“Minighid de crestere a capitalului“ – Pat Dorsey

https://bit.ly/3wyx0pl
(link cu afiliere catre Books Express)

"Minighid de crestere a capitalului" ("The Little Book that Builds Wealth") de Pat Dorsey (director
de cercetare a pietei de capital la Morningstar) ofera un set de instrumente practice de identificare
a companiilor care pot sustine rentabilitati inalte ale capitalului investit. Pat Dorsey explica
cititorului cum sa caute avantaje competitive de durata atunci cand alege sa investeasca in actiuni.
Cele patru surse de avantaj competitiv structural pe care le prezinta: (1) activele nemateriale, (2)
costurile schimbarii furnizorilor, (3) efectul de retea si (4) avantajul de cost, sunt deosebit de
valoroase in selectarea unui angajament investitional pe termen lung.

Am selectat cateva idei interesante din aceasta carte (toate companiile sunt indicate de autor si nu
reprezinta recomandare de investitie):

• Warren Buffet a creat termenul de "moat", adica "sant de aparare economic", care se
refera la avantajele sustenabile care protejeaza o companie de concurenta, asa cum un sant
de aparare protejeaza un castel;

1
 • Pentru a castiga bani in mediul de afaceri dinamic de astazi, trebuie sa investiti in companii
care fac fata cu brio presiunii sustinute a competitiei. Dar cum puteti identifica precis
companiile care sunt foarte bune astazi si au datele necesare pentru a ramane foarte bune
si in anii urmatori?
• Raspunsul la aceasta intrebare il reprezinta avantajele competitive sau santurile de aparare
economice ("moat"). Asa cum castelele medievale erau inconjurate de santuri cu apa
pentru a-i tine pe dusmani la distanta, santurile de aparare economice protejeaza
rentabilitatile inalte ale capitalului de care se bucura cele mai prospere companii din
lume;

• Investitorii ar trebui sa-si concentreze investitiile pe termen lung in companiile care au

santuri largi de aparare. Aceste companii pot avea castiguri excedentare pe perioade
indelungate - venituri peste medie care ar trebui sa se reflecte in timp in preturile actiunilor.
Si mai este un avantaj: puteti pastra aceste actiuni mai mult timp, ceea ce va reduce
costurile de tranzactionare. Prin urmare, companiile cu santuri largi de aparare sunt
candidati minunati pentru portofoliul principal al oricarui investitor;
• Santurile de aparare sunt un element crucial in ratingurile de capital ale Morningstar. Peste
100 de analisti bursieri acopera 2000 de companii listate la bursa, din 100 de industrii;

Factorii principali care determina ratingurile Morningstar sunt:

1. actualizarea pretului unei actiuni fata de valoarea justa estimata de Morningstar
2. marimea santului de aparare al companiei

• In aceasta carte invatati cum puteti folosi abordarea bazata pe santurile de aparare
economice pentru a va multiplica in timp castigurile din investitii. Veti invata cum sa
identificati companiile care au santuri de aparare si veti primi instrumente pentru a
determina cat valoreaza o actiune, totul intr-un mod accesibil si antrenant;
• Veti invata despre puterea economica a santurilor de aparare, studiind cum anumite
companii cu santuri largi de aparare genereaza profituri peste medie de multi ani de zile -

2
 in timp ce companiile fara santuri de aparare au esuat adesea sa creeze valoare pe termen
lung pentru actionari;
• Puteti cumpara companii minunate la preturi rezonabile si sa lasati acele companii sa va
aduca bani constant pe intervale lungi de timp;

Planul de bataie de urmat pentru a implementa aceasta strategie este simplu:

1. Identificati afacerile care pot genera profituri peste medie multi ani de zile;
2. Asteptati pana cand actiunile acelor companii se tranzactioneaza la un pret mai mic decat
valoarea lor intrinseca si apoi cumparati-le;
3. Pastrati acele actiuni pana cand afacerea se deterioreaza, actiunile se depreciaza sau gasiti
o investitie mai buna. Aceasta perioada de detinere de actiuni ar trebui sa se masoare in
ani, nu in luni;
4. Repetati dupa nevoie;

