CAPITOLUL 1.

ROLUL RELAIILOR VALUTAR-FINANCIARE

INTERNAIONALE

1.1. Elementele i evoliuia sistemului valutar financiar internaional: Sistemele

valutare internaionale de la Paris, Genova, Bretton Woods, Jamaica.
1.2. Sistemul Monetar European: evoluie, principii de funcionare.

1.1 Elementele i evoluia sistemului valutar financiar internaional: Sistemele

valutare internaionale de la Paris, Genova, Bretton Woods, Jamaica.

Sistemul valutar-financiar internaional este ansamblul relaiilor economice, legate de

funcionarea banilor ca bani mondiali. Banii mondiali deservesc comerul cu bunuri i servicii,
asigur migrarea capitalului i transferarea veniturilor, oferirea creditelor i subsidiilor .a.
Pri componente ale sistemului valutar-financiar internaional pot fi considerate:
Cursurile valutare i paritile valutare;
Condiiile convertibilitii valutelor;
Formele achitrilor internaionale;
Regimurile pieelor valutare internaionale i a pieelor aurului;
Statutul organismelor internaionale care regleaz relaiile valutar-financiare
internaionale (Fondul Monetar Internaional, Banca Mondial .a.)
Scopul de baz a sistemului valutar-financiar internaional este de a asigura achitrile
dintre rile care particip la relaiile economice internaionale i de a regla balanele lor de pli.
Istoric aceast problem se rezolva n primul rnd prin dirijarea colectiv interstatal a dinamicii
i nivelului cursurilor valutare a unitilor monetare naionale.
Primul sistem valutar-financiar internaional s-a format necondiionat n sec.XIX,
dup revoluia industrial bazat pe monomonetarismul de aur sub forma standardului de aur.
Juridic ea a fost nfiinat prin intermediul unui acord interstatal la conferina din Paris din
1867, n scopul utilizrii unui etalon comun. Condiiile ce trebuiau ndeplinite de acest etalon
erau s fie ct mai stabil i cu valoare unanim recunoscut pe piaa mondial. Pentru un timp
etalonul a fost aurul (monede sau lingouri), apoi a urmat etalonul aur-devize, sau o alt moned
de referin cotat bine pe piaa internaional.
n condiiile n care aurul ndeplinea toate funciile banilor, sistemele - att cel naional
ct i mondial - monetar i valutar erau identice.
Monedele naionale se defineau prin coninutul lor valoric stabilit prin lege de ctre
statele respective. Acest coninut se numea valoare paritar, valoare care se materializeaz ntr-
o cantitate de aur fin pus la baza unitii monetare.
Este caracteristic faptul c n acea perioad achitrile ntre state erau efectuate prin
itermediul tratelor (cambii transferabile), care erau emise n valut naional, de obicei a Marii
Britanii. Lira sterlin juca un rol de frunte n lume deoarece pe parcursul anilor 1815-1914
coninutul su de aur nu s-a modificat, ca de altfel i cel al francului francez.
Pe parcursul primului rzboi mondial criza sistemului vechi era inevitabil, ea fiind
condiionat i de situaia grav din timpul i de dup rzboi. A fost stabilit standardul aur-
devize bazat pe aur i pe valutele de baz care puteau fi schimbate n aur. Valuta folosit pentru
achitrile interstatale se numea devize.
Al doilea sistem valutar-financiar internaional a fost juridic formulat prin acordul
interstatal din 1922, la conferina economic internaional din Genova.

1
 Sistemul valutar-financiar internaional de la Genova funciona n baza ctorva principii:
baza lui erau aurul i devizele; s-a pstrat paritatea de aur; s-a reconstituit regimul cursurilor
libere flotante; reglrile valutare se efectuau prin intermediul unei politici valutare active,
conferine internaionale.
n anii 1922-1928 a fost atins o stabilitate valutar relativ. Dar punctele slabe erau prea
evidente, printre care: procesul de stabilizare a valutelor s-a extins pe civa ani, ce a fost o
premiz pentru rzboaiele valutare; n locul standardului de aur-moned s-au introdus forme
prescurtate a monometalismului de aur n sistemele valutare i monetare; metodele stabilizrii
valutare au fost necorespunztoare, devalorizarea fiind dezastruoas pentru economiile
majoritii rilor, cu excepia Marii Britanii unde a avut loc o revalorizare; stabilizarea valutelor
a avut loc prin intermediul creditelor srine i respectiv a unor condiii dezavantajoase. Pentru
aceast perioad este caracteristic creterea potenialului economico-valutar a SUA pe plan
mondial care devine centru financiar cu sediul la New York, se transform din debitor n creditor
i a crei rezerve de aur oficiale erau cele mai mari.
SUA a nceput campania pentru rolul principal al dolarului, dar dolarul a obinut statutul
de valut de rezerv doar dup al doilea rzboi mondial. n perioada dintre cele dou rzboaie
dolarul i lira sterlin nu au fost recunoscute n lume, dei erau valute active din timpul
rzboiului.
Stabilizarea valutar a fost distrus de criza mondial din anii 1930. Valorile paritare s-
au dovedit a nu fi practice, deoarece erau prea rigide n timp, se modificau la intervale de timp
mari, iar valoarea real a monedelor varia mai repede, de cele mai multe ori fiind mari diferene
dintre acestea. Au fost ncercri multiple n ceea ce privete meninerea valoarii paritare, dar n
final s-a constatat c valorile paritare nu au nici o utilitate, ntruct prin aceste modificri nu
fceau dect s fie urmri ale variaiei valorilor pe piaa mondial, iar n cazuri de criz nu mai
aveau nici o nsemntate.
Caracteristicile de baz a crizei din 1929-1936 au fost: caracter ciclic i structural; o
durat ndelungat; a fost foarte acut i adnc, cu apariia banilor fierbini a speculatorilor, a
cror apariie i dispariie brusc nruteau situia; intensitatea i perioadele de afectare a
rilor care era foarte diferit.
n rezultatul crizei sistemul valutar-financiar internaional de la Genova i-a pierdut
elasticitatea i stabilitatea relativ. Nectnd la faptul c valutele nu mai erau schimbate pe aur
n circuitul intern, s-a pstrat convertibilitatea extern a valutelor n aur conform acordului
semnat ntre bncile centrale ale SUA, Marea Britanie i Frana.
Sistemul valutar-financiar internaional a fost descompus pe blocuri valutare. Acestea
reprezentau un grup de ri care erau interdependente din punct de vedere economic, financiar i
valutar, ara lider impunndu-i regulile i restriciile i folosidu-le ca piee de desfacere
convenabile, surse de materie prim ieftin i sfer convenabil de investire a capitalului.
Blocurile valutare de baz au fost cele a lirei sterline i a dolarului SUA.
naintea celui de-al doilea rzboi mondial, n 1937, a trecut al doilea val al crizei care a
depreciat toate valutele, lasnd o instabilitate total. n timpul rzboiului toate rile au introdus
restricii valutare, att rile care participau la rzboi ct i cele neutre. Cursurile valutare blocate
aproape c nu s-a modificat n aceast perioad, ele pierznd rolul activ n relaiile economice.
Importana aurului n calitate de bani internaionali a crescut, Germania fascist luind tot arul
din bncile centrale ale rilor ocupate dup ce a irosit rezervele sale pentru pregtirele de
rzboi.

2
 Criza a fost amplificat i de faptul c Germania emitea n rile ocupate bani care nu
aveau nici o baz pentru garane, cursul mrcii era supraevaluat i era folosit clearingul valutar
care a dunat grav economiei rilor ocupate.
Cel de-al treilea sistem valutar-financiar internaional a fost nfiinat la conferina
ONU de la Bretton Woods. n 1944 naiunile majore aliate s-au ntlnit la Bretton Woods pentru
a proiecta un mecanism de restabilire a economiilor rilor distruse n urma celui de-al doilea
rzboi mondial. A fost creat o nou arhitectur financiar internaional, bazat pe regimul
cursului de schimb valutar fix i pe convertibilitatea dolarului american cu aurul.
Acordul a fost semnat la 22 iulie i a intrat n vigoare la 27 decembrie 1945. Noul sistem
trebuia s pstreze prile pozitive a standardului de aur, dar fr neajunsuri. Acest sistem a fost
primul care se baza pe un acord semnat de statele importante pe plan mondial. Din acel moment
sfera valutar internaional a devenit obiectul de regularizare a guvernelor aproape a tuturor
rilor din lume.
Principiile de baz ale sistemului valutar-financiar de la Bretton Woods au fost:
1. Fiecare ar care a participat la conferina de la Bretton Woods era obligat s
stabileasc coninutul n aur i dolari SUA a unitii sale monetare, astfel fixnd paritatea
valutar dintre valuta sa i a celorlalte ri;
2. Fiecare ar se obliga s menin cursul valutei sale neschimbat fa de orice alt
valut. Cursurile de pia a valutelor nu trebuiau s devieze de la paritile fixate n aur sau
dolari SUA mai mul de 1% ntr-o direcie sau alta. Devalorizarea cu mai mult de 10% se
permitea doar cu acordul FMI;
3. n calitate de moned internaional, la nivel cu aurul, era considerat dolarul
SUA;
4. Trezoreria SUA se obliga s schimbe dolarii bncilor centrale ale altor ri n aur,
35 dolari pentru 31,1 grame de aur;
5. Pentru prima dat s-au creat organismele valutar-financiare internaionale -
Fondul Monetar Internaional (FMI) i Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare
(BIRD).
Fondul Monetar Internaional (FMI) este instituie guvernamental, avnd rolul de a
coordona cooperarea monetar internaional, stabilitatea valoric a monedelor, nlturarea
restriciilor valutare stnjenitoare pentru comerul exterior.
Condiiile n care FMI i desfoar activitatea sunt legate de reconstrucia postbelic
(n prima perioad), dar i de fluctuaia capitalurilor (n cea de-a doua perioad).
Accesul rilor n FMI se face pe baza unor rezoluii de apartenen privind:
obligativitatea participrii cu o cot bneasc (25% valut convertibil, 75% moned
naional) revizuit periodic;
stabilitatea paritii n raport cu aurul i cu dolarul (ulterior aurul a fost exclus);
modificarea cursului de schimb numai cu acordul FMI i numai atunci cnd se
argumenteaz c balana de pli este puternic dezechilibrat (ulterior aceast condiie va fi
frecvent nclcat);
acceptarea rolului care revine Consiliului Guvernatorilor (conducerea FMI),
precum i a deciziilor luate prin vot ponderal, corespunztor cotei de participare (dei
obligativitatea pentru guverne a acestor decizii este relativ). De cele mai multe ori, deciziile
n Consiliu se iau prin consens. Directorul general al FMI, numit pe 5 ani, mpreun cu cei 3
directori generali adjunci, conduc o echip" de peste 2000 de angajai ntre care economiti,
statisticieni, experi n administraie, provenii din 125 de ri, avnd statutul de funcionari
internaionali.
Rolul FMI este relativ limitat att de existena unor organisme internaionale ulterior
3
nfiinate (OECD, CEE etc.), dar i de faptul c deciziile nu sunt impuse guvernelor care,
deseori, nu au capacitatea de a le nelege i doar condiionarea creditelor aduce guvernele la
sentimente mai bune".
n pofida acestor limite, FMI contribuie la:
asigurarea unei relative ordini monetare, descurajnd deprecierile
competitive, precum i abaterile ne justificate de la preul stabilit pentru uncia de aur sau de la
cursul de schimb prestabilit;
acordarea de credite ndeosebi pentru echilibrarea balanei de pli n 4 trane (prima
automat, urmtoarele fiind condiionate de calitatea i operativitatea aplicrii msurilor de
politic economic reprezentnd cota de participare, stipulate n aa-numitele acorduri stand-
by);
stabilitatea monetara prin existena unei monede proprii (DST)
reprezentnd o moned de cont stabilizatoare" pentru evalurile diverselor operaiuni;
sprijinirea dezvoltrii economice a diverselor ri prin acordarea de asisten
economic, supervizarea politicii economice, condiionarea creditelor de performanele
guvernelor solicitatoare.
Sistemul de la Bretton Woods a activat fr modificri din 1945 pn n 1970, iar unele
elemente ele ei s-au pstrat pn la mijlocul anilor 70. Acetia au fost anii miracolului
economic, pe parcursul cruia au fost nregistrate tempouri sporite a creterii tuturor
indicatorilor macroeconomici. Au fost lichidate pierderile colosale din urma rzboiului i
comerul mondial se dezvolta vertiginos.
Dezvoltarea economic a permis multor ri s revin la convertibilitatea valutelor sale,
printre care Germania, Frana, Italia, Belgia, Luxemburg, Niderlanda precum i Anglia, rile
scandinave, Austria i Suedia, iar mai trziu i Japonia. Acesta a fost rolul pozitiv al noului
sistem.
Totui acest sistem a favorizat cel mai mult SUA, dolarul la sfritul anilor 60 practic
deinnd monopolul sferei de achitri internaionale i aproape eliminnd sfera de influen a
lirei sterline. Dar stabilitatea dolarului SUA a fost parial.
Mult timp rile care foloseau dolarul simeau insuficiena lor acut, foamea pentru
dolari. rile Europei i Japonia resimeau puternic dependena fa de SUA. Dar odat ce
cantitatea dolarilor deinut de cetenii strini cretea iar cantitatea aurului din rezervele SUA
se micora, a aprut problema asigurrii dolarului i meninerii lui ca moned internaional de
rezerv. Astfel n 1971 preedintele Nikson a stopat convertibilitatea dolarului n aur aceasta
fiind captul politicii de schimb a aurului pe dolar, politicii care a durat 37 ani.
Politica nou a rupt legtura dintre aur i costul internaional al dolarului, permind
pieelor s-i stabileasc cursul, adic a fcut dolarul flotant. Ca rezultat la nceputul anului
1974 celelalte valute puternice liber flotau ntre ele.
Aceasta a pus sfrit sistemului de la Bretton Woods care se baza pe cursul fixat fa de
dolarul SUA.
Daunele serioase pricinuite sistemului valutar-financiar internaional de criza energetic
i de folosirea neraional a dolarului SUA n calitate de moned unic de rezerv au condiionat
crearea unui nou sistem valutar.
Elementele de baz a acestui sistem au fost determinate la conferina FMI de la
Kingston, (Jamaica) din ianuarie 1976:
Aurul i pierdea rolul de moned i era considerat marf, dei lichiditatea sa
nalt tenta multe ri s-i ofere un loc important n rezervele valutare de aur.

4
 rile primeau dreptul de a alege regimul cursului valutar.
Cotizaiile pltite de ctre rile FMI nu mai erau n form de aur.
A fost introdus standardul Dreptului Special de Tragere (DST). Prin crearea lui s-
a urmrit remedierea deficienei sistemului de la Bretton Wood, care nu a reuit s realizeze
echilibrul dintre nevoi i lichiditi. Prin emisiunea lor cel puin o parte din formarea lichiditii
internaionale devine independent de orice ngrdire material artificial, ca i de oricec
influen naional. DST-ul a fost un ban de cont emis de FMI fr o garanie material. Calculul
privind emisiunea DST a inclus: volumul comerului internaional; rezervele valutare oficiale ale
statelor; lichiditatea internaional; starea balanelor de pli.
Dar problema DST era c el nu ndeplinea rolul banilor internaionali, nu era o
alternativ pentru puterea dolarului SUA.
Sistemul recunotea faptul c relaiile economice schimbtoare ntre ri necesit o
flotare permanent a cursurilor, c devierile pe termen scurt a valutelor puteau cauza distrugerea
fluxurilor comerciale i financiare. Deaceea bncile centrale trebuiau s regularizeze procesele
speculative.
Din aprilie 1978 sistemul a nceput s lucreze i funcioneaz i acum. La crearea
acestui sitem au participat att rile industriale puternice ct i cele n curs de dezvoltare.
Sistemul de la Jamaica presupune administrarea cursurilor flotante.
Caracteristic este pierderea rolului autotputernic a dolarului SUA odat cu dezvoltarea
Europei i a Japoniei. Acum n lume sunt 3 valute care concureaz pentru dreptul de a fi monede
de rezerv pe plan mondial : dolarul, euro i iena.
Regimul cursurilor valutare flotante n majoritatea rilor nu a dus la stabilizare,
nectnd la interveniile majore. Acest regim nu a putut ajuta la ajustarea balanelor de pli, s
termine fluxul i refluxul neateptat a banilor fierbini, specularea valutar. Deaceea rile
prefer flotarea dirijat a cursurilor sale, meninndu-le prin diverse instrumente a politicilor
valutare.
Criticii sistemului de la Jamaica consider c dirijarea flotrii nu este un sistem.
Aceasta presupune faptul c unele ri intervin n funcionarea cursului valutar nu doar cu scopul
nivelrii dezechilibrului speculativ sau pe termen scurt a valutelor, dar i pentru a menine
valutele sale cronic slabe. Ca perspectiv este de ateptat c ele vor pune accent pe dirijare dect
pe floarea liber. Aceasta ar ducee la falimentul sistemului actual. Totui este puin probabil
ntoarcerea la paritatea stabilit.
Astfel problemele sistemului de la Jamaica duc spre o reform care este necesar. n
primul rnd este necesar gsirea unor noi ci de stabilizare a cursurilor valutare, redarea unei
noi fore de coordonare a politicii valutar-economice statelor de frunte.
Solidaritatea valuar este dictat de aspiraiile lor de a perfeciona mecanismul valutar
internaional, care este unul din sursele de instabilitate a economiilor naionale i a celei
mondiale. La baza nenelegerilor valutare se afl rivalitatea celor trei centre.
Sistemul actual, puncte slabe i forte
Sistemul valutar-financiar actual se bazeaz pe standardul multivalutar i pe cursul
valutar flotant. Aceasta are un set de avantaje:
1. Flexibilitatea sistemului multivalutar cu cursul flotant satisface cerinele
crescnde a sistemului economic mondial tot mai complicat i mai interdependent. Acordul n
comun asupra cursului valutar este preluat de mecanismul cel mai bun inventat de om piaa.

5
 2. n baza aceestui sistem s-a dezvoltat piaa valutar internaional mondial care
corespunde proceselor de globalizare economic i financiar.
3. Unele ri au primit posibilitatea de a promova o politic valutar flexibil i s
foloseasc cursul valutar ca unul din instrumentele cele mai importante a politicii economice.
Concomitent sistemul de la Jamaica are un ir de puncte slabe care necesit reformarea
lui:
1. Sistemul valutar a devenit mai flexibil, dar foarte instabil. Multe state nu au putut
elabora o politic valutar care le-ar asigura o dezvoltare economic stabil.
2. S-a constatat c FMI nu are resurse financiare ndeajuns, i mai important nu are
un concept corespunztor pentru o regularizare cu succes a sistemului valutar mondial.
3. La sfritul anilor 90 a devenit clar c sistemul existent produce nu doar o
multitudine de crize valutare, dar i financiare i economice, care de fiecare dat tind s se
transforme n mondiale.
Problemele aprute n faa sistemului valutar internaional s-au accentuat mai ales n
irul crizelor de la sfritul sec. XX. n 1995 a demarat cea mai puternic criz mexican, sau
cum mai este numit criza de tecquila, care a adus la o stare foarte grav una din cele mai
mari economii a Americii Latine. Lovitura a fost cu att mai neateptat, deoarecee Mexica
ndeplinea cu strictee toate cerinele FMI. Organismele internaionale i SUA au acordat sume
imense pentru ieirea din criz, dar rmase nencrederea n recomandrile date de consultanii
internaionali de vaz.
FMI recomanda cu perseveren rilor n curs de dezvoltare s-i deschid pieele
financiare proprii pentru o deplasare liber a capitalurilor. Criza financiar mondial din 1997-
1998 a artat cu o claritate impresionant ct de marginalist a fost aceast strategie. S-a
constatat c liberalizarea micrii capitalului nu poate fi suprapus cu elaborarea unei politici
monetare independente cu o fixare concomitent a cursului valutar.
Acum se consider stabilit urmtoarea regul important. Din cele trei elemente ale
politicii valutare liberalizarea micrii capitalurilor, promovarea politicii cursului valutar fixat
i implimentarea politicii monetare independente ara poate concomitent realiza numai dou.
Spre regret la aceast concluzie s-a ajuns numai dup multitudinea crizelor demolatoare
care au avut loc n 1995 n Mexica, 1997-1998 n Asia, 1998 n Rusia, n 1998-1999 n
Brazilia, 2000-2001 n Turcia i Argentina. Au mai avut loc i alte crize.
De fapt la sfritul sec. XX nceputul sec. XXI s-a declanat o criz valutar i
financiar major, care a demonstrat c:
Sistemele valutar-financiare a multor ri au devenit interdependente i puternic
legate reciproc;
Msuri sigure mpotriva crizelor de fapt nu exist nici n rile de frunte, nici la
organizaiile internaionale. Ele nu au resurse suficiente pentru neutralizarea scurgerilor
speculative de capital, care pot n cteva ore destabiliza sistemele valutare chiar i a unor ri
mari;
Nici oamenii de tiin, nici finansitii practicieni, nu dispun de o baz teoretic
corespunztoare care ar prezice crizele financiare i ar elabora recomandri pentru combaterea
lor;
Toate pieele financiare de credit, valutare, a fondurilor, derivate s-au contopit
att de strns, nct cea mai mic criz n una din ele practic simultan cauzeaz fenomene
analogice pe celelalte. Mai mult dect att, fenomenele de criz pe segmente diferite a pieei
financiare sunt n stare s-si mreasc fora ntre ele, ducnd la un multiplicator financiar
specific a cizelor;

6
 Sfera financiar este att de deplasat de economia real, nct influena crizelor
mondiale afecteaz ntr-o msur mai mic, dect s-ar putea imagina, dezvoltarea economiei
mondiale i dezvoltarea unor ri aparte.
Specificul cel mai important al sistemului valutar actual este legtura cu alte pri a
sistemului financiar iar modificrile care au loc trebuie analizate n ansamblu.
Tendinele actuale de regularizare a sistemului valutar-financiar internaional.
La sfritul sec.XX- nceputul sec.XXI lumea a trecut printr-un val de crize financiare,
care aveau tendina de a se transforma ntr-o criz economic global. Dup crizele din Mexic
(1994), Azia (1997-1998), Rusia (1998), Brazilia, Turcia i Argentina, n anul 2001 fenomenele
de criz au aprut i n rile economic dezvoltate, n primul rnd n SUA. America a declarat
oficial n noiembrie 2001 c ara este n perioada de rececesiune. Situaia nu e mai bun n
aceast perioad nici pentru Japonia i rile UE.
Muli consider cauza acestor eecuri doctrina incorect a FMI i a altor organisme
internaionale. Ele se straduie s rezolve problemele aa cum o fceau nainte, prin metode
locale. FMI nu a creat pn acum o politic de regularizare a sistemului valutar-financiar
internaional n condiiile scurgerilor colosale a capitalurilor i a reelelor computerizate globale
de tip FOREX, care permit liber i practic instantaneu s transfere sume enorme de bani.
n ultimii ani s-a format o oarecare comunitate care include 1200 organizaii din 65 ri,
a cror scop este de a cerceta independent urmrile politicii creditare s FMI i a BM. Criticii cei
mai nflcrai erau de prere c nu mai are rost meninerea existenei acestor organisme
internaionale n condiiile noi.
Sub influena acestor critici FMI i organismele internaionale care au legturi cu el
depun mai multe eforturi pentru modernizarea metodelor de regularizare i pentru crearea unei
arhitecturi noi a sistemului valutar-financiar mondial. La nceputul sec.XXI n aceste direcii au
fost nregistrete un ir de tendine noi.
1. FMI i BM sunt organizaii foarte apropiate n sens direct i indirect. Sediul lor se
afl n Washington, au o bibliotec comun i elurile lor tot se aseamn. Colaboratorii BM
particip n misiunile FMI i invers. Nu demult FMI i BM i-au delimitat funciile sale i
zonele de responsabilitate n scopul lucrului mai efectiv cu destabilizarea pe pieele financiare i
cu nnbuirea crizelor. FMI va rspunde pentru stabilitatea financiar n rile unde ea acord
credite i crearea condiiilor de cretere economic. Adic zonele de influen a Fondului vor fi
politica financiar i de impozitare. Banca Mondial va fi responsabil de rile cele mai srace.
Eforturile lui vor fi ndreptate spre efectuarea unor schimbri structurale radicale care ar permite
acestor ri s ias din criza bugetar permanent.
2. Ultimii ani au fost caracterizai de efortul depus pentru crearea unei structuri
instituionale i a arhitecturii reglrii internaionale a pieelor financiar-valutare. n 1999 a fost
creat Grupul celor 7 iar mai trziu s-a alturat i Rusia. A fost creat Forumul stabilitii
financiare, participani fiind reprezentanii bncilor centrale iar Comitetul pentru finane
mondiale i sistem politic a cptat statut oficial. O atenie deosebit este acordat reglrii
activitii conglomeratelor financiare internaionale, fiind creat Forumul pentru conglomerate
financiare.
3. Un loc deosebit n noua arhitectur l ocup ntrebrile legate de transparena
n politica de creditare i financiar, care are o importan tot mai mare. La iniiativa a 22 ri
economic dezvoltate, n 1998 FMI a primit recomandarea de a monitoriza politica economic a
rilor-membre a FMI. n 1999 FMI a creat Codexul despre transparena n politica monetar-
creditar i financiar. Elementele de baz a transparenei sunt standardele speciale de
rspndire a datelor, care i oblig pe membrii FMI s prezinte date detaliate i corecte despre
economia naional i finante. Pn acum au fost pregtite astfel de informaii pentru 56 ri.

7
 4. FMI a creat un instrument nou de prevenire a crizelor linia scop de creditare
(LSC) care va permite rilor concrete-membri FMI- s menin stabilitatea chiar i n condiiile
de nrutire a situaiei financiare mondiale. LSC reprezint credite pe termen scurt pentru a
preveni nrutirea situaiei din balana de pli a rilor. La cererea unei ri de a primi
finanare FMI pregtete o hotrre special unde se specific c ara ndeplinete toate cerinele
impuse, dar din cauze care nu depind de ea are nevoie de resurse suplimentare. Sumele acordate
constituie 300-500% de la cota-parte a rii respective n FMI.
5. O tendin nou a Bncii Mondiale, care are legturi puternice cu FMI, este lucrul
intensiv pentru rezolvarea proplemelor sociale i de ajutor umanitar. Ca exemplu, n sfera de
nvmnt BM efectueaz mai mult de 164 proiecte n 82 ri ale lumii. Deasemenea sunt multe
proiecte n sfera ecologic, a sntii i printre ultimele ar fi lupta cu corupia. BM are peste
600 proiecte anicorupie n mai mult de 100 ri.
6. O tendin important a reglrii internaionale, care n sec.XXI a ieit n prim-
plan , a devenit lupta cu splarea veniturilor obinute nelegal. ncepnd cu lupta mondial
contra terorismului, ntreprinderea msurilor ce mpiedic acest mecanism devine un instrument
important att n reglarea economic, ct i n lupta politic.
7. Cum a fost menionat mai sus, o caracteristic nou a relaiilor dintre rie n
curs de dezvoltare i FMI a devenit creterea responsabilitii lor pentru meninerea pieelor
valutar-financiare naionale. rile trebuie s prezinte operativ informaii reale n caz de
necesitate, precum i s permit intrarea liber pe piaa financiar naional a bncilor strine.
8. Modificri importante au loc i n relaiile organizaiilor internaionale cu
sectorul privat. Anterior FMI, oferind ajutor financiar la scar larg, permitea deseori
investitorilor privai s ias basma curat. Aceasta servea drept o tentaie moral de a nu
socoti pn la sfrit riscurile investiionale, spernd la un jutor extern. Acum FMI petrece o
politic de atragere a sectorului privat la finanarea rii aflate n criz. Se consider c sectorul
privat trebuie s-i asume o parte de responsabilitate pentru fenomenele de criz care au loc n
ar.

Ca rspuns la instabilitatea sistemului de la Jamaica, rile UE au creat sistemul valutar

regional propriu pentru a stimula procesul de integrare economic. El este o parte component
important a sistemului internaional. Evoluia unitii de cont europene este pn cnd un
exemplu unical de trecere treptat a unui grup mare de ri la o valut unic. Istoria ei este
interesant i pentru alte regiuni slab dezvoltate cu interese comune.

1.2 Sistemul Monetar European: evoluie, principii de

funcionare.
n prezent snt cunoscute 4 forme de integrare economic:
1. Zona de liber schimb rile membre nltur ntre ele barierele comerciale, dar
fiecare ar le pstreaz n modul su pentru rile din afara zonei.
2. Uniunea vamal nlturarea tuturor restriciilor de comer ntre rile membre i
stabilirea unui tarif vamal comun pentru rile tere.
3. Piaa comun n rile membre exist comer liber asociat la micarea liber a
tuturor factorilor de producie.
4. Uniunea economic i monetar (UEM). Piaa comun devine o pia unic datorit
unificrii politicilor economice, a legislaiei i introducerii unei monede unice n locul celor
existente anterior. Se pare c, pentru a fi viabil, aceast uniune trebuie s fie nsoit i de o
uniune politic.

8
 Exist numeroase exemple ale tuturor acestor forme de integrare economic regional.
Dar Uniunea European este unicul proiect de integrare economic care, evolund de la uniunea
vamal la piaa comun, a ajuns i la crearea Uniunii Economice Monetare (UEM). Uniunea
European este considerat i cel mai viabil proiect de integrare, iar Uniunea Economic
Monetar cel mai complicat proces logistic efectuat vreodat pe timp de pace. n plus,
contextul economic al sec. XX prevedea o uniune economic monetar care s includ i
uniunea politic, i chiar cultural, astfel influennd toate domeniile. Dei istoria cunoate i
alte exemple de uniuni monetare, acestea fie c au euat, fie c nu au reprezentat o adevrat
uniune economic monetar, nefiind asociate unificrii politicilor economice, a legislaiei etc.
Care este elementul nou? Este vorba de trecerea de la moneda european comun (ecu)
la moneda unic i real (euro) care s faciliteze funcionarea pieei unice europene. Care este
cauza acestor schimbri n Europa? Dezvoltarea economic intens a altor continente, n special
a Asiei, precum i dominaia monetar din partea SUA, nsoit de stagnarea relativ a creterii
economice n UE, au ca efect diminuarea ponderii relative a rilor europene n economia
mondial. Avnd o politic economic-monetar comun i o moned unic, Europa va dispune
de o putere crescnd pe arena mondial. n situaia existenei unei politici de stabilitate
monetar, moneda european va putea concura cu dolarul, care astzi este unica moned cu
adevrat mondial.
Uniunea Economic Monetar, dei are la baz conceptul de stabilitate, totui nu are un
succes garantat. Dar att succesul, ct i insuccesul ei (dealtfel, puin probabil), vor avea o
influen puternic asupra echilibrului economic mondial.
Dup ce viabilitatea ideii a fost verificat, n 1992 "Tratatul Uniunii europene", cunoscut
i ca Tratatul de la Maastricht, n vigoare din 1993, a denumit n mod oficial Comunitatea
European ca Uniune European. Se vorbea despre crearea unei Uniuni europene economice i
monetare (UEM) ca urmare logic a pieei comune deja construite. Tratatul a fixat cele trei faze
de trecere la moneda unic euro, precum i criterii de selecie a rilor participante. Totui,
preocuprile tratatului nu snt doar monetare, ci de asigurare a coeziunii economice i sociale,
precum i a solidaritii statelor membre. Summit-ul de la Madrid (1995) a confirmat nceperea
celei de-a treia faz a UEM - la 1 ianuarie 1999. Summit-ul de la Dublin (1996) a aprobat
structura noului mecanism al ratei de schimb, o serie de aspecte juridice necesare pentru
utilizarea euro, reformele instituionale necesare etc. Summit-ul de la Amsterdam (1997) propune
adncirea i lrgirea n continuare a integrrii interstatale, lichidarea ultimelor obstacole n calea
liberei circulaii a mrfurilor, o mai mare libertate n afacerile mondiale, eficiena structurii
instituionale a UE etc.
Conform prevederilor tratatului de la Maastricht, UEM a fost creat n trei etape, cu
perioade fixe de timp:
Etapa 1. A nceput la 1 iulie 1990. Caracteristica principal: liberalizarea total a
micrilor de capital i o cooperare mai strns ntre membrii CE n domeniul economic, fiscal i
monetar.

Etapa 2. A nceput la 1 ianuarie 1994 i se considera a fi o faz premergtoare uniunii

monetare propriu-zise. Una dintre msurile cele mai importante este crearea Institutului Monetar
European ca precursor al Bncii Centrale Europene. La aceast etap a nceput finanarea
deficitelor bugetare de ctre bncile naionale, precum i monitorizarea mai strns a politicilor
fiscale i economice ale statelor membre.
Etapa 3. A nceput la 1 ianuarie 1999. Din acest moment au fost fixate ratele de
conversie ale monedelor naionale ctre moneda nou european i paritile respective.
Rspunderea pentru o politic monetar unic a fost transferat Sistemei Europene a Bncilor
Centrale (SEBC) ce include Banca Central European (BCE) i bncile naionale ale rilor
participante.

9
 Una dintre constrngeri a fost luat n consideraie: continuitatea valorii externe a euro.
n numele principiului continuitii "1 euro = 1 ecu", valoarea iniiala a euro la 1 ianuarie 1999
la ora 0:00 contra devizei X a fost egal cu valoarea ecu contra acestei devize la 31 decembrie
1998 la ora 24:00. n ceea ce privete etapele de introducere a euro, trebuie subliniat importana
minimizrii etapei de coexisten a monedei euro i a celorlalte monede naionale n scopul
reducerii costurilor de tranziie.
Criteriile de selecie a rilor participante. La selectarea rilor membre ale UEM au
fost aplicate 5 criterii de convergen:
Deficitul public: nu trebuia s depeasc 3% din PIB, excepie fiind cazul n care PIB
s-a diminuat substanial. Deficitul public excedentar poate fi datorat doar unor circumstane
excepionale i temporare i s nu fie cu mult mai mare de 3%.
Nivelul datoriei publice: nu trebuia s depeasc 60% din PIB, exceptnd cazul n care
NDP s-a diminuat suficient apropiindu-se de 60% ntr-un ritm satisfctor.
Stabilitatea preurilor: inflaia nu trebuia s depeasc cu mai mult de 1.5% inflaia cea
mai joas a trei ri UE. Rata inflaiei luat n considerare a fost cea a anului 1997, care este anul
premergtor celui de luare a deciziei.
Stabilitatea monetar n cadrul SME: moneda trebuia s respecte marjele normale de
fluctuaie prevzute de SME, fr tensiune major, fr devalorizri decise unilateral, timp de
cel puin doi ani precedeni examenului de performan.
Nivelul ratei dobnzii pe termen lung: nu trebuia s o depeasc cu mai mult de 2% pe
cea a celor trei ri din UE cu inflaia cea mai joas.
Supleea interpretrii criteriilor de convergen:
Tratatul de la Maastricht a lsat o marj de interpretare destul de larg a criteriilor de
selecie. Astfel, avnd un deficit de 3.2% sau 3.3%, statul putea fi inclus n UEM, n caz c
dificultile ntmpinate n creterea economic, a nivelului omajului etc. pot explica depirea
limitei de trei procente. La momentul lurii deciziei situaia era complicat, experii i
consultanii fiind divizai n dou tabere: unii considerau c criteriile trebuie s fie respectate cu
strictee, iar alii pledau pentru respectarea relativ a criteriilor n vederea asigurrii unei
dimensiuni mai mari a UEM. Totui, interpretarea strict a criteriilor a fost considerat o
abstracie inadmisibil a coninutului real al tratatului. Pe de alta parte, nu trebuia fcut abuz de
posibilitile de nerespectare a acestor criterii de convergen, cci unul din pilonii de baz ai
UEM este stabilitatea. n caz contrar, nu mai are sens crearea uniunii economice monetare. Mai
exist i un alt aspect al tratatului de la Maastricht: formarea UEM ia o parte din suveranitatea
statelor fiind uneori n contradicie cu constituiile naionale care a fost necesar s fie modificate.
Astfel, s-a decis ca legiferarea acestor schimbri s aib loc prin votare. n unele cazuri au avut
loc referendumuri (Frana, Danemarca) sau votarea de ctre Asambleea General (Spania).
Este cazul de fcut o paralel ntre crearea UEM i lrgirea UE, deoarece i atunci cnd
se discut lrgirea spre Est a UE, se ajunge la aceeai disput: se va prefera oare stabilitatea
absolut sau decizia de lrgire va fi luat i n baza prioritilor politice? Crearea UEM ne ofer
un precedent n acest sens, cnd Grecia, de exemplu, a fost acceptat n UEM mai trziu dect
alte state, dar, totui, n situaia n care indicatorii si economici erau departe de cei cerui, iar
uniunea nou creat avea nc multe probleme, inclusiv devalorizarea euro chiar din primul an de
existen. Se pare c i dimensiunea uniunii economice, monetare i politice are un rol foarte
important pentru succesul ei.
Dup multe dezbateri, UEM a fost creat la 1 ianuarie 1999 n baza rilor UE, excepie
fiind:
- Danemarca i Suedia, care nu au dorit s adere la UEM din start, ci din al doilea
val;

10
 - Grecia nu a fost acceptat n 1999 din cauza rezultatelor sale financiare, dar a fost
acceptat mai trziu datorit ameliorrii situaiei economice i susinerii substaniale din partea
rilor membre;
- Marea Britanie care a preferat rolul de observator.
innd cont de faptul c multe state nu puteau s ndeplineasc condiiile impuse, era clar
c adepii Uniunii Valutare Europene nu vor insista asupra tratrii dure a articolelor tratatului,
pereclitnd astfel realizarea lui general. Din aceste considerente, la fel ca n cazul cursurilor
valutare se presupunea c aceste criterii se vor aplica mai flexibil, punndu-se accentul pe
mbuntirea indicatorilor din rile examinate.
n rezultat aceasta s-a i obinut. Conform indicatorilor generali (adic anteriori anului
1999) majoritatea rilor, dup cum era de ateptat nu s-au ncadrat n parametri fixai ce ar
permite deschiderea temei cu privire la admitere n sistem (tabelul 1.1). Cu toate acestea
aceasta nu a servit drept obstacol pentru primirea statutului de membri ai zonei EURO de ctre
cele unsprezece state indicate n tabel.

Tabelul 1.1

ndeplinirea normativelor de participare n zona EURO de ctre statele ei, anul 1999

ara Deficitul bugetar Datoria de stat Nivelul inflaiei Nivelul ratei

(% PIB) (% PIB) (%) * dobnzii pentru
creditele pe termen
lung (%)**
Austria 2,5 66,1 1,1 5,6
Belgia 2,1 122,2 1,4 5,7
Germania 2,7 61,3 1,4 5,6
Irlanda -0,9 66,3 1,2 6,2
Spania 2,6 68,8 1,8 6,3
Italia 2,7 121,6 1,8 6,7
Luxemburg -1,7 6,7 1,4 5,6
Olanda 1,4 72,1 1,8 5,5
Portugalia 2,5 62 1,8 6,2
Finlanda 0,9 55,8 1,3 5,9
Frana 3 58 1,2 5,5

* Normativa admiterii pentru anul 1999 constituia 2,71%

** Normativa admiterii pentru anul 1999 constituia 7,81%

Sursa: EC EURO 1999, Brussels, 1998, P.16 (citat din: Ivanov I. Startul zonei Euro //Economia
mondial i relaii internaionale. 1999, Nr. 1C.4)

Problema fixrii cursurilor valutare cauza de asemenea unele ntrebri i probleme. Dup
cum a fost menionat deja la data de 01 ianuarie 1999 cursurile valutare ale rilor-membre au
fost fixate cu referin la EURO. Aplicarea metodelor posibile n cadrul fixrii corelaiei dintre
cursuri trebuia s se bazeze pe corelaiile existente n limitele de acionare a EQU (tabelul 1.2)

11
 Tabelul 1.2
Coul EQU n baza cotrilor de pia i teoretice

Valuta naional Volumul Cursul la Echivalentul Masa Masa

valutei n dolarul SUA n dolari a (cotare de (cotare
EQU (cotrile de valutelor pia), % central), %
pia)* naionale n
EQU
Marca german 0,6242 1,81 0,345 31,64 32,7
Francul francez 1,332 6,10 0,218 20,03 20,8
Lira sterlin 0,087848 0,62 0,142 13,00 11,2
Lira italian 151,8 1768 0,086 7,88 7,2
Peseta spaniol 6,885 153 0,045 4,13 4,2
Guldenul 0,2198 2,04 0,108 9,89 10,2
olandez
Francul belgian 3,301 37,4 0,088 8,10 8,4
Coroana danez 0,1976 6,89 0,029 2,63 2,7
Escudo 1,393 182,38 0,008 0,70 0,7
portughez
Drahma 1,44 282,97 0,005 0,47 0,5
greceasc
Funt irlandez 0,008552 0,6723 0,013 1,17 1,1
Francul 0,13 32,00 0,004 0,37 0,3
luxemburghez
EQU(de pia) 1,090
EQU (teoretic) 1,253 100,00 0,00

* Cotrile la 27 august 1997.

Calculat n baza: EMU and EURO: the consequences // ANB AMRO, 1997; The Economist
pentru perioadele respective.

Se presupunea c EURO la rndul su se va raporta la EQU n proporie de 1:1, ceea ce

era s fie foarte logic n cazul n care courile ce formau EURO i EQU erau s fie identice.
Cu toate acestea, n situaiile create n cazul neparticiprii unor valute ponderabile cum ar fi
lira sterlin (ponderea n co a EQU constituie 11-12%) nu poate fi vorba despre o egalare a
EQU i EURO. Este evident c creterea unor valute peste limitele coului calculat trebuia s
duc la necesitatea reexaminri ponderilor altor valute ce ar putea deine alte corelaii de curs la
EQU. n rezultat, ponderea real a EURO fa de EQU trebuie s fie alta, egal cu valoarea lui
nominal de pia. Cu toate acestea nu a avut loc aceasta n practic.
n continuare trebuia de determinat exact ce cursuri a valutelor naionale a rilor-
membre s fie luate drept baz pentru fixarea lor. Orientarea spre cursuri la sfritul perioadei
ce ar reflecta poziiile din urm, putea duce la fixarea unor corelaii nu chiar obiective, dac
cursurile ar fi fost supuse unor oscilaii pe termen scurt. De asemenea, nu se prezenta destul de
corect i utilizarea cursului mediu al perioadei menionate a valutei naionale fa de EQU,
deoarece aceasta n mod automat ar fi introdus denaturri ai bazei economice al acestui curs, din
cauza divergenelor menionate mai sus n courile EQU i EURO. n rezultat drept baz a
fost luat formula care inea cont de un ir de indicatori ai situaiei economice a rii respective,
cursul valutei fa EQU i ali factori.

12
 Statele membre ale UEM vor trebui s respecte criteriile de convergen i dup crearea
uniunii, lucru necesar pentru asigurarea stabilitii i succesului uniunii.

ORIENTRI BIBLIOGRAFICE
1. Bran Paul, Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic,
Bucureti - 1996.
2. Brezeanu P., Relaii valutare i tehnici financiare internaionale, Bucureti- 1998
3. Krueger Anne, Determinarea cursului valutar: Determinarea ratei de schimb.-
Timioara, 1996.
4. Tucker Alan L., Jeff Madura, Thomas C. Chiang, International financial Markets,
USA, 1991.

CAPITOLUL 2. ECHILIBRUL VALUTAR I BALANA DE PLI EXTERNE

1.3. Echilibrul valutar: concept, modele ale echilibrului valutar, factori de influen.
1.4. Balana de pli externe: concept, structur, factori de influen
1.5. Metode de ajustare a balanei de pli externe. Particularitile balanei de pli
externe a Republicii Moldova

1.1 Echilibrul valutar: concept, modele ale echilibrului valutar, factori de influen.

n practica internaional nu este de conceput analiza balanei de plti externe, fr a

studia iniial echilibrul valutar, deoarece echilibrul valutar constituie coninutul economic al
balanei ele pli externe.
La rndul su stabilitatea banilor i echilibrele financiare, monetare i valutare care o
fac posibil nu sunt de conceput dect n condiiile existenei echilibrului general economic. n
linii mari acesta poate fi definit ca un raport ntre un anumit potenial economic i cerinele de
produse, cerine care sunt att sociale, ct i individuale.
Echilibrul monetar este mpreun cu echilibrul financiar i cel valutar o
parte component a echilibrului valoric, iar acesta este, la rndul su o parte
component a echilibrului general economic.
Echilibrul economic general al rii care este un obiectiv urmrit de orice guvern, are 3 pri:
- echilibrul financiar (EF);
- echilibru monetar (EM);
- echilibru valutar (EV);
Echilibrul financiar const ntr-o egalitate ntre resursele financiare necesare pentru
realizarea unor obiective stabilite i ntre posibilitile efective de procurare a resurselor.
Echilibrul monetar const n existena unui raport optim ntre masa banilor n circulaie
i sumele de bani cerute de efectuarea normal a tuturor operaiunilor.
Echilibrul valutar este o component a echilibrului general economic. Echilibrul
valutar se realizeaz n cadrul n care exist o echivalen ntre ncasrile i plile n valut, a unei
ri, ntr-o perioad de timp determinat.

Calitatea echilibrului valutar const n realizarea lui prin ct mai puine credite, adic s nu
apar ca realizat prin contractarea unei datorii n strintate. Echilibrul valutar trebuie astfel realizat
nct s permit importul de materii prime, servicii. tehnologii etc. necesare progresului economic, fr
consum prea mare de valut.
Echilibrul valutar influeneaz echilibrul financiar i echilibrul monetar.

13
 Echilibrul financiar este influenat prin primirea de fonduri i de credite din exterior,
mrind prin acesta volumul resurselor interne, i prin acordarea de fonduri financiare, de credite,
de pli de dobnzi i comisioane, micornd prin acestea volumul resurselor interne.
Influenele negative - dobnzi mari datorate, pltirea unor dividende i comisioane ridicate, care
sunt cauzate de fluctuaiile cursurilor valutare.
Influentele pozitive - aceste fonduri trebuie utilizate pentru cumprarea de bunuri necesare
economiei (tehnologii, utilaje etc.)
Echilibrul valutar exercit influen i asupra echilibrului monetar, care trebuie s asigure
o dezvoltare economic corespunztoare capacitii naionale.
Activitatea financiar-valutar influeneaz primul membru al egalitii prin preul
bunurilor importate, importul de bunuri i servicii mai scumpe face necesara mrirea masei
monetare. Acordarea de credite pentru import - export, de asemenea mrete masa monetar.
Dac rambursarea acestor credite ntrzie echilibrul monetar se stric.
Alte efecte negative pot apare i prin cumprarea de valut care necesit bani din circulaia
monetar, atunci cnd cursul valutar evolueaz negativ, ceea ce duce la scderea produsului social.
Echilibrul economic extern este o noiune, un proces i un fenomen care are mai multe
dimensiuni:
a) Desigur, cea mai palpabil i important dimensiune a echilibrului economic extern este
echilibrul valutar calculat pe durata unui an cu ajutorul balanei de pli externe. n
aceasta se nregistreaz toate plile i ncasrile generale de fluxurile economice externe
n decursul unui an.
Balana de pli externe ca un sistem de subbalane poate s se ncheie, la
sfritul anului, cu un dezechilibru activ sau pasiv care reflect starea de dezechilibru
financiar, o alt dimensiune a echilibrului extern.
b) Ponderea cea mai mare (circa 50%) intr-o balan de plai externe o deine comerul cu
mrfuri. Soldul rezultat din comerul exterior cu mrfuri definete starea echilibrului
comercial reflectat de balana comercial.
c) Comerul cu servicii deine circa 25% din totalul unei balane de pli externe, care poate
avea sold activ sau sold pasiv, sold care atest starea de echilibru sau de dezechilibru a
comerului invizibil.
d) Structura produciei naionale pe ramuri, subramuri i grupe de produse arat
structura material a economiei, care se reflect n structura fizic a
schimburilor economice externe. Structura fizic a comerului exterior trebuie s fie
echilibrat, adic s existe o diversificare raional i eficient a exporturilor i
importurilor. Cnd in exportul unor ri, predomin 2-3 produse (iei, banane, cafea,
minereuri .a., aceasta dezvluie dependena rii respective de conjunctura economic
internaional a unui produs sau altuia i vulnerabilitatea ei n raport cu evoluia
conjuncturii economice internaionale din punct de vedere al cererii-ofertei, preului,
reelei de comercializare, conflictelor militare etc.
e) Un alt element definitoriu al echilibrului economic extern este structura geografic a
schimburilor economice externe. Dac exportul sau importul unei ri se realizeaz
preponderent n relaiile cu 1-3 ri, dependena acestei ri de conjunctura i politica
intern a celor cteva ri partenere poate afecta volumul i eficiena exportului i
importului su, crendu-se o dependen unilateral, cu efecte duntoare asupra
echilibrului schimburilor sale economice externe. Diversificarea partenerilor este
echivalent cu diversificarea anselor de echilibru economic extern, dar i cu
evitarea unei posibile dominaii, prin comer, a rilor cu monoproducie sau cu
un comer exterior slab diversificat. De exemplu, o ar petroliera poate avea
importante excedente n balana de pli externe, dar dominarea ieiului n exporturile

14
 acesteia poate face economia rii respective \ vulnerabil.
Toate aceste modaliti de atragere de fonduri i sume ctre sistemul
valutar financiar, precum i fluxurile de reintrare n economiile naionale de
fonduri i bani, fac obiectul balanei de pli externe a fiecrei economii
naionale, n care sunt nscrise.
Instrumentul care reflect i n acelai moment servete la realizarea
echilibrului valutar este Balana de Pli Externe.

1.2 Balana de pli externe: concept, structur, factori de influen

Deseori se mai spune c BPE este un sistem de conturi n care se nregistreaz ansamblul
tranzaciilor materiale i financiare ale unei ri cu alta sau cu restul lumii.
Balana de pli externe este un instrument financiar- valutar
ntocmit sub form de tabel statistico economic n care sunt trecute i prin
care se consemneaz toate plile i ncasrile externe ale unei ri rezultate
din schimburile sale economice de orice natur cu strintatea, pe o
perioad de timp determinat, de obicei pe un an.
Majoritatea rilor lumii ntocmesc BPE dup metodologia FMI.
Conform definiiei FMI, balana de pli externe reprezint un tablou statistic sub
form contabil care nregistreaz sistematic ansamblul fluxurilor reale, financiare i
monetare intervenite ntre rezidenii unei economii i restul lumii, n cursul unei perioade (de
regul un an). Sunt considerai reziden agenii economici naionali sau strini, persoane
fizice sau juridice, care triesc i desfoar activiti, n mod obinuit i permanent, n
cadrul unei ri, inclusiv filiale i sucursalele companiilor strine.
n BPE se manifest urmtoarele tipuri de activiti:
- activitatea economic ( export-import de bunuri i servicii)
- activitatea financiar ( micri de capitaluri pe termen lung)
- activitatea de creditare( micarea de capital pe termen scurt)
- activitatea monetar ( micri de sume n monede i valute).
BPE se consider a fi activ, atunci cnd echilibrarea se face prin creterea rezervelor
valutare, retragerea monedei proprii de pe piaa extern, prin acordarea de fonduri financiare sau de
credit altor ri.
BPE se consider a fi pasiv, atunci cnd echilibrarea se realizeaz prin primirea de
fonduri financiare sau credite, prin ieirile de moned proprie sau moned strin aflat n rezerva
valutara.
Balana de pli externe reflect dou fluxuri valutare mari:
a. unul care provine din activitatea comercial, schimbul de produse i prin urmare e
parte component a reproduciei mondiale;
b. altul din activitatea investiional internaional.

Formele de prezentare a balanei de pli

In practica economic se utilizeaz dou forme fundamentale de prezentare a
balanei de plai externe: forma standard i forma de bilan analitic.
Forma standard presupune nregistrarea datelor statistice cu privire la fluxurile reale i
financiare ntr-o structur proprie sau dup structura recomandat de FMI. In vederea asigurrii
comparabilitii ntre ri, FMI a ntreprins eforturi susinute n vederea elaborrii unor reguli
standard cu privire la structura i ia metodologia de nregistrare a datelor n BPE. Trebuie
remarcat faptul c rile membre ale FMI sunt obligate s utilizeze structura recomandat.
Schema preconizat n manualul FMI cu privire la BPE, cuprinde trei pri:

15
 1. Partea 1: Bunuri i servicii, transferurile unilaierale
(fr contrapartid);
2. Partea II: Micarea capitalurilor i activele de rezerv;
3. Partea III: Corelarea ntre partea 1 i partea II (erorile
i omisiunile).
Forma de bilan analitic a balanei de pli presupune n plus o utilizare a unor
tabele ajuttoare care s permite o analiz atent din partea specialitilor care
recomand politici i strategii de urmat care s asigure o poziionare mai bun n
tranzaciile economice internaionale. Aceast form de balan este mult mai
detaliat i mai complex dect forma standard.

Printre cele mai utilizate forme de balan de pli externe

sunt:
1. Balana de pli global nregistreaz toate operaiunile economice ale unei ri cu
restul lumii;
2. Balana de pli regional nregistreaz toate operaiunile economice ale unei ri cu
un grup de ri, uniune economic sau monetar;
3. Balana de pli bilateral nregistreaz operaiunile economice ntre dou ri;
4. Balana de pli program este varianta proiectat pe un orizont de timp viitor,
proieciile referindu-se n principal la contul curent i la investiiile nete n economic. In
funcie de valorile proiectate se va determina necesarul de resurse pentru a acoperi
eventualele deficite de cont curent i care se pot obine din credite externe sau din activele
de rezerv;
5. Balana de pia are n vedere fluxurile de ncasri i pli n valut nregistrate pe o
perioad determinat (de regul mai mic de un an). n cazul acestei balane sunt
nregistrate i previziunile cu privire la ncasrile / plile poteniale.
Balana de plai externe poate fi una static (cnd sunt surprinse toate creanele i
obligaiile de plat la acel moment, indiferent de scadena lor) sau dinamic cnd sunt
nregistrate fluxurile ce au luat natere n cadrul unei perioade determinate, inclusiv fluxurile
restante dar scadente (exigibile) n perioada curent i care au fost pltite / ncasate pn la
data ntocmirii balanei de pli.
Principii de nregistrare n balana de plti externe
Balana de pli externe este o declaraie statistic pentru o perioad de timp dat, ce
rezum n mod sistematizat tranzaciile economice ale unei ri cu restul lumii. n balana
de pli externe sunt nregistrate doar fluxurile produse de-a lungul unei perioade de timp,
acumulrile de capital sau stocurile de bunuri i servicii nu se nregistreaz. Cu alte cuvinte
BPE nu nregistreaz totalul activelor / pasivelor dintr-o economie, ci doar deplasarea
acestora n / dinspre strintate.
Chiar dac n denumirea acestui instrument sintetic cuvntul pli externe este
determinant, n noua accepiune a FMI balana de pli nregistreaz nu numai fluxurile de
ncasri / plti aferente tranzaciilor economice internaionale ce presupun contrapartid, ci i
operaiuni derulate cu strintatea ce nu presupun o contraprestaie sau o plat n bani din
partea rezidenilor / nerezidenilor: cazul donaiilor, asistenei financiare nerambursabile,
ajutoarelor, compensaiilor (barter sau clearing), operaiunilor comerciale legate sau paralele
(reexport, lohn, buy back) etc.
Principiul de baz de nregistrare a fluxurilor reale i
financiare n BPE, este acela al dublei nregistrri, fiecare furnizare de resurse reale sau
financiare fiind compensat de o ncasare, implicit, orice intrare de resurse reale sau financiare
este compensat de o plat. Dac aceast compensare nu se produce operaia este considerat

16
 a fi un transfer. Dac se respect acest principiu, soldul net al tuturor nregistrrilor din balan
trebuie s fie teoretic egal cu zero. In practic ns, sistemul de nregistrare n BPE nu este
perfect i deoarece datele nregistrate sunt obinute din surse diferite, apar o serie de diferene
valorice care sunt reportate ntr-un cont special de erori i omisiuni.
Un al doilea, principiu se refer la nregistrarea intrrilor i ieirilor de resurse
reale i financiare n BPE. Ca n orice balan ce respect principiul dublei nregistrri,
exist o poziie de credit i una de debit pentru fiecare cont i sub-cont din BPE. Ca regul
general, intrrile de resurse externe sunt nregistrate in creditul balanei i ieirile de resurse
in afara rii sunt nregistrate in debitul balanei. Pornind de la acest principiu de dubl nregistrare,
pentru fiecare cont din balan se calculeaz un sold ca diferen ntre creditul si debitul acestora.
Un sold debitor arat implicit c intrrile sunt mai mari dect ieirile de valut i un sold debitor
arat ieiri mai mari dect intrrile de valut. Deficitul balanei de plti externe apare atunci cnd
ieirile de valut sunt mai mari dect intrrile de valut.
Primul flux e reflectat n CONTUL CURENT al crui subcont principal este Balana
Comercial
BALANA COMERCIAL.
In contextul balanei de pli externe, Balana comercial este cel mai important subcont i
se manifest ca o comparaie ntre exportul i importul unei ri pe o anumit perioad determinat.
Prezentarea balanei comerciale se face sub forma unui tablou statistic, cu dou pri
aezate sub form de cont contabil :export i import.
nregistrarea livrrilor de mrfuri n balana comercial se poate face n moned naional, fie
ntr-o valut forte. Valoarea exporturilor se determin conform condiiei de livrare franco frontiera
rii exportatoare, iar valoarea importurilor conform condiiei de livrare franco frontiera rii
importatoare sau cif port maritim al rii importatoare. Adic se iau n eviden valorile mrfurilor
nregistrate n vam.
Foarte important este prezentarea balanei comerciale pe grupe de mrfuri, clasificate n
funcie de gradul lor de prelucrare sau n funcie de ramura din care provin. Punerea fa n fa a
exportului cu importul, a grupelor de mrfuri care ntr n structura acestora, ofer posibilitatea
omului de a analiza s trag concluziile necesare cu privire la raportul de schimb pe ramuri
economice i pe ansamblu. Analiznd pe grupuri de mrfuri se poate trage concluzia, ce mrfuri
sunt mai competitive pe piaa mondial.
O politic economic viabil este aceea de a avea o balan comercial echilibrat,
dup ce n prealabil a fost constituit rezerva valutar necesar n scopuri de garantare a lichiditii
internaionale i n alte scopuri, prin practicarea unei politici de promovare intens a exporturilor i
realizarea unei balane comerciale active. Necesitatea realizrii unei balane comerciale active se
impune i atunci cnd trebuie rambursat datoria extern, care n fapt provine din existena unor balane
comerciale deficitare interioare, respectiv din completarea plii importurilor de baz de credite
strine din necesiti de investiii de nsemntate major pentru economia naional.

