Tema 7: Piaa bursiere a rilor dezvoltate din Europa 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Piaa bursier italian. Piaa bursier olandez.

Piaa bursier belgian. Piaa bursier luxemburghez. Piaa bursier spaniol. Piaa bursier danez. Piaa bursier irlandez. Piaa bursier elen. Piaa bursier portughez. 1. Piaa bursier italian. Scurt istoric. Bursa din Milano este cea mai veche din Italia. A fost fondat n 1801de vice-regele Eugene Napoleon, dup modelul celei din Paris. Activitatea sa a fost limitat de numrul sczut de aciuni cotate i de volumul restrns al tranzaciilor. Abia dup 1858, o dat cu unificarea Italiei, care a antrenat nevoi importante de finanare a lucrrilor publice, se va dezvolta i bursa milanez i se vor crea i altele. Importante reforme au avut loc n 1974, 1978 i 1983, fiind nsoite de o cretere semnificativ a numrului de titluri cotate i a volumului tranzaciilor. Legea din 2 ianuarie 1991 a antrenat o reform i mai complet a bursei. Caracteristica pieei. Bursele italiene au o pia limitat dac avem n vedere c titlurile negociate sunt n cvasitotalitate italiene. Capitalizarea bursier reprezint procentul cel mai sczut n raport cu P.I.B. (12%) fa de celelalte ri comunitare europene. Este o burs rmas captiv de-a lungul timpului, dar care este n prezent n plin proces de schimbare. Bursa de la Milano se plaseaz pe locul 4 n europa i pe poziia a 9-a pe plan mondial.

Organizarea i intermediarii bursei. Sunt 10 burse n Italia la Milano, Roma, Genova, Torino, Florena, Veneia, Trieste, Neapole, Bologna i Palermo. Toate sunt instituii publice, bursa din Milano fiind cea mai important (peste 90 % din tranzacii). Activitatea pe pieele de valori mobiliare este coordonat de CONSOB (Commissione Nazionale per la Societa e la Borsa), care supravegehaz pieele i informaiile financiare comunicate de societate i controleaz modalitile de transfer al blocurilor de aciuni. Pn n 1990, numai agenii de schimb puteau negocia pe pia. Bncile i ali intermediari financiari puteau negocia n afara piee pe propriul lor cont. Pornind din 1993, bncile pot forma societi intermediere financiar fr colaborare cu agenii de schimb. Chiar i bncile strine pot participa n anumite societi de burs, comparabile din punct de vedere al activitii, cu cele franceze. Activitile specifice acestor societi se refer la: efectuarea de operaiuni diverse pe piaa valorilor mobiliare; gestiunea portofoliilor de titluri; operaiuni de curtaj i de garanie a emisiunii titlurilor; participarea la operaiuni de subscriere etc. Pentru valorile de tezaur exist, cu ncepere din 1988, 20 de specialiti care afieaz n permanen cursurile de cumprare i de vnzare a acestor titluri. Produsele bursiere. Aciuni si titluri asimilabile:
-

aciuni ordinare: au drept de vot, dar genereaz un dividend mai sczut dect alte aciuni clasice; aciuni privilegiate (fr drept de vot); aciuni de economisire, cu dividend mai mare, dar fr drept de vot. Dividendul este, de regul, cu 2% mai mare dect cel oferit de aciunile

ordinare i poate fi cumulat pe 3 ani. Aceste aciuni sunt la purttor i nu pot fi emise dect de acele societi ale cror aciuni ordinare i prefereniale sunt cotate la burs. Au fost create pentru a lrgi difuzarea aciunilor la public i pentru evitarea dilurii drepturilor de vot;
-

warranturi: certificate emise de societi i care dau dreptul deintorilor

s cumpere sau s vnd aciuni sau obligaiuni la un pre determinat i pn la o dat

cert. Se negociaz separat de titlul suport, n Italia ele sunt adesea ataate la emisiunea de obligaiuni convertibile n aciuni. Obligaiuni si valori de tezaur. Pe piaa italian se emit i se negociaz mai multe tipuri de obligaiuni me: obligaiuni la rat fix sau/i variabil; obligaiuni convertibile; obligaiuni cu rambursare anticipat; obligaiuni cu warrant; obligaiuni ipotecare, emise de bncile ipotecare; obligaiuni ale societilor publice garantate de stat. Durata obligaiunilor este, n general, scurt i variaz ntre 2 i 7 ani. Statul italian este emitentul principal al pieei. El pune n circulaie obligaiuni de tezaur pe termen lung i la rat fix; bonuri de tezaur pe termen scurt (3, 6 sau 12 luni) i certificate de trezorerie, emise n fiecare lun, a cror durat variaz ntre 2 i 10 ani. Pieele de valori mobiliare. Titlurile pot fi negociate pe piaa principal, piaa secundar i piaa n afara cotei. Piaa principal (oficial). Pn n 1990, numai 30 % din tranzacii erau realizate pe aceast pia i n condiii de transparen mai redus. Pentru a fi admise la cota oficial, sunt necesare anumite condiii: - ultimele 3 exerciii s se ncheie cu beneficii, ultimul bilan s fie auditat; - 25% din aciuni s fie distribuite la public. Piaa secundar (restrns). La bursa din Milano i pe alte 5 piee exist, alturi de piaa oficial, i cea secundar, pe care sunt cotate societi de interes regional. Informaiile cerute pe aceast pia sunt mai puin severe. Emitenii acestor titluri cotate pe piaa secundar sunt, ndeosebi, bncile locale. Pentru a fi admise pe piaa secundar trebuie ca: 10% din aciuni s fie puse la dispoziia publicului; auditul contabil nu este obligatoriu.

Piaa n afara cotei. Piaa n afara cotei este utilizat pentru cotarea societilor nenscrise n cota oficial i funcioneaz numai la Milano. Dimensiunile pieei de aciuni i obligaiuni. Piaa aciunilor. Dup 1987, tranzaciile cu aciuni emise de cele mai mari societi italiene (Fiat, Ferrari, Generali etc.) au nceput s se efectueze n bun parte pe piaa din Londra (se apreciaz 1/2 din totalul lor). De altfel, peste 20 de societi italiene sunt, deja, cotate pe SEAQ International. n 1992 erau cotate pe piaa principal un numr de 240 societi. Statul italian controleaz i coordoneaz activitatea mai multor holdinguri publice (ENI, IRI, EFIM etc.), care au nceput s privatizeze o parte din activele lor. Primele societi strine cotate pe piaa italian sunt societile germane Bayer i Volkswagen. A crescut, n special, capitalizarea bursier a societilor cotate pe secundar. Repartiia pe sectoare a societilor naionale cotate se prezint astfel: ;alimentaie 15%; asigurri 22%; bnci 14,5%; hrtie i imprimerie 1,5%; ciment i ceramic 2%; chimie 8%; magazine 1,2%; comunicaii 5,4%; echipament electric 1,4%; societi financiare 21,2%; construcii 1,7%', mecanic 16,6%; mine i metale 0,8%; textile 1,9%; diverse 0,7%. Principalii investitori n aciuni sunt societile i grupurile familiale, fonduri mutuale, societi de asigurri i strinii. Societile nonfinanciare dein circa 70% din aciunile ordinare. Grupurile de familie cele mai influente pe piaa bursier italian sunt: Agnelli, IRI, Generali, Ferruzzi, Benedetti, Presenti, Pirelli, Eni i Orlando. Societile financiare dein direct relativ puine aciuni. Piaa obligaiunilor. Piaa italian a obligaiunilor este foarte activ. Piaa obligaiunilor publice italiene ocup poziia a treia n lume (13% din total). Este o pia esenial naional. Importana sa se explic prin amploarea deficitului public i prin marea capacitate de economisire. Ratele de dobnzi foarte atractive la valorile de trezorerie explic ponderea relativ mic a plasamentelor fcute de investitori n achiziia de aciuni i obligaiuni private. Sistemele de negociere, plat i livrare. Principalele tipuri de ordine introduse de clieni n burs sunt: ordinul cel mai bun; ordinul cu curs limitat;

