MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

TEMA 13. POLITICA MONETAR-CREDITAR

Uniti de coninut:
13.1 Coninutul, obiectivele i strategiile politicii monetar-creditare.
13.2 Instrumentele politicii monetar-creditare: caracteristici, clasificri, canale de transmisie, factori
de influien.
13.3 Politica montar-creditar a Bncii Naionale a Moldovei: evoluii i tendine.

Obiectivele studiului

s utilizeze corect noiunile de politic monetar, politic creditar i politic monetarcreditar

s analizeze politica operaiunilor pe piaa deschis, sistemul rezervelor minime obligatorii
s examineze principiile reglementrii bancare

Cuvinte cheie:
politic monetar, politic creditar, politica moneta-creditar, instrumentele politicii monetarcreditare, operaiunile de open-market, rata de baz, rezervele minime obligatorii, masa monetar

13.1 Coninutul, obiectivele i strategiile politicii monetar-creditare.

Politica monetar i de credit constituie componente majore ale politicii economice, dispunnd de
instrumente i prghii specifice prin care influeneaz cursul vieii economice. Att politica monetar ct
i cea de credit constituie nucleul instituiilor bancare i, n primul rnd, al bncii centrale, subordonat
intereselor promovate de stat. ntre politica monetar i cea creditar exist o strns legtur.
Politicile monetare i de credit nu pot fi promovate n mod izolat, rupte de celelalte componente ale
politicii economice.
Politica monetar poate fi definit ca ansamblul msurilor monetare luate de ctre stat i de banca
central pentru realizarea echilibrului dintre masa banilor n circulaie i nevoile de bani ale economiei
sau pentru influenarea ntr-un anumit sens a conjuncturii economice.
Politica monetar reprezint un ansamblu de aciuni prin care autoritile monetare (banca central,
trezoreria etc.) influeneaz asupra cantitii de moned n circulaie, nivelul ratelor dobnzii, cursurile de
schimb valutar i ali indicatori economico-monetari n vederea realizrii obiectivelor generale ale
politicii economice (de stimulare a activitii economice, ocupare a forei de munc, stabilitate a preurilor
etc.).
Politica de credit se identific ntr-o anumit msur cu politica monetar, aa cum rezult chiar i
din definiie: politica de credit politica bncii centrale ce urmrete, cu ajutorul unor instrumente
specifice, s asigure, prin intermediul creditului, echilibrul general economic.
Evoluia politicii monetare este determinat de evoluia sistemului monetar i de evoluia gndirii
economice. Pe parcursul mai multor secole promovarea politicii monetare se reducea la luarea deciziilor
de batere a monedei metalice i de emitere a banilor de hrtie. Crearea primelor bnci centrale (bnci cu
drept de emisie monetar) a fost influenat de ideea meninerii paritii bancnotelor n raport cu metalul
preios i n raport cu bancnotele altor state. Respectiv, obiectivul politicii monetare a fost meninerea
etalonului aur.

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

Este important de subliniat c politica monetar are un dublu caracter:

monetar, urmrit la nivelul bncii centrale prin modificarea volumului emisiunii monetare;
de credit, urmrit la nivelul bncilor comerciale prin modificarea volumului creditelor acordate
n economie
Prin politic monetar-creditar se subnelege totalitatea msurilor ntreprinse n sferele monetare i
creditare, ndreptate spre reglarea dezvoltrii economiei, combaterea inflaiei i omajului, echilibrarea
balanei de pli a rii, etc.
Politica monetar-creditar este una din metodele principale de implicare a puterii de stat n
decurgerea proceselor de reproducere a mrfurilor i serviciilor. Aceast politic se elaboreaz de banca
central n comun acord cu principalele ministere economice ale rii (ministerul finanelor, ministerul
economiei, ministerul agriculturii, etc.). Se aprob de organul legislativ a rii, de obicei, pe un an i se
realizeaz de organele nominalizate.
n scopul realizrii politicii monetar-creditare, banca central influeneaz asupra strii pieei de
capitaluri creditare i asupra rotaiei monetare. Influennd asupra volumului de resurse creditare ale
bncilor comerciale, asupra ratelor dobnzii i asupra volumului masei monetare, banca central
influeneaz asupra procesului de investiii de capital, asupra volumului i caracterului cererii pe pia,
asupra nivelului preurilor i asupra altor factori care determin starea economiei.
La modul general, politica monetar este definit ca fiind ,,procesul prin care o autoritate monetar
a unei ri controleaz oferta de moneda i costul acesteia, cu scopul promovrii creterii economice i
al asigurrii stabilitii preurilor.
n raport de aceast definiie, se face distincia ntre politica monetar restrictiv (prin care se
urmrete contracia cantitii de moneda ntr-un ritm mai rapid) i politica monetar expansionist (n
cadrul creia se nregistreaz creterea ofertei de moned din economie).
La modul tradiional, politica monetar restrictiv se utilizeaz i are ca scop reducerea inflaiei n
vederea eliminrii distorsiunilor antrenate de deteriorarea valorii activelor, iar cea expansionist se
utilizeaz pentru combaterea omajului, n perioadele de recesiune, prin scderea ratei de dobnd i
facilitarea accesului la credit.
Indicatorul central al politicii monetare este rata de dobnd care reprezint preul la care este
oferit moneda, iar n practic, pentru implementarea oricrui tip de politic monetar, se utilizeaz
modificarea bazei monetare.
Politica monetar reprezint unul din instrumentele politicii economice, prin intermediul cruia se
acioneaz asupra cererii i ofertei de moned din economie. Importana politicii monetare rezult din
obiectivul fundamental al acesteia, respectiv stabilitatea preurilor, la care se adaug limitarea inflaiei i
meninerea valorii interne i externe a monedei.
Responsabilitatea ndeplinirii acestor obiective revine bncii centrale care deine monopolul n
formularea i transpunerea n practic a obiectivelor politicii monetare.
Stabilitatea preurilor constituie obiectivul fundamental al politicii monetare dar, n acelai timp,
reprezint un obiectiv central al politicii economice, alturi de creterea economic durabil, ocuparea
deplin a forei de munc, sustenabilitatea balanei de plti etc.
Pentru atingerea acestor obiective, la nivelul fiecrei ri, sunt identificate instrumentele care sa
conduc la cele mai bune rezultate, dintre care cele mai nsemnate sunt politica fiscal, politica
veniturilor, politica monetar, politica valutar i politica comercial.
Referitor la conceptul de stabilitate a preurilor s-au formulat o serie de definiii, astfel:[29, p.276]
stabilitatea preurilor se manifesta atunci cnd banii i pstreaz valoarea lor n timp sau viteza lor
de erodare este nesemnificativ (Mugur Isrescu, guvernatorul BNR);
stabilitatea preurilor reprezint situaia n care anticipaiile privind creterea sau scderea general
a preurilor nu au o influen substanial asupra comportamentului economic i financiar, opinie
formulat de Paul Volcker (fost preedinte al FED, 1983);
stabilitatea preurilor este starea n care cetenii obinuii nceteaz s se mai gndeasc la inflaie
i s-i fac griji n legtur cu aceasta, reprezint concepia lui Aian Blinder (membru al
consiliului director al FED, 1998);
la nivelul Bncii Centrale Europene, definirea acestui concept s-a realizat n urmtorii termeni:
acea stare a economiei n care nivelul general al preurilor este stabil n sensul strict, sau n care

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

rata inflaiei este redus i stabil. (Lucas Papademos, vicepreedintele Bncii Centrale Europene,
2009, septembrie)
Alturi de obiectivul fundamental, stabilitatea preurilor, politica monetar contribuie la realizarea
politicii economice i prin obiectivele sale specifice, care constau:
creterea masei monetare pn la un nivel optim;
meninerea ratei dobnzii la un nivel corespunztor;
practicarea unui nivel optim al ratei de schimb;
alocarea optim a resurselor financiare (fonduri pentru creditare) n cadrul economiei.
Creterea masei monetare pn la un nivel optim. Acest obiectiv cantitativ se concretizeaz
n determinarea de ctre autoritatea monetar a unui nivel de cretere a masei monetare, ct mai apropiat
de rata de cretere real a economiei. Astfel, n anii '70, n rile dezvoltate, obiectivele formulate au vizat
dinamica agregatelor monetare, ns evoluiile au demonstrat c este dificil i limitat un control al masei
monetare, atunci cnd economiile rilor respective particip puternic la relaiile comerciale i financiare
internaionale;
Meninerea ratei dobnzii la un nivel corespunztor. Rata dobnzii i nivelul optim al
acesteia a fost considerat ca obiectiv fundamental al politicii monetare pn n anii '70, situndu-se n
centrul analizelor lui Keynes, care evideniaz c Banca Central poate echilibra piaa monetar prin
utilizarea unui nivel de echilibru al ratei de dobnd. n prezent, rata de dobnd prezint un rol important
n cadrul politicii monetare, prin aceea c permite meninerea unui anumit nivel al cursului de schimb i
influeneaz investiiile agenilor economici;
Practicarea unui nivel optim al ratei de schimb. Meninerea unui anumit nivel al cursului de
schimb constituie un obiectiv al politicii monetare, prin aceea c antreneaz echilibre sau dezechilibre ale
balanei de pli n funcie de aprecierea sau deprecierea monedei naionale. Dac nivelul cursului este
supraevaluat pentru moneda naional, rezult un consum de rezerve valutare, n timp ce un curs depreciat
ar putea antrena creterea exporturilor i majorarea disponibilitilor n valut;
Alocarea optim a resurselor financiare, la nivelul unei ri, consta n selectarea creditelor n
funcie de nivelul rentabilitilor posibile de atins. Un asemenea obiectiv antreneaz efecte negative,
precum i diminuarea concurenei ntre agenii economici i a reaciei acestora la evoluia ratei de
dobnd.
n prezent, un numr tot mai nsemnat de bnci centrale, printre care BCE i BNM urmresc, ca
obiectiv primar al politicii monetare, asigurarea stabilitii preurilor.
Avantajele i beneficiile acestui obiectiv de politic monetar sunt urmtoarele:
meninerea stabilitii preurilor este o precondiie esenial pentru creterea bunstrii generale i
a potenialului economic;
dei politica monetar influeneaz activitatea real doar pe termen scurt, totui, poate influena
nivelul preurilor din economie.
Obiectivul fundamental de politic monetar, asigurarea stabilitii preurilor, contribuie, de
asemenea, la realizarea unui nalt nivel al activitii economice i al utilizrii forei de munc, prin:
asigurarea transparenei n mecanismul de formare al preurilor;
reducerea primei de risc, ca i component a ratei de dobnd;
eliminarea activitilor neproductive att n condiii de inflaie, ct i de deflaie;
reducerea distorsiunilor inflaioniste i deflaioniste;
prevenirea redistribuirii arbitrare a veniturilor care rezult din inflaie sau deflaie.
Referitor la modalitatea de msurare efectiv a nivelului de inflaie, de alctuire a coului pentru
determinarea indicelui preurilor i de stabilire a orizontului de timp, ntre bncile centrale, exist un
consens.
Banca Central European definete n mod explicit stabilitatea preurilor ca fiind creterea anual a
indicelui armonizat al preurilor de consum (IHCP), din zona euro, ntr-un ritm sub 2%, pe termen mediu.
Acele bnci, care au adoptat intirea direct a inflaiei, ca strategie de politic monetar definesc
cantitativ, stabilitatea preurilor, prin alegerea unui anumit nivel al IPC, considerat dezirabil.
n dezbaterile din ultimul deceniu consacrate stabilitii preurilor, s-au fcut referiri la relaia dintre
stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar. La modul general, stabilitatea financiar este acea situaie
n care sistemul financiar este capabil s atrag i s plaseze fonduri bneti n mod eficient, i s reziste

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

la ocuri, fr a aduce prejudicii economiei. Din perspectiva unei bnci centrale, stabilitatea financiar
reprezint acea situaie n care nu se produc crize bancare i n care preul activelor i al ratelor de
dobnd prezint o anumit stabilitate. Din aceste definiii rezult c este necesar, ca pentru asigurarea
stabilitii preurilor, bncile centrale s supravegheze macroprudenial pieele financiare i monetare.
Att stabilitatea financiar, ct i stabilitatea preurilor constituie componente eseniale ale
echilibrului macroeconomic i se afl ntr-o relaie de complementaritate, dat fiind faptul c inflaia este
factor principal al instabilitii financiare.
Din acest motiv, este necesar a se gsi o combinaie optim ntre cele dou tipuri de stabilitate,
astfel nct ambele s devin un obiectiv adecvat al bncii centrale, cu responsabiliti distribuite
corespunztor i cu instrumente adecvate pentru ndeplinirea acestuia.
n nfptuirea politicii monetare i aplicarea instrumentelor de politic monetar, se aplic o serie de
principii.
n cazul Bncii Centrale Europene, cel mai important principiu este cel al eficienei operaionale.
Aceasta este definit drept capacitatea cadrului operaional de a asigura ca deciziile de politic monetar s
fie transmise precis i ct mai repede posibil, astfel nct s se regseasc n rata de dobnda a pieei
monetare pe termen scurt.
Un alt principiu este cel al tratamentului egal al tuturor instituiilor, indiferent de mrime i
localizarea n zona euro. Armonizarea regulilor i procedurilor asigur tratament egal i furnizeaz
condiii identice tuturor instituiilor din zona euro, aflate n operaiuni cu Eurosistemul.
De asemenea, aplicarea descentralizat a politicii monetare reprezint un alt principiu, n sensul c
BCE asigur coordonarea, iar bncile centrale asigur implementarea acesteia. Totodat, prezint
importan simplitatea i transparena, care asigur c deciziile de politic monetar sunt corect nelese i
aplicate.
Un alt principiul este cel al continuitii care nseamn eliminarea unor modificri majore n
procedurile i instrumentele de politic monetar.
Nu n ultimul rnd, principiul cost-eficien presupune meninerea unor costuri operaionale reduse
att n cadrul Eurosistemului, ct i al participanilor ca contrapartide.
n ndeplinirea obiectivelor de politic monetar, se manifest o serie de limite n studiile
consacrate acestui subiect fiind formulate mai multe puncte de vedere i anume:
reducerea controlului. Potrivit unor economiti, modificrile n practica bncilor pot conduce la
reducerea controlului bncii centrale asupra ofertei de moned (ca urmare i a inovaiilor
financiare i a modificrilor structurii investiiilor populaiei);
manifestarea unei asimetrii ciclice. n condiiile unei politici monetare restrictive, nivelul
rezervelor bncilor comerciale poate fi diminuat pn la contractarea volumului mprumuturilor i
respectiv a ofertei de moned.
modificri n viteza de circulaie a monedei. Observaiile efectuate demonstreaz c viteza de
circulaie a monedei evolueaz n sens invers ofertei de moned, astfel: n perioadele cu inflaie,
atunci cnd oferta de moned este restrns prin instrumentele politicii monetare, viteza de
circulaie a monedei poate s creasc i invers. Dac se adopt msuri de cretere a ofertei de
moned, n timpul recesiunii economice, viteza diminueaz;
impact asupra investiiilor. Anumii economiti i-au exprimat rezerve cu privire la impactul pe
care politica monetar l exercit asupra, investiiilor. Astfel, intersectarea curbei investiiilor cu
cererea de moned semnific doar o modificare particular n oferta de moned i nu modificare
semnificativ n echilibrul PIB. Mai mult, operaiunile de politic monetar pot fi descrise la
modul mai complicat, ca o modificre nefavorabil asupra dreptei care exprim cererea de
investiii.
dilema scopului politicii monetare. Una dintre cele mai importante probleme ale politicii
monetare const n a decide ce anume se supune controlului: oferta de moned sau rata dobnzii,
n sensul c nu pot fi urmrite ambele obiective n mod simultan.
Dac obiectivul stabilit de banca central const n stabilizarea ratei de dobnd, motivaia este
dat de faptul c fluctuaiile acesteia destabilizeaz investiiile, cererea agregat i venitul naional. Dac
se presupune c n perioada de expansiune economic sporete PIB-ul, totodat crete volumul
tranzaciilor i, pe aceast baz i cererea total de moned. Ca rezultat, rata de echilibru a dobnzii
nregistreaz o cretere. Pentru stabilizarea ratei de dobnd, respectiv revenirea acesteia la nivelul iniial,

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

Banca Central trebuie s procedeze la majorarea ofertei de moned, cee: conduce la sporirea inflaiei,
aspect care tocmai se dorea prevenit.
Dac obiectivul politicii monetare l constituie oferta de moned nu rata de dobnd, atunci Banca
Central trebuie s tolereze fluctuaiile ratei de dobnd, ceea ce contribuie la instabilitatea economiei. n
acesae condiii, nefiind posibil realizarea simultan a ambelor obiecte autoritile monetare au stabilit n
prima parte a anilor '80 o rat de cretere controlat a ofertei de moned, respectiv a agregatelor M1 i M2,
iar la nceputul anilor '90 s-a constat o orientare ctre obiectivul rata de dobnd, dup cum demonstreaz
evoluiile din SUA i din alte ri dezvoltate.
Potrivit definiiei (Wikipedia.com), strategia de politic monetar reprezint procedura i
modalitatea prin care banca central utilizeaz instrumentele primare, n special rata de dobnd pe
termen scurt pentru ndeplinirea obiectivelor de politic monetar.
Strategia de politic monetar se bazeaz pe anumite principii generale, cu scopul asigurrii
succesului n realizarea obiectivului formulat.
n general, strategia de politic monetar furnizeaz un cadru pentru explicarea deciziilor adoptate
de banca central ctre public, ntr-o manier transparent i clar. Referitor la acest aspect, un nivel
ridicat de transparen nu ajut banca central la ndeplinirea mandatului, n mod obiectiv, ci asigur
ncrederea publicului n aceast instituie, ceea ce-i confer credibilitate sporit.
n contextul turbulenelor financiare declanate n anul 2007, bncile centrale i-au flexibilizat i
modificat strategiile de politic monetar tradiionale, apelnd la instrumente i mecanisme care au
reprezentat adevrate inovaii n domeniul politicii monetare.
Din acest motiv, analitii monetari utilizeaz termenii de strategie convenional i strategie
neconvenional pentru a desemna noul cadru de desfurare al politicii monetatre.
Strategii convenionale de politic monetar
n scopul ndeplinirii rolului i funciilor cu care sunt investite, bncile centrale utilizeaz diverse
strategii, toate avnd un numitor comun i anume fixarea unei ancore nominale (agregate monetare, curs
de schimb, rata inflaiei etc.) pentru asigurarea stabilitii preurilor, ca obiectiv fundamental de
politic monetar.
Stabilitatea preurilor se sprijin pe un nivel redus al inflaiei, fiind un obiectiv pe termen lung de
politic monetar. O inflaie redus se constituie, la rndu-i, ntr-un factor important al creterii
economice i o precondiie pentru atingerea altor obiective de politic monetar.
n literatura de specialitate, ancora nominal este definit ca fiind acea variabil de care autoritatea
monetar leag nivelul preurilor. Ea trebuie s vizeze, cu prioritate, asigurarea stabilitii preurilor,
prevenindu-se acele situaii cnd bncile centrale ncearc s ating alte obiective, cum sunt creterea
economic, ocuparea deplin a forei de munc etc.
n raport de variabila utilizat drept ancor nominal distingem, n principal, urmtoarele strategii
de politic monetar bazate pe:
intirea agregatelor monetare;
intirea cursului de schimb;
intirea direct a inflaiei.
intirea agregatelor monetare. Agregatele monetare au fost pn n anii '70, una dintre
ancorele nominale cele mai frecvent utilizate de bncile centrale pentru asigurarea stabilitii preurilor.
Iniial aceast strategie a fost adoptat de rile dezvoltate (SUA, Germania, Japonia, Marea Britanie,
Elveia etc.) i dup anii '90 de unele ri aflate n tranziie (inclusiv Republica Moldova). Respectivele
ri au optat pentru aceast strategie pornind de la ideea c un control strict al masei monetare este
suficient pentru a reduce i monitoriza nivelul inflaiei.
Unele dintre bncile centrale din aceste ri au utilizat agregatul monetar M1, altele M3, exercitnd
controlul asupra acestora n scopul atingerii intei vizate. Aceast strategie a fost, ns, relativ repede
abandonat datorit incertitudinii pe care agregatele M1 i M3 au manifestat-o n cadrul politicilor lor
monetare.
intirea agregatelor monetare, ca strategie de politic monetar, se sprijin pe teoria cantitativ a
banilor, conform creia pe termen lung preurile nu sunt rigide. Drept urmare, o cretere a ofertei de
moned n economie are ca efect, mai devreme sau mai trziu, o cretere a preurilor.