BALANA SERVICIILOR
Serviciile, ca sector teriar, capt din ce n ce mai mult o deosebit nsemntate, att pe plan
intern, ct i pe plan extern. Alturi de balana comercial, balana serviciilor deine al doilea loc
important n structura balanei de pli externe.
Conform metodologiei propuse de FMI principalele posturi ale balanei serviciilor cuprind
ncasrile i plile provenind din:
- decontri ale caselor de expediii i transporturi internaionale;
- decontri din turism;
- decontri ale administraiilor de pot, telegraf, telex, fax, telefon,
cablu, satelit, pot electronic etc.;
- servicii financiare (tranzacii valutare, liniile de credit, plasamentul

17
 de aciuni etc.);
- servicii informaionale i de computer;
- servicii guvernamentale etc..
Al doilea cont al balanei de plti externe e Contul de Capital si Financiar. In
acest cont se cuprind:
- investiii directe reprezint fluxurile sub forma de capital social, venituri reinvestite i
derivate financiare, inclusiv cele asociate cu diferite tranzacii dintre diferitele filiale ale
aceleiai societi transnaionale. Transferul de capital social n scopul achiziionrii sau
construirii unor ntreprinderi este principala form a investiiilor directe, partenerul strin
deinnd o pondere strategic n totalul capitalului i voturilor, deci inclusiv dreptul de
management decizia i controlul n limitele permise de legislaia rii gazde privind investiiile
strine. - investiii de portofoliu includ tranzaciile nerezideniale cu titluri de valoare
indiferent de scadena lor aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur i alte instrumente monetare.
- creane bancare i nebancare;
- angajamente bancare i nebancare;
Dup cum am remarcat anterior, un rol important n aprecierea proceselor monetare
calitative au de ndeplinit balana comerciala i balana de pli externe Aceasta ultim balan
cuprinde, dup cum este cunoscut, aspecte de prim ordin de natur economic, financiar i politic,
caracteristicile stadiului respectiv de dezvoltare a economiei naionale, oglindind gradul i sensul
angrenrii economiei n diviziunea internaional a muncii, potenialul valutar creat n perioada de
referin prin exporturi i alte operaiuni externe comparativ cu angajamentele de plat exigibile
n aceeai perioada.
Elementele balanei, care prezint volumul i structura ncasrilor i plilor valutare,
precum i principalele corelaii ale acestora, permit efectuarea unor judeci de valoare privind
eficienta programelor economice externe i interdependenta msurilor de politic economic, interne
i externe.
Prin urmrirea respectrii unor proporii i a fundamentrii judicioase a capitolelor balanei
de pli externe se creeaz posibilitatea ca statul s orienteze, prin prghiile financiar valutare,
activitatea economic extern, s asigure creterea eficienei operaiunilor de export-import, s
realizeze o economie nsemnat de munc social, s obin o folosire mai judicioas a resurselor valutare
ale rii.
Totodat, prin intermediul balanei de pli externe, se poate realiza echilibrul valutar i
crearea de rezerve valutare, permind astfel participarea intens a rii la diviziunea internaional a
muncii.
Dei balana de pli externe este ntotdeauna i, n mod necesar, n final echilibrat,
acest echilibru de natur contabil nu spune totul cu privire la echilibrul valutar, la relaiile rii
respective pe plan internaional, ci const n calitatea echilibrului, n determinarea modalitilor la
care s-a recurs pentru realizarea lui. Este de menionat faptul, c nu este acelai lucru, dac
balana de pli externe a fost echilibrat, de exemplu, prin sporirea veniturilor din export, prin
reducerea importurilor sau prin contractarea de mprumuturi strine, care cea din urm aduce la
pltirea de dobnzi mari, mrind, astfel datoria extern a rii. Din acest punct de vedere,
prezint deosebit importan msurile economice, care se adopta pentru echilibrarea balanei de
pli externe, care pot fi:
- realizarea unei balane comerciale excedentare, fie prin
sporirea produciei i a exportului, fie prin reducerea importului;
- realizarea unor solduri pozitive din turism, din servicii i din alte
activiti;
- contractarea i utilizarea de mprumuturi externe.
Opiunea pentru o msur sau alta depinde de o serie de factori:
a) de etapa de dezvoltare economic a rii;

18
 b) de obiectivele politicii economico-sociale ntr-o etap sau alta;
c) de situaia conjuncturii pe plan internaional;
d) de poziia rii n circuitul economic internaional.
Dar mai nainte de a analiza problemele echilibrrii balanei de pli externe, e necesar de a
studia factorii care afecteaz, att Balana comercial, ct i Balana micrilor de capital. Se
poate remarca faptul, c mai muli factori influeneaz balana de pli externe. Ins cei mai
influeni factori sunt: inflaia intern, venitul intern, rata de schimb i restriciile guvernamentale.
Inflaia intern. Dac rata inflaiei naionale crete n comparaie cu cea a majoritii
partenerilor ei de afaceri, balana de pli externe de obicei e descendent. Aceasta se datoreaz
faptului, c consumatorii i ntreprinderile interne vor tinde s importe mai multe bunuri i servicii
( din cauza inflaiei nalte ) i s exporte mai puin.
Venitul intern. Daca venitul disponibil naional se majoreaz cu o cot procentual mai mare
dect cea a majoritii partenerilor ei de afaceri, balana de pli externe, n general, e descendent.
Aceasta se datoreaz faptului, c din momentul n care nivelul venitului crete, consumul de
bunuri i servicii tot crete, inclusiv bunurile i serviciile strine. O cretere n venitul intern
majoreaz cererea pentru bunurile i serviciile strine.
Rata de schimb. Dac moneda naional e apreciat n comparaie cu cea a majoritii
partenerilor de afaceri, balana de pli externe e descendent. Aceasta este din cauza faptului, c
exporturile interne devin mai costisitoare, dect ntrirea valutei interne. Ca o consecin, cererea
strin pentru exporturile interne descrete i. n mod reciproc, cererea intern de exporturi strine se
majoreaz ( adic importul )
Restriciile guvernamentale. Guvernul poate influena balana de pli externe prin
impunerea tarifelor sau cotelor pe bunurile fabricate n strintate. Tariful este un tip de impozit
perceput de importuri. Aceasta determin ca importurile s fie mai scumpe i prin aceasta reduce
cererea intern. Cota stabilete o limit absolut a numrului sau cantitii bunurilor fabricate n
strintate, care pot fi importate ntr-o perioad de timp determinat. Evident, impunerea cotei va
avea tendina s reduc deficitul balanei de plti externe. Mai mult dect att, guvernul central poate
afecta balana de pli externe prin manipularea valorii ei valutare sau prin promovarea
subsidiilor n producia industriei interne. Subsidiile n producie vor diminua costurile de
producie i prin aceasta preurile bunurilor finite. La rndul su, aceasta determin ca productorii
strini s devin neconcureni aii prin pre, i deci. Descurajeaz importurile i ncurajeaz exporturile
interne.
Analiza factorilor, care determin parametrii balanei de pli externe, permite de a stabili
mecanismul de realizare a echilibrului balanei comerciale i n final, balanei de pli externe.
Asigurarea unei balane de pli excedentare i a echilibrului balanei de pli externe,
necesit creterea i diversificarea produciei destinate exportului, extinderea cooperrii economice cu
alte ri, ridicarea eficienei relaiilor de comer i cooperarea extern. Se impune intensificarea
aciunii de prosperare a pieelor externe i de ncheiere a unor contracte de lung durat,
adoptarea operativ a produciei la cerinele partenerilor externi, urgentarea asimilrii de produse,
instalaii i echipamente de nalt productivitate, organizarea de reele proprii de comercializare a
produselor autohtone, precum i de asisten tehnic, servicii i desfacere a pieselor de schimb. Tot
odat, trebuie urmrit dimensionarea importurilor la strictul necesar, dezvoltarea cooperrii n
producie etc
Rolul Balanei de pli externe
Fiind un tabel de sintez detaliat pe conturi i subconturi analitice elaborate pe o
anumit perioad, balana de pli permite compararea sub raport: cantitativ i calitativ a
schimburilor reale i financiare ale unei ri cu strintatea. Balana de pli nu este doar o simpl
nregistrare descriptiv a unor operaiuni comerciale sau financiare, ea furniznd elementele de
diagnostic care permit evaluarea avantajelor i dezavantajelor pe care fiecare naiune le are n

19
schimburile comerciale cu rile tere, cu creditorii / debitorii sau cu organismele financiare
internaionale.
Din analiza balanei de pli externe i a soldurilor conturilor acesteia se pot trage o
serie de concluzii cu privire la competitivitatea extern a economiei naionale, n special n ceea
ce privete comerul cu bunuri i servicii. Pe baza balanei de pli se poate determina de
asemenea poziia investiional internaional a unei economii care arat sintetic poziia net
debitoare / creditoare a unei ri precum i gradul de atractivitate a mediului de afaceri intern
pentru investitorii rezideni i nerezideni (atunci cnd mediul de afaceri se deterioreaz
investitorii i orienteaz capitalurile ctre alte piee mai atractive).
Oferind posibilitatea analizei raporturilor de schimb la nivel macroeconomic, balana
de pli se constituie ca un instrument important n modelarea i coordonarea politicilor
comerciale externe. Atunci cnd apare un dezechilibru cronic la nivelul balanei comerciale
(exporturi mai mici dect importuri), teoretic acesta poate fi redus printr-un pachet de
msuri de natur fiscal (cretere de taxe vamale, faciliti fiscale pentru investitorii strini,
subvenii, credite prefereniale) sau de natur comercial (promovarea i stimularea
exporturilor).
In acest sens se poate observa c soldurile balanei de pli constituie
fundamentul pentru o serie de politici macroeconomice: fiscale, monetare, valutare,
comerciale (tarifare i netarifare) etc.
10
2.3. Metode de ajustare a balanei de pli externe. Particularitile balanei de pli
externe a Republicii Moldova

Strict teoretic, o balan de pli este ntotdeauna echilibrat,

ntruct eventualul excedent valutar este destinat fie creterii sau
reconstituirii rezervelor bugetare, fie promovrii exportului de capital, de
mprumuturi de credite. Eventualul deficit este acoperit fie din rezervele
bugetare, din atragerea de fonduri strine pe calea creditului, mprumutului
sau importului de capital.
De fapt, noiunea de dezechilibru al balanelor de pli, deseori
utilizat, se refer la excedentele sau deficitele diferitelor pri ale balanei,
care pe ansamblu trebuie s se echilibreze. Dezechilibrul cel mai mare al
unei balane de pli, provine de la dezechilibrul schimburilor comerciale.
Din cele relatate mai sus, se poate afirma, c balana de pli externe
permite compararea sub raport cantitativ i calitativ a schimburilor reale i
financiare cu strintatea. Din analiza balanei de pli se pot trage concluzii
edificatoare cu privire la competitivitatea produciei naionale n raport cu
cea strina prin confruntarea cantitativ i structural dintre export i
import, prin analiza fluxurilor de capital, de credite, de servicii, aur etc.
n continuare, se poate afirma, c balana de pli externe ofer
posibilitatea analizei indicatorilor raportului de schimb la nivel
macroeconomic, dnd orientri cu privire la direciile de dezvoltare ale
produciei naionale, cu deosebire n domeniul industrial. Ea permite
compararea proporiei dintre venitul naional care i are originea n surse
externe i venitul naional pltit strintii, precum i proporia n care
economia unei ri primete sau acord strintii ajutor economic i
financiar. Se poate spune, c balana de pli externe este unul din
instrumentele cele mai importante n minile autoritilor guvernamentale n
modelarea i coordonarea politicii economice externe. n calitate de
instrument al politicii i ca parte component a mecanismului economic

20
balana de pli contribuie la stabilirea unei anumite stri economice, la
derularea proceselor economice. i n fine, prin intermediul balanei de pli
externe se poate asigura echilibrul valutar i crearea de rezerve valutare,
permind astfel participarea intens a rii la diviziunea internaional a
muncii.
Metode de echilibrare a balanei de pli externe
n privina echilibrului balanei de pli externe exist n literatura de specialitate dou
accepiuni diferite:
1. echilibrul balanei de pli este indus automat de echilibrul economic general i nu e nevoie
de intervenia statului pentru echilibrarea balanei de pli, considerndu-se c aceasta se va
echilibra n condiiile echilibrului economic general.
2. echilibrul poate fi obinut prin promovarea unor politici macroeconomice sau prin utilizarea
unor tehnici de echilibrare specifice.
Ajustarea automat a balanei de plti
Unul din mecanismele care produc ajustarea automat a balanei de pli externe este
mecanismul preurilor (accepiune susinut n teorie de Ricardo si Hume). Acest mecanism al
preturilor explic ajustarea automat a unor dezechilibre aprute n balana comercial
(exporturi < importuri). Mecanismul este relativ simplu: un deficit n balana comercial atrage
dup sine o scdere a masei monetare aflate n circulaie (banii se vor localiza n banc n urma
cumprrii de devize de pe pia, necesare plii excedentului de importuri, operaiune care a avut ca
efect diminuarea activelor de rezerv). Teoria cantitativa a banilor stipuleaz c o scdere a masei
monetare va produce implicit o scdere a preurilor. Aceast scdere a preurilor va constitui
un stimulent pentru exporturi i ca o frn in calea importurilor.

Exporturi < Crete cererea de valut pe

importuri pia

ncurajarea exporturilor
Descurajarea importurilor Reducerea masei monetare
aflate n circulaie

Scderea preurilor

Mecanismul de ajustare automat a BPE prin preturi

Condiia de baz a unui astfel de mecanism este ca raportul valoric ntre monede, (cursul de
schimb) s nu sufere modificri semnificative (depreciere pronunat).
Echilibrarea automat balanei de pli se va produce i de faptul c deflaia generat de
scderea masei monetare aflate n circulaie, va atrage dup sine o cretere a nevoii de fonduri n
economie, care implicit va duce la o cretere a dobnzilor. Atrai de dobnzile mai mari oferite,
investitorii strini i vor orienta capitalurile ctre aceast piaa, fapt ce va duce la o reechilibrare a
balanei de pli. Acest mecanism ele ajustare automat poart denumirea de finanare
compensatoare, diferenialul ele dobnd fiind elementul care reechilibreaz balana de pli
(dezechilibrul din balana comercial este compensat de un aport suplimentar de fluxuri
financiare externe).

21
 Exporturi < importuri Crete cererea de valut pe pia

Investiii strine
Reducerea masei monetare
aflate n circulaie
Creterea dobnzilor

Deflaie

Mecanismul de ajustare automat a BPE prin finanarea compensatorie

Att teoria de ajustare automat a BPE, prin mecanismul preurilor ct si cea prin finanarea
compensatorie, se bazeaz pe ipoteza unor cursuri de schimb stabile.
Exist teorii care arat c o cretere a importurilor genereaz o depreciere a cursului de
schimb (cerere de valut mai mare) care n ipoteza unor preuri constante conduc la o descurajare a
importurilor (devenite mai scumpe n moned naional). O alt teorie este cea a echilibrului, prin
venituri (Keynes, Robinson, Harrod, Machlup) care susin c exist mecanisme interne de corectare a
dezechilibrelor externe cum ar fi nivelul veniturilor sau gradul de utilizare al forei de munc.
In prezent n mare parte aceste teorii nu-i mai gsesc aplicabilitatea n practic,
fenomenele economice devenind din ce n ce mai complexe (de exemplu ajustarea BPE prin preuri
nu se mai poate produce n condiiile n care masa monetar nu mai este corelat cu nivelul activelor
de rezerv). In concluzie, n condiiile actuale n care mai mult de 60 % din regimurile valutare se
bazeaz pe notarea liber a cursului de schimb, echilibrarea automat a balanelor de pli este mai
greu de realizat, statul avnd un rol din ce n ce mai activ n corectarea deficitelor externe.
Exista o serie de specialiti care susin c intervenia statului n economie n vederea
atingerii unei stri generale de echilibru se concentreaz pe trei direcii principale, utilizarea deplin a
forei de munc, stabilitatea preurilor interne i echilibrul balanei de pli obinut prin tehnici i
mecanisme specifice. Echilibrarea balanei de pli rmne o problem complex i dificil de realizat,
de cele mai multe ori intervenia n vederea echilibrrii leznd interesele statelor partenere. Mai
trebuie remarcat faptul c dezechilibre cronice n balana de plti a unei mari puteri economice (SUA
de exemplu) au avut adesea repercusiuni asupra strii generale a economiei mondiale.
Politici de echilibrare a BPE
Statul dispoziie mai multe politici pe care le poate utiliza n vederea ajustrii deficitelor din
balana de pli externe:
1. Politici monetare: ratele de dobnd, operaiuni pe piaa liber efectuate de Banca
Central, rezervele bancare obligatorii. Aceste politici pot avea o influen direct
asupra fluxurilor de capital n sensul atragerii lor printr-o cretere a ratelor de
dobnd.
2. Politicile bugetare: politici care vizeaz creterea veniturilor din impozite i taxe
(se poate realiza printr-o fiscalitate sporit sau printr-o mai bun colectare a
fondurilor datorate statului) i reducerea cheltuielilor bugetare. Aceste politici au
rolul de a limita dimensiunea deficitului bugetar intern care de multe ori este finanat
extern prin fonduri mprumutate (mai ales n cazul rilor n curs de dezvoltare). In

22
 plus, aceste deficite sunt adesea finanate inflaionist prin emisiune de moned, fapt
ce poate fi duntor exporturilor, agravnd i mai mult deficitul contului curent.
3. Devalorizarea cursului de schimb: parte integrant a politicii monetare are ca
efect direct ncurajarea exporturilor i descurajarea importurilor (care devin mai
scumpe n moned naional). Condiia de baz este ca deprecierea s fie mai mare
dect creterea preurilor interne.
4. Instituirea de bariere tarifare i netarifare n calea importului cu rol n limitarea
cantitativ a importurilor. Barierele fanfare constituie n prezent una din piedicile
majore n calea fluxurilor comerciale internaionale, existnd n prezent o mare
varietate de astfel de bariere, unele dintre ele greu de identificat i contracarat.
5. Stimularea i promovarea exporturilor prin diferite metode (subvenii de
export, credite de export subvenionare, faciliti fiscale, asigurarea i
garantarea creditelor de export etc.) conduce la reechilibrarea balanei
comerciale.
6. Finanarea deficitelor de BPE se refer la posibilitatea acoperirii unui deficit:
comercial printr-un credit extern acordat din diferite surse (FMI prin mecanismul
de finanare lrgit sau emisiune de obligaiuni guvernamentale pe piaa
internaional). Avantajul acestei politici este unul pe termen scurt, pe termen lung;
creditele nu fac altceva dect s amne rezolvarea cauzelor reale ce au dus la acest
deficit comercial. In plus, nu trebuie neglijat faptul prin nregistrarea remunerrii
acestor credite (dobnzi pltite) n debitul contului de venituri (contul curent)
deficitul este reportat pentru o perioad viitoare.
7. Atragerea de investirii strine directe i de portofoliu contribuie la
reechilibrarea balanei de pli prin capitalul strin injectat n economie care poate
reduce din presiunile asupra cursului de schimb generat de o balan comercial
deficitar.
In concluzie, statul poate interveni direct prin numeroase prghii i mecanisme pentru a
reechilibra balana de pli externe. Raiunea pentru a interveni n sensul echilibrrii BPE este dat de
absenta ajustrii automate i de efectele pe care le poate avea dezechilibrul BPE asupra echilibrului
economic general. Balana de pli rmne principalul instrument de msurare a valoni i a
competitivitii externe a unei economii, fiind n acelai timp un instrument deosebit de util pentru
configurarea principalelor politici macroeconomice.
Pentru echilibrarea balanei de pli externe, o importan deosebit prezint asigurarea unei
creteri substaniale a exportului n valut convertibil, promovarea unor exporturi de mrfuri al cror
volum, structur i grad de prelucrare s favorizeze o participare tot mai eficient a rilor, inclusiv a
R. Moldova n circuitul economic mondial Bunoar, la nivelul anului 1994, n clasamentul
mondial al rilor n ordinea cresctoare a riscului ( Clasamentul Euromoney ), Republica Moldova
ocupa locul 155. Creterea ponderii produselor industriale n totalul exporturilor i ndeosebi, n
exportul spre rile dezvoltate economic , ar constitui un factor determinant al unor mutaii calitative
directe n cadrul balanei de pli externe a Republicii Moldova.
Exportul nu depinde ns numai de ara noastr, ci i de rile partenere. Este cunoscut
faptul, c n ultimii ani comerul internaional n ansamblu sufer de pe urina intensificrii politicii
protecioniste a rilor industrializate. Barierele tarifare, cotele de import i celelalte bariere
netarifare, cum ar fi limitarea valutar a exportului. Aranjamentele prefereniale de importuri,
taxele de export, protejarea prin subvenii a unor ramuri economice, duneaz schimburile noastre cu
strintatea, ce se reflect negativ n balana comercial.
Realizarea unei balane comerciale active, necesar pentru consolidarea rezervei
internaionale a statului nostru, este condiionata nu numai de sporirea exportului, dar i de limitarea
importului i n primul rnd, a importului n valut convertibil pn la nivelul la care nnoirea
tehnologiilor, modernizarea ntreprinderilor i produciei pentru export nu snt periclitate.

23
Uneori, s-au adus mari cantiti de materii prime. Superioare anilor precedeni, fr s se asigure
o cretere a produciei interne i a exportului ( este de menionat situaia din anii 1991-1992, cnd
producia i exportul au sczut simitor).
Factorii destabilizatori a balanei de pli externe i necesitatea echilibrrii ei. Pe lng
factorii analizai anterior, mai exist i ali factori:
1. ntrzieri n darea n exploatare a unor obiective industriale de nsemntate naional
major;
2. reducerea exportului determinat de calamiti naturale sau de evenimente precum:
greve, rzboaie etc.;
3. creterea neraional a importului;
4. slbirea calitii produciei pentru export;
5. dereglarea preurilor mondiale;
6. restriciile cantitative i creterea taxelor vamale.
Echilibrarea balanei de pli externe se obine prin compensarea soldurilor active din
relaia cu unele ri cu soldurile pasive din relaia cu alte ri, n cadrul aceleai modaliti de plata.
De aceea stingerea soldului pasiv este una din preocuprile de baz ale oricrei politici
comerciale externe chibzuite, n principal, aceasta se face prin:
- sprijinirea produciei cu valorificare superioar pe piaa extern, n scopul creterii
preurilor la export i a creterii veniturilor n devize convertibile;
- sprijinirea politicii de investiii prin atragerea de capitaluri strine;
- emisiunea de obligaiuni pe piaa extern de capital, amortizabile pe termen
lung;
- obinerea de credite de la organisme financiar valutare. In concluzie se poate
spune, c mbuntirea condiiilor de pe pieele valutar financiare externe,
respectarea deplinei egaliti n drepturi i a avantajului reciproc, dezvoltarea unor
schimburi libere, echitabile, realizarea unei economii echilibrate pe plan mondial,
toate acestea vor facilita echilibrarea balanei de pli externe. O dat cu aceasta se
vor perfeciona continuu instrumentele valutar financiare, se vor mbunti
formele i metodele de evaluare a schimburilor externe, n scopul asigurrii
echivalentei acestora, va creste puterea de cumprare a monedei n raport cu alte
monede.
Constituit ca un stat independent n 1991, Republica Moldova a trebuit s-i determine
propria balan de pli i s se racordeze la schimbrile intervenite n relaiile economice
internaionale i regionale.
O prim schimbare s-a referit la transformarea relaiilor economice interne
din cadrul fostei U.R.S.S. n relaii economice externe, cu toate consecinele
specifice i lipsa de personal adecvat.
O alt schimbare se refer la ncercrile de reorientare geografic a
legturilor economice externe dinspre est spre vest n intenia de a diminua
dependena exagerata fa de zona rublei.
A treia schimbare important se refer la intrarea direct a Republicii Moldova n
zona relaiilor financiar monetare internaionale i regionale.
In asemenea condiii externe are loc procesul de formare a unei noi structuri a economiei
naionale, proces care decurge n condiiile lipsei de surse financiare interne.
Trecerea la economia de pia i privatizarea n agricultur au redus considerabil
potenialul produciei de marf, cauznd o naturalizare a schimbului economic. n efect s-a
redus potenialul de export agricol. Un proces similar are loc i n industrie. Producia
industrial a multor ramuri e minimal i plus la aceasta o economie natural aici e imposibil.

24
 n economia R. Moldova criza structural se mpletete cu criza sistemului relaiilor
de producie, avnd ca efect o reducere catastrofal a venitului naional i produsului intern
brut. Dei estimrile Departamentului Statisticii indica o cretere a PIB, inem s menionm c
realitatea a demonstrat o diminuare a acestui indicator cu, fapt ce am menionat mai sus. Fiind
imposibil o micare regresiv este necesar o profund reform economica pentru a depi
starea de criz. Acesta este cadrul intern pentru stabilirea relaiilor economice externe.
Putem constata c n prezent starea de criz intern este agravat i de dependena
economica total fa de Federaia Rus. Astzi Rusia asigur din volumul tranzaciilor
economice externe a R. Moldova.
O astfel de dependen fa de Rusia pune n pericol att suveranitatea economica ct
i cea politic a R. Moldova. La rndul su, Rusia se orienteaz spre rile mai dezvoltate, iar n
relaiile ei cu multe din fostele republici unionale predominnd de regul interesele politice,
militare i nu cele economice.
Un alt factor ce influeneaz evoluia comerului ci Rusia este deprtarea imens pn
la piaa ei. Tradiional Moldova realizeaz produsele sale alimentare n Siberia de Nord. n
ultimii ani, n rezultatul creterii preurilor la resursele energetice, au sporit enorm de mult
cheltuielile de transport.
Firete n asemenea condiii relaiile economice ale Moldovei cu Rusia au devenit mult
mai puin atractive.
Astfel aciunea a mai multor factori cum ar fi reorientarea strategic a Rusiei spre
economiile rilor dezvoltate, creterea preurilor la resurse energetice, sporirea continu a
cheltuielilor de transport, etc. Influeneaz negativ perspectivele comerciale cu Rusia. n acelai
timp, reorientarea economiei Moldovei spre piaa Occidental necesit cheltuieli enorme pe
care n prezent republica noastr nu le poate suporta.
Astfel fiind starea de lucruri putem afirma, c n prezent relaiile economice externe
ale Republicii Moldova se afl abia la etapa formrii lor i nu numai cu Occidentul care n
trecut practic nu exista, dar i cu rile din fostul spaiu sovietic, care urmeaz a fi puse pe o
temelie cu totul nou. Putem afirma c cadrul economic extern este nefavorabil.
n condiiile create se impun tot mai imperios necesitatea elaborrii unui Program de
stat de restructurare a economiei naionale.
n astfel de condiii statul trebuie s introduc anumite restricii valutare pentru a
orienta fluxurile valutare spre piaa intern i investiii productive.

CAPITOLUL 3. PIAA MONETAR INTERNAIONAL

3.1. Piaa monetar internaional: concept, structur. Rolul ei n cadrul RVFI

3.2. Valutele i monedele internaionale: concept, forme, convertibilitate.
3.3. Instrumentele de plat internaionale: forme i mecanism de utilizare.

25
 3.1. Piaa monetar internaional: concept, structur. Rolul ei n cadrul RVFI

Relaiile monetare internaionale generate de formarea i utilizarea sumelor de

bani, precum i relaiile determinate de definirea unitilor monetare formeaz coninutul
categoriei economice de PMI.
Deseori prin PMI, se nelege, ansamblul tranzaciilor de capital bnesc pe termen
scurt (pn la un an).
Pe PMI se deruleaz, n mod concret, ntregul fenomen valutar. n scopul rezolvrii
activitilor concrete cerute de relaiile i raporturile monetare internaionale, pe PMI
funcioneaz un aparat adecvat, aparat care reprezint cadrul instituional al pieei respective.

Toate aceste instituii formeaz structura care

ajut la realizarea efectiv a fenomenului monetar a
operaiunilor specifice activitii monetare.
Structura instituional a PMI

bncile comerciale
Instituii cu bncile specializate in comer exterior
caracter naional bncile mixte
instituii de asigurare etc,

Banca European de Investiii (pentru Europa)

Instituii cu Banca internaional de Dezvoltare (pentru
caracter regional America)
Banca Africana de Dezvoltare (pentru Africa
Banca Asiatic de Dezvoltare (pentru Asia)

Instituii cu Fondul Monetar Internaional

caracter Banca Mondial
internaional

Pieele monetare sunt piee de tranzacionare OTC (over-the-counter), prin

intermediul telefonului sau folosindu-se sistemele electronice de tranzacionare. Muli dintre
participani la pia opereaz pe scar internaional, iar tranzaciile au loc 24 de ore pe zi.
 Marile instituii financiare pot s manevreze fondurile aproape instantaneu, ntre
diferite centre financiare, utiliznd sistemele moderne de telecomunicaii i calculatoare.
Bncile centrale au rol important pe piaa monetar i o folosesc pentru a implementa
politica monetar, avnd urmtoarele responsabiliti:
1. supravegherea sistemului bancar i de circulaie monetar;
2. controlul ofertei de bani i al ratelor dobnzii pe plan intern;
3. meninerea stabilitii cursului de schimb.
Pentru realizarea acestor obiective bncile centrale folosesc diferite instrumente ale
pieei monetare (rata dobnzii, manevrarea cu taxa rescontului, politica de OPEN MARKET;
rezervele minime obligatorii etc.)
ROLUL PIEEI MONETARE INTERNAIONALE
Piaa monetar internaional este principalul participant la comunicarea
economic prin bani pe plan internaional. Ea furnizeaz:
1. produsele monetare implicate n cunoaterea i comunicarea privind valoarea;
2. structurile necesare vehiculrii semnelor bneti n condiii de siguran;
3. mecanismele corectrii operative a distorsiunilor din procesul de comunicare economic
internaional.
Piaa monetar i valutar sunt cele mai cuprinztoare piee existente n prezent.
Conform Bncii Reglementelor Internaionale, care monitorizeaz activitatea pieelor
respective din ntreaga lume, peste 1400000000000 USD se tranzacioneaz, n medie, ntr-o
singur zi.
Piaa monetar internaional, ca oricare alt pia exist pentru a permite
cumprtorilor i vnztorilor de mrfuri s efectueze tranzacii i s schimbe ntre ei active.
n cadrul acestei piee banii circul liber att ntre investitori i cei care angajeaz
mprumuturi, ct i ntre cumprtori i vnztori, trecnd graniele internaionale.
Participanii la pia utilizeaz piaa monetar pentru nevoile lor de a acorda sau de a
angaja mprumuturi bneti pe termen scurt la o anumit rat a dobnzii, astfel mrind sau
micornd masa monetar n circulaie.
Deci, pieele monetare se ocup de mprumuturi pe termen scurt, care implic
instituii financiare i corporaii ce dau i iau bani cu mprumut pentru perioade cuprinse ntre
o zi i un an. Pe pieele monetare se stabilete preul la bani, care este rata dobnzii la
depozite i credite.

Tab.3.1.1
Clasificarea operaiunilor specifice pieei monetare internaionale
Produsele pieei monetare internaionale (operaiunile specifice pieei)
1) Operaiunile de DEF: Aciuni prin intermediul Atragerea de informaii
dimensionare valoric a crora se pune la economice, monetare, politice,
etaloanelor monetare dispoziia procesului de sociale n context internaional;
comunicare etalonul Mecanismului cursului
monetar internaional, valutar;
ce se realizeaz prin: Forma informaional a
etalonului piaa pune la
dispoziia activitilor
internaionale etalonul monetar
2. Formarea masei DEF: Aciuni de atragere i Atragerea de semne bneti din
monetare cu circulaie emisiune de moned, economiile naionale n
internaional care ar avea drept scop circuitul internaional;
s asigure realizarea Monedele internaionale; (DST,
activitilor financiare, EURO)
 creditare, valutare etc. Monedele naionale emise n
context internaional
(eurovalute)
Stabilirea cursului valutar
pentru aceste monede;
Utilizarea masei monetare astfel
create n cadrul relaiilor de
repartiie economic,
financiar i de credit, precum
i n schimbul internaional.
3. Formarea fondului de DEF: Aciuni de asigurare a Obinerea de informaii din
informaii financiare, unui fond informativ economiile naionale;
monetare i economice important sub form de Prelucrarea datelor obinute;
internaionale tehnologie de lucru, Publicarea informaiilor.
modaliti de
organizare a activitii,
informaii despre
fenomenele economice
i financiare etc.
4. Reglarea activitilor DEF: Aciuni a aparatului Observarea permanent a
monetare bancar naional i modului n care rezultatele
internaional de a pieei monetare corespund
corecta operativ, economiei mondiale;
cantitativ i calitativ Analiza observaiilor;
activitile pe piaa Comanda de autoreglare.
monetar.
n scopul realizrii operaiunilor specifice pieei monetare (produselor) i a
importantei interdependene dintre diferite produse este util de a analiza cele mai importante
instrumente ale pieei monetare.
Exist dou modaliti de baz n a aborda diferite tipuri de instrumente sau titluri de
valoare care se utilizeaz pe pieele monetare.
Una dintre metode face distincie ntre instrumentele negociabile i cele nenegociabile
i utilizeaz urmtoarele categorii:
- depozite pe pieele monetare;
- titlurile de valoare negociabile
Cea de a doua metod difereniaz instrumentele n funcie de modul n care acestea
genereaz venituri i utilizeaz urmtoarele categorii:
- instrumente purttoare de cupon;
- instrumente cu discont.
Fig. 3.1.2
 Instrumente ale pieei
monetare

Bonuri de tezaur
Depozite pe piaa Efecte de schimb Produse derivate

Efecte de comer

Aranjamente pe rata

Swap uri pe rata

Aranjamente de

Cambii/accepte
monetar comerciale negociabile

Opiuni pe rata
Futures pe rata
FW a dobnzii
Certificate de

rscumprri

dobnzii

dobnzii
dobnzii
bancare
depozit

Tab. 3.1.2
Caracteristica instrumentelor monetare
Purttoare de cupon purttoare de dobnd, deoarece se caracterizeaz prin pli de
dobnd asociate
depozite pe piaa monetar instrumente nenegociabile;
certificate de depozit instrumente negociabile i reprezint o recipis negociabil pentru
fondurile depozitate la o banc pentru o anumit perioad i cu anumit rat a dobnzii;
aranjamente de rscumprare (REPO) instrumente negociabile i reprezint o
nelegere survenit ntre dou pri, prin care una accept s vnd un instrument celeilalte
pri, la o dat convenit i la un pre stabilit i, simultan, accept s cumpere napoi
respectivul instrument de la cealalt parte, la o dat ulterioar, contra unui pre convenit.
Cu discount instrumente ale pieei monetare care nu raporteaz n mod explicit dobnda
Bonuri de tezaur o cambie negociabil pe termen scurt emis de un guvern pentru a
sprijini finanarea nevoilor de angajare de mprumuturi la scar naional;
Cambii/accepte bancare sunt cambii comerciale i cambii bancare (vezi 3.3, Capitolul
3)
Efecte de comer bilete la ordin (vezi 3.3, Capitolul 3)
Produse derivate instrumente ale pieei monetare care au ca suport rata dobnzii
Aranjamente pe rate forward contract ntre dou pri, prin care se stabilete rata
dobnzii care se va aplica la un viitor mprumut sau depozit i pentru care s-a stabilit
(suma, moneda, o dat viitoare pentru credit i depozit, scadena)
Futures pe rate ale dobnzii tranzacii forward prezentnd mrimi de contract i
scadene standard, care sunt tranzacionate la o burs oficial
Swap pe rata dobnzii o nelegere ntre pri, prin care fiecare parte este de acord s
efectueze o serie de pli ctre cealalt parte, la termene convenite, pn n momentul
scadenei nelegerii.
 Opiuni pe rata dobnzii este un contract (call, put), care confer deintorului dreptul,
ns nu i obligaia de a vinde sau cumpra un instrument monetar.

n continuare vor fi descrise unele din mijloacele i instrumentele pieei monetare.

3.2. Valutele i monedele internaionale: concept, forme, convertibilitate.

Utilizarea cu precdere a unor bani naionali face necesar o cunoatere permanent a

factorilor economici i monetari din economia emitent, a influenelor de pe piaa
internaional; de asemenea, circulaia exclusiv a semnelor bneti impune o corelaie
permanent cu situaia prezent i viitoare a etalonului monetar, care definete unitile
monetare n cauz. Toate aceste aspecte dau un coninut deosebit de complex fenomenului
valutar actual.
n cadrul REI apare necesitatea existenei unor mijloace de plat care s fie
recunoscute de partenerii schimburilor, tranzaciilor comerciale.
Operaiunile i tranzaciile multiple ce se nasc ntre persoane fizice i juridice
aparinnd unor ri diferite, ca i cele internaionale, propriu-zise, dau natere la ncasri i
pli, la creane i datorii. Lichidarea acestora se poate realiza cu ajutorul mai multor mijloace
i instrumente de plat internaionale i anume:
Valutele (monede naionale) emise de autoritile monetare;
Monede naionale emise n afara rilor respective (eurovalute) emise de
ctre instituii bancare ce nu aparin rilor ale cror monede se emit pe piaa
internaional;
Monede cu caracter internaional DST, EURO
Cambiile;
Biletele la ordin;
Cecurile;
De la nceput se cuvine de remarcat c, dac n cadrul unei economii naionale
operaiunile i tranzaciile economice se lichideaz cu moneda rii respective, pentru plile
internaionale nu a fost creat pn n prezent o adevrat moned internaional, emis de o
autoritate interstatal care s impun i anumite dispoziii monetare n acest sens. Rolul de
moned internaional l ndeplinesc fie unele monede naionale, care datorit unor nsuiri sau
mprejurri deosebite circul i n afara granielor statului emitent, servind ca mijloace de plat
cu caracter internaional, fie instrumente emise de anumite organisme internaionale anume a
fi utilizate pe plan mondial sau regional. n acest caz instrumentele monetare internaionale pot
circula paralel cu monedele naionale sau n locul acestor monede.
Este de menionat faptul c, valutele, monedele internaionale i compensaiile
realizeaz eliberarea de datorie imediat. Ele se numesc mijloace de plat internaionale.
Altele, cum sunt cambiile, biletele la ordin, cecurile, aciunile i obligaiunile exprimate n
valut permit doar reglementarea temporar a modului de lichidare a unor creane
internaionale. Utilizarea lor nu are efect liberatoriu, ele fiind n esen titluri de credit. Ele
sunt denumite generic instrumente de plat i de credit internaionale.
Valutele i instrumentele de plat internaionale formeaz, ceea ce cu un termen
general poart denumirea de devize. Acesta ar fi sensul larg al termenului, cci n practic el se
utilizeaz adesea cu un sens restrns indicnd doar instrumentele de plat pe termen scurt
exprimate n valut, respectiv cambia, biletul la ordin, cecul.
Mijloacele de plat cuprind totalitatea instrumentelor monetare prin care se poate
lichida o crean internaional rezultat din operaiuni curente, din schimbul de mrfuri i
servicii, turism.
 n alte studii se apreciaz c mijloacele de plat internaionale reflect totalitatea
instrumentelor monetare emise n strintate care pot fi folosite pentru stingerea
creanelor internaionale rezultate din diferite operaiuni economice, sociale, financiare.
De asemenea, se consider c mijloacele i instrumentele de plat externe reflect n
mod generic valutele i devizele ce se utilizeaz n vederea lichidrii obligaiilor de plat din
tranzaciile internaionale.
Se apreciaz c mijloacele de plat internaionale reflect banii utilizai pe plan
mondial pentru lichidarea datoriilor sau creanelor provenite din relaiile financiare i de
credit.
Din aceste puncte de vedere se desprind trsturile generale ale mijloacelor de plat
internaionale i unele caracteristici pe care se pune accentul n fiecare studiu.
Mijloacele de plat internaionale depind de:
schimburile comerciale i de cooperarea economic i tehnico-tiinific,
de interesele prilor contractante,
de locul plii,
de normele care reglementeaz activitatea de comer exterior,
de capacitatea de plat a debitorilor.
Mijloacele de plat au, la rndul lor, un rol activ n dezvoltarea schimburilor
economice i a cooperrii economice i tehnico-tiinifice internaionale.
Este cazul s menionm, c dea lungul anilor, att instrumentele monetare acceptate
ca mijloace de plat internaionale, ct i proporia participrii acestora la lichidarea creanelor
internaionale, au cunoscut importante modificri. Dac pn la primul rzboi mondial aurul
ocupa un loc important n efectuarea plilor, ntre cele dou rzboaie mondiale alturi de aur
au nceput s fie utilizate i unele valute. Dup cel de al doilea rzboi mondial treptat rolul
aurului s-a diminuat. n acelai timp, rolul valutelor n derularea plilor internaionale a
crescut nencetat, acestora adugndu-se noi instrumente monetare: unitile de cont
internaionale.
Disponibilitile de valut reprezint principalul potenial de plat utilizat pentru
lichidarea obligaiilor de plat din schimburile economice internaionale.
n trecut monedele naionale se defineau prin coninutul lor valoric stabilit prin lege
de ctre statele respective. Acest coninut se numea valoare paritar, valoare care se
materializeaz ntr-o cantitate de aur fin pus la baza unei uniti monetare.
Condiiile ce trebuiau ndeplinite de acest etalon erau s fie ct mai stabil i cu
valoare unanim recunoscut pe piaa mondial. Etalonul a fost astfel, pentru un timp aurul
(monede sau lingouri), apoi a urmat etalonul aur devize, sau o alt moned de referin cotat
bine pe piaa internaional.
n cadrul mecanismului monetar actual, banii au fost desprini de aur. Membrii FMI
au acceptat demonetizarea aurului n 1971. Deci, practica monetar a impus, n prezent,
folosirea ca etalon monetar a unei noi noiuni, i anume puterea de cumprare a monedei. n
acest caz, moneda emis i pus n circulaie n plan internaional i naional are drept
corespondent un etalon format din contribuia bunurilor i serviciilor create n cadrul fiecrei
economii naionale.
Prin valut se nelege moneda naional a unui stat deinut de o persoan fizic
sau juridic strin sau care este utilizat n relaiile de pli internaionale.
Clasificarea valutelor dup mai multe criterii:
I. Din punct de vedere al realitii exist:
a) valute efective sub form de monede, bancnote;
b) valute n cont disponibiliti n conturi bancare.
 Valuta efectiv se utilizeaz n mod obinuit pentru achitarea contravalorii
cheltuielilor de transport, ntreinere etc., sumele necesare fiind procurate de la
bnci sau de la ghieele de schimb valutar.
Valuta n cont poate aprea ca disponibil la o banc din ara deintorului,
importatorului, sau la o banc dintr-o ter ar. Plile din cont se efectueaz
prin operaiuni bancare curente: Dispoziie de plat, virament ntre conturi.
II. Din punct de vedere al stabilitii valutare pot fi:
a) valute forte o valut care pe o perioad mai ndelungat de timp are un
curs ascendent;
b) valute stabile care pe un interval de timp mai mare au un curs orizontal,
fr fluctuaii;
c) valute slabe care pe un interval de timp au un curs descendent.
III. Din punct de vedere al rolului n cadrul sistemului valutar se disting:
a) valute de rezerv sunt instrumentele monetare selectate din rndul
valutelor obinuite, ele trebuind s posede un cel mai nalt grad de nsuiri
care s le califice ca atare, ndeosebi securitate i stabilitate valoric, avnd
n vedere c rezerva valutar constituie un plasament pe termen lung. Pe
timpul cnd Anglia era puterea dominant, valuta de rezerv era lira
sterlin. Dup declinul acestei ri, locul ei a fost treptat luat de dolarul
SUA. n cadrul sistemului valutar de la Jamaica dolarul a rmas cu statutul
de valut de rezerv, ns de rnd cu dolarul, n prezent n practic sunt
utilizate Euro i JPY.
Premisele obiective pentru care o moned s fie declarat valut de
rezerv sunt:
1. Poziia dominant a rii n economia mondial;
2. O reea dezvoltat de instituii financiar-bancare, inclusiv peste hotare;
3. O pia de capital organizat, liberalizarea operaiunilor valutare, libera
convertibilitate a valutei, drept urmare fiind utilizarea ei la extern.
Printre factorii subiectivi se poate meniona o politic extern activ, inclusiv
valutar i creditar. n aspect instituional o condiie necesar pentru a fi recunoscut
moneda naional ca valut de rezerv este introducerea ei n circuitul mondial prin
intermediul bncilor i a instituiilor financiar-bancare internaionale.
Moneda naional care a fost declarat valut de rezerv i ofer economiei
rii emitente urmtoarele avantaje:
- acoperirea deficitului balanei de pli externe n moned naional;
- ntrirea poziiilor productorilor autohtoni n lupta de concuren pe piaa
mondial.
n acelai timp, moneda naional avnd calitatea de valut de rezerv sunt
necesare de ndeplinit anumite condiii i anume:
1. Stabilitatea monedei naionale neutilizndu-se devalorizarea sau alte
restricii valutare sau comerciale;
2. Lichidarea deficitului balanei de pli externe.
IV. Din punct de vedere al posibilitii de preschimbare a unei valute n alta
exist:
a) valute convertibile
b) valute liber-utilizabile
c) valute transferabile
d) valute neconvertibile
1. Prin valut convertibil se nelege nsuirea legal pe care o are o
moned de a putea fi preschimbat n mod liber prin vnzare-cumprare pe
piaa valutar, n sensul, c exist restricii nici cu privire la suma de
preschimbat, nici cu privire la scopul preschimbrii (pli pentru tranzacii
 comerciale, necomerciale, financiare) i nici la calitatea celui care
efectueaz preschimbarea (rezident sau nerezident al rii unde se
efectueaz preschimbarea).
2. Valutele liber-utilizabile reprezint o categorie de monede create prin noul
statut al FMI. Ele au fost denumite ca monede convertibile care pe baza
hotrrii FMI sunt:
- folosite n mod larg pentru efectuarea plilor n tranzaciile internaionale;
- pe larg negociate pe principalele piee valutare.
FMI a hotrt ca numai urmtoarele valute s fie liber-utilizabile:
- USD,
- EURO,
- JPY,
- GBP
Valutele liber-utilizabile pot fi definite ca valute-cheie i vor fi utilizate pe
scar larg ca valute de rezerv i ca mijloc de tezaurizare. Aceast situaie se poate ns
schimba brusc. De aceea, FMI a prevzut c valutele sus amintite vor fi liber-utilizabile numai
pn la noi dispoziii.
Valutele transferabile. O moned, fr a deveni convertibil, poate fi numai
transferabil prin ncrederea acordat acesteia de un grup de state. Valuta transferabil poate
avea numai forma valutei n cont.
n cadrul CAER lui ideia de transferabilitate a fost aplicat asupra unei
monede colective - rubla transferabil, creat prin Convenia din 22 octombrie 1963 privind
decontrile multilaterale i organizarea Bncii Internaionale de Colaborare Economic.
ncepnd cu anul 1991 s-a renunat la folosirea ei n relaiile dintre rile din Estul Europei.
Rubla transferabil a fost un ban de cont, de rezerv i de plat, folosit numai n
circuitul nchis al decontrilor din cadrul BICE. Era definit printr-o cantitate de aur de
0,987412 gr. aur fin ca i rubla sovietic. Ea nu a fost ns o moned care ar putea fi creat de
Banc, ci aprea i disprea n cadrul plilor internaionale. Dup cum arat i denumirea ea
era virabil din contul uneia din rile membre n contul altei ri membre.
n afara acestora, valutele transferabile pot lua natere i din funcionarea unor acorduri
bilaterale de clearing, n cazul n care exist prevederi n acord care permit celor doi parteneri
s lichideze soldul final, sau cel existent la un moment dat, pe calea transferrii soldului n
favoarea unei tere ri. n felul acesta, moneda respectiv de clearing poate fi considerat ca
fiind convenional transferabil.
Valute neconvertibile sunt acele monede care nu sunt recunoscute de statul emitent
dect n cadrul granielor sale.
n legtur cu monedele neconvertibile noul statut al FMI prevede posibilitatea de a
spori numrul monedelor rilor membre utilizate n operaiunile sale de acordare de credite i
cu unele monede neconvertibile. FMI va ncheia n acest scop angajamente de participare cu
ara a crei moned urmeaz s fie utilizat n exterior. Condiia este ca ara a crei moned
urmeaz s fie utilizat n exterior. Condiia este ca ara respectiv s aib o bun situaie a
balanei de pli i rezerve valutare suficiente, pentru ca utilizarea n exterior a monedei sale s
nu creeze dificulti de ordin monetar i economic. Conform aranjamemntelor de principiu,
ara emitent a monedei utilizate n exterior se angajeaz s preschimbe, la cerere, suma n
moneda sa ntr-o sum echivalent n monede liber-convertibile.
Dup cum rezult, aceste aranjamente creeaz un pas n direcia sporirii numrului
monedelor convertibile. Monedele respective nu devin ns liber convertibile ci, eventual, se
poate vorbi de o convertibilitate strict limitat.
Utilizarea semnelor bneti pe plan internaional pune problema certificatului de
calitate sub forma respectrii criteriilor convertibilitii interne i externe.
Statutul FMI definete coninutul convertibilitii internaionale n sens larg i
sens restrns:
 a) n sens larg, convertibilitatea nseamn desfiinarea restriciilor i discriminrilor
n domeniul plilor i transferurilor internaionale;
b) n sens restrns, convertibilitatea internaional nseamn obligaia bncii
centrale de a cumpra propria moned deinut de o banc central strin, la
cererea acesteia, cu condiia ca suma respectiv s provin din tranzacii curente
de dat recent sau s fie necesar bncii centrale strine pentru pli curente.
Convertibilitatea este o nsuire general a unor monede i const n calitatea acestora
de a putea fi preschimbat cu o alt moned, n mod liber, fr nici un fel de restricii, prin
vnzare-cumprare pe pia.
Convertibilitatea mai poate fi:
1. Convertibilitate intern, cu restricii fie n ceea ce privete calitatea posesorului,
fie n ceea ce privete anumite operaiuni.
2. Convertibilitate extern fr nici un fel de restricii.
n prezent, circa 140 de monede naionale sunt convertibile.
Pentru realizarea convertibilitii unei monede sunt necesare o serie de condiii:
- existena unui potenial economic ridicat, care s asigure cantitile de
mrfuri cerute de partenerii externi n caliti competitive i la preuri
corespunztoare;
- creterea puterii de cumprare a monedei, condiie care la rndul su
presupune altele, ca de exemplu, creterea productivitii muncii i a
produciei economice n general precum i creterea venitului naional;
- realizarea unui curs valutar relativ stabil al monedei naionale, sprijinit de
existena unei rezerve valutare corespunztoare, care s asigure un
mecanism de intervenie pe pieele valutare, pentru meninerea stabilitii;
- realizarea unei balane de pli echilibrate, care s alimenteze rezerva
valutar, ceea ce presupune ncurajarea exportului, prin avantaje acordate
exportatorilor, acordarea de licene i protejarea profitului realizat de ei;
- realizarea unui buget echilibrat i evitarea sau micorarea datoriei externe;
- desfiinarea restriciilor valutare de orice fel.
Pentru o moned naional conteaz n primul rnd asigurarea convertibilitii
interne. Aceast convertibilitate se realizeaz prin mrfurile i serviciile care garanteaz masa
de semne bneti aflate n circuitul intern, dar i n circuitul extern:
(Mmi +Mme )* Vc PIB, unde
Mmi masa monetar din circuitul intern;
Mmt masa monetar ce circul pe plan internaional;
Vc viteza de rotaie a banilor ntr-un an;
PIB produsul intern brut anual al rii respective.
O mas de bunuri de calitate i competitive valoric reprezint ntotdeauna o garanie
pentru deintorul strin de mijloace bneti ale rii care asigur prin producia sa bunurile
respective.
Dac condiia convertibilitii interne este asigurat, atunci se pune problema
respectrii cerinelor convertibilitii externe. Un rol important se acord restrngerii
restriciilor privind micarea monedei naionale n operaiunile de pli externe. Trebuie s
recunoatem c eliminarea total nu este asigurat de nici o ar, restriciile putnd interveni
atunci cnd moneda naional este ameninat de careva aciuni speculative.
Eurovalutele. La nceputul anilor 50, cteva evenimente economice i monetare,
legate de creterea schimburilor economice internaionale i de unele restricii impuse de
autoritile monetare din SUA n privina ieirilor de dolari pe piaa mondial, au impus
declanarea unei emisiuni de monede naionale n afara economiilor de origine. Acest
mecanism de emisiune a nceput cu dolarul, el fiind la acea dat singura moned acceptat n
circuitul internaional.
 Condiiile de formare a depozitelor n dolari la bncile comerciale europene au impus
compromisuri importante fa de mecanismele monetare acceptate n anul 1944 la Bretton
Woods. Formarea de depozite n valut la o banc comercial i solicitarea de dobnd de
depozit tot n moneda strin au reprezentat condiia i imboldul pentru mecanismul de
emisiune, mecanism similar cu cel practicat pe piaa intern de ctre bncile comerciale atunci
cnd fructufic depozitele prin acordarea de credite n moned de cont.
Fenomenul a avut loc n scopul de a evita restriciile monetare i cele ale ieirii de
fonduri din aceast ar. Bncile care deineau acest depozit nu erau obligate s respecte
anumite reguli privind lichiditatea sau de a menine un anumit nivel al rezervelor fa de banca
central, libertate obinut n schimbul plii unei taxe de licen.
Aceste bnci se numesc eurobnci, iar USD deinui de ele, eurodolari. Prin extensie,
prin eurovalute se nelege, n prezent, orice disponibilitate n bnci care funcioneaz n afara
teritoriului statului emitent al monedei respective, aceasta putnd fi NOK, DKK etc.
Prefixul euro nu mai indic neaprat situarea bncii n Europa, aceasta putnd fi
situat n orice parte a lumii.
Eurovaluta nu este o moned aparte. Ea se comport ca moneda respectiv din care
provine, urmnd pe pia fluctuaiile acesteia.
Operaiunile n eurovalute. Pentru ca o operaiune s fie calificat drept operaiune
n eurovalut, trebuie ndeplinite 2 condiii:
a) Valuta utilizat s fie strin fa de ara n care se desfoar
operaiunea;
b) Nici una dintre prile contractate s nu fie rezident al rii emitente a
valutei folosite.
Depunerile n cont de eurodolari pot proveni de la organismele internaionale,
societi transnaionale, ntreprinderi comerciale, eurobnci, ageni de burs etc.
Operaiunile n eurovalute pot prezenta uneori urmtoarele avantaje:
1. un profit mai mare pentru depuntor, deoarece dobnda la depuneri n
eurovalute este adesea superioar elei pltite la depunerile n valut;
2. o securitate sporit depuntorul de eurovalute n eurobnci scap de
restriciile autoritilor emitente ale valutei respective;
3. o comoditate relativ, ctigat prin faptul c depunerile nu se mai fac
obligatoriu numai n ara de origine a valutei, ele se pot face la cea mai
apropiat i mai convenabil eurobanc.
Afluirea eurovalutelor pe pia face s creasc fondurile de credite i n consecin s
limiteze creditul. Astfel, volumul mare al eurovalutelor este folosit pentru diverse
mprumuturi, finannd n acest mod schimburile internaionale de mrfuri i servicii.
Eurobncile care acord mprumuturi pe piaa creditului n eurovalute cer utilizatorilor garanii
suplimentare, n scopul evitrii pierderilor de capital.
Operaiunile principale care au loc pe piaa creditelor n eurovalut sunt:
- operaiuni de depozit i constau n atragerea unor sume n eurovalute pe
diferite termene, de ctre bncile comerciale;
- operaiuni de mprumut.
mprumuturile se acord prin 2 tehnici:
1. Linia de credit (stand by);
2. Sistemul revolving.
LINIA DE CREDIT este un acord ntre o banc i un client, prin care o banc
convine s acorde un mprumut n valut pn la un total stabilit n comun. clientul poate
preleva din acest total sumele necesare, pltind dobnda numai pentru acestea. pentru sumele
nefolosite din total se pltete un comision de angajament. linia de credit este revizuit
periodic la anumite termene, banca avnd posibilitatea de a denuna nelegerea n cazul cnd
acesta utilizeaz creditul pentru alte scopuri dect acele preconizate.
 ACORDUL REVOLVING const n faptul c o banc i ia obligaia fa de o firm
comercial industrial sau de servicii, s-i pun la dispoziie o sum determinat , n valut,
pentru o perioad de 3-5 ani. Firma respectiv i asum riscul de a plti o dobnd mrit,
datorit variaiei valutei n care este exprimat, dar n schimb are certitudinea c va dispune de
resurse financiare pe durata stabilit.
Creditul se realimenteaz automat pe msur ce se consum, pn la valoarea sa
nominal pe toat durata acordului. Se utilizeaz cnd exist un contract cu valoare mare, cu
livrri succesive, cu pli ealonate n timp.

Monedele internaionale: coninut, tipuri, utilizarea lor pe piaa monetar

internaional.
Pe lng monedele naionale care circul n afara statului emitent, n vederea
deservirii schimburilor ntre ri se utilizeaz i o serie de instrumente monetare i uniti de
cont emise de organismele financiar-bancare internaionale.
Factorii care au determinat apariia unitilor monetare de cont internaionale
au fost:
1. Nevoia de a spori lichiditatea internaional;
2. Crearea unei monede internaionale care s nu aparin nici unui stat;
3. Gsirea unui instrument monetar stabil n condiiile evoluiei instabile a cursurilor
valutelor convertibile.
Astfel, n 1969, prin modificarea statutului FMI, acest organism financiar-monetar
internaional s-a transformat ntr-un institut de emisie de moned, fiind mputernicit s aloce
un supliment la activele de rezerv existente printr-un cont special de tragere numit Dreptul
Special de Tragere (DST).
Prin crearea DST s-a urmrit remedierea uneia din deficienele sistemului de la
Bretton Woods, care nu a reuit s realizeze echilibrul dintre nevoi i lichiditi. Prin
emisiunea lor, cel puin o parte din formarea lichiditii internaionale devine independent de
orice ngrdire material artificial, ca i de orice influen naional, cum este aceea a
formrii de rezerve n monedele naionale, al cror nivel depinde de mrimea ne corelat a
deficitului balanelor de pli ale rilor emitente.
DST este un ban de cont, emis de FMI fr o garanie material.
Calculul privind emisiunea DST are n vedere:
1. volumul comerului internaional;
2. rezervele valutare ale statelor;
3. lichiditatea internaional;
4. starea balanelor de pli.
Evoluia definirii DST-lui
Valoarea unui DST a fost stabilit iniial printr-o cantitate de aur egal cu a USD n
acea vreme (0,888671 gr. Au). n urma devalorizrii monedei americane a aprut problema
modificrii valorii DST 1971, 1973. Soluia aleas a fost coul valutar.
Structura coului valutar a fost schimbat periodic: 1974, 1978, 1981
1. 1969-1974 1DST 0,888671 gr. Au
2. 1974 prezent co valutar.
Valoarea unui DST se determin pe baza unui co ponderat format din 4 valute (ns
pn la 1 ianuarie 1981 din 16 valute). Pe perioada 2001- 2005 ponderile valutelor n co
sunt:
USD 42%;
 EURO 29%;
JPY 18%;
GBP 11%.
Potrivit deciziei din septembrie 1980 a FMI, ponderile monedelor n co sunt
revizuite la nceputul fiecrei perioade cincinale subsecvente, n funcie de noutile aprute,
schimbrile n importana relativ a monedelor, respectiv n plile internaionale.
Din 1970, de cnd s-a fcut prima alocare, DST-urile au fost folosite ntr-o diversitate
de tranzacii i operaii. Transferurile anuale n DST au reprezentat, n mediu, 3 mld ntre anii
1970-1981 i au atins circa 15 mld. n perioada 1982-1986. Transferurile ntre participani i
deintorii agregai au atins 11,9 mld. DST n 1995-1996 fa de 9,6 mld. n 1994-1995.
Pn n prezent s-au alocat 21,4 mld. DST i ele reprezint circa 5% din rezervele
totale ale rilor membre ale FMI. La 51-a Adunare anual a FMI i Bncii Mondiale, l-a care
s-a adoptat acordul de finanare a operaiunilor privind facilitatea de ajustare structural
ntrit a FMI, ntre anii 2000-2004, pentru a ajuta rile srace foarte ndatorate, s-a avut n
vederea creterea cotelor pri la cel puin 2/3 fa de nivelul lor actual de 140 mld. DST (cu
circa 50-100%). Noua alocare a fost de 26,6 mld. DST, care v-a pune rile membre pe picior
de egalitate, de 33% din alocrile lor cumulative n cotele de participare.
Metoda coului valutar este menit s confere DST-lui o valoare mai stabil. DST-ul
este folosit frecvent ca etalon monetar, dar valoarea unitii DST este dat de evoluia puterii
de cumprare a valutelor din componena coului. Ea este mai stabil ca valoarea individual a
monedelor coului, pentru c evoluiile n sens diferit ale valutelor se compenseaz parial.
Funciile DST:
1. Etalon monetar valoarea unei monede poate fi definit n DST.
2. Mijloc de rezerv intr n structura lichiditii internaionale.
3. Mijloc de plat folosit pentru procurarea altor valute.
Valoarea DST este calculat zilnic de FMI pe baza cursurilor de pe pia a valutelor
din co i publicat zilnic. Pn n prezent FMI a procedat la 2 emisiuni i respectiv atribuiri
de DST rilor membre. Atribuirea de DST rilor membre se face proporional cu cota
subscris la FMI, fr ca acestea s fie obligate la o contraprestaie.
Fiind uniti monetare de cont, evidena i micarea din contul unei ri n contul altei
ri sau al FMI sunt efectuate prin sistemul computerizat al Departamentului DST al FMI,
unde sunt evideniate toate fondurile exprimate n DST.
O ar care a primit DST le poate utiliza astfel:
1. s-i mreasc rezerva valutar oficial;
2. s procure contra DST valut convertibil de la alte ri membre ale FMI indicate
de acesta;
3. s obin direct valute convertibile contra DST de la o ar membr fr
intermediul FMI;
4. s plteasc dobnzi i comisioane.
Folosirea DST n sistemul plilor internaionale prezint anumite limite:
1.
circulaia lor este limitat la nivelul FMI i al bncilor centrale ale rilor membre;
2.
persoanele particulare nu au acces la DST;
3.
cumprarea-vnzarea DST lor se face printr-o valut de transmisie;
4.
nu pot ndeplini funcia ca mijloc de plat internaional dect prin convertirea lor
ntr-o alt valut.
Pentru a pune capt instabilitii monetare pe pieele de schimb generalizat dup 1971,
CEE a demarat intens negocieri n vederea realizrii unui sistem monetar mai performant.
Drept urmare, la 13.03 1979, CEE ( cu excepia Angliei) au creat un spaiu monetar, devenit
Sistemul Monetar European (SME), bazat pe o unitate de cont, denumit ECU.
Sistemul aparine categoriei sistemelor monetare cu flexibilitate limitat, fiind o
combinaie ntre cursurile fixe i fluctuante.
ECU a fost un co compus dintr-un numr fix (12) de monede ale statelor membre. Prin

aceast moned, rile participante la SME urmreau urmtoarele:

- extinderea zonei de relativ stabilitate a cursurilor de schimb la un numr tot mai mare
de monede;
- flotarea n mod normal a monedelor rilor participante fa de $ SUA i de alte monede
tere;
- valorile de curs anunate, s poat fi folosite la ntocmirea prognozelor cursurilor
valutare sau n formularea clauzelor valutare n cadrul contractelor de comer exterior;
- protejarea economiilor rilor participante la implicaiile fluctuaiilor valutare, n special
de fluctuaiile $.
SME a fost conceput astfel nct s reziste presiunilor speculative exercitate pe pieele de
schimb asupra monedelor comunitare, sistemul de intervenii susinut prin mecanismele de
credit viznd, n special, evitarea aa numitor micri greite ale cursurilor de schimb.
Deci , SME a fost fondat pe dou piloane:
1. un sistem de intervenii pe pieele de schimb;
2. un acord asupra manierei de finanare a acestor intervenii.
S-au creat 2 mecanisme de intervenii:
1. unul, prin care fiecare banc central era obligat s intervin pe pieele externe,
cnd propria moned atinge una din marginile de fluctuaie. rile membre au
declarat pariti bilaterale, n jurul crora cursurile reale puteau oscila cu +- 2,25%;
2. altul, care se referea la definirea unui co de valute, cu ajutorul cruia s se
determine cursurile monedelor individuale i limitele de fluctuaie.
ECU era definit ca un co, o sum de 12 monede, fiind ca i DST o moned compozit.
Spre deosebire de DST, structura ECU era stabilit i publicat direct sub forma contribuiei
cantitative la co a monedelor comunitare.
Acordurile care au dat natere SME au prevzut un numr de condiii n care putea avea loc
revizuirea acestei definiri. Revizuirile aveau ca efect modificarea valorii externe a ECU i se
produceau numai dac avea loc o modificare a ponderii mai mari de 25%. Compoziia ECU a
fost modificat de la crearea lui i pn la momentul introducerii n circulaie a EURO, doar n
2 reprize: la 17.09.1984 n momentul ntrrii drahmei greceti n coul ECU i n 21.09 89 prin
includerea pesetei spaniole i escudo-ului portughez.
Sistemul Monetar European s-a dovedit superior arpelui monetar pentru c a
prevzut posibilitatea unor realinieri ale cursurilor, atunci cnd situaia o impunea, i pentru c
a creat un fond pentru practicarea interveniilor n susinerea cursurilor.
n cursul anilor 1987-1991 SME a funcionat ca un sistem de pariti congelate,
care a constrns participanii s-i adapteze structurile economice la modelul de credibilitate
german. rile membre ale SME au fost, puin cte puin, aliniate la rata de dobnd
directoare practicat de Bundesbank. A rezultat astfel o integrare monetar de facto.

