ORGANIZAREAIFUNCIONAREA

FONDURILORSUVERANEDE
INVESTIII

NDRUMTOR:
ANTON SORIN

STUDENT:

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii
IAI
2009

Cuprins

CAPITOLUL I - ORGANIZAREA FONDURILOR SUVERANE DE INVESTIII.......1

1.1. FONDURILE SUVERANE DE
INVESTIII....................................................................1
1.2. REGULILE INTERNAIONALE I CADRUL EUROPEAN APLICABILE
FONDURILOR SUVERANE DE INVESIII...................................................................4
1.3. NECESITATEA UNEI ABORDRI COMUNE N PRIVINA
FSI...............................6
1.4. PRINCIPIILE PRIVIND ADOPTAREA UNEI ABORDRI EUROPENE COMUNE
FA DE FSI N CALITATE DE INVESTITORI...........................................................8
1.5. AVANTAJELE FONDURILOR SUVERANE DE INVESTIII....................................10
1.6. DEZAVANTAJELE FONDURILOR SUVERANE DE INVESTIII............................11

CAPITOLUL II - FUNCIONAREA FONDURILOR SUVERANE DE INVESTIII..13

2.1.

CONTRIBUIA EUROPEAN N CONSOLIDAREA MECANISMULUI DE

FUNCIONARE A FONDURILOR SUVERANE..........................................................16

Concluzii
Bibliografie

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

CAPITOLUL I - ORGANIZAREA FONDURILOR SUVERANE DE

INVESTIII

1.1. FONDURILE SUVERANE DE INVESTIII

Fondurile suverane de investiii sunt instrumente de investiii publice, care gestioneaz
un portofoliu diversificat de active financiare interne i internaionale.
Un Fond Suveran (Sovereign Wealth Fund - SWF) este un fond deinut de un stat, format
din active financiare ce pot s fie aciuni, obligaiuni, proprieti sau alte instrumente financiare.
Fondurile suverane se folosesc, de regul, la investiii n beneficiul economiei i populaiei rii
ce-l deine.
Fondurile suverane de investiii (FSI) au fost create n anii 1950, cnd anumite ri, mari
exportatoare de materii prime, de exemplu: rile bogate n petrol, cutau o modalitate de
investire a fondurilor rezultate din rezervele valutare. FSI exist de peste cincizeci de ani, s-au
extins rapid n ultimul deceniu i au devenit o surs de investiii foarte important la nivel de
sistem.
Investiiile acceptate pentru aceste fonduri variaz de la o ar la alta, ns se poate
constata c rile n care exist probleme de lichiditate, investiiile se limiteaz la instrumente
foarte lichide. Cele mai mari fonduri suverane sunt deinute de rile Orientului Mijlociu, cel mai
mare din lume fiind Autoritatea pentru Investiii din Abu Dhabi 1 (ADIA), China, Singapore,
Coreea de Sud, Norvegia i Rusia.
Romnia nu deine nc astfel de fonduri suverane de investiii. Totui, preedintele
Consiliului de Supraveghere al Fondului Poprietatea, Mircea Ursache a iniiat proiectul pentru
fondul suveran de investiii din Romnia. El este de parere c un astfel de fond suveran ar ajuta
trecerea mai uor peste criz, totodat i impulsionarea pieei de capital.
1

http://www.zf.ro/zf-24/cel-mai-mare-fond-suveran-de-investitii-din-lume-tinteste-tarile-emergente3060179/

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

Acest fond suveran ar urma s preia toat averea privat a statului, astfel nct ministerele
s nu mai fie acionari la nicio societate comercial, iar orice tranzacie va fi fcut transparent,
pe piaa de capital.
Proiectul Fondului Suveran de Investiii, ce va cuprinde portofolii din cadrul AVAS
(Agenia pentru Valorificarea Activelor Statului), i din cadrul ministerelelor Economiei,
Finanelor, Transporturilor, Turismului i Comunicaiilor, a fost trimis Guvernului n 4
septembrie, urmnd s primeasc avizul politic i s fie notificat la Comisia European, ns nici
n prezent acest proiect nu a ajuns n dezbatere la Parlament.
Fondurile suverane de investiii ofer o surs de investiii i de lichiditi ntr-o perioad
de presiune intens. n calitate de instrumente investiionale publice, FSI pot prezenta riscul de a
afecta funcionarea normal a economiilor de pia.
Fondurile suverane vor continua s creasc n viitor, conform estimrilor, ca dimensiune
i ca numr: o cretere rapid, care amplific deopotriv oportunitile pe care le ofer i
preocuprile pe care le suscit.
Astfel, ca urmare a acestei creteri i a influenei tot mai mari a acestor fonduri asupra
economiilor naionale, n special a celor dezvoltate, sau iniiat i dezvoltat dezbateri n cadrul
forurilor internaionale, n cadrul crora se dorete dezvoltarea de strategii privind managementul
acestor fonduri.
Angajamentul n favoarea deschiderii pieelor fa de investiii i a liberei circulaii a
capitalurilor a fost un principiu de lung durat al UE i reprezint cheia succesului ntr-un
sistem internaional din ce n ce mai globalizat. n calitatea sa de prim putere comercial a
lumii, de cea mai important surs i, totodat, destinaie a investiiilor strine directe, UE este
unul dintre principalii beneficiari ai unui sistem economic mondial deschis. Aceasta este hotrt
s menin n continuare pieele sale deschise pentru investiii2.
Cetenii i operatorii de pe piaa european care au accesat sau au n plan s acceseze
fondurile suverane, consider c ar fi interesul lor ca gradul de transparen, previzibilitate i
coeren din acest domeniu, al fondurilor suverane, s fie adus la un nivel mai nalt, fapt subliniat
chiar de problematica siguranei fondurilor suverane.
n calitatea sa de actor mondial de prim plan, UE are, deopotriv, capacitatea i iniiativa
de a ncuraja adoptarea unui rspuns comun la provocrile lansate de fondurile suverane i de a
participa pe deplin la dezbaterea care se desfoar n prezent n forurile economice mondiale.
2

Aceast poziie este dezvoltat n detaliu n comunicrile O Europ competitiv ntr-o economie globalizat
-COM(2006) 567, 4.10.2006 i Interesul european: o strategie de succes n epoca globalizrii - COM(2007) 581,
3.10.2007.