• Acest minighid este in principal despre prima etapa - cum sa gasiti afaceri minunate cu
potential pe termen lung. Daca puteti face asta, deja veti fi cu un pas inaintea majoritatii
investitorilor;
• Rentabilitatea capitalului este cel mai bun indicator de referinta pentru profitabilitatea
unei companii. Aceasta masoara eficienta cu care o companie isi utilizeaza toate activele -
fabrici, oameni, investitii - pentru a genera bani pentru investitorii sai;
• Companiile care au avantaje competitive puternice sunt mai valoroase decat cele care
risca sa se prabuseasca rapid in cateva luni deoarece nu au avut un avantaj real in fata
competitorilor. Daca puteti identifica acele companii care au santuri de aparare economice,
veti plati doar pentru companiile care merita cu adevarat;
• Cand cumparati actiunile unei companii care au un sant de aparare, cumparati un flux de
venituri care este protejat multi ani fata de competitie. Este acelasi lucru cu a plati mai mult
pentru o masina pe care o puteti conduce zece ani, fata de o rabla care nu va rezista decat
2-3 ani;
• Preocuparea pentru santurile de aparare va poate proteja capitalul investit in mai multe
moduri. In primul rand, va intareste disciplina investitionala, reducand probabilitatea sa
3
 platiti prea mult pentru o companie in plin avant, dar care are un avantaj competitiv slab.
Rentabilitatea inalta a capitalului va atrage intotdeauna competitie si intr-un final se va
eroda, iar pentru majoritatea companiilor - si pentru investitorii lor - regresia spre medie
este rapida si dureroasa;
• Santurile de aparare ne dau un cadru clar de separare a companiilor care azi sunt, maine
nu mai sunt, de companiile care au capacitatea reala de a rezista pe piata;
• Companiile cu santuri de aparare au sanse mult mai mari sa-si creasca valoarea intrinseca
in timp, asa ca, daca le cumparati actiunile la un pret care (in retrospectiva) este cumva
prea mare, cresterea valorii lor intrinseci va va proteja randamentul invetitiei;
• Companiile fara santuri de aparare sunt mult mai supuse riscului de a suferi deprecieri
abrupte ale valorii lor intrinseci atunci cand se lovesc de obstacole competitiei, iar asta
inseamna ca este in interesul dumneavoastra sa platiti mai putin pentru actiunile lor;
• Companiile cu santuri de aparare au si o rezilienta mai mare, deoarece firmele care se pot
baza pe un avantaj competitiv structural isi pot reveni mult mai usor in urma unor dificultati
temporare;
• Daca puteti vedea santurile de aparare acolo unde altii nu le vad, veti plati preturi de chilipir
pentru marile companii de maine. La fel de important, daca puteti recunoaste afacerile fara
santuri de aparare care sunt evaluate pe piata ca si cum ar avea avantaje competitive
durabile, veti evita sa cumparati actiuni care au potentialul de a va dauna portofoliului;
• Anumite afaceri sunt pur si simplu pozitionate mai bine decat altele din punct de vedere
structural. O firma de farmaceutice sau o banca, chiar si prost conduse, tot vor obtine
rentabilitati ale capitalului pe termen lung mult mai bune decat o rafinarie sau un
producator de piese auto;
• Cel mai des intalnite "santuri de aparare false" sunt produsele de calitate, cota de piata
solida, excelenta operationala si managementul foarte bun. Aceste patru capcane va pot
pacali sa credeti ca o companie are un sant de aparare, cand de fapt sunt mari sanse ca
acesta sa nu existe;
• Daca o companie nu are un sant de aparare economic care sa-i protejeze activitatea,
competitorii ii vor suna curand la usa si ii vor fura din profituri;