3.3. Instrumentele de plat i de credit internaionale: coninut, tipuri,

tehnica utilizrii.
Utilizarea instrumentelor de plat i de credit n relaiile internaionale a devenit
necesar pe de o parte, deoarece cu mijloacele tradiionale de plat nu se putea face fa
ntotdeauna lichidrii unor obligaii, al cror volum a sporit spectaculos n secolul nostru, iar
pe de alt parte datorit simplificrilor semnificative pe care le aduc practicile unor
instrumente.
Instrumentele de plat i de credit sunt nscrisuri n valut prin care se reglementeaz
achitarea sau lichidarea unor datorii din importul-exportul de bunuri i servicii.
Cele mai utilizate n plile internaionale sunt:
- cambia;
- biletul la ordin;
- cecul.
Devizele sunt titluri de credit pe termen scurt, care nlocuiesc temporar banii lichizi n
stingerea unei creane n strintate i reprezint cel mai important instrument de plat
internaional n sens restrns. Cu timpul noiunea de devize s-a lrgit astfel, n etapa actual,
ea cuprinde att valut efectiv i n cont, ct i orice titlu de credit sau hrtie de valoare
(obligaiune, aciune, etc.) exprimate ntr-o moned strin.
n funcie de valuta n care sunt exprimate, devizele pot fi:
1. devize convertibile, cnd titlurile de credit sau hrtiile de valoare sunt
denominate, exprimate n valute convertibile. Drept urmare, prin vnzare ele pot
fi oricnd transformate ntr-o alt valut convertibil n cont sau numerar, sau ntr-
o alt hrtie de valoare exprimat n alt valut convertibil;
2. devize neconvertibile, cnd sunt exprimate ntr-o valut neconvertibil, iar
preschimbarea lor pe o alt moned este limitat de statul emitent al monedei n
care este exprimat nscrisul. Utilizarea devizelor neconvertibile i are suportul, de
regul, n angajamentele bancare sau acordurile ncheiate n acest sens ntre dou
sau mai multe state;
3. devize clearing, care pot fi exprimate deopotriv n altele convertibile sau
neconvertibile, ele particularizndu-se prin aceea c sunt utilizate exclusiv, n
stingerea creanelor izvorte din relaiile de clearing. Ele nu pot fi negociate,
scontate cum este cazul celorlalte tipuri de devize convertibile.
Titlurile de credit pot fi negociate, adic pot fi vndute i cumprate nainte de
scaden. Ele au o valoare nominal cea nscris pe document i o valoare de pia care
rezult n urma negocierii. Prin vnzarea titlurilor de credit nainte de scaden, beneficiarul
poate intra n posesia sumei nainte de termen, n schimbul unei taxe la banc denumit scont.
Negocierile se fac la Bursa de Valori sau prin intermediul bncilor.
Trsturile fundamentale comune tuturor titlurilor de credit:
1. Autonomia lor;
2. Coninutul documentului nu poate fi modificat, cel mult poate fi completat.
Elementele sau avantajele principale care determin utilizarea titlurilor de credit pe termen
scurt sunt:
1. ele sunt preferate datorit garaniei pe care o exprim, ceea ce nseamn o
certitudine c se va efectua plata.
2. ele sunt utilizate datorit faptului c sunt negociabile, beneficiarii au posibilitatea
s le transmit prin scontare i reescontare i s ncaseze sumele nscrise n
documente nainte de scaden;
3. prin girare sau andosare n favoarea unui beneficiar, deintorul titlului are
posibilitatea s plteasc o datorie nainte de scaden.
Titlurile de credit au o dubl funcie:
- funcia ca instrument de plat , independent de tranzacia care st la baza lui, putnd
lichida sau da natere la alte creane;
- funcia instrument de credit , prin care cumprtorul obine un credit necesar
efecturii actului de comer intervenit ntre pri.
Este de subliniat faptul, c cambia, biletul la ordin, cecul nu sunt totui instrumente
de plat cu efect eliberatoriu imediat. Ele rmn n esen instrumente de credit, n
sensul, c un astfel de document ce se transfer i trece prin mai multe succesiuni este
totui o crean n sarcina debitorului, care nu se elibereaz de datoria sa dect n
momentul cnd la scaden, creditorul sau ultimul purttor al documentului a primit
suma respectiv.
Cambia este un titlu de credit prin care o persoan denumit (trgtor)
creditorul, d ordin scris unei alte persoane denumit (tras) debitorul s plteasc la
scaden o anumit sum de bani, intr-un anumit loc unei tere persoane (beneficiar).
Elementele cambiei:
1. Ordinul de a plti o sum determinat - exprimat ntr-o valut, suma fiind
trecut n cifre i litere. Dac suma este scris de mai multe ori, rmne valabil
suma n litere cea mai mic.
2. Numele persoanei care trebuie s plteasc trasul, aceast persoan devenind
debitor principal dac accept cambia.
3. Scadena o cambie poate fi tras la vedere, la un anumit termen de la vedere, la
un anumit termen de la data emisiunii sau la o zi fix, calendaristic. Cambia care
nu are indicat scadena este considerat ca pltibil la vedere.
4. Locul unde trebuie efectuat plata se indic, de regul, sub numele i adresa
trasului. Dac nu se indic, locul plii este localitatea de domiciliu a trasului.
5. Numele beneficiarului la ordinul creia se face plata. De menionat c
beneficiarul poate fi chiar trgtorul.
6. Data i locul emiterii data trebuie s cuprind ziua, luna i anul, avnd
importan pentru calcularea scadenei. Locul emiterii se nscrie alturi de dat i
dac este omis se prezint ca fiind localitatea artat sub semntura trgtorului.
7. Semntura trgtorului se impune a fi manuscul, n partea de jos n finalul
cambiei.
Pentru a fi mai competitiv, un productor accept ncheierea unui contract de vnzare, cu
plata preului la trei luni de livrare, condiie avantajoas pentru cumprtor, care poate s
comercializeze n aceast perioad i s-i plteasc datoria la scaden. Vnztorul emite o
cambie de valoarea mrfurilor n care include i dobnda corespunztoare, indicnd ca tras pe
cumprtorul contractului de vnzare. Singura msur de garanie pe care o ia este semntura
de acceptare a cumprtorului, denumit tras, de a plti la scaden suma nscris n cambie. Un
exemplu de relaii care genereaz cambia este redat n fig. 2.

Fig. 3.3.1 Mecanismul de utilizare a cambiei

firma 1 gir firma 2 gir firma 3
gir
mrfuri-cambie
creditor debitor aval
remite cambia beneficiarului

beneficiar

scont

banc
 comercial

reescont

banc
central

Funciile cambiei sunt urmtoarele:

1. Instrument de substituire a transportului de numerar;
2. Instrument de credit - este principala funcie a cambiei, fiind legat de dezvoltarea
relaiilor de credit;
3. Instrument de garanie de plat;
4. Instrument de plat - prin cambie creditorul poate s-i achite obligaia de plat fa de
un creditor al su. Funcia aceasta a dobndit o mare nsemntate cu o intens circulaie pe
calea girului, a scontrii i reescontrii.
n circulaia cambiei sunt angajate 3 persoane:
Trgtorul - ce trebuie s primeasc suma nscris;
Trasul - ce urmeaz a efectua plata;
Beneficiarul - care poate fi o ter persoan.
Uneori intervine i o a 4 persoan, care prin operaiunea numit aval, i ia rspunderea
garantnd plata sumei la scaden. Operaiunea se face prin meniunea nscris direct pe
cambie sau separat.
Creditorul remite mai nti cambia debitorului care trebuie s o accepte, nscriind pe
faa documentului cuvntul acceptat, semneaz i o remite beneficiarului. Acesta o v-a
pstra pn la scaden, cnd o v-a prezenta trasului, care n mod obligatoriu va efectua plata.
Prin andosament garantarea cambiei se mrete, deoarece fiecare girant rspunde
solidar de neplata sumei la scaden.
Cambia poate fi preluat de la beneficiarul ei de ctre o banc comercial nainte de
scaden, la cererea acestuia. n acest caz, banca pltete suma nscris pe cambie mai mic.
Operaiunea se numete scont i dobnda devine taxa scontului. La scaden banca primete
suma nscris pe document de la debitor.
Va = Vn S;
S = Vn*Tx*Nz / 365*100%, unde
Va valoarea actual
S scontul
Tx taxa scontului perceput de banc
Nz numrul de zile pn la scaden
Banca comercial la rndul ei, avnd nevoie de lichiditi transmite cambia bncii
centrale nainte de scaden, operaiunea se numete rescont. Taxa de rescont micoreaz i
mai mult suma ce se va ncasa de beneficiar la scaden.
n cazul neacceptrii cambiei de ctre tras sau n cazul ne achitrii ei la scaden,
beneficiarul sau deintorul cambiei se adreseaz autoritilor judiciare, care emit un nscris
public prin care se certific ne acceptarea sau refuzul de a face plata. Operaiunea se numete
protest.
 Cambia este folosit pe scar larg n economia de pia unde joac un rol important
ca mijloc de credit i mijloc de plat att pe plan intern, ct i internaional. Cambiile utilizate
n relaiile externe sunt denumite cambii externe.
Cambiile externe nu se deosebesc de cele naionale prin form, ci doar prin coninut:
locul plii se afl ntr-o alt ar dect aceea n care s-a emis; exprimarea lor este n valut,
adic ntr-o moned strin cel puin de unul dintre parteneri.
Cambiile ca instrumente de plat internaionale circul n diferite ri, fiind acceptate
de trasul din alt ar. n cazul cnd n cambie se prevede plata ntr-o anumit moned ce nu
este cotat la locul plii va fi achitat n moneda rii locului de plat, n funcie de cotarea din
ziua scadenei.
n practica REI se deosebesc cambii n dependen de mai multe criterii:
I. Dup cum sunt sau nu nsoite de documente, pot fi:
a) cambii simple sunt remise trasului i circul (pn la ncasarea lor) nensoite de
documente.
b) Cambii documentare sunt cele la care se anexeaz documentele convenite de
parteneri privind expedierea mrfurilor. Documentele care, de regul, nsoesc
cambiile sunt urmtoarele: o copie dup factur, documentele de transport
(duplicatul scrisorii de trsur, conosamentul etc.), polia de asigurare i alte
documente prevzute n contract. n cazul cnd i servete vnztorului la ncasarea
mrfurilor, cambia documentar este prezentat la plat, cumprtorului, prin banca
exportatorului i, respectiv, prin corespondentul acesteia din ara importatorului.
II. Dup modul n care este stipulat plata pot fi:
a) cambii la vedere sunt pltibile de ctre tras la prezentarea lor de ctre deintori,
dar ntr-un interval de maxim un an. La achitare, trasul reine cambia i, eventual,
documentele nsoitoare. Cambiile la vedere se utilizeaz curent, mai ales n
relaiile rilor care se afl n zona dolarului SUA i al GBP.
b) Cambii la un anumit termen de la vedere se deosebesc de cele la vedere prin
aceea c plata intervine dup un aviz dat debitorului c urmeaz plata. Avizul se
realizeaz prin prezentarea cambiei spre acceptare trasului, banca importatorului,
primind cambia de la corespondentul su din ara exportatorului i-o prezint, iniial,
importatorului, nu spre plat, ci spre acceptare, iar la un anumit termen de la
acceptare remite spre plat cambia acceptat, nsoit de documentele de livrare.
c) Cambii la termen cu scaden la o zi fix documentele sunt remise trasului i
eliberate acestuia de ctre banca prezentatoare contra acceptrii plii. Deci, spre
deosebire de cambiile cu plata la un termen de la vedere, cambiile la termen
ngduie importatorului s intre n posesia documentelor care-i permit ridicarea
mrfurilor nainte de a le achita. Exportatorul livreaz marfa bazndu-se pe
ncrederea n semntura importatorului prin care acesta accept plata, deci prin care
se angajeaz c la scaden i va onora obligaia.
III. Dup natura operaiei care a generat emiterea cambiei, pot fi:
a) Cambii comerciale - care se folosesc n cazul unui contract comercial pe credit,
ele garantnd plata sumei la data stabilit de vnztor;
b) Cambii bancare - care se folosesc n cazul cnd o banc comercial n poziia
de tras a acordat un credit cumprtorului fiind remis vnztorului;
Biletul la ordin este obligaia de a plti la scaden o anumit sum de bani.
Spre deosebire de cambie, biletul la ordin implic numai 2 persoane, este emis de debitor i
ca urmare numai are nevoie de acceptare.
Biletul la ordin, ca i cambia este n acelai timp un instrument de plat i un instrument de
credit, care poate fi avalizat i poate circula prin andosri succinte.

mrfuri
creditorul debitorul
bilet la ordin

Elementele biletului la ordin sunt:

1. Denumirea de bilet la ordin
2. Promisiunea de a plti o sum determinat
3. Scadena
3 Locul de plat
4. Numele beneficiarului
5. Data i locul emiterii
6. Semntura emitentului
Biletul la ordin este mult mai puin utilizat n lichidarea creanelor comerciale
internaionale, dar a luat mare amploare n relaiile de credit bancar.
Biletul la ordin se prezint n dou forme:
1. biletul la ordin simplu este cel emis de o persoan care datoreaz cuiva o sum
de bani, prin chiar emiterea i nmnarea angajamentului de plat creditorului su,
persoana respectiv garantnd, de fapt, plata sumei.
2. Biletul la ordin garantat este cunoscut n practic sub denumirea englez de
varant (warrant). Garania semnturii emitentului este asigurat prin dovada
(recipisa) depunerii unor mrfuri n depozit sau n gaj comercial.
Cecul este un instrument de plat i de credit prin care creditorul d ordin s se
plteasc din contul su o sum determinat ctre un beneficiar la o anumit dat.
Cecul este un nscris pe un formular special, tiprit de banc, uneori sub forma de carnet
de cecuri.
Cecul a aprut i a luat o mare dezvoltare dup apariia cambiei i a bancnotei, odat
cu dezvoltarea sistemului de credit.
Operaiunea de emitere a cecurilor are loc n condiii n care creditul acordat de bnci
agenilor economici, ca i disponibilitile bneti ale acestora sunt depuse n cont curent i pot
fi ridicate cu ajutorul cecurilor. Folosirea pe scar larg a cecurilor i a altor forme de
decontri fr numerar a fcut s se concentreze la bnci, sub forma depozitelor cea mai mare
parte a disponibilitilor bneti.
n relaiile economice internaionale cecul se caracterizeaz prin proviziunea
(acoperirea) cu disponibil din care s se efectueze plata i care se constituie fie dintr-un
depozit bancar, fie din credit bancar. Proviziunea se realizeaz n prealabil, la o valoare
corespunztoare cecului, cert, lichid i disponibil. Emiterea, semnarea i punerea n
circulaie a unui cec fr acoperire constituie n toate rile o infraciune sancionat de lege.
Utilizarea cecurilor n relaiile de pli internaionale presupune cunoaterea
urmtoarelor reguli crora le sunt supuse plile prin cecuri:
Cecul este pltibil la vedere i orice alt meniune contrar este considerat
nescris;
Cecul este emis i pltibil n aceeai ar, care trebuie de prezentat spre plat n
termen de 8 zile. Cecul emis ntr-o alt ar dect aceea unde trebuie de ncasat
urmeaz a fi prezentat spre plat ntr-o perioad variind ntre 20 i 60 de zile,
dup cum locurile de emitere i de plat sunt situate n aceeai zon geografic
sau n zone ndeprtate una de alta;
Dac suma de plat prevzut n cec este ntr-o valut care nu se coteaz pe piaa
unde urmeaz a se efectua plata, suma poate fi achitat n termenul de prezentare
a cecului n moneda proprie a rii pltitoare, dup cursul pe care l are n ziua
respectiv a plii;
 Orice cec emis ntr-o ar i pltibil n alta (cu excepia cecurilor la purttor) poate
fi tras n mai multe exemplare identice, fiecare fiind considerat ca un cec separat.
Plata fcut ns pe baza unuia dintre exemplare este liberatorie, chiar dac nu se
specific c aceast plat anuleaz efectul celorlalte exemplare;
Prezentarea cecului la un oficiu de compensaie echivaleaz cu prezentarea lui la
plat;
Decesul trgtorului sau declararea lui ca incapabil din punct de vedere legal nu
ating efectele cecului.
Elementele cecului:
1. Denumirea de cec
2. Ordinul de efectuare a plii
3. Numele trasului
4. Suma
5. Locul plii
6. Data plii
7. Adresa emitentului
8. Semntura.
Fiind prin excelen un titlu de credit la cec intervin 3 persoane:
- Trgtorul - persoana care ordon plata, care dispune de cont n banc;
- Trasul - persoana care achit plata, de regul, este o banc;
- Beneficiarul - persoana care urmeaz s ncaseze suma.
n ultimele decenii, utilizarea cecului a luat o mare dezvoltare determinat, printre altele, de

supleea remarcabil n folosirea lui, caracteristica sa constnd, n special, n formele

variate ce le poate mbrca, forme impuse de viaa practic comercial. Printre variantele

cele mai des utilizate pe plan internaional pot fi ntlnite: cecul obinuit, eurocecurile,

cecurile de cltorie. Lund ca baz anumite criterii, cecurile pot fi clasificate astfel:

I. Dup modul n care este indicat beneficiarul, cecurile pot fi:

1. Cec nominativ - un cec emis n favoarea unei persoane sau firme cu indicarea nemijlocit
a numelui acestuia. Ca urmare astfel de cecuri nu pot fi transmise prin gir.
2. Cec la ordin n care se menioneaz beneficiarul i dreptul acestuia de al transmite altui
beneficiar prin operaiunea de andosare
3. Cec la purttor - este emis fr a indica numele persoanei sau firmei n favoarea creia
trebuie efectuat plata. Beneficiarul este persoana care posed documentul, ce se achit la
scaden. n aceast form cecul poate circula prin gir.
II. Dup modul n care se ncaseaz, cecurile pot fi de mai multe feluri:

1. cecuri ne barate - care se pltesc n numerar la banc;

2. cecuri barate prin dou linii paralele trase pe faa cecului, ceea ce semnific c cecul
poate fi pltit prin virarea contravalorii lui n contul curent bancar al beneficiarului;
3. cec de virament - ordin de a trece o sum la un cont de virament, indicndu - se i
numrul contului.
4. Cecuri obinuite care corespund perfect definiiei i descrierii efectuate mai sus;
5. Cecul certificat prin care banca la care se afl contul certific existena n cont a unui
disponibil suficient pentru onorarea cecului; n momentul certificrii banca blocheaz de
obicei suma necesar;
6. Cecul potal destinat s faciliteze plile n localitile unde nu exist filiale ale bncilor
asupra crora sunt emise;
7. Cecurile de cltorie emise de bnci cu valori nominale fixe i destinate a fi
ntrebuinate de cltorii care se deplaseaz n strintate. Ele sunt cumprate de cei care
pleac n strintate de la bncile emitente sau de la corespondenii lor. nlocuiesc cu
succes numerarul i se deconteaz imediat la orice oficiu de schimb din strintate,
diminundu-se astfel posibilitatea ca prin pierdere sau furt altcineva s ncaseze suma.

1. Bran Paul Mecanismul monetar, Editura tiina, Chiinu, 1991

2. Bran Paul, Ionela Costic Comunicarea financiar, Ed. ASE, 2003
3. Bran Paul, Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti - 1995.
4. Brsan M., Convertibilitatea i riscul valutar, Cluj, 1995
5. Brezeanu P., Relaii valutare i tehnici financiare internaionale, Bucureti
1998
6. Negru M., Pli i garanii internaionale, Ed. ALL, Bucureti, 1996.
CAPITOLUL 4. MECANISMUL CURSULUI VALUTAR

4.1. Cursul valutar: concept, coninut valoric. Paritate monetar, tipuri de curs
valutar, funciile.
4.2. Factorii determinani a evoluiei cursului valutar.
4.3. Tehnici de stabilire a cursului valutar.

4.1. Cursul valutar: concept, coninut valoric. Paritate monetar, tipuri de curs
valutar, funciile.
Deci, n derularea tranzaciilor internationale intervin monedele naionale care au
diferite grade de convertibilitate i utilizare, ntre aceste monede, se stabilete un raport
cantitativ, cu ajutorul cruia se poate preschimba sau compara o moned cu alta (moneda
cumprtorului cu moneda vnztorului, moneda debitorului cu cea a creditorului, moneda
investitorului cu cea a parii beneficiare de investiii).
Raportul cantitativ dintre dou monede, ce se stabilete pe piaa valutar, se
numete curs valutar.
Acesta mai poate fi definit ca preul unei valute exprimat n termenii altei valute,
ntruct cursul valutar se formeaz pe piaa valutar, el este numit i cursul valutar de schimb
sau pur i simplu cursul de schimb sau cursul de schimb valutar. Dei reprezint denumiri ale
aceluiai raport, noiunile difer prin mecanismul determinrii respectivului curs. Cursul
valutar este preul la care o moned naional poate fi schimbat cu o alt moned naional
sau internaional (DST, euro). Acest raport dintre dou valute se stabilete pe baza unui
mecanism care a evoluat n decursul timpului.
n perioada etalonului aur i etalonului aur-devize, moneda utilizata n relaiile
internaionale avea un coninut valoric i cantitativ numit valoare paritar. Aceste valori
paritare ale monedelor naionale erau exprimate printr-un numitor comun care, la nceput, era
aurul, iar n perioada interbelic i dup cel de-al doilea rzboi mondial, att n aur (pentru
dolar .a.), ct i, mai ales, n alte monede naionale, n DST sau alt co de valute.
Raportul cantitativ dntre valorile paritare a dou monede se numete paritate
monetar. Dac valorile paritare sunt fixe, atunci i raportul dintre ele, respectiv paritatea
monetar este fix. Dac valoarea paritar a unei monede crete - ca urmare a unei decizii a
autoritii monetare naionale -, atunci i paritatea monetar a acestei monede fa de alte
monede cu valoare paritar nemodificat va crete, proces care se numete revalorizare.
Tendina invers, de micorare a valorii paritare - ca urmare a deciziei autoritii monetare
naionale -, se va reflecta n scderea paritii monetare, proces ce se numete devalorizare.
n afar de acestea mai pot fi evideiate urmtoarele tipuri de cursuri valutare n
dependen de criteriile menionate:
Din punct de vedere a stabilitii relative, cursul valutar a mbrcat, de-a lungul
istoriei, n principal, forma:
Cursului punctelor aur;
Cursurilor stabile (fixe);
Cursurilor flotante.
Cursul punctelor aur, caracteristic sistemelor monetare bazate pe aur-moned i
ntr-o form redus n cele bazate pe aur-lingouri, se forma n baza convertibilitii n aur a
monedelor corespunztor valorilor lor paritare.
Acest curs valutar oscila n jurul paritii aur n limitele determinate de cheltuielile de
transport i asigurare ale aurului. Mecanismul de meninere a stabilitii cursului valutar era
spontan, el oscilnd ntre aa numitele puncte ale aurului, de ieire i de intrare n ara
respectiv.
Dac cursul monedei se deteriora, n cadrul relaiilor de pli internaionale, aurul
ieea din ara respectiv, iar dac cursul se ntrea avea loc intrarea de aur. n esen, se refer
plata n aur cnd cursul se abtea mult fa de paritate.
Cursurile stabile (fixe), ca noiune, apar n urma acordurilor de la Bretton-Woods
(1944), prin care s-a stipulat obligativitatea statelor membre ale FMI de a supraveghea
meninerea variaiei cursului pe pia a monedelor lor n limitele de 1% n jurul paritilor
monetare. n perioada 1971-1973 ecartul a fost mrit la 2,25%, dup caz, ncepnd cu 1973,
odat cu declanarea crizei valutar-financiare, sistemul a fost abandonat. Promovarea
sistemului amintit avea ca obiectiv asigurarea unei stabiliti a schimburilor comerciale.
Meninerea cursului valutar n limitele de 1% i apoi de 2,25% se realiza de bncile
centrale prin intervenii pe piaa valutar, respectiv prin vnzri i cumprri de valute. Valuta
de intervenie cel mai des folosit era dolarul SUA.
Cursul flotat se formeaz i oscileaz pe piaa valutar fr limite prestabile, n
funcie de cererea i oferta de valute. Generalizarea cursurilor flotante a avut loc dup 1973 i
se menine i n prezent.
n ansamblul relaiilor valutare internaionale se ntlnesc n etapa actual, diferite
practici i terminologii legate de utilizarea cursurilor flotante, dintre care se pot evidenia:
flotare pur (curat) - este dat de situaia n care cursul unei valute se formeaz,
pe piaa valutar, spontan curat, n sensul c autoritile monetare din ar de origine a
monedei nu intervin pentru a proceda la corecia evoluiei lui. Foarte rar utilizat de state, poate
apare ntmpltor i pe perioade scurte;
flotare impur (murdar) - apare n cazul n care, dei autoritatea monetar dintr-un
stat a adoptat cursul flotant, care prin el nsui presupune micarea nestinjenit a valutei pe
piaa valutar, Banca Central, prin vnzri i cumprri (fie sau mascate) de valute,
influeneaz nivelul cursului, imprimndu-i o anumit tendin (de urcare, meninere, scdere).
Interveniile pe piaa valutar se fac la cererea autoritilor guvernamentale, n scopul atingerii
pe aceast cale a unor obiective economice, comerciale, financiar-valutare. La etapa actual,
practic toate bncile centrale din rile cu valut convertibil, procedeaz la intervenii masive
pe piaa valutar pentru a influena n sensul dorit cursul monedei lor. Efectul acestor msuri
este desigur limitat, deoarece ele nu pot contracara distorsiunile de structur n evoluia
cursurilor valutare;
flotare interdependent (singular) - este dat de situaia n care cursul unei monede
evolueaz pe pia independent, nelegat de evoluia altor valute.
Floteaz independent dolarul SUA, yenul japonez, dolarul canadian, lira sterlin,
shilingul austriac, etc.
 flotare concentrat (n grup) - acest sistem are la baz un aranjament ntre un grup de
state care convin ca ntre monedele lor s existe cursuri stabile, respectiv cursul unei monede
n raport cu altor s oscileze n cadrul unor limite prestabilite (ca n cadrul cursurilor stabile
1944-1971). n raport, ns cu alte monede, neparticipante la aranjament, cursul monedelor lor
floteaz independent. Acest sistem este practicat de unele ri membre ale vieii comune,
sistem care succesiv a purtat denumirea de arpe n tunel, arpe valutar. ncepnd cu 13
martie 1979, sistemul flotrii concentrate, n limitele unui ecart 2,25 %, este o componen a
SME.
Pentru a menine stabilitatea evoluiei concentrate a cursului valutar al monedelor
participante la aranjament, perioade, ca urmare a evoluiilor de ritm diferit i chiar divergent a
poziiilor pe pia, au loc reaezri pe pariti ntre monede.
Cursul fluctuant nu are o delimitare ferm fa de celelalte tipuri de cursuri flotante.
Dup unii autori, cursul fluctuant este sinonim cu nelesul atribut cursului flotant, iar alii,
presupune micarea cursului valutar n limite mai largi dect cele fixe, dar permanent
controlate, n sensul c statul intervine atunci cnd anumite limite acceptate drept convenabile
sunt depite, i, prin vnzri i cumprri de valute, l reduce n limitele dorite ( 4,5 %; 3
%) fa de un curs de referin luat ca baz.
Caracteristica esenial a acestor tipuri de cursuri, indiferent de denumirea lor, este
evoluia imprevizibil i practic necontrolabil, cu efecte nocive asupra plilor internaionale.
Tipuri de cursuri din punctul de vedere al autoritii (sau locul) care (unde se)
stabilete i public cursul valutar: cursul unei valute poate fi stabilit de:
autoritatea european dintr-o ar (curs oficial);
prin activitatea burselor de schimb valutar (curs bursier sau fixing);
prin activitatea bncilor (curs de pia);
neoficial la bursa neagr (curs tolerat).
Cursul oficial este stabilit n mod unilateral de autoritatea monetar dintr-o ar. Acest
curs poate fi mai apropiat sau mai ndeprtat de raportul valoric real dntre monede (puterile
lor reale de cumprare), potrivit obiectivelor politice, economice, comerciale ale statului
respectiv. De-a lungul anilor cursul oficial a mbrcat mai multe forme:
Cursul oficial paritar se stabilea atunci cnd monedele comparate aveau o valoare
paritar stabil, fix. n acest caz, cursul oficial coincidea cu paritatea, din care motiv se mai
spunea i curs oficial paritar. Acest tip de curs a fost practicat de toate statele lumii pn la
declanarea crizei de la nceputul anilor 70. n principiu, cursul oficial paritar nu se modific
dect atunci cnd se schimb valoarea paritar a monedelor comparate prin devalorizare sau
revalorizare.
Curs central este o form derivat a cursului oficial paritar. Adoptat ca termen n urma
Acordului Smithonian (1971), cursul central avea la baz media cotrii monedelor de pe piaa
valutar, pe un anumit interval. Fa de acest curs central autoritile monetare ale rilor
membre ale FMI urmreau meninerea cursului pe pia al monedelor lor n limitele unui ecort
de 2,25%.
Cursul oficial-convenional reprezint o form a cursului oficial i, publicat sub aceast
denumire (curs oficial), se caracterizeaz prin aceea c autoritile monetare dintr-o ar
stabilesc n mod unilateral un anumit raport ntre moneda naional i celelalte valute, fr s
existe un raport de echivalen real ntre puterile de cumprare ale monedelor comparate.
Cursul oficial convenionale este practicat la etapa actual de rile cu moned neconvertibil.
El are doar o utilitate intern, respectiv, decontri interne, calcule de eficien etc.
Cursul reprezentativ este cursul utilizat de FMI n evaluarea disponibilitilor i
operaiunilor sale interne n diferitele valute ale statelor membre, precum i n relaiile cu
acestea. Dat fiind evoluia permanent a cursurilor valutare, periodic este revizuit (notificat
sau nenotificat).
La etapa actual, dup 1973, cursul oficial n accepiunea clasic a noiunii ca raport
ntre dou valori paritare fixe nu se mai practic. Autoritile monetare din rile cu valut
convertibil stabilesc i public cursul oficial (denumit astfel impropriu) pe baza cursului ce se
formeaz pe piaa valutar, la nivelul bncilor sau (i al burselor). Astfel, cursul oficial
mbrac forma unui curs de pia care se modific practic zilnic.
Cursul bursier se formeaz la bursa valutar n funcie de cererea i oferta de valute i
exprim, de regul, raportul real de valoare dntre monedele comparate. Potrivit regimului
practicat n ara respectiv, aceste cursuri poart denumirea de fixing sau cotaia oficial a
bursei i sunt publicate oficial zilnic sub forma listei oficiale a cursului bursei. El constituie n
reper pentru cursurile la care lucreaz bncile. Ca tendin, rolul burselor valutare n formarea
cursului este n scdere, ca urmare a angajrii tot mai puternice a bncilor n aceast activitate.
De altfel, numai cteva ri au meninut sistemul stabilirii cursului la burs: Frana (Paris),
Italia (Roma). Odat cu descentralizarea activitii de comer exterior i liberalizarea
schimbului valutar, ncepnd cu 1991, a fost instituit sistemul fixingului interbancar.
Cursul pieei sau cursul de pia, ca noiune n sens restrns, este cursul la care
lucreaz bncile, iar ntr-o accepiune mai larg, este cursul care se formeaz pe piaa valutar
n ansamblul ei (bnci, burse etc.), n funcie de cererea i oferta de valute. Acest curs se
public sub denumirile de: curs de schimb, cotaia oficial a pieei, curs de schimb bancar.
Acest tip de curs este practicat de marea majoritate a statelor cu valut convertibil
SUA, UE, Elveia, Canada, Australia, Singapore etc.
Cursul tolerat sau negru se stabilete la aa numita burs neagr i apare ca practic
fa de valutele care nu formeaz obiectul cotrii la burse sau bnci, au un regim valutar
special i nu sunt convertibile. De regul, acest curs este mult deprtat de cursul oficial
declarat de autoritatea monetar a monedei. El nu are valoare oficial, ci cel mult
informativ.
Sintetiznd cele prezentate, n prezent, potrivit regimului practicat n diferite ri,
cursul valutar poate mbrca forma:
Cursului oficial (convenional), stabilit n mod unilateral de autoritatea monetar, de
regul, n rile cu moned neconvenional.
Cotaiei oficiale a zilei sau cursului pieei, n rile cu moned convenional, unde
nu se practic sistemul burselor de schimb valutar;
Cursului de burs, n rile cu moned convenional, unde se practic sistemul
burselor.
Att cursul pieei, ct i cursul de baz pot aprea ca modaliti de stabilire a cursului
monedei naionale i n rile care au adoptat convertibilitatea intern (limit), aa cum este
cazul n numeroase ri care depun eforturi pentru a trece la convertibilitatea extern.
Cursurile de schimb se pot clasifica i astfel:
Cursurile de schimb bilaterale (nominale);
Cursurile de schimb multilaterale (efective);
Cursurile de schimb reale (efectiv reale).
Cursul de schimb bilateral (nominal). Prin cursul de schimb bilateral (nominal)
nelegem preul unei valute fa de dolar.
De exemplu 1 euro = 1,29 dolari; 1 leu = 0,08 dolari etc.
Spunem c este un curs de schimb nominal deoarece el nu se exprim numeric,
nominal, adic X dolari pentru o unitate de valut. Spunem c este un curs de schimb bilateral,
deoarece este un curs de schimb al unei valute fa de alt valut.
Cursul de schimb multilateral. De multe ori ne influeneaz, alturi de cursul de
schimb nominal (bilateral), s caracterizm printr-o singur mrime cursul de schimb al unei
valute fa de celelalte valute.
Mrimea care exprim un curs de schimb mediu al valutei naionale fa de celelalte
valute cu care intr n relaii de schimb, se numete curs de schimb multilateral (efectiv). Acest
curs de schimb este asemntor cu un indice al preurilor care ne reliefeaz cum s-au schimbat
preurile la bunuri n general.
 Deci, cursul de schimb multilateral reprezint, de fapt, preul unui co reprezentativ de
valute strine cu care valuta naional intr n relaii de schimb, fiecare din aceste valute fiind
preuit n funcie de importana sa n comerul rii respective cu celelalte ri. El se poate
determina atand fiecrei valute strine, cu care se intr n relaii de schimb, un anumit
coeficient de importan, n funcie de ponderea pe care o are valuta respectiv n relaiile cu
valuta naional. Cursul de schimb multilateral se calculeaz pentru un an de baz, cu care
apoi se compar cursul calculat pentru fiecare an n parte, obinndu-se un indice
corespunztor. De exemplu, coul de valute al SUA, cu care s-a schimbat dolarul american a
avut 1985 o valoare mai mic cu 26% fa de coul de valute din 1980 considerat ca baz de
comparaie. Apoi a crescut fa de aceste valute cu 26% din 1980 pn n 1985.
Cursul de schimb real. Dac cursul de schimb multilateral reflect un curs de schimb
nominal mediu, cursul de schimb real msoar competitivitatea unei ri pe plan internaional.
Cursul de schimb real (efectiv real) reprezint raportul dntre preurile bunurilor naionale n
strintate (Pf), exprimate n lei, i preurile bunurile naionale pe plan intern (P).
Cursul de schimb real (R) se poate calcula:
e Pf
R = ----------,
P
unde e este preul leului la bursele strine.
Dac R crete, atunci competitivitatea produselor noastre pe plan extern a crescut, cu
condiiile c alte aspecte s rmn constante.
Dac R scade, atunci competitivitatea produselor noastre pe plan extern a sczut.
Prin urmare cursul de schimb real ne reflect preurile n lei oferite de partenerii notri
comerciali strini, n raport cu preurile n lei practicate de productorii n ar. Desigur c
schimbrile n competitivitatea produselor noastre nu au ca principal cauz schimbrile de
preuri n ar sau n strintate, ci schimbrile ce au loc n cursurile nominale de schimb.
Conform cursului publicat sub forma a doua cifre:
Cursul de cumprare reprezint cursul la care bncile, bursele, agenii de schimb
valutar cumpr valuta strin contra monedei naionale sau la care onoreaz documentele,
instrumentele de plat exprimate n valut strin (n cazul cotrii directe). n situaia cotrii
indirecte, cursul de cumprare reprezint cursul la care bncile cumpr moneda naional
contra monedei strine. Acest curs este ntotdeauna mai mic dect cursul de vnzare i se scrie
primul sau imediat dup fixing. n publicaii, acest curs se regsete sub diferite denumiri:
achetear (francez), buging, bid (englez), ankauf, geld (german).
Cursul de vnzare, scris ntotdeauna al doilea, reprezint cursul la care bncile,
bursele vnd valuta strin (cotare direct) contra moned naional sau vnd moneda
naional (cotare indirect) contra valutei strine.
n publicaii apare sub denumirea de: vend-eur (franceza), sellung, offerd (engleza),
verkanf, brief (germana).
n funcie de momentul n care are loc preschimbarea sumelor i virarea n
conturi a banilor avem dou tipuri de cursuri:
Cursul la vedere (spot englez, compant francez), denumit i cursul zilei pentru
valuta cotat, este cursul utilizat n caele operaiuni bancare de vnzare-cumprare de valut n
care micarea valutei (intrrea i ieirea din conturi) are loc ntr-un interval de 48 ore (dou
zile lucrtoare). Acest curs, aa cum s-a menionat, st la baza formrii celorlalte cursuri (la
ghieu, la termen).
Cursul la termen (forward englez, la terme francez) este utilizat de bnci
pentru acele operaiuni n care virarea bncilor n conturi are loc ntr-un interval mai mare de
48 ore (dou zile lucrtoare).
Operaiunea iniial azi, la cursul la termen pentru un anumit termen publicat azi (1, 2,
3, 6, 12 luni) este finalizat la termenul convenit cnd are loc micarea banilor n conturi. Ca
urmare a acestei particulariti, operaiunile la termen pot fi iniial fr existena unui
disponibil n prezent, el trebuind s existe ns la termenele convenite. Cursul la termen se
public ca atare direct sau sub forma punctelor (pipps). De asemenea, se poate i calcula.
n literatura de specialitate mai exist i alte tipuri de cursuri, de exemplu:
Cursul T.T. (telegrafic transfer) este cursul utilizat de bnci prioritar de tehnic
viramentului interbancar, respectiv cnd o banc din nsrcinarea unui client dispune
transmiterea unei sume n favoarea altei bnci sau persoane n cont sau la ghieu. Acest curs
este egal, de regul, utilizat fa de clienii nebancari, dei uneori i fa de clienii bancari
(bnci din ri africane, asiatice cu un sistem de legturi mai puin dezvoltare) care dispunnd
de o valut de cont o transfer telegrafic imediat n alt valut. Operaiunea poate fi executat
n aceeai zi (pentru valute mai importante ($, )), dar cel mai adesea a doua zi.
Ca ordin de mrime, cursul T.T. este mai mare (mai dezavantajos pentru client) dect
cursul la vedere, transferul letric (pentru scrisoare) precum i dect cursul cambiilor sau al
valutei efective. Diferena de cost se explic prin faptul c n cazul cumprrii de la banc a
unei sume n valut strin sub form de ordin de plat letric, beneficiarul plii din strintate
(creditorul) nu ridic suma n aceeai zi, ci peste cteva zile, n funcie de durata transportului
prin pot a ordinului de plat de la banca din ara debitorului la banca din ara creditorului. n
acest timp, valuta, dei vndut, continu s se afle n contul bncii care a ordonat plata i s
produc dobnda n favoarea acestuia.
n cazul cursului T.T., virarea banilor din contul bncii ordonatoare are loc n aceeai zi
sau cel mult a doua zi.
Cursul titlurilor de credit. Cecurile i cambiile exprimate n valut strin se vnd i
se cumpr la cursul determinat de cursul zilei, curs corectat cu influena dobnzii cuvenite
pentru perioada corespunztoare, din momentul plii pn la scaden sau pn la ncasarea
cecului sau a cambiei.
La cecuri, perioada care se are n vedere pentru calculul dobnzii este egal cu numrul
de zile necesare potei pentru transportul cecului pn n ara unde va fi onorat. Deci, la cursul
cecurilor se va avea n vedere influena dobnzii curente (practicat pe pia) pentru suma
respectiv.
La cambii perioada care se are n vedere pentru calculul dobnzii este egal cu numrul
de zile calculate din momentul achiziionrii cambiei i pn la data scadenei, pn la data la
care cambia va fi achitat.
Cursul la ghieu /curs de cas este cursul publicat i practicat de bnci pentru
operaiunile lor cu clienii nebancari (dar i bancari) pentru preschimbarea n bani efectivi
(ghea) a unor valute pe altele.
n publicaii sunt utilizate aa denumiri de cursuri ca:
Curs de deschidere este cursul la care s-au operat primele tranzacii ale zilei
respective. La baza formrii lui st cursul de nchidere a zilei precedente, la care se adaug ()
influena diferitor factori ce apar n timpul nopii, nregistrai ca atare, ca urmare a micrilor
valutare de pe celelalte piee ce lucreaz n timpul nopii, din cauza diferenei de fur orar (New
York, Hong Kong, Singapore) fa de Europa.
Acest curs nu este deosebit de semnificativ. Deseori este publicat, de unele burse
(Londra), deoarece uneori n contracte se stipuleaz n condiiile unor clauze valutare
utilizarea unui astfel de curs.
Curs la nchidere este cursul la care s-au efectuat ultimele operaiuni n ziua pentru
care a fost publicat. Anumite piee l public numai pe acesta. Servete ca baz la formarea
cursului la deschidere pentru a doua zi.
Curs la sfritul perioadei, utilizat cel mai adesea n statisticile internaionale, este de
fapt cursul la nchidere al ultimei zile lucrative pentru perioada indicat n publicaie. Are
valoare statistic i de referin n adoptarea unor decizii privind utilizarea uneia sau alteia
dintre valute n contracte.
Curs mediu este cursul ce se calculeaz ca o medie aritmetic simpl ntre cursurile
nregistrate de o valut pe o perioad determinat.
 Cursurile unice reprezint situaia n care autoritile monetare dintr-o ar stabilesc
un singur curs pentru fiecare moned strin, indiferent de tipul operaiunii pentru care
urmeaz s fie utilizat valuta preschimbat (comercial, necomercial, transfer de capital).
Cursul unic indic n general micarea (intrrea i ieirea) liber a valutelor strine pe
termenul unei ri. Cursurile unice se stabilesc i se menin n conformitate cu deciziile
autoritilor respective din ara de origine a monedei. Marea majoritate a rilor cu moned
convenional practic sistemul cursurilor unice.
Cursurile multiple reprezint situaia n care autoritile monetare dintr-o ar
stabilesc simultan mai multe cursuri pentru aceeai moned strin n funcie de diferite
categorii de operaiuni la care sunt utilizate sumele dobndite prin preschimbare. Practicarea
cursurilor multiple reprezint o form a restriciilor valutare promovate de un stat n scopul
protejrii i sprijinirii economiei, stimulnd, dup caz, intrrea de valut, exportul, importul
etc.

4.2 Factorii determinani a evoluiei cursului valutar.

Practica mondial de determinare a cursului valutar a clasificat factorii care influeneaz
cursul n dou categorii:
Factori structurali, care acioneaz pe o perioad scurt de timp
Factori conjuncturali, care acioneaz pe o perioad lung de timp.
Factorii structurali se refer n special la:
Capacitatea concurenial a mrfurilor pe piaa internaional i modificarea ei.
Aceti factori depind n cele din urm de caracteristicile tehnologice ale
mrfurilor. Astfel intensificarea exportului va duce la majorarea fluxului de
valut strin n ar.
Creterea venitului naional va condiiona sporirea cererii la produsele strine,
n acelai timp importul de produse va provoca refluxul valutei strine din ar.
n urma majorrii preurilor la produsele autohtone n raport cu cele de pe piaa
partenerilor strini, va duce la intensificarea tendinelor de procurare a
mrfurilor mai ieftine strine, n acelai timp nclinaiile strinilor de a procura
produse i servicii, care se scumpesc. n rezultat are loc reducerea ofertei de
valut strin i concomitent deprecierea valutei naionale .
Capacitatea de plat a unitilor monetare i ritmurile inflaiei.
Diferenierile dintre ratele dobnzilor n diferite ri.
Reglementarea de stat a cursului valutar.
Nivelul de deschidere a economiei .
Starea balanei de pli.
Msura utilizrii valutei naionale n decontrile internaionale.
Factorii conjuncturali depind de variaia activitii de afaceri n ar, de situaia
politic, de zvonuri i de prognoze. La aceti factori se refer urmtorii :
Activitatea de pe Piaa Valutar
Operaiile valutare speculative
Crizele, rzboaiele i calamitile naturale
Prognozele
Ciclitatea activitii de afaceri n ar

1.2.1 Evaluarea influenei factorilor de natur economic asupra cursului

valutar.
Printre factorii economici o influen nemijlocit asupra cursului valutar o are starea
Balanei de Pli . n acest sens se pot deosebi dou situaii, i anume :
 Existena soldului activ al Balanei de pli .
Existena soldului pasiv al Balanei de pli.
Balana de pli activ contribuie la majorarea cursului valutei naionale, din cauza
sporirii cererii la ea din partea debitorilor strini. Balana de pli pasiv va contribui la
creterea tendinei de reducere a cursului valutei naionale din cauz c debitorii vnd valuta
naional n schimbul valutei strine pentru a-i stinge datoriilor externe. Determinarea
mrimii influenei balanei de pli asupra cursului valutar se determin reieind din nivelul de
deschidere economic a rii. Astfel, cu ct este mai mare ponderea exportului n PIB (adic cu
ct este mai deschis economia naional) cu att este mai mare elastict atea cursului valutar n
raport cu Balana de Pli. Instabilitatea Balanei de Pli duce la schimbarea flotant a cererii
i ofertei pentru valutele respective.
n afar de aceasta asupra cursului valutar influeneaz i politica economic a Statului
n domeniu de reglementare a posturilor de baz din Balana de Pli: Contul Curent i Contul
financiar i de capital. Prin majorarea soldului pozitiv a balanei comerciale sporete i cererea
la valuta rii date, ceea ce contribuie la creterea cursului ei, iar la apariia soldului negativ
are loc procesul invers. Modificarea soldului balanei de micare a capitalului are o anumit
influen asupra cursului valutar, astfel soldul pozitiv sau negativ are aceeai influen ca i n
cazul balanei comerciale. ns exist i o influen negativ a unui flux de capital prea mare n
ar pe termen scurt asupra cursului valutar, care poate s creasc surplusul masei monetare,
ceea ce la rndul su poate duce la majorarea preurilor n ar, iar aceasta s provoace
deprecierea valutei naionale.
Dar nu ntotdeauna deficit ul balanei contului curent indic asupra unei valute cu
probleme. Dac acest deficit arat dorina persoanelor strine de a deine o cantitate mai mare
a valutei respective pentru operaiile internaionale, prin vnzarea unui volum mare de mrfuri
i servicii rii, aceasta este un semn bun i cursul valutei va crete.
Un alt factor care are o anumit influen asupra cursului valutar este ritmul inflaiei.
Astfel cu ct este mai mare inflaia n ar n comparaie cu alte ri, cu att este mai sczut
cursul valutei naionale, n condiiile cnd ali factori nu acioneaz. Deprecierea inflaionist a
banilor n ar provoac reducerea puterii lor de cumprare i tendina de scdere cursului
valutar al ei. Tendina dat se observ mai ales pe termen mediu i scurt. Readucerea cursului
valutar la nivelul paritii puterii de cumprare se efectueaz n mediu n timp de doi ani.
Dependena cursului valutar de ritmurile inflaiei este n deosebi mare n rile care au un
volum mare al schimbului internaional de mrfuri, servicii, i de capital.
Influena diferenierilor de rate a dobnzilor asupra cursului valutar se explic prin dou
momente. n primul rnd schimbarea ratei dobnzilor n ar influeneaz, ca i n alte cazuri
asupra fluxului internaional de capital, n primul rnd asupra celor pe termen scurt. n
principiu majorarea ratei dobnzilor, de exemplu, n urma unei politici monetar-creditare de
meninere, duce la sporirea fluxului de capital strin n ar, i n special a banilor fierbini.
Investitorii i speculatorii, n dorina de a obine profit din ratele mari a dobnzilor, i
convertesc activele sale din valuta naional n valuta rii date, majornd cererea la ea pe piaa
valutar.
ns banii fierbini pot s dispar din ar la fel de repede, deoarece intrrea lor n ar
n urma modificrilor conjuncturii economice, au o anumit influen speculativ asupra
valutei rii date, slbindu-i astfel puterea ei.
ntrirea valutei naionale nu va avea loc, dac majorarea ratei dobnzilor este legat de
intensificarea inflaiei sau creterea defict ului bugetului de stat.
n schimb n cazul micorrii ratei dobnzilor, din contra, se observ procesul invers, i
anume are loc refluxul capitalului.
n al doilea rnd, ratele dobnzi influeneaz operaiile de pe piaa valutar i de pe piaa
de mprumut a capitalurilor. n derularea operaiilor bncile in cont de rata dobnzii de pe
piaa naional i internaional de capital cu scopul de a obine profit. Astfel ele prefer s
obin mprumuturi mai ieftine pe piaa strin, unde dobnda este mai mic, i s plaseze
resursele pe piaa naional dac aici dobnda este mai mare.
De asemenea, majorarea ratelor dobnzilor la depozite i (sau) a profitabilitii hrtiilor
de valoare ntr-o anumit valut va duce tot la scumpirea ei.
n condiiile actuale de globalizare a economiei, fluxul de capital ntre ri este provocat
nu numai de diferenele de rat a dobnzii. Aceste procese pot fi provocate i de anumii
indicatori de baz care caracterizeaz situaia economic din ar. n mod general se face
referire la indicatorii de cretere economic, care demonstreaz de regul, posibilitile care
apar pentru investitori, din punct de vedere al plasrii mijloacelor sale n economia rii
respective. Prntre aceti indicatori se poate de menionat i mrimea venitului naional.
Venitul Naional este o variabil dependent, adic el nu se poate modifica singur fr
influena altor factori. ns n mod general acei factori care provoac modificarea venitului
naional, influeneaz i asupra cursului valutei naionale. Astfel, creterea ofertei de produse
n ar va condiiona majorarea cursului, iar sporirea cererii de produse va duce la micorarea
cursului valutei naionale. n perioada lung de timp un venit naional mare denot i un cost
mai mare a valutei rii. n cazul unei perioade scurte de timp, se urmrete o tendin invers
a influenei venitului naional asupra mrimii cursului valutar.
Un alt factor care influeneaz asupra cursului valutar este starea Bugetului de Stat.
Astfel majorarea deficit ului bugetar duce la apariia necesitii de finanare a acestuia, ori din
contul resurselor proprii deinute, sau pe calea atragerii resurselor din strintate. n aceste
condiii pe pia are loc majorarea ratei dobnzii care are o dubl influen asupra cursului
valutar. Pe de o parte (efectul acestei influene este mai puternic), majorarea ratei reale a
dobnzilor n interiorul rii provoac scderea cererii reale de bani n ar, ceea ce atrage dup
sine creterea preurilor interne i contribuie la deprecierea valutei. Pe de alt parte, creterea
ratelor dobnzilor reale, duce la sporirea atractivitii rii din punct de vedere al plasrii
mijloacelor aici. Astfel fluxul de capital va condiiona scumpirea valutei naionale.
n general dup cum reiese din practic, factorul defict ului bugetar, n perioad scurt
de timp, nu manifest o influen de reducere a cursului, din cauz c investitorii pot folosi
schimbarea temporal a conjuncturii economice, investind astfel n hrtiile de valoare cu
profitabilitate mai mare, plasate de stat cu scopul acoperirii deficit ului bugetar. ns, ntr-o
perioad lung de timp factorul bugetar are o influen negativ asupra cursului, din cauz c
are loc o apreciere eronat a posibilitilor economice ale rii date, astfel, c odat cu ieirea
resurselor plasate de pe pia va urma reducerea cursului valutar. Pentru meninerea acestor
resurse este necesar de a menine permanent profitabilitatea mare a hrtiilor de valoare, ceea ce
n cazul anumitei derulri a aciunilor poate duce la o dependen total de pieele externe i la
crahul financiar.
n afar de aceasta meninerea deficit ului bugetar, de regul va duce la creterea
ateptrilor inflaioniste. Deintorii valutei acestei ri, vor fi ngrijorai de posibilitatea
reducerii puterii relative de cumprare a resurselor sale i vor ncepe s le transfere n alte
valute ceea ce va condiiona la reducerea cursului valutei rii date. Acesta va contribui de
asemenea la intensificarea ateptrilor negative n legtur cu posibilitile creterii
economice: refluxul resurselor va duce la necesitatea majorrii ratele dobnzilor, ceea ce pe
termen mediu i lung va mpiedica dezvoltarea economic.
n tendinele, pe termen lung, la modificarea cursului valutar un rol aparte l ocup
Fondurile de hedging, de investiii, de pensii i de asigurri. Una din direciile activitii lor
este plasamentul fcut n anumite valute. Deinnd un volum mare de resurse, acestea pot s
determine cursul, s se mite ntr-o anumit direcie. De administrarea resurselor fondului se
ocup managerii fondului. Astfel n dependen de principiile de lucru ei pot s deschid
poziii pe termen lung, mediu sau scurt. Managerii fondului iau decizii n baza unei analize
minuioase a pieelor financiare. n instrumentarul lor se gsesc mai multe tipuri de analize,
fundamentale, tehnice, computerizate, psihologice i analiza legturilor dntre piee.
1.2.2 Evaluarea influenei factorilor de alt natur asupra cursului valutar.
n mod general, cursul valutar se stabilete reieind din mrimile unor factori de natur
economic. ns o importan mare o are i factorii de alt natur care determin
comportamentul agenilor pe piaa valutar. Printre acetia este important de menionat factorii
psihologici, i anume :
Orientarea preurilor la modificarea cursului valutar i nu invers, care duce la o
perpetuare a aciunilor de depreciere a monedei naionale;
Nencrederea n valuta naional ce determin un grad nalt de dolarizare;
Dac situaia n Economia Naional este relativ stabil, ponderea operaiunilor
comerului exterior exprimate n valut strin este nesemnificativ i nu influeneaz negativ
economia naional. i invers, dac moneda naional este instabil i economia naional
trece printr-o perioad de criz, ea este respins din utilizare n tranzaciile comerciale i
ponderea operaiunilor efectuate prin intermediul valutei strine atinge cota de 99%.
Atractivitatea valutei strine depinde de un set de factori, dntre acetia primordiali
snt:
Rentabilitatea operaiunilor n valut strin (rata dobnzii la activele exprimate n
valut naional) comparativ cu alte segmente ale pieei financiarepiaa titlurilor de
stat i piaa de capital corporativ. n cazul n care rentabilitatea real (rentabilitatea
diminuat cu inflaia) a activelor exprimate n valut strin este mai mare de ct
rentabilitatea tranzaciilor n moned naional, atunci atractivitatea i cererea pentru
valuta strin crete. Aici se ia n consideraie i riscul (mai exact posibilitatea
variaiilor).
Accesul la operaiunile cu valute strine, reglementat de organul de control de Stat, n
ceea ce privete tipul operaiunilor, condiiile de tranzacionare, taxele speciale la
operaiunile n valut strin. Lrgirea sferei de utilizare a valutei strine comparativ
cu sfera de utilizare a valutei naionale duce la creterea cererii pentru moneda
strin i la instabilitatea valutei naionale, iar ngustarea utilizrii valutei strine
duce la un efect advers. Aici este important de menionat c prin ncercarea de a
limita utilizarea valutei strine prin msuri administrative se pot obine efecte mai
mult negative dect cele pozitive prognozate.
Astfel cursul valutar se stabilete reieind din modul utilizrii valutei n cadrul
operaiilor de pe piaa financiar internaional. Un exemplu elocvent este dolarul american
care pn nu demult, era cel mai utilizat n cadrul decontrilor internaionale i pe piaa
internaional de capitaluri, ceea ce producea o cerere relativ mare la el, i care n consecin
ducea la stabilirea unui curs mare, i meninerea lui chiar i n cazul reducerii paritii lui de
cumprare i a nregistrrii unui sold negativ al balanei de pli ale SUA.
ns o dat cu introducerea valutei unice europene, EURO, i trecerea la utilizarea lui
n cadrul decontrilor internaionale, se observ o reducere a stabilitii cursului USD. Astfel
n urma trecerii federaiei Ruse la ncasarea plilor pentru resursele energetice livrate Uniunii
Europene, n valuta unic, pe pia s-a urmrit o scdere considerabil a cursului USD.
Fluctuaia cursului valutar este determinat de apariia unor date sau informaii. La
aceste date se pot referi urmtoarele fenomene: publicarea indicatorilor economici ale rii a
cror valut se comercializeaz; anunarea cu privire la modificarea ratelor dobnzilor n rile
date, sinteza situaiei economice i alte date.
Ateptrile unor evenimente care pot avea loc n viitor provoac fluctuaii foarte mari
ale cursului valutar. Este greu de determinat ce are o influen mai mare asupra pieei, nsi
evenimentul, sau perioada de ateptare, cert este un lucru c apariia unor date i informaii
serioase pot duce la modificarea continu a cursului valutar.
Datorit calendarului economic se poate de determinat momentul concret cnd se vor
nregistra anumii indicatori n economia unor state. Astfel piaa se pregtete pentru aceste
evenimente. Se fac anumite prognoze i estimri a consecinelor a acestor evenimente.
 Publicarea unor informaii pot duce la fluctuaii foarte mari ale cursului valutar. n
dependen de modul n care participanii pieei vor interpreta aceti indicatori, va avea loc
micarea cursului ntr-o direcie sau alta. Aceast modificare a cursului poate duce la
intensificarea trendului existent al cursului, corectarea lui sau formarea unui nou trend. La
rndul su aceste momente depind de un ir de factori prntre care se poate de enumerat:
situaia pe pia, poziia economic a rilor a cror valute se analizeaz, i n sfrit importana
unor indicatori concrei.
n dependen de evenimentele care se ateapt participanii pieei i deschid anumite
poziii. Iar atunci cnd are loc ceea ce s-a ateptat aceste poziii se nchid. Are loc aa numitul
profit taking, adic acumularea profitului. Situaia, cnd are loc acest caz, este caracterizat
de expresia priced in (adic apariia acestui eveniment este deja inclus n pre, mai concret n
cursul unei valute n comparaie cu alta).
De asemenea, un rol important l joac i ateptrile politice. Astfel, de exemplu, n
1988 victoria partidului Republicane n SUA a dus faptul c politica administraiei noi va fi
orientat spre asigurarea stabilitii i creterii economice n condiiile meninerii inflaiei la un
anumit nivel i lupta pentru depirea defict ului bugetului federal. De aceea factorul dat a dus
la creterea atractivitii investiiilor fcute n economia american, ceea ce a impulsionat
majorarea cursului dolarului. n mod analogic orice modificare a situaiei politice din rile cu
economie n curs de dezvoltare poate s condiioneze refluxul mijloacelor din ar ceea ce va
provoca scderea cursului.

4.4. Tehnici de stabilire a cursului valutar.

Exist cteva tehnici de stabilire a cursului valutar:
4.4.1 Stabilirea cursului valutar n baza paritii puterii de cumprare.
Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot achiziiona cu unitile
monetare din dou ri.
Metoda dat se aplic la determinarea cursului valutar real.
Pentru determinarea cursului valutar real, piaa monetar internaional a sintetizat mai
multe procedee de calcul, dntre care: urmrirea ratei de echivalen i determinarea cursului de
revenire.
Exemplul.4.4.1.1. n baza datelor din tabel, care arat nivelul preurilor pe pieele din
S.U.A. i Elveia, la un moment dat, la mrfurile ce fac obiectul schimbului dintre cele dou
ri, determinai cursul real dntre francul elveian i dolarul american prin metoda urmririi
ratei de echivalen.
Produse Ponderea, Rata de echivalen 1$=n x CHF
i servicii Pi , % SUA Elveia
Alimentare 30 10,60 10,80
Alte produse 60 10,60 10,70
Servicii 10 10,40 10,60
Total 100 X X
Rezolvare:
Metoda de calcul este urmtoarea:
Cursul valutar pentru 1 y se calculeaz dup formula:
y M i pi x

unde: x moneda rii B,

 y moneda rii A,
Pi ponderea produselor,
Mipi media ponderat.
Rata de echivalen
Produse
Pi, % 1$ = n x CHF Media Media ponderat
i servicii
SUA Elveia
A 1 2 3 4 5=4x1
Alimentare 30 10,60 10,80 10,70 3,21
Alte produse 60 10,60 10,70 10,65 6,39
Servicii 10 10,40 10,60 10,50 1,05
Total 100 X X X 10,65

Concluzii: Cursul real al francului elveian fa de dolarul american este: 10,65

CHF/USD.
Exemplul 4.4.1.2. n baza informaiilor cuprinse n tabelul de mai jos, care arat
preurile unei uniti cantitative de msur (ton) n dou ri la un co de mrfuri
reprezentative pentru economiile ce se compar, determinai cursul valutar real al euro fa de
dolarul american prin metoda calculului cursului de revenire:
Ponderea, Preul
Produsul
Pi, % Piaa UE Piaa SUA
Produsul A 40 110 /t 100 $/t
Produsul B 30 215 /t 200 $/t
Produsul C 30 321 /t 300 $/t
Total 100 X X

Rezolvare:
Preul Curs de
Produse Pi , Curs de
Piaa UE Piaa revenire
i servicii % revenire
SUA ponderat
A 1 2 3 4 = 2/3 5=4x1
Produsul A 40 110 /t 100 $/t 1,10 0,44
Produsul B 30 216 /t 200 $/t 1,08 0,324
Produsul C 30 321 /t 300 $/t 1,07 0,321
Total 100 X X X 1,085

Concluzii: Cursul real al perioadei creia i aparin informaiile privind preurile la

produse i ponderea lor n relaiile bilaterale i P.I.B. fiecrei ri este de 1,085 EUR/USD.
 4.4.2. Metoda coului valutar se aplic la determinarea cursului valutar al DST i
altor monede prin calcularea mediei ponderate a unui numr de monede.