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

Aceast abordare comun trebuie vzut ca avnd un caracter complementar n raport cu

prerogativele de care se bucur statele membre privind utilizarea legislaiei lor interne, n
conformitate cu tratatul.

Comisia European (CE) a adoptat la Bruxelles n 2008 comunicrile privind fondurile

suverane de investiii i adaptarea sistemelor financiare europene i mondiale n vederea unei
mai bune promovri a stabilitii financiare.
n domeniul fondurilor suverane de investiii (FSI), Comisia propune ca efii de stat i de
guverne s adopte o abordare comun UE, n vederea creterii transparenei, previzibilitii i
responsabilitii FSI. n domeniul stabilitii financiare, Comisia dorete ca principiile care vor
ghida eforturile UE de mbuntire a transparenei pieelor financiare, de ntrire a controlului
prudenial i a gestiunii riscurilor, precum i de stabilire a liniilor generale pentru aciunile
viitoare s fie confirmate de Consiliul European.
Comunicarea Comisiei privind fondurile suverane de investiii propune liderilor UE o
abordare comun echilibrat i proporional, de protejare a intereselor politice legitime, fr a
cdea n capcana protecionismului.
Obiectivul general este meninerea unui mediu investiional deschis, sporind totodat
transparena, previzibilitatea i responsabilitatea investiiilor FSI. Aceasta presupune obinerea
unei mai mari clariti i o mai bun cunoatere a guvernanei FSI, precum i mbuntirea
calitii informaiilor pe care fondurile respective le furnizeaz pieelor, cu privire la
dimensiunile, obiectivele investiionale, strategiile lor, precum i la proveniena resurselor.
UE ar trebui s reprezinte motorul principal n stimularea cooperrii internaionale n
acest domeniu. n octombrie 2007, minitrii de finane ai G7 au invitat organizaiile
internaionale, n special FMI i OCDE (Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare
Economic), s lanseze un proces de reflecie privind FSI. Abordarea comun prezentat n
comunicare ar trebui s reprezinte contribuia UE la aceste eforturi internaionale.
Comunicarea prezint unele standarde fundamentale n domeniul guvernanei i
transparenei, care ar trebui incluse ntr-un cod de conduit cu valoare de recomandare pentru
FSI, care urmeaz a fi acceptat la nivel internaional, pe baza eforturilor actuale ale FMI. Un cod
de conduit acceptat la nivel internaional reprezint cea mai eficient i potrivit cale de a
rspunde preocuprilor privind potenialul risc ca operaiunile transfrontaliere ale unor FSI s
interfereze cu funcionarea normal a economiilor de pia.

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

Printre cele mai importante preocupri se afl cea legate de faptul c activitatea unor FSI
se desfoar ntr-o manier lipsit de transparen, fr a se face publice, de exemplu, valoarea
activelor acestora, obiectivele investiionale i natura sistemelor acestora de gestionare a
riscurilor. De asemenea, exist preocupri privind faptul c rile deintoare de FSI le pot utiliza
pentru a se susine interese strategice, mai degrab dect interese comerciale obinuite, ceea ce

are drept efect deopotriv perturbarea funcionrii pieelor i cauzarea de poteniale probleme de
securitate pentru UE i statele sale membre.
Abordarea comun propus de ctre Comisie va evita formularea unui set de rspunsuri
naionale necoordonate, care ar avea un efect de fragmentare a pieei interne i ar prejudicia
economia european n ntregul su. Aceasta va contribui i la realizarea obiectivului comercial
al UE, de deschidere a pieelor rilor tere ctre investitorii UE. Acest obiectiv ar fi mai dificil
de atins dac UE ar fi perceput ca impunnd bariere nejustificate pe teritoriul su. Comisia
solicit Consiliului European s adopte aceast abordare i s o utilizeze pentru a ncuraja rile
beneficiare s i menin pieele deschise i s ofere orientri clare privind accesul la investiii,
precum i rile deintoare de FSI s ajung la un acord privind un cod de conduit, pn la
sfritul anului 2008.3
Cu ocazia reuniunii Grupului internaional de lucru n Kuweit, n aprilie 2009, FSI au
creat un forum reprezentativ permanent pentru a continua activitatea grupului. n timp ce
principiile reprezint un pas important, va trebui s se fac mai mult cu privire la:
relaiile cu rile beneficiare;
cerinele i normele de informare;
respectarea normelor, msurilor i sanciunilor.
Fr aceast transparen, FSI ar putea fi un factor destabilizator la nivel macroeconomic.

