Seminar 6 Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare

1. Ipoteze de lucru

Estimarea rentabilitii i riscului investiiilor n active financiare se ntemeiaz pe dou ipoteze
alternative de lucru:
- n cazul unei investiii similare cu altele derulate anterior, se consider c trecutul este o
oglind a viitorului. Astfel, se apreciaz c riscul i rentabilitatea nregistrate n trecut rmn
nemodificate (ipoteza 1);
- n cazul unei investiii nesimilare celor anterioare se vor identifica strile viitoare ale
economiei, probabilitile de apariie a acestora, fiind apoi previzionate cash-flow-urile
specifice fiecrei stri (ipoteza 2).

2. Rentabilitatea valorilor mobiliare

Reprezint plusul de valoare obinut pe perioada de deinere a unei valori mobiliare n raport cu
investiia iniial facut n cumprarea acesteia. n mrime absolut (X
t
), rentabilitatea anual a
valorilor mobiliare are dou componente:
- Dividendul (Div
t
) sau cuponul (C
t
) anual de ncasat;
- Ctigul de capital, reprezentat de modificarea preului valorii mobiliare ntre nceputul
anului i sfritul anului (

).

n mrime relativ (R
t
), rata anual de rentabilitate se obine raportnd rentabilitatea absolut (X
t
)
la preul valorii mobiliare de la nceputul anului:

Astfel, cele dou componente ale ratei rentabilitii sunt:
- Randamentul de dividend (de cupon):

;
- Rata ctigului de capital:

.

n cazul unei perioade de deinere de T ani, rentabilitatea ntregii perioade n mrime
absolut (X
T
) se va calcula ca:

iar cea n mrime relativ (R
T
):

Rentabilitatea medie anual (

) se poate estima pornind de la rentabilitatea ntregii perioade, fie ca

medie aritemtic

, fie ca medie geometric

.

Not. Exprimarea rentabilitii anuale nominale (R
n
) n valoare real (R
r
) se face cu ajutorul relaiei
lui Fischer inndu-se cont de rata inflaiei (R
i
):

. Atunci cnd rata

inflaiei are valori reduse (pn n 10%) se poate apela i la forma restrns a relaiei lui Fischer:

.

3. Rentabilitatea sperat (ateptat) i riscul valorilor mobiliare

Ipoteza 1. n ipoteza c trecutul este o oglind a viitorului, rentabilitatea sperat (ateptat) n viitor
de la o valoare mobiliar (E(R) expected return) reprezint media aritmetic a rentabilitilor
anterioare (istorice):

Riscul valorii mobiliare este reprezentat de variabilitatea rentabilitilor nregistrate fa de
rentabilitatea sperat. Aceast variabilitate este msurat cu ajutorul dispersiei (varianei -

):

respectiv cu ajutorul abaterii medii ptratice ():

Not. Dac rentabilitile anterioare (istorice) sunt prezentate innd cont de frecvena de apariie
(f
i
), formulele de mai sus devin:

Remarc. n mod uzual, rentabilitatea sperat i abaterea medie ptratic ale valorilor mobiliare se
estimeaz pornind de la seriile de rentabiliti zilnice. Astfel, se calculeaz nti media i abaterea
medie ptratic a rentabilitilor zilnice, acestea fiind apoi anualizate. Transformarea valorilor
acestora se face astfel:

Ipoteza 2. n ipoteza previzionrii rentabilitilor obtenabile n diferite stri economice viitoare i a
probabilitilor de apariie a acestora (p
i
), rentabilitatea ateptat, dispersia (variana) i abaterea
medie ptratic se vor calcula astfel:

Not. Presupunnd c rentabilitatea unei valori mobiliare este normal distribuit, se pot face
previziuni asupra nivelurilor viitoare ale acesteia cu ajutorul rentabilitii sperate (E(R)) i a abaterii
medii ptratice (). Astfel, probabilitatea ca rentabilitatea viitoare s se situeze n intervalul:
- ( este de 68,3%;
- ( este de 95,4%;
- ( este de 99,7%.

Aplicaia 1. Un investitor dorete s achiziioneze aciuni ale firmei X. O analiz a evoluiei
aciunilor societii X pe parcursul ultimilor 4 ani evideniaz urmtoarele elemente:
- Dividendul anual pe aciune a avut urmtoarele valori: 1 leu, 1,1 lei, 0,9 lei i 1 leu;
- La nceputul celor 4 ani, cursul acestor aciuni era de 10 lei/aciune. Cursurile bursiere ale
aciunii la sfritul fiecruia dintre cei patru ani au fost: 11,8 lei/aciune, 13,7 lei/aciune,
12,2 lei/aciune i 13 lei/aciune.

Pe baza informaiilor prezentate, determinai i comentai:
a) Rentabilitatea absolut (X
T
) i cea relativ (R
T
) aferente ntregii perioade analizate;
b) Rentabilitatea medie anual a investiiei n aciunile societii X;
c) Rentabilitatea medie anual real, tiind c rata medie anual a inflaiei a fost de 10%;
d) Rentabilitile absolute i relative nregistrate n fiecare an, precum i descompunerea pe
cele dou componente: randamentul de dividend i rata ctigului de capital;
e) Pe baza rentabilitilor calculate la punctul anterior, determinai rentabilitatea sperat a
acestor aciuni, variana i abaterea medie ptratic a rentabilitii sperate.

Aplicaia 2. Cele 52 de rentabiliti sptmnale ale unei aciuni au nregistrat urmtoarea
frecven de apariie pe parcursul anului trecut:
Rata de rentabilitate Frecven
-7% 5
-3% 12
1% 20
4% 11
8% 4
TOTAL 52

a) Determinai valoarea medie, dispersia i abaterea medie ptratic a rentabilitilor
sptmnale ale acestei aciuni;
b) Anualizai valorile calculate la punctul anterior.

Aplicaia 3. n prezent, cursul unei aciuni este de 25 lei/aciune. Pentru anul urmtor au fost
previzionate cinci stri ale economiei caracterizate de urmtoarele elemente:

Starea economiei
Probabilitatea
de apariie
Dividendul
pe aciune
Cursul bursier
1 0,1 9 18
2 0,2 5,5 20
3 0,4 9 22
4 0,2 14 25
5 0,1 10 30
a) Determinai rentabilitatea absolut i relativ a aciunii n fiecare stare a economiei;
b) Determinai rentabilitatea sperat n mrime absolut, dispersia i abaterea medie ptratic a
acesteia;
c) Determinai rentabilitatea sperat n mrime relativ, dispersia i abaterea medie ptratic a
acesteia;
d) Construii intervalele n care rentabilitatea anului urmtor se regsete cu o probabilitate de
68,3%, 95,4%, respectiv 99,7%.

Bibliografie:
1. Finane Corporative cu Excel, Stancu Ion i Stancu Dumitra, Editura Economic, 2012,
Capitolul 3. Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare;
2. Finane ediia a 4-a, Stancu Ion, Editura Economic, 2007, Capitolul 6. Rentabilitatea i
riscul valorilor mobiliare;
3. Piee financiare i gestiunea portofoliului, Stancu Ion (coordonator), Editura Economic,
2004, Capitolul 5. Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare.