S.S.I.F. BROKER S.A.

Compart. Analiz - Consultan

S.C. TMK-Artrom S.A. Slatina (ART)

Mihai Cristian Alexa

Structura acionariatului Sinara Handel GMBH.................80.56%; Sif Oltenia...................................11.80%; Ali acionari .............................. 7.64%. Obiectul de activitate: Producia de tuburi de oel fr sudur Salariai: 1,200, grad de sindicalizare 83%.

Capital social Numr aciuni Valoare nominal Capit. bursier Free-float Free-float

30,792,730 12,268,020 2.5100 354,545,778 7.6% 27,087,297

Simbol Pia/categorie Evol.pre 2006 Minim 52 sapt. Maxim 52 sapt. Pre curent

ART BVB/cat a II a 247% 6.1000 29.4000 28.9000

Indicatori / aciune Val.contabila Profit net Pret la sfarsit anului PER PBR

2004 6.54 0.818 2.05 2.50 0.31

2005 12.72 0.530 4.73 8.93 0.37

2006 14.69 2.739 16.20 5.91 1.10

Descrierea activitii TMK-Artrom Slatina este parte integrat a grupului rus TMK (pachetul majoritar fiind deinut de Sinara Handel GMBH reprezentant comercial a grupului), fiind unul dintre principalii productori de evi (fr sudur) din font i oel din Europa. Gama de fabricaie cuprinde un numr mare de tipuri de tuburi de diverse diametre i lungimi. Produsele fabricate sunt destinate industriei constructoare de maini, industriei auto i industriei petroliere. Destinaia primar a produselor o constituie pieele externe, ponderea exporturilor n totalul vnzrilor depete 80% din vnzri. Principalele piee de desfacere n ordinea descresctoare a cuantumului vnzrilor sunt: Germania, Italia, Statele Unite, Canada, .a. Investiiile realizate la fabrica din Slatina, de la preluarea acesteia de ctre Grupul TMK n 2001, au dus la creterea produciei de aproximativ 10 ori, la nceputul acestui an fiind finalizat o investiie de cca 42 mil USD ntr-o nou linie de laminare care va asigura jumtate din producie. Laminorul, destinat producerii de evi fr sudur, are o capacitate de peste 100.000 tone/an i este cel mai modern i mai economic echipament din noua generaie de laminoare economice. Produsele executate de aceast linie de laminare se adreseaz n special industriei de automobile, cilindrii hidraulici, transportul produselor petroliere, energetice i industriei de construcii. Secia va avea un impact minim asupra mediului nconjurtor, consumurile tehnice, tehnologice i energetice pe ton de produs fiind mult diminuate fa de alte laminoare care realizeaz aceleai tipuri de produse pe plan mondial. n perioada 2007-2011, Grupul TMK va investi suma de 51,8 milioane USD pentru atingerea unei capaciti de 365.000 tone/an pe cele dou laminoare existente (Laminorul ASSEL, pus n funciune n anul 1988 i modernizat n anul 1996, i noul laminor CPE ), 90% din producie fiind destinat exportului. n vederea desfurrii n cele mai bune condiii a activitii de producie, TMK a finanat deficitul de capital circulant al TMK-ARTROM cu circa 26 milioane USD. Pn n prezent capitalul investit n TMK-ARTROM de Grupul TMK pentru modernizare tehnologic i restucturare financiar este de 79,2 milioane USD. Prin investirea a celor 51,8 milioane USD pn n 2011 pentru lrgirea capacitii de producie, se estimeaz c cifra de afaceri va ajunge la cca 450 milioane USD.

S.S.I.F. BROKER S.A.