ordinul la discreie", caz n care intermediarul acioneaz n interesul clientului su; ordinul curando", unde intermediarul caut soluiile cele mai favorabile; ordinul fr limit de valabilitate" (este valabil n ziua n care a fost dat sau n ziua de lucru urmtoare, dac el a fost dat dup nchiderea bursei). Dup 1995 cotaia continu a nlocuit cotaia prin fixing. Aciunile cotate pe piaa secundar sunt negociate n numerar. Plata (decontarea) i livrarea se fac prin Camera de Compensaie, la 3 zile dup data de contract. Obligaiunile pot fi pltite fie n numerar, fie la termen. Aciunile n afara cotei sunt pltite n numerar. Pentru cumprarea sau vnzarea pe pia la termen trebuie constituit un depozit de garanie (30 pn la 100 % din valoarea titlului). Variaz de la 50 la 50000, cele mai frecvente fiind cele de 500 titluri. Cea mai mare parte a operaiunilor lunilor efectuate pe pia la termen trebuie s fie reglate n 45 zile urmtoare primei zile din perioada de tranzacii bursiere. Perioada tranzaciilor bursiere se prezint astfel: -

prima zi de negociere se situeaz n mijlocul lunii; declaraia de opiune cu 2 sau 3 zile nainte de lichidare; reportul este n ultima zi a perioadei; compensarea situat ntre 2 zile lucrtoare dup report reprezint debitul reglrii negocierilor precedente nregistrate; livrarea titlurilor se face prin bnci sau prin agenii de schimb n numele clienilor lor; lichidarea sau ziua de plat are loc la 2 zile dup livrare. Titlurile pe piaa n afara cotei sunt negociate prin telefon ntre agenii de

schimb i ali intermediari (bnci, societi de investiii etc.). Tranzaciile sunt lichidate n 3 zile, cursurile fiind extrem de volatile. Blocurile de aciuni pot fi schimbate n afara pieei, micii acionari neputnd beneficia de preurile la care se negociaz acestea. Principalii indici bursieri sunt:

indicele MI.B., calculat de Comitetul director al agenilor de schimb din Milano; B.C.I., calculat de Banca Comercial Italian, cuprinde toate aciunile cotate oficial la bursa din Milano; General Milan Stock Exchange publicat de Medio Banca. 2. Piaa bursier olandez. Scurt istoric. Bursa din Amsterdam a fost creat n 1602 i este cea mai veche

din lume. Companiile din India oriental au fost primele societi care s-au finanat prin vnzarea de aciuni la public, nc de la debut aceast burs are o orientare internaional pronunat, n secolele XVIII i XIX bursa se dezvolt, permind finanarea investiiilor olandeze n strintate i atragerea investitorilor strini pe piaa intern. Dup 1876 bursa din Amsterdam, entitate legal, ia forma unei asociaii private de dealers" de titluri, n 1978, aceeai burs pune n funciune o pia a opiunilor negociabile, piaa cea mai mare de opiuni din Europa, n 1990, sunt abolite comisioanele fixe i cheltuielile de timbru, introducndu-se i un sistem particular pentru tranzaciile cu obligaiuni de stat. Caracteristica pieei. Bursa din Amsterdam este important, ndeosebi prin faptul c reprezint o pia semnificativ privind evoluia dolarului i a fenomenelor de conjunctur ale economiei americane. Aceasta deoarece numeroase societi cotate la Amsterdam realizeaz o parte important din cifra lor de afaceri n S.U.A. Capitalizarea bursier din Amsterdam reprezint un procent destul de ridicat n raport cu P.N.B. (42,1%), bursa olandez plasndu-se pe locul 5 ntre bursele europene i pe locul 10 ntre bursele mondiale. Organizare i reglementare. Asociaia bursei este condus de un Consiliu compus din 17 membri. Preedintele este o personalitate independent. Ali 4 membri sunt, de asemenea, personaliti independente, care nu aparin bursei i care reprezint 3 categorii de societi membre: bncile, brokerii i firmele specializate.

Comisia de valori creat n 1988 este nsrcinat cu mai multe misiuni: supravegherea pieelor pentru contul trezoreriei; asigurarea proteciei investitorilor i a celor care economisesc; verificarea respectrii regulilor privind buna funcionare a pieelor i controlul aplicrii lor. Exist, de asemenea, 3 categorii de firme membre la burs: bncile, brokerii i firmele specializate. Bncile i brokerii negociaz cu investitorii, dar nu particip la firmele specializate, acestea din urm acionnd ca intermediari ntre bnci i brokeri. Pot lua, totodat, poziie (de cumprtori sau vnztori), fiind comparabile cu specialitii de pe pieele americane. Operatorii cei mai importani pe pia sunt grupurile americane ABN-AMRO, MESS and HOPE. Exist i remizieri care ncheie contracte cu membrii bursei i sunt de dou categorii: remizieri A (care pun n legtur Clienii cu membrii bursei) i remizieri B (care transmit ordinele pentru contul clienilor lor) Produsele bursiere. Aciuni si titluri asimilabile distingem: - aciuni ordinare;
-

aciuni prefereniale, care ofer o rat de distribuie fix i o poziie privilegiat n repartiia dividendelor, i pot fi clasice sau participative;

- aciuni cu warrant; - certificat de depozit. Cea mai mare parte a aciunilor sunt la purttor, exceptnd cele emise de societi strine, care sunt nominative. Obligaiuni. ntlnim urmtoarele tipuri de obligaiuni: clasice, cu rat fix sau variabil; convertibile i cu warrant; de stat etc. Pieele de valori mobiliare. Exist mai multe piee i anume: - piaa oficial; - piaa paralel; - piaa interprofesional. Piaa oficial. Pentru a fi admise la piaa oficial trebuie ca valoarea de admitere s vizeze ansamblul titlurilor. Piaa paralel a fost creat n 1982 pentru

atragerea societilor tinere avnd performane bune pe piaa financiar. Inovarea acestei piee faciliteaz finanarea societilor strine de dimensiuni mici, filiale ale firmelor olandeze, ct i promovarea investiiilor directe n Olanda. Pentru a fi admise pe aceast pia trebuie ca 10 % din capital s fie distribuit la public. Dei exigenele de informare sunt mai puin severe dect pe piaa oficial, totui protecia investitorilor este asigurat. Piaa interprofesional. Creat n 1987, aceast pia permite negocierea n bloc a titlurilor (aciuni i obligaiuni) pe piaa oficial. Bncile i brokerii pot negocia direct cu clienii lor pe baza unui comision. Ele reclam funcia de intermediere a firmelor specializate numite hoekmans. ncepnd cu 1980, bursa din Amsterdam a demarat negocierea aciunilor strine prin sistemul A.S.A.S. (AMSTERDAM SECURITY ACCOUNT SYSTEM), titluri cotate n moneda rii de origine. Utilizat iniial pentru titlurile americane, sistemul se aplic, n prezent, la numeroase alte valori, inclusiv euroobligaiuni pentru tranzacii sub 100.000 $. n 1990 a fost creat un sistem special de negociere a valorilor de tezaur, numit O.O.B. (open order book), pentru tranzacii cu sume mari. Acest O.O.B. combin sistemul de cotare pe ecran (pentru blocurile de titluri) cu sistemul ordinelor de parket (floor) pentru piaa en detail". Specialitii (hoekmans) atrag potenialii parteneri i acioneaz pe aceast pia de aceeai manier ca dealeribrokerii britanici. Dimensiunile pieelor de aciuni i obligaiuni. Piaa aciunilor. Numeroase societi strine sunt cotate la Amsterdam (circa 48 % din totalul celor cotate pe piaa oficial). Sectorul petrol i gaze, foarte important n configuraia economiei reprezint mai mult de 1/4 din capitalizarea bursier global. Repartiia pe sectoare a societilor naionale cotate se prezint astfel: industrie 25,9%; construcii 0,7%; servicii publice 11,5%; servicii financiare 35,4%; petrol i gaze 26,5%. Pe piaa principal 5 grupri multinaionale influeneaz puternic evoluia indicilor bursieri i genereaz interpretri dificile n ceea ce privete evoluia pieei. De exemplu, Royal Dutch reprezint circa 35% din capitalizarea bursier, iar UNTVERT 10% din aceasta.