Exemplul 4.4.2.1. Stabilii sumele cu care fiecare valut particip la co pe baza

urmtoarelor informaii:
ponderea valutelor n co: 40,56% USD; 35,40% EURO; 11,51% GBP; 12,52%
JPY;
cursul de schimb curent: 1,42273 USD/DST
1,1824 USD/EURO
1,6650 USD/GBP
117,85 JPY/USD.
Rezolvare:
Si= cursul USD/DST x Pi x cursul i/USD
SUSD= 1,42273 x 40,56 % = 0,5770
SEUR= 1,42273 x 35,40 %: 1,1824 USD/EURO = 0,4260
SGBP= 1,42273 x 11,51 %: 1,6650 USD/GBP = 0,0984
SJPY= 1,42273 x 12,52 % x 117,85 JPY/USD = 21,0000
Concluzii: Sumele cu care fiecare valut particip la coul DST sunt: 0,4260 EURO,
21,00 JPY, 0,0984 GBP i 0,5770 USD.

Exemplul 4.4.2.2. Folosind datele de mai jos, calculai cursul DST n dolari americani.
Contribuia valutei la co Cursurile curente pe pia
0,4260 EURO 1,1824 USD/EURO
21,00 JPY 117,85 JPY/USD
0,0984 GBP 1,6650 USD/GBP
0,5770 USD 1
Rezolvare:
Contribuia valutei Cursurile curente Echivalent n USD
la co
0,4260 EURO 1,1824 USD/EURO 0,503702 USD
21,00 JPY 117,85 JPY/USD 0,178193 USD
0,0984 GBP 1,6650 USD/GBP 0,163836 USD
0,5770 USD 1 0,577000 USD
Total X 1,422731 USD

Calculul echivalentului (Ei) n USD pentru valute:

EEURO= 0,4260 EUR x 1,1824 USD/EUR = 0,503702 USD
EJPY= 21,00 JPY: 117,85 JPY/USD = 0,178193 USD
 EGBP= 0,0984 EUR x 1,6650 USD/GBP = 0,163836 USD
Deci, 1 DST = 1,422731 USD
Concluzii: Cursul curent al DST este: 1 DST = 1,422731 USD.
4.4.3. Stabilirea cursului de pe piaa la vedere SPOT
Operaiunile la vedere sunt acele operaiuni, n care vnzarea i cumprarea de valut
sau devize se ncheie n aceeai zi (sau maximum n 48 ore). Momentul tranzaciei coincide cu
momentul formrii cursului valutar al zilei.
Bncile comerciale i bursele valutare stabilesc cursul SPOT n funcie de:
1) cursul SPOT precedent;
2) raportul dntre ordinele de cumprare SPOT a valutei respective (cerere) i ordinele
de vnzare SPOT (ofert).
Dac ordinele de vnzare cresc, banca sau bursa diminueaz cursul precedent, iar dac
ordinele de cumprare cresc cursul precedent va fi majorat.
Pentru stabilirea cursului SPOT se utilizeaz mai multe procedee dntre care metoda
fixingului, care const n determinarea punctului la care cererea i oferta pentru o valut se
echilibreaz sau se apropie cel mai mult.
Exemplul 4.4.3. La lict aia interbancar se nregistreaz urmtoarele ordine:
a) de cumprare:
Cursul, MDL/USD Cererea, USD
14,68 1 300 000
14,70 900 000
14,74 600 000
14,76 500 000
14,78 250 000
14,80 50 000
b) de vnzare:
Cursul, MDL/USD Oferta, USD
14,82 900 000
14,80 600 000
14,76 300 000
14,78 1 000 000
14,74 500 000
S se determine cursul leului moldovenesc fa de dolarul american.
Rezolvare:
Cererea, dolari Cursul, Oferta, dolari Volumul
Efectiv cumulat MDL/$ efectiv cumulat minim

0 0 14,82 900 000 3 300 0
000
50 000 50 000 14,80 600 000 2 400 50 000
000
250 000 300 000 14,78 1 000 1 800 300 000
000 000
500 000 800 000 14,76 300 000 800 000 800 000
600 000 1 400 14,74 500 000 500 000 500 000
000
900 000 2 300 14,70 0 0 0
 000
1 300 3 600 14,68 0 0 0
000 000

Concluzii: La lict aia interbancar a fost stabilit cursul de 14,76 MDL/USD.

4.4.4. Stabilirea cursului valutar prin metoda cross-rate. Aceast metod se

bazeaz pe principiul c dou mrimi egale cu a treia sunt egale ntre ele. Astfel, cursul a
dou valute se calculeaz prin intermediul unei a treia valut care, de regul, este de larg
circulaie (de ex. USD). Mai departe, vom vedea 3 tipuri de calcul al cross-cursului innd cont
de tipul cotrii valutelor la dolar: direct sau indirect.
1) Calculul cross-cursului pentru valutele care se coteaz direct ctre dolarul SUA,
adic dolarul este baza cotrii pentru ambele valute.

Exemplul 4.4.4.1. Calculai cross-cursul francului elveian (CHF) ctre coroana danez
(DKK), dac se cunosc cursurile: 1,3310 CHF/USD i 6,7360 DKK/USD.
Rezolvare:
Folosind regula fraciilor, vom afla formula primirii corelaiei CHF/DKK:
CHF / USD
CHF / DKK
DKK / USD
Atunci cross-cursul CHF/DKK se calculeaz:

1,3310 CHF
USD 0,1975 CHF
6,7360 DKK DKK
USD
Concluzii: Cross-cursul francului elveian la coroana danez este: 0,1975 CHF/DKK.

2) Calculul cross-cursului valutelor care au o cotare direct i indirect ctre

dolarul SUA, adic dolarul este baza cotrii pentru una din valute.

Exemplul 4.4.4.2. Calculai cross-cursul francului elveian ctre lira sterlin (GBP), dac
se cunosc cursurile: 1,3310 CHF/USD i 1,6060 USD/GBP.
Rezolvare:
i n acest caz se va folosi regula fraciilor pe baza cursurilor acestor valute la dolar.
Aici: CHF/USD cotare direct, iar USD/GBP cotare indirect.
CHF CHF USD
x
GBP USD GBP
Vom primi cross-cursul:
CHF USD CHF
1,3310 x1,6060 2,1375
USD GBP GBP
Concluzii: Cross-cursul francului elveian la lira sterlin: 2,1375 CHF/GBP.
 3) Calculul cross-cursului pentru valutele cu cotare indirect fa de dolarul SUA,
adic unde dolarul este valuta cotat pentru ambele valute.

Exemplul 4.4.4.3 Cunoscnd urmtoarele date: 1,0725USD/EUR i 1,6060 USD/GBP,

calculai cross-cursul euro ctre lira sterlin (GBP/EUR).
Rezolvare:
Regula fraciilor pentru calcularea cross-cursului n acest caz este:
GBP USD / EUR

EUR USD / GBP
Cross-cursul se va calcula:

1,0725USD
EUR 0,6678 GBP
1,6060USD EUR
GBP
Concluzii: Cross-cursul euro ctre lira sterlin este de 0,6678 GBP/EUR.
Aceste metode se folosesc pentru calculul cross-cursului mediu, ns, n realitate, orice
cursuri se coteaz de ctre bnci n forma cotrii duble Bid i Offer.
Pentru gsirea prilor Bid i Offer a cross-cursurilor operaiunilor bancare sunt folosite
urmtoarele reguli:
1) Pentru valutele cu cotare direct la dolar:
Pentru obinerea prii stngi Bid a cross-cursului trebuie mprit partea Bid a
cursului valutar la dolar, care apare ca valut cotat n cross-curs la partea Offer
a cursului valutei la dolar, care apare n cross-curs ca valut de baz.
Pentru obinerea prii drepte Offer a cross-cursului trebuie mprit cursul
dolarului a valutei ce apare n cross-curs ca valut cotat la partea Bid a cursului
dolarului valutei care servete n cross-curs ca valut de baz.
Exemplul 4.4.4.4 Calculai cross-cursul francului elveian ctre coroana danez
dac se cunoate c cursurile acestor valute ctre dolarul american sunt:
1,3310 1,3320 CHF/USD
6,7360 6,7370 DKK/USD
Rezolvare:
CHF
1,3310
CHF / USDBid USD 0,1975 CHF DKK
Bid:
DKK / USDOffer DKK
6,7370
USD
CHF
1,3320
CHF / USDOffer USD 0,1977 CHF DKK
Offer:
DKK / USDBid DKK
6,7360
USD
Concluzii: Cotarea dubl a francului elveian ctre coroana danez va constitui: 0,1975
0,1977 CHF/DKK.

2) Pentru valutele cu cotare direct i indirect ctre dolar:

 Pentru obinerea prii stngi Bid a cross-cursului trebuie nmulite prile stngi
ale cursului acestor valute ctre dolar.
Pentru a primi partea dreapt Offer trebuie nmulite prile din dreapta a cursului
acestor valute la dolar.

Exemplul 4.4.4.5. Calculai cotarea dubl a francului elveian ctre lira sterlin
(CHF/GBP).
Presupunem c cotrile acestor valute ctre dolarul american sunt urmtoarele:
1,3310 1,3320 CHF/USD
1,6060 1,6070 USD/GBP
Rezolvare:
Bid: CHF/USD Bid x USD/GBP Offer =
CHF USD
= 1,3310 x 1,6060 = 2,1375 CHF/GBP
USD GBP

Offer: CHF/USD Offer x USD/GBP Bid =

CHF USD
= 1,3320 x 1,6070 = = 2,1405 CHF/GBP
USD GBP
Concluzii: Cotarea dubl a francului elveian la lira sterlin va fi: 2,1375
2,1405 CHF/GBP.
Not: Pentru calculul cotrii duble a cross-cursului lirei sterline la francul elveian
se aplic regula fraciilor:
B 1

A A .
B
Exemplul 4.4.4.6. S se stabileasc prin metoda cross-rate cursul leului moldovenesc
fa de rubla ruseasc lund n calcul urmtoarele date:
1 $ = 14,5432 14,5440 MDL
1 $ = 31,3615 31,3845 RUR
Rezolvare:
curs de cumprare curs de vnzare
1 $ 14,5432 14,5440 MDL (cotare direct)

curs de cumprare curs de vnzare

1 $ 31,3615 31,3845RUR (cotare direct)
MDL 14,5432 14,5440

RUR 31,3845 31,3615
Concluzii: Cotarea dubl a leului moldovenesc ctre rubla ruseasc va fi: 1 RUR
curs de cumprare
curs de vnzare
0,4634 0,4637 MDL .

Exemplul 4.4.4.7. S se stabileasc prin metoda cross-rate cursul coroanei suedeze

fa de lira sterlin lund n calcul urmtoarele date:
1 = 1,6060 - 1,6070 $
1 $ = 9,3860 9,3890 SEK
 1.2.2.1.1.1.1.1.1 Rezolvare:
curs de vnzare curs de cumprare
1 1,6060 1,6070$ (cotare indirect)

curs de cumprare curs de vnzare
1$ 9,3860 9,3890SEK (cotare direct)
SEK 1,66060 9,3860 1,6070 19,3890

Concluzii: Cotarea dubl a coroanei suedeze fa de lira sterlin va fi: 1
curs de cumprare
curs de vnzare
15,0739 15,0881SEK .

Bibiliografie:
1. Bran Paul, Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic,
Bucureti - 1995.
2. Bran Paul, Economica valorii, Ed. Economic, Bucureti, 1995.
3. Brezeanu P., Relaii valutare i tehnici financiare internaionale,
Bucureti- 1998
4. Burnete Sorin. Relaiile monetar-financiare internaionale. Ed. Alma Mater, Sibiu, 2002.
5. Voinea Gheorghe. Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale. Ed. Sedcom
Libris, Iai, 2001.
6. - . . . . .
. " ", 1994.

CAPITOLUL 5. PIAA VALUTAR INTERNAIONAL

5.1. Piaa valutar internaional: coninut, funcii, segmente, participani rolul n
economia mondial.
5.2. Funcionarea pieei valutare la vedere: operaiunile caracteristice, scopul
realizrii lor.
5.3. Operaiunile caracteristice pieei valutare la termen (forward, futures,
options, swap)

1.3 5.1. Piaa valutar internaional: coninut, funcii, segmente,

participani rolul n economia mondial.
Piaa valutar internaional (PVI) implic mecanisme (acorduri, procedee)
conform crora se realizeaz tranzacii ntre vnztorii i cumprtorii de valute.
Pe pieele valutare se realizeaz convertirea unei monede n alta. Necesitatea
unor astfel de operaiuni este determinat de lipsa unui mijloc unic de plat, care
ar putea servi drept mijloc internaional de schimb la operaiunile economice
internaionale.
Activitatea pe piaa valutar internaional reprezint confruntarea
permanent cu tine nsui, confruntarea cu propria fric i de asemenea cu
avaritatea. Aceast piaa ne permite s dezvoltm tolerana n orice situaie. S
nu cdem n depresie din cauza insucceselor i s nu ne relaxm prea mult
datorit succeselor realizate. Activitatea pe piaa valutar dezvolt capacitatea de
a evita panica, de a se conduce dup planul de aciune determinat, capacitatea de
a impune punctul su de vedere chiar dac el este diferit de a celorlali,
capacitatea de a ctiga.
n dependen de volumul, caracterul operaiunilor valutare i cantitatea
valutelor utilizate, pieele valutare se divizeaz n :
globale;
regionale;
interne.
Pieele valutare globale sunt concentrate n centrele financiare mari ale
lumii (Londra, New-York, Tokyo, Frankfurt pe Main, Paris). Pe pieele valutare
regionale se realizeaz operaiuni cu un numr anumit de valute convertibile, iar
piaa valutar intern nu este altceva dect piaa unui stat.

Piaa valutar internaional cunoate o dezvoltare considerabil de la

instaurarea cursurilor de schimb flotante, tranzaciile atingnd sume colosale. S-a
determinat c valoarea tranzaciilor pe aceast pia ntr-o singur sptmn este
echivalent cu valoarea comerului internaional dintr-un an ntreg. Pe piaa
valutar internaional cursurile valutare scap din ce n ce mai mult de sub
stpnirea autoritilor monetare, deoarece rezervele bncilor centrale sunt
insuficiente pentru a influena n mod durabil evoluia cursului valutar.
Autoritile monetare sunt capabile s frneze micrile acestor cursuri, dar nu le
pot opri i, cu att mai mult, nu le pot inversa.
Dezvoltarea PVI este determinat de influena a doi factori: n primul
rnd, de liberalizarea operaiunilor valutare i de creterea nivelului de
transparen a pieelor naionale, n al doilea rnd, de ncadrarea tehnologiilor
moderne n operaiunile pe piaa valutar.
Trsturile caracteristice ale PVI sunt urmtoarele:
nu este caracterizat printr-un loc concret de realizare a tranzaciilor
ele sunt desfurate peste tot;
nu are un timp concret de lucru tranzaciile se desfoar 24 ore din
24;
nu dispune de un organ de reglementare cursurile se determin
exclusiv de cerere i ofert;
este caracterizat de un numr considerabil de participani i un volum
mare de operaiuni;
este cea mai rapid i lichid pia tranzaciile se realizeaz n cteva
secunde.
Datorit acestor caracteristici, piaa valutar se consider cea mai obiectiv
pia, deoarece participanii trebuie s opereze cu sume considerabile pentru a
putea direciona ct de ct cursurile pe aceast pia n scopurile sale.
Printre tendinele pieei valutare internaionale pot fi menionate
urmtoarele:
1. Majorarea volumului operaiunilor valutare este legat de transferurile
financiare determinate de tranzaciile speculative i nu de transferurile legate de
deservirea comerului internaional;
 2.Dezvoltarea tehnologiilor informaionale moderne, care permit zi de zi
timp de cteva minute transferarea mijloacelor ntre centrele financiare ale lumii.
SWIFT-ul n afar de transferurile interbancare confirm tranzaciile valutare.
3.Liberalizarea pieei valutare a mai multor ri i n special n condiiile
decontrilor on-line. Aceasta determin majorarea fluxurilor valutare, dar
totodat majoreaz posibilitile unor speculaii.
Modificrile ce au loc pe PVI determin faptul c hotarele ntre piaa
interbancar i piaa clienilor devin din ce n ce mai puin delimitate astfel nct
serviciile oferite pe piaa valutar nceteaz a mai fi un privilegiu al bncilor care
la rndul su se transform n organizatori ai tranzaciilor.
Pentru o percepere mai clar vom analiza piaa valutar din trei direcii1: obiectul
tranzaciilor, participanii, organizarea.
A. Obiectul tranzaciilor. Pe piaa valutar se vnd i se cumpr monedele rilor
lumii. Aceast necesitate a aprut odat cu dezvoltarea relaiilor economice externe. Comerul
exterior, investiiile strine, turismul sunt principalele motive care duc la desfurarea
operaiunilor valutare. Cursul valutar ca o caracteristic esenial a valutei se stabilete n
urma confruntrii cererii i ofertei. Astfel valutele pentru piaa valutar sunt echivalente cu
aciunile, obligaiunile pentru piaa de valori mobiliare i cu petrolul, carnea, portocalele
pentru piaa de mrfuri. n aceast privin nu vedem deosebire toate sunt instrumente de
tranzacionare sau altfel spus, obiectul tranzaciilor. Dar aceasta nu nseamn c au
caracteristici identice. n special vom ateniona faptul c instrumentele respective se deosebesc
dup tipul de factori care le influeneaz. Cu toate c n procesele economice exist o legtur
puternic, totui putem observa c valutele i valorile mobiliare sunt mai sensibile fa de
ocurile de natur monetar n comparaie cu mrfurile. Urmtorul moment important ce ine
de obiectul tranzaciilor pe piaa valutar este faptul c volumul tranzaciilor depete cu mult
cel analogic pe alte tipuri de piee. Aceasta ne poate spune despre un nivel sporit de lichiditate
de care dispune.
B. Participanii pe PVI. Totalitatea participanilor pieei valutare
internaionale pot fi mprii n dou grupe mari:
Participani activi sau aa numiii market makers. Ei sunt foarte
importani pentru pia deoarece datorit lor zilnic se coteaz valutele n lipsa
cumprtorilor reali. La market makers se refer bncile mari din toate centrele
financiare. Volumul zilnic al operaiilor a celor mai dezvoltate bnci
internaionale (Deutsche Bank, Barcalays Bank, Union Bank of Switzerland,
CitiBank, Chase Manhattan Bank, Standard Chartered Bank) ating miliarde
dollari. Market makers realizeaz ctig nu din contul modificrii preului ci n
baza spread-ului.
Participani pasivi care din cnd n cnd realizeaz tranzacii valutare (sau din
cont propriu sau n numele clienilor si) i n acest scop se adreseaz pentru preuri la market
makers ;
Participanii principali la desfurarea tranzaciilor pe piaa valutar sunt
bncile comerciale. ntre acestea deosebim:
Bncile dealer adic acele bnci care opereaz pe cont propriu i n
nume propriu, precum i n numele i n contul clienilor. Astfel spus, o banc de
acest tip vinde i cumpr sume n diverse valute, la diverse cotaii,

1
corespunztor propriilor interese sau corespunztor intereselor clienilor.
Condiia deseori invocat este de a nu depi, n operaiunile pe care le
desfoar, o sum-plafon, repezentnd aa-numita limit de expunere valutar a
respectivei bnci. n ce privete interesele bncii sau interesele clienilor, ele
constau n obinerea de ctiguri la ncheierea activitii bncii n ziua t, dar i
n asigurarea de lichiditi, n diverse valute, n vederea efecturii plilor.
Activitatea nu neaprat aduce ctiguri, ntruct banca-dealer se confrunt cu
riscul de a rmne la sfritul zilei cu o sum nevndut ntr-o valut pentru care
cursul de schimb se poate deprecia.
Clienii bncilor comerciale sunt reprezentai de agenii economici interni
(firme, persoane particulare), instituii financiare care nu particip direct pe pia,
bursele de valori, corporaiile internaionale.
Pe pieele valutare internaionale o influen major o au urmtoarele bnci: Barclays
Bank, Citibank, Chase Manhatten Bank, DeutscheBank, Swiss Bank Corporation, etc.;
Firmele broker care se caracterizeaz prin faptul c intermediaz pe piaa
valutar n nume propriu i numai corespunztor dispoziiilor clienilor i,
evident, n contul clienilor (vehiculnd, aadar, sumele acestora corespuztor
ordinelor acestora). De menionat c firmele de acest gen sunt autorizate (oficial)
s intermedieze, iar tranzacia este executat n condiiile n care banca sau firma
broker (sau clientul) gsete partenerul dispus s participe la realizarea ei, ceea
ce are darul s diminueze riscul operaiunilor acestor bnci. Aceast categorie de
intermediari o reprezint aa numiii brokeri instituii care un rol deosebit i n
ceea ce privete informarea, dar i n realizarea centralizrii ordinelor de
cumprare sau de vnzare. Cele mai renumite companii de brokeraj pe pieele
valutare sunt: Lasser Marshall, Harlow Butler, Tullet and Tokio, Coutts,
Tradition, etc
Trader-ul se consider orice participant care cumpr i vinde cu scopul de
a obine profit. Pe piaa valutar trader-ii realizeaz i cumpr valut i
instrumente financiare derivate a acestora. Pe piaa valutar dealerii deasemenea
pot fi numii i dealerii n cazul cnd ei nu realizeaz funcii ale brokerilor.
Banca Central, reprezentat de banca naional, banca de emisie monetar, are un rol
aparte pe piaa valutar n sensul c reglementeaz activitatea pe piaa interbancar i poate
modifica oferta de moned naional, sau poate condiiona creditele solicitate de bncile
comerciale. De asemenea, n cazul sistemului de curs controlat, Banca central poate influena
cursul monedei naionale prin vnzare sau cumprare de valut sau alt metode. Banca
central apare pe piaa Forex de regul nu cu scopul de a realiza profituri ci cu scopul de a
asigura stabilitatea sau corectarea cursului valutei naionale deoarece ea are o influen
deosebit de mare asupra economiei rii. Bncile Centrale activeaz pe piaa valutar prin
intermediul bncilor comerciale. O influen deosebit asupra pieelor valutare internaionale o
are US Federal Reserve sau FED. Apoi urmeaz European Central Bank i Bank of England
sau Old Lady.
Persoane individuale. La momentul de fa o popularitate cresctoare o are jocul la
burs a investitorilor particulari. Majoritatea lor realizeaz tranzacii speculative cu scopul
obinerii beneficiului.
Companiile care realizeaz operaiuni de Export-Import. Companiile care particip n
comerul internaional, demonstreaz o cerere stabil de valut (importatorii) i ofert de
valut (exportatorii). Cu toate acestea organizaiile date, de obicei, nu au acces direct la pieele
valutare, i efectueaz tranzacii de conversie i depozitare prin intermediul bncilor
comerciale. Trebuie de menionat c companiile respective n majoritatea cazurilor nu-i pun
scopul s ctige pe fluctuaiile cursurilor valutare, dar ncearc s minimizeze riscurile
(hedjare) sale aferente acestor oscilaii.
Participani investiionali. Aceti participani sunt prezentai de ctre: fonduri de
pensii, fonduri investiionale, companii de trust, companii de asigurri. Companiile enumerate,
de obicei, realizeaz politica gestiunii diversificate a portofoliului de active, plasnd mijloace
n hrtii de valoare de stat i corporative. Este bine cunoscut fondul Quantum a lui G.Soros,
care realizeaz tranzacii valutare speculative de succes.
Astfel, se poate de evideniat faptul c unii participani cumpr/vnd,
deoarece ei au nevoie de aceasta, alii particip pentru a apra interesele rii,
ceilali sunt determinai de evitarea pierderilor la realizarea planurilor i
proiectelor sale i cei din urm activeaz pentru a susine piaa. Din toi
participanii pieei valutare un loc de frunte l ocup bncile i firmele broker
care efectueaz 85-95% din tot volumul tranzaciilor valutare realizat pe aceast
pia. Dup anumite evaluri pe aceast pia opereaz activ aproximativ 1600
de bnci.
Componena participanilor de baz a pieei detrmin faptul c aceast piaa
este activ utilizat n afaceri serioase pentru scopuri bine determinate.

C. Organizarea. innd cont de participanii pieei valutare ne putem imagina ce nivel

de organizare i este propriu. Cea mai mare pondere din tranzaciile valutare sunt desfurate
de bncile comerciale. Din acest motiv anume bncile sunt principalii organizatori a pieei
valutare. Pieele valutare de obicei nu au local, ns aceasta nu se refer la bursele valutare,
care nu sunt numeroase, dar totui exist. Pentru a reda modul de organizare a pieei valutare
este necesar concretizarea tipului ei. Aceasta o vom face n continuare.
n terminologia valutar internaional se disting:
Piaa valutar pe care se desfoar schimbul de monede naionale. Vnzarea
sau procurarea de valut se face n ara de provenien.
Piaa eurovalutelor pe care se comercializeaz depozite i credite n orice
valut indiferent de ara de origine.
Termenul de comercializare a valutei aici nseamn totalitatea operaiunilor de
conversie (schimb) i depozitar-creditare n valute strine, efectuate de participanii piei
valutare conform cursului de pia sau a ratei dobnzii.
Astfel cnd spunem piaa valutar, subnelegem ct pieele monedelor naionale
(FOREX) att i pieele eurovalutelor (deposits/loans). Mai sus deja am menionat c
tranzaciile pe piaa valutar se realizeaz n dou direcii:
Operaiuni de conversie sunt tranzacii de schimb a unei valute contra altei la
un curs i la o dat stabilit de pri. Operaiunile de conversie se realizeaz pe piaa valutar
FOREX (Foreign Exchange Operation).
Operaiuni depozitar-creditare totalitatea operaiunilor de plasare a resurselor
financiare libere (deposits) sau de atragere a celor necesare (loans) n monede strine pe un
termen stabilit (1 zi 1 an) i la un pre fixat. Aceste operaiuni se realizeaz pe pieele
monetare (Money Market Operation).
Ct privete, motivaia realizrii operaiunilor valutare pot fi distinse
urmtoarele scopuri:
1. Scop economic ce este determinat de necesitatea procurrii
semnelor bneti n vederea asigurrii micrii internaionale de valoare.
 2. Scop de asigurare contra riscului valutar. Aceste operaiuni se mai
numesc i operaiuni de hedjare i sunt realizate pentru asigurarea contra
modificrii nefavorabile a cursurilor valutare.
3. Scop de obinere a profiturilor. n urma modificrii cursurilor
valutare n timp sau spaiu este posibil de obinut profituri prin intermediul
operaiunilor de arbitraj i speculaiilor.
4. Scop tehnic. n cazul cnd exist o cerere neacoperit sau ofert
excedentar chiar intermediarii de pe piaa valutar pot s procedeze la vnzarea
sau cumprarea de moned prin intermediul operaiunilor tehnice.
Piaa valutar, n principiu, ca i alte piee financiare se caracterizeaz prin
specificul i structura sa. n dependen de condiiile temporare a desfurrii
tranzaciilor pe piaa valutar interbancar se evideniaz trei segmente de baz:
1. Piaa spot piaa tranzaciilor cu livrarea imediat a valutei;
2. Piaa forward pia la vedere cost n nelegeride vnzare sau
cumprare de valute la o dat viitoare (distanat la peste 48 ore de momentul
nelegere) la un curs de schimb stabilit n momentul perfectrii nelegerii pentru
o sum specificat;
3. Piaa swap piaa care combin operaiunile de vnzare-cumprare a
valutei n condiiile spot i forward. O tranzacie de schimb adic swap implic o
dubl operaiume de preschimbare pentru aceeai valut, dac una dintre
operaiuni este la vedere, iar cealalt este la termen (sau invers).
Tranzaciilor de tip spot le revin jumtate din tot volumul de tranzacii pe
piaa valutar interbancar (fig. 5.1.3).
Fig 5.1.3. Raportul segmentelor pieei valutare internaionale.

25%

Piata spot
Piata forward
Piata swap
10%
65%

Concluzie: Pieei spot i revine 65% din tot volumul tranzaciilor valutare,
pieei forward pn la 10% din totalul tranzaciilor i respectiv piaa swap
nglobeaz 25% din volumul tranzaciilor desfurate pe piaa valutar
internaional.

5.2. Funcionarea pieei valutare la vedere: operaiunile caracteristice, scopul

realizrii lor.
Pe piaa valutar la vedere se efectueaz cumprri i vnzri de valute a
cror decontare trebuie s se realizeze, cel trziu la 2 zile lucrtoare din data
ncheierii tranzaciei , astfel nct momentul tranzaciei s coincid cu momentul
formrii cursului valutar al zilei.
Operaiunile la vedere (spot) presupun realizarea tranzaciei de vnzare/cumprare n
condiiile de curs valutar economic curent, cu micarea efectiv a monedei tranzacionate
imediat sau n maximum 48 ore din momentul schimbului de monede.
n scopul realizrii acestor operaiuni, piaa valutar utilizeaz cursul valutar economic
al pieei n dou variante:
curs valutar de cumprare a valutei de la deintor de ctre intermediar;
curs valutar de vnzare a valutei de ctre intermediar ctre solicitant.
n practic, cursul la vedere (spot) se stabilete n funcie de cursul spot precedent i
de raportul dintre ordinele de cumprare spot a valutei respective (cererea) i ordinele de
vnzare spot a acesteia (oferta). Dac ordinele de vnzare cresc se va diminua cursul
precedent, iar dac ordinele de cumprare cresc cursul precedent va fi majorat.
Deoarece pe piaa Forex se realizeaz prioritar operaiunile spot care mai
au denumirea de overnight, momentul dat determin c ea va ngloba anume
piaa spot piaa livrrilor imediate a valutei. Piaa spot deservete i cereri
individuale i operaiunile speculative ale bncilor i a companiilor. Regulile
pieei spot nu sunt fixate n convenii internaionale speciale, ns toi
participanii pieei se conduc nemijlocit de ele. La regulile pieei spot se refer:
Realizarea plilor n termen de dou zile bancare lucrtoare fr
calcularea dobnzii la suma valutei cumprate;
Operaiunile se realizeaz de obicei n baza acordurilor efectuate la
calculator confirmate cu avize electronice;
Existena obligatorie a cursurilor.
Instrumentul de baz al pieei spot se consider transferul electronic prin
reeaua sistemului SWIFT (Society for World Wide Interbank Financial
Telecomunication) Societatea financiar interbancar de telecomunicaii
asigur tuturor participanilor lui acces la reeaua de transfer a informaiei
bancare ntr-o form standard la un nivel nalt de control i aprare de la acces
nesancionat.
Preurile pe piaa spot se determin reieind n primul rnd din achitarea n
numerar (cash price), n al doilea rnd din faptul c se face achitarea imediat
(on the spot).
La realizarea tranzaciilor pe piaa Forex trebuie de evideniat dou
momente: data ncheierii tranzaciei i data realizrii efective a acestei tranzacii
cnd are loc livrarea nemijlocit a mijloacelor bneti.
Forex este considerat o pia spot, ceea ce semnific realizarea tranzaciei
la preul curent de pia. n concluzie se poate spune c spre deosebire de
operaiunile creditare i depozitare, futures, forward i options, piaa spot permite
realizarea operaiunii ntr-un ritm rapid. Cursul spot a valutei este punctul de
orientare pentru celelalte operaiuni valutare. De aceea capacitatea de a
prognoza aceast pia ne d posibilitatea de a lucra mai facil cu alte instrumente
a pieei valutare. Piaa valutar internaional este o tain nimeni nu tie sigur
n ce direcie va evolua cursul, dealerul singur trebuie s rezolve aceast
problem, obinnd profit i satisfacie de la acest proces. Aceast pia este un
organism viu permanent se modific iar ceva rmne constant ceea ce te face s
fii permanent n aciune pentru a obine profit.
Reieind din cele expuse mai sus unul dintre segmentele cele mai
importante ale pieei valutare internaionale este piaa FOREX.
Actualmente pe piaa internaional Forex activ se tranzacioneaz mai
mult de 20 hard currency valute naionale a rilor de frunte a lumii i cross-
cursul lor. Dintre valutele forte neaprat trebuie s fie prezente EUR/USD,
USD/CHF, USD/JPY, EUR/JPY, GBP/USD cross-cursurile lor, deasemenea i
multe alte valute. Totodat trebuie de acceptat faptul c odat cu introducerea
Euro-lui pe PVI se evideniaz n special 3 valute, i anume: dolarul SUA, iena
japonez, i euro interdependena crora i determin activitatea pe piaa Forex.
Caracteristici importante a pieei Forex se consider stabilitatea i
lichiditatea ei. Iar trader-ul competent va putea obine ctig att de la majorarea
cursului ct i de la diminuarea lui.
De ce piaa Forex este atrgtoare pentru investitor?
Lichiditatea aceast pia opereaz cu un volum mare de mijloace
bneti. Aceast caracteristic atrage respectiv orice investitor, deoarece d
posibilitatea de a nchide sau deschide momentan orice poziie.
Accesibilitatea se caracterizeaz prin puterea de atracie mare ce
determin posibilitatea de a efectua tranzacii 24 ore 24. Participantul pieei nu
sesizeaz necesitatea de a atepta i deaceea au posibilitatea s reacioneze la
timp la orice eveniment dezavantajos.
Sistem flexibil de organizare a tranzaciilor muli manageri
investiionali, deschid careva poziii, planificnd anticipat dup timp viitoarea sa
activitate.
Calitatea executrii tranzaciilor deoarece piaa este n
permanent micare, practic fiecare tranzacie se realizeaz doar la preul care i
corespunde.
Direcionarea sau tendina pieei modificarea valutelor are o
direcie bine identificat i destul de determinat, care poate fi urmrit pentru un
timp destul de ndelungat.
Neajunsul de baz a pieei Forex const n faptul c monopolul bncilor
stabilit istoric n cadrul afacerilor cotate, nu d posibilitatea instituiilor
investiionale sau firmelor transnaionale care nu fac parte din sectorul bancar i
cu att mai mult investitorii particulari, de a nainta pe piaa Forex cotrile sale.
Ct privete, motivaiile realizrii operaiunilor pe piaa valutar la vedere
putem distinge urmtoarele:
1.Operaiuni valutare la vedere cu scop economic.
Acest tip de operaiuni sunt considerate cele mai simple i presupun
vnzarea/cumprarea de valute n vederea realizrii unor pli pentru
export/import de mrfuri sau a unor pli externe de natur financiar sau
particular.
 n cazul unor operaiuni de natur particular, persoana fizic se adreseaz
la casele de schimb unde pe baza sumelor propuse la vnzare/cumprare, are loc
schimbul valutar.
Ct privete sumele necesare pentru operaiunile de comer exterior ,
agenii economici se adreseaz bncilor comerciale pe baza unor ordine de
vnzare/cumprare.
2. Operaiuni valutare la vedere cu scop asiguratoriu.
Modificarea rapid a etaloanelor monetare impune n faa posesorilor de
valute necesitatea de a se asigura contra evoluiei nefavorabile a cursurilor
valutare. Astfel, posesorii unor valute aflate n scdere vor proceda la vnzarea ei
pe piaa valutar n schimbul uneia aflate n cretere. De fapt aceasta este o
operaiune de asigurare cu elemente de arbitraj.
Practica modificrii permanente a portofoliului valutar n vederea
asigurrii contra riscului valutar este utilizat permanent nu numai de bncile
comerciale i banca central n cazul gestiunii rezervei valutare a rii dar i n
ultima perioad i de agenii economici.
3.Operaiuni valutare la vedere cu scop de obinere a profiturilor.
Ct privete posibilitile de obinere de profituri se poate de spus c
exist mai multe oportuniti, i anume: arbitrajul, speculaiile valutare i
spreadul.
Arbitrajul exist deja multe decenii i este bazat pe existena diferenei de
curs pe diferite sectoare ale pieei financiare. Activitatea specialitilor, antrenai
n operaiuni de arbitraj, este orientat la obinerea profitului. Ea const n faptul
c arbitrajul la un risc de nivel zero ca rezultat a nclcrii echilibrului cursurilor
valutare pe piaa valutar obine profit i n final contribuie la stabilirea
nivelurilor noi a cursurilor i echilibrarea lor.
Arbitrajul valutar este operaiunea cu valutele care const n deschiderea
concomitent, pe acelai sau diferite termene, a poziiilor opuse pe unul sau
cteva piee cu scopul obinerii profitului garntat din contul diferenei la cotri.
Premiz a acestor operaiuni servete necoincidena cotrilor n timp i spaiu.
Arbitrajul n spaiu este cel care se realizeaz pe diferite piee naionale
i internaionale. El se realizeaz dup urmtoarea schem: participantul
cumpr valut la cursul spotn unul din centrele valutare, dup care se face
transferul valutei cumprate pe alt pia valutar i o vinde la cursul spot al
acesteia i din contul acestei operaiuni bazat pe existena diferenei de curs
valutar se obine profit. Arbitrajul n spaiu se utilizeaz i n prezent, ns n
condiiile existenei mijloacelor de ligtur de nivel nalt, echilibrarea condiiilor
pieei se realizeaz foarte rapid i diferenele de curs a valutelor se echilibreaz i
uneori se difereniaz pe diferite piee ncepnd cu semnul al patrulea dup
virgul. n caeste condiii obinerea unui profit considerabil necesit utilizarea n
operaiunile de arbitraj resurse foarte mare, ceea ce micoreaz numrul
participanilor la aceste operaiuni pe piaa valutar internaional.
n dependen de scopul urmrit deosebim arbitraj valutar speculativ i de
conversiune. Arbitrajul speculativ urmrete scopul de a obine profit din
diferena de curs valutar n legtur cu oscilaiile lor, asfel nct arbitrajisnul
trebuie s realizeze tranzacii n aceeai valut cu care el a iniiat arbitrajul
valutar. Valuta iniial i final coincid i depirea mrimii finale asupra celei
iniiale i constituie scopul de baz a tranzaciei care nu este altceva dect
arbitrajul speculativ. Arbitrajul de conversiune - urmrete scopul de a
cumpra cea mai eficient i necesar valut.
Obinerea de profituri prin intermediul arbitrajul este cutarea
posibilitilor de obinere a unui ctig ca urmare a modificrii cursului valutar n
timp sau spaiu sau din cauza existenei unei diferenieri de dobnd la fondurile
exprimate n diferite monede. La aceste operaiuni arbitrajul nu i asum
obligaia pentru integral al valutei cumpr pentru a vinde, speculnd doar
diferenele de curs sau de dobnd.
Diversitatea de situaii pe piaa valutar (cursuri de schimb diferite,
dobnzi sau genuri de operaiuni diferite) se manifest i prin existena mai
multor tipuri de arbitraje:
1.Arbitraj simplu (bilateral, n spaiu) varianta cea mai simpl de
arbitraj se bazeaz pe faptul c, pentru aceaeai valut, pot exista dou preuri
(cursuri de schimb) diferite pe dou piee diferite.
2.Arbitrajul dublu. Caracteristic arbitrajului dublu este faptul c
apeleaz la cursul de schimb ncruciat n operaiunile de vnzare/cumprare de
valute. Scopul, de cele mai multe ori, este de a se realiza transformarea
diverselor valute deinute de o banc ntr-o singur valut care-i este necesar
pentru o tranzacie care presupune plata imediat.
3.Arbitrajul multiplu. O situaie mai complex datorit existenei
simultane de cursuri diferite pentru mai multe valute, pe mai multe piee, face
necesar cutarea transformrii unei valute prin aciuni de vnzare/cumprare,
n succesiune, pe diverse piee. Elementul care poate genera ctiguri l
reprezint opiunea pentru cel mai avantajos pre la care urmeaz s vindem
valuta deinut n urma fiecreia dintre combinaiile rezolvate.
n condiiile contemporane arbitrajul valutar ced locul arbitrajului pe rata
dobnzii deoarece pe piaa valutar internaional dup aproape dou decenii de
oscilaii brute a cursurilor se observ condiii de schimb relativ echilibrate. ns
exist diferen ntre rata dobnzii din cauza nenelegerilor n ceea ce privete
politica ratei dobnzii a diferitor ri, dei procesul de integrare se intesfic i pe
piaa de captal. Arbitrajul valutar pe rata dobnzii se bazeaz a tranzaciilor
realizate n diferite valute. Cel mai des n jocul cu cursul valutar se utilizeaz
arbitrajul acoperit pe rata dobnzii, constituind o tranzacie care combin
operaiunea valutar i depozitar i sunt orientate spre reglementarea structurii
valutare de ctre arbitrajor.
Spreadul este diferena dintre cursul valutar solicitat de ofertant i nivelul
preului acceptat de cumprtor. Utilizarea spread-ului este o metod clasic de a
ctiga n urma vinderii sau cumprrii unui instrument financiar de ctre orice
instituie financiar.
Mrimea spreadul depinde de urmtoarele cauze: n primul rnd, de
mrimea sumei cu ct este mai mare suma care se vinde sau se cumpr cu att
este mai mic spreadul. Efectiv spreadul n alte condiii reprezint un indicator
care arat n ce msur cotarea se consider an-gross sau an-detail. La
tranzaciile interbancare are importan volumul. De exemplu, pentru 10 mln.$
(lot minimal) va fi propus un spread maximal, iar pentru 100 mln.$ - minimal.
Care anume ? Aceasta depinde de situaia pe pia. Cnd piaa este linitit
aceasta poate fi doar cteva puncte (basic points). Acest punct constituie
aproximativ 0,01% de la cotarea numeric. n condiiile de instabilitate spreadul
poate atinge zaci i sute de puncte. Iar uneori se poate ntmpla n decursul unui
oarecare timp s nu primeasc cotrile ceea ce are un efect financiar negativ
pentru un traders cu poziiile deschise. n al doilea rnd, de situaia pe pia la
modificri rapide a cursului valutei bncile pot majora spreadul. n al treilea
rnd, de valut pentru valutele care se tranzacioneaz rar spreadul
deasemenea poate fi majorat.
n prezent bncile-operator, prin intermediul crora se realizeaz
operaiuni de diling de ctre traderii individuali, nu primesc comision n mod
direct. Bncile utilizeaz cteva modaliti de obinere a profitului pe baza
traderilor.
Prima modalitate. Majorarea spreadului an-detail contra nivelului an-
gross. Presupunem traderul cere cotarea la banca-operator la un oarecare volum
a valutei i centrul financiar acord acestei bnci un spread de 5 puncte; aceia din
urm acord traderului un spread de 10 puncte, iar n final banca ctig pn
la realizarea operaiunii de diling. n prezent este determinat un spread de pn la
10 puncte pentru un lot de 100000 $ i 3 8 puncte pentru un lot mai mult de
500000 $ (dac situaia de pia curent nu va include corectrile sale
corespunztoare).
A doua modalitate. Modificarea spreadului ntr-o direcie sau alta n
dependen de faptul dac piaa crete sau scade. Dac piaa crete se ateapt c
traderul va cumpra, iar reieind din aceasta banca majoreaz preul cu care
vinde valuta (nrutind preul de cumprare la traderul care nu intenioneaz s
vnd dup cum crede banca). Cnd piaa se afl n scdere se ntmpl invers.
Astfel mrimea spreadului rmne aproximativ constant. Aceast modalitae nu
funcioneaz cnd traderul joac mpotriva pieei, iar operatorul bncii na putut
s presupun. Dar este foarte bun modalitatea cnd traderul are poziiile
deschise i el este nevoit s- nchid poziiile sale. n aceste condiii banca
ctig mult.
A treia i cea mai inteligent modalitate prin care banca ctig n baza
clientului, se reduce la urmtoarea: dac juctorul s-a grbit s nchid poziia,
care poate fi eficient inut deschis atunci banca o face. Astfel banca l las pe
trader cu un nivel fixat de profit, iar ea ine deschis poziia asfel ctignd
profitul care la scpat traderul.
Operaiunile speculative urmresc obinerea de ctig din diferena de
curs valutar aprut n timp sau ntre diferite piee. La aceste operaiuni spre
deosebire de arbitraj speculatorul i asum obligaia pentru preul integral al
valutei. Scopul speculaiei valutare este susinerea poziiei lungi n valuta cursul
creia are tendina de majorare, sau poziie scurt cnd valuta are tendina s se
devalorizeze.
 Operatorii de pe piaa valutar procedeaz la operaiuni la vedere pentru a
specula:
diferena de curs valutar n timp;
diferena de curs valutar ntre dou piee, n acelai timp.
Primul tip de operaiuni se realizeaz n dou variante:
1) Operaiuni a la hausse are la baz anticiparea conform creia valuta pe
care o cumprm se va aprecia. Astfel, speculatorul a la hausse anticipeaz c
valuta pe care o cumpr n momentul t, la un curs de schimb la vedere, se va
aprecia n momentul t+1, aa nct, n urma vnzrii ei n momentul t+1 va
rezulta un profit.
2) Operaiunea a la baisse pe anticipri, privind deprecierea monedei pe
care o inem i, ca urmare, pe interesul de a vinde o astfel de moned.
Exemplul 5.2.1
Cursul spot /$ n Belgia este:
1 $ = 93,1578 93,1583
cursul spot /$ n Elveia:
1 $ = 93,1589 93,1594
Ce posibiliti de arbitraj exist, dac un speculator are la dispoziia sa liber temporar
o sum de 3.000.000 $.
1.3.1.1.1.1.1.1Rezolvare:
a) Vinde n Elveia 3.000.000 $ la cursul 1 $ = 93,1589 i cumpr 279.476.700

b) Cumpr n acelai moment n Belgia 3.000.000 $ la cursul 1 $ = 93,1583 i

vinde 279.474.900
279.476.700

279.474.900
ctig 1.800

1.3.1.1.1.1.1.2Concluzii: Arbitrul va ctiga 1800, dac va vinde

dolarii Elveia i n acelai timp va cumpra dolari n Belgia.
Operaiunile speculative n spaiu valorific diferenele de curs valutar
curent care pot s apar la o valut pe diferite piee; operatorii utilizeaz un
sistem informaional complex i operativ pentru a acumula informaii din diferite
puncte ale globului unde piaa valutar funcioneaz ncontinuu.
Exemplul 5.2.2
Cursul spot CHF/$ n Elveia este urmtorul:
1 $ = 1,3310 1,3320 CHF
forwards
27 24
(1 luna)
Ce trebuie s ntreprind arbitrul pentru a obine un ctig dac are liber pe timp de o
lun o sum de 2.800.000 $.
1.3.1.1.1.1.1.3Rezolvare:
a ) Determinm cursul forward :
curs spot
1,331010 1,3320
punctele forward 1 lun 27 24
curs forward 1 lun 1,3283 1,3296
a) Vinde 2.800.000 $ la cursul SPOT 1 $ = 1,3310 CHF i cumpr 3.726.800
CHF
 b) Cumpr 2.800.000 $ la cursul forward 1 $ = 1.3296 CHF i vinde 3.722.880
CHF
3726800

3722880
ctig 3920 CHF

1.3.1.1.1.1.1.4Concluzii: Arbitrul va ctiga 3920 CHF, dac va vinde

dolarii n condiii Spot i i va cumpra n condiii forward.
Principiul de baz a operaiunilor speculative este obinerea profitului,
ceea ce nseamn s cumperi mai eftin i s vinzi mai scump. Orice operaiune
speculativ se consider realizat numai n una din condiiile obligatorii dac
dup realizarea tranzaciei directe (cumprare sau vnzare) se realizeaz
operaiunea invers.
O prim problem specific domeniului speculativ o reprezintstabilirea
probabilitii ca un nivel oarecare al cursului s fie realizat (n sens de a fi
confirmat n viitor pe pia) sau depit la o perioad dat; o a doua problem o
reprezint stabilirea probabilitii ca un curs oarecare s fie depit nainte de o
perioad dat. Aceast din urm probabilitate se modific fr ncetare, ca
urmare a variaiei cursurlui de schimb i implicit a coeficientului de instabilitate.
Deosebirea arbitrajului valutar de speculaia valutar const n faptul c
dealerul este orientat spre operaiuni cu caracter scurt i ncearc s prognozeze
oscilaiile cursului ntr-un interval scut de timp dintre tranzacii. Uneori pe
parcursul unei zile el de nenumrate ori i schimb tactica.
O caracteristic specific a activitii trader-ului se consider faptul c
realizarea cumprrii vnzrii speculative a valutei se efectuiaz nebazndu-se
pe depunerea ulterioar. Obligaiile trader-ului se neutralizeaz sau se sting prin
tranzacia opus care semnific cumprarea cu vnzarea ulterioar sau invers.
Cum numai trader-ul a realizat cumprarea iniial sau vnzarea nseamn c el
i-a deschis poziia. Deaceea evenimentele care se desfoar pe pia, care nc
nu s-au realizat, se numesc profit flotant sau pierdere flotant. Rezultatul
financiar real al trader-ului, adic transformarea posibilitilor n rezultat real
apare numai dup ieirea de pe pia (to exit the trade) sau, cu alte cuvinte, dup
nchiderea poziiei lungi sau scurte (to close position). n acest caz ei spun c
profitul/pierderea se fixeaz (to fix the profit/loss).
Activitatea pe o astfel de pia riscant este imposibil fr pierderi, adic
chiar i cel mai profesional trader nu poate realiza doar operaiuni profitabile.
Deaceea obinerea profitului este necesar a fi considerat drept profit statistic.
Profit statistic semnific faptul c rezultatul tranzaciei prezint suma profiturilor
i pierderilor pentru un anumit interval de timp. Deaceea n activitatea pe piaa
Forex este important sistematizarea i consecutivitatea. Deoarece activitatea pe
aceast pia nu realizeaz doar rezultate pozitive de la toate operaiunile, este
important de gsit un sistem prin care rezultatul statistic al tranzaciilor un profit
mai mare.
4.Operaiuni valutare la vedere cu scop tehnic
 Dei Banca Central prin intervenii directe pe piaa valutar influeneaz
cursul valutar n unele cazuri chiar bncile comerciale pot realiza operaiuni ce
au drept scop echilibrarea pieei.
Intervenia implic cumprarea sau vnzarea depozitelor la cerere exprimate n moned
naional mpotriva monedelor strine mai ales a dolarului S.U.A Interveniile se aplic pe un
termen scurt i prevd vnzarea sau cumprarea unor cantiti mari de moned strin.

5.3. Operaiunile caracteristice pieei valutare la termen (forward, futures,

options, swap)
Paralel cu piaa spot funcioneaz piaa valutar la termen. Necesitatea acestei piee
const n faptul c livrarea valutei pe piaa spot n termen de 1-2 zile este foarte scurt pentru
multe tranzacii internaionale. Pe aceast pia se realizeaz diverse tranzacii, care asociaz
termene mai ndelungate de livrare a valutei de la trei zile pn la civa ani. Cursul pieei
valutare la termen, de obicei nu coincide cu cursul spot.
Operaiunile la termen sunt acelea, n care tranzacia a fost ncheiat
imediat, iar livrarea valutelor se face dup un termen anumit, stabilit prin
contract. De aici rezult 2 caracteristici de baz ale operaiunilor la termen:
1. Exist un interval ntre momentul ncheierii contractului i
momentul livrrii valutei. n prezent, acest termen poate fi de 1,2 sptmni,
1,2,3,6,12 luni (1M, 2M, 3M, 6M, 1Y) i pn la 5 ani.
2. Cursul valutelor la tranzaciile la termen se fixeaz n momentul
ncheierii contractului cu toate c va fi utilizat peste un termen stabilit.
Cursul valutar forward este un curs complex n acel plan c el ntotdeauna
conine dou elemente: cursul spot i marja forward i este determinat de
creterea (reportul) n cazul cnd cursul la termen este mai mare dect cel la
vedere sau scderea (deportul) atunci cnd cursul la termen este mai mic dect
cursul curent spot.
Cursul forwards =cursul SPOT punctele forwards
(forwards outright rate= spot rate + (-) forwards points).
Exemplul 5.3.1.
Determinai cursurile forward dac:
I. cursul spot SEK/USD n Stokholm este urmtorul:
1 USD=8.4820-8.4825 SEK
a) forwards 1 lun 10-20 puncte
b) forwards 1 lun 20-10 puncte
II. cursul spot USD/EUR n Paris constituie:
1USD=1.2134-1-2139 EUR
a) forwards 1 lun 10-20 puncte
b) forwards 1 lun 20-10 puncte
Rezolvare:
I. Cotare direct:
a) report
c.cump c.vnz
cursul spot: 1USD 8.4820 - 8.4825 SEK
report + 10 20
 ----------------------------------------------------------------------
cursul forward (1 lun ) 1USD 8.4830 8.4845 SEK
b) deport
c.cump c.vnz
cursul spot: 1USD 8.4820 - 8.4825 SEK
deport - 20 10
-----------------------------------------------------------------------
cursul forward (1 lun ) 1USD 8.4800 8.4815 SEK
II.Cotare indirect
a) report
c.vnz c.cump
cursul spot: 1EUR 1.2134 1.2139 USD
report - 20 10
------------------------------------------------------------------------
cursul forward (1 lun ) 1EUR 1.2114 1.2129 USD
b) deport
c.vnz c.cump
cursul spot: 1EUR 1.2134 1.2139 USD
deport + 10 20
------------------------------------------------------------------------
cursul forward (1 lun ) 1EUR 1.2144 1.2159 USD
Din exemplul de mai sus reiese o regul practic care este utilizat n
determinarea cursului forwards n cazul cotrii directe i indirecte: dac prima
cifr a diferenelor dintre cursul spot i forwards este mai mare dect a doua ,
atunci aceste diferene se scad din cursul spot i se adun atunci cnd prima cifr
a diferenelor este mai mic dect a doua.
Indicatorii report i deport depind de prognozarea tendinei cursului
valutar n perioada de la incheierea pn la executarea contractului forward, de
raportul cerere/ofert pe piaa valutar n momentul ncheierii tranzaciei i de
diferenele de dobnd la termen a acestor monede. n ultimul caz punctele
forwards rezult din urmtoarea relaie :
Punctele forwards = Curs t1 Dif. De dobnd Nr.Zile/360 100
n baza formulei de mai sus, pot fi calculate punctele forward medii pentru
cursul forward mediu. ns, n operaiunile forward, ca i n cele spot cursurile se
coteaz dublu: bid i offer. n acest caz, formulele de calcul vor fi urmtoarele:
Punctele spot bid x(% valutei cotate bid - % val. de baz offer) x Nr .zile
Frw. bid = 360 x 100 + (% val.de baz offer x Nr. Zile)

Punctele spot offer x(% valutei cotate offer - %val.de baz bid) x Nr .zile
Frw.offer = 360 x 100 + (% val.de baz bid x Nr. Zile)
Exemplul 5.3.2
Determinai punctele forward i cursul forward n baza datelor urmtoare:
Bid Offer
CHF/USD
1,706 1,7070
Ratele dobnzilor pe termen de 3 luni n CHF i USD sunt:
 Bid Offer %, %
CHF 5,875 6,125 rata medie 6%
USD 3,875 4,125 rata medie 4%
Rezolvare:
Punctele 1,7060 5,875 4,125 90
0,0069
Frw. Bid 360 100 4,125 90
Punctele 1.7070 6,125 3,875 90
0,0095
Frw. Offer 360 100 3,875 90
Deci, cursul forward va fi:
Bid Offer
CHF/USD curs spot
1.7060 1.7070
punctele. frw. 3 luni
69 95
curs forward 3 luni 1.7129 1.7165
Concluzie: Punctele forward 3 luni sunt 69-95 i cursul forward 3 luni:
1,7129-1,7165 CHF/USD.
Piaa valutar la termen este format din mai multe segmente. Printre aceste segmente
pot fi menionate segmentul operaiunilor forwards, futures, swap i option.
Contractele forwards
Operaiunile forward presupun o tranzacie de valut al crei contract i curs se
stabilete la momentul t1, iar micarea efectiv a sumelor tranzacionale are loc la momentul tn
la cursul valutar convenit n contrtact.
Cursul forward este considerat cursul determinat n prezent n contractul de vnzare-
cumprare a valutei pe o dat n viitor, convenit ntre banc i client (banc). Termenul
contractului forward poate fi diferit, tranzaciile cele mai rspndite se realizeaz pe 30, 90 i
180 zile. Astfel de contracte se realizeaz ntre bnci i clienii lor, dar deseori i ntre dou
bnci. Piaa forward asemenea pieei spot nu are o existen fizic, deoarece reprezint o
nelegere neformal ntre bnci i brokeri, legai unul cu altul prin mijloace moderne de
telecomunicare.
Cu toate c contractul forward este obligatoriu spre realizare, se ntmpl anumite
abateri de la standard, determinate de specificul tranzaciilor realizate. De exemplu, n unele
cazuri cumprtorii i vnztorii pe piaa forward nu tiu cu exactitate cnd vor avea nevoie de
valuta respectiv. S presupunem c un importator dintr-o ar trebui s plteasc unui
exportator strin o sum determinat n timp de 30 zile de la data livrrii mrfii. ns data
livrrii precis nu este cunoscut, fiindc n contract ea este determinat n felul urmtor: a
treia decad a lunii iunie. Avnd n vedere aceste condiii, banca poate propune clientului su
o variant a contractului forward, care s presupun livrarea valutei n orice 10 zile specificate
n contractul cu exportatorul. Exist i alte variante flexibile de ntocmire a contractelor
forward.
Ct privete motivaia operaiunilor forwards ,de regul, ele se realizeaz n scop
economic i de asigurare.
ncheierea contractelor forward n scop economic este determinat de posibilitatea de
a nu gsi moneda strin necesar n momentul plii sau de a nu fi suficiente sumele n
moned naional.
 Esena operaiunii forward din punctul de vedere al posibilitii de asigurare const n
acoperirea riscului valutar prin intermediul cumprrii valutei la termen n cazul ateptrii
mririi ratei de schimb i vnzrii ei la termen cnd se ateapt o depreciere.Din figur 5.3.1
rezult c n cazul aprecierii cursului valutar n momentul plii contractul forward aduce un
profit de mrimea P, care compenseaz pierderea p, rezultat din expunerea fa de risc. n
schimb n cazul scderii cursului valutar, ceea ce s-ar fi putut ctiga, datorit poziiei de debitor
pe o moned care s-a depreciat se compenseaz cu pierderea (p) suferit la contractul forward,
datorit poziiei lungi pe o valut al crei curs a sczut (mrimea p). Combinarea expunerii

Figura 5.3.1. Utilizarea operaiunii forward n scop de asigurare.

iniiale faa de risc (R) cu contractul forward (F) face ca profitul riscului s devin o linie
orizontal (axa OX), altfel spus, riscul valutar va fi acoperit prin contractul forward.
Partea pozitiv a asigurrii riscului valutar pe piaa forward const n posibilitatea mai
mare de manevr, n deosebi dac operaiunea forward nu se efectueaz pe anumite active i
pasive. n timp ce operaiunile spot trebuie s se realizeze imediat sau peste un interval foarte

(+)
(R) (F)
expunere risc

D' P
profit profit
0 curs spot

P' pierdere
pierdere P combinare

()

mic de timp, contractele forward las timp pentru exercitarea controlului i adoptarea unor
rectificri
Piaa forward are o mare importana i pentru directorii financiari ai firmelor, deoarece
permite determinarea valorii importurilor i exporturilor n moneda naional pn la
momentul plii. Dilerii profesionali se gsesc ntr-o situaie mai priveligiat dect partenerii
lor comerciali. Directorii financiari ai firmelor comerciale, neavnd posibiliti suficiente
pentru evaluarea exact a situaiei pe pia, obin un avantaj mai mare dac asigur riscul
valutar prin contractul forward, evitnd piaa spot unde nu sunt condiii necesare pentru
hedgingul valutar.
Dezavantajele operaiunilor forward sunt legate de riscurile pe care le suport agenii
economici, efectund acest tip de operaiuni. Aceste riscuri sunt condiionate de durata
contractului forward (cu ct e mai mare termenul contractului cu att e mai mare riscul legat
de micorarea capacitii de plat a contragentului) i de numrul concurenilor pe pia (dac
numrul concurenilor pe piaa forward scade, participanii pieei au posibilitate s
nruteasc preul pe calea mririi marjei).
Pe piaa forward se utilizeaz dou tipuri de cotri: outright i swap. Cotarea outright
dup form este asemntoare cu cotarea cursului de schimb pe piaa spot, adic ea se reduce
la determinarea cursului forward unui ir de valute fa de una. ns pe piaa forward mai des
este utilizat cotarea swap. Acest tip de cotare se realizeaz n felul urmtor: ca baz se ia
cursul spot, la care se adaug sau se reduce un anumit procent. Necesitatea adugri sau
reducerii procentului respectiv reiese din natura cotrii swap i depinde de faptul existenei
primei sau discontului la valuta respectiv. Bncile i clienii lor din practica sa cunosc
rezultatele tranzaciei valutare i pentru obinerea ratei swap, n cazul cotrii directe adaug
prima la cursul spot sau reduc din el discontul. Dac se realizeaz cotarea invers, atunci
discontul se adaug la cursul spot, iar prima se reduce din el. Despre nivelul rspndirii
diverselor tipuri de cursuri valutare spune cercetarea realizat de Banca Rezervei Federale
New-York, n care este examinat informaia pe 123 bnci comerciale. Cercetarea a artat, c
ponderea cursului spot n totalul tranzaciilor valutare este 64%, a ratelor swap 30% i restul
6% a fost realizate n baza cotrilor outright.
n corespundere cu dou modaliti de cotare a cursului forward exist dou tipuri de
contracte. Contractele outright, care se realizeaz ntre bnci i clieni nebancari, servesc
pentru procurarea sau vnzarea propriu-zis a valutei la cursul forward.
Swap-ul valutar
Operaiunile complexe de gen swap exprim tranzacia dintre dou pri pentru a
preschimba o cantitate anumit dintr-o moned, pe o cantitate din alt moned, urmnd ca
dup o perioad de timp fiecare dintre pri s restituie cantitile de moned cu care s-a
efectuat schimbul. Operaiunile swap se efectueaz pe dou piee valutar i de capital. Pe
piaa valutar swap-ul valutar prezint o vnzare pe condiiile spot i cumprare pe condiiile
forward a unei monede contra alteia. n acest caz swap-ul se aseamn foarte mult cu un
contract valutar forward pe termen lung. Pe piaa de capital swap-ul valutar, de regul, include
fluxul plilor procentuale n combinare cu tranzacia valutar. Swap-ul valutar pe piaa de
capital se refer la tipul rat fix mpotriva ratei oscilante, pe cnd pe piaa valutar la tipul
rat fix mpotriva ratei fixe. O operaiune swap exprim, deci o cumprare i vnzare
similar a aceleiai sume n valut cu decontarea la dou date diferite (de regul spot i
forward) la cursuri stabilite (spot i forward) la data tranzaciei. n dependen de
succesivitatea acestor operaiuni se deosebesc tranzacii swap de report i de deport.
Reportul este combinarea dintre dou operaiuni interdependente: vnzarea monedei pe
condiiile spot i cumprarea ei pe condiiile forward. Deportul este combinarea acestor
operaiuni n ordine invers..
Operaiunile swap sunt o form modern a acordului de compensare folosit n
proporii nsemnate n prezent. Aceste operaiuni reflect aciuni de creditare reciproc ce pot
avea loc pe piaa valutar ntre Bncile Centrale ale diverselor ri n cazul combaterii
fenomenelor de dezechilibre de pe pieele valutare, exprimate prin creteri sau scderi
intempestive de cursuri, ndeosebi de natur speculativ. n cazul n care n perioada de
valabilitate a swap-ului cursul monedei naionale scade, iar cursul unei valute anumite crete,
Banca Central a arii are posibilitatea s se mprumute cu o sum n moneda n cretere i s
apar pe pia, cumprnd propria sa moned i vnznd valuta mprumutat. n felul acesta
cererea i oferta pe piaa valutar se echilibreaz iar cursurile monedelor revin la normal.
Totodat i bncile comerciale efectueaz operaiuni de gen swap, n special, cnd ntre
ele s-au stabilit aranjamente interbancare pe perioade de timp determinat. Asemenea operaiuni
contribuie i la deplasri semnificative de lichiditi pe aceeai piaa valutar sau ntre piee
valutare diferite, fapt care conduce la aprecierea c operaiunile swap nu au n fond caracter
speculativ.
Swap-ul valutar este convenabil acelor ageni economici, care realizeaz investiii
strine sau sunt creditai din exterior. n acelai timp swap-ul valutar practic nu se utilizeaz de
ctre importatorii i exportatorii de mrfuri i servicii. Acest instrument financiar pe larg este
utilizat n sistemul bancar.
De aici reiese c operaiunile swap se folosesc pentru:
efectuarea afacerilor comerciale: banca vinde valuta strin n condiiile
livrrii imediate i, n acelai timp, o cumpr la termen. De exemplu,
banca comercial, avnd o sum n plus de dolari pe un termen de 3 luni, i
vinde n condiiile SPOT. n acelai timp, innd cont de necesitatea n
USD peste 3 luni, i cumpr la cursul forward;
cumprarea de ctre banc a valutei necesare fr risc valutar (n baza
acoperirii cu contraoperaiune) pentru asigurarea decontrilor
internaionale;
creditarea interbancar reciproc n dou valute.
Avantajele pe care le presupune operaiunea swap i anume:
se nscrie n afara bilanului;
riscul erori este de regul mic;
nu ncarc riscul creditar;
nu las n urm dobnzi reziduale;
Operaiunile SWAP sunt comode pentru bnci: ele nu formeaz poziie
valutar deschis (cumprarea se acoper cu vnzarea), temporar asigur valuta
necesar, asigurnd n aa mod riscul valutar.
Cunoscnd cursurile valutei A (baza) fa de valuta B (valuta cotat), poate
fi efectuat SWAP cu valuta A cumprarea ei n condiii SPOT cu vnzarea
concomitent n condiii forward. Schema convertirii va fi urmtoarea:
B A B
b A B.
b
La cotarea bdirect la cursul spot Cs suma de valut B (Pb), convertit n
valuta A (Pa) se bcalculeaz conform formulei:
b P
1.3.1.2 Pa b (5.3.1)
b Cs
b sumei Pa n valut B peste t zile la cursul forward Cf suma primit
1.3.1.3 La convertirea
B
poate fi calculat conform formulei:
B Sb= Pa x Cf (5.3.2)
Dac valuta ABse coteaz cu prim, swap-ul va aduce profit:
FM
1.3.1.4 E = Sb Pb = Pb C (5.3.3)
s

1.3.1.5 unde FM -marja cursurilor frw.

