Sunteți pe pagina 1din 63

UNIVERSITATEA BABE-BOLYAI

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE I GESTIUNEA


AFACERILOR
CLUJ NAPOCA

LUCRARE DE LICEN
INTIREA DIRECT A INFLAIEI

Cuprins

Introducere
Obiectivele lucrrii
Abrevieri
Lista tabelelor, graficelor
CAP. 1 Inflaia i strategia de intire a inflaiei conceptualizare,
instrumente de cuantificare i particulariti.............................................3
1.1.

Definirea conceptului de inflaie...........................................................................3

1.1.1.

Msurarea inflaiei..........................................................................................5

1.1.2.

Forme ale inflaiei...........................................................................................7

1.1.3.

Cauzele i efectele inflaiei............................................................................8

1.1.4.

Politici antiinflaioniste.................................................................................12

1.2.

Analiza avantajelor/dezavantajelor strategiei de intire a inflaiei......................15

1.3.

Aspecte instituionale, tehnice n strategia de intire a inflaiei..........................17

1.4.

Efecte ale strategiei asupra creterii economice, inflaiei, ciclurile de afaceri. . .19

CAP. 2 Experiene i rezultate privind intirea direct a inflaiei........22


2.1.

Noua Zeeland.....................................................................................................22

2.2.

Canada..................................................................................................................26

2.3.

Marea Britanie......................................................................................................30

2.4.

Concluzii...............................................................................................................35

CAP. 3 Strategia de intire a inflaiei i stabilitatea


financiar

Studiu

de

caz

Romnia

impactul

recentei crize economico financiare...................................38


3.1.

Rolul strategiei de intire direct a inflaiei n contextul asigurrii stabilitii

financiare.........................................................................................................................38
3.2.

Gestionarea politicii monetare n Romnia de ctre BNR...................................39

3.3.

Romnia i criza economic financiar...............................................................43

3.4.

Evoluia ratei inflaiei n Romnia........................................................................45

CAP. 4 Limite i perspective ale cercetrii...............................................49

Referine bibliografice................................................................................52

Abrevieri

BNS Biroul Naional de Statistic


ERM Exchange Rate Mechanism
Eurostat Oficiul de Statistic al Comunitilor Europene
FMI Fondul Monetar Internaional
IAPC Indicele armonizat al preurior bunurilor de consum
IPC Indicele preurilor bunurilor de consum
MPC Comitetul de Politic Monetar n Marea Britanie
PTA Acord al Obiectivelor de Politic (nfiinat n Noua Zeeland)
RBNZ Banca Central a Noii Zeelande
RMO Rezerve Minime Obligatorii
RPIX Indicele preurilor de vnzare cu amnuntul minus dobnzile ipotecare

Lista tabelelor
Tabel 1 Rata global a inflaiei msurat prin IPC............................................................7
Table 2 - intele de inflaie ale Romniei...........................................................................41
Table 3 Prognoza BNR 2013-2016..................................................................................42

Lista figurilor

Figure 1 Evoluia inflaiei n Noua Zeeland perioada 1970-2014..............................24


Figure 2 Ateptrile inflaioniste n Noua Zeeland.......................................................25
Figure 3 - Evoluia inflaiei n Canada perioada 1996-2013...........................................28
Figure 4 - Ateptrile inflaioniste n Canada....................................................................29
Figure 5 - Evoluia inflaiei n Marea Britanie perioada 1970-2009...............................31
Figure 6 - Ateptrile inflaioniste n Marea Britanie........................................................33
Figure 7 Probabilitatea ca inflaia s fie deasupra/sub int............................................34
Figure 8 - Inflaia n Noua Zeeland 2011 - 2014.............................................................36
Figure 9 Inflaia n Canada 2013 - 2014..........................................................................36
Figure 10 Inflaia n Marea Britanie 2013-2014..............................................................37
Figure 11 Inflaia n Romnia 2013-2014........................................................................41
Figure 12 Proiecia inflaiei anuale a IPC i intervalul de incertitudine asociat.............42
Figure 13 Inflaia Romniei n perioada 2004-2011........................................................47
Figure 14 Inflaia n Romnia (2004-2014).....................................................................48

Introducere
Inflaia este considerat ca fiind un fenomen economic, social i monetar fiind
influenat de o gam variat de factori care contribuie n proporii diferite la conturarea i
meninerea ei, factori ce vizeaz att palierul intern, ct i exterrn. n ciuda faptului c
acest fenomen a fost i continu s reprezinte un aspect extrem de dezbtut de ctre
literatura de specialitate, problematica privind natura, cauzele i formele inflaiei rmne
una complex i actual.
Pe termen scurt, erodeaz puterea de cumprare a monedei, iar pe termen lung
descurajeaz investiiile i inhib creterea economic.1
Primul capitol al lucrrii definete conceptul de inflaie, cum se msoar aceasta,
formele de manifestare, cauzele i efectele economico-sociale, precum i politicile
antiinflaioniste care puse n aplicare corect pot controla i combate inflaia. Acest prim
capitol este destinat deasemenea avantajelor/dezavantajelor intirii directe a inflaiei,
strategia de politic monetar pe care multe ri o adopt n lupta cu inflaia, n prezent,
precum i condiiilor pe care sistemul economic al unei ri trebuie s le ndeplineasc
pentru a putea fi implementat strategia de intire direct a inflaiei. Ultimul subcapitol
expune efectele pe care le are aplicarea strategiei de intire a inflaiei asupra creterii
economice, inflaiei, dar i ciclurilor de afaceri.
Cel de-al doilea capitol pune la dispoziie cteva experiene ale altor ri care au
trecut la strategia de intire direct a inflaiei, observndu-se astfel c acestea au
nregistrat diferite rate ale inflaiei dorit diverselor condiii din acele ri la momentul
adoptrii strategiei de politic monetar.
Capitolul trei capitol descrie rolul strategiei n contextul stabilitii preurilor i
modul n care Banca Naional a Romniei gestioneaz politica monetar. Ultimul
subcapitol prezint a analiz a factorilor care au contribuit la evoluia ratei inflaiei n
perioada crizei economico-financiare, precum i situaia actual a Romniei.
1
Isrescu Mugur (2003) Spre o nou strategie de politic monetar: intirea direct a
inflaiei, pag.4, Bucureti;

Obiectivele lucrrii
Odat cu trecerea timpului, politica monetar a fost controlat prin intermediul mai multor
strategii pentru asigurarea unei stabiliti monetare i de meninere a preurilor. Aceste
strategii sunt cunoscute i sub denumirea de politici antiinflaioniste, politici care pornesc
de la premiza asigurrii simultan a scderii omajului i a ratei inflaiei dar i a creterii
economice.
Obiectivele care duc la atingerea acestor premise sunt controlarea procesului
inflaionist i meninerea acestuia la o rat sczut, n concomitent cu stoparea creterii
monetare i a preurilor. ndeplinerea acestora duc la evitarea stagnrii i relansarea
economic.
Datorit multiplelor cauze care i sunt asociate, inflaia poate fi stpnit prin
aplicarea unor msuri corelate ale cror rezultate nu vor aprea imediat. Important este
ns, ca politica economic s fie tot timpul ndreptat spre combaterea cauzelor care
genereaz inflaia.
Obiectivul fundamental al prezentei lucrri l constitituie realizarea unei analize
obiective a rolului deosebit de important atribuit strategiei de intire a infla iei n contextul
recentei crize economico-financiare precum i a modului n care aceast strategie este
coordonat la nivelul Romniei. n acest scop, documentarea i cercetarea au fost
selective, dar reprezentative, aciuni ntreprinse prin consultarea datelor i informaiilor
cu cea mai mare relevan pentru tema aleas din surse oficiale. A fost realizat,
deasemenea, i o analiz comparativ n Capitolul 2 ntre primele ri care au adoptat
strategia i anume Noua Zeeland, Canada i Marea Britanie.
Consider tema intirea direct a inflaiei a fi foarte important i de mare
actualitate n zilele noastre, n contextul creterii economice. Cunoaterea msurilor care
sunt aplicate n Romnia n scopul atingerii creterii economice este important deoarece
doar prin adoptarea unor strategii potrivite vom putea atinge un alt nivel economic ca ar.
Cu ajutorul intrumentelor de politic monetar existente, informaiile pertinente
vor putea fi utilizate i modelate n scopul implementrii strategiilor potrivite pentru
fiecare ar n parte. Astfel, obiectivele propuse pot fi atinse cu acuratee, iar rezultatele
viitoare vor fi cele dorite i realiste.

CAP. 1 Inflaia i strategia de intire a inflaiei conceptualizare,


instrumente de cuantificare i particulariti
Inflaia este un proces monetar deosebit de complex, care s-a manifestat de-a
lungul secolelor cu intensiti i n forme variate n timp i spaiu, devenind n zilele
noastre un proces economico-social care afecteaz, n proporii diferite rile lumii.
Cunoterea conceptului, a formelor de manifestare, a cauzelor care genereaz i
perpetueaz efectele sale va sta la baza stabilirii msurilor de combatere a acestuia.
Aa cum precizeaz profesorul american Paul Heyne, inflaia se afl n strns
legtur cu masa banilor n circulaie, aceasta pur i simplu nu poate aprea n absena
banilor. Inflaia este n principal o scdere a valorii sau a puterii de cumprare a
banilor.2
1.1. Definirea conceptului de inflaie
Iniial inflaia a fost definit ca fiind o cretere a cantitii de moned, dar odata
cu secolul al XIX- lea, aceasta a cptat o nou semnificaie, i anume creterea
preurilor.
Inflaia reprezint procesul de cretere a nivelului preurilor, adic o stare de
dezechilibru economic unde masa monetar existent ntr-o economie depete necesarul
real de moned, ducnd astfel la o cretere a preurilor i scderea puterii de cumprare a
banilor. Nu orice cretere a preurilor nseamn ns inflaie. De exemplu, o cretere a
nivelului general al preurilor poate fi efectul unei fiscaliti indirecte, excesive, sau al
importului unor produse la preuri cresctoare.
n perioadele n care exist niveluri crescute asociate ratei inflaiei, societatea se
confrunt cu o cretere generalizat a preurilor bunurilor de capital (utilaje, materii
prime, combustibil, etc), ale bunurilor de consum alimentar i nealimentar, al forei de
munc, etc. Procesul inflaionist apare atunci cnd creterea preurilor este un proces
2
Heyne Paul (1991) Modul economic de gndire. Mersul economiei de pia liber, pag.
318, Ed Didactic i Pedagogic, Bucureti;

general, dinamic i de durat care depete un anumit plafon al nivelului general al


preurilor.
Exist 2 argumente care angreneaz o cretere generalizat a preurilor:

Crete/Scade cererea/oferta de bunuri i servicii (factor nemonetar);


Crete cantitatea de bani din economie (factor monetar).

Inflaia produs de creterea/scderea cererii/ofertei de bunuri i servicii nu poate


fi ns considerat inflaie deoarece nu poate fi o cretere continu de preuri i nu poate
fi o cretere generalizat cu o mas monetar constant (dac unele preuri cresc, altele ar
trebui s scad).
M. Bronfenbrenner i F.D. Holzman identific urmtoarele delimitri conceptuale
cu privire la inflaie:3
1. Inflaia este o stare de generalizare a excesului de cerere, n care prea
muli bani alearg dup prea puine lucruri.
2. Inflaie reprezint o cretere a rezervelor bneti sau a veniturilor, fie n
suma total, fie pe cap de locuitor.
Primele dou definiii sunt de tip cauzal. Prima presupune c inflaia are o strns
legtur cu cererea manifestat pe piaa bunurilor de consum, iar cea de-a doua explic
inflaia ca fiind rezultatul modificrii de bani.
3. Inflaia reprezint o cretere a nivelului preurilor avnd i urmtoarele
caracteristici sau condiii adiionale: este anticipat fr precizie; duce
(prin creterea costurilor) la noi creteri de preuri; nu sporete gradul de
ocupare a forei de munc i nici producia real; este mai rapid dect o
aa numit rat inofensiv; se manifest ca un fenomen bnesc; se
msoar prin preuri nete, adic prin preuri din care au fost sczute
impozite i/sau este reversibil.
Cea de-a treia definiie se bazeaz pe simptome deoarece creterea general a
preurilor trebuie s ndeplineasc anumite condiii pentru a putea fi numit inflaie.
3
M. Bronfenbrenner, F.D. Holzman (1996) - Survey of Inflation Theory; Surveys of Economic Theory, vol. I,
pag 47-48, New York;

4. Inflaia reprezint o scdere a valorii banilor n raport cu alte monede,


msurat prin cursurile de schimb valutar/preul aurului sau indicat de un
exces de cerere pentru aur/valut la cursurile oficiale.
Cea de-a patra definiie expune rolul evoluiilor externe n evoluia nivelului
general al preurilor deoarece inflaia se msoar prin schimbrile suferite de cursul
valutar.
Aceste definiii nglobeaz majoritatea aspectelor inflaiei, subliniind faptul c
inflaia pornete de la masa monetar dintr-o economie i dezechilibrele la nivel
macroeconomic.
1.1.1.

