1

APLICAȚII TEMA 1

1. Mississippi Mud Pies, Inc. trebuie să cumpere 1.000.000 de franci elvețieni (CHF) pentru a-și plăti
furnizorul de ciocolată elvețian. Bancherul său cotează CHF față de USD la 1.3990-1.4000 CHF /
USD. Care va fi costul în dolari al 1.000.000 CHF?

Răspuns: Cursul bid al băncii este 1,3990 CHF / USD. Acesta este prețul la care banca este dispusă să
cumpere 1 USD în schimbul a 1.3990 CHF. Banca vinde dolari la prețul ask de 1,4000 CHF/$. Mississippi
Mud Pies trebuie să vândă dolari băncii pentru a cumpăra CHF. Prin urmare, Mississippi Mud Pies va
tranzacționa la cursul bid de 1,3990 CHF/$. În consecință, costul în dolari al 1.000.000 CHF este

CHF 1,000,000 / CHF1.399/$ = $714,796

2. Dacă avem un curs de schimb între yenul japonez și dolarul American de ¥104.30/$, și ne costă
25.15 Thai baht pentru a cumpăra un dolar, care este prețul în yeni al unui baht?

Răspuns: ¥104.30/$  1/(THB25.15/$) = ¥104.30/$  $0.03976/THB = ¥ 4.1471/THB

3. Pesoul mexican a slăbit considerabil în raport cu dolarul și încercați să decideți dacă acesta este un
moment bun pentru a investi în Mexic. Să presupunem că, la momentul actual, cursul de schimb al
pesoului mexican în raport cu dolarul SUA este de 9,5 MXN/USD. Consilierul dvs. de investiții de
la Goldman Sachs susține că peso-ul va pierde 15% din valoarea sa față de dolar în anul următor.
Care este prognoza Goldman Sachs a cursului de schimb de peste 1 an?

Answer: Să începem prin a considera că, consultantul în investiții se referă la faptul că prețul pesoului
mexican al dolarului va fi cu 15% mai mare anul viitor. În acest caz, estimarea cursului de schimb
MXN/USD peste un an este
MXN9.5/USD  1.15 = MXN 10.925/USD
O pierdere de 15% a valorii peso-ului mexican față de dolarul SUA înseamnă din punct de vedere tehnic că
prețul în dolari al peso-ului este cu 15% mai mic. Știm că prețul actual al USD al pesoului este
1 / (MXN9.5/USD) = USD0.105263/MXN
Dacă acest curs de schimb scade cu 15%, noul curs de schimb va fi
0.85  USD0.105263/MXN = USD0.089474/MNX
În acest caz, prognoza pentru cursul de schimb viitor măsurat în pesos pe dolar este
1 / (USD0.089474/MXN) = MXN11.1765/USD
Diferența apare deoarece simpla modificare procentuală a cursului de schimb depinde de modul în care este
cotat cursul de schimb.

4. Alumina Limited din Australia a solicitat Mitsubishi UFJ Financial Group o opinia despre cursul
de schimb yen japonez - dolar australian. Cursul spot din prezent este de 67,72 JPY/AUD, iar
Mitsubishi crede că dolarul australian se va deprecia cu 5% în anul următor. Care este estimarea
Mitsubishi UFJ cu privire la cursul de schimb viitor?

Răspuns: Dacă dolarul australian scade cu 5% în anul următor, va fi nevoie de 5% mai puțin yeni japonezi
pentru a achiziționa dolarul australian. Astfel, estimarea este 67.72 JPY/AUD  (1 – 0.05) = 64.334
JPY/AUD

5. Dacă cursul de schimb spot al yenului în raport cu dolarul este de 105,75 ¥, iar cursul forward la
90 de zile este de 103,25 ¥/$, dolarul se vinde la primă sau la discont pe piața forward? Exprimați
prima sau discontul ca procent anual (360 de zile).
2

Răspuns: Când cursul forward a yenului pe dolar este mai mic decât cursul spot, spunem că dolarul se vinde
la discont pe piața forward. Discontul anualizat este

103.25−105.75 360
× ×100=−9.46 %
105.75 90

6. Luați în considerare următoarele cursuri spot și forward pentru cursul de schimb yen-euro:

Spot 30 zile 60 zile 90 zile 180 zile 360 zile

146.30 145.75 145.15 144.75 143.37 137.85

Euro se vinde la primă sau la discont? Care valoarea primelor sau disconturilor forward în termeni
anualizați, pentru un an de 360 de zile?