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

Calculul inflaiei utiliznd intirea agregatelor monetare i avnd ca punct de plecare teoria
cantitativ, se poate face pe baza urmtoarei relaii:
inf l = D(%)M m - D(%) PIB , n care
infl= inflaia;
D(%)M m = modificarea procentual a masei monetare;
D(%)PIB = modificarea procentual a PIB.
Dac are loc o cretere a masei monetare mai mare dect creterea PIB, atunci i inflaia va crete
cu diferena aferent modificrilor survenite n cele dou variabile. Pentru a ine sub control creterea
masei monetare este important ca bncile centrale s selecteze cel mai potrivit agregat monetar, asupra
cruia s intervin pentru a-i putea corija evoluia.
Prin intermediul acestei strategii, bncile centrale urmresc, deci, s controleze nivelul de cretere a
agregatului monetar selectat. Altfel spus, opiunea pentru aceast strategie are n vedere:
alegerea unui agregat monetar reprezentativ;
stabilirea modului n care trebuie gestionat agregatul monetar utilizat;
fixarea unui nivel de cretere a agregatului monetar selectat sau a unei benzi de fluctuaie a ratei
de cretere a masei monetare.
n opinia majoritii specialitilor, aceast strategie prezint, comparativ cu celelalte strategii, att
avantaje, ct i dezavantaje,
Avantajele intirii agregatelor monetare:
disponibilitatea informaiilor privind nivelul masei monetare n circulaie i pe aceast baz
capacitatea mai mare a bncilor centrale de a exercita un control riguros asupra ofertei de moned,
comparativ cu controlul asupra inflaiei, n sine;
creterea masei monetare nu afecteaz, n opinia specialitilor, variabilele reale din economie
(PIB-ul real), ci numai pe cele nominale (preuri, curs de schimb nominal etc), prin impactul
asupra preurilor msurndu-se i nivelul inflaiei;
confer autoritilor monetare mai mult credibilitate i autonomie comparativ cu strategia de
intire a cursului de schimb, care afecteaz independena politicii monetare prin ancorarea
monedei naionale de moneda altor ri sau de un co de monede;
nu presupune o analiz econometric sofisticat, ca n cazul intirii inflaiei. Fundamentarea
acestei strategii se sprijin, mai degrab, pe evaluri ale trendului masei monetare, a
mutiplicatorului acesteia i a vitezei sale de rotaie.
Dezavantajele intirii agregatelor monetare:
n majoritatea rilor, implementarea acestei strategii, aa cum am artat, a euat n ncercarea de a
atinge inta vizat, i anume, stabilitatea preurilor ca obiectiv fundamental de politic monetar i
aceasta, datorit, n principal, urmtoarelor:
slaba legtur dintre variabilele intermediare intite i inflaia. Controlul exercitat de bncile
centrale asupra unor variabile care determin evoluia inflaiei este suficient pentru meninerea
unui nivel sczut al acesteia din urm. Problema apare, ns, n ce privete stabilirea corelaiei
dintre aceste variabile intermediare i variabila intit, precum i din punct de vedere al
controlului exercitat asupra acestei variabile;
practica a demonstrat c, dei, bncile centrale, au exercitat controlul asupra masei monetare,
totui ele nu au putut previziona corect att multiplicatorul monetar, ct i viteza de rotaie a
banilor;
nivelul foarte ridicat al inflaiei i volatilitatea crescut a acesteia, specifice anilor '70, au diminuat
efectele politicii monetare de reducere a inflaiei prin utilizarea agregatelor monetare datorit
minimizrii obiectivelor asumate i a existenei unor dificulti majore n monitorizarea
performanelor acesteia;
creterea gradului de inovare financiar i a informatizrii pieelor, au afectat serios impactul
stabilirii unei rate de cretere a agregatelor monetare selectate asupra creterii preurilor;
globalizarea pieelor i liberalizarea fluxurilor de capital, fenomene care caracterizeaz economia
mondial a ultimelor decenii, a fcut aproape imposibil misiunea bncilor centrale de a

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

monitoriza agregatele monetare utilizate drept inte intermediare pentru asigurarea stabilitii
preurilor.
Datorit acestor dezavantaje, n prezent nicio ar dezvoltat nu mai folosete intirea agregatelor
monetare n forma lor pur.
Sintetiznd, putem spune, c principalele lacune atribuite acestei strategii vizeaz diminuarea n
timp a legturii dintre agregatele monetare i inflaie, capacitatea redus de previzionare a acesteia i
incapacitatea bncilor centrale de a realiza o corelare optim ntre creterea masei monetare i cea a PIB.
n prezent, politica monetar a Bncii Centrale Europene (BCE) se sprijin pe doi piloni:
1) primul, vizeaz, ndeosebi, utilizarea ratei dobnzii pentru a influena creterea economic i
omajul;
2) al doilea, se sprijin pe utilizarea agregatului monetar (M3) pentru asigurarea stabilitii preurilor,
respectiv a unei rate a inflaiei n zona euro sub 2%.
Putem spune, c politica monetar n zona euro este o combinaie ntre o form slab de intire a
agregatelor monetare (modificarea lor este mai mult o referin) i o form de intire a inflaiei.
intirea cursului de schimb. n cadrul acestei strategii, variabila utilizat drept ancor
nominal este reprezentat de moneda altei ri (sau de un co de monede) de care se leag moneda rii
care utilizeaz intirea cursului de schimb n asigurarea stabilitii preurilor.
Prin utilizarea acestei strategii, bncile centrale urmresc asigurarea stabilitii preurilor, legnd,
astfel, rata intern a inflaiei de cea din ar a crei moned este folosit drept ancor. Astfel, ara
ancorat este obligt s depun eforturi pentru reducerea inflaiei. Aceast strategie presupune, altfel
spus, meninerea unui anumit nivel al cursului de schimb pentru a limita eventualele presiuni inflaioniste
din ara emitent a monedei utilizat drept ancor.
Efectul ateptat al strategiei este reducerea diferenei dintre rata inflaiei din ara care a adoptat-o i
cea specific rii a crei moned este folosit drept ancor.
Aceast strategie se sprijin pe stabilirea unui curs de schimb n raport cu moneda ancor (sau un
co de monede) i care poate mbrca mai multe forme:
curs de schimb fix, ajustabil;
curs de schimb fix, cu band de fluctuaie;
curs de schimb fix n regim de Consiliu monetar etc.
Esenial pentru implementarea i succesul acestei strategii este existena a dou condiii i anume:
1) alegerea celei mai potrivite ancore nominale i care trebuie s fie, ca regul, moneda (monedele)
aparinnd rii (rilor) cu un nivel sczut al inflaiei i stabilirea, pe aceast baz, a unui nivel al
cursului de schimb care s nu fie supraevaluat, pentru a nu conduce la o supraevaluare a puterii de
cumprare a monedei naionale din ara care utilizeaz aceast strategie. Pentru o mai bun
performan a strategiei, este important meninerea unui anumit nivel al cursului de schimb, fapt
realizabil de ctre banca central, att prin intermediul ratei dobnzii de politic monetar, ct i
prin intervenii ale acesteia pe piaa valutar;
2) existena unor rezerve valutare suficiente, n msur s permit intervenia prompt a bncii
centrale pe piaa valutar pentru meninerea cursului de schimb la nivelul fixat.
ndeplinirea cumulativ a acestor dou condiii determin o strns legtur ntre nivelul ratei
dobnzii de politic monetar din ara cu curs de schimb fix i cel aferent ratei dobnzii din ara a crei
moned este folosit drept ancor.

Avantajele intirii cursului de schimb

n primul rnd, avantajul principal al acestei strategii se concretizeaz n claritatea i simplitatea
ei, paralel cu creterea credibilitii bncilor centrale din rile care au adoptat-o i a transparenei
acestora. Transparena decurge din reacia prompt a publicului larg i a unui anumit tip de
comportament al acestuia la anunarea de ctre autoritatea monetar a unui anumit nivel al
cursului de schimb. De exemplu, dac autoritatea monetar anticipeaz o depreciere a monedei
naionale, acest lucru se va vedea imediat pe pia printr-o depreciere curent a acesteia.

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

n al doilea rnd, aplicarea acestei strategii are ca efect o cretere a gradului de deschidere a
economiei rii ancorate, respectiv a gradului de integrare din punct de vedere economic cu ara
a crei moned este utilizat drept ancor.
Dezavantajele intirii cursului de schimb
aceast strategie afecteaz autonomia i independena bncilor centrale care o adopt. O ar nu
poate avea n acelai timp un curs de schimb fix, un cont de capital liberalizat i s fie independent
din punct de vedere al politicii sale monetare;
ara care adopt aceast strategie pierde, prin ancorarea cursului de schimb al monedei naionale
de o alt moneda, nu numai independena politicii sale monetare, ci i capacitatea de a rspunde
ocurilor asimetrice interne. n plus, exist riscul ca cea mai mare parte a ocurilor care afecteaz
moneda folosit drept ancor s se propage prin diferite canale (ndeosebi cel al ratelor de
dobnd) ctre ara care utilizeaz aceast strategie. n acest context, instrumentele monetare nu
mai pot fi folosite eficient pentru ajustarea condiiilor interne, acestea din urm fiind, mai degrab,
determinate de ocurile cu care se confrunt economia ancorat; .
sunt posibile atacuri speculative asupra monedei naionale i pe care ara ancorat nu le poate
administra corespunztor. Aceste atacuri, asociate cu vulnerabilitatea economiei, sunt mult mai
puternice, ndeosebi, n cazul rilor emergente, exemplele fiind i din acest punct de vedere
concludente (cazul Mexicului n 1994 i al Argentinei, n 2002) ale cror economii au fost
devastate, de astfel de atacuri.
Datorit dezavantajelor menionate, multe din rile care au folosit aceast strategie au renunat la
intirea unui curs de schimb fix (cu variantele sale) i au trecut la intirea inflaiei, bazat pe un curs de
schimb flexibil.
n concluzie, majoritatea specialitilor, apreciaz c strategia de intire a inflaiei a avut, cel puin n
cazul rilor emergente, unele performane apreciabile din perspectiva combaterii inflaiei. De asemenea,
se susine c aceast strategie poate fi o soluie pentru rile emergente, n ceea ce privete ancorarea
ateptrilor inflaioniste. ns, n egal msur, poate genera i dezechilibre datorit incapacitii
economiilor lor de a rspunde ocurilor interne care ar putea fi absorbite n condiiile unui regim de curs
de schimb flexibil.
intirea direct a inflaiei. Datorit dezavantajelor menionate, majoritatea bncilor centrale
au abandonat cele dou strategii analizate anterior, apreciindu-se c legtura dintre aceste inte
intermediare i inflaie s-a dovedit ineficient din perspectiva atingerii obiectivului fundamental de
politic monetar -stabilitatea preurilor.
n acest context, respectivele bnci centrale s-au orientat ctre strategia bazat pe intirea inflaiei.
Deci, spre deosebire de cele dou strategii care au avut ca obiectiv reducerea inflaiei prin intirea unor
variabile intermediare, aceast strategie intete inflaia n mod direct. Altfel spus, intirea inflaiei
definete ancora nominal n mod direct, n termen de obiectiv fundamental al politicii monetare.
intirea inflaiei este stabilit, fie ca procent fix, fie cu intervale de fluctuaie i fixate n legtur cu
un indice de pre selectat, cel mai frecvent utilizat fiind indicele preurilor de consum.
intirea direct a inflaiei, ca strategie de politic monetar, a fost adoptat n anii '90 de unele ri
dezvoltate precum: Noua Zeeland (1990); Canada (1991); Marea Britanie (1992); Suedia (1992);
Finlanda (1992);' Australia i Spania (1996) etc.
Aceast strategie a fost adoptat, n general n ri care coborser anterior inflaia la un nivel
relativ apropiat de stabilitatea preurilor. Altfel spus, aceast strategie a fost adoptat n respectivele ri
pentru a asigura, mai degrab, o anumit stabilitate a ratei inflaiei din momentul n care aceasta
nregistrase, deja, un nivel sczut.
Ulterior, strategia a fost adoptat i de multe ri emergente (Cehia Polonia, Ungaria, Israel, Chile,
Columbia, Thailanda, Mexic, Peru Filipine etc.) n perioada 1997-2001; (Romnia, Slovacia, Indonezia
etc.), n perioada 2005-2006 Republica Moldova.
intirea inflaiei, ca strategie de politic monetar nu acioneaz n detrimentul altor obiective cum
ar fi de exemplu, asigurarea stabilitii macroeconomice. De altfel, numeroase studii empirice au
evideniat faptul c exist un prag dincolo de care inflaia genereaz efecte negative asupra creterii
economice, dar sub care nu are niciun impact asupra PIB. Acest prag a fost fixat la 1-3% pentru rile
dezvoltate i de 7-11% pentru cele emergente.