1.2. REGULILE INTERNAIONALE I CADRUL EUROPEAN APLICABILE

FONDURILOR SUVERANE DE INVESTIII
Recenta preocupare pentru mbuntirea guvernanei fondurilor suverane nu nseamn
ns c, n prezent, aceste fonduri opereaz ntr-un vid juridic. n Europa, la nivelul UE i al
statelor membre, exist un sistem de reglementare a stabilirii i operaiunilor investitorilor
3

http://europa.eu/rapid/pressReleasesAction.do?
reference=IP/08/313&format=HTML&aged=0&language=RO&guiLanguage=en

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

strini, care se aplic fondurilor suverane exact n acelai mod ca oricrui alt investitor strin.
Din momentul investirii n active europene, fondurile suverane trebuie s respecte legislaia
economic i social a UE i a statelor membre, la fel ca oricare ali investitori.
Cadrul juridic internaional nu este nc pe deplin dezvoltat, dar un ansamblu de reguli
ale OMC (Organizaia Mondial a Comerului) i OCDE, precum i acordurile bilaterale i

sectoriale stabilesc un numr de obligaii internaionale care fixeaz cadrul n care UE poate s
acioneze.
CE i statele sale membre sunt supuse acestor obligaii atunci cnd au n vedere adoptarea
de msuri privind investiiile fondurilor suverane, exact ca n cazul msurilor referitoare la
oricare alte investiii. Totodat, att acordurile bilaterale din cadrul OMC (Organizaia Mondial
a Comerului), ct i acordurile bilaterale cu CE prevd excepii din motive de ordine i siguran
public, care permit adoptarea de msuri bazate pe motive reale de securitate naional.
n ceea ce privete cadrul juridic al UE, investiiile efectuate de fondurile suverane n
UE se supun acelorai reguli i controale aplicabile oricrei alte forme de investiii, externe sau
interne, respectndu-se principiile liberei circulaii a capitalurilor ntre statele membre, precum i
ntre statele membre i rile tere, prevzute la Articolul 56 din Tratatul CE.
Libera circulaie a capitalurilor nu este absolut. Ca principiu fundamental al
Tratatului CE, aceasta poate fi reglementat, n dou privine, la nivel comunitar, n temeiul
Articolului 57, alineatul (2): n primul rnd, Comunitatea poate adopta, cu majoritate calificat,
msuri privind libera circulaie a capitalurilor din ri tere, atunci cnd acestea implic investiii
directe. n al doilea rnd, nu este exclus ca la nivel comunitar s se poat introduce prin decizie
unanim msuri care restricioneaz investiiile directe.
Regulamentul privind concentrrile economice permite statelor membre s adopte
msurile necesare n vederea protejrii intereselor lor legitime, altele dect cele concureniale.
Msurile respective trebuie s fie necesare, nediscriminatorii i proporionale, precum i
compatibile cu alte dispoziii ale legislaiei comunitare. Sigurana public, pluralismul
mijloacelor de comunicare n mas i normele prudeniale sunt considerate interese legitime, n
timp ce alte interese pot fi considerate legitime, de la caz la caz, prin naintarea unei notificri
ctre Comisie.
n ceea ce privete legislaia naional, statele membre dispun de instrumente interne
care ar putea fi utilizate pentru a controla i a impune anumite condiii investiiilor fondurilor
suverane sau oricror ali investitori, statele membre pot, de asemenea, s adopte msuri noi, n
msur s rspund unor eventuale necesiti specifice, att timp ct aceste msuri sunt
7

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

compatibile cu tratatul, proporionale i nediscriminatorii i nu contravin obligaiilor

internaionale.
Curtea European de Justiie a formulat recomandri privind modalitatea n care
statele membre pot adopta aceste msuri naionale n deplin compatibilitate cu dispoziiile
tratatului, subliniind c motivele strict economice nu pot justifica niciodat obstacole interzise

prin tratat4. De asemenea, Curtea a formulat criterii pentru evaluarea proporionalitii sistemelor
de autorizare: acestea trebuie s aib drept obiectiv protejarea interesului general legitim i s
prevad termene stricte pentru exercitarea dreptului de veto, activele sau deciziile vizate privind
gestionarea trebuie s fie menionate n mod explicit, iar criteriile stabile i obiective ale
sistemului s fac obiectul unui control jurisdicional eficace5.
n ultimul rnd, exist posibilitatea de supraveghere i control, n mod permanent, a
comportamentului fondurilor suverane n calitate de investitori, prin intermediul cadrului de
reglementare, care ofer un instrument eficace pentru protejarea intereselor publice, indiferent
cine deine activele. Acesta este, n special, cazul industriilor de reea.

1.3. NECESITATEA UNEI ABORDRI COMUNE N PRIVINA FSI

Uniunea European dispune de instrumente pentru soluionarea problemelor care pot
rezulta din operaiunile fondurilor suverane. Statele membre dispun de competenele necesare,
pentru abordarea aspectelor legate de ordinea i sigurana public.
Pn n prezent fondurile suverane s-au comportat ca investitori fiabili, iar activitile lor
nu au creat probleme n funcionarea pieei interne. Cu toate acestea, experiena recent arat c
lipsa de transparen a unor fonduri suverane risc s provoace reacii defensive. Au existat
numeroase situaii, n care, mai multe state membre s-au aflat sub presiunea de a-i actualiza
legislaia naional i de a examina posibilitatea de a aplica unele excepii cu privire la
transpunerea principiilor liberei circulaii a capitalurilor i a libertii de stabilire. Aceast
presiune nu poate dect s sporeasc odat cu viitoarea cretere prognozat a fondurilor
suverane, ca dimensiune i importan.
4

n plus, n conformitate cu Articolul 58, alineatul (3) TCE, msurile adoptate de statele membre nu trebuie s
reprezinte un mijloc de discriminare arbitrar sau o restricie mascat a liberei circulaii a capitalurilor, conform
Articolului 56 din Tratatul CE.
5
A se vedea, de exemplu, hotrrea din 4 iunie 2002, cauza C-503/99, Comisia European/Belgia,
punctele 48-52.

