VALOAREA ADUGAT ECONOMIC

Lect. univ. drd. Marian Covlea

Universitatea Cre tin Dimitrie Cantemir Bucure ti
marian.covlea@gmail.com
Rezumat
Lucrarea prezint no iunea de valoare n general i variantele sale, no iunea, modul de calcul,
avantajele i dezavantajele indicatorului valoarea adugat economic (V!", precum i principalii
#actori creatori de valoare (adugat" de natura activelor necorporale din cadrul #irmei$
Cuvinte-cheie: valoare, valoare adugat, costul capitalului, valoare adugat economic,
active necorporale$
1. No iunea de valoare, variantele i factorii si de cre tere de natura activelor
necorporale n economie
No iunea de valoare este foarte complex n general, i n economie (microeconomie,
macroeconomie, contabilitate, finan e) n special. Tocmai de aceea Standardele Interna ionale de
valuare (edi ia !"##) spun c Valoarea nu este un #apt, ci o opinie,
#
care include at$t%
aspecte obiective, concrete, patrimoniale (cum ar fi totalitatea consumurilor de munc vie i
materiali&at nglobate ntr'un produs, suma costurilor pentru reali&area unui activ, suma
capitalurilor proprii ( activul net contabil ca valoare a ntreprinderii, etc.) care conduc la
valoarea intrinsec) c$t i%
aspecte subiective, necorporale, denumite uneori impropriu n domeniul evalurii economico'
financiare nepatrimoniale (cum ar fi gradul de satisfacere a nevoilor i dorin elor utili&atorului
pentru produse i active imobili&ate, capacitatea ntreprinderii de a reali&a profit, etc.) care
conduc la valoarea de utilitate$
*ceste dou aspecte (componente) ale valorii se concilia& prin valoarea just (n general
stabilit de ctre exper i sau prin negociere ori n condi ii de competitivitate% licita ie, etc.), cu varianta sa
cea mai de&irabil i relevant, denumit valoarea de pia , definit astfel de Standardele Interna ionale
de valuare, edi ia !"##%
%Valoarea de pia este suma estimat pentru care un activ ar putea #i sc&im'at la data
evalurii, ntre un cumprtor decis i un cumprtor &otr(t, ntr)o tranzac ie neprtinitoare, dup un
mar*eting adecvat i n care pr ile au ac ionat #iecare n cuno tin de cauz, prudent i #r
constr(ngere$
+
1
,tandardele -nterna ionale de !valuare , edi ia !"##, p. #+.
1
,rincipalii factori de creare a valorii economice corporatiste sunt capitalul intelectual (include
creativitatea personalului), capitalul organi&a ional i clien ii, pre&enta i n mod structurat i sintetic n
-igura nr. # de mai .os%
i!ura nr. 1
Factorii principali de natura activelor necorporale creatori de valoare n cadrul ir!ei
,ursa. crea ia autorului.
Valoarea adugat (/*) repre&int plusul de valoare (bog ie) creat de ntreprindere, ca afect al
utili&rii eficiente a poten ialului de care dispune, peste valoarea consumului factorilor de
produc ie proveni i de la ter i.
0
1n mod sintetic, n situa ia n care firma desf oar doar activitate
de produc ie, /* se determin prin scderea valorii consumurilor intermediare de la ter i (materii
prime, materiale, combustibil, energie, servicii, etc.) din volumul total al activit ii de produc ie
(metoda su'stractiv)%
/* ( 2e 3 4,
n care%
/* ( valoarea adugat)
2e ( volumul total al activit ii de produc ie)
2
,tandardele -nterna ionale de !valuare , edi ia !"##, p. !".
3
56eorg6e /789*N:, /asile ;<=:, Nicolae 5<;5S9: (colectiv de coordonare), naliz economico)
#inanciar, edi ia a doua revi&uit i adugit, ditura conomic, =ucure ti, !""+, p. >#) *lexandru
5?<;5?I:, naliza economico)#inanciar la nivel microeconomic, ditura conomic, =ucure ti, !""@, p. A0.
2
4 ( consumurile intermediare de la ter i aferente activit ii de produc ie.
