1. 2. 3. 4.

TEMA 12. LICHIDITATEA INTERNAIONAL Noiune de lichiditate internaional i elementele ei. Formarea i utilizarea rezervelor valutare Optimizarea lichiditii internaionale Administrarea rezervei internaionale oficiale a !

1. Noiunea de lichiditate internaional se folosete "n accepiuni diferite# uneori cu referire la situaia unui stat# iar alteori la cea a "ntre$ii comuniti internaionale. %n primul caz# prin lichiditate internaional se "nele$e &totalitatea mi'loacelor de acoperire de acoperire a soldului operaiunilor comerciale i financiare de care dispune un stat "n relaiile sale cu alte state(. )a ar reprezenta o msur a capacitii statului respectiv de a face fa "n orice moment an$a'amentelor sale e*terne e*i$i+ile. %n sens lar$# prin lichiditate internaional se "nele$e calitatea unor active deinute de stat de a fi transformate cu uurin "n astfel de mi'loace de acoperire a datoriilor e*terne. %n al doilea caz# prin lichiditate internaional se "nele$e &totalitatea mi'loacelor de efectuare a plilor internaionale deinute de state(,a "ntre$ii comuniti internaionale-. .ichiditatea internaional nu este repartizat echita+il "ntre rile lumii. /nele state au deficite mari ale +alanei de pli aceste ri au nevoie ur$ent de capital pentru a0i realiza lichiditatea necesar. Alte ri# dimpotriv# au +alana e*cedentar i surplus de capital. 1iri'area capitalurilor pe piaa financiar se face prin intermediul +ncilor private i a or$anismelor financiare internaionale ,23 1# F!3-. Nu e*ist nici un acord internaional cu privire la nomenclatorul mi'loacelor de plat internaionale utiliza+ile# i ca urmare autoritile naionale pot s includ sau nu "n lichiditile lor internaionale un activ sau altul. %n $eneral# se consider c lichiditile internaionale ale unui stat cuprind urmtoarele elemente4 1. rezerva monetar internaional oficial deinut de autoritatea monetar central# cuprinz5nd activele ,aur# valute# devize# 167 2. mi'loacele de plat internaionale i activele uor transforma+ile "n asemenea mi'loace deinute de alte instituii financiar 8 +ancare dec5t autoritile0 monetare# precum i de a$enii economici ne+ancari ,depuneri +ancare la vedere sau la termen # +onuri ne$ocia+ile# o+li$aiuni# aciuni # linii de credit apro+ate dar neutilizate 8 toate acestea "n valut ezult c &lichiditatea internaional(,l.i.- este o noiune comple* care cuprinde at5t unele active reale ,aurul-# c"t i unele active financiare,creane-. %n al doilea caz l.i. tre+uie apreciat in5nd cont de durata i ne$ocia+ilitatea creanei avute "n vedere# cci pentru a fi valorificat creana creditorul poate aciona asupra de+itorului doar la scaden. 7otui# pe de alt parte# creana este ne$ocia+il# i titularul ei poate s se adreseze unui ter cruia "i va ceda creana # iar aceast operaiune este cu at5t mai facil cu c"t creana "n cauz poate fi mai simplu cedat# fr formaliti i cheltuieli ridicate.