4
 • Mai mare nu inseamna neaparat mai bun atunci cand vine vorba sa sapam un sant de
aparare economic. Este foarte usor sa presupunem ca o companie cu cota mare de piata
are un avantaj competitiv sustenabil - cota mare de piata are un avantaj competitiv
sustenabil - cum altfel ar fi putut sa castige o felie semnificativa din piata? - insa istoria ne
dovedeste ca primul loc pe pietele extrem de competitive nu este usor de pastrat. Kodak,
IBM, Netscape, General Motors si Corel sunt doar cateva dintre companiile care au
descoperit acest lucru pe pielea lor;
• Marimea poate ajuta o companie sa-si creeze un avantaj competitiv, dar foarte rar
reprezinta sursa unui sant de aparare economic in sine. La fel, cota mare de piata nu este
neaparat un sant de aparare;
• Daca succesul unei companii se bazeaza pe obtinerea unor indicatori de performanta mai
buni decat ai competitiei, cel mai probabil inseamna ca opereaza intr-o industrie foarte
dura si competitiva, in care eficienta este singurul mod de a prospera. Sa fii mai eficient
decat concurentul tau este o strategie buna, dar nu reprezinta un avantaj competitiv
sustenabil daca nu se bazeaza pe vreun proces operational original si brevetat care nu
poate fi copiat cu usurinta;

Santurile de aparare pe care ar trebui sa le cautati:

- O companie poate avea active nemateriale, precum brandurile, brevetele sau licentele,
care ii permit sa vanda produse sau servicii ce nu pot fi reproduse de catre concurenta;
- Clientii pot renunta cu greu la produsele si serviciile vandute de o companie, ceea ce
creeaza costuri de schimbare a furnizorului care ii ofera companiei putere in stabilirea
preturilor;
- Unele companii norocoase beneficiaza de economia de retea, un tip de avantaj competitiv
foarte puternic care poate tine competitorii la distanta mult timp;
- Unele companii au avantaje de cost care deriva din fluxul operational, localizare, marime
sau acces la un beneficiu unic, ceea ce le permite sa ofere bunuri si servicii la un cost mai
mic decat concurenta;

5
• Trebuie sa stim, in calitate de investitori care cauta companii cu santuri de aparare
economice, cum sa recunoastem un avantaj competitiv cand il vedem - indiferent de
marimea, vechimea sau industria unei companii;
• Santurile de aparare bazate pe active nemateriale sunt mai greu de identificat decat va
imaginati. Brandurile isi pot pierde stralucirea, brevetele pot fi contestate si autorizatiile
pot fi revocate de acelasi guvern care le-a acordat;
• Un brand creeaza un sant de aparare economic numai daca mareste disponibilitatea
consumatorului de a plati sau de a ramane fidel. La urma urmelor, costa bani sa construiesti
si sa mentii un brand, iar daca aceasta investitie nu genereaza un castig tradus printr-un
pret de vanzare ridicat sau prin loializarea clientilor, atunci nu creeaza un avantaj
competitiv;
• Daca o companie poate sa ceara un pret mai mare decat companiile similare pentru acelasi
produs, doar pentru ca il vinde sub un brand, inseamna ca acel brand constituie foarte
probabil un sant de aparare economic;
• Ganditi-va la aspirina Bayer - ea si alte aspirine au aceeasi formula chimica, insa Bayer poate
cere un pret de doua ori mai mare decat pentru aspirina generica. Acesta este un brand
puternic;
• Marele pericol in cazul unui sant de aparare economic bazat pe un brand este ca, daca
brandul isi pierde stralucirea, compania nu va mai putea sa ceara un pret premium;
• Brandurile pot crea avantaje competitive durabile, insa popularitatea brandului conteaza
mult mai putin decat capacitatea sa de a afecta comportamentul clientilor. Cand clientii
sunt dispusi sa plateasca mai mult pentru un produs sau il cumpara cu regularitate datorita
brandului, aveti o dovada ca exista un sant de aparare;

• Brevetele au viata finita si este evident ca, indata ce un brevet profitabil expira, competitia
va intra pe fir (intrebati orice companie farmaceutica mare);
• Singurul caz cand brevetele constituie un avantaj competitiv realmente sustenabil este
daca firma are un istoric demonstrat de inovatii de care sunteti siguri ca vor continua. De
exemplu 3M, Merck sau Eli Lilly. Aceste firme produc brevete pe scara rulanta de ani de zile,