1n situa ia n care ntreprinderea desf oar, pe l$ng activitatea de produc ie, i activitate de
comer , atunci /* se stabile te astfel%
/* ( B2e C 4cD 3 4E,
n care%
/* ( valoarea adugat)
2e ( volumul total al activit ii de produc ie)
4c ( mar.a comercial)
4E ( consumurile intermediare de la ter i (pentru firmele cu activitate de produc ie i
comerciali&are 3 includ i costul mrfurilor).
9onform metodei aditive (analitice), /* este format prin nsumarea urmtoarelor F tipuri de
elemente%
Salarii i contribu ii privind asigurrile i protec ia social)
*morti&are)
,rovi&ioane aferente exploatrii)
Gob$n&i i alte c6eltuieli financiare)
Impo&ite i taxe (exclusiv impo&itul pe profit).
;e&ultatul exploatrii recalculat (re&ultatul aferent cifrei de afaceri din care se scad
c6eltuielile financiare).
@
Valoarea ctualizat /et (/*N), n engle& /et 0resent Value (N,/)
/*N msoar excedentul, respectiv deficitul, de fluxuri de numnerar, prin actuali&are, n termeni
de valoare pre&ent, dup ac6itarea impo&itelor aferente. Se calculea& folosind formula%
,
n care%
N,/ ( /et 0resent Value sau /aloarea *ctuali&at Net (/*N).
9o ( investi ia ini ial, efectuat la nceputul perioadei, cu semn ('), care se scade din
suma fluxurilor de numerar, actuali&ate, reali&ate de ctre investi ie n toat perioada N.
4
56eorg6e /789*N:, /asile ;<=:, Nicolae 5<;5S9: (colectiv de coordonare), !""+, p. >!) *lexandru
5?<;5?I:, !""@, p. A@.
.
3
9t ( fluxul de numerar reali&at n fiecare din anii (t) ai perioadei, cu valori de la # la N,
din care se deduc impo&itele aferente.
r ( rata de actuali&are a fluxurilor de numerar (o rat de rentabilitate, dob$nda, etc.).
Valoarea dugat de 0ia a firmei (/*,), n engle& 1ar*et Value dded (4/*) repre&int
diferen a dintre valoarea de pia a firmei i investi ia ini ial a ac ionarilor%

n care%
/ ( suma actuali&at a tuturor valorilor economice adugate a teptate (n viitor) ale firmei.
Ho ( investi ia ini ial.
c ( rata de rentabilitate pe perioada anali&at (t).
t ( perioada pentru care se face anali&a i calculul /*, (4/*).
Situa ia favorabil este repre&entat de o /aloare de ,ia *dugat po&itiv c$t mai mare a
firmei.
Se poate observa c /*,I4/* repre&int /aloarea *dugat Net (/*N) a /alorii *dugate
conomice.
0ro#itul 2otal al c ionarilor (,T*), n engle& 2otal ,&are&older 3eturn (TS;) este un
indicator utili&at pentru a compara performan ele reali&ate prin utili&area capitalurilor proprii ale
firmelor pe o anumit perioad de timp. 9ombin (nsumea&) cre terea pre ului ac iunilor cu
dividendele pltite, ca sum global a profitului (c$ tigului) reali&at de ac ionari pe perioada
anali&at, raportat la pre ul ini ial (de ncepere) al ac iunilor%
n care%
,riceJend ( pre ul ac iunii la nceputul perioadei anali&ate.
,riceJbegin ( pre ul ac iunii la sf$r itul perioadei anali&ate.
Gividends ( dividendele efectiv pltite n perioada anali&at.
Se exprim ca un coeficient sau ca un procent.
". #istemul valorilor create de ctre firm n mediul !lo$al
/alorile economice, sub toate formele lor, create de ctre firm, nu sunt, i nici nu trebuie s fie,
singurele valori pe care aceasta urmre te s le reali&e&e. 1n ba&a principiilor 5uvernan ei 9orporative
(Corporate 4overnance) i a ;esponsabilit ii Sociale a 9ompaniei (sau Corporate ,ocial
3esponsa'ilit5 ' 9S;), firma trebuie s se integre&e n mod armonios n mediul economic, comercial,
financiar, institu ional, .uridic, profesional, social, natural i interna ional global n care ac ionea&,
4
adug$nd valoare acestuia, ca un bun cet ean corporatist i ca o premi& a cre terii pe mai departe a
rentabilit ii economico'financiare a activit ii sale.