Activele se clasific "n lichiditi primare,depuneri la termen i la vedere-# lichiditi secundare ,cele uor transforma+ile-# lichiditile teriare,active $reu transforma+ile "n mi'loace lichide de plat-. .ichiditatea internaional se mai definete "ntr0un sens mai restr"ns# ca rezervele de mi'loace de plat strine de care o ar are nevoie pentru a face fa eventualelor fluctuaii temporare ale veniturilor i cheltuielilor e*terne. %n acest caz elementele structurale ale lichiditii internaionale sunt4 rezervele monetare internaionale aflate la +anca central9 creditele internaionale acordate de or$anismele internaionale9 facilitile temporare pe care +ncile centrale i le acord pe +az de reciprocitate. 2. Formarea i utilizarea rezervelor valutare ezerva monetar internaional constituie o component important a lichiditii internaionale# care cuprinde deinerile autoritilor monetare naionale ,+nci centrale# alte or$anisme de stat cu atri+uii "n domeniul monetar- su+ form de aur# 167# creane asupra F!3# valute i devize converti+ile,creane asupra strintii const5nd "n +ilete de +anc i moned devizionar# depuneri +ancare# o+li$aiuni $uvernamentale etc.-# precum i su+ alte active utiliza+ile "n strintate# inclusiv creanele ne$ocia+ile rezultate din an$a'amentele inter$uvernamentale i dintre +ncile centrale# indiferent dac creanele respective sunt e*primate "n moneda rii de+itoare sau creditoare. Activele de rezerv ale 2ncii :entrale pot fi divizate "n rezerve necondiionate i condiionate. ezervele ce se afl efectiv "n proprietatea 2ncii centrale 8 aurul# )/ O# 167# devizele 8 i sunt rezerve necondiionate ale statului. ezervele condiionate sunt creditele prene$ociate cu F!3# or$anismele de credit re$ionale# pieile de eurovalute# acordurile 6;A< cu alte +nci comerciale. Fiecare din aceste active se formeaz "n mod diferit# depinz5nd de activitatea financiar 8 valutar a rii respective# caracterizat printr0o +alan de pli e*cedentar. )*cedentul +alanei de pli st la +aza formrii rezervei monetare internaionale. ezerva de aur# compus din stocul de consum curent i din stocul intan$i+il# se formeaz din producia intern sau din cumprri de pe pia. Activele de aur# inclusiv rezervele comerciale de aur# destinate pentru alte scopuri dec5t efectuarea politicii monetare 0 creditare# nu sunt incluse "n rezerva internaional oficial# fiind calificate ca oriice alte mrfuri +ursiere. ezervele valutare cuprind diferite forme de creane asupra strintii deinute de or$anismele financiare centrale ale unei ri# i anume4 valut efectiv i "n cont# devizele,"n sens lar$ includ i valutele-# titluri de credit ,creane precis determinate dup form i coninut i care permite titularului# posesorului s le realizeze la scaden- 8 o+li$aiuni# cam+ii# aciuni etc. 3ndiferent "n ce valut sunt e*primate # cu condiia s fie converti+il. ezervele valutare constituie partea cea mai important a rezervei monetare internaionale# se formeaz ca urmare a +alanei de pli

e*cidentare a rii "n cauz# corespunztor deficitului +alanelor de pli a rilor de provenien a valutelor. 1isponi+ilitile 167 se constituie prin alocri de ctre F!3 sau prin "ncasri din operaiunile cu fondul sau cu ri mem+re deintoare de 167. /tilizarea 167 este limitat la anumite operaiuni re$lementate de F!3. :reane asupra F!3 ale unei ri sunt constituite din virrile "n plus la F!3# peste cota de participare a rii# fcute "n moned proprie# "n raport cu disponi+ilitile F!3 "n aceiai moned. %n funcie de $radul de utilizare# rezerva internaional oficial poate fi clasificat "n4 1. active de rezerv considerate constante# ce sunt plasate "n strintate pentru fructificare su+ form de h5rtii de valoare ,aciuni# o+li$aiuni2. active de rezerv considerate varia+ile# ce sunt meninute lichide pentru interveniile pe piaa valutar cu scopul susinerii monedei naionale. 6copul constituirii rezervelor monetare internaionale este crearea capacitii de stin$ere a o+li$aiilor e*terne "n anumite situaii deose+ite i nu pentru efectuarea plilor curente ctre strintate. <entru aceste din urm an$a'amente# se utilizeaz celelalte elemente ale lichiditii internaionale# o+inute prin tranzaciile i operaiunile curente cu strintatea. %n $eneral rezervele monetare internaionale se utilizeaz pentru4 1. echili+rarea +alanei de pli# dac deficitul acesteia nu poate fi acoperit prin alte ci 2. $arantarea solva+ilitii e*terne a rii# atunci c5nd pentru echili+rarea +alanei de pli se recur$e la credite e*terne 3. influenarea nivelului cursurilor valutare # "n cazul variaii e*a$erate# inaccepta+ile ale acestora ,av5nd "n vedere c prin v5nzarea 0 cumprarea de active de rezerv se poate influena raportul dintre cerere i ofert de moned naional manifestate pe pieele valutare4. plasarea temporar "n vederea fructificrii a e*cedentului +alanei de pli ezervele valutare pot fi meninute pentru o finanare viitoare a cererii de devize a sectorului pu+lic sau privat. Aceast utilizare a rezervelor valutare are o importan minor pentru statele "nalt dezvoltate# care au acces li+er la pieele de credit internaionale# "ns pentru rile "n curs de dezvoltare aceasta are o importan considera+il. !a'oritatea rilor au un acces limitat la piaa internaional a creditului i crora le corespund venituri sau cheltuieli valutare sezoniere. %n aceste situaii finanarea deficitelor de operaiuni curente# prin "mprumuturile e*terne poate fi mai costisitoare dec5t finanarea din rezerve. !otivele de meninere a rezervelor valutare au o importan mare atunci c5nd tranzaciile valutare efectuate prin +anca central au o pondere considera+il. <rincipala pro+lem pe care o ridic $estionarea rezervei monetare internaionale este plasamentul acesteia astfel "nc5t s fie imediat disponi+il i totodat s aduc un anumit venit. 1in acest punct de vedere componentele rezervei valutare sunt diferite# fiecare are un re$im propriu de pstrare# $enereaz costuri i venituri specifice.