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

n consecin, creterea gradului de transparen, previzibilitate i responsabilitate a

operaiunilor fondurilor suverane este justificat. Prin ndeprtarea preocuprilor inutile se
faciliteaz meninerea unui mediu investiional deschis, care permite UE i statelor sale membre
s profite n continuare de beneficiile investiiilor fondurilor suverane.

Sunt trei motive pentru o abordare european comun n domeniul fondurilor

suverane:
n primul rnd, ntruct fondurile suverane reprezint o miz global, soluiile
multilaterale sunt mai avantajoase dect rspunsurile naionale individuale. O abordare
internaional poate aduce un anumit grad de siguran i poate permite fondurilor suverane s
adopte decizii investiionale n contextul unei abordri comune. Iniiativele care se deruleaz n
prezent la nivel multilateral vor promova o viziune comun asupra provocrilor lansate de
fondurile suverane i a eventualelor mecanisme de abordare a acestora. O abordare european
comun ar permite UE s exercite o influena european maxim n aceste discuii internaionale.
Acest lucru este valabil i n ceea ce privete dialogul cu rile tere, inclusiv cu acelea care dein
i/sau care opereaz fondurile suverane.
n al doilea rnd, necesitatea imperioas de meninere a unei piee interne funcionale,
bazate pe reguli deschise i nediscriminatorii justific adoptarea unei abordri comune. O serie
de rspunsuri necoordonate ar avea un efect de fragmentare a pieei interne i ar prejudicia
economia european n ntregul su. ntr-o pia unic integrat, avantajele msurilor individuale
pot fi iluzorii. Diversitatea interpretrilor i abordrilor risc s creeze noi ci de eludare a
regulilor i de direcionare a investiiilor n afara Europei un efect de descurajare, care ar putea
s se propage de la fondurile suverane ctre ali investitori poteniali. Asemenea riscuri ar fi reale
dac statele membre ar aciona pe cont propriu, n mod necoordonat, i ar dezvolta mecanisme
anevoioase i constrngtoare de control sau condiionare a investiiilor. Aplicarea dispoziiilor
tratatului mpiedic o asemenea evoluie.
n al treilea rnd, unul din principalele obiective ale politicii comerciale a UE este
deschiderea pieelor rilor tere ctre investitorii comunitari, pe baza acelorai principii care se
aplic pieei interne. Aceste eforturi ar fi mai dificile dac UE ar fi perceput ca impunnd
bariere pe teritoriul su.
Abordarea UE are drept obiectiv meninerea unui cadru juridic clar, predictibil i fiabil,
care favorizeaz pieele deschise de capital i investiiile n ntreaga lume. UE i statele sale
9

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

membre pot i trebui s fie n msur s protejeze obiectivele strategice legitime fr a cdea n
capcana protecionismului. Totodat, UE trebuie s menin echilibrul ntre msurile adoptate
fa de investiiile rilor tere i aciunile ntreprinse n contextul pieei interne, cu privire la
investiiile UE.
n dezbaterea public pe acest subiect s-au formulat diferite propuneri privind posibile ci
de urmat n formularea unui rspuns european n domeniul fondurilor suverane. Printre acestea sau numrat nfiinarea unui comitet UE pentru investiiile strine, care s reflecte dispoziiile
adoptate n SUA n acest sens, stabilirea unui mecanism de selecionare la nivel comunitar sau a
unui sistem de emitere de aciuni de aur pentru investiiile strine necomunitare. Toate aceste
propuneri risc s transmit un semnal neltor - c UE revine asupra angajamentului su n
favoarea unui regim deschis de investiii. De asemenea, aceste propuneri ar fi difcil de
armonizat cu dreptul comunitar i cu obligaiile internaionale.
Este esenial ca toi actorii importani s se implice n mod activ n crearea unui cadru
echilibrat i stabil, aplicabil pentru investiiile fondurilor suverane i s i-l poat asuma pe
deplin.
Aceast abordare comport dou aspecte. CE se ateapt ca fondurile suverane s se
conformeze, din proprie iniiativ, anumitor standarde privind transparena i guvernana
pentru a asigura o claritate suficient, n msur s ndeprteze preocuprilor publice. n aceast
privin, eforturile deja ntreprinse de ctre FMI, de stabilire a unui cod de conduit pentru
fondurile suverane, i de ctre OCDE, de identificare a celor mai bune practici pentru investiiile
FSI n rile beneficiare, trebuie s fie pe deplin susinute. UE ar trebui s reprezinte motorul
principal n stimularea cooperrii internaionale n acest domeniu. Totodat, respectarea acestor
standarde de ctre fondurile suverane va contribui la garantarea, pentru statele investitoare, a
unui cadru investiional clar, previzibil i stabil n UE i n statele sale membre, precum i n alte
ri beneficiare.
n consecin, Comisia propune o abordare comun, care ar reprezenta contribuia UE la
eforturile fcute la nivel internaional n vederea instituirii unui cadru care s amelioreze
transparena, previzibilitatea i responsabilitatea fondurilor suverane.

