Cap.

1 DESCRIEREA TITLURILOR

Titlurile selectate sunt urmatoarele: PTR, BRM,TLV si ATB

1. PTR
Detalii Emitent
Denumire societate ROMPETROL WELL SERVICES S.A.
Cod fiscal / CUI 1346607
Cod Registrul Comertului J29/110/5.03.1991
Adresa PLOIESTI, cod 2000, jud PRAHOVA, str. Clopotei nr. 2 bis
Localitate PLOIESTI
Judet PRAHOVA
Tara ro
Pagina internet www.rompetrol.com
E-Mail office.rws@rompetrol.com
Telefon 0244-544321
Fax 0244-522913;0244-522009
Domeniu de activitate Activitati de servicii anexe extractiei petrolului brut si gazelor naturale
Cod CAEN (Rev.2)

Rompetrol Well Services (RWS) este o companie membră a Grupului

Rompetrol NV din anul 2000, specializată în servicii de sondă pentru
extracţia ţiţeiului şi gazelor naturale.

În România, RWS a urmărit cu prioritate armonizarea tehnologiilor şi

procedurilor sale operaţionale cu cerinţele şi standardele unor importanţi
operatori internaţionali, activi în prezent pe piaţa internă, ca urmare a
procesului de privatizare şi globalizare a industriei româneşti de ţiţei şi
gaze.
RWS a inaugurat cea de a treia bază operaţională în Kazahstan şi a iniţiat
primele contracte pentru servicii de cimentare în Iraq şi peninsula
Balcanică.

Urmarind o strategie globala de dezvoltare, RWS a deschis prima sa bază

operaţională în nordul Iraqului, zonă în care investiţiile în sectorul petrolier
se dezvolta rapid. Serviciile companiei s-au indreptat recent şi către
explorările de gaze naturale din nord-est-ul Bulgariei.

Informatii despre emisiune Totaluri 52 saptamani

Numar total actiuni 278.190.900 Tranzactii 15.955
Valoare Nominala 0,1000 Volum 41.603.771
Capital Social 27.819.090,00 Valoare 30.222.013,0000
 2. BRM

Detalii Emitent
Denumire societate BERMAS S.A.
Cod fiscal / CUI 723636
Cod Registrul Comertului J33/37/1991
Adresa SUCEAVA, jud. SUCEAVA, Platforma Industriala Scheia, str. Humorului nr. 61
Localitate SUCEAVA
Judet SUCEAVA
Tara ro
Pagina internet
E-Mail bermasv@yahoo.com
Telefon 0230-526545 , 0230-526543
Fax 0230-526542
Domeniu de activitate Fabricarea berii
Cod CAEN (Rev.2) 1105

Societatea s-a infiintat in anul 1974, ca o sectie de producere a berii, aflata in

subordinea Intreprinderii de Spirt, Bere si Amidon Radauti , in anul 1981 intrand in functiune
sectia de producere a maltului cu o capacitate de 11000 t/an.In anul 1990, prin preluarea
activitatii sectiei de bere si malt Suceava din cadrul ISBA Radauti , se infiinteaza
“Intreprinderea de Bere si Malt” Suceava, care s-a constituit ca si societate pe actiuni sub
denumirea de BERMAS S.A. DIN ANUL 1991.

Informatii despre emisiune Totaluri 52 saptamani

Numar total actiuni 21.553.049 Tranzactii 2.337
Valoare Nominala 0,7000 Volum 1.577.857
Capital Social 15.087.134,30 Valoare 1.703.229,3700

3. TLV

Detalii Emitent
Denumire societate BANCA TRANSILVANIA S.A.
Cod fiscal / CUI 5022670
Cod Registrul Comertului J12/4155/1993
Adresa CLUJ NAPOCA, 400027, jud. CLUJ, str.Gh. Baritiu 8
Localitate CLUJ NAPOCA
Judet CLUJ
Tara RO
Pagina internet www.bancatransilvania.ro
E-Mail actionariat@btrl.ro, piatacapital@bancatransilvania.ro
Telefon 0264-407150
Fax 0264-407179; 0264-407176
Domeniu de activitate Alte activitati de intermedieri monetare
Cod CAEN (Rev.2) 6419