Astfel# aurul se pstreaz "n tezaurul +ncii centrale sau la anumii depozitari e*terni ca 2anca e$lementrilor 3nternaionale. 1iponi+ilitile "n 167 se formeaz "n cea mai mare parte prin alocrile fcute de F!3. 167 8urile pot fi o+iectul unor tranzacii cu schim+are de valut# dar acestea se fac "n anumite condiii sta+ilite de F!3. <oziia creditoare fa de F!3 este# de asemenea# supus controlului F!3 i nu poate face o+iectul unei tranzacii. =alutele# devizele i creanele converti+ile care formeaz cea mai mare parte a rezervei monetare internaionale pot s fie plasate "n diverse tranzacii cu dou condiii4 s pstreze lichiditate i s fie renta+ile. Acestea sunt dou condiii contradictorii# cci cu c"t un plasament este mai lichid cu at5t el este mai puin renta+il i invers. <entru a iei din acest impas s0a a'uns la urmtoarea soluie4 0 o parte din acest element al rezervei monetare internaionale se menine lichid # fiind plasat su+ form de depuneri pe termen scurt i foarte scurt la +ncile centrale sau la marile +nci comerciale din strintate9 0 o alt parte# mai puin lichid# permanent se plaseaz "n titluri cu venit "n valut considerate ca si$ure i aductoare de venit. %n ultimul timp9 datorit insta+ilitii valutare i mai ales a dolarului 6/A# "n vederea micorrii riscului valutar s0a simit necesitatea unei diversificri monetare. Aceasta const "n lr$irea paletei valutare din care este format rezerva monetar i se materializeaz prin introducerea "n mai mare proporie a altor valute +ine cotate. . O!timizarea li"#i$it%&ii i'ter'a&io'ale 1ezvoltarea volumului mi'loacelor de plat lichide pentru strintate apare ca urmare a creterii i dinamicii ale unei ri. <e de alt parte un volum prea mare a mi'loacelor de plat lichide incluse "n rezerva de monetar internaional "nseamn imo+ilizarea relativ a unor fonduri care ar putea fi valorificate eficient "n diferite tranzacii. <rin urmare# o ar nu tre+uie s urmreasc realizarea unui c"t mai mare volum de mi'loace de plat "n valut# ci un volum optim. >sirea acestui optim este o pro+lem comple* i depinde de studierea practic a situaiei pieei. .ichiditile internaionale a unei ri de0a lun$ul anilor pot fi insuficiente# normale sau e*cesive. /n indicator care e*prime cea mai +un lichiditate tre+uie s fie un raport "ntre volumul total al lichiditii ,sau numai a rezervei monetare internaionale- i o alt mrime de comparaie. Aceasta poate fi diferit# ca4 masa monetar# an$a'amentele la vedere i la termen scurt ale +ncii centrale# totalul plilor e*terne sau numai pentru import# deficitul +alanei de pli etc. !rimea cea mai des folosit ca termen de comparaie este valoarea importului de mrfuri. aportul astfel e*primat variaz mult de la o ar la alta# dar sa a'uns la concluzia c o lichiditate internaional normal este acea care reprezint importul pe c5teva luni. 60a mai luat "n consideraie i compararea lichiditii internaionale actuale cu cea a aceleiai ri "n alte perioade# constatate practic ca fiind satisfctoare. %n acest caz se sta+ilete un raport de optimizare "ntre lichiditate i elementele enumrate mai sus proprii lichiditii# $site practic ca satisfctoare i acest raport este urmrit i pentru lichiditile urmtoare.