Piaa obligaiunilor. Volumul tranzaciilor a crescut, n principal, datorit sporirii nevoilor de mprumut ale statului, confruntat cu deficite bugetare. Sistemele de negociere, decontare i livrare. Pe piaa olandez se negociaz urmtoarele tipuri de ordine de burs: ordine la curs limitat; ordine la preul pieei; ordine stop; ordine de revocare; ordine de execuie (complet sau deloc). Pe piaa oficial, tranzaciile sunt executate de un hoekman. Bursa desemneaz pentru fiecare titlu cotat un hoekman pentru care exist cel puin 2 hoekmans n contrapartid. Aceti specialiti determin cursurile n funcie de ofertele i cererile transmise prin bnci i brokeri. Pe piaa paralel, cotaia este continu de la ora 10 la ora 16.30. Totui, dac volumul tranzaciilor este limitat, brokerii sau bncile pot negocia cursurile direct cu investitorii, fr a fi transmise prin hoekmans. bursei sunt reglementate prin Camera de Compensaie, filial a Asociaiei Bursei. Livrarea titlurilor este efectuat prin simpla nscriere contabil prin intermediul depozitului central de titluri (Negicef). Reglementarea tranzaciilor prin sistemul ASAS se efectueaz prin 2 filiale ale Asociaiei bursei, livrarea titlurilor avnd loc tot prin simpla nscriere contabil, dar potrivit cu procedurile din ara de origine a titlurilor. Principalii indici bursieri pe piaa olandez sunt: -

indicele ageniei de pres A.N.P.; indicele C.S.B., care utilizeaz cursurile medii ale aciunilor principalelor societi; indicele EUROTOP 100, ca medie ponderat a 100 din cele mai mari societi europene i care reprezint suportul a numeroase contracte pe termen i de opiuni. Piaa titlurilor derivate. E.O.E. (European Options Exchange) este cea mai

veche pia a opiunilor din Europa i cea mai important, fiind creat n 1978. Pe aceast pia se negociaz mai mult de 50.000 contracte pe zi, toate opiunile fiind puse laolalt, indiferent de titlul suport (aciuni, indici, mprumuturi de stat, aur i devize).

a) Opiunile pe aciuni sunt n numr de 25, iar numrul claselor este de

bunvoie redus n msur s asigure o mai mare lichiditate a pieei, exist 180 de market-makeri (n medie cte 7 pentru fiecare clas de opiuni) i un numr important de ali specialiti numii floor brokers".
b) Opiunile pe rata dobnzii. Aceste contracte se sprijin pe obligaiuni

guvernamentale olandeze. Activul suport este reprezentat de un indice de 10 obligaiuni negociate sub forma contractului la termen pe F.T.A. (Financiale Termijin Markt Amsterdam). c) Opiunile pe indici. Trei contracte pe indici sunt cotate:
-

E.O.E. index, constituit din aciuni olandeze; X.M.I., care are ca titlu suport aciunile cotate pe AMEX (American Stock Exchange); un indice european EUROTOP 100, care este un bun indicator de pre pe piaa european. 3. Piaa bursier belgian.

Scurt istoric. Ctre 1360, negustorii din Bruges se reuneau pentru ncheierea afacerilor n faa hotelului Van der Bourse. Acest nume de burs a fost dat apoi operaiilor de tranzacionare n ansamblul lor i adoptat n alte orae belgiene i strine. Bursa fondurilor publice a fost creat n 1801. Legea din 4 decembrie 1990 a operat o reform profund a operaiunilor pe pieele financiare i a statutului intermediarilor financiari. De asemenea, prin decizia regal din ianuarie 1991 s-a stabilit noul cadru de funcionare a burselor belgiene. Caracteristica pieei. Piaa belgian este nc limitat, ntreprinderile belgiene apeleaz nc n mic msur la piaa financiar. Bursa din Bruxelles s-a confruntat n 1992 cu grave dificulti financiare, cu cderea volumului tranzaciilor. Capitalizarea bursier la Bruxelles reprezint 31 % din P.N.B. Bursa belgian se situeaz pe locul 6 ntre cele europene i pe locul 16 ntre bursele mondiale.

Organizare i reglementare. Pe piaa financiar belgian funcioneaz trei burse la Bruxelles, Anvers i la Liege (bursa fondurilor publice). Cea din Bruxelles este predominant att prin numrul de titluri negociate (90% din total), ct i prin volumul tranzaciilor. Buna funcionare a pieei este asigurat de: societile de burs, Comisia de burs, Comisia bancar i intermediari. Fiecare burs este administrat de o Societate de burs a valorilor mobiliare (S.B.V.M.), persoan juridic de drept public, constituit sub forma unei societi cooperative, avnd ca acionari un numr de 128 societi. O Comisie de burs administreaz S.B.V.M., fiind un organism de reprezentare format din 15 membri alei pe trei ani de toi agenii de schimb. Acesta precizeaz modalitile de organizare i controleaz pieele. Comisia bancar este compus dintr-un preedinte i 6 membri numii prin decizie regal, al cror mandat este de 6 ani, rennoibil. Ea supravegheaz i controleaz instituiile de credit, emisiunile publice de titluri, societile de portofoliu i fondurile comune de plasament. Principalii intermediari sunt: societile de burs i anumite instituii de credit, cum sunt Banca Naional a Belgiei, Institutul de rescontare i garantare i instituiile publice de credit. Bncile pot primi ordine de burs, dar trebuie s le transmit agenilor de schimb pentru execuia lor. De asemenea, guvernul belgian a selectat 14 instituii bancare pentru funcia de specialiti n valori de tezaur. Ele pot dezvolta o pia secundar a titlurilor publice. A fost introdus i un sistem de compensaie pentru certificatele de trezorerie i obligaiunile publice pe termen lung. Produsele bursiere. Aciuni i titluri asimilabile. Exist o gam variat de aciuni i titluri asimilabile lor i anume: aciuni ordinare sau de capital; aciuni privilegiate; aciuni de folosin; pri de beneficiu; certificate reprezentative de aciuni (titluri la purttor n vederea facilitrii negocierii valorilor strine); certificate care confer un drept ntr-un fond comun de plasament. Majoritatea titlurilor sunt la purttor, cele nominative fiind mai rare.

Obligaiuni. Dintre obligaiunile cunoscute, cele mai reprezentative i specifice sunt: obligaiunile clasice; obligaiuni cu warrant; obligaiuni liniare (create pentru a spori lichiditatea pieei secundare a valorilor de tezaur) etc. Pieele de valori mobiliare. Piaa oficial. Admiterea la cota oficial este supus la un numr de condiii destinate s protejeze economiile. Ea regrupeaz toate titlurile apreciate ca suficient de importante de Comitetul cotei. a) piaa n numerar. Este divizat n: -

piaa rentelor de stat, bazat pe fondurile publice belgiene sau garantate de stat; piaa corbeill", bazat pe valorile care au pia destul de larg i care justific cotaia succesiv a mai multor cursuri; piaa parchet", bazat pe valorile pentru care este cotat un curs mic, stabilit prin strigare.

b) piaa la termen ferm. Este cea mai important n termen de volum i de mrime a societilor cotate; titlurile negociate aici fiind, de asemenea, cotate i pe piaa n numerar. Fr excepie, tranzaciile se bazeaz pe anumite cotiti, determinate potrivit valorii nominale a aciunilor. Trebuie depus o garanie de acoperire n numerar sau n titluri cotate, care s reprezinte cel puin 25% din suma total a negocierii, Reporturile sunt posibile, tranzaciile avnd loc informatizat continuu. c) vnzrile publice i vnzrile publice suplimentare. Anumite valori, a cror pia nu este suficient de important pentru ca ele s fie admise la cota oficial, pot fi vndute prin ofert public. Comisia de burs organizeaz sptmnal o vnzare public la cursul la care sunt negociate valorile nou cotate pe piaa oficial. Aceste vnzri se refer la oricare din titlurile nou cotate. Cele suplimentare nu se refer dect la titlurile ale cror vnzri au fost apreciate utile de Comisia operaiunilor de burs.

