MANAGEMENT FINANCIAR

INTRODUCERE ÎN MANAGEMENTUL FINANCIAR

Prof.dr.ing.ec. Gheorghe MILITARU

TEME:
 Structura cursului “Management financiar”
 Semnificaţia deciziilor financiare
 Obiectivul maximizării valorii firmei
 Problemele de agent sau de mandat şi controlul corporaţiei
 Impozite, taxe şi economii fiscale
 Ppiețe şi instituţii financiare
 STRUCTURA CURSULUI

 INTRODUCERE ÎN MANAGEMENTUL FINANCIAR

 SITUAŢIILE FINANCIARE ŞI FLUXUL DE NUMERAR

 ANALIZA SITUAŢIILOR FINANCIARE

 VALOAREA ÎN TIMP A BANILOR

 EVALUAREA TITLURILOR FINANCIARE PE TERMEN LUNG

 ANALIZA RISCULUI ŞI A VENITULUI

 MANAGEMENTUL CAPITALULUI DE LUCRU

 STRUCTURA CURSULUI
 MANAGEMENTUL NUMERARULUI

 FINANŢAREA PE TERMEN SCURT

 TEHNICI DE ALOCARE A CAPITALULUI PENTRU PROIECTELE

DE INVESTIŢII (VAN, RIR, IP, PR)

 ANALIZA RISCULUI ŞI A RENTABILITǍŢII ALOCǍRII CAPITALULUI

 COSTUL CAPITALULUI

 OPŢIUNILE ŞI CONTRACTELE LA TERMEN

 FINANTAREA PRIN LEASING

 FUZIUNI ŞI ALTE FORME DE RESTRUCTURARE A FIRMELOR

INTRODUCERE ÎN MANAGEMENTUL FINANCIAR
 Semnificaţia deciziilor financiare

 Tipologia deciziilor fianciare

 Importanta deciziilor financiare pentru succesul afacerilor

 Obiectivul maximizării valorii firmei

 Crearea valorii

 Organizarea afacerilor

 Problemele de agent sau de mandat şi controlul corporaţiei

 Impozite, taxe şi economii fiscale

 Semnificaţia deciziilor financiare

 Deciziile specifice managementului financiar pot fi grupate ȋn trei categorii

majore:

 investiţii,
 finanţare
 managementul activelor

 Decizia de investire consta in determinarea tuturor activelor necesare pentru

derularea afacerii

 Decizia de finanţare produce efecte care sunt reflectate ȋn partea dreaptă

a bilanţului contabil (pasive)

 Decizia privind managementul activelor. Odată ce activele au fost

achiziţionate şi finanţarea lor a fost asigurată, aceste active trebuie să fie
gestioante ȋn mod eficient. Managementul este responsabil cu
operaţionalizarea activelor existente
 Obiectivul maximizării valorii firmei

 Obiectivul major constă în maximizarea valorii sau a averii proprietarilor

de capital ai firmei

 Obiectivul maximizării valorii sau bunăstării acţionariatului constă

ȋn maximizarea valorii prezente a veniturilor viitoare aşteptate de
proprietarii companiei

 Valoarea de piaţă este preţul la care sunt tranzacţionate acţiunile pe

piaţa de capital (la bursă)

 Profitul nu este o mărime monetară ci una contabilă, el este doar o

promisiune care, ȋn timp, se poate transforma ȋn urma ȋncasărilor monetare
ȋntr-un rezultat financiar concret
 Crearea valorii

 Managerii trebuie să ȋncerce să maximizeze valoarea ȋn piaţă a

acţiunilor companiei şi nu valoarea lor contabilă

 Factori care determină valoarea de piaţă a acţiunilor companiei

 Amplitudinea fluxurilor de numerar aşteptate să fie generate

ȋn beneficiul acţionarilor

 Coordonarea acestor fluxului de numerar şi riscul asociat

fluxurilor de numerar

 Maximizarea valorii curente a veniturilor viitoare se bazează pe

anticiparea fluxurilor de numerar viitoare generate de exploatarea
activului economic al companiei
 Crearea valorii

unde: CFDt - fluxul de numerar disponibil aferent perioadei t

n - durata vieţii economice a companiei
k - rata de actualizare a fluxurilor monetare
VRn - valoarea reziduală (valoarea de piaţă a activului net al companiei după n ani)