%n cutarea unei optimizri a lichiditii internaionale s0a constatat c nu toate elementele sale pot fi influenate "n e$al msur# cu alte cuvinte acestea au o elasticitate diferit. Astfel# ceda mai mic elasticitate o are aurul9 valutele i devizele nu au un volum adapta+il nevoilor# acestea depinz5nd de deficitele +alanei de pli ale 5rilor din care provin i nu de nevoile rii respective# ceea ce le reduce elasticitatea. %n schim+ 167 care sunt mai sta+ile i sunt emise de F!3# tocmai pe +aza necesitilor diferitelor ri# sunt elementul cel mai adecvat pentru optimizarea lichiditii internaionale. eferindu0ne la accepiunea dat lichiditii internaionale ca o lichiditate $lo+al a "ntre$ii piee financiare# constatm c lichiditate internaional difer de la o ar la alta. Astfel# cele mai mari rezerve monetare "n proporie de circa ?@A sunt concentrate "n rile dezvoltate# "n timp ce rile "n curs de dezvoltare sunt aproape permanent "n deficit al +alanei de pli. %n aceste condiii# este necesar &reciclarea( or$anizat a capitalurilor disponi+ile "n anumite ri pentru a fi puse# direct sau indirect# la dispoziia rilor ce au nevoie de fonduri lichide. %n prezent# aceast reciclare se realizeaz prin intermediul +ncilor i pieelor financiar0valutare private# precum i a or$. financiare. /n rol esenial "n cadrul procesului de reciclare "l 'oac +ncile private. 2ncile au "n acest domeniu o du+l utilitate4 pe de o parte# ele amelioreaz distri+uirea lichiditii internaionale "ntre ri i pe de alt parte creeaz lichiditate pentru unele ri. %n primul caz# +ncile intervin ca intermediare "ntre cei care au surplus de lichiditate i cei care fiind cu deficite de +alan de pli sunt "n cutarea finanrii deficitului. %n cel de0al doilea caz# +ncile acord5nd credite pe +aza disponi+ilitilor e*primate "n valut# din conturile clienilor lor# creeaz moned. ezultatul con'u$rii acestor dou funcii ale aparatului +ancar este creterea lichiditii internaionale i modificarea permanent a repartiiei acesteia "ntre diferite ri. (. A$mi'i)trarea rezervei i'ter'a&io'ale o*i"iale a RM 2aza o+inerii i creterii rezervelor valutare se afl "n crearea unei sta+iliti economice i politice interne i se realizeaz "n procesul activitii economice e*terne. 6ursa principal de o+inere i cretere a rezervelor valutare ,p5n la nivelul optim- este o+inerea unei +alane de pli e*cedentare. %ns "n condiiile contemporane astfel de rezultate o+in un numr redus de ri# i pentru echili+rarea +alanei de pli# inclusiv i pentru formarea rezervelor valutare# se recur$e la piaa financiar internaional. :rearea rezervelor valutare vin acest mod permite crearea unui echili+ru economic temporar i a unei echili+rri temporare a +alanei de pli e*terne# deoarece aceste rezerve sunt create din "mprumuturi e*terne care peste un anumit timp tre+uie ram+ursate# fie din resursele proprii sau prin atra$erea de noi "mprumuturi. Administrarea rezervelor valutare se efectueaz "n dependen de politica comercial# valutar0monetare i financiare. 6ursele de formare i direciile de utilizare ale rezervelor valutare sunt direct condiionate de rezultatul promovrii acestor politici# reflectat "n +alana de pli e*terne. epu+lica !oldova a "nceput s0i constituie rezervele valutare odat cu o+inerea independenei. epu+lica se afla "ntr0un declin economic# care influena

ne$ativ asupra crerii directe a rezervelor valutare prin o+inerea unei +alane de pli e*cedentare fr atra$erea resurselor financiare e*terne. 6ursele principale de "ncasri de "n rezervele valutare ale epu+licii !oldova au constituit4 creditele de la F!3# 2! . =olumul# formarea rezervelor valutare# "n mare msur depind nu numai de resursele care contri+uie la cretere# ci i de volumul utilizrii rezervelor valutare. 1ireciile principale de utilizare a rezervelor valutare sunt urmtoarele4 deservirea datoriei e*terne de stat# "ntreinerea am+asadelor# achitarea cotelor la instituii internaionale. Formarea rezervelor valutare la un nivel optim creeaz posi+ilitatea desfurrii corespunztoare a operaiunilor de convertire# a $arantrii unor "mprumuturi e*terne# a susinerii cursului monedei naionale la +ursele internaionale a crerii unui climat de "ncredere "n moneda rii i "n $eneral "n capacitatea acestei ri de a imprima politicii economice i financiare un curs sntos. :el mai utilizat indice pentru caracterizarea nivelului rezervelor valutare se folosete compararea volumului rezervelor cu importul lunar de mrfuri i servicii. F!3 recomand epu+licii !oldova s menin rezervele valutare la nivelul acoperirii a 3#@ luni de import. ezerva internaional oficial are un rol important "n meninerea sta+ilitii "n relaiile economice e*terne ale unui stat. Aceasta se e*prim prin utilizarea rezervelor valutare "n anumite situaii dificile i de ur$en# c5nd stin$erea o+li$aiilor e*terne nu poate fi acoperit pe alte ci# echili+rarea +alanei de pli e*terne# interveniile pe piaa valutar pentru susinerea cursului de schim+ al monedei naionale. ezerva internaional oficial este administrat de ctre +anca central care "n ma'oritatea statelor se afl "n fruntea aparatului +ancar. 2anca central a unui stat conduce politica monetar i de credit "n cadrul politicii economice i financiare a statului.