Msurarea inflaiei

Dei inflaia este perceput ca fiind un proces cu intensiti si semnificaii


diferite, exist totui i modaliti convenite instituional pentru a-i calcula nivelul i
evoluia. De regul aceasta se realizeaz folosind concomitent mai muli indicatori.
Aceast analiz nu se poate face pe baza unui singur indicator deoarece se creeaz
confuzii sau poate denatura esena inflaiei. Teoretic vorbind, ecartul (decalajul) absolut
i relativ dintre cererea solvabil i oferta real de mrfuri i servicii este cel mai
corespunztor criteriu de msurare a procesului inflaionist.
Din punct de vedere absolut, mrimea inflaiei const n diferena dintre cererea
absolut i cantitatea real de bunuri i servicii pe care le pot oferi efectiv agenii
economici, altfel spus, aceasta poate fi msurat prin volumul sumelor monetare care nu
au acoperire n mrfuri necesare.
Din punct de vedere relativ, mrimea inflaiei se msoar ca raportul procentual
ntre mrimea absolut artat i masa ofertei reale de bunuri. Aceast mrime poate fi
exprimat n indici, pe baza crora se poate aprecia sensul evoluiei procesului inflaionist
(constant, cresctor, descresctor).
n prezent sunt folosii urmtorii indici:

Indicele preurilor bunurilor de consum (IPBC);


Indicele general al preurilor (IGP);
Indicele preului de consum (IPC);
Deflatorul PIB;
Indicele costului vieii;

Modificarea puterii de cumprare a banilor;


Devansarea creterii indicatorilor macroeconomici rezultativi (PIB, PNB)
de ctre masa monetar aflat n circulaie i disponibil pentru
achiziionarea mrfurilor4.

Cel mai utilizat indicator pentru cuantificarea inflaiei este ns IPC. El se


determin de organisme autorizate pe baza unui - co de bunuri (materiale i servicii)
care cuprinde: alimente, bunuri de uz curent i folosin personal, servicii de transport,
servicii de ocrotire a sntii i de nvmnt, etc.
IPC msoar evoluia de ansamblu a preurilor mrfurilor cumprate de pe pia i
a tarifelor serviciilor utilizate de populaie ntr-o anumit perioad (perioada curent) fa
de perioada anterioar (perioada de baz/de referin).
De exemplu, n Romnia, pentru calcularea IPC se iau n considerare preurile a
circa 93 clase de mrfuri i servicii care cuprind circa 1200 mrfuri i servicii n circa 900
centre de colectare amplasate n 8 orae ale rii5.
Odat calculat IPC, Rata inflaiei = IPC(%)-100%.

4
Dobrot Ni (1998) Economie politic, pag. 447, Ed Economic, Bucureti;
5
http://www.statistica.md/public/files/Metadate/IPC.pdf - document redactat de BNS,
accesat la data de 2 mai 2014;

Tabel 1 Rata global a inflaiei msurat prin IPC


pentru Uniunea European i Zona Euro Ianuarie 2014

Sursa: Tabel prelucrat personal de pe site-ul http://epp.eurostat.ec.europa.eu/inflation_dashboard/


Cifrele prezentate sunt schimbrile procentuale anuale ale nivelului general al
preurilor bunurilor i serviciilor de consum, adic variaiile procentuale comparativ cu
aceeai lun a anului precedent.
Romnia a nregistrat, n luna ianuarie, o rat anual a inflaiei de 1,2%, depind
media din Uniunea Europeana (0,9%), conform datelor publicate de Eurostat.
1.1.2.

Forme ale inflaiei

Tipologia inflaiei este exprimat folosind diferite criterii:


1. Din punctul de vedere al funcionrii mecanismului pieei:
Inflaia deschis sistemul economic funcioneaz ca un mecanism unde
preurile sunt fixe iar orice surplus de cerere duce la creterea preurilor i

salariilor;
Inflaia reprimat guvernul mpiedic creterea preurilor i a salariilor.

2. Din punctul de vedere al intensitii i duratei:


Inflaia trtoare creterea generalizat anual a preurilor pn la 3%;

Inflaia moderat creterea generalizat anual a preurilor pn la 6%;


Inflaia rapid creterea generalizat a preurilor se apropie de 10%;
Inflaia galopant ritmul anual de cretere a preurilor depete 10%;
Hiperinflaia ritmul anual de cretere a preurilor depete 50%.

3. Din punctul de vedere al ateptrilor privind dinamica inflaiei:


Inflaia anticipat este primit i pregtit de fiecare actor pe pia;
Inflaia neanticipat produce urmri asupra economiilor, forei de munc
i produciei marfare.
4. Din punctul de vedere al originii cauzelor care o alimenteaz:
Inflaia prin moned;
Inflaia prin cerere;
Inflaia prin costuri;
Inflaia structural;
Inflaia importat;
Inflaia prin credit;
Inflaia prin buget.
1.1.3.

Cauzele i efectele inflaiei

Inflaia nu poate fi explicat printr-un raionament de tipul cauz-efect. Ea este un


proces, o nlnuire de fenomene, care se influeneaz reciproc pentru antrenarea creterii
diferitelor categorii de preuri. Factorul care poate declana inflaia variaz n timp i
spaiu.
n economia contemporan, inflaia are la baz factori de ordin economic,
monetar, socio-politic, de natur intern i extern care acioneaz simultan i se
influeneaz reciproc, indui prin mecanismul relaiilor economice internaionale i al
creterii interdependenelor dintre economiile naionale.
Dezechilibrul pe care l marcheaz inflaia, ntre masa monetar excedent n
comparaie cu volumul bunurilor i serviciilor destinate pieei poate fi rezultatul unor
cauze care in numai de domeniul masei monetare, numai de domeniul volumului
bunurilor i serviciilor sau ambele procese.
Inflaia prin moned (monetar) apare datorit introducerii i meninerii n
circulaiei a unei mase monetare excedentare raportat la cantitatea de bunuri i servicii
de pe pia. Acest excedent poate avea diferite cauze:

a. Cauze monetare interne:


Emisiunea de moned pentru acoperirea deficitelor bugetare i a balanelor
de pli externe, pentru creterea salariilor fr corespondent n creterea

produciei de bunuri i servicii, pentru creterea productivitii muncii;


Crearea de moned scriptural de ctre bnci, prin creterea excesiv a

creditelor acordate;
Control insuficient din partea puterii publice asupra emisiunii de moned

ctre bncile comerciale;


Creterea vitezei de circulaie a banilor, etc.

b. Cauze monetare externe atunci cnd ntr-o ar circul o sum mare de bani
strini alturi de moneda naional, care este mereu devalorizat i este nevoie
de mrirea necesarului de mas monetar n circulaie. Devalorizarea continu
duce mai apoi la pierderea de avuie, de capitaluri peste grani, scumpirea
unor materii prime, maini i bunuri de consum importate care genereaz n
cele din urm scumpirea exagerat a bunurilor de pe piaa intern amplificnd
astfel reducerea continu a puterii de cumprare a banilor.
Inflaia prin cerere apare atunci cnd creterea preurilor se datoreaz creterii
cererii globale de bunuri i servicii, n raport cu o ofert global inelastic. Cauze pot fi:
un excedent al balanei de pli, un efect al unei msuri de politic bugetar, o sporire a
alocaiilor ntr-un domeniu dat sau poate proveni dintr-un deficit care depinde de o alt
conjunctur.
Aceast inflaie este limitat n timp i apreciat ca fiind pe termen scurt deoarece
ca inflaia prin cerere s persiste, ar fi necesar o cretere continu a preurilor, lucru
imposibil pentru c veniturile sunt limitate.; se produce ntr-un cadru sectorial (de
exemplu producia agricol insuficient pentru un anumit produs datorit condiiilor
atmosferice neprielnice).
Inflaia prin costuri este generat de creterea preurilor datorit creterii
elementelor ce intr n preuri. Ea se datoreaz unei creteri mai rapide a salariilor fa de
creterea produciei i a productivitii muncii (salariul, ca principal factor al preului de
cost, creeaz prin creterea sa premisa declanrii creterii preurilor). Aceast inflaie
este o expresie a dezechilibrului pe piaa factorilor de producie.

Alte cauze care pot provoce inflaia prin costuri sunt: creterea impozitelor,
epuizarea resurselor naturale, calamiti naturale, etc.
Inflaia structural este generat de declinul unor sectoare, apariia unor noi
ramuri i crearea de noi capaciti de producie. Finanarea noilor activiti prin fonduri
bugetare sau credite bancare va duce la majorarea cererii.
Inflaia importat este un rezultat al participrii economiilor la fluxurile
internaionale de capital, bunuri i servicii, manifestndu-se ca urmare a importului de
materii prime i produsele realizate de o anumit ar. Variaia cursurilor de schimb, n
sensul unei evoluii nefavorabile pentru importatori, constituie o modalitate de generare a
procesului inflaionist prin majorarea costurilor de producie sub presiunea preurilor de
import.
Inflaia prin credit se datoreaz creterii creditului pentru consum (vnzri n
rate).
Inflaia prin buget se datoreaz existenei deficitului bugetar i modului de
acoperire a acestuia, fie prin mprumuturi externe/interne care genereaz datoria public,
fie prin emisiune monetar fr o corelare cu sporirea produciei reale. Astfel statul pune
n circulaie bani, sporind oferta de moned.
Aceste cauze sunt generate de raritatea unor produse - prin dispariia sau lipsa
produciei la un moment dat n condiiile existenei unui surplus de moned care duce
ntr-un final la creterea de durat a preurilor cu implicaie la nivel general. La un
moment dat aceste cauze i pot ncetini aciunea datorit msurilor adoptate de
organismele autorizate, prin neutralizarea sau controlarea efectelor negative ale inflaiei.
Generat de mecanismele de funcionare ale economiei, inflaia are i efecte
ample asupra economiei i a intereselor tuturor categoriilor de ageni economici, asupra
populaiei, asupra climatului social-politic din interiorul rii ct i asupra relaiilor cu
parteneri aparinnd unor economii diferite. Descifrarea acestor efecte este un lucru dificil
deoarece:

Sunt dependente n mare msura de forma i intensitatea inflaiei, de


capacitatea de anticipare a agenilor economici, precum i de modul n care

autoritile monetare i economice reuesc s o controleze;


Sunt urmrite pe orizonturi de timp, pe termen scurt, mediu i lung;

Sunt contradictorii, sub anumite aspecte ea favorizeaz anumii ageni


economici i i defavorizeaz sub alte aspecte.