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

Aceast strategie trebuie apreciat ca fiind, mai degrab, un cadru operaional de politic monetar,
dect o regul de politic monetar, oblignd bncile centrale s utilizeze modele econometrice n msur
s permit selectarea celor mai potrivite variabile pentru atingerea intei fixate.
Avantajele intirii directe a inflaiei
grad nalt de transparen al politicii monetare, determinat de comunicarea clar ctre publicul
larg a obiectivului ce se dorete a fi atins. Acest avantaj are ca efect o reducere a incertitudinilor
cu privire la aciunile ntreprinse de autoritatea monetar. intirea inflaiei este, de altfel, mult mai
uor neleas de ctre public, spre deosebire de celelalte dou strategii care nu semnaleaz direct
poziia i atitudinea bncii centrale;
rspunde prompt ocurilor interne, dnd, astfel, posibilitatea bncii centrale de a se concentra
asupra condiiilor interne din economie. Aceast strategie permite politicii monetare s
reacioneze la eventualele ocuri asimetrice indiferent de natura lor, comparativ cu cea bazat pe
cursul de schimb;
este o strategie flexibil ntruct d posibilitatea bncii centrale s urmreasc i alte obiective
majore, legate ndeosebi, de stabilitatea macroeconomic;
permite atingerea i meninerea unei rate a inflaiei redus i stabil, cu efecte benefice asupra
creterii economice. Concret, banca central intervine prin creterea sau reducerea ratei dobnzii
de politic monetar atunci cnd inta de inflaie fixat este depit. Prin aceasta, ofer bncii
centrale posibilitatea s se concentreze asupra obiectivului pe care-1 poate realiza pe termen lung
i anume: controlul i reducerea ratei inflaiei pentru asigurarea stabilitii preurilor;
nu necesit ajustri frecvente ca n cazul intirii agregatelor monetare, atunci cnd au loc
modificri n cererea i oferta de moned din economie;
este o strategie mai potrivit dect intirea cursului de schimb n condiii de criz financiar, de
volatilitate crescut a pieelor, de scderea fluxurilor de capital etc. Deci, aceast strategie este,
una flexibil, acordndu-se, n cadrul ei, o atenie special i stabilizrii macroeconomice.
Dezavantajele strategiei de intire a inflaiei
aceast strategiei ofer semnale imediate despre performana bncii centrale deoarece constatarea
rezultatelor obinute devine vizibil dup o anumit perioad;
antreneaz, cel puin n prima faz de implementare, anumite costuri care pot afecta creterea
economic. Dac, ns, inflaia este adus la un nivel sczut i sustenabil, atunci efectul va fi
benefic pentru creterea economic, iar cursul de schimb i rata omajului vor nregistra valori i
evoluii normale;
previzionarea cu exactitate a intei de inflaie este dificil de realizat i necesit realizarea unor
modele macroeconomice performante, care s ofere o prognoz ct mai exact a acesteia;
impactul acestei strategii asupra ateptrilor publicului larg nu este, ntotdeauna, cel scontat.
Dac, de exemplu, n pofida evalurilor pozitive privind atingerea intei de inflaie fixate, are loc,
n schimb, un oc inflaionist, atunci i efectele asupra economiei vor fi majore;
Dei, cel puin teoretic, aceast strategie permite un control ferm privind evoluia inflaiei, totui, n
realitate efectele acesteia sunt relative datorit mai multor ocuri la care sunt expuse economiile i anume:
creteri de preuri; micri neateptate ale fluxurilor de capital; schimbri n politicile bugetare i fiscale
etc. Multe din aceste ocuri sunt greu de anticipat, au un caracter impredictibil, afectnd astfel,
performana acestei strategii.
n general, intirea inflaiei a nregistrat n majoritatea rilor care au implementat-o, performane
semnificative, att n ceea ce privete reducerea ratei inflaiei, ct i din punct de vedere al previziunilor
formulate. Un argument, n plus, pentru aceast remarc este i faptul c pn n prezent nicio ar care a
adoptat-o nu a renunat la ea.
Strategii neconvenionale de politic monetar
Criza financiar global declanat n a doua jumtate a anului 2007 a obligat bncile centrale s
apeleze la alte instrumente de politic monetar dect cele consacrate (tradiionale), a cror eficacitate n
influenarea principalelor variabile macroeconomice s-a constatat ca fiind una extrem de redus.
Realitatea a demonstrat c utilizarea ratei dobnzii pe termen scurt ca instrument de politic
monetar a devenit, n contextul crizei mai puin eficient.

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

Reacia bncilor centrale la momentul manifestrii crizei a fost una prompt i imediat, scopul
10
urmrit fiind acela de a restabili funcionarea normal a diferitelor componente ale pieelor financiare.
Pentru a relaxa politica monetar i a crete lichiditatea din sistemul bancar, bncile centrale din
rile cele mai afectate au procedat imediat la reducerea ratei dobnzii de politica monetar, nivelul
acesteia apropiindu-se n multe cazuri de zero (Banca Angliei, Banca Japoniei, BCE i FED-ul). Nivelul
foarte sczut al acesteia, n apropierea pragului psihologic zero a redus semnificativ spaiul de manevr al
bncilor centrale. Drept urmare, aceste bnci centrale au decis, s renune la intirea ratei dobnzii i s
opteze pentru alte instrumente n msur s genereze o cretere a ofertei de moned din economie prin
injectarea direct de lichiditi, utiliznd n acest scop operaiuni monetare neconvenionale sau non
standard.
n acest context, au fost propuse anumite msuri neconvenionale de politic monetar prin care
bncile centrale ar putea stimula cererea agregat i anume:
achiziia de bonuri de tezaur sau alte active financiare pe termen scurt emise de stat pentru a
stimula cererea agregat, att prin creterea lichiditii pentru intermediarii financiari i populaie,
pe de o parte, ct i prin modificarea ateptrilor privind valorile viitoare ale ratelor nominale de
dobnd, ale inflaiei i ale preurilor activelor;
intervenii ale bncilor centrale pe pieele valutare, concretizate n cumprarea de titluri
denominate n valut;
achiziii de instrumente de datorie emise de sectorul privat (aciuni, obligaiuni corporative).
Practic, aceste msuri neconvenionale au imprimat operaiunilor de gestionare a lichiditilor un rol
activ (nu unul pasiv care vizeaz doar manevrarea ratei dobnzii pe termen scurt), menit s influeneze
climatul financiar n ansamblul su. Aceste msuri reprezint, un instrument suplimentar de gestionare a
actualei crize, venind n completarea funciei bncii centrale de mprumuttor de ultim instan.
Spre deosebire de msurile convenionale (standard) care opereaz numai pe piaa monetar, cele
neconvenionale opereaz att pe piaa monetar, ct i la nivelul mai multor componente ale pieelor
financiare pentru a debloca principalele canale de transmisie a politicii monetare (n special canalul ratei
dobnzii i canalul creditului).
Aceste msuri neconvenionale de politic monetar trebuie, ns, adaptate caracteristicilor
structurale specifice fiecrei economii i n deosebi, din punct de vedere al modului n care companiile i
populaia obin finanare. De exemplu, se apreciaz c msurile de relaxare a creditrii sunt mult mai
puin eficiente n rile n care companiile obin finanarea prin emiterea de obligaiuni, iar creditele
acordate populaiei sunt n mare parte securitizate. n schimb, n rile n care finanarea se bazeaz. n cea
mai mare parte pe intermedierea bancar, aplicarea unor msuri de relaxare a creditrii este mult mai
adecvat.
Exist din acest punct de vedere, diferene semnificative ntre tipurile de msuri neconvenionale
folosite de bncile centrale din rile emergente fa de cele din rile dezvoltate i care, n esen, sunt
determinate de credibilitatea politicii monetare i de stresul financiar.
Indiferent, ns, de caracteristicile neconventionale ale operaiunilor de politica monetar puse n
aplicare, toate implic o modificare major a bilanurilor bncilor centrale, att n ce privete mrimea i
structura, ct i profilul de risc asumat.

13.2

Instrumentele politicii monetar-creditare: caracteristici, clasificri, canale de transmisie,

factori de influien.

Pentru ndeplinirea obiectivelor de politic monetar pot fi utilizate instrumente indirecte i directe:
instrumentele indirecte sunt utilizate de ctre Banca Central n relaiile cu celelalte bnci i cu
agenii nefinanciari. La modul tradiional, aceast categorie include instrumente care permit
controlul asupra costului i asupra cantitii de moned central.
instrumentele directe sunt reprezentate de msurile care i afecteaz, n mod direct, pe utilizatorii
i deintorii de moned, inclusiv instituiile financiare. Dintre acestea prezint importan:
ncadrarea creditului; fixarea administrativ a unor rate ale dobnzii i controlul asupra ratei de
schimb.

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

Din distincia prezentat, rezult c instrumentele indirecte corespund aciunilor asupra pieei, iar
11
cele directe constituie msuri ale autoritilor monetare.
Prin fiecare tip de instrument pot fi urmrite anumite obiective, astfel nct exist posibilitatea
clasificrii lor dup urmtoarea structur:
instrumente prin care banca central retrage i ofer moneda central (naional);
instrumente care afecteaz direct activele i/sau pasivele bncilor;
instrumente care permit controlul operaiunilor cu strintatea.
n prima categorie a instrumentelor pot fi incluse urmtoarele tipuri de operaiuni i msuri
adoptate de Banca Central:
operaiunile de open-market i acordarea de credite cu rat variabil a dobnzii pe piaa monetar
sau financiar;
operaiunile de rescontare; plafonarea disponibilitilor pentru rescontarea i stabilirea costului
rescontrii (rata de rescontare sau taxa oficial a scontului);
avansurile acordate de ctre Banca Central statului i celorlalte bnci: determinarea plafonului i
a costului (ratei de dobnd) pentru aceste avansuri;
constituirea rezervelor obligatorii i cele constituite asupra depozitelor i creditelor.
n a doua categorie pot fi ncadrate obiective cantitative globale i obiective selective, dintre care
pot fi enumerate:
ncadrarea creditului bancar sau a finanrilor;
ncadrarea sau limitarea depozitelor remunerate i gestionarea de ctre bnci;
raportul bilanului (raportul dintre credite i fonduri proprii);
coeficientul de utilizare obligatorie, concretizat n portofoliul minim de obligaiuni, bonuri de
tezaur sau alte utilizri;
controlul emisiunilor de titluri pe piaa financiar;
stabilirea ratei de dobnd debitoare sau creditoare.
n a treia categorie, cea a instrumentelor care permit controlul operaiunilor cu strintatea, pot fi:
controlul schimburilor (mprumuturi externe autorizate, piaa devizelor, reglementarea poziiei
externe a bncilor, depozitele la Banca Central formate din valutele achiziionate de agenii
nefinanciari);
reglementrile aplicabile dobnzilor pltite pentru depozitele nerezidenilor i nivelul ratelor de
dobnd;
rezervele obligatorii constituite pentru depozitele nerezidenilor interveniile Bncii Centrale pe
piaa schimburilor valutare.
Politica monetar atrage atenia, deopotriv, teoreticienilor i practicienilor, datorit dificultilor
referitoare la formularea obiectivului iniial i la alegerea instrumentelor aferente.
Diversitatea instrumentelor de politic monetar utilizate de bncile centrale reflecta urmtoarele
nevoi ale acestora:
s asigure ndeplinirea controlului asupra obiectivelor monetare;
s adapteze instrumentele i procedurile de operare, astfel nct s reflecte constrngerile
instituionale (masa monetar, structura pieei monetare i a celei de capital, sistemul de pli
interbancare);
s asigure i alte obiective subsidiare considerate importante de ctre banci, pentru transmiterea
politicii monetare;
s reflecte circumstanele macroeconomice i particularitile regimului cursului de schimb.
Rezult c diversitatea instrumentelor de politic monetar reflect multiple obiective macro i
micro pe care bncile centrale i le propun iar gradul de structurare al pieei financiare i al sistemului
bancar prezint importan n conducerea i transmisia politicii monetare.
Bncile centrale asigura un management zilnic al mixului de instrumente de politic monetar, cu
scopul reducerii volatilitii ratei de dobnd pe termen scurt. Preferin pentru utilizarea unuia sau a altui
instrument de politic monetar este influenat de o serie de factori, mai importani fiind:
Gradul de dezvoltare al pieei prezint importana deosebit n alegerea tipului de instrumente
pe care banca central le utilizeaz. n general, trecerea de la instrumentele directe la cele indirecte