Profitabilitatea swap-ului se calculeaz n % conform formulei:
FM 360
1.3.1.6 I FM (5.3.4)
Cs t
Dac valuta A se coteaz cu discont, swap-ul va aduce pierderi:
FM
1.3.1.7 E = Pb Sb = Pb C (5.3.5)
s

Indicele pierderilor n urma swap-ului se va calcula ca i n cazul profitului.

n schema convertirii valutelor marja forward (FM) se determin:
B A B
 la cotarea valutei A cu premie: FM = Cf bid valuta A Cs offer valuta
A
la cotarea valutei A cu discont: FM = Cs offer valuta A Cf bid valuta
A
Exemplul 5.3.3
1.4 Cursul CHF/USD este:
SPOT 1,4652 1,4658 CHF/USD
Punctele frw. 1 lun 114 108
S se calculeze care va fi rezultatul SWAP-ului cu USD i eficiena operaiunii.
Rezolvare:
n cazul dat, francul elveian se coteaz fa de dolar cu discont, deci n urma swap-ului
cu USD (CHF USD CHF), vor fi nregistrate pierderi.
Marja forward:
FM = 1,4658 1,4538= 0,0120 (120 puncte).
0,0120 360
I FM 9,8% anual
1,4658 30
Concluzii: Ca rezultat al SWAP-ului cu USD, au fost nregistrate pierderi de 120 puncte,
eficiena operaiunii 9,8 % anual.
Operaiunile futures
Alt sector a pieei valutare la termen este determinat de contractele futures.
Cumprarea/vnzarea valutei viitoare are o istorie relativ scurt, are nceputul n anul 1972
cnd pe CBT au fost tranzacionate primele contracte futures. De atunci sau format multe piee
a valutei viitoare n SUA i n alte ri. Piaa contractelor futures este mai mic comparativ
cu cea forward. Rulajul mediu zilnic pe piaa futures este 4 mlrd. USD, iar pe piaa forward
este de 20 ori mai mare. Indiferent de diferena de mrime a acestor piee, ele sunt
interdependente, oricare din aceste piee influeneaz pe cealalt. Cumprnd un contract
futures, agentul economic obine obligaia de a livra o anumit cantitate de valut la o dat
determinat n viitor. Aceeai cantitate i la aceeai dat poate fi obinut prin realizarea
contractului forward. Dac cursurile pe aceste piee se deosebesc, atunci derularea tranzaciilor
de arbitraj nu se vor lsa ateptate, scopul crora este obinerea de profit. Schema tipic a
arbitrajului se bazeaz pe diferena ntre cursul outright i cursul contractului futures.
Interdependena i asemnarea acestor piee nu exclude existena unor deosebiri ntre
tranzaciile forward i futures. n primul rnd, contractele futures sunt standarde n privina
termenelor, volumului i condiiilor de livrare a valutei. De exemplu, bursa de futures n
Chicago a determinat termene concrete de executare a contractelor a treia miercure n martie,
iunie, septembrie i decembrie. Contractele futures se realizeaz numai pe sume determinate,
de exemplu 62500 lire sterline, 100000 dolari canadieni, etc. Alt aspect, sumele contractelor
futures sunt cu mult mai mici dect a contractelor forward, iar numrul valutelor este strict
limitat i este mai mic dect pe piaa forward. Astfel contractele futures pe IMM se realizeaz
numai cu ase valute: lira sterlin, dolar canadian, franc elveian, iena japonez i dolar
australian. n deosebire de acesta contractele forward nu sunt standardizate, ele sunt destul de
flexibil i pot fi cu uurin acomodate cerinelor fiecrui client aparte. Cu toate acestea
avantajul tranzaciilor futures const n lichiditatea lor de pia. n cazul tranzaciei forward
clientul este lipsit de posibilitatea alegerii, n ceea ce ine realizarea obligaiunilor
contractuale. Din acest motiv operaiunile forward de obicei se finalizeaz cu livrarea valutei.
Contractele futures dau posibiliti mai vaste: fr ca s atepte expirarea termenului
contractului, agentul l poate realiza la burs i s obin diferena ntre cursul de cumprare i
cel de vnzare. n final contractele futures se cumpr i se vnd pe pia bursier, n timp ce
tranzaciile forward se realizeaz pe piaa interbancar. Deaceea participanii tranzaciilor
futures sunt bursa, pe de o parte i clientul pe de alta.
 Tabelul 5.3.1
Deosebirile dintre contractele la termen futures i forward
Criteriul de Piaa futures Piaa forward
comparaie
Bnci, corporaii, investitori Bnci, corporaii mari. Accesul altor
1. Participanii
individuali, speculani. ageni e limitat.
2. Metode de Activeaz prin intermediari. De regul contractele se ncheie fr
comunicare intermediari.
Se ncheie n burs, printr-un Se ncheie n afara bursei, prin
3. Locul i metoda
mecanism tranzacional negociere direct ntre pri.
tranzaciei
specific.
4. Tipul de contract Este ntotdeauna standardizat. Nu este standardizat.
Are o valoare variabil, fiind Are o valoare fix, iar rezultatul
zilnic marcat la pia pe baza virtual la scaden este dat de
diferenei dintre preul curent diferena dintre preul contractului
5. Valoarea
(al zilei respective) i preul (forward) i preul curent (spot) al
contractului
zilei precedente. Are pia monedei care face obiectul
secundar cotnd la burs ca contractului. Nu are pia secundar.
un titlu financiar derivat.
Pentru acoperirea riscului Nu e nevoie de depozit pentru
valutar participanii sunt garantare, dac tranzacia se ncheie
6. Garania
obligai s introduc un fr intermediari ntre bnci.
contractului
depozit de garanie n plata de
cliring.
Poate fi executat cash sau Este lichidat la scaden n natur
lichidat n burs (vnzare de prin predarea activului respectiv,
7. Executarea
ctre cel care are o poziie plata contravalorii acestuia la preul
contractului
lung, cumprarea pentru cel forward din contract.
ce poziie scurt).

Operaiunile futures cu valute const n asumarea prin contract de ctre pri, a

obligaiei de a cumpra sau vinde o sum n valut la o anumit dat viitoare preul fiind
stabilit n momentul ncheierii contractului, obiectivul operatorilor nefiind primirea sau
livrarea efectiv a valorii tranzacionate, ci obinerea unei diferene favorabile la cursul
valutar, ntre ziua ncheierii contractului i cea a lichidrii poziiei.
Contractele futures pe valute se caracterizeaz prin cteva elemente:
1. Contracte le futures sunt contracte standardizate, ntre pri,
negociindu-se numai preul contractului, respectiv cursul valutar care face
obiectul acestuia, preul este exprimat, de regul, n moneda arii de sediu a
bursei.
Contractele futures pe valute sunt contracte standardizate i cuprind sume de valut
standard i patru scadene pe an: a treia miercure a lunilor martie, iunie, septembrie i
decembrie. Pentru aceste contracte sunt stabilite i variaiile minime de pre tick size.
Exist contracte futures pe urmtoarele valute:
Variaia minim
Valuta Codul Cantitatea de pre (bazat pe Preul, $
sistemul zecimal)
Dolarul australian AVD 100 000 0,000100 10,00
Dolarul american USD 100 000 0,000100 10,00
Lira sterlin GBP 62 500 0,000200 12,50
Dolarul canadian CAD 100 000 0,000100 10,00
Euro EUR 125 000 0,000100 12,50
Yenul japonez JPY 12 500 000 0,000001 12,50
Francul elveian CHF 125 000 0,000100 12,50
2. Contracte le futures, beneficiaz de o pia secundar, unde pot fi lichidate
nainte de scadena la o valoare de pia.
Operaiunile futures se realizeaz n marja, respectiv la ncheierea contractului se
depune o acoperire, iar valoarea acesteia este marcata zilnic pe pia, n funcie de oscilaiile
cursului valutar.
Marja se calcul dup formula
M = pk(C Cm) (5.3.6)
unde M marja (pozitiv n cazul unui ctig, negativ n cazul unei pierderi)
k numrul de contracte;
C preul tranzaciei;
Cm preul mediu al tuturor tranzaciilor sesiunilor curente.
p = 1 (la vnzare) i p = 1 (la cumprare)
Cnd contractul crete n valoare, cumprtorul primete suma corespunztoare n
contul su pentru operaiuni n marja, n timp ce n cazul scderii contractului el trebuie s
plteasc din acest cont.
Exemplul 5.3.6
Un cumprtor procur un contract futures n valoare de 100000 $ pe termen de 1 lun
la cursul 1 = 1,67 $ cu marja de transfer 1500 $. Considerm c:
Varianta a) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,63 $
Varianta b) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,70 $
Varianta c) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,68 $
Determinai suma din contul cumprtorului n casa de clearing.
1.4.1.1.1.1.1.1Rezolvare:
Conform contractului, peste 1 lun cumprtorul pentru 100.000 $ va trebui s
plteasc urmtoarea sum n lire sterline:
100 000 $: 1,67$/ = 59.880,239
Varianta a) n ziua evalurii pentru aceeai sum de dolari, s-ar fi putut da urmtoarea
sum de lire sterline:
100 000 $: 1,63$/ = 61.349,693
De aici reiese c cumprtorul este n ctig.
61.349,693 59.880,239 = 1.469,454
1.469,454 1,63$/ = 2.395,21 $
Suma de 2.395,21 $ va fi transferat n contul cumprtorului din casa de clearing.
Varianta b) n cazul n care cursul organizat este de
1 = 1,70 $.
100 000$: 1,70 $/ = 58.823,529
Deci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de:
58.823,529 59.880,239 = ()1.056,71
1.056,71 1,70 $/ = 1.796,407 $
n acest caz, cumprtorul va trebui s transfere n contul su din casa de clearing suma
care depete marja de transfer.
1796,407$ 1500$ = 296,407 $
Varianta c) n cazul n care cursul organizat este de
1 = 1,68 $.
100 000$: 1,68 $/ = 59.523,81
Deci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de:
59.523,81 59.880,239 = ()356,43
356,43 1,68 $/ = 598,80 $
 n acest caz, pierderea nu depete marja de transfer (598,80$ < 1500 $) i deci
cumprtorul nu va transfera nimic n contul su din casa de clearing.
3. Operaiunile futures se realizeaz n principal n dou mari scopuri: cel
speculativ i cel de acoperire a riscurilor.
n cazul operaiunilor de hedging, contractul futures va fi complementar cu o poziie
deschis pe acea valut, dobndit n urma unei tranzacii separate, efectuat pe piaa
comercial sau financiar.
n general se cumpr contracte futures n cazul unei pli viitoare i al unei anticipri
privind o cretere a cursului valutei de plat, i se vnd contractele futures n cazul unei
ncasri viitoare i al unei anticipri privind o scdere a cursului valutei de ncasare.
n termenii figurii 5.1 contractul futures asigur o protecie similar forward-ului. n
acest sens, firma poate fie s cumpere futures n moneda de plat a importului (pentru a-i
acoperi expunerea la risc n calitate de debitor), fie s vnd futures n valuta obinut n urma
exportului (pentru a-i acoperi expunerea la risc fa de creditor). Cu toate acestea tehnica
acoperirei riscului valutar este diferit n cele dou situaii (vezi tabelul 5.3.1). Diferena dintre
contractele forward i futures ntr-o oarecare msur este analogic cu diferena ntre
mprumutul bancar i cambia comercial.
Avantajele asigurrii riscului valutar i totodat a speculaiilor prin intermediul
contractelor futures constau n primul rnd n posibilitatea de transmitere a riscului
incertitudinii prognozrii cursului valutar asupra intermediarilor (bursei) i n al doilea rnd n
lichiditatea poziiei futures.
Un contract futures poate fi lichidat n dou moduri:
1) prin executarea contractului,
2) printr-o operaiune offset o obligaiune contrar alteia care o lichideaz.
Exemplul 5.3.7
n luna martie o firm ncheie un contract de import n valoare de 2,5 mil. franci
elveieni cu scadena plii peste trei luni. n acest caz, importatorul recurge la acoperirea
riscului valutar pe piaa contractelor futures pe valute i cumpr la burs, n martie, 20
contracte pe franci elveieni (2,5 mil. CHF: 125000 CHF = 20) la cursul 1 CHF= 0,7560 $ i
marja de 10% din valoarea tranzaciei.
Analizai comportamentul importatorului n situaiile n care cursul valutar la scadena
contractului este:
Varianta a) 1 CHF= 0,7540 USD
Varianta b) 1 CHF= 0,7600 USD
Rezolvare:
La ncheierea contractului, firma va depune n casa de clearing marja n mrime de 250
000 CHF (2,5 mil. CHF x 10%).
Varianta a)
n acest caz, firma va obine o pierdere de:
_0,7540 USD/CHF
0,7560 USD/CHF
0,0020 tick-uri
Pierderea 20 tick-uri x 12,50 $/contract x 20 contracte = 5000 $.
Varianta b)
n cazul dat, firma iniiaz o operaiune offset vinde contractele date i obine un
venit. Diferena dintre preuri este de (+)40 puncte. Fiecare punct n cazul contractului dat
cost 12,50 $, rezult c n urma operaiunii se va obine un venit de:
40 tick x 20 contracte x 12,50 $/contract = 10 000 $ sau
_0,7600 USD/CHF
0,7560 USD/CHF
0,0040 tick-uri.
 Ct privete, desavantajele operaiunilor futures sunt legate n mare msur de
neelasticitatea pieei futures.
1.4.2 Tranzaciile cu opiuni
Ultimul segment al pieei valutare la termen este prezentat de opiunile valutare. Ele
reprezint contracte, ncheiate ntre vnztorul (el se numete writer) i cumprtorul
opiunii. n corespundere cu contractul vnztorul este obligat s cumpere sau s vnd o sum
determinat de valut la un pre stabilit n orice moment de timp pn la expirarea termenului
contractului. Cumprtorul opiunii obine dreptul a cumpra sau a vinde valuta la preul
stabilit n contract numai n cazul dac dorete (are avantaj). n aceasta const deosebirea
esenial ntre opiuni i contractele forward, futures. Deoarece contractele forward, futures
trebuie executate n orice caz, ambele pri trebuie s se achite n ziua livrrii valutei. Alt
situaie se creeaz n cazul opiunii valutare, care ofer deintorului ei dreptul, dar nu
obligaia n ceea ce privete realizarea tranzaciei valutare n conformitate cu condiiile
contractului.
Opiunile valutare creeaz un segment relativ tnr a pieei valutare la termen.
Tranzacionarea opiunilor sa nceput n anul 1981, n SUA. Centrul cel mai mare de
tranzacionare a opiunilor este Bursa de Valori din Philadelphia. nainte de aceasta n Europa
a existat pia, pa care se tranzacionau opiuni speciale, emise de bnci mari (over-the-option).
Se deosebesc opiuni a cumprtorului i a vnztorului. Opiunile cumprtorului (call
option) dau cumprtorului dreptul de a procura valuta strin la preul de baz sau la rata de
schimb a opiunii. Opiunile vnztorului (put option) dau astfel de drept vnztorului, numai
c nu de cumprare, dar de vnzare a valutei strine. Opiunile se realizeaz pe perioad de
nou luni. n dependen de termenul de livrare a valutei se deosebesc opini de dou tipuri:
europeane i americane. Opiunea european (european option) poate fi achitat numai n ziua
expirrii termenului contractului. Opiunea american (american option) ofer utilizatorului o
libertate mai mare de alegere, permite achitarea lui n orice moment n decursul termenului de
valabilitate. Elementul critic este evoluia cursului valutar. n cazul creterii acestuia (peste
mrimea primei), cumprtorul de call va fi avantajat i va exercita opiunea, vnztorul
rmnnd n pierdere, n cazul scderii cursurilor, cumprtorul de put va fi avantajat n
dauna vnztorului. Operaiunile cu opiuni n scopul acoperirii riscului valutar rezult din
variaia cursului de schimb valutar, pentru care operatorul are o poziie lung sau scurt la
burs.
Dac operatorul are o poziie lung (dispune de valut sau urmeaz s primeasc
valut) pentru a se proteja mpotriva riscului de scdere a cursului el poate cumpra valute
put. Dac, dimpotriv, cursul valutei crete, ctigul su virtual la valute (diferena dintre
cursul pieei i cursul la care s-a obinut poziia lung) va fi diminuat de preul opiunii.
n cazul n care operatorul este vnztor pentru a se proteja mpotriva riscului de
cretere a monedei pn la acoperirea poziiei scurte va cumpra o opiune call.
Dac cursul valutei crete vnztorul va vinde opiunea ctignd din contractul cu
opiuni i acoperindu-i pierderea de la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar,
dimpotriv dac cursul valutar scade, el va abandona opiunea, iar preul acesteia va diminua
ctigul lui de la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar.
Asigurarea riscului valutar prin opiuni este atrgtoare din urmtoarele cauze. n
primul rnd, opiunea asigur aprarea deplin de la oscilaiile nefavorabile a cursurilor
valutare.
n al doilea rnd cumprtorul ctig de la modificrile favorabile a etaloanelor
monetare. n al treilea rnd, contractele cu opiuni dau posibilitate de a reaciona elastic n
cazul ncertitudiunii viitoarelor angajamente.
Astfel, option-ul pe piaa valutar la termen se realizeaz n scopul de asigurare contra
diferenelor de cursuri valutare i n scopul obinerii profitului. Spre deosebire de contractele
forward i futures, opiunea permite minimizarea riscului, care apare odat cu modificarea
nefavorabil a cursului valutar i pstrarea posibilitii de ctig n cazul dezvoltrii favorabile
a situaiei. Valoarea opiunii se calculeaz n baza primei opionale (option premium), care
reprezint o sum fix, de exemplu n ceni, pltit pentru fiecare unitate de valut strin
lira sterlin, jena japonez, etc. pentru a determina preul contractului trebuie de nmulit prima
cu cantitatea valutei strine, specificat n contract.
Valutele care se depreciaz se vnd pe piaa la termen cu discount, iar valutele valoarea
crora crete cu prim. De aici rezult, c cu ct este mai mare discontul aferent valutei
respective, cu att este mai mare valoarea opiunii vnztorului i mai mic valoarea opiunii
cumprtorului i invers. Efectul modificrilor ateptate a cursului valutar asupra valorii
opiunilor poate fi determinat cu ajutorul ratelor dobnzii. n rile unde se ateapt o
depreciere a valutei, apare o tendin de mrire a ratelor dobnzii fa de alt ri. Aceasta este
firesc, deoarece rata dobnzii n cretere trebuie s compenseze pierderile generate de
deprecierea valutei. Rezult c n cazul unei rate nalte a dobnzii se mresc ansele de
realizare a opiunii vnztorului, preul acestui contract v-a crete. Respectiv n cazul nivelului
jos a ratei dobnzii, se mrete posibilitatea realizrii opiunii cumprtorului.
Exemplul 5.3.8
Un exportator elveian va ncasa peste 3 luni suma de $100000. El dorete
s o vnd la termen, la un pre avantajos. n acest scop, el decide s fac un
option put de cumprare a dreptului de a vinde o sum de dolari la un curs
anumit i are de ales ntre urmtoarele condiii:
Termenul Preul de opiune Prima de opiune
1 lun 1$= 1,3580 CHF 0,0020
2 luni 1$= 1,3600 CHF 0,0030
3 luni 1$= 1,3700 CHF 0,0050
Ce va ntreprinde exportatorul n cazul n care la termen cursul va fi:
Varianta a) 1$= 1,3600 CHF,
Varianta b) 1$= 1,3800 CHF.
Rezolvare:
Alegnd termenul (3 luni) i preul, el trebuie s achite imediat prima:
100000$ x 0,0050 CHF/$= 500 CHF
La data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute.
Exist dou condiii posibile:
Varianta a) n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect
cursul din contract:
Firma va onora contractul, vnznd la preul stabilit 1$=1,3700 CHF i va
obine ctig:
100000$ x (1,3700 1,3600)CHF/USD = 1000 CHF acoper prima.
Ctigul (1000 CHF) acoper prima.
Varianta b) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare
ca cursul din contract:
Firma renun la contract i vinde valuta respectiv la cursul curent de pe
pia:
100000 $ x (1,3800 1,3700) CHF/USD= 1000 CHF obinnd un venit
care acoper prima.
Concluzii: n cazul cnd cursul Spot pe pia peste 3 luni va fi 1$=1,36
CHF exportatorul va decide utilizarea opionului, iar cnd cursul Spot pe pia
peste 3 luni va fi 1$=1,38 CHF exportatorul va renuna la contractul de opion
pierznd prima.
 Exemplul 5.3.9
Un agent economic din Japonia realizeaz n contract de opion tip call
pentru suma de 10 mil. $, n cazul n care preul de exerciiu i prima de option
sunt:
Pre de exerciiu posibil de ales Prima de option
1 $ = 118 JPY/$ 1,50
1 $ = 120 JPY/$ 1,40
1 $ = 122 JPY/$ 1,30
Firma opteaz pentru preul de 118 JPY/$, pltind cea mai mare prim.
Cum va proceda firma n cazul n care cursul curent la termen (3 luni) va
fi:
Varianta a) 1$= 115 JPY/$;
Varianta b) 1$=120 JPY/$;
Rezolvare:
Alegnd preul, firma trebuie s achite imediat prima:
1000000$ x 1,50 JPY/$= 1500000 JPY
La data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute.
Exist dou condiii posibile:
Varianta a) n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect
cursul din contract:
Firma renun la contract i cumpr valuta respectiv la cursul curent de
pe pia:
1 mil. $ x 115 JPY/$ = 115 mil. JPY
Conform contractului firma poate cumpra suma respectiv cu:
1 mil. $ x 118 JPY/$ = 118 mil. JPY.
Renunnd la contract firma economisete 1,5 mil. yeni japonezi (3 mil.
JPY prima).
Varianta b) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare
dect cursul din contract:
Firma va onora contractul: 1000000 $ x (120 -118 ) JPY/USD= 2 000 000
JPY- obinnd un venit care acoper prima.
Concluzii: n cazul cnd cursul curent pe pia va fi 1$=115 JPY/$, firma
va va renuna la contractul de opion pierznd prima, iar cnd cursul curent pe
pia peste 3 luni va fi 1$=120 JPY/$ firma va decide utilizarea opionului.

Factorii de baz care determin preul opiunii sunt:

Valoarea intrinsec a opiunii (intrinsic value). Valoarea intrinsec pentru opiunea
cumprtorului se determin ca depirea preului de baz de ctre cursul spot, iar pentru
opiunea vnztorului ca depirea cursului spot de ctre preul de baz. Altfel spus, valoarea
intrinsec este suma care poate fi obinut n cazul executrii la moment a opiunii. Deaceea cu
ct mai mare este prima opiunii, cu att mai mare este valoarea sa intrinsec.
Volatilitatea cursului spot i forward. n condiii identice cu ct volatilitatea
cursurilor este mai mare, cu att mai mare este probabilitatea obinerii profitului n cazul
realizrii (vnzrii) opiunii. Rezult c n cazul volatilitii mari a cursurilor, vnztorul va
cere un pre mai mare, iar cumprtorul va fi gata s-l plteasc.
 Termenul pe care este ncheiat contractul. n condiii identice cu ct este mai lung
termenul contractului, cu att mai mare prim va plti cumprtorul opiunii i respectiv, cu
att mai mare va fi preul contractului. Aceasta se lmurete prin aceea c n cazul termenului
lung exist mai multe posibiliti de depire a preului de baz a opiunii cumprtorului de
ctre cursul spot sau invers n cazul opiunii vnztorului.
Tipul opiunii american sau european. n cazul cnd termenul opiunilor este
acelai, flexibilitatea mai nalt a opiunii americane fa de cea european v-a face ca
cumprtorul nu v-a plti mai mult pentru cea din urm.
Rata dobnzii. Rata dobnzii reprezint rata dobnzii pe care o poate primi
posesorul valutei, acordnd-o ca credit pe un termen anumit. Rolul important a ratelor
dobnzii pe piaa valutar este legat de faptul c depozitele mari aduc beneficiu posesorilor
si n forma dobnzii aferente valutei respective. n cazul examinat mrimea sporit a ratei
dobnzii micoreaz preul opiunii i invers.
Prima(discontul) forward sau diferena ntre ratele dobnzii. Diferena n rata
inflaiei, starea balanei de pli i ali factori creaz dificulti n formarea ateptrilor
valorilor cursului valutar. De aceea n condiii identice, cu ct mai mult valuta se depreciaz cu
att mai mare va fi preul opiunii vnztorului pe valuta respectiv, deoarece n aceste condiii
sunt mai multe anse de executare n special a opiunii vnztorului. Astfel, cu ct este mai
mare preul valutei, cu att mai mare va fi valoarea opiunii cumprtorului pe valuta
respectiv, deoarece anume ele vor avea o cerere sporit.
Option-ul pe piaa valutar la termen se realizeaz cu scopul obinerii profitului i n
scopul de asigurare diferenelor de cursuri valutare. Spre deosebire de contractele forward i
futures, opiunea permite minimizarea riscului, care apare odat cu modificarea nefavorabil a
cursului valutar i pstrarea posibilitii de ctig n cazul dezvoltrii favorabile a situaiei.
Valoarea opiunii se calculeaz n baza primei opionale (option premium), care reprezint o
sum fix, de exemplu n ceni, pltit pentru fiecare unitate de valut strin lira sterlin,
jena japonez, etc. pentru a determina preul contractului trebuie de nmulit prima cu
cantitatea valutei strine, specificat n contract.
Valutele care se depreciaz se vnd pe piaa la termen cu discount, iar valutele valoarea
crora crete cu prim. De aici rezult, c cu ct este mai mare discontul aferent valutei
respective, cu att este mai mare valoarea opiunii vnztorului i mai mic valoarea opiunii
cumprtorului i invers. Efectul modificrilor ateptate a cursului valutar asupra valorii
opiunilor poate fi determinat cu ajutorul ratelor dobnzii. n rile unde se ateapt o
depreciere a valutei, apare o tendin de mrire a ratelor dobnzii fa de alt ri. Aceasta este
firesc, deoarece rata dobnzii n cretere trebuie s compenseze pierderile generate de
deprecierea valutei. Rezult c n cazul unei rate nalte a dobnzii se mresc ansele de
realizare a opiunii vnztorului, preul acestui contract v-a crete. Respectiv n cazul nivelului
jos a ratei dobnzii, se mrete posibilitatea realizrii opiunii cumprtorului.
Problemele practice de utilizare a opiunilor sunt legate de:
complexitatea acestor opiuni;
costul ridicat al exercitrii lor;
dificultile legate se sumele i termenii realizrii opionului;
gestiunea sofisticat a opiunilor.

Bibliografia recomandat:
1. P. Bran, Relaiile financiare i monetare internaionale, Editura Economica, Bucureti,
1995.
2. Brezeanu P, Relaii valutare i tehnici financiare internaionale, Romnia de
Mine,Bucureti,1998
3. Negru M, Tehnici de calcul valutar-financiar, Militar, Bucureti,1992
4. , - ,
, 2003
 5. ., , 2000.
6. , , , ,1998
2 CAPITOLUL 6. MANAGEMENTUL RISCULUI VALUTAR
6.1. Riscul valutar : coninut, clasificare, factori de influen.
6.2. Modaliti de gestionare a riscului valutar la nivel macroeconomi.
6.3. Gestiunea riscului valutar la nivel mezoeconomic.
6.4. Posibiliti de gestiune a riscului valutar la nivel microeconomic.
6.5. Oportuniti de hedjare a riscului valutar.
2.1
2.2 6.1. Riscul valutar: coninut, clasificare, factori de
influen
n activitatea financiar-monetar internaional problema pronosticrii, determinrii,
gestiunii precum i asigurrii riscurilor este cauzat de natura i consecinele sistemului
ratelor fluctuante, adic de riscul valutar.
Prin risc valutar se subnelege probabilitatea unui ctig sau unei pierderi n urma
modificrii dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare sub influena factorilor
economici, monetari, financiari, sociali i politici.
Complexitatea studierii conceptului de risc valutar a pus n faa specialitilor
necesitatea divizrii lui n trei categorii independente.
riscul valutar de tranzacie;
riscul valutar de translare;
riscul valutar economic.
Primul tip de risc e legat de incertitudinea valorii tranzaciei n moned naional n
viitor i apare ori de cte ori o companie se angajeaz ntr-o tranzacie de vnzare sau de
cumprare operat n valut.
Din cauza riscului valutar de tranzacie agentul economic poate avea modificri n
fluxurile sale de venituri ceea ce poate avea ca urmare modificarea valorii firmei i scderea
capacitii ei de plat. Riscul valutar de tranzacie e cu att mai mare cu ct instabilitatea
monetar dintr-o ar este mai mare. n urma lui ntotdeauna un partener ctig iar cellalt
pierde.
Riscul valutar de translare e legat de probabilitatea de ctig sau pierdere atunci cnd
activele, pasivele i profitul unei filiale sunt translate din valuta n care se in evidenele
filialei, n moneda naional a companiei mam. Asemenea pierderi sunt reale n msur n
care ele influeneaz profitul i pierderile generale ale companiei mam i impozitul pe venit.
Dintr-un alt punct de vedere aceste pierderi nu sunt reale deoarece provin dintr-o anumit
convenie contabil. Pentru o analiz pertinent trebuie s se cunoasc regulile curente ale
autoritilor fiscale, precum i gradul de libertate pe care-l permite legislaiile din ara filialei i
ara companiei-mam.
Un fenomen similar l nregistreaz i economiile naionale, n ansamblul lor, pentru
sumele de bani pe care le pstreaz sub form de rezerve valutare sau lichiditate internaional.
Scderea de curs valutar determin aa numita pierdere contabil, vizibil n cazul schimbului
valutei din rezerv cu alte monede2.
Urmrile riscului valutar de translare sunt pierderi sau ctiguri ce pot fi compensate de
pierderile sau ctigurile din bilan care nu ntotdeauna reflect valoarea lor economic real.
Din aceasta cauz specialitii recomand agenilor economici s ignore riscul valutar de
translare i s-i concentreze atenia la gestiunea riscului valutar economic.
Riscul valutar economic este riscul legat de modificarea valorii activelor i pasivelor
agenilor economici din cauza incertitudinii modificrii dimensiunii valorice a etalonului
monetar.
2
P. Bran. Relaii financiare i monetare internaionale, Editura Economica, Bucureti, 1995, pag.101.
 Ca urmare a modificrii permanente a valorii, fenomen datorat schimbrilor n
mecanismul de obinere i dimensionare a valorii sub influena factorilor interni i externi,
precum i a mutaiilor tehnice, tehnologice dar i a redimensionrilor n raporturile de for ale
participanilor la obinerea i repartizarea valorii, utilizarea n practic a unui etalon dinamic
determin greuti i dificulti ce se cer administrate.
Gestionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu ajutorul mai
multor procedee i metode la nivelul economiilor naionale (macro), la nivelul instituiilor
bancare comerciale (mezo) i la nivelul firmelor (micro) (vezi tabelul 1.1.)

Tabelul 6.1.
Factorii de baz ce determin riscul valutar
Nivelul
Macro Mezo Micro
1. Ritmul creterii economice 1. Fluctuaiile ratei dobnzii 1. Situaia economic a
2. Nivelul inflaiei 2. Nivelul dezvoltrii pieei contragentului
3. Situaia finanelor publice valutare la vedere i la 2. Nivelul dezvoltrii pieei
4.Situaia balanei comerciale termen valutare la vedere i la ter-
i de pli 3. Nivelul modernizrii men
decontrilor externe
5. Migrarea capitalului 3. Nivelul informrii operati-
4. Situaia economic a
6. Situaia rezervei valutare ve a evoluiei cursului valutar
clienilor
7. Datoria de stat (intern i 4. Factori subiectivi
5. Nivelul informrii operati-
extern)
ve a evoluiei cursului valutar
8. Schimbri n legislaie
6. Factori subiectivi
9. Evenimente politice

n fa cu riscul valutar dou atitudini sunt concepute. Fie agentul economic se

protejeaz administrnd riscul, fie suport consecinele lui financiare. n contextul actual al
economiei caracterizate prin flotarea monedelor i oscilarea n amploare mare a cursurilor
valutare, gestiunea riscului valutar devine o necesitate.
Sensibilitatea economiei la modificarea dimensiunilor valorice ale etaloanelor
monetare pune n fa problema gestiunii riscului valutar la nivelul economiilor naionale,
instituiilor bancare comerciale i la nivelul firmelor. Aceasta este o problem de mare
complexitate, ndeosebi pentru economiile n tranziie, ns care poate i trebuie rezolvat.
2.3
2.4
2.5 6.2. Modaliti de gestionare a riscului valutar la
nivel macroeconomic
Riscul valutar la nivelul macroeconomic e cauzat de incertitudinea modificrii
cursurilor valutare i poate duce pe de o parte la accentuarea nedeterminrii n relaiile
economice externe, iar pe de alt parte la dezechilibre n economia naional.
Caracterul fluctuant al etaloanelor monetare impune o motivaie de gestiune a
riscului valutar de autoritile centrale a statelor.
La nivel naional riscul valutar poate fi administrat prin intermediul unui ir de metode
directe i indirecte. La utilizarea metodelor directe se folosesc mai multe procedee
(vnzarea/cumprarea de valut din i pentru rezerva valutar; recurgerea la mprumuturi
externe; introducerea de restricii administrative, n calea solicitrii de valut sau n privina
circulaiei internaionale etc.) care au ca scop n principal influenarea raportului cerere/ofert.
Managementul direct al riscului valutar la nivel macroeconomic impune n faa
autoritilor monetare centrale problema administrrii rezervei valutare.
 Rezerva valutar cuprinde diferite creane asupra strintii deinute de Banca
Central a unei ri i anume: depuneri la bnci, aur, valute i efecte, bonuri de tezaur,
obligaiuni guvernamentale precum i alte creane utilizabile.
Ct despre utilizarea rezervei valutare ea poate avea urmtoarele destinaii:
echilibrarea balanei de pli, dac deficitul balanei nu poate fi acoperit n alt mod;
garantarea solvabilitii economiei naionale pe piaa financiar-valutar
internaional;
intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n raport cu
celelalte monede.
Problema gestiunii riscului valutar macroeconomic ine, n deosebi, de a treia
destinaie a rezervei valutare i a aprut nc din secolul trecut. Astfel, de exemplu, Banca
de Stat a Rusiei i Banca Austro-Ungariei au nceput s practice interveniile valutare
pentru a susine cursul monedelor naionale printre primele n secolul XIX.
Dup suspendarea monometalismului de aur intervenia valutar a nceput pe larg s fie
utilizat. n condiiile crizei economice din 1929 1933 Bncile Centrale recurgeau la
intervenii valutare cu scopul micorrii cursului monedei sale contribuind astfel la dumping
valutar.
Dup al doilea rzboi mondial n condiiile sistemului de la Breton Woods, interveniile
valutare se efectuau periodic n scopul susinerii cursurilor valutare fixe. Cu trecerea la
sistemul cursurilor valutare fluctuante interveniile valutare au nceput s fie ndreptate spre
atenuarea oscilaiilor cursurilor valutare.
Realizarea unei politici active de supraveghere a cursurilor valutare i n acest context
de gestiune a riscului valutar, intervenindu-se pe pia de cte ori este cazul pentru frnarea
micrilor aberante care duc la distanarea cursurilor de paritatea puterilor de cumprare este
unul dintre obiectivele principale a autoritilor monetare centrale. Aceasta presupune
formarea unei rezerve valutare de intervenie i asigurarea unor credite externe speciale
destinate interveniilor stabilizatoare pe piaa valutar.
ntr-o economie n tranziie, cum este economia Republicii Moldova, unde, de regul,
nu exist un echilibru relativ ntre cererea i oferta de valut n urma unui ir de cauze
caracteristice crizei economice, cursurile valutare nregistreaz fluctuaii cu att mai mari cu
ct dezechilibrele sunt mai pronunate. De aceea n aceast perioad sunt utilizate interveniile
autoritilor monetare pe piaa valutar, ele contribuind la realizarea unei stabiliti relative a
cursurilor valutare. i fiindc interveniile din rezerva valutar nu sunt de ajuns trebuie de
recurs la credite externe speciale.
ns posibilitatea de acces la creditarea internaional depinde pe de o parte de numrul
de surse de capital existent i de volumul capitalului disponibil pe piaa internaional.
Pe de alt parte, pentru a avea un acces uor la finanarea internaional, ara respectiv
trebuie s prezinte o imagine favorabil, bazat pe un ir de condiii (relaii financiare bune cu
organismele i instituiile financiare internaionale precum i cu rile posesoare de capital
disponibil; o situaie economic favorabil; o stare politic interna care s promoveze
ncrederea investitorilor att pentru prezent ct i pentru viitor; o situaie social ce prezint
garanii de stabilitate) care sunt foarte greu de atins n perioada prin care trece n prezent ara
noastr.
n ceea ce privete utilizarea mprumuturilor externe speciale pentru gestiunea riscului
valutar macroeconomic, prin intermediul interveniilor pe piaa valutar, la etapa actual nu este
indicat. Aceasta se explic prin faptul c n momentul de fa e cu mult mai util de administrat
cursul ei valutar cu ajutorul metodelor indirecte, iar n cazuri extreme de folosit rezerva valutar
care la rndul su n ara noastr e format n mare majoritate din mprumuturi externe.
n practica internaional gestiunea riscului valutar la nivel macroeconomic se
realizeaz i prin metode administrative. Ele prevd introducerea de restricii n calea
solicitrii de valut sau n privina circulaiei internaionale a monedei naionale, influennd n
aa mod raportul cerere/ofert de valut.
 Restriciile valutare se ntresc prin legislaia valutar i presupun:
reglamentarea plilor internaionale i transferurilor de capital, repatrierea
profiturilor, circulaia semnelor monetare i hrtiilor de valoare;
interzicerea cumprrii/vnzrii libere a valutei;
concentrarea resurselor valutare n minile statului.
n legtur cu aceasta se difereniaz urmtoarele principii de restricii valutare care
determin coninutul lor:
centralizarea operaiunilor valutare n Bncile Centrale i n cele mputernicite de
ele;
licenierea operaiunilor valutare cererea permisiunii preventive de la organele de
control valutar pentru procurarea valutei de ctre importatori sau debitori;
blocarea total sau parial a conturilor valutare;
limitarea circulaiei valutare prin introducerea corespunztoare a diferitor categorii
de conturi valutare: liber convertibille, de kliring, blocate . a.
Formele restriciilor valutare reflect coninutul intern i structura lor, se deosebesc
dup sfera utilizrii lor i se rsfrng asupra operaiunilor curente i de capital a balanei de
pli.
Pe operaiunile curente a balanei de pli se practic urmtoarele forme:
blocarea conturilor exportatorilor strini de la vnzarea mrfurilor i limitarea
posibilitilor de a dispune de aceste mijloace;
vnzarea obligatorie (total sau parial) a ncasrilor valutare a exportatorilor;
limitarea vnzrii valutei importatorilor (numai cu permisiunea organului de
control valutar);
limitarea posibilitii de procurare a valutei la termen de ctre importatori;
interzicerea vnzrii mrfurilor peste hotare contra monedei naionale;
reglarea termenilor plii pentru export i import;
utilizarea mai multor cursuri valutare.
Formele restriciilor valutare pe operaiunile financiare depind de soldul balanei de
pli.
n cazul unei balane de pli pasive se utilizeaz urmtoarele msuri de limitare a
influxului de capital i stimulrii fluxului de capital n scopul susinerii cursului monedei
naionale:
limitarea influxului monedei naionale, valutelor, titlurilor de valoare;
controlul activitii pieei creditare i pieei financiare;
limitarea participrii Bncii Centrale la acordarea mprumuturilor externe;
retragerea constrns a hrtiilor de valoare strine din posesia rezidenilor i
vnzarea lor contra monedelor strine.
n cazul unei balane de pli excedentare (active) se practic urmtoarele forme de
restricii asupra operaiunilor financiare:
depozitarea pe conturi nepurttoare de dobnd n Banca Central a
angajamentelor strine a bncilor comerciale;
interzicerea realizrii investiiilor de ctre nerezideni i vnzrii titlurilor naionale
agenilor economici i fizici strini;
conversia obligatorie a creditelor acordate n monede strine n Banca Central;
interzicerea acordrii dobnzii n moned naional cetenilor strini la depozitele
la termen;
introducerea ratei dobnzii negative la depozitele n moned naional pentru
nerezideni;
limitarea importului de moned strin n ara;
limitarea vnzrii nerezidenilor monedei naionale;
schema depozitelor obligatorii.
 n aa mod, restriciile valutare n unele cazuri se interfereaz cu reglarea n domeniul
creditar i comercial. Arsenalul lor se perfecioneaz, formele neefective se schimb cu altele
mai contemporane, adoptate la particularitile situaiei economico-monetare a arii i la
condiiile de pe piaa mondial. Cu toate acestea restriciile valutare au un caracter
discriminatoriu deoarece contribuie la redistribuirea resurselor valutare n favoarea statului i a
marilor ntreprinderi pe contul ntreprinderilor mijlocii i mici, complicnd accesul lor la
monedele strine. Restriciile valutare, de regula, sunt o parte component a politicii
protecioniste i a discriminrii partenerilor strini.
n Republica Moldova cu adoptarea de ctre Consiliul de Administraie al B.N.M. a
ultimului supliment la Regulamentul privind reglementarea valutar pe teritoriul Republicii
Moldova au fost scoase restriciile asupra efecturii operaiunilor legate de exportul i
importul de mrfuri i servicii. Astfel, orice agent economic poate cumpra fr restricii
valut pe piaa valutar a Republicii Moldova prin intermediul bncilor comerciale pentru
efectuarea oricrei operaiuni legate de importul de mrfuri i achitarea serviciilor prestate de
nerezideni. Orice rezident, primind credite de la creditori strini i nregistrndu-le la B.N.M.,
poate procura valut pe piaa intern pentru achitarea creditelor obinute i dobnzilor aferente.
Oricrui partener strin care a investit mijloace n economia Moldovei i se garanteaz
transferul profitului obinut n orice valut n ara de reedin.
Dei Banca Central prin intervenii directe pe piaa valutar poate influena cursul
valutar i prin urmare poate gestiona riscul valutar posibilitile sale sunt inevitabil limitate. n
primul rnd exist restricii legate de rezervele de mijloace de plat internaional, n al doilea
rnd capacitatea rii de a obine finanare extern este limitat iar restriciile valutare nu
ntotdeauna duc la rezultatul dorit. Ca urmare a acestui fapt autoritile monetare recurg la
metode indirecte de administrare a riscului valutar care pot fi mprite n trei procedee de
baz: politica monetar, politica fiscal i factorul psihologic. n plus gestiunea riscului valutar
la nivelul macroeconomic prin intermediul metodelor indirecte rspunde mai bine cerinelor
economiei de pia pe care att de mult dorim s-o construim.
Politica monetar reprezint un set de msuri specifice luate n scopul atingerii
obiectivelor majore ale politicii economice prin intermediul controlului exercitat de autoritatea
monetar asupra cererii agregate din economie sau, altfel spus, a cheltuielilor totale realizate n
economia naional pentru cumprarea bunurilor i serviciilor care intr n componena
venitului naional (exprimat de regul, sub forma produsului intern brut).
ntr-o accepiune mai larg, politica monetar subsumeaz componenta valutar.
Pierderea din vedere a acestui adevr, cu att mai mult ntr-o economie n tranziie poate
conduce autoritile la adoptarea unor decizii pariale, cu posibile efecte conflictuale.
Din cele expuse mai sus se poate constata c Banca Central, prin intermediul politicii
monetare pe care o promoveaz are posibilitate s gestioneze riscul valutar macroeconomic
prin capacitatea pe care o are de a influena lichiditatea din economie (sau oferta de bani). Mai
exact, pe termen lung, Banca Central ncearc s dimensioneze n aa fel creterea masei
bneti, evitnd att excesul ct i insuficiena, nct s faciliteze desfurarea n bune condiii
a tranzaciilor economice i financiare, n vederea unei creteri economice susinute. Pe termen
scurt, Banca Central i adopteaz politica monetar n funcie de presiunile inflaioniste sau
deflaioniste n economie i de amploarea dezechilibrului balanei de pli externe, reacionnd
prin influenarea corespunztoare a ofertei de bani.
Capacitatea Bncii Centrale de a controla lichiditatea din economie depinde de
structura financiar a economiei, de gradul de deschidere a acesteia, de coordonarea existent
ntre autoritile monetare i fiscale precum i de instrumentele de politic monetar pe care le
are la dispoziie.
Ct privete adoptarea unui sau altui tip de politic monetar, n contextul gestiunii
riscului valutar macroeconomic, depinde de efectul pe care Banca Central intenioneaz s-l
obin revalorizarea sau devalorizarea monedei naionale.
 Gestiunea riscului valutar macroeconomic prin intermediul politicii monetare i
politicii fiscale duce n multe cazuri la rezultate negative. Rezultatul favorabil al politicii
monetare i fiscale austere este de scurt durat i poate conduce la efecte negative cum ar
fi reducerea produciei, creterea preului i apariia omajului. De aceea guvernele deseori
recurg la efectul asupra anticiprilor publicului.
Considerat o vreme drept un domeniu al demersurilor teoretice, problema anticiprii
publicului cu privire la politica economic a guvernului reprezint din ce n ce mai mult, n
ultimul timp, un element important de fundamentare a deciziilor cu caracter macroeconomic n
rile cu economie de pia. Factorii de decizie din aceste ri au realizat importana deosebit,
din punctul de vedere al politicii economice, a modului n care se formeaz anticiprile
publicului cu privire la aceast politic precum i a felului n care comportamentul economic
al publicului reacioneaz la modificrile anticiprilor.
n corespundere cu teoria ateptrilor raionale schimbarea direciei politicii monetare
sau politicii fiscale schimb i ateptrile n ceea ce privete cursul valutar.
Efectele asupra anticiprilor publicului cere existena a dou condiii.
n primul rnd, planul n ceea ce privete politica cursului valutar trebuie s fie anunat
pn la formarea anticiprilor publicului.
n al doilea rnd, participanii pieei valutare trebuie s aib ncredere n posibilitatea
realizrilor anunate.
Dei, atitudinea de pe poziia ateptrilor raionale rmne din multe puncte de vedere
contradictorie, aproape toi economitii sunt de acord cu faptul c ateptrile dimensiunii
valorice a etalonului monetar influeneaz asupra valorii lui pe termen scurt. n aa mod,
ncrederea acordat programului de susinere a dimensiunii valorice a etalonului monetar,
devine unul din factorii ce determin pe ct de scump va fi realizarea acestui program. Din
pcate e foarte greu de presupus dac societatea va avea ncredere n programul anunat. n
economia n tranziie lucrurile sunt i mai incerte.
Gestiunea riscului valutar la nivel macroeconomic prin intermediul politicii monetare,
politicii fiscale i factorului psihologic a avut efecte pozitive asupra dimensiunilor valorice a
etaloanelor monetare a rilor cu economie de pia. i n Moldova, precum i n alte ri cu
economie n tranziie, efectele benefice a utilizrii n practic a metodelor indirecte de
administrare a riscului valutar macroeconomic au nceput s se simt. Fapt ce impune
studierea n continuare a posibilitilor de aplicare n practic a acestor metode n condiiile
economice specifice ale Republicii Moldova.
2.6

2.7 6.3.Gestiunea riscului valutar la nivel

mezoeconomic
Specificul economiei internaionale implic sistemul bancar n mod deosebit n
sistemul riscurilor economice externe.
Analiza riscurilor economice externe presupune metode de lucru care nu se rezum la
simpla analiz financiar i de bilan deoarece procedeele tradiionale ar conduce la
respingerea tuturor operaiunilor.
Pentru banc e important elaborarea unei strategii de gestiune a riscurilor. Aceasta
include un ir de probleme de la monitoringul riscului pn la evaluarea dimensiunii lui.
Important e de tiut c bncile activeaz n domenii care dup determinare se refer la
riscante i pentru ele nu exist ntrebarea de a evita riscul sau nu.
Strategia gestiunii riscului valutar n sistemul bancar include elaborarea politicii
deciziilor pe baza utilizrii la timpul oportun i succesiv tuturor posibilitilor de dezvoltare
a activitii valutare a bncii i concomitent ntreinerea riscului la un nivel administrat.
Aceasta pune personalul ban bancar specializat n faa complexitii lurii deciziilor i cere
o pregtire multilateral, rapiditate n gndire i aciune. Decizia suportrii riscului
 nseamn evaluarea i ntreinerea lui la un nivel gestionat. Evaluarea se bazeaz n primul
rnd pe calitatea personalului, deoarece dup afirmaia lui Pasteur, norocul favorizeaz
minile pregtite, n al doilea rnd pe ncrederea reciproc i strnsa colaborare n direciile
de monitoring i gestiune a riscurilor bancare. Cu adevrat, observatorul perturb prin
nsi prezena sa fenomenele pe care le studiaz. n activitatea bancar acest fapt e foarte
important pentru c deciziile personalului bancar se refer la sume importante ce urmeaz
s fie luate ntr-un interval scurt de timp.
Pentru sistemul bancar riscul valutar reprezint o preocupare inevitabil i permanent.
Principiile gestiunii lui includ cteva blocuri de probleme:
Determinarea i evaluarea.
prognozarea riscului valutar;
determinarea riscului valutar.
Controlul.
coordonarea controlului riscului n toate serviciile bancare ce au legtur cu
tranzaciile valutare;
stimularea economic la diminuarea riscului valutar;
monitoringul eficacitii procedeelor de gestiune a riscului valutar.
Finanarea.
utilizarea resurselor disponibile;
folosirea strategiei situaiilor imprevizibile.
Managementul.
rspunderile i obligaiile conducerii;
claritatea politicii i structurii gestiunii riscului valutar;
scopurile i sarcinile managementului.
Apariia riscului valutar n sistemul bancar e legat de situaia poziiilor valutare ale
bncii. Riscul valutar apare numai n cazul poziiilor valutare deschise, atunci cnd datoriile
i creanele pe o valut nu coincid. Dac suma creanelor e mai mare dect suma datoriilor
pe o moned strin, poziia valutar va fi lung (long), n caz invers scurt (short). Pentru a
evita riscul valutar instituiile bancare trebuie s tind s-i nchid permanent poziiile
valutare. ns aceast situaie nu este posibil i nici convenabil. De aceea se poate de
considerat c gestiunea riscului valutar pentru o banc este mai nti de toate administrarea
veniturilor i cheltuielilor n urma tranzaciilor valutare.

i fiindc poziiile valutare nu pot fi permanent nchise gestiunea riscului valutar

pentru o banc se rezum mai nti de toate administrarea veniturilor i cheltuielilor n urma
tranzaciilor valutare. Totodat i autoritile monetare ale rilor controleaz poziiile
valutare deschise ale bncilor comerciale prin intermediul unor restricii. n Republica
Moldova B.N.M. le permite instituiilor bancare s-i gestioneze poziiile valutare deschise
n corespundere cu Hotrrea Consiliului de Administraie a B.N.M. prin intermediul
limitelor zilnice stabilite care periodic sunt revzute.
n cazul n care limita poziiei valutare deschise este depit sistematic, B.N.M. poate
priva banca autorizat de dreptul de a avea poziie valutar deschis.
ntruct bncile utilizeaz n tranzaciile sale valutare diferite monede strine, nu
toate activele sau pasivele sunt expuse n aceeai msur la risc. Iat de ce e necesar de
vorbit nu numai de gestiunea poziiei valutare a fiecrei monede aparte, dar i de
administrarea ansamblului de active ce compun portofoliul valutar.
Deoarece reducerea tuturor riscurilor prin asigurarea riscurilor individuale nu
reprezint singurul element luat n consideraie, trebuie determinat nivelul riscului acceptabil,
adic momentul cnd balana dintre obiectivele maximalizrii profitului i ale minimalizrii
riscului este echilibrat. O posibilitate ar fi pstrarea valutelor cu diferite grade de risc a
valutelor bine asigurate, asigurnd n final un anumit venit minim i acceptnd riscuri mari
numai pentru o proporie redus dintre active. n acest fel se realizeaz o mbinare ntre
sentimentul de siguran cu nelinitea participrii la joc.
n cazul evalurii riscului portofoliului valutar se urmrete indicatorul de rentabilitate
ale crui valori sunt incerte datorit naturii problemei. Cel mai des riscul portofoliului valutar
se asimileaz cu dispersia n jurul valorii medii sau n jurul valorii anticipate a rentabilitii.
Dac se face evaluarea rentabilitii R(P) la m momente, atunci rentabilitatea medie R
(P) a portofoliului i dispersia corespunztoare D2[R(P)] sunt respectiv
1 m
R P Ri P (6.1)
m i 1
1 n
D 2 R P Ri P R P
2
(6.2)
m i 1
unde Ri este coeficientul de rentabilitate al portofoliului la momentul evalurii i,
1 i m.
Un aspect foarte important al conceptului de risc asociat unui portofoliu valutar este
diversificarea portofoliului. Diversificarea portofoliului, n general conduce la o diminuare a
riscului acestuia n raport cu aa numitele riscuri individuale care corespund valutelor
componente. Afirmaia are un suport natural intuitiv.
Trebuie de remarcat c riscul portofoliului valutar nu poate fi mai mic dect riscul
fiecrei componente, ci doar dect riscul cel mai mare al acestor componente. Faptul c riscul
portofoliului apare ca o medie ponderat cu ponderi de sum unu sau mai mic dect unu
nseamn o netezire sau o diminuare a riscului portofoliului fa de componentele sale cele
mai riscante3.
Gestiunea portofoliului valutar nu trebuie s se limiteze la administrarea, propriu zis a
portofoliului format din monede strine dar a portofoliului ntreg format att din active strine
ct i din active naionale.
Portofoliul care nu este aprat de riscul valutar, se caracterizeaz printr-o abatere
ptratic medie mai mic dect abaterile ptratice medii pe fiecare tip de activ n parte. n
cazurile cnd e posibil asigurarea riscului valutar, riscul total ce caracterizeaz investiiile n
portofoliu se diminueaz i mai mult. De aici reiese necesitatea hedjingului riscului valutar.
ns aceasta nc nu demonstreaz, c hedjingul ntotdeauna prezint prin sine decizia optim
sau c n orice situaie trebuie de acoperit riscul valutar. Dup calculele specialitilor cota
optim, care are sens de a fi asigurat constituie 75% din investiiile n activele strine.
De fapt dac portofoliul valutar include mai multe active strine se recomand, mai
nti de toate de calculat dependena corelativ ntre modificrile cursurilor valutare a fiecrei
din perechi i apoi de utilizat aceste date n procesul prelucrrii strategiei optime de hedging.
n general riscul valutar al portofoliului e cu att mai mare, cu ct e mai mare
rentabilitatea ateptat de la modificarea etaloanelor monetare. Totodat acest risc se gsete
ntr-o dependen invers cu riscul fiecrei valute ce compune portofoliul i cu intensitatea
tendinelor noastre de a evita riscul.
2.8
2.9
2.10 6.4. Posibiliti de gestiune a riscului valutar la nivel
microeconomic
n cazul scderii cursului valutar informaia bneasc privind valoarea pe plan extern
nregistreaz o cretere de valoare care se transform n:
pierdere pentru creditor;
ctig pentru debitor.

