CURS:

Finanţarea întreprinderii

Conf. univ. dr. Cristian PĂUN

Email: cpaun@ase.ro
Web: www.finint.ase.ro
Blog: http://cristianpaun.finantare.ro/
 Conţinutul cursului

1. Mediul financiar al companiei. Rata dobânzii pe pieţele financiare

2. Valoarea timp a banilor
3. Evaluarea activelor financiare
4. Costul capitalului
5. Bugetul de capital al companiei
6. Rapoartele financiare ale companiei
7. Planificarea financiară în cadrul companiei
8. Evaluarea companiei
9. Managementul fondului de rulment
10. Surse de finanţare a afacerilor: creditul bancar, instrumentele cu venit
fix, instrumentele cu venit variabil
11. Instrumentele derivate

2
Cursul 1: Mediul financiar al
companiei
 Modul de organizare a unei afaceri
Societatea cu răspundere limitată (SRL)
Caracteristici
– garantarea se face numai cu patrimoniul social iar asociaţii răspund în limita părţilor sociale
– limitarea la maxim de 50 de asociaţi
– capital social minim 2.000.000 lei
Avantaje
– răspunderea limitată a asociaţilor
– limita minimă a capitalului de 2 min. lei
– control asupra managementului afacerii
– poate avea un singur asociat
Dezavantaje
– obiectele de activitate permise sunt limitate
– o persoană poate fi asociat unic al unui singur SRL

Societatea pe acţiuni (SA)

Caracteristici
– garantarea se face cu patrimoniul social, acţionarii răspund numai pentru plata acţiunilor lor
– în derularea activităţii, se delimitează de proprietarii acesteia care pot vinde acţiunile fără a afecta derularea afacerii
– capital social minim 25.000.000 lei
Avantaje
– răspunderea limitată a acţionarilor
– posibilităţi ridicate de finanţare datorită fluidităţii circulaţiei acţiunilor
– proprietatea asupra societăţii, totală sau parţială, poate fi transferată cu uşurinţă altui investitor
Dezavantaje
– înfiinţarea este mai greoaie, cu multe formalităţi, mai ales în cazul societăţilor deschise
– capitalul minim este de 25 mil. lei
– este necesară asocierea a cel puţin 5 persoane pentru înfiinţarea societăţii
4
 Modul de organizare a unei afaceri
Societatea în nume colectiv (SNC)
Caracteristici
– obligaţiile sociale sunt garantate atât cu patrimoniul societăţii cât şi cu răspunderea nelimitată a asociaţilor
Avantaje
– organizare simplă
– nu există restricţii în privinţa limitei minime a capitalului social
Dezavantaje
– răspunderea nelimitată a asociaţilor (în caz de faliment, în momentul în care capitalul social nu poate acoperi datoriile
societăţii, se trece la vânzarea activelor personale ale asociaţilor)

Societatea în comandită simplă (SCS)

Caracteristici
– asociaţii sunt de două tipuri: comanditari şi comanditaţi
– răspunderea este nelimitată pentru asociaţii comanditaţi şi în limita aportului la capital în cazul comanditarilor
– există cel puţin 2 asociaţi (comanditar si comanditat)
Avantaje
– organizare simplă
– nu există restricţii în privinţa limitei minime a capitalului social
Dezavantaje
– comanditarii participă la beneficii nu şi la conducerea firmei

Societatea în comandită pe acţiuni (SCA)

Caracteristici
– răspunderea este nelimitată pentru asociaţii comanditaţi, comanditarii fiind obligaţi numai la plata acţiunilor
– constituirea si funcţionarea acestui tip de societate este apropiată de cea a SA 5
 Rolul managerului financiar într-o companie

Operaţiunile Sistemul
companiei (o 2 1 financiar
suită de Managerul financiar al (investitorii
active companiei care deţin
corporale şi 3 5 active
necorporale) financiare)
4

1 – Compania vinde active financiare pe piaţă către investitori şi atrage

resurse de capital lichide
2 – Resursele de capital sunt investite în operaţiunile companiei
3 – Operaţiunile companiei generează fluxuri de numerar
4 – Fluxurile de numerar sunt reinvestite în operaţiunile companiei
5 – Resursele de capital sunt returnate după o perioadă investitorilor

6
 Responsabilitatea financiară într-o companie
Directorul financiar (CFO sau
Chief Financial Officer)
Răspunde de:
 Politica financiară
 Planificarea activităţii
companiei

Trezorierul companiei Controler-ul

Răspunde de: Răspunde de:
 Managementul lichidităţii  Elaborarea documentelor
 Identificarea surselor de de raportare financiară
finanţare  Relaţia cu departamentul
 Relaţia cu băncile de contabilitate
 Impozitele şi taxele pe care
trebuie să le plătească
compania

7
 Obiectivele fundamentale ale unei companii
• Acţionarii sunt proprietarii de drept ai unei companii, ei cumpără în calitate de
investitori acţiuni pentru că doresc un profit corespunzător cu riscul asumat;

• Acţionarii, în cele mai multe dintre cazuri, aleg un consiliu director care la rândul
său angajează specialişti care să administreze problemele curente ale companiei;

• Obiectivul fundamental al managementului unei companii este de a maximiza

averea pentru acţionari care se traduce în maximizarea preţului pentru acţiunile
emise de companie.

• Efectele pozitive ale atingerii acestui obiectiv fundamental:

1. Cea mai mare parte a societăţii are direct sau indirect calitatea de acţionar în
diferite afaceri (57% din acţiunile din SUA sunt deţinute de fondurile de investiţii,
fondurile de pensii, societăţile de asigurări);
2. Beneficii pentru consumatori (maximizarea averii pentru acţionari se face prin
maximizarea raportului calitate – preţ)
3. Dezvoltarea afacerilor conduce la un grad de ocupare ridicat al forţei de muncă.

• Efecte negative ale maximizării averii pentru acţionari: monopolurile, poluarea

mediului înconjurător, agresiunea împotriva unor companii, fraude.
8
 Acţiunile prin care se poate realiza maximizarea averii
pentru acţionari

• Preţul acţiunilor unei companii depinde în mod direct de CAPACITATEA

COMPANIEI DE A GENERA FLUXURI DE NUMERAR ÎN PREZENT ŞI ÎN
VIITOR. Pentru ca preţul acţiunilor să crească managementul companiei
trebuie să urmărească ca fluxul de numerar generat de companie să fie
pozitiv şi în creştere (compania să vândă mai mult şi profitabil).

FLUX DE NUMERAR = Intrări de resurse – Ieşiri de resurse

• Fluxul de numerar poate fi îmbunătăţit prin încasarea mai rapidă a

creanţelor: compania să încaseze mai rapid sumele datorate de clienţii
săi.

• Majoritatea investitorilor sunt aversivi la risc adică vor plăti (vor prefera)
fluxuri de numerar certe în dauna celor riscante: diminuarea riscului
asociat operaţiunilor companiei conduce la maximizarea averii pentru
acţionari.
9
 Factorii majori care influenţează preţul acţiunilor unei
companii
Constrângeri externe:
• Legislaţia în domeniul
concurenţei;
• Legislaţia privind mediul
înconjurător;
• Reglementări cu privire la
produse;
• Reglementări cu privire la
condiţiile de muncă;
• Politica monetară;
• Reglementări în plan
internaţional
Deciziile adoptate de Nivelul activităţii Condiţiile de pe
managementul companiei: economice pieţele financiare
• Tipul de bunuri sau servicii
livrate pe piaţă;
Nivelul general al
• Procesul de producţie; impozitării
• Eforturi de cercetare –
dezvoltare; Fluxurile de numerar
aşteptate Preţul
• Modul de finanţare al
companiei; acţiunilor
Termenele de generare a
fluxurilor de numerar
= Valoare
• Politica de dividend pentru
acţionari
Riscurile asociate
fluxurilor de numerar
10
 Structura Sistemului Financiar

Tranzacţii
financiare
Guvernul Companii
private
Instituţii
Tranzacţii financiare
financiare Tranzacţii
financiare
Populaţia
Pieţe financiare

11
 Cele mai importante tipuri de pieţe:

• Pieţele reale vs. Pieţele financiare;

• Pieţele monetare vs. Pieţele de capital;

• Pieţele spot vs. Pieţele derivate;

• Pieţele creditelor de consum vs. Pieţele creditelor ipotecare;

• Pieţele locale vs. Pieţele globale / regionale / internaţionale;

• Pieţele primare (inclusiv pieţele IPO) vs. Pieţele secundare;

• Pieţe private vs. Pieţe publice

12
 Pieţele financiare - caracteristici
Caracteristici Pieţe monetare Pieţe de capital
Scadenţă Sub un an Peste 1 an
Riscuri Mai mic Mai mare
Instrumente Instrumente de credit Instr. de împrumut + acţiuni
Lichiditate Mai mare Mai mic
Volumul tranzacţiilor Mai mic Mai mare