Compart. Analiz - Consultan

Evoluia volumului de evi de la privatizarea societii (1999-2006). Estimri pentru 2007-2011:

Cantitate (tone) 24,177 26,174 42,153 49,121 59,315 69,079 81,955 102,000 200,000 365,000
Crestere medie

Anul 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 E 2007 E 2011

Crestere 8.26% 61.05% 16.53% 20.75% 16.46% 18.64% 24.46% 96.08% 257.84%

23.74%

Principalii competitori ai companiei pe piaa intern sunt: Mittal Steel Roman (fostul Petrotub), Tenaris Silcotub Zalu n timp ce pe piaa extern cei mai reprezentativi sunt: Dalmine (Italia), Vallourec (Frana), Mannesmann (Germania) i Ovako Steel AB (Suedia). Analiza SWOT Puncte tari: societatea este parte integrat ntr-un puternic grup economic care i asigur finanarea; potenial ridicat de cretere produciei ca urmare a investiiilor realizate i propuse; societatea beneficiaz de contracte ferme la export; existena unor contracte cadru pentru urmtorii 4 ani pentru producia ce va fi obinut odat cu finalizarea investiiilor. stabilitatea clienilor interni care au capacitate de plat. Puncte slabe: grad de ndatorare foarte ridicat n raport fa de acionarul majoritar; existena unor puine aciuni libere pe pia reglementat; dezechilibru financiar accentuat, trezorerie neta negativ n crestere. Oportuniti: ateptri optimiste cu privire la evoluia viitoare a sectorului industrial; derularea exporturilor prin intermediul unor societi din interiorul grupului care asigur lichiditiile pentru funcionarea societii. Ameninri: scderea cererii de evi petroliere ca urmare a restructurrii industriei petroliere; societatea este expus riscului valutar (aprecierea monedei naionale n raport cu principalele valute duce la scderea veniturilor din vnzarea produselor).

S.S.I.F. BROKER S.A.

Compart. Analiz - Consultan

Structura i poziia financiar a companiei

Mii lei
Indicatori 2003 2004 2005 preliminat 2006 Variatie (%) 2006/2005

1 2

Active imobilizate Imobilizari corporale Active circulante Stocuri Creante Lichiditati

125,255 124,422 43,695 30,584 12,664 434 2,067 46,930 -1,168 124,087 72,198 803 0 30,793 804 51,086 0.65%

142,535 141,692 116,827 76,951 37,490 878 3,220 113,604 6,248 148,783 68,541 0 196 30,793 10,041 80,243 6.75% 12.51%

267,950 230,926 188,553 126,692 56,820 5,039 2,511 211,310 -20,467 247,483 89,008 2,393 221 30,793 6,502 156,082 2.63% 4.17%

369,521 323,390 211,547 160,965 44,259 6,310 449 232,206 -20,330 349,192 150,938 18,066 120 30,793 33,607 180,188 9.62% 18.65%

37.91% 40.04% 12.20% 27.05% -22.11% 25.22% -82.12% 9.89% -0.67% 41.10% 69.58% 655.05% -45.70% 0.00% 416.90% 15.44% 266.35% 347.75%

3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Cheltuieli inreg in avans Datorii TS Fond de rulment Pozitia financiara neta curenta Datorii TML Provizioane pt riscuri si chelt Venituri in avans Capital social Profit net Capitaluri proprii Rentabilitate economica