6
 iar succesul lor istoric reprezinta o certitudine suficient de mare ca produsele brevetate in
prezent vor fi inlocuite de noi produse brevetate;

• Daca puteti gasi o companie care sa practice preturi de monopol fara sa fie reglementata
ca si cum ar fi un monopol, probabil ati dat peste o companie cu un sant larg de aparare;
• Pentru companii precum Waste Management si Vulcan Materials, gropile de gunoi si
carierele de piatra aprobate local sunt foarte valoroase deoarece deseurile si pietrisul sunt
afaceri inerent locale. Nu poti depozita profitabil deseurile la sute de kilometri de locul
unde au fost colectate. De aceea aprobarile locale pentru gropi de gunoi si cariere de piatra
creeaza zeci de mini-santuri de aparare in aceste industrii;
• Daca puteti gasi un brand care sa confere puterea de a cere un pret mare, sau o aprobare
legislativa care limiteaza concurenta, sau o companie cu un set diversificat de brevete si un
istoric solid de inovatie, atunci aveti sanse mari sa fi identificat o companie cu un sant de
aparare;

• Cand ati schimbat banca ultima data? Rata de fluctuatie a depozitelor bancare este de
circa 15%, de unde rezulta ca un client mediu isi pastreaza contul la banca 6-7 ani;
• Mutarea contului bancar presupune sa completati niste formulare la noua banca si,
probabil, sa schimbati toate optiunile de plata automata a facturilor sau de primire a
salariului direct in cont;
• Bancile sunt practic fabrici de tiparit bani. O banca medie din SUA are o rentabilitate a
capitalului de circa 15%, un nivel de profitabilitate care depaseste clar media oricarui alt tip
de companie. Exista costuri de schimbare pentru clientii unei banci care doresc sa se mute
de la o banca la alta. Mutarea contului bancar este o mare pacoste, asa ca oamenii nu fac
asta prea des;
• Costurile de schimbare a furnizorului reprezinta un avantaj competitiv valoros deoarece
o companie poate obtine mai multi bani de la clientii sai daca acesti clienti nu se muta prea
usor la competitie;

7
• Costurile de schimbare apar in toate tipurile de industrii. Santul de aparare al Adobe se
bazeaza tot pe costurile de schimbare. Programele sale, Photoshop si Illustrator, sunt
predate in scoli designerilor incepatori si sunt suficient de complexe pentru ca trecerea la
alt program sa consume mult efort. Alta companie software in aceeasi situatie este
Autodesk, care produce software-ul de design digital AutoCAD, folosit pentru a proiecta
orice, de la poduri la cladiri si se afla intr-o pozitie similara;
• Companiile care ingreuneaza incercarile clientilor de a utiliza produsele sau serviciile
concurentilor creeaza costuri de schimbare. Cand clientii sunt mai putin dispusi sa schimbe
furnizorul, o companie poate cere un pret mai mare, ceea ce o ajuta sa mentina o
rentabilitate ridicata a capitalului;

• Principalele patru retele de carduri de credit din SUA (Visa, MasterCard, Amex si Discover)
detin 85% din cheltuielile totale efectuate cu cardul la nivel national. Aceasta reprezinta o
concentrare uriasa a pietei si ilustreaza unul dintre motivele fundamentale pentru care
efectul de retea poate fi un avantaj competitiv extrem de puternic: afacerile bazate pe
retele tind sa creeze monopoluri si oligopoluri naturale;
• Efectul de retea este un avantaj competitiv puternic, deoarece o firma concurenta ar trebui
sa construiasca o retea identica, sau macar asemanatoare, pentru ca utilizatorii sa vada
valoarea noii retele si sa o aleaga pe aceasta in defavoarea retelei lor curente;
• Transferul de bani prin Western Union este un bun exemplu de retea, care, desi este de 3
ori mai mare decat cea a concurentului sau cel mai apropiat, Western Union proceseaza
aproape de 5 ori mai multe tranzactii. Deci Western Union castiga mai mult per locatie,
deoarece utilizatorii sai pot trimite bani in mai multe locuri decat ar putea daca ar apela la
serviciile competitiei;
• Beneficiul de a avea o retea nu este liniar, ceea ce inseamna ca valoarea economica a retelei
nu creste direct proportional cu marimea sa absoluta, ci mai rapid;

• Companiile isi pot constitui santuri de aparare in jurul afacerilor lor si prin intermediul
costurilor sustenabile mai mici decat ale competitorilor;

8
• Avantajele de cost pot fi uneori durabile, dar pot si disparea foarte rapid; de aceea, in
calitate de investitori, trebuie sa fiti capabili sa determinati daca avantajul de cost al unei
companii poate fi copiat de un concurent;
• Avantajele de cost pot proveni din patru surse: procese operationale mai ieftine,
localizare mai buna, active unice si marime mai mare;
• Avantajul de cost bazat pe amplasarea favorabila provine de la faptul ca este mult mai greu
sa copiezi localizarea unei companii. Acest avantaj apare mai des in cazul produselor de larg
consum care sunt grele si ieftine - raportul valoare/greutate este mic - si care sunt
consumate in apropierea locului unde sunt produse;
• Un alt avantaj de cost este accesul la un activ unic, de clasa mondiala, si este limitat in
general la producatorii de bunuri de larg consum. Daca o companie este suficient de
norocoasa ca sa detina un zacamant cu costuri de extractie mai mici decat ale oricarei alte
companii similare, poate avea adesea un avantaj competitiv;
• Avantajele bazate pe cost necesita, in general, o supraveghere atenta deoarece, chiar daca
dureaza un anumit interval de timp, acest lucru se datoreaza inabilitatii temporare a
concurentei de a copia procesul. Odata ce aceasta limitare dispare, santul de aparare se
poate ingusta rapid. Ceea ce o companie poate inventa, o alta poate copia;

• Un alt avantaj de cost rezulta din marimea afacerii (avantajul de scara), dar marimea
absoluta a unei companii conteaza mult mai putin decat marimea sa relativa fata de
competitori;
• Exista doar cateva companii nationale de curierat si doar cativa producatori de automobile
sau de cipuri, dar exista mii de agentii imobiliare, firme de consultanta, birouri de avocatura
si firme de contabilitate;
• Avantajele de cost pot proveni si din productia la scara larga. Exemplul clasic in acest sens
este o fabrica ce detine o linie de asamblare. Cu cat fabrica lucreaza mai aproape de
capacitatea de suta la suta, cu atat este mai profitabila, si cu cat fabrica este mai mare, cu
atat ii este mai usor sa imparta costurile fixe, precum chiria si utilitatile, la un volum mai
mare de productie;

9
• Un alt tip de avantaj de scara este dominarea unei piete de nisa. Chiar daca o companie nu
este mare in sens absolut, daca este relativ mai mare decat competitia pe un anumit
segment de piata poate beneficia de avantaje enorme;
• E mult mai bine sa fii un peste mare intr-un iaz mic, decat un peste mai mare intr-un iaz mai
mare. Concentrati-va pe raportul peste/iaz, nu pe marimea absoluta a pestelui;

• Exista companii care au avut santuri de aparare puternice in trecut, dar acestea s-au erodat
sever in timp. De aceea este neaparat necesar sa monitorizati permanent pozitia
competitiva a companiilor in care ati investit si sa fiti atenti la semnalele care arata ca
santul de aparare a inceput sa se erodeze. Daca va puteti da seama rapid de slabirea unui
avantaj competitiv, va puteti imbunatati enorm sansele de a va pastra castigurile dintr-o
investitie de succes - sau de a va opri pierderile in cazul unei investitii neprofitabile;
• companie isi poate distruge singura propriul sant de aparare daca investeste masiv in arii
in care nu are un avantaj competitiv;
• Cresterea nu este intotdeauna buna. Este preferat ca o companie sa castige mai multi bani
facand lucrurile la care se pricepe cel mai bine si sa inapoieze excesul de profit actionarilor,
decat sa arunce acei bani intr-o linie de business discutabila, fara sant de aparare;