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

antreneaz o serie de distorsiuni n activitatea agenilor economici i a sistemului financiar. n general, n

12
rile emergente, liberalizarea financiara a presupus o serie de reforme prin care s-a urmrit:
eliminarea plafoanelor de credite;
reducerea anumitor categorii de mprumuturi;
liberalizarea ratei de dobnd pentru depozite i mprumuturi;
introducerea unor noi instrumente de control monetar dintre care certificatele bncii centrale, cu
capacitatea de a steriliza excesul de lichiditi;
practicarea unor cursuri de schimb flexibile.
Liberalizarea financiar reprezint un proces n care instrumentele sunt ajustate la nevoile pieei, i
influeneaz, de asemenea, orientarea pieei n alocarea economiilor financiare, n creterea dimensiunii
sectorului monetar i a creditului privat, comparativ cu nivelul PIB, avnd efecte i asupra competiiei n
sectorul bancar.
Circumstanele macroeconomice i reglementarea mediului economic au, de asemenea, o
influen asupra tipului de instrumente. Astfel, dac inflaia prezint un nivel sporit, instrumentele bncii
centrale tind a avea o durat de via minim, ceea ce reflect preferinele pieei. Instrumentele pe termen
lung sunt considerate riscante de ctre deintorii din sectorul privat i prea costisitoare. Ca rezultat,
anumite ri utilizeaz indexarea sau flotarea instrumentelor monetare i cele ale datoriei publice (cum
este cazul n Brazilia i Chile).
Dimensiunea deficitului fiscal influeneaz alegerea instrumentelor de politic monetar i
managementul acestora. Atunci cnd piaa titlurilor guvernamentale este constrns de cerinele de
lichiditate, se utilizeaz instrumentele sectorului privat. Limitele impuse de cerinele de lichiditate
genereaz piee captive, constrng flexibilitatea ratei de dobnd i creeaz nevoia de alte instrumente
precum biletele de trezorerie sau titlurile emise de bnci centrale, de natura certificatelor de depozit.
n cazul n care se manifest surplusuri fiscale (cum a fost cazul Thailandei) sau cnd instrumentele
guvernamentale sunt insuficiente, bncile centrale pot emite propriile titluri, certificatele de depozit.
Utilizarea titlurilor emise de ctre bncile centrale le confer un control sporit asupra operaiunilor
monetare zilnice i face posibil separarea funciilor monetare de cele referitoare la managementul
datoriei publice.
n alte cazuri, utilizarea a dou tipuri de titluri, cele emise de bncile centrale i cele emise de
guvern, poate segmenta pieele i contribui la sporirea emisiunii de instrumente similare.
Natura sistemului de pli determin tipul de instrumente de politic monetar. Volumul
nsemnat al lichiditilor furnizate bncilor din sistem de ctre banca central n cadrul funciei de
,,mprumuttor de ultim rang, necesit existena unui sistem de pli solid i eficient. Transferul titlurilor
i decontarea operaiunilor dintre banca central i instituiile de credit se realizeaz n funcie de
capacitatea sistemului de pli i decontri.
Starea de sntate a sistemului bancar are o influen major asupra ansamblului de
instrumente de politic monetar, avnd impact asupra rezervelor, ratei de dobnd i asupra altor
variabile. Bncile insolvabile pot reaciona majornd rata de dobnd, prin creterea sumelor mprumutate
de la banca central. Crizele bancare afecteaz instrumentele de politic monetar, ntruct creditele
tuturor bncilor centrale sunt acordate cu pruden i monitorizate individual. n situaii excepionale,
bncile centrale pot acorda refinanri bncilor insolvabile, care ncep un proces de restructurare,
asemenea credite fiind garantate de stat.
Un alt factor, care influeneaz alegerea instrumentelor de politic monetar, este reprezentat de
obiectivele formulate i ancora nominal. rile pot alege, pentru moment, agregatele monetare sau
cursul de schimb, ca obiectiv intermediar, dup care instrumentele sunt ajustate, n scopul atingerii unei
anume flexibiliti a ratei de dobnd.
Evoluiile n domeniul instrumentelor de politic monetar demonstreaz c rata de dobnd
reprezint un element cheie, ceea ce determin bncile centrale s adopte o anume structur i un nivel al
ratei de dobnd.
rile care folosesc instrumente directe de politic monetar, apeleaz, la un moment dat la alte
instrumente, ntruct primele produc deficiene. Acestea sunt nlocuite de ctre autoritile monetare fie
prin rezervele obligatorii, care absorb lichiditatea excesiv, fie prin faciliti de finanare, care asigur
lichiditile necesare. Deoarece sistemul rezervelor obligatorii impune restricii asupra bncilor, se
recomand instrumente mult mai flexibile n cazul rilor emergente.

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

n prezent, instrumentele directe i pierd, peste tot n lume, utilitatea n favoarea celor indirecte din
13
urmtoarele motive:
instituirea unor plafoane directe nu menine ,,viu interesul bncilor comerciale de a colecta
depozite, atunci cnd nivelul stabilit a fost atins;
se manifest restrngerea competiiei n rndul bncilor;
bncile dezvolt practici diferite, adaptate la condiiile i restriciile locale prin care s poat
aplica, n propriul interes, reglementrile n vigoare;
folosirea instrumentelor directe conduce la dezvoltarea sistemului de intermediere financiar n
afara sistemului bancar.
n funcie de situaia conjuctural a economiei, autoritatea monetar poate decide creterea sau
diminuarea ofertei de moned prin utilizarea instrumentelor de politic monetar, utilizndu-se dou
tipuri de masuri reunite n:
politica monetar expansionist (lejer sau uoara);
politica monetar restrictiv sau strns.
Principalele probleme care sunt urmrite prin cele dou tipuri de politic monetar i efectele
acestora se manifest dup cum se prezint n schema de mai jos (13.2.1).
Schema 13.2.1 Tipuri de politic monetar
Problema cheie
Mecanism

Efecte

Politica monetar uoar

(expansionist)
omajul i recesiunea
Banca central cumpr
titluri,
diminueaz
rata
rezervei obligatorii i rata
oficial a scontului
Sporete oferta de moned
Scade rata de dobnd
Sporesc investiiile
Crete cererea agregat
Crete PIB real n funciei de
creterea investiiilor

Politica
monetar
restrictiv
Inflaia
Banca
central
vinde
titluri, majoreaz rata
rezervei obligatorii i rata
oficial a scontului
Scade oferta de moned
Sporete rata de dobnd
Scade nivelul investiiilor
Scade cererea agregat
Inflaia se diminueaz

Sursa:[29, , p.302].
Politica monetar expansionist are ca efect stimularea cererii agregate i o posibil amplificare a
presiunilor inflaioniste, iar politica monetar restrictiv are ca efect restrngerea cererii agregate n
scopul scderii inflaiei.
Din schema prezentat se desprind principalele probleme crora trebuie sa le gseasc rezolvare
politica monetar i anume: stabilitatea preurilor reflectat n nivelul inflaiei: omaul i recesiunea,
respective creterea economic.
Pentru obinerea efectelor ateptate, este necesar ca bncile centrale s decid n privina canalelor
de transmisie a politicii monetare, tiut fiind c semnalele transmise prin deciziile de politic monetar i
produc efectele asupra economiei n mod indirect i se propag prin intermediul sistemului
financiar-bancar, ca i veriga intermediar.
Dei banca central poate controla ratele dobnzilor pe termen scurt, economia real este influenat
cu precdere de ratele dobnzilor pe termen mediu i lung practicate de bncile comerciale pentru
depozitele atrase sau pentru creditele acordate clienilor acestora. Nivelul acestora din urm depinde de
cel al ratei dobnzii de politic monetar, dar i de un numr de ali factori determinani (ateptrile
privind inflaia, perspectivele privind creterea economic etc), hotrtori pentru deciziile de investiii,
consum sau economisire.
Principalul indicator n jurul cruia se formeaz arhitectura politicii monetare este rata dobnzii
de politic monetar, iar mecanismul de transmisie a politicii monetare are ca fundament acest indicator
i se structureaz pe urmtoarele nivele:
modificri n nivelul ratei oficiale a dobnzii: bncile centrale furnizeaz lichiditi sistemului
bancar; datorita monopolului asupra emisiunii monetare, banca central poate modifica nivelul
ratei de dobnd;

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

aceste modificri afecteaz direct ratele de dobnd ale pieei monetare i indirect, ratele la
14
depozitele i creditele bncilor comerciale;
ateptrile (expectaiile) cu privire la modificrile viitoare ale ratei dobnzii afecteaz ratele pe
termen lung, iar agenii economici pot fi ghidai de politica monetar n privina nivelului ratei
inflaiei i a evoluiei preurilor;
modificrile n condiiile de finanare a economiei antreneaz ajustri n preul activelor i nivelul
cursului de schimb, cu efecte asupra volumului importurilor;
modificrile n nivelul ratei de dobnd afecteaz economisirea i deciziile de investiii ale
agenilor economici i populaiei. La rndul lor, consumul, investiiile i economisirea sunt
influenate de modificrile n preul activelor i al colateralului pentru mprumuturi. De exemplu,
cnd crete preul aciunilor va fi stimulat i consumul i invers, o reducere a preului activelor va
antrena i scderea consumului. Astfel, modificrile n nivelul ratei de dobnd influeneaz
nivelul cererii agregate
nu n ultimul rnd, modificrile precedente pot afecta costul marginal al bncilor n obinerea
finanrii; acest canal este particular n perioada crizelor bancare, atunci cnd capitalul bancar se
erodeaz i bncilor le este greu s gseasac resurse pentru majorarea acestuia.
Asemenea modificri n nivelul indicatorilor monetari afecteaz nivelul economiilor, cheltuielilor i
investiiilor, avnd efecte asupra cererii totale interne i externe.
Referitor la canalele de transmisie ale politicii monetare, n literatura de specialitate consacrat
acestui subiect, sunt unanim acceptate urmtoarele:
canalul ratei de dobnd;
canalul creditului;
canalul preului activelor;
canalul cursului de schimb;
canalul ateptrilor sau al expectaiilor.
Canalul ratei dobnzii este principalul mecanism de transmisie al politicii monetare, n rile cu
sisteme financiare dezvoltate.
Schema tradiional de transmitere a impulsurilor de politic monetar pune n eviden rolul ratei
de dobnd pe termen lung, astfel: creterea ofertei de moned (M) determin scderea ratei de dobnd
(rd), ceea ce semnific ieftinirea creditelor; ca urmare, cresc cheltuielile pentru investiii, inclusiv cele
pentru achiziionarea locuinelor (I)), ca efect se va manifesta creterea produsului final (PIB).
Referitor la relevana acestui canal de transmisie a politicii monetare, opiniile teoreticienilor sunt
diferite, n sensul c doar o parte dintre acetia susin necesitatea i eficiena acestui canal.
Canalul creditului prezint importan n cadrul mecanismului de transmisie al politicii monetare,
fiind complementar canalului ratei de dobnd. Acesta pune n eviden n ce msura banca central poate
modifica oferta de credite a instituiilor financiare, i cum poate fi influenat activitatea economic.
Pentru ca acest canal s-i dovedeasc eficacitatea este necesar dependena puternic a companiilor
i a gospodriilor populaiei de finanare bancar. n literatura de specialitate se face distincia ntre
canalul creditului i canalul creditului n sens larg.
Canalul creditului conduce la reducerea ofertei de credite, n cazul unui oc de politic monetar
(creterea ratei de dobnd); n schimb, canalul creditului n sens larg, afecteaz nivelul cheltuielilor
firmelor (care, au apelat att la creditarea bancar, ct i la emisiunea de obligaiuni).
Canalul preului activelor este important n nfptuirea politicii monetare, datorit influenei
exercitate asupra preului titlurilor n cadrul pieei de capital. Pentru a evidenia modul i msura n care
politica monetar afecteaz preul aciunilor, se utilizeaz coeficientul Q (calculat pentru prima dat de J.
Tobin) i care arat raportul dintre valoarea de pia a firmei i costul de nlocuire al capitalului ei. Dac
valoarea acestui coeficient sporete, atunci firma poate emite aciuni la un pre mai ridicat dect costul
echipamentelor cumprate, iar n situaia invers, investiiile devin prea scumpe n raport cu costul
capitalului. Dac firmele doresc s se extind, ele pot proceda la achiziionarea unor firme existente,
aceasta fiind o soluie mai ieftin.
Mecanismul de transmitere a politicii monetare, n acest caz este urmtorul: creterea ofertei de
moneda (M) conduce la creterea cheltuielilor populaiei pentru cumprarea de aciuni, ceea ce determin