1.4. PRINCIPIILE PRIVIND ADOPTAREA UNEI ABORDRI EUROPENE

COMUNE FA DE FSI N CALITATE DE INVESITORI

10

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

S-a stabilit o serie de principii pe care trebuie s se bazeze abordarea comun a UE fa

de FSI n calitate de investitori:
Angajamentul n favoarea unui mediu investiional deschis: n conformitate cu
Strategia de la Lisabona pentru creterea i ocuparea forei de munc, UE trebuie s i reafirme
angajamentul de a-i deschide pieele fa de capitalurile strine i de a promova un climat
investiional favorabil investitorilor. Orice aciune protecionist sau orice aciune perceput
astfel risc s determine rile tere s procedeze n mod similar i s declaneze o spiral
protecionist negativ. Bunstarea UE este dat de deschiderea sa fa de restul lumii i din
investiiile sale n strintate i, prin urmare, ea ar fi printre primii afectai de o tendin
protecionist. n acelai timp, UE ar trebui s se strduiasc s deschid rile deintoare de
fonduri suverane ctre investitorii comunitari i s le asigure acestora un tratament corect i
echitabil, mai ales n cadrul negocierilor privind un acord de liber schimb.
Susinerea eforturilor multilaterale:

UE ar trebui s impulsioneze n mod activ eforturile organizaiilor internaionale, n

special FMI i OCDE;

UE este favorabil purtrii unui dialog deschis cu rile care dein FSI i recunoate
avantajele unei abordri globale n vederea elaborrii unui cadrul comun pentru
investiiile fondurilor suverane.

Utilizarea instrumentelor existente: UE i statele sale membre dispun deja de

instrumente specifice care le permit s formuleze rspunsuri adecvate la riscurile sau provocrile
pe care le implic investiiile transfrontaliere, mai ales investiiile fondurilor suverane, din
motive de ordine i siguran public.
Respectarea obligaiilor care decurg din Tratatul CE i a angajamentelor
internaionale: UE i statele sale membre vor continua s acioneze n deplin conformitate cu
principiile prevzute de Tratatul de instituire a CE i n deplin conformitate cu obligaiile
internaionale ale UE.
Proporionalitate i transparen: msurile legate de investiii adoptate din motive de
interes public nu trebuie s depeasc ceea ce este necesar pentru atingerea obiectivului
justificat, n conformitate cu principiul proporionalitii, iar cadrul legal trebuie s fie previzibil
i transparent.
Aceste principii fundamentale ar trebui s defineasc abordarea european comun, care
ar trebui s fie propus ca punct de plecare pentru un acord ntre rile beneficiare privind
abordarea investiiilor fondurilor suverane. Transpus la nivel internaional, aceast abordare
11

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

comun ar trebui s se sprijine pe principiile menionate anterior, de deschidere fa de

investiiile transfrontaliere, de favorizare a soluiilor multilaterale, de respectare a obligaiilor
internaionale existente, de proporionalitate i de previzibilitate a regulilor.

1.5. AVANTAJELE FONDURILOR SUVERANE DE INVESTIII

Situaia financiar actual a evideniat rolul pozitiv pe care l pot avea fondurile suverane
n calitate de factor de stabilitate. Dificultile ntmpinate pe pieele de credit ncepnd cu
mijlocul anului 2007 au antrenat o lips de lichiditi pe mai multe piee financiare cheie i au
sporit presiunea exercitat asupra fondurilor proprii ale instituiilor financiare. Mai multe dintre
aceste instituii au fost recapitalizate datorit investiiilor fondurilor suverane. Astfel, investiiile
fondurilor suverane au contribuit la consolidarea sistemului bancar mondial i la meninerea
ncrederii n sistemul financiar internaional, n ansamblul su. Astfel, o serie de avantaje ale
fondurilor suverane sunt urmtoarele:
fondurile suverane sunt direcionate n special ctre economiile naionale ale rilor
finanatoare, dar opereaz i la nivel internaional;
contribuie la buna funcionare a pieei mondiale de capital i asigur finanare pentru
investiii mondiale;
pe termen lung, fondurile suverane pot contribui la ntrirea stabilitii sistemului
financiar internaional;
fondurile suverane au o relevan special pentru UE i pentru euro prin susinerea rolului
internaional al euro pe termen mediu;
rezervele valutare tind s fie plasate n active lichide i sigure, exprimate ntr-o moned
care genereaz costuri de schimb valutar reduse ceea ce poate favoriza dolarul
american;
fondurile suverane au o mai mare libertate n a-i alege investiiile, ceea ce poate nsemna
o pondere mai mare a activelor n euro n cadrul acestor fonduri, dect cea constatat n
prezent n cazul rezervelor.
12

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

Dac o utilizare sporit la nivel internaional a euro ar aduce n mod cert avantaje, o
orientare brusc a fondurilor suverane ctre moneda european ar putea exercita o presiune
nedorit asupra acesteia prin creterea cursului de schimb i, n consecin, ar trebui evitat.

1.6. DEZAVANTAJELE FONDURILOR SUVERANE DE INVESTIII

n ciuda avantajelor aduse de investiiile fondurilor suverane, anumite preocupri au fost
formulate de ctre rile beneficiare, inclusiv n UE.
la nivel macroeconomic, creterea influenei fondurilor suverane evideniaz gravitatea
dezechilibrelor de conturi curente n economia mondial, care sunt provocate de
manipularea ratelor de schimb de ctre unele state care beneficiaz de excedente.
Acumularea de rezerve, n vederea investirii lor de ctre fondurile suverane nu trebuie s
devin un scop n sine. Statele care dein fonduri suverane trebuie s demonstreze c nu frneaz
aprecierea monedei lor naionale, pentru a acumula mai multe active valutare pentru fondurile
lor.
lipsa de transparen a funcionrii unora dintre aceste fonduri i posibila lor utilizare ca
mijloace pentru a dobndi controlul strategic. Aceast preocupare le distinge fa de alte
tipuri de fonduri de investiii;
investiiile fondurilor suverane n anumite sectoare pot fi utilizate n alte scopuri dect
obinerea unui profit maxim, provoac un anumit disconfort;
obiectivele investiionale pot reflecta dorina de a obine tehnologie i expertiz n folosul
intereselor strategice naionale, n loc ca acestea s fie ghidate de interese comerciale
normale, privind dezvoltarea unor noi produse i piee;
participaiile pot influena procesul decizional n ntreprinderile care desfoar activiti
n domenii de interes strategic sau controleaz canalele de distribuie, care prezint
interes pentru rile finanatoare;