Piaa secundar. Creat n 1985, piaa secundar permite societilor de talie mijlocie de a fi cotate, nefiind puse condiii de mrime, cifr de afaceri sau rezultate pentru societile respective. Conturile anuale sunt controlate i certificate de un membru al Institutului de revizori de ntreprinderi. Piaa la termen condiional (piaa cu prim). Pieele cu prim sunt piee pe care cumprtorii i vnztorii i rezerv dreptul s anuleze operaiunile la data plii, abandonnd o prim determinat. Exist i o pia special pentru blocurile de aciuni, care se ine nainte i dup orele oficiale de negociere. Dimensiunile pieelor de aciuni i obligaiuni. Piaa aciunilor. Societile belgiene fac apel n mic msur la piaa financiar datorit faptului c au o baz financiar cert iar statul atrage n condiii de remunerare avantajoase, economiile monetare disponibile pentru a-i finana deficitul bugetar destul de mare. Putem nota c 45% din societile cotate sunt strine, Bursa din Bruxelles fiind, dup cea londonez, piaa pe care sunt cotate n proporie ridicat titluri strine. n ordinea importanei sunt cotate aciunile societilor americane, olandeze, britanice, sudafricane i franceze. Repartiia sectorial a societilor naionale cotate este dat dup cum urmeaz: mine i comer 12,4%; industrie 13,1%; construcii 3,8%; servicii publice 14%; servicii financiare 43,3%; petrol i gaze 12,5%. Cea mai mare parte a sectoarelor este dominat de cteva grupuri importante cu capitalizare foarte puternic, ntre care amintim: Petrofina; Electrobel; Solvay; Generale Belgique; Royal Belge; Generale Banque etc. Piaa obligaiunilor. Reorganizarea pieei obligaiunilor guvernamentale a nceput n 1990 cu introducerea obligaiunilor liniare". Cum nevoile statului rmn foarte mari, emisiunile de obligaiuni rmn i ele foarte importante, de exemplu, sectorul public a emis 96% din totalul emisiunilor de titluri. Capitalizarea mprumuturilor publice n circulaie reprezint aproape dublul capitalizrii bursiere . Majoritatea titlurilor, respectiv 74% sunt constituite din rente, 20% obligaiuni industriale, iar restul sunt obligaiuni strine. Sistemele de negociere, decontare i livrare. Pe piaa n numerar, ordinele de burs pot fi date la:

curs limitat, caz n care clientul indic preul maxim pn la care este dispus s plteasc pentru un ordin de cumprare sau preul minim pe care dorete s-1 ncaseze pentru un ordin de vnzare;

primul curs pentru titlurile cotate corbeille" i la curs unic pentru valorile cotate la parchet"; cursul cel mai bun. Pe piaa la termen, ordinele pot fi date la: preul pieei de deschidere (este un ordin fr limite); preul pieei; curs limitat; curs stop, caz n care un astfel de ordin de cumprare nu poate fi executat dect dac cursul este egal sau superior limitei fixate de deintorul ordinului. Invers, un ordin de vnzare stop nu poate fi executat dect atunci cnd cursul este egal sau inferior limitei fixate;

execuie minim imediat. Un astfel de ordin nu poate fi dect la deschidere. Permite stabilirea la cumprtor, de exemplu, a unui volum minim pe care dorete s fie executat din momentul transmiterii ordinului su. Dac volumul nu poate fi executat, ordinul va fi suprimat;

execuie minim continu. Este asemntor cu cel precedent, cu deosebirea c, n caz de neexecuie a volumului minim, ordinul se menine. Pe piaa la termen ordinele se bazeaz pe o cantitate minim de titluri, iar 25%

din suma operaiunilor trebuie depus drept garanie. Actualmente, aciunile negociate pe piaa la termen sunt tranzacionate i pe piaa n numerar. Tranzaciile au loc prin sistemul strigrii sau asistate de calculator. Sistemul CATS este o pia informatizat continu, ordinele de burs fiind centralizate prin ordinator. Pe piaa n numerar, are loc a treia zi lucrtoare care urmeaz celei de tranzacie. Pe piaa la termen, plata i livrarea se fac prin Societatea cooperativ de lichidare a operaiunilor la termen, durata de lichidare fiind de 5 zile.

Casa interprofesional de depozite i viramente de titluri (CIK) creat n 1967 faciliteaz lichidarea scriptic i deinerea de valori mobiliare belgiene i strine pentru afiliaii si. Ea favorizeaz arbitrajul internaional prin cotaia valorilor nominative (n special anglo-saxone) i faciliteaz tranzaciile cu titluri la purttor. CIK este condus de brokeri i ageni de schimb i este controlat de un reprezentant al guvernului. Instituii financiare strine pot deveni acionari i afiliai la CIK. Indicii bursieri principali sunt: -

indicele pieei n numerar i indicele pieei la termen; indicele BEL 20, care exprim evoluia cursurilor celor mai mari 20 de societi. Piaa titlurilor derivate. BELFOX a fost constituit de Bursa din Bruxelles n

asociere cu cteva bnci importante (Kreditbank, General Bank, Bank de Groof, Bank Bruxelles Lambert i Casa de Economii Publice). a) Piaa futures i opiuni pe futures". Mai multe contracte sunt negociate i anume: - un contract la termen pe obligaiuni de stat, obligaiuni naionale, cu un cupon minimal de 9%; - o opiune pe indicele bursei BEL 20, care se bazeaz pe 20 de aciuni reprezentnd 85% din capitalizarea bursier; - futures pe indici bursieri. b) Piaa opiunilor negociabile. S-a dezvoltat dup 1976, operaiunile fiind limitate doar la cele acoperite. Altfel spus, garania depus recupereaz exact angajamentul, asigurndu-se n acest fel o foarte bun securitate a pieei. Exist opiuni pe mai multe tipuri de aciuni, cele mai importante fiind: Petrofina, Solvay, Delhaize, Electrobel, General Belgique etc. 4. Piaa bursier luxemburghez. Scurt istoric. Bursa din Luxemburg a fost deschis la 6 mai 1929, anul marelui crah bursier. Ea a dezvoltat anumite specificiti, nc din 1969 au fost cotate

obligaiuni internaionale, n 1981 au loc primele cotaii cu aciuni n devize. Au urmat mai multe reforme efectuate la nivelul instanelor i structurilor sale, cea mai important fiind legea din 21 septembrie 1990 privind operaiunile bursiere i supravegherea anumitor activiti din sectorul financiar. Caracteristica pieei. Bursa din Luxemburg este prin excelen o pia a euroobligaiunilor. Are o poziie privilegiat ca centru de cotare i negociere a mprumuturilor obligatare exprimate n EURO (circa 7.000 de mprumuturi). Se prezint, totodat ca centru de cotare i tranzacionare a unui numr mare de organisme de plasament colectiv n valori mobiliare. Societile strine ocup un loc important pe aceast pia, Luxemburgul fiind apreciat drept un paradis fiscal pentru strini. Acetia nu pltesc taxe pe venituri sau pe plusvaloare realizate din deinerile de aciuni i obligaiuni. Capitalizarea bursier luxemburghez reprezint procentul cel mai ridicat n raport cu P.N.B. (113%) dintre toate rile Comunitii Europene. Organizare i reglementare. Bursa este condus de un Consiliu de Administraie, care numete Comisia de Burs. Aceast comisie organizeaz i supravegheaz piaa, examineaz cererile de nscriere n cot i exercit anumite puteri disciplinare. Exist, de asemenea, dou autoriti de supraveghere distincte i anume: Comisariatul Burselor i Institutul Monetar Luxemburghez. Nu exist un monopol al agenilor de schimb, n burs fiind admise i bncile. Acetia au corespondeni n rile vecine i pot deschide conturi i negocia valorile cotate sau nu pe piaa luxemburghez. n 1987, bursa din Luxemburg a lansat un sistem de market-maker" pentru euroobligaiunile cele mai active ale pieei. Titlurile respective sunt marcate cu anumite simboluri, respectiv cu una sau dou stelue la cota oficial. O stelu semnific faptul c titlul respectiv este negociat de un bid market-maker" care propune un pre de cumprare, n timp ce dou stelue semnific faptul c market-makerul este un bid asked market-maker" care propune simultan un pre de cumprare i unul de vnzare. Orice membru al Bursei care vrea s acioneze ca market-maker pentru un titlu trebuie s fie nregistrat de autoritatea bursier.

Produsele bursiere. Aciuni i titluri asimilabile. Exist diferite tipuri de aciuni i titluri:
-

aciuni ordinare, care pot fi nominative sau la purttor. Cele la purttor

trebuie s fie n ntregime achitate, iar nominativele pot fi transformate n orice moment, fr clauze exprese, n aciuni la purttor;
-

warranturi piaa lor este dezvoltat i n cretere rapid dup anul

1990. Sunt negociate peste 1078 de warranturi din care 852 dau posibilitatea subscrierii de aciuni, 53 n obligaiuni, iar restul comport opiuni pe aur, devize i produse legate de indicii bursieri. Aproape toate warranturile legate de aciuni sunt japoneze. Obligaiuni. Distingem obligaiuni interne, strine i euroobligaiuni. Emisiunea lor se face fie la rat fix, fie variabil. Pot fi, de asemenea, obligaiuni cu warrant, obligaiuni de cupon zero, obligaiuni perpetue i obligaiuni multi-devize. Pe piaa luxemburghez sunt cotate, ndeosebi, obligaiuni strine i euroobligaiuni, a cror cifr medie este foarte ridicat comparativ cu cea a obligaiunilor n moned proprie, n particular, piaa euroobligaiunilor este foarte activ, circa 88% din totalul emisiunilor acestor titluri fiind cotate la bursa din Luxemburg. Pieele de aciuni i obligaiuni. Piaa aciunilor. Numrul titlurilor cotate este n cretere. Din 732 valori cotate, 182 sunt strine. Pe aceast pia exist o multitudine de devize n care se face cotaia: dolarul american i canadian; coroana danez; dolarul australian; dolarul Hong Kong etc. Serviciile financiare reprezint cvasitotalitatea capitalizrii bursiere i a valorilor cotate. De exemplu, Banca Internaional a Luxemburgului (B.I.L.) reprezint aproximativ jumtate din capitalizarea sistemului bancar, urmat de Krediet Bank. n sectorul industrial trebuie notat importana societii ARBED, care acoper 92% din totalul capitalizrii bursiere. Repartiia pe sectoare a capitalizrii bursiere este: servicii financiare 91,1%, mine i comer 8%; servicii publice 9%. Piaa obligaiunilor. n ceea ce

privete numrul de titluri la rat fix, constatm o cretere a acestora, remarcndu-se importana celor strine. Sistemele de negociere i cheltuielile de burs. Cele mai frecvente ordine date n burs sunt: ordinul cel mai bun" i ordinul la primul curs". Sunt, n general, valabile pn la finele lunii. Se poate preciza, totui, c ordinul este valabil numai o zi sau pn la o data determinat. Valorile cu venit variabil sunt cotate fie n EURO, fie n devize. Sunt negociate prin strigare, la corbeille". Valorile cu venit fix sunt cotate n procente la valoarea nominal, n 20 de devize i n 2 monede composite. Cheltuielile de curtaj sunt:
-

pentru obligaiuni se aplic un tarif de baz de 0,5%. Exist i un tarif degresiv potrivit importanei tranzaciilor; pentru aciuni tariful de baz este de 0,8% din valoarea tranzaciei. Indicii bursieri sunt: indicele de randament, care ncorporeaz i plata dividendelor; indicele de curs, care are n compoziie 13 valori luxemburgheze reprezentative. 5. Piaa bursier spaniol.

Scurt istoric. n calitate de instituie oficial, bursa exist din mijlocul secolului XIX. Bursa de la Madrid a fost fondat n 1831 sub regele Ferdinand al VII-lea, cea din Bilbao n 1889, pentru ca din 1915 s funcioneze o burs de valori i la Barcelona. n prezent exist, alturi de cele 3, nc o burs la Valencia. Bursa din Madrid reprezint 92% din capitalizarea naional. Vin n ordinea importanei Barcelona, Valencia i Bilbao. Acelai titlu poate fi cotat pe mai multe piee, dar interconexiunea informatic dintre ele suprim diferenele de curs care se produceau nainte. La Barcelona exist o pia secundar pentru ntreprinderi mici i mijlocii.

Caracteristica pieei. Ne putem atepta la o cretere a importanei burselor spaniole n viitor, n msura n care nevoile de investiii sunt importante, ntreprinderile vor recurge mai substanial la burs pentru a-i finana expansiunea lor. Mai mult cererea trebuie s dezvolte produsele prin care s fie atrai tot mai mult investitorii instituionali. Capitalizarea bursier la Madrid reprezint un procent sczut n P.N.B. (20%). Bursele spaniole se situeaz pe locul 7 ntre cele europene i 15 ntre cele mondiale. Organizare i reglementare. Autoritatea tutelar este Comisia Naional a Pieei Bursiere, nsrcinat cu supravegherea pieei, veghind la aplicarea reglementrilor privind activitatea membrilor si. Funcioneaz i Consiliul Superior al Burselor, n calitate de administrator comun al tuturor burselor spaniole. Este compus din reprezentani ai autoritilor publice i din preedinii asociailor agenilor de schimb, avnd funcia de consiliere i coordonare. Principalii intermediari pe pieele aciunilor i obligaiunilor sunt:
-

societile de titluri, care acioneaz n nume propriu sau n calitate de intermediari. Acionarii strini, n special francezi, dar i americani i japonezi, particip cu o parte la capitalul unui numr oarecare de societi;

agenii de titluri, care acioneaz n numele terilor, sunt nsrcinai cu plasamentul emisiunilor de titluri. Nu pot interveni pe pia pe propriul lor cont i nu pot s participe la subscrierea de emisiuni pe piaa primar;

membrii individuali i casele de titluri, care trebuie s primeasc avizul Comisiei Naionale i s fie autorizate de Ministerul Economiei i Finanelor; specialitii n valori de tezaur. ncepnd cu 1988, specialitii n valori de tezaur au fost desemnai pentru animarea pieei. Ei afieaz n orice moment un curs de cumprare i unul de vnzare la care se angajeaz s cumpere sau s vnd un bloc de titluri pe care l dein. Cursurile se afieaz n timp real pe ecranele ageniilor de difuzare a informaiilor bursiere. Ordinele de vnzare i cele de cumprare se transmit prin telefon.

Cu ncepere din iulie 1990, data naterii Big-Bang"-ului spaniol, numeroi ageni de schimb intr n legtur cu bncile spaniole din strintate. Deja mai multe societi de titluri sunt sub controlul bncilor sau grupurilor financiare spaniole i strine (exemplu: Barclays i J.P. Morgan). Altele i-au diversificat activitatea n servicii financiare i constituie minibnci de afaceri. Altele au ales s rmn independente. Produsele bursiere. Aciuni. Exist mai multe categorii, mai importante fiind aciunile ordinare i prefereniale i care pot fi nominative (specifice bncilor) i la purttor (cazul cel mai frecvent) i au form dematerializat. Obligaiunile. Distingem urmtoarele tipuri: obligaiuni clasice i obligaiuni convertibile; titluri publice; bonuri ale instituiilor financiare; bonuri de tezaur etc. Pieele de valori mobiliare. Cota oficial este rezervat societilor celor mai importante. Pentru a fi nscrise n cot, societile emitente de aciuni trebuie ca numrul acionarilor s fie minim 100, neincluznd pe cei care dein o participare la capital de 25% sau mai mult; s realizeze profit dup impozitare i s constituie rezerve care s reprezinte n cursul ultimilor 2 ani cel puin 6% din capital. Piaa secundar a fost creat n 1982 la Barcelona. Pentru a emite i negocia aciuni pe aceast pia rezervat ntreprinderilor mici i mijlocii, trebuie s dispun de un numr de acionari de minimum 20. Numrul minim de obligatari fiind tot de 20. Dimensiunile pieelor de aciuni i obligaiuni. Piaa aciunilor. Din totalul de 431 societi cotate, foarte unt strine. Cteva societi franceze, de exemplu, sunt reprezentate prin filialele lor: Pyrca (Carrefour), Cristallena (Saint-Gobain). Bncile reprezint sectorul care are capitalizarea cea mai puternic, dobndind de-a lungul anilor participaii importante n industrie. Cele mai mari 4 bnci (Banca Bilbao Vixay, Banca Santander, Banesto i Banca Central), reprezint mai mult de jumtate din sectorul bancar. Cu ncepere din 1990, participrile strine la capitalul bncilor spaniole se dezvolt simitor, Repartiia pe sectoare a societilor naionale

cotate se prezint astfel: bnci 26, %; bnci pentru industrie 2,1%; electricitate i gaz 16,3%; alimentar 4,5%; comer 0,4%; construcii 12%; sector imobiliar 5,8%; hrtie i art grafic 0,3%; chimie i produse textile 8,4%; asigurri 1,3%; mine 0,2%; automobile 1%; comunicaii 9,1%; strini 8%; diverse 1,7%. Piaa obligaiunilor. Piaa secundar a titlurilor obligatare ale societilor private este puin activ. Volumul tranzaciilor cu obligaiuni pe piaa oficial este mai mic dect cel al aciunilor. mprumuturile de stat sunt importante i atrag din ce n ce mai mult investitorii strini. Cotaia i decontarea. Exist o cotaie continu i una prin strigare. Cotaia continu asistat de calculator (computer assisted trading system) opereaz pentru valorile cu venit variabil (aciuni) i are loc ntre orele 10.00 17.00 . Este posibil negocierea blocurilor de titluri ntre orele 17.00 20.00 la cursul de nchidere. Cotaia prin strigare se folosete att pentru anumite aciuni, ct i pentru titluri cu venit fix. O prim cotaie la corbeille" are loc de la ora 10.00 la 11.30, iar a doua, de la 11.30 la 12.00. Operaiunile sunt reglementate n numerar, bursele dispunnd de un sistem de decontare-livrare care permite finalizarea tranzaciilor n 7 zile. Indicele bursier principal este indicele general al bursei din Madrid, construit pe cursurile a 75 societi aparinnd la 9 sectoare: bnci, electricitate, construcii, chimie-petrol, chimie, textile, alimentaie, societi de investiii, comunicaii i metalurgie. Piaa titlurilor derivate. Exist dou piee financiare de futures n Spania: Mercado de Futuros Financieros (M.E.F.F.) din Barcelona, creat n martie 1990 de ctre 40 de instituii financiare i de credit; MOFEX din Madrid. Aceste dou burse au creat o societate de holding de produse derivate (MEFFEA), al crui sediu este la Barcelona. n timp ce bursa din Barcelona este specializat n contracte cu obligaiuni, devize, produse interbancare (M.E.F.F. Renta Fija), cea din Madrid i rezerv contractele de opiuni (M.E.F.F. Renta Variabile).