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

sporirea preului acestora i creterea valorii coeficientului Q, a cheltuielilor pentru investiii i, n final a
15
PIB.
Testele empirice au evideniat situaii de msurare greita a coeficientului Q, motiv pentru care este
recomandat utilizarea preului altor active pentru transmiterea politicii monetare.
Astfel, canalul preului activelor imobiliare prezint, n esen, aceeai schem de transmisie a
influenelor de politic monetar: creterea ofertei de moned determin sporirea preului aciunilor sau a
preului altor active (financiare sau imobiliare), ceea ce genereaz creterea resurselor permanente ale
populaiei cu efect asupra creterii consumului i a cererii agregate.
Canalul cursului de schimb prezint important n cadrul economiilor deschise, n care se practic
cursuri de schimb flexibile, precum i n rile n care se utilizeaz moneda strin drept ancor nominal
Cursul de schimb influeneaz preul relativ al bunurilor interne fa de cel al bunurilor tranzacionate pe
pieele externe. Exportatorii ctig n condiiile unei monede naionale depreciate, iar importatorii
ctig n condiiile unei monede naionale apreciate.
Rezult c modificrile de politic monetar se transmit prin canalul cursului de schimb asupra
activitii economice cu un anumit decalaj n timp. Alturi de preurile bunurilor din import, i alte preuri
rspund mai mult sau mai puin la modificrile cursului de schimb, precum preurile combustibililor,
unele preuri administrate (pentru medicamente, telefonie fix etc), preurile bunurilor complementare sau
substituibile celor importate.
Canalul ateptrilor sau al expectaiilor. Ateptrile populaiei i ale agenilor economici cu
privire la inflaie prezint o importan deosebit n cadrul mecanismului de transmisie a politicii
monetare, ntruct influeneaz nivelul preurilor, cererea pentru bunurile de lung durata, i, n final,
cererea de moned.
Percepia agenilor economici cu privire la consecvena cu care banca central urmrete
ndeplinirea obiectivelor sale fundamentale afecteaz semnificativ ateptrile cu privire la inflaie.
Ateptrile inflaioniste i corelarea acestora cu obiectivele bncii centrale privind inflaia
reprezint unul dintre cele mai puternice i mai eficiente canale de transmisie a politicii monetare. Acest
canal, dei dificil de cuantificat, este activ n cadrul strategiilor de politic monetar bazate pe intirea
inflaiei, i n care, elementele cheie sunt credibilitatea politicii monetare i a intei de inflaie, precum i
transparena i responsabilitatea bncii centrale n adoptarea deciziilor.
Pentru ndeplinirea obiectivelor de politic monetar pot fi utilizate instrumente indirecte i directe:
Instrumentele indirecte de politic monetar sunt:
Rezervele minime obligatorii
Instrumente de refinanare
Operaiunile de SWAP valutar
Operaiunile de open-market
Rezervele minime obligatorii (RMO). Sistemul rezervelor minime obligatorii este instituit pentru
a asigura o lichiditate minim n sistemul bancar, i const n obligaia bncilor, care colecteaz depozite,
de a constitui conturi la banca central, prin aplicarea unei cote procentuale asupra bazei de calcul. Prin
acest mecanism se urmrete, att un scop monetar ct i unul prudenial.
Scopul monetar const n limitarea potenialului de multiplicare a creditului n cadrul sistemului
bancar, iar scopul prudenial se manifest prin sigurana pe care o confer publicului faptul c bncile
dispun oricnd de lichiditi suficiente, pentru a face fa solicitrilor de retragere a depozitelor. Cu toate
acestea, rezervele minime obligatorii nu sunt destinate asigurrii solvabilitii bncilor comerciale n
vremuri de panic.
Rolul sistemului rezervelor minime obligatorii rezid i n faptul c acestea constituie surs de
venituri pentru banca central, contribuind la fluidizarea sistemului de pli, reprezint surs de informaii
statistice cu privire la bilanurile bncilor i contribuie la stabilitatea financiar a acestora.
Tabel 13.2.2.
Scopul mecanismului RMO
1.

Scopul monetar

2.

Scopul prudenial

Scopul mecanismului RMO

Caracteristici
Limiteaz potenialul de multiplicare a
creditului de ctre bncile comerciale i
alte instituii supuse acestui mecanism
Confer ncredere publicului n ceea ce
privete capacitatea bncilor de a face fa

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL
solicitrilor de restituire a depozitelor

Sursa:

3. Surs de venituri pentru banca central

4. Contribuie la fluidizarea sistemului de
pli
5. Contribuie la stabilizarea financiar a
bncilor
[29, p.308].

Rezervele minime obligatorii arat abilitatea autoritilor monetare de a controla oferta de moned
i permit determinarea bazei monetare, n funcie de care se pot realiza predicii despre lichiditatea
bncilor comerciale i se poate stabiliza multiplicatorul monetar.
Efectuarea de modificri n nivelul ratei rezervei n scopul influenrii ofertei de moned este
considerat o modalitate insuficient de implementare a politicii monetare. Chiar micile modificri n
nivelul ratei pot antrena ajustri importante n portofoliul bncilor, motiv pentru care sunt necesare
anunri din timp ale acestora.
n situaiile n care se produc modificri frecvente ale ratei rezervei, fr suficient avertizare,
bncile vor avea o puternic tendin de a deine rezerve excedentare pe care s le utilizeze ca ,,tampon
i s creeze substitute pentru depozitele care nu intr n baza de calcul a rezervelor.
Dei n prezent rezervele obligatorii ndeplinesc, nc, ntr-un anumit numr de ri dezvoltate, un
rol important n cadrul lichiditii bancare, acestea nu reprezint un instrument major al politicii
monetare.
Utilitatea rezervelor obligatorii n aciunea asupra lichiditii bancare se prezint astfel:
rezervele obligatorii permit a se aciona asupra costului creditului fr a modifica rata dobnzii pe
piaa monetar;
rezervele obligatorii sunt utile atunci cnd piaa devine supralichid, respectiv, atunci cnd
deficitul bugetar este finanat prin creaia monetar;
rezervele obligatorii influeneaz costul resurselor bancare, datorit faptului c se restrng
posibilitile de plasament pe piaa interbancar.
Atunci cnd rata este relativ stabil i nepenalizatoare, rezervele obligatorii permit meninerea
echilibrului pe termen mediu pe piaa de capital. Din punct de vedere structural, rezervele constituie o
tax asupra sistemului bancar, n scopul de a determina bncile s plteasc serviciile pe care banca
central le ofer i de a compensa privilegiile de care beneficiaz: accesul la resursele bncii centrale i
dreptul de colectare a depozitelor de la public, remunerate la nivel redus, nesemnificativ.
n sens strict, rezervele minime reprezint o obligaie de utilizare a monedei bncii centrale. n
momentul iniial, al conceperii acestui instrument, obiectivul principal a fost de a permite bncilor
centrale s acioneze asupra creaiei monetare, prin influenarea comportamentului bncilor n materie de
credite.

Mecanismul RMO, antreneaz o serie de efecte, mai importante fiind urmtoarele:

efectul cantitativ: n msura n care o anumit fraciune din resursele bncilor este imobilizat
sub forma constituirii rezervelor n moned legal, acestea nu se mai pot angaja n operaiunile de
creditare generatoare de moned. n aceste condiii, creterea coeficientului rezervei minime apare
ca o msur deflaionist care tinde s duc la scderea ritmului de cretere a masei monetare, n
timp ce scderea coeficientului rezervelor obligatorii apare ca o msur inflaionist, de natur s
duc la sporirea masei monetare.
efectul pre: prin modificarea ratei RMO, se influeneaz preul procurrii lichiditii. Situaia este
invers celei aferente politicii de refinanare, care se bazeaz pe manevrarea ratei dobnzii la
creditul de refinanare.
efectul cost al rezervelor minime obligatorii: RMO afecteaz rezultatul de exploatare al bncilor
comerciale. Aceste rezerve, blocate n conturi la banca central, constituie partea neremunerat
sau slab remunerat a activului bncilor comerciale i corespunde unei pri a depozitelor atrase
de la clieni ceea ce angajeaz un cost de gestiune din partea bncilor.
Instrumente de refinanare. ntr-o serie de ri dezvoltate, precum i n cele emergente, bncile
centrale utilizaeaz dou tipuri de instrumente de refinanare:

16

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

1) facilitile permanente;
17
2) instrumentele pieei monetare.
Facilitile permanente sunt instrumente oferite de bncile centrale pentru obinerea de lichiditi
i se caracterizeaz prin urmtoarele:
sunt utilizate din iniiativa bncilor comerciale;
se realizeaz la rate predeterminate de dobnda;
n anumite cazuri, bncile centrale ofer faciliti permanente sub forma depozitelor.
n cadrul facilitilor permanente se remarc facilitile de finanare i de depozit ale cror
caracterisitci sunt redate n continuare.
Facilitatea de finanare marginal vizeaz satisfacerea nevoilor temporare de lichiditate ale
bncilor comerciale. n majoritatea cazurilor sunt mprumuturi overnight, fiind, ns, posibil i acordarea
lor pe termene mai lungi. Acest tip de mprumut este colaterizat, putnd fi derulat doar pe baza unor
active eligibile desemnate de banca central. Principalele operaiuni la care recurge banca central pentru
a furniza lichiditate n cadrul facilitii de finanare marginal sunt tranzaciile repo i creditele integral
colateralizate.
Facilitatea de depozit ofer bncilor posibilitatea de a plasa overnight depozitele la banca central.
Remunerarea depozitelor se face la o rat prestabilit de ctre banca central, care constituie, de regul,
limita minim a dobnzilor overnight pe piaa monetar. Dac nivelul acestei dobnzi ar fi inferior celui
al pieei, ar fi necesar prelungirea scadenei pentru a evita orientarea ctre dezintermediere, nlocuind
plasamentele interbancare prin recurgerea la aceast facilitate. Exist, astfel, riscul ca bncile s prefere
plasarea excedentului de resurse la banca central (fr a-i asuma vreun risc) comparativ cu participarea
pe piaa monetar interbancar.
Importana instrumentelor de refinanare rezid i din rolul pe care acestea l ndeplinesc, i anume:
servesc ca indicatori ai strii politicii monetare;
regleaz nivelul global al ratelor de dobnd pe pia ;
se utilizeaz pentru reglajul fin al ratei de dobnd pe piaa monetar.
Operaiunile de SWAP valutar constituie tranzacii financiare n care dou pri schimb sume
exprimate n dou monede diferite, la nceputul unei perioade, i le rscumpr la o dat viitoare
predeterminat (potrivit definiiei Bncii Reglementelor Internaionale).
n anii '80 diferite tipuri de swap valutar au devenit operabile, alturndu-se celorlalte tipuri de
swap (pe rata de dobnd i titluri de datorie).
Obiectivul urmrit de bncile centrale, prin utilizarea operaiunilor de swap valutar, este acela de a
influena lichiditatea intern, de a gestiona rezervele valutare i de a stimula dezvoltarea pieei financiare
interne.
Importana acestui instrument poate fi evideniat pe cazul Elveiei unde, pentru administrarea
rezervelor bncilor, s-au utilizat operaiunile de swap valutar, datorit absenei titlurilor guvernamentale,
Se poate concluziona c utilizarea swap-ului, n vederea procurrii de lichiditate, prezint avantajul
furnizrii de capitaluri pe termen scurt. De asemenea, aceste operaiuni antreneaz efectul de expansiune
monetar care trebuie compensat prin sterilizare. Totodat, n rile care se confrunt cu crize severe, sunt
necesare ajustri ale operaiunilor de swap, pentru procurarea de rezerve temporare i o acoperire
corespunztoare a operaiunilor de ctre bncile centrale, n absena acesteia manifestndu-se importante
pierderi valutare.
Dei operaiunile de swap au putut fi utilizate n unele ri dezvoltate pentru controlul lichiditii
bancare, protejarea rezervelor valutare i stimularea sistemului financiar bancar, totui, n ultimii ani,
acest instrument nu a mai fost preferat datorit riscului de pierdere al bncii centrale i datorit gradului
redus de atractivitate pe piaa monetar.
Operaiunile de open-market. n rile dezvoltate, operaiunile de open-market au devenit
principalul instrument de control monetar, datorit avantajelor pe care le prezint i care constau n
urmtoarele:
v ofer o flexibilitate sporit, din punct de vedere al volumului operaiilor de politic monetar
iniiate de banca central;
v permit stabilirea unor relaii impersonale ntre participanii la pia;
v permit evitarea ineficienei, ca urmare a controlului direct.

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

Pentru ca bncile s implementeze operaiunile de open-market, este necesar o anumit arhitectur

i performan a pieei. Pieele cu tranzacionare continu i cu transparen sporit prezint caracteristici 18
care ncurajeaz participarea unui numr mare de investitori. De asemenea, prezint importan pe piaa
interbancar, ntruct servete ca barometru al frecvenei i volumului operaiunilor cu titluri
guvernamentale. Sporirea competitivitii interbancare, infrastructura pieei, respectiv gradul de
dezvoltare al celor dou segmente i corelaia dintre acestea se afl n strns legtur cu operaiunile de
open-market.
Particularitile operaiunilor de open-market, ca urmare a numrului sporit de participani, necesit
o corect corelare i diseminare a informaiilor referitoare la tranzaciile cu titluri, volum, finanare pe
tipuri de instituii, sarcin care revine bncii centrale. Publicarea acestora trebuie s fie rapid i practic,
asigurnd, astfel, transparena pieei i ncrederea publicului.
Conducerea operaiunilor de open-market se realizeaz n modaliti diferite, n funcie de
condiiile pieei, de structura i rolul sistemului bancar, gradul de dezvoltare i reglementare al sistemului
financiar, precum i de disponibilitile de titluri guvernamentale sau de instrumente ale pieei monetare.
n cadrul instrumentelor directe de politic monetar prezint importan :
plafoanele de credit;
cerinele de lichiditate ale activelor.
Plafoanele de credit sunt utilizate ca instrumente directe de control monetar i se manifest sub
forma unor instruciuni prin care bncile sunt informate cu privire la nivelul maxim al creditelor i
ponderea acestora n portofoliul de active.
Pe termen lung, utilizarea plafoanelor de credit antreneaz efecte nefavorabile, precum rate ale
dobnzii administrate, descurajarea mobilizrii economiilor i distorsionarea fluxurilor de fonduri ctre
mprumuturi profitabile.
Totui, motivele pentru care rile au adoptat, iniial, acest instrument pot fi enumerate astfel:
au reprezintat un instrument uor de implementat;
au fost percepute ca un instrument care permite ndeplinirea obiectivelor de politic monetar;
au reprezentat cel mai eficient instrument de politic monetar adoptat de pieele financiare
nedezvoltate sau de cele cu capaciti tehnice limitate;
au constituit o modalitate prin care resursele erau reorientate ctre alte sectoare mai puin
favorizate.
Astfel, se poate afirma c, alturi de avantajele antrenate, limitarea creditului a generat i o serie de
dezavantaje, ceea ce a complicat aplicarea acestui instrument de politic monetar. n tabelul urmtor sunt
relatate avantajele i dezavantajele aplicrii plafoanelor de credit.

Tabel 13.2.3. Avantaje i dezavantaje ale instrumentului monetar plafonarea creditului

Avantaje
piermite controlul asupra
agregatelor
monetarei
asupra creditului total;
este unul dintre cele mai
,,uoare
instrumente,
aplicabil n rile cu piee
financiare slab dezvoltate
sau cu falimente importante
n acest domeniu;
este relative uor de
implimentat atunci cnd
numrul de bnci este
redus;
nu este afectat regimul
cursului de schimb

Sursa: [29, p.320]

Dezavantaje
nu poate fi utilizat n managementul lichiditii pe termen scurt, ci
numai prin aplicarea pe termen lung;
provoac dezintermedierea n scopul reglementrii sectorului
financiar;
limiteaz competiia ntrebnci i mpedic dezvoltarea pieei
monetare;
poate reprezenta o ameninare la adresa lichiditii, dac politica
monetar este slab;
genereaz un ,,micromanagement al alocrii creditelor de ctre
Banca Central;
este dificil de monitorizat atunci cnd creditul se prezint sub
forme nesupuse limitrii;
creaz dificulti administrative n rile cu un numr sporit de
bnci;
poate duce la multiplcarea controalelor directe i a presiunii
financiare.

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

Cerinele de lichiditate ale activelor. Printre instrumentele de politic monetar, n unele ri se

19
utilizeaz, n scopuri prudeniale i de control monetar, un raport de lichiditate al activelor.
Raportul de lichiditate este definit ca reprezentnd obligaia bncilor comerciale de a menine sub
form de active lichide un procent predeterminat din totalul depozitelor i al altor disponibiliti. n
majoritatea rilor,un astfel de raport este calculat n funcie de disponibilitile pe termen scurt, iar
activele eligibile include numerarul, depozitele la banca central, conturi de correspondent i titluri
guvernamentale, respective activele cu grad sporit de lichiditate.
Cerinele de lichiditate ndeplinesc att un rol monetar, ct i unul prudenial.
Din punct de vedere monetar, creterea raportului de lichiditate poate provoca sporiri ale ratei de
dobnd la creditele private, dar i un declin al ratei de dobnd aferent titlurilor guvernamentale.
Cerinele de lichiditate sunt utilizate ca supliment al unein politici monetare restrictive, n perioadele de
expansiune economic.
Ca instrument prudenial, cerinele de lichiditate au avut utilizare limitat, datorit dificultilor de
meninere a unei valori stabilite a titlurilor guvernamentele i private, n acele ri n care funcioneaz
piaa secundar a acestor isntrumente.Din observaiile efectuate asupra cerinelor de lichiditate a
activelor, se poate concluziona c acestea prezint importan, ntruct oblig bncile s-i constituie
portofoliu de active, ntr-o structur optim, n funcie de condiiile monetare, fiscal i de starea
sistemului bancar.

13.3

Politica montar-creditar a Bncii Naionale a Moldovei: evoluii i tendine

Banca Naional a Moldovei i-a formulat obiectivele i instrumentele de politic monetar pe baza
unor principii care i-au dovedit eficacitatea n rile occidentale, iar constituirea mecanismelor de control
monetar s-a realizat treptat n perioada 1991 i n prezent.
Odat cu adoptarea n iulie 1995 a Legii cu privire la Banca Naional a Moldovei, a fost stabilit
obiectivul principal al politicii monetare realizarea i meninerea stabilitii monedei naionale, n
funcie de care s-a determinat strategia i tactica politicii monetare a BNM.
Astfel, pn n anul 2006, obiectivul final al politicii monetare i anume stabilitatea monedei
naionale presupunea caracterul su dual: pe de o parte realizarea i meninerea stabilitii interne a
monedei naionale, exprimat prin rata inflaiei i msurat prin indicele preului de consum, i pe de alt
parte realizarea i meninerea, suplimentar i n paralel, a stabilitii externe a monedei naionale,
msurat prin rata de schimb n raport cu principalele valutele strine.
n anul 2006, prin aprobarea Legii nr.191-XVI din 30 iunie 2006 cu privire la modificarea Legii nr.
548-XIII din 21 iulie 1995 cu privire la Banca Naional a Moldovei, obiectivul principal al BNM a fost
modificat din realizarea i meninerea stabilitii monedei naionale n asigurarea i meninerea
stabilitii preurilor.
Pe parcursul anilor 19942008 realizarea obiectivului politicii monetare s-a efectuat prin
intermediul regimului intirii agregatelor monetare. La acel moment, decizia de adoptare a regimului de
intire a agregatelor monetare a fost determinat de necesitatea alegerii unui regim adecvat situaiei
existente n economia Republicii Moldova.
Implementarea i promovarea de ctre BNM a regimului intirii agregatelor monetare a condus la
diminuarea inflaiei i stabilizarea macroeconomic, a determinat reducerea incertitudinii i riscurilor n
procesul de adoptare a deciziilor n domeniul investiiilor, a consolidat ncrederea populaiei fa de
sistemul financiar al statului i a contribuit la o realizare mai eficient a reformelor sociale.
Banca Naional a Moldovei a renunat n anul 2009 la regimul intirii agregatelor monetare i a
stabilit obiectivul ratei inflaiei la nivel de 9.0 la sut ctre finele anului cu o deviere posibil de 1.0
puncte procentuale. n aceast perioad economia naional a fost serios afectat de criza economic
global, efectele acesteia fiind resimite, prin diminuarea considerabil al volumului mijloacelor bneti
transferate din strintate de persoanele fizice, cererii agregate i al comerului exterior. Consecinele
acestor evoluii au alimentat anticiprile negative ale populaiei i agenilor economici, fapt ce a
determinat Banca Naional a Moldovei s intervin pe piaa valutar i monetar pentru stabilizarea
situaiei macroeconomice. Ca urmare, evoluia economic diferit de cea prognozat a determinat
orientarea politicii monetare spre stabilizarea economiei reale.

