Universitatea ,,tefan cel Mare Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

Referat la disciplina Piee de capital i tranzacii bursiere: Criza economic din Rusia 1998 i Colapsul LTCM

Mandalac Cristina MFCT, AN II

Suceava - 2012 1

Universitatea ,,tefan cel Mare Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

Criza economic din Rusia 1998

Criza economic din Rusia 1998 (de asemenea, cunoscut sub numele de default incapacitatea de a satisface condiiile unei obligaii de mprumut sau eecul de a plti napoi un mprumut, pe numele uneia dintre cauzele crizei) a fost una dintre cele mai grave crize economice din istoria Rusiei.

Cauzele crizei din punct de vedere al economiei internaionale

Criza financiar din Rusia (criza rublei) a izbucnit prin devalorizarea brutal a rublei ruseti, n august 1998. Cauzele au fost i n acest caz numeroase. Apariia sa a fost influenat printre altele de contagiunea internaional din acea perioad ca urmare a crizei asiatice din 1997. Pe lng scderea mondial a preului materiilor prime, Rusia a nregistrat un declin al productivitii i un deficit fiscal cronic. Creterea economic era la rndul ei afectat (Figura 1). La acestea s-a adugat i costul imens al Rzboiului din Cecenia. Criza financiar a condus la apariia unei crize economice prin anunarea de ctre guvern a incapacitii de plat a datoriei. Figura1: Evoluia creterii economice din Rusia

(Sursa: OECD Factbook, 2007)

Universitatea ,,tefan cel Mare Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

Structura pieelor financiare a favorizat la rndul su apariia crizei. Finanarea direct (market-based) era redus comparativ cu cea realizat prin intermediul bncilor, iar piaa obligaiunilor de stat era mult mai dezvoltat comparativ cu cea a obligaiunilor private (Figura 2). Aceste observaii pun n eviden absena istoricului creditrii ntreprinderilor. Figura 2: Sursele financiare ale bncilor din Federaia Rus n iunie 1998

(Sursa: Mavrotas i Vinogradov (2007)) Alte observaii legate de sistemul financiar sunt: (a) ntreprinderile sunt finanate n principal de ctre bnci, a cror surs de finanare sunin special depozitele; (b) portofoliul de titluri al bncilor nu este diversificat, majoritatea titlurilor fiind reprezentate de obligaiuni guvernamentale. Pe data de 13 august 1998 pieele financiare din Rusia au intrat n colaps ca rezultat a temerilor investitorilor c guvernul va proceda la devalorizarea rublei i ca urmare a temerilor c Rusia va intra n incapacitate de plat avnd n vedere evoluia rezervelor internaionale. Preurile aciunilor au sczut dramatic, cu pn la 65%, determinnd autoritile s stopez e tranzacionarea titlurilor. Pe data de 17 august Guvernul i Banca Central a Rusiei au efectuat o declaraie comun, prin care anunau:

Universitatea ,,tefan cel Mare Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

- lrgirea benzii de fluctuaie a rublei n raport cu dolarul de la 5,3-7,1 ruble/dolar la 6,09,5 ruble/dolar; - datoria Rusiei denominat n moned naional va fi restructurat ntr-o manier ce va fi anunat ulterior; - un moratoriu temporar de 90 zile va fi impus asupra plilor anumitor datorii ale bncilor, inclusiv datorii ce rezult din contractele forward pe cursul de schimb. Banca central (CBRF) a intervenit n repetate rnduri n august 1998 permind bncilor s utilizeze rezervele obligatorii pentru efectuarea plilor, a oferit o stabilizare a creditelor n cazul bncilor cu probleme i a garantat depozitele constituite la banca de stat Sberbank. n total banca central a procedat la o cretere de ase ori a mprumuturilor ctre bncile comerciale ntrun interval de 10 luni ncepnd cu iunie 1998. Dei injectarea de lichiditate a fost fcut nc nainte de declanarea crizei, turbulenele nu au putut fi evitate. FMI i Banca Mondial au intervenit i de aceast dat prin acordarea unui sprijinfinanciar de 22,6 miliarde dolari care s sprijine reformele i s stabilizeze pieele financiare prin operaiuni de swap asupra unui volum enorm de obligaiuni guvernamentale (GKO) ajunse la scaden, contra euro obligaiuni pe termen lung. Reformele au avut un impact pozitiv. Se poate spune c aceast criz, spre deosebire de cele precedente, a avut ca efect corectarea dezechilibrelor din economice. n teoria economiei internaionale conceptul de "treime imposibil" implic imposibilitatea de stabilire a situaiei de curs de schimb fix, mobilitatea liber a capitalului i simultan o politic monetar independent. n Rusia, rata rubl-dolar era fix. Libera circulaie a capitalurilor permitea companiilor strine s investeasc n piaa GKO. Politica monetar a avut drep scop controlarea inflaiei. ntr-o astfel de situaie, n cazul n care exist o moned supraevaluat (cursul de schimb real a rublei pentru 1 dolar a fost foarte mare), se observ un atac speculativ puternic asupra valutei. n cazul Rusiei, presiunea a trecut prin piaa GKO, cu ratele sale ridicate irelevante pentru inflaie. Ca urmare, rezervele valutare n scdere au forat guvernul s-i devalorizeze moneda prin default.