13

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

deciziile comerciale i de investiii ar putea fi influenate pentru a servi interesul politic al

rilor deintoare de fonduri suverane;
exist posibilitatea ca fondurile suverane s ncerce s achiziioneze aciuni de control n
cadrul acestora;
anumite ri care dein fonduri suverane au recunoscut c au luat n calcul considerente de
siguran naional i solicit un cadru investiional clar i fiabil, precum i precizri
privind sectoarele n care fondurile ar trebui s nu poat fi plasate;
exist o oarecare stare de ngrijorare referitor la faptul c investiiile acestor fonduri
reprezint o ameninare la adresa securitii naionale, iar lipsa lor de transparen a
alimentat aceast controvers. La rndul su, aceasta determin protecionismul i
naionalismul economic n rndul rilor beneficiare;
o alt ngrijorare se refer la imposibilitatea de a trage la rspundere aceste fonduri, ceea
ce ar putea cauza distorsionarea sau destabilizarea pieelor financiare prin FSI.
Aceast preocupare ar putea fi atenuat prin informarea cu privire la guvernana
fondurilor. Stabilirea unei metode de informare transparente, credibile i de ncredere ar atenua
majoritatea motivelor de ngrijorare.

14

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

CAPITOLUL II - FUNCIONAREA FONDURILOR SUVERANE DE

INVESTIII

Principala funcie a fondurilor suverane de investiii este stabilizarea economiei naionale

prin diversificare i generarea de prosperitate pentru generaiile viitoare. n prezent,
exist 20 de fonduri importante cu o valoare total estimat la peste 3 000 miliarde de
USD n active. Aceste fonduri sunt finanate, n general, fie prin profituri n urma
comercializrii unor materii prime, cum ar fi petrolul i gazul n Orientul Mijlociu, sau
prin excedente de cont curent, cum ar fi cazul Chinei.
ntr-o perspectiv macroeconomic global, FSI ndeplinesc clar dou roluri importante.
Acestea transfer fonduri napoi ctre economiile statelor OCDE (Organizaia pentru
Cooperare i Dezvoltare Economic), corectnd astfel dezechilibrele globale, i reduc
pericolul de inflaie naional prin meninerea excedentului n afara economiilor
naionale.
Conform grupului de consultani Wilke Maack und Partner (WMP), cele mai
importante FSI sunt:
ARA

FONDUL

ACTIVE N MILIARDE DE USD

Abu Dhabi
Arabia Saudit
China

Abu Dhabi Investment Authority

SAMA Foreign Holdings
SAFE Investment Company

627
431
347

15

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii
Norvegia
Singapore
Rusia
Kuweit

Govt Pension Fund Global

Govt Investment Corporation
National Welfare Fund
Kuwait Investment Authority

326
248
220
203

Orizonturile lor de investiii sunt pe termen lung i, n cele mai multe cazuri, nu recurg la
efectul de levier. Acestea tind spre o toleran la risc sporit i se ateapt la profituri mai
mari dect rezervele oficiale tradiionale administrate de autoritile monetare. n general,
ele reprezint investitori pasivi, ns pot avea o anumit influen. De exemplu,
investiiile efectuate de fondul de pensii norvegian fac obiectul unui control etic, n
conformitate cu principiile investiiilor responsabile.

Creterea FSI reprezint simptomul unei mutaii mai ample n structura finanelor
globale. Conform previziunilor FMI, valoarea total a fondurilor suverane de investiii va
ajunge la 6.000 10.000 de miliarde de USD n decurs de cinci ani. Pe perioada crizei,
FSI au fcut o serie de investiii importante n instituii financiare aflate n dificultate.
Apariia acestor fonduri este un factor esenial n investiiile internaionale, iar odat
soluionate problemele legate de reglementare, fondurile vor juca un rol important n
modelarea economiei globale.
n unele ri n curs de dezvoltare, aciunile strategice sunt ntreprinse mai degrab de
ntreprinderile de stat dect de FSI. Achiziiile Gazprom sunt un exemplu, precum i ncercarea
nereuit a Chinalco de a-i manifesta interesul pentru Rio Tinto. China depune eforturi pentru ai asuma controlul unor rezerve de energie de pe ntreg globul, oferind credite guvernelor prin
intermediul celor dou bnci politice ale sale - China Development Bank i Export-Import Bank
of China.
ncepnd cu 2008, o dubl iniiativ internaional a urmrit reglementarea relaiilor
dintre fonduri i rile OCDE. OCDE a elaborat linii directoare pentru rile beneficiare, n timp
ce FMI a colaborat cu Grupul internaional de lucru, n vederea elaborrii principiilor Santiago,
care se refer la:
cadrul legal i obiectivele fondului;
cadrul instituional i structura de guvernan;
cadrul investiiilor i de gestionare a riscului.
Pentru ca investiiile FSI s joace un rol integral n economiile rilor OCDE, aceste
fonduri trebuie s-i mbunteasc transparena i comunicarea, n special cu privire la
guvernan, strategie i obiectivele investiiilor. Vor trebui s-i reafirme angajamentul fa de
16

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

economia de pia, care le ofer libertatea de a face investiii. Guvernele lor trebuie s fie
pregtite s accepte investiii reciproce din partea economiilor rilor OCDE.
La nivelul ntreprinderii, FSI nu sunt ageni direci ai mutaiilor industriale, chiar dac,
indirect, sunt investitori importani n FIA (Fondurile de investiii alternative). Cu toate acestea,
prin puterea lor economic n cretere, acestea devin acionari semnificativi ai marilor companii.
n consecin, CESE (Comitetul Economic i Social European) ar dori ca FSI s urmeze
exemplul fondurilor norvegiene i s adopte principiile investiiilor responsabile.