3
I. Purcaru, Matematici financiare, vol. II. Editura Economica, Bucureti, 1993, pag. 264.
 n cazul creterii cursului valutar informaia bneasc privind valoarea pe plan extern
nregistreaz o cretere de valoare care se transform n:
pierdere pentru debitor;
ctig pentru creditor.
Schimbarea posturii n care se afl o persoan fizic sau juridic (creditor sau debitor)
la intervale de timp relativ redus fac ca variaia cursului valutar s nu fie tratat ca o surs de
ctig ci, mai cu seam ca o surs de perturbaii care trebuie limitat sau eliminat prin
gestionarea atent a riscului valutar4.
Administrarea riscului valutar poate fi realizat prin mai multe metode care pot fi
grupate n dou categorii mari:
metode contractuale;
metode extracontractuale.
Metodele contractuale de gestiune a riscului valutar presupun aprarea contra
modificrilor rapide ale dimensiunii valorice a etalonului monetar nc din faza ntocmirii
contractelor de vnzare/cumprare, introducnd pentru clauzele contractuale o serie de
prevederi privind fie moneda etalon (moned de evaluare i moned de plat), fie
informaia de pre. n aceast categorie se cuprind procedee ca: introducerea clauzei
(valutar, indexrii preului . a.); alegerea monedei de plat; alegerea metodei de plat;
utilizarea preurilor internaionale.
Clauza valutar este o condiie nscris n contractul comercial internaional ce
presupune dreptul exportatorului de a solicita corectarea preului contractului stabilit la data
ncheierii lui n funcie de modificarea cursului valutar al monedei de evaluare/plat fa de o
alt moned-etalon, fa de un co de valute sau fa de o moned internaional n momentul
plii.
Elementele de baz a mecanismului clauzei valutare sunt:
nceputul aciunii ei, care depinde de limitele fluctuaiilor cursului, stabilit n
contract (de ex, 2%)
ziua n care se stabilete valoarea de baz a monedei etalon sau a coului valutar,
care de regul este ziua ncheierii contractului sau ziua urmtoare;
limitarea aciunii clauzei valutare la creterea i la micorarea cursului valutar al
monedei de evaluare/plat fa de moneda etalon prin stabilirea nivelului superior i inferior
a aciunii clauzei valutare.
n practica monetar internaional se deosebesc mai multe tipuri de clauze valutare.
Clauza valutar indirect se folosete atunci cnd preul mrfii se fixeaz ntr-o moned
pe larg utilizat n decontrile internaionale (U.S.D., Euro . a.), iar plata se presupune a fi
efectuat n alt unitate monetar, de regul n moneda naional. Clauza valutar direct
presupune coinciderea monedei de evaluare cu moneda plii, iar valoarea sumei plii se pune
n dependen de modificarea cursului monedei plii fa de o moned mai stabil.
n cazul determinrii mai exacte a efectului modificrii cursului valutar al monedei de
evaluare se apeleaz la metoda coului valutar, valuta de evaluare fiind legat de un numr
de alte valute. Numrul de monede din care se compune coul valutar variaz de la dou i mai
multe.
Clauzele multivalutare au cteva avantaje fa de cele valutare. n primul rnd, coul
valutar ca moned de msur a cursului mediu al monedei plii fa de un numr determinat
de valute diminueaz probabilitatea modificrii brute a sumei plii.
n al doilea rnd, clauza coului valutar ntr-o msur mai mare asigur interesele
ambelor contrageni din punctul de vedere al riscului valutar, fiindc include valute ce au
diferite niveluri de stabilitate.
n practic se deosebesc cteva tipuri de couri valutare:
co simetric (monedele au pondere egale n co);
4
P. Bran, Relaii monetare i financiare internaionale, Editura Economica, Bucureti, 1995, pag. 101.
 co asimetric (ponderi diferite n co);
co standard (fixat pe o perioad determinat de timp);
co administrat (modificat n dependen de evoluia economic).
Coeficientul k va depinde, n cazul clauzei coului valutar, de numrul monedelor ce
compun coul.
Dei clauza coului valutar are avantaje fa de clauza valutar n practic ea nu este pe
larg utilizat. Aceasta se explic prin complexitatea calcului.
n economia Republicii Moldova unde pn nu demult gestiunea riscului valutar nu se
practica, clauza valutar poate fi pe larg folosit de agenii economici ca metod destul de
accesibil de administrare a riscului valutar ca urmare a exportului sau importului de mrfuri.
Clauza indexrii (recalculrii) preului de contract care mai este cunoscut i sub
denumirea de clauza de escaladare a preurilor. Se folosete n cazul contractelor de lung
durat i are drept scop atenuarea riscului datorat creterii preurilor n perioada dintre
momentul ncheierii contractului i momentul plii.
Pentru a micora riscul unor pierderi viitoare, exportatorul va solicita introducerea unor
clauze de revizuire a preului adic modificrile de preuri la principalele componente ale
bunurilor furnizate (materii prime, M; salarii, S; alte cheltuieli, Cd) i ponderea acestor
componente ale tarifului total:
ponderea componentelor fixe ale tarifului (marja de siguran);
ponderea materiilor prime;
ponderea salariilor;
ponderea cheltuielilor diverse.
ntruct nu toate rile accept aceast clauz n contract, pentru evitarea riscului legat
de creterea preurilor exportatorul poate s includ n pre o marj asiguratorie, care este cu
att mai mare, cu ct momentul de efectuare a plii este mai ndeprtat. n cazul n care
exportul se realizeaz pe credit marja asiguratorie se determin pe baza unui calcul de
actualizare, ceea ce presupune includerea n contract a clauzei de actualizare.
Aceast clauz presupune recalcularea preului n funcie de diferena ratei dobnzii n
cele dou momente, al efecturii plii fa de data ncheierii contractului, precum i numrul
de ani n care se deruleaz contractul.
Clauza recalculrii preului de contract, practic nu se folosete n derularea comerului
exterior al Republicii Moldova. Aceasta se poate explica att prin complexitatea calcului, ct i
prin faptul c agenii economici din Moldova n condiiile actuale nu sunt pregtii s produc
i s exporte utilaje de mare complexitate sau s efectueze lucrri de construcii de lung
durat.
Folosirea preurilor internaionale se utilizeaz pentru a exclude unele controverse
ntre parteneri. Realizarea acestei clauze contractuale const n precizarea c bunurile ce
reprezint contribuia prilor (n special la fiinarea societilor comerciale mixte) se vor
evalua pe baza preurilor practicate pe principalele piee mondiale (sau pe o anumit pia la o
anumit burs), indiferent de ce pre au bunurile pe piaa intern a partenerului. Informaiile de
pe pieele internaionale pot fi solicitate prin sisteme informatice specializate, prin pres sau pe
baza unor solicitri scrise, din partea instituiilor care opereaz pe piaa respectiv.
Alegerea valutei de evaluare/plat este o alt metod contractual de gestionare a
riscului valutar la nivel microeconomic. Utilizarea ei este posibil numai n cazul cnd
exportatorul este puternic pe pia i poate impune o anumit moned considerat de el mai
puin fluctuant. Pentru exportator aceast metod va avea efecte favorabile numai n cazul
dac va realiza o prognozare corect a evoluiei monedei. acceptate ca etalon i mijloc de plat
internaional.
Acest procedeu de alegere a valutei de evaluare/plat poate fi folosit i de importator,
el urmnd s-i achite datoriile externe cu o moned pe care o consider c va fi n declin,
efectul su valoric de a o procura la momentul plii fiind mult mai mic. n derularea
comerului exterior agenii economici din Moldova, de regul, utilizeaz ca moned de
 evaluare i plat dolarul american. Ca urmare a acestui fapt 80% din comerul exterior se
realizeaz n moneda american, ceea ce constituie una dintre cauzele dominrii dolarului pe
piaa valutar intern.
n dependen de metoda de plat participanii la relaiile economice internaionale au
posibilitate s-i administreze riscul valutar.
Acest procedeu implic mai nti de toate, cunoaterea metodelor de plat
internaional.
n cadrul relaiilor internaionale de pli, n practic se utilizeaz urmtoarele forme de
decontri:
acreditivul documentar;
incasso-ul documentar;
ordinul de plat;
scrisoare de garanie bancar.
Toate aceste modaliti de plat presupun apariia riscurilor att de natur economic
ct i de natur valutar.
n cazul acreditivului documentar, riscul valutar este:
pentru exportator, risc prin scderea cursului monedei de plat din momentul
ncheierii contractului pn n momentul plii;
pentru importator, riscul de cretere a cursului la moned de plat.
La incasso-ul documentar, riscul valutar constituie:
pentru exportator, prin scderea cursului monedei plii (ntre momentul nchiderii
contractului i momentul transferrii semnelor bneti n contul exportatorului);
pentru importator, prin creterea cursului monedei plii (ntre momentul ncheierii
contractului i momentul declanrii ordinului de ncasare contra documentare).
Ordinul de plat se folosete de regul pentru realizarea plilor provenite din relaii
necomerciale sau din relaii comerciale, nelegate de livrarea de mrfuri (avansuri, penalizri).
Garania bancar reprezint o modalitate de contracarare a riscurilor de neefectuare
a plii de ctre debitor prin angajarea irevocabil a unei bnci de a plti n locul debitorului
respectiv, la cererea creditorului. Deci n cazul garaniei bancare riscul valutar poate aprea
numai pentru exportator n situaia scderii cursului monedei de plata de la data ncheierii
contractului pn la data plii, iar importatorul transmite riscul su valutar, de fapt bncii,
care a acordat garania bancar.
n dependen de direcia modificrii dimensiunii valorice a etalonului monedei de
plat alegerea uneia dintre modalitile de plat internaional, poate fi convenabil unuia sau
altuia din partenerii ce particip la comerul exterior. Modalitatea avantajoas poate fi impus,
bineneles, numai de un participant cu poziii puternice pe pia.
Agenii economici moldoveni prefer ca metoda de plat acreditivul documentar, dei
n acest caz riscul valutar suportat de participanii la relaiile comerciale externe poate fi foarte
mare. Aceasta se explic prin faptul c cea mai mare parte a comerului exterior al Moldovei
constituie comerul cu rile C.S.I.. n situaia dat riscul de neplat este considerabil i pentru
al atenua exportatorii moldoveni aleg ca modalitate de plat acreditivul documentar.
Introducnd anumite clauze n contractele economice serviciile financiare ale firmelor
trebuie s in cont de riscurile ce pot aprea n urma lor, avnd n vedere efectele
contradictorii ale creterii sau descreterii cursului valutar pentru un exportator, respectiv un
importator.
n primul rnd, n cazul n care la data plii (ncasrii) cursul valutar are o evoluie
contra celei prognozate, ctigul se transform n pierdere, iar pierderea n ctig.
n al doilea rnd, introducerea clauzelor presupune o poziie consolidat celui care
solicit introducerea clauzei.
n al treilea rnd, introducerea clauzei poate duce la pierderea clientului.
 n acelai timp utilizarea metodelor contractuale la gestiunea riscului valutar la nivel
microeconomic presupune existena unui personal bine pregtit care cunoate bine coninutul
metodelor contractuale, metodele de calcul, prevederile fezabile n relaiile contractuale de pe
piaa internaional i efectul previzibil al acestor msuri de evitare a riscului valutar. Condiie
greu de realizat n prezent n Republica Moldova din cauza cunoaterii modeste de ctre
specialiti a regulilor jocului. Totui trebuie de menionat ca unele firme (n special cele ce
beneficiaz de credite valutare de la organismele monetare internaionale i regionale)
ntreprind, un ir de msuri privind reciclarea cadrelor i ridicarea profesionalismului n
condiii impuse de economia de pia.
n situaia n care unul din parteneri nu poate apela la metode contractuale (poziia de
pe pia fiind modest) se poate recurge la metode neprevzute n contract pentru gestiunea
riscului valutar la nivel microeconomic. Tehnicile de gestiune a riscului valutar sunt multiple,
de aceea n continuare vor fi prezentate cele mai frecvent utilizate n economiile de pia i
posibile n practicarea n economiile n tranziie.
Gestiunea riscului valutar al firmei e legat de poziia valutar economic global i
componentele ei.
Luat ntr-un sens general poziia valutar economic corespunde pentru o
ntreprindere (sau o grup de ntreprinderi) elementelor expuse la modificarea dimensiunii
valorice a etalonului monetar. Expunerea global se subdivizeaz n expunerea contabil i
expunerea economic (vezi fig. 3.1).
Riscul conversiei

Expunere contabil
Riscul tranzaciei

Expunerea
valutar global Elemente n moned
strine n afar
bilanului
Alte elemente de
expunere contabil
Riscul tranzaciei

Figura 6.1. Poziia valutar economic global

Pentru a evita expunerea ntreprinderii la riscul valutar serviciile financiare recurg la

metode de diverse dificulti.
Echilibrarea structural este o metod relativ simpl de administrare a riscului
valutar la nivel microeconomic. Ea const n tendina de a ntreine o structur a activelor i
pasivelor care s permit de a micora pierderile de la modificarea cursului valutar prin
profitul obinut de la aceiai modificare pe altel
articole a bilanului. Altfel spus, o astfel de tactic se rezum la tendina de a avea o cantitate
maximal posibil de poziii "nchise", minimaliznd n aa mod riscul valutar. i fiindc toate
poziiile valutare nu pot fi nchise i aceast situaie nici nu este ntotdeauna rezonabil e
nevoie de o echilibrare structural. Aceasta poate fi realizat prin supravegherea poziiei
valutare economice globale. Pentru supravegherea permanent a poziiei valutare este esenial
de elaborat un tablou a poziiei valutare economice a ntreprinderii. Elaborarea lui este relativ
simpl i const n nregistrarea tuturor operaiunilor n valut n stare s influeneze poziia
valutar global a ntreprinderii. Datoriile (poziie scurt) sunt afectate de semnul (-) i
creanele (poziie lung) sunt afectate de semnul (+). Se iau de asemenea n consideraie:
comenzile nregistrate, nefacturate;
 facturile;
alte operaiuni n valute;
activiti de nego.
Adunarea tuturor creanelor i datoriilor permite de a determina poziia valutar net ce
va face obiectul unei eventuale decizii de acoperire.
Administrarea poziiei valutare a ntreprinderii cere i stabilirea tabloului valut pentru
valut, precum i repartiia n timp a poziiilor valutare.
Tabloul poziiei valutare trebuie deci stabilit pe baza principiului valut pentru valut,
pe o baz zilnic, sptmnal sau lunar, n funcie de caracteristicile i necesitile specifice
a fiecrei ntreprinderi. Ideal tabloul poziiei valutare trebuie s fie un act a fluxurilor
prevzute de valute i de termeni ce pun n eviden poziiile valutare succesive pn la
termenul cel mai ndeprtat.
Construcia unui astfel de tablou solicit o circulaie excelent a informaiei n
interiorul ntreprinderii.
Efectul poziia al gestiunii riscului valutar prin intermediul echilibrrii structurale poate
fi simit numai n cazul posibilitii de acces pe piaa valutar la termen n urma definirii
poziiei de schimb.
Dificultatea administrrii riscului valutar la nivel microeconomic n Moldova const n
faptul c firmele noastre nu-i pot asigura riscul de la fluctuaiile monetare din cauza lipsei
pieei valutare la termen.
Sincronizarea n timp i spaiu. Pentru a evita riscul valutar exportatorul va trebui s
utilizeze moneda strin ct mai repede i dac e posibil, n ara de origine a monedei pentru a
nu suporta pierderi din modificarea cursului valutar.
n limitele permise de regulile metodelor de plat internaional, pltitorul poate
amna sau devansa plata datoriei n funcie de evoluia cursului monedei de plat (metoda
se mai numete leads and legs).
Presupunem c un exportator moldovean are interesul de a accelera la maximum
ncasrile ce sunt sensibile la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar. n
acest caz exportatorul trebuie s gestioneze tranzitul pe parcursul a trei perioade de
expunere la riscul valutar (vezi fig. 4.2).
Oferta clientului 1 1

Comanda 2

Livrarea, facturarea, 3 3
evidena
Riscul valutar contabil

Termenul fixat 4 4 4
Tranzit
Plata clientului 5 comercial
Tranzit
Tranzit

financiar
Recepia fondurilor 6
6 6
Cesiunea devizelor 7
7
Figura 62. Gestiunea tranzitului n cazul exportului
 2.10.1.1.1.1.1.1 I. Perioada riscului valutar economic
Supunerea la riscul valutar economic ncepe din momentul ofertei clientului (1).
Expunerea total la riscul valutar economic este susceptibil de a se prelungi pe mai multe
trimestre pn la cesiunea devizelor (7).
2.10.1.1.1.1.1.2 II. Perioada riscului valutar contabil
Ea se ntinde din momentul evidenei (3) pn la vnzarea pe piaa valutar (7). Un
decalaj aproximativ de o sptmn poate s intervin ntre recepie (6) i cesiune (7).
III. Perioada propriu-zis de tranzit (float) se subdivizeaz n:
tranzit comercial ce corespunde decalajului ntre termenul prevzut n contract (4) i
plata clientului (5). n mod normal acest interval nu trebuie s dureze mai mult de cteva zile
tranzitul financiar acoper intervalul necesar din momentul plii clientului (5) pn
la recepia fondurilor (6). Aceast perioad este extrem de variat i tot efortul serviciului
financiar al ntreprinderii const n diminuarea maxim a duratei, organiznd reglementarea
circuitului. Trebuie, n special, de vegheat ca facturile s poarte meniunea contului
corespondentului local al bncii sale n ara ori locul de plat sau eventual s deschid un cont
i un sistem de informare foarte precis ce i va permite primirea zilnic a situaiei ncasrilor n
strintate. Dac e cazul, de a vinde n avans devizele ncasate n scopul minimizrii riscului
valutar. Se mai poate de adresat la societile de factoring care cumpr la vedere contractele
n devize i percep de la exportatori un comision (relativ mare).
Operaiunea de leasing presupune plata de ctre beneficiarul bunurilor procurate prin
contractul de leasing, societii financiare o sum care depete preul de catalog al
produselor, dar n schimb, beneficiaz de serviciile integrale ale bunurilor imediat dup
ncheiere. Plata se efectueaz printr-un sistem de cote de chirie lunar sau trimestrial pe
parcursul a civa ani.
De fapt prin intermediul contractului de leasing utilizatorul bunului exportat nu
numai c beneficiaz de un credit dar i i gestioneaz riscul valutar prin transmiterea lui
companiei de leasing.
Actualitatea dezvoltrii leasing-ului n Moldova e condiionat mai nti de toate de
starea critic a sectorului productiv. Prin intermediul operaiunii de leasing se poate de
ntrit sectorul de producie a economiei crend condiii pentru dezvoltarea rapid a
ramurilor de importan strategic. n afar de aceasta leasing-ul ca o form alternativ a
creditrii amplific concurena ntre bnci i companiile de leasing, exercitnd influen
asupra reducerii ratei dobnzii ce la rndul su stimuleaz fluxul capitalului n sfera
productiv. Leasing-ul spre deosebire de alte forme de arend are un caracter complex, care
unete elemente de operaiuni de comer exterior, de credit i de investiii. nc o prioritate
a acestei operaiuni const n pachetul larg de servicii ce pot fi acordate n limitele ei. n
particular, organizarea i creditarea transportrii, montaj, deservirea tehnic i asigurarea
obiectivelor leasing-ului, servicii de consulting. E important i faptul c prin intermediul
leasing-ului agenii economici au posibilitatea s administreze riscul valutar.
n condiiile deficitului balanei de pli al Moldovei leasing-ul este atrgtor i prin
aceea c n conformitate cu practica internaional angajamentele pentru leasing nu sunt
incluse n volumul datoriei externe.
Netting-ul se folosete pe larg la nivelul grupurilor internaionale. Aceast operaiune
const n limitarea la maximum a poziiei valutare stabilind o compensare (netting) ce permite
de a reduce volumul monedelor transferate ntre societile ce sunt legate ntre ele. Frecvent,
aceast politic s-a prelungit prin formarea societilor de refacturare (factoring), stabilite n
general n ara favorizat din punct de vedere al reglementrilor valutare i fiscale.
Compensarea poate fi bilateral sau multilateral. n primul caz dac dou societi
sunt simultan debitoare i creditoare una fa de alta. n aceast situaie se va transfera numai
soldul. Datorit acestui fapt se va reduce poziia valutar i se va evita sau diminua diferena
ntre cursul vnztorului i cursul cumprtorului, la fel i valoarea comisionului.
Compensarea multilateral se realizeaz pe aceeai baz, ns de aceast dat ntre fluxurile
multiple ntre societatea mama i societile fiice sau ntre societile surori. Avantajele
sunt aceleai ca i la compensarea bilateral. Netting-ul permite de asemenea optimizarea
gestiunii trezoreriei la nivelul ntregului grup (pooling); deficitul trezoreriei anumitor filiale
poate fi acoperit de excedentul altor filiale.
Gestiunea riscului valutar prin intermediul netting-ului sau pooling-ului convine, n
particular, ntreprinderilor ce dispun de o reea de informaie dezvoltat i e posibil
previziunea fluxurilor valutare.
Factoring-ul reprezint o tehnic de finanare utilizat iniial pe plan intern.
Mecanismul acestei operaiuni este relativ simplu. Exportatorul cedeaz societii de
factoring (banc sau instituie financiar specializat) totalitatea creanelor sale asupra
partenerilor strini. Factorul efectueaz plata imediat a acestora, prelund att riscul de
neplat ct i riscul valutar.
Practic relaia exportator factor se bazeaz pe un contract n urma cruia exportatorul
beneficiaz de urmtoarele avantaje:
simplific gestiunea contabil, administrativ i fiscal;
evit riscul economic i valutar.
Costul factoring-ului este relativ ridicat i cuprinde dou elemente:
comisionul de factoring calculat asupra creanelor care variaz ntre 0,5 i 2,5% n
funcie de cifra de afaceri, numrul i calitatea clienilor, volumul de factori i riscul politic al
arii importatorului;
comisionul de finanare, determinat n funcie de rata dobnzii, aplicate asupra
reglementrilor anticipate.
Forfaiting cumprarea forfetar a creanelor sau scontarea forfetar este o tehnic
de finanare a comerului exterior, aprut relativ nu demult.
Forfetarea reprezint cumprarea creanelor asupra unui client din strintate de
ctre o banc sau societate financiar. Preul de cumprare este egal cu valoarea nominal
diminuat de taxa de scont, ce se determin n funcie de scadena creanelor.
Avantajele pentru exportator sunt:
vnzarea pe credit se transform ntr-o vnzare casch;
evitarea tuturor riscurilor (de credit, de dobnd, valutar, politic) acestea fiind
preluate de banc;
simplificarea gestiunii administrative.
n prezent aceast tehnic e rspndit pe larg n Elveia, Germania, Frana, Marea
Britanie.
n ncheiere se poate constata c n practica economic internaional exist o
multitudine de metode contractuale i extracontractuale de gestiune a riscului valutar la
nivel microeconomic. Problema const ns n posibilitatea utilizrii lor n derularea
comerului exterior al Republicii Moldova foarte limitat. Aceasta este cauzat de un ir de
factori obiectivi i subiectivi:
poziiile slabe pe pia a exportatorilor i importatorilor moldoveni;
reele de informaii slab dezvoltate att n interiorul ct i n exteriorul
ntreprinderilor;
riscurile economice i politice nalte a principalilor parteneri (n special din rile
C.S.I.);
costurile nalte a unor metode de gestiune a riscului valutar;
imposibilitatea de acces la unele procedee de administrare a riscului valutar.;
pregtirea slab a personalului.
 Situaia se agraveaz i prin faptul c agenii economici n-au posibilitate de acces la
asigurarea riscului valutar pe piaa valutar la termen din cauza inexistenei ei.
n asemenea condiii de activitate a firmelor din Republica Moldova fiecare etap a
procesului ei decizional trebuie s includ o fundamentare din punct de vedere financiar i
monetar.
n acest context activitatea financiar, prin metodele, instrumentele i valoarea ridicat
a informaiilor sale specifice devine un factor activ att n procesul de fundamentare a
deciziilor economice, ct i n conducerea curent a ntreprinderii. Iar adoptarea de decizii n
ceea ce privete gestiunea riscului valutar trebuie s in cont de utilitatea unei decizii sau
altei, deoarece metodele calcului utilitii introduce n procesul decizional o not de
obiectivitate n alegerea soluiei optime, lsnd totui loc i pentru motivaiile de scop i
psihologice curente de o aciune uman.

2.11 6.5. Oportuniti de hedjare a riscului valutar

Incertitudinea care caracterizeaz starea funcionrii sistemului ratelor de schimb
fluctuante, prin prisma ncasrilor pe care acestea le aduc, influeneaz n mod firesc asupra
deciziei de a investi sau nu ntr-o moned sau alta.
Pentru diminuarea riscului valutar i deci al pierderilor ce ar putea s apar se pune
problema asigurrii, ce are drept scop o completare sau o corectare a beneficiilor care ar
apare n anumite stri de modificare a dimensiunilor valorice a etaloanelor monetare. Sumele
suplimentare ce se obin prin acoperire implic achitarea unor taxe sau prime pentru asigurare.
tiind, deci, c exist situaii sau stri de funcionare care s conduc la pierderi i c trebuie
s recurgem la asigurri din cauza incertitudinii unor astfel de situaii problema care se pune
este de a decide dac se ia sau nu o asigurare i care anume dintre asigurri atunci cnd exist
mai multe variante posibile.
Natura riscului valutar e foarte complicat. Sensibilitatea lui la modificrile
dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare depinde de o multitudine de factori. Din
cauza imposibilitii cunoaterii tuturor cauzelor apariiei acestui tip de risc i profunzimii
lui e foarte problematic de ales o strategie de asigurare. Metodele de asigurare
necorespunztoare pot numai mri nivelul riscului, de aceea alegerea hedjingului riscului
valutar nu poate fi nici precis, nici identic efectiv.
Metoda de asigurare aleas va depinde mai nti de toate de cheltuielile efectuate
pentru realizarea ei i de mrimea capitalului agentului economic ce se supune acestui risc i
nu n ultimul rnd de termenul utilizrii ei.
Din aceast cauz se disting mai multe tipuri de hedjing.
n funcie de tehnica realizrii, se disting:
1. hedjing pe termen scurt (vnzarea contractelor futures, options);
2. hedjing pe termen lung (acionarea contractelor futures, options).
n funcie de obiective, exist cteva tipuri de hedjing:
1. hedjing pur este utilizat pentru evitarea riscurilor de pre, dar n prezent practic nu se
mai folosete:
2. hedjing cu elemente de arbitraj are scopul de a realiza beneficii pe seama unei
eventuale modificri favorabile a preurilor.
Totodat n determinarea strategiei de acoperire e foarte important de a obine valori
concrete n privina viitoarelor schimbri de pe piaa valutar. Este de remarcat c pentru a
efectua o operaiune de acoperire este necesar de determinat gradul de interdependen dintre
pieele financiare, adic schimbrile de pe piaa valutar s nu influeneze prea mult piaa pe
care s-a efectuat acoperirea, astfel ca n final s avem un rezultat favorabil.
 Exist dou criterii fundamentale ce trebuie luate n consideraie la adoptarea strategiei
de acoperire: n primul rnd, perspectivele pieei n ceea ce privete viitoarele modificri ale
cursului valutar, i n al doilea rnd, coninutul economic al acoperirii.
n practica financiar internaional pentru acoperirea riscului valutar se folosesc un ir
de operaiuni care au avantajele i dezavantajele sale printre care: forward, futures, options,
swap .a.
Exemplul 6.3
Un agent economic polonez ia n credit 85000$ pe termen de 1 lun, la rata dobnzii de
7,5% i dorete s utilizeze aceast sum n CHF.
S se compare costul hedgingului (pentru hedging agentul economic a ncheiat un
acord swap) cu pierderile n cazul neachitrii riscului valutar, dac:
Curs spot 1 $ = 1,3977 1,3982 CHF
Punctele frw. 1 lun 24 28
Cursul spot n ziua 1 $ =1,4017 1,4022 CHF
amortizrii creditului
Rezolvare:

1)Se determin cursul forward:

curs spot (CHF/$) 1,39 1,39
77 82
Punctele frw. 1 lun
24 28
Curs forw. 1 lun 1,40 1,40
01 10
2)Se realizeaz operaiunea swap:
vinde 85000$ la cursul spot 1$ =1,3977 CHF i cumpr 118804,5 CHF;
cumpr 85000 $ la cursul forwards 1$ = 1,4010 CHF i vinde 119085 CHF;
3)Se calculeaz costul hedgrii:
119085 CHF 118804,5 CHF= 280,5 CHF
4)Se determin ci franci elveieni ar fi trebuit agentul economic s dea pentru 85000 $
n momentul amortizrii creditului, dac nu ar fi acoperit riscul valutar prin intermediul
swapului valutar.
85.000 $ 1,4022 = 119187 CHF
Concluzii: Pierderea agentului economic ar fi constituit 382,5 CHF (119187 CHF-
118804,5CHF).
Deoarece a fost realizat hedgingul valutar, economia agentului a constituit 102 CHF
(382,5CHF 280,5CHF).

Bibliografia recomandat:
7. P. Bran, Relaiile financiare i monetare internaionale, Editura Economica, Bucureti,
1995.
8. Brezeanu P, Relaii valutare i tehnici financiare internaionale, Romnia de
Mine,Bucureti,1998
9. Negru M, Tehnici de calcul valutar-financiar, Militar, Bucureti,1992
10. , - ,
, 2003
11. ., , 2000.
12. , , , ,1998

CAPITOLUL 7: MODALITILE DE PLAT INTERNAIONALE

 7.1. Tipurile de pli internaionale i caracteristicile lor.
7.2 Acreditivul documentar, noiune, elementele, clasificare i mecanism de
utilizare.
7.3. Incasso-ul documentar, noiune, caracteristic, mecanism de
utilizare.
7.4. Scrisoarea de garanie bancar, particulariti, mecanism de
utilizare. Ordinul de plat.
7.5. Plile prin compensaie i clearing, noiune, caracteristic.

7.1. Tipurile de pli internaionale i caracteristicile lor.

Stingerea obligaiilor bneti ce apar din activitatea de comer exterior i cooperare
internaional ntre parteneri din diferite ri se realizeaz printr-o serie de modaliti de
decontare i de plat internaional pe care experiena bancar, le-a generalizat pe plan
mondial.
Utilizarea uneia sau alteia din aceste modaliti de plat internaionale este
determinat de:
a. natura raporturilor economice care le genereaz ( relaie comercial,
necomercial, financiar),
b. de statutul partenerilor i ncrederea dintre ei,
c. de clauzele contractuale stabilite ntre parteneri n legtur cu
stingerea datoriilor.
n funcie de caracterul plii, modalitile de plat internaionale se pot clasifica n:
pli efective, anticipate i realizate n momentul schimbului internaional
de mrfuri i servicii.
plai la termen, prin utilizarea temporara a unui credit comercial sau bancar
compensaii prin livrri reciproce echivalente de mrfuri i servicii.
Plile efective presupun contactul direct dintre pltitor i beneficiar sau utilizarea
unui mijloc de remitere (pota) sau de transfer (bnci).
O variant a plilor efective este realizarea lor prin nmnarea sumei n numerar de
ctre pltitor beneficiarului n mod direct. Importatorul i pltete pe exportator la locul
expediiei i recepiei, achitnd pe loc, n moneda naional a exportatorului sau n valut,
valoarea mrfii primite sau a prestaiei de servicii de care a beneficiat. Dac n trecutul istoric
plata n numerar constituia o certitudine la ncheierea unei tranzacii, n etapa contemporan
locul su n ansamblul plilor internaionale este modest i pe cale de dispariie, ca urmare a
dezavantajelor i riscurilor pe care le implic:
- transportul efectiv al banilor care n orice context conine n sine un risc:
pierdere, furt, accidente de transport, etc;
- contactul direct ntre cei doi parteneri este dificil de realizat atunci cnd
relaiile de afaceri sunt derulate ntre ri aflate adesea pe continente
diferite;
- dificultatea de a sincroniza obligaiile fundamentale ale partenerilor: de a
livra mrfurile i de a presta serviciile i de a plti.
Elementul fundamental al plii n numerar l constituie ncrederea care trebuie s
existe ntre parteneri de afaceri.
Ca o variant a plii directe n numerar, este plata pe calea punerii la dispoziia
exportatorului a unui cec semnat de importator, cu plata la vedere, la o banc accesibil, iar
caracterul nscrisului cecului, ofer partenerilor de afaceri un grad de siguran ridicat
Majoritatea plilor efective (n numerar sau prin ordin de plat) se refer la tranzacii
cu caracter necomercial (acoperirea cheltuielilor de transport, cazri, ntreinere, pentru plata
burselor, a drepturilor de ajutor, a donaiilor, succesiunilor, etc), n relaiile comerciale plile
efective sunt folosite n cazul unor tranzacii deja efectuate (de exemplu, cumprarea unor
mrfuri de la trguri i expoziii internaionale) i pentru achitarea unor operaiuni accesorii
comerului internaional.
PLILE EFECTIVE se folosesc pentru stingerea obligaiilor bneti ce decurg
din operaiuni necomerciale:
- plata cheltuielilor de deplasare n strintate n interes de serviciu;
- plata prestaiilor turistice internaionale;
- plata cheltuielilor de ntreinere a reprezentanelor diplomatice;
- a donaiilor;
- a burselor.
n relaiile comerciale plile efective se folosesc extrem de rar, n cazul unor
tranzacii deja efectuate (cumprarea unor mrfuri de la trguri i expoziii internaionale) i
pentru achitarea unor operaii accesorii comerului exterior ( transporturi, asigurri, expediii
internaionale etc.)
Plile efective prin remitere de valut sunt destul de restrnse. Din motive de
securitate i simplificare a circulaiei bneti internaionale se apeleaz tot mai mult la
instrumentele de plat internaionale: cecuri, cri de credit etc. Majoritatea plilor efective se
realizeaz prin virament bancar pe baza unui ordin de plat.

7.3. Acreditivul documentar, noiune, elementele, clasificare i mecanism de utilizare.

Cea mai mare parte a plilor la termen ( 80-90% ) se efectueaz prin acreditiv
documentar, acesta fiind modalitatea de plat care garanteaz cel mai bine respectarea
condiiilor de livrare de ctre exportator i a obligaiei de plat de ctre importator.
Derularea acreditivului se reglementeaz pe plan internaional prin documentul
ntitulat " Reguli de uzane uniforme referitoare la acreditivele documentare", a Camerei
de Comer Internaional de la Paris, sub denumirea de " Publicaia 500.
ACREDITIVUL DOCUMENTAR (AD) reprezint dispoziia de plat dat de
importator ctre banca sa prin care aceasta se angajeaz s in la dispoziie i s plteasc
ulterior, printr-o alt banc, exportatorului, contravaloarea mrfurilor i serviciilor pentru care
acesta face dovad cu anumite documente c le-a livrat, n condiiile contractuale convenite.
Din definiie rezult, c n derularea unui AD sunt implicate 4 pri:
1. IMPORTATORUL - care iniiaz modalitatea de plat prin AD. Avnd
iniiativa, importatorul suport, de regul, comisioanele bancare aferente tuturor operaiilor
privind deschiderea i derularea AD.
2. BANCA IMPORTATORULUI - care n conformitate cu instruciunile
importatorului, i asum angajamentul de plat a contravalorii exportului n condiiile
prevzute n AD;
3. EXPORTATORUL - n favoarea cruia s a deschis acreditivul i de care va
beneficia la prezentarea documentelor de livrare.
4. BANCA EXPORTATORULUI - la care se domiciliaz, de regul, acreditivul i
care va dispune de plata dup controlul strictei conformiti a documentelor de livrare. Aceast
banc ore ca sarcin principal notificarea acreditivului ctre beneficiar ( cu sau fr
confirmarea sa), de aceea este numit i banc notificatoare sau avizatoare.
CARACTEUISTICELE AD. Principalele elemente ale unui acreditiv sunt
elementele de identificare (numrul de ordine, ordonatorul, banca emitent, beneficiarul etc.)
precum i condiiile de utilizare a acreditivului ( documentele cerute de acesta ).
n raport cu alte modaliti de plat, AD prezint o seric de caracteristici:
1. INDEPENDEN I FORMALISM care constau, pe de o parte n separarea
acreditivului de contractul de vnzare-cumprare care -a generat, iar pe de alt
parte, n faptul c instruciunile date i acceptate de pri trebuie respectate.
 n privina primului aspect se remarc relativa independen a raporturilor generate de
acreditiv fa de cele comerciale. Aceasta nseamn c acreditivul trebuie s rmn
independent de realitatea raporturilor dintre furnizor i cumprtor sau, altfel spus, bncile nu
i-au n consideraie dect documentele, fcnd abstracie la realitile economice sau juridice
reprezentate de documente.
n privina respectrii condiiilor de derulare a AD se reine c orice abatere de la
acestea exonereaz bncile de la angajamentele asumate prin acreditiv, iar plata mineaz a se
face negarantat, prin incasso documentar.
2. Utilizarea AD se ntemeiaz pe ncrederea partenerilor comerciali n
FERMITATEA angajamentului bancar. Banca este n afara contractului
comercial i este depozitarul ncrederii reciproce a partenerilor: furnizorul are
ncredere c cumprtorul i va plti sigur banii, dac el va ndeplini condiiile
AD, iar cumprtorul este sigur c. plata se va face numai dac furnizorul
respect ntocmai condiiile AD. Partenerii au ncredere n banc, pentru c
acesta se va feri s pun n pericol prestigiul su prin nendeplinirea
angajamentului asumat, respectiv prin dezminirea ncrederii ce i s-a acordat.
3. ADAPTABILITATEA acestei MPI rezult din relativa independen a AD
fa de contractul comercial. De aceea, n funcie de anumite meniuni fcute n
texul AD, el cunoate diferite forme de utilizare: transferabil la unul sau mai
muli beneficiari ( secundari ), revolving ( rennoibil dup fiecare utilizare
parial).
4. SIGURANA pe care acreditivul o confer prilor rezult din depozitarul
bancar constituit n prealabil n vederea efecturii plii i n controlul bancar al
strictei conformiti cu a documentelor de livrare a mrfurilor i de prestare a
serviciilor. La rndul ei, banca emitent are sigurana respectrii obligaiei de
plat de ctre cumprtor prin gajul asupra documentelor de livrare.
5. COSTUL RIDICAT al AD rezult din comisioanele bancare percepute pentru
operaiile suplimentare ocazionale de deschiderea depozitului bancar, de
confirmare, de notificarea acestuia, de controlul documentelor de livrare i de
plat. Aceste operaii suplimentare determin siguran n ndeplinirea
obligaiilor contractuale dar i o modalitate de decontare mai complicat,
menit s anuleze riscurile ce pot rezulta din necunoaterea, i nencrederea
reciproc dintre parteneri.
CALSIFICAREA AD:
n practica decontrilor internaionale se utilizeaz o mare diversitate de acreditive
pentru a asigura adaptarea la realitile n continu schimbare. Ele se pot clasifica dup diferite
criterii, cum ar fi:
I. Dup locul de plat ( domiciliere)
a) acreditive domiciliate n ara Furnizorului;
b) acreditive domiciliate n ara cumprtorului;
c) acreditive domiciliate ntr-o ter ar.
Prin "domiciliere" se nelege locul, adic ara, oraul i, n ultim instan, banca la
ghieele creia trebuie s aib loc plata definitiv a contravalorii documentelor prezentate n
baza unui acreditiv.
Domicilierea acreditivului avantajeaz partenerul n a crui ar s-a stabilit efectuarea
plii; pentru exportator este avantajoas domicilierea n ara sa, deoarece imediat ce livreaz
marfa, i depune documentele la banc, ncaseaz contravaloarea acestora, este forma cea mai
echitabil de domiciliere deoarece furnizorul, avnd valoarea, trebuie s ntre ct mai repede n
posesia echivalentului acesteia.
Domicilierea n ara importatorului l avantajeaz pe acesta deoarece din momentul
expedierii mrfurilor i a documentelor el este practic creditat de furnizor, fr sa plteasc
dobnd, deoarece timpul cuprins ntre momentul livrrii i cel al achitrii mrfii se consider
un timp normal pentru circuitul documentelor.
II. Din punct de vedere operaional acreditivele sunt:
revocabile;
irevocabile.
Acreditivul revocabil poate fi modificat sau anulat n orice moment indiferent de
termenul de valabilitate ai acestuia, dar pn ia prezentarea documentelor de export ia banca
desemnat ca executor ai acreditivului.
Deoarece asemenea acreditiv nu creeaz nici o rspundere juridica ntre banc i
beneficiar, el nu poate constitui o bar care s asigure o livrare viitoare i este puin utilizat
(unele legislaii naionale chiar i l-au interzis, de exemplu, n SUA).
Acreditivul irevocabil este singura form de acreditiv care prin natura
angajamentului pe care l conine i baza sa juridic, constituie o garanie c plata se va efectua
contra documente ntocmite n strict concordan cu clauzele i condiiile prevzute n
acreditiv.
Acreditivul irevocabil nu poate fi modificat sau anulat n timpul valabilitii lui, dect
cu acordul prilor contractante.
Este evident faptul c folosirea, acreditivului irevocabil prezint, avantaje att pentru
exportatori, ct i pentru importatori.
III. Din punct de vedere al certitudinii de plat acreditivele sunt:
confirmate;
neconfirmate.
Confirmarea unui acreditiv irevocabil are loc n cazul n care beneficiarul acestuia
(exportatorul) sau banca sa nu au suficient ncredere n banca emitent (cea care a deschis
acreditivul). n aceast situaie, exportatorul intervine la importator s cear bncii sale
confirmarea acreditivului de ctre o banc de prim rang. Aceast banc poate fi banca prin
care s-a deschis acreditivul sau o ter banc din ara exportatorului sau chiar o banc dintr-o
ter ar.
n acest caz acreditivul conine angajamentul ferm a doua bnci, banca confirmtoare
devenind solidar la plat cu banca importatorului.
Acreditivul confirmat presupune blocarea unor resurse financiare, nu numai n relaia
dintre banca emitent i clientul su, ci i ntre banca confirmtore i banca extern prin care
se efectueaz decontarea.
Acreditivul neconfirmat este un acreditiv irevocabil care se deruleaz ntre cele
dou bnci, fr s intervin un alt angajament de plat peste cel garantat de acreditiv.
III. Dup modul de realizare se distins:
acreditive realizabile prin plat;
acreditive realizabile prin acceptare;
acreditive realizabile prin negociere.
La realizarea acreditivului prin plat, plata sumei de bani ordonat se face imediat
dup prezentarea documentelor stipulate de acreditiv, deci la vedere. Plata se poate face i la o
anumit dat de la vedere, determinat, n conformitate cu stipulaiile acreditivului. Aceasta se
numete plata diferit.
Realizarea acreditivului prin acceptare se utilizeaz n situaia cnd plata se face n
condiii de credit garantat cu cambii trase asupra bncii emitente, asupra ordonatorului sau
asupra unui ter agreat de beneficiar, n loc de bani, exportatorul (beneficiarul) va primi la
prezentarea, documentelor cambia acceptat de banca pltitoare. La scaden o va prezenta
spre ncasare la banca respectiv.
Realizarea acreditivului prin negociere se efectueaz, ca i n cazul precedent, cnd
plata se efectueaz n condiii de credit, cu deosebire c beneficiarul dorete s primeasc banii
imediat i in consecin accept negocierea, (vnzarea) cambiei trase asupra ordonatorului sau
bncii emitente, sau unui ter agreat de el. n consecin, banca pltitoare reine cambia,
deducnd spezele, comisionul i dobnzile ce i se cuvin (pe baz de negociere) i-l pltete pe
beneficiar imediat. La rndul ei, banca poate s atrag la negociere o alt banc interesat, care
va cumpra cambia i o va prezenta la scaden la ncasare.
IV. Dup diferite clauze pe care le conin cu privire la modul de livrare a
mrfurilor, acreditivele pot fi:
* transferabile,
* de tip "revolving",
* cu clauz roie,
* de compensaie,
* back to back
* acreditive "stand by"
a) Acreditivul transferabil. nserarea acestei clauze n textul acreditivului
documentar d dreptul beneficiarului acreditivului s solicite bncii transferatoare s fac
acreditivul utilizabil (pltibil) n totalitate sau parial pentru unul sau mai muli beneficiari
secunzi. Un astfel de acreditiv este utilizat n operaiunile de intermediere, beneficiarul
acreditivului este un intermediar, iar beneficiarul secund este exportatorul real.
b) Acreditivul "revolving"/ rennobil. Se caracterizeaz prin faptul c valoarea
acreditivului se rentregete automat, pe msura efecturii plilor pn la un anumit plafon, n
funcie de fiecare livrare. Este utilizat n funcie de valori mari, cu livrri ealonate n timp.
Valoarea acreditivului este la nivelul unei livrri i, n consecin, comisioanele, taxele bancare
sunt mai reduse.
c) Acreditivul cu clauz roie ("red clause"). Prin nserarea acestei clauze n textul
acreditivului documentar, banca pltitoare este autorizat s fac o plat n favoarea
beneficiarului, nainte ca acesta s prezinte documentele privitoare la expedierea mrfii. Plata
poate fi sub forma unui avans sau poate fi egal cu valoarea acreditivului. Suma astfel obinut
permite exportatorului s procure marfa sau unele componente. La termenul de expediie
precizat n acreditiv beneficiarul acreditivului livreaz marfa i prezint documentele la banc,
ncasnd diferena.
d) Acreditive documentare de compensaie sau reciproce se caracterizeaz prin
nscrierea n textul acreditivului a unei clauze care nu permite utilizarea acreditivului
documentar de export dect n corelaie cu un acreditiv documentar de import. Prin
combinarea a dou acreditive cu astfel de clauze, partenerii care dezvolt operaiuni prin
contrapartid, compensaie, se asigur c dac unul dintre ei nu va livra marfa n compensaie,
va fi pltit de banca emitent, respectiv va primi echivalentul mrfurilor nelivrate n
compensaie.
e) Acreditivul "back to back". Dei denumirea este unic, n esen este vorba
despre dou acreditive: unul de import, deschis din ordinul importatorului n favoarea
exportatorului, i altul de export, deschis din ordinul exportatorului n favoarea unui furnizor,
de la care exportatorul trebuie s cumpere marfa, exportatorul devenind astfel importator, iar
primul acreditiv sursa de plat pentru al doilea.
J) Acreditivuldocumentar "stand by". Scopul acestui acreditiv este similar celui al
garaniei de plat, el servete la asigurarea plii n caz de nendeplinire a condiiilor din
contract. Acreditivul stand by este supus Regulilor i Uzanelor Uniforme privind
acreditivele documentare.
Aceste acreditive pol fi folosite pentru a garanta, de exemplu, rambursarea unor
credite, realizarea unor contracte, livrarea unor mrfuri n condiiile contractului etc.
Acest tip de acreditiv, care prezint caracteristicile unei garanii, este utilizat mai ales
n Statele Unite, unde legea nu autorizeaz bncile sa emit garanii n sensul european al
cuvntului.
MECANISMUL DE UTILIZARE A AD
 Pentru nelegerea mecanismului AD redm mai jos o prezentare schematic a fazelor
derulrii acestei modaliti de plat. Presupunnd c acreditivul este domiciliat n ara
exportatorului.
1. ncheierea ntre parteneri a contractului de export-import n care s-a stabilit ca
modalitate de plat acreditivul;
2. Importatorul d dispoziie bncii sale de deschidere a acreditivului;
3. Banca importatorului avizeaz banca exportatorului de deschiderea acreditivului;
4. Avizarea exportatorului de ctre banca sa n legtur cu deschiderea
acreditivului;
5. Confirmarea ctre banca sa a concordanei datelor din acreditiv cu contractul;
6. Livrarea mrfurilor;

3
Banca Banca
exportatorulu importatorul
9
i ui
10

Exportato Importato
4
rul 6 rul 11

5
1 2
7

7. Remiterea de ctre exportator ctre banca sa a documentelor referitoare la

livrarea mrfurilor prevzute n acreditiv;
8. Banca exportatorului controleaz concordana documentelor cu condiiile
acreditivului i pltete contravaloarea mrfurilor (crediteaz contul
exportatorului);
9. Banca, exportatorului remite documentele bncii importatorului debitnd-o n
valuta prevzut n acreditiv;
10. Banca importatorului confirm debitarea contului su;
11. Remite documentele importatorului i, prin acestea, proprietatea asupra
mrfurilor.
Tehnica AD parcurge mai multe etape:
1. Deschiderea, avizarea i confirmarea acreditivului.
Acreditivul se consider deschis n momentul n care a plecat notificarea bncii
importatorului ctre beneficiar. Dup aceast dat, eventualele modificri aduse acreditivului
nu pot fi fcute dect cu acordul importatorului i a exportatorului. Banca nu poate aduce nici
un fel de modificare dispoziiilor acreditivului fr acordul prealabil al importatorului. De
aceea este absolut necesar ca, n momentul n care exportatorii primesc avizarea din partea
bncii c s-a deschis un acreditiv n favoarea vreuneia, s verifice imediat condiiile
acreditivului respectiv, urmrind ca acesta s corespund prevederilor contractului de vnzare
cumprare.
 n cazul n care beneficiarul acreditivului constat c prevederile acestuia nu coincid
cu cele convenite cu importatorul, el poate refuza folosirea acreditivului i s solicite
importatorului modificrile corespunztoare fr a cror acceptare nu va ncrca marfa.
n cazul n care beneficiarul unui acreditiv nu are suficient ncredere n banca care 1-
a deschis, aceasta, la cererea importatorului, solicit bncii exportatorului s confirme
acreditivul, adic s-i garanteze. Prin confirmarea dat, banca intermediar devine direct
responsabil pentru plata fa de exportator a sumei reprezentnd contravaloarea mrfurilor
exportate.
Confirmarea unui acreditiv de ctre a doua banc, la cererea bncii care la deschis,
sporete costul acreditivului prin plata de comisioane bancare suportate de ctre cumprtor, n
plus se complic formalitile, deoarece banca intermediar nu va consimi s confirme
acreditivul dect contra unui angajament expres i irevocabil al bncii strine, prin care
aceasta s indice un astfel de mod de acoperire al bncii pltitoare nct contul ci s fie creditat
n valut la data plii acreditivului.
2. Analiza i controlul documentelor.
Documentele privind livrarea mrfurilor depuse de furnizor bncii pltitoare asigur
trecerea de la contractul de vnzare - cumprare la operaia financiar-bancar, ele fcnd
dovada executrii obligaiilor contractuale i tot odat finanarea lor, n sensul c furnizorul i
ncaseaz contravaloarea mrfurilor, iar cumprtorul poate ntr n posesia mrfurilor.
Controlul amnunit de ctre banca pltitoare constituie operaiunea principal a
acreditivului ca modalitate de plat.
Toate documentele prezentate de furnizor trebuie s corespund cu strictee
prescripiilor acreditivului. Oriunde s-ar constata o neregularitate, neobservat de banca
pltitoare, banca importatorului va avea dreptul s refuze acoperirea.
Controlul documentelor urmrete urmtoarele aspecte:
- dac au fost prezentate n cadrul termenului de valabilitate,
- daca corespund numeric,
- dac exist concordan ntre documentele prezentate ( se refer la aceiai marf,
denumirea mrfii este exprimat n aceiai termeni i n aceeai limb etc.);
- dac s-a respectat termenul maxim de ncrcare;
- dac cuprind toate semnturile;
- dac nu prezint vicii de form.
Dar bncile nu rspund de autenticitatea i exactitatea documentelor ( dac se refer
la mrfuri care au fost trimise sau nu n condiiile contractuale), de autenticitatea semnturilor
etc.. Verificarea documentelor n comparaie cu marfa livrat este o obligaie a cumprtorului.
1. Utilizarea propriu - zis a acreditivului.
Primirea i verificarea documentelor la ghieele bncii pltitoare precum i
expedierea acestora bncii ordonatoare se numete n limbaj bancar" aplicarea documentelor la
acreditiv" care n felul acesta este utilizat total sau parial. Acoperirea acreditivului. Oricare ar
fi modul de utilizare a unui acreditiv documentar atta timp ct documentele prezentate de
beneficiar sunt strict conforme condiiilor acestuia i banca nsrcinat cu executarea
acreditivului le-a onorat prin plat, negociere sau acceptare, banca ordonatoare este obligat s
le preia i s ramburseze banca strin, care din ordinul ei, a executat acreditivul respectiv.
Acoperirea acreditivului se regularizeaz, fie pe seama disponibilitilor proprii ele
importatorului, fie dintr-un credit acordat lui de ctre banca sa. Bineneles, pentru acest credit
importatorul pltete c dobnd, care ridic preul de vnzare, motiv pentru care, de multe oh,
el nu dorete s foloseasc creditul ce i se ofer

7.3 Incasso-ul documentar, noiune, caracteristic, mecanism de utilizare.

 Ca modalitate de plat utilizat n schimburile economice internaionale, incasso-ul
este reglementat prin documentul intitulat "Reguli uniforme pentru incasso", cunoscut i
sub denumirea de Publicaia 522, revizuit n 1995 cu aplicabilitate de la l ianuarie 1996.
Pn la aceast dat utilizarea incassou-rilor era supus "Regulilor uniforme pentru
ncasarea hrtiilor comerciale" elaborate de Camera de Comer Internaional - Paris n 1967,
cnd s-au unificat uzanele bancare n domeniu, revizuite apoi n 1979 sub denumirea "Reguli
uniforme privind incasourile" Publicaia 322.
n practica bancar prin incasso se nelege operaiunea care se efectueaz de o banc
pentru un client al su n scopul de a ncasa anumite sume reprezentnd contravaloarea
mrfurilor sau serviciilor pe care acesta le-a furnizat.
n afara acestui incasso, bncile mai efectueaz i operaiuni de incasso documentar,
legate mai ales de circulaia mrfurilor, caz n care plata se realizeaz contra documente.
INCASSO-UL DOCUMENTAR este acea modalitate de plat pe baza creia
furnizorul transmite bncii sale documentele care atest ndeplinirea obligaiilor sale
contractuale, banca respectiv remindu-le spre plat importatorului prin banca acestuia.
Plata prin incasso nu presupune nici un fel de obligaie de garantare a plii, n afara
obligaiilor asumate de cumprtor prin contractul de vnzare - cumprare internaional.
Singura protecie a exportatorului este faptul c importatorul nu poate ridica marfa dect n
momentul plii, cnd poate ntr n posesia documentelor ce-i atest proprietatea asupra
mrfii. El rmne ns supus numeroaselor riscuri:
ntrzierea plii;
neplata sumei dac importatorul, dintr-un motiv sau altui, refuz s-i
onoreze obligaia de plata:
fie riscul diminurii ncasrii.
n afara riscurilor la care se supune exportatorul, promovarea ID ca modalitate de
plat mai prezint i dezavantajul pentru exportator c ntrzie ncasarea valutei. Din
momentul depunerii documentelor la banca sa, exportatorul crediteaz de fapt pe importator,
care va plti numai marfa dup ce documentele ce parcurg circuitul normal determinat de
distana dintre parteneri.
Fiind o modalitate de plat iniiat de exportator acesta suport toate comisioanele
bancare ocazionate de derularea ID.
Datorita acestor neajunsuri, ID este recomandat a se folosi cnd exist suficient
ncredere intre parteneri. De asemenea, se mai utilizeaz, n urmtoarele situaii:
o cnd cumprtorul extern prezint o bonitate recunoscut pe plan mondial;
o cnd marfa care face obiectul exportului este mai puin competitiva ia extern;
o cnd legislaia rii cumprtorului impune, pentru importul anumitor mrfuri,
utilizarea ID ca modalitate de decontare.
Riscurile de plat pot fi nlturate sau atenuate prin luarea diferitor msuri de
garantare a plii, prin combinarea mecanismului ID cu unele elemente din alte modaliti de
plat sau prin modificarea mecanismului clasic. Printre cele mai eficiente msuri de diminuare
sau de evitare a riscurilor de neplat generate de promovarea ID sunt:
I. n faza de ncheiere a contractului de vnzare-cumprare internaional
riscurile pot fi evitate prin introducerea n contract a unor clauze acceptate de importator i
anume:
solicitarea unui avans de la importator, echivalent cu mrimea cheltuielilor
ocazionate de returnarea mrfurilor livrate n ara exportatorului, n cazul
neplii lui,
stipularea realizrii plii prin tragerea unei cambii asupra cumprtorului,
acceptat de acesta, care n caz de neplat, urmeaz procedura de execuie
silit pe care orice firm comercial caut s o evite, datorit, efectelor
psihologice negative;
 solicitarea de cire exportator a unei scrisori de garanie bancar.
II. n faza expedierii mrfii i ntocmirii documentelor pentru a fi remise
importatorului:
1. executarea ct mai corect a contractului din punct de vedere
cantitativ, calitativ i al termenelor prevzute;
2. stoparea livrrii mrfii cnd apar indicii c plata ar putea ntrzia sau
s fie refuzat;
3. ntocmirea documentelor strict conforme condiiilor contractuale;
4. vincularea mrfii, adic expedierea ei nu pe adresa importatorului, ci a
unei bnci sau case de expediie.
Tehnica desfurare a ID se prezint astfel:

Banca
Banca 4
import
export
atorul
atorul 8 ui
ui
9

Exportat Import 5
3
orul 1 atorul

6
2
10

1. ncheierea contractului de export-import ntre partenerii comerciali;

2. Livrarea mrfurilor conform condiiilor contractuale;
3. Remiterea ctre banca exportatorului a documentelor de livrare;
4. Remiterea acestor documente ctre banca importatorului;
5. Avizarea importatorului de sosirea documentelor n vederea acceptrii plii;
6. Acordul importatorului i efectuarea plii de ctre banca sa prin debitarea
contului, n moned naional;
7. Transmiterea la cumprtor a documentelor doveditoare c importatorul este
proprietarul mrfurilor pentru c le-a achitat;
8. Efectuarea concomitent de ctre banca importatorului a plii n valut prin
creditarea contului bncii exportatorului,
9. Confirmarea creditrii de ctre banca exportatorului i debitarea contului bncii
importatorului n valut,
10. Avizarea exportatorului de ctre banca sa asupra ncasrii documentelor de
expediie i creditarea contului su m moned naional.
Din mecanismul prezentat se observ c, din punct de vedere al execuiei tehnice, ID
este o operaiune bancar simpl, banca realiznd pentru clientul su ncasarea sumei
reprezentnd contravaloarea mrfurilor furnizate partenerului extern, pe baza documentelor
care fac dovad ndeplinirii obligaiilor conform condiiilor stabilite. ncasarea sumei are loc
ns numai dac importatorul este solvabil, serios i de bun credina. Altfel, furnizorul
expediaz mrfurile, fr ca mecanismul ID s-i asigure o garanie a plii. n caz de neplat
recuperarea sumei se poale face numai pe cale judectoreasc, care este o cale lung i
costisitoare, furnizorul numai realiznd n nici un caz eficiena scontat.