• Unele industrii sunt brutal de competitive si au o economie ingrozitoare, iar crearea unui
avantaj competitiv necesita echivalentul managerial al unui Premiu Nobel. Alte industrii
sunt mult mai putin competitive si chiar companiile mediocre reusesc sa obtina constant o
rentabilitate solida a capitalului. Asta e, viata e nedreapta;
• In calitate de investitor, veti avea sanse mai mari de reusita daca incercati sa gasiti
oportunitati in industriile unde managerii trebuie sa faca eforturi moderate pentru a avea
rezultate bune decat in industriile unde barierele in calea succesului sunt mult mai inalte;
• Companiile care livreaza direct consumatorului, precum restaurantele si centrele
comerciale, au de obicei dificultati in a-si construi avantaje economice - procentul de
companii de servicii pentru consumatorul final care au santuri de aparare largi este unul
dintre cele mai mici din toate sectoarele pietei. Aici, vinovate sunt costurile mici de

10
 schimbare, deoarece este incredibil de usor sa faci cativa pasi pe strada de la o cafenea la
alta, iar conceptele de succes pot fi copiare cu usurinta aproape intotdeauna;
• Santurile de aparare reale care exista in serviciile de larg consum - in companii precum Bed
Bath & Beyond, Best Buy, Target sau Starbucks - sunt, in general, rezultatul pastrarii calitatii
multor lucruri marunte ani la rand, care creeaza genul de experienta a consumatorului ce
duce la loialitate si trafic repetat. Este posibil, dar nu usor;
• Companiile care ofera servicii altor companii au santuri largi de aparare, deoarece au
capacitatea de a se integra atat de strans in fluxul operationale al clientilor, incat creeaza
costuri de schimbare foarte mari, ceea ce le ofera putere de stabilire a preturilor si
rentabilitati excelente ale capitalului;
• Industria bunurilor de larg consum este gazda multor companii pe care Warren Buffett le-
a numit "inevitabile" - companii precum Coca-Cola, Colgate-Palmolive si Procter & Gamble,
care au branduri incredibil de rezistente in timp si produse care nu se demodeaza;
• Cand costul e singurul care conteaza, pentru multe companii din anumite sectoare este
greu sa sape un sant de aparare, acesta fiind unul dintre motivele majore pentru care
vedem atat de putine santuri de apare in domeniul materialelor industriale (extractie
metale, productie chimicale, otel, componente auto);

• Daca intelegem cat profit economic genereaza o companie pentru fiecare dolar din
capitalul investit, putem spune cat de eficient isi foloseste capitalul acea companie. Cele
care utilizeaza mai eficient capitalul vor face afaceri mai bune - si reprezinta investitii mai
bune - deoarece pot inmulti exponential castigurile investitorilor intr-un ritm mai rapid;

• Este o idee proasta sa cedati impulsului de a merge cu turma si de a va expune unor industrii
fara sa tineti cont daca economia acelor industrii este atragatoare sau nu. Anumite industrii
sunt structural mai profitabile decat altele si acolo se gasesc santurile de aparare. Banii pe
care vreti sa-i investiti pe termen lung ar trebui sa se duca intr-acolo;

11
 • Cand vine vorba despre santuri de aparare economice, managementul nu conteaza atat
de mult pe cat va inchipuiti. In 90% din cazuri, modul in care se desfasoara concurenta intr-
o industrie are un impact mult mai mare decat orice alta decizie manageriala. Acest lucru
nu se intampla deoarece majoritatea managerilor sunt incompetenti, ci mai degraba
deoarece unele industrii sunt mai putin competitive decat altele. Efectiv unii directori de
companii au o sarcina mai usoara cand vine vorba despre mentinerea unei rentabilitati
inalte a capitalului;
• Aruncati o sageata de darts in orice companie de administrare de fonduri, banca sau firma
de procesare de date si veti vedea, aproape garantat, rentabilitati mai mari ale capitalului
pe termen lung decat in orice companie din domeniul pieselor auto, comertului cu
amanuntul sau echipamentelor tehnologice;