Dimensiune mai larg

Microdimensiune

Urmeaz o analiz SWOT a fondurilor suverane de investiii, realizat de WMP:

Puncte forte

Puncte slabe

orientarea pe termen lung

cumprtor de ultim resort

sporirea resurselor financiare

consolidarea legturii cu pieele industriale

Oportuniti

lipsa

autonomiei

prilor

interesate

naionale

orientare ctre prile interesate

inginerie financiar solid

intrarea pe noi piee - influena potenial

lipsa transparenei

- ambele aspecte

trebuie abordate de principiile Santiago

Ameninri

concentrarea asupra obiectivelor politice intenii nesigure pe termen lung

concentrarea avuiei n afara controlului

democratic - abordate n parte de principiile

asupra FIA

Santiago

n ultimul deceniu, fondurile suverane au cunoscut o cretere rapid. Iniial, acestea se

limitau la un numr restrns de ri. Astzi, mai mult de treizeci de state au FSI 6, dintre care 20
de noi fonduri au fost create ncepnd cu anul 2000 pn n prezent. Faptul c economiile statelor
productoare de petrol i ale economiile statelor asiatice au nregistrat n mod constant
excedente, a permis acumularea de rezerve mult peste nivelul necesar gestionrii variaiilor
cursului de schimb. O parte a acestor rezerve a fost plasat n fonduri suverane. Activele
6

Cele mai importante fonduri sunt finanate de Emiratele Arabe Unite (dou fonduri), Norvegia, Arabia Saudit,
Kuweit, China i Singapore (dou fonduri).

17

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

gestionate de fondurile suverane sunt estimate la 1,5-2,5 mii de miliarde USD echivalentul a
aproximativ jumtate din rezervele oficiale mondiale sau a activelor combinate ale tuturor
fondurilor de investiii speculative i ale fondurilor de investiii private.
Astfel, fondurile suverane reprezint o parte mic, dar important a capitalizrii bursiere
mondiale, care atinge 50 mii de miliarde de dolari. Chiar dac estimrile variaz cu privire la
volumul viitor al fondurilor suverane, este evident c aceast tendin de cretere se va menine7.
Fondurile suverane se disting fa de celelalte instrumente investiionale prin finanarea
public de care beneficiaz. n general, fondurile suverane sunt finanate de rezervele valutare
acumulate n rile finanatoare, dar sunt gestionate separat de rezervele oficiale. De obicei,
fondurile suverane adopt o strategie investiional diversificat, acceptnd un nivel mai ridicat
de risc, n vederea obinerii unor profituri mai substaniale. Portofoliile fondurilor suverane
includ o gam mai diversificat de active financiare, inclusiv titluri de valoare cu venit fix, dar i
aciuni, bunuri imobiliare i investiii alternative.

2.1. CONTRIBUIA EUROPEAN N CONSOLIDAREA MECANISMULUI DE

FUNCIONARE A FONDURILOR SUVERANE
Exist dou soluii pentru a rspunde n mod eficient preocuprilor cu privire la
nesigurana i lipsa de previzibilitate a fondurilor suverane, care trebuie s se afle n centrul
contribuiei europene la activitatea internaional de stabilire a unui cadru comun pentru
investiiile fondurilor suverane.
Prima soluie const n obinerea unei mai mari clariti i unei mai bune cunoateri a
guvernanei fondurilor suverane.
A doua soluie este creterea gradului de transparen a activitilor i investiiilor
acestora. rile finanatoare i fondurile suverane trebuie s aib n vedere aceste dou elemente.
1. Guvernana
Claritatea referitoare la o posibil implicare politic n funcionarea unui fond suveran
reprezint o condiie prealabil pentru ndeprtarea preocuprilor cu privire la existena unor
considerente de ordin politic sau a altor considerente necomerciale n funcionarea unui fond.

Unele previziuni prevd o cretere de 400% n urmtorul deceniu, astfel nct activele fondurilor suverane ar
putea ajunge la 12 mii de miliarde USD pn n 2015.