< mare aten ie trebuie acordat crerii de valoare pentru clien i, scopul final al ntregii activit i
a firmei i KmotorulL principal care generea& valoare, sub toate formele sale. Sistemul valorilor create de
ctre firm n acest context global este pre&entat n mod grafic n -igura nr. ! de mai .os%
i!ura nr. "
Tipuri de valori create de c"tre ir!" n !ediul #lo$al
,ursa. crea ia autorului
1n acest context, crearea de valoare pentru ac ionari (asocia i, investitori) repre&int doar un
obiectiv (este adevrat, foarte important) al activit ii ntreprinderii. Se observ astfel o muta ie n teoria
i practica producerii de valoare corporatist, n condi iile /oii !conomii (post'moderniste, post'
industriale, a 3evolu iei Cunoa terii ), specific perioadei pe care o trim) n -igura nr. 0 de mai .os
pre&entm o situa ie comparativ sinoptic a celor dou modele principale (tradi ional, respectiv actual)
de creare i exprimare a valorii corporatiste%
i!ura nr. %
Modele de creare a valorii corporati%te
,ursa. crea ia autorului
5
%. &aloarea 'du!at (conomic )&'(* + no iune i calculare
/aloarea *dugat conomic (/*), sau !conomic Value dded (/*) n limba
engle&, repre&int estimarea profitului economic
+
al firmei, ca un excedent (profit suplimentar)
fa de remunerarea capitalurilor avansate (dividendul pentru capitalurile proprii, respectiv
dob$nda pentru cele mprumutate).
(ste considerat cel mai reprezentativ, mai sintetic, mai relevant i mai su!estiv
indicator, at,t al eficien ei activit ii, c,t i al eficien ei investi iilor n capitalul
permanent
F
)investit, avansat* al firmei. * fost elaborat de firma american de consultan
,tern ,te6art 7 Co$
Se calculea& folosind formula%
,
n care%
N<,*T ( profitul net din exploatare dup impo&itare (din limba engle&, /et
8perating 0ro#it #ter 2a9), exprimat ca un coeficient (sau procent).
H ( suma capitalului investit (permanent).
5
Sau pro#itul pur$ Se calculea& ca diferen ntre veniturile totale (din exploatare, financiare, extraordinare) i
c6eltuielile totale (pentru exploatare, financiare, extraordinare) respectiv costurile totale (implicite i explicite).
6
9ompus din capitalurile proprii i datoriile pe termen mediu i lung.
6
c ( costul mediu ponderat al capitalului (94,9), exprimat ca un coeficient (sau
procent).
r ( rata de rentabilitate a capitalului investit (avansat), calculat ca raport
(exprimat ca un coeficient sau procent) ntre N<,*T i H%
Gin calculul /* sunt excluse orice beneficii (distribuiri de profit) cuvenite salaria ilor.
-. Rezultatele unei cercetri lon!itudinale comparative
1n perioada !""M'!"## am desf urat o cercetare longitudinal comparativ pe un panel de @
firme
M
(din domeniul comerciali&rii ambarca iunilor cu motor, a ec6ipamentelor i serviciilor conexe)
privind evolu ia indicatorului Valoarea dugat !conomic$
1n aceast perioad, evolu ia acestui indicator a fost influen at n sensul general al scderii sale
(cu excep ia firmei nr. #, care este lider de pia n ;om$nia) de evolu ia negativ a celor doi indicatori
din care re&ult% scderea ratei rentabilit ii i cre terea costului mediu ponderat al capitalului. volu ia
acestui indicator n perioada !""M'!"## la aceste firme se pre&int n Tabelul nr. # de mai .os%
.a$elul nr. 1
Evolu ia indicatorului Valoarea Ad"u#at" Econo!ic" la & ir!e din do!eniul co!erciali'"rii de
a!$arca iuni cu !otor( n perioada )**+,)*--
'nii
Valoarea Ad"u#at" Econo!ic"( pe firme i pe ani )/*
irma 1 irma " irma % irma -
"001 M,+ @,M M,0 F,!