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

n temeiul prevederilor art. 4 din Legea cu privire la Banca Naional a Moldovei obiectivul
20
fundamental este asigurarea i meninerea stabilitii preurilor.
Stabilitatea preurilor poate fi definit ca o situaie n care creterea preurilor este suficient de
redus, astfel nct aceasta s nu exercite o influen semnificativ asupra deciziilor economice ale
societii.
Pe lng, asigurarea i meninerea stabilitii preurilor, fiind obiectivul fundamental al politicii
monetare, BNM are i alte obiective macroeconomice secundare inclusiv: asigurarea creterii economice
i ocuparea forei de munc. Aceste obiective secundare sunt urmrite n msur n care ele nu afecteaz
atingerea obiectivului fundamental al BNM.
Asigurarea stabilitii preurilor i meninerea ratei inflaiei la un nivel redus constituie cel mai
important obiectiv al BNM, deoarece aceasta este n msur s conduc la crearea unui cadru
macroeconomic relative stabil, care permite dezvoltarea economic i asigurarea unui nivel susinut de
cretere economic.
n special, Banca Naional a Moldovei consider c o inflaie joas i relativ stabil va:
menine ratele nominale ale dobnzii la un nivel redus, care vor stimula investiiile pe termen lung
i vor permite pstrarea competitivitii agenilor economici pe plan intern i extern;
descuraja activitile speculative i va consolida stabilitatea financiar;
sprijini creterea economic de durat, crea locuri de munc i va duce la creterea productivitii,
ce va mbunti calitatea vieii populaiei;
proteja veniturile fixe ale pturilor social-vulnerabile, care sunt n mod special afectate de rata
nalt a inflaiei prin erodarea veniturilor din investiii sau pli sociale (pensii, indemnizaii, etc.).
innd cont de motivele enumerate mai sus i pornind de la premisa posibilei erodri a credibilitii
msurilor de politic monetar, BNM definete un set de excepii, care justific posibilitatea abaterii
temporare de la obiectivul inflaiei. Aceti factori exogeni i neprevzui includ:
incidena preurilor administrative asupra nivelului general al preurilor;
abateri semnificative fa de prognozele BNM la preurile pentru materie prim, resurse energetice
i alte bunuri i servicii;
schimbri semnificative ale factorilor externi, inclusiv comportamentul investitorilor i
transferurile persoanelor fizice de peste hotare, manifestate prin presiuni excesive i persistente
asupra cursului de schimb;
modificri considerabile n volumul i structura produciei agricole cu modificarea consecutiv a
preurilor acesteia;
modificarea (cotei) impozitelor indirecte (TVA, accize, etc.);
calamiti naturale sau evenimente extraordinare similare, cu costuri i impact asupra preurilor.
Odat cu depirea ocurilor cauzate de factorii exogeni enumerai mai sus, Banca Naional a
Moldovei va ajusta politica monetar, pentru a aduce inflaia n limitele obiectivului stabilit. Perceperea
mai clar a unor factori exogeni va fi efectuat prin calcularea i publicarea indicelui inflaiei de baz de
ctre BNS. BNM permanent va analiza evoluia IPC i a inflaiei de baz n scopul delimitrii factorilor
exogeni de cei influenai de politica monetar.
Privind n viitor, BNM planific s continue meninerea, pe parcursul perioadei, a ratei inflaiei
aproape de intervalul mijlociu de o singur cifr cu excepia ocurilor exogene substaniale.
innd cont de argumentele enumerate mai sus, Banca Naional a Moldovei consider c regimul
adecvat de politic monetar care permite asigurarea obiectivului fundamental este regimul axat pe
atingerea obiectivelor specifice privind inflaia, innd cont de un numr de variabile relevante, inclusiv
agregatele monetare, ratele dobnzilor i cursul de schimb, care influeneaz indirect politica monetar pe
termen scurt.
n acest context, se poate meniona c acest regim are mai multe avantaje fa de celelalte regimuri
ale politicii monetare, dat fiind faptul c acesta permite:
asigurarea i meninerea stabilitii preurilor la costuri moderate;
o ancorare mai eficient a anticiprilor inflaioniste;
o responsabilitate sporit a Bncii Naionale a Moldovei fa de ndeplinirea obiectivului
fundamental;

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

un grad mai nalt de comunicare i transparen a msurilor de politic monetar.

Pe lng avantajele enumerate mai sus, regimul intirii directe a inflaiei este un regim mai flexibil 21
i operaional chiar n cazul instabilitii relaiei ntre agregatele monetare i inflaie. Totodat, n procesul
decizional privind utilizarea instrumentelor i msurilor de politic monetar, n scopul asigurrii i
meninerii stabilitii preurilor, BNM va monitoriza continuu dinamica agregatelor monetare.
Realizarea obiectivului fundamental va fi efectuat prin utilizarea instrumentului principal de
politic monetar: operaiunile de pia deschis, precum i de instrumentele auxiliare: facilitile
permanente, norma rezervelor obligatorii i interveniile pe piaa valutar. Aceste instrumente au un
impact direct asupra nivelului ratelor dobnzilor nominale pe termen scurt pe piaa monetar.
Condiiile pe piaa monetar sunt dirijate de BNM, n scopul realizrii obiectivului inflaiei, prin
stabilirea indicatorului principal pentru piaa interbancar pe termen scurt rata de baz.
Nivelul ratei de baz va fi stabilit de ctre Consiliul de administraie al Bncii Naionale a Moldovei
n conformitate cu art. 26 al Legii cu privire la Banca Naional a Moldovei.
Operaiunile de pia deschis vor constitui instrumentul principal al politicii monetare.
Operaiunile de pia deschis vor fi efectuate pe termen scurt, avnd drept scop echilibrarea cererii
i ofertei pe piaa monetar, vor permite BNM s influeneze nivelul ratelor dobnzilor pe termen scurt pe
piaa interbancar.
Prin utilizarea operaiunilor de pia deschis, Banca Naional a Moldovei va dirija zilnic condiiile
pieei monetare, astfel nct s se asigure meninerea ratei interbancare pe termen scurt (CHIBOR) n
vecintatea ratei de baz stabilit de ctre Consiliul de administraie.
Din acest motiv, BNM va anuna i va publica n prealabil programul i condiiile operaiunilor de
pia deschis. BNM va oferi lichiditi numai n cazul lipsei acestora n sistemul bancar.
Facilitile permanente efectuate la iniiativa bncilor autorizate limiteaz fluctuaiile ratelor
interbancare ale dobnzii pe termen scurt (overnight) care pot fi uneori semnificative i formeaz
coridorul pe termen scurt al ratelor dobnzii pe piaa monetar.
Ratele dobnzii aferente celor dou faciliti permanente (depozite i credite overnight) vor delimita
coridorul ratelor Bncii Naionale a Moldovei. Facilitile permanente vor fi disponibile pentru bncile
autorizate la cererea acestora, n volum nelimitat i la rata dobnzii stabilit de Consiliul de administraie
al BNM.
Rezervele obligatorii vor fi utilizate ca un instrument al politicii monetare avnd drept scop
limitarea excesului de lichiditate, atenuarea impactului acestuia asupra ratelor interbancare ale dobnzilor.
Totodat, ele vor avea i un rol prudenial, n special innd cont de mrimea limitat a Fondului de
garantare a depozitelor. Rezervele obligatorii sunt pstrate n conturile bncilor autorizate la Banca
Naional a Moldovei la o rat stabilit de ctre Consiliul de administraie al BNM.
Consiliul de administraie al Bncii Naionale a Moldovei va stabili mrimea normei rezervelor
obligatorii la mijloacele atrase n moned naional i valut strin n funcie de trendul pe termen mediu
i lung al inflaiei, evoluia indicatorilor macroeconomici, prognozele indicatorilor macroeconomici i
monetari pe termen mediu i lung, ateptrile inflaioniste, etc.
Banca Naional a Moldovei promoveaz o politic valutar prudent, consecvent i corelat cu
obiectivul fundamental de asigurare i meninere a stabilitii preurilor, precum i efectueaz plasarea
rezervelor internaionale ale statului n instrumente investiionale care corespund criteriilor de siguran i
lichiditate. Banca Naional a Moldovei va menine n continuare regimul cursului de schimb valutar
flotant. Eficiena asigurrii i meninerii stabilitii preurilor va fi sprijinit de regimul cursului de schimb
flotant, deoarece ajustarea sistematic a cursului de schimb valutar poate duce la modificri incompatibile
i contrare ale ratelor dobnzii cu obiectivul inflaiei adoptate. Prin urmare, Banca Naional a Moldovei
nu va stabili o rat de schimb predeterminat a leului moldovenesc fa de alte valute. Cu toate acestea,
Banca Naional a Moldovei i rezerv dreptul de a efectua intervenii valutare n scopul atenurii
fluctuaiilor excesive ale cursului de schimb oficial i de a completa rezervele valutare internaionale.
De asemenea, BNM i rezerv dreptul de a efectua intervenii n mod excepional pe piaa valutar
n cazul n care acestea vor fi necesare pentru a spori eficacitatea principalelor instrumente monetare n
scopul atingerii obiectivului inflaiei.
n calitate de instrumente ale politicii valutare vor fi utilizate intervenii directe pe piaa valutar
intern, operaiuni reversibile valutare de tip swap, precum i tranzacii forward.

MONED I CREDIT

GRLEA MIHAIL

BNM va stimula implementarea de ctre sistemul bancar a instrumentelor de hedging care vor
22
contribui la diminuarea riscului valutar.
Mecanismul de transmisie monetar apare ca o modificare a condiiilor monetare i influeneaz
cererea de bunuri i servicii. Ratele joase ale dobnzilor, de exemplu, stimuleaz creterea cheltuielilor de
consum i reducerea economiilor, precum i deprecierea monedei naionale, ceea ce poate stimula
exporturile i defavoriza importurile. Pe de alt parte, ratele ridicate ale dobnzilor stimuleaz reducerea
cheltuielilor de consum interne i aprecierea monedei naionale, ce poate provoca reducerea exporturilor
i ncuraja importurile. Cererea nalt de bunuri i servicii autohtone creeaz o presiune suplimentar
asupra preurilor n cazul n care depete capacitatea economiei.
Banca Naional a Moldovei va analiza i va monitoriza permanent impactul deciziilor de politic
monetar asupra comportamentului de creditare al bncilor, precum i efectele activitii bncilor asupra
sectorului real. De asemenea, lund n consideraie factorii care pot slbi influena de transmisie
(subdezvoltarea pieei financiare, excesul de lichiditate structural, etc.) se va atrage o atenie special
canalelor alternative de transmisie, cum ar fi reducerea valutizrii pentru a consolida canalul creditelor
bancare.Totodat, eficiena mecanismului de transmisie, precum i realizarea obiectivului de asigurare i
meninere a stabilitii preurilor depind n mare msur de stabilitatea i dezvoltarea sectorului bancar. n
acest sens, Banca Naional a Moldovei va monitoriza i va contribui n continuare la creterea gradului
de credibilitate a sistemului bancar. n vederea susinerii dezvoltrii sistemului bancar, Banca Naional a
Moldovei va monitoriza n continuare aplicarea eficient a procedurilor interne ale bncilor de evaluare i
gestiune a riscurilor i va stimula perfecionarea sistemelor de audit intern, bazate pe sporirea nivelului de
transparen al tranzaciilor bancare.