Informatii despre emisiune Totaluri 52 saptamani

Numar total actiuni 1.059.696.183 Tranzactii 79.014
Valoare Nominala 1,0000 Volum 921.670.723
Capital Social 1.059.696.183,00 Valoare 485.312.015,3500

3. ATB

Detalii Emitent
Denumire societate ANTIBIOTICE S.A.
Cod fiscal / CUI 1973096
Cod Registrul Comertului J22-285/15.02.1991
Adresa IASI, jud. IASI, str. Valea Lupului nr.1
Localitate IASI
Judet IASI
Tara RO
Pagina internet www.antibiotice.ro
E-Mail actionariat@antibiotice.ro
Telefon 0232-220040 , 0232-253478
Fax 0232-211020;0232-213917
Domeniu de activitate Fabricarea produselor farmaceutice de baza
Cod CAEN (Rev.2) 2110

Compania Antibiotice este cel mai important producator roman de

medicamente generice. Misiunea Antibiotice este de a transforma
tratamentele valoroase intr-un mijloc mai accesibil de imbunatatire a
calitatii vietii oamenilor.

Portofoliul de peste 120 de medicamente acopera o gama larga de arii

terapeutice, strategia de dezvoltare a produselor fiind concentrata astazi
pe medicamentele din clasele cardiovascular, antiinfectioase, sistem
nervos central si tract digestiv.

Pe piata interna, Antibiotice se diferentiaza ca principal producator de

medicamente antiinfectioase si singurul producator de substante active
obtinute prin biosinteza (Nistatina).

Informatii despre emisiune Totaluri 52 saptamani

Numar total actiuni 454.897.291 Tranzactii 17.627
Valoare Nominala 0,1000 Volum 43.120.511
Capital Social 45.489.729,10 Valoare 48.150.934,2800

Cap. 2 Esantionul de date si descrierea acestuia

Pentru cele 4 titluri alese, PTR-1, BRM-2, TLV-3 si ATB-4, s-au ales cotatiile
cuprinse in intervalul de tip 2002-2004 si s-au calculat urmatorii indicatori:
 PTR
0,2
0,15
0,1
0,05
cotatie
0
R ZILNICA
03.01.2002
03.04.2002
03.07.2002
03.10.2002

03.04.2003
03.07.2003
03.10.2003

03.04.2004
03.07.2004
03.10.2004
03.01.2003

03.01.2004

-0,05
-0,1

-0,15
-0,2

R MEDIE 0,004035629
BRM σ 2
0,001444244
σ 0,038003207

COVAR
PTR_BRM 3,66851E-05
COVAR
BRM_BRM 0,001441296

R MEDIE 0,001989
PTR σ2 0,001181
σ 0,034366

COVAR
PTR_PTR 0,001179
 BRM

2,5

1,5
cotatie
1
R ZILNICA
0,5

0
07.01.2002

07.09.2002

07.01.2003

07.05.2003

07.05.2004
07.05.2002

07.09.2003

07.01.2004

07.09.2004
-0,5

R MEDIE 0,003235259
TLV σ2 0,000679719
σ 0,026071424

COVAR PTR_TLV 1,05758E-05

COVAR BRM_TLV 8,16062E-05
COVAR TLV_TLV 0,000678756

TLV
cotatie
0,5 R ZILNICA
0,4

0,3

0,2
0,1

0
03.04.2002

03.07.2002

03.10.2002

03.01.2003

03.04.2003

03.07.2003

03.10.2003

03.04.2004

03.07.2004

03.10.2004
03.01.2002

03.01.2004

-0,1

-0,2

R MEDIE 0,002340303
ATB σ2 0,000479451
σ 0,021896374

COVAR PTR_ATB 3,20916E-05

COVAR BRM_ATB 1,48068E-05
COVAR TLV_ATB 9,86787E-06
COVAR ATB_ATB 0,000478774

ATB cotatie
R ZILNICA
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
03.04.2002

03.07.2002

03.04.2003

03.01.2004

03.04.2004

03.10.2004
03.01.2002

03.10.2002

03.01.2003

03.07.2003

03.10.2003

03.07.2004

-0,1

Cap 3.Construirea de portofolii eficiente formate doar din active riscante

Portofoliul 1 de speranta E(RP1) = min (Ri) = 0,001989

Portofoliul 2 de speranta E(RP2) =(min(Ri)+max(Ri))/2 = 0,003012

 Portofoliul 3 de speranta E(RP3) = max (Ri) = 0,004036

Matricea de variatie si covariatie a rentabilitatilor va avea

elementele:

PTR BRM TLV ATB

PTR 0,001179 3,67E-05 1,06E-05 3,21E-05
BRM 3,67E-05 0,001441 8,16E-05 1,48E-05
TLV 1,06E-05 8,16E-05 0,000679 9,87E-06
ATB 3,21E-05 1,48E-05 9,87E-06 0,000479

Determinarea proportiilor Xi, presupune rezolvarea urmatorului sistem,

scris sub forma matriceala:

C * X = K, unde

C≡
PTR BRM TLV ATB R MEDII
PTR 0,002358 7,34E-05 2,12E-05 6,42E-05 0,001989 1
BRM 7,34E-05 0,002883 0,000163 2,96E-05 0,004036 1
TLV 2,12E-05 0,000163 0,001358 1,97E-05 0,003235 1
ATB 6,42E-05 2,96E-05 1,97E-05 0,000958 0,00234 1
R
MEDII 0,001989 0,004036 0,003235 0,00234 0 0
1 1 1 1 0 0

X≡
 X1
X2
X3
X4
Y1
Y2

K≡

0
0
0
0
E
1

Vectorul X, cu solutiile sistemului va fi : X = C-1 * K , unde C-1 este:

PTR BRM TLV ATB R MEDII

PTR 268,9522 69,19963 -25,5121 -312,64 -286,874 0,951931
BRM 69,19963 144,5874 -246,73 32,94329 385,0756 -0,93659
TLV -25,5121 -246,73 457,3699 -185,127 275,3115 -0,46713
ATB -312,64 32,94329 -185,127 464,8239 -373,513 1,451787
R MEDII -286,874 385,0756 275,3115 -373,513 -874,211 2,405152
0,951931 -0,93659 -0,46713 1,451787 2,405152 -0,00704

Pentru cele 3 portofolii de sperante :

E(RP1) = min (Ri) = 0,001989
E(RP2) =(min(Ri)+max(Ri))/2 = 0,003012
E(RP3) = max (Ri) = 0,004036,

Avem urmatoarele valori ale Xi:

X1 X2 X3 X4 σ2 σpf % Epf
0,382 -0,17 0,08 0,708 4,66E-04 2,15 0,001989 P1
0,087 0,223 0,362 0,328 2,42E-04 1,55 0,003012 P2
-0,205 0,617 0,643 -0,055 0,000932 3,05 0,004036 P3

Se observa din tabel ca portofoliile de speranta 0,001989 si 0,004036

presupun luarea unor pozitii short, prin urmare pe pietele unde nu este posibil
acest lucru se va renunta la titlurile care au proportii negative in portofolii.

σpf % E
2,15 0,001989
1,55 0,003012
3,05 0,004036

Reprezentarea grafica a portofoliilor

P1, P2 si P3

0,50%
RENTABILITATE

0,40%
P1
0,30%
P2
0,20%
P3
0,10%

0,00%
0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00%
RISC

In urma renuntarii la titlurile care presupuneau luarea unor pozitii short si

a redistribuirii fondurilor obtinem urmatoarele portofolii:
P1: 32,65% PTR, 6,84% TLV si 60,51% ATB

P2: 8,7% PTR, 22,3% BRM, 36,2%TLV si 32,6% ATB

P3: 47,46% BRM si 52,54% TLV

X1 X2 X3 X4 σ2 σpf Epf
P1 0,3265 0 0,0684 0,6051 3,18E-04 0,01783621 0,002287
P2 0,087 0,223 0,362 0,326 2,42E-04 0,01555617 0,003012
P3 0 0,4746 0,5254 0 0,000553 0,02350979 0,003615

Reprezentarea grafica:

Reprezentarea grafica a portofoliilor P1, P2 SI P3

0,40%
0,35%
RENTABILITATE

0,30%
0,25% P1
0,20% P2
0,15% P3
0,10%
0,05%
0,00%
0,00% 0,50% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50%
RISC