 Costul de oportunitate - se referă la pierderea potenţială (cost) generată de

renunţarea la realizarea unei investiţii cu o rentabilitate mai mare decât cea
efectuată. Acest cost mediu al capitalului reprezintă o măsură a maximizării averii
finale a investitorilor
 Crearea valorii
 Factorii care influenţează bunăstarea sau averea investitorilor

Factori economici externi:

 Fiscalitate (cotele/ratele de impozitare)
 Nivelul activităţii economice
 Concurenţa
 Legislaţia ȋn vigoare
 Nivelul de sincronizare a fluxurilor de numerar
 Ratele de schimb valutar
 Climatul economic internaţional

Valoarea deţinută de
Amplitudinea, sincronizarea şi riscul fluxurilor de proprietarii de capitaluri
numerar aşteptate (cotaţia acţiunilor)

Factori aflaţi sub controlul managementului:

 Produsele şi serviciile oferite pe piaţă
 Strategiile de investire
Condiţii specifice pieţelor financiare:
 Sistemul de distribuţie
 Nivelele ratelor dobânzii
 Tehnologiile folosite
 Încrederea investitorilor
 Politicile de dividend
 Inflaţia anticipată
 Politicile managementul capitalului de lucru
 Structura capitalului
 Forma de proprietate
 Motivarea angajaţilor
 Crearea valorii
 Reţeaua de valoare ce aparţine acţionarilor

Obiectivul Valoarea adăugată ce Venituri ale acţionarilor din:

companiei revine acţionarilor  Dividende
 Câştiguri de capital

Componentele Fluxurile de numerar din Rata de Datorii

valorii operaţiunile companiei actualizare

Determinanţii Perioada de  Creşterea vânzărilor  Investiţia ȋn Costul

valorii creştere a  Marja profitului capitalul de capitalului
valorii operaţional lucru
 Rata de impozitare a  Investiţia ȋn
venitului capitalul fix

Decizii
manageriale Operaţiuni Investiţii Finanţare
 Organizarea unei afaceri
 O societate comercialǎ este o entitate socio-economică cu personalitate juridicǎ
realizată prin concentrarea de persoane şi/sau de capitaluri ce urmăreşte un scop
economic şi lucrativ prin desfăşurarea de activităţi comerciale ȋntr-una din formele
prevăzute de lege, prin efectuarea unuia sau mai multor acte obiective de comerţ,
numite fapte de comerţ

 Societatea comercială ȋn nume colectiv (SCNC) ȋn care fiecare

asociat răspunde solidar şi nelimitat pentru obligaţiile firmei

 Societăţile comerciale ȋn comanditǎ pe acţiuni (SCCA) sau societăţile

pe acţiuni (SCA)

 Răspunderea materială a asociaţiilor se limitează la valoarea capitalului

social subscris de aceştia. De exemplu, societatea cu rǎspundere
limitatǎ se ȋncadrează ȋn această categorie
Problemele de agent sau de mandat şi controlul
corporaţiei

 Managerii acţionează ca nişte agenţi ai proprietarilor

 Relaţiile dintre acţionari şi manageri pot genera uneori ineficienţă

deoarece fiecare parte implicată poate acţiona ȋntr-o manieră care
să-i permită maximizarea propriilor beneficii

 costurile de agent se determină prin însumarea costurilor generate de

existenţa problemelor de agent şi costurile acţiunilor iniţiate pentru
minimizarea problemelor de agent

 Ameninţarea cu preluarea

 Pilula otrǎvitǎ pentru a evita o preluare ostilă

 Impozite, taxe şi economii fiscale
 Impozitele şi taxele care compun sistemul fiscal se pot clasifica conform
structurii bugetului de stat şi a bugetelor locale

A. Venituri curente:
A.1 Venituri fiscale
 Impozite directe
 Impozite indirecte
A.2 Venituri nefiscale

 Impozitele directe sunt plǎtite de contribuabil ȋncunoştinţǎ de cauzǎ şi pot

cuprinde: impozitul pe profit, impozitul pe venitul din salarii, impozitul pe clǎdiri,
impozitul şi taxa pe teren, taxa asupra mijloacelor de transport etc