18

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

Liniile directoare privind gestionarea rezervelor valutare externe8, elaborate de FMI n 2001,
stabilesc principii importante, care ar putea fi extinse la FSI. De asemenea, Liniile directoare
privind guvernana corporatist a ntreprinderilor de stat9, elaborate de OCDE, prezint
principiile relevante pentru FSI care efectueaz investiii transfrontaliere.
Principiile bunei guvernane includ:
atribuirea clar i separarea responsabilitilor n structura de guvernan intern a unui
FSI;
dezvoltarea i publicarea unei strategii investiionale care s defineasc obiectivele
generale ale investiiilor FSI;
existena unei autonomii operaionale care s permit ndeplinirea obiectivelor stabilite;

comunicarea principiilor generale care reglementeaz relaiile dintre fondurile suverane i

autoritatea guvernamental;
comunicarea principiilor generale de guvernan intern care ofer garanii de integritate;
dezvoltarea i publicarea de strategii privind gestionarea riscurilor.
2. Transparen
Transparena exercit un efect disciplinar asupra gestionrii activelor suverane, deoarece
prile interesate relevante pot, ntr-o anumit msur, s supravegheze activitile investitorilor
i s verifice dac fondurile se ndeprteaz de la obiectivele lor declarate. Astfel, transparena
promoveaz responsabilitatea. n cazul fondurilor suverane, transparena contribuie nu numai la
ncurajarea disciplinei pieei, ci i la reducerea motivaiei guvernelor de a interveni. n
consecin, transparena este un element esenial n asigurarea ncrederii care st la baza unui
mediu investiional deschis.
ntruct fondurile suverane sunt gestionate n mod independent de rezervele valutare,
acestea nu sunt incluse n mecanisme de transparen de tipul celor pe care FMI le aplic
rezervelor valutare (Standardul special FMI de difuzare a datelor, SDDS 10) Ar trebui avut n
vedere aplicarea unor standarde standardelor specifice de transparen i n cazul fondurilor
suverane. Actualele linii directoare ale FMI i OCDE conin deja asemenea standarde i unele
fonduri suverane, precum cele din Norvegia i Singapore, respect principii care ar putea fi
considerate ca referin n domeniu. Cu toate acestea, nu trebuie s existe ateptarea ca fondurile
8
9
10

http://www.imf.org/external/np/mae/ferm/eng/index.htm
http://www.oecd.org/dataoecd/46/51/34803211.pdf
Standardul Social de Diseminare a Datelor (SDDS)

19

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

suverane s aplice practici n materie de transparen care s fie mai stricte dect cele dezvoltate
de FMI i OCDE i care se aplic deja investitorilor publici similari.
Practicile care ar putea fi avute n vedere n materie de transparen ar include:
publicarea anual a poziiilor investiionale i a alocrii activelor, n special a investiiilor
care presupun participaii majoritare;
exercitarea drepturilor de proprietate;
utilizarea de mprumuturi i comunicarea compoziiei valutare;
importana i proveniena resurselor unui organism;
comunicarea reglementrii din ara de origine i a regulilor de supraveghere aplicabile
fondurilor suverane.

CONCLUZII

Consiliul European ofer statelor membre ocazia s adopte o strategie coerent cu privire
la investiiile fondurilor suverane, ca rspuns la preocuprile existente. Abordarea comun
propus i elaborat n cadrul lucrrilor Comisiei Comunitilor Europene nu afecteaz
prerogativele i competenele existente la nivel naional de protejare a obiectivelor i intereselor
legitime de interes public. Ea are drept obiectiv s formuleze ateptri comune privind creterea
gradului de transparen, previzibilitate i responsabilitate a operaiunilor fondurilor suverane i
s sporeasc contribuia european la procesul internaional de identificare a unor soluii la
aceste provocri.
Principiile nscrise n tratatul de aderare la Uniunea European corelate cu strategia
revizuit de la Lisabona, stabilesc faptul c Europa trebuie s rmn loial angajamentului su
de deschidere ctre investiiile de capital, care reprezint o surs esenial de vitalitate pentru
economiile europene ntr-o lume globalizat. n acelai timp, opiunea pentru deschidere trebuie
s fie susinut de angajarea fondurilor suverane ntr-un efort comun de optimizare a
standardelor lor de guvernan i a calitii informaiilor furnizate pieelor. Acest lucru nu este
20

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

exclusiv n interesul UE, ci servete i interesul comun al rilor beneficiare, precum i al rilor
finanatoare.
Abordarea comun a UE vine s ntreasc eforturile FMI de a elabora un cod de
conduit pentru FSI i pentru rile care le dein, i la activitatea OCDE de definire a principiilor
aplicate de rile beneficiare cu privire la investiiile fondurilor suverane. Aceasta ar trebui s
contribuie la obinerea unui acord, de preferat pn la sfritul anului 2008, privind un set de linii
directoare, n msur s asigure stabilirea ncrederii necesare n funcionarea echitabil i
transparent a fondurilor suverane.

BIBLIOGRAFIE

1. Anghelache, G., Reglementri actuale pe piaa de capital, Editura Economic, Bucureti,

2005.
2. Huru, Drago, Investiiile de capital & dezvoltare, Editura Economic, Bucureti, 2007.
3. Articolul 58 alineatul (3) TCE, msurile adoptate de statele membre nu trebuie s
reprezinte un mijloc de discriminare arbitrar sau o restricie mascat a liberei circulaii a
capitalurilor, conform articolului 56 din Tratatul CE.
4. Hotrrea din 4 iunie 2002, cauza C-503/99, Comisia European/Belgia, punctele 48-52.
21

Organizarea i funcionarea fondurilor suverane

de investiii

5. O Europ competitiv ntr-o economie globalizat - COM(2006) 567, 4.10.2006 i

Interesul european: o strategie de succes n epoca globalizrii - COM(2007) 581,
3.10.2007.
6. http://europa.eu
7. http://europa.eu/rapid/pressReleasesAction.do?
reference=IP/08/313&format=HTML&aged=0&language=RO&guiLanguage=en
8. http://www.financiarul.ro/
9. http://www.imf.org/external/np/mae/ferm/eng/index.htm
10. http://www.oecd.org/dataoecd/46/51/34803211.pdf
11. http://www.zf.ro/zf-24/cel-mai-mare-fond-suveran-de-investitii-din-lume-tintestetarile-emergente-3060179

22