TEMA 1: CONINUTUL FINANELOR CORPORATIVE

Definirea i rolul finanelor corporative

Funciile finanelor corporative

Factorii care influeneaz organizarea activitii financiare la entitate.

Principii de organizare a activitii financiare.

1
Finanele reprezint exprimarea valoric a proceselor i relaiilor economice din cadrul
unei entiti. n aspect general, finanele se divizeaz n 2 categorii: publice i private.
Finanele publice reprezint acea categorie de resurse financiare care aparin statului.
Finanele private reprezint acele mijloace care aparin fondatorilor unei entiti.
Exprimarea valoric a fluxurilor reale de intrri i ieiri de bunuri, servicii i informaii,
ca i mijloacele utilizate pentru producerea lor, formeaz coninutul finanelor unei
entiti.
2
Deosebim 3 funcii principale ale finanelor corporative:

Funcia de asigurare presupune asigurarea entitii economice cu resurse

financiare n cantitate necesar i la timpul oportun. Criteriul de care se ine cont
la formarea resurselor financiare l reprezint costul capital optim

Funcia de repartiie const n alocarea resurselor acumulate i constituirea unui

sistem de fonduri necesare ndeplinirii obiectivelor ntreprinderii

Funcia de control presupune verificarea documentelor ce presupun

cheltuirea/consumul resurselor bneti. Include 3 tipuri de control:

Control preventiv

Control curent

Control ulterior.

Toate entitile economice, pe lng controlul intern, care este efectuat de

conducerea acesteia, mai sunt supuse controalelor externe. n Republica Moldova,
exist mai multe instituii abilitate cu dreptul de a efectua controlul
ntreprinderilor. Din acestea fac parte: Curtea de Conturi, Serviciul Fiscal de Stat,
Ministerul Finanelor, CNA, bncile comerciale .a.

 3
Organizarea activitii financiare la ntreprindere poate fi influenat de o serie de factori:

Particularitile procesului de producie n funcie de care apar deosebiri n

structura capitalului fix i circulant, n sursele de provenien a fondurilor, n
viteza de rotaia capitalului

Condiiile pieei: piaa consumatorilor cererea influeneaz nivelul vnzrilor,

iar oferta abundent de bunuri i servicii influeneaz nivelul veniturilor,
profitului, i a capacitii de autofinanare a ntreprinderii

Fiscalitatea.

Realizarea de ctre ntreprindere a obiectivului de maximizare a valorii de pia impune

respectarea de ctre aceasta a anumitor principii. n literatura de specialitate, exist o
serie de principii, principalul fiind principiul eficien i raionalitate.

TEMA 2: CONINUTUL CAPITALULUI. MECANISMUL FINANCIAR

Conceptul de capital. Formele de manifestare a capitalului

Structura capitalului. Teorii privind structura optim a capitalului

Criterii de fundamentare a structurii financiare

Costul capitalului: coninut i mod de determinare

ndatorarea ntreprinderii: coninut i mod de determinare

Impactul levierului financiar (efect de prghie) asupra rentabilitii

capitalului propriu

Factorii care influeneaz structura financiar optim

1
Capitalul unei ntreprinderi reprezint ansamblul de resurse utilizate pentru finanarea
activitii ntreprinderii i obinerea unei creteri economice.
La nivel general, capitalul ntreprinderii este de 3 tipuri:

Capital propriu resursele ntreprinderii fr obligaii

Capital mprumutat resursele atrase de ntreprindere prin intermediul creditelor

bancare, creditelor comerciale, leasing-ului, factoring-ului i altor mprumuturi.

 2
Structura financiar a ntreprinderii reprezint o compoziie complex a diverselor surse
de finanare a ntreprinderii. n linii generale, structura financiar ine cont de raportul
dintre capitalul propriu i cel mprumutat.
Capitalul propriu provine, n primul rnd, de la acionari; n al doilea rnd are ca surs
permanent profitul. Capitalul mprumutat are ca scop asigurarea curent i de lung
durat a nevoilor ntreprinderii.
Principalele surse de obinere a capitalului sunt: creditele bancare, creditele comerciale,
creditele de tip leasing .a.
Structura financiar reprezint raportul dintre capitalul propriu i cel mprumutat.
Structura financiar optim reprezint acea compoziie a capitalurilor ce permite
ntreprinderilor realizarea cu maximum de rezultate, a obiectivelor de realizare a
bunurilor i serviciilor n conformitate cu cerinele pieei i maximizarea valorii de pia.
n literatura de specialitate s-au conturat mai multe concepii referitoare la structura
financiar a unei ntreprinderi. Una din aceste concepii este concepia lichiditateexigibilitate. n conformitate cu acest concepie, deosebim 3 reguli clasice care stau la
baza structurii financiare. Acestea sunt:

Regula ndatorrii maxime, conform creia, datoriile pe termen mijlociu i lung

trebuie s respecte 2 limite:

Datoriile pe termen mediu i lung raportate la capitalul propriu trebuie s

fie 1

Datoriile pe termen mediu i lung raportate la capitalul permanent trebuie

s fie

Regula finanrii maxime potrivit acesteia, ndatorarea unei ntreprinderi trebuie

s reprezinte cel mult 50-70% din totalul capitalurilor ntreprinderii

Regula echilibrului financiar minim, conform creia, diferena dintre fondul de

rulment i lichiditate s fie pozitiv.
3

Prin criterii de fundamentare a structurii financiare se are n vedere acele criterii de

selectare a surselor de finanare. Astfel, deosebim:

Costul mediu ponderat al capitalului reprezint o medie a costurilor

capitalurilor proprii i mprumutate, ponderate cu proporia pe care o ocup
fiecare dintre acestea n totalul resurselor financiare ale ntreprinderii. Se
calculeaz dup formula:
CMP = Wi*Ki + W1*K1 + ... + Wn*Kn , unde Wi ponderea activelor finanare
prin intermediul resurselor mprumutate din total activ; Ki costul capitalului

mprumutat;
W1 ponderea activelor finanare prin intermediul resurselor proprii din total
activ;
K1 costul capitalului propriu.
Exemplu: Managerii SA Delta au calculat urmtoarele costuri ale capitalurilor:

Costul creditului bancar - 15%

Costul creditului leasing 12%

Costul capitalului propriu 23%,

iar proporia n care activele se finaneaz pe baza acestor resurse este
urmtoarea:

Creditele bancare ponderea 25%

Creditele leasing 10%

Capitalul propriu 65%.

Calculai CMP al capitalului:
CMP = 0.25*15% + 0.1*12% + 0.65*23% = 19.9%
Concluzie: rezult c ntreprinderea trebuie s obin o rentabilitate de cel
puin 19.9% pentru a-i putea justifica utilizarea resurselor mprumutate
(pentru a-i putea achita dobnda la creditul bancar, la leasing, la
factoring).

Costul mediul ponderat al capitalului reprezint nivelul minim obligatoriu al

rentabilitii investiiilor.

Impactul asupra rentabilitii. Al doilea criteriu de formare a structurii

financiare este cel al rentabilitii. n linii generale, rentabilitatea se calculeaz ca
raportul dintre profit i capital:
Re = , Re rentabilitate economic.
Dac ntreprinderea este rentabil, iar rata rentabilitii este mai mare ca rata
dobnzii, este indicat posibilitatea atragerii creditelor.

Criteriul destinat fondurilor n conformitate cu acesta, activele pe termen lung

care reprezint imobilizri de fonduri financiare pentru o perioad mai mare de 1
an, trebuie s fie finanate din contul capitalurilor permanente; iar activele
circulante din surse temporare, care cuprind: fondul de rulment i datoriile pe
termen scurt.
Capitalul permanent = capital propriu + datoriile pe termen lung
Fondul de rulment reprezint acea parte din resursele financiare permanente, care
depete necesitile de finanare a mijloacelor fixe.

 4
Costul capitalului poate fi de 2 feluri:

Costul explicit se refer la costul capitalului mprumutat i se msoar prin plata

dobnzii

Costul implicit se refer la costul capitalului propriu, fiind denumit i cost de

oportunitate.

Formula de calculare a dobnzii la creditele bancare:

Dobnda simpl
D = , unde So suma creditului, rd rata dobnzii, n perioada/termenul

Dobnda compus
Dc = So(1+rd)n

Spre deosebire de capitalul mprumutat, capitalul propriu nu impune, din punct de vedere
juridic, remunerarea obligatorie a acionarilor.
Teoria financiar modern accept ca remunerarea capitalului propriu s fie cel puin
egal cu profitul obinut n cazul depunerii resurselor financiare sub forma unui depozit
bancar.
Rentabilitatea capitalului propriu se poate calcula prin urmtoarele relaii:

Rcpr =

Rc =

Rentabilitatea capitalului propriu mai este numit rentabilitate financiar

Rfin = * 100%
5
Particularitile formrii i utilizrii capitalului prin ndatorare impune ntreprinderii
anumite restricii ce au ca scop pstrarea unui anumit grad de independen financiar
pentru a putea acoperi, pe baza rezultatelor obinute, costul capitalului mprumutat, iar
activitatea sa s fie n continuare eficient.
Astfel de restricii se impun n legtur cu apariia unor riscuri la care sunt expui
creditorii privitor la capacitatea de rambursare a mprumutului.
Bncile, precum i alte instituii financiare, oblig ntreprinderile s respecte anumii
indicatori care reflect capacitatea maxim de ndatorare n condiii de siguran
financiar. n acest scop, sunt calculai 2 indicatori specifici:

Gradul de rentabilitate global (Ggl)

Ggl =
sau

Ggl =

n situaia n care valorile indicatorilor ating linia maxim, aceasta ne indic

faptul c ntreprinderea are capacitatea de ndatorare epuizat i nu mai poate
spera la mprumuturi suplimentare, ntruct creditorii, mprumutnd n continuare,
se supun unui risc suplimentar.
Gradul de ndatorare mai mic dect limita stabilit indic posibilitatea
ntreprinderii de a atrage noi mprumuturi.
Capacitatea maxim de ndatorare se calculeaz cu ajutorul urmtoarei relaii:
Capacitatea maxim de ndatorare = 2*capital propriu,
iar capacitatea de ndatorare efectiv = 2*capital propriu datorii totale , conform
bilanului contabil