"Cand un manager cu reputatie de geniu se ocupa de o companie cu reputatie economica proasta,

doar reputatia companiei ramane intacta" - Warren Buffett

• O companie fara sant de aparare trebuie sa depaseasca obstacole puternice -

managementul trebuie sa fie atat de bun pe cat v-ati asteptat (daca nu mai bun) pentru a
reusi intr-un mediu competitiv dur, iar daca CEO-ul nu se ridica la inaltimea provocarii,
compania nu are unde sa se duca decat in jos;
• Santurile de aparare cresc valoarea companiilor deoarece ele le permit sa ramana
profitabile pe o perioada mai lunga;
• Puneti problema astfel: ce este mai usor de schimbat, industria in care activeaza o
companie sau managerii acesteia? Raspunsul este evident - directorii vin si pleaca tot
timpul, dar o companie aflata intr-o industrie dura este blocata acolo pe vecie;
• Pariati pe cal, nu pe jockeu. Managementul conteaza, dar mult mai putin decat santurile
de aparare;

• Daca o companie nu are niciun tip de sant de aparare economic, sa preziceti cata valoare
va crea pentru actionari in viitor este ca si cum ati trage cu arcul in intuneric, indiferent de

12
 cum arata istoricul sau financiar. Puteti incepe prin a va uita la cifre, dar acesta este doar
inceputul. Pasul urmator, absolut vital, este sa va ganditi cu atentie la soliditatea
avantajului competitiv al companiei si cum va reusi (sau nu) acesta sa tina concurenta la
distanta;
• Chiar si cea mai buna companie va dauna portofoliului dvs. daca platiti prea mult pentru
ea. Pretul pe care il platiti pentru o companie este extrem de important pentru
rentabilitatea viitoare a investitiilor dvs.;

• Exista 3 tipuri de instrumente pentru evaluarea companiilor: multiplii de pret,

randamentul si valorile intrinseci. Toate trei sunt unelte valoroase din trusa investitorului,
iar investitorul intelept va folosi mai mult de una pentru a se decide sa faca o achizitie;
• Pe perioade lungi, exista doar doua lucruri care imping actiunile in sus sau in jos:
rentabilitatea investitiei, influentata de cresterea castigurilor si de dividende, si
rentabilitatea speculativa, influentata de modificarile in raportul P/E (pret-castig);
• Cand va concentrati cercetarile investitionale asupra companiilor cu santuri de aparare
economice, va maximizati rentabilitatea potentiala a investitiei, deoarece cautati
companii cu probabilitate mare de a crea valoare economica si a-si mari castigurile pe
perioade lungi;
• Valoarea unei companii este egala cu tot numerarul pe care il va genera in viitor. Atat;

• Cei mai importanti patru factori care afecteaza evaluarea oricarei companii sunt: cat
numerar va genera (cresterea), certitudinea acelor fluxuri estimate de numerar (riscul),
volumul investitional necesar pentru functionarea afacerii (rentabilitatea capitalului) si
intervalul de timp in care compania poate tine competitia la distanta (santul de aparare
economic). In conditii similare, ar trebui sa platiti mai putin pentru actiunile cu risc mai
mare, mai mult pentru companiile cu rentabilitati inalte ale capitalului, mai mult pentru
companiile cu avantaje competitive puternice si mai mult pentru companiile cu perspective
mai mari de crestere;

