiine economice. Chiinu, ASEM, 2006 4. Cistelican L., Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Bucureti: Economica, 2002 5. Ciutac (Cismasu) Irina Daniela, Tez de doctorat Analiza de sensitivitate. Concept i aplicaii n diagnosticul strategic al ntreprinderii, Bucureti 2004, cap. 2 6. Ialomiianu G., Voinescu L., Aspecte juridice, fiscale i contabile privind leasingul, Braov: Ecran Magazin, 2000 7. Mosse P., Les choix dinvestissement: Criteres et methods, Paris, 1995 8. Munteanu I., Leasingul alternativ de finanare pe termen mediu i lung, in: Tribuna Economic, 2005, nr.8 9. V. Dragot, M. Dragot, A. Ciobanu, Abordri practice n finanele firmei, Ed. Ericson, Buc. 2005, cap 12 10. Weston F., Copeland T., Managerial Finance. New York: The Dryden Press. Eighth Edition, 1981