"002 +,0 !," 0,> !,0
"003 @,M #,> !,! #,!
"010 @,+ !,> #," #,F
"011 >,@ ",A #,! !,#
5rafic, situa ia se pre&int ca n -igura nr. @ de mai .os%
i!ura nr. -
Evolu ia indicatorului Valoarea Ad"u#at" Econo!ic" n perioada )**+,)*-- n cadrul a & ir!e din
do!eniul co!erciali'"rii a!$arca iunilor cu !otor
.

7
*le cror denumiri nu le indic aici la cererea expres a managerilor acestora, av$nd n vedere c anali&a de fa implic o
ierar6i&are ba&at pe date confiden iale.
7
,ursa. crea ia autorului, pe ba&a datelor furni&ate de firme.
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2007 2008 2009 2010 2011
Firma 1
Firma 2
Firma 3
Firma 4
4. Concluzii
/* (/*) este un indicator sintetic de mare relevan , sugestivitate i expresivitate pentru
calculul capacit ii unei firme de a produce profit. l poate fi definit ca o form net de rentabilitate, fie
procentual, fie ca sum absolut (profitul minus costul capitalului), acea rentabilitate care rm$ne (cu
caracter re&idual) dup ce se scade costul capitalului.
*cest indicator a fost influen at negativ n perioada !""M'!"## i n continuare n !"#! de cri&a
economico'financiar interna ional care se manifest i n ;om$nia, at$t datorit tendin ei de scdere a
ratelor de rentabilitate, c$t i a tendin ei de cre tere a costului mediu ponderat al capitalului (surselor de
finan are).
xperien a ne dovede te c firmele care au anticipat efectele cri&ei, elabor$nd i aplic$nd
strategii adecvate (n principal valorific$nd creativitatea poten ialului lor uman, capitalul intelectual
intern, inovarea managerial, precum i virtu ile capitalului denumit rela iile cu clien ii, toate ca forme
principale ale activelor necorporale implicate n crearea diferitelor forme ale valorii corporatiste), au
reu it s supravie uiasc i c6iar s prospere n condi iile actualei cri&e globale.
5. 6i$lio!rafie
4arian 9</8*, 3aport de cercetare asupra tendin elor de evolu ie a valorii adugate economice a
#irmelor din domeniul de comercializare a am'arca iunilor cu motor n 3om(nia, =ucure ti, aprilie !"#!.
*lexandru 5?<;5?I:, naliza economico)#inanciar la nivel microeconomic, ditura conomic,
=ucure ti, !""@.
56eorg6e /789*N:, /asile ;<=:, Nicolae 5<;5S9: (colectiv de coordonare), naliz
economico)#inanciar, edi ia a doua revi&uit i adugit, ditura conomic, =ucure ti, !""+.
8
merican /autics, !uronautica, /autic Li#e, Unicomp (n ordine alfabetic).
8
N N N International /aluation Standards 9ouncil, ,tandardele -nterna ionale de !valuare +:;;, ditura
I;</*8, =ucure ti, !"##.
6ttp%IIOOO.investopedia.comItermsImImva.aspPix&&#p+QR4?dr accesat pe #."0.!"#! (pentru 4/*).
6ttp%IIOOO.investopedia.comItermsInInpv.aspPax&&#uSGfsg+: accesat pe #."0.!"#! (pentru N,/).
6ttp%IIOOO.valuebasedmanagement.netImet6odsJeva.6tml accesat pe #+."!.!"#! accesat pe #"."0.!"#!
(pentru /*).
6ttp%IIen.OiTipedia.orgIOiTiIconomicJ/alueJ*dded accesat pe !A."!.!"#! (pentru /*).
6ttp%IIOOO.investopedia.comItermsIeIeva.aspPax&&#p+IG@S8m accesat pe 0."!.!"#! (pentru /*).

9