Răspuns: Cursurile forward ale yenului pe euro sunt mai mici decât cursurile spot. Prin urmare, euro se vinde
la discont pe piața forward. Pentru 30 de zile, discontul la euro este
145.75−146.30 360
× ×100=−4.51 %
146.30 30
Similar, disconturile pentru scadențele următoare sunt 4.72% pentru 60 zile, 4.24% pentru 90 zile, 4.01%
pentru 180 zile, și 5.78% pentru 360 zile.

7. În calitate de trader valutar pentru JPMorgan Chase, tocmai ați sunat un trader la UBS pentru a
obține cotații pentru lira sterlină pentru spot și forward la 30 de zile, 60 de zile și 90 de zile.
Omologul dvs. din UBS v-a spus următoarele: „Tranzacționăm lire sterline la 1,7745-50 USD,
47/44, 88/81, 125/115”. Ce fluxuri de numerar ați plăti și ați primi dacă faceți un swap de piață
valutară (FX swap) în care intrați cu 5.000.000 de lire sterline la cursul forward 30 de zile și ieșiți
cu 5.000.000 de lire sterline la cursul forward 90 de zile? Care trebuie să fie relația dintre
dobânzile în dolari și lira sterlină, date fiind cursurile pieței?

Răspuns: Faptul că intrați cu 5.000.000 de lire sterline la cursul forward 30 de zile înseamnă că plătiți dolari
și cumpărați lire sterline pentru această scadență. Veți efectua această tranzacție la cursul forward al băncii
pentru 30 de zile. Pentru a calcula cursul forward ask pentru 30 de zile, trebuie să vă dați seama că punctele
forward 30 de zile de 47/44 indică o scădere față de spot. Vom scădea punctele swap din cursul spot și, prin
urmare, prima parte a swapului se va face la $1.7750/£ - $0.0044/£ = $1.7706/£.
Astfel, pentru a cumpăra £5,000,000 vom plăti
$1.7706/£  £5,000,000 = $8,853,000
În a doua parte a swap-ului, veți vinde £5,000,000 și veți cumpăra dolari la cursul forward 90 de zile.
Deoarece vindeți lire și cumpărați dolari, veți face tranzacția la prețul forward bid 90 de zile: $1.7745/£ -
$0.0125/£ = $1.7620/£. Prin urmare, veți primi $1.7620/£  £5,000,000 = $8,810,000
Observați că primiți înapoi mai puțini dolari decât ați plătit, dar ați folosit 5.000.000 de lire sterline timp de
60 de zile. Astfel, lira trebuie să fie moneda cu rata dobânzii mai mare. Acest lucru este indicat și de un curs
forward mai mic decât spot-ul, în condițiile în care lira este moneda cotată.

8. În calitate de dealer valutar, vedeți următoarele cotații pe ecranul computerului:

Cursul de
schimb Spot 1-mo 2-mo 3-mo 6-mo
3

EUR/USD 1.0435/45 20/25 52/62 75/90 97/115

USD/JPY 98.75/85 12/10 20/16 25/19 45/35

GBP/USD 1.6623/33 30/35 62/75 95/110 120/130

a. Care sunt cursurile forward bid-ask pentru USD/EUR la 3 luni (3-mo)?