a) Efectele inflaiei se manifest n primul rnd asupra agenilor economici care se


afl n situaia de cumprtori. Inflaia este cea care scade puterea de cumprare a
banilor, hrtiilor de valoare, pensiilor, salariilor, etc., iar populaia va cumpra o
cantitate mai mic de bunuri de consum i servicii, reducndu-li-se nivelul de trai.
Agenii economici productori, care cumpr nainte s vnd, vor achiziiona cu
aceai sum de bani o cantitate mai mic de materii prime, materiale, combustibili,
utilaje, etc., determinnd reducerea produciei care afecteaz progresul economic.
b) Odat sczut puterea de cumprare a banilor, se depreciz i depunerile
(depozitele) la casele de economii i bncile descurajeaz economisirea prin
sistemul bancar deoarece inflaia atrage dup sine sporirea dobnzilor.
c) Se descurajeaz investiiile productive de lung durat i orienteaz resursele
bneti spre aciuni speculative, investitorii pe termen lung nu-i mai

pot

recupera capitalul real.


d) Inflaia genereaz i extinde omajul datorit impactului ei asupra creterii
economice care stagneaz sau nregistreaz regrese ca: deficit bugetar, creteri
substaniale ale preurilor, deficite ale balanei de pli, falimente n rndul IMMurilor, marginalizarea clasei de mijloc, etc.
e) Inflaia accentueaz deprecierea sau devalorizarea monedei naionale, fapt care
duce la creterea cursului de schimb al valutelor strine cu efecte negative asupra
dezvoltrii economico-social a rii. Depreciera monedei naionale conduce la
ieftinirea mrfurilor naionale pentru cumprtorii strini, reducnd exportul i
crescnd importul.
f) Una dintre cele mai grave consecine ale inflaiei, cu efecte resimite n sensuri
opuse de diferite categorii sociale, este redistribuirea veniturilor n favoarea unor
ageni economici general puternici, i defavoarea altora, slabi cu venituri fixe,
mici.
Inflaia nu are numai efecte negative pentru populaie. Unele categorii sociale
obin efecte pozitive i, de aceea, genereaz i susin inflaia. Vnztorii de bunuri
materiale i sercivii, i sporesc substanial profiturile prin creterea preurilor, profituri
necuvenite care conduc la un patrimoniu sporit. De pe urma inflaiei ctig i debitorii,

atunci cnd rata dobnzii este mai mic dect rata inflaiei datorit faptului c sumele
rambursate i dobnzile aferente devin tot mai mici n termeni reali.
n aceai situaie de ctig se afl i agenii economici care i convertesc
disponibilitile bneti n monede mai stabile ale altor ri i le retransform dup un
timp, n moneda naional.
Obiectivul final al luptei contra inflaiei este acela de a ncetini ritmul de cretere
al preurilor, n primul rnd, iar mai apoi nlturarea cauzelor care au dus la declanarea
acestui proces. n acest scop sunt adoptate politici antiinflaioniste. Cum inflaia se
manifest sub mai multe forme i are intensiti diferite, aa i politicile antiinflaioniste
sunt diferite putnd fi abordate din mai multe puncte de vedere.
1.1.4.

Politici antiinflaioniste

Avnd n vedere dimensiunile foarte diferite ale inflaiei, condiiile fiecrei ri i


econonomii naionale, i politicile antiinflaioniste pot fi abordate din mai multe puncte
de

vedere:

dup

doctrina

economic

(reprezentnd

fundamentul

programelor

antiinflaioniste), dup obiectivele urmrite, dup instrumentele folosite, etc.


Politicile antiinflaioniste trebuie elaborate astfel nct s combat inflaia, i n
acelai timp s duc la o cretere economic i limitarea omajului. De obicei, aceste
politici sunt corelate cu dou forme ale inflaiei i anume, inflaia prin cerere i inflaia
prin costuri, viznd reducerea cererii agregate i sporirea ofertei agregate.
Reducerea cererii agregate se poate realiza prin:

politici bugetar-fiscale;
politici monetare.

Politicile bugetar-fiscale folosesc dou instrumente de politic economic:


reducerea cheltuielilor publice i creterea presiunii fiscale. Prin reducerea cheltuielilor
publice (guvernamentale) se menine deficitul bugetar mai mic, iar prin creterea presiunii
fiscale se cresc impozitele directe i indirecte. Folosirea acestor prghii n sens invers pot
duce la reducerea omajului. Acest tip de politic nu este utilizat, datorit caracterului su
inadaptat la situaiile n care inflaia este nsoit de o rat ridicat a omajului, precum i
datorit ineficacitii pe termen scurt i impact necontrolabil pe termen lung.

Politicile monetare vizeaz controlarea masei monetare n circulaie cu scopul de


ngheare a masei monetare sau reducerea acesteia. Pentru atingerea acestor scopuri sunt
folosite urmtoarele instrumente: creterea taxei rescontului, a rezervelor obligatorii, a
restriciilor n acordarea creditelor, operaiuni de open-market promovate de banca
central, aciuni pe piaa schimburilor, etc.
Sporirea ofertei agregate se poate realiza prin ieftinirea creditelor, scderea ratei
medii a dobnzilor i acordarea lor n scopuri productive agenilor cu planuri de afaceri
viabile. Aceste msuri vor duce la creterea volumului investiiilor care vor avea ulterior
nevoie de faciliti fiscale ca: scutiri sau reduceri de impozite n primii ani de activitate,
reduceri de impozite pentru profiturile reinvestite, reducerea taxelor vamale la unele
materii prime provenite din import i nglobate n produsele de pe piaa intern, scutiri
temporale de la plata impozitului pe profit pentru investiiile cu capital strin, etc. Odat
cu sporirea ofertei agregate, statul trebuie s descurajeze monopolurile i oligopolurile
pentru respectarea concurenei loiale i sancionarea celei neloiale.
Pe lng msurile incluse n strategia standard a FMI sunt posibile i alte msuri
care completeaz soluiile de politic monetar i bugetar-fiscal, cum ar fi politica
veniturilor care presupune aciuni directe asupra salariilor i preurilor.
Eseniale i definitorii sunt ns acele msuri economico-financiare care
stimuleaz creterea productivitii factorilor de producie i reducerea costurilor sau
cele care obin un ritm de cretere a productivitii superior celui de cretere a costurilor.
Datorit multiplelor cauze care i sunt asociate, inflaia nu poate fi stpnit dect prin
aplicarea mai multor msuri corelate.
n nici o mprejurare i n nici o ar politica monetar, singur, nu poate asigura
ndeplinirea obiectivului privind stabilitatea preurilor, atingerea acestuia fiind influenat
de alte componente ale mix-ului de politici promovate de autoriti, printre cele mai
importante sunt politica fiscal i politica veniturilor.6

6
Isrescu Mugur (2003) Spre o nou strategie de politic monetar: intirea direct a
inflaiei, pag.6, Bucureti;

Metoda prin care majoritatea rilor ncearc s combat inflaia, n prezent, este
intirea direct a inflaiei, strategie de politic monetar. Regimul de intire direct a
inflaiei asigur stabilitatea preurilor i susine creterea economic pe termen lung,
oblignd la o strns conlucrare ntre factorii care influeneaz evoluia fenomenelor
economice. Principalul obiectiv al intirii inflaiei este acela al atingerii i meninerii unei
rate a inflaiei redus i stabil cu efecte pozitive asupra creterii economice
Conceptul de intire direct a inflaiei este unul dintre cele mai moderne
mecanisme ale politicii monetare care urmrete meninerea ratei inflaiei n apropierea
unui anumit nivel definit cu anticipaie. Strategia de intire direct a inflaiei a nlocuit
strategia de intire a agregatelor monetare, schimbare motivat n principal de faptul c
intirea agregatelor monetare nu mai era o strategie eficient din cauza legturii tot mai
slabe dintre agregatele monetare i inflaie care a devenit mai puin previzibil. Faptul c
un numr mare de ri au adoptat aceast strategie se explic prin avantajele aprute.
1.2. Analiza avantajelor/dezavantajelor strategiei de intire a inflaiei
Strategia de intire direct a inflaiei promoveaz convergena n erorile de
prognoz. Se poate observa c rile care au adoptat intirea inflaiei au obinut ctiguri
mai mari dect restul de ri din lume. De asemenea, rile care au adoptat o int de
inflaie numeric, au reuit s menin o rat sczut a inflaiei. Alte beneficii mai
importante care rezult din implementarea strategiei de intire a inflaiei includ
nelegerea public a politicii monetare, creterea responsabilitii bncii centrale i o
cretere economic favorabil.
intirea direct a inflaiei permite bncilor centrale stabilirea obiectivelor de
inflaie pe termen lung. Unele dintre cele mai importante avantaje ale intirii inflaiei
sunt:

Creterea gradului de independen a Bncii Centrale, precum i a gradului de


responsabilitate pentru atingerea obiectivelor propuse, deoarece performanele

acesteia pot fi msurate n raport cu o int clar definit;


Transparena politicii monetare datorit comunicrii permanente cu publicul n
ceea ce privete obiectivele politicii monetare, precum i planurile de aciune
care aplicate vor duce la atingerea obiectivelor;

Se bazeaz pe informaie, pe un orizont viitor de timp, oferind posibilitatea


politicii monetare de a genera rezultate remarcabile ndeamnnd autoritile s
ia n considerare consecinele care pot aprea pe termen lung n urma

aciunilor fcute pe termen scurt;


Nu se mai pune accent pe viteza de rotaie a banilor deoarece strategia nu este
dependent de stabilitatea relaiei inflaie-bani, astfel anumite ocuri care in
de rata nominal a veniturilor - masa monetar i distorsioneaz aceast relaie

sunt irelevante pentru politica monetar;


intirea direct a inflaiei reduce problema nesustenabilitii politicii
monetare, renunndu-se la planul iniial n ncercarea creterii rezultatului
economic i scderea omajului prin recurgerea la o politic monetar
expansionist, prezentnd astfel o anumit flexibilitate care presupune
preocuparea pentru controlul altor variabile - omaj, producie, curs real de

schimb, etc.;
Focalizarea pe ceea ce Banca Central poate controla pe termen lung inflaia
n detrimentul a ceea ce poate controla pe termen scurt majorarea nivelului
creterii economice i a numrului de locuri de munc printr-o politic
expansionist - astfel intirea direct a inflaiei va reduce presiunile politice
asupra Bncii Centrale referitor la adoptarea unei politici monetare

inflaioniste;
Odat implementat, strategia nu trebuie ajustat permanent deoarece are ca
preocupare fundamental chiar obiectivul final, inflaia.

Criticii, ns, au susinut c adoptarea acestei strategii are dezavantaje importante:

intirea inflaiei ofer prea puin discreie i aa limiteaz n mod inutil


creterea economic. Deoarece succesul strategiei de intire direct a inflaiei
se bazeaz pe stabilirea unui echilibru ntre Banca Central i agenii de pe
piaa intern din economie, strategia de intire a inflaiei poate funciona n
mod eficient numai n cazul n care Banca Central acioneaz n mod constant
i convingtor pentru a atinge inflaia int, cu alte cuvinte, Banca Central
trebuie s demonstreze angajamentul su fa de o inflaie sczut i stabil
prin aciuni concrete. Dar, demonstrarea angajamentului poate duce la

adoptarea unui comportament agresiv care ar putea reduce temporar producia.


Mai general, pentru a lovi inta att de restrictiv, intirea inflaiei poate

restrnge n mod inutil creterea economic;


intirea inflaiei presupune o volatilitate ridicat a cursului de schimb. Adesea
se crede c, deoarece obiectivul primar este stabilitatea preurilor pentru Banca
Central, strategia de intire direct a inflaiei neglijeaz cursul de schimb.
Dac este adevrat, acest lucru ar putea avea efecte negative i repercusiuni

asupra volatilitii cursului de schimb i creterii economice;


intirea inflaiei nu poate aduce beneficii majore n rile care nu ndeplinesc
un set de "precondiii," fcnd cadrul nepotrivit pentru majoritatea economiile
de pia emergente. Precondiiile adesea considerate eseniale includ, de
exemplu, capacitatea tehnic a Bncii Centrale de punere n aplicare a
strategiei de intire direct a inflaiei, lipsa dominanei fiscale, soliditatea
pieei financiare i o configurare instituional eficient pentru a susine i

motiva angajamentul n obinerea unei inflaii sczute.


Cnd inflaia este redus de la nivele relativ mari, aceasta poate genera
probleme serioase pe pieele emergente cum ar fi apariia unor erori de
previzionare, lucru care duce la ratarea intelor de inflaie i micorarea
credibilitii Bncii Centrale, tocmai de aceea strategia trebuie adoptat dup

ce s-a realizat un proces dezinflaionist ncheiat cu succes;


Rata inflaiei nu poate fi controlat cu uurin, iar efectele msurilor de
politic monetar aplicate sunt vizibile cu ntrziere. Cunoaterea acestor
laguri poate ngreuna capacitatea de previzionare care este influenat i de

situaiile noi, neprevzute care se pot manifesta n viitor i nu pot fi estimate;


Strategia nu ofer instruciuni asupra modalitii n care Banca Central
trebuie s conduc politica monetar fapt care solicit ca Banca Central s
dispun de toate informaiile necesare n scopul alegerii celor mai eficiente
aciuni pentru atingerea intei de inflaie fiind nevoie de o gndire i aciune
prospectiv n detrimentul focalizrii ateniei asupra situaiei actuale.

Avnd n vedere att argumentele pro, ct i cele contra, sunt de prere c eficiena
aplicrii acestei strategii const n reuita Bncii Centrale de a asigura stabilitatea
procesului dezinflaionist precum i cea a sistemului financiar.

Astfel, prin concentrarea asupra obiectivului stabilit n prim faz, prin asigurarea
unui grad de transparen al politicii monetare, al strategiilor i msurilor adoptate ctre
public, precum i prin asumarea responsabilitii pentru msurile implementate, Banca
Central poate considera dezirabil adoptarea intirii directe a inflaiei ca strategie de
politic monetar.
1.3. Aspecte instituionale, tehnice n strategia de intire a inflaiei
Adoptarea unui mix de politici economice trebuie s in cont de condiiile
existente n ara respectiv, de efectele politicii urmate anterior, precum i de intele care
sunt urmrite. Adoptarea strategiei de intire direct a inflaiei presupune anumite
precondiii sau aspect, fr realizarea crora succesul noi strategii poate fi compromis.
Decizia de adoptare trebuie s se bazeze ns i pe o evaluare prudent a costurilor i
beneficiilor acesteia, precum i a strategiilor alternative.
Principalele condiii instituionale sunt:

Stabilitatea preurilor acest obiectiv trebuie s aib un caracter


fundamental i s fie prioritar fa de alte obiective (creterea economic,

ocuparea forei de munc, competitivitatea extern, etc.);


Independena Bncii Centrale presupune libertatea acesteia de a alege
instrumentele de politic monetar, dar i aciunile care se impun n
atingerea obiectivului strategic privind rata inflaiei. n plan instituional,
aceasta implic existena unei legi care s confirme independena

organismului de conducere al Bncii Centrale fa de guvern;


Armonizarea politicii monetare cu politica fiscal independena de facto
a Bncii Centrale definit prin libertatea de a utiliza instrumentele de care
dispune n maniera pe care o consider potrivit pentru atingerea
obiectivului su este restrns de prezena dominanei fiscale, care
distorsioneaza eficiena msurilor de politica monetar. Realizarea
obiectivului privind inflaia impune ca politica fiscal s se adapteze

politicii monetare, nu invers.


Dezvoltarea sistemului financiar aceast condiie trebuie ndeplinit
deoarece un sistem financiar bine dezvoltat atenueaz efectele dominaiei

fiscale (sporete posibilitile guvernului de a se mprumuta pe piaa


intern), de asemenea pieele de capital bine dezvoltate pot furniza Bncii
Centrale informaiile de care aceasta are nevoie cu privire la anticipaiile
agenilor economici. Un alt exemplu ar fi stabilitatea sistemul bancar care
diminueaz posibilitatea ca Banca Central s sacrifice obiectivul pentru a

evita o criz de sistem;


Curs de schimb flexibil este necesar din cauza asumrii ca obiectiv
prioritar atingerea intei de inflaie.

Principalele condiii tehnice sunt:

Alegerea unui indice de preuri adecvat teoretic, cel mai adecvat este
deflatorul PIB, dar este disponibil cu ntrziere i supus unor revizuiri
ulterioare, fapt pentru care este preferat indicele preurilor de consum

(IPC);
Perfecionarea mecanismului de transmisie a politicii monetare practic,
este nevoie ca Banca Naional s poat prezice evoluia preurilor innd
cont att de situaia trecut, ct i de influena deciziilor de politic

economic prezente;
Stabilirea intelor cantitative i calendarul aferent atingerii lor trebuie s
se aib n vedere msura n care societatea este pregtit pentru un obiectiv
sau pentru altul.

Trecerea la intirea direct a inflaiei reprezint mai mult dect o tehnic nou, ea
mrete rspunderea public a Bncii Centrale i n acelai timp oblig la o strns
conlucrare ntre toi factorii care influeneaz evoluia fenomenelor economice.7

7
Isrescu Mugur (2003) Spre o nou strategie de politic monetar: intirea direct a
inflaiei, pag.13, Bucureti;

1.4. Efecte ale strategiei asupra creterii economice, inflaiei, ciclurile de afaceri
n urma apariiei unor serii de studii cu privire la efectele economice ale intirii
inflaiei din ultimii ani, experiena acestei strategii a crescut i numrul de ri care au
adoptat aceast strategie s-a mrit. O variabil care trebuie luat n considerare n aceste
studii este faptul c strategia a fost adoptat n condiii economice diferite n fiecare ar.
La prima vedere s-ar putea argumenta c pentru msurarea succesului strategiei de
intire direct a inflaiei ar trebui luat n considerare frecvena atingerii intelor oficiale
de inflaie n timp. Dei aa cum multe studii au artat c abaterile inflaiei de la int au
fost, n general, destul de mici, se poate argumenta c privind doar succesul de a lovi inta
inflaiei avem de-a face cu o perspectiv prea ngust. Principalul scop al strategiei de
intire a inflaiei este acela de a oferi o ancor credibil pentru politica monetar pe
termen mediu.
Prin urmare, este mai adecvat pentru a msura succesul de intire a inflaiei s ne
uitm la modul n care bncile centrale au adus inflaia la o rat care corespunde
stabilitii economice i menine nivelul preurilor.
Strategia de intire a inflaiei contribuie i la reducerea volatilitii inflaiei. Este
clar ca fluctuaiile au sczut dup aplicarea acestei strategii, lucru care nu ar trebui sa fie
surprinztor avnd n vedere strnsa legtur dintre fluctuaiile inflaiei i nivelul
acesteia.
Aceste constatri sunt n concordan ns i cu opinia c strategia de intire a
inflaiei nu reduce numai fluctuaiile inflaiei, dar i creterea economic.
Aa cum s-a dovedit, exist o diferen de timp ntre practicile de politic
monetar i efectele lor asupra inflaiei i a economiei reale, prin urmare o strategie
eficient de intire a inflaiei trebuie s se bazeze pe previziuni cu privire la inflaie i
economia real. Nici o ar nu a renunat ns la aceast practic pn n ziua de azi, chiar
dac acestea nu au fost ncununate de succes n realizarea obiectivelor propuse. Dei nu
exist un consens teoretic i practic cu privire la efectele de intire a inflaiei n creterea
economic, se poate spune c bncile centrale care practic aceast strategie urmresc nu
numai o imagine de ansamblu n ceea ce privete stabilitatea inflaiei din jurul intei, ci de
asemenea, stabilitatea economic real.

Strategia de intire a inflaiei ofer predictibilitate i transparen cu privire la


decizia unui plan de investiii viitor pe pieele financiare i sectorul privat. Aceast
cretere a transparenei i predictibilitii, scade incertitudinea politic reducnd costurile
de funcionare i accesul la informaie. Prin urmare, creterea productivitii i a ratei de
rentabilitate ateptat duce la o uurin n luarea deciziilor de investiii. Deoarece la
acestea se adaug fluxul de numerar n special pe termen lung, incertitudinea va fi i mai
mic.
Strategia de intire direct a inflaiei permite rilor n curs de dezvoltare crearea
unui mediu macroeconomic coerent i constant. Acest lucru poate contribui la atragerea
de investiii strine directe mai mult n rile n curs de dezvoltare. Se poate spune c
strategia de intire a inflaiei are un impact pozitiv asupra performanelor mpotriva
inflaiei, dar i asupra creterii economice att a rilor n curs de dezvoltare, ct i a
celor dezvoltate.
Performanele dezvoltrii rilor n curs de dezvoltare care nu practic aceast
strategie de intire a inflaiei sunt mai bune dect rile n curs de dezvoltare care practic
aceast strategie. Din punct de vedere al rilor dezvoltate, se poate spune c
performanele dezvoltrii rilor care practic aceast strategie sunt mai bune dect cele
care nu practic.
Efectele crizei din 2009 s-au manifestat mai puternic asupra rilor dezvoltate
dect celor n curs de dezvoltare datorit lipsei de infrastructur financiar i nivelul
sczut de instrumente financiare. Specialitii au observat c dup 2010, o structur negativ
este n general vzut n dezvoltarea la nivel mondial i acest lucru a afectat considerabil
politica monetar.
Din punct de vedere al performanelor inflaiei, se poate spune c rile care
practic strategia de intire a inflaiei au mai mult succes n lupta lor cu inflaia.

CAP. 2 Experiene i rezultate privind intirea direct a inflaiei


Teoria abordeaz n mare parte punctele forte ale acestei strategii, dar nu ne putem
lipsi de partea practic pentru a putea observa modul n care aceast strategie de intire
direct a inflaiei acioneaz.
Avnd n vedere avantajele acestei strategii, putem remarca performanele
economice din rndul rilor care au adoptat aceast strategie i au reuit s menin sub
control inflaia.
Strategia bazat pe intirea direct a inflaiei a fost utilizat pentru prima dat n
anul 1989 n Noua Zeeland i ea constituie n prezent cadrul politicii monetare n state
precum Canada, Suedia, Marea Britanie, etc. Pn n prezent peste 20 de ri au adoptat
acelai regim, chiar dac au existat unele diferene de ordin tehnic de la o ar la alta.

2.1. Noua Zeeland


Noua Zeeland a fost prima ar care, n 1990, a adoptat strategia de intire direct
a inflaiei.
Experiena Noii Zeelande a devenit, din mai multe puncte de vedere, o
deschiztoare de drumuri, de la care, cei care au adoptat ulterior aceast politic au nvat
aspecte pozitive i au identificat dezavantajele acestei strategii.8
intirea direct a inflaiei din Noua Zeeland are patru caracteristici, dar nu toate
se gsesc n aranjamentele de intire direct a inflaiei:
1. O variabil nominal (cum ar fi nivelul preurilor sau rata inflaiei) este
recunoscut ca obiectiv unic pe termen mediu realizabil pentru politica
monetar.
2. ncercarea de a conduce politica monetar direct de la obiectivul pe termen
mediu, prin intermediul unei inte de inflaie bine specificat, dect n mod
indirect printr-un obiectiv intermediar.
3. O structur instituional care delimiteaz n mod clar rolurile i
responsabilitile actorilor cheie (Banca Central i guvernul).
4. Accent foarte mare pus pe transparen pentru a sprijini amenajarea i
acoperirea "punctelor slabe" din structura instituional.
Caracteristici eseniale ale strategiei de intire direct a inflaiei n Noua Zeeland:

intirea direct a inflaiei a succedat legislaia care a mandatat Policy


Targets Agreement (PTA) dintre guvern i recent instituit noua Banc
Central independent. n cadrul fiecrui PTA, guvernul i Banca Central

au czut de acord asupra unei inte numerice a inflaiei;


intirea direct a inflaiei a fost adoptat numai dup ncheierea cu succes
a procesului dezinflionist;

8
Negucioiu Aurel (2003), Tez de doctorat Inflaia n cea de-a doua jumtate a secolului
XX, pag 194;

Indicele preurilor, pe care se bazeaz intele inflaiei, este calculat astfel


nct s exclud efectele imediate ale ocurilor ofertei. Institului Naional
de Statistic al Noii Zeelande a publicat un IPC care elimin efectele

primare ale modificrilor ratei dobnzii asupra costului vieii;


Dei regimul de intire direct a inflaiei este probabil cel mai asemntor
cu o regul, acesta ofer Bncii Centrale o suficient flexibilitate care i
permite s rspund fluctuaiilor altor variabile, i anume gradul de

ocupare i PIB-ul real;


ncrederea acordat Bncii Centrale este un element cheie al regimului de
intire direct a inflaiei. Conform legii, guvernatorul Bncii de Rezerve a
Noii Zeelande poate fi destituit dac inta de inflaie este ratat, dar aceast

condiie nu este obligatorie;


inta de inflaie este stabilit mai degrab ca o band i nu ca un punct,
unde punctul central al benzii int este pozitiv. Obiectivul pe termen lung

este definit i ca rat msurat a inflaiei peste zero;


Implementarea acestor benzi int, pentru un interval scurt de timp a
determinat apariia unor probleme:
1) O problem de control (meninerea inflaiei n cadrul benzii
int pe un interval ngust era dificil)
2) O problem de instabilitate a instrumentelor de politic
monetar (de exempli: oscilaii ample, ocazionale ale ratelor
de dobnd i de schimb).