 Impozitele indirecte sunt suportate, ȋn general, de consumatorul final prin

intermediul preţurilor produselor şi tarifele lucrǎrilor şi serviciilor, de exemplu, taxa
pe valoare adăugată (TVA), accize (taxe speciale de consumaţie), taxe vamale etc
 DECIZII FINANCIARE
 Bilanţul contabil al unei firme (structura)

ACTIVE CURENTE OBLIGAŢII CURENTE

exigibilitate < 1 an

DATORII PE TERMEN LUNG

maturitate > 1 an

ACTIVE FIXE
•Imobilizǎri corporale (tangibile) CAPITALUL PROPRIU
•Imobilizari necorporale Shareholders’ equity
(intangibile)
•Imobilizǎri financiare

TOTAL PASIVE
TOTAL ACTIVE

1.Capital budgeting 2.Capitalul de lucru net 3. Structura de capital

 PIEŢE ŞI INSTITUŢII FINANCIARE
Cash pentru titlurile de
FIRMA INVESTESTE valoare emise de firmǎ
(input) PIEŢELE
IN ACTIVE FINANCIARE

•Datorii sau obligaţii pe

Fluxuri de
numerar
Dividende şi termen scurt
reţinute
plata •Datorii pe termen lung
•ACTIVE CURENTE datoriilor
•Capital propriu (acţiuni) Astfel firma
•ACTIVE FIXE
trebuie sǎ
creeze mai
Fluxuri de
mult cash
numerar decât ea
(output)
foloseşte
TAXE

GUVERN

Fluxurile de numerar dintre firmǎ şi pieţele financiare

 PIEŢE ŞI INSTITUŢII FINANCIARE
Relaţia rentabilitate – risc : Vf Io (Vf - Io) > rata inflatiei
De exemplu, un proiect are o ratǎ de rentabilitate potenţialǎ de 8%, dar ¾ şanse
ca abaterile sǎ se ȋncadreze ȋn intervalul ±3%. În cazul unei rate a inflaţiei de 5%,
acest proiect are ¾ şanse sǎ amplifice Vf sau sǎ o conserve. Dacǎ se ţine cont de
situaţia cea mai bunǎ, rentabilitatea potenţialǎ va fi de 11%, deci se obţine o
creştere a valorii investiţiei cu 11% - 5% = 6%. În cazul cel mai nefavorabil, rata
de rentabilitate potenţialǎ va fi 8% - 3% = 5% şi se ȋnregistreazǎ o conservare a
valorii finale (Io).
Rata dobânzii fǎrǎ risc
Rata normalǎ de rentabilitate (k) ȋn funcţie de care se evalueazǎ un proiect de investiţii
se determinǎ cu relaţia k = Rf + π, unde Rf = rata rentabilitǎţii fǎrǎ risc, π este prima de
riscuri suplimentare ale categoriei respective de investiţii. Rf = Rr + πinfl, unde Rr este
rata realǎ minimǎ din economie, de exemplu rata de creştere a PIB-ului şi πinfl este prima
de inflaţie. În final se obţine k = Rr + πinfl + πriscuri

cash-flow-uri disponibile CFD = EBIT(1-i) Amo – ΔA

 PIEŢE ŞI INSTITUŢII FINANCIARE
 CORPORAŢII ŞI TIPURI DE FIRME

Societatea pe persoane (ȋn nume colectiv, ȋn comanditǎ simplǎ)

 Capitaluri (ȋn comanditǎ pe acţiuni, pe acţiuni – SA)
Mixte, de persoane şi de capitaluri (societate cu rǎspundere limitatǎ – SRL)

Microȋntreprinderile sunt definite ca ȋntreprinderi care au pânǎ la nouǎ salariaţi şi

realizeazǎ o cifrǎ de afaceri anualǎ netǎ sau deţin active totale de pânǎ la douǎ
milioane de euro

Întreprinderile mici sunt definite ca ȋntreprinderi care au pânǎ la 49 de angajaţi şi

realizeazǎ o cifrǎ de afaceri anuale netǎ de pânǎ la 10 milioane de euro sau deţin
active totale de pânǎ la 43 de milioane de euro