Răspuns: Cursurile spot bid-ask USD/EUR sunt 1,0435/45. Aceste cotații înseamnă că banca cumpără euro
cu dolari spot la 1,0435 $/€, iar banca vinde euro pentru dolari la 1,0445 $/€. Deoarece punctele forward la
scadența de 3 luni sunt 75/90, știm că trebuie să le adăugăm la spot pentru a obține cursul forward. În
consecință, forward bid = 1,0435 USD / € + 0,0075 USD / € = 1,0510 USD / €, iar forward ask = 1,0445
USD / EUR + 0,0090 USD / EUR = 1,0535 USD / EUR.

b. Să presupunem că doriți să intrați într-un swap de piață valutară prin care vindeți 10.000.000 USD
contra yeni spot și cumpărați 10.000.000 USD cu yeni peste 2 luni. Care sunt fluxurile de numerar
asociate swap-ului?

Răspuns: Când vindeți 10.000.000 USD contra yeni în piața spot, o veți face la cursul spot bid, ¥98.75/$, și
veți primi
¥98.75/$  $10,000,000 = ¥987,500,000
Când inversați tranzacția peste 2 luni, veți cumpăra 10.000.000 USD de la bancă la cursul forward cu
scadența 2 luni (2-mo), ¥98.85/$ - ¥00.16/$ = ¥98.69/$. Am scăzut punctele deoarece punctele swap pentru
2-mo sunt 20/16. Prin urmare, suma în yeni pe care o veți plăti peste 2 luni este ¥98.69/$  $10,000,000 =
¥986,900,000.

c. Dacă unul dintre clienții dvs. corporativi vă sună și dorește să cumpere lire sterline cu dolari în 6
luni, ce preț ați cota?

Răspuns: Dacă clientul dorește să cumpere lire sterline cu dolari, acesta trebuie să plătească un preț dat de
cursul forward ask la 6 luni. Cotațiile spot sunt 1.6623/33, ceea ce înseamnă că spot ask este 1.6633 $/£.
Punctele forward la 6 luni sunt 120/130. Adăugăm punctele deoarece primul, 120, este mai mic decât al
doilea, 130. Cursul forward ask este $1.6633/£ + $0.0130/£ = $1.6763/£.

9. Să presupunem că rata dobânzii pe 5 ani pentru o obligațiune de tip discont (pure discount bond)
denominată în dolari este de 4,5% p.a., în timp ce în Franța, rata dobânzii în euro este de 7,5%
p.a. pe o obligațiune similară denominată în euro. Dacă avem un curs spot actual de 1,08 USD/€,
care este valoarea cursului de schimb forward care nu permite un arbitraj acoperit de dobândă
(CIA)?

Răspuns: Pentru a nu permite CIA, cursul forward peste 5 ani ar trebui să fie
(1+i(t , 5 ,$))5 1 .0455
F(t ,5 ,$/ EUR )=S (t ,$/ EUR )× =$ 1 .08 /EUR× =$ 0 .9375 /EUR
(1+i(t , 5 , EUR )) 5 1 .0755

10. Carla Heinz este manager de portofoliu pentru Deutsche Bank. Ea are în vedere două investiții
alternative de 10.000.000 EUR: depozite în euro pe 180 de zile sau depozite în franci elvețieni
(CHF) to pe 180 de zile. Ea a decis să nu își asume riscul de schimb valutar al tranzacției. Să
presupunem că are următoarele date: rată a dobânzii la 180 de zile CHF de 8% p.a., rată a
dobânzii la 180 de zile EUR de 10% p.a., curs spot 1.1960 EUR / CHF, curs forward la 180 de zile
1.2024 EUR / CHF. Care dintre aceste depozite oferă rentabilitatea mai mare în euro pentru 180
de zile? Dacă acestea ar fi de fapt prețuri în piață, ce v-ați aștepta să se întâmple?
4

 180 
5%  10% 
Answer: Randamentul în euro din investirea directă în euro este  360  , astfel că peste 180 zile
vom avea EUR10,000,000  1.05 = EUR10,500,000. Ca strategie alternativă, cei EUR10,000,000 pot fi
convertiți în CHF la cursul spot de EUR1.1960/CHF și vom avea EUR10,000,000 / EUR1.1960/CHF =
CHF8,361,204. Această sumă în CHF poate fi investită pentru a avea un randament peste 180 de zile de
 180 
4%   8% 
 360  . Prin urmare, suma totală în CHF peste 180 de zile va fi CHF8,361,204  1.04 =
CHF8,695,652. Dacă vindem această sumă forward contra euro la cursul forward pentru 180 de zile de
EUR1.2024/CHF, avem o sumă în euro de CHF8,695,652  EUR1.2024/CHF = EUR10,455,652. Aceasta
este mai mică decât investirea directă în euro.
Dacă acestea ar fi prețurile reale de piață, ar trebui să vă așteptați ca investitorii să inițieze arbitraje
de dobândă acoperite. Investitorii ar împrumuta franci elvețieni, care vor crește rata dobânzii în CHF; ar
vinde francii elvețieni pentru euro pe piața spot, ceea va scădea cursul spot EUR / CHF; ar crea depozite în
euro, care ar tinde să reducă rata dobânzii în EUR; și ar cumpăra CHF cu EUR pe piața forward la 180 de
zile, ceea ce ar exercita o presiune ascendentă asupra cursului forward EUR / CHF. Fiecare dintre aceste
acțiuni ar contribui la readucerea pieței în echilibru.

11. Dacă rata dobânzii la 30 de zile în yeni este de 3% p.a., iar rata dobânzii la 30 de zile în euro este
de 5% p.a., euro se vinde față de yen pe piața forward la primă sau discont? Care este
dimensiunea primei sau a discontului forward?

Răspuns: Deoarece rata dobânzii la euro este mai mare decât cea la yeni, euro se vinde pe piața forward la
discont, iar yenul la primă. Dimensiunea primei la euro este dată de diferențialul de dobândă, adică 5% - 3%
= 2%.

12. Vedem un curs spot de CHF1.4706/$ și un curs forward la 180 de zile de CHF1.4295/$. Dacă rata
dobânzii în dolari pentru 180 de zile este de 7% p.a., care este rata dobânzii în CHF pentru 180 de
zile, anualizată, care nu ar permite arbitrajul acoperit de dobândă (CIA)?

Răspuns: Cursul forward care nu permite arbitrajul trebuie să satisfacă paritatea ratei dobânzii:
1
(1+i(CHF ))= ×(1+i($ ))×F(CHF/$ )
S( CHF/$)
Pentru a aplica în mod corect formula, primul pas constă în transformarea ratelor de dobândă din rate anuale
în rate pentru 180 de zile. Vom avea o rată a dobânzii la dolari de 3.5%. Apoi,
1
i(CHF)= ×1. 035×CHF1. 4295/$−1=0 . 0061
CHF1. 4706/$
Dacă anualizăm rata de dobândă, avem 0.0061  (100)  (360/180) = 1.21%.

13. În calitate de dealer pentru Goldman Sachs, vedeți următoarele prețuri de la două bănci diferite:

Euro, dobânzi 1 an 6.0% – 6.125% p.a.

Ringgit malaezian, dobânzi, 1 an 10.5% – 10.625% p.a.
Spot MYR 4.6602 / EUR – MYR 4.6622 / EUR
Forward 1 an MYR 4.9500 / EUR – MYR 4.9650 / EUR

Ratele de dobândă sunt cotate pe un an de 360 de zile. Puteți realiza un CIA la aceste prețuri?

Răspuns:
Calea 1
5

Trebuie să verificăm cele două inegalități care caracterizează absența CIA. Prima dată, vom împrumuta euro
la 6,125%, vom converti în ringgit pe piața spot la 4,6602 MYR / EUR, vom investi ringgit la 10,5% și vom
vinde principalul și dobânzile în ringgit pe piața forward la 4,9650 MYR / EUR. Obținem
MYR 4 .6602 1
1. 06125> ×1 .105× =1 . 0372
EUR MYR 4 . 9650/ EUR
Astfel, nu este profitabil să încercăm să arbitrajăm în această direcție, deoarece suma pe care o datoratăm
este mai mare decât suma pe care am câștiga-o.
Să încercăm cealaltă direcție, arbitrând din ringgits în euro și acoperind riscul valutar. Vom împrumuta
ringgit la 10,625%, vom converti în euro pe piața spot la 4,6622 MYR / EUR, vom investi euro la 6,0% și
vom vinde principalul plus dobânda în euro forward pentru ringgit la 4,9500 MYR / EUR. Obținem
1 MYR 4 . 9500
1. 10625< ×1 . 06× =1. 1254
MYR 4 . 6622/ EUR EUR
Astfel, există o posibilă oportunitate de arbitraj, deoarece suma pe care o datorăm din împrumutul de ringgit
este mai mică decât suma pe care o câștigăm prin conversia din ringgit în euro, investind euro și acoperind
riscul valutare cu o vânzare la termen de euro pentru ringgit.
Calea 2
Calculăm cursurile forward sintetice bid-ask, date de cursurile spot și ratele de dobândă, și le comparăm cu
cele din piață.
1.06
F bid ,360 =4.6602 × =4.4653 MYR/ EUR
1.10625
1.06125
F ask , 360=4.6622× =4.4776 MYR/ EUR
1.105
În aceste condiții, deoarece F sintetic și F din piață nu se suprapun, CIA poate fi realizat. Tranzacția
obligatorie pentru realizarea lui este să vindem EUR forward contra MRY la 4.9500 MYR/EUR.

14. Intel urmează să primească o plată de 100.000.000 ¥ în 90 de zile de la Sony în legătură cu un

transport de cipuri de computer pe care Sony le achiziționează de la Intel. Să presupunem că,
cursul spot actual este de 103 ¥ / dolari, că analiștii prognozează că dolarul va scădea cu 1% în
următoarele 90 de zile și că abaterea standard a previziunilor pentru următoarele 90 de zile a
procentului de depreciere relativă dolarului față de yen este de 4%.

a. Oferiți o descriere calitativă a expunerii la risc valutar a Intel.

Răspuns: Intel este o companie din SUA și urmează să primească yeni în viitor. O depreciere a yenului față
de dolar face ca o anumită cantitate de yeni să se convertească în mai puțini dolari în viitor. Această pierdere
de valoare ar putea fi severă dacă yenul se depreciază semnificativ.

b. Dacă Intel alege să nu-și acopere riscul valutar, care este valoarea estimată a facturii pentru Intel?

Răspuns: Dacă Intel alege să nu se acopere, valoarea estimată în dolari trebuie să încorporeze deprecierea
anticipată a dolarului cu 1%. Aceasta înseamnă că prețul așteptat în yeni al dolarului este cu 1% mai mic
decât prețul spot curent de 103 ¥ / $:
Et[S(t+90,¥/$)] = 0.99  ¥103/$ = ¥101.97/$
Prin urmare, Intel se așteaptă să primească ¥100,000,000 / ¥101.97/$ = $980,681

c. Dacă Intel nu se acoperă la risc valutar, care este intervalul de variație al posibilelor valori ale
facturii în dolari care include 95.45% din posibilități?

Răspuns: Avem informația că abaterea standard a ratei de depreciere a dolarului este 4%. În termeni absoluți,
abaterea standard a prețului spot anticipat din viitor este 0.04  ¥101.97/$ = ¥4.08/$.
Astfel, intervalul de variație care cuprinde 95.45% din posibilități trebuie să se situeze între [medie – 2 x
abaterea standard] și [medie plus 2 x abaterea standard]:
6

¥101.97/$ - ¥8.16/$ = ¥93.81/$

¥101.97/$ + ¥8.16/$ = ¥110.13/$
Transformând în valori ale facturii pe care Intel urmează să o primească:
¥100,000,000 / ¥93.81/$ = $1,066,984
¥100,000,000 / ¥110.13/$ = $908,018