Acest model de politic monetar al Noii Zeelande a fost fcut cunoscut printr-un
decret n anul 1998 de ctre RBNZ. Prin acest decret se cerea Bncii Centrale formularea
i implementarea unei politici monetare ndreptat spre obiective economice care are ca
scop atingerea i meninerea stabilitii nivelului general al preurilor.

Figure 1 Evoluia inflaiei n Noua Zeeland perioada 1970-2014

Sursa: http://www.rbnz.govt.nz/statistics/key_graphs/inflation/, accesat la data de 25 mai 2014


Din anul 1990 inta de inflaie a fost n medie de 2,5%. Aceasta putnd fii
comparat cu medii de aproximativ 12% n 1970 i 11% n 1980. Din septembrie 2002,
inta de inflaie a fost meninut ntr-un interval de 1-3%, pe termen mediu. n 2014 se
poate remarca c inta de inflaie este undeva sub 2%, fiind uor n cretere fa de anul
2013.

Figure 2 Ateptrile inflaioniste n Noua Zeeland

Sursa: http://www.rbnz.govt.nz/statistics/tables/m14/, accesat la data de 25 mai 2014


Att n anul 1, ct i 2 de ateptri al IPC, rata anual a inflaiei este puin mutat
din ultimul trimestru. Seria care aparine primului an de ateptri arat o cretere de la
2.03 la 2.08 procente. De asemenea, seria de doi ani abia s-a mutat n ultimul trimestru,
fiind n cretere de la 2,33 la 2,36 procente.
O cretere procentual trimestrial de 0,47% este de ateptat pentru iunie 2014 i
0,59% pentru septembrie 2014. Aceste creteri trimestriale anticipate implic rate ale
inflaiei anuale de 1,9 i 1,5 procente pentru anii 1 i 2 pn n iunie 2014 i septembrie
2014.9
Concluzii obinute din experiena Noii Zeelande:

n primul rnd, provocarea de a aduce rata inflaiei la un nivel sczut i


meninerea ateptrilor referitoare la inflaie tot la un nivel sczut se poate

compara cu reuita de a menina evoluia inflaiei n limite apropiate.


n al doilea rnd, RBNZ a fost de prere c restriciile impuse asupra
libertii de exercitare a discernmntului i asupra manierelor n care ea
i explic politica, ar putea duce la afectarea credibilitii sale. n practic,
credibilitatea i flexibilitatea Bncii Centrale cresc atunci cnd Banca

9
Conform RBNZ

Central rspunde direct publicului prin explicarea raionamentului i a


obiectivelor politicii sale, dar ofer i transparena politicii monetare.
Aceste observaii nu neag succesul avut de strategia de intire direct a inflaiei
n Noua Zeeland. Ea este considerat n prezent a fii o ar cu o inflaie sczut i
stabil.
2.2. Canada
n 1991, la un an mai trziu dup Noua Zeeland, Canada a adoptat i ea strategia
de intire direct a inflaiei dar din alte motive, i anume nivelul iniial sczut i stabil al
inflaiei, nivel care a dus la rate sczute ale dobnzilor nominale, dar i reale.
Spre deosebire de Noua Zeeland unde strategia de intire direct a inflaiei s-a
impus printr-un mandat legislativ, n Canada aceasta a evoluat gradual i oarecum
informal. Cu toate acestea, n timp, strategia s-a bucurat de un sprijin considerabil, iar
inta a fost determinat i anunat de comun acord ntre guvern i Banca Central.
Primele inte de inflaie au fost anunate n februarie 1991, iar obiectivul iniial a
fost reducerea inflaiei de la o rat de 4-5% n 1991, la o rat de 2% la sfritul anului
1995, urmnd o focalizare asupra meninerii unui nivel scazut, stabil i predictibil de 2%
al ratei inflaiei.
Caracteristici eseniale ale strategiei de intire direct a inflaiei n Canda:

Strategia de intire direct a inflaiei nu s-a adoptat din cauza unor


iniiative legislative, cu toate acestea ns, inta de inflaie este determinat
de comun acord de ctre guvern i Banca Central. Spre deosebire de Noua
Zeeland, n cazul n care intele nu sunt atinse nu exist sanciuni

explicite.
Ca i n cazul Noii Zeelande, strategia de intire direct a inflaiei a fost
adoptat dup finalizarea cu succes a unui proces de reducere a ratei
inflaiei, fapt ce a fcut mai uoar atingerea intelor iniiale de inflaie.

Orizontul stabilit pentru inte a fost 22 de luni.


i n cazul Canadei inta este stabilit sub forma unei benzi int, iar
punctul central a fost stabilit la o valoare de 2%. Obiectivele pe termen

mediu privind inflaia au fost fixate astfel nct s convearg treptat ctre

obiectivul pe termen lung.


Strategia adoptat n Canada ofer o flexibilitate n practic, politica
monetar fiind condus inndu-se cont de fluctuaiile i creterea
economic real. inta de inflaie este vzut ca o cale de reducere a

fluctuaiilor ciclice ale activitiilor economice.


Responsabilitatea este un esenial element al strategiei, cu precizarea c
Banca Central rspunde mai mult n faa publicului larg dect guvernului.
O trstur important a modelului canadian este angajamentul puternic

fa de transparena i de comunicarea strategiei publicului larg.


n implementarea strategiei de intire direct a inflaiei Banca Central a
utilizat un indice al condiiilor monetare, reprezentnd o medie
ponderat a ratei de schimb i a ratei dobnzii pe termen scurt, ambele
fiind vzute ca variabile informaionale i inte pe termen scurt.

n anul 2006, guvernul i Banca Central au rennoit inta de inflaie pentru o


perioad de 5 ani, adic pn la 31 decembrie 2011. n noiembrie 2011 s-a rennoit din nou
inta, tot pe o perioad de 5 ani, pn la sfritului anului 2016. n acest caz, Banca
Central continu conducerea politicii monetare n direcia meninerii inflaiei la 2%,
avnd o band de fluctuaie ntre 1-3%. Alturi de ali factori (de exemplu politica fiscal
stabil), intele de inflaie au contribuit ntr-o msur destul de mare la mbuntirea
performanelor economice ale Canadei.

Figure 3 - Evoluia inflaiei n Canada perioada 1996-2013

Sursa: http://www.bankofcanada.ca/rates/indicators/key-variables/, accesat la data de 25


mai 2014
Core CPI (IPC de baz) IPC mai puin opt din cele mai volatile componente (fructe,
legume, benzin, pcur, gaz natural, ipoteci, transport ntre orae i tutun), precum i
efectul produs de schimbrile impozitelor indirecte pe restul componentelor. Banca
Central folosete IPC de baz ca un ghid operaional pentru a putea observa micrile
temporare ale inflaiei.
Dup cum putem observa n figura 3, Canada a reuit s menin intele de
inflaie n interiorul benzii int. ntre 2012 2014, IPC a fluctuat n intervalul 1-2% fr
s-l depeasc.
IPC a crescut cu 2% n ultimele 12 luni pn n aprilie, dup o cretere de 1,5%
n luna martie 2014. Din aprilie 2012 cea mai cretere s-a nregistrat tot n luna aprilie

anul 2014. Acest lucru reflect n principal creterile observate i ateptate ale preurilor
la energia de consum, care au un efect temporar asupra ratei inflaiei.10
Figure 4 - Ateptrile inflaioniste n Canada

Sursa: http://www.bankofcanada.ca/wp-content/uploads/2014/04/mpr-2014-04-16.pdf, accesat


la data de 25 mai 2014
Ateptrile Bncii Centrale n ceea ce privete inflaia de baz sunt acelea c
aceasta va ajunge din nou la 2% pn n 2016, iar inflaia total va ajunge la 2% pn anul
viitor, 2015, i va rmne la acel nivel.11
Concluzii obinute din experiena Canadei:

10
Conform Statistics Canada
11
Conform Bank of Canada

Ar fi mai bine dac obiectivele pentru atingerea stabilitii preurilor ar fi


stipulate ntr-un mandat legislativ, n caz contrar, guvernul s aib un

angajament mai formal fa de obiective.


Ar trebui s se stabileasc o traiectorie descendent pentru obiective, care
s nu fie prea abrupt sau s par imposibil de realizat, dar suficient de

abrupt nct s arate o tendin clar de scdere a inflaiei.


Utilitatea benzilor int a fost evident n rezultatul primei i cea de-a doua
etap. Accentul pe IPC excluznd alimentele, energia i efectul impozitelor
indirect, ca un obiectiv operaional a fost util mai ales n relaiile cu

ocurile fiscale indirecte la sistemul monetar.


Angajamentul spre comunicare i transparen a ajutat strategia de intire
direct a inflaiei s fie mai flexibil (de exemplu neatingerea unui obiectiv
nu duce la sancionarea Bncii Centrale), flexibilitate care permite Bncii
Centrale o deviere de la intele inflaiei n momentul apariiei unor ocuri
neprevzute n economie.

2.3. Marea Britanie


n anul 1992, Marea Britanie a succedat Canada n adoptarea strategiei de intire
direct a inflaiei. Circumstanele au fost ns diferite i de data aceasta, deoarece, dup
adoptarea intei de inflaie n 1992, un aspect esenial este faptul c abia n 1997 Bncii
Angliei i s-a delegat responsabilitatea operaional privind politica monetar i cea a
cadrului instituional.
Banca Angliei nu a avut autoritate unilateral de manipulare a instrumentelor de
politic monetar, fiind ca o contiin antiinflaionist12 a guvernului, pn n
momentul recunoaterii independenei sale n 1997.
Ceea ce a dus la adoptarea strategiei de intire direct a inflaiei n Marea Britanie
a fost criza din 1992, ca urmare a deprecierii lirei. Aceast strategie a fost adoptat ca un
mijloc de reinstituire a credibilitii politicii monetare.
12
Negucioiu Aurel (2003), Tez de doctorat Inflaia n cea de-a doua jumtate a secolului
XX, pag 199;

Caracteristici eseniale ale strategiei de intire direct a inflaiei n Marea Britanie:

Marea Britanie a adoptat strategia de intire direct a inflaiei n urma


crizei ratei de schimb extern din 1992 pentru ntrirea credibilitii
politicilor monetare. Similar cu Canada i Noua Zeeland, precum i alte

ri, strategia a fost adoptat n urma terminrii unui proces dezinflaionist.


n perioada intirii inflaiei, politica monetar a rmas relativ flexibil,
modul de abordare fiind mai apropiat de cel al Canadei dect al Noii

Zeelande, unde Banca Central are puin discernmnt pe termen scurt.


inta inflaiei este definit ca o modificare anual a indicelui preurilot de
desfacere fr dobnzile ipotecare. Iniial, inta era stabilit sub forma unui
interval, dar ncepnd cu mai 1997, inta a fost exprimat ca un punct, dar
avnd prag superior i inferior. Odat ce inflaia a depit unul din praguri,

Banca Angliei este obligat s rspund n faa guvernului.


n cadrul strategiei de intire direct a inflaiei dinainte de 1997, activitatea
Bncii Centrale era limitat n ceea ce privete previzionarea inflaiei,

precum i stabilirea performanelor anterioare.