7.4. Scrisoarea de garanie bancar, particulariti, mecanism de utilizare.

Ordinul de plat.
SCRISOAREA DE GARANIE BANCAR este o variant a AD avnd trsturi
comune, dar i unele particulariti. Este reglementat tot de publicaia 500". Se utilizeaz de
regul, cu rile anglo - saxone.
SCRISOAREA DE GARANIE BANCAR (SGB) este un document prin care o
banc, din ordinul importatorului, se angajeaz n mod irevocabil fa de exportator de a
accepta i a plti cambii trase de acesta asupra ei, cu condiia s fie nsoite de anumite
documente expres indicate, documentele s fie n perfect ordine ( s corespund prevederilor
scrisorii) i s fie prezentate n cadrul termenului prevzut.
Comparativ cu acreditivul, SGB are urmtoarele particulariti:
Este ntotdeauna adresat de banca emitent direct exportatorului i de regul,
remis direct acestuia, fie de banca emitent, fie de firma importatorului;
este utilizat prin cambii trase de ctre beneficiarul scrisorii asupra bncii
emitente, cambiile fiind nsoite de documentele de expediie;
SGB este ntotdeauna domiciliat n strintate, adic pltibil dup primirea
cambiei i a documentelor i dup verificarea i gsirea lor regul de ctre
banca emitent.
Schematic mecanismul SGB poate fi prezentat astfel:
1. ncheierea contractului de vnzare - cumprare n care este
prevzut ca modalitate de plat SGB;
2. Importatorul da dispoziia bncii sale s emit SGB;
3. Banca emitent remite exportatorului scrisoarea de credit;
4. Exportatorul remite bncii sale SGB;
5. Exportatorul livreaz mrfurile partenerului extern;
6. Exportatorul depune la banca sa documentele de livrare mpreun cu
cambia tras asupra bncii emitente;
7. Banca exportatorului remite, spre plat cambia i documentele de
livrare;
8. Banca emitent a scrisorii de credit restituie cambia (crediteaz contul
bncii emitente);
9. Pe baza avizului de creditare banca exportatorului crediteaz contul
exportatorului ( i debiteaz n conformitate contul bncii emiterile);
10. Banca emitent remite documentele importatorului i debiteaz contul
acestuia.
 7

4 1 2

6
5
10
9

nainte de a face o plat pe baza unei SGB banca pltitoare trebuie s i-a urmtoarele
msuri minime de control preventiv:
- s se informeze asupra bonitii bncii importatorului;
- s verifice dac valabilitatea scrisorii nu a expirat;
- s verifice autenticitatea scrisorii (prin verificarea semnturilor);
- s verifice identitatea beneficiarului;
- sa se lmureasc asupra modului de acoperire a scrisorii de garanie bancar.
Ordinul de plat constituie modalitatea cea mai simpla de realizare a unei pli,
respectiv ncasri. Ca modalitate de decontare, el este cel mai apropiat de ceea ce se
denumete - n limbaj comun - plat, ntruct esena unui ordin de plata const n transmiterea,
unei sume de bani de la persoana, care datoreaz acea sum, n favoarea unei alte persoane
care este titular creanei respective Diferena dintre ordinul de plat i "plat" cunoscut, n
mod obinuit este ca ordinul de plat se deruleaz pe o anumit filier prin conturi bancare, n
scopul de a realiza transmiterea efectiv a banilor la distana care separ, de regul pe pltitor
de beneficiarul plii.
Ordinul de plata este dispoziia dat de o persoan (denumit ordonator) unei bnci,
de a plti o sum determinat n favoarea altei persoane (denumit beneficiar) n vederea
stingerii unei obligaii bneti provenind dintr-o relaie direct existent ntre ordonator i
beneficiar.
Aa cum rezult din definiie i din practica utilizrii sale ordinul de plat se
caracterizeaz prin:
A. relaia de plat este declanat ca urmare a unei obligaii asumate sau datorii
preexistente, ce urmeaz a se stinge o dat cu onorarea ordinului de plat;
B. operaiunea este pornit la iniiativa pltitorului (ordonatorului). El este cel care
stabilete regulile dup care operaiunea urmeaz s se deruleze. Din acest motiv, n
materie de ordin de plat diversitatea tehnic, este destul de larg,
C. revocabilitatea este o trstur fundamental a ordinului do plat. Aceasta const, n
faptul c ordonatorul i poate retrage sau modifica instruciunile de plat date bncii,
cu condiia ca ordinul su iniial s nu fi fost executat prin plata n favoarea
 beneficiarului. Revocarea ordinului de plat nu atrage dup sine nici un fel de
consecine, drepturi sau obligaii pentru prile implicate,
D. provizionul (depozitul) bancar este absolut obligatoriu n cazul ordinului de plat.
Acesta presupune obligaia ordonatorului ca odat cu emiterea ordinului de plat s
creeze bncii i sursa de fonduri necesare, fie prin blocarea sumei respective din contul
su bancar, fie prin depunerea ei n vederea executrii plii sau prin credit bancar
acordat de banc n acest scop n contul ordonatorului. Pe filier bancar, nu este
obligatoriu transferul anticipat al fondurilor, momentul acestui transfer depinznd de
nelegerea dintre cele dou bnci ce intervin n operaiune;
Din punct de vedere al modalitilor de ncasare (determinate firete de instruciunile
ordonatorului) ordinul de plat poate fi:
simplu, ncasarea sa nefiind condiionat de prezentarea vreunui
document sau explicaie cu privire la scopul plii (excluznd cazul c se
cere o chitan). Acest tip de ordin de plat se aseamn cu cecul;
documentar, ncasarea sa fiind determinat de obligaia beneficiarului de
a prezenta anumite documente (facturi, dovada plii unor chirii, a unor
speze de transport etc.) indicate de ordonator n ordin de plat. Din
anumite puncte de vedere, acest tip de ordin de plat este asemntor
acreditivului documentar cu deosebirea c ordinul de plat este revocabil
i plata se efectueaz naintea de expedierea mrfii.
Prile implicate n derularea unui ordin de plat, de regulii, sunt:
1. ordonatorul cel care iniiaz operaiunea, el este cel care pltete,
stabilete condiiile plii, constituie provizionul bancar n vederea
plii, poate revoca n orice clip plata n momentul efecturii ei;
2. beneficiarul este cel n favoarea cruia se face plata, trebuie s se
conformeze condiiilor prevzute n ordinul de plat, pn la
momentul plii nu are certitudinea ncasrii sumei;
3. bncile - care intervin n derularea operaiunii au simplul rol de a
presta de servicii. Singurele rspunderi ale bncilor sunt legate de
manipularea corect a valorilor ncredinate (fonduri bneti i
documente) i s solicite beneficiarului prezentarea documentelor aa
cum s-a prevzut n ordinul de plat (n cazul ordinului de plat
documentar). Aceste bnci n practic sunt denumite: banca
ordonatoare, cea la care ordonatorul d dispoziia privind efectuarea
plii prin ordinul de plat, i la care constituie depozitul, i banca
pltitoare, ceea la ghieele creia se achit suma beneficiarului plii
i care solicit anticipat sau ulterior de la ordonatoare suma ce
urmeaz s o plteasc sau o pltit-o.

Mecanismul utilizrii ordinului de plat

 BENEFICIA ORDONATOR
R 1

5-6 4 2
9-
10

BANCA BANCA
PLTITOARE 7-8 ORDONATOAR
E
3

1. Existena unei obligaii de plat ce urmeaz a se stinge o dat cu onorarea

ordinului de plat;
2. emiterea ordinului de plat ordonatorul d bncii ordonatoare dispoziia de
plat, n care stabilete condiiile plii;
3. Banca ordonatoare remite bncii pltitoare instruciunile privind efectuarea
plii prin ordin de plat;
4. banca pltitoare efectueaz notificarea beneficiarului despre efectuarea plii
prin ordin de plat i-i remite condiiile pltitorului n privirea efecturii
acestei pli;
5-6. beneficiarul conform condiiilor din dispoziia de plat a ordonatorului
remite documentele (n cazul ordinului de plat documentar) bncii
pltitoare i aceasta i achit suma plii;
7-8 Banca pltitoare remite documentele primite de la beneficiarul plii bncii
ordonatoare, iar acesta din urm efectueaz acoperirea plii;
9-10. Banca ordonatoare remite documentele ordonatorului plii iar ordonatorul
efectueaz plata din provizionul su bancar.

7.5 Plile prin compensaie i clearing, noiune, caracteristic.

Expansiunea comerului internaional contemporan, ca urmare a dezvoltrii
impetuoase a produciei mondiale, precum i atragerea n circuitul economic mondial a unor
ri cu niveluri de dezvoltare economico-social foarte diferite au determinat orientri noi n
modalitile i mecanismele clasice de desfurare a relaiilor economice, comerciale,
financiare, valutare i de credit. Internaionale. ntre aceste noi orientri se nscrie i
desfurarea unei pri importante a volumului comerului internaional 20-25%, pe baza unor
aranjamente implicnd schimbul mrfii contra marfa, fr intervenia mijloacelor de plat
internaionale.
Compensaia este denumirea actual a unei modaliti foarte vechi de efectuare a
comerului, trocul, schimbul n natur. n acest cadru, o marf exportat pltete o marf
importat cu aceiai valoare.
 Compensaiile se folosesc n prezent mai ales n acele fluxuri ale comerului
internaional la care sunt angrenate ri care dispun de fonduri valutare modeste i, din aceast
cauz, adopt o politic de restricii valutare, n cadrul creia mijloacele de plat strine se
obin dificil, sau nu se obin deloc. n aceste condiii importatorii dei solvabili nu-i pot onora
obligaiile externe, datorit dificultilor de a cumpra i a transfera valuta n ara
exportatorului. Prin compensaie cumprtorul se achit de obligaia sa extern, furniznd
partenerului su produse indigene sau prestndu-i diferite servicii, echivalente ca valoare
economic. Dup sfera lor de cuprindere compensaiile pot fi:
1. Compensaiile particulare, care cuprind parteneri din 2 sau mai multe ri i
privesc numai schimbul de mrfuri, care se mpart n:
a) compensaii particulare simple se ncheie ntre 2 firme din 2 ri,
fiecare avnd calitatea de exportator, ct i calitatea de importator.
Valoarea celor 2 partide fiind egal, se compenseaz reciproc, aa c
nu mai au loc transferuri de valut. Schematic se prezint n felul
urmtor:

Marf echivalent cu 10000

Firma X USD Firma Y
(exportatoare, (importatoare,
importatoare) exportatoare)
Marf echivalent cu 10000
USD

Ca urmare a faptului ca operaiunea de export nu poate fi, practic, concomitent cu

aceea de import, pentru a consolida contractul este indicat ca partea care livreaz prima sa s
se asigure prin diferite metode de riscul nelivrrii contrapartidei de mrfuri (prin scrisoare de
garanie bancar etc.)
b) Compensaiile progresive bilaterale lrgite sunt acelea realizate cu participarea
a dou sau mai multe firme din partea a 2 ri, unele fiind importatoare, altele
exportatoare. Mrfurile circul i de data aceasta ntre ri, iar decontrile se fac n
interiorul fiecrei ri n moned naional, exportatorii fiind pltii de ctre
importatori, evitndu-se i n acest caz circulaia valutelor. Schematic se prezint
astfel:
 ARA A ARA B

Firma X Firma Y
Marf echivalent cu
(exportatoare) 10000USD (importatoare)

Plata n Plata n
moned moned
naional naional

Firma R Firma D
Marf echivalent cu 10000
(importatoare) USD (exportatoare)

c) Compensaiile progresive multiple presupun participarea la aceast operaie a

mai multor firme din mai multe ri. Livrarea mrfurilor ntre ri se realizeaz sub forma unui
circuit nchis. Aceeai form o capt i stingerea obligaiilor, numai fiind necesar, n nici un
caz. circulaia valutelor. Schematic se prezint astfel:

ARA A

Firma 1 Firma 2
Plata n moned
importatoare naional exportatoare

Export de marf
Export de
marf
Firma 1
Firma 1
exportatoare
importatoare
A
R Firma 2
A importatoare ARA C

B
Export de
Firma 3 marf Firma 2
importatoare exportatoare

Totui, compensaiile prezint inconvenientul c necesit gsirea de parteneri

interesai n operaia comercial ia fiecare caz n parte, precum i efectuarea aproape
concomitent a tranzaciilor.
Eliminarea acestor neajunsuri se realizeaz prin organizarea unei compensaii n bloc,
global a datoriilor ivite din livrrile i prestrile de servicii reciproce ntr-o anumit perioad
de timp, cunoscut sub denumirea de clearing.
ACORDUL DE CLEARING I ACORDUL DE BARTER CLEARING poate fi
definit ca o compensare a ansamblului de creane provenite din livrrile de mrfuri i servicii
reciproce dintre dou sau mai multe ri, fr s aib loc transferul efectiv de valut Sistemul
de pli prin clearing presupune absolut obligatoriu un acord ncheiat n acest sens ntre state.
Ca atare, el apare ca un sistem organizat de stat pentru reglementarea plilor externe ce
rezult din activitatea de comer exterior i este stabilit pe cale de drept public, fiind impus
tuturor celor antrenai n schimburile economice cu ara sau rile cu care s-a ncheiat un astfel
de acord.
Ca rezultat al acordului de clearing ncheiat de un stat cu altul, relaiile juridice nu
apar numai ntre partenerii contractului comercial internaional (exportatori i importatori), ci
i ntre state i bncile desemnate s contabilizeze aceste schimburi prin intermediul conturilor
deschise n acest scop.
Cadrul juridic creat de stat prin ncheierea unui acord de clearing oblig persoanele
fizice i juridice din ara respectiv implicate n schimbul de mrfuri astfel organizat la
respectarea lui. Mai mult dect att determin anumite restricii n modul n care acestea sunt
solicitate sa efectueze activitatea de import - export.
Astfel:
1. partenerii vor conveni intre ei preul, dar nu mai pot alege moneda de pia,
aceasta va fi moneda de clearing;
2. sumele ncasate din realizarea unui export au ca destinaie contul de clearing
ai crui titulari sunt bncile nsrcinate cu evidenierea lor, exportatorilor
ntotdeauna pltinduli - se numai n moned naional;
3. mrfurile care fac obiectul schimbului nu pot fi stabilite prin nelegere
direct, ntre parteneri ele fiind convenite pe lista mrfurilor i serviciilor
stipulate n acord;
4. este limitat posibilitatea efecturii plii directe sau de alt tip intre dou
firme din cele dou ri;
5. soldul debitor sau creditor rezultat dintr-un ir de exporturi i importuri nu
este al unui importator, ci reprezint un disponibil sau o datorie a statului
ctre ara partener;
6. nsui statul nu poate dispune de eventuale disponibiliti temporar astfel
create, ci acestea au o destinaie clar, fiind utilizate la stingerea unor datorii
fa de ara partener.
Din aceste considerente clearing-ul este considerat ca o abatere de la relaiile de
schimb nengrdite de nici o restricie. De aceea, Fondul Monetar Internaional al crui statut e
un obiectiv privind activitatea sa este ncurajarea dezvoltrii echilibrate de lung durat a
comerului exterior, recomandat statelor membre s lichideze treptat relaiile de clearing, mai
ales atunci cnd o ar i propune s-i treac moneda la convertibilitate.
Principiul general al clearingului este, ca al oricrei compensaii, echivalena
livrrilor i prestaiilor. ntre ri circul mrfuri i se presteaz servicii, iar decontarea se
realizeaz n interiorul fiecrei ri, n moneda naional, evitndu-se astfel circulaia
devizelor.
Spre deosebire de compensaia particular, care se bazeaz pe contractul de vnzare-
cumprare internaional, deci pe relaiile directe dintre parteneri, clearingul se bazeaz n
toate cazurile pe un contract interguvernamental pe 3-5 ani. n aceste condiii decontarea n
moned naional se realizeaz prin intermediul unei instituii financiare special desemnat de
fiecare din rile care au semnat acordul privind aceast modalitate de decontare: exportatorii
snt pltii n moned naional din disponibilul creat la instituia respectiv prin vrsmintele
efectuate de importatorii aceleiai ri pentru plata mrfurilor sau serviciilor primite din ara n
care s-a fcut exportul.
Calculul de compensare se face la sfritul perioadei convenite (de regul la sfritul
anului calendaristic), soldul urmnd a fi lichidat ntr-un mod convenit n prealabil.
Schematic, mecanismul reglementrii schimburilor internaionale prin clearing se
prezint:
 EXPORTATORI IMPORTATORI

OFICIU DE OFICIU DE
CLEARING CLEARING

IMPORTATORI EXPORTATORI

La ncheierea unui acord de clearing, pentru a se putea asigura o bun desfurare a

schimburilor i respectiv, a plilor ntre rile partenere, trebuie s se urmreasc lmurirea
tuturor aspectelor pe care le ridic funcionarea clearingului i care intereseaz ambii
parteneri. Principalele aspecte avute n vedere de cele dou ari partenere sunt:
1. indicarea bncilor centrale sau a altor instituii financiare care vor ndeplini
funcia de oficii de clearing;
2. stabilirea categoriilor de pli ce se fac prin conturile de clearing;
3. stabilirea numrului de conturi prin care se deruleaz operaiile reciproce de
decontare;
4. stabilirea, monedei convenionale de inere a conturilor.
5. stabilirea nivelului creditului tehnic;
6. lichidarea soldului final al contului de clearing.
n ceea ce privete, oficiile de clearing, sunt desemnate bncile centrale ale rilor
respective. Cum nu ntotdeauna acestea fac operaii tehnice bancare., mputernicesc bncile
comerciale cu derularea operaiunilor. Bncile desemnate sunt autorizate s deschid la ele
conturi de cliring, sa mijloceasc derularea pe canal bancar a tuturor plilor, s efectueze
controlul i transmiterea documentelor, s evidenieze i s urmreasc operaiunile de pli ce
se fac prin soldul acestora.
Stabilirea categoriilor de pli ce se fac prin conturile de clearing. Deci, n principiu,
prin clearing se pot desfura orice fel de pli, n practic sunt admise numai plile rezultate
din operaiile comerciale i necomerciale, transferurile de capital fiind excluse. Potrivit
inteniei partenerilor tipul operaiunilor ce vor forma obiectul schimburilor prin clearing sunt
strict enumerate sau alturi de enumerarea lor mai poate fi inclus o clauz prin care se
menioneaz c pot fi admise i alte operaii cu acordul prealabil al prilor. Detalierea
operaiunilor care fac obiectul schimburilor i gsete reflectarea i n modul n care n contul
general sunt cuprinse plile. De regul, n cadrul contului general se deschid subconturi
pentru operaii necomerciale i pentru operaii comerciale.
Stabilirea numrului de conturi prin care se deruleaz operaiunile reciproce de
decontare. n funcie de numrul conturilor de clearing convenite ntre parteneri s fie
deschise la bncile mputernicite, clearingul poate fi:
cu un cont;
cu dou conturi;
 cliring descentralizat.
Clearingul cu un cont a fost prima form sub care au aprut relaiile de clearing ca
sistem organizat. Ca urmare a crizei din 1929-1933 numeroase ri au rmas datoare altor ri.
Pentru a se lichida aceste datorii, s-a conceput un sistem de pli prin care la ara creditoare se
deschidea un cont pe numele rii debitoare, n acest cont era nregistrat contravaloarea
mrfurilor exportate de ara debitoare pentru achitarea datoriei, disponibilitile create n acest
mod serveau i pentru acoperirea unor importuri din ara creditoare. i n ara debitorului se
deschidea un cont, dar funcia lui era de simpl evidena. Funcionarea clearingului cu un
singur cont este discriminatorie pentru ara debitoare, deoarece exportatorii din ara debitoare
i ncaseaz contravaloarea mrfurilor numai dup ce documentele au ajuns la banca rii
creditoare unde este deschis contul, pe cnd exportatorii din ara creditoare i nsumau ndat
banii afereni exporturilor efectuate spre ara debitoare. Ca urmare a acestor dezavantaje,
clearingul cu un singur cont a fost din ce n ce mai rar utilizat.
Clearingul cu dou conturi este forma cea mai utilizat i presupune deschiderea
cte un cont la cele dou bnci desemnate. Fiecare banc n contul deschis la ea care este
contul de clearing al rii partenere, nregistreaz att contravaloarea mrfurilor exportate de
ara partener, care apar ca disponibiliti ale acesteia, ct i contravaloarea mrfurilor
exportate de firmele din ara sa, care apar ca pltii din aceste disponibiliti.
Clearingul descentralizat se particularizeaz prin existena unui cont central
constituit la banca central i deschiderea de aceasta la bncile comerciale a mai multor
subconturi. Prin subconturile deschise la bncile comerciale are loc derularea efectiv a
plilor. Fiecare subcont funcioneaz independent de celelalte, dar este legat de contul inut la
banca central. Aceast legtur vizeaz:
o alimentarea subcontului cu disponibil, n cazul c nu mai are;
o vrsarea soldului format la nivelul subcontului n vederea stabilirii pe
ansamblu a poziiei rii n relaia de clearing cu ara partener.
Stabilirea, monedei convenionale de tinere a conturilor. Moneda de cliring este
moneda convenit ntre parteneri, stipulat n acordul de cliring, n care vor fi exprimate toate
plile deraiate prin conturile de cliring. n principiu, aceasta poate fi: moneda unuia dintre
parteneri, monedele ambilor parteneri - fiecare cont fiind inut n moneda naional - sau o
ter moned. Moneda de cliring, n esen, este o moned convenional, de eviden a
operaiunilor, ea nefiind nici convertibil, nici transferabil n raport cu alte monede,
indiferent de statutul ei internaional. De exemplu dolarul SUA este o moned convertibil,
dar n calitate de moned de clearing mbrac aceste caracteristici.
Moneda de clearing este cea n care se efectueaz plile, se stabilesc preurile n
contracte, se ntocmesc documente etc., cu excepia cazurilor n care prin acord s-a convenit
c preurile pot fi exprimate i n alte valute.
Se cunoate faptul c deprecierea sau reprecierea monedei de clearing modific direct
puterea de cumprare a disponibilitilor n conturi ale rilor respective. Astfel, deprecierea
monedei de clearing determin diminuarea puterii de cumprare a sumei aflate n sold, dei,
din punct de vedere cifric, suma rmne neschimbata. Acesta este i motivul pentru care, cel
mai adesea, acordurile de clearing conin i clauze care au n vedere recalcularea soldului
contului de clearing n funcie de evoluia monedei de cont.
Stabilirea nivelului creditului tehnic. Creditul tehnic reprezint plafonul valoric
pn ia care poate ajunge soldul debitor sau creditor al unui cont de clearing. Creditul tehnic
indic deci valoarea maxim a mrfurilor i a serviciilor care pot fi livrate sau primite pe
credit (fr acoperire) n cadrul unui acord de clearing.
Experiena derulrii plilor prin clearing a demonstrat c buna lor desfurare
reclam convenirea ntre parteneri a unui credit reciproc necesar pentru a facilita demararea
livrrilor de mrfuri i prestaiilor de servicii n cadrul clearingului i nlturarea dificultilor
generate sezonalitatea livrrilor sau prestaiilor uneia dintre pri.
 Fiind legate direct de tehnica de desfurare a clearingului i fiind n favoarea
ambelor parteneri acest credit a cptat denumirea de credit tehnic, denumit i spaiu de joc.
Practica arat c acest credit s-ar putea situa ntre 10% i 20% din valoarea total a plilor
reciproce i este, n general, nepurttor de dobnzi. Odat ce una din pri a atins aceast
limit, n principiu, clearingul n-ar mai putea funciona.
Intensificarea schimburilor pe baza acordurilor de clearing, lrgirea gamei livrrilor
reciproce cu o serie de operaii necomerciale au condus la situaia de a gsi o form mai
simpl care s permit continuarea livrrilor reciproce prin clearing, chiar i atunci cnd una
din pri a folosit integral creditul tehnic Aa s-a nscut necesitatea de a se nsera n acord o
clauz potrivit creia creditul tehnic poate fi chiar depit dar numai n anumite condiii
reglementate n mod expres.
Dup modul in care este reglementat creditul tehnic se disting patru situaii:
1. depirea creditului tehnic trebuie acoperit numai prin mrfuri i poart
ntotdeauna dobnd;
2. depirea se acoper n primul rnd mrfuri, n decurs de 3-6 luni, dup care,
partea rmas, trebuie acoperit n valut convertibil;
3. depirea creditului tehnic trebuie acoperit n valute convertibile, n cadrul
acestei situaii pot aprea dou modaliti de formulare a clauzei:
acoperirea n valute convertibile, cu drept de
rscumprare a sumei avansate de ara deficitar de
ndat ce soldul clearingului se va ncadra n limitele
convenite,
acoperirea n valute convertibile fr drept de
rscumprare a sumei avansate.
4. depirea creditului tehnic nu este permis. Teoretic astfel de acorduri presupun
sistarea plilor n clearing de ndat ce una din pri a folosit integral plafonul creditului
tehnic. n practic ns, prile gsesc totui soluii pentru asigurarea continuitii schimburilor
i, respectiv, a plailor.
Lichidarea soldului final al contului de clearing. Dei acordul de clearing prin
schimburile echivalente pe care le reglementeaz presupune o echilibrare a acestora, n
practic acest lucru se realizeaz mai rar, astfel c, n mod frecvent, o ar rmne debitoare,
iar alta creditoare. Din acest considerent prin acord se stabilete n mod concret i modalitatea
prin care soldul final va fi stins n cazul n care apare lichidarea contului de clearing poate fi
convenit a se realiza, prin diferite modaliti. O form des practicat este lichidarea soldului
prin livrri de mrfuri i prestri de servicii ntr-o perioad de timp determinat.
b) cel mai adesea ins, aceast modalitate este combinat cu obligaia rii debitoare
ca n cazul n care nu a acoperit soldul prin livrri de mrfuri ntr-un anumit interval, diferena
neacoperit s fie lichidat prin transfer efectiv de valut convertibil;
c) alt modalitate o constituie includerea soldului debitor n clearingul pe anul
urmtor, majorndu-se cu aceast obligaiile prii debitoare privind livrrile suplimentare de
mrfuri i servicii;
d) o form mai rar ntlnit este aceea prin care lichidarea soldului contului de
clearing se face prin utilizarea acestuia de partea creditoare numai pentru cumprri de
mrfuri din ara debitoare sau efectuarea de anumite pli ctre aceasta convenite expres n
acord.
BIBLIOGRAFIE:
1. Bran Paul, Ionela Costic Comunicarea financiar, Ed. ASE, 2003
2. Bran Paul, Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti - 1995.
3. Brsan M., Convertibilitatea i riscul valutar, Cluj, 1995
4. Brezeanu P., Relaii valutare i tehnici financiare internaionale, Bucureti 1998
5. Negru M., Pli i garanii internaionale, Ed. ALL, Bucureti, 1996.
 CAPITOLUL 8. CREDITUL INTERNAIONAL

8.1 Piaa internaional a creditului: concept, structur, cadru instituional.

8.2.Tehnica acordrii i rambursrii creditului internaional.
8.3. Riscurile i garaniile n creditul internaional.

8.1 Piaa internaional a creditului: concept, structur, cadru

instituional.
Activitile economice desfurate pe plan intern sau n context internaional cer, n
anumite situaii i n anumite proporii, fonduri formate prin repartiia internaional de credit.
Aceast repartiie genereaz un fenomen economic de repartiie internaional avnd
caracteristicile creditrii. Relaiile de credit, ca parte obiectiv a fenomenului economic
respectiv, formeaz coninutul economic al categoriei de pia internaional de credit.
Piaa creditului internaional este constituit din totalitatea relaiilor de credit formate
ntre participanii la schimburile economice internaionale, a mijloacelor, tehnicilor i
instituiilor financiar-bancare, prin intermediul crora se deruleaz aceste relaii.
Piaa internaional a creditelor constituie sfera relaiilor de pia, n care are loc
circuitul capitalului mprumutat ntre ri, n condiii de rambursabilitate i plat a dobnzii,
caz n care se ntlnete cererea i oferta.
In cadrul pieei creditului internaional creditele sunt contractele ntre debitorii i
creditorii externi, n scopul finanrii schimburilor internaionale. Prin finanare n activitatea
de comer exterior se nelege fie acordarea unui credit n mrfuri, fie a unui credit exprimat
ntr-o moned.
Intre piaa creditului internaional i pieele de credit naionale exist o strns
interdependen, generata att de gradul de participare a unei economii la diviziunea
internaional a muncii, ct i de existena sau inexistena convertibilitii monedelor.
Piaa creditului internaional nu are o organizare stabilit de anumite organisme
internaionale. In perioada actual ea cunoate o structur flexibil sub aspectul operatorilor
care acioneaz n calitate de debitori i creditori externi precum i n ce privete diversitatea
obiectelor de creditare a naturii creditelor, a tehnicilor de realizare a operaiilor, a costului i
mecanismelor de garantare a creditelor.
Tradiional se face distincie ntre piaa capitalului mprumutat pe termen scurt (piaa
monetar) i piaa capitalului mprumutat pe termen mediu i lung (piaa de capital), incluznd
i piaa financiar. Ins, treptat aceast delimitare i pierde nsemntatea. In practic,
permanent are loc interdependena micrii de capital, astfel plasamentele /investiiile pe
termen scurt transformndu-se n credite pe termen lung (de obicei, prin intermediul
garaniilor bancare sau de stat). Se evideniaz tot mai mult securizarea - nlocuirea creditelor
bancare obinuite cu emisiunea hrtiilor de valoare (HV).
Obiectul tranzaciei pe piaa internaional a creditului l constituie capitalul atras din
afara rii sau cel mprumutat persoanelor fizice statelor strine. Din punct de vedere
funcional este vorba despre sistema relaiilor de pia, ce asigur acumularea i redistribuirea
capitalului mprumutat ntre ri.
Istoric, piaa internaional a creditului a aprut pe baza operaiunilor internaionale de
pe pieele naionale a creditului, formndu-se apoi n urma internaionalizrii.
Piaa internaional a creditului s-a rennoit la nceputul anilor '60 ai sec. XX. Pn
atunci, timp de 40 de ani ea a fost paralizat" n urma crizei economice internaionale dintre
anii 1929-1933, rzboiului al II-lea mondial, n urma restriciilor valutare. Iniial, aceast pia
se dezvolt ntr-un ritm foarte lent i mai ales c piaa monetar internaional n care de la
sfritul anilor '50 se efectuau operaiuni pe termen scurt (pn la 1 an) n urma cererii
mprumuturilor pe termen lung. Prelungirea termenilor mprumuturilor uneori pn la 15 ani a
contribuit la activizarea pieei internaionale a capitalului mprumutat. La sfritul anilor '60
ritmul dezvoltrii ei s-a mrit, iar ntre anii 70-90 volumul pieei a devenit destul de mare.
Creditele clasice internaionale i mprumuturile se bazeaz pe principiul locului unic de
mprumut i valutei unice (de obicei - valuta creditorului). De exemplu: o firm francez
primete credit n Londra n lire sterline. De la sfritul anilor 50 treptat s-a format piaa euro,
care continuu i extinde dimensiunile, demonstrnd viabilitatea pieei nereglementate de stat,
ns evideniindu-i fragilitatea.
Europiaa (piaa euro) - o parte a pieei internaionale a capitalului mprumutat, n care
bncile efectueaz operaiuni depozitar-creditare n eurovalut.
Eurovaluta - valuta, transferat n contul bncilor strine i utilizat pentru efectuarea
operaiunilor n toate rile, inclusiv ara emitent a valutei.
Cu toate c eurovaluta funcioneaz pe piaa universal, ea totui pstreaz forma
unitii monetare naionale.
Piaa eurovalutelor, iniial a eurodolarilor, a aprut la sfritul anilor '50 n baza relaiilor
interbancare corespondente. Dac, de exemplu, deintorul depozitului n dolari l transfer
dintr-o banc american n una strin, atunci are loc formarea eurodolarului. Esena acestei
transformri const n aceea c resursele deintorului dolarilor se transform n depozit la
banca strin care le utilizeaz n operaiunile creditare cu orice ar. Treptat, termenul de
eurodolar s-a extins, astfel incluznd dolarii utilizai de bncile strine din afara SUA, ct i de
cele de pe teritoriul zonei bancare libere.
Dezvoltarea pieei eurovalutelor a fost condiionat de urmtorii factori:
1. necesitatea obiectiv a unui mecanism valutar-creditar internaional pentru deservirea
activitii economice interne.
2. introducerea convertibilitii principalelor valute de la sfritul anilor '50 -nceputul
anilor '60.
3. legislaia liberal naional a stimulat plasarea resurselor bncilor i firmelor n
bnci strine n scopul obinerii profitului.
Iniial, aceasta se practic n SUA, unde n 1957 au fost introduse dobnzi difereniate n
dependen de termenul depozitului i erau interzise plile lor la vedere sau la un termen mai
mic de 30 de zile. In rezultat, scderea ratei dobnzilor i interzicerea plii dobnzilor la
vedere i-a tcut pe deintorii dolarilor s-i fac depunerile n bnci strine.
Particularitile pieei internaionale a creditului (inclusiv a europieei)
1. Dimensiuni mari. n anii '80 volumul operaiunilor de creditare internaionale
alctuia n mediu 400 mlrd. USD pe an (mrindu-se de 2,5 ori timp de un deceniu). n anii '90
acesta alctuia trilioane de dolari. In special piaa euro nregistra dimensiuni mari: volumul
brut era de aproximativ 4,5 trilioane USD, 2/3 din resursele acestei piee vin din rile
dezvoltate. n plus, volumul brut depete mai mult de 1,5 ori volumul net al europieei.
Acest fapt este condiionat de aciunea multiplicatorului creditar - coeficient ce reflect
legtura dintre depozitele i majorarea operaiunilor creditare prin crearea depozitelor
interbancare. Una i aceeai sum a eurovalutei este utilizat nu o dat pe an n operaiuni
depozitar-creditare.
2. Lipsa granielor temporare spaiale. Piaa internaional a creditului i cea financiar
funcioneaz continuu, nvinuind limitrile din partea timpului fiind n cutarea condiiilor
optimale (economice i mai ales a celor fiscale, politice) pentru efectuarea operaiunilor
financiar-creditare.
3. Particularitatea instituional. Din punct de vedere instituional piaa internaional
a creditului i cea financiar reprezint totalitatea instituiilor financiar-crediatre, prin
intermediul crora are loc ndreptarea capitalului mprumutat n sfera relaiilor economice
universale. Printre aceste instituii se numr Corporaiile transnaionale i Bncile
transnaionale, firmele particulare i bncile, bursele, ntreprinderile de stat, organele
guvernamentale i municipale (mai mult de 40%), instituiile financiare, internaionale (aprox.
20%). Structura instituional a pieei internaionale a creditului este relativ stabil spre
deosebire de sistemul valutar internaional, care periodic este expus reorganizrii n rezultatul
crizei sale structurale. Pe piaa dat cu astfel de operaiuni se ocup aproximativ 500 de bnci
mari din totalul bncilor din lume, care se afl n diferite centre financiare pe diferite
continente. Particularitatea (instituional) a europei - evidenierea categoriilor eurobncilor i
a consoriilor bancare internaionale. Astfel, se formeaz bnci transnaionale - complexurile
financiar-creditare internaionale gigante, de tip universal, ce dispun n afara hotarelor rii de
o reea de filiale ce efectueaz operaiuni n diferite ri, n diferite sfere i cu diverse valute.
Monopolizarea pieei internaionale a creditului de ctre aceste bnci le permite s-i dicteze
condiiile sale, ns mai puin bncilor mari, datorit conducerii centralizate, strategiei unice i
tacticii conducerii organizaiilor. Bncile transnaionale duc o lupt concurenial pentru
primire de la clieni a mandatului de organizare a consoriilor sau sindicatelor pentru
realizarea mprumuturilor ce aduc profit, ntresc relaiile sale cu clienii i servesc drept
reclam.
4. Limitarea accesului debitorilor pe piaa capitalului mprumutat. Debitorii principali
ai acestei piee sunt corporaiile transnaionale, guvernele, organizaiile valutar-creditare i
financiare internaionale. Una din noile forme de creditare ale corporaiilor transnaionale sunt
mputernicirile paralele, bazate pe combinarea operaiunilor depozitare (ex.: compania-mam
face un depozit n bncile transnaionale ale rii sale i creditare (aceste bnci transnaionale)
acord un credit filialei corporaiei transnaionale ale altei ri. rile n curs de dezvoltare i-n
acelai timp guvernele sale, dispun de posibiliti limitate de acces la mprumuturile pieei
internaionale. In principiu ele corect utilizeaz investiiile directe strine ajutoare,
mprumuturile organizaiilor internaionale sau sunt nevoite s plteasc bncilor
internaionale mai scump dect debitorii analogi din rile dezvoltate. Accesul privilegiat pe
PIC l posed debitorii rile, care au primit credite de la FMI i Banca Internaional de
Reconstrucie i dezvoltare.
Statutul organizaiilor valutar-creditare i financiare internaionale la fel le asigur
accesul privilegiat pe piaa universal a capitalului n special pe piaa financiar, unde ele-i
realizeaz mprumuturile sale obligatoare.
5. Universalitatea i globalizarea pieei internaionale a creditului. Acestei piee i
sunt caracteristice diverse operaiuni ca: valutar-internaionale, creditare, financiare, de
decontri, operaiuni garantate. 2/3 din operaiunile europieei au loc pe piaa interbancar, 1/3
- operaiuni depozitar-creditare cu clienii nebancari.
6. Proceduri standardizate simple utilizate la ncheierea tranzaciilor cu utilizarea
tehnologiilor computerizate noi (cu toate c tehnica se bazeaz pe operaiuni depozitar-
creditare i financiare tradiionale). Tranzaciile pe europia se efectueaz prin intermediul
telefonului, telefaxului. n aceste momente nu este necesar asigurarea: garania tranzaciei o
constituie autoritatea bncii-contragent sau a clientului bancar cu un raiting nalt (AAA).
Termenul eurodepozitelor poate varia ntre 1 zi pn la 1 an, uneori pn la 2 ani, dar de obicei
- 6 luni. Suma tipic depozitelor interbancare 5-10 mln USD. Uneori, ns, de cteva ori mai
mult. Operaiunile creditare se efectueaz n mrime de la 1 mln USD pn la cteva sute mln
USD. Sistema electronic comercial pe piaa internaional a hrtiilor de valoare permite
ncheierea tranzaciilor cu diferii participani al pieei, aflai n orice col al lumii, prin
intermediul instalaiilor terminale din oficii.
7. Costul creditului pe piaa internaional a creditului. n cost intr procente i
diverse comisioane, specificul ratelor dobnzii pe europia const n independena relativ n
raport cu tarifele naionale. Ratele internaionale a dobnzii se percep n cazul deschiderii
limitei creditrii (liniei creditare - obligaiunea juridic perfectat a bncii de a mprumuta
debitorului o sum n timpul unei perioade stabilite n msura limitelor stabilite), acordrii
creditelor consoriale, acordarea mprumuturilor euroobligatare. Rata dobnzii pe piaa
eurovalutelor conine n calitate de LIBOR variabil rata londonez interbancar oferit la
operaiunile interbancare pe termen scurt n eurovalute (de obicei - pe 6 luni), iar n calitatea
elementului permanent - Spread-ul i marja. Mrimea marjei variaz de la - 3 % i depinde
de volumul cererii i ofertei la credit, termenul creditului) potenialul ereditar al clientului,
riscului creditar, rata dobnzii totale este egal cu rata dobnzii de baz plus marja ratei
dobnzii interbancare cerut la operaiunile pe termen scurt pe europia n Londra se numete
LIBID.
Deoarece eurobncile nu se supun influenei legislaiei locale i nu se supun impozitului,
ele pot s-i micoreze ratele creditelor sale, pstrndu-i venitul. Nectnd la independena
relativ a europieei se pstreaz totui dependena ratei dobnzii de ratele naionale a
dobnzii. Aceste rate sunt difereniate. Din anii '60 pieei internaionale a creditului i erau
caracteristice rate ale dobnzii variabile. Variaia ratei dobnzii este condiionat de:
- starea economic,
- relaiile valutar-creditare i financiare,
- lichiditatea bancar,
- tempul inflaiei,
- dinamica cursurilor valutare,
- creterea riscului valutelor i ereditar al operaiunilor internaionale,
- orientarea politicii naionale creditare etc.
8. Profitabilitatea mai nalt a operaiunilor n eurovalut dect n valuta naional.
Se are n vedere, c ratele la eurodepozite sunt mai mari, iar la eurocredite - mai mici,
deoarece eurodepozitelor le este caracteristic sistema rezervelor obligatorii, pe care bncile
comerciale sunt obligate s le dein ntr-un cont din Banca Central.
9. Diversificarea sectoarelor pieei internaionale a creditului, inclusiv a europieei.

Structura pieei internaionale a creditului

2.11.1.1.1.1.1 Figura 4.1

Piaa monetar Piaa internaional a Piaa internaional

internaional capitalului financiar

Operaiuni pe termen Credite internaionale Emisiunea i

scurt (de la 1 zi1 an) pe termen mediu i operaiunile cu hrtiile
scurt de valoare

Piaa eurovalutelor Piaa eurovalutelor pe Piaa eurofinanciar:

termen mediu i scurt Piaa
euroobligaiunilor
Piaa
euroaciunilor
Piaa
EUROPIAA
eurocambiilor
Piaa noilor

Se disting 3 sectoare mondiale de baz interconectate a pieei internaionale a creditului

(Figura 4.1):
1. Piaa monetar internaional (operaiuni depozitar-creditare pe termen scurt de la 1
zi pn la 1 an). Condiiile de baz ale creditului se discut prin telefon. De la sfritul anilor
'50 a aprut piaa eurovalutelor.
2. Piaa internaional a creditului, include 2 segmente:
 a) creditele strine pe termen mediu i lung tradiionale, caracterizate prin unica valut
mprumutat;
b) piaa eurocreditelor din 1968 cu termenul de la 1 an pn la 15 ani i mai mult.
3. Piaa internaional financiar (emiterea i vnzarea-cumprarea hrtiilor de
valoare). Din anii 70 s-a format piaa eurofinanciar.

Problema controlului activitii pieei internaionale a creditului

i pieei euro
Piaa internaional a creditului i mai ales sectorul ei principal - piaa euro se afl n
afara sferei controlului naional i internaional. Particularitatea pieei euro const n lipsa
cerinelor de rezerve n depozite i credite (cu excepia rilor separate), precum i a limitelor
mrimii ratelor dobnzii. Aceasta nlesnete micarea necontrolat a masei capitalului
mprumutat, evitnd graniele de stat, precum i reglementarea, provocnd ptrunderea
neateptat a banilor fierbini" pe pieele naionale a capitalului mprumutat sau fuga"
capitalului, mrirea operaiunilor speculative.
Din anii '70 rile dezvoltate au luat diferite msuri pentru limitarea pieelor naionale a
capitalului de pia euro n scopul controlului activitii ei. Majoritatea rilor au ncercat s
controleze ieirea creditorilor naionale i a debitorilor pe piaa internaional a creditului,
precum i accesul debitorilor strini, pe piaa local, i s reglementeze participarea bncilor
naionale la creditele n eurodolari, care predomin pe piaa euro.
In legtur cu falimentul i pierderile bncilor n urma operaiunilor speculative pe piaa
euro la mijlocul anilor '70 a fost creat Comitetul privind reglementarea bancar. ncercrile
introducerii controlului asupra pieei euro n-au dat rezultatele ateptate. Introducerea
cerinelor de rezerve minime privind operaiunile euro ale bncilor nu ntotdeauna sunt
compatibile cu reglementarea creditar naional a rilor separate. Bncile - creditoare duc
ntre ele o lupt concurenial privind acordarea creditelor internaionale, n special micornd
spead"-ul.
Creditul internaional reprezint circulaia capitalului de mprumut n relaiile
economice internaionale prin care creditorul pune la dispoziia debitorului din strintate un
bun evaluat n valut sau o sum de bani n valut, cu condiia rambursrii valorii
mprumutate dup un anumit timp, plus dobnda aferent.
Baza obiectiv pentru apariia acestui tip de credit a constituit-o intensificarea
internaionalizrii vieii economice, internaionalizarea produciei, intensificarea diviziunii
mondiale a muncii, accelerarea ritmului de dezvoltare a factorului tehnico-tiinific, ntr-un
cuvnt - globalizarea economiei.
Creditul internaional, adic micarea capitalului de mprumut n sfera relaiilor
economice internaionale, nseamn acordarea mprumuturilor de ctre guverne, bnci, alte
persoane juridice ale unor state n favoarea guvernelor, bncilor i altor persoane juridice ale
altor ri n condiii de exigibilitate i pe baz de plat.
Creditul internaional se caracterizeaz prin urmtoarele particulariti:
creditori i debitori sunt persoane juridice private (bnci, companii), guverne,
instituii i organizaii de stat, instituii valutar-creditare regionale i internaionale;
mijloacele mprumutate sunt folosite n ara debitorului drept capital care aduce
dobnd;
drept surs a dobnzii pentru mprumut servete munca lucrtorilor salariai din ara
debitoare.
Creditul internaional particip la toate etapele rotaiei capitalului: la transformarea
capitalului bnesc n cel productiv prin procurarea echipamentului, materialelor de import;
procesul de producie prin creditarea produciei n curs; realizarea mrfurilor pe pieele
mondiale. Noiunea de credit internaional este destul de vast i acoper multiplele sectoare
ale economiei mondiale. Creditul internaional se deosebete de cel intern prin migrarea
interstatal a capitalurilor i sumele lor mai mari datorit atragerii resurselor din mai multe
ri. Principiile creditului internaional nu difer mult de cele ale creditului intern: de
rambursare, de termen, de plat, de acoperire, adic garantarea rambursrii. Se schimb doar
formele concrete de manifestare a acestora. Astfel, termenii de creditare pot fi mai lungi, n
calitate de acoperire a creditelor se cer mai des garaniile de stat, ale bncilor centrale.
Principiul specific creditrii internaionale este scopul concret al creditelor, adic stabilirea
exact a obiectivului creditului. Folosirea creditului n primul rnd in scopul stimulrii
exportului rii-creditoare.
Principiile creditului internaional exprim legtura lui cu legitile economice ale pieei
i sunt utilizate pentru realizarea problemelor curente i strategice ale participanilor pieei i
ale statului.
n principiu, funciile creditului internaional de asemenea sunt similare celor ale
creditului intern, numai c se realizeaz la un nivel mai nalt.
Prima funcie - funcia de redistribuire a fondurilor se manifest prin repartiia resurselor
creditare ntre state, nu ns doar n cadrul unei economii. Economisirea cheltuielilor de
circulaie se asigur n sfera decontrilor internaionale prin nlocuirea banilor reali cu titluri
de credit, prin dezvoltarea i accelerarea plilor n virament, prin nlocuirea circulaiei
valutare n numerar cu operaiuni internaionale de creditare. Pe baza creditului internaional
au aprut aa mijloace de plat, cum ar fi trate, cecuri, precum i viramente bancare, certificate
de depozit .a., care n prezent constituie o parte foarte important a pieei de credit
internaionale.
A doua funcie - specific creditului internaional const n concentrarea i centralizarea
capitalului. Datorit atragerii creditelor strine, se accelereaz procesul de capitalizare a
valorii adugate, capitalurile ntreprinztorilor unei ri se mresc prin adugarea resurselor
din alte ri. Creditul internaional n toate vremurile contribuia la creterea volumului
operaiunilor companiilor, la extinderea lor pe piaa mondial, la crearea unor noi corporaii cu
capital mixt, la apariia monopolurilor. Condiiile avantajoase i accesul liber la creditul
internaional pentru investiii mari i accesibilitatea redus pe piaa resurselor creditare a
agenilor economici de mrime mic i medie contribuie la concentrarea i centralizarea
capitalurilor.
Aadar, creditul internaional este o operaiune economic, prin care o persoan fizic
sau juridic (creditorul) pune la dispoziia altei persoane din strintate (debitorului) un bun
evaluat n valut sau o sum de bani n valut, urmnd ca debitorul s ramburseze creditorului
valoarea mprumutat, dup un anumit timp (scaden sau termen de rambursare) dobnda
aferent.
In condiiile actuale creditul internaional ndeplinete funcia de reglementare a
economiei, dar totodat este i obiectul reglementrii.

Rolul creditului internaional n dezvoltarea economiei

n procesul ndeplinirii funciilor interdependente, creditul internaional joac un rol att
pozitiv ct i negativ n dezvoltarea economic.
Rolul pozitiv al creditului internaional const n accelerarea dezvoltrii factorilor de
producie prin asigurarea continu a procesului de producie i prin extinderea produciei.
Astfel apare raportul de reciprocitate, unde creditul internaional ndeplinete funciile de
legtur i de transmitere, influennd relaiile economice externe. El contribuie la accelerarea
procesului de producie n urmtoarele direcii:
n I-ul rnd, creditul stimuleaz activitatea economic extern a rii, i anume apare o
cerere suplimentar pe pia pentru a susine conjunctura. Comerul exterior n credit a devenit
o norm internaional, mai ales pentru produsele ce au un ciclu lung de producere, consum i
un pre nalt. n condiiile scumpirii procesului de producie i creterii ponderii mainilor i
utilajului n comerul exterior, importatorii i exportatorii sunt cointeresai n utilizarea
creditelor externe. Construcia ntreprinderilor peste hotare este realizat de asemenea prin
intermediul creditului, utilizat pentru achitarea utilajului de import, mai ales pentru cel
tehnologic i cel din sectorul energetic. n condiiile contemporane, a crescut "legtura"
creditelor cu livrrile de export din ara-creditoare. Condiia creditrii este ca resursele primite
s fie utilizate pentru procurarea produselor din ara-creditoare. Astfel creditul internaional
servete drept mijloc de cretere a competitivitii companiilor i firmelor din ara-creditoare.
n al II-lea rnd, creditul internaional creeaz condiii favorabile pentru investiiile
strine private, deoarece de obicei sunt stipulate condiii ce ofer nlesniri investitorilor din
ara-creditoare; este utilizat pentru crearea infrastructurii, necesar funcionrii
ntreprinderilor, inclusiv a ntreprinderilor strine i celor mixte, intensific consolidarea
poziiilor ntreprinderilor naionale, bncilor, legate de capitalul strin.
n al III-lea rnd, creditul asigur o continuitate n decontrile internaionale i
operaiunile valutare ce deservesc relaiile economice externe ale rii.
n al IV-lea rnd, creditul mrete eficacitatea economic att a comerului extern ct i
a altor tipuri de activiti economice externe ale rii.
Rolul negativ al creditului internaional n dezvoltarea economiei de pia const n
acutizarea contradiciilor lui. n primul rnd, se adncesc disproporiile n economie. Creditul
internaional intensific disproporiile n sfera social de producie, astfel dezvoltndu-se cele
mai profitabile sectoare ale economiei, ncetinind dezvoltarea sectoarelor n care nu se atrage
capitalul strin. Creditul internaional - arma luptei concureniale a rilor pentru pieele de
desfacere, sferele de aplicare a capitalului, sursele de materie prim, pentru superioritatea n
domeniul tehnico-tiinific.
n afar de aceasta, politica de creditare a rilor servete pentru ntrirea poziiilor rii-
creditor pe pieele internaionale. n I-ul rnd, creditul internaional este utilizat pentru
transferul veniturilor din rile debitoare, ntrind poziiile rilor creditoare. n acelai timp
transferurile anuale referitoare rambursrii mprumuturilor i a dobnzii, ce depesc mrimea
corespunztoare a profitului net a societii, din contul creia sunt acumulate resursele ce
asigur creterea i dezvoltarea produciei, influeneaz negativ asupra surselor de formare a
acestor acumulri n rile debitoare. n al II-lea rnd, creditul internaional contribuie la
formarea i ntrirea n rile debitoare a regimurilor economice i politice avantajoase rilor
creditoare.
Creditul internaional reprezint una din sursele de finanare a terorismului, rzboaielor,
ceea ce reprezint una din principalele trsturi negative, mai ales n situaia creat la moment
pe glob.
n scopul consolidrii poziiilor rilor dezvoltate, bncile, guvernele, instituiile
financiare i valutar-creditare internaionale aplic periodic politici de discriminare i de
blocad creditar anumitor ri, care nu ndeplinesc condiiile impuse de acestea sau duc o
politic ne-adecvat, dup prerea lor. Prin discriminare creditar se subnelege stabilirea
unor condiii mai dezavantajoase privind acordare, utilizare, rambursarea creditului
internaional pentru unii beneficiari n comparaie cu alii, n scopul exercitrii unei presiuni
economice i politice asupra acestora. Principalele metode de discriminare creditar pot fi
urmtoarele:
- restriciile creditare;
- majorarea ratelor procentuale;
- majorarea comisioanelor i taxelor;
- micorarea termenului i a perioadei de graie a creditului;
- solicitarea garaniilor suplimentare;
- micorarea neprevzut a sumei creditului,
- condiionarea acordrii creditului, cu msuri ce au un caracter economic i politic.
O sanciune economic mult mai dur o reprezint blocada creditar, care se manifest
prin neacordarea de credite unei sau altei ri. De obicei, blocada creditar este strns legat de
blocada economic, care uneori se nfptuiete prin hotrri guvernamentale sau decrete, dar
mai des neoficial, prin simplu refuz de acordare a creditului din diferite motive.
 8.2.Tehnica acordrii i rambursrii creditului internaional.
Constituirea de fonduri pe piaa internaional a creditului este rezultatul activitii unui
complex de relaii ntre un aparat specializat, format din instituii internaionale de credit,
adic un cadru internaional de credit i economiile naionale. Acestea alimenteaz piaa de
credit cu fonduri sub form de creane (n bani) sau sub form de valoare efectiv (bunuri i
servicii). Aflate pe piaa internaional ele, sufer modificri calitativ-cantitative din partea
instituiilor pieei de credit internaionale. Modificrile cantitative constau n schimbarea
valorii fondurilor n funcie de conjunctura pieei, iar cele calitative - n faptul c att bunurile
i serviciile, ct i capitalurile sunt evaluate n bani - etalon mondial i primesc o destinaie
anumit.
Mobilizarea de fonduri pe piaa internaional a creditului concentreaz fonduri
internaionale, fonduri proprii, credite ale unor instituii internaionale i subvenii de stat.
Proporiile dintre aceste modaliti de procurare de fonduri depind de factori economici,
politici i financiari, remarcndu-se tendina statului de a sprijini propriile ntreprinderi i
promovarea exporturilor, eliminarea concurenei etc.
Sistema unei structuri eterogene de operatori pe piaa creditului internaional, precum i
a unor particulariti n ceea ce privete organizarea fiecrei piee monetare naionale,
determin att unele elemente caracteristice, ct i specifice n structura creditelor, n tehnica
acordrii, utilizrii i rambursrii lor.
Specificul operaiunii de creditare este dat de urmtoarele elemente:
1. Existena condiiilor de natur economic, politic, fiscal, monetar pentru accesul
la fondurile de credit.
2. Existena obiectului creditrii i valoarea lui.
3. Rambursarea sumei primite la termenul convenit prin contract, acord etc.
4. Perceperea unei dobnzi, care este rezultatul nelegerii prilor, dar se situeaz n
jurul procentului stabilit pe piaa de dobnzi (LIBOR).
5. Posibilitatea existenei perioadei de garanie a creditului.
Tehnica acordrii, primirii i rambursrii creditelor internaionale are att elemente de
baz comune pentru majoritatea operaiunilor, ct i particulariti existente de la o ar la alta.
Aceste particulariti sunt determinate de reglementrile existente n domeniul politicii de
credit, de felul creditului ce se acord, de durata i costul creditului (dobnzi plus comisioane
bancare), modalitatea de rambursare i de asigurare a creditului.
Tehnica acordrii, primirii, utilizrii i rambursrii creditelor presupune urmtoarele
elemente:
1. Determinarea mrimii (plafonului);
2. Timpul de acordare;
3. Costul creditului;
4. Rambursarea creditului.
1) La determinarea mrimii plafoanelor creditelor, bncile comerciale folosesc o seam
de metode i au n vedere o serie de criterii, n funcie de care stabilesc fiecare linie de
finanare cu o banc corespondent. n privina criteriilor urmrite, acestea pot fi:
- Bonitatea bncii partenere, respectiv capacitatea acesteia de a face fa
obligaiunilor de plat la termen a tuturor datoriilor scadente. Pentru a avea
convingerea respectiv trebuie ca fiecare banc s analizeze evoluia bncii
partenere pe baza datelor proprii, a datelor publicate i a celor din bilanul publicat
periodic. Dup bonitatea pe care o pot avea, bncile se clasific n trei categorii:
bnci de clas internaional, care au mari operaiuni pasive, active, o structur
diversificat de operaiuni, un mare numr de lucrtori; bnci mai puin cunoscute n
activitatea internaional, deci mai puin importante, dar care sunt apreciate cu o
bun bonitate. Este de remarcat c dispoziiile acestor bnci necesit acoperirea cu
disponibil pentru fiecare operaiune; bnci de mic importan, crora nu le este
 cunoscut bonitatea i a cror apariie ntr-un contract sau convenie comercial
genereaz multe manifestri de nencredere din partea partenerilor, care cer asigurri
i supraasigurri bancare i juridice de natura clauzelor contractuale. Bonitatea
bncii constituie criteriul principal dup care se determin limita maxim a unui
credit ce se acord de ctre o banc. Limita minim depinde de volumul tranzaciilor
efectuate cu banca corespondent.
- Natura tranzaciei, care are o importan att pentru stabilirea plafonului creditului,
ct i a felului acestuia, precum i a duratei sale.
- Rentabilitatea operaiei de credit, aceasta reprezentnd elementul principal care
stimuleaz interesul bncii de a lrgi relaiile de credit cu partenerul respectiv.
2) Durata creditului se determin n funcie de:
- Obiectul creditat, creditele pentru exporturile de echipamente industriale, instalaii
complexe au o durat mai mare, ncadrndu-se fie n categoria creditelor pe termen
mediu, fie pe termen lung;
- Raportul existent ntre ofert i cerere att de pe piaa creditului internaional ct i
de pe piaa mrfurilor care fac obiectul tranzaciilor internaionale;
- Rolul pe care-l joac firma importatoare sau exportatoare pe piaa internaional.
n aceast privin se are n vedere att conjunctura economic, ct i starea balanei
de pli externe a rii respective.
Prin urmare, durata unui credit internaional depinde, pe de o parte, de obiectul creditat,
iar pe de alt parte, de situaia politico-economic a rii solicitatoare. Aceast durat are ca
limite intervalul de timp din momentul acordrii creditului (sau al primei trane de credit) i
pn la data rambursrii lui integrale (eventual ultima scaden la care se ramburseaz
creditul). n cadrul ei se disting perioade de folosire a creditului i perioade de rambursare.
Uneori se distinge i perioada de graie, n cadrul creia nu se fac rambursri (amnri sau
reealonri de termene de rambursare).
Orice credit internaional poate fi folosit de ctre debitor ntr-o singur tran sau n mai
multe trane, n funcie de obiectul creditat, de natura creditului, precum i de modalitatea de
acordare i folosire sub aspectul tehnicii bancare. De exemplu, un credit de avans poate fi
acordat ntr-o singur tran. Beneficiarul unui astfel de credit l poate utiliza pentru achiziii
de materii prime, materiale etc., necesare pentru pregtirea livrrii mrfii, sau pentru
pregtirea lucrrilor de realizare a obiectivului industrial creditat (uzine livrate la cheie etc.).
n general, viramentul interbancar constituie calea prin care se pune la dispoziie debitorului,
prin intermediul bncii acestuia, creditul acordat de ctre o banc extern.
3) Costul creditului internaional este determinat de: dobnzi, prime de asigurare a
creditului i diverse speze bancare (comisioane). n cadrul acestor elemente ponderea principal o
ocup dobnda perceput de creditor. Pe piaa creditului internaional nivelul dobnzii depinde de
o serie de factori i anume: mrimea taxei scontului existent pe piaa creditorului; obiectul
creditat; natura creditului i durata lui; conjunctura economic de pe piaa internaional a
creditului i de pe pieele de mrfuri, inclusiv de raporturile politice existente pe plan internaional.
Bncile comerciale determin mrimea ratelor dobnzii n funcie de taxa scontului. n
general, ratele dobnzii sunt mai mari dect taxa scontului, cu procente care variaz de la o
ar la alta i de la un credit la altul. n rile unde taxa scontului este folosit ca instrument de
politic valutar i are o mare influen n ansamblul msurilor respective, acordndu-i-se un
rol de prim rang, fa de celelalte metode de politic monetar, ratele dobnzii se modific
automat, la orice schimbare a taxei scontului. Relaia existent ntre taxa scontului i nivelul
ratelor dobnzii este direct proporional. Mrimea ratelor dobnzii difer n funcie de durata
pentru care se acord creditul.
Primele de asigurare a creditelor contribuie la sporirea costului creditului internaional.
Nivelul lor depinde de mrimea creditului, de durata acestuia, de natura riscurilor, de
conjunctura economic i politic n care se afl debitorul, precum i de rangul instituiei de
asigurare.
 Alturi de dobnd i de primele de asigurare, n contul creditelor se mai adaug unele
comisioane i cheltuieli bancare, ocazionate de operaiunile efectuate cu acordarea i
rambursarea lor.
Deci, elementele componente ale costului creditului pot fi urmtoarele:
dobnda
marja de risc peste dobnd
prima de asigurare a creditului
comisioanele
spezele bancare.
Calculul costului creditului se face dup formula de calcul a dobnzii la
care se adaog i celelalte elemente de cost:
k rd pc mr Pm
c prima de asigurare speze bancare ,
12 100
unde: c - costul creditului,
k capitalul mprumutat,
rd rata dobnzii (%)
pc procentul comisioanelor(%)
mr marja de risc peste dobnd(%)
Pm- perioada medie a creditului.
De asemenea se ine seama de schema de credit i de rambursare. n cazul
unui credit n trane i al rambursrii n rate, calculul costului creditului este mai
laborios.
n practica bancar rata de referin pentru creditele n valut este LIBOR
(London Interbank Offered Rate), la aceasta adugndu-se prima de risc.

4) Rambursarea creditului reprezint operaiunea prin care debitorul (beneficiarul

creditului) restituie creditul pe care l-a primit. Aceast operaiune implic pentru debitor un
efort financiar pe care trebuie s-l realizeze n cadrul perioadei de rambursare convenite de
parteneri.
Perioada de rambursare poate cuprinde perioada de graie i cea efectiv. Ea se poate
calcula ca o perioad medie de rambursare prin folosirea formulei:
P Ir
Pm G
2 2
unde:
Pm - perioada medie de rambursare;
G - perioada de graie (n luni sau ani);
P - perioada dintre prima i ultima rambursare (n luni sau ani);
Ir - perioada dintre dou rate de rambursare (n luni sau ani).
Cu ct perioada de graie este mai mare cu att beneficiarul creditului dispune de
condiii mai bune de rambursare, crescnd i perioada medie de rambursare.
Un credit poate fi rambursat n rate egale, crescnde sau descrescnde. Modalitatea de
rambursare se stabilete ntre creditor i debitor pe baz de nelegere i deci se negociaz.
n privina rambursrii creditului este de reinut faptul c valoarea ratelor scadente n
cursul unui an influeneaz negativ balana de pli externe a rii debitorului. n acest context
se impune dozarea eforturilor de plat prin stabilirea unor nelegeri n cadrul crora creditorul
s permit faciliti de rambursare a creditului. . Printre acestea menionm: o perioad mai
mare de rambursare, acordarea unor perioade de graie, stabilirea ratelor n mrimi egale sau
inegale, n funcie de posibilitile financiare ale debitorului n timp.
 8.3. Riscurile i garaniile n creditul internaional.
n derularea relaiilor de comer exterior sunt iminente riscurile:
economice,
valutare,
de credit,
de ar,
politice,
militare etc.
Exportul de bunuri poate fi afectat de riscul neprimirii contravalorii mrfurilor sau cu
riscul ntrzierii plii. Aceste riscuri sunt datorate dificultilor financiare ale cumprtorului,
msurilor financiare i monetare restrictive luate n ara importatorului, distorsiunilor
intervenite pe lanul instituiilor implicate n realizarea relaiei de plat.
La rndul su, importatorul poate fi afectat de riscuri cauzate de nerespectarea
clauzelor contractuale de ctre exportator, de dificulti n derularea plilor.
Sporirea i amplificarea riscurilor din comerul exterior au determinat luarea de msuri
efective de spriginire a comerului respectiv prin intermediul asigurrii creditelor de export.
n majoritatea rilor au fost create organizaii sau instituii prin care s se realizeze asigurarea
operaiunilor de export, precum:
o departamente n cadrul unor ministere (ex. Elveia: Biroul pentru Garantarea
Creditelor de Export),
o Societi pe aciuni cu capital de stat (ex. Frana: COFACE),
o Organisme publice (ex.Italia: SACE),
o Bnci de tipul Eximbank (ex. SUA, Japonia .a.)
Majoritatea acestor instituii asigur activitatea de comer exterior mpotriva riscurilor
politice (riscuri de neplat rezultnd din restriciile impuse de autoritile guvernamentale din
ara debitorului), riscuri de transfer al sumelor datorate, riscuri comerciale pe termen mediu
i lung.
Produse activitii de asigurare a creditelor de export/import sunt vndute sub forma
poliei globale, prin care se asigur riscurile pe termen scurt pentru ntreaga cifr de
afaceri a asiguratului i sub forma poliei specifice, prin care se asigur riscurile pe termen
mediu i lung pentru un singur contract (la bunuri care sunt destinate investiiilor). Ambele
tipuri de polie acoper:
- fie numai riscurile intervenite dup livrarea mrfurilor (postlivrare),
- fie att riscurile postlivrare, ct i cele din perioada anterioar livrrii (prelivrare).
Unele instituii de asigurarea ofer i alte tipuri de produse tip asigurare.
Astfel, n Anglia, Departamentul de Garantare a Creditelor de Export acord asigurri
mpotriva preteniilor nejustificate ale cumprtorilor, mpotriva fluctuaiei valutei n care se
face plata contractului.
n Frana, COFACE acord asigurri pentru acoperirea riscurilor valutare, asigurri
suplimentare pentru garanii i contragaranii, asigurri pentru utilaje de construcii.
Majoritatea instituiilor care acord asigurri privind comerul exterior i desfoar
activitatea:
fie numai n numele i contul statului,
fie att n numele i contul statului, ct i n nume i cont propriu.