Scenariile posibile ale crizei

n anul 1998 statul rus a avut trei oportuniti de ieire din criz:
4

Universitatea ,,tefan cel Mare Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

s tipreasc bani i s plteasc GKO, pornind astfel mecanismul de inflaie; s anune starea de default (incapacitatea de a satisface condiiile unei obligaii de mprumut sau eecul de a plti napoi un mprumut) pentru datoria extern;

s anune starea de default (incapacitatea de a satisface condiiile unei obligaii de mprumut sau eecul de a plti napoi un mprumut) pentru datoria intern.

A fost aleas a treia opiune. Presupusele motive ale acestei alegeri sunt urmtoarele: experiena hiperinflaiei din anii 90 a fost destul de recent, iar lansarea unei noi spirale inflaioniste nu era considerat valid. Neplata datoriei externe era, de asemenea, considerat inacceptabil pentru Rusia, chiar i n procesul dinamic de schimbare a puterii.

Unicitatea crizei din 1998 n istoria lumii

Incapacitatea Rusiei de a satisface condiiile obligaiilor de mprumut din anul 1998 a fost o surpriza pentru investitorii occidentali, ghidai de principiul "Rusia - este mare, nu va fi lasat s cad". Cu toate acestea, istoria cunoate astfel de situaii de eec de plat a mprumuturilor n ri mult mai bine dezvoltate, cum ar fi Frana. Elementul caracteristic al acestei crize este faptul c n istoria lumii nu au fost nc cazuri n care statul s anune incapacitate de plata a mprumuturilor pe datoria de stat intern exprimate n moneda naional. n cazul Rusiei a fost declarat default pe GKO,a crui randament imediat nainte de criz a ajuns la 140% pe an. O practic comun n alte ri care se aflau n situaii similare era faptul c statul ncepea s tipreasc bani i, astfel, prin deprecierea monedei naionale erau amortizate datoriile. Investitorii, care au investit fonduri considerabile n piaa GKO, ateptau anume un astfel de scenariu de desfurare a evenimentelor ulterioare.

Consecine
Investitorii strini au nceput negocierile cu guvernul rus, ns plile din GKO presupuneau o valoare mizer, egal cu aproximativ 1% din datorie. Pierderile majore au fost suportate CSFB, care controla 40% din pia. Consecinele sale au afectat grav dezvoltarea economiei i a rii n ansamblu, att n sens negativ, ct i cel pozitiv. Rata rublei fa de rata dolarului american a sczut n timp de ase luni
5

Universitatea ,,tefan cel Mare Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