Banca Central i-a focalizat atenia spre comunicarea permanent ctre
public a strategiei de politic monetar i spre angajamentul fa de
stabilitatea preurilor. Aceasta a pus mare accent pe documentul Raport
asupra inflaiei, document inventat de Banca Angliei, adoptat ulterior de
toate Bncile Centrale care au adoptat strategia de intire direct a inflaiei.

Figure 5 - Evoluia inflaiei n Marea Britanie perioada 1970-2009

Sursa:
http://www.bcb.gov.br/pec/depep/seminarios/2009_xisemanualmetasinf
bcb/arquivos/2009_xisemanualmetasinfbcb_gillhammond.pdf, accesat la
data de 25 mai 2014
Odat cu prbuirea sistemului de la Bretton Woods, s-a ajuns n
1979 la adoptarea strategiei de intire a agregatelor monetare ca
msur de control a infaiei. ntre 1990-1992 inta informal a ratei de
schimb a fost nlocuit de o int formal, datorit mecanismului ERM.
Strategia de intire direct a infaiei a fost adoptat odat cu ieirea
lirei sterline din cadrul mecanismului ERM n septembrie 1992.
Dup cum putem observa n Figure 5 performanele economice
s-au mbuntit ncepnd cu anul 1992 infaia atingnd nivele sczute.
Odat cu implementarea strategiei de intire direct a infaiei, aceasta
s-a situat n majoritatea timpului undeva n intervalul 1-3%, fiind
stabil.
n 1997, inta a fost definit sub forma unei benzi de fuctuaie de
1-4% pn n mai 1997 cnd a luat forma unui punct int de 2,5%
dup aceast dat, infaia fiind definit n termeni RPIX. La sfritul

anului 2003 aceasta a luat valoarea de 2%, infaia fiind definit n


termeni IPC. Infaia RPIX din cadrul strategiei a avut o medie de 2,6%,
n timp ce infaia IPC a avut o medie de 1,8%.
Depirea

acestui

interval

(Aprilie

2007

IPC

3,1%

Iunie/Septembrie/Decembrie 2008 IPC 3,3% / 4,7% / 4,1% ; Martie


2009 IPC 3,2%) a dus la scrierea unei scrisori de ctre Banca Central,
unde explica factorii care au dus la depirea intervalului previzionat
guvernului.
Infaia nu a deviat cu mai mult de 1% fa de int, fapt ce
reprezint o performan economic remarcabil.

Figure 6 - Ateptrile inflaioniste n Marea Britanie

Sursa:
http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/infationreport
/2014/ir14mayfc.pdf, accesat la data de 25 mai 2014

Zona acoperit de cel mai ntunecat rou din centrul graficului indic o
probabilitate de 10% c inflaia va sta ntre 1,5-2,5% n primul grafic. Aceast band
conine punctul de vedere al MPC (Monetary Policy Committee) fiind rezultatul cel mai
probabil s se ndeplineasc. Mutarea departe de banda central, adic fiecare zon
acoperit cu o nuan puin mai deschis dect precedenta, reprezint un plus de
probabilitate de 10%. Deci, probabilitatea de inflaie situat ntre aproximativ 1-3% este
de 20%. Benzile colorate acoper 90% din arie, astfel nct este considerat a fi nc o
ans de 10% c rezultatul de inflaie va fi n afara intervalului rou.
Aceeai precizare i pentru graficul 2 cu diferena c sunt fiecare band int
nsumeaz o probabilitate de 30% n loc de 10% aferent primului grafic.

Figure 7 Probabilitatea ca inflaia s fie deasupra/sub int

Sursa:
http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/infationreport
/2014/ir14mayfc.pdf, accesat la data de 25 mai 2014
Primul grafic reflect faptul c exist o incertitudine cu privire la probabilitatea
precis n orice trimestru dat, i ele nu ar trebui s fie interpretate ca un interval de
ncredere. Cel de-al doilea grafic reflect prognoza bazat pe proiecii succesive ale ratei
de pia, cu excepia lunii august 2013, care prezint o rat constant de proiecie. Din
mai 2009, aceste previziuni au fost condiionate pe trasee pentru activele achiziionate aa
cum este descris n fiecare raport.13
Concluzii obinute din experiena Marii Britanii:

Pn n mai 1997, strategia de intire direct a inflaiei i instrumentele


politicii monetare erau controlate de guvern, nu Banca Central. n acel
moment era neclar cine era responsabil dac inflaia atingea sau nu inta

previzionat.
Odat cu adoptarea strategiei de intire direct a inflaiei a urmat o
perioad de stabilitate macroeconomic i a dus la un succes n ancorarea

anticipaiilor inflaioniste.
Succesul strategiei n acest caz, poate fi atribuit Bncii Centrale datorit
poziiei sale stabile dup 1997, dar i modalitilor inovatoare de
comunicare cu publicul folosite.

2.4. Concluzii
Experienele celor 3 ri au dus la identificarea avantajelor i dezavantajelor strategiei de
intire direct a inflaiei, fapt care a fcut posibil o implementare a sa mai uoar n
rile care au adoptat strategia ulterior. Acestea au putut verifica dac ndeplinesc cerinele
necesare unei bune funcionri a strategiei, iar dac nu care ar fi pai ce trebuie urmai
pentru a putea fi implementat strategia i randamentul ei s fie unul maxim.
13
Conform Bank of England

n figurile ce urmeaz este reprezentat inflaia corespunztoare anilor 2013-2014


pentru fiecare ar n parte, unde se poate observa c performanele economice nu sunt
att de diferite, iar inflaia este cam la acelai interval cu aproximaie.
Dei ajunsese la o inflaie de 5,3% n 2011, Noua Zeeland a reuit s menin o
rat a inflaiei n intervalul 0,7-1,8% n perioada 2012 2014. n Canada lucrurile nu stau
foarte diferit, n sensul c n perioada 2013 2014 aceasta a avut o rat a inflaiei n
intervalul 0,7-2%, iar Marea Britanie a nregistrat n schimb rate ale inflaiei puin mai
crescute, aa cum se vede n graphic n perioada 2013 2014 aceasta a ajuns n intervalul
1,6-2,9%, dar avnd o tendin n scdere.

Figure 8 - Inflaia n Noua Zeeland 2011 - 2014

Sursa: http://www.tradingeconomics.com/, accesat la data de 30 mai 2014

Figure 9 Inflaia n Canada 2013 - 2014

Sursa: http://www.tradingeconomics.com/, accesat la data de 30 mai 2014

Figure 10 Inflaia n Marea Britanie 2013-2014

Sursa: http://www.tradingeconomics.com/, accesat la data de 30 mai 2014

CAP. 3 Strategia de intire a inflaiei i stabilitatea


financiar Studiu de caz Romnia i impactul
recentei crize economico financiare
n ultimul deceniu, problema cu care s-au confruntat economiile tuturor rilor a
fost reprezentat de creterea generalizat a preurilor i scderea puterii de cumprare a
monedei naionale, motiv pentru care inflaia este considerat un dezechilibru major.
Inflaia este acel indicator final care ne arat la sfrit de an fiscal dac politicile
Bncii Centrale (n cazul Romniei, BNR) sunt coordonate i conduc la o stabilitate a
preurilor de consum. Acest fenomen duce la o stare de dificultate n ceea ce privete
activitatea economic, concretizat prin stagnarea economiei, creterea ratei dobnzii care
duce mai departe la diminuarea investiiilor, .a.m.d. provocnd o serie de efecte negative
n lan.
3.1. Rolul strategiei de intire direct a inflaiei n contextul asigurrii stabilitii
financiare
Promovarea stabilitii preurilor nu este numai singurul lucru pe care politica
monetar l poate realiza n mod eficient, ci i cel mai bun pe care l poate face referitor la
nivelul general de bunstare n plan social. Cu toate acestea, n absena unui sistem,
financiar viabil i stabil, eficiena politicii monetare este limitat,mai ales n cazul ratelor
inflaiei cu o singur cifr.
Punctul de legtur al relaiei dintre stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar
este considerat a fi inflaia, principala surs de instabilitate financiar. Majoritatea
perioadelor de instabilitate financiar i de crize au coincis cu perioade de rate nalte ale
inflaiei.
Atingerea unui nivel sczut i stabil al inflaiei a dus la crearea unui climat
economic nou, dar acest nivel sczut al inflaiei nu este o condiie suficient pentru
asigurarea stabilitii financiare pe termen lung. Pot lua natere o serie de situaii n care
meninerea stabilitii financiare e mai important dect obiectivul de meninere a
stabilitii preurilor.

BNR a acionat n sensul asigurrii unui cadru macroprudenial adecvat restabilirii


echilibrelor economice i meninerii stabilitii financiare.
Romnia a realizat o rat medie de dezinflaie de 5,8 puncte procentuale pe an n
perioada 2000-2007, n paralel cu meninerea stabilitii sistemului financiar.14
Dezvoltarea unor instrumente de supraveghere existente, utilizarea judicioas a
msurilor macroprudeniale, adoptarea unor msuri structurale care afecteaz anumite
forme de finanare, i, probabil, unele mbuntiri de instrumente de politic monetar
pot reduce mpreun numrul de ocazii n care va trebui s se fac un compromis dificil
ntre considerente de stabilitate financiar i de cretere pe termen scurt sau obiectivele de
stabilitate a preurilor.
Pe termen lung, incapacitatea meninerii stabilitii financiare conduce la o
reinflamare a inflaiei. Ca urmare, considernd stabilitatea preurilor pe termen lung drept
obiectivul fundamental, Banca Central trebuie s acorde o atenie deosebit stabilitii
financiare. n caz contrar, ctigurile de dezinflaie, orict de spectaculoase ar putea fi la
un moment dat, ar deveni complet nesustenabile.
3.2. Gestionarea politicii monetare n Romnia de ctre BNR
Potrivit statutului su15, obiectivul fundamental al BNR l constituie asigurarea i
meninerea stabilitii preurilor. Atingerea acestui obiectiv reprezint cea mai bun
contribuie pe care politica monetar o poate aduce la realizarea unei creteri economice
sustenabile. ncepnd cu luna august 2005, politica monetar se implementeaz prin
intermediul strategiei de intire direct a inflaiei.

14
Isrescu Mugur (2008) - Probleme ale politicii monetare ntr-o ar emergent. Cazul
Romniei, Barcelona;
15
Legea nr.312/2004

Conform caracteristicilor sale instituionale, politica monetar a BNR este


orientat n direcia atingerii intei de inflaie previzionat mpreun cu guvernul, precum
i meninerea unei rate sczute a inflaiei pe un orizont de timp mai ndeprtat.
Banca Naional a Romniei are un rol intrinsec n meninerea stabilitii
financiare. Aceasta are n grij urmrirea ndeplinirii obiectivelor de stabilitate financiar
i supravegherea instituiilor aflate sub autoritatea sa, dar i formularea i transmiterea
eficient a msurilor politicii monetare i supravegherea funcionrii n condiii optime a
sistemelor de pli i decontri.
Totodat, este necesar identificarea riscurilor i vulnerabilitilor ntregului sistem
financiar, deoarece supravegherea stabilitii financiare este preventiv. Apariia i
dezvoltarea unor disfuncionaliti (de exemplu evaluarea incorect a riscurilor i
ineficiena alocrii capitalului) pot afecta stabilitatea sistemului financiar i stabilitatea
economic.
Strategia de intire direct a inflaiei adoptat de BNR se caracterizeaz prin:16

exprimarea intei de infaie n termenii IPC, avnd n vedere


familiaritatea publicului cu acest indicator i nevoia de a asigura

transparena i credibilitatea deciziilor de politic monetar;


stabilirea intei ca punct central ncadrat de un interval de
variaie (+/-1 punct procentual) n scopul ancorrii eficace a

anticipaiilor infaioniste;
anunarea unor inte anuale de infaie pentru un orizont mai lung
de timp (iniial 2 ani), ceea ce accentueaz perspectiva necesar

pe termen mediu a politicii monetare;


continuarea practicrii fotrii controlate a cursului de schimb;
definirea ex ante a unui set restrns de circumstane ("circumstane
excepionale"), independente de infuena politicii monetare, care
condiioneaz responsabilitatea BNR pentru atingerea intei de
infaie;

16
Conform

BNR,

http://www.bnro.ro/Caracteristicile-strategiei-de-tintire-directa-a-

inflatiei---3324.aspx, accesat la data de 10 iunie 2014

stabilirea intei de infaie de ctre BNR n consultare cu guvernul.