Întreprinderile mijlocii au pânǎ la 250 de angajaţi şi realizeazǎ o cifrǎ de afaceri anualǎ

netǎ de pânǎ la 50 milioane de euro sau deţin active totale de pânǎ la 43 milioane de euro
 Plǎţi Platǎ impozite Platǎ Capitalul
dobânzi şi taxe dividende acţionarilor

ȋmprumuturi
Îndatorarea LICHIDITǍŢI - CASH
firmei
(ȋmprumuturi)  Titlurile monetare cuprind
Platǎ salarii certificatele de depozit, efectele
Platǎ datorie comerciale (cambii, bilete la ordin,
Buget de Salarii de
(principalul)
investiţii plǎtit cecuri), bonuri de tezaur şi bilete de
achiziţii de Vânzǎri cu
plata pe loc trezorerie.
Facturi de active fixe
plǎtit (imobilizǎri)
(furnizori)
Proces de
Plǎţi pentru producţie/ Facturi de  Titlurile financiare de capital
Mijloace fixe manoperǎ ȋncasat
aprovizionare
Aprovizionare (imobilizǎri) cuprind: valorile mobiliare sub
cu materii formǎ de obligaţii de stat, acţiuni,
prime
AMORTIZARE contracte de credit pe termen lung
şi cele de leasing, contracte de
Stoc Producţie Stoc produse credit ipotecare, poliţele de
Furnizori
aprovizionare materii neterminatǎ finite asigurare
prime

FLUXURILE MONETARE ŞI MATERIALE DIN

CADRUL UNEI FIRME SAU CORPORAŢII
 PIEŢE ŞI INSTITUŢII FINANCIARE
PIEŢELE FINANCIARE
Active reale active financiare cu venit fix,
capital propriu (equity) şi STRUCTURA
Active financiare derivate. PIEŢEI
FINANCIARE
Pieţe SPOT
PIAŢA FINANCIARǍ
Pieţe FUTURE

PIAŢA MONETARǍ ŞI CEA PIEŢELE DE CAPITAL,

IMOBILIARE ŞI DE ASIGURǍRI Pieţe de ipoteci
VALUTARǍ
(termen lung > un an)
(termen scurt < 1 an) Pieţe de credit
pentru consum

Titluri Titluri
CASH
CASH monetare financiarǎ

PIAŢA PRIMARǍ
Titluri Titluri
Cei care fac Cei care au
investiţii prin nevoie de
PIAŢA SECUNDARǍ
economisiri Cash Cash fonduri
 PIEŢE ŞI INSTITUŢII FINANCIARE

Pieţele de ipoteci sau ȋmprumuturi cu garanţii imobiliare

 Pieţele de credit pentru consum reflectate prin imprumuturi ce sunt garantate cu bunuri, de exemplu,
autoturisme.

 LIBOR market / London Interbank Offer Rate este rata la care marile bǎnci din Londra sunt dispuse sǎ se
ȋmprumute ȋntre ele. Aceastǎ ratǎ a devenit rata dobânzii pe termen scurt ce reprezintǎ o ratǎ de referinţǎ pentru
realizarea unei mari majoritǎţi de tranzacţii.

 Operaţiunile repo ȋnseamnǎ vânzarea de termen scurt de titluri de stat cu un acord de reachiziţionare a
acestora la un preţ mai mare (de obicei, overnight).

PIEŢELE DE CAPITAL SUNT DE LICITAŢIE SAU DE NEGOCIERE.

Piaţa bursierǎ de licitaţie cu cotaţie centralizatǎ, la bursǎ, a cursului bursier pe fiecare titlu, la
BVB (aceastǎ piaţǎ este tangibilǎ, deoarece ea poate fi localizatǎ fizic şi opereazǎ cu preţuri de
echilibru)
Piaţa de negociere (OTC), adicǎ Over the Counter este o reţea de tranzacţii cu titluri ȋn afara
(ringului) bursei (aceastǎ piaţǎ este intangibilǎ, ȋntrucât tranzacţiile pe aceste pieţe se opereazǎ ȋn
diverse locuri, la bânci şi la SIF-uri, dar ȋntr-o reţea electronicǎ de comunicaţii care asigurǎ
transparenţa şi siguranaţa investitorilor)