ORIENTRI BIBLIOGRAFICE
1. Bran Paul, Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic,
Bucureti - 1995.
2. Bor I., Relaiile valutar-financiare internaionale ale Republicii Moldova, Editura ARC,
Chiinu, 1999.
3. Brezeanu P., Relaii valutare i tehnici financiare internaionale,
Bucureti- 1998
4. Burnete Sorin. Relaiile monetar-financiare internaionale. Ed. Alma Mater, Sibiu, 2002.
5. Voinea Gheorghe. Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale. Ed. Sedcom
Libris, Iai, 2001.
6. - . . . . . .
" ", 1994.
7. www.bnm.org

3 CAPITOLUL 9. PIAA FINANCIAR INTERNAIONAL

9.1. Piaa financiar internaional: coninut, segmente, rolul n economia

mondial.
9.2. Investiiile strine directe.
9.3. Plasamentul internaional de valori mobiliare.

3.1
3.2 9.1. Piaa financiar internaional: coninut,
segmente, rolul n economia mondial
Piaa financiar internaional, component de baz a sistemului financiar i monetar
internaional, cuprinde instituii cu caracter naional, regional i mondial (instituii financiare,
bancare, burse de valori) care au ca misiune montarea de fonduri financiare i dirijarea lor
spre obiective i beneficiari din diferite ri.
Aceast misiune se realizeaz prin nfptuirea unor operaiuni specifice care caracterizeaz
activitatea financiar internaional.
Piaa financiar constituie ansamblul de relaii financiare generate de cererea i oferta de
capital pentru plasamente pe termen lung, concretizate n tranzacii cu hrtii de valoare pe
termen de peste 5 ani. Piaa financiar internaional este mecanismul prin care activele
financiare sunt emise i puse n circuit economic internaional i este format din totalitatea
pieelor naionale de capital, pe care se efectueaz tranzacii cu titluri de credit strine pe
termen lung, i din pieele euroobligaiunilor i a euroaciunilor. Piaa euroobligaiunilor se
negociaz obligaiunile pe termen lung (10-15 ani) emise n strintate i exprimate n
eurovalute, care dau dreptul posesorului la un venit anual numit cupon. O alt pia, care este
component a pieei financiare internaionale, este piaa euroaciunilor, pe care se mobilizeaz
capitaluri, ndeosebi de ctre societile internaionale, care le permite lrgirea surselor de
capital i depirea restriciilor impuse de controlul guvernamental.
Pe piaa financiar internaional se deruleaz relaii de formare i de distribuie internaional
de fonduri, concretizate prin relaiile de credit dintre instituiile financiar-bancare, firmele
comerciale, industriale i persoanele fizice care particip la schimburile economice, tiinifice
i de alt natur cu caracter internaional. Piaa financiar internaional este compus din
piaa primar, pe care are loc plasarea i negocierea titlurilor noi emise, i din piaa secundar
pe care sunt negociate titluri deja emise, care au mai fost negociate i pe care deintorii lor le
vnd pentru redobndirea capitalului nainte de termenul prevzut iniial.
Operaiunile financiare internaionale sunt operaiuni care implic mobilizarea i investirea de
capital, pe plan internaional, n obiective i beneficiari din diferite ri. Plasarea mijloace lor
financiare pe termen lung, pe plan internaional se realizeaz sub form de investiii strine
directe i de portofoliu.
Piaa financiar internaional spre deosebire de piaa financiar naional, are parteneri din
diferite ri sau chiar din aceeai ar, dar reprezentnd instituii sau ntreprinderi cu interese
mondiale.
Tranzaciile pe piaa financiar internaional se realizeaz n moned strin, indiferent de
moneda rii n care acestea au loc. Piaa financiar internaional nu este supus restriciilor
financiare ale rii n care este plasat, dar are propriile reguli, respect uzuanele
internaionale, precum i indicaiile organismelor financiare internaionale.
Pieele financiare internaionale au fost la nceput piee naionale pe care, cu timpul, au
nceput s se fac tranzacii n moned strin i negocieri pe termen lung angajnd capitaluri
importante, transferndu-le dintr-o ar n alta.
Pentru ca o pia financiar naional s poat funciona ca pia financiar internaional, ea
trebuie s ndeplineasc mai multe condiii, ca: existena unei importante capaciti de
finanare; existena unei importante capaciti de finanare; existena unei monede stabile;
existena unor permanente relaii cu diveri corespondeni din lume; posibilitatea convertirii i
transferrii valutelor, precum i aprecierea i credibilitatea din partea organismelor financiare
internaionale.
Principalele piee financiare internaionale sunt: New-York, Londra, Paris, Frankfurt, Zrich,
Amsterdam, Milano, Tokio, Hong-Kong .a.
Ct privete formarea fondului financiar internaional ca produs al pieei financiare, el
reprezint n prezent o activitate complex ai mai multe operaiuni grupate n patru etape de
lucru.
I. Formarea fondurilor financiare internaionale.
1. Mobilizarea n context internaional a valorilor sub forma unor fonduri financiare
exprimate cu ajutorul etaloanelor naionale sau internaionale la nivelul lor din momentul
repartiiei financiare.
2. Evaluarea fondurilor mobilizate cu ajutorul etaloanelor internaionale la nivelul lor
din momentul evalurii.
3. Repartiiile financiare realizate de instituiile pieei financiare, prin aceste aciuni
sunt precizai beneficiarii fondurilor, obiectivele finanate, precum i condiiile ce
caracterizeaz repartiia respectiv.
II. Relaiile cu piaa monetar internaional.
4. Piaa financiar solicit pieei monetare s foloseasc semenele bneti i
modalitile de plat pentru a aduce n context internaional fondurile mobilizate din economia
naional.
5. Piaa monetar internaional pune la dispoziia pieei financiare internaionale
etalonul acceptat pentru evaluarea valorii n context internaional.
6. Piaa financiar internaional solicit pieei monetare internaionale semnele bneti
care sunt acceptate n circuitul internaional.
III. Formarea fondului de informaii internaionale.
7. Instituiile financiare solicit o gam larg de informaie economic, monetar,
financiar, politic, social din partea rilor i persoanelor juridice care sunt acceptate pe
piaa financiar internaional.
8. Instituiile pieei financiare realizeaz prelucrarea informaional n vederea obinerii
unor informaii financiare credibile.
9. Instituiile financiare editeaz cri, reviste, pliante, organizeaz cursuri de informare
i calificare, trimite experi pentru informare, analiz i educare.
IV. Reglarea activitii de pe piaa financiar internaional.
10. Piaa financiar internaional realizeaz observarea permanent a modului n care
produsele sale (fonduri, informaii, condiionri) sunt acceptate de beneficiari.
11. Fundamentarea pentru deciziile care urmresc modificarea intrrilor sau modificarea
mecanismelor interne ale pieei.
 12. Pe baza analizelor i deciziilor adoptate, are loc realizarea efectiv a comenzii de
reglare.
3.3
3.4
3.5 9.2. Investiiile strine directe.
Procesul de atragere a investiiilor, de crearea condiiilor favorabile pentru ele, constituie
preocupare major a rilor ce se afl la etapa de tranziie de la economie centralizat la o
economie de pia. Investiiile externe au contribuie important la dezvoltarea progresului
tehnico-tiinific pe plan internaional, inclusiv i n rile mai puin industrializate, a creterii
economice, ajustarea structural, amplificrii comerului internaional, de asemenea la
ridicarea nivelului de trai, exploatarea mai eficient a resurselor economice.
Activitatea economic de realizare a investiiilor deine n ultimul timp preocupare din ce n
ce mai ampl. Investiiile strine directe sunt plasrile externe de capitaluri n ntreprinderile
industriale, agricole, comerciale, de explorare a bogiilor subpmntene, livrri de maini i
utilaje, asistena tehnic etc. cu scopul obinerii unui anumit grad de control asupra
obiectivului economic din strintate.
n prezent este larg recunoscut faptul c investiiile strine directe dein potenialitate de
aduce beneficii importante economiilor gazd, sub forma influxului de capital al transferului
de tehnologii i de expertiz (managerial i de gestiune economic), crem de locuri de
munc, ntririi puterii de cumprare i a consolidrii legturilor cu economia mondial.
Recunoaterea tot mai larg a acestor avantaje poteniale oferite de fluxurile de investiii
strine directe s-a reflectat de-a lungul ultimilor ani n tendina clar conturat de liberalizare a
cadrului juridic i instituiilor ce reglementeaz regimul investiiilor strine.
Obiectivele construite, n cazul unei investiii internaionale directe, rmn definitiv sau pentru
o anumit perioad n proprietatea investitorului strin. ara beneficiaz o investiie prin
ageni economici rezideni, poate participa la realizarea obiectivului finanat n context
internaional ntr-o proporie stabilit prin negociere i n conformitate cu legislaia din ara
respectiv (i atunci avem o societate mixt) sau nu particip, firma rezult fiind n totalitate
n proprietatea investitorului strin.
Pentru investitorul strin realizarea unui obiectiv este motivat, n primul rnd, de avantajele
economice pe care le estimeaz:
cucerirea unui segment de pa n ara unde se realizeaz investiia, evitnd barierele
tarifare i netarifare;
folosirea unor materii prime, a forei de munc i a altor resurse existente n ara
beneficiar a investiiei, fr a face cheltuieli suplimentare de transport, cheltuieli cu
pregtirea forei de munc;
intrarea cu produse finite pe piaa limitat a rii unde se face investiia, cu cheltuieli
reduse de transport i servicii.
Pentru agentul economic local i ara sa, apelarea la instituiile strine se bazeaz pe o serie de
avantaje previzionate.
introducerea n firma existent sau n firma nou a unor utilaje, soluii tehnologice i
organizatorice de vrf, cu efecte favorabile n ntreaga economie naional:
amplificarea folosirii capacitilor de producie existente prin lrgirea pieei, noile
produse putnd fi exportate sub noua marc, mai cunoscut pe piaa internaional;
valorificarea unor resurse locale (materiale, de for de munc, construcii n domeniul
transportului, telecomunicaiilor, culturale etc.)
Motivaia financiar fundamenteaz decizia de investiii att pentru investitori, ct i pentru
ara beneficiar.
Pentru investitorul strin conteaz:
avantajele financiare sub forma dividentelor pe care le poate s le repartizeze n
totalitate sau n anumite proporii, conform legislaiei din ara primitoare a investiiei;
 avantaje fiscale sub forma reducerilor i scutirilor de impozite, taxe vamale etc.;
avantaje monetare n privina schimbului valutar, serviciilor bancare.
Pentru ara beneficiar a investiiilor strategia financiar are n vedere creterea profitului la
firmele realizate prin investiia strin, posibilitatea ncasrii de impozite imediat (T.V.A.,
impozit pe salarii, terenuri etc.) sau n perspectiv, dup trecerea perioadei de scutire (impozit
pe profit).
Totui, fluxurile efective de investiii strine directe spre rile gazd depind, n ultim
instan, de deciziile investiionale luate de corporaiile transnaionale, decizii care sunt
influenate de o multitudine de factori. n general, factorii care influeneaz procesul
decizional n tranzaciile cu investiii strine directe opereaz pe dou nivele distincte, ns
intim interconectate:
nivelul factorilor macroeconomici i politice, a cror influen asupra procesului
decizional n investiiile internaionale poate fi evideniat i neleas prin instrumentele
specifice ale analizei de risc general de ar; i
nivelul factorilor microeconomici, a cror influen este pus n eviden de analiza de
risc specific de firm.
Drept urmare, nelegerea mecanismelor fine i complexe ale procesului decizional n
investiiile internaionale reclam cunoaterea, pe ct posibil mal temeinic, a factorilor de
influen menionai.
Analiza primului nivel poate fi evideniat i neleas prin instrumentele specifice ale
analizei de risc general de ar.
La nivel de ar exist, n principal, dou tipuri de risc. Unui este de fapt identic cu riscul
suveran (de suveranitate) descris mai sus i este numit n mod curent risc de transfer. Aceasta
reprezint posibilitatea ca, chiar dac proiectul genereaz fluxuri bneti n moneda local
suficiente pentru a acoperi obligaiile, guvernul s nu dispun de fondurile valutare necesare
pentru a efectua schimbul valutar n vederea rambursrii datoriei. n practic, acest risc poate
fi analizat exact n acelai mod ca i riscul de suveranitate cu condiia s fie prezent un
element de risc non-financiar. Analiza riscului de suveranitate este, de aceea, similar cu
analiza riscutui de transfer. n cazul unei instituii financiare, uneori obligaiile pot fi onorate
chiar dac guvernul i-a reealonat propriile datorii, dar acest lucru depinde de existena unor
surse independente de fonduri valutare.
La acest capitol se face distincie ntre principalele tipuri de risc: general de ar, ntru-ct
dac rile pot fi plasate ntr-una din aceste categorii, este posibil compararea lor, ntr-un mod
mult mai sugestiv. Cele cinci tipuri de ri sunt:
a) ri industrial dezvoltate;
b) ri noi industrializate;
c) ri exportatoare de produse prime;
d) ari puternic ndatorate;
e) ri post-comuniste.
Influena nivelului factorilor microeconomici este pus n evidena de analiza de risc
specific de firm.
Analiza de risc specific de firm reprezint instrumentul analitic prin care se poate pune n
eviden impactul pe care factorii specifici la nivelul firmei receptoare de investiii strine l
exercit, direct sau indirect, asupra procesului decizional ce are loc la nivelul firmei (emitente)
investitoare. Practic, analiza de risc specific de firm acoper factorii de risc care depind de
condiiile interne ale firmei respective (n care urmeaz sa fie efectuat investiia), de
condiiile de finanare a investiiei ce urmeaz a fi fcut n firma receptoare (sau, altfel spus,
de costul procurrii capitalului investiional necesar), precum i factorii de risc care depind de
condiiile de implantare pe piaa gazd a firmei emitente investitoare (altfel spus, de forma
sub care investiia internaional urmeaz s fie efectuat).
Este evident, n aceste condiii, c investitorul internaional este practic expus unui risc
specific de firm mult mai variat dect investitorul care opereaz pe o singur pia naional.
De aceea, clasificarea riguroas a diferiilor factori de risc ce intervin la nivelul
microeconomic (de firm) n tranzaciile cu investiii strine directe ajut ta identificarea
corect a riscului investiional.
Schema general de clasificare a riscului specific de firm n tranzaciile cu investiii strine
directe este redat n figura de mai jos.
Figura 1. Categoriile de risc specific de firm

Risc Risc
nesistematic operaional
Risc economic general (Diversificabil) Risc
(generat de condiiile financiar
interne ale firmei Risc
receptoare) sistematic
(Nediversificabil)

Riscul specific de Risc de finanare Costul capitalului

firm n tranzac- (generat de costul investiional propriu
iile cu investiii capitalului
strine directe investiional) Costui capitalului
investiional de
mprumut

Societate mixt
Risc de implantare
(generat de condiiile Filial proprie
de implantare pe
piaa firmei Preluare de firm
receptoare) sau fuziune

Alian strategic

Riscul economic general, care este determinat de factorii ce in de condiiile interne ale firmei
este reprezentat de riscul nesistematic i de riscul sistematic.
Riscul nesistematic (este diversificabil) este reprezentat de acei factori de risc care depind n
mod nemijlocit de condiiile interne ale firmei i el poate fi cuantificat cu ajutorul
instrumentelor statistice ( i ). Riscul nesistematic are dou componente: riscul operaional
i riscul financiar.
Riscul operaional depinde de tipul de activitate economic desfurat de firm i este
influenat de urmtorii factori:
variabilitatea cererii: cu ct cererea pentru produsele firmei este mai stabil, cu att
vnzriie firmei vor ti i ele mai stabile i, odat cu ele, i rata protitului, deci riscul va fi mai
mic;
variabilitatea preurilor de aprovizionare, care se reflect direct n costurile
ntreprinderii, preuri de aprovizionare stabile nsemnnd i vnzri stabile, profituri stabile i,
deci, riscuri mai mici;
calitatea activitii de marketing, care reflect capacitatea firmei de adaptare la
modificrile impuse de conjunctura pieei; de aceast activitate depinde n mare msur
meninerea pe pia a firmei; deci stabilitatea vnzrilor, de aici a profiturilor i, deci riscuri
mici;
 msura n care firma utilizeaz costuri fixe: cu ct costurile fixe sunt mai mari, cu att
punctul critic se atinge prin vnzri mai mari i deci riscul de a nu realiza profituri este mai
mare;
competena managerial a conductorilor; se reflect n oportunitatea deciziilor luate;
conducerea firmei este unul din punctele cheie de care se leag succesul sau eecul unei
activiti economice i investitorii acord o atenie deosebit problemelor legate de
conducerea i gestionarea firmei.
Riscul financiar, pe de art parte, este legat de msura n care firma utilizeaz capital de
mprumut. n cazul n care nu este utilizat un capital de mprumut, folosindu-se doar capitalul
propriu, riscul financiar este nul, iar riscul nesistematic este egal cu riscul operaional.
Folosirea capitalului de mprumut concentreaz riscul asupra acionarilor. Dac o firm are
100 de acionari i nici un creditor, atunci fiecare acionar este expus ta 1/100 din riscul
economic. Dac firma i extinde activitatea i apeleaz la un credit egal cu capitalul social
total subscris de cei 100 de acionari, atunci riscul economic va fi suportat de asemenea de
ctre acionari, dar n alt proporie. Fiecare acionar va fi expus unui risc de 1/50, adic dublu
fa de situaia n care nu s-ar fi recurs la credit. Cu alte cuvinte, cu ct gradul de ndatorare a
firmei crete, va crete n mod corespunztor i riscul financiar i deci i cel nesistematic.
Gama riscurilor care amenin o investiie strin de fapt este foarte larg. Ea cuprinde riscuri
economice, financiare, monetare, sociale, politice, naturale.
Pentru fiecare categorie de risc, investitorul solicit garanii din partea partenerului i a rii
sale. Aceste garanii vizeaz:
asigurri c obiectivele construite nu vor fi naionalizate, expropriate sau
rechiziionate;
asigurri unor despgubiri reale n cazurile n care, din motive excepionale, se face un
transfer de proprietate;
asigurarea posibilitii de transfer n strintate a dividentelor, a sumelor rezultate din
vnzarea de aciuni i din lichidarea investiiilor;
asigurarea unui regim care s prevad faciliti n primii ani de funcionare i pe
parcurs;
existena unui regim juridic clar i ferm cu prevederi care sunt n concordan cu
dreptul internaional etc.
La rndul su, ara primitoare va trebui s se asigure n privina situaiei financiare a
investitorului, a funcionrii obiectivului pentru o perioad care s fie mai mare dect perioada
de scutire de impozite, a dorinei investorului de a reinvesti n ara respectiv o parte din
profit, a respectrii angajamentelor care pot s aduc avantajele economice, financiare, sociale
promise.
n practica internaional, sursele de finanare a investiiilor fcute n strintate sunt
reprezentate de rezultatele financiare ale firmei investitoare, resursele unor bnci care pot
acorda credite pe termen mediu i lung, resursele pieei de capital mobilizate prin plasamentul
de aciuni i obligaiuni, fonduri guvernamentale, fonduri individuale etc.
Deciziile privind procurarea capitalului investiional se reflect, pe termen lung, n eficiena i
competitivitatea activitii corporaiei. Datorit importanei cruciale pe care o au, ele sunt
nglobate n strategia internaional a capitalului, care este influenat, n principal, de
urmtorii factori:
sursele internaionale de capital;
tipul i costul capitalului;
structura capitalului utilizat de corporaie;
evoluia dobnzilor i a ratelor de schimb valutare.
(A) Sursele internaionale de capital
Cele mal importante surse de capital sunt pieele financiare. Pieele financiare pot fi:
naionale, adic reprezentative pentru economia unei ri;
 internaionale, concentrnd un volum important de tranzacii internaionale,
reprezentative pentru evoluia de ansamblu a economiei mondiale sau a unor largi zone din
economia mondial (o asemenea pia este piaa euroobligaiunilor sau a eurocreditelor).
Datorit creterii interdependenelor economice internaionale i a globalizrii economiei
mondiale, tendina general este de atenuare a diferenelor dintre aceste dou categorii, mai
bine zis de transformare a pieelor financiare naionale n piee regionale i internaionale.
Modalitile pe care corporaia le folosete pentru procurarea capitalului investiional necesar
sunt emisiunile de titluri de valoare (aciuni, obligaiuni etc.) i negocierea creditelor bancare.
(I) Emisiunea de titluri de valoare presupune ntotdeauna gsirea unui intermediar financiar
(piaa primar) care se angajeaz s plaseze titlurile la bursele de valori (piaa secundar).
n cazul investiiilor internaionale, corporaia se adreseaz unui sindicat de intermediari
financiari, adic mai multor instituii specializate care se unesc pentru a mpri ntre ele riscul
tranzaciei. Aranjamentul financiar poate fi:
best efforts arrangement (Aranjamentul celor mai bune eforturi), caz n care
intermediarul nu garanteaz un pre minim pentru aciunile corporaiei emitente, dar se
angajeaz s obin un pre ct mai bun;
underwritten arrangement (Aranjamentul pe baz de angajament ferm), caz n care
intermediarul cumpr en gros titlurile pentru a le revinde apoi pe pieele secundare. Un
asemenea aranjament transmite n exclusivitate riscul asupra intermediarului.
(II) Negocierea creditelor tradiionale se poate face cu o singur instituie creditoare sau cu
un sindicat bancar naional sau internaional (atunci cnd creditul solicitat este mare i
creditarea comport un risc substanial).
Cel mai adesea, marile corporaii recurg, n mod simultan, la mai multe surse de procurare a
capitalului. De exemplu, firma Wolkswagen poate recurge la negocierea unui credit cu bncile
germane, la emisiunea de aciuni pe piaa financiar german, n timp ce filiala sa din S.U.A.
se mprumut printr-o emisiune de obligaiuni de la investitorii americani.
n general, ns, folosirea subveniilor de stat duce la slbirea competitivitii firmelor pe piaa
internaional (cele mai notabile excepii sunt firmele japoneze). Corporaiile puternice sunt
cele care reuesc s stea singure pe propriile picioare. n acest sens, se pare c filozofia
economica dirijist are urmri nedorite n lupta pentru dominaie internaional. Este
edificator faptul c performanele marilor firme cu sediul principal n sudul Europei, n ri
precum Frana, Italia, Spania (ri care prefer intervenia activ a statului n sprijinirea
economiei i a firmelor nationale), sunt n relativ declin fa de concurentele lor cu sediul
principal n ri ca Statele Unite, Anglia, Elveia (ri adepte ale liberalismului economic).
Finanarea unei investiii internaionale se poate face cu ajutorul capitalului propriu (denumit,
n limba englez, equity) i/sau a capitalului de mprumut (debt). Indiferent din ce surs,
procurarea capitalului investiional presupune ns un cost. Ca atare, obiectivul investitorului
internaional l reprezinta realizarea unei structuri eficiente e capitalului, adic a acelui raport
ntre capitalul propriu i capitalul de mprumut pentru care:
costul de procurare a capitalului este cel mai sczut posibil, i
volumul capitalului atinge aceea mas critic pentru care costul marginal al procurrii
unei uniti suplimentare de capital este egal cu profitul marginal al investirii unei uniti
suplimentare de capital.
Pentru atingerea unei structuri eficiente a capitalului unei firme investiionale, procesul
decizional reclam luarea n considerare a interaciunilor ce opereaz ntre urmtorii factori:
accesul la capital (costul procurrii capitalului investiional);
repartizarea riscului (cine suport riscul);
comportamentul onest sau, din contr, oportunist al echipei de manageri;
structura organizatoric a firmei investitoare.
Finanarea investiiilor internaionale pe baza capitalului propriu sau a celui de mprumut
implic pentru firma investitoare o serie de avantaje i dezavantaje, ce se constituie n factori
de risc specific. De aceea, deciziile firmei investitoare trebuie s alb n vedere realizarea unei
structuri eficiente a capitalului pentru tranzacia investiional respectiv, inndu-se cont i de
caracteristicile condiiilor interne ale firmei recipiente.
Decizia de investire internaional se fundamenteaz i se realizeaz n mai multe etape:
3.5.1.1.1.1.1.1 Etapa pregtitoare
Furnizorul de fonduri financiare, direct sau prin intermediul repartiiei financiare
internaionale, este preocupat de cunoaterea beneficiarului investiiei i a rii acestuia. Sunt
luate n calcul aspectele de natur economic, financiar, fiscal, monetar, social, politic,
mil. etc. Etapa pregtitoare se ncheie, n cazul n care investitorul strin devine interesat, cu
un Acord Internaional de Investiii.
3.5.1.1.1.1.1.2 Etapa de proiectare a obiectivului de investiie
Proiectarea obiectivului din punct de vedere tehnic, economic i financiar, Proiectarea are la
baz Studiul de fezabilitate, document tehnico-economic solicitat pentru orice investiie
important. Prin intermediul acestui studiu, investitorul i contureaz efortul financiar, dar i
avantajele economice i financiare ale viitoarei investiii.
3.5.1.1.1.1.1.3 Etapa realizrii deciziei de investiii
n aceast etap au loc principalele operaiuni de proiectare i evaluare a obiectivului conturat
n studiul de fezabilitate. Soluiile tehnice, tehnologice i economice sunt definitivate i se
transform, cu ajutorul unui etalon internaional, n preul investiiei.
3.5.1.1.1.1.1.4 Etapa de exploatare a investiiei internaionale
Funcionarea obiectivului construit solicit de asemenea, pieele sistemului financiar i
monetar internaional. Sunt prezente noi mobilizri de fonduri, au loc operaiuni de decontri
internaionale, pli n valut i n moned local pentru plata salariilor, cumprarea de materii
prime, energie, plata impozitelor.
3.5.1.1.1.1.1.5 Etapa de lichidare a investiiei internaionale
Operaiunile legate de lichidarea proprietii strine determin solicitarea instrumentelor i
activelor de pe pieele sistemului financiar i monetar internaional pentru evaluare, transfer
internaional, stingerea litigiilor.
Acceptarea unei investiii strine este condiionat de ndeplinirea unor exigene financiare i
monetare cuprinse n legislaie sau n structura studiilor de fezabilitate.
n primul rnd se condiioneaz acordarea garaniilor i facilitilor de nivelul aportului n
natur i n numerar efectiv vrsat.
n al doilea rnd, diagnosticul financiar al investiiilor, al firmei primitoare de investiii i al
obiectivului construit sau dezvoltat trebuie s prezinte indicatori economici i financiari cu
nivel acceptabil.
Pentru a atrage capital, ntreprinderile trebuie s prezinte indicatori economici i financiari
atractivi despre activitatea trecut i curent, precum i despre rezultatele previzibile n
exploatare a investiiei preconizate.
1. Indicatori privind activitatea curent i trecut
Printre indicatorii solicitai se afl: lichiditatea curent; solvabilitatea; rentabilitatea financiar;
rotaia activelor circulante; dependena de piee; garanii pentru eventuale credite .a.
2. Indicatori privind activitatea viitoare
Previzionarea rezultatelor viitoare are n vedere o gam larg de fenomene, ntre care cele
valutare ocup un loc prioritar avnd n vedere implicaiile pentru investitor i pentru
beneficiarul investiiei.
Un prim indicator cerut de investitor sau de banc se refer la cach-flow brut i actualizat.
Acest indicator are n vedere totalitatea ncasrilor previzionate (venituri, credite etc.), pe de o
parte, i totalitatea plilor pentru producie, investiii, impozite, dobnzi etc.; diferena dintre
ele reprezint nivelul previzionat al indicatorului cach-flow.
Avnd n vedere influena factorilor monetari n viitor, investitorii solicit calcularea
veniturilor actualizate n funcie de rata inflaiei.
 3.6 9.3. Plasamentul internaional de valori mobiliare
Intrarea pe piaa financiar internaional se realizeaz i sub forma plasamentului de titluri
(hrtii de valoare) n cadrul pieei de capital.
Aceasta se realizeaz prin intermediul instituiilor de pe piaa financiar, care sunt disponibile
s plaseze capital prin cumprarea de titluri n alt ar. Operaiunea poate fi privit, de
asemenea, din punctul de vedere al emitentului ca un plasament extern de titluri. Fondurile
astfel obinute de partea emitent, primesc, apoi, o destinaie economic sau financiar
intern.
Emitenii de titluri (firme, guverne, instituii financiare naionale i internaionale) i
motiveaz plasamentul pe piaa de capital din alt ar sau n context internaional prin lipsa
de fonduri pe propria pia i sau prin necesitatea de a-i forma o parte din capital de lucru n
moned convertibil. Ca i n cazul pieei valutare, pe piaa de capital opereaz trei categorii
de participani:
Investitori (persoane fizice, bnci, instituii de asigurare, societi de investiie pentru
fonduri mutuale, fonduri de pensii);
Intermediari financiari (de tip bancar care atrag active pentru a crea titluri proprii
bnci, fonduri de investiii, societi financiare i de tip bursier care redistribuie titlurile
emise de ali emiteni burs, bnci);
Emiteni de titluri i beneficiari ai mprumutului contractat prin plasamentul de titluri
(ageni economici, bnci, instituii financiar-monetare).
Plasamentul internaional de titluri se poate face pe piaa intern a altei ri sau pe piaa
internaional.
Plasamentul pe o pia naional a unei alte ri are loc atunci cnd instituia emitent vinde
titluri n alt ar, n cadrul unei operaiuni financiare.
Operaiunea se desfoar n mai multe faze, i anume:
prosperarea pieei financiare a rii respective vizate de ctre emitentul de titluri n
vederea identificrii posibilitilor de plasament;
contactarea unei instituii financiare din acea ar, pentru prelucrarea de ctre aceasta
a aciunii de plasare a titlurilor, informnd-o asupra situaiei sale economice, asupra statutului
emisiunii, precum i asupra garaniilor oferite;
posesorul de capital este informat de ctre societatea financiar internaional i se
obine eventualul su acord;
angajarea fondurilor se face apoi prin intermediul bncilor implicate n aceast
operaiune, precum i a bursei de valori din ara emitentului;
prin aceleai bnci implicate se face plata dividendelor sau a dobnzilor ctre
cumprtor, precum i, n final, lichidarea prin rscumprare a titlurilor de acesta.
Plasamentul de titluri poate avea loc i din iniiativa posesorului de capital, n dorina acestuia
de valorificare. n acest caz posesorul de capital se adreseaz unei instituii financiare din ara
vizat, prezentnd dorina sa, capacitatea sa financiar i condiiile sale.
Piaa titlurilor financiare se structureaz n:
piaa primar (se vnd i se cumpr titluri nou emise);
piaa secundar, unde se revnd titlurile existente n circulaie (burse de valori, firme
de brokeraj).
Pe pieele de capital, relaiile dintre deintori de fonduri (investitorii) i emitenii de titluri au
fost concentrate de investiii financiare specializate. Ele sunt de dou categorii:
societi financiare (nonbancare), care acioneaz pe piaa primar i pe cea
secundar;
instituii cu funcii adiacente (firme de avaluare, firme de marketing financiare, firme
de consultan).
Pe piaa internaional de capital sunt puse n vnzare spre cumprare titluri de natura
aciunilor i obligaiunilor, care se vnd i se cumpr ca atare sau prin intermediul unor
contracte viitoare i contracte tip opiune. Piaa de capital cunoate i alte forme de operaiuni
inclusiv contracte pe indici bursieri, ca o combinaie de contracte viitoare i de opiuni.
Tehnica plasamentului presupune parcurgerea mai multor etape:
3.6.1.1.1.1.1.1 Etapa pregtitoare
Etapa pregtiitoare are n vedere cunoaterea din multiple puncte de vedere (economic,
financiar, monetar, fiscal, politic, social) a pieei de capital din ri unde emitentul de titluri
dorete s fac plasamentul. Tot n aceast perioad, se aleg intermediarii financiari de pe
piaa secundar (bursa).
Etapa plasrii efective a titlurilor.
n cazul n care plasarea se face prin societi financiare i bancare, la ghieu, investitorii
ntocmesc Buletine de subscriere, preciznd suma pe care o investesc i modalitatea de plat.
Pentru operaiuni n volum mare, societile de intermediere ntocmesc Ordine de vnzare
respectiv, Ordine de cumprare. Plasamentul pe piaa primar este, de regul, limitat n timp.
El poate dura cteva zile dup care titlurile nevndute, plus emisiunile suplimentare viitoare,
sunt ndreptate spre piaa secundar.
n linii mari activitatea bursier urmrete, pe de o parte, plasarea titlurilor n vederea
procurrii de fonduri pentru capitalul de lucru al eminenilor i, pe de alt parte, burse
reprezint un barometru al economiei, rednd, prin indicatorii si, mersul firmelor i chiar al
economiei.
Cotarea la burs presupune acceptarea ofertanilor de ordine de vnzare i de cumprare, pe
baza unor criterii de performan stabilii de regulamentele bursei.
Modalitile principale de realizare a cotaiei sunt:
direct, n ring; n acest caz, considerat cel mai corect, negocierea se face prin
strigare i, mai nou, prin nscrierea ofertei i cererii pe monitoarele calculatoarelor;
n afara ringului, n birourile bursei, prin opoziie sau consens.
Plasamentul de titluri pe piaa internaional denumit, spre deosebire de investiiile directe,
investiii de portofoliu se face n cadrul pieei financiare internaionale. Aceasta, dup cum s-a
artat, a luat o mare dezvoltare datorit mai multor factori care au influenat i modificat, n
special, piaa de capital.
Prin plasamentul pe piaa internaional se realizeaz distribuirea acestora pe piaa financiar
internaional, n mai multe ri, cu implicarea bncilor internaionale, cu avizul organismelor
internaionale financiare i prin intermediul unor consorii bancare sau a unor instituii
financiare de talie mondial precum i a burselor de valori de pe piaa financiara mondial.
Partenerii i intermediarii de pe aceast pia, preocupai mereu de a realiza tranzacii ct mai
rapide, mai valoroase i mai sigure, au introdus noi instrumente i titluri financiare cu
rezultate spectaculoase. Printre acestea un rol important 1-a jucat euroemisiuni.
n aa mod se pun bazele unei piee n context internaional, pia care va prelua plasamentul
de titluri fcut pn atunci pe pieele de capital naionale. Se contureaz aa numita pia a
euroemisiunii.
Organizarea pieei euroemisiunii revine sistemelor bancare naionale, prin filialele lor din
strintate. Plasamentul de titluri este organizat de consorii bancare cu o organizare care
cuprinde banca coordonatoare (chef de file), grupul de subscriere (sindicat de plasament)
i grupul de vnzare.
Fiecare grup i asum responsabiliti legate de pregtirea plasamentului, de realizare a
subscrierii, de strngere i dirijare de fonduri, de garantare a mprumutului, de plat a
dividendelor i dobnzilor, de amortizare a mprumutului. Interesul emitentului de titluri este
ca grupurile de bnci care monteaz mprumutul s fie ct mai bine dispus geografic pentru a
cuprinde principalele piee financiare, garanie pentru realizarea rapid a plasamentului i
pentru un cost de plasare rezonabil (n jur de 2,50-2,75%).
Pe piaa euroemisiunii sunt puse n vnzare, cu prioritate, obligaiuni.
Euroobliguiunile sunt obligaiuni cu o circulaie sporit internaional, ele fiind exprimate n
alt moned dect cea a rii emitentului. Aceste titluri sunt emise de ctre bnci importante
sau de sindicate de bnci nfiinate anume pentru emisiunea respectiv, iar oferta public este
fcut simultan n mai multe ri. Sindicatul bancar emitent are o structur bine organizat,
cuprinznd o banc coordonatoare, grupul de bnci pentru subscriere i grupul de vnzare.
Fiecare grup are responsabilitate bine definit n pregtirea plasamentului, realizarea
subscrierii de fonduri, dirijarea fondurilor, garantarea mprumutului, plata dobnzilor i
amortizarea mprumutului.
Caracteristicile euroobligaiunilor sunt urmtoarele:
ele sunt emise n afara rii n a crei moned sunt exprimate;
pot fi emise de ctre mprumutai domiciliai n orice ar;
pot fi achiziionate de ctre investitori din orice ar;
au puine restricii referitoare la emisiune i tranzacionare;
pot fi emise n orice moment i nu sunt susceptibile de a fi impozitate la surs.
Avantajul euroemisiunilor const n evitarea restriciilor impuse de anumite ri asupra plasrii
titlurilor sau asupra mprumuturilor contractate de strini n moneda local.
Euroobligaiunile se prezint sub mai multe variante:
euroobligaiuni directe (cu rata fix a cuponului); acestea, dup cum arat numele, au
aceeai dobnd pn la scaden, ceea ce permite calcularea mai sigur a venitului;
euroobligaiuni cu opiune la cumprare (callable), care permit emitentului s le
rscumpere nainte de scaden;
euroobligaiuni cu opiune la vnzare (putable), se utilizeaz atunci cnd emitentul
dorete un termen mai lung dect este dispus investitorul. Prin acest titlu investitorul are
opiunea de vnzare a titlului la scaden sau de a continua investiia pe nc un termen
stabilit. Dac la scaden rata dobnzii pe pia este mai mare dect cuponul oferit, investitorul
va exercita opiunea de vnzare ctre emitent, obtinnd rambursarea mprumutului. n caz
contrar, investitorul va pstra titlul care va avea scaden la termenul stabilit;
euroobligaiuni cu rata dobnzii variabil acestea au o rata a dobnzii variabil n
funcie de LIBOR (piaa financiar englez specializat n negocierea dobnzilor, unde se
fixeaz un etalon de dobnd, valabil pentru un timp). Utilizarea acestui fel de obligaiuni s-a
redus n ultimul timp datorit riscului mare, care a dus frecvent la pierderi.
Peste 50% din aceste titluri sunt emise de guverne, instituii publice. organisme internaionale.
n jur de 90-95% din emiteni provin din rile dezvoltate cuprinse n O.C.D.E., iar instituiile
internaionale au o pondere de circa 5%. Nivelul unei emisiuni de titluri nu poate fi mai mic
de 19-30 milioane de dolari, piaa respectiv fiind rezervat unor persoane juridice importante
ca activitate economic i financiar.
Cumprtorii de titluri provin din rile dezvoltate, din rile exportatoare de petrol; de
asemenea, furnizori de fonduri pot fi instituii bancare, instituii de asigurri etc.
Pentru a da pieei de capital constituit n context internaional atributele unei piee veritabile,
a fost creat o pia secundar. Ea d posibilitatea redistribuirii titlurilor vndute pe piaa
primar, precum i vnzrii titlurilor rmase nevndute n prima faz.
Marea majoritate a tranzaciilor pe aceast pia se realizeaz prin instituii financiare de tip
broker i dealer, pentru un nivel minim de 500000 de $ (nivel stabilit de Association of
International Bond Dealers). Tranzaciile se fac telefonic i prin telex ntre operatori i
principalele bnci internaionale din principalele piee financiare din Europa, America, Asia.
Piaa secundar, pe lng posibilitile de recirculare a titlurilor, asigur rolul de supap de
securitate pentru piaa primar, prin repunerea pe pia a titlurilor deja cumprate.
Aceast pia este coordonat de organismele bancare Euro-Clear (Euro-Clearace System
Ltd., instituit de Morgan Guaranty Trust n anul 1968) i Cedel SA (creat de Kredietbank i
mai multe instituii financiare europene, pentru a desfiina monopolul deinut de Morgan).
Anual, la organismele de compensaie de pe piaa secundar sunt nregistrate ntre 15000 i
25000 de emisiuni; nivelul valoric al montrii de depozite efectuare de cele dou instituii
depete 300 mild. $, n cazul Cedel, i 700 miliarde $, pentru Euro-Clear. Prima instituie
este o societate anonim, de drept luxemburghez, iar a doua este de drept englez, opernd pe
piaa Londrei, la Zurich i la Bruxelles.
Intrarea pe piaa financiar internaional se realizeaz i sub forma plasamentului de titluri.
Tehnica plasamentului presupune parcurgerea mai multor operaiuni: pregtirea pieei,
alegerea intermediarului pentru plasare, stabilirea perioadei de plasare i subscriere,
amortizarea mprumutului.
Ca i n cazul altor operaiuni pe piaa valutar i financiar internaional, plasamentul de
titluri pe piaa altei ri este expus riscului valutar.
Pentru hedgingul riscului valutar, n aa cazuri, se utilizeaz contractele forwards, futures i
option.

3.6.1.1.2

ORIENTRI BIBLIOGRAFICE

13. P. Bran, Relaiile financiare i monetare internaionale, Editura Economica, Bucureti,

1995.
14. P. Bran, Finanele ntreprinderii, Editura Economica, Bucureti, 1997.
15. C. Munteanu, Investiii internaionale, OSCAR-PRINT, Bucureti, 1995.
16. ,, -,,1997.

CAPITOLUL 10. Lichiditatea internaional. Datoria extern.

10.1 Lichiditatea internaional: concept, structur, optimizare.
10.2 Rezervele valutare internaionale: structur, scop, utilizare. Rolul
pieei internaionale a aurului.
10.3 Datoria extern. Concept, indicatori, managementul datoriei externe.

3.6.1.1.2.1.1.1.1
10.1 Lichiditatea internaional: concept, structur, optimizare.
Lichiditatea internaional are accepiuni diferite n relaiile economice internaionale5, n
sens restrns, lichiditatea internaional reflect capacitatea de finanare a deficitului balanei
de pli externe pe seama disponibilitilor n valut i a altor active pe care le deine
autoritatea monetar (banca central) a unei ri.
n sens larg, lichiditatea internaional este posibilitatea rii (sau unui grup de ri) de
a asigura achitarea oportun a obligaiilor ei externe prin mijloace acceptabile pentru creditor.
Din punctul de vedere a economiei mondiale lichiditatea valutar internaional
nseamn totalitatea surselor de finanare i creditare a circulaiei plilor internaionale i
depinde de asigurarea sistemului valutar internaional cu active de rezerve internaionale,
necesare pentru funcionarea lui normal. Lichiditatea internaional caracterizeaz starea
solvabilitii externe a anumitor ri sau regiuni. Baza lichiditii externe sunt rezervele
valutare i de aur a statului.
Structura lichiditii internaionale include n sine urmtoarele componente:
Rezervele valutare oficiale a rii;
Rezervele oficiale de aur;
Poziia de rezerv n FMI (ara-membru primete un drept automat de a fi creditat n
valut strin cu nu mai puin de 25% de la cota ei n FMI);
Conturile n DST.
5
Costin Kiriescu, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1978,
p. 123
 Lichiditatea internaional reflect nivelul de dezvoltare al economiei naionale, gradul de
participare al rii la schimburile internaionale, eficiena i competitivitatea produselor pe pieele
externe6.
Lichiditatea internaional se exprim prin anumii indicatori:
- lichiditatea internaional (Li) se apreciaz prin intermediul raportului dintre rezervele
internaionale (Rvi) i masa monetar n circulaie (Mn);
Li= Rvi / Mn
- lichiditatea internaional se exprim pe baza raportului dintre rezervele internaionale i
angajamentele la vedere i la termen ale bncii centrale (Ab);
Li= Rvi / Ab
- lichiditatea internaional a unei ri se reflect prin raportul dintre rezervele
internaionale i deficitul balanei de pli externe (De);
Li= Rvi / De
- raportul cel mai sugestiv de exprimare a lichiditii internaionale a unei ri, l
reprezint cel dintre rezervele internaionale i valoarea importurilor (l);
Li= Rvi / Im
Lichiditatea internaional se apreciaz i prin prisma perioadei de timp n care se pot acoperi
importurile pe seama rezervelor internaionale deinute de banca central, n msura n care o ar i
acoper importurile pe o perioad de peste 6 luni din rezervele internaionale, dispune de lichiditate
internaional, iar rile la care rezervele internaionale acoper valoarea importurilor pentru
perioade mai scurte, au greuti n asigurarea lichiditii internaionale.
Lichiditatea internaional poate s se asigure prin acces pe pieele internaionale, iar rezervele
s reprezinte factorul de garanie.
Lichiditatea internaional ndeplinete trei funcii de baz:
mijloc de formare a rezervelor lichide,
mijloc de pli internaionale (n general pentru finanarea deficitului balanei de pli) i
mijloc al interveniei valutare (de protejare a cursului de schimb al monedei7).
Partea de baz a lichiditii internaionale sunt rezervele oficiale valutare i de aur, adic
rezervele de aur i valut strin a bncii centrale i organele financiare a rii.
Mijloacele cu lichiditate nalt trebuie s fie plasate n instituii sigure cu un risc minimal,
adic instituii care se clasific conform clasificrii internaionale ca instituii de categorie
nalt de siguran. Anume de aceea mijloacele Ministerului de Finane a Republicii Moldova
nu se refer la mijloace de rezerv i Moldova i plaseaz mijloacele n conturile bncilor
centrale a altor ri, cum ar fi bncile centrale a rilor Grupului G7.

10.2. Rezervele valutare internaionale: structur, scop, utilizare. Rolul pieei

internaionale a aurului.
Rezervele internaionale reflect disponibilitile n valut i n alte active ce se pstreaz
i administreaz de ctre autoritatea monetar a unei ri i se folosesc pentru echilibrarea
balanei de pli externe, precum i pentru susinerea cursului de schimb al monedei.
Rezervele internaionale ale unei ri se delimiteaz de alte mijloace de plat
internaionale, prin urmtoarele:
- rezervele internaionale se pstreaz i administreaz de ctre autoritatea monetar
(banca central) a unei ri;
- rezervele internaionale sunt destinate echilibrrii balanei de pli;
- rezervele internaionale contribuie la susinerea cursului de schimb n anu mite limite
i la protejarea monedei naionale;

6
Gheorghe Voinea, Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale, Ioai, Sedcom Libris, 2003, p. 166
7
Jean Pierre Allegret, Economie Monetaire Internationales, Hachette Superieure, Paris, 1997, p. 32
 - rezervele internaionale asigur garantarea solvabilitii rii care solicit finanarea
extern n vederea acoperirii deficitului balanei de pli;
- excedentele din balanele de pli se pot plasa temporar pentru a obine resurse din
valorificarea lor pe o perioad de timp.
n sfera rezervelor internaionale se ncadreaz: rezervele de valut i n alte active,
drepturile speciale de tragere, euro, rezerva de aur i poziia rii la Fondul Monetar
Internaional. Rezervele internaionale se deosebesc de acoperirea monetar" prin care erau
garantate bancnotele emise de banc, deoarece mrimea lor nu mai depinde de masa banilor n
circulaie.
Problemele de baz n relaiile financiar-valutare internaionale pe care le poate ntmpina
un stat snt exprimate prin problemele echilibrrii balanei de pli externe, stabilitii i
ntririi monedei naionale i a cursului valutar. Pentru favorizarea nlturrii i rezolvrii
acestor dificulti se constituie rezerva internaional oficial, la care se recurge n cazuri de
urgen ori n cazuri imprevizibile.
Rezerva internaional oficial reprezint activele de rezerv deinute de autoritile
monetare centrale, constituite din mijloace de plat internaionale: valute, devize, EURO, DST,
aur, poziia creditoare fa de FMI i snt utilizate pentru echilibrarea balanei de pli externe,
susinerea monedei naionale, garantarea solvabilitii externe a rii, stingerea obligaiilor
externe n anumite situaii deosebite i nu pentru efectuarea plilor curente ctre strintate.
Paralel cu rezervele oficiale exist surse externe cale le nlocuiesc, astfel se pot utiliza
creditele furnizate de FMI, disponibilitile din acordurile SWAP dintre bncile centrale,
mprumuturile interguvernamentale i cele acordate de consoriile sau sindicatele bancare sau
de pe europiee. Acordurile de credit internaionale care permit achiziii se rezerve valutare din
surse oficiale i particulare contribuie esenial la mbuntirea i asigurarea statului cu
lichiditi internaionale.
n funcie de gradul de lichiditate, rezerva internaional oficial poate fi clasificat n:
a) rezerve cu o lichiditate primar, compuse din valute,
b) rezerve cu o lichiditate secundar, cele uor transformabile, compuse din active de
titluri de credit exprimate n valute liber convertibile i care pot fi transformate oricnd i fr
dificulti n valut cash,
c) rezerve teriare, compuse din active monetare ce necesit un anumit timp pentru a fi
transformate n miljoace de plat lichide, cum sunt investiiile n titluri de valoare
nenegociabile, adic care nu se tranyacionaeaz continuu la bursa de valori.
n componena rezervei internaionale oficiale snt active de rezerv reale, constituite din
active de aur i active financiare de rezerv constituite din valute, titluri de credit uor
transformabile n valut.
n funcie de gradul de utilizare, rezerva internaional oficial poate fi clasificat n:
a) active de rezerv considerate constante, ce snt plasate n strintate pentru
fructificare sub form de hrtii de valoare (obligaiuni, aciuni, certificate de
depozit etc.);
b) active de rezerv considerate variabile, ce snt meninute lichide pentru
interveniile pe piaa valutar cu scopul susinerii monedei naionale i pentru
pli urgente. Snt constituite din depuneri n cont: a) la vedere, b) pe termen
foarte scurt, c) pe termen scurt i snt pstrate n banca central sau n marile
bnci comerciale din strintate.
Exist trei motive distincte pentru a menine rezervele valutare: motive de tranzacii,
motive de precauie i motive de portofoliu.
Rezervele valutare pot fi meninute pentru o finanare viitoare a cererii de devize a
sectorului public sau privat. Aceast utilizare a rezervelor valutare are o importan minor
pentru statele nalt dezvoltate, care au acces liber la pieele de credit internaionale, ns pentru
rile n curs de dezvoltare aceasta are o importan considerabil. Majoritatea rilor au un
acces limitat la piaa internaional a creditului i crora le corespund venituri sau cheltuieli
valutare sezoniere. n aceste situaii finanarea deficitelor pe operaiunile curente, prin
mprumuturile externe poate fi mai costisitoare dect finanarea din rezerve. Motivele de
meninere a rezervelor valutare au o importan mare atunci cnd tranzaciile valutare efectuate
prin banca central au o pondere considerabil.
Rezervele de asemenea snt meninute pentru intervenii pe piaa valutar. Deoarece
volumul i timpul de cerere de valute de rezerv nu snt cunoscute, aceast necesitate de
meninere a rezervelor corespunde necesitii de prentmpinare a cererii de moned. Pentru
majoritatea rilor aceast cerin de meninere a rezervelor se consider cea mai important, n
special pentru rile ce au piee cu o circulaie liber a mrfurilor i capitalului, sau a rilor ce
menin cursul valutar fix.
Baza obinerii i creterii rezervelor valutare se afl n crearea unei stabiliti economice
i politice interne i se realizeaz n procesul activitii economice externe. Sursa principal de
obinere i cretere a rezervelor valutare (pn la nivelul optim) este obinerea unei balane de
pli excedentare. ns n condiiile contemporane astfel de rezultate obin un numr redus de
ri, i pentru echilibrarea balanei de pli, inclusiv i pentru formarea rezervelor valutare, se
recurge la piaa financiar internaional. Crearea rezervelor valutare n acest mod permite
crearea unui echilibru economic temporar i a unei echilibrri temporare a balanei de pli
externe, deoarece aceste rezerve snt create din mprumuturi externe care peste un anumit timp
trebuie rambursate, fie din resursele proprii sau prin atragerea de noi mprumuturi.
Administrarea rezervelor valutare se efectueaz n dependen de politica economic a
unei ri, n special, n dependen de politica comercial, valutar-monetar i financiar.
Sursele de formare i direciile de utilizare ale rezervelor valutare snt direct condiionate de
rezultatul promovrii acestor politici, reflectat n balana de pli externe.
Formarea rezervei internaionale oficiale este direct condiionat de relaiile economice
internaionale ale unui stat, mrimea ei depinde de politica comercial promovat, de relaiile
acestei ri cu organismele financiar-monetare internaionale.
Rezerva internaional oficial are un rol important n meninerea stabilitii n relaiile
economice externe ale unui stat. Aceasta se exprim prin utilizarea rezervelor valutare n
anumite situaii dificile i de urgen, cnd stingerea obligaiunilor externe nu poate fi acoperit
pe alte ci.
Este de menionat c rezerva internaional oficial se folosete pentru stingerea
obligaiunilor externe n anumite deosebite i nu pentru efectuarea plilor curente ctre
strintate, de asemeni n cazuri de urgen ori imprevizibile.
Echilibrarea balanei de pli externe - Fiecare capitol sau articol al balanei de pli
externe poate fi: activ sau excedentar, cnd ncasrile din strintate depesc plile ctre
strintate; pasiv sau deficitar, cnd ncasrile snt mai mici dect plile; sau echilibrat, cnd
ncasrile snt egale cu plile. Excedentele i deficitele diferitelor articole se compenseaz
reciproc, astfel c ntreaga balan de pli externe este din punct de vedere contabil perfect
echilibrat. Un deficit al schimburilor comerciale, cnd plile pentru import depesc
ncasrile din exportul de mrfuri, poate fi compensat, total sau parial, fie prin excedente
nregistrate n articolele de servicii i venituri, de transferuri unilaterale, fie prin micri de
capital. Dac deficitul se menine, el trebuie acoperit fie prin apelarea la un mprumut extern,
fie prin micorarea corespunztoare a rezervelor valutare ale statului.
n urma operaiunilor cu rezervele valutare oficiale suma soldurilor contului curent,
contului de capital i financiar i a mrimii modificrii rezervelor trebuie s constituie zero.
 4 Interveniile pe piaa valutar - Fluctuaiile cursului
valutar reduc bunstarea social, care implic introducerea unui
curs valutar fix sau a unui curs valutar care s oscileze n anumite
limite permise, pentru ca banca central s poat controla,
influena i s fie capabil de a echilibra piaa valutar, cel puin
pentru o perioad scurt.
Obinerea stabilitii cursului valutar al unei monede naionale este o preocupare de baz
n relaiile valutar-financiare internaionale ale unui stat. Cursul valutar este influenat de un
ir de factori interni i externi, de natur economic, politic, monetar, social, psihologic
etc., ce au loc n rile ale cror monede naionale intr n tranzaciile de vnzare-cumprare.
Folosirea rezervei internaionale oficiale pentru interveniile pe piaa valutar, cu scopul
susinerii cursului de schimb al monedei naionale, poate conduce la obinerea rezultatului
dorit fiind n concordan cu ceilali factori principali ce influeneaz cursul de schimb.

10.3 Datoria extern. Concept, indicatori, managementul datoriei externe.

Datoria extern - totalitatea mprumuturilor sau creditele primite de o ar sau de
agenii economici particulari n cadrul relaiilor internaionale, precum i alte obligaii
financiare, rezultate din contextul integrrii economiei mondiale. i n sfrit, conform Legii
RM Privind datoria de stat i garaniile de stat Datoria de stat extern parte integrant a
datoriei de stat, reprezentnd totalul sumelor principale ale tuturor obligaiilor directe
neonorate, contractate de Ministerul Finanelor n numele RM n valut strin.
Nu genereaz datorie extern:
atragerea de investiii externe directe,
ajutoarele financiare,
creditele nerambursabile.
Creditele externe sunt de mare ajutor pentru rile debitoare cu condiia ca termenii n care se
acord s nu fie mpovrtori (dobnd, termen de graie, termen de rambursare etc.), astfel nct,
utilizndu-se creditele n producie, acestea s genereze surse financiare de rambursare, ctignd
astfel att debitorul, ct i creditorul. De asemenea, pentru a fi folositoare, creditele trebuie s fie
utilizate n ramuri productive sau n infrastructura material generatoare de venituri i nu pentru
consum privat sau public, care nu genereaz venituri; n caz contrar, datoria extern crete, iar
sursele de rambursare lipsesc.
Formele de manifestare a crizei datoriilor externe sunt variate:
- apariia fenomenului transferului invers de resurse financiare (capitalul transferat de rile n
curs de dezvoltare este mai mare dect cel pe care l primesc aceste ri);
- ncetarea de rambursri ale datoriei externe din partea unor ri;
- apariia i creterea volumului arieratelor prin incapacitate de plat;
- apelul la alte surse de rambursare, cum ar fi vnzarea unor ntreprinderi autohtone n
contul datoriei externe (conversia datoriei externe n active interne) .a.

Indicatorii datoriei externe

Datoria extern se msoar nu numai n cifre absolute, care uneori nu spun nimic, ci
acestea trebuie corelate cu ali indicatori, obinnd, astfel, date relative relevante. Dintre
aceti indicatori reinem pe cei mai importani8:
1. Datoria extern total raportat la ncasrile din exportul
de mrfuri i servicii (EDT/XGS).
2. Gradul de ndatorare, care reprezint raportul dintre
totalul datoriei externe i produsul naional brut
8
Constantin Moisiuc, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Fundaiei Romnia de mine, 2003
 (EDT/GNP).
3. Rata serviciului datoriei externe, ca raport dintre
serviciul datoriei externe i ncasrile anuale din exportul
de bunuri i servicii (TDS/XGS).
4. Rata serviciului dobnzilor pltite raportat la exportul de bunuri i servicii
(INT/XGS).
5. Rata serviciului dobnzilor pltite, raportate la produsul naional brut (INT/GNP).
6. Valoarea rezervelor valutare raportate Ia valoarea importurilor de bunuri i servicii
(REZ/MGS) n luni.
7. Raportul ntre datoria pe termen scurt i datoria extern total (Short-term/EDT).
8. Ponderea datoriei concesionate n totalul datoriei externe (CD/EDT).
9. Corelaia ntre datoria multilateral (credite ale organismelor internaionale) i
totalul datoriei externe (multilateral/EDT).
Aceti indicatori sunt folosii de Banca Mondial, UNCTAD, FMI i alte organisme din
sistemul ONU i scot n relief diferite aspecte ale datoriilor externe ale unei ri sau unui grup
de ri. Prin aceti indicatori se poate trage semnalul de alarm n cazul rilor
suprandatorate, care impun msuri de uurare a situaiei.

Criza datoriilor externe nu avantajeaz nici pe debitori i nici pe creditori.

Soluionarea ei impune cteva direcii de aciune principale:
a) Direcia de baz ce se impune n soluionarea crizei datoriilor externe a rilor n
curs de dezvoltare const n reducerea deficitului contului de plti curente. Msurile
adoptate la Runda, Uruguay i de OMC sunt insuficiente pentru promovarea exportului de
mrfuri industriale pe care au nceput s le produc aceste ri.
b) Anularea datoriilor externe ale statelor celor mai puin dezvoltate (sub 500
dolari/locuitor) pare a fi o cale ce nu ar dezavantaja creditorii, care i-au recuperat deja o
mare parte din creane prin crearea de provizioane (rezerve) din profituri i prin includerea n
datorii a unei marje de risc recuperat.
c) Trebuie oprit transferul invers de resurse financiare de la debitori la creditori prin
reducerea datoriei externe i preluarea unei pri a ei la finanarea bugetar a statelor
creditoare.
d) Reducerea dobnzilor - fixe sau mobile -, care sunt destul de mari i constituie o grea
povar pentru rile debitoare.
e) Ajustarea economic i reducerea subdezvoltrii economice cu sprijinul rilor dezvoltate
i sub egida ONU, FMI i Bncii Mondiale constituie o condiie de baz pentru ajutorarea
rilor n curs de dezvoltare mdatorate.
f) Cele dou organisme neformale care funcioneaz n gestionarea datoriilor externe - Clubul
de la Paris, la care particip reprezentani guvernamentali ai celor 10 ri cele mai
dezvoltate, i Clubul de la Londra, la care particip cele mai mari bnci creditoare ar
trebui s manifeste mai mult elasticitate n negocierile de redresare a datoriilor pentru
termene mai lungi i n condiii de dobnd mai avantajoas, de anulare a unor dobnzi i a
unor datorii care oricum au fost recuperate pe parcurs prin marjele de risc i provizioane.
g) Crearea pieelor secundare ale creanelor prin vnzarea acestora la cote reduse pe pia,
chiar rile debitoare putnd s le cumpere.
h) Conversia unei pri a datoriei externe n active economice autohtone, transformndu-se
astfel creanele din credite n investiii directe, care nu greveaz datoria extern.

BIBLIOGRAFIE:
8. Bran Paul, Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic,
Bucureti - 1995.
9. Bor I., Relaiile valutar-financiare internaionale ale Republicii Moldova, Editura ARC,
Chiinu, 1999.
10. Brezeanu P., Relaii valutare i tehnici financiare internaionale,
Bucureti- 1998
11. Burnete Sorin. Relaiile monetar-financiare internaionale. Ed. Alma Mater, Sibiu,
2002.
12. Voinea Gheorghe. Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale. Ed.
Sedcom Libris, Iai, 2001.
13. - . . . . .
. " ", 1994.
14. www.bnm.org