a) futures. Contractele negociate pe M.E.F.F. sunt:

-

contracte pe obligaiuni naionale de 3 ani, avnd un cupon de dobnd de 10%; contractele M.I.B.O.R. (Madrid Interbank Borrowed Rate) la 30 zile; MEFF 30 index, care cuprinde 30 aciuni selectate, dintre cele mai capitalizate, cu cea mai mare frecven de negociere i cu un volum zilnic al tranzaciilor ridicat;

b) opiunile. Pe piaa spaniol n structura acestor produse derivate incluse:

-

opiuni pe obligaiuni de stat, la 3 ani; opiuni pe MTBOR, la 3 lupi.

Urmeaz s fie creat un nou produs i anume opiunile pe aciuni. 6. Piaa bursier danez. Scurt istoric. Bursa din Copenhaga dateaz din 1681, cnd negustorii jucau simultan rolul de ageni de schimb i de bancheri. Este o instituie independent, reforma profund al acesteia debutnd n 1987 n scopul creterii lichiditii, transparenei i eficienei, respectiv al liberalizrii schimburilor i deci al atragerii investitorilor strini, n 1989, o cooperare important s-a produs ntre bursele nordice. Cea din Copenhaga ocup o poziie central ntre pieele bursiere din rile nordice. Monopolul agenilor de schimb a fost suprimat, ncepnd cu 1986 s-au creat societile de burs, bncile i alte instituii financiare participnd la capitalul celor existente sau la crearea altora noi. Caracteristica pieei. Capitalizarea bursier n Danemarca reprezint 28,10% din P.N.B. Bursa danez se situeaz pe poziia 8 ntre rile europene i pe locul 20 ntre cele mondiale. A nceput s se dezvolte o puternic pia a obligaiunilor internaionale, susceptibil s atrag importani emiteni i investitori strini. Produsele bursiere. Aciuni i titluri asimilabile. ntlnim pe piaa financiar danez urmtoarele tipuri de aciuni:

aciuni ordinare (numite aciuni B), care genereaz un vot; aciuni de preferin, care genereaz un drept de vot egal cu dreptul de vot a 10 aciuni ordinare (numite i aciuni A) i care permit calitatea de membru n Consiliul de Administraie;

aciuni fr drept de vot; drepturi de subscriere i warranturi. Aciunile sunt nominative (mai rare) i la purttor (cele mai frecvente).

Societile emitente se oblig direct s plteasc dividendele acionarilor. Obligaiuni. Pe piaa danez se emit: - obligaiuni cu rat fix i indexate (semestrial); - obligaiuni convertibile; - obligaiuni cu prim; - obligaiuni cu cupon-zero; - obligaiuni cu warrant. O parte important din emisiunile de obligaiuni este garantat prin ipoteci. Partea covritoare este emis de guvern i de instituii de credit ipotecare. Piaa aciunilor i obligaiunilor. Piaa aciunilor. Volumul tranzaciilor la bursa din Copenhaga este foarte important, fapt ce o plaseaz pe locul 4 ntre bursele europene. Exist 266 societi cotate din care 10 sunt strine. Piaa aciunilor daneze este destul de modest. Exist numeroase ntreprinderi mici i mijlocii i cteva societi foarte mari. Cele mai mari societi sunt, n general, lideri mondiali n sectorul lor de activitate i deci sunt relativ puin sensibile la factorii ciclici. Repartiia sectorial a societilor cotate se prezint astfel: industrie 39%, holdinguri 24%; bnci 23%; transporturi 12%; altele 2%. Piaa obligaiunilor. Volumul tranzaciilor cu obligaiuni a fost mult mai ridicat dect cel al aciunilor. Danemarca se situeaz pe poziia a opta n lume n tranzaciile cu obligaiuni, mai mult de 2200 titluri fiind nscrise la bursa din Copenhaga. Emisiunile de obligaiuni suedeze, norvegiene i finlandeze sunt cotate pe piaa danez care este foarte lichid.

Sistemele de negociere i decontare. Piaa danez posed un sistem performant i foarte modern de negociere electronic descentralizat pentru aciuni i obligaiuni, ct i pentru contractele pe termen (futures i options). Titlurile sunt dematerializate. La bursa din Copenhaga pe piaa oficial, singura de altfel funcional, exist un sistem n ntregime informatizat i integrat de negociere, compensare i plat. Punerea n funciune a acestui sistem a antrenat integrarea complet n piaa oficial a vechii piee n afara bursei. Tranzaciile se comunic la burs n 90 secunde. Sistemul de decontare permite negocierea n mai multe devize a aciunilor i obligaiunilor. Indicii bursieri. Doi sunt principalii indici bursieri:
-

indicele C.S.E. (Copenhaga Stock Exchange); indicele K.F.X., bazat pe 25 aciuni emise de cele mai mari societi cotate pe pia i calculat din 5 n 5 minute. Piaa titlurilor derivate. La 16 august 1988 a fost inaugurat la Copenhaga o

nou burs a contractelor la termen (futures") i de opiuni: FUTOP.

a) Futures. Contractele futures negociate pe aceast pia sunt: -

un contract pe obligaiuni guvernamentale daneze, obligaiuni ipotecare de 9%, cu scaden n 2006. Valoarea nominal a contractului este de 1 milion coroane daneze;

un contract pe indici, cuprinznd 20 obligaiuni de stat i ipotecare. Pentru ambele contracte, depozitul de garanie este de 4%, tranzaciile fiind garantate de Garantifonden for Danske Optioner of Futures.

b) Opiunile. Exist pe piaa danez opiuni pe rata dobnzii i pe indici bursieri,

cele mai reprezentative fiind:

-

opiuni pe obligaiuni guvernamentale daneze, de 9% cu scaden n 2006. Baza contractului la termen i a contractului de opiune Corespondent este dat de media a trei obligaiuni ipotecare care ajung la maturitate (scaden) n 2006;

opiuni pe indicele K.F.X. (ncepnd cu septembrie 1990).

10.Piaa bursier irlandez. Scurt istoric. n anul 1773 se constituie prima asociaie a agenilor de schimb, iar 15 ani mai trziu se creeaz bursa de valori din Dublin, n 1875 ia fiin bursa de valori din Cork. Aceste dou burse au funcionat independent pn n nul 1890, dat la care bursa din Dublin se reunete cu alte burse din Legatul Unit, formnd Consiliul burselor asociate. Acest organism garanta securitatea investitorilor i a realizat o uniformizare a regulilor i practicilor diferitelor burse membre. n mai 1965, bursele din Dublin i Cork se reunesc n Federaia burselor din Marea Britanic i Irlanda. Ulterior acestei date, bursa din Cork i nceteaz activitatea. Fiind asociat burselor din Regatul Unit, bursa din Dublin are acelai sistem de reglementare i supervizare. Totui, funcioneaz un Comitet al bursei irlandeze ca autoritate competent pentru nscrierea societilor n cot. Caracteristica pieei. Din 1985 pn n 1990, bursa irlandez a cunoscut o scdere a volumului tranzaciilor n medie de 25% anual. n prezent ea se plaseaz pe locul 11 n Europa i pe locul 32 n lume. Capitalizarea bursier din Dublin este relativ sczut (27,9%) n raport cu P.N.B. Graie unor serii de aranjamente fiscale iniiate n ultimii ani, guvernul irlandez urmrete s atrag tot mai muli investitori strini, fenomen care nu poate fi dect unul favorabil extinderii activitii bursiere. Produse bursiere. Aciunile. n structura lor distingem: aciuni ordinare; aciuni privilegiate i certificate de depozit americane (American Depositary Receipts). Obligaiuni: obligaiunile clasice, convertibile i de stat. Pieele de valori mobiliare. Exist, n principal, 3 tipuri de piee i anume:
-