14 Rentabilitate financiara 1.57% Sursa: situaiile i rapoartele financiare ale Emitentului.

n ultimii 4 ani valoarea activelor imobilizate aproape s-a triplat, ultimul an aducnd o cretere ceva mai moderat (37,9%) astfel nct la finele anului 2006 valoarea patrimonial a activelor fixe era de aprox 370 mil lei. Aceast dinamic puternic cresctoare a fost susinut de programul investiional desfurat n ultimii ani, ns o importan deosebit o au i rezervele din reevaluare n sum 102,5 mil lei, ultima reevaluare a activelor dateaz de la sfritul anului 2005. Ponderea activelor circulante n totalul activelor a srit de la 25,55% n 2003 la 44,49% n 2004, revenind n 2006 la un nivel acceptabil (36,38%), innd cont de profilul industrial al societii. Stocurile reprezint principalul element bilanier al activelor curente, iar la nivel analitic ponderea majoritar (58,4%) revine avansurilor pentru cumprri de mrfuri primite din partea principalului furnizor (TMK Reia). n 2006 am asistat la o accelerare a vitezei de rotaie a creanelor comerciale n condiiile n care indicele de cretere al creanelor a sczut la 77,9% n timp ce indicele de cretere al cifrei de afaceri a sczut la 88,5% comparativ cu nivelul de baz din 2005 (100%). Proporia ntre lichiditiile companiei i activele curente s-a meninut n ultimii 2 ani ntre 0,026-0,03, putnd fi catalogat ca fiind acceptabil. Din analiza fondului de rulment se poate identifica un deficit ntre capitalul permanent destinat finanrii activelor imobilizate astfel nct societatea se afl n imposibilitatea de a-i finana activitiile curente din capitalurile constituite pe termen lung, fiind nevoit s apeleze la creditori externi cu implicaii asupra creterii costurilor refinanrii. Din categoria datoriilor se remarc creditele bancare, societatea avnd pe rol att linii de credit pe termen scurt ct i credite contractate pe o perioad mai lung de un an. De asemenea, n cadrul obligaiilor pe termen scurt merit evideniat cuantumul sumelor datorate acionarului majoritar, respectiv societilor din cadrul grupului, aceste sume fiind la sfritul anului 2006 n jurul a 90 milioane lei. Capitalurile proprii erau cifrate la finele anului 2006 la peste 180 milioane lei, n uoar cretere comparativ cu anul precedent (+15,4%).

S.S.I.F. BROKER S.A.

Compart. Analiz - Consultan

Evoluia activitii de producie i cea financiar

mii ron Indicator 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Cifra de afaceri Productia vanduta Productia exercitiului Marja comerciala din vanzari Rata marjei comerciale Marja industriala Valoarea adaugata Excedentul brut de exploatare (EBE) Profitul din exploatare Rezultat financiar Profit inainte de dobanzi si impozit (EBIT) Dobanzi Profit brut Impozit Profit net EBIT-Impozit=Profit net + Dobanzi Capacitatea de autofinantare (CAF) 31-Dec-03 106,614 102,150 106,753 754 16.89% 25,623 26,377 9,432 2,447 -1,643 3,025 2,221 804 0 804 3,025 5,562 31-Dec-04 248,050 146,086 149,659 10,069 9.88% 19,860 29,929 10,324 2,708 9,038 15,837 4,091 11,746 1,705 10,041 14,132 16,748 31-Dec-05 378,831 237,291 238,411 9,994 7.06% 47,131 57,125 31,720 38,670 -21,418 24,685 7,433 17,252 10,750 6,502 13,935 12,597 20,030 31.dec.06 335,266 303,964 319,538 -480 -1.53% 63,715 63,235 32,050 11,382 22,225 46,619 13,012 33,607 0 33,607 46,619 47,812 60,824

16 Cash-Flow de Gestiune 7,783 20,839 Sursa: Situaiile financiare ale Emitentului; indicatori determinai de SSIF Broker

n ultimii 3 ani cifra de afaceri a crescut n medie cu 58% de la un an la altul, ns ultimul an a adus o uoar scdere a cifrei de afaceri cu 11,5 procente. Aceast situaie a fost posibil n contextul n care cuantumul veniturilor realizate din vnzarea mrfurilor n 2006 echivaleaz cu mai puin de din veniturile ncasate n anul 2005. Pe de alt parte, veniturile realizate din producia vndut au crescut n ultimul an cu 28%. Valoarea adugat se afl n continuare pe o tendin ascendent susinut n mod semnificativ de evoluia pozitiv a marjei industriale, n timp ce operaiunile de vnzare-cumprare de mrfuri au o eficien din ce n ce mai sczut, rata marjei comerciale fiind n scdere (chiar negativ n 2006). Cheltuielile cu materii prime i materiale consumabile constituie principalul element de cost al activitii operaionale cu o pondere de cca 59% n cifra de afaceri. Aceast proporie ntre cheltuielile materiale i cifra de afaceri a oscilat foarte mult pe parcursul perioadei analizate (61,3% n 2003, respectiv 38% n 2005), n condiiile n care cuantumul acestor cheltuieli a crescut continuu de la an la an. Marja medie a excedentului brut din exploatare, determinat prin raportarea excedentului brut din exploatare la cifra de afaceri, specific perioadei analizate, este apropiat de 7,8%. n 2006, marja EBE nregistreaz o valoare uor superioar mediei, fiind de 9,5%. Profitul brut foarte bun raportat de societate n 2006 se datoreaz n mare parte unei situaii conjuncturale favorabile, n sensul c scderea profitului din exploatare a fost suplinit cu succes de realizarea unui profit considerabil pe latura financiar a activitii. n 2005, situaia a fost total diferit, profitul obinut din sfera activitiilor de exploatare a fost serios afectat de pierderea financiar de peste 21 mil lei astfel nct profitul brut s-a cifrat la 17,25 milioane lei. Marja profitului brut a fost de 10% n 2006, n timp ce pe parcursul perioadei analizate valoarea medie a fost n jurul a 4,6% din cifra de afaceri. La nivelul anului 2005 se observ o diferen foarte mare ntre profitul brut i cel net fiind determinat de plata impozitului pe profit amnat din anii anteriori. Conform datelor preliminate profitul net este similar cu profitul brut ceea ce ne face s presupunem c societatea i-a planificat o nou amnare a plii impozitului pe profit. Conducerea societii a anunat intenia de a nu distribui dividende din profitul realizat, acesta urmnd a fi utilizat pentru finanarea investiiilor.