Table 2 - intele de inflaie ale Romniei


Anul
inta de inflaie
2005
7,5% 1 punct procentual
2006
5,0% 1 punct procentual
2007
4,0% 1 punct procentual
2008
3,8% 1 punct procentual
2009
3,5% 1 punct procentual
2010
3,5% 1 punct procentual
2011
3,0% 1 punct procentual
2012
3,0% 1 punct procentual
2013
2,5% 1 punct procentual
Sursa: Tabel prelucrat personal de pe site-ul http://www.bnro.ro/, accesat la data de 10 iunie 2014
ncepnd cu anul 2013, BNR face trecerea la o int multianual de inflaie situat la
2,5% 1 punct procentual implicit finalizarea etapei intelor anuale graduale
descresctoare de inflaie stabilite i anunate pe o perioad de 2 ani ce a caracterizat
aceast strategie de la adoptarea ei - care are un caracter legic.17

17
Programul de Convergen 2013-2016, http://ec.europa.eu/europe2020/pdf/nd/cp2013_romania_ro.pdf;

Figure 11 Inflaia n Romnia 2013-2014

Sursa: http://www.tradingeconomics.com/romania/inflation-cpi, accesat la data de 10 iunie 2014


Dup cum se poate observa n tabelele de mai sus, din 2005 pn azi, Romnia a
redus treptat intele de inflaie reuind n acelai timp s aduc i inflaia ct mai aproape
de traiectoria previzionat.

Figure 12 Proiecia inflaiei anuale a IPC i intervalul de incertitudine asociat

Traiectoria proiectat coboar temporar sub limita inferioar a intervalului de


variaie asociat intei centrale n prima jumtate a anului 2014, revenind ulterior i
meninndu-se n interiorul acestuia pn la orizontul proieciei.
Table 3 Prognoza BNR 2013-2016

Scenariul de baz al proieciei curente plaseaz rata anual a infl aiei IPC la 3,3%
la finele anilor 2014 i 2015 i la 3,5% la finele anului 2016.
Contribuia creterii preurilor administrate la inflaia IPC a fost revizuit pe seama
actualizrii scenariilor privind evoluia preurilor energiei electrice i gazelor naturale.
Contribuii mai puin favorabile au fost proiectate pentru dinamica preurilor

combustibililor i produselor din tutun. n ambele cazuri, revizuirea a fost impus n


principal de realizarea unor creteri mai accentuate la nceputul anului curent fa de cele
proiectate anterior.
Conduita proiectat a politicii monetare va urmri calibrarea unui set al condiiilor
monetare reale n sens larg care s asigure meninerea pe termen mediu a ratei inflaiei n
intervalul asociat intei, contribuind astfel la crearea condiiilor favorabile redresrii
treptate a creditrii sectorului privat al economiei, cu precdere a mprumuturilor n
moned naional, i consolidrii durabile a creterii economice.
n condiiile reconfirmrii datelor prognozate, Consiliul de administraie al BNR a
hotrt n edina din 6 mai 2014:18

meninerea ratei dobnzii de politic monetar la nivelul de 3,50%


continuarea gestionrii adecvate a lichiditii din sistemul bancar
meninerea nivelurilor actuale ale ratelor RMO aplicabile n lei sau valut ale
instituiilor de credit

3.3. Romnia i criza economic financiar


Una dintre cele mai deosebit de presante provocri, prezentat economitilor a fost
gsirea factorilor de decizie politic n timpul crizei i modul cel mai bun de a realiza n
timp o cretere durabil prin meninerea stabilitii macroeconomice i financiare.
nainte de criz, a existat un consens avut n vedere i anume strategia de intire
direct a inflaiei ca fiind cel mai potrivit cadru de politic monetar; a fost, de asemenea,
acceptat i faptul c politic monetar a fost distinct i separat de politica fiscal.
Criza a provocat regndirea economitilor asupra ambelor concepii i, n urma ei,
a precipitat introducerea unei serii de noi instrumente de politici i a dus la acordul asupra
anumitor puncte de vedere ca:

intirea direct a inflaiei nu a murit odat cu Lehman Brothers


intirea inflaiei ar trebui s continue s fie modelat ca i strategie, nu
nlocuit

18
Raport asupra inflaiei, Mai 2014

Trebuie avut mare grij este pentru a evita panta alunecoas de la politica
monetar la politica fiscal, precum i o pierdere a independenei Bncii

Centrale
intirea inflaiei joac un rol cheie n evitarea capcanelor
Este nevoie mai mult dect oricnd s se menin ateptrile ancorate n
timp ce economiile avanseaz printr-un mod de cretere lent iar bncile
sunt suprandatorate sectorului public.

nainte de criza global din 2008, strategia de intire direct a inflaiei era
considerat a fi standardul politicii monetare. Odat cu resimirea crizei, Bncile Centrale
au fost aspru criticate pentru eecurile obinute n trecut. De exemplu, atunci cnd pieele
globale de credit au ngheat, ele au extins imediat lichiditatea pe o scar de neconceput,
aceast operaie fiind doar prima dintr-un lung ir de inovaii.
Criza a relevat dou probleme specifice care nu puteau fi amnate sau ignorate:

Stabilitatea preurilor nu a putut fi tratat prin izolare fa de stabilitatea

financiar.
Politica monetar convenional a pierdut traciune la ratele de dobnd cu
limita inferioar zero.

nainte de colapsul Lehman Brothers, a fost presupus c obiectivul de stabilitate


financiar ar trebui s fie urmrit cu un set de instrumente microprudeniale (de exemplu,
supravegherea bancar i reglementare), care ar fi lsat n general Banca Central liber s
se concentreze asupra inflaiei. Criza global a dovedit c acest lucru este greit. n acest
scop multe noi instrumente de politic pentru a aborda stabilitatea financiar au fost
dezvoltate de la criz.
Politicile excepionale pe care Bncile Centrale le-au pus n aplicare pentru a face
fa crizei au estompat distincia ntre politica monetar i fiscal. Acestea au pus la
ncercare independena Bncilor Centrale, i, prin urmare, principiul de intire direct a
inflaiei.
A fost observat i faptul c intirea direct a inflaiei nu a fost indiferent fa de
creterea economic. Creterea economic i locuri de munca crescute au contat numai n

msura unui angajament pentru un obiectiv pe termen mediu n ceea ce privete


credibilitatea strategiei de intire direct a inflaiei.
Principalele impulsuri care au dus la instaurarea crizei financiar i la creterea
ratei inflaiei au fost:

Creterea puternic a preurilor mrfurilor


Aprecierea puternic a monedei euro
Efectul ntrziat al ratelor dobnzilor ridicate
Prezena unor datorii crescute i deficite de cont current sau probleme

legate de competitivitatea internaional


Scderea cererii pentru importuri

n perioada de expansiune economic, BNR a adoptat o conduit restrictiv care


consta n:

Majorri considerabile ale ratelor RMO


Creteri ale ratei dobnzii de politic monetar
nsprirea normelor de creditare

n perioada de recesiune economic, BNR a acionat n sensul stimulrii cererii


agregate care const n:

Reduceri ale ratei dobnzii de politic monetar


Diminuri ample ale ratelor RMO

3.4. Evoluia ratei inflaiei n Romnia


Economia romneasc se estimeaz a fi sczut cu mult sub potenialul ei n timpul
crizei economice globale. Creterea economic a sczut brusc de la valoarea de
aproximativ 7% n perioada 2006-2008 la -7.1% n perioada 2009, din cauza scderii
cererii interne pe fondul unei creterii puternice a creditelor i scderii intrrilor de

investiii.19 Datele i indicatorii disponibile pentru primul trimestru al anului 2010


sugereaz o mic recuperare pentru economia romneasc.
Finanele publice din Romnia au avut i ele de suferit din cauza nivelului ridicat
al deficitului structural instaurat de la debutul crizei globale, n mare parte datorit
politicilor pro-ciclice din timpul anului de aderarea la UE. n vedere consolidrii
eforturilor recuperrii dup criza economic financiar, Guvernul romn, a hotrt ca
proiect pentru anii 2010 i 2011 o orientare fiscal restrictiv.
Politica monetar a Romniei, realizat n cadrul strategiei de intire direct a
inflaiei, a fost catalogat ca fiind pe drumul cel bun, avnd n vedere o perspectiv a
inflaiei mbuntit i unele semne de stabilizare, pe piaa intern financiar. Banca
Naional a Romnia (BNR) a redus dobnda de referin cu un total de baz de 375
puncte de la 6,5% ntre februarie 2009 i martie 2010. Deprecierea leului ntre jumtatea
anului 2008 i nceputul anului 2009 a contribuit la o relaxare a condiiilor monetare.
Ratele reale ale dobnzilor au rmas ridicate n timpul crizei, dei ele au sczut oarecum
la nceputul anului 2010, ca urmare a scderii ratelor nominale ale dobnzilor pe fondul
persistent al unei inflaii ridicate.
Privind napoi pe o perioad mai lung de timp, IPC din Romnia a sczut de la
niveluri foarte ridicate la nceputul anilor 2000 pn n 2007, cnd trendul descendent a
fost inversat. n 2009 inflaia a crescut din nou i n linii mari, s-a stabilizat ulterior la
aproximativ 6%. Dinamica inflaiei din ultimii zece ani ar trebui s fie privit ntr-un
context de supranclzire a economiei ntre 2004 i 2008, urmat de o contracie brusc a
activitii economice n 2009 i 2010 i o recuperare moderat n 2011.