Cap. 4 Construirea portofoliilor eficiente cu activ fara risc

4.1 Determinarea structurii portofoliului M

RF= min (Ri mediu/2)

Determinarea structurii portofoliului M:

Ecuatia finala:

E(R1) –RF = y1σ11 + y2σ21+ y3σ31+ y4σ41

E(R2) –RF = y1σ12 + y2σ22+ y3σ32+ y4σ42
E(R3) –RF = y1σ13 + y2σ23+ y1σ33+ y4σ43
E(R4) –RF = y1σ14 + y2σ24+ y1σ34+ y4σ44,

si apoi :
xi = yi/∑Ni-1yi

Matricile corespunzatoare

C Y K

σ11 σ21 σ31 σ41 y1 E(R1) –RF

σ12 σ22 σ32 σ42 y2 E(R2) –RF
σ13 σ23 σ33 σ43 y3 E(R3) –RF
σ14 σ24 σ34 σ44 y4 E(R4) –RF

C-1 K
PTR BRM TLV ATB
-
PTR 850,4326 20,5045 -9,96896 -56,1638 0,000995
BRM -20,5045 699,259 -83,4824 -18,5306 0,003041
-
TLV -9,96896 83,4824 1483,873 -27,3337 0,002241
-
ATB -56,1638 18,5306 -27,3337 2093,569 0,001346

Y = C-1 * K
 Au rezultat urmatoarele valori:

Y1 0,685475 X1 0,083107
Y2 1,894143 X2 0,229646
Y3 3,024422 X3 0,36668
Y4 2,644075 X4 0,320567
Structura portofoliului M de piata este : 8,31% din titlul PTR,
22,97% din BRM, 3,66% din TLV si 32,06% din ATB.

Speranta portofoliului M:
E(RM) = X1*E(P1) + X2*E(P2) + X3*E(P3) + X4*E(P4) = 0,003029

σ2(M) 0,000247
σ (M) 0,015704

4.2 Ecuatia frontierei eficiente a portofoliului M

Ecuatia frontierei eficiente a portofoliului cu activ fara risc este:E

E(Rpf) = RF + (E(RM) – RF)/σ(RM)

Inlocuind datele in ecuatie obtinem:

E(Rpf) = 0.000995 + 0,12953σpf

Reprezentarea grafica:
 E(pf)=0,000995+0,12953*risc

1,50%

1,00%
speranta

0,50%

0,00%
0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00%
risc

4.3 Determinarea structurii unui portofoliu P4, astfel incat

E(RP4) = (RF + E(RM))/2 = 0,002012

Notam cu a proportia investita in portofoliul de piata, iar combinatia

liniara intre portofoliul de piata si activul fara risc va fi:

E(RP4) = a * E(RM) + (1-a)RF

Inlocuind cu valorile corespunzatoare obtinem:

0,002012 = a*0,003029 + 0,000995 – a*0,000995

a* 0,002034 = 0,001017

a = 0,5
 Prin urmare, pentru a obtine un portofoliu de speranta 0,2012%,
investitorul va trebui sa aloce 50% din bugetul sau portofoliului de piata si
50% activului fara risc.

Structura portofoliului P4 , , care combina portofoliul de piata si

activul fara risc va fi:

ACTIVUL PTR BRM TLV ATB FR

PROPORTIA % 4,16 11,48 18,32 16,04 50

Epf4 = 0,002012
σpf4 = 0,007852

4.4 Determinarea sperantei E(P5) si riscului σP5 astfel incat α = 1,6.

Epf = α * E(RM)
σpf = α * σ (RM)

Inlocuind valorile obtinem: Epf5 = 0,0251264

σpf5 = 0,0048464

Reprezentarea grafica a portofoliilor P4 si P5

 E(pf)=0,000995+0,12953*risc

1,50%

1,00% EPF(σpf)
speranta

P4
0,50% P5

0,00%
0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00%
risc

Cap. 5 Estimarea riscului de piata. Calculul lui β

 βj = cov (Rj,t, RM,t)/ σ2M

cov (RPTR, RM,) 0,0003

cov (RBRM, RM) 0,00366
cov (RTLV, RM) 0,00028
cov (RATB, RM) 0,00016
σ2M 0,00110252

Rezultatele obtinute au fost urmatoarele:

β1 = 0,2754
β2 = 3,3208
β3 = 0,2566
β4 = 0,1414

Actiunile 1-PTR, 3-TLV si 4-ATB, avand β subunitar variaza in

acelasi sens cu piata, dar intr-o proportie mai mica decat piata. Expunerea
la riscul pietei este mai mica, ele fiind actiunile defensive.
Actiunea 2-BRM, avand un β supraunitar variaza in acelasi sens dar
intr-o proportie mai mare ca piata. Este o actiune ofensiva, care amplifica
variatia pietei, este atractiva cand se anticipeaza o tendinta ascendenta a
pietei.