cu mai mult de 3 ori de la 6 ruble pentru un dolar nainte de default la 21 de ruble pentru un dolar la data de 1 ianuarie 1999. A fost subminat ncrederea populaiei i a investitorilor strini n statul rus i n bncile ruseti. Au dat faliment o mulime de ntreprinderi mici, multe bnci pur i simplu au explodat. Sistemul bancar a fost n colaps cel puin ase luni. Populaia i-a pierdut o mare parte din economiile sale, iar nivelul de trai a sczut considerabil. Cu toate acestea, devalorizarea rublei ruseti a permis economiei ruse s devin mult mai competitiv. Devalorizarea monedei a dus la o reducere semnificativ a situaiei de import i la creterea exporturilor. Companiile ruseti, care aveau costuri n ruble i care exportau bunuri, au devenit competitive. Consolidarea ratei reale de schimb a rublei ruseti s -a realizat n timp de 7 ani pn n anul 2005, cnd rata de schimb a ajuns la indicatorii anilor 1996-1997. Efectele negative ale crizei au avut ns costuri importante, criza din Rusia contribuind la declanarea altor episoade de turbulene. Begg subliniaz c efectele negative ale crizei din Rusia a avut repercusiuni pronunate n cteva ri vecine, determinnd scderea tranzaciilor financiare i reducerea creterii PIB n Ungaria i Polonia, n primele luni ale anului 1999. Potrivit economistului rus, preedinte al Institutului de Politic Energetic V.S. Milov, n pofida impactului negativ asupra bunstrii populaiei, n consecin criza a jucat un rol favorabil n dezvoltarea economic a rii pentru motivul, n primul rnd, creterii rapide a disciplinei fiscale n anii de post-default.

Universitatea ,,tefan cel Mare Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

Colapsul LTCM (Long Term Capital Management)

Long Term Capital Management (LTCM) a fost un fond de hedging de gestionare a fermei cu sediul n Greenwich, Connecticut, care utilizeaz strategii de tranzacionare de returnare absolut (cum ar fi arbitrajul de venituri fixe, arbitrajul statistic, i de comercializare n perechi), combinat cu efectul de levier financiar ridicat. Un fond de hedging este un fond de investiii, care poate desfura o gam mai larg de activiti de investiii i de comercializare dect alte fonduri, dar care este, n general, deschis numai pentru anumite tipuri de investitori specificate de autoritile de reglementare. Aceti investitori sunt de obicei instituii, cum ar fi fondurile de pensii sau fundaii, care sunt considerate a avea resursele necesare pentru a nelege natura fondurilor. LTCM a fost fondat n 1994 de ctre John W. Meriwether, fostul vice-preedinte i ef de tranzacionare de obligaiuni la Salomon Brothers. Long Term Capital Management (LTCM) a fost un fond de hedging foarte mare (126 miliarde dolari n active), care aproape s-a prbuit la sfritul anului 1998. Acesta a ajuns la dimensiunea aceasta datorit reputaiei proprietarilor. Fondatorul a fost un comerciant al companiei Salomon Brothers, John Meriwether, iar acionarii principali au fost laureai al Premiului Nobel economiti Myron Scholes i Robert Merton. Toi acetia au fost experi n a investi n instrumente financiare derivate pentru a face venituri peste medie. Investitorii au pltit cte 10 milioane dolari pentru a intra n fond. Nu li s -a permis s-i scoat banii timp de trei ani, sau s solicite informaii cu privire la tipurile de investiii utilizate de LTCM. n ciuda acestor restrictii, investitorii au dorit totui s fac investiii n acest fond, datorit veniturilor anuale spectaculoase ale LTCM n valoare de 42,8% n 1995 i 40,8% n 1996. LTCM a acoperit cu succes cele mai multe riscuri de la criza asiatic din 1997, oferind investitorilor si un randament de 17,1% n acel an. Cu toate acestea, pn n septembrie 1998, tranzaciile riscante ale companiei au adus-o aproape de faliment. Dimensiunea sa a nsemnat c a era prea mare pentru a eua, i astfel cei de la Rezerva Federal a luat msuri pentru a o salva.

Cauzele colapsului LTCM

Similar cu multe alte fonduri speculative, strategiile de investiii ale LTCM s-au bazat pe acoperirea mpotriva unei game destul de regulate de volatilitate a valutei strine i a obligaiunilor. Cnd Rusia a declarat devalorizarea monedei sale i, practic, se afla n incapacitate de plat a obligaiunilor sale, acest eveniment a fost dincolo de ateptrile normale pe care a contat LTCM. Piaa de capital din SUA a sczut cu 20%, n timp ce pieele europene au sczut cu 35%. Investitorii au cutat refugiu n obligaiunile de stat, cauznd astfel scderea pe termen lung a ratelor dobnziilor cu mai mult de un punct ntreg.
7

Universitatea ,,tefan cel Mare Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

Ca urmare, investiiile cu rata ridicat de ndatorare ale LTCM au nceput s se prbuesc. Pn la sfritul lunii august 1998, aceasta a pierdut 50% din valoarea investiiilor sale de capital. Din moment ce att de multe bnci i fonduri de pensii au fost investite n LTCM, problemele sale i amenina pe cele mai multe dintre ele cu apropierea de faliment. n septembrie, Bear Stearns a dat lovitura final, crucial de altfel. Banca de investiii, care a gestionat toate plasrile de obligaiuni i derivative ale LTCM, a cerut plata unei sume de 500 milioane dolari. Lui Bear Stearns i-a fost team c ar pierde toate investiiile sale, care erau considerabile, ntruct LTCM nu a respectat acordurile sale bancare timp de trei luni. Cauzele colapsului LTCM nu erau legate doar de crizele financiare din Asia de Est ale anului 1998. Au fost unele evenimente din anul 1997 care au permis ca acest lucru s se ntmple. Luni, 27 octombrie, a sczut cotaiile DOW cu 554 de puncte. Aceast pierdere de 7% din cota de pia a fost cunoscut ca lunea neagr i Bursa de valori a New York -ului s-a nchis de dou ori ntr-o ncercare de a calma piaa. Ieirea Salomon Brothers din afacerea de arbitraj din iulie 1998 a agravat i mai mult situaia. Criza financiar rus din august i septembrie 1998, care a fost cauzat de default-ul obligaiunilor de stat ruse a contribuit la aceste pierderi. Acest lucru a fost numit criza "rublei" i a dus guvernul rus la devalorizarea rublei i neplata datoriilor. Productivitatea n scdere i o rat de schimb fix ridicat n mod artificial ntre rubl i valuta strin pentru a evita tulburrile publice i un deficit fiscal cronic au fost evenimentele care au dus la criz. Costul economic al rzboiului din Cecenia (estimat la 5.5 miliarde dolari), a provocat, de asemenea, acest lucru. Compania a avut investiii n obligaiuni japoneze i europene i tiind c criza din Rusia ar putea afecta valoarea acestor obligaiuni, investitorii panicai au vndut participaiile lor i au cumprat obligaiuni de stat n SUA. LTCM a trebuit s lichideze un numr de poziii ntr-un moment extrem de nefavorabil i s sufere pierderi suplimentare. Compania care a dovedit venituri de aproape 40% pana la acest punct a experimentat un avnt spre lichiditate. Valoarea capitalului propriu al firmei a sczut de la 2.3 miliarde dolari de la nceputul lunii la doar 400 milioane la 25 septembrie 1998. Cu datorii nc de peste 100 miliarde dolari aceasta a nsemnat o rata de ndatorare mai mare de 250 la 1. Pierderile totale s-au dovedit a fi de 4,6 miliarde dolari. Pierderile din categoriile majore de investiii au fost ordonate dup mrime: - 1,6 miliarde dolari n schimburi; - 1.3 miliarde dolari n volatilitatea capitalurile proprii; - 430 milioane dolari n Rusia i alte piee emergente; - 371 milioane dolari n meserii direcionale n rile dezvoltate; - 286 milioane dolari n perechi de capitaluri proprii (cum ar fi VW, Shell);
8

Universitatea ,,tefan cel Mare Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

- 215 milioane dolari n arbitrajul curbei de randament; - 203 milioane dolari n stocurile S & P 500; - 100 milioane dolari n arbitrajul obligaiunilor nedorite; - fr pierderi substaniale n arbitrajul fuziune.

Salvarea ulterioar
Cei de la Wall Street se temeau c cderea LTCM ar putea avea efecte de spiral pe pieele financiare globale provocnd pierderi catastrofale n ntregul sistem financiar. Goldman Sachs, AIG i Berkshire Hathaway pe 23 septembrie 1998 s-au oferit s cumpere fondurile partenerilor pentru 250 milioane dolari i a decis s injecteze 3,75 miliarde dolari i s opereze LTCM n diviziunea proprie de tranzacionare a Goldman. Salvarea final a fost de 3.65 miliarde dolari. Dup aceea LTCM a continuat operaiunile sale normale. Din pcate, liderii economici nu au nvat din aceast greeal. Criza LTCM a fost doar un simptom de avertizare timpurie a aceleiai boli care a reaprut rzbuntor n criza financiar global din 2008.

Universitatea ,,tefan cel Mare Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

Bibliografie

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.

www.baxrefer.ru www.e-xecutive.ru www.financetrain.com www.kolohost.ru www.ria.ru www.useconomy.about.com www.ru.wikipedia.org

10