piaa oficial, care regrupeaz valorile de tezaur i titlurile emise de cele mai mari firme irlandeze (50); piaa secundar, rezervat firmelor de mai mic importan (26 titluri cotate). Aceast pia a fost nfiinat la Dublin n acelai timp cu cea de la Londra, respectiv n 1980. A jucat n toi aceti ani un rol important n atragerea pe

piaa financiar a firmelor n cretere, unele din acestea trecnd apoi la cota oficial;
-

piaa firmelor mici, creaie a bursei irlandeze (1986) privete noile societi. Pe aceast pia se solicit foarte puine informaii din partea firmelor care doresc cotarea produselor lor. Dimensiunile pieelor de aciuni i obligaiuni. Piaa aciunilor. Numrul

titlurilor cotate a rmas relativ stabil, respectiv de 60 pe piaa oficial, de 25 pe piaa secundar. Cele mai puternice firme din punct de vedere al capitalizrii sunt: Smurfit Jeffersen Group; Allied Irish Bank; CHR Construction; Bank of Ireland etc. Piaa irlandez este dominat de sectorul bancar, cel de hrtie i alimentar. Capitalizarea sectorului bancar reprezint o treime din cea total. Repartiia pe sectoare a societilor naionale cotate se prezint astfel: sectorul bancar i financiar 32,25%; hrtie i ambalaje 18,65%; construcii 11,26%; industrie 9,87%; alimentar 9,63%; fonduri de plasament 5,87%; explorare 3,40%; imobiliar 3,05%; comer i distribuie 2,28%; turism 1,74%; tutun i buturi 2% etc. Piaa aciunilor intereseaz, n principal, investitorii locali, cei mai importani fiind societile de asigurri, fondurile de pensii i marile iii financiare. Investitorii individuali reprezint, n schimb, o parte relativ sczut. Piaa obligaiunilor. Volumul tranzaciilor cu obligaiuni pe piaa oficial este mult mai mare dect cel de pe piaa aciunilor. Piaa obligaiunilor este atractiv nu pentru investitorii locali, ci, n egal msur, i pentru cei strini. Sistemele de negociere, decontare i livrare. Tranzaciile cu valori de tezaur sunt decontate n numerar. Calendarul bursier este divizat n dou perioade, cu o durat de dou sptmni. Toate negocierile cu aciuni realizate n interiorul unei perioade sunt regrupate i decontate n perioada de lichidare, respectiv n marea urmtoare a sfritului lichidrii. Cotaia se realizeaz electronic, sistemul de lichidare fiind informatizat, n concluzie, sistemele de decontare i livrare sunt identice celor britanice, negocierile fiind comunicate foarte rapid prin SEAQ.

Piaa titlurilor derivate. I.F.O.X. (Irish Futures and Options Exchange) este o pia n ntregime informatizat i pe care se negociaz n prezent un numr de 4 contracte:
-

contract pe termen lung n obligaiuni de stat; contract pe termen scurt; contract pe rata dobnzii la 3 luni, numit DIBOR (Dublin Interbank Offered Rate); un contract pe indicele bursier ISEQ. 11.Piaa bursier elen. Scurt istoric. Bursa din Atena a fost instituit n septembrie 1896. n anul

1988 o nou legislaie antreneaz schimbri profunde n organizarea i reglementarea bursei. La sfritul anului 1990, guvernul angajeaz un amplu program de privatizare, nregistrndu-se performane notabile n anii urmtori, n pofida problemelor care rmn nc de rezolvat pentru ca piaa financiar s se dezvolte, guvernul elen mizeaz pe burs pentru a opera restructurarea sectorului public i a asigura finanarea creterii economice a rii. Caracteristica pieei. Bursa din Atena este nc volatil i chiar speculativ. Ansamblul capitalizrii bursiere reprezint un procent de 25,9% din P.N.B., bursa plasndu-se pe locul 9 n Europa i pe locul 30 n lume. Organizare i reglementare. n Grecia nu exist dect o singur burs, cea din Atena, care funcioneaz ca instituie public aflat sub tutela Ministerului Economiei Naionale. Bursa este condus de un Consiliu format dintr-un preedinte i un vicepreedinte alei i din 7 membri, din care 3 alei de minister, 2 numii de membrii bursei i ceilali 2 de societile cotate, personalul bursei, fondurile mutuale i Banca Greciei. Acest Consiliu administreaz admiterea n cot a valorilor mobiliare i urmrete activitatea zilnic a bursei.

n ce privete intermediarii, acetia sunt grupai n 3 categorii n funcie de mrimea capitalului astfel:
-

agenii de schimb i societile de burs, care desfoar numai activitate de brokeraj; societi de burs, care acioneaz att ca brokeri, ct i ca maket-makers". Pot efectua, de asemenea, tranzacii n afara cotei cu condiia s ntiineze autoritatea bursier;

societi de burs care acioneaz ca brokeri i market-makers", avnd, n acelai timp, i calitatea de membri ai unui sindicat de garantare a titlurilor emise. Produse bursiere. Aciuni i titluri asimilabile:

aciuni ordinare, care reprezint cvasitotalitatea aciunilor (circa 95%); aciuni de preferin, cu sau fr drept de vot i care genereaz un drept de prioritate asupra dividendelor i a activelor patrimoniale n caz de lichidare; waranturi etc. Pot fi nominative sau la purttor. Titlurile emise de bnci, societi de asigurri

i societi de investiii sunt, n general, nominative. Obligaiuni. Pe piaa financiar din Grecia se emit, n principal, urmtoarele tipuri de obligaiuni: - obligaiuni clasice cu rata fix sau variabil; - obligaiuni convertibile; - obligaiuni cu cupon zero. Pieele de valon mobiliare. Funcioneaz dou categorii de piee: - piaa principal (oficial); - piaa paralel sau secundar. Piaa oficial este rezervat marilor firme, care, pentru a fi admise, trebuie s ndeplineasc anumite condiii: capital minim de 2,5 milioane EURO; s distribuie la public cel puin 25% din totalul aciunilor emise; s publice rezultatele financiare pe ultimii 5 ani i s realizeze profituri satisfctoare; s publice un prospect de

emisiune pentru noile titluri, care urmeaz a fi plasate prin intermediul unui sindicat care garanteaz preul de emisiune pentru 6 luni. Piaa paralel (secundar) este rezervat firmelor de mai mic importan, dar care, pentru a accede la cota secundar, sunt obligate s dispun de un capital suficient i s difuzeze la public pn la 15% din totalul titlurilor emise. i n acest caz, plasarea emisiunii de noi titluri se face prin intermediul unui sindicat de garanie. Dimensiunile pieelor de aciuni i obligaiuni. Piaa aciunilor. A crescut numrul societilor nscrise n cota oficial (144), sectoarele cu cele mai multe societi cotate fiind n ordinea importanei urmtoarele: textil (23); alimentar (16); bancar (15). Piaa este dominat, n special, de sectoarele bancar, minier i de construcii. n interiorul fiecruia din aceste sectoare, un numr mic de societi controleaz piaa. Cele mai mari 10 societi din punct de vedere al capitalizrii bursiere reprezint 57,5% din total, mai importante dintre acestea fiind: Banca Naional a Greciei; Banca Ipotecar; Banca de Credit; Ergobank; Aluminium; Hakis etc. Repartiia pe grupe de investitori este dificil de cunoscut cu exactitate, piaa aciunilor fiind atractiv ndeosebi pentru investitorii locali (instituionali i particulari), n ultimii ani a crescut ns i interesul investitorilor strini. Piaa obligaiunilor. Numrul obligaiunilor cotate a crescut rapid, aceast pia fiind dominat, totui, de titlurile de stat i de cele pe termen scurt emise de bnci. Concomitent cu creterea volumului tranzaciilor a avut loc i o mrire a numrului de titluri cotate pe piaa principal. Sisteme de negociere, decontare i livrare. Funcioneaz un sistem de cotare prin strigare pentru tranzaciile care au loc pe piaa principal i altul prin marketmarkers" pentru cele n afara cotei oficiale. Aciunile i obligaiunile sunt negociate prin cotiti minimale, toate tranzaciile fiind informatizate. Ele permit decontarea n ziua urmtoare (n cazul operaiunilor la vedere) sau n ziua de lichidare (n cazul operaiunilor la termen). Comisioanele de curtaj sunt fixe i au urmtoarele valori: 1%, 0,75%, i 0,50%.