Pentru calculul lui βpf, pentru portofoliile P1, P2 si P3 folosim relatia:

βpf = ∑j=1N Xj*βj

βp1 -0,34085
βp2 0,904765

βp3 2,151149

Cap 6. Utilizarea CAPM in selectia titlurilor

 Inlocuind valorile cunoscute in ecuatie obtinem urmatoarele:

E(Ri) = 0,000995+βi(0,0023077-0,000995), care devine:

E(Ri) = 0,000995+βi* 0,0013127

Pentru cele 4 titluri avem urmatoarele date:

R R la
asteptata echilibru
Ri mediu E(Ri) = 0,000995 + β1 * 0,0013127

PTR 0,001950553 ≥ E(R1) 0,001356591 Subevaluat

BRM 0,00275412 ≤ E(R2) 0,00535431 Supraevaluat

TLV 0,003181187 ≥ E(R3) 0,001331949 Subevaluat

ATB 0,002307709 ≥ E(R4) 0,001180638 Subevaluat

Iar reprezentarea grafica este urmatoarea:

SML

0,007
0,006
RENTABILITATE

F(x)
0,005
PTR
0,004
BRM
0,003
TLV
0,002
ATB
0,001
0
0 1 2 3 4
INDICELE BETA

Prin urmare, titlurile de inclus in portofoliu sunt: PTR, TLV si ATB.

 Cap.7 Evaluarea performantei gestiunii portofoliilor

Pentru realizarea evaluarii folosim datele aferente anului 2005.

Sintetizate, acestea sunt urmatoarele:

PTR – 1 BRM – 2 TLV – 3 ATB – 4 MARKET

Rentab 0,001568 -0,001140194 0,003086685 0,002850375 0,001591325
medie
σ2 0,001095 0,001290858 0,000605748 0,000742624 0,000392042

RF 0,000784

COV (1,M) 0,000422

COV (2,M) 0,000433
COV (3,M) 0,000339
COV (4,M) 0,000367

β1 1,077537694

β2 1,105063977

β3 0,86432173

β4 0,936750069

COV(1,1) 0,0010904
COV(2,2) 0,0012856
COV(3,3) 0,0006033
COV(4,4) 0,0007396
COV(1,2) 0,0001077
COV(1,3) 0,0002623
COV(1,4) 0,0002293
COV(2,3) 0,0001647
COV(2,4) 0,0001749
COV(3,4) 0,0003251

In urma calculelor am obtinut urmatoarele:

Rentab
X1 X2 X3 X4 σ2 σ pf βpf TP SP

P1 32,65 0 6,84 60,51 0,000519104 0,022784 0,002448 0,97776313 0,0017 0,073024

P2 8,7 22,3 36,2 32,8 0,000393987 0,019849 0,001934 0,960313535 0,0012 0,057951

P3 0 47,46 52,54 0 0,000456137 0,021357 0,001081 0,978578 0,0003 0,013878

Clasamentul portofoliilor este urmatorul:

POZITIA TP(coeficientul SP(coeficientul

lui Treynor) lui Sharpe)
1 P1 P1
2 P2 P2
3 P3 P3

Metoda lui Jensen

Rpf – RF = ɑ + βpf(RM - RF)

Determinam ɑ pentru fiecare din cele 3 portofolii:

ɑ = Rpf – RF - βpf(RM - RF)

 si obtinem urmatoarele rezultate:

ɑ1 0,000874608

ɑ2 0,0003752

ɑ3 -0,000493427

Portofoliile P1 si P2 au ɑ pozitiv, deci sunt castigatoare, portofoliul

P3 are ɑ negativ, deci este portofoliu perdant.