13
 • Aveti rabdare. Companiile minunate nu se tranzactioneaza foarte des la preturi mici.
Warren Buffett spunea ca "In investitii nu te anunta nimeni cand e momentul sa dai
lovitura";
• Tineti o lista de monitorizare a companiilor minunate pe care ati dori sa le cumparati la
pretul potrivit, asteptati acel pret si actionati;
• Cand nu stiti exact ce decizie sa luati, tineti minte ca e oricand mai preferabil sa nu castigati
bani, decat sa pierdeti bani;
• Companiile minunate nu se vand la preturi mici cand stirile din presa sunt pozitive si
oamenii de pe Wall Street sunt veseli; ele se ieftinesc cand stirile sunt proaste si investitorii
reactioneaza exagerat;
• Va trebui sa cumparati cand toata lumea vinde, ceea ce nu este usor, dar este profitabil -
si asta e partea frumoasa;
• Veti lua decizii investitionale mai bune pe baza informatiilor despre o companie pe care
le-ati acumulat pe cont propriu decat pe baza sugestiilor oricarui expert. Motivul este
simplu. Daca intelegeti sursa santului de aparare economic al unei companii si considerati
ca afacerea se tranzactioneaza la un pret mai mic decat valoarea sa, va va fi mult mai usor
sa luati decizii dificile, contrare majoritatii, caracteristice unui investitor de succes;
• In schimb, daca depindeti numai de ponturile si sugestiile altora, fara sa faceti si investigatii
pe cont propriu, va veti intreba mereu daca sfaturile primite sunt de vreun folos si veti sfarsi
prin a cumpara scump si a vinde ieftin;
• Asigurati-va ca evaluarea este ca un vant care va impinge din spate, nu ca unul care va sufla
in fata;

Daca intrebati orice investitor profesionist care crede ca este cea mai grea parte a procesului
investitional, cei mai multi va vor raspunde ca a sti cand sa vinzi se situeaza pe primul loc;
Data viitoare cand va ganditi sa vindeti, puneti-va aceste intrebari si, daca nu puteti raspunde cu
"da" la una sau mai multe, nu vindeti:
- Am facut o greseala?
- Compania s-a schimbat in rau?

14
 - Exista un loc mai bun unde sa-mi investesc banii?
- Acest pachet de actiuni ocupa prea mult din portofoliul meu?

• De cate ori cumparati actiuni, scrieti pe o hartie de ce le-ati cumparat si ce va asteptati in

mare sa se intample cu rezultatele financiare ale companiei. Va asteptati ca vanzarile sa
creasca treptat sau accelerat? Va asteptati ca marjele de profit sa creasca sau sa scada?
Apoi, daca firma incepe sa aiba rezultate slabe, scoateti foaia de hartie si vedeti daca
motivele pentru care ati cumparat actiunile mai au logica. Daca da, pastrati actiunile sau
cumparati mai multe. Daca nu, probabil ca optiunea cea mai buna este sa vindeti -
indiferent daca ati castigat sau ati pierdut bani din acele actiuni;
• Al doilea motiv pentru a vinde este daca situatia macroeconomica a unei companii se
deterioreaza substantial si nu pare sa-si revina. Chiar si cele mai bune companii pot sa se
opreasca din evolutie dupa ani de succes;

"Cand se schimba datele, imi schimb si eu parerea" - John Maynard Keynes

• Al treilea motiv pentru a vinde este daca dati peste o companie mai buna in care sa
investiti. Ca investitor cu capital limitat, trebuie sa va asigurati mereu ca investitiile dvs. au
cea mai buna rentabilitate posibila asteptata. Asadar, vanzarea unor actiuni modest
subevaluate pentru achizitionarea altora extrem de atragatoare este perfect logica;
• Ultimul motiv de a vinde este si cel mai bun. Daca ati avut un succes rasunator cu o investitie
si valoarea sa de piata a crescut, devenind o parte semnificativa a portofoliului dvs., ar fi
destul de logic sa reduceti riscul si sa micsorati pozitia;

• Sa vindeti doar pentru ca pretul unei actiuni a scazut nu are absolut nicio logica, in afara
cazului cand valoarea afacerii a scazut si ea. Invers, nici sa vindeti doar pentru ca o actiune
s-a apreciat pana la cer nu are logica, in afara cazului cand valoarea afacerii a crescut
concomitent. Secretul este sa ramaneti intotdeauna concentrati pe rezultatele viitoare ale
afacerii, nu pe evolutia trecuta a actiunilor;

15
Daca puteti descoperi companiile care au santuri de aparare, si daca le puteti cumpara actiunile
la preturi rezonabile, veti incepe sa construiti un portofoliu de afaceri solide care va vor mari
sansele de a obtine rezultate bune pe piata de capital.

Idei culese din carte de Sorin Scorțan

16