19
Convergence
Report
http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_economy/2010/pdf/ee-2010-3_en.pdf

2010,

Figure 13 Inflaia Romniei n perioada 2004-2011

Sursa: Convergence Report 2010


Privind la evoluiile recente, IAPC a urmat n linii mari, un trend descendent de la
o valoare de vrf de 8,5% n Mai 2011 la 2,5% n luna martie 2012. Momentul marcator al
acestui trend a fost impactul avut de creterea cu 5 puncte procentuale a TVA-ului n luna
iulie 2010, precum i temperarea presiunilor preurilor cu energia i produsele alimentare
din cauza preurilor la nivel mondial.
Crearea unui mediu favorabil convergenei sustenabile n Romnia necesit, printre altele,
implementarea unor politici economice menite s asigure stabilitatea macroeconomic,
inclusiv stabilitatea sustenabil a preurilor. Referitor la dezechilibrele macroeconomice,
Romnia face obiectul supravegherii n cadrul unui program de ajustare macroeconomic
susinut de asisten financiar. Romnia trebuie s fac fa unui numr mare de
provocri din perspectiva politicilor economice.
Aceste evoluii ale inflaiei au avut loc pe fondul unui numr mare de importante
opiuni politice, mai ales orientarea politicii monetare spre realizarea obiectivului de
stabilitate a preurilor, astfel cum este prevzut n legea Bncii Centrale. ntre 2000 i
2004, Banca Naional a Romniei s-a axat pe o dezinflaie treptat, n timp ce lua n
considerare, de asemenea, alte obiective de politic, inclusiv reconstruirea rezervele
valutare i prevenirea aprecierii monedei excesiv. n 2005, Banca Central s-a mutat la un

cadru de orientare a intirii inflaiei combinat cu un regim al ratai de schimb. inta


anual a fost stabilit iniial la 7,5%, i a fost redus treptat s stea la 3,5% n 2009 i
2010, 3,0% n 2011 i 2012, i la 2,5% ncepnd din 2013, cu o variaie n jurul intei
centrale de 1 punctul procentul.
Figure 14 Inflaia n Romnia (2004-2014)

Sursa: http://www.tradingeconomics.com/romania/inflation-cpi, accesat la data de 10 iunie 2014


Cele mai recente prognoze disponibile furnizate de principalele instituii
internaionale anticipeaz creterea treptat a ratei medii anuale a inflaiei, de la niveluri
minime istorice pn la valori cuprinse ntre 2,2% i 2,5% n anul 2014 i ntre 3,0% i
3,3% n anul 2015.
nregistrarea unui nivel sub ateptri al activitii economice reprezint un risc n
sensul scderii la adresa perspectivelor privind inflaia. ntr-o perspectiv mai ndelungat,
este probabil ca procesul de recuperare a decalajelor s exercite, n anii urmtori, un
impact asupra inflaiei i/sau asupra cursului de schimb nominal, innd seama de faptul c
nivelul PIB pe locuitor i cel al preurilor sunt n continuare semnificativ mai reduse n
Romnia dect n zona euro. Cu toate acestea, este dificil de cuantificat cu exactitate
efectul generat de procesul de recuperare a decalajelor asupra inflaiei.

CAP. 4 Limite i perspective ale cercetrii


Lucrarea de fa prezint o analiz a cauzelor i consecinelor inflaiei, cu
particularizare pe cazul sistemului romnesc, care nu a rmas neafectat de efectele
pozitive i negative ale acesteia, precum i rolul strategiei de intire direct a inflaiei n
contextul stabilitii financiare i a preurilor de la nceputul crizei financiare manifestat
la nivel global din 2008 pn n prezent.
Pe lng problemele generate att la nivel micro, ct i la nivel macroeconomic,
criza economic i financiar a determinat o adaptare a instituiilor, mecanismelor i
politicilor monetare/fiscale la economia real, dar i o lefuire permanent a strategiei
de intire direct a inflaiei.
Numrul Bncilor Centrale care folosesc n prezent strategia de intire direct a
inflaiei ca i instrument al politicii monetare este cu siguran alctuit din cifre duble.
Dei doar puin peste un deceniu vechime, intirea direct a inflaiei a crescut n mod clar,
rapid n importan ca un cadru monetar. Privind la datele statistice, aceste cifre ar putea
foarte bine crete i mai mult n viitorul apropiat.
Se pare c exist un consens privind utilizarea intei de inflaie ca un punct de
referin pentru ateptri i este, de asemenea, important n timpul tranziiei la o inflaie
sczut. inta apoi servete ca mijloc de ghidare pentru scderea ateptrilor inflaioniste
n timp.
O caracteristic definitorie a rilor care folosesc strategia de intire direct a
inflaiei este gradul de transparen n ceea ce privete politic monetar. n unele moduri
acest lucru este, de asemenea, o caracteristic necesar, pentru ca aceast strategie s fie
una de succes i s duc la cunoaterea unei creteri economice. De exemplu, fr
publicarea prognozei inflaiei i a unei noiuni de origine, ar fi dificil pentru public s
monitorizeze dac factorii de decizie politic monetar au fost unii pozitivi i potrivii.
Altfel credibilitatea se poate deteriora iar strategia de intire direct a inflaiei fr
ncredere este doar o promisiune goal, i ncrederea reprezint un risc.
Prin formularea riguroas a procesului de analiz, prognoz i decizie s-a ajuns la
creterea eficienei strategiei i a coerenei comunicrii cu public, n vederea atingerii
obiectivului fundamental.

Avantajele strategiei de intire direct a infaiei sunt:

Strategia nu se bazeaz pe o relaie stabil moned-infaie,

i pe ocurile care distorsioneaz aceast relaie.


Folosirea unui set de informaii pertinente pentru a putea
determina cele mai bune condiii pentru politica monetar,

conduce la mbuntirea performanelor economice.


Strategia este mai uor de neles de publicul larg datorit
mecanismului de transmitere folosit de BNR pentru a

comunica deciziile privind politica monetar.


intirea direct a infaiei nu ignor stabilizarea tradiional
a rezultatului economic, ci o plaseaz ntr-un context pe
termen lung.

n implementarea noii strategii de politic monetar, BNR a urmrit cu


consecven nu numai ncadrarea n intele de inflaie stabilite de Consiliul de
administraie n urma unui process consensual derulat mpreun cu Guvernul, ci i
sustenabilitatea procesului de dezinflaie programat.
Importana critic a obiectivului de stabilitate a preurilor a fost subliniat de
agravarea crizei financiare i economice globale i de propagarea efectelor acesteia
asupra economiei naionale cu ncepere din trimestrul patru din 2008.
Trebuie subliniat faptul c dei BNR nu a ndeplinit toate precondiiile de trecere
la strategia de intire direct a inflaiei, aa cum reiese i din experienele altor ri,
ndeplinirea precondiiilor nu este un impediment pentru succesul strategiei n Romnia.
Problemele cu care se confrunt Romnia n implementarea acestei strategii sunt, n
general, comune n rile emergente i care au adoptat strategia de intire direct a
inflaiei.
n ceea ce privete studiul de caz, am optat pentru studiul influenei avut de criza
economic financiar asupra evoluiei inflaiei de la sfritului anului 2008 i pn n
prezent, precum i legtura dintre strategia de intire direct a inflaiei i stabilitatea
financiar. n acest scop, cercetarea a fost fcut n concordan cu Rapoartele asupra
inflaiei postate de BNR.

Pe parcursul lucrrii am demonstrat capacitatea de reacie a strategiei fa de


ocurile i problemele

instaurate n urma colapsului Lehman Brothers, prin

perfecionarea permanent a strategiei pentru a putea face fa viitoarelor probleme


economice. Aceast criz a dus la prbuirea treptat a sistemului financiar, fapt care a
scos n eviden legtura slab dintre politica monetar i cea fiscal i a dus la intervenia
asupra acestei legturi n scopul stabilizrii ei.
n vederea acestui scop s-au dezvoltart noi instrumente de supraveghere existente,
utilizarea judicioas a msurilor macroprudeniale, adoptarea unor msuri structurale care
afecteaz anumite forme de finanare, i, s-au adus unele mbuntiri pentru
instrumentele de politic monetar pentru ca mpreun s pot reduce numrul de ocazii n
care va trebui s se fac un compromis dificil ntre considerente de stabilitate financiar i
de cretere pe termen scurt sau obiectivele de stabilitate a preurilor.
Crearea unui mediu favorabil pentru atingerea unor performane economice n
Romnia necesit, implementarea unor politici economice i monetare menite s asigure
stabilitatea macroeconomic, inclusiv stabilitatea sustenabil a preurilor. Romnia trebuie
s dein instrumentele potrivite i suficiente pentru a putea s fac fa unui numr mare
de provocri din perspectiva politicilor economice.
n concluzie, lund toate aceste aspecte n considerare, consider c influena
strategiei de intire direct a inflaiei asupra economiei Romniei este evident, pe de o
parte att datorit rezultatelor obinute n decursul ultimului deceniu, iar pe de alt parte
datorit rezultatelor obinute dup instaurarea crizei economice financiare.

Referine bibliografice
Literatura de specialitate
1. Beju Daniela (2006), Politici Monetare, Editura Casa Crii de tiin, ClujNapoca;
2. Cerna Silviu (2009), Economie Monetar, Editura Universitii de Vest,
Timioara;
3. Ciucur Dumitru, Ilie Gavril, Constantin Popescu (2001), Economie Manual
universitar, Editura Economica, Bucureti;
4. Colecia Biblioteca Bncii Naionale (2003), intirea direct a inflaiei,
Editura Enciclopedic, Bucureti;
5. Dardac Nicolae & Barbu Teodora (2005), Moned, Bnci i Politici Monetare,
Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti;
6. Dumiter Florin Cornel (2011), intirea direct a inflaiei, Editura Mirton,
Timioara;
7. Heyne Paul (1991) Modul economic de gndire. Mersul economiei de pia
liber, Ed Didactic i Pedagogic, Bucureti;
8. Iordache Stelian & Costinel Lazr (1999), Curs de economie politic, Editura
Economica, Bucureti;
9. Isrescu Mugur (2003), Spre o nou strategie de politic monetar: intirea
direct a inflaiei, Craiova;
10. M. Bronfenbrenner, F.D. Holzman (1996) - Survey of Inflation Theory; Surveys
of Economic Theory, vol. I, New York;
11. Negucioiu Aurel (2003), Tez de doctorat Inflaia n cea de-a doua jumtate
a secolului XX;
Documente PDF
1. Chapter IV Does inflation targeting work in emerging markets?
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2005/02/pdf/chapter4.pdf;
2. Charles Freedman (2000), The Canadian Experience with Targets for
Reducing and Controlling Inflation, International Monetary Fund, Washington
D.C.
http://www.imf.org/external/pubs/ft/seminar/2000/Targets/freedmn2.htm;
3. David J. Archer (2000), Inflation Targetting in New Zeeland, International
Monetary Fund, Washington D.C.
http://www.imf.org/external/pubs/ft/seminar/2000/Targets/archer.htm;

4. Gill Hammond (2009), Inflation Targetting in the UK, Brazil


http://www.bcb.gov.br/pec/depep/seminarios/2009_xisemanualmetasinflbcb/ar
quivos/2009_xisemanualmetasinflbcb_gillhammond.pdf;
5. Inflation Report fan charts May 2014
http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/inflationreport/2014/
ir14mayfc.pdf;
6. Is Inflation Targeting Dead? Central Banking After the Crisis (2013) Centre for
Economic Policy Research
http://www.voxeu.org/sites/default/files/file/P248%20inflation
%20targeting(2).pdf;
7. Isrescu Mugur (2008) - Probleme ale politicii monetare ntr-o ar emergent.
Cazul Romniei, Barcelona;
http://www.bnr.ro/files/d/Noutati/Prezentari%20si
%20interviuri/Probleme_PM_tara_emergenta.pdf ;
8. Monetary Policy Report 2014 Bank of Canada
http://www.bankofcanada.ca/wp-content/uploads/2014/04/mpr-2014-04-16.pdf;
9. Murilo Portugal (2007), Perspectives and lessons from country experiences

with inflation targeting, International Monetary Fund, Washington D.C.


https://www.imf.org/external/np/speeches/2007/051707.htm;
10. Raport de convergen, Mai 2010
http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/conrep/cr201005ro.pdf;
11. Raport de convergen, Mai 2012
www.ecb.europa.eu/pub/pdf/conrep/cr201205ro.pdf;
12. Raport asupra inflaiei, Mai 2014
http://www.bnr.ro/DocumentInformation.aspx?
idInfoClass=3922&idDocument=17483&directLink=1;
13. Serdar ztrk, Ali Szdemir, zlem lger (2014), The effects of inflation
targeting strategy on the growing performances of developed and developing
countries: Evaluation of the pre and post stages of global crisis, Procedia Social and Behavioral Sciences 109, pg 57 64
http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S1877042813050532;
14. Thrarinn G. Ptursson (2005), Inflation targeting and its effects on
macroeconomic performance, Vienna, SUERF
http://ww.suerf.org/download/studies/study20055.pdf;
Surse internet
1. http://www.rbnz.govt.nz/

2. http://www.bankofcanada.ca/
3. http://www.statcan.gc.ca/
4. http://www.bankofengland.co.uk/
5. http://www.tradingeconomics.com/
6. http://epp.eurostat.ec.europa.eu/
7. http://www.bnro.ro/
8. http://ec.europa.eu/
9. http://www.insse.ro/cms/
10. http://www.imf.org/external/index.htm