Gradul de ndatorare la termen (Gtr) msoar capacitatea de mprumut pe

termen lung a ntreprinderii. Acest indicator la fel se calculeaz prin 2 relaii:

Gtr =
sau

Gtr = 1

Indicatorul dat scoate n eviden proporiile dintre mprumuturile pe termen lung

i fondurile avansate n circuitul economic i relev faptul dac ntreprinderea i-a
epuizat sau nu accesul la noi credite pe termen lung.

-6ndeplinirea obiectivului de cretere a valorii de pia a ntreprinderii depinde ntr-o

msur important, de alegerea modalitilor de finanare din surse proprii i din surse
atrase. Apelarea la surse externe de finanare implic modificri ale structurii financiare.
Aceste modificri se reflect n mod direct asupra rezulatelor financiare ale ntreprinderii,
avnd in vedere costurile suportate n legtur cu plata dobnzilor i rambursarea
creditului.
Impactul ndatorrii asupra rentabilitii financiare a ntreprinderii este pus n eviden
prin prisma efectului de levier (efect de prghie), care exprim sporul rentabilitii
capitalului propriu pe seama recurgerii la mprumuturi.
Rentabilitatea capitalului propriu=rentabilitatea economic+(rent. econ.-dobnda)*
Din relaia de mai sus reiese c efectul de levier se va produce doar n cazul n care rata
rentabilitii economice > rata dobnzii. Efectul de ndatorare este in relaie direct cu
structura financiar a ntreprinderii i cu diferena dintre rata rentabilitii economice i

costul capitalului mprumutat. Dac rentabilitatea econ. > rata dobnzii, este preferabil
apelarea la credite pentru finanare, deoarece eficiena capitalului propriu va crete.
Totodat cu ct raportul dintre cele 2 surse de finanare este mai dezechilibrat n favoarea
creditului, cu att mai mari sunt perspectivele ei de profitabilitate, dar i riscul asumat de
acionari este mai mare, respectiv crete riscul financiar al ntreprinderii.
Rentabilitatea financar a ntreprinderii este influenat nu numai de levierul financiar ci
i de rentabilitatea activelor achiziionate. ns performanele acestora pot contribui la
mbuntirea rentabilitii financiare, respectiv a efectului de levier financiar, doar dac
folosirea lor este corelat cu cererea produselor pe pia.

-7n practica ntreprinderilor sunt o serie de factori care influeneaz formarea structurii
financiare, dintre acestia vom enumera urmtorii:

Stabilitatea vnzrilor- ntreprinderile care au vnzri stabile i o profitabilitate

ridicat se pot apine de la mprumuturi pentru c profiturile realizate sunt
suficiente pentru finanarea activitilor lor.

Structura activelor- ntreprinderile care au active adecvate pentru a fi folosite ca

garanii bancare tind s utilizeze ct se poate de mult capitalul mprumutat.

Strategia dezvoltrii ntreprinderii- ntreprinderile care recurg la schimbri

profunde impuse de diversificarea sortimentului de producie sau renoirea
acestora, intrarea pe noi piee, de regul vor cuta resure financiare noi.

Profitabilitatea

Impozitele

TEMA 3: POLITICA FINANCIAR A CORPORAIILOR

Coninutul i obiectivele politicii financiare

Politica de finanare i importana ei strategic

Politica de credit promovat de ntreprindere

Politica de dividente

Riscul n activitatea ntreprinderii

-1Politica financiar reprezint ansamblul de metode i intrumente cu caracter financiar

antrenate n procurarea, alocarea i gestionarea resurselor bneti, n vederea realizrii
obiectivului major al ntreprinderii-maximizarea valorii pe pia.
Politica financiar asigur procurarea i distribuirea resurselor financiare i este format
din:

metode i mijloace privind procurarea i dirijarea resurselor financiare

intrumente, instituii i reglementri fnanciare, utilizate de stat pentru

influenarea proceselor economice i sociale.

Politica financiar se manifest pe urmtoarele direcii:

Selectarea proiectelor investiionale

Identificarea modalitilor de finanare

Fundamentarea structurii financiare a ntrep.

Alegarea variantei de distribuire a dividentelor, respectiv a profitului net

Modificarea mrimii capitalului propriu

ndatorarea sau desdatorarea ntreprinderii, pornind de la nevoia de lichiditi a

ntreprinderii i evoluia ratei dobnzii pe piaa financiar

Obiectivele politicii se concentreaz n:

1.Constituirea i modificarea mrimii capitalului
2.Crearea unei structuri financiare optime
3.Reducerea capitalului i creterea rentabil. fin.
4.Folosirea faciltilor fiscale acordate de stat
5.Maximizarea valorii de pia a ntreprinderi