Instrumente de credit Instrumente de împrumut şi acţiuni

- Titluri de stat; - Acţiuni obişnuite
- Hârtii comerciale; - Acţiuni preferenţiale
- Certificate de depozit; - Obligaţiuni
- Forward; - Participaţii la fondurile de investiţii
- Credits; - Poliţe de asigurare
- REPO - Participaţii la fondurile de pensii

13
 Instrumentele financiare
Instrument Emitent Risc Scadenţa Dobânda*
Titlurile de stat Trezoreria statului Fără risc de plată 91 zile la 1 an 2,3%
Acceptele bancare Companiile private Redus dacă este garantat Maxim180 de zile 2,6%
Hârtiile comerciale Companiile private Redus Maxim 270 de 2,4%
zile
Certificatele de depozit Băncile comerciale Depinde de situaţia financiară a Maxim 1 an 2,5%
negociabile emitenţilor
Fonduri mutuale Societăţi de valori Grad redus de risc Nespecificată 3,2%
monetare mobiliare
Depozite în euro-valute Emise de bănci străine Depinde de situaţia financiară a Maxim 1 an 2,5%
activând în România emitenţilor
Credite de consum Bănci, uniuni de credit, Depinde de împrumutător Maxim 7 ani Legate de dob.
companii de finanţare Interbancară
Obligaţiuni şi note Trezoreria statului Fără risc de neplată (preţul 2 ani la 30 de ani 5,5%
guvernamentale sensibil însă la modificarea
dobânzilor)
Credite ipotecare Credite garantate cu Risc variabil 30 de ani 6,8%
proprietăţi
Oblig. municipale Instituţii publice locale Mai riscante decât obligaţiunile Maxim 30 de ani 5,1%
scutite de o serie de taxe guvernamentale
Oblig. corporative Companii private Mai riscante decât obligaţiunile Maxim 40 de ani 7,2%
de stat
Leasing Companii de finanţare Similar oblig. corporative Între 3 şi 20 ani Similar oblig.
Acţiuni preferenţiale Companii private Mai riscante ca oblig. Fără scadenţă 7 – 9%
corporative
Acţiuni obişnuite Companii private Mai riscante decât a. pref. Fără scadenţă 10 – 15%
14
 Instituţiile financiare
Transferul resurselor de capital în cadrul sistemului se poate realiza:

– Transferul direct: companiile vând direct instrumentele financiare

către potenţialii investitori;

– Transferul garantat (underwritten) de către o bancă de investiţii:

companiile emitente vând obligaţiunile sau acţiunile către bănci de
investiţii care revând aceste instrumente către investitori;

– Transferul indirect al resurselor de capital: băncile sau fondurile

mutuale de investiţii intermediază transferul de capital de la
investitori (de exemplu, investitorii depun banii în bancă,
depozitele bancare sunt apoi oferite cu credit diferiţilor utilizatori
pentru finanţarea proiectelor acestora).
15
 Principalii intermediari financiari
Tipul intermediarului Sursa fondurilor (pasivele) Utilizarea fondurilor (activele)

1. Instituţii depozitare:

- Bănci comerciale Depozite Credite de consum, credite de

afaceri, credite ipotecare, obligaţiuni
de stat
- Asociaţii de credite şi de Depozite Credite ipotecare
economii
- Bănci mutuale de economii Depozite Credite ipotecare

- Uniuni de credit Depozite Credite de consum

2. Instituţii de economisire pe baze contractuale

- Companii de asigurări de Prime din poliţe de asigurare Obligaţiuni corporative, credite

viaţă ipotecare
- Companii de asigurare Prime din poliţele de asigurare Obligaţiuni municipale, obligaţiuni
împotriva corporative, titluri de stat
accidentelor
- Fonduri de pensii Contribuţii din salariile angajaţilor Acţiuni şi obligaţiuni corporative

3. Instituţii de investiţii

- Companii de finanţare Hărtii comerciale, acţiuni, obligaţiuni Credite de consum şi de afaceri

- Fonduri mutuale Acţiuni Acţiuni, Obligaţiuni

- Fonduri monetare Acţiuni Instrumente ale pieţei monetare

16
Topul primelor bănci din România

17
Clasamentul primelor 10 companii de leasing

18