S.S.I.F. BROKER S.A.

Compart. Analiz - Consultan

Indicatori economico-financiari

Rate Rata rentabilitatii financiare (ROE) Marja profitului net (ROS) Viteza de rotatie a activelor Levierul financiar Rata rentabilitatii economice Rata rentabilitatii activelor (ROA) Rata rentabilitatii generale (RRG) Rata lichiditatii generale Rata lichiditatii efective Rata de acoperire a chelt cu dobanzi (ori) Rata autofinantarii generale (RAF) Sursa: Determinri SSIF Broker.

2003 1.57% 0.75% 0.62 3.35 0.47% 0.47% 0.71% 0.98 0.32 1.4 4.50%

2004 12.51% 4.05% 0.94 3.27 4.47% 3.82% 3.89% 1.05 0.38 3.9 11.44%

2005 4.17% 1.72% 0.83 2.94 3.76% 1.42% 1.64% 0.90 0.30 3.3 5.20%

2006 18.65% 10.02% 0.58 3.23 5.78% 5.78% 9.03% 0.91 0.22 3.6 13.94%

Att indicatorul rentabilitii financiare ct i marja profitului las impresia unei performane ridicate cel puin la nivelul ultimului exerciiu financiar innd cont de profilul de activitate al companiei. Totui dac extindem orizontul de analiz la 3-4 ani putem observa c acesti indicatori financiari oscileaz foarte mult neexistnd o stabilitate pe termen mediu-lung activitatea societii fiind una destul de imprevizibil de la an la an. Evoluia levierului financiar (factorul de multiplicare al capitalului propriu) relativ constant n perioada analizat sugereaz nclinaia societii spre finanarea activitii curente preponderent din resurse atrase de la creditori i ntr-o mai mic msur prin utilizarea resurselor proprii. Ratele de lichiditate scot n eviden o acoperire deficitar a datoriilor, tendina fiind n continuare una descendent. n dinamica ultimilor 4 ani se observ o mbuntire a ratei de acoperire a cheltuielilor cu dobnzi prin prisma creterii ratei profitabilitii.

26 martie 2007

NOTA: Acest material are un scop informativ, neconstituind o recomandare de cumparare sau vanzare a unor valori mobiliare. SSIF Broker SA nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor informatii. Datele obtinute pentru redactarea materialului au fost obtinute din surse considerate de incredere, corectitudinea si completitudinea lor neputand fi totusi garantata. SSIF Broker SA ar putea detine in diferite momente valori mobiliare la care se face referire in acest material sau ar putea actiona ca formator de piata pentru acestea acestea Materialul poate include date si informatii publicate de societatea emitenta prin diferite mijloace (rapoarte ale companiei, comnicate de presa, hotarari AGA/AGEA) precum si date obtinute de pe site-ul Bursei de Valori Bucuresti.