12.Piaa bursier portughez. Scurt istoric. Bursele portugheze, n general, dateaz din secolul XVI. Bursa de comer din Lisabona era cunoscut pe plan internaional la vremea respectiv ca cel mai important centru european de comer cu Indiile Orientale. Primele reglementri privind bursa de valori din Lisabona au fost adoptate n 1901. n 1974, n urma Revoluiei garoafelor roii, cele dou burse (din Lisabona i din Porto) i nceteaz activitatea, redeschiderea lor avnd loc n 1977 (bursa din Lisabona) i n 1981 (bursa din Porto). Totui, rolul burselor rmne unul marginal pn n anul 1986, iar n urma crah-ului din 1987, volumul tranzaciilor bursiere se reduce la jumtate. Sunt adoptate ulterior mai multe acte normative privind organizarea i funcionarea pieei financiare, condiiile de admitere n cot etc. Legea Sapateiro din 1990 este cea mai important privind sistemul financiar portughez. Ea reglementeaz oferta public de vnzare i cea de cumprare, achiziiile i fuziunile de ntreprinderi, amelioreaz ncrederea i protecia investitorilor, imprim pieei financiare o mai mare transparen. n 1991 are loc liberalizarea sistemului financiar, reforma fiscalitii i extinderea procesului de privatizare, toate acestea contribuind la dezvoltarea pieei financiare i atragerea investitorilor strini. Caracteristica pieei. Capitalizarea bursier reprezint nc un procent foarte sczut n raport cu P.N.B. (14,1%). Bursa din Portugalia se plasa pe locul 12 ntre bursele europene i pe locul 33 ntre cele mondiale. Reformele structurale i msurile de creare a unor piee de optons" i de futures" sunt premise ale relansrii burselor portugheze. Organizare i reglementare. Pn n 1990 existau dou burse distincte, cea din Porto i cea din Lisabona. Deci, bursa din Lisabona deinea n 1990 peste 58% din pia, totui cea din Porto a avut o cretere mai pronunat, deoarece aici au avut loc cele mai multe oferte publice de vnzare n cadrul privatizrii. Din 1991 dou piee au fuzionat, bursele fiind reunite printr-un sistem informatic, inspirat dup

modelul brazilian, n octombrie 1991 bursele au fost privatizate i au devenit asociaii de drept privat, ai cror membri sunt reprezentai, n principal, de societile de curtaj. n cadrul burselor portugheze funcioneaz:
-

Comisia pieelor de valori mobiliare, inspirat dup SEC. Este o comisie independent i dispune de putere de supraveghere i de reglementare a pieelor;

Consiliul naional al pieelor de valori mobiliare este un organism guvernamental consultativ, al crui comitet de direcie are mai multe atribuii: elaboreaz norme privind admiterea titlurilor n cot, ca i suspendarea i excluderea lor; nregistreaz nscrierea sau retragerea titlurilor i se informeaz n legtur cu tranzaciile care au loc n afara cotei; propune Ministerului Finanelor criterii privind cotaiile oficiale etc. Supervizarea societilor de burs este asigurat de controlorul principal al pieei titlurilor i de ctre Banca Portugaliei;

Intermediarii financiari reprezentai de: societile de curtaj i de societile financiare de curtaj. Societile de curtaj au ca obiect de activitate cumprarea i revnzarea de titluri n numele terilor. Pot desfura i activiti de pstrare i de gestionare a portofoliilor de titluri ale clienilor. Societile financiare de curtaj au ca obiect achiziia i vnzarea de titluri n numele lor sau n numele terilor, n plus, aceti intermediari desfoar activiti privind: administrarea portofoliilor clienilor lor; subscrierea de aciuni i plasarea lor pe pia; finanarea clienilor n scopul achiziiei de titluri; acordarea de mprumuturi pentru vnzarea de titluri pe descopent" etc., un singur agent de schimb putnd deine mai mult de 25% din capital. Pentru cumprarea sau vnzarea de titluri prin burs, ele apeleaz n mod obligatoriu la societile de curtaj. Produse bursiere. Aciunile. Cele mai numeroase sunt aciunile ordinare, fiind

autorizate i alte tipuri. Aceste titluri sunt fie nominative, fie la purttor (cele mai frecvente). Dup 1988 a nceput procesul de dematerializare a aciunilor. Obligaiunile. Distingem, n principal, urmtoarele tipuri:

obligaiuni clasice; obligaiuni convertibile; obligaiuni cu bon de subscriere; obligaiuni guvernamentale (adesea indexate) etc. Pieele de valori imobiliare. Funcioneaz trei categorii de piee: piaa oficial; piaa neoficial sau paralel; piaa n afara cotei. Piaa oficial. Pentru a fi cotate pe piaa oficial, firmele solicitatoare trebuie

s plineasc anumite criterii impuse de burs: aciunile emise i difuzate la public trebuie s reprezinte 25% din totalul lor, respectiv 500000 aciuni (cel puin); informarea permanent a publicului privind evoluia situaiei economice i financiare etc. Piaa oficial portughez este n cretere rapid i cuprinde aciuni, obligaiuni i alte titluri admise la cota oficial. Piaa paralel. Aceast pia ocup un loc important n cadrul pieei financiare portugheze, respectiv 25% din totalul tranzaciilor bursiere. Este rezervat, ndeosebi, ntreprinderilor mici i mijlocii. Piaa n afara cotei. Aceast pia este utilizat pentru aciunile, obligaiunile i prile de fonduri de plasament nenscrise n cota oficial sau pe piaa paralel, tranzaciile cu aceste titluri avnd loc n afara bursei. Dimensiunile pieelor de aciuni i obligaiuni. Piaa aciunilor. Volumul tranzaciilor cu aciuni a fost relativ sczut. Capitalizarea bursier a nregistrat o evoluie sinuoas, cele mai puternice din acest punct de vedere fiind sectoarele bancar, construcii i hrrtie. Repartiia pe sectoare a societilor naionale cotate se prezint astfel: bnci 41,19%; comunicaii 9,78%; metalurgie 8,6%; imobiliar 7,38%; chimie 5,09% hrtie 5%; construcii i lucrri publice 4,67%, altele 18,29%. Piaa obligaiunilor. Volumul tranzaciilor cu obligaiuni pe piaa oficial este mai mic dect cel al tranzaciilor cu aciuni. Obligaiunile reprezint mai mult de 1/3 din volumul tranzaciilor bursiere, sectorul public alimentnd 70% din piaa

obligatar. Principalii emiteni sunt ntreprinderile publice. Cvasitotalitatea obligaiunilor este emis de societi naionale, titlurile strine plasate pe piaa portughez fiind puine la numr. Sistemele de negociere, decontare i livrare. Cotaiile sunt stabilite n fiecare zi de ctre brokeri. Ele se fac prin strigare. Exist, de asemenea, o limit maxim de cretere sau de scdere a cursului n raport cu ziua precedent fixat la 15%. Reglarea financiar a tranzaciilor are loc la 3 zile lucrtoare dup data scadent prin compensarea contururilor pe care brokerii le dein la Banca Portugaliei. Lichidarea fizic a tranzaciilor este efectuat ntre instituiile depozitare prin intermediul unui sistem de compensare bilunar, o central de clearing fiind nsrcinat cu compensarea titlurilor. Cheltuielile ocazionate de derularea tranzaciilor sunt de 2 categorii: cheltuieli de curtaj i taxe de burs. Cheltuielile de curtaj sunt fixate i variaz ntre 0,16% i 0,5% din comisionul acestora. Taxa minim este de 50 U.S.D., exceptnd obligaiunile de tezaur la care taxa este de 250 U.S.D. Aceste taxe se public frecvent la cota oficial a bursei din Lisabona. Indicii bursieri. Principalul indice bursier este B.V.L., introdus n 1991 la bursa din Lisabona. Este compus din toate valorile mobiliare cotate pe piaa oficial i se substituie indicelui B.T.A. (Banca Totto e Acares) baz 100 (1977), care cuprindea numai 30 de titluri.